DERECHO MONETARIO Y

BANCARIO

INTRODUCCIN
Todos los pases que disponen de mercados financieros desarrollados,
han

creado

mercados

de

productos

derivaos

dnde

se

negocian contratos de futuros sobre tipos de inters, divisas e ndices

burstiles y contratos de opciones sobre divisas, tipos de inters, ndices
burstiles, acciones y contratos de futuros.
Los productos derivados se definen cmo la Familia o conjunto de
instrumentos financieros, cuya prncipal caracterstica es que estn
vinculados a un vlor subyacente o de referencia. Los principales
productos derivados son los futuros, las opciones, los warrants, las
opciones sobre futuros y los swaps.
La prncipal aplicacin de todos estos instrumentos es la cobertura de
los riesgos financieros y de mercado, a los que se encuentran sometidos
los agentes econmicos, principalmente el originado por los cambios en
los tipos de inters, de cambi, precio de las materias primas y burstiles.
Adems ambas partes acudirn a los mercados dnde obtengan ventaja y
estarn de acuerdo en cambiar los pagos y cobros entre ellas, lo que
permitir obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen
acudido directamente al mercado deseado.
La actividad financiera, su regulacin jurdica y su concepcin econmica
contable, por las elevadas cifras que involucran tienen una importancia
innegable en la economa mundial.
Las necesidades de un manejo ptimo entre las variables del riesgo,
implcitas en toda actividad comercial y financiera y por otro la reduccin

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de costos y la ampliacin de utilidades son los elementos que mueven en

este comienzo de siglo cmo fuera en anteriores pocas la actividad
mercantil, reflejndose estas caractersticas en la continua bsqueda de
instrumentos que renan estos requisitos. Hace una dcada los Swaps de
tasas de intereses y los Swaps de divisas eran productos poco conocidos
y que utilizaban en raras ocasiones algunos participantes selectos.
Sin embargo, con los aos el mercado ha experimentado un crecimiento
fenomenal y actualmente las instituciones financieras, as como grandes
usuarios corporativos finales utilizan estos Swaps en todo el mundo.
Con el Swap se pretende dar una cobertura contra el riesgo cambiario
existente en las operaciones en mneda nacional, la necesidad de
obtener financiamiento para las actividades empresariales que cobra cada
vez mayor importancia en la actividad econmica.
Ningn otro mercado en la historia financiera ha crecido tan rpidamente
o ha evoluconado en forma tan drstica cmo lo han hecho los mercados
de swaps. Desde su introduccin inicial en 1979, las tasas de crecimiento
anual han excedido un 30% y con frecuencia han ido ms all de un
100%.
Esto es un reconocimiento a la eficacia y a la flexibilidad de los
instrumentos, a la capacidad y al profesionalismo de la nueva generacin
de personas dedicadas a las finanzas, y al creciente inters de los
directores financieros en relacin con la importancia de la administracin
del riesgo financiero en un entorno de tasas de inters voltiles, de tipos
de cambios fluctuantes, de precios de materias primas y de retornos a la
inversin de acciones.

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DEFINICIN
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas
de inters, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son
utilizados para reducir el riesgo de crdito.
Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es
decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo
crediticio propiciado por su operacin
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cul dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas
futuras.

Normalmente

los

intercambios

de

dinero

futuros

estn

referenciados a tipos de inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap)

aunque de forma ms genrica se puede considerar un swap cualquier
intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero)
referenciado a cualquier variable observable. Los swaps se introdujern
por

primera

vez

al

pblico

en

1981,

cundo IBM y

el Banco

Mundial entraron en un acuerdo de intercambio. Un swap se considera un

instrumento financiero derivado.
El trmino swap proviene del ingls "to swap": intercambiar. Es un
producto derivado financiero y se trata de un contrato de intercambio de
flujos financieros entre dos partes, que son generalmente bancos o
instituciones financieras.
El acuerdo del swap define las fechas en las que los flujos
de dinero deben ser pagados y la forma en la que son calculados.
Usualmente en el momento en que el contrato es iniciado, al menos una
de las series de flujos de efctivo es determinada por una variable
aleatoria o incierta como una tasa de inters, tasa de cambio, precio de
productos bsicos, etc.

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OBJETIV
Objetiv general:
Conocer el CONTRATO SWAP
Objetivos especficos:

Conocer que es swap y en que se utilizan.

Conocer quien los expide.

Conocer como se realizan las transacciones.

Conocer como se origino el swap.

Conocer como se clasifican los swap.

Conocer los tipos de riesgos que presentan.

Conocer cmo ha evolucionado en el Per

Reducir el costo financiero de un financiamiento.

Acota o reduce el riesgo de cambios desfavorable en las tasas.

Permite superar barreas de mercados financieros para acceder a un

financiamiento determinado o activo.

Permite efectuar arbitraje financiero, explotando ineficiencias del

mercado.

Permite cambiar la base de referencias.

Reestructura posiciones financieras de un modo sencillo.

Maximizar los beneficios de unas inversiones

Minimizar los costos de una financiamiento.

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Permite especular

CARACTERSTICAS
Las caractersticas que se atribuyen a esta figura contractual son:
1. Es un contrato atpico.
2. Consensual.
3. Genera obligaciones recprocas para ambas partes contratantes.
Conmutativo, en el que las partes conocen sus derechos y
obligaciones desde el momento de su celebracin.
En el Per son las Mypes las que ms vienen utilizando este tipo de
contrato.
Intercambio de flujos en dos divisas distintas que permite a convertir su
endeudamiento a otra divisa.
1. Permite la posibilidad de protegerse ante las subidas de tasas de
inters mediante un intercambio de flujos entre clientes o empresas,
bancos de una tasa de inters variable en una divisa por una tasa de
inters fijo en otra divisa diferente.
2. Este producto habitualmente incluye un acuerdo de intercambio
recproco de principales en las dos divisas, con un valor equivalente a
un tipo de cambio fijado, en la fecha de inicio y en la fecha de
vencimiento, acordando pagar los intereses recprocos generados por
Dichos principales en la correspondiente divisa, durante el tiempo que
dura la operacin.
3. Las tasas de inters y tipos de cambio se establecen en el momento
de la contratacin y se mantienen durante toda la vida del producto.
4. La liquidacin de divisas se realiza al vencimiento, mediante entrega
fsica, las tasas de inters, al final de cada periodo de clculo.

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5. Es posible realizar una cancelacin anticipada, previo acuerdo entre

las partes.

CLASIFICACIN DE LOS SWAP

A. SWAP de tipo de inters: Un swap de tipos de inters (IRS) o swap
de intereses es un contrato en el que dos partes acuerdan, durante un
periodo de tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos
peridicos de intereses denominados en la misma moneda y
calculados sobre un mismo principal, pero con tipos de referencia
distintos. En el caso ms habitual, una de las partes paga los
intereses a tipo variable en funcin del Euribor o libor, mientras que la
otra lo hace a un tipo fijo, o bien variable, pero referenciado, en este
supuesto, a otra base distinta
B. SWAP de divisas : Un swap de divisas es un acuerdo sobre divisas
extranjeras entre dos partes, que acuerdan intercambiar elementos
(llmense el principal y/o los pagos de inters) de un emprstito en
una divisa por elementos equivalentes de un emprstito igual en valor
actual neto en otra divisa. As, es un tipo de derivado en divisa
extranjera. Los swaps de divisas se utilizan para aprovechar ventajas
comparativas.

C. SWAP sobre materias primas: A travs de este tipo de swap muchas

empresas en especial del sector manufacturero han podido generar
mayor liquidez para sus organizaciones, en este tipo de transacciones
la primera contraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta
cantidad de alguna materia prima, luego la segunda contra parte le
paga a la primera un precio variable por una cantidad determinada de

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materia prima, las materias primas involucradas en la operacin

pueden ser iguales o diferentes.

Para las empresas es mucho ms favorable realizar estas transacciones

pues de esta manera evitan el riesgo de crdito, asumiendo solo riesgos
de mercado especialmente de la parte que realiza los pagos variables, la
ventaja es que esta ltima puede entrar a negociar precios, calidad etc.,
de las materias primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume
mayores riesgos
D. SWAPS DE NDICES BURSTILES
El mercado de los swaps sobre ndices burstiles permite intercambiar el
rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado
burstil, este rendimiento se refiere a la suma de dividendos recibidos,
ganancas y/o prdidas de capital.
E. SWAP MACROECONMICOS
Son aquellas formas de permuta financiera que suponen el intercambio de
fijos

por

fijos

variables

calculados

en

funcin

de

un

ndice

macroeconmico tomado como referencia como por ejemplo el producto

nacional bruto o la tasa de inflacin.
Para que sean efectivas es necesario que el ndice macroeconmico
tomado como referencia est altamente correlacionado con la variable
cuyas variaciones se desea cubrir, que exista una forma de clculo
determinada del ndice y que ste no pueda ser manipulado. La viabilidad
de estas operaciones an est en estudio dada su corta existencia, sin

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embargo, el inters que han despertado hace previsible un importante

desarrollo de los mismos en los prximos aos.

F. SWAPS DE CRDITO
Consiste en el canje de pagos recibidos de dos diferentes corrientes de
ingreso relacionadas con diferentes riesgos de crdito.

Un swap de

incumplimiento de crdito es un derivado de crdito en el que las

contrapartes intercambian la prima de riesgo inherente en una tasa de
inters de un bono o prstamo (sobre una base continua), por un pago en
efctivo en caso de incumplimiento del deudor. Un swap de retorno total
es un derivado de crdito segn el cul los flujos de efctivo y las
ganancas prdidas de capital relacionadas con el pasivo de una entidad
calificada en una categora menor son intercambiados (swapped) por
flujos de efctivo relacionados con una tasa de inters garantizada, por
ejemplo una tasa interbancaria ms un margen.
G. SWAPS SOBRE MATERIAS PRIMAS
A travs de este tipo de swap muchas empresas en especial del sector
manufacturero

han

podido

generar

mayor

liquidez

para

sus

organizaciones, en este tipo de transacciones la primera contraparte

realiza un pago a precio untario fijo, por cierta cantidad de alguna materia
prima, luego la segunda contra parte le paga a la primera un precio
variable por una cantidad determinada de materia prima, las materias
primas involucradas en la operacin pueden ser iguales o diferentes.

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TIPOS DE SWAPS
Swaps sobre materias primas:
Este tipo de swaps, la primera contraparte realiza pagos peridicos a la
segunda a un precio unitario fijo por una cantidad nocional de alguna
matria prima. La segunda contraparte paga a la primera a un precio
unitario variable por una cantidad nocional dada de alguna materia prima.
Las materias primas pueden ser iguales o diferentes
Swap sobre valores accionarios:
Como en cualquier otra estructura bsica, un swap sobre valores
accionarios implica una principal referencia, una vigencia especfica,
intervalos de pago preestablecidos, una tasa fija y una tasa flotante
vinculada a algn ndice determinado
Estructura bsica de un swap sobre divisas:
La estructura bsica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos
distintos de flujos de efectivo.
1. El intercambio inicial de principales
2. Los pagos de inters realizados en forma recproca entre cada
contraparte, y

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3. El intercambio final, o re intercambio, de principales.

Listas Indicativas de precios: swaps sobre divisas

En este artculo nos referiremos a la valuacin de los swaps sobre divisas
de fija por flotante. El equipo de mercados internacionales de capital del
intermediario quiz estime apropiado pagar y recibir tasa fijas para todas
las dems monedas en las que l est formando mercado, Supongamos
que todas las tasa fijas estn expresadas en base anual o semestral, y el
ajuste de una consideracin anual, semestral o viceversa, es exactamente
el mismo que el swap sobre tasa de inters.
La utilizacin de las tasas semestrales a anuales en los precios
indicativos depende de la convencin aceptada en el pas cuya moneda
se est empleando.
En el caso de los swaps sobre divisas, los precios indicativos se expresan
a menudo como una tasa media a la que se agregan o sustraen algunos
puntos base en funcin de que el intermediario pague o reciba la tasa fija.
Un listado as se muestra abajo, para el caso de tasa de intercambio de
marcos alemanes en dlares.
Swaps sobre divisas sin intercambio inicial de prstamos
El swap directo sobre divisas implica un intercambio inicial de principales
y un re intercambio eventual de los mismos. No todos los swaps de este
tipo implican dos intercambios de principales
Vencimiento tasa en marcos alemanes
2 aos 6.25% sa
3 6.48% sa

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4 6.65% sa
5 6.78% sa
6 6.88% sa
7 6.96% sa
10 7.10%
Las tasas que se muestran son tasas medias. Deducir 5 puntos base de
stas tasas si el agente paga tasa fija, y aadir 5 puntos base si el agente
recibe tasa fija. Toda la operacin con principales se supone que son tipo
bullet. Las expresiones estn en funcin de la tasa LIBOR flata 6 meses.
La estructura de la lista de precios de marcos alemanes a dlares, que se
muestra en la tabla, es normal en los swaps sobre divisas, aunque el
tamao del margen de pago y recibo vara en funcin de la moneda de
que se trate.
El intermediario probablemente ofrecer listados similares para otras
monedas fuertes, incluyendo el franco suizo, el franco francs, la libra
esterlina, el dlar canadiense y el yen japons. Un margen entre 4 y 12
puntos base constituye una aproximacin gruesa al rango normal de los
mrgenes de pago y recibo. Los diez puntos base utilizados en este
ejemplo son, ciertamente, un poco elevados de acuerdo con los
estndares actuales para los swaps de marcos alemanes a dlares.
La correcta determinacin de las tasas medias que sirven de base a la
valuacin de los swaps es una funcin del grupo de mercados
internacionales de capital del banco (del que el intermediario forma parte).
Los grupos de mercado de capital operan con una perspectiva
internacional y monitorean continuamente los mercados mundiales de
capital. Observan cuidadosamente los portafolios de swaps de sus
propios bancos y ajustan rpidamente las tasas cuando sospechan que
se presentar algn desequilibrio. Un grupo de mercados de capital
podra detectar, por ejemplo, que es necesario bajar la tasa media a 4
aos y al mismo tiempo elevarla a 5 aos.

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Swaps sobre divisas sin intercambio inicial de prstamos

El swap directo sobre divisas implica un intercambio inicial de principales
y un re intercambio eventual de los mismos. No todos los swaps de este
tipo implican dos intercambios de principales.
De manera contraria a los que sucede con el swap sobre divisas que se
entiende mejor como un intercambio de prstamos, este swap sobre
divisas se percibe mejor como una serie de contratos adelantados
(forward) a la tasa vigente dex marcos por dlar por ejemplo, con un
diferencial de tipo de cambio en el mercado forward normal, en los pagos
de inters realizados or ambas contrapartes.
Valuacin fuera del mercado
As como es necesario realizar ajuste al precio en los swaps sobre tasa
de inters las frecuencias de pago difieren de las que se han estipulado
en las listas de precios indicativos, y cuando los calendarios de
amortizacin difieren de aquellos que se han estipulado tambin en
dichas listas, con frecuencia es necesario realizar ajustes en el precio por
variaciones en los requisitos de los swaps sobre divisas. Por ejemplo, el
swap directo de divisas supone pagos semestrales y transacciones de
repago al vencimiento. Si el swap sobre divisas requiere pagos a tasas
fijas anuales en lugar de pagos semestrales, se necesita un ajuste. Si el
swap es amortizable, entonces la vida promedio debe reemplazar el
vencimiento. Estos ajustes en el precio del swap sobre divisas son
idnticos a los de los swaps sobre tasa de inters. Pero, cuando el swap

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est fuera del mercado, el ajuste del precio es ms complejo de los que
resulta para un swap sobre tasa de inters, y por lo tanto conviene plantar
otros ajustes de forma separada. La necesidad de un swap fuera de
mercado surge cuando una empresa tiene una obligacin existente a una
tasa que difiere de la que normalmente prevalece en el mercado.
Swaps sobre tasas de inters:
Los agentes regularmente preparan listas de indicativas de precios para
uso de su personal en el mercado de capital. Estas listas proporcionan
pautas a los agentes y a los que realizan las transacciones para efectuar
una valuacin de los swaps, y estn actualizadas frecuentemente para
considerar las condiciones cambiantes del mercado. Los precios asumen
la forma de tasa de inters, llamados cupones de swaps, y estn
expresados en trminos de puntos base. Cada punto base es 1/100 de
1%. En el caso de las tasa de inters basadas en dlares, el lado de la
tasa fija del swap normalmente se expresa como un margen de la
rentabilidad prevaleciente en los activos ms recientes del Tesoro de los
Estados Unidos ( securities on the run. Estos son los activos de un
vencimiento dado ms recientemente subastados.
La lista indicativa de precios supone que:
1. El principal del swap es no amortizable
2. Los pagos se tienen que hacer semestralmente
3. El swap est en el mercado
4. La tasa variable es LIBOR a seis meses
Un swap en el mercado, tambin conocido como swap a la par, es un
swap en el que los valores presentes de los pagos en las ramas variable y
fija son iguales, y por lo tanto, no requiere de ninguna cuota de front end
para compensar uno u otro lado.
Resulta comn para un usuario final requerir principales amortizables o
requieren una frecuencia de pago distinta a la semestral. Ocasionalmente,

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el usuario final de un swap tiene razn al querer un swap que est

suscrito fuera del mercado.
La lista indicativa de precios supone que el swap es no amortizable de tal
modo
que

los

pagos de
intereses
se
calculan
para

el

mismo
principal de referencia a lo largo del perodo de vigencia del swap.

Frecuencia de pagos
Los swaps sobre tasa de inters, cuyo precio se ha fijado como un
margen sobre instrumentos del Tesoro, suponen pagos de intereses de
forma semestral. Cuando el cliente del agente requiere pagos anuales, en
oposicin a pagos semestrales, el agente debe ajustar la tasa fija de
inters para reflejar esta diferencia.
El problema de la fijacin de precios surge cuando, por una u otra razn,
un cliente del agente requiere un cupn que es diferente de aquellos que
se utilizan para los swaps a la par. Muy a menudo, la necesidad de una
fijacin de precios fuera del mercado surge cuando el cliente tiene un

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compromiso existente que no puede compensar perfectamente con un

cupn a la par.
Los ajustes a la fijacin de precios de un swap con el fin de reflejar los
requisitos de una contraparte fuera del mercado, pueden manejarse de
tres maneras. Todas estn basadas en igualar los valores presentes y son
equivalentes en el sentido del valor presente. El primer mtodo consiste
en determinar el valor presente diferencial entre el swap del mercado y el
requerido fuera del mercado. La contraparte que recibe el mayor valor
presente pagar esta suma idntica a la otra contraparte. Si el swap fuera
de mercado tiene un cupn por abajo del que existe para los swaps en el
mercado, el pago se denomina como una compra a la baja. Si el swap
fuera de mercado tiene un cupn por arriba del que existe para los swap
del mercado, el pago se denomina como una compra a la alza.
Desequilibrio de mercado y ajustes de tasas de pago y recibo la diferencia
entre la tasa fija que un agente debe recibir y la que desea pagar en
cualquier momento dado de la vida promedio, es un margen de
pago/recibo de swap para un promedio de vida. Al preparar sus listas de
precios indicativos y los mrgenes implicados, el agente debe tomar en
consideracin varias cosas. De la mayor importancia desde luego, son las
presiones competitivas del mercado; por eso debe ofrecer precios
competitivos si es que desea atraer clientes corporativos e interesados en
sus tasas.
Variantes del swap sobre tasa de inters
La estructura original del swap, conocida ahora como plan vainilla, ha
hecho surgir, literalmente, a cientos de variantes distintas. Algunas de
stas son considerablemente distintas de la estructura genrica, mientras
que otras slo son variaciones menores. A menudo las variantes se
pueden crear mediante la combinacin de los dems swap con la
estructura genrica. No nos es posible revisar todas las variantes de los

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swaps sobre tasa de inters, solo las ms importantes que se presentan a

continuacin:
Swaps amortizables y acumulables: Los swaps amortizables son swaps
cuyo principal est reducido o concentrado en uno o ms puntos en el
tiempo, previos al vencimiento del swap. Los swaps acumulables son
aquellos en los que el principal es incrementado en uno o ms puntos del
tiempo previo al vencimiento del mismo. Ambos tipos de swaps requieren
un calendario separado estipulando la amortizacin o acumulacin de
todas principales.
Swaps roller coaster: tipo montana rusa, estos swaps estipulan un
periodo de acumulacin seguido de un periodo de amortizacin de
principales.
Swaps indexados a hipoteca y de obligacin hipotecaria colateral: Clase
especial de swap que estipula la amortizacin de los principales de una
manera consistente con la amortizacin de una hipoteca.
Swaps base: tambin llamados de variables-por -variable (flotante-porflotante), son swaps en los que ambas ramas son variables, pero estn
vinculados a dos diferentes ndices. Por ejemplo, un lado puede estar
vinculado a la tasa LIBOR, mientras que la otra lo est a 3 meses LIBOR.
Swaps de curva de rendimiento: estos son swaps en los que ambas
ramas son flotantes, pero a diferencia de los swaps base, los lados
flotantes pueden estar vinculada a la tasa de largo plazo. Por ejemplo,
una rama puede estar vinculada a la tasa de subasta sobre los bonos del
Tesoro a 30 aos, y la otra puede estarlo a la tasa de la subasta relativa a
pagars del Tesoro a 10 aos.

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Swpas cupn cero: Estos son swaps de fija-por-variable en los que la tasa
fija es la de un bono cupn cero. Esto es, no se hace ningn pago en la
rama de la tasa fija del swap hasta el vencimiento. Al trmino de ste, se
fija la tasa y se hace un pago simple.
Swaps forward: tambin llamados swaps diferidos, son aquellos en los
que el cupn se fija en la fecha de la transaccin, pero el swap no
comienza hasta una fecha posterior. Esto podra ser 60 das, 1 ao
despus, etctera.
Swaps de fijacin retrasada de tasa: Tambin llamados swaps de fijacin
diferida de tasa. Estos son swaps que comienzan inmediatamente, pero
su cupn no se fija sino en una fecha posterior. El tiempo de fijacin de la
tasa se deja, con lmites contractuales, a la discrecin del usuario final.
Cuando se fija la tasa, se hace de acuerdo con una frmula previamente
acordada.
Swaps pagadero a la demanda colocable y ampliado o swaps con opcin:
Estos son swaps en lo que una parte tiene el derecho, no la obligacin, de
extender o acortar la duracin del mismo. En un swap pagadero a la
demanda, el que paga la tasa fija tiene el derecho a terminar antes el
swap. En el swap colocable, el que paga la tasa variable tiene el derecho
de extender la duracin del swap ms all de la fecha programada de
terminacin.
Swap de tasa lmite: Estas son swaps en los que la tasa variable tiene
lmites. Estos pueden obtenerse mediante la incorporacin de dichos
lmites directamente en los trminos del swap, o conseguirse por
separado o travs de un agente especfico.

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Swaps reversibles: estos son swaps en los que el que paga la tasa fija y
el que paga la tasa flotante invierten sus papeles una o ms veces
durante la vida del mismo. Esto es, el que paga la tasa variable se
convierte en el que paga la tasa fija, a su vez, el que paga la tasa fija se
convierte en el que paga la tasa variable.
Swaps estacinales: este swap se define en forma amplia como cualquier
swap diseado con el fin de desestacionalizar los flujos de efectivo de una
empresa. Existe un buen nmero de estructuras que pueden hacer esto.
Una es con el swap de fija por fija con fechas de pago no concordantes.
Swaptions: Las llamadas swaptions son opciones sobre swaps. Esto es,
una empresa espera tener necesidad de un swap en fecha posterior, pero
no est segura de que el swap sea necesario. Al mismo tiempo, encuentra
que la fijacin del precio de los swaps actuales es atractiva y quisiera
cerrar la operacin a ese precio. Por lo tanto, compra una swaption con
un swap a la par, lo que le da el derecho, no la obligacin, de entrar en
este swap durante algn perodo de tiempo.
Swaps basados en activos: la mayora de los swaps se realizan con el fin
de transformar el carcter de las obligaciones de los usuarios finales. En
aos recientes, muchos swaps se han suscrito con el fin de transformar el
carcter de los activos de dichos usuarios. Cobertura contra el riesgo en
la tasa de inters: Muchas empresas estn expuestas al riesgo de
movimientos en la tasa de inters. Muchas veces el riesgo por naturaleza,
es de un periodo. Cuando el riesgo en la tasa de inters es por un periodo
as, fcilmente puede ser cubierto con futuros sobre tasas de inters o
con u contrato adelantado sobre tasas de inters. En otro caso el riesgo
de la tasa de inters es multiperiodico por naturaleza. En estos casos el
riesgo puede ser cubierto con un despliegue de futuros o un swap. Si la
exposicin se extiende muy lejos en el futuro entonces las alternativas

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utilizando futuros normalmente no funcionan, porque los futuros mayores

a un ao son raramente lquidos. Los contratos adelantados tambin
pueden ser no lquidos o simplemente ser no eficaces en su costo. En
cualquier evento, la alternativa del swap es preferible.
Ejemplo de valoracin de un swap de tipo de inters
El 7 de abril de 1992 un operador entra en un swap de dos aos de 100
millones de dlares con un cliente. El operador recibe un tipo anual de
5,66 % y paga el LIBOR semianual. El LIBOR est inicialmente a 5,47 %.
En la tabla mostramos cuales son los tipos de inters vigentes
Period
os

Tipos

1 mes

5,375

3
meses

5,39

6
meses

5,41

1 ao

5,49

2 aos

5,85

3 aos

5,99

Lo primero que hacemos es crear una tabla con el calendario de pagos.

La cantidad fija se calcula multiplicando el nocional por el tipo de inters y
los das transcurridos normalizndolo a 360 das:
100.000.000 365 0,0566 360 = 5.738.611
El inters pagado por la parte variable se hacen de la misma manera:
100.000.000 .0547 183 360 = 2.780.583

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Fecha

D
as

07/04/
92

Flujos
Fijos

Flujos
Variables

100.000. 100.000.00
000
0

09/04/
92

09/10/
92

18
3

09/04/
93

36
5

5.738.61
1

09/04/
93

36
5

105.738.
611

102.780.58
3

Aplicando lo comentado ms
arriba en la tabla 3 se suma a
los

intereses

el

nominal

nocional.
Calculamos el tipo actuarial de la manera siguiente:
Por ejemplo; el tipo a un mes es de 5,375. Entonces el tipo actuarial
utilizando la ecuacin 4.
El de tres meses ser entonces:
El de seis meses ser entonces:
El tipo actuarial a un ao se normaliza de esta manera:
0,05662 = (1,0549 x 365 360)
El de dos aos se hara as:
0,059313 = (1,0585 x 365 360)
Y el de tres aos:
0,060732 = (0,0599 x 365 360)

Swaps de tipos de inters de tipo variable vs tipo fijo

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Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que

una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nocional prefijado y recibe
paga un tipo variable sobre un nocional prefijado Normalmente

El

nocional es la cantidad sobre la que se aplicar el tipo de inters (el

nocional tambin se suele llamar nominal). Un ejemplo en detalle de cmo
se definira un contrato de swap fijo variable sera como sigue:
Fecha de inicio: 20 de julio de 2008
Fecha de finalizacin: 20 de julio de 2011
Contraparte que paga fijo recibe variable: A
Contraparte que recibe fijo paga variable: B
Nocional 100.000 euros
Tipo fijo: 4%
Periodicidad de pago del tipo fijo: semestral (base 30/360). Primer pago el
20 de enero de 2009 y ltimo pago el 20 de julio de 2011.

Tipo variable: Euribor 6 meses.

