Dr.

MIKEL UGANDO PEATE

CONFERENCIA- 8

Riesgo y rendimiento de un proyecto de inversin de capital.

Riesgo y rendimiento de flujo de efectivo.
Valor esperado, Desviacin estndar,
Coeficiente de variacin.
Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Materia: Finanzas- III

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

El Riesgo de un proyecto de inversin se define como:

La variabilidad de los flujos de efectivos con respecto a los
esperados..
Cuanto mayor sea esta variabilidad, mas riesgoso ser el proyecto.

Para cada uno de los proyectos en cuestin, podemos hacer

estimaciones de los flujos de efectivos futuros. Pero hasta el
momento solo hemos analizado la estimacin de los resultados del
flujo de efectivo probable para cada ao.
Ahora estimaremos varios resultados posibles de flujos de efectivos
para un periodo futuro dado.

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Riesgo de flujo de efectivo

Para ejemplificar la formulacin de mltiples pronsticos de flujos
de efectivos para un periodo futuro, supongamos que tenemos dos
propuestas de inversin.

Nuestro inters es pronosticar los siguientes estados alternativos

de la economa: recesin grave, recesin moderada, estado normal,
crecimiento leve y crecimiento importante.
Despus de evaluar el futuro para cada uno de estos estados
posibles, estimamos los siguientes flujos de efectivo netos para el
prximo ao.

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

EJEMPLO
Estado de la Economa

Flujos de efectivos anuales.

Ao 1
Propuesta 1

Propuesta 2

$ 3,000

$2,000

Recesin moderada

3,500

3,000

Estado normal

4,000

4,000

Crecimiento leve

4,500

5,000

Crecimiento importante

5,000

6,000

Recesin grave

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

A simple vista, observamos que la dispersin de los flujos de

efectivos posibles para la propuesta-2 es mayor que para la
propuesta-1. Por tanto podemos decir que la propuesta-2, es mas
riesgosa.
Para cuantificar nuestro anlisis de riesgo, necesitamos alguna
informacin adicional.

- Necesitamos conocer la probabilidad de ocurrencia de los

diferentes estado de la economa.
- Dada esta informacin podremos formular una distribucin de
probabilidad de los flujos de efectivo posibles para las
propuestas 1 y 2, de la siguiente forma:

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Propuesta 1

Propuesta 2

Flujo efectivo

Flujo Efectivo

Estado de la Economa

Probabilidad

Recesin grave

0,10

$ 3,000

$2,000

Recesin moderada

0,20

3,500

3,000

Estado normal

0,40

4,000

4,000

Crecimiento leve

0,20

4,500

5,000

Crecimiento importante 0,10

5,000

6,000

1,00

Podemos graficar
las distribuciones de probabilidad de
ocurrencia, los resultados indican que la dispersin de los flujos de
efectivo es mayor en la propuesta-2 que para la 1. Aunque el
resultado mas probable es el mismo para ambas propuestas,
($4,000).

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

FIGURA-1
Dispersin de los flujos de efectivos
0,10
0,20
0,40
0,20
0,10

Probabilidad
0

1000

Probabilidad
Propuesta 2
0
Propuesta 1
0

2000
0,10
0
0

3000
0,20
3.000
3.500

4000
0,40
4.000
4.000

5000
0,20
5.000
4.500

6000

7000
0,10
6.000
5.000

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

FIGURA-2

AREA DE DISPERSIN

12000

10000

8000

Propuesta 2

6000

Propuesta 1

4000

2000

0
Probabilidad

0,10

0,20

0,40

0,20

0,10

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

FIGURA-3
Resultado mas probable ($4,000)
7000
6000

6.000

5000

5.000

5.000

4.500
4000

4.000

3000

3.500

Propuesta 1

3.000

Propuesta 2

2000
1000
0

0
Probabilidad

0
0,10

0,20

0,40

0,20

0,10

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Valor esperado y medidas de dispersin

(desviacin estndar y coeficiente de variacin)
Las distribuciones de probabilidad de ocurrencia presentadas en
figuras 1, 2 y 3 se pueden resumir en trminos de 3 parmetros de
la distribucin:

1. El valor esperado (esperanza).

2. Desviacin estndar.
3. Coeficiente de variacin.
Centraremos el anlisis de estos parmetros en los flujos de
efectivos y no en los rendimientos porcentuales.

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Las distribucin de probabilidad del valor esperado de un flujo de

efectivo para el periodo t, , se define como:

=( )( )

Donde:
es el flujo de efectivo del resultado posible x en el periodo t.

es la probabilidad de que ocurra ese flujo de efectivo y

es el nmero total de flujos de efectivo que pueden ocurrir en el periodo
t.

El valor esperado del flujo de efectivo es simplemente un promedio

ponderado de los flujos de efectivos posibles, donde las ponderaciones son
las probabilidades de ocurrencia.

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

La medida convencional de la dispersin es la desviacin

estndar. Cuanto mas estrecha es la distribucin, menor es la
medida; cuanto mas amplia es la distribucin, mayor es la medida.
La desviacin estndar del flujo de efectivo en el periodo t, , se
puede expresar como:

2 ( )
(

=1

representa el signo de raz cuadrada.

El cuadrado de la desviacin estndar, 2 , se conoce como la
varianza de la distribucin.

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Valor esperado y Desviacin estndar Propuesta-1

Flujo efectivo
Posible ( )

Probabilidad de
ocurrencia ( )

( )( )

( ) ( )

$ 3,000

0,10

$300

($ $) (, )

3,500

0,20

700

($ $) (, )

4,000

0,40

1600

($ $) (, )

4,500

0,20

900

($ $) (, )

5,000

0,10

500

($ $) (, )

1,00

= $4,000

= $300,000 = 2
$300,000= $548 =

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

Valor esperado y Desviacin estndar Propuesta-2

Flujo efectivo
Posible ( )

Probabilidad de
ocurrencia ( )

( )( )

( ) ( )

$ 2,000

0,10

$200

($ $) (, )

3,000

0,20

600

($ $) (, )

4,000

0,40

1600

($ $) (, )

5,000

0,20

100

($ $) (, )

6,000

0,10

600

($ $) (, )

1,00

= $4,000

= $1,200,000 = 2

$1,200,000= $1,095 =

Dr. MIKEL UGANDO PEATE

El valor esperado de la distribucin del flujo de efectivo para la propuesta1 es $4000, igual que para la propuesta-2. Sin embargo, la desviacin
estndar en la propuesta-1 es $548, mientras que la propuesta-2 es de
$1.095. Por lo tanto la propuesta-2 tiene una mayor dispersin de los
resultados posibles, de manera que tiene mayor riesgo.

Una medida de dispersin relativa de una distribucin es el coeficiente de

variacin (CV), que se define como la razn de la desviacin estndar de
una distribucin con respecto al valor esperado:

CV= /

CV1= $548/ $4,000 = 0,14

CV2= $1,095/ $4,000 = 0,27

Grado mayor
de riesgo