"UnadelasfuncionesdelAdministradorFinancieroeslocalizarlasfuentesexternasdefinanciaciny

recomendar la ms benfica combinacin de fuentes financieras, para de esta manera, determinar las
expectativasfinancierasdelospropietariosdelacompaa."(Gallager2001).
Sesabequecadacomponentedeladeuda(pasivosypatrimonio)tieneimplcitouncosto(tasadedeuda,
costodeoportunidad)yquesepuedelograrmaximizarlainversindelospropietarioscuandoselogra
reducir,almximoposible,elcostofinancieroproductodelafinanciacinexternaydelaautofinanciacin.
Enfinanzasexisteunaherramientamuyvaliosaquepermitehallarelcostomedio.Esteseobtieneconbase
enlamediaponderadadetodosloscomponentesdelaestructurafinancieradelacompaa.Elcostodelos
crditoscomercialesjuntoconlasobligacionescontradasconentidadesfinancierasytodoslosdems
pasivos, estn instrumentalizados en los convenios que se firman y en la cual se acuerdan todas las
condicionesquenacendeuncontratodevoluntadesdenaturalezacrediticia(montos,intereses,cuotas,
formadeamortizacin).

Losinteresesoriginadosporladeuda,sondeduciblesdeimpuestosyque,porlotanto,elcostodeladeuda
debereducirseconelahorrodeimpuestosquegeneraencasodeproducirseutilidadesoperacionales
Lasrazonesqueavalanlaimportanciadeconocerelcostedelcapitaldeunaempresasontres:
1.Lamaximizacindelvalordelaempresaquetodobuendirectivodeberperseguirimplicala
minimizacindelcostodelosfactores,incluidoeldelcapitalfinanciero.Yparapoderminimizarste
ltimo,esnecesariosabercmoestimarlo.
2.Elanlisisdelosproyectosdeinversinrequiereconocerculeselcostedelcapitaldelaempresacon
objetodeacometerlasinversionesadecuadas.
3.Otrostiposdedecisiones,incluidaslasrelacionadasconlarefinanciacindeladeuda
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de rendimiento requerida,
haciendolocontrarioenelcasodequeaquldescendiese.Aladiferenciaentreelrendimientorequeridode
unproyectodeinversinconriesgoyaldeotroidnticoperocarentedesteseledenominaprimade
riesgo,porellocuantomayorseaelriesgomayorserdichaprimayviceversa.
Si,adems,elactivo(accin,obligacin,etc.)esdifcilmenterevendibleporqueelmercadoparaelmismo
es bastanteestrecho (tambinpodramosdecir queel activoencuestinespoco lquido)existir una
importanteprimadeliquidezqueaumentaranmselrendimientomnimoexigido.As,porejemplo,
cuandouninversorseplanteaadquiriraccionesdeunaempresaquenocotizaenBolsa,oinvertirsudinero
enobrasdearte,etc.,tienequeserconscientedelopocolquidasquesonestetipodeinversionesyque,
portanto,suprimadeliquidezserimportante.
Enladeterminacindelcostodecapital,tambinesimportanteconsiderarlapolticadedividendos,con
objetodesimplificarelclculo,sesuponequelosdividendosaumentanindefinidamenteaunatasaanual
constante.Dichocrecimientosesuponequeesfuncindelacapacidadgeneradoradebeneficiosdela
empresaynodeunaumentodelatasaderepartodebeneficios.
Paradeterminarelcostodecapital,sedebecalcularelcostodecadaunodeloscomponentesdecapital,
quesonlosrenglonesqueaparecenenelladoderechodelbalancegeneraldeunaempresa.Lamezcladel
costodecapitaldecadaunodeestoscomponentesconformaelcostopromedioponderadodecapitaldela
empresa,tambinllamadoWACC,porsussiglaseninglsquesignificanWeightAverageCostofCapital.
Deudaalargoplazo.

Secomponedelintersanualylaamortizacindelosdescuentosyprimasqueserecibieroncuandose
contrajoladeuda.Elcostodelasdeudasalargoplazoeslatasadeinterssobrelasdeudasmenoslos
ahorrosfiscalesquesegenerandebidoaquelosinteresessondeducibles.
Sufrmulaeslasiguiente:

Donde:
Kd=Tasaderendimientorequeridaporlostenedoresdebonos(intereses).
KdXT=Ahorrosfiscales.
T=Tasafiscalmarginaldelaempresa

Porejemplo,unaempresaquesolicitaunprstamoaunatasade10%ytieneunatasafiscalmarginalde
32%,calcularasucostodeladeudadespusdeimpuestosdelasiguientemanera:10%(10%x.32)=
6.8%
AccionesPreferentes.
Lostenedoresdeestasaccionesdebenrecibirsusdividendosestablecidosantesdedistribuircualquierade
lasutilidadesgeneradas.Elcostodelasaccionespreferenteseslatasaderendimientoquelos
inversionistasrequierensobrelasaccionespreferentesdelaempresaysecalculadividiendolos
dividendosanualesdeestetipodeaccionesentreelflujonetoprocedentedelaventadelaaccin
preferente(preciomenoscostosdeflotacin,quesonlosgastosenlosqueseincurrecuandosevenden
nuevasemisionesdevalores).

Donde:
Dps=dividendopreferente.
PN=Precionetodeemisin
Porejemplo,enelfuturounaempresaemitiraccionespreferentesquepaganundividendode10pesos
poraccinysevendenaunpreciode100pesoscadauna.Costar3%(3pesos)poraccinelemitirlas
nuevasaccionesyporlotanto,laempresaobtendrunacifranetade97pesosporaccin.Alsustituirlos
datosenlafrmula,obtenemoselcostodelasaccionespreferentesdedichaempresa.

Costodelasaccionespreferentes=10/97=0.103=10.3%

Utilidadesretenidas.
Sedefinecomolatasaderendimientosobrelasaccionescomunesactualesdeunaempresarequeridapor
losaccionistas,enotraspalabraseselROE(rendimientosobrecapitalcontable).Se debeasignarun
costo de capital a las utilidades retenidas debido a que se relaciona con el principio del costo de
oportunidad,elcualdicequeelcostodelasutilidadesretenidasrepresentaelcostodeoportunidaddelos
dividendosquelosaccionistasdejandepercibir.
Porejemplo,silaempresaganamenossobresusutilidadesqueotrasempresas,lostenedoresdeacciones
preferirnconvertirlasendividendosparaqueellosdecidancmoinvertirlosconmayorrendimiento.Por
lotanto,laempresadebeganarunrendimientonsobrelasutilidadesqueretiene,elcualdebeserporlo
menos,igualalasgananciasquelosaccionistaspodranobtenersobreinversionesalternativasderiesgo
comparable.Paraobtenerdichatasaderendimientomnima,sedebecalculardelasiguientemanera:

Donde:
KS=Tasarequeridaderendimiento
KRF=Tasalibrederiesgo.
PR=Primaderiesgo
D1=Dividendosesperadosenunao.
D1=Rendimientodedividendosdelaaccin
P0
g=Tasaesperadadecrecimiento
Porejemplo,silatasadelosbonosesde10%yqueseestimaquelaprimaderiesgoes4%,entoncesel
rendimientoestimadodelasutilidadesretenidassera14%.
Elcostodecapitalpromedioponderadosedeterminaponderandoelcostodecadatipoespecficodecapital
porsuproporcinenlaestructuradelaempresaysacandounpromedioponderado.Sufrmulapuede
expresarseas:

Donde:
Ke=costodeutilidadesretenidas.
Kd=Costodeladeudadespusdeimpuestos.
Kps=Costodelasaccionespreferentes.
E(D+E+PS)=Proporcindeutilidadesretenidasutilizadasenlamezclade
financiamiento.

D(D+E+PS)=Proporcindedeudautilizadaenlamezcladefinanciamiento.
PS(D+E+PS)=Proporcindeaccionespreferentesutilizadaenlamezclade
financiamiento.
Tomandoencuentalosdatosdelosejemplosanteriores,ysuponiendoquelaproporcindedeudadela
empresa es de 45%, 5% acciones preferentes y 50% de capital contable comn, podemos calcular el
WACCdelaempresa,delasiguientemanera: