UNIVERSIDADE DO ESTADO DE SANTA CATARINA

CURSO DE ENGENHARIA DO PETRLEO

Guilherme Garcia dos Anjos

Jorge Gustavo Kuhnen

AVALIAO ECONMICA DE UM CAMPO

OFFSHORE

Professora: Carlos Metzler

Avaliao Econmica de Projetos de Explorao e Produo de Petrleo
BALNERIO CAMBORI SC
2016

1. OBJETIVO
Determinar indicadores econmicos, a partir de dados de produo de
um campo de petrleo hipottico, a fim de se determinar a viabilidade
financeira/econmica do projeto proposto.

2. INTRODUO
A partir de dados de um campo de petrleo hipottico, a anlise de
viabilidade econmica do projeto proposto deve ser construda com base
em uma metodologia de clculos financeiros, possibilitando a construo do
fluxo de caixa lquido, com o objetivo de se determinar os indicadores
econmicos como VPL (valor presente lquido) e a TIR (taxa de retorno
interno). A taxa de retorno interno pode ento ser comparada com a TMA
(taxa mnima de atratividade), fornecida no projeto. Para tanto, deve-se
considerar todos os custos operacionais existentes, bem como todas
dedues aplicveis ao fluxo de caixa bruto como IR, Royalties, PIS/COFINS,
entre outros. A metodologia de clculo ser exibida passo a passo durante
a descrio do projeto, assim como as equaes utilizadas para cada
deduo.

3. MATERIAIS E MTODOS
3.1.

DADOS DO PROJETO

Campo offshore (no mar) raso com vida til de 20 anos;

Sem aplicao da PE (Participao Especial);
O capital empregado do negcio prprio da empresa;
A TMA (taxa mnima de atratividade) desejada pela diretoria de 13%
a.a.;
Preo do leo: 28 US$/bbl (comparado com o brent);
Preo do gs: 0,16 US$/m;
Investimento em UEP (Unidade de Explorao e Produo): 230
MMUS$;
Investimento em poos: 280 MMUS$;
Custo mdio operacional no decorrer da explorao: 5,80 US$/boe ;
Custo de abandono do campo (ltimo ano): 2MMUS$;

Os encargos financeiros referentes Royalties, PIS e COFINS devem ser

calculados tendo como base a receita bruta de produo. J os tributos
como IR (imposto de Renda) e CSLL (participao social) tem como base de
clculo a receita lquida da produo, ou seja, a receita bruta deduzida dos
custos operacionais e dos valores referentes as depreciaes dos bens
tangveis. A depreciao dos bens tangveis deve ser feita no perodo de 10
anos, a partir do incio da produo, utilizando o modelo linear sem valor
residual, ou seja, o valor total do investimento dividido igualmente
durante cada perodo de tempo a ser depreciado. Para o clculo de tais
impostos referidos a cima, utilizou-se as alquotas conforme mostradas na
tabela 1.
Tabela 1 - Alquotas de referncia para clculo dos impostos
Alquota (percentagem)
Royalties
10%
PIS
1,65%
COFINS
7,6%
IR
25%
CSSL
9%
Os dados de produo do campo esto mostrados na tabela 2.

Tabela 2 - Dados de produo do campo.

leo (MMm)
Ano
Volume
Ano
Volum
Ano
e
0
0,00
11
0,26
0
1

0,60

12

0,21

1,40

13

0,20

0,85

14

1,80

0,60

15

1,40

0,50

16

1,00

0,45

17

1,00

0,40

18

0,08

0,38

19

0,07

0,34

20

0,06

10

0,30

3.2.

10

Gs (MMm)
Volum
Ano
e
0,00
11
450,0
0
950,0
0
750,0
0
500,0
0
400,0
0
350,0
0
300,0
0
260,0
0
240,0
0
220,0
0

12
13
14
15
16
17
18
19
20

Volum
e
190,0
0
160,0
0
130,0
0
110,0
0
900,0
0
600,0
0
600,0
0
500,0
0
550,0
0
500,0
0

MTODO

O mtodo utilizado seguiu uma ordem de formulao da planilha

financeira, com o objetivo de facilitar o entendimento do processo de
obteno dos resultados requeridos at a formulao do fluxo de caixa
lquido e seus indicadores econmicos.

3.2.1. CLCULO DO BOE

O BOE (Barril de leo equivalente) uma unidade utilizada nos
processos de avaliao econmica e tem por finalidade realizar a
comparao do valor energtico contido na combusto de um barril de leo
cru e a combusto de um metro cbico de gs de produo.

Como valor prtico, utiliza-se a constante de 0,00629 para converter

um metro cbico de gs em um BOE. Dessa forma, pode-se somar os
volumes de produo de leo com os volumes de produo de gs,
conforme mostra a equao 1. Entretanto, importante salientar que o
valor da constante de converso varia conforme a composio dos
hidrocarbonetos contidos em cada campo de produo, que por conseguinte
ir variar o potencial calorfico.

BOE=V o [ bbl ] +V g [ m 3 ] .0,00629

(1)

3.2.2. RECEITA BRUTA

A receita bruta a receita total da produo do campo, ou seja, a

soma dos volumes produzidos de leo e gs multiplicados pelo valor unitrio
de cada produto. A produo do campo dada em metros cbicos para
ambos os produtos (leo e gs), entretanto os valores unitrios seguem
unidades diferentes, por tanto necessita-se converter os volumes uma
unidade conveniente. Assim, a receita bruta pode ser calculada como
mostra a equao 2.

RB [ US $ ] =V o [ m ] .6,2898 . valor leo

[ ]

[ ]

US $
US $
3
+V g [ m ] . valor gs
3
bbl
m

(2)

3.2.3. DEPRECIAO

Depreciao foi feito em cima da proposta de 10 anos. Sendo assim

pegamos os valores de investimentos depreciativos e dividimos em 10
partes iguais, decorrente de cada ano depreciado. Esses investimentos
foram de 280 MMUS$ da UEP e 230 MMUS$ dos poos.

3.2.4. ROYALTIES, PIS E CONFINS

Os clculos de Royalties, PIS e Cofins so realizados com base na
receita bruta de produo. De acordo com a proposta dada, a alquota
referente aos Royalties representa 10% da receita bruta de produo, j as
alquotas referentes PIS e Cofins so 1,65% e 7,6% da receita bruta,
respectivamente. As equaes 3, 4 e 5 mostram como foram feitos esses
clculos.

Royalties=RB.0,10

(3)

PIS=RB.0,00165

(4)

COFINS=RB .0,076

(5)

3.2.5. LUCRO TRIBUTVEL, IMPOSTO DE RENDA E

CONTRIBUIO SOCIAL
O lucro tributvel trata-se da base de clculo para incidncia do
Imposto de Renda (IR) e da contribuio social (CSLL). A legislao brasileira
permite a deduo total das parcelas referentes a bens depreciveis, bem
como os custos de operao (CO), Royalties (Roy), PIS e Cofins. Dessa
forma, o lucro tributvel pode ser calculado como mostra a equao 6.

LucroTributvel=RBdepreciaoCORoyPISCofins

(6)

O imposto de renda possui alquota de 25% a partir do lucro tributvel

e a contribuio social possui alquota de 9% coma mesma base de clculo.
Dessa forma, a equao 7 mostra o clculo do imposto de renda e a
equao 8 o clculo da contribuio social (CSLL).

IR=Lucrotributvel .0,25

CSLL=Lucrotributvel .0,09

(7)
(8)

3.2.6. VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

O Valor Presente Lquido (VPL) uma frmula matemtica-financeira utilizada para
calcular o valor presente de uma srie de pagamentos futuros, descontando uma taxa de
custo de capital estipulada ou uma taxa mnima de atratividade (TMA). Ele existe, pois,
naturalmente, o dinheiro que vamos receber no futuro no vale a mesma coisa que o
dinheiro no tempo presente. Assim, para um fluxo de caixa genrico, o VPL pode ser
calculado como mostra a equao 9.
n

VPL=
j=0

FCj

( 1+TMA ) j

(9)

Onde n se refere ao nmero de perodos do investimento e j o nmero

do perodo a ser trazido para o ano zero.
3.2.7. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
A taxa interna de retorno (TIR), representa a taxa na qual o VPL
nulo, ou seja, a taxa de retorno do investimento considerando-se todos os
perodos do fluxo de caixa. Dessa forma, quanto maior for a TIR, mais
lucrativo ser o investimento. A TIR pode ser utilizada na comparao com
uma taxa mnima de atratividade (TMA) na deciso de se realizar
determinado projeto proposto empresa. Se a TIR for maior que a TMA,
ento o investimento ser lucrativo do ponto de vista de que ter um
retorno maior do que outro que considera como taxa de retorno a TMA.
Para se determinar a taxa de retorno interna de um projeto com fluxo
de caixa genrico, pode-se utilizar uma srie polinomial considerando a
equao 9 onde o VPL deve ser igual a zero. Outra forma utilizada atravs
da construo grfica entre diversos VPL em funo de diversas taxas de
retorno, o ponto no qual o grfico transpassa o eixo horizontal (onde
VPL=0), dado como a TIR. Essa metodologia ser discutida no prximo
capitulo.

4. RESULTADOS E DISCUSSES

Neste captulo ser mostrado a aplicao da metodologia descrita no

captulo anterior, bem como os resultados obtidos e suas respectivas
interpretaes e avaliaes.
4.1.

CLCULO DA PRODUO - BOE

Como descrito no subitem 3.2.1, a produo total pode ser calculada

atravs da converso das produes de leo e gs em barris de leo
equivalentes (BOE). Dessa forma, utilizando a equao 1 obteve-se os
seguintes valores de produo durante os 20 anos de projeto, como mostra
a tabela 3.

Tabela 3 - Produo total do Campo

Ano

Produo
leo (MMm3)

Tot. em BOE
Produo (MMboe)

0,00

Gs
(MMm3)
0,00

0,60

450,00

6,53

1,40

950,00

14,63

0,85

750,00

9,94

0,60

500,00

6,84

0,50

400,00

5,60

0,45

350,00

4,98

0,40

300,00

4,35

0,38

260,00

3,98

0,34

240,00

3,61

10

0,30

220,00

3,24

11

0,26

190,00

2,80

12

0,21

160,00

2,30

13

0,20

130,00

2,05

0,00

14

1,80

110,00

12,00

15

1,40

900,00

14,32

16

1,00

600,00

9,97

17

1,00

600,00

9,97

18

0,08

500,00

3,57

19

0,07

550,00

3,81

20

0,06

500,00

3,44

A discusso em torno da produo total ser realizada aps a

demonstrao dos clculos de receita bruta e custos operacionais, por se
tratarem de anlises complementares.

4.2 RECEITA BRUTA

A Receita bruta corresponde ao valor total da produo de leo e gs

comercializados conforme os preos unitrios do barril e metro cubico.
Dessa forma, considerando os valores dado no problema, pde-se calcular a
receita bruta total utilizando a equao 2. Na tabela 4 podemos notar o
resultado desta operao e o total de receita durante os 20 anos.

Tabela 4 Receita da produo ao longo dos anos

Ano
Receita Bruta
leo
Gs
MMUS$
MMUS$
0
0,00
0,00
1
105,67
72,00
2
246,56
152,00
3
149,70
120,00
4
105,67
80,00
5
88,06
64,00
6
79,25
56,00
7
70,45
48,00
8
66,92
41,60
9
59,88
38,40
10
52,83
35,20
11
45,79
30,40
12
36,98
25,60
13
35,22
20,80
14
317,01
17,60

Total
MMUS$
0,00
177,67
398,56
269,70
185,67
152,06
135,25
118,45
108,52
98,28
88,03
76,19
62,58
56,02
334,61

15
16
17
18
19
20

246,56
176,11
176,11
14,09
12,33
10,57

144,00
96,00
96,00
80,00
88,00
80,00

390,56
272,11
272,11
94,09
100,33
90,57

4.3 DEPRECIAO

Como mencionado anteriormente, a depreciao foi realizada no

formado linear, ou seja, o valor total dos investimentos em bens tangveis
(UEP e Poos) foi dividido em partes iguais durante o perodo de
depreciao fornecido no problema, como representado na tabela 5.

Tabela 5 Depreciao ao longo dos anos

Ano
Investimentos

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Depreciao

UEP

Poos

UEP

Poos

MMUS$

MMUS$

MMUS$

MMUS$

280,00

230,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00
28,00

23,00
23,00
23,00
23,00
23,00
23,00
23,00
23,00
23,00
23,00

4.4 ROYALTIES, PIS E CONFINS

Utilizando as equao 3, 4 e 5 pde-se calcular os valores

correspondentes Royalties, PIS e CONFINS , com base na receita bruta de
produo, como mostra a tabela 6.

Tabela 6 tributos dos Royalties, PIS e CONFINS

Ano
Encargos

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Royalties

PIS/Cofins

MMUS$

MMUS$

0,00
17,77
39,86
26,97
18,57
15,21
13,53
11,84
10,85
9,83
8,80
7,62
6,26
5,60
33,46
39,06
27,21
27,21
9,41
10,03
9,06

0,00
16,43
36,87
24,95
17,17
14,07
12,51
10,96
10,04
9,09
8,14
7,05
5,79
5,18
30,95
36,13
25,17
25,17
8,70
9,28
8,38

4.5 LUCRO TRIBUTVEL (LUCRO LQUIDO) (IR , CS)

Conforme mencionado no subitem 3.2.5, o lucro tributvel foi

calculado a partir da equao 6, ou seja, a base de clculo para incidncia
de IR e CSLL foi obtido a partir da receita bruta descontado todos os valores
que a legislao brasileira permite.
Aps a obteno do lucro tributvel, pde-se realizar o clculo do IR e
CSLL utilizando as equaes 7 e 8, como mostra a tabela 7.

Tabela 7 Valores do Lucro tributrio, IR e CS

Tributos

Ano

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Lucro
Tributvel

Contr. Social

IR

MMUS$

MMUS$

MMUS$

0,00
54,16
185,11
108,41
58,80
38,95
29,03
19,11
13,28
7,20
1,12
45,11
37,04
33,20
200,52
231,47
161,36
161,36
54,82
58,40
50,70
Total

0,00
4,87
16,66
9,76
5,29
3,51
2,61
1,72
1,20
0,65
0,10
4,06
3,33
2,99
18,05
20,83
14,52
14,52
4,93
5,26
4,56
139,42

0,00
13,54
46,28
27,10
14,70
9,74
7,26
4,78
3,32
1,80
0,28
11,28
9,26
8,30
50,13
57,87
40,34
40,34
13,70
14,60
12,68
387,29

4.6 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

O VPL foi calculado ao final de cada perodo, com o objetivo de

analisar tanto o valor presente lquido referente ao tempo total do projeto,
como o perodo no qual o VPL deixaria de ser negativo, passando para um
valor positivo. Esse perodo dentro de um projeto conhecido como
PayBack ou tempo de retorno de investimento, o qual representa o tempo
necessrio para que todos os investimentos iniciais sejam liquidados, dessa
forma os perodos subsequentes so caracterizados como lucro real do
projeto. A equao 9 descreve a sistemtica de clculo para os perodos do
projeto, porm como medida prtica utilizou-se a funo VPL do Excel. A
sintaxe da funo deve ser da seguinte forma:

=VPL(TMA; valores do FC) Investimento Inicial

O primeiro campo refere-se a taxa que deseja-se calcular o VPL

considerando o fluxo de caixa dado, aps isso deve-se inserir todos os
campos do FC a partir do primeiro ano do projeto e ano final deve-se retirar
o investimento inicial do primeiro ano.
A tabela 8 mostra o comportamento do VPL durante todos os
perodos do projeto, considerando o valor unitrio do barril de petrleo a
US$ 28,00 e o metro cbico de gs a US$ 0,16.

Tabela 8 VPL ao longo dos anos

Ano
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

VPL (MMUS$)
-510,00
-433,23
-297,62
-212,68
-157,60
-115,97
-82,27
-55,23
-32,75
-14,19
1,05
8,81
14,45
18,93
42,84
67,27
82,33
95,67
99,68
103,46
106,36

O que se pode notar que o VPL ao final de 20 anos de projeto

totaliza mais de US$ 106.360.000,00, e que entre os anos 9 e 10 ocorreu o

perodo de Payback, onde o investimento inicial do projeto foi totalmente

liquidado passando o VPL para valores positivos. A figura 1 ilustra melhor o
comportamento descrito a cima.
Figura

VPL

VPL

ao

longo dos anos.

4.7. TIR

Conforme mencionado no subitem 3.2.7, a TIR foi obtida de duas

formas. A primeira consiste em utilizar a funo TIR contida no Excel. Essa
funo utiliza uma sria polinomial a partir do fluxo de caixa fornecido como
argumento da funo. A sintaxe inserida foi a seguinte:

=TIR(valores do fluxo de caixa)

O fluxo de caixa fornecido como argumento para a funo do Excel

pode ser visto na tabela 9, assim como sua representao grfica mostrado
na figura 2.
Tabela 9 Fluxo de caixa ao longo dos anos
Ano
Fluxo de Caixa Lquido (MMUS$)
0
-510,00
1
86,75
2
173,17
3
122,55
4
89,81
5
76,71
6
70,16
7
63,61
8
59,77
9
55,75
10
51,74
11
29,77
12
24,45
13
21,91
14
132,34
15
152,77
16
106,50
17
106,50
18
36,18
19
38,54
20
33,46

FCL

Figura 2 Fluxo de caixa ao longo dos anos

Considerando o fluxo de caixa mostrado a cima, a TIR foi obtida com

o valor de 17,12% a partir da funo disponibilizada pelo Excel.
A segunda forma de se determinar a TIR, como j comentado, ocorre
por meio de um grfico relacionando diversos valores de VPL em funo de
diversas taxas de retorno aleatrias, a taxa na qual o VPL for nulo dada
como a TIR. O resultado desse mtodo pode ser visto na figura 3.

Definio da TIR via Grfico

Figura 3 VPL x taxa de desconto

Como se

pode

notar,

o grfico corta

o eixo horizontal

em

aproximadamente 17%, confirmando que os dois mtodos fornecem valores

semelhantes ao valor de taxa interna de retorno. Assim, considerou-se como
TIR=17,12% para um projeto com valor unitrio do barril a US$ 28,00.

4.8 ANALISE DE APROVAO DO PROJETO

A partir do mtodo de anlise de VPL, um projeto de investimento

deve ser empreendido caso o valor presente lquido do fluxo de caixa,
considerando os investimentos e rendimentos, for maior que zero. Se o VPL
for igual a zero, o investimento indiferente, pois o valor presente lquido
reflete que a taxa de retorno igual a TMA. Caso o VPL seja menor do que
zero, significa que o a taxa de retorno do investimento menor do que a
TMA da empresa. Nos casos onde o VPL igual ou menor do que zero, outra
anlise deve ser feita, no sentido de se verificar a viso estratgica da
empresa em relao quele empreendimento.

O projeto base considerou o valor do barril de leo a 28 US$ e o metro

cbico de gs a 0,16 US$. Analisando o fluxo de caixa da empresa conforme
os dados propostos, com TMA igual a 13%, determinou-se um VPL igual
106,36 milhes de dlares, com taxa interna de retorno (TIR) igual a
17,12%. Esses valores refletem que o projeto alm de ser lucrativo possui
taxa de retorno maior do que a taxa mnima estipulada pela empresa. Isso
significa que de acordo com a anlise feita, o projeto poderia ser aprovado.
Outra proposta do projeto considera a anlise de viabilidade do
projeto com variao do valor unitrio do barril de leo. Dessa forma,
considerou-se outros dois valores de barril, a 8 US$ e 38 US$. Realizando as
alteraes descritas, pde-se determinar novos fluxos de caixa. Para que a
comparao entre os projetos possa ser mais facilmente analisada,
construiu-se um grfico do lucro lquido e do VPL dos trs projetos, como
mostra as figuras 4 e figura 5.

Lucro Lquido

LL(US$ 38)

LL(US$ 28)

LL (US$ 8)

Figura 4 Comparativo de lucro lquido para barril US$8,00, US$28,00 e

US$38,00

Comparao VPL

VPL (US$ 8)

VPL (US$ 28)

VPL (US$ 38)

Figura 5 Comparativo de VPL para barril US$8,00, US$28,00 e US$38,00

Como se pode notar, para os valores de barril de US$ 28 e US$
38, tanto o lucro lquido quanto o VPL assumem valores positivos,
demonstrando a viabilidade do projeto. Porm quando o valor do barril de
leo diminui para US$ 8, o VPL no consegue alcanar valores positivos, ou
seja, o projeto nem mesmo capaz de pagar os custos de produo. Essa
anlise pode ser complementada atravs da anlise do lucro lquido, quando
o barril se encontra a US$ 8. Durante mais de 6 perodos o lucro negativo,
reafirmando que a receita no supre os gastos envolvidos. A tabela 10
resume qual seria a taxa de retorno a partir das propostas mencionadas,
bem como o VPL ao final do ltimo perodo.
Utilizando mtodos interativos mudando o valor do leo e mantendo o
mesmo TMA conclumos que quando o barril est a 21,07 US$ nosso VPL se
torna -0,04 e nossa TIR encontra o valor muito prximo da nossa TMA.
Sendo assim podemos concluir que nosso projeto neste ponto no haveria
lucro e nem perdas. Logo a partir deste ponto, podemos considerar a
aprovao de todos os projetos que venham a ter o preo do leo acima de
US$ 21,07.

Tabela 10 TIR e VPL para diferentes preos de leo

Valor Unitrio US$
TIR
VPL ano 20
8
3,54%
-220,49
US$

21,07
28
38

13%
17,12%
26,46%

-0,04
106,36
352,65

US$
US$
US$

4.9 SENSIBILIDADE DA TIR COM PREO DO LEO A 8, 28 E 38

Utilizando os dados da tabela 8 gerou-se a figura 6 para uma anlise

de sensibilidade mais detalhada.

Figura 6 Sensibilidade leo x TIR

SENSIBILIDADE PREO DO LEO E TIR

26.46%
f(x) = 0.01x - 0.02
R = 0.99

17.12%

4.49%

A medida que o valor do leo vai crescendo nosso projeto vai obtendo
um maior VPL por possuir um maior faturamento e esse VPL precisar de

uma taxa de desconto cada vez maior para compensar esse crescimento.
Com isso podemos descrever uma dependncia terica demonstrada pela
figura 6. Neste caso especifico podemos utilizar a linha de tendncia para
prever esse comportamento em outros pontos. Um ponto j estudado na
anlise foi o caso de VPL igual a 21,07 onde conclumos no subitem anterior
que a TIR dava exatamente nossa TMA de 13%. Utilizando a equao da
reta proposta quando o valor do leo for 21,07 nossa TIR 13,48%.
Utilizando os valores da reta encontramos um erro de 3,7%, valor bem
prximo do real comprovando a grande dependncia das variveis.

5. CONCLUSO
O projeto terico fundamentado em uma operao de avaliao
econmica obteve xito nos clculos comparado com a metodologia
proposta, podendo ser aplicado em um projeto de maior porte ou at
mesmo na indstria real de petrleo.