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Dividendos
Finanzas Corporativas / Autor: Rubn Daro Martnez

Indice

Generalidades

Desarrollo Temtico

enlace1

DIVIDENDOS

NDICE

1. Factores que influyen en la poltica de dividendos
2. Teoras de la poltica de dividendos
3. Patrones generales de dividendos en la economa
4. Poltica ptima de dividendos

INTRODUCCIN
Cuando una empresa tiene exceso de liquidez, luego de dar respuesta a la financiacin de sus
operaciones y a atender las diferentes opciones de inversiones que se le pueden presentar,
puede conservar esos fondos como parte de sus reservas, puede invertirlos en oportunidades
con VAN positivos o puede entregarlos a sus accionistas de dos formas: a travs de pagos de
beneficios como son los dividendos o a travs de programas de recompra de acciones por parte
de los propietarios actuales.
Lo anterior es, en sntesis, el tema que tratar la presente cartilla y que tiene por objetivos
identificar las diversas maneras con las que las empresas pagan a los accionistas, as como
describir otros mtodos de remuneracin a los accionistas que no son pagos en efectivo.

Siguiente

Se debe tener en cuenta para la distribucin de dividendos:

Asimismo, la invitacin es a que vean todos los recursos adicionales como vdeo diapositivas y
vdeo cpsulas que aportarn para construir un conocimiento ms integral, de tal forma que
ustedes abstraigan y comprendan los contenidos pertinentes de cada tema y lo apliquen en la
resolucin de problemas prcticos.

El clculo que se hace sobre las utilidades liquidas y realizadas.

La asamblea de accionistas es quienes determina en junta de qu manera va a ser su
distribucin.
Los dividendos se calculan, como ya se mencion, sobre las utilidades pero previa
deduccin de las reservas legal, estatutarias y remuneraciones del sndico (Persona
elegida por un grupo o comunidad para representarlos y cuidar de sus intereses,
especialmente econmicos o sociales).
Se efecta una vez por periodo contable finalizado.
La determinacin del dividendo se da por nica vez cada periodo y no es modificable
dicha decisin.
La distribucin del dividendo es igual para todos los accionistas de la misma categora,
salvo que por estatutos dispusieran algo especfico de fraccin de dividendo para las
acciones no integradas.
El periodo de pagos de dividendo se puede dar de dos maneras:

COMPONENTE MOTIVACIONAL

Quin dijo que no se puede ser parte de una empresa participando como accionista?, o mejor
an, quin dijo que no se puede llegar a tener una gran Sociedad Annima?. En ambos casos,
el conocimiento idneo acerca de la administracin y pago de dividendos es algo crucial, ya que
puede afectar, positiva o negativamente, las finanzas personales o empresariales; por eso la
importancia de conocer el tema y llevarlo a la prctica de forma eficaz.

Dividendo normal: en los estatutos se disponen en qu periodo es pagado el dividendo.

[ POLITCNICO GRANCOLOMBIANO]

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Los dividendos corresponden a la porcin de las utilidades que se pagan a los accionistas.
Una vez ya conocidas las utilidades liquidas de la compaa, se divide este valor por el nmero
de acciones suscritas.

La sugerencia es que realicen las lecturas del contenido, si no es claro algn aparte, relanlo; si
algn trmino no les es familiar, investguenlo.

Contenido

RECOMENDACIONES ACADMICAS

La recomendacin ms importante es que recuerden que durante el mdulo siempre estarn en
constante acompaamiento; ante cualquier duda o inquietud utilicen las herramientas que
estn a su disposicin para darlas a conocer esperando una respuesta oportuna. Asimismo,
recomiendo que naveguen por la plataforma, visiten la gua de uso de aula virtual, observen la
vdeo cpsula, vdeo diapositiva, el juego diseado para ustedes y desde luego, den seguimiento
permanente al calendario; conozcan semana a semana los objetivos y actividades, las lecturas
inmersas en cada una de estas, el material didctico de apoyo, las actividades evaluativas y
verifiquen los plazos de entregas y criterios de evaluacin en lo que respecta a las calificaciones.

DESARROLLO DE CADA UNA DE LAS UNIDADES TEMTICAS

Antes de iniciar con el contenido de esta cartilla, vale la pena recordar el concepto de los
dividendos y caractersticas bsicas de los mismos.

[FINANZAS CORPORATIVAS]

Dividendo extraordinario: se da como su nombre lo indica, cuando por periodos extraordinarios

de prosperidad la asamblea declara dar un dividendo adicional.
Dentro de las formas de pago de dividendos, encontramos:

Los factores que influyen en la poltica de dividendos en una empresa se pueden dividir en cinco
grupos as:
A. RESTRICCIONES SOBRE LOS PAGOS DE DIVIDENDOS

En efectivo, que es la forma ms comn.

En acciones, denominadas "liberadas". Se presenta cuando a pesar de que la empresa tiene
utilidades, no la tienen los recursos lquidos para su distribucin en efectivo; entonces, se
emiten nuevas acciones lo que hace que aumente el capital social. Estas acciones son repartidas,
proporcionalmente, entre los accionistas segn el nmero de ttulos que tenga.

En trminos generales, la definicin de una poltica de dividendos debe estar construida para
distribuir los beneficios logrados por la empresa, a los inversionistas, puesto que es el costo el
que est remunerando por la financiacin suministrada por el accionista.
Dicha poltica tambin debe estar enfocada no solo en aumentar el precio de la accin del
siguiente periodo, sino en generar valor a largo plazo que permita una va de acciones, para
seguir financiando sus proyectos, si as lo consideran necesario. Es por esto que la empresa
debe tener muy claros sus objetivos y proyectos a largo plazo, pues de la asertividad que tengan,
depender el valor de la accin e incremento del mismo. Tambin se debe considerar, la
generacin de valor que permita la satisfaccin de sus accionistas y contar con los recursos va
acciones, que le den la dinmica necesaria a la compaa para la sostenibilidad y el crecimiento
a travs del tiempo.
Despus de esta introduccin, se proceder a abordar de lleno y en profundidad el temario de
esta cartilla.

Restricciones del contrato respecto de la deuda, que a menudo estipulan que no se

podrn pagar dividendos a no ser que ciertas medidas financieras excedan mnimos
establecidos.
El hecho de que los pagos de dividendos no podrn exceder el rubro de utilidades
retenidas del balance general (llamado deterioro de la regla de capital, que est
diseada para proteger a los acreedores prohibiendo que la empresa distribuya activos a
los accionistas antes de que se hagan pagos a los tenedores de la deuda.
Disponibilidad de efectivo, porque los dividendos en efectivo solo se pueden pagar de
esta manera.
Las restricciones impuestas por el fisco sobre utilidades retenidas acumuladas de
manera impropia. Si el fisco puede demostrar que la razn de pago dividendos de parte
de la empresa se ha mantenido de forma deliberada con el propsito de ayudar a sus
accionistas a evadir impuestos personales, entonces la empresa estar sujeta a fuertes
sanciones fiscales. Sin embargo, este factor solo suele ser relevante para las empresas
privadas

Siguiente

B. OPORTUNIDADES DE INVERSIN
Las empresas que tienen una gran cantidad de proyectos de presupuestos de capital aceptables,
por lo general tienen razones bajas para el pago de dividendos y viceversa. Sin embargo, cuando
una empresa puede acelerar o posponer proyectos (flexibilidad), se puede ceir de forma ms
estrecha a una poltica de dividendos fijada como meta.
C. FUENTES ALTERNATIVAS DE CAPITAL
Cuando una empresa tiene que financiar un nivel de inversiones determinado y los costos de
flotacin son altos, entonces, el costo del capital externo estar muy por encima de la tasa de
rendimiento esperada provocando que sea ms conveniente fijar una proporcin baja para el
pago de dividendos y financiarse mediante la retencin de utilidades en lugar de con la venta de
nuevas acciones comunes. Adems, si la empresa puede ajustar su razn deuda/activo, sin
aumentar los costos de capital de forma pronunciada, entonces, podr mantener un dividendo
estable, an si las utilidades fluctan, por medio de una razn deuda/activo variable.

