APALANCAMIENTO

Fernndez Guadao, Josefina

I. CONCEPTO
El apalancamiento, tambin denominado efecto palanca, mide las consecuencias que las variaciones de
ciertos costes fijos provocan sobre las variaciones en el resultado empresarial. En funcin del tipo de
coste cuyo efecto se quiere medir se diferencia entre dos tipos de apalancamiento: el operativo y el
financiero, segn se analice el efecto de los costes fijos operativos, en el primer caso, o el de los costes
fijos financieros, en el segundo, sobre el resultado empresarial.
II. APALANCAMIENTO OPERATIVO
Este tipo de apalancamiento mide el efecto de los costes fijos operativos sobre el resultado empresarial.
Es habitual encontrar empresarios que se sorprenden de que un aumento en sus ventas de un 15% se
traduzca en un incremento de su Beneficio de Explotacin del 50%. Esta variacin ms que proporcional
del Resultado antes de Intereses e Impuestos en relacin con la variacin de la facturacin se explica por
el denominado efecto palanca provocado por los costes fijos operativos, tambin conocido como
Apalancamiento Operativo, y se da tanto en incrementos como en reducciones.
El ratio de Apalancamiento Operativo mide como vara el Resultado Antes de Intereses o Beneficio
Econmico cuando varan las Ventas. Su objeto es poder ver el efecto palanca que provocan los costes
fijos operativos sobre el resultado empresarial.
El Apalancamiento Operativo en trminos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al periodo tsimo, de los Resultados Antes de Intereses e Impuestos con respecto a las ventas:
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Donde:
Ao: Apalancamiento Operativo.
Et: Elasticidad.
RAII0: Resultados Antes de Intereses e Impuestos del periodo cero.
RAII1: Resultados Antes de Intereses e Impuestos del periodo uno.
V0: Ventas Totales del ao cero.
V1: Ventas Totales del ao uno.
El apalancamiento operativo en trminos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre: el
Margen Bruto, y el Resultado Antes de Intereses e Impuestos.
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Donde:
pvt: precio de venta unitario en el periodo t-simo.
cvt: coste variable unitario en el periodo t-simo.
CFOt: Costes Fijos Operativos en el periodo t-simo.
Vt (pvt-cvt): Margen Bruto.

Vt (pvt-cvt)-CFOt: Resultado Antes de Intereses e Impuestos.

El Apalancamiento Operativo puede ser mayor, menor o igual a la unidad. Suponiendo un incremento de
las ventas de un 20% el significado del apalancamiento operativo es el siguiente:

Si Ao > 1 (apalancamiento positivo) implica que si el volumen de ventas aumenta un 20%,

por ejemplo, el RAII aumentar ms de un 20%.

Si Ao < 1, (apalancamiento negativo) indicara en el caso anterior, que el RAII aumentara

menos de un 20%.

Si Ao=1 (apalancamiento Operativo igual a la unidad) indica que la empresa no tiene costes
fijos de la explotacin.
El hecho de que una empresa est fuertemente apalancada no es negativo, siempre y cuando se encuentre
en una poca de crecimiento econmico. Si la situacin se invierte y se produce una recesin, las
consecuencias sern nefastas, porque una reduccin en las ventas conllevar una disminucin ms que
proporcional de su resultado econmico.
III. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero mide el efecto de los costes fijos financieros sobre el resultado
empresarial. El endeudamiento genera unos costes fijos por intereses que provocan un efecto palanca en
las relaciones entre el resultado antes de intereses y el resultado despus de impuestos.
El ratio de apalancamiento financiero mide como vara el resultado despus de impuestos cuando vara
el resultado antes de intereses o resultado econmico. Su objeto es poder ver el efecto palanca que tienen
los costes fijos financieros sobre el resultado empresarial.
El apalancamiento financiero en trminos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al periodo tsimo, de los resultados despus de intereses e impuestos con respecto al resultado antes de intereses e
impuestos:
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Donde:
Af: Apalancamiento Financiero.
Et: Elasticidad.
RDII0: Resultados Despus de Intereses e Impuestos del periodo cero.
RDII1: Resultados Despus de Intereses e Impuestos del periodo uno.
El Apalancamiento Financiero en trminos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre: el
Resultado antes de Intereses e Impuestos, y el Resultado despus de Intereses e Impuestos.
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Donde:
CFFt: Costes Fijos Financieros en el periodo t-simo.
RAIIt: Resultado antes de Intereses e Impuestos.
RAIIt CFFt: Resultado despus de Intereses e Impuestos.
El Apalancamiento Financiero puede ser mayor, menor o igual a la unidad. De esta expresin se deduce
que el endeudamiento puede ser positivo para la empresa siempre que se encuentre en una situacin de

crecimiento, puesto que, estar fuertemente endeudada aumenta el valor del ratio e implica que aumentos
del RAII suponen aumentos ms que proporcionales en el RDII (tambin se da en el sentido contrario).
IV. APALANCAMIENTO TOTAL
Los cambios en las ventas suponen modificaciones, ms o menos proporcionales segn el peso de los
costes fijos operativos, en el Resultado Antes de Intereses e Impuestos, que a su vez implican
alteraciones, mayores o menores segn el volumen de deuda, en el Resultado Despus de Intereses e
Impuestos. El efecto conjunto de los costes fijos operativos y costes fijos financieros se denomina
Apalancamiento Total.
El ratio de Apalancamiento Total mide como vara el Resultado Despus de Intereses e Impuestos
cuando varan las Ventas. Se puede obtener multiplicando el Apalancamiento Operativo por el
Apalancamiento Financiero (At= Ao x AF).
El Apalancamiento Total en trminos de variaciones es la elasticidad, correspondiente al periodo t-simo,
del Resultado Despus de Intereses e Impuestos y las Ventas.
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El Apalancamiento Total en trminos de macromagnitudes se calcula como el cociente entre el Margen
Bruto entre el Resultado despus de Intereses e Impuestos.
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Ejemplo 1.
Si los costes financieros de una empresa son el 30% de su RAII Cunto vale su apalancamiento
financiero?
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Ejemplo 2.
Una empresa vende 4.000 unidades fsicas al ao a un precio unitario de 2.000 , con unos costes fijos
operativos anuales de 2 millones y unos costes variables unitarios de 1000 .

a) Calcule el apalancamiento operativo

b) Qu sucedera si las ventas se redujeran en un 50%?
c) Si los costes financieros son de 750.000 euros, calcule el apalancamiento financiero y el
apalancamiento total

d) Qu sucedera si las ventas se redujeran en un 50%?

RAII = (2.000 -1.000)4.000 - 2.000.000 = 2.000.000
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Si las ventas de 4.000 unidades fsicas se redujeran un 50% pasaran a ser 2.000 unidades fsicas y el
RAII se reducira en mayor proporcin, en concreto:

RAII = (2.000 -1.000)2.000 - 2.000.000 = 0 .

Si el RAII se hubiera reducido un 50%, en la misma proporcin que la reduccin de las ventas, su valor
hubiera sido de 1.000.000 , pero como la empresa tiene un apalancamiento operativo de 2 la reduccin
ha sido de:
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En trminos absolutos la reduccin del RAII ha sido de: -100% 2.000.000 = -2.000.000 . Por tanto,
el RAII ha pasado de valer antes de la reduccin de las ventas RAII = 2.000.000 a valer despus de la
reduccin del 50% de las ventas RAII = 0 .
Si los Costes financieros CFF = 750.000 entonces el RDII = RAII - CFF = 2.000.000 - 750.000 =
1.250.000 y apalancamiento financiero y el total valen:
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Si las ventas de 4.000 unidades fsicas se redujeran un 50% pasaran a ser 2.000 unidades fsicas y el
RDII = RAII - CFF = 1.000 2.000 uf - 2.000.000 -750.000 = -750.000 .
Por tanto, la variacin en el RDII ante una reduccin del 50% de las ventas ha sido en trminos
porcentuales:
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En trminos absolutos la reduccin de RDII ha sido de: 160% 1.250.000 = -2.000.000 , o sea, la
diferencia entre el RDII = 1.250.000 antes de la reduccin de las ventas, a un RDII = -750.000 despus
de la reduccin de las ventas del 50%.
Ejemplo 3.
La empresa Beta, S.A. se constituy el 30 de julio de 2006 con un capital suscrito y desembolsado de
100 millones de euros; obtuvo adems en esa misma fecha un prstamo a 10 aos por un importe de 48
millones, con un inters de 13,5%, que se amortizar de una sola vez al final de dicho plazo.
Los recursos obtenidos permitieron efectuar inversiones en activos no corrientes o fijos, amortizables
linealmente a lo largo de 10 aos, por valor de 135 millones. Se estima un valor residual de 8,5 millones.
Al 31 de diciembre de 2008 el pasivo de la empresa presentaba la siguiente distribucin (cifras en
millones): Capital, 100; Reservas: 8,7; Deudas a Largo Plazo o Pasivo No Corriente: 48; Pasivo
corriente: 26,3 millones.
En el ao 2008, la empresa obtuvo un Resultado Antes de Intereses e Impuestos (RAII) de 30,2 millones,
mediante la comercializacin y venta de 48.000 unidades fsicas al precio de 17.500 /u.f., totalizando
los costes variables 680,4 millones de euros
Con la informacin anterior se desea conocer:

a) Fondo de Rotacin
b) Coeficiente de apalancamiento operativo, financiero y total
A) Cuota de amortizacin anual = valor de adquisicin - valor residual/ n de aos = 135.000.000 8.500.000/10 = 12.650.000
Amortizacin acumulada diciembre de 2008 = 2 aos* 12.650.000 + 5 meses/12 meses* 12.650.000 =
30.570.833,33 .
Fondo de Rotacin = Capitales Permanentes - Activo Fijo Neto o Activo No corriente = (Patrimonio
Neto + Pasivo No corriente) - Activo Fijo Neto o Activo No corriente = (100.000.000 + 8.700.000 +
48.000.000) - (135.000.000 - 30.570.833,33) = 52.270.833,33 .
B) Clculo de los apalancamientos:
Cuenta de resultados por mrgenes
Ventas

840.000.000,00

Costes variables totales

-680.400.000,00

Margen Bruto

159.600.000,00

Costes Fijos Operativos

-129.400.000,00

RAII

30.200.000,00

Intereses de deudas

6.480.000,00

RDI

23.720.000,00

APALANCAMIENTO OPERATIVO= Margen Bruto Total/ RAII

5,28

APALANCAMIENTO FINANCIERO= RAII / RDI

1,27

APALANCAMIENTO TOTAL= Ao* Af

6,73

Josefina Fernndez Guadao

AnticipoApreciacin del riesgo

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Apalancamiento
El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una operacin
financiera. A mayor crdito, mayor apalancamiento y menor inversin de capital propio. Al
reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de
la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la
operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
ndice
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1 Tipos de apalancamiento
o

1.1 Apalancamiento operativo

2 Grado de apalancamiento operativo (GAO)

3 Apalancamiento financiero

4 Anlisis de Equilibrio o Indiferencia [UPA-UAII]

o

4.1 Frmula

4.2 Grfica UAII-UPA

5 Grado de apalancamiento financiero (GAF)

6 Vase tambin

7 Referencias

Tipos de apalancamiento[editar]
Apalancamiento operativo[editar]
Se deriva de la existencia en la empresa de costes fijos de operacin, que no dependen de la
actividad. De esta forma, un aumento de la produccin (que lleva consigo un aumento del
nmero de unidades fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos
que tambin son operativos para el crecimiento de una empresa, pero no de los costes fijos,
por lo que el crecimiento de los costos totales es menor que el de los ingresos obtenidos por
la venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de forma
mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes
variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa de
crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.
El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir
y vender, esas "herramientas" son las maquinarias, las personas y la tecnologa. Las
maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y
demanda entonces se contrata ms personal y se compra ms tecnologa o maquinaria para
producir y satisfacer la demanda del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso
quiere decir, activos que no producen dinero..
El Apalancamiento Operativo est relacionado con el riesgo econmico de una empresa, que
es mayor cuanta ms proporcin de costes fijos suponga el resultado de explotacin.

Grado de apalancamiento operativo (GAO)[editar]

Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habr un cambio
ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado
deApalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en ingls: Degree of Operative Leverage),
es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades operativas de la empresa ante
una variacin en las ventas o produccin.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

[EC1]:
Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.
Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:

[EC2.0]:
En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

[EC2.1]:
En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.
Recordando que:
son unidades producidas y vendidas.
logra el equilibrio (ver Anlisis del punto de equilibrio).

son unidades con las que se

son costos fijos (fixed costs en ingls).

son costos variables (variable costs en
ingls).
es el precio por unidad.
son los costos variables por unidad. ventas/produccin
en unidades monetarias (ej.: Dlares)
es la utilidad antes de intereses e impuestos.

Apalancamiento financiero[editar]
Artculo principal: Apalancamiento financiero

Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversin. Esta deuda genera un coste
financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el
excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.
Un ejemplo de la apalancamiento financiero lo constituye la especulacin inmobiliaria en el
mercado de la vivienda. Los inversores adquieren una vivienda, pagan una pequea parte al
vendedor y el resto lo financian a intereses muy bajos (en torno al 4% anual) y quedan a la
espera de que la vivienda se revalorice al cabo de pocos meses para venderla y obtener un
beneficio; esta ha sido la causa de la burbuja inmobiliaria sufrida por varios pases, Espaa
entre ellos.
Por ejemplo, se adquiere una vivienda por 100.000 euros, se pagan 20.000 euros y los 80.000
restantes se financian mediante hipoteca. Al ao, se vende la vivienda en 125.000 euros y se
devuelve la hipoteca, pagando de intereses 3.000 euros. Si se hubiese adquirido la vivienda
exclusivamente con fondos propios, la rentabilidad habra sido del 25% -se obtienen 25.000
euros de beneficio sobre los 100.000 de inversin- (incremento del valor del activo), pero al
financiar 80.000 euros con fondos externos, a los 20.000 aportados se le obtienen 22.000

euros (125.000 - 80.000 - 3.000 - 20.000) de beneficio, es decir, una rentabilidad de ms del
100%.
Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversin con fondos propios, el
beneficio que se recibe en funcin de lo invertido es mayor (siempre que el activo genere ms
intereses que el costo de financiarse con fondos externos).
Los inversores muy apalancados obtienen unos beneficios muy superiores a lo ordinario si
todo sale como esperan, pero si la tasa de rentabilidad es inferior al tipo de inters, perdern
mucho ms dinero que si no se hubiesen apalancado. En el ejemplo anterior, si la casa se
hubiese revalorizado solo por 1.000 euros en vez de 125.000 , las prdidas hubiesen sido de
2.000 euros (1.000 euros de ganancias menos 3.000 euros de intereses), sobre un capital de
solo 20.000 euros, un 10%. Si la vivienda se hubiese comprado solo con fondos propios, al no
tener intereses de amortizar, an se hubiera obtenido un beneficio del 1% (1.000 euros sobre
100.000).
Paul Krugman, al hablar de los fondos de cobertura de riesgo (hedge funds en ingls) afirma
que algunos de estos fondos "con buena reputacin han podido tomar posiciones cien veces
el tamao del capital de sus dueos. Esto significa que una subida del 1% en el precio de sus
activos o una cada equivalente en el precio de sus deudas, duplica el capital". Pero del mismo
modo que ganan dinero con facilidad, los fondos pueden perder dinero muy rpidamente, ya
que unas prdidas que para otros inversores seran insignificantes, llevaran a grandes
prdidas e incluso a la desaparicin del capital, tanto propio como prestado, con quebranto de
aquellos que les prestaron. La multiplicacin de los beneficios o de las prdidas va a depender
del grado de apalancamiento financiero.De vuelta a la economa de la Gran Depresin y la
crisis de 2008, pg. 127 (2009)1

Anlisis de Equilibrio o Indiferencia [UPA-UAII][editar]

Tendremos que se trata de un anlisis de indiferencia, cuando el nivel de UAII produce el
mismo nivel de utilidades por accin (UPA), esto para ms de dos estructuras de capital.
En cambio, se tratar de un anlisis de equilibrio al tratar con el efecto que causan diversas
alternativas de financiamiento sobre las utilidades por accin (UPA).

Frmula[editar]
[ECX+1] Muestra una ecuacin general para despejar la UPA. Ntese que el uso de sta
resultar ambiguo, ya que como se ver, hay distintas alternativas de financiamiento y cada
una llevar consigo una configuracin especial derivada de esta ecuacin.

[ECX+1]:

Leyenda:

Utilidad Antes de Impuestos e Intereses

Intereses pagaderos anualmente
Tasa de impuesto
Dividendos Preferentes anuales
Nmero de Acciones comunes

Al financiarse con Acciones comunes, no habr que lidiar con Dividendos preferentes pagados
anualmente (PD), y tampoco con intereses; as que se desincorpora de [ECX+1].

[ECX+COM]:

Al financiarse con Acciones preferentes, no habr que lidiar con los intereses pagaderos
anualmente; entonces:

[ECX+PREF]:

Y por ltimo, al financiar con Deuda, no habr que lidiar con Dividendos preferentes:

[ECX+DEU]:

Grfica UAII-UPA[editar]

Grado de apalancamiento financiero (GAF)[editar]

Indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por accin UPA ante una variacin en
el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las UAII causado por las
UPA. Sus siglas en ingls son DFL (Degree of Financial Leverage).

GAF a UAII de X unidades monetarias. [EC3.0]:

GAF a EBIT de X unidades monetarias (derivada de [EC3.0]). [EC3.1]:

Vase tambin[editar]

Basilea III

Referencias[editar]

VAN HORNE, JAMES. WACHOWICZ, JOHN M. APALANCAMIENTO DE

OPERACIN Y FINANCIERO.. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIN
FINANCIERA. 970-26-0238-6.

1.

Volver arriba Krugman, P. De Vuelta de la Economa de la Gran Depresin y la crisis

de 2008. Bogot: Grupo Editorial Noma. ISBN 978-958-45-1732-6

Categora:

Anlisis financiero

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