Turma Prtica:

P5
Relatrio
N
4
Data: 19/05/2016

Avaliao do Impacto das Medidas

Polticas Monetrias No
Convencionais na Zona Euro

FACULDADE DE ECONOMIA DA UNIVERSIDADE DE

COIMBRA
POLTICA ECONMICA
ANO LETIVO 2015/2016

Grupo 4
Cristiana Fresco N 2012143550
Filipa Ribeiro N 2012156672
Francisca Santos N2012152767

1. Introduo
Foi-nos proposto nas aulas de Poltica Econmica a realizao de um trabalho acerca
das Polticas Monetrias No Convencionais. Para tal, analismos o artigo The Impact
of Unconventional Monetary Policy Measures by the Systemic Four on Global
Liquidity and Monetary Conditions dos autores

Yevgeniya Korniyenko e Elena

Loukoianova.
Foi do nosso interesse abordar no presente trabalho a influncia das polticas
monetrias no convencionais na zona euro, ou seja, implementadas pelo BCE,
salientando tambm o impacto dessas mesmas medidas em Portugal face crise.
Assim, importa, em primeiro lugar, esclarecer que uma poltica monetria consiste
na atuao das autoridades monetrias responsveis, no controlo de oferta de moeda, na
regulao do crdito e das taxas de juro, de forma a estabilizar o valor da moeda,
fornecendo liquidez economia.
Ao longo dos ltimos anos tem sido verificado que os bancos centrais de alguns
pases de elevada relevncia a nvel internacional colocaram em prtica medidas de
poltica monetria no convencionais. (Korniyenko & Loukoianova 2015)

2. Poltica Monetria No Convencional

2.1. Estratgias de interveno das polticas monetrias no
convencionais
Aps a ecloso da crise do subprime, nos EUA, em 2008, desencadeou-se uma crise
financeira que se alastrou economia mundial. As crises dos mercados financeiros
desencadeiam crises econmicas e, neste mbito, devem intervir os Bancos Centrais, de
forma a garantir a estabilidade do sistema financeiro e da economia, tal como acontece
na Zona S4 que inclui os EUA, UE, Reino Unido e Japo.(Korniyenko & Loukoianova
2015)
2.2. Estudo de caso: Zona Euro
A crise financeira levou o BCE, instituio responsvel pela Zona Euro, a adotar
medidas no convencionais, sendo a maior parte delas assentes em ajustamentos dos
balanos. Com estas medidas, o objetivo influenciar diretamente as condies e preos
de mercado, sendo que se distinguem claramente da tradicional alterao das taxas de
1

juro. Assim, estas medidas no convencionais do BCE focam-se essencialmente na

concesso de crdito e aplificam os efeitos das taxas de juro estabelecidas pelo mesmo,
procurando melhorar as condies de financiamento nos mercados monetrios, de uma
forma que a reduo das taxas de juro isoladamente no permite atingir.
Dessas medidas, destacam-se: 1) Cedncia de liquidez com colocao total a taxa fixa;
2) Cedncia de liquidez a longo prazo e em moeda estrangeira; 3) Alargamento da lista
de ativos elegveis como garantia e 4) Aquisies, a ttulo definitivo, de instrumentos de
dvida especficos.
Desta forma, o que se pretende que esta poltica permita a estabilidade dos preos,
pelo que a estabilidade cambial considerada o objetivo intermdio, sendo assegurada
pela taxa de juro.
As medidas no convencionais acima mencionadas so as mais frequentemente
aplicadas. No entanto, em situaes particulares, podem no ser as mais adequadas e
consequentemente sujeitas a alteraes. Isto aconteceu no caso da crise de 2008, em que
o BCE viu-se obrigado a implementar novas medidas, focadas em impedir a
"desalavancagem" na Zona Euro, procurando dar uma resposta adequada. importante
salientar que estas no se devem manter ativas durante muito tempo, dado que podem
encorajar situaes de propenso ao risco no mercado financeiro, adiamento do
ajustamento do balano de entidades do setor pblico e privado e distoro de
incentivos.
Trata-se de uma crise econmica, mas tambm financeira, tendo afligido profundamente
o sistema bancrio por via de perdas de ativos e dificultado o acesso a financiamento
externo.
O Conselho do BCE estabelece trs taxas de juro diretoras: taxa para as facilidades de
depsito; taxa para as facilidades de cedncia de liquidez; taxa das operaes principais
de refinanciamento. A primeira ao empreendida pelo BCE refere-se sempre
alterao das taxas de juro. Quando tal no se afigura suficiente para manter as
condies de financiamento e assegurar o mecanismo de transmisso, recorre-se ento
s medidas no convencionais.(Pereira 2014)

2.3. Influncia na Crise em Portugal

Com o intuito de analisar o impacto das polticas monetrias no convencionais

aplicadas pelo BCE em Portugal, decidimos analisar o progresso de alguns indicadores
num espao temporal de 18 anos (de 1996 a 2014), mais precisamente sobre o PIB, o
desemprego, a taxa de inflao, o saldo oramental, a divida publica e o saldo da
balana comercial. Deste modo, iremos focar-nos nas datas onde se verificaram maiores
oscilaes das variveis, realando o surgimento da crise do subprime, nomeadamente
picos e depresses.
Entre 2008 e 2009, o crescimento econmico negativo, juntamente com a deflao
em 2009 (-1,9%) e perante um dfice oramental e um incremento na divida publica, fez
com que o BCE implementasse medidas de Quantitative Easing, que se focaram em
operaes de cedncia de liquidez que vieram complementar a j tradicional reduo da
taxa de juro diretora. Foi verificado, em ambos os anos referidos, no mbito do PEC o
lanamento de medidas de estabilidade financeira, da promoo do investimento e do
emprego, por parte do governo. Contudo, no ano seguinte, no qual surgiu a crise
subprime, no se conseguiu resolver os desequilbrios j apresentados.
Apesar das polticas monetrias no convencionais implementadas, as condies
financeiras e monetrias da economia portuguesa deterioram-se durante 2011. A
conjugao de uma divida publica crescente assim como um crescimento econmico
negativo, no permite atingir receitas e consequentemente, pagar a divida existente.
Por fim, tendo em conta os indicadores econmicos utilizados e o perodo
analisado, importante perceber se as PMNC do BCE esto a ter ou no efeitos
positivos na presente crise financeira. Perante os resultados analisados, verificamos que
Portugal est perante a ausncia de crescimento econmico, um elevado desemprego e
um aumento da divida publica, sendo percetvel que as medidas colocadas em prtica
no impediram que o pas continuasse numa profunda recesso. Contudo, de referir
que caso no existisse interveno do BCE, a economia portuguesa teria tido resultados
ainda piores. (Pereira 2014)

2. Contribuio das Polticas Monetrias No Convencionais no

fenmeno da Deflao

A deflao no s uma variao negativa dos preos, uma queda generalizada

e prolongada dos mesmos. H um paradoxo associado a este conceito. Cr-se que com a
descida dos preos e a quantidade constante de moeda compra-se mais bens o que no
acontece pois, o maior problema da deflao tem a ver com as expectativas: com os
preos a cair, as famlias adiam o consumo na expectativa de que desam ainda mais. Se
a deflao chega numa altura de crise e recesso como a que se vive neste momento na
zona euro, h o risco de uma depresso econmica, porque alarga no tempo os efeitos
negativos que se verificam hoje em dia. (Pires 2014)
Tendo em conta a ao dos bancos centrais na aplicao das PMNC, pretendemos
saber se estas medidas levam estabilidade de preos na Zona Euro, num contexto de
deflao tendencial.
Apesar de todos os esforos que tm sido adotados, desde a ecloso da crise at
atual data onde so visveis os resultados das medidas de conteno de custos e reduo
de dfices pblicos, a inflao tem-se mantido em valores prximos de zero (ou
deflacionrios) apesar das taxas de juro diretoras do BCE tambm elas j se
encontrarem em campo nulo (e mesmo negativo).
Conclui-se ento que, as constantes redues nas taxas de juro, pouco efeito
tiveram na taxa de inflao. O mesmo possvel concluir tambm relativamente s
medidas adotadas na Zona Euro.(Maria Dirr 2015)

3. Anlise Emprica

Na ltima parte do trabalho, vamos avaliar se existe ou no uma relao funcional

entre duas variveis: Federal Funds Rate (Anon 2016a) e Velocidade de circulao do
agregado M1 (Anon 2016b).
As nossas variveis so apresentadas no perodo mais lato e de maior frequncia
disponvel, entre 1959-2015 numa frequncia trimestral.
Recorrendo ao Gretl, apresentamos em anexo os grficos da evoluo das variveis
M1 e i. Apresentamos tambm o grfico com as duas variveis sobrepostas concluindo
que a relao entre as duas variveis no muito clara.
Deste modo, procedemos anlise da correlao entre as mesmas, concluindo que a
correlao entre as variavis positiva, mas muito perto de 0 (0,00458128). Confirma
4

assim a nossa ideia inicial de que as variaveis se moveriam conjuntamente no mesmo

sentido, mas h uma ligao muito fraca entre elas podendo indicar-se que so quase
independentes

4. Concluso

Podemos concluir que, embora estas polticas no tenham sido completamente

eficazes, permitiram atenuar os efeitos negativos que se fizeram sentir com a crise.
O futuro da Zona Euro neste momento incerto. Com perspetivas bastantes
negativas, espera-se que as tendncias atuais observem uma reviravolta e que esta fase,
seja apenas isso, uma fase negra com fim prximo.

Bibliografia
Anon, 2016a. Federal Reserve Bank of St. Louis. Effective Federal Funds
Rate. Available at:
https://research.stlouisfed.org/fred2/series/FEDFUNDS#.
Anon, 2016b. Federal Reserve Bank of St. Louis. Velocity of M1 Money
6

Stock. Available at: https://research.stlouisfed.org/fred2/series/M1V#.

Korniyenko, Y. & Loukoianova, E., 2015. The Impact of Unconventional
Monetary Policy Measures by the Systemic Four on Global Liquidity
and Monetary Conditions. IMF working paper, 287.
Maria Dirr, E., 2015. O FENMENO DA DEFLAO NA ZONA EURO E
A POLTICA MONETRIA NO CONVENCIONAL DO BANCO
CENTRAL EUROPEU, Lisboa. Available at:
https://www.repository.utl.pt/bitstream/10400.5/10857/1/DM-EMD2015.pdf [Accessed May 18, 2016].
Pereira, N. dos S., 2014. A POLTICA MONETRIA NO
CONVENCIONAL DO BANCO CENTRAL EUROPEU FACE CRISE
NA ZONA EURO E SUA INFLUNCIA NA CRISE ECONMICA EM
PORTUGAL, Lisboa. Available at:
http://www.repository.utl.pt/bitstream/10400.5/7793/1/DM-NSP2014.pdf [Accessed May 18, 2016].
Pires, L.R., 2014. Por que est a deflao a assustar a zona euro?
Econmico, p.1. Available at: http://economico.sapo.pt/noticias/porque-esta-a-deflacao-a-assustar-a-zona-euro_186581.html.

Bibliografias consultadas
Borio, C. & Disyatat, P., 2010. Unconventional monetary policies: An
appraisal. Manchester School, 78(SUPPL. 1), pp.5389.