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El monto de los dividendos que una empresa puede pagar, podra estar limitado en razn de:

Ahora bien, la poltica de dividendos de una empresa determina la eleccin de distribucin de

sus utilidades o la forma de dejarlas retenidas para reinvertirlas en la compaa. Recuerden que
segn el modelo de crecimiento constante que se present en el ncleo temtico 1, el valor de
las acciones comunes se calcula como Po = D1 / (rs g). Esta ecuacin demuestra que si una
empresa adopta la poltica de pagar ms efectivo en forma de dividendos, entonces, D1
aumentar y con ello tender a incrementar el precio de las acciones. No obstante, en igualdad
de condiciones, si se incrementa el pago de dividendos en efectivo, entonces habr menos
dinero disponible para reinvertir en la empresa y la tasa esperada de crecimiento futuro, g
disminuir, lo que puede afectar negativamente el precio de las acciones. Por tanto, la
modificacin del dividendo puede presentar los siguientes efectos contrarios:
Se requiere, entonces, de una poltica ptima de dividendos, la cual busca encontrar un punto
de equilibrio entre la distribucin de los dividendos obtenidos y de esta manera satisfacer a los
inversionistas. Pero a su vez, busca aportarle al crecimiento futuro de la compaa que permita
en el tiempo maximizar el precio de la accin.

Contenido

1. QU INFLUYE EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS?

[ POLITCNICO GRANCOLOMBIANO]

[FINANZAS CORPORATIVAS]

D. DILUCIN DE LA PROPIEDAD

Si a la gerencia le interesa mantener el control, podra ser reticente a comprar nuevas acciones
y por tanto, la empresa podr mantener ms utilidades que de otra manera.
E. EFECTOS DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS SOBRE EL COSTO DE CAPITAL INTERNO
Los efectos de la poltica sobre el costo del capital interno se podran considerar en trminos de
cuatro factores:

El deseo de los accionistas de obtener utilidades actuales frente a las futuras

El riesgo que perciben de los dividendos con respecto al que perciben en las utilidades
La ventaja fiscal de las ganancias de capital en comparacin con la mayor parte de los
dividendos.

Vale la pena sealar, que la importancia de cada factor, en trminos de su efecto sobre el costo
del capital interno varia de una empresa a otra, dependiendo de la composicin de sus
accionistas actuales y de los que podran serlo en el futuro.
Lo anterior deja claro, que las decisiones de la poltica de dividendos son verdaderos ejercicios
de juicio de valor informados y que no es posible cuantificarlos con precisin.
EJEMPLO SOBRE LA INFLUENCIA DE FACTORES EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS
Como vimos anteriormente, varios factores influyen en la poltica de distribucin de dividendos
de las empresas. Para explicarlos, se comentar el caso de la empresa Intuit Inc., que es una
empresa privada que cotiza en la bolsa, con sede en los EEUU. Esta proporciona soluciones en el
mbito de gestin financiera para las pequeas y medianas empresas. Su portafolio incluye
QuickBooks, todo lo correspondiente a aplicaciones y software de gestin financiera y negocios
empresariales, y servicios tcnico, entre otros similares.
Esta compaa tiene presencia en varios pases de Amrica Latina como: Costa Rica, Mxico,
Brasil, Chile, Ecuador, Venezuela y Colombia. Los factores que influyen en la poltica de
dividendos desde la perspectiva de Intuit se dan a continuacin:

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Un programa de recompra de acciones requiere la autorizacin de la junta El anuncio de una

recompra de acciones suele coincidir con una publicacin de resultados y enva una seal muy
positiva de que las acciones son una buena inversin porque invertimos en los fondos propios
de la empresa, (Berk, 2010)

Siguiente

Intuit distribuye su recompra de acciones a lo largo de todo el ejercicio fiscal: enviamos un plan
establecido de antemano a nuestro agente, que incluye todo el ao y que da instrucciones
detalladas sobre la recompra diaria de acciones. Incluye una matriz que condiciona el nmero
de acciones compradas al precio que cotizan. Cuando se intensifican las ventas en el mercado y
bajan los precios, el plan da instrucciones al agente para que compre ms acciones y, cuando el
mercado repunta, el plan le da instrucciones para que reduzca las compras diarias. (Berk, 2010)
En conclusin, se puede afirmar que factores como la aparicin de nuevas inversiones, mayor
riesgo y alto nivel de apalancamiento, tienen incidencia en el diseo de las polticas de
distribucin de dividendos. Sin embargo, la poltica de dividendos tambin tiene que
contemplar otros factores dinmicos como la satisfaccin del inversionista que tambin tiene
cosas positivas.

2. TEORAS DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS
La poltica de distribucin de dividendos ha generado muchas teoras en los ltimos tiempos,
aqu abordaremos las principales, a saber:

TEORA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

Cuando la empresa inicia un plan de reparto de dividendos, debe estar completamente segura
de poder mantenerlo indefinidamente, suspender un programa de dividendos tiene una
connotacin muy negativa para los mercados financieros. Los programas de recompra de
acciones ofrecen una mayor flexibilidad a la hora de elegir cuando volver a comprar acciones.
Muchas empresas tecnolgicas, utilizan programas de recompra de acciones para tener opcin
de utilizar el exceso de efectivo futuro cuando surjan oportunidades de investigacin y
desarrollo, (Berk, 2010).

Los principales expositores de la teora de la irrelevancia de los dividendos son Miller y

Modigliani (MM) que plantearon su teora en Dividend policy, Growth, and the Valuation of
shares, en journal of business, octubre de 1961. Dichos autores demostraron que la poltica de
dividendos no es importante cuando se efecta en medio de un mercado eficiente y que no
afectan el valor de la accin, ya que consideran ms importante el desempeo y el riesgo de la
compaa, que las utilidades distribuidas. Igualmente, demostraron que entre mayor sea el
valor de los dividendos distribuidos, es necesario emitir mayor cantidad de ttulos para poder
cumplir con dicho pago, lo que significa que los dividendos futuros sern repartidos entre ms
inversionistas, lo que implica una disminucin de los mismos.

[ POLITCNICO GRANCOLOMBIANO]

Contenido

Para evaluar un programa de recompra de acciones, Intuit valora los beneficios de invertir el
exceso de efectivo frente a recomprar un cierto nmero de acciones, si recompramos acciones,
perdemos los ingresos que generara el efectivo. Sin embargo, reducimos la cantidad de
acciones circulantes, a la vez que aumentamos el derecho que tienen los ttulos a los flujos de
caja actuales generados por Intuit. Despus, sopesamos los beneficios cuantitativos y
cualitativos para la empresa de ambos escenarios teniendo en cuenta la previsin de
necesidades de efectivo futuras.(Berk, 2010).

[FINANZAS CORPORATIVAS]

Por lo anterior, esta teora afirma que la manera en la que se distribuyen los dividendos no
afecta el valor de la accin y por ende, no afecta el valor de la compaa, puesto que se
considera que lo realmente importante es la capacidad que tenga la empresa para generar
valor a travs del tiempo, de los proyectos a los que quiera apostar y del riesgo que tiene
inmerso.

Antes de que se produjera la distribucin de dividendos, la empresa tena un valor de USD

22.000 que correspondan a USD 20.000 de fondos propios y USD 2.000 de beneficios que
estaba repartido entre las 2.000 acciones; ahora el valor es igual pero con la diferencia que se
reparte entre 2.200 acciones,que a priori de la reparticin de dividendos tenan un valor de USD
11 cada una, despus bajaron USD 1, que es el valor de los dividendos por accin.

EJEMPLO 1:

La empresa Colombia S.A. posee un activo fijo por USD 20.000; esta operacin se financi con
recursos propios distribuidos entre 2.000 acciones; el valor de cada accin al comienzo del
negocio era de USD 10. Dichos activos han arrojado un beneficio de USD 2.000. El siguiente
balance muestra esta situacin:
Activo fijo

20.000

Tesorera

2.000

22.000

Fondos
propios
Beneficios

20.000
2.000
22.000

Actualmente, el precio de mercado por accin es de USD 11 (USD 22.000 / 2.000 acciones),
correspondiente a cada accionista. La empresa opta por distribuir el total de beneficios, as:

Activo fijo 20.000 Fondos propios

Tesorera 0
20.000

20.000

Beneficios 0
20.000

En este momento el precio de la accin es de USD 10, lo que provoca que el capital de cada
accionista sea de USD 11 (USD 10 que es el precio de la accin + USD 1 por concepto de
dividendos); es decir, no hay cambio. Pero en este momento, la empresa quiere llevar a cabo
una inversin cuyo monto inicial es de USD 2.000. Para ello, opta por emitir 200 acciones de
USD 10 cada una. Segn este panorama:

Activo fijo 20.000 Fondos propios 22.000
Tesorera 2.000
22.000

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TEORA DE LA RELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

Esta teora, en contraposicin a la teora MM, seala que la poltica de los dividendos puede
afectar el valor de una empresa debido a diversos factores como impuestos, comisiones e
informacin asimtrica entre otros.

Siguiente

Como se observa, MM afirma que la poltica de dividendos no tiene un impacto en la tasa de

rendimiento de las acciones (ke); esta aseveracin es discutida por Gordon y Lintner, ya que
afirman que dicha tasa crece al disminuir la tasa de distribucin de beneficios porque, segn la
perspectiva de los inversionistas, el pago originado por dividendos tiene ms seguridad que el
pago cuyas fuentes son ganancias de capital. Es decir, para un accionista, una unidad monetaria
de dividendos es mayor que una de ganancias de capital, ya que la rentabilidad sobre
dividendos es ms segura que la tasa de crecimiento (g) de dichos dividendos en la siguiente
ecuacin:
Ke = D1 + g

Contenido

[ POLITCNICO GRANCOLOMBIANO]

22.000

P0
Donde (D1/P0) es la rentabilidad sobre dividendos y g la tasa de crecimiento.

En esta frmula, se observa que el precio de mercado actual de la accin se da por el cociente
entre el valor del dividendo siguiente (D1) y la sustraccin de la tasa de rendimiento exigida de
la accin (ke) y la tasa de crecimiento estimada de dividendos (g).

A su vez, el dividendo estimado est determinado por beneficio estimado por accin por la
tasa de reparto (1-b) y la tasa de crecimiento se establece multiplicando la tasa de retencin de
beneficios (b) por el rendimiento de las acciones que es el mismo return on equity.


Po = D1 = (1 - b) x BPA1
Ke - g Ke (b x ROE)

[FINANZAS CORPORATIVAS]

Partiendo del hecho de que ke es igual al retorno sobre recursos propios, el precio de la
accin sera el mismo BPA y de esta manera no se vera afectado por la poltica de dividendos;
sin embargo, si la rentabilidad de una inversin nueva es mayor que (ke), se debera
incrementar la tasa de retencin (b) de beneficios y la distribucin de dividendos se hara en
una pequea proporcin o no hacerla, en contraposicin si ke resulta ser mayor al retorno
sobre recursos propios, la opcin aqu sera repartir dividendos en mayor volumen.
(Mascarreas, 2010)

Para demostrar si la politica de dividendos tiene efecto o no en el valor de la empresa, han
salido otras teorias que estan ms cercanas a como realmente se da el mercado. Estas teorias
son:

ser evidente una rotacin de inversionistas que tratan de acoplar sus inversiones ante dichos
cambios.

TEORA DE DIVIDENDOS RESIDUALES

Esta teora indica que el dividendo a pagar es igual a las utilidades reales descontando las
utilidades retenidas, es decir, que el pago de dividendos se debera hacer respecto al
remanente de utilidades.

Cuando en el mercado hay costos de emisin de acciones, es ms costoso para la empresa los
recursos que adquiere emitiendo acciones que el que adquiere por beneficios retenidos. El
objeto de los costos de emisin es apartar la falta de importancia, que se le da al hecho de
emitir acciones pro financiacin de pagos por dividendos y la financiacin interna. As, habr
pago de dividendos si las utilidades no son usadas totalmente en inversin, es decir, se
pagarn solamente cuando haya beneficios residuales.

El efecto clientela

Al existir costos de transaccin, el inversor tendra que asumir dichos costos al comprar o
vender ttulos, adems de pagar impuestos por recibir los dividendos. Por esta razn, a dichos
inversionistas no les interesa esta compra venta, por lo que buscan encontrar y aplicar su
propia poltica de dividendos y con ello, buscaran que la empresa diera respuesta a su propia
poltica.
Por lo anterior, si los inversores buscan obtener dividendos considerables optarn por
empresas que les satisfaga dicha intencin de inversin; por otra parte, los que esperan tener
dividendos bajos optarn por las empresas que apoyen este cometido.

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INFORMACIN SOBRE EL VALOR DE LOS DIVIDENDOS

Cuando se presentan cambios en la poltica de dividendos, estos arrojan informacin al

mercado; por ejemplo, cuando hay un incremento en los dividendos esperados se puede tomar
como una buena noticia. Al contrario, una disminucin en los mismos puede entenderse como
no muy buenas noticias. Llegado el caso de que no se paguen por completo, se podra rumorar
que la empresa est presentando problemas muy serios.

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En el mercado real, los inversionistas no tienen acceso a toda la informacin posible, esto en
relacin con rentabilidades esperadas y riesgos, entre otros. Es ms, la Junta Directiva est ms
enterada que los propios accionistas. Esta situacin recibe el nombre de informacin asimtrica.
Entonces, si los directivos de la compaa tienen las competencias requeridas para arrojar
informacin al mercado, esto influencia las estimaciones que se hagan de las acciones y un
medio para que esto se cumpla es la informacin que se d a los accionistas a travs de la
poltica de dividendos.
Entonces, si las directivas informan acerca de un incremento en los dividendos, se puede
traducir en que las expectativas de rentabilidad esperados sobrepasarn los del periodo
anterior, que ir acompaado de un incremento en los precios, teniendo en cuenta que dicha
informacin es la que tiene impacto en los precios y no la poltica de dividendos. Un caso
contrario, suceder cuando se presente una reduccin en los dividendos en relacin con los
esperados (baja en el precio de la accin).
Sin embargo, esta ltima afirmacin no siempre ocurre, ya que si se presentan algunos
parmetros, una reduccin en los dividendos podra hacer eco de noticias alentadoras. Es decir,
si la empresa tiene alternativas de inversin que generen rentabilidad, pero presenta iliquidez y
el apalancarse con terceros tiene un costo muy alto, el precio de sus acciones se incrementar al
disminuir el pago de dividendos, acrecentando las inversiones. Esta situacin se puede dar si el
mercado es informado y se toma como una buena noticia.

El nombre de la teora se debe a esta dinmica, ya que cada una de las compaas tendr una
cartera propia de clientes (inversores). Cuando una compaa modifica su poltica de dividendos

Empresas de tecnologa optan por esta figura; tienen como prctica la no reparticin de
dividendos y cuando informan sobre la reparticin de los mismos, lo que estn haciendo es
informar que no se van a realizar grandes inversiones y que su crecimiento se aminorar; desde
luego, esto hace que el precio de la accin retroceda. Este suceso informativo, en lo que a
poltica de dividendos se refiere, es un ejemplo de lo que se denomina asimetra informativa,

[ POLITCNICO GRANCOLOMBIANO]

Contenido

[FINANZAS CORPORATIVAS]

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que es la facilidad de acceso a informacin existente por parte de accionistas y directivos de la
empresa (normalmente estos ltimos gozan de mayor informacin).
En resumen, una funcin de los dividendos es apaciguar desviaciones que se presenten en el
precio accionario, debido a la asimetra de la informacin. De aqu, la importancia de estos,
cuando las compaas no poseen otro canal de informacin con los inversionistas respecto a los
beneficios esperados.

Como estrategias para disminuir estos costos, los directivas se enfocan en hacer auditoras
externas, determinacin de incentivos y estipulan normas de proteccin para con los
acreedores, entre otras, con el objeto de suministrar informacin accionaria a inversionistas y
de igual manera, dar a conocer los propsitos de las directivas.
Estas estrategias pueden ir asociadas con la poltica de dividendo, en el sentido que en el caso
de realizar reparticin de dividendos, se haga imperativo asistir al mercado financiero con el fin
de apalancar este reparto; los acreedores no prestarn atencin a dicha empresa sino reciben
informacin acerca de la destinacin de estos recursos, con lo que los accionistas pueden
obtener informacin actualizada sobre los propsitos de la directiva con esta figura.
LA TEORA DE LAS EXPECTATIVAS

Se basa en afirmar que lo que tiene relevancia a nivel econmico no es lo que est pasando
actualmente sino lo que puede pasar a futuro. Es decir, el mercado se hace una expectativa
sobre los dividendos cuando la empresa informa acerca de la reparticin de dividendos. Esta se
soporta en las estimaciones del mercado acerca del beneficio de la compaa, alternativas de
inversin y apalancamiento. Teniendo en cuenta aspectos micro y macroeconmicos del sector
al que pertenece.

12

Anterior

COSTOS DE AGENCIA

Los costos de agencia tienen que ver con el caso complejo de separar propiedad y control. Al
calcular estos costos se busca determinar cul es la diferencia entre el valor de mercado de la
compaa si las directivas son, en su totalidad propietarias de esta y el valor, cuando las
directivas tienen una participacin de la misma menor al 100%.

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