Conferin de pres

Raport asupra inflaiei

Mai 2016

Mugur Isrescu
Guvernator
Bucureti, 10 mai 2016

n linie cu proiecia anterioar, rata anual a inflaiei

s-a adncit n teritoriu negativ n T1 2016
8

procente

Factori de influen
Reducerea cotei standard a TVA
de la 24 la 20 la sut ncepnd cu
1 ianuarie 2016

inta de inflaie: 2,5% 1 pp

Diminuarea inflaiei importate

(cu precdere n cazul produselor
energetice i alimentare), la care
au contribuit att evoluia
preurilor externe, ct i cea a
cursului de schimb

-2
IPC

IPC (excl. efectul de runda I al TVA)

mar.16

dec.15

sep.15

iun.15

mar.15

dec.14

sep.14

iun.14

mar.14

dec.13

sep.13

iun.13

mar.13

dec.12

sep.12

iun.12

mar.12

dec.11

-4

Restrngerea rapid a deviaiei

negative a PIB fa de nivelul
potenial

Sursa: INS, calcule BNR

2

Reducerile succesive ale cotelor TVA afecteaz

mai mult de 80 la sut din coul de consum
Impactul estimat de runda I al modificrilor cotei TVA
- martie 2016 12
10
8

contribuii la rata anual a inflaiei, pp

procente

efect TVA (ian.2016)

efect TVA (iun.2015)
rata anual a inflaiei, excl. efectele TVA
rata anual a inflaiei (sc. dr.)

12
10
8

-2

-2

-4

-4

-6

-6
IPC

Preuri
administrate

Tutun &
buturi
alcoolice

Preuri
volatile

CORE2
ajustat

Reducerea cotei standard a TVA (ian.

2016) a vizat circa jumtate din coul de
consum
Coeficientul de transmisie a fost estimat
la 71 la sut, inferior celorlalte etape
de reducere (93 la sut n sept. 2013 i
80 la sut n iun. 2015)
Posibile explicaii: mbuntirea rapid a
poziiei ciclice a economiei, concurena mai
redus pe segmentele de pia vizate i
vizibilitatea mai sczut a produselor
respective comparativ cu episoadele
anterioare

n structur, transmisia a fost neuniform:

Aproape complet n cazul bunurilor i
serviciilor cu preuri administrate
50 la sut i respectiv 21 la sut n cazul
bunurilor nealimentare i serviciilor cu
preuri libere (excl. telefonie), n corelaie
cu presiunile concureniale

Sursa: INS, calcule i estimri BNR

3

Dinamic anual negativ a preurilor administrate, pe fondul:

Preuri administrate

Transmisiei ample a
reducerii cotei standard a
TVA

variaie anual, procente

4
3
2
1
0
-1
-2
3

contribuii la rata lunar, pp

procente 3

-1

energie electric

efect de runda I TVA

-1

-2

gaze

altele

-2

Reticenei operatorilor de
a efectua majorri de
pre (observate istoric),
posibil n contextul anului
electoral

mar.16

feb.16

ian.16

dec.15

nov.15

oct.15

sep.15

aug.15

-3

iul.15

iun.15

mai.15

apr.15

mar.15

ian.15

feb.15

variaie lunar (sc. dr.)

-3

Diminurii tarifelor de
distribuie a energiei
electrice, care a
compensat efectele noii
etape de liberalizare a
preului

Sursa: INS, calcule i estimri BNR

4

Declinul n termeni anuali al preului combustibililor s-a accentuat n T1 2016,

n principal pe seama scderii preului n lei al ieiului
Preul combustibililor
0

Deprecierea dolarului
SUA n raport cu euro

variaie anual, procente

-2

Atenuarea scderii n
termeni anuali a
cotaiilor petrolului spre
finele T1 2016, pe fondul
semnalelor privind
contracia produciei n
SUA i ale unei posibile
nelegeri ntre
principalii productori
de a nghea oferta

