EL PROBLEMA DE LA BALANZA DE PAGOS DE LOS EEUU1

La evolucin de la Balanza de Pagos (B de P) de EEUU. desde fines de la II Guerra

Mundial ilustra claramente los problemas que surgen en las relaciones monetarias
internacionales (...).
La B de P de EEUU ha atravesado cuatro (4) etapas de desarrollo desde 1945. La primera,
que comprende el perodo 1945-49, se caracteriz por un enorme excedente de la B de P y
frecuentemente se le llama, perodo de escasez de dlares. El segundo perodo (1950-57)
fue un perodo de transicin que se caracteriz por un dficit planificado. El tercer
perodo comenz en 1958 y dur hasta 1970, y estuvo marcado por un persistente dficit
no planeado; tambin se le llama perodo de saturacin de dlares. El ltimo perodo,
que podemos llamar de crisis del dlar y devaluacin, comenz en 1971 y contina hasta
el presente2. La crisis del sistema monetario internacional y del colapso del sistema de
Bretn Woods comenz a principios de este ltimo perodo y, actualmente, tenemos un
amplio sistema de tasas de cambio flotantes (...).
LA ESCASEZ DE DLARES: 1946-49
Los aos que siguieron a la post-guerra constituyeron una etapa de reconstruccin y
rehabilitacin de las economas deshechas y convulsionadas por la guerra. Toda Europa
Occidental, incluida Gran Bretaa, haba sufrido enormes daos y su futuro econmico y
poltico dependa de una rpida rehabilitacin.
Europa sala del conflicto blico con una demanda de recursos que exceda ampliamente su
capacidad domstica para satisfacerlos. El catlogo de las necesidades de los
consumidores, ms los requerimientos para restaurar y expandir la capacidad productiva
mediante cuantiosas inversiones, determinaban una pesada necesidad de importaciones, a
la vez que reducan la capacidad exportadora. Al mismo tiempo, Europa ya no poda pagar
por sus importaciones con los excedentes procedentes de sus ingresos por servicios
internacionales, como en la poca de pre-guerra, pues sta haba deteriorado sus
inversiones en el extranjero; se haban perdido las flotas navieras y, tambin, se haba
reducido el flujo turstico al Viejo Continente.
Adems de los factores mencionados, la guerra produjo cambios estructurales en el
comercio internacional, en detrimento de la posicin comercial de Europa. En efecto, en
los aos de pre-guerra, el dficit de B de P que Europa Occidental tena con EEUU, era
cubierto con ingresos netos positivos provenientes de otras reas, como parte integral de un
sistema mundial de acuerdos multilaterales. Pero durante la guerra y despus de la misma,
la posicin de EEUU como proveedor se expandi de tal manera que casi todas las reas
del mundo tuvieron escasez de dlares, lo que determin que las bases del sistema de
acuerdos multilaterales de pre-guerra se viera seriamente debilitado.

Tomado del libro de Delbert A. Snider, Introduction yo International Economics, Irving Inc., Illinois,
EE.UU, 1975, Captulo 21. p. 388 a 397 Traduccin: Humberto Campodnico.
2

Debe tomarse en cuenta que este libro fue publicado en 1975.

Finalmente, debe anotarse que, inmediatamente despus de la guerra, Europa sufri de

inflacin aguda y de sistemas monetarios sobrevaluados (hasta la devaluacin de setiembre
de 1949). En ese marco, las causas monetarias del desequilibrio no hicieron otra cosa que
agravar las causas reales (y fundamentales) de las dificultades, obstaculizando, por ello, el
proceso de ajuste.
As las cosas, las perspectivas de una Europa sin ayuda financiera extraordinaria de EEUU
eran terribles. Sin un prolongado y agonizante perodo de ajuste, las posibilidades de
restaurar los niveles de vida de pre-guerra y de un sistema de comercio mundial libre y
multilateral, eran muy precarias. Desde el punto de vista poltico, adems, exista el gran
peligro de que las instituciones de democracia poltica y social colapsaran bajo el pesado
fardo de las penurias econmicas y del desorden.
En respuesta a estos peligros, EEUU adopt una variada gama de programas de ayuda
financiera. El ms importante fue el PROGRAMA DE RECUPERACIN EUROPEA,
ms conocido como PLAN MARSHALL. Con este plan, EEUU literalmente volc a
Europa miles de millones de dlares en ayuda y prstamos. Esta ayuda otorg, que duda
cabe, a las economas europeas el margen extra de recursos que les permiti volver a
levantarse econmicamente en un espacio de tiempo relativamente corto y, gradualmente,
pudieron desmantelar los controles directos sobre el comercio internacional y los pagos.
Efectivamente, despus de unos aos de transicin, la Europa de 1946-49 (enfrentada al
colapso econmico y poltico) se transform en una economa de prosperidad y
crecimiento sin precedentes, con un amplio excedente de dlares en su B de P.
La frase escasez de dlares se refiere al hecho que Europa no tena la suficiente cantidad
de ingresos corrientes ni de activos en dlares para poder utilizarlos en el financiamiento
del excedente de importaciones que necesitaban para su rehabilitacin. Por lo tanto, la
extraordinaria ayuda financiera que le otorgaron los EEUU tena como objetivo cubrir la
brecha entre las necesidades de Europa y sus recursos propios.
La contraparte de la escasez de dlares del resto del mundo (Europa principalmente) fue el
excedente de la B de P de EEUU Esto se puede apreciar con la informacin del Cuadro N
1, la que ha sido reordenada de manera particular por nosotros. Se presenta la Balanza de
Cuenta Corriente y los medios utilizados para su financiamiento. Se puede asumir
razonablemente que los US$ 5,400 millones correspondientes a salida de capita privado y a
remesas, representaron medios normales y autnomos de financiamiento. Esto nos deja con
cerca de US$ 26,000 millones financiados de otra manera, de los cuales casi todos
consistieron en prstamos y ayuda del gobierno de los EEUU (2).

Dficit de la Balanza de Pagos de EEUU - Aos 1946 1949

(en US$ miles de millones)
Exportacin de Bienes y Servicios
67
Importaciones de Bienes y Servicios
-35,1
1. Saldo de la Cuenta Corriente
31,9
2. Cuenta de Capitales
- Capital Privado de EEUU (CP y LP)
- Remesas Privadas
- Financiamiento Gubernamental
- Prstamos
- Donacin (no incluye gastos militares)
- Venta de oro y activos en dlares
Sub-Total

2,9
2,5
24,8
11,7
13,1
4,8
-35,0

3. Errores y Omisiones (signo menos es positivo)

-3,1

Financiamiento Neto Total ( 1 +2 +3 )

0,0

Se puede apreciar claramente que el excedente de exportaciones de EEUU no habra sido

tan grande si el gobierno de los EEUU no hubiera otorgado los prstamos y la ayuda a los
otros pases. Por cierto, si el gobierno de los EEUU hubiera rehusado otorgar la ayuda y los
prstamos, el resto del mundo no habra generado un dficit de dlares tan grande. Qu
debemos decir entonces? Qu la escasez en el mundo fue causada por los prstamos y la
ayuda del gobierno de los EEUU? O qu los prstamos y la ayuda se hicieron como
resultado de la escasez?.
La pregunta es, en gran parte, una cuestin de semntica, puesto que los dos puntos de
vista se pueden defender, dependiendo de la perspectiva de cada cual. Queda claro que la
asistencia financiera que hizo posible el excedente de importaciones de Europa y el exceso
de exportaciones de los EEUU, fue la respuesta al enorme exceso en demanda europea de
importaciones, que no hubiera podido financiarse sin ayuda externa. En este sentido, por lo
menos, la asistencia de los EEUU represent una especie de acomodo financiero y la
escasez de dlares puede apreciarse como un fenmeno independiente.
LA TRANSICIN: 1950-57
Hacia fines de 1949, ya haba terminado, en lo esencial, el plan de rehabilitacin de la
economa europea asimismo, la extraordinaria asistencia econmica norteamericana,
otorgada a travs del Plan Marshall, tambin haba concluido. Los prstamos y la ayuda
norteamericana aparte de los programas militares- disminuyeron sustancialmente.
La mejora de la capacidad de pago en dlares del mundo se pudo ver claramente en el
aumento que experimentaron sus tenencias de dlares y de reservas en oro. Mientras que
en 1946-49, el mundo us su oro y sus reservas en dlares por una cantidad aproximada de
US$ 5,000 millones (ver Cuadro N1), a partir de 1950 comenz la recuperacin. En el
perodo 1950-57, la acumulacin neta registrada de oro y reservas de dlares efectuada por
el mundo se elev a ms de US$ 10,000 millones, como se puede apreciar en la B de P que
se muestra en el Cuadro N 2.
2

Dficit de la Balanza de Pagos de EEUU - Aos 1950 1957

(en US$ miles de millones)
Exportacin de Bienes y Servicios
156,3
Importaciones de Bienes y Servicios
-134,4
1. Saldo de la Cuenta Corriente
21,9
- Capital Privado de EEUU (CP y LP)
- Remesas Privadas
- Prstamos y Donaciones Gubernamentales
2. Cuenta de Capitales

10,8
4,7
20
35,5

3. Exceso de Financiamiento ( 2 - 1 )

13,6

4. Aumento de reservas en dlares y obligaciones de corto p.

5. Compras de oro a EEUU
6. Errores y Omisiones

8,6
1,7
3,3

Financiamiento Neto Total ( 3 - 4 - 5 -6 )

Fuente: Delbert Snider

0,0

A partir de esta explicacin se podra decir que no slo haba terminado la escasez de
dlares sino que haba comenzado un proceso contrario el de una saturacin de dlares.
Esto significara que los pases del resto del mundo tenan un supervit en sus B d P frente
a EEUU (por ello EEUU tendra un dficit en su B de P). Ahora bien, si cuantificamos el
aumento de la tenencia en dlares por parte de extranjeros y las salidas de oro al exterior,
entonces, evidentemente, EEUU haba incurrido en un dficit en su B de P.
No obstante, hay buenas razones para no apreciar el exceso de ingresos de dlares del resto
del mundo, durante este perodo, como evidencia de una saturacin de dlares. Se puede
observar en el Cuadro N 2, que el supervit de la Balanza de cuenta corriente de EEUU
segua siendo superior a los flujos netos del capital privado (al exterior) y a las remesas.
Fue por ello que los prstamos y la ayuda gubernamentales fueron necesarios para
financiar dicho supervit. Pero el volumen de asistencia que se otorg fue mucho mayor
que la cantidad que se necesitaba para cubrir el dficit de dlares del resto del mundo.
Parece ser que esto fue producto de una decisin consciente del gobierno de EEUU, cuyo
propsito fue permitir a los otros pases que reconstituyan durante la guerra y el perodo de
post-guerra. Ms an, durante este perodo continuaron en vigencia (en el resto del mundo)
muchas disposiciones que restringan los pagos que tenan que efectuar en dlares
(clusula de escasez de divisas). Si la demanda de dlares que se daba en el mercado no
hubiera sufrido los controles artificiales que le impusieron los gobiernos del resto del
mundo, entonces, sin duda alguna, los excedentes de dlares se habran reducido
significativamente e, incluso, podran haber desaparecido.
En todo caso, queda claro que la situacin mundial relativa a los pagos en dlares se
modific significativamente en este perodo, con respecto a 1946-49, y al perodo
posterior, llamado de saturacin de dlares.

LA SATURACIN DE DLARES: 1958-70

La informacin sobre la B de P de EEUU para este perodo no revela ningn cambio

brusco en la estructura de la posicin de pagos internacionales de EEUU, con respecto al
perodo transicional anterior. Como la muestra el Cuadro 3, EEUU continu con un
apreciable supervit en la Cuenta corriente de la B de P, el cual estuvo acompaado por un
dficit superior en la balanza de capitales y de transferencias unilaterales.
Dficit de la Balanza de Pagos de EEUU - Aos 1958 1970
(en US$ miles de millones)
Exportacin de Bienes y Servicios
442
Importaciones de Bienes y Servicios
-387
1. Saldo de la Cuenta Corriente
55,0
2. Cuenta de Capitales
97,0
- Capital Privado de EEUU (CP y LP)
34,0
- Remesas Privadas
10,0
- Prstamos y Donaciones Gubernamentales
42,0
- Errores y Omisiones
11,0
3. Exceso de Financiamiento ( 2 - 1 )
42,0
4. Aumento en Obligaciones a extranjeros + cada en reservas
-42,0
5. Financiamiento Neto Total ( 3 + 4 )

0,0

Qu es, entonces, lo que distingue a este perodo del anterior?

La principal diferencia es que, mientras en los anteriores perodos EEUU apreci el dficit
de la B de P como algo deseable y como una contribucin planificada para restaurar la
liquidez del sistema monetario internacional, despus de 1957 el dficit ya no era ni
deseable ni planificado. En verdad, por primera vez en la historia, la B de P de EEUU se
convirti en causa de preocupacin y ansiedad, tanto para EEUU como para los otros
pases.
Es verdad, como ya lo hemos anotado, que los continuos dficits de la B de P de EEUU,
proveyeron a los otros pases de reservas internacionales adicionales, corrigiendo el
inadecuado crecimiento en las reservas de oro as como ayudando a superar la escasa
liquidez existente. Sin embargo, a medida que aumentaban las tenencias de dlares por
parte de los otros pases, se deterioraba la posicin neta de reservas de los EEUU.
A fines de 1957, el total de compromisos lquidos de EEUU con los extranjeros era menos
de US$ 16,000 millones; al final de 1970, este total era de ms de US$ 43,000 millones.
Ms an, los activos de reserva de los EEUU (oro, DEG del FMI y monedas libremente
convertibles de otros pases) sufrieron una disminucin neta, pasando de US$ 23,000 a
US$ 14,000 millones en el mismo perodo.
Como consecuencia de estos desarrollos, EE.UU se encontr en la poco confortable
situacin de tener una proporcin de obligaciones a corto plazo con extranjeros con
respecto a los activos de corto plazo, muy superior a la unidad, en contraste a una
proporcin inferior a la unidad al principio del perodo.

CAUSAS DEL DFICIT DE EE.UU

La B de P de EEUU sufri una enorme transformacin en el perodo que va de la II Guerra
Mundial hasta 1957. En efecto, de una posicin de enormes excedentes, la B de P
evolucion hacia una situacin de dficits crnicos. Podemos encontrar valiosas
informacin para explicar este cambio en el Cuadro N 1. En efecto, a diferencia de
situaciones de dficit ms comunes, observamos que la cuenta corriente tuvo un saldo
acreedor bastante grande. Obviamente, entonces, el dficit fue el resultado de los balances
deudores netos en las cuentas de capitales y de transferencias unilaterales, las que
excedieron el balance positivo de la cuenta corriente.
Teniendo en cuenta los grandes movimientos al exterior del capital privado, junto con la
continuacin de los prstamos y la ayuda al exterior realizados por el gobierno, la nica
manera de lograr el equilibrio era obteniendo supervit an mayores en la cuenta corriente.
Por lo tanto, un primer enfoque explicativo acerca del dficit consiste, entonces, en
atribuirlo al fracaso de lograr que la cuenta corriente se ajuste plenamente a los cambios en
las cuentas de capital y de transferencia, que es el proceso de ajuste por medio del cual
las transferencias monetarias lo movimientos del capital y los pagos unilaterales se
convierten en transferencias reales en la forma de movimientos netos de bienes y servicios.
Analizando este primer enfoque acerca de las razones que explican el desequilibrio de la B
de P, anotemos que las presiones eran de una naturaleza extraordinaria. Las presiones eran
de dos tipos:
La primera es la enorme magnitud de los movimientos de capital y de las transferencias
unilaterales que tendran que haber sido cubiertas por el saldo positivo de la cuenta
corriente para que se mantengan el equilibrio. La salida neta de capitales ms los
prstamos y la ayuda gubernamental ascendieron a ms de US$ 75,000 millones en el
perodo 1958-70, lo que constituye una muy pesada carga, muy difcil de ser cubierta por la
balanza de cuenta corriente.
Una alta proporcin del total de los pagos de EEUU al exterior fue motivado por
consideraciones polticas y militares, que tenan poca o ninguna conexin con las fuerzas
del mercado. Adems de la ayuda y los prstamos al exterior deben incluirse en esta
categora los gastos militares en el extranjero los cuales, en promedio anual, fueron de US$
3,000 millones durante 1960-64, de US$ 3,700 millones en 1964-67, ascendieron a US$
4,500 EN 1968 y US$ 4,900 millones en 1970. Como el ajusta equilibrado de la B de P
depende de gran medida de las decisiones del mercado respecto a la importacin y
exportacin de bienes y servicios, la presencia de estas enormes transacciones externas al
mercado presumiblemente complicaron el problema del ajuste.
Desde el punto de vista del enorme tamao de la economa de EEUU, es evidente que sta
posea la capacidad de producir un excedente de exportaciones suficiente para
contrarrestar las salidas de capital y las transferencias unilaterales. El problema fue otro: en
realidad, las fuerzas del mercado no fueron lo suficientemente fuertes como para generar
ese excedente de exportaciones que se necesitaba. En efecto, hacia fines de los 60, de
manifest claramente la tendencia a la reduccin del supervit de la cuenta corriente,

bajando de un promedio anual de US$ 5,000 millones en el perodo 1960-67 a slo US$
1,600 millones de 1968 a 1970.

Las fuerzas del mercado que determinan el monto del excedente de exportaciones
estn constituidos por los siguientes elementos fundamentales: a) la oferta y demanda
agregada en el pas y en el extranjero, b) la competitividad de precios y c) el patrn de
comercio de las mercancas. La influencia ejercida por cada uno de estos elementos ha
sufrido variaciones en los distintos perodos analizados.
a) Un factor estructural muy importante fue el cambio en la posicin de la oferta de
Europa Occidental, en comparacin a los aos inmediatamente posteriores a la II
Guerra. En los primeros aos, la capacidad productiva de Europa estaba muy por
debajo de la necesidad de sus economas, mientras que la economa de EEUU,
fsicamente intacta, pudo fcilmente satisfacer la ascendiente demanda domstica a
la vez que proporcionar gran cantidad de ayuda a otros pases. La formidable
recuperacin y expansin de la capacidad productiva de Europa, no solamente
relev a los EEUU del pesado fardo de la permanente ayuda masiva, sino que
Europa ya no fue una regin con dficit de oferta sino que se transform en una
regin competidora dinmica de EEUU en los mercados mundiales.
Este cambio en las posiciones relativas de Europa y los EE.UU se vio impulsado por otros
desarrollos. Los rpidos avances tecnolgicos que acompaaron la expansin europea y
que en parte fueron responsables de la misma- no se trasladaron tan rpidamente a las
industrias de los EEUU, las que continuaban trabajando con equipos y tcnicas obsoletas.
Como resultado de la mejor eficiencia de las industrias europeas y del retraso de las de
EEUU, la productividad por hora-hombre en Europa creci en la dcada del 50 ms
rpidamente que en los EEUU. Lo mismo pas con el Japn pas que al igual que Europa
estaba pasando por una extraordinaria expansin econmica.
b) El aumento de competitividad de estos pases se vio reforzado por la situacin de
los precios. Todos los pases tuvieron inflacin durante y despus de la guerra, pero
la inflacin en Europa fue ms severa que en EEUU. Este factor contribuy
fuertemente a la escasez de dlares. La situacin cambi radicalmente en 1949
cuando se produjo una ola de devaluaciones en Europa. La libra esterlina se
devalu en 30.5%. Otros pases hicieron lo mismo, aunque en menor medida, hasta
que los pases que contribuan con el 80% del comercio mundial (excluyendo la
parte de EEUU) haban realineado el valor del dlar con sus monedas. As,
mientras que antes las monedas europeas haban estado sobrevaluadas con respecto
al dlar, ahora eso ya no era cierto. Por el contrario, para algunos pases la
devaluacin puede haber sido excesiva, subvaluando sus monedas con respecto al
dlar.
En todo caso, despus de 1949, los grandes pases que compartan los mercados mundiales
con EEUU pudieron competir en mejores condiciones en trminos de precios. La industria

