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    Entendendo os Demonstrativos Financeiros provém dos demonstrativos financeiros. Torna-se, portanto, necesséria uma compreensio dos demonstrativos financeiros basicos e de alguns dos indices financeiros utilizados em andlise, como primeiro passo para qualquer um dos dois objetivos. Este capitulo oferece um pano de fundo para o desen- volvimento de demonstrativos de resultados, balancos e demonstrativos de fluxos de caixa, bem como para os principios dontabeis geralmente aceitos que s40 stibjacentes a sua elaboracdo. Também examina uma gama de indices financeiros amplamente usados e fornece uma estrutura para sua compreensao. Por fim, focaliza as diferengas dos padrdes contébeis através do mundo e como estas diferencas podem afetar uma anilise. M uitas das informagées utilizadas em avaliacao e em finangas corporativas PRINCIPAIS DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS Existem trés demonstrativos financeiros basicos: 0 demonstrativo de resul- tados, que mede as receitas e despesas da empresa; 0 balango, que reflete os ativos epassivos da empresa;e o demonstrativo de fluxos de caixa, que examinaas fontes eusos do dinheiro. Demonstrativo de Resultados Um demonstrativo de resultados oferece informacoes sobre as atividades operacionais de uma empresa ao longo de um periodo de tempo especifico. O resultado liquido de uma empresa ¢ igual as receitas menos despesas, onde as eeoeesseeereeceeeececeeeceseee a AVALIAGAO DE INVESTMENTOS ‘eceitas medem os fluxos de entrada de recursos decorrentes da venda de merea- dlorias ou servicos e as despesas medem os fluxos de safda de recursos para a ‘geracio de receitas. Classiticag ‘Um Demonstrative de Resultados Tipico Como a recta pode ser getada a patic de diversas fotes, 0s peincipios contabesgeralmenteacitos (GAAP) exigem ques demonstativas de reslta- dos sejam clasificados em quatro seges: resultados de operacées reguares, resultados de operagBes descontinuadas, ganhos ou perdas extraordingria ¢ ajuses devido a mudangas de princpios contdbeis, Um demonstrativo de resul {ndostpico come com recellas eajstes par o custo de mercadorias vendidas, depreciagto de aivosuiizados para gerar recetas e quaisquer deapesas Ge ‘vendas os administrativas, pace chegar a luc operacional. al lucro, quando reduaido em despesas dejuros, produ olucro mibutavel que, porsua vez, quando deduzide nos impostos pagos, resulta no lucro liquid. Demonstrative de Resultados Receitas = Custo das Mereadorias vendidns = Deprecagio = Despesae de Vendas =Despesas Administrativas ucto antes da tributacio e dos urs (EBIT) =Despesas de Jaros Lsceo Tributvel (Lucto antes dos Impostes) =Impostos Lucro Liquide antes dos itens extraordinétios + Ganhes (Perdas) de operacdes descontinuadas 4 Gans Exteaordinios Perdas) ++ Mudancasino Lucro Liquida decorrentes de mudangas nos métodos contibeis Lscro Liquide ap6s os tens extraardindrios Regime de Competéncia versus Regime de Caixa: Demonstrativos de Resultados ‘As empresas, freqiientemente, despenclem recursos na aquisicao de mate- riais ou fabricam mercadarias num perfodo, mas nao as vendem até o perfodo soguinte. Alternativamente, muitas vezes fornecem servigas num period, mas 1ndo sio pagas pelos servicos até préximo periodo. Na contabilidade por regime de competéncia, a receita da venda de uma mercadoria ou de um servigo & reconhecida no perfodo no qual a mercadoria for vendida ou o servico realizado ‘GAA dal geal spacing pric ENTENDENDO 08 DENONSTRATWOS FINANCEIROS o (otal ou substancialmente). Um esforco correspondente ¢ realizado no lado da despesa /para equiparardespesas e receitas. Sob um regime contsbil de caixa, a8 receitas si0 reconhecidas ao serem recebidas, embora as despesas sejam registea- das ao serem realizadas. Como nao ha qualquer equiparacio de receitas e despe- sas, os GAAP exigem que empresas utilizem o regime de competéncia em seus demonstrativos financeiros. GAAP: Reconhecendo Resultados Os principios contabeis geralhente aceitos exigem 0 reconhecimento de receitas quando oservigo pelo qual aempresa esté endo pagatenha sido realizado ‘em sua totalidade ouem grande parte, ea empresa terha recebido um retorno em ddinheiro ouemcontaareceber quesejaaomesmo tempoobservévelemensurével {As despesas diretamente ligadas A geragio de receitas (como mio-de-obra ¢ ‘materiais) so reconhecidas durante o mesmo periodo em que as receitas 0 S80, Quaisquer despesas ndo diretamente ligacas a geracio de receitas so reconheci= das no periodo em que a empresa consumir 0s Servigos. Embora a contabilizagio sob regime de competéncia seja bastante simples ¢ {cil deentender em empresas que produzembense os vendem, hé casosespeciais| fem que a contabilidade por competincia pode ser complicada pela natureza do produto ou servico sendo oferecido. + Contratos de longo prazo: Contratos de longo prazo abrangem varios perfo dos contabeis,e clientes freqiienterhente efetuam pagamentos periddicos a medida que o contrato avanga (por exemplo, na construgao civil resi ddencial ou comercial). Quando um empreiteiro de longo prazo possuil um contrato com um comprador com um preso previamente acordado, 2 receita durante 0 periodo da construcao € reconhecida com base no percentual do contrato a completado. Como a receita éreconhecida como lum percentual do que foi realizado, uma proporgio corresponclente da despesa também o 6. Uma alternativa é esperar até que 0 contrato esteja, completo ezeconhecer a receita ea despesa tolais quando do encerramen- to. Como isso gera atrasos no pagamento de impostos sobre arendla, nfo 6 permitido para fins fiscais pelo Cédigo do Imposto de Renda (Internal Revenue Code, das EUA). + Incerteza quanto a recebimientos em espécie: Quando ha considervel incerte- za quanto & capacidade de o comprador de um bem ou servico pagar por les, a empresa fornecedora do bem ou servigo somente poderé reconhe- cer a receita quando receber parcelas do prece de venda pelo método das prestagies, Embora isto seja similar eo reconhecimento de receita sob regime de caixa, no métedo das prestagées as despesas somente S40 reconhecidas quando 0 dinheiro é recebido, mesmo que realizadas no leeaeeeoeeeeeeeeececereeeceeeeezeeege 8 AVALINGAO DE INVESTIMENTOS periodo da venda inicial. Uma altenativa para esta abordagem é 0 ‘método de recuperacio de custos em primeiro hugar, em que as despesas ‘execeitas em dinheiro sto equiparadas délar a délar (nao gerando lucros, portanto) até que todas as despesas tenham sido cobertas, apés 0 que ‘quaisquer receitas adicionais sio declaradas como lucros. ‘Exemplo 6.1; Exerpios de deneonsiralvos deresutados: General Motors 6 The Home Depot Atabeinasepuirresumeosdemonstativasceenrada para cano fiscal de 1998 pare General Motors eThe Hore Depo. General The Home Motors Depot Reins $1s822000 — §923800 Cust das Merendorias Vendidas 510899600 $6596.00 ~Depreciagio 3943200 $90.00 = Despesas da Vendas 613200 sLszs.0 ~Despenas Administetivas $ 540000 — $ 2000 sero antes da pagamento de jars eimposts (EBIT") S 825000 $ 703,00 + Receta euros s = 5 8100 = Despesa de ur0s Ss sero $310 = Luc antes do pagamentodelimpostos § 261300 § 72800 “Impostor 5 1000 § 28000 er Ligudo antes dositensextraordinéios 5 250300 § 45800 {Ganhos Ponda) decorrentes deoperasiesdescontinuadas = S— s = + Ganhos Esteaordingrie Perdas) nS % = ‘Muang de receita devorentes de madangas nos métodos so decomtabiiags0 s = Lusro Liquide apésitens extraordinsros $ 250300 $ 45800 “Dividendos Preferences sm S$ $ 214600 § 45800 cro das AqGes Ordndlas Balango Anual ‘Ao contrério do demonstrativo de resultados, que mede fluxos ao longo de lum periodo de tempo, o balango anual fornece um resume daquilo que a empresa possui em termos de ativos e daquilo que deve tanto a seus credores quanto aos investidotes em seu pateiménio liquido. O balanco anual édesenvolvido em torno da igualdade Aivos = Passivos + Patriménio Liquide dos Acionistes ENTENDENDO 08 DEHONSTRATIVOS FINANCEIROS a Ativos e passivos podem ser ainda mais lecompostos em parcelas correntes endo-correntes. tives essioos& Patriminio Liguito Ativa Circulante Exigivela Curto Prazo Caixa e Titlos ‘Contas a Pager Contasa Receber Empréstimos a Curto Prazo Estoques (Outios Beigiveis a Curto Prazo Outros Ativos Circulantes Divida a Longo Prazo Iméveis ‘Outros Passives Nao-Circulantes ropriedades, Instalagéese Equipamentos _Patriménio Liquid dos Acionistas {Ativos Fixos) ‘Ages Preferenciais Ativos Intangiveis ‘Ages Ordindrias Tiros Retidos ‘Ages em Tesouraria Ativos ‘Um ativo é qualquer recurso que tem o potencial de gerar futuros influxos de caixa ou de reduzir os fluxos de saida de caixa futuros. Para que um recurso seja considerado um ativo, portanto, uma empresa tem que o ter adquitido numa transaglo anterior e poder quantificar os beneficis futuroscom razodvel precisao. Os atives podem ser classificados em confo#micade com diversos parametras — enfativos fixes ecirculantes, ativos monetérios (como dinheiro e titulos a receber) e ndo-monetirios — ¢ os GAAP relativos a sua avaliagio variam de ativo para ative. ‘Ativos Fixes, Os prinespios contébeis geralmente aceitos em quase todos os pases exigem uma avaliagio de ativos fixos a custos hist6ricos, ajustados em relacSo 8s despesas de depreciaclosobreessesativos.O raciacinio freqlientemente oferecicio para justficar esta pratica é que (@) O valor contabil é mais facilmente obtido do que o valor de mercado no caso da maioria dos ativos, uma vez que inexisteum mercado secundario ativona maioria dos casos. (b) Ovalor contabil pode ser avaliado mais objetivamente do que o valor de mercado, sendo menos provavel que seja manipulado por empresas de acordo com seus interesses. (6) O valor contébil é uma estimativa mais conseryadora do valor real do queo valor de mercado, e¢ @ceeteeeeeceeeeeecue e @eeecaetee o oe eo @ © (Sic ss SS Avaungho De WWESTINENTOS Todos esses argumentos podem ser contestados fica bem claro que ovalor conti de muitos ativos fixes tem multe pouea semelhanga com 0 valor de mercado, Como os ativasfixos so avaliadascom baseno valor contébil eso sjustados pelas provisdes de depeeciagio,ovalor de um avo fxo¢ fortementeinfivenciado tanto ela sa vida depreidvel quanto pelo método de depreciagio utilizado Como as empresas estimam a vida tl o aumento da vida deprecvel pode stumentar os crs? isto oferece uma oportunidade para que as emprestsgeren- ciem Iucros. Asempeess tarabém é oferecidas oportunidad de gerenciar lucros através da escolha de um método de depreciagio, uma vez que os GAAP per tem que as empresas ufilizem a deprecagio linear (onde a depreciago € dist buida a longo da via do ativo) ox a depreciago acelerada onde €considerada uma maior depreciagio nos anos ini, e menor deprecagio mais adiante). A mmairia das empresas dos EUA utilizam » deprecagso linear para fins de de- monstratives fnancsiros e a depreciagto acelerada para in fiscas, pois podem demonstarlucros melhores com o primero método, elo menos nos anos ime- diatamente subseqtentes&aquisgdo do ativo. Em contraste, empresa japonesas ¢ alesis freqientemente utlizam a depreciagio acelerada tanto para fins de ddemonsttativosfinanceiros quanto fseais, levando a ganhos menores em relagSo a suns contrapetes dos EUA. Estoques, Existom trés abordagens bésicas para a avaliagio de estoques permiti- das pelos GAAP: (a) Primeiro a entrar, Primeivo a sair(BIFO ~ First-In, First-Out): Neste méto~ do, 0 custo das mercadorias vendidas se baseia no custo do material comprado mais ao inicio de perfodo, enquanto 0 custo de estoque se Daseia no custo do material compraco mais para o final do ano. Isto resulta numa avaliagi doestoque aproximada do seu custo dereposiga0 tual, Durante perfodos deinflacdo,o usodo FIFO resultara na estimativa de custo de mercadorias vendiidas mais baixa entre as trés abordagens, ¢ ‘na receita iquida mais alta. (8) Cltimo a entrar, Primero a saie (LIFO — Last-ln First-Out): Através deste rmétodo, 0 custo das mercadorias vendidas baseia-se no custo do mate: rial comprado mais a0 final do perfodo, resultanco em custos mais préximos das correntes. O estoque, entretanto, € avaliado com base no Custo de materiais comprados no inicio do ano. Durante periodos de Inflagdo, a utilizagio do LIFO resultard na estimativa de custo de merca- dlotias vendidas mais alta entre as trés abordagens, e a receita liquida mais baixa ENTENDENDO 05 DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS 2 (©) Média ponderada: Através da abordagem da média ponderada, tanto 0 fstogue quanto 0 custo das mercadorias venclidas se baseiam no cust médio de todas as unidades compradas durante o periodo. Quando 0 gito de estoque for alto, esta abordagem iré se assemelhar mais a0 FIFO do que ao LIFO. Asempresas muitas vezes adotama abordagem LIFO pelos beneficos fiscais durante periodos de inflacio alta, ¢ estucos indicam que empresas com as se- guintes caracterisicas tm maior probabilidade de adotar o LIFO: pregos cres- centes de matérias-primas e mfo-de-obra, maior volatilidade no crescimento de estoque, auséncia de outros prejuizos fiscais a compensar e grande tamanho, ‘Quando as empresas mudam de FIFO para LIFO na avaliagio de estoques, é provavel que haja uma queda na receita liquida e um aumento corresponclente nos fluxos de caixa (devido & economia de impostos). O inverso se aplicaré quando empresas mudam de LIFO para FIFO. Dados os efeitos sobre receitae fluxos de caixa dos métodos de avaliagio de estoques, & muitas vezes dificil comparar empresas que empregam métodos diferentes. Empresas que optam pela abordagem LIFO para a avaliacio de esto- ques tém que especificar, numa nota de rodapé, a diferenca de avaliagio de estoques existente entre o FIFO e o LIFO, e esta diferenca é denominada reseront LLIFO. Poder ser utilizada para ajustar os estoques iniciais efinais e, conseqiien- temente, 0 custo das mercadorias vendidas, e para redemonstrar a receita com bbgse na avaliagso FIFO. : ‘Atves ntangiveis. Os ativos intangiveis incluem uma vasta gama de atives, que ‘vio desde patentes, marcas comerciais,fundo de comércio, ou seja, obom relacio- namento com clientes e empregados e obom conceito nos meios empresariais. Os GAAP exigem que ativas intangiveis sejam contabilizados como segue (2) 0s custos incorrides no desenvolvimento do ativo intangivel sao reco- sthecidos durante aquele periodo, mesmo que ative tenha uma vida que sedilua por varios perfodoscontdbeis. Desta forma, despesas de pesquisa desenvolvimento que criam uma patente (oativo intangivel)s20 conta- bilizadas no periodo em que foram incorridas. (b) Quando um ativo intangivel & adquirido de um terceiro, a despesa é ‘ratada como ativo, ao contrério do tratamento dado a despesas incorti- dasno desenvolvimento interno do mesmo ative. (© Ativos intangiveis tém que ser amortizados a0 longo de suas vidas cesperadas,comum perfodo maximo deamortizagio de 40anos. A pritica ‘usual 6 utilizar a depreciagfo linear. Para fins fscais, entretanto, no & * AVALIAGAO DE INVESTIMENTOS petmitido as empresas a amortizagio de fundo de comércio e outros ativos intangtveis sem vida itil determinada. Os ativos intangiveis sto freqientemente detivados de aquisigbes. Quando ‘uma empresa adquire outra empresa, o preco de aquisicio é inicialmente alocado 08 ativos tangiveis, ¢ 0 prego excedente, sobre quaisquer ativos intangiveis tais ‘como patentes ou marcas comerciais. Qualquer valor residual se transforma em fundo decomércio, Embora os princfpios contabeis sugiram queeste tipo de ativo reflete o valor de quaisquer intangiveis no especificamente identificdveis 6, na realidade um reflexo da diferenga entre o valor contabil ds ativese seu valor de mercado. Passivos Para que uma obrigacao seja reconhecicia como passivo, deve atender a trés equisitos: é esperado que leve a um desembolso de caixa futtiro ou perda do recebimento de um fluxo de caixa em alguma data futura especificada ou deter- minavel; a empresa nao poderd evitar a obrigacio; e a transagio que dé margem a obrigacao ja tera que ter ocorrido, Grau de Certeza, Passivos variamna mesma medidaem que criam uma cbrigagSo futura. Num extremo, ama obtigagao simples cria a obrigacio de se fazerem pagamentos em datas fixas e resulta numa obrigagao certa e espectfica. No outro extremo, um contrato de opgao fitmado por uma empresa cria uma obrigacao contingente, em que o montante ¢ o momento da obrigagéo nao estZo clares. Ao longo desta faixa, os GAAP reconhecem como passives contabeis aquelas obri- 'gag0es que criam pagamentos futuros que possam ser guantificados e que possuam. ‘momentos certos para seem realizados, mesmo que o montante e 0 momento tenham que ser estimaclos pela empresa. Nao reconhecem como passivos conté- beis compromissos de compras ou empregaticios, nem contratos contingentes A medida que empresas se aventuram em estruturas cada vez mais com: plexas de gerirem seus riscos financeiros e operacionais, um série de éroas nebu- losas vem emergindo, em que 0s principios contabeis geralmente aceitos nio oferecem diretrizes suficientes quanto ao caminho certo a seguir. Um exemplo é ‘uso, pelas empresas, de titulos mobiliérios hibridos, que possuem algumas das propriedades de divida e algumas de capital préprio, tornando uma classificagio em passivos e patriménio liquido dos acionistas muito dificil. Outro € o uso de financiamento fora de balango, em que um passivo é criado mas no reconhecido. A.atitude atualmente em evoluctio em relacao a este fendmeno é que as empresas devem divulgar informagdes? sobre o risco fora de balanco de quaisquer instru- ‘mentos ou acordos financeiros por elas utilizados ou firmados ENTENDENDO 05 DENONSTRATIVOS RNANCEIROS 5 Lidando com Leasing (Arrendamentos).. As empresas muitas vezes optam por arren- dar ativds de longo prazo em vez. de compré-los, por uma série de raz6es: os beneficios fiscais so maiores para 0 arrendador do que para 0 arrendatério, € 05 leasings oferecem mais flexibilidade em termos de ajuste a mudancas em necessi- dades de tecnologia e capacidade. Os pagamentos das parcelas do leasing criam. as mesmas obrigacdes criadas por pagamentos de juros sobre endividamento, ¢ tém que ser vistas & mesma luz. Se for permitido a uma empresa arrendar uma pparcela significativa de seus ativos e manté-la fora de seus demonstrativos finan ceiros, um exame dos demonstrativos produziré uma imagem significativamente distorcida da satide financeira da empresa. Conseqiientemente, regras contabeis, ‘tm sido desenvolvidas para forcar as empresas a revelarem a extensao de suas obrigagbes relativas a leasings em seus registros contabes Existem duas maneiras de contabilizar leasings. Num leasing operacional, 0 arrendador (proprietirio) transfere ao arrendatério apenas o direito de uso da propriedade. Ao final do prazo do leasing, 0 arrendatério devolve a proprie- dade 20 arrendador. Como o arrendatério nao assume o risco de propriedade, « espesa do lensing tratada como despesa operacional no demonstrativo de resul- tados, e 0 leasing ndo afeta o balanco. Num leasing financeiro, 0 arrendatéric assume alguns dos riscos de propriedade e desfruta de alguns dos beneficios. Consegiientemente, o leasing, ao ser assinado, é reconhecido tanto como ative quantocomo passivo (pelos pagamentos doleasing) nobalanco. A empresa poder deduzir a depreciacio sobre o ativo e também 0 componente de despesas com juros sobre o pagamento do leasing, a cada ano. De modo geral, o leasing financeio retonhece despesas com maior antecedéncia do que os equivalentes leasirigs operacionais, ‘Como as empresas preferem manter os leasings fora de seus demonstrativos financeiros,e por vezes preferem diferir despesas, ha um forte incentivo por parte das empresas de relatar todos os leasings como sendo operacionais. Consequiente- mente, a Financial Accounting Standards Board - FASB (junta de Normas de Contabilidade Financeira dos EUA) determinou que um leasing deve ser tratado como financeiro se atender a qualquer uma das seguintes condigoes: (a) Seo prazo do leasing exceder 75% da vida do ativo. (©) Se houver transferéncia de propriedade para o arrendatério no final do prazo do leasing. (©) Se houver opsio de compra do ativo a “prego de ocasiao” ao final do prazo do lensing. (a) Seo valor presente das parcelas do leasing, descontadas por uma taxa de desconto apropriada, exceder 90% do justo valor de mercado do ativo BOG FHHHHHHHHHHHHHHHHEHHHHHHO8HBOS8OE 6 AVALIRGAO DE INVESTIMENTOS © arrendador utiliza os mesinos critérios para determinar se o lensing é financeiro ou operacional, e 0 contabiliza de acordo. Se for um lensing financeito, oarrendador registra o valor presente dos fluxos de caixa futuros como receita e reconhoce as despesas. A conta a receber relativa ao leasing também é langada como ative no balanco, ea receita de juros & reconhecida como paga a0 longo do prazo do leasing. Do ponto de vista fiscal, 0 arrendador somente poderd se beneficiar de dedugio emse tratando de leasing operacional, embora o cédigo tributétio utilize critérios ligeiramente diferentes' para determinar se um leasing é operacional. Bereficios a Empregados. Empregadores oferecem beneficios de previdéncia pri- vada e de planos de satide a seus empregados. Em muitos casos, as obtigagoes _geradas por esses benefcios sio extensas, ea falha da empresa em financiar estas brigagtes de forma adequada preci ser refetida nos seus demonstatvos financeiros. Panos de Providéneta Prvada: Num plano depprevidéncia privade, aempresa concorda em proporcionar determinados beneficios a seus empregados, quer ‘especificando uma “contribuigdo definida” (em que uma contribuicao fxa é feita parao plano pelo empregador, sem quaisquer promessas quanto 20s beneficios queserdo oferecidos pelo plano) quer através de um “beneficio efinido” em que ‘empregador se comprometea pagar um determinado beneticio ao empregado). Sob esta ultima modalidade, o empregador tem que contribuir com recursos, ‘suficientes para permitir que os montantes acrescidos de reinvestimento sejam suficientes para atender aos beneficios determinados. Sob um regime de contribuigdes definido, a empresa atende a sua obrigagto una vez que tenha efetuado uma contribuigio préexpecificada a0 plano, Sob um plano de benefcios espeifcados, as obrigacdes da empresa so muito mais ditficeis de estimar, uma vez.queser8o deteeminadas por uma série de varivels, incluindo os beneficios aos quais os empregados tém direit, que mudaréo & medida que seus slérios e cargos mudarom: contribuigdes anteriores realizades pelo empregador e os retomos por elas gerados; e a taxa de retorno que 0 fempregador espera obter sobre as contribuigées atuais. A medida que estas variéveis mudam, 0 valor dos atives do fundo de pensio podem ser superiores, inferiores, ow iguais a0 passive do fund de pensio (que incluem ovvalor presente dos beneficios prometides). Um fundo de pensio cujos ativos excedam seu passivo & um plano superfinanciado, enquanto que um em que 03 passivos superam os ativas ¢ um plano subfinanciado, einformagoesa esse respeito tém. que serineluidas nos demonstrativas financeiros, geralmente através das notas de rodapé ENTENDENDO OS DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS or ‘Quando um fundo de pensio for superfinanciado, a empresa tem diversas copedes: fode retrar 0 ativo excedente do fundo, ou interromper as contrbuig6es a0 plano, ou entéo continuar a realizar suas contribuigdes no pressuposto de que 0 excesso de financiamento & um fendmeno transitério que poder muito bem desaparecer no perfocio seguinte. Quando um fundo é subfinanciado, a empresa passa a tertum passivo, embora a regra da FASB exija que as empresas divulguem apenas excesso do passive acumulado® sobre os ativos dos fundos de pensioem seus balancos. Bonetfcics de Asssténoia & Sadde: Uma empresa pode oferecer beneficios de assisténcia& satide por uma das duas maneiras: fazenco uma contribuicSo fixa a lum plano de assisténcia & satde, sem se comprometer com o oferecimento de beneficios espectficos (andlogo a um plano de contribuigio definida); ou se comprometendo a fornecer beneficios de assisténcia& saide especificose const- tuindo uma reserva para 0 fornecimento cesses beneficios (andlogo a um plano de beneficios definidos). A contabilizacio de benefcios de assistenca & satide & ‘bastante semelhante &utilizada para obrigagbes decorrentes de pensbes. A dife- renga fundamental entre as duas é que empresas nao sio obrigadas a divulgar 0 excedente de suas obrigagdes sobre osativos dofundo deassisténciaasatidecomo ;passivo em seus balangos, embora uma nota de rodapé relativa ao assunto tenha deer adicionada ao demonstrative financeiro. Imposto de Rende. Empresas freqiientemente utilizam métodos contabeis dife- rentes para fins de contabilizagao financeira e tributéria, evando & questio de comoasexigibilidadestributérias devam serlangadas. Como ouso dedepreciacio acelerada e de métodos favordveis de avaliacio de estoques para fins de contabi- lizagio tributéria leva ao diferimento de impostos,a incidéncia tributétia sobre a renda lancada nos demonstrativos financeiros seré muito maior do que oimposto cefetivamente pago. Os mesmos principio de equiparacao de despesas & receita subjacentes a apropriagio contébil sugerem que o “imposto de renda diferido” seja reconhecido nos demonstrativos financeiros. Desta forma, uma empresa que ‘paga $ 55.000,00 sobre sua receitatributével baseada em sua contabilidade tribu- téria, e que teria sido obrigada a pagar $ 75,000,00 sobre a receita apresentada em seus demonstrativos,financeiros, sera obrigada a reconhecer a diferenca ($ 20,000.00) como impostos diferidos. Como os impostos diferidos tertio que ser pagos nos anos subseqilentes, serdo reconhecidlos como pagos. A questio de se a exigibilidade referente aos impostos diferidos 6 realmente, um passivodinteressante. As empresasnto devem omontante categorizado como impostos diferidos a entidade alguma, eo seu tratamento como passivo faz.com ‘que a empresa' pares ter um maior grau de risco do que realmente tem. weer rcrrcrorecesoecrcccecvrcceocececcoece 0 AVAUAGKO DE WIESTIMENTOS ‘Reesorvas em Demonstrativos Financeires. Reservas podem aparecer em demons- trativos financeiros como dedugdes de um ative, como passive ou como reduce do patrimdnio liquide dos acionistas. Embora nos EUA reservas tenham que ter finalidades especificas, as empresas na Alemanha eno Japio é permitida acriagto de reservas gerais para equiparara receita ao longo de perfodos de tempo. Contas de reserva sio criadas por diversos motivos: (a) Para equiparar despesas a benefcios. Uma empresa pode criar uma reserva para uma despesa que espera venhaa surgir de umaatividadeno perlodo atual ereduzir a receita do perfodo atual no valor da despesa. Quando despesa é efetivamente realizada, a reserva éreduzida naquelevalor,ea receitaliquida do perfodo futuro nao é afetada pela despesa. Assim, um bbanco que espera que 1% de seus empréstimos néo sea pago, poderdcriar luma reserva para devedores duvidosos no perfodoem que oempréstimo € concedido, e debitar & receita daquele periodo com um montante equivalente aos fundos transferidos para a reserva. Quaisquer inadim- pléncias futuras serio debitadas & reserva. (©) Para manter despesas fora dos demonstratioas de resultados. Empresas poder rmanter algumas despesas fora do demonstrativo de resultados através da redugao direta do patriménio liquido dos acionistas, pelo estabeleci- mento de uma reserva criada para cobrie a despesa, Embora 0 efeito Itquido finel sobre o patriménio iquido dos acionistas seja o mesmno que seria decocrente de se ter lancado a despesa no demonstrativo de resul- tados, a acto resulta numa superavaliacao do resultado liquide para 0 periodo, Os diversos usos dados as reservas, e a grande diversidade de normas contibeisrelativasa reservas em diversos paises, sugerem que os analistas devern ter cuidado quando incluem o fator reservas ao compararem a lucratividade de ‘empresas em diferentes paises utilizando normas contabeis diversas. Demonstrativos de Fluxos de Caixa (O demonstrativo de fluxos de caixa é baseado numa reformulagdo da equa- ‘do basica que relaciona ativos a passivos: Atvos = Passives + Pariménio Liquide des Acionstas { Ativos = A Passives + 4 Patriménio Liquide dos Actonistas Caixa +4 Ativos Niko Caixa Passvos +4 Patriménio Liquide dos Acionistas ‘ACaixa = 4 Passivos + 4 Patriménio Liquide dos Acionistas-~ 4 Ativos Nao Caixa ENTENDENDO 05 DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS o Um demonstrativo de mudangas de fluxos de caixa classifica todas as mu- dangasenf uma de trés categorias:atividades operacionais,de investimento ou de financiamento. O passo final na preparacéo de um demonstrativo de fluxos de caixa 6a classificagao das mudancas em passivos, patriménio iquido eativos n20 caixa em uma dessas trés categorias, embora alguns itens nao se encalxem facil- ‘mente em uma ou outra. Uma vez categorizedo, o demonstrativo de fluxos de caixa fornece um descobramento das mudangas no equilfbrio de caixa ao longo do periado. ‘Exemplo 82: Demonatrativo 6 fuxes de cab: Genera Molo The Horse Dopck [Atubelaa seguir resume o demonetrativa de fuxos de xia The Home Dep em 1983. Cana Proveniente de Opergbes LacroLiguido + asran190 esol de Lasro Liquid em Relax Casa Operconal Liu DeprecagSoe Amortinagio $s s9.00 espe de mposto de Renda Diferido 1257800 ‘Aumentoem Conta Recsber 5 (9565800) “Aunentoem Estoque ce Mereadorins 553.5300) ‘Aumento em Contas a Paga e Despesas Apropladas 20097700 ‘Aumanto de Imposto de Renda a Pagar § 3614300 Outros (1012000) Total a (6096400) (Caea Oporcionat Ligito 539650700 Flores de Crea de nvestisentos Desemboios deCapitl 61.1880) -esultacdor Monetiios dn Venda de Propriedades fe Bgulpamentos 3507000 ‘Venda deInvestimentos de CstoPrazo 140300 ‘Compra de Investments de Lengo Prazo (0.6100) Resultados Moneteioe do Vencimento de Investimentos de Longo Prazo 22958500 Resultados Monetrios da Venda de investments de Longe Prazo $935. 27.00, Cina Lid Utica ee Aida de incestiment $439.273.00) Floxoe de Cana de Financiamento Resultados Monette de Emprstimosa Longo Prazo oo Reembolo de Obrigagen a Pagar de ESOP 5 6ssso0 Reeiloso de Prinlpa de Divide de Longo Prazo S_@200600) Resultado Monetiio ds Vendade Agbos Ordinslas $ 7678300 Dividendos em Expéce Pagoe a Acionisst 6034800) Chia Liquide Proveientede Atte de Finenciamerto s_31m5.00 Aumento (Diminsigio) de Cabea eEquvalntes ‘Cai e Equivalents doco do Ano CCaina © Equivalnies no Fina do Ano $ 12174400 S 9999700 icc SOHC HHHHHSSHSPHHOEHHHIHOSOHOEHLOLEELOE 100 ‘AVAUAGAO DE MVESTINENTOS INDICES FINANCEIROS {indices financeiros s30 um subprodute itl des demonstrativos financeiros. f oferecem medidas pactronizadas da Iucratividade e geau de risco de uma ‘empresa, Nesta seco, serdo considerados os diversos indices financeiros e forne- cida uma estrutura para eategorizé-los e compreendé-ls. indices de Lucratividade Existem diversas maneiras de medira lucratividade de um empreendimento, Uma delas é examinar a lucratividade em relacéo a0 capital empregado na obtenglo do retorne sobre o investimento, Isto pode ser feito quer do ponto de vista apenas dos investidores em patriménio liquid, quer focalizando a empresa como um todo. Outra, éexaminar alucratividade relativa a vendas,estimando-se tama margem de lucr. Retorno sobre Ativos (ROA) (© retomo sobre atives de uma empresa mede sua eficiéncia operacional fem gerar lucros a parti de seus ativos, antes de considerar os efeités dos finan- iamentos. ROA 1ucros antes de impostos ejuros(~aliquota de impostos)/Ativo Total Alternativamente, 0 ROA pade ser expresso como ROA = [Resultado Liquido + Despesas de Juros(t ~aliquota de impostos]/Ativo Total Separando-se 08 efeitos dos financiamentos dos efeitos operacionais, esta forma oferece uma medica mais clara do valor real desses ativos. sta medida também pode ser computada em bases antes do pagamento dos impostos sem perda de abrangéncia,utilizando-se os lucros antes do pagamento de juros e impostos, sem os ajustes fiscais: ROA antes de tibutagio = Lucros antes do pagamento dejuroseimpostos/ | Esta medida € dtl se a empresa ou divisto estiver sendo avaliada com vistas a sua aquisicso por um comprador sujeito a uma aliquota de impostos diferente [ENTENDENDO 05 DENONSTRATIVOS FINANCEIROS. 101 ‘xempio3: Estinando @ ROA ales e dope do pagameno de inposon: General lecic ‘Em 1993, General Etec exclundo sea GE Capital Services) declrou um lero antes de teibutagtoe jure, de § 13564 miles bre wm avo taal de § 251.506 mites aliquot de Trmpestosaplcvelem 1993 ea de oe. Atabela seguir resume. ROA pel ep-impasios da GE. pase 19526 198, 1999 900 er Sas Sane + Despesas euros SS 78 esr sai $ 50% Aliquots de Impostos 2% 3% earra-9 2s sam AtWvoTotal sum 8075 ROA antercdo pagamento dos impostos 871% 1o4t% ROA, ssm% 666% ‘Comparagées de ROA. © retorno sobre ativos, uma vez compuiado, pode set utilizado de diversas maneiras, como para comparar diferentes empresas do ‘mesmo ramo de negécios, com o intuito de avaliar a eficiéncia operacional. Ao se fazer essas comparagbes, deve-se tomar cuidado para que sejam levadas em conta diferengas signiicativas em normas contsbeis de empresa para empresa. OROA também pode ser comparado ao custo de capital da empresa, para que se obtenha ‘uma medida dos retornos realizados sobre os projetos. Embara o ROA seja baseado no valor contabil dos ativos, a empresa que escolher bons projetos (cor valores liquidos presentes positivos) devers ter um ROA que exceda seu custo de capital, Observe que tanto © ROA quanto o custo de capital sto conceitos que ‘medem retornos para a empresa, eno apenas para os investidores no patriménio liquide. Determinanies de ROA, Orretorno sobre o ativo de uma empresa podeser expresso ‘como fungio de sua margem de lucro operacional sobre suas vendas e seu coeficiente de giro do ativo, ROA. = EBIT(I~#)/Ativo Total BIT(1 ~1)/Vendas x Vendas /Ativo Total ‘= Margem Operacional antes dos Impostos(~t) ‘x Coeficlente de Gio do ABve Margem Operacional Antes dos Impostos = EBIT/Vendas AVALIAGAO DEINVESTINENTOS ENTENDENDO 0S DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS 102 ‘Assim uma empresa pode chegar a um ROA alto auumentando sua margem LA 54 Retomno sobre Alivos por SelorIndustal de lucro ou através do uso mais eficiente de seus ativos para aumentar as venclas, acing Sa (Wtécine Sotorae, final do 1998) E provivel que haja limitagdes tecnolégicas sobre este ultimo, e limitagSes com Tae petitivas sobre a empresa, mas as empresas ainda possuem algum grau de eeeescen roe, fon, pemens ems cate Hon berdade dentro dessas limitagdes para escolherem o mix de margem de lucro Se __ brevis pweeey ereumenl_perema?_Gea_ pevente) preety A vantoger desta decomposigio do ROA ¢ ajudara expicar porque alguns ee negécios possuem um ROA elevato, enquanto outros tém um ROA baine © a aitistatboas ae relacionar 0 ROA com decisesestratégicas que a empresa toma em reasioaser eet sae nem tum produtor de margem pequena e alto volume ou um competidor de alta Peatece Ames Seen maa margem de lucroe baixo volume de produca oe a6 eo eat venae home ma@ tem oma remple 54 Deconposisio do ROK Gone Eecie ae ee ome mame ‘Gene Ect tina cecliasd $2959 ise 1983, Assclndo fi ats menos Ponce eas a amet) forecdos no Exempla, para icrsextvor tlio OA antes da buagSo D8 paso cal tet emma ( _cecompostoem sus componente de mrgem de uc ettdade dest a fase aaa emt ae BD ecen ' 2 ee ae acts ao me oun am im om one fangemdeLucres_ = Lucrs antes do pagamento de juros posts Reis Soe : cea — = Soa Sisom ucmesirecortice ays Fobstvidadede Acs Recees/AtvoTotl Perma waa oem oa as '29559/85 134 ounce fa one mae tam > S776 : ROA antes deributago = 01807 «057% = 908M 87% ee ee @ ROAspistsbutagio = aaR7IG 038 ie ae ee ° 485 ae 29, 190158, ae » ee ee ee ee ® —_Comparando AOA entre Setores. O retomo sobre investimentos varia bastante en- Soon Teton a ed {ze empresas de setores diferentes, em grande parte como conseqiéncia de dife- Exim tention e e mt 00 1408 005 wos @ _rengas entre margens de lucro ecoeficientes de giro deativos. A Tabela 1 focnece enon [eae SS a WB cs relomos sobre ativos para os principassetoresindustials em 1994, Swensaowamicn at Aah aak ate = > Observe que a dferengas em ROA entre setoresexistem por dois motivo: vonva uooone ome me nat dlferengas em risco, que sio provéveis de persistirem ao longo do tempo, © femnmowesGeient st tA Maan vast ® iferencas em pressdes compettivas, que paderto levar a0 ineeeso de nevae eae ee ae _ i 205, ® empresas no setor, com altas margens de ucro.e ROA, e a empresas js existentes, gues mez a eet gq combaixas mangens de ucroe ROA, deixando osetr. ny ew me one 4 uxennoe fat tea mae tas te {® _Musancas em ROA ao Longo do Tempe. © retomo sobre ativos de uma empresa ts Si Se ee @ _Poxle mudar por uma série de razbes. Como é em grande parte, uma fungao do Sones, Jucro operaciona, quaisquer ftores que aetem o lucto operacional, positive ou @ regativamente, também afetarao 0 ROA, ° » » » » » » » > » » » » » » » » » » » » * » » » . ® » * ° es 104 AVAUAGHO DE INVESTIMENTOS Mucangas nas Vendes: A medida que as vendascrescam ou decresgamy emt resposta a ciclo econdmicos e as aes da propria empresa, 0 lucro operacional 6s-impostos ser passive ce mudanga, levandoa mudangas'no ROA.A alavan ager operacional mede a sensibilidade do lucro operacional 3s mudangas os vend Alavancagem Operacional = mudanga percentual ne cro Operacional/mudanca Pereentual nas Vendas. A alavancagem operacional de uma empresa serd determinada, em grande Parte, pela sua estrutura de custos. A receita operacional de empresas com custos fixos elevados e custos variaveis baixos por unidade provavelmente serd muito ‘mais sensivel 4s mudangas nas vendas. Por outro lado, uma empresa com custos, variveis elevados por unidade ecustos fos reduzidos trio uma receita opera- ional menos sensfvel a mudangas em vendas. ‘Exemplo'5: Alavancagem operaconat The Home Depot eToys Us ‘A The Home Depot publicou um aumento de 284% em seu resultado operaconal de 19922 1998, ao paso queas eens aumentaram em 232% no meso periodo.Aalvancagem operace al basehda ent dadon de 192-1953, Alavaneagem Operands = 286/292 = 058 En contaparida, ToysRUs publicou umaumento de 27,15%em seu resultado cperaciona embora a eet eresressem apenas 17.0% de 1921983 A slavanengem operalonalcom bast fem dados de 192.193, Alavancagem Opeacionalyg ys =27185/ 17.6% = 1.59 Com base apenas er dads de 192-1993, pode-se argumeniar que Toys “R Us tem ums stnvaneapemoperaconal mito malselavada do que a Home Depo! ENTENDENDO 0S DEMONSTRATIVOS FNANCEIROS 108 mills em dreas onde relorn ea bao também fo planed. Todas as operagbes miners que ‘no a de petleo trea ora vendidae Experava-se, com io, sumentar a marger de cre opi deatves Margem de vero ROA Antes dos [AntesdosImpostos __Girode Ativos Inpostos ries Reesrauragio 207% 1675281 BB ‘Apésa Reestruturaczo 250% 193559 se Decisées astratdgicas: A decomposicio do ROA em margem de lucro e coe ficiente de giro de ativos fornece uma estrutura simples para a avaliagio de ‘mudangas de estratégias comporativas. Se uma empresa mudar de margens de lucro elevadas para margens mais baixas, esperando gerar mais vendas (maior giro de ativos), os efeitos sobre o ROA podem ser estimados. De modo geral, 0 oeficiente cle giro de ativos teré que aumentar proporcionalmente ao decréscimo ‘nas margens de lucro para quea empresa mantenha seu ROA. ‘Exemplo 6.7; Eoraligla de preciioapio e ROA: Procier and Gamble |AProcerand Gamble deciiuredusicorpregatdesuas faldasdescatéveisemabri de1993, paramo cnmpetr com marcas malrbaratar dee. queas particulars Espernvn-sequea marge fe Tuco antes do pagamento de jurct« ps opagamento de imposios case de 743% pra Ms, ‘omoumacansequenes,equeoedeficientede giro deativoscrescesse de e851 para AD Asegunte {abala fornee projesbes de margens de luco, ita de tivo etxasdecescimento2pésamudanca desea corpora 1992 Apda Mudansa Reestruturagdo @ ROA: Um dos objetives de se reestruturar uma empresa & 0 cde aumentar sua eficiéncia operacional, aumentando, assim, a margem de lucros ou a rotatividade de ativos, ou ambos, levando a um retorno sobre ativos mais, saudvel. Algumas dessas mudancas acontecem imediatamente aps a reestrue turagfo, mas outras levam muito mais tempo para que se reflitam no lucro operacional. Conseqtientemente, mesmo numa reestruturaggo bem-sucedida, 0 ‘aumento em ROA acontece 2o longo de um periode de tempo mais longo. Bremplo 56: Reestutiragio e ROA: ARCO A Atlante Richfield se submoteu a uma grande reestraturasfo om 1985, mudsndi seus mir tanto de tives quanto de passives Todas ab operates de refine de comercaliagia da empresa !lestedo ro Msssp foram vendidas, Uma redusie de desembolos de apa da ondem eS 800 Se staigia "BBL ~ aliquot deposits) iat Vendas 29.362 Margerdelucroantes dopagamento dejuraseapésimpostes 7.3% 700% Ativos Tota sian Giro de Asves 14851 180 ROA, 2% 120% ‘ROA de uma Empresa versus ROA de uma Diviséo. O retorno sobre ativos de uma ‘empresa pode ser ainda mais decomposto por divisio, e 0 ROA de cada divisso pode ser estimado separadamente. ROA Divisional = EBIT da Divisio(~1)/Ativos Tolais da Divisio e@eeeeeeeeeeueeeeeeeve 108 AVALIAGRO DE WESTIMENTOS Se os luctos e 08 ativos de cada divisio forem claramente delineados, esta estatistica serd facil de ser estimada. eos ativos forem utilizados por mais de uma divisto (despesas da matri2), e os lucros forem gerados por divisdes muiltiplas, 0 analista teré de alocar os ativos € lucros as divisdes antes de calcular 0 ROA, A vantagem de se calcular © ROA por divisio & que podera entio ser comparado a0 custo do capital daquela divisto (0 custo de capital pode ser diferente em divisdes diversas, devido as diferengas do mix de risco e financia- ‘mento), parasechegar a umaconclusto sobre oncle aempresa estécriandoriqueza (naquelas divisdes em que o ROA excede o custo de capital) e onde esté perdendo riqueza (naquelas divisdes onde 0 ROA é menor do que 0 custo de capital). ‘Também pode fornecer uma base para a reestruturagio da empresa, focalizando atengio nas divisdes mais necessitadas de mudanga. Exemplo .8: ROA por disio Gonoral Elta, 1008 1982, General Bleciidlvugo um bea operacional por segment, para suas diversas coperactes A tibely seu oereeetimatva! de ROA pra diferentes segment: SepmenloOpertsionsl Resultado Operaional__ tives Totals ROA, ‘Motores de seronaves 736 cl ars Eletrodomestice mm 702 530% Radioaturso 264 3910 675% Industri m2 9301 aa Mates a 6x85 12% Satemas de eneegin 18 ans se Proto enicas 706 5261, nox Retomo Sobre Patriménio Liquido (ROE) Enquanto oretorne sobre ativos mede a lucratividade da empresa como um todo, o retomo sobre o patriménio liquide examina a lucratividade do ponto de vista do investidor em patriménio lquido, elacionando os lucros do investidor fem patriménio liquido (Iucro iquido apés tributagio euros), a0 valor contsbil do {investimento em patriménio liquido. Retomo sobre o Patriménio Liquida = Resultado Liquido/Valor Contabil do Patriménio Liquido ROE: do ings Return Eu. ENTENDENOO 08 OEMONSTRATIOS FINANCEIROS sor Como 0s acionistas preferenciis possuem direitos sobre a empresa di- ferentes os acionistas ordinérios, 0 retorno sobre 0 patriménio liquide deve eliminar os efeitos das aoes preferencins Isto pode ser obtido através do uso do resultado iquido apéso pagamento dos dividendos preferencais como aumeca- dor eo valor contéil do patimeénio liquide ordinsrio no denominador. ‘Comparagdes de ROE. Como 0 retorno sobre o patriménio liquido 6 computado do ponto de vista dos acionistas ordinérios, a comparacio, quando feita, deve ser ‘a0 custo a partir do mesmo ponto de vista de custo; isto 6, o custo do patriménio Iiquido. De modo geral, uma empresa que tem bons projetos deve ter um ROE. ‘que excede seu custo da patriménio liquide, Entretanto, tal fato se baseia na premissa de que o valor contébil do patri- _ménio liquido & uma aproximacto bastante razogvel do valor de mercado do ppatriménio liquido referente aos ativos existentes’ e que os retornos realizados durante 0 perfodo sob exame s80 uma boa medida dos retornos que os projetos ilo gerar ao longo de suas vidas. Como o ROE pode variar bastante de um ‘ano para outro, os analistas freqiientemente consideram um ROE ao longo de tum periodo de tempo maior e comparam sua média 20 custo do patriménio liquids. Determinanies do ROE, Como o retomo sobre o patriménio Iiquido se baseia em Iutros apés o pagamento de juros, ele € afetado pelo mix de financiamento utilizado pela empresa para financiar seus projetos. De modo geral, uma empresa que toma dinheiro emprestado para financiar projetos realiza um ROA sobre aqueles projetos, que excede a taxa de juros livre de impostos que ela paga sobre sua divida, podera aumentar seu ROE através da contrafagso de empréstimo. O ROE pode ser expresso como segue:* ROE =ROA + D/B{ROA if! -t) fonde ROA = EBIT(L-1)/(BV da Divida + BV do Patriménio Liquido} WV da Divida/BV do Fatrimdnio Liquide 4 Juros sobre a Divida/BV da Divida (© segundo termo inclu o benefcio da alavancagem financera. Como aalavancagem aumentada também faz crescee’o custo do patriménio Iiquido, o ROE teré que aurnentar em mais do que o custo do pateiménio liquide para que uma maior slavancagem seja do inteesse da empresa, o » » > » > » » o > » » » v- » » » » » » » » » ® » |e » » » » ® e e ® » Ba AVAUAGRO De MvESTIMENTOS Exemplo5®: AOE ealavancagem: Bosing Em 193, Boring possula um pation guid co valor conabilera cde $8963 miles uma dvida com valoecontbil de $2630 miles, Tinh despess com juros Ge 40 miles & empresa supetava uma aliguata de impostor de 319%. A Bowing publcou lures anes do pgarentode rose mpestes de 1821 mihoss.Com base nstes numero ROA=$ 1824(1 -0.3169)/(5 8588 +8 2630) =1071% Cowficiene Diva Patimdvo Liguido =$ 2690/58 983 =29.28% Toxa de uras sobre aaivida = 40/5 2630=5.22% ROE=1071% + 02928 1071% - 5.20611 -0.3169) = 12.78% Istopadeserconfirmado dividindo-se resultado iquido($1 148 milhdes)pelovalr consti opatriménia guide ROE § 1148/8985 » 1278% Variabilidade de Lucros, indices de Lucratividade e Risco ‘Uma das limitagdes dos indices de Iucratividade é que medem a lucrativi- ‘dade com base nos lucros de um periodo. Como as luetos podem varia signifi- cativamente de um periodo para outro,onivel deum indice de lueratividade pode ser umindicador enganoso delucratividade futura, Alémdo mais, .compensagio risco/retorno ira sugeric que seria itil conhecer tanto 0 nfvel quanto a varifncia dos indices de lucratividade (ROA e ROE).Se duas empresas possuem o mesmo ROE, mas uma tem uma varibilidade de ROE muito mais baixa do que a outra, ‘2 empresa com ROF de varincia mais baixa seria considerada a mais lucrativa, Antes que analistas comecem a utilizar a variabilidade de ROA e ROE como medida de risco, deve-se enfatizar que esta variabilidade decorre de fontes espe- cifcas tanto da empresa quanto do mercado. Apenasestas ttimas si0 recompen- sadas, na maioria dos modelos de risco e retorno, embora exista algum grau de correlagao entre orisco total eo isco de mercado, ou sefa, empresas que possuem ‘umrisco otal elevado também tendem aestar expostasaumalto isco de mercado, Estudos indicam que existe uma correlacdo estatisticamente significativa entre o ROE e as taxas de retorno de mercado, embora © ROE explique apenas uma pequena porcio do retorno. {indices Financeiros Medidores de Risco Empresas enfrentam riscos significativos em suas operacées, decorrentes de ‘uma variedade cle fontes, algumas especficas do setor em que aperam e algumas dometcado como um todo. Uma série de indices financeiros mede a exposicio da ‘empresa ao risco,oriundas tanto de pressses de liquidez a curto prazo quanto de necessidades de solvéncia delongo prazo, _ENTENDENDO 08 DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS 0 isco de Liquidez a Curto Prazo O rico de liquidez a curto prazo surge principalmente da necessidade de financiamento de operagbes correntes. Atéo ponto em que a empresa necessita efetuar pagamentos a seus fornecedores antes de receber pelos servigos e merca~ doriasqueoferece, ha uma defasagem decaixa que precisa sercoberta, geralmente através de empréstimos de curto prazo, Embora este financiamento de capital de ito seja rotina na maioria das empresas, indices financeiros foram desenvolvides para acompanhar o grau de exposicio ao risco de no conseguir atender a seus ‘compromissos de curto prazo. ‘nica do Liquider Corrente. O indice corrente é 0 coeficiente do ativo circulante (caixa, estoques econtas a receber) em relagio ao passivo circulante (obrigagSes a vencer no pr6ximo perfodo).. Liquide Corrente = Ativo Cireulante/Passive Circulante ‘Uma liquidez corrente menor do que 1, por exemplo,indicaria queaempresa tem mais obrigagbes vencendo durante o pr6ximo perfodo do que ativos que possam ser transformados em dinkeiro. Isto seria uma indicaglo de risco de Tiquidez. Embora a andlise tradicional sugira que empresas mantenham um indice de liquidez corrente de 2 ou mais, hé um dilema aqui, entre a minimizasio do risco de liquidez e a imobilizagao de mais dinheiro em capital de giro. (Capital de Giro = Ativo Circulante -Passivo Circulante). Na realidade, pode-se argumentar com certa razio que uma liquide corrente extremamente alta indica uma empresa ‘poco saudavel, que esté enfrentando problemas em reduzit seus estoques. Nos anos mais recentes, as empresas tém se esforcado em reduzir seus indices de liquide e em melhor gerir seu capital de gio. A.utilizagdo de indices de liquide corrente tem que ser temperada por uma série de fatores. Primeiro, 0 indice pode ser facilmente manipulado pelas empre- sas, no que diz respeito as datas de publicagio de relatérios financeiros, para dar usdo de seguranca. Segundo, oativoeo passivocirculantes podem se moditicar emaiveisiguais, mas efeito sobre ofndice corrente depender’ do nivel anterior Amudanca Inde de Ligides media. © tndice ow quociente de liquider imediata é uma variante do indice de liquider corente, que diferencia os ativos crculantes que podem serrapidamente convertidos em dinheiro (ain, titulos mobildrios nego- ‘4veis) dos quensostopassiveisdeconverstordpida estoques,contasarecebes) | SSFSSSSFFSFISS SSH FR AF9SaRa00 e@eee0s880 10 AVAUAGKO DE HVESTIMENTOS Indice de Liquidez Imediata = (Caixa + Ttulos Negocisveis)/Passive Circulante ‘A exclusio de contas a receber ede estoques nlo constitui uma regra tigida ¢ inflexivel. Se houver evidéncia de que um dos dois possa ser rapidamente convertido em dinheiro, pode ser incluido como parte do indice de liquide imediata Incices de Fotatiidade de Capital de Giro. A gest8o do capital de gito é freqiente- ‘mente 0 componente-chave do gerenciamento da risco de caixa e liquidez. Uma ‘medida da eficigncia do capital de giro é a magnitude de estoques e contas a roceber, relativa ao custo anual de mercadorias vendidas e de vendas: ode Contas « Pagar = Vendas/Média de Contas a Receber Giro de Estoque » Custo de Mereadorine Vendides/Estoque MEdio Estas estaisticas podem ser interpretadas como meslidas da velocidadecom {que a empresa transforma contasa receber em caixa ou estoques em verdas. Estes {ndices sao freqiientemente expressos em termos de nimero de dias a decotret, Dias a Decorver de Contas a Receber = 365/Gira de Contas a Receber Dias de Retengio de Estoques = 365/Giro de Estoque Um par de estatisticas similares pode ser calculado para contas a pagar, com relagio acompras Giro de Contas a Pagar = Compras/Média das Contas a Pagar Dias de Contas a Pagar Pendentes = 365/Giro de Contas a Pagar Como contas a recebere estoques so ativos ¢ contasa pagar é passivo, estas trés estatisticas (padronizadas em termos de dias de pendéncia) podem ser combinadas para se obter uma estimativa do volume de financiamento de que a empresa necessita para levantar 0s recursos necessévios de capital de giro. ins de Pendéncia de Contas a Receber + Dias de Retengto de Estoques ~Dias de Pendeéncia de Contas& Pagar IPeriodo para o qual oFinanciamento ¢ Necesér ENTENDENDO 05 DEMONSTRATIVOS FNANCEIROS 1 ‘Quanto mais longo o perfodo financiado, maior o risco de liquidez a custo prazo da empresa ‘xemplo 8.10: Indies de otalvdeds de capa de gro: General Elecine Atsbelns wir oferce um ceulo de indices de cpt de gio para General Elctrce pare Home Depot tem ce Home Depot ‘atvo culate sisi Passvecrculante 514339 sn Indice de iguider comente 097 20 Clea ettuloe nepocsveis $1536 5100 Passvocirulante 51438 son fndice de liguides mediate on 010 Vendas 29583 28 CContasarecber $8561 3158, Giro de contasaeceber sas 5666 Dias de pendénca de contas a receber susan 0 Casto de mercadoras vendidas 2630 6688 Estoquemédlo ae sizs3 Gyode etogue sez sa? Dias de retengfo de etoque ose 040 Asdifeencasentre as uasempresarefltem os diferentesrameor denepSciosemauecpertm. (O The Home Depot vende poucos tere x xéitoe portato tem menos contas a receer er lagb0 AGE ‘Solvéneia de Longo Prazo e Rilsco de Inadimpléncia ‘Medias de solvéncia de longo prazo procuram identifiara capacidade de a empresa atender aos pagamentos de juros¢ principal no longo prazo. E claro que os indices de lucratividade discutidos anteriormente nesta seqdo so um componente cic desta andlise- Os fndices especficamente desenvolvidos para rmedir solvéncia a longo prazo procuram relacionar a lucratividade ao nivel de ppagamentos da divida, para determinaro grau de folga que empresa possui para hhonrar esses compromissos. eeeeageeeeea @eeeceeeeeeceeeeea22aan92 12 AVALIAGRO DE IVESTIMENTOS indice ce Cobertura de Encargos Fos. Oindice de cobertura dejurosmede.a cepa- cidade de a empresa atender aos pagamentos de juros com os icros antes do. pagamento de uras e impostos. ae eee a EO ED {Indice de Cobertura de Juros = Lucros antes do pagamento de juros impostos/despesas com juros Quanto maior este indice de cobertura mais segura é a capacidade da «empresa de pagar osjuros com seus lueros. Este argumento, entretanto, deve ser analisado pelo reconhecimento de que 0 ]ucro antes dos juros e impostos ¢ veloz, «& pode cair de forma significativa se a economia fica recessiva. Por conseqiiéncia

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