-4
-6
-8
10

contribuii la rata anual, pp

5
0
-5
-10

mar.16

feb.16

ian.16

dec.15

nov.15

oct.15

sep.15

aug.15

ali factori
curs de schimb

iul.15

iun.15

mai.15

apr.15

feb.15

ian.15

-20

mar.15

efect direct TVA

preul petrolului

-15

Sursa: INS, Bloomberg, calcule i estimri BNR

5

Dinamica preurilor bunurilor alimentare continu s reflecte supraoferta creat

pe piaa european de restriciile comerciale n relaia cu Rusia
Preuri de consum pe piaa
autohton
32

variaie anual (excl. TVA), procente

Tranzacii comerciale cu mrfuri

alimentare UE28**

Preuri internaionale
materii prime agricole
300 indice, ian. 2009 =100

120 indice, T1 2013=100 indice, T1 2013=100 200

28
24

achiziii din interiorul UE

exporturi ctre Rusia (sc.dr.)
importuri din Turcia (sc.dr.)

250

20
16

110

150

100

100

200

12
8

150

4
0

100

-4

90

-8
50

-12
CORE3 alimente

0
mar.09
oct.09
mai.10
dec.10
iul.11
feb.12
sep.12
apr.13
nov.13
iun.14
ian.15
aug.15
mar.16

-20

LFO

Sursa: INS, Comext, Bloomberg, calcule i estimri BNR

50

Embargo impus
de Rusia:
- UE (aug. 2014)
-Turcia (ian. 2016)

80
mar.09
oct.09
mai.10
dec.10
iul.11
feb.12
sep.12
apr.13
nov.13
iun.14
ian.15
aug.15
mar.16

-16

gru
porumb
floarea-soarelui
zahr

0
T1 T3
2013

T1 T3
2014

T1 T3
2015

T1*
2016

*) ian.
**) date ajustate sezonier
6

Inflaie joas persistent la nivel global,

n corelaie cu evoluia preurilor materiilor prime
Marea Britanie

5,0

3% 1pp

iul.15

ian.15

iul.14

ian.14

ian.16
ian.16

iul.15

ian.15

iul.14

ian.14

iul.13

iul.11

iul.15

ian.16

ian.15

iul.14

iul.13

ian.14

iul.12

Sursa: OCDE, website-urile bncilor centrale, Federal Reserve Bank of St. Louis

ian.13

ian.12

iul.11

ian.11

iul.10

-2,0
ian.10

-2
iul.09

-1,0
ian.09

ian.16

iul.15

ian.15

iul.14

ian.14

iul.13

ian.13

iul.12

ian.12

iul.11

ian.11

iul.10

-1

ian.11

0,0

ian.10

2,5% 1pp

2,0
1,0

iul.09

iul.13

3,0

ian.09

IPC

4,0

IPC

5
2% 1pp

variaie anual (%)

iul.10

IPC

variaie anual (%)

ian.10

Polonia

iul.09

variaie anual (%)

ian.13

ian.16

iul.15

iul.14

ian.15

iul.13

ian.14

iul.12

ian.13

iul.11

Ungaria

Republica Ceh
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5

ian.12

iul.10

ian.11

ian.09

ian.16

iul.15

iul.14

ian.15

ian.14

iul.13

iul.12

ian.13

ian.12

iul.11

iul.10

ian.11

-1

iul.09

-1,0
ian.10

0
ian.09

-0,5

iul.09

0,0

indicele PCE*

iul.12

0,5

iul.12

2%

ian.09

1,0

ian.13

IAPC

iul.11

1,5

2%

ian.12

ian.12

<2%

2,0

iul.10

IPC

2,5

variaie anual (%)

ian.11

3,0

3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5

iul.09

variaie anual (%)

ian.10

variaie anual (%)

ian.10

3,5

SUA

ian.09

Zona euro

*) Personal Consumption Expenditure

Uoar cretere a volatilitii pe pieele financiare regionale

Cursul de schimb

PL

RO

HU
CZ

Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

HU

RO
PL
CZ

Sursa: Bloomberg
8

Ritmul susinut de cretere a preurilor de producie ale bunurilor de consum semnaleaz

formarea unor presiuni inflaioniste care se vor regsi n cele din urm i la nivelul IPC,
Inflaia de baz CORE2 ajustat
2

Preurile produciei industriale pentru piaa intern

variaie anual, procente

variaie anual, procente

total bunuri de consum

bunuri de folosin ndelungat

bunuri de uz curent

-1

-2

2
exclusiv efectul de runda I TVA
efectiv

-4

0
ian.14
feb.14
mar.14
apr.14
mai.14
iun.14
iul.14
aug.14
sep.14
oct.14
nov.14
dec.14
ian.15
feb.15
mar.15
apr.15
mai.15
iun.15
iul.15
aug.15
sep.15
oct.15
nov.15
dec.15
ian.16
feb.16
mar.16

ian.14
feb.14
mar.14
apr.14
mai.14
iun.14
iul.14
aug.14
sep.14
oct.14
nov.14
dec.14
ian.15
feb.15
mar.15
apr.15
mai.15
iun.15
iul.15
aug.15
sep.15
oct.15
nov.15
dec.15
ian.16
feb.16
mar.16

-3

Sursa: INS, calcule i estimri BNR

9

 mai ales n condiiile restrngerii deficitului de cerere agregat

Gradul de utilizare a capacitilor de
producie n industrie

Deviaia PIB
3

% fa de PIB potenial

puncte

medie mobil 4 trimestre, %

90

ncrederea consumatorilor**

economisire
omaj
situaia economic
situaia financiar
indicator de ncredere

Proiecie

30

20

85

80

10

75

-1

70

-10

-2

65

-3

60

-4

55

T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
2014
2015
2016
2017
2018

bunuri de capital
bunuri de folosin ndelungat
bunuri de uz curent

-20

-30

-40
T2
2008

Sursa: INS, sondaj CE- DG ECFIN, estimri i proiecii BNR

T2
2010

T2
2012

T2
2014

T2 T4
T2 T4
T2 T4 T2*
T2
2007
2010
2013
2016
2016
*) apr.
**) deviaie fa de media istoric (iul. 2001 apr. 2016)
10

Cretere puternic a absorbiei interne,

Consum privat
25
20

Investiii
variaie anual, procente

variaie anual, procente

consum privat**
comer cu bunuri de folosin ndelungat
comer cu bunuri de uz curent
servicii de pia prestate populaiei

formarea brut de capital fix**

lucrri de construcii
utilaje**

48
36

15

24

10

12

-12

-5

-24

-10

-36
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1*
2013
2014
2015
2016

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1*
2013
2014
2015
2016

*) ian. - feb., cu excepia comerului cu bunuri de uz curent (date integrale pentru T1'16)
**) date disponibile pn la T4'15
Sursa: INS, calcule BNR
11

 ns oferta local nu reuete s acomodeze avansul cererii interne

Balana bunurilor

Cererea i oferta de bunuri de consum

20

mld. euro

variaie anual real, procente

0,5

15

0,0

10

-0,5

-1,0

-1,5

-5

-2,0
cifra de afaceri n retail (excl. auto)

-10

bunuri de consum
alte bunuri
deficit bunuri

cifra de afaceri n industrie: piaa intern

importuri

-2,5

-3,0

-15
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1*
2013
2014
2015
2016

T1 T2
2013

T3

T4

T1 T2
2014

T3

T4

T1 T2
2015

T3

T4

*) ian.-feb. pentru cifra de afaceri industrial; ian. pentru importuri

Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR
12

Eliminarea deficitului de cerere este semnalat nu doar de indicatorii

de activitate, ci i de tendina de ncordare a pieei muncii
Sector privat
18

variaie anual, procente

15

Industrie

Sector bugetar
0,24 25

numrul de angajai*
salariu nominal brut
indicator de ncordare (sc.dr)**

0,20 20

variaie anual, procente

15

numrul de angajai*
salariu nominal brut

contribuii, pp

variaie anual, procente

productivitatea muncii
ctigul salarial mediu brut
costul salarial unitar (sc. dr.)

10

15

10

12

0,16 15

0,12 10

0,08

-5

-5

0,04

-10

-10

0,00

-5

-15

T1
2013

T3

T1
2014

T3

T1
2015

T3

T1
2016

T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
2013
2014
2015
2016

-15
T1
2013

T3

T1
2014

T3

T1
2015

T3

T1*
2016

*) ian. - feb.
**) Calculat ca raport ntre rata locurilor de munc vacante i rata omajului, date ajustate sezonier.
Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR
13

Creditul n lei acordat populaiei i-a accelerat ritmul de cretere, deinnd n prezent
ponderea majoritar n totalul mprumuturilor acordate
Rata dobnzii la creditele noi
acordate populaiei

Stocul creditelor acordate populaiei

40

mld. RON

variaie anual, procente

RON

80

valut

total
30

70

RON

procente p.a.
RON
EUR
rata dob. de politic monetar

12

10

valut

10

50

40

-10

30

-20

20

0
ian.14
mar.14
mai.14
iul.14
sep.14
nov.14
ian.15
mar.15
mai.15
iul.15
sep.15
nov.15
ian.16
mar.16

ian.14
mar.14
mai.14
iul.14
sep.14
nov.14
ian.15
mar.15
mai.15
iul.15
sep.15
nov.15
ian.16
mar.16

60

ian.14
mar.14
mai.14
iul.14
sep.14
nov.14
ian.15
mar.15
mai.15
iul.15
sep.15
nov.15
ian.16
mar.16

20

Sursa: BNR
14

Reducerile succesive ale cotelor TVA nu au avut un impact persistent asupra

anticipaiilor privind inflaia ale agenilor economici
Ateptrile operatorilor economici*
30

Ateptrile analitilor bancari

soldul opiniilor (%); orizont de 3 luni, s.a.

procente
rata inflaiei peste 1 an
rata inflaiei peste 2 ani

industria prelucrtoare
comer
servicii
consumatori (orizont de 12 luni)

20

4
inta de inflaie: 2,5% 1 pp

10

apr.16

mar.16

feb.16

ian.16

dec.15

nov.15

oct.15

sep.15

aug.15

iul.15

iun.15

mai.15

apr.15

mar.15

feb.15

ian.15

mar.16

feb.16

ian.16

dec.15

nov.15

oct.15

sep.15

aug.15

-1
iul.15

-30
iun.15

mai.15

-20

apr.15

mar.15

-10

feb.15

ian.15

*) Plasarea n interiorul benzii [ 5%] indic o relativ stabilitate a preurilor pe orizontul anticipaiilor
Sursa: Sondajul CE-DG ECFIN, sondajul BNR n rndul analitilor bancari
15

Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC

variaie anual, %
interval de incertitudine

Traiectorie a ratei anuale a inflaiei IPC

inferioar celei din RAI februarie 2016:

rata anual a inflaiei IPC

(runda anterioar)
rata anual a inflaiei IPC

Valori prognozate: 0,6 la sut n 2016

(-0,8 pp) i 2,7 la sut n 2017 (-0,7 pp)

10

inta central anual de inflaie

(2,5 la sut din 2013)
interval de variaie
asociat intei
rata anual a inflaiei IPC
(excl. ef. de runda I al modif. TVA)

Revizuiri descendente datorate:

Reducerilor recente ale preurilor
administrate pentru energie

8
6

inta de inflaie:
2,5% 1pp

4
2

Revizuirii n jos a deviaiei PIB, ca urmare

a efectelor probabile ale implementrii
Legii privind darea n plat
Mediului extern persistent dezinflaionist
(inflaia din zona euro)

Fr impactul de runda I al reducerilor

cotei TVA, rata inflaiei ar atinge 1,9 la
sut n 2016 i 2,9 la sut n 2017

12

0
-2

T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

-4
T1
2018

Not: Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de

prognoz ale ratei anuale a inflaiei IPC din proieciile BNR din
intervalul 2005-2015. Magnitudinea erorilor de prognoz este
corelat pozitiv cu orizontul de timp la care se refer.
Sursa: INS, calcule i proiecii BNR
16

Contribuia componentelor la proiecia ratei anuale a inflaiei

dec. an T/dec. an T-1
3

puncte procentuale

2,7%

2
1

0,6%

0
-1
produse din tutun
i buturi alcoolice
combustibili
preuri LFO
preuri administrate
CORE2 ajustat
inflaia IPC

2016

2017

0,0

0,0

0,1
0,4
-0,4
0,5
0,6

-0,2
0,4
0,4
2,0
2,7

Not: Valorile prezentate n tabel sunt rotunjite la o zecimal.

Sursa: proiecii BNR
17

Ipoteze externe ale proieciei

Scenariul de evoluie a PIB UE efectiv* prevede consolidarea gradual a cererii externe
Rata anual a inflaiei IAPC pentru zona euro este prognozat a se menine sub nivelul reper de
2 la sut, nregistrnd o majorare treptat pn la orizontul proieciei
Rata nominal a dobnzii EURIBOR la 3 luni se va situa la valori uor negative pe cvasitotalitatea
intervalului de proiecie, pe fondul anticiprii unui caracter persistent acomodativ al politicii monetare
a BCE
2,5

dolari SUA/baril

procente
2,1

2,0

1,9

1,9

2,0
1,51 1,45

1,5

RaI februarie 2016

RaI mai 2016

56
37

40

44

45

42

1,00

1,0
0,5

70

28
14

0,24

0,0

-0,5
2016

2017

Cretere economic
UE efectiv*

2016

2017
Inflaia anual
din zona euro

-0,21 -0,24

-0,12

2016

2017
EURIBOR 3 luni

-0,25

-14
2016

2017

Pre petrol, sortiment Brent

(sc. dr.)

* Cererea extern este aproximat prin indicatorul PIB UE efectiv, calculat pe baza structurii exporturilor romneti pe ri de destinaie din cadrul UE.

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics i Bloomberg (cotaii futures)
18

Presiuni exogene asupra inflaiei

Dinamica preurilor administrate:

Variaia anual a preurilor administrate

ncorporeaz cele mai recente evoluii,

cunoscute la momentul finalizrii
proieciei, ale acestor categorii de
preuri, precum i informaiile provenite
de la autoritile de profil
Prognoza pentru anul n curs a fost
revizuit n jos cu 2,4 puncte procentuale
ndeosebi pe fondul reducerilor recente
ale preurilor administrate pentru
energie

%, sfrit de perioad
8
RaI mai 2016
6
RaI februarie 2016
4
2
0
-2
T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

-4
T1
2018

Variaia anual a preurilor alimentare volatile

%, sfrit de perioad

Traiectoria preurilor volatile ale

alimentelor este marcat n principal de
epuizarea n luna iunie 2016 a efectului
de runda nti al extinderii cotei reduse
a TVA la alimente, stabilizndu-se la
orizontul proieciei n jurul valorii de
6 la sut

9
6
3
0
-3

RaI mai 2016

RaI februarie 2016

-6
-9

T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

T1
2018

Sursa: INS, proiecii BNR

19

Revizuirea proieciei deviaiei PIB

comparaie cu runda anterioar de prognoz

Factori

Conduita politicii fiscale

Deviaia PIB

Sensul de aciune
asupra revizuirii
deviaiei PIB*
2016

2017

% fa de PIB potenial

RaI mai 2016

RaI februarie 2016

Condiiile monetare reale n sens larg:

adecvate asigurrii stabilitii preurilor
pe termen mediu, contribuind la
realizarea unei creteri economice
sustenabile

Cererea extern

-1

-2

Implementarea Legii privind darea

n plat**

*) Sgeile orientate n jos semnific influene mai restrictive sau mai

puin stimulative asupra deviaiei PIB comparativ cu runda anterioar
de prognoz.
**) Impactul acestui factor asupra deviaiei PIB a fost inclus n scenariul
de baz n aceast rund de proiecie i este evaluat a fi restrictiv.

-3

-4
T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

T1
2018

Sursa: estimri i proiecii BNR

20

Proiecia ratei inflaiei anuale CORE2 ajustat

determinani
Traiectoria ratei inflaiei anuale CORE2 ajustat
este marcat, pe de o parte, de reducerile
succesive ale cotei TVA i, ulterior, de
epuizarea efectelor statistice de runda nti ale
acestor reduceri, iar pe de alt parte, de
intensificarea presiunilor inflaioniste
provenind din partea factorilor fundamentali:
Inversarea poziiei ciclice a economiei n T3 2016,
inclusiv pe fondul conduitei expansioniste a
politicii fiscale, urmat de o amplificare a
excedentului de cerere, concomitent cu o
accelerare a dinamicii costurilor salariale unitare
din economie
Ajustarea ascendent a anticipaiilor
inflaioniste*, pe msura disiprii efectelor de
runda nti i a temperrii celor de runda a doua
ale reducerilor cotei TVA
Creterea treptat a preurilor de import, pe
fondul evoluiei preconizate a preurilor externe
*) adaptive i anticipative

Contribuii la inflaia anual CORE2 ajustat (pp)

4
2
0
-2
-4
-6
T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

T1
2018

TVA
preuri de import
deviaia PIB
anticipaii inflaioniste
inflaia anual CORE2 ajustat, excl. ef. runda I al modif. TVA (%)
inflaia anual CORE2 ajustat (%)

Not: n grafic, inflaia anual CORE2 ajustat este calculat

ca medie trimestrial, n concordan cu determinanii si
modelai econometric.
Sursa: calcule BNR
21

Proiecia ratei inflaiei anuale CORE2 ajustat

comparaie cu runda anterioar de prognoz
Inflaia anual CORE2 ajustat este
prognozat pe o traiectorie inferioar
celei din runda anterioar n
contextul:

Inflaia anual CORE2 ajustat

%, sfrit de perioad
RaI mai 2016 (excl. ef.
runda I al modif. TVA)

RaI februarie 2016

3
RaI mai 2016

Proiectrii unor presiuni inflaioniste

mai puin accentuate din partea
cererii agregate, inclusiv pe seama
efectelor anticipate ale Legii privind
darea n plat
Reevalurii descendente a presiunilor
inflaioniste provenind din partea
preurilor de import pe fondul unei
dinamici semnificativ revizuite
descendent a preurilor externe

2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5

T1
2014

T1
2015

T1
2016

T1
2017

T1
2018

Sursa: INS, proiecii BNR

22

Poteniale cauze de abatere a inflaiei de la traiectoria proiectat

Cauze
Coordonatele mediului extern:
perspectivele de evoluie a zonei euro i a principalelor economii emergente,
cu precdere China
volatilitatea fluxurilor de capital adresate economiilor emergente, n contextul
tensiunilor geopolitice globale, al ajustrii conduitei politicii monetare a principalelor
bnci centrale din lume, al potenialei ieiri a Marii Britanii din UE, precum i al
problemelor privind sustenabilitatea datoriei suverane a statului grec

Balana riscurilor
referitoare la
traiectoria inflaiei

Echilibrat,
caracterizat
de incertitudini
ridicate

Incertitudini privind mixul de politici macroeconomice interne:

conduita politicii fiscale, n contextul incertitudinilor referitoare la impactul pe care
msurile de relaxare fiscal anunate l-ar putea avea asupra echilibrelor
macroeconomice
politica veniturilor, prin prisma impactului pe care majorrile salariale implementate la
finele anului 2015, precum i posibilele creteri suplimentare l-ar putea avea asupra
configuraiei viitoare a parametrilor fiscali i asupra dinamicii costurilor unitare cu fora
de munc

n sus

impactul Legii privind darea n plat

Preurile materiilor prime pe pieele internaionale

n jos

Dinamica preurilor administrate (evaluri condiionate de posibile reconfigurri

ale informaiilor provenite de la autoritile de profil)

n jos

23

Hotrrile Consiliului de administraie al BNR*

Meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul

de 1,75 la sut pe an
Gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar
Pstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime

obligatorii aplicabile pasivelor n lei i n valut ale instituiilor

de credit

*) edina din 5 mai 2016

24

Calendarul edinelor Consiliului de administraie

al BNR pe probleme de politic monetar

30 iunie 2016
4 august 2016*
30 septembrie 2016
4 noiembrie 2016*
6 ianuarie 2017
7 februarie 2017*

*) discutarea i aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaiei

25

La ncheierea conferinei de pres, urmtoarele materiale

vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro):
Versiunea integral a Raportului asupra inflaiei

mai 2016 (limba romn)

Sinteza Raportului asupra inflaiei mai 2016 (limba englez)
Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflaiei

(limba romn i limba englez)

Prezentarea Guvernatorului BNR (disponibil i n format video

la adresa www.youtube.com/bnrro)

26

intirea direct a inflaiei: un deceniu de la adoptare

27

Pro memoria
Strategia de intire direct a inflaiei a fost adoptat n

Romnia n august 2005

Trecerea la aceast strategie a fost preanunat n documente

oficiale ale statului romn Programele Economice de

Preaderare, ncepnd cu 2001
Noua strategie de politic monetar a presupus:

Conduit proactiv a politicii monetare (reacie n prezent la

evoluii viitoare anticipate)

Transparen sporit a politicii monetare prin comunicarea ctre

public a obiectivelor, a deciziilor adoptate, a raiunilor care le-au
determinat

28

Caracteristicile strategiei, anunate public

nc de la adoptare (2005)

int definit n termeni de IPC

int central cu interval de variaie

int anual cu perspectiv multianual

Stabilirea intelor prin consultare cu guvernul

Definirea ex ante a unor clauze de exonerare care

condiioneaz responsabilitatea BNR n a atinge intele
de inflaie

29

Stabilirea intelor
intele de inflaie au fost stabilite prin consultare cu guvernul i oficializate
n programele de convergen ale Romniei (aprobate n edin de guvern)
De exemplu, inta staionar multianual curent de 2,5 la sut 1 punct
procentual a fost preanunat n Programul de convergen 2011-2014:
Politica monetar va rmne ferm orientat n direcia atingerii intelor de inflaie
stabilite de BNR mpreun cu guvernul i implicit a reducerii durabile a ratei inflaiei
pe termen mediu spre niveluri compatibile cu definiia cantitativ a stabilitii
preurilor adoptat de BCE. Un sprijin n acest sens este de ateptat s-l ofere
adoptarea ncepnd cu anul 2013 a unei inte staionare multianuale de inflaie,
situat la nivelul de 2,5 la sut 1 punct procentual

intele au figurat, de altfel, i n documentele semnate de statul romn n

contextul derulrii acordurilor de finanare sau precauionare cu UE-FMI-IFI

30

Transparena deciziilor de politic monetar

Asigurat prin:

Publicarea calendarului edinelor CA dedicate politicii monetare

Publicarea de comunicate de pres i prezentarea acestora de ctre

Guvernatorul BNR n cadrul unor briefing-uri de pres, dup fiecare edin
de acest tip a CA

Publicarea datelor folosite n analizele de politic monetar

Prezentarea de ctre Guvernatorul BNR, n cadrul unei conferine de pres,

a Raportului asupra inflaiei, publicat trimestrial

Raportul prezint prognozele macroeconomice, argumenteaz deciziile de

politic monetar i explic evoluia inflaiei n raport cu inta i cauzele
eventualelor devieri temporare de la int

Dup prezentarea public, raportul este transmis principalelor instituii ale

statului (Preedinie, Parlament, Guvern)

Prezentarea public a cadrului de politic monetar prin organizarea

periodic de conferine
31

Publicarea minutelor edinelor CA

Publicarea transcriptului edinelor forului care ia decizii n domeniul

politicii monetare nu este deloc o practic larg rspndit la nivel
european

n general, bncile centrale care public minute (n decurs de cel mult o

lun) o fac sub forma rezumatelor, fr nominalizarea interveniilor
Este i cazul BCE, care a adoptat aceast practic abia n 2015

n cazul BNR, decizia de politic monetar este motivat

ntr-o form restrns, n cadrul comunicatului de pres
n form argumentat i detaliat, n cadrul Raportului asupra inflaiei i al

prezentrii publice susinute de Guvernator la lansarea acestuia

Subcapitolul Evaluarea de politic monetar din Raportul asupra inflaiei este

aproape similar din perspectiva coninutului minutelor publicate de unele

bnci centrale
32

Publicarea minutelor edinelor CA (2)

Publicare
Minuta
(rezumatul discuiilor)
BCE
FED
Banca Angliei
Banca Israelului
Banca Naional a Poloniei

Da
(fr nominalizare)

Da
(cu nominalizare)

Da
(fr nominalizare)

Da
(fr nominalizare)

Da
(fr nominalizare)

Transcript

Voturi

Nu

Nu

Da

Da

Nu

Da

Nu

Nu

Nu

Da

33

Clauzele de exonerare
Definirea ex ante a unui set restrns de circumstane excepionale, independente de
influena politicii monetare, care condiioneaz responsabilitatea bncii centrale pentru
atingerea intei figureaz n cadrul de intire a inflaiei al mai multor bnci centrale
Exemple: Noua Zeeland, Canada, Republica Ceh

n cazul Romniei, clauzele de exonerare se refer la:

Creteri/scderi substaniale ale preurilor externe ale materiilor prime, surselor de energie
i ale altor bunuri
Calamiti naturale sau alte evenimente extraordinare asimilate, cu impact inflaionist prin
intermediul costurilor i al cererii, inclusiv modificri imprevizibile ale pieei produselor agricole
Fluctuaii ample ale cursului de schimb al leului datorate unor cauze aflate n afara
fundamentelor economice interne i a implementrii politicii monetare a BNR
Abateri majore ale preurilor administrate de la programul de corecii anunat de guvern att
n ceea ce privete amplitudinea acestora, ct i respectarea calendarului de aplicare propus
Abaterea de la program a implementrii i a rezultatelor politicii fiscale i a celei a veniturilor
34

De ce sunt necesare clauzele de exonerare?

Aciunea politicii monetare asupra inflaiei este mijlocit de influena exercitat
asupra cererii agregate i ateptrilor publicului privind inflaia
DAR
Inflaia poate fi afectat temporar de ocuri de natura ofertei
Exemple: fluctuaii ample ale preurilor materiilor prime agricole sau energetice, modificri
ale impozitelor indirecte (TVA, accize)

Rspunsul potrivit al politicii monetare la astfel de ocuri este acomodarea

efectelor directe, o tentativ de contracarare fiind nu doar ineficace,
ci chiar contraproductiv
Forarea unei corecii rapide a deviaiei de la int a ratei inflaiei prin combaterea
efectelor directe ar presupune micri brute i ample ale instrumentelor de politic
monetar destabilizarea economiei reale noi deviaii pe termen mediu ale inflaiei de
la int este preferabil acceptarea unor abateri temporare ale inflaiei de la int
O reacie de contracarare este justificat doar n cazul unui risc semnificativ de
dezancorare a anticipaiilor privind inflaia pe termen mediu, care ar genera efecte
secundare prin modificarea comportamentului de stabilire a preurilor i salariilor
35

Influena ocurilor exogene asupra ratei inflaiei

10

variaie anual, %

contribuii la rata anual a inflaiei (pp)

10

4
inta de inflaie

-2

-2

-4
-6
dec.05

CORE2 ajustat

preuri administrate

preuri volatile*

tutun i alcool**

efecte de runda I TVA

IPC (sc. dr.)

-4
-6

dec.06

dec.07

dec.08

dec.09

dec.10

dec.11

dec.12

dec.13

dec.14

dec.15

*) Combustibili, legume, fructe, ou

**) Preuri afectate de modificri ample ale accizelor

Sursa: INS, calcule BNR

36