Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Corpul Experilor Contabili i
Contabililor Autorizai din Romnia
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
ANALIZA l DIAGNOSTIC
FINANCIAR - CONTABIL
- Ghid teoretico - aplicativ Ediia a II-a, revizuit si adugit
Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei PETRESCU, SILVIA

Analiz i diagnostic financiar-contabil: ghid teoretico-aplicativ / Silvia Petrescu - Ed. a 2-a, rev.
Bucureti: Editura CECCAR, 2008 Bibliogr. ISBN 978-973-8414-45-7
658.1
CUPRINS
Introducere.........................................................................................7
CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale analizei financiare....................9
1.1.Necesitatea si utilizatorii analizei financiare..................................9
1.2.Relaia analiz financiar - gestiune financiar............................ 13
1.3.Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare... 14
1.4.Sursele de date i informaii ale analizei financiare....................... 18
1.5.Metodologia analizei economico-financiare..................................22
1.6.Procedee specifice analizei financiare..........................................25
1.7.Etapele analizei financiare...........................................................29
CAPITOLUL 2: Diagnosticul performanelor i riscurilor pe baza
contului de rezultat...........................................................................31
2.1. Rentabilitatea - criteriu de performan - reflectat n contul
de profit i pierdere.....................................................................31
2.2. Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune...................38
2.2.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind
activitatea de exploatare....................................................39
2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri.......................................42
2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului.............................61
2.2.1.3. Analiza valorii adugate.......................................65
2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici
ai produciei.........................................................84
rentabilitatea.....................................................................87
2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii.......91
2.2.4. Analiza relaiei dintre valoarea adugat i autofinanare.....100
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor.................................... 103
2.3.1. Analiza cheltuielilor de exploatare.................................. 108
2.3.2. Analiza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri.............. 112
2.3.3. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei........ 120
2.4. Analiza marjelor de rentabilitate............................................... 131
2.5. Analiza rezultatului din exploatare............................................ 133
2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri............................... 138
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute............... 139
2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri........... 141
2.7. Analiza ratelor de rentabilitate.................................................. 144

2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate............... 146
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute...... 146
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii
comerciale......................................................... 152
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor............................. 157
2.8.1. Analiza cost - volum - profit.......................................... 158
2.8.2. Avantajele i limitele pragului de rentabilitate................. 163
2.8.3. Modaliti de evaluare a riscurilor................................... 166
2.8.3.1. Evaluarea riscului de exploatare.......................... 166
2.8.3.2. Evaluarea riscului financiar............................... 170
2.8.3.3. Evaluarea riscului total (global).......................... 172
2.8.3.4. Analiza efectelor de levier n previziunile
financiare........................................................... 174
CAPITOLUL 3: Analiza diagnostic a situaiei financiare pe baza
bilanului........................................................................................ 177
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare........................... 177
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar............................. 178
3.3. Analiza echilibrelor financiare................................................... 191
3.3.1. Analiza situaiei nete....................................................... 192
3.3.2. Analiza fondului de rulment........................................... 196
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment..........................200
3.3.4. Analiza trezoreriei nete...................................................203
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional........205
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)...........................212
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului...........................212
3.4.2. Analiza corelaiilor dintre activele i pasivele bilanului.... 215
3.4.3. Analiza ratelor de finanare; structura financiar..............217
3.4.4. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan.................222
3.4.5. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante................227
3.4.5.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor
circulante...........................................................227
3.4.5.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante...........................................................229
3.4.6. Analiza ratelor de rentabilitate i a riscului financiar........235
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii.............................................246
3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)..............................258
Analiz i diagnostic financiar-contabil
-------------
,----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
3.7. Analiza performanei bursiere a ntreprinderii cotate pe

piaa de capital..........................................................................270
3.7.1. Analiza performanei pe baza ratelor bursiere..................273
3.7.2. Analiza performanei prin crearea de valoare...................280
3.7.3. Valoarea adugat - suportul performanei financiare
pentru acionari (proprietari)...........................................281
3.7.3.1. Analiza valorii economice adugate....................282
3.7.3.2. Analiza valorii de pia adugate........................289
3.7.3.3. Analiza valorii lichide adugate.........................293
3.7.3.4. Analiza rentabilitii totale a acionarilor............296
3.7.3.5. Analiza rentabilitii lichide a investiiilor...........300
3.7.4. Concluzii........................................................................304
CAPITOLUL 4: Analiza financiar prin fluxuri............................306
4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere.............................................306
4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie..........310
4.3. Analiza fluxurilor de trezorerie..................................................314
4.4. Relaia analiz funcional - analiz prin fluxuri.......................319
4.5. Analiza creterii si rentabilitii prin fluxuri...............................331
4.5.1. Analiza rentabilitii economice......................................336
4.5.2. Analiza rentabilitii financiare.......................................339
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea...........................341
4.5.4. Optimul de ndatorare.....................................................344
CAPITOLUL 5: Diagnosticul financiar-contabil n evaluarea
ntreprinderii.....................................................................................352
5.1. Poziia diagnosticului financiar-contabil n strategia financiar ... 352
5.2. Criterii de evaluare a ntreprinderii............................................355
5.3. Metode de evaluare a ntreprinderii...........................................357
5.3.1. Evaluarea prin capitalizarea bursier...............................357
5.3.2. Evaluarea prin valoarea patrimonial (pe baz de active)......358
5.3.3. Evaluarea pe baz de venit..............................................360
5.3.3.1. Metode de determinare a goodwill-ului..............362
5.3.4. Evaluarea prin cash flow.................................................366
5.3.5. Evaluarea prin creare de valoare.....................................368
5.3.6. Evaluarea prin metode combinate...................................371

6
--------------------------------------------------------------------
ANEXA 1: Structura diagnosticului financiar-contabil.................373

ANEXA 2: Procedee de calcul utilizate n analiz...........................374
1. Metoda substituirilor n lan..................................................374
2. Metoda balanier.................................................................386
3. Corelaia statistic.................................................................390
4. Cercetrile operaionale........................................................392
Bibliografie........................................................................................399
Introducere
Creterea complexitii activitii financiare a ntreprinderii n condiiile
extinderii economiei concureniale are profunde implicaii n procesul de adoptare a
deciziilor manageriale care oblig la abandonarea rutinei i la utilizarea unor
metode tiinifice bazate pe cunoaterea realitii, n vederea stabilirii legturilor
cauzale dintre fenomenele economice i situaia financiar a agentului economic,
indiferent de forma de proprietate.
Abordarea problemelor care vizeaz activitatea financiar-contabil a entitii
prin prisma relaiei cauz-efect impune studiul interdisciplinar al activitii
economice i financiare, consumatoare de resurse, cu reflectare direct n
performanele financiare ale acesteia.
Acestui scop i servete analiza financiar, ca parte component a analizei
economico-financiare, inclus n categoria disciplinelor cu caracter specializat, fiind
orientat spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii.
Pe baza cunotinelor acumulate la disciplinele de specialitate, a metodologiei
tiinifice n abordarea fenomenelor economico-financiare, analiza financiar,
efectuat pe baza documentelor de sintez ale contabilitii, contribuie la
perfecionarea gndirii economice, a capacitii de sintez i la esenializarea
relaiilor de interdependen ntre fenomenul economic i reflectarea lui n decizia
financiar.
n aceast viziune a fost elaborat prezentul ghid practic de analiz financiarcontabil, care conine un corp de principii i metode care alctuiesc baza
teoretic, precum i un set de studii de caz care ilustreaz concret modalitile de
analiz necesare elaborrii diagnosticului financiar destinat diverilor utilizatori
interni sau externi.
Aflat la a doua ediie, prezentul manual aduce unele completri la prima
ediie, care s-au impus ca urmare a noutilor survenite n structura i coninutul
situaiilor financiare elaborate de agentul economic n viziunea reglementrilor
conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate, prin OMFP nr. 1.752/2005.
Fa de prima ediie, manualul aduce elemente noi, referitoare la analiza i
evaluarea entitilor cotate sau necotate, prin prisma crerii de valoare pentru
acionari (proprietari), de care trebuie s se in seama n vederea asigurrii unui
management performant.
Lucrarea trateaz problemele de analiz necesare gestiunii financiarcontabile pe baza situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii, folosind

------------------------------------------------------------------------------------------------------
att metodologia clasic bazat pe bilan i contul de rezultat, ct i modalitile de

analiz bazate pe fluxuri financiare, viznd evaluarea performanelor, riscurilor si a
situaiei financiare a entitii indiferent de domeniul de activitate.
Sunt prezentate aspecte privind elaborarea tabloului de finanare, ca etap a analizei
financiare care succede analizei contului de rezultat i a bilanului, precum i elemente
specifice analizei performanei bursiere a ntreprinderilor cotate. Un loc bine definit l
ocup problematica relativ nou privind evaluarea performanei prin crearea de valoare.
n lucrare exist un numr de 79 de aplicaii - studii de caz -, care concretizeaz
modul de transpunere practic a modelelor teoretice de calcul i analiz a indicatorilor de
performan economic i financiar determinai pe baza datelor i a informaiilor extrase din
documentele de sintez ale contabilitii.
Interpretarea rezultatelor analizei este realizat prin prisma relaiei cauz-efect i
ofer suportul unor concluzii necesare elaborrii unui diagnostic financiar-contabil de
evaluare a punctelor tari i a punctelor slabe ale activitii entitii.
n lucrare sunt surprinse principalele aspecte care vizeaz modalitile de evaluare a
ntreprinderii pe baza diagnosticului financiar-contabil, care ofer baza de date i informaii
absolut necesare acestei activiti complexe i laborioase.
Lucrarea se dorete a fi un ghid teoretico-aplicativ, fiind destinat att viitorilor
specialiti n domeniul financiar-bancar, studenilor economiti, cursanilor de la
nvmntul postuniversitar i de masterat n domeniul economic n general i financiarcontabil n special, candidailor la concursurile de auditori financiari, de experi contabili,
doctoranzilor, ct i specialitilor care activeaz n domeniul contabil i financiar-bancar.
mi exprim convingerea c lucrarea este perfectibil i apreciez ca binevenit orice
sugestie din partea utilizatorilor, crora le voi rmne recunosctoare.
Prof. univ. dr. Silvia Petrescu
Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor
Universitatea Al. I. Cuza" Iai
Iai, iunie 2007
CAPITOLUL l
Bazele teoretice ale analizei financiare
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare
Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991,
analiza financiar constituie un studiu metodic i sistematic al situaiei i evoluiei unei
ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan, de la
contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi
obinute referitor la ntreprindere i viitorul su.
Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar face parte din
categoria analizelor cu scop special, a aprut i s-a dezvoltat mai ales n ultimii 20 de ani i
se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii care au impus i stimulat dezvoltarea i
perfecionarea analizei financiare pot fi amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni;
creterea rolului bncilor si instituiilor financiare n economie, extinderea societilor
multinaionale .a.
Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se
limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru asigurarea rambursrii
mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia situaiei financiare a ntreprinderii,
criteriul principal de acordare a creditelor rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii.
Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea
ntreprinderii.
n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor, nu erau
vizate beneficiile contabile, deoarece conceptul economic i cel contabil de profit erau foarte
diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate diferite n funcie de metodele de
evaluare sau de amortizare folosite.
Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare modern a
analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a informaiei apt s ofere
managerului datele necesare adoptrii deciziilor financiare. Rolul acestei discipline a
crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare, dar integreaz date
economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate n modele financiare, necesare
elaborrii previziunilor.
10
Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze:
1) Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor de
talie mare, a cror analiz de rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus
bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz mai
perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite.
2) Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat le-a
obligat s pun la punct metode de analiz a riscului economic i financiar, deoarece
noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung.
3) Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului
echilibrelor financiare si costului capitalului, indiferent de proveniena lui.
4) Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia i variaiile
cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii.
5) Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici adaptate
pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale diferitelor ri.
Evoluia analizei financiare este legat de necesitatea de adaptare a obiectivelor sale
cerinelor diverilor utilizatori, n funcie de aspectele specifice domeniului de interes.
Principalii utilizatori ai rezultatelor analizei financiare sunt: gestionarii, acionarii
actuali i poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari.
Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind: gestiunea ntreprinderii,
cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul unui credit, achiziia total sau
parial a ntreprinderii .a.
Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticul finan-ciar-contabil,
parte a diagnosticului economico-financiar, fiind orientat n special spre funciunea
financiar-contabil a ntreprinderii. Analiza efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza
intern - sau din exterior de ctre organisme specializate, financiar-bancare sau de
specialiti independeni (analiti financiari) - analiza extern - conduce la diagnosticul
financiar intern sau extern, fiecare avnd obiective specifice utilizatorilor.
l) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul
ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern, care vizeaz aspectele
susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul.
Analiz si diagnostic financiar-contabil
11
Ea are la baz date care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective:
a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin urmrirea
echilibrelor financiare, a rentabilitii, a solvabilitii i a riscului financiar.
b) Pe aceast baz se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de distribuire a
dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, cheltuielile
financiare, trezoreria, necesare n pregtirea viitorului ntreprinderii.
c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne.
d) Diagnosticul financiar intern rezultat din analiza financiar este fundamental
pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica financiar, ci i politica
economic general a ntreprinderii care motiveaz comportamentul actualilor i
potenialilor parteneri sau concureni.
2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii - particulari sau ntreprinderi sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc capitaluri
supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este reprezentat de dividende i plusvaloarea
ateptat de ntreprindere, n concepia unor autori (F. Modigliani i M.H. Miller), valoarea
aciunilor este dependent de profit, independent de dividende, n timp ce ali autori (M.
Gordon, E. Shapiro) consider c aciunile au o valoare egal cu valoarea actual a dividendelor
estimate.
n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de ntreprindere,
fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe aciune si plusvaloarea n
capital), ct si n cea a rentabilitii imediate prin studiul politicii dividendelor i al riscului n
vederea orientrii spre titlurile avantajoase.
Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al ntreprinderii, locul
pe care aceasta l ocup aici, analiznd ndatorarea, capacitatea de autofinanare a acesteia i
rentabilitatea investiiilor.
3) Analiza financiar i creditorii: Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n bnci
interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor lor, aceasta se
utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau avansuri altor
ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza difer n funcie de faptul dac mprumuturile
sunt pe termen scurt sau pe termen lung:
a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii, adic de
capacitatea acesteia de a face fa scadenelor pe
12
termen scurt, dar nu rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung,

fiind interesai de mrimea fondului de rulment si a necesarului de fond de
rulment.
b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate, bncile) trebuie
s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntre prinderii, de care depind plata
dobnzilor i rambursarea datoriilor.
Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de
autofinanare a ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilizarea
mprumutului acordat.
c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura
financiar a ntreprinderii, care exprim gradul de risc prin levierul financiar
(raportul datorii - capitaluri proprii).
4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori
comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti,
vizeaz solvabilitatea ntreprinderii.
Clienii interesai n colaborarea pe termen lung vizeaz evaluarea continuitii
ntreprinderii i a riscului de f aliment.
5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite,
ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai mult,
regimul de participare a salariailor la profit i permite personalului ntreprinderii
perspectiva de a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz
interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de
munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea ntreprinderii i
evitarea
riscului de f aliment.
6) Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal trebuie s se
asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea anumitor
operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi, de exemplu, politica n domeniul
amortismentelor.
7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor
ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari - care studiaz
informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale ntreprinderilor
pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua aciunile pe piaa financiar.
Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv documentele, punnd la
dispoziia celor interesai rezultatele unor analize externe pe care le-au efectuat, evideniind
n special aspectele legate de rentabilitate i riscuri, care confer semnificaie noiunii
de echilibru financiar. Din aprecierea analistului va decurge atracia terilor pentru relaii
comerciale sau plasamente de capital ctre ntreprinderile studiate.
13
13
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar

Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez, gestiunea
financiar a ntreprinderii (sau a grupului de ntreprinderi) constituie ansamblul de decizii
i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii, ceea ce implic
procurarea fondurilor necesare activitii la cel mai mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar
si asigurarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca
principala restricie a rentabilitii.
Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare moment a
resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea industrial i comercial a
ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia conjuncturii economice.
Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai ales
operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor pe termen
scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii.
Obiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situeaz pe primul loc
securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv capacitatea de a face fa
scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase suficient suplee
gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente cu riscurile aferente.
Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea dobnzilor i a
altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii. Aceste obiective la
fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii unui compromis optim n fiecare moment,
corespunztor strategiei generale a ntreprinderii.
Analiza financiar, ca studiu metodic care folosete instrumente i mijloace
specifice pentru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea adoptrii unor
decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei financiare pentru
fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei ntreprinderii. Astfel, analiza
financiar poate fi considerat ca prima faz a gestiunii financiare, fiind necesar n
studiul echilibrului financiar, al rezultatelor ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i a
riscurilor, n studiul fluxurilor financiare, n studiul proiectelor de investiii i n
elaborarea prognozelor.
Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare att n cadrul
gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile, finanarea i repartizarea
profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen scurt (deciziile de trezorerie,
gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).
14
Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i n exercitarea controlului de

gestiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada:
Analiz financiar-----> Decizii financiare-----> Control de gestiune
n prezent, cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil, aceasta

integrnd i studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei sectorului i a
domeniului concurenial.
Utilizat ntr-o optic de investiii bursiere, analiza financiar servete la evaluarea
ntreprinderii pe baza unor indicatori de performan eco-nomico-financiar prin
intermediul beneficiilor previzionale, al randamentului aciunilor la burs i al altor indicatori
specifici. Pe baza rezultatelor analizei se impune atribuirea unei valori ntreprinderii,
determinat prin intermediul mai multor metode de evaluare, care va servi gestionarilor de
portofolii, astfel nct aceasta constituie un demers obligatoriu n cazul ntreprinderilor cotate
la burs n scopul tranzacionrii aciunilor pe piaa de capital.
n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar este tot mai mult
considerat ca un demers al diagnosticului global strategic care vizeaz viitorul.
1.3. Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare

Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit i
conduce la diagnosticul financiar, parte a diagnosticului economico-financiar, alturi de
diagnosticul contabil, care vizeaz funciunea financiar-contabil a ntreprinderii, fiind
orientat n special spre rentabilitate i riscurile acesteia.
Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a cunoate) i
mprumutat din practica medicinii, este un demers care vizeaz recunoaterea anumitor boli
dupsimptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei de vindecare, n acest
scop se parcurg trei etape:
I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare;
II. Identificarea unei afeciuni, care corespunde diagnosticului propriu-zis;
III. Enunarea unui prognostic i recomandarea terapiei adecvate.
15
-------------------------------------------------------------------------------------------------
Diagnosticul financiar elaborat pe baza analizei financiare procedeaz n acelai mod,

avnd ca obiective generale:
1) evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia financiar i
a performanelor ntreprinderii;
2) identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii;
3) prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de
ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei.
Diagnosticul financiar presupune aadar unele judeci asupra sntii financiare a
ntreprinderii, asupra punctelor forte i punctelor slabe ale gestiunii financiare, prin care se pot
aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare care decurg din situaia financiar i soluiile
pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor.
Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul
analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic (interior sau exterior).
Diagnosticul financiar interior vizeaz punctul de vedere al acionarilor i al
participanilor la viaa ntreprinderii (manageri si angajai). Diagnosticul financiar necesar
managerului (vezi Anexa 2) vizeaz rspunsul la patru ntrebri eseniale:
1) Creterea: Cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i care a
fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului.
2) Rentabilitatea: Dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i dac
creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient.
3) Echilibrul: Care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este
echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport financiar
convenabil.
4) Riscurile: Care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate si
dac exist un risc de faliment crescut sau nu.
Dac se urmrete creterea, se verific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru
investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent fr riscul de a
dezechilibra structurile financiare. De asemenea, se verific dac ntreprinderea are o
rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce impune compararea rezultatelor
obinute cu mijloacele folosite.
Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii
interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor ntreprindem, care se reflect n
echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii
sunt echilibrate,
P r o f . u n i v . d r . S I L V I A P E T R E S C U
1 6 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce

impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii.
n al doilea rnd intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea ce impune
cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor. Din
compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate apar rentabilitatea economic si
rentabilitatea financiar de care se leag riscurile.
n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea i-a meninut
echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau al mai
multor exerciii.
Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii
corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi resurse a dispus
ntreprinderea n aceeai perioad (autofinanare sau credite).
Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este
necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri financiare, continund cu
introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia structurilor
financiare.
Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar-contabil exterior
necesar diverilor utilizatori externi, n funcie de obiectivele specifice si de executani, se
concretizeaz astfel:
Obiectivul
Credite
bancare
Banca
Solvabilitatea - lichiditatea
Credit interntreprinderi
Furnizorul
Echilibrul financiar pe termen

scurt, lichiditatea
Departamentul
specializat al
furnizorului
Descoperire
bancar
Banca
creditoare
Banca
creditoare

scurt
scurt + Planul de finanare
previzional
Serviciile specializate
ale bncii creditoare
Introducere la
burs
Acionarii
Rentabilitatea potenial pentru

acionari
ale bncilor; Analitii
financiari
Privatizarea
ntreprinderii
Statul;
Investitorii
Situaia financiar actual;

Rentabilitatea potenial pentru
studiul de evaluare
Cabinetele de audit,
cenzorii; Serviciile
specializate ale bncilor;
specialitii evaluatori
mprumut pe
termen lung
Utilizatorul
Analiza vizeaz
Executantul
Specialitii bncii
creditoare
ale bncii sau
creditorului
17
Condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil, n conformitate cu

structura lui, analiza financiar parcurge anumite etape care permit detalierea coninutului
fiecrui capitol dup cum urmeaz:
Capitolul L Analiza creterii ntreprinderii
n aceast etap se caut s se auditeze funcia de exploatare a ntreprinderii,
independent de funcia financiar, ceea ce presupune analiza unor aspecte privind:
1) Evoluia activitii prin intermediul indicatorilor de volum ai activitii de producie
i comercializare: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, marja
comercial, cu urmtoarele observaii:
a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri
reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare si
generatoare de depreciere).
b) Producia imobilizat ascunde adesea o subactivitate, supraevaluarea ei dnd o
imagine eronat asupra rezultatului.
2) Mijloacele puse n oper: personalul i capitalul economic din punct de vedere al
asigurrii i utilizrii depline si eficiente.
3) Rezultatele obinute prin marjele de rentabilitate: excedentul brut al exploatrii,
rezultatul exploatrii, rezultatul financiar, rezultatul curent, rezultatul brut i net.
Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funcii (financiar,
comercial).
Capitolul II. Analiza rentabilitii
Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea rezultatelor cu
mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se pot aprecia eficiena i
competitivitatea exploatrii i a altor funciuni, n acest sens se vor determina urmtorii
indicatori:
1) marjele brute i nete de rentabilitate;
2) ratele de rentabilitate economic i financiar.
Capitolul III. Echilibrul structurilor i strategia financiar
Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor acumula n timpul
diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar acumularea de fluxuri se
efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce impune aprecierea nivelului
echilibrului financiar prin elucidarea urmtoarelor aspecte:
18
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
1)
2)
3)
4)
eficiena capitalului angajat i efectul de levier;

determinarea independenei (autonomiei) financiare;
acoperirea capitalurilor investite din surse proprii sau mprumutate;
determinarea trezoreriei disponibile i finanarea investiiilor.
Capitolul IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor

Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele acumulate
produc un ansamblu de riscuri, dintre care unele anun falimentul, iar altele
fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune efectuarea urmtoarelor analize:
1) analiza riscului economic;
2) analiza riscului financiar;
3) analiza riscului de faliment.
Capitolul V. Sinteza diagnosticului financiar
Aceasta trebuie s cuprind concluziile analizei, cu menionarea punctelor
forte i a punctelor slabe, pe baza crora se vor adopta deciziile financiare pe termen
scurt i lung.
n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare

orientate spre utilizatori care vizeaz msurarea rentabilitii capitalurilor investite i
a riscurilor, aprecierea condiiilor de realizare a echilibrelor financiare i a gradului
de autonomie. Pe baza lui urmeaz a se lua decizii majore: ntreprinderea i ntrerupe
activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt si lung.
Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe baza sa i
se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l poate folosi pentru a
lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare

O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic financiar, care
s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni financiare, se bazeaz n
primul rnd pe date i informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii,
dar nu se poate limita doar la acestea. Ea trebuie s nceap prin adunarea mai multor
informaii:
19
informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar;

informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea;
informaii de ordin economic i juridic asupra ntreprinderii.
Informaiile generale privesc conjunctura economic situaia general a economiei la
un moment dat, rezultatele ntreprinderii fiind influenate de conjunctura favorabil sau
nefavorabil: expansiunea (recesiunea) economic general poate determina creterea
(reducerea) activitii, a beneficiului i a cursului aciunilor la burs.
Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la: natura produselor,
procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au inciden asupra rentabilitii,
rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare.
Informaiile economice i juridice privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt
obligatorii si publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe realizate
periodic sau la cerere.
Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative ale unei
imagini fidele a ntreprinderii, care poate fi prezentat partenerilor economici i sociali
interni i externi.
1) Partenerii interni:
a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite i a
perenitii ntreprinderii, prin meninerea si creterea mijloacelor de producie.
b) Salariaii, reprezentnd dimensiunea uman a productivitii si a supravieuirii
ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea si profitabilitatea ntreprinderii.
2) Partenerii externi:
a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze riscurile i
s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei risc-beneficiu.
Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de ntreprindere: dac ei
lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat, diagnosticul va fi mai
detaliat dect dac ei cunosc doar simple date publicate.
b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc s-i
recupereze si s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii,
fiind interesate de indicatorii de performan, de riscurile financiare si de
capacitatea ei de rambursare.
c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evaluarea solvabilitii pentru
continuarea si dezvoltarea relaiilor comerciale.
20
d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru

colaborri pe termen lung.
e) Statul este dublu interesat pentru o prezentare fidel a patrimoniului, a rezultatului i
a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze prelevri i s verse
printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale sau fiscale directe,
considerate ca surse de finanare.
Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de contabilitatea
general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez situaiile financiare anuale - care se bazeaz pe un suport care rspunde exigenelor
Reglementrilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale
de Raportare Financiar (IFRS) prin OMFP nr. 1.752/2005, care cuprind urmtoarele
documente egale ca importan:
1) Bilanul,
2) Contul de profit i pierdere,
3) Situaia modificrilor capitalului propriu,
4) Situaia fluxurilor de trezorerie,
5) Notele explicative la situaiile financiare anuale.
Persoanele juridice care la data bilanului nu depesc limitele a dou dintre criteriile de
mrime prevzute (total active: 3.650.000 euro, cifr de afaceri net: 7.300.000 euro, numr
mediu de salariai n cursul exerciiului financiar: 50) ntocmesc situaii financiare anuale
simplificate care cuprind:
1) Bilanul prescurtat,
2) Contul de profit i pierdere,
3) Notele explicative la situaiile financiare anuale simplificate.
Opional, ele pot ntocmi situaia modificrilor capitalului propriu
i/sau situaia fluxurilor de trezorerie.
Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar,
performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat,
i se prezint n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari
(cenzorilor).
Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul
analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s fie inteligibil, relevant,
credibil, comparabil, complet i s asigure eficiena necesar printr-un raport cost-beneficiu
optim utilizatorilor.
Bilanul este documentul contabil de sintez care fotografiaz", la un moment dat,
situaia patrimonial i financiar a unei entiti. El red,
21
sub form de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune aceasta la o anumit dat, ca
si utilizrile acestor resurse la aceeai dat, indicnd rezultatul pe care 1-a obinut entitatea n
cursul exerciiului.
Din bilan se desprind originea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea.
Originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (care aparin acionarilor i
asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de exploatare, financiare) i
constituie capitalurile, ca elemente de pasiv ale bilanului.
Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil, sau activele
imobilizate, si utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activele circulante, sunt elemente de
activ ale bilanului.
n bilan elementele de activ i capitalurile sunt grupate dup natur si lichiditate,
respectiv dup natur i exigibilitate.
Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea de a se adapta
schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a degaja
fluxuri viitoare de numerar i echivalente de numerar i despre necesitile viitoare de resurse.
Spre deosebire de bilan, care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv cantitile
acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere
traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux. Contul de profit i pierdere nregistreaz n
credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr ca venituri (fluxul de intrri), iar n debit,
bunurile, serviciile, moneda care ies sub form de cheltuieli (fluxul de ieiri).
Contul de rezultat regrupeaz, sub form de tabel sau n list, cheltuielile i veniturile
exerciiului, structurate pe categorii (exploatare, financiare, extraordinare), astfel nct
permite determinarea ca sold a rezultatelor (profitul sau pierderea) pe tipuri de activiti.
Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii, respectiv
capacitatea ei de a genera profit, care se exprim prin aptitudinea acesteia de a genera fluxuri
viitoare de numerar (venituri) prin utilizarea resurselor existente (cheltuielile perioadei),
permind stabilirea gradului de eficien n utilizarea de noi resurse.
n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de tabel sau n list a
contului de rezultat, ca i cea a bilanului trebuie s fie identice de la un exerciiu la altul.
Formatul obligatoriu de prezentare a conturilor anuale cerut de reglementrile contabile
romneti armonizate prevede structura vertical a bilanului i a contului de profit i pierdere
dup natur, fr ns ca aceasta s fie restrictiv.
22
Praf- univ- dr. SILVIA PETRESCU
Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente
de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n economiile bazate pe implicarea major
a statului, iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contribuia
capitalului privat.
Situaia modificrilor capitalului propriu prezint detaliat toate variaiile pe care leau suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit al exerciiului financiar,
permind analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final (profitul sau
pierderea).
Situaia fluxurilor de trezorerie ofer informaii referitoare la capacitatea entitii de a
genera numerar i echivalente din activitatea de exploatare i din activitatea investiional,
precum i la modul de utilizare a acestora.
Notele explicative la situaiile financiare anuale prezint informaii despre bazele de
ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i detaliaz
informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint, narativ
sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori care nu se gsesc n alt parte.
Notele explicative (10 la numr) urmeaz a fi prezentate sistematic, trebuind s cuprind
informaii detaliate care s serveasc analizei ulterioare i s constituie baza de elaborare a
diagnosticului financiar-contabil si, mpreun cu celelalte documente de sintez, s ofere,
conform Planului Contabil General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a
rezultatului ntreprinderii n exerciiul financiar.
n esen, Situaiile anuale de raportare financiar utilizate n vederea elaborrii
diagnosticului financiar-contabil ofer baza de date i informaiile necesare aprecierii
performanei i poziiei financiare a ntreprinderii, care permit dou abordri specifice:
1) analiza-diagnostic a performanei i a riscurilor pe baza contului de profit si pierdere;
2) analiza-diagnostic a poziei i a situaiei financiare pe baza bilanului.
1.5. Metodologia analizei economico-financiare

Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor contabile i
financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar i a-i nelege evoluia,
folosete, n cadrul metodologiei generale a analizei economico-financiare, o serie de
instrumente i mijloace specifice
23
adaptate scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar.

Metoda proprie a analizei economico-financiare include un ansamblu de trepte
metodologice i procedee tehnice de calcul n vederea stabilirii i cuantificrii relaiilor cauzale
ntre indicatorii studiai i factorii determinani.
Treptele metodologice ale analizei parcurg urmtoarea succesiune:
1) Compararea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ
care vizeaz obinerea unei abateri fa de o valoare de referin, n funcie de care pot exista:
a) comparaii n timp, care vizeaz rezultatele perioadei curente i cele aparinnd uneia
sau mai multor perioade precedente si servesc analizelor dinamice;
b) comparaii n spaiu, care vizeaz uniti organizatorice interne sau externe;
c) comparaii mixte - n timp i n spaiu;
d) comparaii speciale, care vizeaz alte criterii.
Abaterea rezultat din comparaie trebuie separat pe cauze generatoare si interpretat
prin prisma factorilor de influen.
2) Descompunerea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ,
deductiv, de la general la particular, de la ntreg la parte, care permite detalierea i separarea
factorilor care determin indicatorul.
Ea asigur profunzime studiului i permite identificarea cauzelor modificrii indicatorului prin
prisma factorilor care trebuie selectai i interpretai.
Descompunerea poate fi efectuat dup mai multe criterii:
a) dup timpul deformare a rezultatelor - dac se urmrete evidenierea abaterilor de la
tendina general a acestora;
b) dup locul deformare a rezultatelor - dac se urmrete localizarea cauzelor care au
determinat apariia unor deficiene;
c) dup elementele structurale ale fenomenului analizat - dac se urmresc elementele
sau factorii determinani.
nainte ca rezultatul s poat fi descompus, trebuie s se cunoasc pe cale deductiv, din
experiena practic, ce factori l determin i cum l condiioneaz.
Diversitatea factorilor care determin indicatorii analizai impune gruparea acestora n
funcie de mai multe criterii:
a) dup natar: factori tehnici, tehnologici, economici, social-politici;
24
b) dup caracter, n cadrul relaiei cauzale i n ordinea de analiz: factori cantitativi,

calitativi i de structur;
c) dup modul de aciune: factori direci i factori indireci;
d) dup efortul propriu: factori dependeni i independeni de acest efort;
e) dup gradul de sintetizare: factori simpli i factori compleci;
f) dup izvorul aciunii: factori interni i factori externi;
g) dup posibilitile de anticipare: factori previzibili i factori imprevizibili;
h) dup posibilitatea de msurare: factori cuantificabili i factori necuantificabili;
i) dup importan: factori principali i factori secundari.
Factorii compleci necesit descompuneri succesive pn la factorii cei mai simpli, ceea
ce implic diviziunea n trepte i modelele factoriale agregate.
3) Stabilirea influenei factorilor cuprinde mai multe procedee de cuantificare a aciunii
fiecrui factor i constituie elementul central al analizei factoriale, n care se realizeaz legtura
direct ntre analiza teoretic si realitate. Este cunoscut c teoria fr factori rmne steril, iar
factorii fr teorie rmn fr neles.
Ca treapt metodologic de cunoatere, stabilirea influenei f actorilor constituie unitatea a
dou laturi care implic: precizarea sistemului de legturi cauzale ntre factori i
cuantificarea influenei lor.
Cunoaterea tipului de legturi cauzale este necesar n scopul alegerii procedeului de
calcul adecvat n vederea cuantificrii influenei factorilor, tiut fiind c pot exista dou feluri
de legturi:
a) deterministe (funcionale sau matematice);
b) de corelaie (stochastice sau statistice).
In cazul legturilor deterministe (matematice) de tip produs, raport, sum, diferen,
dependenele ntre indicatori i factori fiind strict definite, calculul influenelor factoriale poate
fi efectuat cu precizie.
n cazul legturilor de corelaie, dependenele pot fi estimate doar statistic prin analiz
regresional, influenele trebuind interpretate cu un grad mai mare sau mai mic de probabilitate
i de certitudine.
Cuantificarea influenei factorilor poate fi realizat prin intermediul unor procedee
tehnice de calcul, cum ar fi: substituia n lan, tehnica balanier, cercetrile operaionale,
corelaia statistic, aa cum se exemplific n Anexa 2.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
25
4) Generalizarea rezultatelor este o metod inductiv de cercetare de la particular la

general care vizeaz reunirea prilor componente ale ntregului ntr-un tot unitar. Fiind o
concentrare sau o expresie sintetic, generalizarea reine ceea ce este fundamental, tipic i se
repet sistematic, elementele eseniale trebuind separate de cele nesemnificative, colaterale.
Analiza factorial, bazat pe generalizarea rezultatelor, se finalizeaz cu un raport final,
care trebuie s cuprind, pe lng concluziile finale, obiective concrete, logice n coninut,
concise ca form si fundamentate pe calcule clare, corecte i fr contradicii. Ele trebuie nsoite de
msuri pentru nlturarea cauzelor care au condus la rezultate negative sau pentru
mbuntirea performanelor.
1.6. Procedee specifice analizei financiare

Din metodologia general a analizei economico-financiare, n analiza financiar se
utilizeaz mai multe procedee i metode, dintre care unele aparin analizei clasice tradiionale,
iar altele sunt mai moderne.
Dac iniial analiza financiar desemna doar metodele de examinare a documentelor
contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament al contului de rezultat si al bilanului, n
prezent cmpul de studiu al analizei s-a extins considerabil, ceea ce a impus diversificarea
metodelor i procedeelor utilizate n scopul atingerii obiectivelor.
Deosebirea dintre diferitele tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a favorizat
progresul metodelor de analiz financiar, n acest sens, noiunea de echilibru financiar nu
are acelai coninut n analiza tradiional bazat pe bilanul financiar, n analiza funcional
bazat pe bilanul funcional sau n analiza prin fluxuri, care completeaz metodele tradiionale,
fr ns a le eclipsa total.
Printre metodele analizei financiare tradiionale pot fi amintite urmtoarele:
Compararea situaiilor financiare
Compararea constituie prima treapt a metodei analizei economice i permite utilizatorilor
s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a extrage tendina privind poziia
financiar i performanele ntreprinderii, precum i n spaiu, cu uniti similare.
Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de perioad permite
determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii
2 6 -------------------------------------------------------------------------------------------------------
n cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului
indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit date i informaii provenite
din 3-5 conturi anuale succesive.
Comparaiile n spaiu ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii s se
situeze mai corect n cadrul sectorului i s i cunoasc forele i slbiciunile n raport cu
concurenii.
Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa de un criteriu de
referin, ale crei cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune efectuarea unor analize factoriale
prin utilizarea procedeelor adecvate de cuantificare a influenei factorilor.
Metoda de analiz prin rate (Ratios)
n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus = calculat, socotit),
utilizat la masculin, este sinonim cu noiunile de: raport, coeficient, procent, rat, si desemneaz
un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou
posturi sau grupe de posturi din bilan, din contul de rezultat sau din bilan i din contul de
rezultat.
Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau n ani, sau sub form de
coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai semnificative dect le pot oferi
valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele extracontabile. Evident c nu pot fi raportate
dect mrimi care au relaii ntre ele pentru a obine o rat semnificativ.
Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul asupra a numeroase
aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le evidenieze: rentabilitatea, independena
financiar, rotaia activelor .a.
Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de ani si prezint
avantajul c permite analistului financiar s urmreasc progresul ntreprinderii i s prezinte
imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea
rate bune la nchiderea exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere.
Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind de multe ori
doar unfragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar. Rareori o rat luat izolat
este semnificativ prin ea nsi, fiind insuficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o
baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu rate ale unor
ntreprinderi similare sau cu valori standard poate mbogi informaiile necesare deciziilor
financiare.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
27
Obiectivul fundamental al metodei ratelor, viznd cunoaterea ct mai bun a

ntreprinderii, evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor sale, precum si utilizarea
corect a ratelor, impune respectarea urmtoarelor condiii:
1) asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai uniti;
2) folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s existe
relaii directe;
3) compararea ratelor n timp i n spaiu sau cu valori standard.
Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar, dar este
frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n general dinamica
indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau structura lor, alturi de ratele
financiare de rotaie a posturilor de bilan, de rentabilitate, de finanare .a.
Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de organismul specializat
care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general aspecte cum ar fi: activitatea i randamentul
ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i finanarea, structura financiar i riscurile.
Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd baterii de rate
care cuprind:
- rate de analiz a factorilor de producie;
- rate de gestiune i de rentabilitate;
- rate de exploatare;
- rate financiare.
Potrivit Reglementrilor contabile romneti conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu
Standardele Internaionale de Raportare Financiar (OMFP nr. 1.752/2005), entitile trebuie s
raporteze n Nota explicativ 9, Exemple de calcul al principalilor indicatori economicofinanciari, urmtoarele rate:
I.
Indicatori de lichiditate:
1) Indicatorul lichiditii curente;
2) Indicatorul lichiditii imediate.
II.
Indicatori de risc:
1) Indicatorul gradului de ndatorare;
2) Indicatorul privind acoperirea dobnzilor.

28
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
III. Indicatori de activitate (de gestiune):

1) Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie;
2) Capacitatea de a controla capitalul circulant si activitile comerciale;
3) Viteza de rotaie a stocurilor;
4) Viteza de rotaie a debitelor clieni;
5) Viteza de rotaie a creditelor furnizori;
6) Viteza de rotaie a activelor imobilizate;
7) Viteza de rotaie a activelor totale.
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angajat;
2) Marja brut din vnzri.
Bateria de rate cuprinde indicatori reprezentativi care servesc la:

1) msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), cunoaterea
consecinelor deciziilor n materie de investiii, de finanare i a structurii financiare;
2) efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare;
3) situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor rate cu
ratele medii ale ntreprinderilor similare.
- Metoda analizelor specifice
n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice
adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii, analiza rentabilitii si a riscului,
analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza structurii financiare (calculul levierelor),
lanurile de rate, analiza de fluxuri, analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a.
- Utilizarea instrumentului informatic
Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea
instrumentului informatic n mai multe direcii:
- stocarea datelor;
- calculul ratelor;
- determinarea echilibrelor financiare;
29
- elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar;

- efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.
1.7. Etapele analizei financiare

Efectuarea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic financiarcontabil complet presupune parcurgerea mai multor etape, n urmtoarea succesiune:
1. Etapa preliminar
Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii, se vor prezenta informaii

privind: sectorul de activitate; obiectul de activitate i structura de organizare a ntreprinderii,
evoluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata
rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii), riscurile, ndatorarea total i
ponderea datoriilor pe termen scurt s.a.
2. Examinarea situaiei financiare presupune trei demersuri:
a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden performana economic si

financiar a ntreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune (Cascada SIG).
Pornind de la aceste solduri se examineaz dinamica, structura i eficiena cheltuielilor
aferente veniturilor pe tipuri de activiti, modul de reflectare n costuri a consumului de resurse i
indicatorii de performan financiar prin marjele i ratele de rentabilitate.
b) Analiza bilanului (contabil, financiar, funcional), care vizeaz modificarea poziiei
financiare a ntreprinderii, evoluia structurii financiare, situaia echilibrelor financiare i a
rentabilitii capitalurilor.
c) Studiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de trezorerie (numerar). Acest studiu
constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de distribuire a profitului net, care
permite o analiz dinamic a fluxurilor financiare i a fluxurilor de trezorerie.
Tabloul de finanare este elaborat i utilizat sistematic n special de marile ntreprinderi
occidentale, completeaz documentele de sintez necesare gestiunii financiare si permite s se
analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul exerciiului financiar, fiind
principalul instrument al analizei dinamice.
Datele din acest tablou se sintetizeaz i se regsesc n Situaia fluxurilor de trezorerie pe
categorii de activiti (de exploatare, de investiii,
30
de finanare), care constituie un document distinct n cadrul situaiilor de raportare financiar

conform reglementrilor romneti actuale.
3. Formularea diagnosticului financiar
n sintez se vor prezenta concluzii privind punctele tari i punctele slabe aa cum au
rezultat din analiz, urmnd ca rezultatele analizei s fie valorificate diferit, n funcie de
utilizator, dar se vor cuta rspunsuri la ntrebri de natur financiar, economic, fiscal,
juridic.
O atenie special se va acorda aspectelor de natur financiar, cum ar fi cererea de
credite pe termen scurt i lung, achiziia de aciuni, emiterea de noi aciuni, noi investiii sau, din
contr, dezinvestirea.
Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze care trebuie
s se bazeze pe informaii economice, financiare, monetare diverse n scopul efecturii unor
studii de evaluare sau pot constitui suportul unor decizii i previziuni financiare.
Dac analistul estimeaz c evoluia trecut rmne valabil pentru prevederea
viitorului, el va proceda la extrapolarea trecutului, ceea ce conduce la apariia mai multor
proiecii cu un evantai de rezultate.
n cazul unor previziuni pe mai muli ani, devine indispensabil imaginarea mai multor
variante de viitor posibile, ceea ce impune recurgerea la metodele de simulare.
CAPITOLUL 2
Diagnosticul performanelor i riscurilor pe baza contului de
rezultat
2.1. Rentabilitatea - criteriu de performan - reflectat n contul
de profit i pierdere
Rentabilitatea este categoria economic ce exprim capacitatea ntreprinderii de a obine
profit, ceea ce reflect performana acesteia. Obiectivele majore ale ntreprinderii constau att
n mrirea averii participanilor la viaa acesteia (acionari, salariai, creditori, stat), ct i n
creterea valorii sale, necesar asigurrii propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este
condiionat de desfurarea unei activiti rentabile, care s permit n primul rnd
remunerarea factorilor de producie (munca i capitalul) indiferent de provenien, precum
i realizarea unui surplus.
Orice afacere implic o investiie care trebuie s aib drept consecin rezultatul ateptat
de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi surse disponibile
pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri,
crearea de rezerve .a. Rentabilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile reflectate n cheltuieli.
Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi, n analiza
rentabilitii, ca indicatori de performan se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare:
unii care se exprim n mrimi absolute i alii care se exprim n mrimi relative. Indicatorii
n mrimi absolute se obin sub forma unor marje (diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar
indicatorii n mrimi relative se obin sub forma unor rate (raporturi) ntre rezultate i
cheltuielile sau capitalurile utilizate.
Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al ntreprinderii,
deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers, adic uniti cu rentabiliti
slabe i marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de rentabilitate, exprimnd n
modul cel mai sintetic eficiena cheltuielilor sau a utilizrii capitalurilor.
Analiza i diagnosticul rentabilitii se realizeaz pe baza datelor din contul de profit si
pierdere, situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care cuprinde ansamblul
fluxurilor patrimoniale care permit crearea

32
bogiei plecnd de la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau
debitor) reflect performana ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a genera fluxuri
viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente.
Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat att dup natur, ct i dup funcii
(destinaie), fiecare oferind avantaje pentru analiz.
Dup natur, contul de rezultat este redat sub form de tabel, n debit nregistrnd
cheltuielile, iar n credit veniturile.
Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite determinarea
fluxurilor de rezultate sub forma marjelor de rentabilitate (profit sau pierdere) pe cinci
niveluri corespunztoare activitilor economice, financiare si extraordinare.
Debit
Credit
Contul de profit i pierdere

Cheltuieli pe tipuri de activiti
Venituri pe tipuri de activiti
1 . Cheltuieli de exploatare
(+)
2. Cheltuieli financiare
(+)
(+)
3. Cheltuieli extraordinare
(+)
Cheltuieli totale
(+)
1 . Venituri din exploatare
A. Rezultatul din exploatare

2. Venituri financiare
B. Rezultatul financiar
C. Rezultatul curent (A+B)
3. Venituri extraordinare
D. Rezultatul extraordinar
Venituri totale
E. Rezultatul brut (C+D)
Impozit pe profit
(+)
F. Rezultatul net al exerciiului
Reglementrile contabile romneti convergente cu directivele europene si cu

Standardele Internaionale de Contabilitate, respectiv IFRS, prin OMFP nr. 1.752/2005,
recomand formatul contului dup natur n list, dar Nota explicativ 4, Analiza rezultatului
din exploatare, cere detalierea acestui rezultat i dup destinaie.
De exemplu, contul de profit i pierdere prezentat n list n Tabelul l reflect performana
economic si financiar a unei uniti n exerciiul financiar precedent i n cel curent.
33
CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

la data de 31 decembrie 2006
Tabelul l
Nr.
crt.
Denumirea indicatorului (mii

lei)
1. Cifra de afaceri net

Producia vndut (ct. 701 - 706 + 708)
Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707)
Venituri din subvenii de exploatare
aferente cifrei de afaceri nete (ct. 741 1)
2.
3.
4.
Variaia stocurilor de produse finite i a

produciei n curs de execuie (ct. 711)
- Sold C -Sold D
Producia realizat pentru scopuri proprii i
capitalizat (ct. 721 + 722)
Alte venituri din exploatare (ct. 758 + 7417)
VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL
5.
a) Cheltuieli cu materii prime i materiale

consumabile (ct. 601 + 602 - 7412)
Precedent Curent
136.029 163.498 +27.469
120,20
134.648 162.27 '1 +27.623
120,51
1.381
1.227
-154
88,84
12.732
13.494
+762
105,9
9.919
13.410
+3.491
135,19
139
816
200
+61
1.085
+269
143,88
132,96
139.797 164.867
25.070
117,93
48.867
-5.892
89,24
630
844
+214
134,07
8.344
1.109
8.198
808
-146
-301
98,25
72,85
Cheltuieli cu personalul
31.645
37.663
+6.018
119,01
a) Salarii i indemnizaii (ct. 621 + 641

-7414)
b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia
social (ct. 645-7415)
24.051
7.594
28.620
9.043
+4.569
+1.449
119,0
119,08
15.028
7.983
244,48
7.045
17.224
10.179
7.045 0
2.196
+2.196
741
660
-81
88,94
793
1.396
+603
176,04
52
736
+684
375,36
b) Alte cheltuieli externe (cu energia i apa)

(ct. 605-7413)
c) Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607)
7.
Abateri Indici
()
(%)
54.759
Alte cheltuieli materiale (ct. 603 + 604 + 606

+ 608)
6.
Exerciiul financiar
a) Ajustri de valoare privind

imobilizrile corporale i necorporale
a.l) Cheltuieli (ct. 681 1 + 6813) a.2)
Venituri (ct. 7813 + 7815)
b) Ajustri de valoare privind activele
circulante
b.l) Cheltuieli (ct. 654 + 6814) b.2)
Venituri (ct. 754 + 7814)
113,31
34
8. Alte cheltuieli de exploatare

8. 1 . Cheltuieli privind prestaiile externe
(ct. 61 1 H- 614 + 621 - 628 - 7416)
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe,
vrsminte asimilate (ct. 635)
8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i
activele cedate (ct. 658)
Ajustri privind provizioanele
- Cheltuieli (ct. 6812)
- Venituri (ct. 7812)
CHELTUIELI DE EXPLOATARE TOTAL
PROFITUL SAU PIERDEREA DIN
EXPLOATARE
- Profit
17.432
24.055
6.624
138,0
9.042
14.877
5.835
164,53
712
795
+83
111,65
7.678
1.200
8.383
2.401
+705 109,18
1.201 200,08
1.200
0
3.601
1.200
2.401 200,08
1.200
-
122.904 138.523
15.619
112,71
16.893
26.344
62
89
0
0
0
0
- din care veniturile obinute de la

entitile afiliate
11. Venituri din dobnzi (ct. 766)
0
109
0
22
-87
20,91

entitile afiliate
3.365
3.536
1.541
1.653
- Pierdere
9. Venituri din interese de participare
(ct. 7611+7613)
entitile afiliate
Venituri
din alte investiii financiare i
10.
creane care fac parte din activele
imobilizate (ct. 7611 +7612)
Alte venituri financiare (ct. 762 + 764 +

765 + 767 + 768 + 788)
VENITURI FINANCIARE - TOTAL
12. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare
i a investiiilor financiare deinute ca
active circulante
- Cheltuieli (ct. 686)
- Venituri (ct. 786)
9.451 155,94
-
+27 143,55
_
-1.824 154,17
-1.883 46,77
13. Cheltuieli privind dobnzile (ct. 666 - 7418)

- din care cheltuielile n relaia cu
entitile afiliate
Alte cheltuieli financiare (ct. 663 + 664 +
665 + 667 + 668)
CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL
PROFITUL SAU PIERDEREA
FINANCIAR()
- Profit
- Pierdere
14. PROFITUL SAU PIERDEREA
CURENT()
- Profit
- Pierdere
15. Venituri extraordinare (ct. 771)
16. Cheltuieli extraordinare (ct. 671)
17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN
ACTIVITATEA EXTRAORDINAR
- Profit
- Pierdere
VENITURI TOTALE
CHELTUIELI TOTALE
PROFITUL SAU PIERDEREA
BRUT()
- Profit
- Pierdere
18. IMPOZITUL PE PROFIT
- Cheltuieli cu impozitul pe profit curent
(ct. 6911)
- Cheltuieli cu impozitul pe profit amnat
(ct. 6912)
- Venituri din impozitul pe profit amnat
(ct. 791)
19. Alte impozite nereprezentate n
elementele de mai sus (ct. 698)
20. PROFITUL SAU PIERDEREA
NET() A EXERCIIULUI
FINANCIAR
- Profit
- Pierdere
35
876
1.380
+505
157,65
1.976
2.852
2.892
4.272
+916
+1.420
146,35
149,82
684
0
0
2.619
-684
+2.619
17.577
0
0
0
23.725
0
0
0
+6.148 134,96
-
0
0
0
0
143.333 166.520
23.187
116,17
125.756 142.795
17.039
113,55
17.577
0
5.152
23.725
0
4.046
6.148
-1.106
134,96
78,53
5.139
5.201
+62
101,21
13
419
+406
3.000
1.574
+1.574
12.425
0
19.679
0
+7.254 158,37
-
36
Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul analizei

rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar-con-tabil i al evalurii
ntreprinderii.
Pornind de la rezultat, se definete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii,
autofinanarea i conceptul de cash flow, care sunt la originea conceptului de flux de
trezorerie.
De exemplu, din contul de profit si pierdere prezentat n Tabelul l, veniturile, cheltuielile
i fluxul de rezultate pe tipuri de activiti sunt structurate n Tabelul 2, din care se desprind
urmtoarele concluzii:
1. Rezultatul din exploatare (profit) a crescut cu 55,94% ca urmare a creterii veniturilor
din exploatare cu 17,93% i a cheltuielilor cu numai 12,71%.
2. Rezultatul financiar a evoluat de la profit la pierdere ca urmare a reducerii veniturilor
financiare cu 53,23% i a creterii cheltuielilor financiare cu 49,82%.
3. Rezultatul curent, egal cu rezultatul brut (profit), a crescut cu 34,96% ca urmare a
creterii veniturilor totale cu 16,17% si a cheltuielilor cu numai 13,55%.
4. Rezultatul net (profit) a crescut cu 58,37% prin creterea profitului brut cu 34,96% i
ca urmare a reducerii impozitului pe profit cu 21,47%.
Aplicaia 1: Prezentarea vertical a rezultatelor din contul de profit i pierdere
Tabelul 2
Nr.
crt.
Venituri, cheltuieli i rezultate

(mii lei)
Exerciiul financiar Abateri

()
Precedent Curent
Indici
(%)
1. Venituri din exploatare - Total
139.797
164.867
+25.070
2. Cheltuieli de exploatare - Total

3. Rezultatul din exploatare (1-2)
122.904
16.893
138.523
26.344
+15.619 112,71
+9.451 155,94
4. Venituri financiare
3.536
1.653
5. Cheltuieli financiare
6. Rezultatul financiar (4-5)
2.852
+684
4.272
-2. 619
1.420 149,82
-3.303 302,33
17.577
23.725
+6.148 134,96
8. Venituri extraordinare
9. Cheltuieli extraordinare
7. Rezultatul curent (3+6)
-1.883
117,93
46,77
37
10. Rezultatul extraordinar

11. Venituri totale (1+4+8)
12. Cheltuieli totale (2+5+9)
13. Rezultatul brut (11-12)
14. Impozitul pe profit (I)
15. Rezultatul net (13-14)
143.333
125.756
17.577
5.152
12.425
166.520
142.795
25.725
4.046
19.679
+23.187
+17.039
+6.148
-1.106
+7.254
116,17
113,55
134,96
78,53
158,37
Structurarea tabelar a cheltuielilor, veniturilor i rezultatelor pe tipuri de

activiti reflect fluxul de rezultate pe paliere din Tabelul 3.
Prin regruparea fluxurilor ntreprinderii pe tipuri de activiti (exploatare, financiare,
extraordinare), contul de profit i pierdere explic modul de constituire a rezultatului
exerciiului n diferite/aze i permite concluzii privind nivelul performanei n exerciiul
financiar ncheiat.
Fluxurile de exploatare cuprind venituri si cheltuieli repetitive ocazionate de
activitatea curent i genereaz rezultatul din exploatare.
Fluxurile financiare rezult din operaiuni cu caracter financiar repetitiv i specific
acestei activiti i genereaz rezultatul financiar.
Fluxurile de exploatare i fluxurile financiare fonneazfluxurile curente care
genereaz rezultatul curent.
Fluxurile extraordinare corespund unor operaiuni care nu au legtur direct cu
activitatea curent normal, fiind ocazionate de evenimente neprevzute care duc la
rezultatul extraordinar.
Aplicaia 2: Prezentarea orizontal a rezultatelor din contul de profit i pierdere
Tabelul 3
Cheltuieli pe
tipuri de
activiti
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Venituri pe
tipuri de
activiti
Venituri din
138.523 exploatare
A. Rezultatul din exploatare
Cheltuieli de
exploatare
(+)
122.904
Profit
+16.893 +26.344 Pierdere
Cheltuieli
financiare
2.852
(+)
Profit
+684
Venituri
4.272 financiare
B. Rezultatul financiar
- Pierdere
Exerciiul financiar
Precedent Curent
139.797 164.867
3.536
1.653
- -2.619
38
(+)
Profit
+17.577 +23.725 Pierdere
Cheltuieli
extraordinare
(+)
(+)
Profit
Cheltuieli totale
Impozitul pe profit
(+)
Profit
C. Rezultatul curent (A+B)
(-)
-
Venituri
. extraordinare
D. Rezultatul extraordinar
E. Rezultatul brut (C+D)

+77.577 +23.725 Pierdere
125.756
5.152
142.795 Venituri totale

4.046 -
143.333 166.520
-
F. Rezultatul net
+12.425 +19.679 Pierdere
Prezentarea contului de profit i pierdere sub form tabelar servete analizei pe

orizontal, care pune fa n fa cheltuielile i veniturile din care rezult profitul sau pierderea,
situate de partea mai mic a contului, respectiv n debitul sau creditul acestuia.
Studiul modului de determinare a rezultatului exerciiului constituie preambulul analizei
n vederea elaborrii diagnosticului financiar i a evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat, se
determin capacitatea de autofinanare, autofinanarea i conceptul de cashflow, care sunt la
originea conceptului de flux de trezorerie (numerar).
2.2. Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune

Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a obine
indicatori necesari gestiunii, prin intermediul tabloului soldurilor intermediare de gestiune"
(Cascada SIG").
Aceste solduri, determinate sub form de marje, pot fi mprite n dou categorii: SIG activitate i SIG - rentabilitate.
n partea final a tabloului se determin dou mrimi: capacitatea de autofinanare i
autofinanarea care, fr a fi solduri intermediare, sunt solduri reziduale, de interes n
aprecierea performanei financiare a ntreprinderii.
39
2.2.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind activitatea de

exploatare
Din punct de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de gestiune

caracteristice exploatrii sunt indicatori valorici ai produciei i comercializrii, care permit
nsumarea tuturor rezultatelor obinute de ntreprindere, materializate n produse finite,
semifabricate, prestaii, destinate pieei sau utilizrii n interes propriu, care sunt imobilizate
n ntreprindere:
1) Cifra de afaceri (CA) exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia
activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei:
CA = Vnzri de mrfuri (Vmf) (activitate comercial + prestri servicii) + Producia
vndut (Pv) (activitate industrial)
2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntre prindere prin
activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), fiind un element al
valorii adugate, i se determin cu ajutorul relaiei:
Mc = Vnzri de mrfuri (Vmf) - Costul mrfurilor (Chmf)
3) Producia exerciiului (Pex) cuprinde bunurile i serviciile produse de ntreprindere n
cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind determinat astfel:
Pex = Producia vndut (Pv) + Producia stocat ( S) + Producia realizat pentru
scopuri proprii i capitalizat (imobilizat) (Pi)
4) Valoarea adugat (Vad) exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic
prin propria activitate i se calculeaz prin relaia:
Vad = Marja comercial (Mc) + Producia exerciiului (Pex) -Consumurile
intermediare (Ci)
De exemplu, din contul de profit i pierdere se determin soldurile intermediare care
caracterizeaz performana exploatrii din Tabelul 4:
40
Aplicaia 3: Soldurile intermediare de gestiune - activitate

Tabelul 4
Nr.
cit.
Denumirea indicatorului
(mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri
()
Indici
(%)
Precedent Curent
1. Producia vndut (Pv)

2.
3.
4.
5.
6.
7.
Venituri din vnzri de mrfuri

(Vmf)
Cifra de afaceri net (CA)
Cheltuieli privind mrfurile (Chmf)
Marja comercial (Mc) (2-4)
Variaia stocurilor de produse finite
i a produciei n curs de execuie
()
- Sold C (+)
-SoldD(-)
Producia realizat pentru scopuri
proprii i capitalizat (Pi)
8. Producia exerciiului (Pex)

(1+6+7)
9. Consumuri intermediare (Ci)
- Cheltuieli cu materiile prime i
materialele consumabile
- Alte cheltuieli materiale
- Alte cheltuieli externe (energie,
ap)
- Cheltuieli privind prestaiile
externe
10. Valoarea adugat (5+8-9)
134.648
162.271
+27.623
120,51
1.381
136.029
1.227
163.498
-154
+27.469
88,84
120,20
1.109
808
272
419
-301
+147
72,85
154,04
+2.813
12.732
9.919
+84
13.494
13.410
-2.729
+762
+3.491
29,21
105,98
135,19
140
200
+60
143,88
137.601
152.555
72.785
+24.954
134,31
72.775
+10
100,01
54.759
630
48.867
843
-5.892
+213
89,24
134,0
8.344
8.198
-146
98,25
9.042
65.098
14.877
90.189
+5.835
+25.091
164,53
138,54
Din datele Tabelului 4 se constat urmtoarele:

1. Toate soldurile intermediare de gestiune privind exploatarea au crescut, dar ritmurile
de cretere au fost diferite din cauza decalajelor dintre dinamica elementelor care le difereniaz
luate n calcul.
2. Cifra de afaceri a crescut cu 20,2% prin creterea produciei vndute cu 20,51% i
reducerea vnzrilor de mrfuri cu 11,16%.
3. Creterea marjei comerciale cu 54,04% a fost consecina reducerii vnzrilor de mrfuri
cu 11,16% i a reducerii cheltuielilor privind mrfurile cu 27,15%.
41
4. Creterea produciei exerciiului cu 34,31% a fost consecina creterii produciei

vndute cu 20,51%, a reducerii stocurilor de produse finite si producie n curs de execuie cu
97,02% i a creterii produciei realizate pentru scopuri proprii (imobilizate) cu 43,88%.
5. Valoarea adugat a crescut cu 38,54% ca urmare a creterii marjei comerciale
i a produciei exerciiului cu 54,04% i respectiv 34,31 %, comparativ cu creterea
nesemnificativ a consumurilor intermediare (0,01%).
6. Dinamicile difereniate ale soldurilor intermediare reflect aspecte pozitive privind
cretereaproducfiei vndute i reducerea stocurilor, precum i accentuarea ponderii produciei
vndute n cifra de afaceri prin reducerea ponderii vnzrilor de mrfuri.
7. Creterea mai accentuat a valorii adugate comparativ cu cifra de afaceri i cu
producia exerciiului caracterizeaz favorabil majorarea puterii economice reale a
ntreprinderii n comparaie cu creterea veniturilor i a investiiilor n imobilizri.
Observaie: Soldurile intermediare de gestiune ca indicatori valorici ai activitii de
producie i comercializare rezult din evaluarea bneasc a volumului fizic (q) al
activitii cu ajutorul preului (p):
Q=qxp
Gradul de realizare a produciei (IQ) este influenat de dinamica volumului fizic (Iq) i de
dinamica preului (Ip):
IQ = (Q1/Q0) x 100 = ((q1 x p1) / (q0 x p0)) x 100 = (Iq x (Ip / 100)) (%)
Pentru asigurarea comparabilitii datelor privind evoluia real a indicatorilor, n calculul
economic exist mai multe posibiliti:
a) Utilizarea unor preuri constante (p):
Iq = ((q1 x p) / (q0 - x p)) x 100
42
b) Calculul mrimii reale a volumului produciei cu ajutorul indicelui preurilor:

Qreal = Q 1 /Ip
n care:
Ip = ((ql x p1) / (q1 x po)) x 1oo
c) Utilizarea deflatorului lui Fisher la o rat a inflaiei (Ri) mai mare de 10%, creterea
real (Cr) fiind determinat n funcie de creterea nominal (Cr nom) cu relaia:
Cr = ((1 + Crnom) / (1 + Ri)) -1) x 100 = ((Crnom - Ri) / (1 + Ri )) x 100(%)
La o rat a inflaiei mai mic de 10%, creterea real se determin numai prin
diferena:
Cr = Cnominal Rata inflaiei
Analiza factorial a indicatorilor valorici permite descoperirea i cuantificarea factorilor

de cretere specifici fiecrei componente.
2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri
Cifra de afaceri reprezint indicatorul fundamental al activitii oricrei ntreprinderi,
fiind situat n fruntea indicatorilor de performan n msura n care condiioneaz
mrimea profitului i a ratei rentabilitii.
Cifra de afaceri caracterizeaz volumul afacerilor realizate cu terii n urma activitii
curente a ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor rezultate din livrarea
produselor, executarea de lucrri i prestri de servicii (veniturile din activitatea de baz) i
alte venituri din exploatare, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor.
Elementele care determin mrimea cifrei de afaceri sunt specifice sectorului de activitate i
naturii activitii ntreprinderii:
43
a) La ntreprinderile productive care nu desfoar si operaiuni de vnzare-cumprare,

cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv):
CA=Pv = [q(S)] x p
n care:
q = volumul fizic al vnzrilor;
S = structura vnzrilor;
p = preul de vnzare unitar.
b) La unitile cu profil comercial din sectorul de distribuie, cifra de afaceri cuprinde
veniturile din vnzrile de mrfuri (Vmf):
CA = Vmf = Rx /100
n care:
R = volumul mrfurilor desfcute (rulajul);
= cota medie de adaos comercial.
c) La ntreprinderile cu activitate complex (producie i comer), cifra de afaceri cuprinde
producia vndut (Pv) si vnzrile de mrfuri (Vmf):
CA = Pv + Vmf
Producia vndut (Pv) reprezint totalitatea vnzrilor din activitatea de producie i
depinde de producia-marf fabricat (Pmf), care reflect valoarea bunurilor destinate livrrii:
produsele finite (Pf), semifabricatele destinate vnzrii (Sv), lucrrile executate i serviciile
prestate (Li), chiriile, locaiile de gestiune i redevenele (Clr) ncasate:
Pmf = Pf + Sv + Li + Clr
Cifra de afaceri raportat la valoarea produciei-marf fabricate (Pmf) exprim gradul de
valorificare (Gv) a produciei-marf:
Gv = (CA / Pmf) x 100

Un grad de valorificare mai mic de 100% reflect stocuri de produse finite, semifabricate
i facturi nencasate ca urmare a unor dificulti n
44
desfacerea (livrarea i ncasarea) produciei fabricate, ceea ce poate constitui o cauz a blocajului
financiar n lan.
Potrivit normelor contabile n vigoare, cifra de afaceri include valoarea mrfurilor i a
serviciilor lapre de facturare, indiferent de gradul de ncasare a contravalorii acestora.
A. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri trebuie s pun n eviden care au fost
principalele surse de venituri ale ntreprinderii n perioada analizat, cum au evoluat ele n timp
i ce tendin cunosc.
Analiza surselor de venituri trebuie corelat cu poziia ntreprinderii pe pia n raport cu
concurenii, creterea cotei de pia fiind favorabil creterii veniturilor. Cota de pia a
ntreprinderii (Cp) se determin ca raport ntre cifra de afaceri proprie (C Ap) i cifra de afaceri total
a sectorului (CAt):
Cp = (CAp / CAt ) x 100
Dac produsele ntreprinderii sunt valorificate i pe piaa extern, analiza trebuie s

evidenieze structura cifrei de afaceri n funcie de destinaie, aa cum se prezint n Tabelul 5:
Aplicaia 4: Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Tabelul 5
Elemente de calcul
(mii lei)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Indici
(%)
Structura CA (%)
S0
98,98
Producia vndut
134.648
162.271
120,51
99,25
Vnzri de mrfuri
1.381
1.227
88,85
1,02
0,75
CA net, din care:
136.029
163.498
120,19
100
100
- la intern
111.544
142.897
128,11
82,00
87,40
- la export
24.485
20.601
84,13
18,00
12,60

l. Dinamica ascendent a cifrei de afaceri pe total s-a realizat prin condiiile creterii
valorii produciei vndute i reducerii vnzrilor de mrfuri.
45
2. Drept consecine directe s-au nregistrat reducerea ponderii activitii comerciale i

accentuarea importanei activitii de producie.
3. Creterea ponderii livrrilor pe piaa intern a redus ponderea livrrilor la export ca
urmare a creterii concurenei pe piaa extern.
B. Analiza factorial a cifrei de afaceri
1. Modificarea cifrei de afaceri este diferena:

= CA1 - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei
(r = ICA - 100 = 120,19 - 100 = +20,19%)
2. Factorii de influen sunt urmtorii:
= Pv + Vmf
n care:
Pv = Pv1 - Pv0 = 162.271 - 134.648 = +27.623 mii lei
rPv = +27.623 x 100 = +20,3%
136.029
Vmf = Vmf1 - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei

rVm = - 154 x 100 = -0,ll%
136.029
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pv + Vmf = 27.623 - 154 = +27.469 mii lei =
(20,3 - 0,11 = +20,19% = r)
n concluzie:
l. Cifra de afaceri a crescut datorit majorrii produciei vndute prin accentuarea ponderii
livrrii produselor pe piaa intern.
46
-----------------------------------------------------------------------------2. Reducerea vnzrilor de mrfuri i scderea ponderii activitii comerciale au diminuat

corespunztor cifra de afaceri.
Rezultatele analizei impun aprofundarea factorilor de cretere a cifrei de afaceri pe o
treapt superioar.
a) Analiza factorial a produciei vndute
Modelul de calcul al produciei vndute, Pv = q(S) x p, permite determinarea factorilor
de cretere: volumul fizic al vnzrilor (q), structura sortimental a vnzrilor (S) i preul de
vnzare (p).
De exemplu, producia vndut pe produse se prezint n Tabelul 6:
Aplicaia 5: Analiza produciei vndute

Tabelul 6
Grupe de
produse
Cantitatea
vndut
(mii)
Preul
unitar
(mii lei)
A - tone
qo
270,3
po
p1
785 800
B - buci
4.127 5.640
45
51
C - buci
1.638 1.944
81
84
13.274
(25%)
53.055
(100)
Total
q1
408
Valoarea vnzrilor
(milioane lei)
qo x po
q1 x p1
q1 x p o
21.222
32.650
(42%)
32.028
(43,8%)
28.763
(37%)
25.380
(40%)
18.569
(35%)
16.325
(21%)
77.738
(100)
Pe baza datelor Tabelului 6 se obin urmtoarele rezultate:

1. Modificarea produciei vndute este diferena:
= Pv1 - Pv0 = 77.738 - 53.055 = +24.683 mii lei
(r = OPv - 100 = 146,52 - 100 = +46,52%)
= q + S + p
(34,7%)
15.747
(21,5%)
73J55
(100)
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
47
n care:
q + S = [q1(S1) x p0] - Pv0 = 73.155 - 53.055 = +20.100 mii lei
rq + rS = +20.100 x l00 = +37,88%)

53.055
p = [q1(S1) x p1] - [q1(S1) x po] = 77.738 - 73.155 = +4.583 mii lei
rp = +4.583 x l00 =+8,64%

53.055

q + S + p = 20.100 + 4.583 = +24.683 mii lei =
(rq + rS + rp = +37,88 + 8,64 = +46,52% = r)
n concluzie:
1. Creterea produciei vndute a fost consecina creterii volumului fizic i a
modificrii favorabile a structurii produciei.
2. Majorarea preurilor unitare ale produselor a contribuit n mai mic msur la
creterea valorii produciei vndute.
b) Analiza factorial a vnzrilor de mrfuri
Veniturile din vnzrile de mrfuri se determin n funcie de volumul mrfurilor
desfcute (rulajul R) i de cota procentual medie de adaos comercial (), respectiv marja
comercial exprimat procentual:
R x R xS xA /100
Vmf = ------ = ----------------100
100
n care:
S = structura desfacerilor pe grupe de mrfuri;
A = cota procentual de adaos pe grupe de mrfuri.
De exemplu, vnzrile de mrfuri se prezint n Tabelul 7:
48
O Aplicaia 6: Analiza vnzrilor de mrfuri

Tabelul 7
Elemente de calcul
Exerciiul financiar
Abateri
()
Indici
(%)
Precedent
Curent
4.603,33
3.718,18
-885,15
80,77
30,0
33,0
+3,0
110,0
1.381
1.227
-154
88,85
Volumul desfacerilor (R) (mii lei)

Cota medie de adaos () (%)
Vnzri de mrfuri (Vmf) (mii lei)

1. Modificarea vnzrilor de mrfuri este diferena:
= Vmf1 - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei
(r = IVm - 100 = 88,85 - 100 = -11,15%)
= R +
n care:
R = ((R1 R0) x A0) / 100 = - 885,15 x 30 / 100 = - 265.545 mii lei
(rR = - 265,545 / 1.381 x 100 = - 19,22%)
= (R1 (1 0)) / 100 = 3.718,18 x (+3) / 100 = + 111.545 mii lei
(r = + 111,545 / 1.381 x 100 = + 8.07%)

R + = -265,545 + 111,545 = -154 mii lei =

(-19,22 + 8,07 = -11,15% = r)
49
n concluzie, veniturile din vnzrile de mrfuri s-au redus ca urmare a reducerii cantitilor
de produse vndute, ceea ce confirm scderea ponderii activitii comerciale, i au crescut prin
creterea cotei medii de adaos comercial.
Cota medie de adaos comercial este dependent de structura desfacerilor (S) i de cota de
adaos pe grupe de mrfuri (A):
= SxA
100
Veniturile din vnzarea mrfurilor depind de preul de vnzare al mrfurilor vndute
clienilor si al celor pentru care nu s-au ntocmit facturi, precum i de sumele ncasate n
numerar.
Cheltuielile privind mrfurile se refer la valoarea mrfurilor aflate la teri pentru care au
fost emise documente de vnzare sau constatate lips la inventar, precum si la valoarea mrfurilor
depreciate ireversibil.
Vnzrile de mrfuri constituie un indicator de performan al activitii comerciale a
ntreprinderii n msura n care constituie punctul de plecare n determinarea rentabilitii acestei
activiti.
C. Dimensionarea cifrei de afaceri n corelaie cu capacitatea de producie i cererea
Mrimea cifrei de afaceri depinde de elementele care dimensioneaz volumul activitii

ntreprinderii: capacitatea de producie, resursele disponibile, cererea pieei n continu
schimbare.
Aceste elemente pot constitui att factori stimulatori ai creterii cifrei de afaceri, ct i
restricii privind optimul acesteia. Mecanismele de reglare a raportului dintre cifra de afaceri,
cererea pieei i capacitatea de producie a ntreprinderii vizeaz asigurarea unei concordane
optime ntre potenialul productiv al ntreprinderii i satisfacerea cererii n condiiile unei cifre de
afaceri maxime care s asigure un beneficiu maxim.
Cererea, ca factor de stimulare a creterii cifrei de afaceri, i pune amprenta asupra
mrimii veniturilor din vnzarea produciei prin intermediul a doi factori specifici economiei de
pia: tipul de pia concurenial pe care se valorific produsele i tipul de cerere creia i se
adreseaz aceste produse.
50
Aceti factori pot determina mrimea ncasrilor ntreprinderii prin relaia cantitate-pre
i trebuie luai n seam n calculele care vizeaz maximizarea cifrei de afaceri.
Cifra de afaceri realizat din vnzarea produciei este produsul dintre cantitatea vndut (q)
i preul de vnzare (p); modificarea ei este consecina influenei acestor factori:
= CA1 - CA0 = q1 x p1 - q0 x Po = q + p
n care:
q = (q1 - q0) x p0
p = q 1 x (p 1 -p 0 )
innd seama c cifra de afaceri se coreleaz cu cererea, trebuie luat n considerare faptul
c elasticitatea cerere-pre este negativ:
Eq/p = (q/q) / (p/p) = (rq / rp) = (p / q) x (q / p) < 0
n consecin, cifra de afaceri crete cu cantitatea i se reduce prin scderea preului;

influenele factorilor fiind opuse ca semn:
q = (q1 - q0) x p0 > 0
p = q 1 x (p 1 - p0) < 0
Dinamica cifrei de afaceri depinde de valoarea elasticitii care definete tipul de cerere,
ceea ce impune urmtoarele observaii:
a) La cererea relativ elastic la care Eq/p > -l, este dominant efectul creterii cantitii
fa de cel al reducerii preului, n care se nregistreaz inegalitatea q> p, iar prin
nsumare rezult > O, care arat creterea cifrei de afaceri.
b) La cererea relativ rigid la care Eq/p < -l, predomin efectul reducerii preului fa
de efectul creterii cantitii, ntre influene se stabilete inegalitatea q < p, iar prin
nsumare rezult < O, care arat reducerea cifrei de afaceri.
51
--------------------------------------------------------------------------------------------------
c) La cererea normal la care Eq/p = -l, ntre influene se stabilete egalitatea q =

p, iar prin nsumare rezult = O, ceea ce arat c cifra de afaceri rmne neschimbat.
n concluzie, se constat c cifra de afaceri poate cunoate dinamici diferite, ascendente
sau descendente, iar n anumite condiii poate nregistra valori maxime.
n vederea maximizrii cifrei de afaceri lund n considerare restriciile pieei concurentiale,
considerm cifra de afaceri ca o funcie CA = f(q), al crei maxim poate fi determinat prin
respectarea a dou condiii:
1. Anularea derivatei de ordinul l:
dCA = CAM = 0
dq
2. Negaivitatea derivatei de ordinul 2:

d2CA = dCAM < 0
dq2 dq
innd seama de tipul de pia (cu concuren pur sau perfect, sau cu concuren
imperfect, tip monopol), factorii de cretere a cifrei de afaceri acioneaz diferit, ceea ce pune n
eviden urmtoarele dou cazuri care trebuie luate n considerare:
I. n cazul pieei cu concuren pur (perfect), preul de echilibru al cererii cu oferta (pe)
acioneaz ca variabil exogen, independent de productor. Cifra de afaceri calculat prin
produsul dintre cantitatea vndut i pre (CA = q x pe) se reprezint grafic ca o funcie liniar, prin
semidreapta care pleac din origine (Figura 1).
n acest caz, pentru productor piaa constituie att o restricie, ct si un ghid, n sensul c
el trebuie s-si adapteze oferta corespunztor preului pieei prin flexibilizarea produciei n
funcie de conjunctur.
n vederea creterii cifrei de afaceri, productorul poate modifica numai cantitatea
oferit pe pia. Aceasta este singura variabil asupra creia poate aciona, preul fiind
restricionat numai n funcie de echilibrul cerere-ofert, ceea ce implic modificarea capacitii de
producie n vederea adaptrii la condiiile schimbtoare ale cererii.
52
Figura l. Cifra de afaceri liniar Din verificarea condiiilor de

maxim rezult urmtoarele:
a) Anularea derivatei de ordinul l a cifrei de afaceri conduce la concluzia c

aceast condiie nu poate fi ndeplinit, deoarece:
CAM = dCA = d(qxpe) = pe 0

dq dq
b) Derivata de ordinul 2 nu este negativ, deoarece:

d 2 CA = dCA M = dpe = 0
dq2
dq
dq
n consecin, condiiile de maxim nefiind ndeplinite, analitic maximul cifrei de
afaceri nu poate fi determinat, iar geometric acesta se afl la infinit, ceea ce corespunde
cazului funciei liniare.
II. Pe piaa cu concuren imperfect (monopol, monopson), asupra productorului
nu se mai poate exercita restricia pieei privind preul, trebuind s se in seama de faptul
c ntre cantitatea vndut i pre exist o legtur care ia n considerare legea cererii:
p = a-b x q
Cifra de afaceri calculat prin produsul dintre cantitate i pre se exprim prin
ecuaia:
C A = qxp = qx(a-bxq) = axq- bxq 2
53
Ecuaia cifrei de afaceri se reprezint grafic prin parabola de gradul 2 (Figura 2).
Figura 2. Cifra de afaceri parabolic
Graficul din Figura 2 prezint trei zone care caracterizeaz evoluia diferit a cifrei de
afaceri:
1. Zona OA de cretere ( > 0), dac Eq/p > l, cnd q > p;
2. Zona AB de descretere ( < 0), dac Eq/p < l, cnd q < p;
3. Zona de maxim n punctul A ( = 0), dac Eq/p = l, cnd q = p.
Din verificarea condiiilor de maxim rezult urmtoarele:
a) Anularea derivatei de ordinul l a cifrei de afaceri (dCA/dq = CA M) conduce la
egalitatea:
CAM=d(aq bq2)= a-2bq=0

dq
de unde rezult:
qoptim = a / 2b
54
b) Negaivitatea derivatei de ordinul 2:

d 2CA = dCAM = -2b < ()
dq2
dq
n concluzie, fiind ndeplinite condiiile de maxim, se pot determina celelalte variabile:
a) Preul de ofert:
a a
p=a-bxq=a-bx =
2b 2
b)
CAmax
Cifra de afaceri maxim:

a a a
=qxp= x =
2b 2 4b
n care:
a, b = parametrii regresiei parabolice.
n concluzie, situaia optimal a productorului pe piaa monopolistic trebuie s fie
rezultatul unei politici optimale de preuri pe care acesta o practic, n stabilirea preului
ofertantul trebuie s in seama de elasticitatea cifrei de afaceri:
CA/CA CA/q CAM
ECA / q = ----------- = -------- = -----q/q
CA/q CAm
n care:
CAM = cifra de afaceri marginal = ACA/Aq; CAm = cifra de afaceri medie = CA/q.
Efectund calculele rezult urmtoarele:
C A d(qxp)
dp
CA M = = _= p + qx
q
dq
dq
qxp
CAm= = p
55
nlocuind valorile calculate n relaia elasticitii se obine:

l f
x
dp^
+ x
EcA/q=~ p q :r \
p (
=l+
dqj
q dp
X I+
^~T
dq
Eq/p
n care:
Eq/p = elasticitatea cerere-pre;
l + 1/Eq/p = coeficientul imperfeciunii pieei.
Maximul cifrei de afaceri corespunde elasticitii egale cu zero: ECA/q = l + 1/Eq/p
= O, ceea ce echivaleaz cu Eq/p = -l
Elasticitatea unitar negativ caracterizeaz cererea normal, la care influenele
factorilor sunt: Aq = -Ap, ceea ce prin nsumare conduce la egalitatea Aq + (-Ap) = 0.
Abaterea A = O a cifrei de afaceri confirm maximul acesteia n condiiile de
cantitate i pre determinate mai sus.
De exemplu, n vederea optimizrii cifrei de afaceri pe o pia cu concuren
imperfect se folosesc urmtoarele date:
>=> Aplicaia 7: Maximizarea cifrei de afaceri

Fie ecuaia cererii unui produs pe piaa oligopolistic de forma:
p =2.500 -50 x q
Se cere s se determine maximul cifrei de afaceri aferente cererii i s se verifice
condiiile de optim.
Rezolvare:
1. Cifra de afaceri total:

CA = q x (2.500 - 50 x q) = 2.500 x q - 50 x q2
2. Cifra de afaceri marginal:
CAM=
dC A = 4500q-50^j = 2 5 0 0 _ 1 0 0 q
dq
dq
56

-------------------------------------------------------------------------------------------------------
3. Cifra de afaceri medie:

CA 2.500-50q 2 2.500 fn
CAm=----=--------- = -----50q
4. Maximul cifrei de afaceri (CA = max) presupune:

a) Anularea cifrei de afaceri marginale:
CAM = 2.500-100q = 0
b) Volumul optim al vnzrilor:
lOOq = 2.500, de unde rezult: q = 25 uniti
c) Negativitatea derivatei cifrei de afaceri marginale:
^M=-100<0
dq
5. Preul vnzrilor:
2.500 - 50 x q = 2.500 - 50 x 25 = 1.250 u.m./unitate
6. Cifra de afaceri maxim:
CAmax = q x p = 25 x 1.250 = 31.250 u.m.
7. Verificarea nulitii elasticitii cifrei de afaceri:
CA
2.500-lOOq
M
t p A / q = --------------= -.----------------r-----------= U
UA
CAm (2.500/q)-50q
8. Calculul elasticitii cererii:

. dp q d(2.500-50q) 25
Ep/q=x=------------x------=-50xO,02=-l
dq p
dq
1.250

57
n concluzie:
1. Condiiile de maxim sunt ndeplinite, astfel nct pentru un volum
de vnzri de 25 uniti la un pre de l .250 u.m. se poate obine o cifr de
afaceri maxim de 31.250 u.m., ceea ce se confirm prin negaivitatea
derivatei de ordinul 2, prin caracterul descresctor al cifrei de afaceri mar
ginale i prin valoarea zero a elasticitii.
2. Acest maxim corespunde unei cereri normale, valoarea elasticitii
cererii fiind egal cu -l, la care abaterea cifrei de afaceri este egal cu zero
prin nsumarea influenelor factorilor (Aq = -Ap).
D. Dimensionarea cifrei de afaceri n raport cu cheltuielile
n analiz intereseaz nu numai condiiile care maximizeaz cifra de

afaceri, ci si condiiile n care aceasta are valori care permit realizarea unor
echilibre microeconomice: cifra de afaceri minim necesar n vederea
recuperrii cheltuielilor (cifra de afaceri critic), corespunztoare/wagu/ai
de rentabilitate', cifra de afaceri care poate asigura un beneficiu estimat,
marja de securitate, sporul de eficien .a.
n aceste calcule trebuie s se aib n vedere relaiile dintre volumul
vnzrilor (fizic sau valoric) si cheltuielile aferente acestora, astfel nct
activitatea s fie profitabil.
De exemplu, pentru estimarea cifrei de afaceri critice care permite
recuperarea cheltuielilor fr profit, la care se atinge punctul mort", respectiv pragul de rentabilitate, se are n vedere egalitatea:
CA critic = Cheltuieli de producie (fixe i variabile)
Factorial, acest echilibru presupune ecuaia:
q .. xp = Cf + q ... xv
^critic
Tcntic
n care:
Cf = cheltuielile fixe;
qcritic = volumul critic (minim) al vnzrilor;
v = cota de cheltuieli variabile pe unitatea de produs.
Din ecuaie se pot deduce i calcula urmtoarele valori:
58
________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
1. Volumul critic al vnzrilor:

Cf
qcritic =------(uniti)
p-v
2. Cifra de afaceri critic:
Cf
CA
critic = ^critic XP=^-------H l e i )

l-v/p
3.
Marja de securitate (Ms) n uniti fizice sau valorice:
Ms = qv - q^^, respectiv: Ms = CA - CAcritic

4.
Sporul de eficien (Se) din vnzri sau din cifra de afaceri:
Se= qv ~ qcritic xlOO(%)

sau
qv
CA-CAcritic
CA
^
V
Metoda pragului de rentabilitate i gsete aplicabilitatea n evaluarea

coeficientului levierului de exploatare i a riscului economic.
De exemplu, efectum analiza echilibrului pe baza pragului de rentabilitate n cazul a dou ntreprinderi, A si B, care nregistreaz rezultate
diferite conform volumului efectiv de activitate, n condiiile aceluiai pre
de ofert, folosind datele din Tabelul 8, din care se desprind urmtoarele
concluzii:
1. Dimensiunea cifrei de afaceri n raport cu cheltuielile la cele dou
ntreprinderi confirm faptul c, n condiiile aceluiai pre de vnzare unitar
al produsului, aceasta este direct proporional cu cantitatea vndut, dar
cheltuielile aferente au crescut mai lent la ntreprinderea B.
2. Ca urmare a unor cheltuieli fixe i a unor cheltuieli variabile unitare
diferite, ntreprinderea A a nregistrat o cifr de afaceri sub nivelul cifrei
de afaceri critice, din cauza faptului c volumul fizic al vnzrilor s-a situat
59
sub volumul critic, n timp ce ntreprinderea B a nregistrat valori superioare valorilor critice.
3. Ca urmare, se constat lipsa marjei de securitate (cantitativ i valoric) n primul caz i existena unei marje confortabile n cel de-al doilea,
ceea ce echivaleaz cu un spor de eficien negativ de 20% i respectiv cu
unul pozitiv de 12,5% din vnzri (cifra de afaceri).
Aplicaia 8: Cifra de afaceri n raport cu cheltuielile
Tabelul 8
Nr.
crt.
Indicatori
ntreprinderea
A
Diferene
B-A
1.
Cantitatea vndut (qv) (buc.)
20.000
40.000
+20.000
2.
Preul de vnzare unitar (p) (lei/buc.)
60.000
60.000
3.
Cifra de afaceri (CA) (mii lei)
1.200.000
2.400.000
+1.200.000
4.
Cheltuieli fixe (Cf) (mii lei)
360.000
700.000
+340.000
5.
Cheltuieli variabile unitare (v)

(lei/buc.)
45.000
40.000
-5.000
7.
Cheltuieli variabile totale (Cv)

(mii lei)
Cheltuieli totale (Ch) (mii lei)
900.000
1.260.000
1.600.000
2.300.000
+700.000
+1.040.000
8.
Volumul critic al vnzrilor

24.000
35.000
+11.000
1.440.000
-4.000
2.100.000
+5.000
+660.000
+9.000
-240.000
+300.000
+540.000
-20
-20
+12,5
+32,5
+12,5
+32,5
6.
(qcritic) (buc.)
9.
Cifra de afaceri critic (CAcr)

(mii lei)
10. Marja de securitate (Ms) (buc.)
11. Marja de securitate (Ms) (mii lei)

12. Sporul de eficien (Se) (prin qv) (%)
13. Sporul de eficien (Se) (prin CA) (%)
4. Consecina modului diferit de acoperire a cheltuielilor din cifra de

afaceri se va reflecta direct n rezultatul final al ntreprinderilor: ntreprinderea A va nregistra pierderi care se pot estima prin cheltuieli superioare
cifrei de afaceri, n timp ce ntreprinderea B va nregistra beneficii datorit
faptului c nivelul cheltuielilor totale este situat sub nivelul cifrei de afaceri
efective.
60
__________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
E. Analiza efectelor modificrii cifrei de afaceri
Cifra de afaceri permite evaluarea activitii, fiind un indicator de

performan, n msura n care este singura purttoare de ncasri de trezorerie i are multiple efecte prin modul n care se reflect n principalii indicatori economico-financiari ai ntreprinderii.
De exemplu, cifra de afaceri se regsete n urmtorii indicatori:
1. Beneficiul activitii de baz:
B = CA - Ct
2. Cheltuielile la 1.000 lei CA:
I=xl.OOO
CA
3. Rata profitabilitii:
R=xlOO
CA
4. Numrul de rotaii ale activelor totale (At):
N = ^
At
5. Durata n zile a unei rotaii a activelor totale:
^ T TxAt
Dz==------N CA
6. Numrul de rotaii ale activelor circulante (Ac):
N = ^
Ac
7. Durata n zile a unei rotaii:
^ T TxAc
Dz==-------N CA
--------------------------------------------------------------------------------------------------
61
8. Eficiena activelor imobilizate:

1=^x1.000
Ai
2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului
Producia exerciiului (Pex) este indicatorul valoric care dimensioneaz ntreaga activitate desfurat de ntreprindere n cursul unui exerciiu,
fiind util si necesar n analiza volumului activitii ntreprinderilor cu
ciclu lung, unde finalizarea produselor are o durat relativ mare (peste o
lun) i n consecin producia neterminat (n curs de execuie) deine o
pondere mare.
Producia exerciiului se compune din bunurile i serviciile produse
de ntreprindere, indiferent de destinaie: vnzare, stocare sau imobilizare,
fiind apreciat ca producia global a exerciiului financiar.
Exprimnd nivelul real de activitate al ntreprinderii, acest sold intermediar de gestiune se determin prin nsumarea produciei vndute (Pv) cu
producia stocat (Ps) i cu producia imobilizat (Pi), respectiv producia
realizat de entitate pentru scopuri proprii i capitalizat:
Pex = Pv + Ps+Pi
Producia vndut cuprinde produsele vndute i serviciile prestate
la pre de facturare fr taxe (cifra de afaceri din activitatea de baz).
Producia stocat cuprinde variaia (AS) stocurilor finale (Sf) de
produse finite, semifabricate, producie n curs de execuie, mrfuri, materii
prime i materiale consumabile, obiecte de inventar la finele perioadei (soldul
creditor al contului 711) fa de stocurile iniiale (Si) de la nceputul perioadei
(soldul debitor al contului 711).
AS = S/- Si
Producia imobilizat exprim veniturile din producia de imobilizri

necorporale i corporale i constituie producia realizat de entitate pentru
scopuri proprii i capitalizat, fr a fi destinat pieei.
Dei totalizeaz volumul ntregii activiti a ntreprinderii n cursul
unui exerciiu financiar, producia exerciiului prezint dezavantajul neomogenitii elementelor luate n calcul, care afecteaz comparabilitatea:
62
6 2
---------------------------------------------------------------------------------------------------------
producia vndut este evaluat n preuri de vnzare (exclusiv TVA), iar

producia stocat, care poate cuprinde i provizioanele pentru depreciere,
ca i producia imobilizat (realizat n scopuri proprii) sunt evaluate n
costuri de producie.
Inconvenientul poate fi nlturat prin evaluarea componentelor
produciei exerciiului n costul de producie.
Analiza factorial a produciei exerciiului presupune mai multe trepte
de diviziune, aa cum se prezint n exemplul urmtor, folosind datele din
Tabelul 9:
<=> Aplicaia 9: Analiza dinamicii produciei exerciiului
Tabelul 9
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Elemente de calcul
(mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri
(A)
Precedent
Curent
134.648
162.271
+27.623
120,51
Producia stocat (AS) (3-4)
+2.813
-2.729
2,98
SoldCct. 711(+)(Sf)
12.732
+762
105,98
SoldDct.711(-)(Si)
9.919
+84
13.494
13.410
200
162.555
+3.491
135,19
+60
+24.954
143,88
Producia vndut (Pv)
Producia imobilizat (Pi)

Producia exerciiului (Pex)
140
137.601
Pe baza datelor din Tabelul 9 se obin urmtoarele rezultate:

1. Modificarea produciei exerciiului este diferena:
A = 162.555 - 137.601 = +24.954 mii lei
(Ar = Ip^- 100 = 118,13 - 100 = +18,13%)
Pe treapta I:
A = APv + APs + Api n
care:
Indici
(%)
118,13
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------'-------------------------------------------------------------------------------------------
APv = Pvi - Pv0 = 162.271 - 134.648 = +27.623 mii lei

f ArPv=+27'623 xlOO=+20,07%l
V
137.601
APs = Psi - Ps0 = 84 - 2.813 = -2.729 mii lei

(
-2 729
"\
ArPs =:----------x 100=-1,98%
i,
137.601
J
APi = Pii - Pi0 = 200 - 140 = +60 mii lei
f ArPi = +6 x 100=+0,04% l
V
137.601
J
APv + APs + APi = 27.623 - 2.729 + 60 = +24.954 mii lei = A
(20,07 - 1,98 + 0,04 =+18,13% = Ar)
Pe treapta a Il-a:
APs = -2.729 mii lei = ASf + ASi
f ArPs = '2'729 x 100=-1,98% l
l,
137.601
J
n care:
ASf = Sfi - Sf0 = 13.494 - 12.732 = +762 mii lei
f ArSf= +?62 x 100=+0,55% l
V
137.601
J
ASi = Si0 - Sii = 9.919 - 13.410 = -3.491 mii lei
(ArSi= '3'491 xlOO=-2,53% l
i,
137.601
j
63
64
ASf + ASi = +762 - 3.491 = -2.729 mii lei = APs

(+0,55 - 2,53 = -1,98% = ArPs)
n concluzie:
1. Creterea produciei exerciiului a fost consecina creterii produciei
vndute i a produciei imobilizate.
2. Reducerea produciei stocate (destocajul) a diminuat producia exer
ciiului, ceea ce s-a realizat prin reducerea stocurilor finale i creterea stocu
rilor iniiale.
Producia exerciiului poate fi majorat att prin creterea cifrei de
afaceri cu efecte favorabile asupra veniturilor, ct i prin creterea stocurilor
i ^produciei imobilizate. De aceea, analiza urmrete modificarea structurii
produciei exerciiului i elementele cu rol determinant n creterea acesteia,
ceea ce impune verificarea dinamicii vnzrilor comparativ cu dinamica
stocurilor.
De exemplu, structura produciei exerciiului este prezentat n Tabelul 10:
"=> Aplicaia 10: Analiza structurii produciei exerciiului
Tabelul 10
Elemente de calcul
(mii lei)
Producia vndut (Pv)
Producia stocat (AS) ()
Producia imobilizat (Pi)
Exerciiul financiar
Structura produciei
(%)
Precedent Curent
S
Si
134.648 162.271
87,85
99,82
+2.813
+84
2,04
0,05
140
200
10,11
0,13
137.601 162.555
100
100
Din datele Tabelului 10 se desprind urmtoarele concluzii:

1. Elementul dominant n producia exerciiului a fost producia
vndut, a crei pondere a crescut la peste 99%.
2. Producia stocat s-a redus; stocurile finale n scdere comparativ
cu stocurile iniiale au antrenat reducerea ponderii acestora n producia
exerciiului.
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
65
3. Producia imobilizat a crescut att ca valoare, ct i ca pondere n

producia exerciiului, pe care a majorat-o prin investiii n imobilizri.
Producia exerciiului caracterizeaz ntreaga gam de activiti a ntreprinderii i poate crete de la o perioad la alta n urma unor investiii n
imobilizri sau prin creterea produciei stocate.
Influena factorilor de cretere a produciei exerciiului trebuie interpretat difereniat deoarece nu orice cretere a produciei exerciiului se
reflect n mbuntirea performanei financiare. Astfel:
a) Creterea stocurilor constituie un semnal de alarm n cazul scderii
vnzrilor, ceea ce impune urmrirea atent a dinamicii acestora, majorarea
stocurilor favoriznd imobilizri de active circulante cu efect negativ asupra
vitezei de rotaie.
b) Reducerea stocurilor prin diminuarea soldului creditor al contului
711 n raport cu soldul debitor (destocajul) diminueaz corespunztor pro
ducia exerciiului, constituind un factor de reducere a imobilizrilor de
active circulante care poate afecta continuitatea procesului de producie.
c) Creterea vnzrilor, ca i a stocurilor, poate fi consecina utilizrii
unor materii prime mai scumpe, de aceea rata de cretere a cifrei de afaceri
trebuie comparat cu ratele ntreprinderilor din acelai sector pentru o mai
bun situare a ntreprinderii, iar producia exerciiului trebuie studiat pe
mai muli ani comparativ cu producia medie a ntreprinderilor similare.
d)Fr a fi un indicator principal de apreciere i evaluare a perfor
manei financiare a ntreprinderii, importana creterii produciei exerciiului
decurge din rolul acesteia n evaluarea volumului global de activitate din
cursul unui exerciiu financiar, precum i n ceea ce privete calculul i
analiza valorii adugate.
2.2.1.3. Analiza valorii adugate
Producia exerciiului constituie indicatorul de baz utilizat n analiz

pentru determinarea valorii adugate, avnd n vedere c activitatea ntreprinderii n cursul exerciiului este reprezentat prin producia exerciiului
pentru care aceasta a consumat prestaii externe sub forma unor diverse
consumuri intermediare.
Diferena care rmne dup deducerea acestor consumuri din producia
realizat n cursul unui exerciiu reprezint partea de producie care i
gsete originea n funcionarea ntreprinderii prin aportul factorilor de producie i ea reprezint valoarea adugat produs.

66
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Aceast producie traduce rolul creator al ntreprinderii, exprim

crearea sau creterea valorii aduse de ntreprindere bunurilor i serviciilor
achiziionate de la teri prin activitile de producie sau de comercializare
i msoar ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria
activitate, prin utilizarea factorilor de producie.
ntreprinderea produce bunuri i servicii, dar consum o parte a produciei altor ntreprinderi i numai diferena dintre ceea ce produce i ceea
ce consum n acest scop mrete valoarea propriei producii.
Din aceste considerente, valoarea adugat are o importan mai mare
dect cifra de afaceri, care nu poate oferi singur o imagine adevrat a
ntreprinderii, n sensul c pot exista ntreprinderi cu aceeai cifr de afaceri,
foarte deosebite dup obiectul de activitate, care ns realizeaz valoare
adugat diferit, singura care le poate msura puterea economic real.
Valoarea adugat se situeaz ntre cumprri (piaa n amonte) si
vnzri (piaa n aval), fiind instrumentul de msur a mijloacelor de aciuni
autonome ale ntreprinderii care caracterizeaz, mai fidel dect cifra de
afaceri, performana ntreprinderii.
Prin coninutul su, valoarea adugat este unul dintre indicatorii cei
mai semnificativi ai activitii ntreprinderii, fiind echivalentul microeconomic al produsului intern brut, n sensul c suma valorilor adugate ale
agenilor economici constituie PIB:
ZVad = PIB
n activitatea practic, valoarea adugat constituie att un instrument de analiz, ct i un mijloc de gestiune.
Ca instrument de analiz, valoarea adugat permite aprecierea
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii: puterea economic
real a acesteia, contribuia factorilor de producie la crearea propriei bogii,
contribuia ntreprinderii la crearea PIB, capacitatea de a-i asigura prin
fore proprii un anumit numr de faze de producie (n funcie de gradul de
integrare economic).
n egal msur, valoarea adugat este un indicator de apreciere a
taliei ntreprinderii mai semnificativ dect cifra de afaceri, care exprim
veniturile din activitatea de comercializare a produciei.
Utilizat n comparaii intra-sectoriale, valoarea adugat poate
reflecta diferene structurale ntre ntreprinderi similare prin prisma raportului
dintre factorii de producie ncorporai n activitatea economic (munca i
capitalul).
67
Ca mijloc de gestiune, valoarea adugat caracterizeaz exploatarea

ntreprinderii, fiind utilizat n gestiunea previzional, n controlul de
gestiune, precum i n fiscalitate pentru determinarea taxei pe valoarea
adugat.
Calculul valorii adugate se realizeaz prin dou metode:
1. Metoda substractiv (sintetic), ce determin valoarea adugat
ca diferen ntre producie i cumprri, n sensul pieei n amonte.
2. Metoda aditiv (analitic), ce presupune un demers invers, viznd
elementele de repartiie ale valorii adugate n care se nglobeaz n fapt
costul factorilor de producie care trebuie remunerai.
n timp ce metoda sintetic are utilitate practic, metoda analitic
prezint mai mult importan teoretic privind structura valorii adugate.
1. Analiza valorii adugate calculate prin metoda substractiv
Dup aceast metod, valoarea adugat (Vad) este diferena dintre

producia exerciiului (plus marja comercial) i consumurile (Ci) de bunuri
i servicii provenite de la teri:
Vad = Pex +Mc- Ci
Marja comercial (Mc) este diferena dintre vnzrile de mrfuri (Vmf)

i costul de cumprare al mrfurilor (Chmf), fiind suplimentul de valoare
adus de activitatea comercial ca valoare adugat vndut.
La ntreprinderile productoare fr activiti comerciale valoarea
adugat provine numai din activitatea industrial i se calculeaz prin
diferena:
Vad = Pex -Ci
Consumurile intermediare sunt bunuri i servicii cumprate din

exterior i cuprind urmtoarele elemente de calcul: materii prime, materiale
consumabile (Mp), utiliti (U), alte prestaii externe (Ape) si alte cheltuieli
materiale (Acm):
Ci = Mp + Acm + U + Pext
De exemplu, analiza valorii adugate calculate dup metoda sintetic

se efectueaz pe baza datelor Tabelului 11:
68
^ Aplicaia 11: Calculul valorii adugate prin metoda

substractiv
Tabelul 11
Nr.
crt
Elemente de calcul
(mii lei)
1.
2.
3.
Marja comercial (Mc) (1-2)

Consumuri intermediare
(Ci), dintre care
- Materii prime i materiale
consumabile (Mp)
- Alte cheltuieli materiale
(Acm)
- Energie i ap (U)
- Prestaii externe (Pext)
4.
Valoarea adugat (Vad)

(1+2-3)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
272
419
137.601
162.555
Abateri
Indici
(A)
(%)
+147
+24.954
154,04
134,31
72.775
72.785
+10
100,01
54.759
48.867
-5.892
89,24
630
8.344
9.042
843
8.198
14.877
+213
-146
+5.835
134,0
98,25
164,5
65.098
90.189
+25.091
138,54
Din datele Tabelului 11 se obin urmtoarele rezultate:

1. Modificarea valorii adugate este diferena:
A = Vadj - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei (Ar =
IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%)
2. Factorii de influen sunt determinai pe dou trepte:
Pe treapta I:
A = APex + AMc + ACi
n care:
APex = Pexi - Pexo = 162.555 - 137.601 = +24.954 mii lei
f
+24 954
^
p
ZZZ
ioo=+38,33%
Ar ex=
x
V
65.098
j

69
AMc = Mei - Mc0 = 419 - 272 = +147 mii lei

[ ArMc=-^- x 100=+0,22%)
^
65.098
J
ACI = Ci0 - Cii = 72.775 - 72.785 = -10 mii lei
|ArCi=^-xlOO=-0,01%)
L
65.098
J
APex + AMc + ACi = +24.954 + 147 - 10 = +25.091 mii lei = A
(38,33 + 0,22 - 0,01 = +38,54% = Ar)
Pe treapta a Il-a:
a) Influena produciei exerciiului: APex =
24.954 mii lei = APv + APs + AP
n care:
APv = Pvi - Pv0 = 162.271 - 136.648 = +27.623 mii lei
f ArPv=+27'623 x i oo=442.43% l
l,
65.098
APs = Psi - Pso = 84 - 2.813 = -2.729 mii lei

(
-2 729
^
ArPs=-=^- x 100=- 4,19%
^
65.098
J
APi = Pii - Pi0 = 200 - 140 = +60 mii lei

f ArPi=^^-xlOO=+0,09%]
t
65.098
J
70
_____________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

APv + APs + APi = 27.623 - 2.729 + 60 = +24.954 mii lei = APex
(+42,43 - 4,19 + 0,09 = +38,33% = ArPex)
b) Influena marjei comerciale:
AMc = +147 mii lei (0,22%) = AVmf + AChmf

n care:
AVmf = Vmfi - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei
f ArVmf=î-xlOO=- 0,24%)
l,
65.098
J
AChmf = Chmfo - Chmfi = 1.109 - 808 = +301 mii lei
f ArChmf=^^xlOO=+0,46% l
L
65.098
J
AVmf + AChmf = -154 + 301 = +147 mii lei = AMc
(-0,24 + 0,46 = +0,22% = ArMc)
c) Influena consumurilor intermediare:
ACi = AMp + AU + APext + AAcm = +10 mii lei (0,01 %)

n care:
AMp = Mp0 - Mpi= 54.759 - 48.867 = +5.892 mii lei
[+5 892
ArMp= : ^^xlOO=+9,05%
65.098
J

71
AU = U0- Ui = 8.344 - 8.198 = +146 mii lei

[ ArU= +146 xlOO=+0,22% l
i,
65.098
J
APext = Pexto - Pexti = 9.042 - 14.877 = -5.835 mii lei
(
S 835
^
ArPext=-.2^- x 100=- 8,96%
i,
65.098
J
AAcm = Acnio - Acmi= 630 - 843 = -213 mii lei

f ArAcm=^-xlOO=-0,32%|
l,
65.098
J
AMp + AU + AApe + AAcm = +5.892 +146 - 5.835 - 213 = +10 mii lei =
= ACi
(9,05 + 0,22 - 8,96 - 0,32 = +0,01% = ArCi)
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate s-a datorat creterii produciei exerciiului
si marjei comerciale; majorarea nesemnificativ a cheltuielilor privind con
sumurile intermediare s-a datorat creterii prestaiilor externe si a altor chel
tuieli materiale.
2. Cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile, domi
nante n consumurile intermediare, s-au redus, ceea ce a majorat valoarea
adugat.
3. Analiza creterii valorii adugate trebuie continuat prin calculul
influenelor factorilor de producie - potenialul intern al ntreprinderii n
corporat n munc i n capital.
2. Analiza factorilor de cretere a valorii adugate calculate prin
metoda substractiv
Indicatorul valoarea adugat ndeplinete funcii calitative deosebit

de importante n sistemul indicatorilor de performan utilizai n analiz.
72
Prof. univ. dr. SBLVIA PETRESCU
Astfel, el se folosete la calculul productivitii muncii, la calculul unor

indicatori de eficien economic, precum i la determinarea TVA.
n acest sens, valoarea adugat trebuie corelat cu ceilali indicatori
de performan ai exploatrii, respectiv cu producia exerciiului i cu cifra
de afaceri, din care pot rezulta aspecte viznd factorii i corelaiile de cretere a
valorii adugate, precum i efectele acestei creteri.
Cu ct este mai mare ponderea valorii adugate n producia exerciiului, cu att se demonstreaz creterea mai rapid a efortului creator al
muncii i reducerea relativ a consumurilor din afar.
Calculul valorii adugate dup metoda substractiv prin diferena
Vad = (Pex - Ci) + Mc permite evidenierea corelaiilor care trebuie s
existe ntre dinamica produciei exerciiului i dinamica consumurilor materiale i energetice reflectate n cheltuielile materiale care sunt favorabile
creterii indicatorului:
a) Producia exerciiului s creasc mai rapid dect cheltuielile ma
teriale.
a) Cu aceleai cheltuieli materiale s se obin o producie ct mai mare.
b) La acelai volum al produciei cheltuielile materiale s se reduc.
Oricare dintre variante presupune un decalaj corespunztor ntre ritmurile de cretere a produciei exerciiului i a consumurilor intermediare:
Ipcx^cr
Astfel; rata valorii adugate n producia exerciiului este cu att mai
mare cu ct consumurile intermediare dein o pondere (Scj) mai mic:
xlOO= P e X " C l xlOO=100-xlOO=100-S C i
Pex
Pex
Pex
C1
n funcie de aceast pondere, factorii de cretere a valorii adugate

rezult din urmtoarea relaie de calcul:
Vad = P e x - P e X X S c i + M c = N x W x f l - ^ 0 + M c
100
V lOOj
n care:
N = numrul de muncitori;
W = productivitatea anual a muncii;
Sci = ponderea consumurilor intermediare n producia exerciiului.
De exemplu, analiza factorial a valorii adugate dup acest model
are la baz datele din Tabelul 12, din care se obin urmtoarele rezultate:

73

A = Vad, - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei (Ar =
IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%)
A = AN + AWa + ASCi + AMc
n care:
A N = ( N i - N 0 ) x Wa 0 x 1 - ^ =
l
100 J
=-108xl08,37xO,4712=-5.513miilei
|ArN=^^xlOO=-8,47%|
V
65.098
J
AWa= N i x ( w a i - Wa 0 ) x 1 - ^ - = =
1.162x31.546x0,4712=+17.270 mii lei
f ArWa= +17'27 xlOO=+ 26,53% ]
V
65.098
J
A S c i = N 1 x Wa 1 x ( ^ ^ i L J =
=1.162x139,89x0,08112=+13.187mii lei
(+13187
ArSci=
Cl
xlOO=+20.25%
65.098
AMc = Mei - Mc0 = 419 - 272 = +147 mii lei

[ ArMc=^!-^-xlOO=+0,23% l
V
65.098
J
74
"=> Aplicaia 12: Analiza valorii adugate calculate prin metoda

substractiv
Tabelul 12
Elemente de calcul
Producia exerciiului (Pex) (mii lei)
Numrul de muncitori (N)
Productivitatea anual a muncii (Wa)
(mii lei/muncitor)
Consumurile intermediare (Ci) (mii lei)
Ponderea consumurilor intermediare
(Sa)(%)
Valoarea aaaugat (Vad) (mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent
Curent
137.601
162.555
+24.954
134,31
1.270
1.162
-108
91,49
108,347
72.775
19,893
72.785
+31,546
+10
129,11
100,01
52,888
65.098
44,776
90.189
-8,112
+25.091
84,66
138,54

AN + AWa+ASQ = -5.513 +17.270+13.187+147 = +25.091 mii lei = A
(-8,47 + 26,53 + 20,25 + 0,23 = +38,54% = Ar)
n concluzie:
1. Majorarea valorii adugate a fost consecina creterii marjei co
merciale cu 54,04% i a productivitii anuale a muncii cu 29,11%.
2. Reducerea numrului de muncitori cu 8,51 % a redus valoarea adu
gat ca urmare a creterii productivitii anuale a muncii.
3. Reducerea ponderii consumurilor intermediare n producia exer
ciiului cu 15,34% a majorat corespunztor valoarea adugat, ceea ce re
flect eforturi pe linia folosirii eficiente a potenialului material.
4. Ritmul de cretere a produciei exerciiului (34,31%) a devansat
ritmul de cretere a consumurilor intermediare (10%), ceea ce a favorizat
reducerea ponderii acestora i creterea valorii adugate cu 38,54%.
3. Analiza valorii adugate calculate prin metoda aditiv
Calculul valorii adugate prin metoda aditiv (analitic) presupune
un demers invers fa de precedentul i vizeaz studiul elementelor care
compun valoarea adugat prin participarea factorilor de producie care
trebuie remunerai.

75
Metoda aditiv sau analitic este o metod de repartiie care presupune

nsumarea elementelor structurale ale valorii nou-create care cuprinde: cheltuielile cu personalul (salarii i cheltuieli cu protecia social) (Chp), impozitele i taxele fr TVA (I + Tx), cheltuielile financiare (Chfin), amortizarea
activelor imobilizate (Aai) i respectiv valoarea adugat net (Vadn) dup
deducerea amortizrii.
n acest sens, exist dou posibiliti de calcul al valorii adugate:
a) Pe baza rezultatului net al exerciiului:
Vad = Cheltuielile cu personalul + Cheltuielile cu impozite, taxe i
vrsminte asimilate (inclusiv impozitul pe profit) + Cheltuielile financiare
+ Ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale +
Ajustrile de valoare privind activele circulante + Ajustrile privind provizioanele + Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuielile cu despgubiri,
donaii i activele cedate) + Cheltuielile extraordinare + Rezultatul net
(din care se deduc: alte venituri din exploatare, veniturile financiare,
veniturile extraordinare, veniturile din subvenii de exploatare)
b) Pe baza rezultatului din exploatare:
Vad = Cheltuielile cu personalul + Alte cheltuieli de exploatare
(Cheltuielile cu impozite, taxe i vrsminte asimilate + Cheltuielile cu
despgubiri, donaii i activele cedate) + Ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustrile de valoare privind activele
circulante + Ajustrile privind provizioanele + Rezultatul din exploatare
(din care se deduc alte venituri din exploatare)
Modelele de calcul pun n eviden rolul consumurilor investiionale

reprezentate de cheltuielile cu amortizarea i provizioanele pentru deprecierea imobilizrilor, care reflect i contribuia echipamentelor de producie
(inclusiv a cheltuielilor de leasing operaional pentru achiziionare) alturi
de ali factori de producie la crearea valorii adugate brute.
Prin excluderea amortizrii si provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor (Aai) se obine valoarea adugat net:
Vad n = Vad br - Aai
Modelul de calcul al valorii adugate oferit de metoda analitic permite analize privind: f actorii de cretere, structura valorii adugate n funcie
____________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
76 7 6
de aportorii de capitaluri, precum i repartizarea acesteia n vederea remunerrii factorilor de producie - munca i capitalul -, singurii care contribuie
la realizarea valorii nou-create.
A. Analiza factorial a valorii adugate vizeaz factorii de cretere
a indicatorului care depind de elementele luate n calcul.
De exemplu, valoarea adugat calculat prin metoda analitic n funcie de rezultatul net (varianta A) folosete datele din Tabelul 13, din care
se/obin urmtoarele rezultate:
A = Vadj - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei (Ar =
IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%)
A = AChp + A(I + Tx) + AChfin + AAce + AAjpr + AAai + AAjac + +
ARn + AAve + AVfm
ncarc:
AChp = Chpi - Chpo = 37.663 - 31.645 = +6.018 mii lei
(ArChp= + 6'18 xlOO=+9,24% l
l,
65.098
J
A(I + Tx) = (Ii + Txi) - (Io+ Txo) = 4.841 - 5.864 = -1.023 mii lei
f Ar(l+Tx)=^^xlOO=-l,57%)
L V
' 65.098
j
AChfin = Chfini - Chfino = 4.273 - 2.852 = +1.421 mii lei
[ArChfin=i^^xlOO=+2,18%|
l,
65.098
J

77
AAce = Acei - Ace 0 = 8.383 - 7.678 = +705 mii lei

|ArAce= +? 5 x 100=+1,08%l
l,
65.098
)
AAjpr = Ajpri - Ajpr0 = 2.401 - 1.200 = +1.201 mii lei
f ArAjpr =+* '201 x 100=+1,84% l
l,
65.098
J
AAai = Aaii - Aai 0 = 15.028 - 7.045 = +7.983 mii lei
('
+7983
^
ArAai=
xlOO=+12,26%
i,
65.098
J
AAjac = Ajaci - Ajaco = 660 - 741 = -81 mii lei
(
81
ArAjac=--------xlOO=-0,12%
l,
65.098
J
ARn = Rni - Rn0 = 19.678 - 12.425 = +7.253 mii lei

(
+7253
^
ArRn=------xlOO=+ll,14%
t
65.098
J
AAve = Ave0- Avei = 816 - 1.085 = -269 mii lei
|ArAve=^^-xlOO=-0,41%|
l,
65.098
J
AVfm = Vfm0 - Vfim = 3.536 - 1.653 = +1.883 mii lei
(
i,
ArVfin=
+1 883
65.098
xlOO=+2,89%
78
"=> Aplicaia 13: Calculul valorii adugate dup metoda aditiv varianta A
Tabelul 13
Nr.
cr t
Elemente de calcul
(mii lei)
1.
Cheltuieli cu personalul (Chp)
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Exerciiul financiar
Precedent
Abateri Indici
(A)
(%)
Curent
31.645
37.663
+6.018
119,01
Impozite i taxe - total

(I + Tx)(+)
Cheltuieli financiare (Chfin) (+)
5.864
2.852
4.841
4.273
-1.023
+1.421
82,57
149,82
Cheltuieli cu despgubiri, donaii

i activele cedate (+)
7.678
8.383
+705
109,18
Ajustri de valoare privind

imobilizrile corporale i
necorporale (+)
7.045
15.028
+7.983
158,37
741
1.200
12.425
660
2.401
19.678
-81
+1.201
+7.255
88,94
200,08
158,37
816
3.536
1.085
1.653
+269
-1.883
132,96
46,74

activele circulante (+)
Ajustri privind provizioanele (+)
Rezultatul net (Rnet) (+)
10.
Alte venituri din exploatare

(Ave)(-)
Venituri financiare (Vfin) (-)
11.
Valoarea adugat brut
65.098
90.189
+25.091
138,54
12.
Valoarea adugat net (1 1-5)
58.053
75.161
+17.108
129,46

AChp + A(I + Tx) + AChfin + AAai + AAce + AAjpr + AAjac + ARn +
+ AAve + AVfin = 6.018 - 1.023 + 1.421 + 705 + 1.201 + 7.983 - 81 +
+ 7.253 - 269 + 1.883 = +25.091 mii lei = A
(9,24 - 1,57 + 2,18 + 1,08 + 1,84 + 12,26 - 0,12 +11,14 - 0,41 +
+ 2,89 = +38,54% = Ar)
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate a fost consecina creterii elementelor
de repartiie, cu excepia impozitelor i taxelor i a ajustrii valorii activelor
circulante.
2. Cea mai mare contribuie la creterea valorii adugate au avut-o
amortizrile i provizioanele privind deprecierea imobilizrilor, rezultatul
net i cheltuielile cu personalul.
79
Calculul valorii adugate prin metoda aditiv - varianta B, n funcie
de rezultatul din exploatare, folosete datele din Tabelul 14.
<=> Aplicaia 14: Calculul valorii adugate dup metoda aditiv varianta B
Tabelul 14
Nr.
crt.
Elemente de calcul
(mii lei)
1. Cheltuieli cu personalul (Chp) (+)
Exerciiul financiar
Precedent
Abateri Indici
(A)
(%)
Curent
31.645
37.663
+6.018
119,01
5.864
4.841
-1.023
82,57
7.678
8.383
+705
109,18
7.045
15.028
+7.983
158,37
741
1.200
660
2.401
-81
+1.201
88,94
200,08
7. Rezultatul din exploatare

(Rexp)(+)
8. Alte venituri din exploatare
16.893
26.344
+9.451
155,94
(Ave) (-)
9. Valoarea adugat brut
816
65.098
1.085
+269
90.189 +25.091
132,96
138,54
10. Valoarea adugat net (94)
58.053
75.161 +17.108
129,46
2. Cheltuieli cu alte impozite i taxe

(I + Tx)(+)
3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i
activele cedate (+)
4. Ajustri de valoare privind
necorporale (+)
5. Ajustri de valoare privind activele
circulante (+)
6. Ajustri privind provizioanele (+)
Din datele Tabelului 14 se desprind urmtoarele concluzii privind

factorii de cretere a valorii adugate:
1. Cea mai mare contribuie la creterea valorii adugate a avut-o
majorarea rezultatului din exploatare, urmat de creterea amortizrii i
provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale
i a cheltuielilor cu personalul.
2. Reducerea ajustrilor de valoare privind activele circulante i crete
rea altor venituri din exploatare (care se deduc) au diminuat corespunztor
valoarea adugat.
3. Creterea provizioanelor, ca i a cheltuielilor cu despgubirile, do
naiile i activele cedate, a majorat valoarea adugat.
80
Modificrile elementelor constitutive ale valorii adugate se reflect

n repartizarea acesteia pe participani.
B. Analiza structural a valorii adugate vizeaz cotele procentuale
de participare a elementelor de repartiie la crearea valorii adugate, care
reflect remunerarea factorilor de producie corespunztor aportului fiecruia:
a) Remunerarea muncii:
Rm =----------------------------x 100
Valoarea adugat
b) Remunerarea statului:
Impozite i taxe
Rs =-----------------------x 100
Valoarea adugat
c) Remunerarea creditorilor:
Cheltuieli financiare
Re =-------------------------x 100
Valoarea adugat
d) Remunerarea investiiilor:
Amortizri i provizioane
Ri=---------------------------x 100
Valoarea adugat
e) Remunerarea ntreprinderii:
R
Rezultatulnet
adugat
Xl00
Valoarea
Repartizarea valorii adugate ntre participanii la activitatea ntreprinderii ofer o informaie util privind partajul ntre cei care au drepturi asupra
veniturilor create. Astfel se evideniaz rolul valorii adugate de indicator
al funciei de producie care depinde de factorii principali (munca i capi-
Analiz si diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
81
talul), prin raportul dintre cheltuielile de personal i cheltuielile care reflect

aportul de capitaluri care beneficiaz de cote-pri i valoarea adugat.
Structura valorii adugate reflect cotele de participare a aportorilor
de capitaluri la realizarea valorii nou-create, innd seama de faptul c majorarea valorii adugate cointereseaz toi participanii la viaa ntreprinderii
astfel:
1) Personalul ntreprinderii: prin cheltuielile de personal atribuite
direct sub form de salarii sau indirect sub forma urior prestaii sociale i
prin cotele de participare la profit.
2) Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite creditorilor i prin
dividendele pltite acionarilor.
3) Statul: prin impozitele i taxele ncasate i prin impozitul pe profit.
4) ntreprinderea nsi, prin compensarea deprecierii i uzurii ele
mentelor de activ, prin amortismente i provizioane de depreciere i prin
autofinanarea propriei dezvoltri.
Remunerarea factorilor de producie din valoarea adugat pune n
eviden faptul c fiecare factor ncorporeaz dou pri distincte: una care
corespunde unui cost adugat pentru ntreprindere i alta care corespunde
unei prelevri din rezultat.
Costul adugat este costul activitii ntreprinderii, pe care aceasta l
adaug bunurilor i serviciilor achiziionate din afar.
Prelevrile din rezultat constituie componente ale rezultatului net care
se repartizeaz factorilor de producie sub form de dividende, impozit pe
profit, autofinanare.
Analizat ca o nsumare de costuri adugate i de cote-pri din rezultat, valoarea adugat ofer o imagine asupra evoluiei acestor costuri,
de unde rezult informaii utile pentru gestiune.
Structurarea valorii adugate n funcie de remunerarea aportorilor
de capitaluri pe componentele viznd costurile adugate i prelevrile din
rezultat se realizeaz dup o schem care impune n prealabil cunoaterea
modului de repartizare a profitului net dup destinaie, conform Notei explicative 3, pentru: rezerva legal, sursele proprii de finanare (autofinanarea)
i dividendele distribuite acionarilor.
Aportorii de capitaluri vizeaz munca prin cheltuielile de personal i
participarea salariailor la profit, creditorii i acionarii, prin cheltuielile
financiare i dividende, statul, prin impozite i taxe, inclusiv impozitul pe
82
profit, i ntreprinderea, prin amortizri i provizioane pentru depreciere i

rezultatul pus n rezerv:
Valoarea adugat
i
=
i
Costuri adugate
f
i
Cote-pri din rezultat
I. Munca II.
Cheltuieli de personal =
f Participaii la profit
Capitalurile III.
Cheltuieli financiare =
+ Dividende acionari
Statul IV.
Impozite i taxe =
ntreprinderea
Amortismente
Autofinanare
Impozit pe profit f
De exemplu, repartizarea valorii adugate calculate anterior prin metoda analitic n funcie de aportorii de capitaluri i partajarea acesteia conform structurii din modelul de mai sus (costurile adugate i prelevrile din
rezultat) corespunztoare fiecruia se prezint n Tabelul 15, din care se
desprind urmtoarele concluzii:
1. Modificarea structurii valorii adugate s-a concretizat n reducerea
ponderii costurilor adugate i accentuarea ponderii cotelor-pri din re
zultate.
2. Factorul dominant al valorii adugate 1-a constituit remunerarea
muncii, a crei pondere s-a redus de la 50,45% la 43,42% n favoarea remu
nerrii ntreprinderii, care a crescut de la 27,49% la 39%.
3. Remunerarea capitalurilor s-a redus de la 13,04% la 12,21% si
remunerarea statului a sczut de la 9% la 5,37%.
4. Creterea aportului ntreprinderii la realizarea valorii adugate i
remunerarea acesteia n proporie crescut s-a concretizat n accentuarea
ponderii amortizrilor i provizioanelor privind deprecierea imobilizrilor
i rezultatului pus n rezerv, care sporesc capacitatea de autofinanare i
mbuntesc structura financiar a ntreprinderii prin creterea capitalurilor
proprii.
n concluzie, se constat c rezultatele nregistrate n repartizarea
valorii adugate atest ponderea n scdere a costurilor adugate de la 77,84%
la 75,06% care se menine dominant n raport cu cotele-pri din rezultate,
a cror pondere a crescut de la 22,16% la 24,94%.
83
"=> Aplicaia 15: Structura valorii adugate pe participani

Tabelul 15
Nr.
crt.
Elemente de repartiie
(mii Iei)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Structura Vad (%)

S0
Si
1.
I. Munca
32.845
39.163
50,45
43,42
2.
a) Cheltuieli cu personalul
31.645
37.663
48,61
41,76
3.
1.200
1.500
1,84
1,66
4.
b) Participarea salariailor la
profit (Provizion)
II. Capitalurile
8.489
11.016
13,04
12,21
5.
a) Cheltuieli financiare
2.852
4.272
4,38
4,74
6.
b) Dividende distribuite
III. Statul
6.743
4.841
8,66
9,00
7,47
7.
5.637
5.864
5,37
8.
a) Alte impozite i taxe
712
796
1,09
0,88
9.
b) Impozit pe profit
5.152
4.046
4,49
10.
IV. ntreprinderea
17.900
55.769
7,91
27,49
39,00
11.
a) Ajustri de valoare privind

necorporale + activele circulante
7.786
16.589
11,96
18,39
13.
a bis) Cheltuieli cu despgubiri,

donaii i activele cedate
b) Rezultat n rezerv
7.678
2.436
8.3-83
10.197
11,79
3,74
9,30
11,31
14.
Valoarea adugat brut
65.098
90.189
100
100
15.
I. Costuri adugate (a)
50.673
67.703
77,84
75,06
16.
II. Cote-pri din rezultat

14.425
22.486
22,16
24,94
12.
Valoarea adugat astfel structurat este, pe de o parte, un indicator

de performan, n msura n care permite s se aprecieze eficacitatea ntreprinderii pentru o activitate dat (innd seama de mijloacele materiale
puse n oper), iar pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare
economic, dac avem n vedere aportul exterior de consumuri materiale i
energetice.
Riscul dependenei de aportul exterior este cu att mai mare cu ct
integrarea economic (pe vertical) a ntreprinderii este mai redus, ceea
ce poate fi pus n eviden prin studiul relaiei dintre cifra de afaceri i
valoarea adugat.
84
2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei
Indicatorii valorici ai produciei, prin elementele comune i de difereniere, pot cunoate dinamici diferite de la o perioad la alta, ceea ce
impune aprofundarea relaiilor de interdependen de care trebuie s se in
seama n elaborarea modelelor multiplicative.
Pentru caracterizarea relaiilor dintre indicatorii valorici, cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, n analiz se utilizeaz: raportul static i raportul dinamic.
Raportul static (Rs) compar indicatorii valorici doi cte doi, fiind
un raport ntre dou mrimi absolute, n timp ce raportul dinamic (Rd)
compar ritmurile de cretere a indicatorilor prin raportul a doi indici:
1) Relaia ntre valoarea adugat i producia exerciiului:
a) Rsi=xlOO= P eX ~ C l xlOO=100-Sci(%)
1
Pex
Pex
Creterea raportului arat reducerea ponderii consumurilor intermediare n producia exerciiului.
b)Rdl=
JYad=Vadl/VadO IPex
Pex!/Pex0
Creterea raportului arat reducerea relativ a consumurilor intermediare.

2) Relaia ntre valoarea adugat brut i cea net:
a) Rs
2
V^xlOO= Vadbr ~ Aai xlOO=100-SAai(%)

Vadbr
Vadbr
Creterea raportului reflect reducerea ponderii amortizrii n valoarea

adugat brut.
b)
Rd
. = Vad^/Vadno
Vadbrj/Vadbro
Creterea raportului reflect reducerea relativ a amortizrii.
85
3) Relaia ntre cifra de afaceri i producia exerciiului:

CA
a) Rs 3 =xlOO=
Pex
Pex Ps Pi
Pex
-----xlOO=100-SPS -SPi (%)
Creterea raportului reflect reducerea ponderii produciei stocate i

a produciei imobilizate.
b)Rd3=
Ic^ = CA,/CA 0 IPex

Pexj/Pexo
Creterea raportului reflect reducerea relativ a stocurilor i a produciei imobilizate.

4) Relaia ntre cifra de afaceri i valoarea adugat:
CA
a) Rs 4=-----x 100=Gdex = Gradul de dependen extern
Vad
b)
Rd =
4
CA = CAj/CAp
IVad Vadâdo
Gradul de dependen extern depinde de natura activitii ntreprinderii, difereniaz ntreprinderile n funcie de sector, fiind mai ridicat n
distribuie, unde valoarea adugat este mai redus comparativ cu cifra de
afaceri, i mai redus n industrie.
Raportul este relativ stabil n timp i are semnificaie numai n analizele
comparative n spaiu (intrasectoriale).
5) Relaia ntre valoarea adugat i cifra de afaceri:
a) Rs 5=-----x 100=Giv = Gradul de integrare pe vertical
\~/r\.
Raportul evolueaz invers fa de gradul de dependen extern: cu

ct integrarea economic a ntreprinderii este mai ridicat cu att dependena
de aportul extern i gradul de risc aferent sunt mai reduse.
86
b) Rd 5 =
IVad=Vad1Aâd0 ICA
De exemplu, raporturile menionate mai sus se prezint n Tabelul 16,

din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Creterea raportului static Rst i valoarea supraunitar a raportului
dinamic Rdj arat creterea ponderii valorii adugate n producia exerciiului
ca urmare a reducerii ponderii consumurilor intermediare.
2. Scderea raportului static Rs2 i valoarea subunitar a raportului
dinamic Rd2 reflect reducerea ponderii valorii adugate nete n valoarea
adugat brut i creterea ponderii cheltuielilor cu amortizarea i provi
zioanele privind deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale.
"=> Aplicaia 16: Calculul rapoartelor statice i dinamice
Tabelul 16
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Elemente de calcul
(mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent
Curent
137.601
162.555
+24.954
134,31
Valoarea adugat brut (Vadbr)
65.098
90.189
+25.091
138,54
Valoarea adugat net (Vadn)
58.053
75.161
+17.108
129,46
136.029
163.498
+27.469
120,20
Rsi = (Vad/Pex) x 100 (%)
47,31
55,48
+8,17
117,27
Rd, = WIp
Rs2 = (Vadn/Vadbr) x 100 (%)
89,17
83,44
-5,73
83,57
98,85
0,93
100,58
+1,73
101,75
0,89
181,28
-27,68
86,75
+7,31
115,27
Cifra de afaceri (CA)
1,03
Rdz = Ivadn/Ivadb
Rs3 = (CA/Pex) x 100 (%)

Rd3 = ICA/IP
Rs4 = (CA/Vad)xlOO(%)
208,96
Rd4 = IcA/Iv.d
10. Rs5 = (Vad/CA) x 100 (%)

Rds = WICA
0,867
47,85
55,16
1,15
3. Creterea raportului static Rs3 i valoarea subunitar a raportului

dinamic Rd3 reflect creterea ponderii cifrei de afaceri n producia exerciiului ca urmare a reducerii ponderii produciei stocate i a produciei imobilizate (creat pentru scopuri proprii i capitalizat).
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil
--------------------------------------------------------------------------------------------------
87
4. Reducerea raportului static Rs4 si valoarea subunitar a raportului

dinamic Rd4 reflect reducerea gradului de dependen extern, ca o consecin a creterii gradului de integrare pe vertical exprimat prin raportul
static Rs5 i valoarea supraunitar a raportului dinamic Rd 5 Se confirm
astfel reducerea riscului dependenei de aportul exterior de resurse materiale.
Gradul de integrare pe vertical, respectiv opusul gradului de dependen extern, reflect capacitatea ntreprinderii de a-si asigura singur un
numr de faze de producie, fr aport extern, ceea ce diminueaz riscul
dependenei de furnizorii de resurse materiale.
Un grad de integrare economic redus va obliga ntreprinderea la achiziia de resurse materiale din exterior, ceea ce va mri gradul de risc.
rentabilitatea
n continuarea soldurilor intermediare de gestiune caracteristice activitii de exploatare (cifra de afaceri, marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat) se determinm cascad" mai multe solduri intermediare de gestiune care caracterizeaz performana//ia/ic/ar a ntreprinderii prin intermediul/fojCM/H/ de rezultate nregistrate n cursul exerciiului
financiar:
1) Excedentul brut (insuficiena) de exploatare (EBE) este rezultatul
realizat din activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare
capacitatea de a genera i de a conserva fonduri n condiii de funcionare.
Este independent de politica financiar, fiscal i n domeniul amortizrii,
i se calculeaz cu ajutorul relaiei:
EBE = Valoarea adugat (Vad) + Subveniile de exploatare (Sbv)
- Alte impozite, taxe, vrsminte asimilate (I + Tx) - Cheltuielile cu per
sonalul (Chp)
Ca indicator de performan a exploatrii curente, excedentul brut

reflect capacitatea de autofinanare destinat, pe de o parte, meninerii i
dezvoltrii potenialului productiv si, pe de alt parte, remunerrii investitorilor (capitalurile proprii i mprumutate).
2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana industrial
i comercial a ntreprinderii, este independent de politica financiar i
fiscal, ine cont de amortizare i provizioane, i se determin cu relaia:
Praf. univ. dr. SILVIA PETRESCU

88
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Rexp = Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din

exploatare (Ave) - Amortizri i provizioane (Ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale i necorporale + Ajustri de valoare privind activele
circulante + Ajustri privind provizioanele) - Alte cheltuieli de exploatare
(Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate)
Ca indicator de performan financiar, rezultatul din exploatare caracterizeaz performana activitii curente, poart denumirea de rezultat operaional (operating profit), exprim surplusul de venituri din exploatarea
curent fa de cheltuielile de exploatare i poate fi determinat i prin
diferena:
Rexp = Veniturile din exploatare - Cheltuielile de exploatare
3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul care provine din acti

vitatea financiar, cuprinde elemente de fluxuri financiare i elemente care
corespund riscurilor ataate, fiind un sold intermediar ntre rezultatul de
exploatare i rezultatul curent; se calculeaz prin diferena:
Rfin = Veniturile financiare - Cheltuielile financiare
Ca parte component a rezultatului curent, rezultatul financiar caracterizeaz activitatea financiar, compar veniturile (care nu sunt generate
de cheltuieli) cu cheltuielile financiare. Lipsa veniturilor financiare n condiiile existenei cheltuielilor financiare legate de plata dobnzilor la mprumuturi poate conduce la un rezultat financiar negativ (pierdere), ceea ce
impune raportarea acestui rezultat la activitatea de exploatare n scopul determinrii riscului financiar (de capital).
4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntre
prinderii, nu este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i
cumuleaz rezultatul din exploatare cu rezultatul financiar:
Rcrt = Rexp + Rfin
O pierdere financiar poate fi compensat de un profit obinut n activitatea de exploatare, astfel nct rezultatul curent poate fi profit.
5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit
a ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent, i se determin ca di
ferena:
89
Rextr = Veniturile extraordinare - Cheltuielile extraordinare

Profit sau pierdere, rezultatul extraordinar reflect incidena evenimentelor neprevzute neobinuite n activitatea curent (calamiti).
6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) se obine prin nsumarea rezul
tatului curent cu rezultatul extraordinar:
Rbr = Rcrt + Rextr
Acest rezultat constituie soldul rezidual ntre veniturile totale i cheltuielile totale, i se determin i prin diferena:
Rbr = Veniturile totale - Cheltuielile totale
7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) constituie soldul final dup
aplicarea cotei procentuale de impozit (i) asupra rezultatului brut (impozabil)
al perioadei curente, fiind calculat ca diferena:
Rnet = Rbr - Impozitul pe profit = Rbr(l - i)
Acest rezultat (profit sau pierdere) caracterizeaz performana general a activitii (de exploatare, financiar, extraordinar) i reflect creterea
(reducerea) acumulrilor ntreprinderii n cursul exerciiului.
Profitul net urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit
sau reinvestit; permite refacerea capitalurilor investite n ntreprindere i
remunerarea investitorilor, urmnd s se regseasc n creterea capitalului
propriu.
Pierderea net reflect imposibilitatea refacerii capitalurilor investite
si poate deteriora capitalul propriu pn la dispariie, ceea ce conduce la
riscul de insolvabilitate.
Cascada fluxului de rezultate se ncheie cu soldurile reziduale care
au ca punct de plecare rezultatul exerciiului: capacitatea de autofinanare
i autofinanarea.
De exemplu, folosind datele din contul de profit i pierdere (Tabelul 1)
n finalul soldurilor intermediare de gestiune care exprim performana economic se afl valoarea adugat, care constituie punctul de plecare n
determinarea fluxului de rezultate din Tabelul 17, de unde se desprind
1. Ca urmare a creterii valorii adugate care a stat la baza calculului
soldurilor intermediare de gestiune caracteristice performanei financiare,
toate rezultatele au nregistrat creteri.
90
2. Excedentul brut din exploatare a crescut n ritm superior valorii

adugate ca urmare a creterii mai lente a cheltuielilor cu personalul i a
altor impozite i taxe (fr impozitul pe profit).
3. Creterea excedentului brut din exploatare a avut ca efect majorarea
rezultatului din exploatare prin creterea altor venituri din exploatare, prin
deducerea (n cretere) a ajustrilor de valoare privind imobilizrile corporale
i necorporale, a ajustrii activelor circulante, a provizioanelor i a altor
cheltuieli de exploatare.
=> Aplicaia 17: Solduri intermediare de gestiune-rentabilitate
Tabelul 17
Nr.
crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
Marjele de rentabilitate
(mii lei)
Valoarea adugat
Subvenii de exploatare (+)
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent Curent
65.098
90.189
+25.091
138,54
Cheltuieli cu alte impozite, taxe

i vrsminte asimilate (-)
Cheltuieli cu personalul (-)
712
795
+83
31.645
37.663
+6.018
111,65
119,01
Excedentul brut din exploatare
+32. 741
+51.737 +18.990
158,00
Alte venituri din exploatare (+)
816
1.085
+269
132,96
8.986
18.089
+11.387
226,72
7.678
+16.893
8.383
+26.344
Venituri financiare (+)
3.536
1.653
-1.883
46,74
Cheltuieli financiare (-)
2.852
4.272
+1.420
149,2
Rezultatul financiar
+684
-2.619
-3.303
382,9
17.577
23.725
+6.148
134,56
Rezultatul extraordinar (Rextr)
Rezultatul brut al exerciiului
17.577
23.725
+6.148
134,56
5.152
4.046
-1.106
78,53
12.425
19.679
+7.254
158,37

necorporale + Ajustri de valoare
privind activele circulante +
Ajustri privind provizioanele (-)
Alte cheltuieli de exploatare
(Cheltuieli cu despgubiri,
donaii i activele cedate) (-)
Rezultatul din exploatare
Rezultatul curent
Impozitul pe profit (-)

Rezultatul net al exerciiului
+705 109,18
+9.451 155,94

91
4. Rezultatul financiar, profit n exerciiul precedent i pierdere n

exerciiul curent, a fost consecina reducerii veniturilor financiare i a cre
terii cheltuielilor financiare.
5. Pe fondul creterii rezultatului din exploatare n ritm superior redu
cerii rezultatului financiar s-a nregistrat creterea rezultatului curent (pro
fit).
6. Lipsa rezultatului extraordinar a permis egalitatea rezultatului
curent cu rezultatul brut, a crui cretere s-a datorat creterii mai rapide a
veniturilor totale comparativ cu cheltuielile totale.
7. Efectul creterii rezultatului brut n condiiile reducerii impozitului
pe profit s-a concretizat n majorarea rezultatului net contabil al exerciiului,
cu efecte benefice asupra factorilor de producie.
8. Creterea rezultatului net al exerciiului constituie n primul rnd
consecina creterii rezultatului brut ca semn al creterii performanei finan
ciare care a avut ca suport majorarea performanei economice i n al doilea
rnd reducerea cotei de impozit pe profit.
Acest rezultat se reflect n stimularea participanilor la viaa ntreprinderii, fiind repartizat, conform legii, ca n Tabelul 18:
<=> Aplicaia 18: Repartizarea profitului (Nota explicativ 3)
Tabelul 18
Nr.
crt.
Destinaia profitului net

(mii lei)
Exerciiul financiar Structura (%)

Precedent
Curent
72.425
19.679
874
1.182
1.
Profit net de repartizat
2.
Rezerva legal
3.
Surse proprii de finanare
5.914
11.754
4.
Dividende distribuite
5.637
6.743
100
7,03
47,59
45,38
Si
100
6,00
59,73
34,27
Din datele Tabelului 18 se constat c repartizarea profitului net

corespunztor Notei explicative 3 reflect creterea ponderii surselor proprii
de finanare de la 47,59% la 59,73% i reducerea ponderii dividendelor de
la 45,38% la 34,27%, concomitent cu reducerea ponderii rezervei legale
de la 7,03% la 6,00%, n condiiile creterii profitului net de repartizat cu
7.254 mii lei (58,37%).
2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii
In partea final a cascadei soldurilor intermediare de gestiune, pornind

de la rezultatul net se determin dou solduri reziduale de flux care

92
caracterizeaz performana financiar a ntreprinderii privind asigurarea
resurselor de finanare a activitii curente i viitoare care sunt: capacitatea
de autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).
I. Capacitatea de autofinanare (CAF) sau marja brut de autofinanare este un sold rezidual de flux care constituie diferena ntre fluxurile
de intrare i fluxurile de ieire generate de operaiunile curente de gestiune
care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii care rmn disponibile
pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul exerciiului dup impozitare, cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri i provizioane) i alte
obligaii.
Indicatorul reflect aadar resursele financiare degajate de activitatea
curent dup deducerea tuturor cheltuielilor care au generat venituri n cursul
exerciiului financiar, care urmeaz s asigure finanarea creterii (prin investiii de meninere, nlocuire sau cretere) i remunerarea capitalurilor proprii
(prin dividende distribuite acionarilor).
Capacitatea de autofinanare se determin prin dou metode:
1) Prin metoda fluxurilor (deductiv) pornind de la excedentul brut
de exploatare (EBE):
CAF = EBE +Alte venituri din exploatare -Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) Cotele-pri
din rezultat din operaiunile fcute n comun + Veniturile financiare
-Cheltuielile financiare + Veniturile extraordinare - Cheltuielile extraordinare - Impozitul pe profit
Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare,
corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care
sunt la originea/fiucu/ifor de trezorerie, n acelai timp, ea reflect asemnarea i deosebirea dintre capacitatea de autofinanare i excedentul brut
din exploatare: ambele reprezint/Juxi/n monetare poteniale, dar n timp
ce excedentul brut din exploatare caracterizeaz fluxurile care provin numai
din activitatea curent, capacitatea de autofinanare vizeaz fluxurile din
toat activitatea ntreprinderii.
Metoda este mai puin utilizat n practic, n favoarea metodei de
reconstituire a capacitii de autofinanare pornind de la rezultatul net.
2) Prin metoda aditiv (analitic) pornind de la rezultatul net (Rnet):
CAF = Rezultatul net + Ajustrile de valoare privind imobilizrile
corporale i necorporale + Ajustrile de valoare privind activele circulante
+ Ajustrile privind provizioanele

93
Aceast metod simpl i rapid, dei nu explic originea capacitii

de autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, informeaz asupra utilizrii acesteia pentru: acoperirea pierderilor
probabile i a riscurilor (provizioane); finanarea creterii (rezultatul pus n
rezerv); remunerarea capitalului propriu (dividende) i rambursarea mprumuturilor; este frecvent folosit deoarece este mai/aci/a si permite s
se conecteze capacitatea de autofinanare cu rezultatul net, pe care l analizeaz n primul rnd fiecare investitor.
n consecin, mai ales n cazul conturilor consolidate, noiunea de
EBE dispare n favoarea marjei cifrei de afaceri (vnzri - costul vnzrilor)
care antreneaz dispariia calculului CAF pornind de la EBE.
Metoda reflect relaia dintre politica de repartizare a profitului net i
politica de autofinanare, n sensul c acordarea de dividende mai mari cointereseaz mai mult acionarii, dar reduce posibilitile de autofinanare
prin diminuarea rezultatului pus n rezerv i a capacitii de rambursare a
datoriilor.
Reconstituirea CAF prin rezultatul net trebuie analizat ca un mod de
utilizare a CAF, i nu ca unul de explicare a formrii sale, astfel:
- amortizrile: reconstituirea capitalului productiv;
- deprecierile si riscurile;
- rezultatul net: perenitatea.
Discutabil din mai multe considerente, capacitatea de autofinanare
poate fi caracterizat astfel:
1) Este un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul opera
iunilor de gestiune (exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraor
dinare, din care nu se deduce niciun element contabil calculat (amortis
mente i provizioane), inclusiv provizioanele corespunztoare unui risc real
pe care ntreprinderea va trebui s-1 suporte imediat sau ntr-un viitor apropiat
(ajustri de valoare privind activele circulante).
2) Este un flux potenial, deoarece se calculeaz independent de
termenele de plat corespunztoare fiecrei operaiuni care a generat-o i
se determin dup impozitare, fiind influenat de politica n domeniul
amortizrii i provizioanelor si de fiscalitate.
3) Are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului i se poate
calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce
niciun element contabil calculat (amortizri, ajustri active circulante, provi
zioane):
CAF = Veniturile ncasabile - Cheltuielile pltibile
94 9 4
______________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
4) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde

inexactiti. Este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse:
resurse care rmn un timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile
pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extra
ordinare.
5) Trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un
factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace, ea putnd s dispun de
capitaluri suplimentare prin apelarea la mprumut.
Se utilizeaz i noiunea de capacitate de autofinanare curent ca
resurs intern generat de activitatea ntreprinderii naintea impozitrii i
a operaiunilor extraordinare, independent de politica fiscal pe care intenioneaz ntreprinderea s o urmeze.
Utilitatea capacitii de autofinanare decurge din faptul c ea constituie principala resurs durabil care msoar capacitatea ntreprinderii
de a finana prin resurse proprii necesitile financiare legate n special de
dividende, investiii, rambursri de mprumuturi, i vizeaz: finanarea
(total sau parial) a noilor investiii; ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea datoriilor bancare de finanare
a investiiilor, distribuirea de dividende .a.
n egal msur, capacitatea de autofinanare constituie o baz de
comparaie n timp a rezultatului, deoarece numai variaia rezultatului net
nu asigur o informaie suficient n acest sens.
n analiza financiar capacitatea de autofinanare servete n primul
rnd la determinarea unor rate financiare de performan i n al doilea
rnd la calculul autofinanrii.
Ratele de performan vizeaz urmtoarele aspecte:
1) Eficacitatea activitii globale prin raportarea capacitii de auto
finanare la cifra de afaceri:
Ri~xlOO(%)
2) Rentabilitatea fondurilor conservate n ntreprindere prin raportarea
ansamblului fondurilor (capitaluri proprii + ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale i necorporale + ajustri de valoare privind activele
circulante + ajustri privind provizioanele) la capacitatea de autofinanare:

95
_ Capitaluri proprii + Ajustri totale

R2=
3) Capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen lung prin raportarea datoriilor mai mari de l an la capacitatea de autofinanare:
R3=
Datorii mai mari de l an

C F ~
Acest raport exprim durata teoretic de rambursare a acestor capitaluri; se exprim n numr de ani. De regul, acest numr nu trebuie s
depeasc durata medie de rambursare a mprumuturilor i poate fi determinat i prin luarea n considerare a tuturor datoriilor, indiferent de scaden
(peste sau sub l an):
_ Datorii financiare totale
^
CF
=
De notat c inversul acestui raport (CF / Datorii financiare totale)

exprim marja teoretic de ndatorare de care dispune ntreprinderea.
II. Autofinanarea (AF) constituie ansamblul de resurse interne generate de activitate care rmne la dispoziia ntreprinderii dup remunerarea aportorilor de capitaluri externe si se msoar plecnd de la capacitatea
de autofinanare din care se deduc dividendele distribuite:
AF = CF - Dividendele distribuite
n mod logic, este de dorit s se deduc din capacitatea de autofinanare
beneficiul distribuit corespunztor anului considerat, dar acesta nu poate fi
cunoscut dect n anul urmtor, de aceea n practic se deduc beneficiile
distribuite n cursul anului curent corespunztoare anului precedent.
Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc
de finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri
structura financiar prin mrirea fondului de rulment. Constituie o resurs
proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii,
a cror absen conduce la dezechilibrarea structurii bilanului.
Existena capacitii de autofinanare nu implic automat o autofinanare suficient, ceea ce impune apelarea la mprumuturi de toate felurile,
96
iar prezena datoriilor n bilan afecteaz structura financiar a ntreprinderii.

Utilitatea autofinanrii se afl n legtur direct cu destinaia ei,
care n mod normal trebuie s asigure continuitatea ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie, n acest caz este vorba despre autofinanarea
de meninere, care trebuie s acopere valoarea de nlocuire a potenialului
de producie cu referire la amortismentele i pierderile probabile corespunztoare provizioanelor.
Autofinanarea trebuie s acopere total sau parial necesitile financiare generate de investiiile de cretere i de ntrire a necesarului de fond
de rulment.
Pentru aprecierea politicii de autofinanare trebuie s se urmreasc
evoluia n timp pe mai muli ani a urmtoarelor rate:
1) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale:
AF
Ric =-----------------.-----------------x 100 (%)
Investiii n imobilizri corporale
Raportul msoar ponderea finanrii proprii n investiiile corporale
ale perioadei i este completat de rata care analizeaz gradul de acoperire a
investiiilor directe (achiziia de imobilizri corporale) i indirecte (achiziia
de participaii):
AF
Rid =-------------------------------------------------x 100 (%)
Investiii n imobilizri corporale i financiare
2) Rata de autofinanare a nevoilor globale de fond de rulment:
AF
, *.
R n g5 = ^ - x l O O (V% )
NFR
'
Aceast rat completeaz ratele precedente i pune n eviden nivelul
de acoperire a ansamblului necesitilor globale de finanare, altele dect
investiiile precedente, necesitile legate de activitatea de exploatare (variaia necesarului de fond de rulment) i utilizrile financiare (rambursarea
datoriei).
Aceste rate sunt pertinente numai dac sunt calculate pornind de la
capacitatea de autofinanare.
97
Nivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat, dar n principiu
se impune acoperirea a cel puin trei categorii de necesiti:
1)Autofinanarea minim, care cuprinde numai amortismentele, cnd
ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i
produc numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie.
2)Autofinanarea de meninere, necesar pentru pstrarea nivelului
produciei, fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea tre
buie s cuprind compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie
pot fi rennoite.
3)Autofinanarea de cretere-dezvoltare (sau autofinanarea net),
cerut n cazul n care se dorete creterea produciei care trebuie s acopere
parial sau total necesitile financiare noi angajate de cretere (investiiile
de cretere) i creterea necesarului de fond de rulment. Este o autofinanare
de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mijloace mai perfor
mante, fiind nsoit de alte surse de finanare (noi aporturi ale acionarilor).
De exemplu, calculul CAF i cel al AF au la baz datele din Tabelul 19:
Aplicaia 19: Calculul CAF i AF
Tabelul 19
Nr.
crt.
1.
2.
3.
Indicatori
(mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent Curent
I. Metoda fluxurilor
Excedentul brut de exploatare
32.741
51.731 +18.990
Alte venituri din exploatare (+)
816
1.085
+269
158,00
132,96
4.

(cheltuieli cu despgubiri, donaii
i activele cedate) (-)
Venituri financiare (+)
7.678
3.536
8.383
1.653
+705
-1.883
109,19
46,77
5.
2.852
4.272
+1.420
149,82
6.
Venituri extraordinare (+)
7.
Cheltuieli extraordinare (-)
8.
Impozit pe profit (-)
5.152
4.046
-1.106
78,53
9.
Capacitatea de autofinanare
(CAF)
10. Dividende distribuite (-)
21.411
5.637
37.768 +16.357
6.743 +1.106
176,39
119,62
11. Autofinanarea (AF)
15.774
31.025 +15.251
196,68
98
II. Metoda aditiv
1.
Rezultatul net (Rnet)
2.
3.

necorporale + activele
circulante (+)
Ajustri privind provizioanele (+)
4.
5.
(CAF)
Dividende distribuite (-)
Autofinanarea (AF)
6.
12.425
19.679
+7.254 158,34
7.786
1.200
15.688
2.401
+7.902 201,49
+1.201 200,08
21.411
37.768 +16.357 176,39
5.637
15.774
6.743 +1.106 119,62

31.025 +15.251 196,68

1. Ambele metode pentru calculul capacitii de autofinanare arat
creterea acestui sold rezidual de flux cu 76,39%.
2. Metoda fluxurilor arat c la originea creterii capacitii de auto
finanare a stat pe de o parte majorarea excedentului brut de exploatare i
creterea altor venituri din exploatare, iar pe de alt parte, reducerea impo
zitului pe profit.
3. Pierderea financiar a redus capacitatea de autofinanare ca urmare
a depirii veniturilor financiare de ctre cheltuielile financiare.
4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii
rezultatului net, ct i creterii amortizrii (ajustrile imobilizrilor corporale
i necorporale), ajustrii valorii activelor circulante, precum i majorrii
ajustrilor privind provizioanele, destinate, printre altele, i asigurrii unei
cote de participare a salariailor la profit n cretere.
5. Majorarea capacitii de autofinanare a permis creterea procentului
de acordare a dividendelor pentru acionari, ca o consecin direct a redu
cerii impozitului pe profit, precum i creterea autofinanrii.
Capacitatea de autofinanare i autofinanarea permit aprecierea
sntii financiare a ntreprinderii prin ratele de performan financiar
determinate pe baza datelor Tabelului 20, din care se desprind urmtoarele
concluzii:
I. Efectele creterii capacitii de autofinanare cu 76,39%: 1. Creterea
ratei rentabilitii Rj a fost consecina decalajului de 56,20% ntre
ritmurile de cretere a CAF i a cifrei de afaceri.
99
<=> Aplicaia 20: Ratele de performan calculate pe baza CAF

iAF
Tabelul 20
Nr.
crt.
1.
Indicatori
(mii lei)
2.
(CAF)
3.
R, = CAF/CA (1/2) (%)
4.
Capitaluri proprii + ajustri de

valoare privind imobilizrile
corporale i necorporale, activele
circulante i provizioanele
R2 = Cp + ajustri/CAF (4/1) (ani)
5.
6.
7.
Datorii mai mari de 1 an (D tlg)

R} = D tlg/CAF (6/1) (ani)
8.
Datorii financiare totale (D)
9.
,=Z)/C4F(8/l)(ani)
Exerciiul financiar Abateri Indici

(%)
Precedent Curent (A)
21.411
136.029
15,74
126.345
5,9
4.434
0,20
37.768 +16.357 176,39

163.498 +27.469 120,19
23,10
+7,36 146,75
161.670 +35.325
-1,6
4,3
1.825
-2.609
0,05
-0,15
127,96
72,55
41,16
25,0
62.918
56.231
-6.687
89,37
2,94
1,49
-1,45
50,68
15.774
31.025 +15.251
196,68
11. Imobilizri corporale (Ic)
80.198
85.069
+4.871
106,07
12. Ric=AF/Ic (10/11) (%)
19,67
36,47
+16,80
185,41
13. Imobilizri corporale + financiare

(Icf)
14. Rid = AF/Icf (\QI\S) (%)
80.905
19,49
85.076
36,46
15. Necesarul de fond de rulment (NFR)
48.476
66.382 +17.906
16. Rng =AF/NFR (10/15) (%)
32,54
46,73
+4.171 105,15
+16,97 187,10
+14,19
136,93
143,63
2. Reducerea ratei R2 reflect scderea cu 27,45% a numrului de ani

n care se pot recupera capitalurile proprii, amortismentele i provizioanele
de depreciere a imobilizrilor corporale din CAF, datorit decalajului favo
rabil dintre ritmurile de cretere.
3. Reducerea ratei R3 reflect scderea cu 75 % a duratei de rambursare
a mprumuturilor pe termen lung i creterea gradului de autonomie finan
ciar.
4. Reducerea ratei R4 reflect scderea cu 49,32% a duratei de ram
bursare a datoriilor financiare i creterea capacitii de ndatorare.

100
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
II. Efectele creterii autofinanrii cu 96,68%:

1. Creterea ratei de autofinanare a imobilizrilor corporale (Ric)
reflect creterea cu 85,41 % a ponderii autofinanrii n totalul imobilizrilor
corporale.
2. Creterea ratei de acoperire a investiiilor directe (Rid) cu 87,10%
reflect majorarea ponderii autofinanrii n totalul imobilizrilor corporale
i financiare.
3. Creterea ratei de finanare a nevoilor globale (Rng) cu 43,63%
reflect creterea gradului de acoperire a necesarului de fond de rulment
din autofinanare.
Efectele modificrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii trebuie puse n relaie direct cu performana economico-financiar, atta vreme
ct la originea capacitii de autofinanare se afl excedentul brut din exploatare (EBE), care are ca punct de plecare valoarea adugat.
2.2.4. Analiza relaiei dintre valoarea adugat i
autofinanare
Autofinanarea constituie partea din valoarea adugat care rmne

ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie, fiind soldul rezidual
care reflect economisirea" brut a ntreprinderii.
Nivelul de economisire poate fi msurat prin raportul care exprim
ponderea autofinanrii n valoarea adugat:
Autofinanarea (AF)
A
L vv
Valoarea adugat
Acest nivel este parial legat de rentabilitatea ntreprinderii; dac ntreprinderea este performant, ea va fi n msur s degajeze o valoare adugat
mai mare care se va repercuta asupra autofinanrii n msura n care adopt
o politic de repartizare a veniturilor n conformitate cu dezvoltarea sa.
Valoarea adugat constituie soldul de gestiune care stabilete legtura
direct ntre performana economic i performana financiar a ntreprinderii n msura n care st la originea excedentului brut din exploatare
(EBE), dup deducerea cheltuielilor cu personalul i a cheltuielilor cu alte
impozite, taxe i vrsminte asimilate:
EBE = Vad- Cheltuielile cu personalul- Cheltuielile cu alte impozite, taxe, vrsminte asimilate
101
Excedentul brut din exploatare constituie resursa brut asigurat de

capitalul economic al ntreprinderii si reprezint unul dintre soldurile nscrise
n tabloul soldurilor intermediare de gestiune, prin definiie independent de
politica financiar a ntreprinderii (care poate opta pentru o ndatorare financiar mai mare sau mai mic) i de nivelul dobnzilor practicat de bnci.
Acest sold reprezint resursele degajate de ntreprindere pentru remunerarea capitalurilor angajate (proprii i mprumutate), pentru meninerea
investiiilor (amortismentele) si pentru achitarea obligaiilor fa de stat (impozitul pe profit). Evoluia n timp a excedentului brut de exploatare i
comparaiile inter-ntreprinderi sunt semnificative prin utilizarea direct n
calculul capacitii de autofinanare i ca indicator-cheie al sntii financiare a ntreprinderii.
Evoluia raportului EBE/ Valoarea adugat reflect modul n care
a evoluat partajul primar al valorii adugate dup finanarea cheltuielilor
cu f actorul munc prin disponibilul destinat finanrii capitalurilor investite,
n care:
EBE = Cheltuielile financiare + Impozitul pe profit+Alte cheltuieli
de exploatare (cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) - Veniturile financiare - Alte venituri din exploatare + CAE
Capacitatea de autofinanare exprim performana financiar a ntreprinderii prin caracterul ei de resurs potenial de finanare care are la
origine excedentul brut din exploatare (corectat cu alte venituri din exploatare
i veniturile financiare), fiind partea rmas la dispoziia ntreprinderii dup
achitarea impozitului pe profit, a cheltuielilor financiare i deducerea altor
cheltuieli de exploatare.
Structura capacitii de autofinanare include amortizrile (ajustrile
de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale i activele circulante), ajustrile privind provizioanele si rezultatul net.
Raportul CAE l Valoarea adugat exprim ponderea resurselor de
finanare a necesitilor interne n valoarea adugat.
Destinaia capacitii de autofinanare vizeaz remunerarea acionarilor i autofinanarea ntreprinderii:
CAE = AF + Dividendele distribuite
Autofinanarea constituie aadar partea din valoarea adugat care
rmne ntreprinderii dup remunerarea tuturor factorilor de producie, fiind
soldul rezidual care reflect economisirea" brut a ntreprinderii.
102
Nivelul de economisire poate fi msurat prin raportul AF / Valoarea

adugat, care exprim ponderea autofinanrii n valoarea adugat.
Acest nivel este parial legat de rentabilitatea ntreprinderii; dac ntreprinderea este performant, ea va fi n msur s degajeze o valoare adugat mai mare care se va repercuta asupra autofinanrii n msura n care
adopt o politic de repartizare a veniturilor n conformitate cu dezvoltarea
sa.
De exemplu, repartizarea valorii adugate pentru remunerarea muncii
i a capitalului se prezint n Tabelul 21:
"=> Aplicaia 21: Relaia dintre valoarea adugat i AF
Tabelul 21
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)

(A)
(%)
Precedent Curent
1.
Valoarea adugat, din care:
65.098
90.189 +25.091
138,54
2.
31.645
37.663
+6.018
119,01
3.
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i

vrsminte asimilate
EBE (1-2-3)
712
32.741
795
+83
51.731 +18.990
111,65
158,00
4.
5.
6.
Alte venituri din exploatare +

venituri financiare (+)
4.352
2.852
2.738
4.272
-1.614
+1.420
62,91
19,82
7.
Impozit pe profit (-)
5.152
4.046
-1.106
78,53
8.
Cheltuieli cu despgubiri, donaii,

activele cedate (-)
CAF (4+5-6-7-8)
7.678
21.411
8.383
+705
37.768 +16.357
109,18
176,39
5.637
15.774
6.743 +1.106
31.025 +15.251
119,62
196,68
9.
10. Dividende distribuite (-)

12. EBE / Valoarea adugat (%)
50,29
57,35
+7,06
114,05
13. CAF / Valoarea adugat (%)
32,89
41,87
+8,98
127,32
14. AF / Valoarea adugat (%)
24,23
34,40
+10,17
11,97

l. Creterea valorii adugate a constituit suportul material al majorrii
remunerrii factorilor de producie, respectiv munca, prin cheltuielile cu
personalul, ct i capitalul investit prin excedentul brut de exploatare (EBE)
a crui pondere a crescut de la 50,29% la 57,35%.
103
2. Creterea ponderii excedentului brut din exploatare n valoarea

adugat cu 7,06% confirm amplificarea remunerrii capitalului investit
pentru achitarea obligaiilor financiare si fiscale, precum si majorarea ca
pacitii de autofinanare, care a crescut de la 32,89% la 41,87%.
3. Autofinanarea a crescut att n sum absolut, ct i ca pondere n
valoarea adugat de la 24,23% la 34,40%, concomitent cu creterea valorii
dividendelor distribuite cu suma provenit din reducerea impozitului pe
profit.
n concluzie, excedentul brut din exploatare, avnd ca origine valoarea adugat, se afl la baza capacitii de autofinanare, care reprezint acel sold rezidual de flux generat de operaiunile de gestiune care
asigur finanarea investiiilor, achitarea obligaiilor fiscale, a mprumuturilor, stimularea acionarilor si, n final, autofinanarea.
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor

Contul de profit i pierdere destinat evalurii performanei entitii
permite stabilirea rezultatului final al activitii ntreprinderii - profitul sau
pierderea - prin comensurarea veniturilor cu cheltuielile grupate dup natur
pe tipuri de activiti: de exploatare, financiare, extraordinare.
Analiza cheltuielilor evideniate cu ajutorul conturilor din clasa 6 ncepe cu studiul general al structurii pe factorii specifici ai activitilor care
le genereaz, conform naturii lor.
a) Cheltuielile de exploatare reflect consumurile efectuate pentru
realizarea obiectului de activitate i cuprind: cheltuielile cu materiile prime
i materialele consumabile, cu obiectele de inventar consumate, cheltuielile
privind mrfurile, cheltuielile cu personalul, ajustarea valorii imobilizrilor
corporale si necorporale (amortizri si provizioane constituite), ajustrile
de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale, ajustrile de valoare
privind activele circulante (pierderi din creane privind amortizrile si pro
vizioanele), alte cheltuieli de exploatare (cheltuielile privind prestaiile
externe, cheltuielile cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate, cheltuielile
cu despgubiri, donaii si activele cedate), ajustrile privind provizioanele.
b) Cheltuielile financiare includ pierderile de creane legate de participaii, diferene nefavorabile de curs valutar, cheltuielile privind investiii
financiare cedate, cheltuielile privind dobnzile din exerciiul financiar n
curs, sconturile acordate clienilor, ajustrile de valoare privind imobilizrile
financiare si investiiile financiare deinute ca active circulante.
104
c) Cheltuielile extraordinare nu sunt legate de activitatea curent

normal i cuprind calamitile i alte evenimente extraordinare.
Veniturile ntreprinderii reprezint sumele ncasate sau de ncasat n
nume propriu din activiti curente, ctigurile din orice alte surse, i sunt
evideniate cu ajutorul conturilor din clasa 7:
a) Veniturile din exploatare cuprind: veniturile realizate din vnzarea
de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri de servicii, veniturile
din variaia stocurilor de produse i producie n costuri n plus (cretere)
sau n minus (reducere) de la sfritul perioadei fa de nceputul perioadei,
veniturile din producia de imobilizri, care reprezint costul lucrrilor i
cheltuielilor efectuate de entitate pentru ea nsi (care se nregistreaz ca
active imobilizate), veniturile din subvenii de exploatare i alte venituri din
exploatarea curent (din creane recuperate i alte venituri din exploatare).
b) Veniturile financiare includ veniturile din imobilizri financiare,
din investiii financiare pe termen scurt, din creane imobilizate, din investiii
financiare cedate, din dobnzi, din diferene de curs valutar, din sconturi
primite n urma unor reduceri financiare i alte venituri financiare.
c) Veniturile extraordinare provin din alte activiti nelegate de acti
vitatea curent: despgubiri, daune pretinse n urma unor calamiti.
Dac se urmrete corelaia ntre venituri i cheltuieli, se constat c
nu toate cheltuielile genereaz venituri: numai cheltuielile de exploatare
se coreleaz direct cu veniturile din exploatare; cheltuielile financiare nu
au ca rezultat obinerea de venituri financiare. Unele cheltuieli financiare,
cum sunt cele cu dobnzile pltite pentru creditele primite, trebuie corelate
cu veniturile din exploatare, n vederea evalurii riscului financiar. Cheltuielile extraordinare se pot corela parial sau nu se pot corela deloc cu
veniturile extraordinare.
Analiza structurii veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti se
realizeaz pe baza analizei pe vertical a contului de profit i pierdere prin:
a) Raportarea cheltuielilor (Chi) la totalul debitului (Cht):
Chi ..... Chexp
Chfm 1/w. Chextr .....
SUftl
phi = - xlOO= - -xlOO+ - xlOO+ - xlOO
Cht
Cht
Cht
Cht
0
b) Raportarea veniturilor (Vi) la totalul creditului (Vt):

^
Vi ..... Vexp ..... Vfin 1rt- Vextr .....
S V j = xlOO= - -xlOO+ - xlOO+ - xlOO
Vt
Vt
Vt
Vt

105
Cunoaterea structurii veniturilor totale pe tipuri de activiti prezint

o deosebit importan deoarece influeneaz eficiena general a cheltuielilor totale n raport cu veniturile totale.
Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor este caracterizat cu ajutorul
indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei venituri, care poate fi determinat att
pe total, ct i pe tipuri de activiti:
Cheltuieli totale , . . . ,n/ ,
It = ::----- x 1.000 (%)
Venituri totale
Creterea eficienei cheltuielilor presupune reducerea nivelului indicatorului i este consecina creterii mai lente a cheltuielilor n comparaie
cu veniturile, conform corelaiei: ICht < IV(.
Modelul de calcul al indicatorului poate fi completat n funcie de
structura veniturilor (Svi) i indicatorii de eficien (Ii) pe tipuri de activiti
(exploatare, financiar, extraordinar):
Chexp ., nnn Vexp Chfin , ... Vfin Chextr
nnn
It=-------xl.OOOx------ + -------xl.OOOx------+---------xl.OOOx
Vexp
Vt Vfm
Vt Vextr
T
Vextr x-^-=Iexp x SVexp +Ifm xSVfm +Iextr xSVextr = ZSvixIi
De exemplu, structura i eficiena cheltuielilor aferente veniturilor

din contul de profit i pierdere (Tabelul 1) se prezint n Tabelul 22, din
care rezult urmtoarele:
I110to=^xl.QOO=125-756xl.OOO=877,37%o
vto
143.333
Chi xlQOO= 142.795 xlQOO=52%o

Vti
166.520
1. Modificarea indicatorului de eficien este diferena: A =

Ii - Ito = 857,52 - 877,37 = -19,85%o
[857 52
Ar=It-100=^-^-xlOO-100=97,73-100=-2,27%
877,37
J
Prof. univ. ar. SILVIA PETRESCU
106
"=> Aplicaia 22: Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor

Tabelul 22
Elemente de calcul
(mii lei)
Exerciiul financiar
Structura (%)
(cheltuieli-venituri)
Precedent Curent
Cheltuieli de exploatare
Sio
122.904 138.523
Indicatori de
eficien (%.)
lio
Si!
Iii
97,73
97,00 879,16 840,21

3,00 806,56 2.584,39
2.852
4.272
2,27
Total cheltuieli
125.756 142.795
100
Venituri din exploatare
139.797 164.867
97,53
99,00
Cheltuieli extraordinare
Venituri financiare
Venituri extraordinare
Total venituri
100 877,37
57,52
3.536
1.653
2,47
1,00
143.333 166.520
100
100

A = ACht + AVt
in care:
x l .000-877,37=996,24 -877,37=+118,87%o
vt0
142.795
143.333
Ito
i!M! xloo=+13,54%
877,37
AVt = Ii - It'o = 857,52 - 996,24 = -138,72%o

~ Ito
'138;72 xlOO=-15,81%
877,37

ACht + AVt = +118,87 - 138,72 = -19,85%o = A
(ArCht + ArVt = 13,54 - 15,81 = -2,27% = Ar)

107
n concluzie:
1. Reducerea indicatorului cu 2,27%o atest creterea eficienei chel
tuielilor aferente veniturilor totale, n condiiile creterii att a veniturilor,
ct i a cheltuielilor.
2. Reducerea indicatorului a fost consecina creterii mai rapide a
veniturilor comparativ cu cheltuielile: Ivt > Icht:
ri 6 2 0 =
U43.333
142,795^
125.756}
3. n totalul cheltuielilor, cheltuielile de exploatare dominante s-au

redus n favoarea cheltuielilor financiare.
4. n totalul veniturilor, veniturile din exploatare dominante au crescut
ca pondere n defavoarea cheltuielilor financiare.
Structura veniturilor pe tipuri de activiti si indicatorii de eficien ai
acestora influeneaz eficiena cheltuielilor totale conform modelului:
It=
IS v i xIi
100
n care:
ISviQXlio (97,53 x 879,16)+(2,47 x 806,56)
100
100
Itn0 =--------------------------------=------------------------------------------------------------------------------------- o
=
1
,jy/oo
IS V il*Iil = (99,00x840,2l)+(l,00x2.584,39) =857 ^^

100
100
1. Modificarea indicatorului este diferena:

A = Ii - Ito = 857,65 - 877,39 = -19,74%o
|Ar=It-100=^^xlOO-100=97,75-100=-2,25%o|
t
877,39
J
A = ASVi+AIi

108
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
n care:
ZSvilxIJQ
(99x879,16)+(lx806,56)
ASvi =----------------Itn-------------------------------o//,jy =
V1
100
100
=+l,04%0
= 1>04
|ArSvi
xlOO=+0,12%o|
Vl
l,
877,39
)
Aii = 857,65 - 878,43 = -20,78%o

(
Arli=
20 78
' xlOO=-2,37%o
877,39
Prin nsumare se verific egalitatea: ASVi +

Aii = 1,04 - 20,78 = -19,74%0 = A (ArSv. +
Arii = 0,12 - 2,37 = -2,25%o = Ar)
n concluzie:
1. Modificarea structurii veniturilor a influenat nefavorabil eficiena
cheltuielilor totale, deoarece a majorat indicatorul cu 0,12% ca urmare a
creterii ponderii veniturilor din exploatare de la 97,53% la 99% n condiiile
unui indicator de eficien (879,16%o) mai mare dect indicatorul mediu
(877,39%o). n schimb a sczut ponderea veniturilor financiare de la 2,47%
la 1%, cu indicatorul aferent inferior (806,56%o).
2. Indicatorii de eficien pe tipuri de activiti reflect creterea efi
cienei activitii de exploatare prin scderea indicatorului aferent de la
879,16%o la 840,21%0. n schimb cheltuielile financiare la 1.000 lei venituri
financiare au crescut de la 806,56%o la 2.584,39%o, ceea ce confirm inefi
cienta acestei activiti, care justific pierderea financiar nregistrat n
exerciiul curent.
Aceste rezultate impun aprofundarea studiului la nivelul categoriilor
de cheltuieli (exploatare, financiare) n scopul descoperirii factorilor de influen n funcie de natur i destinaie.
2.3.1. Analiza cheltuielilor de exploatare
Cheltuielile de exploatare dein ponderea dominant n totalul cheltuielilor din contul de profit i pierdere, fiind legate direct de activitatea
109
curent a ntreprinderii, ceea ce le mrete importana n aciunea de sporire

a rentabilitii.
n contabilitatea financiar cheltuielile de exploatare includ contravaloarea consumurilor efectuate n scopul realizrii obiectului de activitate
i cuprind ansamblul unor operaiuni de cumprare de materii prime si materiale, stocarea lor, desfurarea procesului de producie, stocarea semifabricatelor, produselor finite i vnzarea lor, achiziionarea de mrfuri i
vnzarea lor.
Analiza cheltuielilor de exploatare vizeaz structura prin intermediul
ratelor de structur i eficiena lor pe baza indicatorului Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei venituri din exploatare":
Iexp=Êxl.OOO(%o)
Vexp
Creterea eficienei cheltuielilor se reflect n reducerea indicatorului
si este consecina corelaiei: L, > L, .
Vexp
Chexp
De exemplu, analiza structurii i eficienei cheltuielilor de exploatare

se bazeaz pe datele Tabelului 23, din care se desprind urmtoarele concluzii
privind:
a) Structura cheltuielilor de exploatare:
1) n totalul cheltuielilor de exploatare sunt dominante cheltuielile
materiale (cu materiile prime, materialele consumabile, energia i apa, i
alte cheltuieli materiale).
2) n valoare absolut toate categoriile de cheltuieli au crescut, dar ca
pondere s-au redus, cu excepia ajustrii valorii imobilizrilor corporale i
necorporale (amortizrilor i provizioanelor) i a altor cheltuieli de exploa
tare, care au crescut.
b) Eficiena cheltuielilor de exploatare:
Cheltuielile la 1.000 lei venituri din exploatare au evoluat astfel:
Chexpft
122 904
Iexpft0=-------^ x 1.000=---------x 1.000=879,16%o
Vexp0
139.797
Chexp,
138 523
Iexp,=------^xl.000=
x 1.000=840,21 %0
1
Vexpj
164.867
110
1. Modificarea indicatorului este diferena: A

= Iexpl - Iexp0 = 840,21 - 879,16 = -38,95%o (Ar =
IIexp- 100 = 95,57 - 100 = -4,43%)
c=> Aplicaia 23: Structura i eficiena cheltuielilor de exploatare

Tabelul 23
Indicatori
(mii lei)
Exerciiul
financiar
Structura
(%)
Precedent Curent Sio

Cheltuieli cu materiile prime +
materialele consumabile
Alte cheltuieli materiale
Alte cheltuieli din afar
(energie i ap)
Cheltuieli privind mrfurile
necorporale
activele circulante
Ajustri privind provizioanele
SX
la-rn
122.904 138.523
54.789
629
8.344
1.109
31.645
7.045
741
17.432
1.200
Abateri Indici
(A)
(%)
Si,
100
100 +15.619
48.867 44,55 35,27

844 0,51 0,61
112,71
-5.892
+215
89,24
134,18
5,92
0,58
-146
-301
98,25
72,85
37.663 25,74 27,18
+6.018
119,01
15.028
5,73 10,85
+7.983 213,31
660 0,60 0,48

24.054 14,18 17,37
-81 89,07
+6.622 138,00
8.198 6,82
808 0,90
2.401
0,97
1,74
+1.201 200,08
139.797 164.867
- +25.070 117,93
/ nnn (iu \
Vexp
879,16
840,21
-38,95

A = AChexp + AVexp
n care:
AChexp=^ x l .000- Iexp n F=138'523 x l .000-879,16=
Vexp0
139.797
=991,02 - 879,16=+11 l,86%o
95,57
111
ArChexp= ACheXp xlOO= + *l ^ xlOO=+12,72%

Iexp0
879,16
AVexp = Iexpi-Iexp'0 = 840,21 - 991,02 = -150,81%o

fArVexp = ^^P x l oo = ^Ml x l 0 0 = -17,15o/o]
^
Iexp0
879,16

AChexp + AVexp = 111,86 - 150,81 = -38,95%0 = A
(ArChexp + ArVexp = 12,72 - 17,15 = -4,43% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor de exploatare
reflect creterea eficienei acestor cheltuieli, n condiiile n care att chel
tuielile, ct i veniturile din exploatare s-au majorat.
2. Creterea eficienei a fost consecina creterii mai rapide a veni
turilor comparativ cu creterea cheltuielilor (IVexp > Ichexp).
Analiza eficienei cheltuielilor de exploatare trebuie aprofundat la
nivelul fiecrui element, n funcie de natura cheltuielilor aferente veniturilor
i n raport cu modul de formare a veniturilor i a cheltuielilor din contul de
profit i pierdere dup provenien: veniturile aferente cifrei de afaceri (din
producia vndut i din vnzarea mrfurilor), veniturile aferente produciei
stocate, veniturile aferente produciei imobilizate (realizate n scopuri proprii
si capitalizate) si alte venituri i cheltuieli de exploatare.
Diferenele de evaluare a produciei stocate i a produciei imobilizate
(n costuri) i a produciei vndute (n pre) vor diminua corespunztor eficiena cheltuielilor de exploatare pe total, ceea ce poate fi nlturat prin
evaluarea tuturor componentelor produciei exerciiului n costuri de producie. Sunt posibile astfel comparaiile n timp ale indicatorilor de eficien
a cheltuielilor aferente activitii de exploatare pentru a pune n eviden
factorii de cretere a acesteia.
Activitatea de exploatare vizeaz producia i comercializarea, de
aceea eficiena cheltuielilor de exploatare este condiionat de gradul de
eficien a cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, n care se reflect eficiena
Pmf univ dr
112
- - - SILVIA PETRESCU
produciei vndute i eficiena vnzrilor de mrfuri prin indicatori de

eficien influenai de factori specifici tipului de activitate (industrial sau
comercial).
2.3.2. Analiza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri
Cifra de afaceri (CA) se calculeaz prin nsumarea veniturilor provenite din livrri de produse, executare de lucrri i prestri de servicii cu
veniturile din vnzarea mrfurilor mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor, i constituie componenta principal a veniturilor
din exploatare, influennd decisiv eficiena cheltuielilor de exploatare.
Eficiena cheltuielilor aferente cifrei de afaceri se analizeaz cu ajutorul indicatorului Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei cifr de afaceri,
care poate fi determinat pe total i separat pe componentele cifrei de afaceri
(pentru producia vndut i pentru vnzrile de mrfuri).
Chexp , nA,. ChPv , nnn Pv Chmf , nnn Vmf __. _.
ICA=------- x 1.000=------xl.OOOx- - - -+-------xl.OOOx------=SixIi
CA
CA
Pv
CA Vmf
CA
in care:
Si = structura cifrei de afaceri;
Ii = indicatorii de eficien ai produciei i ai vnzrilor de mrfuri.
De exemplu, pe baza contului de profit i pierdere i a Notei explicative 4 se prezint datele din Tabelul 24:
<=> Aplicaia 24: Cheltuielile de exploatare la 1.000 lei CA
Tabelul 24
Date de calcul
(mii lei)
Indicatori de
eficien (%o)
Exerciiul financiar
Structura
(%)
Precedent
Curent
Sio
122.904
138.523
100
100
Cifra de afaceri net
136.029
163.498
100
100
903,50
847,24
Costul bunurilor vndute

i al serviciilor prestate
Producia vndut
121.795
134.648
137.715
162.271
99,09 99,41
98,98 99,25
.
904,54
.
848,67
1.109
1.381
808
1.227
.
803,04
.
658,51
Cheltuieli privind
mrfurile
Vnzri de mrfuri
0,91
1,02
Si,
0,59
0,75
Iii
113
Pe baza datelor Tabelului 24 se desprind urmtoarele concluzii privind:

a) Structura cheltuielilor de exploatare:
1. Modificarea structurii cheltuielilor de exploatare reflect creterea
ponderii costurilor produciei vndute de la 99,09% la 99,41 % prin reducerea
corespunztoare a ponderii cheltuielilor privind mrfurile.
2. Modificarea structurii cifrei de afaceri atest creterea aportului
produciei vndute i reducerea aportului vnzrilor de mrfuri att n totalul
cheltuielilor, ct i n totalul veniturilor.
3. Aceast modificare constituie rezultatul creterii ponderii activitii
de producie i al scderii ponderii activitii comerciale a ntreprinderii i
se reflect n dinamica indicatorului de eficien.
b) Eficiena cheltuielilor de exploatare raportate la cifra de afaceri:
Cheltuielile de exploatare la l .000 lei cifr de afaceri au evoluat astfel:
ZSJQXlio (904,54x98,98)+(803,04xl,02)
Oft
-<_
IrAO =----------------------------=--------------------------------------------= y(jo.j(J7oo

CAO
100
=
CA1
100
ISilxK1j848,67x99,25)+(658 >51xO,75)
100
100
'

A = ICAI -ICAO = 847,24 - 903,50 = -56,26%o
(Q A**1 't A
A r= l ICA
I C A - 1 0 0 =^ ^- x lO O - 1 0 0 =9 3 ,7 7 - 1 0 0 =- 6 ,2 3 %
903,50
J

A = ASi + Aii
n care:
A<5
. ZSiixlio
Aol=---------------lin
(99,25 x 904,54)+(0,75 x 803,04)

=-----------------------------------------------------------------------------
100
=903,78 - 903,50=+0,28%o
100
y(jo,j(J=
114
fArSi=^-xlOO=i^-xlOO=+0,03%]
^
HCAO
903,50
)
Aii-Ii - I'o = 847,24 - 903,78 - -56,54%o
[A rI i = - ^- x l O O = ^^ x l O O = - 6 , 2 6% |
^
liCAO
903,50
)
ASi + Aii = +0,28 - 56,54 = -56,26%c = A
(ArSi + Arii = 0,03 - 6,26 = -6,23% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea indicatorului reflect creterea eficienei cheltuielilor
de exploatare n raport cu cifra de afaceri att prin creterea eficienei chel
tuielilor aferente produciei vndute, ct i prin creterea eficienei cheltu
ielilor privind mrfurile.
2. Modificarea structurii cifrei de afaceri a redus eficiena cheltuielilor
prin creterea ponderii produciei vndute cu indicatorul mai mare
(904,54%o) dect indicatorul mediu (903,50%o) i prin reducerea ponderii
vnzrilor cu indicatorul mai mic (803,04%o).
Aprofundarea analizei eficienei cheltuielilor aferente produciei
vndute permite evidenierea factorilor de cretere n dou moduri:
a) Prin calculul pe total:
I=
Zq^xc xloo
Zq(8)xp
b) Prin calculul pe produs:

I=
ISx = xl.OOO
ZSxi =---------------p-------100
100
115
m care:
q = cantitatea vndut;
S = structura sortimental a produciei vndute;
c = costul unitar al produciei vndute;
P = preul mediu de vnzare;
i = indicatorul de eficien al produselor.
De exemplu, analiza eficienei cheltuielilor aferente producftei vndute
pentru trei grupe de produse are la baz datele din Tabelul 25:
"=> Aplicaia 25: Cheltuielile la 1.000 lei cifr de afaceri pe total
Tabelul 25
Grupe de
produse
Valoarea vnzrilor la pre

(mii lei)
Valoarea vnzrilor la cost

(mii lei)
qoxpo
q0xc0
qixci
qixc
qiXPi
qixpo
A (tone)
21.222
32.650
32.028
18.651
31.824
28.152
B (buci)
18.569
28.763
25.380
15.682
26.509
21.432
C (buci)
13.264
16.325
15.747
11.794
14.774
13.997
Total
53.055
77.738
7./55
46.127
73.107
63.581

qo(So)xco
J6J27
Eq0(So)xPo
53.055
000=87fl%o
Zq.fejxci , 1-000=J3J07 xl , 0(x)=941%0

Zq,(Si)xp,
77.738
A = Ii -10 = 941 - 870 =+71%o
JAr=ii-100=xlOO-100=108,16-100=+8,16%)
Prof. univ. dr. SILVIA

PETRESCU
116 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

A = AS + Ac + Ap
n care:
AS= Zq lf Sl | Xco X 1.000-l 0 =^^xl.000-870=869-870=-l%o
Xqi(Si)xp0
73.155
ArS=xlOO=xlOO=-0,ll%|
Io
870
J
Ac=
Zqifejxci xLooo- ro= ZMOZ xi.ooO-869= +131%o

Iqi(Si)xp 0
73.155
|Arc=xlOO= : ^xlOO=+15,05%[
l
lio
870
J
Ap = I, - I'i = 941 - 1.000 = -59%o
Arp=^xlOO=xlOO=- 6,78% l
lio
870
J

AS + Ac + Ap = -l + 131 - 59 = +71%0 = A
(ArS + Arc + Arp = -0,11 + 15,05 - 6,78 = +8,16% = Ar)
n concluzie:
1. Creterea indicatorului cu 7 \%o reflect scderea eficienei cheltu
ielilor aferente produciei vndute.
2. Reducerea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii costu
rilor unitare ale produselor.
3. Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indi
catorului, favoriznd creterea eficienei cheltuielilor.
117
4. Modificarea structurii sortimentale a influenat favorabil eficiena
cheltuielilor prin reducerea indicatorului, aa cum rezult din calculul pe
produs.
De exemplu, calculul pe produs are la baz datele Tabelului 26:
<=> Aplicaia 26: Cheltuielile la 1.000 lei CA pe produse
Tabelul 26
Grupe de
produse
Structura
produciei
(%)
A (tone)
40
s,
Preul unitar
(mii lei)
Po
Costul unitar
(mii lei)
Pi
Cl
co
Cheltuieli la
1.000 lei CA
(%.)
Io
Ii
42
785
800
690
780
879
975
B (buci)
35
37
45
51
38
47
845
922
C (buci)
25
21
81
84
72
76
889
905
100
100
870
941
Total

l
IS 0 xi 0 J40x879)+(35x845)+(25x889) = g ? 0 ^
100
100
=
j = Sixi 1= (42x975)+(37x922)+(21x905)
1
100
100
A = Il-Io = 941-870 = +71%0
(Ar = I,- 100 = 108,16 - 100 = +8,16%)
Pe treapta I:
A = AS + Ai
118
_____________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
118
n care:
ZSixip ZSQXJQ ,
Aa=----------------------- =An ~ifl =
u
u
100
100
j42xg79M37845) + (21xg89) 100
AQ
ArS=xlOO=xlOO=-0,l 1%
l
IO
870
J
Ai = Ii -1' 0 = 941 - 869 = +72%
Ari=xlOO=xlOO=+8,27%
IO
870
J

AS + Ai = -l+72 = +71% 0 = A
(ArS + Ari = -0,11 + 8,27 = +8,16% = Ar)
Pe treapta a Il-a:
Ai = Ac + Ap
n care:
ZS^^xl.OOO
An
P O ____________________
ZS^^xl.OOO
P O ____________________
T,
AC =--------------------------------------------------------= 1 i In
100
100
unde:
ZS ^^- xl.O OO
I'1=-----------------P---------=
1
100
|42x xl.000|+[37x xl.000|+|21x xl.OOo)
78S______________
81_____________
^
> \> 45____________> ^
J.l.000%.
100
119
Ac = F! - I'o = l.OOO - 869 = +I31%0
Arc=xlOO=^^xlOO=+15,05%
IO
870
J
Ap = Ij - F! = 941 - 1.000 = -59%o
Arp=^xlOO=xlOO=-6,78%
Io
870
' J
Prin nsumare se verific egalitatea: Ac

+ Ap = +131 - 59 = +72%0 = Ai
(Arc + Arp = 15,05 - 6,78 = +8,27% = Ari)
n concluzie:
1. Creterea cheltuielilor la l .000 lei cifr de afaceri reflect reducerea
eficienei cheltuielilor aferente produciei vndute, care a fost consecina
scderii eficienei grupelor de produse.
2. Majorarea cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri pe produse a
fost consecina creterii costurilor unitare ale produselor.
3. Modificarea structurii vnzrilor a redus indicatorul pe total prin
creterea ponderii produsului B, al crui indicator de eficien (845%o) este
inferior indicatorului mediu pe total producie vndut (870%o).
Factorii de reducere a indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei cifr de
afaceri reflect diferit efortul propriu n creterea eficienei.
Dinamica indicatorului Cheltuieli la l .000 lei producie vndut poate
fi apreciat prin valoarea elasticitii:
ACt/Ct
Ect/Pv= AP m
APv/Pv
n dou variante de calcul:
_ArCt_I C t-100_ 58
i) C/pt/Pw -----------------------------------1,ZJ
U/Pv
ArPv Ipy-100 46,5
120 __________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
n care:
I Ct= il^LxlOO=^lxlOO=158'/o
Zq0xc0
46.127
Ip^^xlOO^^^xlOOô/o
Iqoxpo
53.055
2)Eci/*=^^=^=^=U2S
Ct/Pv
ct/pv
87Q
n care:
.73.17-i.l27
77.738-53.055
lM
M
.26*80
24.683
n concluzie:
1. Reducerea eficienei cheltuielilor produciei vndute a fost conse
cina creterii cheltuielilor cu 58% comparativ cu creterea produciei vn
dute cu numai 46,5%, cheltuielile fiind relativ elastice.
2. Acelai lucru se explic prin valoarea supraunitar a elasticitii
cheltuielilor n raport cu cifra de afaceri (1,24), ca urmare a faptului c
indicatorul marginal (IM) cu valoarea de l,093%o a depit nivelul indicato
rului mediu (IQ), cu valoarea de numai 870%o.
2.3.3. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei
I. Indicatorul Cheltuieli la l .000 lei venituri" stabilete o legtur
direct ntre costuri i rentabilitate; limita maxim (I = 1.000) constituie
pragul de rentabilitate la care veniturile egaleaz costurile. Acest prag reprezint punctul n care nivelul de activitate (cantitatea vndut) nu aduce
profit i nici pierderi, ci asigur doar recuperarea cheltuielilor din venituri.
Din acest motiv pragul de rentabilitate poart denumirea de punct mort, la
care beneficiul este egal cu zero.
Diferena l .000 -1 = Rr constituie rata de reducere a indicatorului de
eficien a cheltuielilor, avnd valori pozitive sau negative, i permite determinarea efectului creterii eficienei cheltuielilor fie aferente veniturilor
121
totale, veniturilor din exploatare (V), fie aferente cifrei de afaceri (CA),
att sub form de beneficii, ct i sub form de pierderi, dup cum I < l .000
saul> 1.000.
n vederea cuantificrii efectului reducerii (depirii) cheltuielilor la l .
000 lei, se folosete urmtoarea relaie:
B ( ) = ^ L . xvV ( C A ) = i ^ x Vv( C A )
' 1.000
' 1.000
'
De exemplu, calculul efectului reducerii cheltuielilor la l .000 lei venituri

(totale, din exploatare, financiare) folosete datele Tabelului 27:
=> Aplicaia 27: Efectul reducerii cheltuielilor la 1.000 lei
venituri
Tabelul 27
Indicatori
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Eficiena activitii totale (It) (%o)
Abateri
(A)
Indici
(%)
877,37
857,52
-19,85
97,73
Rata de eficien (Rrt = 1 .000 - It) (lei)
+122,63
+142,48
+19,85
116,18
Venituri totale (Vt) (mii lei)

Rezultatul brut (Bt) (mii lei)
143.333
166.520
+77.577
+23.725
+23.187
+6.148
116,17
134,96
879,16
840,21
-38,95
95,56
+120,84
139.797
+16.893
+159,79
164.867
+26.344
+38,95
+25.070
+9.451
132,23
117,93
155,94
2.584,39 +1.777,83
220,42
+193,44 -1.584,39 -1.777,83

3.536
1.653
-1.883
+684
-2.619
-3.303
320,42
46,77
-382,9
Eficiena exploatrii (lexp) (%o)

Rata de eficien (Rrexp =
1 .000 - lexp) (lei)
Venituri din exploatare (Vexp) (mii lei)
Rezultatul din exploatare (Rexp) (mii lei)
Eficiena activitii financiare (Ifin) (%o)
Rata de eficien (Rrfm=
1.000 -Ifin) (lei)
Venituri financiare (Vfin) (mii lei)
Rezultatul financiar (Rfin) (mii lei)
806,56
Pe baza datelor Tabelului 27 se determin urmtoarele efecte:

A. Rezultatul total al activitii (beneficiul brut) are urmtoarele
valori:
122
Bto=j^-xvto= + 122 ' 63 xl43.333=+17.577miilei

1.000
1.000
Bti =-^ L xvti =^^

x 166.520=+ 23.725 mii lei
l
1.000
1.000
1. Modificarea beneficiului bra este diferena:
A = Bti - Bto = 23.725 - 17.577 = +6.148 mii lei
(
23 725
^
Ar=l Bt -100=^^xlOO-100=134,96-100=+34,96%
Bt
(,
17.577
J
A = ARrt + AVt
n care:
^^,-^0142,48-122.63^^
1.000
1.000
=
1Q OC
' x!43.333=+ 2.845 miilei

1.000
f ArRrt
l
^xlOO=^^xlOO=+16,18%l
Bto
17.577
AVt = Vt^VtxRrtl^66-520-143-333X142>48=3.303 miilei

1.000
1.000
f ArVt=xlOO=^ 3^3-xlOO=+18,78%)
t
Bto
17.577
J
ARrt + AVt = 2.845 + 3.303 = +6.148 mii lei = A
(ArRrt + ArVt = 16,18 + 18,78 = +34,96% = Ar)
Analiz i diagnostic financiar-conabil

--------------------------------------------------------------------------------------------------
123
n concluzie:
1. Rezultatul brut (profit) a avut valori pozitive n cretere ca urmare
a majorrii ratei de reducere a cheltuielilor la 1.000 lei venituri totale, ca
efect al creterii eficienei cheltuielilor totale.
2. Creterea veniturilor totale a majorat rezultatul brut.
B. Rezultatul activitii de exploatare are urmtoarele valori:
Rrexpn
+120 84
Bexp0n=------^xVexp=' x 139.797=+16.893 mii lei
1.000
1.000
Bexp,=----^xVexp1 = + 159>?9xl64.867=+ 26.344 mii lei
n
l
1.000
1.000
A = Bexpi - Bexpo = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei
[26 344
^
Ar =ifiexp
1^^-100=^^-^x100-100=155,94-100=+
55,94% J
16893

A = ARrexp + AVexp
n care:
Rrexp,-Rrexp n
ARrexp=------------------ x Vexp n=
1.000
= 159,79-120,84 x l3 9 7 9 7 = ^95 x l3 9 7 9 7 =+5 4 4 5 mi . l e .

1.000
1.000
LRrexp=^^PxlOO=^^xlOO=+32,23o/ol
1^
Bexp0
16.893
J
124
AVexp=--------- x (Vexp, - Vexpn) =

l
o;
1.000 v
1 SQ 7Q
1 ^Q 7Q
iZilI x (i64.867-139.797)=^^x25.070=+4.006
mii lei
1.000 v
' 1.000
fArVexp=^^xlOO = i^-xlOO=+23,71%]
^
Bexp0
16.893
J
ARrexp + AVexp = 5.445 + 4.006 = +9.451 mii lei = A
(ArRrexp + ArVexp = 32,23 + 23,71 = +55,94% = Ar)
n concluzie:
1. Rezultatul aferent exploatrii (profit) a fost pozitiv i n cretere.
2. Creterea profitului din exploatare s-a datorat creterii ratei de re
ducere a cheltuielilor la l .000 lei ca efect al majorrii eficienei cheltuielilor
de exploatare prin reducerea indicatorului lexp.
3. Creterea veniturilor din exploatare a majorat corespunztor profitul
aferent exploatrii.
C. Rezultatul financiar are urmtoarele valori:
Rrfmn
193 44
Bfmn0=--------xVfmo=^ x3.536=+684 mii lei
1.000
1.000
Bfmi=^ M xVfmi-" L584>39 xl.653 = -2.619 mii lei
1
l
1.000
1.000
l. Modificarea rezultatului financiar este diferena: A
= Bfmi - Bfino = -2.619 - 684 = -3.303 mii lei
l Ar=I Bf m -100=-^^xlOO-100=-382,9-100=-482,9%]
\_
+ 684
J
--------------------------------------------------------------------------------------------------

A = ARrfm + AVfin
n care:
^ f m = Rrfmi-Rrfmo
1.000
-1.584,39-193,44
-1.777,83 _ _ ,.., . . . .
=----------------------x3.536=-----------x 3.536=-6.286 mu lei
1.000
1.000
fArRrfm= A ^xlOO=:^xlOO=-919,00%l
684
i,
Bfino
J
~
AW
AVfin
Vfni-Vfino
= i.ooo
xRrfni=
= L653~3-536x(-1.584,39)=^^x(-1.584,39)=
+ 2.983miilei
v
1.000
' 1.000
'
fArVfm=^xlOO=^xlOO=+436,ll%l
684
l
Bfino
J
ARrfin + AVfin = -6.286 + 2.983 = -3.303 mii lei = A
(ArRrfm + ArVfm = -919,0 + 436,11 = -482,9% = Ar)
n concluzie:
1. Rezultatul financiar a evoluat de la beneficiu la pierdere ca urmare
a ratei de eficien a cheltuielilor financiare la l .000 lei venituri financiare,
care a evoluat de la +193,44 lei la -1.584,39 lei.
2. Reducerea veniturilor financiare pe fondul ratei negative de eficien
a cheltuielilor financiare a diminuat pierderea financiar.
II. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei venituri poate
fi aprofundat la nivelul cifrei de afaceri pe surse de provenien:
producia vndut i vnzrile de mrfuri, si are la baz datele Tabelului
28:
126
=> Aplicaia 28: Efectul reducerii cheltuielilor la 1.000 lei CA

Tabelul 28
Indicatori

(%)
Eficiena cifrei de afaceri (!CA) (%<>)
903,50
847,24
-56,26
93,77
Rata de eficien (RrCA = 1.000 - ICA) (lei)
+96,50 +152,76
+56,26
158,30
Cifra de afaceri net (CA) (mii lei)
136.029
163.498 +27.469
120,19
Rezultat din cifra de afaceri (RCA) (mii lei)
+13.125 +24.975 +11.850
190,26
Eficiena produciei vndute (Ipv) (%o)

Rata de eficien (Rrpv = 1.000 - Ipv) (lei)
904,54
848,67
-55,87
93,82
+95,46 +151,33
+55,87
158,52
134.648
162.271 +27.623
120,51
Rezultat din producia vndut (Rpv)

(mii lei)
12.853
803,04
24.556 +11.703
658,51 -44,53
191,05
Eficiena vnzrilor de mrfuri (IVmf) (%o)
Producia vndut (Pv) (mii lei)
Rata de eficien (RrVmf = 1-000 - IVmf) (lei)

Rezultat din vnzri de mrfuri (Rvmf)
(mii lei)
+196,96 +341,49
82,00
+14,53
173,38
1.381
1.227
-154
88,84
272
419
+147
154,04
Din datele Tabelului 28 se obin urmtoarele efecte:

A. Rezultatul aferent cifrei de afaceri are urmtoarele valori:
RrCAO
BrAQ=
xCAo=-^-xl36.029=+13.125 mii lei
CA
1.000
1.000
BCA1
cA l= ^ A i xC Ai=^^x
l63.498=+24 .975 mii l ei
l
1.000
1.000
1. Modificarea beneficiului este diferena:
A = BCAI -BCAO = 24.975 - 13.125 = +11.850 mii lei
(
24 975
Ar = IBCA-100=^^xlOO-100 = 190,26-100 = +90,26%
\^
l J. l^J
^
J
127

A = ARrri + ACA
L-A
n care:
AU
ARrcA=
=
RrCAT^RrcAO
T^5xCAo=
152.76-96^
1.000
+S^26
1.000
fArRr C A =^^xlOO=^xlOO= + 58,30%l

V
BCAO
13.125
)
ACA
=
CA CA
=S*< '- >=
152,76 /163 498_136 029)=1^Z6_X27.469=+4.197 miilei

1.000
1.000
AC A
4 197
ArCA=^=-^xlOO=
xlOO=+31,96%
[
CA0
13.125
J
ARrCA+ ACA = 7.653 + 4.197 = +11.850 mii lei = A
(ArRrCA+ ArCA = 58,30 + 31,96 = +90,26% = Ar)
n concluzie:
1. Rezultatul aferent cifrei de afaceri a fost pozitiv i n cretere.
2. Creterea profitului aferent cifrei de afaceri s-a datorat creterii
eficienei cheltuielilor, care a majorat rata de eficien prin reducerea chel
tuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri.
3. Majorarea cifrei de afaceri a favorizat creterea profitului aferent
concomitent cu creterea eficienei acesteia.
Efectul creterii eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri pe
surse de provenien (producia vndut i vnzrile de mrfuri) pune n
eviden urmtoarele:
128
__________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
B. Rezultatul aferent produciei vndute are urmtoarele valori:

BP
PVO
Rrpvo
95 46
= Z:
=_L^xpvo ^xl34.648=+12.853mii lei
1.000
1.000
=^TPYl x p^ 1Û3 x!62.271=+24.556 mii lei rvi

1.000
' 1.000
Bpvl

A = Bpvi - Bpy o = 24.556 - 12.853 = +11.703 mii lei
:
|Ar=iBPv
BP v -100=^ ^xlOO-100=191,05-100=+91,05%]
L
12.853
J

A = ARr^ + APv
n care:
A D
ARrpv=
=
Rrpvi-Rrpyo,^
T555xpvo=
15U3-95>46xl34648=+7524miile . 1.000
fArRrp v =^ P xlOO=^^xlOO=+58,53%l
t
* BpvO
12.853
J
APv=
RPVlx(pvl_pv )= 1.000
=^^ x (l 62.271
-134.648)=^^ x 27.623=+ 4.179 mii lei
1.000 v
' 1.000
ArPv=^^xlOO=-^^-xlOO=+32 > 52%|
^
BPVO
12.853
J

129

ART^ APv = 7.524 + 4.119 = +11.703 mii lei = A
(ArHr^ ArPv = 58,53 + 32,52 = +91,05% = Ar)
n concluzie:
1. Rezultatul aferent produciei vndute a fost pozitiv i n cretere.
2. Creterea profitului din producia vndut s-a datorat majorrii ratei
de eficien a cheltuielilor la 1.000 lei ca efect al reducerii indicatorului
Cheltuieli la 1.000 lei producie vndut.
3. Majorarea valorii produciei vndute a contribuit la creterea pro
fitului aferent acesteia.
C. Rezultatul aferent vnzrilor de mrfuri are urmtoarele valori:
BvmfO=^^xVmfo=i^xl.381=+272 mii lei
1.000
1.000
Rrvmfl
341,49 . _
., ... .
Bvmfl=---------xVmfi
Vmtl
l=-----xl.227 = + 419 mu lei
1.000
1.000
A = Bvmfi - Bvmf o = 419 - 272 = +147 mii lei
[Ar = lBvmf-100=^xlOO-100 = 154,04-100 = +54,04%]
A = ARr', + AVmf
Vmf
n care:
Rrvmfl-RrvmfO
ARrvmf=-------YQQQ------xVmfo =
341,49-196,96 . ... 144,53 . ..,
... .
1QQ,
=--------------xl.381=-----xl.381=+199,6 mnlei
1.000
1.000
130
fArRrvmf-^ D ^ L xlOO=^xlOO=+73,38%l
l,
Bmfo
272
J
AVmf=^fx(vmfi-Vmfo)=
l.UUU
= 3*1,49 Vx (l .227 -1.3 81)=-^^ x (-154) = -52,6 mii lei

1.000
' 1.000
f Ar V mf = ^ ^ x l O O= ^ x lO O = - 19 ,3 4% ]
t
BvmfO
272
J
ARrVmf + AVmf = 199,6 - 52,6 = +147 mii lei = A
(ArRrVmf + ArVmf = 73,38 - 19,34 = +54,04% = Ar)
n concluzie:
1. Rezultatul din vnzrile de mrfuri a fost pozitiv i n cretere.
2. Creterea profitului a fost consecina creterii ratei de eficien a
cheltuielilor prin reducerea cheltuielilor la 1.000 lei vnzri de mrfuri.
3. Scderea vnzrilor de mrfuri ca urmare a diminurii activitii
comerciale a avut ca efect reducerea profitului din aceast activitate.
n concluzie, creterea profitului aferent cifrei de afaceri constituie
efectul cumulat al creterii profitului din producia vndut i din vnzrile
de mrfuri:
1. Modificarea profitului aferent cifrei de afaceri este diferena:
A = BCAI -BCAO = 24.975 - 13.125 =+11.850 mii lei
[94 975
Ar=lIBLA
BrA -100=^^xlOO-100=190,26-100=+
ni25

A = ABpv+ABVmf
90,26%
^
j

131
n care:
ABpv= Bpvi - BPVO = 24.556 - 12.853 = +11.703 mii lei
fArB
l
-^Bpv x 100=il^xlOO=+89,15%]
BCAO
13-125
J
ABVmf= Bvmn - Bvmf o = 419 - 272 = +147 mii lei
fArBvmf=^^xlOO=-l^xlOO=+l,ll%l
l
BCAO
13-125
)
AB^ + ABVmf = 11.703 + 147 = +11.850 mii lei = A
(ArBpv+ ArBVmf = 89,15 + 1,11 = +90,26% = Ar)
n final, creterea profitului aferent cifrei de afaceri a fost consecina
creterii profitului activitii de producie si comerciale.
2.4. Analiza marjelor de rentabilitate

Contul de rezultat este documentul care preia ansamblul cheltuielilor
i veniturilor exerciiului n vederea determinrii fluxului de rezultate pe
trei niveluri de activitate: de exploatare, financiar si extraordinar, de unde
rezult profitul sau pierderea pe fiecare nivel.
Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul pe tipuri de activiti fiind determinat prin marje de rentabilitate, dup
cum urmeaz:
A. Rezultatul din exploatare (Rexpl) = Veniturile din exploatare Cheltuielile de exploatare
B. Rezultatul financiar (Rfin) = Veniturile financiare - Cheltuielile
financiare
C. Rezultatul curent (Rcrt) = Rezultatul din exploatare + Rezultatul
financiar
132
D. Rezultatul extraordinar (Rextr) = Veniturile extraordinare Cheltuielile extraordinare

E. Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) = Rezultatul curent + Rezul
tatul extraordinar = Veniturile totale - Cheltuielile totale
F. Rezultatul net al exerciiului (Rnet) = Rezultatul brut al exer
ciiului - Impozitul pe profit
Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor
prin funcii permite determinarea urmtoarelor marje:
1) Marja industrial = Producia exerciiului - Costul aprovizio
nrilor
2) Marja costurilor de producie - Marja industrial - Alte cheltuieli
de producie
Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale i trebuie
raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n
eviden faptul c producia stocat i producia imobilizat nu reprezint
dect venituri calculate (transferuri de cheltuieli) si c numai producia
vndut i vnzrile de mrfuri genereaz rezultate.
3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri - Costul de cum
prare
din care:
4) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri - Cheltuielile varia
bile
5) Marja comercial = Vnzrile de mrfuri - Costul de cumprare
a mrfurilor
Aceste marje trebuie analizate numai la nivelul rezultatului curent,
elementele extraordinare nefiind legate i dependente de vnzri.
De exemplu, marjele de rentabilitate preluate din contul de profit i
pierdere (Tabelul 1) se prezint n Tabelul 29:
133
<=> Aplicaia 29: Marjele de rentabilitate din contul de rezultat
Tabelul 29
Nr.
crt.
Marje de rentabilitate
(mii lei)
Exerciiul financiar
Abateri
(A)
Precedent Curent
Indici
(%)
1.
139.797
164.867
+25.070
117,93
2.
122.904
138.523
+15:619
112,71
3.
+16.893
+26.344
+9.451
155,94
4.
Venituri financiare
3.536
1.653
-1.883
46,77
5.
2.852
4.272
+1.420
149,82
6.
Rezultatul financiar
+684
-2.619
-3.303
-382,9
7.
Rezultatul curent
+17.577
+23.725
+6.148
134,96
8.
Rezultatul extraordinar
9.
Rezultatul brut
+17.577
+23.725
+6.148
134,96
5.152
4.046
-1.106
78,53
+12.425
+19.679
+7.254
158,37
10. Impozitul pe profit

11. Rezultatul net

1. Toate marjele de rentabilitate au cunoscut dinamici ascendente,
ceea ce reflect mbuntirea performanei financiare dup cum urmeaz:
2. Rezultatul din exploatare (profit) a crescut cu 55,94% ca urmare a
decalajului favorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare
^ Vexp
Chexp''
3. Rezultatul financiar, profit n exerciiul precedent, a devenit

pierdere n exerciiul curent, nregistrnd o diminuare de 282,9%.
4. Rezultatul curent (profit) a crescut cu 34,96% prin decalajul
favorabil ntre ritmul de cretere a veniturilor si a cheltuielilor de exploatare
cumulate cu cheltuielile financiare.
5. Rezultatul net contabil al exerciiului (profit) a crescut cu 58,37%
datorit majorrii rezultatului brut i reducerii impozitului pe profit.
Analiza marjelor de rentabilitate trebuie s aprofundeze studiul
rezultatului la nivelul activitii curente, unde exist o relaie direct ntre
cheltuielile de exploatare i veniturile de exploatare pe care le genereaz.
2.5. Analiza rezultatului din exploatare

Rezultatul din exploatare deine ponderea dominant n rezultatul brut al
exerciiului, caracterizeaz n mrime absolut rentabilitatea activitii

134
curente a ntreprinderii, se coreleaz direct cu rata de eficien a cheltuielilor
de exploatare i poate fi calculat cu ajutorul relaiei:
Rexp=Vexp-Chexp=Vexp l--------- =Vexp x R

^ Vexp J
n care:
R = l -1 = rata de eficien a cheltuielilor de exploatare
De exemplu, rezultatul din exploatare se determin n Tabelul 30:
^> Aplicaia 30: Calculul rezultatului din exploatare
Tabelul 30
Nr.
crt.
Venituri, cheltuieli i rezultate

(mii lei)
1. Venituri din exploatare - total

2. Cheltuieli de exploatare - total
3. Rezultatul din exploatare (Rexp)
(1-2)
4. I = Chexp/Vexp
5.
6.
R=1-I
Rexp = Vexp x R (1x3)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Abateri
(A)
Indici
(%)
139.797
164.867
+25.070
117,93
122.904
138.523
+15.619
112,71
16.893
0,87196
26.344
+9.451
0,84021 -0,03895
155,94
95,57
0,12084
0,15979 +0,03895
132,23
16.893
26.344
+9.451
15,94

Rexp0 = Vexp0 x RQ= 139.797 x 0,12084 = 16.893 mii lei Rexp,
= Vexp, x R, = 164.867 x 0,15979 = 26.344 mii lei
1. Modificarea rezultatului din exploatare este diferena: A =
Rexpi - Rexpo = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei
(
76144
55,94%
Rm-100=^-^xlOO-100=155,94-100=+
Âr=I
iRexp
16893
--------------------------------------------------------------------------------------------------
135
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A =

AVexp + AR n care:
AR = (Ri - Ro) x Vexpo = (+0,03895) x 139.797 = +5.445 mii lei
ArR=-^- x 100=-^^- x 100=+32,23%

Rexp0
16.893
J
AVexp = Ri x (Vexpi - Vexp0) = 0,15979 x 25.070 = +4.006 mii lei

f A r Vex p = ^ ^ x l O O = ^ - x l O O = + 2 3 , 7 1 % l
(^
Rexp0
16.893
J
AR + AVexp = 5.445 + 4.006 = +9.451 mii lei = A
(ArR + ArVexp = 32,23 + 23,71 = +55,94% = Ar)
n concluzie:
1. Majorarea rezultatului din exploatare s-a realizat prin creterea ratei
de eficien a cheltuielilor de exploatare ca urmare a reducerii cheltuielilor
de exploatare la l leu venituri din exploatare.
2. Creterea veniturilor din exploatare a majorat beneficiul aferent
exploatrii cu 21,73%.
Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare conform OMFP
nr. l .752/2005 (Nota explicativ 4) implic abordarea structurii cheltuielilor
de exploatare dup destinaie.
Calculul rezultatului din exploatare se realizeaz pe baza urmtoarei relaii:
Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RCA) - Cheltuielile de desfacere (Chd) - Cheltuielile generale de administraie (Chad)
+ Alte venituri din exploatare (Ave)
n care:
= Cifra de afaceri net (CA) - Costul bunurilor vndute i al
serviciilor prestate (Cv)
RCA
136
unde:
Cv = Cheltuielile activitii de baz (Chab) + Cheltuielile activitilor

auxiliare (Chaa) + Cheltuielile indirecte de producie (Chi)
De exemplu, calculul rezultatului din exploatare conform Notei explicative 4 se realizeaz pe baza datelor din Tabelul 31:
<=> Aplicaia 31: Calculul rezultatului din exploatare
Tabelul 31
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
Indicatori
(mii lei)
Costul bunurilor vndute i al
serviciilor prestate (Cv)
Cheltuielile activitii de baz (Chab)
6.
Cheltuielile activitii auxiliare

(Chaa)
Cheltuielile indirecte de producie
(Chi)
Rezultatul brut aferent CA nete (RcA)
7.
Cheltuieli de desfacere (Chd)
8.
9.
Cheltuieli generale de administraie

(Chad)
Alte venituri din exploatare (Ave)
10.
Rezultatul din exploatare (6-7-8+9)
5.

(A)
(%)
Precedent Curent
136.029 163.498 +27.469
93.279
68.017
94.252
64.333
+973
-3.684
101,04
94,58
10.523
9.587
-936
91,10
20.332 +5.593
69.246 +26.496
137,94
161,97
14.739
42.750
4.947
9.498
+4.551
192,00
24.678
3.768
34.773 +10.095
1.369
-2.399
140,91
36,33
16. 893
26.344
155,94
+9.451

1. Modificarea rezultatului din exploatare este diferena:
A = Rexpj - Rexp0 = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei
Pe treapta I:
A = AIL4 + AChd + AChad + AAve
120,19

137
m care:
ARCA = RCA1 - RCAO = 69.246 - 42.750 = +26.496 mii lei AChd =
Chd0 - Chd, = 4.947 - 9.498 = -4.551 mii lei AChad = Chad0 Chad, = 24.678 - 34.773 = -10.095 mii lei AAve = Ave, - AveQ
= 1.369 - 3.768 = -2.399 mii lei
ARCA + AChd + AChad + AAve = 26.496 - 4.551 - 10.095 - 2.399 =
+9.451 mii lei = A
Pe treapta a Il-a:
AR_ = +26.496 mii lei = ACA + ACv
m care:
ACA = CA, - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei
ACv = Cv0 - Cv, = 93.279 - 94.252 = -973 mii lei
ACA + ACv = 27.469 - 973 = +26.496 mii lei = ARCA
n concluzie:
1. Creterea rezultatului din exploatare s-a datorat majorrii rezulta
tului brut aferent cifrei de afaceri nete, a crei cretere s-a nregistrat prin
majorarea cifrei de afaceri nete cu 20,19%, n condiiile creterii cu numai
1,04% a costului bunurilor vndute si al serviciilor prestate.
2. Creterea costului bunurilor vndute i al serviciilor prestate s-a
datorat majorrii tuturor cheltuielilor, respectiv cheltuielile activitii de
baz, cheltuielile activitii auxiliare i cheltuielile indirecte de producie.
3. Creterea cheltuielilor de desfacere, a cheltuielilor generale de ad
ministraie i reducerea altor venituri din exploatare au redus rezultatul din
exploatare.
138
Rezultatele nregistrate impun aprofundarea analizei beneficiului din

exploatare pe surse de provenien dup structura cifrei de afaceri.
2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri

Rezultatul aferent cifrei de afaceri (B.) constituie efectul eficientei
*
L.A
cheltuielilor aferente activitii de producie i comerciale i poate fi calculat

pe baza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri (ICA):
i nnn T
1.000- xl.OOO
LOOO-lcA xCA=----------------------CA---------xCA = CA-Ct
1.000
1.000
UA
Dup provenien, acest rezultat cuprinde beneficiul din producia

vndut (B ) si beneficiul din vnzrile de mrfuri (B f):
v. pv/ ,
CA =
Pv
v Vmf'
+ B
Vmf
De exemplu, analiza beneficiului aferent cifrei de afaceri dup provenien se bazeaz pe datele Tabelului 32:
=> Aplicaia 32: Calculul beneficiului aferent cifrei de afaceri
Tabelul 32
Nr.
cit.
Indicatori
(mii lei)

(%)
1.
136.029
163.498 +27.469
120,19
2.
Costul aferent cifrei de afaceri (Ct)
122.904
138.523 +15.619
112,71
3.
Beneficiul aferent CA nete (BCA)
13.125
24.975 +11.850
190,28
4.
Producia vndut (Pv)
134.648
162.271 +27.623
120,51
5.
Costul bunurilor vndute (Ch)
121.795
137.715 +15.920
113,07
6.
Beneficiul aferent produciei (Bpv)
12.853
24.556 +11.703
191,05
7.
Vnzri de mrfuri (Vmf)
1.381
1.227
-154
88,84
8.
1.109
808
-301
72,85
9.
Beneficiul aferent vnzrilor (B^)
272
419
+147
154,04
139
Din analiza datelor Tabelului 32 se constat c beneficiul aferent cifrei
de afaceri a crescut cu 90,28% ca urmare a creterii beneficiului din producia
vndut i a beneficiului din vnzrile de mrfuri, ceea ce impune continuarea analizei pe o treapt superioar.
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Beneficiul (B^) aferent produciei vndute constituie expresia eficienei cheltuielilor aferente activitii industriale i poate fi calculat pe
baza indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei producie vndut (Ipv).
,.000-^fel.OOO
LOOO-Ipvxpv=__________________q(S)xp_______xzq(s)xp=
1.000
1.000
^'
= Zq(s)xp-Iq(s)xc
Bpv=
m care:
q = volumul fizic al produselor vndute;
S = structura sortimental a produciei vndute;
p = preul mediu de vnzare al produselor;
c = costul complet unitar al produselor.
De exemplu, efectum analiza factorial a beneficiului aferent produciei vndute pe baza datelor Tabelului 33:
<=> Aplicaia 33: Analiza beneficiului aferent produciei
vndute
Tabelul 33
Grupe de produse
Valoarea vnzrilor Ia pre

(mii lei)
Valoarea vnzrilor la cost

(mii lei)
qoxpo
qoxco
qixp!
qixpo
qixc!
qixc 0
A (tone)
21.222
32.650
32.028
18.651
31.824
28.152
B (buci)
18.569
28.763
25.380
15.682
26.509
21.432
C (buci)
Total
13.264
16.325
77.738
15.747
11.794
46.127
14.774
73.107
13.997
63.581
53.055
73.755
140
Bpvo=Zqo(so)xPV%(so)xco=53-055-46.i27=+6.928 miiiei
Bpvi=Zqi(Si)xp 1 -Zqi(Si)xci=77.738-73.107=+4.631miilei
A = BPVI - B PV o = 4.631 - 6.928 = -2.297 mii lei
(Ar=iBp v -100=^^xlOO-100=66,85-100=-33,15%]
v
6.928
J
A = Aq + AS + Ac + Ap
n care:
A
qKZqi(so)xpVqi(so)xcoHZqo(so)xPo-Iqo(so)xco]=
=BoxIq-Bo=6.928x^^-6.928=9.553-6.928=+2.625 miilei
[Arq=^_
x ioo=^^xlOO=+37,89%|
^ 4 BpvO
6.928
J
AS=[Iq1(Si)xp0-Zq1(Si)xco]-[Iq1(So)xp0-Zqi(So)xco] = =B''oB'o=(73.155-63.58l)-9.553=9.574-9.553=+21miilei
ArS=-A^-xlOO=-^1-xlOO= + 0,30%
^
BPVO
6.928
J
Ac=[Zq1(si)xp0-Zq1(Si)xci]-[Zqi(Si)xpo-Zqi(Si)xco]-=B'iB"o=(73.155-73.107)-9.574=48-9.574=-9.526miilei
|Arc=-^-xlOO=^^xlOO=-137,5%)
^
BPVO
6.928
J
141
Ap=[Iq 1 (Si)xp 1 -Zq 1 (Si)xci]-[Zqi(Si)xp 0 -Zqi(Si)xci]= =BiB'i=4.631-(73.155-73.107)=4.631-48=+ 4.583 miilei

|Arp=^-xlOO=
[ F BPVO
+ 4 583
- xlOO = +66,15%|
6.928
J

Aq + AS + Ac + Ap = 2.625 + 21 - 9.526 + 4.583 = -2.297 mii lei = A
(Arq + ArS + Arc + Arp = 37,89 + 0,30 - 137,5 + 66,15 = -33,15% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei a fost exclusiv
consecina creterii costului unitar al produselor.
2. Beneficiul a crescut echiproporional cu creterea volumului fizic
al vnzrilor, respectiv cu 37,89%.
3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea benefi
ciului prin creterea ponderii produselor mai rentabile, cu rate de rentabilitate
superioare ratei medii a rentabilitii pe total producie.
4. Creterea preului mediu al produselor a majorat beneficiul, ceea
ce poate fi consecina mbuntirii calitii produselor prin creterea ponderii
claselor superioare de calitate i/sau a creterii preurilor pe clase de calitate.
Numai n primul caz creterea reflect efortul propriu n ridicarea perfor
manei.
2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri
Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizeaz performana
activitii comerciale i se evalueaz prin marja comercial, ca expresie a
strategiei comerciale a entitii. Aceast marj constituie un element al valorii
adugate - valoarea adugat vndut - pe lng valoarea adugat produs
prin activitatea industrial.
In evaluarea beneficiului activitii comerciale a entitii trebuie s
se in seama de factorii specifici acestei activiti: rulajul mrfurilor, cota
procentual de adaos comercial, nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile desfcute, beneficiul aferent activitii comerciale fiind calculat cu
relaia:
Prof-univ- d""- SILVIA PETRESCU
142
Bmf = Mc=x
(A - N) 100
V
'
n care:
Mc = marja comercial; R = volumul (rulajul)

desfacerilor de mrfuri; = cota medie procentual
de adaos comercial; N = nivelul mediu al cheltuielilor
privind mrfurile.
De exemplu, analiza beneficiului din vnzarea mrfurilor corespunztor activitii comerciale se efectueaz pe baza datelor din Tabelul 34,
din care se obin urmtoarele rezultate:
B mf =
m X (O-N 0 )=^*(30-24,09)=272 mii lei
Bmfl=
U>0 x (l-Ni)=~^x(33-21,73)=419 mii lei
^ Aplicaia 34: Calculul beneficiului din vnzarea mrfurilor

Tabelul 34
Nr.
cit.
Indicatori
(mii lei)
1.
Desfaceri de mrfuri (R)
2.
3.
4.
5.
6.

(%)
4.603
3.718
-885
80,77
Cota medie de adaos (A) (%)
30,0
33,0
+3,0
110,0
Valoarea vnzrilor de mrfuri

(Vmf) (1x2)
1.381
1.227
-154
88,84

(mii lei)
1.109
808
-301
72,85
Nivelul mediu al cheltuielilor

privind mrfurile (N) (%) (4/1)
Marja comercial (Mc) (34)
24,09
272
21,73
419
-2,36
+147
90,20
154,03
1. Modificarea beneficiului este diferena: A =

Bmf! - Bmf0 = 419 - 272 = +147 mii lei
419 Ar=~xlOO-100=154,04-100=+
54,03%
272
143

A = AR + A + AN n
care:
1
AR = RlV~Rx(A
0 -No)= ^x(30-24,09)=-52,30miilei 100
o; 100
[ArR==-^-xlOO=^^xlOO=-19,23%l
t
Bmfo
272
J
AA=- Rj -x(i-o)=^^x(33-30)=+lll,54
mii lei
100 V l ' 100 V
'
f ArA=-^-xlOO=^^xlOO = + 41,00%|
^
Bmfo
272
J
AN=^x(NVf t -Ni)=^^x(24,09-21,73)=+
87,74 mii lei
100
1; 100 V
l ArN=-^-xlOO=
L
Bmfo
+ 87 74
' xlOO^+32,25%|
272
J

AR + A + AN = -52,30 + 111,54 + 87,74 = +147 mii lei = A
(ArR + Ar + ArN = -19,23 + 41,00 + 32,25 = +54,03% = Ar)
n concluzie:
1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 54,03% a
fost consecina creterii cotei medii de adaos comercial cu 10%.
2. Reducerea nivelului mediu al cheltuielilor privind mrfurile cu 9,8%
a majorat corespunztor beneficiul din vnzarea mrfurilor.
3. Reducerea desfacerilor de mrfuri (rulajului) cu 19,23% a fost sin
gurul factor care a diminuat beneficiul aferent activitii comerciale.
144
f-r- ISxA^j
Cota medie de adaos comercial A =
i nivelul mediu al
f-ZSxN'l
cheltuielilor de circulaie ^ - 77:7; influeneaz beneficiul prin strucV
1UU
tura (S) a desfacerilor i cota de adaos (A), respectiv nivelul (N) pe grupe
de mrfuri:
a) A = AS + AA
n care:
Rl
x
A
Q - R I V ( A 'IA n~AnJ
^\ =----------x----------------------------}An
Y fSl AQ
Aa=----x
100
AA=
' 100 l,
100
Ô-X(I-'O)
b) AN - AS + AN
n care:
AS^fe-^-^)
AN=^X(N'O-NI)
2.7. Analiza ratelor de rentabilitate
Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care
difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu, dar cu rentabiliti diferite,
ca urmare a unor costuri diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se
poate stabili gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii desfurate.
Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin pe baza datelor din contul de rezultat sau din bilan, prin raportarea
unui rezultat (excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu).
--------------------------------------------------------------------------------------------------
145
Calculate n mai multe variante, n funcie de factorii raportului efectefort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea comparaiilor n timp, n
spaiu sau cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate, i pot fi determinate n urmtoarele variante:
1) Rata rentabilitii resurselor consumate:
RC
Beneficiu 100
inn/0/\
=-------------x
(%)
Costuri Rata compar beneficiul ca efect cu costurile ca efort
(propriu).
2) Rata rentabilitii veniturilor:
Beneficiu 100IAA
/\
(%)
Cifra de afaceri
Rv =------------------------------------x
Rata compar beneficiul cu cifra de afaceri, parial dependent de

efortul propriu, i d expresie politicii comerciale. Denumit rata rentabilitii
comerciale, raportul indic profitabilitatea cifrei de afaceri.
3) Rata marjei brute:
Excedentul brut din exploatare inn,n/\
. ,-----r--------x lo (%)
Cifra de afaceri
RMBE =---------_.fr
Excedentul brut de exploatare, rezultat independent de politica de

finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii.
4) Rata marjei comerciale:
Mari a comercial .... . ..
Rmc =-----------------------x i uu ^ /o)
Vnzri de mrfuri
T
"V
l l II l
/O/
5) Rata rentabilitii comerciale pure:

Marja comercial , __ /n/,
Rrc =----------------------x 100 (%)
Rulajul mrfurilor
Marja comercial este primul indicator de performan n comer.
146
---------------------------------------------------------------------------------------2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de

eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea
beneficiului aferent cifrei de afaceri la costuri, n funcie de structura cifrei
de afaceri analiza vizeaz rentabilitatea produciei vndute i a vnzrilor
de mrfuri (din activitatea comercial).
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute
Rata rentabilitii produciei vndute se calculeaz n dou moduri:
1) Pe total producie:
R C= ^xlOO = Iq ( S ) X P- q ^ XC xlOO(Q/o)
Ct
Zq(s)xc
2) Prin calculul pe produs:
Rc=
ISx^xlOO
ysxr
2^xcL=--------------------c--------(%)
100
100
n care:
S = structura sortimental a vnzrilor; r.
= rata rentabilitii produselor;
p = preul mediu unitar al produselor; c
= costul unitar al produselor.
De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 32 se obin urmtoarele rezultate:
"=> Aplicaia 35: Analiza ratei rentabilitii pe total producie
Rata rentabilitii produciei vndute are urmtoarele valori:

Rcu0 =J^-xlOO= 6'928 x 100=15,02%
Ct0
46.127
Re,1 =J^-xlOO= 4'631 xlOO=6,33%
Q!
73.107
147
l . Modificarea ratei rentabilitii este diferena:

A = Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 - -8,69%
Ar = - - x 100-100=42,14-100=- 57,86%
15,02
A = ACt + AB
m care:
ACt=J^-xlOO-Rc 0 = 6 ' 928 xlOO-14,9 =9,47-15,02 = -5,55%
Ct,
73.107
l ArCt=xlOO=^^xlOO=-36,95%l
l
Rco
15,02
J
AB = Rci - R'co = 6,33 - 9,47 = -3,14%
ArB=^ B -xlOO= ^^x 100=- 20,90%
L
Rco
15,02
J
Prin nsumare se verific egalitatea: ACt + AB =
-5,55 - 3,14 = -8,69% = A (ArCt + ArB = -36,96 20,90 = -57,86% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute cu 8,69% a fost
consecina reducerii beneficiului, care a diminuat-o cu 3,14%, i a creterii
costurilor aferente, care au redus-o cu 5,55%.
2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor de influen impune
calculul ratei rentabilitii pe total producie conform modelului:
148

Rc =
Zq(s)xp-Zq(s)xCxl0()
Zq(s)xc

_
Iqo(So)xp0-Zqo(So)xco
Rco=---------------7-T--------------xlUO =
Iq0(so)xco
J3.OSS-46.127
46.127
_6J28_
46.127
Iqi(Sl)xpl-Iqi(Sl)xci
Rci =----------Tr---------------X1UU =
IqilSiJxci
77.738-73.107 ... 4.631

=------------------x 100=---------x 100=6,33%
73.107
73.107
1. Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
A = Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 = -8,69%
l Ar=-^-xlOO-100=42,14-100=-57,86%|
l
15,02
J
A = AS + Ac + Ap
n care:
A e_Zqi(Si)xpo-Zqi(Si)xco
Ab------------^T------------xlOU-Kc0 - R'co - Rco =
Iqi(Si)xc 0
_
= 73.155-63.581 x l Q Q _ 1 = 1
= +Q
63.581
|ArS=xlOO=i^xlOO= + 0,20%|
l
Rco
15,02
J

149
Ac=
q.(S,)xpO-i:ql(S1)xClxlo()_R,Co=R,c|_R,co
ZqilSiJxc!
= 73.155-73.107 xlQQ_1
73.107
Arc=~xlOO=-^^xlOO=-99,73%
Rco
15,02
J
Ap = Rci- R'ci = 6,33 - 0,07 = +6,26%

|A ip
=-^- xlO O=^x lO O=+41 ,67% |
^ v Rco
15,02
J
AS + Ac + Ap = 0,03 - 14,98 + 6,26 = -8,69% = A
(ArS + Arc + Arp = 0,20 - 99,73 + 41,67 = -57,86% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv con
secina creterii costului unitar al produciei.
2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii ca efect al
ridicrii calitii produselor sau prin creterea preului claselor de calitate.
3. Modificarea structurii produciei a influenat favorabil rata renta
bilitii medii, ceea ce rezult din calculul pe produs.
De exemplu, calculul pe produs are la baz datele din Tabelul 35,
din care se obin urmtoarele rezultate:
ISoxrc0=(40xl3,76) + (35xl8,42) + (25xl2,5)=1502%
100
'
100
'
Rc =
Rc =
1
ZS1xrc1=(42x2,56) + (37x8,51) + (21xlO,52)

100
100
= 633%
150
l. Modificarea ratei rentabilitii este diferena:

A = Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 = -8,69%
f Ar=-^-xlOO-100=42,14-100=-57,86%|
l
15,02
J
"=> Aplicaia 36: Calculul ratei rentabilitii pe produs
Tabelul 35
Grupe de
produse
Structura
vnzrilor
(%)
S0
Si
Preul
unitar
(mii lei)
Po
Costul
unitar
(mii Iei)
Pi
Rata rentabilitii
produselor (re) (%)
Cl
CD
40
42
B (buci)
35
37
45
51
38
47
C (buci)
25
21
81
84
72
76
Total
100 100
785 800
690 780
re.
2,56
r'ci
13,76
18,42
8,51
-4,25
12,50 10,52
6,57
15,02
0,08
rc0
A (tone)
6,33
0,64
2. Factorii de influen sunt urmtorii: Pe

treapta l:
A = AS + Arc
n care:
._ ZS^rco _
(42xl3,76) + (37xl8,42) + (21xl2,5)
AS =-------------Ren =--------------------------------------------Rcn =
100
100
= R'c0-Rco= 15,22-l 5,02=+0,20%

( ATS = x l O O = ^ x l O O = + l , 3 3 % ]
t
Rco
15,02
J
Arc = Rci - R'c0 = 6,33 - 15,22 = -8,89%
Arrc=^-xlOO=^^xlOO=-59,19%
Rco
15,02
J
--------------------------------------------------------------------------------------------------
151
Prin nsumare se verific egalitatea: AS + Arc =

0,20 - 8,89 = -8,69% = A (ArS + Arrc = 1,33 59,19 = -57,86% = Ar)
n concluzie, creterea ratei medii a rentabilitii produciei a fost
efectul creterii ponderii produsului B cu rata (18,42%) superioar ratei
medii (15,02%) a rentabilitii produciei.
Pe treapta a II-a:
Arc = Ac + Ap
n care:
ZSix^^xlOO
Ac=--------^------------R'co=R'ci-R'co =
=
(42xO,64)-(37x4,25) + (21x6,57) ^^
100
A r c= ^x l O O = - !^ xl O O = - 1 00 ,8 0 %
Rco
15,02
J
Ap = Rci - R'ci = 6,33 - 0,08 = +6,25%

|A iFp = - ^ x l O O = ^ x l O O = + 4 1 , 6 1 % )
^
Rco
15,02
J
Ac + Ap = -15,14 + 6,25 = -8,89% = Arc
(Arc + Arp = -100,80 + 41,61 = -59,19% = Arrc)
'
152
n concluzie:
1. Reducerea ratei medii a rentabilitii produciei cu 8,69% a fost
consecina scderii ratelor de rentabilitate a produselor (re), care s-a datorat
n exclusivitate creterii costului unitar al acestora.
2. Modificarea structurii sortimentale a produciei vndute a majorat
rentabilitatea medie a produciei.
3. Creterea preului mediu al produselor a majorat rata medie a renta
bilitii produciei ca urmare a unor factori exogeni sau a creterii calitii.
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale
Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficiena vnzrilor

de mrfuri i se evalueaz prin doi indicatori:
1) Rata marjei comerciale:
Rmc =
Marja comercial
...
. . -----r x 100 (%)
Vnzri de mrfuri
Factorial, rata marjei comerciale se prezint astfel:
RX ( A - N )
v
Rmc=----- _
RxA
A-N
inf
./ 0 ,\
xlOO= _ xlOO (%)

v
A
'
2) /fata rentabilitii comerciale pure:

Marja comercial , AA ,0/ N Rrc = p , . ,
, , * 100 (%) Rulajul mrfurilor
Factorial, rata rentabilitii comerciale pure se prezint astfel:
Rrc=xlOO=RÂ~N^xlOO =-N (%)v
R
R
'
n care:
R = desfacerile (rulajul) de mrfuri;
= cota procentual medie de adaos comercial;
N = nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.
De exemplu, analiza ratelor de rentabilitate a vnzrilor de mrfuri
are la baz datele Tabelului 36, din care se obin urmtoarele rezultate:
ici
--------------------------------------------------------------------------------------------------U J
A. Rata marjei comerciale are urmtoarele valori:

Rmco=-M?J_ j00=_22_
Vmfo
1-381
Rmc, = -ML x 100=-^- x 100=34,15%

Vmfi
1-227
1. Modificarea ratei marjei comerciale este diferena:
A = Rmci - Rmco = 34,15 - 19,70 = +14,45%
Ar=^^xlOO-100=173,35-100=+ 73,35%
19,70
)

A = AVmf + AMc
n care:
l^CO
AVmf =-----y-xlOO-Rmco=R'mco-Rmco =
Vmfi
272
=------xlOO-19,70=22,16-19,70=+2,46%
1.227
fArVmf=^ m lxlOO = ^^xlOO= + 12,48%l
t
Rmco
19,70
)
AMc = Rmci-R'mco = 34,15 -22,16 = +11,99%
(
AMc
+11 99
^
ArMc=-------xlOO=-----xlOO-+ 60,87%
L
Rmco
19JO
J
154
Aplicaia 37: Ratele de rentabilitate a vnzrilor de mrfuri

Tabelul 36
Nr.
cit.
Indicatori
1.
Marja comercial (Mc) (mii lei)
2.
3.
Rata marjei comerciale (Rmc) (%)

(1/2)
4.
5.
6.

(%)
272
419
+147
154,00
1.381
1.227
-154
88,84
79,70
30,0
34,15
+14,45
173,35
Cota medie de adaos (A) (%)
33,0
+3,0
110,00
Nivelul mediu al cheltuielilor

privind mrfurile (N) (%)
24,09
21,73
-2,36
90,20
5,97
11,27
+5,36
190,69
Rata rentabilitii comerciale pure
(Rrc)(4-5)(%)

AVmf + AMc = 2,46 + 11,99 = +14,45% = A
(ArVmf + ArMc = 12,48 + 60,87 = +73,35% = Ar)
n concluzie, creterea ratei marjei comerciale a fost consecina majorrii marjei comerciale cu 54% i a reducerii vnzrilor de mrfuri cu
11,16%.
Creterea ratei marjei comerciale poate fi explicat prin prisma factorilor de influen conform modelului de calcul:
Rmc=^=^xlOO=100-xlOO
A
A
De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 36 se obin urmtoarele rezultate:
= 1 0 0 - x 100=100-^^x100=100-80,3=19,70%
AO
30
Rmci=100-^xlOO=100--^^xlOO=100-65,85=34,15%
AI
33
------------------------------------------------------
;---------------------------------------------------------------------------------------------------------------
155
1. Modificarea ratei marjei comerciale este diferena:

A = Rmci - Rmco = 34,15 - 19,70 = +14,45%
f Ar=^y^xlOO-100=173,35-100=+73,35%|
l
19,70
J
A = AN + A
n care:
AN=g^xlOO=24'9-21'7^100=^xlOO=7,86%
o
30
30
ArN=-^- x 100=^- x 100=+ 39,93%

Rmco
19,70
J
A =N ixlO O -îxlO O =f^^- 2 ^lxlO O =+6, 59%

o
i
l 30
33 J
l Ar=^-xlOO=^ 9 -xlOO=+33,42%|
t
Rmco
19,70
J
AN+A=7,86+6,59 -+14,45%=A
(ArN+ Ar=39,93+ 33,42=+73,35%=Ar)
n concluzie, creterea ratei marjei comerciale s-a datorat creterii
cotei de adaos i reducerii nivelului cheltuielilor privind mrfurile.
B. Rata rentabilitii comerciale pure are urmtoarele valori:
,
156
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Rrc0 - A0-N 0=30-24,09=5,91%

Rrc 1 =A 1 -Ni=33-21,73=ll,27%
1. Modificarea ratei rentabilitii comerciale este diferena:
A = Rrci - Rrc0 = 11,27 - 5,91 = +5,36%
(^=11^ x 100-l 00=190,69-100=+90,69% l
A=A+AN
n care:
A=i-So =3 3 - 30 =+3 > 0%
|A r =- ^-xl OO = : ^xlO O=+50 ,76%
l
Rrco
5,91
J
AN = N0-Ni=24,09-21,73=+ 2'36%
f Ar N = ^ x l O O = ^ x l O O = + 3 9 , 9 3 % |
L
Rrco
5,91
J
A + AN=3 + 2,36=+ 5,36%=A
(A+ArN=50,76+39,93=+ 90,69%=Ar)
n concluzie:
l. Creterea ratei rentabilitii comerciale pure a fost consecina creterii cotei medii de adaos comercial cu 3%.

