FINANZAS INTERNACIONALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE ADMINISTRACIN

ASESOR:
LIMA-PER
2015

NDICE

FINANZAS INTERNACIONALES

INTRODUCCIN
I. COSTO DE CAPITAL
1
II. COSTO
PROMEDIO
3
III.COSTO
DE

GLOB....
PONDERADO...

CAPITAL

DE

EMPRESAS

NACIONALES

MULTINACIONALES..
..6
IV.LIQUIDEZ

DE

MERCADO..8
V. RIESGO
DE
PAIS.1
VI.

0
SEGURITIZACION

VII.

.13
LIQUIDEZ DE MERCADO.
16

FINANZAS INTERNACIONALES

INTRODUCCIN
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la
decisin de dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo
de conseguir el mayor rendimiento posible al menor riesgo. Para
determinar qu activos son interesantes para adquirir y cules no, es
decir, cules son ms rentables y cules menos a igualdad de riesgo,
los inversores necesitan un punto de referencia que les permita
determinar cundo un proyecto de inversin genera una rentabilidad
superior a dicha referencia y cuando no.
Ese punto de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida,
que podramos definir como el rendimiento mnimo exigido por un
inversor para realizar una inversin determinada. Si suponemos que
conocemos las preferencias de cada individuo y las condiciones del
mercado en el que nos movemos, cada inversor establecer una tasa
de rendimiento esperada para cada activo que pretenda adquirir.
Entendiendo por rendimiento esperado, el que el inversor en cuestin
espera recibir a cambio de correr el riesgo de realizar una inversin
determinada. As que si el rendimiento esperado de un activo es
inferior a la tasa de rendimiento requerida para invertir en el mismo
se desechar su adquisicin, mientras que si se espera que ciertos
activos proporcionen un rendimiento superior al requerido querr
decir que su adquisicin aumentar la riqueza del inversor.

FINANZAS INTERNACIONALES

COSTO DE CAPITAL GLOBAL

El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos
tipos de financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y
ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa
equivalente de inversin.
De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de
capital es el rendimiento que una empresa debe obtener sobre las
inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta manera
pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado
financiero.
Como Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento (TMAR) tambin se
conoce al concepto que ahora nos ocupa. En concreto para poder
calcular la misma es importante que se tengan en cuenta dos factores
fundamentales como son el valor de lo que es la propia inflacin y el
premio al riesgo por la correspondiente inversin.
Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un
exhaustivo estudio del mercado. Eso supone adems que se haga
necesario, para poder determinar dicho costo de capital tanto total
como el apropiado, el poder establecer el costo promedio de capital.
Para conseguir el mismo lo que se debe acometer es la clara
exposicin y consecucin tanto de lo que son las ponderaciones
marginales como las ponderaciones histricas.

La determinacin del costo de capital implica la necesidad de estimar

el riesgo del emprendimiento, analizando los componentes que
conformarn el capital (como la emisin de acciones o la deuda).
Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen
de
las
variables
utilizadas
por
el
analista.
En otras palabras, el costo de capital supone la retribucin que
recibirn los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir,
el pago que obtendrn los accionistas y los acreedores. En el caso de
los accionistas, recibirn dividendos por accin, mientras que los
acreedores se beneficiarn con intereses por el monto desembolsado
(por ejemplo, aportan 10.000 dlares y reciben 12.000, lo que supone
un inters de 2.000 dlares por su aporte).
La evaluacin del costo de capital informa respecto al precio que la
empresa paga por utilizar el capital. Dicho costo se mide como una

FINANZAS INTERNACIONALES

tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra para el costo del
capital propio; ambos recursos forman el costo de capital.
Cabe resaltar que el capital de una empresa est formado por
el capital contable externo que se obtiene a travs de la emisin de
acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas, el capital
contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones
preferentes y el costo de la deuda (antes y despus de impuestos).
Es decir, a la hora de determinar el citado costo y tambin de analizar
el capital en profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y
estudio de cuestiones tan sumamente importantes en la materia
como sera el caso la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa de
rendimiento que los accionistas requieren sobre las acciones
preferentes, el nivel de apalancamiento o el rendimiento mnimo de
las acciones en pases que no tienen mercado de valores.
En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes especficas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las
que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento
a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que
lleva a la consolidacin del costo total de capital.

FACTORES IMPLCITOS FUNDAMENTALES

CAPITAL
El grado de riesgo comercial y financiero.

DEL

COSTO

Las imposiciones tributarias e impuestos.

La oferta y demanda por recursos de financiamiento

DE

CONSIDERACIONES ESPECIALES:

El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el

costo de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto
pago que estos ofrecen.

El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho

costo es implcito y est representado por el costo de oportunidad del
propietario.

FINANZAS INTERNACIONALES

En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos

corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o
estructura de capital.

Generalmente el costo de capital se calcula como un costo

efectivo despus de impuestos.
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL
A continuacin se presenta un pequeo acercamiento terico de
los costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el
estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones ms
profundas en su aplicacin.
1 Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales,
el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que
se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de
endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna
de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda.
Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de
la deuda antes de impuestos.
Comentario: Los clculos para hallar la tasa de rendimiento pueden
ser realizados por el mtodo de la "interpolacin".
2 Costo de endeudamiento a largo plazo
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el
dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de
la venta de la accin preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P.
3 Costo de acciones preferentes
El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado
de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor
presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre
cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan
para convertirlos a valor presente representa el costo de las
acciones comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes
usualmente es calculado por el "modelo Gordon"
4 Costo de acciones comunes
5 Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas esta ntimamente ligado con el
costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades
estas seran pagadas a los accionistas comunes en forma de
dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas
se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos
a los accionistas comunes existentes.

FINANZAS INTERNACIONALES

1 CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento especficos
a largo plazo, se muestra la tcnica usualmente utilizada para
determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluacin
financiera de inversiones futuras de la empresa.
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del
capital es encontrar el costo promedio de capital utilizando como
base costos histricos o marginales.
Costo Promedio de Capital
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de
cada tipo especfico de capital por las proporciones histricas o
marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones
histricas se basan en la estructura de capital existente de la
empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las
proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al
financiar un proyecto dado.
Ponderaciones histricas
El uso de las ponderaciones histricas para calcular el costo promedio
de capital es bastante comn, se basan en la suposicin de que la
composicin existente de fondos, o sea su estructura de capital, es
ptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden
utilizar dos tipos de ponderaciones histricas:

Ponderaciones de valor en libros:

Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando
exactamente la misma proporcin de cada tipo de financiamiento que
la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital.

Ponderaciones de valor en el mercado:

Para los financistas esta es ms atractiva que la anterior, ya que los
valores de mercado de los valores se aproximan ms a la suma real
que se reciba por la venta de ellos. Adems, como los costos de los
diferentes
tipos
de
capital
se
calculan
utilizando precios predominantes en el mercado, parece que sea
razonable utilizar tambin las ponderaciones de valor en el mercado,
sin embargo, es ms difcil calcular los valores en el mercado de
las fuentes de financiamiento de capital de una empresa que utilizar
valor en libros.
El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en
el mercado es normalmente mayor que el costo promedio con base
en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayora de las
acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es
mucho mayor que el valor en libros.

FINANZAS INTERNACIONALES

Ponderaciones marginales
La utilizacin de ponderaciones marginales implica la ponderacin de
costos especficos de diferentes tipos de financiamiento por el
porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada
mtodo de las ponderaciones histricas. Al utilizar ponderaciones
marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada
tipo de financiamiento que se utiliza.
Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de
financiamiento de proyectos y admite que los fondos realmente se
consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de
financiamiento a largo plazo, tambin refleja el hecho de que la
empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento
que se obtiene con el supervit
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que
no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual
de la empresa

FINANZAS INTERNACIONALES

COSTO PROMEDIO PONDERADO

Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de
financiamiento en lugar de una sola; es decir, pueden financiarse
emitiendo tanto bonos como acciones.
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento,
tenemos que hallar el costo de capital de la empresa de forma tal que
tenga en cuenta las proporciones de las fuentes de financiamiento. Si
la empresa financia sus inversiones con un 50% de bonos y un 50%
de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el
costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado
de Capital (WACC, por sus siglas en ingls). Como complemento,
podemos tener en cuenta a Tong J. (2010, p. 417) quien seala lo
siguiente: "El promedio se calcular teniendo en cuenta la
participacin o proporciones que intervengan en la financiacin de la
empresa. Un aspecto muy importante es que estas proporciones
deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a valores
en libros".

FINANZAS INTERNACIONALES

El Costo Promedio Ponderado de Capital lo obtenemos mediante la

siguiente frmula:

No todas las empresas se financian de la misma manera; a algunas

les conviene recurrir al endeudamiento, mientras que a otras les
conviene retener las utilidades. Las proporciones se determinan
mediante la estructura ptima de capital, denominada as porque es
la estructura de capital que minimiza el Costo Promedio Ponderado de
Capital.

Factores que afectan al WACC

Factores que escapan al control de la compaa

Niveles de las tasas de inters: En pocas en que la inflacin es

bastante elevada, el Banco Central suele elevar la tasa de referencia,
la cual a su vez ocasiona un aumento en las dems tasas. Este
aumento general de las tasas de inters provoca un aumento en el
costo de todos los componentes del capital y, por consiguiente, en el
WACC.

Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se

puede apreciar en el costo de la deuda. Cuando el impuesto a la renta
aumenta, el costo de la deuda despus de impuestos disminuye, por
lo que resulta conveniente financiarse con deuda. El efecto de las
tasas tributarias tambin se da tambin a travs del impuesto a
los ingresos y el impuesto a las ganancias de capital; por ejemplo si
ocurre una disminucin en el impuesto a las ganancias de capital, los
inversionistas se van a mostrar ms dispuestos a adquirir acciones y,
por consiguiente, va a haber una disminucin en el costo de las
acciones comunes.

Factores que la compaa puede controlar

Poltica de la estructura de capital: La estructura de capital se
refiere a la forma cmo se financia la empresa. De todos los

FINANZAS INTERNACIONALES

componentes del capital, la deuda es la fuente de financiamiento ms

barata, sin embargo, un excesivo nivel de de deuda acrecienta las
probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el costo de
la quiebra; por lo tanto, el WACC aumenta. Una empresa puede
adoptar su estructura ptima de capital y con ello minimizar el WACC;
sin embargo, ello no significa que todas las empresas se financien de
acuerdo a su estructura ptima de capital.

Poltica de dividendos: Anteriormente se seal que, al obtener

utilidades, una empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas,
repartir totalmente las utilidades entre los accionistas mediante
dividendos o retener una parte de las utilidades y repartir la parte
restante entre los accionistas: esto se conoce como poltica de
dividendos. La poltica de dividendos, como sealan Brigham E. y
Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la maximizacin del precio de
la accin mediante el equilibrio entre los dividendos que paga la
empresa actualmente y la tasa de crecimiento de los dividendos en el
futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo, la
poltica de dividendos incide en el WACC.

Poltica de inversin: Por lo general, las empresas invierten en

proyectos que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin
embargo, puede darse el caso de que algunas empresas decidan
invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relacin al riesgo de la
empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.

FINANZAS INTERNACIONALES

Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos
fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la
pena tomarse el tiempo necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas
fuentes y tomar la que proporcione la menor cifra.
Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP debe
ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden, el
rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.
Ahora veamos un ejemplo prctico del CCPP. Supngase que se tienen las siguientes
fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es
de $400.00 y cuya rentabilidad es del 11%
1)
Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de
inters anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR)
cuya tasa es del 30%
2)
Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con
derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles
del ISR.
En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y
total, as como la proporcin de cada una respecto del total, es decir si el prstamo es de
$200, entonces tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.
Los intereses que se paguen por el prstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que
se puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se
considera el costo despus del ISR. Este costo despus del ISR se obtiene al multiplicar
el 15% por (1-.30).
El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,
financieramente no sera viable.

FINANZAS INTERNACIONALES

Qu pasara si se modifica la proporcin de cada fuente?

Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los
fondos y el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo quedara as:

Con esta modificacin en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la
posibilidad de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del
proyecto es superior al CCPP.

COSTO DE CAPITAL DE EMPRESAS MULTINACIONALES

La estructura de costo de capital en las empresas puede emitir una
deuda en el extranjero hasta acceder a prstamos bancarios
internacionales teniendo un menor costo de capital de deuda, que
podr escoger los menores intereses arbitrando los tipos de cambio.
En sntesis en pocas normales se tiene lo siguiente:

FINANZAS INTERNACIONALES

Las empresas multinacionales podrn minimizar solo el costo de

capital de deuda, ya sea desde la penetracin de los mercados

internacionales de capital.
Las empresas Internacionales y las nacionales solo tendrn el
mercado local de capitales para financiarse, lo que genera
desventaja en cuanto al costo de capital frente a las anteriores.

Financiamiento de Deuda
La estructura de capital de una empresa se compone de deuda y
capital, pues la financiacin consiste en tomar prestado dinero de los
bancos y tomar las ventas de los bonos corporativos, llevando a un
tipo de inters fijo que la empresa debe pagar independientemente
de su nivel de beneficios que obtenga.

Financiamiento de Capital
El financiamiento de capital se proporciona mediante la venta de
acciones de propiedad de la empresa de los inversores, ya que tienen
un derecho de propiedad en la corporacin en virtud de su compra de
acciones. Pues as mismo los accionistas tienen el derecho a una
participacin en las utilidades de la empresa, el cual llegan a formar
parte del pago de dividendos, estos tienen el libre derecho a votar
sobre las decisiones de la empresa en relacin con la junta directiva.
Tasa de Impuestos
Este es uno de los principales factores determinantes de la estructura
de capital de toda una corporacin, que viene a ser un tipo impositivo
de las naciones en que pagan los impuestos. En muchos pases los
pagos de inters son deducibles de impuestos, mientras que los
pagos de dividendos a los accionistas no lo son.
Derecho a los acreedores

FINANZAS INTERNACIONALES

La estructura de capital adecuada para una corporacin multinacional

tambin est determinada por la extensin de los derechos de
acreedores en el pas en que los fondos son bien prestados. Pues
cuando mayor sea los derechos al acreedor tendrn mayor capacidad
para recuperar los fondos prestados en caso de una quiebra.

COSTO DE CAPITAL DE EMPRESAS NACIONALES

La estructura de costo de capital en las empresas nacionales son las
que operan dentro de un pas y no pueden sostener el comercio
internacional, ya que no tienen acceso directo a los mercados
internacionales de capital porque no son conocidas en el extranjero ni
tampoco presentan garantas para financiarse.
De tal manera las empresas suelen clasificarse en 3 tipos:

Empresas Nacionales
Empresas Internacionales
Empresas Multinacionales
Empresas Transnacionales

He ah la ventaja financiera de las empresas multinacionales y

transnacionales ayuda a evidenciar la ventaja competitiva que su
posicin provee.

Riesgo de pas
Se refiere principalmente a condiciones que deben estar
presentes para promover un clima de confianza mnimo al
inversionista, como lo son la estabilidad poltica en un rgimen
democrtico, la seguridad ciudadana, la estabilidad social, la
posibilidad de confiscacin, el respeto a las leyes y seguridad
judicial, los derechos humanos, etc.
El primer tipo de riesgo es aquel que poseen los acreedores de
ttulos de estatales, indica la probabilidad de que una entidad
soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones
econmicas y financieras. El riesgo de transferencia, implica la

FINANZAS INTERNACIONALES

imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos,

debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un
momento determinado, como consecuencia de la situacin
econmica en la que se encuentre. Finalmente, el riesgo
especfico est relacionado con el xito o fracaso del sector
empresarial debido a conflictos sociales, devaluaciones o
recesiones que se susciten en un pas hemos trabajado y
dedicado nuestro tiempo para crear este contenido las agencias
calificadoras utilizan ciertos factores polticos, sociales y
econmicos para determinar el nivel de crdito de un pas.
Entre otros se pueden listar los siguientes:
Estabilidad poltica de las instituciones, que se refleja en
cambios abruptos o no planificados en instituciones pblicas o
en puestos polticos.
La existencia de un aparato burocrtico excesivamente grande
disminuye los incentivos a invertir en el pas. Para atraer
capitales, se ofrece un pago mayor de inters y por ende se
genera in incremento en la prima de riesgo.
Altos niveles de corrupcin, que generalmente se asocian a una
burocracia grande. Esto genera incertidumbre por la necesidad
de realizar trmites inesperados e incurrir en mayores costos a
los previstos.
La actitud de los ciudadanos y de movimientos polticos y
sociales pueden ser un factor de riesgo para el pas.
Los patrones de crecimiento econmico. La volatilidad en el
crecimiento de un pas afecta su nivel de riesgo.
La inflacin es una parte del riesgo monetario y es uno de los
principales factores considerados por los inversionistas en un
mercado emergente.
Poltica de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la
moneda del pas muestra un alto nivel de estabilidad o
inestabilidad de la nacin emisora de deuda.

El ingreso per capita.

Los niveles de deuda pblica externa e interna.
grado de autonoma del banco central
La
restriccin
presupuestaria.
Un
gran
dficit
gubernamental con respecto al PIB, genera la necesidad
de mayor emisin de deuda, lo que trae aparejado una
mayor tasa de inters.

FINANZAS INTERNACIONALES

Alto nivel de expansin monetaria, refleja la incapacidad

del gobierno para hacer frente a sus obligaciones de
forma genuina.
Niveles altos de gasto gubernamental improductivo.
Pueden implicar mayor emisin monetaria o un
incremento en el dficit fiscal.
Control sobre precios, techos en tasas de inters,
restricciones de intercambio y otro tipo de barreras al
comportamiento econmico natural.
Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del
dficit en cuenta corriente, refleja la proporcin de divisas
disponibles para hacer frente al pago de la deuda.

ndices de Riesgo Pas

Ahora bien, cuando se habla del ndice de riesgo pas se hace
referencia principalmente a los ndices que elabora el banco de
inversiones JP Morgan. Dentro de estos se encuentran el EMBI,
el EMBI+ y el EMBI Global, entre otros.
El EMBI
El EMBI (EmergingMarkets Bond Index) es un indicador
econmico que prepara diariamente el banco de inversin JP
Morgan desde 1994. Este estadstico, mide el diferencial de los
retornos financieros de la deuda pblica del pas emergente
seleccionado respecto del que ofrece la deuda pblica
norteamericana, que se considera que tiene libre de riesgo de
incobrabilidad.
El EMBI Plus o EMBI+
El EMBI+, introducido en el ao 1995 con datos desde el 31 de
diciembre de 1993, fue creado para cubrir la necesidad de los
inversores de contar con un ndice de referencia ms amplio
que el provisto por el EMBI al incluir a los bonos globales y otra
deuda voluntaria nueva emitida durante los aos 90. Para poder
incluir otros mercados en el ms amplio EMBI+, fue necesario
relajar los estrictos criterios de liquidez contenidos en el EMBI.
El EMBI Global
El EMBI Global, se calcula desde julio de 1999, ampli la composicin
respecto del EMBI+, usando un proceso de seleccin de pases
diferente y admitiendo instrumentos menos lquidos.
En vez de seleccionar pases de acuerdo a un cierto nivel de
calificacin crediticia soberano, como se hace con el EMBI+, el EMBI
Global define mercados de pases emergentes con una combinacin

FINANZAS INTERNACIONALES

de ingreso per cpita definido por el Banco mundial y la historia de

reestructuracin de deuda de cada pas.

Securitizacin
Con el transcurso del tiempo, la economa y el sistema econmico se
han ido desarrollando y evolucionan hacia nuevos tipos de negocios y
transacciones. Este desarrollo se acenta an ms en mercado
financiero, donde continuamente surgen nuevas variantes e
inversiones ya sea en el aspecto del otorgamiento del financiamiento,
como en el de nuevas propuestas para los inversores. En el mundo, la
Secularizacin comienza a ser utilizada en la dcada de los setenta,
siendo EEUU el pas que ms la ha aplicado y desarrollado.
Es un moderno instrumento de financiacin con el que cuentan los
agentes econmicos y financieros en las economas ms
desarrolladas. Consiste en la cesin de crditos, cuentas a cobrar o
cualquier tipo de activo, presente o futuro, generador de flujos de
caja que sean de algn modo estimables o numerables. Los ttulos
que suelen adoptar forma de bonos, dan el derecho a los inversores
de recibir pagos por los derechos de crditos, bajo la forma de inters
o reembolso del principal
El proceso que permite reemplazar la clsica actividad de los bancos
de prestar y pedir prestado dinero por la emisin de valores, como por
ejemplo los "eurobonds". Un banco toma prestado el dinero de los
ahorristas (inversores) y lo presta a los tomadores de prstamo
cobrndoles un porcentaje por su servicio y adems ganando con los
intereses. Si una persona, o una entidad, puede tomar dinero
directamente del inversor, emitindole un bono o pagar, los costos
se reducen para ambos. Eso es la securitizacin. Equivalencias

LIQUIDEZ DE MERCADO
La

liquidez

es

una

condicin

necesaria

para

un

adecuado

funcionamiento de los mercados de valores. La crisis de las hipotecas

de alto riesgo en EEUU ha presentado como aspecto novedoso el
amplio e intenso alcance que ha tenido en la reduccin de la actividad
de los mercados de capitales mayoristas, dificultando la financiacin
de la economa. La prdida de confianza y la incertidumbre sobre la
valoracin de los productos financieros estructurados han sido claves
a la hora de explicar la reticencia de los inversores a participar en los
mercados.

FINANZAS INTERNACIONALES

La liquidez de los activos financieros es uno de los elementos

considerados por los participantes en los mercados a la hora de
seleccionar los valores en los que invertir, sobre todo por aquellos que
adquieren los valores para gestionar su liquidez ms que para
mantenerlos en cartera a largo plazo. Cuando un activo financiero es
lquido existen de manera continua precios y volmenes importantes
de oferta y demanda de forma que el inversor puede comprar y
vender inmediatamente un volumen significativo del activo.
La liquidez de un activo financiero tiene un impacto directo sobre el
precio de los valores negociados. Los valores con escasa liquidez
resultan penalizados en su precio y se les exige una rentabilidad
adiciona, la prima de liquidez, lo que supone un mayor coste de la
financiacin obtenida en los mercados financieros. La liquidez puede
provocar distorsiones en la formacin de precios y llevar a una
paralizacin de los mercados. La liquidez resulta necesaria para el
buen funcionamiento de los mercados y por tanto afecta a los
mecanismos de financiacin de la economa.
Precisamente las turbulencias financieras generadas a partir de los
incumplimientos en las hipotecas de alto riesgo o sub prime en EEUU
a mediados de 2007 han tenido efectos negativos importantes sobre
la liquidez de los mercados primarios de algunos productos de renta
fija sofisticados, como los bonos de totalizacin y los productos
estructurados, y del mercado interbancario. Esto ha podido provocar
en ocasiones problemas de liquidez de fondos para algunas entidades
financieras. Los mercados de renta variable no se han visto afectados
por esta crisis de liquidez.
La liquidez es un concepto amplio que abarca diferentes acepciones,
aunque interrelacionadas: de mercado (marketliquidity), de fondos
(fundingliquidity) y de la economa agregada.
La dinmica de la liquidez de mercado en momentos de crisis
Concentracin de la liquidez