Periodicidad de fijacin del tipo variable: semestral con primera fijacin en
fecha 20 de julio de 2008 y ltima fijacin el 20 de enero de 2011.
Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por
periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero de 2009 y ltimo
pago 20 de julio de 2011.
Esto significa que la parte A pagar cada 20 de julio y 20 de enero de
2000 euros a la parte B y que recibir de la parte B cada 20 de julio y 20
de enero el tipo euribor 6 meses antes sobre el nocional y dividido por dos
ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses
que se fij el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de inters por
vencido)

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CMO HA EVOLUCIONADO EL SWAP EN EL

PER?
El mercado de derivados financieros en el Per est cobrando cada vez
mayor relevancia debido a que stos permiten eliminar o disminuir los
riesgos asociados a fluctuaciones de tasas de inters, tipo de cambio, etc.
En Per, el mercado ms desarrollado es el de forwards de monedas, que
alcanz en mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones y US$ 2 233
millones en compras y ventas, respectivamente, lo que representa un
crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con relacin a mayo del
2005.
Cabe recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se
comprometen a intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado
en distintas monedas a un tipo de cambio especfico.
Adicionalmente, en el Per se negocian otros tres derivados financieros:
Swap de Monedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar
intereses y amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos
monedas. Por ejemplo, una empresa con ingresos en soles y deudas en
dlares puede cambiar su deuda a soles pactando un Swap en el que
paga soles y recibe dlares.
Swap de Tasas de Inters: dos contrapartes se comprometen a
intercambiar una tasa de inters fija por una variable. Por ejemplo, una
empresa puede fijar la tasa variable de su deuda pactando un Swap en el
que paga tasa fija y recibe tasa variable.
Forward de Tasas de Inters: similar a un Swap pero con un solo
intercambio.
A pesar de que el mercado de derivados en el Per est cobrando cada
vez mayor importancia, ste todava tiene potencial para crecer.

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Los

volmenes

pactados

extraburstilmente,

en

abril

de

2004,

representaron slo 1,4% del PBI, mientras que en Brasil, Chile, Colombia
y Mxico representaron el 7,8%, 22,5%, 5,5% y 19,1%, respectivamente.
Cabe mencionar que el mercado extraburstil mundial a diciembre del
2005 se encontr en US$ 284,8 billones, aproximadamente 28 veces el
PBI de EE.UU. y 13 veces la capitalizacin burstil de las empresas
listadas en la bolsa de Nueva York.
Asimismo, en diciembre del 2005, Cahua (Empresa de Generacin
Elctrica Cahua S.A.), firm un contrato swap con el BCP, en el cual se
fija US$13.2 millones de su deuda a una tasa fija de 4.92%. por lo que, la
Empresa estara fijando un total de US$20.0 millones de deuda a tasa fija,
disminuyendo la vulnerabilidad ante cambios en la tasa Libor. El
vencimiento de dicho contrato swap es en noviembre del 2015.

CONCLUSIN
La mayora de las coberturas se disean para compensar el riesgo
asociado con una volatilidad en el precio a la que estn expuestos un
productor, un consumidor o un inversionista. Mediante su entrada en un
swap o en alguna otra forma de instrumento derivado, una parte puede
cubrir el riesgo asociada a las fluctuaciones en un precio bajo el supuesto
de que la cantidad es conocida.
La eficiencia de la utilizacin de un swap cualquiera que sea su uso,
depender de conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia
del mercado en la que estamos participando. El elegir un buen agente o
corredor tambin es de suma importancia, ya que ser el responsable de
que el rendimiento de nuestro capital sea positiv.

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El swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes

contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados, solo
si sabemos emplear stos instrumentos, sacaremos provech de ellos.
A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha
en

particular,

los

swaps

podrn

emplearse

para

coberturas

calendarizadas, que pueden proteger a un negocio de ciertos fenmenos

cclicos de la misma macroeconoma

BIBLIOGRAFA
1. FERNANDO PEREZ ROYO Derecho Financiero y TRIBUTARIO
Parte General
2. Carlos Gustavo Gerscovich Manual de Derecho Bancario
Peruano
3. Antonio Hernndez Gil Decano Ilustre Colegio de Abogados de
Madrid 2 edicin Peruana
4. Baldo Kresalja Csar Ochoa derecho constitucional financiero
Peruano

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5. Roberto Keil Rojas Lima 2004

6. Annimo

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