Nota sobre Swaps de Moneda Extranjera

Los estudiantes destinados a carreras en gestin financiera sern

inevitablemente llamados a negociar contratos de swap, swaps de divisas entre
ellos. Algunos se han vuelto bastante complejos, aunque todos ellos son
esencialmente derivados del intercambio de divisas de tipo fijo bsico y
genrico explicado en esta nota.
La nota es tcnica y muy prctica en su orientacin. A travs del uso de
ejemplos hipotticos, proporciona a los estudiantes un conocimiento detallado
de cmo se cotizan los swaps, cmo se determinan los flujos de efectivo de
swap y cmo se calculan los costos totales de los flujos de swap en varias
monedas.
Los ejemplos de la nota son suficientemente detallados y cuidadosamente
explicados que los estudiantes deben ser capaces de captar los principios
esenciales del anlisis de swaps siempre y cuando ya entiendan el anlisis de
flujo de caja descontado por su cuenta, siempre y cuando ya entiendan el
anlisis de flujo de caja descontado. Sin embargo, como la mayora de los
estudiantes no estn familiarizados con la mecnica de intercambio, los
instructores que preparan tareas deben tener en cuenta que una cuidadosa
absorcin de la nota requerir tiempo de lectura adicional. Dependiendo de sus
objetivos pedaggicos con la nota, puede
Ayude a los estudiantes a asignar una parte del tiempo de clase para revisar
los ejemplos de la nota.
Los swaps son una herramienta tan comn que se utiliza en la gestin
financiera que se debe lograr una comprensin exhaustiva de los mismos antes
de intentar casos avanzados de financiacin global.

Resumen Note on Foreign Currency Swaps

Los swaps de moneda extranjera ofrecen una alternativa atractiva al uso de
contratos de divisas a plazo a largo plazo para la cobertura de divisas. El
principal uso de los swaps de divisas ha sido la cobertura de deuda en
moneda extranjera. Muchos prestatarios basados en dlares han emitido
deuda en moneda extranjera:
1. Expandir su base de inversionistas;
2. Para evitar revisiones de calificaciones que a menudo se activan con
nueva deuda de los Estados Unidos
3. Explotar oportunidades de arbitraje donde es menos costoso emitir
deuda denominada en moneda extranjera y luego canjear en dlares.
Las oportunidades de arbitraje pueden persistir en una era de los mercados
financieros modernos debido a varios factores. Los mercados a veces se
saturan con el papel de un prestatario. Esta es a menudo la situacin con
instituciones supranacionales, prestatarios soberanos y agencias estatales

que buscan emitir deuda en monedas de bajo cupn como el franco suizo y
el deutsche mark. En esta situacin, se pueden lograr menores costos
totales mediante la emisin en el mercado de dlares ms lquidos, la
bsqueda de un prestatario en moneda extranjera sustituto -como una
empresa de alto crdito en los Estados Unidos, y el canje de pasivos.
Tambin se crean oportunidades atractivas para emitir deuda en moneda
extranjera y luego canjear esta deuda en una moneda diferente cuando los
inversionistas en ciertos pases usan diferentes tcnicas de evaluacin de
crdito, como enfatizar el reconocimiento de nombres y otros factores
cualitativos. Por ejemplo, los inversores suizos se sienten atrados por
nombres corporativos muy conocidos, especialmente aquellos que
comercializan productos de consumo de alta calidad, ya menudo estn
dispuestos a pagar una prima por los bonos de estos emisores. Diferentes
normas de crdito en diferentes mercados tambin pueden hacer que los
prestatarios enfrenten diferentes costos de la deuda. En muchos mercados
de capitales extranjeros, se hace mucho menos hincapi en el anlisis
cuantitativo y en las calificaciones crediticias que en los mercados
nacionales de los Estados Unidos. Adems, los mercados extranjeros suelen
exigir menos diferenciales de spread para crditos ms bajos. La resultante
"compresin extendida" ha permitido a muchas empresas con calificacin
BBB de Estados Unidos emitir deuda extranjera canjeada en dlares a un
costo all-in atractivo.
Las regulaciones tambin pueden hacer que el endeudamiento en una
moneda sea ms atractivo que otro. Por ejemplo, las limitaciones a las
compras de bonos emitidos en el extranjero por parte de las compaas de
seguros de vida japonesas han provocado una enorme demanda de bonos
denominados en dlares de compaas residentes japonesas (bonos Sushi),
que estn exentos de esta regulacin. Debido a esta demanda, los
prestatarios residentes japoneses han emitido deuda en dlares
estadounidenses a tasas por debajo del precio del mercado y han cambiado
al yen a costos muy atractivos en todo el yen.
Los swaps de divisas han permitido a los prestatarios acceder a mercados
de deuda que de otro modo podran haber sido difciles de aprovechar. El
Banco Mundial, por ejemplo, puede incrementar indirectamente sus pasivos
de franco suizo y deutsche mark mediante la emisin de dlares y el canje a
estas monedas. Tales permutas tambin permiten al Banco Mundial
preservar su acceso a estos mercados en el futuro. Otros prestatarios han
utilizado swaps para incurrir en pasivos rpidamente en monedas para las
cuales hay una larga cola de prestatarios esperando a que las autoridades
monetarias locales concedan permiso para emitir valores en los mercados
de capitales nacionales.
Los swaps de moneda extranjera han demostrado ser herramientas flexibles
que no necesitan estar vinculadas a los nuevos valores emitidos. Muchas
compaas tambin han utilizado swaps para transformar la denominacin

monetaria de los pasivos existentes. El Banco Mundial, por ejemplo, lleva a

cabo un programa de canje para ajustar su estructura de responsabilidad
cambiando activamente dentro y fuera de diferentes monedas para lograr
los costos de deuda ms bajos posibles. Los swaps tambin pueden
utilizarse para cubrir los flujos de efectivo futuros previstos. Esto ha llevado
a "swaps de activos" utilizados por los inversores para transformar los
ingresos de las inversiones en diferentes monedas.
As como los swaps de tasas de inters se han convertido en un commodity,
tambin lo son los swaps de divisas. Los bancos frecuentemente organizan
tratos antes de que una contraparte coincidente pueda ser encontrada.
Mientras que estas posiciones abiertas estn en sus libros, los bancos
generalmente protegen su exposicin comprando bonos del gobierno en las
monedas en las cuales son contratados para pagar tarifas fijas y vendiendo
bonos del gobierno en monedas en las cuales son contratados para recibir
tarifas fijas. Es fcil cubrir swaps en dlares de los Estados Unidos, dlares
canadienses, libras esterlinas britnicas y marcas deutsche de esta manera.
En francos suizos, donde no existen bonos gubernamentales adecuados que
puedan ser utilizados para la cobertura, los bancos han tomado posiciones
no cubiertas debido a la relativa estabilidad de las tasas de inters y los
valores monetarios del franco suizo. Sin embargo, incluso cuando se
encuentra una contraparte, es raro que el tiempo o la cantidad de futuros
flujos de intercambio coincidan exactamente. Por lo tanto, el banco por lo
general tiene desajustes de flujos de efectivo futuros que tambin deben
ser cubiertos. A medida que se perfeccionan estas tcnicas de cobertura, se
superar una importante barrera para el continuo y fuerte crecimiento del
mercado de swaps de divisas, es decir, la capacidad de encontrar una
contraparte igual.