Parte I

Principais objectivos macro econmicos numa economia

aberta:
- Internos: combate ao desemprego e estabilidade dos
preos.
- Externos: equilbrio das contas externas (equilbrio
corrente).

- Mercados primrios (mercados de emisso e

subscrio)
- Mercados secundrios
Moeda
Funes da moeda:
1) Meio de troca
2) Reserva de valor
3) Unidade de conta

Balana de pagamentos
Documento onde so registadas todas as operaes
econmicas entre residentes e no residentes de um dado
pas.
Inclui balana corrente (BC) e a balana de capital (BK)
BOP = BC + BK
Balana corrente: BC = Bbs+Transfs+RF
Bbs balana de bens e servios
Transfs transferncias do exterior
RF- rendimento dos factores : Rrec Rpag
Balana de Capitais o reverso da conta corrente. a conta
que regista os ativos e passivos financeiros (inclui
emprstimos e investimentos realizados pelo pas no exterior
e por estrangeiros no pas) = Emp ao ext Emp do ext
Por fora do sistema contabilstico (sistema das partidas
dobradas):
BC+BK=0 ou BC=-BK
Em suma:
- Falar em equilbrio da BOP quer na verdade significar
equilbrio da conta corrente, ou seja, uma situao
excedentria (grosso moso, em que as exportaes de bens e
servios superam as importaes). Esta ser a situao
desejvel do ponto de vista macro econmico.
H casos em que isso pode no ser assim. Ex: trade offs.
- A existncia de um excedente (dfice) na BOP significa
tambm acumulao (desacumulao) de reservas em
moeda estrangeira nos Bancos centrais.
Aumento Exp -> Aumento procura moeda nacional ->
acumulao de reservas em moeda estrangeira
Aumento Imp -> Aumento procura moeda estrangeira ->
desacumulao de reservas em moeda estrangeira
A forma de gerir esta situao, por parte dos Bancos
centrais, depende do regime cambial vigente e do sentido da
politica monetria.
Em suma pois,
A compreenso plena da BOP implica verificar que o
comrcio internacional depende de uma rede complexa de
relaes econmicas e monetrias internacionais entre
instituies e pases.
Mercados financeiros
Podem ser:
- Mercados monetrios
Visam obter financiamento de muito curto prazo
para fazer face a necessidades imediatas de tesouraria (falta
de liquidez), seja por parte de empresas, seja por parte de
entidades publicas (exemplo, bilhetes de tesouro).
- Mercados de capitais
So mercados financeiros onde se d a compra e
venda de ttulos de dvida de longo prazo ou de capitais
prprios (equity).
Quanto ao objecto podem ser:
- Mercados obrigacionistas (bond markets)
- Mercados accionistas (stock markets)
Quanto ao momento da transaco:

Tipos de moeda
1) Moeda-mercadoria
2) Moeda metlica
3) Moeda-papel
a.
Moeda representativa
b.
Moeda fiduciria
c.
Papel-moeda
4) Moeda escritural (depsitos ordem)
Em suma: desmaterializao da moeda.
Quando utilizada nas trocas internacionais, a moeda de
cada nao toma o nome de divisa.
Mercado de cmbios
A oferta e a procura de divisas
Os mercados de cmbios so um melting pot gigante, em
que as operaes se realizam a todo o instante, a uma
velocidade vertiginosa, e em que, a todo o momento, os
valores das moedas, nas suas relaes com as outras, so
ajustados.
Em mercados de cmbios flutuantes (prevalecentes no
mundo), o valor das moedas depende das condies da
oferta e da procura
Factores que concorrem para a maior (ou menos) procura de
uma moeda no mercado:
- Factores econmicos:
Poltica econmica que integra quer a poltica
monetria, quer a poltica oramental;
Comportamento da BOP e perspectivas futuras
(competitividade internacional da economia);
Nveis de inflao e perspectivas
Taxa de crescimento da economia
Produtividade dos diferentes sectores da
economia
- Factores polticos (estabilidade poltica)
- Factores psicolgicos
Se aumentarem as importaes na EU:
Aumento M -> Aumenta oferta de (para pagar
importaes) -> Diminui E
Se diminuirem as importaes na EU:
Diminui M -> Diminui oferta de (para pagar importaes)
-> Aumenta E
Se aumentarem as exportaes da EU para o resto do
mundo:
Aumento X -> Aumenta procura externa de -> Aumenta E
Se diminurem as exportaes da EU para o resto do mundo:
Diminui X -> Diminui procura externa de -> Diminui E
O FOREX
Foreign Exchange Market um mercado internacional de
troca de divisas (geralmente d logica especulativa). Os seus
principais agentes so os grandes bancos ou instituies
financeiras internacionais. o maior mercado do mundo, o
que tem maior liquidez.