157
2. Reducerea nivelului mediu al cheltuielilor privind mrfurile cu 9,8%

a majorat rata rentabilitii comerciale pure.
3. Aceleai efecte au manifestat cota medie de adaos i nivelul mediu
al cheltuielilor privind mrfurile asupra ratei marjei comerciale (Rmc) care
influeneaz direct profitul (marja comercial).
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor

Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar,
exist o baz comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea
este un indicator deperforman al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia, iar contraperformana o expune la riscuri.
Rentabilitatea este privit i calculat diferit n funcie de participanii
la viaa entitii: gestionari, acionari, bancheri, salariai.
Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor
riscuri care nsoesc rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere
aducndu-i capitaluri, proprietarii si anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de activitate, n cazul variaiei
acestui nivel, rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor exprima
riscul capitalului.
Un capital investit va fi cu att mai riscat cu ct sensibilitatea rentabilitii la modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i
rentabilitatea ateptat este cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai
mare.
Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul
performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat, ct si impactul
resurselor de finanare utilizate n raport cu mijloacele folosite, prin studiul
rentabilitii capitalurilor pe baza bilanului.
Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare, condiioneaz nivelul celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: riscul financiar,
riscul total, riscul de faliment.
Riscul economic este legat de structurarea costurilor de exploatare n
fixe (de structur) i variabile (operaionale) i depinde n mod direct de
ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor.
Acest risc este mai mare n cazul unei ntreprinderi cu grad de tehnicitate
ridicat, dotat cu utilaje performante, unde cheltuielile fixe legate de amortizare sunt relativ crescute, si mai mic n cazul unei ntreprinderi cu grad de
tehnicitate mai redus sau cu utilajul amortizat.
158
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare care

remunereaz capitalurile mprumutate (dobnzile). Noiunea de risc nu are
semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz- viitorul i se ncearc
estimarea fluctuaiilor rentabilitii n elaborarea de previziuni, n acest
sens n practic se utilizeaz mai multe metode de evaluare a riscurilor
activitii economice i financiare.
2.8.1. Analiza cost - volum - profit
Pentru estimarea riscului de exploatare i a risculm/manaar, practica

afacerilor utilizeaz pragul de rentabilitate (Breakeven Point), o metod
de analiz previzional a relaiei cost - volum - profit pe baza creia se
estimeaz condiiile de realizare a echilibrului microeconomic care permite
stabilirea cheltuielilor cu sau fr profit (punct mort).
Metoda se bazeaz pe reprezentarea grafic a elementelor de calcul
al beneficiului: cifra de afaceri i cheltuielile fixe (Cf) i variabile (Cv) (pe
ordonat) n funcie de volumul produciei (q) (pe abscis) (Figura 3).
Metoda este aplicabil pentru producia omogen sau pe produs i
pleac de la ipoteza liniaritii cifrei de afaceri i a cheltuielilor variabile.
Figura 3. Pragul de rentabilitate liniar
Echilibrul ntre venituri i cheltuieli poate fi determinat geometric

prin intermediul punctului E de intersecie a dreptei cifrei de afaceri cu

159
dreapta cheltuielilor (pragul de rentabilitate), unde nu se obine beneficiu

(punctul mort):
B = CA - CT = O
Obinerea de beneficiu (B) impune urmtoarea ecuaie de echilibru:
B = CA - CT = q x p - (Cf + q x v) = q(p - v) - Cf = Mcv - Cf
Prin regruparea termenilor ecuaia de echilibru devine: B +
Cf = Mcv
n care:
q = volumul fizic al vnzrilor;
p = preul de vnzare;
v = cheltuielile variabile unitare;
p - v = mcv = marja unitar a costurilor variabile;
q(p - v) = Mcv = marja total a costurilor variabile;
Cf = cheltuielile fixe.
Pragul de rentabilitate definit geometric prin punctul E de echilibru
ntre venituri i cheltuieli exprim analitic volumul minim de activitate
care permite recuperarea cheltuielilor din venituri la punctul mort (B = 0).
Acesta constituie volumul critic de echilibru redat prin ecuaia:
CA = CT = Cf + Cv = Cf + q x v
Factorial, ecuaia de mai sus se definete prin relaia:
Icritic
P=
Cf+(
lcn,icXV
Prin depirea acestui volum, fiind acoperit ansamblul cheltuielilor

(fixe si variabile), se intr n zona de beneficii, dup cum neatingerea lui
conduce la pierderi.
Pe baza diagramei pragului de rentabilitate n zona punctului mort
se pot determina urmtoarele valori critice:

160 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
a) Volumul critic al vnzrilor:

Cf
Cf
<lcritic =------=------(uniti fizice)
p-v mcv
b) Cifra de afaceri critic:
Cf
C A cr itic
9 critic X P = :T O e O
l-v/p
Se constat c valorile critice evolueaz direct proporional cu mrimea

cheltuielilor fixe (Cf) i invers proporional cu marja unitar a cheltuielilor
variabile (mcv).
Creterea marjei unitare a cheltuielilor variabile prin majorarea preului la aceeai cot de cheltuieli variabile unitare, ca i reducerea cheltu ielilor variabile unitare la acelai pre reduc valorile critice.
Pe grafic se constat c punctul E delimiteaz dou zone:
I. Zona pierderilor, unde dreapta cheltuielilor este superioar dreptei
veniturilor (O'E > OE) ca urmare a faptului c volumul fizic al vnzrilor
este inferior volumului critic (qv < qcritic);
II. Zona beneficiilor, unde dreapta veniturilor este superioar dreptei
cheltuielilor (ECA > ECT) ca urmare a faptului c volumul fizic al vnzrilor
este superior volumului critic (q^ > qcritic).
Pentru realizarea unui profit (B0) se impune depirea punctului mort
(volumul critic), echilibrul fiind asigurat dac exist egalitatea:
CA = Cf+Cv + B 0
Ecuaia modific valorile de echilibru cu profit (BQ) astfel:
a) Volumul vnzrilor:
Cf + BO, ._. _ . .
qRO=-----------(uniti fizice)
p-v
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------:---------------------------------------------------------------------------------------- 161
b) Cifra de afaceri:
Cf + B0
CABO=qBo P=---------r- (lei)
l-v/p
X
Pe baza acestor valori se estimeaz indicatorii de siguran:

a) Marja de securitate (Ms):
Ms = qv - qcritic (uniti fizice)
respectiv:
Ms = CA - CA . . . (lei)
cntica
'
b) Intervalul de siguran (s):
q -qcritic xloo(0/o)
Is= v
q critic
respectiv:
CA-CAcrjtic I s = - x
1 00 (%)
rA -
^n critica
c) Sporul de eficien (Se) sau indicele de rentabilitate:

Se=
qV
qcriticxloo (0/o)
qv
respectiv:
=CA~CAcriticxlOO(%) CA
Se
O marj de securitate i un interval de siguran de 10-20% peste

valorile critice protejeaz activitatea economic de riscuri poteniale.
162 --------------------------------------------------------------------------------------------
De exemplu, pragul de rentabilitate al produsului A se determin

folosind datele din Tabelul 37:
<=> Aplicaia 38: Pragul de rentabilitate al produsului A
Tabelul 37
Nr.
crt.
Indicatori
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Abateri
(A)
Indici
(%)
1.
Volumul vnzrilor (qv) (tone)
271
408
+137
150,5
2.
Pre unitar (p) (mii lei/t)
785
800
+15
102,0
3.
Cifra de afaceri (CA) (mii lei)
212.221
326.501 +114.280
153,8
4.
Cheltuieli fixe (Cf) (mii lei)
121.544
216.403
+94.859
178,0
5.
Cheltuieli variabile (Cv) (mii lei)
65.446
101.837
+36.391
155,6
6.
Cheltuieli variabile unitare (v)

(mii lei/t)
Volumul critic (qcritic) (t)
242
224
250
394
+8
+170
103,3
176,0
315.200 +139.360
179,2
7.
8.
Cifra de afaceri critic (mii lei)

Marja de securitate (Ms) (to)
175.840
+47
+14
-33
29,8
+36.381
+11.301
-25.080
31,0
11. Intervalul de siguran (s) (%)
20,70
3,60
-7,1
17,32
12. Sporul de eficien (Se) (%)
17,11
3,46
-13,65
20,2
9.
10. Marja de securitate (Ms) (mii lei)

1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul
fizic al vnzrilor i cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat
marje de securitate, intervale de siguran i sporuri de eficien pozitive.
2. n exerciiul financiar curent performanele au cunoscut dinamici
nefavorabile comparativ cu exerciiul precedent, care reflect o degradare
a rentabilitii, reducerea marjei de securitate, a intervalului de siguran i
a sporului de eficien, ca o consecin direct a creterii mai rapide a chel
tuielilor fixe (78%) comparativ cu creterea cifrei de afaceri (53,8%). n
acest fel se justific majorarea valorilor pragului de rentabilitate (volumul
i cifra de afaceri critice).
Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pe baza
diagramei punctului mort prezint factori specifici, beneficiul fiind diferena
dintre cifra de afaceri (CA) i cheltuielile de circulaie (Ch ).
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------'------------------------------------------------------------------------------------------- 16.3
Factorial, beneficiul se determin n funcie de rulajul mrfurilor

desfcute (R), cota medie de adaos comercial (), nivelul mediu al
cheltuielilor de circulaie variabile (Nv) i cheltuielile fixe (Cf).
Â _
Rx f r RxN v ^
B=CA-Ch circ =-----------Cf+----------OTC
100 ^
100 J
La punctul mort (B = 0), egalitatea CA = Chcjre corespunztoare punctului de echilibru E conduce la urmtoarea ecuaie:
f-Nvl_Cf
Rcri
H~loo~J
de unde rezult urmtoarele valori critice:

a) Rulajul (desfacerile) critic(e):
Rcritic=T^xlOO(lei)
A-Nv
b) Cifra de afaceri critic:
cr
itic = R critic Xj ^=
Cf C A
-= (lei)
Valorile critice astfel determinate permit estimri privind posibilitile

de cretere a beneficiului n diverse variante de adaos comercial n corelaie
cu nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie (privind mrfurile).
2.8.2. Avantajele i limitele pragului de rentabilitate
Analiza cost - volum - profit i utilizarea ei n stabilirea echilibrului

pe baza pragului liniar de rentabilitate prezint unele limite:
1) Presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, fie o pia concurenial perfect care justific liniaritatea cifrei de afaceri, ca i randamente
factoriale constante care conduc la costuri variabile liniare.
164
2) n cazul pieei concureniale imperfecte i la randamente factoriale

variabile, cifra de afaceri i cheltuielile variabile evolueaz neliniar
(Figura 4).
Figura 4. Pragul de rentabilitate neliniar
3) Metoda nu poate fi extins la nivelul produciei neomogene, ci

vizeaz fie producia omogen, fie impune individualizarea pe produs.
4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modificri
structurale importante ale produciei.
Aceste limite decurg din faptul c n realitate att cifra de afaceri, ct
i cheltuielile variabile evolueaz neliniar, ceea ce schimb condiiile de
echilibru astfel: intersecia curbei cifrei de afaceri cu curba cheltuielilor
totale se realizeaz n dou puncte (E,, E 2) care atest existena a dou
praguri de rentabilitate (qcriticl, qcritic2)' care delimiteaz zona optim de cretere a
volumului produciei vndute, n sensul c orice vnzare sub nivelul
minim (qcritic,) sau peste nivelul maxim (qcritic2) antreneaz pierderi ca urmare a
faptului c veniturile sunt inferioare cheltuielilor aferente.
Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea
(mai ales previzional) a ntreprinderii deoarece ofer informaii necesare
i utile n urmtoarele scopuri:
1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca
ntreprinderea s realizeze beneficii (q > qcritjc).
Analiz si diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 165
2) Este un instrument de ajutor pentru decizia n privina alegerii

investiiei ntr-un nou produs sau a investiiei de extindere (modernizare).
3) Permite anticiparea prjiturilor n diferite ipoteze de lucru, cum
ar fi: nivelul costurilor fixe sau variabile, precum i estimarea preului de
vnzare (p) pentru un volum dat de activitate (vnzri).
4) Explic diferenele ntre previziuni si realizri, indicnd n ce
msur o scdere a beneficiilor este datorat unei scderi a vnzrilor sau
unei creteri a costurilor fixe (sau variabile).
5) Permite aprecierea gradului de risc economic (de exploatare) i
de risc financiar al activitii, prin intermediul unor coeficieni de levier.
6) Permite estimarea factorilor care asigur maximul beneficiului
prin verificarea a dou condiii care rezult din:
a) Anularea derivatei:
f=B=-f[q(p-v)-Cf]=0
dq
dq
de unde rezult:
mcv = p - v = O, respectiv/; = v
b) Anularea beneficiului marginal (BM = 0) conduce la egalitatea:
B M=^-(CA-Ct)=CA M -C M = 0 dq
de unde rezult:
CAM = CM
Egalitatea permite determinarea preului optimal de ofert (po tim) n
funcie de tipul de pia:
a) Pe piaa concurenial/wra (perfect), cifra de afaceri liniar:
dCA d(qxp)
/-\
, , ________
<- A M -~;
dq A
V1
^dq
> r\
-P
Prof. umv. dr. SILVIA PETRESCU

166 -----------------------------------------------------------------------deci:
"optim ~~
b) Pe piaa concurenial imperfect (monopol), cifra de afaceri parabolic:
de unde rezult:
CM
Poptim-1+Ep/q
n care:
Ep/q = elasticitatea pre-cerere;
l + Ep/q = coeficientul imperfeciunii pieei.
n concluzie, indiferent de tipul de pia, preul optim de ofert care
permite realizarea unui beneficiu maxim trebuie fundamentat n primul
rnd pe baza criteriului cost marginal.
2.8.3. Modaliti de evaluare a riscurilor
Cea mai important utilizare a analizei cost - volum - profit decurge

din relaia pragului de rentabilitate cu riscurile care nsoesc activitatea
curent: riscul de exploatare (economic), riscul financiar (de capital) i
riscul total sau global (economico-financiar).
2.8.3. L Evaluarea riscului de exploatare
Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului

exploatrii n funcie depoziia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort)
i de structura costurilor de exploatare (fixe i variabile).
a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la
baz marja de securitate i intervalul de siguran, care reflect poziia
cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate. Studii statistice arat c un
interval de siguran de pn la 10% reflect o situaie instabil, unul de

----------------------------------------------------------------------------------------------------- 167
20% caracterizeaz situaia ca fiind relativ stabil, iar unul peste 20% exprim o situaie confortabil n raport cu pragul de rentabilitate.
Intervalul de siguran, numit i indicator de poziie (flexibilitate),
exprim capacitatea ntreprinderii de a-si modifica producia i de a se adapta
la cerinele pieei. Cu ct acest indicator are o valoare mai mare, cu att
flexibilitatea ntreprinderii la variaiile vnzrilor este mai ridicat si riscul
economic este mai redus.
Aprecierea i evaluarea riscului economic se pot realiza pe baza coeficientului levierului de exploatare (CLE) numit grad de echilibrare a funcionrii ntreprinderii prin echivalentul Degree Operating Leverage" (DOL).
Coeficientul exprim sensibilitatea (prin elasticitatea) rezultatului din
exploatare la variaia vnzrilor i msoar creterea procentual a rezultatului ca rspuns la creterea cu un procent a vnzrilor (volumul fizic sau
cifra de afaceri):
CLE = ERexp/q(CA) = ARexP/RexP Rexp HV
Aq(CA)/q(CA)
Coeficientul levierului de exploatare poate fi calculat n dou moduri:

1)
CLE=
ArRexp = lRexp-100
Arq(CA) Iq(CA)-100
ARexp/Aq( )
d Rexp Rexp
TC
CA
/
Z) CUi =--------------------------------=--------7------r / 7-------r
Rexp/q(CA)
dq(CA) q(CA)
Dac diagrama punctului mort indic grafic efectele unei schimbri

a vnzrilor asupra profitului, CLE msoar algebric mrimea acestei schimbri, iar valoarea lui exprim riscul economic (de exploatare).
Rezultatul din exploatare provenit din vnzarea produciei este diferena:
Rexp = CA - (Cf + Cv) = q x (p - v) - Cf = Mcv - Cf
n care:
p - v = mcv = marja unitar a costurilor variabile; q x (p v) = Mcv = marja total a costurilor variabile; Cf =
costurile fixe.

168
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
1) Calculat n funcie de volumul fizic (q), CLE capt expresia: d

Rexp Rexp _ d Rexp
L^l^J^/
dq
q
X
dq
Rexp
Factorial, CLE rezult din ecuaia:

CLE=
4q(p-v)-cf]x
dq
q(p-v) =MCV
q(p-v)-Cf
q(p-v)-Cf
Rexp
Din ecuaie se constat c valoarea CLE evolueaz direct proporional

cu marja costurilor variabile i invers proporional cu rezultatul din exploatare, care crete prin reducerea cheltuielilor fixe (Cf).
Pragul de rentabilitate definit prin egalitatea:
Rexp + Cf = Mcv permite ca relaia de calcul al
CLE s capete expresia:
CLE=
RxP+cf =1+^L=1+
Rexp
Rexp
cf
q(p - v) - Cf
Din relaie se constat c, pentru un nivel dat al produciei, valoarea CLE

i implicit riscul de exploatare cresc pe msura creterii cheltuielilor fixe.
Pe plan financiar, rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al
levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine majore asupra rezultatului exploatrii, care va crete mult la creterea
vnzrilor, dar va scdea i mai mult la reducerea acestora. Acesta este
riscul de exploatare asumat de ntreprindere, risc mult crescut la un cuantum
ridicat al cheltuielilor fixe.
Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat,
ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe recurgnd la reducerea stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, trebuie s-i asigure o
marj de securitate suficient (peste 20%) prin creterea vnzrilor n vederea
depirii zonei punctului mort, unde riscul de exploatare este maxim.
Riscul economic evaluat prin CLE poate cunoate diferite grade n
funcie de valorile de la zero la infinit ale coeficientului de levier.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
169
De exemplu:
a) Riscul economic este maxim la punctul mort (Rexp = 0) deoarece:
,T Mcv Mcv
CLE=------=--------> oo
Rexp O
n acest caz cheltuielile fixe prea mari pot duce la egalitatea:
Mcv = q(p - v) = Cf
b) Riscul de exploatare este inexistent cnd rezultatul din exploatare
are valoarea maxim, deoarece:
dRexp d r /
N
-i
7-^ = -7- W l? ~ v)- Cf J=
dq
dq
de unde rezult:
Mcv = q(p - v) = O
i deci:
CLE=
MCV=_O_=O
Rexp Rexp
c) Riscul de exploatare este minor cnd cheltuielile fixe (de structur)

sunt relativ reduse fa de cheltuielile variabile (operaionale), i deci:
ne
q(p-y)
q(p-y) i
ULr, = 7---------r---------=-----------------------= l
q(p-v)-Cf
q(p-v)-0 2) Calculat n funcie de cifra
de afaceri (CA), CLE devine:

CL=
dRexp 7 Rexp = d(CA-C T ) x CA (^ dC T V CA

X
dCA CA
dCA
Rexp ^ CAj X CA-C T
Se constat c CLE i riscul economic cresc prin creterea

costurilor totale (CT), si nu numai a cheltuielilor fixe.
170
n raport cu cifra de afaceri gradul de risc crete, ceea ce conduce la

concluzia c majorarea acesteia i deprtarea cu minim 20% de punctul
mort pot reduce semnificativ riscul de exploatare.
2.8.3.2. Evaluarea riscului financiar
Riscul financiar, sau de capital, privete structura financiar si depinde de modul de finanare a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv
din capitalurile proprii, nu comport niciun risc financiar. Acest risc apare
doar n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru plata dobnzilor i manifest o influen direct asupra
rentabilitii financiare (a capitalurilor proprii).
Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile
rezultatului exploatrii i se estimeaz prin coeficientul de levier financiar
(CLF) calculat n dou moduri prin elasticitate:
CLF=E
=ARnet/Rnet
Rnet/Rexp ARexp/Rexp
respectiv:
1)
CLF
ÂrRnet = IRnet-100
ArRexp I Rexp -100
sau:
2) C L F = ^ 5 L x ^
ARexp Rnet
Cu alte cuvinte, valoarea CLF arat modificarea/woce/itaa/a a rezultatului net ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului din exploatare
i exprim direct gradul de risc financiar.
Pentru gestiunea financiar importana acestui coeficient decurge din
faptul c rezultatul net este cel care condiioneaz beneficiul i dividendele
pe aciune, precum i autofinanarea ntreprinderii.
Factorial, CLF se determin pe baza fluxului de rezultate din contul
de profit i pierdere, rezultatul net fiind egal cu rezultatul brut din care se
deduce impozitul pe profit (n cot i):
Rnet = Rbrut(l - i) = [Rexp - Chfin + (Vfin + Rextr)] x (l - i)
171
n calculul CLF se iau n considerare numai rezultatul curent i cheltuielile financiare, singurele care se coreleaz cu exploatarea, ceea ce reduce
rezultatul net la relaia:
Rnet = (Rexp - Chfin)(l - i)
n aceste condiii, coeficientul levierului financiar capt expresia:
CLF= [(Rex P -Chfm)x(l-i)]x 7-------------------Rexp , , .=
dRexpLV
i \
H ( R e x p _chfm)x(l-i)
_
Rexp
Rexp-Chfin
Se constat c valoarea CLF crete cu creterea cheltuielilor financiare

i reflect gradul de risc financiar mai mare sau mai mic asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare.
De exemplu:
a) Riscul financiar este inexistent la punctul mort (Rexp = 0) deoarece:
CLF=----------------=0
Rexp-Chfm
b) Riscul financiar este minor la finanarea din capitalurile proprii
(Chfin = 0) deoarece:
CLF=
RSXP
=1
Rexp-O
c) Riscul financiar este maxim la finanarea din mprumuturi ale cror

dobnzi pot egala rezultatul din exploatare (Chfin = Rexp) i deci:
CLF = ^P -> oo
O
Limitarea riscului financiar prin prezena cheltuielilor financiare
presupune creterea pragului de rentabilitate prin includerea cheltuielilor
financiare n valorile critice:
172
_Cf + Chfin
1 critic "~
p-v
respectiv:
_Cf + Chfn
^^ critic ~
,
, lv/p
n consens cu noile valori critice se vor mri i indicatorii de securitate

(marja i intervalul de siguran, indicatorul de poziie, sporul de eficien).
2.8.3.3. Evaluarea riscului total (global)
Riscul total (global) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar,
caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu
ajutorul coeficientului levierului total (CLT), calculat prin produsul:
CLT = CLE x CLF
Factorial, coeficientul levierului total capt expresia:
CLT=
q(P~ v)
q(p-v)-Cf
q(p-v)-Cf
Mcv
=
q(p-v)-Cf-Chfm Rexp-Chfm
Din relaie se constat c n final CLT exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului net la variaiile vnzrilor:
ARexp/Rexp ARnet/Rnet _ ARnet/Rnet _ ArRnet
L^-L l
x---------------------------------------------
Aq/q
ARexp/Rexp
Aq/q
Arq
Se constat c riscul total cumuleaz riscul economic cu riscul financiar, i n consecin este:
a) inexistent (CLT = 0) cnd rezultatul din exploatare este maxim i
CLE = 0;
b) maxim (CLT oo) cnd rezultatul din exploatare este insuficient
pentru a depi cheltuielile financiare (Chfin -> Rexp) i CLF > oo-
173
De exemplu, folosind date din contul de rezultat se evalueaz riscurile

prin coeficienii de levier pe baza Tabelului 38, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1.Coeficientul levierului economic, n scdere de la 3,45 la 3,09,
arat reducerea dependenei rezultatului din exploatare de cifra de afaceri
total i, n consecin, reducerea riscului economic, ca urmare a decalajului
dintre indicele rezultatului din exploatare (155,94%) i indicele cheltuielilor
fixe (133,05%).
2. Acelai rezultat se explic prin decalajul dintre indicele marjei costu
rilor variabile (139,68%) i indicele rezultatului din exploatare.
3. Reducerea coeficientului levierului financiar de la l ,20 la l, 19 arat
diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrii i, n con
secin, reducerea riscului financiar, ca urmare a decalajului dintre indicele
rezultatului din exploatare (155,94%) i indicele cheltuielilor financiare
(149,82%).
<=> Aplicaia 39: Calculul coeficienilor de levier
Tabelul 38
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)

(%)
1. Cifra de afaceri (CAnet + Ave)
139.797 164.867 +25.070
117,93
2.
Cheltuieli de exploatare (Chexp)
122.904 138.523 +15.619
112,71
3.
Cheltuieli variabile (Cv)
81.488
4.
Marja costurilor variabile (Mcv) (1-3)
58.309
81.449 +23.140
139,68
5.
Rezultatul din exploatare (Rexp) (1-2)
16.893
26.344
+9.451
155,94
6.
CLE = Mcv/Rexp (4/5)
3,45
3,09
-0,36
89,56
7.
Cheltuieli fixe (Cf)
41.416
55.105 +13.689
133,05
8.
Rexp + Cf (5+7)
58.309
81.449 +23.140
139,68
9.
CLE = (Rexp + Cf) /Rexp (8/5)
83.418
+1.930
123,68
3,45
3,09
-0,36
89,56
2.852
4.272
+1.420
149,82
14.041
22.072
+8.031
157,19
12. CLF = Rexp / (Rexp - Chfin) (5/11)
1,20
1,19
-0,01
98,64
13. CLT = CLExCLF(6x\2)
4,15
3,68
-0,47
88,64
14. CLT = Mcv /(Rexp - Chfm) (4/1 1)
4,15
3,68
-0,47
88,64
10. Cheltuieli financiare (Chfin)

11. Rexp -Chfm (5-10)
174
4. Coeficientul levierului total s-a redus de la 4,15 la 3,68, ceea ce

arat scderea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i
implicit reducerea riscului total (economico-financiar).
5. Cauza reducerii riscului total o constituie decalajul dintre indicele
marjei costurilor variabile (139,68%) i indicele rezultatului curent de
157,19%, ceea ce confirm mbuntirea performanei.
6. Evoluia descendent a coeficienilor de levier reflect reducerea
gradului de risc global i scderea vulnerabilitii ntreprinderii la variaiile
volumului de activitate. Evaluarea riscurilor pe baza coeficienilor de levier
i gsete finalitatea prin utilizarea rezultatelor obinute n estimarea efec
telor acestora asupra performanei financiare a ntreprinderii n perioada
urmtoare, de care va trebui s se in seama n decizia financiar.
2.8.3.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare
Analiza financiar orientat spre viitor poate stabili prin estimare statistic efectele n lan ale sensibilitii rezultatelor la variaiile volumului
de activitate nregistrate n perioada precedent nprevizionarea rezultatelor
viitoare care se vor putea obine, cu condiia ca n perioada urmtoare coeficienii de levier s aib valori neschimbate.
n acest caz, pe baza creterii cunoscute a volumului fizic (Arq) sau a
cifrei de afaceri (ArCA) pot fi anticipate urmtoarele efecte:
l ) Efectul levierului de exploatare (ELE), care reprezint modificarea
relativ a rezultatului din exploatare (ArRexp) sub impactul creterii volumului de activitate (Arq sau ArCA):
ELE = CLE x ArCA = ArRexp (%)
2) Efectul levierului financiar (ELF), care constituie modificarea
rezultatului net (ArRnet) ca urmare a creterii rezultatului din exploatare
(ArRexp):
ELF = CLF x ArRexp = ArRnet (%)
3) Efectul levierului total (ELT), care const n modificarea rezultatului net (ArRnet) ca efect al creterii cifrei de afaceri (ArCA):
ELT = CLT x ArCA = ArRnet (%)
175
De exemplu, folosind rezultatele exerciiului financiar curent din contul de profit i pierdere, coeficienii de levier din Tabelul 38 i estimnd
creterea cifrei de afaceri cu 12% n perioada urmtoare, se pot estima efectele n lan ale acestei creteri asupra rezultatelor, dup cum urmeaz:
1) Creterea rezultatului din exploatare:
ELE = CLE x ArCA = 3,09 x 12 - 37,08% = ArRexp
Dar: ArRexp =
XP2
x 100 -100 = 37,08%

Rexpj
de unde rezult:
Rexp2 = 1,3708 x Rexpt = 1,3708 x 26.344 = 36.112 mii lei
2) Creterea rezultatului net:
ELF = CLF x ArRexp = 1,19 x 37,08 = 44,13% = ArRnet
Dar: ArRnet=^^xlOO-100=44,13%
Rneti
de unde rezult:
Rnet2 = 1,4413 x Rnet, = 1,4413 x 19.679 = 28.362 mii lei
3) Acelai rezultat se obine prin coeficientul levierului total:
ELT = CLT x ArCA = 3,68 x 12 = 44,13% = ArRnet
Dar: ArRnet=^^ x 100-l00=44,13%
Rneti
de unde rezult:
Rnet2 = 1,4413 x Rnetj = 1,4413 x 19.679 = 28.362 mii lei
, _,
17o
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
n concluzie:
1. Creterea cifrei de afaceri cu 12% va influena favorabil toate rezul
tatele prin intermediul unui lan de efecte benefice asupra performanei
economico-financiare.
2. Aceast cretere antreneaz majorarea rezultatului din exploatare
cu 37,08% i a rezultatului net cu 44,13%.
3. Pe baza evoluiilor astfel estimate privind rezultatele se pot elabora
alte previziuni financiare care vizeaz decizia financiar.
CAPITOLUL 3
Analiza diagnostic a situaiei financiare pe
baza bilanului
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare
n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza
financiar parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n vederea detectrii simptomelor care prefigureaz fenomene
care ar putea s mpiedice continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul
principal l constituie adoptarea unor decizii corective n gestiunea pe termen
scurt, mediu i lung.
Bilanul este principala situaie de raportare financiar, care constituie documentul contabil de sintez prin care se prezint activele i pasivele (mijloacele i resursele) entitii la nchiderea exerciiului i n alte
situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz
resursele de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ,
utilizrile acestor resurse, cu titlu durabil (activele imobilizate) si cu titlu
provizoriu i ciclic (activele circulante).
Activele i pasivele reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune
un echilibru permanent, indiferent de forma de prezentare, tabelar sau n
list, a bilanului.
Conform IAS l, Prezentarea situaiilor financiare, obiectivul bilanului este de a prezenta fidel informaii desprepozifta financiar a entitii,
respectiv capacitatea acesteia de a se adapta schimbrilor mediului cu ajutorul resurselor economice controlate (activele), structurii de finanare (datoriile i capitalurile proprii) i cu ajutorul unor indicatori financiari (lichiditatea i solvabilitatea).
Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i trebuie s nceap cu examinarea structurii pasivelor (capitalurile proprii i
datoriile) i a structurii activelor (imobilizrile, activele circulante) pentru
a caracteriza echilibrul ntre resursele de finanare si utilizarea lor.

178
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
3.2. Tipuri de bilan

utilizate n analiza financiar
Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n
funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator, fapt care a condus de-a
lungul timpului la existena mai multor tipuri (modele) de bilan, cum ar fi:
bilanul contabil patrimonial juridic, bilanul financiar (patrimonial), bilanul
funcional (economic), bilanul Pool de fonds" (ansamblul resurselor) .a.
Reforma sistemului contabil romnesc a impus trecerea de la modelul
de bilan tabelar care privilegia analiza pe orizontal a situaiei financiare,
cu accentul pe conceptul juridic de active i datorii, n favoarea modelului
de bilan n list prin Reglementrile contabile conforme cu Directiva a IV-a
a CEE, cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS) i cu Standardele
Internaionale de Raportare Financiar (IFRS).
Bilanul contabil conform OMFP nr. 1.752/2005 (Tabelul 39) este
adaptat si rspunde mai bine cerinelor analizei financiare orientate spre
gestiune, este un bilan mai operaional care vine n sprijinul ntocmirii
tabloului fluxurilor de trezorerie, aducnd n centrul ateniei ciclul de exploatare i contribuia lui la realizarea echilibrului financiar global.
Bilanul financiar elaborat n concepie patrimonial (lichiditateexigibilitate) este util pentru evidenierea relaiei dintre resursele disponibile
i nevoile de finanare ale entitii, constituie suportul analizei financiare
tradiionale, care are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii
necesar evalurii patrimoniale destinate att proprietarilor, ct i creditorilor.
Logica bilanului financiar se bazeaz, pe criteriul lichiditii cresctoare a activelor i al exigibilitii cresctoare a pasivelor (capitalurilor).
Lichiditatea cresctoare a activelor este disponibilitatea din ce n ce
mai mare a acestora de a deveni lichide" i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activelor se afl valorile imobilizate, cele mai puin lichide",
iar la sfrit, disponibilitile, cele mai lichide".
Clasarea posturilor de pasiv (resursele) n ordinea exigibilitii
cresctoare semnific faptul c exigibilitatea unei surse de finanare este
legat de scadena sa, primele posturi fiind cele mai lent exigibile (capitalurile proprii), iar ultimele cele mai rapid exigibile (datoriile pe termen
scurt).
Schematic, bilanul financiar tabelar se prezint astfel:
179
Bilan financiar
Activ =
Necesar
Pasiv =
Resurse
Necesar permanent
1 . Activ imobilizat net > 1 an 2.
Activ circulant net > 1 an
Capitaluri permanente
1 . Capitaluri proprii 2. Datorii cu
scadene > 1 an
Necesar temporar
1 . Activ circulant net < 1 an 2.
Imobilizri financiare < 1 an 3.
Disponibiliti (Trezorerie activ)
Total Activ
Resurse temporare
1 . Datorii cu scadene < 1 an 2.
Credite bancare curente
(Trezorerie pasiv)
Total Pasiv
Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i

reguli care permit ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen
scurt i pe termen lung. n acest sens, printre elementele constitutive ale
bilanului trebuie s se fac distincie ntre cele care rmn la dispoziia
ntreprinderii pe termen lung (peste l an) i cele care nu i aparin dect pe
termen scurt (sub l an).
Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri:
activul imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii
de valori imobilizate (necorporale, corporale, financiare), la care se adaug
partea de activ circulant cu scadena mai mare de l an (creane-clieni,
cheltuieli efectuate n avans), n schimb, n activul circulant se includ imobilizrile cu scaden scurt (imobilizrile financiare care ajung la scaden
sub l an).
Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa
capitalurilor permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe
termen mediu i lung (cu scadena peste l an), i grupa datoriilor pe termen
scurt (cu scadena sub l an), indiferent de natura lor (datorii de exploatare,
credite bancare curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt si
datorii pe termen lung ajunse la scaden).
Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede
de l an, ele vor fi trecute la datorii pe termen scurt.
Veniturile realizate n avans cu scadena peste l an sunt incluse n
datoriile pe termen mediu i lung.
Aadar, obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corecii
ale activelor i pasivelor pe baza informaiilor din anexe prin respectarea
unor principii de evaluare i regruparea posturilor dup criteriul vechimii
(peste l an sau sub l an).
180
BILAN
la data de 31 decembrie 2006 (lei)
Tabelul 39
Denumirea indicatorului
Nr.
rnd
A. ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL
Sold la
Sfrit
nceput
de an
de an
80.982.639
85.596.263
520.512
0
I. IMOBILIZRI NECORPORALE
1. Cheltuieli de constituire (ct. 201-2801)
01
77.373
0
2. Cheltuieli de dezvoltare (ct. 203 - 2803 - 2903)
02
3. Concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale,

drepturi i active similare i alte imobilizri
necorporale (ct. 205 + 208 - 2805 - 2905 -2908)
4. Fond comercial (ct. 2701 - 2807 - 2907)
03
04
77.373
0
112.688
0
5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs

(ct. 233 + 234 - 2933)
II. IMOBILIZRI CORPORALE
05
09
0
80.898.160
407.824
85.068.645
1. Terenuri i construcii (ct. 211+212- 28 112812-2911-2912)
10
48.413.804
55.999.055
2. Instalaii tehnice i maini (ct. 213 - 2813

-2913)
3. Alte instalaii, utilaje i mobilier (ct. 214
-2814-2914)
11
18.309.286
16.934.476
12
460.485
382.894
4. Avansuri i imobilizri corporale n curs

(ct. 23 1+232 -2931)
III. IMOBILIZRI FINANCIARE
13
14
13.714.585
7.106
11.752.220
7.106
1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 261

-2961)
15
2. mprumuturi acordate entitilor afiliate

(ct. 2671+2672-2965)
3. Interese de participare (ct. 263 - 2962)
16
17
0
1.500
0
1.500
4. mprumuturi acordate entitilor de care

compania este legat n virtutea intereselor de
participare (ct. 2673 + 674 - 2678 + 2679 - 2966 2969)
5. Investiii deinute ca imobilizri (ct. 265 - 2963)
18
19
0
640
0
640
6. Alte mprumuturi (ct. 2675 + 2676 + 2678 +

2679 - 2956 - 2968)
20
4.966
4.966
181
B. ACTIVE CIRCULANTE - TOTAL
21
107.946.721
126.159.137
I. STOCURI
22
23.778.827
22.225.818
23
10.214.023
8.525.313
24
1.930.294
2.048.397
25
11.559.830
11.525.635
26
27
74.680
82.976.615
126.473
98.496.131
28
81.385.416
95.080.890
29
1. Materii prime i materiale consumabile (ct.

301 + 302 +/- 308 + 351 + 358 + 381 +/-388 391 - 392 - 3951 - 3958 - 398)
2. Producie n curs de execuie (ct. 331 + 332 +
341 +/- 3481 - 393 - 3941 -3952)
3. Produse finite i mrfuri (ct. 345 + 346 +/3485 +/- 3486 - 3545 - 3546 + 356 + 357 + 361
+/- 368 + 371 +/- 378 - 3945 - 3946 - 3953 3954 - 3956 - 3957 - 396 - 397 - 4428)
4. Avansuri pentru cumprri de stocuri
(ct. 4091)
II. CREANE
1. Creane comerciale (ct. 2675 + 2676 + 2678 +
2679 - 2966 + 2968 + 4092 + 41 1 1 + 41 18 + 413
+ 418-491)
2. Sume de ncasat de la entitile afiliate
(ct. 4511+4518-4951)
3. Sume de ncasat de la entitile de care
compania este legat n virtutea intereselor de
participare (ct. 4521 + 4528 - 4952)
4. Alte creane (ct. 425 + 4282 + 431 + 437 +
4382 + 441 + 4424 + 4428 + 445 + 446 + 447 +
4482 + 4582 + 46 1 + 473 - 496 + 5 1 87)
5. Capital subscris i nevrsat (ct. 456 - 4953)
30
31
32
1.591.199
0
3.415.241
0
III. INVESTIII FINANCIARE PE

TERMEN SCURT
33
1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 501

-591)
34
2. Alte investiii financiare pe termen scurt (ct.

505 + 506 + 508 - 595 - 596 - 598 + 5 1 13 +
5114)
35
IV. CASA I CONTURI LA BNCI (ct. 5112 +

512 + 531+532)
C. CHELTUIELI N AVANS (ct. 471)
36
37
1.191.279
207.801
5.437.188
65.338
D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE

PLTITE INTR-O PERIOADA DE PANA
LA1AN-TOTAL
38
58.483.297
54.405.204
1 . mprumuturi din emisiunea de obligaiuni

(ct. 161 + 1681 - 169)
39
182
2. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 +
1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 +
5192 + 5198)
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
(ct.419)
4. Datorii comerciale - furnizori (ct. 401 + 404 +
408)
5. Efecte de comer de pltit (ct. 403 + 405)
6. Sume datorate entitilor afiliate (ct. 1661 +
1685 + 269 + 4511+4518)
7. Sume datorate entitilor de care compania
este legat n virtutea intereselor de participare
(ct. 1663 + 1686 + 2692 + 4521 + 4528)
8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i
datoriile privind asigurrile sociale (ct. 1623 +
1626 + 167 + 1687 + 2693 + 424 + 423 + 424 +
426 + 427 + 4281 + 431 + 437 + 4381 + 441 +
4423 + 4428 + 444 + 446 + 447 + 4481 + 4551 +
4558 + 456 + 457 + 4581 + 462 + 473 + 509 +
5186 + 5193 + 5194 + 5195 + 5196 + 5197)
E. ACTIVE CIRCULANTE NETE /
DATORII CURENTE NETE
(rnd 21 +36 -38 -63)
F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII
CURENTE (rnd 01 + 47 - 62)
G. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE
PLTITE NTR-0 PERIOAD MAI MARE
DE 1 AN - TOTAL
1 . mprumuturi din emisiunea de obligaiuni
(ct. 161 + 1681 - 169)
2. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 +
1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 +
5192 + 5198)
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor (ct. 419)
40
20.723.563
28.329.962
41
4.911
42
43
23.190.668
17.969.446
37.176
44
45
46
14.569.066
8.063.709
47
49.667.258
71.819.222
48
122.993.260
149.006.512
49
4.434.342
1.825.211
50
51
869.131
1.634.250
4. Datorii comerciale - furnizori (ct. 401 + 404 +

408)
5. Efecte de comer de pltit (ct. 403 + 405)
52
53
0
0
0
0
6. Sume datorate entitilor afiliate (ct. 1661 +

1685 + 2691+4511+4518)
54
7. Sume datorate entitilor de care compania

este legat n virtutea intereselor de participare
(ct. 1663 + 1686 + 2692 + 4531 + 4538)
55
8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i

datoriile privind asigurrile sociale (ct. 1623 +
1626 + 167 + 1687 + 2693 + 424 + 423 + 424 +
426 + 427 + 4281 + 431 + 437 + 4381 + 441 +
4423 + 4428 + 444 + 446 + 447 + 448 1 + 455 1 +
4558 + 456 + 45 + 4581 + 462 + 473 + 509 +
5186 + 5193 + 5194 + 5195 + 5196 + 5197)
183
3.565.211
190.961
H. PROVIZIOANE
56
57
1.200.000
3.600.813
1 . Provizioane pentru pensii i obligaii similare

(ct. 1515)
2. Provizioane pentru impozite (ct. 1516)
58
59
0
0
0
0
3. Alte provizioane (ct. 1511 + 1512 + 1513 +

1514+1518)
I. VENITURI N AVANS
60
61
1.200.000
7.660.604
3.600.813
8.409.022
1. Subvenii pentru investiii (ct. 131 + 132 + 133 +

134 + 138)
62
2. Venituri nregistrate n avans (ct. 472)
63
7.656.637
3.967
8.408.973
40.435.315
45.489.729
40.435.315
45.489.729
3. Patrimoniul regiei (ct. 1015)
64
65
66
67
0
0
0
0
II. PRIME DE CAPITAL (ct. 104)
68
69
25.263.471
30.027.368
70
71
72
73
74
45.664.027
60.368.353
3.821.774
5.003.562
0
0
0
0
41.842.253
55.364.791
75
76
5.996.105
7.695.038
49
J. CAPITAL I REZERVE
I. CAPITAL, din care
1. Capital subscris vrsat (ct. 1012)
2. Capital subscris nevrsat (ct. 101 1)
III. REZERVE DIN REEVALUARE

-SoldC(ct. 105)
-SoldD(ct. 105)
IV. REZERVE - TOTAL (ct. 106), din care:
1. Rezerve legale (ct. 1061)
2. Rezerve pentru aciuni proprii (ct. 1062)
3. Rezerve statutare sau contractuale (ct. 1063)
4. Alte rezerve (ct. 1068 +/- 107)
V. PROFITUL SAU PIERDEREA
REPORTAT()
-SoldC(ct. 117)
-SoldD(ct. 117)
184
VI. PROFITUL SAU PIERDEREA
EXERCIIULUI FINANCIAR
-SoldC(ct. 121)
-SoldD(ct. 121)
Repartizarea profitului (ct. 129)
77
78
79
80
12.424.687
0
12.424.687
19.678.661
0
19.678.661
CAPITALURI PROPRII - TOTAL (rd. 64 +

68 + 69 + 70 + 75 - 76 + 78 - 80)
Patrimoniul public (ct. 1016)
81
82
117.358.918
0
143.580.488
0
CAPITALURI - TOTAL (rd. 8 1 + 82)
83
117.358.918
143.580.488
Prezentarea tabelar a bilanului financiar (Tabelul 40) pune n eviden dou pri distincte pe orizontal: partea superioar, care reflect
structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun (necesarul
de finanat i resursele de finanare permanente), i partea inferioar, care
reflect finanarea ciclului de activitate (necesarul de finanat pe termen
scurt i resursele temporare de finanare).
Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden i permite printr-o simpl lectur pe orizontal determinarea echilibrelor sau dezechilibrelor structurale ale bilanului.
Reglementrile contabile romneti (OMFP nr. 1.752/2005) conforme
cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) recomand
prezentarea bilanului sub form de list care pstreaz criteriul lichiditii
cresctoare a activelor, dar modific ordinea de clasament a capitalurilor,
sitund pe primul loc sursele de finanare cele mai rapid exigibile (datoriile
care trebuie pltite ntr-o perioad de l an, urmate de datoriile mai mari de
l an), iar n final sunt prezentate sursele cele mai lent exigibile (capitalurile
proprii).
Formatul vertical de bilan contabil faciliteaz analiza echilibrelor
financiare fr a mai fi necesare regrupri de posturi i apelarea la anexe
pentru separarea datoriilor dup vechime, unii indicatori regsindu-se direct
ca post de bilan (cum ar fi, de exemplu, fondul de rulment).
Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar a condus la apariia bilanului funcional, care regrupeaz posturile
de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie), fiind un bilan economic construit de Centrala bilanurilor
din Banca Franei n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre bancheri.

----------------------------------------------------------------------------------------------------- 185
Construcia bilanului funcional are la baz un set de principii i reguli

menite s pun n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui
ciclu de funcionare a ntreprinderii, gruparea posturilor fiind legat de operaiile realizate n raport cu natura, destinaia sau funcia lor. n aceast
prezentare, bilanul este destinat analizei funcionale, care poate fi i o analiz
extern.
Primul principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea posturilor la valoarea brut (valoarea de origine a acestora), ceea
ce impune includerea amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, ca resurse de autofinanare a ntreprinderii. Rezult c bilanul funcional
nu mai poate juca un rol asemntor bilanului financiar n evaluarea patrimonial a posturilor, ci constituie un punct de plecare ideal pentru o analiz
de flux privind variaiile de stocuri.
Un alt principiu al bilanului funcional se refer la stabilitate, respectiv
durata posturilor n patrimoniu, care difer de conceptul permanenei aplicat n cazul bilanului financiar: un mprumut pe termen lung rmne n
imobilizrile financiare, iar datoriile pe termen lung nu sunt trecute la datorii
pe termen scurt, indiferent de scaden.
Al treilea principiu, al afectrii, avut n vedere la structurarea posturilor, permite descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii si a
echilibrelor financiare care decurg din ele.
Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:
Bilan funcional
Activ = Utilizri
Funcia de investiii
Utilizri stabile brute
Funcia de exploatare
1 . Activ circulant de exploatare 2.
Activ circulant n afara exploatrii
Funcia de trezorerie
Activ circulant financiar
Total utilizri
Pasiv = Resurse
Funcia de finanare Resurse
stabile (durabile)
1 . Capitaluri proprii 2. Datorii
financiare stabile
1. Datorii de exploatare 2.
Datorii n afara exploatrii
Total resurse
Structurarea bilanului economic elaborat n optica funcional din

Tabelul 41 permite evidenierea a dou categorii de utilizri n activ (de
exploatare i n afara exploatrii), iar n pasiv, evidenierea a dou categorii
de resurse (de exploatare i n afara exploatrii).

186
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Importana bilanului funcional decurge din faptul c acesta permite

aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul
trezoreriei nete i evideniaz interdependena dintre structura financiar si
natura activitii sale.
Comparaia ntre bilanul financiar i bilanul funcional arat c bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori, fiind realizat din perspectiva ncetrii
activitii, n timp ce bilanul funcional permite n primul rnd o analiz
intern realizat n principal de managerii ntreprinderii din perspectiva
continuitii activitii acesteia.
Bilan fnanciar (lichiditate - exigibilitate)

Tabelul 40
Active = Necesaruri nete
(lei)
Exerciiul financiar
Precedent
Pasive = Resurse
Curent
(lei)
Exerciiul fnanciar
Precedent
Curent
121. 793.260
145.405.699
Necesar permanent
80.982.639
85.596.263 Capitaluri permanente (Cp+G)
A. Active imobilizate nete
80.982.639
85.596.263 Capitaluri proprii (Cp) (J+V+VI)
117358.918
143.580.488
77.373
520.512 J. Capital i rezerve (I+II+III+IV)
111.362.813
135.885.450
40.435.315
45.489.729
0
25.263.471
45.664.027
5.996.105
0
30.027.368
60.368.353
7.695.038
0
4.434.342
0
1.825.211
1.200.000
3.600.813
7.656.637
8.408.973
58.487.264
54.405.253
58.483.297
54.405.204
3.967
49
211.820.738
I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
80.898.160
7.106
85.068.645 I. Capital
7.106 II. Prime de capital
Necesar temporar
108.154.522 126.224.475 III. Rezerve din reevaluare
B. Active circulante, din care

1. Active circulante sub 1 an
107.946.721
107.735.098
12.615.917 IV. Rezerve - total

12.521.695 V. Rezultatul reportat - Sold C
I. Stocuri - total
23.778.827
22.225.818 VI. Rezultatul exerciiului (nerepartizat)
II. Creane sub 1 an
82.764.992
97.553.899 G. Datorii pe o perioad > 1 an
III. Investiii financiare pe termen

scurt
IV. Casa i conturi la bnci
2. Active circulante peste 1 an
C. Cheltuieli n avans
H. Provizioane
0
1.191.279
211.623
207.801
0 1.1. Subvenii pentru investiii

5.437.188
942.232 Resurse temporare (D+I.2)
65.338 D. Datorii pe o perioad de 1 an
1.2. Venituri nregistrate n avans
Total active nete
189.137.161
211.820.738 Total capitaluri
189.137.161
187
Bilan funcional (economic)

Tabelul 41
Active = Utilizri
(valoare brut) (lei)
Funcia de investiii
Utilizri stabile
A. Active imobilizate brute
I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
B.l. Active circulante de
exploatare
I. Stocuri - total II. Creane
comerciale
B.2. Active circulante n afara
exploatrii
C. Cheltuieli n avans
Funcia de trezorerie
Activ circulant financiar
Pasive = Resurse
(mii lei)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Precedent
Curent
134.812.905 153.594.887
Funcia de finanare
184.480.163
225.414.109
134.812.905
153.594.887
Resurse stabile (1+2)
184.480.163
225.414.109
134.812.905
153.594.887 1. Capitaluri proprii
180.045.821
223.588.898
40.435.315
45.489.729
70.927.498
90.395.721
5.996.105
7.695.038
1.200.000
3.600.813
53.830.266
7.656.637
67.998.624
8.408.973
4.434.342
1.825.211
58.487.264
54.405.253
1 . Datorii de exploatare 2.
43.914.231
46.341.495
14.569.066
8.063.709
261.133
134.544.666
753.242 - Capital
152.834.539 - Rezerve - total
7.106
7.106 - Rezultatul reportat 106.963.243 120.787.287 Provizioane

105.164.243
23.778.827
81.385.416
1.591.199
- Deprecieri (amortizri i
117.306.708 provizioane)
22.225.818 - Subvenii pentru investiii
95.080.890 2. Datorii financiare stabile
3.415.241 (peste 1 an)
207.801
65.338
1.191.279
5.437.188
1.191.279
Datorii n afara exploatrii

5.437.188 3. Credite bancare curente
I. Venituri nregistrate n avans
Total utilizri (active brute)
Exerciiul financiar
242.967.427
279.819.362
Total resurse
0
3.967
242.967.427
0
49
279.819.362
188
189
Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional,
adepii conceptelor mai nou-aprute ale teoriei financiare neoclasice au
conceput modelul de bilan Pool defonds (ansamblu de fonduri).
Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul
capitalului compus din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec
oportunitatea diverselor utilizri crora le-au fost afectate.
n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de
utilizri, care ofer indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii
i de finanare, fr a exista o afectare a unei resurse unui anumit tip de
utilizare.
Acest tip de bilan se apropie de bilanul funcional prin prezena n
pasiv a amortismentelor i a provizioanelor n fondurile proprii, n activ
posturile sunt grupate n dou pri distincte pentru a evidenia impactul
strategiilor ntreprinderii: strategia industrial i comercial, creia i corespund imobilizrile brute non-financiare i activele circulante de exploatare
(inclusiv lichiditile necesare pentru exploatare), i strategia financiar,
inclusiv lichiditile, care servete obiectivelor financiare.
Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:
Bilan Pool de fonds"
Activ =
Utilizri
Portofoliu de active
Pasiv =
Resurse
Portofoliu de resurse
Utilizri industriale i comerciale

1 . Imobilizri brute 2. Active circulante
de exploatare 3. Active circulante n
afara exploatrii
Fonduri proprii
1 . Fonduri proprii externe 2.
Fonduri proprii interne
Utilizri financiare
1 . Imobilizri financiare 2. Active
circulante (Disponibiliti)
Total utilizri
Datorii
1 . Resurse financiare 2.
Datorii de exploatare
Total resurse
Transpunerea bilanului n optica ansamblului de fonduri (Pool de

fonds") este apropiat de cea a bilanului funcional (Tabelul 42).
Bilan Pool de fonds" (Ansamblul fondurilor)

Tabelul 42
Active = Utilizri
(valoare brut) (lei)
Utilizri industriale i comerciale
A. Imobilizri brute
1 . Imobilizri necorporale
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Pasive = Fonduri
(lei)
241.769.042
274.375.068
134.805.799
153.587.781 1. Fonduri proprii externe
261.133
Fonduri proprii
Precedent
Curent
180.049.788
223.588.947
48.091.952
53.898.702
40.435.315
45.489.729
2. Imobilizri corporale
134.544.666
152.834.539 - Subvenii pentru investiii
7.656.637
8.408.973
B.l. Active circulante de exploatare
105.372.044
117.372.046 2. Fonduri proprii interne
131.957.836
169.690.245
70.927.498
5.996.105
90.395.721
7.695.038
55.030.266
71.599.437
3.967
62. 91 7. 639
49
56.230.415
4.434.342
1.825.211
58.483.297
54.405.204
242.967.427
279.819.362
1 . Stocuri - total
2. Creane comerciale
23.778.827
81.385.416
3. Cheltuieli n avans
207.801
B.2. Active circulante n afara

exploatrii
Utilizri financiare
1. Imobilizri financiare
2. Disponibiliti
Total utilizri brute
1.591.199
1.198.385
7.106
1.191.279
242.967.427
753.242 - Capital
Exerciiul financiar
22.225.818 - Rezerve - total

95.080.890 - Rezultatul reportat
65.338 - Deprecieri (amortizri i
provizioane) - Total
341.521 - Venituri nregistrate n avans
5.444.294
Datorii totale
7.106 1. Resurse financiare peste 1 an
5.437.188 2. Datorii de exploatare sub
1 an
279.819.362
Total fonduri

191
3.3. Analiza echilibrelor financiare

Indiferent de forma de prezentare, bilanul constituie fotografia" ntreprinderii i trebuie s ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice utilizatorului. Aceste ntrebri decurg din modul n care se realizeaz egalitatea
ntre activele si pasivele bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice:
sursele fondurilor (originea lor) trebuie s corespund cu utilizrile (necesitile) crora le-au fost afectate.
n acest sens, analiza poziiei i situaiei financiare pe baza bilanului
n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil trebuie s respecte
cteva principii'.
1) Bilanul trebuie analizat ca o unitate a indicatorilor financiari si
materiali, ceea ce implic o analiza intern a acestuia.
2) Pentru a asigura studiului o anumit profunzime, bilanul trebuie
examinat ca un tot unitar, ceea ce impune corelarea indicatorilor din bilan
cu operaiunile economice al cror efect final l reflect.
3) Analiza static a bilanului (la nceputul sau la sfritul exerciiului
financiar) trebuie completat cu analize comparative n timp i n spaiu
privind alte uniti similare.
4) Pe baza analizei bilanului se poate diagnostica/w>z$a i sntatea
financiar a entitii prin intermediul unor studii de finee, se elaboreaz
previziuni i se adopt decizii financiare cu diverse destinaii.
Ca orice analiz, studiul bilanului trebuie s nceap cu aprecierea
general a coninutului lui prin lectura bilanului. Aceasta presupune, mai
nti, examinarea resurselor care au finanat utilizrile entitii n cursul
exerciiului financiar.
n acest sens, studiul bilanului (financiar, funcional) prezentat sub
form tabelar implic o analiz intern efectuat n direcie orizontal i
vertical, fiecare punnd n eviden corelaii cu semnificaii deosebite n
aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii.
De exemplu, analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul
n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe
termen lung ale ntreprinderii sau ale grupului de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi agregate cum ar fi: situaia net, fondul de rulment,
necesarul de fond de rulment, trezoreria.
n acelai timp, analiza pe orizontal evideniaz corelaii ntre posturile din activ i din pasiv (debitori - creditori, clieni - furnizori .a.).
Prof univ dr
192
Analiza bilanului n direcie vertical evideniaz structura activului

(prin raportul dintre activele imobilizate i activele circulante) i a pasivului
(capitalului), structura finanrii prin raportul dintre capitalurile proprii i
datorii, permite calculul ratelor de rotaie a posturilor de activ i pasiv, calculul ratelor de rentabilitate etc.
Menionm c studiul bilanului contabil structurat conform reglementrilor contabile armonizate cu Standardele Internaionale de Contabilitate i Directiva a IV-a a CEE (OMFP nr. 1.752/2005), prin formatul n
list, se preteaz doar la o analiz pe vertical, fiind facilitat n privina
determinrii echilibrelor financiare, unele mrimi agregate existnd distinct
ca posturi de bilan, cum ar fi poziia E Active circulante nete / Datorii
curente nete", care exprim direct mrimea fondului de rulment.
n acelai timp, nu se mai impune apelarea la anexe n vederea separrii
datoriilor n funcie de scaden, aceste datorii fiind prezentate distinct n
bilan la poziia D - Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de l an" i
respectiv poziia G - Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
lan".
Studiul bilanului implic i o analiz extern care vizeaz interpretarea indicatorilor de bilan n strns legtur cu activitatea economic a
ntreprinderii, ceea ce presupune confruntarea unor posturi de bilan cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, aa cum rezult din balanele de
verificare.
3.3.1. Analiza situaiei nete
Pe baza abordrii juridice a bilanului financiar, analitii financiari
determin situaia net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei:
SN = Active - Datorii totale
Aceast situaie exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le
posed proprietarii asupra ntreprinderii, fiind averea acestora i trebuind
s fie suficient pentru a asigura funcionarea i independena financiar a
ntreprinderii.
Prin excluderea veniturilor n avans i a provizioanelor situaia net
(activul net contabil) devine egal cu capitalurile proprii i exprim valoarea
activului realizabil la un moment dat care intereseaz proprietarii, acionarii
i creditorii ntreprinderii, mai ales n cazul lichidrii acesteia.
Situaia net se calculeaz punnd fa n fa bunurile i datoriile cu
aceeai scaden i poate fi determinat n funcie de bilanul utilizat:
193
a) Pe baza bilanului financiar:

SN = Total active - Datorii totale - Venituri n avans - Provizioane
b) Pe baza bilanului contabil tip list:
SN = (Total active - Datorii curente) - Datorii mai mari de l an
-Provizioane = F-G-H
De exemplu, pe baza datelor din bilan se determin situaia net n
Tabelul 43:
<=> Aplicaia 40: Calculul situaiei nete (capitalurilor proprii)
Tabelul 43
Nr.
cit.
Indicatori
(lei)
1. Total active
Exerciiul financiar
La nceput
La sfrit
Abateri
(A)
189.137.161 211.820.738 +22.683.577
Indici
(%)
142,90
2. Datorii totale (D+G)
62.917.639
56.230.415
-6.687.224
89,37
3. Venituri n avans (I)
7.660.604
8.409.022
+748.418
197,69
4. Provizioane (H)
1.200.000
3.600.813
+2.400.813
200,06
5. Situaia net (1-2-3^) (a)
117.358.918 143.580.488 +26.221.570
122,35
6. Total active - Datorii

curente (F)
7. Datorii mai mari de l an (G)
122.993.260 149.006.512 +26.013.252

4.434.342
1.825.211
-2.609.131
215,35
80,93
8. Capitaluri proprii (6-7-4)

(b)
117.358.918 143.580.488 +26.221.570
122,35

1. Creterea situaiei nete calculate pe baza bilanului financiar a fost
consecina majorrii activelor nete cu 42% i a reducerii datoriilor totale cu
10,63%, care au compensat creterea provizioanelor i a veniturilor n avans
deduse.
2. Majorarea capitalurilor proprii calculate pe baza bilanului contabil
armonizat a fost consecina creterii totalului activelor minus datoriile cu
rente i a reducerii datoriilor cu scadena mai mare de l an, ceea ce reflect
o situaie net pozitiv i cresctoare.
O situaie netpozitiv reflect o gestiune economic sntoas, care
maximizeaz valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii).
O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat

194
integral capitalurile proprii. Partea neacoperit rmne exclusiv n sarcina
creditorilor, aceasta constituind riscul de insolvabilitate asumat.
Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii
i a independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global
sau lichidativ, prin valoarea raportului:
SN - Activ fr
valoare 3
---------------------<0
Activ
Activ
<
SN - Activ fr valoare
Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care

d dimensiunea gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea
capitalului fizic sau financiar, mai ales prin erodarea suferit de acesta ca
urmare a inflaiei.
Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai
prin creterea capacitii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea
capitalului financiar presupune obinerea profitului prin creterea valorii
financiare (monetare) a activelor nete. n acest sens, analiza situaiei nete
trebuie completat prin studiul performanelor ntreprinderii legate direct
de meninerea capitalului fizic sau financiar, prin Situaia modificrii capitalurilor proprii, un document al situaiilor financiare anuale prevzut de
OMFP nr. 1.752/2005, inspirat din cerinele IAS l, prin care se prezint
detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul exerciiului financiar
fiecare element al activului net.
Din aceast situaie rezult capacitatea de meninere (erodare) a
capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n cursul exerciiului,
prin urmtoarele elemente de coninut:
profitul net (pierderea net) a(l) perioadei;
fiecare element de venit i cheltuial recunoscut n capitalurile
proprii;
efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia
erorilor;
tranzaciile de capital cu proprietarii i distribuirile ctre ace
tia;
soldul profitului (pierderii) cumulat(e) la nceputul perioadei i la
data bilanului i modificrile aferente;
o reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capi
taluri proprii la nceputul i la sfritul perioadei, cu prezentarea
fiecrei modificri.
195
Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date privind: soldul

la l ianuarie, creterile (+), reducerile (-) si soldul la 31 decembrie, aa
cum rezult din datele Tabelului 44, n care soldul final este suma:
Sf= Si + Creteri - Reduceri
Aplicaia 41: Situaia modificrii capitalurilor proprii
Tabelul 44
Elemente ale capitalului
propriu (lei)
Sold la 1
ianuarie
Creteri
(+)
Sold la 31
decembrie
Reduceri
(-)
Capital subscris
40.435.315
5.054.414
45.489.729
Rezerve din reevaluare
25.263.471
5.356.884
592.987
30.027.368
3.821.774
1.181.788
5.003.562
Alte rezerve
Rezultatul reportat
(ct. 1171)
41.842.253
18.826.648
5.304.110
55.364.791
- Profit nerepartizat
5.637.191
8.636.184
7.530.238
6.473.137
358.914
592.987
117.358.918 39.648.905 13.427.335
951.901
143.580.488
Rezerve legale
- Pierdere neacoperit
Rezultatul reportat
reprezentnd surplusul
realizat din rezerve din
reevaluare (ct. 1175)
Total

1. Modificarea capitalurilor proprii este diferena:
A = 143.580.488 - 117.358.918 = +26.221.570 lei
A = Creteri - Reduceri = 39.648.905 - 13.427.335 = +26.221.570 lei
3. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor creteri supe
rioare comparativ cu reducerile nregistrate la toate elementele i coincide
cu modificarea situaiei nete, aa cum se prezint n Tabelul 40.
4. Creterea capitalurilor proprii atest evoluia favorabil a activului
net i creterea valorii ntreprinderii.
196
Importana situaiei nete (capitalurilor proprii) n aprecierea sntii

financiare a ntreprinderii este amplificat n activitatea de evaluare a acesteia, unde n metodele patrimoniale de evaluare se utilizeaz mai multe
variante de redare a elementelor materiale ale capitalului propriu, bazate pe
activul net contabil, activul net actualizat sau reevaluat, activul net corectat,
activul net de lichidare, valoarea substanial a patrimoniului.
3.3.2. Analiza fondului de rulment
Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor

mari ale bilanului: fondul de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment
(NFR), din care rezult trezoreria (T). Acest echilibru este determinat n
conformitate cu concepiile de prezentare a bilanului: optica financiar i
optica funcional.
Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul permanenei, echilibrul financiar presupune finanarea activului cu durata mai
mare de l an din resurse cu scadena peste l an, iar finanarea activelor sub
l an, din resurse scadente sub l an.
Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung
(capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa
cum rezult din partea superioar a bilanului financiar:
FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen
lung i mediu) + Provizioane + Subvenii pentru investiii - Necesar permanent (Active imobilizate nete)
Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung,
fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas
dup finanarea imobilizrilor pe care ntreprinderea o consacr finanrii
activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab,
care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient
de crescut.
Metoda insist asupra originii fondului de rulment i permite nelegerea cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea
capitalurilor permanente (emisiuni de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) si de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri,
dezin vestire, cesiuni de imobilizri).
Odat cu creterea fondului de rulment, crete i marja de securitate
a ntreprinderii, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante
este finanat din capitalurile permanente.
197
Scderea fondului de rulment este cauzat de scderea capitalurilor

permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni)
i de creterea imobilizrilor nete (investiii).
Un fond de rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care
poate fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze legate de capitalurile
proprii i de datoriile la termen comparativ cu situaia activului imobilizat.
Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea fondului
de rulment financiar ca diferena:
FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) - (Datoriipe termen
scurt + Venituri n avans)
Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea fondului de rulment
care este finanat din activul circulant, n aceast ipostaz, fondul de rulment
financiar arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile
temporare, evideniind excedentul de lichiditate potenial, ca o marj de
securitate privind solvabilitatea ntreprinderii.
Bilanul contabil n list permite determinarea mai rapid a fondului
de rulment, n dou moduri:
a) FRF = Total active - Datorii curente - Active imobilizate = F-A
b) FRF = Active circulante nete /Datorii curente nete = E
Teoretic, fondul de rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn
c n anumite situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a
compromite buna funcionare a ntreprinderii.
Un fond de rulment pozitiv (Capitalurile permanente > Imobilizrile
nete) constituie o marj de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa
cotidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante
strict necesare funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul
circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt (Activul circulant net >
Datoriile sub l an).
Un fond de rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru
ntreprindere, care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente care s i
asigure finanarea imobilizrilor (Capitalurile permanente < Imobilizrile
nete) sau care are active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen
scurt, pe care nu le va putea achita (Activul circulant net < Datoriile sub l

198
an). Aceast situaie se ntlnete mai frecvent n sectorul de distribuie,
unde viteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid (sub o lun) i unde
exist credite-furnizori nseninate.
De exemplu, calculul fondului de rulment financiar prin lectura pe

orizontal a bilanului financiar din Tabelul 40 i pe baza bilanului contabil
tip list din Tabelul 39 a condus la rezultatele din Tabelul 45.
<=> Aplicaia 42: Calculul fondului de rulment financiar
Tabelul 45
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1.
Capitaluri proprii
2.
Datorii pe o perioad mai

mare de 1 an (+)
3.
Exerciiul financiar
La nceput
117.358.918 143.580.488
Indici
(%)
+26.221.570
122,34
1.825.211
-2.609.131
41,17
121.793.260 145.405.699
1.200.000
3.600.813
+23.612.439
+2.400.813
119,38
200,06
4.434.342
4.
Capitaluri permanente
(1+2)
Provizioane (+)
5.
Subvenii pentru investiii
6.
Total (3+4+5)
7.
Active imobilizate nete

(Ai)
80.982.639
Fond de rulment
financiar (FRF) (6-7)
49.667.258
8.
La sfrit
Abateri
(A)
8.408.973
+752.336
109,82
130.649.897 157.415.485
7.656.637
+26.765.588
134,96
85.596.263
+4.613.624
123,48
71.819.222
+22.151.964
210,02
108.154.522 126.224.475
107.946.721 126.159.137
+18.069.953
+18.212.416
116,70
296,59
9.
Necesar temporar
(10+11)
10. Active circulante

12. Resurse temporare
(13+14)
13. Datorii pe o perioad mai
mic de 1 an
14. Venituri nregistrate n
avans
15. Fond de rulment
financiar (FRF) (9-12)
16. Active circulante nete /
Datorii curente nete (E)
207.801
65.338
-142.463
31,44
58.487.264
54.405.253
+4.082.011
106,97
58.483.297
54.405.204
-4.078.093
93,02
3.967
49
-3.918
1,23
49.667.258
71.819.222
+22.151.964
210,02
49.667.258
71.819.222
+22.151.964
210,02
199

1. Fondul de rulment financiar pozitiv a avut o dinamic ascendent
care reflect creterea marjei de securitate financiar, att pe termen lung,
ct i pe termen scurt.
2. Partea superioar a bilanului financiar reflect creterea activelor
circulante finanate din resurse durabile dup finanarea activelor imobilizate,
fiind asigurat echilibrul financiar pe termen lung.
3. Partea inferioar a bilanului financiar reflect marja de securitate
financiar pe termen scurt, respectiv surplusul de active circulante fa de
resursele sub l an.
4. Acelai echilibru financiar se regsete la poziia E a bilanului ver
tical, n care activele circulante nete / datoriile curente nete au crescut cu
110,02%.
n practic, se consider c fondul de rulment al ntreprinderii industriale trebuie s reprezinte valoarea a 1-3 cifre de afaceri lunare.
n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s
nu depeasc 50%), ceea ce impune determinarea fondului de rulment
propriu (FRp) si a fondului de rulment strin (FRs):
FRp = Capitalurile proprii + Provizioanele + Subveniile pentru
investiii - Activele imobilizate nete
FRs = Datoriile cu scadena peste l an- Activele imobilizate nete
Fondul de rulment propriu pune n eviden influena structurii de
finanare asupra modului lui de constituire, adic msura n care echilibrul
financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea ce se reflect prin gradul
de autonomie financiar a ntreprinderii.
Fondul de rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare
pe termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt.
De exemplu, n cazul analizat mai sus fondul de rulment propriu i
fondul de rulment strin se prezint n Tabelul 46, din care se desprind
1. Fondul de rulment propriu pozitiv si n cretere arat un surplus de
resurse proprii rmas dup acoperirea integral a activelor imobilizate, din
care pot fi acoperite parial activele circulante.
2. Fondul de rulment strin negativ i n scdere arat c mprumuturile
pe termen lung nu pot acoperi nici imobilizrile nete, ceea ce arat c s-a
200
Prof. uni\. dr. SILVIA PETRESCU
mbuntit structura financiar prin accentuarea finanrii din capitalurile

proprii care au majorat capitalurile permanente prin reducerea datoriilor pe
termen lung.
<=> Aplicaia 43: Calculul fondului de rulment propriu i strin
Tabelul 46
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1. Capitaluri proprii
Exerciiul financiar
La nceput
Abateri
(A)
La sfrit
117.358.918 143.580.488 +26.221.570
Indici
(%)
122,34
2. Subvenii pentru investiii
7.656.637
8.408.973
+752.300
109,82
3. Provizioane
1.200.000
3.600.813
+2.400.813
200,06
4. Active imobilizate nete (Ai)
80.982.639 85.596.263
+4.613.624
123,48
5. Fond de rulment propriu

(Frp) (1+2+3-4)
6. Datorii scadente peste 1 an
45.232.916 69.694.011 +24.461.095

4.434.342 1.825.211
-2.609.131
154,07
41,17
7. Fond de rulment strin

(FSH6-4)
-76.548.297 -83.771.052
-7.222.755
109,43
33.3. Analiza necesarului de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare generate de executarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent (cumprri, vnzri, pli salarii), al crui total trebuie acoperit
cel puin parial de resurse stabile (fondul de rulment net). El reprezint
banii care trebuie rulai n ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup
finanarea imobilizrilor), care reclam cheltuieli care vor fi recuperate la
achitarea facturilor de ctre clieni.
Necesarul de fond de rulment se determin ca diferen ntre necesitile ciclice (activele circulante mai puin disponibilitile) i resursele ciclice (datoriile sub l an mai puin creditele bancare curente):
NFR = Necesitile ciclice - Resursele ciclice
n care:
Necesitile ciclice = Necesarul temporar (Activele circulante - Casa
i conturi la bnci) + Cheltuielile n avans
Resursele ciclice = Resursele temporare = (Datoriile care trebuie pltite
ntr-o perioad de l an - Creditele bancare curente) + Veniturile nregistrate
n avans
201
Rezult c structura necesarului de fond de rulment cuprinde pe de o

parte stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz pe de o parte cheltuielile de fabricaie i pe de alt parte
creanele, din care se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii),
care corespund decalajelor ntre ncasri i pli:
NFR = (Stocurile + Creanele + Cheltuielile n avans) - (Datoriile
pe termen scurt - Creditele bancare curente + Veniturile nregistrate n
avans)
De exemplu, pe baza bilanului financiar i a bilanului tip list se
determin necesarul de fond de rulment n Tabelul 47:
*=> Aplicaia 44: Calculul necesarului de fond de rulment
Tabelul 47
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1. Active circulante
2. Casa i conturi la bnci (-)
3. Necesiti ciclice (stocuri +
creane)
4. Cheltuieli n avans (+)
5. Necesiti ciclice +
cheltuieli n avans
6. Resurse ciclice (datorii pe o
perioad sub 1 an)
7. Credite bancare curente (-)
avans (+)
9. Resurse ciclice + venituri
n avans
10. Necesarul de fond de
rulment (NFR) (5-9)
Exerciiul financiar
La nceput
Abateri
(A)
La sfrit
107.946.721 126.159.137 +18.212.416

1.191.279
5.437.188
Indici
(%)
116,87
+4.245.909
456,41
106.755.442 120.721.949 +13.966.507

207.801
65.338
-142.463
113,08
31,44
106.963.243 120.787.287 +13.824.044
112,92
58.483.297
0
54.405.204
0
-4.078.093
0
97,02
0
3.967
49
-3.918
1,23
58.487.264
54.405.253
-4.082.011
93,02
48.475.979
66.382.034 +17.906.055
136,93
Din datele Tabelului 47 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Necesarul

de fond de rulment pozitiv i n cretere confirm dinamica ascendent a
surplusului de necesar temporar fa de resursele temporare care s-au
redus cu 6,98%.
Prof univ dr
202
2. Creterea necesarului de fond de rulment a fost consecina creterii
necesitilor ciclice, respectiv a activelor circulante cu 56,3%, n condiiile
reducerii cheltuielilor n avans i a disponibilului i ale reducerii datoriilor
cu scadena pn la l an n proporie mai mare dect au crescut veniturile n
avans.
/s
3. In consecin, necesitile ciclice au crescut, iar resursele ciclice s-au

redus, ceea ce explic majorarea necesarului de fond de rulment.
Pornind de la relaia care exist ntre necesarul temporar i resursele
temporare, NFR constituie un indicator de echilibru financiar care poate fi
pozitiv sau negativ, n urmtoarele situaii:
a) Dac NFR > O, rezult un surplus de necesar temporar fa de
resursele temporare care pot fi mobilizate.
Aceasta reprezint o situaie normal dac este consecina unor investiii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare.
In caz contrar, NFR > O arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea
stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul
ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor, care va afecta capacitatea de
plat.
b) Un NFR < O reflect un surplus de resurse nete temporare fa de
capitalurile circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele
temporare care pot fi mobilizate.
Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotofei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor i a relaxrii plilor, cu
efecte favorabile asupra capacitii de plat.
Spre deosebire de fondul de rulment care reflect echilibrul pe termen
lung, necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii,
este mai fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de urmtorii factori: cifra de afaceri, durata ciclului de producie, durata de rotaie
a stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a creanelor si termenul
de plat a furnizorilor.
n acest sens, necesarul de fond de rulment poate fi exprimat i n zile
de vnzare prin intermediul vitezei de rotaie (NFRz), care reflect decalajul
nefavorabil ntre ncasri si pli si n condiii normale trebuie s se situeze
ntre 30 i 60 zile:
NFRz = NFRx360/CA
203
3.3.4. Analiza trezoreriei nete
Trezoreria net (TN) rezult din egalitatea dintre activele i pasivele

bilanului, n prezentarea tabelar nsemnnd Activ = Pasiv, respectiv Utilizri = Resurse, egalitate care conduce la confruntarea fondului de rulment
(FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR).
Din aceast confruntare rezult echilibrul financiar al ntreprinderii,
care constituie un rezultat al operaiunilor care afecteaz toate posturile de
bilan si care reiese din lectura pe orizontal a bilanului prezentat sub
form tabelar, putnd fi determinat n dou moduri:
a) Pe baza prii superioare a bilanului financiar:
TN = FR - NFR
b) Pe baza prii inferioare a bilanului financiar:
TN = Casa i conturi la bnci - Credite bancare pe termen scurt
sau
TN = Trezoreria activ - Trezoreria pasiv
Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de funcionarea ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice
moment (valori mobiliare de plasament).
Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de bnci i efectele scontate (n afara bilanului).
Bilanul contabil, prin prezentarea n list, permite accesul direct la
fondul de rulment nscris la poziia E, trezoreria net fiind diferena:
TN = Active circulante nete /Datorii curente nete (E) - NFR
De exemplu, calculul trezoreriei nete pe baza bilanului financiar i a
bilanului armonizat conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 48, din care
se desprind urmtoarele concluzii:
l . Calculat pe baza prii superioare a bilanului financiar, trezoreria
net a f ost pozitiv i n cretere cu 356,41% ca urmare a decalajului dintre
ritmul de cretere a fondului de rulment (l 10,02%) i ritmul de cretere a
necesarului de fond de rulment (36,93%).
2. Pe baza prii inferioare a bilanului financiar trezoreria net s-a
majorat prin creterea disponibilului din cas i conturile la bnci cu 356,4 1 %
204
(trezoreria activ), n absena creditelor bancare pe termen scurt (trezoreria

pasiv).
3. Poziia E a bilanului n list reflect creterea mai rapid a
elementului Active circulante nete / Datorii curente nete (110,02%) compa
rativ cu necesarul de fond de rulment (36,93%), ceea ce a avut ca efect
creterea trezoreriei nete cu 356,41%.
4. n toate cele trei variante de calcul valoarea pozitiv i n cretere a
trezoreriei nete confirm existena unui echilibru financiar pe termen lung
i pe termen scurt favorabil desfurrii activitii n condiii de siguran.
=> Aplicaia 45: Calculul trezoreriei nete

Tabelul 48
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1. Fond de rulment financiar

(FRF)
2. Necesar de fond de rulment
(NFR)
3. Trezorerie net (TN) (1-2) (a)
Exerciiul financiar
La nceput
La sfrit
Abateri
(A)
Indici
(%)
49.667.258 71.819.222 +22.151.964 210,02

48.475.979 66.382.034 +17.906.055 136,93
1.191.279 5.437.188 +4.245.909 456,41
4. Casa i conturi la bnci
1.191.279
5.437.188
+4.245.909 456,41
5. Credite bancare pe termen

scurt
6. Trezorerie net (TN) (4-5) (b)
0
1.191.279
0
5.437.188
0
0
+4.245.909 456,41
7. Active circulante nete / Datorii

curente nete (E)
8. Trezorerie net (TN) (7-2) (c)
49.667.258 71.819.222 +22.151.964 210,02

1.191.279 5.437.188 +4.245.909 456,41
Avnd n vedere c pot exista situaii care reflect dezechilibre financiare, se impune abordarea cauzelor care le pot produce, pornind de la
valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei.
Trezoreria net () rezult att din operaiuni care afecteaz capitalurile
permanente i activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele
circulante si datoriile pe termen scurt.
Creterea trezoreriei nete poate fi realizat prin creterea fondului de
rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment, respectiv prin
creterea disponibilitilor i reducerea creditelor bancare curente.
Valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei nete este consecina
inegalitii ntre fondul de rulment i necesarul (resursa) de fond de rulment,
care poate justifica urmtoarele cazuri:
205
A. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd:

FR > NFR i respectiv Disponibiliti > Credite bancare curente
n urmtoarele situaii:
a) FR > 0 i NFR > O, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse
permanente (FR > 0) care degaj disponibiliti care pot ascunde o subutilizare de capitaluri;
b) FR > 0 i NFR < O, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR
< 0) se adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a
degaja un excedent mare de lichiditi, care pot ascunde subutilizri de
capitaluri;
c) FR < O i NFR < O, cnd resursele din exploatare (NFR < 0)
acoper un excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imo
bilizat (FR < 0).
Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datoriile pe termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea
capitalurilor permanente (resurselor stabile).
B. Trezorerie negativ (TN < 0), cnd:
FR < NFR i respectiv Disponibiliti < Credite trezorerie
n urmtoarele situaii:
a) FR > O i NFR > O, cnd NFR este finanat parial din capitalurile
permanente (FR > 0) i parial din creditele bancare curente mai mari dect
disponibilitile, ceea ce impune analiza riscului bancar curent.
b) FR < O i NFR > O, cnd creditele bancare acoper o parte din
imobilizri (FR < 0), NFR i disponibiliti (inferioare creditelor de trezo
rerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare;
c) FR <0i NFR < O, cnd resursele permanente nu acoper dect o
parte a activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe
termen scurt (furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea
ce impune revederea structurii finanrii, fiind crescut riscul dependenei
financiare de exterior printr-un levier financiar relativ ridicat.
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional
Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului conform opticii funcionale, care structureaz posturile de bilan n
206
- , n / :
P r o f .
u n i v .
d i .
S I L V I A
P E T R E S C U
zUo
-------------------------------------------------------------------------------------------------------
strns legtur cu ciclurile economice care caracterizeaz viaa ntreprinderii, care impun patru categorii de activiti: investiii, exploatare, finanare, trezorerie.
Analiza pe baza bilanului funcional (economic) este o analiz funcional, fiind mai bine adaptat gestiunii previzionale, care situeaz n centrul
ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz analiza financiar static prin
intermediul tabloului de finanare, utilizat ca fiind principalul instrument
al analizei dinamice a echilibrului financiar.
A. Analiza fondului de rulment net global
n accepiune funcional echilibrul financiar funcional impune ca

utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile, iar activele ciclice
s fie acoperite din resurse ciclice. Surplusul de resurse stabile (durabile)
fa de imobilizrile brute constituie/om/w/ de rulment net global (FRNG)
si poate fi determinat n dou moduri:
a) Pe baza prii superioare a bilanului funcional:
FRNG() = Resursele durabile - Utilizrile stabile brute
Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea
utilizrilor stabile, destinat finanrii ciclului de exploatare, n timp ce unul
negativ arat insuficiena resurselor durabile pentru finanarea utilizrilor
stabile.
b) Pe baza prii inferioare a bilanului funcional:
FRNG() = Activele circulante + Cheltuielile n avans - (Datoriile
sub l an + Veniturile nregistrate n avans)
Un FRNG pozitiv arat excedentul de active circulante fa de obligaiile curente de exploatare, iar unul negativ reflect insuficiena activelor
circulante pentru acoperirea acestor obligaii.
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 41) rezult datele
din Tabelul 49, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Se constat c fondul de rulment net global este egal cu fondul de
rulment financiar, ca urmare a includerii n resursele stabile i n utilizrile
brute a amortizrilor i provizioanelor pentru depreciere.
2. Partea superioar a bilanului funcional arat cfondul de rulment
net global pozitiv i n cretere cu 44,6% s-a datorat creterii resurselor
stabile cu 22,18% fa de creterea utilizrilor stabile cu numai 13,93%.
207
3. Partea inferioar a bilanului funcional reflect efectul favorabil al
creterii activelor circulante cu 16,87% pe fondul reducerii cheltuielilor n
avans cu 68,56% i al diminurii datoriilor cu scadena sub l an cu 6,97%
i a veniturilor nregistrate n avans cu 98,77%.
^> Aplicaia 46: Calculul fondului de rulment net global

Tabelul 49
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1. Resurse stabile (durabile)

2. Utilizri stabile brute
3. Fondul de rulment net
g/ofoz/(FRNG)(l-2)
4. Active circulante - total
6. Total (4+5)
7. Datorii sub 1 an
avans
9. Total (7+8)
10. Fondul de rulment net
global (FRNG) (6-9)
Exerciiul financiar
La nceput
La sfrit
Abateri
(A)
Indici
(%)
184.480.163 225.414.109
+40.933.946
122,18
134.812.905
153.594.887
+18.781.982
113,93
49.667.258
107.946.721
207.801
71.819.222 +22.151.964
126.159.137 +18.212.416
65.338
-142.463
144,60
116,87
31,44
108.154.522
58.483.297
126.224.475
54.405.204
18.069.953
-4.078.093
116,70
93,03
3.967
58.487.264
49
54.405.253
-3.918
-4.082.011
1,23
93,02
49.667.258
71.819.222
+22.151.964 144,600
4. Dup finanarea utilizrilor durabile din resursele stabile fondul de

rulment net global reflect mrimea necesarului ciclic si de trezorerie rmas
nefinanat de resursele aferente, ceea ce arat c ntreprinderea are lichiditi
pentru finanarea necesarului curent de exploatare.
B. Analiza necesarului de fond de rulment total
Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor

de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetitive:
NFR = Utilizri ciclice - Resurse ciclice
Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i a creanelor
impus de ciclul de exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar
de resursele ciclice de capital devine un necesar de finanare permanent
rennoibil.
208
Acest necesar este finanat din fondul de rulment funcional, care

apare ca un surplus de resurse stabile, respectiv ca un necesar de fond de
rulment total (NFRT), cu dou componente: de exploatare i din afara
exploatrii:
NFRT = NFRE + NFRAE
La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare - producie
- vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de
fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor, reflect decalajele ntre
vnzri i ncasri, respectiv ntre cumprri i pli, i se calculeaz prin
diferena:
NFRE = Active circulante de exploatare - Datorii de exploatare

Plile mresc NFRE, iar ncasrile l reduc.
Necesarul de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) este mai
mic fa de NFRE i se obine prin diferena:
NFRAE = Alte active circulante - Datoriile n afara exploatrii

n care:
- Alte active circulante cuprind: creane diverse, capitalul subscris
nevrsat;
- Datoriile n afara exploatrii cuprind: datoriile fiscale, alte datorii.
Necesarul de fond de rulment astfel determinat poart numele de
necesar net cnd este pozitiv, respectiv resurs net cnd este negativ.
De exemplu, necesarul de fond de rulment total pe componente se
prezint n Tabelul 50, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Necesarul de fond de rulment funcional total este pozitiv i n
cretere ca urmare a necesitilor ciclice (utilizrile ciclice) care s-au majorat
cu peste 30%, n timp ce resursele ciclice s-au redus cu 7%.
2. Creterea utilizrilor ciclice totale a fost consecina majorrii acti
velor circulante de exploatare i a altor creane, n condiiile reducerii cheltu
ielilor n avans.
3. Necesarul de fond de rulment de exploatare pozitiv i n cretere
cu 15,58% arat un necesar de finanare permanent rennoibil pentru ciclul
de exploatare n cretere, surplusul de nevoi ciclice fiind acoperit financiar
de resurse ciclice de capital.
209
4. n schimb, n afara exploatrii se nregistreaz o resurs net
(NFRAE < 0) n scdere cu 64,19% ca urmare a creterii activelor circulante
din afara exploatrii (alte creane) cu 14,63% i a reducerii datoriilor din
afara exploatrii cu 44,65%.
"=> Aplicaia 47: Calculul necesarului de fond de rulment total
Tabelul 50
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
1. Utilizri ciclice totale, din

care:
2. Active circulante de
exploatare
3. Alte active circulante (alte
creane)
5. Total (1+4)
Exerciiul financiar
Precedent
Abateri
(A)
Curent
Indici
(%)
106.755.442 120.721.949 +13.966.507
130,08
105.164.243 117.306.708 +12.142.465
111,56
1.591.199
207.801
3.415.241
65.338
+1.824.042
-142.463
114,63
1,23
106.963.243 120.787.287 +13.824.044
112,92
6. Resurse ciclice totale, din

care:
7. Datorii de exploatare
58.483.297
43.914.231
54.405.204
46.341.495
-4.078.093
+2.427.264
93,03
105,52
8. Datorii n afara exploatrii
14.569.066
8.063.709
-6.505.357
55,35
3.967
49
-3.918
1,23
10. Total (6+9)
58.487.264
54.405.253
-4.082.011
93,03
11. Necesarul de fond de

rulment total (NFRT)
(5-10)
12. NFRE (2+4-7-9)
48.475.979
61.453.846
66.382.034 +17.906.055
71.030.502
9.576.656
136,93
115,58
9. Venituri nregistrate n avans
13. NFRAE (3-8)
-12.977.867
-4.648.468
+8.329.399
35,81
C. Analiza trezoreriei nete

Din confruntarea fondului de rulment net global (FRNG) cu necesarul
de fond de rulment total (NFRT) din partea superioar a bilanului funcional
rezult trezoreria net (TN) prin diferena:
TN = FRNG-NFRT
Trezoreria net este legat de operaiile financiare pe termen scurt
care sunt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional i poate fi
determinat i prin diferena:
210
TN = Necesarul de trezorerie - Resursele de trezorerie
sau
TN = Activul circulant financiar - Creditele bancare
curente
n final, trezoreria net constituie diferena dintre trezoreria activ
(casa i conturi la bnci) i trezoreria pasiv (creditele bancare curente):
TN = Trezoreria activ - Trezoreria pasiv

Trezoreria net poate fi pozitiv sau negativ:
1. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd:
a) FRNG > NFRT
sau
b) Necesarul de trezorerie > Resursele de trezorerie
2. Trezorerie negativ (TN < 0), cnd:
a) FRNG < NFRT
sau
b) Necesarul de trezorerie < Resursele de trezorerie
De exemplu, din confruntarea fondului de rulment net global cu necesarul de fond de rulment total rezult trezoreria net din Tabelul 51:
"=> Aplicaia 48: Calculul i analiza trezoreriei nete
Tabelul 51
Nr.
cr t
Indicatori
(lei)
1. Fond de rulment net global

(FRNG)
2. Necesar de fond de rulment
total (NFRT)
3. Trezorerie net (TN) (1-2)
4. Active circulante financiare
(Trezorerie activ)
5. Credite bancare curente
(Trezorerie pasiv)
6. Trezorerie net (TN) (4-5)
Exerciiul financiar
La nceput La sfrit
Abateri
(A)
Indici
(%)
49.667.258 71.819.222 +22.151.964
144,60
48.475.979 66.382.034 +17.906.055

1.191.279 5.437.188 +4.245.909
136,93
456,41
1.191.279
5.437.188 +4.245.909
456,41
0
1.191.279
0
0
0
5.437.188 +4.245.909 456,41
211

1. Trezoreria netpozitiv i n cretere cu 356,41 % a fost consecina
decalajului dintre creterea fondului de rulment net global cu 44,60% i
creterea necesarului de fond de rulment total cu 36,93%.
2. n consecin, partea superioar a bilanului funcional reflect un
echilibru economic stabil care s-a consolidat n cursul exerciiului financiar
curent.
3. Partea inferioar a bilanului funcional reflect echilibrul funcio
nal pe termen scurt asigurat de trezoreria net n cretere cu 356,41%, ca
urmare a creterii activului circulant financiar (disponibilitile n cas si
conturi la bnci) cu acelai procent, n lipsa creditelor bancare curente.
4. Prin prisma evoluiei ascendente a trezoreriei nete se pot face apre
cieri favorabile privind echilibrul financiar pe termen scurt i pe termen
lung, n sensul c ntreprinderea prezint att lichiditi pentru onorarea
obligaiilor curente, ct i garanii privind solvabilitatea pe termen lung,
fiind n afara riscului de faliment.
O trezorerie net pozitiv reflect aadar un excedent de trezorerie n
raport cu obligaiile financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii
posibilitatea de a f ace plasamente pe piaa de capital.
Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i
reflectate de un necesar de fond de rulment negativ, o trezorerie net negativ
reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari (bnci), este
legat de gestiunea financiar pe termen scurt i reflect dificulti n achitarea obligaiilor curente ctre diveri parteneri, fiind afectat capacitatea
de plat a ntreprinderii.
***
n analiza echilibrelor financiare pe baza diverselor modele de bilan

se constat c, indiferent de forma de prezentare, se obin aceleai valori
privind indicatorii de echilibru financiar, ceea ce confirm justeea i convergena raionamentelor i a principiilor care fundamenteaz calculul economic raional care guverneaz demersul analizei financiare.
Utilizarea modelelor de prezentare orizontal a bilanului se justific
din punctul de vedere al analizei financiare prin facilitile pe care le ofer
privind verificarea rapid a echilibrelor dintre active si capitaluri i determinarea diverselor rate (de structur, de finanare, de risc .a.).
212
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune
recurgerea la procedeul frecvent utilizat n analiza financiar cunoscut sub
denumirea de metoda ratios". Termenul de origine latin echivalent cu
ratus = calculat, socotit este preluat ca atare n terminologia anglo-saxon
i francofon.
Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat,
sau din bilan i contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat, coeficient,
indice, procent, ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate
din punct de vedere al modului de evaluare i relaii directe ntre mrimile
care se compar.
Utilizarea frecvent a indicilor, rapoartelor, procentelor n analiz a
impus acest procedeu ca fiind o metod de studiere a relaiilor dintre diverse
posturi nscrise n situaiile de raportare financiar cu semnificaie n evaluarea performanelor, riscurilor i poziiei financiare a ntreprinderii.
Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute
i permite efectuarea de comparaii n spaiu, pentru a situa mai bine ntreprinderea n mediul concurenial, sau n timp, pentru a-i aprecia evoluia.
Ratele utilizate n analiza bilanului pot fi grupate dup diverse criterii
i caracterizeaz aspecte privind structura bilanului, viteza de rotaie a posturilor, structura finanrii, rentabilitatea i riscul financiar.
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului
Ratele de structur a bilanului se obin n urma analizei pe vertical

i se determin prin raportarea posturilor de active i a posturilor de capitaluri
ale bilanului la totalul acestora. Aceste rate pun n eviden caracteristicile
financiare ale ntreprinderii, cum ar fi: capacitatea activelor de a se transforma n lichiditi, autonomia i independena financiar a ntreprinderii,
calitatea echilibrului financiar pe termen scurt sau structura financiar (de
finanare) a ntreprinderii.
Structura activelor caracterizeaz compoziia patrimoniului economic
al ntreprinderii, n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin
capitalistic" al acesteia, precum i vulnerabilitatea ei la evoluiile inflaioniste.
Ratele de structur a activelor reflect apartenena sectorial a
ntreprinderii, sunt n concordan cu natura activitii acesteia i vizeaz
urmtoarele aspecte:
213
1) Ponderea imobilizrilor reflect indirect intensitatea capitalistic
(prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor financiare cu alte uniti
(prin ponderea imobilizrilor financiare).
. Activ imobilizat xlOQ(%) Activ
s =
2) Ponderea activelor circulante depinde de sectorul de activitate i

durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de durata termenelor
de plat convenite cu clientela (prin ponderea creanelor), i reflect esena
trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n patrimoniu).
sa=
Active circulante xlQO(%) Total

active
Structura pasivelor (capitalurilor) degaj politica de finanare a ntreprinderii i evideniaz gradul de stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asigur combinaia de resurse avnd maturiti i origini
diverse (capitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu sau scurt).
Ratele de structur a capitalurilor reflect autonomia financiar i
gradul de ndatorare a ntreprinderii:
1) Ponderea capitalurilor permanente reflect autonomia financiar
global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la termen a ntre
prinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung), respectiv dependena
pe termen lung de finanarea extern, sau rata ndatorrii globale a ntre
prinderii (prin ponderea tuturor datoriilor).
Capitaluri permanente xlOQ(%) Total
capitaluri
Aceast rat poate fi completat cu structura capitalurilor permanente
n vederea determinrii autonomiei financiare i a capacitii de ndatorare
prin raportarea capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen lung la capitalurile permanente.
2) Ponderea datoriilor pe termen scurt se coreleaz cu trezoreria
ntreprinderii, i cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul
214
pasivului cu att este mai mare autonomia (independena) financiar a

ntreprinderii.
Datorii pe termen scurt 1nn /n>.
Sdts =---------^ ------------x 100 (%)
Pasiv
De exemplu, pe baza datelor din bilanul financiar sau din bilanul
contabil n list se determin structura activelor i a capitalurilor prin intermediul ratelor procentuale din Tabelul 52:
<=> Aplicaia 49: Ratele de structur ale bilanului financiar
Tabelul 52
Structura activelor
(%)
Total active nete
Active imobilizate
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Exerciiul
financiar
Structura capitalurilor
(%)
Exerciiul
financiar
Iniial
Final
Iniial
100
42,81
100 Total capitaluri

40,40 Capital permanent (Cp)
100
100
69,07 74,31
0,04
0,24 Capitaluri proprii (C)
42,767 40,158 Capital + Rezerve
Final
66,73
73,45
58,87
64,15
Imobilizri financiare
0,003
0,002 Rezultat reportat
3,17
3,63
Active circulante
57,07
59,55 Subvenii + Provizioane
4,69
5,67
Stocuri - total
12,57
10,49 Datorii peste 1 an
2,34
0,86
Creane - total
43,87
46,49 Datorii sub 1 an
30,92
25,68
Casa i conturi la bnci
0,63
2,57 Datorii totale
33,26
26,54
Cheltuieli n
avans
0,12
Venituri nregistrate n
0,05 avans
0,01
0,01

1. Structura activelor reflect ponderea n cretere a activelor circulante
de la 57,07% la 59,55% prin reducerea ponderii activelor imobilizate de la
42,81% la 40,40%, n conformitate cu activitatea de producie i comercia
lizare a ntreprinderii.
2. In activele imobilizate, imobilizrile corporale s-au redus de la
42,767% la 40,158% n favoarea imobilizrilor necorporale.
3. Structura activelor circulante reflect reducerea ponderii stocurilor
de la 12,57% la 10,49% n favoarea creterii creanelor de la 43,87% la
46,49% i a disponibilitilor bneti de la 0,63% la 2,57%, ceea ce reflect
215
eliberri de active circulante concomitent cu creterea duratei de ncasare a

creanelor-clieni .
4. Structura capitalurilor arat creterea ponderii capitalurilor per
manente de la 69,07% la 74,31%, pe seama creterii ponderii capitalurilor
proprii de la 66,73% la 73,45%, care reflect creterea autonomiei (inde
pendenei) financiare.
5. Reducerea ponderii datoriilor cu scadena mai mare de l an de la
2,34% la 0,86% pe fondul reducerii ponderii datoriilor totale reflect cre
terea autonomiei la termen i reducerea levierului financiar.
6. Reducerea datoriilor sub l an de la 30,92% la 25,68% a dus la
creterea trezoreriei i s-a realizat n condiiile scderii ponderii datoriilor
totale de la 33,26% la 26,54%, ceea ce a redus gradul de risc financiar.
3.4.2. Analiza corelaiilor dintre activele i pasivele bilanului
Analiza vertical a bilanului (financiar, funcional) permite determinarea unor corelaii ntre posturile de activ i posturile de pasiv, avnd n
vedere c structura capitalurilor trebuie s fie adecvat structurii activelor
pe care le finaneaz, n acest sens, o ntreprindere industrial/oarte capitalistic" trebuie s aib capitaluri permanente mai importante comparativ cu
una mai puin capitalistic" din sectorul de distribuie.
Condiiile de ajustare ntre utilizrile i resursele puse n oper se
reflect prin intermediul analizei combinate (pe orizontal i pe vertical)
pe baza unor rate de sintez care coreleaz posturile de activ cu posturile
de capitaluri i exprim indirect echilibrul financiar:
l ) Rata de finanare stabil a imobilizrilor msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile si se coreleaz cu fondul de
rulment pozitiv dac este supraunitar:
Capitaluri permanente Rfi=
. .
, . , . - > l Activ
imobilizat net
din care:
a) Rata de finanare din resurse proprii exprim autonomia financiar
de care dispune ntreprinderea i se coreleaz cu fondul de rulment propriu
pozitiv:
Capitaluri proprii
Rfp=--------------* r ^ ---->1
Activ imobilizat net

216
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
b) Rata de finanare din resurse strine exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii si se coreleaz cu fondul de rulment
strin pozitiv:
Datorii pe termen lung + mediu
Rfs =------------: ;~.
Activ imobilizat net
2) Rata de lichiditate general exprim gradul de lichiditate potenial
(echilibrul financiar pe termen scurt) i se coreleaz cu fondul de rulment
pozitiv dac este supraunitar:
Activ circulant
Rlg =-------T------------------> l
Datorii pe termen scurt
din care:
a) Rata de lichiditate relativ (redus) exprim capacitatea ntre
prinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt dac este suprauni
tar:
Activ circulant - Stocuri
Rlr =-----------------------------> l
b) Rata de lichiditate imediat (testul acid) exprim aptitudinea ntre
prinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub l an i se coreleaz cu
fondul de rulment pozitiv dac este supraunitar:
Disponibiliti
Rli =-------~-----------!----------> l
Aceste rate de sintez se coreleaz cu ratele de finanare si reflect
indirect structura i independena financiar a ntreprinderii.
De exemplu, ratele de sintez determinate pe baza bilanului (financiar
i n list) se prezint n Tabelul 53:
217
>=> Aplicaia 50: Ratele de sintez pe baza bilanului

Tabelul 53
Nr.
crt.
Rate de echilibru financiar
Exerciiul
financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
La
La
nceput sfrit
1. Rata de finanare stabil a imobilizrilor
(Rfi)
2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp)
1,613
1,449
1,839
1,677
+0,226 114,01
+0,228 115,75
3. Rata de finanare din resurse strine (Rfs)
0,054
0,021
-0,033
4. Rata de lichiditate general (Rlg)
1,845
2,318
+0,473 125,64
5. Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr)
1,439
1,910
+0,471 132,74
6. Rata de lichiditate imediat (Rli)
0,020
0,100
+0,08 400,00
38,09

1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a
imobilizrilor confirm marja de securitate consecutiv fondului de rulment
pozitiv cresctor.
2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobili
zrilor din resurse proprii confirm existena fondului de rulment propriu
pozitiv cresctor.
3. Valorile subunitare i n scdere ale ratei de finanare a imobilizrilor
din resurse strine arat existena unui fond de rulment strin negativ, da
toriile pe termen lung fiind insuficiente pentru finanarea imobilizrilor nete.
4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general
si de lichiditate redus confirm echilibrul financiar pe termen scurt, deoa
rece fondul de rulment pozitiv asigur capacitatea de a face fa obligaiilor
pe termen scurt.
5. Rata de lichiditate imediat (trezoreria imediat), numit i testul
acid, cu valori subunitare n cretere reflect insuficiena disponibilitilor
bneti (casa i conturile la bnci) pentru acoperirea datoriilor cu scadena
sub l an; n schimb, lipsa creditelor bancare pe termen scurt confirm o
situaie favorabil privind lichiditile curente.
n concluzie, ratele de sintez reflect o situaie financiar favorabil
desfurrii unei activiti n afara riscului financiar.
3.4.3. Analiza ratelor de finanare; structura financiar
Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii prin examinarea modului n care sunt repartizate sursele
218
de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de

unde rezult autonomia (independena) financiar a ntreprinderii.
Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar a ntreprinderii, deoarece determin costul capitalului i are influen
asupra politicii de investiii, afectndu-i rentabilitatea.
Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s
poat rmne investite n ntreprindere o durat cel puin egal cu durata de
via a acestui activ.
n acest sens, exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat cu lichiditatea activelor finanate, adic imobilizrile trebuie finanate din capitaluri
stabile (permanente), iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de
exploatare. Numai n aceste condiii poate fi asigurat o structur financiar
echilibrat care poate garanta independena financiar a ntreprinderii,
obiectiv major al gestiunii financiare.
n gestiunea financiar apar noiunile de structur financiar i de
structur a capitalului care se deosebesc prin faptul c n timp ce structura
financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului, structura capitalului caracterizeaz compoziia finanrii pe termen lung a activitii ntreprinderii: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni (ordinare, convertibile),
mprumuturi bancare .a.
n privina asigurrii unor structuri financiare ideale sau acceptabile
trebuie s se aib n vedere cteva principii de baz:
1. Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din
datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile)
pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii.
2. Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu si
lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50%
din capitalurile permanente.
3. Aceast finanare trebuie rambursat/vogrewv pn cnd ntreprin
derea ajunge la autonomie financiar i autofinanare.
Structura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului,
care n optica bilanului financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei,
vizeaz raportul ntre capitalurile proprii (C) i datoriile totale (D), care
constituie totalul capitalurilor reflectate n pasivul bilanului:
Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii totale (D)
--------------------------------------------------------------------------------------------------
219
Datoriile totale cuprind att datoriile pe termen lung (peste l an), ct

i datoriile pe termen scurt (sub l an).
n optica bilanului financiar (patrimonial), suma dintre capitalurile
proprii (C) i datoriile pe termen lung (D/tlg) constituie capitalul permanent
(Cp) reflectat n pasivul bilanului:
Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt
Definirea structurii financiare impune calculul mai multor rate care
coreleaz datoriile cu capitalurile proprii sau datoriile pe termen lung, mediu
i scurt cu capitalurile permanente, care au semnificaie deosebit n gestiunea financiar, cum ar fi:
1) Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C), denu
mit levier financiar, exprim rata ndatorrii globale, fiind important att
pentru manageri, ct i pentru creditori, n msura n care reflect pe de o
parte gradul de independen financiar i pe de alt parte posibilitatea ntre
prinderii de a recurge la noi mprumuturi.
2) Raportul dintre fondurile pe termen lung (capitalurile permanente)
si fondurile pe termen scurt (datoriile sub l an) depinde de natura activelor
ntreprinderii, sursele permanente de finanare trebuind astfel structurate
nct s maximizeze valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii).
Ratele de structur a pasivului, respectiv a capitalurilor permit aprecierea modului n care se asigur autonomia (independena) financiar a
ntreprinderii, care reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare. Aceast capacitate se msoar cu ajutorul unor rate
care exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate.
Autonomia financiar este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, care poate conduce la ncetarea de pli sau la pierderea
controlului de ctre acionari. Poate fi evaluat prin urmtoarele rate:
1) Rata ndatorrii globale exprim dependena ntreprinderii de
diveri creditori i ansele de rambursare a datoriilor, dac este sub 0,5:
Datorii totale
Rg = 7T------:~r^- 0 ' 5
Total capitaluri
Aceast rat se poate detalia n urmtoarele variante:
a) Levierul financiar depinde de structura finanrii, influeneaz rata
rentabilitii capitalurilor proprii i constituie un indicator de risc financiar.
Valoarea acceptabil a ratei este de maxim 0,6.
220
Datorii totale
LF = --------Capitalun propni
b) Rata autonomiei financiare exprim capacitatea de acoperire a
datoriilor din capitalurile proprii dac este supraunitar i se afl n raport
invers cu levierul financiar (Raf = 1/LF):
Capitaluri proprii
Datorii totale
c) Rata ndatorrii la termen exprim dependena fa de creditori
dac este supraunitar i este afectat de inflaie:
Datorii pe termen lung
Rt = -r:--------
Capitalun proprii
2) Capacitatea de ndatorare exprim posibilitile de ndatorare ale
ntreprinderii dac este mai mare de 0,5:
=
Capitaluri proprii >

Capital permanent ~ '
3) Capacitatea de rambursare exprim capacitatea de achitare a datoriilor din capacitatea de autofinanare dac este mai mare de 0,25:
Datorii totale ~~ '
De exemplu, ratele care exprim autonomia financiar determinate
pe baza bilanului ntreprinderii sunt redate n Tabelul 54:
221
"=> Aplicaia 51: Ratele de finanare (autonomie financiar)

Tabelul 54
Nr.
crt.
Rate de finanare
Exerciiul financiar
La
nceput
La
sfrit
Abateri Indici
(A)
(%)
1. Rata ndatorrii globale (D/Pasiv)
0,332
0,265
-0,067
79,81
2. Levierul financiar (D/C)
0,536
0,391
-0,145
72,94
3. Rata autonomiei financiare (C/D)
1,865
2,553
+0,688
136,89
0,0377
0,0127
-0,025
33,68
0,954
0,963
+0,09
100,9
1,9748
3,4997
+1,5249
177,21
4. Rata ndatorrii la termen (Dt.lg/C)

5. Capacitatea de ndatorare (C/Cp)
6. Capacitatea de rambursare (CAP/D)

1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii
datoriilor totale n structura finanrii i creterea ponderii capitalurilor
proprii.
2. Reducerea subunitar a levierului financiar reflect scderea
raportului dintre datorii i capitalurile proprii de la 53,6% la 39,1%, n
consens cu scderea gradului de ndatorare, avnd ca efect creterea gradului
de autonomie financiar.
3. Reducerea ratei de ndatorare la termen, ale crei valori sunt cu
mult sub l, reflect scderea dependenei de creditori, a fost consecina
reducerii datoriilor cu scadena peste l an i a creterii capitalurilor pro
prii.
4. Capacitatea de ndatorare, superioar limitei de 0,5 si n cretere, a
fost consecina accenturii ponderii capitalurilor proprii n capitalul
permanent.
5. Creterea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de
autofinanare a fost consecina creterii CAF n condiiile reducerii datoriilor
totale.
n concluzie, ratele de finanare se ncadreaz n limite admisibile
normale, reflect evoluii favorabile i caracterizeaz stabilitatea structurii
financiare a ntreprinderii.
Alturi de ratele de sintez determinate pe baza bilanului, aceste rate
confirm o situaie financiar favorabil care poate asigura desfurarea
activitii n condiii de siguran.
222
3.4.4. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan
n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz

situaia posturilor la un moment dat, acestea au un caracter static, ns gestiunea financiar pe termen scurt necesit informaii suplimentare pentru
aprecierea echilibrului financiar i a lichiditii ntreprinderii n dinamic,
ceea ce impune determinarea unor rate de rotaie ale posturilor de bilan.
Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se
introduc o dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea
ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia.
n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan
cu indicatori din contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale
activitii de exploatare, cum ar fi cifra de afaceri, din care rezult ritmul
de rennoire a unui post de activ sau de pasiv.
Aceast analiz stabilete o legtur organic ntre informaiile furnizate de bilanul contabil i informaiile oferite de contul de profit i pierdere
i are ca obiectiv stabilirea timpului necesar pentru parcurgerea celor trei
stadii ale circuitului economic (aprovizionare, producie, desfacere) de ctre
capitalurile angajate de ntreprindere, n acest mod informaiile statice oferite
de bilan privind structura financiar-patrimonial reflectat prin intermediul
echilibrului financiar sunt completate cu informaii dinamice privind acelai
echilibru financiar.
Din punct de vedere al analizei financiare, un asemenea studiu impune
determinarea unui sistem de rate de gestiune (rotaie) care caracterizeaz
sintetic eficiena cu care sunt utilizate activele i pasivele (capitalurile) ntreprinderii.
Ratele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici
indicatori de eficien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, exprimat
prin numrul de rotaii (N) i prin durata unei rotaii (D).
Numrul de rotaii exprim de cte ori un element de activ sau de
pasiv se transform n lichiditi n cursul exerciiului financiar, iar durata
unei rotaii exprim numrul de zile necesare pentru ca un element patrimonial din bilan s parcurg toate stadiile circuitului economic.
ntre aceste rate exist o relaie invers care reflect faptul c accelerarea vitezei de rotaie cu efecte benefice se poate realiza prin creterea
numrului de rotaii sau prin reducerea duratei unei rotaii.
Principalele rate de gestiune (numrul i durata) privind accelerarea
vitezei de rotaie a posturilor de activ i de pasiv sunt urmtoarele:

223
1. a) Numrul de rotaii ale activelor:

XT
CA
Na=------Activ
respectiv:
b) Durata unei rotaii:
_
T Activ ~ ^ ~ , . , ,
.,
D a = = -------x 360 (zile/rotaie)
Na CA
2. a) Numrul de rotaii ale activelor imobilizate:
Nai
CA
Active imobilizate
respectiv:
. J_ = Active imobilizate x 36Q (zile/rotaie)
Da =
3. a) Numrul de rotaii ale activelor circulante:

XT
CA
Nac=---Ac
Raportul poate fi exprimat prin lanul de rate:
CA Activ XT
l
Nac=-------x-------=Nax----Activ Ac
Sac
n care:
CA = cifra de afaceri;
Na = numrul de rotaii ale activelor;
Ac
--------=Sac=ponderea activelor circulante (gradul de lichiditate).
Activ

224
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

T Ac
Dac=-----=-----x 3 60 (zile/rotaie)
Nac CA
4. a) Numrul de rotaii ale stocurilor:
XT
CA
Ns=---Sm
n care:
Sm = Stocul mediu =--------2
y
Crn
D s= = - - - -x 3 60 (zile/rotaie)
Ns CA
'
5. a) Numrul de rotaii ale creanelor:
CA
M
Ncr=------
Smcr
b) Durata de recuperare a creanelor:

T Smcr
Dcr==------x 3 60 (zile)
Ne CA
6. a) Numrul de rotaii ale capitalurilor proprii (C):
M
CA
Nc=---C
T C
D e = = --- -x 3 60 (zile/rotaie)
Ne CA
' '
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 225
7. a) Numrul de rotaii ale creditelor furnizori:

Achiziii de bunuri
b) Termenul de plat a furnizorilor:
Df = ^:=.
. . . S " f , --------: x 360 (zile)
Smf Achiziii de bunuri

Achiziii de bunuri
b) Termenul de plat a furnizorilor:

D f = ^ : = . . . . S m f , --------: x 360 (zile)
Smf Achiziii de bunuri
Semnificaia indicatorilor vitezei de rotaie a posturilor de bilan impune urmtoarele precizri:

a) Numrul de rotaii al unui post de bilan compar un flux de acti
vitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu ncre
dinate ntreprinderii (activ total, activ circulant, capital total, capital propriu)
i indic intensitatea cu care este valorificat acest patrimoniu.
b) Durata unei rotaii (zile, luni, ani) n relaie invers cu numrul de
rotaii reflect rapiditatea unei ncasri sau a unei pli care influeneaz
trezoreria.
n acest sens, trebuie comparat durata de recuperare a creanelor
cu termenul de plat a furnizorilor, din care poate rezulta un decalaj favorabil cu influen benefic pe termen scurt asupra lichiditilor ntreprinderii,
prin accelerarea ncasrilor i relaxarea plilor.
Decalajul nefavorabil, respectiv creterea duratei de recuperare a
creanelor i reducerea termenului de plat a furnizorilor, are ca efect scderea lichiditilor pe termen scurt i diminuarea capacitii de plat.
De exemplu, calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului i a contului
de profit i pierdere a condus la rezultatele din Tabelul 55, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Numrul de rotaii ale posturilor de activ ale bilanului s-a meninut
la valori supraunitare i a crescut, ceea ce reflect accelerarea vitezei de
rotaie, care se confirm prin reducerea duratei de rotaie n zile a activelor.
2. Fac excepie activele totale, al cror numr de rotaii s-a meninut
subunitar n cretere, ceea ce a avut ca efect reducerea duratei n zile a unei
rotaii de la 500,55 zile/rotaie la 466,44 zile/rotaie.
3. Activele imobilizate i activele circulante si-au accelerat viteza de
rotaie att prin creterea numrului de rotaii, ct i prin reducerea duratei

unei rotaii.
226
4. Viteza de rotaie a posturilor de pasiv ale bilanului a nregistrat o

ncetinire att la capitalurile proprii, ct i la creditele furnizori, reflectat
prin reducerea numrului de rotaii i prin creterea duratei n zile a unei
rotaii.
5. Se remarc reducerea duratei de recuperare a creanelor cu 2,65 zile
(216,99 - 219,64) i creterea termenului de plat a furnizorilor cu 18,13
zile (74,07 - 55,94); reducerea decalajului ntre durata de recuperare a
creanelor i termenul de plat a furnizorilor de la 163,7 zile (219,64 55,94) la 142,92 zile (216,99 - 74,07) are ca efect mbuntirea trezoreriei
ntreprinderii pe termen scurt.
t=> Aplicaia 52: Ratele de rotaie a posturilor de bilan

Tabelul 55
Numrul de
rotaii
Numrul de rotaii
ale activelor (Na)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Durata unei
rotaii (zile)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
0,7192
Durata unei rotaii

0,7718 a activelor (Da)
500,55
466,44
1,679
Durata unei rotaii

a activelor
1,910 imobilizate (Dai)
214,41
188,48
Numrul de rotaii
ale activelor
circulante (Nac)
1,260
Durata unei rotaii

a activelor
1,296 circulante (Dac)
285,71
277,77
Numrul de rotaii
ale stocurilor (Ns)
5,720
Durata unei rotaii

7,356 a stocurilor (Ds)
62,93
48,93
1,639
Termenul de
recuperare a
1,659 creanelor (Dcr)
219,64
216,99
Numrul de rotaii
ale capitalurilor
proprii
1,159
Durata unei rotaii

a capitalurilor
1,138 proprii (Dac)
310,61
316,152
Numrul de rotaii
ale furnizorilor (Nf)
6,435
Termenul de plat a
4,860 furnizorilor (Df)
55,94
74,07
Numrul de rotaii
ale activelor
imobilizate (Nai)
Numrul de rotaii
ale creanelor (Ncr)
Indicatorii care caracterizeaz viteza de rotaie a posturilor de activ,

cu referire n special la numrul de rotaii i durata unei rotaii a activelor
i, n special, a activelor circulante, influeneaz performanele financiare.
227
3.4.5. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu

datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului.
Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai
dup confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat
fiind c tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate
n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare
-producie - desfacere).
Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante,
bilanul singur nu este suficient; el trebuie completat cu datele analitice
referitoare la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de
bilan, folosindu-se balana de verificare pe rulaj a conturilor. In acest sens,
se impune efectuarea unei analize externe a bilanului, care vizeaz unul
dintre cei mai importani indicatori sintetici calitativi - viteza de rotafre a
activelor circulante.
3.4.5.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
Viteza de rotaie a activelor circulante, inclus n bateria indicatorilor
de performan, este unul dintre indicatorii semnificativi care caracterizeaz
eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii. Cu ct
viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante necesare
pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau producia obinut
ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este
mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n creterea eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii.
Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin
intermediul unor indicatori care exprim numrul de rotaii sau durata unei
rotaii (n zile, luni, ani):
1) Numrul de rotaii:
TA
N = (rotaii)
Sm
n care:
CA = cifra de afaceri;
Sm = soldul mediu al activelor circulante calculat ca media dintre
soldul iniial i cel final:
228
c
Si+Sf
Sm=--------2
2) Durata unei rotaii:
_,
T TxSm
Dz ==---------(zile)
N
CA
n care:
T = durata perioadei de referin (360, 180, 90, 30 zile).
3) Active circulante la 1.000 lei cifr de afaceri:
.
Sm
... 1.000
Ac =-----x 1.000 =------CA
N
Analiza indicatorilor vitezei de rotaie vizeaz factorii de accelerare
(ncetinire) att pe total, ct i din punct de vedere al structurii activelor
circulante aferente stadiilor circuitului economic (aprovizionare - producie
- desfacere), precum i pe elemente ale activelor circulante: stocuri (materii
prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri, producie n curs
de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane, investiii
financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci.
De exemplu, pe baza datelor din contul de profit si pierdere i din
bilan se determin indicatorii vitezei de rotaie din Tabelul 56:
*=> Aplicaia 53: Viteza de rotaie a activelor circulante
Tabelul 56
Nr.
crt.
Indicatori

(%)
1. Active circulante (Sm) (mii lei)
107.947
126.159 +18.212
2. Cifra de afaceri (CA) (mii lei)
136.029
163.498 +27.469 120,19
3. Numrul de rotaii (Nac) (2/1)
116,87
1,260
1,296
+0,036
102,85
360
360
100
5. Durata unei rotaii (Dz) (zile) (4/3)
285,71
277,77
-7,94
97,22
6. Active circulante la 1.000 lei CA (Ac)
793,65
771,60
-22,05
97,22
4. Durata anului financiar (T) (zile)
--------------------------------------------------------------------------------------------------
229

1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor birculante au cunoscut
dinamici favorabile, care reflect accelerarea vitezei de rotaie prin: cre
terea numrului de rotaii, reducerea duratei n zile a unei rotaii, ceea ce a
avut ca efect scderea activelor circulante care revin la l .000 lei cifr de
afaceri.
2. Creterea vitezei de rotaie a activelor circulante reflect majorarea
eficienei utilizrii acestora, ceea ce are ca efect mbuntirea performanelor
economico-financiare ale ntreprinderii, pe care analiza poate i trebuie s
le cuantifice.
3.4.5.2, Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante
n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz indicatorii de performan ai ntreprinderii (beneficiul i ratele de rentabilitate).
Orice accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie favorabil a
acestor indicatori, dup cum ncetinirea va avea efecte negative asupra
lor.
Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante se exprim fie
prin creterea numrului de rotaii, fie prin reducerea duratei unei rotaii,
ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante care revin la l .000 lei
cifr de afaceri.
Viteza de rotaie a activelor circulante este n legtur direct cu mai
muli indicatori, asupra crora manifest efecte favorabile prin accelerare
sau nefavorabile prin ncetinire:
1) Reducerea (creterea) duratei unei rotaii (Dz) determin:
a) Eliberri (E) (-) sau imobilizri (I) (+) de active circulante:
E(I)=(Dz 1 -Dz 0 )x^-(miilei)
JoU
b) Creterea (reducerea) beneficiului din activitatea de baz:
B=CA-Ct =
SmxT
-Ct(miilei) Dz
230
Prof. uni\. dr. SILVIA PETRESCU
2) Creterea numrului de rotaii determin:

a) Creterea ratei rentabilitii economice prin lanul de rate:
Rexp Rexp CA Ac
Re=-----=----- x - - - -x-------= RvxNxSac
Activ CA Ac Activ
n care:
Rexp = rezultatul din exploatare
------=Rv = rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea CA)
L>A
CA
-----= N = numrul de rotaii
Ac
Ac
--------=Sac=ponderea activelor circulante n activ
Activ
b) Creterea ratei rentabilitii financiare prin lanul de rate:
. Rex Rex CA Ac Pasiv Rex ^
C+D
0
Rf=-----=-----x-----x-------x-------=-----xNacxSacx-------=
C CA Ac Activ C
CA
C
= R'v x Nac x Sac x (l + LF)
n care:
Rex = rezultatul brut al exerciiului
Rex _,,
. .,
------=R v=rata mari ei brute
CA
LF==levierul financiar (rata ndatorrii)
v>
De exemplu, pe baza contului de rezultat i a bilanului se determin

efectele modificrii vitezei de rotaie din Tabelul 57, pe baza cruia rezult
urmtoarele:
231
1) Eliberri de active circulante:
E=(Dzi-Dzo)x=(277,77-285,7l)xl63.498/360=
360
= -3. 606,04 mii lei
2) Creterea beneficiului aferent cifrei de afaceri nete: A
= B, - B0 = 69.246 - 42.750 = +26.496 mii lei
Factorii de influen sunt urmtorii:
Pe treapta I:
A = ACA + ACt
m care:
ACA = CA, - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei ACt
= Ct - Ct = 93.279 - 94.252 = -973 mii lei
<=> Aplicaia 54: Efectele vitezei de rotaie a activelor circulante
Tabelul 57
Nr.
cit.
Indicatori
Precedent
1. Cifra de afaceri net (CA) (mii lei)

2.
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Curent
136.029 163.498 +27.469 120,19
Costul bunurilor vndute i al

serviciilor prestate (Ct) (mii lei)
93.279
3. Rezultatul brut aferent CA (B)

(mii lei)
4. Total active nete (A) (mii lei)
42.750
189.137
5. Active circulante (Sm) (mii lei)
107.947 126.159 +18.212 116,87
6. Ponderea activelor circulante

(Sac) (%)
7. Numrul de rotaii ale activelor
circulante (Nac)
8. Durata unei rotaii a activelor
circulante (Dz) (zile)
94.252
+973 101,04
69.246 +26.496 161,97

211.821 +22.684 112,00
57,07
59,56
+2,49 104,36
1,260
1,296
+0,036 102,85
285,71
277,77
-7,94
97,22
232
9.
Capitalurile proprii (C) (mii lei)
10. Datorii totale (D) (mii lei)
117.359
143.581 +26.222
122,34
62.918
56.231
-6.687
89,37
11. Rata profitabilitii CA (Rv)

(3/1) (%)
12. Rata rentabilitii economice (Re)
(3/4) (%)
13. Levierul financiar (LF) (10/9)
31,42
42,35
+10,93
134,79
22,60
0,5361
32,69
0,3916
+10,09
-0,1445
144,65
14. Rata rentabilitii financiare (Rf)

(3/9) (%)
36,42
48,22
+11,80
132,40
73,04

ACA + ACt = 27.469 - 973 = +26.496 mii lei = A
Pe treapta a ll-a:
ACA = +27.469 mii lei = ASm + AT + ADz
n care:
SmixQ Sm0xTo 126.159x360
Aam=------------------------=------------------CAn=
Dzo
Dzo
285,71
=158.962,72-136.029=+ 22.933,72 miilei
AQm
AT=
SmixTi_S mi xT0 = 126.159x360_ 1

285 7
Dzo
Dzo
>1
72=(?
mj^^_Srnixi =CAi _ 15g 962J2 =

Dzi
Dzo
=163.498-l58.962,72=+4.535,28 mii lei
ADz =

ASm + AT + ADz = 22.933,72 + O + 4.535,28 = +27.469 mii lei =
= ACA
233
n concluzie:
1. Reducerea duratei unei rotaii cu 7,94 zile a avut ca efect eliberri
de active circulante i creterea beneficiului aferent cifrei de afaceri nete.
2. Creterea cifrei de afaceri cu 20,19% i a costurilor aferente
bunurilor vndute i serviciilor prestate cu 1,04% a majorat beneficiul.
3) Creterea ratei rentabilitii economice'.
A = Ret - Re0 = 32,69 - 22,60 = +10,09%
Factorii de influen sunt urmtorii: A
= ARv + ANac + ASac
n care:
ARv = Rvi x Nac0 x Sac0 - Re0 = Re'0 - Re0 = 42,35 x 1,26 x x
0,5707 - 22,60 = 30,45 - 22,60 = +7,85%
ANac = Rvi x Naci x Sac0 - Re'0 = Re'i - Re'0 = 42,35 x 1,296 x x
0,5707 - 30,45 = 31,32 - 30,45 = +0,87%
ASac = Rei - Re'i = 32,69 - 31,32 = +1,37%
ARv + ANac + ASac = 7,85 + 0,87 + 1,37 = +10,09% = A
n concluzie:
l . Creterea ratei rentabilitii economice cu 10,09% a fost consecina
creterii profitabilitii cifrei de afaceri (rentabilitii veniturilor) cu 34,79%
i a majorrii ponderii activelor circulante n activul bilanului (creterea
gradului de lichiditate a activelor) cu 2,49%.
2. Creterea numrului de rotaii cu 2,85% a majorat rata rentabilitii
economice, ca efect al accelerrii rotaiei activelor circulante.
4) Creterea ratei rentabilitii financiare:
A = Rf, - Rf0 = 48,22 - 36,80 = +1 1,42%
Factorii de influen sunt urmtorii: Pe
treapta I: A = ARe + ALF
234
n care:
ARe = Rei(l + LF 0) - Rfo = Rfo - 36,80 = 32,69(1 + 0,5361) -36,80 = 50,21 - 36,80 = +13,41%
ALF = Rfi - Rf0 = 48,22 - 50,21 = -1,99%
ARe + ALF = 13,41 - 1,99 = +1 1,42% = A
Pe treapta a II-a:
ARe = +13,41% = ARv + ANac + ASac
n care:
ARv = Reo'O + LF0) - Rf0 = Rfo - Rfo = 30,45 x 1,5361 - 36,80 = =
46,77 - 36,80 = +9,97%
ANac = Rei'(l + LF 0)-Rf0 = Rf i-Rf o = 31,32 x 1,5361-46,77 =
= 48,1 1 -46,77 = +1,34%
ASac = Rei(l + LF0) - Rf i = 32,69 x 1,5361 - 48,11 = 50,21
--48,1 1 =+2,10%
ARv + ANac + ASac = 9,97 + 1,34 + 2,10 = +13,41% = ARe
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii financiare cu 1 1,42% s-a datorat majo
rrii ratei rentabilitii economice cu 10,09%, dei levierul financiar s-a
redus cu 14,45%.
2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se regsete efectul
favorabil al creterii profitabilitii cifrei de afaceri (rentabilitii veniturilor)
i al majorrii ponderii activelor circulante (creterii lichiditii activelor),
care au majorat rata rentabilitii financiare.
3. Creterea numrului de rotaii ale activelor circulante (accelerarea
vitezei de rotaie) a majorat rata rentabilitii financiare.
4. n final, se constat efectul benefic al accelerrii vitezei de rotaie
a activelor circulante asupra performanelor financiare ale ntreprinderii
--------------------------------------------------------------------------------------------------
235
analizate, att prin creterea numrului de rotaii, ct i prin reducerea duratei

unei rotaii.
Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante trebuie realizat
pe fazele circuitului economic prin: reducerea stocurilor de materii prime
i materiale la minimul necesar asigurrii continuitii procesului de producie, valorificarea materialelor care nu mai sunt necesare produciei,
scurtarea ciclului de producie, reducerea termenelor de recuperare a creanelor i accelerarea ncasrilor, ntrirea controlului financiar-contabil preventiv . a.
ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante are efecte nefavorabile prin diminuarea beneficiului, a ratelor de rentabilitate i a altor indicatori
de performan.
3.4.6. Analiza ratelor de rentabilitate i a riscului financiar
Ratele de structur a activelor i pasivelor bilanului, ratele de finanare

i de structur a finanrii, precum i ratele de rotaie determinate prin analiza
intern a bilanului n direcie vertical i orizontal, combinat cu elemente
ale contului de rezultat, permit s se calculeze o baterie" de rate de rentabilitate, care servesc la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune
dinamic.
Aprecierea performanelor economico-financiare implic luarea n
considerare a unor aspecte ale activitii ntreprinderii n strns legtur
cu rezultatele globale i pariale.
Diagnosticul financiar-contabil permite aprecierea performanelor n
lumina a trei puncte de vedere:
1) Acesta impune o viziune parial a performanelor. Eficacitatea
ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice.
2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii
monetare de msurare i de evaluare.
3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de
vedere sintetic i global printr-o viziune de ansamblu a rezultatelor.
n final, diagnosticul financiar-contabil va permite evaluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent.
Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat
de a asigura venituri exprimate n termeni financiari i poate fi evaluat
att prin marje de rentabilitate, ct i prin rate de rentabilitate.
Marjele de rentabilitate, nscrise n contul de profit i pierdere pe
cinci niveluri, se determin sub forma fluxului de rezultate ca diferen
ntre venituri i cheltuieli pe tipuri de activiti: excedentul brut din exploa-
236
tare, rezultatul din exploatare, rezultatul financiar, rezultatul extraordinar,

rezultatul brut si net al exerciiului.
Ratele de rentabilitate rezult din raportarea unui indicator de rezultat
- ca efect - la un indicator de efort, care exprim fie fluxul global de acti
vitate (CA), fie mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului (capital
economic, capital propriu, costuri).
n funcie de factorii raportului efect-efort pot fi calculate mai multe
rate de rentabilitate structurate n dou grupe: rate de marj i rate de randament i de rentabilitate.
A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii" ntreprinderii n
activitatea comercial, prin profitabilitatea acesteia n raport cu:
1) Exploatarea, prin rapoartele:
Marja comercial
R
' =-------C-----
R2 = 1
CA
_Rexp
K. -i ---------3
CA
2) Activitatea global, prin rapoartele:

R
4 =
4
^
CA
R5 =------(rata marjei nete)

iÂ.
B. Ratele de randament i de rentabilitate sunt grupate n dou categorii:

1) Rate de randament, care raporteaz un indicator de rezultat la un
indicator de evaluare a capitalului economic pus n oper i definesc noiunea
de rentabilitate economic, care exprim capacitatea activului economic
(Activ imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea aportorilor de fonduri (acionari i creditori).
Pot fi calculate urmtoarele rate de rentabilitate economic:
--------------------------------------------------------------------------------------------------
237
_______________EBE___________
6l
~ Activ imobilizat brut + NFRE
Aceasta este o rat de rentabilitate economic brut care permite

aprecierea performanei exploatrii (industrial i comercial) i faciliteaz
comparaiile intrasectoriale. Evoluia n timp a acestei rate arat creterea,
stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare si provizioane.
n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza raportul:
EBE
b) Re2 =-------------~
Activ total
Introdus ntr-un lan de rate, acest raport permite determinarea randamentului economic al activelor, echivalent cu ROA (Return On Assets),
care exprim rata rentabilitii investiiilor:
.
Rexp
EBE
Rexp
c) Re^=--------- =------------x------ = Re2xS Rexn
3
z
Kexp
Activ total Activ total EBE
n care:
Re2 = rata de rentabilitate a investiiilor;
SRex = ponderea rezultatului din exploatare n excedentul brut.
Factorii de cretere a randamentului economic al activelor pot fi
evideniai dac acest randament se detaliaz prin lanul de rate:
Rexp Rexp CA Rexp CA Ac _,

Re^ =-----=- - - -x------=-----x----x-------=RvxNacxSac
Activ CA Activ CA Ac Activ
n care:
------H.=Ry
= rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea)
l^.r\.
CA
-----=Nac = numrul de rotaii ale activelor circulante
Ac
Ac
--------=Sac = ponderea activelor circulante (lichiditatea activelor)
Activ
238
De exemplu, ratele de rentabilitate economic determinate pe baza

bilanului i a contului de profit i pierdere se prezint n Tabelul 58, din
care se desprind urmtoarele concluzii privind:
A. Ratele de marj i randament economic
1. Toate ratele de marj care caracterizeaz rentabilitatea exploatrii
i activitii globale (R, - R5) au cunoscut creteri cu peste 20%, ceea ce
reflect creterea eficacitii activitii comerciale a ntreprinderii.
2. Toate ratele de randament economic al activelor (RCj - Re3) au
crescut cu peste 30%, ceea ce reflect creterea gradului de eficien a ca
pitalului economic.
3. Majorarea ratelor de rentabilitate a fost consecina decalajelor fa
vorabile dintre ritmurile de cretere a indicatorilor de rezultat i ritmurile
de cretere a indicatorilor de efort la care se raporteaz.
B. Prin intermediul lanului de rate se constat urmtoarele:
l . Creterea randamentului economic al activelor (Re3) s-a datorat,
n final, majorrii rentabilitii veniturilor, accelerrii vitezei de rotaie a
activelor circulante i creterii ponderii activelor circulante, dei ponderea
rezultatului din exploatare n excedentul brut s-a redus.
2. Din analiz pot rezulta concluzii privind politicile comerciale cu
efect favorabil asupra randamentului economic prin prisma cifrei de afaceri:
fie politica privind calitatea produselor cu profitabilitate (Rv) mare, dar cu
o vitez de rotaie (Nac) mic, fie politica unor preuri mici, cu profitabilitate
redus, dar cu o vitez de rotaie accelerat.
2) Rate de rentabilitate financiar, care exprim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite remunerarea capitalurilor acionarilor (prin dividendele distribuite) i autofinanarea ntreprinderii (prin rezultatul n
rezerv).
239
<=> Aplicaia 55: Ratele de rentabilitate economic

Tabelul 58
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)

(%)
A. Ratele de marj de exploatare

1. Marja comercial (Mc)
2. Cifra de afaceri (CA)
272
136.029
419
+147
154,04
163.498 +27.469
120,19
3. Rj= Mc/CA (\I2)(%)
0,200
0,256
+0,056
128,0
4. Excedentul brut de exploatare (EBE)
32.741
51.731 +18.990
158,0
5. R2=EBE/CA(4/2)(%)
25,97
31,64
+5,67
121,83
16.893
26.344
+9.451
155,94
7. R3 = Rexp/CA(6/2)(%)
12,41
16,11
+3,70
129,83
37.768 +16.357
134,85
8. Capacitatea de autofinanare (CAF)
21.411
9. R4 = CAF/CA (8/2) (%)
15,74
23,10
+7,36
146,76
10. Rezultatul net (Rnet)
12.425
19.679
+7.254
158,35
9,13
12,03
+2,90
131,76
153.595 +18.782
113,93
11. R5 = Rnet/CA(lQ/2)(%)
B. Ratele de randament - rentabilitate economic

12. Activul imobilizat brut (Aibr)
13. Necesarul de fond de rulment de
exploatare (NFRE)
14. Re! =[EBE/(Aibr + NFRE)]
15. Activul total brut (Abr)
134.813
61.454
16,68
242.967
71.031
23,03
+9.577
+6,35
115,58
138,07
279.819 +36.852
115,16
16. Re2 = EBE/Abr (4/15) (%)
13,47
18,48
+5,01
137,24
17. Re3 =Rexp/Abr (6/15) (%)
6,95
9,41
+2,46
135,46
0,5159
6,95
0,5092
9,41
-0,0067
+2,46
98,70
135,46
16,112 +3,694
126.159 +18.212
129,75
116,87
18. Ponderea rezultatului din exploatare

n EBE (6/4)
19. ReJ = Xe2xSiap(l6xlS)
20. Rata rentabilitii veniturilor (Rv)
(6/2) (%)
21. Activele circulante totale (Ac)
22. Numrul de rotaii ale activelor
circulante (Nac) (2/21)
23. Ponderea activelor circulante n
activul total (Sac) (2 1/1 5)
24. Re} = Rvx Nac x Sac (20x22x23)
(%)
12,418
107.947
1,260
1,296
+0,036
102,85
0,444
0,451
+0,007
101,54
6,95
9,41
+2,46
135,46
240

------------------------------------------------------------------------------------------------------
Indicatorul cel mai sintetic trtei rentabilitii financiare (Rf) rezult

din raportul dintre rezultatul exerciiului i capitalurile proprii:
Rezultatul exerciiului
Rf =^. , ..------'77- x 100
Capitalunle propni
Aceast rat ofer o informaie privind cota de remunerare a investiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii
sau au lsat n rezerv o parte din beneficii.
Rezultatul exerciiului (brut sau net) permite calculul ratei rentabilitii
financiare nete (Rfri) n raport cu rata rentabilitii financiare brute (Rfbf)
dup deducerea impozitului pe profit n cot i:
Rezultatul net
Rezultatul net brut (l -i) nn ,,
Rfh = v , .-------- =-----_ v . .--------T----- = R f b r ( l - i )
Capitalul propriu
Capitalul propriu
Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE
(Return On Equity) utilizat n terminologia anglo-saxon.
Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite ntreprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana
creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va avea dificulti n atragerea de capitaluri.
n acelai timp, un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este
ntotdeauna favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii
prea slabe i a unui nivel de risc ridicat, ca urmare a unor mprumuturi prea
mari, ceea ce trebuie pus n eviden prin calculul ratei rentabilitii capitalurilor permanente (durabile) (Rcp):
Rezultatul exerciiului
Capitalul permanent
Rezultatul exerciiului Capitalul
propriu + Datoriile/termen lung + mediu
Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde
cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare
fiind deductibile din rezultatul brut:
Rezultatul net + Dobnzile
Capitalul propriu + Datoriile financiare

241
Pentru stabilirea/actori/or de cretere a ratei rentabilitii financiare

se recurge la un lan de rate de forma:
_. Rex Rex CA Ac Pasiv ^ T
C+D
Rf=-----=-----x-----x-------x-------=RvxNacxSacx------C CA Ac Activ C
C
n care:
Rex
------=Rv=profitabilitatea
CA (rata rentabilitii veniturilor)
v_xA
CA
-----=Nac=numrul
de rotaii ale activelor circulante
Ac
Ac
--------=Sac=ponderea
activelor circulante n activ
Activ
Pasiv C + D
D
_
--------=-------=1+=l+LF reflecta structura finanam
C
C
C
n final, rata rentabilitii financiare depinde de profitabilitatea cifrei
de afaceri (Rv), de viteza de rotaie a activelor circulante (Nac), de ponderea
activelor circulante n activ (Sac) i de levierul financiar (LF):
Rf = Rv x Nac x Sac(l + LF)
Aa se explic de ce o mic marj net (Rv) n cazul marilor uniti
poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante se
rotesc" rapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate
al activului (Sac) i dac dispun de capitaluri proprii relativ slabe (folosesc
investiii prin leasing i au credite furnizori mari), ceea ce are ca efect creterea ratei ndatorrii (levierului financiar). Aceasta poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri
proprii/datorii.
Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil, dar si riscant, de acest efect fiind legat riscul financiar care decurge
din costul capitalului care asigur finanarea.
Diferena ntre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate dac ntreprinderea
242
realizeaz un beneficiu net contabil, iar celelalte trebuie remunerate indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere), n acest caz, cheltuielile financiare care cuprind dobnzile la mprumuturi pot diminua capacitatea de
autofinanare pn la insolvabilitatea ntreprinderii, ceea ce reflect riscul
financiar.
Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care
rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii:
Din relaia:
_ Rexp _ Rexp
Activ C + D
se deduce:
Rexp = Re x (C+D),
care se introduce n relaia de calcul al rentabilitii financiare:
Rex Rexp-Chfm + Vfin + Rextr
Ri=-----=-------------------------------C
C
Veniturile financiare i rezultatul extraordinar pot fi excluse din calcul,
nefiind legate de activitatea de exploatare; n consecin, rata rentabilitii
financiare n funcie de rata rentabilitii economice (Re) capt expresia:
Rf
^Re ( C
D)-Dxd = R e+ D ( R e _ d ) =R e+ L F x ( R e _ d )
v>
v>
n care:
d = rata dobnzii;
=LF=levierul financiar. C
Diferena dintre rata rentabilitii financiare (Rf) si rata rentabilitii economice (Re) reprezint efectul de levier financiar (al ndatorrii) care am-
243
plific diferena dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii (d = Chfin/D),
fiind afectat de semnul + sau -.
/?/- Re=LFx (Re -d)= ELF ()

Mrimea levierului financiar (LF) prin raportul dintre datorii i capitalurile proprii depinde de structura finanrii prin ponderea surselor externe
sau interne n totalul capitalurilor.
Efectul de levier financiar pune n eviden influena ndatorrii asupra rentabilitii financiare prin potenarea (diminuarea) acesteia fa de
rentabilitatea economic.
Efectul de levier financiar este cu att mai mare cu ct diferena dintre
/v
rentabilitatea economic i rata dobnzii este mai mare. In acest sens, pot fi
menionate urmtoarele situaii:
1) ndatorarea nu are niciun efect (ELF = 0) dac:
Re = d i n consecin Rf=Re
2) Recurgerea judicioas la ndatorare permite ameliorarea rentabili
tii financiare printr-un efect de levier pozitiv (ELF > 0) dac:
Re > d si n consecin Rf> Re
Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece limiteaz in dependena financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor
si a rentabilitii capitalurilor proprii.
3) Se poate ajunge la un efect de levier financiar negativ (ELF < 0)
(de mciuc") dac:
Re < d i n consecin Rf<Re
n consens cu efectul de levier ELF () indicele levierului financiar
(ILF= Rf/Re) arat c ntreprinderea se poate ndatora dac este supraunitar
(ILF > 1), deoarece ndatorarea poteneaz gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii.
Valoarea subunitar a indicelui (Lj, < l ) arat efectul negativ al ndatorrii ca urmare a unui randament economic insuficient pentru acoperirea
ratei dobnzii, ceea ce amplific riscul de insolvabilitate.
244
Valoarea unitar a indicelui (ILF =1) reflect egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic drept rezultat al finanrii
exclusiv din capitalurile proprii, prin lipsa ndatorrii fiind eliminat riscul
financiar.
Efectul de levier se exprim cel mai frecvent dup impozitare, ratele
nete de rentabilitate (economic, financiar) rezultnd dup deducerea impozitului pe profit, n cot i:
Rfh=[ Rebr+(Rebr - d) j x (l - i)
n consecin, efectul de levier net se determin prin corectarea efectului de levier brut cu aceeai cot:
ELFnet = ELFbr (l-i)= Rfn - Ren
n concluzie, recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat
de tratamentul fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de
dividende (deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de
dobnzile la datorii (ntotdeauna deductibile din impozit).
Este motivul pentru care unii finaniti, ca Modigliani i Fisher, susin
c uneori este mai avantajos ca ntreprinderea s se finaneze din mprumuturi
dect din capitalurile proprii.
De exemplu, pe baza datelor din bilan i din contul de profit si pierdere
se determin ratele de rentabilitate financiar i efectul de levier financiar
din Tabelul 59, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Toate ratele de rentabilitate economic i financiar au crescut,
ceea ce reflect creterea eficienei utilizrii capitalurilor investite i a capita
lurilor proprii.
2. Rata rentabilitii financiare (capitalurilor proprii) a fost superioar
ratei rentabilitii economice (capitalurilor investite) (Rf > Re) ca urmare a
unui efect de levier financiar pozitiv (ELF > 0) i a randamentului economic
superior nivelului ratei dobnzii (Re > d).
3. Reducerea levierului financiar a diminuat efectul favorabil al pre
zenei datoriilor asupra ratei rentabilitii financiare, ceea ce s-a datorat
scderii ponderii datoriilor totale i creterii ponderii capitalurilor proprii.
4. Reducerea levierului financiar concomitent cu creterea ratei chel
tuielilor financiare a redus efectul levierului financiar; dar creterea diferenei
dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii a majorat rata rentabilitii
financiare.
245
5. Rata rentabilitii capitalurilor permanente a devansat att rata renta
bilitii economice a capitalurilor angajate (investite), ct i rata rentabilitii
financiare, ceea ce reflect o mai bun remunerare a capitalurilor proprii
comparativ cu remunerarea datoriilor.
6. Aceast situaie a fost consecina modificrii structurii finanrii
prin reducerea datoriilor pe termen lung.
In concluzie:
1. Efectul de levier financiar ca diferen ntre rata rentabilitii finan
ciare i rata rentabilitii economice se manifest n funcie de diferena
dintre rentabilitatea economic si rata dobnzii, amplificat prin levierul
financiar.
2. Levierul financiar este legat de structura financiar prin utilizarea
ndatorrii de care se leag riscul financiar care creste cu gradul de ndato
rare, ceea ce impune aprofundarea studiului prin analiza lichiditii si solva
bilitii entitii.
<=> Aplicaia 56: Ratele de rentabilitate financiar - efectul de
levier
Tabelul 59
Nr.
cit.
Indicatori
(mii lei)

2. Capitaluri proprii (C)
3. Datorii totale (D)
4. Rata rentabilitii economice brute
(Rebr) [l/(2+3)]'(%)
5. Cheltuieli financiare (Chfm)
6. Rata rentabilitii financiare brute
(Rfbr) f(l-5)/2] (%)
7. Efectul de levier financiar brut
(ELFbr) (6-4) (%)
8. Rezultatul brut al exerciiului
(Rexbr)
9. Capitaluri permanente (Cp)
10. Rata rentabilitii capitalurilor
permanente (Rcp) (8/9) (%)
11. Impozitul pe profit (I)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
16.893
117.359
26.344
Abateri Indici
(A)
(%)
+9.451
155,94
143.581 +26.222
122,34
62.918
56.231
9,37
2.852
13,18
4.272
11,96
75,37
+3,41
128,53
+2,59
+2,79
-0,40
84,55
23.725 +6.148
157.416 +26.766
134,96
120,48
17.577
130.650
13,45
5.152
15,07
4.046
-6.687
89,37
+3,81 140,66
+1.420 149,82
+1,88 113,07
-1.106 78,53
246
12. Cota procentual (i) (11/8) (%)
29,31
17,05
-12,26
58,17
6,62
10,93
+4,31
165,10
8,45
12,74
+4,29 150,97
+1,83
+1,81
-0,02
98,90
+1,83
0,536
+1,81
0,391
-0,02
-0,145
98,90
72,94
4,53
7,59
+3,06
167,70
+4,84
+5,59
+0,75
115,49
Efectul de levier financiar brut

(ELFbr) (17x19) (%)
+2,59
+2,79
-0,40
84,55
Efectul de levier financiar net

(ELFn)[20x(l-i)](%)
+1,83
+1,81
-0,02
98,90
13. Rata rentabilitii economice nete

(Ren) [4 x (100- i)] (%)
14. Rata rentabilitii financiare nete
(Rfo)[6x(100-i)](%)
15. Efectul de levier financiar net
(ELFn) (14-13) (%)
16. Efectul de levier financiar net
(ELFn)[7x(l-i)](%)
18. Rata dobnzii (d) (5/3) (%)
19. Re-d(4-18)(%)
20.
21.
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii

Efectul de levier financiar exprim consecina ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor prin afectarea solvabilitii.
Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a f ace f a scadenelor pe termen lung si mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Ea constituie
un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea gestiunii, i rezult att din echilibrul
dintre fluxurile de ncasri i fluxurile de plti, ct i dintr-un fond de rulment
net pozitiv, care presupune o bun adecvare ntre necesarul de finanare pe
termen lung (n active corporale i financiare) i resursele de finanare cu
caracter permanent (capitalurile proprii i ndatorarea la termen).
Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichidri a
ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate
a bilanului, ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este
suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor.
Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului
ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse
la maturitate cu ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor
ajunse la scaden, n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se
247
realizeaz prin compararea ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea

capitalurilor, respectiv a activelor totale cu datoriile totale:
1) Activul net contabil:
ANC = Total active - Total datorii
n aprecierea solvabilitii se utilizeaz rate de structur a capitalurilor
care caracterizeaz ndatorarea si autonomia financiar a ntreprinderii.
2) Rata solvabilitii patrimoniale:
Capitalul propriu
Rsp=-------:----~
Total capitaluri
Aceast rat exprim ponderea capitalului propriu n capitalurile totale
i trebuie s aib o valoare minim cuprins n intervalul 0,3-0,5, valorile
mai mari de 0,5 reflectnd o situaie normal.
3) Rata solvabilitii generale:
Activul total C+D l .
Rsg=-----------------=-------=+1
Datoriile totale D
LF
n care:
C
l
= gradul de autonomie financiar = (LF = levierul financiar)
D
LF
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania lor fiind constituit din activul ntreprinderii.
Rata solvabilitii generale poate fi calculat i prin rapoartele:
Capitalul propriu
Datoriile pe termen lung
Datoriile pe termen lung
248
Aprecierea solvabilitii poate fi realizat i indirect prin ratele de

ndatorare, capacitatea de ndatorare i capacitatea de rambursare:
6) Rata ndatorrii totale:
Datoriile totale
Rd = _ . , ,------- =LF
Capitalul propriu
7) Rata ndatorrii pe termen lung:
Datoriile > l an
Rdtl = :r~,--------r~
Capitalul propnu
Aceste rate exprim levierul financiar, respectiv dependena de creditorii pe termen lung, i sunt majorate de inflaie.
Rata ndatorrii pe termen lung constituie un indicator de risc care
crete proporional cu valoarea lui i cu variabilitatea beneficiilor, avnd
mrimi variabile de la un sector de activitate la altul.
8) Capacitatea de ndatorare:
_ Capitalul propriu (C)
Capitalul permanent (Cp)
Aceast rat exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent, depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare
crescute pentru valori > 0,5.
9) Capacitatea de rambursare:
Cr
=______CAF_____
Datoriile totale
Rata exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa toate datoriile

i completeaz rata de ndatorare, fiind acceptabil o valoare minim de 0,25.
10) Rata cheltuielilor financiare:
Cheltuielile financiare
Rcf=-----------------------------Rezultatul din exploatare
--------------------------------------------------------------------------------------------------
249
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor

financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a
evita riscul de non-plat.
O variant a acestei rate se obine prin raportul:
Cifra de afaceri
Rata nu trebuie s depeasc valoarea de 0,03; n caz contrar ntreprinderea este vulnerabil si se expune riscului de insolvabilitate.
n aprecierea sntii financiare a ntreprinderii trebuie s se urmreasc nu numai solvabilitatea, ci i lichiditatea ei, n sensul c pentru ca
aceasta s fie ntr-o situaie satisfctoare nu este suficient ca ea s-i poat
achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena
convenit. Astfel, ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total
superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale.
Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii
pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar
al ntreprinderii pe termen scurt.
Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt si reflect capacitatea de a transforma rapid activele
circulante n disponibiliti (bani). Se consider c o ntreprindere este
lichid" cnd resursele degajate de operaiunile curente ale exerciiului i
furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa scadenelor pe termen
scurt.
Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare
avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub l an sunt superioare datoriilor sub l an, ceea ce ferete ntreprinderea
de faliment pe termen scurt.
Lichiditatea bilanului rezult din comparaia ntre activele lichide"
i pasivul exigibil, care constituie fondul de rulment financiar:
1) FRF = Activele circulante - Datoriile curente (pe termen scurt)
250
Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid

contra moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin:
2) Rata lichiditii generale:
Activele circulante
Rlg=----------------------Datoriile curente
Aceast rat exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz n funcie de sector: este subunitar n
distribuie i aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung.
Valoarea ei trebuie comparat cu valori ale ntreprinderilor similare
i depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt.
Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, ca
urmare a unui fond de rulment pozitiv, n caz contrar, lipsa de lichiditi,
consecina unui fond de rulment negativ, poate conduce la ncetarea de
pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de insolvabilitate.
Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere (limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor,
de rambursri, pierderi de creane), precum si pentru clieni (modificarea
condiiilor de credit).
Noiunea de lichiditate comport mai multe grade:
3) Rata lichiditii reduse:
Activele circulante - Stocurile
Rlr =-----------------------------------Datoriile pe termen scurt
Rata reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt,
avnd valoarea optim peste 0,5 pentru o lichiditate normal.
4) Rata lichiditii imediate (rapide) sau testul acid:
Disponibilitile
Datoriile pe termen scurt
Denumit i rat de trezorerie sau testul acid, aceast rat trebuie s
aib o valoare minim de 0,2-0,3 pentru a reflecta o garanie de lichiditate
pentru ntreprindere.
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 251
n strns legtur cu lichiditatea-solvabilitatea ntreprinderii se afl

capacitatea de plat, care exprim situaia mijloacelor bneti disponibile
la un moment dat sau pe o perioad scurt (15-30 zile) (Db) n raport cu
obligaiile de plat exigibile n acelai interval (Ob).
Capacitatea de plat (Cp) se poate determina n mrimi absolute prin
diferena:
Cp () = Db - Ob sau n mrimi
relative (Ic ) prin raportul:
ICD
cp =xlOO(%)
Ob
Asigurarea solvabilitii impune valoareapozih'v a capacitii de plat

(Cp > O, respectiv Ic > 100), ceea ce presupune ca disponibilitile bneti
lichide i poteniale (casa i conturile la banc, creanele din livrri de produse, executri de lucrri, prestri de servicii, stocurile de mrfuri, produse
finite, ambalaje i materiale care depesc nevoile interne) s fie superioare
obligaiilor bneti (plile exigibile imediat sau pn la sfritul perioadei,
inclusiv rambursarea creditelor):
Db>Ob
De exemplu, ratele de solvabilitate - lichiditate determinate pe baza
datelor din bilan i contul de rezultat sunt redate n Tabelul 60:
!=> Aplicaia 57: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate
Tabelul 60
Nr.
crt.
Rate de solvabilitate
i lichiditate

Indici
(%)
/. Rate de solvabilitate
1.
ANC = Activ net - Datorii (mii lei)
2.
Rsp = Capital propriu / Pasiv (> 0,5)
3.
4.
126.219 155.590
+29.371 123,27
0,620
0,677
+0,057 109,19
Rsg = Active / Datorii totale (> 1)
3,00
3,76
+0,76 125,55
Rsgi = Capital propriu / Datorii pe

termen lung (> 1)
26,46
78,67
+52,21 297,33
252
5.
6.
7.
8.
Rsg2 = CAF / Datorii pe termen lung

(>1)
Rd = Datorii / Capital propriu (LF)
4,828
0,536
Rdtl = Datorii pe termen lung /

Capital propriu
0,037
0,012
-0,025
32,43
0,898
0,912
0,671
+0,014
+0,331
102,67
197,55
0,162
-0,006
96,43
0,026
+0,005
123,80
+49.464 +71.754
+22.290
145,06
Cd = Capital propriu / Capital

permanent (> 0,5)
Cr = CAF / Datorii (> 0,25)
0,340
9.
0,168
10. Rcf=Chfm/Rexp
0,021
11. Rcfi = Chfin/CA(<0,03)
//. Rate de lichiditate
1. FRF = Active circulante - Datorii pe
termen scurt (> 0)
2.
3.
4.
20,694 +15,8664
0,391
-0,145
428,64
73,04
Rlg = Active circulante / Datorii pe

termen scurt (> 1)
1,845
2,318
+0,473
125,68
Rlr = (Active circulante - Stocuri) /

1,439
1,910
+0,471
132,75
0,02
0,10
+0,08
500,0
Rli = Disponibiliti / Datorii pe

termen scurt (> 0,2)
Din datele Tabelului 60 se desprind urmtoarele concluzii privind:

A. Ratele de solvabilitate:
1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere cu 23,27% arat
existena solvabilitii necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea
ce confirm creterea capitalurilor proprii.
2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) cu valori
peste limitele admisibile reflect un bun echilibru financiar pe termen lung
care permite acoperirea datoriilor din activul net i a datoriilor pe termen
lung din capitalul propriu i din capacitatea de autofinanare.
3. Ratele de ndatorare care reflect indirect solvabilitatea prin rata
ndatorrii totale (levierul financiar) (Rd) i prin rata ndatorrii la termen
(Rdtl) au cunoscut reduceri care confirm creterea autonomiei financiare
a ntreprinderii.
4. n consens cu ratele de ndatorare n scdere, a crescut rata privind
capacitatea de ndatorare (Cd) avnd valori peste 0,5, prin creterea ponderii
capitalului propriu n capitalul permanent, precum i rata privind capacitatea
de rambursare a datoriilor totale (Cr) avnd valori peste limita admisibil
de 0,25.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
253
5. Rata cheltuielilor financiare n rezultatul exploatrii (Rcfj) a cunoscut o uoar reducere care reflect diminuarea riscului de non-plat, n
schimb rata privind ponderea cheltuielilor financiare n cifra de afaceri (Rcf ^
a crescut nesemnificativ, dar s-a meninut sub valori de 0,03.
B. Ratele de lichiditate:
1. Ca urmare a unui fond de rulment financiar (FRF) pozitiv i n
cretere, ratele de lichiditate general (Rlg) si de lichiditate redus (Rlr) au
avut valori supraunitare i n cretere, care atest o lichiditate satisfctoare
pentru rambursarea datoriilor cu scadena sub un an.
2. Ratele de lichiditate imediat (rapid) (Rli) au cunoscut o cretere,
dar s-au meninut sub limita minim de 0,2, ceea ce reflect uoare dificulti
n trezoreria imediat, ca urmare a decalajelor dintre ncasri i pli.
Sinteza ratelor din Nota explicativ nr. 9 Exemple de calcul i analiz
a principalilor indicatori economico-financiari" cuprinde o baterie cu patru
categorii de indicatori:
L Indicatori de lichiditate:
Activele curente
1) Lichiditatea generala =---------------------Datoriile curente
Indicatorul ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente i are o valoare recomandat acceptabil n jur de 2.
,.,.
. Activele circulante - Stocurile
2) Lichiditatea imediata =-------------------------------------Datoriile curente
II. Indicatori de risc:

Capitalul mprumutat
1) Gradul de ndatorare = . , , ----------x 10
Capitalul propriu
sau
Capitalul mprumutat , An
Gradul de ndatorare =--------------;-- - -x luu
Capitalul angajat
254
unde:
Capitalul mprumutat = Creditele peste l an
Capitalul angajat = Capitalul mprumutat + Capitalul propriu
2) Acoperirea dobnzilor = Profitul nainte de
dobnd i impozitul pe profit Cheltuielile cu
dobnda
Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia entitii
este considerat mai riscant.
III. Indicatori de activitate:
Aceti indicatori furnizeaz informaii privind urmtoarele aspecte:

- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii;
- capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i activitile
comerciale de baz ale entitii;
- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor), care aproximeaz
de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar.
Costul vnzrilor
1) Viteza de rotaie a stocurilor =---------------------Stocul mediu
sau:
_. -- , , . . .
Stocul mediu
_,_
2) Numrul de zile de stocare = -----:--------- x 365
Costul vnzrilor
Indicatorul arat numrul de zile n care bunurile sunt stocate.
Sold mediu clieni
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni =------------------- x 365
Costul vnzrilor
calculeaz eficacitatea entitii n colectarea creanelor sale;
exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit
datoriile ctre entitate, a crei valoare n cretere poate indica probleme legate de controlul creditului acordat clienilor i, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni ru-platnici).
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 255
Sold mediu furnizori

4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori ~--------------------------x 365
Achiziiile de bunuri
unde achiziiile se exprim prin costul vnzrilor sau cifra de afaceri.
Indicatorul aproximeaz numrul de zile de creditare pe care entitatea
l obine de la furnizorii si; n mod ideal ar trebui s includ doar creditorii
comerciali.
^ f,.
,
.
. , . ,...
Cifra de afaceri
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate =------------------------Activele imobilizate
Indicatorul evalueaz eficacitatea managementului activelor imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate
de active imobilizate.
Cifra de afaceri
6) Viteza de rotaie a activelor totale =-------------------Total active
IV. Indicatori de profitabilitate:
Aceti indicatori exprim eficiena entitii n realizarea de profit din

resursele disponibile:
1) Rentabilitatea capitalului angajat =
Profitul nainte de dobnd i impozit
~~ ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------"~ A. J. vJ\/
Capitalul angajat (Capitalul permanent)

unde capitalul angajat se refer la banii investii n entitate att de ctre
acionari, ct i de ctre creditorii pe termen lung, i include capitalul propriu
i datoriile pe termen lung sau activele totale minus datoriile curente.
Indicatorul reprezint profitul pe care l obine entitatea din banii investii n afacere (prin capitalul permanent din bilanul financiar).
^ *, . ,
... . . Profitul brut din vnzri
A
2) Marja brut din vnzri =----------------;----x 100
Cifra de afaceri
256
Indicatorul reprezint profitul pe care l obine entitatea din cifra de

afaceri. Scderea indicatorului scoate n eviden faptul c entitatea nu este
capabil s-i controleze costurile de producie n cretere sau s obin un
pre de vnzare optim din diverse motive.
De exemplu, principalii indicatori economico-financiari din Nota explicativ nr. 9 sunt prezentai n Tabelul 61, iar din datele acestui tabel se
1. Indicatorii de lichiditate n cretere confirm garania privind aco
perirea datoriilor curente din activele curente:
- Indicatorul lichiditii curente a crescut pn la o valoare peste 2.
- Indicatorul lichiditii imediate, mai restrictiv, a crescut pn la o
valoare apropiat de 2.
2. n consecin, indicatorii de risc privind gradul de ndatorare, de
terminai prin raportarea datoriilor att la capitalul propriu, ct i la capitalul
angajat, au sczut.
3. Indicatorul privind acoperirea dobnzilor s-a redus, ceea ce reflect
reducerea cu 15% a posibilitilor ntreprinderii de a achita cheltuielile cu
dobnda din profit fr a exista un risc semnificativ.
4. Indicatorii de activitate privind gestiunea au cunoscut dinamici
diferite, dup cum urmeaz:
- Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul) a cunoscut o ncetinire prin
reducerea numrului de rotaii cu 2,1%, respectiv prin creterea
numrului de zile de stocare a bunurilor n unitate cu 2,1%.
- Viteza de rotaie a debitelor clieni a crescut cu 2,55% prin crete
rea numrului de zile pn la data la care debitorii i achit da
toriile, ceea ce constituie consecina unor creane mai greu de
ncasat din cauza unor clieni ru-platnici.
- Viteza de rotaie a creditelor furnizori s-a majorat prin numrul
de zile de creditare pe care ntreprinderea 1-a obinut de la furnizori,
care reflect creterea termenului de achitare a facturilor cu
31,57%.
- Decalajul dintre durata de recuperare a creanelor i termenul de
plat a furnizorilor a sczut de la 139 zile (196 - 57) la 126 zile
(201 - 75), ceea ce constituie expresia accelerrii vitezei de intrare
a fluxurilor de trezorerie prin reducerea decalajului nefavorabil
dintre ncasri i pli.
- Creterea vitezei de rotaie a activelor imobilizate cu 13,69% re
flect creterea eficacitii managementului activelor imobilizate
257
n raport cu cifra de afaceri prin creterea numrului de rotaii ale
acestora.
- Viteza de rotaie a activelor totale, inferioar vitezei activelor imobilizate, a crescut cu numai 6,94% prin creterea ponderii activelor
circulante a cror vitez a crescut cu numai 2,85% (Tabelul 54).
"=> Aplicaia 58: Principalii indicatori economico-financiari
Tabelul 61
Nr.
crt.
Rate de solvabilitate - lichiditate

(%)
/. Indicatori de lichiditate
1. Indicatorul lichiditii curente (Lg)
1,845
2,318
+0,473 125,68
2. Indicatorul lichiditii imediate (Li)
1,439
1,910
+0,471 132,75
II. Indicatori de risc

1. Indicatorul gradului de ndatorare
(D/C) (%)
53,61
39,16
2. Indicatorul gradului de ndatorare
[D/(C+D)] (%)
34,90
28,14
3. Indicatorul privind acoperirea
dobnzilor
20 ori
17 ori
///. Indicatori de activitate (de gestiune)
1. Viteza de rotaie a stocurilor
2. Numrul de zile de stocare
3,84 ori 3,76 ori

95
97
-14,45
73,04
-6,76
80,63
-3 ori
85,0
-0,08
97,9
+2,0
102,1
3. Viteza de rotaie a debitelor clieni

(zile)
4. Viteza de rotaie a creditelor furnizori
(zile)
5. Viteza de rotaie a activelor imobilizate
196
201
+5,0 102,55
57
1,68 ori
75
1,91 ori
+18,0 131,57
+0,23 113,69
6. Viteza de rotaie a activelor totale
0,72 ori
0,77 ori
+0,05 106,94
IV. Indicatori de profitabilitate

1. Rentabilitatea capitalului angajat* (%)
15,15
17,26
+2,11 113,96
2. Marja brut din vnzri (%)
12,92
14,51
+1,59 112,31
sau
* n calculul rentabilitii capitalului angajat s-au utilizat urmtoarele

valori:
a) Profitul naintea plii dobnzii i impozitului pe profit = Rcurent +
Dobnda
b) Capitalul angajat = Capitalurile proprii + Datoriile pe termen lung
F (Total active - Datorii curente) - H (Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli)
258
5. Indicatorii de profitabilitate au avut o evoluie favorabil care reflect creterea eficienei ntreprinderii n realizarea de profit din resursele
disponibile:
- Rentabilitatea capitalului angajat a crescut cu 13,96%, ceea ce
arat creterea profitului obinut din banii investii att de acionari,
ct i de creditorii pe termen lung, ca urmare a creterii ponderii
capitalului propriu n capitalul angajat.
- Marja brut din vnzri a crescut cu 12,31% ca urmare a faptului
c entitatea a inut sub control costurile de producie i a obinut
un pre de vnzare optim.
3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)

Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de
sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor care i
nsoesc activitatea, din care unele semnaleazfragilitatea (vulnerabilitatea),
iar altele prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) care amenin supravieuirea (perenitatea).
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz
viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza
situaiei trecute.
Conceptul de mc apare n strns legtur cu strategia financiar a
ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat).
Este numit mc de capital i are dou componente: riscul de exploatare si
riscul financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile volumului de activitate.
Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul
cheltuielilor de exploatare; se apreciaz pe baza coeficientului levierului
de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia
vnzrilor.
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor care remunereaz
datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare.
Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul
coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global - economic
i financiar - cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i
dobnzi dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor.
Analiz si diagnostic financiar-contabll
259
Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare,
care consider c pentru a beneficia de un credit ntreprinderea trebuie s
prezinte o bonitate financiar, care s exprime o garanie a gestionrii
sntoase a activitii la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel
strategic.
n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii si a posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei financiare pn la riscul de faliment se poate realiza prin intermediul indicatorilor
care exprim calitatea activitii economico-financiare:
1) Solvabilitatea patrimonial - gradul n care capitalurile proprii
asigur acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente
patrimoniale - trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent.
O valoare sub 0,3 este un semnal de pruden deosebit care impune
o alert crescut din partea bncii finanatoare, ntreprinderea fiind cvasifalimentar.
2)Lichiditatea - capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe
termen scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supra
unitare pentru a arta existena unui supliment de resurse, care s fac fa
incidentelor care pot aprea n micarea capitalului circulant, adic un fond
de rulment pozitiv.
3)Trezoreria - partea care rmne din resursele stabile dup ce au
fost finanate imobilizrile i necesarul de fond de rulment - exprim apti
tudinea ntreprinderii de a se finana din resursele stabile dac estepozitiv.
O trezorerie negativ implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce arat dificulti financiare pe termen
scurt.
4) Rata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a obine
profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea
la mprumuturi ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv.
Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale
gestiunii financiare, respectiv a performanelor i a riscului economic i
financiar, dar nu ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea activitii ntreprinderii aflate n dificultate.
Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme
specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale
legate de falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul
n lan .a.

260
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este

un fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat
al unei degradri progresive a situaiei financiare, riscul de insolvabilitate
fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor.
Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care
se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar au furnizat analizei
financiare un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor
metode de detectare precoce si deprevizionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor.
Studii ntreprinse n SUA i n Frana au artat c n vederea previzionalii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i
metode bancare.
Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii,
n acest scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita
falimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar), acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen lung si scurt, precum i ratele de solvabilitate
-lichiditate.
Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul
comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se
pot degrada n timp.
Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii si
riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe
baza unor metode statistice de analiz discriminant, care permit determinarea unei funcfii-scor, a crei valoare (scor) clasific ntreprinderile n
vulnerabile i sntoase.
Calculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute pe grupuri de ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de
faliment.
Exist mai multe metode-scoring de evaluare a riscului de faliment:
modelul Altman, modelul Conan-Holder, modelul Bncii Franei, modelul
Bncii Comerciale Romne, modelul Bncii Agricole s.a.
1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima
funcie-scor care a permis anticiparea a 75% din falimente cu doi ani naintea
producerii lor.
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------'---------------------------------------------------------------------------------------- 261
Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la burs;

funcia-scor (Z) comport cinci variabile (rate) i are urmtoarea expresie:
Z = 1,2R, + 1,4R, + 3,3R, + 0,6Rd + 0,999R,
l
n care:
Activul circulant
n
_ ____________________
Activul total
exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor, msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant;
_ Profitul reinvestit _ Autofinanarea
Activul total
Activul total
msoar capacitatea de finanare intern;
Activul total
msoar randamentul activelor;
Capitalizarea bursier
Datoriile totale
Valoarea de pia a capitalului propriu

Datoriile totale
msoar independena (autonomia) financiar;

Cifra de afaceri
"D
__________________________
Activul total
msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii).
n funcie de acest scor, vulnerabilitatea ntreprinderii la riscul de
faliment se apreciaz astfel:
262
Valoarea scorului Z
Situaia ntreprinderii
Riscul de faliment
Z > 2,675
Bun - solvabilitate
Redus - inexistent
1,81<Z<2,675
Precar - dificultate
Nedeterminat
Z<1,81
Grea - insolvabilitate
Iminent - maxim
Valorile funciei-scor de mai sus sunt valabile pentru companiile

industriale din sectorul public american i trebuie interpretate astfel:
a) un scor mai mare de 3 arat inexistena riscului;
b) un scor mai mic de 1,8 indic un risc de faliment iminent;
c) un scor cuprins n intervalul 1,8-3 arat o zon gri, cu o probabilitate
de apariie a riscului de 95% ntr-un an si una de 70% n doi ani.
De exemplu, funcia-scor Z calculat se prezint n Tabelul 62:
*=> Aplicaia 59: Determinarea funciei-scor Z - Modelul
Altman
Nr.
cit.
Denumirea variabilelor (ratelor)
Anul
precedent
Tabelul 62
Anul
curent
1.
R! = Activul circulant / Activul total
0,5707
0,5956
2.
R2 = Profitul reinvestit (AF) / Activul total
0,0834
0,1464
3.
R3 = Rezultatul din exploatare / Activul total
0,0893
0,1243
4.
R = Capitalurile proprii / Datoriile totale
1,8652
2,5530
5.
R5 = Cifra de afaceri / Activul total
0,7192
0,7710
6.
Funcia-scor Z
3, 750
3,597

1. Valoarea funciei-scor fiind superioar i n cretere fa de limita
minim de 2,675, plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun,
fr niciun risc de faliment.
2. ntreprinderea este solvabil, credibil pentru bancher, riscul de
faliment fiind cvasi-inexistent, i n consecin poate beneficia de credite.
Aplicabilitatea acestei metode este relativ limitat ntruct cercetarea
care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul industriei prelucrtoare
americane n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor
la un univers mai larg dect prin adaptarea modelului de calcul al funcieiscor la specificul sectorului.
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 26 3
De exemplu, funcia-scor aplicabil companiilor private americane

din sectoarele industriale se prezint astfel:
Z = 0,717R1 + 0,847R2 + 3,107R3 + 0,42R4 + 0,998R5
Un scor peste 2,90 arat inexistena riscului, n timp ce unul sub 1,23
constituie un puternic semnal de risc, cu o probabilitate de 95% n primul
an i una de 70% n urmtorii doi ani.
Pentru companiile private din sectoare neindustriale, un scor sub 1,1
indic riscul de faliment, iar unul de peste 2,60 arat lipsa acestui risc.
Zona gri cu scorul ntre 1,10-2,60 indic probabilitatea riscului de
95% n primul an i de 70% n urmtorii doi ani.
n Frana se utilizeaz cel puin doufuncfii-scor de depistare precoce
a riscului de faliment:
2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion
de 190 de ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat cu
trei ani nainte, n perioada 1970-1975.
Funcia-scor cuprinde cinci variabile (rate) i se prezint astfel:
Z = 0,24Rl + 0,22R2 + 0,16R3 - 0,87R4 - 0,1R5
n care:
Ri =-----------------------------------Datoriile totale
Capitalurile permanente
RI
=----------------------------------------------------
Activul total
Valorile realizabile i disponibile
Activul total
R4 =--------------------------Cifra de afaceri
Cheltuielile cu personalul
Valoarea adugat
Activele circulante - Stocurile

Activul total
264
---------------------------------------------------------------------------------------Pe baza acestui model, vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de
valoarea funciei-scor se apreciaz astfel:
Valoarea scorului Z
Z > 0,16
0,1<Z<0,16
0,04 <Z< 0,1
-0,05 < Z < 0,04
Z < -0,05
Foarte bun
Bun
Alert
Pericol
Eec
Riscul de faliment (%)

<10
10-30
30-65
65-90
>90
De exemplu, n cazul analizat, calculul funciei-scor dup acest model

a condus la valorile prezentate n Tabelul 63:
"=> Aplicaia 60: Determinarea funciei-scor Z - Modelul

Conan-Holder
Tabelul 63
Nr.
crt.
Anul
precedent
Anul
curent
1.
R! = EBE / Datoriile totale
0,520
0,920
2.
R2 = Capitalurile permanente / Activul total
0,650
0,703
3.
RS
0,313
0,360
4.
R4 = Cheltuielile financiare / Cifra de afaceri
0,020
0,026
5.
R5 = Cheltuielile de personal / Valoarea adugat
0,486
0,417
6.
Funcia-scor Z
0,252
0,368
= (Activele circulante - Stocurile) / Activul total

1. Valorile funciei-scor superioare limitei minime de 0,16 i n cre
tere pn la 0,2702 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar foarte
bun.
2. Riscul de faliment se situeaz sub 10%; ntreprinderea este solvabil
i poate beneficia de credite.
3) Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei a fost elaborat
pe baza a 3.000 de ntreprinderi industriale n perioada 1975-1980, cu trei
ani naintea falimentului.
Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de trei ani, opereaz cu un numr de opt variabile (rate) i msoar gradul de similitudine a
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 265
ntreprinderii analizate cu ntreprinderile normale sau cu cele aflate n pragul

falimentului.
Funcia-scor se calculeaz cu expresia:
100Z = -1,255R1 + 2,003R2 - 0,824R3 + 5,221R4 - 0,689R5 - 1,164R6 +
0,706R7+ 1,408R8 - 85,544
n care:
_
Resursele stabile
Capitalul investit
RS
Capitalurile permanente
Activul total
Datoriile totale

R4 =---------------------------7-------Cifra de afaceri
_ Datoriile comerciale
Aprovizionrile
__ Soldul mediu furnizori

Cumprrile de mrfuri
Modificarea valorii adugate

Vdi - Vado
Re =-------------------------------- x 100 =---------------x 100
Vado
Vado
Soldul mediu clieni
R7 =------------------------?- x 360
Cifra de afaceri
Investiiile corporale
R8=----------:---------------------------Valoarea adugat
Semnul () al scorului Z reflect probabilitatea de normalitate (dificultate) a ntreprinderii, dup cum urmeaz:
a) dac Z > O, probabilitatea de normalitate = 76,1%, probabilitatea
de dificultate = 23,9%;
b) dac Z < O, probabilitatea de normalitate = 20,6%, probabilitatea
de dificultate = 79,4%.
266
Valoarea funciei-scor indic situaia de normalitate i probabilitatea

riscului de faliment dup cum urmeaz:
Valoarea scorului Z
Riscul de faliment (%)
Z > 0,125
Normal
10-45
-0,25 <Z< 0,1 25
Incert
45-70
Z < -0,25
Riscant
70 - 100
De exemplu, funcia-scor este redat n Tabelul 64:

*=> Aplicaia 61: Funcia-scor Z - Modelul Banca Franei
Tabelul 64
Nr.
cit.
1.
R! = Cheltuielile financiare / EBE
2.
R2 = Capitalurile permanente / Activul total (%)
3.
Anul
precedent
Anul
curent
0,0871
. 0,0825
65,03
70,34
R3 = CAF / Datoriile totale
0,3403
0,6716
4.
R4 = EBE / Cifra de afaceri
0,2407
0,3164
5.
RS = Soldul mediu furnizori x 360 / Cumprrile
55,94
74,06
6.
Rg = (Vad! - Vado) / Vado (%)
35,66
38,54
7.
R7 = Soldul mediu clieni x 360 / CA
193,06
198,31
8.
Rg = Investiiile corporale / Valoarea adugat
1,242
0,943
9.
Funcia-scor Z
+1,035
+1,018

1. Semnul + al funciei-scor reflect o probabilitate de normalitate a
ntreprinderii de peste 76%, respectiv una de dificultate de sub 40%.
2. Valoarea supraunitar a funciei-scor cu o uoar tendin de redu
cere s-a meninut la valori superioare limitei minime de 0,125, ceea ce pla
seaz ntreprinderea ntr-o situaie de normalitate, cu riscul de faliment sub
10%.
4) Modelul Bncii Comerciale Romne, innd seama de specificul
i condiiile economiei romneti, utilizeaz un set de rate i de indicatori
de performan pentru stabilirea bonitii ntreprinderii n vederea acordrii
unui credit pe baza unei grile de punctaj cu ase criterii:
a) Lichiditatea patrimonial (Lp) =
267
Activele curente
Datoriile curente
b) Solvabilitatea (S) = Capitalul propriu

Total capitaluri
Profitul brut
c) Rentabilitatea financiar (Rf) = Capitalul propriu
Cifra de afaceri
d) Rotaia activelor circulante (Nac) = Activele circulante
e)Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - in
terne, externe
f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achizi
ionate din credite, cesionare creane)
Criteriile de evaluare a bonitii financiare conform modelului BCR
sunt notate cu puncte dup cum urmeaz:
Nr.
Criteriul de evaluare
Limite valori
Puncte
crt.
1.
Lichiditatea patrimonial
(Lp = Activele curente / Datoriile curente)
2.
Solvabilitatea
(S = Capitalul propriu / Total capitaluri)
< 80%
80-100%
-2
-1
100 - 120%
+1
120-140%
140-160%
> 160%
+2
+3
+4
< 30%
30 - 40%
40 - 50%
0
+1
+2
50 + 60%
60 - 70%
70 - 80%
> 80%
+3
+4
+5
+6
268
3.
Rentabilitatea financiar
(Rf = Profitul brut / Capitalul propriu)
4.
Rotaia activelor circulante

(Nac = Cifra de afaceri / Activele circulante)
5.
Dependena de piee
(aprovizionare-desfacere)
Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai)
Desfacere: n ar (Dt); la export (De)
6.
Garanii
<0 010% 10
H- 30%
0
+3
+4
<5
5-10
>10
At > 50%; De > 50%
Ai > 50%; De > 50%
At > 50%; Dt > 50%
Ai > 50%; Dt > 50%
+1
+2
+4
+4 3
21
Depozite gajate
Gajuri, ipoteci
Achiziii din credite
Cesionare creane
4
3
2
1
n funcie de punctaj se realizeaz clasificarea ntreprinderilor n cinci

categorii, dup cum urmeaz:
Categoria
Total
puncte
Situaia economico-financiar - gradul de risc
>20
Foarte bun - Se pot acorda credite
16-20
Bun - Se pot acorda credite
11-15
6-10
Oscilant - Prezint risc ridicat

Risc deosebit - Nu prezint garanii pentru acordarea de
credite
0-5
Deosebit de precar - Fr garanii pentru acordarea de

credite
Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au

o situaie economico-financiar bun, prezint bonitate i pot beneficia de
credite bancare.
ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, acordarea unui credit impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie supravegheate din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii creditelor
la primele semne de nencredere.
Categoriile D i E nu prezint garanii de bonitate satisfctoare i nu
pot beneficia de credite.
269
De exemplu, grila de punctaj privind bonitatea ntreprinderii analizate
conform modelului BCR se prezint n Tabelul 65.
<=> Aplicaia 62: Grila de evaluare a bonitii - Modelul BCR
Tabelul 65
Nr.
crt.
Criteriul de performan
Anul precedent
Nivelul
1.
Lichiditatea patrimonial (Lp)
2.
Anul curent
Puncte Nivelul
Puncte
184,57
231,88
Solvabilitatea (S)
62,05
67,78
3.
Rentabilitatea financiar brut (Rfb)
14,97
16,52
4.
Rotaia activelor circulante (Nac)
1,260
1,295
5.
Dependena de piee (%)
Garaniile - bunuri depuse
At>50;
Dt>50
Gajuri
6.
At > 50;
Dt>50
Gajuri
7.
Totalpuncte
18
18

1. Punctajul acumulat se situeaz n intervalul 16-20, ceea ce plaseaz
ntreprinderea n categoria B.
2. n consecin, ntreprinderea prezint o situaie economicofinanciar bun, o bonitate favorabil care i confer suficient credibilitate
pentru a beneficia de credite, prezentnd garania unui risc de non-plat
redus, cvasi-inexistent.
n concluzie, din analiza performanelor economico-financiare i a
riscurilor ntreprinderii studiate se constat evoluii favorabile ale indicatorilor de rentabilitate care reflect o stare de sntate financiar confortabil pentru continuitatea activitii fr riscuri majore.
n aprecierea vulnerabilitii ntreprinderii i a riscului de faliment nu
este suficient utilizarea numai a unei singure metode - scoring, ci este
necesar combinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaiei
financiare pentru a permite depistarea timpurie a primelor semnale de
degradare a acesteia n vederea adoptrii cu anticipaie a unor decizii de
corecie.
n analiza-diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib
n vedere urmtoarele elemente:
270
1) Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static

i punctual, i de aceea ele trebuie coroborate cu elemente dina
mice, respectiv ratele de rotaie a posturilor de bilan.
2) Acestor rate trebuie s li se adauge o analiz n dinamic prin
intermediul fluxurilor de lichiditi pe perioade mai scurte, care
vizeaz excedentele de trezorerie. Aceasta implic determinarea
unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza a minim 1-3 bilanuri.
3) n condiiile extinderii pieei de capital la care ader n special
entitile mari, cotarea la burs impune completarea diagnosticului
performanelor economico-financiare cu diagnosticul de evaluare
a performanei bursiere prin indicatori specifici pieei de capital.
Acest diagnostic este necesar att acionarilor, ct i potenialilor investitori n portofolii de aciuni de pe piaa financiar.
3.7. Analiza performanei bursiere a ntreprinderii

cotate pe piaa de capital
Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial (bursa de
valori) - cotarea - este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate
dect titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin
care, nainte de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele
importante ale ntreprinderii.
Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) constituie un tip
de analiz cu caracter special care comport un studiu suplimentar efectuat
pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile financiare
anuale, fiind menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la
politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s
se vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de
portofoliu de rentabilitate satisfctoare sau, din contr, unul de speculaie,
n care rentabilitatea este sacrificat n favoarea plusvalorii; precum i care
este situaia real a cursului aciunilor (preul de pia al titlurilor) i evoluia
lui.
Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori
- analiza bursier - este o analiz profesionist de tip special care permite
s se decid de ctre investitor ce aciuni trebuie s cumpere i la ce pre,
ceea ce se poate realiza prin intermediul a dou metode de analiz: una
fundamental i una tehnic.
Analiza fundamental susine c pieele pot afecta garania ctigului

pe termen scurt prin subevaluarea preului, dar preul corect poate fi totui
atins. Profiturile pot fi obinute prin recunoaterea de ctre pia a subevalurii si vor recorecta favorabil preul. Chiar dac investitorul sper, el
nu poate nvinge preul pieei; el poate alege aciunea pentru plcerea de a
rspunde la o provocare a pieei.
Analiza vizeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu
de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare la: situaia
financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor, decolarea,
randamentul aciunilor, evoluia pieei de capital, factorii economici, sociali
si politici, sectorul .a.
Analiza tehnic susine c toate informaiile se reflect n preul aciunii i c analiza fundamental este inutil. Tendinele sunt un indicator
semnificativ i percepia oferit de schimbare poate prezice modificrile
trendului (bearish - bullish). Rspunsul emoional al investitorilor la modificrile de pre conduce la o configuraie a hrii preului identificabil.
Analiza tehnic nu vizeaz valoarea aciunii; previziunile acesteia privind
preul sunt doar extrapolri ale configuraiei istorice a preului.
Investitorii pot folosi ambele metode, n oarecare msur complementare, pentru a estima preul corect. Muli investitori adepi ai analizei
fundamentale folosesc analiza tehnic pentru a decide momentul intrrii
sau ieirii de pe pia, n schimb, muli investitori adepi ai analizei tehnice
folosesc analiza fundamental pentru a identifica firmele profitabile.
Opiunea privind analiza aciunilor este determinat de concepiile
investitorilor privind diverse paradigme cu referire la modul n care funcioneaz piaa aciunilor, n acest sens exist teorii bazate pe: ipoteze ale pieei
eficiente (efficient market hypothesis), ipoteze privind evoluia arbitrar
(random walk hypothesis), modelul de evaluare a activelor (Capital Asset
Pricing Model), teoria evalurii capitalului propriu (Theory of Equity
Valuation), comportamentul financiar al investitorilor.
Analiza bursier tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia
n viitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu
referire la evoluia cotelor estimate comparativ cu cotele reale; cercetarea
micrilor ciclice ale pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va
indica un punct de revenire.
Analiza bursier fundamental a unei entiti implic n primul rnd
studiul situaiilor financiare i sntatea financiar a acesteia, managementul
i avantajele sale competitive, competitorii i pieele.
272
P"*univ-dr- SILVIA PETRESCU
Obiectivele analizei vizeaz calculul riscului de credit, evaluarea managementului i elaborarea deciziilor interne de conducere a afacerilor sau
determinarea valorii aciunilor ntreprinderii i evaluarea viitorului probabil.
Analiza se axeaz pe date prezente i istorice, dar vizeaz previziunea aciunilor viitoare sau a performanei activitii.
Investitorii pot utiliza analiza fundamental n diferite stiluri de management al portofoliului, printre care le amintim pe urmtoarele:
1) Cumprarea i pstrarea aciunilor n sperana c orientarea spre
firmele bune va asigura creterea averii investitorului pe msura creterii
acestora, n acest caz analiza fundamental l orienteaz spre firmele bune
i i reduce riscul i probabilitatea de a pierde.
Managerii pot utiliza analiza fundamental pentru evaluarea corect
a firmelor bune" i rele". Chiar n cazul companiilor rele", variaiile de
pre n jos i n sus creeaz oportuniti pentru profit.
2) Comportamentul contra" consider c pe termen scurt piaa este
o main de vot", i nu un cntar" obiectiv, astfel nct este bine s cumperi
cnd alii vnd i invers. Analiza fundamental permite s se justifice pro
priile decizii independent de situaia momentan de pe pia.
3) Comportamentul pe baz de valoare limiteaz atenia investitorilor
spre firmele subevaluate considernd c pe termen lung este improbabil ca
preul s coboare sub valoarea prezent. Valoarea viitoare a aciunilor este
apreciat pe baza analizei fundamentale prin care managerii pot estima ratele
viitoare de cretere, n vederea cumprrii de aciuni care vor avea creteri
mari de pre.
4) Comportamentul eclectic, n cadrul cruia managerii includ factorii
fundamentali alturi de factorii tehnici n modele simulative pentru fun
damentarea deciziei.
n principiu, investitorii folosesc fie abordarea de sus n jos" (topdown), fie de jos n sus" (bottom-up), sau, cu alte cuvinte, de la general la
particular sau invers.
n primul caz (top-down), investitorii ncep analiza cu situaia economic general, incluznd indicatorii economici naionali i internaionali,
precum ritmul de cretere a produsului intern brut, inflaia, rata dobnzilor,
cursul de schimb valutar, productivitatea si preul energiei. Apoi limiteaz
studiul cobornd analiza la nivel regional sau la domeniul industrial privind
vnzrile totale, nivelul preurilor, efectele produselor concurente i ale
--------------------------------------------------------------------------------------------------
273
competiiei externe. Numai atunci se orienteaz spre cele mai bune afaceri
din zon.
n al doilea caz (bottom-up) investitorii i iniiaz aciunea cu analiza
unei afaceri particulare pe care o proiecteaz n contextul general care o
influeneaz.
Procedurile privind sntatea unei afaceri ncep cu analiza situaiei
financiare care include rate care vizeaz politica dividendelor, cash flow-ul
operaional, problemele legate de finanarea capitalului i noile capitaluri
proprii. Estimarea ctigurilor si proiecia ratelor de cretere publicate n
diverse documentare periodice ale organismelor specializate pot fi considerate fie analize fundamentale (deoarece cuprind fapte), fie analize tehnice
(deoarece reflect opiunile investitorilor), n funcie de percepia celui n
cauz privind validitatea lor.
Ratele de cretere (ale venitului si numerarului) si nivelul riscului
(pentru determinarea ratei de discount) prezentate n documentele de mai
sus sunt utilizate n diferite modele de evaluare. Cel mai folosit este modelul
cashflow cu discount, care calculeaz valoarea prezent a viitoarelor
divi-'dende primite de investitor care depind de preul probabil de vnzare
(modelul Gordon), ctigurile sau cash flow-urile companiei.
Cel mai simplu i mai frecvent folosit este coeficientul de capitalizare
bursier (PER - Price Earning Ratio). Aceast rat (multiplu bursier) are
semnificaia unui indicator de risc al afacerii avnd n vedere valoarea n
timp a banilor n corelaie cu inflaia i cursul de schimb. Multiplul acceptat
este ajustat corespunztor unei creteri ateptate (care nu se regsete n
model).
Creterile ateptate sunt ncorporate n rata PEG (Price Earning
Growth), iar validitatea lor depinde de durata de timp estimat pentru continuarea creterii.
Modelarea pe calculator a preului aciunilor a nlocuit n prezent multe
dintre interpretrile subiective ale datelor fundamentale i tehnice n industrie. Modelele matematice particularizate tind s fundamenteze n mare msur deciziile manageriale.
Totui, unii economiti, precum Burton Malkiel, susin c nici analizele fundamentale, i nici analizele tehnice nu sunt deosebit de utile pentru
relevarea performanei pieelor.
3.7.1. Analiza performanei pe baza ratelor bursiere
n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz

mai multe rate bursiere care pot fi grupate n dou categorii: unele calculate
la nivel de aciune i altele calculate la nivel de pia bursier.
274
Cele mai semnificative rate bursiere sunt urmtoarele:

1) Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe
aciune i se determin raportnd cifra de afaceri (CA) la numrul de aciuni
(Na):
CAa = CA / Na
2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere
care arat partea din beneficiu adus de fiecare aciune si se obine prin
raportarea beneficiului net (Bnet) la numrul de aciuni (Na):
Bpa = Bnet / Na
Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor,
servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat
sau ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul.
3) Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din CAF
adus de fiecare aciune i se determin prin raportarea capacitii de auto
finanare (CAF) la numrul de aciuni emise (Na):
CAFa = CAF/Na
Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii pot prefera dividendele n defavoarea autofinanrii.
4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord
ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise
(Na) cu ultimul curs cotat al unei aciuni:
Cb = Na x Ca
Acest indicator permite evaluarea ntreprinderii pe baza valorii bursiere a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor,
tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare
a unui pre ntreprinderilor cotate.
Numrul de aciuni care compun capitalul unei ntreprinderi si valoarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene
directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
275
Cursul unei aciuni rezult din ofert i din cerere i reflect valoarea
bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen
lung pot afecta preul real al ntreprinderii.
5) Coeficientul de capitalizare bursier (Price Earning Ratio sau PER)
este un multiplu de capitalizare (sau multiplu bursier), echivalent cu termenul
franuzesc de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR). Este un raport
curs-beneficiu care stabilete legtura ntre cursul unui titlu i rentabilitatea
lui, i se determin n dou moduri:
a) Ca raport ntre capitalizarea bursier (Cb) i rezultatul exerciiului
(Rex):
Capitalizarea bursier (Cb)
PER=---------------------------^ - L Rezultatul exerciiului (Rex)
b) Ca raport ntre cursul aciunii la burs (Ca) i beneficiul pe aciune
(Bpa):
Cursul bursier al aciunii (Ca)
p p D _______________________:______v
'
Beneficiul pe aciune (Bpa)

Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte
ori este capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual
cost fiecare afacere cotat.
Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul
aciunii la burs (Ca = Bpa x PER), care permite aprecierea randamentului
unui plasament n aciuni, i este de preferat utilizrii unui simplu randament
asigurat de dividendele distribuite.
Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor se obine beneficiul
pe aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a
obine n final multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un
indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire.
Raportul curs-beneficiu (PER) variaz n timp i n spaiu i depinde
de mai muli factori: beneficiile anticipate ale operatorilor, evoluia ratelor
dobnzii i ritmul inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers. Fluctuaiile
PER-ului pe piaa de capital oscileaz ntre 15 i 25 n funcie de condiiile
economice ale diverselor ramuri industriale.
Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd speculaii avantajoase vnzrii lor (PER > 25), dup cum un PER
276

-----------------------------------------------------------------------------------------------------
relativ sczut indic o evaluare destul de ieftin, atractiv pentru cumprarea de aciuni (PER < 15).
De aceea, acest raport st la baza unei metode de evaluare a ntreprinderii cotate de ctre pia care permite o estimare a beneficiilor ntreprinderii
pentru anul n curs sau pentru cel urmtor pornind de la valoarea PER, care
mrete interesul potenialilor investitori pe piaa de capital, nu att n obinerea de dividende, ct mai ales n perspectiva creterii plusvalorii n capital
prin capitalizarea beneficiilor.
Capitalizarea beneficiilor constituie un criteriu utilizat n metoda de
evaluare a ntreprinderii dup formula Gordon-Shapiro, care msoar randamentul capitalurilor investite (randamentul unui plasament n aciune)
prin intermediul indicatorului de rentabilitate (randament) pe aciune.
Raportul curs-beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile
ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv
n aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune.
6) Gradul de evaluare al pieei (Price on Share sau P/S) reflect modul
n care coteaz piaa cifra de afaceri a ntreprinderii sau, altfel spus, cu ct
se cumpr cifra de afaceri a acesteia pe piaa de capital; se determin ca
raport ntre capitalizarea bursier (Cb) i cifra de afaceri (CA):
Capitalizarea bursier (Cb)
sau ntre cursul aciunii la burs (Ca) i cifra de afaceri pe aciune (CAa):
Cursul bursier al aciunii (Ca)
p/
________________________________!________b____'-___
Cifra de afaceri pe aciune (CAa)

O valoare peste 0,5 a raportului poate constitui o atracie pentru investitori, iar una sub 0,5 reflect subevaluarea cifrei de afaceri ca urmare a
lipsei de performane financiare a ntreprinderii.
7) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio sau POR) expri
m politica n ceea ce privete distribuirea de dividende i cointereseaz
uneori mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii.

------------------------------------------------------------------------------------------------------------
277
Rata se calculeaz raportnd totalul dividendelor distribuite la rezultatul net:

Dividendele distribuite
POR =---------------------------x 100%
Rezultatul net
Rata prezint importan pentru cei interesai n achiziia de aciuni
n scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor sau pentru realizarea
unei plusvolori de capital.
8) Dividende pe aciune constituie un indicator care depinde de rata
de distribuire a dividendelor i se calculeaz raportnd totalul dividendelor
distribuite la numrul de aciuni:
Dividendele distribuite
Dpa=--------------------------Numrul de aciuni
9) Randamentul (rata rentabilitii) aciunii msoar rentabilitatea
plasamentului i depinde de dividendele distribuite i de numrul de aciuni,
precum i de cursul aciunii. Se determin cu ajutorul rapoartelor:
Ra
= Divêndele pe aciune
aciunii
x m (%)
Cursul
Dividendele totale
*nnfn/\
Ra =--------------------------------x 100 (%)
Valoarea bursier a aciunii
Beneficiul *---->---pe aciune
l
, ,,,
x 1QO =------------------x 10Q (o/o)
Cursul aciunii
PER
Rra =----------------------------
Aceast rat depinde de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare

a beneficiului i de nivelul cursului bursier al aciunii, si constituie un indicator care poate orienta investitorii interesai va plasamente eficiente dac
se situeaz peste rata inflaiei.
10) Randamentul aciunilor pe piaa de capital trebuie corelat cu pon
derea aciunilor tranzacftonate n totalul aciunilor emise si aflate n circu-

278
laie, ceea ce se exprim prin lichiditatea aciunii (Marketability), calculat
cu ajutorul raportului:
Numrul de! aciuni tranzacionale , . . . .. L a =

- ' - x 1 0 0 ( % ) Numrul
total de aciuni emise
De exemplu, pe baza datelor din contul de profit i pierdere al entitii
luate n studiu, cotat pe piaa de capital, se determin ratele bursiere prezentate n Tabelul 66, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Ratele bursiere calculate la nivel de aciune: cifra de afaceri pe
aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe aciune au
crescut ca urmare a decalajului favorabil ntre ritmul de cretere a indicato
rilor de performan, superior ritmului de cretere a numrului de aciuni
emise (12,59%).
2. n condiiile reducerii ratei de distribuire a dividendelor (POR) cu
24,47%, dividendele pe aciune au crescut cu 6,47%, ceea ce poate cointeresa
acionarii.
3. Creterea dividendelor pe aciune cu numai 6,47% n condiiile
creterii cursului mediu al aciunii cu 100,2% a diminuat randamentul ac
iunii (Ra) cu 2,18%, care poate fi explicat i prin decalajul dintre creterea
dividendelor distribuite cu numai 19,63% i creterea capitalizrii bursiere
cu 125,23%.
4. Ratele calculate la nivel de pia bursier au evoluat diferit: cursul
mediu al aciunii (Ca) s-a dublat, ceea ce a contribuit la creterea capitalizrii
bursiere (Cb) cu 125,23%, alturi de creterea numrului de aciuni emise
(Na) cu 12,50%.
5. Gradul de evaluare al pieei are valori supraunitare n cretere cu
87,5%, ceea ce constituie condiii atractive pentru investitori.
6. Coeficientul de capitalizare bursier (PER) a crescut cu 42,03% ca
urmare a creterii cursului mediu al aciunii (Ca) cu 100,02% i a beneficiului
pe aciune (Bpa) cu numai 40,91%, precum i prin creterea capitalizrii
bursiere (Cb) cu 125,23% i a beneficiului net cu 58,34%.
7. Rata rentabilitii aciunii (Rra), n raport invers cu PER-ul, s-a
redus cu 29,73% ca urmare a creterii cursului aciunii cu 100,02%, com
parativ cii creterea beneficiului pe aciune de 40,91%, ceea ce ar putea
constitui un motiv de vnzare a aciunilor pe termen scurt.
8. Evoluia ascendent a randamentului aciunilor pe piaa bursier
se coreleaz cu creterea lichiditii aciunilor (La) cu 21,05%, ceea ce re
flect mbuntirea performanei bursiere, cu efecte benefice privind cre
terea atraciei potenialilor investitori.
279
=> Aplicaia 63: Calculul ratelor bursiere

Tabelul 66
Nr.
crt.
Indicatori
(lei)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
1. Cifra de afaceri (CA)
136.028.515
163.497.747
2. Numrul de aciuni emise

(Na)
3. Cifra de afaceri pe aciune
404.353.148 454.897.291
(CAa) (1/2)
4. Beneficiul net (Rnet)
5. Beneficiul pe aciune
(Bpa)(4/2)
6. Capacitatea de autofinanare
(CAF)
7.
Capacitatea de
autofinanare pe aciune
(CAFa) (6/2)
8. Cursul mediu al aciunii

(Ca) (lei)
9. Capitalizarea bursier
(Cb) (2x8)
10. Gradul de evaluare al pieei
(P/S) (9/1)
11. Gradul de evaluare al pieei
(P/S) (8/3)
12. Coeficientul de capitalizare
bursier (PER) (9/4)
13. Coeficientul de capitalizare
Abateri
(A)
Indici
(%)
27.469.232 120,19
+50.544.143
112,50
0,3364
0,3594
+0,0230 106,83
12.424.687
19.678.661
+7.253.974 158,34
0,0307
0,0432
+0,0125 140,91
21.411.000
37.768.000
+16.357.000 176,39
0,0531
0,0831
+0,030 156,49
0,482
0,965
+0,483 200,20
194.898.217 438.975.886 +244.077.669 225,25

1,432
2,685
+1,253
187,5
1,432
2,685
+1,253
187,5
15,70
22,30
+6,60 142,03
bursier (PER) (8/5)
15,70
22,30
14. Dividende distribuite
5.636.477
6.743.137
+1.106.660
+6,60 142,03
119,63
45,36
34,26
-11,10
0,0139
0,0148
2,88
1,53
-1,35
53,12
2,88
1,53
-1,35
53,12
15. Rata de distribuire a
dividendelor (POR)
(14/4) (%)
16. Dividende pe aciune (Dpa)

(14/2)
17. Randamentul aciunii (Ra)
(14/9) (%)
18. Randamentul aciunii (Ra)
(16/8) (%)
75,53
+0,0009 106,47
280
19. Rata rentabilitii aciunii
(Rra) (5/8) (%)
20. Numrul de aciuni
tranzacionale
21. Lichiditatea aciunilor
(La) (%)
6,37
4,47
153.654.198 209.525.750
38,0
46,0
-1,90
70,27
+55.871.552 136,36
+8,0 121,05
n concluzie, ratele bursiere ale ntreprinderii au cunoscut evoluii

favorabile i pot oferi informaii de interes pentru acionari i proprietari.
3.7.2. Analiza performanei prin crearea de valoare
Crearea de valoare a devenit o problem central n preocuprile ntreprinderilor sau ale managerilor, fiind invocat mai ales de acionari, dar i
de manageri i de analitii financiari. Aceasta apare att ca un imperativ
categoric pentru ntreprindere, ct i ca un factor-cheie pentru justificarea
deciziilor majore, cum ar fi: operaiuni de dezinvestire, cesiuni de activiti,
reduceri de personal efectuate n acest scop.
Crearea de valoare pentru ntreprindere i are originea n obinerea
unei rentabiliti a capitalurilor investite n activitate superioare costului
resurselor mobilizate pentru a le finana. Surplusul astfel degajat constituie
o rent economic numit valoare actionarial dac este distribuit acionarilor i poate transpune la nivel global de ntreprindere principiile teoriei
financiare de alegere a investiiilor.
Conceptul privind crearea de valoare modific optica tradiional
privind performana msurat numai prin beneficiul net contabil, n care
numai costul datoriei este considerat ca o cheltuial, capitalurile proprii
nefiind considerate ca resurse care impun un cost pentru ntreprindere.
n prezent, presiunea foarte puternic & pieelor financiare face ca
acionarii s reprezinte o constrngere economic pentru ntreprindere, oblignd-o ^remunereze capitalurile proprii, ceea ce devine un imperativ fundamental pentru acionarii nemulumii de remunerarea lor numai printr-un
venit rezidual (dividende), n acest sens n gestiunea ntreprinderii au aprut
probleme noi privind conceptul de performan, modelele de evaluare a
acesteia, prghiile i modelele de creare de valoare care permit maximizarea valorii aciunilor.
Crearea de valoare pentru acionari nu trebuie s fie una sporadic, ci
una constant care impune alinierea conducerii la obiectivul problematic al
valorii acionariale cruia trebuie s i se subordoneze att modul de abordare

----------------------------------------------------------------------------------------------------- 2 8 l
a conceptului de performan, ct si managementul privind organizarea i

comportamentele individuale.
n relaia managementului ntreprinderii cu acionarii exist opinii
diferite: unele consider acionarii ca fiind proprietarii afacerii, iar managementul ales de ei trebuie s le reprezinte interesele urmrind maximizarea
valorii aciunilor, altele consider c managementul este mandatat de acionari i trebuie s asigure continuitatea afacerii pe termen lung.
Pentru determinarea legturii dintre performan i remunerarea
individualizat, efectele ateptate ale performanei i modul de remunerare
care poate motiva att salariaii, ct si acionarii, managerii ntreprinderilor
trebuie s gseasc soluiile cele mai potrivite.
Conceptul de performan implic abordri noi privind ntreprinderea,
care trebuie tratat att n viziune sistemic, ct i n perspectiv interdisciplinar, precum i evaluarea performanei n funcie de sectorul de activitate
i tipul de ntreprindere, strategia managerial si antreprenorial, mediul
concurenial, resursele umane i materiale disponibile prin folosirea unui
sistem de indicatori de msurare a performanei adecvai acestui scop.
Ratele de performan bursier a ntreprinderii cotate pe piaa de capital, ca si indicatorii care exprim crearea de valoare pentru acionari, sunt
utilizate n activitatea de evaluare a entitilor.
3.7.3. Valoarea adugat - suportul performanei financiare
pentru acionari (proprietari)
Valoarea adugat prezint multiple valene pentru msurarea i evaluarea performanei, fiind elementul de baz n determinarea unor indicatori
de creare de valoare cu semnificaie major n activitatea oricrei ntreprinderi, cotate sau necotate pe piaa de capital.
n cazul entitilor cotate crearea de valoare constituie criteriul major
de evaluare a performanelor de ctre acionari, al cror obiectiv strategic l
reprezint maximizarea valorii ctigurilor prezente i viitoare, n acest
scop, valoarea creat pentru acionari, numit i valoare acftonarial, poate
fi apreciat prin intermediul unei baterii de indicatori care permit aprecierea
valorii create de entitate n cursul unui exerciiu financiar sau fa de o
perioad de referin, dintre care amintim:
a) Valoarea economic adugat (Economic Value Added - EV A);
b) Valoarea de pia adugat (Market Value Added - MV A);
c) Valoarea lichid adugat (Cash Value Added - C V A);
d) Rentabilitatea total a acionarilor (Total Shareholders Return TSR);
282

------------------------------------------------------------------------------------------------------
e) Rentabilitatea lichid a investiiilor (Cash Flow Return on Investment - CFROI).

3.7.3.1. Analiza valorii economice adugate
Valoarea economic adugat introdus de firma de consultan american Stern Stewart constituie indicatorul de evaluare a performanei financiare a ntreprinderii care exprim bogia rezidual a acesteia i poate fi
determinat prin deducerea costului capitalului din profitul net operaional
(Net Operating Profit After Taxes - NOPAT), respectiv profitul din exploatare, conform relaiei:
Vea = Profitul net operaional - (Capitalul x Costul capitalului)
Profitul net operaional (Bnet op) se determin prin deducerea din
rezultatul din exploatare (Rexp) a impozitului pe profit (Ip):
Bnet op = Rexp - Ip = Vexp - Chexp - Ip
Costul capitalului include costul capitalului propriu i costul datoriei,
fiind costul de oportunitate al capitalului investit, care determin modul n
care ntreprinderea poate s-i creasc veniturile (prin investire n oricare
alt parte cu risc similar sau prin mprumut).
Costul capitalului este un cost mediu ponderat (Weighted Average
Cost Of Capital - WACC) al costurilor surselor de finanare utilizate, care
se determin ca medie aritmetic ponderat (Cmpc) a costului capitalului
propriu i a costului capitalului mprumutat, n funcie de ponderea (Si) a
fiecrei categorii si rata de remunerare (ri) aferent:
ISixri C __ D , ., ..
Cmpc=-------= x R f + x d x ( l - i )
100 Ci
Ci
in care:
C = capitalul propriu;
D = datoriile totale;
Ci = capitalul investit = C+D;
d = rata dobnzii;
i = cota de impozit.
283
n acest caz valoarea economic adugat reprezint/wo/ta/ economic
real obinut de ntreprindere, se raporteaz la ntregul capital utilizat pentru
finanare i se determin prin diferena:
Vea = (Ri - Cpmc) x Ci
n care:
Ri = rata rentabilitii capitalului total investit;
Cmpc = costul mediu ponderat al capitalului.
De exemplu, valoarea economic adugat se determin pe baza
datelor din Tabelul 67:
^ Aplicaia 64: Calculul valorii economice adugate
Tabelul 67
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1.
Rezultatul din exploatare (Rexp)
2.
Impozitul pe profit (Ip) (-)
3.
Profitul net operaional (Bnop)
4.
Cota de impozit (i) (2/1)
5.
Totalul capitalului investit (Ci)
6.
Rentabilitatea capitalului investit

(Ri) (3/5) (%)
Capitalul propriu (C)
- Ponderea n total capital
(Scp) (%)
7.
8.
Rentabilitatea capitalului propriu

(Rf) (3/7) (%)
9. Datorii totale (D) - Ponderea n
total capital (Sd) (%)
10. Cheltuieli privind dobnzile
11. Rata dobnzii (d) (10/9) (%)
12. Costul mediu ponderat
(Cmpc) (%)
13. Valoarea economic adugat
(Vea) (6-12)x5
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Abateri Indici
(A)
(%)
16.893
26.344
+9.451
155,94
5.152
4.046
-1.106
78,53
22.298 +10.557
189,91
11.741
0,30
180.277
6,51
117.359
0,15
-0,15
50,00
199.812 +19.535
110,83
11,16
+4,65
171,42
143.581 +26.222
122,27
65,10
71,85
+6,75
110,84
10,0
62.918
34,90
876
15,53
56.231
28,15
1.381
+5,53
-6.687
-6,75
+505
155,30
89,37
80,66
157,65
1,39
2,45
+1,06
176,68
6,849
11,744
+4,895
171,47
-611
-1.167
-556
191,0
284

Vea0 = (Ri() - Cmpc0) x CiQ = (6,51 - 6,849) x 180.277 = -611 mii lei
Vea^CRij-Cmpc^xCiâi, 16- ll,744)x 199.812 = -!. 167 mii lei
A = Vea, - Vea0 = -1.167 - (-611) = -556 mii lei
(Ar = IVea - 100 = 191,0 - 100 = +91%)
Pe treapta I:
A = ARi + ACmpc + ACi
n care:
ARi = (Rii - Rio) x Ci0 = 4,65 x 180.277 = +8.383 mii lei
(ArRi=xlOO = xlOO = -1.372%]
i,
Veao
-611
j
ACmpc = (Cmpco - Cmpci) x Ci0 = -4,895 x 180.277 = -8.825 mii lei
fArCmpc=^^xlOO=^^xlOO=+1.444%l
(
Veao
-611
J
ACi = (Rii - Cmpci) x (Cii - Ci0) = (11,16 - 11,744) x 19.535 =
= -114 mii lei
i,
ArCi=^-xlOO=-^xlOO=+19%
Veao
-611
J

ARi + ACmpc + ACi = 8.383 - 8.825 -114 = -556 mii lei = A
(ArRi + ArCmpc + ArCi = -1.372 + 1.444 + 19 = +91% = Ar)

----------------------------------------------------------------------------------------------------- 285
Pe treapta a H-a:
Costul mediu ponderat al capitalului (Cmpc), exprimat procentual,
reprezint rata medie de remunerare a capitalului total i se determin pe
baza relaiei:
(ScpxRf)+[Sdxdx(l-i)l
Cmpc=--------^--------------
100
n care:
Scp = ponderea capitalului propriu;
Rf = rata rentabilitii financiare (capitalului propriu);
Sd = ponderea datoriilor;
d = rata dobnzii;
i = cota de impozit.
n consecin:
ACmpc = AScp + ARf + ASd + Ad + Ai
n care:
A S c p = ( S C P - ^ ' ) X R f Vio =
=
(65.10-71,85)xlO xl80277=_1217miile. 100
.f Scp,x(Rfo-Rfi)
ARf=------------------xC,o=
=
7 1 85x(10 z l^) x l8 o.277=-7. 1 63mulei 100
Asd=
J
(sdo-sdi)xdoxg-io)xcio=
34,9-28,15)xU92xO,7 xl80277^+118m..lei 100

286
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------Ad=
Sdix(do-di)x(l-i 0 ) xci(|=
28.15x(l,392-2,455)x0.7xl80277=_377miile.
100
Ai = dlîoo) x c . o
=
28,15x2,455x(0,15-0,30) xl80277=186miile . 100

AScp + ARf + ASd + Ad + Ai = -1.217 - 7.163 + 118 - 377 - 186 =
= -8.825 mii lei = ACmpc
n concluzie:
1. Valoarea adugat economic a avut valori negative i n cretere
cu 91% ca urmare a costului mediu ponderat al capitalului care a crescut i
a depit rata medie a rentabilitii capitalului total investit.
2. Creterea profitului net operaional cu 89,91% n condiiile creterii
capitalului investit cu numai 10,83% a favorizat creterea ratei rentabilitii
medii (costului mediu al capitalului total) cu 71,42%, care a majorat valoarea
economic adugat.
3. Majorarea capitalului investit cu 10,83% pe fondul creterii dife
renei negative dintre rata medie a rentabilitii capitalului i costul mediu
ponderat a diminuat valoarea economic adugat.
4. n privina creterii costului mediu ponderat al capitalului care a
diminuat valoarea economic adugat, se constat c aceasta a fost con
secina remunerrii n cretere a capitalului propriu (rata rentabilitii finan
ciare) i a accenturii ponderii acestuia, n condiiile creterii remunerrii
datoriilor (prin rata dobnzii) i reducerii ponderii acestora n capitalul in
vestit.
5. Diferena dintre creterea ratei rentabilitii capitalului investit
(4,65%) i creterea costului mediu ponderat al capitalului (4,895%) a avut
ca efect reducerea valorii economice adugate, care s-a meninut negativ,
ceea ce poate fi pus pe seama faptului c n calcul s-au utilizat valorile
contabile ale rezultatului din exploatare i ale capitalului investit.
287
Indicatorul valoarea economic adugat constituie o msur a
performanei prin profitul economic real produs de ntreprindere care
permite msurarea succesului (eecului) acesteia n cursul unei perioade de
timp. O asemenea msurare poate fi util investitorilor care doresc s determine ct de bine a produs ntreprinderea valoare pentru ei i poate fi
folosit pentru analize comparative rapide cu uniti industriale similare.
Indicatorul valoarea economic adugat servete ca instrument de
alocare a capitalului i poate reflecta distrugerea capitalului acionarilor
dac ntreprinderea nu realizeaz o rat de rentabilitate cel puin egal cu
rata medie de rentabilitate de pe piaa de capital, ceea ce poate orienta acionarii spre alte uniti.
Valoarea economic adugat este foarte sensibil la componenta
care privete costul capitalului propriu i mai puin sensibil la componenta
care vizeaz costul datoriei n condiii normale. Mrimea i variabilitatea
acesteia sunt puternic afectate de politicile de cretere ale ntreprinderii
datorit efectelor de levier i manifest mai mult instabilitate dect rata
rentabilitii economice (a investiiilor), fiind legat direct de rata rentabilitii financiare (a capitalului propriu).
Se apreciaz c valoarea economic adugat constituie o versiune
modificat a venitului rezidual sau ^.profitului economic, unde modificrile
constau n ajustri contabile destinate s converteasc profitul contabil si
capitalul contabil n profit economic i capital economic. Semnificaia diferenei ntre Vea i venitul rezidual depinde de impactul ajustrilor contabile:
dac aceste ajustri sunt nesemnificative Vea tinde ctre venitul rezidual,
i argumentul c aceasta ofer o msurare superioar care explic crearea
de valoare comparativ cu venitul rezidual nu se justific. De asemenea,
Vea nu poate oferi o evaluare semnificativ pentru determinarea compensrii.
n prezent se poart discuii ntre specialiti referitor la virtuile valorii
economice adugate n msurarea valorii create de ntreprindere si relevana
ajustrilor contabile care nu a fost examinat cu atenie, ceea ce provoac
mari diferene n calculul Vea.
Valoarea economic adugat calculat folosind capitalul total poate
fi modificat pentru a msura surplusul de valoare adus de capitalul propriu
prin valoarea economic adugat a capitalului propriu (Veacp), care
exprim mai bine msura performanei n condiiile n care majoritatea
firmelor apeleaz la mprumuturi:
Veacp=(Rcpr - Ccpr) x Cpr=Cpr x (Rf - R)
288
n care:
Rcpr = rata rentabilitii capitalului propriu;

Ccpr = R = costul mediu al capitalului propriu;
Cpr = capitalul propriu;
Rf = rata rentabilitii financiare.
Costul mediu al capitalului propriu (R) depinde de coeficientul de
volatilitate a aciunilor (P) i de rentabilitatea medie a pieei (Rp):
R=Rf+px(Rp-Rf)
Coeficientul P de volatilitate a aciunilor msoar riscul sistematic al
unui titlu i se determin cu ajutorul raportului:
P=
Creterea rentabilitii aciunii (ARa) (%)

;
Creterea indicelui pieei (ARp) (%)
n funcie de valoarea coeficientului P i de creterea indicelui pieei

se poate determina creterea rentabilitii aciunii:
ARa = p x ARp
De exemplu, dac p = l pentru o aciune, rezult c riscul sistematic
al acesteia este egal cu cel al pieei.
Valoarea coeficientului P se determin statistic conform relaiei:
nIRaxRp-ZRaxRp
nIRp2-(IRp)2
in care:
Ra = rentabilitatea aciunii;
Rp = rentabilitatea pieei; n =
numrul de observri.
De reinut este faptul c originile valorii economice adugate provin
de la Hamilton (1877) i Marshall (1890), care au artat c firmele pot crea
289
bogie dac reuesc s ctige mai mult dect le cost propriul capital i
datoriile. Ulterior s-au revizuit conceptele de venit rezidual i costul
capitalului prin ajustri contabile i s-a redefinit conceptul de valoare economic adugat de ctre Stewart (1991), dar discuiile continu.
Valoarea economic adugat influeneaz valoarea de pia a aciunilor i se coreleaz cu opiunile investitorilor prin intermediul valorii de
pia adugate.
3. 7.3.2. Analiza valorii de pia adugate

Valoarea de pia adugat (Vpa) constituie diferena dintre valoarea
de pia curent a ntreprinderii i capitalul adus de investitori (proprietari,
acionari i obligatari):
Vpa = Valoarea de pia a ntreprinderii - Capitalul investit
Valoarea de pia a ntreprinderii cotate constituie capitalizarea bursier (Cb) determinat prin multiplicarea cursului bursier al aciunii (Ca)
cu numrul de aciuni emise (Na):
Cb = Na x Ca
Dac ntreprinderea nu este cotat valoarea de pia se estimeaz pe
baza valorii prezente afluxurilor viitoare generate pentru proprietari.
Rezult c valoarea de pia a ntreprinderii este egal cu suma dintre
capitalul investit i valoarea de pia adugat, ca o apreciere favorabil
(nefavorabil) a performanei ateptate.
Capitalul investit (Cti) constituie suma dintre valoarea prezent a
capitalului iniial (Ci) investit de acionari (proprietari) i valoarea prezent
a profiturilor rein vestite (Pri):
Cti = Ci + Pri
Dac Vpa este pozitiv firma are valoare adugat de pia efectiv,
iar dac este negativ firma are valoarea compromis.
Cu ct valoarea de pia adugat este mai nalt cu att este mai bine
pentru investitori. O valoare de pia adugat ridicat indic faptul c ntreprinderea a creat o bogie substanial pentru investitori, n timp ce una
negativ arat c valoarea activitii managementului i a investiiilor este
mai mic dect valoarea capitalului adus ntreprinderii de piaa de capital
(sau c bogia i valoarea au fost distruse).
290
Pff. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Valoarea de pia adugat este echivalent cu valoarea prezent (actualizat) a valorilor economice adugate viitoare ateptate. Se impune observaia c investitorii sunt interesai n maximizarea Vpa i nu a valorii
ntreprinderii, care poate fi uor realizat prin investire sau prin creterea
capitalului.
Valoarea de pia adugat nu trebuie s ia n considerare costurile
de oportunitate ale capitalului investit i nici rentabilitatea acionarilor.
Valoarea de pia adugat (Vpa) are semnificaie diferit fa de
valoarea economic adugat (Vea): n timp ce Vpa este o simpl diferen
ntre valoarea curent de pia a ntreprinderii i capitalul adus de investitori,
care msoar sntatea acesteia prin nivelul valorii acumulate (distruse) n
timp, Vea este o msur a performanei economice reale. Dac ntreprinderea performeaz n timp, ea va oferi ctiguri mai ample, ceea ce va mbunti valoarea aciunilor ntreprinderii i investitorii vor aprecia cursul
acestora cu sperana unor ctiguri viitoare, majornd astfel valoarea de
pia a acesteia.
n consecin, diferena ntre valoarea de pia a ntreprinderii si capitalul investitorilor reprezint excedentul de pre pe care piaa l atribuie
ntreprinderii ca rezultat al succeselor nregistrate n timp.
n teorie prezint importan i indicele valorii adugate de pia (Ivpa)
determinat prin raportul dintre valoarea bursier a ntreprinderii, respectiv
capitalizarea bursier (Cb) i capitalul total investit (Cti).
De exemplu, pe baza ratelor bursiere i a datelor din contul de profit
i pierdere i bilan se determin valoarea de pia adugat n Tabelul 68,
pe baza cruia se obin urmtoarele rezultate:
Vpa0 = Cb0 - Cti0 = 194.898 - 123.273 = +71.625 mii lei
Vpa, = Cb, - Cti, = 438.976 - 150.324 = +288.652 mii lei
l . Modificarea indicatorului este diferena:
A = Vpa, - Vpa0 = 288.652 - 71.625 = +217.027 mii lei
(Ar = IVpa - 100 = 403,00 - 100 = +303,00%)
291
=> Aplicaia 65: Calculul valorii de pia adugate

Tabelul 68
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
Abateri
(A)
1. Capitalizarea bursier (Cb)
194.898
438.976
+244.078
225,23
2. Capitalul investit iniial (Ci)
117.359
143.581
+26.222
222,34
5.914
6.743
+829
114,02
123.273
150.324
+27.051
121,94
71.625
288.652
+217.027
403,00
157,52
292,02
+134,50
185,38
3. Profitul reinvestit (Pri)

4. Total capital investit (Cti) (2+3)
5. Valoarea de pia adugat
(Vpa) (1-4)
6. Indicele valorii de pia
adugate (Ivpa) (1/4) (%)

Pe treapta I:
A = ACb + ACti
n care:
ACb = Cbi - Cb0 = 438.976 - 194.898 = +244.078 mii lei
fArCb =^xlOO =
[
Vap0
+ 244 078
- xlOO = +340,77Q/ol
71.625
ACti = Cti0 - Ctii = 123.273 - 150.324 = -27.051 mii lei

fArCti=^xlOO=^^xlOO=-37,77%]
|^
Vap0
71.625
J
ACb + ACti = +244.078 - 27.051 = +217.027 mii lei = A
(ArCb + ArCti = +340,77 - 37,77 = +303% = Ar)
Indici
(%)
Ptof univ dr
292
Pe treapta a Il-a:
ACti = ACi + APri
n care:
ACi = Ci0 - Cii = 117.359 - 143.581 = -26.222 mii lei
|ArCi=^-xlOO=' 2 6 - 2 2 2 xlOO=-36,61%|
^
Vap0
71.625
J
APri = Prio - Prii = 5.914 - 6.743 = -829 mii lei
ArPri=^ >I^-xlOO= ' 829 xlOO=-l,16%

Vap0
71.625

ACi + APri = -26.222 - 829 = -27.051 mii lei = ACti
(ArCi + ArPri = -36,61 - 1,16 = -37,77% = ArCti
In concluzie:
1. Creterea valorii de pia adugate cu 303% a fost consecina cre
terii capitalizrii bursiere (valorii de pia) a ntreprinderii cu 125,23% n
condiiile creterii capitalului investit cu numai 21,94%.
2. Creterea capitalului investit s-a datorat majorrii capitalului investit
iniial cu 122,34% i a profitului reinvestit cu 14,02%.
3. Indicele valorii de pia adugate n cretere cu 85,38% reflect
majorarea valorii de pia cu 125,23%, fiind superior creterii capitalului
total investit cu numai 21,94%.
Rezultatele nregistrate n cazul studiat arat discrepana dintre valoarea de pia adugat n cretere i valoarea economic adugat negativ,
care confirm faptul c n realitate exist valoare creat pentru investitori
n condiiile evalurii de ctre pia a performanei bursiere.
Datele contabile utilizate n calculul valorii economice adugate distorsioneaz realitatea, ceea ce impune ajustarea profitului net operaional prin
includerea cheltuielilor cu dobnda dup impozitare.
293
Valoarea de pia adugat superioar valorii economice adugate
exprim valoarea actualizat prezent a viitoarelor valori adugate economice care pot constitui motive de atracie pentru noi investitori.
Diferena negativ dintre capitalizarea bursier i valoarea prezent
a capitalului investit reflect valoarea adugat de pia distrus prin reducerea valorii de pia a ntreprinderii comparativ cu costul istoric al capitalului investit.
Relaia direct ntre valoarea adugat de pia i valoarea adugat
economic are implicaii directe n evaluarea ntreprinderii prin intermediul
valorii aciunii, calculat ca raport ntre valoarea de pia a capitalului propriu i numrul de aciuni emise cnd:
Valoarea de pia a capitalului propriu = Valoarea prezent a tuturor
fluxurilor viitoare la dispoziia proprietarilor
3.7.3.3. Analiza valorii lichide adugate
Valoarea lichid adugat (Via) introdus de firma de consultan
american Boston Consulting Group (BCG) are ca punct de plecare cash
flow-ul brut al exerciiului (Cfb), din care se deduc amortizarea (A) i
costul de oportunitate al ntregului capital utilizat pentru finanarea activitii
(Cct):
Vla = Cfb-A-Cct
La rndul su, cash flow-ul brut al exerciiului (Cfb) se determin
prin nsumarea rezultatului net (Rnet) cu amortizarea (A) i cu cheltuielile
privind dobnzile (D):
Cfb = Rnet + A + D
n acest context, valoarea adugat lichid devine egal cu:
Via = Rnet + D - Cct
Costul de oportunitate al capitalului investit (Cct) se determin prin
produsul dintre rata medie de remunerare a capitalului total (Rrc) i valoarea
investiiilor brute (Ib):
Cct = Rrc x Ib
294
in care:
Rrc = rata medie de remunerare a capitalului total

Aceast rat reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate (Ri)
a capitalurilor (propriu i mprumutat) i ponderea capitalurilor (Si):
_SixRi_(ScpxRcp) + (Sdxd)
j\_rc
100
100
De exemplu, calculul valorii adugate lichide se determin pe baza
datelor din Tabelul 69, din care se obin urmtoarele rezultate:
Vla 0 = Cfb 0 - A0 - Cct 0 = 67.132 - 53.831 - 16.969 = -3.668 mii lei
Via, = Cfb, - A, - Cct, = 89.059 - 67.999 - 33.123 = -12.063 mii lei
<=> Aplicaia 66: Calculul valorii lichide adugate
Tabelul 69
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
Exerciiul financiar
Precedent
Abateri Indici
(A)
(%)
Curent
1. Rezultatul net (Rnet)
12.425
19.679
+7.254
158,37
2. Amortizri i provizioane pentru

deprecierea imobilizrilor (A)
3. Cheltuieli cu dobnzile (D)
53.831
876
67.999
1.381
+14.168
+505
126,32
157,65
4. Cash flow brut (Cfb) (1+2+3)
67.132
89.059
+21.927
132,66
117.359
143.581
+26.222
122,34
65,10
71,85
+6,75
110,36
10,58
34,90
13,70
28,15
+2,12
-6,75
112,94
80,66
1,39
2,45
+1,06
176,25
6,99
242.760
11,84
279.754
+4,85
+36.994
169,38
115,24
12. Costul capitalului (Cct) (10x11)
16.969
33.123
+16.154
195,19
13. Valoarea lichida adugat (Val)

(1+3-12)
-3.668
-12.063
-8.395
328,87
5. Capitalul propriu (Cp)

6. Ponderea capitalului propriu
(Scp) (%)
7. Rentabilitatea capitalului propriu
(Rcp) (1/5) (%)
8. Ponderea datoriilor (Sd) (%)
9. Rata dobnzii (d) (%)
10. Rata medie a capitalului total
(Rrc)(%)
11. Investiii brute (Ib)
295

A = Valt - Val0 = -12.063 - (-3.668) = -8.395 mii lei
(Ar = IVa| - 100 = 328,87 - 100 = 228,87%)
Pe treapta I:
A = ACfb + AA + ACct
in care:
ACfb = Cfbi - Cfb0 = 89.059 - 67.132 = +21.927 mii lei
ArCfb=xlOO=
Valo
+ 2L927
xlOO=-597,8%
-3.668
AA = Ao - Ai = 53.831 - 67.999 = -14.168 mii lei

ArA=-^-xlOO=" 14 ' 168 xlOO=+ 386,27%
i,
Valo
-3.668
ACct = Ccto - Ceti = 16.969 - 33.123 = -16.154 mii lei

ArCct=x 100 = ' 16 ' 154 x 100=+ 440,40%
Valo
-3.668
ACfb + AA + ACct = 21.927 - 14.168 - 16.154 = -8.395 mii lei = A
(ArCfb + ArA + ArCct = -597,8 + 386,27 + 440,4 = +228,87% = Ar)
Pe treapta a Il-a:
ACct = ARrc + Alb
296
n care:
ARrc = (Rrc0- Rrci) x Ib0 = (6,99 - 1 1,84) x 242.760 = -l 1.773,8 mii lei
fArRrc=~xlOO=' 1L773 ' 8 xlOO= + 320,98%l
[
Valo
-3.668
Alb = Rrci x (Ib0- Ibi) = 11,84 x (242.760 - 279.754) = -4.380,2 mii lei
fMb = -^xlOO=- 4 - 38 ' 2 xlOO= + 119,42/ol
^
Valo
-3-668

ARrc + Alb = -11.773,8 - 4.380,2 = -16.154 mii lei = ACct
(ArRrc + Arlb = +320,98 + 119,42 = +440,40% = ArCct)
n concluzie:
1. Valoarea lichid adugat negativ n cretere a fost consecina
creterii costului capitalului total cu 95,19% n condiiile creterii cash
flow-ului brut cu numai 32,66% i a sumei amortizrii i provizioanelor
pentru deprecierea imobilizrilor cu 26,32%.
2. Creterea costului capitalului total a fost consecina majorrii ratei
medii de remunerare a capitalului cu 69,38% i a creterii valorii investiiilor
brute cu 15,24%.
3. Rata de remunerare a capitalului propriu a fost superioar ratei
dobnzii i a contribuit la creterea costului capitalului.
3.7.3.4. Analiza rentabilitii totale a acionarilor
Indicatorul rentabilitatea total a acionarilor (Rta) (Total Share

Return - TSR) introdus de firma de consultan american Boston Consulting Group caracterizeaz valoarea creat de entitate pentru acionarii
si n cursul unei perioade de timp i arat ceea ce primesc n realitate
investitorii din investiiile lor.
Discrepana ntre venitul real i venitul ateptat se datoreaz riscului
sistematic i nesistematic.
Rentabilitatea total a acionarilor vizeaz venitul total al acionarului
din aciuni (ctigul n capital plus dividende) i rata intern a venitului din
297
cash flow-ul total al investitorului n cursul unei perioade de deinere a
investiiei, n orice variant de calcul, TSR arat acelai lucru, respectiv suma
total returnat investitorilor.
Precizri suplimentare arat c TSR reprezint schimbarea valorii capitalului unei entiti cotate ntr-o perioad de timp (un an sau mai mult)
plus dividendele, fiind exprimat ca plus sau minus procentual din valoarea
de deschidere, i se calculeaz ca raport ntre modificarea valorii bursiere a
aciunii (ACa), stabilit prin diferena dintre cursul aciunii la finele perioadei
(Caj) i cursul aciunii la nceput (CaQ), la care se adaug dividendele pe aciune
primite (Div./ac.) i valoarea de pia a aciunii la nceputul perioadei (CaQ):
Rta
ÂCa + Div./ac.xlooJCa1-Cao) + Div./ac.xl0()(%)

Cao
Cao
Dividendele pe aciune includ nu numai plile regulate privind dividendele, dar si dividendele la zi, ca i plile dividendelor din urm.
Rentabilitatea total a acionarilor constituie un indicator extern de
evaluare a performanei ntreprinderii prin crearea de valoare i se afl n
strns legtur cu valoarea adugat lichid, care reprezint un indicator
intern de apreciere a acestei valori.
Creterea rentabilitii totale a acionarilor reflect majorarea valorii
create de ntreprindere care permite stimularea investitorilor actuali i poate
crete atractivitatea acesteia pentru noi investitori.
De exemplu, calculul rentabilitii totale a acionarilor (Rta) se bazeaz
pe datele extrase din Tabelul 66 prezentate n Tabelul 70:
"=> Aplicaia 67: Calculul rentabilitii totale a acionarilor
Nr.
cit.
Indicatori
1.
Cursul bursier al aciunii (Ca) n

perioada precedent (lei/aciune)
Cursul bursier al aciunii n
perioada curent (Ca) (lei/aciune)
2.
3.
4.
Dividende pe aciune (Dv)

(lei/aciune)
Rentabilitatea total a
acionarilor (Rta) (ACa
+ rd. 3)/rd. 1 (%)
Tabelul 70
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent Curent
0,225
0,482
+0,257
187,54
0,482
0,965
+0,483
200,20
0,0148 +0,0009
106,47
0,0139
120,4
103,27
-17,13
5,77
298

ACao+Div./ac.0 = 0,257 + 0>0139xl0()=1
Cao
0,225
ACa1 + DivVaCk = 0,483 + 0,0148xlOQ=
Cai
0,482
1. Modificarea rentabilitii totale a acionarilor este diferena:

A = Rta, - Rta0 = 103,27 - 120,40 = -17,13%
(Ar = L - 100 = 85,77 - 100 = -14,23%)
K [H

A = AACa + ADiv./ac. + ACa
n care:
AACa = ACai-ACaoxlOO=0'483->257xlOO=+100,44o/o
Cao
0,225
(ArAa=^xl<X>=^^xlOO=+83,42%l
L
Rtao
120,4
J
Div./ac.-Div./ac.0
ADiv./ac.=---------^-----------^xlOO=
Cao
=M 48 zM 39 xloo=M 009 xl()0=+
0,225
0,225
f ArDiv./act.^ ADiv'/aC- =^-xlOO^+ 0,33%1

l
'
Rtao
120,4
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ACa=
299
ACal + Div./act,xloo_ACa1+Div./aci,xloo=
Cai
Cao
=R.a 1-0'483+0-0'48xlOO=103,27-221.24=-117.97%
U^^~)
|ArCa=^^xlOO=" 117;97 xlOO=-97,98%|

l,
Rtao
120,4

AACa + ADivVac. + ACa = 100,44 + 0,40 - 117,97 = -17,13% = A
(ArACa + ArDiv./ac. + ArCa = 83,42 + 0,33 - 97,98 = -14,23% = Ar)
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii totale a acionarilor cu 14,23% a fost
consecina creterii cursului bursier al aciunii la nceputul perioadei de la
0,225 lei/aciune la 0,482 lei/aciune.
2. Modificarea cursului bursier al aciunii fa de nceputul perioadei,
ca i creterea dividendelor pe aciune au favorizat creterea ratei totale a
acionarilor, dar nu au reuit dect parial s compenseze efectul majorrii
cursului iniial al aciunii.
Rata rentabilitii totale a acionarilor poate fi utilizat cu uurin n
efectuarea de comparaii ntre ntreprinderi similare, fiind exprimat procentual, dar prezint limite n privina determinrii ei la nivelul subdiviziunilor, n plus, rata trebuie calculat numai n cazul entitilor private listate
la burs, nu i n cazul celor deinute n nume propriu.
Crearea de valoare pentru acionari sau proprietari prin rentabilitatea
total este influenat de factori externi (mediul de afaceri, piaa bursier,
legislaia n vigoare), dar se afl sub controlul managementului i trebuie
corelat cu valoarea lichid adugat n reflectarea aptitudinii potenialului
intern al ntreprinderii de a genera lichiditi (cash flow).
Studiul acestor rate trebuie completat cu analiza indicatorului care
exprim rentabilitatea lichida a investiiilor (Rli), denumit Cash Flow
Return on Investment (CFROI).
300
3.7.3.5. Analiza rentabilitii lichide a investiiilor

Rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli) constituie o rat intern
de rentabilitate a investiiilor existente care se bazeaz pe fluxurile reale
de numerar, care ar trebui comparat cu costul real al capitalului pentru a se
putea emite judeci privind calitatea acestor investiii.
Rata a fost introdus ncepnd din ianuarie 2002 de ctre CFSB Hoit
Value Associates, Chicago, ca unprofit economic al entitii, care se bazeaz
pe performana / programul de evaluare utilizat n principal de ctre managerii de portofoliu i de corporaii.
La nivelul unei corporaii, rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli)
se calculeaz folosind patru inputuri.
Primul este reprezentat de investiia brut (Ib) a firmei n activele
existente, care se obine prin adugarea deprecierii cumulate cu ajustrile
la inflaie la valoarea contabil a acesteia.
Al doilea input este reprezentat de cashflow-ul brut (Cfb) ctigat n
anul curent din investiia brut, care uzual este definit ca sum a profitului
operaional net al firmei cu cheltuielile non-cash (amortizarea i deprecierea
activelor).
Al treilea input este reprezentat de durata normat de via (t) a activelor n funcie la momentul investiiei iniiale, durat care difer de la
sector la sector, dar care reflect durata de ctig a investiiei n cauz.
Al patrulea input este reprezentat de valoarea monetar estimat a
activelor (Sv) la sfritul duratei de via. Acesta este considerat de obicei
ca fiind partea din investiia iniial reprezentat de terenuri, construcii i
echivalente, care nu este depreciabil, ajustat la valoarea monetar curent.
Rata lichid a investiiilor (Rli) reprezint rata intern a ctigului
generat de aceste cash flow-uri, adic rata care face valoarea actual
net a cash flow-ului brut i valoarea recuperat egale cu investiia
brut. De aceea, aceasta poate fi considerat o rat intern compozit a
ctigului monetar.
n mod normal acest indicator se calculeaz anual i trebuie comparat
cu costul capitalului ajustat la inflaie pentru a determina dac entitatea
are ctiguri superioare costului capitalului.
Utiliznd rata cash flow-ului investiiilor (Rli) se pot compara n timp
i n spaiu entiti care au structuri diferite ale activelor.
Avantajul oferit de acest indicator const n faptul c el leag msurarea performanei de un factor cruia investitorii i acord o atenie special:
capacitatea firmei de a genera cash flow.
Calculul indicatorului Rli este complex i dificil i poate fi abordat
att la nivelul unitii strategice, ct i la nivelul companiilor private.
301
- -. . .
..........
Acest indicator aproximeaz rata intern a rentabilitii ctigurilor

firmei privind activele operaionale (de exploatare) i ajustat la inflaie el
exprim fluxul recurent al cash flow-urilor impozitate generate de
activele depreciabile i non-depreciabile.
Rata lichid a investiiilor exprim procentual raportul dintre cash
flow-ul brut al perioadei (Cfb), din care se deduce amortizarea (A), i
totalul investiiilor brute ale aceleiai perioade (Ib):
Rl i =
Cfb-A x l o o = _Cfs_ x l ( )0 (% )
Ib
Ai+Ac
n care:
A = amortizarea (deprecierea economic);
Cfs = cash flow-ul sustenabil;
Ib = investiiile brute = Ai + Ac;
Ai = activele imobilizate brute ajustate cu rata inflaiei;
Ac = activele circulante nete.
Cash flow-ul brut al perioadei (Cfb) se determin prin nsumarea
profitului net (Rnet) cu cheltuielile privind dobnzile (D) i cu amortizarea
(A):
Cfb = Rnet + D + A
Amortizarea (A) constituie costul de nlocuire a activului
depreciabil si poate fi calculat cu ajutorul relaiei:
A
R
AJ
A=-------------xAd
(l + Rrc)'-l
n care:
Rrc = rata medie de remunerare a capitalului total;
Ad = valoarea activelor depreciabile (activele totale fr terenuri);
t = durata medie normat de funcionare a activelor depreciabile.
Rata medie de remunerare a capitalului total (Rrc) reprezint media
ponderat a ratelor de rentabilitate (Ri) a capitalurilor (propriu i
mprumutat) i ponderea fiecrui capital (Si) n total:
R^îî
100
302
n condiiile n care cash flow-ul brut (Cfb) este egal cu suma: Cfb =
Rnet + D + A iar
Cfb - A = Cfs = Rnet + D rezult c rata lichid a
investiiilor (Rli) devine egal cu:
Rli=^xlOO= Rnet + DxlOO(Q/o)
Ib
Ib
Prin introducerea cifrei de afaceri (CA), relaia de calcul a ratei lichide
a investiiilor (Rli) pe baza cash flow-ului sustenabil (Cfs) poate fi descompus n dou rate:
rf<! TA
Rl i=x xlO O= Mcfx Na
CA Ib
n care:
Cfs
-----x 100=Mcf = marja de cash flow
CA
CA
-----=Na = rotaia activelor totale
Ib
De exemplu, rata lichid a investiiilor se prezint n Tabelul 71:
<=> Aplicaia 68: Calculul rentabilitii lichide a investiiilor
Tabelul 71
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1.
Rezultatul net (Rnet)
2.
Cheltuieli cu dobnzile (D)
3.
Cash flow-ul sustenabil (Cfs)

(1+2)
Exerciiul financiar
Abateri Indici
(A)
(%)
Precedent
Curent
12.425
19.679
+7.254 158,37
876
1.381
+505 157,65
13.301
21.060
+7.759 158,33
303
4.
136.029
163.498 +27.469 120,19
5.
Investiii brute (Ib)
242.760
279.754 +36.994 115,24
6.
Marja de cash flow (Mcf) (3/4) (%)
9,778
12,880
+3,102 131,73
7.
Rotaia activelor (Na) (4/5)
0,560
0,584
+0,024 104,36
8.
Rata lichid a investiiilor (Rli)

(6x7)
5,475
7,522
+2,047 137,38

Rli0 = Mcf0 x Na0 = 9,778 x 0,56 = 5,475% Rlij = Mcfj x Naj =
12,88 x 0,584 = 7,522%
A = Rli, - Rli0 = 7,522 - 5,475 = +2,047%
(Ar = IR1. - 100 = 137,38 - 100 = +37,38%)
A = AMcf + ANa '
n care:
AMcf = (Mcfi - Mcf0) x Nao = (12,88 - 9,778) x 0,56 = +1,737%
fArMcf=^^xlOO=^xlOO=+31,72%]
l
Rlio
5,475
)
ANa = Mcfi x (Nai - Nao) = 12,88 x (0,584 - 0,56) = +0,31%
|ArNa=xlOO=-^-xlOO=+5,66% l
l
Rlio
5,475
J
304
-,.,


AMcf + ANa = 1,737 + 0,31 = +2,047% = A
(ArMcf + ArNa = 31,72 + 5,66 = +37,38% = Ar)
n concluzie:
1. Creterea ratei lichide a investiiilor a fost consecina majorrii
marjei de cash flow cu 31,73%, care la rndul ei s-a datorat creterii mai
rapide a cash flow-ului sustenabil (Cfs) comparativ cu cifra de afaceri.
2. Creterea marjei de cash flow reflect majorarea rentabilitii vn
zrilor, fiind o consecin a accelerrii recuperrii creanelor.
3. Creterea cash flow-ului sustenabil a fost consecina majorrii rezul
tatului net cu 58,37% i a cheltuielilor cu dobnzile cu 57,65%.
4. Pe de alt parte, creterea cash flow-ului sustenabil a fost rezultatul
majorrii cash flow-ului brut (Cfb) cu 32,66%, n condiiile creterii chel
tuielilor cu amortizarea cu 26,32% (Tabelul 66).
5. Creterea rotaiei activelor (Na) cu 4,36% a avut efect favorabil
asupra ratei lichide a investiiilor, pe care a majorat-o cu 0,31%.
3.7.4. Concluzii
Msurarea performanei prin crearea de valoare pentru acionari n

cazul entitilor cotate sau pentru proprietari n cazul celor necotate implic,
pe lng abordarea tradiional a analizei indicatorilor de performan bazat
pe criterii contabile, considerarea i a altor criterii de evaluare a aptitudinii
ntreprinderii de a ameliora i crete propria valoare. Noiunea de performan a devenit o categorie economic multicriterial, care impune ierarhizarea indicatorilor n funcie de aspiraiile investitorilor i perspectivele
privind bogia ntreprinderii.
Crearea de valoare pentru acionari a devenit o preocupare serioas
pentru un management performant al ntreprinderii i se bazeaz pe indicatori
specifici, avnd n vedere pe de o parte valenele valorii adugate, iar pe
de alt parte abordarea n dinamic a cash flow-ului n proiectele de investiii.
n condiiile amplificrii cilor de cretere a valorii create de ntreprindere crete gradul de complexitate al aciunii odat cu creterea inputurilor
care trebuie estimate i manipulate corespunztor pentru a conduce la rezultatele dorite de management.
n ultima decad, centrate pe crearea de valoare, firmele rmn
suspicioase fa de pieele financiare, deoarece pe o pia eficient preul
305
exprim performana aciunii: creterea lui arat crearea de valoare, iar scderea reflect distrugerea de valoare, ceea ce poate constitui un mod de
apreciere & performanei managementului.
Preul de pia observat nlocuiete valoarea neobservat din cash
flow. Preurile aciunii tind s fluctueze n jurul valorii reale i piaa poate
oferi informaii eronate privind valoarea prin faptul c, dei preul aciunii
a crescut, n realitate a avut loc o distrugere de valoare; cderile de pre
nsoite de aciuni manageriale pot duce la creterea de valoare.
Msurarea valorii nu trebuie s depind prea mult de micrile pieei,
ci trebuie s se bazeze pe dou mecanisme cu cel mai mare impact:
1) valoarea adugat economic, prin care se msoar surplusul de
valoare creat de investiiile existente ale firmei;
2) rentabilitatea lichid a investiiilor, prin care se msoar rata pro
centual realizat de investiiile existente ale firmei.
CAPITOLUL 4
Analiza financiar prin fluxuri
4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere
n prezent se poate face distincie ntre analiza financiar tradiional
static, ce pornete de la documentele contabile de sintez ale exerciiului
- bilanul i contul de rezultat -, i analiza financiar dinamic, ce se
ataeaz evoluiei trecute i previzionale si care vizeaz cu precdere capacitatea beneficiar i fluxurile financiare.
Se apreciaz c studiul bilanului furnizeaz analizei o viziune static
a ntreprinderii, deoarece variabilele pe care le cuprinde bilanul sunt redate
sub forma unor stocuri care caracterizeaz situaia la un moment dat (la
nceput i la sfrit de exerciiu).
Bilanul financiar (lichiditate-exigibilitate) asigur suportul unei analize financiare tradiionale care vizeaz descrierea patrimoniului n vederea
evalurii patrimoniale a ntreprinderii necesare att proprietarilor, ct i
creditorilor.
Bilanul funcional (economic), care pune n eviden utilizrile i
resursele grupate pe ciclurile de funcionare ale ntreprinderii, este mai bine
adaptat unei analize dinamice n termeni de flux, care permit determinarea
variaiilor de stocuri pe cicluri economice.
Studiul contului de rezultat d o viziune dinamic a activitii, deoarece variabilele sale sunt n principiu fluxuri, care decurg din ciclul de
exploatare, permind nelegerea modului n care este format rezultatul:
veniturile nscrise n creditul contului constituie fluxuri de intrri, iar
cheltuielile nscrise n debit constituie fluxuri de ieiri.
Dei ntre bilanul funcional i contul de rezultat exist o legtur
care decurge din faptul c partea de jos a bilanului funcional, reprezentnd
ciclul de exploatare, i gsete originea n variabilele de flux ale contului
de rezultat, nu exist totui niciun instrument care s permit explicarea
transformrilor suferite de partea superioar a bilanului, unde n activ se
descrie ciclul de investiii la un moment dat, iar n pasiv ciclul de finanare
la acelai moment.
Cu toate acestea, simpla comparaie a bilanurilor i conturilor de
rezultat, chiar pe o perioad de 3-5 exerciii succesive, nu poate explica
dect rezultanta net a micrilor de sens contrar: achiziia i cedarea de
imobilizri sau mprumutul i rambursarea datoriei.
307
nlturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare ntr-o

viziune nou, prin metoda fluxurilor, pornind de la conceptul de flux de
fonduri, care permite determinarea surplusurilor monetare degajate de activitatea ntreprinderii, cum ar fi excedentul de trezorerie de exploatare (ETE).
Ca instrument adaptat acestei cerine s-a propus tabloul de flux pe baza
cruia s se poat msura fluxul de activitate i fluxurile care afecteaz
situaia general de ansamblu a ntreprinderii.
n acest sens, se cunoate c activitatea ntreprinderii este rezultatul
unor multiple operaiuni economice i financiare, care afecteaz patrimoniul
ntreprinderii i care se exprim prin ncasri i pli. De aceea, se produc
fluxuri de intrri i ieiri n i din patrimoniul ntreprinderii, aa nct punctul
central al analizei transformrilor patrimoniului l constituie noiunea de
lichiditate degajat sau utilizat.
Studiul lichiditii permite aprecierea interdependenei mecanismelor
financiare, iar incidena lor asupra funcionrii ntreprinderii va pune n
eviden punctele slabe" i forte" ale relaiei economico-financiare.
O definiie clasic a noiunii de flux consider c n general fluxurile
sunt micri de valori ntre ageni economici, astfel nct pot exista dou
categorii de fluxuri: fluxuri reale, dac aceste micri de valori privesc
bunuri materiale, i fluxuri financiare (sau de fonduri), dac ele se refer
la mijloace monetare.
Unii autori consider c fluxurile reale au o contrapartid monetar,
dar de sens opus: vnzarea unor mrfuri sau prestaii se poate descompune
n dou fluxuri, unul fizic i unul monetar de contrapartid, n schimbul
celui fizic.
Fluxurile reale (fizice) cu contrapartida lor monetar se numescyZiarMn
economice sau de exploatare, ele provenind din operaiile de exploatare.
Alturi de acestea apar fluxurile monetare, pentru care suportul fizic sau
real (bunuri, servicii) nu are relevan (variaia datoriei, variaia cheltuielilor
financiare, a impozitului pe beneficii, creterea capitalului), de aceea ele ar
putea fi numite fluxuri autonome; fluxurile economice rmn ns predominante.
n general se consider flux orice micare generat de o operaiune
care are impact asupra trezoreriei: o vnzare, o cumprare, o plat de salarii,
o rambursare de datorie constituie un flux care afecteaz trezoreria ntreprinderii.
Ritmul sau intensitatea cu care se desfoar un flux monetar depinde
de trei factori: acumularea anterioar de fluxuri (masa capitalurilor), rentabilitatea i creterea ntreprinderii.
308
Praf. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Metoda fluxurilor vizeaz o analiz financiar mai modern n comparaie cu cea clasic bazat pe bilanul financiar (lichiditate - exigibilitate)
i se realizeaz prin intermediul tablourilor plurianuale de fluxuri financiare.
Tabloul de fluxuri se bazeaz n ntregime pe legtura sistematic
prin care se reunete masa capitalurilor acumulate, rentabilitatea i creterea
ntreprinderii.
n realitate exist dou mase de capital crora li se asociaz dou
categorii de fluxuri specifice:
1) capitalul economic (format din imobilizri corporale i necorporale
de exploatare i din stocuri, care se afl la onginez fluxurilor fizice),
care corespunde activului bilanului;
2) capitalul financiar (format din resursele permanente ale ntre
prinderii crora le corespund fluxurile autonome lipsite de funda
ment real), care se reflect n pasivul bilanului.
n capitalul economic se regsesc fluxurile economice, care nu sunt
altceva dect fluxurile de exploatare, cu condiia s se includ doar fluxurile
referitoare la investiii.
n capitalul financiar se afl pe de o parte fondurile proprii i pe de
alt parte capitalul mprumutat, cu un flux de intrare (creterea datoriei) i
un flux de ieire (cheltuielile financiare).
Aceste tablouri regrupeaz fluxurile financiare n totalitatea lor dup
o logic special destinat s pun n lumin politica financiar a ntreprinderii. Ele pot fi construite n moduri diferite, dup cum urmresc fie s
explice direct transformrile patrimoniului ntreprinderii, fie s prezinte
operaiunile care au fost cauza acestor transformri.
n acest sens, se cunosc trei tablouri de fluxuri financiare care pot
oferi rspunsuri la aceste ntrebri:
l . Tabloul utilizrilor i resurselor, care clasific fluxurile de fonduri
n: fluxuri care relev fondul de rulment, fluxuri care relev necesarul de fond de rulment i fluxuri care relev trezoreria;
2. Tabloul care explic variaia ncasrilor i distinge fluxurile legate
de operaiunile de exploatare i fluxurile legate de alte operaiuni;
3 . Tabloul care grupeaz fluxurile n patru grupe: cele care depind
de exploatare, cele care depind de activele financiare, cele legate
de acionari si cele legate de operaiunile de ndatorare.
n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd
de concepia financiar a autorului privind ntreprinderea.
309
Tabloul Utilizri - Resurse propus de Planul Contabil General

-modelul francez - este mai frecvent folosit sub denumirea de tablou de
finanare i el trebuie completat de un tablou explicativ al variaiei
ncasrilor, fiind obligatoriu n cazul marilor ntreprinderi (cu peste 300 de
salariai i o cifr de afaceri mai mare de 120 milioane de franci).
Acest tablou explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul
perioadei de gestiune, avnd ca scop analiza micrilor contabile care afecteaz acest patrimoniu i indicnd cum au permis resursele de care a dispus
ntreprinderea s fac fa necesitilor, antrennd aceste variaii.
Stabilit postfactum, tabloul de finanare permite s se aprecieze gestiunea financiar a ntreprinderii, rata investiiilor, politica de finanare
intern i extern.
Previzional, acest tablou permite orientarea opiunilor n funcie de
echilibrele financiare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de
expansiune a ntreprinderii n funcie de resursele previzibile.
Analiza tabloului de finanare este o continuare logic a studiului documentelor contabile de sintez tradiionale - bilanul i contul de rezultat -,
iar acolo unde elaborarea acestuia este obligatorie, el face parte din sistemul dezvoltat al conturilor anuale.
Tabloul de finanare (sau tabloul utilizrilor i resurselor) al unei pe rioade are ca scop punerea n eviden a fluxurilor de operaiuni care sunt la
originea modificrii unui element al bilanului la sfritul unui exerciiu
financiar fa de nceput.
Aceste fluxuri sunt identificate n cadrul analizei posturilor de activ
i de pasiv cu fluxurile de utilizri i respectiv cu fluxurile de resurse, n
virtutea principiului egalitii Utilizri = Resurse, n mod logic trebuie s
se obin egalitatea:
Fluxul de utilizri al exerciiului = Fluxul de resurse al exerciiului
Dar cum fluxul de utilizri depinde de fluxul de resurse (nu se poate
utiliza dect ceea ce exist"), se impune ca relaia s fie inversat:
Fluxul de resurse al exerciiului = Fluxul de utilizri al exerciiului
Din egalitate rezult c diferena dintre fluxul de resurse i fluxul de
utilizri este egal cu zero:
Fluxul de resurse al exerciiului - Fluxul de utilizri al exerciiului = O
Din acest motiv, fluxurilor de resurse li se atribuie semnul + (prin
creteri de pasive i reduceri de active), iar fluxurilor de utilizri li se atribuie
310
semnul - (prin creteri de active i reduceri de pasive), aceasta fiind regula

fundamental de construcie a tabloului Utilizri - Resurse.
4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de

trezorerie
Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie
o etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia
financiar a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i
a modificrii capitalurilor proprii conform IAS l.
Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii printr-o abordare mai dinamic si mai global, dei acestea nu
apar explicit nici n bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii
financiari construiesc tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie
(numerar), care permit reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei.
Fluxurile financiare reprezint modificrile mijloacelor din activul
bilanului, ale datoriilor, ale situaiei nete i ale circulaiei efective a monedei.
Tablourile/ZttJtanTor de trezorerie, o variant a tabloului de finanare,
sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi, conform OMFP nr. 1.752/2005, care clarific modalitile de prezentare dup IAS 7, i opionale n cazul entitilor care aplic reglementrile
contabile simplificate.
Tabloul de finanare, numit i tablou al utilizrilor i resurselor, este
utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se
analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei
perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora.
Tabloul de finanare constituie principalul instrument al analizei dinamice privind echilibrul financiar n termeni de flux conform opticii
funcionale a bilanului, mai bine adaptat gestiunii previzionale.
El pune n eviden variaia fondului de rulment (AFR), care rezult
din comparaia post cu post a dou bilanuri funcionale succesive, explicnd
variaia patrimoniului.
Tabloul de finanare trebuie situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur:
311
Tabloul de finanare
Utilizri
1 . Dividende distribuite
2. Achiziia de elemente de activ
imobilizat: a. Imobilizri corporale b.
Imobilizri financiare 3. Rambursarea
datoriilor financiare
Total Utilizri
Creterea FRNG (+AFRNG)
Resurse
l.CAF
2. Cesiunea (reducerea) de elemente de
activ imobilizat
3. Creterea de capitaluri proprii
(aporturi noi n numerar)
4. Creterea datoriilor financiare
Total Resurse
-
Elaborarea tabloului utilizrilor i resurselor impune o distincie clar

ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim
prin ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale
utilizrilor i resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului.
Utilizri sunt considerate creterile posturilor de activ care corespund
unor achiziii (creri) de bunuri, precum i reducerile posturilor de pasiv
prin diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii).
Resurse sunt considerate diminurile posturilor de activ care corespund vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de
pasiv care corespund unor aporturi de capital.
Tabloul de finanare clasic astfel determinat este centrat pe variaia
fondului de rulment net global (AFRNG) i explic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin variaia disponibilitilor. El
trateaz trezoreria ca o variabil rezidual ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment, i este mai puin utilizat de marile ntreprinderi.
Mai uzual este o variant a tabloului de finanare clasic, care situeaz
trezoreria pe un loc central - tabloul Utilizri - Resurse - care se bazeaz
pe echilibrai financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale
succesive i care evideniaz fluxul de trezorerie net (ATN) calculat ca
diferena:
ATN = AFRNG - ANFRT
n care:
AFRNG = variaia fondului de rulment net global;
ANFRT = variaia necesarului de fond de rulment total.
312
Variaia AFRNG este prezentat n prima parte a tabloului n funcie

de variaia elementelor din partea superioar a bilanului:
AFRNG = AResurse stabile - AUtilizri stabile brute
m care:
AResurse stabile = Creterea capitalurilor stabile + Reducerea activelor
imobilizate brute;
AUtilizri stabile = Creterea activelor imobilizate brute + Reducerea
capitalurilor stabile.
Variaia ANFRT este prezentat n partea a doua a tabloului si se
determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, pe tipuri
de activiti: de exploatare (ANFRE) i n afara exploatrii (ANFRAE):
ANFRT = AUtilizri (ciclice i neciclice) - AResurse (ciclice i neciclice)
n care:
AUtilizri = Creterea activelor + Reducerea pasivelor (datorii pe
termen scurt);
AResurse = Creterea pasivelor (datorii pe termen scurt) + Reducerea
activelor.
Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n
partea inferioar a bilanului funcional, variaia trezoreriei nete poate fi
determinat i prin diferena:
ATN = AUT (utilizri pentru trezorerie) - ART (resurse pentru
trezorerie)
n care:
AUT = Creterea disponibilitilor + Reducerea creditelor de trezorerie;
ART = Reducerea disponibilitilor + Creterea creditelor de trezorerie.
Tabloul de finanare Utilizri - Resurse permite s se analizeze politica de investiii i de finanare a ntreprinderii i s se verifice dac principiile echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut.
313
n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv,
pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie este influenat de modificarea capitalurilor permanente, n care modificarea capitalului propriu are o pondere dominant.
De exemplu, pe baza bilanului funcional i din echilibrele funcionale
rezult tabloul Utilizri - Resurse din Tabelul 72:
<=> Aplicaia 69: Structura funcional a tabloului de finanare
Tabelul 72
Utilizri
mii lei
Resurse
mii lei
I. Variaia fondului de rulment net global:

AFRNG = ARf surse stabile - Utilizri stabile
1 . Cretere de active
imobilizate brute
1. Cretere de resurse
+18.782 stabile
AFRNG = 40.934 - 18. 782 = +22.752 mii lei
+40.934
II. Variaia necesarului de fond de rulment total:

ANFRT = A Utilizri totale - AResurse totale
1 . Reducere de active
1 . Cretere de active
circulante
2. Reducere de pasive
+13.824 circulante
4.082 2. Cretere de pasive
0
0
ANFRT = 13.824 + 4.082 -0 = +17.906 mii lei

II. 1. Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare:
ANFRE = A Utilizri de exploatare - AResurse din exploatare
1 . Cretere de active de
exploatare
1. Reducere de active de
+12.000 exploatare
2. Reducere de datorii de
exploatare
2. Cretere de datorii de
0 exploatare
ANFRE = 12.000 - 2.423 = +9.577 mii lei
+2.423
11.2. Variaia necesarului de fond de rulment n afara exploatrii ANFRE

= A Utilizri n afara exploatrii - AResurse n afara exploatrii
1 . Cretere de alte active
circulante
2. Reducere de datorii n afara
exploatrii
1 . Reducere de alte active
+1.824 circulante
2. Cretere de datorii n
6.505 afara exploatrii

ANFRAE = 1.824 + 6.505 -0 = +8.329 mii lei
III. Variaia trezoreriei nete: a)ATN = AFRNG - ANFRT =

22.752 - 7 7.906 = +4.246 mii lei
b)ATN= TN, - TN0 = 5.437- 1.191 = +4.246 mii lei

314
Din datele Tabelului 72 se desprind urmtoarele concluzii: l . Fondul de
rulment net global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv care a asigurat o
marj de securitate favorabil creterii finanrii activelor circulante, fiind
o garanie privind solvabilitatea viitoare.
2. Necesarul de fond de rulment total (NFRT) a cunoscut o variaie
pozitiv ca urmare a creterii mai rapide a utilizrilor ciclice comparativ cu
resursele ciclice.
3. Creterea necesarului de fond de rulment de exploatare s-a datorat
majorrii activelor de exploatare i creterii mai lente a datoriilor de ex
ploatare, iar la activitatea din afara exploatrii creterea necesarului de fond
de rulment s-a datorat creterii altor active circulante si reducerii datoriilor
aferente.
4. n consecin, trezoreria net a cunoscut o variaie pozitiv care se
verific i prin diferena dintre trezoreria net curent (TNj) i cea precedent
(TN0). '
4.3. Analiza fluxurilor de trezorerie

Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim
prin termenul anglo-saxon cashflow (flux de numerar), care permite evidenierea fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar
pe tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au
fost utilizate i a msurii n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare.
Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de trezorerie
servete la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena
unui numerar suficient pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai
n recuperarea mprumuturilor acordate, n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de numerar i intereseaz pe potenialii investitori, metoda
cash flow-ului actualizat fiind una dintre metodele de evaluare a ntreprinderii.
Introducerea Situaiei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari (OMFP nr. l .752/2005) i opional n cazul ntreprinderilor
mici i mijlocii, permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin
descrierea operaiunilor (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat
transformarea patrimoniului ntreprinderii.
Aceast situaie exprim evoluia poziiei financiare a ntreprinderii
fa de situaia de la nceputul anului, genernd dimensiunea ipotetic a
315
--------------------------------------------------------------------------------------------------
performanelor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide

cu soldul disponibilitilor bneti la acel moment, singurele care confer
autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii.
Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n
care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau
deficite) de numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii:
1) fluxuri de trezorerie din activitatea de exploatare;
2) fluxuri de trezorerie din activitatea de investiii;
3) fluxuri de trezorerie din activitatea de finanare.
Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central, care este expresia intrrilor i ieirilor
de lichiditi i de echivalente, iar variaia trezoreriei se explic prinfluxurile
de ncasri i de pli nregistrate n cursul perioadei, ncasrile n numerar
sunt afectate de semnul +, iar plile efectuate n numerar pentru aceleai
activiti sunt afectate de semnul -.
Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin
trezorerie, acest tablou explic contribuia fiecrei funcii" la variaia global a trezoreriei nete ca fiind rezultatul nsumrii fluxurilor de numerar
din exploatare (ATExp), investiii (ATI), finanare (ATF):
ATN = ATExp + ATI + ATF
Fluxurile de trezorerie pot fi determinate prin dou metode: direct i
indirect.
a) Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea/ZmcM/T/or viitoare
de numerar pe total i pe activiti.
Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent
reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti:
rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern.
Fluxurile de trezorerie din investiii reflect msura n care cheltuielile
efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii).
Fluxurile de trezorerie din activiti de finanare permit estimarea
cererii viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii
(primiri sau rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru
rscumprarea titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing).
Prof. univ. di. SILVIA PETRESCU

316
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
b) Metoda indirect difer n privina fluxurilor de trezorerie din exploatare, care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor
operaiuni care nu au caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene
de curs valutar), precum i cu variaia necesarului de fond de rulment net
(capitalul circulant).
La aceste fluxuri se adaug trezoreria net a celorlalte activiti, de
unde rezult trezoreria net total la nceputul i la sfritul perioadei,
diferena obinut reprezentnd variaia fluxului de trezorerie ().
De exemplu, tabloul fluxurilor de trezorerie al ntreprinderii analizate
se prezint n Tabelul 73, n care s-a folosit metoda direct, din care se
1. Activitatea de exploatare a generat fluxuri de trezorerie pozitive
care au majorat trezoreria net de exploatare fa de anul precedent cu peste
11.523 mii lei, ca urmare a ncasrilor din activitatea de exploatare care au
fost superioare plilor.
2. Activitatea de investiii a generat fluxuri de trezorerie negative
care au crescut fa de exerciiul financiar precedent cu peste 8,6 mii lei, ca
urmare a cheltuielilor pentru investiii care au fost superioare ncasrilor
din activitatea de investiii.
3. Activitatea de finanare a generat fluxuri de trezorerie pozitive n
exerciiul financiar curent comparativ cu fluxurile de trezorerie negative
din exerciiul financiar precedent, nregistrnd o cretere de peste 7,3 mii lei
ca urmare a creterii ncasrilor din activitatea de finanare comparativ cu
creterea plilor aferente activitii de finanare.
4. Pe ansamblu, fluxul total de trezorerie a crescut fa de exerciiul
financiar precedent cu peste 7.779 mii lei, trezoreria i echivalentele de
trezorerie la finele anului financiar fiind mai mari cu circa 4.246 mii lei fa
de nceputul exerciiului financiar.
5. Se constat c majorarea trezoreriei i a echivalentelor de trezorerie
coincide cu variaia trezoreriei nete determinate pe baza tabloului Utilizri Resurse, ceea ce confirm justeea raionamentelor convergente care stau
la baza elaborrii acestor documente.
Aprofundarea analizei echilibrelor financiare impune abordarea bilanului n optica funcional n viziune dinamic.
"=> Aplicaia 70: Situaia fluxurilor de trezorerie

Denumirea elementului
Exerciiul financiar
Precedent
Tabelul 73
Indici
(%)
Modificri
(A)
Curent
/. FLUXURIDE TREZORERIE DIN ACTIVITILE DE EXPLOATARE

1 . ncasri de la clieni
122.043.448
137.207.264
+15.163.816
224,25
168.676
5.081.669
+4.912.993
3.012,68
-108.101.929
-116.958.738
-8.856.809
108,20
4. Dobnzi pltite
-809.822
-1.302.652
-492.830
160,85
5. Taxa pe valoarea adugat pltit
-701.971
-675.658
+26.313
103,75
6. Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate pltite
-4.242.496
-3.830.853
+411.643
90,29
7. Impozit pe profit pltit
-5.452.825
-5.095.243
+357.582
93,44
2.903.081
14.425.789
+11.522.708
396,91
2. ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri

3. Pli ctre furnizori i angajai
8. ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor

9. Trezorerie net din activitile de exploatare
II. FLUXURIDE TREZORERIE DIN ACTIVITILE DE INVESTIII

1 . Pli pentru achiziionarea de aciuni
2. Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale
3. ncasri din vnzarea de imobilizri corporale
4. ncasri din alte activiti de investiii
5. Dobnzi ncasate
6. Dividende ncasate
7. Trezorerie net din activitile de investiii
-11.425.430
-16.966.396
-5.540.966
148,49
4.141.920
1.103.844
-3.038.076
126,65
108.945
22.405
-86.540
20,56
62.100
89.100
+17.000
143,47
-7.112.465
-15.751.047
-8.638.582
221,45
317
///. FLUXURI DE TREZORERIE DIN ACTIVITILE DE FINANARE

1 . ncasri din emisiunea de aciuni
318
2. ncasri din mprumuturi pe termen lung / Rambursri (-)
-1.749.912
-1.875.537
-125.625
107,17
3. ncasri din mprumuturi pe termen scurt / Rambursri (-)
2.066.648
6.495.982
+4.429.334
314,32
-380.516
-717.015
-336.499
188,43
-1.359.967
-1.757.399
-397.432
129,22
4. Plata datoriilor aferente leasingului financiar

5. Achiziionarea de aciuni
6. Dividende pltite
-82.227
-1.960.042
-1.877.815
2.383,37
7. Trezorerie net din activitile de finanare
-1.423.748
+5.897.104
+7.320.852
514,19
8. Efectele variaiei ratei de schimb aferente trezoreriei i

echivalentelor de trezorerie
9. FLUXURI DE TREZORERIE- TOTAL (I+II+III-8)
2.099.195
-3.533.937
-325.937
+4.245.909
2.425.132
+7.779.846
15,52
120,14
Trezorerie i echivalente de trezorerie la nceputul exerciiului

financiar
4.725.216
1.191.279
-3.533.937
25,21
Trezorerie i echivalente de trezorerie la sfritul exerciiului

financiar
Modificarea trezoreriei nete (ATN = TNi - TN0) ()
1.191.279
-3.533.937
5.437.188
+4.245.909
+4.245.909
+77.799.846
456,41
120,14
--
------
-------
------
319
4.4. Relaia analiz funcional - analiz prin fluxuri

n analiza financiar tabloul de finanare, convergent cu situaia fluxurilor de trezorerie, reprezint un document de baz mai ales atunci cnd
este stabilit pe mai muli ani (minim cinci), fiind un instrument de gestiune,
previziune i control, care explic urmtoarele aspecte privind gestiunea
financiar:
1) operaiunile care au contribuit la modificarea patrimoniului;
2) investiiile realizate sau dezinvestirea;
3) mijloacele de finanare interne i externe folosite.
Tabloul de finanare constituie o sintez a politicii financiare a ntreprinderii pe baza creia se stabilete planul de investiii i de finanare care
regrupeaz, previziunile financiare i exprim strategia acesteia.
n activitatea de control, tabloul de finanare poate fi utilizat pentru a
se compara realizrile exerciiului cu previziunile planului de investiii i
finanare, urmnd ca diferenele s fie justificate (explicate).
Politica de investiii este pus n eviden prin analiza evoluiei investiiilor i a ratei reale de cretere a acestora, innd seama de rata inflaiei,
n acest sens, efortul investiftonal poate fi apreciat prin raportul:
Investiiile
Anuitatea amortizrii exerciiului
Politica de dezinvestire este exprimat prin cesiunile de active (corporale, necorporale, financiare) care se gsesc n tabloul de finanare.
Politica de autofinanare, ca resurs intern creat de ntreprindere
care particip la echilibrul acesteia alturi de resursele externe, poate fi
apreciat prin rata de autofinanare calculat cu ajutorul raportului:
A utofinanarea
Investiiile
care poate fi supra sau subunitar.
Valoarea subunitar a raportului arat c politica de investiii s-a realizat prin recurgerea la resurse externe de finanare.
Pentru a evita deteriorarea situaiei financiare trebuie s existe o
coeren ntre politica de investiii i politica de autofinanare, ceea ce se
poate analiza prin introducerea valorii adugate n lanul de rate:
320

Autofinanarea
Investiiile
Autofinanarea
Valoarea adugat
Valoarea adugat
Investiiile
x
in care:
A utofinanarea
Valoarea adugat
Investiiile
- = Rata investiiilor
- = Marja de autofinanare
Valoarea adugat
A uto finanarea
Investiiile
= Rata de autofinanare
O scdere a marjei de autofinanare face dificil finanarea creterii

i oblig ntreprinderea fie s-i diminueze investiiile, fie s se ndatoreze.
Politica de ndatorare rezult din tabloul de finanare prin ponderea
autofinanrii i a ndatorrii n finanarea investiiilor noi, ceea ce permite
aprecierea structurii financiare a ntreprinderii prin raportul capitaluri proprii - datorii.
Din tabloul de finanare mai poate rezulta i politica de distribuire a
dividendelor prin intermediul raportului:
Dividendele
Profitul net
n perioada de cretere rapid acest raport poate fi mai mic sau chiar
nul dac profitul este reinvestit pentru finanarea creterii.
n concluzie, legtura ntre documentele de sintez (situaiile de raportare financiar anuale), respectiv bilanul i contul de profit i pierdere
ale ntreprinderii i tabloul de finanare se poate exprima n felul urmtor:
l) Accentul se pune n primul rnd pe analiza activitii ntreprinderii,
n acest sens, contul de rezultat al exerciiului permite determinarea soldurilor intermediare: marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, aceasta repartizndu-se pentru remunerarea muncii prin salarii i
cheltuieli sociale i pentru remunerarea capitalului prin Excedentul Brut
al Exploatrii (EBE).
2) Excedentul Brut al Exploatrii (EBE) este un sold intermediar de

gestiune care se obine pornind de la valoarea adugat, din care se scad
cheltuielile de personal, impozitele i taxele, si la care se adun subveniile
de exploatare.
Acest sold joac rolul de balama", deoarece permite fie determinarea
rezultatului exerciiului (RE), fie a capacitii de autofinanare (CAF).
3) Locul central revine tabloului de finanare, el asigurnd legtura
ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere, i permite determinarea
variaiei fondului de rulment (AFR), a necesarului de fond de rulment
(ANFR), precum i a variaiei trezoreriei (AT):
AT = AFR - ANFR
Se ajunge astfel la noiunea de echilibru funcional care se stabilete
cu ajutorul bilanului funcional, structurat dup funciunile ntreprinderii
(investiii, exploatare, finanare, trezorerie) i care trebuie s asigure o
coeren obligatorie ntre echilibrul operaiunilor unei perioade i structura
financiar la acea dat.
Echilibrul funcional determinat cu ajutorul tabloului de finanare Utilizri - Resurse (Tabelul 69) pune n eviden urmtoarele trei niveluri:
a) nivelul resurselor stabile si al valorilor imobilizate, care permite
s se determine partea de resurse durabile care particip la finan
area necesitilor generate de exploatarea curent, respectiv fondul
de rulment (FR);
b) nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup cum se
refer sau nu la exploatarea ciclic, adic necesarul sau resursa de
fond de rulment (NFR);
c) nivelul conturilor de trezorerie destinate finanrii pe termen scurt,
respectiv trezoreria (T).
Analiza care vizeaz echilibrul funcional determinat prin variaiile
acestor trei elemente (analiza funcional) este mai operaional n raport
cu analiza tradiional clasic, bazat pe bilanul financiar, ntruct explic
transformrile bilanului de nchidere fa de bilanul de deschidere prin
fluxurile ocazionate de activitatea ntreprinderii.
Dei tabloul de finanare lmurete condiiile de realizare a echilibrului
financiar al ntreprinderii, se impun unele observaii:
1) Ar fi preferabil s se pstreze n acelai document toate informaiile
n loc s fie net separate prin tabloul de Utilizri - Resurse, care
avantajeaz abordarea patrimonial i tabloul de utilizare a variaiei
fondului de rulment net global.
322
2) Este de interes o legtur care s-ar putea face ntre contul de rezultat,
tabloul de finanare si excedentul brut al exploatrii.
3) Tabloul de finanare nu evideniaz micrile de trezorerie care
decurg din fluxurile de operaiuni, ceea ce nu permite concluzii
privind gestiunea excedentelor sau deficitelor de trezorerie.
nlturarea acestor neajunsuri a condus la apariia unei alte metode
de analiz financiar, care prezint situaia financiar a ntreprinderii ntr-o
perioad de minim cinci ani consecutivi pentru a descoperi anumite tendine semnificative. Este metoda propus de Geoffroy de Murard, cunoscut
ca analiza prin fluxuri, care vizeaz surplusurile monetare degajate de
activitatea ntreprinderii.
Metoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de fluxuri financiare
(TPPF), care pot fi utilizate ca instrumente de analiz strategic n scopul
elaborrii unui diagnostic strategic.
Intre tabloul de finanare bazat pe analiza funcional i tabloul de
fluxuri care vizeaz modul de realizare a echilibrului ntre venitul financiar
generat de activitate i schimburile monetare cu mediul economic exist
unele diferene, dei ambele au ca punct de plecare excedentul brut al exploatrii:
a) Tabloul de finanare regrupeaz utilizrile i resursele n cursul
fiecrui exerciiu, n acest tablou, capacitatea de autofinanare
joac un rol important, deoarece constituie resursa esenial de
finanare.
b) n tabloul de fluxuri noiunea de autofinanare nu apare, n schimb
fluxul principal l reprezint trezoreria de exploatare, care permite
determinarea mai multor solduri.
Metoda de analiz prin fluxuri se centreaz pe o regrupare original
a fluxurilor financiare n patru categorii de solduri:
l) Soldul economic sau de exploatare (SE), numit i disponibil dup
finanarea intern a creterii (DDFIC), regrupeaz toate operaiunile care
privesc activitatea economic - industrial i comercial - a ntreprinderii.
Acest sold se calculeaz pornind de la EBE, din care se deduce modificarea necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE) i totalul
investiiilor realizate n cursul exerciiului:
DDFIC = (EBE - ANFRE) - Investiiile = ETE - Investiiile
323
n care:
ETE = excedentul de trezorerie de exploatare.
Pe o perioad medie, acest sold trebuie s fie uor pozitiv (DDFIC > 0),
el exprimnd disponibilul care a efectuat autofinanarea integral a fluxului
de exploatare. Dac este pozitiv, el arat ceea ce rmne n ntreprindere
dupfinanarea ansamblului fluxurilor de exploatare; ntreprinderea se poate
dezvolta normal i i poate finana totalul investiiilor din resurse proprii
(ETE).
Un sold economic constant pozitiv poate reflecta ns i faptul c
ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i folosi potenialul de cretere,
iar trezoreria de exploatare nu a fost folosit integral pentru finanarea creterii.
Dac Soldul economic este egal cu zero, ntreprinderea se va ndatora
pentru a finana alte fluxuri de ieire obligatorii, cum ar fi cheltuielile financiare i impozitul pe beneficii. Acest efect se va amplifica dac soldul economic este negativ.
Dac Soldul economic este n mod constant negativ rezult c ntreprinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, ceea ce
impune angajarea unor noi mprumuturi bancare, cu riscul unui efect de
levier negativ care agraveaz riscul economic si afecteaz nefavorabil trezoreria.
Temporar, n perioada de lansare a unei activiti, Soldul economic
negativ poate fi consecina realizrii unor investiii prin angajarea unor noi
datorii financiare care vor favoriza realizarea unui sold financiar pozitiv.
2) Soldul financiar (SF) regrupeaz ansamblul micrilor financiare
privind datoriile (mprumuturile, rambursrile, cheltuielile financiare) si
incidena fiscalitii asupra beneficiilor (impozitul pe profit), dividendele.
El se obine prin deducerea acestor obligaii din variaia net a datoriei
(AD):
SF = AD - Cheltuielile financiare - Impozitul pe profit - Dividendele
Pe o perioad medie soldul financiar trebuie s fie uor negativ (SF < 0);
pe msur ce soldul economic crete si devine pozitiv ca urmare a creterii
rentabilitii, soldul financiar nu poate fi meninut pozitiv mai multe exerciii.
Soldul economic permite rambursarea datoriilor financiare i se reduce pn
la valori negative.
324
3) Soldul de gestiune (SG), numit i sold curent, este suma algebric

a Soldului economic i a Soldului financiar, i reflect capacitatea ntreprin
derii de distribuire a dividendelor:
SG = DDFIC (Sold E) + SF
n mod normal acest sold trebuie s fie uor pozitiv (SG > 0), pentru
a asigura o autonomie mai mare a ntreprinderii n raport cu Soldul economic
si Soldul financiar n deciziile strategice privind creterea sa extern, prin
achiziionarea de imobilizri financiare.
Pe un interval mediu, creterea ntreprinderii este echilibrat atunci
cnd Soldul economic este uor pozitiv, Soldul financiar este uor negativ,
iar Soldul de gestiune (curent) tinde ctre zero.
Dac Soldul de gestiune este negativ, activitatea curent - de exploatare i financiar - nu este suficient pentru finanarea creterii ntreprinderii,
ceea ce o va obliga s caute alte surse de finanare, s recurg la dezinvestire
sau s procedeze la o cretere de capital (prin emisiune de aciuni).
4) ntre Soldul de exploatare i Soldul financiar mai poate fi deter
minat nc un sold, Soldul bancar (SB), care se obine prin deducerea chel
tuielilor financiare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung
i creditelor bancare (AD):
SB = AD - (Cheltuielile financiare + Rambursrile)
Soldul bancar exprim fluxul net al schimburilor ntre ntreprindere
i bnci, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia
ntreprinderii. Scznd rambursrile din variaia datoriei, acest sold se
determin ca diferen ntre variaia datoriei (AD) i cheltuielile financiare
(Chfin) care decurg din ndatorare:
SB = AD - Chfin
Variaia datoriei depinde de datoria financiar (D), care trebuie corectat cu rata de cretere a valorii adugate care trebuie s fie cel puin egal
cu rata de cretere a imobilizrilor brute (c) i cu rata inflaiei (Ri):
AD = D x (c + Ri)
Cheltuielile financiare depind de datoriile financiare (D) i de rata
dobnzii reale (d), corectate cu rata inflaiei (Ri):
Chfin = D x (d + Ri)
325
n aceast situaie, Soldul bancar devine egal cu diferena:

SB =D x (c + Ri) -D x (d + Ri) =D x (c -d)
Se constat c Soldul bancar este direct proporional cu datoriile financiare, cu diferena dintre creterea real a valorii adugate (c) i cu rata
real a dobnzii (d), i poate ii pozitiv (SB > 0) sau negativ (SB < 0).
Soldul bancar pozitiv (SB > 0) reflect o cretere rapid, n care rata
de cretere a valorii adugate este superioar ratei dobnzii reale a datoriei
(o d).
Un sold bancar nul (SB = 0) reflect o stagnare, n care rata de cretere
real a valorii adugate este egal cu rata dobnzii reale a datoriei (c = d).
Un sold bancar negativ (SB < 0) reflect un regres, n care rata de
cretere a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a datoriei (c < d).
Mrimea i semnul soldului bancar influeneaz direct mrimea i
semnul soldului financiar, aa cum rezult din relaia:
SF = SB - (Impozitul pe profit + Dividendele anului precedent)
Analiza financiar bazat pe echilibrul funcional sau pe metoda fluxurilor pornete de la locul central al EBE, care reprezint autofinanarea
economic a ntreprinderii, fiind de fapt un rezultat, impropriu denumit
excedent. Este destinat remunerrii capitalului care trebuie rennoit i dezvoltat, are ca origine valoarea adugat si constituie punctul de plecare n
analiza funcional i prin fluxuri.
Din analiza financiar prin fluxuri pot rezulta concluzii privind urmtoarele aspecte care vizeaz gestiunea financiar:
1) Evoluia creterii ntreprinderii n timp si cauzele acesteia; nceti
nirea poate fi consecina reducerii cererii sau a scderii preurilor.
2) Autofinanarea investiiilor din resurse de exploatare, dac DDFIC
este tot mai pozitiv.
3) Situaia Soldului bancar (SB) pozitiv sau negativ n comparaie cu
Soldul economic (DDFIC); soldul negativ arat reducerea acumulrii de
capital ca urmare a dou cauze: fie o cretere a datoriei (o variaie pozitiv),
dei totalul acesteia poate scdea an de an, fie creterea n timp a ponderii
cheltuielilor financiare.
4) Situaia Soldului financiar (SF) i evoluia lui n timp n strns
legtur cu Soldul bancar i impozitul de pltit.
5) Situaia Soldului de gestiune (SG) n corelaie cu DDFIC i SF.

326
Analiz funcional < Excedent Brut de Exploatare -> Analiz de
fluxuri
i
'
l
+ Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare +

Veniturile extraordinare Cheltuielile extraordinare +
Veniturile financiare Cheltuielile financiare Impozitul pe profit
= CAF (Capacitatea de autofinanare) Dividendele

= AF (Autofinanarea) + Creterea de
capital + Noile mprumuturi Rambursarea mprumuturilor Achiziiile de imobilizri (Investiii)
Cesiunile de imobilizri
ANFRE (Variaia necesarului de fond

de rulment de exploatare) ()
= ETE (Excedentul de trezorerie de
exploatare) ()
- Investiiile n imobilizri
= Soldul de exploatare (DDFIC) ()
Variaia datoriilor totale (AD) +
Variaia creditelor bancare Cheltuielile financiare Rambursrile de mprumuturi
= Soldul bancar (SB) () Impozitul pe profit Dividendele
= Soldul financiar (SF) ()
Soldul de gestiune (DDFIC + SF) (S<3) () +

Veniturile financiare Cesiunile de
imobilizri
ANFRAE (Variaia necesarului de fond de
= AFRNG (Variaia fondului de
rulment n afara exploatrii) ()
rulment net global) ()
ANFRE (Variaia necesarului de fond de + Alte venituri din exploatare Alte
cheltuieli de exploatare + Veniturile
rulment de exploatare) ()
+ ANFRAE (Variaia necesarului de fond extraordinare - Cheltuielile extraordinare
de rulment n afara exploatrii) ()
+ Creterea capitalului
= ANFRT ()
ATN = AFRNG - ANFRT (Variaia
trezoreriei nete) ()
= ADisp (Variaia disponibilului) ()
n analiza dinamic a echilibrului financiar al ntreprinderii se urmrete situaia modificrii trezoreriei, respectiv a disponibilitilor, avnd
ca punct de plecare Excedentul Brut al Exploatrii (EBE).
n ambele variante, analiza funcional sau analiza prin fluxuri, rezultatul final reflect n cele din urm variaia disponibilitilor, dar n maniere diferite, aa cum se constat n cele ce urmeaz:
1) De exemplu, variaia trezoreriei nete prin analiza funcional clasic se prezint n Tabelul 74:
327
"=> Aplicaia 71: Calculul variaiei trezoreriei nete

Tabelul 74
Analiza funcional
Exerciiul financiar
Precedent
Excedentul brut de exploatare (EBE)
Abateri Indici
(A)
(%)
Curent
32.741
51.731
+18.990
158,00
816
1.085
+269
132,96
- Alte cheltuieli de exploatare

(Despgubiri, donaii, active cedate)
+ Veniturile financiare
- Cheltuielile financiare
7.678
3.536
2.852
8.383
1.653
4.272
+705
-1.883
+1.420
191,82
46,77
19,82
- Impozitul pe profit
5.152
4.046
-1.106
78,53
= Capacitatea de autofinanare (CAF)
21.411
37.768
+16.357
176,39
- Dividendele distribuite (n anul

precedent)
= Autofinanarea (AF)
5.637
15.774
6.743
31.025
+1.106
+15.251
296,20
196,68
+ Creterea datoriei (AD)

- Rambursrile de mprumuturi
-3.869
1.750
-6.688
1.876
-2.819
+126
172,86
107,20
+32.383 +15.153
50.058
15.462
-7.520 +22.152
-17.230
-34.596
+29.672
46,79
30,88
494,57
+ Alte venituri din exploatare
- Investiiile n imobilizri de exploatare
= Creterea FRNG (AFRNG) ()
ANFRE ()
-5.081
+9.577
+14.658
388,48
+ ANFRAE ()
= Creterea NFRT (ANFRT) ()
+1.095 +8.329
-3.986 +17.906
+7.234
+21.892
760,64
649,22
Variaia trezoreriei nete ()

A TN = AFRNG - ANFRT
-3.534
+7.780
220,14
+4.246

1. Creterea excedentului brut din exploatare cu 58% a stat la originea
majorrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii.
2. Ca urmare, fondul de rulment net global a cunoscut o evoluie favo
rabil, respectiv de la o reducere de 7.520 mii lei a nregistrat o cretere de
22.152 mii lei.
3. Necesarul de fond de rulment total a cunoscut o variaie pozitiv
de la o reducere de 3.986 mii lei la o cretere de 17.906 mii lei, ceea ce a
determinat variaia n acelai sens a trezoreriei nete, ca efect rezidual.
328
4. n concluzie, creterea trezoreriei nete confirm mbuntirea lichiditii privind posibilitile de achitare a obligaiilor pe termen scurt.
Din analiza funcional care se bazeaz pe bilanul economic (funcional) situat la originea tabloului de finanare Utilizri - Resurse rezult c
ansamblul utilizrilor stabile trebuie finanat din ansamblul resurselor
stabile. Acest tablou descrie direct transformrile patrimoniului ntreprinderii i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual, locul central revenind
CAF.
Analiza prin fluxuri situeaz pe locul central EBE, din care decurg:
soldul de exploatare sau disponibilul dup finanarea intern a creterii
(DDFIC), numit i sold economic (SE), soldul bancar (SB), soldul financiar
(SF) i soldul de gestiune (SG), care permit determinarea variaiei disponibilului (ADisp).
2) De exemplu, n cazul analizat variaia disponibilului prin metoda
fluxurilor se determin n Tabelul 75, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Punctul de plecare al variaiei disponibilului, excedentul brut al
exploatrii n cretere, a permis creterea excedentului de trezorerie de
exploatare.
2. Ca urmare a reducerii investiiilor de exploatare, soldul economic
(DDFIC) negativ n exerciiul financiar precedent a devenit pozitiv n exer
ciiul curent, ceea ce arat c exist resurse pentru finanarea investiiilor i
dezvoltarea normal.
3. Soldul bancar (SB) negativ n cretere a fost consecina variaiei
negative n cretere a datoriilor totale prin reducerea soldului datoriilor i a
creterii rambursrilor i a cheltuielilor financiare.
4. Soldul financiar (SF) negativ n cretere a fost consecina reducerii
soldului bancar si a incidenei fiscalitii prin achitarea impozitului pe profit
i plata dividendelor.
5. Soldul curent (de gestiune) negativ n exerciiul financiar precedent
a devenit pozitiv n exerciiul curent ca efect al cumulrii soldului economic
(DDFIC) cu soldul financiar (SF). Aceast modificare arat ameliorarea
posibilitilor de finanare a creterii ntreprinderii prin resurse proprii.
329
"=> Aplicaia 72: Calculul variaiei disponibilului

Analiza prin fluxuri
Tabelul 75
(%)
Excedentul brut de exploatare (EBE)
32.741
51.731 +18.990
158,00
-ANFRE
-5.081
+9.577 +14.658
388,46
= ETE (Excedentul de trezorerie de

exploatare)
- Investiiile n imobilizri de exploatare
+37.822
50.058
+42.154
15.462
+4.332
-34.596
111,45
30,88
= Soldul de exploatare (DDFIC)

(Sold E) ()
Variaia datoriilor totale ()
-12.236
-3.869
+26.692 +38.928
-6.688
-2.819
418,14
172,86
- Rambursrile
- Cheltuielile financiare
1.750
2.852
1.876
4.272
+126
+1.420
107,20
149,82
-8.471
-12.836
-4.365
151,53
- Impozitul pe profit
- Dividendele distribuite
= Soldul financiar (SF) ()
5.152
5.637
-19.260
4.046
6.743
-23.625
-1.106
+1.106
-4.365
78,53
296,20
122,66
Soldul de gestiune (DDFIC + SF)

(SG) ()
+ Veniturile financiare
-ANFRAE
+ Alte venituri din exploatare
-31.496
3.536
+1.095
816
+3.067 +34.563
1.653
-1.883
+8.329 +7.234
1.085
+269
209,73
46,77
760,64
132,96
- Alte cheltuieli de exploatare

(Despgubiri, donaii, active cedate)
= Variaia disponibilului (ADisp) ()
7.678
+32.383
-3.534
= Soldul bancar (SB) ()
8.383
+15.153
+4.246
+705
-17.230
+7.780
191,82
46,79
220,14
6. Variaia disponibilului negativ n exerciiul financiar precedent a

devenit pozitiv n cursul exerciiului curent, coincide cu variaia trezoreriei
nete rezultate din analiza funcional i confirm evoluia favorabil a lichiditilor pentru onorarea obligaiilor pe termen scurt.
n concluzie, dac n analiza funcional rolul central revine capacitii
de autofinanare (CAF), trezoreria fiind considerat ca o variabil rezidual,
n analiza prin fluxuri se abandoneaz noiunea de CAF n favoarea celei
de EBE i se consider c investiiile industriale trebuie finanate de ctre
EBE.
330
Tabloul de fluxuri descrie operaiunile care au antrenat transformarea

patrimoniului si consider trezoreria ca fiind variabila central a analizei,
fiind considerat o variabil strategic, i nu una rezidual, ea asigurnd
funcionarea echilibrat a ntreprinderii.
Construcia tabloului de fluxuri permite clarificarea echilibrului structural descris n tabloul de finanare, iar analiza lui pune n eviden variabile
economice care permit nelegerea comportamentului ciclurilor de exploatare, de investiii i de finanare, ceea ce permite adoptarea unor decizii
strategice mai bune.
n tabloul plurianual de fluxuri se disting urmtoarele patru categorii
de fluxuri:
1) fluxurile care reprezint activitatea industrial;
2) fluxurile care privesc capitalurile proprii;
3) fluxurile referitoare la datorii;
4) fluxurile referitoare la activitatea financiar.
Echilibrul financiar este analizat n termeni de lichiditate, ideea principal fiind aceea c fluxul trebuie s permit remunerarea capitalurilor
investite, precum i asumarea riscului financiar legat de ndatorare.
Tabloul de fluxuri nu conine afectrile de fluxuri, cum ar fi amortismentele, nu mai cuprinde nici autofinanarea, i nici fondul de rulment.
Dup unii autori, fondul de rulment i-ar fi pierdut semnificaia din
cauza importanei capitalurilor pe termen scurt cu caracter permanent, cum
ar fi creditele bancare rennoite cu regularitate.
Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de fluxuri arat
c fluxul de trezorerie de exploatare (ETE) este afectat finanrii investiiilor,
n timp ce ndatorarea trebuie s serveasc la rambursarea mprumuturilor,
la plata cheltuielilor financiare, a impozitelor pe profit i pentru remunerarea
acionarilor, ea putndu-se limita doar la un rol conjunctural.
n analiza previzional, tabloul plurianual de fluxuri financiare pune
n eviden dou serii de variabile:
1) O serie care cuprinde pe de o parte utilizrile obligatorii (rambur
srile de mprumuturi, cheltuielile financiare legate de planul de finanare)
i pe de alt parte utilizrile discreionare (investiiile, plata dividendelor)
care sunt cunoscute cu o certitudine relativ.
2) A doua serie privete micrile legate de exploatare care de regul
sunt incerte. Previziunea trezoreriei ntmpin dificulti din cauza incerti
tudinii n previziunea activitii; totui, cunoaterea dinamicii NFR permite
estimarea nivelului de lichiditate care se va realiza, creia trebuie s i se
asigure o utilizare satisfctoare.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
331
Sinteza plurianual a fluxurilor financiare permite evidenierea unor

aspecte cum ar fi:
a) aspectul industrial i/sau comercial al ntreprinderii, n care scop
trebuie s se cunoasc n ce msur rezultatul economic brut a
acoperit necesitile de finanare i ale ciclului de exploatare, tiut
fiind c echilibrul ntre resurse i necesiti trebuie asigurat pe du
rata unui ciclu de investiii;
b) aspectul financiar privind veniturile i cheltuielile de repartizat i
variaia ndatorrii;
c) caracterul excepional al anumitor operaiuni, cum ar fi: creteri
de capital, cesiuni, investiii, n afara exploatrii .a.
Utilitatea acestei sinteze const n faptul c ea completeaz tabloul
de finanare, n care capacitatea de autofinanare (CAF) constituie resursa
esenial de finanare a ntreprinderii, spre deosebire de excedentul brut de
exploatare (EBE), care este resursa de finanare doar pentru activitatea
curent (exploatarea) a ntreprinderii.
4.5. Analiza creterii i rentabilitii prin fluxuri

Pornind de la tabloul de fluxuri financiare, analiza financiar parcurge
urmtoarele etape care caracterizeaz activitatea ntreprinderii:
1) studiul formrii valorii adugate, analiza dinamicii i repartizrii
ei ntre factorii de producie - munca i capitalul;
2) studiul modului de finanare a ansamblului investiiilor de ex
ploatare i a investiiilor industriale, care permite s se calculeze
rentabilitatea economic a capitalurilor utilizate pornind de la sur
plusul economic nereinvestit;
3) caracterizarea vieftifinanciare a ntreprinderii n legtur cu finan
area investiiilor prin recurgerea la finanare extern, ceea ce
permite s se determine rentabilitatea financiar (a capitalurilor
proprii).
n centrul tabloului de fluxuri este situat valoarea adugat, acel
sold de gestiune care exprim, mai bine dect cifra de afaceri, bogia creat
de ntreprindere, fiind rezultatul combinrii celor doi factori de producie
(munca i capitalul). Ca urmare, coninutul valorii adugate exprim natura
repartiiei veniturilor ntre munc (prin salarii i cheltuieli sociale) i capital
(prin EBE):
Prof univ dr
332
Valoarea adugat
Remunerarea muncii
Salariile + Cheltuielile sociale
Remunerarea capitalului
Excedentul brut al exploatrii
Obiectivul ntreprinderii este de a combina eficient factorii de producie n scopul maximizrii produciei, iar eficacitatea acestei combinaii
se msoar prin capacitatea de a genera un surplus monetar.
Capitalul economic genereaz un venit (EBE) care va servi la finanarea ansamblului necesarului de investiii cerut de ciclul de exploatare i
de ciclul de rennoire si dezvoltare a imobilizrilor.
Rentabilitatea capitalului productiv se va msura prin aptitudinea sa
de a produce un sold disponibil (DDFIC) dup efectuarea acestor finanri,
ceea ce se dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut (sau a capitalurilor investite).
Capitalurile proprii (capitalurile investite minus capitalul mprumutat)
trebuie s genereze un venit suficient pentru finanarea cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i pentru degajarea unui sold de gestiune care
permite adoptarea unei politici de distribuire a dividendelor conforme cu
interesele ntreprinderii. Aceast aptitudine se msoar prin rentabilitatea
financiar (a capitalurilor proprii).
n aprecierea rentabilitii economice poate fi utilizat rata marjei
industriale (Rmi), calculat cu ajutorul raportului:
EBE
Rmi =---------------------Valoarea adugat
Dinamica ratei marjei industriale reflect modul n care a evoluat
mprirea primar a valorii adugate, excedentul brut din exploatare fiind
venitul disponibil pentru capitalurile investite dup finanarea factorului
munc:
Valoarea adugat - Cheltuielile cu personalul
Rmi =------------------------------------------------------=
Valoarea adugat
Cheltuielile cu personalul
Valoarea adugat
Analiz i diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
333
Se constat c rata marjei industriale crete prin reducerea ponderii

cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat i poate fi exprimat i prin
lanul de rate:
EBE
EBE
Valoarea adugat Capitalul investit (Ci)
Capitalul investit (Ci)

Valoarea adugat
n care:
Ci = Imobilizrile brute de exploatare + NFRE
EBE
r-=Rata rentabilitii economice brute (Reb)
Ci
---------------------------= Ce = Coeficientul de capital
Valoarea adugat
n aceste condiii, rata marjei industriale (Rmi) se poate exprima prin
produsul:
Rmi = Reb x Ce
Creterea ratei marjei industriale reflect mbuntirea performanei
exploatrii i poate fi consecina creterii ratei rentabilitii economice brute
(Reb) si a creterii coeficientului de capital (Ce), cunoscut sub denumirea
de intensitate capitalistic, ce reflect gradul de introducere a progresului
tehnic, fiind mai mare n cazul n care ntreprinderea este nzestrat cu utilaje
performante.
Rata rentabilitii economice brute (Reb) exprim capacitatea activului economic de a degaja un surplus pentru a asigura remunerarea aportorilor de fonduri care asigur finanarea (creditorii, acionarii .a.) i se determin cu ajutorul raportului:
EBE__________________EBE__________
Capitalurile investite Imobilizrile brute + NFRE
Evoluia acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii
ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane.
334
Coeficientul de capital (Ce) exprim relaia structural ntre ansamblul

de mijloace economice (capitalul economic) i producia pe care o permite
folosirea acestor mijloace, i se obine ca raport ntre capitalurile investite
(Ci) i valoarea adugat:
Cc =
Imobilizrile brute +
NFRE Valoarea
adugat
Acest coeficient, care exprim ponderea imobilizrilor brute i a necesarului fondului de rulment de exploatare n valoarea adugat, difer de la
ramur la ramur i depinde de ritmul de cretere a investiiilor n imobilizri
i n necesarul de fond de rulment de exploatare comparativ cu ritmul de
cretere a valorii adugate.
Investiia necesar realizrii unei creteri unitare a valorii adugate
este evaluat prin coeficientul marginal al capitalului (CMc) calculat prin
raportul creterilor capitalului investit i valorii adugate:
CMc =
Creterea capitalului investit

(ACi) Creterea valorii adugate
(AVad)
adic:
CMc =
Almobilizri brute
AVad
ANFRE
AVad
De exemplu, pe baza datelor din Tabloul soldurilor intermediare de

gestiune (Tabelul 17) i din Bilanul funcional (Tabelul 41) se determin
rata marjei industriale din Tabelul 76:
<=> Aplicaia 73: Analiza marjei industriale
Tabelul 76
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1.
Excedentul brut din exploatare (EBE)
32.741
51.731 +18.990 158,000
2.
Valoarea adugat (Vad)
65.098
90.189 +25.091 138,54
3.
Rata marjei industriale (Rmi)

(1/2) (%)

(%)
50,29
57,37
+7,06 114,05
335
4.
Imobilizri brute
134.813
153.595 +18.782
113,93
5.
Necesarul de fond de rulment de

exploatare (NFRE)
Capital investit (Ci) (4+5)
61.454
196.267
71.031 +9.577
224.626 +28.359
115,58
114,45
6.
7.
8.
9.
Rata rentabilitii economice brute

(Reb) (1/6) (%)
Coeficientul de capital (Ce) (6/2)
16,68
3,015
23,03
2,491
+6,35
-0,524
138,07
82,62
Rata marjei industriale (Rmi)

(7x8) (%)
50,29
57,37
+7,06
114,05

Rmi0 = Reb0 x CcQ = 16,68 x 3,015 = 50,29% Rmi, = Reb, x
Ce, = 23,03 x 2,491 = 57,37%
1. Modificarea ratei marjei industriale este diferena:
A = Rmi, - Rmi0 = 57,37 - 50,29 = +7,08%
A = AReb + ACc
n care:
AReb = (Reb, - Reb0) x Cc0 = (23,03 - 16,68) x 3,015 = +19,15%
ACc = Reb, x (Ce, - Cc0) = 23,03 x (2,491 - 3,015) = -12,07%
AReb + ACc = 19,15 - 12,07 = +7,08% = A
n concluzie:
l. Creterea ratei marjei industriale a fost consecina creterii ratei
rentabilitii economice brute (Reb), n condiiile reducerii coeficientului
de capital (Ce).
Prof. univ. dr. SILVIA

PETRESCU
336
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
2. Reducerea coeficientului de capital a fost consecina ritmului

capitalului investit (14,45%) inferior ritmului de cretere a valorii adugate
(38,54%).
3. Creterea ratei de rentabilitate economic i a ratei marjei nete
reflect creterea performanei industriale a ntreprinderii, ceea ce impune
analiza ratelor rentabilitii economice i rentabilitii financiare.
4.5.1. Analiza rentabilitii economice
Analiza relaiei cretere-rentabilitate pleac de la ipoteza c scopul

principal al excedentului brut din exploatare (EBE) este de a fi reinvestit n
creterea capitalurilor n imobilizri brute, cretere care este apreciat prin
coeficientul de capital (Ce), calculat ca raport ntre imobilizrile brute i
necesarul de fond de rulment de exploatare i valoarea adugat:
Imobilizrile brute
NFRE
Ce =----------------------+----------------------Valoarea adugat Valoarea adugat
Acest coeficient caracterizeaz intensitatea capitalistic i trebuie
s fie aproximativ constant, dac rata de variaie a imobilizrilor brute este
sensibil egal cu rata valorii adugate.
n acest sens, se consider c destinaia EBE este tocmai aceea de
acoperire a unei creteri a imobilizrilor brute cel puin egal cu creterea
valorii adugate, n condiiile unei creteri echiproporionale a NFRE.
Dup finanarea intern a creterii, surplusul disponibil (DDFIC) exprim o suprarentabilitate care nu este reinvestit n formarea de capital, i
poate fi calculat prin diferena:
DDFIC = EBE - ANFRE - Investiiile
Din relaie poate fi dedus excedentul brut din exploatare:
EBE=Investiiile de nlocuire (l) + Investiiile de cretere (Ic) + DDFIC
n care:
l = variaia necesarului de fond de rulment de exploatare (ANFRE).
In aceste condiii se obine egalitatea:
EBE - ANFRE = Ic + DDFIC
337
Diviznd egalitatea cu capitalurile investite (Ci), rezult:

EBE-ANFRE
Ic + DDFIC
=
Ci
DDFIC
= c +
Ci
Ci
n care:
EBE ANFRE ETE
: - = =Re reprezint rata rentabilitii economice a
capitalului investit dup finanarea creterii necesarului de fond de rulment de
exploatare;
ETE = excedentul de trezorerie de exploatare;
Ic
=c=rata de cretere a imobilizrilor.
Ci
Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE) constituie diferena ntre
ncasrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea ntreprinderii, fiind considerat un/lux de exploatare, destinat s finaneze obligaiile
financiare, fiscale si celelalte obligaii fa de personalul i acionarii ntreprinderii.
El se obine deducnd din excedentul brut de exploatare necesarul de
fond de rulment suplimentar legat de creterea activitii curente, lund n
considerare variaia stocurilor de tot felul i decalajele de plat care ntrzie
intrarea n trezorerie a operaiunilor cu clienii.
Rata rentabilitii economice dup nlocuirea necesarului de fond
de rulment suplimentar (Re) devine egal cu suma dintre rata real de
cretere a imobilizrilor (c) i rata surplusului non-reinvestit n exploatare (DDFIC/Ci):
DDFIC
Re=c+--------Ci
Din relaie se pot deduce urmtoarele concluzii:
1) O ntreprindere care folosete n totalitate acoperirea de care dispune
pentru investiii (DDFIC = 0) are o rat de rentabilitate economic egal cu
rata de cretere a imobilizrilor (Re = c).
338
2) ntreprinderea care nu ajunge s-i autofmaneze investiiile din

disponibil (DDFIC < 0) are o rat a rentabilitii economice inferioar ratei
de cretere a imobilizrilor (Re < c).
3) O ntreprindere care degaj un sold pozitiv dup finanarea inves
tiiilor (DDFIC > 0) are o rat a rentabilitii economice superioar ratei de
cretere a imobilizrilor (Re > c).
ntre rata rentabilitii economice brute (Reb) i rata rentabilitii aferente creterii i finanrii obligaiilor financiare i fiscale (Re) poate fi stabilit relaia:
_ . EBE ETE EBE EBE
Reb = - = - x - =Rex Ci
Ci ETE
ETE
Din relaie se constat c rata rentabilitii economice brute depinde
de rata rentabilitii aferente creterii i finanrii obligaiilor financiare si
fiscale si de raportul dintre EBE i ETE.
De exemplu, continund analiza ratei rentabilitii economice brute
pe baza fluxurilor rezult datele din Tabelul 77, din care se desprind urmtoarele concluzii:
l . Rata rentabilitii economice brute (Reb) pozitiv n cretere a fost
consecina creterii raportului EBE/ETE prin decalajul dintre ritmul de
cretere a EBE (58%) si ritmul de cretere a ETE (l 1,45%).
2. Rata rentabilitii economice (Re) s-a redus cu 2,65%, ceea ce a
influenat n mic msur rentabilitatea economic brut (Reb).
3. Rata rentabilitii economice (Re) reprezint rata aferent creterii
i finanrii obligaiilor financiare i fiscale i s-a meninut pozitiv, dar
s-a redus ca urmare a diminurii ratei de cretere a imobilizrilor (c).
4. Creterea raportului dintre soldul economic (DDFIC) i capitalul
investit (Ci) a fost consecina creterii DDFIC de la o valoare negativ la
una pozitiv cu un indice superior creterii capitalului investit (Ci).
5. Pe de alt parte, reducerea ratei rentabilitii economice (Re) se
explic prin decalajul ntre creterea ETE cu 1 1,45% i creterea capitalului
investit (Ci) cu 14,45%.
339
Aplicaia 74: Calculul ratei rentabilitii economice

Tabelul 77
Indicatori
(mii lei)
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Excedentul brut din exploatare

(EBE)
Variaia NFRE (ANFRE) ()

(%)
51.731 +18.990
+9.577 +14.658
158,000
388,46
Excedentul de trezorerie din

exploatare (ETE)
EBE / ETE
+37.822 +42.154 +4.332

0,8656
1,2271 +0,3615
111,45
141,77
Investiii n imobilizri de exploatare

(Ic)
DDFIC (3-5)
50.058 15.462 -34.596

-12.236 +26.692 +38.928
30,88
418,14
Capitalul investit (Imobilizri brute +

NFRE) (Ci)
196.267 224.626 +28.359
114,45
Rata de cretere a imobilizrilor (c)

(5/7) (%)
DDFIC / Ci (6/7) (%)

(3/7) (%)
(8+9) (%)
12. Rata rentabilitii economice brute
(Reb) (10x4) (%)
32.741
-5.081
25,50
-6,23
6,88
+11,88
-18,62
+18,11
26,98
390,73
79,27
18,76
-0,51
97,35
19,27
18,76
-0,51
97,35
16,68
23,03
+6,33
138,07
4.5.2. Analiza rentabilitii financiare

Rentabilitatea financiar msoar aptitudinea capitalurilor proprii de
a degaja un venit distribuibil - soldul de gestiune (G) - dup finanarea
cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a altor obligaii fa de
acionari si salariai.
In analiza prin fluxuri soldul de gestiune constituie suma dintre soldul
economic (DDFIC) i soldul financiar (SF):
Sold G = DDFIC+ SF
in care:
SF = (ADatorii - Cheltuielile financiare) - Impozitul pe profit - Rambursrile - Dividendele distribuite = Soldul bancar (SB) - Impozitul pe
profit - Rambursrile - Dividendele distribuite.
340
Capitalurile proprii (Cp) corespund capitalurilor investite (Ci) diminuate cu capitalurile mprumutate (datoriile) (D):
Cp = Ci - D
Calculnd soldul financiar naintea deducerii rambursrilor i dividendelor, rata rentabilitii financiare se determin cu relaia:
\ JVIT
A
Sold G
Sold G
Cp
Ci-D
^ ir - l - - _
v/ ir - l _ _
Destinaia venitului procurat de capitalurile proprii este de a acoperi

o rat de cretere a imobilizrilor cel puin egal cu rata de cretere a valorii
adugate.
Surplusul disponibil - soldul de gestiune pozitiv (SG > 0) - exprim
o cretere suplimentar a rentabilitii capitalurilor proprii fa de rata de
cretere a imobilizrilor care poate fi distribuit (Rf > c).
Un sold de gestiune negativ (SG < 0) are ca efect o rentabilitate a
capitalurilor proprii inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Rf < c), iar
un sold de gestiune egal cu zero (SG = 0) antreneaz egalitatea rentabilitii
capitalurilor proprii cu rata creterii imobilizrilor (Rf = c).
Din aceast analiz se constat o strns legtur care unete trei
poli" ai tabloului de fluxuri: rata de cretere a imobilizrilor (c), rentabilitatea economic (Re) i rentabilitatea financiar (Rf).
De exemplu, pe baza datelor din tabelele precedente se determin
rata rentabilitii financiare n Tabelul 78, din care se constat urmtoarele:
l . Rata rentabilitii financiare, pozitiv i n cretere, a fost consecina
creterii soldului de gestiune (SG) de la o valoare negativ la una pozitiv,
care, n condiiile creterii capitalurilor proprii, a permis creterea raportului
SG/Cp.
2. Rata de cretere a imobilizrilor (c), dei pozitiv, a sczut ca urmare
a decalajului dintre indicele (Ic) de dinamic a investiiilor n imobilizri
de exploatare (30,88%) (Tabelul 75) i indicele capitalului investit (Ci)
(114,5%).
3. Rata rentabilitii financiare (Rf), inferioar ratei de cretere a imobi
lizrilor (c) n exerciiul financiar precedent (1,88% < 25,50%) n condiiile
soldului de gestiune negativ (-31.496 mii lei), n exerciiul financiar curent
a devenit superioar acesteia (8,70% > 6,88%) odat cu valoarea pozitiv
(+3.067 mii lei) a acestui sold.
341
4. Reducerea datoriilor totale (D) cu 10,63% a favorizat creterea
capitalurilor proprii (Cp) cu 26,28%; totui, raportul SG/Cp a crescut de la
o valoare negativ la una pozitiv, ceea ce a influenat favorabil rata rentabilitii financiare.
=> Aplicaia 75: Calculul ratei rentabilitii financiare
Tabelul 78
Nr.
cit.
Indicatori
(mii lei)
1.
DDFIC
2.
Creterea datoriilor totale (AD)
3.

Indici
(%)
-12.236 +26.692 +38.928
418,14
-3.869
-6.688
-2.819
172,86
Cheltuieli financiare + Rambursri
4.602
6.148
+1.546
133,59
4.
Soldul bancar (SB) (2-3)
-8.471
-12.836
5.
Impozit pe profit + Dividende
10.789
10.789
100
6.
Soldul financiar (SF) (4-5)
-19.260
-23.625
-4.365
122,66
7.
Soldul de gestiune (SG) (1+6)
-31.496
+3.067 +35.103
211,45
8.
Capitalul investit (Imobilizri brute

+ NFRE)(Ci)
Datorii totale (D)
196.267
62.918
224.626 +28.359
56.230
-6.688
114,45
89,37
133.349
168.396 +35.047
126,28
9.
10. Capitaluri proprii (Cp) (8-9)
-4.365 151,537
11. Rata creterii imobilizrilor (c) (%)
25,50
6,88
-18,62
26,98
12. Sold G/Cp (7/10) (%)
-23,62
+1,82
+25,44
107,71
13. Rata rentabilitii financiare (Rf)

(11+12)(%)
+1,88
+8,70
+6,82
462,76
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea
Rentabilitatea financiar depinde, la un nivel dat de cretere a imobilizrilor (c), de nivelul datoriilor (D). Dac ndatorarea crete, soldul financiar
(F) tinde s devin mai puin negativ prin creterea datoriei (AD > 0), ceea
ce mrete soldul de gestiune (G):
SG = DDFIC + Sold F
In paralel, totalul capitalurilor proprii scade, ceea ce contribuie la
creterea rentabilitii financiare. Aceasta explic efectul de levier pozitiv

342
care poteneaz rentabilitatea financiar n raport cu rentabilitatea economic.
Efectul de levier permite s se explice cum, n condiii favorabile, creterea nivelului de ndatorare permite creterea ratei rentabilitii financiare.
n condiiile n care rentabilitatea financiar brut este obinut
naintea deducerii impozitului pe profit, rezult c aceasta este egal cu:
DDFIC + Soldul bancar R f b

c
+
- Capitalurile proprii
n care:
DDFTC = Re x Ci - c x Ci = Ci(Re - c)
Soldul bancar = ADatorii - Cheltuielile financiare = Dxc-Dxd
unde:
d = rata dobnzii reale = cheltuielile financiare / datoriile;
c = rata de cretere a imobilizrilor brute.
Rata rentabilitii financiare brute devine egal cu:
__
Ci(Re-c)+D(c-d)
Ci _
, D.
,.
Rfb=c+ - - - - - - -=c + (Re-c)+ (c-d)
Cp
Cp
Cp
in care:
Ci_Cp + D_
Cp~ Cp ~
D
Cp
Ci
Introducnd raportul n relaia de mai sus, se obine:
Cp
Rfb=c+(l+ )(Re-c)+(c-d)=Re+(Re-d)
Cp
Cp
Cp
Din aceast relaie rezult egalitatea:
Rfb-Re=x(Re-d)=LFx(Re-d)=ELF Cp
343
n care:
= levierul financiar (LF) sau rata ndatorrii; Cp
ELF = efectul levierului financiar ().
Cu ct crete diferena dintre rentabilitatea economic a capitalurilor
investite (Re) i rata real a dobnzii (d), cu att efectul de levier (ELF) este
mai puternic:
a) Dac (Re - d) > O, efectul de levier este pozitiv i Rfb > Re.
b) Dac (Re - d) < O, efectul de levier este negativ i Rfb < Re, fiind
un efect de mciuc".
c) Dac Re - d = O, efectul de levier este nul (ELF = 0) i Rfb = Re.
Dac inem seama de cota (i) de impozit pe profit aplicat excedentului
brut din exploatare (i = Impozitul / EBE), rata rentabilitii financiare
nete (Rfn) se poate obine cu ajutorul relaiei:
Rfn = Rfb(l - i) = [Re + LF x (Re - d)] x (l - i)
De exemplu, calculul rentabilitii financiare i efectul de levier financiar se prezint n Tabelul 79, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Rata rentabilitii financiare brute (Rfb) pozitiv n scdere cu
14,27% a fost consecina n primul rnd a reducerii ratei rentabilitii eco
nomice (Re).
2. n al doilea rnd, levierul financiar (LF) s-a redus prin reducerea
ponderii datoriilor n structura finanrii i a influenat negativ rentabilitatea
financiar brut.
3. n al treilea rnd, rata dobnzii reale (d) a crescut i a influenat
negativ rentabilitatea financiar brut.
4. Valoarea superioar a ratei rentabilitii financiare brute comparativ
cu rata rentabilitii economice a fost consecina efectului de levier financiar
(ELF) pozitiv, dar n scdere, n consens cu diminuarea ratei ndatorrii.
5. Reducerea levierului financiar a fost consecina reducerii datoriilor
totale (D) i a creterii capitalurilor proprii (Cp), ceea ce reflect creterea
autonomiei financiare.
6. Se constat c rata rentabilitii financiare nete (Rfn) s-a redus cu
6,22%, mai puin dect rata rentabilitii financiare brute, care s-a redus cu
344
14,27%, ca urmare a reducerii cotei de impozit (calculat n raport cu EBE)

cu 50,29%.
"=> Aplicaia 76: Rentabilitatea financiar i efectul de levier
Tabelul 79
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1. Rata rentabilitii economice (Re) (%)

2. Datorii totale (D)
3. Capitaluri proprii (Cp)
5.
Cheltuieli financiare (Chfin) (mii lei)
6. Rata dobnzii reale (d) (5/2) (%)

7. Re-d(l-6)(%)
8. Rata rentabilitii financiare brute
(Rfb) (%)
9. Efectul de levier financiar (ELF)
(8-1) (%)
10. Efectul de levier financiar (ELF)
(4x7) (%)
11. Impozitul pe profit (Ip) (mii lei)
12. Excedentul brut de exploatare (EBE)
(mii lei)
13. Cota de impozit (i = Imp / EBE)
(11/12)
14. Rata rentabilitii financiare nete
(Rfn) [Rfb x (M)] (%)

(%)
19,27
18,76
-0,51
97,35
62.918
56.230
-6.688
89,37
133.349
168.396 +35.047
126,28
0,4718
0,3339 -0,1379
70,77
2.852
4.272
+1.420
19,812
4,53
7,61
+3,08
168,10
+14,74
+11,15
-3,59
75,64
+26,22
+22,48
-3,74
85,73
+6,95
+3,72
-3,23
53,52
+6,95
5.152
+3,72
4.046
-3,23
-1.106
53,52
78,33
32.741
51.731 +18.990
158,00
0,1573
0,0782
-0,0791
49,71
22,09
20,72
-7,37
93,78
4.5.4. Optimul de ndatorare
Analiza ratei rentabilitii financiare nete ntreprins mai sus poate i

trebuie extins prin luarea n considerare nu numai a capitalurilor proprii
(Cp), ci a tuturor capitalurilor investite (Ci), n acest caz apare un nou factor
de cretere a ratei rentabilitii financiare nete, respectiv ponderea datoriilor
totale (D) n totalul capitalurilor investite (Sd):
Ci

-----------------------
345
Din raport se deduce mrimea datoriilor totale: D =

Ci x Sd
Capitalurile investite (Ci) cuprind capitalul propriu (Cp) i datoriile
totale:
Ci = Cp + D
de unde rezult mrimea capitalului propriu: Cp
= Ci - D = Ci - Ci x Sd = Ci(l - Sd)
Levierul financiar (LF) devine egal cu raportul:
, D SdxCi
Sd
Lr =----=-----------=------TT
Cp Ci(l-Sd) 1-Sd Rata rentabilitii

financiare nete capt expresia:
Rm= Re + -^-x(Re-d) x(l-i)
1-Sd
J
Se constat c levierul financiar crete prin creterea ponderii Sd a
datoriilor n capitalurile investite, amplificnd efectul de levier pozitiv, care
are ca rezultat creterea rentabilitii financiare.
n schimb, efectul de levier financiar negativ (de mciuc") diminueaz rata de rentabilitate financiar; de aceea, n analiz se urmrete
gsirea unui optim de ndatorare, care s permit egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic, atunci cnd:
Rf-Re=x(Red)=0 Cp
V
'
Aa cum s-a demonstrat anterior, aceast egalitate este posibil dac:
a) rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii (Re = d);
b) ndatorarea este nul (D = 0).
346
Prin intermediul metodei fluxurilor optimul de ndatorare (Sd) corespunztor egalitii Re = Rf se deduce pornind de la relaia:
DDFIC
Sold G
c+---------=c+-------Ci
Cp
n care:
DDFIC = Ci x (Re - c);
c = rata de cretere a imobilizrilor;
Cp = Ci x (l - Sd).
Egalitatea de mai sus devine:
Ci x (Re-c) _ Sold G Ci
~Cix(l-Sd)
de unde rezult:
Sold G
Re- c=-------1-Sd
n care:
Sold G = DDFIC + Sold financiar (SF)
unde:
Sold F = SB - Impozitul pe profit
n care:
SB = soldul bancar
a) Calculul soldului bancar (SB) are la baz diferena: SB
= ADatorii - Cheltuielile financiare (Chfm)
in care:
ADatorii = D x (c + Ri);
Chfin = D x (d + Ri)
--------------------------------------------------------------------------------------------------
347
unde:
Ri = rata inflaiei;
c = rata de cretere a imobilizrilor;
d = rata dobnzii.
nlocuind termenii n relaia de calcul a soldului bancar se obine:
SB = D x (c + Ri) - D x (d + Ri) = D x (c - d)
n care:
D = Sd x Ci
deci:
SB = Sd x Ci x (c - d)
Se constat c soldul bancar depinde de capitalurile investite (Ci), de
ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd) i de diferena dintre rata
de cretere (c) a imobilizrilor (care trebuie s fie cel puin egal cu rata de
cretere a valorii adugate) i rata dobnzii (d).
b) Impozitul pe profit (Ip) rezult din relaia: Ip
= (Rbrut - Chfin) x i
n care:
Rbrut = Ci x Re;
Chfin = D x d.
Prin introducerea termenilor n impozitul pe profit rezult:
Ip = (Ci x Re - D x d) x i = Ci x (Re - Sd x d) x i
nlocuind soldul bancar (SB) i impozitul pe profit (Ip) n soldul financiar (SF) rezult:
SF = SB - Ip = Sd x Ci x (c - d) - Ci x (Re - Sd x d) x i
Calculul soldului de gestiune (G) se realizeaz pe baza relaiei: SG
= DDFIC + SF
348
n care:
DDFIC = Ci x (Re - c)
Soldul de gestiune devine:
SG = Ci x (Re - c) + Sd x Ci x (c - d) - Ci x (Re - Sd x d) x i
nlocuind soldul de gestiune (SG) n relaia (Re - c), rezult:
_
_Cix[(Re-c)+Sdx(c-d)-(Re-Sdxd)xi]
K . e c - - / - c Cix(l-Sd)
Din relaie se deduce mrimea optim a ndatorrii (Sd = D/Ci), care
permite egalitatea Re = Rf, respectiv:
Sd
=^1=------- l -------xlOO(%)
Re-d + dxi !_A x (i_i)
Re V '
Din relaia de mai sus se constat urmtoarele:

1) La aceeai rat a dobnzii (d) i la aceeai cot de impozit (i)
creterea ratei de rentabilitate economic (Re) are ca efect reducerea nivelului
optim al ndatorrii (Sd).
2) La aceeai cot de impozit (i), optimul de ndatorare (Sd) crete
odat cu creterea raportului ntre rata dobnzii i rentabilitatea economic
(d/Re) pn cnd acesta ajunge egal cu l (d = Re).
De exemplu, la o cot de impozit de 16% (i = 0,16) i la aceeai rat
a dobnzii (d) (de exemplu, 15%) se obin valori cresctoare ale ndatorrii
optime (Sd), care poate ajunge pn la 100% chiar n condiiile unor rate
descresctoare ale rentabilitii economice (Re):
a) Re=40%; =0,375; Sd=--------------xlOO = 23,35%
Re
1-0,375x0,84
b) Re=30%; =0,5; Sd=-----------xlOO=27,58%
Re
1-0,5x0,84

349
c) Re=20%; =0,75; Sd=-------------x 100=43,24%

Re
1-0,75x0,84
d) Re=15%; =1; Sd=xlOO=100%
Re
1-1x0,84
La o rat real (d) a dobnzii superioar ratei rentabilitii economice
d
(Re), cnd raportul >1, indiferent de cota de impozit (i) optimul de
Re
ndatorare nu mai are fundament deoarece Sd < 0; n acest caz trebuie s se
renune la ndatorare.
3) La acelai raport d/Re, optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu
cota de impozit pe profit (i).
De exemplu, la un raport =0,5 se obin urmtoarele valori privind
Re
ndatorarea optim (Sd) n raport cu cota de impozit (i):
O 38
a) i=0,38; Sd=-----^-------xlOO=55,l%
1-0,5x0,62
b) i=0,25; Sd=-----------xlOO=40%
1-0,5x0,75
c) i =0,16; Sd=-----------xlOO=27,6%
1-0,5x0,84
In concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea raportului d/Re pn la valoarea maxim l, ct i prin creterea cotei
procentuale de impozit.
De exemplu, n cazul analizat, calculul nivelului optim al ndatorrii
conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 80.
350
"=> Aplicaia 77: Rentabilitatea financiar i efectul de levier

Tabelul 80
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1.
Rata rentabilitii economice (Re) (%)
2.
Datoriile totale (D)
3.
Cheltuieli financiare (Chfm) (mii lei)
4.
Rata dobnzii reale (d) (3/2) (%)
5.
6.
Cota de impozit (Impozit / EBE) (i)

Optimul de ndatorare (Sd) (%)

(%)
19,27
18,76
-0,51
97,35
62.918
56.230
-6.688
89,37
2.852
4.272
+1.420
149,78
4,53
7,61
+3,08
168,10
0,0782 -0,0791
49,71
0,1573
79,59
12,49
-7,10
63,75

1. Nivelul optim de ndatorare (Sd) s-a redus cu 36,25% ca urmare a
reducerii ratei rentabilitii economice (Re) cu 2,65%, n condiiile creterii
ratei dobnzii reale cu 68,10%.
2. Reducerea cotei medii de impozit calculate la nivelul EBE (i) cu
50,29% a diminuat corespunztor nivelul optim de ndatorare.
3. Raportul d/Re a crescut de la 0,235 (4,53 / 19,27) la 0,405 (7,61 /
18,76), ceea ce ar fi contribuit la creterea nivelului optim de ndatorare
(Sd) dac nu se reducea cota medie de impozit (i), care a exercitat o dubl
influen asupra acestuia.
n concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea raportului d/Re pn la valoarea maxim l, ct i prin creterea cotei
de impozit.
n funcie de nivelul optim al ndatorrii (Sd) care exprim ponderea
datoriilor n capitalul investit, conform relaiei Sd=7x100, se poate
\~sl
determina nivelul maxim al datoriilor (D) pe care le poate angaja ntreprinderea n funcie de capitalurile investite (Ci) i de nivelul optim de ndatorare (Sd):
D=
Ci
x
S
d
1
0
0
De exemplu, n cazul analizat, pe baza nivelului optim al ndatorrii

se determin nivelul maxim al datoriilor totale n Tabelul 81:
351
<=> Aplicaia 78: Calculul datoriilor conform nivelului optim de
ndatorare
Tabelul 81
Nr.
crt.
Indicatori
(mii lei)
1. Capitalurile investite (Ci)

2. Optimul de ndatorare (Sd) (%)
3. Datoriile totale maxime (D) (1x2)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
196.267 224.626
Abateri
(A)
Indici
(%)
+28.359 114,45
19,59
12,49
-7,10
63,75
38.448
28.056
-10.392
72,97

1. Avnd n vedere creterea cu 14,45% a capitalurilor investite, n
condiiile reducerii nivelului optim al ndatorrii cu 36,25%, totalul datoriilor
maxime ar fi trebuit s se reduc cu 9,50%.
2. n realitate ntreprinderea a avut datorii cu 56.230 mii lei mai mari
dect maximul admis din cauza creterii capitalurilor investite (Ci) n con
diiile reducerii optimului de ndatorare (Sd), care a fost consecina reducerii
cotei medii de impozit (i).
Rezultatele analizei relaiei dintre optimul de ndatorare i nivelul
ratelor de rentabilitate financiar permit urmtoarele concluzii:
1. Optimul de ndatorare (ponderea datoriilor n capitalurile investite)
influeneaz direct mrimea soldului bancar, unul dintre fluxurile importante
cu implicaii notabile n rentabilitatea capitalurilor investite.
2. La o structur de ndatorare stabil n cursul unei perioade, datoriile
ntreprinderii trebuie s creasc n paralel cu valoarea adugat. Aceast
cretere este necesar pentru meninerea unui sold bancar (SB) care s
permit acoperirea datoriilor fiscale (a impozitului pe profit) i pentru asi
gurarea unui sold financiar corespunztor acoperirii celorlalte obligaii fi
nanciare (rambursri de credite, plata dividendelor .a.).
CAPITOLUL 5
Diagnosticul financiar-contabil n evaluarea
ntreprinderii
5.1. Poziia diagnosticului financiar-contabil
n strategia financiar
Metodele de diagnostic financiar-contabil rspund unor necesiti diferite i sunt compatibile cu orientri analitice diverse. Se poate stabili totui
o sintez a principalelor domenii de aplicare, care prin varietatea lor exprim
o oarecare eterogenitate a demersurilor analizei. Nu poate fi exclus totui
convergena real ntre modurile de abordare a informaiei contabile, financiare i economice care constituie suportul pe baza cruia se elaboreaz
diagnosticul financiar-contabil.
Demersurile analizei financiare pot oferi un numr de observaii si de
recomandri de ordin general, fr a le uniformiza n numele unei ortodoxii"
financiare, n acest sens, se menioneaz diversitatea orientrilor majore
imprimate diagnosticului n funcie de poziia analistului, n interiorul sau
exteriorul ntreprinderii, dup cum vizeaz un obiectiv operaional sau unul
de informare, n acest caz pot fi menionate trei tipuri de analize necesare
diagnosticului.
A) Diagnosticul financiar-contabil poate fi redus la aprecierea ris
cului pe care i-1 asum un partener extern ca urmare a relaiilor sale de
afaceri cu ntreprinderea, n acest context, obiectivul major al analizei vi
zeaz evidenierea riscurilor susceptibile de a perturba activitile viitoare
ale ntreprinderii i de a-i amenina supravieuirea.
n termeni de diagnostic financiar-contabil, se impune n primul rnd
aprecierea garaniilor ntreprinderii privind solvabilitatea, fr a fi neglijate
i alte aspecte n msura n care pot influena capacitatea ntreprinderii de
a-i asigura echilibrul financiar, cum ar fi: perspectivele de dezvoltare a
activitilor i rezultatelor, flexibilitatea ntreprinderii, reeaua de aliane i
mprumuturi la termen disponibile .a.
B) Diagnosticul financiar-contabil, o component a diagnosticului
global care vizeaz mai multe obiective n funcie de utilizator:
1) n primul rnd, se urmrete strategia ntreprinderii privind potenialul, condiiile i rezultatele activitii i relaiile stabilite cu mediul, ceea
353
ce impune investigaii ample asupra caracteristicilor ntreprinderii din punct

de vedere comercial, tehnologic, social i uman, organizaional i financiar.
Acest diagnostic pune n eviden punctele forte (abundena de resurse i
lichiditi, calitatea portofoliului de creane i a activelor n general de a
masca plusvalori poteniale, calitatea relaiilor cu mediul financiar - bnci,
piee), dar si punctele slabe (fragilitatea echilibrelor financiare i, mai ales,
o solvabilitate incert, caracterul prea puin lichid" al activelor, slbiciunea
rentabilitii prezente i a rezultatelor previzibile, insuficiena autofinanrii,
fragilitatea structurii financiare prin capitaluri proprii sau resurse stabile
prea mici, saturarea capacitii de ndatorare, o imagine mediocr asupra
partenerilor financiari, necesiti ridicate de fonduri ca urmare a programului
de investiii .a.).
2) n cadrul diagnosticului global este inserat analiza bursier n
cazul operatorilor care intervin pe pieele de capital, dei poate exista un
decalaj ntre performanele financiare ale unei ntreprinderi i performanele
realizate de titlurile sale pe piaa bursier.
n acest scop dezvoltarea practicilor de notare (rating) a ntreprinderilor
dup criterii bursiere a deschis un cmp larg de aplicare tehnicilor moderne
de analiz financiar.
3) n al treilea rnd, n cadrul diagnosticului global poate fi elaborat
un diagnostic de evaluare a ntreprinderii n cazul unor operaiuni de reluare,
fuziune, absorbie, cumprri/vnzri de titluri, de filiale, privatizri, succe
siuni .a., care impun clarificri privind unele elemente care determin va
loarea ntreprinderii.
n acest caz, pe primul loc se situeaz aportul analizei financiare la
determinarea valorii patrimoniului ntreprinderii prin intermediul situaiei
nete corectate pentru a ine seama de valoarea economic a activelor ntreprinderii.
Pe locul al doilea, diagnosticul permite aprecierea capacitii beneficiare durabile a ntreprinderii prin intermediul valorii de randament obinute
n urma capitalizrii veniturilor viitoare ateptate.
n fine, pornind de la determinarea strict a valorii ataate ntreprinderii, rezultatele analizei solvabilitii, rentabilitii, slbiciunilor i punctelor
forte ale ntreprinderii pe plan financiar aduc o contribuie nsemnat procesului de evaluare.
n procesul deosebit de complex de evaluare a ntreprinderii se parcurg
mai multe etape succesive care trebuie s aib ca punct de plecare definirea
scopului i obiectului supus evalurii, destinatarul i clientul raportului final
354
de evaluare, precum i alte elemente de natur tehnic i organizatoric

privind desfurarea procesului de evaluare.
A doua etap a evalurii const n elaborarea diagnosticului global
orientat pt funciunile ntreprinderii, n care diagnosticul financiar-contabil
va aduce clarificri privind dou aspecte-cheie: rentabilitatea i riscurile.
Activitatea de evaluare a ntreprinderii revine ca o constant a preocuprilor specialitilor n domeniul finanelor, interesai ntr-o strategie financiar optim, prin decizii financiare care s favorizeze maximizarea
valorii ntreprinderii, ntre strategia financiar i evaluarea ntreprinderii,
diagnosticul financiar ocup locul central (Figura 5).
Figura 5. Relaia strategie financiar - evaluarea ntreprinderii
Funciunea financiar-contabil a ntreprinderii implic decizii strategice care trebuie s in seama de dou elemente: timpul i riscul. Aceste
decizii vizeaz domenii importante cum sunt investiiile (n active corporale,
necorporale, financiare) i finanarea activelor din diverse surse sau distribuirea de dividende.
Maximizarea valorii ntreprinderii este condiionat de alegerea acelor
investiii i mijloace de finanare la cel mai mic cost al capitalului, avnd n
355
vedere ndeplinirea criteriilor de evaluare n conformitate cu metodele folosite n acest scop.
5.2. Criterii de evaluare a ntreprinderii

Activitatea de evaluare a ntreprinderii n scopul achiziionrii (vnzrii) pleac de la premiza c valoarea oricrui bun se valideaz n corelaie
cu noiunea de schimb, de unde se poate defini preul de echilibru la care
vnztorul accept s vnd, iar cumprtorul accept s cumpere.
De aceea, valoarea unei ntreprinderi va fi dependent de criterii susceptibile de a influena dorina de a cumpra sau de a vinde, n acest sens
trebuie s se fac distincie ntre criteriile subiective i criteriile obiective
care pot determina propensiunea spre cumprare sau vnzare a unei afaceri,
care poate influena preul de achiziie.
A. Criteriile subiective sunt fondate pe noiunea de utilitate, adic pe
intensitatea dorinei de a cumpra i pe aceea de a vinde, ceea ce pune fa
n fa dou opiuni antagoniste (cumprtorul si vnztorul) privind preul:
cumprtorul ar dori s plteasc cel mai mic pre posibil, iar vnztorul va
urmri o politic invers, ceea ce va avea ca efect negocieri din care va
rezulta preul de schimb.
Aceast concluzie nu semnific dect faptul c cei doi opozani au
realizat o operaiune satisfctoare, dei unul dintre ei ar putea fi lezat, ceea
ce impune cunoaterea elementelor care ar putea favoriza subiectiv creterea
intensitii dorinei de a cumpra.
Aceste elemente pot fi mprite n dou categorii:
a) Elemente psihologice, care se refer de cele mai multe ori la noto
rietatea ntreprinderii care ar stimula cumprtorul s achite un suprapre
fa de valoarea economic a acesteia, dac va rezulta unprestigiu superior.
Aceast poziie reflect i un aspect economic deoarece cumprtorul
stabilete o legtur direct ntre notorietatea i perenitatea ntreprinderii.
Atitudinea favorabil a terilor (furnizori i bancheri), buna reputaie a ntreprinderii asupra organismelor publice (administraia fiscal, organisme
sociale .a.) sunt elemente care pot contribui la creterea valorii ntreprinderii.
b) Elementele economice vizeaz n primul rnd raritatea sinonim
cu perenitatea, n condiiile n care situaia de monopol ar mri valoarea
ntreprinderii. De exemplu, cumprarea unei firme concurente sau absorbia
ei va permite cumprtorului (sau societii absorbante) s practice preuri
mai ridicate.
356
Cumprarea unei firme furnizoare (sau absorbia ei) prin reducerea

costurilor de fabricaie va deschide societii cumprtoare (absorbante)
noi piee prin reducerea preului de vnzare al produselor.
Absorbia unei firme bine organizate sau care dispune de o reea comercial important va declana un efect de sinergie favorabil.
Problema const n a ti n ce msur cumprtorul este capabil s
dea o supravaloare societii pe care o cumpr. Apriori exist tentaia de a
considera ntreprinderea ca o investiie neutr, independent de cumprtor.
n realitate, noiunea de investiie este diferit de cea de plasament, care are
o via independent de furnizorul de capitaluri. Acesta ine de faptul c
plasatorul" nu i administreaz capitalurile sale. El s-ar mulumi, de exemplu, cu depunerea lor la un stabiliment financiar si cu ncasarea de venituri
financiare.
Acest raionament este identic cu cel urmat de un juctor la burs,
care sper o plusvaloare a capitalului su independent de rentabilitate (dividende). Aceasta explic diferenele importante care exist ntre valoarea
bursier a unei ntreprinderi cotate i valoarea sa real (adesea mult inferioar).
Se impune astfel s se disting dou tipuri de situaii care pot modifica
sensibil valoarea ntreprinderii:
1) Cumprtorul i plaseaz banii i ateapt o anumit rentabilitate,
dar nu are niciun mijloc de aciune asupra gestiunii i administrrii afacerii.
n aceast ipotez valoarea ntreprinderii este sczut.
2) Cumprtorul i plaseaz banii i accept s gireze i s adminis
treze ntreprinderea direct sau indirect, n aceast ipotez, se poate concre
tiza efectul de sinergie i ntreprinderea poate beneficia de o supravaloare
pe care o va plti cumprtorul.
Acest principiu permite creterea valorii ntreprinderii, deoarece el
antreneaz creterea dorinei de a cumpra i deci a preului care ar putea fi
oferit, iar motivaia economic se intersecteaz cu cea psihologic.
B. Criteriile obiective nregistreaz toate metodele de calcul care permit estimarea valorii juste a ntreprinderii, valoare care, la rndul ei, este o
funcie de dou estimri: pe de o parte aceea care privete bunurile tangibile
(imobilizrile, titlurile, creanele, datoriile) i pe de alt parte aceea care
vizeaz bunurile necorporale, cum ar fi fondul comercial (n sensul contabil
al termenului), clientela, brevetele, licenele, mrcile .a.
Elementele necorporale pot fi clasificate n dou categorii: unele care
constituie o valoare proprie independent a ntreprinderii (brevete sau licene,

--------___-----------_-----------------------------------------------------------------------------
357
drept de contracte de nchiriere) i altele care sunt legate de valoarea de

utilizare a ntreprinderii (fondul comercial sau goodwill-ul).
Fiecare dintre elementele care determin valoarea just a ntreprinderii
sunt evaluate dup criterii specifice prin metode adecvate.
n concluzie, indiferent de gradul de complexitate al metodelor de
evaluare, trebuie s se in seama de faptulc acestea servesc doar la fixarea
unui ordin de mrime orientativ, dar evaluarea ar fi incomplet fr un
diagnostic aprofundat al potenialului tehnic i uman, al situaiei ntreprinderii pe pia n raport cu concurenii, precum i fr un diagnostic al performanelor i riscurilor specifice, prin corectarea efectului de levier financiar
(al ndatorrii i dobnzilor).
5.3. Metode de evaluare a ntreprinderii

Metodele de evaluare sunt multiple si n evoluie permanent, fiind
orientate n funcie de scop, se bazeaz fie pe date istorice, fie pe date previzionale sau pe date obinute prin combinarea acestora, i se clasific n mai
multe categorii n funcie de criteriile i destinaia evalurii.
5.3.1. Evaluarea prin capitalizarea bursier
Metoda este utilizabil n cazul ntreprinderilor ale cror aciuni sunt

admise la cotare, fiind supuse evalurii de ctre pia, n acest scop, se
utilizeaz indicatorul capitalizare bursier care exprim valoarea pe care
bursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului
de aciuni emise (Na) cu ultimul curs cotat (Ca) al aciunii:
Cb=NaxCa
Poate fi vorba despre o capitalizare bursier a unei piee financiare
sau de capitalizarea obligaiunilor, urmrindu-se evoluia pe termen lung a
titlurilor, fr a ine seama de fluctuaiile pe termen scurt Aceasta servete
ca mod obiectiv de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea
contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie subestimarea afacerii
(plusvalori latente), dac valoarea contabil este inferioar capitalizrii
bursiere, fie supraesti-marea acesteia (minusvalori latente), dac valoarea
contabil este superioar capitalizrii bursiere.
n scopul determinrii preului real al ntreprinderii exist mai multe
criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substanial, prin care
358
capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea beneficiilor viitoare, prin care n analiz trebuie s se in seama de
teoria portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se
fixeaz la preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor
viitoare, plecnd de la cursul aciunilor, corectat cu oprim de risc proporional cu fiecare valoare.
Metoda de actualizare a beneficiilor viitoare servete ca etalon de
msur a valorii ntreprinderii plecnd de la ipoteza conform creia capitalizarea bursier a acesteia corespunde valorii actuale a tuturor beneficiilor
sale viitoare. Valoarea actual a ntreprinderii se obine prin deducerea din
beneficiile ateptate a unei taxe de scont care corespunde ratei de capitalizare specifice societii n cauz.
Aceast metod presupune ns o mare capacitate de previziune a
analitilor, deoarece cere estimri ale beneficiilor pe o lung perioad de
timp si evaluarea corect a riscului specific ntreprinderii evaluate.
Metoda de evaluare prin capitalizare bursier prezint interes prin
faptul c prin intermediul ei se constat modul n care coteaz pia/Sa cifra de
afaceri a entitii, respectiv cu ct se cumpr pe pia cifra ei de afaceri,
prin intermediul indicatorului P/S (Price on Sales) calculat fie prin raportarea
capitalizrii bursiere (Cb) la cifra de afaceri, fie prin raportarea cursului
aciunii (Ca) la cifra de afaceri pe aciune (CAa):
Cb
Cursul mediu al aciunii (Ca)
P/S =------=-------------------------- :----------LCA Cifra de afaceri pe aciune (CAa)
Valoarea minim a acestui raport trebuie s fie mai mare de 0,5 pentru
ca entitatea s nu fie subevaluat, ceea ce ar putea fi consecina unei solvabiliti reduse sau a unei profitabiliti n scdere.
Principalul inconvenient al acestei metode const n faptul c valoarea
astfel determinat este fluctuant i influenabil de factori psihologici i
economici conjuncturali.
Evaluarea bursier a ntreprinderilor cotate poate servi drept criteriu
de referin pentru ntreprinderile necotate care prezint caracteristici comparabile (cifra de afaceri, activele, rentabilitatea).
5.3.2. Evaluarea prin valoarea patrimonial (pe baz de
active)
Metoda se bazeaz pe principiul substituiei, conform cruia un activ

nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire a tuturor prilor sale corn-
359
ponente, ceea ce implic aplicarea unor corecii la valorile elementelor bilanului exprimate la costul istoric. Aceast evaluare poate fi realizat prin
combinarea unora sau altora dintre urmtoarele valori:
a) Valoarea matematic sau activul net contabil (ANC), care nu are

dect o semnificaie limitat n raport cu inflaia i cu devalorizarea ele
mentelor necorporale semnificative de cele mai multe ori i se stabilete ca
diferen ntre activul total i datoriile totale, care reprezint situaia net,
respectiv capitalurile proprii:
ANC = Total activ - Datoriile totale
b) Activul net contabil reevaluat sau activul net contabil corectat cu

inflaia i eventual cu diferitele impozite, care devine mai semnificativ n
condiii inflaioniste. Aceast valoare se mai numete valoare matematic
corectat si are n vedere corecturile care se impun n bilanul contabil n
urma inventarierii i a reevalurilor, dup care activul net corectat (ANCC)
devine egal cu suma:
ANCC = ANC Corecii active Corecii pasive
Activul net contabil (ANC) raportat la numrul de aciuni (Na) permite

evaluarea ntreprinderii pe baza indicatorului valoare contabil pe aciune
(ANCa) (Book Value per Share), care trebuie comparat cu valoarea de pia
a aciunii, respectiv cursul bursier (Ca).
n acest sens, se utilizeaz indicatorul PBR (Price / Book Ratio), care
se determin cu ajutorul raportului:
Cursul mediu al aciunii (Ca)
PBR = - ' - - - x 100
ANCa
Indicatorul servete la evaluarea a ceea ce acionarii ar putea primi n
cazul lichidrii ntreprinderii. Exprimat n procente, indicatorul poate fi definit i prin rata capitalului acionarilor (Shareholder Equity Ratio - SER)
calculat prin raportarea capitalului total al acionarilor (Total Shareholder
Equity) la totalul activelor ntreprinderii (Total Assets):
SER
Capitalul total al acionarilor

= - - - - x 100
Activele totale

360
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Raportul arat totalul activelor asupra crora acionarii au un drept

rezidual conform bilanului. Cu ct indicatorul este mai mare cu att vor
primi mai mult acionarii la o eventual lichidare i invers.
Valoarea indicatorului difer n funcie de sector, dar se consider c
n general aceasta trebuie s se situeze n jurul a 100%. O valoare mai mic
de 100% arat o subevaluare a aciunii i deci a ntreprinderii, ceea ce
poate indica faptul c investitorul (acionarul) ar avea de pltit prea mult
fa de ceea ce ar pierde n cazul unui faliment imediat al ntreprinderii.
c) Valoarea intrinsec reprezint o msur a valorii ntreprinderii
bazat pe ctigurile viitoare pe care aceasta se ateapt s le genereze pentru
investitorii ei sau estimarea sumelor care ar trebui investite pentru reconsti
tuirea patrimoniului ntreprinderii la data estimrii.
Este considerat ca fiind valoarea adevrat a ntreprinderii din punct
de vedere al investiiei i se calculeaz prin luarea n considerare a valorii
prezente a ctigurilor pe care sper s le genereze aceasta n viitor pentru
investitori. Aceast valoare poate s coincid sau nu cu valoarea curent
de pia a ntreprinderii, de aceea investitorii n aciuni folosesc o varietate
de tehnici analitice de estimare a valorii intrinsece n scopul investirii n
aciuni a cror valoare adevrat sper s depeasc valoarea curent de
pia.
d) Valoarea substanial utilizat de unii autori pleac de la principiul
potrivit cruia valoarea bursier a unei ntreprinderi corespunde valorii
actuale a activelor sale nete, adic aceasta valoreaz atta ct s-ar obine
dac ar fi vndut bucat cu bucat. Aceasta corespunde unei estimri a
valorii activului de exploatare utilizat de ntreprindere, mai puin datoriile,
n afar de tot activul nedestinat exploatrii, i este dificil de evaluat din
cauza necunoaterii rezervelor latente i a evoluiei ntreprinderii.
Aceast valoare (brut sau net) se refer numai la activitatea de baz
i vizeaz totalitatea activelor corporale folosite pentru realizarea obiectului
de activitate, indiferent de modul de finanare i proprietarul lor, astfel nct
valoarea substanial net (VSN) se obine ca suma:
VSN = ANC + Activele utilizate, dar neevideniate - Activele evideniate, dar neutilizate + Valoarea de lichidare a activelor neutilizate
5.3.3. Evaluarea pe baz de venit
Metoda se bazeaz pe principiul anticiprii care consider c valoarea

ntreprinderii provine din beneficiile viitoare estimate care vor fi generate
Analiza i diagnostic financiar-contabil

-------------------------------------------------------------------------------------------------- 361
de proprietatea deinut prin capacitatea capitalului investit de a genera

venituri, de a produce profit i de a distribui dividende. Metodele utilizate
n acest scop se bazeaz pe randament i rentabilitate i se prezint n mai
multe variante:
a) Valoarea de randament obinut prin multiplicarea dividendului
(media dividendelor recente sau viitoare) cu un multiplu care reflect rata
de randament a pieei pentru un plasament cu risc (de exemplu, 15-20) sau
prin actualizarea fluxului de dividende sperate.
Pe baza dividendelor pe aciune (Dpa) acionarii i pot evalua costul
capitalului investit n aciuni (Cea) prin capitalizarea dividendelor calculat
cu ajutorul relaiei:
Dividendele pe aciune (Dpa)
/"^
ir
r J
T~\
/A / \
Cea =--------------------------------------+ ArDiv (%)

Valoarea de pia a aciunii (Ca)
n care:
ArDiv = rata de cretere a dividendelor.
Acest cost reprezint compensaia pe care piaa o cere n schimb pentru
posesia activului i riscul adus proprietarului de aciuni.
b) Valoarea de rentabilitate obinut prin multiplicarea beneficiului
(media beneficiilor recente sau sperate) cu un multiplu reprezentativ cum
ar fi coeficientul de capitalizare sau PER-ul ntreprinderilor comparabile,
de exemplu, 8-15. In acest caz, PER-ul constituie un multiplu bursier (de
curs sau de beneficii) care arat ct pot plti investitorii pentru un beneficiu
pe aciune egal cu unitatea monetar, ntr-o asemenea evaluare, beneficiul
trebuie diminuat cu impozitul pentru a reflecta beneficiul curent normal
dup impozitare si trebuie avut n vedere c beneficiul pe aciune este estimat
la valoarea contabil.
La un PER sczut investitorii se ateapt la o cretere mai mare a
beneficiilor viitoare dect n cazul unui PER crescut. Totui, PER-ul n sine
nu trebuie luat ca baz pentru potenialii investitori n vederea evalurii
aciunilor unei entiti; este de preferat s se urmreasc trendul acestuia
prin comparaii cu alte firme din acelai sector sau cu PER-ul pieei, deoarece
fiecare sector poate avea perspective diferite de cretere.
c) Valori bazate pe ecartul pozitiv de evaluare (supravaloare sau
goodwill), care presupun un ansamblu de metode uneori foarte sofisticate

362
i complexe care vizeaz estimarea valorii specifice a supravalorii ntreprinderii prin aplicarea relaiei:
Valoarea ntreprinderii = Activul net reevaluat + Supravaloarea

ntr-o asemenea abordare supravaloarea numit i goodwiU reprezint
rentabilitatea suplimentar pe care o ofer ntreprinderea n raport cu activul
su net, adic aptitudinea ntreprinderii de a obine un supraproftt fa de
profitul mediu al ramurii sau al sectorului, si caracterizeaz performana
acesteia.
5.3.3.1. Metode de determinare a goodwitt-ului
Goodwill-ul este expresia anglo-saxon care desemneaz ansamblul
componentelor necorporale proprii ale unei ntreprinderi care i mresc rentabilitatea activului net prin caracteristicile sale de localizare, reputaie tehnic i comercial, competena personalului i a conductorilor, calitatea
vieii sale sociale etc.
Aceast supravaloare se obine n condiii comparabile ntre ntreprinderi similare din punct de vedere al activelor folosite i este o confirmare
^.performanei economico-financiare a ntreprinderii care realizeaz o rentabilitate superioar fa de rentabilitatea medie a ramurii.
Dac ntreprinderea realizeaz o rentabilitate a activului egal cu rentabilitatea medie a sectorului ea nu nregistreaz niciun goodwill. Numai
dac rentabilitatea sa depete media sectorului apare evident goodwill-ul,
care i permite s nregistreze un superprofit.
Goodwill-ul permite estimarea superprofitului realizat prin aportul
elementelor necorporale care concur la meninerea i dezvoltarea potenialului de activitate al ntreprinderii, este echivalent cu fondul comercial
i poate fi determinat n mai multe moduri:
A. Ca o reflectare a bunstrii ntreprinderii:
AtxRa
Gw=Pr-
100
in care:
Pr = profitul ntreprinderii;
At = activul total al bilanului ntreprinderii;
R a = rata medie a rentabilitii activelor n ramur.
------------------------------------------------------------------------------ 363
Existena unui goodwill se justific prin superioritatea rentabilitii
economice a activului net al unei ntreprinderi n raport cu rentabilitatea
medie normal a sectorului, luat drept criteriu de referin.
De exemplu, n cazul a dou ntreprinderi, A i B, care au aceeai
valoare a activului, dar care realizeaz beneficii diferite care le difereniaz
prin rate (randamente) economice diferite, se pot obine valori ale goodwill-ului diferite, aa cum sunt prezentate n Tabelul 82:
"=> Aplicaia 79: Calculul goodwill-ului
Tabelul 82
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
Date de calcul
Total activ (mii lei)
Beneficiul realizat (mii lei)
Rentabilitatea economic (%)
Rentabilitatea medie a sectorului (%)
Goodwill (mii lei)
ntreprinderea
A
B
100.000 100.000
Diferene
B-A
10.000
16.000
6.000
10,0
16,0
+6,0
6.000
+6.000
10
0

1. n condiiile n care rentabilitatea ntreprinderii A corespunde cu
rentabilitatea medie a sectorului, aceasta nu are goodwill.
2. ntreprinderea B, care are rentabilitatea economic superioar renta
bilitii medii a sectorului, nregistreaz un goodwill sau un superbeneficiu
de 6.000 mii lei.
B. Valoarea goodwill-ului constituie unul dintre elementele valorii
globale a ntreprinderii (Vg), fiind partea rmas din aceast valoare dup
deducerea activului net corectat (ANCC), prin care i este recunoscut
existena fr a o explica.
Gw = Ve-ANCC
Valoarea global a ntreprinderii poate fi determinat prin metodele

bazate pe valoarea de randament sau de rentabilitate.
C. Prin metoda capitalizrii unui superprofit sau a suplimentului de
rentabilitate degajat de ntreprindere peste ceea ce ar produce un plasament

364
de capitaluri echivalent cu activul net corectat (ANCC) la o rat i" a
plasamentului:
Gw=B-ixANCC
in care:
B = capacitatea beneficiar reproductibil a ntreprinderii.
Dac diferena (B - i x ANCC) este pozitiv se obine un goodwill, iar
dac este negativ rezult un badwill.
Aceast metod este cea mai uzual n condiiile n care B reprezint
capacitatea beneficiar a ntreprinderii, superprofitul reprezentnd renta
care poate fi capitalizat n funcie de o anumit rat convenabil aleas (i),
conform relaiei:
Gw = Superprofitul / i
De exemplu, o rat de 12%, n cazul de mai sus, va conduce la un
goodwill egal cu: 6.000 / 0,12 = 5.000 mii. lei.
O metod practic de evaluare a ntreprinderii este metoda pe baza
valorii de rentabilitate care presupune determinarea goodwill-ului prin intermediul capitalizrii beneficiului (B) la rata i, conform relaiei:
1fR
^
Gw=- -ANCC
2U
J
Din relaie rezult c goodwill-ul este egal cu media excedentului

valorii de rentabilitate (B/i) fa de activul net contabil corectat. Raportul
B/i constituie capitalizarea beneficiului care poate fi luat n calculul valorii
ntreprinderii, conform relaiei:
ANCC+Gw
Capitalizarea beneficiului net apare n final ca un mod de a msura
randamentul capitalurilor investite si servete la calculul coeficientului de
capitalizare a rezultatelor (PER) corespunztor cursului bursier al aciunii
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------:---------------------------------------------------------------------------------------- 365
raportat la beneficiul pe aciune. PER-ul constituie un indicator al atraciei

pieei n raport cu plasamentele de nlocuire i dac se ia n considerare
inversul PER-ului pieei din care se scade randamentul obligaiunilor emise
de stat se obine prima de risc a pieei aciunilor n raport cu un plasament
fr riscuri care i mrete atractivitatea.
D. Prin metoda actualizrii rentei goodwill-ului pe un anumit numr
de ani cu ajutorul unei rate de actualizare convenabil alese, care poate fi
identic sau diferit de rata de capitalizare a superprofitului.
Calculele de actualizare opereaz cu noiunile de rat de actualizare
i valoare actual si se bazeaz pe un suport matematic care permite comparabilitatea fluxurilor monetare desfurate pe o perioad de timp indiferent de scadena lor prin nlturarea efectului eroziunii monetare. Se utilizeaz cu precdere n actualizarea costului capitalului i selecia oportunitilor de investiii.
De exemplu, actualizarea superprofitului pe o durat de via dup
goodwill de n" ani la o rat i" va conduce la un goodwill egal cu:
Superprofit n
, .Vn
Gw = Z ------=Z Superprofit x (l+1)

De exemplu, dac se consider rata de actualizare egal cu rata de
capitalizare de mai sus (i = 12%) pentru o perioad n de 10 ani se va obine
urmtorul goodwill:
Gw=16.000 x (l + 0,12)'10 = 6.000 x -^=6.000x5,65 =
l
1,1210
=33.900 mii. lei
Dificultile practice de utilizare a acestor metode sunt legate de definirea i msurarea superprofitului, de alegerea ratei de capitalizare sau de
actualizare i de alegerea duratei de via n numr de ani a goodwill-ului,
a perioadei de referin pur istorice sau previzionale.
Alegerea ratei de actualizare se bazeaz pe anumite criterii de care
trebuie s se in seama. Practic, rata de actualizare trebuie s porneasc de
la o rat de baz care corespunde unor plasamente fr risc i se stabilete
la nivelul dobnzii pentru obligaiunile de stat sau la nivelul unei rate de
rentabilitate considerate normal (12-15%) la care trebuie s se adauge o
366
-----------------------------------------------------------------------------------------------------
prim de risc cuprins ntre 0,25 i 2,00, aleas n funcie de gradul de

instabilitate economic.
5.3.4. Evaluarea prin cash flow
Este o metod utilizat pentru estimarea atractivitii unei oportuniti
de investiie care pornete de la semnificaia noiunii de cash flow, termen
anglo-saxon care etimologic desemneaz un flux de trezorerie disponibil
care cuprinde ansamblul ncasrilor i plilor generate de activitatea curent
a ntreprinderii, fr a recurge la resurse externe disponibile de finanare
contra remuneraie.
Calculul cash flow-ului are ca punct de plecare beneficiul, la care se
adaug amortismentele i provizioanele avnd caracter de rezerve:
Cashflow-ul net = Beneficiul net+Amortismentele i provizioanele
n aceast prezentare, cash flow-ul poart denumirea de capacitate
de autofinanare (marj brut de autofinanare), fiind un sold rezidual de
gestiune destinat finanrii prin resurse proprii a diverselor activiti ale
ntreprinderii.
Multiplele definiii posibile ale noiunii de cash flow decurg din modul
mai mult sau mai puin complet de estimare a mrimii resurselor generate
de ntreprindere pe cale intern n opoziie cu resursele externe constituite
n principal prin aportul acionarilor i prin ndatorare.
Prin metoda de analiz prin fluxuri, n tabloul de finanare, la recomandarea Ordinului Experilor Contabili Autorizai din Frana, se utilizeaz
excedentul de trezorerie de exploatare prin deducerea din cash flow a
variaiei necesarului de fond de rulment de exploatare (ANFRE):
ETE = Cash flow - ANFRE
Aceast metod de evaluare impune urmtoarele precizri:
a) Valoarea obinut prin multiplicarea capacitii de autofinanare
cu un multiplicator (2 *- 8) corespunztor sectorului mai mult sau mai puin
capitalistic al ntreprinderii.
b) Metoda cash flow-ului actualizat presupune c ansamblul fluxu
rilor pozitive (capacitatea de autofinanare, investiii, cesiuni de active) si
al fluxurilor negative (investiii, creterea necesarului de fond de rulment)
previzionale an de an pe o perioad lung (10-20 ani) trebuie actualizate
pentru a determina valoarea real a ntreprinderii.
Ca metod de evaluare a ntreprinderii, cash flow-ul actualizat permite

estimarea atractivitii unei oportuniti de investiie prin previzionarea fluxurilor de lichiditi disponibile viitoare, n acest sens, pentru a ajunge la
valoarea prezent cel mai des se folosete costul mediu ponderat al capitalului n vederea evalurii potenialului pentru investire.
Calculul cash flow-ului disponibil (CFD) se realizeaz cu ajutorul
relaiei:
367
FD=-î- + -S_ + i
(1+r)2 '" (l+r)n
Cp
n (1+r)1
m care:
CF = cash flow-ul perioadei n;
r = rata de actualizare (costul mediu ponderat);
n = numrul anilor.
Dac valoarea la care s-a ajuns prin acest calcul este mai mare dect
costul curent al investiiei se consider c oportunitatea pentru investiie
este una bun.
Dei modelul tradiional al cash flow-ului disponibil permite o bogat
i profund analiz a diferitelor ci prin care o ntreprindere i poate crete
valoarea, acesta este foarte complex pe msur ce numrul inputurilor crete,
iar estimarea lor poate fi influenat n sensul dorit de management. De
exemplu, presupunnd c pieele sunt eficiente, se poate nlocui valoarea
nevizibil din CFD cu preul observabil al pieei care evalueazperformana
aciunii. Astfel, se poate considera c o ntreprindere ale crei aciuni au
avut cursul n cretere a creat valoare, n timp ce una ale crei aciuni au
avut cursul n scdere a distrus valoare.
n acest sens, trebuie reinut c preul aciunii, dei observabil i la zi,
poate s fluctueze n jurul valorii adevrate si piaa uneori poate grei; astfel,
preul aciunii poate crete chiar n cazul n care s-a distrus valoare, dup
cum scderea preului aciunii poate s aib loc dei s-a mrit valoarea
ntreprinderii.
Aceast metod este complet i foarte complex mai ales dac toate
calculele sunt efectuate naintea deducerii cheltuielilor financiare i a
ndatorrii pentru a nu influena valoarea ntreprinderii prin efectul de levier
3 6 8
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
pozitiv sau negativ. Dificultile practice care pot s apar sunt legate de
alegerea ratei de actualizare (care n general este costul capitalului cumprtorului n cazul privatizrii) i de estimarea valorilor venale reziduale la
final de perioad.
n ciuda complexitii calculelor implicate i a limitelor legate de volatilitatea preului aciunilor pe pia, scopul analizei cash flow-ului disponibil
(CFD) vizeaz estimarea banilor care s-ar obine dintr-o investiie i ajustarea n timp a valorii acestora.
n teoria financiar valoarea CFD este luat ca baz pentru calculul
valorii intrinsece (Vi) a ntreprinderii, care ntr-o abordare tradiional rezult din egalitatea:
Vi = Valoarea prezent a cash flow-urilor disponibile viitoare
Cu alte cuvinte, cash flow-urile viitoare sunt disponibile pentru a produce valoarea intrinsec (numit i disponibil) a ntreprinderii.
Profitul economic are la baz aceeai idee, cu deosebirea c n acest
caz valoarea intrinsec a ntreprinderii cuprinde dou pri: capitalul investit
(Ci) i valoarea prezent a profiturilor economice viitoare:
Vi = Capitalul investit + Valoarea prezent a profiturilor economice
viitoare
Din relaie se poate constata de ce profitul economic este adesea numit
profit rezidual", ntruct el reprezint excesul de venit ctigat peste costul
capitalului investit i constituie diferena dintre cash flow-urile disponibile
i cheltuielile de capital.
5.3.5. Evaluarea prin creare de valoare
Metoda este consecina suspiciunii managerilor n raport cu pieele

financiare care cer multiple estimri pentru determinarea valorii pe baz de
cash flow disponibil i centrarea lor pe crearea de valoare, mai simplu de
estimat i utilizat, n acest sens, se pare c dou mecanisme au avut cel mai
mare impact: valoarea economic adugat (Vea) i rentabilitatea lichid
a investiiei (Rli), respectiv rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar
(Cash Flow Return on Investment - CFROI). Aceti indicatori se utilizeaz
mai ales n evaluarea proiectelor de investiii.
a) Din punct de vedere comercial, valoarea economic adugat constituie cel mai important instrument de msurare a performanei ntreprin-

"' "-------------------
369
derii justificat de teoria financiar ca fiind bazat pe principii de evaluare

importante pentru analiza necesar investitorilor. Conform practicii uzuale,
aceast valoare este numit profit economic si reflect printre altele faptul
c i capitalul propriu este scump.
n acest sens, se consider mai semnificativ valoarea economic
adugat ca msur a performanei capitalului propriu, comparativ cu luarea
n considerare a ntregului capital investit, de vreme ce majoritatea firmelor
recurg la ndatorare, n acest caz apare indicatorul valoare economic adugat de capitalul propriu (Veac), calculat prin diferena:
Veac = (Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) - Costul capitalului propriu) x Capitalul propriu investit
Relaia de calcul poate fi redat prin diferena:
Veac = Profitul net- Costul capitalului propriu x Capitalul propriu
investit
n care:
Costul capitalului propriu = Rata rentabilitii financiare
Valoarea economic adugat permite evaluarea unei ntreprinderi
sau a unui proiect de investiii prin intermediul valorii nete prezente (Vnp),
care reprezint valoarea actual a valorii economice adugate de ntreprindere sau de proiectul de investiii i reflect valoarea prezent a cash
flow-urilor viitoare ateptate; poate fipozitiv sau negativ.
O valoare net prezent pozitiv va crete valoarea ntreprinderii, iar
una negativ o va reduce, si ea se determin cu ajutorul relaiei:
v p = z î(i+k,)'
n care:
kt = rata de actualizare a anului t.
Relaia dintre valoarea economic adugat (Vea) i valoarea net
prezent (Vnp) permite stabilirea legturii dintre valoarea ntreprinderii i
valoarea economic adugat:
Valoarea ntreprinderii = Capitalul investit (Ci) + Vnp
370
Capitalul investit (Ci) vizeaz activele n funciune, iar valoarea net

prezent (Vnp) poate fi separat n dou componente: una care se refer la
valoarea economic adugat de aceste active i alta care va fi adugat de
viitoarele investiii.
Din analiz se constat c valoarea ntreprinderii poate creste prin
majorarea valorii economice adugate i prin reducerea costului capitalului
propriu sau prin ritmuri decalate de cretere ale acestora. Se impune ns
precizarea c majorarea Vea i a costului capitalului ca urmare a unui risc
economic mai ridicat sau prin schimbarea levierului financiar poate avea
ca efect scderea valorii ntreprinderii chiar n condiiile creterii Vea.
b) Rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli) este o rat intern de
rentabilitate a investiiilor existente bazat pe cash flow-uri reale care trebuie
comparat cu costul real al capitalului (Ce) pentru a evalua calitatea acestor
investiii. Se calculeaz pe baza relaiei:
Cash flow-ul brut - Deprecierea economic
Investiiile brute
Deprecierea economic exprim costul de nlocuire a activelor i
este determinat ca anuitate n funcie de durata normat de via a acestora
i de rata de actualizare.
O valoare a ratei de rentabilitate lichid a investiiilor superioar costului capitalului (Rli > Ce) arat c ntreprinderea i folosete bine activele.
Pentru a determina valoarea ntreprinderii n funcie de Rli se pleac de la
modelul cash flow-ului disponibil ateptat (FCFD) al ntreprinderii cu rata
de cretere stabil (gn):
FCFD
Valoarea ntreprinderii =
Cc-gn
Relaia poate fi redat aproximativ n funcie de valoarea ratei Rli:
(Rli xlb- Da)(l - i)(Chc - Da) - AC
Valoarea ntreprinderii =
in care:
Ib = investiiile brute;
Da = deprecierile i amortizarea;
Cc-gn

-------------------------------------------------------------------------------------------------- 371
i = cota de impozit; Chc =

cheltuielile de capital; Ce =
costul capitalului (%); AC =
modificarea capitalului.
n valoarea ntreprinderii se reflect att efectele creterii rentabilitii
lichide a activelor n funciune, ct i ale viitoarelor investiii.
Rentabilitatea lichid a investiiilor se calculeaz la nivelul anului i
trebuie comparat cu costul capitalului ajustat la inflaie pentru a stabili
dac entitatea a obinut venituri superioare costului real al capitalului folosit.
Ea prezint avantajul c leag msurarea performanei de modul n care
piaa de capital rspltete cel mai mult abilitatea entitii de a genera cash
flow, este ajustat la inflaie i se calculeaz prin raportul:
Cash flow-ul
jy:_______________________________
Valoarea de pia a capitalului folosit
sau
Cash flow-ul / aciune
Rli =-----------------------Cursul aciunii
Indicatorul constituie un model de evaluare care presupune c piaa
aciunilor stabilete preul pe baz de cash flow, i nu pe baz de profit.
5.3.6. Evaluarea prin metode combinate
Aceast evaluare corespunde necesitilor practicienilor care stabilesc

valoarea ntreprinderii n mai multe variante, prin combinarea mai multor
metode, cum ar fi media simpl sau ponderat (cu ajutorul unor coeficieni
alei) ntre valoarea activului net contabil i valoarea rentabilitii.
n funcie de scopul diagnosticului de evaluare (fuziune, lichidare,
privatizare .a.) i de experiena evaluatorului, se mai utilizeaz i alte metode
de evaluare, cum ar fi: metoda prin comparaie, metoda n funcie de cifra
de afaceri, metoda n funcie de suprafa, metoda baremurilor fiscale indicative .a.
n concluzie, referitor la modalitile de evaluare a ntreprinderii pe
baza diverselor metode se pot meniona urmtoarele:
1) Evaluarea prin PER, calculat ca raport ntre cursul aciunii la burs
i beneficiul pe aciune, permite s se constate dac entitatea este supra sau
372
subevaluat, cu observaia c analiza acestuia este valid numai n anumite

condiii i prezint capcanele lui, din cauza unor factori care submineaz
utilitatea lui, cum ar fi:
a) Determinarea veniturilor conform principiilor contabile care se mo
dific n timp i pot diferi de la ar la ar ngreuneaz comparabilitatea.
b) Inflaia nalt favorizeaz reducerea valorii PER-ului deoarece piaa
vede veniturile deformate artificial n sus. De aceea este mai util
s se urmreasc trendul PER-ului, ceea ce este mpiedicat de in
flaie.
c) Multiple interpretri privind valoarea PER-ului: un PER sczut nu
reflect neaprat subevaluarea firmei, ci poate arta prin trend i
c piaa consider c aciunile acesteia vor cdea n viitorul apropiat
din cauza veniturilor care vor fi mai mici dect cele ateptate.
2) Modelele cashflow-ului disponibil (CFD), dei puternice, au totui
unele deficiene, deoarece constituie doar un instrument mecanic de evaluare
n cazul n care mici schimbri de inputuri pot provoca mari schimbri ale
valorii ntreprinderii, ceea ce mpiedic estimri realiste ale cash flow-urilor
n timp i impune rate de actualizare corect estimate.
3) Nu ntotdeauna o firm profitabil este i lichid"; ea poate eua
prin lips de cash flow.
4) Valoarea economic adugat (Vea) este de preferat n cazul unui
levier economic i financiar relativ stabil care minimizeaz riscul creterii
costului capitalului la creterea Vea prin decizii de investiii.
5) Aceast valoare nu este de preferat n cazul unei rate nalte de
cretere, cnd mare parte din valoare poate fi atribuit creterii viitoare.
6) Nu este recomandat nici n cazul unor leveraje i riscuri aferente
instabile care pot afecta costul capitalului.
373
ANEXAI
Structura diagnosticului financiar-contabil

Capitolul 1: Creterea i performana economic pe baza contului de
profit i pierdere
1.1. Analiza exploatrii prin indicatorii de volum
1.2. Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic
1.3. Analiza veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti
Capitolul 2: Analiza performanei i rentabilitii pe baza contului de
profit i pierdere
2. l. Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor
2.2. Marjele brute i nete de rentabilitate pe tipuri de activiti
2.3. Ratele de rentabilitate economic i financiar si efectele de levier
(economic, financiar, total)
Capitolul 3: Echilibrul structurilor i strategia financiar pe baza
bilanului
3.1. Analiza structurii capitalului angajat i levierul financiar
3.2. Determinarea independenei (autonomiei) financiare
3.3. Acoperirea capitalurilor investite i echilibrele financiare
3.4. Trezoreria disponibil i finanarea investiiilor
Capitolul 4: Aprecierea i evaluarea riscurilor
4. l. Analiza riscului economic (de exploatare)
4.2. Analiza riscului financiar (de capital)
4.3. Analiza riscului de faliment (de insolvabilitate)
Capitolul 5: Sinteza diagnosticului financiar
5.1. Concluzii finale
5.2. Punctele forte (tari)
5.3. Punctele slabe
5.4. Perspectivele i strategia ntreprinderii pe termen scurt, mediu i lung
374
ANEXA 2
Procedee de calcul utilizate n analiz

n analiza factorial, cuantificarea influenelor se realizeaz cu ajutorul
unor procedee de calcul alese n funcie de natura legturilor cauz-efect.
1. Metoda substituirilor n lan

Substituia n lan este procedeul utilizat pentru calculul influenei
factorilor n cazul relaiilor funcionale de tip produs sau raport, cu respectarea urmtoarelor principii de baz:
- ierarhizarea tiinific a factorilor, dup natura i importana lor;
- ordinea substituirii vizeaz mai nti factorii cantitativi (principali)
i apoi factorii calitativi (secundari);
- n timpul substituirii, fiecare factor este considerat variabil, iar
ceilali sunt meninui constani;
- factorul substituit se menine ca atare pn la capt.
Nerespectarea acestor principii conduce la rezultate incorecte.
Prezentm algoritmul de calcul al substituiei n cele dou cazuri:
1. n cazul relaiei deterministe de tip produs de factori:
R=axbxc
l . Modificarea (abaterea) indicatorului este diferena:
A = R, - R0 = a, x b, x c, - a x b0 x CQ
A = Aa + Ab + Ac
n care:
Aa = at x b0 x c0 - a, x b0 x c0 = (at - a^ x b0 x CQ Ab
= atx bjX c0 - a, x bQ x c0 = a, x (b, -b0) x c0 Ac = aj
x bj x c, - aj x bj x c0 = a, x bj x (Cj - c0)
n final, trebuie s existe egalitatea: Aa
+ Ab + Ac = Rj - RQ
-------
375
ceea ce se verific prin nsumare:

(aixboxco-aoxboxco) + (aixbixco-aixboxco)
a1xb1xc1-a0xb0xc0 = A
(aixbixci-a1xb1xc0) =
Dac se utilizeaz relaia n mrimi relative, indicele rezultatului este

raportul:
R
rIg =
i L xlOO=xx
r/i/i a i b i cLixlOO=-----------;mn laxlbxlc - R0
a 0 bt c 0
1002
n care rapoartele:
^-xlOO=Ia; --xlOOÎb; -^-xlOO=Ic
a0
b0
c0
reprezint indicii factorilor.
1. Modificarea relativ a rezultatului este diferena:
Ar=I R -100=
aiXb XCl
* xlOO-100 = IaxIb * IC -100%

a 0 xb 0 xc 0
1002

Ar = Ara + Arb + Arc
3. Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
( ai xb 0 xc 0 xloo Ua 0 Xb 0 xc 0
) â 0 xb 0 xc 0
)
xlOQ
V Ia _ 100 â 0 xb 0 xc 0
sau
Ara =
(a 1 -a 0 )xboxco xloo= A ix lo()%

a 0 xb 0 xc 0
R0
Arb=( ai Xb l XCQ xlOfll-f a Xb XC xlOoV^-Ia â 0 xb 0 xc0

) â 0 xb 0 xc 0
) 100
37
6
sau
a x(b1-bo)xcoxlOQ=Abxloo%
a0xb0xc0
R0
Arb= 1
Arc J ai Xbl XCl IxlOO-f Sl Xbl XC Vo0=laxlbxlc-k^

â0xb0xcoj
lâoxboxcoj
iQO2
100
sau
Ar c =
a 1 xb I x(c i -co) x l( ) ()= A^ xl ( )( )

a 0 x b 0 xc 0
R0

/ T ir.\ flaxlb T ^ flaxlbxlc laxlb^j
....
(Ia-I00)+-----------Ia +------------------------=Ia-lOO = Ar
l 100
J ( iQO 2
100 J
sau
^-xlOO + ^xlOO + ^ xlOO= A a
RO
RQ
+ Ab + Ac
RO
xlOO=Ar
ô
De exemplu:
=> Aplicaia 1: Analiza factorial a timpului de munc
(T = N x Z x H)
Tabelul l
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
Denumire (Simbol)
Perioada
0
Numrul de muncitori (N)

Numrul de zile pe an (Z)
Numrul de ore pe zi (H)
Timpul de munc (T) (mii om/ore)
Abateri Indici
(A)
(%)
580
600
290
280
8,0
7,8
1.345,6 1.310,4
a) Analiza indicatorului n mrimi absolute:

A = T, - T0 = 1.310.400 - 1.345.600 = -35.200 om/ore
+20
-10
-0,2
-55,2
103,44
96,55
97,5
97,3*
' ~
""
"~
377
""'
"
'
----

A = AN + AZ + AH
n care:
AN = (Nt - N0) x Z0 x H0 = 20 x 290 x 8 = +46.400 om/ore AZ =
Nj x (Z, - Z0) x H0 = 600 x (-10) x 8 = -48.000 om/ore
AH = N, x Zl x (H, - H0) = 600 x 280 x (-0,2) = -33.600 om/ore
AN + AZ + AH = 46.400 - 48.000 - 33.600 = -35.200 om/ore = A
b) Analiza indicatorului n mrimi relative:
1. Modificarea relativ este egal cu diferena:
Ar=I T -100 =
lNXlz XlH
-100=97,38-100=-2,62% 1002

Ar = ArN + ArZ + ArH (%)
n care:
N lx Z 0 x H 0 x l ( ) 0 _N 0 x Z 0 xH 0 x l 0 ( ) =
N0xZ0xH0
N0xZ0xH0
= IN -100=103,44-100=3,44%
ArN=
sau
ArN=^xlOO=
T0
ArZ=
46 4
- xlOO=3,44%
1.345.600
N I x Z I x H^ x l 0 ( ) _ Ni x Z o x H ^
N0 xZ 0 xH0
= 103.44x96.55 100
N0 xZ0 xH0
iNxIz
100
=
N
378
sau
*Z==? 100= - 4 8 ' 0 0 0 x.OO^-3.57%
T0
1.345.600
ArH=
N1xZLxHLxloo_N1xZ1xHxlo()=
N0xZ0xH0
_I N xI z xI H
1002
=-2,49%
N0xZ0xH0
I N x I z ^ 103,44 x 96,55 x 97,5 103,44x96,55

100 ~
iQO2
100
sau
ArH=^xlOO= - 3 3 ' 6 0 0 xlOO=-2,49%
T0
1.345.600
ArN + ArZ + ArH = 3,44 - 3,57 - 2,49 = 97,38 - 100 = 2,62% = Ar
<
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:

AN = +46.400
om/ore AZ =
-48.000
om/ore AH = -33.600
om/ore
n concluzie:
1. Reducerea fondului de timp cu 35.200 om/ore (2,62%) are urm
toarele cauze: reducerea cu 10 zile a duratei anului (3,45%) 1-a micorat cu
48.000 om/ore (3,57%); scderea zilei de munc cu 0,2 ore/zi (2,5%) 1-a
redus cu 33.600 om/ore (2,49%).
2. Creterea numrului de muncitori cu 10 (3,44%) a majorat fondul
anual de timp cu 46.400 om/ore (3,44%).
II. n cazul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori:
R= b

379

A_R
_al
A = K] KQ =-----------b
l bO

A = Aa + Ab
Pentru calculul influenelor se ine seama de poziia factorului cantitativ n cadrul raportului.
A. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numrtorul raportului (a):
Aa=^--^
b
o
A b = ^ - ^ - bi
b
o
a
Aa + Ab=fJ--^Vf---V---=A
b
v o boj \\ boj bi bo
Dac relaia se exprim prin indici:
?
IR=^-xlOO=xlOO(%)
aji
Ib
bo
1. Modificarea relativ este diferena:
Ar=I RR -100=xlOO-100
Ib
380

Ar = Ara + Arb
n care:
a_
a^
Ara=^-xlOO-^-xlOO=-^-xlOO-100=Ia-100(%)
^0_
^0_
a0
t>o
b0
sau
iL_^0_
Ara=b
xlOO=xlOO (%)
^0_
R0
b0
^L
L
Arb=^-xlOO-^-xlOO=^-x^-x-^-=xlOO-Ia(%)
ap
a0
a0 bj a0 Ib
t>o
b0
sau
Î_lL
Arb=
-bJ-_bAxioo=xlOO(%)
M
R0
bo
Prin nsumare se verific egalitatea: Ara + Arb=(Ia-100)+[

xlOO-Iaj=xlOO-100=Ar(%)
sau
^-xlOO + ^-xlOO = ^^xlOO = A x l 0 0 = Ar(%)
RO
RQ
RQ
RQ
381
Exemplificm metodologia de analiz factonal n acest caz:

*=> Aplicaia 2: Analiza factorial a volumului fizic al
produciei (q = M/Cs)
Tabelul 2
Nr.
crt.
Denumire (Simbol)
1.
Consum materiale (M) (tone)
2.
Consum specific (Cs) (t/buc.)

Volumul produciei (q) (buc.)
3.
Abateri
Perioada
(A)
0
1
840
1.056
+216
0,20
0,24
+0,04
4.200
4.400
+200
Indici
(%)
125,71
120,00
104,75

A = q, - q0 = 4.400 - 4.200 = +200 buci
A = AM + ACs
n care:
A M = ^ - ^ = ^ - q 0 =u5 . 2 8 0 - 4 . 2 0 0 = + 1 . 0 8 0 b u c . Cs0
Cs0 0,2
ACs=
MI __
Mj_
Cst Cs0
_i^ =4 .4oo-5.280=-880buc.
0,2

AM + ACs = +1.080 - 880 = +200 buc. = A
1. Modificarea procentual este diferena:
Ar = Iq - 100 = 104,75 - 100 = 4,75%
Ar = ArM + ArCs
Pmf univ
- - * SILVIA PETRESCU
382
in care:
M!
M0
ArM=-^-xlOO^-xlOO=I M-100=125,71-100=+25,71%
Mp
Mp
Cs0
Cs0
sau
ArM=^xlOO=^xlOO=25,71%
q0
4.200
Mj
M!
ArCs=-^-xlOO^-xlOO=^-xlOO-I M =
M^
M^
ICS
Cs0
Cs0
125 71 =il- x 100 -125,71=104,76 -125,71=20,95%
sau
ArCs=x 100=^^- x 100=- 20,95%
q0
4.200
ArM + ArCs = 25,71 - 20,95 = 4,75% = Ar
Sistemul factorial este urmtorul:
AM = +1.080 buc.
qi - qo = +200 buci = A <^
^^ ACs = -880 buc.
n concluzie:
l. Creterea produciei fizice cu 200 buc. (4,75%) s-a datorat creterii
consumului cu 2161 (25,71%).
383
2. Creterea consumului specific cu 0,04 t/buc. (20%) a redus volumul
produciei cu 880 buc. (20,95%).
B. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numitorul (b):
Ab=^--^
bp
A a = ^ - - ^ bi
^
Ab
Aa=f^-^Vf---V---=A
[^ b0J (^ ^ J ^ b0
Pe baza indicilor, se obine:

^1
I R =^-xlOO=xlOO(%)
ap
Ib
b0
Ar=I R -100=xlOO-100(%) Ib
Ar = Arb + Ara (%)
n care:
^
ap
s\
Arb=
^L x 100- ^xlOO=^-x^-xlOO-100=^100(%)
a^
a^
bi a0
Ib
bp
b0
384
sau
ap a0
o
A r b = _b ] _b^ x l o o = Ab x l( )
ao
R0
bo
ai_
a^
Ara=^xlOO--^-xlOO=^xlOO-^-(%)
a^
a^
Ib
Ib
bo
b0
sau
Î.^P.
bl
Ara=
bl
^0
xlOO=xlOO(%)
R0
bo Prin nsumare se verific

egalitatea:
( 2
"\ (
1\
Arb+Ara= 100 + xlOO-^- =xlOO-100=Ar(%)
Ib
Ib
Ib
Ib
v
j \
j
sau
xlOO+xlOO=xlOO=Ar(%)
RO
RQ
RO
Exemplificm analiza factorial n acest caz:
>=> Aplicaia 3: Analiza factorial a costului unitar (c = Ct/q)

Tabelul 3
Nr.
crt.
Denumire (Simbol)
Perioada
0
Abateri Indici
(A)
(%)
1.
Cheltuieli totale (Ct) (mii. lei)
210,00
246,40
+36,40 117,33
2.
Volumul produciei (q) (buc.)
4.200
4.400
+200 104,75
50
56
+6 112,00
3. Costul unitar (c) (mii lei/buc.)

A = Cj - CQ = 56 - 50 = +6 mii lei/buc.
A = Aq + ACt
n care:
Aq=^^0. = _^L_ c =47,72-50=-2,28 mii lei/buc. ql
q0 4.400
ACt=^--^-=ci --^-=56-47,72=+8,28
mii lei/buc,
1
qj ql
4.400
Aq + ACt = -2,28 + 8,28 = +6 mii lei/buc. = A
Ar = Ic - 100 = 104,75 - 100 = +4,75%
Ar = Arq + ArCt (%)
n care:
Ct^
Ct0
Arq=-^xlOO-^xlOO=^-100=^-100=-4,56%
Ct0
Ct0
Iq
104,75
qo
io
385
386
_______________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
sau
Arq=^xlOO=^^xlOO=-4,56%
c0
50
C^
Ct0
ArCt=-l-xlOO--l-xlOO=^-xlOO-^=
1*0
Ctp
Iq
Iq
qp
qp
=11^x100--^=112,00-95,44=+16,56%
104,75
104,75
sau
APt
K 78
ArCt=xlOO=^x!00=+16,56%
c0
50
Prin nsumare se verific egalitatea: Arq +
ArCt = -4,56 + 16,56 = +12% = Ar
Sistemul factorial este urmtorul:
^ Aq = -2,28 mii lei/buc.
Ci - CD = +6 mii lei/buc. = A <T
^^ ACt = +8,28 mii lei/buc.
n concluzie:
1. Creterea costului unitar cu 6 mii lei/buc. (4,75%) s-a datorat
creterii cheltuielilor totale cu 36,40 mii. lei (17,33%), care 1-au majorat cu
8,28 mii lei/buc. (16,56%).
2. Creterea volumului produciei cu 200 buc. (4,75%) 1-a redus cu
2,28 mii lei/buc. (4,56%).
2. Metoda balanier
Aceast metod de calcul se utilizeaz n cazul legturilor deterministe
de tip sum i diferen, de forma:
R=a+b-c
387

A = R1-R0 = (a1 + b1 + c1)-(a0 + b0-c0)
A = Aa + Ab + Ac
n care:
Aa = ai-a0
Ab = b-b0 Ac =
-(Cj - c0)
Aa + Ab + Ac = (at - a0) + (b, - b0) - (c, - CQ) = A
n cazul indicilor, se obine:
I R = ^xlOO= a i + b l + C l xlOO(/o)
R-0
a 0 +b 0 +c 0
Ar = IR-100(%)
Ar = Ara + Arb + Arc
n care:
Am=
a +b
i o ~CQ xioo- ao +bo ~CQ xioo=ô.xloo=

a0+b0-c0
a0+b0-c0
RQ
Aa
=^-x!00(%)
R
o
Arb= ai +bl "C xlOO- ai +b "C xlOO = bl "b xlOO =
a 0 +b 0 -c 0
a 0 +b 0 -c 0
R0
=xlOO(%)
R
0
388
Aro=
a +b
l l- c l xlOO- a i + b l " C xlOO=-^^xlOO=

a 0 +b 0 -c 0
a 0 +b 0 -c 0
RO
=xlOO(%) R0
Ara+Arb+Arc=xlOO+xlOO+xlOO=
RO
RQ
RO
Rrô.xloo=Ar(%) Ro
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz folosind datele

din Tabelul 4.
==> Aplicaia 4: Analiza factorial a consumului de materiale
(M = Si + I-Sf)
Tabelul 4
Nr.
crt.
Denumire (Simbol)
Perioada
0
1.
Stoc iniial (Si) (tone)
2.
Abateri Indici
(A)
(%)
1
60
42
-18
70,00
Intrri (I) (tone)
900
1.100
+200
122,22
3.
Stoc final (Sf) (tone)
120
86
-34
71,66
4.
Materiale consumate (M) (tone)
840
1.056
+216
125,71

A = M, - M0 = 1.056 - 840 = +216 tone
A = ASi + AI + ASf (tone)
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 389
n care:
ASi = Sij - Si0 = 42 - 60 = -18 tone AI = Ij
-10 = 1.100 - 900 = +200 tone ASf = -(Sf, Sf0) = -(86 - 120) = +34 tone
ASi + AI + ASf = -18 + 200 + 34 = +216 tone = A
Ar = IM - 100 = 125,71 - 100 = +25,71%
Ar = ArSi + Ari + ArSf
n care:
ArSi=xlOO=xlOO=-2,14%
M0
840
Arl=xlOO=^^xlOO=+23,8%
M0
840
ArSf=xlOO=xlOO=+4,04%
M0
840
ArSi + Ari + ArSf = -2,14 + 23,8 + 4,04 = +25,71% = Ar
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
/ASi = -18 tone
Mi - Mo = +216 tone = A - AI = +200 tone
\ ASf =+34 tone
390
n concluzie:
1. Creterea cantitii de materiale cu 216 tone (25,71%) s-a datorat
creterii intrrilor cu 200 tone (22,22%), care a majorat-o cu 200 tone
(23,8%), i reducerii stocului final cu 34 tone (28,34%), care a majorat-o cu
34 tone (4,04%).
2. Reducerea stocului iniial cu 18 tone (30%) a redus consumul de
materiale cu aceeai cantitate (18 tone) (-2,14%).
n analiza factorial se pot utiliza metode de calcul combinate
-substituia n lan i metoda balanier - n cazul unor modele agregate n
care intervin relaii matematice de tip produs-raport i sum-diferen.
3. Corelaia statistic
n cazul relaiilor stochastice dintre variabile, influenele factorilor
nu pot fi msurate cu precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei
regresionale.
Aplicarea metodei corelaiei n analiza economico-financiar presupune urmtoarele etape:
l ) Stabilirea coninutului economic al fenomenului analizat considerat
variabil rezultai v (Y) si al factorilor si de influen, ca variabile factoriale
independente (X.).
2) Identificarea legturilor de cauzalitate i stabilirea ecuaiei de
regresie dup reprezentarea grafic a evoluiei indicatorului n raport cu
variabila independent, care poate fi liniar sau curbilinie (tip parabol,
hiperbol, funcie logaritmic, exponenial, de putere).
3) Calculul parametrilor ecuaiei de regresie pe baza metodei celor
mai mici ptrate sau a determinanilor.
4) Determinarea intensitii legturii dintre fenomenul analizat i fac
torii de influen prin calculul coeficientului de corelaie (Cr) i al determinaiei (D).
5) Interpretarea probabilistic a indicatorilor corelaiei.
Utilizarea corect a corelaiei n analiza economico-financiar este
condiionat de stpnirea metodologiei statistice, viznd cunoaterea temeinic a bazelor matematice i logice ale acesteia, precum i de interpretarea corect din punct de vedere economic a indicatorilor corelaiei: coeficientul de corelaie (Cr) i determinatul (D).
n analiza economico-financiar corelaia statistic se utilizeaz n
urmtoarele scopuri:
Analiza i diagnostic financiar-contabil
391
1) Pentru evaluarea dependenei variabilei rezultative (a indicatorului
analizat) de variabila sau variabilele factoriale (factorii determinani), care
vizeaz domeniul analizei postfactum.
2) n vederea elaborrii de previziuni economico-financiare care vi
zeaz domeniul analizei previzionale.
n acest sens, coeficientul de corelaie (Ci), prin semnul i valoarea
lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i
variabila factorial i se calculeaz pe baza unei relaii matematice n funcie
de legturile liniare sau curbilinii dintre variabile.
De exemplu, n cazul regresiei liniare simple de forma:
Y=a+b-X
coeficientul de corelaie (Cr) se determin cu ajutorul raportului:

Cr=_______________
n - x - y - x - y ________
Vn-zx2-(ix)2 -Vn-Xy2-fey)2
Valoarea pozitiv sau negativ a coeficientului de corelaie exprim
legturi de acelai sens sau de sens opus ntre variabile.
Modulul coeficientului de corelaie arat intensitatea legturii, cu
att mai mare cu ct acesta este mai apropiat de 1; valorile sub 0,2 arat
inexistena legturii.
Determinaia reflect gradul de dependen (n procente) a variabilei
rezultative (Y) de variabila factorial (X) i se calculeaz n funcie de
coeficientul de corelaie:
D = 100 x Cr2 (%)
Metoda corelaiei statistice (analiza regresional) este utilizat n
analiza prospectiv, n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei
prin ajustarea statistic a funciei Y = f(t).
n cazul relaiilor stochastice, influenele factorilor nu pot fi msurate
cu precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale.
n aceste condiii, folosirea corect a corelaiei n analiza economicofinanciar impune cunoaterea modului de aplicare a metodologiei statistice
i interpretarea economic corect a indicatorilor de corelaie: coeficientul
de corelaie (Cr) si determinata (D).
392
n timp ce coeficientul de corelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim

sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i factori, determinaia reflect gradul de dependen a acesteia de factori.
De exemplu, un coeficient de corelaie de (-0,9), determinat statistic
prin metode cunoscute, arat o legtur invers, relativ strns ntre variabile
i un grad de dependen a rezultatului n mrime de 8 1 % de factorul considerat.
Metoda corelaiei statistice este utilizat i n analiza prospectiv, n
elaborarea previziunilor pe baza trendului, trebuind s se aib n vedere
marja de probabilitate impus de metodologia statistic.
4. Cercetrile operaionale
Cercetrile operaionale, care cuprind un ansamblu de metode i procedee cu caracter interdisciplinar cu dominant matematic, pot fi utilizate
n analiz n mai multe scopuri. Prin aceste procedee se scot n eviden
legturile, se exprim matematic i se atribuie ponderi factorilor.
Metodele cercetrilor operaionale care i gsesc utilitatea n analiz
pot fi deterministe (programarea liniar, drumul critic), probabiliste (firele
de ateptare, Pert) i simulative (Monte Carlo, simularea dinamic).
Abordarea acestor metode este esenialmente pragmatic i vizeaz
n primul rnd modelul prin care s se poat calcula i compara rezultatul
deciziilor alternative, ele fiind necesare n calculele de optimizare.
Orientarea analizei financiare spre problemele de optim este facilitat
de avantajele oferite de calculul marginal care permite determinarea unor
condiii de maxim sau minim. Analiza tradiional clasic poate fi completat
cu maniera de abordare n viziune marginalist", care i accentueaz caracterul pragmatic i de anticipare.
Esena calculului marginal i utilitatea lui n analiz au ca punct de
plecare modelele simbolice de reprezentare a indicatorului analizat, prin
care dependenele sunt redate prin funcii de forma Y = f (X).
Se tie c reprezentarea grafic a funciei poate fi realizat prin histograme, linii frnte sau curbe, dup cum se opereaz cu variaii discrete (finite)
sau continue (infinitezimale).
n condiiile unor variaii foarte mici ale variabilei X, se poate considera
c funcia Y se reprezint prin curbe continue i netede, n aceast accepiune,
n orice punct al domeniului de definiie, funcia are o derivat, curba o
tangent, iar noiunea de marginal devine identic cu noiunea de adiional.
n aceste condiii, marginalul (valoarea marginal) unei funcii Y exprim variaia () acestei funcii, ca rspuns la creterea cu cte o unitate
393
a variabilei independente X. De aceea, se poate considera valoarea marginal

ca fiind o elasticitate absolut a funciei care exprim sensibilitatea sa la variaia unitar a argumentului, fiind calculat ca raport al creterilor AY i AX.
ntre variabilele Y i X ale funciei se definesc i se calculeaz urmtoarele valori:
Valoarea medie:
Ym=^
X
Valoarea marginal:
YM =--------n cazul variaiilor finite
AX
sau
YM = lim ------=-------n cazul variaiilor infinitezimale
Ax->OAX dX
Ritmul de variaie:
AY/Y ArY IY-100
R Y/Y ------=-----------=------------------/A
AX
AX Xt-X0
sau
AY
R
K. v/Y
=--------------x
=------------------
AX Y Ym
Elasticitatea:
AY/Y
ArY
IY-100
t/Y/Y ~-----------=------------------=------------------------------Y/A
AX/X ArX Ix-100
sau
AY/AX Y
HY/Y
M
=-----------------=-----------
Y/X
y/x
Ym
Prof. umv. dr. SILVIA PETRESCU
394
n funcie de baza de comparaie, elasticitatea poate fi determinat n

dou variante:
a) Ca elasticitate-punct dac abaterile variabilelor se stabilesc prin
raportare la perioada precedent, ceea ce implic folosirea indicilor cu baza
n lan:
YI-YQ
Y
F
0
Z Y/X -^7----^T~
x
l ~ A0 X0
b) Ca elasticitate-arc care ia n considerare abaterile variabilelor prin

raportare la valoarea medie a acestora pe intervalul (0-1):
YI-YQ
E
Y!-YO
(YI+YQ^^+YQ
X-Xp
(X1+X 0)/2
Xj-Xp
X1+X 0
Prima variant este recomandabil n cazul unor variaii relativ reduse

ale variabilelor X, Y, iar a doua se recomand a se utiliza n cazul unor
variaii relativ mari ale variabilelor.
Semnul () arat sensul legturii (direct/invers), valorile (l < EY/X < 1)
indicnd intensitatea mai mare sau mai mic a acestei legturi.
n analiza financiar elasticitatea se folosete n calitate de coeficient
de levier i are mai multe utilizri, cum ar fi:
a) Estimarea gradului de risc economic i financiar prin coeficientul
de levier economic, financiar, total;
b)Efectuarea de analize previzionale (prospective);
c) Efectuarea unor calcule de optimizare viznd maximul sau minimul
unor funcii care reprezint indicatori de performan.
De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 3 se determin valorile medii
i marginale ale costului i relaiile dintre ele n dou variante de calcul,
dup cum urmeaz:
"=> Aplicaia 5: Analiza relaiei dintre costuri i volumul

produciei (Ct = f(q))
1) Varianta creterilor finite:

Costul mediu:
Cm = Ct/q
respectiv
Cm 0 = 210.000 / 4.200 = 50 mii lei/buc.
Cm t = 246.400 / 4.400 = 56 mii lei/buc.
Costul marginal:
CM=ACt/Aq=aiCO
li-qo
respectiv
246.400-210.000 +36.400 to .., ..
C M = ---------------------=----------=182 mu lei/buc.
M
4.400-4.200
+200
Ritmul de variaie:
R ct/q
= Ict~100 = ^^=0,0866% / b
ct/a = ArCt/Aq
H
Aq
200
Elasticitatea-punct:
ECt/q=ArCt/Arq=^|=3,64
Elasticitatea-arc:
Q!
-Ct 0
246,4-210 = Q 1 +Ct 0= 246,4 +
210 = 0,0797 = q qi-qp
4.400-4.200
0,0232 ' q!+q0
4.400 + 4.200
396
2) Varianta creterilor infinitezimale:

Se impune ajustarea seriei de valori empirice din Tabelul 3 pentru
redarea funciei costurilor totale Ct = f(q) printr-o ecuaie reprezentat grafic
prin curb continu si neted:
Ajustarea statistic a datelor Tabelului 3 conform regresiei liniare
simple (Y = a + b x X) conduce la funcia:
Ct = f(q) = -554.000 +182 x q
Costul mediu:
Cm = Ct/q = (-554.000 + 182 x q) / q
respectiv
Cm0 = 210.000 / 4.200 = 50 mii lei/buc. Crrij
= 246.400 / 4.400 = 56 mii lei/buc.
Costul marginal:
CM = ACt / Aq = A(-55.400 + 182q) / Aq = 182 mii lei/buc.
Ritmul de variaie:
R
ct/q = (CM7 Cto) x 10 = (182 ' 210.000) x 100 = 0,086
Elasticitatea-punct:
ECt/q = CM/Cm0= 182 750 = 3,64
n concluzie:
1. Costul mediu a crescut cu 6 mii lei/buc. (20%).
2. Costul marginal arat c o unitate (bucat) produs n plus antre
neaz cheltuieli adiionale de 182 mii lei, ceea ce depete costul mediu.
3. Valoarea ritmului de variaie arat c majorarea produciei cu o
unitate (bucat) antreneaz creterea costurilor cu 0,086%.
4. Valoarea elasticitii arat c majorarea cu un procent a volumului
produciei antreneaz creterea cu 3,64 procente a costului total, care este
relativ elastic n raport cu producia.
5. innd seama de valoarea elasticitii, poate fi estimat nivelul
costului total n perioada urmtoare pornind de la premiza c se prevede o
cretere a produciei cu 10% fa de perioada curent.
- ..........."....
-----
397
n acest sens, se presupune c n perioada urmtoare ntre variabilele

funciei costului total se va menine aceeai dependen caracterizat de
valoarea CL = ArCt / Arq = 3,64, ceea ce permite calculul variaiei relative
a costului total ArCt:
ArCt = CL x Arq = 3,64 x 10% = 36,4%
n aceste condiii, nivelul costului total n perioada urmtoare (Ct 2)
aferent acestei creteri va fi egal cu:
Ct2 = (100 + 36,4) x Ct/100 = 1,364 x 246,4 = 336,09 mii. lei.
Creterea costului va fi egal cu diferena:
ACt = Ct2 - Ctj = 336,09 - 246,4 = +89,69 mii lei
Variaia relativ a costului va fi egal cu raportul:
ArCt=xlOO=^^xlOO=36,4%
Cti
246,4
Elasticitatea costului total va fi egal cu:
Ect/
_ArCt 36,4
=3 64
i-^rio- '
n concluzie, se verific meninerea valorii elasticitii funciei costului

total la variaia volumului produciei la acelai nivel (CL = 3,64) care
confirm faptul c i n perioada urmtoare creterea cu 1% a volumului
produciei va antrena creterea costului total cu 3,64%.
Bibliografie
1. Albrecht, W., Economics", lowa, 1984.

1. Allen, R.G.D., Mathematical Analysis for Economists", London,1969.
2. Arcimoles (d'), C.-H., Saulquin, J.-Y.,,,Finance appliquee- Analyse
financiere", ediia a Il-a, Vuibert, Paris, 1998.
3. Ballada, S., Coille, J.-C., Outils et mecanismes de gestion finan
ciere", Editura Maxima, Paris, 1996.
4. Barreau, J., Delahaye, J., Gestion financiere", Editura Dunod, Paris,
1993.
5. Btrncea, L, Raportri financiare. Evoluii. Coninut. Analize",
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2006.
2. Boulding, K.E., Economic Analysis", voi. I, New York, 1966.
6. Bowlin, O., Martin, J., Scott, D., Guide to Financial Analysis",
McGraw-Hill Book Company, New York, 1986.
3. Cohen, E., Analyse financiere", Editura Economica, Paris, 1990.
10.Collasse, B., Gestion financiere de l'entreprise", PUF, Paris, 1991.
11. Depallens, G., Jobard, J.-P., Gestion financiere de l'entreprise",
ediia a X-a, Editions Sirey, Paris, 1990.
12.Deprez, M., Duvant, M., Analyse financiere", Techniplus, Paris,
1993.
13.Eglem, J.-Y., Philipps, A., Rule, C., Analyse comptable et
financiere", Editura Dunod, Paris, 1986.
14.Poster, G., Financial Statement Analysis", Prentice-Hall, New
York, 1986.
15.Granier, R., Giran, J.-P., Analyse economique", Editura Econo
mica, Paris, 1984.
16.Horomnea, E., Budugan, D., Tabr, N., Georgescu, L, Beianu,
L., Bazele contabilitii. Concepte. Modele. Aplicaii", Editura Sedcom
Libris, Iai, 2006.
400
_________________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
17. Ifnescu, A., Robu, V., Anghel, L, Evaluarea ntreprinderii",

Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2001.
18. Keiser, A.-M., Gestion financiere", ESKA, Paris, 1998.
19. La Villeguerin, E., Dictionnaire fiduciaire financier", La
Villeguerin Editions, Paris, 1991.
20. Langlois, G., Mollet, M., Analyse comptable et financiere",
Editions Foucher, Paris, 1992.
21. Lecaillon, J., Analyse microeconomique", Editura Cujas, Paris,
1993.
22. Levy, A., Management financier", Editura Economica, Paris,
1993.
23. Lipsey, R., Steiner, P., Analyse economique" (Economies"),
J.D. Lafay, Paris, 1975.
24. Mailler, J., Remilleret, M., Analyse financiere de l'entreprise",
CLET, Paris, 1986.
25. Mailler, J., Remilleret, M., Preparation l'analyse financiere de
l'entreprise", Dunod, Paris, 1992.
26. Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoreticometodologice i aplicaii", Editura Sedcom Libris, Iai, 2006.
27. Mollet, M., Choisir et construire son tableau de financement",
Editions Foucher, Paris, 1992.
28. Pappas, J.L., Hirschey, M., Managerial Economies", New York,
1983.
29. Petrescu, S., Diagnostic economic-financiar. Metodologie. Studii
de caz", Editura Sedcom Libris, Iai, 2004.
30. Petrescu, S., Analiz i diagnostic financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ", ediia I, Editura CECCAR, Bucureti, 2006.
31. Petrescu, S., Mihalciuc, C.-C., Diagnostic financiar-contabil
privind performana ntreprinderii. Aspecte teoretice i aplicative de
contabilitate i analiz financiar", Editura Universitii Suceava, 2006.
32. Peyrard, J., Analyse financiere", Vuibert Gestion, Paris, 1993.

401
33. Richard, J., Analyse financiere et audit des performances", ediia

a Il-a, La Villeguerin Editions, Paris, 1993.
34. Roux, D.,, Analyse economique et gestion de l'entreprise", Dunod,
Paris, 1986.
35. Rusu, D., Cuciureanu, A., Petrescu, S., Dan, G., Analiza activitii
economice a ntreprinderilor", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1979.
36. Samuelson, P., L' economique. Techniques modernes de l'analyse
economique", Paris, 1968.
37.Stancu, L, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntre
prinderilor. Analiza i gestiunea financiar", Editura Economic, Bucureti,
1996.
38.
Ternisien, M., Comprendre l'entreprise par Ies flux",
La
Villeguerin Editions, Paris, 1990.
39.Teulie, J., Analyse financiere de l'entreprise", Editura Cujas,
Paris, 1992.
40.Thibaut, J.-P., Le diagnostic d'entreprise", Editura Dunod, Paris,
1990.
41.Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economicofinanciar", Editura Economic, Bucureti, 2004.
42.Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii", Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000.
38. Vizzavona, P., Evaluation des entreprises", Atol Editions, Paris, 1992.
43.Worms, G., Le methodes modernes de l'economie appliquee",
Editura Dunod, Paris, 1975.
44. Yadolah, D., Mathematiques de base pour economistes", Editions
EDES CH-2000 Neuchtel, 1987.
46. ***, Encyclopedie de l'economie et de la gestion", Editura
Hachette, Paris, 1991.
47. ***, Lexique de gestion", Editura Dalloz, Paris, 1989.
48. Ordinul ministrului finanelor publice nr. 1.752/2005 pentru
aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene,
Monitorul Oficial al Romniei nr. 1.080 din 30 noiembrie 2005.
402
_______________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
49. ***, Standarde Internaionale de Raportare Financiar (IFRS),

IASB, traducere Editura CECCAR, Bucureti, 2005.
50. http://www.investopedia.com.
51. http://www.internationaleconomics.net/glossary.html.
52. http://www.duke.edu/~charvey/Classes/wpg/glossary.htm.
53. http://harvardbusinessonline.hbsp.harvard.edu/hbsp/index.jsp?_
requestid=39201.
54. http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page?_pageid=0,l 136173,0
_45570698&_dad=portal&_schema=PORTAL.
55. http://www.valuebasedmanagement.net/index.html.
56. http://en.wikipedia.Org/wiki/Wikipedia:Contents.
Redactor: Nadia MARINESCU

www.ceccar.ro
Tiprit Ia Tipografia Everest 2001
www.everest.ro

Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Corpul Experilor Contabili i

Contabililor Autorizai din Romnia

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Editura CECCAR, Bucureti, 2008

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei PETRESCU, SILVIA

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

2.7. Analiza ratelor de rentabilitate.................................................. 144

Analiz i diagnostic financiar-contabil

3.7. Analiza performanei bursiere a ntreprinderii cotate pe

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

ANEXA 1: Structura diagnosticului financiar-contabil.................373

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

att metodologia clasic bazat pe bilan i contul de rezultat, ct i modalitile de

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz si diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

termen scurt, dar nu rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung,

Analiz i diagnostic financiar-contabil

1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i n exercitarea controlului de

n prezent, cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil, aceasta

1.3. Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Diagnosticul financiar elaborat pe baza analizei financiare procedeaz n acelai mod,

n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce

Echilibrul financiar pe termen

Echilibrul financiar pe termen

Rentabilitatea potenial pentru

Situaia financiar actual;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil, n conformitate cu

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

eficiena capitalului angajat i efectul de levier;

Capitolul IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor

n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare

1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar;

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Praf- univ- dr. SILVIA PETRESCU

1.5. Metodologia analizei economico-financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

adaptate scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar.

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

b) dup caracter, n cadrul relaiei cauzale i n ordinea de analiz: factori cantitativi,

Analiz i diagnostic financiar-contabil

4) Generalizarea rezultatelor este o metod inductiv de cercetare de la particular la

1.6. Procedee specifice analizei financiare

Analiz si diagnostic financiar-contabil

Obiectivul fundamental al metodei ratelor, viznd cunoaterea ct mai bun a

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

III. Indicatori de activitate (de gestiune):

Bateria de rate cuprinde indicatori reprezentativi care servesc la:

Analiz si diagnostic financiar-contabil

- elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar;

1.7. Etapele analizei financiare

Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii, se vor prezenta informaii

a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden performana economic si

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU