Matemática Financeira

CURSO
MATEMTICA FINANCEIRA
Z56m
Zentgraf, Roberto
Matemtica Financeira / Roberto Zentgraf. Rio de
Janeiro: Grupo Ibmec Educacional, 2012.
139p.; 20x26 cm
Inclui bibliografia
1. Regimes de capitalizao 2. Regimes de juros 3. Utilizao
da HP-12C 4. Juros compostos 5. Equivalncia de taxas 6. Sries
uniformes de pagamentos 7. Fluxos de caixa 8. Sistemas de
amortizao e taxas de juros I. Zentgraf, Roberto II. Ibmec Online
III. Ttulo.
CDD: 513.93
Grupo Ibmec Educacional

1 Edio - 2012
Sumrio
ABERTURA DO CURSO ............................................................................
05
Carta ao aluno ..............................................................................................
05
Currculo resumido do professor-autor .........................................................
06
Introduo ....................................................................................................
07
Objetivos.......................................................................................................
07
Diretrizes Pedaggicas ................................................................................
07
MDULO 1: Os Primeiros Passos

Unidade 1 - Conceitos Iniciais ......................................................................
12
Unidade 2 - Regimes de Capitalizao e Regimes de Juros .......................
20
Unidade 3 - Utilizao da HP-12C ................................................................
27
Resumo ........................................................................................................
31
MDULO 2: Resoluo a Juros Compostos

Unidade 1 - Resoluo do Diagrama a Juros Compostos ...........................
36
Unidade 2 - Equivalncia de Taxas ..............................................................
45
Unidade 3 - Exemplos Aplicados .................................................................
51
Resumo ........................................................................................................
59
MDULO 3: Sries Uniformes de Pagamento

Unidade 1 - Objetivos e Caractersticas das Sries de Pagamentos ..........
64
Unidade 2 - Resoluo dos Diagramas........................................................
70
Copyright Ibmec
Unidade 3 - Exemplos Aplicados ...........................................................
79
Resumo .................................................................................................
88
MDULO 4: Outros Fluxos de Caixa

Unidade 1 - Fluxos de Caixa Quaisquer.................................................
92
Unidade 2 - Resoluo do DFC=Genrico.............................................
98
Unidade 3 - Uso do VP, VPL e da TIR na Avaliao dos Ativos ............
105
Resumo .................................................................................................
112
MDULO 5: Sistemas de Amortizao e Taxas de Juros

Unidade 1 - Sistemas de Amortizao ...................................................
116
Unidade 2 - Resoluo dos Sitemas de Amortizao ............................
123
Unidade 3 - Uso de Taxas No Efetivas .................................................
127
Resumo .................................................................................................
138
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .......................................................
139
Copyright Ibmec
Abertura da Disciplina
Carta ao Aluno
Caro aluno(a),
O presente estudo apresentar, de forma gradual e objetiva, os principais fundamentos da
Matemtica Financeira com exemplos prticos e atuais, resolvidos por meio de frmulas, da
calculadora financeira HP-12C e por planilha Excel.
o resultado de minha experincia de mais de 18 anos em sala de aula, em cursos de
graduao e ps-graduao, e tambm de exerccio semanal, que escrever uma coluna
para um jornal de grande circulao nacional.
Um grande abrao,
Roberto Zentgraf
(Professor-autor)
Copyright Ibmec
Currculo resumido da professor-autor

Roberto Zentgraf engenheiro civil (UFRJ), com ps-graduaes em Anlise de Sistemas
(PUC) e em Finanas (Ibmec), alm de mestre em Engenharia de Produo (UFF). Aps
trabalhar na Esso, ingressou na rea acadmica, sendo, atualmente, professor do Ibmec/RJ,
aps mais de 10 anos na coordenao dos programas de MBA da instituio. , tambm,
autor dos livros Matemtica Financeira Objetiva, Estatstica Objetiva, O Guia Prtico de
Finanas do Roberto Zentgraf e O Futuro Hoje. Foi colunista do jornal O Dia e, hoje,
articulista semanal do jornal O Globo, um dos maiores veculos de comunicao do pas. Alm
disso, Roberto Zentgraf mantm o blog Voc Investe, hospedado no site www.oglobo.com.br,
e participa como consultor do programa Mais Voc, da Rede Globo de Televiso.
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Introduo
O estudo apresentar, de forma gradual e objetiva, os principais fundamentos da Matemtica
Financeira e suas principais funes existentes, com exemplos prticos e atuais resolvidos
por meio de frmulas, pela calculadora financeira HP-12C e por planilha Excel. Sero
mostradas, tambm, as transaes realizadas no mercado financeiro brasileiro.
Bem vindo ao curso de Matemtica Financeira!
Objetivos
Aps completar o estudo da disciplina Matemtica Financeira, voc poder:
Compreender os principais fundamentos da Matemtica Financeira.
Resolver problemas que envolvam clculos e funes financeiras por meio de planilhas
Excel, frmulas e calculadora HP-12C.
Ter uma viso sobre as transaes realizadas no mercado financeiro brasileiro.
Diretrizes Pedaggicas
Tenha sempre em mente que voc o principal agente de sua aprendizagem. Para um estudo
eficaz, siga estas dicas:
Organize o seu tempo e escolha o melhor horrio do dia para estudar.
Consulte a bibliografia e o material de apoio, caso tenha alguma dvida.
Tenha em mos a sua calculadora financeira HP-12C para a resoluo dos problemas
propostos.
Releia o contedo sempre que achar necessrio.
Bom estudo!
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MDULO 1
OS PRIMEIROS PASSOS
Introduo
Sob um enfoque terico, poderemos definir a Matemtica Financeira como o estudo da
evoluo do dinheiro ao longo do tempo, visando estabelecer relaes formais entre quantias
expressas em datas distintas. Sob uma viso mais aplicada, iremos apresent-la como o
conjunto de tcnicas e formulaes extradas da Matemtica, com o objetivo especfico de
avaliar as operaes de investimento e de emprstimo.
Conclui-se, portanto, que ela se constitui em uma das mais importantes e bsicas
ferramentas para a resoluo adequada dos problemas relacionados s finanas: conhecer
seus fundamentos estar mais apto a tomar decises seguras, dentro de nveis de risco
pr-assumidos.
Objetivos
Ao completar este mdulo de estudo, voc estar apto a:
Identificar o valor do dinheiro no tempo.
Mostrar o papel do mercado financeiro.
Conceituar juros, taxa de juros e fluxo de caixa.
Conceituar regimes de capitalizao e de juros.
Apresentar modalidades de prazos de aplicaes.
Utilizar calculadora financeira HP-12C.
Resolver problemas por meio dos Juros Simples.
Estrutura do mdulo
Para melhor compreenso das questes que envolvem a Matemtica Financeira, este mdulo
est dividido em:
Unidade 1: Conceitos Iniciais
Unidade 2: Regimes de Capitalizao e Regimes de Juros
Unidade 3: Utilizao da HP-12C
Copyright Ibmec
11
Unidade 1: Conceitos Iniciais

Para aplicar as tcnicas mencionadas neste
mdulo, necessrio compreender alguns
conceitos iniciais, que sero teis em todo
estudo deste curso. So eles: o valor do dinheiro
no tempo; juros; taxas de juros; fluxo de caixa;
metodologia para a resoluo de problemas;
alm de outros conceitos, como valor presente
e valor futuro, e consideraes quanto ao prazo
das aplicaes.
O valor do dinheiro no tempo

Relaciona-se ideia de que, ao longo do tempo, o valor do dinheiro muda, quer em funo
de sua desvalorizao, devido inflao, quer em funo da existncia de alternativas
de investimento que possibilitaro o recebimento de alguma remunerao sobre a
quantia envolvida.
Consequncia 1: somente ser possvel a comparao de quantias expressas em uma
mesma data.
Consequncia 2: somente ser possvel a realizao de operaes algbricas (adies,
subtraes e outras) com quantias expressas em uma mesma data.
Juros
Definiremos juros como o rendimento obtido (ou pago) por um indivduo que tenha aplicado
(ou tomado emprestado) uma quantia sob determinadas condies.
Fugindo da definio tradicional, podemos entend-los tambm como o aluguel que o
aplicador receber por tornar disponveis os recursos que sero utilizados por terceiros (ou
que o tomador pagar por usufruir destes recursos).
Ser atravs do mercado financeiro que tais transaes iro comumente se efetivar, conforme
ilustra a figura a seguir:
12
Copyright Ibmec
$
Mercado
Poupador
Tomador
Financeiro
$+J2
$+J2
Figura 1.1 O papel do mercado financeiro
Conclui-se, portanto, que o mercado financeiro negocia um produto (no caso, o dinheiro) e,
como em todo e qualquer mercado, possui uma cotao para este produto, a taxa de juros (ou
preo do dinheiro).
Taxa de juros
Expressa a razo entre os juros recebidos/pagos ao final do perodo da operao e o valor
originalmente aplicado (ou tomado emprestado), sendo usualmente representada por i (do
ingls interest, que significa juros). Seu valor, em uma primeira abordagem, poder ser obtido
pela frmula seguinte. As taxas de juros devero vir acompanhadas de uma referncia ao
tempo em que os valores sero aplicados.
i=
JUROS
CAPITAL
i(%) =
JUROS
u 100
CAPITAL
Frmula 1.1 Taxa de juros em um perodo
Exemplo 1.1: Para cada linha da tabela abaixo, os valores expressos para as taxas de juros
se equivalem.
Percentual
Percentual
Frao
Decimal
9,0% ao ms
9,0% ao ms
9,0/100 ao ms
0,09 ao ms
0,3% ao dia
0,3% ao dia
0,3/100 ao dia
0,003 ao dia
250,0% ao ano
250,0% ao ano
250,0/100 ao ano
2,50 ao ano
Tabela 1.1 Exemplos de taxas de juros
Copyright Ibmec
13
Exemplo 1.2: Se, aps aplicar $200,00, um investidor obteve $50,00 a ttulo de juros, a taxa
de juros ao perodo (% a.p.) ser de 25,00%, encontrada mediante o emprego da Frmula 1.1
citada anteriormente:
i(%) =
JUROS
u 100
CAPITAL
Fluxo de caixa
Denominamos fluxo de caixa o conjunto de entradas e
sadas de dinheiro ou equivalente a dinheiro, ao longo do
tempo, para um indivduo ou empresa.
As entradas de um fluxo de caixa correspondero aos
recebimentos. As sadas correspondero aos pagamentos
ou desembolsos.
Graficamente, o fluxo de caixa ser representado por meio do Diagrama de Fluxo de Caixa
(DFC), conforme as seguintes convenes:
No eixo horizontal, ser marcada a escala de tempo, subdividida em subperodos:

meses, anos, dias etc.
O ponto 0 ser a data inicial ou DATA-ZERO, a partir da qual todas as demais se

encontraro relacionadas.
As quantias sero representadas por segmentos verticais, que, na medida do

possvel, devero ser proporcionais aos respectivos valores.
Entradas de caixa correspondero a segmentos traados acima do eixo horizontal;

sadas de caixa correspondero a segmentos traados abaixo.
Exemplo 1.3: Na Figura 1.2 a seguir, os fluxos FC1, FC3 e FCn correspondem a entradas de
caixa; FC0 e FC2 correspondem a sadas de caixa.
FCn
FC3
FC1
FC2
FC0
14
Figura 1.2 O diagrama de fluxo de caixa
Copyright Ibmec
tempo
Observe:
O perodo o intervalo existente entre duas marcaes quaisquer da escala. Por

exemplo: o primeiro perodo est compreendido entre 0 e 1, o segundo, entre 1 e 2. Por
conseguinte, o incio do primeiro perodo estar na data-zero, e o final, na data 1; o incio
do segundo perodo, est na data 1, o final, na data 2, e assim sucessivamente.
A escala utilizada apenas relativa, ou seja, pode ser modificada. Exemplo: se, no
diagrama anterior, a unidade de tempo fosse o ms, marcaramos 0, 30, 60, 90, ..., n,
caso desejssemos transform-la em uma escala diria.
A grande maioria dos problemas de matemtica financeira recair na resoluo de

alguns poucos diagramas predefinidos. Caber, portanto, ao analista, a decomposio do
diagrama original do problema em diagramas para os quais a soluo esteja padronizada.
Exemplo 1.4: Uma empresa tomou emprestados $20.000,06 a serem devolvidos mediante o
pagamento de 8 prestaes mensais de $4.000,00, a primeira vencendo ao final do sexto ms.
$20.000,06
13
8 x $4.000
Figura 1.3 Exemplo de um diagrama de fluxo de caixa
Em algumas questes, aps a decomposio a que nos referimos, os diagramas resultantes

iro iniciar em datas distintas da data zero. Dado que a escala de tempo apenas relativa,
o analista poder remarc-la fazendo com que o incio do novo diagrama coincida com a
data zero. Tal procedimento no afetar os clculos, desde que o intervalo de tempo entre
as entradas e sadas de caixa mantenha-se inalterado.
Em um curso de matemtica financeira, como o foco a
resoluo dos fluxos de caixa, razovel supor que as
entradas e sadas de caixa, em suas respectivas datas,
sejam previamente conhecidas, o que torna a elaborao
dos diagramas uma tarefa trivial. Na prtica, entretanto,
nem sempre os dados do problema viro de forma to
explcita, principalmente quando envolverem estimativas
de receitas e despesas futuras, o que, entretanto, foge ao
escopo do presente curso.
Copyright Ibmec
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Metodologia para a resoluo de problemas

A fim de sistematizarmos as solues, observe o roteiro indicado na tabela a seguir. Note que
as chances de cometermos erros reduzem-se consideravelmente.
Etapa 1
Identifique as entradas e sadas de caixa relevantes ao problema.
Etapa 2
Trace o DFC correspondente, decompondo-o, se possvel.
Etapa 3
Verifique em qual modelo de DFC o diagrama traado na Etapa 2

se enquadra.
Etapa 4
Utilize uma das solues padronizadas, de acordo com sua

calculadora, software etc.
Tabela 1.2 Roteiro para a resoluo de problemas
Os principais modelos de DFC encontram-se na tabela seguinte:

Modelo
DFC-Padro
Descrio
Resoluo
Fluxos envolvendo
uma entrada e uma
sada de caixa.
Mdulo 2
Sries uniformes de
pagamentos.
Mdulo 3
Fluxos quaisquer
(no enquadrados
nos modelos
anteriores).
Mdulo 4
Tabela 1.3 Modelos de DFC e suas respectivas resolues
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Exemplo 1.5: Voltando situao ilustrada no exemplo 4, um possvel enunciado seria:

Dada a taxa de juros de 5,1448%, qual o valor das 8 prestaes necessrias para liquidar
a dvida de $20.000,06, sabendo-se que a primeira prestao ser paga ao final do sexto
ms? Neste caso, seguindo a metodologia proposta, o DFC do problema poderia ser
decomposto conforme a figura seguinte:
$20.000,06
$25.702,20
0 1
5 6
5,1448%
8 x $4.000
8
13
5,1448%
0
$25.702,20
Figura 1.4 Exemplo da decomposio de um diagrama de fluxo de caixa
O DFC da esquerda corresponde ao Padro A, e o da direita, ao Padro B. Para o da

esquerda, precisaramos calcular o valor devido no momento 5 (voc saber como chegar
aos $ 25.702,20 em breve), que passaria a funcionar como o valor a diluir nas 8 parcelas
mensais do DFC da direita (voc tambm saber muito em breve como chegar s prestaes
mensais de $ 4.000).
Outros conceitos importantes

Alm das noes de fluxo de caixa (cash flow), juros (interest) e taxa de juros (interest rate)
j citadas, os seguintes conceitos sero relevantes para o desenvolvimento das frmulas
constantes nos prximos captulos:
Valor presente (present value) ou principal:
tambm chamado de valor atual ou capital inicial,
corresponder ao valor do dinheiro hoje, ou seja,
na data-zero do diagrama de fluxo de caixa. No
texto, ser representado por P.
Valor futuro (future value) ou montante:
tambm chamado de capital acumulado,
corresponder ao valor do dinheiro em uma data
futura, posterior data zero do diagrama de fluxo
de caixa. No texto, ser representado por F.
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Nmero de perodos de capitalizao: corresponder ao nmero de perodos em que

um determinado valor P ficar aplicado taxa de juros i. No texto, ser representado
por n.
Fator da taxa de juros: corresponder ao valor da taxa i dada, transformado em
fator atravs da expresso (1 + i). Por exemplo: 10,00%, 100,00% e 0,02% iro gerar,
respectivamente, os fatores 1,10, 2,00 e 1,0002.
Vale citar que o montante (valor futuro) ser sempre igual ao principal (valor presente)
acrescido dos juros, o que poder ser enunciado como:
F=P+J
Frmula 1.2 Relao entre principal, montante e juros
Podemos, ainda, relacionar P, F e i, onde i est expressa em sua forma decimal.
P=
F P
F
F
;
= (1+ i ) ;
=i
(1+ i ) P
P
Frmula 1.3 Relaes entre principal, montante e taxa de juros ao perodo
Ateno: estas frmulas podero ser utilizadas, independente do regime de capitalizao

considerado, desde que se esteja trabalhando com a taxa i ao perodo.
Consideraes quanto ao prazo das aplicaes

Na resoluo dos problemas, pode-se adotar duas convenes para a contagem do prazo
das aplicaes:
Ano civil (ou ano-calendrio): o ano ter 366 ou 365 dias (conforme seja ou no
bissexto) e os meses 31, 30, 29 ou 28 dias (dependendo do ms considerado e do ano
ser ou no bissexto).
Ano comercial: o ano ter 360 dias, e os meses, 30 dias.
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Dependendo da conveno utilizada, h diferentes resultados para o clculo dos juros:

Juros exatos: tanto a contagem do prazo da aplicao quanto a converso da taxa de
juros so realizadas pelo critrio do Ano Civil.
Juros comerciais: ambas so realizadas pelo critrio do ano comercial.
Juros bancrios: o prazo contado pelo critrio do ano civil, a taxa convertida pelo
critrio do ano comercial.
Observao: No Brasil, o sistema utilizado o dos juros bancrios ou, no caso de muitas
aplicaes financeiras, o prazo contado em dias teis, e a taxa anual convertida,
considerando o ano com 252 dias teis.
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Unidade 2: Regimes de Capitalizao e

Regimes de Juros
Nesta unidade, alm de conhecer as definies de
regimes de capitalizao e regimes de juros, voc
poder acompanhar como se aplicam esses conceitos
na prtica. Para isso, sero apresentados exemplos
que indicam a necessidade de resoluo de problemas
especficos e suas solues correspondentes.
Definies bsicas
Regimes de capitalizao
Relacionam-se forma como os juros sero adicionados ao capital. Na capitalizao contnua,
os juros sero agregados ao principal cada unidade infinitesimal de tempo; na capitalizao
peridica (ou descontnua), correspondente s operaes financeiras de um modo geral, os
juros sero agregados apenas ao final do prazo estipulado pela taxa de juros.
Regimes de juros
Relacionam-se forma como os juros sero calculados. No regime de juros simples, a taxa
de juros incidir apenas sobre o capital inicialmente aplicado; no regime de juros compostos,
a taxa de juros incidir sobre o montante acumulado ao final do perodo anterior.
Exemplo 1.6: Admitindo uma aplicao de $100,00 taxa de juros de 10,00% a.m., a tabela
abaixo ilustrar o valor dos juros e do montante acumulados ao longo dos 3 primeiros meses
para os dois regimes de juros na capitalizao peridica.
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Copyright Ibmec
Juros (Simples)
Juros (Compostos)
100,00
100,00
100,00 10,00% = 10,00
110,00
100,00 10,00% = 10,00
110,00
100,00 10,00% = 10,00
120,00
110,00 10,00% = 11,00
121,00
100,00 10,00% = 10,00
130,00
121,00 10,00% = 12,10
133,10
Tabela 1.4 Regimes de juros
Observao: Ao longo de todo este texto, assumiremos a capitalizao peridica.
O regime de juros simples

Ainda que o regime de juros simples tenha l a sua relevncia no desenvolvimento terico das
finanas, no Brasil, sua aplicabilidade restrita: cobrana dos juros pela utilizao dos limites
nos cheques especiais, desconto de duplicatas e promissrias, pr-rata na atualizao de
dvidas. H tambm o caso de alguns concursos pblicos que, por haver limitao quanto
utilizao de calculadoras financeiras, enfatiza questes que envolvem juros simples.
Por este motivo, e dado que os clculos feitos sob este regime no envolvem grandes
dificuldades, o regime de juros simples ser abordado brevemente nesta seo. Para
aqueles que desejarem se aprofundar no tema, recomendamos a leitura complementar da
bibliografia indicada.
Assim, supondo o DFC ilustrado na figura seguinte, onde P refere-se ao valor aplicado em t=0;
i, taxa de juros; n, ao prazo; F, ao valor acumulado, temos:
i%
P
Figura 1.5 DFC-Padro (A)
Copyright Ibmec
21
Apesar da extrema simplicidade do DFC anterior, no custa lembrar que boa parte das
operaes realizadas no mercado financeiro comporta-se desta forma, como, por exemplo:
Aplicaes a prazo fixo (n) onde o poupador aplica uma quantia P a uma taxa de juros i
para resgatar o montante F ao final da operao (um DFC simtrico ao da figura anterior
ilustraria a transao sob a tica da instituio financeira).
Operaes de crdito onde o banco empresta a quantia P a uma taxa de juros i para,
aps o prazo n, receber de seu cliente o montante F (o DFC simtrico ilustraria a questo
sob a tica do cliente).
J Puiun
(a)
P u 1 i u n
F
1 i u n
F 1
1 u n
P
(d)
F 1
1 u i
P
(e)
Fu
(b)
1
1 i u n
(c)
Frmula 1.4 Clculos no regime de juros simples
Observaes:
Nas frmulas anteriores, i refere-se taxa de juros expressa em sua forma decimal.
Para a utilizao correta da frmula acima, o prazo n e a taxa de juros i devero estar
compatveis quanto unidade de tempo utilizada, ou seja, se a taxa for mensal, o prazo
dever estar em meses; se a taxa for anual, o prazo deve estar em anos, e assim
sucessivamente. Torne o prazo compatvel taxa dividindo-o ou multiplicando-o,
conforme os exemplos que se seguem.
Alternativamente, use a sua intuio para a resoluo dos problemas, conforme indicado
a seguir.
22
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Exemplo 1.7: Se uma corretora oferece uma taxa de 12,00% ao ms no regime de juros
simples, quais os juros e o capital formado em uma aplicao de $50.000,00 por 2 meses?
Soluo: Dados P=$50.000,00; i=12,00% a.m.; n=2 meses; J=?

