"

. "\ e

"

'1 '-'CJ-lI\JPCl'~

r-

.c.

--~

...]("'.(

_7\

Captulo

La Inflacin y
la Toma de Decisiones
entre Proyectos de Inversin
En este captulo el objetivo es presentar la informacin que prepara al lector para
manejar la inflacin asociada con el clculo de la rentabilidad de los proyectos de
inversin. Se incluyen dos mtodos diferentes para hacer evaluacin econmica de
proyectos con inflacin, los cuales se ilustran a travs de ejemplos.

9.1 GENERALIDADES
Actualmente en nuestro sistema econorruco es normal esperar incrementos
sucesivos en el precio de los bienes y servicios.
Este hecho constituye lo que se denomina un efecto inflacionario, que afecta tanto
a los bienes de consumo como a los bienes de produccin y, por ende, a los flujos
monetarios que se estiman para los anlisis econmicos de proyectos de inversin.
Por lo anteriormente expuesto, en una economa inflacionaria, es una poltica sana
tomar en cuenta este fenmeno para determinar la factibilidad econmica de los
proyectos de inversin; con lo cual se logra tomar decisiones sobre la base de una
informacin ms acertada.

LA INFLACiN y LA TOMA DE DECISIONES ENTRE PROYECTOS DE INVERSiN

267

9.2 LA INFLACION y LA TASA DE INFLACION

Se entiende por inflacin un aumento sostenido en el nivel general de los precios
de los bienes de consumo y de los factores de produccin. El nivel general de los
precios vara inversamente con el poder adquisitivo del dinero, en consecuencia, con
la misma cantidad de dinero se puede adquirir cada vez menor cantidad de bienes y
servicios.
Inflacin, no necesariamente significa que los precios de todos los bienes suben,
algUnos suben, otros permanecen constantes e inclusive otros pueden bajar, pero el
nivel general aumenta.
El proceso inflacionario, de manera similar al proceso de capitalizacin, implica un
cambio del valor del dinero con el tiempo, pero en este caso asociado con la adquisicin
de bienes y servicios. En economa, la inflacin se mide a travs de un Indice
porcentual denominado tasa de inflacin (f).
Las causas y las consecuencias generales de la inflacin son mltiples y muy
diversas, pero no constituye materia de este libro de texto su anlisis y evaluacin. Slo
se va a considerar cmo se incluye la inflacin en la evaluacin econmica de
proyectos de inversin y en la toma de decisiones.
9.3 METODOS PARA CONSIDERAR
ECONOMICA DE PROYECTOS

LA INFLACION

EN LA EVALUACION

La forma de tomar en cuenta la inflacin en la evaluacin econmica de proyectos

depende de la base de precios que se tome para realizar los estimados de los flujos
monetarios. De acuerdo con esto, se identifican dos formas de realizar la evaluacin:

Con precios futuros

Con precios presentes ..

Cabe destacar que no todos los flujos monetarios responden a los efectos de la
inflacin y, en consecuencia, sus valores no cambian en el tiempo an cuando los
precios futuros aumenten. Tal es el caso de aquellos flujos monetarios predeterminados por contratos, las cuotas anuales por depreciacin'", los alquileres, etc.
~~c
9.3.1 Evaluacin Econmica con Precios Futuros
Hacer una evaluacin econmica con precios futuros significa estimar los flujos
monetarios asociados con los proyectos de inversin a los precios que se espera que
estn vigentes en el perodo en los cuales ellos van a ocurrir, es decir, a los precios
aumentados por efectos de la inflacin.
En este caso se hace necesario considerar una tasa de descuento, para los flujos
(1) Si no hay ajuste por inflacin en los activos fijos.

268

EVALUACiN

DE PROYECTOS DE INVERSiN

monetarios, en donde no slo se refleje el efecto del cargo de intereses sino tambin
el efecto inflacionario, representado por medio de una tasa de inflacin. En consecuencia, se utiliza una tasa combinada que refleja el efecto del inters y el efecto de la
inflacin.
En resumen, el procedimiento para realizar el anlisis econmico correspondiente
es el siguiente:

Estimar los flujos monetarios a los precios que existan en el mercado en el momento
en que ellos ocurren, y
Determinar la rentabilidad del proyecto descontando los flujos monetarios a una
tasa combinada (ic), cuya demostracin puede verse en el Apndice G.
ie = (1 + i)(i + f) ~ 1

(9.1 )

. = I. + If + If"
le'
donde:
ic
i
f

= tasa combinada
= tasa mnima de rendimiento
= tasa de inflacin
En el ejemplo 9.1 se ilustra la aplicacin de este mtodo.

Ejemplo 9.1
Su pngase que se desea determinar los costos de materia prima para un proceso
de fabricacin de baldosas durante 4 aos. Las necesidades han sido estimadas en
600.000 m2/ao de bizcocho y lainforrnacin que se tiene sobre precios es la siguiente:

30,00

33,00

36,30

39,93

43,92

Ao

Suponga que imin = 12% Y f = 10% por los prximos 4 aos

De acuerdo con estos datos, los flujos monetarios correspondientes
prima, estimados con precios futuros son:
19,800

Por lo que, si:

21,780

23,958

a la materia

26,352 (millones de BS)

1

4 aos

LA INFLACiN y LA TOMA DE DECISIONES ENTRE PROYECTOS DE INVERSiN

i=12%

269

Y f=10%

aplicando la expresin (9.1) se obtiene:

ic = 0,12 + 0,10 + 0,12(0,10)
= 0,232
= 23,2%
y el valor actual de los costos de materia prima es:
VA(23,2%)

= 19,800(P/S23.2%.1) + 21 ,780(P/S23.2%.2) + 23,958(P/S23.2%.3) + 26,352(P/S23.2%.4)

= 19,800(0,81169) + 21,780(0,65884) + 23,958(0,53477) + 26,352(0,43407)
= 54,67 millones de BS

Si este mismo procedimiento se aplica a la totalidad de los flujos monetarios de la

inversin, el VA(23,2%) es un indicador de la rentabilidad del proyecto.

9.3.2 Evaluacin Econmica con Precios Presentes

i '

Hacer una evaluacin econmica con precios presentes significa que todos los
flujos monetarios asociados con el proyecto de inversin durante su vida son
estimados a los precios que estn vigentes en el momento del estudio, es decir, a los
precios presentes.
Utilizar este enfoque para la estimacin de los flujos monetarios conduce a utilizar'
una tasa de descuento, que considere solamente el efecto del inters, esto es: la tasa
mnima de rendimiento. En este caso, los flujos monetarios ya han sido previamente
actualizados en lo referente a la tasa de inflacin.
En resumen, el procedimiento que se sigue es el siguiente:

Estimar todos los flujos monetarios del proyecto con los precios presentes o
actuales, y
Determinar la rentabilidad del proyecto descontando los flujos monetarios a la tasa
mnima de rendimiento.
En el ejemplo 9.2 se aplica este mtodo.

Ejemplo 9.2
Se desea determinar los costos de materia prima del proceso de fabricacin de
baldosas que se ilustra en el ejemplo 9.1, calculando los flujos monetarios a precios
presentes.
De acuerdo con la informacin disponible, los costos anuales de materia prima se
calculan a un precio de 30 8s/m2, por lo que sobre la escala de tiempo se tiene:

270

EVALUACiN

DE PROYECTOS DE INVERSiN

18

18

18

18

(millones de BS)

4 aos

y su valor actual se calcula a la tasa mnima de rendimiento que en este caso es del
12%:
VA(12%)

= 18(P/R12%,4)
= 18(3,03735)

= 54,67

millones de BS

Como se puede observar, el resultado que se obtiene en el ejemplo 9.2 es idntico

al del ejemplo 9.1 y esto se debe, fundamentalmente, al hecho de que, si la inflacin
es del 10%, los precios que se utilizan para calcular los flujos monetarios futuros se
determinan incrementndoles anualmente el 10%. O sea:
p1

pa

= 30(1
= 30(1

+ 0,1)
+ 0,1)2

y en general

pt = po(1 + f)t

(9.2)

o, lo que es lo mismo:
Ft(precios futuros)

Ft(precios pressntasj] 1+f)t

(9.3)

Es conveniente destacar que, el enfoque de realizar la evaluacin econmica de

proyectos con precios presentes es el uso ms generalizado, por cuanto, simplifica el
trabajo de la estimacin de los flujos monetarios y elimina la posibilidad de introducir
errores inherentes a la naturaleza misma del proceso inflacionario.
Adicionalmente, este tipo de anlisis suele realizarse utilizando el valor actual como
modelo de rentabilidad de los proyectos, ya que ste expresa la equivalencia de los
flujos monetarios en el presente.

9.4 LA TOMA DE DECISIONES

EN LA EVALUACION
ECONOMICA
PROYECTOS CUANDO SE TOMA EN CUENTA LA INFLACION

DE

Lo que se desea ilustrar en esta seccin es, que si no se considera correctamente

LA

INFLACiN y LA TOMA DE DECISIONES ENTRE PROYECTOS DE INVERSiN

271

la inflacin en la evaluacin econmica de los proyectos, ello puede afectar la seleccin

de inversiones. Esto ltimo se ilustra en el Ejemp!o 9.3.

Ejemplo 9.3
Se requiere determinar la rentabilidad de un proyecto para el cual se tiene la
siguiente informacin:

- 40.000

12.000

16.000

24.000

Ao
Ft

a precios futuros (BS)

Adems se conoce que i = 10% Y f = 5%

CASO 1: EVALUACION ECONOMICA CON PRECIOS FUTUROS

La informacin sobre los flujos monetarios ya est dada con precios futuros, y para
determinar el valor actual hay que calcular la tasa combinada entre el inters y la
inflacin:
ic= 0,10 + 0,05 + 0,10(0,05)
= 0,155
= 15,5%
luego, el valor actual es:
VA(15,5%) = - 40.000 + 12.000(P/S15,5%,1)+ 16.000(P/S15,5%,2)+ 24.000(P/S15,5%,3)

= - 40.000 + 12.000(0,86580) + 16.000(0,74961)

= - 2.040 BS < O ; Proyecto no es rentable

+ 24.000(0,64901)

CASO 2: EVALUACION ECONOMICA CON PRECIOS PRESENTES

Tomando en cuenta que los flujos monetarios estn estimados con precios futuros,
es necesario determinar sus valores con los precios actuales o presentes; para lo cual
se aplica la expresin (9.3), es decir:
Ft(precios

presentes)

Ft(precios

futuros)( 1 +f)'t

Y los valores obtenidos para los flujos monetarios se muestran a continuacin:

272

EVALUACiN

Ao

DE PROYECTOS DE INVERSiN

Ft (8s.)
(precios futuros)

O
1
2
3

- 40.000
12.000
16.000
24.000

Factor de
equivalencia
(1+0,05)
(1+0,05)-1
(1+0,05)'2
(1+0,05)-3

Ft (8s.)
(precios presentes)
- 40.000
11.429
14.513
20.732

y calculando el valor actual a la tasa mnima de rendimiento de 10%, se tiene:

VA(1 0%)

= - 40.000 + 11.429(P/S10%.1) + 14.513(P/S10%,2) + 20.732(P/S10%,3)

= -40.000 + 11.429(0,90909) + 14.513(0,82645) + 20.732(0,75131)
= - 2.040 BS < O ; Proyecto no es rentable

CASO 3: EL ANALlS/S INCORRECTO:ESTlMAR

LOS FLUJOS
MONETARIOS
CON PRECIOS
FUTUROS
Y DESCONTAR CON LA TASA MINIMA DE
RENDIMIENTO
Para el ejemplo que se ilustra, este anlisis incorrecto sera el siguiente:
VA(1 0%)

= - 40.000

+ 12.000(P/S10%.1)+ 16.000(P/S10%,2) + 24.000(P/S10%,3)

= - 40.000 + 12.000(0,90909) + 16.000(0,82645) + 24.000(0,75131)
2.164 BS > O ; Proyecto es rentable

y segn este resultado el proyecto es rentable, lo cual conducira a una decisin

contraria a la que realmente se obtendra de un anlisis correcto.