Conceptos de Valuacin:

La valuacin de un activo financiero se basa en el valor

presente de flujos de caja futuros y la tasa de descuento que se ha
de aplicar a ellos para determinar el valor corriente. Se consideran
activos financieros los bonos acciones preferenciales y acciones
comunes.
Valuacin de bonos:

La valuacin de un bono se basa en el proceso de

determinacin del valor presente de pagos de intereses ms el
pago del capital (principal) al vencimiento.
Vase ejemplo en la pgina siguiente:

Considrese que I, (pago de intereses) es igual $100; Pn

(pago del capital al vencimiento) es igual a $1,000; Y (rendimiento
al vencimiento) es 10% y n (nmero total de periodos) igual a 20.
Aunque el precio del bono se podra determinar con
logaritmos, es mucho ms simple utilizar las tablas del valor
presente. Se toma el valor presente de los pagos de intereses y

luego se suma este valor al valor presente del pago de capital al

vencimiento.

Concepto de costo de capital:

El costo de capital representa la tasa de retorno que una

empresa debe obtener de los proyectos en los que invierte para
mantener el valor de mercado de sus acciones.
Ejemplo:
Una empresa se encuentra en la actualidad ante una
oportunidad de inversin. Asuma lo siguiente Mejor proyecto
disponible hoy: Costo= S100.000, Vida =20 aos TIR=7 %. Costos
de la fuente de financiamiento disponible menos costosa, deuda=
6 por ciento. Como puede ganar el 7% sobre la inversin de los
fondos que cuestan solo el 6%, la empresa acepta la oportunidad.
Imagnese que una semana despus hay una nueva oportunidad
de inversin: Costo=S100,000, vida=20 aos y TIR=12% costo de
la fuente de financiamiento menos costosa. Capital propio 14%.

Solucin: en este caso, la empresa rechaza la oportunidad

porque el costo de financiamiento del 14% es mayor que el retorno
esperado del 12%. Beneficiaron las acciones de la empresa a sus
propietarios? No; la empresa acept un proyecto que generaba
retorno del 7% y rechaz uno con un retorno del 12%. Es evidente
que debe haber una mejor forma y la hay: la empresa puede usar
un costo combinado que, a largo plazo, conducir a mejores
decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento
por su proporcin meta en la estructura de capital, esta obtiene
un costo promedio ponderado que refleja la interrelacin de las
decisiones de financiamiento. Si asumimos que la meta es una
mezcla 50-50 de deuda y capital propio, el costo ponderado aqu
seria del 10% (0.50 x 6 de deuda) + (0.50 x 14 de capital propio)
con este costo, la primera oportunidad se habra rechazado (7% de
TIR <10% de costo promedio ponderado) y la segunda se habra
aceptado (12% de TIR>10% de costo promedio ponderado). Es
obvio que este resultado sera ms conveniente.

El costo de las acciones comunes:

Tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos

esperados de la empresa para determinar su valor accionario.
Frmula:
Po= D1
Ks -g
Po= valor de acciones comunes
Dl= dividendo por accin esperado al final del ao 1
Ks= retorno requerido de acciones comunes
g= tasa de crecimiento constante de dividendos

Para determinar Ks: Ks=D1 /Po=g, ejemplo: el precio

Po de mercado de sus acciones comunes son $50.00, la
empresa espera pagar un dividendo D1 de cuatro dlares por
accin al final del prximo ao, los dividendos pagados por las
acciones en circulacin durante los ltimos aos fueron los
siguientes:
Ao
200

Dividendo
3.80

200
6
200
5

3.62

3.47

200

3.33

200
3
200
2

3.12
2.97

Estr uctura ptima de capital: ponderacin de los

costos: Para contestar este planteamiento debemos examinar

algunas relaciones financieras bsicas: por lo general, se cree que
el valor de la empresa se incrementa al mximo cuando
disminuye al mnimo el costo de capital. Por medio de una
modificacin del simple modelo de valoraciones de crecimiento
cero, podernos definir el valor de la empresa a travs de la
ecuacin siguiente:

V= EBIT x (1-T) = NOPAT

Ka

Ka

Donde: EBIT=ganancias antes de intereses e impuestos

T= tasa fiscal

NOPAT= utilidad operativa neta despus de impuestos, la

cual es la utilidad operativa despus de impuestos disponible
para cada tenedor de deuda de capital propio.
Ka= costo de capital promedio ponderado.
Adquisicin de capital y toma de decisiones de inversin: Las
fuentes de captacin de capitales siempre van estar orientadas en
el equilibrio entre deuda y patrimonio para lograr costos de capital
mnimos. Los fondos a largo plazo suelen invertirse en activos a
largo plazo. con varias mezclas posibles de financiacin de activos
durante el ciclo del negocio y ello conlleva a tratar siempre de
conseguir la financiacin necesaria al costo ms bajo posible.
Entre tanto ya sabemos que el capital financiero de toda empresa
est integrado por bonos, acciones preferenciales y acciones
comunes por lo que el dinero que se consigue mediante la venta de
estos ttulos, valores y utilidades retenidas se invierte en el capital
real de la empresa y en los activos productivos a largo plazo de
planta y equipos.
Aspectos Administrativos de la Decisin del Presupuesto de
Capital:

Un buen programa de presupuesto de capital requiere de varios

pasos en el proceso de la toma de decisiones, a saber: a) Bsqueda
y

descubrimiento

de

oportunidades

de

inversin:

implica

investigarlas. b) Recopilacin de datos: anlisis de variables ms

all de la informacin de ingeniera. c) Evaluacin y toma de
decisiones: captar la probabilidad de ocurrencia de eventos. d)
Revaluacin y ajustes: anlisis estadsticos de aumentos o
restricciones en la demanda del producto. A continuacin
presentamos un grfico que muestra los factores anteriores donde
se aprecia el procedimiento para desarrollar e implementar el
presupuesto de capital: