Csar Frade Finanas Curso Escrito Aula 08

Aula 08 Curso Escrito

Fala Galera.

Recentemente, me escreveram dizendo que em todas as aulas eu comeo dizendo

Ol Pessoal e agora optei em comear diferente... Na verdade, nada muda, uma
forma de dizer um oi para vocs, mas quem escreveu vai ficar sabendo que estou
escrevendo dessa forma por causa do comentrio...

Na ltima aula tivemos que fazer um parnteses e introduzir alguns importantes

conceitos de microeconomia sobre teoria do consumidor que so necessrios nas
tomadas de deciso acerca dos investimentos a serem realizados pelos agentes.

Agora j sabemos o que uma curva de indiferena e o que faz os agentes tomarem
as mais diversas decises est intimamente relacionado com o nvel de risco a que o
agente individual est disposto a incorrer. Na verdade, a escolha quando envolve
produtos de risco depende do grau de averso de cada um dos agentes e, por isso, as
escolhas so as mais diversas possveis e cada um passa a ter uma carteira de
investimentos diferente.

Dessa forma, devemos voltar nossas atenes para os assuntos ligados diretamente a
Finanas Privadas. Cabe-nos esclarecer que existem duas formas bsicas de se avaliar
ativos, quais sejam:

Capital Asset Pricing Model CAPM1

Arbitrage Pricing Theory APT

No primeiro caso, do CAPM, calculamos o preo dos ativos e carteiras com base em
desempenhos anteriores e assumimos que o prmio por risco histrico continua
idntico quele que foi obtido em anos anteriores. A mudana principal de um
momento para o outro ocorre na alterao da remunerao do ativo livre de risco.

A traduo utilizada para CAPM pelo livro Moderna Teoria de Carteira e Anlise de Investimentos Elton, Gruber e
outros da Editora Atlas Modelo de Formao de Preos de Ativos. Enquanto isso, o mesmo livro utiliza a traduo
Formao de Preos por Arbitragem para o modelo APT.

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1. Capital Asset Pricing Model CAPM

Existe um modelo bsico de CAPM e vrias extenses a este modelo que so to
importantes quanto o primeiro desenvolvido. Entretanto, como o nosso principal
objetivo aprender a matria para que possamos acertar as questes que em geral
so pedidas em prova, ficaremos apenas com o modelo bsico.

O modelo bsico como tudo em economia utiliza algumas hipteses nada realistas
mas que so necessrias para simplificar o seu desenvolvimento. Mas bom lembrar
que sempre que utilizamos na Economia hipteses no realistas com vistas a
simplificar o desenvolvimento dos modelos, a parte que foi suprimida caso no tivesse
sido no traria resultados muito diferentes daqueles alcanados. Logo, essas hipteses
apesar de no realistas facilitam o desenvolvimento sem que comprometam os
resultados alcanados.

1.1. Hipteses Bsicas do Modelo CAPM

Uma hiptese bsica e que sempre que possvel utilizamos em economia e que no
modelo CAPM no ser diferente a de que no existem custos de transao. Caso
houvesse algum custo de transao isso iria impactar o nosso modelo de uma forma
complicada pois ele deveria ser dividido em dois, ou seja, a diferena estaria no fato
de o agente possuir ou no o ativo no momento de sua deciso. Caso esse agente
possusse o ativo, no incorreria no custo de transao e caso no possusse o ativo
alm de incorrer no custo necessrio para a obteno do ativo ainda teria que arcar
com os custos de transao. Como os custos de transao, em geral, so pequenos se
comparados com o valor do investimento, extremamente provvel que a sua
importncia seja igualmente reduzida no resultado.

A segunda hiptese que utilizamos a de que os ativos so divisveis e que seria

possvel comprar qualquer quantidade de um ativo. Ou seja, caso uma ao da VALE
custe R$ 30,00 e uma pessoa tenha R$3,00 e queira adquirir em aes dessa
mineradora, seria possvel comprar um dcimo de uma ao. Essa hiptese significa
que qualquer quantidade de recurso capaz de ser integralmente gasto na compra de
parcelas de um determinado ativo.

A terceira hiptese a da existncia de um mercado em concorrncia perfeita, sendo

os agentes impossibilitados de modificar os preos dos ativos com seus movimentos
individuais de compra e venda. Ou seja, a empresa seria to grande comparada ao
investimento individual de cada um dos agentes que esses, sozinhos, seriam
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incapazes de modificar o preo dos ativos com as suas operaes. Nesse caso, os
investidores so chamados de price takers ou tomadores de preo.

A quarta hiptese a ausncia de qualquer tipo de imposto de renda sobre as pessoas

fsicas, fato que torna os agentes indiferentes entre receber dividendos ou juros sobre
capital prprio. Essa hiptese apesar de no ser verdadeira para as regras brasileiras 2
capaz de reduzir a complexidade do modelo e a sua incluso no mesmo traria uma
diferena insignificante.

A quinta hiptese prevista no modelo que todos os ativos so precificveis e podem

ser negociados, entre eles podemos incluir o conhecimento das pessoas, tambm
chamado de capital humano.

A sexta hiptese a de que os investidores tomam suas decises acerca dos seus
investimentos levando em considerao somente os valores esperados e o desviopadro de sua carteira, ou seja, constroem suas carteiras com base no resultado
passado dos ativos, resultado histrico dos ativos.

A stima hiptese a ser adotada no modelo bsico do CAPM que so permitidas

vendas a descoberto e no h limite de quantidade. Essa hiptese possvel de ser
feita na realidade, mas o nico problema que pode ser constatado na realidade que
pelo modelo a ser desenvolvido podemos utilizar qualquer ativo em questo.
Entretanto, alguns ativos no possuem liquidez suficiente para que a venda a
descoberto possa ser efetuada sem que haja uma limitao de sua quantidade. No
entanto, colocar essa hiptese no modelo poderia reduzir a realidade do modelo em
uma proporo maior do que a qualidade de sua adaptao.

A oitava e penltima hiptese versa sobre as expectativas dos investidores em relao

aos retornos dos ativos. As expectativas so homogneas e os investidores devem
definir os mesmos perodos para investigar os dados histricos. Alm disso, tendo
em vista o fato de os investidores terem as mesmas expectativas em relao
otimizao das carteiras. Essa hiptese mostra que todos os investidores possuem a
mesma fronteira eficiente e a mesma carteira tima, estando suas diferenas no grau
de averso ao risco de cada investidor.

No Brasil, o IRPF no pago sobre os dividendos uma vez que os dividendos representam a distribuio do lucro da
pessoa jurdica entre os seus acionistas e as pessoas jurdicas j efetuaram o pagamento do imposto sobre esses juros.
No caso do pagamento dos Juros sobre Capital Prprio, h a incidncia do IRPF pois como se a empresa estivesse
remunerando com juros o capital investido na empresa pela pessoa fsica.

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Por fim, a ltima das nove hipteses do modelo diz que possvel aplicar e captar
recursos taxa livre de risco 3 e na quantidade que for desejada pelo investidor, sem
que haja uma imposio de limite.

1.2. Captar e Aplicar taxa livre de risco (RF)

A partir do momento em que permitida tanto a aplicao a uma taxa de juros livre
de risco os agentes passam a ter entre os objetos de escolha optar por aplicar os
recursos em renda fixa ou em uma carteira que faz parte da fronteira eficiente.

Devemos observar que h apenas uma taxa livre de risco, pois se houverem dois
ativos diferentes que paguem taxas livre de risco diferenciadas, os agentes iro
arbitrar com essas taxas. Como seria o processo de arbitragem deve ser a sua
pergunta, certo?

Os agentes compraro o ativo que pague a maior taxa de juros e efetuaro o

pagamento com os recursos que foram auferidos com a venda a descoberto dos
ttulos que paguem a menor taxa livre de risco. Dessa forma, estariam auferindo lucro
sem que incorressem em nenhum tipo de risco. Assim sendo, caso houvesse dois
ativos livres de risco que pagassem taxas diferentes, a ao arbitradora dos agentes
provocaria uma convergncia das taxas para uma nica.

Como teremos apenas uma taxa livre de risco, caso o agente possa optar entre dividir
seus recursos entre uma carteira da fronteira eficiente e o ativo livre de risco, ele ir
adquirir uma carteira de ativos que ser a indicada pela reta que sair do retorno da
carteira livre de risco e tangenciar a fronteira eficiente. Essa reta chamada de
linha de mercado de capitais LMC.

Observe, no desenho abaixo, a formao da carteira que ser adquirida pelos

agentes:

Devemos considerar como sendo taxa livre de risco a taxa pela qual o Governo Central capta recursos no mercado. No
Brasil, podemos considerar que a taxa Selic a taxa que mais se aproxima da considerada taxa livre de risco.

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Se for permitida apenas a aplicao no ttulo que paga taxa livre de risco, ao
traarmos as curvas de indiferena do agente ela ir tangenciar a linha de mercado de
capitais dando uma utilidade superior quela escolhida pelo agente nos momentos em
que no havia a possibilidade de aplicar em um ativo livre de risco.

Entretanto, caso no haja a possibilidade de captar a uma taxa livre de risco,

necessariamente, a carteira escolhida pelo agente (aquele que deu a ele o maior nvel
de utilidade) estar em algum ponto da linha de mercado de capitais situado entre o
ponto RF e a carteira P ou sobre a fronteira eficiente em algum ponto direita da
carteira P.

A partir do momento em que for aberta a possibilidade de o agente captar a uma taxa
livre de risco, a linha de mercado de capitais que passa a ser desenhada avana
para alm da carteira P. Os pontos da linha de mercado de capitais direita dessa
carteira P s podem ser atingidos caso o agente capte recursos a uma taxa livre de
risco e aplique todo o recurso que possui na carteira P e mais a totalidade dos
recursos captados a RF.

1.3. Retorno Histrico por Risco

Imagine uma economia cujo ndice de referncia do mercado 4 tenha retornado nos
ltimos 4 anos os seguinte valores:
Ano

20X1

20X2

20X3

20X4

Retorno (%)

10%

12%

18%

16%

Suponha ainda que durante esse perodo de tempo o ativo livre de risco estava sendo
negociado a uma taxa de 4%.

Portanto, observe que no ano 20X1 do retorno de 10% obtido pelo investidor 4% ele
teria se aplicasse no ativo livre de risco, mas os 6% restante foram obtidos como
prmio pelo risco incorrido.

Como a mdia do retorno desses quatro anos em questo foi de:

O ndice de referncia do mercado brasileiro o IBOVESPA.

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10% 12% 18% 16% 56%

14%
4
4

Podemos concluir que a mdia histrica do retorno por risco de 10%, dado que a
mdia da carteira de mercado igual a 14% e a remunerao do ativo livre de risco
foi de 4%.

Dessa forma, vemos que o modelo CAPM mostra que o retorno da carteira de mercado
ser dado por:

E RMERCADO R F Prmio Histrico por Risco 5

No entanto, devemos antes de continuar os estudos acerca do modelo CAPM,

entender o que significa o Beta de um ativo ou carteira. Item fundamental para a
compreenso do modelo.

1.4. Beta ()
Inicialmente, devemos compreender que o beta de um ativo ou carteira mede o grau
de risco do mesmo e dado pela razo entre a covarincia entre o mercado e o ativo 6
em questo e a varincia do mercado, conforme mostrado abaixo:

ATIVO

ATIVO , MERCADO
2
MERCADO

Observe que no caso de o ativo a ser considerado ser o prprio mercado teremos que
o beta do ativo ser:

ATIVO

ATIVO ,MERCADO
2
MERCADO

MERCADO,MERCADO
2
MERCADO

2
MERCADO
1
2
MERCADO

Podemos afirmar que o prmio histrico por risco a diferena entre o retorno da carteira de mercado e o retorno da
carteira livre de risco.
6
Devemos considerar como ativo qualquer ativo propriamente dito ou uma carteira de ativos.

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Aposto que voc entendeu o significado matemtico do Beta mas no est

compreendendo o que o nmero resultando significa, correto? Ento vamos
explicao acerca do significado do Beta.

Se um ativo tem o beta igual a 1, isso significa que na mdia quando a carteira de
mercado7 tem uma alta de 1% acima de sua prpria mdia, o ativo ou carteira em
questo tambm sobe e tambm tem uma alta de 1% acima de sua prpria mdia.

O sinal do beta nos mostra que a direo do mercado e do ativo a mesma pelo fato
de ser positivo. No caso de negativo, indica que as direes so contrrias e o ativo
um bom instrumento de proteo, de hedge. O valor significa a magnitude da variao
em comparao a uma alterao na carteira de mercado.

Um ativo com beta igual a +2 significa que pelo fato de o beta ter sinal positivo que o
ativo em questo se movimenta na mdia na mesma direo que o ativo de mercado.
Portanto, se o ativo de mercado est acima da mdia, espera-se que o ativo em
questo esteja acima de sua prpria mdia histrica e vice-versa. Agora, se o ativo de
mercado tiver uma alta de 2% acima de sua prpria mdia, espera-se que um ativo
com beta igual a 2 tenha uma alta de 4% acima de sua prpria mdia.

Caso o beta de um ativo seja -3 isso significa que enquanto o ativo de mercado tem
uma alta de 1% acima de sua mdia, o ativo em questo ter, na mdia, uma
rentabilidade de 3% abaixo de sua mdia. Observe que pelo fato de o sinal do beta
ser negativo isso significa que, em mdia, quando o mercado est acima da mdia o
ativo em questo situa-se abaixo da mdia.

Observe que como estvamos querendo determinar o retorno esperado do mercado, o

beta em questo a ser considerado devia ser 1 e, por isso, poderia ser excludo da
equao. Observe que as duas equaes abaixo so idnticas, exatamente pelo fato
de o beta de mercado ser igual a 1.

E RMERCADO R F Prmio Histrico por Risco

E RMERCADO R F Prmio Histrico por Risco

Para simplificar seu raciocnio imagine que a carteira de mercado o prprio IBOVESPA.

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1.5. Equao Bsica do CAPM

Com a introduo do conceito de beta podemos generalizar a equao do CAPM para
todos os ativos, conforme determinado abaixo:

E R ATIVO R F ATIVO Prmio Histrico por Risco

Como sabemos que o prmio histrico por risco o ganho adicional proporcionado por
um ativo quando incorremos determinado risco, podemos definir, matematicamente
como sendo a diferena entre o retorno de mercado e o retorno do ativo livre de risco.
Ou seja:

Prmio histrico de risco E R MERCADO R F 8

Dessa forma, a equao do CAPM pode ser definida como:

E R A R F A E RM R F
1.6. Linha de Mercado de Ttulos
interessante notar que o modelo de avaliao CAPM quando colocado em um plano
Retorno Esperado x Beta nos mostra uma relao direta entre as duas grandezas e
forma uma linha reta que a chamada linha de mercado de ttulos.

Na verdade, a linha de mercado de ttulos a equao do CAPM no plano indicado.

Observe que a equao bsica do modelo dada por:

E R A R F A E RM R F
E est equao acima descrita uma equao da reta na qual R F representa o seu
intercepto e o prmio histrico por risco a inclinao da mesma.

Lembre-se que a equao da reta dada por:

y a bx

Sendo:
8

A notao do retorno do mercado, de agora em diante, passar a ser

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E RM e o retorno de um ativo como E R A .

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a : o ponto em que a reta corta o eixo y, chamado de intercepto

b : a inclinao da reta

Com isso, possvel observarmos que se um ativo possui beta igual a 1 e estiver
sendo negociado a um preo considerado justo, o retorno esperado para este ativo
igual ao retorno do ativo livre de risco acrescido do prmio histrico por risco.

Observe que, dado o beta de um ativo, temos o retorno esperado justo para aquele
ativo e, portanto, a designao do preo do ativo. Portanto, se o ativo com um
determinado beta estiver sendo negociado de forma que quando colocado no plano
retorno esperado x beta no se encontre sob a linha de mercado de ttulos, ele poder
estar sendo negociado com um preo inferior ou superior quele que todos acreditam
que seja o justo.

Caso, dado o beta de um ttulo, o retorno esperado daquele ttulo seja superior quele
designado pela linha de mercado de ttulos, o ativo estar sendo considerado barato e
dever ser comprado. Isto ocorre porque se o retorno esperado a ele maior do que o
retorno justo porque ele dever ter o seu preo acrescido do retorno esperado
para que chegue, ao final do perodo, ao preo justo. Logo, o ativo deve ser
considerado como barato.

H outra forma de pensar? Claro que sim. Imagine que haja um preo alvo para o
ativo que dever ser atingido ao final do perodo. Para que seja possvel atingir o
preo alvo, o ativo dever ter um rendimento que pode ser considerado como o
retorno esperado. Como o rendimento est acima do rendimento padro dado aos
ativos com o mesmo nvel de risco, com o mesmo nvel de beta, isso significa que o
preo do ativo est barato e, portanto, deve ser comprado.

Raciocnio anlogo deve ser aplicado caso o ativo esteja abaixo da linha de mercado
de ttulos. Se isto ocorrer, para um dado beta esperado um retorno menor do que o
retorno padro para ativos de mesmo risco. Logo, o ativo como ter um retorno
menor considerado caro e dever ser vendido. Com a venda seu preo ir cair e,
portanto, seu retorno aumentar. Esse movimento de venda deve cessar quando ele
estiver sob a linha de mercado de ttulos.

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1.7. Beta de uma Carteira de Ativos

At o momento estudamos o que significa o beta de um ativo e qual relao ele tem
com a carteira de mercado. No entanto, imagine que voc deseja fazer uma aplicao
em um fundo de aes e quando voc chega no seu Banco, o gerente da sua conta te
mostra trs fundos, quais sejam:

Fundo de Aes Conservador

Fundo de Aes Moderado

Fundo de Aes Arrojado

Como voc tomaria a sua deciso de investimento? Que pergunta faria a seu gerente
para tentar verificar se o nvel de risco associado ao fundo arrojado 9 adequado ao
seu perfil?

Uma opo seria solicitar o Prospecto e regulamento dos fundos para l-los
atentamente e tomar a melhor deciso possvel para o seu perfil de risco. No entanto,
isso poderia ser bastante desgastante e algumas frases so obrigatrias em alguns
tipos de fundos e voc no conseguiria distinguir o que melhor se adqua ao seu
perfil, at porque passaria a ter medo de alguns fundos caso fossem alavancados.

Outra opo seria olhar para o resultado passado do fundo e tentar supor que o futuro
seria similar ao passado e efetuar sua aplicao. No entanto, nada lhe garante que a
performance futura ir ser igual a passada.

Portanto, uma pergunta adequada para tentar verificar se o risco do fundo adequado
ao seu perfil seria a respeito do beta do fundo. Na verdade, isto se tornaria adequado
porque o beta de um fundo a mdia aritmtica ponderada do beta dos ttulos que
compem o fundo e a interpretao exatamente a mesma utilizada para um ativo.

Ou seja, para calcularmos o beta de uma carteira com N ativos devemos proceder da
seguinte forma:

claro que esperamos que o fundo arrojado deve assumir um maior nvel de risco e, portanto, atingir um maior nvel
de retorno.

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CARTEIRA X i i
i 1

Onde Xi o percentual dos recursos aplicados no ativo i.

2. Arbitrage Pricing Theory APT

O Modelo de Formao de por Arbitragem APT um modelo no qual se pressupe
linearidade e que o retorno de qualquer ao esteja relacionado com um conjunto de
ndices de natureza microeconmica e macroeconmica.

Na verdade, devemos pressupor que os agentes econmicos incorporam todas as

informaes possveis e disponveis aos preos dos mais variados ativos e de forma
rpida. Algumas das informaes so capazes de atingir o preo de diversos ativos,
seno todos, como a crise mundial vivida no ano de 2008, a quebra de alguns grandes
bancos norte-americanos e assim por diante.

2.1.

Modelos Multifatoriais

O modelo APT mostra o que poder ocorrer com o preo dos ativos caso haja uma
mudana inesperada nos fatores ou ndices que compem o seu preo, tanto nos
ndices macroeconmicos e que possuem relao com todos ou grande parte dos
ativos colocados disposio quanto nos microeconmicos e que possuem relao
apenas com aquele ativo ou com uma classe de ativos de um mesmo mercado.

Pense no modelo APT como sendo uma regresso linear que possui um intercepto e
vrios betas. Cada beta ir multiplicar cada um dos ndices que alteram o preo do
ativo em questo e na proporo que ele afeta o preo.

Por exemplo, uma mudana na taxa de juros, em geral afeta todos os mercados e,
portanto, o preo de todos os ativos. Inicialmente, devemos pressupor que um
aumento na taxa de juros provocaria uma reduo no preo dos ativos, o que faz com
que o beta do ndice taxa de juros seja negativo. A magnitude desse beta depende do
ativo que est sendo discutido. Se o ativo for a ao de uma construtora que vende
apartamento, em sua grande maioria, financiados, ele deve ter um efeito maior do
que nas aes da VALE que uma exportadora. Logo, apesar de o beta do ndice taxa
de juros nos dois casos ser negativo (estou supondo isto), razoavelmente lgico
pensar que ele seria maior no caso da construtora se comparado ao caso da VALE.

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Dessa forma, vemos que o retorno esperado de um ttulo utilizando o modelo APT
pode ser descrito conforme a seguinte equao:

Ri 1 I 1 2 I 2 N I N ei

Sendo:
Ri : o retorno do ativo i;
: retorno esperado do ativo caso no haja nenhuma mudana nos cenrios atuais;
j : alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade no ndice
j;
Ij : ndices caracterizados por alteraes nas expectativas de ordem microeconmicas
ou macroeconmicas;
ei : erro aleatrio, tambm chamado de rudo branco.

Imagine um ativo que tenha um retorno esperado de 20% para o prximo ano e
influenciado pelas variaes do PIB, da inflao e da taxa de juros.

Espera-se que o PIB do prximo ano suba +3%, que a inflao atinja um patamar de
+5% e que a taxa de juros caia 2%. Todas essas expectativas j estariam embutidas
no preo do ativo e, por isso, espera-se que seu retorno seja de +20%.

Sabe-se ainda que o beta do ativo para cada um desses indicadores macroeconmicos
de:

PIB 2
INFLAO 3
JUROS 1

Aps uma pesquisa de mercado com os analistas, estes disseram que suas
expectativas passaram a ser as seguintes para esses trs indicadores:
PIB = + 2,5%
INFLAO = + 6%
JUROS = - 2% (Haver uma queda de 13,5% para 11,5%)

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Desta forma, devemos calcular quais foram as alteraes nas expectativas dos ndices
que compem o preo do ativo em questo:
I PIB 2,5% 3% 0,5%
I INFLAO 6% 5% 1%
I JUROS 2% 2% 0%

Assim sendo, vemos que a nova expectativa de retorno do ativo dadas as mudanas
das expectativas dos ndices macroeconmicos dada por:

Ri 20% 2 0,5% 3 1% 1 0%
Ri 20% 1% 3% 16%

Com isso, observamos que as mudanas inesperadas nas variveis macroeconmicas

provocaram uma alterao nas expectativas de retorno do ativo em questo. A
expectativa de retorno saiu de +20% e passou para +16% para o prximo perodo.

Alm desse modelo, podemos ainda supor que existam alguns ndices que dependam
das variaes microeconmicas geradas naquele mercado em que a empresa em
questo trabalha. Voc pode estar se perguntando que tipo de ao microeconmica
pode ocorrer, no mesmo?

Imagine uma empresa que seja fabricante de avies. E que aps a realizao de uma
feira, apresentou uma aeronave que foi um sucesso maior do que estava sendo
idealizado por seus investidores. Neste caso, essa mudana de expectativa atingir
apenas o retorno das aes dessa empresa ou das empresas do setor areo, pois as
concorrentes iro ter as suas vendas reduzidas dado que o mercado acabou indo na
direo de aquisio das aeronaves desta empresa em questo.

Entretanto, quando formamos uma carteira de aes bem diversificada as variaes

de retorno geradas pelas mudanas de expectativas por causa de atuaes
microeconmicas acabam se anulando, dado que um ativo ter um ganho na
expectativa de retorno e outro ter uma perda. Portanto, carteiras bem diversificadas
dependem apenas de variveis macroeconmicas pois a expectativa conjunta de
retorno das variveis micro tendem a zero.

2.2.

Modelo de um Fator
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No

modelo

de

um

fator,

partimos

do

pressuposto

que

todos

os

fatores

macroeconmicos podem ser sintetizados por apenas um fator que representa,

relativamente bem, todos os outros fatores em questo.

Esse fator que representa relativamente bem todos os fatores macroeconmicos pode
ser o ndice de mercado, pois ele contido de uma carteira bem diversificada e cuja
expectativa

de

retorno

responde

adequada

rapidamente

mudanas

de

expectativas do mercado.

Alm disso, h variveis microeconmicas que podem afetar em uma ao individual,

mas

que

quando

uma

montagem

de

uma

carteira

diversificada

acaba

desaparecendo.

Dessa forma, podemos sintetizar que o modelo de um fator descrito da seguinte

forma:

Ri i I MERCADO ei

Sendo:
Ri : o retorno do ativo i;
: retorno esperado do ativo caso no haja nenhuma mudana nos cenrios atuais;
i : alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade no ndice
de mercado;
IMERCADO : ndices caracterizados por alteraes nas expectativas do mercado (variveis
macroeconmicas);
ei : erro aleatrio, tambm chamado de rudo branco.

Pronto pessoal. Chegamos ao fim de mais uma aula. Observem que as provas em
geral cobram bastante o modelo CAPM, principalmente com relao linha de
mercado de ttulos. E, em geral, os concursandos acabam errando esse tipo de
questo por no prestarem muita ateno na questo.

Questes relativas ao modelo APT so bem raras e quase nunca aparecem. Na

verdade, me lembro de apenas uma, infelizmente, pois um modelo bastante fcil.

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Paramos por aqui nossa aula e espero que vocs tenham conseguido compreender a
teoria e que com a aula sejam capazes de fazer todas as questes que possam vir a
ser cobradas sobre o assunto.

Antes de me despedir, aproveito para passar a vocs o endereo de meus grupos de

estudo. Existem vrios conforme a sua matria de interesse.
Para Macroeconomia, acesse: http://groups.google.com.br/group/macroeconomiaafrf
Para Microeconomia, acesse: http://groups.google.com.br/group/concursobacen
Lembro que esse grupo ainda trata de Finanas Privadas para o BACEN.

Grande abrao a todos e sucesso nos estudos.

Csar Frade
cesar@euvoupassar.com.br

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