IPICE2015 BME Empresas Cotizadas Españolas

INFORME 2015
POSICIN INTERNACIONAL DE LA
EMPRESA COTIZADA ESPAOLA
POSICIN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAOLA

INFORME 2015
INFORME 2015
DIRECTORES
Domingo Garca Coto, Director del Servicio de Estudios de BME.

Santiago Fernndez Valbuena, Consejero y director general de estrategia de Telefnica.
www.bolsasymercados.es
www.telefonica.es
Disponible en http://publicaciones.bolsasymercados.es
INFORME 2015
EDITA:
Bolsas y Mercados Espaoles, Sociedad Holding de

Mercados y Sistemas Financieros, S.A. (BME)
Plaza de la Lealtad,1
28014 Madrid
Julio 2015
COORDINADORES EJECUTIVOS:
Ramn Casilda Bjar

Javier Garrido
COORDINACIN DISEO: Ricardo Alarcn
ILUSTRACIN DE PORTADA: Alba Hoyos
MAQUETACIN: Jos Carlos Alarcn
Las opiniones y anlisis expresados por autores ajenos

a BME y Telefnica son responsabilidad de los mismos
y, por tanto, no necesariamente coinciden con las de los
promotores de este informe
Presentacin
El Informe 2015 Posicin internacional de la empresa cotizada espaola, que ahora presentamos, pone de relieve la importancia e influencia que tienen las empresas cotizadas en Bolsa sobre el gran impulso econmico exterior
de la economa espaola. Este peso se da tanto en trminos absolutos como relativos. Un protagonismo que viene
de lejos y es creciente, especialmente en los ltimos 25 aos.
Desde aqu queremos agradecer a la Secretara de Estado de Comercio y en especial a su Secretario, D. Jaime
Garca-Legaz Ponce, su apoyo al secundar desde el primer momento esta iniciativa prologando el Informe y protagonizando la apertura del acto de presentacin del mismo.
La lectura e interpretacin de los datos y cifras que se recogen ordenadamente en este Informe deja pocas dudas
de la potencia expansiva que sobre los negocios y el capital tiene la conjuncin de un mercado de valores moderno,
eficiente y seguro con empresas bien dirigidas y capaces de convertir su cotizacin en Bolsa en un aliado de sus
proyectos de crecimiento. La mejor validacin de este hecho es la elevada presencia y el liderazgo internacional
que un buen nmero de las empresas espaolas cotizadas tienen en el escenario econmico y social internacional.
La experiencia del Grupo Telefnica y BME puede servir de paradigma y aval de esta fructfera relacin entre las
empresas y los mercados de valores. La primera cotiza en la Bolsa espaola desde hace casi 90 aos y desde hace ya
tiempo ambas instituciones ocupan posiciones de liderazgo internacional en sus respectivos sectores de actividad.
POSICIN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAOLA. Informe 2015
Presentacin
De forma complementaria, el objetivo ms inmediato del Informe es subrayar una realidad: internacionalizacin
y tamao de la empresa son variables que se realimentan y, en ese proceso, la cotizacin de los negocios en los
mercados de valores aporta positivamente en casi todos los rdenes de la vida de las empresas sin casi necesidad
de incentivos adicionales. No hablamos solo de financiacin, donde los datos son casi irrefutables, sino de un orden
de funcionamiento mucho ms amplio y natural. La apertura al exterior es, tal vez, una de las variables ms significativas y cuantificables de ese proceso.
Necesitamos empresas con capacidad para equilibrar poco a poco el desbalance de nuestra Posicin Internacional
de la Inversin (PII) neta, que actualmente se acerca a un valor negativo equivalente al 93% del PIB espaol. Es una
situacin desvinculada de la posicin que la economa espaola ocupa en Europa y en el mundo. Para corregirla
es necesario contemplar vas de accin que transformen al tejido empresarial espaol de manera amplia y desde
dentro. El objetivo ltimo de las acciones o medidas que se implementen debe ser que ms empresas nacionales
miren al mundo para invertir y crecer.
Espaa arrastra un problema estructural derivado del escaso tamao medio de su poblacin empresarial. Est
identificado y es necesario resolverlo con medidas de calado y largo recorrido que permitan aprovechar el potencial
de su amplia base productiva mejorando la competitividad y la capacidad de generar empleo estable y de calidad.
Paralelamente, la salida a Bolsa promueve un efecto transformador radical sobre el funcionamiento de las empresas y su ecosistema relacional que, como algunas evidencias empricas sealan, conduce a un aumento de tamao,
de actividad y de empleo que lleva aparejado una mayor proyeccin internacional. Este recorrido se hace mucho
ms complejo estando fuera de los mercados.
Aunque no se trata especficamente en este Informe, conectado a este fenmeno es tambin importante subrayar
desde aqu el convencimiento de los impulsores del documento de que, en realidad, cualquier frmula que abra
el espectro de relaciones de la empresa a ms potenciales clientes e inversores es positiva para orientar su crecimiento de manera global. El Grupo Telefnica (a travs de su proyecto OPEN FUTURE, el ecosistema de innovacin
abierta de Telefnica, dentro del cual se enmarca, entre otras iniciativas, WAYRA, la incubadora de startups de Telefnica), y mercados como el MAB o MARF impulsados y gestionados por BME para empresas de tamao pequeo y
medio, tienen ya una trayectoria de varios aos. Comparten de base el objetivo de acercar a las empresas a fondos e
inversores interesados en participar en negocios con perspectivas interesantes de crecimiento y expansin. A partir de ah el proceso conlleva, casi de forma implcita, el aprendizaje y desarrollo de una gestin multifocal con peso
relevante de la innovacin y el conocimiento, requisitos hoy indispensables para enfrentarse y ganar en un mercado
global. En este punto ser o no internacional deja de ser una eleccin porque automticamente va incorporado al
ADN de las empresas comprometidas.
Hace un ao se aprob el Plan de Internacionalizacin de la Economa Espaola y ms recientemente la Ley de Fomento de la Financiacin Empresarial con objetivos especficos diferentes pero profundamente imbricados, como
Presentacin
se deduce de una lectura detenida de las medidas concretas y la regulacin que se establece. Mediante la recopilacin agrupada de un amplio conjunto de datos, ejemplos ilustrativos y argumentos, las aportaciones de este
Informe se incardinan con las metas de ambas iniciativas.
Entendemos tambin que debe ser obligado ampliar el campo de la investigacin acadmica para tener informacin y conclusiones ms certeras y afinadas sobre la mejor manera de abordar los procesos de internacionalizacin
de las empresas; contrastar con la investigacin de los datos disponibles en qu casos y condiciones la expansin
exterior de la actividad y el capital de las empresas se ha producido ms y mejor; saber si ha sido rentable o no
para los accionistas u otros grupos de inters; o, en ltimo trmino, identificar con mayor precisin las variables
explicativas del fenmeno y sus consecuencias. Son tareas necesarias que, a buen seguro, se irn produciendo y
este Informe intenta modestamente contribuir a que el inters por llevarlas a cabo sea mayor. Sera importante,
a su vez, que estos trabajos contaran con la participacin de las empresas en los mercados de valores como una
variable relevante en sus anlisis.
Hoy sabemos que la Posicin Internacional de la Empresa Cotizada Espaola es buena, creciente y comparativamente superior a la del conjunto que se queda fuera de los mercados de valores. Alumbrar un camino para que ms
empresas se beneficien de las alternativas que ofrecen los mercados, propiciar su acercamiento a los mismos desde fases iniciales y dotar este impulso de incentivos equilibrados que lo hagan ms inclusivo que exclusivo, como
ocurre en mercados de referencia como los anglosajones es, en este caso, una decisin y una tarea de muchos para
avanzar ms rpido en el proceso de cambio, modernizacin y reconstruccin del tejido empresarial espaol. Algo
sin duda muy positivo que, lgicamente, deberamos esperar que se tradujese en una economa ms slida y capaz
de proporcionar empleo y bienestar a un conjunto de poblacin lo ms amplio posible.
Domingo Garca Coto,

Director del Servicio de Estudios de BME.
Santiago Fernndez Valbuena,
Consejero y director general de estrategia de Telefnica.
ndice
Presentacin
ndice
Prlogo
LA INTERNACIONALIZACIN DE LA ECONOMA ESPAOLA: UN OBJETIVO ESTRATGICO
D. Jaime Garca-Legaz Ponce. Secretario de Estado de Comercio de Espaa
Resumen ejecutivo
LA COTIZACIN EN BOLSA: DIMENSIN EMPRESARIAL Y MOTOR DEL IMPULSO EXTERIOR DE LA
ECONOMA ESPAOLA
14
El Informe en 75 tuits
#internacionalcotizadas @GrupoBME @Telefonica
42
Temas centrales
EXCELENCIA INTERNACIONAL: 25 EMPRESAS COTIZADAS ESPAOLAS LDERES.

Anexo. LAS EMPRESAS UNA A UNA. RESUMEN DE ACTIVIDAD Y DATOS BSICOS
Paula Mercado. Analista
CONTRIBUCIN DEL SECTOR EXTERIOR A LA CIFRA DE NEGOCIO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS.

Servicio de Estudios. BME y Ana Rivero. Economista
48
104
EL LIDERAZGO DE LA INVERSIN EXTRANJERA EN LA BOLSA ESPAOLA: DOS DCADAS DE CRECIMIENTO.
114
Servicio de Estudios. BME
FUERTE PRESENCIA DE INVERSORES INSTITUCIONALES MUNDIALES EN LAS COTIZADAS ESPAOLAS.
122
Servicio de Estudios. BME
LA IMPLICACIN DE LOS FONDOS SOBERANOS EN EL TRAYECTO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS.

Javier Capap. Investigador de ESADEgeo & Investigador Afiliado de Fletcher School (Tufts University)
132
LA LIQUIDEZ DE LOS VALORES COTIZADOS ESPAOLES: POSICIN DESTACADA EN EUROPA.
144
Departamento de Calidad de Mercado. BME
Colaboraciones especiales
Marco coyuntural y conceptual de la internacionalizacin empresarial en Espaa
LAS MULTINACIONALES ESPAOLAS Y LA IMPORTANCIA DE SUS INVERSIONES EN EL MUNDO.

Anexo. BENEFICIOS DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS EN AMRICA LATINA
Ramn Casilda Bjar. Consultor internacional, Profesor del Instituto de Estudios Burstiles y del Instituto de Estudios
Latinoamericanos de la Universidad de Alcal
154
EMPRESA INTERNACIONAL E INVERSIN DIRECTA EN EL EXTERIOR. GEOGRAFA, COMPETITIVIDAD Y CONDUCTA .

Juan Jos Durn Herrera. Catedrtico. Centro Internacional Carlos V. Universidad Autnoma de Madrid (UAM)
194
Relacin de ilustraciones contenidas en el Informe
Referencia paginada de diagramas, tablas y grficos
212
Otros contenidos relacionados
Seleccin de documentos para ampliar informacin
216
Prlogo
D. Jaime Garca-Legaz Ponce,

Secretario de Estado de Comercio de Espaa
Es para m un placer aceptar la invitacin a prologar el Informe 2015 sobre la Posicin Internacional de la
Empresa Cotizada Espaola. Deseo, por tanto, agradecer a los directores del mismo, D. Santiago Fernndez
Valbuena, Consejero y Director General de Estrategia de Telefnica, y a D. Domingo Garca Coto, Director del
Servicio de Estudios de Bolsas y Mercados Espaoles (BME), su amabilidad al brindarme esta oportunidad de
compartir algunas reflexiones sobre un asunto de tanta importancia para la economa espaola como la
inversin espaola en el exterior y la extranjera en Espaa. Vaya por delante que me parece muy acertada la
idea de realizar un informe anual descriptivo de las tendencias y factores que inciden en el grado de internacionalizacin de las empresas espaolas y la posicin que las ms relevantes, mayoritariamente cotizadas,
ocupan hoy en el escenario mundial.
La favorable evolucin del sector exterior de la economa espaola en los ltimos aos, singularmente de
las exportaciones de bienes y servicios, as como de la inversin espaola en el exterior y de la extranjera en
Espaa se ha convertido en una realidad sobre la que asentar las bases de un crecimiento econmico slido
y duradero. Las cifras han sido tan positivas que han situado a nuestra economa en posiciones punteras en
cuanto a volmenes de exportacin, inversin extranjera directa recibida y tambin espaola emitida en el
exterior, principalmente en nuestras relaciones con Europa y Latinoamrica. Todo ello queda bien recogido
a travs de los diferentes contenidos del Informe 2015, impulsado por Telefnica y BME, dos compaas que,
Prlogo
aunque por razones diferentes pero complementarias, representan valores y trayectorias que pueden perfectamente sintetizar las claves por las que la internacionalizacin empresarial es un proceso de xito si se
gestiona adecuadamente.
El crecimiento de las exportaciones es, sin duda, la cara ms conocida del proceso de internacionalizacin de
nuestra economa. En cambio, los datos relativos al aumento de la intensidad de intercambios de flujos de
capital entre Espaa y el exterior tienen menor repercusin meditica a pesar de su relevancia. Su crecimiento
ha sido proporcionalmente mayor al de las exportaciones y sus efectos son decisivos para la dinamizacin de
la economa y el tejido empresarial (productividad, inversiones, empleo, innovacin, competitividad y exportacin). Las cifras que se comentan a continuacin dejan poco lugar a la duda.
EL INCESANTE CRECIMIENTO DE LOS FLUJOS DE CAPITAL

DE ESPAA HACIA EL EXTERIOR: LOS DATOS
La importancia de la IED espaola es sobresaliente si consideramos los siguientes datos. En 2013 -ltimos
datos completos por pases publicados por EUROSTAT- Espaa se alz con el tercer puesto entre las cinco
grandes economas de la UE con 19.609 millones de emitidos de IED y un aumento del 717% con respecto
a 2012. En trminos del PIB de 2013, el flujo de inversin emitida por nuestro pas se posicion en el primer
puesto(1,9%) frente a Alemania( 1,6%), Italia(1,5%), Reino Unido (0,8%) y Francia (-0,3%).
Actualmente las empresas y familias espaolas realizan el 1,8% de los flujos de inversin mundial, un 3% de
la IED emitida por los pases desarrollados y un 10,4% de la emitida por la UE y ostentan el 2,8% del stock
mundial de inversin, el 4,4% del stock de los pases desarrollados y el 8,3% del stock total de la UE en el
mundo.
Cabe destacar la evolucin del stock espaol en el exterior en el periodo comprendido desde finales de los 90
hasta 2010. Posteriormente, las EM espaolas comienzan a desinvertir para poder hacer frente a la crisis en el
mercado nacional, pero, aun as, el stock de inversin espaola en el extranjero alcanz un valor equivalente
al 42,6% de nuestro PIB en 2012. Ese mismo ao, segn el Registro de Inversiones Exteriores (RIE en adelante)
de la Secretara de Estado de Comercio, el nmero de empresas espaolas con inversin en el exterior lleg
a las 8.499 (filiales de primer y segundo nivel). La cada de la inversin emitida durante la crisis econmica y
financiera internacional ha sido un suceso compartido por la mayora de los pases desarrollados. Baste recordar que, en 2013, la inversin emitida de la UE estaba en un 80% de su nivel de 2007, segn la OCDE. Las
empresas espaolas se han visto igualmente afectadas en este mismo sentido en estos aos de crisis, aunque,
Prlogo
segn el RIE, en 2013 comenzaron la recuperacin de la inversin productiva exterior y en 2014 la consolidaron con crecimientos del 13,4% y del 8,4%, respectivamente.
Todo este proceso de internacionalizacin por va de la inversin e implantacin exterior ha tenido unas consecuencias altamente positivas para la economa espaola y para nuestras empresas, porque les ha permitido
ganar experiencia, competitividad, mejorar formas de gestin, desarrollar innovaciones en procesos y productos, generar una parte importante de los beneficios empresariales en el exterior y poder as mantener a las
empresas y puestos de trabajo a salvo de consecuencias peores, cuando la crisis econmica golpeo con ms
virulencia a nuestro pas.
En sentido inverso, nuestra economa no tendra hoy el peso que tiene si no fuese, entre otras cosas, por la
creciente importancia que ha tenido la inversin extranjera en Espaa a lo largo de las ltimas dcadas. Es
ms, nuestras empresas, participadas o no por capital extranjero, han recibido una influencia muy positiva de
la inversin extranjera a la hora de mejorar su gestin, produccin, competitividad, exportacin e internacionalizacin.
Espaa es receptora del 2,8% del stock mundial, porcentaje que est por encima de nuestra participacin en
el PIB mundial (2,5%) y de nuestra exportacin en el comercio mundial (2%).
El stock de inversin extranjera supone el 46% del PIB (2012, Banco de Espaa y RIE) y genera un porcentaje
importante de los empleos de nuestro pas: un 20,9% en industria, el 11% en comercio, el 9,6% en servicios
(2). El RIE, de acuerdo con las declaraciones de inversin de las empresas, contabiliza 1,2 millones de empleos creados en las filiales extranjeras en Espaa (2013).
El volumen de negocio generado por filiales extranjeras fue de 367.031 MM (RIE, 2013). La IED extranjera
contribuye con un 37,2% al volumen de negocios de la industria, con el 21,4% en el comercio y el 17,4% en
el sector servicios. Y puede parecer sorprendente, pero el 40% de nuestra exportacin tiene su origen en empresas residentes participadas por empresas extranjeras, porque muchas EM eligen Espaa como plataforma
para el acceso a otros mercados.
Espaa, en 2013, con 29.499 millones de Euros recibidos en IED y un aumento del 40,1%% con respecto a
2012 (21.055 millones), ocup el primer puesto de la UE ( 449.397 millones recibidos) como pas receptor de
IED, segn EUROSTAT. De esta forma , Espaa lleg a acaparar el 6,5% de toda la IED recibida en la UE por
delante de grandes economas europeas como Reino Unido( 6,2% del total), Alemania (4,4%), Italia (2,7%) y
Francia, que recibi el 0,4% del flujo de inversin recibido en la UE ese mismo ao.
10
Prlogo
LAS EMPRESAS COTIZADAS, MOTOR DE LA INTERNACIONALIZACIN

Es bien sabido que la inversin exterior en ambas direcciones, realimentndose mutuamente, ha hecho crecer y ha fortalecido nuestra economa y a nuestras empresas. Pero tal vez es menos conocido que el grueso del peso de este proceso recae sobre un escaso nmero empresas: las espaolas cotizadas en Bolsa. Este Informe pone el foco en este hecho.
La potencia expansiva de la Bolsa sobre la actividad de las empresas se materializa de distintas maneras. Acceso
a ms financiacin y ms barata y liquidez de los ttulos son las ms destacadas, siendo, sin duda, uno de los
rasgos ms distintivos de las empresas cotizadas su superior grado de internacionalizacin.
En la actualidad, las empresas cotizadas espaolas representan un 0,1% del total de S.A. espaolas, pero la
capitalizacin de este tan reducido grupo de empresas equivale a cerca del 70% del PIB, facturando el 63% de
su negocio fuera de Espaa. Su capital est participado, adems, mayoritariamente por inversores extranjeros
con el 43% de la propiedad conjunta, frente a un 23% del resto de empresas no cotizadas. La Bolsa, en suma,
ha ayudado y ayuda decisivamente a las empresas a financiarse y crecer en tamao, en Espaa y en el exterior,
siendo financiacin y tamao dos requisitos fundamentales en su proceso de internacionalizacin.
Basta analizar los datos y ejemplos que se exponen en este Informe para darse cuenta de la oportunidad de subrayar, una vez ms, un hecho crtico: nuestro pas necesita ms empresas, y ms grandes, que se sumen activa
y regularmente al negocio exterior y en ese camino es dnde el encuentro con los mercados puede ayudar a
conseguirlo ms rpidamente.
Hoy la exportacin y la inversin en el exterior son, sin duda, una asignatura obligatoria para las empresas que
quieren no slo sobrevivir al creciente proceso de globalizacin de los mercados, sino crecer, ser ms competitivas y rentables.
POLTICAS ORIENTADAS A CONSOLIDAR Y AMPLIAR

LA APERTURA DE NUESTRAS EMPRESAS AL EXTERIOR
Por ello, un eje fundamental de la poltica econmica del gobierno es la internacionalizacin de nuestra economa como va para que nuestro desarrollo econmico sea ms slido, estable y duradero.
Es precisamente por ello que la Ley 14/2013, de apoyo a los emprendedores y su internacionalizacin, incorpora
la elaboracin del Plan Estratgico de Internacionalizacin de la Economa Espaola, buscando su complemen-
11
Prlogo
tariedad con la actuacin del sector privado. Su objetivo no es otro que la mejora de la competitividad y la maximizacin de la aportacin del sector exterior al crecimiento econmico y a la creacin de empleo.
En consecuencia, es bsico para esta Secretara de Estado de Comercio, como eje fundamental de nuestra poltica de internacionalizacin, apostar por el apoyo tanto de la inversin extranjera en Espaa, impulsando un
entorno empresarial ms competitivo y propicio para las empresas, como de la inversin espaola en el exterior,
acompandola en busca de las mejores oportunidades en el exterior con las medidas e instrumentos ms adecuados a cada realidad sectorial y de mercado.
Y en esta dinmica, tal como se aprecia en este exhaustivo Informe, el papel de la cotizacin en Bolsa debera
ser valorado por los agentes econmicos como una herramienta decisiva para impulsar ms rpidamente y
con mayor solidez el proceso de modernizacin, eficiencia, competitividad e internacionalizacin de nuestra
economa con los beneficiosos efectos que conlleva para nuestras Pymes, nuestro tejido empresarial y el crecimiento del empleo.
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INFORME 2015
RESUMEN EJECUTIVO, TEMAS CENTRALES Y COLABORACIONES
La cotizacin en
Bolsa es una opcin
y un potente mecanismo de impulso a
la presencia internacional de las empresas. Hay multitud de
datos disponibles
que avalan contundentemente esta
afirmacin.
Resumen ejecutivo
La cotizacin en Bolsa:
dimensin empresarial y
motor del impulso exterior
de la economa espaola
15
RESUMEN
EJECUTIVO
En los ltimos aos las fuerzas esenciales que promueven el inicio, consolidacin o ampliacin de las relaciones
internacionales en el seno de las empresas espaolas se han intensificado. El empeoramiento simultneo de las
fuentes principales de sustento de un negocio, ingresos y financiacin, ha colocado a sus propietarios o equipos
gestores ante la necesidad de buscar alternativas en ambos cauces fuera de sus espectros naturales de accin,
habitualmente domsticos. Por otro lado, las empresas de nueva o reciente creacin nacen con el gen de la internacionalizacin ya en su seno y basta el encuentro con el explosivo desarrollo de las tecnologas de comunicacin,
especialmente Internet, para que de alguna forma se active.
En realidad, ms all de restricciones coyunturales, desde hace unos aos nos hallamos instalados en mercados
globales que requieren respuestas en el mismo orden de magnitud. La internacionalizacin de los negocios ha
dejado de ser, en muchos casos, una opcin para convertirse en un imperativo para la consecucin del xito o la
supervivencia. Esta afirmacin arraiga ms, si cabe, a mayor tamao de las empresas en un camino que, normalmente, se realimenta.
No sabemos si la internacionalizacin es causa o consecuencia del tamao empresarial. Probablemente las dos
cosas al mismo tiempo. Lo que s sabemos es que van de la mano. Tanto como sabemos que uno de los rasgos comunes que ms comparten las compaas espaolas ms internacionalizadas y de mayor tamao es su cotizacin
en Bolsa.
Las empresas deben aprender a crecer mirando al exterior porque cuando salen en busca de clientes, proveedores
o recursos financieros es cada da ms improbable esquivar esta deriva. Desde el lado de la oferta y la demanda de
productos o servicios porque, en un gran nmero de casos, la nacionalidad ha perdido mucho peso como carcter
determinante a la hora de ajustar los costes y hacer crecer los ingresos. Y desde el lado de la captacin de la financiacin necesaria para crecer porque, poco a poco, la globalizacin del mercado de capitales va conduciendo a
esquemas de competencia ms abiertos entre las diferentes formas que adopta la oferta potencial de financiacin.
Es cierto que en este segundo apartado es mucho ms determinante la escala de tamao empresarial, pero tambin lo es que instituciones como las Bolsas, gobiernos y reguladores, especialmente en Europa, cada da se orientan ms hacia la promocin de frmulas de financiacin capaces de ser tiles a Pymes de diferentes dimensiones.
Una parte importante de estas alternativas son adaptaciones flexibles de los mecanismos de funcionamiento de los
mercados de valores que, histricamente, han sido una de las palancas ms importantes de apoyo al crecimiento
de los negocios, el aumento de tamao y la mejora competitiva para muchas empresas. La contemplacin conjunta
de los datos que se presentan en este Informe contribuye, sin duda, a asentar esta idea.
En este contexto, la cotizacin en Bolsa es una opcin y un potente mecanismo de impulso a la presencia internacional de las empresas. Hay multitud de datos disponibles que afectan al da a da de las corporaciones, tanto referidos a actividad como a movimientos de capital, que avalan contundentemente esta afirmacin. En un momento
16
RESUMEN
EJECUTIVO
dnde el apoyo a la internacionalizacin de los negocios y la economa estn situados en el centro de las agendas
polticas de pases como Espaa, este Informe pone el acento sobre esa realidad: la cotizacin en Bolsa genera y
dinamiza los procesos de internacionalizacin empresarial de forma casi natural.
Creemos que es importante y deseable encajar esta idea en un primer nivel de actuaciones estratgicas encaminadas a construir, desde el mbito corporativo, un esquema ms equilibrado de las relaciones econmicas de Espaa
con el exterior. Nuestra Posicin de Inversin Internacional (PII) Neta se acerca al 93% del PIB, un valor negativo
muy alejado del que registran las economas de nuestros socios comunitarios con un nivel de desarrollo equiparable. Faltan inversiones espaolas en el exterior que equilibren esta posicin y las empresas son elemento esencial
en ese esfuerzo. Faltan, en suma, compaas espaolas que miren al mundo para crecer o, mejor dicho, son necesarias ms con un tamao suficiente para que el coste asumido por exportar regularmente e invertir fuera de Espaa
sea compensado suficientemente con rentabilidades adecuadas a su nivel de productividad.
Con datos de Eurostat (2013), Espaa es el noveno pas de Europa segn el tamao de sus empresas: un 94,1% son
microempresas, un 5,8% Pymes, y un 0,1% grandes empresas. El nmero medio de trabajadores por empresa era
de 4,7 en 2014. Solo Italia con un promedio de 4 empleados est por debajo de Espaa, Francia nos supera con 5,7
trabajadores, mientras que Reino Unido y Alemania se alejan bastante con 11 empleados.
Aun as, el crecimiento y el aumento de intensidad de la interrelacin econmica de Espaa con el mundo es un
fenmeno particularmente importante durante los ltimos 25 aos. Segn informes recientes de la consultora
mundial PwC, Espaa ya es el quinto pas en el mundo en cuanto al grado de internalizacin de su economa medido por el volumen de su comercio exterior ms inversiones directas. Ocupa el undcimo puesto como emisor de
inversin exterior y es el noveno receptor, tras ver como se ha multiplicado por 10 la entrada de inversin extranjera
desde 1990. El volumen de exportaciones de bienes y servicios no se ha quedado atrs en este tiempo y hoy representan cerca del 34% del PIB cuando hace dos dcadas supona la mitad. Espaa es el sptimo mayor exportador de
servicios del mundo, con el 3,04% de la cuota global, y el cuarto de la UE, as como el dcimo sptimo exportador
mundial de mercancas.
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RESUMEN
EJECUTIVO
DESEQUILIBRIOS EN EL AUMENTO DEL PERFIL INTERNACIONAL DE LA ECONOMA

ESPAOLA: LA BARRERA DEL TAMAO EMPRESARIAL
Sin embargo, el anlisis de las empresas responsables de estas cifras desvela ciertos dficits importantes. Segn
los datos publicados por el INE durante el ejercicio 2012, las 2.310 empresas espaolas que realizaron inversiones
en el exterior contaban con 4.550 filiales en los sectores de industria, construccin, comercio y otros servicios
de mercado no financieros. Estas filiales generaron una facturacin de 189.709 millones de euros y ocuparon a
704.121 personas. La mayor parte de las filiales estaban localizadas en Amrica (38,8%) y en la eurozona (27,5%).
Datos positivos cuando hace dos dcadas prcticamente no contbamos con multinacionales. Pero tambin datos
agregados que esconden una realidad desigual: el grueso de la actividad exterior est concentrado en muy pocas
empresas en relacin al tamao de nuestra economa y nuestro censo corporativo. Por ejemplo, las exportaciones
espaolas se concentran en pocas empresas (algo ms de un centenar concentran el 40%) y el peso de los exportadores no regulares en el total sigue siendo muy alto si consideramos que algo ms de la mitad de las empresas
que exportaron en 2013 lo hicieron con operaciones que no superaron los 5.000 euros al ao (ver Diagrama 1 ).
Por tanto el aumento del perfil internacional de la empresa y la economa espaolas es un fenmeno real; es una
tendencia hoy vigente y que va a continuar en los prximos aos, si nos atenemos a la opinin manifestada por
los equipos directivos de muchas compaas espaolas en encuestas recientemente publicadas. Sin embargo el
proceso sigue pautas desequilibradas porque los agentes que lo protagonizan son todava pocos y la incorporacin
regular y perdurable de empresas a ese movimiento exterior es lenta. Son varias las razones que se apuntan como
causa de este dficit y de su dificultad para subsanarlo a la velocidad que requiere nuestro alto nivel de desempleo,
entre otros el ms urgente de nuestros desvelos socioeconmicos. No obstante, las causas mejor identificadas son
el reducido tamao medio de la empresa espaola y sus problemas para encontrar financiacin, ambos a su vez,
muy correlacionados.
Segn sabemos por diferentes trabajos, en especial los ltimos realizados por varios economistas espaoles de
reconocido prestigio, el determinante ms importante de la internacionalizacin es el tamao de la empresa y
hay una clara asociacin positiva entre la propensin a exportar y el tamao empresarial. Sabemos tambin que
las empresas espaolas que exportan regularmente tienen caractersticas distintivas, como son un mayor nivel de
productividad, de capital fsico, humano y tecnolgico, as como mayor participacin de capital extranjero y menor
coste de financiacin. Son caracteres comunes a un gran nmero de las empresas que cotizan en Bolsa. Las empresas que cotizan son, pues, sensiblemente ms grandes en promedio que las que no lo hacen y por ello, entre otras
cosas, se benefician de mejores condiciones de financiacin en costes y volmenes.
18
RESUMEN
EJECUTIVO
Diagrama 1
ESPAA Y EL EXTERIOR: UNA ESTRUCTURA POCO EQUILIBRADA

Mucho crecimiento de la
apertura al exterior de la
economa espaola
Muy concentrada en pocas

empresas. La mayora
cotizadas
5 pas del mundo en grado

de internalizacin medido por
el volumen de comercio
exterior ms inversiones
directas.
El problema del tamao.

El nmero medio de empleados por
empresa en Espaa es de 4,7.
En Alemania y UK de 11.
11 emisor de inversin
exterior y 9 receptor, tras

multiplicarse por 10 la entrada
de inversin extranjera
desde 1990.
40% del volumen de exportacin

concentrado en un centenar
de empresas.
de mercancas.
Las poco ms de 150 empresas

espaolas (sin SICAVs) cotizadas
son el 0,1% de las SA nacionales y
concentran el 40% del valor de
mercado del total (con datos BE).
7 mayor exportador de
servicios del mundo, con el
3,04% de la cuota global
y 4 de la UE.
La participacin de inversores
extranjeros en empresas espaolas
cotizadas es del 43% promedio y
del 23% en el resto no cotizado.
17 exportador mundial
Objetivo prioritario
Incorporar ms
empresas al
proceso de
internacionalizacin
de manera regular
+TAMAO
+ MERCADO
+ COTIZACIN
La Posicin de Inversin
Internacional neta es negativa en
torno a un valor del 93% del PIB
desde hace tiempo.
19
RESUMEN
EJECUTIVO
En realidad sabemos ms. Conocemos que las empresas que generan informacin fcilmente transmisible, es decir,
aquellas que independientemente de su tamao pueden acudir a alguna frmula de financiacin basada en mercados se aprovechan de la rpida reasignacin de fondos que se produce hacia aquellas con mejores perspectivas.
Este hecho, que puede materializarse con diferentes instrumentos financieros adems del equity, permite distribuir el riesgo de forma ms eficiente entre los inversores con mayor capacidad de asumirlo. Todo ello promueve la
innovacin y, de su mano, un ms rpido crecimiento de las empresas.
Por tanto, nos hayamos inmersos en un proceso intenso de internacionalizacin que, a juzgar por la mayora de
indicadores, medidas adoptadas y encuestas disponibles, continuar en los prximos aos. Es un buen punto de
partida pero necesitamos avanzar ms deprisa y para ello se requiere de ms empresas que se suban a este tren
con aportaciones ms regulares y ms amplias. Si, como parece deducirse de los datos conocidos y anlisis realizados, la cotizacin de las empresas en mercados de valores promueve la rpida mejora de los principales objetivos
perseguidos, - internacionalizacin, tamao y opciones de financiacin ms amplias y baratas- tal vez deberamos
planternosla como un fin deseable en s mismo. Y la contemplacin conjunta de los nmeros y ejemplos que se
detallan en este Informe, invitan a pensar que podra no ser una mala estrategia.
Las empresas cotizadas, sobre todo grandes multinacionales pero no solo ellas, son la punta de lanza de un proceso
que hoy se mantiene y debe continuar sumando en positivo. Existen pocas dudas de que la apertura internacional
de la actividad, la financiacin y el capital de nuestras empresas es un elemento imprescindible para asegurar la
conformacin de un nuevo modelo de crecimiento econmico y de generacin de empleo menos vulnerable, ms
diversificado y ms solvente ante ciclos adversos.
LAS CARACTERSTICAS DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS COTIZADAS:

INTERNACIONALIZACIN Y TAMAO
Instalados en esta realidad, y como se deduce de los datos presentados en este Informe, los hechos son contundentes: las empresas cotizadas espaolas poseen una cuota de negocio exterior creciente en el tiempo y superior a la
media del conjunto nacional; ocupan posiciones de liderazgo mundial en diferentes sectores de actividad en mayor
proporcin que las que no cotizan; su capital est ms diversificado y cuenta con amplia presencia de inversores no
residentes; su adscripcin a la Bolsa les reporta la posibilidad de acceder fcilmente a una elevada liquidez de sus
ttulos y a frmulas de financiacin y variedad de inversores solo posibles cuando se cotiza en un mercado de valores. A causa y como consecuencia de todo ello su tamao es mayor, su productividad ms alta, generan ms empleo
estable y cualificado y, adems, su nivel relativo de inversin es ms elevado, en especial el relacionado con I+D.
20
RESUMEN
EJECUTIVO
Son argumentos y cifras que definen al conjunto de empresas cotizadas en la Bolsa espaola y que, recalcamos,
como los nmeros y algunos trabajos acadmicos demuestran, se interrelacionan positivamente mejorando generalmente la productividad, la competitividad y el empleo de las compaas merced a que, en la mayora de los
casos, los procesos de internacionalizacin y el aumento paralelo de tamao de las mismas es mayor y ms rpido
que el de sus competidoras que no tienen presencia en los mercados de valores.
De acuerdo con datos del Banco de Espaa correspondientes al tercer trimestre de 2014, el valor de las acciones y
participaciones de todas las empresas espaolas tanto Sociedades Annimas (SA) como Sociedades de Responsabilidad Limitada (SL), Cooperativas, etc, era de 2,25 billones de euros. De esta cifra, las acciones de las compaas
cotizadas representan el 28% y el 40% si solo tomamos en cuenta las S.A. El dato alcanza toda su relevancia teniendo en cuenta que las cerca de 160 compaas espaolas actualmente cotizadas, excluidas SICAV, no se acercan
siquiera al 0,1% del total SA de la economa espaola, si bien dan empleo a cerca 1,7 millones de personas en todo
el mundo, principalmente en Espaa y su valor de mercado equivale aproximadamente al 70% de nuestro PIB.
Con un nmero similar de compaas presentes en la Bolsa espaola, desde el ao 2000 hasta hoy el valor de las
empresas cotizadas ha pasado de representar un 5% de la capitalizacin de las Bolsas europeas a un 8%. Igualmente, en ese perodo de 15 aos, el volumen negociado en el mercado por esas empresas ha ganado 5 puntos de
cuota en el concierto europeo: del 7% al 12%.
Por tanto, decir que las empresas espaolas presentes en Bolsa son responsables en una alta proporcin de los flujos de mercancas, dinero y capitales que se producen entre Espaa y el resto del mundo no es ni gratuito, ni casual.
Aprovechando las ventajas competitivas que otorga el hecho de cotizar en una Bolsa muchas compaas han accedido a financiacin y liquidez mundial para gestionar sus recursos y, en paralelo, con su fuerte incremento de
negocio y presencia internacional han arrastrado a la economa espaola y a otras empresas a un intenso proceso
de intercambio de inversiones y comercio cruzado con el exterior. Sin duda, una fructfera relacin entre empresas
y mercados de valores.
21
RESUMEN
EJECUTIVO
LAS EMPRESAS ESPAOLAS COTIZADAS Y LA INTERNACIONALIZACIN:

LOS DATOS DEL INFORME
Por diferentes pero complementarias razones, los promotores de este Informe, Telefnica y BME, son ejemplos
paradigmticos de la aportacin y el aprovechamiento de este fenmeno para consolidarse en puestos de liderazgo
mundial en sus respectivos sectores de actividad beneficiando, a su vez, a multitud de agentes econmicos e inversores que han sabido integrar sus actividades y objetivos con la dinmica de avance de ambas instituciones. Las
experiencias de Telefnica y BME sirven como muestra de la fructfera relacin que se establece cuando los buenos
proyectos empresariales y los mercados de valores crecen juntos.
Telefnica (cod: TEF) es una de las empresas ms longevas de la Bolsa espaola. Cotizada desde hace casi 90 aos,
fue de las primeras empresas en apostar decididamente por la senda internacional. Hoy es un actor mundial de
primer orden, lder en Latinoamrica y Espaa, presente en 20 pases y con una facturacin en 2014 de ms de 50
mil millones de euros de los que 38 se generaron fuera de Espaa.
La internacionalizacin ha permitido a Telefnica, en los ltimos 25 aos y con datos a cierre de diciembre de 2014,
multiplicar por 28 su nmero de clientes (341 millones), por 1,7 su nmero de empleados (120.000) y por 12 sus ingresos. En la actualidad es una de las compaas de su sector con una mayor diversificacin geogrfica: muestra de
ello es que ms del 87% de sus accesos y ms del 76% de sus ingresos provienen de fuera de Espaa. Fruto de este
proceso de internacionalizacin, Telefnica es actualmente la sexta compaa del mundo por nmero de accesos y
est entre las Top 10 compaas del sector por valor burstil. Su valor de mercado se acerca a los 65 mil millones
de euros representando a un capital enormemente diversificado, lquido y presente en las carteras de los gestores
y Fondos ms reputados del mundo. Tradicionalmente, en los ltimos aos, Telefnica aparece entre los 5 valores
cotizados ms negociados de Europa. Vale destacar que en el perodo 1999-2015, es la compaa del sector con una
mejor retribucin al accionista. En definitiva, la historia de Telefnica es un caso de xito en la industria, gracias a
un perfil diferencial basado en su escala y en su diversidad.
Por su parte, BME (cod: BME) administra un legado de experiencia en gestin de mercados de valores de ms de
180 aos de historia y es una de las Bolsas desarrolladas ms importantes del mundo. Da servicio a un grupo de
empresas espaolas ms reducido de lo deseable cuyo valor conjunto de mercado representa el 40% del tejido
empresarial espaol constituido como S.A. Hablamos de un importe hoy cercano a los 750 mil millones de euros,
equivalente al 70% del PIB. El 43% del capital de esas empresas est en manos de inversores extranjeros que,
adems, son responsables de alrededor del 80% de los cerca de 4.000 millones de euros diarios de acciones que,
en promedio y actualmente, se negocian en sus sistemas. En los ltimos 25 aos la Bolsa espaola ha servido para
facilitar a las empresas financiacin con acciones por un valor prximo a los 550 mil millones de euros y estas, cuya
22
RESUMEN
EJECUTIVO
cifra de negocio exterior agregada se acerca hoy al 63% del total, han repartido entre sus accionistas unos 350
millones de euros en concepto de dividendo.
Por tanto, cuando hablamos de una relacin fructfera entre empresas y mercados de valores, hablamos de cifras
y datos de magnitud e importancia alta. Y, desde luego, en trminos de penetracin o presencia internacional.
Desafortunadamente en Espaa, como ya hemos hecho mencin, hay pocos ejemplos de este tipo en proporcin a
nuestro censo empresarial. Sin embargo, los que hay son suficientes para tomar buena nota y son los que se muestran en este Informe.
El Informe est distribuido en tres partes. La primera consta de la presentacin y un Prlogo firmado por el Secretario de Estado de Comercio de Espaa. La ltima son dos colaboraciones especiales firmadas por autores relacionados con el mbito acadmico, Ramn Casilda Bjar y Juan Jos Durn, que abordan con interesantes datos
y reflexiones el marco coyuntural y conceptual de la internacionalizacin empresarial en Espaa. En cuanto a la
segunda parte, constituye el ncleo central del Informe y la informacin que ah se recoge es en la que se centra
especialmente este artculo a modo de resumen ejecutivo.
Los datos de la segunda parte del Informe aparecen agrupados en seis epgrafes que hacen referencia al creciente
peso del sector exterior en la facturacin de las empresas cotizadas, a la alta participacin de los inversores extranjeros en la propiedad de las mismas, al inters que suscitan entre los grandes inversores institucionales del mundo
incluidos fondos soberanos y, consecuentemente y merced a la potencia de la Bolsa espaola, a los destacados
registros de liquidez de sus valores negociados.
En 2014, el 64,07% de la cifra de negocio total de empresas del IBEX 35

tuvo su origen fuera de Espaa. Son 264.000 mill. de euros de 412.000.
El porcentaje es casi el doble que hace 20 aos y 17 puntos ms alto
que el anotado en 2007, en los compases iniciales de la crisis.
23
RESUMEN
EJECUTIVO
25 EMPRESAS COTIZADAS QUE COMPITEN CON XITO EN EL MUNDO

El primero de los epgrafes que se presentan recoge informacin sectorializada sobre como los aspectos contemplados en los cinco siguientes, los mencionados en el prrafo anterior, pueden verse reflejados de alguna manera
en 25 ejemplos ilustrativos concretos de empresas cotizadas espaolas que ostentan posiciones de liderazgo internacional. Por razones de homogeneidad en las comparaciones se han utilizado los datos procedentes del informe mensual (Blue Book) de mercados desarrollados que publica la prestigiosa firma multinacional de anlisis e
inversiones MSCI. Las 25 empresas cotizadas espaolas sealizadas que se ordenan sectorialmente y se comparan
en capitalizacin con sus competidores europeos y mundiales son, pues, las que MSCI escoge para representar a
Espaa en sus ndices.
A modo de resumen solo comentar que de las 25 empresas cotizadas espaolas que MSCI seleccionaba a 31 de
marzo de 2015 para sus ndices de Bolsas desarrolladas, casi la mitad (12), ocupaban un puesto en el Top 10 de tamao por capitalizacin de su sector en el mundo. Dos de ellas eran las primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas
(Abertis, Ferrovial y Gas Natural) y otras 2 eran cuartas (ACS y Telefnica). El resto tambin se posiciona de manera
destacada teniendo en cuenta que se trata de una comparativa internacional (ver Tabla 1 ).
El tamao determina mucho la aportacin del exterior a la facturacin.

que, en 2014, fue del 64,18% para las 75 empresas incluidas en algn IBEX
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en
nuestro anlisis la facturacin exterior supuso el 39,4%
24
RESUMEN
EJECUTIVO
Tabla 1
POSICIN INTERNACIONAL
DE LAS EMPRESAS
COTIZADAS ESPAOLAS
POR CAPITALIZACIN EN
MERCADOS DE VALORES
DESARROLLADOS
La comparacin se hace contra las
compaas cotizadas en mercados
desarrollados y en cada sector respectivo, segn la seleccin y clasificacin
que de cada pas y grupo haba realizado MSCI a fecha 31 de marzo de 2015.
Los datos comparados proceden de
la capitalizacin que se public en el
Blue Book de Mercados Desarrollados
de MSCI a finales de marzo.
Posicin
en el
mundo
Posicin
en Europa
Abertis
B.Santander
BBVA
18
Caixabank
37
16
Bankia
45
23
B. Sabadell
47
25
B. Popular
49
28
Bankinter
54
30
Grifols
14
Ferrovial
ACS
Iberdrola
Endesa
13
Red Elctrica
20
Gas Natural
Enagas
Hipermercados y C.Comerciales
DIA
Lneas ereas
IAG
Maquinara Industrial
Zardoya Otis
31
12
Petrleo y Gas integrados
Repsol
12
Procesado de Datos y Serv. Externos
Amadeus
Seguros Multilnea
Mapfre
11
Servicios Aeroportuarios
AENA
Servicios de Telecomunicaciones
integrados
Telefnica
Venta al por menor de ropa
Inditex
Sector
Compaa
Autopistas y Ferrocarriles
Banca Negocio Diverso
Biotecnologa
Construccin e Ingeniera
Electricidad
Gas
25
RESUMEN
EJECUTIVO
LA FACTURACIN EXTERIOR DE LAS COTIZADAS SE ACERCA A LOS DOS

TERCIOS DEL TOTAL
En cuanto al resto de los apartados principales del Informe, la primera variable destacada es el Importe Neto de la
Cifra de Negocio (INCN) o facturacin de las empresas espaolas cotizadas. En 2014 el 64,07% de la cifra de negocio total de las empresas del IBEX 35 tuvo su origen fuera de Espaa. Se trata de 264.000 millones de euros de un
total de 412.000. El porcentaje es casi el doble que el registrado hace 20 aos y 17 puntos ms alto que el anotado
en 2007, en los compases iniciales de la crisis.
Dentro del grupo de cotizadas, tambin el tamao determina en gran medida la aportacin del exterior a la cifra de
negocio. Su peso en 2014 fue del 64,18% para las 75 empresas cotizadas incluidas en alguno de los ndices IBEX,
mientras que para las restantes, mayormente ms pequeas, incluidas en el Mercado Continuo fue del 39,4% (ver
Grficos 1 y 2 ).
El porcentaje ms alto de contribucin del sector exterior a la cifra de negocios lo registra el conjunto de cotizadas
incluidas en el IBEX Medium Cap con un 65,86% en 2014.
En 8 de las 111 empresas contempladas en el anlisis el ratio exterior super el 90% en 2014, en 17 se situ entre
el 80% y el 90% y en otras 14 entre el 70% y el 80%.
Por sectores, el de Bienes de Consumo es el que presenta una cuota de negocio exterior ms elevada con un 79,32%.
Le siguen el sector de Materiales Bsicos, Industria y Construccin con el 75,64% y el de Tecnologa y Telecomunicaciones con el 74,7%.
Los datos recogidos para las cotizadas reflejan la facturacin total de procedencia exterior, no slo exportaciones,
y son coherentes con la robusta relacin estadstica que se ha comprobado entre este captulo y el tamao y la
inversin de las empresas en el exterior.
Con datos de 2013 un 0,1% de las empresas espaolas que exportaron acumularon casi un 42% del importe total
facturado y una parte importante de esta cifra proviene de suministros a filiales de las propias compaas espaolas en el exterior. Slo un 6% de las empresas de entre 1 y 200 empleados exportaron frente a un 60% de las de
ms de 500 que s lo hicieron.
26
RESUMEN
EJECUTIVO
Grfico 1
CUOTA EXTERIOR DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DEL CONJUNTO DE LAS EMPRESAS DEL IBEX 35
70%
64,07%
60%
50%
46,93%
40%
30%
23,83%
20%
10%
0%
1997
2007
2014
Grfico 2
IMPORTANCIA DEL TAMAO EN LA INTERNACIONALIZACIN

Cuota EXTERIOR de la CIFRA DE NEGOCIOS del conjunto de empresas de cada grupo en 2014
70%
64,07%
65,86%
64,92%
60%
50%
39,39%
40%
30%
20%
10%
0%
IBEX 35
IBEX MEDIUM CAP
IBEX SMALL CAP
RESTO Empresas cotizadas
27
RESUMEN
EJECUTIVO
LOS EXTRANJEROS, ACCIONISTAS DE REFERENCIA EN LA BOLSA ESPAOLA

Indudablemente, los grupos minoritarios que hemos mencionado como aglutinadores de los volmenes de transacciones con el exterior estn conformados principalmente por empresas cotizadas. En Espaa son estas empresas
las que tienen mayor participacin de inversores extranjeros en su capital, un rasgo que se ha mostrado frecuentemente correlacionado con las exportaciones y la actividad fuera de los mercados domsticos. Algunos estudios
sealan que la presencia extranjera en empresas exportadoras es, en promedio, alrededor de nueve veces mayor
que en empresas que no exportan.
Esta caracterstica distintiva de las empresas espaolas cotizadas es tratada en el tercer apartado de este Informe.
Al cierre de 2014, la participacin de los inversores extranjeros en la propiedad de acciones de empresas cotizadas
espaolas se situaba algo por encima del 43% de la capitalizacin agregada. El dato es mximo histrico y es 3
puntos superior al anotado en 2013 y 7,2 ms que en 2007.
Slo en los ltimos dos aos completos la inversin extranjera neta en sociedades espaolas cotizadas se ha acercado a los 8.000 millones de euros en cada uno de los ejercicios. Pero esta tendencia viene de un poco ms atrs:
slo en el segundo semestre de 2012 la cifra fue de 6.000 millones. De hecho, entre 2011 y 2014, Espaa ha recibido un volumen aproximado de inversin de fondos soberanos que supera los 13.000 millones de dlares centrados,
principalmente, en empresas cotizadas energticas o de infraestructuras.
Los extranjeros son, as, los accionistas de referencia de la empresa espaola cotizada y en algo ms de 20 aos su
participacin ha crecido casi 14 puntos. Por el contrario la presencia de los inversores extranjeros en las compaas espaolas NO cotizadas era del 23% de su capital en 1995 y hoy sigue igual, segn las cuentas financieras del
Banco de Espaa (ver Grfico 3 ).
28
RESUMEN
EJECUTIVO
Grfico 3
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAOLAS

Porcentaje de participacin sobre el valor total registrado en Espaa al final de cada ao
% sobre acciones cotizadas
% sobre acciones NO cotizadas
43,0
36,7
23,4
22,7
1995
2014
Fuente: Banco de Espaa y elaboracin propia
La participacin de inversores extranjeros en las

empresas cotizadas espaolas en 2014 lleg al 43% de la
capitalizacin agregada. Mximo histrico
29
RESUMEN
EJECUTIVO
EL PAPEL DESTACADO DE LOS INVERSORES INSTITUCIONALES,

INCLUIDOS FONDOS SOBERANOS
Una gran parte de esa cuota de propiedad extranjera en las cotizadas espaolas es responsabilidad de inversores
institucionales mundiales, con un peso especfico relevante de algunos importantes fondos soberanos. Sobre este
particular se dan datos en los captulos cuarto y quinto centrales de este Informe.
Las acciones de compaas espaolas cotizadas que forman parte del IBEX 35 estn presentes en las carteras de
cerca de 8.700 fondos mundiales. Esta participacin equivala, al cierre de marzo de 2015, a 113.500 millones de
euros representativos de casi un 16% de la capitalizacin total de las empresas espaolas presentes en Bolsa. De
ese importe total, aproximadamente 104.000 millones, un 92%, se reparten entre 5.758 fondos extranjeros.
Los inversores institucionales estadounidenses son los principales propietarios extranjeros de acciones del IBEX
35 por un valor de 36.562 millones de euros a travs de 1.293 fondos. Le siguen los britnicos con 18.902 millones
en 926 fondos y los franceses con 16.835 millones en 888 fondos. Entre estos 3 pases copan el 70% del valor de la
inversin institucional no residente en acciones de compaas del IBEX 35 (ver Grfico 4 ).
La gestora noruega Norges Bank Investment Management, uno de los mayores fondos soberanos del mundo, es la
que posee una participacin mayor en compaas del IBEX 35 con 7.761 millones de euros. Le siguen las estadounidenses The Vanguard Group, Inc. con 6.199 millones y BlackRock Fund Advisors con 5.496.
Pero esta inversin procedente de inversores institucionales no residentes tambin se materializa en otras compaas cotizadas espaolas del segundo y tercer escaln de tamao, un factor que generalmente favorece que la
dimensin de esas empresas se haga mayor. Por ejemplo, la inversin total del fondo noruego Government Pension
Fund Global en acciones de compaas espaolas cotizadas a finales de 2013 se elevaba a un valor de 9.990 millones de euros materializados en 73 empresas, cerca de la mitad del censo de las inscritas a cotizacin en la Bolsa
espaola (ver Grfico 5 ).
30
RESUMEN
EJECUTIVO
Grfico 4
TOP 10. INVERSORES INSTITUCIONALES EN EMPRESAS COTIZADAS ESPAOLAS

POR PAS DE PROCEDENCIA
Datos a marzo de 2015 en miles de millones de euros
40
36,56
Datos a 31 de marzo 2015:
Total Top 10: 107 mm euros
30
Total Inv. Institucionales: 113 mm euros

Total Capitalizacin acciones cotizadas espaolas: 750 mm euros
18,90
20
16,84
9,57
10
8,23
8,08
3,16
1,94
1,92
1,86
Suizos
Suecos
Norteamericanos
Ingleses
Franceses
Espaoles
Alemanes
Noruegos
Holandeses
Canadienses
Fuente: Factshet y elaboracin propia.
Grfico 5
TOP 10 DE INVERSIONES EN VALORES COTIZADOS ESPAOLES DEL GOVERNMENT PENSION

FUND GLOBAL DE NORUEGA
(Datos en Mill $)
2.000
1.794
1.500
1.167
1.000
1.062
814
808
500
316
Banco
Santander SA
Telefnica
SA
Iberdrola
SA
BBVA
SA
Inditex
SA
Ferrovial
SA
253
Repsol
SA
243
Banco de
Sabadell SA
238
221
Amadeus IT
Holding SA
Gas Natural
SDG SA
Fuente: elaboracin propia con datos de Norges Bank Investment Manager a diciembre de 2014 (nbim.com)
31
RESUMEN
EJECUTIVO
PRESENCIA INTERNACIONAL Y LIQUIDEZ DE LOS VALORES ESPAOLES

En buena lgica, la dinmica descrita de internacionalizacin del capital y los negocios de las empresas cotizadas
ha corrido en paralelo a un espectacular aumento de la participacin de los inversores extranjeros en la operativa
burstil. Hoy son responsables de cerca del 82% de la negociacin de acciones cuando hace escasamente una dcada su participacin era cercana al 60% (ver Grfico 6 )
El buen funcionamiento de la Bolsa espaola y el crecimiento del inters de los inversores por los negocios de
muchas de las empresas cotizadas se ha traducido en un espectacular incremento de la liquidez del mercado. Las
empresas del IBEX 35 presentan la horquilla de compraventa ms baja de su historia tras haber tocado recientemente los 5,2 puntos bsicos.
De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de todos los tamaos. La horquilla promedio del IBEX
Medium Cap tambin est en mnimos desde 2005 y la correspondiente al grupo representado en el IBEX Small Cap
es hoy un tercio de la que anotaba en el verano de 2012.
La liquidez es una de las ventajas competitivas de las que disfrutan las empresas que se acercan a los mercados de
valores bien configurados y que frecuentemente se olvida. En el caso de la Bolsa espaola, muchas de sus empresas cotizadas presentan niveles de liquidez muy destacados en Europa y, en general, el hecho de ser muy abiertas
al exterior influye positivamente sobre esta caracterstica. Los datos ms concretos se ofrecen en el captulo sexto
del Informe.
En 2014 un conjunto de 6 valores espaoles concentraron el 23% del volumen efectivo negociado (liquidez ex post)
por la totalidad de compaas recogidas en el ndice EURO STOXX 50. Esta proporcin es muy superior a la que les
corresponde por su capitalizacin en dicho indicador que es del 13,2% o la que tiene el PIB espaol en el conjunto
de la Eurozona que es del 10,8%.
Santander, Telefnica y BBVA son, con diferencia, los valores del EURO STOXX 50 ms negociados en los 4 aos
que van de 2011 a 2014. Repsol ocupa la octava posicin e Iberdrola e Inditex los puestos decimosexto y decimosptimo. Entre los 6 han movido operaciones de compraventa por un valor cercano a 2 veces el PIB espaol (2,2
billones de euros) en ese perodo (ver Grfico 7 ).
32
RESUMEN
EJECUTIVO
Grfico 6
PARTICIPACIN DE LOS NO RESIDENTES EN EL VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES DE LA

BOLSA ESPAOLA (1992-2014)
% sobre valor efectivo
100%
82,2
80%
62,0
60%
53,1
49,4
40%
20%
0%
Fuente: BME.
1992
2000
2007
2014
Grfico 7
TOP 10 EFECTIVO NEGOCIADO POR LAS ACCIONES DE COMPAAS INCLUIDAS

EN EL EUROSTOXX 50 ENTRE 2011 Y 2014
Miles de millones de
700
600
608,15
526,38
500
436,65
423,02
400
304,28
300
287,71
253,43
252,40
251,94
234,29
Deutsche
Bank AG
BNP
Paribas
200
100
0
Banco
Santander SA
Telefnica
SA
BBVA
SA
UniCredit
SpA
ENI
SpA
Intesa Sanpaolo
SpA
Siemens
AG
Repsol YPF
SA
Fuente: Bloomberg, Elaboracin propia.
33
RESUMEN
EJECUTIVO
LA COTIZACIN Y EL PLAN ESTRATGICO DE

INTERNACIONALIZACIN DE LA ECONOMA ESPAOLA
La lectura conjunta y detallada de los datos expuestos a lo largo del Informe confirma que la posicin internacional
de las empresas espaolas cotizadas es, en general, elevada y superior a la de las que no cotizan. A tenor de lo visto,
promover la internacionalizacin de nuestras empresas como medio para mejorar la competitividad y maximizar la
contribucin del sector exterior al crecimiento y a la creacin de empleo, debera ser casi equivalente a promover
su cotizacin. El objetivo entrecomillado pertenece al Plan Estratgico de Internacionalizacin de la Economa
Espaola diseado por el Ministerio de Economa y Competitividad y aprobado en Consejo de Ministros en febrero
de 2014.
Profundizando ms en el tenor literal de dicho documento encontramos que el Plan pretende asegurar que esta
contribucin positiva del sector exterior al crecimiento econmico no sea solo un fenmeno coyuntural, sino estructural. Se trata de una estrategia de medio y largo plazo que permita la adecuada articulacin y modernizacin de los mecanismos impulsores de la internacionalizacin de la economa espaola. Esta estrategia busca que
la contribucin positiva permanente a la renta y al empleo por parte del sector exterior se configure como uno de
los pilares del nuevo modelo de crecimiento econmico para Espaa, tomando como referencia los modelos econmicos de los pases ms abiertos y de mayor renta del mundo.
Sacados de su contexto y evaluados conjuntamente con los datos de situacin y evolucin presentados a lo largo
de este Informe, los objetivos literales enumerados bien podran hacer referencia al camino que han seguido y hoy
siguen las empresas espaolas cotizadas. Algo nada sorprendente cuando se reflexiona sobre los pilares en los que
descansa la iniciativa gubernamental.
El Plan se articula en torno a seis grandes ejes en los que se encuadran 41 actuaciones concretas. Los ejes centrales son la mejora del clima de negocios y entorno empresarial; la mejora del acceso a los mercados; facilitar el acceso a la financiacin por parte de la empresa espaola; la promocin comercial y apoyo a la empresa; el estmulo
a la cultura de la internacionalizacin y capital humano; y, por ltimo, el fomento de la innovacin.
La mejora del clima de negocios persigue, fundamentalmente, atraer inversiones a Espaa. A estas alturas ya ha
quedado acreditado con datos que los inversores extranjeros confan su dinero a empresas espaolas cotizadas de
forma consistente.
La mejora del acceso a los mercados se busca promoviendo la facilitacin del comercio y el acceso a los mercados
exteriores. La concentracin del grueso de las exportaciones espaolas y la cifra total de negocios procedente del
exterior en el reducido grupo de empresas cotizadas tambin ha quedado reflejada a lo largo de este Informe.
34
RESUMEN
EJECUTIVO
El tercer eje es, tal vez, el que menos comentarios necesita porque es sobre el que ms evidencias hay en pro de la
relacin entre empresas y mercados de valores. Pero, tambin por ello, vamos a detenernos en algunas reflexiones
y hechos. Habla de facilitar el acceso a la financiacin por parte de la empresa espaola.
La cotizacin en Bolsa, en general el acercamiento de las empresas a mecanismos de mercado que proveen financiacin mediante aportaciones colectivas, flexibiliza, abarata y fortalece la estructura financiera de las empresas
incrementando su poder de negociacin.
Las empresas ms exportadoras son aquellas que tienen un ratio menor de deuda bancaria a largo plazo sobre
fondos propios. El tipo y el coste de financiacin son elementos determinantes en los procesos de internacionalizacin empresarial. Estos suelen ser mejores conforme las empresas ganan tamao y, tal como hemos visto, las
compaas de mayor dimensin son pblicas en el sentido anglosajn del trmino, es decir, estn presentes en
los mercados.
En el caso espaol, probablemente, la alta participacin de los inversores extranjeros en las empresas cotizadas
tiene bastante que ver con la elevada frecuencia con la que la que nuestra Bolsa aparece en posiciones destacadas
en el mundo en cuanto a flujos de financiacin empresarial intermediados. La fuerte presencia de los No Residentes en la Bolsa espaola durante tantos aos seguidos invita a pensar que este grupo ha sido uno de los principales
suministradores de fondos para un conjunto de empresas cotizadas que han demandado y obtenido cerca de 550
mil millones de euros utilizando frmulas de mercado desde 1990, principalmente ampliaciones. Las familias son
el grupo mejor identificado que ms recursos ha aportado en este proceso ya que han absorbido algo ms del 30%
del papel colocado.
Al hilo de la consideracin de este factor como motor impulsor de una internacionalizacin de los negocios, hoy
prcticamente inevitable, es cierto que hasta hace poco el tamao era un factor tremendamente limitativo para
poder apelar a los mercados en busca de financiacin. Sin embargo esa cortapisa real lo es cada vez menos. Al
igual que ha sucedido en otros pases en Espaa, con la iniciativa de BME, frmulas como el Mercado Alternativo
Burstil (MAB) para Empresas en Expansin para obtener capital o el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
para captar fondos emitiendo deuda, han hecho posible que cada vez ms empresas de tamao medio contemplen
su acercamiento a los mercados como una opcin ventajosa para cubrir sus objetivos.
No es difcil atisbar que las probabilidades de encontrar inversores extranjeros entre los tomadores de acciones
o deuda emitida, sea cual sea el tamao empresarial, se incrementan notablemente acudiendo al mercado para
obtener fondos. Es un primer paso que abre a la empresa a un entorno relacional (stakeholders) ms abierto e internacional, como mnimo ante la necesidad de informar pblicamente de sus planes y mtodos de trabajo a grupos
propietarios o acreedores provenientes de otros pases con culturas e idiomas diferentes en muchos casos.
35
RESUMEN
EJECUTIVO
Por tanto, y siendo consciente de los riesgos que conlleva y las obligaciones que impone, cuanto antes se abran las
empresas al camino de una financiacin ms alternativa a travs de los mercados y, tal vez, menos subsidiada, ms
probable se hace que puedan aprovecharse de los beneficios de ser ms internacionales. En este sentido la nueva
Ley de Fomento de la Financiacin Empresarial es una buena noticia porque regula y abre a muchas compaas la
posibilidad de obtener recursos por medio de aportaciones colectivas a travs del crowdfunding, de equity o
lending, en su caso. Se facilita as una suerte natural de acercamiento a los mercados desde estadios iniciales
de funcionamiento de las empresas espaolas con reglas claras y conocidas por todos, tal como ocurre en sus hermanas mayores, las Bolsas.
Esta realidad, adems, entronca con un nuevo ecosistema empresarial promovido fundamentalmente por iniciativas ligadas a multinacionales espaolas cotizadas que buscan tambin la innovacin y el crecimiento para ellas
a travs del apoyo de startups seleccionadas, generalmente ligadas a negocios relacionados con desarrollos tecnolgicos. Sirve aqu de ejemplo el proyecto OPEN FUTURE, el ecosistema de innovacin abierta de Telefnica,
dentro del cual se enmarca, entre otras iniciativas, WAYRA, una incubadora de startups. OPEN FUTURE se define
como una red global de emprendimiento e inversin abierta a socios. Este tipo de plataformas comparten de base
con los mercados de valores el objetivo de acercar a las empresas a fondos e inversores interesados en participar
en negocios con perspectivas interesantes de crecimiento y expansin. A partir de ah el proceso conlleva, casi
de forma implcita, el aprendizaje y desarrollo de una gestin multifocal con peso relevante de la innovacin y el
conocimiento, requisitos hoy indispensables para enfrentarse y ganar en un mercado global. El escaparate es, por
s mismo, internacional.
El cuarto eje troncal de accin del Plan de Internacionalizacin es la promocin comercial y apoyo a la empresa.
Nuevamente los datos suministrados en este Informe evidencian que la cotizacin impulsa la apertura internacional de los negocios y el capital empresarial de manera casi inevitable, incrementando su visibilidad de las compaas y reforzando el valor de sus marcas y su reputacin. El hecho de que la empresa quiera dejarse ver en los
mercados emite ya una primera seal de confianza al exterior.
Segn la prestigiosa consultora internacional Interbrand, al cierre de 2013 17 de las 30 marcas espaolas de mayor valor pertenecan a empresas cotizadas. Su valor se acercaba a los 37.000 millones de euros sobre un total de
42.000 para las 30. Movistar, del Grupo Telefnica, era la primera con un valor cercano a los 11.500 millones de
euros.
El quinto objetivo principal es el estmulo a la cultura de la internacionalizacin y capital humano, con especial
referencia a la especializacin y el desarrollo de planes de formacin para los empleados. Este es un mbito dnde
si hay investigaciones que sealan con bastante claridad que las empresas cotizadas espaolas generan en promedio bastante ms empleo que las no cotizadas (especialmente en el ejercicio posterior a su salida a Bolsa). Este
empleo, adems es ms estable y de mayor cualificacin.
36
RESUMEN
EJECUTIVO
Diagrama 2
EMPRESAS ESPAOLAS: INTERNACIONALIZACIN Y COTIZACIN

LOS MERCADOS DE VALORES, UN BUEN PLAN
+ Inversin
+ Financiacin
+ Tamao
Plan Estratgico
de Internacionalizacin
de la Economa Espaola
(6 ejes / objetivos
centrales)
Empresas cotizadas
(~160 sobre un total
nacional de ms
de 3 millones
de empresas)
1. Mejora del clima de

negocios y entorno
empresarial
(atraer inversiones)
2. Mejora del acceso
a los mercados (promover
negocio exterior)
3. Facilitar el acceso a la
financiacin por parte de
la empresa espaola
4. Promocin comercial
y apoyo a la empresa
5. Estmulo a la cultura de
la internacionalizacin
y capital humano
6. Fomento de la
innovacin.
El 43% del capital en manos

de extranjeros frente al 23%
de las no cotizadas
La facturacin exterior de
las empresas de los ndices
IBEX supone cerca del 64%
del total
Operaciones de financiacin
por algo ms de 550 mm euros
facilitadas a emp. desde 1990
17 de las 30 marcas
espaolas con mayor valor en
el mundo son de empresas
cotizadas
Las cotizadas generan en
promedio ms empleo y ms
cualificado que las NO
El esfuerzo tecnolgico
y la inversin en I+D es ms
alto en las cotizadas
+ Innovacin
+ Competitividad
+ Internacionalizacin
+ Empleo
+ Productividad
37
RESUMEN
EJECUTIVO
Los estudios disponibles sugieren que las empresas que invierten en el exterior, tal vez por su mayor productividad
(tambin ligada al tamao), destinan ms dinero a la formacin de su fuerza de trabajo. Parece sensato esperar que
de la mano de un capital humano de mayor calidad y ms formado venga un mejor desempeo de la gestin empresarial. Esto es un factor clave para la competitividad de las empresas y necesario para responder con eficacia a los
intereses de los amplios grupos relacionales a los que las compaas han de atender, fundamentalmente operando
en mercados internacionales.
Relacionado sin duda con estos hechos est el esfuerzo tecnolgico y en I+D que llevan a cabo las empresas. Este
suele ser mayor en las empresas cotizadas que necesitan innovar para competir con xito, normalmente en culturas y mercados de diferentes pases. Por tanto, el sexto y ltimo eje director del Plan de internacionalizacin del
gobierno, el fomento de la innovacin, ocurre sin necesidad de ser inducido en las empresas cotizadas donde el
tamao y la apertura al exterior en rdenes fundamentales de su vida societaria (relaciones con clientes, proveedores, propiedad,...) empujan por si solos la innovacin en el seno de la empresa como mecanismo de supervivencia
y xito de los negocios.
A falta de anlisis de causalidad ms especficos entre diferentes variables, la relacin de cifras y datos suministrados a lo largo de este Informe parecen mostrar que la cotizacin en Bolsa propicia la expansin exterior de
las empresas a travs del aumento de tamao empresarial, la mayor diversificacin de su capital y ms inversin,
factores que unidos al mejor y ms barato acceso a financiacin, se traducen en ms estabilidad en el empleo junto
con ganancias claras de productividad y competitividad. Por tanto, si de lo que se trata es fomentar la apertura al
exterior de nuestra economa y nuestras empresas, la cotizacin parece un buen plan (ver Diagrama 2 ).
La Internacionalizacin de capital y negocios de las cotizadas corre paralela al gran

aumento de participacin de inversores extranjeros en la operativa burstil
Los extranjeros son responsables de cerca del 82% de la negociacin
de acciones (hace escasamente una dcada acumulaban el 60%)
38
RESUMEN
EJECUTIVO
CONSIDERACIONES FINALES
Contempladas como un todo, o a escala agregada, las cifras arrojan pocas dudas sobre la contribucin positiva de
la internacionalizacin de flujos y negocios empresariales al crecimiento y la estabilidad econmica de un pas. En
el caso de Espaa, especialmente en los ltimos tres decenios, el aumento del peso del sector exterior en la vida
econmica de las empresas en cualquiera de sus versiones, entrada o salida de mercancas, servicios o capitales,
ha contribuido de manera determinante a la prosperidad de la nacin (a pesar de los retrocesos y la natural dosis
de perspectiva negativa que la crisis otorga en estos tiempos). Este es un tema profusamente tratado y constatado
en multitud de trabajos de expertos, algunos de los cuales se citan en este Informe.
Desde este reconocimiento el problema que se plantea ahora la economa espaola es como darle continuidad de
manera ms equilibrada. Aqu es donde la cuestin choca con la realidad ms contrastada: el reducido tamao
medio de su censo empresarial y su dificultad manifiesta para asumir los costes de la apertura al exterior.
Existe un permanente debate inacabado en el seno de muchas empresas sobre si abrir sus negocios y/o su capital
al exterior es necesario o no, es ms conveniente o no, es ms o menos rentable para sus propietarios. Es una reflexin positiva que siempre va a existir y para la que la teora acadmica, ni siquiera los casos prcticos ajenos o
propios, otorgan una respuesta universal y contundente. La internacionalizacin de los negocios, algo que impregna necesariamente la filosofa y el funcionamiento interno de las empresas, es una decisin difcil, no exenta de
riesgos y, generalmente, muy exigente al requerir de los gerentes habilidades superiores en muchos ms campos
de conocimiento y una dotacin extra de recursos econmicos para afrontarla. Evidentemente, por esta razn, los
planes de negocio son ms complejos, deben contemplar ms variables y escenarios y, razonablemente, han de
estar trabajados y preparados con un rigor y nivel de conocimientos ms altos.
En cierta medida, aunque modesta, este Informe puede ayudar a algn empresario a despejar algunas dudas
sobre si debe internacionalizar su negocio o no y, ms concretamente, sobre cmo y a cambio de que ganancias
probables puede decidir dar el paso. Es decir, si opta por hacerlo y se dan determinadas condiciones, debe de
tener en cuenta que, asumiendo ciertos costes, la cotizacin o el acercamiento de su empresa a un mercado de
valores regulado, Bolsa, es un paso que puede favorecer definitivamente sus aspiraciones de xito1. Por supuesto,
la condicin previa, es que la idea de negocio sea buena y la gestin del mismo acertada e inteligente. Tambin se
necesita contar con un tamao empresarial medio mnimo pero esta condicin, como ya hemos apuntado antes,
tan limitativa en el pasado en Espaa y otros pases desarrollados, ha pasado a serlo algo menos con la puesta en
marcha de alternativas de financiacin va mercados mucho menos exigentes respecto a este criterio, tanto si lo
1 Ver vdeo Salir a Bolsa para Financiar el Crecimiento. En el canal Youtube de BME.
https://www.youtube.com/watch?v=ne7X6nEnsN8
39
RESUMEN
EJECUTIVO
que se demanda es capital (ej. MAB) como si se quiere apelar a la emisin de ttulos de deuda (ej. MARF2). Incluso
para escalas de tamaos menores, la reciente aprobacin de la Ley de Financiacin Empresarial regula y abre a
muchas compaas la posibilidad de obtener recursos por medio de aportaciones colectivas a travs de frmulas
de deuda o capital.
Por ltimo, mencionar que aunque la proliferacin de informes y datos sobre el proceso de globalizacin e internacionalizacin de la economa espaola ha sido elevada los ltimos 5 aos, seran deseables ms trabajos de
investigacin rigurosos sobre la interrelacin y la cuantificacin real del innegable aumento del peso exterior en
la economa espaola y su simultnea traduccin a un crecimiento de los niveles de equidad, bienestar y riqueza
del pas. En conjunto, los efectos positivos sobre el aumento de nuestro PIB y otras variables como el mayor acceso
a los mercados de capitales o el impulso a los procesos de innovacin parecen difcilmente cuestionables, si bien
haran falta nuevas investigaciones para identificar con precisin y corregir en lo posible algunas derivas fiscales
que pueden impedir que una parte importante del valor generado por el negocio exterior de nuestras empresas no
revierta de forma ecunime a la sociedad. No obstante este, por ejemplo, es un debate que se produce a escala casi
mundial y que requiere probablemente de medidas supranacionales coordinadas para alcanzar una solucin que
satisfaga a todas las partes implicadas.
De lo que s parece haber evidencias empricas suficientes es de que a mayor actividad internacional de las empresas estas son ms grandes, son ms productivas, generan ms empleo y este es ms estable y cualificado. Y si
este es el camino a seguir, acercar a las empresas a las posibilidades que abre la cotizacin en Bolsa, los mercados,
har sin duda que este sea ms corto y con mayores garantas de alcanzar los objetivos de crecimiento, estabilidad
y sostenibilidad que la economa espaola debe apuntalar ms pronto que tarde.
2 Ver vdeo MARF, una alternativa de financiacin para la empresa. En el canal Youtube de BME.
https://www.youtube.com/watch?v=tFyLgFdv0Pg
40
Una de las partes ms importantes

y recurrentes de intercambios de
comercio y capitales de Espaa con el
mundo la protagonizan empresas
espaolas cotizadas
Las empresas cotizadas son un grupo que
representa el 0,1% de las S.A. nacionales
y su valor de mercado se acerca al 40%
del total de estas
El INFORME EN 75 TUITS.
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
SNTESIS DATOS Y ARGUMENTOS
MS RELEVANTES
#internacionalcotizadas
@GrupoBME @Telefonica
presencia exterior de la economa espaola en el mundo por exportaciones, flujos y stock de capital emiti1 La
do y recibido es creciente
Lo es durante las dos ltimas dcadas y es superior al peso que el PIB espaol representa en el concierto
internacional
Una de las partes ms importantes y recurrentes de intercambios de comercio y capitales de Espaa con el
mundo la protagonizan empresas espaolas cotizadas
Las empresas cotizadas son un grupo que representa el 0,1% de las S.A. nacionales y su valor de mercado se
acerca al 40% del total de estas
42
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
pocas empresas pero con destacada posicin internacional de muchas por tamao y participacin en sus
5 Son
sectores de referencia
Expresan los efectos positivos de la fructfera relacin entre empresas y mercados de valores sobre la expansin y crecimiento de los negocios
Insuficiente. Posicin de la Inversin Internacional Neta espaola negativa (aprox. 90% PIB). Mal dato no
equiparable a nuestro nivel de desarrollo econmico
Problema de tamao. Espaa novena en ranking europeo de empresas segn tamao: 94,1% microempresas;
5,8% Pymes; y 0,1% grandes empresas
Espaa en 2014: el nmero medio de trabajadores por empresa era de 4,7. Alemania y UK 11; Francia 5,7;
Italia con 4 empleados, por debajo
10
Extender y acelerar la internacionalizacin requiere ms empresas que ganen tamao y se sumen regularmente a la expansin internacional
11
Animar a empresas a acercarse a los mercados para mejorar su financiacin y competitividad, lo primero,
puede ser buena opcin para ir ms rpido
12
Requiere incentivos y prioridades equilibrados. A medio plazo la cotizacin en alguna forma de mercado de
valores puede ser un fin en s mismo
13
Los 6 objetivos principales que plantea el Plan de Internacionalizacin de la Economa del gobierno los promueve naturalmente la cotizacin
datos del Informe sintetizan esto: muchas empresas cotizadas lderes mundiales en sectores de elevado
14 Los
valor aadido y gran potencial de crecimiento
constructoras y de ingeniera espaolas: prestigio internacional por know-how. 82% de su cartera
15 Empresas
de proyectos son contratos en el extranjero
16
Presencia en 85 pases de los 5 continentes. Gestionan casi 40% de las principales concesiones mundiales
en infraestructuras de transporte
17
Abertis 1 del mundo en gestin de infraestructuras del transporte. ACS 1 entre 250 principales contratistas
del mundo por cifra de exportacin
18
Iberdrola 1 en energas renovables. Telefnica lder en Latinoamrica y 6 compaa del mundo por nmero
de accesos
43
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
19
Datos MSCI: Telefnica 6 cotizada del mundo por capitalizacin y 4 entre pases desarrollados en Servicios
de Telecomunicacin Integrados
20
De 25 empresas cotizadas espaolas elegidas por MSCI para ndices de Bolsas desarrolladas, la mitad (12),
Top 10 mundial de tamao por capitalizacin de su sector
21
22
De ellas Inditex y AENA 1s; Abertis, Ferrovial y Gas Natural 2s; ACS y Telefnica 4s
Segn Interbrand, al cierre de 2013, 17 de las 30 marcas espaolas de mayor valor pertenecan a empresas
cotizadas
23
Marcas cotizadas (17): 37.000 mill. de euros sobre un total de 42.000 para 30 espaolas. Movistar, del Grupo
Telefnica, era la primera (11.500 mill.)
24
Gracias a todo ello, a pesar de esa estructura empresarial de tamao poco eficiente y desequilibrado, Espaa
es la 14 economa del mundo por PIB
posicin mejora sensiblemente en trminos de la presencia exterior por volumen de comercio y stock
25 Ydeesta
inversin emitida y recibida
26
Espaa es el 7 mayor exportador de servicios del mundo, 4 de la UE y 17 exportador mundial de mercancas
27
Espaa tiene una cuota en flujos de inversin emitidos al exterior del 1,8% del mundo, del 3% de los pases
desarrollados y del 10,4% de la UE
28
Del stock mundial emitido tiene una cuota del 2,8%, del 4,4% de los pases desarrollados y del 8,3% del
stock total de la UE en el mundo
29
En 2012, 2.310 empresas espaolas invirtiendo en el exterior contaban 4.550 filiales en sector no financiero.
En Amrica 38,8%; en Eurozona 27,5%
2013, Espaa, con 29.499 mill. de euros ocup el primer puesto de la UE como pas receptor de IED. Cuarto
30 En
de los paises desarrollados
31
Espaa es receptora del 2,8% del stock mundial de IED, cifra mayor que su peso en PIB mundial (2,5%) y que
exportacin en comercio mundial (2%)
32
Las exportaciones espaolas se concentran en pocas empresas, algo ms de un centenar se anotan el 40%
del volumen
33
Con crisis el nmero de empresas con alguna operacin exterior pasa de 39.600 a unas 45.000. Minora las que
llegan a exportadoras regulares
44
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
En 2014, el 64,07% de la cifra de negocio total de empresas del IBEX 35 tuvo su origen fuera de Espaa. Son
34 264.000
mill. de euros de 412.000
35
El porcentaje es casi el doble que hace 20 aos y 17 puntos ms alto que el anotado en 2007, en los compases
iniciales de la crisis
tamao determina mucho la aportacin del exterior a la facturacin. Fue en 2014 del 64,18% para las 75
36 El
empresas incluidas en algn IBEX
37
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en nuestro anlisis la facturacin exterior
supuso el 39,4%
El porcentaje ms alto de contribucin del exterior a la facturacin lo registran las cotizadas incluidas en el
38 IBEX
Medium Cap: un 65,86%
8 de las 111 empresas del anlisis la cuota exterior super el 90%; en 17 fue entre el 80% y el 90%; en
39 En
otras 14 entre el 70% y el 80%
de Consumo sector con cuota ms elevada (79,32%). Mat. Bsicos, Industria y Constr. (75,64%). Tec40 Bienes
nologa y Telecomunicaciones (74,7%)
participacin de inversores extranjeros en las empresas cotizadas espaolas llega al 43% de la capitali41 La
zacin agregada. Mximo histrico
Este porcentaje creci 3 puntos en el ltimo ao (7,2 desde 2007). En algo ms de 20 aos la presencia ex42 tranjera
ha crecido casi 14 puntos
presencia de los inversores extranjeros en el capital de las compaas espaolas NO cotizadas era del 23%
43 La
en 1995 y hoy sigue igual
procedencia de inversores extranjeros en acciones de cotizadas espaolas se reparte al 50% entre pases de
44 laLaUE
y del resto del mundo
los ltimos dos aos la inversin extranjera neta en sociedades espaolas cotizadas se ha acercado a los
45 En
8.000 mill. de euros por ao
tendencia viene de un poco ms atrs: slo en el segundo semestre de 2012 la cifra fue de 6.000 millones
46 La
de euros
47
Internacionalizacin de capital y negocios de cotizadas paralela a gran aumento de participacin de inversores extranjeros en la operativa burstil
45
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
extranjeros son responsables de cerca del 82% de la negociacin de acciones (hace escasamente una
48 Los
dcada acumulaban el 60%)
No Residentes en Bolsa espaola tantos aos invita a pensar que han sido uno de los principales suministra49 dores
de fondos de financiacin
empresas cotizadas han obtenido cerca de 550 mil mill. de euros desde 1990 utilizando frmulas de mer50 Las
cado, principalmente ampliaciones
51
La financiacin de empresas extranjeras participadas por espaolas con ampliaciones fueron las operaciones ms importantes de inversin exterior en 2014
52
El valor de esas ampliaciones fue de 16.050 mill. de euros: 68% de la inversin total y 90,86% de las nuevas
o de emprendimiento (Greenfield)
coherentes con los elevados volmenes de flujos de inversin canalizados por el mercado de valores
53 Datos
con ampliaciones y salidas a Bolsa
2014 superaron los 36.000 mill. de euros. De enero a mayo de 2015 ya se han registrado en Bolsa 29.500
54 En
mill., un 120% ms que en 2014
accionistas de referencia los extranjeros han recogido parte importante de los 350.000 mill. de euros
55 Como
repartidos en dividendos en 25 aos
2011 y 2014 Espaa ha recibido un volumen aproximado de inversin de fondos soberanos que supera
56 Entre
los 13.000 mill. de dlares
acciones de compaas espaolas cotizadas que forman parte del IBEX 35 estn presentes en carteras de
57 Las
cerca de 8.700 fondos mundiales
marzo 2015 esta participacin era de 113.500 mill. de euros (16% de la capitalizacin total de las empre58 En
sas espaolas en Bolsa)
De ese importe total, aproximadamente 104.000 millones, un 92%, se reparten entre 5.758 fondos extranjeros
59 de
10 pases
pases copan el 70% del valor de la inversin institucional no residente en acciones de compaas del
60 Tres
IBEX 35
61
46
Los inversores institucionales estadounidenses principales accionistas extranjeros del IBEX 35 con 36.562
mill. de euros en 1.293 fondos
SNTESIS DATOS Y
ARGUMENTOS MS
RELEVANTES
62 Le siguen los britnicos con 18.902 millones en 926 fondos y los franceses con 16.835 millones en 888 fondos
gestora noruega Norges Bank, de los mayores fondos soberanos del mundo, posee la mayor participacin
63 La
en IBEX 35 con 7.761 mill. de euros
Le siguen las estadounidenses The Vanguard Group, Inc. con 6.199 mill. de euros y BlackRock Fund Advisors
64 con
5.496
total del fondo noruego Government Pension Fund Global en acciones de cotizadas a finales de
65 Inversin
2013: 9.990 mill. de euros en 73 empresas
por el fondo modelo noruego, los fondos soberanos empiezan a tener un papel relevante al exigir
66 Liderados
un gobierno corporativo ms excelente
Buen funcionamiento de la Bolsa espaola y crecimiento del inters de inversores por negocios de muchas
67 cotizadas:
gran mejora de liquidez del mercado
empresas del IBEX 35 presentan la horquilla promedio de compraventa ms baja de su historia: lleg a
68 Las
los 5,2 puntos bsicos hace unos meses
69 De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de todos los tamaos

horquilla promedio del IBEX Medium Cap en mnimos desde 2005 y la del IBEX Small Cap es hoy un tercio
70 La
de la que anotaba en verano de 2012
71
En 2014 6 valores espaoles concentraron el 23% del volumen efectivo negociado por todas las compaas
del ndice EURO STOXX 50
72
Esta proporcin es muy superior a la que les corresponde por su capitalizacin en dicho indicador (13,2%) o la
que tiene el PIB espaol en la Eurozona (10,8%)
73
Santander, Telefnica y BBVA son, con diferencia, los valores del EURO STOXX 50 ms negociados en los 4
aos que van de 2011 a 2014
74
Repsol es 8. Iberdrola 16. Inditex 17. Entre los 6 un volumen negociado por valor cercano a 2 veces el PIB
espaol (2,2 bill. de euros) en ese perodo
75
Internacionalizacin y tamao van de la mano. Ms productividad, competitividad, financiacin, empleo,

innovacin. Para incentivarlo todo, la cotizacin es un buen plan
47
Las empresas cotizadas son un grupo

que representa
el 0,1% de las S.A.
nacionales y su
valor de mercado
se acerca al 40%
del total de estas
Son pocas empresas pero con destacada posicin
internacional de
muchas por tamao y participacin
en sus sectores de
referencia
48
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
espaolas lderes
Paula Mercado, Analista
Como se muestra a lo largo de este Informe, la simbiosis entre empresas y

mercados de valores es muy positiva para ambos. Dos de los efectos ms visibles
son la internacionalizacin y el tamao. En las siguientes pginas se ofrece
una seleccin de ejemplos ilustrativos con empresas cotizadas espaolas como
protagonistas. Para poder hacer las comparaciones de forma uniforme se han
tomado las 25 empresas cotizadas espaolas seleccionadas para sus ndices de
mercados desarrollados por la prestigiosa firma multinacional de inversiones
y anlisis Morgan Stanley Capital International (MSCI). A lo largo del texto,
ordenados alfabticamente, se identifican 15 sectores de actividad donde se
ubican las compaas elegidas, con expresa mencin de la posicin que ocupan
en sus grupos por capitalizacin en Europa y en el mundo. En las pginas que
siguen al texto de este artculo se ofrecen las fichas descriptivas de todas las
empresas analizadas, tambin por orden alfabtico, con referencias especficas a
algunos detalles de su actividad, historia. ndices burstiles dnde se incluyen, as
como volumen y reparto geogrfico de ingresos y/o beneficios.
49
espaolas lderes
De las 25 empresas cotizadas espaolas que MSCI seleccionaba a 31 de marzo de 2015 para sus ndices de Bolsas
desarrolladas, casi la mitad (12) ocupaban un puesto en el Top 10 de tamao por capitalizacin de su sector en el
mundo. De ellas dos eran primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas (Abertis, Ferrovial y Gas Natural) y otras 2
eran cuartas (ACS y Telefnica).
De forma esquemtica, en la Tabla 1 del Resumen Ejecutivo (pgina 25) se puede observar la posicin que ocupan todas las compaas por valor de mercado en su sector en Europa y el mundo, entre sus competidoras pertenecientes a mercados de valores considerados desarrollados. Los puestos que se muestran dejan albergar pocas
dudas sobre el intenso proceso de internacionalizacin, crecimiento y aumento de dimensin competitiva que una
pequea parte de las empresas espaolas han anotado en los ltimos aos de la mano de su cotizacin en un mercado de valores como el nuestro. Son ejemplos ilustrativos que, bien analizados, deberan servir para alumbrar el
camino hacia el cambio, modernizacin y fortalecimiento que se persigue en Espaa para consolidar un modelo de
crecimiento econmico ms slido y estable en el tiempo.
LA COYUNTURA Y LOS NEGOCIOS DE LAS GRANDES

MULTINACIONALES ESPAOLAS COTIZADAS
Posiblemente nunca se haya dado una etapa de internacionalizacin de las empresas espaolas de tal magnitud
a la de los ltimos aos, en la que el fuerte impacto de la crisis financiera sobre la economa espaola llev a los
mayores grupos empresariales a diversificar su cartera de contratos y activos. Es el caso de sectores como construccin y servicios que, mientras el Gobierno aplicaba su poltica de austeridad presupuestaria en el Ministerio de
Fomento, aprovechaban la fortaleza del euro para concursar de manera muy competitiva en EEUU, Latinoamrica,
Asia y Australia. Acciona o Ferrovial son un ejemplo por su presencia en Australia o Reino Unido. Iberdrola vendi
como un mensaje positivo ser ms britnico que espaol, si se consideraban sus beneficios de explotacin.
El sector bancario y asegurador no pudo aprovechar la etapa de fortaleza del euro, dado que el mismo carcter de
la crisis les ha hecho pasar por un profundo proceso de restructuracin, beneficindose de la debilidad del dlar
para diversificar su negocio. Ahora los bancos se estn viendo forzados a invertir en el exterior, ya que el BCE penaliza que tengan una excesiva concentracin geogrfica. Sin embargo, en la situacin actual de debilidad del euro,
invertir en adquisiciones exteriores les saldr muy caro.
La cada del precio del petrleo aportar una importante ventaja para la economa espaola, que el Ministerio de
Economa estima de 15.000 millones de euros, asumiendo un precio del barril de 50 dlares. Puesto que el petrleo se
negocia en dlares, la depreciacin del euro hasta el entorno de 1,10 dlares puede reducir esta cifra en aproximadamente 1.500 millones de euros. En el sector energtico el impacto puede ser significativo, pero an as sigue habiendo
grandes beneficiados por la fortaleza del dlar. Repsol es el ejemplo ms evidente, ya que desarrolla la mayor parte
50
espaolas lderes
de su negocio en la divisa estadounidense, lo que puede impulsar su cotizacin en Bolsa. Aerolneas y aeropuertos se
vern asimismo liberadas de un gasto de unos 3.000 millones de dlares en el uso de su combustible, segn datos de
la Asociacin Internacional de Transporte Areo (IATA, por sus siglas en ingls). Como consecuencia el precio del viaje
en avin continuar bajando, lo que supondr mayor actividad para los aeropuertos. Considerando la depreciacin del
euro, los viajes de larga distancia podran no obstante ser sustituidos por trayectos regionales. La fortaleza del dlar,
pero tambin del yen, el yuan e incluso el rublo, previsiblemente tendr asimismo un impacto positivo en la industria
de turismo nacional, que ver incrementar el nmero de turistas estadounidenses, chinos y rusos.
Tras los duros aos pasados, las principales empresas espaolas ganaron durante 2014 un 57 por ciento ms que en el
ejercicio anterior, aunque las cifras de resultados quedan an lejos de las registradas antes de la crisis. El sector ms
castigado ha sido el bancario. Tras varios aos de drstico saneamiento y traumtica reestructuracin, las entidades
financieras parecen volver a la normalidad. La fuerte cada de los beneficios vino derivada principalmente de las fuertes provisiones impuestas para cubrir las prdidas generadas por la exposicin al sector inmobiliario. Las entidades
tambin acusaban un fuerte retroceso de los ingresos tpicamente bancarios como consecuencia de la contraccin
del consumo y, por tanto, de la reduccin en la actividad crediticia. Un factor aadido fue la creciente exigencia de
solvencia, por parte de las autoridades de todo el mundo, con el objetivo de evitar nuevas crisis financieras.
De cara al futuro, las cifras de ventas previsiblemente mejorarn, apoyndose en un entorno macro que reforzar
la tendencia de crecimiento de beneficios por accin de las empresas. Depreciacin del euro, cada en el precio del
petrleo y reforma fiscal deberan servir de estmulo para la demanda interna. Considerando el momento del ciclo
en que nos encontramos, los resultados estn an muy alejados de la media en un ao de ciclo normalizado, por lo
que podramos esperar un largo periodo de mejora para los prximos aos.
Las compaas energticas registraron uno de los avances ms espectaculares, duplicando su beneficio desde 5.051
millones en 2013 a 10.004 millones el pasado ao. Un ejercicio que representa un punto de inflexin para el sector,
tras una reforma energtica que recort sus ingresos regulados. El sector de infraestructuras contina dbil sin embargo. Su recuperacin es lenta, aumentando sus beneficios desde 314 a 1.105 millones, con rmoras como FCC que
registraba nmeros rojos de 724 millones de euros. Y ello a pesar de que las empresas espaolas contaban, hasta
octubre de 2014, con una cartera de ms de 74.000 millones de euros, que contina aumentando en todos los mercados, pero sobre todo en Asia (26%) Amrica del Norte (23%) y Sudamrica (20%). El ao 2014 tampoco fue el mejor
ao para el sector de Telecomunicaciones, cuyos resultados acusan la competencia de los operadores de bajo coste.
A continuacin vamos a poner el foco en algunas de las particularidades que afectan a los 15 sectores donde se
alojan las 25 empresas espaolas seleccionadas en este anlisis. Los sectores estn comentados siguiendo un rden alfabtico de los mismos.
51
espaolas lderes
Apoyo 1
LOS LTIMOS DATOS APUNTAN UN INCREMENTO DEL

PESO INTERNACIONAL EN LA ECONOMA Y LAS EMPRESAS ESPAOLAS
La expansin internacional de las compaas espaolas a travs de adquisiciones se paraliz en 2008 y no volvi a
retomarse hasta la segunda parte de 2014. Incluso en algunos casos se han vendido activos internacionales para
reducir la carga de deuda, como sucedi por ejemplo con Telefnica.
La reactivacin se ha concretado en operaciones como la adquisicin de la canadiense Talismn por parte de Repsol, el incremento de accionariado de BBVA en el banco turco Garanti Bank desde 25 hasta 40 por ciento y la
compra del britnico TSB por Sabadell. Tambin en el sector de la energa, Gas Natural Fenosa adquira Compaa
Chilena de Electricidad, mientras que en el de infraestructuras, Abertis se haca con el 90 por ciento del capital
social de la operadora italiana Wind Galatta, sumando 15.000 torres de telefona mvil, convirtindose as en el
mayor operador independiente de infraestructuras de telecomunicaciones mviles de Europa por nmero de torres.
Con el mercado domstico en fase de recuperacin, aunque todava dbil, la internacionalizacin est tomando
una creciente importancia y se espera que contine aumentando. Las grandes compaas han abierto el camino
para las de menor tamao, aunque ninguna tan intensamente como Inditex, el mayor grupo distribuidor de moda
con su buque insignia Zara. Durante 2014 Inditex abri 343 tiendas en 54 mercados 44 de ellos en China y 69 en
Rusia sumando un total de 6.683 establecimientos en todo el mundo, triplicando su nmero en la ltima dcada.
Por otra parte, en sentido contrario, la inversin de empresas extranjeras en sociedades espaolas aument durante 2014. Segn datos del Ministerio de Economa el mayor flujo de capital lo aportaron las empresas domiciliadas
en Estados Unidos, con Luxemburgo y Reino Unido a continuacin. Los sectores ms favorecidos por la inversin
estadounidense han sido los de las empresas dedicadas a la compraventa y, sobre todo, alquiler de bienes inmobiliarios, y el comercio al por mayor de productos farmacuticos.
52
espaolas lderes
LA COYUNTURA ENSALZA LA NECESIDAD DE AUMENTAR EL PAPEL DE LOS MERCADOS

La debilidad del euro, la reduccin en los precios del petrleo y la creacin de un mercado financiero ms potente, que sustituya gradualmente la tradicional financiacin empresarial a travs de la banca, fortalece el cada
vez ms relevante papel del mercado de capitales. El atractivo de la renta variable espaola para los inversores
nacionales y extranjeros se ha consolidado en 2014. Como se expone en otros apartados de este mismo Informe,
la participacin de los no residentes en la negociacin se acerca al 80 por ciento y su inversin neta (compras
menos ventas) fue positiva en 2012 y 2013, acercndose a los 7.000 millones de euros en el primer semestre de
2014. Los inversores extranjeros eran propietarios a finales de 2014 del 43 por ciento del valor de todas las acciones espaolas que se negocian en Bolsa.
El papel de Bolsas y Mercados Espaoles en este entorno, como garante para la consecucin de financiacin
para proyectos empresariales, cobra una importancia creciente. Los requisitos exigidos para que una empresa
cotice en el mercado de renta variable espaol, sirven de referencia para otorgar confianza a los grandes inversores. Uno de los ejemplos ms recientes es la participacin del fondo de George Soros en la OPV de Cellnex
Telecom, la divisin de telecomunicaciones terrestres de Abertis. Aunque el ms notable y de mayor xito ha sido
la salida a Bolsa de AENA, la empresa que gestiona los aeropuertos de Espaa, con un 51 por ciento del capital
an en manos del Estado, que en su primer da de cotizacin registraba una subida de 20,70 por ciento. Un xito
que le ha posicionado como lder mundial de su sector por capitalizacin, con 15.064 millones de dlares al terminar el primer trimestre de 2015.
Extender y acelerar la internacionalizacin requiere ms empresas

que ganen tamao y se sumen regularmente a la expansin internacional
Animar a empresas a acercarse a los mercados para mejorar su
financiacin y competitividad, lo primero, puede ser buena opcin para ir
ms rpido
53
espaolas lderes
SECTOR AUTOPISTAS Y FERROCARRILES

ABERTIS
2 compaa mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 1
Uno de los representantes ms destacados del sector de infraestructuras, Abertis, terminaba el ejercicio 2014 con un
beneficio de 655 millones de euros, un incremento de 6,2 por ciento respecto al ao anterior, gracias a la mejora del
trfico global, consolidando la tendencia positiva en mercados como Espaa, donde el trfico no creca desde 2007.
Los ingresos de explotacin del grupo crecieron un 7 por ciento, hasta los 4.889 millones. El principal responsable es la
mejora del trfico global y el cambio de permetro, con la incorporacin por integracin global de Metropistas (Puerto
Rico), Hispasat y el nuevo negocio de torres de telefona mvil. El 87 por ciento de los ingresos de Abertis se gener a
partir de la actividad de autopistas, mientras que un 13 por ciento correspondi al sector de telecomunicaciones. En su
Junta de Accionistas, la compaa anunciaba un incremento anual de 10 por ciento en la remuneracin a sus accionistas
hasta 2017. La salida a Bolsa de la divisin de telecos terrestres de Abertis, Cellnex, es parte de los objetivos del plan
estratgico de la compaa, que incluye asimismo el compromiso de mejorar la retribucin al accionista.
La compaa, especializada en autopistas y satlites, insiste en su especializacin en esos mercados en los prximos
aos. Tras desprenderse de los negocios de logstica, aparcamientos y aeropuertos y de las participaciones financieras en empresas como Eutelsat, Brisa y Atlantia en las que Abertis no tena el control la compaa ha invertido una
cantidad similar a la desembolsada en estas operaciones en autopistas brasileas, chilenas y de Puerto Rico. Controla
asimismo un 57 por ciento de Hispasat y ha entrado en el negocio de torres de telefona mvil.
Tabla 1
RANKING MUNDIAL. AUTOPISTAS Y FERROCARILES (INFRAESTRUCTURA)

COMPAA. ABERTIS
Posicin
PAIS
TAMAO
COMPAA
PER
IT
ATLANTIA
21.685
26,9
ES
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS
16.242
23,1
AU
TRANSURBAN GROUP
13.879
59,1
FR
GROUPE EUROTUNNEL
7.880
66,2
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
54
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
espaolas lderes
SECTOR BANCA NEGOCIO DIVERSO

SANTANDER, BBVA, CAIXABANK, BANKIA, SABADELL, POPULAR Y BANKINTER
SANTANDER es el 2 banco europeo y el 8 del mundo del sector; BBVA es el 5 de Europa y el 18
del mundo; CAIXABANK es el 16 europeo; BANKIA es el 23 europeo; SABADELL es el 25 europeo;
POPULAR es el 28 europeo y BANKINTER el 30 de Europa (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tablas 2 y 3
Banco Santander, el mayor grupo bancario espaol, superaba el pasado 7 de abril por primera vez los 100.000 millones
de euros de capitalizacin burstil, situndose como la mayor empresa cotizada de la Bolsa espaola. Una de las principales apuestas de internacionalizacin del banco en la actualidad es su participacin en la carrera para la adquisicin
del portugus Novo Banco - creado en agosto de 2014 con los activos sanos del antiguo Banco Espirito Santo (BES)
Santander se presenta como principal favorito. Las propuestas seleccionadas por el Banco de Portugal incluyen los
fondos norteamericanos Apollo y Cerberus, y los chinos Fosum y Anbang Insurance. El vencedor deber aportar ms de
4.000 millones de euros. La intencin del Gobierno luso es tener la venta del Novo Banco cerrada lo ms pronto posible,
para final de verano. El precio de la oferta ser capital para el Banco de Portugal, que tambin tendr en cuenta otros
parmetros, como la dimensin y los planes estratgicos de los candidatos. Pero lo ms probable, segn los expertos, es
que las propuestas rivales sean muy similares, por lo que el Banco de Portugal y el Gobierno no descartan la necesidad
de una negociacin final directa con los dos candidatos mejor situados. Santander ser probablemente uno de ellos.
Santander es el nico de los candidatos seleccionados con experiencia en Portugal, donde lleva ms de dos dcadas operando con la franquicia Santander Totta, que representa el 15 por ciento de la cuota del sector y con el que
podra realizar importantes sinergias. Con la adquisicin de Novo Banco, Santander Totta se pondra al mismo nivel
que el lder del sector en Portugal, la Caixa Geral de Depsitos (CGD), que tiene todava al Estado como nico accionista. Otro factor a considerar es que, sin Novo Banco, Santander Totta correra serio peligro de quedar al margen
de la consolidacin del sector, ante la perspectiva de una fusin BPI/BCP. Santander tiene en Portugal una imagen
muy positiva, ya que durante la crisis, entre 2011 y 2014, sum 430 millones de beneficios, mientras que la gran
banca nacional acumul casi 11.000 millones de prdidas.
La carrera para la adquisicin de Novo Banco comenz con 17 participantes. La eliminacin del Banco Portugus
de Investimento (BPI) es lo que ms llama la atencin. Pese a tener sobre la mesa una OPA de CaixaBank, que con
una participacin del 44 por ciento es el mayor accio-nista y aspira ahora a tener la mayora del capital. Para ello,
pone como condicin una reforma estatutaria, con vista a la eliminacin del lmite de 20 por ciento colocado actualmente a los derechos de voto y tambin la idea de una fusin con el Banco Comercial Portugus (BCP) lanzada
por la empresaria angolea Isabel dos Santos, que controla un 18 por ciento del capital. El BPI se presentaba como
el principal candidato y el gran favorito a la compra de Novo Banco.
55
espaolas lderes
BBVA, por su parte, deshace posiciones en China para evitar que la presencia en este mercado dae sus niveles de
solvencia, completando durante el pasado marzo la venta de 4,9 por ciento del capital de China Citic Bank Corporation (CNBC) -del que lleg a controlar el 15 por ciento de las acciones - al banco suizo UBS por 13.136 millones
de dlares de Hong Kong (aproximadamente 1.460 millones de euros). Una operacin que aportaba al grupo unas
plusvalas de 520 millones de euros. Con esta venta el nivel de capital de mxima solvencia de la entidad aumenta 20 puntos bsicos hasta los 600 millones de euros, 200 menos de lo previsto. La presencia en un mercado tan
complicado como el chino no ha aportado a BBVA los resultados que esperaba y la nueva normativa de solvencia
penaliza fuertemente las participaciones superiores al 10 por ciento en otras entidades. Tras esta operacin, la
participacin de BBVA en CNBC queda en un 4,70 por ciento.
Uno de los grandes grupos, Caixabank, obtena en 2014 un beneficio de 620 millones, un 23 por ciento ms que en 2013.
Sin embargo, aplicando las nuevas normas contables - que obligan a anotar en el balance 187 millones de aportacin
al Fondo de Garanta de Depsitos el aumento supone un 96,30 por ciento. El margen de explotacin creci un 18 por
ciento, aumentando el margen de intereses un 5,10 por ciento. Las dotaciones, sin embargo son casi la mitad que en el
ejercicio anterior, con 2.084 millones. La fortaleza del balance de la entidad refleja el cambio de tendencia en la economa espaola. El negocio bancario y de seguros creci hasta los 1.541 millones, con las participadas aportando 227
millones. Por el contrario, la actividad inmobiliaria registr prdidas netas de 1.148 millones, un lastre que la entidad
espera que seguir notndose en los prximos ejercicios, aunque de forma progresivamente ms atenuada.
De igual forma que otras entidades, CaixaBank ha visto reducir su tasa de morosidad hasta el 9,7 por ciento (la media
del sector se sita en 12,8 por ciento. Mejora tambin la tendencia en la concesin de crditos, con un aumento del 30
por ciento en el caso del crdito hipotecario y un 19 por ciento en el de consumo. Aunque la concesin de nuevo crdito sigue creciendo, la cartera total descendi un 4,80 por ciento en 2014; en el caso de particulares un 5,40 por ciento
y un 8,90 por ciento en el de empresas. Excluyendo el crdito promotor, la cartera slo retrocedi un 1,70 por ciento.
De acuerdo con su plan estratgico para 2015-2018, la tercera entidad financiera del pas se marca como objetivo
cuadruplicar su rentabilidad. Un objetivo difcil de alcanzar dados los condicionantes y riesgos, tanto regulatorios y financieros como demogrficos y de nuevos hbitos de consumo a los que se enfrenta el sector. Los tipos
de inters se mantendrn muy bajos, suponiendo un reto para incrementar los mrgenes, la presin regulatoria
continuar siendo intensa, la revolucin digital continuar avanzando y los procesos sociodemogrficos inducirn
cambios graduales en las necesidades y demandas de los clientes. Aun as, el presidente de Caixabank Isidro Fain
se muestra optimista en cuanto a que el entorno de los prximos aos ser ms benigno que el que dejamos atrs.
Una opinin que comparta la consejera delegada de Bankinter Dolores Dancausa, el pasado marzo, estimando
que 2015 se presenta claramente positivo en cuanto a descenso de la morosidad, si la actividad econmica sigue
creciendo y el empleo mejorando.
56
espaolas lderes
Tabla 2
RANKING MUNDIAL. BANCA NEGOCIO DIVERSO

COMPAA. SANTANDER/BBVA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
WELLS FRAGO & CO
282.207
13,0
JPMORGAN CHASE & CO
226.459
11,3
HSBC HOLDINGS (HK)
164.977
12,5
HSBC HOLDINGS (GB)
163.527
12,3
US
BANK OF AMERICA CORP
161.848
42,8
US
CITIGROUP
156.079
23,3
AU
COMMONWEALTH BANK
115.686
16,9
ES
BANCO SANTANDER
106.102
15,5
AU
WESTPAC BANKING
93.534
16,2
10
JP
MITSUBISHI UFJ FIN GRP
87.865
9,3
63.886
22,3
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
HK
GB
COMPAA
18
ES
BBVA
El ejemplo ms notable de recuperacin en el sector bancario lo ofrece posiblemente la entidad que ms ayudas ha
necesitado para recapitalizarse. Tras anotarse unas provisiones de 312 millones, para cubrir prdidas por su salida
a Bolsa, Bankia registra una ganancia de 747 millones en 2014, un 83 por ciento ms que en el ejercicio anterior.
Las cifras muestran los positivos resultados obtenidos por la gestin profesional de la ayudas pblicas recibidas
por la entidad, terminando el pasado ejercicio ya en una senda creciente del margen de intereses, mayor estabilidad de las comisiones, reduccin de gatos, menor presin de las dotaciones descontando el impacto de las provisiones extraordinarias para atender las demandas legales- e impacto casi nulo de otros resultados extraordinarios.
Todo ello con el reforzamiento de solvencia de la entidad.
Con mucho peor punto de partida, Bankia no muestra una evolucin muy diferente a la del resto del sector en cuanto
a margen de intereses y comisiones. Est liberando activos improductivos, ha reducido gastos de manera patente y ha
vendido carteras de crditos en dificultad. El mercado apoya esta evolucin, segn demuestra la emisin de cdulas
57
espaolas lderes
hipotecarias del pasado mes de marzo en que colocaba 1.000 millones de euros a un plazo de 10,50 aos y con un cupn
de 1 por ciento, un inters inferior al 1,21 por ciento al que cotizaban en ese momento los bonos del Tesoro Pblico a 10
aos. Es la primera emisin de Bankia desde febrero de 2012, antes de la nacionalizacin de la entidad, y la demanda
presentada se ha acercado a los 3.000 millones, una cobertura de la emisin que triplica la oferta. La emisin se sumaba a
la de 1.000 millones de deuda senior en enero y a la de deuda subordinada por la misma cantidad en mayo del pasado ao.
Bankia se pone como objetivo aumentar un 10 por ciento el crdito. Su consejero delegado sealaba que el objetivo
de la entidad es incrementar en ms de un 10 por ciento el saldo de crditos a autnomos, pymes y consumo. Reconoce que en un entorno de tipos bajos la nica forma de elevar los ingresos es aumentar la generacin de nuevo
crdito. Avanzaba que durante el primer trimestre del ao se ha incrementado en ms de un 40 por ciento la venta
de productos como fondos de inversin, seguros, tarjetas y tpv (pago de compras con tarjetas de crdito o dbito).
Bankia ingresar 324 millones por el alquiler de la Torre Foster, en el Paseo de la Castellana, que pasar a ser la
sede corporativa de Cepsa, en un contrato de ocho aos de duracin. La Torre Foster es propiedad 100 por ciento
de la entidad, habindose llevado a cabo el alquiler a un grupo de inversin luxemburgus, que destin el activo a
Cepsa, a travs de su participada Torre Norte Castellana.
Tambin para el sector bancario 2014 ha supuesto el inicio de la recuperacin. Como parte de su esfuerzo de regeneracin, Popular presentaba su nueva imagen corporativa con la que busca transmitir que ha llegado al otro lado
de la recesin ms robusto, flexible y gil. La nueva marca es ahora Popular, sin el prefijo banco. Con una ganancia
durante 2014 de 330 millones, un 31,40 por ciento ms que el ao anterior, la entidad espera una continuada vuelta
a la normalidad tanto en el entorno macroeconmico como en el bancario. Al igual que Santander, Popular recuperar progresivamente la poltica de retribucin al accionista en efectivo, en detrimento de la frmula de scrip dividend de los ltimos aos. Durante el ao, el primer pago ser de dos cntimos de euro en efectivo e ir combinando
el pago en metlico con el dividendo eleccin a lo largo del ejercicio. En los prximos aos el quinto grupo bancario
espaol aumentar tanto el porcentaje del dividendo en efectivo como el de los beneficios a distribuir (pay out)
para acercarlo al 50 por ciento. Un objetivo que cumple el doble propsito de premiar la fidelidad de sus accionistas
y transmitir al mercado que cuenta con capital suficiente.
La entidad espera registrar un crecimiento anual del negocio ordinario, para lo que se apoyar en una reduccin
de los costes generales del 10 por ciento, en la menor necesidad de provisiones, el menor coste de los depsitos y
una mayor facturacin a partir del crdito. Ya en 2014 Popular concedi financiacin nueva por 21.855 millones, un
3,40 por ciento ms y gan ms cuota de mercado, mantenindose como entidad lder en la financiacin a pymes,
a las que destin un 17,60 por ciento ms de prstamos.
En lo que se refiere a adquisiciones internacionales, Banco Popular ha descartado comprar el negocio minorista
de Citi en Centroamrica despus de analizar la operacin. La entidad que preside ngel Ron ha estudiado los ne-
58
espaolas lderes
Tabla 3
RANKING EUROPEO. BANCA NEGOCIO DIVERSO

COMPAA. SANTANDER/BBVA/CAIXABANK/BANKIA/SABADELL/POPULAR/BANKINTER
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
HSBC HOLDINGS (GB)
163.527
12,3
LLOYDS BANKING GROUP
82.941
46,0
FR
BNP PARIBAS
75.715
16,9
ES
BBVA
63.886
22,3
27.389
72,8
16.056
20,0
Posicin
PAIS
TAMAO
GB
GB
3
4
COMPAA
16
ES
CAIXABANK
23
ES
BANKIA
25
ES
BANCO SABADELL
12.536
27,0
27
AT
ERSTE GROUP BANK
10.587
-6,6
28
ES
BANCO POPULAR ESPAOL
10.327
-578,0
29
IT
UBI BANCA
7.055
28,1
30
ES
BANKINTER
6.861
23,2
gocios de Citi en Guatemala, El Salvador, Nicaragua, Costa Rica y Panam, pero finalmente ha decidido abandonar
el proceso de puja. Popular ya compr el negocio minorista de Citi en Espaa por 400 millones de euros. Posteriormente, la entidad cre una joint venture con el negocio de bancopopular-e y vendi el 51% de esta sociedad a
Vrde Partners. El anlisis del negocio minorista de Citi en Centroamrica entraba dentro del Plan de crecimiento
internacional de Banco Popular, con el que la entidad pretende llevar a cabo una prudente diversificacin geogrfica aprovechando las ventajas competitivas de su modelo de negocio. Como parte de este plan, el banco present
en Mxico la alianza con el Grupo Financiero Mejicano BX+ que incluye la apertura de 50 sucursales en el pas
azteca entre 2015 y 2016. Popular tambin cuenta con Totalbank, banco ubicado en Florida (EEUU) y orientado a
familias y a pequeas y medianas empresas.
59
espaolas lderes
Por su parte, Banco Sabadell terminaba 2014 con un beneficio neto atribuido de 371,70 millones de euros, un 50 por
ciento ms que el ao anterior, por la mejora de los mrgenes. El margen de intereses aumenta un 24,50 por ciento, el
margen bruto creca un 20,70 por ciento y el margen antes de dotaciones era un 33,30 por ciento superior al obtenido
al cierre de 2013. Este resultado, alcanzado despus de destinar 2.499,70 millones de euros a dotaciones y provisiones, supera lo esperado por el consenso de mercado y es ms elevado de lo previsto en el plan estratgico Triple para
el primer ao. En 2014, la venta de inmuebles en balance alcanzaba los 2.744 millones de euros, superando en un
10,30 por ciento los objetivos de ventas previstos para el primer ao del Plan Triple. Por primera vez desde el inicio
de la crisis, la entrada de activos problemticos se ha reducido, trimestre a trimestre, a lo largo de todo el ejercicio.
Los datos anuales consolidados evidencian la robustez del balance y muestran asimismo que el grupo Banco Sabadell
se afianza en la senda de resultados crecientes, asentada en la consistente progresin de los ingresos ordinarios de
clientes y la rigurosa contencin de los gastos de explotacin. Tras acreditar en 2014 el acierto de su estrategia de
consolidacin y refuerzo de la solvencia, Banco Sabadell culmina el primer ao del Plan Triple bien posicionado entre
los bancos ms solventes, con mayor cuota de negocio en los segmentos prioritarios, con una marca ms conocida
y reconocida por el mercado, y claramente focalizado en superar el triple reto de incrementar los niveles de rentabilidad, transformar el balance y asentar las bases de su futura internacionalizacin al finalizar el trienio 2014-2016.
Como parte de este ltimo punto, Sabadell adquira el pasado marzo el banco britnico TSB por 2350 millones de
euros, un paso que Sabadell considera clave para su crecimiento, en una operacin que financiar con una ampliacin de capital de 1.600 millones de euros. Con esta ampliacin, el banco pretende evitar que la compra suponga un
brusco recorte en su nivel de capital. Sabadell ha elegido Reino Unido como primer gran paso hacia la internacionalizacin por la rentabilidad del mercado britnico, el potencial de crecimiento en el negocio minorista de pymes,
que la entidad domina, y las buenas perspectivas econmicas para el pas. Sabadell ha llevado a cabo una quincena
de absorciones de otros bancos en los ltimos veinte aos.
De las 25 empresas cotizadas espaolas que MSCI seleccionaba a 31 de

marzo de 2015 para sus ndices de Bolsas desarrolladas, casi la mitad (12) ocupaban un puesto en el Top 10 de tamao por capitalizacin de su sector en el mundo.
De ellas dos eran primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas (Abertis,
Ferrovial y Gas Natural) y otras 2 eran cuartas (ACS y Telefnica).
60
espaolas lderes
SECTOR BIOTECNOLOGA
GRIFOLS
2 compaa europea y 14 mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tablas 4 y 5
Una de las empresas que mayor crecimiento ha experimentado por adquisiciones en el exterior es Grifols. Especializada en el sector farmacutico y hospitalario, es la tercera mayor empresa del mundo en el sector de hemoderivados y la primera de Europa, facturando un 93 por ciento de sus ingresos fuera de Espaa.
Su ms reciente operacin ha sido una participacin social del 45 por ciento en el capital de la biofarmacutica
estadounidense Alkahest. Ambas compaas trabajarn conjuntamente en el desarrollo de nuevas aplicaciones
teraputicas de las protenas plasmticas para el tratamiento del deterioro cognitivo asociado tanto a la edad como
al derivado de enfermedades del sistema nervioso central, como el Alzheimer.
Tabla 4
RANKING MUNDIAL. BIOTECNOLOGIA

COMPAA. GRIFOLS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
GILEAD SCIENCES
148.045
12,3
AMGEN
121.593
23,5
BBIOGEN GROUP
99.714
34,0
9.149
29,1
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
US
COMPAA
14
ES
GRIFOLS
Tabla 5
RANKING EUROPEO. BIOTECNOLOGIA

COMPAA. GRIFOLS
Posicin
PAIS
TAMAO
COMPAA
CH
ACTELION
12.653
17,9
ES
GRIFOLS
8.956
30,2
61
espaolas lderes
SECTOR CONSTRUCCIN E INGENIERA

FERROVIAL Y ACS
FERROVIAL es la 2 compaa del mundo; ACS es la 4 compaa mundial del sector (MSCI Blue Book.
Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 6
Ferrovial es un ejemplo de transformacin, tras los pasados aos de crisis. En 2007 la empresa se encontraba con un alto
nivel de endeudamiento, pero ha sabido sacar el mejor partido a los retos a los que ha tenido que enfrentarse y hoy es
una de las mejores compaas del mundo en el negocio de infraestructuras. La compaa gestiona anualmente el trfico
de 150 aerolneas que transportan casi 87 millones de pasajeros a ms de 600 destinos en todo el mundo, a travs de
cuatro aeropuertos en Reino Unido: Heathrow, Glasgow, Aberdeen y Southampton. La cifra de ventas creca un 8 por
cieno durante 2014 hasta los 8.802 millones de euros, con el Resultado Bruto de Explotacin (RBE) aumentando un 5
por ciento, situndose en 980 millones. La cartera total alcanz la cifra histrica de 30.460 millones de euros durante el
pasado ao, correspondiendo un 71 por ciento al mercado internacional, lo que supone un incremento del 9 por ciento
respecto al ejercicio anterior. La empresa se adjudic contratos como la ampliacin del metro de Londres, un tramo de
la autopista Pacific Highway en Australia o varios contratos de servicios urbanos con el ayuntamiento de Madrid. Su
posicionamiento geogrfico internacional se apoya en mercados estratgicos estables como Norteamrica, Reino Unido
y Polonia, y se ha reforzado a lo largo del ltimo ao con adjudicaciones en Latinoamrica, nuevos mercados de Oriente
Medio y Australia.
Los criterios de seleccin de las diversas reas geogrficas se basan en su grado de estabilidad macroeconmica, seguridad jurdica y potencial de crecimiento del mercado de infraestructuras. Durante 2015 la compaa continuar apostando
por la diversificacin geogrfica, consolidando el crecimiento a corto plazo en pases como Chile y Polonia, donde el
grupo cuenta ya con masa crtica, pero tambin incrementando su presencia en Australia y EEUU, pases en que opera
ya a travs de contratos de mantenimiento de carreteras y donde contina trabajando en la identificacin de posibles
adquisiciones.
Por su parte, el grupo ACS se consolida como la mayor empresa de infraestructuras del mundo, encabezando el ranking de
los grupos de construccin e ingeniera con mayor negocio internacional, que anualmente publica Engineering News-Record en el que aparecen 13 grupos espaoles. Lidera asimismo la clasificacin de los principales grupos de concesiones
de infraestructuras de transportes del mundo, correspondiente a 2014, por octavo ejercicio consecutivo, segn la revista
especializada Public Works Financing. ACS desarrolla su actividad en ms de 65 pases, a travs de compaas punteras
en ingeniera tanto civil como industrial, contando con ms de 220.000 empleados y 13.000 ingenieros en su plantilla. Posicionada en los cinco continentes, entre sus espectaculares infraestructuras emprendidas en los ltimos aos destacan un
complejo turstico de ms de 450.000 metros cuadrados en Macao, proyectos ferroviarios en el AVE de California y el AVE a
La Meca, tneles y estaciones de metro en Hong Kong, Sidney, Lima, Londres, Ottawa o Los ngeles.
62
espaolas lderes
Tabla 6
RANKING MUNDIAL. CONSTRUCCION E INGENIERIA

COMPAA. FERROVIAL/ACS ACTIV. CONST. Y SERVS.
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VINCI
33.730
12,6
FERROVIAL
15.895
36,1
FR
BOUYGUES ORD
13.177
15,2
ES
ACS ACTIV. CONST. Y SERVS.
11.314
14,8
SE
SKANSKA B
8.970
20,7
Posicin
PAIS
TAMAO
FR
ES
COMPAA
A finales de 2014 se adjudic el contrato de construccin y concesin de la autopista colombiana Conexin Pacfico
1 - un proyecto valorado en ms de 692 millones de euros y la concesin de una carretera con una inversin de 820
millones de euros. A principios de febrero pasado se adjudicaba un nuevo contrato en el metro de Nueva York, por un
importe de 380 millones, continuacin del proyecto East Side Access tambin ejecutado por ACS, suponiendo en su
totalidad 1.650 millones de euros. En Mjico, la ltima plataforma instalada por el grupo ACS a travs de Dragados
Offshore por encargo de Petrleos Mexicanos tiene capacidad para procesar 200.000 barriles de crudo y 17 millones
de metros cbicos de gas diarios. Las empresas del grupo ACS, Servicios Comunicaciones y Energa, se han convertido
en un nico grupo mejicano bajo el nombre de Avanzia, que integra todas las actividades desarrolladas en Mjico bajo
la identidad de ACS. La compaa cerraba el pasado abril la financiacin de la autopista de Portsmouth en Ohio (EEUU)
que se adjudic por 517 millones de euros, mediante una combinacin de fondos pblicos y privados, incluyendo una
emisin de bonos, la primera en el mercado estadounidense.
Durante el primer trimestre de 2015 sala a Bolsa SAETA, la filial de renovables de ACS, la primera sociedad europea
escindida de un grupo matriz vinculada a las energas limpias. Se prev que la firma distribuya dividendos de 57 millones
de euros durante los dos prximos aos y cuenta con un ratio de pay out (porcentaje de beneficios que la empresa dedica
al reparto de dividendos) del 90 por ciento. Saeta podr abordar un rpido crecimiento del dividendo por accin gracias
a la transferencia de activos energticos desde la matriz a partir de 2017, contando con parques energticos en Mjico,
Uruguay, Per y Uruguay, tres parques termosolares en Espaa y lneas de transmisin de electricidad tambin en Per,
adems de posibles adquisiciones futuras. Con esta operacin, ACS reduce su deuda en 1.435 millones de euros y logra
una entrada de caja de 384 millones. Saeta hereda del grupo de infraestructuras una cartera de activos con una potencia
total de 689 megavatios, compuesta por 16 parques elicos y tres plantas termosolares, todas ellas en Espaa. A finales
de abril, ACS venda el 24,01 por ciento de Saeta al fondo estadounidense GIP.
63
espaolas lderes
SECTOR ELECTRICIDAD
IBERDROLA, ENDESA Y RED ELCTRICA
IBERDROLA es la 3 compaa europea; ENDESA es la 4 europea y RED ELCTRICA es la 7 a nivel
europeo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 7
La elctrica Iberdrola consegua compensar el retroceso de sus ganancias en Espaa con el negocio fuera de nuestras
fronteras. El beneficio bruto de explotacin creca un 3,10 por ciento, hasta los 6.964 millones de euros, apoyado por la
actividad del grupo en Reino Unido, Estados Unidos, Brasil y Mjico. En Espaa, una demanda an dbil y el impacto de
las reformas energticas, daban como resultado un retroceso de 7,30 por ciento.
Otro de los operadores, Red Elctrica, prev una inversin de 4.575 millones de euros hasta 2019, de los que asignar
3.100 a la red de transporte y 475 millones a la red de fibra ptica, incluyendo los 434 millones del acuerdo para la explotacin y comercializacin de la red de ADIF durante 20 aos.
Tabla 7
RANKING EUROPEO. ELECTRICIDAD

COMPAA. IBERDROLA/ENDESA/RED ELECTRICA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
EDF
44.627
11,2
ENEL
42.538
13,9
ES
IBERDROLA
41.561
16,5
ES
ENDESA
20.468
5,7
FI
FORTUM CORP
18.662
11,5
PT
EDP ENERGIAS DE PORTUGAL
11.557
11,6
ES
RED ELECTRICA
11.004
14,3
Posicin
PAIS
TAMAO
FR
IT
3
4
COMPAA
64
espaolas lderes
SECTOR GAS
GAS NATURAL Y ENAGAS
GAS NATURAL es la 2 compaa a nivel mundial y la 1 europea; ENAGAS es la 3 europea y la 6 a
nivel mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tablas 8 y 9
La reforma energtica y la menor demanda de gas impactaron durante 2014 tambin en el resultado bruto de
explotacin de Gas Natural Fenosa, que se reduce un 2,70 por ciento hasta los 2.683 millones. El descenso del
beneficio en Espaa se compens con una mejora del 3,70 por ciento (casi el 45 por ciento del total del grupo)
registrada en la actividad internacional. La compaa inicia ahora una fase de crecimiento tras la adquisicin de
la Compaa general de Electricidad Chilena (CGE) y la finalizacin de la etapa de incertidumbre regulatoria en
Espaa. Los resultados de Gas Natural destacaban por su fortaleza financiera, en base a criterios de liquidez,
solvencia y riesgo de quiebra. La compaa cuenta con una ms que aceptable calidad del negocio, medida en
cuanto a rentabilidad, ventaja competitiva, calidad del resultado, intensidad de capital y ratios de actividad. Sus
expectativas de crecimiento son tambin positivas, en base a la evolucin del negocio desde la adquisicin de
Fenosa en 2009, pero tambin por la evolucin de su balance, magnitudes por accin y nmero de empleados, as
como evolucin de ingresos por rea geogrfica, lo que le ha permitido incrementar ingresos a una tasa anualizada de 10,90 por ciento.
Tabla 8
RANKING MUNDIAL. GAS

COMPAA. GAS NATURAL SDG/ ENAGAS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
HONGKONG CHINA GAS
24.324
27,1
GAS NATURAL SDG
22.478
14,3
IT
SNAM
16.994
13,2
JP
TOKYO GAS CO
15.428
20,3
Posicin
PAIS
TAMAO
HK
ES
COMPAA
JP
OSAKA GAS CO
8.733
16,0
ES
ENAGAS
6.828
15,6
AU
APA GROUP
7.704
22,9
65
espaolas lderes
Tabla 9
RANKING EUROPEO. GAS

COMPAA. GAS NATURAL SDG/ ENAGAS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
GAS NATURAL SDG
22.478
14,3
SNAM
16.994
13,2
ENAGAS
6.828
15,6
Posicin
PAIS
TAMAO
ES
IT
ES
COMPAA
SECTOR HIPERMERCADOS Y C. COMERCIALES

DIA
DIA es la 7 compaa a nivel mundial y 3 europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tabla 10
En el sector de alimentacin el principal representante global de la marca Espaa es la cadena DIA, tercer grupo en el
ranking europeo por capitalizacin, tras la francesa Carrefour y la alemana Metro Stamm. Ocupa asimismo la sptima
posicin en el mundo, tras la japonesa Aeon Co. El mayor xito de Distribuidora de Alimentacin SA ha sido mantener
su poltica de precios reducidos, simplificando el establecimiento y su gestin, pero tambin gracias a su oferta de
una seleccin limitada de marcas europeas y productos de marca blanca. Referente en el sector de la alimentacin,
el Grupo DIA es hoy una compaa internacional que cuenta con 67.400 empleados (sumando plantilla propia y franquicias) que trabajan para los 7.328 establecimientos que la compaa tiene repartidos entre Espaa, Francia (bajo la
ensea ED y DIA) Portugal (con el nombre de Minipreo) Turqua, Argentina, Brasil y China (tambin con la marca DIA)
a travs de varios formatos: DIA Market, DIA Maxi, DIA Fresh, Clarel, Schlecker, El rbol y Minipreo.
En total, 4.337 son tiendas propias y 2.991 funcionan en rgimen de franquicia, datos que convierten a DIA en la tercera empresa franquiciadora de Europa en el sector alimentacin y la primera de Espaa. Para abastecer esta red de
tiendas, la compaa cuenta con 44 plataformas logsticas que ocupan casi 900.000 metros cuadrados de superficie a
lo largo de todos los pases en los que el grupo opera.
Reconociendo esta necesidad, Logicor y DIA han cerrado recientemente un contrato de alquiler sobre 30.000 metros
cuadrados. Es la mayor operacin de arrendamiento en el sector industrial desde 2013, que se llevar a cabo en el
66
espaolas lderes
Tabla 10
RANKING MUNDIAL. HIPERMERCADOS Y CENTROS COMERCIALES

COMPAA. DIA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
WAL-MART STORES
265.052
17,2
COSTCO WHOLESALE CORP
66.319
31,2
AU
WESFARMERS
37.731
18,7
FR
CARREFOUR
24.539
19,3
DE
METRO STAMM
10.998
129,1
JP
AEON CO
9.590
13,2
ES
DIA
5.095
14,2
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
COMPAA
Parque Logstico de Miralcampo (Corredor del Henares).

La adquisicin de la cadena de supermercados El rbol fue una de las principales causas del aumento de beneficio de
DIA de 8,40 por ciento durante 2014, hasta los 267 millones de euros. Adicionalmente, en un hecho relevante comunicado a la CNMV, se anunciaba tambin recientemente la adquisicin de 144 supermercados del grupo Eroski - once
menos de los previstos inicialmente por un valor de 135,30 millones de euros. La intencin de compra inicial era de
un mximo de 160 establecimientos Eroski, en su mayor parte situados en la Comunidades de Madrid y Andaluca,
por 146 millones de euros. Impulsada por la estimada mejora en el consumo y por la consolidacin del El rbol, DIA
prev aumentar sus ventas durante 2015. Las incorporaciones de los establecimientos de Eroski al grupo, apoyarn la
consecucin de sus objetivos de crecimiento.
67
espaolas lderes
SECTOR LNEAS AREAS

IAG
IAG es la 5 compaa del mundo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 11
En el sector de lneas areas, IAG, la sociedad matriz de Iberia y Vueling, obtena el pasado ao unas ganancias
de 1.003 millones de euros, tras la intensa restructuracin a la que se someti Iberia. Oficialmente Iberia ganaba
50 millones en 2014, aunque registraba una prdida de 311 millones por circunstancias excepcionales, como la
dificultad de repatriar 265 millones de dlares de Venezuela y los costes de reestructuracin de personal. Impactos que se compensaron parcialmente por el reconocimiento de los activos por impuestos diferidos de Iberia. IAG
ha logrado crditos fiscales con Hacienda de 306 millones que minorarn su factura tributaria. Recientemente se
anunciaba la adquisicin de un 9,99 por ciento del capital de IAG por parte de Qatar Airways, por un valor de 1.530
millones de euros, que se convierte as en el principal accionista de la sociedad.
Tabla 11
RANKING MUNDIAL. LNEAS AREAS

COMPAA. INTERNATIONAL AIRLINES GROUP (IAG)
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
AMERICAN AIRLINES GROUP
37.857
13,1
DELTA AIRLINES
37.629
27,7
US
SOUTHWEST AIRLINES CO
30.068
26,8
US
UNITED CONTINENTAL HLD
24.820
21,5
ES
INT'L AIRLINES GROUP
18.300
17,3
IE
RYANAIR HOLDINGS
16.550
19,2
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
COMPAA
68
espaolas lderes
SECTOR MAQUINARIA INDUSTRIAL

ZARDOYA OTIS
Zardoya Otis es las 12 compaa europa del sector (MSCI Blue book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 12
Tabla 12
RANKING EUROEPO. MAQUINARIA INDUSTRIAL

COMPAA. ZARDOYA OTIS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
ATLAS COPCO A
27.185
28,0
KONE B
19.846
28,6
SANDVIK
14.029
20,1
5.611
33,9
Posicin
PAIS
TAMAO
SE
FI
SE
COMPAA
12
ES
ZARDOYA OTIS
69
espaolas lderes
SECTOR PETRLEO Y GAS INTEGRADOS

REPSOL
REPSOL es la 12 compaa mundial y 7 europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
La suma de resultados de las empresas energticas en 2014 duplicaba la del ejercicio anterior. Repsol obtuvo un
beneficio de slo 195 millones, tras acometer saneamientos y provisiones extraordinarios de 2.384 millones, tras la
expropiacin de su filial argentina YPF. Las noticias recientes de Repsol son bien diferentes. La compaa confirmaba
a finales del pasado ao la adquisicin de la canadiense Talisman Energy por 8.300 millones de dlares (aproximadamente 7.800 millones de euros) para lo que articular unas lneas de crdito a largo plazo por 2.600 millones y opciones financieras adicionales a corto plazo, as como una emisin de bonos hbridos por hasta 5.000 millones. El montante de esta operacin la convierte en la mayor operacin realizada por una empresa espaola en los ltimos cinco
aos. El grupo resultante de la adquisicin estar presente en ms de 50 pases y superar los 27.000 empleados.
Tabla 13
RANKING MUNDIAL. PETROLEO Y GAS INTEGRADOS

COMPAA. REPSOL YPF
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
EXXON MOBIL CORP
359.935
11,2
CHEVRON CORP
198.457
10,3
GB
ROTAL DUTCH SHELL A y B
192.594
9,9 / 10,3
GB
BP
118.247
30,9
FR
TOTAL
118.202
26,7
25.878
14,5
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
COMPAA
12
ES
REPSOL YPF
70
espaolas lderes
SECTOR PROCESADO DE DATOS Y SERV. EXTERNOS

AMADEUS
AMADEUS es la 7 compaa mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 14
Otro de los grandes jugadores internacionales, con un porcentaje en su facturacin en el exterior de 95 por ciento,
es el proveedor tecnolgico para la industria de viajes Amadeus IT Group. Su principal negocio es su sistema de
reservas de viajes. El Sistema de Distribucin Global (SDG) de Amadeus tiene la red de distribucin internacional
ms extensa del mundo, contabilizando un mayor nmero de reservas efectuadas a travs de l que a travs de
ningn otro sistema. Proporciona acceso a bsqueda en tiempo real de informacin, reservas, emisin de billetes y
otras soluciones de procesos para agencias de viajes y lneas areas. Ofrece una extensa gama de soluciones tecnolgicas para automatizar procesos de negocio crticos, tales como reservas y gestin de inventario. Su modelo
de negocio basado en transacciones, permite a los clientes de Amadeus convertir ciertos costes fijos en variables,
en base a los diferentes volmenes de pasajeros. Un sistema que aporta estabilidad a sus resultados, ya que vincula
sus ingresos a volmenes globales de viajes, no al coste incurrido en esos viajes.
Entre sus operaciones ms recientes, la adquisicin de la estadounidense Air-Transport IT a finales de abril, que
permitir a la compaa expandir su negocio de tecnologa aeroportuaria a Norte Amrica. Las soluciones de AirIT
Tabla 14
RANKING MUNDIAL. PROCESADO DE DATOS Y SERVICIOS DE EXTERNALIZACIN

COMPAA. AMADEUS IT HLI
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VISA A
129.041
29,4
MASTERCARD A
96.145
27,8
US
FISERV
19.371
26,2
US
FDELITY NATL INFO SERVICE
19.312
28,1
ES
AMADEUS IT HLDG A
19.209
28,3
US
ALLIANCE DATA SYSTEMS
18.944
22,4
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
COMPAA
71
espaolas lderes
son utilizadas por 30 de los 50 aeropuertos de mayor trfico de EEUU, incluyendo Atlanta, Dallas, Los Angeles,
Miami y Charlotte. Extendiendo su influencia hacia el mercado asitico, anunciaba tambin el pasado marzo un
acuerdo con China Airlines, la lnea area de bandera de Taiwn, para la adopcin de la lnea de soluciones Amadeus Alta. Para Amadeus, supone un hito en cuanto a que ser la primera oferta de su plataforma tecnolgica en
idioma chino para una lnea area. Tambin a primeros de marzo, el aeropuerto de Munich anunciaba la mejora
registrada en la optimizacin de sus recursos desde que comenz a utilizar la solucin Amadeus Airport Sequence
Manager. El coste de combustible de las lneas areas y las emisiones de CO2 se han reducido, disminuyendo el
tiempo de espera en las pistas en un 50 por ciento.
SECTOR SERVICIOS AEROPORTUARIOS:

AENA
AENA es la 1 compaa del mundo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 15
AENA, la empresa que gestiona los aeropuertos de Espaa, con un 51 por ciento del capital an en manos del Estado,
en su primer da de cotizacin registr una subida de 20,70 por ciento. Un xito que le ha posicionado como lder
mundial de su sector por capitalizacin, con 15.064 millones de dlares al terminar el primer trimestre de 2015.
Tabla 15
RANKING MUNDIAL. SERVICIOS AEROPORTUARIOS

COMPAA. AENA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
AENA
15.064
22,4
ADP
11.829
27,4
AU
SYDNEY AIRPORT
8.770
37,9
DE
FRAPORT
5.521
21,9
NZ
AUCKLAND INT'L AIRPORT
4.017
24,0
Posicin
PAIS
TAMAO
ES
FR
COMPAA
72
espaolas lderes
SECTOR SEGUROS MULTILNEA

MAPFRE
MAPFRE es la 11 compaa mundial y la 7 europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
El sector asegurador europeo se ha visto sealado recientemente por el Fondo Monetario Internacional por su riesgo
de insolvencia, tras unos tests de stress que segn la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones (EIOPA, por sus
siglas en ingls) mostraban cmo el 24 por ciento de las compaas no cumpliran los requisitos de capital en un escenario a la japonesa. Sin embargo, esta no es la situacin del sector en Espaa, a tenor de las afirmaciones tambin
del FMI, que segn su presidenta constituye un ejemplo a seguir, aprobando con margen los referidos tests de stress.
Con esta favorable percepcin del sector, durante la junta de accionistas de Mapfre, su presidente Antonio Huertas
mantena su objetivo de registrar una facturacin de 30.000 millones al finalizar 2016 y sorprenda a la audiencia
al fijar metas para 2020. Entre ellas, estableca el objetivo de que para ese ao el 75 por ciento de los ingresos del
grupo procedan de fuera de Espaa. A da de hoy la empresa genera el 30 por ciento de sus ingresos por primas en
Espaa y el 70 por ciento en los otros 42 pases en que est presente. Mapfre quiere elevar su cuota de mercado en
Mjico del 6 al 10 por ciento hasta 2020, ampliar su presencia en EEUU a tres nuevos Estados y seguir creciendo en
Europa. La aseguradora se comprometi asimismo a incrementar el dividendo a distribuir, destinando ms del 50
por ciento de los beneficios a remunerar a sus accionistas.
Tabla 16
RANKING MUNDIAL. SEGUROS MULTILNEA

COMPAA. MAPFRE
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
ALLIANZ
79.439
11,8
AMERICAN INTL GROUP
76.701
8,7
ZURICH INSURANCE GROUP
50.689
12,9
11.242
12,4
Posicin
PAIS
TAMAO
DE
US
CH
COMPAA
11
ES
MAPFRE
73
espaolas lderes
SECTOR SERVICIOS DE TELECOMUNICACIONES INTEGRADOS

TELEFNICA
TELEFNICA es la 4 compaa del mundo y la 2 europea del sector (MSCI Blue Book. Developed
Markets. Marzo 2015) Tabla 17
En el sector de telecomunicaciones el escenario est cambiando. El estudio que anualmente elabora la Fundacin Telefnica titulado La Sociedad de la Informacin en Espaa revela cmo el uso de Internet fue ya un gesto habitual durante
2014 para tres cuartas partes de los espaoles de entre 16 y 74 aos - lo que representa 26,25 millones de personas un
5,6 por ciento ms que en 2013. Pero hay un dato an ms notable en el informe y es que el 80 por ciento de los internautas espaoles se conect mediante un dispositivo mvil. De acuerdo con las estimaciones de GSMA, organizadora del
Mobile de Barcelona, en 2020 aproximadamente tres cuartas partes de la poblacin mundial se conectarn a Internet a
travs del mvil y habr ms de mil millones de nuevos usuarios. EEUU y Europa, mercados ya maduros, aportarn tan
slo un crecimiento de internautas de menos de 1 por ciento, con el frica Subsahariana en el otro extremo, una de las
regiones con menor penetracin de Internet y que se espera registre un aumento del 12 por ciento en nuevos usuarios.
En una sociedad que ha elegido la opcin de los smartphone para conectarse, la gran apuesta inversora de los operadores
se concentra en el despliegue de redes 4G. La construccin de estas nuevas infraestructuras abre uno de los grandes
debates que enfrenta a operadoras y empresas de contenidos sobre quin pagar el Internet del futuro. Las grandes
empresas de Internet buscarn ser independientes, por ejemplo con operadores virtuales como el que anunciaba Google
recientemente.
Pero ms all de estas discusiones entre operadoras telefnicas y empresas de contenidos, lo que ninguna de las partes
puede obviar es la potencialidad econmica de la que hace gala Internet en los dispositivos mviles. Segn el ltimo informe de Boston Consulting Group para Google, titulado El Crecimiento de la Economa Global de Internet Mvil, slo en
2013 este modelo digital gener 92.000 millones de euros en las cinco primeras economas europeas Alemania, Francia,
Reino Unido, Italia y Espaa y aport 500.000 empleos a su mercado laboral. Un negocio que no incluye las llamadas o
los mensajes de texto, que nace en las infraestructuras de red y en los proveedores de telefona, crece en la produccin,
distribucin y ventas de dispositivos y tiene su cara ms visible en los contenidos y servicios que ofrece la web.
Csar Alierta afirmaba en el Mobile World Congress de 2014 que esta revolucin digital, no tendr lugar sin la intervencin del sector de las telecomunicaciones. Explicaba cmo Son los operadores quienes estn desplegando
redes de banda ultra-ancha gracias a inversiones enormes. Y son estas redes las que permiten que todo y todos estn
conectados y las que generan inmensas oportunidades.
74
espaolas lderes
Tabla 17
RANKING MUNDIAL. SERVICIOS DE TELECOMUNICACION INTEGRADOS

COMPAA. TELEFNICA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VERIZON COMMUNICATIONS
201.801
20,1
AT & T
169.356
22.8
DE
DEUTSCHE TELEKOM
83.054
25,6
ES
TELEFONICA
70.831
20,4
JP
NTT CORP
70.112
14,4
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
Posicin
PAIS
TAMAO
US
US
COMPAA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015
RANKING EUROPEO
Posicin
PAIS
TAMAO
COMPAA
DE
DEUTSCHE TELEKOM
83.054
25,6
ES
TELEFONICA
70.831
20,4
GB
BT GROUP
52.950
14,7
FR
ORANGE
42.574
45,0
NO
TELENOR
30.349
23,6
Grfico 1
ORIGEN DEL CRECIMIENTO

FUTURO DE LOS
SMARTPHONE
2,077 m
986 m
Nmero estimado de nuevas suscripciones entre 2013 y 2019
393 m
Fuente: Ericsson.
Asia-Pacic
Central Europe / Middle-East / Africa
Latin America
150 m
110 m
Western Europe
North America
75
espaolas lderes
SECTOR VENTA AL POR MENOR DE ROPA

INDITEX
INDITEX es la 1 compaa mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 18
El embajador de la marca Espaa con mayor presencia en el mundo es el holding textil Inditex. Aglutinando marcas
como Zara, Massimo Dutti o Pull&Bear, obtena un beneficio de 2.501 millones de euros en 2014, un avance de 5 por
ciento respecto al ao anterior. Las ventas crecieron un 8 por ciento, sumando 198.117 millones en los 88 mercados
en que cuenta con tiendas. Tambin en Espaa las ventas aumentaron, especialmente en la segunda parte del ao,
un 5 por ciento sobre el ejercicio anterior. Incluso en empleo el grupo cerraba el pasado ao en positivo, con un
aumento de 8.741 trabajadores, de los que 1.800 corresponden al mercado domstico. Un resultado que mantiene a
Inditex como lder mundial de la distribucin textil, por delante de H&M, que gan 2.142 millones de euros y factur
16.233 millones durante 2014.
Entre sus inversiones, la multinacional gallega invirti la mayor parte de los 1.397 millones asignados a este captulo en procesos de tecnologizacin y ampliacin de instalaciones del grupo en Espaa. Creci tambin por nuevas
aperturas, 343 nuevas tiendas con las que alcanza ya la cifra de 6.683 establecimientos; slo en China, son ya ms
de 500 las tiendas establecidas en ms de 60 ciudades. La venta online, una de las apuestas importantes de Inditex
y que est ya disponible en 30 pases, continu generando cifras positivas, aunque el dato concreto contina siendo
un secreto. Considerando aportaciones a Seguridad Social e Impuesto de Sociedades, la aportacin del grupo a las
arcas pblicas espaolas suma 750 millones de euros.
Tras estos resultados positivos, Inditex quiere recompensar a sus accionistas, por lo que en la prxima junta propondr el pago de un dividendo de 0,52 euros por accin, un 7,50 por ciento ms que el ao anterior. Un anuncio recibido
por sus inversores con optimismo, anotndose el valor un alza del 3,48 por ciento el da de su publicacin, momento
en que lleg a superar la capitalizacin del grupo Santander. Pero tampoco se olvida de sus empleados, para los que
Inditex planea crear un plan de incentivos para repartir beneficios entre la plantilla, un 10 por ciento del incremento
del beneficio neto registrado por la sociedad dominante respecto al ao anterior, hasta un mximo del 2 por ciento
del beneficio total. El plan comenzar a aplicarse en 2016, tomando como referencia los beneficios de 2015, que el
consenso de mercado estima aumenten un 14,60 por ciento.
76
espaolas lderes
Tabla 18
RANKING MUNDIAL. VENTA AL POR MENOR DE ROPA

COMPAA. INDITEX
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
INDITEX
100.017
39,0
HENNES & MAURITZ B
59.195
29,0
US
TJX COS
48.541
22,6
JP
FAST RETAILING CO
41.125
46,7
US
L BRANDS
27.566
28,4
Posicin
PAIS
TAMAO
ES
SE
COMPAA
Grfico 2
INDITEX POR EL MUNDO
Pases con ms de 200 tiendas
Entre 50 y 200 tiendas
Menos de 50 tiendas
77
espaolas lderes
ANEXO
Las empresas una a una

RESUMEN DE ACTIVIDAD Y DATOS BSICOS
78
espaolas lderes
ABERTIS
Abertis es un grupo internacional lder en la gestin de autopistas y de infraestructuras de telecomunicaciones terrestres y via
satlite. Gestiona ms de 7.300 kilmetros de autopistas, posicionndose como lder mundial en el sector. En Telecomunicaciones, es lder en el segmento de infraestructuras y servicos de telecomunicaciones terrestres en Espaa y operador de referencia
internacional en transmisin via satlite, tras convertirse en socio de referencia de Hispasat (57,05%). Abertis Telecom es
tamben la primera red de emplazamientos para la difusin y distribucin de seales de radio y televisin en Espaa, facilitando
la incorporacion de nuevos servicios TDT. Contribuye asmismo al desarrollo de soluciones dirigidas a configurar cudades inteligentes o smart cities
El continuado proceso de internacionalizacin ha llevado a Abertis a estar presente en 12 pases de Europa y Amrica, lo que le
ha permitido diversificar su riesgo geogrfico y adaptarse mejor a los ciclos econmicos mundiales. En la actualidad, cerca de
dos tercios de los ingresos del Grupo se generan fuera de Espaa, con especial peso de Francia, Brasil y Chile.
El grupo Abertis cuenta con una plantilla de ms de 12.000 empleados.
Incluido en indices: Ibex 35, MSCI Pan Euro, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
1.024,43
616,83
655,00
38,17
INGRESOS
3.644,72
4.492,43
4.889,00
396,57
CIFRA DE NEGOCIO POR AREA GEOGRFICA. AO 2014
ESPAA
38%
FRANCIA
32%
BRASIL
19%
CHILE
4%
OTROS
7%
79
espaolas lderes
SANTANDER
Banco Santander es un banco comercial con sede en Espaa y presencia en diez mercados principales. El primer banco de la
zona euro y entre los quince mayores del mundo por capitalizacin burstil, con ms de 70.000 millones de euros al cierre de
2013. Fundado en 1857, gestiona fondos por 1,240 billones de euros de ms de 106 millones de clientes, a travs de 14.000 oficinas. Tiene 3,3 millones de accionistas y 183.000 empleados. Es el principal grupo financiero en Espaa y en Amrica Latina,
con posiciones muy relevantes en el Reino Unido, Brasil, Portugal, Alemania, Polonia y el nordeste de Estados Unidos. A travs
de Santander Consumer Finance, opera tambin en los pases nrdicos y otras naciones europeas. Sus acciones cotizan en las
bolsas de Madrid, Nueva York, Londres, Lisboa, Mxico, Sao Paulo, Buenos Aires y Miln, y figuran en 63 ndices distintos.
Incluido en indices: IBEX, STOXX Europe 600 Banks, EuroStoxx 50, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
2.294,61
4.175,00
5.816,00
1.641,00
INGRESOS
58.790,58
41.920,00
42.612,00
692,00
DISTRIBUCIN GEOGRFICA BENEFICIO ATRIBUIDO AO 2014

REINO UNIDO
ALEMANIA
POLONIA
ESPAA
5,00%
6,00%
14,00%
PORTUGAL
2,00%
OTROS EUROPA
6,00%
ARGENTINA
4,00%
CHILE
6,00%
BRASIL
19,00%
MEJICO
8,00%
EEUU
OTROS LATINOAMERICA
80
19,00%
10,00%
1,00%
espaolas lderes
BBVA
BBVA es un grupo financiero global fundado en 1857 con una visin centrada en el cliente. BBVA disfruta de una slida posicin
de liderazgo en el mercado espaol, es la mayor institucin financiera de Mxico y cuenta con franquicias lderes en Amrica
del Sur y en la regin Sunbelt de EE. UU. Adems, cuenta con una presencia relevante en Turqua (a travs de inversiones
estratgicas en Garanti Bank) y opera en una amplia red de oficinas en todo el mundo.
Su negocio diversificado est enfocado a mercados de alto crecimiento y concibe la tecnologa como una ventaja competitiva
clave. BBVA es uno de los primeros bancos de la eurozona por rentabilidad de los recursos propios (ROE) y eficiencia. La responsabilidad corporativa es inherente a su modelo de negocio, impulsa la inclusin y la educacin financieras y apoya la investigacin cientfica y la cultura. BBVA opera con la mxima integridad, visin a largo plazo y mejores prcticas, y est presente en los
principales ndices de sostenibilidad. BBVA emplea a ms de 110.000 personas en ms de 30 pases, tiene ms de 50 millones
de clientes y ms de un milln de accionistas.
Includo en ndices: IBEX 35, Stoxx Europe 600 Banks, FTSE4GOOD Global, DJSI World, Euronext-Vigeo Europe 120, Stoxx Europe ESG Leaders 50, EuroStoxx 50, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, FTSE Global 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
1.676,00
2.084,00
2.618,00
534,00
INGRESOS
21.824,00
20.752,00
20.725,00
-27,00
CIFRA DE NEGOCIO POR AREA GEOGRFICA. AO 2014
ESPAA
EEUU
EURASIA
1.028
428
565
MEJICO
1.915
AMERICA DEL SUR
1.001
81
espaolas lderes
CAIXABANK
CaixaBank es un grupo financiero integrado con negocio bancario, actividad aseguradora e inversiones en bancos internacionales lder en banca minorista en Espaa y con una firme apuesta por el crecimiento tanto en el mbito nacional como en el
internacional. CaixaBank trabaja para ofrecer el mejor y ms completo servicio al mayor nmero posible de clientes y fomentar
el ahorro y la inversin. Comparte con la Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, su accionista de referencia, el compromiso
con las personas y el entorno, con la voluntad de crear valor para sus accionistas y realizar una decidida aportacin a la sociedad.la Caixa traspas a CaixaBank su negocio financiero en junio de 2011 y, posteriormente, en junio de 2014, la Caixa se
transforma en la Fundacin Bancaria Caixa dEstalvis i Pensions de Barcelona, la Caixa, en cumplimiento de la Ley de Cajas de
Ahorros y Fundaciones Bancarias de 27 de diciembre de 2013. Se acuerda tambin la disolucin y liquidacin de la Fundacin
la Caixa, que traspasa su actividad a la Fundacin Bancaria y el traspaso a favor de CriteriaCaixaHolding ntegramente participada por la Caixa- de la participacin de la Caixa en CaixaBank.
Incluido en indices: Ibex35, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
230,00
503,00
620,00
117,00
9.178,00
9.301,00
8.791,00
-510,00
RESULTADOS POR TIPO DE ACTIVIDAD AO 2014
NEGOCIO BANCARIO Y ASEGURADOR

ACTIVIDAD INMOBILIARIA
PARTICIPADAS
82
248,55%
-185,16%
36,61%
espaolas lderes
BANKIA
Bankia, S.A. es la denominacin de la entidad financiera nacida tras la integracin de siete cajas de ahorros.
El 30 de julio de 2010, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid, Caja de Ahorros de Valencia, Castelln y Alicante (Bancaja), Caja Insular de Ahorros de Canarias, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de vila, Caixa dEstalvis Laietana, Caja de Ahorros
y Monte de Piedad de Segovia y Caja de Ahorros de la Rioja suscribieron un Contrato de Integracin para la constitucin de un
Grupo Contractual configurado como un Sistema Institucional de Proteccin (SIP). Desde el 1 de enero de 2011 Bankia, S.A. es
una entidad perteneciente al Grupo Banco Financiero y de Ahorros y, a su vez, cabecera de Grupo Bankia que, a 31 de diciembre
de 2011, cuenta con un permetro de consolidacin que incluye 385 sociedades que se dedican a actividades diversas, entre
otras, las de seguros, gestin de activos, prestacin de financiacin, servicios, promocin y gestin de activos inmobiliarios.
Bankia cotiza en la Bolsa espaola desde el 20 de julio de 2011 y desde el 23 de diciembre de 2013 vuelve a formar parte del
ndice selectivo Ibex 35, tras casi un ao de exclusin debido a su proceso de reestructuracin.
Incluido en indices: IBEX 35. Low Carbon 100 Europe, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
-19.192,00
404,00
771,00
527,00
4.009,00
3.481,00
4.008,00
367,00
DISTRIBUCIN BENEFICIO ATRIBUIDO AO 2014
BANKIA (*)
64%
BFA
36%
83
espaolas lderes
BANCO SABADELL
Banco Sabadell encabeza el cuarto grupo bancario de Espaa por volumen de activos. Integrado por diferentes bancos, por
marcas destacadas lderes en zonas y segmentos del mercado nacional, y por diferentes sociedades filiales y participadas, el
grupo abarca todo el negocio financiero bajo un denominador comn: la profesionalidad de su equipo humano y la calidad de
servicio que reciben sus clientes.
El grupo Banco Sabadell ocupa hoy una posicin destacada en el sector financiero espaol por las soluciones que ofrece y por
la respuesta eficaz que da a las necesidades de las empresas, los profesionales y los particulares de renta media y media-alta,
vehiculadas mediante una oferta comercial multimarca y multicanal que se caracteriza por su amplitud y por la innovacin de
sus productos y servicios.
Con la integracin de Banco CAM, la red comercial del grupo supera las 1.800 oficinas, lo que le permite estar presente en toda
Espaa y en las ms importantes plazas financieras internacionales. En este sentido, la presencia en el extranjero es el exponente de una vocacin de banca internacional muy enraizada en la cultura corporativa del grupo, que arranca prcticamente
de sus orgenes y que le ha granjeado un merecido prestigio en el mercado como entidad especializada en comercio exterior.
Incluido en indices: IBEX 35, Los Carbon 100 Europe, STOXX Europe 600 Banks, Stoxx 600, FTSE4Good, FTSE4Good IBEX. Euronext Vigeo Europe 12 y Euronext Vigeo Eurozone 120.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
81,89
145,90
371,70
225,80
4.735,62
4.863,17
4.800,50
-4.491,47
DITRIBUCIN GEOGRFICA DEL RIESGO DE CRDITO AO 2014
ESPAA
RESTO UNION EUROPEA
84
84,80%
9,30%
NORTEAMERICA
4,40%
RESTO DEL MUNDO
0,90%
IBEROAMERICA
0,50%
RESTO OCDE
0,20%
espaolas lderes
BANCO POPULAR
Banco Popular, quinto banco espaol por volumen de activos, con un total de unos 160.000 millones , es la entidad financiera
espaola ms orientada al negocio de banca minorista. Casi el 90% de sus ingresos proviene de dicho negocio, lo que supone
la cifra ms alta de todos los bancos espaoles. Esta diferencia permite a Banco Popular contar con una clara ventaja competitiva, en un entorno caracterizado por la vuelta a la banca comercial tradicional. Popular cuenta con casi 2.000 sucursales en
el territorio nacional, 200 en el extranjero y ms de 15.500 empleados, completamente especializados en pymes, autnomos y
familias.
Banco Popular tiene, adems, presencia internacional, con dos entidades extranjeras, Banco Popular Portugal y Totalbank en
Florida (ambos participados al 100%), y otros bancos y sociedades de servicios financieros.
Incluido en indices: IBEX, IGBM, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
-2.461,02
252,00
330,00
78,00
INGRESOS
5.496,41
3.551,00
3.876,00
325,00
PORCENTAJE DE PARTICIPACIN EN OTROS BANCOS AO 2014
TOTALBANK (FLORIDA)
100,00%
BANCOPOPOPULAR-E
49,00%
TARGOBANK
50,00%
(Grupo Banco Popular y

Groupe Crdit Mutuel-CIC)
VE POR MAS (Mjico)
25,00%
85
espaolas lderes
BANKINTER
Bankinter es una entidad de referencia en el mercado financiero por su alto desarrollo tecnolgico, una calidad de servicio por
encima de la media del sector y una clara apuesta por la innovacin y la utilizacin de canales alternativos en su relacin con
los clientes. Bankinter ha sido pionero en Espaa en la puesta en marcha de sistemas de banca a distancia complementarios a
la tradicional red de oficinas, como el telfono, Internet o, ahora, el mvil.
El banco cuenta con la mejor calidad de activos del sistema, una morosidad que es menos de la mitad que la media del sector,
una insignificante cartera de activos inmobiliarios adjudicados y una solvencia reforzada en trminos de capital, lo que permite
a la entidad situarse en una situacin de privilegio en el actual entorno econmico.
Incluido en indices: IBEX 35, Stoxx europe 600 Banks.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
124,65
215,42
275,90
60,48
1.707,70
1.375,50
1.448,80
73,30
MARGEN ORDINARIO POR LINEA DE NEGOCIO AO 2014
86
LINEA DIRECTA ASEGURADORA
23,40%
ACIVIDAD BANCARIA
76,60%
espaolas lderes
GRIFOLS
Grifols es un grupo empresarial espaol especializado en el sector farmacutico-hospitalario presente en ms de 100 pases.
Desde 2006, las acciones ordinarias de Grifols (Clase A) cotizan en el Mercado Continuo Espaol y desde 2008 forman parte del
Ibex-35 (GRF). A partir de junio de 2011, adems, las acciones sin voto de Grifols (Clase B) tambin cotizan en el Mercado Continuo (GRF.P) y en el norteamericano NASDAQ (GRFS) mediante ADRs (American Depositary Receipts). Tras la adquisicin de
Talecris, Grifols se ha convertido en el tercer productor mundial de hemoderivados en trminos de capacidad, siendo la primera
empresa europea del sector. En trminos de materia prima, Grifols es la compaa lder en obtencin de plasma, al que tiene
asegurado su suministro a travs de los 150 centros de plasmafresis con los que cuenta en Estados Unidos. La diversificacin
geogrfica es una de las principales estrategias de crecimiento del grupo, que cuenta con una importante presencia en Estados
Unidos, Canad y Europa.
Incluido en indices: Ibex 35, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
256,69
345,55
470,00
124,45
2.620,94
2.741,73
3.355,40
613,67
INGRESOS POR AREA GEOGRFICA AO 2014
EEUU y CANADA
60,90%
UNION EUROPEA
19,80%
RESTO DEL MUNDO
15,50%
MATERIA PRIMA y OTROS
3,80%
87
espaolas lderes
FERROVIAL
Ferrovial, fundada en 1952, es uno de los principales grupos mundiales de infraestructuras, actuando a travs de las divisiones
de aeropuertos, autopistas, construccin y servicios. Cuenta con una plantilla de unos 57.000 empleados y tiene presencia en
ms de 25 pases.
La compaa gestiona algunos de los mejores activos privados de transporte del mundo como son la autopista 407-ETR, en
Toronto (Canad), o el aeropuerto de Heathrow, en Londres, (Reino Unido) a los que se suman otros como la autopista Chicago
Skyway en Illinois (EEUU) o la autopista Ausol en Espaa. Tambin, presta servicios a 827 ciudades en Espaa, Reino Unido y
Portugal.
La innovacin, el medio ambiente, y el compromiso con la sociedad son la sea de identidad de Ferrovial a partir de las cuales
construye, crea, gestiona infraestructuras y presta servicios a grandes comunidades.
Incluido en indices: Ibex 35, Dow Jones Sustainability, FTSE4Good y Ethibel, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
691,67
727,24
402,00
-325,24
7.630,27
8.166,48
8.802,00
635,52
INGRESOS POR REA GEOGRFICA AO 2014
88
EEUU y CANADA
16,00%
ESPAA
31,00%
REINO UNIDO
34,00%
POLONIA
14,00%
espaolas lderes
ACS
El Grupo ACS es una referencia mundial en las actividades de construccin y servicios. Un grupo que participa en el desarrollo
de sectores clave para la economa como las infraestructuras y la energa. Una empresa comprometida con el progreso econmico y social de los pases en los que est presente.
La trayectoria de xito del Grupo se basa en una organizacin eficiente y una gestin dinmica y emprendedora, implantada a
travs de sucesivos procesos de fusin, adquisiciones y planes estratgicos comprometidos con la maximizacin de la rentabilidad para sus accionistas. De sus tres grandes reas de negocio - Construccin Srevicios Industriales y Medio Ambiente - la
produccin de Construccin en ACS se estructura en proyectos de Obra Civil y de proyectos relacionados con el segmento de
Minera, actividad que se desarrolla a travs de las tres compaas cabeceras de esta rea: Dragados, Hochtief e Iridium. La actividad de Servicios Industriales de ACS est orientada al desarrollo, construccin, mantenimiento u opracin de infraestructuras
energticas, industriales y de movilidad a travs de un extenso grupo de empresas. Por ltimo, el rea de Medio Ambiente se
centra en el desarrollo de actividades de Servicios Mediambientales a travs de Urbaser, englobando asmismo la actividad de
transporte intermodal y de automviles a travs de Sintax.
Incluido en indices: IBEX, Low Carbon 100 Europe, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
-1.928
702
717
15
INGRESOS
38.396
35.178
34.881
-297
CIFRA DE VENTAS POR REA GEOGRFICA AO 2014
AMERICA DEL NORTE

LATINOAMERICA
AFRICA
34%
5%
1%
ASIA-PACIFICO
34%
EUROPA
26%
89
espaolas lderes
IBERDROLA
Iberdrola es el primer grupo energtico nacional, una de las principales empresas espaolas del Ibex 35 por capitalizacin
burstil, el lder mundial del sector elico y una de las mayores compaas elctricas del mundo. Con sede en Bilbao (Espaa),
Iberdrola es una compaa privada de mbito global con una experiencia forjada a lo largo de ms de 150 aos de historia al
servicio del desarrollo energtico, la garanta de suministro, la calidad y la innovacin. Tras el fuerte proceso de crecimiento e
internacionalizacin emprendido desde el ao 2001, Iberdrola es hoy una de las cinco mayores compaas elctricas europeas
por capitalizacin burstil, con actividades en decenas pases de cuatro continentes, 28.137 empleados y alrededor de 31 millones de clientes. Entre las operaciones realizadas, destacan la integracin de la escocesa ScottishPower, de Energy East (ahora
Iberdrola USA) y de la brasilea Elektro.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, Stoxx 600, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
2.765,09
2.571,80
2.327,00
-244,80
INGRESOS
34.201,19
31.077,10
30.032,30
-1.044,80
EBITDA POR PAISES - REDES AO 2014
ESPAA
40,00%
REINO UNIDO
29,00%
EEUU
22,00%
BRASIL
90
9,00%
espaolas lderes
ENDESA
Endesa es la empresa lder del sector elctrico espaol y el segundo operador en el mercado elctrico portugus. Somos una
compaa que mira al futuro y busca soluciones inteligentes para desarrollar propuestas realistas ante los retos energticos de
un sector en continua evolucin.
Endesa cuenta con ms de 10 mil empleados y presta servicio a 12,6 millones de clientes.
Desde el primer trimestre de 2009 Endesa forma parte del Grupo Enel, una compaa multinacional del sector de la energa y un
operador integrado lder en los mercados mundiales de electricidad y gas, focalizado en los mercados de Europa y Latinoamrica. El Grupo realiza operaciones en 32 pases de 4 continentes, gestiona la generacin de energa de ms de 95 GW de capacidad
instalada neta y distribuye electricidad y gas a travs de una red que se extiende alrededor de 1,9 millones de kilmetros.
Incluido en indices: IBEX 35, MSCI Pan Euro, STXE Utilities NR, Euro Stoxx Mide EUR Price, Stoxx Mide EUR NR.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
2.034,00
1.879,00
3.337,00
1.458,00
INGRESOS
32.264,00
21.515,00
21.512,00
-3,00
EVOLUCIN MARGEN CONTRIBUCION GX EXTRAPENINSULAR Y DISTRIBUCIN DX AO 2014
GENERACION EXTRAPENINSULAR
26,69%
DISTRIBUCIN
73,31%
91
espaolas lderes
RED ELECTRICA CORPORACIN

Red Elctrica de Espaa, S.A., fundada en 1985 en aplicacin de la Ley 49/1984, de 26 de diciembre, fue la primera empresa en
el mundo dedicada en exclusividad al transporte de energa elctrica y a la operacin de sistemas elctricos. La Ley del Sector
Elctrico 54/1997 confirm el papel de Red Elctrica como pieza clave en el funcionamiento del sistema y la Ley 17/2007, que
modific esta legislacin para adaptarla a la Directiva Europea 2003/54/CE, ratific a Red Elctrica como el transportista nico
y operador del sistema elctrico espaol. Durante 2010 se complet la adquisicin de los activos de transporte a las empresas
elctricas, incluidos los de Baleares y Canarias, representando la consolidacin de la compaa como transportista nico, lo que
la convierte en el TSO (Transmission System Operator) del sistema elctrico espaol. Red Elctrica, como operador del sistema,
garantiza la continuidad y seguridad del suministro elctrico manteniendo en constante equilibrio la generacin y el consumo
de nuestro pas, y ejerce estas funciones bajo los principios de transparencia, objetividad e independencia.
Incluido en indices: Ibex 35, FTSE4Good IBEX, Low Carbon 100 Euro, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
492,29
592,14
717,82
125,68
1.755,26
1.758,27
1.846,71
88,44
INGRESOS POR REA GEOGRFICA AO 2014
MERCADO INTERIOR
EXPORTACIN
92
97,46%
2,54%
espaolas lderes
GAS NATURAL SDG

Gas Natural Fenosa es un grupo multinacional lder en el sector energtico, pionero en la integracin del gas y la electricidad.
Est presente en ms de 25 pases, donde ofrece servicio a cerca de 20 millones de clientes de los cinco continentes, con una
potencia instalada de 15,5 GW y un mix diversificado de generacin de electricidad.
Tras la adquisicin de la compaa elctrica Unin Fenosa, tercera del mercado espaol, Gas Natural Fenosa ha culminado su
objetivo de integrar los negocios de gas y electricidad en una compaa con larga experiencia en el sector energtico, capaz de
competir de forma eficiente en unos mercados sometidos a un proceso de creciente integracin, globalizacin y aumento de la
competencia.
Incluido en indices: FTSE4Good IBEX, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
1.440,18
1.444,56
1.462,00
17,44
INGRESOS
24.904,13
24.322,00
24.742,00
420,00
CONTRIBUCIN AL EBITDA POR REA GEOGRFICA AO 2014
ESPAA
55%
INTERNACIONAL
45%
93
espaolas lderes
ENAGS
Enags es el Gestor Tcnico del Sistema Gasista espaol y la principal compaa de transporte de gas natural en Espaa. Adems, est certificada como TSO independiente por la Unin Europea, lo que la homologa a los operadores de redes de transporte
de gas de otros pases de Europa.
La compaa tiene como misin principal garantizar la competencia y la seguridad del Sistema Gasista de Espaa. Cuenta con
cerca de 11.000 Km. de gasoductos por todo el territorio espaol, tres almacenamientos subterrneos ubicados en Serrablo
(Huesca), Gaviota (Vizcaya) y Yela (Guadalajara), y cuatro plantas de regasificacin: Barcelona, Huelva, Cartagena y Gijn.
Adems, es propietaria del 40% de la Planta de Regasificacin de Bilbao. Las terminales de Enags en Espaa suman un total
de 2.556.500 m de capacidad de almacenamiento de GNL y una capacidad de emisin de 6.250.000 Nm/h.
Incluido en indices: IBEX 35, Dow Jones Sustainability Index World (DJSI), FTSE4GOOD, Ethibel Pioneer & Excellence, MSCI
Global Sustainability Indices, Stoxx ESG Leaders, 100 Most Sustainable Corporations in the World en 2015 (puesto nro. 19),
Global Challenges Indexes, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
379,51
403,20
406,50
3,30
1.180,06
1.261,90
1.223,80
-38,10
PORCENTAJE DE ADQUISCIONES INTERNACIONALES AO 2014 (TOTAL: 625 MILL. DE )
TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERU
20,00%
CIA OPERADORA DE GAS DEL AMAZONAS
30,00%
GASODUCTO SUR PERUANO
25,00%
(consorcio Odebrecht)
TRANS ADRIATIC PIPELINE
(Conectar Turqua con Italia)
94
16,00%
espaolas lderes
DIA
DIA es una cadena de distribucin nacida en Espaa en 1979 tras la apertura de su primera tienda en Madrid. Todo un referente
en el sector de la alimentacin, el Grupo DIA es hoy una compaa internacional que cuenta con 67.400 empleados (sumando
plantilla propia y franquicias) que trabajan para los 7.328 establecimientos que la compaa tiene repartidos entre Espaa,
Francia (bajo la ensea ED y DIA), Portugal (con el nombre de Minipreo), Turqua, Argentina, Brasil y China ( tambin con la
marca DIA) a travs de varios formatos: DIA Market, DIA Maxi, DIA Fresh, Clarel, Schlecker, El rbol y Minipreo.
En total, 4.337 son tiendas propias y de 2.991 funcionan en rgimen de franquicia, datos que convierten a DIA en la tercera
empresa franquiciadora de Europa en el sector alimentacin y la primera de Espaa. Para abastecer a esta red de tiendas, la
compaa cuenta con 44 plataformas logsticas que ocupan casi 900.000 m de superficie a lo largo de todos los pases en los
que el grupo opera.DIA es uno de los lderes de la distribucin de la alimentacin a nivel mundial especializada en la gestin de
tiendas de proximidad.
Incluido en indices: IBEX 35, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
157,88
246,40
267,20
20,80
9.707,55
9.297,00
9.400,00
103,00
DISTRIBUCIN GEOGRFICA FACTURACIN AO 2014
REGION ESTE
43,09%
REGION OESTE
56,70%
EXTRANJERO
0,21%
95
espaolas lderes
IAG
International Airlines Group es uno de los grupos de lneas areas ms grandes del mundo con 464 aviones que vuelan a ms
de 243 destinos y transportan ms de 67 millones de pasajeros cada ao. Creada en enero de 2011, IAG es la compaa holding
de British Airways e Iberia. Es una sociedad registrada en Espaa cuyas acciones se cotizan en la Bolsa de Londres y en las Bolsas espaolas. Las oficinas centrales corporativas de IAG se encuentran en Londres, Reino Unido. IAG combina las dos lneas
areas lderes en el Reino Unido y Espaa, lo que les permite ampliar su presencia en el mercado areo, aunque manteniendo
sus marcas individuales y operaciones actuales. El sector de las lneas areas est desplazndose gradualmente hacia la consolidacin, aunque todava prevalecen algunas restricciones regulatorias. La misin empresarial de IAG es desempear un papel
fundamental en la futura consolidacin de la industria, tanto a escala regional como mundial.
British Airways e Iberia son miembros de la alianza OneWorld.
Incluido en indices: Ibex 35, Dow Jones Sustainability World Index (DJSWI) y FTSE4GOOD.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
-716,61
147,00
1.003,00
856,00
18.117,00
18.569,00
20.170,00
1.601,00
INGRESOS POR SEGMENTO DE NEGOCIO AO 2014
96
REINO UNIDO
34,36%
ESPAA
15,88%
EEUU
14,34%
RESTO DEL MUNDO
35,41%
espaolas lderes
ZARDOYA OTIS
El grupo Zardoya Otis es la primera empresa de transporte vertical del mercado espaol, portugus y marroqu .
Cuenta con el parque de mantenimiento ms grande de Espaa con 260.000 ascensores, escaleras mecnicas y andenes mviles. Emplea a 4.338 trabajadores entre la central, las tres fbricas (en Madrid, San Sebastin y un centro de modernizaciones en
Mungua - Vizcaya) y los 264 puntos que integran la red comercial y de asistencia tcnica distribuida por toda Espaa y Portugal,
as como el centro de ingeniera que posee en Madrid, uno de los seis que Otis Elevator Co. tiene en todo el mundo.
Incluido en indices: Ibex 35, Stoxx 600
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
181,097
157,005
154
-3,005
INGRESOS
809,118
759,231
739
-20,231
INGRESOS ORDINARIOS POR REA GEOGRFICA AO 2009
ESPAA
79,34%
RESTO U.E.
9,26%
PAISES OCDE
4,33%
RESTO DEL MUNDO
7,07%
97
espaolas lderes
REPSOL
Repsol es una compaa integrada de petrleo y gas que desarrolla su actividad en 39 pases y que emplea a ms de 24.000
personas. Repsol est presente en todas las fases de la cadena del negocio, incluyendo la exploracin, produccin, refino,
transporte, qumica, estaciones de servicio y nuevos tipos de energa. Es la primera compaa de refino y marketing en Espaa,
la tercera compaa privada en distribucin de GLP en el mundo y uno de los lderes mundiales en la comercializacin de gas natural licuado (GNL). Repsol tiene una produccin diaria de 330.000 barriles equivalentes de petrleo y un sistema de refino que
puede procesar 998.000 barriles de crudo al da, con unos excelentes activos de Downstream que estn entre los ms eficientes
de Europa. Repsol tambin distribuye y vende gasolinas y lubricantes a travs de su extensa red de estaciones de servicio. La
compaa se ha especializado en la exploracin de hidrocarburos en aguas profundas y ha realizado alguno de los descubrimientos ms grandes del mundo en los ltimos aos. Repsol es una empresa global que busca el bienestar de las personas y se
anticipa en la construccin de un futuro mejor a travs del desarrollo de energas inteligentes. Con esfuerzo, talento e ilusin,
avanzamos para ofrecer las mejores soluciones energticas a la sociedad y al planeta.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, FTSE4Good IBEX, S&P Global 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
2.060,00
195,00
1.612,00
1.417,00
INGRESOS
57.222,00
47.330,00
47.292,00
-38,00
IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS POR REA GEOGRFICA AO 2014

(I) Travel Agency
NORTEAMERICA Y BRASIL
NORTE DE AFRICA
98
2,40%
0,96%
EUROPA
87,13%
RESTO DEL MUNDO
18,08%
espaolas lderes
AMADEUS
Entidad de referencia en el procesamiento de transacciones y proveedor de soluciones tecnolgicas avanzadas para el sector
mundial del viaje y el turismo. Actua como una red internacional para la distribucin de productos y servicios de viaje, ofreciendo funcionalidades de bsqueda en tiempo real, tarificacin, reserva y emisin de billetes a clientes a travs de su rea de
negocio de distribucin y ofrece a los proveedores de viajes (fundamentalmente aerolneas) un amplio abanico de soluciones
tecnolgicas que automatizan determinados procesos de negocio y operaciones estratgicas, como ventas y reservas, la gestin
de inventario y otros procesos operativos, a travs de su rea de negocios de soluciones de TI.
Su modelo basado en transacciones permite a sus clientes la conversin de costes tecnolgicos fijos en costes variables, en
funcin del volmen de pasajeros. Adems, sus ingresos estn vinculados al volmen de viajes a nivel mundial, en lugar gasto
en viajes, lo cual reduce la volatilidad de nuestros resultados operativos.
Incluido en indices: IBEX 35, Eurostoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
496,727
619,5
681,1
61,6
INGRESOS
2910,326
3103,703
3417,7
313,997
DISTRIBUCIN GEOGRFICA POR TA (1) BOOKINGS AO 2014 (MILLONES)
Europa Occidental
41,30%
Asia y Pacifico
15,10%
Norteamerica
13,60%
Oriente Medio y Africa
13,30%
Europa Central, Oriental y Sur de Europa
9,80%
Latinoamrica
7,00%
(1) Travel Agency
99
espaolas lderes
MAPFRE
Mapfre es un grupo multinacional que desarrolla, principalmente, actividades aseguradoras, reaseguradoras y de servicios.
Estn presentes en ms de 47 pases en los cinco continentes. Son lderes del mercado asegurador espaol y del seguro No Vida
en Amrica Latina, donde es el segundo operador global. Adems, se situan en la sexta posicin del seguro europeo No Vida
y entre las 20 primeras compaas de seguros de automviles en Estados Unidos. En la actividad de Asistencia, son la cuarta
aseguradora mundial. En conjunto, MAPFRE tiene cerca de 36.600 empleados, 5.500 oficinas propias en todo el mundo y ms
de 68.000 mediadores. Cuenta con ms de 23 millones de clientes y ms de 195 millones de beneficiariosen todo el mundo.
Incluido en indices: Ibex 35, FTSE4Good IBEX, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
665,69
790,47
845,13
54,66
18.271,99
21.433,09
21.882,48
449,39
INGRESOS ORDINARIOS POR REA GEOGRFICA AO 2014

ESPAA
EEUU
8,72%
BRASIL
24,82%
MEJICO
4,65%
VENEZUELA
3,92%
COLOMBIA
2,95%
ARGENTINA
1,63%
TURQUIA
2,80%
CHILE
1,72%
OTROS PAISES
100
32,60%
16,19%
espaolas lderes
AENA
Aena es el mayor operador aeroportuario del mundo, con casi 196 millones de pasajeros en 2014. Ms de 500 millones pasaron
por los aeropuertos espaoles en los ltimos tres aos. Gestiona actualmente 46 aeropuertos y 2 helipuertos en Espaa, y participa en la gestin de otros 15 aeropuertos en todo el mundo a travs de su filial Aena Internacional (12 en Mxico, 2 en Colombia
y uno en Reino Unido, el de Londres-Luton, del que posee el 51% del capital).
La gestin de Aena sigue un modelo en red y gestiona un conjunto de aeropuertos de caractersticas muy diferentes, lo que le
permite optimizar costes gracias a las sinergias y economas de escala que se consiguen al contar con un mayor volumen de
negocio.
En la red aeroportuaria de Aena operan ms de 700 compaas areas comerciales que conectan con cerca de 150 pases, y
prestan sus servicios 6.200 empresas generando 140.000 empleos directos y 440.000 empleos totales, lo que equivale al 2% de
la poblacin activa espaola.
Incluido en indices: IBEX 35.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
-63,00
596,00
478,00
-118,00
2.598,50
2.876,00
3.076,00
200,00
CIFRA DE VENTAS POR REA GEOGRFICA EN 2014
GAP (GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO)
92%
AEROCALI
8%
SOC. AEROP. COSTA (CARTAGENA DE INDIAS)
9%
101
espaolas lderes
TELEFNICA
Telefnica es una de las mayores compaas de telecomunicaciones del mundo por capitalizacin burstil y nmero de clientes.
Apoyndose en las mejores redes fijas, mviles y de banda ancha, as como en una oferta innovadora de servicios digitales, la
Compaa se est transformando en una Telco Digital, lo que le posiciona muy favorablemente para satisfacer las necesidades
de sus clientes y capturar el crecimiento en nuevos ingresos. Presente en 21 pases y con una base de clientes de ms de 341
millones de accesos, Telefnica tiene una fuerte presencia en Espaa, Europa y Latinoamrica, donde concentra la mayor parte
de su estrategia de crecimiento.
Telefnica es una empresa totalmente privada que cuenta con 1,5 millones de accionistas directos y que cotiza en el mercado
continuo de las bolsas espaolas y en las bolsas de Londres, Nueva York, Lima y Buenos Aires.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, FTSE4Good IBEX, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
3.928,05
4.592,95
3.001,00
-1.591,95
INGRESOS
62.356,18
57.061,22
50.377,00
-6.684,22
102
ESPAA
24,54%
REINO UNIDO
14,41%
TELEFONICA DEUTSCHLAND
11,27%
TELEFONICA BRASIL
22,92%
TELEFONICA HISPANOAMERICA
26,91%
espaolas lderes
INDITEX
Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del mundo, con ocho formatos comerciales -Zara, Pull & Bear, Massimo
Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqe- que cuentan con 6.460 establecimientos en cinco continentes. El
Grupo Inditex rene a ms de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del
diseo, la fabricacin y la distribucin textil. La singularidad de su modelo de gestin, basado en la innovacin y la flexibilidad,
y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en uno de los mayores grupos de distribucin de moda. La primera tienda Zara
abri en 1975 en La Corua (Espaa), lugar en el que inici su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales
de la compaa. Sus tiendas, ubicadas siempre en emplazamientos privilegiados, estn presentes en ms de 400 ciudades en
los cinco continentes.
Incluido en indices: FTSE4GOOD, FTSE ISS Corporate Governance index,Dow Jones Sustainability Index, DJ Stoxx European
Retail, FTSE4Good Ibex, STOXX600, IBEX 35 e IGBM Eurostoxx 600, Stoxx 600, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
RESULTADOS
2.360,76
2.377,08
2.501,00
123,92
INGRESOS
15.946,14
16.724,44
18.117,00
1.392,56
ESPAA
19,00%
RESTO DE EUROPA
46,00%
AMERICA
13,90%
ASIA
21,11%
103
En 2014, el 64,07%
de la cifra de
negocio total de
empresas del IBEX
35 tuvo su origen
fuera de Espaa.
Son 264.000 mill. de
euros de 412.000
El porcentaje es
casi el doble que
hace 20 aos y 17
puntos ms alto
que el anotado en
2007, en los compases iniciales de la
crisis
104
2
Contribucin del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
Servicio de Estudios, BME y Ana Rivero, Economista
Los ingresos procedentes del exterior adquieren cada vez mayor peso en la cifra
de negocio de las compaas espaolas cotizadas. En el ao 2014, en conjunto,
suman 300.953 millones de euros y aportan el 62,21% a la cifra global de
ingresos por venta. Este peso crece hasta el 64,07% en las empresas del IBEX 35.
En 39 empresas se supera el 70%.
105

cotizadas
En el ao 20141 las compaas domesticas cotizadas en la Bolsa espaola ingresaron por sus negocios 483.747
millones de euros, a escala agregada2. De esta cifra, la cuota generada en el exterior ha alcanzado el 62,21 y ao
tras ao, fundamentalmente desde mediados de la dcada de los 90 del pasado siglo, han ido adquiriendo una
mayor relevancia. En los ltimos cuatro ejercicios, marcados por la crisis econmica en Espaa, este porcentaje de
ingresos procedentes de fuera de Espaa ha aumentado en 4,5 puntos. En el ao 2011 el 57,83% de la facturacin
del conjunto de las compaas espaolas cotizadas procedan del exterior y en el ao 2014 se ha elevado al 62,21%
(ver Tabla 1 ).
Sealar que pese al impacto negativo que en el ao 2014 ha tenido la depreciacin cambiaria registrada por las
monedas locales latinoamericanas sobre la cifra en euros de los ingresos procedentes de facturacin en el exterior,
junto a la desinversin de activos del negocio extranjero llevada a cabo por algunas compaas, la aportacin de los
ingresos generados fuera de Espaa a la cifra global de negocios aumenta en tres dcimas respecto a los nmeros
de 2013. Sealar tambin que Espaa es el segundo inversor extranjero en Latinoamrica, despus de EE.UU. y el
primero europeo.
Por tanto, un aspecto importante y no desdeable del proceso de internacionalizacin protagonizado por las empresas espaolas es el papel que el sector exterior est desempeando como soporte bsico en la evolucin de los
ingresos de las compaas en estos aos de crisis, ante la atona de la demanda interna. Y as se deja notar con
claridad y de manera destacada en un gran nmero de las empresas cotizadas en la Bolsa espaola. Comparando
este ltimo ejercicio con el ao 2011, se observa que mientras los ingresos procedentes de ventas en el interior
caen un 12% los ingresos derivados de ventas en el exterior avanzan un 5%. El esfuerzo realizado por muchas de
las empresas cotizadas, independientemente de su tamao, tanto en su apertura al exterior en busca de nuevos
mercados como en la consolidacin en aquellos en los que ya cuenta con presencia, est demostrando su acierto.
En el ao 2014 la facturacin exterior supera a la interior en ms de la mitad de las compaas cotizadas y en 39 de
ellas supone ms del 70% de sus ingresos por facturacin (ver Tabla 2 ). Respecto a 2013, los ingresos procedentes de ventas en el exterior han aumentado en 55 compaas y su peso es mayor en 56. Este proceso de apertura no
est siendo protagonizado solo por las ms grandes de las compaas presentes en el mercado de valores espaol,
como lo prueba el que entre las mismas se encuentran muchas que, por tamao de capitalizacin, se posicionan en
el segundo y tercer escaln de la Bolsa espaola: entre las 15 compaas con ms del 85% de su cifra de negocio
originado en el exterior, se encuentran 10 que no forman parte del ndice IBEX 35 y, de ellas, 2 de ningn IBEX.
1 Para algunas empresas incluidas en el agregado el ejercicio econmico de 2014 no coincide con el ao natural. Es el caso, por ejemplo, de Inditex.
2 Hablamos de una muestra de 111 compaas cotizadas en el mercado principal de la Bolsa espaola sobre 129 posibles. No se han
tenido en cuenta las extranjeras y, por diversos motivos que desvirtuaban el clculo, tampoco las siguientes sociedades: Compaa
Vincola del Norte de Espaa (CVNE), Pescanova, Adolfo Domnguez, Laboratorio Reig Jofre, eDreams Odigeo, Vrtice 360, Corporacin Financiera Alba, Dinamia y Fergo Aisa.
106

cotizadas
Tabla 1
DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS

DE LAS EMPRESAS COTIZADAS ESPAOLAS
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal en 2014
TOTAL
2014
2014
2013
2012
2011
Millones de
euros
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Importe Neto de la Cifra de Negocio (INCN) o

Facturacin
483.747,02
100,00
100,00
100,00
100,00
Mer. Interior
182.793,85
37,79
38,10
39,35
42,17
Mer. Exterior
300.953,17
62,21
61,90
60,65
57,83
U.E.
101.384,00
20,96
18,93
19,20
19,26
OCDE (ex UE)
87.255,09
18,04
17,81
16,58
14,43
Resto
112.314,08
23,22
25,15
24,87
24,13
2014
2014
2013
2012
2011
Millones de
euros
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Mer. Exterior
300.953,17
100,00
100,00
100,00
100,00
U.E.
101.384,00
33,69
30,59
31,65
33,31
OCDE (ex UE)
87.255,09
28,99
28,77
27,34
24,95
Resto
112.314,08
37,32
40,64
41,01
41,74
MERCADO EXTERIOR
Notas de pie de tabla
107

cotizadas
LIDERAZGO DE LAS EMPRESAS PERTENECIENTES A ALGN NDICE IBEX

Una parte muy significativa de la facturacin total del conjunto de las compaas cotizadas esta generado por las
compaas que forman parte del IBEX 35 por lo que la evolucin de su cifra de facturacin es determinante para la
marcha del conjunto: en el ao 2014 estas compaas facturaron el 85% a la cifra total de ventas. En este colectivo
de empresas los ingresos derivados de ventas en el exterior muestran un continuo avance y cada vez adquieren
mayor peso. En este ltimo ao el sector exterior aport el 64,07% de los ingresos por ventas frente al 23,83% del
ao 1997 (ver Grfico 1 ). Ya en el ao 2009 los ingresos por ventas en el exterior del conjunto de las empresas del
IBEX 35 superaron, por primera vez, a los generados en el interior. En este colectivo de empresas hay 12 compaas
en las que ms del 75% de sus ingresos por venta del ao 2014 se han generan en el exterior.
En los dos ltimos ejercicios analizados, el agregado de las compaas que integran el IBEX Medium Cap ha sido
donde la facturacin exterior ha alcanzado una mayor significacin, si bien ha perdido peso en 2014. En el ltimo
ao, el 65,86% de la facturacin total del grupo proceda de negocios en el exterior frente al 67,77 % de un ao
antes (ver Tabla 3 ). Ahora bien, esta prdida de peso es producto de la diferente composicin del ndice en ambos
periodos y no de un retroceso en los ingresos originados fuera del pas. En trminos homogneos, esto es, analizando el peso que tienen los ingresos derivados de operaciones comerciales en el exterior sobre la facturacin total del
agregado de las empresas que integran el IBEX Medium Cap en 2013 y 2014, se obtiene que durante el primero el
64,72%, de la facturacin por venta de productos o prestacin de servicios se origin en el exterior, un punto por
debajo del 65,86% anotado en el ao 2014. En este colectivo de empresas hay 8 compaas en las que ms del 75%
de sus ingresos por venta durante el ao 2014 proceden del exterior.
SECTORES MS RELEVANTES
A escala sectorial, en el ltimo ejercicio los ingresos procedentes de ventas en el exterior han ganado peso en cuatro sectores: Materiales Bsicos, Industria y Construccin, Bienes de Consumo, Servicios de Consumo y Servicios
Financieros e Inmobiliarios (ver Tabla 4 ) siendo en Bienes de Consumo donde ms importancia han adquirido
(79,32%) y, tambin el colectivo de empresas en que ms han aumentado los ingresos derivados de facturacin proveniente del exterior. Este sector, junto a Materiales Bsicos, Industria y Construccin, es el nico en que, a escala
agregada, los ingresos procedentes de negocios fuera de Espaa superan el 75% de la cifra total de facturacin.
Otro sector con ms del 70% de sus importes facturados originados fuera de nuestras fronteras ha sido Tecnologa
y Telecomunicaciones (74,70%), sin embargo han perdido peso respecto al ao anterior.
Por su parte, el sector Petrleo y Energa ha sido en el que la cada de cuota exterior de su cifra de negocios entre
108

cotizadas
Tabla 2
Facturacin exterior / Total (%)
N DE COMPAAS
ESPAOLAS COTIZADAS
SEGN SU RATIO DE
FACTURACIN EXTERIOR
SOBRE LA TOTAL
Sobre una muestra de 111 empresas
cotizadas en el mercado principal
Nmero de compaas
> 90%
90% - 80%
17
80% - 70%
14
70% - 60%
11
60% - 50%
50% - 25%
17
< 25%
20
17
111
Grfico 1
DISTRIBUCIN GEOGRAFICA DE LA PROCEDENCIA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DEL

CONJUNTO DE LAS EMPRESAS DEL IBEX 35. 1997-2015
76,2
Mercado INTERIOR (%)
53,1
52,1
50,7 49,4
47,9
46,9
Mercado EXTERIOR (%)

55,6
44,4
39,5
38,6
64,1
63,4
61,4
60,5
36,6
35,9
23,8
1997
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
109

cotizadas
2013 y 2014 ha sido ms acusada: cuatro puntos. Esta prdida de peso que tiene un doble origen: la venta del
negocio latinoamericano por parte de Endesa y la modificacin en los criterios de consolidacin que se han visto
obligados a realizar en aplicacin de la NIIF 11. La aplicacin de los nuevos criterios para integrar en el consolidado
las participaciones en Acuerdos Conjuntos ha minorado los ingresos por venta de las compaas. En trminos homogneos, es decir, re-expresando las cuentas del ejercicio 2013 para que sean comparables a las cuentas de 2014
se observa que los ingresos derivados de operaciones comerciales en el extranjero aumentan, tanto en trminos
absolutos como en proporcin al total del Importe neto de la cifra de negocio (INCN) del conjunto sectorial.
En trminos relativos es Materiales Bsicos, Industria y Construccin el sector con mayor nmero de sociedades
(22 de 30) que generan en el exterior ms de la mitad de su cifra de negocios. Le siguen, muy de cerca, Tecnologa
y Telecomunicaciones en el que en 5 de 7 compaas la facturacin exterior supera a la interior, despus Bienes
de Consumo con 15 de 23 y ya ms alejado se encuentra Servicios de Consumo con 8 de 15. En conjunto, de las 84
compaas Industriales y de Servicios analizadas, en 52 los ingresos derivados de negocios hechos en el exterior
suponen ms de la mitad de la facturacin y, a nivel agregado, el 62,85% de los ingresos tienen su origen en el
extranjero. En el sector Servicios Financieros e Inmobiliarios, del que forman parte 27 compaas, solo 5 generan
en el exterior ms de la mitad de su cifra de negocios, pero a nivel de sectorial agregado tienen su origen en otro
pas el 60,38% del INCN.
EL PROCESO DE INTERNACIONALIZACIN DE LE EMPRESA COTIZADA ESPAOLA:

COMPETITIVIDAD A TRAVS DEL TAMAO Y EL AHORRO DE COSTES
Uno de los cambios ms significativos experimentados por la economa espaola en los ltimos veinticinco aos
ha sido, sin duda, el proceso de internacionalizacin y apertura al exterior. Nuestra entrada en la Unin Europea y
ms tarde en la Unin Monetaria han sido fundamentales para alcanzar la situacin actual.
Espaa ingresa en la Comunidad Econmica Europea como miembro de pleno derecho en el ao 1986. A partir de
ese momento, el pas inicia un proceso de crecimiento y apertura al exterior y, con el trascurso de los aos, ha ido
ganando peso en el contexto internacional.
Las empresas necesitaban crecer tanto en tamao como en rentabilidad para poder competir en una Europa cada vez
ms integrada. Una de las consecuencias econmicas que se deriva de este fenmeno de globalizacin es la amplitud
e interrelacin de los mercados en los que las empresas desarrollan sus actividades. Se produce una deslocalizacin
de las empresas y se adentran en un mundo cada vez ms competitivo lo que les hace sentir la necesidad de redefinir
sus objetivos al tiempo que buscar nuevas estrategias. El entorno, poltico y econmico, en el que las empresas ha
desarrollado su actividad ha experimentado grandes transformaciones y ha abierto nuevas oportunidades para los
110

cotizadas
Tabla 3
DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DE LAS EMPRESAS COTIZADAS EN LA

BOLSA ESPAOLA SEGN SU TAMAO Y LIQUIDEZ
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal.
Uds. en millones de euros y % del importe neto de la cifra de negocios.
Importe neto cifra de negocios (INCN)
2014
Total
Mercado interior
2014
2014
Mercado exterior
2013
2014
2013
N Cas
incluidas
Efectivo
Efectivo
(%)
(%)
Efectivo
(%)
(%)
34
412.245,63
148.121,01
35,93%
36,58%
264.124,63
64,07%
63,42%
IBEX MEDIUM CAP
20
24.976,21
8.526,99
34,14%
32,23%
16.449,22
65,86%
67,77%
IBEX SMALL CAP
26
8.041,20
2.820,75
35,08%
37,96%
5.220,45
64,92%
62,04%
IBEX 35
RESTO
31
38.483,98
23.325,10
60,61%
58,98%
15.158,88
39,39%
41,02%
TOTAL SOCIEDADES DEL SIBE
111
483.747,02
182.793,85
37,79%
38,10%
300.953,17
62,21%
61,90%
Tabla 4
DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIO DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS

COTIZADAS POR SECTORES DE ACTIVIDAD
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal.
Uds. en millones de euros y % del importe neto de la cifra de negocios.
Importe neto cifra de negocios (INCN)
Total
2014
Efectivo
Mercado interior
2014
Efectivo
Mercado exterior
2013
(%)
(%)
2014
Efectivo
2013
(%)
(%)
Petrleo y Energa
124.214,73
73.343,08
59,05%
55,05%
50.871,65
40,95%
44,95%
Materiales Bsicos Industria y Construccin
93.432,01
22.764,33
24,36%
24,80%
70.667,68
75,64%
75,20%
Bienes de Consumo
30.298,57
6.266,13
20,68%
26,49%
24.032,45
79,32%
73,51%
Servicios de Consumo
52.777,68
16.306,28
30,90%
33,23%
36.471,40
69,10%
66,77%
Servicios Financieros e Inmobiliarios
124.396,95
49.284,11
39,62%
40,37%
75.112,84
60,38%
59,63%
Tecnologa y Telecomunicaciones
58.627,09
14.829,92
25,30%
24,14%
43.797,16
74,70%
75,86%
483.747,02
182.793,85
37,79%
38,10%
300.953,17
62,21%
61,90%
TOTAL SOCIEDADES DEL SIBE
111

cotizadas
negocios. Opciones que han incentivado la imaginacin y la ambicin de equipos gestores, que contemplan el acceso
a mercados ms amplios e interrelacionados como una ocasin para ganar competitividad, adecuando para ello la
estrategia y dimensin de cada compaa a la realidad de un orden de demanda ms flexible y escalable.
Dos factores influyen de forma decisiva en la competitividad de las empresas: el factor tamao y el factor coste. En
la medida en que se ha ido avanzando en los desarrollos tecnolgicos las empresas se han visto obligadas a alcanzar un tamao cada vez mayor si quieren sacar provecho de las economas de escala y alcanzar el tamao ptimo
en el que se consigue maximizar el beneficio y, frecuentemente, la creacin de valor para el accionista, un objetivo
fundamental para todas las empresas y en especial las que cotizan en los mercados burstiles.
Estos determinantes han planteado en las empresas la necesidad de crecer y extender sus actividades hacia otros
mercados, movimiento que se ha visto facilitado por los grandes avances que se han producido en el campo de las
telecomunicaciones y los transportes. Son cambios que han permitido una perfecta y constante intercomunicacin
entre las diferentes unidades y centros de las compaas a un coste cada vez menor.
El tamao determina mucho la aportacin del exterior a la facturacin.

Fue en 2014 del 64,18% para las 75 empresas incluidas en algn IBEX
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en nuestro anlisis la facturacin exterior supuso el 39,4%
112

cotizadas
La bsqueda por parte de las empresas de nuevos mercados ha estado guiada, unas veces, por el objetivo de conseguir una minimizacin de costes aprovechando las ventajas comparativas que ofrece cada zona (aquellos pases
en los que por su nivel de desarrollo o por sus riquezas naturales encuentra los inputs ms baratos, ya sea mano
de obra, materias primas o productos intermedios) sin olvidar la seguridad que ofrece el control y acceso directo
a materias primas y, otras, por la bsqueda de nuevas oportunidades y mayores expectativas de crecimiento al
acceder a nuevos mercados con un fuerte potencial de crecimiento.
Tambin ha ejercido una gran influencia en este proceso de crecimiento de las empresas y, muy ligado al objetivo de
crear valor para el accionista, la poltica de diversificacin de actividades seguida por muchas de las grandes. Han
tratado de buscar fuentes de ingresos alternativas, bien entrando en actividades complementarias a su actividad
principal o ampliando su campo de actuacin hacia nuevos sectores con importantes expectativas de futuro.
Entre las razones de esta estrategia de diversificacin tambin se encuentra la posible reduccin de costes de produccin por el aprovechamiento de sinergias, la dispersin del riesgo econmico con nuevos negocios que pueden
presentar fluctuaciones cclicas complementarias, etc...
Como consecuencia de todos estos fenmenos la actividad de las empresas se ha deslocalizado. Han protagonizado
un fuerte proceso de expansin internacional que ha situado a muchas de ellas en multinacionales de primera fila
con presencia en diferentes pases al tiempo que extienden su actividad a diversos sectores. Es un proceso irreversible y en continuo avance por lo que la aportacin del sector exterior a la cifra de negocios de las compaas est
adquiriendo cada vez mayor relevancia.
113
La participacin
de inversores
extranjeros en las
empresas cotizadas espaolas
llega al 43% de
la capitalizacin
agregada. Mximo
histrico
Este porcentaje
creci 3 puntos en
el ltimo ao (7,2
desde 2007). En algo
ms de 20 aos la
presencia extranjera
ha crecido casi 14
puntos
114
3
El liderazgo de la inversin
extranjera en la bolsa
espaola: dos dcadas de
crecimiento
Servicio de Estudios. BME.
Al cierre de 2014, los inversores extranjeros alcanzaron su nivel mximo histrico

de participacin en la Bolsa espaola con el 43% del valor de mercado, casi tres
puntos porcentuales ms que el ao anterior y 7,2 puntos ms que en 2007.
Los inversores no residentes se mantienen como los principales propietarios de
acciones espaolas cotizadas en Bolsa y su participacin es tres puntos superior a
la media de la Unin Europea.
115
crecimiento
El ltimo dato de propiedad de los inversores extranjeros en el conjunto de las compaas espaolas cotizadas es el
valor ms alto de la serie histrica. La cuota actual es casi 13 puntos superior a la registrada en 1992 (ver Grfico 1
). Es una expresin numrica clara del fuerte grado de apertura al exterior de las empresas que han conseguido con
financiacin y visibilidad apoyarse en el mercado de valores para crecer.
Utilizando datos de las cuentas financieras del Banco de Espaa se puede observar que, mientras el peso de la
inversin extranjera en la propiedad del conjunto de sociedades no cotizadas espaolas era del 23% en 1995 y hoy
sigue igual, en el caso de las que si cotizan ha crecido de forma casi constante hasta alcanzar el 43% ya sealado
(ver Grfico 2 ). Esta evolucin divergente remarca sintticamente ms, si cabe, el efecto fuertemente expansivo
que la sola presencia de las compaas en Bolsa tiene sobre la dinmica de los procesos de internacionalizacin
del capital empresarial.
POR ENCIMA DEL PROMEDIO EUROPEO

Tras siete aos de intensa crisis financiera y econmica mundial agravada en Europa por la crisis de deuda soberana que tuvo en 2011 y primera mitad de 2012 sus momentos de mxima tensin, la confianza de los inversores
extranjeros en las empresas cotizadas en la Bolsa espaola se mantiene. La participacin de los inversores extranjeros en la Bolsa espaola se materializa en distintas formas, desde participaciones de control a inversin a travs
de los denominados inversores institucionales, fondos de inversin y pensiones, tal como puede apreciarse en otros
documentos relacionados en este Informe..
En la Unin Europea, de acuerdo con las ltimas estadsticas disponibles procedentes del documento titulado
Who owns the european economy? publicado por la Comisin Europea, la participacin de los inversores extranjeros en las empresas cotizadas se situaba en promedio ponderado en el 38% en 2012. En trminos comparativos,
la participacin en Espaa en 2014 (43%) se situara por encima del conjunto de la Unin Europea, por encima de
Alemania (38%) y Francia (42%).
En el informe europeo tambin se hace una estimacin de cmo se reparte esa participacin entre inversores extranjeros procedentes de la propia Unin Europea y los que provienen de pases que no pertenecen a la misma. En
el caso de Espaa, se reparte prcticamente al 50% una y otra procedencia.
116
crecimiento
Grfico 1
PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS COTIZADAS

EN LA BOLSA ESPAOLA (1992-2014)
40,1
43,0
2014
32,6
2013
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
30,6
36,8
39,2
2012
34,2
40,0
2011
35,2
39,2
2010
35,1
40,1
2009
34,8
2008
35,0
38,5
2007
34,7
2006
34,3
2005
36,9
2004
35,6
2003
37,4
2002
36,7
2001
35,9
2000
34,4
1999
Porcentaje en manos de Inversores Extranjeros
Fuente: Banco de Espaa y elaboracin propia.
Grfico 2
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAOLAS (1995-2014)

Porcentaje de participacin sobre el valor total registrado en Espaa al final de cada ao.
45,0
% sobre Acciones Cotizadas
42,5
% sobre Acciones NO Cotizadas
40,0
37,5
35,0
32,5
30,0
27,5
25,0
22,5
20,0
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
15,0
1995
17,5
Fuente: Banco de Espaa y elaboracin propia.
117
crecimiento
MS DE DOS DCADAS DE CRECIMIENTO CASI CONTINUO

Son ya ms de dos dcadas en las cuales la participacin de los inversores extranjeros se ha convertido en un factor
de estabilidad para la Bolsa espaola a pesar de los profundos cambios que ha sufrido su sistema financiero. Desde
que en 1992 se empez a recopilar esta estadstica, la participacin de No Residentes siempre se ha mantenido por
encima del 30%.
Son ya algo ms de 25 aos de intenso proceso de integracin de la economa espaola en el mbito financiero
internacional y de refuerzo de la confianza de los inversores forneos en nuestro mercado de valores. Como aspecto
de especial relevancia en la ltima dcada est el repunte de la participacin relativa de extranjeros en la Bolsa
espaola a partir de 2006 relacionado con la toma de control de empresas espaolas importantes en trminos de
capitalizacin por parte de compaas extranjeras, tal como ha sido el caso de la elctrica Endesa adquirida por la
italiana Enel. Entre 2007 y 2014, los inversores extranjeros aumentaron su porcentaje de propiedad de las empresas cotizadas en la Bolsa espaola en 7,2 puntos porcentuales.
DESDE 2012 LOS EXTRANJEROS QUIEREN AN MS PARTICIPACIN

EN EMPRESAS COTIZADAS ESPAOLAS
En los ltimos tiempos, los datos que ilustran la progresiva recuperacin de la confianza de los inversores No Residentes se han sucedido a partir de la segunda mitad del ao 2012 y constituyen un factor impulsor y un importante
soporte para la vibrante recuperacin que est exhibiendo la economa espaola en trminos de PIB. Representan,
a la vez, una gran oportunidad para seguir mejorando las bases de nuestra economa.
Los nmeros refrendan la pujante inversin extranjera neta positiva en acciones cotizadas. En el segundo semestre
de 2012 la inversin extranjera neta (diferencia entre compras y ventas en el mercado) a travs de la Bolsa espaola
fue de ms de 6.000 millones de euros, en el conjunto del ao 2013 alcanz los 7.600 millones de euros y en 2014
superaba los 7.700 millones de euros, de acuerdo con datos de la Direccin General de Poltica Comercial e Inversiones Exteriores del Ministerio de Economa (ver Tabla 1 ).
118
crecimiento
Tabla 1
INVERSIN EXTRANJERA EN ACCIONES DE SOCIEDADES COTIZADAS

Millones de Euros
Compras
813.970
569.074
768.202
742.965
547.064
573.737
726.472
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
Acumulado-14
Compras
52.495
33.700
43.077
50.405
57.134
48.994
57.330
29.534
37.500
60.221
27.030
49.644
57.670
30.134
39.083
46.538
38.138
48.929
Ventas
49.336
34.393
46.068
53.220
58.772
47.153
57.991
28.314
35.446
58.926
27.977
46.628
55.735
31.048
37.645
46.024
39.260
49.158
Ventas
810.212
565.935
781.415
749.684
544.224
566.108
721.158
Inv. Neta
3.159
-693
-2.991
-2.815
-1.638
1.841
-661
1.220
2.054
1.295
-947
3.016
1.935
-914
1.438
514
-1.122
-229
Compras
726.472
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Ventas
721.158
Inv. Neta
3.758
3.139
-13.213
-6.719
2.840
7.629
7.726
Compras
66.410
24.506
35.026
68.911
67.883
50.509
53.560
40.118
49.277
59.253
63.355
66.494
79.686
39.387
46.643
75.844
83.831
67.680
Ventas
64.763
24.324
33.522
68.222
66.243
50.164
51.991
39.724
50.273
58.212
61.206
63.875
80.712
40.417
45.710
79.793
80.915
67.936
Inv. Neta
1.647
182
1.504
689
1.640
345
1.569
394
-996
1.041
2.149
2.619
-1.026
-1.030
933
-3.949
2.916
-256
Inv. Neta
7.726
Fuente: Direccin General de Poltica Comercial e Inversiones Exteriores.

Slo operaciones de mercado secundario (mercado continuo nacional).
119
crecimiento
LA INVERSIN EXTRANJERA PROMUEVE LA LIQUIDEZ Y LA FINANCIACIN

DE LAS EMPRESAS EN BOLSA Y RECOGE GRANDES DIVIDENDOS
La intensa actividad de los inversores extranjeros tiene su reflejo en su elevado peso en la negociacin burstil. En el ao
2014, la participacin de No Residentes en el volumen total negociado de la Bolsa espaola tambin alcanzaba un record
histrico: los inversores extranjeros participan en el 82,2% del volumen total negociado en el mercado. Desde 2007, en plena
crisis, la participacin ha aumentado 20 puntos porcentuales y en 20 aos este porcentaje se ha doblado (ver Grfico 3 ).
Estamos seguros de que el importante aumento de la actividad de los inversores extranjeros en la Bolsa espaola tiene
una incidencia relevante en los registros de liquidez de los valores espaoles que, tal como se aprecia en otro de los
apartados de este Informe, no ha parado de mejorar en los ltimos aos. Tanto que la horquilla promedio negociacin
del conjunto de valores integrados en el ndice IBEX 35 se mueve cerca de sus mnimos histricos (25 aos) y las acciones
de tres o cuatro multinacionales espaolas lideran consistentemente los volmenes negociados por compaas de la
Eurozona desde hace cuatro o cinco aos.
Tambin parece razonable pensar, dada la trayectoria de los datos de actividad y propiedad de los inversores No Residentes en la Bolsa espaola, que estos han participado activamente de la intensa actividad corporativa que ha tenido lugar
Grfico 3
PARTICIPACIN DE LOS NO RESIDENTES EN EL VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES DE LA

BOLSA ESPAOLA (1992-2014)
82,2
2014
65,5
81,5
2013
62,0
78,3
2012
49,4
2006
49,8
57,8
2005
51,9
57,2
80,3
63,0
2010
2009
2008
2007
1999
1998
1997
38,3
Fuente: BME
120
53,1
57,2
2004
47,1
2003
44,9
2002
47,7
1996
1994
1993
1992
39,3
44,7
2001
51,2
1995
49,4
2000
75,0
2011
% sobre valor efectivo
crecimiento
en el mercado de valores espaol durante los ltimos 20 aos. Las empresas han demandado financiacin al mercado
de muy diversas formas y han obtenido generalmente sin problema los recursos que esperaban. Lamentablemente, slo
unas pocas empresas espaolas, las cotizadas, han podido beneficiarse de esta posibilidad. En los ltimos 25 aos la
Bolsa espaola ha servido para facilitar a las empresas financiacin con acciones por un valor prximo a los 555 mil
millones de euros: alrededor de 111 mil millones de euros en cerca de tres centenares de Ofertas Pblicas de Venta y
Suscripcin (OPVs y OPSs) y otros 445 mil millones mediante ampliaciones de capital con y sin contrapartida monetaria.
Con datos ms pegados a la actualidad y de corto plazo, las compaas espaolas presentes en la Bolsa estn aprovechando estos ltimos meses la renovada confianza de los inversores, muy especialmente los extranjeros, para realizar
ampliaciones de capital y salir a Bolsa en condiciones de valoracin atractivas. As lo reflejan los elevados volmenes
de flujos de inversin canalizados por la Bolsa espaola a travs de este tipo de operaciones que superaron los 36.000
millones de euros en 2014 y ya han comenzado el ao 2015 creciendo un 197% durante el primer trimestre respecto al
mismo perodo del ao anterior con casi 15.500 millones de euros en concepto de ampliaciones y salidas a Bolsa.
Como grupo propietario de referencia durante tantos aos, indudablemente los inversores extranjeros tambin se han
beneficiado de su pertenencia a empresas que, conjuntamente, han ofrecido con las tasas de rentabilidad por dividendo
ms altas del mundo: un 4% anual promedio en 25 aos calculado como media mensual de los datos que suministra regularmente MSCI en su Blue Book para mercados de valores desarrollados. Este dato supera entre punto y punto y medio
anual al calculado para casi cualquier Bolsa de las principales del mundo y, en trminos de valor absoluto, equivale a decir que las empresas espaolas cotizadas han repartido entre sus accionistas (muchos extranjeros por lo visto) alrededor
de 350 mil millones de euros en dividendos de diferentes formatos desde el ao 1990.
LOS INVERSORES EXTRANJEROS Y SU APUESTA POR ACTIVOS

FINANCIEROS ESPAOLES
La inversin financiera extranjera en Espaa es adems un magnfico ejemplo de los cambios estructurales que se
estn produciendo en el mbito de la financiacin de la economa: de acuerdo con datos de las Cuentas Financieras de la economa espaola publicadas por el Banco de Espaa, a finales del ao 2014 los inversores extranjeros
tenan en sus carteras algo ms de 2,3 billones de euros de activos financieros espaoles, de ellos el 64%, algo
ms de 1,5 billones estaba materializado en acciones, bonos y derivados emitidos por empresas privadas y el sector
pblico, mientras apenas algo ms de un tercio eran depsitos y prstamos. La apuesta del capital extranjero por
la desintermediacin, por los instrumentos cotizados en mercados de capitales es clara y abre la puerta a un reto
pendiente: lograr que ms empresas accedan a los mercados y puedan aprovechar esta oportunidad de diversificar
sus fuentes de financiacin tanto propia como ajena.
121
Las acciones de
compaas espaolas cotizadas
que forman parte
del IBEX 35 estn
presentes en
carteras de cerca
de 8.700 fondos
mundiales
En marzo 2015
esta participacin
era de 113.500 mill.
de euros (16% de
la capitalizacin
total de las empresas espaolas en
Bolsa)
122
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
espaolas
Servicio de Estudios, BME
123

espaolas
Los principales inversores institucionales del mundo, fondos de inversin, fondos de pensiones, ETFS o compaas
de inversin mobiliaria, cuentan en sus carteras con compaas que forman parte del IBEX 35. De acuerdo con los
datos recopilados y proporcionados por FactSet correspondientes a marzo de 2015, el valor de las participaciones
en empresas del IBEX 35 en manos de estos inversores institucionales alcanza los 113.512 millones de euros a
travs de 8.673 fondos (ver Tabla 1 ). Representa ms del 15% de la capitalizacin de las empresas espaolas
cotizadas en Bolsa.
Los inversores institucionales estadounidenses son los principales propietarios de acciones del IBEX 35 por un
valor de 36.562 millones de euros a travs de 1.293 fondos (ver Tabla 2 ). En Espaa son 2.915, los fondos e instituciones de inversin colectiva que tienen participacin en compaas del IBEX 35 pero el valor de estas participaciones representa slo una cuarta parte: 9.567 millones de euros.
El valor de las acciones de los fondos espaoles es superada por los 888 fondos franceses que tienen participacin en
compaas del IBEX 35 por valor de 16.835 millones de euros y por los 926 fondos britnicos que tienen una participacin
de 18.902 millones de euros. Por encima de los 3.000 millones de euros figuran los 34 fondos de Noruega (8.075 millones
de euros), los 773 fondos alemanes (8.225 millones de euros) y los 108 fondos holandeses (3.159 millones de euros).
Segn la distribucin geogrfica, Norteamrica y Europa concentran la mayor participacin institucional en empresas del IBEX 35, siendo todava muy reducida en Asia (125 fondos con una participacin de 480 millones de
euros) y Latinoamrica.
Tabla 1
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EN EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35

Procedencia, nmero de vehculos e importes por REGIN. (Datos correspondientes a marzo de 2015)
Regin
Europa
NorteAmerica
Asia
Pacifico
Africa
Latin America
Oriente Medio
Total
N de Fondos
7.005
1.486
125
34
8
6
9
8.673
Valor de las acciones * (Mill. Euros)

73.232
39.194
480
566
27
10
4
113.512
% de Valor s/ total
64,5%
34,5%
0,4%
0,5%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%
*Los datos relativos a acciones espaolas en las carteras de los fondos han sido extraidos de la base de datos de FactSet al cierre de marzo de 2015 y
figuran originalmente en dlares. Para este trabajo se han transformado a euros utilizando un tipo de cambio de 1,13 dlares por euro.
Fuente: FactSet. Incluye fondos de inversin, fondos de pensiones y otras sociedades de inversin
124

espaolas
Tabla 2
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35

Procedencia, nmero de vehculos e importes por PAS. (Datos correspondientes a marzo de 2015)
Pais
United States
United Kingdom
France
Spain
Germany
Norway
Netherlands
Canada
Switzerland
Swedem
Belgium
Italy
Denmark
Ireland
Australia
Luxembourg
Bahamas
Japan
Finland
Portugal
Mexico
Austria
New Zealand
Liechtenstein
South Africa
Singapore
Pais
Total
N de Fondos
1.293
926
888
2.915
773
34
108
169
367
118
126
178
101
69
33
123
12
72
30
69
8
97
1
16
8
16
Valor de las acciones*

(Mill. Euros)
36.562,54
18.902,43
16.835,04
9.567,39
8.225,40
8.075,79
3.159,40
1.937,26
1.916,18
1.864,69
1.572,34
702,19
573,16
522,22
505,19
496,09
494,23
422,25
353,10
246,59
176,73
146,12
60,33
32,45
26,51
24,58
N de Fondos
8.673
Pais
Bermuda
Hong Kong
Taiwam
Malta
Chile
Greece
Bermuda
Hong Kong
Taiwam
Malta
Chile
Greece
Czech Republic
Slovenia
Poland
Israel
Slovakia
Fhilippines
Croatia
Brazil
Hungary
Malaysia
Bolivia
Andorra
Monaco
Estonia
N de Fondos
2
14
19
2
4
8
2
14
19
2
4
8
8
25
18
9
1
1
1
1
3
3
1
1
1
1

(Mill. Euros)
23,66
17,54
13,95
11,33
8,50
8,09
23,66
17,54
13,95
11,33
8,50
8,09
6,90
5,80
5,21
3,50
1,71
1,37
1,22
1,14
0,75
0,58
0,49
0,39
0,05
0,04
Valor de las acciones * (Mill. Euros)

113.512,43
125

espaolas
PRINCIPALES GESTORAS DE FONDOS

Los datos proporcionados por FactSet, tambin permiten identificar a las gestoras de fondos con mayor participacin en compaas del IBEX 35, a travs de sus distintos fondos o carteras de inversin. En este caso es la gestora
noruega Norges Bank Investment Management, uno de los mayores fondos soberanos del mundo, la que posee una
participacin mayor en compaas del IBEX 35 con 7.761 millones de euros en marzo de 2015. Las gestoras estadounidenses: The Vanguard Group, Inc. con 6.199 millones de euros y BlackRock Fund Advisors con 5.496 millones
de euros figuran en segundo y tercer lugar respectivamente. Cuatro gestoras pertenecientes al grupo norteamericano Blackrock figuran entre las diez primeras con mayor posicin en acciones espaolas que forman parte del
IBEX 35 y entre las cuatro suman casi 13.000 millones de euros (ver Tabla 3 ).
La francesa Lyxor International Asset Management SAS, especializada en ETFs, con 4.555 millones de euros aparece en cuarta posicin. Las gestoras de fondos espaolas son BBVA Asset Management Ltd con acciones del IBEX
35 por valor de 1.199 millones de euros, y Santander Asset Management Ltd con 1.033 millones de euros.
Atendiendo nicamente al nmero de componentes del IBEX 35 que poseen las gestoras en sus carteras, es relevante destacar que las cuatro primeras por mayor participacin en acciones del IBEX 35 invierten en ms de 32
empresas de las 35 que conforman el ndice IBEX 35. La primera gestora que encabeza la lista es Norges Bank
Investment Management sus 7.761 millones de euros entre 32 compaas del IBEX 35. The Vanguard Group, por su
parte, invierte en 33. En tercer y cuarto lugar se sitan las gestoras BlackRock Fund Advisor y Lyxor International
Asset Managementy cuyas participaciones ascienden a 5.496 y 4.555 millones de euros respectivamente, materializando cada gestora esa inversin en 33 empresas del selectivo espaol.
126

espaolas
LOS FONDOS CON MAYOR PARTICIPACIN EN EL IBEX 35

En cuanto a fondos de inversin individuales (mutual funds) con una participacin ms relevante en acciones de
compaas que forman parte del IBEX 35, es The Government Pension Fund-Global de la gestora noruega Norges
Bank Investment Management con 7.582 millones de euros en marzo de 2015 el que ocupa el primer lugar seguido
del fondo estadounidense Vanguard Total international Stock Index Fund de la gestora norteamericana The Vanguard Group, Inc. con 2.772 millones de euros (ver Tabla 4 ).
Son relevantes tambin las posiciones en acciones del IBEX 35 de los Fondos de Inversin cotizados o ETFs que
replican el principal ndice burstil paneuropeo, el Euro Stoxx 50 de la gestora francesa Lyxor International Asset
Management posee una participacin en acciones del IBEX 35 de 710 millones de euros o el fondo iShares Euro
Stoxx 50 de la alemana BlackRock Asset Management cuenta con una participacin de 796 millones de euros.
El fondo de inversin espaol con mayor participacin en acciones de compaas del IBEX 35 es Santander Acciones Espaolas de la gestora Santander Asset Management que posee una participacin de 342 millones de euros,
le sigue ING Direct Fondo Naranja, que alcanza los 320 millones de euros en acciones del IBEX 35.
Tres pases copan el 70% del valor de la inversin institucional

no residente en acciones de compaas del IBEX 35
Los inversores institucionales estadounidenses son los
principales accionistas extranjeros del IBEX 35 con 36.562 mill.
de euros en 1.293 fondos
127

espaolas
Tabla 3

Principales GESTORAS DE FONDOS mundiales con participaciones, su valor y el n de componentes en los que invierte.
(Datos correspondientes a marzo de 2015).
Gestora
Norges Bank Investment Management
Domicilio / Pas

(Millones de euros)
N de componentes del
IBEX 35 en sus carteras
Norway
7.761
32
The Vanguard Group, Inc.
United States
6.199
33
BlackRock Fund Advisors
United States
5.496
33
Lyxor International Asset Management SAS
France
4.555
33
Qatar Investment Authority (Investment Management)
Qatar
3.527
United Kingdom
3.233
32
BlackRock Investment Management (UK) Ltd.

Amundi SA (Investment Management)
Capital Research & Management Co. (World Investors)
BlackRock Advisors (UK) Ltd.
BlackRock Asset Management Deutschland AG
France
3.008
26
United States
2.918
United Kingdom
2.203
33
Germany
1.979
27
United States
1.974
27
Societe Generale Gestion SA
France
1.868
25
APG Asset Management NV
Netherlands
1.825
27
Northern Cross LLC
United States
1.581
Capital Research & Management Co. (Global Investors)
United States
1.574
State Street Global Advisors Ltd.
United Kingdom
1.553
33
Schroder Investment Management Ltd.
United Kingdom
1.530
29
Baillie Gifford & Co.
United Kingdom
1.461
Natixis Asset Management SA
France
1.323
31
FIL Investments International
United Kingdom
1.320
30
United States
1.217
17
Spain
1.199
33
OppenheimerFunds, Inc.
United States
1.190
14
Dimensional Fund Advisors LP
United States
1.138
32
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC
United States
1.090
21
UBS Global Asset Management (UK) Ltd.
United Kingdom
1.047
33
JPMorgan Asset Management (UK) Ltd.
United Kingdom
1.038
32
Santander Asset Management SA SGIIC.
Spain
1.033
33
BNP Paribas Asset Management SAS
France
960
28
Mellon Capital Management Corp.
Fidelity Management & Research Co.

BBVA Asset Management SA SGIIC
Sigue en pgina siguiente >>
128

espaolas
Tabla 3
(Continuacin)
<< viene de pgina anterior
Gestora
Domicilio / Pas

(Millones de euros)
N de componentes del
IBEX 35 en sus carteras
Union Investment Privatfonds GmbH
Germany
849
25
GIC Pte Ltd. (Investment Management)
Singapore
838
Deutsche Asset & Wealth Management Investment GmbH
Germany
830
26
Deka Investment GmbH
Germany
824
30
COMMERZBANK AG (Investment Management)
Germany
791
United Kingdom
752
BNP Paribas Investment Partners (UK) Ltd.

SSgA Funds Management, Inc.
Henderson Global Investors Ltd.
InverCaixa Gestion SA SGIIC.
THEAM SAS
Assenagon Asset Management SA (Germany)
Invesco Asset Management Ltd.
Allianz Global Investors GmbH
Carmignac Gestion SA
United States
749
33
United Kingdom
748
29
Spain
734
33
France
731
33
Germany
714
20
United Kingdom
711
19
Germany
706
21
France
686
United States
680
Standard Life Investments Ltd.
United Kingdom
675
18
Alken Asset Management Ltd.
United Kingdom
673
Switzerland
657
33
United States
647
Southeastern Asset Management, Inc.
UBS AG (Investment Management)

Thornburg Investment Management, Inc.
KBC Asset Management NV
Belgium
621
31
TIAA-CREF Investment Management LLC
United States
620
32
Jennison Associates LLC
United States
614
Bankinter Gestion de Activos SGIIC SA
Spain
591
33
Massachusetts Financial Services Co.
United States
591
13
Switzerland
555
33
T. Rowe Price Associates, Inc.
United States
529
25
T. Rowe Price International Ltd.
United Kingdom
526
13
France
504
20
Credit Suisse AG
FundLogic SASU
129

espaolas
Tabla 4

Principales FONDOS DE INVERSIN mundiales con participaciones y su valor . (Datos correspondientes a marzo de 2015).
Fondo
Government Pension Fund - Global (The)
Vanguard Total International Stock Index Fund
Domicilio /Pas

(Millones de euros)
Norway
7.582
United States
2.772
Stichting Pensioenfonds ABP (Global Equity Portfolio)
Netherlands
1.825
American Funds EuroPacific Growth Fund
United States
1.784
WisdomTree Europe Hedged Equity Fund
United States
1.728
iShares MSCI EAFE ETF
United States
1.686
Harbor International Fund
United States
1.573
Vanguard Developed Markets Index Fund
United States
1.309
iShares MSCI Spain Capped ETF

Vanguard International Growth Fund
iShares MSCI EMU ETF
Lyxor UCITS ETF IBEX 35 (DR)
Vanguard European Stock Index Fund
iShares EURO STOXX 50 (DE)
United States
1.239
United Kingdom
1.004
United States
920
France
918
United States
807
Germany
796
United Kingdom
780
United States
761
France
710
American Funds Capital World Growth & Income Fund
United States
677
GMO International Equity Fund
United States
664
American Funds Capital Income Builder
United States
609
France
608
United States
567
Fidelity Funds SICAV - Iberia Fund
United Kingdom
548
db x-trackers IBEX 35 Index ETF
United Kingdom
509
United States
508
France
504
United Kingdom
487
United States
471
iShares II Plc - EURO STOXX 50 UCITS ETF (Inc)

American Funds Income Fund of America
Lyxor UCITS ETF EURO STOXX 50
CNP Assurances
Oppenheimer International Growth Fund
SPDR EURO STOXX 50 ETF

FundLogic Alt. Plc - Emerging Markets Equity Fund
db x-trackers EURO STOXX 50 ETF
Vanguard FTSE All World (ex-US) Index Fund
Sigue en pgina siguiente >>
130

espaolas
Tabla 4
(Continuacin)
<< viene de pgina anterior
Domicilio /Pas

(Millones de euros)
Germany
451
CREF Stock Account
United States
445
Thornburg International Value Fund
United States
426
Fidelity Spartan International Index Fund
United States
421
France
418
Alken Fund - European Opportunities
United Kingdom
415
Fidelity Diversified International Fund
United States
407
Harbor Capital Appreciation Fund
United States
373
FCP PEA Court Terme
France
370
Alecta Pension
Sweden
362
United Kingdom
357
Spain
342
United States
341
Amundi Serenite PEA
France
339
CSIF Eurozone Index
Switzerland
331
Canada
324
United States
320
Spain
320
Fondo
iShares EURO STOXX Banks 30-15 UCITS ETF (DE)
Carmignac Patrimoine
Scottish Mortgage Investment Trust Plc

Santander Acciones Espanolas, FI
Dodge & Cox International Stock Fund
Caisse de Depot & Placement du Quebec

Oppenheimer Global Fund
ING Direct Fondo Naranja IBEX 35, FI
Lyxor UCITS ETF MSCI Europe
France
319
United Kingdom
312
Spain
307
United Kingdom
305
Canada Pension Plan
Canada
299
AP7 Aktiefond
Sweden
296
T Rowe Price International Growth & Income Fund

Accion IBEX 35 ETF, FI Cotizado
Invesco Funds - Pan European Equity Fund
Artisan International Fund
United States
295
United Kingdom
284
Santander Indice Espana, FI
Spain
278
Bankinter Bolsa Espana, FI
Spain
275
MFS International Value Fund
131
La inversin en cartera del fondo Government Pension Fund Global en la Bolsa espaola alcanzaba a
finales de 2013 los 9.990 millones de euros, una mejora del 20% con respecto al ao anterior. En total, a finales
del 2013, el fondo noruego tena inversiones en 73 cotizadas
espaolas frente a las 69 del ao 2012.
132
5
La implicacin de los
fondos soberanos en el
trayecto de las empresas
cotizadas
JAVIER CAPAP , Investigador de ESADEgeo & Investigador Afiliado de

Fletcher School (Tufts University) | Coordinador del Informe Fondos
Soberanos ESADEgeo-ICEX-KPMG (2012-2015)
133
La implicacin de los fondos

soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
FONDOS SOBERANOS: UNA INDUSTRIA HETEROGNEA

Los fondos soberanos no son un fenmeno nuevo. El primer fondo soberano hizo su aparicin en Francia en 1816,
era la Caisse des Dpots et Consignations, aunque todava representaba un concepto antiguo de fondo soberano.
El origen de la versin contempornea de los fondos soberanos ocurre a mitad del siglo pasado: en 1953, ocho aos
antes de su independencia, abra sus oficinas Kuwait Investment Authority1, mejor conocido en Espaa por su brazo europeo, KIO. Sin embargo, el crecimiento de la industria es mucho ms reciente: de los 30 fondos soberanos activos ms importantes, slo cuatro fueron creados antes de 1970 y la mayora han sido fundados ya en el siglo XXI.
La industria de los fondos soberanos, por tanto, no es nueva y tampoco es homognea. Los fondos presentan enormes diferencias entre s. Las diferencias no slo hacen referencia al tamao (algunos fondos, como el Government Pension Fund Global de Noruega, gestionan casi 900.000 millones de dlares mientras que, fondos del Oeste
subsahariano, tienen carteras valoradas en escasos cientos de millones). El fondo noruego, por situar la cifra de
semejante volumen de activos, posee un 1,3% de todas las acciones cotizadas del planeta, algo ms del 2,5% de la
capitalizacin de todas las bolsas europeas. Esta concentracin de la industria es uno de los elementos clave a
tener en cuenta. En la Tabla 1 se recoge el ranking de los 10 mayores fondos soberanos por activos gestionados.
Esta decena de fondos acumula el 70% de los activos totales que alcanzaban, a finales de 2014, los 6 billones de
dlares (6 trillion segn la nomenclatura anglosajona).
Una segunda caracterstica tpica de los fondos soberanos permite distinguir entre aquellos que se alimentan a
partir de los ingresos que provienen de recursos naturales (petrleo, gas natural, cobre, diamantes) y los que
nutren sus arcas a partir de las reservas de divisas o partidas presupuestarias diversas (China, Singapur). Estos
segundos son menos conocidos o, al menos, el origen de sus aportaciones. Sin embargo, los pases ricos en recursos naturales han hecho del uso de los fondos soberanos una especie de mantra. De hecho, de los doce pases
miembros de la OPEC, once cuentan con fondos soberanos activos: tan solo Ecuador queda fuera. Por su parte, los
pases exportadores como China o Singapur, utilizan los fondos soberanos para mitigar el coste de oportunidad
que supone almacenar enormes reservas de divisas en un entorno de bajos tipos de inters como el actual.
1 Un decreto real orden la creacin de la Saudi Arabian Monetary Agency en 1952. Sin embargo, esta entidad que hoy se puede reconocer como fondo soberano, funcionaba en el origen nicamente como un banco central (emisin de moneda, reservas de oro) Esta
zona gris sobre la definicin de los fondos soberanos es algo que an rodea a la industria a pesar de los esfuerzos por delimitar la
naturaleza de los fondos soberanos frente a otras criaturas pblicas como las agencias de inversin, bancos centrales, instrumentos
de estabilizacin monetaria
134

Tabla 1
TOP 10 FONDOS SOBERANOS

Millones de Euros
Ranking
Fondo
Pas
Activos ($bn)
Government Pension Fund Global
Noruega
898
Abu Dhabi Investment Authority
EAU (Abu Dhabi)
773
SAMA Foreign Holdings
Arabia Saud
757
China Investment Corporation
China
652
Kuwait Investment Authority
Kuwait
548
SAFE
China
456
Exchange Fund- Hong Kong Monetary Authority
China (Hong Kong)
400*
GIC
Singapur
320
Qatar Investment Authority
Qatar
256
10
National Social Security Fund
China
201
Fuente: ESADEgeo (2014), SWC (2014), estimaciones propias y webs de los fondos.
*Otras fuentes hablan de $65bn, la diferencia estriba en la definicin amplia o laxa de fondo soberano.
Los fondos soberanos han llegado para quedarse en la Bolsa espaola. Los volmenes que manejan los diez primeros fondos, todos por encima de los 100.000
millones, obligan a una diversificacin de carteras. Estos grandes inversores apostaron
de manera masiva por nuestras empresas en medio de la peor crisis econmica que
ha vivido la Espaa democrtica
135

Otra diferencia relevante es la localizacin geogrfica de los fondos. Los fondos son mayoritariamente emergentes. De los 20 primeros fondos (por volumen de activos), slo 2 han sido establecidos por gobiernos de pases
OCDE. Se trata de Noruega, que lidera la industria y puedes considerarse un polo en s mismo y Australia que posee
un fondo de 84.000 millones de dlares. El resto de los fondos soberanos se ubican principalmente en torno a tres
polos geogrficos (ver Grfico 1 )
Medio Oriente: la regin cuenta con 17 fondos y ms de 2,1 billones de dlares gestionados. Es el principal
foco, debido a la acumulacin de reservas petrolferas. La industria dentro de la regin tambin presenta una
amplia variedad ya que cuenta con fondos antiguos (Kuwait Investment Authority fue fundado en 1953), fondos
de grandes dimensiones (Abu Dhabi Investment Authority, ADIA, no publica el total de los activos bajo gestin,
pero se estiman por encima de los 700.000 millones de dlares) y fondos estratgicos (Mubadala es un ejemplo
claro de un fondo dedicado a la transformacin de la base productiva del pas o Qatar Investment Authority, con
amplia presencia en Espaa, como veremos).
China: es el pas individual que cuenta con mayor capacidad de inversin soberana del mundo. Con 5 fondos,
incluido Hong Kong Monetary Authority, maneja 1,5 billones de activos, el 25% de la industria. Sus fondos presentan tambin grandes diferencias aunque destaca China Investment Corporation (CIC) que, fundado en 2007,
ya gestiona cerca de 600.000 millones de dlares, en su mayor parte dedicados al control accionarial de la gran
banca pblica china.
El Sudeste asitico, por ltimo, es el tercer gran polo de accin soberana. Liderado por los dos fondos de
Singapur (Temasek y GIC), es una regin que cuenta con ocho fondos soberanos y gestiona cerca de 700.000
millones de dlares. Tras la ltima reunin del International Forum of Sovereign Wealth Funds en Doha en noviembre de 2014, se anunci un mayor compromiso con la inversin en Asia; si aadimos la reciente creacin del
Asia Infrastructure Investment Bank (liderado por el antiguo CEO del CIC chino, Jin Liqun), ambos hechos sitan
a estos fondos como candidatos ideales para invertir en la regin va co-inversin o partnerships.
136

Grfico 1
MAPA MUNDIAL DE FONDOS SOBERANOS 2014

Activos gestionados (US$ Miles de millones)
65
FONDOS SOBERANOS
ANTERIORES A 2010
Noruega
Rusia
897,6
97,62
Canad
22,5
Irlanda
Kazajstn
20,2
Francia
33,6
Estados Unidos
Italia
Argelia
Mxico
Kiribati
0.52
Trinidad y Tobago
Guatemala
5,1
Panam
Venezuela
1,4
Colombia 0,7
n.d.
Brasil
Per
8,5
Bolivia
Chile
22,7
19
6,0
Tnez
7,0
Libia
Mongolia
173,0
Georgia
Siria
113,1
1,9
Eslovenia
Lbano
Israel
n.d.
Azerbaiyn
36,6
Kuwait 58,6
Qatar
Palestina
355
0,7
175,0
Arabia S.
Omn
741,8
19
Sudn del Sur
66,0
77,0
Mauritania
Senegal
n.d.
Nigeria
1,0
Guinea Eq.
Bahrin
EAU
Ghana 1,0
n.d.
Sierra Leona
Liberia
Uganda
n.d.
0,4
6,8
973,3
Kenia
Santo Tom
Congo Ruanda
y Prncipe
Gabn
1,7 0,03
Tanzania
n.d.
Angola
n.d.
Mozambique
Zambia
5,0
Mauricio
Botsuana
n.d.
Zimbabue
Namibia
5,1
Corea del Sur Japn
China
Irn
n.d.
56,6
1.119,8
India
Vietnam
Filipinas
0,7
Brunei
Malasia
39,0
Indonesia
40,9
Singapur
Papa Nueva Guinea
n.d. Timor Oriental
n.d.
15,7
530
Australia
98,57
Sudfrica
NUEVOS FONDOS
SOBERANOS
(2010-2014)
22
PASES QUE
LO ESTN
CONSIDERANDO
Nueva Zealanda
25,51
Actualmente existen 84 fondos soberanos activos, dos ms que en el Informe 2013. 55 pases han creado al
menos un fondo soberano. Oriente Medio, China, el Sudeste Asitico y Noruega son los cuatro polos de mayor
actividad de fondos soberanos. El volumen total que gestionan los fondos es de 5,86 billones de dlares.
El fenmeno de los fondos soberanos tiene una gran difusin desde hace varios aos: en los ltimos tres aos
se crearon 7 nuevos fondos y otros 22 pases estn estudiando su implantacin. Los debates para la creacin
de estos instrumentos nancieros estn aumentando en el Este y Sur de frica, Asia Central y en Amrica
Latina. En 2014, entre los activos y los que estn en proyecto, hay ms de 105 fondos soberanos.
137

FONDOS SOBERANOS EN ESPAA: INVERSIN EN TIEMPOS REVUELTOS.

Los fondos soberanos entraron en el mercado espaol con fuerza cuando ms lo necesitaba el pas. As lo refleja el
hecho de que en 2011, en la franja ms incierta de la crisis (fue un ao solitario de crecimiento econmico plano,
precedido y seguido por dos aos de cadas del PIB), Espaa fue el pas de Europa que ms inversin directa recibi de los fondos soberanos. Bien es cierto que la mayor parte de ese capital se concentr en una sola operacin,
la compra que hizo IPIC sobre el paquete de acciones que an no controlaba en Cepsa. IPIC, un fondo soberano
de Emiratos rabes Unidos especializado en el sector energtico, ya posea el 47% de Cepsa desde 2009 donde
comenz a invertir desde 1988; en 2011, con la compra del paquete de acciones que controlaba la francesa Total,
Cepsa pas a manos de capital emirat y dej de cotizar en Bolsa. Hoy en da, la Torre Norman Foster que alberga la
sede de Cepsa, es un smbolo elocuente al norte de la Castellana madrilea del aterrizaje de los fondos soberanos
en Espaa.
Entre 2011 y 2014, adems de esta gran operacin, Espaa recibi un volumen de inversin de fondos soberanos
que supera los 13.000 millones de dlares (ver Tabla 2 ). Desde 2011 hasta hoy, de acuerdo con la informacin
disponible (no siempre completa debido a la opacidad de algunos fondos, la gestin por parte de terceros y la compleja red de subsidiarias que algunos presentan), los fondos soberanos han centrado su atencin en empresas cotizadas energticas (Cepsa, Iberdrola o Repsol), financieras (Santander) o de infraestructuras (Ferrovial, Abertis).
La inversin en cartera del fondo Government Pension Fund Global en la bolsa espaola alcanzaba a finales de
2013 los 9.990 millones de euros, una mejora del 20% con respecto al ao anterior. En total, a finales del 2013, el
fondo noruego tena inversiones en 73 cotizadas espaolas frente a las 69 del ao 2012.
Las inversiones ms importantes del gigante noruego estaban concentradas en Santander (1.245 millones de euros), Telefnica (952 millones) y BBVA (840 millones). Dentro del top 20 de participaciones en empresas cotizadas,
las empresas que experimentaron una variacin ms positiva fueron Gamesa, Bankinter, CaixaBank, Mapfre y Banco Popular.
NORUEGA Y EL IBEX: FONDOS SOBERANOS Y EL GOBIERNO CORPORATIVO

En Espaa, el nuevo Cdigo Rodrguez de gobierno corporativo, elaborado por un grupo de expertos liderados por
la presidenta de la CNMV, incorpora recomendaciones y principios que refuerzan los mecanismos para lograr una
mejor gobernanza de las cotizadas en nuestro pas, entre otras se habla de proteccin al accionista minoritario, la
dedicacin de los consejeros o el funcionamiento de las juntas de accionistas.
138

Tabla 2
PRINCIPALES INVERSIONES DE LOS FONDOS SOBERANOS EN EMPRESAS ESPAOLAS 2011-2014

Fondo
Pas
Empresa adquirida/propietaria
Participacin/Activo
Importe*
Ao
IPIC
EAU
Cepsa
100%
4.000
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Iberdrola
6,1%
2.000
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Santander Brasil**
5,1%
1.953
2010
Temasek
Singapur
Repsol
5%
1.036
2013
Mubadala
EAU
Sener
Joint Venture (60%)
940
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Iberdrola
2,2%
620
2012
Qatar Holding (QIA)
Catar
Ferrovial (Heathrow Airport Holdings)
10,6%
587
2012
IPIC
EAU
Bankia***
Torre Foster
450
2013
Qatar Holding (QIA)
Catar
Socit Foncire Lyonnaise (Colonial)
22,1%
391
2014
CIC
China
Abertis
Participacin del 7% en Eutelsat
385,2
2012
CIC
China
Ferrovial (Heathrow Airport Holdings)
5,7%
319
2012
QIA
Catar
Colonial
13,1%
239
2014
Qatari Diar (QIA)
Catar
FCC, OHL, Comsa Ente y Godia
Hotel W
200
2013
GIC
Singapur
Applus+
6,1%
127
2014
Qatari Diar (QIA)
Catar
Sociedad Internacional Marina Tarraco
Marina Port Tarraco
64
2011
Katara Hospitality (QIA)
Catar
GSSG
Hotel Intercontinental
60
2014
Total
13.371
* Millones de euros.
** El fondo transform los bonos convertibles en acciones en 2013.
*** Valor de la opcin de compra.
Fuente: ESADEgeo (2014)
139

Por su parte, el fondo noruego es un actor relevante dentro del grupo de inversores institucionales conocido como
accionistas activistas. El GPGF, como hemos dicho, es la excepcin que confirma la regla no slo por su localizacin geogrfica sino por otros motivos. Es el nico fondo de los diez ms grandes nacido en un pas OCDE, tambin
es el nico fondo entre los diez ms grandes que ofrece informacin al segundo sobre el valor de sus activos (una
transparencia que dista mucho de la que ofrecen otros fondos en el Golfo), y adems es un fondo que busca influir
y mejorar la gobernanza de sus participadas en la votacin anual de la Junta General de Accionistas. En 2014, vot
105.228 resoluciones en 10.159 juntas de accionistas en todo el planeta. Para el Fondo, votar es una de las herramientas ms importantes para ejercer sus derechos como accionista.
Uniendo estas dos ideas, cabe recordar que son precisamente los inversores institucionales los accionistas tpicamente ms activos en la mejora del gobierno corporativo. Dentro del grupo de inversores institucionales, los
fondos de pensiones son los que tradicionalmente han buscado de manera ms decidida una poltica de inversin
que contemple la gobernanza como criterio de inversin o de permanencia en la accin. En este sentido, fondos
de pensiones como CalPERS o Hermes son capaces de influir de manera decisiva en la gobernanza de las organizaciones de las empresas en cartera.
En la misma lnea, el fondo noruego comenz una poltica de name and shame (denunciar las malas prcticas)
parecida a la que inici CalPERS con aquellas compaas que mostraban una actividad que no respetaba las directrices del Comit de tica del fondo. As, empresas como Boeing, EADS o Lockheed Martin fueron excluidas del universo de inversiones del fondo por participar en la produccin de armas nucleares. Otras, como Wal-Mart Mxico
o Rio Tinto, fueron excluidas por violacin sistemtica de derechos humanos o daos medioambientales severos,
respectivamente. Muchas de estas decisiones no estuvieron exentas de polmica, y se tomaron en ocasiones con el
voto en contrario de los gestores del fondo dentro del banco central.
Hasta la fecha, ninguna de las compaas cotizadas espaolas ha sido incluida en los listados de exclusin que
prepara el Comit de tica. Sin embargo, los efectos de su accionariado activo s son patentes en las votaciones anuales en Junta de Accionistas. As, el listado de las cotizadas en las que ha votado asciende a 70. El Fondo
rechaz numerosas resoluciones relativas a la reeleccin, cambio o incorporacin de directores del consejo de
administracin. Por ejemplo, rechaz le reeleccin de presidentes (Mapfre, Banco Popular) y consejeros delegados
(Indra y OHL), entre empresas del Ibex; tambin vot en contra de la renovacin de auditoras (Banco Sabadell) o la
reeleccin de todo el consejo de Mediaset. Sin embargo, no todo son enfrentamientos, y as, mostr su apoyo pleno
al equipo directivo de Grifols o Amadeus.
En Espaa, a marzo de 2015, el GPFG cuenta con inversiones en cotizadas valoradas en 8.642 millones de euros.
Las empresas que ms inversin reciben del gigante noruego son Santander, Telefnica, Iberdrola, BBVA e Inditex
(ver Tabla 3 ).
140

Tabla 3
TOP 10 DE INVERSIONES EN BOLSA DEL GOVERNMENT PENSION FUND GLOBAL DE NORUEGA

Nombre
Sub-Industria
Valor (dlares)
% Voto
% Capital
Banco Santander SA
Bancos
1.794.260.446
1.68
1.68
Telefnica SA
Telecomunicaciones
1.166.574.149
1.74
1.74
Iberdrola SA
Electricidad y Gas
1.061.666.240
2.45
2.45
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
Bancos
814.443.625
1.39
1.39
Inditex SA
Textil, Vestido & Calzado
808.338.559
0.90
0.90
Ferrovial SA
Construccin
315.615.376
2.17
2.17
Repsol SA
Petrleo
253.448.457
1.00
1.00
Banco de Sabadell SA
Bancos
243.186.875
2.26
2.26
Amadeus IT Holding SA
Electrnica y Software
238.258.346
1.33
1.33
Gas Natural SDG SA
Electricidad y Gas
221.362.143
0.88
0.88
Fuente: elaboracin propia con datos de Norges Bank Investment Manager a diciembre de 2014 (nbim.com)
Tabla 4
LAS 10 COTIZADAS ESPAOLAS POR DERECHOS DE VOTO DEL GPFG

Nombre
Sub-Industria
Valor (dlares)
% Votos
Miquel y Costas & Miquel SA
Papel y Artes Grficas
30.484.006
6.32
Papeles y Cartones de Europa SA
19.813.897
4.94
Iberpapel Gestin SA
7.531.564
4.35
Gamesa Corp Tecnolgica SA
Bienes de Equipo
95.240.548
3.73
Ence Energia y Celulosa S.A
22.194.335
3.54
Abengoa SA
Ingeniera y Otros
49.537.275
3.08
Tubacex SA
Mineral, Metales y Transf.
15.126.949
3.03
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles SA
Bienes de Equipo
37.668.437
3.00
Viscofan SA
Industria Qumica
70.518.375
2.84
Azkoyen SA
Bienes de Equipo
1.670.227
2.83
Fuente: elaboracin propia con datos de Norges Bank Investment Manager a dic-2014 (nbim.com).
141

Sin embargo, un anlisis ms detallado de la inversin de Noruega en nuestro pas permite descubrir algunas peculiaridades. Por ejemplo, en la Tabla 4 se muestran las empresas donde el voto noruego es ms influyente.
Resulta interesante saber que de las cinco primeras, cuatro sean empresas papeleras. No es casualidad. El GPFG
cuenta con inversiones en ms de 9.000 compaas. Sin embargo, entre las 10 primeras donde cuenta con derechos
de voto ms altos se encuentran dos papeleras: la irlandesa Smurfit Kappa y la sueca Svenska Cellulosa. La poltica de inversin responsable que defiende el fondo noruego incluye la inversin activa en empresas sostenibles,
por ello, el Comit de tica adems de determinar las empresas excluidas del universo de inversin por los motivos
explicados anteriormente (tabacaleras, empresas armamentsticas, violaciones de derechos humanos) tambin
recomienda empresas en las que invertir. En este sentido, las empresas papeleras, ligadas al agua y la explotacin
maderera resultan de gran inters para el inversor noruego.
FONDOS SOBERANOS, ESPAA Y AMRICA LATINA: EL CCTEL

EXPLOSIVO DE SEMBRAR EN ESPAA Y RECOGER EN LATAM
Otras compaas espaolas que representan una buena oportunidad para el fondo noruego y el resto de fondos
soberanos, son aquellas que han tenido una exposicin al mercado latinoamericano. Durante los peores aos de la
crisis, como ya indicamos, los fondos soberanos apostaron por empresas espaolas. En ese mismo periodo, las empresas espaolas se beneficiaban de su exposicin a la regin y de los ltimos coletazos del sper ciclo de materias
primas y crecimiento que hizo de Amrica Latina una regin de contrapeso a la maltrecha economa espaola. Sin
embargo, el ciclo econmico est cambiando, el final del sper ciclo de materias primas se ha derrumbado con la
cada del petrleo y la incertidumbre se ha adueado de la regin.
Las previsiones de crecimiento de la regin se han corregido a la baja en los ltimos meses aunque el ritmo actual y
previsto de la actividad en la Eurozona y EE.UU. ha moderado el impacto de los bajos precios del petrleo (mayor en
Mxico, Colombia y Brasil, adems de Venezuela). La reduccin del precio del barril de crudo tambin ha tenido un
efecto positivo al apoyar la moderacin de la inflacin en toda la regin. En resumen, se prev una recuperacin lenta
que conduzca a la regin a crecimientos graduales del 1,5% en 2015 al 2,4% en 2016 (de acuerdo con las previsiones
de BBVA Research). Pero este crecimiento no es homogneo, los pases de la Alianza del Pacfico crecern cercanos al
3,7% en estos dos aos, mientras que Brasil lo har al 0,6% y 1,8% y Argentina al 1 y 2%, respectivamente.
En cualquier caso, es indudable la exposicin de los grupos espaoles al mercado latinoamericano. Y esto no ha
pasado desapercibido para los fondos soberanos. As, inversiones como la de Temasek en Repsol2 (que hoy en
da controla el 6,03% del capital valorado en 1.450 millones de euros), Qatar Investment Authority en Iberdrola3
2 Ver http://www.repsol.com/es_es/corporacion/accionistas-inversores/la-accion-de-repsol/distribucion-acionarial/
3 Ver https://www.iberdrola.es/accionistas-inversores/la-accion/capital/participaciones-significativas/
142

(9,64% del capital valorado en 3.709 millones de euros) o de Qatar Holding en Santander Brasil (se hizo en 2010
con bonos convertibles representativos de un 5% del capital valorado en 2.000 millones de euros; convertidos en
acciones en 2013, dicha participacin fue recomprada por Santander en su poltica de control de subsidiarias a
finales de 20144).
Estos tres grupos empresariales acaparan una parte relevante de su beneficio en Amrica Latina. Aunque expuestos a los riesgos propios de una regin emergente (los casos de Venezuela o Argentina para Repsol son evidentes),
los fondos soberanos utilizan estas empresas euro-latinas espaolas para acceder a las rentabilidades de una regin emergente desde la seguridad jurdica que otorga un parqu europeo. Esta dinmica de invertir en Madrid y
cosechar en Buenos Aires podra tener fecha de caducidad si los fondos continan su expansin global y cada vez
ms se asientan directamente en sus regiones objetivo. GIC, el fondo de Singapur, ha inaugurado en 2014 su dcima oficina internacional en Sao Paulo.
CONCLUSIN
Los fondos soberanos han llegado para quedarse en la bolsa espaola. Los volmenes que manejan los diez primeros fondos, todos por encima de los 100.000 millones, obligan a una diversificacin de carteras con un inters
claro por Europa y obligado paso por Espaa. Adems, estos grandes inversores apostaron de manera masiva por
nuestras empresas en medio de la peor crisis econmica que ha vivido la Espaa democrtica. Ahora, cuando Espaa recupera la confianza de los mercados, parece que los niveles de inversin se mantendrn e incrementarn
en el medio plazo.
El inters por unas cotizadas cada vez ms globalizadas tambin traer como consecuencia la mayor exigencia de
gobernanza que conlleva la entrada de inversores institucionales internacionales. Liderados por el fondo modelo
noruego, los fondos soberanos tendrn un papel relevante a la hora de exigir un gobierno corporativo cada ms
excelente, acorde con empresas de capital cada vez ms internacionalizado.
Por ltimo, la incertidumbre econmica que vive una parte de Amrica Latina (no Pacfica) puede disminuir el factor emergente que haba ayudado a las empresas espaolas con amplia presencia en la regin a atraer la atencin
de los fondos soberanos. En el envs, las empresas espaolas pueden recibir el impulso necesario con la llegada
de estos inversores a su capital. As, explorar de la mano de stos sus propias regiones de origen donde todava las
empresas espaolas no destacan y que cuentan con un potencial de crecimiento incuestionable (Oriente Medio,
frica y Asia).
4 Ver http://www.wsj.com/articles/banco-santander-boosts-ownership-of-brazil-unit-1414747116 y http://www.ri.santander.com.br/
show.aspx?idMateria=59d/zqZLtaULjbVROcCLrA==
143
En 2014 seis
valores espaoles
concentraron el
23% del volumen
efectivo negociado por todas las
compaas del
ndice EURO STOXX
50
Esta proporcin es
muy superior a la
que les corresponde
por su capitalizacin
en dicho indicador
(13,2%) o la que tiene
el PIB espaol en la
Eurozona (10,8%)
144
6
La liquidez de los valores
cotizados espaoles:
posicin destacada en
Europa
Departamento de Calidad de Mercado, BME
A lo largo de las siguientes lneas trataremos de aportar una visin de la liquidez

de los valores espaoles dentro del contexto de la zona Euro, para lo que
tomaremos como referencia el ndice burstil EURO STOXX 50, compuesto por
las 50 acciones ms lquidas y de mayor capitalizacin de la eurozona1. Entre
stas, encontramos las acciones de 6 compaas espaolas: Banco Santander,
Telefnica, BBVA, Iberdrola, Inditex y Repsol que suponen conjuntamente una
ponderacin del 13,20% de la capitalizacin del ndice.
1 De acuerdo a la normativa de la compaa gestora de este ndice.
145

cotizados espaoles:
Europa
La primera aproximacin que suele tener el inversor a la hora de medir la liquidez de un valor en Bolsa es su volumen, el efectivo negociado. Es lo que en mbitos ms tcnicos del mercado se conoce como liquidez ex post. As
la denominaremos en este artculo.
Adicionalmente, los operadores burstiles y otros intervinientes en el mercado en su mayora inversores institucionales miden tambin la liquidez analizando los respectivos libros de rdenes de cada valor. Es lo que en este
artculo vamos a llamar liquidez ex ante.
Ambas perspectivas resultan complementarias, de modo que podemos afirmar que se cumple la relacin que asocia
a un mayor efectivo negociado y a una mayor profundidad en los libros de rdenes, un valor cotizado ms lquido.
LIQUIDEZ EX POST
La liquidez ex post se mide mediante el volumen de contratacin que se genera como consecuencia de la cantidad
de inversores que compran y venden un determinado activo. Para ilustrarla, en la Tabla 1 se incluye para cada
componente del EURO STOXX 50 el importe total de efectivo negociado y el volumen promedio diario en euros.
Un anlisis del volumen de efectivo negociado por los componentes del EURO STOXX 50 en el ao 2014 desvela
que hay 3 valores espaoles dentro de los 10 primeros, colocndose los tres siguientes dentro del top 20. Lidera
el ranking el Banco Santander, seguido por BBVA y Telefnica en un tercer y cuarto puesto respectivamente. En su
conjunto, los 6 valores espaoles concentran el 23% de la liquidez ex post del EURO STOXX 50 en el plazo considerado mientras que el peso de este grupo de compaas en el ndice por su capitalizacin es del 13,2%. Tambin
supera el peso de la economa espaola en el conjunto de la Zona Euro que es del 10,8%.
Encabeza la relacin de los ms negociados el Banco Santander con cerca de 140 mil millones de euros, seguido
por UniCredit SpA, BBVA y Telefnica tambin con cifras superiores a los 100 mil millones de euros en el ao 2014.
El primer puesto en el ranking de liquidez ex post en el mercado de la Eurozona supone negociar como media, diariamente, un volumen de efectivo cercano a los 549 millones de euros.
146

cotizados espaoles:
Europa
Tabla 1
VOLUMEN EFECTIVO NEGOCIADO EN SUS MERCADOS DE ORIGEN SOBRE LAS ACCIONES DE LOS
VALORES INCLUIDOS EN EL NDICE EURO STOXX 50 EN 2014
Datos en euros
Ranking
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Pas
SQ
IM
SQ
SQ
IM
IM
FP
FP
GY
GY
FP
GY
GY
SQ
SQ
GY
GY
FP
NA
SQ
GY
GY
IM
NA
GY
GY
FP
FP
BB
GY
Nombre
Banco Santander SA
UniCredit SpA
Telefonica SA
Intesa Sanpaolo SpA
ENI SpA
Total SA
BNP Paribas
Deutsche Bank AG
Daimler AG
Sanofi-Aventis SA
Siemens AG
BASF SE
Repsol YPF SA
Iberdrola SA
Allianz SE
Bayer AG
Societe Generale
ING Groep NV
Inditex SA
Volkswagen
SAP AG
Enel SpA
Unilever NV
Deutsche Telekom AG
BMW
EADS PARIS -EURAXA SA
Anheuser-Busch InBev NV
E.ON AG
Total ao
139.895.881.410
112.088.526.300
111.453.819.040
102.694.661.700
93.001.854.000
76.605.295.200
66.562.949.190
61.067.922.110
58.610.859.120
58.584.939.610
58.406.472.000
56.045.756.440
55.916.638.770
55.294.454.110
53.740.791.190
53.731.343.550
52.168.738.550
50.517.349.960
49.803.279.520
45.858.419.881
45.057.790.350
43.320.951.740
42.579.045.790
36.511.563.120
36.073.739.990
35.154.568.870
34.189.824.980
33.869.969.560
32.502.942.760
30.885.448.820
Promedio por sesin

548.611.300
444.795.739
437.073.800
402.724.164
369.054.976
303.989.267
261.031.173
239.482.047
232.582.774
232.479.919
229.044.988
222.403.795
221.891.424
216.840.997
210.748.201
213.219.617
207.018.804
198.107.255
195.306.979
179.836.941
178.800.755
171.908.539
168.964.467
143.182.600
143.149.762
139.502.257
134.077.745
132.823.410
127.462.521
122.561.305
% ponderacin
4,46%
1,66%
2,72%
2,47%
1,56%
2,65%
6,22%
2,77%
1,66%
3,33%
4,64%
3,98%
3,88%
0,90%
1,47%
2,73%
4,23%
1,52%
1,97%
1,18%
1,37%
2,66%
1,35%
2,49%
1,93%
1,48%
1,41%
1,79%
3,18%
1,50%
Elaboracin propia. Fuente: Bloomberg
147

cotizados espaoles:
Europa
Es significativo destacar que estos datos se han mantenido recurrentemente en el tiempo. Los 6 valores espaoles
se sitan dentro del mismo top 20 anual desde 2011, ao en el que se incorpor Inditex al EURO STOXX 50. Esta
retrospectiva de cuatro aos nos muestra que 3 valores espaoles (Banco Santander, Telefnica y BBVA) han sido
los ms negociados en el conjunto del perodo (ver Tabla 2 ).
Por ltimo, completamos los datos de liquidez ex post con otro indicador de uso general en el mercado que mide,
para cada valor, la rotacin de sus acciones en circulacin (Share Turnover Velocity). Esta ratio se calcula como el
promedio de la relacin diaria entre las acciones negociadas en el mercado y el nmero total de acciones en circulacin para esa compaa.
A continuacin, en la Tabla 3 se presenta el listado de los 10 primeros valores del EURO STOXX 50 ordenados
por Share Turnover Velocity, en base a los datos comprendidos entre el 2 de enero y el 15 de mayo de 2015. Como se
puede observar, 4 de los 6 valores espaoles que lo componen entran en este ranking: 3 Banco Santander (0,82%),
5 Telefnica (0,78%), 6 BBVA (0,76%) y 7 Repsol (0,74%).
LIQUIDEZ EX ANTE
La segunda forma de medir la liquidez, la liquidez ex ante, se basa en las posiciones introducidas a la compra y a
la venta que componen el libro de rdenes. Para evaluarla, disponemos de varios indicadores, como la horquilla de
precios y la Lambda de Kyle.
Las empresas del IBEX 35 presentan la horquilla promedio de

compraventa ms baja de su historia: lleg a los 5,2 puntos bsicos
hace unos meses
De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de
todos los tamaos
148

cotizados espaoles:
Europa
Tabla 2
EFECTIVO NEGOCIADO POR

ACCIONES DE COMPAAS
ESPAOLAS EN EL
EUROSTOXX 50 ENTRE 2011
Y 2014
Elaboracin propia.
Fuente: Bloomberg
Tabla 3
SHARE TURNOVER VELOCITY

DE LOS 10 MEJORES
COMPONENTES DEL NDICE
EURO STOXX 50
Periodo del 2/1 al 15/5 de 2015
Elaboracin propia.
Fuente: Bloomberg
Ranking
Nombre
Efectivo (euros)
Banco Santander SA
608.154.613.890
Telefonica SA
526.382.511.510
436.651.451.930
UniCredit SpA
423.023.793.480
ENI SpA
304.277.951.360
Intesa Sanpaolo SpA
287.712.960.950
Siemens AG
253.427.822.500
Repsol YPF SA
252.403.948.990
Deutsche Bank AG
251.935.222.230
10
BNP Paribas
234.287.514.000
11
Daimler AG
233.198.299.120
12
Total SA
232.305.016.610
13
BASF SE
226.669.698.820
14
Allianz SE
221.218.575.230
15
Sanofi-Aventis SA
205.447.762.810
16
Iberdrola SA
199.070.678.430
17
Inditex SA
192.787.761.171
18
Bayer AG
181.999.798.300
19
Societe Generale
181.380.309.350
20
ING Groep NV
179.908.906.420
Ranking
Pas
Nombre
Turnover Velocity
IT
UniCredit SpA
1,25%
IT
Intesa Sanpaolo SpA
0,97%
ES
Banco Santander SA
0,82%
FR
Sanofi-Aventis SA
0,82%
ES
Telefonica SA
0,78%
ES
0,76%
ES
Repsol YPF SA
0,74%
AL
Volkswagen
0,69%
AL
RWE AG
0,69%
10
FR
Societe Generale
0,64%
149

cotizados espaoles:
Europa
LA HORQUILLA DE PRECIOS
La horquilla de precios, tambin conocida como bid-ask spread, es la diferencia entre el mejor precio de venta y el
mejor precio de compra. Se puede interpretar como el coste que habra que asumir si quisiramos comprar y vender
dicho activo en ese mismo instante. Un spread muy cerrado, vinculado a un elevado nmero de ttulos, es seal de
liquidez en un valor.
La Tabla 4 contiene las horquillas medias calculadas para una muestra optimizada del ndice EURO STOXX 50
tomando los 30 valores de mayor ponderacin al cierre del ao 2014.
El concepto de horquilla utilizado en esta tabla es el cociente entre la diferencia de precios de compra y venta y el
punto medio de la misma. Est expresado en porcentaje y en trminos de media de datos diarios durante el periodo
comprendido entre el 1 de septiembre de 2014 y el 13 de febrero de 2015.
De esta forma, neutralizando el efecto de que los precios de las distintas acciones tengan cotizaciones tan dispares
como 5 o 150 euros, se puede comparar el spread de las distintas acciones as como elaborar un ranking.
Como se puede observar, la mitad de los valores espaoles (Banco Santander, BBVA e Iberdrola) se incluyen entre
los 10 primeros en la clasificacin de los que ofrecen las horquillas ms reducidas, movindose en un intervalo de
entre 2,92 y 3,97 puntos bsicos (1 punto bsico = 0,01%). Telefnica tambin se encuentra entre la seleccin de
los 30 ms destacados en este sentido con un spread medio de 5,24 puntos bsicos.
LA LAMBDA DE KYLE
El otro indicador de la liquidez ex ante, la Lambda () de Kyle, resulta muy interesante pues incorpora informacin
relativa a los volmenes de la horquilla, tanto a la compra como a la venta. Kyle observ que, en relacin a la liquidez, se incorporaba mucha informacin al determinar el impacto del tamao de la operacin en el precio del activo,
es decir, es capaz el mercado de absorber el efecto de operaciones de gran volumen para que no se trasladen a
los precios? Para responder a esta pregunta Kyle defini la Lambda como el indicador de la cantidad de efectivo
necesaria para mover un tanto por ciento el precio de una accin.
150

cotizados espaoles:
Europa
Tabla 4
LOS 30 VALORES DE MAYOR PONDERACIN EN EL EURO STOXX 50 SEGN SU HORQUILLA

MEDIA DE PRECIOS
Ranking
CODIGO
Avg MID Price (EUR)
Avg HORQ %
MnDate
MxDate
Siemens AG
92,67
0,0292
01-sep-14
13-feb-15
Sanofi-Aventis SA
80,05
0,0307
01-sep-14
13-feb-15
BASF SE
72,93
0,0327
01-sep-14
13-feb-15
Banco Santander SA
6,92
0,0334
01-sep-14
13-feb-15
SAP AG
56,33
0,0348
01-sep-14
13-feb-15
Daimler AG
66,82
0,0360
01-sep-14
13-feb-15
Unilever NV
32,52
0,0370
01-sep-14
13-feb-15
8,58
0,0373
01-sep-14
13-feb-15
Total SA
45,97
0,0375
01-sep-14
13-feb-15
10
Iberdrola SA
5,65
0,0397
01-sep-14
13-feb-15
11
Deutsche Bank AG
25,69
0,0405
01-sep-14
13-feb-15
12
Anheuser-Busch InBev NV
91,99
0,0425
01-sep-14
13-feb-15
13
BNP Paribas
49,44
0,0426
01-sep-14
13-feb-15
14
BMW
89,47
0,0433
01-sep-14
13-feb-15
15
ASML HOLDING -EUR-
82,62
0,0453
01-sep-14
13-feb-15
16
Danone
54,47
0,0466
01-sep-14
13-feb-15
17
AXA SA
19,17
0,0474
01-sep-14
13-feb-15
18
Volkswagen
178,73
0,0484
01-sep-14
13-feb-15
19
Allianz SE
134,70
0,0484
01-sep-14
13-feb-15
20
Schneider Electric SA
62,27
0,0494
01-sep-14
13-feb-15
21
Telefonica SA
12,23
0,0524
01-sep-14
13-feb-15
22
GDF Suez
19,03
0,0535
01-sep-14
13-feb-15
23
Air Liquide SA
99,93
0,0554
01-sep-14
13-feb-15
24
Deutsche Telekom AG
12,83
0,0577
01-sep-14
13-feb-15
25
Bayer AG
113,73
0,0606
01-sep-14
13-feb-15
26
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA
135,87
0,0610
01-sep-14
13-feb-15
27
L'Oreal SA
134,14
0,0611
01-sep-14
13-feb-15
28
ING Groep NV
11,13
0,0683
01-sep-14
13-feb-15
29
ENI SpA
16,24
0,0782
01-sep-14
13-feb-15
30
Intesa Sanpaolo SpA
2,40
0,1007
01-sep-14
13-feb-15
Elaboracin propia. Fuente: Bloomberg
151

cotizados espaoles:
Europa
En la Tabla 5 se recogen los 6 valores espaoles incluidos en el EURO STOXX 50 para los que se ha calculado la
Lambda de Kyle mensual y la Lambda de Kyle anual en el ao 2014.
Telefnica lidera la representacin espaola con 7,7 millones de euros, seguido de Banco Santander e Iberdrola con
5,6 y 4,8 millones respectivamente. En base a las medias calculadas con los datos del ao 2014, estos son los importes tericos de efectivo necesarios para que comprar o vender cada uno de estos valores suponga un desplazamiento de su precio del 1%. Cuanto mayor sea el efectivo necesario para mover los precios, ms lquido es el valor.
MEJORA LA LIQUIDEZ PARA LAS EMPRESAS

COTIZADAS DE TODOS LOS TAMAOS
En definitiva, los mercados burstiles cumplen una extraordinaria funcin en la generacin de liquidez, ofreciendo para cada valor un libro de rdenes abierto a todo tipo de inversores en el que confluyen mltiples rdenes de
compra y venta. Adems de favorecer el estrechamiento de la horquillas, se ofrece al conjunto del mercado transparencia en cuanto a la formacin de precios y los volmenes de contratacin.
En la medida de lo posible esto es as para las empresas cotizadas de distintos tamaos. En el Grfico 1 se observa que la horquilla promedio (liquidez ex ante) de los ndices IBEX 35, IBEX Medium Cap e IBEX Small Cap, se ha
reducido de manera ms o menos continua desde el verano de 2012, especialmente, en el grupo de valores ms
pequeos dnde la mejora de las condiciones de la economa y los mercados tiene mayor impacto, al menos en
trminos relativos.
De esta forma el IBEX 35 se mueve por su nivel de liquidez promedio (coste transaccional) ms bajo desde 1992 y
tambin el IBEX Medium Cap, slo que este ltimo desde 2005 que es desde que se dispone de estos clculos. Por
su parte, la reduccin experimentada por el IBEX Small Cap es muy importante y su valor es de una tercera parte
del que registraba en el perodo lgido de la crisis.
Del anlisis del conjunto de medidas de liquidez expuestas, puede concluirse que la Bolsa espaola ha puesto los
medios necesarios para que los valores que en ella cotizan puedan alcanzar una posicin muy destacada en el entorno de la zona euro.
Como hemos podido observar, los 6 componentes espaoles del ndice EURO STOXX 50 se encuentran en los
primeros puestos de efectivo negociado, horquilla media y Share Turnover Velocity por lo que, tanto desde la perspectiva ex ante como desde la ex post, son lderes en liquidez.
152

cotizados espaoles:
Europa
Tabla 5
VOLUMEN EFECTIVO
NECESARIO PARA MOVER
LA COTIZACIN UN 1% DE
LOS VALORES ESPAOLES
INCLUIDOS EN EL EURO
STOXX 50
mes (euros)
anual (euros)
Telefnica
7.685.873
7.648.036
Banco Santander
5.619.776
6.018.481
Iberdrola SA
4.875.682
5.061.964
Repsol YPF SA
3.685.422
4.620.366
BBVA
2.851.474
3.297.206
Inditex SA
2.698.043
3.407.345
es el impacto marginal de la operacin en el precio de la accin.

Lambda de Kyle mensual: es el efectivo (en euros) necesario para desplazar el precio un 1 por ciento, expresado como valor medio mensual.
Lambda de Kyle anual: es el efectivo (en euros) necesario para desplazar el precio un 1 por ciento, expresado como valor medio anual.
Fuente: Sociedad de Bolsas Informe Anual 2014.
Grfico 1
HORQUILLA PROMEDIO DE LOS NDICES IBEX (LIQUIDEZ EX ANTE) DESDE SU CLCULO

Datos mensuales hasta abril de 2015
2,50%
Horquilla Ibex 35
2,25%
Horquilla Ibex Medium
2,00%
Horquilla Ibex Small
1,75%
1,50%
1,25%
1,00%
0,75%
0,50%
0,25%
oct-14
abr-15
ago-13
mar-14
jun-12
ene-13
abr-11
nov-11
sep-10
jul-09
feb-10
dic-08
oct-07
may-08
ago-06
mar-07
jun-05
ene-06
abr-04
nov-04
sep-03
jul-02
feb-03
dic-01
oct-00
may-01
ago-99
mar-00
jun-98
ene-99
abr-97
nov-97
sep-96
jul-95
feb-96
dic-94
oct-93
may-94
mar-93
ene-92
ago-92
0,0%
153
La presencia exterior de la economa espaola en el

mundo por exportaciones, flujos y stock de capital emitido y
recibido es creciente
Lo es durante las dos ltimas dcadas y es superior al
peso que el PIB espaol representa en el concierto
internacional
154
COLABORACIONES ESPECIALES /1
Las multinacionales
espaolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Ramn Casilda Bjar 1, Profesor del Instituto de

Estudios Burstiles (IEB) y del Instituto de Estudios
Latinoamericanos de la Universidad de Alcal
1 Autor del libro: Crisis y Reinvencin del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalizacin-Multinacionales-Tecnologa-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid, 2015.
155
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
1. ESPAA EN EL MUNDO
Segn las previsiones delFondo Monetario Internacional (FMI, 2015)1, la primera economa del mundo contina
siendo Estados Unidos (EEUU), con un PIB nominal o corriente de 18.124.731 millones de dlares2 y la segunda a
gran distancia es China que alcanza los 11.211.928 millones de dlares3. Le sigue Japn (3), Alemania (4), Reino
Unido (5) y Francia (6), pero en el sptimo puesto se produce un cambio, si se cumplen los pronsticos. Uno de los
cuatro pases que componen el grupo de los BRIC (Brasil, Rusia, India, China) que es India (7) superar a otro del
grupo Brasil (8).
Las previsiones del FMI, sealan que la economa brasilea se contraer un -1% en 2015, en cambio, India acelerar hasta el 7,5% debido al bajo precio del petrleo y un repunte de la inversin. Ahora bien, si se compara la riqueza
por habitante, las magnitudes cambian radicalmente: India4 cuenta con una renta per cpita de 1.626 dlares y
Brasil alcanza los 11.640.
A Brasil le sigue Italia (9), Canad (10), Corea del Sur (11) y Australia (12). Tambin en estos pases se ha producido
otro adelantamiento, Corea del Sur sobrepasa a Australia, muy castigada por la cada del precio de las materias
primas. Por su parte Mxico (13)5 ha superado a Espaa (14), siete aos de crisis hace que se bajen posiciones
en el ranking mundial (ver Tabla /Grfico 1 ). La economa espaola, la cuarta mayor economa de la zona euro
y quinta de la Unin Europea (UE), crecer vigorosamente en 2015, con un avance que puede superar el 2,9% si
se cumplen las previsiones del Gobierno, del 2,8% segn los clculos del 2,8% de la Comisin Europea y del 2,9%
segn la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE).
1 FMI: Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, abril 2015). Washington.

2 EEUU seguir siendo lder hasta el ao 2020.
3 Sin embargo en el informe del FMI, WEO octubre 2014, por primera vez en la historia China superaba a EEUU en PIB de PPA cuando
registro 17,632 billones de dlares, mientras que el de Estados Unidos logro 17,416 billones de dlares. En el WEO, abril 2015 se han
agrandado las distancias siempre segn el PIB en PPA, vase cuadro 2. Pero como dice la agencia Bloomberg, el PPA, se utiliza para
diferenciar hasta qu punto el dinero da de s en cada pas, pero apenas refleja de forma objetiva una comparacin entre dos pases.
4 Para 2025, se estima que el mercado representado por la clase media supere el billn de dlares, lo que en trminos relativos
significar el 28% de su PIB. El mercado de consumidores est estimado en 6 billones de dlares y la tendencia indica que crecer
muy rpidamente al igual que su poder adquisitivo, cifrndose para 2025 la renta per cpita en 2.190 dlares. Esta mayor renta le
permitir un avance ms rpido de su clase media, la cual tan solo supona el 5% de la poblacin en 2005 (50 millones), mientras que
para 2025 se prev que alcance el 41% (583 millones).
5 En trminos de renta per cpita, los mexicanos no superan a los espaoles. Mxico con 10.174 dlares, se encuentra bastante distanciado de los 26.517 de Espaa. Adems, el mayor crecimiento demogrfico mexicano hace que esta brecha permanezca al menos
hasta 2020, ltimo ao para el que el FMI publica previsiones de PIB por habitante. Para entonces, Espaa dispondr de 32.288
dlares y Mxico 12.893. FMI: Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, abril 2015). Washington.
156
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Tabla /Grfico 1
LAS MAYORES ECONOMAS DEL MUNDO

Previsin del PIB para 2015 (millones de dlares corrientes)
1. EEUU
18.124.731
2. China
11.211.928
3. Japn
4. Alemania
5. Reino Unido
6. Francia
7. India
4.210.363
3.413.483
2.853.357
2.469.530
2.308.018
Previsin del PIB para 2015 (en millones de dlares ajustados

por la paridad del poder de compra)
1. China
18.975.871
2. EEUU
18.124.731
3. India
4. Japn
5. Alemania
6. Rusia
7. Brasil
7.996.623
4.843.066
3.815.462
3.458.402
3.259.079
8. Brasil
1.903.924
8. Indonesia
2.840.243
9. Italia
1.842.835
9. Reino Unido
2.641.432
10. Canad
1.615.471
10. Francia
2.633.896
11. Corea del Sur
1.435.076
11. Mxico
2.224.313
12. Australia
1.252.273
12. Italia
2.157.123
13. Mxico
1.231.982
13. Corea del Sur
1.853.515
14. ESPAA
1.230.207
14. Arabia Saud
1.668.125
15. Rusia
1.175.996
15. Canad
1.640.370
16. Indonesia
895.677
16. ESPAA
1.619.093
17. Turqua
752.510
17. Turqua
1.569.407
18. Holanda
749.365
18. Irn
1.353.653
19. Suiza
688.434
19. Australia
1.136.565
20. Arabia Saud
648.971
20. Taiwan
1.125.338
Fuente: FMI. Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, abril 2015). Washington.
157
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Sobre la pugna entre China y EEUU por el liderazgo de la economa mundial, China superar a EEUU en trminos
de PIB nominal y ser la mayor economa del mundo en 2024, cuando alcance 28,25 billones de dlares, frente a
los 27,31 billones de la estadounidense. Este aumento se deber a la evolucin del consumo en China, que crecer
alrededor de una tasa del 10% de media en la prxima dcada segn vaya equilibrando gradualmente su economa
hacia el consumo. As mismo, el gasto total de los consumidores crecer de los actuales 3 billones de dlares a los
11 billones en 2024, con un ritmo anual medio del 7,7%, previndose que la participacin de China en el PIB mundial aumentar desde el 12% en 2013 al 20% en 20256.
Asimismo, la inversin extranjera directa (IED)7 en el mundo durante 2014, segn la UNCTAD, est volviendo a
crecer, desde su fuerte cada en 2012. El aumento ha sido desde los 1,45 billones de dlares en 2013, a los 1,60
billones en 2014, y espera que alcance 1,8 billones en 2016. Ahora bien, la inversin directa extranjera privada
est reducindose mientras que la inversin extranjera directa pblica o estatal est creciendo, un un dato a tener
muy en cuenta.
La inversin extranjera directa privada logr un saldo total en 2013 de 1 billn de dlares, pero durante 2014, slo
aument en 171.000 millones (83.000 millones en trminos netos) con una cada del 11% y de un 21% en el total
de fusiones y adquisiciones de empresas (M&A Mergers and Acquisitions) lo que representa un 10% por debajo de
su mximo. Mientras que la inversin extranjera directa pblica, que es mucho menor, est aumentando ms rpido
y alcanza ya unos activos totales de 2 billones y slo, en 2013, aument 160.000 millones, despus de varios aos
de cada.
Actualmente existen 550 multinacionales de origen pblico, con 15.000 filiales que aun siendo slo el 1% del total, alcanzan el 11% de los flujos totales de inversin extranjera directa. Aqu una apreciacin, los Fondos Soberanos invierten poco directamente, a pesar de tener 6,4 billones bajo gestin ya que slo invierten un 2% en inversin
extranjera directa. De las 15 mayores empresas multinacionales pblicas no financieras en trminos de activos en
el exterior, 10 son Europeas (4 de Francia, 2 de Alemania, 2 de Italia, 1 de Suecia y 1 de Noruega) 2 de China, 1 de
Estados Unidos, 1 de Brasil y 1 de Malasia.
6 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar: Crisis y Reinvencin del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalizacin-Multinacionales-Tecnologa-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid, 2015.
7 Para el FMI, la inversin extranjera directa, la considera como una inversin en actividades empresariales en un pas extranjero, con
el nimo de obtener un control efectivo sobre las mismas. Esta categora de inversin internacional refleja el objetivo de un residente
en un pas (inversor directo), para obtener un inters duradero en una entidad residente en otro pas, siempre con una participacin
en el capital social igual o superior al 10%, con el fin de establecer o mantener vnculos econmicos duraderos, lo cual debe implicar
la existencia de una relacin a largo plazo entre el inversor directo y la empresa en que se ha realizado la inversin, con el objeto de
obtener una influencia significativa en esta ltima, pudiendo alcanzar con el tiempo el 100% de la misma. FMI (2009): Manual de
balanza de pagos y posicin internacional. Sexta edicin. Washington.
158
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Los flujos de IED, que en el ao 2000 representaban un 81% del total, procedan de pases desarrollados, mientras que en 2015 estos sern slo el 50% y en 2016 el 48%. Esta tendencia puede cambiar ya que las principales
multinacionales de Estados Unidos poseen unos niveles record histricos de reservas que tienen necesariamente
que invertir en los prximos aos. En todo caso, las grandes empresas multinacionales de la Unin Europea tienen
invertidos 1,6 billones en Estados Unidos, el 62% del total y las de Estados Unidos tienen invertidos 2,2 billones en
la Unin Europea, el 50,3% del total8.
Al respecto, la IED espaola en el mundo demuestra un comportamiento notable de acuerdo con los siguientes
datos. Espaa durante 2013 fue el dcimo cuarto mayor emisor del mundo y ocupo el tercer puesto entre las cinco grandes economas de la Unin Europea (UE) registrando19.609 millones de euros con un aumento del 717%
respecto al ao 2012. En trminos de PIB, el flujo de inversin emitida por nuestro pas se posicion en el primer
puesto (1,9%), seguido de Alemania (1,6%), Italia (1,5%), Reino Unido (0,8%) y Francia (-0,3%).
Actualmente la IED espaola alcanza el 1,8% de los flujos de inversin mundial, representa un 3% de la IED emitida por los pases desarrollados, un 10,4% de la emitida por la UE, el 2,8% del stock mundial, el 4,4% del stock de
los pases desarrollados y el 8,3% del stock total de la UE en el mundo (Eurostat). Baste recordar que en 2013, la
inversin emitida de la UE estaba en un 80% de su nivel en 2007 (OCDE). La IED espaola se ha visto igualmente
afectada en este mismo sentido a lo largo de estos aos de crisis, aunque durante los aos 2013 y 2014 comenz la
recuperacin con crecimientos del 13,4% y del 8,4%, respectivamente9.
Espaa tiene una cuota en flujos de inversin emitidos

al exterior del 1,8% del mundo, del 3% de los pases
desarrollados y del 10,4% de la UE
8 Para ms detalle, vase; Guillermo de la Dehesa (2015): Prlogo, en Ramn Casilda Bjar: Crisis y Reinvencin del Capitalismo.
Capitalismo Global Interactivo: Globalizacin-Multinacionales-Tecnologas-Conocimiento. Editorial Tecnos.
9 Registro de Inversiones Exteriores. Direccin General de Comercio Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio.
Ministerio de Economa y Competitividad.
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2. LAS EMPRESAS MULTINACIONALES

Las empresas multinacionales, cuya denominacin fue aceptada desde la ponencia de David E. Lilienthal: Las corporaciones multinacionales10, transcurridas las primeras dcadas, en su mayora, los autores aceptaban que multinacional no era ms que un calificativo que designaba a una amplia variedad de empresas, en otras palabras,
detrs de este trmino genrico se encontraba una profunda diversidad de compaas, pues las diferentes investigaciones demostraban que por sus caractersticas no eran homogneas.
Precisamente, esta heterogeneidad, ha llevado a la utilizacin de diferentes indicadores para medir el grado de
multinacionalidad o transcionalidad de una empresa. La Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y
Desarrollo (UNTACD), cuando formula el ranking anual de las 100 mayores empresas trasnacionales11 no financieras, calcula el ndice de transnacionalidad en base a los siguientes ratios: activos en el extranjero sobre el total de
activos, ventas realizadas por las filiales extranjeras sobre el total de las ventas, y empleados en el extranjero sobre
el total de empleados.
Las multinacionales en sus distintas versiones y caractersticas, son consideradas como una prolongacin histrica
de la gran empresa industrial moderna, actuando al menos en tres importantes direcciones:
- Establecen estrechas relaciones econmicas entre los pases desarrollados, en desarrollo y emergentes,
influyendo poderosamente en la configuracin de la economa global.
- A travs de sus inversiones extranjeras directas, son importantes motores del crecimiento y desarrollo tanto
en las economas de origen como en los pases receptores.
- Proyectan su influencia, liderazgo, peso econmico y social, en beneficio o perjuicio de la imagen y percepcin de su pas de origen. Como consecuencia de lo anterior, cobra gran relevancia la percepcin12 de la marca
que adems producen entre s una fertilizacin cruzada13.
10 Ponencia presentada en el Carnegie Institute of Technology, abril de 1960.
11 El trmino de corporaciones transnacionales empleado por la UNCTAD coincide con la definicin de empresa multinacional (UNCTAD,
2008).
12 Las percepciones son resistentes al cambio y son necesarios aos de continuos y notables xitos para modificar las creencias sobre
marcas y pases con valor o percepcin negativa, considerndose el activo-pas ms complejo y sofisticado que el activo-marca.
13 Ejemplo de fertilizacin cruzada durante las dcadas de 1970-1980, fue el protagonizado entre Alemania y Mercedes Benz. Alemania era percibido como un pas serio, slido y fiable. Mercedes Benz, era percibida como una marca segura, elegante y moderna.
Antes de la crisis, la marca Espaa, aunque era percibida mayoritariamente de manera positiva en los mercados internacionales, sin
embargo, no contaba con la marca que la fertilice. Quin puede ser? Movistar, Zara, Santander, BBVA, CaixaBank, Repsol o Iberdrola
(cuadro 10). Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2002): La dcada dorada. Economa e inversiones espaolas en Amrica
Latina 1990-2000. Servicio de publicaciones de la Universidad de Alcal. Madrid.
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Por tanto, las multinacionales son consideradas como los principales agentes del creciente proceso de globalizacin, as como de la internacionalizacin de la produccin y la distribucin mundial. Son las que han conseguido
que el mundo se encuentre crecientemente integrado comercialmente. Al respecto, la tendencia actual de muchas
multinacionales es invertir en mercados comercialmente dinmicos, representados en su gran mayora, por los
pases en desarrollo, dirigiendo sus inversiones en buena parte hacia industrias de bienes de consumo duraderos
bsicos, as como otros ms sofisticados, tales como telfonos, frigorficos, televisiones, ordenadores eindustria
digital y electrnica e incluso automviles utilitarios y de lujo , cuya demanda es creciente.
De acuerdo con el estudio de Dominic Wilson (2013), uno de los padres de los BRICS14 junto con Jim ONeill, los
habitantes de los pases en desarrollo, como no poda ser de otra manera, comercialmente demandan diferentes
tipos de productos y servicios de acuerdo con su renta por habitante: entre los 500 a 5.000 dlares las preferencias
comprenden desde productos primarios a materias primas: cereales, carne, carbn; entre los 5.000 y los 10.000
se produce una mayor demanda de energa: electricidad, gas y petrleo; entre los 10.000 y 20.000 aparecen los
bienes de consumo duraderos bsicos: lavadoras, frigorficos y coches utilitarios; entre los 20.000 a los 30.000 se
inclinan por bienes de consumo duraderos ms sofisticados: lavaplatos, aparatos digitales y coches de lujo; entre
los 30.000 y 35.000 se incorporan los servicios propios de los pases desarrollados como: seguros, fondos de pensiones y turismo nacional; para finalmente demandar el turismo internacional a partir de los 35.000 dlares.
Por todo lo cual, puede decirse, que las empresas multinacionales hacen que cada vez ms pases se incorporen al
fenmeno de la globalizacin. Aquellos pases que permanecen fuera, son los que mayores problemas sufren. Al
contrario de los que piensan que estos pases son vctimas de la globalizacin, resulta ser todo lo contrario, son
vctimas de la falta de globalizacin.
14 Acrnimo de los pases que lo forman: Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica.
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3. LAS MULTINACIONALES ESPAOLAS Y LA IMPORTANCIA DE LAS

INVERSIONES EXTRANJERAS DIRECTAS EN EL MUNDO
Como ya se ha indicado, las multinacionales espaolas adquieren una gran importancia por medio de las inversiones extranjeras directas , consiguiendo que Espaa mantenga un papel destacado en funcin de su tamao relativo
situada en el 1,8% del PIB mundial15, correspondindole un 3% de la IED emitida por los pases desarrollados.
Aunque este porcentaje, se ha reducido ligeramente respecto al 2007 a nadie se le escapa que esta desaceleracin
es consecuencia directa de la crisis.
Espaa en el ao 201216, ocup la undcima posicin como inversora mundial con un stock incluidas las entidades
de tenencia de valores extranjeros (ETVE)17 de 438.360 millones de euros y sin incluirlas 390.585 millones. En
Amrica Latina, es el primer inversor europeo y el segundo mundial por detrs de Estados Unidos, con una inversin contando las ETVE de 143.155 millones de euros y descontando las ETVE de 122.398 millones (DATAINVEX)18.
A nivel mundial, Espaa se situ como noveno pas en stock de inversin extranjera directa con 390.585 millones
de euros (DATAINVEX)19, lo que supone la presencia de 8.600 empresas extranjeras, que emplean a 1,2 millones de
personas y anualmente superan en facturacin los 400.000 millones de euros (INE, 2012).
Espaa es el sptimo mayor exportador de servicios del mundo, con el 3,04% de la cuota global, y el cuarto de la
UE, as como el dcimo sptimo exportador mundial de mercancas. Desde 1999, es de las principales potencias
europeas por incremento de exportaciones, muy por delante de Italia, Francia y Reino Unido. Desde ese ao y hasta
2014, la cuota espaola en el comercio internacional se ha reducido slo 2 dcimas, del 1,9% al 1,7%, la menor
cada entre las principales economas de la UE, que contrasta con la prdida de otros pases por la irrupcin de los
pases emergentes. Actualmente el 62,4% de la facturacin de las empresas del IBEX 35, se genera en el exterior y
en algunos casos llegan a alcanzar porcentajes superiores, cercanos incluso al 100%20.
15 Para ms detalle, vase; Rafael Myro (Director, 2014) y Mara Elisa lvarez Lpez (Coordinadora): Espaa en la inversin directa
internacional. Instituto de Estudios Econmicos. Madrid.
16 Finalizado este trabajo, se publicaron los datos correspondientes al ao 2013. www.datainvex.comercio.es/
17 Las entidades de tenencia de valores extranjeros, son sociedades establecidas en Espaa cuyo principal objeto es la tenencia de
participaciones de sociedades situadas en el exterior. Las ETVE son sociedades instrumentales cuya existencia obedece a estrategias de optimizacin fiscal dentro un mismo grupo empresarial y en muchos casos sus inversiones carecen de efectos econmicos
directos. Las operaciones de inversin llevadas a cabo por este tipo de sociedades generalmente consisten en la transmisin dentro
de un mismo grupo empresarial de participaciones en sociedades radicadas fuera de Espaa. Para ms detalle, vase; nota sobre metodologa: Boletn Flujos de inversiones exteriores directas 2014. Registro de Inversiones Exteriores. Direccin General de Comercio
Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio. Ministerio de Economa y Competitividad.
18 www.datainvex.comercio.es/
20 Empresas espaolas construyen el mundo. Marca Espaa. Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperacin. Madrid, 2014.
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Este importante peso que ejercen las compaas cotizadas en el creciente fenmeno de internacionalizacin de la
economa espaola, invita a que nuevas empresas ingresen en los mercados burstiles no solo en busca de nueva
financiacin, sino tambin, para que se sumen a este proceso y aprovechen su ventajosa posicin nacional para
crecer internacionalmente, lo cual es doblemente positivo. Por un lado, adquieren ms tamao, y por otro favorecen la modernizacin del tejido productivo creando puestos de mayor calidad y con mejores niveles de retribucin.
La economa espaola cuenta con empresas lderes globales en sectores de elevado valor aadido y gran potencial
de crecimiento, como son: la gestin de infraestructuras, las utilities (agua, gas, electricidad), la ingeniera petroqumica, las energas renovables, la alta velocidad ferroviaria, la biomedicina, la biotecnologa, la tecnologa naval
y rea, la tecnologa de control aeroespacial, la tecnologa sanitaria y los nuevos materiales.
Tambin lidera mundialmente sectores tan dinmicos como: moda, diseo, agroalimentacin y turismo. Segn
la OCDE, las grandes multinacionales espaolas se encuentran entre las ms dinmicas a nivel internacional, y
han demostrado que estn preparadas para competir al ms alto nivel, como refleja el hecho de que actualmente
pueden encontrarse en cualquier parte del mundo. Desde el aeropuerto con mayor trfico de Europa, Heathrow,
gestionado por una empresa espaola (Ferrovial); hasta muchas lneas de metro de grandes ciudades (Nueva York,
Mxico, Panam, Miami, Roma, Bogot, Lima...) son construidas y gestionadas por sociedades espaolas (ACS,
FCC, Sacyr); como una firma espaola (Iberdrola) distribuye electricidad a 120 millones de personas entre Espaa,
Estados Unidos, Reino Unido y Brasil; otra compaa de gas y electricidad (Gas Natural Fenosa) presente en ms
de 30 pases, ofrece servicio a ms de 23 millones de clientes de los cinco continentes, y un tercio del trfico areo
mundial se gestiona con sistemas desarrollados e implantados por una empresa espaola (Indra), incluyendo el
100% del cielo alemn y el 60% del cielo chino. En cuanto refino y petroqumica la lder mundial (Tcnicas Reunidas) cuenta con proyectos de vanguardia a nivel mundial extendindolos a actividades industriales, infraestructuras y energa.
Adems, Espaa dispone de una estructura industrial puntera, contando con la primera empresa del mundo en
energas renovables (Iberdrola) y el lder mundial desilicio metal (Ferroatlntica) cuenta con la mayor fbrica de
silicio metal del mundo, siendo adems el primer productor de ferroaleacionesde la Unin Europea. As mismo
cuenta con el liderazgo de infraestructuras del transporte (ACS, Abertis) que gestionan casi el 40% de las principales concesiones mundiales. Las empresas espaolas se encuentran presentes en diferentes proyectos emblemticos como el tren de alta velocidad en Arabia Saudita21, que supone el mayor proyecto de infraestructuras realizado
hasta la fecha en Oriente Medio, y otros proyectos de alta relevancia como la ampliacin del Canal de Panam, una
de las mayores obras de ingeniera civil mundial, que lo construye un consorcio liderado por una empresa espaola
(Sacyr) o el metro de Panam mediante un consorcio tambin liderado por otra constructora espaola (FCC).
21 El mayor contrato firmado por empresas espaolas en el exterior pertenece al consorcio hispano-saud Al Shoula Group, que construye el nuevo corredor ferroviario de alta velocidad que atraviesa las zonas costeras y desrticas de Arabia Saud entre La Meca y
Medina, uniendo las dos ciudades sagradas en dos horas y media.
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A todo esto se le une, que Espaa cuenta con dos de las principales entidades financieras del mundo (Santander
y BBVA), y la primera empresa europea de telecomunicaciones por volumen de ingresos y por facturacin y clientes en Amrica Latina (Telefnica)22 regin que durante la dcada 1990-2000, absorba ms de la mitad de la IED
espaola23.
Pero iniciados los primeros aos del nuevo siglo XXI, estas preferencias inversoras de las multinacionales espaolas, se fueron trasladando hacia las dems regiones del mundo, que adems de permitirles una mayor diversificacin, al mismo tiempo, las convertan en verdaderas multinacionales globales24. En efecto, desde el ao 2001, la
cuanta de los flujos dirigidos hacia Latinoamrica se han vistos reducidos sensiblemente.
Durante todo este importante proceso inversor, que recurdese, se llev a cabo sin previa experiencia en el manejo
de inversiones extranjeras, aunque esto no impidi que demostrasen su alta capacidad de gestin, decisin y compromiso con los diferentes pases. Este planteamiento hizo posible que en un corto espacio de tiempo, se situasen
en posiciones privilegiadas, primero en los mercados latinoamericanos, y posteriormente en los mercados internacionales, lo cual no deja de constituirse en un reto estimulante para continuar ampliando su importante presencia
global ( ver Apoyo 1 )25, que contaba con 8.499 filiales de todo tamao y distintos sectores siendo el empleo generado de 1.540.485 puestos de trabajo26.
Pasa a pgina 165 >>
22 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2008): La gran apuesta. Globalizacin y multinacionales espaolas en Amrica Latina.
Anlisis de los protagonistas. Editorial Granica. Madrid y Bogot.
23 Sobre las amplias, importantes e intensas inversiones en los pases latinoamericanos, de manera breve, podemos decir que las experiencias en el manejo de IED, les permitieron convertirse en multinacionales globales. Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar
(2011): Multinacionales espaolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid y Curitiba.
24 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2011): BBVA: La internacionalizacin en Amrica Latina como paso previo para la
expansin global. www.pwc.com/es
25 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2011): Multinacionales espaolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid y Curitiba.
26 Estas cifras corresponden al ao 2012, segn el Registro de inversiones exteriores.
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Apoyo 1
MULTINACIONALES ESPAOLAS DISEAN Y CONSTRUYEN EL MUNDO

El elevado dinamismo y la avanzada tecnologa de las empresas espaolas en el campo de las infraestructuras, construccin e ingeniera, sitan a Espaa en un lugar sumamente destacado en el mundo. Las empresas constructoras y de ingeniera, se han ganado un reconocido prestigio internacional por su elevado know-how. Actualmente participan en los
proyectos de infraestructuras ms importantes del mundo, con presencia en 85 pases de los 5 continentes, y gestionan
cerca del 40% de las principales concesiones de transportes viario del planeta1.
Espaa es un referente mundial en mbitos y sectores como: construccin de obra civil, gestin de infraestructuras de
transporte areo, portuario y terrestre e infraestructuras ferroviarias. ACS es la primera empresa en el ranking mundial
de los 250 principales contratistas del mundo por cifra de exportacin2 y la sexta por cifra de ventas. Ocupa el mismo lugar en la gestin de infraestructuras de transporte por nmero de concesiones de carreteras, ferrocarriles, aeropuertos
o puertos en construccin y/o explotacin3.
Pero adems se encuentran otras empresas en destacados lugares como: GLOBALVIA-FCC (2), ABERTIS (4), FERROVIAL/CINTRA (7), SACYR (11), ACCIONA (15) e ISOLUX CORSAN (35). Por capital invertido en el ao 20134 , cinco
empresas espaolas se sitan entre las 10 primeras del mundo: FERROVIAL/CINTRA (1), ACS (2), SACYR (7), GLOBALVIA-FCC (8) y OHL (9). Tambin se sitan entre las 50 mayores del mundo por volumen de exportacin5: FCC, OHL, ABEINSA, TECNICAS REUNIDAS, ISOLUX CORSAN, ACCIONA y SACYR. Otras como COMSA, IBERDROLA, SAN JOSE y SENER
ocupan tambin posiciones destacadas. En el sector de ingeniera del petrleo y gas natural, TCNICAS REUNIDAS ocupa
la sptima posicin mundial y es la primera contratista internacional en la construccin de refineras llave en mano6.
Las empresas espaolas en 2014, obtuvieron una cartera de proyectos internacionales que superan los 74.000 millones
de euros. Slo en 2013, se adjudicaron contratos en el exterior por un valor superior a los 45.000 millones. En la actualidad, el 82% de la cartera de proyectos de las compaas espaolas est formada por contratos en el extranjero 7.
1 Informe (2014): Empresas espaolas construyen el mundo. Marca Espaa. Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperacin. Madrid,
2014.
2 Informe ENR (2013): The top 250 international contractors.
3 Public Works Financing, 2013.
4 Public Works Financing, 2013.
7 SEOPAN (2014).
Fuente: Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperacin: Empresas espaolas construyen el mundo. Y elaboracin propia.
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>> Viene de pgina 165
Resulta indudable pues, la importancia que adquieren las inversiones extranjeras directas para la estructura productiva de la economa espaola, que a su vez representa uno de los fenmenos ms destacados durante las ltimas dcadas. Cabe calificar este acontecimiento de espectacular, apenas afectado por las sucesivas crisis econmicas y financieras que se han producido, aun cuando stas dejan una honda huella en la evolucin de los flujos,
que ralentizan su avance. De hecho, la actual crisis, bautizada como La Gran Recesin, que tuvo sus comienzos
en 2007 en EEUU27, caus una fuerte contraccin inicial para dar paso a su recuperacin que se abre paso a partir
de 2011. Las tpicas arritmias, de mayor o menor intensidad, experimentadas por los flujos de IED con cada crisis,
quedan pues, muy amortiguadas cuando se observa la imparable trayectoria inversora canalizada a travs de las
empresas multinacionales28.
Si bien la inversin extranjera directa, puede clasificarse segn la estrategia o motivacin principal del inversionista, en general, las empresas buscan en terceros pases, la posibilidad de explotar recursos naturales, acceder a
mercados locales o regionales, producir a bajos costos para exportar a terceros pases o tener acceso a los activos
estratgicos, como conocimiento, tecnologa avanzada y mano de obra calificada (Dunning, 1992). La utilidad de
esta clasificacin es que permite comprender e identificar, sobre la base de hechos los determinantes y los efectos
de los distintos tipos de inversin, las principales tendencias y los ms importantes desafos para maximizar su
contribucin al desarrollo de los pases receptores29.
La inversin espaola en el exterior, puede ser explicada desde el punto de vista de la teora de la senda de desarrollo de la inversin exterior (Dunning, 1981; Dunning y Narula, 1996). Segn dicha teora, existe una relacin
entre el nivel de desarrollo de una economa y el tipo de inversin extranjera directa que emite y recibe. De este
modo, se distinguen cinco etapas de desarrollo de la inversin directa: las tres primeras incluyen a los pases menos desarrollados y las dos ltimas a los desarrollados.
El avance de la IED espaola hacia nuevas etapas, no slo conlleva cambios cuantitativos sino tambin cualitativos,
pues de los factores de atraccin de inversiones basados de salarios bajos o recursos naturales como caracterstica de las primeras etapas, se paso a factores basados en tecnologa y mayor cualificacin profesional. El fuerte
crecimiento durante las ltimas dcadas, ha permitido que Espaa sea una de las economas que logre situarse
en la cuarta etapa de la senda de desarrollo de la inversin exterior. Es la menor dotacin de activos intensivos
en conocimiento, lo que separa a nuestro pas de la quinta y ltima etapa en la que se encuentran los pases ms
avanzados.
27 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2015): Crisis y Reinvencin del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalizacin-Multinacionales, Tecnologa-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid.
28 Para ms detalle, vase; Rafael Myro (Director) y Mara Elisa lvarez Lpez (Coordinadora): Espaa en la inversin directa internacional. Instituto de Estudios Econmicos. Madrid, 2014.
29 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2011): Multinacionales espaolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid.
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Aunque debemos tener en cuenta, que la inversin extranjera directa espaola a pesar de su relativa juventud, ha conformado una estructura sectorial cada vez ms parecida y acorde a la de los pases ms desarrollados, que recurdese,
cuentan con una mayor historia, tradicin y experiencia. No obstante, las multinacionales espaolas por su liderazgo
en sectores estratgicos, compiten en igualdad de condiciones con las multinacionales de los pases ms avanzados.
Como resultado de este intenso proceso inversor, desde el ao 1997, exceptuando 2002, los flujos netos de inversin extranjera directa hacia Espaa han sido siempre inferiores a los flujos netos de IED espaola hacia el exterior. De esta manera, Espaa paso a ocupar un puesto destacado entre los principales proveedores de este tipo de
inversin. Este cambio de patrn, se debe al mayor dinamismo de la IED espaola dado el excepcional crecimiento
de la economa durante todos estos aos. El dato puede resultar sorprendente en relacin al patrn tradicional, que
situaba a Espaa como pas receptor neto de IED.
Sin embargo, debido a la crisis por la que atraviesa la economa espaola, el patrn tradicional ha regresado. La
mayor llegada de IED, se debe a la recuperacin econmica que se viene produciendo, junto con los atractivos precios que ofrecen los mercados en sus distintos sectores de actividad. Esto explica la fuerte llegada de inversiones
extranjeras directas durante el ao 2013, que crecieron un 52,4%, respecto a 2012. Este fuerte incremento, situ
a Espaa como la novena nacin del mundo como receptora de IED, estando por delante del Reino Unido, Irlanda,
Luxemburgo, Alemania y Pases Bajos. La IED recibida ha totalizado 39.167 millones de dlares, ocupando la cuarta
posicin de los principales pases desarrollados, slo por detrs de Estados Unidos, Canad y Australia.
Con estas cifras, el stock de inversin extranjera en Espaa alcanza los 716.000 millones de dlares lo que representa aproximadamente un 52% del PIB (UNCTAD, World Investment Report, 2014)30. El indicador elaborado por
UNCTAD, relaciona el volumen de inversin extranjera directa recibida con el PIB del pas, reflejando la importancia que est adquiriendo Espaa para realizar negocios.Estos resultados se han registrado en un contexto internacional de crecimiento generalizado de los flujos de inversin extranjera. Los flujos de la IED mundial aumentaron
un 9% en 2013, hasta alcanzar la cifra de 1,45 billones de dlares. Este mayor dinamismo inversor se ha reflejado
en las estadsticas de todas las regiones geogrficas.
Espaa fue el destino del 10% del volumen de inversin de todoslos proyectos greenfield recibidos por la Unin Europea. Por otra parte, fue el decimocuarto mayor emisor de inversin extranjera en el mundo durante 2013. Las empresas
espaolas invirtieron en el exterior una cantidad equivalente a 26.035 millones de dlares (UNCTAD, 2013)31. Todos estos
indicadores confirman la importancia de nuestro pas, que estratgicamente se convierte en un hub o plataforma para
los inversores latinoamericanos, donde destacan las empresas multilatinas mexicanas que encabezan las posiciones
con un stock de 20.456 millones de euros ( ver Apoyo 2 ), seguidas de las brasileas con un stock de 5.683 millones32.
30 Invest in Spain. http://www.investinspain.org/
31 Invest in Spain. http://www.investinspain.org/
32 Fuente. Registro de inversiones exteriores.
Pasa a pgina 172 >>
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Apoyo 2
MULTILATINAS MEXICANAS EN ESPAA.

LAS OPERACIONES MS IMPORTANTES 2012- 2014
La creciente presencia inversora de Mxico en Espaa durante los ltimos aos, se concreta con las importantes
compras realizadas por parte de inversores mexicanos aprovechando las variadas oportunidades que brindan los
diferentes sectores debido a la crisis econmica. Mxico es el 6 mayor inversor en Espaa con un volumen de IED:
20.456 millones de euros (31-12-2014) y el segundo lo es Brasil a bastante distancia con: 5.683 millones (31-122014).
Participaciones financieras en bancos, inmuebles, transporte terrestre, alimentacin, crnicas y navieras hacen de
Mxico el pas latinoamericano que ms presencia inversora tiene en la economa espaola. La posicin de Espaa,
como puerta de entrada en Europa y el ajuste de precios por la crisis, permite adquisiciones a niveles altamente
atractivos, lo cual provoca una actividad sin precedentes. Estas son algunas de las grandes operaciones del capital
mexicano.
La pionera fue Petrleos Mexicanos (Pemex), cuando entre los aos 1990 y 1992 adquiere un 5% de Repsol y a
partir de aqu, aumenta sucesivamente sus posiciones hasta llegar al mximo del 9,34% que le convierte en el segundo accionista. Finalmente el 4 de junio de 2014, decidi desprenderse del 7,86%, lo cual es el inicio de nuevos
planes desde el horizonte que brinda la reforma energtica promulgada por el gobierno del presidente Pea Nieto
el 10 de diciembre de 2013.
El empresario Carlos Slim en 2012, realizo una importante inversin mediante la compra de 439 sucursales a La
Caixa por 490 millones de euros. De esta forma, comenzaba su negocio inmobiliario como en Mxico, donde Inmobiliaria Carso constituye uno de los principales pilares de su conglomerado empresarial. A la vez cuenta con casi el
1% del capital de Caixabank, que es la mayor participacin a ttulo individual. Lo singular de estas operaciones, es
que mantienen una relacin muy estrecha, con un intercambio accionarial entre el grupo bancario espaol y el holding financiero del grupo: Inbursa, pues en 2008, La Caixa adquiri el 20% de Inbursa, holding financiero de Slim.
El fondo norteamericano Fintech, liderado por el financiero mexicano David Martnez, ha tomado el 4,94% del
banco Sabadell. En esta gran apuesta por la entidad participa tambin el inversor colombiano Jaime Gilinsik, quien
cuenta con el 7,5% y se ha convertido en el primer accionista del banco con una inversin de 700 millones de euros.
Gilinsik es propietario del cuarto banco local de Colombia: GNB Sudameris, que controla un 4% del mercado colombiano y fortalecido al haber integrado el negocio de HSBC en cuatro pases latinoamericanos. Otra adquisicin
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importante la constituye la entrada en el capital de Liberbank, de las empresas mexicanas Davinci Capital con el
2% e Inmosan que ha tomado el 7,02% y se convierte en el tercer accionista del banco.
Un grupo de inversores mexicanos, encabezados por la familia Del Valle, se hizo con el 6% de Banco Popular por
450 millones de euros. A cambio, el banco espaol toma una participacin del 24,9% del banco mexicano BX+ por
97 millones de euros. La operacin refuerza an ms la solvencia del Popular y le permite iniciar su expansin
internacional en Mxico y por extensin en Amrica Latina desde su experiencia y liderazgo en el segmento de las
Pymes y particulares. Por su parte BX+ (Ve por ms) espera triplicar su tamao en un plazo de cinco aos. En la
actualidad cuenta con 23.000 clientes y su balance presenta unos activos que alcanzan los 1.850 millones de euros.
El ratio de mora es inferior al 1,6% y su nivel de solvencia alcanzaba el 12,5% en el momento de la operacin.
Fibra Uno adquiere al fondo britnico Moor Park Capital Partners, 253 sucursales de Banco Sabadell Atlntico por
casi 300 millones de euros. Esta ha sido la operacin inmobiliaria ms importante de 2013 en el sector. El banco se
queda como inquilino de las sucursales durante 35 aos, con un mnimo de 25 de obligado cumplimiento.
El grupo ADO adquiere Avanza, la mayor empresa espaola en el negocio de transporte urbano y la segunda por
trayectos de largo recorrido. El nuevo propietario cuenta con 2.000 autobuses y una facturacin prxima a los 450
millones de euros. Aunque se desconoce el precio de la operacin, podra estar sobre los 800 millones de euros.
La empresa mexicana Sigma productora de carnes, lcteos y productos refrigerados y congelados junto con la
sociedad china Shuanghui, haciendo un ejemplo prctico de lo que significan las alianzas globales, se hicieron
con la propiedad del lder espaol de la industria crnica; Campofro valorado en 695 millones de euros. El acuerdo subraya el renovado inters por Espaa, como puerta de entrada hacia otros mercados europeos. Para Sigma,
que forma parte del grupo mexicano Alfa, el acuerdo abre la posibilidad de llevar reconocidas marcas como Fud y
Nochebuena desde Estados Unidos y Amrica Latina hacia Europa, donde ambas compaas, desean consolidar la
destacada posicin de Campofro, as como abordar otros proyectos en China y Asia. Finalmente Sigma se ha hecho
con el control total de Campofro al comprarle su participacin a Shuanghui.
El TEC de Monterrey se encuentra presente en Espaa, con la produccin de contenidos y cursos de formacin en la
modalidad de e Learning para BBVA, que a su vez posee el mayor banco en Mxico; Bancomer, quien ms contribuye
a su cuenta de resultados. Otras empresas tecnolgicas de sistemas de informacin, como Neoris, BSD Enterprise
o Softtek, que cuenta con un centro de investigacin en A Corua, constituyen una muestra del dinamismo y competitividad tecnolgica mexicana.
Bimbo construy nuevas fbricas, destacando la factora en Azuqueca de Henares (Guadalajara), donde invirti
50 millones de euros, contando con una nica lnea de produccin de pan de molde, que es la ms grande, rpida
y eficiente de Europa, siendo diseada por la propia compaa. Durante los prximos aos, aunque no ha fijado un
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nmero concreto de nuevas instalaciones, ni emplazamiento, ni inversin, proyecta seguir creciendo y tambin que
la sede central de Barcelona no solo controle el mercado ibrico, sino tambin Europa y el norte de frica.
Pemex a travs de su filial PMI, se ha convertido en accionista mayoritario de Hijos de J. Barreras, el astillero privado ms grande de Espaa, que tiene ms de 100 aos de historia. El alcance de la reforma energtica, implica no
slo la llegada de nuevas empresas a Mxico, sino tambin la expansin internacional de Pemex. La estrategia de
PMI es hacerse con las capacidades y la tecnologa avanzada de Barreras, para llevarlas a Mxico a fin de desarrollar barcos ms grandes y ms avanzados.
El empresario Roberto Alcntara, invirti en el grupo Prisa 100 millones de euros, que le otorga un 9,3% y se constituye en el principal accionista particular. De esta manera el grupo refuerza la apuesta por Latinoamrica donde
es el grupo de medios de comunicacin, lder en educacin, informacin y entretenimiento en lengua espaola y
portuguesa. Est presente en 22 pases con una audiencia de ms de 60 millones de usuarios (40% en Espaa y
60% internacional) a travs de sus marcas globales como El Pas, Santillana, 40 Principales, Cadena SER o radio
Caracol entre muchas otras. Ms testimonial es la presencia de Slim, si bien lleg a mantener una participacin
superior al 3%, que se diluy tras las ltimas ampliaciones de capital.
Gruma, uno de los principales fabricantes mundiales de tortitas de maz, adquiri recientemente la factora de
Mexifoods Espaa, con el objetivo de invertir, modernizar y ampliar la capacidad de la planta espaola. Comenzar
a producir sus tortitas, wraps y dems productos para el sur de Europa, para lo cual tiene previsto invertir 35 millones de euros.
A toda esta dinmica, se aade la distincin del empresario mexicano; Valentn Dez Morodo, galardonado con el
premio Enrique V. Iglesias al desarrollo del espacio empresarial Iberoamericano en su primera edicin 2014. Dez
Morodo, uno de los creadores y Vicepresidente del Grupo Modelo, tras su venta a la compaa belga-brasilea AB
INBEV, la mayor empresa fabricante de cerveza en el mundo, contina como accionista. Tambin destaca el nombramiento de Carlos Fernndez Gonzlez, como consejero independiente del Santander, en la nueva etapa del banco desde la presidencia de Ana Botn. Este empresario mexicano, es presidente del Grupo Modelo, y forma parte de
diferentes consejos y organizaciones entre los que destacan el Grupo Televisa y Emerson Electric Co. Adems, fund la Academia Mexicana de la Comunicacin, la Fundacin Beca y es presidente del Consejo Consultivo del Agua.
Finalizando 2014, Carlos Slim se ha convertido en el primer accionista de la empresa de construccin y servicios
lder espaola con una extensa e intensa presencia internacional; Fomento de Construcciones y Contratas (FCC),
tras ms de medio siglo bajo control de la familia Koplowitz. La inversin asciende a 650 millones de euros por
hacerse con el 25,634% de la compaa.
Carlos Slim, con estas sucesivas inversiones confa en la economa espaola y su futuro donde parece proyectar
170
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una rplica de su conglomerado mexicano. Aunque muy lejos y nada comparable en volumen econmico, s lo es en
cuanto a los sectores que ha elegido: construccin, servicios y concesiones de infraestructuras, donde opera a travs de Inmobiliaria Carso y del grupo Ideal, aunque ambos con operaciones nicamente en el mercado mexicano,
se complementan con FCC, pues esta le otorga su amplia experiencia y presencia internacional. Por el momento le
falta el sector energtico, minero y de telefona, para terminar de replicar su conglomerado empresarial en Espaa.
Objetivos nada fciles, cada uno por diferentes motivos. En cualquier caso, lo que s parece claro es que sus inversiones van de menos a ms y se aproximan a los 1.500 millones de euros, dando prueba no solo de la confianza que
le merece Espaa y de sus atractivos precios.
Una percepcin de esta amplia presencia inversora mexicana, es que en sus diferentes categoras crecer. Estas
operaciones en sus distintas manifestaciones, hacen que Espaa se afiance como un hub, como un puente para que
las empresas multilatinas penetren en Europa, y de manera anloga Espaa, pueda ser utilizada, como plataforma
para que compaas europeas desembarquen e inviertan en Amrica Latina.
Fuente: Elaboracin propia.
Espaa es receptora del 2,8% del stock mundial de IED,

cifra mayor que su peso en el PIB mundial (2,5%) y que la exportacin
en el comercio mundial (2%)
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4. INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS EN 2014
33
Durante 2014, la inversin extranjera directa de las empresas espaolas alcanzo en trminos brutos34 26.039 millones de euros, recuperando un ritmo de crecimiento del 3,9%, lo que indica un cambio de rumbo con respecto a la
evolucin registrada en aos anteriores. La inversin en entidades de tenencia de valores extranjeros, sin embargo,
sigue cayendo como en 2012, pero lo hace en menor medida pasando del -90% al -61% en tasa interanual.
La IED de las empresas espaolas en inversin productiva, fue de 23.479 millones de euros, representando el
90,16% del total, y su evolucin ofrece un crecimiento del 27% en tasa interanual. Las inversiones en sociedades
no cotizadas alcanzan 20.014 millones, que representan un 11,5% mayor que en 2013. El mayor impulso lo registra
la inversin en bolsa, con 3.465 millones que representa el 14,75% de la inversin productiva, frente al estancamiento sufrido en los dos ltimos aos con cuotas prximas al 5% ( Tabla 2 ).
Durante este ejercicio, vuelven a tener un importante protagonismo las desinversiones, siendo especialmente significativas en sociedades cotizadas que registran una inversin neta negativa de -5.398 millones de euros, con una
cada de 1.829% en tasa interanual. La inversin neta35 en su conjunto se contrajo el 67,7% y la correspondiente a
las ETVE un 98,5% con respecto al ao 2013. Por el contrario, la inversin productiva neta en sociedades no cotizadas tuvo un comportamiento muy favorable con 9.535 millones de euros.
Por tanto, podemos hablar de una recuperacin de la inversin bruta en trminos generales exceptuando la ETVE, y de la inversin neta, si exceptuamos la cotizada, que recoge el fuerte impacto de la liquidacin de inversiones
espaolas especialmente en tres empresas extranjeras.
33 Deseo agradecer por la facilidades para la realizacin de este punto a Jos Antonio Zamora; Subdirector General de Comercio
Internacional de Servicios e Inversiones de la Secretaria de Estado de Comercio. Tambin por el apoyo recibido de Emilio Carmona;
Subdirector General Adjunto, Director del Registro de Inversiones Exteriores de la Secretaria de Estado de Comercio.
La documentacin utilizada ha sido: Boletn de inversiones exteriores. Flujos 2014. Boletn de inversiones exteriores. Posicin 2012.
Registro de inversiones exteriores. Direccin General de Comercio Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio.
Ministerio de Economa y Competitividad.
34 La inversin bruta, en el caso de la inversin espaola en el exterior recoge las operaciones de residentes que supongan: 1) Participacin en sociedades no cotizadas domiciliadas en el exterior; 2) Participacin en sociedades cotizadas domiciliadas en el exterior
(superior al 10% del capital); 3) Constitucin o ampliacin de dotacin de sucursales; 4) Otras formas de inversin en entidades o
contratos registrados en el exterior como fundaciones, cooperativas, agrupaciones de inters econmico en las que el capital invertido sea superior a 1.502.530,26 de euros. Para ms detalle, vase; nota sobre metodologa: Boletn Flujos de inversiones exteriores
directas 2014.
35 La inversin neta, es el resultado de restar a la inversin bruta las desinversiones, por causa de transmisiones entre residentes y
no residentes, liquidaciones parciales (reducciones de capital) o totales (disoluciones o quiebras). Nota sobre metodologa. Boletn:
Flujos de inversiones exteriores directas 2014. Registro de inversiones exteriores. Direccin General de Comercio Internacional e
Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio. Ministerio de Economa y Competitividad.
172
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El 2007, ao anterior al comienzo de la crisis, marca el techo del flujo de la inversin productiva espaola en el
exterior con 98.306 millones de euros. Los siguientes aos 2008-2009 se ven impactados por la crisis impacto y
la cada es brusca hasta los 20.023 millones. En los siguientes aos 2010-2011 se produce una subida hasta los
30.482 millones de euros. Pero en 2012 se ver reducida hasta los 15.703 millones para volver a crecer con gran
dinamismo durante 2013 y 2014 con 18.470 y 23.479, respectivamente ( Tabla 4 ).
Resulta interesante observar que 2013 ha sido un ejercicio de recuperacin inversora con respecto a 2012 y que
a su vez 2014 fue de consolidacin de la inversin productiva. Por su parte la inversin productiva neta, se incrementa con gran intensidad pasando de los -12.421 millones del 2012, hasta los 13.027 millones de 2013 (+865%)
en tasa interanual, para caer en 2014 un 48,5% respecto a 2013.
Es igualmente interesante constatar, que el ratio de desinversin sobre la inversin productiva -mide lo que se
desinvierte en un periodo frente a lo que se invierte en ese mismo periodo- ha aumentado considerablemente si
comparamos el ratio medio pre-crisis (2000-2007) con el del periodo de crisis (2008-2014). Se comprueba que en
el primer periodo se desinvirti el 18% de lo que se invirti, mientras que en este segundo avanz hasta el 59%, lo
que indica un empeoramiento de las expectativas de los inversores respecto a los pases receptores de su inversin,
unido posiblemente a que las empresas inversoras residentes en Espaa hayan desinvertido en destino, con objeto
de poder superar mejor la crisis en origen.
Por tanto, se constata que durante los aos 2013 y 2014, se ha combinado una muy favorable evolucin de la inversin bruta productiva con una tasa alta de desinversin que podra indicar que ante un contexto internacional
an incierto y poco propicio para la inversin, una parte de las empresas hayan decidido asumir riesgos y la otra
prefiera esperar tiempos mejores.
La distribucin de la inversin espaola en el exterior, teniendo en cuenta la finalidad principal de la misma y excluidas las ETVE totalizaron 23.479 millones de euros, constando de dos grandes apartados: nuevas aportaciones
(greenfield) y adquisiciones ( Tabla 3 )). En este sentido, la financiacin de empresas extranjeras participadas
por residentes mediante ampliaciones de capital son las operaciones ms importantes en 2014, con un valor de
16.050 millones de euros, representando el 68,4% de la inversin total y 90,86% de las nuevas aportaciones. Sin
embargo, su crecimiento del 11,5% con respecto al 2013, estuvo 16 puntos por debajo de la media. La constitucin
de sociedades extranjeras ha registrado mayor incremento un 31,9% en tasa interanual, aunque su peso relativo
en el conjunto es del 6,9%.
Las adquisiciones de acciones y participaciones, con o sin toma de control de empresas extranjeras, ascendieron a
5.816 millones de euros, con un crecimiento del 103,6% en tasa interanual y se recuperaron de la fuerte cada del
ao anterior, pasando de una cuota del 15,5% al 24,8% de la inversin total.
173
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Tabla 2
INVERSIN TOTAL DE ESPAA EN EL EXTERIOR

FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2014
2013
Importe
Inv.
Inv.
Bruta
Neta
% Variacin 14/13
Inv.
Inv.
Bruta
Neta
Inv.
Bruta
Inv.
Neta
Inv.
Bruta
Inv.
Neta
INVERSION TOTAL en participaciones

en el capital
19.779
-12.421
25.071
13.027
26.039
4.213
3,9
-67,7
INVERSION DESCONTADAS ETVE
15.703
-1.050
18.470
8.038
23.479
4.136
27,1
-48,5
14.903
2.844
17.475
8.318
20.014
9.535
14,5
14,6
800
-3.894
995
-280
3.465
-5.398
248,2
-1.829,3
4.076
-11.371
6.601
4.989
2.560
77
-61,2
-98,5
-En sociedades no cotizadas

-En sociedades cotizadas
INVERSION DE ETVE
Nota: No incluye ni trasmisiones entre residentes ni reestructuraciones de grupos

Fuente: Registro de inversiones exteriores.
Tabla 3
INVERSIN ESPAOLA BRUTA EN EL EXTERIOR POR TIPO DE OPERACIN

(EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2013
2014
Importe
Importe
Importe
% Variacin 14/13
Nuevas Aportaciones
11.493
73,2
15.613
84,5
17.663
75,2
13,1
Constituciones
266
1,7
1.223
6,6
1.613
6,9
31,9
Ampliaciones
11.228
71,5
14.391
77,9
16.050
68,4
11,5
4.210
26,8
2.857
15,5
5.816
24,8
103,6
15.703
100,0
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
Adquisiciones
TOTAL
174
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Tabla 4
DESGLOSE DE LA INVERSIN ESPAOLA EN EL EXTERIOR (FLUJOS). AOS 2000-2014

(Millones de euros)
TOTAL
INVERSIN BRUTA
% DESINV/INVER
PRODUCTIVA
PRODUCTIVA
INVERSIN NETA
ETVE
TOTAL
PRODUCTIVA
ETVE
2000
60.493
49.709
18,34%
10.784
48.705
40.594
8.111
2001
47.904
27.023
13,85%
20.881
43.082
23.281
19.801
2002
47.004
26.012
44,52%
20.992
31.421
14.433
16.988
2003
31.842
19.775
21,53%
12.067
25.856
15.518
10.338
2004
49.465
37.677
12,41%
11.788
43.757
33.002
10.755
2005
34.735
30.986
21,46%
3.749
26.934
24.337
2.597
2006
66.672
60.954
11,18%
5.718
56.201
54.138
2.063
2007
112.438
98.306
16,29%
14.132
93.325
82.290
11.035
2008
48.154
37.627
23,81%
10.528
37.137
28.668
8.469
2009
25.380
20.023
81,91%
5.357
-228
3.623
-3.850
2010
42.310
30.810
44,77%
11.500
26.011
17.016
8.995
2011
37.402
30.482
59,48%
6.920
13.318
12.352
965
2012
19.779
15.703
106,69%
4.076
-12.421
-1.050
-11.371
2013
25.071
18.470
56,48%
6.601
13.027
8.038
4.989
2014
26.039
23.479
82,38%
2.560
4.213
4.136
77
2000-2007
18%
2008-2014
59%
175
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La inversin espaola aunque es en el pas donde se encuentra domiciliada la empresa extranjera receptora de la
misma, sin embargo, en muchas ocasiones, especialmente si se trata de sociedades holding con participaciones en
otros pases, no coincide con el destino final.
En 2014 con una inversin excluidas las ETVE de 23.479 millones de euros, seis pases con cuotas superiores a un
5%, reciben el 70,9% de la inversin bruta total. Destaca como pas receptor Irlanda con 4.594 millones de euros,
el 19,6% de la inversin, seguido de Brasil36 con un 17,1% y Estados Unidos con el 11,8%. El caso de Irlanda, con
un crecimiento de 784,3% es excepcional, y un claro ejemplo del impacto de dos operaciones. Sucede lo mismo
con Islas Caimn que de un 0,1% pasa al 8,4% del total, ocupando el cuarto lugar, y Chile que asciende tambin
de forma significativa, 551,5% por el valor efectivo de una sola operacin que supone el 83% del total destinado a
este pas ( Tabla 5 ).
Brasil y Estados Unidos, con una evolucin muy positiva y tasas de crecimiento del 253,8% y 337,4% respectivamente. Teniendo en cuenta que en 2012 y 2013 haban evolucionado negativamente, recuperan posiciones similares a las de 2011 cuando obtuvieron cuotas de participacin del 16% y 10% de la inversin total.
El Reino Unido es el nico de los principales receptores que sufre una cada de la inversin en tasa interanual
16,4%, y se sita en sexto lugar, con una cuota de 6,8%, manteniendo un puesto significativo como pas receptor,
pero muy lejos de los que ocup en aos anteriores en los que figur siempre entre los tres primeros niveles superando el 10%, con la nica excepcin del 2012 que no llego al 2%.
La inversin en Pases Bajos y Luxemburgo, generalmente utilizados como pases de trnsito de capitales, han sufrido importantes retrocesos del 43,8% y 88,2% respectivamente, reduciendo su peso relativo en el conjunto. Por
el contrario, han registrado mayor dinamismo con tasas de crecimiento por encima de los 100 puntos, China 143%,
Per 134% y Polonia 101%.
Por reas geogrficas, los pases de la OCDE con 13.211 millones de euros y el 56,3% de la inversin total pierden,
no obstante, 20 puntos porcentuales con respecto al 2013, con un descenso del 8%, mientras que Amrica Latina
retoma fuerza con un crecimiento del 87,9%, recuperando as ms de 10 puntos porcentuales de la inversin total.
Los cuadros siguientes son complementarios para el anlisis de la inversin espaola en el exterior. Por un lado
( Tabla 6 ), tenemos la inversin bruta total excluidas las ETVE en los principales sectores de destino segn la
clasificacin nacional de actividades econmicas (CNAE 2009).
Se puede comprobar cmo la inversin espaola se concentra como viene siendo tradicional, en unos pocos sectores de actividad. En primer lugar, destacan las actividades financieras y de seguros que, con un crecimiento del
Pasa a pgina 179 >>
36 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (Coordinador, 2014): Espaa-Brasil: Dos socios con intereses crecientes. Boletn Econmico de Informacin Comercial Espaola, N 3.054. Ministerio de Economa y Competitividad. Madrid.
176
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Tabla 5
PAS DE DESTINO INMEDIATO DE LA INVERSIN ESPAOLA (EXCLUIDAS ETVE)

(Millones de euros)
Pas
IRLANDA
BRASIL
2013
2014
% Variacin 14/13
Importe
Importe
519
2,8
4.594
19,6
784,3
1.135
6,1
4.017
17,1
253,8
ESTADOS UNIDOS DE AMERICA
633
3,4
2.770
11,8
337,4
ISLAS CAIMAN
22
0,1
1.969
8,4
N.C.
CHILE
259
1,4
1.688
7,2
551,5
1.873
10,1
1.599
6,8
-14,6
0,0
693
3,0
N.C.
1.216
6,6
683
2,9
-43,8
POLONIA
269
1,5
541
2,3
101,2
COLOMBIA
420
2,3
531
2,3
26,4
MEXICO
720
3,9
519
2,2
-28,0
CHINA
212
1,1
515
2,2
143,4
PORTUGAL
336
1,8
492
2,1
46,7
ITALIA
1.442
7,8
368
1,6
-74,4
PERU
141
0,8
331
1,4
134,3
CANADA
116
0,6
222
0,9
91,4
1.841
10,0
217
0,9
-88,2
REINO UNIDO
SUECIA
PAISES BAJOS
LUXEMBURGO
RUMANIA
0,0
180
0,8
N.C.
NORUEGA
78
0,4
176
0,7
125,1
HONG_KONG
0,0
111
0,5
N.C.
ARGENTINA
384
2,1
107
0,5
-72,1
6.840
37,0
1.158
4,9
-83,1
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
O.C.D.E.
14.373
77,8
13.211
56,3
-8,1
UE28
12.033
65,1
9.556
40,7
-20,6
UE15
11.685
63,3
8.741
37,2
-25,2
LATINOAMERICA
3.978
21,5
7.473
31,8
87,9
101
0,5
2.065
8,8
N.C.
RESTO
TOTAL
Addendum
PARAISOS FISCALES
177
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Tabla 6
SECTORES DE DESTINO DE LA INVERSIN ESPAOLA EN EL EXTERIOR. (EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
CNAE
SECTOR DE DESTINO EXTRANJERO
2013
Inversin
Bruta
43
Inversin
Bruta
35
2014
Inversin Bruta
01 AL 03
Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca
102
0,4
% Variacin
14/13
192,1
05 AL 09
Industrias extractivas
1.002
421
2.504
10,7
494,1
10 AL 33
Industria manufacturera
2.391
3.281
1.271
5,4
-61,3
Suministro de energa elctrica, gas, vapor y aire

acondicionado
830
1.218
1.890
8,0
55,1
36 AL 39
Suministro agua, acti. saneamiento, gestin

residuos, descontaminacin
68
24
1.360
5,8
N.C.
41 AL 43
Construccin
1.256
1.207
1.720
7,3
42,5
45 AL 47
Comercio mayor y menor; reparacin vehculos

motor y motocicletas
2.609
613
868
3,7
41,5
49 AL 53
Transporte y almacenamiento
223
1.211
132
0,6
-89,1
55 AL 56
Hostelera
102
17
52
0,2
204,7
35
Importe
58 AL 63
Informacin y comunicaciones
1.948
593
527
2,2
-11,1
64 AL 66
Actividades financieras y de seguros
3.965
8.644
12.412
52,9
43,6
68
Actividades inmobiliarias
412
967
468
2,0
-51,6
69 AL 75
Actividades profesionales, cientficas y tcnicas
179
147
48
0,2
-67,2
77 AL 82
Actividades administrativas y
servicios auxliares
174
65
87
0,4
35,0
0,0
N.C.
84
Administracin Pblica y defensa; Seguridad

Social obligatoria
85
Educacin
38
0,0
419,0
86 AL 88
Actividades sanitarias y de servicios sociales
183
0,0
-92,6
90 AL 93
Actividades artsticas, recreativas y de entrenimiento
268
19
23
0,1
23,2
94 AL 96
Otros servicios
12
0,0
N.C.
97 AL 98
Act. hogar empleadores pers. domest.

o produc. bienes-serv. uso propio
0,0
N.C.
Actividades de organizaciones y organismos

extraterritoriales
0,0
N.C.
15.703
18.470
23.479
100
27,1
99
Todos los sectores

* De acuerdo con la Clasificacin de Actividades Econmicas (CNAE 2009)
178
2012
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
43,6%, suman 12.412 millones de euros, el 52,9% del total, 5 puntos porcentuales ms que 2013. Dentro de este
sector y como principales actividades, la banca con 6.706 millones de euros, cuya variacin es del 676,2% respecto al 2013. Le sigue otros servicios financieros que aporta al conjunto 3.969 millones de euros con una variacin
sobre el 2013 del 279,2%. En segundo lugar, las industrias extractivas, con 2.504 millones de euros es el sector
que ha registrado un mayor impulso, 494,1% de incremento en tasa interanual, debido bsicamente a la inversin
en la extraccin de petrleo.
A continuacin le siguen tres sectores con cuotas sobre el total entre el 5% y el 10%, los cuales ofrecen una evolucin positiva como el suministro de energa elctrica, gas y vapor que suman 1.890 millones de euros, con una
variacin del 55,1% y una cuota del 8%; la construccin que aporta 1.720 millones de euros registrando una variacin del 42,5% y el 7,3% de cuota; el suministro de agua, saneamiento y gestin de residuos representan 1.360
millones de euros y 5,8% de cuota, y por primera vez se encuentra entre los principales receptores del ranking. Por
el contrario, la evolucin de la industria manufacturera ha sufrido un fuerte retroceso, con una cada desde los
3.281 millones de euros de 2013 a los 1.271 de 2014 lo que significa una variacin negativa del 61,3%, y con una
cuota sobre el 5,4% pierde ms de 12 puntos porcentuales en el conjunto.
Ahora, nos referimos al sector de origen de la inversin espaola incluidas las ETVE y las personas fsicas residentes ( Tabla 7 ). Durante el perodo considerado, las inversiones exteriores realizadas desde holdings espaoles
tuvieron bastante protagonismo alcanzando el 46,3% de la inversin total, con un incremento del 80%, en tasa
interanual, y aproximndose a la cuota del 48% obtenida en el ao 2010, fecha desde la que iniciaron una trayectoria descendente.
En cuanto a las principales empresas y grupos espaoles que invirtieron en el exterior durante 2014, pero que no
lo hicieron a travs de holdings, han sido del sector financiero y de seguros, que obtuvieron una cuota del 17,7%
del total; del sector extractivo, con el 9,2% y las constructoras, que representan un 7,7% del total. En comparacin
con el ao 2013, el primer grupo registr un retroceso del 13,6% en tasa interanual, mientras los dos siguientes
tuvieron fuertes subidas del 502% y 283%, respectivamente. As mismo, las inversiones exteriores realizadas por
las ETVE ( ver tabla 2 ), se contrajeron un 61,2% (inversin bruta) y -98,5% (inversin neta).
Para concluir, se incluye la distribucin por Comunidad Autnoma de la inversin espaola en el exterior teniendo
en cuenta las sedes de las empresas que la realizan ( Tabla 8 ). Las principales Comunidades emisoras de flujos
son aqullas donde tienen sus sedes las grandes multinacionales o los grandes grupos empresariales, aunque
tambin se utilizan, con frecuencia, sociedades holding que, por razones operativas, estn domiciliadas en Comunidades Autnomas diferentes.
La Comunidad de Madrid en 2014, fue la principal emisora de flujos al exterior, con 11.468 millones de euros, el
48,8% del total, con un retroceso en valores absolutos de un -2,9% en tasa interanual y relativos en ms de 15
179
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Tabla 7
PRINCIPALES SECTORES DE ORIGEN DE LA INVERSIN ESPAOLA EN EL EXTERIOR.

(INCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
CNAE
01 AL 03
05 AL 09
10 AL 33
35
36 AL 39
41 AL 43
45 AL 47
49 AL 53
55 AL 56
58 AL 63
64 AL 66
68
69 AL 75
77 AL 82
84
85
86 AL 88
90 AL 93
94 AL 96
97 AL 98
99
*
SECTOR DE DESTINO EXTRANJERO

Personas Fsicas
Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca
Industrias extractivas
Industria manufacturera
Suministro de energa elctrica, gas, vapor y aire
acondicionado
Suministro agua, acti. saneamiento, gestin
residuos, descontaminacin
Construccin
Comercio mayor y menor; reparacin vehculos
motor y motocicletas
Transporte y almacenamiento
Hostelera
Informacin y comunicaciones
Actividades financieras y de seguros excepto
holding (6420)*
Actividades inmobiliarias
Actividades profesionales, cientficas y tcnicas
Actividades administrativas y servicios auxliares
Administracin Pblica y defensa; Seguridad
Social obligatoria
Educacin
Actividades sanitarias y de servicios sociales
Actividades artsticas, recreativas y de entrenimiento
Otros servicios
Act. hogar empleadores pers. domest. o produc.
bienes-serv. uso propio
Actividades de organizaciones y organismos
extraterritoriales
Holding
ETVE
TOTAL

* De acuerdo con la Clasificacin de Actividades Econmicas (CNAE 2009)
180
2012
2013
Inversin
Bruta
209
3
994
1.404
Inversin
Bruta
477
7
400
1.730
161
2014
Inversin Bruta
Importe
45
70
2.407
923
0,2
0,3
9,2
3,5
% Variacin
14/13
-90,5
966,9
502,2
-46,6
681
319
1,2
-53,2
14
10
0,0
102,8
636
519
1.993
7,7
283,7
1.939
340
232
0,9
-31,8
49
136
60
296
4
67
54
9
150
0,2
0,0
0,6
-81,6
160,3
124,3
2.586
5.348
4.619
17,7
-13,6
415
285
1.185
178
347
130
1,3
0,5
-70,8
-26,9
70
511
89
0,3
-82,7
20
19
26
0,1
36,9
2
102
1
0
1
0
0,0
0,0
74,1
-36,5
68
0,0
-73,6
38
0,0
14,3
0,0
N.C.
0,0
N.C.
6.512
4.076
19.779
6.694
6.601
25.071
12.047
2.560
26.039
46,3
9,8
100,0
80,0
-61,2
3,9
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Tabla 8
COMUNIDADES AUTNOMAS DE ORIGEN DE LA INVERSIN ESPAOLA EN EL EXTERIOR

(EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2013
2014
Importe
Importe
Importe
% Variacin
14/13
COMUNIDAD DE MADRID
9.531
60,7
11.813
64,0
11.468
48,8
-2,9
CANTABRIA
1.605
10,2
449
2,4
5.863
25,0
N.C.
CATALUA
2.323
14,8
2.262
12,2
3.398
14,5
50,2
ANDALUCIA
143
0,9
361
2,0
1.320
5,6
265,6
COMUNIDAD VALENCIANA
265
1,7
222
1,2
384
1,6
73,1
GALICIA
431
2,7
717
3,9
380
1,6
-47,0
ISLAS BALEARES
347
2,2
1.220
6,6
259
1,1
-78,8
PAIS VASCO
426
2,7
1.204
6,5
247
1,1
-79,5
PRINCIPADO DE ASTURIAS
147
0,9
88
0,5
51
0,2
-42,0
CASTILLA Y LEON
156
1,0
23
0,1
48
0,2
105,7
NAVARRA
27
0,2
45
0,2
31
0,1
-31,7
ARAGON
232
1,5
41
0,2
19
0,1
-53,6
REGION DE MURCIA
12
0,1
0,0
0,0
543,1
ISLAS CANARIAS
17
0,1
0,0
0,0
25,8
CASTILLA-LA MANCHA
36
0,2
16
0,1
0,0
-99,8
EXTREMADURA
0,0
0,0
0,0
-98,0
LA RIOJA
0,0
0,0
0,0
-100,0
CEUTA Y MELILLA
0,0
0,0
0,0
N.C.
15.703
100,0
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
TOTAL
181
COLABORACIONES
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Las multinacionales
mundo
puntos porcentuales con respecto al ao 2013. Por su parte la Comunidad de Cantabria destaca por el fuerte impulso de sus inversiones en el exterior, alcanzando el 25% del volumen total y desplazando del segundo puesto a
Catalua, que lo haba ocupado durante los dos ltimos ejercicios al ver reducida su cuota al 14,5%. La Comunidad
de Andaluca, pasa a ocupar el cuarto lugar, protagonizando una evolucin muy favorable con un crecimiento del
265,6% y un porcentaje de participacin del 5,6% en el total.
Por el contrario, el Pas Vasco y las Islas Baleares, que en 2013 haban registrado importantes incrementos del
174% y 243% respectivamente, sufrieron cadas considerables con tasas del -79,5% y -78,8% y sus cuotas de participacin se enmarcan en el 1,1% del conjunto.
5. LAS EMPRESAS ESPAOLAS DE MAYOR TAMAO

Todo lo anterior, no anula la tradicin de que Espaa es un pas de micro, pequeas y medianas empresas37, situacin que no se ha visto alterada a pesar del inmenso impulso en cuanto a la construccin de empresas de mayor
tamao que destacan por ser importantes multinacionales que compiten con xito globalmente.
Segn el ranking Forbes Global 2000: Las empresas ms grandes del mundo, mayo 201438, que incluye nicamente las que cotizan en Bolsa, ponderando cuatro indicadores: ganancias, ventas, activos y valor de mercado. La
lista cuenta con compaas de 63 pases, el mayor nmero registrado desde que se dio a conocer en 2002, cuando
participaban 46 naciones.
Las grandes multinacionales espaolas suman 27 y nuevamente destaca el banco Santander que se sita en el
puesto 43; Telefnica (68), BBVA (118), Iberdrola (133), Gas Natural (230) e Inditex (313). Tambin figuran CaixaBank (325), Mapfre (376), ACS (382), Repsol (471), Bankia (582), Abertis (616), seguidas de OHL (1.610), Liberbank
(1.646) y Bolsas y Mercados de Espaa (1.679).
La informacin de Eurostat (2013), sita a Espaa en el noveno lugar en el ranking europeo de empresas segn su
tamao. Un 94,1% son microempresas, un 5,8% Pymes, y un 0,1% grandes empresas. El nmero de empresas en
Espaa ha pasado de 3,42 millones en 2008 a 3,11 millones en 2014 (Directorio Central de Empresas, DIRCE, 2014).
En 2014, ms de 1,67 millones de empresas no empleaban a ningn asalariado (son las creadas por los trabajadores
37 Como lo son todos los pases desarrollados, incluida la primera economa mundial que es EE.UU. y la primera europea que es Alemania. La diferencia sustancial, es que la economa espaola cuenta con un menor nmero de grandes empresas. Adems la estructura
productiva de ambos pases, es ms equilibrada al contar con una mayor cantidad de medianas empresas, que les permite afrontar
con mayores posibilidades de xito la internacionalizacin.
38 Para ms detalle, vase: www.forbes.com
182
COLABORACIONES
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Las multinacionales
mundo
autnomos), otras 921.000 (el 29,5% del total) tenan entre 1 y 2 trabajadores, mientras que los grupos con 20 o
ms asalariados solo sumaban 60.170. De acuerdo con Eurostat, en Espaa el nmero medio de trabajadores por
empresa era de 4,7 en 2014.
Solo Italia con un promedio de 4 empleados est por debajo de Espaa, Francia nos supera con 5,7 trabajadores,
mientras que Reino Unido y Alemania se alejan bastante con 11 empleados. Teniendo en cuenta, que la estructura
productiva representa un factor fundamental para definir el modelo de crecimiento de una economa, debido a que
el tamao medido por el nmero de empleados, se perfila como uno de los factores ms relevantes a la hora de abrir
y consolidar posiciones en los mercados internacionales39.
Entre los factores que influyen y potencian el tamao internacional, se encuentra el acceso a una financiacin diversificada.En Espaa la financiacin para las pequeas y medianas empresas, ha sido y sigue siendo dependiente
en exceso del crdito bancario. La conveniencia de un cambio en el modelo de financiacin tradicional, con ms
peso hacia los mercados de capitales, es una opinin que se ha generalizado a nivel mundial y tambin a nivel europeo. El Gobierno espaol apoya las alternativas existentes y crea nuevos mecanismos. La agenda diseada para
el fortalecimiento en 2020 propone aumentar el peso de la financiacin no convencional, y considera esencial el
apoyo de mecanismos de mercados como el MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) y el MAB (Mercado Alternativo Burstil).
El mejor ejemplo que demuestra la efectividad de la combinacin de tamao y presencia internacional, lo constituyen las empresas que cotizan en la Bolsa espaola, cuya financiacin proporcionada por el mercado, fortalece
su posicin de liderazgo mundial y al mismo tiempo, se encuentran en la vanguardia del cambio en el modelo de
financiacin a travs de modificaciones sustanciales en su estructura financiera, con mayor peso de los fondos
propios y creciente diversificacin de su financiacin en los mercados de renta fija y el aternativo burstil.
La gran capacidad de la Bolsa espaola a la hora de facilitar financiacin, se ha puesto de manifiesto durante el
ao 2014, durante el cual, el total de nuevos flujos de inversin canalizados a travs de la incorporacin de acciones procedentes de ampliaciones de capital, nuevas admisiones a cotizacin y ofertas pblicas de venta y suscripcin ha alcanzado los 36.000 millones de euros, situndose como la sptima del mundo y segunda de Europa por
este concepto40.
Aqu se encuentra el desafo, en conseguir que las empresas espaolas operen con el tamao adecuado y as puedan incorporarse a los mercados de capitales aprovechando su potencial para crecer en un entorno cada da ms
39 Las exportaciones se concentran en pocas empresas, algo ms de un centenar asumen el 40%. Con la crisis el nmero de empresas
que han tenido alguna operacin exterior en algn momento se ha disparado, han pasado de 39.600 a unas 45.000 aunque son minora las que se han convertido en exportadoras regulares (ICEX, 2014).
40 Antonio Zoido: Los mercados facilitan el crecimiento. El Pas-Negocios. Madrid, 22 de enero de 2015.
183
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
internacionalizado. Tambin, porque se vincula el tamao empresarial con el aumento de la productividad.

Espaa aumentara su productividad un 13%, si contase con un tejido empresarial similar al alemn. Si se compara el tamao de las empresas espaolas con las europeas, prestando especial atencin a las alemanas, donde las
medianas (entre 50 y 250 trabajadores) suponen el 2,6% del total frente al 0,7% espaol, y las pequeas (10 y 50
trabajadores) representan el 13,7% frente al 5,4% espaol. Mientras que la microempresas (menos de 9 trabajadores) representan el 83,2%, frente al 94,1% espaol, y las grandes (ms de 250 trabajadores), representan el 0,5%
frente al 0,1% espaol. Por consiguiente, cabe preguntarse: necesita la empresa espaola hacer una apuesta
por el tamao?, qu consecuencias tendra?, es posible afrontar este reto en un momento como el actual?, qu
polticas pblicas deberan adoptarse? y qu medidas deberan adoptar las propias compaas? (Crculo de Empresarios, 2013)41.
El tamao de la empresa espaola, es un rasgo estructural, que ha sido histricamente considerado una desventaja, pues limita la productividad, y dificulta la presencia en los mercados exteriores, as como otras limitaciones
para dotarse de modernas tecnologas, personal cualificado y por supuesto de menores infraestructuras o en I+D.
Por consiguiente, el tejido empresarial espaol es ms dual que el de otras economas de la OCDE al coexistir un
gran nmero de empresas de muy pequeas dimensiones, con orientacin local y baja productividad, junto con un
reducido nmero de empresas grandes y elevada productividad y competitividad internacional.
Comparadas con las grandes empresas a nivel mundial, teniendo en cuenta dos indicadores de referencia como
son: tamao y capitalizacin, encontramos que las chinas son las de mayor tamao del mundo, en tanto las norteamericanas lo son por capitalizacin. Por el contrario, las espaolas como las europeas, se encuentran en sus
horas ms bajas, pues su tamao y capitalizacin retroceden, ante sus ms directos competidores norteamericanos y asiticos, debido al menor crecimiento de sus respectivas economas, como consecuencia de la crisis que ha
golpeado ms duramente a Europa42.
41 Para ms detalle, vase: Informe de la Empresa Mediana 2013; y: Retratos de la PYMES 2014. Subdireccin General de Apoyo a las
PYMES. Direccin General de Industria y de la Pequea y Mediana Empresa. Ministerio de Industria, Energa y Turismo.
42 Para ms detalle, vase; Ramn Casilda Bjar (2015): Crisis y Reinvencin del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalizacin-Multinacionales, Tecnologa-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid.
184
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
6. EMPRESAS ESPAOLAS DE MAYOR CAPITALIZACIN BURSTIL

Considerando que el sistema empresarial de un pas, condiciona su capacidad de crecimiento econmico y su posicin e importancia en el mundo, y ms an en el espacio de una economa globalizada, donde las empresas buscan
los mejores xitos que les conduzcan a los mayores beneficios y una mayor capitalizacin burstil.
Como se ha puesto de manifiesto, a pesar de los importantes avances y de contar con empresas de vanguardia y liderazgo mundial, Espaa no cuenta con ninguna entre las 50 primeras por capitalizacin burstil, segn el ranking
de Bloomberg: Las principales empresas por cotizacin burstil en 2014 ( Tabla / Grfico 9 ).
El banco Santander en 2008 logr situarse en el puesto 36, pero ha descendido hasta la posicin 66, que resulta
la mejor de las compaas espaolas. Inditex, pese a que pierde posiciones se encuentra en la posicin 90. Telefnica en 2008 subi hasta la posicin 32 (la mejor alcanzada por una empresa espaola), pero su valoracin se ha
rebajado y ha perdido ms de 100 posiciones al situarse en la 136. Ms atrs, se sita BBVA (170); Iberdrola (240);
CaixaBank (392); Repsol (476) y Gas Natural (483). Las respectivas posiciones, adquieren un valor considerable y
especialmente teniendo en cuenta, insistimos en el dato, que las empresas espaolas se han internacionalizado
ms recientemente que la de los pases desarrollados que lo hicieron bastante antes.
Una mencin sobre la gran importancia que adquieren las filiales a la hora de valorar su contribucin a la capitalizacin burstil. Durante el ejercicio 2012 (INE, 2014)43, las 2.310 empresas que realizan inversiones en el exterior
contaban con 4.550 filiales en los sectores de industria, construccin, comercio y otros servicios de mercados no
financieros. Estas filiales generaron una facturacin de 189.709 millones de euros y ocuparon a 704.121 personas.
Por sectores destaca el de servicios, que cuenta con el mayor porcentaje de filiales con un 31,4%, facturando el
36,5% y ocupando un importante nmero de personas 44,4%. Le sigue el sector industrial con un 28,5%, dando
empleo al 30% del personal y por cifra de negocio es el que ms contribuye con el 39,1%. El sector de comercio y
construccin con el 22% y el 18,1%, ofrecieron empleo al 16,3% y al 9,3%, y generaron un 15,3% y un 9% de la
cifra de negocio respectivamente.
Los pases en los que generaron una mayor cifra de negocio fueron: Brasil (17,1%); Reino Unido (13,2%) y Estados
Unidos (10,8%). En lo que respecta al nmero de trabajadores, Brasil destac con un 12,3%, seguido de Francia
(7,5%) y Reino Unido (6,8%). Cabe sealar que los 10 pases principales concentran el 45,5% del nmero total de
filiales, el 58,3% de personas ocupadas y el 75,4% de la cifra de negocio. La mayor parte de las filiales estaban
localizadas en Amrica Latina (38,8%) y en la eurozona (27,5%).
43 Instituto Nacional de Estadstica. Estadstica de filiales de empresas espaolas en el exterior ao 2012. Madrid.
185
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
mundo
Tabla /Grfico 9
LAS PRINCIPALES EMPRESAS POR VALOR BURSTIL EN EL MUNDO EN 2014

(Millones de euros)
2013 2014 Empresa
1
Apple
Pas
Sector
EEUU
Tecnologa
Exxon
EEUU
Energa
Microsot
EEUU
Tecnologa
Berkshire Hathaway
EEUU
Varios
Google
EEUU
Tecnologa
20
China Mobile
China
Telecom.
14
Petrochina
China
Energa
Jhonson&Jhonson
EEUU
Consumo
11
Wells Fargo
EEUU
Finanzas
535.008
323.537
316.430
306.322
296.215
271.083
252.380
241.901
235.053
10
Wal-Mart
EEUU
Distribucin
18
11
ICBC
China
Finanzas
36
12
Citigroup
EEUU
Finanzas
13
Alibaba
China
Tecnologa
211.744
228.769
223.950
218.124
14
General Electric
EEUU
Varios
209.727
17
15
Novartis
Suiza
Farmacia
207.702
15
16
Procter&Gamble
EEUU
Consumo
12
17
Nestl
Suiza
Consumo
195.512
16
18
JP Morgan
EEUU
Finanzas
193.339
19
Roche
Suiza
Farmacia
44
20
Facebook
EEUU
Tecnologa
73
66
Banco Santander
Espaa Finanzas
203.421
193.198
180.322
72.761
61.058
71
90
Inditex
Espaa Textil
124
136
Telefnica
Espaa Telecom.
45.789
134
170
BBVA
Espaa Finanzas
40.058
260
240
Iberdrola
Espaa Energa
29.550
448
392
CaixaBank
Espaa Finanzas
20.598
341
476
Repsol
Espaa Energa
17.347
454
483
Gas Natural
Espaa Energa
17.210
Fuente: Bloomberg y elaboracin propia
186
Valor en bolsa, a 31 de diciembre
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7. LAS MARCAS DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS MS VALIOSAS

Debemos tener muy presente que la teora econmica de los recursos establece, que los activos intangibles son los
determinantes de que unas empresas disfruten de una ventaja competitiva sostenible. En general, existe una clara
relacin entre el esfuerzo relativo que las empresas efectan en intangibles y los resultados que estas obtienen,
pero adems, es que los activos intangibles no slo influyen en la obtencin de mejores beneficios, sino que tambin contribuyen al valor de mercado de la empresa.
Como afirma Zygmunt Bauman44, vivimos en una modernidad lquida, representada por un entorno cambiante
que lleva a los consumidores a una constante flexibilidad y adaptabilidad en su toma de decisiones, desapareciendo de raz las adhesiones inquebrantables, entonces, se confirma que nuestra sociedad es lquida. En este entorno
cambiante, las marcas lo tienen cada vez ms difcil para conquistar nuevos clientes o seguidores, e incluso para
mantener con cierta fidelidad los que ya tienen. Esto supone que los consumidores en general, cuestionen permanentemente su fidelidad a la marca.
Las marcas muy bien lo saben, por ello nos conquistan hoy ms que nunca desplegando una mayor sutileza, proximidad y transparencia. Aspectos donde Internet y las redes sociales tienen un peso envidiable en todo este proceso
que se extiende y toma vida propia. El objetivo de las marcas, por tanto, es conseguir no solo el reconocimiento y
la potenciacin en trminos locales, internacionales y globales, sino tambin, evitar que los clientes cambien fcilmente de marca, neutralizndoles mediante su flexibilidad y adaptabilidad.
Las marcas de las multinacionales espaolas son cada vez ms valiosas y ms slidas, sobre todo en servicios financieros, en el sector energtico, en moda y en consumo. Llevar a cabo una correcta estrategia de marca, adems
de los beneficios que le reporta individualmente a cada empresa, tambin conlleva una repercusin en la sociedad.
Las empresas son muy conscientes de la responsabilidad de gestionar sus marcas socialmente, capaces de crear un
clima de mayor proximidad y de una mayor conexin con los clientes y consumidores nacionales, internacionales
y globales, generando y beneficindose de la mejor imagen y la ms alta notoriedad, lo cual recogen en toda su
dimensin los mercados.
El informe de Interbrand: Mejores marcas espaolas 201345, analiza las 30 mejores marcas segn su valoracin
( Tabla 10 ). El ranking est encabezado por Movistar a pesar de que desciende respecto al de 2011 un 31%
y se sita con un valor de 11.455 millones de euros. En esta edicin, se incorporan 6 nuevas marcas, destacando
44 Socilogo,filsofoyensayista polaco, desarrollo el concepto de la modernidad lquida junto con el tambin socilogo francs;Alain
Touraine. Bauman recibi elPremio Prncipe de Asturiasde Comunicacin y Humanidades 2010.
45 Este informe es de referencia nacional e internacional y se lleva a cabo cada 2 aos, siendo el prximo en diciembre de 2015. Para
ms detalle, vase; www.mejoresmarcasinterbrand.com
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las dos ms globales que se encuentran entre las 3 ms valoradas: Zara (2) y Santander (3), ms las nacionales:
Bankia (22), San Miguel (26), Jazztel (29) y Mutua Madrilea (30). Todas ellas han mostrado que su apuesta por la
innovacin, la internacionalizacin, su estrategia digital y su adaptacin a las necesidades de los clientes, as como
una proyeccin futura muy positiva en los prximos aos, les han permitido entrar a formar parte de las 30 marcas
espaolas ms valoradas.
Destacan en el ranking 5 marcas por su aumento de valor: Mapfre (12, +69%), DIA (16, +52%), Prosegur (15,
+42%), Bershka (9, +41%) y Gas Natural Fenosa (19, +35%). El informe registra el sector financiero como el lder
por nmero de marcas entre las ms valoradas (8), seguido del sector retail (7), el de consumo (4), el de empresas
de servicio pblico (3), TICs (3), clubes deportivos (2), energa (2) y servicios (1).
Todas y cada una de estas marcas y por extensin las que no se encuentran en el ranking, se enfrentan al reto que
supone la correcta gestin de sus respectivas marcas, que se hace ms complejo al estar tan conectados los usuarios por la Red: algo que ocurre a nivel local es comunicado en tiempo real por los propios consumidores a nivel
global, provocando que la premisa del think global act local (pensamiento global para una actuacin a escala local)
se haga ms necesaria que nunca.
Esto hace que adapten y ajusten su estrategia de negocio a las necesidades locales de cada mercado, sin olvidar
que los usuarios estn informados en tiempo real y son conscientes de lo que ofrece una marca globalmente. Una
autntica odisea para las marcas en esta sociedad lquida a la que se refera Bauman, donde renovarse o morir se
hace indispensable para ellas.
Las multinacionales espaolas que se encuentran inmersas en este permanente reto de gestionar correctamente
sus marcas, bien lo saben y afinan al mximo sus armas, y las que se encuentran en este proceso de internacionalizacin, deben de conocer la importancia de realizar una correcta gestin de sus marcas internacionalmente.
8. CONCLUSIONES
Espaa cuenta con potentes sectores econmicos donde la participacin extranjera ha significado y significa un
punto importante para su desarrollo productivo, para su modernizacin y para su adaptacin al entorno competitivo, as
como para la generacin de nuevas empresas de mayor valor aadido que generan mayor eficiencia y competitividad. En
otras palabras, la economa espaola no tendra el peso que tiene si no fuese, entre otras cosas, por la presencia y creciente
importancia de la inversin extranjera.
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Tabla 10
LAS MARCAS ESPAOLAS MS VALIOSAS 2013

2013
Posicin
2011
Posicin
MARCA
SECTOR
2013 Valor de marca

(Miles de millones )
%
Variacin
Movistar
TIC
11.455
-31%
N/A
Zara
Retail
8.664
14%
N/A
Santander
Financiero
3.731
-2%
BBVA
Financiero
3.631
-35%
La Caixa
Financiero
1.081
-16%
Repsol
Energa
1.018
19%
Iberdrola
Empresas de serviciospblicos
996
14%
Mango
Retail
930
4%
10
Bershka
Retail
924
41%
10
El Corte Ingls
Retail
889
-35%
11
11
Mercadona
Retail
812
29%
12
14
Mapfre
Financiero
759
69%
13
12
Massimo Dutti
Retail
660
15%
14
Mahou
Consumo
619
-20%
15
15
Prosegur
Servicios
614
42%
16
16
Dia
Retail
567
52%
17
Telefnica
TIC
553
-56%
18
13
Banco Popular
Financiero
471
-12%
19
18
Gas Natural Fenosa
434
35%
20
17
Real Madrid
Clubesdeportivos
406
23%
21
19
FC Barcelona
Clubesdeportivos
399
25%
22
NUEVA
Bankia
Financiero
393
NUEVA
23
21
Banco Sabadell
Financiero
373
19%
24
20
Endesa
351
10%
25
24
Cruzcampo
269
20%
26
NUEVA
San Miguel
Consumo
249
NUEVA
27
29
Campofro
Consumo
234
17%
28
26
Cepsa
Consumo
232
9%
29
NUEVA
Jazztel
Energa
227
NUEVA
30
NUEVA
MutuaMadrilea
TIC
217
NUEVA
Fuente: Interbrand. Las marcas espaolas ms valiosas 2013. Madrid.
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Las multinacionales
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Tambin este fenmeno se ha producido en los pases donde las empresas espaolas se encuentran presentes. El lugar
donde ms impacto ha tenido es en Amrica Latina, regin del mundo, donde las multinacionales espaolas, han contribuido notablemente en el avance y modernizacin de sus sistemas productivos, adaptndolos al entorno competitivo mediante la incorporacin de nuevos servicios, productos, tecnologa, gestin y redes comerciales. Estas contribuciones, adems,
se encuentran acompaadas por una estrategia de inversiones a largo plazo, que apuestan por las respectivas economas
de los pases en su evolucin temporal, lo cual quedo debidamente demostrado cuando se produjo la crisis financiera de
Argentina durante los aos 1999-2002 y ms recientemente con su firme permanencia en Venezuela, a pesar de las duras
trabas regulatorias, legales y administrativas.
Indudablemente sera deseable, que se incorporasen nuevas empresas que alimenten y potencien el proceso de internacionalizacin de la economa espaola. Ahora bien, aqu nos encontramos con el nudo gordiano representado por el tamao
del tejido empresarial. Ocho de cada diez empresas delsector industrial,cuenta con menos de una decena de empleados,
es decir, que no son Pymes, sino que se sitan en el nutrido universo de las microempresas que conforman la amplia mayora del tejido productivo espaol. Enestos momentos de plena reordenacin mundial por recuperar y conseguir mayor
tamao, Espaa debe de reaccionar ante esta dificultad que frena no solo la internacionalizacin, sino tambin la productividad y en consecuencia la competitividad.
No obstante, sobre estas carencias, podemos decir, que las grandes empresas espaolas son tan productivas como sus
ms destacados competidores y adems, lo hacen con creciente xito, sin embargo, cuando se trata de empresas de menor
dimensin, entonces como hemos sealado, la productividad y competitividad decae. Aunque es preciso recordar, que el
tamao en s mismo, no determina automticamente una mayor productividad y competitividad.
Mientras se trabaja para solucionar esta problemtica, se debe de apostar con decisin independientemente del tamao, por los sectores que se encuentren mejor posicionados en la cadena de valor global y aquellos otros que tengan
un potencial suficientemente importante de crecimiento. De esta manera, se aumentara el nmero de empresas de
mayor tamao, se incentivara la internacionalizacin, y se engrosara el nmero de empresas capaces de competir
globalmente.
Las grandes y potentes multinacionales espaolas, participan con xito en sectores avanzados y variados, ejerciendo de
tractores para el resto de sectores, lo cual debe intensificarse para atraer a las pequeas y especialmente a las medianas
empresas hacia la internacionalizacin, con especial atencin sobre las que se encuentran posicionadas en actividades
tradicionales pero que cuentan con tecnologas avanzadas: edicin, artes grficas, distribucin y ocio, hasta los ms sectores sofisticados: industrias de nuevos materiales, biotecnologa, robtica, nanotecnologa y medicina, que en conjunto
generan innovaciones de alto valor aadido para la economa espaola.
Para apoyar este inmenso potencial y vigorizar todo este proceso de internacionalizacin, se ha diseado el Plan Estratgico de Internacionalizacin de la Economa Espaola 2014-2015 (Ley 14/2013, de 27 de septiembre), puesto en marcha
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COLABORACIONES
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desde la Secretara de Estado de Comercio, teniendo como objetivo la mejora de la competitividad y la maximizacin de la
contribucin del sector exterior al crecimiento y a la creacin de empleo.
La estrategia que propone el Plan, persigue asegurar la contribucin positiva del sector internacional al crecimiento econmico y que este no sea solo un fenmeno coyuntural, sino estructural y revierta en la creacin de empleo, proponiendo
una estrategia de medio y largo plazo que permita la adecuada articulacin y modernizacin de los mecanismos impulsores
de la internacionalizacin de la economa espaola.
Por todo lo cual, tanto en la Ley como en el propio Plan, se contempla un concepto amplio de internacionalizacin al establecer que constituyen las polticas de fomento de la internacionalizacin de la economa y la empresa espaolas el
conjunto de actuaciones que desarrolla el sector pblico, junto con el sector privado, para facilitar y reforzar la dimensin
internacional de la economa espaola y fomentar la presencia exterior de las empresas y de los emprendedores como
factores de estabilidad, crecimiento y generacin de empleo (art. 50.1).
El Plan se concreta en el contenido estratgico, que abarca una gran amplitud de reas de actuacin y de actores, identificando adems una serie de zonas geogrficas y de sectores con un gran potencial de expansin exterior con efecto arrastre
sobre el conjunto de la economa espaola. Se articula en torno a seis grandes ejes en los que se encuadran 41 actuaciones
concretas, identificando a su vez los instrumentos ms adecuados para su ejecucin, contando con un sistema de evaluacin que permite medir los resultados y comprobar en qu medida ha cambiado el diagnstico de la internacionalizacin de
la economa espaola y valorar si se estn cumpliendo los objetivos especficos y lneas de actuacin planteadas.
Lo aconsejable, desde nuestro punto de vista, sera que el sector internacional no est al vaivn de los distintos planes o
acciones puntuales que pongan en marcha los distintos gobiernos. Al contrario, es deseable una continuidad que proyecte
una visin de largo plazo, y que sintonice con las necesidades de las empresas y sectores de actividad, y definitivamente,
se encuadre y responda a la problemtica que conlleva operar en los mercados internacionales competitivos, complejos y
cambiantes, aprovechando las experiencias acumuladas durante este proceso tan rico, variado y estimulante aprendizaje
de disear, organizar y gestionar inversiones extranjeras directas a lo largo y ancho del mundo, algo que como ha quedado
patente, resultaba indito para las empresas espaolas hasta iniciados los primeros aos de la ltima dcada del siglo XX.
Para concluir, podemos decir que reconocido amplia y extensamente el buen desempeo y la contribucin altamente positiva que registran las inversiones extranjeras directas que llevan a cabo las multinacionales espaolas, tanto para nuestra propia economa, como para aquellas donde se encuentran presentes, con especial atencin como se ha apuntado en
Amrica Latina, cabe esperar dado el preciso diagnstico con el que se cuenta del sistema productivo espaol en cuanto
a sus capacidades y carencias, desafos y oportunidades, tamao y grado de internacionalizacin, que las acciones para
impulsarlo al mximo, desde una estrategia pblica-privada estable en el tiempo, con el firme propsito de que se puedan
trenzar y establecer actuaciones de cooperacin (ayuda mutua) pero igualmente de colaboracin (beneficio mutuo), para
que sea la propia economa espaola en su conjunto la gran beneficiada y en consecuencia, la propia sociedad espaola.
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COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
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ANEXO
BENEFICIOS DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS EN AMERICA LATINA

Amrica Latina, iniciados los primeros aos de la ltima dcada del siglo XX, marco una nueva y desconocida fase
para la economa espaola: su internacionalizacin mediante las inversiones extranjeras directas de las grandes
empresas nacionales, que se transformaron en multinacionales.
Desde entonces, las inversiones han sido cuantiosas y no han dejado de crecer y expandirse a los ms diversos
sectores, si bien han tomado como referencia un reducido grupo de pases donde se concentra la inversin. Por
importancia son: Brasil, Mxico, Argentina y Chile. En estos y los dems receptores, la caracterstica comn de
las inversiones y consiguientemente de las empresas es que se han especializado y hecho fuertes en el sector de
servicios, construccin, infraestructuras y concesiones en sus diversas modalidades.
La inversin hasta finales de 2014 contando las ETVE, alcanza los 143.155 millones de euros y sin ETVE 122.398
millones (DATAINVEX)1. Estas inversiones como es conocido, vienen aportando importantes niveles de beneficios
desde el inicio, y actualmente representan una parte importante de muchas empresas y de manera destacada para
las grandes multinacionales, incluidos los dos bancos ms importantes, que en estos aos de crisis han significado
una aportacin decisiva para sus cuentas de resultados.
Estos rendimientos, descontados los impuestos durante el perodo comprendido entre 2007-2012 han sido cuantiosos: 81.241 millones de euros. Con el fin de contextualizarlos debidamente, se presentan los resultados que
ofrecen las inversiones en Amrica Latina respecto al resto del mundo en el Cuadro 1 .
Como se puede comprobar el impacto de la crisis econmica a partir de 2008, se deja sentir en los beneficios obtenidos a nivel mundial, sin embargo, Amrica Latina ofrece mejores resultados y adems ms equilibrados. Puede
decirse con poco riesgo de equivocacin, que segn las expectativas desde el inicio de las operaciones, que ha sido
una apuesta que no ha defraudado, incluso en los momentos ms desfavorables por la intensidad de la crisis que
golpeo a la regin como sucedi en 2009.
Brasil, Argentina, Mxico y Chile, al igual que concentran la inversin, igualmente concentran el grueso de los
beneficios, de manera que estos pases representan el 33%, 12%, 21% y 16% respectivamente, de todos los beneficios obtenidos durante el perodo considerado. De estos pases, destaca especialmente por su rentabilidad Chile,
que con el 10% aproximado de la inversin, ha generado el 16% de los beneficios.
Respecto a la distribucin sectorial, los servicios financieros y sus actividades relacionadas, como los seguros y los
fondos de pensiones, han acumulado el 40% de los beneficios, seguidos por la telecomunicaciones con el 17%. En
tercer lugar se sita el suministro de servicios con el 12%.
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COLABORACIONES
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Las multinacionales
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Cuadro 1
ACTIVOS Y RESULTADOS EN EL EXTERIOR DE LAS EMPRESAS ESPAOLAS

(Millones de euros)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Inversin AL
71.359
80.683
93.031
113.661
121.272
122.332
Resto mundo
220.472
229.655
224.873
249.358
255.658
268.252
Resultados AL
9.654
9.658
11.800
16.816
17.967
15.346
Resto mundo
37.917
9.187
12.304
26.138
28.379
22.640
Resultado AL
14%
12%
13%
15%
15%
13%
Resto del mundo
17%
4%
5%
10%
11%
8%
Segn Interbrand, al cierre de 2013, 17 de las 30 marcas espaolas de

mayor valor pertenecan a empresas cotizadas. Son 17 con un valor
de 37.000 mill. de euros sobre un total de 42.000 para 30 espaolas.
Movistar, del Grupo Telefnica, era la primera (11.500 mill.)
193
La dinmica de las empresas multinacionales durante los

ltimos veinticinco aos de mundializacin de la economa
ha ido configurando una nueva estructura geogrfica de la
Inversin Directa Extranjera (IDE): la Empresa Multinacional (EM) ha aumentado su protagonismo y ganado
relevancia las procedentes de pases emergentes
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COLABORACIONES ESPECIALES /2
Empresa internacional
e inversin directa en el
exterior.
Geografa, competitividad y conducta
Juan Jos Durn Herrera,

Catedrtico. Centro Internacional Carlos V.
Universidad Autnoma de Madrid (UAM)
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COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
e inversin directa en
el exterior. Geografa,
competitividad y conducta
1. INTRODUCCIN
La propia dinmica de la economa, el cambio tecnolgico e institucional y la naturaleza de la empresa conducen a
la internacionalizacin. Lo internacional viene definido por las transacciones entre residentes situados dentro de
diferentes fronteras polticas, econmicas y monetarias. As, si consideramos fronteras polticas surgen los pases,
los estados-nacin como unidad de anlisis relevante. Si observamos la cultura y las instituciones hemos de tomar
en consideracin, en las decisiones de internacionalizacin, las distancias culturales e institucionales entre las
diferentes zonas de negocio. Por ltimo, en el clculo econmico hemos de tener en cuenta las uniones y zonas
monetarias y la moneda de contratacin.
Asimismo, la internacionalizacin de la empresa en busca de mercados, recursos y eficiencia ha de considerar las
diferentes modalidades disponibles: comercio (exportaciones e importaciones), inversin directa en el exterior
(inversiones a largo plazo, con influencia directa y efectiva en el gobierno de dicha inversin y sus actividades derivadas) y cooperacin contractual con empresas en el exterior (licencias, franquicias, subcontratacin, contratos
de gestin).
El titulo de un trabajo ha de elegirse con la idea, supongo que generalmente aceptada, de dar una indicacin de su
contenido. Pretendemos, por un lado, delimitar conceptualmente la internacionalizacin de la empresa a travs de
la inversin directa en el exterior subrayando sus fundamentos y razn de ser como vehculo para transformar una
empresa domstica en transnacional (o multinacional). En este sentido se muestran algunos indicadores sobre la
evolucin e incidencia de este tipo de organizacin sobre variables relevantes de la economa en general, haciendo
tambin referencia a datos sobre la economa espaola. Al mismo tiempo pretendemos establecer un marco que
contribuya a la contextualizacin de esta publicacin, en el que participamos. En este sentido resaltamos los factores de competitividad que sobre esta clase de empresas nos ofrece la literatura y evidencia emprica disponible.
Para una mejor comprensin del contenido de estas pginas no solo resaltamos como condicin necesaria para
realizar inversin directa el que la empresa disponga de ventajas especificas (competitivas) sino que tambin estimamos la conveniencia de considerar simultneamente y con una perspectiva estratgica sus capitales financieros, reflejo del valor de los activos de la empresa.
La relevancia de la empresa multinacional en la economa mundial y el desarrollo e incidencia de su actividad en
mltiples pases, heterogneos entre s econmica, cultural e institucionalmente, ha conducido al anlisis sobre
la responsabilidad de estas empresas en temas sociales y medioambientales, siguiendo la demanda manifestada
por organismos internacionales y otras instituciones. En estas lneas sealaremos de manera singular El Pacto
Mundial y los Principios de Naciones Unidas. Por ltimo, acompaamos unas reflexiones finales y una bibliografa
seleccionada.
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COLABORACIONES
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2. APUNTES SOBRE INTERNACIONALIZACIN Y

MULTINACIONALIZACIN DE LA EMPRESA.
La internacionalizacin de la actividad real de la empresa, manifestada en la produccin, comercializacin y venta
de bienes y servicios ha seguido, en la historia reciente, un cierto proceso gradual o evolutivo. En un primer momento, y respondiendo al planteamiento bsico contenido en el orden internacional diseado, la internacionalizacin de la empresa estaba bsicamente relacionada con el comercio internacional. Posteriormente, se produce
una fuerte expansin de la inversin directa (inversin a largo plazo) y de las empresas multinacionales (aquellas
que poseen al menos una filial en el exterior). Desde el punto de vista sectorial, adicionalmente al sector primario
(bsqueda de recursos naturales) se multinacionaliza, primero la industria (manufacturas) y servicios de empresa relacionados con esta, para extenderse a continuacin a otros servicios, y desde finales de los ochenta, a los
denominados servicios pblicos (telecomunicaciones, energa, etc.) y financieros, facilitado por los procesos de
privatizaciones emprendidos en un gran nmero de pases.. Posteriormente, se puede decir que, como consecuencia del cambio institucional y tecnolgico generado todos los sectores de actividad estn simultneamente
internacionalizados.
A partir de la dcada de 1990 se alcanza lo que se ha venido en llamar globalizacin o mundializacin de la economa, acompaada por una singular financiarizacin de la misma. As se genera un cambio geopoltico relevante:
cada del Muro de Berln (1989) y desintegracin de la Unin Sovitica, as como el auge de pases emergentes (especialmente China y los denominados BRICS) en un contexto de apertura econmica. Asimismo, los avances producidos en transporte, tecnologas de la informacin y comunicacin y anlisis de datos, han reducido la distancia
geogrfica y en cierta medida econmica entre los pases y por tanto los costes relativos de internacionalizacin.
Se genera un entorno facilitador de lo internacional; prcticamente de forma generalizada todos los pases desean
atraer inversiones directas y tambin comienzan a explicitar sus deseos y apoyos a la emisin de inversin directa
hacia el exterior por parte de sus empresas. La desintegracin o segmentacin de los procesos productivos busca
la localizacin ptima de cada fase o segmento, creando cadenas internacionales de valor con cierto carcter
vertical, lo que hace ms interdependientes a los pases. Estas cadenas externas se combinan con las internas
(red de filiales en el exterior) de las multinacionales. En este contexto, facilitador de la internacionalizacin, se ha
acortado el tiempo que las empresas tardan en internacionalizarse; es comn la creacin de empresas de rpida
internacionalizacin (empresas born global) de las que algunas, especialmente en las dos ltimas dcadas, prcticamente han nacido siendo multinacionales.
Las expectativas de beneficio a largo plazo impregnan las razones de la internacionalizacin: bsqueda de mercados, obtener recursos (naturales, activos estratgicos, conocimiento), y bsqueda de eficiencia (ganancias de
competitividad). Los modos para lograr lo que se busca son: a travs del mercado (comercio), realizando inversin
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COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
directa en el exterior las empresas se desplazan hacia el exterior (con presencia fsica y organizativa, incluyendo
la creacin de sociedades conjuntas) y mediante acuerdos con o nula inversin (franquicias, licencias, subcontratacin, contratos de gestin...). Las expectativas de generacin de beneficio a largo plazo son relevantes pero
entendemos que tambin lo es el cmo y dnde se genera el resultado, el excedente.
Desde el punto de vista econmico se acepta que un pas ha de pretender maximizar el valor aadido disponible para sus
ciudadanos: ventas domsticas de sus empresas ms exportaciones menos el valor de las importaciones. En este sentido las polticas pueden ir orientadas a atraer inversin extranjera, fomentar las exportaciones, aumentar el nmero de
empresas exportadoras y de multinacionales de origen y, si se admite que estas son positivas para la economa, facilitar
su expansin exterior y disuadir (por efecto reputacin y efecto sede central, por ejemplo) que cambien de nacionalidad.
En el Cuadro 1 aparecen agrupados una serie de indicadores relacionados con la Inversin Directa Extranjera
(IDE) a nivel mundial para determinados aos seleccionados durante el periodo 1982-2014. Se aprecia, en primer
trmino, un fuerte crecimiento en todas las magnitudes. As en trminos de stock de Inversin Directa Emitida se
observa no solo que desde 1982 a 1990 se ha ms que duplicado el stock de capital que las empresas tienen en el
exterior, sino que se ha multiplicado por ms de ocho veces en dcada y media, creciendo ininterrumpidamente en
aos sucesivos (periodo de crisis) hasta alcanzar ms de 26 mil millones en 2013, estimndose igual tendencia en
2014. Lgicamente el valor de los activos gestionados por las filiales de las multinacionales arroja cifras muy superiores al stock de inversin directa emitida. En dicho cuadro hay que destacar tambin el crecimiento continuo
no solo de las ventas de filiales sino especialmente de las exportaciones realizadas por estas. Por ltimo, hemos
incluido los flujos de inversin directa y los relativos a adquisiciones trasfronterizas para mostrar su relevancia.
Durante el periodo de crisis no solo se ha visto afectado el comercio y la inversin sino tambin las polticas pblicas de los pases. As los flujos de inversin recibida son todava inferiores a los niveles de 2007 habiendo sido
acusada la cada en los pases avanzados; en los pases menos desarrollados el comportamiento ha sido desigual.
La fragilidad de la economa mundial, as como los riesgos de cambio y pas e inestabilidad geopoltica junto a la
cada de los precios de materias primas ha hecho que os niveles de flujos de IDE hasta la actualidad no hayan recuperado las cifras alcanzadas en 2007 y promedio de los aos precedentes.
Segn datos de UNCTAD, aunque tal vez algo infravalorados, existen ms de 82.000 multinacionales (ms de 2.300
espaolas) que con ms de 807.000 filiales (4.500 espaolas) en el exterior, coordinado ms del 10% de la produccin mundial. Estas empresas contabilizan ms de 77 millones de empleos directos (3.3% del empleo mundial),
que en general son ms estables y de mejor calidad que los correspondientes a las de carcter domstico o local.
Se estima que ms de un tercio del comercio exterior responde a transacciones intraempresa, son los principales
agentes exportadores de muchos pases (participan en el 80% del comercio mundial), son depositarios y transmisores de tecnologa ms significativos y compradores relevantes de inputs locales. La IDE es, adems, la principal
fuente externa financiera de los pases menos favorecidos.
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COLABORACIONES
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Cuadro 1
INDICADORES SELECCIONADOS DE LA IDE Y DE LA PRODUCCIN MUNDIAL

Valor a precios corrientes (miles de millones) 1982-2013
1982
1990
2007
2011
2012
2013
790
2.078
15.884
21.913
23.916
26.313
Venta de filiales extranjeras
2.530
4.723
21.469
28.516
31.532
34.508
Activos locales de filiales en el exterior
2.036
5.938
43.836
83.754
89.568
96.625
Exportaciones de filiales en el exterior
635
1.498
5.012
7.463
7.532
7.221
Flujos de IDE emitida
241
1.532
1.712
1.347
1.411
Adquisiones de empresas
111
780
556
332
349
Stock de IDE emitida
Fuente: UNCTAD
Cuadro 2
INVERSIN DIRECTA ESPAOLA EN EL EXTERIOR DEL SECTOR MANUFACTURERO

Distribucin geogrfica por reas de destino. Nmeros de empresas y filiales (2006)
Amrica latina
Unin Europea
Otros
Resto Mundo
Total
Filiales espaolas de Ems extranjeras
35
69
20
17
93
Multinacionales espaolas
62
136
54
47
180
Total
97
205
74
64
273*
Fuente: Durn; et al. (2012)

* De una muestra de 2.023 empresas
199
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
A travs de la Encuesta sobre Estrategias Empresariales del Ministerio de Industria y Energa, sobre una muestra
de 2023 empresas manufactureras espaolas, se observa que algo ms de un 13% (273) han realizado inversiones
directas en el exterior, de las cuales 93 (un 34%) son filiales espaolas de multinacionales de origen en terceros
pases. Es decir, son filiales con mandato internacional.
La diversificacin geogrfica mostrada en el Cuadro 2 por las inversiones directas espaolas en el exterior en el
sector manufacturero no se corresponde con la concentracin que muestran los datos agregados: 95% de la IDE
espaola est localizada en Europa (49%) y Amrica (Amrica Latina: 32%; Amrica del Norte: 13%), situndose
el resto: un 4% en Asia y un 1% en frica). Desde el punto de vista sectorial y a nivel muy agregado se observa una
cierta preferencia en energa, agua y residuos en Amrica, manufacturas en Europa y en servicios con una cierta
equivalencia regional. Son varias las multinacionales espaolas que ocupan posiciones de liderazgo en su sector
especifico de actividad (Durn, 1999, 2000, 2005; Guillen y Garcia-Camal,2011; Myro, 2015).
Este grado de concentracin tambin se aprecia en el comercio exterior espaol: las exportaciones espaolas se
dirigen en sus dos terceras partes a Europa, que sumando EEUU se sitan en ms del 75%.
Las inversiones directas extranjeras en Espaa (fundamentalmente procedentes de los pases ms avanzados) tienen una fuerte presencia en sectores exportadores, tambin muy dependientes de las importaciones, como por
ejemplo vehculos de motor, qumica, metales y en industrias tecnolgicas como manufacturas de TIC, industria
farmacutica. Tambin son relevantes las inversiones en alimentacin, bebidas y minerales no metlicos y comercio al por mayor. En el periodo de crisis destacan las inversiones en actividades inmobiliarias.
En este contexto, podemos afirmar que la internacionalizacin de la empresa espaola es de carcter birregional: europea y americana. Esta situacin se puede decir que es generalizable y responde a factores como: costes
de transaccin y capacidades (econmicas, financieras y de gestin) limitadas de la poblacin empresarial, con
distribucin asimtrica por tamaos. En este sentido, se pueden explicitar tambin como factores explicativos de
esta realidad la distancia institucional y cultural y econmica entre pases. Atendiendo a variables como ventas
en el exterior (tambin activos o empleo) las Empresas Multinacionales (EMs) se concentran fundamentalmente
en su regin de origen y zona de capitalismo al que pertenecen. Realmente existen pocas EMs globales, si por tal
entendemos aquellas que tienen un volumen de ventas equivalente en los tres continentes de la denominada triada
(Amrica, Europa y Asia-Oceana) (Rugman, 2005).
200
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
3. COMPETITIVIDAD DE LA EMPRESA INTERNACIONAL.

La condicin necesaria para que una empresa se transforme en multinacional es que posea ciertas ventajas especficas en propiedad. Ventajas que se determinan por sus capitales econmicos (capacidades tecnolgicas y de
innovacin, capitales comerciales y capitales gerenciales o directivos). Estos capitales, como medios que permiten
la produccin de nuevos bienes y servicios, complementados con capitales (activos) genricos han de verse correspondidos con los capitales financieros (deuda y capitales propios) en la determinacin del clculo (resultado) econmico de las empresas. La actividad de la inversin directa ha de generar valor econmico y permitir la absorcin
de los correspondientes costes de extranjera. La productividad de estos capitales depender de la forma en que se
combinen con los factores complementarios existentes en el pas de destino, es decir, con factores especficos de
los pases de destino (tamao y crecimiento de mercado, disponibilidad de recursos humanos y tcnicos, calidad de
infraestructuras, entorno regulatorio y de negocios). Una empresa nace en un determinado pas, con condiciones
econmicas, sociales y polticas que se conforman de acuerdo a un conjunto de instituciones. Consecuentemente
la EM se ve configurada por las condiciones del pas de origen y de los pases de destino. Instituciones dbiles estn
correlacionadas con mercados financieros y de trabajo poco desarrollados, con derechos de propiedad escasamente protegidos y con una percepcin relativamente negativa por parte de los pases ms avanzados.
La IDE tiene lugar cuando la empresa moviliza internacionalmente, dentro de su organizacin (internaliza) bienes
intermedios (cuya naturaleza determina la ventaja competitiva diferenciada) al aadir una unidad empresarial en
el exterior (filial) a su estrategia de produccin. En este sentido podemos diferenciar entre ventajas competitivas
indisociables espacialmente (de localizaciones concretas), de aquellas otras no asociadas o independientes de los
lugares de ubicacin (ventajas generales o globales). Las primeras son rentables si se utilizan (explotan) en reas
geogrficas y econmicas determinadas (pas, regin). Las segundas (marcas, patentes, mtodos o rutinas) pueden
ser ms fcilmente transferibles entre distintas localizaciones (Dunning, 1988; Durn, 2000; Dunning y Lundan,
2012)
Las ventajas competitivas de las EMs de pases emergentes muestran una cierta especificidad ligada al entorno de
su pas de origen: coste laboral bajo, acceso a materias primas, bajo coste de capital, relativamente escaso desarrollo institucional de estos pases, lo que le facilita la adaptacin (reduccin de los costes de extranjera). Estos
factores especficos -diferenciadores de los correspondientes a las empresas procedentes de pases avanzados
permiten que desventajas institucionales entre ambos grupos de pases se transformen en ventajas competitivas,
haciendo que las prcticas de gestin y el menor nivel tecnolgico de las EMs de pases menos desarrollados puedan ser mejor explotadas en pases de similar grado de desarrollo. Tambin pueden ser considerados como fuente
de ventajas su competencia en costes y en distribucin y comercializacin de productos, al disponer de capacidades que permiten una mejor comprensin del comportamiento y decisin de compra de consumidores de bajo
201
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
poder adquisitivo. Es decir, las EMs de pases emergentes pueden disponer de capacidades para gestionar cadenas
de valor de bajo coste, en entornos con instituciones econmicas, legales y polticas pblicas dbiles (Cuervo-Carrunza y Ramamurti,2014) Sin embargo, en nuestra opinin su anlisis puede ser realizado en el mismo marco
conceptual y metodolgico que el que se aplica a las multinacionales de los pases ms avanzados.
Las ventajas competitivas susceptibles de ser movilizadas internacionalmente han de combinarse con factores
especficos de pases (mercados, recursos, activos estratgicos, calidad de infraestructuras, entorno institucional, activos complementarios) de cuyo resultado depender la productividad de la IDE y la eleccin de modos de
entrada alternativos e interdependientes. Estas variables nos informan de los fundamentos del origen y destino
geogrfico y sectorial de la IDE a nivel mundial. As se observa cmo hasta la dcada de los 1990s la procedencia
de la IDE se contabilizaba casi en su totalidad en los pases avanzados y su destino geogrfico, en sus tres cuartas
partes, se diriga tambin hacia estos pases. Esta realidad ha cambiado en las dos ltimas dcadas, adquiriendo
ms relevancia los pases menos desarrollados (PMD) tanto en lo que se refiere a la recepcin de inversin como en
lo relativo a su emisin. La emisin de IDE realizada por EMs procedentes de PMD se sita en torno al 20% del total
a nivel mundial, de la que ms del 50% se dirige a su vez a este amplio grupo de pases y procede en su gran mayora de los denominados pases emergentes. En cualquier caso los pases ms avanzados siguen siendo todava los
principales emisores y receptores de inversiones directas. En la competitividad influye el rol estratgico y actividad
de las filiales en el exterior. Se producen flujos en doble direccin en cuya eficiencia y efectividad es relevante el
papel de los directivos de filiales y el control estratgico de la matriz; el gobierno corporativo puede ser relevante.
Las EMs son los principales generadores y depositarios de tecnologa. Sus centros de I+D han estado muy concentrados en los pases de origen y en general en los pases ms avanzados. Sin embargo, en las dos ltimas dcadas
la tendencia ha variado de manera favorable hacia pases menos desarrollados, habindose producido ciertas
deslocalizaciones hacia estos ltimos. Atendiendo al nmero de centros de investigacin (9.104) y volumen de
esfuerzo en I+D (277 mil millones de dlares) se observa, segn FDI MarketfromtheFinancial Times, que para el
periodo 2003-2014, el 45-47% se sita en Asia-Pacifico y en conjunto para el mundo occidental (Europa y Amrica
del Norte) el porcentaje para ambas magnitudes est en el 44%; Amrica Latina 6-7%; Oriente Medio un 2% y
frica un 1%.
En este contexto, hay que referirse tambin a la importancia de las cadenas de valor en la generacin de conocimiento y tecnologa, as como la relevancia de las filiales de multinacionales en la produccin de este activo en los
pases en los que estn localizadas , jugando, a veces, un rol estratgico relevante y con mandato internacional,
como es el caso de muchas filiales en Espaa. Muchos de estos centros de investigacin forman parte de redes
internacionales de EMs de pases avanzados.
202
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Cuadro 3
STOCK DE INVERSIN
DIRECTA. PAISES
AVANZADOS
Miles de millones de dlares
Ao
Emitida
Recibida
Posicin neta
1990
1.951,1
1.565,4
385,7
1995
3.440,4
2.564,6
875,8
2000
7.100.0
5.681,8
1.418,2
2007
16.350,5
12.841,9
3.508,6
2010
17.339,8
13.040,9
4.358,9
2013
20.764,5
16.053,1
4.711,4
Ao
Emitida
Recibida
Posicin neta
1990
141,1
514,3
-373,2
1995
325,0
850,4
-525,4
2000
887,8
1.771,5
-883,7
2007
2.603,9
4.660,2
-2.056,3
2010
3.485,6
6.597,1
-3.111,5
2013
4.993,3
8.483,0
-3.489,7
Cuadro 4
STOCK DE INVERSIN
DIRECTA. PAISES MENOS
DESARROLLADOS
Miles de millones de dlares
Fuente: Base de datos de UNCTAD
Grfico 1
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAOLAS (1995-2014)

Porcentaje de participacin sobre el valor total registrado en Espaa al final de cada ao.
800.000
De Espaa en el exterior
Del exterior en Espaa
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2000
1995
1990
203
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Si aceptamos que el stock de IDE es un indicador sinttico de actividad de las multinacionales observamos que
todava existe una considerable distancia entre pases avanzados y pases menos desarrollados. En el Cuadro 3 se
aprecia que la posicin neta positiva de los pases ms avanzados sigue aumentando y la negatividad de este indicador sigue tambin siendo mayor en el caso de los PMD ( Cuadro 4 ). Dentro de este amplio grupo de pases hay
que diferenciar aquellas economas que reciben grandes volmenes de inversin extranjera y que tambin emiten
de manera continuada IDE (los denominados emergentes) de aquellos otros que bsicamente reciben inversiones
en sectores intensivos en trabajo, capital fsico y en recursos naturales.
Segn ltimos datos disponibles tres cuartas partes del stock de IDE a nivel mundial se concentra en 12 pases:
EEUU (24%); RU (7%); Alemania y Francia (6%); China, Suiza y Japn (5%); Holanda, Blgica y Canad (4%); Espaa (2,4%) e Italia (2,3%). En todos ellos esta magnitud representa un elevado porcentaje del correspondiente PIB.
El Grfico 1 refleja la evolucin del stock de IDE recibida y emitida por la economa espaola, aprecindose que
desde mediados de la dcada pasada existe un cierto equilibrio entre ambas magnitudes (posiciones negativas
y positivas cercanas). Hasta finales de la dcada de 1990 Espaa ha sido ininterrumpidamente receptor neto de
inversin directa; la evolucin de la empresa y de la economa espaola no puede ser entendida sin la evaluacin
del papel jugado por las multinacionales de terceros pases. Los principales pases inversores en Espaa son los
desarrollados, perfil que desde hace ms de una dcada tambin se cumple para las inversiones directas espaolas
en el exterior: mayoritariamente se localizan en los pases desarrollados (Europa y Amrica del Norte) (Myro, 2015)
La rentabilidad de las multinacionales se puede decir que es aceptable para el conjunto del colectivo tal y como
se aprecia en las estimaciones de UNCTAD basndose en datos de Thomson OneBnaker. En los aos 2000-02 se
produjo una fuerte cada hasta niveles casi nulos, recuperndose y creciendo progresivamente hasta el ao 2008,
a partir del cual descendi en casi tres puntos porcentuales hasta 2009, en que empez a recuperar los niveles
previos, situndose en valores del 7%. En el caso espaol, de la evidencia disponible sabemos que las multinacionales espaolas son ms rentables que las empresas domsticas, habiendo mostrado un mejor comportamiento en
la etapa de crisis. Su diversificacin geogrfica e industrial les permite mostrar un perfil de riesgo menor.
204
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
4. CAPITAL FINANCIERO DE LA EMPRESA MULTINACIONAL

Como ya se ha indicado en la explicitacin de la denominada globalizacin, desde hace algo ms de dos dcadas, la
internacionalizacin de la empresa y su multinacionalizacin haba tenido lugar en el mbito de la economa real, a
travs del comercio y de la inversin. Es decir, se internacionalizan los activos de las empresas y, en alguna medida,
la deuda. Es a partir de la mayor apertura a los movimientos internacionales de capitales en los noventa, fundamentalmente ente los pases desarrollados (ayudado por cambios institucionales asumidos con la banca universal
y desarrollo de los mercados de capitales), cuando tambin se internacionalizan los accionistas, especialmente de
las grandes multinacionales. De esta manera nos encontramos con una nueva acepcin de multinacional global:
aquella que tiene multinacionalizados sus activos y su estructura financiera (deuda y recursos propios). En este
sentido hay que indicar la relevancia de la estructura de propiedad y su manifestacin en el gobierno corporativo.
La estructura de capital financiero de la empresa multinacional puede ser vista como el espejo de la estructura de
activos de dicha empresa: una mala mezcla financiera puede ser un problema definitivo de un buen negocio. Factores determinantes del nivel de endeudamiento de estas empresas pueden sintetizarse en los siguientes: estructura
de activos (fsicos e intangibles), fiscalidad internacional, riesgo de cambio, riesgo pas, grado de diversificacin
geogrfica e industrial y costes de agencia (matriz-filiales; EM-accionistas externos; accionistas-directivos). La
deuda de filiales puede tener un componente complementario de cobertura de riesgo (de cambio y pas). Determinadas empresas, especialmente cotizada, parecen buscar una mezcla financiera de deuda y recursos propios
(estructura de capital financiero) objetivo (a alcanzar) que conlleve un coste de capital mnimo. Alternativamente,
la financiacin de la IDE por parte de otras empresas puede seguir un proceso de preferencias en la financiacin
de inversiones (directas): primero autofinanciacin, seguido de endeudamiento en sus diferentes manifestaciones
y, en ltimo trmino si procede, ampliacin de capital. Este planteamiento define, en cierta medida, el comportamiento de empresas no cotizadas y familiares y responde la asimetra de informacin que se produce entre empresa
y mercado de capitales. Tambin se puede mencionar la financiacin de IDE con socios y deuda locales (de pases
de destino), lo que lleva a plantear la articulacin de la financiacin (estructura financiera) de filiales y de la EM
como un todo.
Como hemos sealado anteriormente las empresas multinacionales han seguido un proceso gradual de internacionalizacin. Primero se ha internacionalizado el comercio y la produccin (bsicamente los activos de la empresa), despus, desde la dcada de 1980, el capital-deuda (los instrumentos de deuda canalizaban en los mercados
internacionales ms del 90% de los recursos) y, por ltimo, a partir de los noventa se multinacionaliza el accionariado. En este sentido, se observ que en un primer momento se colocaban acciones en mercados exteriores para
ser suscritas por no residentes, mediante obligaciones convertibles en acciones y tambin emitiendo acciones o
recibos o certificados internacionales de acciones depositadas, como por ejemplo en EEUU los denominados ADRs
205
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
(American Depositary Receipts). Un ADR es un certificado negociable estadounidense que representa la propiedad
de acciones de una sociedad constituida fuera de EE. UU. Los ADR cotizan y se negocian en dlares estadounidenses en la bolsa de EE. UU y tambin se canalizan en el mercado OTC para inversores institucionales. Los titulares
de ADRs son realmente accionistas de las empresas cuyas acciones son los activos subyacentes. En la actualidad
la apertura de los mercados y su nivel de integracin internacional permite, como mecanismo ms eficaz para la
internacionalizacin del accionariado, que los inversores extranjeros adquieran directamente acciones en el mercado de origen de la EM.
La internacionalizacin del capital financiero de la empresa no solo permite ampliar la base de inversores y la formacin de carteras internacionalizadas sino que tambin incide en el valor de los activos intangibles de la empresa
(mejora de reputacin, efecto indirecto de marketing de productos de la empresa cotizada, marketing financiero).
La colocacin de acciones entre accionistas extranjeros exige la preparacin y comunicacin de informacin sobre
la situacin de la empresa, -auditada de acuerdo a los principios contables generalmente aceptados- y su estrategia ante los potenciales inversores institucionales e individuales y autoridades reguladoras. Peridicamente se
han de someter al escrutinio de inversores y analistas, lo que exige conocer, por parte de estos, los puntos fuertes
y dbiles de la empresa as como su relacin con su entorno competitivo. Existen ejemplos que muestran como
prcticamente la primera incursin internacional de una empresa ha sido la de vender sus acciones a inversores extranjeros como, por ejemplo, ha sido el caso de procesos de privatizaciones de empresas pblicas domsticas que
tenan tramo internacional. De esta manera no solo se captaban fondos en mercados exteriores sino que tambin
se dotaba de credibilidad a dicho proceso de privatizaciones y se produca cierto aprendizaje organizativo sobre
lo internacional.
En ese apartado hay que referirse tambin a filiales de multinacionales que cotizan en mercados en los que est localizada dicha filial, haciendo extensivas las consideraciones sobre empresas cotizadas en mercados de capitales.
En este sentido podemos mencionar los casos en los que la propiedad de las filiales no es total, lo que singulariza la
figura de accionistas externos. Es decir, se puede considerar capital financiero interno (el aportado por las matriz
y los correspondientes beneficios reinvertidos) del que es titular la EM bien directamente o de forma indirecta a
travs de la financiacin de otras filiales o sociedades instrumentales. Esta situacin responde a la utilizacin del
mercado interno de recursos financieros caracterstico de las empresas multinacionales, en el que la planificacin
fiscal internacional es fundamental. Las sociedades holdings (sociedades financieras) pueden jugar un papel
relevante en la planificacin fiscal y financiera internacional de la EM.
Segn datos recientes entre las 50 empresas con mayor valor en Bolsa se encuentran 33 estadounidenses, nueve
chinas, tres suizas, una britnica, una holandesa-britnica, una coreana, una japonesa y una belga. Los sectores de
actividad son: EMS de Internet (14); Finanzas (11); Consumo (7); Farmacia (5); Energa (4); Telecomunicaciones
(3); Distribucin (2); Automvil (1); y Otros (3).
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COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Entre las 500 mayores hay ocho espaolas y tres de ellas (Iberdrola, Telefnica y Banco Santander), se encuentran incluidas
en la lista de las 100 mayores multinacionales del mundo. Asimismo tambin se observa el peso creciente de las multinacionales de pases emergentes en las 500 mayores empresas de la revista Fortune que alcanzan un tercio del total. La historia
de las grandes multinacionales espaolas, como ocurre en general, viene configurada, en cierta medida, por procesos de
adquisiciones transfronterizas (y tambin nacionales o domsticas), consecuencia en algunos casos de privatizaciones (por
ejemplo en pases de Amrica Latina) y en otros motivadas por la bsqueda de activos estratgico, tamao y eficiencia.
5. LA NACIONALIDAD DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES.

La EM puede ser vista como una organizacin que desarrolla actividades en varios pases y que es coordinada (controlada) desde la sede central seleccionada por cada EM como una unidad de decisin estratgica, apoyada por
sedes regionales y sociedades instrumentales. El grado de internacionalizacin de la EM puede ser medida por su
amplitud (nmero de pases en los que opera) y profundidad (actividad y nmero de filiales-unidades de negocio
por pas), tambin por la localizacin de las actividades de mayor valor aadido.
La nacionalidad de partida de una EM viene dada por el pas en el que naci y se desarroll y gener ventajas
competitivas, y en el que est registrado y localizado sus socios, accionistas y directivos. Pero en su desarrollo y
expansin internacional la frontera o alcance de este trmino puede verse diluido, especialmente en el caso de EMs
ampliamente diversificadas industrial y geogrficamente.
Los indicadores de nacionalidad de una empresa multinacional pueden concretarse en los siguientes:
a) Pas en que est domiciliada la empresa (problema si es un paraso fiscal que no se corresponden con la localizacin del control efectivo y estratgico); y tiene su sede administrativa. Localizacin de la unidad de decisin estratgica: donde se decide sobre nuevos productos, reorganizaciones, deslocalizaciones, adquisiciones, desinversiones,...
En este contexto, podemos hacer referencia a las migraciones de sedes centrales de empresas con origen en pases
menos desarrollados hacia pases avanzados. Se argumenta que puede deberse al intento por parte de sus decisores de superar la percepcin negativa que se puede tener sobre el subdesarrollo institucional y econmico de los
pases de origen; as como tener acceso a un entorno ms favorable a los negocios internacionales.
b) Localizacin de los principales centros de produccin y de creacin de valor.
c) Nacionalidad-residencia de los accionistas propietarios de la mayora del capital y de los directivos.
d) Pas con mayor proporcin de ventas y de actividad en general , que en muchos caso coincide con el de origen
de la empresa.
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COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
A pesar de estas consideraciones en la generalidad de los casos la nacionalidad que se le suele atribuir a una EM es
la del pas de origen, en el que suele radicar, en algunos casos ms formalmente que de manera real, su sede central. Pero en las grandes multinacionales su grado de diversificacin internacional (y mayor peso de los resultados
en el exterior en comparacin con los domsticos: ventas, activos, empleo) y su perspectiva, les hace sentirse con
una dimensin que transciende su pas de origen o de sede central y les dota de una cierta sinergia de poder y de
reputacin.
6. RESPONSABILIDAD Y CONDUCTA DE LAS EMs.

Las dcadas de los sesenta y setenta del siglo pasado han sido calificadas como de conflicto o confrontacin entre EMs y gobiernos, especialmente de pases menos desarrollados. Fueron dcadas en las que se produjeron un
considerable nmero de expropiaciones de inversiones extranjeras. Entre los factores explicativos y a efectos de
este trabajo podemos mencionar las tensas relaciones entre antiguas colonias (muchos pases haban alcanzado su
independencia en aos relativamente cercanos a los de expropiacin) y pases colonizadores, la ideologizacin del
fenmeno de la inversin extranjera y el escaso conocimiento de que se dispona sobre empresas multinacionales.
A partir de los aos ochenta las expropiaciones por motivos polticos eran comparativamente insignificantes, en
cierta medida como reconocimiento del efecto positivo que la IDE poda tener, la mejora institucional producida y
el mayor conocimiento que ya se tena sobre esta clase de inversiones 1.
El estudio y consideracin de la inversin directa en el exterior, y en consecuencia de las empresas multinacionales, en el seno de Naciones Unidas se remonta a 1972 con la creacin del Consejo Econmico y Social que posteriormente en 1973 dio lugar a la constitucin del Centro de Empresas Transnacionales de Naciones Unidas (UNCT),
antecedente de lo que hoy conocemos como UNCTAD. En 1976 comienza el proceso de elaboracin de un cdigo de
conducta para las empresas transnacionales prcticamente coincidiendo con la elaboracin de las denominadas
Guidelines for Multinacional Enterprises de la OCDE, ltima revisin en 2011. Estos cdigos proporcionan recomendaciones en torno a derechos humanos, relaciones laborales, medio ambiente, sobornos, transferencias de
tecnologa, bienestar del consumidor y fiscalidad. Se puede decir que los Cdigos de OCDE y de Naciones Unidas
recogen la visin de los gobiernos y no de las EM. Las aportaciones de la Organizacin Internacional del Trabajo
(OIT) (1998) sobre las condiciones de trabajo (seguridad, infancia, sindicacin, etc.), consideran la perspectivas
de las empresas, sindicatos y gobiernos. Estos cdigos de conducta tambin recogen temas de transferencia de
tecnologa, impuestos y precios de transferencia.
1 El riesgo pas por naturaleza no desaparece en su totalidad. Pero si se puede gestionar en cierta medida: dos empresas del mismo
sector y con filiales en el mismo pas extranjero no tienen que tener el mismo nivel de riesgo. El riesgo pas del inversor extranjero
puede ser macro (general para todo agente), de tipo poltico o de carcter soberano. Asimismo los sectores tienen elementos diferenciales de riesgo como tambin lo tienen las empresas.
208
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
La gran mayora de las empresas multinacionales de gran dimensin han adoptado cdigos de conducta que abarcan temas como: calidad de productos y de servicios, proteccin del medio ambiente, transparencia, honestidad,
no discriminacin y no corrupcin, incorporando tambin los principios de la Organizacin Internacional del Trabajo. Tambin una gran mayora de estas empresas publican informes de responsabilidad social corporativa.
En 1999 el Secretario General de la ONU expone el denominado Pacto Mundial sobre la responsabilidad social de
la empresa (RSE), bajo la idea de ciudadana global de las empresas 2. Los diez principios de dicho pacto contempla
el comportamiento tico de la empresa (multinacional) en tres dimensiones: a) derechos humanos en su mbito
de influencia,; b) derechos laborales (abolir efectivamente el trabajo infantil, respetar el derecho de creacin y la
negociacin colectiva, no discriminar, eliminar el trabajo forzado; c) proteccin del medio ambiente (acciones preventivas y nuevas tecnologas adecuadas); d) anticorrupcin (luchar contra toda forma de corrupcin, incluyendo
el soborno y la extorsin). A este pacto se han adherido un considerable nmero de empresas multinacionales y
otras instituciones.
En 2005 la ONU encarg al profesor Ruggie el estudio de los Derechos Humanos y las empresas que finaliz en
2011 con la propuesta de 31 Principios que se sintetizan en el marco de: Proteger (obligacin de los Estados; principios 1-10), Respetar (responsabilidad de las empresas; principios 11-24 ) y Remediar (reparacin a las vctimas;
principios 25-31). En general los pases en que se producen abusos de derechos humanos se caracterizan por
tener gobiernos e instituciones dbiles, y en determinados casos por sufrir conflictos armados. La empresa tiene el
deber de Respetar de manera activa los Derechos Humanos: directamente por la EM y sus filiales e indirectamente
a travs de sus relaciones directas con las cadenas de aprovisionamiento y por su influencia efectiva sobre los proveedores. Tambin actuar para evitar abusos, proporcionar remedios efectivos, tanto judiciales como no judiciales.
Se puede decir que desde la dcada de los setenta se ha venido manifestando por diversos organismos y por acadmicos que la empresa multinacional ha de rendir cuentas ante las sociedades de los pases en los que opera y
no solo ante los accionistas (capitalistas -propietarios). Ms all del cumplimiento de las leyes (hay pases con
instituciones dbiles y deficientes) se espera de la EM, en sentido positivo: eliminar la corrupcin y los abusos de
poder, respetar la competencia (si la hay), compatibilizar la generacin de beneficio con la sostenibilidad del medio, evaluar el efecto de la actividad en las comunidades tnicas, en pases no democrticos interpretar el inters
general y respetar los derechos humanos bsicos en el marco: Respetar y Remediar. La estrategia de responsabilidad social que siguen de las grandes EMs se adeca a planteamientos globales pero con cierta adaptacin local,
especialmente en pases menos desarrollados (Durn y Bajo, 2012).
2 Los pilares bsicos del Pacto Mundial son: Declaracin Universal de los Derechos Humanos (1948); Declaracin Tripartita de Principios de la Organizacin Internacional del Trabajo (1977); Declaracin de Rio sobre el medioambiente y el desarrollo (1992); las
Directrices de la OCEDE para las empresas multinacionales (1976, 2000)
209
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
7. CONSIDERACIONES FINALES
La dinmica de las empresas multinacionales durante los ltimos veinticinco aos de mundializacin de la economa ha ido configurando una nueva estructura geogrfica de la Inversin Directa Extranjera (IDE): la Empresa
Multinacional (EM) ha aumentado su protagonismo y ganado relevancia las procedentes de pases emergentes.
Tambin han aumentado el peso de nuevos actores en la realizacin de inversiones directas: fondos soberanos,
private equity, empresas de propiedad estatal y parasos fiscales.
En este contexto, se ha producido un mayor peso de las cadenas de valor internacionales con el consiguiente incremento de comercio (interdependencia) vertical, en las que participan las empresas multinacionales. Asimismo, y a
pesar de la crisis, la distancia entre pases avanzados y menos desarrollados, en trminos de posicin neta de IDE
(stock de emisin menos stock de inversin recibida), ha aumentado: la posicin neta positiva de los pases avanzados ha aumentado en mayor medida a como lo ha hecho la correspondiente a las economas menos avanzadas
pero en este caso con signo negativo.
En el futuro inmediato las empresas multinacionales seguirn teniendo un gran protagonismo en la economa mundial, pero con un creciente papel de las procedentes de los pases menos desarrollados. Esta mayor relevancia se
puede ver incrementada a tenor de la distribucin geogrfica de los centros de investigacin y desarrollo, especialmente en pases asiticos (y otros) y de las oportunidades de estos pases para atraer inversiones intensivas en conocimiento. Adems, zonas con ciertas desventajas en investigacin y desarrollo y escasa capacidad de absorcin
poseen recursos financieros y un gran potencial inversor, lo que presumiblemente les conducir a ser selectivos en
la inversin extranjera y en facilitar la dotacin de sus empresas con mayores niveles de competitividad e incidir en
adquisicin es de empresas en pases ms avanzados.
Las empresas multinacionales combinan factores de competitividad (capacidades econmicas) con factores de
localizacin de los pases de destino, coordinando su red de filiales en el exterior. Esta combinacin puede ser
eficiente internacionalmente, pero tambin pueden provocar externalidades no computadas en su clculo econmico. Esta circunstancia, junto a la separacin de personalidad jurdica entre matriz y filiales y de la distancia
institucional, econmica y social entre pases en un entorno de gobernanza mundial dbil, fundamenta la demanda
de comportamientos responsables social y medioambientalmente por parte de las multinacionales. La verificacin
de estos comportamientos depende de la calidad de informacin facilitada (publicada) por las EMs en temas relativos a: medio ambiente, corrupcin y soborno, derechos laborales, consumo, comunidad, cadenas de suministro y
compromisos en materia de Derechos Humanos.
210
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
REFERENCIAS SELECCIONADAS.
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211
DIAGRAMAS, TABLAS Y GRFICOS
Relacin de ilustraciones
que aparecen en el Informe
RESUMEN EJECUTIVO
Espaa y el exterior: una estructura poco equilibrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 19)
Posicin internacional de las empresas cotizadas espaolas por
Tabla 1
capitalizacin en mercados de valores desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 25)
Cuota exterior de la cifra de negocios del conjunto de las empresas del IBEX 35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 27)
Grfico 1
Importancia del tamao de la internacionalizacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 27)
Grfico 2
Los extranjeros propietarios de acciones espaolas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 29)
Grfico 3
Top 10: Inversores Institucionales en empresas cotizadas espaolas
Grfico 4
por pas de procedencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 31)
Top 10 de inversiones en valores cotizados espaoles
Grfico 5
del Government Pension Fund Global de Noruega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 31)
Participacin de los no residentes en el volumen negociado en acciones de la
Grfico 6
Bolsa Espaola (1992-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 33)

Top
10: efectivo negociado por las acciones de compaas incluidas en el
Grfico 7
EUROSTOXX 50 entre 2011 y 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 33)
Diagrama 2 Empresas espaolas: Internacionalizacin y cotizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 37)
Diagrama 1
CAPTULO 1
Tabla 1
Tabla 2
Tabla 3
Tabla 4
Tabla 5
Tabla 6
Tabla 7
Tabla 8
Ranking mundial. Autopistas y ferrocarriles (infraestructura). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 54)

Ranking mundial. Banca negocio diverso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 57)
Ranking europeo. Banca negocio diverso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 59)
Ranking mundial. Biotecnologa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 61)
Ranking europeo. Biotecnologa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 61)
Ranking mundial. Construccin e ingeniera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 63)
Ranking europeo. Electricidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 64)
Ranking mundial. Gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 65)
213
Tabla 9
Tabla 10
Tabla 11
Tabla 13
Tabla 12
Tabla 14
Tabla 15
Tabla 16
Tabla 17
Grfico 1
Tabla 18
Grfico 2
Ranking europeo. Gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 66)

Ranking mundial. Hipermercados y centros comerciales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 67)
Ranking mundial. Lneas areas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 68)
Ranking europeo. Maquinara industrial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 69)
Ranking mundial. Petrleo y gas integrados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 70)
Ranking mundial. Procesado de datos y servicios de externalizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 71)
Ranking mundial. Servicios aeroportuarios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 72)
Ranking mundial. Seguros multilnea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 73)
Ranking mundial y europeo. Servicios de telecomunicaciones integrados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 73)
Origen del crecimiento futuro de los smartphone . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 75)
Ranking mundial. Venta al por menor de ropa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 77)
Inditex por el mundo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 77)
Anexo. 25 FICHAS EMPRESAS

Abertis
Santander
BBVA
Caixabank
Bankia
Sabadell
Popular
Bankinter
Grifols
Ferrovial
ACS
Iberdrola
Endesa
Red Elctrica
Gas Natural
Enagas
DIA
IAG
Zardoya Otis
Repsol
Amadeus
Mapfre
AENA
Telefnica
Inditex
214
(Pgina 79)
(Pgina 80)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 81)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 82)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 83)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 84)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 85)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 86)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 87)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 88)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 89)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 90)
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 94)
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 96)
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 100)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 101)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 102)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 103)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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CAPITULO 2
Tabla 1
Tabla 2
Grfico 1
Tabla 3
Tabla 4
Distribucin geogrfica de la cifra de negocios de las empresas cotizadas espaolas. . . . . . . . . . . . . . . .

N de compaas espaolas cotizadas segn su ratio de facturacin exterior sobre la total. . . . . . . .
Distribucin geogrfica de la procedencia de la cifra de negocios
del conjunto de las empresas del IBEX 35 (1997-2015). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Distribucin geogrfica de la cifra de negocios de las empresas cotizadas en la
bolsa espaola segn su tamao y liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Distribucin geogrfica del a cifra de negocio de las empresas espaolas
cotizadas por sectores de actividad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Pgina 107)
(Pgina 109)
Propiedad de las acciones de las empresas cotizadas en la Bolsa espaola (1992-2014) . . . . . . . . . . . .

Los extranjeros propietarios de acciones espaolas (1995-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversin extranjera en acciones de sociedades cotizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Participacin de los no residentes en el volumen negociado en acciones
de la Bolsa espaola (1992-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Pgina 117)
(Pgina 117)
(Pgina 119)
(Pgina 109)
(Pgina 111)
(Pgina 111)
CAPTULO 3
Grfico 1
Grfico 2
Tabla 1
Grfico 3
(Pgina 120)
CAPTULO 4
Tabla 1
Tabla 2
Tabla 3
Tabla 4
Inversores Institucionales presentes en el accionariado de empresas del IBEX 35.

Procedencia, n de vehculos e importes por REGIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 124)
Procedencia, n de vehculos e importes por PAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 125)
Principales GESTORAS DE FONDOS mundiales con participaciones,
su valor y el n de componentes en los que invierte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 128-129)
Principales FONDOS DE INVERSIN mundiales con participaciones y su valor. . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 130-131)
CAPTULO 5
Tabla 1
Grfico 1

Tabla 3
Tabla 4
Tabla 2
Top 10 fondos soberanos en el mundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Mapa mundial de los fondos soberanos 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Principales inversiones de los fondos soberanos en empresas espaolas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Top 10 de inversiones en Bolsa del Government Pension Fund Global de Noruega. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Las 10 cotizadas espaolas por derecho de voto del GPFG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Pgina 135)
(Pgina 137)
(Pgina 139)
(Pgina 141)
(Pgina 141)
215
CAPTULO 6
Tabla 1
Tabla 2
Tabla 3
Tabla 4
Tabla 5
Grfico 1
Volumen efectivo negociado en sus mercados de origen por las acciones

de los valores incluidos en el ndice Eurostoxx 50 en 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Efectivo negociado por acciones de compaas espaolas
en el Eurostoxx 50 entre 2011 y 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Share turnover velocity de los 10 mejores componentes del ndice Eurostoxx 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los 30 valores de mayor ponderacin en el
Eurostoxx 50 segn su horquilla media de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Volumen efectivo necesario para mover la cotizacin un 1% de los
valores incluidos en el Eurostoxx 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Horquilla promedio de los ndices IBEX (liquidez ex ante) desde su clculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Pgina 147)
(Pgina 149)
(Pgina 149)
(Pgina 151)
(Pgina 153)
(Pgina 153)
COLABORACIN 1
Tabla / Grfico 1 Las mayores economas del mundo (previsin PIB 2015). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 157)
Inversin total de Espaa en el Exterior (Flujos 2012-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 174)

Inversin espaola bruta en el exterior por tipo de operacin
(excluidas ETVE) (Flujos 2012-2014) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 174)
Desglose de la inversin espaola en el exterior (Flujos 2000-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 175)
Tabla 4
Pas de destino inmediato de la inversin espaola (excluidas ETVE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 177)
Tabla 5
Sectores de destino de la inversin espaola en el exterior
Tabla 6
Sectores de origen de la inversin espaola en el exterior
Tabla 7
(incluidas ETVE) (Flujos 2012-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 180)
Comunidades Autnomas de origen de la inversin espaola en el exterior
Tabla 8
Tabla / Grfico 9 Las mayores empresas del mundo por valor burstil en 2014.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 186)
Las 30 marcas espaolas ms valiosas en 2013 segn Interbrand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .(Pgina 189)
Tabla 10
Tabla 2
Tabla 3
Anexo
Cuadro 1
Activos y resultados en el exterior de las empresas espaolas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Pgina 193)
COLABORACIN 2
Cuadro 1
Cuadro 2
Cuadro 3
Cuadro 4
Grfico 1
216
Indicadores seleccionados de la IDE y de la produccin mundial (1982-2013). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Inversin directa espaola en el exterior del sector manufacturero.
Distribucin geogrfica por reas de destino. Nmero de empresas y filiales (2006). . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversin directa. Pases avanzados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversin directa. Pases menos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversin directa en Espaa y de Espaa en el exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Pgina 199)
(Pgina 199)
(Pgina 203)
(Pgina 203)
(Pgina 203)
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item/download/790_3e47e323bdb1dd1898026d3e8c3384a0.html
219
INFORME 2015
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Ramn Casilda Bjar

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Servicio de Estudios. BME

FUERTE PRESENCIA DE INVERSORES INSTITUCIONALES MUNDIALES EN LAS COTIZADAS ESPAOLAS.

Servicio de Estudios. BME

LA IMPLICACIN DE LOS FONDOS SOBERANOS EN EL TRAYECTO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS.

LA LIQUIDEZ DE LOS VALORES COTIZADOS ESPAOLES: POSICIN DESTACADA EN EUROPA.

Departamento de Calidad de Mercado. BME

LAS MULTINACIONALES ESPAOLAS Y LA IMPORTANCIA DE SUS INVERSIONES EN EL MUNDO.

EMPRESA INTERNACIONAL E INVERSIN DIRECTA EN EL EXTERIOR. GEOGRAFA, COMPETITIVIDAD Y CONDUCTA .

Relacin de ilustraciones contenidas en el Informe

Referencia paginada de diagramas, tablas y grficos

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