Extrato Mercado de Capitais CVM

1.
Sistema Financeiro Nacional
1.1. Mercado Financeiro
1.1.1. Intermediao Financeira e Mercados Financeiros

O sistema financeiro parte integrante e importante de qualquer sociedade econmica moderna. Portanto, fundamental introduzir algumas noes bsicas sobre o
funcionamento da economia, antes de tratar especificamente do sistema financeiro,
para que se compreenda melhor as funes e o funcionamento dos mercados.
A cincia econmica, pode-se dizer, preocupa-se com o estudo da alocao de recursos da economia. Esse assunto torna-se relevante devido constatao de que os indivduos tm necessidades e desejos ilimitados, enquanto os recursos disponveis para
atend-los so escassos. De fato, se pensarmos nas economias modernas, os desejos
de consumo das famlias esto em geral acima de sua capacidade econmica. Quando
pensamos em pases, fcil perceber essa noo de escassez dos recursos. Afinal, o
nmero de pessoas disponveis para trabalhar e os recursos naturais, financeiros e
tecnolgicos existentes so limitados.
O importante aqui destacar que as decises dos agentes econmicos (famlias, empresas e governo) que compem esse sistema econmico moderno, embora individuais,
esto interligadas e impactam o todo. De um lado, as famlias oferecem os insumos
necessrios para a produo das empresas, como o trabalho, o capital e os imveis, em
troca dos rendimentos do salrio, juros, lucros e aluguis, o que em conjunto formam
a renda dessas famlias. Com essa renda, as famlias adquirem os produtos e servios
ofertados pelas empresas. O governo, por sua vez, recolhe impostos e taxas dessas famlias e empresas, e devolve para a sociedade em forma de projetos sociais ou servios
bsicos no ofertados pelas empresas. Esse fluxo est representado na figura 1.
28
Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro
Figura 1
Entre essas decises econmicas, uma de especial importncia para a compreenso

do sistema financeiro e diz respeito ao consumo, poupana e investimento. Determinada famlia pode decidir consumir menos que sua renda atual, seja para a sua
segurana financeira, para a aposentadoria ou para a compra futura de bens, formando, assim, poupana. Por outro lado, pode haver famlias que decidam consumir
mais do que sua renda em determinado momento, e, portanto, demandam recursos,
motivadas pelo aparecimento de situaes inesperadas, ou mesmo por precisar investir em mais educao, na expectativa de retorno futuro. As empresas, para realizar
sua produo, precisam investir em mquinas e equipamentos, treinamentos e novas
tecnologias. Para isso, precisam de dinheiro, que pode vir, por exemplo, da poupana
das famlias. O governo, por sua vez, pode, em determinado momento, ter gastos
maiores que as suas despesas, tomando recursos no mercado, e em outros momentos,
gastar menos e contribuir para a formao de poupana.
29
Quando os agentes econmicos formam poupana, ou seja, consomem menos do que

ganham, so chamados de agentes superavitrios. Quando, por outro lado, consomem mais que sua renda e precisam recorrer poupana de terceiros, so conhecidos
como agentes deficitrios.
No entanto, para que um agente deficitrio possa utilizar os recursos disponveis dos
agentes superavitrios para realizar suas decises de consumo ou investimento,
preciso que esse fluxo de recursos entre eles seja viabilizado. Isso porque, na maioria
dos casos, as necessidades de poupana e emprstimo individuais diferem em alguns
aspectos, como por exemplo, valor e prazo. Uma famlia pode querer aplicar R$
10.000,00 por um ano, enquanto outra queira apenas R$ 5.000,00 por seis meses, ou
uma empresa demande R$ 1.000.000,00 em investimentos para pagar em cinco anos.
Se cada poupador tivesse que encontrar um tomador de recursos com as mesmas
necessidades de volume e prazo, para a realizao de um emprstimo, seria muito
difcil a efetivao dos negcios.
Foi para suprir essa demanda do mercado que surgiram e desenvolveram-se instituies especializadas em intermediar essas operaes. Inicialmente, sua funo bsica
era pegar emprestado daqueles que poupam, pagando uma remunerao representada
pelos juros, e emprestar para os demais, naturalmente a uma taxa mais alta, ganhando
com a diferena. Essas instituies concentram a poupana e a distribuem aos tomadores de recursos, atendendo, ao mesmo tempo, as necessidades de volume financeiro e
prazo de cada um. Com o passar do tempo, essas instituies foram se especializando e
oferecendo outros servios, como veremos adiante. Da mesma forma desenvolveram-se
novos instrumentos, sistemas e produtos para organizar, controlar e desenvolver esse
mercado. Chamamos este sistema, como um todo, de Sistema Financeiro.
Sistema Financeiro: conjunto de instituies e instrumentos que viabilizam o
fluxo financeiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Assim, podemos conceituar o Sistema Financeiro como o conjunto de instituies e
instrumentos que viabilizam o fluxo financeiro entre os poupadores e os tomadores
de recursos na economia. No difcil perceber a importncia desse sistema para o
adequado funcionamento e crescimento econmico de uma nao. Se, por exemplo,
determinada empresa, que necessita de recursos para a realizao de investimentos
para a produo, no conseguir capt-los de forma eficiente, provavelmente ela no
realizar o investimento, deixando de empregar e gerar renda. Com o papel desempenhado pelas instituies financeiras, esse problema se reduz.
30
importante compreender, porm, que o modelo tradicional de intermediao

financeira no foi capaz de suprir todas as demandas existentes no mercado. Esse
processo foi sendo aprimorado ao longo da histria. Desenvolveram-se novos
ativos financeiros e caractersticas operacionais especficas para cada tipo de
demanda. Essas caractersticas podem diferir em razo do prazo, tipo de instrumento utilizado para formalizar a operao, assuno de riscos, entre outros
aspectos que delimitam o que se convencionou chamar de mercados financeiros.
Atualmente, essa diferente classificao ajuda a compreender um pouco mais
cada um desses mercados, suas peculiaridades, riscos e vantagens. De forma
geral, como se pode observar na figura 2, o sistema financeiro segmentou-se em
quatro grandes mercados: mercado monetrio, mercado de crdito, mercado de
cmbio e mercado de capitais.
Figura 2
O foco de discusso principal deste livro o mercado de capitais e abordar em

cada um dos captulos, diferentes assuntos relacionados. A seguir, abordaremos
apenas de forma resumida a respeito do mercado monetrio, de cmbio e de cr-
31
dito. Em seguida ser feita uma apresentao do mercado de capitais.

Mercado monetrio
As transferncias de recursos a curtssimo prazo, em geral com prazo de um dia,
como aquelas realizadas entre as prprias instituies financeiras ou entre elas e o
Banco Central, so realizadas no chamado mercado monetrio. Trata-se de um mercado utilizado basicamente para controle da liquidez da economia, no qual o Banco
Central intervm para conduo da Poltica Monetria. Resumidamente, se o volume
de dinheiro estiver maior do que o desejado pela poltica governamental, o Banco
Central intervm vendendo ttulos e retirando moeda do mercado, reduzindo, assim,
liquidez da economia. Ao contrrio, caso observe que a quantidade de recursos est
inferior desejada, o Banco Central intervm comprando ttulos e injetando moeda
no mercado, restaurando a liquidez desejada.
Mercado de cmbio
o mercado em que so negociadas as trocas de moedas estrangeiras por moeda nacional. Participam desse mercado todos os agentes econmicos que realizam transaes
com o exterior, ou seja, tm recebimentos ou pagamentos a realizar em moeda estrangeira. Esse mercado regulado e fiscalizado pelo Banco Central do Brasil, que dele tambm
participa para execuo de sua Poltica Cambial.
Mercado de crdito
o segmento do mercado financeiro em que as instituies financeiras captam recursos dos agentes superavitrios e os emprestam s famlias ou empresas, sendo remuneradas pela diferena entre seu custo de captao e o que cobram dos tomadores. Essa
diferena conhecida como spread. Assim, as instituies financeiras nesse mercado
tm como atividade principal a intermediao financeira propriamente dita.
Em geral, so operaes de curto e mdio prazo, destinadas ao consumo ou capital de
giro das empresas. As operaes so usualmente formalizadas por contratos, como por
exemplo, cheque especial, conta garantida e crdito direto ao consumidor, e as instituies financeiras assumem o risco de crdito da operao. So exemplos de instituies
participantes desse mercado os bancos comerciais e as sociedades de crdito, financiamento e investimento, conhecidas como financeiras. O Banco Central do Brasil o
principal rgo responsvel pelo controle, normatizao e fiscalizao deste mercado.
O mercado de crdito fundamental para o bom funcionamento da economia, na
32
medida em que as instituies financeiras assumem dois papis decisivos. De um lado,

atuam como centralizadoras de riscos, reduzindo a exposio dos aplicadores a perdas e otimizando as anlises de crdito. De outro, elas funcionam como um elo entre
milhes de agentes com expectativas muito distintas em relao a prazos e volumes de
recursos. Quando o sistema inexiste ou existe de forma ineficiente, muitas das necessidades de aplicaes e emprstimos de recursos ficariam represadas, ou seja, no circulariam no mercado, o que inevitavelmente causaria uma freada brusca na economia.
Entretanto, em alguns casos, o mercado de crdito insuficiente para suprir as necessidades de financiamento dos agentes. Isso pode ocorrer, por exemplo, quando
determinada empresa necessita de um volume de recursos muito superior ao que
uma instituio poderia, sozinha, emprestar. Alm disso, pode acontecer de os custos dos emprstimos no mercado de crdito, em virtude dos riscos assumidos pelas
instituies nas operaes, serem demasiadamente altos, de forma a inviabilizar os
investimentos pretendidos. Isso ocorre, em geral, nos investimentos produtivos de
durao mais longa, de valores mais altos e, que, portanto, envolvem riscos maiores.
Porm, esse tipo de investimento fundamental para o crescimento econmico. Desenvolveu-se, assim o Mercado de Capitais, ou Mercado de Valores Mobilirios.
1.1.2. O Mercado de Capitais

O que se pretende quando se estuda o mercado financeiro compreender as principais caractersticas das operaes nele realizadas. So assuntos de interesse, entre
outros, conhecer os agentes econmicos envolvidos nas operaes, os intermedirios, os ativos e produtos financeiros que esto sendo negociados, os meios utilizados
para a captao dos recursos, a finalidade da aplicao desses recursos, o prazo da
operao, a formalizao, entre outros aspectos.
O estudo dessas caractersticas que permite que os mercados financeiros sejam classificados em diferentes segmentos, embora possa haver diferentes classificaes, dependendo da natureza do que se est estudando. possvel, por exemplo, classificar os mercados
financeiros quanto ao prazo da operao, quanto aos ativos e produtos financeiros utilizados ou quanto finalidade da aplicao.
Da surgem os desafios dessa classificao. O mercado monetrio e o mercado de
cmbio so muito bem delimitados e dificilmente geram alguma confuso. Porm,
dependendo das caractersticas consideradas, pode haver dvida em relao ao
mercado de crdito e o mercado de capitais. Por exemplo: se determinada empresa
33
contrata um emprstimo em uma instituio financeira, para pagamento em longo

prazo, com o objetivo de instalar uma nova planta industrial, a operao ocorre no
mercado de crdito ou de capitais? O que se pretende mostrar que os conceitos utilizados neste livro consideram essa operao como do mercado de crdito.
Como se pode observar, a caracterstica marcante nesse exemplo no foi o prazo da
operao e nem a finalidade do investimento, mas to somente as caractersticas da
intermediao financeira propriamente dita, o que envolve o tipo de ativo utilizado,
a maneira utilizada para a captao dos recursos, e em alguns casos at mesmo o
tipo de intermedirio. sob essa perspectiva que o mercado de capitais ser apresentado. Portanto, inicialmente sero apresentadas as principais caractersticas desse
mercado, destacando exemplos e diferenas, especialmente em relao ao mercado
de crdito, para que, ao final, se possa chegar a algum conceito que melhor o defina.
o que ser feito nos prximos pargrafos.
No mercado de crdito, as instituies financeiras captam recursos dos poupadores
e os emprestam aos tomadores, assumindo os riscos da operao. So remuneradas por uma diferena entre as taxas de captao e de aplicao desses recursos.
No mercado de capitais, por outro lado, os agentes superavitrios emprestam seus
recursos diretamente aos agentes deficitrios. Porm, as operaes ocorrem sempre com a intermediao de uma instituio financeira. No entanto, nesse mercado, essas instituies atuam principalmente como prestadoras de servios, estruturando as operaes, assessorando na formao de preos, oferecendo liquidez,
captando clientes, distribuindo os valores mobilirios no mercado, entre outros
trabalhos. So remuneradas pelo servio prestado. Os diagramas das figuras 3 e 4
ilustram essas duas formas de atuao das instituies financeiras nos mercados de
crdito e de capitais.
34
Figura 3 Mercado de Crdito
Figura 4 Mercado de Capitais
Na relao que se estabelece no mercado de capitais, os investidores, ao emprestarem

seus recursos diretamente para as empresas, adquirem ttulos, que representam as
condies estabelecidas no negcio, chamados de valores mobilirios. Podem ser ttulos de dvida, em que se estabelece uma relao de crdito entre as partes tomadora
e poupadora, como o caso das debntures, ou podem ser ttulos patrimoniais, ou
de capital, em que os investidores se tornam scios do negcio, com todos os direitos
e deveres inerentes, como o caso das aes. Os investidores podem adquirir esses
valores mobilirios diretamente, ou indiretamente por meio de estruturas de investimento coletivo, como os fundos ou clubes de investimento. Valores mobilirios,
fundos de investimento e companhias so assuntos que sero abordados em captulos
especficos deste livro.
As instituies financeiras que atuam como prestadoras de servios no assumem a responsabilidade pelo cumprimento das obrigaes estabelecidas e formalizadas entre os
35
emissores dos ttulos e os investidores. Assim, a responsabilidade pelo pagamento dos

juros e do principal de uma debnture, por exemplo, da emissora, e no da instituio financeira que a tenha assessorado ou participado do processo de colocao
dos ttulos no mercado. So participantes desse mercado, entre outros, os Bancos
de Investimento, as Corretoras e Distribuidoras de ttulos e Valores Mobilirios, as
entidades administradoras de mercado de bolsa e balco, alm de diversos outros
prestadores de servios.
Em sntese, uma empresa que esteja diante da necessidade de novos investimentos
possui trs possveis fontes para captao de recursos. A escolha de uma das alternativas uma deciso financeira e estratgica da empresa, que dever avaliar os
custos e benefcios de cada opo:
.. Utilizao de recursos prprios, como os lucros acumulados pela companhia.