Condies de validade da PPP

Regimes cambiais
a forma como cada pas gere a sua divisa na relao com
outras divisas, ou seja, a forma como actua nos mercados
cambiais.
Regime de cmbios flutuantes
A taxa de cmbio determinada pelos mercados: a oferta e
a procura de divisas, na relao entre as duas economias,
que determina o preo relativo de cada uma delas.
Vantagens:
1) Naes com estruturas econmicas diferentes
podem beneficiar de TCFlut em casos de choque
exgenos;
2) O sistema de cmbios fixos impede o uso da
poltica monetria para outros objectivos
domsticos;
3) O sistema de cmbios fixos cria alinhamentos
enviesados entre as moedas, controlos sobre o
comrcio internacional e em caso de ataques
especulativos causador de crises graves.
Em regime de cmbios flutuantes distingue-se em termos
nominais entre:
- Apreciao e;
- Depreciao cambial.

No curto prazo:
a) Ausncia de custos de transaco (v.g. custos de
transporte);
b) Inexistncia de barreiras ao comrcio.
No longo prazo:
a) Que a economia assente (apenas) em bens
transaccionveis.
b) Que as preferncias relativas dos consumidores
em relao a cabazes de bens sejam iguais
c) Que os preos relativos dos bens se mantenham
iguais, entre pases, no longo prazo
Em suma:
Verifica-se pois que, atravs da PPP, se consegue determinar
o calor da taxa de cmbio, de forma a garantir que o poder
aquisitivo de duas moedas diferente seja exactamente igual a
1, ou seja, P*/P = 1.
Taxa de cmbio nominal
Quantidade de moeda que se pode receber em troca de outra
moeda.
Taxa de cmbio real
O poder aquisitivo de uma determinada moeda em relao a
outra, a rpeos e a taxas de cmbio correntes.
Sistema Monetrio Internacional

Este regime significa, para alguns (Mundell, 2000), a

ausncia de comprometimento com qualquer regra
monetria. consistente com polticas monetrias que tanto
podem ser de estabilidade dos preos, como de inflao ou
at de hiperinflao.
Regime de cmbios fixos
O valor da moeda fixado, segundo uma paridade oficial,
relativamente ao calor de outra moeda ou cabaz de moedas
ou, ainda, em relao a outra medida de valor (ex: ouro).
Vantagens:
1) Economias com estruturas econmicas parecidas
podem beneficiar dos cmbios fixos em caso de
choques similares;
2) A taxa de cmbio fixa garante credibilidade
compromisso na conduo da poltica monetria;
3) A flutuao contribui para a volatilidade,
incerteza e para a sobre ou subvalorizao das
diferentes moedas (a fixidez cambial impede tais
efeitos).
Em regime de cmbios fixos distingue-se em termos
nominais entre:
- Valorizao e;
- Desvalorizao cambial.
Este regime traduz um compromisso credvel com uma
regra de poltica monetria no inflacionista.
Da Purchasing Power Theory (PPP) distino entre
taxa de cmbio real e nominal
A teoria explica que, no longo prazo, as taxas de cmbio
estaro ao par, ou seja, tero o mesmo valor pelo que o
poder aquisitivo de duas moedas em relao a um dado
cabaz de moedas ser igual.
S = P*/P =1
A PPP baseia-se, por sua vez, na chamada Lei do Preo
nico (Gustav Cassel, 1918), nos termos da qual, na
ausncia de custos de transaco e de barreiras ao comrcio,
bens idnticos, em diferentes mercados, tm o mesmo preo,
quando os preos sejam expressos na mesma moeda.

Forma como se apresentam estruturados os regimes

cambiais e como so acomodados o comrcio internacional
e os fluxos de capitais, e os ajustamentos efectuados na
BOP.
Evoluo:
1870-Gold Standard 1914-2GM 1918-Paz 1925-Gold
Standard Restaurado
1939-Bretton Woods 1971-Smithsonian Agreement 1973Managed Float
O Gold Standard (padro-ouro)
o Sistema monetrio em que a unidade de conta uma
quantidade fixa de ouro.
um regime de cmbios fixos em que a paridade das
moedas definida, pelas autoridades monetrias, em relao
quela quantidade de ouro.
Vantagens:
1) Estabilidade de preos a longo prazo: porque o
aumento da massa monetria em circulao
acompanha a quantidade de reservas de ouro
disponveis pelo BC;
2) Comrcio livre e o price specie flow
mechanism: criao de um ambiente sem
incertezas no apenas por causa do controlo da
inflao, mas tambm porque os pases acabam
por ter os cmbios das moedas respectivas
fixados entre si;
3) Limites aos dfices crnicos.
O price specie flow mechanism
Desvantagens:
1) Falta de liquidez;
2) Risco de deflao (penalizando os emitentes de
dvida);
3) A incapacidade para estabilizar a economia (uma
vez que a quantidade de moeda funo das
reservas de ouro disponveis);
4) Vulnerabilidade a ataques especulativos;
O Gold Standard clssico

Entre 1870 e 1914:

Foi um perodo de estabilidade monetria, de crescimento
econmico significativo e que fica marcado tambm pela
ampla liberdade de circulao internacional de mercadorias.

no ouro (fruto da especulao em torno do marco contra o

dlar).
O fim anunciado do sistema de Bretton Woods

O Gold Bullion Standard e o declnio do Gold Standard

Entre 1925 e 1931:
O Gold Standard foi muito afectado pela ocorrncia dos
seguintes eventos significativos:
a) Primeira GM (1914-1918): inflao galopante
associada ao financiamento do esforo de guerra;
b) Instituio do Gold Exchange Standard (1922)
(ento conhecido como Gold Bullion Standard):
permitiu o regresso parcial ao regime de
converso no ouro (em lingotes de ouro, no
moeda);
c) Adopo, pela Inglaterra, atravs do Gold
Standard Act, do novo sistema monetrio (1925)
Em suma:
Com o Gold Bullion Standard, os pases podiam deter ouro,
dlares ou libras como reservas, salvo os EUA que j ento
se assumiam como pas preponderante, com capacidade para
deter como reserva, apenas ouro.

a)

b)
c)

A taxionomia moderna dos regimes cambiais (de acordo

com FMI)
a)
b)

O perodo assistmico
Dois acontecimentos ditaram o fim do Gold Standard:
a) A grande Depresso dos anos 30;
b) A 2 GM.

c)

Acontecimentos:
A libra deixou de ser directamente convertvel em ouro.
Nos EUA, o Presidente Roosevelt nacionalizou o ouro
detido por privados e revogou contratos cujo pagamento
deveria ser feito em ouro.

e)

O novo Gold Exchange Standard

g)

Terminada a Guerra, os pases renem-se e celebram o

Acordo Bretton Woods (1944), no qual se procurou instituir
um novo sistema monetrio internacional capaz de
ultrapassar o caos herdado da guerra.
Este Acordo est ento associado ao novo regime monetrio
que vigoraria desde aquela data at ao inicio dos anos
setenta. Com ele se criaram tambm o Fundo Monetrio
Internacional e o Banco Mundial.

O Acordo Smithsoniano (1971): consagrao do

sistema dlar standard; moedas convertveis no
dlar, no estando este obrigado mais a assegurar
a convertibilidade direta com o ouro; alterao
das margens de flutuao de +/-1% para +/2,25%;
A perda de confiana em relao ao dlar e a
flutuao livre das moedas.
Os Acordos de Jamaica (1976): legalizaram um
sistema de flutuao cambial (sistema que j
verificava de facto). Conduziram 2 emenda
dos Acordos Bretton Woods (1978).

d)

f)

h)
i)

Cmbios fixos;
Currency boards nos quais as autoridades
monetrias detm 100% de reservas em moeda
estrangeira contra a base monetria. Uma
alterao na BOP no provoca alteraes sobre a
oferta de moeda e no h lugar a criao
domstica de moeda;
Dolarizao e eliminao integral das moedas
nacionais;
Unies monetrias nas quais os pases membros
adotam uma mesma moeda;
Adjustable peg em que os pases ajustam
periodicamente as paridades da moeda;
Crawling peg em que as autoridades procedem
desvalorizao deslizante da moeda em vista de
um valor previamente definido (colmatando por
ex. diferenciais de inflao no pas em causa
relativamente aos parceiros comerciais);
Basket peg em que a taxa de cambio fixada em
termos de um cabaz ponderado de moedas
estrangeiras;
Target zone ou bandas, com interveno das
autoridades monetrias, sempre que as margens
sejam ultrapassadas;
Flutuao cambial (que pode ser livre ou
dirigida). Na flutuao dirigida, pode haver
interveno da autoridade monetria, direta ou
indirecta, determinada por alteraes na BOP, no
nvel de reservas internacionais, etc..

Elementos centrais do Acordo de Bretton Woods

O FMI
1)

2)

Novo regime cambial: o regime pegged rate ou

adjustable peg, em que os pases declaravam a
sua paridade em relao ao ouro ou ao dlar ( a
nica do sistema directamente convertvel em
ouro), podendo a mesma flutuar numa banda de
margens muito estreitas: +/- 1%.
Novo Gold Exchange Standard: o ouro continua
a ser a referencia, simplesmente o dlar torna-se
moeda de interveno (moeda central do SMI),
podendo ser detida como reserva.
Funcionamento do SMI

O SMi funcionou com normalidade at ao incio da dcada

de 70 (foi um perodo de estabilidade e forte crescimento
econmico nas economias ocidentais).
O fim do sistema ocorreu em virtude do 1 choque
petrolfero e feitos da Guerra do Vietnam: em 1971, o
Presidente Nixon declara o fim da convertibilidade do dlar

Organizao intergovernamental (criada tambm pelos

Acordos Bretton Woods, 1944) que monitoriza o sistema
financeiro global, fazendo o acompanhamento das politicas
macroeconmicas dos seus pases membros, em particular
das politicas que tm impacto na taxa de cambio e na BOP.
Objectivos principais:
a) Estabilizar as taxas de cambio internacionais
garantindo a livre convertibilidade das moedas
entre si e a fixidez das taxas de cambio;
b) Assistncia tcnica e ajuda ao desenvolvimento
pela exigncia de liberalizao das economias,
como condio para alivio do peso das dividas,
obteno favorvel de emprstimos e ajuda
externa;
c) Assistncia financeira aos pases em dificuldades
na BOP, sujeita a condicionalidade.
A adeso ao FMI faz-se mediante a subscrio de uma quota
cujo valor determinado em funo da dimenso da

economia. 25% da quota subscrita em dlares e os

restantes 75% em moeda nacional.
Assistncia financeira:
Este o objectivo central do FMI: fornecer ajuda financeira
a pases que se encontrem em dificuldades graves na sua
BOP, fazendo uso dos depsitos efectuados pelos 187
membros (a ajuda proporcional ao valor da quota).
Em contrapartida, os pases so obrigados a levar a cabo um
conjunto de reformas (oramentais, econmicas, sociais,
etc.) que geralmente se reconduzem ao Consenso de
Washington, de acordo com um princpio de
condicionalidade estrita.

Os pases assistidos obtm uma facilidade de crdito que se

traduz na possibilidade de utilizao das seguintes tranches
de crdito:
- O equivalente da parcela-ouro (25%);
- A primeira parcela de crdito (25%);
- As parcelas superiores de crdito.
Nota: mais tarde as facilidades comearam a ser concedidas
tambm em DSE (Direitos de Saques Especiais), unidade de
conta criada aquando da 1 emenda aos Estatutos do FMI
(1969).