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CAPTULO 5
BONOS
Contenido
5.1. Tipos de bonos
5.1.1. Tipos de bonos
5.1.2. Riesgos implcitos de la inversin en bonos
5.1.2.1. Riesgo de variacin de las tasas de inters
5.1.2.2. Riesgo de crdito
5.1.2.3. Spread por riesgo de crdito (credit spread risk)
5.1.2.4. Riesgo de reinversin
5.1.2.5. Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk
5.1.2.6. Riesgo de disminucin de calificacin (downgrade risk)
5.1.2.7. Riesgo de iliquidez
5.1.2.8. Riesgo de tipo de cambio
5.1.2.9. Riesgo de inflacin o de disminucin del poder de compra
5.1.2.10. Riesgos eventuales
5.1.3. Problemas propuestos
5.2. Frmulas para valorizar un bono
5.2.1. Clculo del precio de un bono
5.2.2. Problemas propuestos
5.3. Amortizacin de prima o descuento
5.3.1. Problemas propuestos
5.4. Valuacin de bonos entre fechas de pago de cupones
5.4.1. Problemas propuestos
5.5. Aproximaciones a las tasas de rendimiento de los bonos
5.5.1. Problemas propuestos
5.6. Bonos redimibles y bonos en series
5.6.1. Series de bonos
5.6.2. Problemas propuestos
5.7. Frmulas y nomenclatura
BONOS
Este captulo trata acerca de los instrumentos de renta fija, comnmente
conocidos como bonos, y cmo se valoran. En particular se explicar cmo
calcular el precio que un inversionista paga por un bono, su tasa de
rendimiento, cmo se amortiza, as como su valor en un momento posterior a la
fecha en que se compr.
3
El bono puede ser rescatado o prepagado por el emisor en una fecha previa a
la de vencimiento con base en las condiciones de su emisin. En esta fecha, a
la que se le conoce como fecha de redencin o de rescate del bono, ste es
redimido, cancelndose el compromiso, en algunos casos, con reembolsos
adicionales.
Los cupones se determinan por el producto del valor nominal del bono
por la tasa cupn, que puede ser fija o variable (por ejemplo, cuando
est atada al comportamiento del precio del producto que se vende o a
un ndice de precios).
Bonos basura. Bono con alto riesgo de incumplimiento en los pagos del
cupn o capital. El emisor suele pagar mayores rendimientos que los
bonos de mejor calidad para que sean atractivos a los inversores.
5
un trmino anglosajn formado por las iniciales de separate trading or
registered interest and principal securities.
Dado que los ttulos de renta fija se emiten, normalmente, a ms de un ao, por
lo general tienen un retorno esperado superior a los plazos fijos, a igualdad de
riesgo crediticio de ambos tipos de instrumentos. Desde el punto de vista de la
matemtica financiera, a los dos grupos se los conoce como emprstitos y lo
6
nico que vara es quin es el emisor (entidad pblica en el caso de los bonos
y entidad privada en el de las obligaciones negociables y commercial papers).
7
5.1.2.1. Riesgo de variacin de las tasas de inters
Por ejemplo, se quiere conocer el precio que se debera pagar por un bono
emitido a tres aos, con valor nominal de 100 U.M., con cupones de 10 %
anual a pagar en dos cuotas semestrales de 5 U.M. El rendimiento deseado por
el inversor es de 14 % anual (tasa nominal anual) y el primer cupn se cobrar
dentro de 6 meses. El flujo de este bono est conformado por 6 pagos
semestrales de cupn con valor de 5 U.M. cada uno ms la devolucin del
principal (100 U.M.) que se recibir dentro de seis semestres a partir de hoy. La
tasa de inters semestral que se utilizar para el descuento ser de 7 %. Si se
calcula el precio del bono igual a los flujos de fondos descontados que ofrece el
bono, el precio que se debera pagar por este instrumento de deuda sera de
90,46 U.M.
R
R
R A
...
1
2
(1 i)n
(1 i) (1 i)
5
5
5
5
5
5 100
5
1
2
3
4
(1 0,07) (1 0,07) (1 0,07) (1 0,07) (1 0,07) (1 0,07)6
P 90,46
8
Si el rendimiento que requiere el inversor (costo de oportunidad de su dinero)
disminuyera de 14 a 12% anual, qu sucedera con el precio del bono? Si se
recalcularan los datos del ejemplo anterior, ascendera de 90,46 U.M. a 95,08
U.M.
9
Cuando el valor del cupn de renta (10%) es menor que la tasa de mercado
(por ejemplo 14%), el precio del bono (90,46 U.M.) es menor que el valor par
(100 U.M.). Cuando el bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que
cotiza con descuento.
Cuando el valor del cupn (10%) es superior a la tasa de inters de mercado
(por ejemplo 8%), el precio del bono (105,2 U.M.) es superior al valor par
(100 U.M.). Cuando el bono se cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio, todo lo cual se observa en la figura 5.1.
Figura 5.1. Evolucin del precio del bono a distintas tasas de inters
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
0%
5%
10%
15%
20%
Luego, si un inversor posee un bono cuyo cupn devenga 10% y las tasas del
mercado estn en 12%, si l quiere deshacerse de sus tenencias y reinvertir lo
que obtenga a la tasa que rige en el mercado, tendra que vender el ttulo bajo
la par, ya que no encontrara a ningn inversionista dispuesto a comprar un
activo que rinde 10% mientras haya otras alternativas de inversin que rinden
12%.
10
De forma anloga, si las tasas de inters estuviesen en 8%, dicho inversor no
estara dispuesto a vender sus ttulos al valor par sabiendo que luego tendra
que invertir el resultante a una tasa menor, por lo cual pedir por sus ttulos un
mayor valor que compense la prdida que representa reinvertir a una tasa
menor.
Cuando se poseen bonos que en vez de pagar una tasa fija para todo el
periodo de vigencia, pagan una tasa de inters variable que tiene relacin con
las tasas que rigen en el mercado, la fluctuacin del precio de estos bonos ser
menor que la que afectar a aquellos que ofrecen una tasa fija, sin considerar
el riesgo de crdito o para un mismo riesgo de crdito.
En el momento de pago de cupones este ttulo cotizar a valor par; luego, con
base en las tasas de inters que rijan en el mercado podr cotizar sobre la par,
bajo la par o a la par, supeditado a si esta tasa coincide con la que requiere el
inversor. Es de sealar que la tasa que pagar el bono en este caso se
determina unos das antes del periodo que va desde el pago de un cupn hasta
el siguiente pago. Luego, la fluctuacin entre las fechas de pago de cupones
afectar al precio slo por el diferencial de tasas que existe entre este cupn y
las tasas de mercado en el momento de la valuacin.
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5.1.2.2. Riesgo de crdito
Un inversionista que otorga un prstamo mediante la compra de un bono est
sujeto al riesgo de crdito, de insolvencia o de default, que implica la prdida
econmica del monto total o parcial invertido debido a que el emisor no cancela
la obligacin contrada en el momento oportuno, en la forma que deba o en la
cuanta.
Si el emisor entra en default, el tenedor no pierde todo el monto que invirti, ya
que en la mayora de los casos la obligacin se refinancia, mediante otro bono
u otro instrumento, aplicndole una cierta reduccin al capital adeudado (tasa
de recupero). Este riesgo de insolvencia es juzgado por las calificadoras de
riesgo como Moodys Investor Service, Standard and Poors, Fitch Ratings,
entre otros.
12
riesgo
del
diferencial
de
crdito
est
influido
por
la
evolucin
Pero esta tasa de rentabilidad tiene un supuesto muy importante para que se
cumpla: que los cupones restantes se reinviertan a la misma tasa. Como las
tasas de mercado fluctan constantemente y, por ende, el precio de los ttulos
tambin, es factible que los prximos cupones que un bono pague no se
reinviertan a la tasa de rendimiento a la cual se adquiri el ttulo: a esto se le
denomina riesgo de reinversin.
13
previstas. Por otra parte, la mayor o menor incidencia de este efecto depender
de las caractersticas especficas del activo.
14
prepayment risk. El call risk es el riesgo que corre un tenedor de un bono de
que ste sea redimido de forma anticipada.
Algunos bonos corporativos y del Estado tienen una clusula de compra, o call
provision, que da derecho a sus emisores para redimirlo a un precio
especificado en una fecha anterior a su madurez. La disminucin de las tasas
de inters puede acelerar el rescate de un bono. En ese escenario, los
inversionistas tienen que reinvertir el principal a tasas de inters ms bajas.
Los emisores tienden a redimir los bonos cuando las tasas de inters caen, lo
que puede ser un desastre para un inversor que crey que haba cerrado la
operacin a una determinada tasa de inters con un determinado nivel de
seguridad.
Si se analiza de nuevo este bono con calificacin AAA que paga 4% anual,
suponga que la Reserva Federal empieza a recortar las tasas de inters. De
repente, el precio actual de los bonos a 15 aos, con calificacin AAA cae a
2%. El emisor, luego de estudiar las condiciones del mercado, puede decidir
15
que es conveniente pagar los bonos viejos y pedir prestado de nuevo pero al
2%.
En este caso el inversor recibir el capital original o principal del bono y los
intereses convenidos hasta ese momento. Pero no podr reinvertir ese capital
en tiempos y tasas que coincidan con el retorno que reciba. Ahora tendr que
comprar un bono de menor calificacin para obtener un retorno de 4% o
adquirir otro bono con calificacin AAA y aceptar 2% de retorno.
Para los inversores no calificados, los bonos redimibles pueden ser demasiado
complejos, ya que por ejemplo, sus precios en el mercado secundario se
mueven de manera muy diferente a la forma en que lo hacen los precios de los
otros bonos. Cuando las tasas de inters disminuyen, los precios de los bonos
aumentan ms. Sin embargo, los precios de los bonos redimibles caen cuando
las tasas disminuyen, fenmeno conocido como compresin de precios.
16
Si el bono se redime a un valor cercano al valor par, como suele ser el caso,
los inversores que pagaron una prima por su bono tambin incurrirn en el
riesgo de una prdida de capital.
Los riesgos por pago anticipado son diferentes de otros tipos de riesgos
financieros, en que los prestamistas y los inversores no tienen que preocuparse
por la prdida de su inversin original. Sin embargo, una transaccin que
implica una alta posibilidad que se pague por anticipado significa que se ganar
menos rendimiento. Los inversores de bonos tienen que pensar dos veces
antes de comprar un bono que es altamente probable que produzca un
rendimiento menor debido a la amortizacin anticipada.
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5.1.2.6. Riesgo de disminucin de calificacin (downgrade risk)
Las entidades calificadoras que evalan los riesgos de default pueden
aumentar, mantener o reducir peridicamente las calificaciones, segn lo que
muestran los indicadores de calidad crediticia. Implcitamente, una disminucin
afecta el precio debido a que la emisin tiene asociado un riesgo mayor. Por
otra parte, algunos inversores institucionales (fondos de pensiones y
compaas de seguros) y fondos de inversin slo pueden comprar ttulos que
tengan una determinada calificacin. Ante ello, si la emisin que poseen estas
entidades sufriera una disminucin de su calificacin por debajo de los lmites
requeridos, se veran obligados a colocar en el mercado sus tenencias de esa
emisin, lo que deteriorara an ms el precio de mercado de los ttulos.
El riesgo de que estos ttulos sufran una cada, denominado downgrade risk,
est relacionado con el credit spread risk, ya que si el primero aumenta, el
segundo tambin lo har.
18
Si un inversor desea vender un bono antes del vencimiento, sabe que podr
realizarlo a un precio cercano al de cotizacin en dicha fecha.
19
cambio de la moneda del pas del inversor, lo cual provoca un riesgo adicional,
denominado riesgo de tipo de cambio.
20
rendimiento menor en trminos reales que el que generara a la misma tasa un
bono que est medido en moneda estable.2
Todos los bonos presentan este riesgo, pues la tasa de inters requerida est
estrechamente correlacionada con la tasa de inflacin esperada. Para enfrentar
esta situacin se fija una prima por inflacin, que es la adicin de algunos
puntos bsicos al rendimiento requerido con el objeto de preservar el poder de
compra del inversor a travs del tiempo. Las expectativas de una mayor
inflacin llevan a mayores niveles de tasas de inters. Por ejemplo, el
rendimiento de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos implica una tasa libre
de riesgo ms una compensacin por la prdida de poder adquisitivo. Estos
bonos no padecen riesgo empresario ni financiero.
La moneda homognea puede definirse como aquella cuyo valor adquisitivo no cambia con el
transcurso del tiempo. Es decir, que una determinada cantidad de esa moneda comprar en
cualquier momento la misma cantidad de bienes y servicios.
21
se aplica al principal ajustado, de modo que, al igual que el principal, los pagos
de intereses aumentan con la inflacin y disminuyen con la deflacin.
Respuesta: 45,42%.
2. Vanessa compra un bono cupn cero a 10 aos, que tiene un valor par de
550 U.M., por 500 U.M. Calcule la tasa de rendimiento convertible
semestralmente que ella ganar.
Respuesta: 0,47769%.
22
3. Michael compra una deuda del Tesoro a 13 semanas con un valor par de
50.000 U.M. a una tasa de descuento simple de 8%. Calcule el precio de
compra.
4. Un inversor compra una deuda del Tesoro a 26 semanas con valor facial de
5.000 U.M. por X U.M. y gana una tasa efectiva anual de 5%. Determine X.
5. Un inversor compra un bono cupn cero con valor par de 500 U.M. por 450
U.M. La fecha de vencimiento es dentro de Y aos y la tasa de rendimiento
convertible semestralmente es de 8%. Calcule Y.
Para realizar los clculos se utilizarn las siguientes notaciones aplicables a los
bonos:
Abreviatura
P
Nombre
Precio de compra del bono
Descripcin
Precio al que se compra o vende
23
Valor de redencin
Tasa cupn
Fr
Nmero de pagos
Tasa de rendimiento
el bono en el mercado
Valor del bono que figura en las
condiciones de emisin
Valor que se paga al final de la
vida del bono
Tasa que, aplicada al valor
nominal, permite calcular el valor
del cupn
Pago de intereses del bono
Tasa cupn por unidad de valor
redimido. Se calcula utilizando la
ecuacin: F r / C
Nmero de pagos del cupn
Tasa de retorno que gana el
inversionista por mantener el
bono.
Se calcula utilizando K C v n .
Donde
C : Valor de redencin
v : Factor de descuento
F r
Se calcula con G
.
i
donde
F : Valor nominal del bono
r: Tasa cupn
i : Tasa de rendimiento
24
b) Rendimiento corriente: ratio del pago de cupones anualizados sobre el
precio de compra del bono. Por ejemplo, si un inversionista paga 90 U.M.
por un bono que tiene un valor nominal o facial de 100 U.M. y paga un
rendimiento
nominal
7,00 / 90,00
de
7%,
el
rendimiento
corriente
ser
0,0778 o 7,78% .
Pagos
F r
0
Perodos
F r
2
F r
F r
F r
F r +C
3 n-3
n-2
n-1
F r
P F r an i C vin
donde
P
r
F
(5.1)
25
an i
n
i
P
P
F r an i
F r an i
C vin
C (1 i an i )
Luego,
(F r
C i) an i
(5.2)
donde
P
C
F
r
F r
i
an i
F r an i
C vin
G i an i
C vin
G (1 vin )
C vin
26
Luego,
(C G) vin
(5.3)
donde
P
G
C
vin
C vin
F r an i
1 vin
i
C vin
C g
C vin
g
(C C vin )
i
Luego,
g
(C K )
i
(5.4)
donde
P
K
g
Tasa de inters
Valor de redencin del bono (en U.M.)
Factor de descuento
vin
William Matthew Makeham (1826-1891) fue un actuario ingls. Fue el responsable del
desarrollo de la Curva de Makeham que, juntamente con la Curva de Gompertz, compone
una de las teoras ms eficientes para describir la mortalidad humana.
27
Un inversor compra un bono a 10 aos con valor par de 100 U.M. a la alza, con
una tasa cupn de 10% pagadero semestralmente, y redimible en 105 U.M. Su
rendimiento es de 8% convertible semestralmente. Encuentre el precio y
verifique que las cuatro frmulas de precio produzcan la misma respuesta.
Solucin
a) Si se aplica la frmula bsica:
1. Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es la ecuacin
(5.1).
P 5 a20 0,04
P
47,92063
5 13,590326
47,92063
P 115,872
b) Si se utiliza la frmula de premio/descuento:
1. Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es la ecuacin
(5.2).
105
P
5 4, 2
a20 0,04
115,872
28
125
105 125
P
1, 04
20
115,872
47,92
100
84
105 47,92
115,872
Ejemplo 5.2
En el caso del bono del ejemplo previo, determinar lo siguiente:
a) Tasa nominal basada en el valor par.
b) Tasa nominal, basada en el valor de redencin.
c) Rendimiento actual.
d) Rendimiento a la madurez.
Solucin
a) Para calcular la tasa nominal basada en el valor par, se deben cubrir los
siguientes pasos:
2 F r , y el
29
2 F r
F
donde
F
r
2 F r 10
F
100
2 F r
10%
F
La tasa nominal basada en el valor par es igual a 10%.
b) Para calcular la tasa nominal basada en el valor de redencin, se realizan
los siguientes pasos:
r dividido entre el
2 g 2
F r
C
donde
g
F r
F r
5
2
C
105
30
F r
0, 0952 o 9,52%
C
2 F r
P
donde
F
r
P
10
8, 63%
115,87
El rendimiento actual es de 8,63%.
d) Para calcular el rendimiento a la madurez:
1. Se define el rendimiento a la madurez como la tasa interna de retorno
del flujo de pagos y del valor de redencin que gana el inversionista si
mantiene el bono hasta el vencimiento.
F r an i C vin 0
donde
an i
31
vin
Factor de descuento
Tasa de inters
1 (1 i)20
1
100 (0, 05)
105
0
i
1 i
20
Se advierte que el precio de compra del bono ser igual a la suma del valor
presente del pago de los cupones futuros ms el valor presente del valor de
redencin.
Ejemplo 5.3
Un inversor compra un bono a 20 aos con valor a la par de 1.000 U.M. con
cupones anuales y redimibles en la madurez a 1.050 U.M. Su precio es P y su
tasa anual efectiva de rendimiento es de 8,25%. El primer cupn es de 75 U.M.
Cada cupn subsecuente es 3% mayor que el cupn precedente. Determine P.
Solucin
a) Se establece que los pagos de los cupones constituyen una anualidad que
vara en progresin geomtrica.
32
donde
P
k
i
n
1 k
1
1 i
i k
75
1, 03
1
1, 0825
0, 0825 0, 03
75
900,02
1.050
1,0825
20
215,09
900,02
215,09
1.115,11
Ejemplo 5.4
Calcule el precio de un bono a 10 aos con un valor par de 1.000 U.M., con
cupones de 8,4% convertibles semestralmente, el cual ser redimido a un valor
de 1.050 U.M. La tasa de rendimiento es de 10% convertible semestralmente
33
los primeros cinco aos y 9% convertible semestralmente los siguientes cinco
aos.
Solucin
a) Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es la ecuacin
(5.1).
b) Se calcula el precio:
10
1 (1 0, 05) 10
1
P 1.000 0, 042
1.000 0, 042
0, 05
1 0, 05
10
10
1 (1 0, 045) 10
1
1
1.050
0, 045
1 0, 05 1 0, 045
P 943, 42
Ahora se analizan los casos en que la tasa de rendimiento y tasa cupn se
pagan a distintas frecuencias. Primero se considera el caso en el que cada
periodo de un cupn contiene k tasas de rendimiento peridico. Se supone que
el nmero total de periodos de la tasa de rendimiento a lo largo del plazo del
bono es n. Hay un pago de cupn de F r (monto de pago del cupn) pagado al
final de cada k tasas de rendimiento de conversin peridica. El valor actual de
todos los pagos de cupones futuro es Fr
an
sk
n
rescate es C v . As, el precio del bono es:
F r
an
sk
donde
P
F
r
F r
C vn
(5.5)
34
an
sk
C
vn
Ejemplo 5.5
F i 1.000 0,04
F i 40
El valor del cupn es 40 U.M.
El nmero de trimestres convertidos semestralmente es igual a 2.
c) Se reemplazan los valores en la siguiente ecuacin:
40
a40 0,015
s2 0,015
P
1.000
1, 015
40
1.145,12
35
F r
m
F r an( m)
C vn
(5.6)
donde
P
F r
an( m )
vn
Factor de descuento
Ejemplo 5.6
Calcule el precio de un bono a 10 aos de maduracin con valor nominal 1.000
U.M. a la par, que tiene cupones de 8% convertible trimestral y se compra para
obtener 6% convertible semestralmente.
Solucin
2
40 a20
1.000
1 1, 03
40
2
1, 03
1,03
20
40
12
1.000
1
1.485,15
1, 03
20
36
El precio del bono es igual a 1.485,15 U.M.
Ejemplo 5.7
Se tiene un bono de 10 aos de maduracin, con valor nominal de 5.000 U.M.
Su precio es de 4.320,48 U.M. a una tasa de rendimiento de 8% convertible
semestralmente. Calcule la tasa cupn convertible semestralmente.
Solucin
P F r an i C v n
donde
P
F
C
r
an i
vn
Factor de descuento
1 1, 04 5.000
4.320, 48 5.000 r
20
0, 04
1, 0420
1 1, 04 2.038,545269
5.000 r
20
0, 04
As,
r 2.038,545269
0, 04
5.000 1 1, 0420
r 0, 029999
37
La tasa cupn convertible semestralmente es 2 r 0,059999 .
Ejemplo 5.8
Un bono de 1.000 U.M. a la par, con tasa cupn de 6%, paga semestralmente y
ser redimido a 105% al vencimiento en 15 aos. Calcule el precio con un
rendimiento de 5% efectivo anual.
Solucin
a) Se determina la expresin que se utilizar, que en este caso es:
P F r an i C v n
donde
P
C
F
r
an i
vn
Factor de descuento
i (1 0,05)1/2 1 0,024695
c) Se reemplazan los valores:
1 1, 024695
P 1.000 0, 03
30
0, 024695
1.050
1, 02469530
P 630.4712 505,06795
P 1.135,54
El precio es igual a 1.135,54 U.M.
Ejemplo 5.9
38
Un bono acumulado a 10 aos con un valor a la par inicial de 1.000 U.M. paga
semestralmente intereses de 8%. Calcule el precio con una tasa efectiva de
10%.
Solucin
a) Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es:
P F (1 r )n vi n
donde
P
F
r
n
vi n
i (1 0,10)0,5 1
i 0,048808
c) Se reemplazan los valores del enunciado y del inciso b) en la ecuacin del
inciso a).
P 1.000 (1 0, 04)
1, 048808
20
20
P 844, 77
Ejemplo 5.10
Calcule el precio que se debe pagar por un bono cupn cero de 1.000 U.M. a
10 aos.
1. 10% efectiva.
2. 9% efectiva.
39
3. As, una reduccin de 10% de la tasa de retorno provoca que el precio se
incremente un porcentaje de X%.
Solucin
1. El bono se valoriza ahora a 1.000
1,10
10
1,09
385,54 U .M .
10
422, 41 U .M .
422, 41 385,54
385,54
9,56%
La tasa es de 9,56%.
3. Se vende un bono a su valor par de 200 U.M. a 4 aos que tiene una tasa
cupn de 10% pagable semestralmente. Si las tasas de inters de mercado
prevalecientes crecen repentinamente al 12%, calcule el cambio porcentual
del precio del bono.
40
Respuesta: -6,21%
4. Se compran dos bonos de 1.500 U.M. redimibles a su valor par al final del
mismo periodo. Se espera que rindan 6% convertible semestralmente. Un
bono cuesta 1.600 U.M. y tiene una tasa cupn de 8% pagable
semestralmente. La tasa cupn del otro es de 4% pagable semestralmente.
Calcule el precio del segundo bono.
5. Se compra un bono con valor par de 800 U.M. a n aos que remunera una
tasa cupn de 9% pagable semestralmente y redimible a 900 U.M. Se
espera que rinda 10% convertible semestralmente. Calcule el precio de
compra del bono si el valor presente del valor de redencin es de 300 U.M.
a una tasa de rendimiento dada.
Por otro lado, si el precio es inferior a su valor nominal, es decir, P < C, se dice
que se vende con descuento y la diferencia C - P se llama descuento. Por
tanto, un descuento no es ms que una prima negativa.
Prima
donde
P C
F r C i
an i
an i ...si..g
(5.7)
41
F r
i
g
an i
C
F
Descuento
C i
F r
an i
an i ...si..g
i (5.8)
donde
F r
i
g
an i
C
F
42
El valor en libros se define como el valor actual de todos los pagos futuros. Si
se establece que Bt sea el valor en libros despus del t-simo cupn que acaba
de pagarse, el valor de los pagos restantes es (n t ) cupones y un pago de C
en la fecha de cancelacin. Por tanto,
Bt
donde
Bt
F
r
F *r
an t
C
vn
F r an
C vn
(5.9)
Factor de descuento
Ejemplo 5.11
Calcule el valor contable inmediatamente despus del pago del cupn 14 de un
bono de 10 aos y 1.000 U.M. de valor nominal con cupones semestrales, si r =
0,05 y la tasa de rendimiento es de 12% convertible semestralmente.
Solucin
43
i
Tasa de inters
1.000
0,05
a6 0,06
1.000
1,06
950,83
De esto se deduce que cuando se compra un bono con una prima, su valor
contable ser amortizado (disminuye) en cada fecha de cupn, por lo que en el
momento de la redencin su valor en libros es igual a su valor de redencin.
Este proceso se llama amortizacin de la prima.4
Cuando se adquiere con descuento, el valor contable del bono se incrementa
en cada fecha de cupn, por lo que en el momento de la redencin su valor
contable ser igual a su valor de redencin. Este proceso se llama
acumulacin de descuento.5
La amortizacin de la prima implica una disminucin del gasto financiero y, por tanto, el valor
del costo de la deuda. En otras palabras, es un cargo anual contra la prima pagada por un
bono en exceso de su valor a la par.
5
Si se compran bonos con descuento (a menos de su valor nominal), el descuento amortizado
se suma al inters recibido.
44
It
i Bt
It
C g
F r an
1 vn
t 1
C vn
t 1
i C vn
t 1
t 1
Luego:
It
donde
It
C g
Tasa de inters
vn
t 1
t 1
(5.10)
vn
Factor de descuento
Pt
F r It
C g
It
Luego:
Pt
donde
Pt
vn
Tasa de inters
n t 1
(5.11)
t 1
Factor de descuento
Bt B0 Pk
k 1
donde
Bt
(5.12)
45
Principal en el periodo k (en U.M.)
Pk
Ejemplo 5.12
El 1 de junio de 2008 se compra un bono de 1.000 U.M., reembolsable a la par
el 1 de junio de 2010, con cupones de 12% pagaderos semestralmente.
Calcule el precio de compra y el premio o descuento, si el rendimiento
esperado es de 4% compuesto semestralmente. Elabore el cronograma de
amortizacin del bono.
Solucin
C 1.000
F 1.000
r 6%
i 4%
donde
C
F
r
i
0, 04
P 1.072, 60
46
4. El premio/descuento es:
I1
donde
I1
i B0
B0
I1
0,04
1.022, 26
40,89
P1
donde
Pt
F
I1
F r
I1
47
45,00 40,89
4,11
B0
P1
1.018,15
I2
0,04
P2
1.018,15
45,00 40,73
B2
1.018,15 4, 27
40,73
4, 27
1.013,88
I3
0,04
P3
B3
1.013,66
45,00 40,55
1.013,88 4, 45
40,55
4, 45
1.009, 43
I4
0,04
P4
B4
1.009, 43
45,00 40,38
1.009, 43 4,62
40,38
4,62
1.004,81
I5
0,04
P5
1.004,81
45,00 40,19
40,19
4,81
48
B5
Fecha
01/06/2008
01/12/2008
01/06/2009
01/12/2009
01/06/2010
01/12/2010
Total
Cupn
0,00
45,00
45,00
45,00
45,00
45,00
225,00
Inters
ganado
0,00
40,89
40,73
40,55
40,38
40,19
202,74
Monto por
amortizacin
del premio
0,00
4,11
4,27
4,45
4,62
4,81
22,26
Valor en
libros
1.022,26
1.018,15
1.013,88
1.009,43
1.004,81
1.000,00
49
C = 1.000
F = 1.000
r = 4,5%
i = 5%
Luego,
F r = 45
C i = 50
c) Se reemplazan los valores. As el precio de compra ser:
1.000
1.000
45 50
45 50
1.000
1 (1 0, 05)
0, 05
45 50
a5 0,05
5
4,3295
978,35
donde
I1
i
B0
i B0
50
I1
0,05
978,35
48,92
P1
donde
Pt
F
Fr
I1
I1
P1
45,00 48,92
3,92
B1
B0
P1
978,35 ( 3,92)
982, 27
I2
0,05
982, 27
49,11
P2
45,00 49,11
4,11
B2
982, 27 ( 4,11)
986,38
I3
0,05
986,38
49,32
P3
45,00 49,32
4,32
51
B3
986,38 ( 4,32)
990,70
I4
0,05
990,70
49,54
P4
45,00 49,54
4,54
B4
990,70 ( 4,54)
995, 24
B5
I5
0,05
995, 24
49,76
P5
45,00 49,76
4,76
995, 24 ( 4,76)
1.000,00
Fecha
01/06/2008
01/12/2008
01/06/2009
01/12/2009
01/06/2010
01/12/2010
Total
Cupn
0,00
45,00
45,00
45,00
45,00
45,00
225,00
Inters
ganado
0,00
48,92
49,11
49,32
49,54
49,76
246,65
Monto por
amortizacin
del premio
0,00
-3,92
-4,11
-4,32
-4,54
-4,76
-21,65
Valor en
libros
978,35
982,27
986,38
990,70
995,24
1.000,00
52
Ejemplo 5.14
Se compra un bono que tiene un valor nominal de 1.000 U.M. a dos aos, que
contiene una tasa cupn de 8% y cupones semestrales. Este ttulo rinde 6%
convertible semestralmente. En relacin con el tercer cupn, calcule el inters y
el principal.
Solucin
Pt
Bt
Bt
donde
Pt
Bt
Valor en libros del bono despus del t-simo cupn (en U.M.)
Bt
Valor en libros del bono despus del t-1 simo cupn (en U.M.)
P3
B3
B2
b) Se conoce que:
F
1.000
0, 04
0, 03
F r
40
C i
30
c) Se calculan B2 y B3 , y se reemplazan en P3
B3
40 a1 0,03
1.000
B3
1, 03
B2 .
1
53
B3
1 (1 0, 03)
0, 03
40
B3
40
1.000
0,970874
B3
1.000
1, 03
1,03
1.009,7087
B2
40 a2 0,03
B2
40
1 (1 0, 03)
0, 03
B2
40
1,91347
B2
1.000
1, 03
1.000
1, 03
1.000 (0,9425959)
1.019,1347
Luego,
P3
B2
B3
9, 43
40 9, 43
30,57 .
Otro mtodo para valorar los bonos es el mtodo lineal, que no produce
resultados consistentes con el inters compuesto, pero es muy fcil de aplicar.
Pt
donde
Pt
P
P C
, t = 1, 2,..., n
n
54
C
n
It
donde
It
Pt
F
F r
Pt ,
1, 2,..., n
Se debe tener en cuenta que, en el caso de un bono con premio, ser P > 0, y
P < 0 para uno con descuento.
Ejemplo 5.15
Calcule por el mtodo lineal el valor en libros del bono del ejemplo 5.12.
Solucin
Se tiene Pt
22, 26
5
B0
B1
B2
B3
1.022, 26
1.017,808 4, 452
1.013,356
B4
1.008,904 4, 452
1.004, 452
B5
1.000,00
55
1. Un bono con valor facial de 5 U.M. cuya tasa cupn es de 110% de la tasa
de inters, y la prima es p. Otro bono, tambin de 5 U.M. con el mismo
nmero de cupones y la misma tasa de rendimiento, tiene una tasa cupn
igual a 75% de la tasa de rendimiento. Calcule el precio del segundo bono.
Respuesta: P 5 2,5 p
Respuesta: 25 U.M.
3. Se compra un bono a 6 aos con valor par de 900 U.M. con una tasa cupn
de 9% pagable semestralmente y redimible a la par. Se espera que rinda
12% convertible semestralmente. Calcule el total del inters pagado hasta el
tercer semestre.
56
5.4. VALUACIN DE BONOS ENTRE FECHAS DE PAGO DE CUPONES
Hasta ahora, los precios de los bonos y valores contables se han calculado
suponiendo que el cupn se acababa de pagar. En general, se puede encontrar
una relacin entre los valores contables de dos fechas cupn consecutivos
y t + 1 de la siguiente manera.
Bt
1 i
Bt
F r
1 i
Bt
Bt
Bt
F r
1 i
1 vn
i
1 i
F r
1 i
F r vn
i
F r
F r
C vn
1 i
F r
i
F r
1 i
F r vn
i
F r
i
F r
1 i
1 vn
i
F r
C vn
t 1
t 1
C vn
t 1
t 1
F r an
t 1
F r
Bt
C vn
C vn
t 1
t 1
Es decir,
Bt
donde
Bt
i
F
r
F r
1 i
(5.13)
Valor en libros del bono despus del t-simo cupn (en U.M.)
Tasa de inters
Valor nominal del bono (en U.M.)
Tasa cupn
Cupn (en U.M.)
57
Ejemplo 5.16
Se compra un bono de n aos con valor nominal de 1.000 U.M. con cupones de
6,5% anual a un precio de 825,44 U.M., suponiendo una tasa de rendimiento
anual de i, donde i > 0. Despus de los dos primeros aos, el valor del bono en
libros ha cambiado por 23,76 U.M. Calcule i.
Solucin
B2 - B0 B0 (1 i)2 - F r (1 i) - F r - B0
donde
Bt
Valor en libros del bono despus del t simo cupn (en U.M.)
i
F r
Tasa de inters
Cupn (en U.M.)
b) Se conoce que:
F r 1.000 (0,065) 65
B0 =825, 44
B2 - B0 = 23,76
c) Se reemplazan los valores del inciso b) en la ecuacin del inciso a). As:
23, 76
825, 44
1 i
65
1 i
65 825, 44
Luego,
825, 44
1 i
65
1 i
914, 20
1 i
1,0925
9, 25%
58
El valor en libros puede calcularse en momentos distintos al inmediato despus
de un pago de cupn. Abajo se analiza el valor contable Bt
para 0
1,
El actual titular esperara recibir parte del cupn por el periodo de inters que
se llamar el inters acumulado o devengado del cupn y se simboliza por
F rk . Tenga en cuenta que F r0
y que F r1
Bt fk Btmk F rk
donde
Bt f k
m
t k
F rk
(5.14)
59
Ejemplo 5.17
Considere la siguiente tabla de amortizaciones:
Fecha
Cupn
01/05/2007
01/11/2007
01/05/2008
01/11/2008
01/05/2009
01/11/2009
Total
0,00
45,00
45,00
45,00
45,00
45,00
225,00
Intereses
ganados
0,00
40,89
40,73
40,55
40,38
40,19
202,74
Amortizacin
del premio
0,00
4,11
4,27
4,45
4,62
4,81
22,26
Valor de
libros
1.022,26
1.018,15
1.013,88
1.009,43
1.004,81
1.000,00
Precio flat
1.022,26
1.018,15
1.013,88
1.009,43
1.004,81
Valor en libros
1.000,00
60
Existen tres mtodos para determinar el precio base de mercado y el monto del
cupn. Los periodos del cupn son una variable conocida, mientras que la
diferencia entre los tres mtodos se da para los valores internos entre la fecha
de los cupones.
1 i k ,
donde i es la tasa de
Bt f k 1 i Bt
k
(5.15)
donde
Bt f k
Tasa de inters
Periodo de tiempo
Valor en libros del bono despus del t-simo cupn (en U.M.)
k
Bt
1 i k 1
F rk F r
donde
F rk
F r
i
(5.16)
m
t k
1 i
Bt
F r
1 i
i
(5.17)
donde
Btm k
Bt
61
Tasa de inters
Periodo de tiempo
Cupn (en U.M.)
k
F
1 i
1 k i . Para
1, se obtiene:
Bt f k
1 k i
F rk
Btm k
k F r
1 k i
Bt
k F r
Btm k
Bt
Btm k
Bt
Bt
k Bt
Bt
Bt
F r
k i Bt
Bt
k F r
k F r
(5.18)
k F r
k Bt
k F r
Btm k
1 k
Bt
k Bt
k F r k F r
Btm k
(1 k ) Bt
k Bt
Bt 1 i F r B t 1
donde
Bt
F
F r
62
3. Mtodo semiterico. Es aceptado como estndar para el clculo. El precio
se determina por un mtodo terico y el cupn de manera prctica.
Bt f
1 i
F rk
Btm k
1 i
Bt
(5.19)
k F r
k
Bt
k F r
donde
Btm k
F r
Bt f k
Tasa de inters
Nmero de perodos
Bt
Valor en libros del bono despus del t-simo cupn (en U.M.)
Ejemplo 5.18
Considere un bono de 1.000 U.M. de valor nominal, con una tasa cupn de 8%
semestral, cuyo rendimiento es de 6% convertible semestralmente. El precio
del bono es de 1.037,17 U.M. Calcule el precio base, el inters y el precio de
mercado 5 meses despus de la compra del bono.
Solucin
a) Se buscan las ecuaciones que se utilizarn, que en este caso son (5.15) a
(5.19).
F 1.000
r 0,04
k 5/ 6
63
c) Se aplican los mtodos.
Mtodo terico:
f
B5/6
Fr5/6
m
B5/6
1.037,17
40
1,03
1, 03
5/6
5/6
1.063,04
33, 25
0, 03
1.063, 04 33, 25
1.029, 79
Mtodo prctico:
f
B5/6
1.037,17 1
Fr5/6
B5m6
5
6
5
40
6
0, 03
1.063,10
33,33
Mtodo semiterico:
f
B5/6
1.037,17
Fr5/6
m
B5/6
1,03
5/6
5
(40)
6
1.063, 04 33,33
1.063,04
33,33
1.029, 71
Ejemplo 5.19
Se compra un bono de valor nominal de 1.000 U.M., con cupones semestrales
de 60 U.M., con un rendimiento de 8% convertible semestralmente. Dos aos y
2 meses despus de la compra, el bono se vende al precio base, lo cual
mantiene el rendimiento sobre los 2 aos y 2 meses. Calcule el precio base
utilizando el mtodo terico.
Solucin
64
6
1.000 v0,04
60 a6 0,04
60
1 (1 0, 04)
0, 04
1.000
1 0, 04
P 1.104,84
c) Se utiliza la ecuacin (5.15) y se reemplazan los valores. As, se tiene que:
B2f
1.104,84
1, 04
2/6
B2f
1.119,38
Premio
Btm k
Descuento
C,
Btm k ,
donde
Btm k
i
g
65
Ejemplo 5.20
El valor nominal de un bono es de 1.000 U.M., se vende en 1.010 U.M., su
precio de mercado es de 980 U.M. y paga un cupn de 30 U.M. Cul es la
relacin premio/descuento?
Solucin
Dado que el premio/descuento se calcula en relacin con el valor de mercado y
no con el precio de base, el bono es con descuento, y su valor de descuento es
de 20 U.M.
Respuesta: 6,06%.
Respuesta: 7,826
66
4. Un bono a 15 aos es redimible a la par por 10.000 U.M. Tiene cupones
semestrales de 3.000 U.M. Se compra para que rinda 6% convertible
semestralmente. Tres meses despus de la compra, calcule el precio de
mercado con el mtodo semiterico menos el precio de mercado segn el
mtodo terico.
5. Un bono con valor par de 1.000 U.M. a 12 aos con una tasa cupn
semestral de 4%, redimible a 1.050 U.M., se compra para rendir 6%
convertible semestralmente. Utilice el mtodo prctico para calcular el
precio flat, el inters acumulado y el precio de mercado dos meses despus
de la compra del bono.
1. La interpolacin lineal.
2. El desarrollo algebraico de la estimacin de las frmulas de la tasa de
rendimiento.
67
valor presente neto negativo, tambin lo ms cercano a cero. Con base en ello,
se interpola:
k1
X
k2
VPN1
0
VPN2
C
P
F r C i
C
C (g
an i
i) an i
PC
, y se obtiene:
C
g i
an
k
an i
an i
68
anlisis de las anualidades pagadas menos frecuentemente que la conversin
de intereses,
1
an i
1
n
n 1
2
n2 1
12
i2
...
k
an i
k
n
n 1
2
k
g
n
i
n 1
1
k
2n
(5.20)
donde
i
g
Tasa de inters
Tasa cupn modificado
Factor = [(P-C)/C]
Nmero de perodos
n 1 1
para n, este mtodo remplaza el ratio
2 n 2
n 1
1
anterior por el nmero de . As, se obtiene:
2 n
2
k
g
n
i
1
1 k
2
donde
69
Tasa de inters
Periodo
Tasa cupn modificado
Nmero de perodos
n C g C P
n
P C
2
n (F r) C P
n
P C
2
(5.21)
Ejemplo 5.21
Un bono a la par de 100 U.M. a 10 aos con una tasa cupn semestral de 8%
se vende por 90 U.M. Calcule la tasa de rendimiento convertible semestral.
Solucin
a) Se busca la expresin que se utilizar, que es la ecuacin (5.21).
b) Se conoce que:
n = 20
p = 90
c = 100
F r=4
c) Se aplica la frmula de Salesman:
20
0,5
4
20
100 90
90 100
70
i 0,0474
La tasa de rendimiento es 2 (0,0474) o 9,48% convertible semestralmente.
El tercer mtodo para estimar i implica resolver
k
an i
(5.23)
donde
i
g
Tasa de inters
Tasa cupn modificado
an i
f i
0 , donde:
k
an i
k i
g
1
1 i
En anlisis numrico, el mtodo de Newton (conocido tambin como el mtodo de NewtonRaphson o el mtodo de Newton-Fourier) es un algoritmo eficiente para encontrar
aproximaciones de los ceros o races de una funcin real. Tambin se utiliza para encontrar el
mximo o mnimo de una funcin, encontrando los ceros de su primera derivada. Fuente:
http://es.wikipedia.org/wiki/M%C3%A9todo_de_Newton.
71
is
f is
is
f ' is
k i
f ' i
1 (1 i)n
i
i
f i
[1 (1 i)n ] n i (1 i) n 1
1 k
n ]2
[1
(1
i
)
ig
f' i
f i
f'i
f i
1 vn
1 vn
1 vn
i
i an i
2
2
1 vn
1 vn
g i an i
1 vn
k i an i
k i
1 vn
n i vn
1 vn
k i
n k i vn
f i
.
f ' i
72
f' i
f i
an i
1 vn
P
1
C
1 vn
f'i
g an i
f i
1 vn
1 vn
an i
f'i
f i
f' i
an i
f i
f' i
i1
f i
f' i
f i
(g
an i
g an i
i
an i
vn
i ) (an i ) i
i1
(g
an i
an i v n
P
C
n (g
i) v n
P
C
n
vn
i) v n
P
C
i ) (an i ) n ( g
vn
vn
g an i
g an i
P
C
vn
vn
g an i
i an i
g an i
g an i
i an i
P
1
C
P
1 nn
C
1 vn
n (i
P
C
g ) vn
is
is
g an i
g an i
P
C
g ) (1 is )
(1 is )
n (is
( n 1)
g k
n
i0
n
1
k
2 n
donde
i0
Tasa de inters
(5.24)
73
g
Periodo de tiempo
Nmero de periodos
Ejemplo 5.22
Un bono de 100 U.M. a 8 aos a la par, con 6% de cupn semestral, se vende
en 97 U.M. Calcule la tasa de rendimiento convertible semestralmente.
Solucin
a) Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es la ecuacin
(5.20).
P C 97 100
0, 03
C
100
0, 03
16
0, 03
i0
1
16 1
32
0, 0323912
( 0, 03)
is
is
0, 03 a16 is
0, 03 a16 is
16
1 is
is
16
0, 03
0,97
1 is
17
i0
i0
0, 03 a16 i0
0, 03 a16 i0
16
1 i0
i0
16
0, 03
0,97
1 i0
17
74
i1
i1
0, 03 a16 i1
0, 03 a16 i1
16
1 i1
i1
16
0,97
0, 03
1 i1
17
i2
i2
0, 03 a16 i2
0, 03 a16 i2
16
1 i2
i2
16
0, 03
0,97
1 i2
17
is
2 is
0
1
2
0,0323912
0,0324329
0,0324329
0,0647824
0,0648658
0,0648658
100
0, 06
2
a16 3,24329%
100
1, 0324329
16
97, 00
75
100
0, 06
2
100
1 3, 24329%
1, 0324329
16
1 3, 24329%
...
1 3, 24329%
16
97, 00
100
4 100 i
a16 i
100
4 100 i
1 (1 i)
i
16
1 i
75
184
75
4
184
88
f (i)
100
4 100 i
1 (1 i)
i
16
1 i
75
184
75
4 88.
184
76
f (0,05) 23, 43 0 y
0, 052 0, 05
0, 05 23, 43
2, 45 23, 43
0, 0518
100
4 100 0, 0518
a16 0,0518
1, 0518
75
184
75
4
184
87,55 U .M .
100
4 100 0, 0518
1 0, 0518
1, 0518
75
184
75
4
184
1 0, 0518
...
1 0, 0518
16
87,55 U .M .
1 i'
F r sn j
donde
P
i'
(5.25)
77
sn j
Nmero de periodos
Valor nominal del bono (en U.M.)
Tasa cupn modificado
Valor futuro de una anualidad inmediata
n
F
Ejemplo 5.24
Un bono de 100 U.M. a 10 aos a la par con 8% de cupones semestrales se
vende en 90 U.M., considerando que los cupones se pueden reinvertir a una
tasa de 6% convertible semestral. Encuentre la tasa de rendimiento con base
en las tasas de reinversiones.
Solucin
1. Se busca la expresin que se utilizar, que en este caso es la ecuacin
(5.26).
2. Se reemplazan los valores:
90
1 i
1 i
4
20
20
4 s20 0,03
26,8704
100
100
90
2,30535
i 0,04265
La expresin anterior tambin se puede escribir como sigue:
90 1 i '
20
1 0,03
1 i '
20
1 0,03
....
4 26,8704 100
90
1 i '
Por tanto, i ' 0,04265 .
20
2,30535
1 0,03
20
100
78
De esta forma, la tasa de rendimiento es 2
0,04265
0,0853
8,53%
Respuesta: 10,476%.
2. Un bono a 12 aos con valor par de 200 U.M. con cupones semestrales de
20% se vende en 220 U.M. Calcule la tasa de rendimiento convertible
semestralmente.
Respuesta: 38,89%.
3. Un bono a 10 aos con valor par de 10.000 U.M. paga cupones semestrales
de 250 U.M. y es redimible a la par. Isabella lo compra en 11.000 U.M.
Calcule el rendimiento al vencimiento semestral sobre el bono. Utilice la
frmula del vendedor.
Respuesta: 3,80%.
4. Un bono a 5 aos con valor par de 500 U.M. con cupones de 4% convertible
semestralmente, se vende en 600 U.M. Calcule la tasa de rendimiento
convertible semestralmente.
Respuesta: 0%.
79
5. Suponga que un bono con valor par de 8.000 U.M. tiene cupones
semestrales de 4% y vence en 8 aos. Cul es la tasa de rendimiento si el
precio es de 7.000 U.M.?
Respuesta: 5,933%.
El bono puede ser redimido en cualquier momento por la empresa que los
emiti, pero debe pagar una prima por encima del valor nominal. Ello se debe a
que es una deuda que beneficia a sus emisores antes que a sus tenedores,
pues aqullos cuentan con la oportunidad de rescatarlos con anticipacin.
80
El emisor puede elegir canjear un bono redimible cuando las tasas de inters
actuales caen por debajo de la tasa de inters del bono. De esta forma, el
emisor puede ahorrar dinero al pagar el bono emitiendo otro a una tasa de
inters ms baja. Este arreglo es similar al refinanciamiento de una obligacin
que reduce los pagos mensuales.
Los bonos redimibles son ms riesgosos para los inversionistas que los no
redimibles, ya que con frecuencia deben realizar una reinversin a una tasa
cada vez menos atractiva. Por ello, a menudo los bonos redimibles tienen una
mayor rentabilidad anual para compensar el riesgo de redencin o cancelacin
antes de su vencimiento.
81
1.000
35 25
an 0,025
O, lo que es lo mismo,
1.000+(35-25)
1 0,025
1
1
1 0,025
...
1 0,025
1.000+(35-25)
1
1 0,025
1
1
1 0,025
...
1
1 0,025
20
1.155,89 U .M .
82
necesariamente la ms o la menos prxima. La fecha menos favorable para el
emisor es la que produzca el menor precio de compra a la tasa de rendimiento
del inversionista, como se ilustra en el siguiente ejemplo.
Ejemplo 5.26
Un bono de 100 U.M. a la par con 4% de cupn semestral, es redimible en las
siguientes fechas:
30
100,00 v0,025
89,53
O, lo que es lo mismo:
2, 00
1
1 0, 025
1
1
1 0, 025
...
1
1 0, 025
100, 00
30
1 0, 025
30
89,53
b) Dado que la tasa de cupn es mayor que la tasa de mercado, el bono debe
venderse lo antes posible, por lo que el tenedor va a realizarlo a una de las
tres alternativas de valores de redencin:
83
a. P
2, 00
1 0, 015
1
1
1 0, 015
b. P
2, 00
1 0, 015
1 0, 015
1 0, 015
2, 00
1 0, 015
1
1 0, 015
109, 00
10
1 0, 015
10
...
1
1 0, 015
104,50
20
1 0, 015
20
111,93
1
1
...
112,37
1
1
c. P
...
1
1 0, 015
100, 00
30
1 0, 015
30
112,01
En este caso, el inversor deseara pagar hasta 111,93 U.M., que es el valor
ms bajo.
5.6.1. Series de bonos
Las series son bonos emitidos al mismo tiempo, pero con diferentes fechas de
maduracin. El precio del bono en serie es la suma de los valores de los bonos
individuales.
84
Pt
t 1
g
i
Kt
t 1
C
t 1
Kt
t 1
O,
g
P ' K ' C ' K '
i
donde
m
P' Pt
t 1
K'
Kt
t 1
C ' Ct
t 1
Ejemplo 5.27
Determine P de un bono serial de 5.000 U.M. con cupones anuales de 10%, el
cual ser redimido en 5 aos con un valor de 1.100 U.M. comenzando al final
del 11 ao y continuando a travs del 15 ao al precio P con una tasa de
retorno de 9% anual efectiva.
Solucin
1. Se conoce que:
F 1.000 U .M .
C 1.100 U .M .
i 0, 09
r 0,10
2. Por tanto, g
1.000 (0,10)
1.100
5.500
1
11
85
15
t
1.100 v0,09
K
t 1
K'
t 11
1.100
1 0, 09
a10 0,09
1.807,33
100
1 0, 09
1
1
1 0, 09
...
1 0, 09
15
K'
1.807,33
P ' 1.807,33
1
(5.500 1.807,33)
0,99
5.537,30
2. Un bono con valor par de 200 U.M. y tasa cupn de 5% con cupones
semestrales es redimible en los tiempos siguientes:
210 U.M., de 5 a 9 aos despus de la emisin.
205 U.M., de 10 a 14 aos despus de la emisin.
200 U.M., 15 aos despus de la emisin (fecha de vencimiento).
86
Qu precio debe pagar el inversionista por el bono redimible si espera
realizar una tasa de rendimiento de:
a) 6% pagable semestralmente?
b) 4% pagable semestralmente?
3. Un bono con valor par de 1.100 U.M. con tasa cupn de 5%, cupones
semestrales, madura al final de 12 aos. El instrumento es redimible a
1.200 U.M. al final de los aos 3 a 5, a 1.150 U.M. al final de los aos 7 a 11
y de 1.100 U.M. al final del ao 12. Calcule el precio mximo que un
inversionista puede pagar y an estar seguro de una tasa de rendimiento de
6% convertible semestralmente.
87
NOMBRE
FRMULA
NOMENCLATURA
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
r: Tasa cupn
an i : Valor actual de
Frmula bsica
(5.1)
Frmula
premio/descuento
(5.2)
Frmula de
Makeham
(5.4)
P F r an i C vin
(F r
(C
C i) an i
G) vin
g
(C
i
K)
una anualidad
inmediata
F : Valor nominal del
bono (en U.M.)
F r : Cuota (en U.M.)
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
n
vi : Factor de
descuento
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
F : Valor nominal del
bono (en U.M.)
r : Tasa cupn
F r : Cuota (en U.M.)
i : Tasa de inters
an i : Valor actual de
una anualidad
inmediata
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
G : Monto base de un
bono (en U.M.)
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
n
vi : Factor de
descuento
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
K : Valor presente del
bono (en U.M.)
g : Tasa cupn
corregida
i : Tasa de inters
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
88
P : Precio de mercado
Precio de un bono
cuando la tasa de
rendimiento y tasa
cupn se dan a
distintas
frecuencias.
(5.5)
an
F r
sk
C vn
anualidad inmediata
sk : Valor futuro de una
anualidad inmediata
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
v n : Factor de
descuento
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
F r : Cupn (en U.M.)
Precio de un bono
cuando cada
periodo de tasa de
conversin de
rendimiento
contiene m
cupones de
perodos de
conversin
(5.6)
Clculo de la
prima de un bono
(5.7)
una anualidad
inmediata
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
C vn
v n : Factor de
Prima
P C
C
F r C i
an i ...si..g
an i
i
descuento
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
F : Valor nominal del
bono (en U.M.)
r : Tasa cupn
F r : Valor del cupn
i : Tasa de inters
g : Tasa cupn
modificada
an i : Valor presente de
Clculo del
descuento de un
bono
(5.8)
Descuento
C i
g
F r
an i ...si..g
an i
i
una anualidad
inmediata
P : Precio de mercado
del bono (en U.M.)
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
F : Valor nominal del
89
bono (en U.M.)
r : Tasa cupn
F r : Cupn (en
U.M.).
i : Tasa de inters
g : Tasa cupn
modificada
an i : Valor presente de
una anualidad
inmediata
Bt : Valor en libros de
Valor de un bono
despus de tsimo cupn
(5.9)
Bt
F r an
C vn
v n t : Factor de
descuento
I t : Inters (en U.M.)
Inters
(5.10)
It
C g
vn
t 1
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
g : Tasa cupn
modificada
i : Tasa de inters
vn
t 1
: Factor de
descuento
Principal
(5.11)
Pt
vn
t 1
C : Valor de redencin
del bono (en U.M.)
g : Tasa cupn
modificada
i : Tasa de inters
vn
t 1
: Factor de
descuento
90
Valor en libros de
un bono
(5.12)
Bt B0 Pk
k 1
Bt
1 i
F r
Bt
(5.13)
Bt fk Btmk F rk
Bt f k : Precio flat de
bono (en U.M.)
i : Tasa de inters
Mtodo terico
(5.15)
k : Factor igual a
Bt : Valor en libros del
Bt f k 1 i Bt
k
F rk : Cupn
1 i k 1
F rk F r
Cupn devengado
(5.16)
devengado
F r : Valor del cupn
i : Tasa de inters
k : Periodo
Btm k : Precio de
mercado del bono (en
U.M.)
Bt : Valor en libros del
Valor de mercado
de un bono
(5.17)
m
t k
1 i
Bt
F r
1 i
i
91
Btm k : Precio de
Btm k
Valor de mercado
de un bono
(5.18)
1 k i
Bt
Bt
k F r
k i Bt
k F r
Bt f
Mtodo
semiterico
(5.19)
1 i
Bt
k F r
k
Bt
k F r
k
g
n
i
n 1
1
k
2n
Clculo de la tasa i
(5.20)
La frmula del
vendedor
(5.21)
Clculo de la tasa
de inters
(5.23)
1 i
F rk
m
t k
Clculo de la tasa
de inters
(5.22)
n (F r) C P
n
P C
2
k
an i
i : Tasa de inters
g: Tasa cupn
modificada
k : Factor =(P-C)/C
92
an i : Valor presente de
una anualidad
inmediata
i0 : Tasa de inters
Clculo de la tasa
de inters
utilizando Newton
Raphson
(5.24)
g k
n
i0
n 1
1
k
2 n
1 i'
F r sn j
g : Tasa cupn
modificada
k : Factor = (P-C)/C
n : Nmero de periodos
P : Precio de compra
del bono (en U.M.)
i ' : Tasa de rendimiento
considerando
reinversiones
n : Nmero de periodos
F : Valor nominal del
bono (en U.M.)
r : Tasa cupn
modificado
sn j : Valor futuro de
una anualidad
inmediata
C: Valor de redencin
del bono (en U.M.)