FINANZAS INTERNACIONALES

Cuando existen activos similares o equivalentes entre s, es habitual

que la liquidez se concentre en uno o en un nmero reducido de
activos. Esto ocurre por ejemplo en los mercados de deuda pblica,
donde cotiza un nmero considerable de emisiones diferentes pero
suele haber un nmero pequeo de emisiones ms lquidas, los
denominados benchmark o activos de referencia. En los mercados de
futuros, la liquidez se concentra en los contratos de vencimiento ms
prximo. La introduccin del euro en los mercados de valores en 1999
supuso la integracin parcial de los mercados de deuda pblica de la
zona euro, lo que provoc la concentracin de la negociacin de los
futuros sobre deuda pblica a largo plazo en el contrato sobre el Bund
alemn negociado en Eurex y la de los futuros sobre tipos de inters a
corto plazo en el contrato sobre el Libor negociado en Euronext.Liffe.
Huida hacia la calidad
La situacin financiera de los inversores depende no slo de la
tendencia macroeconmica o fundamental de largo plazo, sino de la
coyuntura de los mercados, pues puede reducir el valor al que
pueden

deshacer

rpidamente

su

obtener

posicin

si

financiacin

necesitan
usando

obtener
los

liquidez

activos

como

colateral. La preocupacin de los inversores por su situacin

financiera en momentos de crisis les lleva a incrementar su
preferencia por activos o mercados en los que se espera que contine
la cotizacin de precios incluso en pocas de crisis (huida hacia la
liquidez) y por activos que presentan menores niveles de todo tipo
de riesgo(huida hacia la calidad).Ello hace que en estas etapas, los
inversores estn dispuestos a aumentar la prima que pagan por
invertir en activos lquidos (prima de liquidez) respecto a la pagada en
etapas de estabilidad. Y que adems se reduzca la demanda o el flujo
de rdenes de compra de los productos menos lquidos, lo que tiene
negativas repercusiones sobre la profundidad y por tanto, sobre la
liquidez.
La titulizacin de activos y la liquidez de fondos

FINANZAS INTERNACIONALES

A continuacin se explica brevemente el fenmeno de la titulizacin

de activos, puesto que las emisiones de titulizacin han sido uno de
los productos ms afectados por la crisis de liquidez y porque las
caractersticas

del

proceso

de

titulizacinhan

incrementado

la

incertidumbre sobre la exposicin al riesgo de las entidades

financieras, lo que ha terminado afectando negativamente a la
liquidez de fondos. La titulizacin de activos ha supuesto la
transformacin de los activos bancarios desde prstamos a valores.
La entidad emite ttulos negociables, que tienen como colateral los
prstamos concedidos. El desarrollo de la titulizacin ha llevado a un
cambio en el modelo de negocio bancario de algunos pases, desde el
tradicionaloriginar para mantener al originar para distribuir.
Los valores emitidos son colocados en los mercados financieros
normalmente a travs de vehculos de propsito especial y
conduits). Estos vehculos tienen como activo los prstamos cuya
compra es financiada con la emisin de ttulos respaldados por los
activos adquiridos. Las emisiones se realizan por tramos, segn la
calidad crediticia de los activos. Con el tiempo las emisiones de
titulizacin han aumentado significativamente, as como su grado de
complejidad incorporando en ocasiones derivados de crdito.

El impacto de la incertidumbre sobre la liquidez de mercado

La incertidumbre puede considerarse como la imposibilidad de
asignar

una

distribucindeprobabilidadparaelconjuntoderesultadosoescenarioscon
templados.
Enunasituacinderiesgo,porelcontrario,ssepuedeasignarunadetermin
adaprobabilidadacadaunodelosresultadosoescenarios.Laincertidumbre