.. Contratao de financiamento bancrio, atravs das linhas de crdito tradicionais ou linhas de financiamento governamentais, como o BNDES.
.. Utilizao do mercado de capitais, por meio de emisso pblica de ttulos

diretamente aos investidores.
Do ponto de vista dos investidores, o mercado de capitais surge como alternativa s
aplicaes tradicionais em produtos oferecidos pelos bancos ou pelo governo. nesse
mercado que os poupadores tm a oportunidade de participar de empreendimentos
que consideram interessantes, desde que dispostos a assumir os riscos da decorrentes. Espera-se, em especial nos ttulos patrimoniais, uma rentabilidade superior aos
investimentos tradicionais, embora com risco tambm superior. Isso porque, diferente do mercado de crdito, em que o risco das operaes centralizado nos bancos,
no mercado de capitais o risco da operao em que os recursos so aplicados assumido pelos prprios investidores.
Conceitua-se o mercado de capitais, portanto, como o segmento do mercado financeiro em que so criadas as condies para que as empresas captem recursos diretamente dos investidores, atravs da emisso de instrumentos financeiros, com o objetivo principal de financiar suas atividades ou viabilizar projetos de investimentos.
36
O mercado de capitais tem uma grande importncia no desenvolvimento do

pas, pois estimula a poupana e o investimento produtivo, o que essencial
para o crescimento de qualquer sociedade econmica moderna.
1.1.3. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

At o momento, o sistema financeiro foi estudado considerando a sua funo principal
de alocao de recursos na economia, com foco nos diversos segmentos que o compem. Nessa parte, o Sistema Financeiro ser analisado sob outro ngulo, considerando a estrutura do Sistema Financeiro Nacional, em que o estudo se direciona para as
instituies que o compem. O Banco Central do Brasil prope, conforme tabela a seguir, uma subdiviso do sistema financeiro nacional em trs nveis: rgos normativos;
entidades supervisoras e operadores.
RGOS
ENTIDADES
NORMATIVOS
SUPERVISORAS
Banco Central do
Brasil
CONSELHO MONETRIO NACIONAL
(CMN)
(BACEN)
Comisso de
Valores
Mobilirios
(CVM)
OPERADORES
Instituies Financeiras Captadoras

de Depsitos vista
D e m ais I n s t i t u i e s F i n a n cei r a s
Bolsas de Mercadorias e Futuros
Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos

de terceiros
Bolsas de Valores
Resseguradores
CONSELHO NACIONAL
DE SEGUROS PRIVADOS
Superintendncia de Seguros
Privados
(CNSP)
(SUSEP)
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Entidades Abertas de Previdncia Complementar
CONSELHO NACIONAL
DE PREVIDNCIA
COMPLEMENTAR
(CNPC )
Superintendncia Nacional de
Previdncia Complementar
Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos

de penso)
(PREVIC)
37
Os rgos normativos so os responsveis pela definio das polticas e diretrizes

gerais do sistema financeiro, sem funes executivas. So entidades governamentais colegiadas, criadas por lei, com atribuies especficas. Em geral, apoiam-se
em estruturas tcnicas de apoio para a tomada das decises, que so regulamentadas e fiscalizadas pelas entidades supervisoras. Atualmente, no Brasil, funcionam como rgos normativos:
.. Conselho Monetrio Nacional (CMN) - rgo superior do sistema financeiro nacional;
.. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) - responsvel pelas diretrizes dos segmentos de seguros, capitalizao e previdncia complementar aberta;
.. Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) - para definio

das polticas dos fundos de previdncia complementar fechados (fundos de penso).
As entidades supervisoras assumem diversas funes executivas, como a fiscalizao
das instituies sob sua responsabilidade, assim como funes normativas, com o
intuito de regulamentar dispositivos legais ou normas editadas pelos rgos normativos. As entidades supervisoras do Sistema Financeiro Nacional so:
.. Banco Central do Brasil (BCB ou BACEN);

.. Comisso de Valores Mobilirios (CVM);
.. Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP);
.. Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (PREVIC);
Os operadores, por outro lado, incluem as demais instituies, pblicas ou privadas,
envolvidas diretamente, ou como instituies auxiliares, nas atividades de captao,
intermediao e aplicao de recursos no sistema financeiro nacional. comum, didaticamente, subdividi-los em instituies financeiras monetrias, rgos oficiais,
demais instituies financeiras, outros intermedirios financeiros, instituies auxiliares e instituies dos segmentos de seguro e previdncia.
A seguir sero apresentadas as principais caractersticas das principais instituies componentes do sistema financeiro nacional.
38
rgos Normativos
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado pela Lei
4595/64, conhecida como a Lei da Reforma Bancria, em substituio extinta Superintendncia da Moeda e do crdito, em uma dcada em que o sistema financeiro
passou por profundas mudanas estruturais e regulamentares.
O CMN foi criado com a finalidade de formular a poltica da moeda e do crdito,
para promover o progresso econmico e social do pas. A poltica do CMN tem como
principais objetivos:
.. adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da

economia;
.. regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano de

pagamentos;
.. orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras;

.. propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros;
.. zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras;
.. coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria e da dvida pblica interna e externa.
Atualmente, o CMN composto por trs membros: Ministro da Fazenda (Presidente), Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e Presidente do Banco Central.
Em conjunto com o CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito
(Comoc), que tem como atribuies o assessoramento tcnico na formulao da
poltica da moeda e do crdito do Pas. As matrias aprovadas so regulamentadas
por meio de Resolues, normativos de carter pblico, sempre divulgadas no Dirio
Oficial da Unio e na pgina de normativos do Banco Central do Brasil. Tambm
funcionam junto ao CMN diversas comisses consultivas que representam os principais setores do mercado.
39
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)

o rgo normativo do setor de seguros do pas. Inicialmente, sua principal funo era determinar as normas gerais da poltica governamental para os segmentos de Seguros Privados e Capitalizao. Posteriormente, o CNSP recebeu tambm atribuies relacionadas previdncia privada aberta.
Desde a edio da Lei 10.190/01, o CNSP composto por seis membros: Ministro de Estado da Fazenda ou seu representante (Presidente), Superintendente da SUSEP (VicePresidente) e representantes do Ministrio da Justia, Banco Central do Brasil, Ministrio da Previdncia e Assistncia Social e da Comisso de Valores Mobilirios.
O CNSP desempenha, entre outras, as seguintes atribuies:
.. Fixar as diretrizes e normas da poltica de seguros privados;

.. Regular a constituio, organizao, funcionamento e fiscalizao dos que
exercem atividades subordinadas ao Sistema Nacional de Seguros Privados, bem
como a aplicao das penalidades previstas;
.. Fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguros, previdncia privada

aberta e capitalizao;
.. Estabelecer as diretrizes gerais das operaes de resseguro;

.. Prescrever os critrios de constituio das Sociedades Seguradoras, de Previdncia Privada Aberta e de Capitalizao, com fixao dos limites legais e tcnicos das respectivas operaes;
.. Disciplinar a corretagem do mercado e a profisso de corretor.

Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC)
O CNPC tem a funo de regular o regime de previdncia complementar operado pelas
entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso).
O CNPC composto pelo Ministro de Estado da Previdncia Social, que o Presidente, e por representantes da Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc), da Secretaria de Polticas de Previdncia Complementar (SPPC), da
Casa Civil da Presidncia da Repblica, dos Ministrios da Fazenda e do Planeja-
40
mento, Oramento e Gesto, das entidades fechadas de previdncia complementar,

dos patrocinadores e instituidores de planos de benefcios das entidades fechadas de
previdncia complementar e dos participantes e assistidos de planos de benefcios
das referidas entidades.
Entidades Supervisoras
Banco Central do Brasil (BCB)
O Banco Central do Brasil foi criado em 1964 com a promulgao da Lei da Reforma Bancria (Lei n 4.595 de 31.12.64), mesma Lei que instituiu o Conselho
Monetrio Nacional.
uma autarquia federal que tem como principal misso institucional assegurar a
estabilidade do poder de compra da moeda nacional e um sistema financeiro slido
e eficiente.
Entre as competncias do BCB destacam-se:
.. Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda nacional e a solidez

do Sistema Financeiro Nacional;
.. Executar a poltica monetria mediante utilizao de ttulos do Tesouro

Nacional;
.. Fixar a taxa de referncia para as operaes compromissadas de um dia,

conhecida como taxa SELIC;
.. Controlar as operaes de crdito das instituies que compem o Sistema

Financeiro Nacional;
.. Formular, executar e acompanhar a poltica cambial e de relaes financeiras com o exterior;
.. Fiscalizar as instituies financeiras e as clearings (cmaras de compensao);

.. Emitir papel-moeda (a partir da Constituio de 1988, a emisso de moeda
ficou a cargo exclusivo do BCB);
.. Executar os servios do meio circulante para atender demanda de
41
dinheiro necessria s atividades econmicas;
.. Manter o nvel de preos (inflao) sob controle;

.. Manter sob controle a expanso da moeda e do crdito e a taxa de juros;
.. Operar no mercado aberto, de recolhimento compulsrio e de redesconto;
.. Executar o sistema de metas para a inflao;
.. Divulgar as decises do Conselho Monetrio Nacional;
.. Manter ativos de ouro e de moedas estrangeiras para atuao nos mercados
de cmbio;
.. Administrar as reservas internacionais brasileiras;

.. Zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras nacionais;
.. Conceder autorizao para o funcionamento das instituies financeiras.
O presidente do BCB e os seus diretores so nomeados pelo Presidente da Repblica
aps a aprovao prvia do Senado Federal, que feita por uma arguio pblica e
posterior votao secreta.
Sua sede em Braslia e possui representaes regionais em Belm, Belo Horizonte,
Curitiba, Fortaleza, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo.
Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
A CVM foi criada em 07 de dezembro de 1976 pela Lei 6.385, com a finalidade de
disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios no Brasil. Considerando que o objeto de estudo deste livro o mercado de capitais e que a CVM
a autarquia federal por ele responsvel, mais a frente h uma seo especfica para
tratar do assunto.
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP)
A Susep foi criada em 1966 pelo Decreto-Lei 73/66, que tambm instituiu o Sistema
Nacional de Seguros Privados, como rgo responsvel pelo controle e fiscalizao
42
dos mercados de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro.

uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, administrada por um Conselho
Diretor, composto pelo Superintendente e por quatro Diretores.
Suas principais atribuies so:
.. Fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e
Resseguradores, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNSP;
.. Atuar no sentido de proteger a captao de poupana popular que se efetua

atravs das operaes de seguro, previdncia privada aberta, de capitalizao e
resseguro;
.. Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados;
.. Promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados, com vistas maior eficincia do Sistema Nacional de
Seguros Privados e do Sistema Nacional de Capitalizao;
.. Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio, assegurando sua

expanso e o funcionamento das entidades que neles operem;
.. Zelar pela liquidez e solvncia das sociedades que integram o mercado;

.. Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial
os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas;
.. Cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades

que por este forem delegadas;
.. Prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.

Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (PREVIC)
A Previc atua como entidade de fiscalizao e de superviso das atividades das entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) e de execuo das
polticas para o regime de previdncia complementar operado por essas entidades.
uma autarquia vinculada ao Ministrio da Previdncia Social.
43
Operadores
Banco do Brasil
O Banco do Brasil o mais antigo banco comercial do Brasil e foi criado em 12 de
outubro de 1808 pelo prncipe regente Dom Joo VI. uma sociedade de economia
mista de capital pblico e privado. tambm uma empresa aberta que possui aes
cotadas na Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA). O Banco do Brasil opera
como agente financeiro do Governo Federal e o principal executor das polticas de
crdito rural e industrial.
Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social
Criado em 1952 como autarquia federal, hoje uma empresa pblica vinculada ao
Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, com personalidade jurdica de direito privado e patrimnio prprio. responsvel pela poltica de
investimentos a longo prazo do Governo Federal, necessrios ao fortalecimento da
empresa privada nacional.
Com o objetivo de fortalecer a estrutura de capital das empresas privadas e desenvolvimento do mercado de capitais, o BNDES conta com linhas de apoio para financiamentos de longo prazo a custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de
investimentos e para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para o incremento das exportaes brasileiras.
Os financiamentos so feitos com recursos prprios, emprstimos e doaes de entidades nacionais e estrangeiras e de organismos internacionais, como o BID. Tambm
recebe recursos do PIS e PASEP.
Conta com duas subsidirias integrais, a FINAME (Agncia Especial de Financiamento Industrial) e a BNDESPAR (BNDES Participaes), criadas com o objetivo,
respectivamente, de financiar a comercializao de mquinas e equipamentos; e de
possibilitar a subscrio de valores mobilirios no mercado de capitais brasileiro. As
trs empresas, juntas, compreendem o chamado Sistema BNDES.
Caixa Econmica Federal
Criada em 12 de janeiro de 1861 por Dom Pedro II com o propsito de incentivar a poupana e de conceder emprstimos sob penhor, a Caixa uma empresa
pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. a instituio financeira responsvel
44
pela operacionalizao das polticas do Governo Federal para habitao popular e

saneamento bsico.
Alm das atividades comuns de um banco comercial, a CEF tambm atende aos trabalhadores formais, por meio do pagamento do FGTS, PIS e seguro-desemprego, e
aos beneficirios de programas sociais e apostadores das loterias.
As aes da Caixa priorizam setores como habitao, saneamento bsico, infraestrutura e prestao de servios.
Instituies Financeiras Monetrias
As instituies financeiras monetrias, ou bancrias, so aquelas autorizadas
a captar depsitos vista do pblico. Atualmente, apenas os Bancos Comerciais, a Caixa Econmica Federal, as Cooperativas de Crdito e os Bancos
Mltiplos com carteira comercial possuem essa autorizao.
Bancos Comerciais
Os Bancos Comerciais so as instituies financeiras mais tradicionais, que operam
uma rede de agncias, captam depsitos vista, de livre movimentao, depsitos a
prazo e disponibilizam recursos para financiar, a curto e mdio prazo, as pessoas fsicas e as empresas. Podem ser instituies pblicas ou privadas. Devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima (sociedade por aes) e na sua denominao
social deve constar a expresso Banco (Resoluo CMN 2.099/94).
Cooperativas de Crdito
As sociedades cooperativas so uma forma societria, conforme previsto na Lei
5.764/71, em que as pessoas que dela participam comprometem-se a contribuir com
bens ou servios para o exerccio de uma atividade econmica, de proveito comum,
sem objetivo de lucro. As cooperativas de crdito, portanto, exploram servios financeiros a elas permitidos. Dividem-se em: singulares, que prestam servios financeiros
de captao e de crdito apenas aos respectivos associados, podendo receber repasses
de outras instituies financeiras e realizar aplicaes no mercado financeiro; centrais de cooperativas ou federaes de cooperativas, que prestam servios s singulares filiadas, e so tambm responsveis auxiliares por sua superviso; e confederaes
de cooperativas centrais, que prestam servios a centrais e suas filiadas. As cooperativas de crdito equiparam-se a uma instituio financeira e, portanto esto sujeitas
legislao e s normas gerais aplicveis ao sistema financeiro, como tambm Lei
45
Complementar n 130, de 17 de abril de 2009, que instituiu o Sistema Nacional de

Crdito Cooperativo, Lei n 5.764, de 16 de dezembro de 1971, que instituiu o regime jurdico das sociedades cooperativas, e Resoluo n 3.859, de 27 de maio de
2010, que disciplina sua constituio e funcionamento.
Bancos Mltiplos com carteira comercial
Os bancos mltiplos so instituies financeiras autorizadas a se constituir com, no
mnimo, duas dentre as carteiras comercial, de investimento ou desenvolvimento,
de crdito imobilirio, de crdito, financiamento e investimento e de arrendamento
mercantil, sendo que uma delas deve ser obrigatoriamente comercial ou de investimento. As atividades realizadas pelos bancos mltiplos esto sujeitas s mesmas normas legais e regulamentares aplicveis s instituies singulares correspondentes s
suas carteiras, inclusive no que diz respeito s operaes ativas, passivas e acessrias.
Somente bancos pblicos podem operar a carteira de desenvolvimento. vedado ao
banco mltiplo emitir debntures. Salvo os casos previstos em legislao e regulamentao especficas, no h vinculao entre as fontes de recursos captados e as
aplicaes do banco mltiplo. Os bancos mltiplos com carteira comercial podem
captar depsitos vista.
Demais Instituies Financeiras
Incluem as instituies financeiras no autorizadas a receber depsitos vista. Desenvolvem as operaes tpicas de um intermedirio financeiro, como captao de recursos e emprstimo, alm da prestao de servios financeiros. Dividem-se em categorias,
a depender do foco principal de atuao, das formas permitidas de captao e aplicao
dos recursos e da composio e controle societrio. Entre elas, podemos citar:
Agncias de Fomento
Agncias de fomento so instituies criadas por Unidade da Federao que tm
como objeto social financiar capital fixo e de giro associado a projetos na Unidade da
Federao onde tenham sede. So constitudas sob a forma de sociedade por aes de
capital fechado com controle acionrio da Unidade da Federao que a instituiu. A
constituio e o funcionamento das agncias de fomento dependem de autorizao
do Banco Central do Brasil, sendo que cada Unidade s pode constituir uma agncia. Na denominao social da instituio deve constar obrigatoriamente a expresso
Agncia de Fomento, acrescida da indicao da Unidade da Federao controladora.
No podem ser transformadas em nenhum outro tipo de instituio autorizada a
46
funcionar pelo Banco Central do Brasil. Alm de recursos prprios, permitido s

agncias de fomento empregar em suas atividades recursos provenientes de fundos
e programas oficiais, oramentos federal, estaduais e municipais, organismos e instituies financeiras nacionais e internacionais de desenvolvimento e captao de
depsito financeiro associados a operaes de microfinanas. Essas operaes devem
observar regras especficas da Resoluo CMN 2.828, de 2001, que regula a constituio e o funcionamento dessas instituies e determina as atividades e operaes que
podem ser realizadas por esse tipo de instituio. expressamente vedado s agncias de fomento captar recursos junto ao pblico, recorrer ao redesconto, ter conta
de reserva no Banco Central, contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de
depositante ou de depositria e nem ter participao societria em outras instituies
financeiras. As agncias de fomento devem constituir e manter, permanentemente,
fundo de liquidez equivalente, no mnimo, a 10% do valor de suas obrigaes, a ser
integralmente aplicado em ttulos pblicos federais.
Associaes de Poupana e Emprstimo
As associaes de poupana e emprstimo so instituies constitudas sob a forma
de sociedade civil e de propriedade comum de seus associados, restritas por regio.
Suas operaes ativas so, em geral, de financiamento imobilirio. Elas captam recursos pela emisso de letras e cdulas hipotecrias, depsitos de cadernetas de poupana, depsitos interfinanceiros e emprstimos externos. Os depositantes adquirem
vnculo societrio e, por isso, so remunerados pelos resultados operacionais da APE
e no por juros.
Bancos de Cmbio
Os bancos de cmbio so instituies financeiras especializadas na realizao de operaes de compra e venda de moeda estrangeira, transferncias de recursos do e para
o exterior, financiamento de exportao e importao, adiantamento sobre contratos
de cmbio e outras operaes, inclusive de prestao de servios, previstas na regulamentao do mercado de cmbio. Podem ainda: atuar no mercado financeiro nacional,
inclusive em bolsas de mercadorias e futuros, bem como em mercado de balco, para
realizao de operaes, por conta prpria, referenciadas em moedas estrangeiras ou
vinculadas a operaes de cmbio; efetuar depsitos interfinanceiros; e realizar outras
atividades que vierem a ser autorizadas pelo Banco Central do Brasil. Podem captar recursos de repasses interbancrios, depsitos interfinanceiros e no exterior. permitido
aos bancos de cmbio manter contas de depsito no movimentveis pelo titular, sem
remunerao, cujos recursos sejam destinados realizao de operaes ou contra-
47
tao de servios relacionados a seu objeto social. Na denominao dessas instituies

deve constar a expresso Banco de Cmbio.
Bancos de Desenvolvimento
Os bancos de desenvolvimento so instituies financeiras pblicas no federais,
constitudas sob a forma de sociedade por aes, com sede na capital do Estado da
Federao que detiver seu controle acionrio. Em sua denominao deve constar
obrigatoriamente a expresso Banco de Desenvolvimento, seguida do nome do
Estado em que tenham sede. Os Bancos de Desenvolvimento tm como objetivo
proporcionar os recursos necessrios ao financiamento, a mdio e longo prazo, de
programas e projetos que visem a promover o desenvolvimento econmico e social
dos respectivos Estados da Federao onde tenham sede. As principais operaes
ativas so emprstimos e financiamentos, investimentos e arrendamento mercantil,
direcionados prioritariamente ao setor privado. Podem captar recursos de terceiros
provenientes de depsitos a prazo, emprstimos externos, emisso ou endosso de
cdulas hipotecrias, emisso de cdulas pignoratcias de debntures e de Ttulos de
Desenvolvimento Econmico.
Bancos de Investimento
Os bancos de investimento so instituies financeiras especializadas em operaes
estruturadas para empresas. Tais operaes podem envolver participao acionria
ou societria de carter temporrio em empresas ou financiamentos, a mdio e longo
prazos, para suprimento de capital fixo ou de giro, mediante a aplicao de recursos
prprios ou captados junto ao pblico. Possuem natureza privada, devem ser constitudos sob a forma de sociedade por aes e adotar, obrigatoriamente, em sua denominao social, a expresso Banco de Investimento. No possuem contas correntes
e captam recursos via depsitos a prazo, repasses de recursos externos, internos e
venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. Alm de instituirem, organizarem e administrarem fundos de investimentos, administram carteiras
de ttulos e valores mobilirios, assessoram negcios, realizam lanamentos de aes
de empresas e prestam outros servios do gnero.
48
Companhias Hipotecrias
As companhias hipotecrias so instituies financeiras que tm por objeto social:
.. conceder financiamentos destinados aquisio, produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais e lotes urbanos;
.. conceder emprstimos e financiamentos, garantidos por hipoteca ou pela

alienao fiduciria de bens imveis;
.. comprar, vender, refinanciar e administrar crditos garantidos por hipoteca ou pela alienao fiduciria de bens imveis, prprios ou de terceiros;
.. administrar fundos de investimento imobilirio, desde que autorizadas pela

Comisso de Valores Mobilirios; e
.. repassar recursos destinados ao financiamento da produo ou da aquisio

de imveis residenciais ou comerciais.
Devem ser constitudas sob a forma de sociedades por aes e em sua denominao
social deve constar a expresso Companhia Hipotecria. s companhias hipotecrias facultado emitir letras hipotecrias, cdulas hipotecrias, debntures e obter
emprstimos e financiamentos no Pas e no exterior. As normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH) no se aplicam s companhias hipotecrias.
Sociedades Crdito, Financiamento e Investimento
As sociedades de crdito, financiamento e investimento, ou financeiras, como so
conhecidas, so instituies financeiras privadas com o objetivo de prover financiamento para a compra de bens e servios, e para capital de giro. Foram institudas
pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959.Devem ser
constitudas sob a forma de sociedade annima (sociedade por aes) e na sua denominao social deve constar a expresso Crdito, Financiamento e Investimento.
Captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio e Recibos de
Depsitos Bancrios.
Sociedades de Crdito Imobilirio
As sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras especializadas em
operaes de financiamento imobilirio. Foram criadas pela Lei 4.380, de 21 de agos-
49
to de 1964, no mbito do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Devem ser constitudas sob a forma de sociedade por aes e em sua denominao social deve constar
a expresso Crdito Imobilirio. Podem captar recursos por meio de depsitos de
poupana, da emisso de letras e cdulas hipotecrias e de depsitos interfinanceiros.
Operam principalmente em financiamento para construo de habitaes, abertura de
crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a
empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo.
Sociedades de Crdito ao Microempreendedor e Empresa de Pequeno Porte
As sociedades de crdito ao microempreendedor e empresa de pequeno porte so
instituies que tm como objeto social a concesso de financiamentos a pessoas
fsicas, a microempresas e a empresas de pequeno porte, com vistas viabilizao de empreendimentos de natureza profissional, comercial ou industrial. Foram
criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001. So impedidas de captar, sob
qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas sob a forma
de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada e
devem adotar em sua denominao social a expresso Sociedade de Crdito ao
Microempreendedor e Empresa de Pequeno Porte, vedado o emprego da palavra
banco (Resoluo CMN 2.874, de 2001).
Outros Intermedirios Financeiros

So tambm intermedirios do Sistema Financeiro Nacional:
Administradoras de Consrcio
A administradora de consrcio uma pessoa jurdica prestadora de servios responsvel pela formao e administrao de grupos de consrcio. O grupo de consrcio uma sociedade no personificada, que tem como objetivo a captao de
poupana, em um sistema de autofinanciamento, que permite aos consorciados a
aquisio de bens e servios.
Sociedades de Arrendamento Mercantil
As sociedades de arrendamento mercantil so instituies que tm como objeto a realizao de operaes de arrendamento mercantil (leasing). Nessa operao, o arrendador
coloca um determinado bem disposio do arrendatrio, para uso, durante um prazo
50
especfico, tendo em troca uma contraprestao financeira. uma espcie de locao,

em que o arrendatrio, ao final do contrato, pode adquirir o bem por um valor residual,
devolv-lo ao arrendador ou ainda renovar o contrato.
Sociedades Corretoras de Cmbio
As sociedades corretoras de cmbio so instituies que tm como objeto social
exclusivo a intermediao em operaes de cmbio e a prtica de operaes no
mercado de cmbio de taxas flutuantes. Dever ser constituda sob a forma de
sociedade por aes ou por quotas de sociedade limitada e em sua denominao
social deve constar obrigatoriamente a expresso corretora de cmbio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil.
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
So instituies financeiras com mltiplas funes e, at o incio de maro de 2009
com a edio da Deciso-Conjunta BACEN/CVM N 17 (conforme mencionado no
item abaixo), eram as nicas autorizadas a operar em bolsas de valores. Necessitam
de autorizao prvia do Banco Central do Brasil para serem constitudas, estando
sujeitas fiscalizao da prpria bolsa de valores, da CVM e do Banco Central. Sua
principal atividade a execuo de ordens de compra e de venda de ativos para
seus clientes. Podem auxiliar o investidor na medida em que disponibilizam para
seus clientes informaes provenientes de seus departamentos tcnicos ou de anlises de terceiros. Podem tambm administrar Fundos de Investimentos. Em geral,
cobram taxas e comisses por seus servios. As sociedades corretoras de ttulos
e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade por aes ou por
quotas de responsabilidade limitada.
Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios
So instituies financeiras tambm autorizadas a funcionar pelo Banco Central do
Brasil e pela CVM, atuando na intermediao de ttulos e valores mobilirios. Possuem diversas funes, em especial, atividades relacionadas ao mercado de capitais.
At o incio de maro de 2009, as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores
Mobilirios no estavam autorizadas a operar em bolsas de valores e, quando o faziam, operavam por meio de uma Corretora de Valores. Contudo, em 02.03.2009, a
Deciso-Conjunta BACEN/CVM N 17 estabeleceu que as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios ficariam autorizadas a operar diretamente nos
ambientes e sistemas de negociao dos mercados organizados de bolsa de valores.
51
Da mesma forma que as Corretoras, as Distribuidoras de Valores cobram taxas e

comisses por seus servios. So constitudas sob a forma de sociedades por aes ou
por quotas de sociedade limitada e, em sua denominao social, deve constar obrigatoriamente a expresso Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios.
Instituies Auxiliares
Tambm compem o Sistema Financeiro Nacional, como operadores auxiliares, as
entidades administradoras de mercados organizados de valores mobilirios, como
Bolsas de Valores, Mercadorias e Futuros, de Balco Organizado, assunto que ser
tratado em captulo especfico.
Instituies do Segmento de seguros, capitalizao e previdncia
Alm das entidades relacionadas acima, tambm integram o SFN as sociedades seguradoras, as sociedades de capitalizao, as entidades abertas de previdncia complementar e os fundos de penso.
Sociedades Seguradoras
As sociedades seguradoras so especializadas nos contratos de seguros, por meio dos
quais assumem a obrigao de indenizar o contratante (segurado), ou a quem este designar, caso o risco indicado no contrato venha a ocorrer. Recebe, para isso, o prmio
estabelecido. So constitudas sob a forma de sociedades por aes.
Sociedades de Capitalizao
As sociedades de capitalizao negociam os contratos ou ttulos de capitalizao, em
que os contratantes comprometem-se a depositar, periodicamente e durante prazo
estabelecido, prestaes pecunirias, para, ao fim do prazo contratado, resgatar parte
dos valores corrigidos por uma taxa estabelecida contratualmente. Quando previsto,
os contratantes tm ainda o direito de concorrer a sorteios de prmios em dinheiro.
Essas sociedades so constitudas sob a forma de sociedades por aes.
Entidades Abertas de Previdncia Complementar
As Entidades Abertas de Previdncia Complementar EAPCs tm por objetivo instituir e operar planos de benefcios previdencirios, direcionados a quaisquer pessoas
fsicas. Esses benefcios podem ser concedidos na forma de renda continuada ou de
pagamento nico. As EAPCs so constitudas sob a forma de sociedades por aes.
52
Fundos de Penso
As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) tambm tm
por objetivo operar planos previdencirios, porm so acessveis somente aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, ou aos associados ou membros de pessoas
jurdicas de carter profissional, classista ou setorial. So organizadas sob a forma de
fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos. No que diz respeito aplicao dos
recursos, as entidades de previdncia fechada esto sujeitas s regras estabelecidas
pelo Conselho Monetrio Nacional, na Resoluo 3.121, de 25 de setembro de 2003.
Tambm so regidas pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.
1.2 Crimes contra o Sistema Financeiro Nacional
Os crimes contra o Sistema Financeiro Nacional e de lavagem de dinheiro encontram

especfica previso no ordenamento jurdico brasileiro que, assim, visa a coibir condutas lesivas que atentem contra o prprio Sistema Financeiro e a economia nacional.
Direta ou indiretamente, protegem tambm o investidor e o mercado.
Crimes do Colarinho Branco
Em relao aos crimes conhecidos como crimes do colarinho branco, endereados especificamente pela Lei n 7.492/86, destacamos algumas condutas consideradas
prejudiciais ao regular funcionamento do sistema financeiro e confiabilidade que
nele deve imperar e que, por isso, so coibidas:
.. imprimir, reproduzir ou pr em circulao, sem autorizao, certificado,

cautela ou outro documento representativo de ttulo ou valor mobilirio;
.. emitir, oferecer ou negociar, de qualquer modo, ttulos ou valores mobilirios falsos, sem registro, sem lastro ou sem autorizao;
.. divulgar informao falsa ou prejudicialmente incompleta sobre instituio

financeira;
.. gerir fraudulentamente instituio financeira;
53
.. apropriar-se ou desviar em proveito prprio ou alheio, como administrador

de instituio financeira, dinheiro, ttulo, valor ou qualquer outro bem mvel de
que tenha a posse;
.. induzir ou manter em erro scio, investidor ou repartio pblica competente relativamente operao ou situao financeira, sonegando-lhe informao ou prestando-a falsamente;
.. fazer inserir elemento falso ou omitir elemento exigido pela legislao em

demonstrativos contbeis de instituio financeira, seguradora ou instituio integrante do sistema de distribuio de ttulos de valores mobilirios;
.. obter, mediante fraude, financiamento em instituio financeira.

Embora a lei faa referncia ao Sistema Financeiro Nacional, esta expresso deve
ser entendida em sentido amplo, de mercado financeiro ou de mercado de capitais, abrangendo os seguros, o cmbio, os consrcios, a capitalizao ou qualquer outro tipo de poupana.
Crimes contra o Mercado de Valores Mobilirios
Com o objetivo de preencher as lacunas ento existentes na Lei do Colarinho Branco,
a Lei n 10.303/01 alterou a Lei n 6.385/76, passando a prever trs delitos especificamente voltados tutela do regular funcionamento do mercado de valores mobilirios:
.. Manipulao de Mercado: realizar operaes simuladas ou executar outras

manobras fraudulentas, com a finalidade de alterar artificialmente o regular funcionamento dos mercados de valores mobilirios em bolsa de valores, de mercadorias e de futuros, no mercado de balco ou no mercado de balco organizado,
com o fim de obter vantagem indevida ou lucro, para si ou para outrem, ou causar dano a terceiros.
.. Uso Indevido de Informao Privilegiada: utilizar informao relevante

ainda no divulgada ao mercado, de que tenha conhecimento e da qual deva
manter sigilo, capaz de propiciar, para si ou para outrem, vantagem indevida,
mediante negociao, em nome prprio ou de terceiro, com valores mobilirios.
.. Exerccio Irregular de Cargo, Profisso, Atividade ou Funo: atuar, ainda

que a ttulo gratuito, no mercado de valores mobilirios, como instituio inte-
54
grante do sistema de distribuio, administrador de carteira coletiva ou individual, agente autnomo de investimento, auditor independente, analista de valores mobilirios, agente fiducirio ou exercer qualquer cargo, profisso, atividade
ou funo, sem estar, para esse fim, autorizado ou registrado junto autoridade
administrativa competente, quando exigido por lei ou regulamento.
Crime de Lavagem de Dinheiro
Lavar dinheiro significa ocultar ou dissimular a natureza, origem, localizao, disposio, movimentao ou a propriedade de bens, direitos ou valores
provenientes, direta ou indiretamente, de crime. Ou seja, o dinheiro lavado tem,
necessariamente, origem em atividade ilcita (infrao penal), qualquer que seja
ela, conforme previsto no art. 1 da Lei n 9.613/98, com redao que lhe foi dada
pela Lei n 12.683/12.
O crime de lavagem de dinheiro caracteriza-se por um conjunto de operaes comerciais ou financeiras que buscam a incorporao na economia de cada pas, de
modo transitrio ou permanente, de recursos, bens e valores de origem ilcita e que
se desenvolvem por meio de um processo dinmico que envolve, teoricamente, trs
fases independentes que, com frequncia, ocorrem simultaneamente.
A primeira fase conhecida como colocao, por meio da qual o agente tem o objetivo de colocar, inserir o dinheiro no sistema econmico, o que, muitas vezes, se faz
por meio da movimentao dos recursos em pases com regras mais permissivas e
naqueles que possuem um sistema financeiro liberal.
A segundo etapa a ocultao, que consiste em dificultar o rastreamento contbil
dos recursos ilcitos. O objetivo tentar romper a cadeia de evidncias, de modo a
fazer desaparecer o vnculo entre o criminoso e o bem procedente da sua atuao.
Por fim, a terceira etapa a da integrao, na qual os ativos so incorporados formalmente ao sistema econmico.
O Conselho de Controle de Atividades Financeiras (COAF) a unidade brasileira de
inteligncia financeira, integra o Ministrio da Fazenda e possui um papel central no
sistema brasileiro de combate lavagem de dinheiro e ao financiamento ao terrorismo. Ele tem a incumbncia legal de coordenar mecanismos de cooperao e de troca
de informaes que viabilizem aes rpidas e eficientes no combate lavagem de
dinheiro, disciplinar e aplicar penas administrativas e receber, examinar e identificar
55
ocorrncias suspeitas. O COAF tambm coordena a participao do Brasil em vrias

organizaes internacionais relacionadas a esse tema.
Com relao s medidas preventivas, a legislao brasileira designa autoridades para
supervisionar as instituies financeiras e garantir maior vigilncia de atividades financeiras suspeitas ou incomuns, ou ainda transaes envolvendo jurisdies com regimes deficientes de combate lavagem de dinheiro e ao financiamento ao terrorismo.
Alm do COAF, outras autoridades e instituies, tais como a Polcia Federal, a Receita Federal, a Controladoria-Geral da Unio, o Ministrio Pblico, a CVM e o BCB,
dentro do trabalho conjunto da Estratgia Nacional de Combate Corrupo e
Lavagem de Dinheiro (ENCCLA) e, conforme recomendaes expedidas pelo Grupo
de Ao Financeira (FATF/GAFI), tm se engajado de forma sistemtica e progressiva
na identificao, na preveno e no combate lavagem de dinheiro, o que pode ser
visto no aumento do nmero de investigaes e condenaes. Essas autoridades tm
aumentado suas capacidades de atuao, seja ampliando recursos, seja cooperando
com outros rgos para o intercmbio de informaes e experincias. Alm disso, os
tribunais especializados recm-criados para julgar esses processos aumentaram os
esforos na luta contra o crime de lavagem de dinheiro.
1.3. Comisso de Valores Mobilirios
1.3.1. Histria do mercado de capitais

Antes da dcada de 60, os brasileiros investiam principalmente em ativos reais (imveis), evitando aplicaes em ttulos pblicos ou privados. A partir do final da dcada
de 1950 o ambiente econmico de inflao crescente se somava a uma legislao que
limitava em 12% ao ano a taxa mxima de juros (a chamada Lei da Usura) limitando
o desenvolvimento de um mercado de capitais ativo.
Essa situao comea a se modificar quando o Governo que assumiu o poder em abril
de 1964 iniciou um programa de grandes reformas na economia nacional, dentre as
quais figurava a reestruturao do mercado financeiro, quando diversas novas leis
foram editadas.
Entre aquelas que tiveram maior importncia para o mercado de capitais, podemos
56
citar a Lei n 4.537/64, que instituiu a correo monetria, atravs da criao das
ORTN (Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional), a Lei n 4.595/64, denominada
lei da reforma bancria, que reformulou todo o sistema nacional de intermediao financeira e criou o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central e, principalmente, a Lei n 4.728, de 14.04.65, primeira Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou
esse mercado e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.
A introduo dessa legislao resultou em diversas modificaes no mercado acionrio, tais como: a reformulao da legislao sobre Bolsa de Valores, a transformao dos corretores de fundos pblicos em Sociedades Corretoras, forando a sua
profissionalizao, a criao dos Bancos de Investimento, a quem foi atribuda a
principal tarefa de desenvolver a indstria de fundos de investimento.
Com a finalidade especfica de regulamentar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios, as Bolsas de Valores, os intermedirios financeiros e as companhias de
capital aberto, funes hoje exercidas pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco
Central: Diretoria de Mercado de Capitais.
Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a aplicao no mercado
acionrio, dentre os quais destacamos os Fundos 157, criados pelo Decreto Lei n 157,
de 10.02.1967. Estes fundos eram uma opo dada aos contribuintes de utilizar parte do
imposto devido, quando da Declarao do Imposto de Renda, em aquisio de quotas
de fundos de aes de companhias abertas administrados por instituies financeiras
de livre escolha do aplicador.
Com o grande volume de recursos carreados para o mercado acionrio, principalmente em decorrncia dos incentivos fiscais criados pelo Governo Federal, houve
um rpido crescimento da demanda por aes pelos investidores sem que houvesse
aumento simultneo de novas emisses de aes pelas empresas. Isto desencadeou
um boom na Bolsa do Rio de Janeiro, sendo o perodo de maior onda especulativa
entre dezembro de 1970 e julho de 1971, quando as cotaes dispararam.
Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de realizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes, que comearam
a vender suas posies. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emisses comearam a chegar s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento
em que muitos investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento
de baixa, procuravam vender seus ttulos.
57
O movimento especulativo, conhecido como boom de 1971, teve curta durao,

mas suas consequncias foram vrios anos de mercado deprimido, pois algumas
ofertas de aes de companhias extremamente frgeis e sem qualquer compromisso
com seus acionistas, ocorridas no perodo, geraram grandes prejuzos e mancharam,
de forma surpreendentemente duradoura, a reputao do mercado acionrio. Apesar disso, notou-se uma recuperao das cotaes a partir de 1975, devido a novos
aportes de recursos (as reservas tcnicas das seguradoras, os recursos do Fundo PIS/
PASEP, adicionais do Fundo 157 e a criao das Sociedades de Investimento Decreto-Lei n 1401 para captar recursos externos e aplicar no mercado de aes), alm do
crescente volume de investimentos por parte dos Fundos de Penso.
Ao longo do tempo, vrios outros incentivos foram adotados visando a incentivar
o crescimento do mercado, tais como: a iseno fiscal dos ganhos obtidos em bolsa
de valores; a possibilidade de abatimento no imposto de renda de parte dos valores
aplicados na subscrio pblica de aes decorrentes de aumentos de capital; e programas de financiamento a juros subsidiados efetuados pelo BNDES aos subscritores
de aes distribudas publicamente.
Foi dentro desse quadro de estagnao e tentativa de recuperao do mercado acionrio
que, em 1976, foram introduzidas duas novas normas legais, ainda em vigor: a Lei n
6.404/76, nova Lei das Sociedades por Aes, que visava modernizar as regras que regiam as sociedades por aes, at ento reguladas por um antigo Decreto-Lei de 1940, e
a Lei n 6.385/76, segunda Lei do Mercado de Capitais que, entre outras inovaes, criou
a CVM, uma instituio governamental destinada exclusivamente a regulamentar e desenvolver o mercado de capitais, fiscalizar as bolsas de valores e as companhias abertas.
Apesar de todos esses incentivos, o mercado de capitais no teve o crescimento
esperado, ainda que em alguns momentos tenha havido um aumento na quantidade de companhias abrindo seu capital e um volume razovel de recursos
captados durante a dcada de 1980.
Na segunda metade da dcada de 70, a partir do Decreto Lei 1.401/76, foram feitas
as primeiras tentativas para atrair capitais externos para aplicao no mercado de
capitais brasileiro, mas o processo de internacionalizao do mercado aconteceu
com mais fora a partir do final da dcada de 1980, com a edio da Resoluo
do CMN n 1.289/87.
A partir de meados da dcada de 1990, com a acelerao do movimento de abertura da
58
economia brasileira, aumenta o volume de investidores estrangeiros atuando no mercado de capitais brasileiro. Alm disso, algumas empresas brasileiras comeam a acessar o mercado externo atravs da listagem de suas aes em bolsas de valores estrangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de ADR (American
Depositary Reciepts), com o objetivo de se capitalizar atravs do lanamento de valores
mobilirios no exterior.
Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram
obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC (Securities and Exchange Comission), rgo regulador do mercado de capitais norte-americano, relacionadas
a aspectos contbeis, de transparncia e divulgao de informaes, os chamados
princpios de governana corporativa.
A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com acionistas mais exigentes e sofisticados, acostumados a investir em mercados com prticas de governana corporativa mais avanadas. Ao nmero crescente de investidores estrangeiros
soma-se uma maior participao de investidores institucionais brasileiros de grande
porte e mais conscientes de seus direitos.
Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espao para
outros mercados devido falta de proteo ao acionista minoritrio e a incertezas em
relao s aplicaes financeiras. A falta de transparncia na gesto e a ausncia de
instrumentos adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo
de risco e, consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.
Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram implementadas nos
ltimos anos com o objetivo de assegurar melhorias das prticas de governana
corporativa das empresas brasileiras, das quais destacamos: a aprovao da Lei n
10.303/01 e a criao do Novo Mercado e dos Nveis 1 e 2 de governana corporativa
pela BM&FBovespa.
1.3.2. Estrutura
A CVM uma entidade autrquica, em regime especial, criada com a finalidade de
disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios.
59
CVM: autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de autoridade administrativa independente,
ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.
Com sede na cidade do Rio de Janeiro, administrada por um Presidente e quatro
Diretores, nomeados pelo Presidente da Repblica, depois de aprovados pelo Senado
Federal. O Presidente e a Diretoria constituem o Colegiado, que define polticas e estabelece prticas a serem implantadas e desenvolvidas pelo corpo de Superintendentes,
que a instncia executiva da CVM.
Com o objetivo de reforar sua autonomia e seu poder fiscalizador, o governo federal editou, em 2001, a Medida Provisria n 8, posteriormente convertida na Lei n 10.411/02)
pela qual a CVM passa a ser uma entidade autrquica em regime especial, vinculada ao
Ministrio da Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de autoridade administrativa independente, ausncia de subordinao hierrquica, mandato
fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.
1.3.3. As principais atribuies e competncias da CVM

Nos termos da legislao, a CVM tem como objetivos:
.. Estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios;

.. Promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado
de aes e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social de
companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais;
.. Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e

de balco;
.. Proteger os titulares de valores mobilirios e os investidores do mercado

contra emisses irregulares de valores mobilirios, contra atos ilegais de administradores e acionistas das companhias abertas, ou de administradores de carteira de
valores mobilirios e contra o uso de informao relevante no divulgada no mercado de valores mobilirios.
.. Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinadas a criar
60
condies artificiais de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no mercado;
.. Assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios

negociados e as companhias que os tenham emitido;
.. Assegurar a observncia de prticas comerciais equitativas no mercado de

valores mobilirios; e
.. Assegurar a observncia no mercado, das condies de utilizao de crdito

fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional.
Entre as principais competncias atribudas pela Lei CVM, cabe destacar:
.. Regulamentar as matrias expressamente previstas nas Leis 6385/76 (Lei da

Sociedade por Aes);
.. Realizar atividades de credenciamento, registro e fiscalizao de auditores independentes, administradores de carteiras, analistas e consultores de
valores mobilirios, agentes autnomos, entre outros;
.. Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas, os fundos de investimento e demais atividades e servios do mercado de valores mobilirios;
.. Apurar, mediante inqurito administrativo, atos ilegais e prticas no-equitativas de administradores de companhias abertas e de quaisquer participantes
do mercado de valores mobilirios, aplicando as penalidades previstas em lei.
importante destacar que a CVM no tem competncia para determinar o ressarcimento de eventuais prejuzos sofridos pelos investidores em decorrncia da
ao ou omisso de agentes do mercado.
1.3.4. A ao fiscalizadora e os poderes da CVM

Ao lado das atribuies, a Lei ofereceu CVM os meios materiais e institucionais necessrios ao cumprimento de sua misso, notadamente: o poder normativo, atravs do qual
a CVM regula a atuao dos diversos agentes do mercado; e o poder punitivo, atravs do
qual, assegurado o direito de ampla defesa, permite a penalizao de quem descumpre as
normas baixadas pelo rgo ou de quem pratica atos fraudulentos no mercado.
61
As penalidades possveis de serem aplicadas pelo Colegiado da CVM, aps constatada, em inqurito administrativo, a prtica de irregularidades, correspondem advertncia, multa, suspenso ou inabilitao para o exerccio do cargo e suspenso
ou cassao da autorizao ou do registro, alm da proibio temporria por prazo
determinado, no s para a prtica de atividades ou operaes por parte dos integrantes do sistema de distribuio, como tambm para atuar como investidor, direta
e indiretamente, no mercado.
A Lei 9.457, de 05 de maio de 1997, ao mesmo tempo em que ampliou o leque de
penalidades possveis de serem aplicadas pela CVM, instituiu tambm o Termo de
Compromisso, que possibilita a suspenso do procedimento administrativo, desde
que o acusado interrompa a prtica do ato ilcito e indenize os prejudicados.
Foi criada, ainda, a figura do atenuante na aplicao de penalidades, quando se verificar arrependimento eficaz ou arrependimento posterior, mediante circunstncia de
qualquer pessoa, espontaneamente, confessar o ilcito ou prestar informaes relativas sua materialidade.
No pode deixar de ser mencionado que a CVM tem a responsabilidade de denunciar
ao Ministrio Pblico a ocorrncia de indcios de ilcito penal nos processos em que
apura as irregularidades no mercado. Mecanismo semelhante permite o encaminhamento do processo Secretaria da Receita Federal quando da ocorrncia de indcios
de ilcito fiscal.
A lei assegura tambm CVM o direito de participar de processos judiciais que envolvam matria de interesse do mercado de valores mobilirios. Segundo a legislao,
a Autarquia ser sempre intimada a, em querendo, manifestar-se nesses processos,
juntando parecer, ou oferecendo esclarecimentos.
1.3.5. Direito de ampla defesa

O processo de regulao na CVM tem incio com o trabalho de normatizao, assessorado pelos agentes do mercado e apoiado em seus fundamentos e princpios.
Prossegue na fiscalizao e no acompanhamento das atividades dos participantes do
mercado, resultando, quando da constatao de irregularidades, na punio dos responsveis pelas prticas irregulares ou ilegais.
Entretanto, no se aplica qualquer penalidade sem que seja assegurado ao acusado
o amplo direito de defesa. Instaurado o procedimento administrativo para apurar a
62
prtica de irregularidades no mercado, ser o mesmo instrudo com a documentao

pertinente, sobretudo as provas de defesa apresentadas pelos indiciados.
Concludo o inqurito, este ser julgado pelo Colegiado da Autarquia, cabendo recurso da deciso tomada ao Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional.
1.3.6. Normatizao e Audincia Pblica

As normas baixadas pela CVM esto, inicialmente, vinculadas a uma poltica de regulao prvia e claramente explicitada ao mercado. As normas, alm disso, no so
baixadas sem que o mercado tenha a oportunidade de sobre elas se manifestar e,
inclusive, participar de sua elaborao.
A CVM entende que esses cuidados so indispensveis eficincia do processo normativo. Primeiro, porque no se colocam os entes objetos da regulao em permanente sobressalto. Depois, porque o debate e a participao no processo normativo
no s permitem a elaborao de documentos condizentes com a realidade do mercado, como tambm comprometem o regulado com a regulao, na medida em que
ele se torna, mais que o cumpridor da norma, um dos seus autores.
A audincia pblica o mecanismo que acompanha quase todo o processo normativo da
CVM. As minutas de projetos de normas da CVM, segundo o rito do processo, so colocadas disposio dos interessados, para que eles se manifestem sobre o documento e, de
forma complementar, podem ser discutidas em seminrios e eventos do gnero at que,
obtido o melhor nvel de compreenso e adeso do mercado com relao matria, a
norma possa ser baixada.
1.3.7. Regulao x Autorregulao

Para assegurar que o seu trabalho seja coerente com as expectativas da sociedade e
dos entes regulados, a CVM fundamenta a sua atividade regulatria em um conjunto
de princpios extrados sobre o que se deve esperar da regulao, qual o seu alcance
e suas limitaes.
A explicitao desses princpios e a sua divulgao ao mercado permite que seus diversos segmentos entendam como e por que a CVM edita normas. Alm disso, essa estrutura conceitual importante tambm como base para as atividades de autorregulao,
na medida em que estabelece diretrizes para o exerccio de iniciativas disciplinadoras
que as entidades do mercado decidam adotar no mbito de suas atividades.
63
O mercado de valores mobilirios precisa ser livre, competitivo e informado, ou seja,

precisa ser eficiente. Alm disso, deve ser um mercado confivel, em que haja uma
adequada proteo e harmonizao dos interesses de todos os que nele transacionam.
O exerccio da atividade regulatria da CVM, portanto, objetiva assegurar essa eficincia e essa confiabilidade, condies consideradas fundamentais para promover a
expanso e o desenvolvimento desse mercado.
A regulao leva em conta os seguintes fundamentos:
Interesse Pblico
.. A transferncia de recursos entre os investidores e os agentes econmicos

indispensvel contnua formao de capital, quando se contempla uma sociedade como a brasileira, baseada na livre iniciativa e na economia de mercado.
atravs desse processo de transferncia de recursos que se obtm o investimento
e o crescimento das unidades econmicas e, em decorrncia, do conjunto da sociedade. Portanto, do interesse pblico o bom funcionamento do mercado de
valores mobilirios.
Confiabilidade
.. A existncia e o crescimento do mercado dependem da confiana que seus

diversos protagonistas depositem no sistema. Se o propsito do rgo regulador
favorecer o crescimento do mercado, de modo que ele possa atender sempre
s crescentes exigncias da sociedade, torna-se imperativa a observao deste
fundamento. A regulao deve se dar de forma a criar uma base de confiana
que assegure ao detentor de poupana a certeza de que pode atuar no mercado,
incorrendo exclusivamente nos riscos prprios do negcio em que quer operar.
Eficincia do Mercado
.. caracterstica de um mercado livre a sua capacidade de atuar como mecanismo apto a direcionar a poupana da sociedade aos projetos econmicos mais
adequados a suas expectativas. Este um aspecto que se tem de observar e perseguir no trabalho de regulao, na medida em que s assim se consegue o melhor
atendimento de anseios da sociedade. Da mesma forma, a minimizao dos custos da intermediao desses recursos responde tanto ao interesse das companhias,
quanto dos indivduos que nelas investem, e ser atravs da eficincia do mercado
que tais objetivos podero ser alcanados: eficincia alocacional e operacional.
64
Competitividade
.. A eficincia do mercado depende do grau de competio que se estabelea entre os seus participantes. Portanto, a regulao ter que se manter sempre
atenta a este fundamento, no s evitando aes que venham a inibir a competitividade, mas tambm assegurando que ela se d de forma sadia. Alm disso, a
competio ativa e sadia minimiza a necessidade de regulao.
Mercado Livre
.. A liberdade de atuao no mercado e de acesso a seus mecanismos prcondio de existncia de um mercado capaz de desempenhar adequadamente o
seu papel. No processo de regulao do mercado de valores mobilirios, devem
estar presentes, permanentemente, o respeito livre atuao das foras de mercado e o livre acesso ao exerccio de atividades e s operaes que nele se processem.
A Autorregulao
Para aumentar a eficincia da atividade regulatria, a CVM adota o sistema de autorregulao para determinadas atividades no mercado de valores mobilirios, evitando,
assim, a centralizao excessiva do poder de editar normas e fiscalizar seu cumprimento.
A autorregulao est fundamentada nos seguintes pressupostos:
.. A ao eficaz do rgo regulador sobre os participantes do mercado de valores mobilirios implica em custos excessivamente altos quando se busca aumentar a eficincia e abrangncia dessa ao.
.. Uma entidade autorreguladora, pela sua proximidade das atividades do mercado e melhor conhecimento das mesmas, dispe de maior sensibilidade para avali-las e normatiz-las, podendo agir com maior celeridade e a custos moderados.
.. A elaborao e o estabelecimento, pela prpria comunidade, das normas que

disciplinam suas atividades fazem com que a aceitao dessas normas aumente e a
comunidade se sinta mais responsvel no seu cumprimento, diminuindo a necessidade de interveno do rgo regulador.
Esses pressupostos refletem a preocupao de reduzir o porte e de tornar a atuao do
rgo regulador mais eficiente, j que este s poderia ter uma ao sensvel, gil e eficaz
caso duplicasse inmeras funes desempenhadas por entidades privadas existentes no
65
mercado de valores mobilirios. Alm disso, o maior zelo na observncia das normas,
decorrente da participao em sua elaborao e da conscincia da importncia de sua
preservao, implica menor dispndio de recursos nas tarefas de acompanhamento e
fiscalizao de seu cumprimento.
Por outro lado, na delegao de poderes de normatizao e fiscalizao, o rgo regulador conserva competncias residuais que lhe permitem evitar possveis inconvenientes
da autorregulao, como a complacncia em relao a assuntos de interesse pblico, a
tendncia autoproteo dos regulados, a lenincia na imposio de sanes e atitudes
tolerantes, decorrentes do desejo de evitar publicidade negativa aos negcios.
1.3.8. Participao em organismos internacionais

Nas suas relaes internacionais, a CVM participa das atividades de inmeras organizaes
que congregam reguladores de valores mobilirios, como a IOSCO International Organization of Securities Commissions, o COSRA Conselho de Reguladores de Valores das
Amricas, e o IIMV Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores. Participa tambm das atividades de outras entidades internacionais, como o MERCOSUL e o Enlarged Contact Group on the Supervision of Investment Funds ECG, entre outros.
IOSCO International Organization of Securities Commissions
A Organizao Internacional das Comisses de Valores OICV - ou IOSCO, como
conhecida internacionalmente por sua sigla em ingls, a principal organizao
internacional que congrega reguladores de valores. Foi oficialmente criada em 1983 e
tornou-se o principal frum internacional para as autoridades reguladoras dos mercados de valores e de futuros.
A Comisso de Valores Mobilirios foi uma das fundadoras da IOSCO (a organizao comeou como uma entidade interamericana) e j sediou dus reunies anuais
desse organismo, que tem entre as suas quatro lnguas oficiais o portugus.
Seus objetivos, definidos em estatuto, so:
.. promover, atravs da cooperao, altos padres de regulao, adequados

manuteno de mercados seguros, eficientes e equitativos;
.. intercambiar informaes e experincias necessrias ao desenvolvimento de

mercados domsticos;
66
.. unir esforos para estabelecer padres internacionais de contabilidade e

auditoria e um eficaz sistema de superviso das transaes internacionais nos
mercados de capitais;
.. proporcionar assistncia recproca em investigaes, com a finalidade de garantir a rigorosa aplicao das leis e punio de seus infratores.
A IOSCO conta com 30 Princpios da Regulao de Valores Mobilirios, baseados em
3 objetivos: Proteo de Investidores; Assegurar Mercados Justos, Eficientes e Transparentes; e Reduo do Risco Sistmico.
COSRA - Council of the Securities Regulators of the Americas
O COSRA, Conselho de Reguladores de Valores das Amricas, rene os reguladores
de valores das Amricas do Norte, Central e do Sul, assim como do Caribe. Fundado
em 1992, foi presidido pela CVM entre junho de 1995 e junho de 1997.
Seu objetivo oferecer um foro para estimular a cooperao mtua e o intercmbio de informaes com o intuito de fornecer sinergia aos esforos realizados por
cada um dos pases da regio para desenvolver um mercado de valores eficiente e
justo para todos os investidores.
Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores
A Fundao Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores IIMV - uma instituio sem fins lucrativos, que tem por objetivo favorecer um melhor conhecimento da estrutura e regulao dos mercados de valores nos pases iberoamericanos, o
desenvolvimento de mercados de valores transparentes e ntegros e incrementar a
relao entre os reguladores, a iniciativa privada e os profissionais do mercado.
O principal meio para atingir seus objetivos atravs da criao de programas,
tais como:
.. Programa de Difuso - que inclui difuso de uma newsletter eletrnica, publicao quadrimestral de uma revista e criao de um website na Internet;
.. Programa de Formao e Pesquisa - organizao de seminrios e ciclos de debate, bem como a organizao de um programa de pesquisa na rea de regulao;
.. Programa de Cooperao - celebrao de uma reunio anual de reguladores,
67
com o objetivo de incrementar a comunicao e colaborao.

MERCOSUL
O MERCOSUL um tratado de livre comrcio entre os pases membros (Brasil, Argentina, Uruguai, Paraguai e, por ltimo, Venezuela). Sua estrutura bsica composta pelo Conselho de Mercado Comum (rgo deliberativo mximo) e pelo Grupo
do Mercado Comum (rgo executivo), que, por sua, vez, se divide em dez diferentes
subgrupos de trabalho.
A CVM membro da Comisso de Mercado de Capitais do subgrupo de trabalho 4
(assuntos financeiros)coordenado pelo Banco Central do Brasil. Essa comisso harmonizou os padres de regulao mnima para a regio. A atuao da CVM se d tambm
em outros dois fruns: Subgrupo de Investimentos (SGT-12) e Grupo de Servios.
ECG Enlarged Contact Group on the Supervision of Investment Funds
O ECG um grupo composto pelos encarregados da superviso de fundos de investimento nos rgos reguladores de mercados desenvolvidos, renem-se anualmente
com o objetivo de discutir questes que afetam o desenvolvimento e a regulao dos
mecanismos de investimentos coletivos, bem como os avanos da indstria e da regulao de fundos de investimento em cada pas-membro.
Os membros originais do ECG so os 12 pases da Comunidade Europeia e os pases
no europeus membros do G-10, totalizando 17 pases (Alemanha, Blgica, Canad
(Ontrio e Quebec), Dinamarca, Espanha, Estados Unidos, Frana, Grcia, Holanda,
Irlanda, Itlia, Japo, Luxemburgo, Portugal, Reino Unido, Sucia e Sua).
Para ingressar no grupo, a CVM elaborou um extenso estudo sobre a indstria de
fundos brasileira. Aps um rigoroso exame desse estudo, e considerando o tamanho,
o grau de regulao e a qualidade da superviso da indstria de fundos no Brasil,
comparveis aos dos pases membros, a CVM foi aceita como membro do ECG. A
primeira reunio em que a CVM participou ocorreu em 1996.
68
VALORES
2 MOBILIRIOS
69
2. Valores Mobilirios
Conhecer de antemo as principais caractersticas dos ativos financeiros disponveis
em um mercado facilita ao investidor planejar a alocao de seus investimentos naqueles que melhor se ajustem aos seus objetivos, prazo e perfil de risco. No mercado de
capitais esses ativos so chamados de valores mobilirios.
Neste captulo sero apresentados alguns desses valores mobilirios e suas principais caractersticas. Antes, porm, ser feita uma introduo sobre o conceito de
valor mobilirio. Essa discusso torna-se importante na medida em que a caracterizao de um ttulo como valor mobilirio o submete s regras e fiscalizao da
CVM, com significativa mudana na forma como esses ttulos podem ser ofertados
e negociados no mercado.
So valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer ttulos ou
contratos de investimento coletivo que gerem direito de participao, de parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
Originalmente, a Lei 6.385/76 conceituou valor mobilirio de forma bastante restritiva. O legislador simplesmente listou o que se deveria considerar como valor
mobilirio e outorgou ao Conselho Monetrio Nacional competncia para alterar
a lista, quando necessrio.
Com o tempo, a lei e a regulamentao incluram no rol de valores mobilirios diversos
outros ttulos e contratos de investimento. Mesmo assim, embora tenha funcionado
com sucesso durante vrios anos, esse conceito mais restrito comeava a se mostrar
ineficiente frente crescente criatividade no lanamento de novos produtos financeiros. Por essa razo, foi editada a Medida Provisria 1.637/98, posteriormente convertida na Lei 10.198/01, que procurou conceituar valor mobilirio de forma mais ampla,
com o intuito de abranger boa parte das modalidades de captao pblica de recursos.
De acordo com essa nova definio, so valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer ttulos ou contratos de investimento coletivo que gerem direito
de participao, de parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
70
A Lei 10.303/2001 incorporou esse conceito ao artigo 2 da Lei 6.385/76, que atualmente vigora com a seguinte redao:
Art. 2o So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei:
I - as aes, debntures e bnus de subscrio;
II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de
desdobramento relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II;
III - os certificados de depsito de valores mobilirios;
IV - as cdulas de debntures;
V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de
clubes de investimento em quaisquer ativos;
VI - as notas comerciais;
VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos
subjacentes sejam valores mobilirios;
VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos
subjacentes; e
IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou
contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao,
de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de
terceiros.
1o Excluem-se do regime desta Lei:
I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal;
II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira,
exceto as debntures.
Dessa forma, pode-se dizer que so valores mobilirios:
.. todos os listados nos incisos I ao VIII do artigo 2 da Lei 6.385/76;

.. quaisquer outros criados e assim definidos por lei ou regulamentao especfica, como os certificados de recebveis imobilirios - CRIs, os certificados
Valores Mobilirios
71
de investimentos audiovisuais e as cotas de fundos de investimento imobilirio

FII, entre outros; e
.. quaisquer ttulos ou contratos de investimento coletivo que se enquadrem

no inciso IX da Lei, conforme citado acima.
importante destacar que a lei expressamente retira da lista de valores mobilirios os
ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade das instituies financeiras, exceto as debntures.
Portanto, se a captao feita por entes governamentais ou por instituies financeiras, com a responsabilidade destas, esses ttulos no esto sob a tutela da CVM.
Mesmo assim, considerando a importncia desses ativos para o mercado financeiro e
para a indstria de fundos de investimento, optamos por apresentar alguns deles ao
final deste captulo.
2.1. Ttulos Emitidos por Companhias
2.1.1. Aes
Ao a menor parcela do capital social das companhias ou sociedades por aes. ,
portanto, um ttulo patrimonial e, como tal, concede aos seus titulares, os acionistas, todos os direitos e deveres de um scio, no limite das aes possudas.
Como o acionista tambm scio do negcio, estes dois termos sero utilizados como sinnimos neste livro, em relao s sociedades por aes.
Uma ao um valor mobilirio, expressamente previsto em lei, como j conceituado. No entanto, apesar de todas as companhias ou sociedades por aes terem o seu
capital dividido em aes, somente as aes emitidas por companhias registradas na
CVM, chamadas companhias abertas, podem ser negociadas publicamente no mercado de valores mobilirios.
Atualmente, as aes so predominantemente escriturais, sem emisso de certificado fsico, mantidas em contas de depsito, em nome dos titulares e em instituio
contratada pela companhia para a prestao desse servio, em que a propriedade
72
comprovada atravs de extrato de posio acionria. As aes devem ser sempre nominativas, no mais sendo permitida, desde 1990, a emisso e a negociao de aes
ao portador ou endossveis.
O que os acionistas ganham por serem scios
A principal forma de participao dos acionistas no lucro da companhia por
meio do recebimento de dividendos, de juros sobre o capital prprio e de bonificaes. Esses pagamentos so realizados conforme o desempenho financeiro
da empresa: se ela tem lucro, em geral h a distribuio de parte desses ganhos
para os scios. O percentual desse lucro e o valor final que ser direcionado aos
acionistas varia conforme uma srie de fatores, incluindo, entre outros, a necessidade de investimentos para cumprir o plano de crescimento da empresa, o caixa
disponvel para a realizao desse desembolso financeiro e os valores mnimos
determinados pelo Estatuto Social da companhia.
Estatuto Social: o documento que d origem sociedade e que a rege durante
toda sua vida. Ele especifica as principais caractersticas da sociedade, como
qualificao, tipo jurdico, denominao, localizao, objeto social, forma de integralizao e valor do capital social, data de encerramento do exerccio social,
regras que devem ser cumpridas por administradores e acionistas, entre outros.
Um pouco menos conhecida, mas tambm uma forma de remunerao, a venda do
chamado direito de subscrio, tambm conhecido como direito de preferncia.
No caso de emisso de novas aes por parte da companhia, os atuais acionistas recebem o direito1 de subscrever prioritariamente essas aes, pelo preo de emisso e na
proporo das aes j possudas. Caso no tenha interesse em realizar a subscrio,
possvel vender esse direito no mercado.
Os acionistas podem ganhar tambm com a possvel valorizao do preo das aes.
Entretanto, no h garantia de valorizao. Ao contrrio, o preo est sujeito a uma
O artigo 172, da Lei 6404/76 prev algumas hipteses de excluso desse direito, conforme transcrito abaixo:
Art. 172. O estatuto da companhia aberta que contiver autorizao para o aumento do capital pode prever a emisso,
sem direito de preferncia para os antigos acionistas, ou com reduo do prazo de que trata o 4o do art. 171, de aes
e debntures conversveis em aes, ou bnus de subscrio, cuja colocao seja feita mediante:I - venda em bolsa de
valores ou subscrio pblica; ou II - permuta por aes, em oferta pblica de aquisio de controle, nos termos dos
arts. 257 e 263.Pargrafo nico. O estatuto da companhia, ainda que fechada, pode excluir o direito de preferncia para
subscrio de aes nos termos de lei especial sobre incentivos fiscais.
Valores Mobilirios
73
srie de fatores internos e externos. Ele depende no s do desempenho da prpria

companhia, mas tambm das perspectivas para o setor em que ela atua e para a economia de uma forma geral. Em casos extremos, as aes podem, inclusive, perder
totalmente seu valor, como o caso, por exemplo, da liquidao de uma companhia
(falncia), em que todo o patrimnio seja usado para quitar as dvidas existentes.
Como pode ser observado, o resultado de um investimento em aes depende fundamentalmente da gesto da companhia e das condies gerais da economia. Portanto,
esse tipo de investimento considerado como de renda varivel e est sujeito ao risco
de mercado inerente aos negcios empresariais e economia.
A legislao brasileira admite a existncia de diferentes espcies e classes de aes e,
por isso, alguns direitos, especialmente os relacionados aos dividendos e direitos de
voto, podem no ser iguais para todos os acionistas. Abaixo, uma breve descrio das
diferentes espcies. Este livro dedica um captulo a companhias, em que o assunto
sobre aes e acionistas ser retomado com mais detalhes.
Espcies de Aes
As aes podem ser de diferentes espcies, conforme os direitos que concedem aseus
acionistas. O Estatuto Social das companhias define as caractersticas de cada espcie
de aes, que podem ser:
.. Ao Ordinria (ON): Sua principal caracterstica conferir ao seu titular

direito a voto nas Assembleias de acionistas.
.. Ao Preferencial (PN): Normalmente, o Estatuto retira dessa espcie de

ao o direito de voto. Em contrapartida, concede outras vantagens, tais como
prioridade na distribuio de dividendos ou no reembolso de capital. As aes
preferenciais podem ser divididas em classes, tais como, classe A, B etc. Os
direitos de cada classe constam do Estatuto Social.
2.1.2. Debntures
As debntures so ttulos de dvida emitidos por sociedades por aes e que conferem
aos seus titulares direitos de crdito contra a companhia emissora. Por definio da
Lei 6.385/76, so valores mobilirios.
So instrumentos de captao de recursos no mercado de capitais que as empresas
74
utilizam para financiar seus projetos ou gerenciar suas dvidas. Os recursos captados
pela empresa por meio da distribuio de debntures podem ter diferentes usos: investimentos em novas instalaes, alongamento do perfil das dvidas, financiamento
de capital de giro etc.
O investidor que adquire debntures (ou debenturista), ao disponibilizar seus recursos para serem utilizados pela companhia, faz jus ao recebimento de uma remunerao, conforme condies pr-estabelecidas.
Ao adquirir debntures, o investidor no est virando scio da companhia,
como acontece com as aes. Na verdade, o debenturista est emprestando dinheiro para a companhia, que se compromete a devolver os valores emprestados e pagar juros por esta operao, conforme prazos e condies previamente
combinados.
Desta forma, a debnture um ttulo de crdito privado de renda fixa em que os
debenturistas so credores da empresa e esperam receber juros peridicos e o pagamento do principal correspondente ao valor unitrio da debnture no vencimento
do ttulo ou mediante amortizaes, conforme estipulado em um contrato especfico
chamado Escritura de Emisso.
Em regra, a competncia para deliberar sobre a emisso de debntures privativa da
assembleia geral de acionistas, que dever fixar as condies e critrios da emisso. Entretanto, na companhia aberta, o conselho de administrao poder deliberar sobre a
emisso de debntures no conversveis em aes, respeitadas as condies estatutrias.
Alm disso, o estatuto da companhia aberta poder autorizar o conselho de administrao a deliberar sobre emisso de debntures conversveis em aes, desde que dentro
do limite de capital autorizado e respeitadas as condies estabelecidas em lei.
Uma mesma emisso de debntures pode ter vrias sries, de forma a adequar o recebimento dos recursos s necessidades da empresa.
Condies
Na emisso de debntures, obrigatria a elaborao de um documento chamado Escritura de Emisso, onde so especificados os direitos e deveres dos
debenturistas e da emissora.
A escritura de emisso de debntures distribudas ou admitidas negociao no mer-
Valores Mobilirios
75
cado ter obrigatoriamente a interveno de um Agente Fiducirio dos debenturistas, que poder ser uma pessoa fsica que atenda aos requisitos para o exerccio de
cargo em rgo de administrao da companhia, ou instituio financeira que tenha
por objeto social a administrao ou a custdia de bens de terceiros.
O Agente Fiducirio representa os interesses dos debenturistas, verificando o cumprimento das condies pactuadas na Escritura, alm de ser responsvel pela elaborao de relatrios de acompanhamento.
Outros agentes tambm participam da emisso e distribuio das debntures, tais
como a instituio lder, os intermedirios contratados, um banco mandatrio e escriturador, auditores independentes e consultores legais.
Nas ofertas pblicas de distribuio de debntures (registradas na CVM), todas as informaes relativas emisso so encontradas no Prospecto de Distribuio, o qual
disponibilizado aos investidores durante a oferta. Esse Prospecto deve seguir a
Instruo CVM 400/03.
No entanto, as debntures podem tambm ser distribudas na modalidade conhecida
como distribuio com esforos restritos, conforme a Instruo CVM 476/09, que
so sujeitas a regras mais simples. Porm, nessa hiptese, a oferta dever ser dirigida
a no mximo cinquenta investidores qualificados e subscrita por no mximo vinte
desses investidores. Alm disso, nessa hiptese, h restries para as negociaes.
So considerados investidores qualificados as instituies financeiras, as entidades
de previdncia, os fundos de investimento destinados a investidores qualificados e
as pessoas fsicas e jurdicas que possuam investimentos financeiros acima de 300
mil reais e atestem por escrito sua condio de investidor qualificado2 .
Direitos e resgate
Os debenturistas so credores da Companhia e so remunerados pelo investimento
(juros fixos ou variveis, participao no lucro da companhia, prmio etc.), nas condies e prazos definidos na Escritura de Emisso, alm da quantia relativa ao valor
investido, que pode ser recebida no vencimento ou antes, mediante amortizao do
valor nominal da debnture.
76
Definio de investidor qualificado dada pela Instruo CVM 409/2004
O vencimento da debnture ocorre na data fixada na escritura, que pode variar conforme as condies de emisso, podendo a companhia estipular amortizaes parciais de cada srie, bem como se reservar o direito de resgate antecipado, parcial
ou total, dos ttulos de mesmasrie.No entanto, h um tipo especial de debnture,
chamada de Perptua, que no possui data de vencimento pr-estabelecida e que
paga somente os juros, porm por tempo indeterminado.
Caso previsto na Escritura, e com a concordncia dos debenturistas e da Companhia,
as condies definidas na emisso podem ser repactuadas.
Garantias
A emisso da debnture poder ser efetuada com ou sem garantias. No caso da emisso com garantia, temos:
.. Garantia Real: envolve o comprometimento de bens ou direitos que no podero ser negociados sem a aprovao dos debenturistas, para que a garantia no
fique comprometida.
.. Garantia Flutuante: assegura privilgio geral sobre o ativo da emissora, mas

no impede a negociao dos bens que compem esse ativo.
Existem dois tipos de emisses sem garantia: as Quirografrias (debnture sem privilgio) e as Subordinadas.Em ambos os casos, o debenturista no ter nenhuma
garantia ou preferncia no caso de liquidao da companhia.
Ressalte-se ainda que, em caso de liquidao da companhia, no pagamento de suas
obrigaes com os credores, as quirografrias precedem ssubordinadas.
Conversibilidade
a possibilidade de as debntures serem convertidas em aes, podendo ser classificadas como:
.. Simples: no podem ser convertidas em aes da companhia emissora;

.. Conversveis: possuem clusula permitindo que sejam convertidas em aes
ao trmino de prazo determinado ou a qualquer tempo, conforme estabelecido
na escritura de emisso.
Valores Mobilirios
77
2.1.3. Bnus de Subscrio

Bnus de subscrio so ttulos negociveis emitidos por sociedades por aes, que
conferem aos seus titulares, nas condies constantes do certificado, o direito de
subscrever aes do capital social da companhia, dentro do limite de capital autorizado no estatuto.
Os bnus de subscrio podem ser atribudos, como vantagem adicional sem custo,
aos subscritores de emisses de aes e debntures. No entanto, a emisso pode tambm ser alienada, caso em que o investidor ter que pagar um preo por esse direito,
para que, em futuras emisses, possa ter a preferncia na subscrio.
Em regra, a deciso pela emisso dos bnus de subscrio compete assembleia-geral, mas o estatuto da companhia pode atribu-la ao conselho de administrao. Os
acionistas da companhia tm preferncia para subscrever a emisso de bnus.
Os bnus de subscrio no se confundem com os direitos de subscrio. Estes so
os direitos que a Lei confere aos acionistas para subscrever aes (ou ttulos conversveis ) em novas emisses. Portanto, em uma nova emisso de aes, debntures
conversveis em aes ou mesmo bnus de subscrio, os acionistas tm preferncia
para subscrever a emisso por um determinado perodo. Durante esse perodo, o
direito pode ser negociado, mas, ao fim do prazo estipulado, caso no tenha sido
exercido, ele extinto.
2.1.4. Notas Promissrias

Nota promissria, ou commercial paper, um ttulo de crdito que representa uma
promessa de pagamento do emissor (devedor) a determinado favorecido (credor), de
certo valor em certa data. um documento negocivel, representativo de uma dvida
ou direito a receber. Podem ser emitidas como simples promessa de pagamento de
uma dvida, como garantia de contratos de emprstimos, ou tambm para captao
de recursos financeiros pelas empresas.
Nesse sentido, o Conselho Monetrio Nacional, pela resoluo 1723/90, definiu como
valores mobilirios as notas promissrias emitidas por sociedades por aes, destinadas oferta pblica. A Comisso de Valores Mobilirios, por sua vez, editou a
Instruo CVM 134/90, que regulamenta a matria.
Portanto, como valores mobilirios, as notas promissrias so ttulos emitidos por
78
sociedades por aes que conferem a seus titulares direitos de crdito contra a companhia. Diferenciam-se das debntures especialmente no que se refere ao prazo da
emisso: as notas promissrias emitidas por companhias abertas devem ter prazo
entre 30 e 360 dias, enquanto as debntures costumam ter prazos mais longos.
2.1.5. Letra Financeira

A Letra Financeira um ttulo de crdito de emisso exclusiva de instituies financeiras que consiste em promessa de pagamento em dinheiro, nominativo, transfervel e
de livre negociao, como definido na Lei n 12.249/2010 e que possui caractersticas
de um instrumento de captao de mdio e longo prazo, como ser adiante detalhado.
A crise financeira de 2008 evidenciou o fato de que as instituies financeiras podem
sofrer srias dificuldades de liquidez, capazes de afetar o funcionamento eficiente do
mercado financeiro e da economia, especialmente em virtude do descasamento existente entre os seus ativos e passivos. No Brasil, apesar do excelente arcabouo prudencial, isso ainda mais relevante, uma vez que essas instituies captam recursos a
prazo principalmente pela emisso de Certificados de Depsito Bancrio (CDB), que
na maior parte dos casos possuem liquidez diria. Portanto, na prtica, os bancos
captam atravs de instrumentos de curto prazo (CDB) e emprestam a mdio e longo
prazo (financiamentos e emprstimos), causando um descasamento de prazos e dificultando a gesto da liquidez dos negcios da instituio, sobretudo em momentos
de crise no mercado.
Esse risco poderia ser reduzido com a utilizao de instrumento que permita s instituies financeiras captar recursos de mdio e longo prazo, que lhes propicie gerenciar mais adequadamente, e com segurana jurdica, a sua liquidez. Essa foi a
principal motivao para a criao da Letra Financeira, e demonstra a importncia
desse novo instrumento para o financiamento de projetos de longo prazo e para a
promoo da estabilidade do sistema financeiro.
Esto autorizados a emitir Letra Financeira: os bancos mltiplos, os bancos comerciais, os bancos de desenvolvimento, os bancos de investimento, as sociedades de
crdito, financiamento e investimento, as caixas econmicas, as companhias hipotecrias, as sociedades de crdito imobilirio e o BNDES.
A Letra Financeira no pode ser emitida com valor unitrio inferior a R$ 300.000,00
(se contiver clusula de subordinao) ou R$ 150.000,00 (se no contiver clusula de
Valores Mobilirios
79
subordinao), e deve ter prazo mnimo de 24 meses para o vencimento, vedado o

resgate, total ou parcial, antes do vencimento pactuado.
Devido s suas caractersticas, a Letra Financeira apresenta contornos semelhantes
aos das debntures, razo pela qual informalmente chamada de debnture dos
bancos, j que essas instituies financeiras no podem emitir tais ttulos.
2.2. Fundos de Investimento

Fundos de Investimento so condomnios constitudos com o objetivo de promover
a aplicao coletiva dos recursos de seus participantes. Constituem-se num mecanismo organizado, com a finalidade de captar e investir recursos no mercado financeiro,
transformando-se numa forma coletiva de investimento, com vantagens, sobretudo,
para o pequeno investidor individual.
Os Fundos, por meio da emisso de cotas, renem aplicaes de vrios indivduos para
investimento em carteiras de ativos financeiros disponveis nos mercados financeiro e
de capitais. As cotas dos fundos so valores mobilirios, conforme Lei 6.385/76.
Em virtude da diversidade de ativos financeiros existentes, os fundos de investimento
so divididos em categorias, conforme os tipos de ativos que podero compor sua carteira, o que facilita a identificao do perfil de investimento do fundo. Os fundos so regidos por um regulamento e tm na assembleia-geral seu principal frum de decises.
Este livro possui um captulo dedicado aos fundos de investimento, em que as suas
principais caractersticas sero estudadas.
2.3. Clubes de Investimento

Clube de Investimento uma comunho de recursos de no mnimo 3 e no mximo
50 pessoas fsicas, para investimento em ttulos e valores mobilirios. , portanto,
um instrumento de investimento coletivo no mercado de capitais, porm mais restrito que um Fundo de Investimento.
80
Os clubes foram planejados para ser uma forma de introduo do pequeno investidor ao mercado de capitais. Para isso, foram desenvolvidas normas de constituio
e funcionamento mais simples e flexveis, como a dispensa de registro na Comisso
de Valores Mobilirios. Alm disso, a gesto da carteira do clube pode ser realizada
por um ou mais cotistas, eleitos pela assembleia geral, observadas algumas vedaes
da norma. Dessa forma, ao permitirem um maior envolvimento do cotista, os clubes
de investimento facilitam o aprendizado sobre as tcnicas de gesto de carteira e da
dinmica do mercado.
Por outro lado, para evitar que mecanismos de investimento com caractersticas mais
parecidas com fundos venham a se constituir como clube exclusivamente para se
eximir de certas exigncias regulamentares, o que poderia colocar o investidor em
risco, estabeleceram-se algumas salvaguardas nas normas dos clubes, como o j citado limite ao nmero de cotistas do clube.
O Clube de Investimento tem critrios para a escolha das aes que faro parte
da sua carteira. Esses critrios so conhecidos como poltica de investimento e
so usados para escolher as aes que comporo a carteira do Clube.
Os clubes so utilizados, em geral, por grupos de amigos, familiares, colegas de trabalho ou pessoas com objetivos comuns, como forma de aplicao em conjunto das
suas economias no mercado de capitais. Os grupos podem reunir-se periodicamente
para debater as melhores oportunidades de investimento, permitindo a participao,
o controle e o aprendizado por todos.
O clube deve ser administrado por sociedade corretora, sociedade distribuidora,
banco de investimento ou banco mltiplo com carteira de investimento, que responsvel pelo conjunto de atividades e de servios relacionados direta e indiretamente ao seu funcionamento e manuteno.
Assim como nos fundos, o patrimnio do clube de investimento dividido em cotas.
Essas cotas so valores mobilirios, conforme estabelecido na Lei 6.385/76, estando,
assim, sujeitas regulamentao da comisso de valores mobilirios.
Ao aplicar seus recursos em um clube, portanto, o investidor se torna um cotista. O
retorno depender da valorizao das cotas, o que, por sua vez, depender da valorizao dos ativos que compem a carteira do clube.
Valores Mobilirios
81
O clube s pode ser constitudo sob a forma de condomnio aberto, em que os

cotistas podem requerer o resgate de suas cotas, de acordo com as condies estabelecidas no estatuto. O seu funcionamento obedece a normas da CVM, da BM&FBOVESPA e a um estatuto social prprio, que determina seus principais aspectos
e s pode ser alterado, salvo algumas excees, por deciso dos participantes em
assembleia geral, que tm poderes para decidir sobre todas as matrias relativas aos
interesses do clube.
A gesto da carteira do clube pode ser realizada por um administrador membro do
prprio clube, eleito pela assembleia geral, ou por pessoas naturais ou jurdicas contratadas, desde que previamente autorizados a exercer a atividade de administrador
de carteira de valores mobilirios pela CVM.
A carteira dos clubes de investimento deve ser composta por, no mnimo, 67% em
aes, bnus de subscrio, debntures conversveis em aes de emisso de companhias abertas, recibos de subscrio, cotas de fundos de ndices de aes negociados
em mercado organizado e certificados de depsitos de aes, respeitadas as regras
emitidas pela CVM e pelas entidades administradoras de mercados organizados. Nenhum cotista pode ser titular de mais de 40% do total das cotas do clube.
2.4. Brazilian Depositary Receipts

Brazilian Depositary Receipts (BDRs), ou certificado de depsito de valores mobilirios, um valor mobilirio emitido no Brasil que representa outro valor mobilirio
emitido por companhias abertas (ou assemelhadas) com sede no exterior. A instituio que emite o BDR no Brasil chamada de instituio depositria.
A regulamentao dos BDRs dada pela Instruo CVM 332/2000, que classifica
os programas de BDRs nos nveis I, II e III e determina a necessidade de registro na
CVM. Os nveis so definidos conforme as caractersticas de divulgao de informaes, distribuio e negociao, e a existncia, ou no, de patrocnio das empresas emissoras dos valores mobilirios objeto do certificado de depsito.
.. Instituio custodiante: a instituio, sediada no pas em que so negociados os valores mobilirios, autorizada por rgo similar CVM a prestar servios de custdia.
82
.. Instituio depositria: a instituio que emitir, no Brasil, o correspondente

certificado de depsito, com base nos valores mobilirios custodiados no exterior.
.. Empresa patrocinadora: a companhia aberta ou assemelhada, com sede no

exterior, emissora dos valores mobilirios objeto do certificado de depsito, e
que esteja sujeita superviso e fiscalizao de entidade ou rgo similar CVM.
O que um Programa de BDR?
Uma instituio depositria adquire, no exterior, aes de uma companhia
emissora e os mantm em conta de custdia. Em seguida registra na CVM um
programa para distribuio dos BDR, os certificados de depsito de aes que,
apesar de negociados no Brasil, representam aes de uma empresa no exterior. A instituio depositria deve cumprir as exigncias especficas do tipo de
programa e comprometer-se a divulgar as informaes exigidas nas normas,
conforme o nvel de classificao do programa.
Considera-se patrocinado o programa de BDR institudo por uma nica instituio
depositria, contratada pela prpria companhia emissora dos valores mobilirios objeto do certificado. Por outro lado, o programa no patrocinado aquele institudo
pela instituio depositria sem um acordo com a companhia estrangeira emissora.
BDR Nvel I
Os BDRs Patrocinados nvel I so dispensados do registro de companhia na CVM e
podem ser negociados apenas em mercados de balco no organizado ou em segmentos especficos de BDRs nvel I em mercados de balco organizado ou bolsa de valores.
A instituio depositria deve divulgar, no Brasil, todas as informaes que a companhia emissora est obrigada a divulgar em seu pas de origem, alm de:
.. fatos relevantes e comunicaes ao mercado;

.. aviso de disponibilizao das demonstraes financeiras no pas de origem;
.. editais de convocao de assembleias;
.. avisos aos acionistas;
.. deliberaes das assembleias de acionistas e das reunies do conselho de ad-
Valores Mobilirios
83
ministrao, ou de rgos societrios com funes equivalentes, de acordo com a

legislao vigente no pas de origem; e
.. demonstraes financeiras da companhia, sem necessidade de converso

em reais ou de conciliao com as normas contbeis em vigor no Brasil.
Os BDRs patrocinados nvel I s podem ser adquiridos no Brasil por instituies financeiras, fundos de investimento, administradores de carteira e consultores de valores
mobilirios autorizados pela CVM (em relao aos seus prprios recursos), entidades
fechadas de previdncia complementar, empregados da empresa patrocinadora ou de
outra empresa integrante do mesmo grupo econmico e pessoas fsicas ou jurdicas
com investimentos financeiros superiores a R$ 1.000.000, conhecidos no mercado
como investidores superqualificados.
BDR Nveis II e III
Os BDRs patrocinados nvel II e III caracterizam-se por exigir registro da companhia
emissora na CVM e serem admitidos negociao em mercados de balco organizado ou bolsa de valores. A diferena entre eles que o BDR patrocinado nvel III
registrado na hiptese de distribuio pblica simultnea no exterior e no Brasil.
O emissor estrangeiro que patrocine programa de certificados de depsito de aes,
BDR Nveis II ou III, deve obter o registro na categoria A, conforme as regras da Instruo CVM 480/2009, que dispe sobre o registro de valores mobilirios admitidos
negociao nos mercados regulamentados. Alm disso, a mesma norma estabelece
algumas regras especiais para os emissores de aes que lastreiem BDRs.
A mesma estabelece que no so considerados estrangeiros os emissores que tenham
sede no Brasil ou cujos ativos localizados no Brasil correspondam a 50% ou mais
daqueles constantes das demonstraes financeiras individuais, separadas ou consolidadas, prevalecendo a que melhor representar a essncia econmica dos negcios
para fins dessa classificao.
Entretanto, os emissores registrados na CVM como estrangeiros antes de 31 de dezembro de 2009 ficaram dispensados da comprovao desse enquadramento para
fins de registro de oferta pblica de distribuio de BDR e programas de BDR.
BDR No Patrocinado
A regulamentao prev ainda a existncia do BDR no patrocinado, que o progra-
84
ma institudo por uma ou mais instituies depositrias emissoras de certificado no

Brasil, sem um acordo com a companhia estrangeira emissora dos valores mobilirios objeto do certificado de depsito, somente admitindo negociao nos moldes do
BDR Patrocinado Nvel I.
Depositary Receipts: Outros Mercados
Assim como possvel a emisso e a negociao no Brasil de certificados representativos de valores mobilirios de emissores estrangeiros, os BDRs, tambm possvel a
emisso e a negociao no exterior de certificados representativos de valores mobilirios emitidos por emissores brasileiros.
Os DRs, Depositary Receipts, so certificados representativos de aes ou outros valores
mobilirios que representem direitos a aes, emitidos no exterior por instituio depositria, com lastro em valores mobilirios depositados em custdia especfica no Brasil.
So regulamentados pela Resoluo CMN n 1.289/87 e pela Instruo CVM n 317/99.
Da mesma forma, diversos emissores no exterior tambm desenvolvem programas
semelhantes, de maneira que, em cada mercado, os certificados negociados podem
representar emissores de vrios Pases. De acordo com o mercado em que so negociados, os DRs recebem nomenclaturas especficas. Por exemplo, os ADRs, American Depositary Receipts, so negociados nos Estados Unidos, com lastro em aes de
emisso de empresas no norte-americanas.
2.5. Certificado de Recebveis Imobilirios

Os Certificados de Recebveis Imobilirios (CRI) so ttulos de crdito nominativos,
escriturais e transferveis, lastreados em crditos imobilirios. Esto previstos na Lei
9.514/97, que disciplina o Sistema de Financiamento Imobilirio.
Conforme a Lei, o CRI de emisso exclusiva de companhias securitizadoras de recebveis imobilirios, definidas como instituies no financeiras, constitudas sob
a forma de sociedade por aes, que tm por finalidade a aquisio e securitizao
desses crditos e a emisso e colocao, no mercado financeiro, de Certificados de
Recebveis Imobilirios, podendo emitir outros ttulos de crdito, realizar negcios e
prestar servios compatveis com a sua atividade.
Valores Mobilirios
85
Securitizar transformar crditos a receber como os provenientes das vendas a

prazo nas atividades comerciais, financeiras ou prestao de servios em ttulos
negociveis no mercado. O Certificado de Recebvel Imobilirio, portanto, uma
securitizao de direitos creditrios originados nos financiamentos imobilirios.
A securitizao pode ser estruturada em diferentes formatos. Em uma possvel forma,
o processo se inicia com um financiamento imobilirio, em que determinado cliente
assume a obrigao de uma dvida. Essa dvida origina direitos creditrios instituio financiadora. Em seguida, cria-se uma estrutura de securitizao, como uma
companhia securitizadora, que adquire os direitos creditrios com um desconto e os
vincula emisso de uma srie de CRIs, que so lanados no mercado para captao
de recursos junto aos investidores.
O banco, ao receber os pagamentos dos clientes, repassa esses valores securitizadora, que, por sua vez, os utiliza para pagamento aos investidores dos CRIs. Todas
as condies, assim como as caractersticas da operao, so lavradas em um termo
de securitizao.
O Conselho Monetrio Nacional, pela resoluo CMN 2.517/98, expressamente considerou os CRIs como valores mobilirios e, portanto, sujeio regulamentao e
fiscalizao da CVM. A Instruo CVM 414/2004 estabeleceu regras para o registro
de companhia aberta das sociedades securitizadoras de crditos imobilirios, assim
como para as ofertas pblicas desses valores mobilirios.
2.6. Certificados de Potencial Adicional de Construo

Certificados de Potencial Adicional de Construo (CEPAC) esto previstos na Lei
10.257/2001, que estabelece diretrizes gerais da poltica urbana. Tal Lei dispe sobre
a possibilidade de lei municipal especfica delimitar rea para aplicao de operaes urbanas consorciadas (OUC), definidas como conjunto de intervenes e
medidas coordenadas pelo poder pblico municipal, com a participao dos proprietrios, moradores, usurios permanentes e investidores privados, com o objetivo
de alcanar em uma rea transformaes urbansticas estruturais, melhorias sociais
e a valorizao ambiental.
86
Nas OUC podero ser previstas, como forma de atrair investimentos privados, entre
outras medidas, a modificao de ndices e caractersticas de parcelamento, uso e
ocupao do solo e subsolo, bem como alteraes das normas de edificaes, considerado o impacto ambiental delas decorrente, ou a regularizao de construes,
reformas ou ampliaes executadas em desacordo com a legislao vigente. Ou seja,
criam-se direitos de construir ou utilizar imveis acima dos padres previstos pela
legislao vigente de uso e ocupao do solo ou regularizar obras em desacordo com
esses padres. Esses direitos so chamados de Direitos Adicionais de Construo.
Os municpios podem conceder esses direitos a interessados mediante o pagamento
de uma contraprestao, representada pela aquisio de um certificado, o Certificado
de Potencial Adicional da Construo, ou CEPAC.
Assim, a emisso de CEPAC uma alternativa do municpio para captao de recursos a serem aplicados em investimentos pblicos de revitalizao ou reestruturao
de determinada rea da cidade. Os investidores privados fornecedores dos recursos
recebem, em contrapartida, os direitos adicionais de construo, representados pelo
certificado e estruturados e delimitados na lei especfica que instituir as OUC.
Deciso do Colegiado da CVM, em 2003, entendeu que, quando ofertados publicamente, os CEPAC so caracterizados como valores mobilirios e, portanto, sujeitos
regulamentao e fiscalizao da autarquia. No mesmo ano, a CVM editou a Instruo CVM 401, que regulamenta o registro, a distribuio e a negociao dos CEPAC.
Conforme a instruo, nenhum CEPAC pode ser distribudo no mercado sem prvio
registro na CVM da operao a que estiver vinculado. Alm disso, deve haver a emisso de prospecto, contendo os dados bsicos da operao e a quantidade de CEPAC
para alienao. O Municpio, em conjunto com a instituio lder da distribuio poder requerer o registro de distribuio pblica para realizao do leilo de CEPAC.
Interessante notar que os CEPAC no geram direito de crdito e nem de participao contra o municpio emissor. Geram to somente o direito inerente ao certificado, que pode ser repassado ou utilizado dentro das condies do plano que o criou.
Ou seja, no so nem ttulos de dvida e nem de capital. Os CEPAC so valores mobilirios com caractersticas bastante peculiares.
Valores Mobilirios
87
2.7. Contratos de Investimento Coletivos
O contrato de investimento coletivo pode ser entendido como o instrumento utilizado para captao de recursos dos investidores, para aplicao em determinado empreendimento, a ser implantando e gerenciado exclusivamente pelo empreendedor,
com a promessa de distribuir entre os investidores os lucros do empreendimento.
Conforme inciso IX, artigo 2, da Lei 6.385/76, so valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que
gerem direito de participao, parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
Esta definio foi includa em 2001, pela Lei 10.303. Com essa alterao, pode-se dizer
que os conceitos de valor mobilirio e contrato de investimento coletivo ficaram bastante prximos, embora no representem a mesma coisa. A adoo de um conceito
mais amplo para valor mobilirio e, especialmente, a citao expressa a contrato de
investimento coletivo, foi realizada justamente para submeter tais contratos ao poder
de regulamentao e fiscalizao da Comisso de Valores Mobilirios.
Essas alteraes foram necessrias porque, na falta de clareza na regulamentao para
esses contratos, algumas ofertas de investimentos coletivos vinham sendo realizadas
no mercado sem qualquer tipo de registro ou acompanhamento. Os investidores, chamados de parceiros, aplicavam seus recursos em empreendimentos com a promessa de
receberem parte dos lucros em prazo determinado. Entretanto, por falta de acompanhamento e fiscalizao, vrios empreendimentos mostraram-se incapazes de gerar os
lucros inicialmente prometidos, causando prejuzos a milhares de investidores.
A partir da nova regulamentao, os contratos de investimento coletivos passaram
a se sujeitar regulamentao e fiscalizao da CVM, que passou a exigir o registro
dos emissores e das distribuies pblicas, com todas as regras de divulgao de informaes da decorrentes, permitindo maior transparncia para os investidores.
88
2.8. Outros Investimentos

A seguir sero listados alguns investimentos que, apesar de no serem valores mobilirios, so bastante conhecidos. Como eles no esto diretamente ligados ao Mercado de Capitais, esto fora do objetivo principal deste livro, motivo pelo qual sero
abordados de forma bastante breve.
2.8.1. Poupana
A Caderneta de Poupana, ou somente Poupana, o tipo de investimento considerado mais tradicional e seguro. Permite que investidores mais conservadores apliquem seus recursos sem correr grandes riscos, embora eles existam. Quase todos
os bancos comerciais oferecem essa modalidade de investimento e no preciso ser
correntista para investir.
Tradicionalmente, o rendimento da poupana sempre foi determinado pela variao
da TR (Taxa Referencial) mais juros de 0,5% ao ms. Entretanto, as regras sofreram
alterao em 04 de maio de 2012. Os depsitos realizados a partir dessa data, tm rendimento vinculado meta da taxa Selic determinada pelo Banco Central do Brasil. Se
a meta para taxa bsica de juros da economia for superior a 8,5%, vale a regra antiga.
Por outro lado, se a meta Selic for igual ou menor que 8,5%, os juros da caderneta de
poupana so reduzidos para 70% da Selic mais a TR.
2.8.2. CDB
O Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e o Recibo de Depsito Bancrio (RDB)
so ttulos de renda fixa emitidos por bancos, nos quais o investidor empresta dinheiro para o banco e recebe em troca o pagamento de juros desse emprstimo. Ou
seja, esses tipos de investimento envolvem uma promessa de pagamento futuro do
valor investido, acrescido da taxa pactuada no momento da transao.
A diferena entre o CDB e o RDB que o primeiro pode ser negociado antes do vencimento enquanto o segundo inegocivel e intransfervel.
No caso do CDB, a negociao antes do vencimento implica a perda de parte da
remunerao (devoluo com desgio). J o RDB pode ser rescindido em carter
excepcional desde que haja concordncia com a instituio depositria. Nesse caso
Valores Mobilirios
89
o valor investido devolvido sem os juros.
2.8.3. Letra de Crdito Imobilirio e Letra Hipotecria

Letras de Crdito Imobilirio (LCI) so ttulos de renda fixa emitidos por instituies financeiras, que conferem aos seus titulares direito de crdito pelo valor
nominal, juros e, se for o caso, atualizao monetria. As LCIs devem ser lastreadas
por crditos imobilirios garantidos por hipoteca ou alienao fiduciria de coisa
imvel e s podem ser emitidos por Bancos Comerciais, Sociedades de Crdito
Imobilirio, Bancos Mltiplos com carteira de crdito imobilirio, Companhias
Hipotecrias, Caixa Econmica Federal, Associaes de Poupana e Emprstimo
e demais espcies de instituies financeiras que venham a ser autorizadas pelo
Banco Central do Brasil a realizar operaes de crdito imobilirio.
Letras Hipotecrias (LH) so ttulos de crdito garantidos por crditos hipotecrios, emitidos por instituies financeiras autorizadas a conceder crditos hipotecrios, que conferem a seus titulares direito de crdito pelo valor nominal, juros e,
se for o caso, atualizao monetria nelas estipulados.
Portanto, a diferena entre esses dois instrumentos financeiros est relacionada s instituies que podem emiti-los e aos crditos que podem ser utilizados
como lastro para as emisses.
2.8.4. Ttulos Pblicos

Os Ttulos Pblicos so emitidos pelo Governo Federal com o objetivo de captar
recursos para o financiamento da dvida pblica e das atividades governamentais
(educao, sade, etc.). O rgo responsvel pela emisso e controle dos ttulos e pela
administrao da dvida mobiliria federal a Secretaria do Tesouro Nacional.
H uma grande variedade de ttulos pblicos, cada um com caractersticas prprias
em termos de prazos (vencimentos) e rentabilidade. Atualmente, o investidor conta
com o servio Tesouro Direto3 atravs do qual possvel comprar diretamente, pela
internet, Ttulos Pblicos Federais do Tesouro Nacional.
90
www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto

Extrato Mercado de Capitais CVM

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Extrato Mercado de Capitais CVM

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

1.

Sistema Financeiro Nacional

1.1. Mercado Financeiro

1.1.1. Intermediao Financeira e Mercados Financeiros

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Entre essas decises econmicas, uma de especial importncia para a compreenso

Sistema Financeiro Nacional

Quando os agentes econmicos formam poupana, ou seja, consomem menos do que

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

importante compreender, porm, que o modelo tradicional de intermediao

O foco de discusso principal deste livro o mercado de capitais e abordar em

Sistema Financeiro Nacional

dito. Em seguida ser feita uma apresentao do mercado de capitais.

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

medida em que as instituies financeiras assumem dois papis decisivos. De um lado,

1.1.2. O Mercado de Capitais

Sistema Financeiro Nacional

contrata um emprstimo em uma instituio financeira, para pagamento em longo

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Figura 3 Mercado de Crdito

Figura 4 Mercado de Capitais

Na relao que se estabelece no mercado de capitais, os investidores, ao emprestarem

Sistema Financeiro Nacional

emissores dos ttulos e os investidores. Assim, a responsabilidade pelo pagamento dos

.. Utilizao de recursos prprios, como os lucros acumulados pela companhia.

.. Utilizao do mercado de capitais, por meio de emisso pblica de ttulos

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

O mercado de capitais tem uma grande importncia no desenvolvimento do

1.1.3. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

Instituies Financeiras Captadoras

Bolsas de Mercadorias e Futuros

Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos

Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos

Sistema Financeiro Nacional

Os rgos normativos so os responsveis pela definio das polticas e diretrizes

.. Conselho Monetrio Nacional (CMN) - rgo superior do sistema financeiro nacional;

.. Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) - para definio

.. Banco Central do Brasil (BCB ou BACEN);

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

.. adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da

.. regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano de

.. orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras;

Sistema Financeiro Nacional

Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)

.. Fixar as diretrizes e normas da poltica de seguros privados;

.. Fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguros, previdncia privada

.. Estabelecer as diretrizes gerais das operaes de resseguro;

.. Disciplinar a corretagem do mercado e a profisso de corretor.

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

mento, Oramento e Gesto, das entidades fechadas de previdncia complementar,

.. Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda nacional e a solidez

.. Executar a poltica monetria mediante utilizao de ttulos do Tesouro

.. Fixar a taxa de referncia para as operaes compromissadas de um dia,

.. Controlar as operaes de crdito das instituies que compem o Sistema

.. Formular, executar e acompanhar a poltica cambial e de relaes financeiras com o exterior;

.. Fiscalizar as instituies financeiras e as clearings (cmaras de compensao);

.. Executar os servios do meio circulante para atender demanda de

Sistema Financeiro Nacional

dinheiro necessria s atividades econmicas;

.. Manter o nvel de preos (inflao) sob controle;

.. Administrar as reservas internacionais brasileiras;

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

dos mercados de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro.