Análisis Financiero 2010

Curso: Anlisis de los estados financieros
Clase 1 de 10 Jos Olivares

Derechos, Igual A Obligaciones
Ago
03
2010
Deudores por venta de Ripley bajan en

25%.
Fotografa De Una Empresa
Bienvenidos este ao a una nueva versin de esta clase. La palabra informacin denota
conocimiento de algo que permite a los individuos tomar nuevas decisiones.
La informacin financiera contenida en los estados financieros implica entregar
conocimientos sobre la empresa de aquellas personas que toman decisiones
regularmente.
Balance general de Ripley Corp

Los acreedores bancarios estimarn el potencial de flujos de caja que tiene la empresa
para poder cumplir con las futuras obligaciones que se generan al pedir un crdito.
Los accionistas o dueos de la empresa desearn conocer si las utilidades obtenidas son
las esperadas, dado el nivel de inversin y aportes de capital.
El gerente comercial desear saber si la inversin en publicidad se ha traducido en
mayores ventas, y el gerente de finanzas querr evaluar los flujos de ingresos y egresos
de la empresa.
Todos ellos necesitan imperiosamente conocer nmeros financieros de la empresa. Un

mdico ordena a su paciente una serie de exmenes para obtener informacin acerca del
tratamiento que dar.
La informacin entregada por los estados financieros debe ser: relevante, material,
oportuna, comparable, completa y confiable.
El concepto relevancia nos dice que la informacin debe ser capaz de influenciar las
decisiones de los agentes, quienes evalan el pasado, presente y futuro de la entidad.
Confiabilidad se refiere a que la informacin debe estar libre de errores y sesgo en su
generacin, de tal forma que stos no condicionen el juicio de los agentes econmicos
sobre el desempeo de la firma.
Tres Elementos
La posicin financiera de una entidad est representada por sus activos, pasivos y
patrimonio a una fecha determinada.
Los activos son recursos que mantiene la empresa para generar beneficios en el tiempo.
Para Ripley, la tienda (obras y construcciones) es un recurso que permite generar ventas.
El inventario es un recurso que se vender y producir utilidades.
Los pasivos son obligaciones que surgen de recursos recibidos en el pasado. Nace la
obligacin cuando el proveedor de Ripley le entrega mercadera a crdito, y sta se
extingue slo cuando la empresa cancela en efectivo la deuda.
El patrimonio es la diferencia entre activos menos pasivos y est formado por el capital
y las utilidades acumuladas. Este es un pasivo de la empresa hacia los dueos, producto
del aporte que efectuaron a sta.
El desempeo financiero de una empresa es la relacin entre ingresos y gastos
presentado en el Estado de Resultados.
La utilidad del ejercicio es la medida por esencia empleada como rentabilidad sobre el
patrimonio y rentabilidad sobre los activos, y corresponde a la diferencia entre ingresos
menos gastos.
El balance general muestra los activos, pasivos y patrimonio de una empresa. La
medicin de estos tres componentes es a una fecha determinada, por ejemplo al 31 de
diciembre, como es el caso de Ripley, en la Figura 1.
El balance es una fotografa de la posicin financiera de la entidad.
La diferencia entre los pasivos a terceros y los pasivos a los dueos es la fecha de
exigibilidad. Un prstamo bancario tiene una fecha de pago o de exigibilidad; en
cambio, las utilidades retenidas pueden no pagarse a los accionistas como dividendos
por varios aos.
El capital pagado no se devuelve. Los dueos aportan dinero o especies y la empresa les
reconoce a ellos el derecho sobre esos bienes, y por tanto es una obligacin de la
empresa hacia los propietarios.
Ante la ley, los derechos que tienen los acreedores (pasivos) sobre los activos de la
empresa tienen prioridad sobre aquel derecho de los dueos.
La Figura 1 muestra un resumen del balance general de Ripley al 31 de diciembre del
2009 y 2008. Se presentan ambos aos con fines comparativos. En el 2009, Ripley
muestra un nivel de activos de $1.096.437 (millones).
Los activos estn compuestos por activos circulantes, activos fijos y otros activos. Los
activos circulantes son recursos que sern vendidos, consumidos o realizados dentro de
un ao.
Estos representan el 50% del total de activos de Ripley por un valor de $554.587
(millones).
Las principales cuentas son deudores por venta por $195.377 (millones), que
corresponde a los clientes que no han pagado an sus compras y que Ripley tiene el
derecho a cobrarles dentro de un ao. Si se compara con el 2008, esta cuenta baj en
25%, quizs producto de una restriccin del crdito a raz de la crisis financiera de ese
ao.
Estn en activos circulantes, adems, las existencias por $128.530 (millones). Son los
artculos destinados a la venta como televisores, vestuario, etc.
Los activos fijos son bienes destinados a la gestin de la empresa y sin el nimo de
venderlos. Estn compuestos por terrenos y construcciones.
Figura la depreciacin acumulada como una cifra negativa por $176.457, rebajando el
valor del activo fijo, por el desgaste que experimentan estos activos a travs del tiempo.
Los Pasivos
Los pasivos se dividen en pasivos circulantes, pasivos de largo plazo y patrimonio. Las
deudas que vencen dentro de un ao como las obligaciones con bancos se clasifican
como circulantes.
Se encuentran en esta categora las obligaciones con bancos (L/P) porcin corto plazo
(C/P), que son las deudas a ms de un ao plazo, con cuotas que vencen dentro del ao.
En el rubro pasivo de largo plazo, la cuenta obligaciones con el pblico (bonos) es la
deuda contrada con inversionistas del mercado de capitales producto de la emisin de
bonos.
El patrimonio est formado por el capital pagado y utilidades acumuladas, que
corresponde a las ganancias obtenidas y no repartidas an como dividendos.
El balance muestra activos y pasivos.
Ecuacin Contable
La ecuacin contable bsica es Activos = pasivos + patrimonio.
Por ejemplo, si consideramos que los dueos forman la empresa Tarapac Ltda. con un
capital de $10.000 y la empresa pide un prstamo al banco por valor de $20.000 a un
ao plazo, entonces tendr activos por $30.000 (caja), pasivos por $20.000
(obligaciones con bancos) y patrimonio por $10.000 (capital).
Ecuacin contable
Suponga que Tarapac realiza dos transacciones posteriormente: (a) compra de un
terreno al contado por $12.000 y (b) compra de inventario al crdito a proveedores por
$15.000.
El efecto de las transacciones son: en el primer caso, aumenta un activo (terreno) y
disminuye un activo (caja).
En el segundo caso, aumenta un activo (inventario) y aumenta un pasivo (cuentas por
pagar); por tanto, los activos de Tarapac sern de caja $12.000, inventario $15.000 y
terrenos $12.000, dando un total de activos de $45.000.
Por el lado de los pasivos, las obligaciones con bancos $20.000, cuentas por pagar
$15.000 y capital $10.000 arrojan la suma de $45.000.
Partida Doble
Para reconocer contablemente estas transacciones se utiliza el concepto de partida doble
(debe y haber). Los activos aumentan al debe y disminuyen al haber. Los pasivos
aumentan al haber y disminuyen al debe.
Si aumenta un activo (debe), entonces puede existir: i) una disminucin de otro activo
(haber), ii) un aumento de un pasivo (haber) o iii) un aumento de patrimonio (haber).
La forma de acumular las transacciones que afectan a las distintas cuentas del balance
general es a travs de las cuentas T, como se muestra en la Figura 2.
Por ejemplo, en la cuenta caja se anotan todas las entradas de dinero al debe y todas las
salidas o egresos efectuados al haber. Si se utilizan las dos transacciones anteriores,
entonces se tiene que la compra de terreno tiene un aumento de terrenos (al debe) y una
disminucin de caja por $12.000 (al haber).
Si existe un debe, entonces siempre existe un haber.

La compra de inventario tiene un aumento de inventario (dbito), y por el aumento del
pasivo, en cuentas por pagar se tiene un crdito. Siempre la totalidad de dbitos ser
igual al total de crditos. Siempre los derechos son iguales a las obligaciones. Ese es el
principio contable bsico. Si existe un debe, entonces siempre existe un haber.

Utilidad: La Felicidad De Los Accionistas
Ago
10
2010
Hoy veremos de qu se trata el estado de

resultados. Ripley muestra un
resultado operacional negativo y
mayores costos.
Qu Es
Utilidad es lo ms anhelado en una organizacin. Es el fruto del esfuerzo de hacer las
cosas correctamente. Cuando la empresa tiene un bien valorado en $1.000 y lo vende en
$1.400 entonces la utilidad ser de $400.
La repeticin de ese ciclo comercial de comprar y vender hace feliz a los accionistas.
Mientras ms ganancia obtenga la empresa, mayor valor tendr ella para sus accionistas.
En la Bolsa de Comercio se transan las acciones que son derechos sobre el patrimonio
de sociedades annimas.
Imgen 1
El valor de las acciones est en estrecha relacin a la capacidad generadora de utilidades

de la empresa.
Una forma de representar esta dependencia es la relacin precio a utilidad por accin
(P/U). Endesa y Gener tienen hoy una P/U de 15 veces. Esto significa que el precio de
las acciones es de 15 veces la utilidad anual que ganan. Este es un indicador financiero
que permite comparar el valor de las empresas.
El estado de resultados es el resumen de ingresos menos gastos durante un perodo, es
decir, exhibe el desempeo financiero de la empresa medido a travs de la utilidad del
ejercicio.
Esa utilidad del estado de resultados posteriormente se presenta en el patrimonio de la
empresa.
Por qu? Si no se construyese el estado de resultados entonces el patrimonio debera
mostrar todas las ganancias netas producto de las ventas menos los gastos. Eso restara
capacidad de anlisis sobre la informacin financiera de la entidad.
En la Figura 1 se muestra el ltimo estado de resultados de Ripley Corp S.A. Lo
relevante de esa estructura es la separacin de ingreso de explotacin y costo de
explotacin, as como de los gastos por administracin.
El valor de la accin habla de la capacidad de generar utilidades.
Caso Ripley
En la Figura 1, se aprecia una baja en la venta de Ripley en 11%, desde los MM$ 1.001
a MM$ 887.
Mantiene casi constantes sus costos de explotacin, lo que redunda en una cada del
margen de explotacin del 30%.
Para el ao 2008, por cada $1.000 que venda Ripley, su costo era de $636, es decir,
63%.
La razn de costos, que es la proporcin del costo de explotacin sobre el ingreso de
explotacin, subi en el 2009 a 70%, $628 sobre $887.
Este aumento en los costos da significativamente los mrgenes de ganancia. Como
los gastos de administracin bajaron apenas en 5%, desde MM$ 298 a MM$ 283, el
resultado operacional es negativo, arrastrado por mayores costos, bajando desde los
MM$ 66 a MM$24 desde el 2008 al 2009.
Los gastos financieros bajaron levemente (5%).
Otros ingresos fuera de la explotacin correspondieron a ganancias por ventas de locales
comerciales.
Como no es habitual vender activos fijos, se consideran como un resultado no
operacional. Con ello, la utilidad del ejercicio cae 75%, desde los MM$ 26 a MM$ 6.
Por cada $1.000 de venta su costo era de $636.
Estado De Resultados
El estado de resultados se divide en resultado operacional y resultado no operacional.
El resultado operacional reporta los ingresos y gastos provenientes del giro de la
empresa. En el caso de Ripley que se muestra en la Figura 1, los ingresos por
explotacin condensan los ingresos de Chile y Per del sector retail, inmobiliario y
bancario.
Los costos de explotacin corresponden a la cantidad vendida multiplicada por el valor

del costo de esos bienes en el caso del sector retail.
Estados de resultados de Ripley Corp S.A.

La diferencia entre los ingresos y el costo se llama margen de explotacin. Si a este
margen le restamos los gastos de administracin que estn formados por los gastos en
sueldos, marketing y arriendos se produce el resultado operacional o de explotacin.
Este ltimo viene a ser la utilidad operacional, es decir, la ganancia que produce el
negocio por su giro.
El resultado no operacional o fuera de explotacin corresponde a cualquier ingreso,
utilidad, prdida o gasto que se produce por actividades que no son parte del giro de la
empresa como pueden ser las ganancias por intereses provenientes de los depsitos a
plazo y por venta de activos fijos.
Una de las cuentas ms importantes de esa seccin no operacional es el gasto financiero,
dado por los intereses de los prstamos bancarios y de obligaciones por bonos y que no
son parte del giro de la empresa. Los gastos por intereses no se reflejan como gastos de
administracin, sino como gastos financieros.
Los ingresos por explotacin corresponden a las ventas efectuadas ya sea al contado o al
crdito, producto de los bienes entregados a clientes. Se presentan netos (depurados) de
IVA, de descuentos, de devoluciones y de cuentas incobrables.
El costo de explotacin se refiere al costo de los bienes entregados o vendidos a
clientes.
Gastos Financieros
Los gastos financieros son los intereses de las obligaciones que sean pagados o
devengados durante el perodo. La palabra devengado significa que los ingresos y
gastos se reconocen independientes de si estos son pagados al contado o no.
Si la empresa paga al contado un arriendo por adelantado por 12 meses, entonces
registra un aumento de activo llamado arriendo pagado por adelantado y una
disminucin de caja. Ahora cada mes que transcurre, la empresa debe reconocer un
gasto por arriendo contra una disminucin del activo arriendo por adelantado.
Los ingresos por ventas y ganancias se registran al haber y los costos de explotacin,
gastos de administracin y prdidas se anotan al debe de las cuentas T.
Si la empresa pide un prstamo de $1.000, entonces aumentan la caja (activo) y las
obligaciones con bancos (pasivos). Esta transaccin no produce efecto alguno en el
estado de resultados sino slo en el balance.
Si ese prstamo genera un inters de $150 que se pagar en tres meses ms entonces, se
tiene un gasto.
Esto implica que los activos no cambian, los pasivos aumentan al haber (se debe ms al
banco) y el patrimonio cae en $150 debido a los gastos financieros y se anota al debe
en gastos.
Qu diferencias existen entre los trminos egreso, costo y gasto? Un egreso es
simplemente una salida de caja. Un costo corresponde a la transformacin de un activo
en otro activo.
Si se tiene harina y levadura, entonces el costo del pan ser la suma de esos dos costos,
registrados en el activo inventario.
Un costo es un activo. Un gasto es un costo que expir.
Un gasto surge cuando se consume o se transfiere un recurso. Si el pan se vende,
entonces, ste sale del inventario y pasa al costo de explotacin (gasto). Si se utilizan
los materiales de oficina, entonces, stos se consumen (salen del activo) y pasan a
gastos de administracin.
Sin embargo, cuando se compra inventario al contado, la caja se consume pero nace un
activo (inventario), es decir, es una transformacin de un recurso en otro y por tanto no
es un gasto.
Un costo es un activo. Un gasto es un costo que expir.
Costo y Gasto De Venta

Qu diferencia existe entre costo de venta y gasto de venta? El costo de venta es el
gasto del valor del inventario vendido a los clientes. El gasto de venta es el gasto que
se realiza en el proceso de venta del producto, como los sueldos o comisiones.
Si se llamaran todos ellos gastos por venta, entonces no se sabra si es por sueldo o por
inventario vendido y no se podra determinar la razn de contribucin.
Por convencin y para diferenciar el origen de los gastos, se habla de costo de
explotacin (costo bienes vendidos), gastos de venta (gastos de administracin) y
egresos fuera de la explotacin (gastos o prdidas eventuales). Todos ellos son gastos
para efectos del estado de resultado.
El Flujo De Caja Es El Rey
Ago
17
2010
Hoy veremos los alcances que tiene el

estado de flujo efectivo de una
empresa.
EBITDA
El Ebitda es una palabra muy usada por las bancas de inversin hoy en da para
valorizar empresas. Indicadores burstiles utilizan esta palabra relativa al nivel de
ventas, utilidades y activos para comparar el valor de empresas.
Es suficiente por si solo el estado de resultado para valorizar una empresa o evaluar la
gestin financiera? La respuesta es no.
Estado de flujo efectivo de Ripley Corp S.A.

Qu es mejor, utilidades o flujos de caja (cash flow)? Lo ideal sera que aumentasen
los dos. Sin embargo, una empresa que logre utilidades y no tenga flujos de caja no
puede pagar sueldos ni a sus proveedores, a pesar de tener utilidades.
Cuando se realiza una venta al contado, la utilidad que se reconoce es lquida o en
efectivo. Cuando se vende a crdito a 90 das, en noviembre, la firma mostrar en el
estado de resultados de diciembre una utilidad, pero el dinero de esa venta ingresar en
el siguiente ao.
Si esa fuese la nica operacin de la empresa, podr repartir un dividendo por la
utilidad percibida? Claramente no, porque la utilidad ha sido devengada, pero no
realizada o convertida en caja an. A diciembre existirn utilidades pero no caja para
pagar.
Caso contrario, si una empresa tiene un margen de explotacin por ventas al contado de
$1.500 y luego reconoce un gasto por depreciacin de $2.000, arrojar una prdida de
($500).
Sin embargo, tendr caja por $1.500 porque el margen de explotacin es de $1.500 y la
depreciacin no representa una disminucin de caja. Esto es equivalente a que la
prdida de ($500) se debe sumar a los $2.000 de depreciacin, dando un flujo final de $
1.500.
Con los flujos de caja se puede ahorrar, consumir o invertir. Las utilidades no tienen esa
ventaja. El flujo de caja es el rey.
Una forma de acomodar el estado de resultados a un formato de flujo de caja, sin
construir el estado de flujo efectivo, es calcular el Ebitda, palabra que proviene de la
sigla en ingls Earnings Before Interests and Taxes plus Depreciation and Amortization,
que significa utilidad antes de intereses e impuestos ms depreciacin y amortizacin.
En forma ms simple, Ebitda es el resultado operacional ms aquellos gastos
operacionales que no representan movimientos de flujos de fondos como es la
depreciacin del ejercicio.
La idea es determinar un resultado operacional medido en flujos de caja, a partir del
estado de resultados. Los gastos por sueldos son cancelados en efectivo y no requieren
ajustes. En cambio, el gasto por depreciacin y amortizacin de intangibles (otros
activos), registrado en gastos de administracin, no representa un egreso de caja y se
debe anular su efecto.
Para obtener el Ebitda, al ingreso por venta se le resta el costo de venta y los gastos de
administracin (resultado operacional) y luego se le agregan el gasto por depreciacin
de activos fijos y el gasto por amortizacin de otros activos.
La palabra amortizacin tiene dos usos: una reduccin o pago parcial de una deuda, y
gasto por prdida de valor de los otros activos, equivalente en su forma a la
depreciacin de los activos fijos.
Lo realmente valioso de una empresa es la generacin de caja, y si sta viene
acompaada por utilidades, an mejor. Una compaa entra en cesacin de pagos e
insolvencia financiera no por tener bajo nivel de utilidades, sino por carecer de fondos
para honrar sus obligaciones.
Hay que determinar el resultado operacional.
Estado De Flujo De Efectivo

El balance general muestra el stock de recursos y obligaciones de la empresa a una
fecha determinada.
El estado de resultados revela el flujo de ingresos y gastos, es decir, el desempeo
financiero durante un perodo. Qu nueva informacin aportar el estado de flujo de
efectivo?
La contabilidad descansa en el principio del devengado, es decir, los ingresos y gastos
se reconocen en el momento de la transaccin, independiente de si stos han sido
cobrados o pagados y, por tanto, el resultado operacional no necesariamente refleja una
ganancia medida en caja.
El flujo de caja es vital en la empresa. Con esos fondos se pagan los pasivos y los
sueldos, y no con ganancias que pueden recibirse cuando los clientes paguen la venta al
crdito. Es por ello que es til conocer el movimiento de flujos de la empresa y de
dnde obtiene esos recursos.
Las normas contables establecen que el estado de flujo efectivo mostrar la variacin en
el efectivo y efectivo equivalente clasificado en flujos provenientes de las operaciones,
financiamiento e inversiones.
El concepto efectivo y efectivo equivalente se refiere al efectivo (disponible) que tiene
la empresa ms aquellas inversiones de corto plazo de fcil liquidacin, como depsitos
a plazo, cuotas de fondos mutuos y acciones.
Explicacin del efectivo equivalente

Las actividades de la operacin son la principal fuente generadora de ingresos de una
entidad. Se dice que es la clave para determinar la capacidad de producir internamente
flujos para prepagar sus deudas, solventar los gastos operacionales y pagar dividendos
sin obtener fondos desde fuentes externas.
Mtodo Indirecto
Existen dos formatos para revelar la generacin del flujo de efectivo: (i) el mtodo
directo, el cual presenta la recaudacin de clientes y el pago a proveedores, y (ii) el
mtodo indirecto que a partir de la utilidad del ejercicio comienza a sumar y restar
partidas que no son movimientos de efectivo.
Por ejemplo, si se dijese que los ingresos por venta y los costos de explotacin fuesen
de $1.500 y $800 respectivamente. Si a esto se le deduce el gasto por depreciacin por
$300, entonces la utilidad del ejercicio sera de $400.
La depreciacin es un gasto registrado al debe contra un haber a depreciacin
acumulada, lo que significa una prdida de valor del activo fijo.
Sin embargo, si se asume que las ventas y costos son en efectivo, entonces el flujo
operacional del negocio sera de $700.
El gasto por depreciacin no implica una disminucin de la caja. En el ejemplo, la
cuenta caja aumenta en $700 producto de la operacin, pero la utilidad del ejercicio es
de $400.
Qu hacer para reflejar los $700 como flujo de efectivo?
La respuesta es anular aquellos gastos que no implican desembolsos de caja, es decir,
eliminar el efecto de la depreciacin sumando ese valor a la utilidad del ejercicio.
As tendramos utilidad de $400 ms gastos que no afectan la caja $300 (por
depreciacin), lo que dara $700.
El segundo componente de la estructura del estado de flujo es la actividad de
financiamiento. Esta corresponde a la contratacin de obligaciones con terceros o
aumentos de capital destinados a financiar inversiones. Las disminuciones de
financiamiento ocurren por pagos de obligaciones y por pagos de dividendos.

Finalmente, el ltimo elemento es la actividad de inversin. En l se agrupa la
adquisicin de activos fijos. La Figura 1 muestra el estado de flujo efectivo de
Ripleycorp que emplea el mtodo indirecto.
Mostrar la variacin en el efectivo y efectivo equivalente clasificada en flujos.
Caso Ripleycorp
El resultado operacional de Ripleycorp asciende a (24) mil millones en el 2009,
mientras que el flujo de efectivo generado por actividades de la operacin es de $129
mil millones.
Esto muestra la relevancia de conocer este estado financiero. Analizando el flujo
proveniente de la operacin, ste aument en 509%, de $21 mil millones a $129 mil
millones. Este aumento se origina principalmente por una mayor cobranza de clientes
por $77 mil millones.
La disminucin de la cuenta deudores por venta se traduce en un mayor efectivo. Al
debe est la caja y al haber est la cuenta clientes. En relacin con la cada de los flujos
de financiamiento, Ripleycorp obtuvo una disminucin neta de $203 mil millones a raz
de importantes pagos de obligaciones con bancos y tenedores de bonos.
El saldo inicial del flujo efectivo de $74 mil millones que aparece a fines del 2009 es el
saldo final del 2008.
El saldo final del estado de flujo efectivo corresponde al saldo de las cuentas del
balance general de efectivo y efectivo equivalente, que es la suma del disponible ms
depsitos a plazo y ms valores negociables, y la Figura 2 reconcilia esos resultados.
Estados Financieros Comparativos
Ago
24
2010
Ripley muestra un resultado operacional

negativo.
Estados Consolidados
Es comn que los estados financieros de una sociedad annima condensen una gama de
informacin financiera de sus filiales (formas de organizar los negocios para un mejor
control y medicin).
En el caso de Ripley, la informacin de sus estados financieros incluye un
consolidado de sus filiales como Tienda Ripley, Inmobiliaria Ripley y Banco Ripley
Chile y Per.
Cada empresa tiene su propia contabilidad y estados financieros, pero por pertenecer al
holding Ripley, sus estados financieros ms la matriz Ripley Corp S.A. se presentan
como si fueran uno solo.
Balance general consolidado de Ripley Corp S.A.

La norma internacional financiera IFRS N 3 describe esto como una presentacin de la
informacin financiera de una sociedad que tiene combinacin de negocios. Esta norma
requiere que el registro de la combinacin de operaciones sea al mtodo de adquisicin.
La norma de contabilidad IAS N 27 define los estados consolidados como los reportes
financieros de un grupo de empresas relacionadas, como si fuese una sola entidad
contable. La sociedad madre o matriz es la que controla las operaciones de las hijas o
subsidiarias.
En la preparacin de estos reportes, la sociedad combina los estados financieros de la
matriz y subsidiarias lnea por lnea, sumando activos, pasivos, patrimonio, ingresos por
venta y gastos.
Luego se procede a eliminar las transacciones dentro del grupo de empresas. Si la filial
vendi a la matriz un inventario en $100 al crdito, entonces la matriz habr reconocido
una cuenta por pagar a la filial, quien a su vez tiene una cuenta por cobrar por $100.
El asiento contable a efectuar en el proceso de consolidacin es: cuentas por pagar $100
(matriz) al debe, y cuentas por cobrar $100 (filial) al haber.
Estado de resultados consolidados de Ripley Corp S.A.

Cuando la matriz invierte o crea las empresas subsidiarias, contablemente aumenta
(debe) su activo llamado inversiones en empresas relacionadas y disminuye (haber) la
caja.
Este mismo procedimiento se aplica para eliminar las utilidades que se generan en
transacciones dentro del grupo. Entre estas dos sociedades ocurren variadas
transacciones como ventas y prstamos interempresas.
En el proceso de consolidacin, se procede a (i) eliminar operaciones que se hayan
efectuado entre ellas, (ii) se reduce el patrimonio de la subsidiaria (al debe) contra la
cuenta inversiones en empresas de la matriz (al haber) y por la diferencia se crea el
inters minoritario.
Esta ltima parte corresponde a los derechos de pequeos accionistas que tienen sobre
las utilidades y capital de las sociedades subsidiarias, y se presenta entre el pasivo largo
plazo y el patrimonio, separado del patrimonio de la sociedad matriz.
Matriz y filial son una sola.
AJustes por Inflacin

Con fines analticos y comparativos, la informacin financiera se presenta con dos aos
consecutivos a una fecha o perodo determinado, de tal forma que los agentes
econmicos pueden comparar los resultados exhibidos.
Si se tiene los aos 2009 y 2008, las cifras que se presentan estn expresadas en moneda
de igual poder adquisitivo.
Extracontable
Qu significa esto?
Para poder comparar correctamente la informacin financiera de ambos aos, en forma
extra contablemente se multiplica cada una de las cuentas del estado financiero del
2008 por la variacin del IPC del 2009, de tal forma que se pueden comparar las
partidas de los estados financieros en pesos de igual poder adquisitivo.
Este procedimiento es lo mismo que la correccin monetaria? La respuesta es no. La
correccin monetaria es el ajuste contable directo a las cuentas no monetarias o reales
durante el perodo de confeccin de los reportes financieros, mientras que el ajuste extra
contable, que se efecta con fines comparativos, se hace al estado financiero ya
terminado.
El objetivo de aplicar correccin monetaria es reflejar los activos, pasivos, patrimonio y
cuentas del estado de resultado a su verdadero valor en trminos de poder adquisitivo.
Suponga que la variacin del IPC del ao es del 5%. Si una empresa pide en enero un
prstamo en pesos por $20.000 al 10% de inters anual, entonces al final de ao deber
$22.000.
Sin embargo, si ese mismo prstamo fuese expresado en UF, entonces la firma deber al
final del perodo $21.000 ms los intereses, es decir $23.100.
El principio bsico es corregir la cifra y luego calcular los intereses.
Contablemente, la correccin monetaria es una cuenta que aparece en el estado de
resultados, en la seccin no operacional.
Esta cuenta condensa los aumentos de pasivos por inflacin al debe (dbito) y los
aumentos de activos al haber (crdito). La correccin monetaria (CM) se realiza para
reflejar el verdadero valor que tienen los activos y pasivos.
Reales y monetarias
Para aplicarla, se requiere que el balance general se divida entre cuentas reales y
monetarias.
Algunas cuentas monetarias son la caja, cuentas por cobrar y obligaciones bancarias en
pesos. Estas cuentas no cambian su valor con la variacin del IPC, y por tanto
mantienen su valor nominal, pero caen en valores reales.
Las cuentas reales como activos fijos, obligaciones en UF y patrimonio cambian su
valor con la inflacin. Aumentan nominalmente para dejar constante su valor real.
Supongamos que la inflacin es 4% y se tiene el balance compuesto por caja y terrenos
por $5.000 y $20.000. En los pasivos, obligaciones en UF y patrimonio por $10.000 y
$15.000.
Por partida doble, los ajustes seran: aumentan terrenos al debe por $800 (20.000 x 4%)
y CM por $800 al haber (utilidad).
Por los pasivos, las obligaciones en UF suben en $400 (10.000 x 4%) y la cuenta de
capital aumenta en $600.
Ambos efectos producen CM, un ajuste al debe por $1.000 (prdida), y el pasivo y
patrimonio aumentan (haber) en $1.000.
La empresa presentar una prdida del ejercicio de $200, pues los activos aumentan en
$800 y los pasivos en $1.000.
La explicacin de por qu la empresa tuvo prdidas yace en la caja. Como sta no se
corrige, la empresa pierde $5.000 x 4% = 200.
Primero, corregir la cifra y luego calcular intereses.
Estados Comparativos de Ripley

Es ms fcil retener en la mente cifras pequeas o en porcentaje. Por ello, la mayora de
los precios de las acciones del Dow Jones valen menos de US$100. Para los analistas, es
ms fcil entender la posicin financiera de la empresa si sus estados financieros se
expresan en porcentaje. La facilidad de lectura se produce inmediatamente al expresar el
total de activos como el 100% y medir la importancia relativa de cada cuenta del activo
con respecto al total de activos.
Lo mismo se aplica a los pasivos. En la Figura 1 se presentan los activos y pasivos de
Ripley en trminos porcentuales. Los activos circulantes corresponden al 51% del total
de activos y dentro de este grupo, el inventario suma el 12% del total de activos. Los
activos fijos representan el 23% y los otros activos, 27%. El pasivo circulante representa
el 22%, cuya mayor cuenta es la cuenta por pagar con 12%. El pasivo largo plazo es
21% y las obligaciones con bonos condensan el 20%. Todo lo anterior significa que
Ripley financia el 43% de sus activos con deuda.
La Figura 2 muestra que el costo de explotacin de Ripley es equivalente al 71 % de las
ventas (razn de costos), el margen de explotacin es 24% (razn de contribucin) y los
gastos de administracin 32%.
El resultado de explotacin es extraordinariamente bajo negativo. Noten que el gasto
financiero es el 3% de las ventas y se mantuvo constante.
Hasta el martes!
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La Triloga Bsica De Un Negocio
Ago
31
2010
En la Parte I de anlisis financiero

veremos cmo se estructuran las
ganancias de toda empresa.
Riesgo, retorno y liquidez
La triloga financiera de riesgo, retorno y liquidez es bsica para comprender la
estructura de ganancias de un negocio.
Ripley muestra mayores indicadores de liquidez que Falabella; sin embargo, la relacin
de flujo operacional sobre gastos financieros es menor.
Qu conviene? Ms liquidez es mayor seguridad de tener recursos de corto plazo para
pagar deudas tambin de corto plazo. Eso permite tener ms activos circulantes y
menores activos fijos.
No obstante, el activo fijo, que tiene mayor riesgo, es el que genera ms flujo
operacional. Ms seguridad es menor ganancia. Por tanto, ms liquidez implicar menor
rentabilidad. Nada es gratis en negocios.
Qu prefiere usted?
En las clases previas mostramos los tres estados bsicos. Hoy comenzaremos a hablar
de ndices que permiten evaluar los niveles de liquidez, rentabilidad y endeudamiento
de una empresa.
A pesar de que los estados financieros reflejan informacin sobre el pasado de la
entidad, lo que los agentes econmicos desean conocer realmente es qu resultados
entregar la empresa en el tiempo.
Anlisis financiero
El anlisis financiero es una herramienta empleada para predecir y planificar el futuro y
conocer las fortalezas y debilidades financieras de la empresa.
Esta informacin es particularmente relevante para los accionistas y acreedores de la
compaa.
Adems los indicadores financieros son el instrumental utilizado por analistas para
evaluar los distintos aspectos de la firma. Son cuocientes que miden la relacin entre
cuentas de activos con otros activos, entre pasivos y entre cuentas del estado de
resultados.
Similar a lo presentado en la clase anterior sobre estados financieros comparativos, la
representacin de cifras en porcentaje permite la comparacin entre empresas de la
misma industria y entre distintas empresas.
Las razones financieras se agrupan en (i) liquidez, (ii) endeudamiento, (iii) actividad, y
(iv) rentabilidad.
El primer indicador empleado fue la razn corriente. A raz de la creacin del Sistema
de la Reserva Federal en 1914, los agentes comenzaron a utilizar ms intensivamente
los reportes financieros.?
Posteriormente, la empresa DuPont, un clsico en esta rea, cre el tringulo de razones:
utilidad sobre activos es igual a la utilidad sobre ventas multiplicado por las ventas
sobre activos.
Utilidad sobre activos = utilidad sobre ventas multiplicado por las ventas sobre activos.
Razones de liquidez y endeudamiento

1. Razones de liquidez: Miden la capacidad que tiene la organizacin en generar flujos
para cancelar sus pasivos de corto plazo. Las relaciones se establecen entre activos
(Figura 1).
Razn corriente: Mide la relacin entre activos circulantes y pasivos circulantes. Es la
medida de mayor uso para evaluar la solvencia a corto plazo de la firma pues muestra el
grado al cual los derechos de los acreedores a corto plazo quedan cubiertos por los
activos que podrn transformarse en caja en el corto plazo.
Un valor de 1,0 indica que la empresa podra pagar lo que debe en el corto plazo. Sin
embargo, esto no implica que la firma pagara hoy sus deudas pues parte de sus activos
circulantes como gastos pagados por anticipados no son recuperables en dinero y el
inventario requiere tiempo para su venta a valor de mercado.
Test cido: Es una medida ms fina de los recursos que efectivamente puede disponer la
empresa en el corto plazo. Es el cuociente entre la suma de los recursos ms lquidos,
como caja, inversiones financieras y cuentas por cobrar dividido por los pasivos
circulantes.
Este indicador condensa los activos que son transformables en dinero rpidamente.
Algunos autores por simplicidad definen este ndice como activo circulante menos
inventario dividido por pasivo circulante, por cuanto se asume que los tems otros
activos circulante no son relevantes.
Razones de liquidez al 31 de Dic. de 2009 y 2008

2. Razones de endeudamiento: Este grupo de indicadores refleja la importancia que
tienen los acreedores sobre los activos de la empresa. Muestra la forma como la
empresa financia sus operaciones y activos.
Los flujos operacionales (resultado operacional) que genera la empresa se deben repartir
entre los acreedores y accionistas. Los acreedores reciben un pago fijo que corresponde
a amortizacin de la deuda y pago de intereses.
Del flujo remanente, se reparten los accionistas quienes destinarn los fondos a
dividendos o a reinversin.
Como el flujo operacional es variable y los flujos a los acreedores es cierto, entonces los
flujo residual de los dueos es riesgoso.
Mientras ms deuda tenga la empresa, mayor ser el porcentaje comprometido de los
flujos operacionales hacia los acreedores, pero a la vez esto implica que los accionistas
invierten menos y su rentabilidad esperada ser mayor.
Por tanto, la deuda tiene efectos positivos y negativos y la clave est en buscar el
equilibrio. De ah radica la importancia de estos indicadores. (Ver Figura 2).
Razn de deuda a patrimonio: Es el cuociente entre el valor de los pasivos con terceros
y el valor de los pasivos con los dueos o patrimonio.
Razones de endeudamiento al 31 de Dic. de 2009 y 2008

Este indicador muestra la estructura de financiamiento que utiliza la empresa. Un valor
de 2,0 indica que por cada $1,0 de aporte de los accionistas, los acreedores invierten
$2,0.
Mientras mayor sea este nmero mayor riesgo asumirn los accionistas porque parte del
flujo operacional para ellos ser menor.
Razn deuda a activos: Este viene a ser el espejo del anterior. Es la relacin entre deuda
dividido por los activos. Si el indicador anterior era 2,0, entonces este nuevo indicador
sera 2/3. Los activos seran $3,0, de los cuales $2,0 son financiados por acreedores y
$1,0 proviene de los dueos.
Razn deuda corto plazo a deuda total: Muestra la proporcin de deuda corto plazo que
obtiene la empresa con respecto al total obtenido de tercero.
Si este valor fuese de 0,4, entonces indicara que por cada $100 que la empresa pide,
$40 proviene de acreedores de corto plazo y $60 es del largo plazo.
Ambas estructuras de financiamiento (por plazo y por accionistas) deben ser
consistentes con la naturaleza de los activos. Si la empresa posee principalmente activos
fijos, entonces es razonable emplear ms deuda de largo plazo.
Razn de cobertura de intereses (TIE): Quizs una de las ms importantes razones
financieras de este grupo. Se define como la utilidad antes de impuestos e intereses
sobre el gasto por intereses. Es exactamente lo mismo que el EBIT o resultado
operacional dividido por los gastos financieros.
A diferencia de los indicadores de endeudamiento anteriores, ste relaciona slo cuentas
del estado de resultados y mide la capacidad que posee la empresa en cancelar los
intereses de la deuda con los flujos operacionales.
TIE significa times interests earned, el nmero de veces que el gasto por intereses es
ganado por la empresa. Si el TIE es de 2,0 indica que si el gasto financiero es de $10,
entonces el flujo operacional es de $20, o sea la empresa puede soportar un aumento
de la tasa de inters o aumentar el endeudamiento al doble y continuar pagando slo los
intereses. Si la deuda subiese al doble, la utilidad del ejercicio sera de $0, si no hubiese
otros resultados no operacionales.
Este indicador puede mostrar si fue ventajoso financiar con deuda un plan de inversin.
Si el TIE aumenta producto de la inversin en activos, implica que el flujo proveniente
de los activos crece ms que el pago de intereses, es decir la rentabilidad de los activos
es superior al costo de la deuda.
Ripleycorp y Falabella
La razn corriente de Ripley ha disminuido desde 2,43 a 2,31 mientras que Falabella lo
ha mantenido constante en alrededor de 1,4. El test cido de Ripley se mantiene
constante cercano al 1,43 mientras que para Falabella es inferior (alrededor de 0,8
promedio). La diferencia de este ndice con el anterior radica en la importancia del
inventario con respecto al pasivo circulante.
Falabella muestra un mejor resultado operacional.
Falabella muestra una diferencia entre las dos razones de 0,58; es decir, el inventario
representa el 58% del pasivo circulante. Para Ripley el tamao relativo del inventario en
2009 es de 87%.
En el caso de los indicadores de endeudamiento, se observa que ambas empresas tienen
una estructura similar. La proporcin de deuda a activos es alrededor del 60%, lo que
implica que el 40% de los activos es financiado con patrimonio.
Sin embargo, la composicin de la deuda es diferente en ambas empresas en 2009. La
deuda de corto plazo representa el 51% de la deuda total. Esto implica que la empresa
utiliza financiamiento de largo plazo. Para Falabella, los pasivos circulantes son el 43%
de la deuda total. En el caso de la cobertura de intereses, Falabella presenta un mejor
resultado que Ripley. Su resultado operacional cubre 4,42 veces el gasto financiero. Por
cada $1 de intereses, operacionalmente produce $ 4,4, lo que genera un flujo libre de
$3,4.
Hasta el martes!
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Rentabilidad: La Estrella
Sep
07
2010
En Anlisis Financiero II Parte veremos

el indicador ms importante de las
finanzas.
ROA y ROE
La rentabilidad es el ms importante de los indicadores financieros.
La rentabilidad sobre los activos operacionales (ROA), medida como utilidad
operacional sobre activos operacionales y la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE)
medida como utilidad del ejercicio sobre patrimonio, son claves para evaluar el
desempeo de un negocio.
Eso, porque reflejan el resultado final de una serie de decisiones tomadas al interior de
la organizacin sobre polticas de ventas, estructuras de costos, planificacin financiera
y de produccin.
Razones de rentabilidad al 31 de Diciembre de 2009 y 2008

Importante ser la lectura que hagan de ello los accionistas o dueos de la empresa, pues
representa la relacin de lo generado por el negocio y los recursos invertidos por la
empresa y los dueos.
Si los valores de estas razones no satisfacen a los agentes econmicos, las explicaciones
del por qu del resultado emergern de inmediato.
Las cifras muestran el retorno que genera la inversin hecha en el negocio. Un ROA
mayor significa que la empresa genera recursos con respecto a la inversin en activos
reales.
Los accionistas estarn felices si su ROE se incrementa producto de buenas utilidades.
La figura 1 muestra un resumen de estas razones para Ripleycorp y Falabella.
Una mirada rpida da una nocin de las diferencias de los resultados de ambas
empresas. Falabella emerge con potentes indicadores a diferencia de Ripley, cuyas
prdidas operacionales minan su gestin.

Una empresa puede aumentar la rentabilidad de los accionistas (ROE) ya sea (i)
incrementando el ROA o (ii) el nivel de deuda.
Como activo es igual a pasivo ms patrimonio, entonces incrementos en el ROA se
traducen en aumentos del ROE, pues el costo financiero se mantiene constante al igual
que la deuda. Si se incrementa la deuda, implica que aumentan los activos (nuevas
tiendas), dejando constante el patrimonio.
Los nuevos activos, a su vez, aumentarn el resultado operacional y con ello la utilidad
del ejercicio y el ROE, slo si el nuevo aumento en el resultado operacional es superior
al costo de la deuda.
Aqu aparece el ndice TIE descrito la clase pasada Qu pasa si el aumento del
resultado operacional no alcanzase a cubrir los nuevos intereses de la deuda? La
rentabilidad del patrimonio caera y, por tanto, diramos que no fue buen negocio pedir
un prstamo para comprar activos.
Los indicadores
Los indicadores de rentabilidad son:
Margen operacional: Esta razn se define como el resultado operacional sobre los
ingresos de explotacin y se expresa en porcentaje.
El resultado operacional es el ingreso de explotaciones menos los costos de explotacin
y gastos de administracin.
Razones de actividad al 31 de diciembre de 2009 y 2008

Este indicador financiero mide qu proporcin de las ventas se traduce en utilidad
operacional. Si las ventas son de $1.000 y los costos y gastos suman $800, significa que
el giro del negocio reporta una ganancia operacional equivalente al 20% de las ventas.
A partir de este indicador, los analistas financieros pueden proyectar las futuras
utilidades operacionales de un negocio simplemente conociendo el crecimiento de las
ventas.
Margen neto a ventas: Corresponde a la utilidad del ejercicio sobre los ingresos de
explotacin.
Rentabilidad sobre activos: Muestra la utilidad operacional sobre el total de activos de
la empresa. En el lenguaje de los analistas, este indicador se llama ROA, return on
assets.
Algunos llaman a este indicador basic earning power (BEP) porque muestra
exclusivamente el poder generador de utilidades operacionales de los activos, sin
contaminarlo con la estructura de financiamiento empleada por la empresa.

Es decir, relaciona directamente el flujo que generan los activos con stos, sin
considerar los resultados no operacionales.
Rentabilidad sobre patrimonio: Se define como la utilidad del ejercicio sobre el
patrimonio. Este muestra el retorno que perciben los accionistas por los recursos
invertidos en la empresa. Este es el indicador ms importante para estos agentes, porque
permite evaluar el verdadero desempeo de la empresa sobre lo que ellos han invertido.
En el mercado financiero, esta razn se conoce como el ROE, return on equity. A partir
de estos resultados, los accionistas pueden comparar cuan ventajosa pueden ser las
inversiones en distintas sociedades de diferentes giros.
Las cifras para calcular este indicador provienen de los estados financieros y, por tanto,
no son a valores de mercado.
Aquellos inversionistas que invierten regularmente en ttulos accionarios, consideran el
patrimonio como el precio de mercado pagado por la accin, y como numerador la
utilidad por accin.?
De esta forma, se determina una rentabilidad del patrimonio a valores de mercado, la
que se conoce como el inverso de la relacin precio por accin/utilidad por accin, que
se lista regularmente en estadsticas del movimiento burstil en el diario El Mercurio.
Una relacin precio a utilidad de 8,0 veces implica que por cada $1 de utilidad, la
accin vale $8; es decir, la rentabilidad anual obtenida es del 12,5% ($1/$8).
En nuestro mercado burstil, este indicador se mueve alrededor de 20 veces.
Un buen ROA es vital para el negocio.
Razones de Actividad
Este cuarto grupo de indicadores mide cmo la empresa ha gestionado sus recursos, es
decir, cun eficientemente est administrando sus activos operacionales.
Bsicamente, se desea responder a la pregunta de si el nivel de activos que posee la
firma es razonable frente a los volmenes de venta actuales y proyectados. No sirve
tener inventario en bodegas si no es vendido rpidamente, o tener exceso de cuentas por
cobrar si stas no son cobradas.
Mientras menor sea el saldo en las cuentas de activos y mayores sean las ventas,
entonces ms eficiente ser la empresa, porque con menores niveles de inversin en
capital de trabajo, estar mejor si es capaz de incrementar las ventas manteniendo
menos stock. Es decir, se habla de un concepto de rotacin y eficiencia (Figura 2).
Rotacin de cuentas por cobrar: Se define como los ingresos de explotacin sobre el
saldo de las cuentas por cobrar. Indica las veces que las cuentas por cobrar giran para
generar el nivel de ventas. Esto muestra cun eficiente es el saldo de cuentas por cobrar
de la empresa. Mientras mayor sea este nmero, menor ser el saldo de cuentas por
cobrar en relacin con las ventas, menor ser el capital de trabajo invertido en este
activo y por tanto, ms eficiente ser la empresa.
Perodo promedio de cobro: Corresponde al tiempo promedio que la firma debe
esperar despus de realizar una venta, antes de recibirla como caja. Tambin se llama
nmero de das de ventas vigentes. Se define como cuentas por cobrar, dividido por las
ventas diarias. Las ventas diarias son los ingresos de explotacin dividido por 360 das.
Este indicador es equivalente a 360 das dividido por la rotacin de cuentas por cobrar.
Rotacin de inventario: Es equivalente al costo de explotacin sobre el saldo de la
cuenta existencias. Mientras mayor sea este nmero, ms veces durante el ao se
reordena inventario para generar un nivel de ventas (a valor del costo de explotacin) y
menor ser el saldo en bodega, con una serie de ventajas y ahorros de gastos que
produce este proceso.
Edad promedio del inventario: Este indicador se define como el inventario sobre el
costo de explotacin diario. Este ltimo es el costo de explotacin dividido por 360
das. Esta razn es equivalente a 360 das dividido por la rotacin de inventarios.
Este ndice muestra el perodo de mantencin del inventario, desde que se compra o
produce hasta que se vende. Mientras menor sea el perodo de permanencia del
inventario ms eficiente ser la empresa en la administracin de sus activos.
Rotacin de activos: Corresponde a ingresos de explotacin sobre el total de activos.
Mientras menor sea este indicador, menor inversin se tendr para mantener el nivel de
ventas y con ello aumentar el ROA y ROE.
Tener activos es caro. Hay que pagar el costo de oportunidad por esa inversin. Abrir
una nueva tienda para FASA implica ms inversin en activos fijos e inventario, luego
vendr la inversin en cuentas por cobrar. Se seguir invirtiendo slo si la rentabilidad
de la tienda compensa el costo de la inversin.
A mayor rotacin del activo, mejor es la gestin de la empresa.
Ripleycorp y Falabella
El ndice margen operacional de ventas de Ripleycorp es negativo en -3%. Esto
significa que Ripleycorp, por cada $1.000 de venta pierde operacionalmente $ 30, a
diferencia de Falabella que reporta el 10% de rentabilidad.
La utilidad del ejercicio es levemente el 0,7% de las ventas, mientras que Falabella
obtiene el 5,6%.
En relacin con los ndices de rentabilidad, el ROA de Ripleycorp es de -2,2%, mientras
que para Falabella es de 8,9%. Estos nmeros significan que por cada $1.000 de
inversin de activos, Ripleycorp pierde $22 y Falabella gana $89.
La rentabilidad de los accionistas (ROE) es escasamente de 1% para Ripleycorp, y
11,1% para Falabella. Por cada $1.000 invertidos por los accionistas, las empresas les
entregarn un retorno de $10 y $111, respectivamente. Claramente Ripleycorp no tuvo
un buen ao 2009. Bajos mrgenes y rentabilidad reflejan su gestin.
En cuanto a las razones de actividad presentadas en la Figura 2, se aprecia que el
perodo promedio de cobro de las cuentas por cobrar de Ripleycorp (79 das) es similar
al de Falabella (76 das).
Para incrementar los indicadores de actividad, se necesita incrementar los flujos de
ventas (numerador) o disminuir los saldos de activos (menos capital de trabajo).
Por tanto, el concepto de eficiencia en finanzas es generar un flujo de ingresos con la
menor inversin en activos. A la luz de las cifras, Falabella es ms rentable y estable
que Ripley en los dos aos.
Es normal que las empresas pidan prstamos para invertir, pero eso implica un aumento
del riesgo financiero que se ver en la prxima clase.

Es Vital Equilibrar Los Riesgos
Sep
14
2010
Toda empresa debe aumentar las ventas

no slo para incrementar el EBIT, sino
tambin para alejarse del punto de
equilibrio.
Saber manejarlos
Existen varios equilibrios financieros que deben cumplirse para el normal movimiento
de una empresa. El equilibrio contable bsico es que activos es igual a pasivos ms
patrimonio.
Otra relacin es el equilibrio del nivel del capital de trabajo para el funcionamiento de
una empresa, definido como la diferencia entre los activos circulantes menos los pasivos
circulantes.
La empresa debe manejar una cantidad suficiente de caja para pagar sus obligaciones de
corto plazo.
Tambin existe el punto del equilibrio o break even point, que mide la igualdad entre
los ingresos y gastos de una empresa.
Resultado Operacional
Sobre este punto, la empresa comienza a ganar utilidades igual a la cantidad vendida
multiplicada por el margen de contribucin. Este ltimo se define como el precio de
venta menos el costo variable por unidad.
Cuando las empresas funcionan cerca del punto de equilibrio, se dice que asumen un
riesgo operacional.
En el caso de Ripley, su actual nivel de ventas est cerca del punto de equilibrio.
Disminuir la liquidez para invertir en nuevos locales puede ser muy rentable, pero limita
la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones y eso se llama riesgo
financiero.
Una apuesta
Riesgo es la probabilidad de obtener un resultado adverso. Cada uno hace una apuesta
cuando invierte.
En el caso de una empresa, el riesgo viene dado por el rea de negocio en que se
desenvuelve, los tipos de activos que mantienen y la posible competencia que puede
enfrentar por sus productos. Eso se llama riesgo operacional.
Por otro lado, la empresa puede financiar sus activos ya sea con flujos provenientes de
la operacin o de los accionistas o acreedores.
Cuando una empresa utiliza deuda como financiamiento de un proyecto, entonces (i) los
accionistas no invierten recursos y se incrementa el nivel de activos de la empresa (ii),
los accionistas esperan que el nuevo proyecto genere suficientes recursos para pagar los
intereses y el prstamo a los acreedores y quedarse con el remanente.
Eso implica que la rentabilidad de los accionistas ser amplificada o apalancada debido
a que el patrimonio queda constante y aumenta la utilidad del ejercicio por el proyecto.
Ellos esperan que el ROE suba.
Cul es el riesgo de pedir a los acreedores entonces? Que los flujos del proyecto no
alcancen para pagar a los acreedores.
Un principio financiero bsico dice que mientras mayor sea el riesgo asumido, mayor
ser el beneficio esperado.?
Cuidado con el riesgo operacional.
Operacional y financiero
1. Riesgo operacional. El riesgo del negocio se genera en la variabilidad en la
demanda, en los costos de produccin variables y en los gastos fijos.
El concepto apalancamiento operativo se refiere a la variacin del resultado operacional
(EBIT) producto de un cambio en el nivel de ventas (cambio en la cantidad vendida).
Mientras mayores sean los gastos fijos, mayor ser el apalancamiento operativo.
Suponga que Alfa tiene un costo fijo de $40.000 y vende su producto en $40 por unidad,
con un costo por unidad de $30. Por otro lado, Beta tiene un costo fijo de $120.000, un
precio de venta por unidad de $40 y un costo unitario de $20.
Punto de equilibrio
Comparando ambas empresas, Alfa tiene un margen de contribucin de $10 ($40-$30),
el cual es menor al de Beta ($20); sin embargo, su gasto fijo es menor. Qu empresa
tiene un mayor riesgo operativo?

La Figura 1 muestra qu ocurre con el resultado operacional (EBIT) si las unidades
vendidas varan.
Alfa presenta una menor fluctuacin en los EBIT, desde ($40.000) a $60.000, que Beta;
por tanto, Alfa es menos riesgosa. La mochila de gastos fijos que posee Beta supera
con creces los beneficios de tener un mayor margen de contribucin. La importancia de
los gastos fijos determina el riesgo operativo.
El punto de equilibrio se define como las unidades que deben ser vendidas para lograr
un EBIT o utilidad del ejercicio igual a $0. Corresponde al nivel de ingresos por ventas
que cubren los costos operacionales ms los gastos de administracin (operacional) ms
los gastos financieros.
Efecto sobre las utilidades

En la Figura 1 se aprecia que si las unidades vendidas fuesen 4.000, Alfa obtendra un
EBIT igual a $0. Ah est el punto de equilibrio. Si Alfa vende 6.000 unidades, entonces
obtiene una ganancia de $20.000 debido a que vende 2.000 unidades por sobre el punto
de equilibrio multiplicado por el margen de contribucin (2.000 . x $10). Si vendiese
4.010, la utilidad de Alfa sera de $100 (10 x $10).
La Figura 2 representa la ecuacin para calcular el punto de equilibrio. Si una empresa
tiene un nivel de ventas que apenas sobrepasa su punto de equilibrio, entonces se dir
que tiene un alto riesgo operacional.
Por qu? Si Alfa vendiese ahora 4.400 unidades tendra una ganancia de (4.400
4.000)*$10 = $4.000. Si las ventas cayesen en 10% (a 3.960 unidades), el EBIT sera
negativo en $400.
Por el contrario, si Alfa vendiese 9.000 unidades, el EBIT sera de (9.000 4.000)*$10
= $50.000. Ahora, si las ventas cayesen en 10% (a 8.100), entonces el EBIT dara (8.100
4.000)*$10 = $41.000.
El ejemplo muestra que mientras ms lejano se est del punto de equilibrio, menor ser
el riesgo operativo.
Por eso, dentro de los objetivos de toda empresa est aumentar las ventas no slo para
incrementar el EBIT, sino tambin para alejarse del punto de equilibrio y reducir el
riesgo operacional.
2. Riesgo financiero. El segundo riesgo que deben asumir los accionistas en una
empresa con deuda es el riesgo financiero proveniente de la mochila de gastos
financieros. Similar a los gastos fijos, la empresa debe cubrir este tem para recin
comenzar a obtener utilidades.
Para ver el efecto de este riesgo, considere a Alfa en dos formas: (i) no tiene deuda y sus
activos son iguales a $400.000, los que son financiados 100% con patrimonio; (ii) tiene
los mismos activos por $400.000, financiados con $200.000 de deuda y $200.000 con
patrimonio. Asuma que la deuda genera un gasto por inters de $20.000.
La Figura 3 muestra el efecto sobre las utilidades de Alfa de estos dos casos. Como los
activos son los mismos, entonces los resultados operacionales son iguales. La diferencia
recaer en la utilidad del ejercicio y en la rentabilidad del accionista.
Si no tuviese deuda la empresa, entonces su utilidad del ejercicio sera idntica al EBIT
de la Figura 1. La utilidad variar entre ($40.000) y $60.000. Si Alfa tiene deuda
(segundo caso), entonces tendr un gasto financiero y la utilidad se mover entre
($60.000) y $40.000.
Cul de estos casos tiene mayor riesgo? Alfa con deuda presenta una mayor prdida
potencial y a la vez menor resultado positivo; por tanto, es la que tiene mayor riesgo.
Qu pasa con la rentabilidad del accionista? Si se toma el caso de Alfa sin deuda y sta
vende 10.000 unidades (mayor EBIT posible), entonces la rentabilidad del accionista
(ROE) ser de 15% ($60.000 / 400.000), mientras que en el caso de Alfa con deuda, la
rentabilidad ser de 20% ($ 40.000 / 200.000).
Por qu es mayor el ROE en el caso con deuda? La explicacin est en el monto que
aportaron los accionistas. En el primer caso el patrimonio es de $400.000, mientras que
en el segundo es de $200.000.
A pesar de que Alfa con deuda tenga menos utilidades, los accionistas perciben una
rentabilidad mayor. El riesgo asumido es mayor y la rentabilidad esperada tambin. El
principio bsico se cumple.
Ripley y Falabella
En la clase pasada se mostr que el ROE de Ripley era de 1% y el de Falabella 10% a
fines de 2009. La razn de costos de Ripley es del 71% y de Falabella del 72%.
Esto implica que la razn de contribucin es de 29 y 28%, respectivamente. Por cada
$100 de venta, las tiendas ganan $24 y $29, respectivamente.
Ripley est por debajo del punto de equilibrio.
Si los gastos de administracin de Ripley suman $283.753 millones, entonces el nivel
de ventas de equilibrio debera ser de $283.753 / (1-71%) $978.460 millones.
Sin embargo, Ripley apenas vendi $887.998 millones, lo que implica que est 9% por
debajo del punto de equilibrio.
Uno quizs pensara que todo lo que brilla es oro en el negocio del retail. La evidencia
contraria est en Ripley. Por otro lado, Falabella tiene gastos de administracin por
$662.049 millones y una razn de contribucin del 28%, lo que significa que sus ventas
de equilibrio operacional son de $2.364 mil millones, mientras que sus ventas reales en
2009 fueron de $3.524 mil millones, las cuales son el 48% superiores al punto de
equilibrio. Ripley exhibe fuerte nivel de riesgo.
Hasta el martes!
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Por Qu Proyectar Las Finanzas
Sep
21
2010
En los estados financieros proyectados

estn las claves de lo que se espera en
la empresa.
Mirando Al Futuro
Punto de equilibrio es la igualdad de ingresos y gastos.
Mientras mayores sean las ventas, ms lejano se estar del punto de equilibrio y menor
ser el riesgo operacional.
Como hemos visto, los ndices financieros son confeccionados a partir de informacin
histrica de la empresa.
Sin embargo, lo que ms interesa es poder estimar el futuro desempeo de la firma y
para ello se requiere la preparacin de estados financieros proyectados.
Este proceso comienza con la obtencin de informacin que incluye ingresos por venta,
gastos, razn de contribucin, niveles de activos y deudas.
El paso siguiente es establecer objetivos o parmetros para el crecimiento de los activos
y ventas y de los resultados financieros.
Hay Que Anticiparse

La importancia de las proyecciones es anticiparse a lo que probablemente pueda ocurrir
en el futuro.
Es por ello que gerentes e inversionistas necesitan entender cmo proyectar los
resultados en el tiempo.
Los estados financieros proyectados o estados pro forma permiten a las empresas lo
siguiente:
evaluar si el futuro desempeo de la firma cumplir con los objetivos definidos;
anticiparse a las futuras necesidades de financiamiento de la empresa;
estimar los flujos de caja bajo diferentes planes de operacin.
La inversin en activos circulantes es permanente.
Qu Hacer
1. Proyectar las ventas: Las proyecciones financieras se inician con la estimacin de
las ventas futuras, sobre la cual se determinan los valores futuros de las cuentas del
balance y del estado de resultados.
Como se vio en las sesiones pasadas, muchos indicadores se calculan teniendo como
base los ingresos de explotacin. Si las ventas suben, entonces aumentar el saldo de
cuentas por cobrar.
Estados de resultados proyectados de Ripley

El costo de explotacin es un porcentaje de las ventas tambin llamada razn de costos.
A su vez existe una relacin entre el costo de venta y el saldo de inventario.
El efecto domin se genera a partir de las ventas. Esta tcnica es llamada el mtodo del
porcentaje de las ventas y la forma de aplicarlo es: (i) primero, analizar inicialmente los
ndices financieros histricos y luego (ii) pronosticar el estado de resultados y balance
general.
Esto permite dimensionar qu cuentas son afectadas por una variacin en las ventas y
fijar su valor futuro como un porcentaje de las ventas tal como se explic anteriormente.
2. Proyectar el estado de resultados: Para ejemplificar la aplicacin de este
procedimiento, se utiliza la Figura 1 que presenta el estado de resultados de Ripley
expresado en porcentaje.
Se asumir que el crecimiento esperado de las ventas a partir de diciembre de 2009 ser
de 10% por ao. Las ventas actuales de M$887.998 aumentarn a M$976.798 para el
2010 y a M$1.074.478 para el 2011. Los costos de explotacin actuales son el 71% de
las ventas y, por tanto, la razn de contribucin es del 29% de las ventas.
A pesar de que los gastos de administracin corresponden al 32% de las ventas, no se
puede esperar que esta relacin sea variable en el tiempo, pues existen componentes
fijos dentro de estos gastos que no varan frente a cambios en las ventas, como por
ejemplo los gastos por arriendos de oficinas.
Balance proyectado de Ripley

Se considera que los gastos de administracin crecern 5% por ao, lo que implicar
que la razn de estos gastos a ventas caer a 31% y 29% para los aos 2010 y 2011,
respectivamente.
Todo lo anterior significar que el resultado operacional se proyecta a M$-12.761 y
M$860 para los siguientes dos aos. As la utilidad del ejercicio proyectada para cada
ao sera de M$21.390 y M$38.427.
Se puede apreciar el excesivo grado de riesgo o de sensibilidad en los cambios en las
utilidades de Ripley frente a un cambio del 10% anual en las ventas. Las utilidades
suben en 327% y 180% para los aos 2010 y 2011.
3. Proyectar el balance general: Una vez determinada la utilidad del ejercicio, se
puede construir el balance general proyectado y determinar los requerimientos de
fondos que requiere la empresa para financiar las ventas.
Para crecer en ventas, se necesitan recursos ya que se debe producir o comprar los
bienes a comercializar, luego venderlos y finalmente cobrar las facturas a plazo.
Los activos crecen con aumentos en las ventas y stos deben ser financiados con
recursos de acreedores (prstamos) y de los accionistas (utilidades).
Las cuentas por cobrar y el inventario reciben primero el impacto del aumento en las
ventas.
La Figura 2 muestra el balance general de Ripley expresado en porcentaje. Se asumir
que el nivel de activos existentes es el acorde al nivel de ventas y, por tanto, si en 2009,
los activos son de M$1.096.439 y las ventas M$887.998, se dir entonces que por cada
M$888 de ventas se requiere tener M$1.096 de activos.
Como las ventas suben para 2010 y 2011, entonces el nivel de activos proyectado ser
de M$1.206.083 y M$1.306.691.
Luego a partir de estos saldos y utilizando la composicin porcentual de los activos, se
puede confeccionar el balance general proyectado.
Todos los activos suben en razn de las ventas pero no as los pasivos y patrimonio.
El aumento instantneo de obligaciones est dado por los pasivos circulantes. Estos
aumentan directamente en relacin a las ventas y a los activos, de acuerdo con sus
porcentajes.
El inters minoritario y el capital pagado se mantienen constantes porque no se

financiar el crecimiento de los activos con aportes de los accionistas. Las utilidades del
ejercicio aumentan de acuerdo con lo calculado en el estado de resultados proyectado en
la Figura 1.
Se cre una cuenta llamada Fondos adicionales necesarios, un pasivo de largo plazo
para representar los recursos necesarios que habr que solicitar para financiar el
crecimiento de las ventas (21%).
As la razn corriente se mantiene constante para cada ao, al igual que las rotaciones
de las cuentas por cobrar y del inventario.
La estructura de endeudamiento se mantiene en el 40% y la rentabilidad del patrimonio
se incrementa desde el 1,1% al 5,1%.
De esta forma, se puede evaluar las implicancias de aumentar las ventas y mantener
algunos indicadores financieros como objetivo de la gerencia.
A ms ventas, ms activos.
4. Crear cuenta fondos adicionales necesarios:
Aumentar las cuentas por cobrar como producto de un crecimiento de las ventas implica
que la empresa debe aumentar la inversin en capital de trabajo.
A pesar de que el nombre capital de trabajo est relacionado con financiamiento de
corto plazo, las inversiones en activos circulantes son permanentes.
Si la empresa sube sus ventas y no se modifica la poltica de crdito, entonces esto
aumentar el saldo de las cuentas por cobrar y nunca ms volver a reducirse Ud. lo
saba? Esto quiere decir que el financiamiento de este activo debera ser realizado con
obligaciones de largo plazo.
Pedir un crdito a 120 das para financiar capital de trabajo es ilusorio. Slo se puede
pagar esta deuda con las utilidades operacionales que genera la empresa en los 120 das
Ser posible?
Los fondos adicionales necesarios (FAN) producto del crecimiento en las ventas se
puede definir como FAN = Aumentos activos Aumentos pasivos instantneos
Aumentos de utilidades. En la Figura 2 se muestra la cuenta Fondos Necesarios que
viene a reflejar la anterior definicin.
Quizs la leccin ms importante para el lector es: aumentar las ventas es algo
complicado no slo para el personal de marketing sino tambin para la gente de
finanzas.
El Corazn De La Empresa
Sep
28
2010
Lo ms importante para cualquier

compaa es la generacin de caja.
Inversiones y riesgos
A travs de estas sesiones hemos hablado de la confeccin de los estados financieros

relevantes y un anlisis cuantitativo de ellos.
Conceptos importantes como gastos, Ebitda y BEP fueron definidos y empleados.
Los flujos de caja son el rey de una empresa.
Imgen 1
Una inversin es un desembolso de caja.
La evaluacin sobre la compra de nuevos activos requiere que la suma de los ingresos
que producen esos activos sea superior a los egresos que ellos demandan.
El objetivo de la empresa es aumentar el valor de los derechos de sus accionistas o
dueos.
Por partida doble contable, es equivalente a aumentar el valor de los activos.
Para aumentar el valor de los activos, la empresa debe aumentar sus ventas y niveles de
activos fijos.
Este proceso tan simple de describir implica una serie de inversiones y riesgos que se
deben asumir.
Aumentar las ventas implica producir ms o incrementar el nivel de inventario para
vender ms. Se requiere contratar ms personal y construir nuevos puntos de venta.
Por si fuera poco esa inversin, al incrementar las ventas deber invertirse en cuentas
por cobrar producto del mayor monto de dinero en la calle y del perodo promedio de
cobro.
Por tanto, para comprar inventario y seguir vendiendo faltar dinero pues los clientes no
habrn pagado.
Aqu yace la problemtica de crecer o satisfacer los objetivos de los dueos.
Administrar el capital de trabajo correspondiente al ciclo operacional, conformado por
el inventario, cuentas por cobrar y caja, es llamado el corazn de la empresa.?
La disyuntiva es crecer o satisfacer los objetivos de los dueos.
Ciclo operacional, lo vital

1. Inversiones de capital de trabajo. El capital de trabajo se define como activos
circulantes menos pasivos circulantes.
Sin embargo, ese mismo trmino se refiere al monto de inversin que hay que efectuar
para sustentar el aumento de activos circulantes y la forma de financiarlo.
Un crecimiento esperado en ventas requiere tener un perodo antes del inventario o
materias primas, que ser vendido posteriormente.
Actividades
Por tanto, se requiere capital de trabajo para comprar ese inventario, ya sea en trminos
de caja o de financiamiento, digamos como ejemplo en el mes de septiembre. Luego de
eso se realiza la venta de los bienes en octubre.
Las empresas tienen polticas de crdito al momento de facturar, siendo el perodo
promedio de cobro de 60 das, es decir, la venta se estar cobrando en diciembre.
Digamos que el incremento de las compras mensuales de inventario sumar $1.000, los
gastos mensuales de sueldos sern de $400 y ese inventario se vender en $2.000 en
octubre. Cunta inversin en capital de trabajo se requerir?
Claramente, la utilidad de la empresa ser de $600 por mes a partir de octubre,
totalizando $1.800 al cierre del ao.
Estado de resultados
Sin embargo, los niveles de inversin crecern cada mes. En septiembre, las compras y
los gastos requerirn un financiamiento de $1.400. En octubre se necesitarn
nuevamente $1.400, y la empresa tendr una cuenta por cobrar de $2.000 por la venta.
En noviembre existir la venta, se seguir comprando inventario y se tendr nuevamente
un gasto por sueldo. Recin en diciembre se reciben en caja $2.000 de la venta de
octubre.
La Figura 1 resume las actividades ilustradas. Adems, se muestra el saldo que tendra
cada cuenta del balance general.
Balance a diciembre
La Figura 2 muestra el estado de resultados acumulado, en el que existen prdidas de

$400 en el primer mes producto del gasto por sueldo. En el perodo septiembre-octubre,
la utilidad sera: los $600 de la venta menos el costo y gastos de octubre menos los $400
de septiembre.
Para septiembre-noviembre se tiene la venta de dos meses menos la prdida de los $400,
es decir, $800. Para concluir el efecto sobre el capital de trabajo se muestra el balance
general en la Figura 3.
Para aumentar las ventas en $2.000 por mes, se debe mantener un saldo de $1.000 en
inventario y de $4.000 en cuentas por cobrar, es decir, 2,5 veces las ventas.
Inversin real
Cunto es la inversin real en capital de trabajo? La inversin efectiva en inventario
son los $1.000, pero la inversin en cuentas por cobrar es equivalente al costo de venta
de lo vendido, igual al 50% de la cuenta por cobrar, es decir, $2.000.
Esto es igual al costo de venta de dos meses equivalente a la demora en la cobranza de
la venta. Por otro lado, se debe invertir en los sueldos que se pagaron por tres meses,
que ascienden a $1.200. La suma total de la inversin es $4.200, es decir, 2,1 veces la
venta! Este valor es el saldo de las cuentas por pagar a noviembre, antes de que se
efecte la primera cobranza.
Ciclo operacional: esencial para una empresa

En diciembre, con la recoleccin de la cobranza por $2.000 se abonaran slo $600 a las
cuentas por pagar, ya que los $1.400 restantes se usaran para comprar inventario y
pagar los sueldos.
La firma slo tiene la ganancia realizada para pagar las deudas, y el saldo de la cuenta
por pagar tendra que ser $5.000 a fines de ao. A ese paso, se podra pagar la deuda en
siete meses. Por ello, se dice que la inversin en activos circulantes es permanente. La
inversin en inventario ser de $1.000 y la de cuenta por cobrar $2.000, pues esos
saldos siempre estarn en el balance. Nunca podrn desaparecer.
Hay que administrar el capital de trabajo, y la inversin es permanente.
2. Ciclo operacional. El corazn de una empresa es la generacin de caja. Este ciclo
est dado por la compra de materiales (al crdito); luego viene la produccin de los
bienes terminados, en que se consumen los materiales (costo) y se incurre en gastos de
produccin como sueldos, energa y administracin (ver Figura 4).
Despus de la produccin, se guarda en bodega el producto terminado para destinarlo a
la venta. Al realizar la venta se produce el costo de venta y se asume que la venta es al
crdito; entonces se generar la cuenta por cobrar.

Una vez efectuada la cobranza a clientes se recibir caja, que ser empleada para
financiar los gastos operacionales y pagar pasivos. Esta retroalimentacin es lo ms
importante de un negocio
Valor Contable Vs. Econmico
Oct
05
2010
Los flujos futuros son los relevantes para

todas las audiencias de la empresa.
Cunto vale una empresa
Durante este curso se analizaron los conceptos de activos, pasivos y patrimonio y se
efectu un anlisis a los estados financieros de Ripley.
Caso 1
Si bien ese anlisis es muy til para entender la situacin financiera de la empresa, la
proyeccin a futuro de esta informacin tiene ms relevancia, por cuanto se desea
evaluar los futuros resultados que vendrn, de tal forma de comparar el presente con lo
venidero.
En la clase pasada se explic la importancia de la inversin en capital de trabajo. Las
empresas cada vez que se expanden para ganar ms, aumentan sus ventas. Eso implica
automticamente que deben invertir ms en inventario y cuentas por cobrar, de acuerdo
con la edad promedio del inventario y del perodo promedio de cobro, respectivamente.
Esta inversin debe ser compensada con los flujos de caja, representados por el Ebitda,
en los perodos sucesivos.
Caso 2
Evaluacin de hoy
Por tanto, la ganancia econmica se produce en la evaluacin hoy de flujos de inversin
y de caja que se producirn en el tiempo, considerando el costo de oportunidad de los
fondos invertidos hoy.
Por otro lado, ao a ao se vern las ganancias contables en el estado de resultados. Los
activos valen por los flujos que pueden generar y no por su valor pasado.
El objetivo de una empresa es incrementar el valor de los derechos de sus accionistas.
Eso es equivalente a aumentar el valor de los activos menos los pasivos.
Piense en la edificacin de un local de Ripley Cmo la firma estimar que esta
inversin aumentar el valor de los activos por un perodo de 20 aos? Por qu
efectuar la inversin entonces?
La respuesta es porque los beneficios futuros que producir ese activo sern mayores al
valor pagado hoy por l. De esta forma, se estar hablando de presente y futuro.
Cunto vale para Ripley el nuevo local comercial? Debe valer los beneficios que
producir por 20 aos medidos hoy, pues la decisin de construir se toma ahora.
La ganancia econmica ser la suma de los beneficios menos el monto de la inversin.
El costo de construccin ser un activo fijo. Las ventas que el local produzca sern
reflejadas en los estados de resultados de los prximos aos.
La decisin de construir el local se toma considerando los estados de resultados
proyectados y el Ebitda que se genera. Se dir que el valor econmico del local
comercial ser el valor de flujos futuros que genera.
Figura 3
1. Valor econmico de los activos. Un mercado es un lugar donde se transan bienes. En

el mercado de capitales, los individuos transan dinero. Por oferta y demanda, los
individuos fijan el precio del dinero o tasa de inters.
A fin de cuentas, el mercado es un mero catalizador de los requerimientos de fondos de
las personas e instituciones.
Aquellos que necesitan dinero hoy, para consumir o realizar inversiones, deben
obtenerlo de aquellas personas que no desean consumir hoy. En otras palabras, lo que se
transa en el mercado de capitales son las decisiones entre consumo actual y futuro.
As, se dice que la tasa de inters corresponde al premio al ahorro o la recompensa de
quienes no consumen.
Las personas estn dispuestas a dejar de consumir hoy con tal de recibir un flujo mayor
en el siguiente perodo, es decir, desean ser premiadas por no consumir ahora mismo.
Si Ripley desea recursos hoy para realizar inversiones en su local comercial, entonces
deber considerar en sus requerimientos el costo de la tasa de inters.
Sin embargo, si la empresa posee los fondos para efectuar sus inversiones, se podr
decir que por llevar a cabo el proyecto sta dej de ganar el premio que le ofrece el
mercado de capitales, que es la tasa de inters.
Por tanto, independiente de si tiene o no los recursos la empresa, la tasa de inters que
ofrece el mercado pasa a ser un costo de oportunidad.
As, para que aumente el valor de los activos, un proyecto de inversin debe generar
flujos futuros de caja en el tiempo que cubran no slo el desembolso efectuado por la
inversin, sino tambin el costo de oportunidad.
2. Valor presente de los flujos de caja. En la Figura 1 se presenta un ejemplo donde la
empresa invierte hoy $ 1.000 y recibe en el ao t1 $500 y en el ao t2 $800.
Linealmente, una persona podra decir que el flujo de caja aumenta en $300 (1.300
1.000).
Hasta ah podra estar correcto, pero falta el costo de oportunidad proporcionado por el
mercado de capitales. Asuma que la tasa de inters del mercado es del 10% anual.
Eso implicara que si la empresa hubiese invertido los $1.000 por dos aos habra
obtenido: $1.000 *(1+10%) = 1.100 por el ao 1 y luego $1.100*(1+10%) = $1.210 en
el ao 2.
Si se miden todos los flujos al ao 2, entonces se dir que los $1.000 de inversin valen
$1.210 y los $500 del ao 1 valen $500 *(1+10%) = 550.
As se puede concluir que el aumento real en el valor de los activos de la empresa al ao
2 sera de 550 + 800 1.210 = $140.
Desde ese punto de vista se puede argumentar que es un buen negocio para la empresa
realizar esta inversin, pues se gana en flujos $140 despus de considerar los dos costos
de oportunidad, la inversin y la tasa de inters.
La operacin inversa a la multiplicacin es la divisin. Si en vez de valorizar todo al
ao 2 se realiza al ao 0, es decir hoy, entonces el aumento de valor sera $140 /
(1+10%) = 127,3 al ao 1 y luego al da de hoy sera de 127,3 / (1,1) = $115,7.
El gerente dir en reunin de directorio que la empresa ganar hoy en un proyecto con
dos aos de duracin $115,7; pues se invierte $1.000 (egreso de caja) y se recibir en
dos aos la suma de $1.115,7 (ingreso de caja). Por tanto, el valor presente de los
flujos de la inversin es $ 1.115,7.
Y si no?
En la Figura 2 se tiene otra situacin. El egreso de caja por la inversin es $1.450 y los
flujos anuales son $500, $800 y $400. En este caso, el valor presente de los flujos es
($34), es decir, se pierden $34 si se compra este activo.
Los $500 que estn en ao 1 deben ser trados al ao 0, fecha de la evaluacin,
descontndolos por el costo de oportunidad del 10% a travs de $500 / (1,1) = $454,5.
El flujo del ao 2 debe ser trado al ao 1 y luego al ao 0, es decir, hay que dividir dos
veces por el costo de oportunidad, lo que dara $661,1. Para ello se ocupa el exponencial
de 2.
El ltimo flujo medido a la fecha de hoy sera de $400 /{(1,1)(1,1)(1,1)} es decir,
$300,5. La suma de los tres flujos sera $1.416,1.
A la luz de estas cifras, la decisin de la empresa sera no efectuar la inversin.
Adems del flujo de caja interesa el costo de oportunidad.
Mercado de Capitales
Teniendo claro cmo la empresa valoriza y aumenta el valor de los activos, es necesario
que el mercado de capitales reconozca cundo una empresa realiza una buena inversin
de tal forma que sus acciones aumenten de precio.
El precio de una accin es el reflejo de las proyecciones futuras de caja de la empresa o
de buenas decisiones de inversin.
Se dice que el precio de la accin es el valor presente de los dividendos que pagar una
firma. Por tanto, un buen gerente deber realizar buenas inversiones para aumentar el
precio de la accin.
Uno de los criterios que los analistas financieros y de mercado de capitales emplean
para estimar el valor de una accin es la relacin precio / utilidad por accin (P/U). Este
valor est disponible en la seccin transacciones burstiles de este mismo Cuerpo B de
El Mercurio.
La relacin P/U mide cuntas veces es el precio de la accin relativo a la utilidad por
accin que ha producido la empresa hasta la fecha. Si Ripley tuviese una relacin P/U =
20, el precio de la accin sera 20 veces la utilidad por accin. Si fuese $80 entonces el
precio de la accin ser de $1.600.
Este indicador es un buen proxy que tiene el mercado de los flujos futuros que generar
la empresa. Si uno invierte la relacin P/U, se obtiene U/P que vendra a ser una especie
de rentabilidad: cunto se gana por la inversin que realiza un individuo en la compra
de acciones.
La pelcula Wall Street ilustra el tema de la informacin, vala.
Cmo proyectan
Los analistas proyectan las utilidades futuras de la empresa (tal como se hizo en la clase
pasada) para determinar el precio futuro de la accin sobre la base de (i) la informacin
financiera que se tiene a la fecha (como la utilidad anualizada) y (ii) las noticias de
informes que presenta la empresa para comunicar al mercado de sus futuras
proyecciones.
stos son los ingredientes para que el mercado intuya cul es el valor de los activos y
por ende del patrimonio de la empresa.
Sin embargo, cuando los estados financieros se publican o se informan al mercado de
capitales, inmediatamente se produce una reaccin en el precio de la accin, por qu?

Los analistas estiman las futuras utilidades de la empresa sobre la base de proyecciones
y cuando se conoce la informacin financiera real, se producen ajustes en el valor de la
accin, al considerar la nueva informacin.
La pelcula Wall Street ilustra el tema de la informacin, vala, se acordar de esto.
Espero que estas 10 sesiones del curso Anlisis de los estados financieros les hayan
sido tiles. Hasta pronto!
Prximo martes: primera clase del curso Negociacin: cooperar o competir?.

Análisis Financiero 2010

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Curso: Anlisis de los estados financieros

Clase 1 de 10 Jos Olivares

Deudores por venta de Ripley bajan en

Balance general de Ripley Corp

Todos ellos necesitan imperiosamente conocer nmeros financieros de la empresa. Un

Si existe un debe, entonces siempre existe un haber.

Curso: Anlisis de los estados financieros

Hoy veremos de qu se trata el estado de

El valor de las acciones est en estrecha relacin a la capacidad generadora de utilidades

Los costos de explotacin corresponden a la cantidad vendida multiplicada por el valor

Estados de resultados de Ripley Corp S.A.

Costo y Gasto De Venta

Hoy veremos los alcances que tiene el

Estado de flujo efectivo de Ripley Corp S.A.

Estado De Flujo De Efectivo

Explicacin del efectivo equivalente

financiamiento ocurren por pagos de obligaciones y por pagos de dividendos.

Ripley muestra un resultado operacional

Balance general consolidado de Ripley Corp S.A.

Estado de resultados consolidados de Ripley Corp S.A.

AJustes por Inflacin

Estados Comparativos de Ripley

Valor Contable Vs. Econmico - Anlisis de los estados financieros - 05/10/2010

Curso: Anlisis de los estados financieros

En la Parte I de anlisis financiero

Razones de liquidez y endeudamiento

Razones de liquidez al 31 de Dic. de 2009 y 2008

Razones de endeudamiento al 31 de Dic. de 2009 y 2008

En Anlisis Financiero II Parte veremos

Razones de rentabilidad al 31 de Diciembre de 2009 y 2008

prdidas operacionales minan su gestin.

Razones de actividad al 31 de diciembre de 2009 y 2008

contaminarlo con la estructura de financiamiento empleada por la empresa.

Curso: Anlisis de los estados financieros

Toda empresa debe aumentar las ventas

tiene un mayor riesgo operativo?

Efecto sobre las utilidades

Clase 8 de 10 Jos Olivares

En los estados financieros proyectados

Hay Que Anticiparse

Estados de resultados proyectados de Ripley

Balance proyectado de Ripley

El inters minoritario y el capital pagado se mantienen constantes porque no se

Lo ms importante para cualquier

A travs de estas sesiones hemos hablado de la confeccin de los estados financieros

Ciclo operacional, lo vital

La Figura 2 muestra el estado de resultados acumulado, en el que existen prdidas de

Ciclo operacional: esencial para una empresa

crdito; entonces se generar la cuenta por cobrar.

Los flujos futuros son los relevantes para

1. Valor econmico de los activos. Un mercado es un lugar donde se transan bienes. En

capitales, inmediatamente se produce una reaccin en el precio de la accin, por qu?

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