J
50.000,00 u 12
100
u2
12.000,00 ; F = 50.000 + 12.000 = 62.000
Ou pela intuio: Juros a cada ms = 50.000 x 12% = 6.000; a cada 2 meses = ...
Exemplo 1.8: E se o prazo do exemplo anterior fosse de 42 dias?
Soluo: Neste caso, n=42 dias e, como a taxa foi expressa em meses, ser
necessrio transformarmos o prazo para meses, o que facilmente obtido dividindo-se o
nmero de dias por 30:
50.000,00 u 12
100
u 42
30
8.400,00
No ltimo exemplo, poderamos ter obtido as mesmas

respostas se, ao invs de termos transformado o
prazo para torn-lo compatvel taxa, tivssemos
transformado a taxa para torn-la compatvel ao
prazo. No caso especfico do regime de juros simples,
isto tambm poder ser feito atravs da diviso da
taxa dada, pois, na frmula 1.4.a, o valor dos juros
o produto dos diversos termos. Vejamos o exemplo
1.8 refeito utilizando-se o novo critrio.
Exemplo 1.9: Refaa o exemplo 1.8 transformando a taxa de juros mensal em uma taxa de
juros diria.
Soluo: No regime de juros simples, uma taxa mensal transformada em diria

atravs da diviso por 30; 12,00% dividido por 30 ser igual a 0,40% a.d.:
50.000,00 u 0,4
100
u 42
8.400,00
Exemplo 1.10: Qual a taxa de juros mensal que transformou uma aplicao de $200,00 em
$250,00, aps 45 dias de prazo?
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23

Soluo 1: Se $200,00 transformaram-se em $250,00, sinal de que o valor dos
juros foi de $50,00, obtidos pela frmula 1.2. Logo, P=$200,00; J=$50,00; n=45/30 meses.
Aplicando a frmula 1.4.a, teremos:
50,00 200,00u i(%)
u 45 # 16,67% a.m.
100
30
Soluo 2: Atravs da determinao da taxa de juros da operao em conjunto com

a aplicao de uma regra de trs:
i(%ap) =
50,00
u 100
200,00
Taxa
Prazo
25,00% 45 i
x%
30
25,00%
30u 25
16,67% a.m.
45
Exemplo 1.11: O capital de $100,00 foi aplicado taxa de 18,00% a.a., produzindo juros de
$33,00. Qual o prazo da aplicao?
Soluo 1: Atravs da frmula 2.1: J=$33,00; P=$100,00; i=18,00% a.a.; n=?
33,00
100,00 u 18
100
u n 18n
33,00 n
33,00
18
# 1,8333
Note, entretanto, que, como a taxa foi dada ao ano, o prazo encontrado acima estar expresso
em anos; para transform-lo em meses, bastar multiplicarmos por 12 e obteremos 22 meses
ou 1 ano e 10 meses.
Soluo 2: Atravs da determinao da taxa de juros da operao (ou taxa ao

perodo) em conjunto com a aplicao de uma regra de trs:
i(%ap)
Taxa
33
u 100 33,00 %
100
Prazo
18,00%
12 n
33,00%
n
24
12 u 33
18
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22 meses
Exemplo aplicado: juros nos cheques especiais

Para a determinao dos juros decorrentes da
utilizao dos limites dos cheques especiais, a
grande maioria dos bancos aplica uma taxa mensal
de juros simples sobre o saldo devedor existente em
cada dia corrido (ou seja, incluindo-se na contagem
os fins de semana e feriados), sendo os juros
efetivamente debitados na conta-corrente do cliente
no ltimo dia til do ms.
Exemplo 1.12: A taxa de juros cobrada pelo Banco XYZ para utilizao do cheque especial
de 12,00% a.m. Determine o total de juros a serem debitados na conta de um cliente que
tenha apresentado o extrato ilustrado a seguir:
Data
Descrio
Valor
Saldo
28/02
Saldo Anterior
12/03
Cheque 121
450,00 DB
-200,00
15/03
Cheque 123
400,00 DB
-600,00
20/03
Cheque 124
300,00 DB
-900,00
22/03
Depsito
400,00 CR
-500,00
24/03
Depsito
800,00 CR
300,00
26/03
Cheque 125
100,00 DB
200,00
31/03
Saldo Final
250,00
200,00
Soluo: Como estamos operando no regime de juros simples, poderemos transformar

a taxa mensal em diria atravs de sua diviso por 30; com os dados do enunciado, chegaremos
a 0,40% a.d.:
O saldo de $200,00 permaneceu devedor desde 12/03 at 15/03 (exclusive), ou

seja, por 3 dias; logo, os juros J1 a serem cobrados por estes 3 dias podero ser obtidos se
aplicarmos a frmula 2.1.a, fazendo P=$200,00; i=0,40% a.d. e n=3 dias; J1=?
J1 = 200,00 0,40/100 3 dias = 2,40
O mesmo raciocnio ser empregado para os demais saldos devedores, com o que
chegaremos a:
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25
J2 = 600,00 0,40/100 5 dias = 12,00

J3 = 900,00 0,40/100 2 dias = 7,20
J4 = 500,00 0,40/100 2 dias = 4,00
26
O total a ser debitado ser a soma das quatro parcelas anteriores, ou seja: $25,60.
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Unidade 3: Utilizao da HP-12C

Ainda que as frmulas utilizadas na matemtica
financeira no sejam complexas, simplificaremos
em muito os clculos financeiros ao trabalhamos
com equipamentos adaptados a esta tarefa, com
a vantagem de eliminarmos parte da burocracia
algbrica necessria resposta. Com isso, temos
mais tempo para o raciocnio financeiro, que nos
levar s escolhas adequadas.
Lder de mercado, a HP-12C realiza clculos com incrvel facilidade, sendo a preferida pelos que
trabalham em bancos e demais empresas do setor financeiro.
Todos os exemplos aqui apresentados pressupem que voc esteja operando no modo de
clculo RPN (Reverse Polish Notation = Notao Polonesa Reversa). Nas verses antigas
do equipamento, somente este modo estava disponvel; nas verses mais modernas, como
a HP-12C Platinum, entretanto, possvel realizar clculos no formato RPN e no formato
algbrico. Caso seu modelo permita os dois modos, recomendamos que o altere para o modo
RPN atravs das teclas <f> <RPN>, de forma a acompanhar o passo a passo das solues.
Consulte o manual ou a bibliografia recomendada para maiores detalhes quanto s operaes
mais comuns.
Clculos envolvendo taxas ao perodo

Os roteiros apresentados a seguir pressupem a utilizao (ou o clculo) de taxas vigentes
durante todo o prazo da operao analisada. Deve ficar claro que, para questes desta
natureza, sempre haver o recurso de utilizarmos calculadoras comuns para efetuarmos as
operaes aritmticas estabelecidas nas frmulas apresentadas na unidade 1 deste mdulo.
Entretanto, o objetivo desta seo abordar as funes adicionais existentes na linha HP.
1. Digite o principal e tecle <ENTER>, digite o montante e tecle <%> para obter a taxa
de juros para o perodo da operao (expressa em percentual).
2. Digite o principal e tecle <ENTER>, digite o valor dos juros e tecle <%T> para obter a
taxa de juros para o perodo da operao (expressa em percentual).
3. Digite o principal e tecle <ENTER>, digite a taxa de juros para o perodo da operao
(na sua forma percentual) e tecle <%> para obter o valor dos juros; tecle <+> logo a
seguir para obter o valor do montante.
Roteiro HP-12C 1.1 clculos percentuais
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27
Observaes:
Caso os valores encontrados nos itens 1 e 2 do roteiro anterior sejam negativos, sinal
de que houve perda no investimento.
Para obter o valor do montante a partir de uma taxa negativa, no item 3 do roteiro
anterior, tecle <> ao invs de <+>.
Todos os itens do roteiro anterior podero ser utilizados nas operaes comercias de
acrscimos e/ou descontos nos preos.
Exemplo 1.13: Um investidor aplicou $1.500,00 em um fundo de aes, resgatando $2.200,00
aps 3 meses. Qual a taxa de juros da operao? E se o resgate fosse de apenas $1.200,00?
Soluo: Por meio da sequncia:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
1500 <ENTER>
1,500.00
principal (=aplicao)
2200 <%>
46.67
taxa ao perodo (=ganho)
1500 <ENTER>
1,500.00
1200 <%>
-20.00
taxa ao perodo (=perda)
Exemplo 1.14: Se, aps ter aplicado $1.500,00, um investidor recebeu $700,00 de juros, qual
a taxa que remunerou a operao?

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
1500 <ENTER>
1,500.00
700 <%T>
46.67
taxa ao perodo (=ganho)
Exemplo 1.15: H dois meses, voc possua $3.000,00 aplicados em um fundo de aes. Ao
ligar para o gerente de sua conta, voc foi informado de que, nos dois ltimos meses, o fundo
rendeu 7,5% em termos acumulados. Quanto voc possui atualmente? E se a rentabilidade
acumulada fosse de 17,5% negativos?
28
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TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
3000 <ENTER>
3,000.00
7.5 <%>
225.00
juros (=ganho)
<+>
3,225.00
montante acumulado
3000 <ENTER>
3,000.00
17.5 <%>
525.00
juros (=perda)
<>
2,475.00
montante acumulado
Exemplo 1.16: Uma calculadora est anunciada por $120,00, mas, se paga vista, poder
ser adquirida por $100,00. Qual o desconto da operao em termos percentuais?

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
120 <ENTER>
120.00
preo a prazo
100 <%>
-16.67
desconto % (pois o valor foi negativo)
Clculos envolvendo juros simples

Usando a intuio, fica simples adaptarmos o roteiro anterior para incluirmos os clculos a
juros simples.
Exemplo 1.17: Se um banco oferece uma taxa de 12,00% ao ms no regime de juros simples,
quais os juros e o capital formado em uma aplicao de $50.000,00 por 2 meses?
Soluo: Dados P=$50.000,00; i=12,00% a.m.; n=2 meses; J=?; F=?
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TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
50000 <ENTER>
50,000.00
principal
12 <%>
6,000.00
taxa principal, juros de 1 ms
2 <>
12,000.00
juros acumulados em 2 meses
<+>
62,000.00
montante
Exemplo 1.18: Qual a taxa de juros mensal que transformou uma aplicao de $200,00 em
$250,00 aps 45 dias de prazo?
30
Soluo: Dados P=$200,00; F=$250,00; n=45 dias; i=?

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
200 <ENTER>
200.00
principal
250 <%>
25.00
taxa ao perodo (p/ 45 dias)
45 <>
0.56
taxa ao dia
30 <>
16.67
taxa ao ms
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Resumo
Neste mdulo, foi feita uma primeira abordagem sobre o que significa matemtica financeira e
como atua o mercado financeiro. Os juros foram descritos como sendo o rendimento obtido por
um investimento ou pago por um financiamento em um perodo e sob uma taxa previamente
determinados.
Tambm foram apresentadas definies de juros simples, em que a taxa de juros incidir
sempre sobre o valor principal aplicado, e de juros compostos, em que a taxa de juros incidir
sobre o saldo do ltimo perodo da aplicao.
Taxa de juros foi definida como a razo entre os juros obtidos ao final de um perodo e o valor
originalmente aplicado. O fluxo de caixa e seu diagrama correspondente foram apresentandos
como importantes ferramentas para a resoluo de problemas. Os diferentes critrios na
contagem de prazos, que determinam as modalidades de juros existentes (comerciais,
bancrios e exatos) finalizaram a parte terica da matria.
Alm disso, foram apresentadas importantes caractersticas e algumas funes bsicas da
HP-12C que iro ajudar no desenvolvimento de exerccios.
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31
MDULO 2
RESOLUO A
JUROS COMPOSTOS
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33
Introduo
Neste mdulo, iremos resolver problemas representados pelo diagrama de fluxo de caixa
(DFC), expresso na figura seguinte, analisando o relacionamento existente entre suas
variveis sob o regime de juros compostos, definido por muitos autores como regime de
capitalizao composta.
i%
P
Figura 2.1 DFC-Padro (A)
Objetivos
Aps completar o estudo do mdulo, voc estar apto a:
Apresentar as expresses para clculo de juros compostos.
Resolver os problemas propostos na HP-12C.
Resolver os problemas propostos no Excel.
Conceituar a equivalncia de taxas.
Comparar os regimes de juros.
Estabelecer a relao entre taxa de juros e preos dos ttulos.
Avaliar operaes comerciais.
Exemplificar o uso de taxas variveis ao longo do tempo.
Estrutura do mdulo
Para melhor compreenso das questes que envolvem a matemtica financeira, este mdulo
est dividido em:
Unidade 1: Resoluo do Diagrama a Juros Compostos
Unidade 2: Equivalncia de Taxas
Unidade 3: Exemplos Aplicados
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35
Unidade 1: Resoluo do Diagrama a Juros Compostos

Nesta Unidade, voc conhecer trs formas de realizar
resolues do diagrama a juros compostos: pelas frmulas,
pela HP-12C e pelo Excel. A especificidade de cada mtodo
ser apresentada a partir de exemplos e solues analisadas.
Pelas frmulas
F
i%
P
Figura 2.1 DFC Padro (A)
Conforme ilustrado na figura acima, suponha que um indivduo tenha aplicado o valor P
[=valor presente] a uma taxa de juros i. Aps um prazo n, ele ter acumulando o valor F
[=valor futuro]. Poderemos, ento, relacionar as variveis citadas conforme quadro abaixo.
P u 1 i
Fu
1 i
F
P
1
n
(a)
(b)
1 in
1 i (%)
F
P
1
n
1 u 100
(c)
log F
(d)
log 1 i
Frmula 2.1 Clculos no regime de juros compostos
Observaes:
No presente mdulo, estaremos trabalhando com a taxa de juros i expressa em sua
forma efetiva. Grosso modo, uma taxa efetiva : (i) aquela que paga ou cobra o que
anuncia; (ii) aquela que incide sobre o valor presente P.
Nas expresses anteriores, a taxa i dever estar expressa na mesma unidade de tempo
que o prazo n.
Para tornar prazo e taxa compatveis, divida ou multiplique o prazo adequadamente.
36
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Ateno: Nunca divida ou multiplique a taxa. Caso voc queira compatibiliz-los mediante a
converso da taxa, use o conceito de equivalncia de taxas a juros compostos, que ser
apresentado na prxima unidade.
Exemplo 2.1: Se uma corretora oferece uma taxa de 12,00% ao ms no regime de juros
compostos, qual o valor resgatado a partir da aplicao de $1.000,00 por 2 meses?
Soluo: Dados P=$1.000,00; i=12,00% a.m.; n=2 meses; F=?
1.000,00 u 1 12

100
1.000,00 u 1,12 2
1.254,40
Exemplo 2.2: E se o prazo fosse de 15 dias?
Soluo: Dados P=$1.000,00; i=12,00% a.m.; n=(15/30) meses; F=?
1.000,00 u 1 12

100
15
30
1.000,00 u 1,12
1
2
1.058,30
Observao: Note que o resultado precedente difere do que obteramos se dividssemos a

taxa (=6% para a quinzena), quando, ento, chegaramos a 1.060,00. Isso confirma, portanto,
nossa obervao anterior.
Exemplo 2.3: Se, aps 2 meses de aplicao a 12,00% a.m., um investimento permitiu o
resgate de $1.254,40, qual o valor originalmente aplicado?
Soluo: Dados F=$1.254,40; i=12,00% a.m.; n=2 meses; P=? Aplicaremos a frmula
2.1.b para obter:
1.254,40
1,12
1.254,40
1,2544
1.000,00
Pela HP-12C
A resoluo dos problemas atravs da HP-12C bastante
simples: para o DFC-Padro (A), sero fornecidas trs variveis,
e ela encontrar o valor da quarta. Anote as seguintes dicas:
No DFC-Padro (A), P corresponder tecla ou
funo <PV> (=Present Value); F corresponder a <FV>
(=Future Value); i e n correspondero, respectivamente,
s teclas ou funes e <n>.
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37
As calculadoras financeiras sempre interpretaro o DFC-Padro (A) como um

investimento (sada de caixa em t=0, entrada em t=n) ou como um emprstimo (entrada
de caixa em t=0, sada em t=n).
necessrio, portanto, que se obedea conveno do sinal do fluxo de caixa, a fim
de que no ocorram erros nos clculos: entradas de caixa devero ser inseridas com
o sinal positivo; sadas de caixa, com o sinal negativo; para os clculos envolvendo a
determinao de F ou P, esta regra ser irrelevante.
Ateno: para os clculos envolvendo a determinao de i ou n, esta regra ser obrigatria.
1.
Tecle <f> <REG> ou <f> <FIN> para limpar todos os registradores ou apenas os
registradores financeiros.
2.
Certifique-se que o visor da calculadora apresenta a letra C acesa; caso isto no
ocorra, acenda-o atravs da sequncia <STO> <EEX>.
3.
Digite o valor de cada uma das trs variveis conhecidas e pressione a tecla a ela
correspondente; tecle <CHS> (=Change Signal) para mudar o sinal do principal P ou do
montante F, se aplicvel ao problema.
P <PV>; F <FV>; i ; n <n>
4.
Repita o procedimento at ter inserido todas as variveis.
5.
Pressione a tecla correspondente incgnita do problema para obter a resposta.

Roteiro HP-12C - clculo do DFC-Padro (A) a juros compostos
Observaes:
Como os valores inseridos em <PV>, <FV>, e <n> ficam guardados, recomendvel
seu apagamento antes do incio de novos clculos a fim de se evitar erros.
A taxa i e o prazo n devero estar compatveis quanto unidade de tempo utilizada.
Para tornar o prazo compatvel taxa, transforme o prazo n, que ser inserido na forma
fracionria nestes casos. Por exemplo: se a taxa anual, e o prazo da aplicao de
6 meses, n dever conter 0,5 anos.
Caso opte-se por tornar a taxa compatvel ao prazo, o conceito de Taxas Equivalentes
dever ser adotado atravs da frmula 2.3, a ser executada na calculadora por intermdio
38
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das funes de potenciao (teclas <yx> e/ou <^>). Este conceito ser aprofundado
mais adiante.
A taxa i estar sempre em sua forma percentual.
O C aceso no visor indicar que, ao inserir prazos fracionrios, a HP-12C ir fazer as
contas a juros compostos; ligue-o com <STO> <EEX>.
Importante: caso o C esteja apagado, ao inserir prazos fracionrios, a HP-12C ir
fazer as contas de modo hbrido, ou seja, calcular juros simples para a frao e juros
compostos para a parte inteira do prazo.
No clculo do prazo n, a resposta fornecida pela HP-12C sempre estar arredondada
ao inteiro imediatamente superior, o que poder causar distores. Por exemplo, se o
resultado matematicamente correto for 7,001, haver o arredondamento para 8,000. Note
que no se trata de um arredondamento apenas no visor, mas sim no valor armazenado
em <n>, o que, consequentemente, ir desequilibrar as equaes.
Exemplo 2.4: Qual o valor que voc ter, decorridos 3 meses, se aplicar $153.000,00 em um
ttulo que lhe renda 12,50% a.m., no regime de juros compostos?
Soluo: O DFC da figura seguinte ilustra o enunciado. Observe no sentido dado aos
fluxos de caixa:
F=?
i = 12,50%am
0
n = 3m
$153.000
Figura 2.2 DFC para o exemplo 2.4
Estamos admitindo que o C esteja aceso no visor, sendo as respostas apresentadas com
duas casas decimais. A sequncia seguinte ilustrar o procedimento:
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39
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
153000 <CHS> <PV>
-153,000.00
principal (sada de caixa, negativo)
12.5 
12.50
taxa
3 <n>
3.00
prazo
<FV>
217,845.70
resposta (entrada de caixa, positivo)
Exemplo 2.5: E se a taxa anterior fosse de 22,00% a.m.?
Soluo: Admitindo que voc no tenha limpado os registradores com <f> <REG> ou
<f> <FIN>, os valores j inseridos ficaro guardados. Consequentemente, bastar alterarmos
o valor de i.
TECLE
VISOR
OBSERVAES
22 
22.00
nova taxa
<FV>
277,824.74
resposta
Exemplo 2.6: Utilizando os dados do exemplo anterior, quanto deveramos depositar para
resgatarmos $300.000,00?
Soluo: O DFC para o enunciado idntico ao traado na figura que ilustra o exemplo 4,
mas, neste caso, temos os seguintes dados: F=$300.000,00; i=22,00% a.m.; n=3 meses; e
queremos achar P. Admitindo que no tenhamos limpado os registradores, a sequncia seria:
TECLE
VISOR
OBSERVAES
300000 <FV>
300,000.00
valor futuro
<PV>
-165,212.07
nova resposta
Exemplo 2.7: Um investimento de $120.000,00 foi transformado em $200.000,00 aps

3 meses de aplicao. Calcule as taxas (a) anual; (b) semestral; (c) mensal e (d) diria para
a operao.
40
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Soluo: O DFC para o enunciado idntico ao traado da figura que ilustra o
exemplo 4, exceo de que a incgnita ser a taxa de juros. Temos, portanto: P=$120.000,00 e
F=$200.000,00; fornecendo o prazo n em anos (=3/12), obteremos a taxa i ao ano; fornecendo
o prazo n em semestres (=3/6), obteremos i ao semestre, e assim sucessivamente.
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
120000 <CHS> <PV>
-120,000.00
principal (sada de caixa, negativo)
200000 <FV>
200,000.00
montante (entrada de caixa, positivo)
3<ENTER>12<><n>
0.25
prazo em anos

671.60
taxa anual
3<ENTER>6<><n>
0.50
prazo em semestres

177.78
taxa semestral
3 <n>
3.00
prazo em meses

18.56
taxa mensal
90 <n>
90.00
prazo em dias

0.57
taxa diria
Exemplo 2.8: Em quanto tempo $100,00 aplicados a 14,00% a.m. transformam-se em

$150,00?
Soluo: O DFC a seguir ilustra o enunciado.

$150
i = 14%am
0
n=?
$100
Resolveremos a questo atravs das teclas financeiras e atravs da frmula 2.1d, onde o
logaritmo poder ser obtido atravs da funo <g> <LN> (Logaritmo Neperiano). Pela frmula,
a sequncia ser:
41
150
log
100
n
14
log 1
100
log(1,50 )
log(1,14)
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
Limpa registradores
1.50 <g> <LN>
0.41
Ln de F/P
1.14 <g> <LN>
0.13
Ln de (1+i)
< >
3.09
Prazo em meses.
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
Limpa registradores
100 <CHS> <PV>
-100.00
Principal
150 <FV>
150.00
Montante
14 
14.00
Taxa mensal
<n>
4.00
Prazo em meses.
... e pelas funes financeiras:
Note que, por ter arredondado o valor de n, a equao original transformou-se em

uma desigualdade, j que o valor correto seria de 3,09. Sendo assim, se aps o clculo acima
pressionarmos <PV>, <FV> ou , a HP-12C tratar de balancear a equao. Exemplificando:
se estivssemos com os ltimos resultados ainda nos registradores, ao pressionarmos <FV>,
obteramos $168,90, que corresponderia ao valor acumulado dos $100,00 aplicados taxa de
14,00% a.m. durante 4 meses.
42
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Pelo Excel
A utilizao do Excel na resoluo do DFC-Padro (A) a juros compostos permitir a adoo
de dois caminhos distintos:
Insero das frmulas vistas no captulo em suas clulas.
Uso de suas funes financeiras especficas, conforme quadro seguinte.
1. Para o principal, a funo VP(i,n,PMT,F,Tipo) dever ser utilizada.

2. Para o montante, a funo adequada ser VF(i,n,PMT,F,Tipo).
3. Para a taxa, utilizaremos TAXA(n,PMT,P,F,Tipo,Est).
4. Para o prazo, teremos NPER[i,PMT,P,F,Tipo].
5. Para o clculo do montante acumulado a partir da aplicao sucessiva de diferentes
taxas, utilizaremos VFPLANO(P,Conjunto-de-Taxas).
Roteiro Excel 2.1 - clculo do DFC-Padro (A) a juros compostos
Observaes:
As funes listadas no quadro anterior foram originalmente preparadas para operar
com sries de pagamento (que trataremos em um outro mdulo) e, consequentemente,
pediro argumentos adicionais aos normalmente usados para este modelo de DFC. A
questo simples de ser resolvida, bastando inserir zeros ou, eventualmente, eliminar
os argumentos opcionais (Veja o exemplo 2.9 a seguir).
Nas funes listadas, P corresponder ao principal, F ao montante; o argumento PMT
dever conter zero; os argumentos Tipo e Est so opcionais, podendo ser omitidos na
insero da funo.
As taxas de juros i devero ser fornecidas em sua forma decimal ou digitadas seguidas
do smbolo %, quando ento a converso ao formato decimal ser feita automaticamente
pelo Excel; o valor para n poder ser fracionrio, o Excel considerar juros compostos.
Os valores para a taxa i e o prazo n devero estar compatveis quanto unidade de
tempo utilizada.
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43
O Excel tambm adotar a conveno do sinal do fluxo de caixa.

Na funo TAXA, a resposta estar em termos decimais, formatada percentualmente.
Na funo VFPLANO, Conjunto-de-Taxas dever ser uma faixa contendo as taxas de
juros que sero acumuladas; se atribuirmos 1 ao valor de P, a funo encontrar o fator
da taxa acumulada.
Exemplo 2.9: Utilizando o Excel, determine o resultado das seguintes questes (baseadas
nos exemplos 2.4, 2.6, 2.7 e 2.8):
P=$153.000,00; i=12,50% a.m.; n=3 meses; F=? (exemplo 2.4)
P=$120.000,00; F=$200.000,00; n=3 meses; i% a.a.=? (exemplo 2.7a)
P=$120.000,00; F=$200.000,00; n=3 meses; i% a.s.=? (Exemplo 2.7b)
P=$100,00; F=$150,00; i=14,00% a.m.; n=? (exemplo 2.8)
F=$300.000,00; i=22,00% a.m.; n=3 meses; P=? (exemplo 2.6)
Soluo: Tornando o prazo compatvel taxa, por ocasio da digitao (por

exemplo, na segunda questo, a taxa anual e o prazo mensal; digitaremos =3/12 para o
prazo), obteremos os resultados conforme ilustra a figura seguinte, onde as respostas esto
formatadas com fontes de maior tamanho e a frmula utilizada listada na coluna F.
Figura 2.4 Resoluo do exemplo 2.9
44
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Unidade 2: Equivalncia de Taxas

Tendo exposto as diferentes formas de resoluo
para o DFC-Padro (A), continuaremos o captulo
apresentando os demais conceitos relevantes ao
regime de juros compostos e tambm alguns exemplos
aplicados ao mercado de capitais brasileiro que possam
ser enquadrados no modelo de diagrama citado.
De forma a no sobrecarregarmos o texto, nos
problemas que iremos resolver, alternaremos entre
os diversos mtodos apresentados, ora utilizando as
frmulas, ora as calculadoras e/ou o Excel.
Para otimizar o aprendizado, recomendamos que voc refaa os exemplos listados de acordo
com o mtodo ou equipamento que normalmente utiliza para a resoluo de questes da
matemtica financeira. Ao final, compare seus resultados com as respostas, corrigindo
eventuais erros.
Definies
Definio 1
Duas taxas de juros, iA e iB, sero equivalentes se, e somente se, aplicadas sobre um
mesmo valor e pelo mesmo perodo de tempo, gerarem quantias equivalentes. A figura 2.5
ilustra esta definio.
APLICA
iA
APLICA
iB
RESGATA
RESGATA
FA
FB
PRAZO A = PRAZO B
Figura 2.5 Taxas equivalentes
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45
Exemplo 2.10: Verificar se 10,00% a.m. equivalente a 120,00% a.a., no regime de

juros simples.
Soluo: Arbitrando o valor PA=PB=$100,00 e o prazo de aplicao n=1 ano,

utilizaremos a frmula F = P (1 + i n) (1.4b do mdulo anterior) para concluirmos que as duas
taxas so equivalentes, pois, terminado o prazo da aplicao, obtivemos montantes iguais.
FA
10
100,00 u 1
u 12 FB
100
120
100,00 u 1
u 1
100
220,00
Definio 2
Diremos que duas taxas iA e iB so proporcionais quando a razo existente entre elas for
igual razo existente entre seus prazos nA e nB, expressos em uma mesma unidade de
tempo, ou seja:
iA
iB
nA
iA
nB
iB u
nA
nB
Frmula 2.2 Taxas proporcionais
Exemplo 2.11: As duas taxas citadas no exemplo anterior so tambm proporcionais, pois a
razo entre elas igual a 1/12, e a razo entre seus prazos tambm (=1 ms/12 meses).
Os resultados dos dois ltimos exemplos no foram mera coincidncia: com efeito, no
regime de juros simples, taxas equivalentes tambm sero taxas proporcionais, e viceversa, independente do valor e do prazo arbitrados nos clculos. O exemplo a seguir
comprova esta concluso.
Exemplo 2.12: Suponha uma unidade de tempo t qualquer e uma
aplicao de prazo n mltiplo desta unidade de tempo. Mostre que,
no regime de juros simples, duas taxas de juros iA e iB, expressas nos
prazos nA e nB (tambm mltiplos de t), somente sero equivalentes
se tambm forem proporcionais.
Soluo: Para que sejam equivalentes, aps o prazo n, os

montantes FA e FB, gerados a partir do valor P, devero ser iguais,
ou seja:
n
P u 1 i A u
n
A
46
i
n
A
P u 1 iB u
nB
nA
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iB
; c.q.d.
nB
Exemplo 2.13: Verificar se 10,00% a.m. equivalente a 120,00% a.a., no regime de juros
compostos.
Soluo: Arbitrando o valor PA=PB=$100,00 e o prazo de aplicao n=1 ano,

utilizaremos a frmula F = P (1 + i)n (2.1a) para concluirmos que as duas taxas no so
equivalentes, pois, findo o prazo da aplicao, os montantes obtidos foram diferentes.
FA = 100,00 1,1012 = 313,84 FB = 100,00 2,201 = 220,00
Em uma HP-12C, FA poderia ser obtido pela sequncia 100 <CHS> <PV> 10 12 <n> <FV>.
Exemplo 2.14: Utilizando a definio 1 e as condies do ltimo exemplo, qual seria a taxa
mensal equivalente a 120,00% a.a.?
Soluo: Pela definio, os valores de resgate das aplicaes, para ambos os casos,
devero ser necessariamente equivalentes. Logo, se, ao aplicarmos $100,00 a 120,00% a.a.
pelo prazo de 1 ano, resgatamos $220,00, o mesmo dever ocorrer se a taxa for mensal;
voltamos, portanto, resoluo do diagrama a seguir, onde P=$100,00; F=$220,00 e
n=12 meses:
$220
i=?
0
n = 12
$100
Figura 2.6 Taxa mensal equivalente a 120,00% a.a. (juros compostos)
Utilizando a frmula
F
P
i(%)
1
n
1 i(%)
F
P
1
n
1 u 100
, (2,1c) chegaremos
a:
220,00 112
1 u 100 6,79%a.m
100,00
Ou, em uma HP-12C, faremos: 100 <CHS> <PV> 220 <FV> 12 <n> .
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47
Generalizando o conceito para outros casos, diremos que, a juros compostos, duas taxas
de juros, iA e iB, expressas percentualmente para os prazos nA e nB, sero equivalentes se
guardarem a seguinte relao:
nA
iA
1 iB
nB
1
i A (%)
nA
nB
i
(%)
1 B
1 u 100
100
Frmula 2.3 Taxas equivalentes a juros compostos
Concluses:
O princpio da Equivalncia de Taxas ir permitir tornarmos a taxa i compatvel ao prazo n,
nos problemas onde estas duas variveis estejam incompatveis.
O conceito exposto para duas taxas poder ser generalizado para n taxas, permitindo-nos
enunciar que, se iA equivalente a iB, e iB equivalente a iC, ento iA equivalente a iC (ou
iA, iB e iC so equivalentes).
Exemplo 2.15: Encontre a taxa mensal equivalente a 120,00% a.a. por meio da frmula 2.3.
Soluo: Adotando a unidade de tempo t como o ms, teremos: iB=120,00% a.a.;

nB=12 meses e nA=1 ms.
i A (%)
120,00 112
1
1 u100 6,79%a.m.
100
Exemplo 2.16: Determine as taxas semestrais, trimestrais, mensais e dirias equivalentes a

70,00% a.a.
Soluo: Adotando o dia como unidade de tempo, teremos: iB=70,00% a.a.; nB=360
dias; nA=180, 90, 30 ou 1 dia, conforme a taxa solicitada.
is
1,70180 360 1 u 100 1,70 12 1 u 100 30,38% a.s.
it
1,7090360 1 u 100 1,70 14 1 u 100 14,19%a.t.
im
1,7030360 1 u 100 1,70 112 1 u 100 4,52 %a.m.
id
1,701360 1 u 100 # 0,1475%a.d.
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Note que, para cada um dos clculos feitos anteriormente, foi possvel a simplificao da frao
que elevou o fator da taxa dada (=1,70). Por exemplo: na converso semestral, transformamos
180/360 em 1/2. Isto apenas significa que poderamos ter escolhido outros prazos que no o
dia para aplicarmos a frmula 3.3. No caso em anlise (converso de uma taxa anual em taxa
semestral), a escolha do semestre como unidade de tempo levaria-nos a elevar o fator 1,70
frao 1/2; a escolha do trimestre levaria-nos frao 1/4; e assim sucessivamente.
Exemplo 2.17 Pela HP-12C: Um investimento garante 66,6667% de rentabilidade em 3
meses. Calcule as taxas equivalentes: (a) anual; (b) semestral; (c) mensal; (d) diria.
Soluo: Temos iB=66,6667; nB=90 dias; nA=360; 180; 30 ou 1 dia, dependendo da

taxa solicitada. A frmula 2.3 dever ser utilizada:
iA
nA
1 66,6667 90 1 u 100
100
E a sequncia na HP-12C ser:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
66.6667<ENTER>
66.67
taxa
100 <> 1 <+>
1.67
fator da taxa
<STO> 0
1.67
guarda na memria
360<ENTER>90<><yx>
7.72
fator anual
1 <> 100 <>
671.60
taxa anual
1.67
fator da taxa
180<ENTER>90<><y >
2.78
fator semestral
1 <> 100 <>
177.78
taxa semestral
1.67
fator da taxa
30<ENTER>90<><y >
1.19
fator mensal
1 <> 100 <>
18.56
taxa mensal
<RCL> 0
1.67
fator da taxa
90 <1/x> <y >
1.00
fator dirio
1 <> 100 <>
0.57
taxa diria
<RCL> 0
x
<RCL> 0
x
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49
Observaes:
Para no termos que digitar o fator a cada novo clculo, seu valor foi guardado na memria 0
por meio de <STO> 0; <RCL> 0 recuperou-o quando necessrio.
No ltimo clculo, utilizamos <1/x>, que inverte o valor do nmero no visor; poderamos,
obviamente, ter utilizado 1 <ENTER> 90 <>.
No regime de juros simples, taxas equivalentes tambm sero taxas proporcionais, e

vice-versa, independente do valor e do prazo arbitrados nos clculos.
50
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Nas sees que se seguem, apresentaremos algumas
aplicaes que no envolvam temas ainda no
estudados. Por este motivo, todos os exemplos traro
as taxas de juros expressas em seu formato efetivo.
Adiante, em outro mdulo, aprofundaremos a anlise
utilizando outras modalidades de taxas de juros.
O impacto das taxas de juros nos preos dos ttulos

Alguns ttulos operados pelo mercado financeiro caracterizam-se por ter um valor de face
previamente definido, expresso em alguma data futura. o caso, por exemplo, das duplicatas,
das notas promissrias de muitos tipos de ttulos pblicos, como as LTN Letra do Tesouro
Nacional e dos contratos futuros de taxas de juros, apenas para citar alguns.
Como aqueles que investem nestes produtos financeiros visam obter alguma rentabilidade
positiva em suas operaes, o preo pelo qual iro adquiri-los hoje dever ser necessariamente
inferior ao valor de face pr-fixado no futuro. Em consequncia do exposto, a relao entre a
taxa de juros embutida no ttulo e seu preo atual ser inversa, ou seja: quanto maior a taxa,
menor o preo, e vice-versa.
Exemplo 2.18: Um ttulo pblico federal, com vencimento para daqui a dois meses, est
sendo negociado hoje no mercado, garantindo a seus investidores uma taxa de 10,00% a.m.
de rentabilidade. A que preo dever ser negociado?
Soluo: O DFC a seguir ilustra a questo. Fazendo F=$1.000,00; i=10,00% a.m. e

n=2 meses, obteremos o preo P atual por meio da sequncia HP-12C: 1000 <FV> 10 2
<n> <PV>, chegando a 826,45.
$1.000
i = 10%am
n = 2m
P=?
Figura 2.7 Preo atual do ttulo do exemplo 2.18
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51
Exemplo 2.19: Utilizando os dados do exemplo anterior, suponha que o governo no tenha
conseguido atrair investidores praticando esta taxa e, portanto, eleve-a para 15,00% a.m.
Qual o novo preo de negociao?
Soluo: O DFC para o enunciado ser idntico ao traado na figura 2.7, mas, neste
caso, F=$1.000,00; i=15,00% a.m. e n=2. Admitindo que voc no tenha limpado o resultado
anterior, faa 15 <PV> para chegar a -756,14.
Comparando os resultados encontrados neste e no ltimo exemplo, conclumos que o aumento
na taxa praticada pelo emissor do ttulo (o governo) reduziu o preo de negociao (ou o valor
presente do ttulo). A situao inversa ocorreria quando o governo, seguindo suas diretrizes
de poltica monetria, reduzisse as taxas de juros, fazendo com que os preos dos ttulos
se valorizassem.
O grande problema ocorre quando, aps termos adquirido um ttulo (ou fundo) desta
natureza, a uma determinada taxa, as taxas futuras vierem a subir. Neste caso, para que
possamos vender o ttulo, precisaremos oferecer a mesma taxa vigente no mercado, o
que, porventura, poder acarretar perda. Entretanto, deixaremos esta anlise para uma das
atividades propostas.
Avaliao dos financiamentos em operaes comerciais

Ao adquirirmos um bem ou servio, quase certo que o vendedor nos oferea propostas para
financiar a compra. Torna-se essencial, portanto, que saibamos como avaliar corretamente
estas propostas de forma a:
Detectar o preo real do bem ou servio ou a taxa de juros
efetivamente cobrada.
Verificar se no valer a pena esperarmos e comprarmos
vista em momento futuro.
Verificar se no vale a pena resgatarmos alguma aplicao
financeira e adquirir o bem vista.
Verificar se no h alternativa melhor para o financiamento.
Nos exemplos que se seguem, ilustraremos alguns casos onde o fluxo de caixa final poder
ser convertido ao modelo definido como DFC-Padro (A). No prximo mdulo, abordaremos
outras modalidades de financiamento, envolvendo prestaes.
52
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Exemplo 2.20: Um indivduo dispe de uma aplicao financeira que lhe rende 1,60% a.m. Ao
tentar adquirir um conjunto de som, anunciado por $1.000,00, o vendedor lhe oferece a possibilidade
de pagar com um cheque pr-datado para 90 dias ou pagar vista (neste caso, com um desconto
de 5,00% sobre o preo anunciado). Vale ou no a pena financiar a compra? Utilize, na anlise, os
critrios da taxa de juros, do valor futuro e do valor presente.
Soluo Critrio da taxa de juros: Com o desconto de 5%, possvel adquirir o

conjunto vista por $950,00. O DFC do financiamento ser:
$950
i=?
0
3
desc=5%
$1.000
Figura 2.8 DFC do financiamento do exemplo 2.20
Por este critrio, somente ser compensador comprarmos a prazo se a taxa de juros embutida
no financiamento for inferior taxa da aplicao financeira, pois, desta forma, estaramos
recebendo mais juros (na aplicao) do que pagando (no financiamento).
Para o exemplo, o valor financiado ser P=$950,00, o valor a ser pago F=$1.000,00, e o
perodo do financiamento n=3. Em uma HP-12C, faremos 1000 <CHS> <FV> 950 <PV> 3 <n>
 para chegarmos a 1,72 de taxa mensal.
Como iaplic (=1,60%) menor que ifinan (=1,72%), a melhor opo ser o pagamento vista.
Soluo Critrio da comparao entre os valores futuros:
Por este critrio de anlise, admitiremos que o valor vista estar investido em uma aplicao
financeira. A compra a prazo ser vantajosa se, aps o prazo da operao, o valor futuro do
preo vista for superior ao valor a ser quitado no financiamento, j que, assim, com os recursos
aplicados, conseguiramos adquirir o bem, e ainda teria sobrado algum saldo. O DFC seguinte
ilustra o raciocnio:
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53
F= ?
i = 1,60%
0
R$ 950
Figura 2.9 DFC da aplicao do preo vista - exemplo 2.20
No exemplo, o valor da aplicao P=$950,00, o prazo n=3 e a taxa i=1,60% a.m.. Admitindo
que continuamos a operar com a HP-12C, faremos: 950 <CHS> <PV> 3 <n> 1.6 <FV> para
chegarmos a 996.33 de montante.
Como o Faplic (=$996,33) menor que Ffinan
(=$1.000,00), a melhor opo ser a compra vista
(note que, caso tivssemos optado pelo financiamento,
teramos desperdiado, hoje, a oportunidade da troca
do bem pela aplicao para, dentro de trs meses,
trocarmos o bem pelo saldo da aplicao acrescido de
desembolso adicional de $3,67).
Soluo Critrio do valor atual do financiamento:
um critrio semelhante ao anterior, exceo de que, ao invs de compararmos os valores

futuros, iremos compar-los na data atual. Sendo assim, o valor a ser pago pelo financiamento
trazido data-zero, utilizando-se na avaliao o custo de oportunidade do cliente (que poder
ser medido pela taxa que ele recebe em sua aplicao financeira). Observe que o valor obtido
no clculo equivaler ao capital que deveria ser investido hoje pelo cliente, de forma que ele
obtivesse os recursos necessrios para a liquidao do financiamento. Sob este enfoque, a
compra a prazo somente ser vantajosa se o valor atual do financiamento for inferior ao preo
vista. O DFC seguinte ilustra o raciocnio.
54
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$1.000
i = 1,60%
0
P= ?
Figura 2.10 DFC do valor presente do financiamento - exemplo 2.20
Para o exemplo em anlise, o valor a ser pago pelo financiamento F=$1.000,00, o prazo
n=3, e o custo de oportunidade para o cliente de i=1,60% ao perodo. O valor presente P
do financiamento ser obtido atravs da sequncia HP-12C: 1000 <FV> 1.6 3 <n> <PV>.
Chegaremos a 953.50 de valor presente.
O resultado acima corresponde ao valor que deveria ser aplicado hoje pelo cliente para obter
os $1.000,00 necessrios quitao do financiamento. Como o preo do som hoje (=$950,00)
menor que o valor presente do financiamento Pfinac (=$953,50), ser prefervel adquiri-lo
vista.
A tabela a seguir resume as concluses e os dados do exemplo:
taxa de juros da aplicao
1,60% a.m.
valor futuro do preo vista
$996,33
preo vista
$950,00
<
<
taxa de juros do financiamento
<
<
preo a prazo
<
<
valor presente do financiamento
1,72% a.m.
$1.000,00
$953,50
Tabela 3.1 Critrios para a compra vista tica do comprador
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55
Importante:
Para o caso de um nico financiamento, todos os resultados iro sempre conduzir

mesma resposta. Mas verifique de que lado voc est (comprando ou vendendo).
Para vrias propostas, o mtodo da taxa apresentar problemas caso prazos e valores
financiados sejam distintos. Opte sempre pelo critrio do valor presente.
O exemplo anterior sups que o comprador possua uma aplicao financeira; anlise
idntica poder ser feita para o caso do comprador no possuir uma aplicao. Neste
caso, a taxa a adotar na anlise dever ser a menor taxa com que ele conseguiria um
emprstimo. Por exemplo, se ele conseguisse um consignado a 1,60% a.m., deveria
ficar devendo ao banco e pagar vista na loja.
Taxas variveis ao longo do tempo

As formulaes que apresentamos assumiram a hiptese de que, durante uma operao
envolvendo prazos superiores ao prazo unitrio, a taxa de juros permaneceria estvel, caso
particular de uma situao genrica onde as taxas variam ao longo do tempo. Neste caso, use:
P u (1 i1 ) u (1 i2 ) u .... u ( 1 i n )
Frmula 2.4 Clculo do montante para taxas variveis
Exemplo 2.21: Um investidor aplicou $2.500,00 em um fundo de aes que rendeu, nos ltimos
trs meses, respectivamente, 5,00%, 10,00% e -2,00%. Qual o valor resgatado? Qual rentabilidade
mdia mensal teria proporcionado o mesmo valor de resgate?
Soluo: A primeira pergunta poder ser respondida aplicando-se a frmula de clculo

do montante para taxas variveis, que acabou de ser apresentada. Note que o fator para o terceiro
ms ser igual a 0,98 (=1-0,02), pois a taxa de rentabilidade foi negativa.
F = 2.500,00 1,05 1,10 0,98 = R$ 2.829,75 ou, em uma HP: 2500 <ENTER> 5<%> <+>
10<%> <+> 2 <%> <>.
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A segunda parte do problema envolver o clculo da taxa para o DFC abaixo:
$2.829,75
i=?
0
3m
$2.500,00
Em uma HP-12C, o DFC anterior resolvido a partir de 2500 <CHS> <PV> 2829.75 <FV> 3
<n> , chegando-se a 4,2164% a.m de taxa mdia:
Exemplo 2.22: Ao final de 2004, voc aplicou $1.250,00 em
um fundo de aes que, nos dez primeiros meses de 2005,
rendeu, respectivamente: 12,10%; -6,56%; 15,40%; 38,82%;
-34,25%; -7,00%; 4,22%; 11,11%; 2,03%; 5,55%. Utilizando o
Excel, responda:
a)
Qual o valor acumulado ao final de Outubro?
b)
Qual a taxa mdia mensal recebida?
c)
Se, em novembro, a rentabilidade for igual a 17,13%,
quais seriam estes valores?
d)
E se, em dezembro, a rentabilidade fosse de 2,02%?
Soluo item a: Reservaremos uma coluna da planilha para preenchermos as

rentabilidades, deixando os dois ltimos meses em branco (na realidade, as clulas devero
estar vazias). As taxas devero ser digitadas ou em decimal ou em percentual, seguidas do
smbolo %. Utilizaremos a funo VFPLANO para o clculo do valor acumulado.
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57

Soluo item b: Para o clculo da taxa mdia, utilizaremos a funo TAXA, j
apresentada em exemplo anterior. Esta funo exige, dentre outros argumentos, o nmero de
perodos. Note, entretanto, que ser conveniente no fixarmos este nmero em 10 (janeiro a
outubro), pois os itens (c) e (d) solicitam o clculo da taxa mdia, considerando a rentabilidade
obtida nos dois meses subsequentes. Resolve-se a questo utilizando a funo CONT.NUM,
aplicada por toda a faixa reservada digitao das rentabilidades. Quando a faixa contiver
apenas os 10 primeiros meses, CONT.NUM responder 10; quando contiver os 11 primeiros
meses, responder 11; e assim sucessivamente.
Figura 2.12 Taxas variveis no Excel
Soluo item c: Ao preencher a clula B12 com a rentabilidade de novembro,

automaticamente ter as respostas: resgate = $1.873,46; taxa mdia = 3,75%.
Soluo item d: O mesmo ocorrer ao preenchermos a clula B13 com a

rentabilidade de dezembro: resgate = $1.911,30; taxa mdia = 3,60%.
Pelo critrio da taxa de juros, somente ser compensador comprar a prazo se a taxa de
juro embutida no financiamento for inferior taxa da aplicao financeira.
Pelo critrio da comparao entre os valores futuros, a compra a prazo ser vantajosa
se, aps o prazo da operao, o valor futuro do preo vista for superior ao valor a ser
quitado no financiamento.
Pelo critrio do valor atual do financiamento, a compra a prazo somente ser vantajosa se
o valor atual do financiamento for inferior ao preo vista.
58
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Resumo
Neste mdulo, abordamos a resoluo do DFC-Padro (A) atravs do regime de juros
compostos. As frmulas utilizadas neste regime j no envolvem relaes lineares entre as
respectivas variveis, razo pela qual a utilizao das calculadoras financeiras e/ou do Excel
agilizar as solues.
Tambm, neste regime, importante que a taxa e o prazo da operao estejam compatveis
quanto unidade de tempo, e ser atravs da equivalncia de taxas que conseguiremos
transform-las.
Os mtodos de clculo apresentados foram, em seguida, utilizados na resoluo de exemplos
aplicados: determinamos preos de ttulos, avaliamos financiamentos comerciais e taxas
variveis ao longo do tempo.
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59
MDULO 3:
SRIES UNIFORMES DE
PAGAMENTOS
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61
Introduo
Neste mdulo, estudaremos os diagramas de fluxo de caixa (DFC), conhecidos como
sries uniformes de pagamentos. Representam inmeras situaes do cotidiano como,
por exemplo, os financiamentos para compras a prazo, poupanas programadas e
muitos outros.
Objetivos
Definir sries de pagamentos, sua utilizao e caractersticas.
Apresentar frmulas e mtodos para clculo das sries peridicas uniformes.
Resolver os problemas propostos na HP-12C.
Resolver os problemas propostos no Excel.
Avaliar credirios padronizados.
Calcular resduos nos financiamentos.
Resolver sries uniformes diferidas.
Resolver sries com prestaes intermedirias.
Estrutura do mdulo
est dividido em:
Unidade 1: Objetivos e Caractersticas das Sries de Pagamentos

Unidade 2: Resoluo dos Diagramas
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63
Unidade 1: Objetivos e Caractersticas das Sries

de Pagamentos
A partir da apresentao das sries uniformes
finitas, esta unidade ir apresentar os objetivos
e caractersticas das sries de pagamentos. As
caractersticas sero classificadas da seguinte
forma: quanto periodicidade; quanto ao valor das
prestaes; ao nmero de prestaes; s datas de
pagamentos; s datas do primeiro pagamento.
Objetivos
Uma srie de pagamentos ser toda sequncia finita ou infinita de entradas ou sadas de
caixa que correspondero aos recebimentos ou pagamentos, e sero chamadas de termos
da srie ou, simplesmente, prestaes, com um dos seguintes objetivos:
Amortizao de um emprstimo.
Capitalizao de um montante.
Gerao de uma renda perptua.
Para o entendimento da aplicao desta srie, convm conhecer os seguintes diagramas:
P
A
F
64
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1
A
2
A
3
A
4
A
0
A
3
A
4
A
Figura 3.1 DFC-Padro (BC) - Sries uniformes finitas
Exemplo 3.1: Os financiamentos imobilirios e o crdito direto ao consumidor so modelos

tpicos de sries com o objetivo de amortizao; os dois primeiros DFC da Figura 3.1 ilustram
sries com este objetivo. Em ambos os casos, um indivduo tomou o valor P emprestado
para pagar em quatro parcelas de idntico valor, iguail a A. Na esquerda, o financiamento
foi feito sem entrada e, no caso da direita, com entrada. Haver, obviamente, um diagrama
simtrico ao anterior, representando a operao sob o ponto de vista do agente financeiro que
concedeu o emprstimo. Note que o fato de este agente no ser o devedor, mas sim o credor
do valor P, no ir descaracterizar o objetivo de amortizao da srie; apenas as direes dos
fluxos de caixa que estaro invertidas.
Exemplo 3.2: Os ttulos de capitalizao, as poupanas programadas e os consrcios so

modelos tpicos de sries com o objetivo de capitalizao. Os dois DFC centrais da figura 3.1
ilustram sries com esta finalidade. Nesses casos, um indivduo pretende acumular o valor F
ao trmino do quarto ms, depositando quatro parcelas de idntico valor, igual a A. Na
esquerda, a ltima parcela depositada na data em que se deseja acumular o valor F, e, na
direita, a ltima parcela depositada um perodo antes.
Observe na Figura 3.1 que, no caso da direita, a ltima prestao coincidir com o montante F,
o que permite concluir que a taxa de juros no incidir sobre esta parcela final. Devido a
esta questo, pouco provvel que, na prtica, encontremos uma operao financeira em
que o resgate seja efetivamente realizado logo aps o depsito da ltima prestao, sendo a
situao mais corriqueira aquela representada pelo DFC da esquerda. Toda esta discusso
perder sua importncia se utilizarmos o diagrama anterior (da direita) na obteno do saldo
F da capitalizao, imediatamente aps o pagamento da ltima prestao.
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65
Exemplo 3.3: Os planos de previdncia ou mesmo

a compra de um imvel para aluguel a terceiros so
modelos tpicos de sries com o objetivo de gerao
de renda perptua. Ao adquirir um apartamento, o
investidor poder receber uma quantia peridica,
como aluguel at o fim da vida, da sua e de seus
descendentes. Os dois ltimos DFC da figura
ilustram esta questo, sob a tica de quem vendeu
o apartamento. Por exemplo: recebeu o valor P pela
venda e ir pagar aluguel at o fim da vida.
Caractersticas
O conjunto dos DFC representativos das sries bastante extenso, j que a forma como
os pagamentos so efetuados varia de uma srie para outra. As classificaes que iremos
apresentar no so mutuamente exclusivas, portanto, uma srie poder apresentar mais do
que uma das caractersticas listadas.
Quanto periodicidade: Nas sries peridicas, os pagamentos ocorrero a intervalos

regulares (por exemplo, prestaes mensais, prestaes semestrais, e assim
sucessivamente); nas sries no peridicas tal regularidade desaparecer.
Quanto ao valor das prestaes: As sries uniformes apresentam todos os seus
pagamentos iguais; j as sries no uniformes apresentam prestaes variveis. Um
subgrupo pertencente a esta classificao ser formado pelas sries uniformemente
crescentes ou decrescentes: as prestaes para este grupo no so constantes, mas
haver algum tipo de relacionamento entre elas (por exemplo, as prestaes formando uma
PG), o que permitir apresentarmos mtodos especficos de resoluo.
Quanto ao nmero de prestaes: Chamaremos de perpetuidades ou sries infinitas s
sries cujo nmero de pagamentos seja ilimitado. Usualmente, adota-se o modelo perptuo
nas avaliaes de empresas (fluxos de caixa futuros sem previso de encerramento) no
clculo de planos de aposentadoria e muitos outros. Em contrapartida s perpetuidades, as
sries finitas sero caracterizadas por apresentar um nmero fixo de prestaes.
66
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Quanto s datas dos pagamentos: Admitindo que o primeiro pagamento ocorra logo
no primeiro perodo, classificaremos como sries postecipadas as sries em que os
pagamentos ocorrerem ao final de cada perodo, e como sries antecipadas as sries em
que os pagamentos ocorrerem no incio de cada perodo.
Quanto s datas do primeiro pagamento: Quando o primeiro pagamento de uma srie
no ocorrer logo no primeiro perodo (antecipado ou postecipado), diremos tratar-se de uma
srie diferida ou srie com perodo de carncia.
Exemplo 3.4: A figura seguinte ilustra quatro DFC para sries

de pagamentos compostas por quatro prestaes cada.
Dada a confuso que muitos fazem entre os dois formatos
antecipado e postecipado recomenda-se que voc estude
o exemplo cuidadosamente e, somente aps ter a completa
compreenso dos conceitos aqui expostos, prossiga com
a matria. Admitindo que o tempo esteja expresso em
meses, responda:
a) Como classific-las quanto periodicidade, valor e nmero das prestaes?

b) Quais DFC representam amortizaes? E capitalizaes?
c) Qual o valor para n? O que esta varivel representa nas sries?
d) O que caracteriza o DFC para uma amortizao?
e) O que caracteriza o DFC para uma capitalizao?
f) Nos DFC, onde fica o primeiro ms? E o segundo?
g) Onde est o incio do primeiro ms? E o final? E para o segundo ms?
h) Quais DFC representam sries antecipadas?
i) Quais DFC representam sries postecipadas?
j) Que regra prtica voc poderia ter para identificar os modelos prontamente?
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67
2
A2
A1
A4
A3
1
A2
A1
A4
A3
2
A2
A1
A4
A3
1
A2
A1
A4
A3
Figura 3.2 Exemplo 3.4 Sries postecipadas e antecipadas
Soluo: Respondendo a cada um dos itens solicitados:
a) Tratam-se de sries peridicas, pois os intervalos entre as prestaes so constantes,

equivalentes a um ms, no uniformes, pois as prestaes so variveis, e finitas, pois
h um nmero fixo de parcelas: quatro.
b) Os dois de cima representam amortizaes (emprstimos), os de baixo, capitalizaes

(investimentos), sob a tica de quem tomou o emprstimo (para os de cima) ou de
quem aplicou (para os de baixo).
c) Para todos os DFC, n=4. Nas sries, n ir representar, simultaneamente, o nmero de

prestaes e o nmero de perodos (4 prestaes, 4 meses).
d) O DFC de uma srie para amortizao apresenta um valor presente P, sempre

posicionado na data t=0, e vrias prestaes, com direo oposta a P. No DFC da
figura, como P uma entrada de caixa, as prestaes A sero sadas. Sob a tica de
quem emprestou o dinheiro, P seria uma sada de caixa, e as prestaes A, entradas.
Observe a inexistncia do valor futuro F para estes dois DFC.
e) O DFC de uma srie para capitalizao apresenta um valor futuro F, sempre

posicionado na data t=n, e vrias prestaes, com direo oposta a F. No DFC da
figura, como F uma entrada de caixa, as prestaes A sero sadas. Sob a tica de
quem recebesse o dinheiro, F seria uma sada de caixa, e as prestaes A, entradas.
Observe a inexistncia do valor presente P para estes dois DFC.
68
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f) Muitos pensam que o primeiro ms corresponde a t=1. Na realidade, o primeiro ms

o intervalo de tempo compreendido entre t=0 e t=1. Da mesma forma, o segundo ms
corresponde ao intervalo de tempo entre t=1 e t=2, e assim sucessivamente.
g) O incio do primeiro ms est em t=0, o final, em t=1; o incio do segundo ms est em

t=1, o final, em t=2, e assim sucessivamente.
h) Pela definio, a primeira prestao de uma srie antecipada ocorrer no incio

do primeiro ms; a segunda, no incio do segundo ms; e assim sucessivamente.
Logo, juntando a definio resposta dada em (g), conclui-se que os DFC da direita
correspondem s antecipadas.
i) Pela definio, a primeira prestao de uma srie postecipada ocorrer ao final do

primeiro ms, a segunda, ao final do segundo ms, e assim sucessivamente. Logo,
juntado a definio resposta dada em (g), concluiremos que os DFC da esquerda
correspondem s postecipadas.
j) Nas amortizaes, se a primeira prestao estiver na data do

P, a srie ser antecipada e, se a primeira prestao estiver
direita do valor presente P, a srie ser postecipada. Para as
se a ltima prestao estiver na data do valor futuro F,
postecipada e, se a ltima prestao estiver esquerda do
a srie ser antecipada.
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valor presente
um perodo
capitalizaes,
a srie ser
valor futuro F,
69
Unidade 2: Resoluo dos Diagramas

Para resolver os diagramas, esta unidade aborda trs
mtodos: a resoluo pelas frmulas, pela HP-12C e pelo
Excel. Mas, de forma distinta da que ocorre para os DFC
com apenas uma nica entrada e uma nica sada de caixa
(P e F) onde conseguimos calcular a taxa de juros por
frmula , nas sries de pagamento finitas, a determinao
da taxa de juros feita por mtodos iterativos, extrados do
clculo numrico. Por esta razo, optamos por no inclu-las
nesta apostila, j que, necessariamente, voc precisar de
uma calculadora financeira ou do Excel para chegar aos
resultados. Limitaremo-nos apenas s frmulas relacionadas
s perpetuidades.
Pelas frmulas
Observe as frmulas a seguir:
A
i
(a)
Pui
(b)
A
P
(c)
Frmula 3.1 Perpetuidades postecipadas
Frmulas 3.2 Relaes entre as sries postecipadas e as sries antecipadas
Observaes:
Nas expresses anteriores, a taxa i estar expressa em sua forma decimal e (1+i)
corresponder ao seu fator.
A taxa i dever estar expressa na mesma unidade de tempo que o prazo n, o que, nas
sries peridicas, equivaler ao intervalo de tempo existente entre duas prestaes
sucessivas.
70
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Caso a condio acima no se verifique, transforme a taxa atravs da equivalncia de

taxas, conceito visto no mdulo anterior.
As frmulas de perpetuidades postecipadas tratam do caso, como o prprio nome
anuncia, postecipado. Trabalhando no caso antecipado, determine primeiro os valores
postecipados e converta-os para antecipados pelas frmulas de relaes entre as sries
postecipadas e as sries antecipadas.
Importante: No caso das perpetuidades, voc dever utilizar tanto as frmulas das
perpetuidades postecipadas quanto a das relaes entre as sries, j que as calculadoras e o
Excel somente trabalham com as sries finitas.
Exemplo 3.5: Suponha que as taxas de juros mensais para aplicaes em renda fixa fiquem
estveis em 1,00% a.m. daqui por diante. Quanto precisaramos depositar hoje em uma
aplicao financeira que rendesse esta taxa, se, a partir do prximo ms, e, para sempre,
desejssemos uma renda de $1.500,00 por ms? Interprete o resultado.
Soluo: O DFC encontra-se traado esquerda da figura a seguir. Foram dados:

A=$1.500,00 (a partir de t=1); i=1,00% a.m.; e queremos saber o valor P a ser depositado hoje,
1.500,00
0,01
em t=0. Utilizaremos a frmula 3.1a para chegar a: P
150.000,00
Interpretao: $150.000,00 aplicados taxa de 1,00% a.m. rendem $1.500,00 de

juros mensais; se a retirada mensal A for igual aos juros recebidos, o principal P no ser
alterado, garantindo outros $1.500,00 no ms subsequente, e assim indefinidamente, at o
fim da vida.
1.500 1.500 1.500
1.500
1.500 1.500 1.500 1.500
i = 1,00%
1.500
i = 1,00%
P=?
P=?
Figura 3.3 Perpetuidades uniformes
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Exemplo 3.6: Refaa o exemplo anterior admitindo que a primeira retirada seja no mesmo
instante do depsito. Interprete o resultado.
Soluo: O DFC encontra-se traado direita da
figura anterior. Como indicado, precisamos transformar a
resposta postecipada em antecipada, por intermdio da
frmula 3.2:
PA = $150.000 1,01 = $151.500
Interpretao: Vimos, no exemplo 3.5, que precisaramos de $150.000,00 para

conseguirmos retirar infinitas prestaes de $1.500,00 a partir do final do primeiro ms. Como,
alm disso, queremos fazer uma retirada j no instante t=0, ser necessrio acrescentarmos
exatamente mais $1.500,00 para fazermos frente a esta retirada adicional.
Exemplo 3.7: Voc adquiriu um imvel por $200.000,00 e acredita que, j no prximo ms,
o estar alugando por $1.200,00 mensais. Determine qual a taxa mensal de juros para seu
investimento, admitindo que o valor hoje cobrado de aluguel mantenha-se estvel por prazo
indefinido, e que seja sua ideia sempre manter o imvel alugado.
Soluo: O DFC para o enunciado similar ao traado esquerda da figura que

ilustra perpetuidades uniformes, para a qual foram dados: A = $1.200,00 (a partir de t = 1);
P = $200.000,00 (em t=0). Utilizaremos a frmula
A
i
i
A
i
P
1.200,00
200.000,00
(3.1c) para chegarmos a:
0,006 0,60 %a.m.
Pela HP-12C
A resoluo dos DFC-Padro (B) por meio das calculadoras financeiras simples, pois os
problemas sero do tipo: dadas trs variveis, encontre uma quarta. Alm das funes j
citadas anteriormente na resoluo do DFC Padro (A), utilizaremos <PMT> (=PayMenT) para
designar as prestaes.
72
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1. Tecle <f> <REG> ou <f> <FIN> para limpar todos os registradores ou apenas os
2. Defina se se trata de srie antecipada ou postecipada pressionando, respectivamente,
<g> <BEG> (=Begin=Incio) ou <g> <END> (=Final).
3. Certifique-se que o visor da calculadora apresenta a letra C acesa; caso isto no
ocorra, acenda-o atravs da sequncia <STO> <EEX>.
4. Digite o valor de cada uma das trs variveis conhecidas e pressione a tecla a ela
correspondente; repita o procedimento at ter inserido todas as variveis; tecle <CHS>
(=Change Signal) para mudar o sinal do principal <PV>, do montante <FV> ou da
prestao <PMT>, se aplicvel ao problema.
5. Pressione a tecla correspondente incgnita do problema para obter a resposta.
Roteiro HP-12C 3.1 clculo dos DFC-Padro (B)
Observaes:
Ao teclar <g> <BEG>, o visor apresentar "BEGIN"; este modo ficar ativo at que seja
pressionado <g> <END>.
O prazo n dever ser um nmero inteiro, coincidente com o nmero de prestaes. Por
exemplo, se um financiamento estipular o pagamento de prestaes bimestrais ao longo
de 10 meses, n ser igual a 5 bimestres ou 5 prestaes (bimestrais), e a taxa dever
ser fornecida ao bimestre.
Lembre-se de que a taxa dever estar compatvel com o intervalo entre as prestaes
(taxa mensal, prestao mensal; taxa anual, prestao anual) e, caso esta no seja a
condio, transforme a taxa via equivalncia de taxas, conceito visto no mdulo 2.
Exemplo 3.8: Um financiamento no valor de $1.200,00 dever ser quitado em 3 parcelas
mensais no valor de $500,00, a primeira vencendo daqui a 30 dias. Qual a taxa de juros
mensal cobrada?
Soluo: O seguinte DFC ilustra o enunciado. Observe no sentido dado aos fluxos
de caixa:
$ 1.200
i=?
3
$500 $500 $500

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73

Estamos admitindo que o C esteja aceso no visor, sendo as respostas apresentadas
com duas casas decimais. A sequncia seguinte ilustra o procedimento:
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
1200 <PV>
1,200.00
principal
500 <CHS><PMT>
-500.00
prestao
3 <n>
3.00
n de prestaes

12.04
taxa mensal
Exemplo 3.9: Um DVD custa $500,00, se pago vista, mas poder ser financiado em 4
prestaes mensais de $150,00, a primeira dada no ato da compra. Calcule a taxa de juros
mensal cobrada pela loja.
Soluo: O DFC situado esquerda ilustra o enunciado. Note que poderamos

simplific-lo abatendo a prestao inicial do valor do bem vista. A questo poder, portanto,
ser resolvida de duas formas.
Pelo DFC esquerdo, a soluo envolver o critrio antecipado, onde P=$500,00;

A=$150,00; n=4 e queremos i.
$150
$350
i=?
0
i=?
2
$150 $150 $150 $150
$150 $150 $150
74
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TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <BEG>
0.00
modo antecipado
500 <PV>
500.00
principal
150 <CHS><PMT>
-150.00
prestao
4 <n>
4.00
n de prestaes

13.70
taxa mensal
Pelo DFC da direita, a soluo envolver o critrio postecipado, onde P=$350,00; A=$150,00;
n=3 e queremos i.
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
350 <PV>
350.00
principal
150 <CHS><PMT>
-150.00
prestao
3<n>
3.00
n de prestaes

13.70
mesma resposta
Observao: Nos problemas que solicitem a taxa ou o prazo, o fato de utilizarmos o modelo
antecipado ou postecipado no ir afetar a resposta, j que o que muda apenas o mtodo
de clculo.
Exemplo 3.10: Voc pretende viajar para o exterior daqui a 12

meses e, para tanto, precisar levar $5.000,00. Supondo que uma
aplicao pague 2,00% a.m. de juros, calcule o valor de cada uma
das 6 prestaes bimestrais que devero ser depositadas. Admita
que o primeiro depsito seja efetuado hoje.
75

Soluo Passo 1: Considerando que as prestaes so bimestrais e a taxa fornecida
no enunciado mensal, o primeiro passo ser convert-la a uma taxa bimestral, o que ser
possvel usando o princpio da equivalncia de taxas:
iA
1,02 21 1 u 100 1,0404 1 u 100 4,04%a.b
Soluo Passo 2: O DFC a seguir ilustra o enunciado. Observe que ele corresponder
ao diagrama de uma srie antecipada com objetivo de capitalizao (veja figura3.1), onde
F=$5.000,00; i=4,04% a.b.; n=6 e precisamos encontrar A.
F = $5.000,00
i = 4,04%ab
6 bim
A=?
A sequncia a seguir ilustra o passo a passo na HP-12C, incluindo a transformao de taxas.

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
1.02 <ENTER>
1.02
fator (1+i) mensal
2 < yX >
1.04
fator (1+i) bimestral
1 < > 100 <>
4.04
taxa bimestral

4.04
taxa inserida em .
<g> <BEG>
0.00
modo antecipado
5000 <FV>
5,000.00
montante
6 <n>
6.00
n de prestaes
<PMT>
-723.81
prestao
Pelo Excel
As mesmas funes vistas para o DFC-Padro (A) podero ser utilizadas na resoluo das
sries de pagamento no Excel. Veja o quadro a seguir:
1. Para o principal, a funo VP(i,n,PMT,F,Tipo) dever ser utilizada.

2. Para o montante, a funo adequada ser VF(i,n,PMT,P,Tipo).
3. Para a prestao, usaremos PGTO(i,n,P,F,Tipo).
4. Para a taxa, utilizaremos TAXA(n,PMT,P,F,Tipo,Est).
5. Para o prazo, teremos NPER[i,PMT,P,F,Tipo].
Roteiro Excel 3.1 Clculo dos DFC-Padro (B)
Observaes:
O argumento Tipo, quando igual a zero ou omitido, calcular os valores admitindo sries
postecipadas; quando igual a um, admitindo sries antecipadas.
O argumento Est poder conter uma estimativa para a taxa de juros, o que auxiliar o
Excel na obteno da resposta mais rapidamente.
Para as sries com o objetivo de amortizao, F ter valor nulo, enquanto que, para as
sries com o objetivo de capitalizao, P ter valor nulo; consequentemente, nas funes
do Excel, tais argumentos devero estar preenchidos com zero. Por exemplo, se
quisssemos determinar o valor presente de uma srie antecipada contendo 6 prestaes
no valor de $50,00, e dada uma taxa de juros mensal de 5,00%, utilizaramos a funo:
VP(5%;6;50;0;1).
Uma variante dos DFC em anlise envolver
o pagamento de prestaes diferentes das
anteriores: nas sries com objetivo de amortizao,
por exemplo, a ltima prestao poder ser
diferente das demais a fim de quitar um resduo
do financiamento; para estes casos, as funes
anteriores podero utilizar os dois argumentos
simultaneamente: P e F.
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77
Todas as demais regras utilizadas nos clculos das sries de pagamento sero vlidas
tambm para o Excel (por exemplo, a questo da compatibilidade entre a taxa e o prazo).
Veja, ainda, as demais observaes quanto ao uso do Excel vistas no mdulo anterior.
Exemplo 3.11: Utilizando o Excel, determine o resultado das questes a seguir. Algumas
delas so repeties de exemplos anteriores:
(1) A=$1.500,00 (mensal, post.); i=1,00% a.m.; n=10; P=?
(2) P=$1.500,00; i=120,00% a.a.; n=10; A (mensal, post.)=?
(3) P=$1.500,00; i=120,00% a.a.; n=10; A (mensal, ant.)=?
(4) P=$1.200,00; A= - $500,00 (mensal, post.); n=3; i% a.m.=? (exemplo 8)
(5) P=$500,00; A= - $150,00 (mensal, ant.); n=4; i% a.m.=? (exemplo 9)
(6) F=$5.000,00; i=2,00% a.m.; n=6; A (bimestral, ant.)=? (exemplo 10)
Soluo: Conforme a planilha ilustrada na figura 3.7, as sries antecipadas so

assinaladas na coluna Tipo. Observe que, nos casos onde a taxa e o intervalo entre as
prestaes no estavam compatveis, optou-se por digitar diretamente a expresso para a
transformao da taxa. Por exemplo, nas simulaes (2) e (3), como a taxa era anual e o prazo
mensal, foi digitado =2,2^(1/2) 1 nas clulas D3 e D4.
Figura 3.7 Resoluo do exemplo 3.11
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A seguir, sero abordados alguns exemplos da
utilizao das sries uniformes de pagamentos nas
operaes de financiamento e capitalizao.
Avaliao dos credirios padro

Exemplo 3.12: Um indivduo dispe de uma aplicao financeira que rende-lhe,
aproximadamente, 5,00% a.m. Ao tentar adquirir um conjunto de som, anunciado por
$1.000,00, o vendedor lhe oferece a possibilidade de pag-lo em 4 prestaes mensais no
valor de $250,00, a primeira vencendo daqui a 30 dias. Admitindo que no precise ser dada
nenhuma entrada e que, vista, haja um desconto de 20,00% sobre o preo anunciado, valer
a pena financiar a compra?
Soluo: O primeiro passo ser determinar o valor do bem vista. Considerando o

desconto dado de 20,00%, haver uma reduo de $200,00 (=$1.000,00 x 20,0%) no preo
anunciado e, consequentemente, o preo vista ser de $800,00. Supondo a realizao do
financiamento, o DFC a seguir ilustrar a questo. Note que se trata do diagrama tpico de
uma srie postecipada.
$800
i=?
4
$250 $250 $250 $250

Anlise pela taxa de juros: Por este critrio, somente ser compensador comprar
a prazo se a taxa de juros embutida no financiamento for inferior taxa da aplicao
financeira, pois, desta forma, estaria recebendo mais juros (na aplicao) do que pagando
(no financiamento). A taxa de juros ser obtida resolvendo-se o DFC ilustrado na figura
acima. Temos P=$800,00; A=$250,00 e n=4; obteremos i por meio da seguinte sequncia
em uma HP-12C:
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TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
800 <PV>
800.00
principal
250 <CHS><PMT>
-250.00
prestao
4<n>
4.00
n de prestaes

9.56
taxa mensal
Como iaplic (=5,00% a.m.) menor que ifinan (=9,56% a.m.), a melhor opo ser o pagamento
vista.
Comparao entre a prestao e a retirada peridica da aplicao: Por este

critrio de anlise, deve-se admitir que o valor a ser financiado estar investido na aplicao
financeira. A compra a prazo ser vantajosa se a retirada peridica da aplicao for superior
ao valor da prestao proposta pelo vendedor. No exemplo, o valor financiado equivaler ao
preo vista P=$800,00; n=4 e i=5,00% a.m. O objetivo encontrar o valor da prestao A,
e , em uma HP-12C, faa: <g> <END> 800 <CHS> <PV> 4 <n> 5 <PMT> para chegar a
PMT=225,61.
Como Aaplic (=$225,61) menor que a prestao Afinan (=$250,00), a melhor opo ser a
compra vista.
Determinao do valor atual do financiamento: O valor de cada prestao trazido

data-zero, utilizando-se, na avaliao, o custo de oportunidade do cliente (que poder ser
medido pela taxa que ele recebe em sua aplicao financeira). Observe que o valor obtido
no clculo equivaler ao capital que deveria ser investido hoje pelo cliente, de forma que ele
obtivesse os recursos necessrios para a liquidao do financiamento. Sob este enfoque, a
compra a prazo somente ser vantajosa se o valor atual do financiamento for inferior ao preo
vista. Para o exemplo em anlise, temos A=$250,00; n=4 e i=5,00% a.m. Em uma HP-12C,
encontraremos P (=886,49) por meio da sequncia: <g> <END> 250 <CHS> <PMT> 4 <n> 5
 <PV>.
O resultado acima corresponde ao valor que deveria ser aplicado hoje pelo cliente para obter
os $250,00 mensais, necessrios quitao do financiamento.
Como o preo do som hoje (=$800,00) inferior ao valor presente do financiamento Pfinanc
(=$886,49), ser prefervel adquiri-lo vista.
80
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A tabela a seguir resume as concluses e os dados do exemplo:

taxa de juros da aplicao
5,00% a.m.
retirada peridica
$225,61
preo vista
$800,00
<
<
taxa de juros do financiamento
<
<
prestaes do financiamento
<
<
valor presente do financiamento
9,56% a.m.
$250,00
$886,49
Tabela 3.1 Critrios para a compra vista tica do comprador
Importante:
Para o caso de um nico financiamento, todos os resultados iro sempre conduzir
mesma resposta. Mas verifique de que lado voc est (comprando ou vendendo).
Para vrias propostas, o mtodo da taxa apresentar problemas caso os prazos e os
valores financiados sejam distintos. Opte sempre pelo critrio do valor presente.
O exemplo anterior sups que o comprador possui uma aplicao financeira. Uma
anlise idntica poder ser feita para o caso de o comprador no possuir uma aplicao.
Neste caso, a taxa a adotar na anlise dever ser a menor taxa com que ele conseguiria
um emprstimo. Por exemplo, se ele conseguisse um consignado a 5,60% a.m., deveria
ficar devendo ao banco e pagar vista na loja.
Quitao dos resduos nos financiamentos

Nos exemplos anteriores, os conjuntos de
capitais formados pelas prestaes foram
sempre equivalentes aos valores financiados.
Vejamos, a seguir, o que ocorreria caso esta
condio fosse alterada.
Exemplo 3.13: Considerando uma taxa de
10,00% a.m., um bem no valor de $1.200,00
dever ser financiado sem entrada, em 4
parcelas mensais de $378,56 (calculadas
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81
de acordo com os mtodos vistos anteriormente). Supondo que o comprador acerte junto
ao vendedor que pagar 4 parcelas de $350,00, qual o seu saldo devedor (resduo) aps o
pagamento da ltima prestao?
Soluo: Uma das formas de se calcular o valor residual do financiamento ser

determinar o valor atual do conjunto formado pelas 4 prestaes de $350,00, onde A=$350,00;
i=10,00% e n=4. Encontra-se P atravs da sequncia HP-12C: <f> <REG> <g> <END> 350
<CHS> <PMT> 10 4 <N> <PV>. O valor ser de $1.109,45.
Como o valor originalmente financiado foi de $1.200,00, segue-se que a
diferena de $90,55 (=1.200,00-1.109,45) corresponder ao resduo expresso na data t=0,
que poder ser levado data t=4, fazendo-se P=$90,55; i=10,00% e n=4. Pela HP-12C: <f>
<REG> 90.55 <PV> 4 <n> 10 <FV>, encontraremos F=132,57. Este saldo significa que,
para quitar sua dvida, o comprador dever pagar o equivalente a $482,57 ao final do quarto
ms. O DFC a seguir ilustra a operao.
P= $1.200,00
i = 10%am
3 x $350,00
$482,57
O diagrama anterior poder ser operado diretamente nas calculadoras financeiras e no

Excel: trata-se de uma srie postecipada, onde a diferena entre o valor da ltima prestao
(=$482,57) e o valor da prestao regular (=$350,00) corresponder varivel <FV> ou [VF]
das calculadoras ou ao argumento F das funes Excel.
82
A sequncia a seguir ilustra o roteiro para a HP-12C.
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TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
1200 <PV>
1,200.00
principal
350 <CHS><PMT>
-350.00
prestao
4 <n>
4.00
n de prestaes
10 
10.00
taxa mensal
<FV>
-132.57
resduo
<RCL> <PMT> <+>
-482.57
ltima prestao
No Excel, a funo VF(10%;4;-350;1200) calcular o resduo.

No exemplo anterior, observe que o sinal
encontrado para <FV> igual ao da prestao
<PMT>, significando, portanto, um pagamento
adicional. Caso o sinal fosse oposto (se as
prestaes regulares fossem de $400, por
exemplo), isto significaria que, aps a ltima
parcela, voc teria um saldo a recuperar ou,
de forma anloga, que a ltima prestao seria
inferior s demais.
Sries diferidas
As sries diferidas, tambm denominadas de sries com perodo de carncia, caracterizam-se
por apresentar a primeira prestao m perodos aps a concesso do financiamento.
So usualmente empregadas na aquisio de imveis e em linhas especiais de crdito. Essas
linhas especiais so, geralmente, financiadas por rgos governamentais, como forma de
incentivo a determinados setores da economia, j que o muturio se exime do pagamento
do principal e dos juros durante o prazo de carncia, consequentemente, capitalizando-se
atravs do emprstimo contrado.
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83
Exemplo 3.14: Uma microempresa captou recursos no valor de $20.000,00, por meio de
uma linha especial de crdito. Sabendo que haver um perodo de carncia de 6 meses at
o pagamento da primeira prestao (ou seja, a primeira ser paga ao final do sexto ms),
calcule o valor das 8 prestaes mensais que devero ser pagas, sabendo que a taxa do
financiamento de 7,00% a.m.
Soluo: Conforme j foi citado anteriormente, a resoluo de problemas deste tipo

envolver a decomposio do DFC original do problema em dois outros diagramas menores.
A figura a seguir ilustra a questo.
$20.000
C
7%
7%
0
13
8xA
C
C
7%
$20.000
5
13
7%
0
8xA
C
Figura 3.10 DFC do exemplo 3.14
84
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Simulando o uso de uma HP-12C:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
20000 <PV>
20,000.00
principal
5 <n>
5.00
prazo
7 
7.00
taxa
<FV>
-28,051.03
valor da dvida em t=5
<CHS> <PV>
28,051.03
principal no segundo diagrama
8 <n>
8.00
n de prestaes
0 <FV>
0.00
zera o FV (estava com -28,051.03)
<PMT>
-4,697.64
prestao mensal
Quando a incgnita for a taxa de juros, a questo dever ser resolvida de acordo com a
resoluo dos DFC genricos [Padro (C)], que estudaremos mais frente.
Prestaes intermedirias
Nos financiamentos de prazos mais
longos e que envolvam valores elevados
como, por exemplo, os financiamentos
imobilirios comum a cobrana de
prestaes intermedirias, adicionais s
prestaes regulares sendo pagas ao longo
do financiamento.
Para estes casos, recomendamos a
resoluo do problema em etapas,
calculando separadamente as variveis
relevantes para as prestaes regulares e para as intermedirias. A exceo a esta regra
ficar por conta dos problemas que solicitem a determinao da taxa de juros, quando ento
devero ser adotadas as tcnicas para resoluo do DFC-Padro (C), a serem vistas adiante.
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85
Exemplo 3.15: Um financiamento no valor de $10.000,00 dever ser amortizado em

10 prestaes iguais, mensais e sucessivas, sem entrada. Sabendo que est prevista uma
intermediria no valor de $5.000,00 ao final do quinto ms, e dada uma taxa de juros de 8,00%
a.m., determine o valor das prestaes.
Soluo: O DFC abaixo ilustra o enunciado:
$10.000
i=8%am
0
10 meses
A=?
$5.000
O primeiro passo ser avaliar o valor dos $5.000,00 em t=0, de forma a determinar quanto do
emprstimo de $10.000,00 foi abatido por esta parcela. Observando que o problema consistir
em determinar o principal de um DFC-Padro (A), utiliza-se a HP-12C com n=5; i=8,00% e
F=$5.000,00 para chegar a:
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
<g> <END>
0.00
modo postecipado
5000 <CHS><FV>
5,000.00
montante
5 <n>
5.00
prazo
8 
8.00
taxa
<PV>
-3,402.92
principal
Se, do total de $10.000,00, a prestao intermediria abateu $3.402,92, restaro $6.597,08

a serem pagos por intermdio das prestaes mensais. Observando que o que precisa ser
86
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resolvido o diagrama de uma srie postecipada, onde P=$6.597,08; i=8,00% a.m. e n=10
e, admitindo que os resultados anteriores tenham sido mantidos na HP-12C, deve ser feito:
TECLE
VISOR
OBSERVAES
10000 <+> <PV>
6,597.08
saldo a financiar
<g> <END>
6,597.08
modo postecipado
0 <FV>
0.00
limpa o "FV"
10 <n>
10.00
n de prestaes
<PMT>
-983.16
prestao
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87
Resumo
Neste mdulo, abordamos a resoluo do DFC-Padro (B), correspondente s sries de
prestaes uniformes.
Os mtodos de clculo apresentados sugeridos foram a HP-12C e o Excel, face impossibilidade
de determinao da taxa de juros por uma frmula algbrica.
Analisamos alguns exemplos prticos de aplicao, tais como a avaliao de credirios, a
quitao de resduos nos financiamentos, as sries com carncia e os financiamentos com
prestaes intermedirias.
88
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MDULO 4:
OUTROS FLUXOS DE CAIXA
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89
Introduo
Os DFC at agora estudados sempre apresentaram alguma caracterstica especfica quanto
s entradas e sadas futuras de caixa.
DFC-Padro (A): existncia de uma nica entrada/sada futura (vide mdulo 2).
DFC Padro (B): existncia de vrias entradas/sadas futuras de caixa de idntico valor
as prestaes uniformes (vide mdulo 3).
Nem todas as operaes financeiras, entretanto, podem ser representadas pelos diagramas
anteriores. Precisamos, portanto, de um modelo genrico que permita resolver todo e
qualquer tipo de DFC, e no apenas os casos particulares. Denominamos este modelo de
DFC-Padro (C). A seguir, estaro detalhadas as seguintes situaes:
Determinao do valor presente a partir das futuras entradas/sadas de caixa e da taxa
de juros conhecida.
Determinao da taxa de juros a partir do valor presente e das futuras entradas/sadas
de caixa conhecidas.
Identificao de fluxos com mltiplas taxas de juros (e sua determinao) a partir do
valor presente e das futuras entradas/sadas de caixa conhecidas.
Objetivos
Calcular o valor presente e a taxa de retorno para todo e qualquer DFC.
Definir e calcular o Valor Presente Lquido para todo e qualquer DFC.
Identificar fluxos que apresentem mais do que uma taxa de juros positiva.
Utilizar a HP-12C e o Excel na resoluo dos DFC genricos.
Aplicar os conceitos de VPL e TIR na avaliao de projetos.
Estrutura do mdulo
est dividido em:
Unidade 1: Fluxos de Caixa Quaisquer
Unidade 2: Resoluo do DFC Genrico
Unidade 3: Uso do VP, VPL e da TIR na Avaliao de Ativos
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91
Unidade 1: Fluxos de Caixa Quaisquer

Como anunciado na introduo do mdulo, esta unidade ir
apresentar diferentes situaes de operaes financeiras
relacionadas ao DFC-Padro (C). Alm disso, sero
apresentados fluxos com mltiplas taxas internas de retorno.
Determinao do valor presente de um DFC genrico

Conceitualmente, a determinao do valor presente de um DFC genrico consistir em trazer
todos os futuros fluxos de caixa data t=0, atravs de sua correspondente descapitalizao
pela taxa de juros. A esta operao, denomina-se desconto de um fluxo de caixa, e a taxa de
juros utilizada denominada de taxa de desconto do fluxo de caixa, no devendo, entretanto,
ser confundida com a taxa de desconto comercial praticada em bancos.
Exemplo 4.1: Determine o valor presente do DFC ilustrado na figura 4.1, supondo uma taxa
de juros de 20,00% a.a.
$500
$300
$100
5 anos
i=20%aa
P=?
Figura 4.1 DFC-Padro (D) - fluxo genrico - caso simples
Soluo: O valor presente P do DFC anterior ser obtido se forem trazidas cada uma
das entradas de caixa data t=0. Utlizando o que foi apresentado no mdulo 2, a sequncia
HP-12C para chegar ao resultado ser: <f> <REG> 300 <FV> 20 1 <n> <PV> 100 <FV>
2 <n> <PV> <+> 500 <FV> 5 <n> <PV> <+>. Encontrar o valor $520,38.
Generalizando, se for admitida uma taxa de juros peridica, compatvel com a unidade de
tempo do DFC, voc encontrar o valor presente de um fluxo de caixa qualquer, atravs da
seguinte expresso, onde CF significa Cash Flow (fluxo de caixa):
92
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i 1
CFj
1 i
CF1
CF2
CFn

....
1 i 1 i2
1 in
Frmula 4.1 Valor Presente de um fluxo de caixa qualquer, DFC-Padro (D)
Determinao do valor presente lquido (VPL) de um DFC

genrico
Exemplo 4.2: Agora suponha que fosse possvel comprar o DFC do exemplo anterior por
$500. Isto seria um bom negcio?
Soluo: Parece que sim, pois estaria pagando $500 por um negcio que, na avaliao
feita no exemplo 4.1, vale $520,38. Teria, portanto, um ganho adicional no valor de $20,38,
expresso em moeda de hoje. A esta grandeza, d-se o nome de valor presente lquido, ou,
simplesmente, VPL.
Observaes:
Em termos de clculo, o VPL equivale ao valor presente de um DFC qualquer quando
includo o fluxo existente no momento t=0.
O VPL significar o ganho adicional (se postivo) ou a perda (se negativo) que o investidor
ter ao investir no DFC proposto em relao a investimento similar que proporcione a
taxa de juros i% como retorno.
praxe utilizar como taxa de juros na avaliao a taxa que incorpore o risco em
aplicaes similares, tambm chamada de custo de oportunidade.
No exemplo anterior, o investidor, para o nvel de risco deste tipo de aplicao, ganharia
20% a.a. e, ao optar por investir no DFC, passar a receber, alm dos 20% a.a., um
ganho adicional de $20,38. Bom negcio, portanto.
Segue-se, da, que o VPL pode ser encarado como a riqueza que ser agregada
ao patrimnio do investidor (quando positivo) ou que estar sendo destruda de seu
patrimnio (quando negativo).
Por motivos bivos, o VPL amplamente utilizado nos processos de avaliao de
investimentos, projetos etc.
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93
Determinao da taxa interna de retorno de um DFC genrico

Exemplo 4.3: Refaa o exemplo 4.1 utilizando as taxas 0,00% a.a., 5,00% a.a., 10,00% a.a.,
15,00% a.a. e 25,00% a.a. Qual o retorno (% a.a.) que estaria recebendo quem investisse
$665,83 neste DFC?
Soluo: Repetindo o procedimento adotado no exemplo anterior, teramos:
Para i= 0,00% a.a.:
P=$900,00
Para i= 5,00% a.a.:
P=$768,18
Para i=10,00% a.a.:
P=$665,83
Para i=15,00% a.a.:
P=$585,07
Para i=25,00% a.a.:
P=$467,84
Parece bvio que um investidor que aplicasse $665,83 neste DFC estaria recebendo exatos
10,00% a.a., pois o valor presente de seu investimento a esta taxa corresponderia exatamente
ao desembolso feito para adquiri-lo.
Assim, conceitualmente, a determinao da taxa
interna de retorno (TIR) de um DFC genrico
equivaler a encontrarmos a taxa de juros
peridica que far com que o valor presente
das entradas/sadas futuras de caixa seja igual
ao fluxo de caixa existente em t=0. Posto de
outra forma, significar calcularmos o valor de i
quando esta for a incgnita do problema.
Exemplo 4.4: Determine a taxa de juros para o DFC ilustrado na figura 4.2:
$500
$300
$100
5 anos
i=?
$500
Figura 4.2 DFC-Padro (D) - fluxo genrico - determinao da TIR
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Soluo: De acordo com a definio, precisaremos encontrar a taxa de juros que faa
com que o valor presente dos fluxos futuros de caixa seja igual a $500. 500 = VP(i%;fluxos
futuros). Passando os $500,00 para o lado direito da igualdade, e chamando a funo criada
de Y(i), fica-se com:
Y(i) = VP(i%;fluxos futuros) - 500
Mas a funo Y(i) exatamente a definio do VPL e, assim, podemos concluir que encontrar
a TIR para um fluxo equivaler tambm a determinarmos a taxa de juros i que torna nulo o
VPL para este diagrama.
Juntando as respostas dadas nos exemplos anteriores a este conceito, pode-se montar a
tabela abaixo. Deve ficar claro que a TIR para o problema deve situar-se entre 20,00% a.a. e
25,00% a.a.
Taxa
VPL=P-$500
0,00%
$900,00
$400,00
5,00%
$768,18
$268,18
10,00%
$665,83
$165,83
15,00%
$585,07
$85,07
20,00%
$520,38
$20,38
25,00%
$467,84
R$32,16
Tabela 4.1 P e VPL para o DFC do exemplo 4
O grfico abaixo ilustra o valor do VPL para diferentes taxas de juros i. O ponto onde o grfico
cruza o eixo horizontal, correspondente a VPL=0, equivale TIR.
500,00
400,00
VPL
300,00
200,00
100,00
(100,00)
(200,00)
0%
10%
20%
30%
40%
i%
Figura 4.3 Grfico VPL versus i% - TIR
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95
Observaes:
O uso de uma calculadora financeira ou mesmo do Excel ir, sem dvida, facilitar o
procedimento.
A resposta ao problema 21,82% a.a.
E, como a TIR maior do que o custo de oportunidade, trata-se de bom negcio.
Fluxos com mltiplas taxas internas de retorno

Apesar de at agora termos procurado trabalhar com exemplos e exerccios que sempre nos
levaram a uma nica taxa peridica de juros positiva, nem sempre esta condio ocorrer,
conforme ilustra o prximo exemplo.
Exemplo 4.5 - Existncia de duas taxas de juros positivas: Determine a taxa interna de
retorno para o diagrama a seguir (suponha que a escala de tempo seja mensal).
$150
0
$56
2
$100
Figura 4. 4 Exemplo de DFC com mais de uma TIR
Soluo: Se montssemos uma tabela idntica tabela 4.1 e, a partir dela, trassemos
um grfico (ou i% versus VPL), chegaramos concluso de que o DFC possui duas TIR.
Y=f(i)
TIR1 = 25.00%
TIR2 = 42.86%
Figura 4.5 Exemplo de DFC com mais de uma TIR
Surge, portanto, a questo: como identificarmos fluxos que apresentem mais do que uma
TIR positiva?
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A resposta no to simples, pois,

matematicamente demonstra-se que o nmero
mximo de taxas positivas no excede o
nmero de inverses de sinal do DFC.
No exemplo em anlise, o fluxo, em t = 0,
negativo, em t = 1, positivo e, em t = 2,
negativo; houve duas mudanas de sinal, e
assim encontramos duas TIR positivas.
Note, entretanto, que a regra citada no determina o nmero exato, mas sim o nmero
mximo de taxas, deixando-nos diante de um problema indeterminado. Exemplificando: se,
no DFC anterior, trocarmos as duas sadas de caixa de posio ($-100,00 em t = 0 e $ 56,00
em t = 2), no haver taxas de juros positivas que iro satisfazer a equao.
A complexidade da questo residir, portanto, em sabermos se, tendo encontrado uma
primeira taxa de juros positiva em um DFC com mais de uma inverso de sinal, existiro
outras taxas positivas ou no.
No caso da HP-12C, caso um DFC apresente mais do que uma TIR, aparecer a mensagem
Error 3 no visor.
No caso do Excel, uma das taxas automaticamente caculada, mas no haver a indicao
da possibilidade de existncia de outras taxas.
Tanto na HP-12C quanto no Excel, as demais taxas podero ser encontradas, mediante
estimativas fornecidas pelo analista.
Concluso:
Face ao exposto, sugere-se, sempre que possvel, o traado de grfico similar ao da figura 4.5
(Y i% ou VPL i%), como forma de visualizao das diversas razes positivas.
A determinao da Taxa Interna De Retorno (TIR) de um DFC genrico equivaler a

encontrarmos a taxa de juros peridica que far com que o valor presente das entradas/
sadas futuras de caixa seja igual ao fluxo de caixa existente em t=0. Alternativamente,
equivaler a encontrarmos a taxa de juros peridica que tornar nulo o VPL.
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Unidade 2: Resoluo do DFC Genrico

Nesta unidade, dado um destaque para duas formas de
resolver o DFC-Padro (C): pela HP-12C e pelo Excel.
Pela HP-12C
A resoluo do DFC-Padro (C) atravs de calculadoras
financeiras somente ser vivel para os DFC peridicos, isto
, aqueles onde os intervalos de tempo entre as datas forem
compatveis com o prazo da taxa de juros. Insira fluxos nulos e/
ou transforme a taxa via equivalncia de taxas, se necessrio.
1. Tecle <f> <REG> ou <f> <FIN> para limpar todos os registradores ou apenas os
2. Digite o valor do fluxo existente na data-zero, tecle <CHS> (se aplicvel) pressionando
<g> <CF0> em seguida.
3. Para cada fluxo seguinte, nulo ou no, digite seu valor, tecle <CHS> quando aplicvel
e pressione <g> <CFj> em seguida.
4. Se o fluxo digitado ocorrer mais do que uma vez consecutiva, digite o nmero de
vezes que ele ocorreu (limitado ao mximo de 99) e tecle <g> <Nj>; caso o fluxo
ocorra apenas uma nica vez, pule esta etapa.
5. Repita os passos (3) e (4) at a insero completa de todos os fluxos.
6. Digite a taxa de juros e tecle , tecle <f> <NPV> (Net Present Value) para obter o
valor presente lquido do diagrama ou o valor presente (quando CF0 = 0).
7. Tecle <f> <IRR> (Internal Rate of Return) para obter a taxa interna de retorno.
Roteiro HP-12C 4.1 resoluo de fluxos genricos - DFC-Padro (C)
Observaes:
Ao utilizarmos as funes de fluxo de caixa, a grande maioria das funes financeiras
ficar inativa (PMT, END/BEG, PV etc).
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Respeite a conveno dos sinais dos fluxos de caixa.

Se o fluxo em t=0 for nulo, a funo <f> <NPV> calcular o valor presente P para o DFC,
mas a resposta no vir com o sinal invertido.
Como os fluxos inseridos na HP-12C so armazenados nas memrias, no as utilize
(<STO> 0, <STO> 1 etc.) ao usar as funes CF0, CFj; no insira nada tambm em <n>
para evitar invalidar a contagem interna.
O nmero mximo de fluxos distintos estar limitado a 21: os 20 primeiros estaro
inseridos nas memrias disponveis da calculadora; o 21, em <FV>.
Para fluxos com mais de uma taxa interna de retorno, aps pressionar <f> <IRR>,
aparecer a mensagem Error 3. Limpe o visor com <Clx>, arbitre um valor para a taxa
e tecle <RCL> <g> <R/S>, obtendo assim a primeira resposta. Repita o procedimento
at encontrar todas as taxas.
Exemplo 4.6 - Clculo de valor presente: Determine o valor presente do DFC ilustrado na
figura a seguir utilizando a taxa de 20,00% a.p. Repita o procedimento para taxas de 15,00%
a.p. e 10,00% a.p.
$500
$300
$100
5 anos
i=20%aa
P=?
Figura 4.6 DFC-Padro (D) - fluxo genrico - caso simples
Soluo: Conforme o roteiro a seguir:
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99
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
0 <g> <CF0>
0.00
insere fluxo em t=0
300 <g> <CFj>
300.00
insere fluxo em t=1
100 <g> <CFj>
100.00
insere fluxo em t=2
0 <g> <CFj>
0.00
insere fluxo em t=3...
2 <g> <Nj>
2.00
... e em t=4 (2 consecutivos iguais)
500 <g> <CFj>
500.00
insere fluxo em t=5
20 
20.00
insere taxa de juros
<f> <NPV>
520.38
VP para i=20,00%
15 
15.00
insere nova taxa de juros
<f> <NPV>
585.07
VP para i=15,00%
10 
10.00
insere nova taxa de juros
<f> <NPV>
665.83
VP para i=10,00%
Exemplo 4.7 - Clculo da Taxa Interna de Retorno: Determine a TIR para o DFC ilustrado
na figura 4.7.
$500
$300
$100
5 anos
i=?
$500
Figura 4.7 DFC-Padro (D) - fluxo genrico - determinao da TIR
100
Soluo: Conforme o roteiro a seguir:
Copyright Ibmec
TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
500 <CHS> <g> <CF0>
-500.00
insere fluxo em t=0
300 <g> <CFj>
300.00
insere fluxo em t=1
100 <g> <CFj>
100.00
insere fluxo em t=2
0 <g> <CFj>
0.00
insere fluxo em t=3...
2 <g> <Nj>
2.00
... e em t=4 (2 consecutivos iguais)
500 <g> <CFj>
500.00
insere fluxo em t=5
<f> <IRR>
21.82
TIR=21,82% a.a.
Exemplo 4.8 - Fluxos com mais do que uma TIR: Determine a TIR para o DFC ilustrado na
figura 4.8:
$150
2
$100
$56
Figura 4.8 Exemplo de DFC com mais de uma TIR
Soluo: O roteiro a seguir ilustra como fazer: arbitramos 0 e 100.

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
56 <CHS> <g> <CF0>
-56.00
insere fluxo em t=0
150 <g> <CFj>
150.00
insere fluxo em t=1
100 <CHS> <g> <CFj>
-100.00
insere fluxo em t=2
<f> <IRR>
Error 3
fluxo com mais de uma taxa
<Clx>
-100.00
limpa a mensagem de erro
0 <RCL> <g> <R/S>
25.00
TIR1
100 <RCL> <g> <R/S>
42.86
TIR 2
Copyright Ibmec
101
Pelo Excel
No Excel, h funes similares s existentes na HP-12C, que iro permitir trabalharmos com
DFC peridicos, conforme ilustrado no roteiro a seguir.
1. Trabalhando com DFC peridicos, utilize as funes:
a) VPL(taxa;fluxos-1;fluxos-2;...) para o clculo do valor presente do fluxo de caixa.
b) VPL(taxa;fluxos-1;fluxos-2;...)+Fluxo_Inicial para obter o valor presente lquido
do fluxo de caixa, onde Fluxo_Inicial refere-se clula contendo o fluxo existente
em t=0 (vide observaes).
c) TIR(fluxos;estimativa) para obter a taxa.
2. Para o caso de DFC com mais de uma taxa interna de retorno, recomendamos o
traado do grfico i% versus VPL, conforme ilustraremos a seguir.
Roteiro Excel 4.1 resoluo de fluxos genricos - DFC Padro (C)
Observaes:
Respeite a conveno dos sinais dos fluxos de caixa.
Para o uso das funes VPL e TIR em fluxos no-peridicos,
inclua zeros no fluxo de forma a tornar a taxa compatvel com o
intervalo entre os fluxos.
Os argumentos fluxos-1, fluxos-2, ... da funo VPL podero
equivaler a valores nicos ou conjuntos de valores dispostos em
uma matriz [range] contida na planilha.
A funo VPL do Excel no utiliza o fluxo existente em t=0,
diferentemente do que ocorre com a HP-12C; consequentemente,
ao calcular o valor presente de um DFC, o primeiro fluxo
considerado ser aquele existente na data t=1.
O argumento taxa da funo VPL dever ser fornecido na forma decimal ou
digitado na forma percentual seguido pelo smbolo %, para que o Excel realize a
converso automtica.
O argumento estimativa da funo TIR opcional, sendo utilizado pelo Excel para a
determinao mais rpida da taxa de juros. Para fluxos com mais do que uma taxa, o valor
passado neste argumento ir determinar a taxa que o Excel ir apresentar como resposta.
102
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H tambm as funes XVPL e XTIR, disponveis se o add-in Ferramentas de Anlise

(Analysis Tools) for instalado. Entretanto, consideram a taxa na contagem do ano civil,
pouco aplicvel ao caso brasiliero. Consulte o manual do software ou a bibliografia indicada
para maiores detalhes.
Exemplo 4.9 - Clculo do Valor Presente DFC Peridico: Determine o valor presente do
DFC reproduzido abaixo:
$500
$300
$100
5 anos
i=20%aa
P=?
Soluo: A planilha a seguir ilustra o uso da funo VPL. Conforme foi comentado
nas observaes, note que a funo inserida em B11 no considerou o fluxo constante em
t=0, fornecendo, portanto, a resposta correta. J a funo inserida em B13 considerou o fluxo
em t=0 e, dado que ele foi preenchido com zero, forneceu a resposta incorreta, pois calculou
o valor presente descapitalizando cada fluxo em um perodo a mais.
Figura 4.10 Excel Clculo do Valor Presente - DFC-Padro (C) - fluxo genrico - caso simples
Observao: Alternativamente, voc poderia preencher os argumentos referentes aos fluxos

de caixa separadamente: VPL(B9;B3;B4;B5;B6;B7).
Copyright Ibmec
103
Exemplo 4.10 - Clculo da TIR DFC peridico: Determine a taxa interna de retorno para
o DFC ilustrado na figura a seguir:
$500
$300
$100
5 anos
i=?
$500
Figura 4.11 DFC-Padro (C) - fluxo genrico - determinao da TIR
Soluo: Conforme figura seguinte:
Figura 4.12 Excel - clculo da TIR - DFC-Padro (C)
Exemplo 4.11 - Clculo da TIR DFC peridico fluxo com mais de uma TIR gerao
de grficos: Determine a taxa interna de retorno para o DFC tratado nos exemplos 4.5 e 4.8
( $56,00 em t=0; $150,00 em t=1, $100,00 em t=2).
Soluo: Insira os fluxos de caixa nas clulas B4:D4 conforme ilustrado na figura 4.13
e, em seguida, preencha as clulas F3 e F4 com duas estimativas para a taxa de retorno. Na
clula G3, digite a frmula =TIR($B$4:$D$4;F3) para obter a primeira TIR; copie (ou arraste) a
frmula para a clula G4 para obter a segunda estimativa. Complemente o trabalho formatando
o a seu critrio. O resultado final ser semelhante ao ilustrado a seguir:
Figura 4.13 Excel Grfico i% versus clculo da TIR
104
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Unidade 3: Uso do VP, VPL e da TIR na Avaliao de Ativos

Avaliar um ativo significar estimar o valor deste ativo
para que possamos, baseados na estimativa realizada,
traar estratgias de atuao. E, mesmo no conduzindo
a resultados precisos, a avaliao ainda uma poderosa
ferramenta, amplamente utilizada por todos aqueles que
necessitam de algum parmetro quantitativo para auxiliar
na tomada de deciso. Trs correntes principais procuram
estabelecer o valor, cada uma delas aplicvel a determinado
grupo de problemas: avaliao pelo fluxo de caixa descontado,
avaliao relativa e avaliao de direitos contigentes.
Tipos de avaliao
Avaliao pelo Fluxo de Caixa Descontado
O valor do ativo decorre dos fluxos futuros de caixa trazidos data t=0.
Avaliao relativa
O valor do ativo estabelecido a partir do valor de ativos similares, comparados em funo
de uma ou mais variveis, tais como ndices P/L, giro de estoques, volume de vendas, e
muitos outros.
Avaliao de direitos contingentes

Considerando que os fluxos de caixa gerados pelo ativo estaro condicionados ocorrncia
de determinado evento, por este mtodo o valor do ativo ser obtido atravs de modelos
similares aos utilizados na precificao de opes.
Quais grupos de problemas aplicam-se a quais abordagens citadas questo que foge ao
escopo deste curso, onde adotamos a avaliao pelo fluxo de caixa descontado. Em linhas
gerais, por este mtodo o processo poder ser sintetizado atravs do seguinte fluxograma.
105
estime fluxos de caixa

CF1, CF2,....
estime custo de
calcule indicadores
tome a deciso
oportunidade k
PJ, VPL, SUL, TIR, ...
vender, comprar, ...
verifique preo de
mercado PM
Figura 4.14 Avaliao e tomada de deciso abordagem do fluxo de caixa descontado
Considerando que nosso objetivo apenas o de ilustrar a aplicao da matemtica financeira

neste tipo de resoluo, assumiremos que os fluxos futuros de caixa CF1, CF2, ..., CFN so
conhecidos, bem como o custo de oportunidade do capital k e o preo de mercado PM
Observaes:
O custo de oportunidade do capital k equivaler remunerao que o capital investido
dever ter em condies de risco similares.
O preo de mercado PM corresponder ao preo que voc pagar pelo ativo (por exemplo,
uma ao, um imvel) ou ao investimento inicial a ser feito no caso de um projeto.
Exemplo 4.12: Na montagem de um empreendimento, estima-se que sero necessrios $158
como investimento inicial para que (tudo dando certo!) o empreendedor receba $67,80 lquidos
pelos prximos quatro anos e $72,80 lquidos ao final do quinto ano. Projetos com o mesmo
nvel de risco remuneram seus investidores a 20% a.a., o que pode, portanto, ser considerado
uma excelente estimativa para o custo de oportunidade. Represente o DFC para o enunciado.
Soluo: A figura 4.15 ilustra o enunciado.

$72,80
4 x 67,80
5 anos
$158,00
Figura 4.15 DFC para o empreendimento do exemplo 4.12
106
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Apresentaremos, a seguir, os trs principais indicadores para a resoluo do problema.
O preo justo
O preo justo (PJ) para um ativo equivaler ao valor presente dos futuros fluxos de caixa
descontados ao custo de oportunidade k, no se considerando, portanto, o fluxo existente
em t=0. Todos os mtodos j estudados anteriormente podero ser utilizados. Corresponde,
portanto, a aplicarmos a frmula 4.1 reproduzida a seguir:
PJ
CFj
i 1
1 k
CFn
CF1
CF2

....
2
1 k 1 k
1 k n
Frmula 4.1 Preo justo para um ativo
Exemplo 4.13: Determine o preo justo para o empreendimento em anlise, representado no

DFC da figura que ilustra o exemplo 4.15.
Soluo Clculo de PJ: Admitindo o uso de uma calculadora HP-12C, faremos:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
67.8 <g> <CFj>
67.80
insere CFj...
4 <g> <Nj>
4.99
... que ocorreu de t=1 a t=4
72.8 <g> <CFj>
72.80
insere CF5
20 
20.00
taxa anual
<f> <NPV>
204.77
VP=PJ
Soluo Tomada de Deciso:

Dado que a empresa no possui o projeto
e considerando que o custo lquido para
implement-lo de $158,00, conclui-se que o
projeto dever ser feito pois seu preo justo PJ
excede o investimento inicial.
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107
Concluses:
Significado do PJ: Dada uma determinada taxa de juros k, correspondente ao custo de
oportunidade associado a um ativo, o preo justo PJ determinar o valor que o investidor
dever pagar pelo ativo de forma a obter a taxa k como retorno.
Critrio de Deciso: Adquira o ativo se PJ > PM ou PJ > I0.
Relacionamento entre PJ e k: O preo justo PJ para um ativo sempre depender da
taxa k utilizada na avaliao, variando inversamente a partir de oscilaes de k (taxas
maiores correspondero a preos justos menores e vice-versa).
Princpio de Adio de Valor: Por expressar valores monetrios na data t=0, o PJ de
um ativo poder ser adicionado ao PJ de outros ativos.
Comparao entre Propostas: Diante de um conjunto de oportunidades de
investimento, o clculo do PJ para cada proposta no indicar qual ou quais devero ou
no ser aceitas (vide VPL logo a seguir).
O valor presente lquido VPL

Tambm conhecido como valor atual lquido (VAL) ou Net Present Value (NPV), o VPL
consistir no valor presente de um DFC, incluindo o fluxo existente na data t=0, ou seja:
CFj
VPL
j 0
1 k j
CF0
j 1
CFj
1 k j
Frmula 4.2 Valor presente lquido para um ativo
Note que o VPL nada mais do que o preo justo PJ para o ativo acrescido do fluxo existente
em t=0, levando-se em considerao os sinais dos fluxos de caixa.
Exemplo 4.14 Clculo do VPL: Determine o VPL para o empreendimento em anlise,
representado no DFC da figura 4.16:
$72,80
4 x 67,80
$158,00
108
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5 anos

Soluo Analtica: As cinco entradas de caixa equivalero a $204,77, conforme
calculado no exemplo 4.13; se, a este valor, acrescentarmos a sada de caixa (sinal negativo!)
existente em t=0, obteremos VPL=$46,77.
Soluo HP-12C: Atravs do roteiro a seguir:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
158 <CHS> <g> <CF0>
158.00
insere CF0
67.8 <g> <CFj>
67.80
insere CFj...
4 <g> <Nj>
4.99
72.8 <g> <CFj>
72.80
insere CF5
20 
20.00
taxa anual
<f> <NPV>
46.77
VPL
Soluo Tomada de deciso: Vimos, pelo exemplo anterior, que o projeto deveria
ser aceito, pois seu preo justo PJ era superior ao custo de implementao I0. Mas, pela prpria
definio do VPL veja a frmula do valor presente lquido para um ativo isso significar que
estaremos pagando menos do que o valor adequado par o fluxo em anlise, ou seja, o VPL
ser positivo. Assim, simplificando: o projeto dever ser executado, pois gerou VPL>0.
Concluses:
Significado do VPL: Dada uma determinada taxa de juros k, correspondente ao custo
de oportunidade associado a um ativo, o VPL determinar o ganho (ou a perda, se
negativo) expressa em dinheiro de hoje, que o investidor ter, em comparao a um
investimento similar que proporcione a taxa de juros k como retorno.
Significado do VPL Verso prtica: Quando positivo, o VPL indicar exatamente
quanto o investidor acrescentou de riqueza ao seu patrimnio; e quando negativo,
indicar exatamente quanto destruiu de riqueza... Reflita sobre esta definio!
Critrio de deciso: Adquira o ativo se VPL > 0.
Relacionamento entre VPL e k: O VPL para um ativo sempre depender da taxa k
utilizada na avaliao, variando inversamente a partir de oscilaes de k (taxas maiores
correspondero a VPL menores e vice-versa).
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109
Princpio de adio de valor: Por expressar valores monetrios na data t=0, o VPL de
um ativo poder ser adicionado ao VPL de outros ativos.
Comparao entre propostas: Diante de um conjunto de oportunidades
de investimento, o clculo do VPL para cada proposta permitir orden-las
decrescentemente, indicando as que devero ser executadas antes das demais (as de
maior VPL, pois agregam maior riqueza).
A taxa interna de retorno TIR

Vimos, anteriormente, neste mdulo, que determinar a TIR de um fluxo de caixa equivaler
a calcularmos o valor de i quando esta for a incgnita do problema. Conceitualmente, a TIR
poder ser visualizada como a taxa de desconto que torna o VPL de um fluxo de caixa igual
a zero.
Exemplo 4.15: Determine a TIR para o DFC do empreendimento em anlise, representado
no DFC da figura 4.17
$72,80
4 x 67,80
5 anos
$158,00
Soluo: Admitindo o uso de uma HP-12C, a sequncia a seguir ilustra o procedimento:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
158 <CHS> <g> <CF0>
158.00
insere CF0
67.8 <g> <CFj>
67.80
insere CFj...
4 <g> <Nj>
4.99
72.8 <g> <CFj>
72.80
insere CF5
<f> <IRR>
32.76
TIR
110
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Soluo Tomada de deciso: Dado que a empresa no possui o estacionamento,
e a TIR obtida supera o custo de oportunidade k, o projeto dever ser aceito.
Concluses:
Significado da TIR: Dado um fluxo de caixa qualquer, sua taxa interna de retorno
determinar a rentabilidade que uma empresa ou indivduo ter, ao investir neste fluxo
de caixa.
Critrio de Deciso: Supondo a existncia de uma nica TIR, adquira o ativo se
TIR > k.
Relacionamento entre TIR e k: A TIR no depende do valor adotado como custo
de oportunidade k.
Princpio de Adio de Valor: No aplicvel (impossvel somarmos duas ou
mais taxas).
Comparao entre Propostas: Considerando que a TIR no depende de k, a
ordenao de propostas em funo da TIR somente ser razovel quando todos os
projetos envolvidos apresentarem o mesmo nvel de risco (ou seja, o mesmo valor para k).
Note, entretanto, que, mesmo que tal condio se verifique, uma srie de distores
(inerentes prpria definio da taxa interna) podero levar-nos a decises incorretas.
Entretanto, essas questes fogem do escopo deste curso.
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111
Resumo
Neste captulo, apresentamos modelo genrico para resoluo de todo e qualquer tipo de
DFC (denominado de DFC-Padro (C)), definindo VPL, TIR e ressaltando a possibilidade de
existncia de fluxos com mais de uma TIR positiva.
Para a tomada de deciso na avaliao de um ativo, apresentamos os principais indicadores
utilizados: preo justo, valor presente lquido e taxa interna de retorno. Alm disso, foram
definidos os critrios que iro decidir se um investimento dever ou no ser aceito.
112
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MDULO 5:
SISTEMAS DE AMORTIZAO E
TAXAS DE JUROS
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113
Introduo
Alm dos problemas associados resoluo dos fluxos de caixa, h, ainda, dois grandes
grupos de questes usuais na matemtica financeira:
Os sistemas de amortizao, nome genrico dado aos diferentes modelos utilizados
para a quitao dos emprstimos, em geral.
As operaes relacionadas s taxas de juros, j que, nem sempre, o mercado opera as
taxas em seu formato efetivo, conforme temos feito at agora.
Sero esses conceitos que iremos discutir ao longo deste mdulo, ilustrando as questes
quando possvel atravs de exemplos prticos vinculados aos casos existentes em nosso
mercado. Para os sistemas de amortizao, nos limitaremos ao caso pr-fixado.
Objetivos
Apresentar os principais sistemas de amortizao existentes: PRICE, SAC, sistema
americano e outros.
Determinar as parcelas referentes aos juros e amortizao existentes em cada
prestao e o saldo devedor (resduo) de um financiamento.
Montar o extrato do cliente e a planilha de financiamento.
Desenvolver modelo que permita a montagem de todo e qualquer plano de financiamento.
Apresentar critrios para comparao entre taxas de juros.
Conceituar os diversos tipos de taxas de juros: efetivas, nominais, de desconto, reais,
aparentes, brutas, lquidas, pr e ps-fixadas.
Estrutura do mdulo
est dividido em:
Unidade 1: Sistemas de Amortizao
Unidade 2: Resoluo dos Sistemas de Amortizao
Unidade 3: Uso de Taxas No Efetivas
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115
Unidade 1: Sistemas de Amortizao

Um dos principais objetivos das sries a liquidao
de dvidas atravs do pagamento de prestaes,
operao denominada amortizao. Para bens de
pequeno valor, o usual ter prestaes constantes,
em nmero reduzido, e calculadas a partir de taxas pr
fixadas, ou seja, taxas previamente estabelecidas no
momento da concesso do financiamento. Mas esta
no a nica forma de liquidar os financiamentos,
principalmente aqueles destinados aquisio de
bens de maior valor (imveis, automveis, bens de capital), onde os prazos so maiores,
as prestaes nem sempre constantes e as taxas de juros pactuadas, eventualmente
ps-fixadas, ou seja, atreladas variao de algum ndice especfico.
Nesta unidade, entretanto, considerando que queremos apenas ilustrar como funcionam os
sistemas de amortizao, sero apresentados apenas os principais modelos. Recomendamos
a leitura da bibliografia indicada, para aqueles que se interessarem pelos demais casos, e que
as questes sejam resolvidas por software do tipo planilha eletrnica (todas as tabelas que
ilustraram os exemplos foram geradas a partir do Excel).
O Sistema Price (ou Tabela Price)

Tambm conhecido como Sistema Francs de Amortizao, o Sistema Price caracteriza-se
por apresentar prestaes constantes. Equivale, portanto, s sries uniformes, sendo bastante
utilizado nos financiamentos comerciais (CDC - crdito direto ao consumidor) e imobilirios,
dentre outros.
Ao contrair um emprstimo por esta modalidade, o muturio ficar sujeito cobrana dos
juros calculados sobre o saldo devedor do perodo anterior.
Exemplo 5.1: Supondo uma taxa de 10,00% a.m., calcule o valor da prestao para um
indivduo que opte pelo Sistema Price para o financiamento de $100,00 em 8 prestaes (sem
entrada).
Soluo: Utilizando uma calculadora financeira no modo postecipado, faremos

100<PV>, 1, 8<n><PMT> para obtermos $18,74.
116
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Exemplo 5.2: Analisaremos o que ocorreu em cada um dos meses em que houve pagamento,
montando um "extrato" para o cliente.
Saldo devedor inicial
100,00
(+) juros do ms 1
10,00
( - ) prestao 1
-18,74
saldo devedor ao final do ms 1
91,26
(+) juros do ms 2
9,13
( - ) prestao 2
-18,74
81,64
(+) juros do ms 3
8,16
( - ) prestao 3
-18,74
71,06
(+) juros do ms 4
7,11
( - ) prestao 4
-18,74
59,42
(+) juros do ms 5
5,94
( - ) prestao 5
-18,74
46,61
(+) juros do ms 6
4,66
( - ) prestao ms 6
-18,74
32,53
(+) juros do ms 7
3,25
( - ) prestao ms 7
-18,74
17,04
(+) juros do ms 8
1,70
( - ) prestao ms 8
-18,74
0,00
Tabela 5.1 Extrato do cliente - Sistema Price
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117
Observao: Tanto neste como nos demais exemplos desta unidade, apesar de listarmos
apenas duas casas decimais, trabalhamos com os valores gerados originalmente pelo Excel.
Consequentemente, possvel que voc perceba pequenas variaes (irrelevantes) ao tentar
reproduzir alguns valores.
Uma outra forma de visualizarmos o que efetivamente ocorreu atravs da montagem da
planilha de financiamento, que ir relacionar no somente o saldo devedor a cada perodo,
como, ainda, os componentes de cada prestao.
Exemplo 5.3: Monte a planilha de financiamento utilizando os dados do exemplo anterior.
Ms
Juros
Amortizao
Prestao
Saldo
--
--
--
100,00
10,00
8,74
18,74
91,26
9,13
9,62
18,74
81,64
8,16
10,58
18,74
71,06
7,11
11,64
18,74
59,42
5,94
12,80
18,74
46,61
4,66
14,08
18,74
32,53
3,25
15,49
18,74
17,04
1,70
17,04
18,74
0,00
Tabela 5.2 Planilha para o Sistema Price
O grfico a seguir ilustra os resultados, sendo a escala da esquerda referente s prestaes

e seus componentes, e a da direita referente ao saldo devedor.
20,00
120,00
100,00
15,00
80,00
60,00
10,00
40,00
5,00
20,00
0,00
0,00
0
Amortizao
Juros
8
SD
Figura 5.1 Grfico para o Sistema Price
Percebe-se, pela planilha anterior, que as seguintes relaes so vlidas:

O valor de cada prestao ser a soma da parcela de juros com a parcela da amortizao
do saldo devedor.
118
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A parcela de juros em cada prestao ser obtida mediante a aplicao da taxa pactuada
sobre o saldo devedor existente ao final do perodo anterior.
O saldo devedor, aps o pagamento de cada prestao, ser obtido diminuindo-se,
do saldo devedor ao final do perodo anterior, a parcela de amortizao existente na
prestao paga no perodo.
PRESTt = Jt + AMORTt
(a)
Jt = SDt-1 it
(b)
SDt = SDt-1 AMORTt
(c)
Frmulas 5.1 Planilha de financiamento - caso pr-fixado
As relaes vistas para o Sistema Price tambm sero vlidas para outros sistemas de
amortizao e para o entendimento de como as clulas da planilha anterior se combinam,
tornam o problema da determinao dos valores em um emprstimo, tarefa bastante trivial.
Observe ainda:
Para o Sistema Price, os juros sero decrescentes ao longo do tempo; as amortizaes
sero crescentes.
Na montagem da planilha no Sistema Price, calcule primeiro as prestaes para, em
seguida, determinar os demais valores.
As calculadoras financeiras e o Excel possuem funes especficas para o clculo dos
valores da planilha no Sistema Price, conforme veremos adiante.
Exemplo 5.4: Utilizando os dados do ltimo exemplo, calcule o saldo devedor existente
imediatamente aps o pagamento da 5 prestao (admita que voc no disponha da planilha
de financiamento).
Soluo: O que estamos querendo determinar o saldo do financiamento que ainda

restar a ser pago na data t=5. Uma das formas possveis de resoluo ser calcularmos o
valor presente (em t=5) das 3 prestaes a vencer (mtodo prospectivo), conforme ilustrado
no DFC abaixo:
P=?
i = 10%am
5
3 x $18,74
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119
A resoluo do DFC anterior no nos oferece maiores dificuldades: trata-se de uma srie
uniforme postecipada, com n=3; i=10,00% a.m. e A=$18,74 e, atravs de uma calculadora
financeira, chega-se facilmente a $46,60 para o saldo devedor em t=5. Observe que este
valor est bem prximo ao encontrado na planilha de financiamento do exemplo 5.3, sendo
a pequena diferena devido aos arredondamentos. Note que este o valor que dever ser
pago, caso o tomador do emprstimo deseje liquidar sua dvida nesta data.
O Sistema SAC
Bastante utilizado no financiamento da casa prpria, o Sistema SAC caracteriza-se por
apresentar as amortizaes constantes. Segue-se, portanto, que o valor da amortizao
existente em cada uma das n prestaes, ser determinado por:
AMORTt
P
n
Frmula 5.2 Valor da amortizao no Sistema SAC
Exemplo 5.5: Monte a planilha de financiamento com os dados do exemplo 5.3, admitindo o
Sistema SAC.
Soluo: O valor da amortizao mensal ser igual a $12,50 (=$100,00/8) e, com

base neste resultado e nas frmulas 5.1, montaremos a seguinte planilha:
Ms
Juros
Amortizao
Prestao
Saldo
--
--
--
100,00
10,00
12,50
22,50
87,50
8,75
12,50
21,25
75,00
7,50
12,50
20,00
62,50
6,25
12,50
18,75
50,00
5,00
12,50
17,50
37,50
3,75
12,50
16,25
25,00
2,50
12,50
15,00
12,50
1,25
12,50
13,75
0,00
Tabela 5.3 Planilha para o Sistema SAC
120
Copyright Ibmec
25,00
120,00
20,00
100,00
80,00
15,00
60,00
10,00
40,00
5,00
20,00
0,00
0,00
0
Amortizao
Juros
SD
Figura 5.3 Grfico para o Sistema SAC
Observaes:
Para o Sistema SAC, os juros e as prestaes sero decrescentes ao longo do tempo.
Na montagem da planilha no Sistema SAC, calcule primeiro as amortizaes para, em
seguida, determinar os demais valores.
Generalizando os conceitos
A compreenso do funcionamento da planilha de financiamento ir permitir que montemos
qualquer tipo de operao, conforme ilustram os exemplos a seguir.
Exemplo 5.6 - Sistema americano: Utilizando os mesmos valores do ltimo exemplo, monte
a planilha admitindo que apenas o valor dos juros ser pago ao longo dos meses, sendo o
principal restitudo ao final da operao.
Soluo: O valor dos juros mensais ser obtido atravs da frmula Jt = SDt -1
(5.1b), onde faremos t=1; SD0=$100,00 e i=10,00%, o que nos levar a:
it
J1 = 100,00 0,10 = 10,00

Como no haver a amortizao do principal, o valor encontrado para J1 ser constante para
os demais meses, permitindo a montagem da seguinte planilha:
Copyright Ibmec
121
Ms
Juros
Amortizao
Prestao
Saldo
--
--
--
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
0,00
10,00
100,00
10,00
100,00
110,00
0,00
Tabela 5.4 Planilha para o sistema americano
Exemplo 5.7 - Financiamento Price com resduo: aps o pagamento da ltima prestao,
permanecer um saldo residual (que dever ser quitado integralmente ou renegociado,
conforme acordado entre as partes).
Ms
Juros
Amortizao
Prestao
Saldo
--
--
--
100,00
10,00
5,00
15,00
95,00
9,50
5,50
15,00
89,50
8,95
6,05
15,00
83,45
8,35
6,65
15,00
76,80
7,68
7,32
15,00
69,47
6,95
8,05
15,00
61,42
6,14
8,86
15,00
52,56
5,26
9,74
15,00
42,82
Tabela 5.5 Financiamento Price com resduo
122
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Unidade 2: Resoluo dos Sistemas de Amortizao

Nesta unidade, a resoluo dos sistemas de
amortizao sero apresentadas de duas formas:
utilizando a HP-12C e o Excel.
Pela HP-12C
1. Tecle <f> <REG> ou <f> <FIN> para limpar os registradores e defina se o
financiamento postecipado ou antecipado.
2. Digite o valor financiado, tecle <PV>, digite a taxa, tecle .
3. Digite o nmero de prestaes e tecle <n>; tecle <PMT> para obter o valor da
prestao OU digite o valor da prestao paga, tecle <CHS> <PMT>.
4. Digite 0 (zero) e tecle <n>, caso queira controlar o nmero de prestaes j
amortizadas.
5. Digite o nmero M de prestaes a amortizar; tecle <f> <AMORT>: a primeira
resposta corresponder aos juros pagos nas M prestaes; pressione <xy> para
obter a amortizao paga nas M prestaes; tecle <RCL> <PV> para obter o saldo
devedor aps o pagamento das M prestaes; desde que o passo (4) tenha sido
executado, <RCL> <n> fornecer o nmero de prestaes j amortizadas.
6. Repita o processo a partir do passo (5) para obter os demais valores.
Roteiro HP-12C 5.1 - montagem da planilha de financiamento
Exemplo 5.8: Um financiamento no valor de $100,00 dever ser amortizado em 8 pagamentos

iguais, sem entrada. Sabendo-se que a taxa de juros de 10,00% a.m., determine os juros, a
amortizao e o saldo devedor para as duas primeiras prestaes; determine, ainda, o saldo
devedor aps o pagamento da 7 parcela.
Soluo: Admitindo estar operando no modo postecipado com 2 casas no visor, a

sequncia abaixo trar a soluo.
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123
TECLE
VISOR
OBSERVAES
100<PV> 10 8 <n> <PMT>
-18.74
clculo da prestao
0 <n>
0.00
controla n
1 <f> <AMORT>
-10.00
J1
<xy>
-8.74
Amort1
<RCL> <PV>
91.26
SD1
1 <f> <AMORT>
-9.13
J2
<xy>
-9.61
Amort2
<RCL> <PV>
81.65
SD2
<RCL> <n>
2.00
parado na 2
5 <f> <AMORT>
-29.16
J3 a J7
<xy>
-64.54
Amort3 a Amort7
<RCL> <PV>
17.11
SD7
Observaes:
Aps termos calculado os valores para a 2 prestao, fizemos 5 <f> <AMORT>
para "andarmos" mais 5 prestaes e chegarmos ao final do 7 ms; as respostas
intermedirias no foram pedidas ($29,16 e $64,54), mas optamos por list-las para
efeitos didticos.
Como a calculadora estava operando com 2 casas decimais, os arredondamentos
internos sucessivos geraram diferena de $0,07 no saldo devedor aps a 7 prestao
($17,11 pela HP-12C e $17,04 pelo Excel, vide exemplo 5.3).
Esta diferena no ocorrer caso trabalhemos com 9 casas decimais: o saldo devedor
aps a 7 prestao, neste caso, ser $17,04036520, valor que, apresentado com duas
casas decimais, ir gerar os $17,04.
Exemplo 5.9: Determine o saldo devedor ao final do 6 ms, nas condies do exemplo
anterior, se os pagamentos mensais efetuados foram de $15,00 (veja exemplo 5.7).
124
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Soluo: Admitindo o modo postecipado com 2 casas no visor, faremos:

TECLE
VISOR
OBSERVAES
<f> <REG>
0.00
limpa registradores
100 <PV> 10 
10.00
insere principal e taxa
15 <CHS> <PMT>
-15.00
insere a prestao
6 <f> <AMORT>
-51.43
J1 a J6
<RCL> <PV>
61.43
SD6
Pelo Excel
Alm da montagem das planilhas atravs das frmulas desenvolvidas ao longo do captulo,
o Excel permitir o clculo dos juros e das amortizaes pelo Sistema Price atravs das
seguintes funes:
1. Para o clculo dos juros em um determinado perodo, utilize a funo
IPGTO(i,per,n,P,F,Tipo).
2. Para o clculo dos juros acumulados entre dois perodos PGTOJURACUM(i,n,P,
per1,per2,Tipo) dever ser utilizada.
3. Para o clculo da amortizao
PPGTO(i,per,n,P,F,Tipo).
em
um
determinado
perodo.
utilize
4. Para o clculo da amortizao acumulada entre dois perodos, PGTOCAPACUM

(i,n,P,per1,per2,Tipo) dever ser utilizada.
Roteiro Excel 5.1 - montagem da planilha de financiamento
Observaes:
O argumento Tipo, quando igual a zero (ou omitido), calcular os valores admitindo
sries postecipadas; quando igual a 1, admitindo sries antecipadas; nas funes
cumulativas, no poder ser omitido.
O argumento F poder ser utilizado para incluir valores quando a ltima prestao foi
diferente das anteriores.
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125
Os argumentos i, n e P correspondero taxa, ao prazo e ao valor financiado,

respectivamente; per, per1 e per2, aos nmeros das prestaes para as quais deseja-se
efetuar o clculo.
Exemplo 5.10: Admitindo um financiamento de $100,00 pelo Sistema Price, em 8 prestaes
sem entrada e taxa de 10,00% a.p., as funes citadas poderiam ser utilizadas conforme a
seguir (confira os resultados com a planilha do exemplo 5.3):
Figura 5.4 Funes de amortizao no Excel exemplo de utilizao
126
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Unidade 3: Uso de Taxas No Efetivas

Nesta unidade, ser apresentado outro grupo de questes
usuais da matemtica financeira que se caracteriza por envolver
operaes relacionadas s taxas de juros. Dentre os motivos
que justificam seu estudo, esto:
a prtica pelo mercado financeiro de taxas nem sempre
expressas em termos efetivos;
a incidncia dos impostos, aumentando o custo dos
financiamentos ou diminuindo a rentabilidade das
aplicaes;
a necessidade de uma base de comparao para os que
trabalham no mercado, onde os diversos produtos so
negociados atravs de suas taxas, e no de seus valores.
Comparao entre taxas de juros

Na comparao de duas ou mais taxas de juros quaisquer, ser necessrio obedecer a alguns
critrios. Dentre os quais, destacam-se:
Critrio 1: As taxas objeto de comparao devero estar expressas no mesmo prazo.
Critrio 2: As taxas devero ser do mesmo tipo.
Critrio 3: As aplicaes a que se referem as taxas devero ter o mesmo nmero de
dias teis.
Critrio 4: Os valores sobre os quais as taxas de juros incidem devero ser idnticos.
Veja, nos exemplos seguintes, cada um dos critrios assinalados.
Exemplo 5.11 Critrio 1: Um cliente tomou um emprstimo por 30 dias, taxa de 2,50%
ao perodo (em termos brutos). Verifique se teria sido melhor ter feito o emprstimo em outro
banco que cobrasse a taxa de 30,00% a.a.
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127

Soluo: Para efetuarmos a comparao, transformaremos os 2,50% em uma
taxa anual ou os 30,00% em uma taxa mensal (por 30 dias). Adotando este ltimo critrio,
utilizaremos a relao de taxas equivalentes para chegaremos a:
i 30 d
1,30 30 360 1 u 100
2,21%
Concluso: Como 30,00% a.a. equivale a 2,21% a.m., melhor teria sido o cliente ter
procurado outro banco e assim pagar menos.
Exemplo 5.12 Critrio 2: No jornal de hoje, voc leu que a Caderneta de Poupana pagar
1,80% para os prximos 90 dias. Ao comparecer agncia de seu banco, o gerente ofereceu-lhe
um CDB de 30 dias que ir remunerar-lhe 1,90%. Qual a melhor alternativa de investimento?
Soluo: primeira vista, a poupana seria a pior alternativa. Entretanto, se

considerarmos que a taxa oferecida pelo CDB estar sujeita incidncia do Imposto de
Renda, enquanto que a taxa da poupana isenta deste tributo, chegaremos concluso
oposta: supondo, por exemplo, a alquota de 20,00% sobre o ganho oferecido pelo CDB,
veremos que a aplicao dos recursos neste produto levar o investidor a obter 1,52% (=1,90
- 1,90 20,00%) em termos lquidos, o que o torna uma alternativa inferior poupana.
Exemplo 5.13 Critrio 3: Duas aplicaes de renda fixa,
pelo prazo de 31 dias, feitas no mesmo banco, rendem 0,05%
por dia til. Um indivduo que comparea sua agncia para
aplicar em 02/01/2009, resgatar, em 02/02/2009, o valor
que aplicou acrescido de 1,0553% de juros; outro indivduo
que comparea mesma agncia em 06/01/2009, resgatar,
em 06/02/2009, o valor que aplicou acrescido de 1,1563%
de juros. primeira vista, parece que o segundo investidor
levou vantagem sobre o primeiro, pois conseguiu rendimento
superior em 31 dias. Uma anlise mais cuidadosa, entretanto,
evidenciar que o segundo investidor recebeu rendimento
superior, pois aplicou por um perodo com mais dias teis do
que o do primeiro: de 02/01/2009 a 02/02/2009 houve 21 dias
teis, e de 06/01/2009 a 06/02/2009, 23 dias teis.
128
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Concluso: O exemplo analisado evidencia que, ainda que duas taxas estejam
expressas no mesmo prazo, a comparao pura e simples destas taxas poder causar
distores: apesar das aplicaes anteriores garantirem remunerao idntica, de 0,05%
a.d.u., h uma iluso de que a iniciada em 02/01/2009 renda menos, tomando-se por base a
taxa do perodo. O mesmo tipo de iluso pode ser observado em informaes do tipo: "o melhor
dia para aplicar na poupana ser o dia 12...", "os CDB das sextas-feiras rendem menos..."
etc. Por esta razo, praxe, entre os que lidam com produtos financeiros de investimento,
anualizar a rentabilidade por dia til, considerando o ano com 252 dias teis. A esta taxa
tambm se d o nome de taxa-over.
Exemplo 5.14: Suponha que voc possua $200.000,00 e esteja analisando duas propostas:
Adquirir um terreno hoje por $100.000,00 que, daqui a exatamente um ano, poder ser
vendido por $150.000,00.
Adquirir um galpo industrial hoje por $200.000,00 que, daqui a exatamente um ano, poder
ser vendido por $280.000,00.
Qual a melhor opo de investimento? Para simplicidade da anlise, assuma que suas
expectativas quanto aos preos futuros de venda estejam absolutamente corretas, que no
haja outras oportunidades de investimento alm das duas citadas, que voc no possa tomar
recursos emprestados e que, atualmente, os $200.000,00 no estejam aplicados.
Soluo: Se calcular as taxas de retorno para as duas propostas, encontrar,

respectivamente, i1=50,00% a.a. e i2=40,00% a.a. Considerando que, atualmente, seu dinheiro
no est aplicado, ambas so viveis e, caso voc possusse $300.000,00, recomendaramos
a aquisio dos dois imveis.
Infelizmente, voc possui somente $200.000,00 e, dada a impossibilidade de tomar recursos
emprestados, forosamente ter que optar pela aquisio de um dos dois (tecnicamente, as
duas propostas so denominadas mutuamente excludentes, ou seja, realizando uma voc
no poder realizar a outra, e vice-versa). primeira vista, a proposta com maior retorno
poderia parecer a melhor opo. Entretanto, se comparar o montante que voc ter daqui a
um ano se investir em cada uma delas, chegar concluso distinta:
Pela primeira proposta, ao adquirir o terreno, voc deixar $100.000,00 parados.
Consequentemente, aps a venda do terreno, ao final do primeiro ano, voc possuir
$250.000,00 (=$150.000,00+$100.000,00).
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129
Pela segunda proposta, aps a venda do galpo ao final do primeiro ano, voc
possuir $280.000,00.
Concluso: Diante das alternativas apresentadas, a melhor proposta ser a aquisio

do galpo, porque, mesmo apresentando uma rentabilidade inferior oferecida pela aquisio
do terreno, permitir a aplicao dos 40,00% sobre a totalidade dos recursos, enquanto que a
outra proposta permitir a aplicao dos 50,00% apenas sobre parte dos recursos.
Observaes:
A distoro apresentada poder ocorrer desde que tenhamos propostas mutuamente
excludentes com fluxos iniciais distintos.
No caso das aplicaes financeiras em geral (CDB, Fundos e outras), ainda que
mutuamente excludentes, a limitao quanto ao investimento inicial dificilmente ocorrer.
Exemplificando: se as duas propostas anteriores se referissem a dois CDB de dois
bancos distintos, assumindo riscos idnticos, a melhor opo seria a primeira, neste
caso, aplicando-se $200.000,00 no CDB do primeiro banco.
Tipos de taxa de juros

Aprofundando nossa anlise para o segundo critrio, importante sabermos de antemo os
tipos de taxas que nos esto oferecendo para, antes da comparao, podermos convert-las a
um nico tipo. No quadro abaixo, esto as diversas categorias de taxas e suas "contrapartidas".
Note que as categorias no so necessariamente mutuamente exclusivas: uma taxa poder
ser efetiva e lquida, por exemplo.
taxa efetiva
taxa nominal
taxa efetiva
taxa de desconto
taxa aparente
taxa real
taxa bruta
taxa lquida
taxa ps
taxa pr
Tabela 5.6 Modalidades de taxas de juros
130
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Taxas nominais ou efetivas?

As principais divergncias entre as taxas nominais e as efetivas esto resumidas na tabela
a seguir:
Item
Taxa Nominal
Taxa Efetiva
smbolo
iNOM
definio
Prazo da Taxa no coincide

com prazo da capitalizao
prazo da taxa coincide ou

taxa equivalente taxa dada
exemplo
6,00% a.a. capitaliz.mens.
45,00% a.a.
produtos
SFH, poupana etc.
CDB, emprstimos etc.
importante
esconde o que anuncia
aparentemente cobra/paga
Tabela 5.7 Taxas nominais taxas efetivas
Observaes:
Muitos textos utilizam o termo nominal de forma imprecisa, para caracterizar taxas
de desconto, taxas aparentes e outras modalidades. Para evitar confuses quanto
nomenclatura, utilizada, neste curso, a definio clssica, adotada pelos textos em
Finanas, pelas calculadoras financeiras e pelo Excel.
Os casos mais comuns deste tipo de taxa so as taxas anuais com capitalizaes em
prazos menores do que um ano.
Diante de um problema que envolva uma taxa nominal, converta-a, primeiramente, em efetiva,
dividindo-a pelo nmero de capitalizaes existentes no prazo da taxa e, em seguida:
Se o problema envolver a determinao de taxas, utilize a relao de equivalncia de
taxas (vide exemplo 5.15).
Se o problema envolver fluxos de caixa, trabalhe com o valor encontrado como sendo a
taxa i (vide o exemplo 5.16).
Exemplo 5.15 Converso de taxa nominal anual para taxa efetiva: Os juros reais que
remuneram a poupana so de 6,00% a.a. capitalizados mensalmente. Qual a taxa efetiva
anual para um investidor que aplique pelo prazo de um ano?
131

Soluo Taxa efetiva anual: Em um ano,
ocorrem 12 capitalizaes; a taxa efetiva mensal ser,
portanto, de 612=0,50% a.m. [(1+i)=1,005], o que, em
termos anuais, equivaler a, aproximadamente, 6,17%
a.a., obtidos atravs de:
i%aa(efetiva) = (1,00512 1) 100 = 6,17%aa
Concluso: Se um investidor aplicar $100,00

em uma poupana, ao final de um ano resgatar $106,17
(rentabilidade efetiva) e no $106,00 (rentabilidade nominal).
Exemplo 5.16 - DFC envolvendo taxa nominal: Determine o valor de resgate de uma aplicao
de $100,00, por um prazo de 5 anos, taxa de 24,00% a.a. capitalizados mensalmente.
Soluo: O DFC esquerda da figura a seguir ilustra o enunciado. Como a taxa est
expressa em termos nominais, deve-se transform-la inicialmente em uma taxa efetiva pelo
prazo da capitalizao, encontrando i=2,00% a.m. (=2412). Em seguida, faremos: P=100,00;
i=2,00% a.m.; n=60 meses, encontrando F (=328,10) atravs da sequncia HP-12C: 100
<CHS> <PV> 2 60 <n> <FV>.
F=?
F=?
iNOM=24%aa cap. mensal
i=2%am
=
n=60m
n=5a
P=100
P=100
Figura 5.5 - DFC envolvendo taxa nominal
132
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Taxas de desconto ou efetivas?

Um outro exemplo de taxa bastante difundida no mercado a taxa de desconto comercial
utilizada em operaes mercantis e financeiras, mas que difere da taxa efetiva i, conforme
ilustra a Tabela 5.8:
Item
Taxa de Desconto
Taxa Efetiva
smbolo
definio
transforma valor futuro em valor

presente
transforma valor presente

em valor futuro
regime
juros simples
juros compostos
produtos
duplicatas, promissrias, ttulos

pblicos, operaes comerciais etc.
CDBs, emprstimos etc.
observao
tambm chamada de taxa de

desgio, esconde a taxa efetiva
sendo paga ou cobrada
explicita a taxa sendo

cobrada ou paga
Tabela 5.8 Taxas de desconto taxas efetivas
O diagrama abaixo ilustra a diferena bsica entre i e d, admitindo que ambas estejam
expressas no perodo.
F
i%
d%
P
Figura 5.6 Relacionamento entre i% e d%
Observaes:
Uma operao envolvendo a taxa de desconto d% tambm chamada de desconto
comercial, desconto bancrio ou desconto por fora.
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133
A taxa d% poder ser utilizada adotando-se o critrio dos juros simples ou

adotando-se o critrio dos juros compostos, originando os descontos comerciais simples
ou compostos.
Outra forma de se proceder a um desconto atravs da utilizao da prpria taxa i,
trazendo-se o valor futuro F da figura 5.6 data-zero atravs de sua diviso por (1+i).
Neste caso, o desconto ser denominado desconto racional ou desconto por dentro.
Dependendo da forma como se utilize a taxa i nos descontos racionais, chega-se aos
descontos racionais simples ou compostos.
As operaes de desconto racional no merecem maior ateno, j que equivalem aos
problemas vistos anteriormente (do tipo achar P sendo dado F, n e i).
No Brasil, a modalidade de desconto mais utilizada a comercial.
Exemplo 5.17 - Operaes comerciais (desconto
comercial simples): Se, ao pagar um bem vista, houver
um desconto de 20,00% sobre o preo anunciado, qual a
taxa de juros ao perodo embutida na operao?
Soluo: Se o bem estiver anunciado por $100,00,

ser adquirido vista por $80,00, o que significar, portanto,
uma taxa efetiva de 25,00%, obtida pela resoluo do DFCPadro (A) com P=80,00; F=100,00 e n=1 (em uma HP-12C
utilize o %).
Exemplo 5.18 - Desconto de Duplicata: Suponha que
uma empresa possua uma duplicata no valor de $20.000,00
com vencimento para daqui a 75 dias. Calcule o valor que a
empresa receber ao descontar a duplicata, sabendo que a
taxa d% cobrada pelo banco de 15,00% a.m. Determine,
ainda, a taxa efetiva, em termos mensais.
Soluo: Clculo do Desconto D: A taxa fornecida uma taxa de desconto e,

portanto, dever incidir sobre o valor futuro, no caso o valor de face da duplicata; encontraremos
D da mesma forma que calcularamos o valor dos juros no regime de juros simples:
134
Fu dun
20.000,00 u
15,00 75,00
u
100
30
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7.500,00
Valor lquido recebido:
F D
20.000,0 0 7.500,00
12.500,00
Taxa efetiva mensal: quem recebe hoje $12.500,00, comprometendo-se a pagar $20.000,00,
daqui a 2 meses e meio, est, na realidade, pagando 20,68% a.m. de juros, obtidos pela
resoluo de um DFC-Padro (A), onde P=12.500,00; F=20.000,00; n=2,5. Confirme com sua
HP-12C.
Taxas reais ou aparentes?

Uma taxa de juros ser denominada real quando excluir a inflao de seu clculo, sendo
chamada de aparente caso contrrio. Ora, considerando que a inflao definida como o
aumento sistemtico dos preos e servios da economia, razovel que as avaliaes de
investimento sejam feitas excluindo se tais efeitos, evitando-se assim as falsas noes de
ganhos (iluso monetria).
Exemplo 5.19: Se um aplicador recebeu 50,00% aps um ano de investimento, podemos

afirmar que ele obteve algum ganho?
Soluo: Aparentemente, o investidor obteve ganho da ordem de 50,00%. Mas uma

resposta mais adequada ir depender da inflao verificada no perodo. Por exemplo: caso
a inflao tenha sido de 10,00%, o investidor ter obtido ganho, concluso oposta a que
chegaria se a inflao fosse de 100,00%.
Para transformar uma taxa aparente em uma taxa real, deveremos utilizar a expresso seguinte:
1 iREAL
1 i APAR
1 iINFL
Frmula 5.3 Taxa real taxa aparente
Exemplo 5.20 Determinao da taxa real de juros: Se uma aplicao rendeu 56,00% em
um perodo em que a inflao foi de 30,00%, qual o ganho real do investidor?
Soluo: Resolvendo pela frmula taxa real x taxa aparente, chega-se a 20,00% a.p.
Uma das formas de interpretar o valor est ilustrada na figura seguinte, onde assume-se que,
face inflao, um bem que em t=0 custava $1,00, passou em t=n a custar $1,30.
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135
120 unidades a $1,30
$156
Ganho real: 20 unidades
$100
100 unidades a $1,00
Figura 5.7 Interpretao da taxa real de juros
Taxas brutas ou lquidas?

Para as aplicaes financeiras, diremos que uma taxa lquida quando todos os impostos,
tarifas e demais encargos incidentes sobre a aplicao j houverem sido descontados do
rendimento total; caso os descontos no tenham sido efetuados, a taxa ser denominada bruta.
Exemplo 5.21 Tributao nas operaes de renda fixa: Atualmente, as aplicaes
financeiras de renda fixa estaro sujeitas cobrana de 20,00% (alquota hipottica) a ttulo
de imposto de renda, por ocasio do resgate. Determine a taxa lquida que ir remunerar o
investidor de um CDB de 30 dias cotado a 1,5309% a.p.
Soluo: O IR somente incidir sobre a rentabilidade da operao ao perodo; sendo

assim, determine a taxa lquida retirando o imposto:
i%apLIQ
20
1,5309 u 1
100
1,2248%ap
Observe que os 0,3062% a.p. de diferena sero pagos como IR. Note, ainda, que a rentabilidade
de 1,2248% ser uma taxa lquida (=sem imposto) e aparente (=no foi descontada a inflao).
Exemplo 5.22 Rentabilidade lquida em operaes com aes: Em 12/05, voc adquiriu
aes da Empresa XYZ, cotadas a $10,00; hoje, dia 20/07, estas aes esto cotadas a
$11,00. Sabendo-se que a corretagem de 2,00% sobre os valores negociados, e o IR de
10,00% sobre o lucro da operao (j deduzido das despesas de corretagem), determine a
taxa lquida a ser recebida caso voc venda suas aes hoje (alquota hipottica).
136
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Soluo:
Clculo do Preo Final de Aquisio:
P 10,00 u 1 0,02 10,20

Clculo do Preo Final de Venda:
F 11,00 u 1 0,02 10,78

Ganho Bruto:
10,78
i BRUTA
1 u 100 5,69 % a. p.
10,20
Ganho Lquido:
5,69u 1 0,10
i LIQ
5,12 %a. p.
Taxas pr ou ps-fixadas?
Talvez, em decorrncia do grande perodo em que vivemos sob o cenrio fortemente
inflacionrio, ainda hoje h operaes financeiras onde as taxas oferecidas so expressas na
modalidade ps-fixada.
Diferentemente do que ocorre em uma operao pr-fixada, onde o investidor, de antemo,
sabe a rentabilidade que ir receber, uma taxa ser ps-fixada quando, no momento em que
a operao for realizada, o investidor souber apenas a parcela real da taxa de juros, ficando
o restante de sua rentabilidade vinculado variao de algum ndice. Como consequncia
desta definio, o clculo da rentabilidade em uma operao ps-fixada somente poder ser
efetuado aps a divulgao do ndice pactuado na transao.
Exemplo 5.23 Ttulos ps-fixados: Um CDB adquirido em 02/01/03 remunera taxa de
2,18% a.p. acrescido da variao do IGPM. Calcule seu preo unitrio em 02/04/03, sabendo-se
que o IGPM para os meses de janeiro, fevereiro e maro deste ano foi, respectivamente, de
3,75%, 2,33% e 2,28%.
Soluo: Assumindo a aplicao de $1,00, deve-se corrigir o valor e ainda remunerar

o investidor pela parcela dos juros reais de 2,18%:
F 1,0375 u 1,0233 u 1,0228 u 1,0218 1,1095
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137
Resumo
Neste mdulo, complementamos o estudo da matemtica financeira avaliando os modelos de
amortizao e de taxas de juros.
Com relao aos sistemas de amortizao, vimos como determinar os componentes de
cada prestao nos financiamentos e o saldo devedor a cada instante, alm de metodologia
especfica de clculo pela HP-12C e pelo Excel.
Quanto s taxas de juros, apresentamos os principais critrios que devero ser adotados na
comparao prazos, tipos, valores iniciais e nmeros de dias teis compatveis bem como
detalhamos os tipos e operaes usuais no mercado, tais como: utilizao de taxas nominais,
descontos comerciais, operaes com ttulos de renda fixa, taxas reais, taxas lquidas, taxas
pr ou ps-fixadas.
138
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ZENTGRAF, Roberto. Matemtica financeira objetiva. 7 Edio. Rio de Janeiro: Editorao
Ed. E ZTG Ed, 2008.
ZENTGRAF, Roberto. O guia prtico de finanas pessoais do Roberto Zentgraf. Editora

Campus, 2009.
GIAMBUAGI, Fbio; ZENTGRAF, Roberto. O futuro hoje. Editora Campus, 2010.
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CURSO

Grupo Ibmec Educacional

Carta ao aluno ..............................................................................................

Currculo resumido do professor-autor .........................................................

Diretrizes Pedaggicas ................................................................................

MDULO 1: Os Primeiros Passos

Unidade 2 - Regimes de Capitalizao e Regimes de Juros .......................

Unidade 3 - Utilizao da HP-12C ................................................................

MDULO 2: Resoluo a Juros Compostos

Unidade 2 - Equivalncia de Taxas ..............................................................

Unidade 3 - Exemplos Aplicados .................................................................

MDULO 3: Sries Uniformes de Pagamento

Unidade 2 - Resoluo dos Diagramas........................................................

Unidade 3 - Exemplos Aplicados ...........................................................

MDULO 4: Outros Fluxos de Caixa

Unidade 2 - Resoluo do DFC=Genrico.............................................

Unidade 3 - Uso do VP, VPL e da TIR na Avaliao dos Ativos ............

MDULO 5: Sistemas de Amortizao e Taxas de Juros

Unidade 2 - Resoluo dos Sitemas de Amortizao ............................

Unidade 3 - Uso de Taxas No Efetivas .................................................

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .......................................................

Currculo resumido da professor-autor

Unidade 1: Conceitos Iniciais

O valor do dinheiro no tempo

Figura 1.1 O papel do mercado financeiro

Frmula 1.1 Taxa de juros em um perodo

Tabela 1.1 Exemplos de taxas de juros

No eixo horizontal, ser marcada a escala de tempo, subdividida em subperodos:

O ponto 0 ser a data inicial ou DATA-ZERO, a partir da qual todas as demais se

As quantias sero representadas por segmentos verticais, que, na medida do

Entradas de caixa correspondero a segmentos traados acima do eixo horizontal;

Figura 1.2 O diagrama de fluxo de caixa

O perodo o intervalo existente entre duas marcaes quaisquer da escala. Por

A grande maioria dos problemas de matemtica financeira recair na resoluo de

Figura 1.3 Exemplo de um diagrama de fluxo de caixa

Em algumas questes, aps a decomposio a que nos referimos, os diagramas resultantes

Metodologia para a resoluo de problemas

Identifique as entradas e sadas de caixa relevantes ao problema.

Trace o DFC correspondente, decompondo-o, se possvel.

Verifique em qual modelo de DFC o diagrama traado na Etapa 2

Utilize uma das solues padronizadas, de acordo com sua

Os principais modelos de DFC encontram-se na tabela seguinte:

Tabela 1.3 Modelos de DFC e suas respectivas resolues

Exemplo 1.5: Voltando situao ilustrada no exemplo 4, um possvel enunciado seria:

O DFC da esquerda corresponde ao Padro A, e o da direita, ao Padro B. Para o da

Outros conceitos importantes

Nmero de perodos de capitalizao: corresponder ao nmero de perodos em que

Podemos, ainda, relacionar P, F e i, onde i est expressa em sua forma decimal.

Frmula 1.3 Relaes entre principal, montante e taxa de juros ao perodo

Ateno: estas frmulas podero ser utilizadas, independente do regime de capitalizao

Consideraes quanto ao prazo das aplicaes

Dependendo da conveno utilizada, h diferentes resultados para o clculo dos juros:

Unidade 2: Regimes de Capitalizao e

100,00 10,00% = 10,00

100,00 10,00% = 10,00

100,00 10,00% = 10,00

110,00 10,00% = 11,00

100,00 10,00% = 10,00

121,00 10,00% = 12,10

Tabela 1.4 Regimes de juros

Observao: Ao longo de todo este texto, assumiremos a capitalizao peridica.

O regime de juros simples

Frmula 1.4 Clculos no regime de juros simples

Soluo: Dados P=$50.000,00; i=12,00% a.m.; n=2 meses; J=?

1,70180 360 1 u 100 1,70 12 1 u 100 30,38% a.s.

1,7090360 1 u 100 1,70 14 1 u 100 14,19%a.t.

1,7030360 1 u 100 1,70 112 1 u 100 4,52 %a.m.

1,701360 1 u 100 # 0,1475%a.d.