FINANZAS INTERNACIONALES

puedeafectaralaliquidezdelosmercadosatravsdedoscanales:suimpact
osobrelainformacinysu influencia sobre la dinmica de los mercados.
El grado de informacin de los inversores sobre el producto tiene
influencia directa sobre la liquidez. En un mercado perfecto, toda la
informacin est disponible para todos los participantes del mercado,
los activos se negocian segn su valor fundamental y los riesgos son
incorporados en los precios y distribuidos entre aquellos inversores
ms preparados para soportarlos. Sin embargo, normalmente existen
asimetras informativas entre los emisores de valores y los inversores.
Los emisores conocen mejor los riesgos de los valores que emiten.
Ello puede hacer que los inversores sean reacios a negociar sobre
aquellos

activos

cuyo

comportamiento

ante

cambios

en

las

condiciones econmicas y financieras no conocen bien. Cuando el

producto es reciente puede aumentar la incertidumbre puesto que
menor es la serie temporal que se podr utilizar para medir las
correlaciones histricas y cuantificar riesgos. Las calificaciones
crediticias permiten reducir, en principio, la asimetra informativa y
transformarla incertidumbre en riesgo.
La

dinmica

del

mercado

tambin

se

ve

afectada

por

la

incertidumbre. La liquidez del mercado mejora si existen inversores

informados capaces de asumir riesgos en la compra (venta) de
valores,

al

considerar

que

se

encuentran

infravalorados

(sobrevalorados).Pero para ello debe existir suficiente confianza en el

mtodo de valoracin del activo. Con incertidumbre, los inversores
tendern a permanecer fuera del mercado a la espera de la
clarificacin del valor adecuado del activo, lo que genera contraccin
del mercado e iliquidez.
La crisis de liquidez en Espaa
Las repercusiones de la crisis hipotecaria sobre la liquidez de los
mercados de valores y entidades financieras espaolas estuvieron en
la lnea de los efectos a nivel internacional, aunque presentaron

FINANZAS INTERNACIONALES

ciertas

particularidades

que

se

comentan

continuacin.

La

reduccin de las emisiones de bonos de titulizacin tuvo un perfil

similar al europeo, aunque se apreciaron diferencias en la intensidad
de los movimientos del cuarto trimestre de 2007. En Europa se
produjo un fuerte descenso de las emisiones de bonos de titulizacin,
especialmente en el tercer trimestre de 2007. Las entidades de
crdito encontraron serias dificultades de financiacin a travs del
mercado interbancario y de renta fija. Ante esta situacin, el Banco
Central Europeo (BCE) ampli el nmero y el vencimiento de las
operaciones de inyeccin de liquidez.
El BCE acepta los bonos de titulizacin como garanta de los
prstamos concedidos. Esto explica que en el cuarto trimestre de
2007 y en el primer trimestre de 2008 las emisiones se incrementaran
respecto

al

tercer

trimestre:

los

bancos

europeos

siguieron

transformando los prstamos hipotecarios en bonos de titulizacin,

pero a diferencia de la primera mitad de 2007 fueron retenidos en
balance

en

un

porcentaje

muy

elevado

(vase

grfico

11).

Especialmente llamativo es el dato de diciembre, un mes en el que los

bancos europeos retuvieron emisiones de bonos de titulizacin por un
importe cercano a los 90 mil millones de euros frente a unas
colocaciones en el mercado inferiores a los 10 mil millones de euros.
En Espaa, el descenso de las emisiones de bonos de titulizacin fue
muy significativo en el tercer trimestre de 2007 (vase grfico 12), al
igual que en Europa. En el cuarto trimestre se produjo un fuerte
incremento de las emisiones que alcanz los 39, 4 miles de millones
de euros en este trimestre. Esta cifra represent el 29% del total
europeo en dicho periodo, muy por encima de la media del periodo
2001-2006, un 13%.

BIBLIOGRAFIAS:

FINANZAS INTERNACIONALES

http://www.forbes.com.mx/que-uso-tiene-y-como-se-calcula-el-costo-de-capital-promedioponderado/

http://www.monografias.com/trabajos93/costo-capital/costo-capital.shtml

http://www.finanzzas.com/securitizacion
https://www.uam.es/personal_pdi/economicas/fphernan/FET.TV.p

df
http://www.academia.edu/7749985/FINANZAS_EMPRESAS_MULTI

NACIONALES_PRESUPUESTO_DEL_CAPITAL_INTERNACIONAL
http://www.cnmv.es/docportal/publicaciones/monografias/mon2
008_32.pdf