de EEUU ya no se encontraba en un mercado de vendedores (sller market), en el cual

la nica limitacin a sus exportaciones era la disponibilidad de dlares por los otros pases.
La capacidad competitiva de los otros pases se vio aumentada por los vigorosos esfuerzos
que realizaron para expandir sus exportaciones. Como las firmas manufactureras de Europa
y del Japn dependan mucho ms que las norteamericanas de sus ventas al exterior, se
preocuparon en adaptarse y proponer mejor la demanda extranjera para sus productos; este
factor estaba fuera de la tradicin de EEUU. Esto se manifiesta, entre otras cosas, en las
polticas de precios de exportacin. Las firmas extranjeras (europeas y japonesas) no son
ms competitivas que las norteamericanas) en sus mercados domsticos; sin embargo, si lo
son en los mercados externos.
Un acompaante nada sorprendente fue la reduccin del supervit exportador, que
anotramos lneas arriba.
c) Si observamos la posicin comercial de EEUU durante todo el perodo de postguerra, se puede apreciar muy claramente el deterioro sufrido. La tendencia de
largo plazo ha sido que el volumen del comercio mundial se expanda ms
rpidamente que la produccin mundial. Mientras que las importaciones de EEUU
se han adecuado a dicha tendencia, no ha sucedido lo mismo con las exportaciones.
Esto contrasta fuertemente con la experiencia de los principales competidores de los
EEUU. especialmente Alemania Occidental y Japn- cuyas exportaciones se han
expandido mucho ms rpidamente que la produccin mundial. Debido a ello, la porcin
de EEUU en el total de las exportaciones del mundo libre disminuy, pasando del 21%
en 1960 a 18% en 1970.
Adems de los factores mencionados que han contribuido a este resultado, algunos
cambios estructurales que se estaban dando contribuyeron a reforzar esta tendencia. Uno
de ellos fue la disminucin de la porcin de los productos agrcolas de EEUU en el
comercio mundial. Como dichos productos constituyen aproximadamente el 15% del total
de las exportaciones de EEUU una proporcin mucho mayor que la de otros pases- el
efecto fue el freno a la expansin del total de las exportaciones.
Un efecto similar adverso se produjo por el hecho que mientras que el comercio mundial
en productos agrcolas disminuy relativamente, el comercio en bienes de consumo
manufacturados tuvo la expansin ms significativa. Sin embargo, EEUU no es el mayor
exportador de dichos bienes; tampoco cambio la proporcin de esto bienes en el total de
bienes exportados por EEUU (cerca del 12% de las exportaciones no agrcolas). Por otro
lado, la demanda de importaciones de bienes de consumo de EEUU aument a ms del
25% en 1970, comparando con un 17% en 1960.
En sntesis, el dficit de la B de P de EEUU fue consecuencia del fracaso de la cuenta
corriente en poder generar un supervit tal que pudiera cubrir el balance deudor neto de la
cuenta de capitales y de transferencias unilaterales. A su vez, este fracaso se debi a
cambios en las condiciones de oferta a nivel mundial, el declive de la competitividad en
precios de EEUU en los mercados mundiales y a los cambios estructurales en los patrones
de comercio desfavorables a la posicin de EEUU.