Manual de Administracao de Risco Da Camara

MANUAL DE ADMINISTRAO DE RISCO DA
CMARA DE COMPENSAO E LIQUIDAO DA

BM&FBOVESPA
Agosto 2014
NDICE
Introduo
Funes e Notao
Captulo 1 - Estrutura de Salvaguardas
1.1
Componentes da estrutura de salvaguardas
1.2
Garantias depositadas na camada 1
10
1.3
Camada 2 - fundo de liquidao (FLI)
14
1.4
Administrao do risco de liquidez
19
1.5
Sequncia de utilizao de garantias
21
1.6
Disposies gerais
22
Captulo 2 - Procedimentos em caso de inadimplncia
24
2.1
Cadeia de responsabilidades
24
2.2
Inadimplncia de comitente
28
2.3
Inadimplncia de participante de negociao
33
2.4
Inadimplncia de participante de negociao pleno ou participante de liquidao
39
2.5
Inadimplncia de membro de compensao
46
2.6
Devedor operacional
53
2.7
Ordem de utilizao de garantias
54
2.8
Procedimentos em caso de falha de liquidao por entrega
54
Captulo 3 - Monitoramento de risco
60
3.1
Monitoramento de risco ps-negociao
60
3.2
Limites de concentrao de posio em aberto
72
3.3
Monitoramento de risco pr-negociao
77
3.4
Aceitao de operaes realizadas em mercado de balco organizado
79
Captulo 4 - Administrao de garantias
81
2/207
4.1
Critrios de elegibilidade
81
4.2
Valorizao de ativos aceitos em garantia
90
4.3
Limites de aceitao de ativos para constituio de garantia
91
4.4
Monitoramento e atendimento das chamadas de garantia
110
4.5
Procedimentos de depsito e retirada de garantia
112
4.6
Procedimentos para transferncia de garantia
134
4.7
Tratamento de eventos sobre ativos que constituem garantia
137
4.8
Monetizao de garantias no vinculada a evento de inadimplncia
138
Captulo 5 - Clculo de risco
140
5.1
Introduo ao CORE
140
5.2
Definio dos principais componentes de clculo
141
5.3
Determinao da estratgia de encerramento da carteira
148
5.4
Determinao das perdas em cenrio da carteira
152
5.5
Determinao das perdas permanentes e transientes da carteira
153
5.6
Margem mnima para opes
155
5.7
Procedimento Subcarteira 2 - compensao de risco entre posies de vencimentos curtos e longos

156
Anexo 1 - Atribuio do valor da falha financeira de um participante aos participantes sob sua
responsabilidade
156
Anexo 2 - Exemplos numricos sobre monitoramento de risco
160
Anexo 3 - Critrios para aceitao de registro de operaes no mercado de balco organizado
172
Anexo 4 - Modelos de apreamento de opes flexveis
189
Anexo 5 - CORE Detalhamento do modelo matemtico
204
3/207
REGISTRO DE VERSES
Captulo
Verso
Data
Introduo
01
18/08/2014
Funes e notao
01
18/08/2014
01
18/08/2014
01
18/08/2014
01
18/08/2014
01
18/08/2014
01
18/08/2014
Anexo 1 - Atribuio do valor da falha financeira de um

participante aos participantes sob sua responsabilidade
01
18/08/2014
01
18/08/2014
Anexo 3 - Critrios para aceitao de registro de operaes

no mercado de balco organizado
01
18/08/2014
01
18/08/2014
01
18/08/2014
4/207
Introduo
Condio essencial para o perfeito funcionamento dos mercados administrados pela BM&FBOVESPA a
certeza de liquidao, ou seja, a garantia de que uma operao ser efetivamente liquidada, nos termos e
prazos estabelecidos. A BM&FBOVESPA prov tal condio aos mercados por ela administrados ao
exercer, por meio da cmara, a funo de contraparte central das operaes.
No que se refere aos princpios e regras do Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB), a cmara
classificada como cmara sistemicamente importante, submetendo-se regulamentao e superviso do
BCB, que a autoriza a funcionar. Uma cmara sistemicamente importante aquela que compensa e liquida
operaes em volume e/ou natureza tais capazes de oferecer risco solidez e ao normal funcionamento do
sistema financeiro.
Para garantir a integridade do mercado e os direitos dos participantes, bem como para mitigar os riscos
continuidade de suas atividades, de forma segura e eficiente, inclusive em caso de falha de um ou mais
participantes no cumprimento das obrigaes decorrentes de suas operaes, a cmara conta com uma
administrao de riscos dotada de sistema de gerenciamento de risco e estrutura de salvaguardas
prprios, na forma da Resoluo 2.882, do CMN, e da Circular 3.057, do BCB.
Quando da aceitao de uma operao pela cmara, ocorre a novao das obrigaes decorrentes desta
operao, tornando-se a BM&FBOVESPA a contraparte central, ou seja, assumindo ela as posies de
comprador perante o vendedor e de vendedor perante o comprador da operao. A atuao da
BM&FBOVESPA como contraparte central a expe a diversos riscos, dentre os quais se destacam os
riscos de crdito, de liquidez, legal e operacional. No mbito da cmara:
- o risco de crdito consiste do risco de um participante no liquidar uma obrigao pelo valor total no
prazo previsto, sendo composto por risco de custo de substituio e risco de principal.
- o risco de liquidez consiste do risco de indisponibilidade temporria de recursos ou ativos necessrios ao
cumprimento de obrigaes, no necessariamente vinculada insolvncia do participante ou da cmara.
- o risco legal consiste do risco de perdas decorrentes da aplicao inesperada de uma lei ou
regulamento, ou da alterao de sua interpretao; inclui tambm o risco de perdas resultantes da
demora para recuperar um ativo financeiro ou do congelamento de posies, em decorrncia de um
procedimento legal.
- o risco operacional consiste do risco de perdas decorrentes de deficincias em sistemas de
informao, controles internos e execuo de processos.
A principal fonte de risco da cmara, no mbito do servio de contraparte central na liquidao de
operaes, a possibilidade de inadimplncia ou atraso dos participantes no cumprimento das
obrigaes decorrentes de suas operaes. Assim, a cmara assume exposio direta ao risco de crdito,
ou seja, ao risco de perdas relacionadas ao no recebimento dos recursos previstos, na forma originalmente
definida.
5/207
No ocorrendo evento de inadimplncia, a cmara no apresenta exposio direta aos riscos de mercado
e de liquidez, uma vez que no possui posies liquidamente compradas ou liquidamente vendidas nos
ativos e contratos admitidos para registro em seus sistemas. No entanto, o aumento da volatilidade dos
preos pode afetar a magnitude dos valores a serem liquidados pelos participantes e reduzir as condies
de liquidez do mercado, aumentando a probabilidade de inadimplncia de tais participantes.
Em situao de inadimplncia, ou seja, caso um ou mais membros de compensao no efetuem o
pagamento ou a entrega de ativos ou mercadorias devidos em funo de suas operaes, a cmara
assume exposio direta aos riscos de mercado e de liquidez. Em tal situao, o risco de mercado dado
pelo risco de perdas em decorrncia da variao de preo das posies em valor superior ao das
garantias, igualmente suscetveis volatilidade de preos, enquanto o risco de liquidez est relacionado
inexistncia de condies adequadas para a execuo das garantias no prazo devido. Ocorrendo evento
de inadimplncia, cabe cmara acionar seus mecanismos de salvaguarda para assegurar a boa
liquidao das operaes, na forma e nos prazos necessrios. Portanto, o problema da administrao de
risco de uma contraparte central, na hiptese de inadimplncia de um ou mais participantes, consiste da
sua capacidade de dispor de recursos e liquidez necessrios para realizar o encerramento das posies
detidas pelos participantes inadimplentes, sob as condies de mercado vigentes ao longo de um
horizonte de tempo.
Este manual descreve o modelo de administrao de risco adotado pela cmara, ou seja, as regras, os
procedimentos e os critrios de administrao de risco, relativamente s operaes para as quais atua
como contraparte central. Este modelo de administrao de risco composto por diversos elementos,
dentre os quais se destacam (i) a cadeia de responsabilidades no processo de liquidao; (ii) a estrutura
de salvaguardas; (iii) o monitoramento de risco; (iv) o processo de administrao de garantias; e (v) o
modelo de clculo de risco.
A cadeia de responsabilidades no processo de liquidao o conjunto de relaes, entre as diversas
classes de participantes e a BM&FBOVESPA, de (co)(inter)responsabilidades pelo cumprimento das
obrigaes decorrentes das operaes aceitas pela cmara, ou seja, pela liquidao de tais operaes.
A estrutura de salvaguardas organiza os mecanismos constitudos com a finalidade de mitigar perdas
referentes a eventos de inadimplncia, ou seja, relacionadas ao descumprimento de obrigaes no
processo de liquidao de operaes, de acordo com a cadeia de responsabilidades. O captulo 1 e o
anexo 1 deste manual dispem sobre as salvaguardas da BM&FBOVESPA, enquanto o captulo 2
apresenta a cadeia de responsabilidades e os procedimentos aplicveis pela BM&FBOVESPA em evento
de inadimplncia de participantes ou comitentes.
O monitoramento de risco abrange o controle da utilizao dos limites operacionais atribudos aos
participantes, a anlise dos limites de risco pr negociao atribudos pelos participantes de negociao
plenos aos comitentes com acesso direto ao mercado e o acompanhamento de risco intradirio, por meio
do qual avaliado, durante o horrio de negociao e registro de operaes, o risco de cada participante
6/207
e o respectivo impacto sobre as salvaguardas. O monitoramento de risco objeto do captulo 3 e do anexo

2 deste manual.
O processo de administrao de garantias consiste das regras e procedimentos referentes
movimentao, custdia, valorizao e execuo de garantias, detalhados no captulo 4 deste manual.
O modelo de clculo de risco define a forma de quantificao de perdas potenciais em caso de
inadimplncia de um ou mais participantes, e o impacto deste evento sobre as salvaguardas da
BM&FBOVESPA. O modelo de clculo de risco, incluindo seus parmetros, definido pelo Comit Tcnico
de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA, sendo funo do referido comit garantir sua reviso frequente.
O captulos 5 e o anexo 5 apresentam o modelo de clculo.
O contedo deste manual aplica-se aos mercados de derivativos administrados pela BM&FBOVESPA,
excluindo-se os derivativos sobre aes e sobre fundos negociados em mercado de bolsa (ETF Exchange Traded Fund), abrangendo as operaes realizadas em mercado de bolsa e em mercado de
balco organizado com registro nas modalidades com garantia e com garantia parcial.
Aos termos em negrito, em suas formas no singular e no plural, e s siglas utilizadas neste manual aplicamse as definies e significados constantes do glossrio da BM&FBOVESPA de termos e siglas, o qual um
documento independente dos demais normativos da BM&FBOVESPA.
Complementam este manual:
-
O regulamento da cmara;
O manual de procedimentos operacionais da cmara;
O regulamento e o manual de acesso da BM&FBOVESPA; e
Os ofcios circulares e comunicados externos, editados pela BM&FBOVESPA, em vigor.
Os valores dos parmetros utilizados nos critrios e metodologias de clculo apresentadas neste manual
constam no stio da BM&FBOVESPA na internet (www.bmfbovespa.com.br).
7/207
Funes e Notao
Ao longo deste manual as seguintes funes so utilizadas:
x se x y
min : funo valor mnimo, min x , y
y se x y
y se x y
max : funo valor mximo, max x , y
x se x y
x se x 0
abs : funo valor absoluto, ou funo mdulo, abs x x
x se x 0
n
a
i 1
: funo soma,
ai : funo produto,
i 1
i 1
a1 a2
a
i 1
a1 a2
an1 an
an1 an
8/207
A estrutura de salvaguardas que ampara a funo de contraparte central (CCP) exercida pela
BM&FBOVESPA oferece mecanismos destinados conteno do risco de crdito inerente a tal funo.
1.1
Componentes da estrutura de salvaguardas
1.1.1
Salvaguardas destinadas conteno do risco de mercado

As salvaguardas destinadas cobertura do risco de mercado so organizadas em duas camadas:
Camada 1 - constituda por (i) garantias prestadas por comitentes para cobertura de perdas
associadas s suas posies em caso de falha no cumprimento de suas obrigaes, (ii)
garantias prestadas por participantes de negociao plenos, participantes de liquidao e
membros de compensao para cobertura do risco intradirio decorrente das operaes
registradas sob sua responsabilidade, e (iii) garantia mnima no operacional depositada por
participantes de negociao plenos e membros de compensao.
Camada 2 ou fundo de liquidao: conjunto de recursos financeiros e ativos depositados pela
BM&FBOVESPA e por membros de compensao, destinado cobertura de perdas
decorrentes de falha de membros de compensao no cumprimento de suas obrigaes
perante a cmara.
O valor mnimo que o participante deve manter depositado como garantia junto cmara para
compor as salvaguardas, independentemente da camada qual se destine, denominado
garantia requerida.
1.1.2
Salvaguardas destinadas conteno do risco de liquidez

As salvaguardas destinadas cobertura do risco de liquidez consistem de (i) linhas de assistncia
liquidez colateralizadas e no colateralizadas; e
(ii) parcela do capital prprio da
BM&FBOVESPA.
As linhas de assistncia liquidez baseiam-se em contratos firmados entre a BM&FBOVESPA e
instituies financeiras, com a finalidade de garantir cmara a liquidez necessria para o
cumprimento das obrigaes, na forma e no prazo previstos, ou seja, para cobrir sua necessidade
potencial de caixa em caso de inadimplncia de membros de compensao.
9/207
As sees a seguir apresentam as caractersticas dos componentes da estrutura de salvaguardas da

BM&FBOVESPA, sendo os detalhes da metodologia de clculo apresentados no captulo 5 (Clculo de
risco) deste manual.
1.2

O primeiro elemento da estrutura de salvaguardas so as garantias depositadas pelos comitentes
na camada 1, para cobertura de perdas decorrentes de falha no cumprimento de suas obrigaes.O
valor mnimo a ser depositado pelo comitente denominado margem. Por meio da chamada de
margem, a cmara informa o valor da margem requerida, resultante da atualizao do risco das
carteiras dos comitentes.
A garantia para cobertura de risco intrdirio requerida dos participantes de negociao
plenos, participantes de liquidao e membros de compensao conforme os critrios
constantes do captulo 3 (Monitoramento de risco) deste manual.
Os valores requeridos como garantia mnima no operacional so definidos no manual de acesso
da BM&FBOVESPA.
1.2.1
Clculo do valor de garantia requerida do comitente para a camada 1

A margem requerida do comitente corresponde ao risco da sua carteira, o qual definido como o
maior custo potencial de encerramento das posies nela contidas. A margem calculada
conforme a metodologia CORE, considerando cenrios definidos de forma a assegurar ao modelo
de margem nvel de confiana de, no mnimo, 99%. Este conjunto de cenrios denominado
sua gerao descrita no captulo 5 (Clculo de risco) deste manual. O valor das garantias
depositadas pelo comitente deve ser maior ou igual margem dele requerida.
Considere a seguinte notao:
NCen :
a quantidade de cenrios de estresse pertencentes a
i :
RR i :
a perda financeira potencial decorrente do processo de encerramento da carteira do
i -simo cenrio de estresse pertencente ao conjunto , i 1 , 2 , ..., NCen ; e
comitente considerando-se o cenrio
i , dado pelo risco residual associado a esse
cenrio, calculado de acordo com a metodologia CORE; o termo residual decorre do

fato de serem consideradas na apurao do risco as garantias j depositadas, na
camada 1 da estrutura de salvaguardas, para a carteira em questo;
10/207
RR i 0 .
A tabela a seguir apresenta a perda financeira potencial do encerramento da carteira sob cada
cenrio do conjunto
Cenrio pertencente a
Risco residual do comitente no

cenrio i
RR 1
RR 2
NCen
RR NCen
Tabela 1.1 Clculo do valor de garantia requerida do comitente para a camada 1 da estrutura de
salvaguardas
A margem requerida do comitente dada pela pior perda financeira potencial do encerramento da
sua carteira, dentre as perdas associadas a cada cenrio do conjunto
, a qual representa o risco
residual da carteira.
MargemComitente min RR 1 , RR 2 ,
, RR NCen
(1.1)
permitido consolidar as carteiras de um mesmo comitente, registradas em contas distintas sob

responsabilidade do mesmo participante de negociao pleno ou participante de liquidao e
do mesmo membro de compensao, para fins de apurao de risco e margem. Para tanto, o
participante de negociao pleno ou participante de liquidao deve solicitar a consolidao,
por meio do sistema de cadastro da BM&FBOVESPA, indicando a conta de destino, ou seja, a
conta que conter a carteira consolidada. Cabe exclusivamente cmara decidir sobre o
deferimento da solicitao de consolidao de carteiras.
Para fins do disposto no pargrafo acima, o comitente identificado pelo cdigo do seu CNPJ
(Cadastro Nacional da Pessoa Jurdica), CPF (Cadastro de Pessoa Fsica) ou cdigo CVM de
investidor no residente, conforme o caso.
1.2.2
Utilizao de garantias de comitentes

As garantias de comitentes, depositadas na camada 1 da estrutura de salvaguardas, podem ser
utilizadas:
(i) Pelo participante de negociao, com o objetivo de assegurar o cumprimento das obrigaes
perante ele assumidas pelo comitente, no prazo e na forma estabelecidos; e/ou
11/207
(ii) Pelo participante de negociao pleno, com o objetivo de assegurar o cumprimento, no prazo
e na forma estabelecidos, das obrigaes perante ele assumidas
(a) pelo comitente; ou
(b) pelo respectivo participante de negociao, referentes s operaes do comitente, caso:
(b1)
os recursos transferidos pelo comitente para o participante de negociao no

sejam transferidos pelo participante de negociao para o participante de
negociao pleno no prazo e na forma estabelecidos, ou
(b2)
os recursos devidos pelo comitente para o participante de negociao no sejam a

este transferidos e, em decorrncia, os recursos devidos pelo participante de
negociao para o participante de negociao pleno no sejam a este transferidos
no prazo e na forma estabelecidos; e/ou
(iii) Pelo participante de liquidao, com o objetivo de assegurar o cumprimento, no prazo e na

forma estabelecidos, das obrigaes perante ele assumidas pelo comitente; e/ou
(iv) Pelo membro de compensao, com o objetivo de assegurar o cumprimento das obrigaes
perante ele assumidas pelo respectivo participante de negociao pleno ou participante de
liquidao, referentes s operaes do comitente, caso:
(a) os recursos transferidos pelo comitente no sejam transferidos pela cadeia de
participantes responsveis para o membro de compensao, no prazo e na forma
estabelecidos; ou
(b) os recursos devidos pelo comitente para o participante de negociao, participante de
negociao pleno ou participante de liquidao no sejam a este transferidos e, em
decorrncia, os recursos devidos ao membro de compensao no lhe sejam
transferidos, no prazo e na forma estabelecidos; e/ou
(v) Pela cmara, com o objetivo de assegurar o cumprimento das obrigaes assumidas pelo
respectivo membro de compensao perante a cmara, referentes s operaes do
comitente, caso:
(a) os recursos transferidos pelo comitente no sejam transferidos pela cadeia de
participantes responsveis para a cmara, no prazo e na forma estabelecidos; ou
(b) os recursos devidos pelo comitente ao participante de negociao, participante de
negociao pleno ou participante de liquidao no sejam a este transferidos e, em
decorrncia, os recursos devidos pelo membro de compensao cmara no sejam a
ela transferidos no prazo e na forma por ela estabelecidos.
As garantias do comitente depositadas por intermdio de outros participantes e que estiverem

livres podero ser utilizadas pela cmara para o ressarcimento de perdas incorridas por quaisquer
participantes da cmara ou pela prpria cmara em virtude da inadimplncia do comitente.
12/207
A utilizao das garantias vinculadas a determinado comitente restringe-se ao cumprimento de

obrigaes decorrentes de suas operaes.
1.2.3
Utilizao de garantias depositadas por participantes de negociao plenos

As garantias depositadas pelo participante de negociao pleno podem ser utilizadas:
(i)
Pelo membro de compensao, para assegurar o cumprimento, no prazo e na forma

estabelecidos, das obrigaes perante ele assumidas pelo participante de negociao pleno;
e/ou
(ii)
Pela cmara, para assegurar o cumprimento das obrigaes perante ela assumidas pelo
respectivo membro de compensao, referentes s operaes do participante de
negociao pleno, caso:
(a) os recursos transferidos pelo participante de negociao pleno para o membro de
compensao no sejam transferidos pelo membro de compensao para a cmara,
no prazo e na forma por ela estabelecidos; ou
(b) os recursos devidos pelo participante de negociao pleno ao membro de
compensao no sejam a este transferidos e, em decorrncia, os recursos devidos pelo
membro de compensao cmara no sejam a ela transferidos no prazo e na forma
por ela estabelecidos.
1.2.4
Utilizao de garantias depositadas por participantes de liquidao

As garantias depositadas pelo participante de liquidao podem ser utilizadas:
(i) Pelo membro de compensao, para assegurar o cumprimento, no prazo e na forma
estabelecidos, das obrigaes perante ele assumidas pelo participante de liquidao; e/ou
(ii) Pela cmara, para assegurar o cumprimento das obrigaes perante ela assumidas pelo
respectivo membro de compensao, referentes s operaes do participante de
liquidao, caso:
(a) os recursos transferidos pelo participante de liquidao para o membro de
compensao no sejam transferidos pelo membro de compensao para a cmara,
no prazo e na forma estabelecidos pela cmara; ou
(b) os recursos devidos pelo participante de liquidao ao membro de compensao no
sejam a este transferidos e, em decorrncia, os recursos devidos pelo membro de
compensao cmara no sejam a ela transferidos no prazo e na forma por ela
estabelecidos.
1.2.5
Utilizao de garantias depositadas por membro de compensao
13/207
As garantias depositadas pelo membro de compensao podem ser utilizadas pela cmara com
o objetivo de assegurar o cumprimento das obrigaes assumidas pelo membro de compensao
perante ela, no prazo e na forma estabelecidos.
1.2.6
Recursos aceitos para constituio de garantias da camada 1

Os ativos aceitos para constituio de garantias da camada 1 esto relacionados no captulo 4
(Administrao de garantias) deste manual.
1.3
Camada 2 - fundo de liquidao (FLI)

O fundo de liquidao composto por:
(i)
Contribuio fixa da BM&FBOVESPA; e
(ii)
Contribuies fixas dos membros de compensao.
Os recursos do fundo de liquidao (recursos financeiros e ativos) so utilizados pela cmara

para cobertura de perdas decorrentes de inadimplncia de um ou mais membros de
compensao perante a cmara, aps o esgotamento das garantias depositadas pelos
participantes sob responsabilidade dos membros de compensao inadimplentes.
As contribuies para o fundo de liquidao se distinguem quanto ao contribuinte, ao valor e

utilizao em caso de inadimplncia, conforme a tabela a seguir.
Contribuinte
Valor da
contribuio
Participao no mecanismo de
mutualizao de perdas
BM&FBOVESPA
Fixo
Sim
Membro de compensao
Fixo
Sim
Tabela 1.2 Contribuies para o fundo de liquidao
1.3.1
Recursos aceitos para constituio do fundo de liquidao

Os ativos aceitos para constituio do fundo de liquidao esto relacionados no captulo 4
1.3.2
Contribuio da BM&FBOVESPA
14/207
A contribuio da BM&FBOVESPA para o fundo de liquidao consiste de parcela destacada de

seu patrimnio, alocada ao fundo.
O valor da contribuio corresponde, no mnimo, soma dos valores das contribuies fixas
requeridas dos membros de compensao.
A contribuio da BM&FBOVESPA para o fundo de liquidao empregada conforme os critrios
descritos na seo 1.3.4 - Regras de utilizao do fundo de liquidao, no devendo ocorrer antes
do esgotamento dos recursos depositados pelo membro de compensao inadimplente.
1.3.3
Contribuio fixa dos membros de compensao

A contribuio fixa dos membros de compensao obrigatria e seu valor definido pela
BM&FBOVESPA, a seu exclusivo critrio, e divulgado no manual de acesso da BM&FBOVESPA.
Os valores das contribuies fixas podem ser diferenciados por categoria de membro de
compensao, sendo iguais, nesse caso, para todos os membros de compensao de uma
mesma categoria.
As contribuies fixas dos membros de compensao para o fundo de liquidao so
mutualizveis, ou seja, a contribuio de determinado membro de compensao pode ser utilizada
para cobertura de perdas decorrentes tanto da sua inadimplncia como da inadimplncia de
outros membros de compensao, de acordo com o disposto na seo 1.3.4 - Regras de
utilizao do fundo de liquidao.
1.3.4
Regras de utilizao do fundo de liquidao

Regra 1
Os recursos do fundo de liquidao podem ser utilizados exclusivamente pela cmara, mediante
autorizao da Diretoria Executiva da BM&FBOVESPA.
Regra 2
Os recursos do fundo de liquidao podem ser utilizados apenas em caso de inadimplncia de
um ou mais membros de compensao perante a cmara, para cobertura de perdas dela
decorrentes.
Regra 3
As contribuies fixas dos membros de compensao e a contribuio da BM&FBOVESPA para o
fundo de liquidao so mutualizveis, ou seja, passveis de utilizao para cobertura de perdas
decorrentes da inadimplncia de qualquer membro de compensao, de acordo com a ordem e
os critrios estabelecidos na Regra 5.
15/207
Regra 4
Os recursos depositados pelos membros de compensao para recomposio do fundo de
liquidao podem ser utilizados somente para cobertura de perdas decorrentes de inadimplncias
posteriores que originou a recomposio.
Regra 5 Ordem de utilizao dos recursos do fundo de liquidao
A utilizao do fundo de liquidao no caso de inadimplncia de determinado membro de
compensao MC segue a ordem estabelecida a seguir, at que no persistam mais perdas ou
que se esgotem os recursos do fundo passveis de utilizao:
1.
A totalidade da contribuio fixa do membro de compensao MC ;

No caso de inadimplncias simultneas, tais recursos se destinam primeiramente ao
tratamento da inadimplncia do membro de compensao MC ; se esta contribuio for
parcialmente utilizada para a cobertura de perdas decorrentes da inadimplncia de MC , o
saldo
pode
ser
utilizado
na
mutualizao
das
perdas
decorrentes
das
demais
inadimplncias, conforme descrito na etapa 4 da ordem de utilizao dos recursos do fundo;

2.
A totalidade da contribuio da BM&FBOVESPA.
3.
As contribuies fixas dos demais membros de compensao;

Dada a possibilidade de inadimplncias simultneas, dentre estes membros de
compensao h adimplentes e inadimplentes, e as garantias depositadas pelos
inadimplentes como contribuio fixa podem ser total ou parcialmente utilizadas pela
cmara no tratamento de suas respectivas inadimplncias. Dessa forma, o saldo de
garantias depositadas como contribuio fixa por um membro de compensao
inadimplente disponvel para a mutualizao de perda decorrente de inadimplncias de
outros membros de compensao pode ser inferior ao valor requerido como contribuio
fixa.
Para a determinao da perda atribuda a cada membro de compensao nesta etapa e,
consequentemente, do valor a ser utilizado de suas garantias depositadas como contribuio
fixa, considere:
P :
a perda, decorrente tanto da inadimplncia do membro de compensao MC

como das demais inadimplncias simultneas a ela, remanescente at essa
etapa;
N:
a quantidade de membros de compensao que contribuem para o fundo de

liquidao;
16/207
C1,k : o saldo de garantias depositadas pelo k simo membro de compensao,

como contribuio fixa, disponvel para mutualizao; e
Mutk : o valor da perda mutualizvel atribuda ao k simo membro de compensao.

Para cada
MC k calcula-se a parcela a ele atribuda da perda P , conforme segue:
Mutk minC1,k , P N
(1.7)
Caso a soma dos valores assim atribudos a cada membro de compensao seja inferior
perda
P e ainda restarem recursos depositados como contribuio fixa, ento:
(i)
Os valores de
P e C1,k so atualizados para P e C1, k :

N
P P Mutk
k 1
C1, k C1,k Mutk
(1.8)
e
(ii)
A perda remanescente P distribuda entre os
N membros de compensao,
considerando-se seus saldos atualizados C1, k , de acordo com a equao (1.8).

Os passos (i) e (ii) so repetidos at que no reste perda ou at o esgotamento das
garantias depositados para o fundo de liquidao como contribuio fixa, o que ocorrer
primeiro.
Regra 6
Inadimplncias simultneas so aquelas que (i) ocorrem na mesma data; ou (ii) so submetidas a
processo de tratamento da cmara em perodos de tempo concorrentes (ou seja, o processo de
tratamento de uma iniciado durante o processo de tratamento de outra). O perodo de tempo entre
o incio do primeiro processo de tratamento e o fim do ltimo processo de tratamento denominado
perodo de simultaneidade.
No caso de inadimplncias simultneas:
(i)
Os recursos do fundo de liquidao so utilizados ao longo do perodo de simultaneidade

conforme a necessidade da cmara para cobertura das perdas decorrentes de tais
inadimplncias;
(ii)
Findo o perodo de simultaneidade, a cmara apura o valor da perda total decorrente das
inadimplncias simultneas que tenha sido coberta por recursos do fundo de liquidao e
aloca o valor apurado entre os contribuintes do fundo de forma que:
(a) A ordem estabelecida na Regra 5 seja preservada; e
17/207
(b) A parcela mutualizvel da perda total seja alocada para os membros de compensao
proporcionalmente aos saldos, nesta data, de suas respectivas contribuies fixas.
Regra 7
Caso as condies de liquidez ou problemas operacionais impossibilitem ou inviabilizem a execuo
da ordem definida na Regra 5, a BM&FBOVESPA pode adotar outra ordem de utilizao dos
recursos do fundo de liquidao.
Se adotada ordem distinta da definida na Regra 5, resultando na utilizao de recursos que no o
seriam caso fosse obedecida a Regra 5, a BM&FBOVESPA tomar as medidas necessrias para
restabelecer aos contribuintes do fundo de liquidao os valores de suas contribuies que
resultariam caso a utilizao dos recursos seguisse a ordem definida na Regra 5.
Regra 8
Enquanto houver caso de inadimplncia de membro de compensao em processo de
tratamento que envolva a utilizao de recursos do fundo de liquidao, ficam indisponveis, para
retirada (i) os recursos depositados pelo membro de compensao inadimplente; e (ii) os
recursos mutualizveis depositados pelos demais membros de compensao.
1.3.5
Procedimentos de recomposio do fundo de liquidao

O fundo de liquidao pode ser reconstitudo aps a utilizao de seus recursos em decorrncia
da inadimplncia de um ou mais membros de compensao, a critrio da BM&FBOVESPA.
A reconstituio, ou recomposio, consiste do depsito de recursos e ativos pelos contribuintes do
fundo, de acordo com os valores definidos pela BM&FBOVESPA.
A obrigao de recomposio do fundo de liquidao, observado o limite estabelecido no
regulamento da cmara, comunicada aos participantes. O depsito de recursos e ativos para a
recomposio deve ocorrer em data especfica, definida pela cmara em cada caso de
recomposio, conforme o procedimento usual de depsito de garantias, ou seja:
(i)
Os valores requeridos so includos nos saldos lquidos multilaterais dos respectivos

membros de compensao a liquidar em tal data especfica; e
(ii)
O aporte de ativos e recursos financeiros para a finalidade de recomposio do fundo deve

ser efetivado conforme a grade horria de depsito de garantias definida no captulo 4
O membro de compensao que descumprir sua obrigao de recomposio do fundo de

liquidao pode ser declarado inadimplente ou devedor operacional pela cmara.
18/207
1.3.6
Procedimentos de aportes em decorrncia da reviso da contribuio fixa dos membros de

compensao para o fundo de liquidao
O valor da contribuio fixa requerida dos membros de compensao pode ser revisto a qualquer
momento, a critrio da BM&FBOVESPA, observado o disposto na seo 1.3.3 Contribuio fixa
dos membros de compensao, deste manual.
Caso a reviso resulte no aumento do valor da contribuio fixa, o aporte em decorrncia desta
reviso consiste do depsito de recursos e ativos pelos contribuintes do fundo, de acordo com os
valores definidos pela BM&FBOVESPA.
A obrigao de novos aportes ao fundo de liquidao comunicada aos participantes. O
depsito de recursos e ativos em decorrncia dessa reviso deve ocorrer no prazo de 20 (vinte)
dias teis consecutivos, conforme segue:
(i)
no ltimo dia do prazo mencionado acima, eventual saldo remanescente do valor requerido
no depositado no prazo mencionado includo nos saldos lquidos multilaterais dos
respectivos membros de compensao a liquidar neste dia; e
(ii)
o aporte de ativos e recursos financeiros para a finalidade de recomposio do fundo deve

ser efetivado conforme a grade horria de depsito de garantias definida no captulo 4
O membro de compensao que descumprir sua obrigao de aporte de recursos e ativos

decorrente de reviso do fundo de liquidao pode ser declarado inadimplente ou devedor
operacional pela cmara.
1.4
Administrao do risco de liquidez

Dada uma falha de pagamento, a cmara apresenta exposio a risco de liquidez tanto no processo
de monetizao das garantias e ativos objeto de liquidao quanto no processo de encerramento
das posies do participante inadimplente, ambos passveis de execuo no mbito do
tratamento de situaes de falha, do qual trata o captulo 2 (Procedimentos em caso de
inadimplncia) deste manual.
Relativamente ao encerramento de posies, a insuficincia de liquidez durante o processo pode
comprometer a capacidade da cmara de liquid-las no prazo para o qual a correspondente
necessidade de garantias foi dimensionada. A fim de reduzir este risco, as restries ao processo
de encerramento impostas pelas condies de liquidez so explicitamente incorporadas na
19/207
metodologia CORE de clculo de risco. Conforme consta no captulo 5 (Clculo de risco) deste
manual, a estratgia de encerramento que determina o volume de garantias requeridas respeita
restries tais como o perodo mnimo para que se inicie a liquidao de cada posio e a
quantidade mxima de negociao diria, de cada instrumento, que no influencia de forma
significativa os preos de referncia do mercado.
Relativamente ao risco de liquidez no processo de monetizao, para garantir a liquidez necessria
ao cumprimento das suas obrigaes na forma e nos prazos previstos, mesmo em caso de falha
simultnea de mais de um membro de compensao, a BM&FBOVESPA impe restries aos
tipos de ativos aceitos em garantia e correspondentes volumes, e dispe de mecanismos que
permitem a rpida monetizao (converso em recursos financeiros) de garantias e ativos objeto
de liquidao, quais sejam:
(i)
Parcela do capital prprio da BM&FBOVESPA;
(ii)
Linhas de assistncia liquidez no colateralizadas; e
(iii) Linhas de assistncia liquidez colateralizadas.
1.4.1
Parcela do capital prprio da BM&FBOVESPA

A parcela do capital prprio da BM&FBOVESPA constituda sob a forma de ativos altamente
lquidos constitui a forma mais simples de mecanismo de conteno de risco de liquidez.
Estes ativos destinam-se utilizao pela cmara no tratamento de falha na janela de liquidao,
assegurando-lhe os recursos necessrios para o cumprimento de suas obrigaes de pagamento
aos membros de compensao credores.
1.4.2
Linhas de assistncia liquidez

A cmara dispe de linhas de assistncia liquidez por meio das quais obtm os recursos financeiros
necessrios caso o prazo de execuo de garantias supere o prazo previsto para liquidao de
obrigaes perante os membros de compensao.
As linhas de liquidez baseiam-se em contratos firmados entre a BM&FBOVESPA e instituies
financeiras, as quais atuam como provedores de liquidez, assumindo o compromisso de entregar
recursos cmara, sempre que requisitado, em prazo e montante previamente estabelecidos.
A BM&FBOVESPA conta com linhas de assistncia de liquidez colateralizadas e no
colateralizadas. As linhas colateralizadas diferem das no colateralizadas na medida em que so
lastreadas em garantias em processo de execuo pela cmara. Tais garantias so avaliadas
considerando-se um desgio sobre seu valor de mercado, e os recursos obtidos da sua execuo
so destinados ao pagamento do crdito concedido.
20/207
Conforme apresentado no captulo 4 (Administrao de garantias) deste manual, a partir dos

volumes e dos tipos de colateralizao das linhas de assistncia liquidez contratadas pela
BM&FBOVESPA, a cmara determina as parcelas lquida e ilquida da carteira de garantias de
cada participante e limita, a uma frao do valor disponvel em caixa, a utilizao da parcela
ilquida para cobertura de margem. Dessa forma, ao mesmo tempo em que busca manter um
conjunto de linhas de assistncia liquidez adequado aos tipos e volumes dos ativos constituintes
de garantia, a BM&FBOVESPA mitiga o risco de liquidez no processo de monetizao restringindo,
com base nas linhas existentes, a aceitao, ou a efetiva utilizao, dos ativos.
1.5
Sequncia de utilizao de garantias

Em caso de inadimplncia de comitente que cause inadimplncia de participante de
negociao, participante de negociao pleno ou participante de liquidao e/ou membro de
compensao, e desde que todos estes sejam devidamente identificados para a cmara, as
garantias depositadas pelos participantes e os recursos do fundo de liquidao so utilizados na
seguinte ordem, at que no restem mais perdas, sejam elas associadas ao risco de mercado ou ao
risco de liquidez:
1.
As garantias do comitente vinculadas ao participante de negociao, participante de

negociao pleno ou participante de liquidao e membro de compensao;
2.
As garantias do comitente depositadas por intermdio de outros participantes e que

estiverem livres, mediante autorizao de tais participantes;
3.
As garantias do participante de negociao pleno ou participante de liquidao

vinculadas ao membro de compensao;
4.
As garantias do membro de compensao, que no sua contribuio para o fundo de

liquidao;
5.
A contribuio fixa do membro de compensao para o fundo de liquidao;
6.
A contribuio da BM&FBOVESPA para o fundo de liquidao; e
7.
As contribuies fixas dos demais membros de compensao para o fundo de

liquidao, de forma proporcional ao valor da contribuio fixa de cada um.
Em cada uma das etapas de 1 a 4, todas as garantias depositadas pelo participante em questo
so passveis de utilizao, independentemente de suas respectivas finalidades (as quais so
atribudas conforme descrito no captulo 4 (Administrao de garantias) deste manual).
A sequncia de utilizao de garantias apresentada acima modificada caso o participante
declarado inadimplente no identifique para a cmara os participantes faltosos, sob sua
21/207
responsabilidade, que motivaram a sua inadimplncia. Tais modificaes da sequncia de

utilizao das garantias esto descritas no captulo 2 (Procedimentos em caso de inadimplncia)
deste manual.
Com o objetivo de mitigar o seu risco de liquidez e dos participantes e garantir o cumprimento dos
prazos da janela de liquidao, a cmara pode alterar a sequncia de utilizao de garantias
prevista acima, caso os ativos depositados em garantia apresentem caractersticas distintas em
termos de liquidez ou data de liquidao, a exclusivo critrio da cmara. Independentemente da
ordem de utilizao, a alocao final de perdas entre os participantes, se houver, deve respeitar a
sequncia originalmente prevista.
1.6
Disposies gerais
1.6.1
Atualizao dos valores requeridos e cumprimento das obrigaes de aporte para a estrutura
de salvaguardas
As garantias depositadas pelos participantes devem ser constitudas por recursos em dinheiro ou,
a critrio da BM&FBOVESPA, em ativos.
Os valores requeridos dos participantes para composio das camadas 1 e 2 (fundo de
liquidao) so atualizados pela cmara ao longo do dia e aps a compensao de todas as
operaes realizadas no dia. As chamadas de garantia devem ser cumpridas intradiariamente
sempre que solicitado pela cmara e, no caso da chamada de margem apurada aps a
compensao das operaes do dia, no dia til seguinte, na grade horria para depsito de
garantias ou na janela de liquidao. A grade horria para movimentao de garantias e os
horrios da janela de liquidao constam, respectivamente, do captulo 4 (Administrao de
garantias) deste manual e do manual de procedimentos operacionais da cmara.
Os valores de garantia a depositar e os recursos devidos ao fundo de liquidao so includos
nos saldos lquidos multilaterais (SLMs) dos participantes, da seguinte forma:
O valor de margem requerida do comitente (camada 1) sob determinado participante de

negociao, se for o caso, participante de negociao pleno ou participante de
liquidao e membro de compensao includo no SLM do comitente correspondente a
tais participantes; e
Os valores requeridos do membro de compensao para o fundo de liquidao so

includos no SLM do membro de compensao.
Os recursos aportados, durante a grade horria de depsito de garantias, para os componentes
da estrutura de salvaguardas so deduzidos dos respectivos SLMs, e os valores no aportados
nesse perodo restam como obrigao dos respectivos membros de compensao, a ser liquidada
na janela de pagamentos para a cmara, em dinheiro.
22/207
Por meio do acompanhamento de risco intradirio a cmara capaz de antecipar a chamada de

margem, bem como de garantias para os demais componentes da estrutura de salvaguardas,
tantas vezes quantas forem necessrias ao longo do dia, com base nas posies atualizadas at o
momento de reclculo do risco.
Os valores de garantias requeridas, depositadas e a depositar so divulgados aos participantes
de negociao plenos, participantes de liquidao e membros de compensao por meio dos
sistemas de administrao de risco e de garantias. Os participantes de negociao devem obter
tais valores junto aos participantes de negociao plenos aos quais estiverem vinculados.
Os critrios para constituio e movimentao de garantias e demais recursos destinados
estrutura de salvaguardas constam no captulo 4 (Administrao de garantias) deste manual.
1.6.2
Transferncia de posies
A transferncia de posies de titularidade de determinado comitente sob responsabilidade de um
participante de negociao, participante de negociao pleno ou participante de liquidao e
de um membro de compensao para outros participantes de negociao, participantes de
negociao plenos ou participantes de liquidao e membros de compensao pode implicar
em alterao da chamada de margem do comitente.
1.6.3
Depsito e retirada de garantias

Os critrios e procedimentos de depsito e retirada de garantias so descritos no captulo 4
O requerimento de garantias para o fundo de liquidao extinto apenas aps o

descredenciamento do participante como membro de compensao, ou seja, aps o
cancelamento da correspondente autorizao de acesso, a ele concedida pela BM&FBOVESPA.
23/207
A falha de um participante no cumprimento de suas obrigaes, de forma integral ou parcial, no tempo,

lugar e forma estabelecidos pela cmara, caracterizada pela BM&FBOVESPA como situao de devedor
operacional ou de inadimplncia, conforme o motivo da falha e de acordo com o disposto no regulamento
e no manual de procedimentos operacionais da cmara.
2.1
Cadeia de responsabilidades
O processo de liquidao de operaes para as quais a BM&FBOVESPA atua como contraparte
central obedece a uma cadeia de responsabilidades que abrange a BM&FBOVESPA, os
membros de compensao, os participantes de negociao plenos, os participantes de
liquidao, os participantes de negociao e os comitentes. Os procedimentos da
BM&FBOVESPA em caso de falha no cumprimento de obrigaes so definidos com base nesta
cadeia, a qual estabelece, conforme o disposto no regulamento da cmara, as responsabilidades
descritas a seguir.
2.1.1
Responsabilidade da BM&FBOVESPA
Nos termos do artigo 4 da Lei Federal 10.214, de 27/03/2001, a BM&FBOVESPA assume a
posio de contraparte central para fins de liquidao das obrigaes resultantes de operaes
por ela aceitas para compensao e liquidao, exclusivamente em relao aos membros de
compensao. Perante os demais participantes, ela no responsvel pela inadimplncia de
uns para com os outros, independentemente dos motivos da falha.
A responsabilidade da BM&FBOVESPA perante o membro de compensao extinta:

(i)
No caso de liquidao financeira: no momento da confirmao, pelo BCB, da realizao do

dbito na conta de liquidao da cmara e do crdito na conta Reservas Bancrias ou
conta de Liquidao do liquidante;
(ii)
No caso de liquidao por entrega: no momento da efetivao da entrega do ativo ou

mercadoria, na forma e nos prazos definidos nas especificaes contratuais e no manual de
procedimentos operacionais da cmara; e
(iii) No caso de liquidao em dlar americano de comitentes no residentes nos termos da

Resoluo CMN No 2.687: quando do recebimento, pelo comitente, dos correspondentes
recursos em sua conta no seu banco de liquidao no exterior.
24/207
A BM&FBOVESPA isenta de responsabilidade pela relao de crdito existente entre

participantes, quais sejam:
(i)
Entre membros de compensao e participantes de negociao plenos;
(ii)
Entre membros de compensao e participantes de liquidao;
(iii)
Entre participantes de negociao plenos e participantes de negociao;
(iv)
Entre participantes de negociao plenos e comitentes;
(v)
Entre participantes de liquidao e comitentes; e
(vi)
Entre participantes de negociao e comitentes.
A BM&FBOVESPA isenta de responsabilidade pela liquidao das operaes registradas no

mercado de balco organizado (i) na modalidade sem garantia; ou (ii) na modalidade com
garantia parcial, caso a parte que requereu garantia seja a parte devedora.
2.1.2
Responsabilidade do membro de compensao

O membro de compensao responsvel:
(i)
Por liquidar, perante a cmara, na forma, no valor e nos prazos por ela estabelecidos, as
obrigaes decorrentes das operaes atribudas a ele e aos participantes a ele vinculados;
(ii)
Por efetuar o depsito de garantias exigidas pela cmara, inclusive para o fundo de
liquidao, na forma, no valor e nos prazos por ela estabelecidos;
(iii) Pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e documentos entregues cmara
diretamente ou por participantes que utilizam seus servios de compensao e liquidao; e
(iv) Por liquidar as obrigaes assumidas perante os participantes de negociao plenos e
participantes de liquidao contratantes de seus servios de compensao e liquidao.
O membro de compensao torna-se responsvel pelas obrigaes decorrentes de uma

operao a partir do momento de sua aceitao pela cmara, observadas as regras de repasse.
Tal responsabilidade se estende at a completa extino de todas as obrigaes decorrentes das
operaes, independentemente:
(i)
Da ocorrncia de falha ou incapacidade de pagamento ou de entrega dos participantes de

negociao plenos, participantes de liquidao, participantes de negociao e
comitentes a ele vinculados;
(ii)
Da suficincia e da qualidade das garantias depositadas; e
(iii) Da participao direta ou indireta de outras instituies no processo de liquidao.
25/207
Considera-se extinta a responsabilidade do membro de compensao pela liquidao perante a

cmara:
(i)
No caso de liquidao financeira: quando do recebimento, pela cmara, da confirmao do

crdito do valor devedor na conta de liquidao da cmara, na forma e no prazo previsto no
manual de procedimentos operacionais da cmara;
(ii)
No caso de liquidao por entrega: quando da efetivao da entrega do ativo-objeto, na

forma e nos prazos determinados nas especificaes contratuais e no manual de
procedimentos operacionais da cmara; e
(iii) No caso de liquidao em dlar americano de comitentes no residentes nos termos da

Resoluo
CMN
No.
2.687:
quando
do
recebimento,
pela
BM&FBOVESPA,
dos
correspondentes recursos em sua conta no banco por ela contratado para a liquidao
financeira de tais operaes no exterior.
2.1.3
Responsabilidade do participante de negociao pleno e do participante de liquidao

O participante de negociao pleno e o participante de liquidao so responsveis:
(i)
Pela liquidao, perante o membro de compensao, na forma, no valor e nos prazos

estabelecidos, das obrigaes decorrentes das operaes atribudas a eles e aos
comitentes a eles vinculados;
(ii)
Por efetuar, na forma, no valor e nos prazos estabelecidos, o depsito de garantias

exigidas pelo membro de compensao e pela cmara;
(iii)
Pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e documentos entregues cmara

diretamente ou por participantes de negociao e comitentes a eles vinculados; e
(iv)
Por liquidar as obrigaes assumidas perante os participantes de negociao e

comitentes a eles vinculados.
O participante de negociao pleno permanece responsvel pelas obrigaes assumidas perante

o membro de compensao mesmo em caso de falha ou incapacidade de pagamento ou de
entrega dos comitentes e participantes de negociao a ele vinculados.
O participante de liquidao permanece responsvel pelas obrigaes assumidas perante o
membro de compensao e perante a cmara mesmo em caso de falha ou incapacidade de
pagamento ou de entrega dos comitentes e participantes de negociao a eles vinculados.
2.1.4
Responsabilidade do participante de negociao

O participante de negociao responsvel
26/207
(i)
Por liquidar, perante o participante de negociao pleno, na forma, no valor e nos prazos
estabelecidos, as obrigaes decorrentes das operaes atribudas a ele e aos comitentes a
ele vinculados;
(ii)
Por liquidar as obrigaes assumidas perante os comitentes a ele vinculados;
(iii) Por efetuar, na forma, no valor e nos prazos estabelecidos, o depsito de garantias exigidas
pelo participante de negociao pleno, membro de compensao e pela cmara; e
(iv) Pela autenticidade e a legitimidade das garantias, ativos e documentos entregues cmara,
diretamente ou por comitentes a ele vinculados.
O participante de negociao permanece responsvel pelas obrigaes assumidas perante o

participante de negociao pleno mesmo em caso de falha ou incapacidade de pagamento e de
entrega dos comitentes a ele vinculados.
2.1.5
Responsabilidade do comitente
O comitente responsvel
(i)
Pela liquidao, perante o participante de negociao pleno, participante de liquidao e

participante de negociao aos quais seja vinculado, na forma, no valor e nos prazos
estabelecidos, das obrigaes decorrentes das operaes a ele atribudas;
(ii)
Por efetuar, na forma, no valor e nos prazos estabelecidos, o depsito de garantias exigidas
pelo participante de negociao pleno, pelo participante de liquidao, pelo participante
de negociao, pelo membro de compensao e pela cmara; e
(iii) Pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e documentos entregues cmara,
diretamente ou por intermdio de outros participantes.
O comitente no residente nos termos da Resoluo CMN No. 2.687 que liquida suas obrigaes
diretamente com a cmara, em dlares, atravs do liquidante das operaes da BM&FBOVESPA
no exterior, assume perante ela a responsabilidade pelo cumprimento de suas obrigaes, bem
como perante os participantes de negociao plenos, participantes de liquidao e
participantes de negociao aos quais esteja vinculado.
No caso das modalidades de liquidao em que a transferncia de recursos ocorre diretamente

entre a cmara e o comitente (quais sejam a liquidao do comitente no residente nos termos
da Resoluo CMN 2.687 e a liquidao por meio da conta especial de liquidao - conta CEL), os
correspondentes participante de negociao, participante de negociao pleno ou participante
de liquidao e membro de compensao permanecem responsveis, devendo assumir as
obrigaes correspondentes liquidao em caso de falha do comitente.
27/207
A figura a seguir ilustra a cadeia de responsabilidades no processo de liquidao de operaes.
CMARA
Membro de
compensao
Participante de
negociao pleno
Participante de
liquidao
Participante de
negociao
Comitente
Comitente
Comitente
Figura 2.1 Cadeia de responsabilidades no processo de liquidao de operaes
2.2
Inadimplncia de comitente
2.2.1
Declarao da inadimplncia do comitente

A declarao de inadimplncia do comitente deve ser comunicada BM&FBOVESPA por meio de
carta padro
(i)
Do participante de negociao sob o qual ocorreu a falha; ou
(ii)
Do participante de negociao pleno ou participante de liquidao sob o qual ocorreu a

falha,
conforme o comitente faltoso esteja ou no, respectivamente, vinculado a um participante de

negociao.
28/207
2.2.2
Providncias para tratamento da inadimplncia do comitente

Em caso de inadimplncia de comitente a BM&FBOVESPA pode adotar as seguintes
providncias:
(i)
Incluso do comitente no rol de inadimplentes da BM&FBOVESPA.
(ii)
Suspenso das contas do comitente declarado inadimplente vinculadas ao participante de

negociao pleno ou participante de liquidao sob o qual ocorreu a falha, tendo como
efeito a impossibilidade de:
Efetuar alocao de operaes para tais contas;
Alterar a alocao de operaes previamente alocadas para tais contas;
Repassar operaes alocadas em tais contas;
Transferir posies registradas em tais contas;
Receber operaes em tais contas, oriundas de repasse; e
Receber posies em tais contas, oriundas de transferncias de posio.
Para fins da execuo do encerramento das posies do comitente declarado

inadimplente, a suspenso de suas contas parcial, de forma a possibilitar o registro de
operaes que resultem em reduo de risco, por meio dos seguintes eventos:
Alocao de operaes para tais contas;
Alterao de alocao de operaes previamente alocadas para tais contas;
Repasse de operaes alocadas em tais contas;
Transferncia de posies previamente registradas em tais contas;
Recebimento de operaes em tais contas, oriundas de repasse; e
Recebimento de posies em tais contas, oriundas de transferncias de posio;
exclusivamente para reduo de posio existente.
(iii)
Bloqueio do cadastramento de contas tendo como titular o comitente em questo;
(iv)
Bloqueio dos acessos diretos do comitente em questo aos mercados administrados pela
BM&FBOVESPA, que lhe tenham sido concedidos por participante de negociao pleno;
(v)
Comunicao aos demais participantes de negociao plenos e participantes de

liquidao e respectivos membros de compensao, sobre :
29/207
A suspenso das contas sob sua responsabilidade de titularidade do comitente

declarado inadimplente; e
O bloqueio dos acessos diretos ao mercado que tenham concedido ao comitente

declarado inadimplente e reduo dos limites de negociao atribudos s suas contas.
(vi)
Bloqueio da movimentao das seguintes garantias:
Depositadas na camada 1 para cobertura das operaes detidas pelo comitente em

questo, independentemente do participante de negociao pleno ou participante de
liquidao por elas responsvel; e
Depositadas por bancos emissores de garantias constitudas por CDBs e cartas de

fiana bancria que constituam garantias passveis de bloqueio, conforme item anterior.
Tal bloqueio prescinde de solicitao ou autorizao dos participantes envolvidos, sendo

efetivada por meio de comando da cmara no seu sistema de administrao de garantias.
(vii)
Vedao de depsitos de novas garantias, por quaisquer participantes, constitudas por

ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do comitente em questo;
(viii)
Substituio de garantias, depositadas na cmara por quaisquer participantes, constitudas

por ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do comitente em questo.
Tal substituio deve ser efetivada pelo participante depositante da garantia ou ativo;
(ix)
Encerramento das posies detidas pelo comitente declarado inadimplente que estiverem
sob responsabilidade de quaisquer participantes de negociao plenos ou participantes
de liquidao, conforme seo 2.2.3;
(x)
Utilizao de garantias do comitente em questo depositadas na camada 1 para cobertura

das operaes registradas em contas de titularidade do comitente em questo, para o
cumprimento de suas obrigaes perante o participante de negociao, participante de
negociao pleno ou participante de liquidao sob o qual se deu a inadimplncia,
conforme seo 2.2.4;
(xi)
Utilizao de ativos e mercadorias que constituam obrigao de entrega para o comitente

declarado inadimplente, para o cumprimento de suas obrigaes perante a cmara ou
perante o participante de negociao pleno ou participante de liquidao perante o qual
se deu a inadimplncia e/ou o correspondente membro de compensao; e
30/207
(xii)
Outras providncias, a critrio da BM&FBOVESPA, inclusive relacionadas a outros servios

por ela prestados e/ou a ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do
comitente declarado inadimplente.
2.2.3
Encerramento de posio
A critrio da BM&FBOVESPA, o encerramento das posies do comitente declarado
inadimplente realizado:
(i)
Pelo participante de negociao pleno, participante de liquidao ou participante de

negociao perante o qual ocorreu a inadimplncia, caso este seja adimplente; ou
(ii)
Por outro participante de negociao pleno ou participante de liquidao que tenha

recebido as posies objeto de encerramento por meio de transferncia; ou que execute as
operaes para a consecuo do encerramento e as repasse para o participante de
negociao pleno ou participante de liquidao sob o qual ocorreu a inadimplncia; ou
(iii) Pela BM&FBOVESPA.
O encerramento das posies do comitente declarado inadimplente deve seguir a ordem, os

montantes e os prazos estabelecidos na estratgia tima de encerramento, cuja
determinao intrnseca metodologia de apurao da margem requerida de tais posies
(CORE). Havendo condies de liquidez para tanto, as posies podem ser encerradas em
prazos menores e/ou quantidades distintas daqueles definidos na estratgia tima de
encerramento, desde que tal antecipao e/ou modificao das quantidades encerradas no
implique em aumento de risco da carteira remanescente. O processo de encerramento de
carteiras pode ser monitorado pela cmara durante todo o perodo de tratamento da falha
que o motivou.
2.2.4
Utilizao de garantias
(a)
Garantias do comitente depositadas na camada 1

A utilizao de garantias do comitente em questo depositadas na camada 1 ocorre
mediante solicitao, cmara, do participante de negociao pleno ou participante de
liquidao sob o qual ocorreu a inadimplncia. Tal solicitao deve ser feita por meio de
carta padro de solicitao de execuo de garantias, acompanhada (i) da comunicao de
inadimplncia do comitente; ou (ii) da solicitao de incluso do comitente no rol de
inadimplentes, as quais so feitas cmara pelo participante de negociao pleno ou
participante de liquidao.
31/207
So passveis de execuo as garantias depositadas por, ou para o comitente sob

responsabilidade do participante de negociao pleno ou participante de liquidao
solicitante da execuo de garantias. Na impossibilidade de a cmara executar alguma
garantia dentre as relacionadas na solicitao de execuo de garantias, outros ativos
passveis de execuo podem ser indicados pelo solicitante por meio de pedido adicional de
execuo de garantias.
As garantias livres do comitente declarado inadimplente, depositadas na camada 1 da

estrutura de salvaguardas por intermdio de outro participante de negociao pleno ou
participante de liquidao, podem ser utilizadas mediante autorizao deste e da cmara.
Cabe cmara definir o responsvel pela monetizao das garantias objeto de execuo
a BM&FBOVESPA ou o participante solicitante da execuo.
No caso de garantias monetizadas pela BM&FBOVESPA, os recursos financeiros resultantes
da monetizao so depositados como margem do comitente, na camada 1 da estrutura de
salvaguardas. O montante que exceder o valor da margem requerida disponibilizado para:
(i)
Retirada, pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao,

conforme procedimento de retirada de garantias descrito no captulo 4 (Administrao
de garantias) deste manual; ou
(ii)
Transferncia ao participante de negociao pleno ou participante de liquidao,

por meio da janela de liquidao, devendo ser informado cmara o valor objeto da
transferncia; este valor transferido para a conta de liquidao da cmara, com o
concomitante lanamento a crdito nos SLMs do participante de negociao pleno
ou participante de liquidao e do membro de compensao.
O participante de negociao pleno ou participante de liquidao pode optar por (i) ou

(ii), conforme suas necessidades na ocasio, podendo tal escolha ser vedada pela cmara, a
seu critrio.
No caso de monetizao pelo participante solicitante da execuo, a garantia a ser

monetizada deve ser retirada conforme procedimento de retirada descrito no captulo 4 (
Administrao de garantias) deste manual.
A utilizao de garantias do comitente declarado inadimplente em valor superior ao seu

saldo de garantias disponveis requer autorizao especfica da cmara e deve estar
vinculada existncia de saldo lquido multilateral devedor do comitente em questo.
Mediante tal autorizao, os recursos so disponibilizados ao participante que solicitou a
execuo das garantias exclusivamente por meio da janela de liquidao da cmara. O
32/207
saldo disponvel de garantias do comitente definido na seo 4.5 (Procedimentos de

depsito e retirada de garantia) do captulo 4 (Administrao de garantias) deste manual.
(b)
Garantias depositadas por bancos emissores de garantias

As garantias depositadas por bancos emissores de garantias para a finalidade de
ampliao de seu limite de emisso de CDBs e cartas de fiana bancria podem ser
utilizadas caso algum CDB ou carta de fiana bancria de sua emisso, dentre os passveis
de utilizao no tratamento da inadimplncia em questo, deixar de ser passvel de
execuo pela cmara.
A execuo de tais garantias efetivada diretamente pela BM&FBOVESPA, prescindindo de
solicitao de outros participantes.
2.3
Inadimplncia de participante de negociao
2.3.1
Declarao da inadimplncia do participante de negociao

A declarao da inadimplncia do participante de negociao deve ser comunicada
BM&FBOVESPA por meio de carta padro do participante de negociao pleno sob o qual
ocorreu a falha.
Caso seja identificado o comitente que motivou a inadimplncia do participante de negociao,
a inadimplncia deste comitente deve ser comunicada BM&FBOVESPA nos termos da seo
2.2.1.
2.3.2
Providncias para tratamento da inadimplncia

Em caso de inadimplncia de participante de negociao, a BM&FBOVESPA pode adotar as
seguintes providncias:
(i)
Incluso do participante de negociao no rol de inadimplentes da BM&FBOVESPA.
(ii)
Suspenso das contas do participante de negociao declarado inadimplente vinculadas

ao participante de negociao pleno sob o qual ocorreu a falha, tendo como efeito a
impossibilidade de:
33/207
Para fins da execuo do encerramento das posies, a suspenso das contas do

participante de negociao sob o participante de negociao pleno perante o qual
ocorreu a inadimplncia parcial, de forma a possibilitar o registro de operaes que
resultem em reduo de risco, por meio dos seguintes eventos:
(iii)
Bloqueio do cadastramento de contas tendo como titular o participante de negociao em

questo;
(iv)
Bloqueio dos acessos do participante de negociao declarado inadimplente aos sistemas

de negociao e de registro de operaes da BM&FBOVESPA, quando cabvel, bem como
dos acessos diretos ao mercado concedidos a seus comitentes;
(v)
Comunicao aos demais participantes de negociao plenos e respectivos membros de

compensao, sobre:
A suspenso das contas sob sua responsabilidade de titularidade do participante de

negociao declarado inadimplente; e
O bloqueio dos acessos diretos ao mercado que tenham sido concedidos ao participante
de negociao declarado inadimplente.
(vi)
Bloqueio da movimentao das seguintes garantias:
Depositadas pelo participante de negociao em questo, na camada 1;
Dos comitentes do participante de negociao em questo, depositadas na camada

1, independentemente do participante de negociao, participante de negociao
pleno ou participante de liquidao responsvel pelas operaes s quais se refiram;
e
34/207
Depositadas por bancos emissores de garantias constitudas por CDBs e cartas de

fiana bancria que constituam garantias passveis de bloqueio, conforme item anterior.
Tal bloqueio prescinde de solicitao ou autorizao dos participantes envolvidos, sendo

efetivada por meio de comando da cmara no seu sistema de administrao de garantias.
(vii)
Vedao de depsitos de novas garantias, por quaisquer participantes, constitudas por

ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do participante de negociao
em questo;
(viii)
Substituio de garantias, depositadas na cmara por quaisquer participantes, constitudas

por ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do participante de
negociao em questo. Tal substituio deve ser efetivada pelo participante depositante
da garantia ou ativo;
(ix)
Transferncia das posies, e correspondentes garantias, de titularidade dos comitentes

adimplentes sob responsabilidade do participante de negociao declarado inadimplente
para outros participantes de negociao, participantes de negociao plenos ou
participantes de liquidao. Caso a transferncia no seja efetivada no prazo estabelecido
pela cmara, tais posies podem ser encerradas pela cmara, conforme seo 2.3.3.
(x)
Encerramento, conforme seo 2.3.3:

(a) Das posies de titularidade dos comitentes declarados inadimplentes sob
responsabilidade
do participante de negociao inadimplente, incluindo as do
participante de negociao em questo, na qualidade de comitente; e

(b) Das posies de titularidade dos comitentes adimplentes sob responsabilidade do
participante de negociao inadimplente cuja transferncia para outros participantes
de negociao, participantes de negociao plenos ou participantes de liquidao
no ocorrer no prazo definido pela cmara;
(xi)
Utilizao de garantias da camada 1 vinculadas s contas do participante de negociao

em questo, para o cumprimento de suas obrigaes perante o participante de negociao
pleno sob o qual se deu a inadimplncia, conforme seo 2.3.4;
(xii)
Utilizao de ativos e mercadorias que constituam obrigao de entrega para o

participante de negociao declarado inadimplente, para o cumprimento de suas
obrigaes perante a cmara ou perante o participante de negociao pleno perante o
qual se deu a inadimplncia e/ou o correspondente membro de compensao;
35/207
(xiii)
Utilizao dos mecanismos de conteno de risco de liquidez que compem a estrutura de

salvaguardas da BM&FBOVESPA; e
(xiv) Outras providncias, a critrio da BM&FBOVESPA, inclusive relacionadas a outros servios

por ela prestados e/ou a ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do
participante de negociao declarado inadimplente.
2.3.3
A critrio da BM&FBOVESPA, o encerramento das posies dos comitentes do participante de
negociao declarado inadimplente que estiverem sob responsabilidade do participante de
negociao pleno perante o qual se deu a inadimplncia realizado:
(i)
Por este participante de negociao pleno, caso seja adimplente; ou
(ii)
Por outro participante de negociao pleno ou participante de liquidao (que tenha

recebido as posies objeto de encerramento por meio de transferncia; ou que execute as
operaes para a consecuo do encerramento e as repasse para o participante de
negociao pleno sob o qual ocorreu a inadimplncia); ou
(iii) Pelo membro de compensao responsvel pelo participante de negociao pleno sob o
qual ocorreu a inadimplncia, caso este tambm seja declarado inadimplente; nesse caso, as
operaes para consecuo do encerramento das posies so realizadas por intermdio de
participante de negociao pleno indicado pelo membro de compensao; ou
(iv) Pela BM&FBOVESPA.
O encerramento das posies decorrente da inadimplncia do participante de negociao

deve seguir a ordem, os montantes e os prazos estabelecidos na estratgia tima de
encerramento, cuja determinao intrnseca metodologia de apurao da margem
requerida de tais posies (CORE). Havendo condies de liquidez para tanto, as posies
podem ser encerradas em prazos menores e/ou quantidades distintas daqueles definidos na
estratgia tima de encerramento, desde que tal antecipao e/ou modificao das
quantidades encerradas no implique em aumento de risco da carteira remanescente. O
processo de encerramento de carteiras pode ser monitorado pela cmara durante todo o
perodo de tratamento da falha que o motivou.
36/207
2.3.4
(a)

A utilizao de garantias do participante de negociao em questo e de seus comitentes
depositadas na camada 1 ocorre mediante solicitao, cmara, do participante de
negociao pleno sob o qual ocorreu a inadimplncia. Tal solicitao deve ser feita por
meio de carta padro de solicitao de execuo de garantias, acompanhada da
comunicao, do participante de negociao pleno cmara, acerca da inadimplncia do
participante de negociao.
So passveis de execuo:
(i)
As garantias do participante de negociao declarado inadimplente;
(ii)
Caso sejam identificados os comitentes que motivaram a inadimplncia do

participante de negociao: as garantias depositadas por ou para tais comitentes,
sob o participante de negociao inadimplente e o participante de negociao
pleno sob o qual ocorreu a inadimplncia;
(iii) Caso no sejam identificados os comitentes que motivaram a inadimplncia do

participante de negociao: as garantias de todos os comitentes com saldo lquido
multilateral devedor sob o participante de negociao declarado inadimplente e o
participante de negociao pleno solicitante da execuo de garantias, conforme
procedimento descrito no anexo 1, excludos os comitentes cujos saldos lquidos
multilaterais devedores tenham sido liquidados diretamente com a cmara por meio da
liquidao via conta CEL ou da liquidao de investidores no residentes Resoluo
2.687.
Na impossibilidade de a cmara executar alguma garantia dentre as relacionadas na

solicitao de execuo de garantias, outros ativos passveis de execuo podem ser
indicados pelo solicitante por meio de pedido adicional de execuo de garantias.
As garantias disponveis destes comitentes e do participante de negociao inadimplente

depositadas na camada 1, para cobertura de suas posies sob responsabilidade de outro
participante de negociao, participante de negociao pleno ou participante de
liquidao, podem ser utilizadas mediante autorizao destes e da cmara.
Cabe cmara definir o responsvel pela monetizao das garantias objeto de execuo
a BM&FBOVESPA ou o participante solicitante da execuo.
No caso de garantias monetizadas pela BM&FBOVESPA, os recursos financeiros resultantes
da monetizao so depositados na camada 1 da estrutura de salvaguardas como garantia
37/207
do comitente ou do participante de negociao, conforme o caso. O montante que exceder

o valor da margem requerida permanece disponvel para:
(i)
Retirada, pelo participante de negociao pleno, conforme procedimento de retirada

de garantias descrito no captulo 4 (Administrao de garantias) deste manual; ou
(ii)
Transferncia ao participante de negociao pleno por meio da janela de

liquidao, devendo ser informado cmara o valor devedor objeto da transferncia;
este valor transferido para a conta de liquidao da cmara, com o concomitante
lanamento a crdito nos SLMs do participante de negociao pleno e do membro
de compensao.
O participante de negociao pleno pode optar por (i) ou (ii), conforme suas necessidades
na ocasio, podendo tal escolha ser vedada pela cmara, a seu critrio.
A utilizao de garantias em valor superior ao do saldo de garantias disponveis requer

autorizao especfica da cmara e deve estar vinculada existncia de obrigaes a
liquidar por meio da janela de liquidao da cmara decorrentes das posies e
operaes dos comitentes do participante de negociao declarado inadimplente.
Mediante tal autorizao, o valor passvel de utilizao limitado ao valor de tais obrigaes
a liquidar e os recursos so disponibilizados ao participante que solicitou a execuo das
garantias exclusivamente por meio da janela de liquidao da cmara.
(b)

As garantias depositadas pelo banco emissor de garantias para a finalidade de ampliao
de seu limite de emisso de CDBs e cartas de fiana bancria, podem ser utilizadas caso
algum CDB ou carta de fiana bancria de sua emisso, dentre os passveis de utilizao no
tratamento da inadimplncia em questo, deixar de ser passvel de execuo pela cmara.
A utilizao de tais garantias segue a ordem de utilizao do CDB ou carta de fiana
bancria em questo.
A execuo de tais garantias efetivada diretamente pela BM&FBOVESPA, prescindindo de
solicitao de outros participantes.
38/207
2.4
Inadimplncia de participante de negociao pleno ou participante de liquidao
2.4.1
Declarao da inadimplncia do participante de negociao pleno ou participante de

liquidao
A declarao de inadimplncia do participante de negociao pleno ou participante de
liquidao deve ser comunicada BM&FBOVESPA por meio de carta padro do membro de
compensao sob o qual ocorreu a falha.
A inadimplncia imediatamente comunicada pela BM&FBOVESPA ao BCB.
Caso seja identificado o participante de negociao e/ou o comitente que motivou a
inadimplncia em questo, tais inadimplncias devem ser comunicadas BM&FBOVESPA nos
termos das sees 2.3.1 e 2.2.1, respectivamente.
2.4.2
Providncias para tratamento da inadimplncia do participante de negociao pleno ou
participante de liquidao
Em caso de inadimplncia de participante de negociao pleno ou participante de liquidao a
BM&FBOVESPA pode adotar as seguintes providncias:
(i)
Incluso do participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado

inadimplente no rol de inadimplentes da BM&FBOVESPA.
(ii)
Suspenso das contas sob responsabilidade do participante de negociao pleno ou

participante de liquidao declarado inadimplente.
A suspenso de contas tem como efeito a impossibilidade de:
Para fins de execuo do encerramento de posies, a suspenso das contas parcial, de

forma a permitir que nelas sejam registradas operaes que resultem em reduo de risco, por
meio dos seguintes eventos:
39/207

(iii) Bloqueio das funcionalidades de cadastramento de contas sob responsabilidade do

participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente;
(iv) Bloqueio dos acessos do participante de negociao pleno ou participante de liquidao

declarado inadimplente, bem como, no caso de inadimplncia de participante de
negociao pleno, dos participantes de negociao a ele vinculados, aos sistemas de
negociao e de registro de operaes da BM&FBOVESPA, quando cabvel, bem como dos
acessos diretos ao mercado concedidos aos comitentes sob sua responsabilidade;
(v) Ajuste, para os valores mais restritivos, dos limites de negociao e de risco aplicveis ao
participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente,
estabelecidos pela BM&FBOVESPA e/ou pelo membro de compensao sob o qual ocorreu
a falha;
(vi) Comunicao, aos demais membros de compensao aos quais o participante declarado
inadimplente esteja vinculado, sobre
A suspenso das contas a eles vinculadas sob responsabilidade do participante declarado
inadimplente; e
O bloqueio dos acessos de que trata o item (iv).
(vii) Bloqueio da movimentao das garantias vinculadas ao participante de negociao pleno

ou participante de liquidao declarado inadimplente, quais sejam:
As garantias depositadas na camada 1:
Por ou para comitentes e participantes de negociao sob responsabilidade do

participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado
inadimplente;
40/207
Pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao

declarado inadimplente, independentemente do membro de compensao aos
quais tais garantias estejam associadas; e
Pelo membro de compensao sob o qual ocorreu a falha, para a finalidade de

adequao de saldo operacional e alocadas para o participante de negociao
pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente; e
As garantias depositadas por bancos emissores de garantias constitudas por CDBs e

cartas de fiana bancria que constituam garantias passveis de bloqueio, conforme os
itens anteriores.
O bloqueio da movimentao de garantias prescinde de solicitao ou autorizao dos

participantes envolvidos, sendo efetivada por meio de comando da cmara no seu sistema de
administrao de garantias.
(viii) Vedao de depsitos de novas garantias, por quaisquer participantes, constitudas por
ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do participante de negociao
pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente;
(ix) Substituio de garantias, depositadas na cmara por quaisquer participantes, constitudas

por ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do participante de
negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente. Tal substituio
pode ser efetivada pelo participante depositante da garantia ou ativo em questo;
(x) Encerramento das posies sob responsabilidade do participante de negociao pleno ou

participante de liquidao declarado inadimplente., conforme seo 2.4.3.
(xi) Transferncia das posies de comitentes adimplentes, e correspondentes garantias, sob

declarado inadimplente para participante(s) de negociao pleno(s) ou participante(s) de
liquidao adimplentes.
A transferncia de posies efetivada aps aprovao da cmara, com base em critrios de
risco descritos no capitulo 3 deste manual, e mediante anuncia:
(a) Do membro de compensao de origem (responsvel pelo participante de negociao
pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente) e
(b) Do participante de negociao, do participante de negociao pleno ou participante
de liquidao, e do membro de compensao de destino.
41/207
Caso no seja possvel a nenhum participante de negociao pleno ou participante de

liquidao adimplente assumir a responsabilidade pelas posies que se pretende transferir,
a BM&FBOVESPA pode determinar o encerramento das mesmas.
(xii) Utilizao das garantias para cumprimento das obrigaes do participante declarado
inadimplente perante os demais participantes e a cmara, conforme seo 2.4.4.
(xiii) Utilizao dos ativos e mercadorias que constituam direitos do participante de negociao
pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente, para o cumprimento das
obrigaes deste participante perante o membro de compensao sob o qual ocorreu a
falha.
(xiv) Utilizao dos mecanismos de conteno de risco de liquidez que compem a estrutura de
salvaguardas da BM&FBOVESPA
(xv) Outras providncias, a critrio da BM&FBOVESPA, inclusive relacionadas a outros servios por
ela prestados e/ou a ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do
participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente.
2.4.3
Todas as posies sob responsabilidade do participante de negociao pleno ou participante
de
liquidao
declarado
inadimplente
so
passveis
de
encerramento
compulsrio,
independentemente dos membros de compensao por elas responsveis.

A critrio da cmara o encerramento das posies realizado:
Pelo membro de compensao perante o qual ocorreu a inadimplncia, por meio de
participante de negociao pleno adimplente de sua preferncia; ou
Por outro participante de negociao pleno, o qual executar as operaes para
consecuo do encerramento das posies e as repassar para o participante de
negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente; ou
Pela BM&FBOVESPA.
O encerramento de posies decorrente da inadimplncia do participante de negociao

pleno ou participante de liquidao deve seguir a ordem, os montantes e os prazos
estabelecidos na estratgia tima de encerramento, cuja determinao intrnseca
metodologia de apurao da margem requerida de tais posies (CORE). Havendo condies
de liquidez para tanto, as posies podem ser encerradas em prazos menores e/ou
quantidades distintas daqueles definidos na estratgia tima de encerramento, desde que tal
42/207
antecipao e/ou modificao das quantidades encerradas no implique em aumento de

risco da carteira remanescente. O processo de encerramento de carteiras pode ser
monitorado pela cmara durante todo o perodo de tratamento da falha que o motivou.
2.4.4
(i)
So passveis de utilizao as seguintes garantias:

(a) Garantias de comitentes depositadas na camada 1
So passveis de execuo as garantias depositadas para posies de titularidade de
comitentes
sob responsabilidade
do
participante de negociao
pleno
ou
participante de liquidao declarado inadimplente , independentemente da existncia

de um participante de negociao entre eles.
Caso seja identificado, conforme seo 2.2.1, o comitente que motivou a inadimplncia
do participante de negociao pleno ou participante de liquidao, ento:
Apenas as garantias associadas s contas de tal comitente podem ser
utilizadas;
Tais garantias destinam-se a assegurar o cumprimento das obrigaes de
liquidao e o processo de encerramento das posies deste comitente;
A utilizao de tais garantias precede a utilizao de garantias do participante
de negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente; e
A utilizao de garantias de tal comitente depositadas sob responsabilidade de
outro participante de negociao,
participante de negociao pleno ou
participante de liquidao adimplente depende de autorizao deste e de seu

respectivo membro de compensao.
No caso de inadimplncia de participante de negociao pleno, se for identificado,

conforme seo 2.3.1, o participante de negociao faltoso que a motivou, mas no for
identificado o comitente faltoso sob este participante de negociao, ento:
Podem ser utilizadas as garantias dos comitentes deste participante de
negociao que possurem saldo lquido multilateral devedor, na data da
inadimplncia,
sob
participante
de
negociao
pleno
declarado
inadimplente, conforme procedimento descrito no anexo 1, excludos os

comitentes cujos saldos lquidos multilaterais devedores tenham sido
liquidados diretamente com a cmara por meio da liquidao via conta CEL ou
da liquidao de investidores no residentes Resoluo 2.687;
43/207
A utilizao de tais garantias sucede a utilizao de garantias do participante de

negociao faltoso e precede a utilizao de garantias do participante de
negociao pleno declarado inadimplente; e
A utilizao de garantias de comitentes deste participante de negociao
depositadas sob responsabilidade de outro participante de negociao ou
participante de negociao pleno ou participante de liquidao adimplente
depende de autorizao destes e do respectivo membro de compensao.
Caso no seja identificado o comitente e, se for o caso, tambm no seja identificado o

participante de negociao que a motivaram, ento:
Podem ser utilizadas as garantias associadas s contas de comitentes com
saldo lquido multilateral devedor (inclusive contas de participantes de
negociao com saldo lquido multilateral devedor na qualidade de comitente),
na data da inadimplncia, sob este participante de negociao pleno ou
participante de liquidao, conforme procedimento descrito no anexo 1,
excludos os comitentes cujos saldos lquidos multilaterais devedores tenham
sido liquidados diretamente com a cmara por meio da liquidao via conta CEL
ou da liquidao de investidores no residentes Resoluo 2.687;
Tais garantias destinam-se ao cumprimento das obrigaes de liquidao e o
processo de encerramento das posies para as quais foram depositadas;
O montante, associado a cada uma de tais contas, a ser utilizado limitado
conforme o disposto no anexo 1 deste manual; e
A utilizao de tais garantias deve ocorrer aps a utilizao
de todas as
garantias do participante de negociao pleno ou participante de liquidao

declarado inadimplente, inclusive as depositadas por ele na qualidade de
comitente;
A execuo de garantias de comitentes depositadas na camada 1 ocorre mediante

solicitao do participante de negociao pleno ou participante de liquidao
declarado inadimplente e do membro de compensao que assim o declarou,
encaminhada cmara por meio de carta padro de solicitao de execuo de
garantias, acompanhada da declarao da inadimplncia em questo ou da solicitao
de incluso do participante no rol de inadimplentes, as quais so apresentadas
cmara pelo membro de compensao.
44/207
(b) Garantias depositadas pelo participante de negociao pleno ou participante de

liquidao declarado inadimplente
A execuo de tais garantias ocorre mediante solicitao, cmara, do membro de
compensao sob o qual ocorreu a inadimplncia, a qual deve ser feita por meio de
carta padro de solicitao de execuo de garantias.
(c) Garantias depositadas por bancos emissores de garantias

As garantias depositadas pelo banco emissor de garantias para a finalidade de
utilizadas caso algum CDB ou carta de fiana bancria de sua emisso, dentre os
passveis de utilizao no tratamento da inadimplncia em questo, deixar de ser
passvel de execuo pela cmara.
bancria em questo.
A execuo de tais garantias efetivada diretamente pela BM&FBOVESPA,
prescindindo de solicitao de outros participantes.
(ii)
Cabe cmara definir o responsvel pela monetizao das garantias a BM&FBOVESPA ou

o membro de compensao que declarou inadimplente o participante de negociao
pleno ou participante de liquidao Caso as garantias sejam monetizadas pela
BM&FBOVESPA, os recursos financeiros assim obtidos so disponibilizados exclusivamente
ao membro de compensao, conforme opo deste e anuncia da cmara, por meio de:
(a) Depsito em conta Reservas Bancrias do liquidante indicado pelo membro de
compensao ou, na impossibilidade de utilizao desta conta, em conta corrente de
titularidade do membro de compensao em outra instituio financeira por ele
indicada cmara; ou
(b) Transferncia por meio da janela de liquidao, sendo o montante correspondente ao
valor devedor a ser coberto por tais recursos transferido para a conta de liquidao da
cmara, com o concomitante lanamento deste valor a crdito no SLM do membro de
compensao.
(iii) Na impossibilidade de executar alguma garantia dentre as relacionadas na solicitao de

execuo de garantias, quando for o caso, outras garantias passveis de execuo podem ser
indicadas pelo solicitante por meio de pedido adicional de execuo de garantias.
45/207
2.5
Inadimplncia de membro de compensao
2.5.1
Declarao da inadimplncia do membro de compensao

A declarao de inadimplncia de um membro de compensao determinada pela
BM&FBOVESPA, sendo imediatamente comunicada ao BCB.
Caso seja identificado comitente, participante de negociao, participante de negociao pleno

ou participante de liquidao que motivou a inadimplncia do membro de compensao, o
mesmo deve ser declarado inadimplente, nos termos das sees 2.2.1, 2.3.1 e 2.4.1,
respectivamente.
2.5.2
Providncias para tratamento da inadimplncia do membro de compensao

Em caso de inadimplncia de membro de compensao perante a cmara, a BM&FBOVESPA
pode adotar as seguintes providncias, mediante a declarao de inadimplncia.
(i)
Incluso do membro de compensao declarado inadimplente no rol de inadimplentes da

BM&FBOVESPA.
(ii)
Suspenso das contas sob responsabilidade do membro de compensao declarado

inadimplente. A suspenso de contas tem como efeito a impossibilidade de:
Para fins de execuo do encerramento de posies, a suspenso das contas parcial, de

forma a permitir que nelas sejam registradas operaes que resultem em reduo de risco, por
meio dos seguintes eventos:
46/207

(ii)
Bloqueio das funcionalidades de cadastramento de contas sob responsabilidade de

participantes de negociao plenos e participantes de liquidao vinculados ao membro
de compensao declarado inadimplente;
(iii) Bloqueio dos acessos dos participantes de negociao plenos e participantes de

liquidao sob responsabilidade do membro de compensao declarado inadimplente,
bem como dos participantes de negociao a eles vinculados, aos sistemas de negociao
e registro de operaes da BM&FBOVESPA, bem como dos acessos diretos ao mercado
por eles concedidos a seus comitentes;
(iv) Ajuste, para os valores mais restritivos possveis, dos limites operacionais aplicveis ao
membro de compensao declarado inadimplente e aos participantes de negociao
plenos e participantes de liquidao a ele vinculados;
(v) Bloqueio da movimentao de garantias vinculadas ao membro de compensao
declarado inadimplente, quais sejam:
As garantias de comitentes depositadas na camada 1 para cobertura do risco de
posies sob responsabilidade do membro de compensao declarado inadimplente;
As garantias depositadas na camada 1 pelos participantes de negociao plenos e
participantes de liquidao sob responsabilidade do membro de compensao
declarado inadimplente;
As garantias depositadas na camada 1 pelo membro de compensao declarado
inadimplente;
As garantias depositadas para o fundo de liquidao (camada 2); e
As garantias depositadas por bancos emissores de garantias constitudas por CDBs e
cartas de fiana bancria que constituam garantias passveis de bloqueio, conforme os
itens acima.
O bloqueio da movimentao de garantias prescinde de solicitao ou autorizao dos

participantes envolvidos, sendo efetivada por meio de comando da cmara no seu sistema
de administrao de garantias.
(vi) Vedao de depsitos de novas garantias, por quaisquer participantes, de garantias

constitudas por ttulos, ativos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do
membro de compensao declarado inadimplente;
47/207
(vii) Substituio de garantias e outros ativos da estrutura de salvaguardas da BM&FBOVESPA,

depositados na cmara por quaisquer participantes, constitudos por ttulos, ativos, valores
mobilirios e outros instrumentos de emisso do membro de compensao declarado
inadimplente. Tal substituio deve ser efetivada pelo participante depositante da garantia
em questo;
(viii) Encerramento das posies sob responsabilidade do membro de compensao declarado
inadimplente, conforme seo 2.4.3.
(ix) Transferncia das posies de participantes adimplentes sob responsabilidade do membro

de compensao declarado inadimplente para outro(s) membro(s) de compensao.
Os participantes adimplentes sob responsabilidade do membro de compensao
declarado inadimplente podem ter suas posies e garantias transferidas para membros
de compensao adimplentes de sua escolha, mediante aceitao destes, e observados os
prazos mximos para transferncia determinados pela BM&FBOVESPA.
(x) Utilizao das garantias para o cumprimento das obrigaes do membro de compensao
em questo perante a cmara, conforme seo 2.5.4.
(xi) Utilizao de ativos e mercadorias que constituam obrigao de pagamento ou entrega da
cmara para o membro de compensao em questo, para o cumprimento das obrigaes
deste participante perante a cmara.
(xii) Utilizao dos mecanismos de conteno de risco de liquidez que compem a estrutura de
salvaguardas da BM&FBOVESPA
(xiii) Outras providncias, no mbito dos demais servios prestados pela BM&FBOVESPA,
relacionadas aos procedimentos previstos para situao de inadimplncia ou dela
decorrente, relativamente a ttulos, valores mobilirios e outros instrumentos de emisso do
participante de negociao pleno ou participante de liquidao declarado inadimplente.
Havendo a identificao, para a cmara, do comitente, participante de negociao pleno ou

participante de liquidao faltoso que motivou a inadimplncia do membro de compensao,
aplicam-se tambm as providncias previstas para o tratamento destas inadimplncias, conforme
o disposto nas sees 2.2 e 2.3, respectivamente.
2.5.3
Encerramento de posies
O encerramento das posies sob responsabilidade do membro de compensao declarado
inadimplente determinado pela BM&FBOVESPA.
48/207
(i) Caso no sejam identificados os comitentes, participantes de negociao, participantes de

negociao plenos ou participantes de liquidao que motivaram a inadimplncia do
membro de compensao, ento todas as posies sob responsabilidade deste membro de
compensao so passveis de encerramento compulsrio.
(ii) Caso sejam identificados os comitentes, participantes de negociao, participantes de
negociao plenos ou participantes de liquidao que motivaram a inadimplncia do
membro de compensao, conforme sees 2.2.1, 2.3.1 e 2.4.1, respectivamente, ento:
As posies de tais comitentes, participantes de negociao, participantes de
negociao plenos ou participantes de liquidao bem como as do membro de
compensao declarado inadimplente, na condio de comitente, participante de
negociao, participante de negociao pleno ou participante de liquidao, so
passveis de encerramento compulsrio; e
As posies dos demais comitentes, participante de negociao, participantes de
negociao plenos ou participantes de liquidao so passveis de encerramento
compulsrio na ausncia de condies para transferncia das mesmas no prazo e forma
definidos pela cmara.
O encerramento de posies decorrente da inadimplncia do membro de compensao deve

seguir a ordem, os montantes e os prazos estabelecidos na estratgia tima de
encerramento, cuja determinao intrnseca metodologia de apurao da margem
requerida de tais posies (CORE). Havendo condies de liquidez para tanto, as posies
podem ser encerradas em prazos menores e/ou quantidades distintas daqueles definidos na
estratgia tima de encerramento, desde que tal antecipao e/ou modificao das
quantidades encerradas no implique em aumento de risco da carteira remanescente. O
processo de encerramento de carteiras pode ser monitorado pela cmara durante todo o
perodo de tratamento da falha que o motivou.
2.5.4
(i)
Cabe BM&FBOVESPA decidir sobre a utilizao de garantias do membro de compensao

declarado inadimplente, bem como dos participantes sob responsabilidade dele, podendo
faz-lo independentemente de solicitao ou autorizao dos mesmos.
A utilizao das garantias que constituem o fundo de liquidao requer autorizao
especfica da Diretoria Executiva da BM&FBOVESPA.
(ii)
A monetizao de garantias realizada pela BM&FBOVESPA e os recursos assim obtidos so

por ela utilizados para o cumprimento de obrigaes perante os demais membros de
compensao.
49/207
(iii) So passveis de utilizao as seguintes garantias:

(a)
Garantias de comitentes depositadas na camada 1, vinculadas s contas de

comitentes sob responsabilidade do membro de compensao declarado
inadimplente
Caso seja identificado, conforme seo 2.2.1, o comitente faltoso que motivou a
inadimplncia em questo, ento:
Apenas as garantias associadas s contas de tal comitente so passveis de
utilizao; e
As garantias utilizadas destinam-se a assegurar o cumprimento das obrigaes
de liquidao e o processo de encerramento das posies deste comitente.
Caso no seja identificado o comitente, mas seja identificado o participante de
negociao faltoso que motivou a inadimplncia do membro de compensao,
conforme o disposto na seo 2.3.1, ento:
So passveis de utilizao as garantias associadas s contas que possurem
saldo lquido multilateral devedor sob tal participante de negociao, conforme
os procedimentos descritos no anexo 1, excludos os comitentes cujos saldos
lquidos multilaterais devedores tenham sido liquidados diretamente com a
cmara por meio da liquidao via conta CEL ou da liquidao de investidores
no residentes Resoluo 2.687; e
de liquidao e o processo de encerramento das posies sob responsabilidade
deste participante de negociao.
Caso no seja identificado o comitente e nem o participante de negociao, mas
apenas o participante de negociao pleno ou participante de liquidao faltoso que
motivou a inadimplncia do membro de compensao, conforme o disposto na seo
2.4.1, ento:
So passveis de utilizao as garantias associadas s contas de todos os
comitentes que possurem saldo lquido multilateral devedor sob tal
participante
de
negociao
pleno
ou
participante
de
liquidao,
independentemente dos participantes de negociao por elas responsveis,

conforme os procedimentos descritos no anexo 1, excludos os comitentes cujos
saldos lquidos multilaterais devedores tenham sido liquidados diretamente com
a cmara por meio da liquidao via conta CEL ou da liquidao de investidores
no residentes Resoluo 2.687; e
50/207

de liquidao e o processo de encerramento das posies sob responsabilidade
deste participante de negociao pleno ou participante de liquidao.
Caso no sejam identificados comitente, participante de negociao e participante
de negociao pleno ou participante de liquidao faltosos que motivaram a
inadimplncia do membro de compensao, ento:
So passveis de utilizao as garantias associadas s contas de todos os
comitentes
que
possurem
saldo
lquido
multilateral
devedor,
independentemente dos participantes de negociao, participantes de

negociao plenos ou participantes de liquidao por elas responsveis,
conforme os procedimentos descritos no anexo 1, excludos os comitentes cujos
saldos lquidos multilaterais devedores tenham sido liquidados diretamente com
a cmara por meio da liquidao via conta CEL ou da liquidao de investidores
no residentes Resoluo 2.687;
As garantias destinam-se ao cumprimento das obrigaes de liquidao e ao
processo de encerramento das posies dos comitentes aos quais esto
vinculadas; e
O montante, associado a cada comitente com saldo lquido multilateral
devedor, a ser utilizado, limitado, conforme o disposto no anexo 1 deste manual.
A utilizao de garantias depositadas por comitentes (na camada 1 da estrutura de

salvaguardas) precede a utilizao das garantias depositadas, independentemente da
finalidade, por participantes de negociao plenos e participantes de liquidao,
desde que sejam informados cmara o participante de negociao ou comitente
que causou a inadimplncia em questo.
No caso em que o participante de negociao pleno ou participante de liquidao

deixe de cumprir sua obrigao de informar cmara o participante de negociao
ou comitente que motivou a inadimplncia, as garantias depositadas por comitentes
so utilizadas somente aps o esgotamento das garantias do participante de
negociao pleno ou participante de liquidao.
(b)
Garantias depositadas por participantes de negociao plenos e participantes de

liquidao
sob
responsabilidade do
inadimplente
51/207
membro
de
compensao
declarado
Caso seja identificado o participante de negociao pleno ou participante de

liquidao faltoso que motivou a inadimplncia do membro de compensao,
conforme seo 2.4.1, ento:
So passveis de utilizao as garantias depositadas apenas por este

participante de negociao pleno ou participante de liquidao; e
A utilizao de tais garantias precede a utilizao das garantias depositadas

pelos membros de compensao.
Caso no seja identificado o participante de negociao pleno ou participante de

liquidao faltoso que motivou a inadimplncia do membro de compensao:
So passveis de utilizao as garantias depositadas por todos os participantes

de negociao plenos e participantes de liquidao que apresentarem saldo
lquido multilateral devedor sob responsabilidade do membro de compensao
em questo na data da sua inadimplncia, conforme os procedimentos descritos
no anexo 1;
A utilizao de tais garantias precede a utilizao das garantias de participantes

de negociao e comitentes depositadas na camada 1 sob referidos
participantes de negociao plenos e participantes de liquidao; e
A utilizao de tais garantias ocorre aps a utilizao das garantias depositadas

pelo membro de compensao declarado inadimplente, inclusive aquelas
depositadas como contribuio para o fundo de liquidao.
(c)
Garantias depositadas pelo membro de compensao declarado inadimplente,

exceto sua contribuio para o fundo de liquidao.
Caso seja identificado o participante de negociao pleno ou participante de
liquidao que motivou a inadimplncia do membro de compensao, nos termos da
seo 2.4.1, ento as garantias depositadas pelo membro de compensao so
utilizadas aps a utilizao das garantias depositadas por tal participante de
negociao pleno
ou participante de liquidao e pelos comitentes sob
responsabilidade destes cujas garantias sejam passveis de utilizao.

Caso no seja identificado o participante de negociao pleno ou participante de
liquidao que motivou a inadimplncia do membro de compensao, ento a
utilizao das garantias depositadas pelo membro de compensao precede a
utilizao das garantias depositadas pelos participantes de negociao plenos e
participantes de liquidao sob responsabilidade dele, bem como dos respectivos
participantes de negociao e comitentes a eles vinculados, cujas garantias sejam
passveis de utilizao.
52/207
Em qualquer caso, a utilizao de tais garantias precede a utilizao do fundo de

liquidao.
(d)
Garantias depositadas para o fundo de liquidao

A utilizao do fundo de liquidao obedecer as regras de utilizao deste fundo,
constantes do captulo 1 deste manual e, adicionalmente:
A contribuio do membro de compensao declarado inadimplente para o

fundo de liquidao deve ser utilizada somente aps a utilizao das demais
garantias depositadas por ele;
No caso em que no identificado o participante de negociao pleno ou

participante de liquidao que motivou a inadimplncia do membro de
compensao em questo, a contribuio da BM&FBOVESPA para o fundo de
liquidao ser utilizada aps a utilizao de todas as garantias passveis de
utilizao conforme os itens (a), (b) e (c) desta seo 2.5.4.
(e)

As garantias depositadas pelo banco emissor de garantias para a finalidade de
utilizadas caso algum CDB ou carta de fiana bancria de sua emisso, dentre os
passveis de utilizao no tratamento da inadimplncia em questo, deixar de ser
passvel de execuo pela cmara.
bancria em questo.
A execuo de tais garantias efetivada diretamente pela BM&FBOVESPA,
prescindindo de solicitao de outros participantes.
2.6 Devedor operacional

Conforme estabelecido no regulamento da cmara, a falha de um participante no cumprimento de
obrigaes pode ser caracterizada como situao de devedor operacional ou como inadimplncia.
As providncias que podem ser tomadas pela BM&FBOVESPA nos casos de inadimplncia, descritas
nas sees anteriores deste captulo, se aplicam situaes de devedor operacional com exceo
daquelas que tratam de encerramento de posies em aberto, transferncia de posies e garantias
e incluso do participante no rol de inadimplentes.
53/207
2.7 Ordem de utilizao de garantias

Com o objetivo de mitigar o seu risco de liquidez e dos participantes e de garantir o cumprimento dos
prazos da janela de liquidao, a cmara pode alterar a sequncia de utilizao de garantias
prevista no presente captulo e no captulo 1 deste manual, caso os ativos depositados em garantia
pelos participantes apresentem caractersticas distintas em termos de liquidez ou data de liquidao,
a exclusivo critrio da cmara. Sem prejuzo desta disposio, a alocao final de perdas entre os
participantes, se houver, deve respeitar a sequncia originalmente prevista.
2.8 Procedimentos em caso de falha de liquidao por entrega

2.8.1
Contratos referenciados em ouro

Em caso de falha de liquidao por entrega de ouro, relativa a contratos referenciados neste ativo,
a cmara toma as seguintes providncias:
(i)
O lanamento de dbito, no valor lquido multilateral do comitente devedor de ouro,

do valor financeiro correspondente sua falha de entrega, dado pelo produto da
quantidade de ouro no entregue pelo preo mdio do ouro que se previa ser entregue,
considerando-se todas as posies e negcios que implicavam tal entrega;
(ii)
A seleo dos comitentes credores de ouro que sero impactados pela falha, ou seja,
que no recebero a quantidade esperada de ouro; esta seleo definida por meio de
um algoritmo da BM&FBOVESPA que busca preservar a entrega de ouro queles que
no estejam sob responsabilidade dos participantes responsveis pela falha e que
sejam credores das menores quantidades de ouro;
(iii)
Para cada comitente credor de ouro selecionado na etapa anterior, o lanamento de

crdito, no seu valor lquido multilateral, do valor financeiro dado pelo produto da
quantidade de ouro a ele no entregue pelo preo mdio do ouro que se previa receber
em decorrncia de todos os seus contratos;
(iv)
A cobrana de multa pela falha de entrega do comitente faltoso, correspondente a

0,2% do valor da falha; e
(v)
A emisso de ordem de recompra com prazo de execuo definido.
2.8.1.1 Ordem de recompra

A ordem de recompra o instrumento por meio do qual o participante de negociao pleno ou o
participante de liquidao responsvel pelo comitente credor autorizado a executar, a preo de
mercado, operaes de compra de contrato disponvel de ouro, totalizando a quantidade de ouro
54/207
no recebida, com ressarcimento dos custos de tais operaes e de eventual prejuzo. O prejuzo a
ser ressarcido apurado considerando-se:
(i)
O preo de aquisio do ouro sob os contratos de disponvel adquiridos por meio de tais
operaes; e
(ii)
Os preos de aquisio de ouro associados aos negcios e posies, do comitente

credor, com previso de entrega no ciclo de liquidao em que se deu a falha do
devedor.
2.8.1.2 Execuo de ordem de recompra

O procedimento para execuo da ordem de recompra descrito a seguir:
Etapa
Data
Horrio
Evento
Emisso da ordem de recompra.
Data da liquidao
1
em que se deu a
falha de entrega
At
A ordem de recompra emitida pela cmara, por meio
12h30
de registro em sistema, em favor do participante de

negociao pleno ou participante de liquidao
responsvel pelo comitente credor.
Execuo da ordem de recompra
A ordem de recompra deve ser executada pelo
At D+1 da data da
2
liquidao em que
se deu a falha de
participante de negociao pleno; caso a ordem de

At 18h
recompra tenha sido emitida a favor de participante de

liquidao,
entrega, inclusive
as
operaes
correspondentes
execuo da ordem devem ser a ele repassadas pelo

participante de negociao pleno.
Notificao da execuo da ordem de recompra
At D+1 da data da
3
liquidao em que
se deu a falha de
entrega, inclusive
A execuo deve ser notificada cmara, por meio de

At 18h
registro em sistema, pelo participante de negociao

pleno ou participante de liquidao a favor do qual foi
emitida a ordem de recompra.
As operaes realizadas como parte da execuo da ordem de recompra so liquidadas conforme

os procedimentos usuais da liquidao pelo saldo lquido multilateral dos membros de
compensao das partes compradora e vendedora de tais operaes. Adicionalmente, as
despesas da parte compradora, decorrentes de tais operaes, e os valores especificados a seguir
so creditados e debitados dos saldos lquidos multilaterais, respectivamente do comitente
55/207
credor prejudicado pela falha de entrega e do comitente devedor faltoso, para liquidao em D+1
da data da execuo da ordem de recompra.
VDevedor Q max PExec PDevedor , PCredor PDevedor , 0

VCredor Q max PExec PCredor , 0
(2.1)
(2.2)
onde
VDevedor :
valor debitado do saldo lquido multilateral do comitente devedor faltoso;
VCredor :
valor creditado ao saldo lquido multilateral do comitente credor prejudicado;
Q:
quantidade de ouro objeto das operaes realizadas como parte da execuo da

ordem de recompra;
PExec :
preo mdio de aquisio do ouro objeto das operaes realizadas como parte da
execuo da ordem de recompra, indicadas pela parte credora;
PDevedor :
preo mdio do ouro, constante na ordem de recompra emitida pela cmara, obtido a
partir de todos os negcios e posies, do comitente devedor faltoso, com previso
de liquidao fsica na ocasio da falha de entrega; e
PCredor :
preo mdio do ouro, constante na ordem de recompra emitida pela cmara, obtido a
partir de todos os negcios e posies, do comitente credor prejudicado, com
previso de liquidao fsica quando da falha de entrega.
2.8.1.3 Cancelamento da ordem de recompra

Uma ordem de recompra pode ser cancelada se:
(i)
Todas as partes envolvidas a parte responsvel pela falha de entrega e as partes

credoras prejudicadas concordarem com o cancelamento; e
(ii)
O ouro devido estiver disponvel para entrega.
O cancelamento de ordem de recompra envolve os procedimentos descritos na tabela a seguir, os

quais devem ser realizados em um mesmo dia:
Etapa
Data
Horrio
At D+1 da data de
1
liquidao em que
se deu a falha de
entrega, inclusive
Evento
Registro de solicitao de cancelamento da ordem de
At 18h
recompra
A solicitao de cancelamento deve ser registrada
em sistema da cmara pelo participante de
56/207
Etapa
Data
Horrio
Evento
responsvel pela falha de entrega, sendo permitido
solicitar cancelamento total ou parcial da ordem de
recompra.
Entrega do ouro
A quantidade de ouro objeto da entrega corresponde
At D+1 da data de
2
liquidao em que
se deu a falha de
ao saldo de ouro indicado na solicitao de

At 18h
cancelamento
da
ordem
de
recompra.
Para
efetivao da entrega, requerido que este saldo
entrega, inclusive
esteja disponvel para o agente de custdia do

comitente devedor faltoso.
Confirmao da solicitao de cancelamento da ordem
de recompra
At D+1 da data de
3
liquidao em se
deu a falha de
O
At 18h
participante
participante
de
de
negociao
liquidao
pleno
comprador
ou
deve
formalizar, por meio de registro em sistema da
entrega, inclusive
cmara, seu consentimento quanto ao cancelamento

da ordem de recompra.
Anlise da solicitao de cancelamento de recompra.
A cmara analisa a solicitao e decide sobre seu
deferimento ou indeferimento.
Em caso de deferimento, que requer o cumprimento
de todas as etapas anteriores, a cmara cancela a
At D+1 da data de
4
liquidao em que
se deu a falha de
entrega, inclusive
ordem e apura os valores a creditar e debitar dos

At 18h
saldos lquidos multilaterais respectivamente dos

comitentes credor e devedor.
Em caso de indeferimento, a ordem de recompra
permanece
vlida
para
execuo
no
prazo
regulamentar e a cmara devolve conta de

depsito de origem o ouro entregue, conforme etapa
2, pelo devedor.
A entrega do ouro indicada na etapa 2 e a liquidao financeira dos valores indicados na etapa 4
ocorrem:
57/207
(i)
No mesmo dia do registro da solicitao de cancelamento da ordem de recompra, caso a

solicitao seja feita at s 12h; ou
(ii)
No dia til seguinte data do registro da solicitao de cancelamento da ordem de

recompra, caso contrrio.
2.8.1.4 Reverso da recompra

A cmara procede reverso da recompra na ausncia de registro de execuo ou cancelamento
da ordem de recompra, ou seja, quando o participante de negociao pleno responsvel pelo
comitente credor prejudicado:
(i)
Executar a ordem de recompra e no notificar tal execuo cmara na forma e prazos

estabelecidos; ou
(ii)
No executar e tambm no cancelar a ordem de recompra na forma e prazos

estabelecidos.
Nos dois casos, a ordem de recompra considerada pela cmara como no executada e perde a
validade. No caso (i), as operaes realizadas so liquidadas usualmente, como as demais
operaes do mercado de disponvel, sem os ressarcimentos de custo e dos valores dados pelas
equaes (2.1) e (2.2).
A reverso realizada pela cmara em D+2 da data da liquidao em que se deu a falha de
entrega, e resulta no ressarcimento, ao credor em favor do qual foi emitida a correspondente ordem
de recompra, de eventuais custos e prejuzos correspondentes ao ouro no entregue
Adicionalmente ao valor dos custos incorridos pela parte credora, os seguintes valores so
creditados e debitados dos saldos lquidos multilaterais respectivamente dos comitentes credor
e devedor:
VDevedor Q max PMdio PDevedor , PCredor PDevedor , 0
VCredor Q max PMdio PCredor , 0
(2.3)
(2.4)
onde
VDevedor :
valor debitado do saldo lquido multilateral do comitente devedor faltoso;
VCredor :
valor creditado ao saldo lquido multilateral do comitente credor prejudicado pela

falha de entrega;
Q:
quantidade de ouro pendente de entrega quando da reverso da recompra;
PMdio :
ltima cotao mdia do ouro ao final de D+1 da data da liquidao em que se deu
a falha de entrega;
58/207
PDevedor :
preo mdio do ouro, constante na ordem de recompra objeto da reverso, obtido a

partir de todos os negcios e posies, do comitente devedor faltoso, com
previso de liquidao fsica na ocasio da falha de entrega; e
PCredor :
preo mdio do ouro, constante na ordem de recompra objeto da reverso, obtidos

a partir de todos os negcios e posies, do comitente credor prejudicado, com
previso de liquidao fsica quando da falha de entrega.
2.8.2
Contratos referenciados em mercadorias

Em caso de impossibilidade de liquidao por entrega de contratos referenciados em commodities
agropecurias, decorrente de alteraes nas normas em vigor ou de quaisquer outros motivos
reconhecidos pela BM&FBOVESPA como de caso fortuito ou de fora maior, esta poder, a seu
critrio, estender prazos e datas de liquidao e/ou determinar a liquidao financeira da
operao, definindo os preos para tal.
Verificada a falha de liquidao por entrega da mercadoria pelo vendedor, ou falha no
pagamento ou impossibilidade de recebimento da mercadoria pelo comprador, a cmara, poder,
a seu critrio, indicar vendedor ou comprador substituto para a efetivao da liquidao, estender
prazos e datas de liquidao, estabelecer multas e outras sanes para a parte faltosa e/ou
determinar a liquidao financeira da operao, definindo os preos para tal.
O membro de compensao responsvel pela parte faltosa dever arcar com eventuais multas e
diferenas de valores na liquidao financeira da operao, sem prejuzo cmara.
59/207
A aceitao de operaes pela cmara difere entre os mercados de bolsa e de balco organizado.
Enquanto a aceitao de uma operao registrada no mercado de bolsa se d no momento da
combinao, executada pelo sistema de negociao, das ofertas de compra e de venda que a originam,
no mercado de balco organizado a aceitao de uma operao registrada na modalidade com
garantia ocorre aps a confirmao do depsito das garantias exigidas das partes do negcio. Em
funo dessa diferena, a cmara adota estruturas distintas de monitoramento de risco.
Para mitigar os riscos associados liquidao das operaes realizadas no mercado de bolsa, ao
longo da sesso de negociao a cmara monitora sua exposio ao risco de crdito dos participantes,
por meio do monitoramento do risco intradirio decorrente das operaes. Este monitoramento constante
permite cmara reduzir sua exposio a risco, por meio de antecipao de chamada de margem e de
outras garantias ao longo do dia, assumindo papel central na proviso de mecanismos de conteno de
riscos que garantam a estabilidade da estrutura de liquidao em caso de inadimplncia de um ou mais
participantes.
Para o mercado de balco organizado, a aceitao ocorre aps a verificao do cumprimento das
condies da operao e da confirmao do depsito de garantias.
3.1
Monitoramento de risco ps-negociao
3.1.1
Limite de risco intradirio

Uma das prerrogativas do monitoramento do risco intradirio, na modalidade ps-negociao, a
definio, pela cmara, de um limite mximo de risco intradirio ( LRI ) para cada participante de
negociao pleno e cada participante de liquidao.
Para cada participante de negociao pleno e participante de liquidao definido pela
cmara um limite de risco intradirio, o qual pode ser reduzido pelo correspondente membro
de compensao, uma vez que este figura como responsvel, em ltima instncia, pela
liquidao das operaes, cabendo a ele o depsito de garantias exigidas do participante.
O limite de risco intradirio um valor de referncia para a exposio ao risco, a partir do qual a
cmara passa a exigir do participante de negociao pleno ou participante de liquidao, dos
comitentes sob sua responsabilidade ou do membro de compensao por ele responsvel, o
depsito de garantias adicionais. Quando depositadas pelo participante de negociao pleno
ou participante de liquidao, ou pelo membro de compensao, tais garantias adicionais
60/207
cobrem o valor de exposio a risco que ultrapassar o respectivo limite de risco intradirio,
preservando assim a regularidade operacional do participante de negociao pleno ou
participante de liquidao.
Por meio do monitoramento intradirio do risco dos participantes de negociao plenos e
participantes de liquidao, a cmara avalia, com a frequncia por ela definida, a adequao do
conjunto de suas operaes aos respectivos limites.
3.1.2
Saldo operacional
O saldo operacional do participante de negociao pleno ou participante de liquidao
P,
relativamente a sua atuao sob determinado membro de compensao MC , denominado
SOP , funo do limite de risco intradirio a ele atribudo, das garantias depositadas e do risco
associado s suas operaes, sendo representado algebricamente conforme a seguinte equao:
SOP LRIP GarantiasP ,MC RiscoP
(3.1)
onde
LRIP :
limite de risco intradirio do participante de negociao pleno ou

P ( LRIP 0 );
GarantiasP ,MC : volume de garantias depositadas pelo participante de negociao pleno

ou participante de liquidao
MC
para
finalidade
de
P e/ou pelo membro de compensao

adequao
de
saldo
operacional
GarantiasP ,MC 0 ); e
RiscoP :
risco intradirio associado ao participante de negociao pleno ou

P ( RiscoP 0 ).
Uma violao do limite de risco intradirio caracterizada por
SOP 0 , ou seja, quando o valor
do risco intradirio do participante de negociao pleno ou participante de liquidao supera

(em mdulo) o seu limite de risco intradirio acrescido das garantias destinadas ampliao de
saldo operacional (ou seja, depositadas para a finalidade de adequao de saldo operacional).
3.1.2.1 Risco intradirio do participante de negociao pleno ou participante de liquidao

O risco do participante de negociao pleno ou participante de liquidao constitudo pelo
risco residual das carteiras de comitentes, pelo risco das operaes sob sua responsabilidade e
61/207
pendentes de alocao, e pelo risco residual de operaes vinculadas a contas msteres,

conforme equao a seguir:
RiscoP RiscoResOp alocadas RiscoOp no alocadas
(3.2)
A segregao das operaes entre operaes alocadas e operaes no alocadas faz-se

necessria em funo da possibilidade de alocao de determinados negcios somente no
encerramento do dia. De forma geral, enquanto a nica fonte de incerteza relativa s operaes
alocadas a volatilidade das cotaes de mercado, s no alocadas adiciona-se a incerteza que
advm das diversas possibilidades de distribuio das operaes entre os comitentes.
A seguir apresenta-se o detalhamento do clculo de cada componente do risco do participante de
(a)
Risco residual de operaes alocadas
A medida de risco residual das operaes alocadas para contas sob responsabilidade do
participante de negociao pleno ou participante de liquidao
P dado pela soma dos
maiores dficits de garantia associados s contas de seus comitentes.

n
RiscoResOp alocadas RiscoComitente

i
(3.3)
i 1
onde
n:
parmetro definido pela BM&FBOVESPA e divulgado em seu website; e
i
RiscoComitente
: valor do i -simo maior risco dentre os riscos dos comitentes; os valores
1
2
RiscoComitente
, RiscoComitente , ... correspondem ordenao decrescente dos
riscos
dos
comitentes
1
2
RiscoComitente
RiscoComitente
sob
responsabilidade
de
P,
ou
seja,
n
RiscoComitente
0 ; o clculo do risco do
comitente apresentado na sequncia.

O risco do comitente C corresponde ao dficit de garantia de suas contas sob responsabilidade
de
P , decorrente do risco da sua carteira de posies em aberto e garantias, da margem
adicional dele requerida e do seu saldo lquido multilateral, conforme equao (3.4). Para este
clculo, as carteiras registradas em contas distintas de titularidade do comitente C , sob o
participante
P , podem ser consolidadas.
RiscoComitente RiscoPosio Margem adicional min SLM; 0 ,

onde
62/207
RiscoComitente 0
(3.4)
RiscoPosio :
valor do risco residual das posies do comitente C , sob

responsabilidade de
P ; este risco residual dado pela medida
RF 1 , calculada conforme metodologia CORE descrita no

captulo 5 (Clculo de risco) deste manual, considerando (i) a
posio de abertura do comitente, acrescida das operaes
realizadas no dia e alocadas at o momento da apurao do risco
para suas contas sob responsabilidade de
P ; e (ii) as garantias do
comitente C depositadas na camada 1 para cobertura de tais

posies; ( RiscoPosio 0 );
Margem adicional : valor de garantia que o comitente deve depositar, em decorrncia de

violao de limite de concentrao de posio em aberto ou de outra
necessidade de depsito de garantia adicional, a exclusivo critrio da
BM&FBOVESPA; e
SLM :
saldo lquido multilateral do comitente, sob responsabilidade de
P,
a ser liquidado, neste dia, na janela de liquidao da cmara; caso

o clculo do risco do comitente ocorra aps a janela de liquidao,
este termo nulo.
(b)
Risco de operaes no alocadas
O risco associado s operaes no alocadas baseia-se na hiptese de no compensao entre

posies ganhadoras e perdedoras, uma vez que as primeiras podem ser alocadas para
comitentes adimplentes com garantias, e as ltimas podem ser alocadas para comitentes
inadimplentes sem garantias.
Este componente do risco do participante de negociao pleno ou participante de liquidao
P refere-se ao risco das suas operaes pendentes de alocao para comitentes, ou seja,
registradas, at o momento do clculo, em contas transitrias sob sua responsabilidade (conta
mster, conta brokerage etc.) as quais no admitem posio ao final do perodo de alocao,
conforme o manual de procedimentos operacionais da cmara.
63/207
O componente de risco de operaes no alocadas dado pelo risco residual de uma carteira
NA , ou seja, pela medida RF 1 desta carteira, calculada de acordo com a metodologia

CORE descrita no captulo 5 (Clculo de risco). A carteira
NA considerada consiste apenas de
posies, sem garantias a elas associadas. Tais posies consistem de uma posio
comprada e uma posio vendida em cada instrumento, ou seja, para cada instrumento
i so
apuradas:
i , QiC 0 , dada pela soma das quantidades do
uma posio comprada no instrumento
instrumento nas operaes de compra no alocadas; e

uma posio vendida no instrumento
i , QiV 0 , dada pela soma das quantidades do
instrumento nas operaes de venda no alocadas.
3.1.2.2 Modelo complementar de clculo do risco intradirio segregao de contas msteres

Adicionalmente ao valor do risco intradirio calculado conforme a seo anterior, a cmara
informa aos participantes, exclusivamente para fins gerenciais dos mesmos no acompanhamento
intradirio de seus respectivos saldos operacionais, o risco intradirio calculado sob um modelo
complementar, em que so segregadas contas vinculadas a contas msteres e contas no
vinculadas a contas msteres. Sob tal modelo, o risco intradirio do participante de negociao
pleno ou participante de liquidao
P dado por:
RiscoP RiscoResOp alocadas RiscoOp no alocadas RiscoResConta mster
(3.5)
O clculo do componente de risco de operaes alocadas, RiscoResOp alocadas , da equao (3.5)

semelhante ao descrito nas equaes (3.3) e (3.4), porm considerando-se apenas as operaes
alocadas para contas no vinculadas a contas msteres. Analogamente, o clculo do
componente de risco de operaes no alocadas, RiscoResOp no alocadas , da equao (3.5)
semelhante ao descrito na seo 3.1.2.1 (b), porm abrangendo apenas as operaes no
alocadas e no indicadas para contas msteres. No modelo segregado, tais operaes
vinculadas a contas msteres so consideradas no componente de risco residual de contas
msteres.
O clculo do risco residual de contas msteres se baseia:
(i)
Em um limite de risco intradirio atribudo a cada conta mster;
(ii)
Nas operaes indicadas para contas msteres e no alocadas at o momento do clculo

do risco; e
(iii) Nos riscos residuais das posies registradas em contas vinculadas a contas msteres.
64/207
O risco residual de contas msteres sob responsabilidade do participante de negociao pleno

P dado por:
NCM
j
RiscoResConta master min SOConta
Mster ; 0 ,
j 1
RiscoResConta master 0
(3.6)
onde
NCM :
j
SOConta
Mster :
parmetro definido pela BM&FBOVESPA; e
j -simo pior (mais negativo) saldo operacional de conta mster, dentre os

saldos operacionais de todas as contas msteres sob responsabilidade de
P.
O saldo operacional de determinada conta mster CM dado por:
SOConta Mster CM LRIConta Mster CM RiscoConta Mster CM
(3.7)
onde
LRIConta Mster CM :
limite de risco intradirio atribudo conta mster CM , definido pela

cmara e passvel de reduo pelo participante de negociao pleno ou
participante de liquidao por ela responsvel ( LRIConta Mster
CM 0 );
RiscoConta Mster CM : risco proveniente da conta mster CM ( RiscoConta Mster CM 0 ).
O risco proveniente da conta mster CM dado por:
RiscoConta Mster CM RiscoOp no alocadas CM RiscoOp alocadas CM
(3.8)
onde
RiscoOp no alocadas CM : risco das operaes indicadas para a conta mster CM e no

alocadas at o momento do clculo, apurado conforme a
metodologia CORE, objeto do captulo 5 (Clculo de risco) deste
manual ( RiscoOp no alocadas
65/207
CM 0 ); e
RiscoOp alocadas CM :
i -simo maior risco residual dentre os riscos residuais das

operaes alocadas em contas vinculadas conta mster CM (
RiscoOp alocadas CM 0 ).
O componente de risco das operaes alocadas em contas vinculadas conta mster CM
dado pela soma dos maiores riscos de carteira de comitente alocada em contas de sua
titularidade vinculadas conta mster CM :
NCom
i
RiscoOp alocadas CM RiscoComitente
CM ,
i 1
RiscoOp alocadas CM 0
(3.9)
onde
NCom :
parmetro definido pela BM&FBOVESPA; e
i
RiscoComitente
CM : valor do i -simo maior risco dentre os riscos dos comitentes
relativamente s carteiras registradas em suas contas vinculadas

conta
mster
CM
( RiscoComitente CM 0 );
i
os
valores
1
2
RiscoComitente
CM , RiscoComitente
CM , ... correspondem ordenao
decrescente
dos
riscos
dos
1
2
RiscoComitente
CM RiscoComitente
CM
comitentes,
ou
seja,
n
RiscoComitente
CM ;
clculo do risco do comitente apresentado na sequncia.
Para determinado comitente C , o risco referente a suas contas vinculadas conta mster CM
dado pelo dficit de garantia, conforme (3.10). Para este clculo, as carteiras registradas em
contas distintas de titularidade do comitente C , vinculadas conta mster CM , podem ser
consolidadas.
RiscoComitente CM RiscoPosio CM Margem adicional min SLM ; 0
(3.10)
onde
RiscoPosio CM :
valor do risco das posies registradas em contas do comitente C

vinculadas conta mster CM ; esta parcela calculada de acordo
com a metodologia CORE, descrita no captulo 5 (Clculo de risco)
deste manual, considerando (i) as posies em aberto, atualizadas at
o momento da apurao, registradas em tais contas; e (ii) as
66/207
garantias do comitente C depositadas na camada 1 para cobertura

de tais posies ( RiscoPosio CM 0 );
Margem adicional : valor de garantia que o comitente C deve depositar, em decorrncia

de violao de limite de concentrao de posio em aberto ou de
outra necessidade de depsito de garantia adicional, a exclusivo
critrio da BM&FBOVESPA, relativamente s posies registradas em
suas contas vinculadas conta mster CM ; e
SLM :
saldo lquido multilateral do comitente C , referente a suas contas

vinculadas conta mster CM , a ser liquidado, neste dia, na janela
de liquidao da cmara (caso o clculo do risco do comitente ocorra
aps a janela de liquidao, este termo nulo).
A cmara pode, a seu critrio, estabelecer restries que envolvam, conjuntamente, o limite de
risco intradirio do participante de negociao pleno ou participante de liquidao e os
limites de risco intradirio atribudos s contas msteres sob sua responsabilidade.
3.1.3
Critrio de aceitao de cancelamento de alocao de operaes

Conforme disposto no manual de procedimentos operacionais da cmara, o cancelamento de
alocao de uma operao efetivado apenas se atendidos os critrios de risco da cmara. Tal
restrio deve-se possibilidade de o cancelamento da alocao implicar em aumento do risco
do comitente e/ou violao do saldo operacional do correspondente participante de negociao
pleno ou participante de liquidao.
O critrio de risco para aceitao de cancelamento de alocao consiste do seguinte:
Regra 1:
Seja RC o limite superior de risco para aceitao automtica de cancelamento da

alocao de uma operao, definido pela BM&FBOVESPA.
Caso o valor de risco da operao cuja alocao se pretende cancelar - tomado
como o valor de garantia requerida se considerada isoladamente (ou seja, como a
nica posio de um comitente sem garantias) -, seja menor ou igual a RC , ento
a solicitao de cancelamento de alocao deferida. Caso contrrio, a solicitao
submetida verificao da regra 2.
67/207
Regra 2:
Sejam
SOP e SOP os valores de saldo operacional do participante de negociao

pleno ou participante de liquidao obtidos considerando-se, respectivamente, a
manuteno da alocao e o cancelamento da alocao; e
os valores de risco do comitente, calculados

RiscoComitente e RiscoComitente
considerando-se, respectivamente, a manuteno da alocao e o cancelamento
da alocao.
A solicitao de cancelamento da alocao deferida caso (a) ou (b) sejam

observados:
(a)
SOP 0 ou SOP SOP 0
(b)
RiscoComitente
0 ou RiscoComitente
RiscoComitente 0
Em qualquer caso, a autorizao para cancelamento de alocao pode ser condicionada ao

pronto depsito de garantias adicionais na cmara, conforme o caso.
3.1.4
Critrio de aceitao de transferncia de posio e de garantia

A aprovao de uma solicitao de transferncia de posio e/ou de garantia de comitente, com
ou sem alterao de titularidade, depende de anlise de risco pela cmara, a qual se baseia nas
seguintes regras:
Regra 1:
Seja RT o limite superior de risco para aceitao automtica de transferncia de

posio e garantia, definido pela BM&FBOVESPA.
Caso o valor de risco da carteira de posio e garantia que se pretende transferir tomado como o valor de garantia requerida considerando-se tal carteira isoladamente
(ou seja, como a nica carteira de posies e garantias de um comitente sem
outras garantias)-, seja menor ou igual a RT , ento a solicitao de transferncia
deferida. Caso contrrio, a solicitao submetida verificao da regra 2.
Risco 2:
Sejam
,Origem os valores de risco associados conta de origem

RiscoCom,Origem e RiscoCom
da posio considerando, respectivamente, a manuteno da posio nesta
conta e a efetivao da transferncia; e
,Destino os valores de risco associados conta de destino

RiscoCom,Destino e RiscoCom
da posio considerando, respectivamente, sua posio original (ou seja, sem a
posio que se pretende transferir) e a sua posio resultante da efetivao da
transferncia.
A solicitao de transferncia da posio deferida caso (a) e (b) sejam observados:
68/207
(a)
,Origem 0 ou RiscoCom
,Origem RiscoCom ,Origem 0
RiscoCom
(b)
,Destino 0 ou RiscoCom
,Destino RiscoCom ,Destino 0
RiscoCom
Em qualquer caso, a autorizao para transferncia de posio pode ser condicionada ao pronto
depsito de garantias adicionais na cmara, conforme o caso.
3.1.5
Procedimentos em caso de violao do limite de risco intradirio

Por meio do monitoramento de risco intradirio, a BM&FBOVESPA verifica a adequao do
conjunto das operaes de cada participante de negociao pleno e participante de
liquidao aos respectivos limites de risco intradirio.
medida que o participante de negociao pleno ou participante de liquidao efetua a
alocao das operaes, por meio dos sistemas da cmara, os negcios alocados so excludos
do clculo de risco de operaes no alocadas e includos no clculo de risco das operaes
alocadas.
O saldo operacional do participante de negociao pleno ou participante de liquidao ,
portanto, desonerado por meio da alocao de operaes para comitentes cujas posies
estejam cobertas por volume suficiente de garantias ou de operaes de natureza oposta em
relao aos negcios realizados no dia, propiciando reduo do risco de seus portflios.
Por meio de sua rede de servios, a BM&FBOVESPA oferece aos participantes de negociao
plenos e participantes de liquidao aplicativos especficos para acompanhamento dos
respectivos saldos operacionais, dos parmetros e das demais informaes utilizadas em seu
clculo.
dever dos membros de compensao, participantes de negociao plenos e participantes
de liquidao conhecer o funcionamento do monitoramento de risco intradirio e os
correspondentes critrios de clculo, bem como acompanhar continuamente a evoluo das
informaes geradas e fornecidas pela cmara ao longo do dia.
A adequao do participante de negociao pleno ou participante de liquidao ao seu limite
de risco intradirio monitorada atravs do percentual de utilizao do respectivo limite, dado
pela razo entre (i) o risco intradirio e (ii) o limite de risco intradirio acrescido das garantias:
Percentual de utilizao
RiscoP
LRIP GarantiasP ,MC
(3.11)
Uma violao do limite de risco intradirio equivale a um valor de saldo operacional negativo, ou
seja, a um percentual de utilizao superior a 100%.
69/207
Os participantes de negociao plenos e participantes de liquidao devem se antecipar s

operaes que pretendem realizar, seja para carteira prpria ou para comitentes, tomando as
providncias necessrias para evitar que o risco associado s suas operaes no exceda os
limites de risco a ele atribudos, ou seja, para evitar que o percentual de utilizao de seu limite
exceda o valor de 100%. Dentre tais providncias destacam-se:
(i)
A simulao do impacto de novas operaes, alocadas ou no, sobre o percentual de

utilizao do saldo operacional, por meio do aplicativo fornecido pela BM&FBOVESPA;
(ii)
O depsito antecipado de garantias adicionais na cmara, de titularidade prpria, para

ampliao do respectivo saldo operacional;
(iii)
No caso de operaes que resultem em aumento da exposio a risco de um ou mais

comitentes, o depsito antecipado de garantias adicionais na cmara, sempre que o
volume de tais operaes puder causar violao do saldo operacional do participante
de negociao pleno ou participante de liquidao em questo , e a pronta alocao
das operaes para os respectivos comitentes;
(iv)
No caso de operaes que resultem em reduo da exposio a risco de um ou mais

comitentes, a pronta alocao das mesmas, sempre que tais operaes puderem
resultar em saldo operacional negativo.
Caso o participante de negociao pleno ou participante de liquidao viole seu limite de

risco intradirio, ou seja, caso o percentual de utilizao do limite assuma valor superior a 100%,
ento o seguinte procedimento adotado:
(i)
A cmara informa o participante de negociao pleno ou participante de liquidao

e o membro de compensao por ele responsvel sobre a violao do limite;
(ii)
No prazo estabelecido pela cmara, o participante de negociao pleno ou

participante
de
liquidao
deve
tomar
as
providncias
necessrias
para
enquadramento de seu saldo operacional, dentre as seguintes alternativas:

(a)
Depositar garantias adicionais na cmara;
(b)
Efetuar a alocao de operaes para os comitentes responsveis pelas

operaes de maior impacto sobre o saldo operacional, seguindo-se, se
necessrio, o pronto depsito de garantias adicionais de titularidade destes
comitentes; e
(c)
Reverter a mercado as operaes de maior impacto sobre o saldo operacional,

seguindo-se a pronta alocao, para os correspondentes comitentes, das
operaes de reverso.
70/207
(iii)
Caso o participante de negociao pleno ou participante de liquidao no

providencie o enquadramento de seu saldo operacional no prazo estabelecido pela
cmara, esta poder:
(a)
Exigir do membro de compensao por ele responsvel o depsito de

garantias para a finalidade de adequao de saldo operacional, em favor do
participante de negociao pleno ou participante de liquidao em questo,
concedendo-lhe prazo adicional especfico;
(b)
Cobrar
do
membro
de
compensao
por
ele
responsvel
valor
correspondente ao montante dele exigido em garantia, por meio de lanamento

deste valor como dbito no saldo lquido multilateral em moeda nacional do
membro de compensao, a ser liquidado na prxima janela de liquidao da
cmara; e
(c)
Conceder
prazo
adicional
ao
participante
de
negociao
pleno
ou
participante de liquidao caso considere, a seu exclusivo critrio, que o atraso

observado para enquadramento de seu limite decorra de problemas operacionais
alheios sua vontade.
(iv)
Caso o participante de negociao pleno ou participante de liquidao no

providencie o enquadramento de seu saldo operacional no prazo estabelecido pela
cmara, alm das medidas previstas no item (iii), a BM&FBOVESPA poder:
(a)
Suspender, tempestiva e cautelarmente, o acesso do participante de

negociao
pleno
aos
sistemas
de
negociao
de
registro
da
BM&FBOVESPA;
(b)
Suspender, tempestiva e cautelarmente, a possibilidade de o participante de

negociao pleno ou participante de liquidao receber, por meio de
repasse, operaes realizadas por outros participantes de negociao
plenos ou participantes de liquidao, notificando os demais participantes da
BM&FBOVESPA acerca desta determinao;
(c)
Proibir a contratao de novas operaes, com exceo daquelas destinadas

reduo das posies em aberto e que no causem aumento de risco; e
(d)
Determinar a reverso a mercado de parte ou da totalidade das operaes sob

responsabilidade do participante de negociao pleno ou participante de
liquidao, tomando as providncias necessrias para tal fim; e
(v)
No caso de adoo de qualquer das medidas previstas nos itens anteriores, eventuais
custos ou prejuzos decorrentes da suspenso do acesso do participante aos sistemas
de negociao, de registro e de repasse da BM&FBOVESPA, bem como decorrentes
da reverso de operaes a mercado, so de inteira responsabilidade do participante
71/207
de negociao pleno ou participante de liquidao em questo e do membro de

compensao por ele responsvel.
Em casos de reincidncia no justificada de violao de saldo operacional, em curto espao de
tempo, adota-se o seguinte procedimento:
(i)
A cmara alerta formalmente o participante de negociao pleno ou participante de

liquidao e seu membro de compensao acerca do ocorrido; e
(ii)
Alm da medida prevista no item (i), a cmara pode:

(a)
Aplicar multa ao participante de negociao pleno ou participante de

liquidao e/ou ao correspondente membro de compensao; e
(b)
Exigir do participante de negociao pleno ou participante de liquidao

e/ou do correspondente membro de compensao a manuteno de depsito
de
garantias
adicionais
na
cmara,
por
prazo
estabelecido
pela
BM&FBOVESPA, em montante suficiente para diminuir a possibilidade de

futuras violaes de saldo operacional.
3.2
Limites de concentrao de posio em aberto

Os limites de concentrao de posio em aberto so empregados pela BM&FBOVESPA para
garantir a integridade dos seus mercados, mitigando o risco de liquidez de posies sob
responsabilidade de participantes inadimplentes, e protegendo investidores da manipulao de
preos. Neste sentido, so estabelecidos limites de posio em aberto em derivativos, os quais
so aplicados s posies de comitentes ou conjuntos de comitentes. Para fins da aplicao de
tais limites, so consolidadas, por instrumento, as posies, de titularidade de determinado
comitente, em aberto sob todos os participantes de negociao plenos e participantes de
liquidao por meio dos quais atua.
As polticas e os parmetros associados aos limites de concentrao de posio em aberto so
definidos pelo Comit Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA, que deve reavaliar,
periodicamente, sua adequao luz das condies de mercado vigentes.
Os parmetros so divulgados ao mercado por meio de ofcio circular e apresentados na pgina
da BM&FBOVESPA na internet.
A BM&FBOVESPA define limite de concentrao de posio em aberto para cada instrumento de
cada contrato derivativo, com base nas particularidades de cada um, as quais podem ser
relacionadas ao ativo-objeto, ao volume negociado, volatilidade, ao vencimento, liquidez, ao
tipo de mercado (futuro ou opes), ao tipo da opo quando for o caso (opo de compra - call,
ou opo de venda - put), entre outros.
72/207
As posies em aberto dos comitentes, consolidadas por instrumento, so diariamente

monitoradas pela cmara quanto adequao aos limites de concentrao. A posio de cada
comitente em determinado instrumento comparada aos correspondentes limites e considera-se
violao a existncia de quantidade superior a algum deles. Para cada instrumento so
considerados dois limites:
Limite nvel 1 limite indicativo para cobrana de margem adicional; e
Limite nvel 2 limite indicativo para reduo de posio, com Limite nvel 2
Limite nvel 1.
Em relao ao segundo nvel de limite:

(i)
proibido aumentar a posio em aberto no instrumento em questo;
(ii)
A margem adicional requerida pode ser aumentada; e
(iii) A BM&FBOVESPA pode determinar a reduo da posio em aberto at o limite de

concentrao do instrumento em questo, em prazo por ela estabelecido e de forma
ordenada.
Em virtude dos potenciais impactos sobre a liquidez do sistema e, consequentemente, sobre os
demais participantes do mercado, e sem prejuzo das medidas acima previstas em caso de
violao dos limites de concentrao, a cmara pode requerer, a seu exclusivo critrio e por
intermdio do participante de negociao pleno ou participante de liquidao, carta do
comitente contendo informaes relativas natureza da posio e sua estratgia de
negociao.
Embora a BM&FBOVESPA considere, na determinao dos limites de concentrao de posio
em aberto, os aspectos tcnicos inerentes ao ambiente de risco de cada instrumento, os seguintes
aspectos devem ser observados:
(i)
Sempre que julgar necessrio e a qualquer momento, visando mitigar riscos, a

BM&FBOVESPA pode alterar os limites de posio em aberto de qualquer instrumento, de
forma particularizada para um ou mais participantes ou para o mercado como um todo,
observando, inclusive, a natureza do risco do conjunto de operaes do portflio dos
participantes.
(ii)
facultado ao participante de negociao pleno ou participante de liquidao, a seu

critrio, estabelecer para seus comitentes limites de concentrao de posio em aberto
inferiores aos determinados pela BM&FBOVESPA, a ele cabendo o controle da adequao
das posies a estes limites mais restritivos, uma vez que o controle efetuado pela
BM&FBOVESPA contempla exclusivamente os limites por ela definidos.
(iii) Dado que os limites de concentrao de posio em aberto so aplicados s posies

consolidadas de cada comitente ou grupo de comitentes atuando em conjunto,
independentemente dos participantes de negociao plenos, participantes de liquidao
73/207
e membros de compensao por elas responsveis, a BM&FBOVESPA pode contatar todos

os participantes de negociao plenos e participantes de liquidao sob os quais o
comitente mantenha posio em aberto.
(iv) A seu exclusivo critrio, a BM&FBOVESPA pode permitir a manuteno de posies em
aberto que representem violao de limites de concentrao, caso tal violao decorra de
motivos alheios vontade do detentor da posio. Em tais situaes, cada caso analisado
pela BM&FBOVESPA individualmente.
(v) Alm da metodologia descrita a seguir, a BM&FBOVESPA pode estabelecer (i) limites para o
somatrio das posies delta equivalentes de um comitente, independentemente ou no
dos prazos para vencimento dos contratos de opo; e (iii) limites absolutos para as
quantidades compradas e vendidas em cada srie de uma opo de determinado
vencimento.
3.2.1
Clculo de limites de concentrao de posio em aberto em contratos futuros e de opo

do mercado de bolsa
Definio de instrumento
Contratos futuros: cada vencimento de determinado contrato futuro considerado um instrumento.
Contratos de opo: um instrumento definido pelo conjunto de todas as opes de um mesmo
tipo (opo de compra ou opo de venda), sobre um mesmo ativo-objeto e de mesmo
vencimento. Assim:
- as opes de compra sobre o ativo-objeto
- as opes de venda sobre
A e com vencimento t definem o instrumento i2 ;
- as opes de compra sobre

- as opes de venda sobre
A e com vencimento t definem o instrumento i4 .
Definio do limite de concentrao de posio em aberto

O limite, de nvel n , de concentrao de posio em aberto no instrumento
i definido como o
mximo entre um percentual da quantidade total de contratos em aberto nesse instrumento, no

mercado, e uma quantidade fixa, conforme equao a seguir:
Limitei ,n max P i , n QiTotal , L i , n

onde
74/207
(3.12)
P i , n :
parmetro, em valor percentual, definido pela BM&FBOVESPA para o instrumento
i , para o limite nvel n , n = 1 e 2;
L i , n :
quantidade fixa, definida pela BM&FBOVESPA para o instrumento
i , para o limite
nvel n , n = 1 e 2; e
QiTotal :
posio total em aberto no mercado, no instrumento
i , medida em quantidade de
contratos.
Total
Para contratos futuros, Qi
corresponde quantidade total em aberto no
vencimento que define o instrumento, ou seja, metade da soma das

quantidades, em valor absoluto, de todas as posies, compradas e vendidas, no
instrumento.
Total
Para contratos de opo, Qi
corresponde posio delta equivalente total em
i . Sendo este instrumento definido por todas

as opes do mesmo tipo (compra ou venda) sobre determinado ativo-objeto A e
aberto no mercado, no instrumento
com vencimento t , denote por

Total
quantidade Qi
OP k aquela com preo de exerccio k . A
dada por:
1
QiTotal QiTotal k abs i (k)
2 kPE
(3.13)
onde
PE :
conjunto de preos de exerccio dos contratos de opo que definem o

instrumento
i;e
QiTotal k : quantidade total em aberto no mercado na opo OP k , dada pela soma

das quantidades, em valor absoluto, de todas as posies compradas e
vendidas nesta opo; e
i k :
O parmetro
delta da opo
OP k .
P i , n possibilita BM&FBOVESPA administrar a concentrao das posies em
nveis compatveis com a liquidez de mercado do instrumento em questo.

O parmetro
L i , n determina um nvel mnimo de desenvolvimento dos mercados. Por meio
dele evita-se restringir o desenvolvimento de mercados nascentes e/ou de menor liquidez, os

quais poderiam ser comprimidos pela imposio de limites definidos apenas em funo do
75/207
tamanho do mercado.
L i , n igualmente importante para mercados com pouca liquidez
aparente, porm com demanda e oferta altamente sensveis a preo.
Considera-se a posio do comitente no instrumento
i , denotada por QiComitente , adequada ao
limite de concentrao de posio em aberto no instrumento se:
abs QiComitente Limitei ,n max P i , n QiTotal , L i , n

Comitente
Para contratos futuros, Qi

Comitente
comprada ( Qi
(3.14)
a quantidade de contratos do comitente no instrumento
i,
0 ) ou vendida ( QiComitente 0 ).
Comitente
Para contratos de opo, Qi
a posio delta-equivalente no instrumento
i . A posio
delta equivalente de um conjunto de posies em opes a quantidade do ativo-objeto das

opes que equivale, em termos de variao do seu valor, carteira de opes. A posio
equivalente dada pela soma das quantidades de cada posio em opo, multiplicadas pelos
respectivos deltas. O delta de uma opo indica, de forma aproximada, a variao do valor da
opo por cada unidade de variao do preo do ativo-objeto. Denotando por
dentre as que definem o instrumento
OP k a opo,
i , com preo de exerccio k , a posio delta-equivalente
neste instrumento :
QiComitente QiComitente k abs i k
(3.15)
kPE
onde:
PE :
conjunto dos preos de exerccio das opes que definem o instrumento i ;
QiComitente (k) : posio em aberto do comitente na opo OP k , em quantidade de

contratos;
Qi (k) 0 para posio comprada e Qi (k) 0 para posio
vendida; e
i k :
delta da opo
OP k .
O anexo 2 deste manual apresenta exemplos de clculo e aplicao dos limites de concentrao
de posio em aberto.
76/207
3.3
Monitoramento de risco pr-negociao

Os participantes de negociao plenos que possuem comitentes com acesso direto ao
mercado (DMA) e/ou classificados pela BM&FBOVESPA como investidores de alta frequncia
devem, obrigatoriamente, adotar modelo de gerenciamento de risco pr-negociao relativamente
atuao de tais comitentes. Adicionalmente, o modelo definido e oferecido pela
BM&FBOVESPA de uso obrigatrio para avaliao de ofertas de:
(i) Investidores de alta frequncia, independentemente da modalidade de acesso; e
(ii) Comitentes com acesso direto ao mercado, nas modalidades DMA 3 Via Conexo
Direta, DMA 4 - Co-location Investidor e DMA 4 Co-location Corretora.
O monitoramento de risco pr-negociao realizado pela cmara consiste da anlise de risco
destes comitentes, por meio do modelo de risco pr-negociao da BM&FBOVESPA. Este
modelo baseia-se na avaliao de cada oferta em relao a um conjunto de limites, processada
antes de sua insero no livro de ofertas. Caso a oferta implique em violao de um ou mais
destes limites, a mesma rejeitada, no sendo includa no livro de ofertas. Os tipos de limite aos
quais as ofertas so submetidas so definidos pela BM&FBOVESPA, enquanto os valores dos
limites atribudos a cada conta de comitente e conta mster so definidos pelo participante de
negociao pleno por
ela responsvel, respeitados
os respectivos valores mximos
estabelecidos pela BM&FBOVESPA. A avaliao, portanto, baseia-se na identificao da conta

em que sero alocados os negcios oriundos da oferta, sendo tal identificao de preenchimento
obrigatrio nas ofertas de investidor de alta frequncia e/ou enviadas por meio de acesso direto
ao mercado.
Os limites do modelo de risco pr-negociao da BM&FBOVESPA so definidos para cada
instrumento admitido negociao e baseiam-se:
(i)
Nas caractersticas da oferta avaliada (natureza da operao, quantidade etc.);
(ii)
No conjunto de ofertas, identificadas para a mesma conta da oferta avaliada, que constam
no livro de ofertas no momento da avaliao; e
(iii) Nos negcios alocados, na data da avaliao, para a mesma conta da oferta avaliada.
Ao adotar o modelo da BM&FBOVESPA, o participante de negociao pleno estabelece valores

de risco mximo adequados ao perfil do comitente, por meio do cadastramento, no sistema de
risco pr-negociao da BM&FBOVESPA, dos valores, aplicveis a cada conta, dos limites
definidos pelo modelo.
Novas ofertas e alteraes de ofertas existentes so submetidas a um conjunto mnimo de limites,
definidos a seguir:
77/207
Tamanho mximo de oferta: quantidade mxima (quantidade de contratos ou de

unidades do ativo) para as ofertas de compra e de venda de um instrumento.
Tamanho mximo de posio potencial em um instrumento: quantidade mxima

diria de posio potencial comprada ou vendida em um instrumento. Este limite
considera (i) a quantidade de contratos/ativo da oferta; (ii) o saldo de negcios
realizados na data da avaliao; e (iii) as ofertas inseridas pelo comitente, disponveis
no livro de ofertas do sistema de negociao.
Tamanho mximo de posio por instrumento-equivalente: quantidade mxima

diria de posio comprada ou vendida em um instrumento-equivalente.
Um instrumento-equivalente um instrumento fictcio definido pela BM&FBOVESPA a partir de

instrumentos com caractersticas semelhantes como, por exemplo, todos os vencimentos do
contrato futuro de determinado ativo-objeto. De forma geral, o instrumento-equivalente uma
consolidao dos instrumentos selecionados, baseada em um critrio de ponderao de risco (de
tal forma que o risco de uma unidade do instrumento equivalente seja aproximadamente igual ao
risco do conjunto de posies unitrias em cada um dos instrumentos que o compem). O fator de
ponderao pode ser, por exemplo, a duration (no caso de instrumentos de taxas de juro), ou o
delta (para instrumentos de opo). Para verificar a adequao de uma oferta vinculada a
determinada conta (ou alterao de uma oferta existente) envolvendo um instrumento que compe
um instrumento-equivalente, as posies, associadas conta em questo, nos instrumentos que
compem este instrumento-equivalente so consolidadas em uma posio nica no instrumentoequivalente, processada conforme o mesmo critrio de ponderao de risco que o define.
A BM&FBOVESPA pode, a seu exclusivo critrio, adotar limites adicionais ao conjunto mnimo
acima apresentado, bem como excluir ou substituir limites existentes.
A verificao de limites sequencial, com rejeio automtica da oferta, ou da alterao de oferta

existente, se:
(i)
A oferta ou a alterao de oferta existente implicar em violao de algum limite

estabelecido; ou
(ii)
No estiver cadastrado no sistema de risco o valor de algum limite associado ao

instrumento em questo.
Em caso de descumprimento da obrigatoriedade de utilizao do modelo de controle de risco prnegociao da BM&FBOVESPA ou de inadequao dos limites de risco atribudos pelo
participante de negociao pleno, sob tal modelo, s contas sob sua responsabilidade, a
BM&FBOVESPA pode, a seu critrio:
Bloquear o acesso do comitente para o qual no tenham sido atribudos limites, ou cujas
ofertas no estejam sendo submetidas avaliao da BM&FBOVESPA;
78/207
Determinar ao participante de negociao pleno a imediata reviso e adequao dos

limites por ele atribudos aos comitentes;
Limitar o fluxo de ofertas do participante de negociao pleno e ou do comitente;
Exigir do participante de negociao pleno o depsito de garantias adicionais;
Adotar outras medidas prudenciais visando a mitigao de riscos operacionais e de
contraparte.
3.4
Aceitao de operaes realizadas em mercado de balco organizado

As operaes com derivativos no mercado de balco organizado realizadas nas modalidades
com garantia total e com garantia parcial so aceitas pela cmara mediante a verificao da
existncia de saldo de margem de garantia depositado.
Adicionalmente, para todas as operaes registradas no mercado de balco organizado,
avaliada a adequao das caractersticas da operao, ou conjunto de operaes de mesmo
comitente, a limites e condies estabelecidos pela cmara relativamente a preos, taxas,
prazos, valor nocional, entre outros.
A anlise dos limites de preos e demais caractersticas das operaes ocorre na mesma data do
seu registro. A verificao da existncia de saldo de garantia ocorre no dia til subsequente
data de registro, aps o encerramento do perodo destinado ao atendimento de chamada de
margem pelos comitentes.
Os limites de preos so estabelecidos para:
(i)
Aceitao de registro;
(ii)
Liquidao antecipada de contratos de opo flexvel, contratos a termo de moeda e

contratos a termo de metais; e
(iii)
Aceitao de registro, liquidao antecipada e cesso de titularidade de contratos de

swap.
A cmara pode aceitar, a seu critrio, o registro de operaes que representem violao dos
limites por ela definidos, mediante a solicitao formal s partes envolvidas de demonstrao do
modelo de apreamento por elas adotado, bem como de todos os parmetros utilizados.
O anexo 3 deste manual apresenta as metodologias para determinao dos limites e verificao
da adequao das operaes a tais limites, para contratos de swap, de opo flexvel e a termo,
enquanto o anexo 4 apresenta os modelos de apreamento de opes flexveis.
79/207
3.5
Critrio de cesso de titularidade de contrato de swap

A cesso de titularidade de contrato de swap submetida verificao
(i)
Da adequao da operao aos diversos limites, inclusive de preos, estabelecidos

conforme critrios definidos para aceitao de operaes no mercado de balco
organizado;
(ii)
Da suficincia de garantias depositadas do comitente cedente e do comitente

cessionrio; e
(iii)
De outras condies que a cmara julgar necessrias.
Efetivados os depsitos de garantias devidos pelas partes e atendidas outras providncias que a
cmara tenha estabelecido, a solicitao de cesso aprovada e a cesso efetivada.
80/207
A administrao de garantias trata da aceitao e do gerenciamento dos ativos entregues cmara

pelos participantes para integrar sua estrutura de salvaguardas, incluindo o gerenciamento da utilizao
das garantias em caso de descumprimento, pelo participante, de suas obrigaes.
A atuao da cmara como contraparte central, garantidora da liquidao perante os membros de

compensao, a expe ao risco de crdito dos participantes, ou seja, ao risco de perdas relacionadas a
recursos que no mais sero recebidos na forma originalmente definida, em funo de inadimplncia dos
usurios de seus servios de compensao e liquidao (risco de crdito da contraparte) e/ou dos
emissores de garantias depositadas junto cmara (risco de crdito do emissor).
Para cobertura do risco de mercado e do risco de liquidez associado a um evento de inadimplncia, a

cmara exige dos participantes o depsito de garantias para as operaes a eles atribudas, com
restries s formas de constituio e utilizao de tais garantias, e monitora, ao longo do dia, o risco que
as posies atribudas aos participantes representam para a cmara.
4.1
Critrios de elegibilidade
A aceitao de cada tipo de ativo como garantia est condicionada a critrios relativos
aplicao de desgio, imposio de limites de utilizao e de emisso, e qualquer outra
condio que a cmara julgar necessrio definir. Tais critrios so estabelecidos e definidos em
funo, principalmente, da condio de liquidez do ativo.
A seu exclusivo critrio, a BM&FBOVESPA pode recusar qualquer ativo que venha a ser
apresentado em garantia, sem declinar os motivos de tal recusa.
Somente admitido o depsito de ativo que, a exclusivo critrio da cmara, apresente nvel
aceitvel de risco, sendo os critrios de elegibilidade de ativos constituio de garantias
descritos detalhadamente nesta seo.
Independentemente do fato de a cmara aceitar um ativo como garantia, o participante de

negociao pleno ou participante de liquidao e o membro de compensao responsveis
pelas operaes e posies associadas a tal garantia so responsveis pelo risco de crdito da
emisso e pela autenticidade do ativo, bem como por sua imediata substituio, se assim for
determinado pela cmara. Tal responsabilidade vale, inclusive, para os casos em que a cmara
entender que determinada garantia teve sua integridade ou exequibilidade afetada e, nesses
casos, o participante de negociao pleno ou participante de liquidao e o membro de
81/207
compensao podem ser chamados a efetuar o depsito do correspondente valor em espcie. Se

a BM&FBOVESPA tiver dificuldade na execuo e/ou no recebimento da garantia, o participante
de negociao pleno ou participante de liquidao e o membro de compensao so
responsveis pela execuo da garantia, bem como por sua imediata substituio ou pagamento
em espcie de seu valor.
4.1.1
Ativos elegveis
O depsito de garantias deve ser efetuado em espcie, podendo ser substitudo pelo depsito de
outros ativos, a critrio da cmara. So aceitos os seguintes ativos em espcie:
Dlar americano, exclusivamente no caso de comitentes no residentes conforme

Resoluo CMN No. 2.687; e
Moeda nacional, no caso dos demais participantes.
Os seguintes ativos so elegveis aceitao pela cmara como garantia, em substituio aos
ativos em espcie acima mencionados:
(i)
Ttulo pblico federal nacional;
(ii)
Ouro ativo financeiro;
(iii) Ao de companhia aberta admitida negociao na BM&FBOVESPA;

(iv) Certificado de depsito de aes (unit) de companhia aberta admitida negociao na
BM&FBOVESPA;
(v)
Certificado de depsito bancrio (CDB);
(vi) Ttulo de emisso do tesouro norte americano;

(vii) Carta de fiana bancria;
(viii) Cota de fundo de ndice (ETF Exchange Traded Fund)
(ix) Cota de fundo de investimento selecionado; e
(x)
Cdula de produto rural (CPR).
Apenas os comitentes no residentes nos termos da Resoluo CMN No. 2.687 esto
autorizados a constituir garantia em ttulos de emisso do tesouro norte-americano e dlar
americano, sendo estes os nicos ativos passveis de utilizao para depsito de garantia por
estes investidores.
82/207
4.1.2
Regras e procedimentos para aceitao de ativos em garantia

A cmara adota regras e procedimentos especficos, por ativo, para a aceitao e constituio de
garantias prestadas pelos participantes. O critrio de aceitao, definido para cada ativo,
funo do emissor do ativo, do volume de garantias constitudas pelo ativo, da categoria de
participante em que o depositante se enquadra, da finalidade da garantia, entre outros, a critrio
da BM&FBOVESPA.
No momento do registro da requisio de depsito ou transferncia da garantia, no sistema de
administrao de garantias, da cmara, deve ser identificada a finalidade da garantia, dentre as
listadas a seguir
(i)
Cobertura de operaes;
(ii)
Adequao de saldo operacional;
(iii)
Garantia mnima no operacional; e
(iv)
Contribuio fixa para o fundo de liquidao;
(v)
Adequao aos limites de emisso.
A tabela a seguir relaciona as finalidades de garantia aos participantes s quais se aplicam.

Finalidade da garantia
Adequao
de saldo
operacional
Garantia
mnima no
operacional
Participante de
negociao pleno
Participante de
liquidao
Membro de
compensao
Participante
Cobertura de
operaes
Comitente
Contribuio
Adequao
fixa
para
o aos limites de
fundo
de
emisso
liquidao
Participante de
negociao
Banco emissor de
garantias
Tabela 4.1 Finalidades de garantia aplicveis a cada categoria de participante

A tabela a seguir relaciona os ativos aceitos como garantia para cada finalidade.
83/207
Finalidade da garantia
Cobertura de operaes
Ativo
Investidor
estrangeiro 2687
Demais
investidores
Adequao de saldo
operacional
Garantia mnima no
operacional
Contribuio fixa
para o fundo de
liquidao
Adequao aos
limites de emisso
Ttulo pblico federal

nacional
Moeda nacional
Ouro ativo financeiro
Ao
Unit
CDB
Carta de fiana bancria
ETF
Cota de fundo de
investimento selecionado
CPR
Dlar americano
Ttulo de emisso do
tesouro norte americano
Tabela 4.2 Ativos aceitos como garantia para cada finalidade
84/207
Os ativos depositados como garantia de determinado comitente na camada 1 da estrutura de

salvaguardas (finalidade cobertura de operaes):
(i)
So segregados dos ativos depositados como garantia de outros comitentes e, para fins
do controle gerencial da cmara, so segregados por participante de negociao pleno
ou participante de liquidao e membro de compensao;
(ii)
Devem ser de propriedade do comitente titular das operaes por eles cobertas; excees
a esta condio so a utilizao de carta de fiana bancria como garantia de operaes
de um comitente que no o afianado, mas a ele vinculado ( o caso de carta de fiana
bancria para distribuio guarda-chuva, cuja utilizao facultada aos participantes de
negociao plenos e participantes de liquidao para cobertura de risco dos comitentes
sob sua responsabilidade) e a utilizao de ttulos pblicos de titularidade de terceiros; e
(iii) No podem constituir garantia para operaes de titularidade de comitente que no

aquele ao qual pertencem.
Os ativos depositados por determinado participante de negociao pleno ou participante de

liquidao devem ser de propriedade do participante de negociao pleno ou participante de
liquidao que os depositou.
Os ativos depositados por determinado membro de compensao:

(i)
Devem ser de propriedade do membro de compensao que os depositou; e
(ii)
No caso de garantia para a finalidade de adequao de saldo operacional de participantes

de negociao plenos e participantes de liquidao, so, para fins do controle gerencial
da cmara, segregados por participante de negociao pleno ou participante de
liquidao.
A cmara no aceita em garantia os ativos a seguir listados caso sejam emitidos por instituies
ou companhias ligadas, subsidirias, controladas ou controladoras do participante constituinte da
garantia:
(i)
Certificado de depsito bancrio (CDB);
(ii)
Carta de fiana bancria; e
(iii) Valores mobilirios.
85/207
A movimentao ou substituio de um ativo depositado em garantia, independentemente da sua

finalidade, ocorre mediante autorizao expressa da BM&FBOVESPA, por meio do sistema da
cmara de administrao de garantias, e pode ser realizada:
No caso de garantias depositadas para cobertura de operaes, na camada 1, apenas pelo
participante de negociao pleno ou participante de liquidao responsvel pelo
comitente (i) detentor do ativo ou (ii) para o qual o ativo tenha sido depositado, no caso de
ativos que podem ser depositados para terceiros;
Apenas pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao, no caso de
ativo por ele depositado na camada 1 para as finalidades aplicveis a tais categorias de
participante;
Apenas pelo membro de compensao, no caso de ativo por ele depositado para as
finalidades a ele aplicveis;
No caso de carta de fiana bancria:
(i)
Apenas pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao,

caso ele ou um comitente sob sua responsabilidade seja o afianado;
(ii)
Apenas pelo membro de compensao, caso ele seja o afianado.
So apresentadas a seguir regras e procedimentos adicionais especficos para cada tipo de ativo.
Moeda corrente nacional

O depsito de moeda corrente nacional para constituio de garantia de aceitao automtica
pela cmara, no havendo necessidade de consulta prvia.
Ttulo pblico federal nacional

O depsito de ttulo pblico federal nacional de alta liquidez para constituio de garantia de
aceitao automtica pela cmara, no havendo necessidade de consulta prvia. A cmara
divulga periodicamente a relao dos ttulos pblicos federais nacionais considerados de alta
liquidez para fins de constituio de garantia.
A constituio de garantia por outros ttulos pblicos depende de prvia consulta e autorizao da
cmara, que avalia os riscos do ativo, considerando, inclusive, seu prazo de vencimento e sua
liquidez.
A aceitao de ttulo pblico para constituio de garantia para terceiros depende de prvia
consulta cmara, a qual avalia a disponibilidade dos limites de constituio de que trata o item
4.3.
86/207
Ouro ativo financeiro

O depsito de ouro ativo financeiro para constituio de garantia de aceitao automtica pela
cmara, no havendo necessidade de consulta prvia. Somente admitido o depsito de ouro
ativo financeiro custodiado junto central depositria da BM&FBOVESPA, com a emisso do
respectivo Certificado de Custdia de Ouro - BM&FBOVESPA (documento emitido pelo
depositrio de ouro, contendo as caractersticas dos lingotes de ouro e a indetificao de seus
proprietrios).
Ao de companhia aberta admitida negociao na BM&FBOVESPA

de aceitao automtica pela cmara, sem necessidade de consulta prvia cmara, o
depsito das seguintes aes para constituio de garantia, desde que haja disponibilidade dos
limites de constituio de que trata o item 4.3 e que estejam adequadas aos parmetros de risco
do ativo e de seu emissor, avaliados periodicamente pela cmara:
(i)
Ao componente da carteira terica do ndice Bovespa;
(ii)
Ao de classe preferencial ou ordinria cuja companhia tambm seja emissora de

ao componente da carteira terica do ndice Ibovespa;
(iii)
Ao componente da carteira terica do ndice Brasil;
(iv)
Ao de classe preferencial ou ordinria cuja companhia tambm seja emissora de

ao componente da carteira terica do ndice Brasil; e
(v)
Ao listada nos segmentos Novo Mercado ou Nvel 2 de governana corporativa da

BM&FBOVESPA.
A aceitao das demais aes admitidas negociao na BM&FBOVESPA depende de prvia

consulta cmara e funo das condies de liquidez e do risco do ativo, excludas as aes
de emisso da BM&FBOVESPA, as quais no so aceitas.
Somente aceita como garantia a ao:

(i)
Cuja propriedade do depositante seja comprovada no ato do depsito; e
(ii)
Custodiada junto central depositria da BM&FBOVESPA.
87/207
Certificado de depsito de aes (unit) de companhia aberta admitida negociao na

BM&FBOVESPA
de aceitao automtica pela cmara, sem necessidade de consulta prvia, o depsito das
seguintes units para constituio de garantia, desde que obedecidos os limites de constituio de
que trata o item 4.3 e demais parmetros de risco do ativo e de seu emissor, avaliados
periodicamente pela cmara:
(i)
Unit componente da carteira terica do ndice Bovespa;
(ii)
Unit componente da carteira terica do ndice Brasil;e
(iii)
Unit listada nos segmentos Novo Mercado ou Nvel 2 de governana corporativa da

BM&FBOVESPA.
A aceitao das demais units admitidas negociao na BM&FBOVESPA depende de prvia

consulta cmara e funo das condies de liquidez e do risco do ativo, excludas as units de
emisso da BM&FBOVESPA, as quais no so aceitas.
Somente aceita como garantia a unit:

(i)
Cuja propriedade do depositante seja comprovada no ato do depsito; e
(ii)
Custodiada junto central depositria da BM&FBOVESPA.
Certificado de depsito bancrio (CDB)

A aceitao de CDB em garantia depende de prvia consulta cmara, a qual avalia a
disponibilidade dos limites de constituio de que trata o item 4.3, e do risco do ativo,
considerando suas caractersticas, o prazo at o vencimento, a liquidez e os riscos de mercado e
de crdito do emissor.
Somente aceito em garantia o CDB:
(i)
Emitido por banco previamente cadastrado e analisado pela cmara;
(ii)
Com prazo de vencimento aprovado pela cmara; e
(iii) Registrado em sistema de registro e liquidao financeira autorizado pelo BCB ou CVM.
Ttulo de emisso do tesouro norte americano (treasury)

Apenas os comitentes no residentes nos termos da Resoluo CMN n 2.687 esto autorizados
a depositar em garantia ttulos de emisso do tesouro norte-americano.
Tal depsito depende de consulta prvia e autorizao da cmara, que pode, a seu exclusivo
critrio, estabelecer limites para a utilizao deste tipo de ativo.
88/207

O depsito de carta de fiana bancria para constituio de garantia est sujeito a prvia consulta
cmara, e sua aceitao depende da disponibilidade dos limites de constituio de que trata o
item 4.3.
passvel de admisso a carta de fiana:
(i)
Emitida por banco previamente cadastrado e analisado pela cmara;
(ii)
Cujo teor e forma estejam em conformidade com os modelos estabelecidos pela

BM&FBOVESPA;
(iii) Assinada por procuradores do banco emissor de garantias e contendo selo de

reconhecimento de firma; e
(iv) Cujo banco emissor de garantia tenha confirmado eletronicamente sua emisso.
A cmara aceita o depsito de carta de fiana denominada guarda-chuva, emitida em favor de:
(i)
um membro de compensao, destinada adequao de saldo operacional dos

participantes de negociao plenos e participantes de liquidao sob sua
responsabilidade; e
(ii)
um participante de negociao pleno ou participante de liquidao, destinada a

garantir obrigaes decorrentes de comitentes sob sua responsabilidade.
As cartas de fiana bancria depositadas em garantia devem ser substitudas previamente aos
respectivos vencimentos, com antecedncia determinada pela BM&FBOVESPA. A substituio se
d por meio dos procedimentos de depsito da nova carta de fiana e retirada da carta de fiana a
ser substituda, nesta ordem.
Cota de fundo de ndice

O depsito de cota de fundo de ndice (ETF) para constituio de garantia est sujeito a prvia
consulta cmara, e sua aceitao depende da disponibilidade dos limites de constituio de que
trata o item 4.3 e do nvel de risco do ativo, cuja avaliao pela cmara baseia-se nas suas
caractersticas, composio e liquidez.
Cota de fundo de investimento selecionado

automaticamente aceito pela cmara o depsito, como garantia, de cota de fundo de
investimento constitudo exclusivamente com tal propsito e previamente autorizado pela cmara.
89/207
As cotas adquiridas pelo participante so automaticamente caucionadas em favor da cmara e

somente ela pode autorizar sua liberao para resgate, cabendo ao administrador de cada fundo o
controle das aplicaes realizadas.
Cdula de produto rural (CPR)

aceita em garantia CPR registrada no sistema de registro de ttulos do agronegocio da
BM&FBOVESPA (RTA), devidamente avalizada por instituio financeira autorizada pela
BM&FBOVESPA.
A aceitao de CPR est condicionada ao prazo at o vencimento do ttulo, disponibilidade dos
limites de constituio de que trata o item 4.3 e a critrios de aceitao, utilizao e avaliao
estabelecidos de acordo com o tipo do ttulo:
(a) CPR financeira pr-fixada aceita independentemente do produto subjacente;
(b) CPR financeira indexada ao preo do produto subjacente aceita mediante avaliao e
autorizao prvia da cmara;
(c) CPR fsica cujo produto subjacente o caf arbica aceita sem necessidade de consulta
prvia cmara; e
(d) Demais CPR fsicas so aceitas mediante prvia avaliao e autorizao da cmara.
4.2
Valorizao de ativos aceitos em garantia

A BM&FBOVESPA realiza a valorizao dos ativos depositados em garantia. As definies dos
modelos de clculo para valorizao de ativos cabem ao Comit Tcnico de Risco de Mercado da
BM&FBOVESPA.
Garantias de comitentes depositadas na camada 1
O valor de um ativo depositado na carteira de garantias associada carteira de posies em
aberto de determinado comitente atualizado de acordo com a metodologia CORE:
(i)
A cada movimentao da carteira de garantias qual este ativo pertence, ou seja,

a cada depsito, retirada, distribuio ou transferncia de qualquer garantia para,
ou desta carteira;
(ii)
Aps a modificao da carteria de posies em aberto, no mbito do

monitoramento de risco intradirio; e
(iii)
Diariamente, no processamento noturno da cmara.
90/207
O valor da carteira de garantias associada a determinado comitente atualizado nas

situaes (i), (ii) e (iii) e quando do depsito de novos ativos.
Demais garantias
As demais garantias da estrutura de salvaguardas tm seus valores dados pela aplicao de
desgio aos seus respectivos valores de mercado. Os valores dos desgios so divulgados no
website da BM&FBOVESPA.
Portanto, o valor de determinado ativo depositado como garantia depende da sua finalidade. Um
ativo que constitua garantia de comitente depositada da camada 1 da estrutura de
salvaguardas pode assumir valores distintos, em um mesmo momento, conforme esteja
associada a uma ou outra carteira de posies, a depender do pior cenrio escolhido para a
carteira pelo modelo CORE. Analogamente, caso o ativo constitua garantias depositadas para
finalidades distintas, ou em componentes distintos da estrutura de salvaguardas, pode assumir
valores disitintos em cada uma delas(es).
4.3
Limites de aceitao de ativos para constituio de garantia

A definio de limites de aceitao de ativos para constituio de garantia visa controlar e mitigar
os riscos de liquidez e de crdito relativamente utilizao de garantias, ou seja, de no
obteno dos recursos financeiros necessrios, quando da monetizao dos ativos que as
compem.
Os limites de aceitao de determinado ativo representam uma restrio ao volume de garantias

constitudas por tal ativo ou instrumento para cobertura do risco de determinado comitente ou
grupo de comitentes atuando em conjunto, ou seja, depsitos de garantias que impliquem
violao de um ou mais limites no so aceitos pela cmara.
Para o controle da adequao aos limites de aceitao, consideram-se as posies no ativo ou
instrumento agregadas por documento (CPF, CNPJ, cdigo CVM), ou seja, o volume total do ativo
ou instrumento depositado como garantia para todas as contas do comitente ou grupo de
comitentes no deve ultrapassar o respectivo limite.
Os limites definidos pela BM&FBOVESPA para restringir a utilizao de ativos na constituio de

garantia so:
(i) Limites referentes a carta de fiana bancria e CDB;
(ii) Limites para prestao de ativos como garantia para terceiros;
91/207
(iii) Limites de aceitao de aes, ETFs e units; e

(iv) Limites de utilizao de garantias ilquidas.
Os limites em vigor para os ativos aceitos pela cmara em garantia, bem como os valores dos
parmetros que os definem, so divulgados no stio da BM&FBOVESPA na internet
(www.bmfbovespa.com.br).
4.3.1
Limites de aceitao de carta de fiana bancria e CDB

A seu exclusivo critrio, a cmara pode conceder a cada banco emissor de garantias limites
para depsito de carta de fiana bancria e CDB para constituio de garantia pelos
participantes, observados os procedimentos, parmetros e condies a seguir descritos.
Independentemente dos limites estabelecidos pela BM&FBOVESPA, ao banco emissor de
garantias vedada a emisso de carta de fiana bancria ou CDB para constituio de garantia
para posies de:
(i)
Carteira prpria;
(ii)
Empresas, financeiras ou no, a ele ligadas, inclusive no residentes no Brasil;
(iii) Pessoas fsicas detentoras de controle acionrio do banco emissor de garantias; e

(iv) Diretores estatutrios do banco emissor de garantias.
Os limites para depsito de carta de fiana bancria e CDB referem-se ao volume financeiro de
depsito de garantias e utilizao de garantia em distribuio guarda-chuva, entre outros.
Para a definio de tais limites, devem ser considerados, dentre outros fatores, a anlise do
balano do banco emissor de garantias, a exposio a risco das posies sob responsabilidade
do banco emissor de garantias na qualidade de participante da BM&FBOVESPA, as
caractersticas das garantias por ele depositadas e as demais garantias de sua emisso, mesmo
que na qualidade de registrador (caso, por exemplo, de cdula de produto rural (CPR) com aval
bancrio).
Os limites so atribudos a cada banco emissor de garantias pelo Comit Tcnico de Risco de
Crdito da BM&FBOVESPA e podem ser por ele alterados ou bloqueados, a seu exclusivo critrio
e a qualquer tempo, sendo imediatamente aplicados os novos limites ou o bloqueio, conforme o
caso. O bloqueio de limites tem como efeito a rejeio de novos depsitos de garantia constituda
por carta de fiana ou CDB emitido pelo banco emissor de garantias. Aumento de limites deve
ser solicitado pelo banco emissor de garantias BM&FBOVESPA, que decide sobre a
92/207
concesso do aumento aps anlise dos motivos da solicitao, das condies financeiras e de
governana, entre outros, do solicitante.
Os valores dos limites atribudos ao banco emissor de garantias, bem como alteraes e
bloqueios, so a ele comunicados pela cmara e vigoram a partir da data desta comunicao. Os
limites para depsito abrangem cartas de fiana bancria e CDBs emitidos somente por bancos:
(i)
Previamente cadastrados, no sistema de cadastro da BM&FBOVESPA, como emitente

de garantia;
(ii)
Que enviem regularmente BM&FBOVESPA o balano, o balancete e os documentos

relativos s alteraes em sua estrutura societria e/ou administrativa; e
(iii) Que mantenham atualizados, na central de cadastro da BM&FBOVESPA, os cartes de

assinatura de diretores e procuradores com poderes para assinar carta de fiana
bancria.
O banco emissor de garantias que descumprir o disposto em (ii) e (iii) pode ter seus limites
bloqueados, no sendo aceitos novos depsitos de cartas de fiana bancria e CDBs de sua
emisso em garantia, mesmo que adequados aos respectivos limites.
No caso de instituies pertencentes ao mesmo conglomerado econmico, o limite concedido
nico e pode ser distribudo entre os bancos emissores de garantias constituintes do
conglomerado.
Para a concesso dos limites, o Comit Tcnico de Risco de Crdito da BM&FBOVESPA
considera aspectos quantitativos e qualitativos determinantes da qualidade creditcia do banco
emissor de garantias, contemplando, mas no se restringindo, a requisitos de capital mnimo,
indicadores de desempenho econmico-financeiro, classificaes de risco emitidas por agncias
classificadoras e perfil de atuao.
Para verificao da adequao dos participantes e bancos emissores de garantias aos limites
referentes a carta de fiana bancria e CDB, a cmara pode considerar, de forma conjunta,
instituies pertencentes ao mesmo conglomerado econmico e/ou financeiro.
Os limites relativos utilizao de carta de fiana bancria e CDB como garantia so os
seguintes:
(i)
Limite para emisso por banco emissor de garantias ( LEBanco emissor );
(ii)
Limite para emisso por comitente ( LEBanco emissor , Comitente );
(iii) Limite para depsito via participante de negociao pleno, participante de

liquidao ou membro de compensao ligado ao banco emissor de garantias (
LDPNP , PL , MC ); e
ligado ao BE
PNP ,PL
(iv) Limite de utilizao de carta de fiana bancria guarda-chuva ( LUGuardachuva ).
93/207
Os limites abrangem as cartas de fiana bancria e os CDBs depositados em garantia para

operaes realizadas ou registradas em todos os mercados administrados pela BM&FBOVESPA.
Esto definidos a seguir as caractersticas, as vedaes e os critrios para ampliao de tais
limites.
4.3.1.1 Limite para emisso por banco emissor de garantias

O limite para emisso atribudo pela BM&FBOVESPA a cada banco emissor de garantias e
abrange o valor total de cartas de fiana bancria e CDBs por ele emitidos e depositados como
garantia na cmara.
Independentemente dos critrios utilizados para a atribuio do limite, o valor mximo concedido a
cada banco emissor de garantias (uma nica instituio ou o conglomerado financeiro do qual
faam parte diversos bancos emissores de garantias) no supera o valor mximo
estabelecido pela BM&FBOVESPA e periodicamente revisto consoante critrio por ela definido,
ou seja:
LEBanco emissor L
(4.1)
O limite concedido a um emissor pode ser aumentado mediante o depsito de ttulos pblicos
federais de sua titularidade como garantia junto cmara, conforme o disposto na seo
Ampliao de limites.
O limite para emisso concedido a um banco emissor de garantias nico, devendo abranger
as garantias por ele emitidas independentemente dos mercados aos quais se destinem.
Dados dois bancos emissores de garantia, vedada a utilizao, simultaneamente, por cada um
deles (ou por empresas a eles vinculadas), de garantias emitidas pelo outro. Denotando tais
bancos por A e B, no permitido que banco A (ou empresas a ele ligadas) utilize garantias
emitidas pelo banco B e, simultaneamente, o banco B (ou empresas a ele vinculadas) utilize
garantias emitidas por A.
4.3.1.2 Limite para emisso por comitente

O limite para emisso por comitente, denotado por LEBanco emissor , Comitente , refere-se ao valor
mximo de garantia que pode ser constituda por cartas de fiana e CDBs emitidos por
determinado banco emissor de garantias em favor de um mesmo comitente (comitente
individual, grupo de comitentes ou conglomerado).
94/207
Do limite para emisso atribudo a determinado banco emissor de garantias, no mais do que
determinado percentual, estabelecido pela BM&FBOVESPA, pode ser emitido para um mesmo
comitente. Portanto, dado um comitente C que possua garantias constitudas por cartas de
fiana das quais o afianado e CDBs de sua titularidade, emitidos pelo banco emissor de
garantias, a seguinte restrio se aplica:
onde
VEBanco emissor , C LEBanco emissor , Comitente
(4.2)
LEBanco emissor , Comitente p LEBanco emissor , p 0, 25
(4.3)
VEBanco emissor , C o valor total das cartas de fiana bancria e dos CDBs emitidos pelo banco
emissor de garantias em favor do comitente C e depositados em garantia das suas posies.

Este valor no inclui o volume, alocado em garantia das posies deste comitente, de cartas de
fiana bancria guarda-chuva das quais ele no seja o afianado.
O limite para emisso por comitente pode ser aumentado para alm do estabelecido em (4.2) e
(4.3), mediante o depsito, pelo banco emissor de garantias, de ttulos pblicos federais como
garantia junto cmara, conforme o disposto na seo ampliao de limites.
4.3.1.3. Limite para depsito via participante de negociao pleno, participante de liquidao ou
membro de compensao ligado ao banco emissor de garantias
Este limite, denotado por
LDPNP , PL , MC , incide sobre o valor total de cartas de fiana bancria e

ligado ao BE
CDBs emitidos pelo banco emissor de garantias e depositados como garantia para comitentes
sob responsabilidade de determinado participante de negociao pleno ( PNP ), participante de
liquidao ( PL ) ou membro de compensao ( MC ) vinculado ao banco emissor de
garantias, ou seja, ligado, subsidirio, controlado ou controlador do banco emissor de garantias.
O valor total de tais garantias no deve superar determinado percentual, estabelecido pela
BM&FBOVESPA, do limite de emisso atribudo ao banco emissor de garantias ( LEBanco emissor ),
sendo tal regra aplicvel inclusive no caso de participante de negociao pleno ou participante
de liquidao no ligado ao banco emissor de garantias, mas cujo membro de compensao
seja a ele vinculado. Portanto, dado um participante
PNP , PL ou MC vinculado ao banco
emissor de garantias, cujos comitentes possuam garantias constitudas por cartas de fiana
bancria e CDBs emitidos por este banco, a seguinte restrio se aplica:
VEPNP , PL , MC LDPNP , PL , MC
ligado ao BE
ligado ao BE
95/207
(4.4)
LDPNP , PL , MC p LEBanco emissor , p 0,15
(4.5)
ligado ao BE
VEPNP , PL , MC o valor de todas as cartas de fiana bancria e todos os CDBs que sejam:
onde
ligado ao BE
(i)
Emitidos pelo banco emissor de garantias
BE , cujo limite de emisso LEBanco emissor ;
e
(ii)
Depositados em garantia das posies de comitentes sob responsabilidade do

participante
PNP , PL ou MC vinculado ao banco emissor de garantias BE , na
camada 1 da estrutura de salvaguardas.
Este limite pode ser aumentado para alm do estabelecido em (4.4) e (4.5), mediante o depsito,
pelo banco emissor de garantias, de ttulos pblicos federais como garantia junto cmara,
conforme o disposto na seo Ampliao de limites.
4.3.1.4 Limite de utilizao de carta de fiana bancria guarda-chuva

Este limite refere-se distribuio, entre comitentes, das cartas de fiana bancria emitidas em
favor
de
um
participante
de
negociao
pleno
ou
participante
de
liquidao,
independentemente de seus emissores.

PNP ,PL
O limite, denotado por LUGuardachuva , corresponde parcela mxima do valor das cartas de fiana
emitidas em favor do participante de negociao pleno
PNP ou participante de liquidao
PL , que pode ser alocado em garantia das posies de um mesmo comitente ou grupo de
comitentes sob responsabilidade
deste participante, na camada 1 da estrutura de
salvaguardas. Portanto, para cada participante de negociao pleno ou participante de

liquidao e cada comitente sob sua responsabilidade a seguinte restrio se aplica:
C , PNP , PL
PNP ,PL
Valor alocadoGuarda
chuva LUGuarda chuva
(4.6)
PNP ,PL
PNP ,PL
LUGuarda
chuva p VECartas de fiana
(4.7)
onde
PNP ,PL
VECartas
de fiana :
valor total de todas as cartas de fiana bancria emitidas em
PNP ou PL , ou seja, das quais o

participante PNP ou PL o afianado;
favor do participante
96/207
C , PNP , PL
valor de garantia constituda por cartas de fiana guarda-chuva
Valor alocadoGuarda
chuva :
para o comitente C sob responsabilidade do participante

ou
p:
PNP
PL delas afianado; e
percentual positivo, definido pela BM&FBOVESPA, no superior

a 10%; quando se tratar de utilizao da carta de fiana bancria
PNP ou
PL afianado ou de empresas a ele ligadas, o percentual p
como garantia para carteira prpria do participante
pode ser ampliado para at 100%, a critrio da BM&FBOVESPA.

Independentemente da definio do parmetro p , a BM&FBOVESPA pode atribuir percentuais ou
valores diferenciados em funo da avaliao do risco de crdito do participante de
A BM&FBOVESPA se reserva o direito de recusar cartas de fiana bancria guarda-chuva para
constituio de garantia de transaes que caracterizem operaes de captao de recursos.
4.3.1.5 Ampliao de limites

A BM&FBOVESPA pode, a seu exclusivo critrio, permitir a utilizao de cartas de fiana bancria
e CDBs para constituio de garantia em montante que represente violao dos limites por ela
definidos, caso o banco que os emitiu deposite, para esta finalidade, ttulos pblicos federais ou
recursos em espcie como garantia adicional em favor da cmara. Tais garantias:
(i)
Sujeitam-se s mesmas regras e aos mesmos procedimentos operacionais aplicveis s

garantias depositadas na cmara, nos termos da regulamentao em vigor;
(ii)
So aceitas pela cmara observando-se os preos de aceitao dos ttulos, podendo a

BM&FBOVESPA, a qualquer momento, modificar a quantidade de ttulos exigida do
banco emissor de garantias, caso verifique alterao significativa em seus preos de
aceitao; e
(iii) Permanecem bloqueadas enquanto perdurar a violao dos limites originalmente

estabelecidos.
Os seguintes limites so passveis de ampliao:

(i)
Limite para emisso por banco emissor de garantias;
(ii)
Limite para emisso por comitente; e
97/207
(iii) Limite para depsito via participante de negociao pleno, participante de

liquidao ou membro de compensao ligado ao banco emissor de garantias.
(a) Valor da garantia requerida

O valor da garantia requerida do banco emissor de garantias para a ampliao de limites
determinado conforme os critrios descritos a seguir.
Caso A - Caso em que no h emisso de garantias para comitentes vinculados a

participante de negociao pleno, participante de liquidao ou membro de
compensao ligado ao banco emissor de garantias
Seja GAREmisso por comitente o montante de garantia exigido do banco emissor de garantias em
funo do excesso de cartas de fiana bancria e CDBs emitidos em favor de comitentes, dado
pelas equaes a seguir:
N
GAREmisso por comitente Gi
(4.8)
i 1
Gi max VEi 0, 25 LEBanco emissor , 0
(4.9)
onde
N:
quantidade de comitentes que possuem garantias emitidas em seu favor

pelo banco emissor de garantias em questo;
Gi :
montante de garantia exigido do banco emissor de garantias em funo do

valor das cartas de fiana e dos CDBs por ele emitidos para o
i -simo
comitente;
VEi :
valor das cartas de fiana bancria cujo afianado o

dos CDBs de titularidade do
i -simo comitente e
i -simo comitente, emitidos pelo banco
emissor de garantias em questo e depositados em garantia das posies

deste comitente; (este valor no inclui garantias constitudas por cartas de
fiana guarda-chuva cujo afianado no seja este comitente); e
LEBanco emissor : limite para emisso concedido pela BM&FBOVESPA ao banco emissor de
garantias em questo.
98/207
Seja GAREmisso por banco o montante de garantia exigido do banco emissor de garantias em
funo do excesso de emisso por banco emissor de garantias, desconsiderando-se a parcela
emitida cujo risco j esteja coberto pelo depsito de garantias adicionais, dado por:
GAREmisso por banco max VEi GAREmisso por comitente LEBanco emissor , 0
i 1
(4.10)
O valor total de garantia exigida do banco emissor de garantias em funo do excesso de

cartas de fiana e CDBs por ele emitidos e depositados em garantia dado por:
Garantia ExigidaBanco emissor GAREmisso por comitente GAREmisso por banco
(4.11)
Caso B - Caso em que h emisso de garantias para comitentes vinculados a participante de

negociao pleno, participante de liquidao ou membro de compensao ligado
ao banco emissor de garantias
Seja GARPNP ,PL ,MC o montante de garantia exigido do banco emissor de garantias em funo do
excesso de emisso para comitentes sob responsabilidade de participante de negociao
pleno ( PNP ), participante de liquidao ( PL ) ou membro de compensao ( MC ) ligado ao
banco emissor de garantias ( BE ),
desconsiderando-se a parcela do excesso cujo risco j
esteja coberto pelo depsito de ttulos pblicos federais, dado por:
GARPNP ,PL ,MC max ECRi ,PNP ,PL ,MC LDPNP , PL , MC , 0

ligado ao BE
i 1
(4.12)
ECRi ,PNP ,PL,MC max VEi ,PNP ,PL,MC Gi , 0
(4.13)
onde
LDPNP , PL , MC :
limite para depsito de carta de fiana bancria e CDB via participante de
ligado ao BE
negociao
pleno,
participante
de
liquidao
ou
membro
de
compensao ligado ao banco emissor de garantias, concedido pela

BM&FBOVESPA banco emissor de garantias;
N:
quantidade de comitentes que possuem garantias emitidas em seu favor

pelo banco emissor de garantias
ECRi ,PNP ,PL ,MC :
exposio de crdito residual do
BE ;
i -simo comitente no participante PNP ,
PL ou MC ligado ao banco emissor de garantias, dado pelo valor das
99/207
garantias emitidas para tal comitente e depositadas em garantia de suas

posies sob responsabilidade do participante
PNP , PL ou MC ligado ao
banco emissor de garantias, descontado do valor dos ttulos pblicos

federais depositados pelo banco emissor de garantias em funo do
excesso de emisso para este comitente;
VEi ,PNP ,PL ,MC :
valor das cartas de fiana bancria cujo afianado o

dos CDBs de titularidade do
i -simo comitente, e
i -simo comitente, emitidos pelo banco
emissor de garantias e depositados em garantia das posies deste

comitente sob o participante
PNP , PL ou MC ligado ao banco emissor
de garantias; e
Gi :
montante de garantia exigido do banco emissor de garantias em funo do

valor das cartas de fiana e dos CDBs por ele emitidos para o
i -simo
comitente, dado pela equao (4.9).
Seja GAREmisso por banco o montante exigido em garantia do banco emissor de garantias em
funo do excesso de emisso por banco emissor de garantias, desconsiderando-se parcela
cujo risco j esteja coberto pelo depsito de ttulos pblicos federais, dado por:
GAREmisso por banco max VEi GAREmisso por comitente GARPNP ,PL ,MC LEBanco emissor , 0 (4.14)
i 1
onde GAREmisso por comitente e
VEi so dados conforme as equaes (4.8) e (4.9).
Por fim, o valor de garantia exigido do banco emissor de garantias para ampliao do uso de
cartas de fiana bancria e CDBs de sua emisso dado por:
Garantia ExigidaBanco emissor GAREmisso por comitente GARPNP ,PL,MC GAREmisso por banco
(4.15)
(b) Reserva de garantia depositada por banco emissor de garantias

O valor depositado como garantia pelo banco emissor de garantias para ampliao de limites
referentes a cartas de fiana bancria e CDBs pode ser reservado para utilizao por um ou mais
100/207
participantes especficos, desde que tal valor no seja requerido para regularizar situao de
violao de limites, existente previamente ao depsito.
A reserva deve ser registrada no sistema de administrao de garantias da cmara, pelo banco
emissor de garantias, ou pela cmara mediante solicitao do banco emissor de garantias.
Uma vez registrada uma reserva, durante o perodo nela especificado apenas os participantes
nela indicados podem solicitar depsito de garantias para a cmara constitudas por CDBs e
cartas de fiana bancria emitidas belo banco emissor de garantias em questo.
Adicionalmente, o montante de todas as solicitaes de depsito feitas por um tal participante no
referido perodo deve respeitar o valor mximo a ele atribudo pelo banco emissor de garantias,
na reserva.
(c) Movimentao de garantia depositada por banco emissor de garantias

Garantias depositadas por determinado banco emissor de garantias podem ser movimentadas
desde que no sejam necessrias para regularizar situaes de violao de limites referentes a
cartas de fiana bancria e CDBs por ele emitidas, conforme critrio descrito na seo 4.5.
4.3.2
Limites para prestao de ativos como garantia para terceiros
A seu exclusivo critrio, a cmara pode conceder a cada instituio financeira devidamente
autorizada pelo BCB ou CVM limites para depsito de ativos de sua titularidade para constituio
de garantia para terceiros, observados os procedimentos, parmetros e condies a seguir
descritos.
Os limites acima mencionados referem-se ao volume financeiro total, por tipo de ativo, prestado
como garantia para terceiros e ao volume passvel de distribuio a um mesmo terceiro.
Para a definio de tais limites, devem ser considerados, dentre outros fatores, a anlise do
balano da instituio financeira detentora do ativo, a exposio a risco das posies sob
responsabilidade do da instituio financeira detentora do ativo na qualidade de participante da
BM&FBOVESPA, as caractersticas das garantias por ela depositadas e das garantias por ela
emitidas, mesmo que na qualidade de registrador (caso, por exemplo, de cdula de produto rural
(CPR) com aval bancrio).
Os limites so atribudos a cada instituio financeira pelo Comit Tcnico de Risco de Crdito da
BM&FBOVESPA e podem ser por ele alterados ou bloqueados, a seu exclusivo critrio e a
qualquer tempo, sendo imediatamente aplicados os novos limites ou o bloqueio, conforme o caso.
O bloqueio de limites tem como efeito a rejeio de novos depsitos de ativos de titularidade da
referida instituio financeira. Aumento de limites deve ser solicitado pela instituio financeira
101/207
titular do ativo BM&FBOVESPA, que decide sobre a concesso do aumento aps anlise dos
motivos da solicitao, das condies financeiras e de governana, entre outros, do solicitante.
Os valores dos limites atribudos instituio financeira titular do ativo, bem como alteraes e
bloqueios, so a ela comunicados pela cmara e vigoram a partir da data desta comunicao. Os
limites abrangem apenas ativos aceitos em garantia pela cmara e de titularidade de instituies
financeiras:
(i)
Previamente cadastradas, no sistema de cadastro da BM&FBOVESPA, como emitente

de garantia;
(ii)
Que enviem regularmente BM&FBOVESPA o balano, o balancete e os documentos

relativos s alteraes em sua estrutura societria e/ou administrativa.
O instituio que descumprir o disposto em (ii) pode ter seus limites bloqueados, no sendo
aceitos novos depsitos de ativos de sua titularidade como garantia de terceiros, mesmo que
adequados aos respectivos limites.
No caso de instituies pertencentes ao mesmo conglomerado econmico, o limite concedido
nico e pode ser distribudo entre a instituies constituintes do conglomerado.
Para a concesso dos limites, o Comit Tcnico de Risco de Crdito da BM&FBOVESPA
considera aspectos quantitativos e qualitativos determinantes da qualidade creditcia da instituio
financeira titular do ativo, contemplando, mas no se restringindo, a requisitos de capital mnimo,
indicadores de desempenho econmico-financeiro, classificaes de risco emitidas por agncias
classificadoras e perfil de atuao.
Para verificao da adequao da instituio financeira titular dos ativos e dos participantes aos
limites, a cmara pode considerar, de forma conjunta, instituies pertencentes ao mesmo
conglomerado econmico e/ou financeiro.
So elegveis atribuio de limites os ttulos pblicos federais, os quais podem ser prestados
como garantia de terceiros que atuem na qualidade de comitentes, ou seja, garantias para a
finalidade de cobertura de operaes. Para todos os fins, exceto se expressamente mencionado
em contrrio neste manual ou nos demais normativos que o complementam, tal garantia
equiparada s garantias constitudas por ativos de titularidade do comitente.
Os limites relativos prestao de garantias para terceiros so os seguintes:
(i)
Limite para prestao de garantias a terceiros pela instituio financeira ( LGTIF ); e
(ii)
Limite para prestao de garantias a terceiros pela instituio financeira, por comitente
( LGTIF , Comitente ).
Os limites abrangem os ativos depositados em garantia para operaes realizadas ou

registradas em todos os mercados administrados pela BM&FBOVESPA.
102/207
4.3.2.1 Limite para prestao de garantias a terceiros pela instituio financeira

O limite para prestao de garantias a terceiros pela instituio financeira atribudo pela
BM&FBOVESPA a cada instituio e abrange o valor total de ativos de sua titularidade por ele
prestados a terceiros e depositados como garantia na cmara.
Independentemente dos critrios utilizados para a atribuio do limite, o valor mximo concedido a
cada instituio financeira (uma nica instituio ou o conglomerado financeiro do qual faam
parte diversas instituies financeiras) no supera o valor mximo M
estabelecido pela
BM&FBOVESPA e periodicamente revisto consoante critrio por ela definido, ou seja:
LGTIF M
(4.16)
O limite concedido a uma instituio financeira nico, devendo abranger as garantias por ele
prestadas a terceiros independentemente dos mercados aos quais se destinem.
4.3.2.2 Limite para prestao de garantias a terceiros pela instituio financeira, por comitente
Este limite refere-se distribuio, entre comitentes, dos ativos de titularidade da instituio
financeira.
O limite, denotado por LGTIF ,Comitente , corresponde parcela mxima do limite de prestao de
garantias a terceiros concedido pela BM&FBOVESPA instituio financeira IF que pode ser
depositado como garantia para um mesmo comitente ou grupo de comitentes. Portanto, para
cada comitente ou grupo de comitentes C , a seguinte restrio se aplica:
Valor alocadoIF ,C LGTIF ,Comitente
LGTIF ,Comitente p LGTIF
(4.17)
(4.18)
onde
Valor alocadoIF ,C :
valor de garantia constituda para o comitente ou grupo de

comitentes C por ativos de titularidade da instituio financeira
IF ; e
p:
percentual positivo, definido pela BM&FBOVESPA, no superior

a 25%.
Independentemente da definio do parmetro
p , a BM&FBOVESPA pode atribuir percentuais ou
valores diferenciados em funo da avaliao do risco de crdito do comitente.
103/207
4.3.3
Limites de aceitao de ao, ETF e certificado de depsito de aes (unit)
A divulgao e a aplicao peridica dos limites de aceitao referentes a aes, ETFs e units
observam os seguintes procedimentos:
(i)
O rol de aes, ETFs e units aceitos em garantia e os limites de aceitao so divulgados

no segundo dia til de cada ms;
(ii)
Se uma ao, um ETF ou uma unit passar a ser aceito em garantia, ou se seu limite de
aceitao for ampliado, os novos critrios passam a valer a partir da data indicada em (i),
inclusive;
(iii) Se uma ao, um ETF ou uma unit deixar de ser aceito em garantia, ou se seu limite de
aceitao for reduzido, os novos critrios so aplicados, para efeitos de enquadramento, a
partir do 1 dia til aps o 15 dia do ms vigente, inclusive.
Os limites de aceitao referentes a aes, ETFs e units se aplicam a cada participante,
identificado pelo cdigo do seu CNPJ (Cadastro Nacional da Pessoa Jurdica), CPF (Cadastro de
Pessoa Fsica) ou cdigo CVM de
investidor no residente, conforme o caso, e
independentemente da finalidade da garantia.

So descritos a seguir os limites de aceitao de aes, ETFs e units.
(a) Ao
O limite de aceitao de uma classe de ao
A aceita em garantia dado por:
LimiteAceitaoAo A min c1 A CapMerc A , c2 A Circulao A
(4.19)
onde:
A:
cada classe da ao objeto da restrio;
c1 A :
constante
positiva
definida
pela
BM&FBOVESPA
para
A,
para
A,
0 c1 A 1 ( c1 A 3, 5% , para qualquer A );
c2 A :
constante
positiva
definida
pela
BM&FBOVESPA
0 c2 A 1 ( c2 A 7, 5% , para qualquer A );
CapMerc A :
quantidade de aes
A emitidas pela companhia; e
Circulao A :
quantidade de aes
A em circulao.
104/207
(b) Cota de fundo de ndice (ETF)

O limite de aceitao de cotas de determinado fundo de ndice
A aceito em garantia um
mltiplo do seu volume negociado nos ambientes de negociao administrados pela

BM&FBOVESPA durante perodo de tempo estabelecido pelo Comit Tcnico de Risco de
Mercado da BM&FBOVESPA, conforme segue:
LimiteAceitaoETF A, N c A Vol Mdio A, N
(4.20)
onde
A:
fundo de ndice objeto da restrio;
N:
perodo de tempo de apurao do volume mdio de negociao do fundo
A ( N corresponde ao ms anterior data de avaliao da aceitao do

ativo, para qualquer fundo A );
c A :
constante positiva definida pela BM&FBOVESPA ( c

qualquer fundo
Vol Mdio A, N :
A 3
para
A ); e
quantidade diria mdia de cotas do fundo
A negociada no perodo N .
(c) Certificado de depsito de aes (unit)

O limite de aceitao de determinada unit
A aceita em garantia funo dos ativos que a
compem:
LimiteAceitaoUnit A min L1 A , L2 A
(4.21)
1
1
L1 A c1 A min CapMerc1 A ,
CapMerc2 A ,
q2
q1
1
CapMercn A
qn
(4.22)
1
1
L2 A c2 A min Circ1 A ,
Circ2 A ,
q2
q1
onde:
105/207
1
Circn A
qn
(4.23)
A:
unit objeto da restrio, composta por n ativos
A1 , A2 , ..., An ; cada
classe de uma ao considerada um componente da unit;
c1 A :
constante positiva definida pela BM&FBOVESPA,

( c1
c2 A :
A 3,5% , para qualquer

A 7,5% , para qualquer
0 c2 A 1 ;
A );
i -simo ativo na composio de A , i 1,2,
qi :
quantidade do
CapMerci A :
quantidade emitida do
Circi A :
quantidade em circulao do
i 1,2,
4.3.4
A );
constante positiva definida pela BM&FBOVESPA,

( c2
0 c1 A 1 ;
,n ;
i -simo ativo componente de A , i 1,2,
,n ; e
i -simo ativo componente de A ,
,n .
Limites de utilizao de garantias ilquidas

considerada lquida a garantia cujo prazo para monetizao (converso em reserva bancria),
quando de sua execuo, compatvel com a janela de liquidao da cmara. Inversamente,
considera-se ilquida a garantia cujo prazo para monetizao supera o prazo disponvel at o
horrio previsto para a liquidao.
Sob tal definio, ttulos pblicos federais podem ser considerados lquidos, uma vez que, em
caso de necessidade, a cmara pode realizar operao de venda, definitiva ou compromissada,
de tais ttulos, recebendo os correspondentes recursos financeiros, no mesmo dia, em prazo
inferior ao de sua janela de liquidao. Por outro lado, a ttulo de exemplo, aes so
consideradas ilquidas, uma vez que a liquidao de operaes de compra e venda de tais
ativos ocorre somente no terceiro dia til aps o registro do negcio, ou seja, em D+3.
O que permite cmara aceitar determinadas garantias ilquidas so os contratos de assistncia
liquidez, firmados entre a BM&FBOVESPA e bancos, por meio dos quais a cmara capaz de
obter, em um curto espao de tempo, recursos para o cumprimento dos pagamentos por ela
devidos na janela de liquidao.
Para controlar sua exposio s garantias ilquidas e mitigar os riscos relacionados ao processo
de liquidao, a cmara impe restries utilizao das garantias depositadas. Para tanto, as
garantias depositadas por um participante so por ela classificadas como lquidas ou ilquidas,
em funo dos mecanismos de fornecimento de liquidez em situao de falha na liquidao,
utilizando metade da capacidade de monetizao de cada tipo de garantia para lhe assegurar a
106/207
capacidade de cumprir suas obrigaes, mesmo que ocorra inadimplncia simultnea de dois
participantes.
Para a definio dos limites aplicveis utilizao de garantias ilquidas por determinado
participante, considere as seguintes variveis:
Vi :
valor, em moeda nacional, do total de garantias do tipo
i , i 1 , 2 , ..., n ,
depositadas pelo participante, com exceo das garantias constitudas por dlares
e treasuries norte-americanos; a denominao tipo
i de garantia refere-se ao tipo
de ativo, ou instrumento, que a constitui, tais como aes, CDBs, ttulos pblicos
etc.;
Vi corresponde ao valor atribudo ao ativo depositado pelo participante,
quando da apurao do risco de sua carteira, de acordo com a metodologia CORE;
VDol :
valor, em moeda nacional, dos dlares depositados em garantia pelo participante;
VTreas :
valor, em moeda nacional, dos treasuries depositados em garantia pelo

participante;
LIQi :
limite, em moeda nacional, para monetizao da garantia do tipo
i , i 1 , 2 , ..., n ,
no prazo da janela de liquidao da cmara, de acordo com os contratos de

assistncia liquidez; para a garantia do tipo
considerada lquida,
independentemente da existncia de contrato de assistncia liquidez,
LIQi assume
valor infinito;
LIQDol : limite, em moeda nacional, para monetizao de dlares no prazo da janela de

liquidao da cmara, de acordo com os contratos de assistncia liquidez; e
LIQTreas : valor da linha de liquidez, em moeda nacional, contratada pela cmara junto ao
banco custodiante dos treasuries depositados em garantia.
(a)
Classificao de liquidez para garantias do tipo
O total
Vi de garantias depositadas por determinado participante, i 1 , 2 , ..., n , segregado
em uma parcela ilquida e um parcela lquida, respectivamente Vi
Iliq
e Vi
Liq
. A parcela considerada
ilquida dada pelo valor que excede metade do limite disponvel cmara para a monetizao
de garantias do tipo
i , sendo a parcela remanescente considerada lquida, ou seja,:

Vi Vi Iliq Vi Liq
LIQi
Vi Iliq max Vi
, 0
2
107/207
(4.24)
(4.25)
LIQi
Vi Liq min Vi ,
Considerando todo o conjunto de garantias
(4.26)
V1 , V2 , ..., Vn depositadas pelo participante, a
cmara considera, respectivamente como ilquida e lquida, as parcelas

n
V Iliq Vi Iliq
i 1
(b)
V Liq Vi Liq
(4.27)
i 1
Classificao de liquidez para garantias constitudas por dlares e treasuries norteamericano
As parcelas lquidas e ilquidas das garantias constitudas por treasuries e dlares so

determinadas de forma conjunta, devido ao fato de a monetizao de treasuries em moeda
nacional depender, em ltima instncia, dos limites para operao de compra e venda de dlares.
A parcela de garantias constitudas por treasuries que no pode ser imediatamente monetizada
Iliq
em dlares, denominada VTreas , dada pelo valor dos treasuries depositados em garantia que
excede a metade do valor da linha de liquidez em dlares para tal ativo. Na medida em que a
Iliq
parcela VTreas no pode ser imediatamente monetizada em dlares, tambm no pode ser
imediatamente monetizado em moeda nacional, sendo considerada, portanto, ilquida.
LIQ
Iliq
VTreas
max VTreas Treas , 0
2
(4.28)
A parcela de garantias constitudas por treasuries que pode ser imediatamente monetizada em
dlares dada por
Liq
Iliq
VTreas
VTreas VTreas
(4.29)
Do ponto de vista do processo de monetizao de garantias, tal parcela tratada tal como os
dlares depositados em garantia, ou seja, sua monetizao em moeda nacional depende apenas
de operao de venda de dlares. A parcela de dlares e treasuries monetizados em dlares
Iliq
considerada ilquida, denominada VDol , dada por:
LIQDol
Iliq
Liq
VDol
max VDol VTreas
, 0
2
Iliq
(4.30)
Iliq
A soma dos termos VDol e VTreas , por conseguinte, representa a parcela do valor total das
garantias depositadas em Nova Iorque, sob a forma de dlares e/ou treasuries, que no pode ser
monetizada no prazo da janela de liquidao da cmara, caracterizada, portanto, como ilquida.
108/207
(c)
Classificao de liquidez para o total de garantias depositadas pelo participante
O valor total de garantias ilquidas depositadas pelo participante dado por

Iliq
Iliq
Iliq
VTotal
V Iliq VTreas
VDol
(4.31)
Em caso de falha de liquidao, esse valor no poder ser prontamente monetizado, devendo ser
suportado pelo caixa da BM&FBOVESPA. Em caso de falha de liquidao de um participante
cujas posies estejam cobertas somente por garantias ilquidas, os recursos em caixa podem
ser utilizados pela cmara para o cumprimento dos pagamentos por ela devidos na janela de
liquidao, sendo devolvidos os recursos sacados aps a finalizao do processo de execuo
das garantias sob responsabilidade do participante inadimplente.
Para o adequado controle de risco de liquidez, a cmara estabelece como limite para a utilizao
de garantias ilquidas uma frao do valor disponvel em caixa, sendo o valor de garantia ilquida
considerado para a cobertura de margem dado por:
1
Valor Garantia Iliquida
Iliq
min VTotal
, VDisponvel cmara
Cobertura de margem
N
onde
(4.32)
N parmetro definido pelo Comit Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA, em
valor maior ou igual a 2 e VDisponvel cmara o valor disponvel cmara em caixa.

permitido depositar garantias ilquidas em volume superior ao
limite, mas os valores
excedentes no so aproveitados para cobertura de margem.
Dado este critrio de determinao das parcelas lquidas e ilquidas das garantias depositadas
pelo participante, o valor das garantias considerado pela cmara para cobertura da margem
dele requerida
1
Valor Total Garantia
Iliq
Liq
VTotal
min VTotal
, VDisponvel cmara
Cobertura de Margem
N
(4.33)
A cmara divulga, periodicamente, a lista das garantias consideradas lquidas e das

consideradas ilquidas, bem como os limites financeiros a partir dos quais garantias ilquidas so
consideradas lquidas em funo da existncia de contratos especficos de monetizao.
109/207
4.3.5
Limites de aceitao de outros ativos

A BM&FVBOVESPA se reserva o direito de estabelecer limites de aceitao para quaisquer outros
ativos aceitos em garantia.
4.4
Monitoramento e atendimento das chamadas de garantia
4.4.1
Periodicidade das chamadas de garantia
4.4.1.1 Chamadas com periodicidade diria

Ocorrem diariamente, com base nas posies de fechamento do dia anterior, ou seja, aps a
alocao de todos os negcios realizados:
(i)
Chamada de margem, ou seja, dos valores que devem ser depositados por ou para
comitentes como garantia para a finalidade cobertura de operaes; e
(ii)
Chamada de garantias para composio das contribuies fixas ao fundo de liquidao,

em decorrncia de variao negativa dos preos dos ativos depositados para esta
finalidade.
As chamadas de margem so comunicadas pela cmara aos participantes de negociao

plenos e participantes de liquidao, discriminando-se na comunicao para determinado
participante os valores requeridos de cada comitente sob sua responsabilidade.
O membro de compensao informado sobre os valores dele requeridos como contribuio
fixa ao fundo de liquidao.
A comunicao desses valores ocorre via mensageria do SPB (mensagem LDL1001), arquivo,
relatrio e consulta ao sistema de administrao de garantias da cmara.
4.4.1.2 Chamadas sem periodicidade definida

Os participantes podem ser chamados a depositar margem ou outras garantias a qualquer
momento do dia, em decorrncia do aumento da exposio de risco da cmara, identificado por
meio do monitoramento de risco intradirio. Os valores que devem ser depositados so
informados pela cmara aos participantes de negociao plenos, participantes de liquidao
e respectivos membros de compensao, por meio do sistema de risco intradirio.
Depsitos referentes s contribuies fixas para o fundo de liquidao ocorrem:
(i)
Durante o processo de habilitao do participante;
(ii)
Quando do aumento do valor requerido como contribuio fixa; e
(iii)
No processo de recomposio do fundo.
110/207
Depsito de garantia requerida de banco emissor de garantias ocorre quando da necessidade

de constituio de garantias de sua emisso, pelos participantes, em valor que represente
violao dos limites a ele atribudos pela BM&FBOVESPA. Os valores requeridos so informados
ao banco emissor de garantias pela cmara por meio de contato telefnico.
4.4.2
Horrios para movimentao de garantias

O perodo para movimentao (depsito, retirada, distribuio e transferncia) de garantias
estende-se de 07h30 s 18h30, com restries relacionadas s grades de horrios prprias das
instituies externas cmara envolvidas na movimentao de garantias, tais como centrais
depositrias e o Banco BM&FBOVESPA.
A tabela a seguir apresenta a grade horria para movimentao de garantias (horrio de Braslia).
Horrio
Evento
Incio do perodo para movimentao de garantias.
07h30
Incio do monitoramento, pela cmara, do atendimento de chamada de margem

e de demais garantias.
Trmino do perodo de depsito de garantias para atendimento das chamadas
de garantia do dia.
13h00
Trmino do perodo para retirada, via janela de liquidao, de garantias
constitudas por cotas de fundos selecionados ou moeda nacional.
Trmino do perodo para movimentao de garantias em cotas de fundos
16h00
selecionados via Banco BM&FBOVESPA.

Trmino do perodo para movimentao de garantias em moeda nacional.
17h00
Encerramento do perodo para movimentao de garantias de comitentes no

residentes nos termos da Resoluo CMN No. 2687.
18h30
Encerramento do perodo para movimentao de garantias que no as de

comitentes no residentes nos termos da Resoluo CMN No 2687.
Tabela 4.3 Grade de horrios para movimentao de garantias
O depsito de garantias destinado adequao de saldo operacional do participante de

negociao pleno ou participante de liquidao, requerido pela cmara no mbito do
111/207
monitoramento de risco intradirio, deve ocorrer conforme prazos especficos definidos pela
BM&FBOVESPA em cada situao.
Os seguintes aspectos devem ser observados:
(a)
Chamada de margem (garantias de comitentes para a camada 1 da estrutura de

salvaguardas)
Caso no ocorra a cobertura da chamada de margem at o horrio estabelecido pela
cmara, o valor de margem no atendida (ou seja, o valor no depositado at este horrio)
includo como dbito na composio do saldo lquido multilateral (SLM) em moeda
nacional, a ser liquidado na mesma data, do membro de compensao responsvel pelo
participante de negociao pleno ou participante de liquidao responsvel pelo
comitente devedor.
(b)
Fundo de liquidao
Relativamente s garantias requeridas do membro de compensao como contribuio
para o fundo de liquidao, e que devem ser depositadas na data
D , includo como
dbito na composio do seu saldo lquido multilateral em moeda nacional a ser liquidado
em
D , o valor V , se positivo, dado por:

V Chamada GEspcie
(4.34)
onde
Chamada : valor da chamada de garantia do membro de compensao para o fundo

de liquidao, que deve ser depositado na data
GEspcie :
D;e
valor de garantia constituda por recursos em moeda nacional depositados

at 13h00 da data
D pelo membro de compensao para o fundo de
liquidao.
4.5
Procedimentos de depsito e retirada de garantia
4.5.1
Depsito de garantia
O procedimento de depsito de qualquer ativo aceito em garantia consiste de trs etapas, quais
sejam: requisio de depsito, anlise da requisio de depsito e, mediante deferimento desta
requisio, efetivao do depsito.
112/207
CMARA
Sistema de administrao
de garantias
(NGA)
2
Verificao dos critrios
para depsito do ativo A
como garantia
5
Efetivao do depsito,
com a atualizao do
saldo de garantia
Requisio de depsito do
ativo A como garantia
Confirmao da transferncia
do ativo A para a cmara
CENTRAL DEPOSITRIA
Confirmao do
depsito do ativo
A como garantia
Se atendidos os critrios da cmara para

aceitao do depsito: transferncia do ativo A
para a conta da cmara (esta etapa ocorre em
momentos distintos, conforme o ativo)
PNP, PL, MC
Figura 4.1 Processo de depsito de garantias
4.5.1.1 Requisio de depsito de garantia

A requisio de depsito consiste da incluso, no sistema de administrao de garantias da
cmara, pelos participantes de negociao plenos, participantes de liquidao, membros de
compensao e bancos emissores de garantias, conforme o caso, das caractersticas do ativo
que se deseja depositar em garantia.
Ao participante de negociao pleno e ao participante de liquidao cabe registrar

requisies de depsito de garantias prprias e de comitentes sob sua responsabilidade,
ou seja, destinadas camada 1 da estrutura de salvaguardas.
Ao membro de compensao cabe registrar requisies de depsito de garantias

prprias, destinadas s camadas 1 e 2 (fundo de liquidao). No caso de garantias da
camada 1 para finalidade de adequao de saldo operacional de participantes de
negociao plenos e participantes de liquidao sob sua responsabilidade, para que a
garantia depositada cumpra esta funo, o membro de compensao deve indicar, por
113/207
meio do sistema de administrao de garantias da cmara, os participantes de

negociao plenos e participantes de liquidao aos quais a garantia se destina.
Ao banco emissor de garantias cabe fazer requisies de depsito de garantias

prprias, ou seja, por ele depositadas para adequao do volume de garantias de sua
emisso, depositadas pelos participantes, aos limites de aceitao a ele atribudos pela
BM&FBOVESPA. Tais requisies devem ser registradas no sistema de administrao de
garantias da cmara:
(i)
Pelo banco emissor de garantias, caso ele atue como participante com acesso a
tal sistema; ou
(ii)
Pela cmara, caso contrrio, mediante instruo do banco emissor de garantias.
Aos fundidores de ouro cabe fazer requisies de depsito de garantias prprias, ou

seja, necessrias para sua habilitao como participante do sistema de custdia da
BM&FBOVESPA. Tais requisies so registradas pela cmara no seu sistema de
administrao de garantias, mediante instruo do fundidor de ouro.
4.5.1.2 Anlise da requisio de depsito de garantia

Aps o registro da requisio de depsito, ocorre a anlise da requisio pela cmara, da qual
decorre a aceitao ou a rejeio da solicitao. So analisadas pela cmara as caractersticas do
ativo a ser depositado, os atributos dos participantes envolvidos (o titular da garantia, os
responsveis pelas posies que a garantia alcana, ou alcanar, e os emissores da garantia)
e os impactos deste depsito sobre a exposio de risco da cmara.
A requisio de depsito indeferida caso o depsito implique em violao de limites e
restries, definidos pela BM&FBOVESPA, aplicveis ou associados aos participantes
envolvidos.
4.5.1.3 Efetivao do depsito de garantia

O depsito de garantias cuja requisio tenha sido aceita pela cmara efetivado, de forma
geral, por meio da transferncia dos ativos para a BM&FBOVESPA. Os procedimentos aplicveis
a cada tipo de ativo so apresentados a seguir.

O depsito de garantias sob a forma de ttulos pblicos federais efetivado por meio de
transferncia dos ttulos (especificados na requisio de depsito registrada no sistema de
administrao de garantias) para a conta da cmara, no BCB-SELIC. A transferncia ocorre
mediante instruo, no BCB-SELIC, do custodiante dos ttulos e da cmara. Concluda essa
114/207
transferncia e no havendo informaes pendentes de registro ou confirmao no BCB-SELIC,

considera-se finalizado o depsito dos ttulos como garantia, ou seja, o saldo depositado
efetivado no sistema de administrao de garantias da cmara.
Ao, ETF, certificado de depsito de aes (unit) e ouro

O depsito de garantias sob a forma de aes, ETFs, units e ouro efetivado por meio de
transferncia dos ativos (especificados na requisio de depsito registrada no sistema de
administrao de garantias) para a carteira de garantias BM&FBOVESPA do agente de
custdia, na central depositria da BM&FBOVESPA, conforme o disposto em seu manual de
procedimentos operacionais. O nmero desta movimentao (nmero da guia) na central
depositria da BM&FBOVESPA deve ser registrado no sistema de administrao de garantias
da cmara pelo participante no momento do registro da requisio de depsito.
Certificado de Depsito Bancrio (CDB)

O depsito de garantias sob a forma de CDB processado por meio da vinculao do CDB
conta da cmara no correspondente sistema de registro. Tal vinculao efetuada atravs de
duplo comando no sistema de registro (comandos do custodiante e da cmara). O depsito de
garantias sob a forma de CDB encerrado mediante confirmao, do sistema de registro para o
sistema de administrao de garantias da cmara, da efetivao da vinculao.

O depsito de carta de fiana bancria em garantia efetivado por meio do recebimento e
aceitao, pela cmara, da verso fsica da carta de fiana e da confirmao eletrnica, realizada
pelo banco emissor de garantias, de emisso da carta.
Cotas de fundo de investimento selecionado

As cotas so automaticamente caucionadas em favor da cmara no momento em que so
adquiridas.
No caso de fundo administrado pelo Banco BM&FBOVESPA, a aquisio de cotas ocorre por meio
das seguintes etapas:
(1) Transferncia de recursos em espcie para a conta da cmara no Banco
BM&FBOVESPA; esta transferncia executada pelo participante de negociao
pleno ou participante de liquidao responsvel pelo comitente ao qual a garantia se
115/207
destina e este comitente deve estar devidamente cadastrado no banco e habilitado para
adquirir cotas do fundo;
(2) O Banco BM&FBOVESPA informa ao sistema de administrao de garantias da cmara
o valor creditado na conta da cmara e o participante de negociao pleno ou
participante de liquidao indica, nesse sistema, que os recursos devem ser utilizados
para adquirir cotas do fundo;
(3) A cmara instrui ao Banco BM&FBOVESPA a aquisio de cotas do fundo para o
comitente indicado no sistema de administrao de garantias da cmara pelo
participante de negociao pleno ou participante de liquidao.
Cdula de Produto Rural (CPR)

O depsito de garantias sob a forma de CPR consiste do bloqueio da CPR (identificada na
requisio de depsito por seu nmero de registro no sistema RTA) em favor da cmara. O
depsito efetivado com a confirmao, pelo sistema RTA, da disponibilidade da CPR e de seu
bloqueio.
Valor em espcie - moeda nacional

A cmara disponibiliza trs opes para depsito de garantias constitudas por dinheiro, quais
sejam, via Banco BM&FBOVESPA, via janela de liquidao e via mensageria.
Via Banco BM&FBOVESPA, os recursos devem ser transferidos pelo participante para conta
da cmara no Banco BM&FBOVESPA. Concluda a transferncia, as informaes deste
depsito so transmitidas eletronicamente para o sistema de administrao de garantias da
cmara, aps o qu o participante deve indicar, nesse sistema, a distribuio dos recursos
para as finalidades s quais se destinam. O participante acima mencionado :
(i)
O participante de negociao pleno ou participante de liquidao, no caso de

recursos destinados constituio de garantias requeridas deste participante ou de
comitentes; ou
(ii)
O membro de compensao, no caso de recursos destinados constituio de

garantias dele requeridas.
Via janela de liquidao, o valor dos recursos lanado como dbito nos saldos lquidos
multilaterais dos participantes envolvidos, para liquidao:
(i)
No mesmo dia, para requisies de depsito registradas at 13h00; ou
(ii)
No dia til seguinte, para requisies de depsito registradas aps 13h00.
116/207
Via mensageria do SPB, solicitado pelo participante de negociao pleno, participante

de liquidao ou membro de compensao, via sistema de administrao de garantias, o
envio da mensagem LDL0013 solicitando ao liquidante de seu membro de compensao a
transferncia dos recursos para a conta de liquidao da cmara.
Os participantes cujos SLMs so debitados so:

(i)
Comitente e correspondentes participante de negociao pleno ou participante de

liquidao e membro de compensao, no caso de garantia destinada cobertura
de operaes;
(ii)
Participante de negociao pleno ou participante de liquidao e correspondente

membro de compensao, no caso de garantia por eles depositada na camada 1,
para as finalidades aplicveis; e
(iii) Membro de compensao, no caso de garantia por ele depositada nas camadas 1 ou
2, para as finalidades aplicveis.
O depsito de garantia em dinheiro efetivado com a confirmao do pagamento, realizado na

janela de liquidao pelo membro de compensao responsvel pelo(s) participante(s)
envolvido(s), em favor da conta da cmara em seu liquidante.
Valor em espcie - dlar norte-americano

O depsito de garantias constitudas por recursos em dlares norte-americanos processado
por meio da transferncia dos dlares para conta da BM&FBOVESPA no banco por ela contratado
no exterior para tanto. O depsito da garantia efetivado com a confirmao do crdito dos
dlares nesta conta.

O depsito de tais garantias efetivado por meio da transferncia dos ttulos para a conta de
garantia da cmara na central depositaria na qual os ttulos esto custodiados, devendo tal
transferncia ocorrer conforme os procedimentos desta central depositria. A transferncia deve
ser executada pelo custodiante do ttulo em favor da BM&FBOVESPA. O depsito da garantia
efetivado no sistema de administrao de garantias da cmara mediante a confirmao do
crdito dos ttulos na conta da BM&FBOVESPA.
117/207
4.5.2
Retirada de garantia
A retirada de uma garantia o procedimento inverso ao depsito, ou seja, por meio do qual
determinado ativo deixa de constituir garantia da cmara.
O procedimento de retirada de garantia consiste de trs etapas, quais sejam: requisio de
retirada, anlise da requisio de retirada e, mediante deferimento desta requisio, efetivao da
retirada.
CMARA
Sistema de administrao
de garantias
(NGA)
Verificao dos critrios

para retirada do ativo A
como garantia
5
Efetivao da retirada,
com a atualizao do
saldo de garantia
Requisio de retirada do
ativo A como garantia
Confirmao da transferncia do
ativo A para o seu custodiante
CENTRAL DEPOSITRIA
Confirmao da
retirada do ativo A
como garantia
Se atendidos os critrios da cmara para retirada

da garantia: transferncia do ativo A para a
conta do custodiante do ativo (esta etapa ocorre
em momentos distintos, conforme o ativo)
PNP, PL, MC
Figura 4.2 Processo de retirada de garantias
4.5.2.1 Requisio de retirada de garantia

A requisio de retirada se d por meio do registro, no sistema de administrao de garantias, da
identificao do ativo que se deseja retirar. As requisies de retirada so registradas por
participantes de negociao plenos, participantes de liquidao, membros de compensao
e bancos emissores de garantias, conforme a finalidade da garantia que se deseja retirar,
conforme segue:
118/207
Ao participante de negociao pleno e ao participante de liquidao cabe registrar

requisies de retirada de garantias prprias e de comitentes sob sua responsabilidade, ou
seja, depositadas na camada 1 da estrutura de salvaguardas; no caso de garantias
depositadas na camada 1 por ou para comitentes (ou seja, para a finalidade cobertura de
operaes), a requisio de retirada de determinada garantia deve ser efetuada pelo mesmo
participante que a depositou, ou seja, que registrou a correspondente requisio de
depsito, mesmo que seu valor financeiro tenha sido, ao longo do tempo, distribudo para
cobertura de operaes sob responsabilidade de outros participantes de negociao
plenos ou participantes de liquidao.
Ao membro de compensao cabe registrar requisies de retirada de garantias prprias,

ou seja, depositadas para o fundo de liquidao, para constituio de garantia mnima no
operacional ou para adequao de participantes de negociao plenos e participantes de
liquidao sob sua responsabilidade aos respectivos saldos operacionais.
Ao banco emissor de garantias cabe fazer requisies de retirada de garantias prprias, ou

seja, por ele depositadas para adequao do volume de garantias de sua emisso,
depositadas pelos participantes, aos limites de aceitao a ele atribudos pela
BM&FBOVESPA. Tais requisies devem ser registradas no sistema de administrao de
garantias da cmara:
(i)
Pelo banco emissor de garantias, caso ele atue como participante com acesso a tal
sistema; ou
(ii)
Pela cmara, caso ele no atue como participante, mediante instruo do banco
emissor de garantias.
Aos fundidores de ouro cabe fazer requisies de retirada de garantias prprias, ou seja,
requeridas para sua habilitao como participante do sistema de custdia da
BM&FBOVESPA. Tais requisies so registradas pela cmara no seu sistema de
administrao de garantias, mediante instruo do fundidor de ouro.
Devem ser observados, para qualquer requisio de retirada de garantia, a grade horria
estabelecida pela cmara para movimentao de garantias, o horrio de funcionamento da
correspondente central depositria e o horrio de funcionamento dos bancos, nos casos em que
estes participam do processo de retirada.
4.5.2.2 Anlise da requisio de retirada de garantia - critrio de liberao de garantia

Todas as solicitaes de retirada de garantia so analisadas pela cmara. O critrio de liberao
de uma garantia baseia-se na avaliao das carteiras de posies e de garantias de
comitentes, participantes de negociao plenos, participantes de liquidao, membros de
119/207
compensao e bancos emissores de garantia, conforme a finalidade da garantia objeto da

requisio de retirada.
A cmara pode indeferir uma solicitao de retirada se:

(i)
A garantia que se deseja retirar estiver bloqueada; ou
(ii)
Em caso de ausncia de saldo livre de garantias, o qual funo das garantias

requeridas, depositadas e bloqueadas do participante ao qual so atribudas as garantias
objeto de retirada, e do saldo lquido multilateral devido; ou
(iii) A retirada implicar em violao de qualquer limite, ou restrio, estabelecido pela

BM&FBOVESPA.
O termo garantia bloqueada refere-se garantia, depositada pelo participante, que no pode ser
por ele movimentada em decorrncia de ordem judicial recebida pela cmara, do processo
tratamento de uma falha de liquidao, ou da percepo da cmara de uma deteriorao do risco
de crdito do participante.
Conforme mencionado no captulo 2 (Procedimentos em caso de inadimplncia) deste manual,
todas as garantias associadas a participantes declarados inadimplentes ou caracterizados
como devedores operacionais pela cmara permanecem bloqueadas enquanto houver
posies e obrigaes a liquidar deste participante. Garantias bloqueadas no podem ser
retiradas, transferidas ou distribudas.
Para as solicitaes deferidas pela cmara, o volume passvel de retirada restringe-se ao valor da
garantia constituda pelo ativo que se deseja retirar e aos critrios apresentados nas prximas
sees.
Por meio do sistema de administrao de garantias da cmara, o participante pode simular a
retirada de uma garantia e, com base no resultado da simulao, o qual indica a situao da
carteira resultante da efetivao da retirada, decidir sobre requisit-la ou no.
(a) Liberao de garantias de comitentes (garantias depositadas na camada 1)

O saldo livre de garantias depositadas para cobertura de operaes registradas na conta C
de determinado comitente, sob responsabilidade de um participante de negociao pleno

P e um membro de compensao MC dado por:
SLC D min SDC1 , SDC min SLMDC , 0 Gar BloqueadaC

onde
120/207
(4.35)
SDC 1 :
dficit ( SD 1 0 ) ou supervit ( SD 1 0 ) de garantias para cobertura das

C
operaes registradas na conta C sob responsabilidade de
P e MC ,
calculado de acordo com a metodologia CORE, descrita no captulo 5 (Clculo

de risco) deste manual, considerando (i) as posies de fechamento de D 1
registradas nesta conta; e (ii) as garantias depositadas para esta conta, at o
momento da apurao do saldo livre, em
D ; para fins da regra 1 descrita a
seguir, este valor no inclui a garantia objeto da requisio de retirada da

camada 1; para fins da regra 2 descrita a seguir, este valor inclui a garantia
objeto da requisio de retirada da camada 1;
SDC :
dficit ( SD 0 ) ou supervit ( SD 0 ) de garantias para cobertura das

C
operaes registradas na conta C sob responsabilidade de
P e MC , de
acordo com a metodologia CORE, descrita no captulo 5 (Clculo de risco) deste

manual, considerando (i) as posies registradas nesta conta at o momento
D , e (ii) as garantias depositadas para esta

conta at o momento da apurao do saldo livre, em D ; para fins da regra 1
da apurao do saldo livre, em
descrita a seguir, este valor no inclui a garantia objeto da requisio de

retirada; para fins da regra 2 descrita a seguir, este valor inclui a garantia objeto
da requisio de retirada;
SLMDC : saldo lquido multilateral da conta C sob responsabilidade de P e MC , a ser

liquidado na janela de liquidao da data
D ; SLMDC 0 se valor devedor,
SLMDC 0 se valor credor e SLMDC 0 se no houver valor a liquidar ou caso o

clculo do saldo livre seja apurado aps o encerramento da janela de
liquidao; e
Gar BloqueadaC :
valor das garantias bloqueadas pela cmara, constitudas pelo

ativo objeto da requisio de retirada, depositadas para cobertura
das operaes registradas na conta C .
121/207
VRC D, A o valor disponvel para retirada, em D , de garantias constitudas

*
Denote-se por
pelo ativo
A depositadas para a finalidade de cobertura de operaes, para a conta C * de
determinado comitente, sob responsabilidade do participante de negociao pleno ou

P * e do membro de compensao MC * . O critrio de liberao
de garantias de comitentes depositadas na camada 1 composto das seguintes regras:
Regra 1:
A retirada vedada pela cmara caso seja negativo o saldo livre de garantias de
alguma conta do comitente, sob algum participante de negociao pleno ou
participante de liquidao e membro de compensao, ou seja:
VRC D, A 0 , se SLC D 0 para alguma conta C do comitente

*
Regra 2:
(4.36)
A retirada, por meio do Banco BM&FBOVESPA, de garantias constitudas por

recursos em espcie (moeda nacional) ou cotas de fundo selecionado vedada
pela cmara, caso o saldo lquido multilateral do participante de negociao
*
pleno ou participante de liquidao

retirada, ou seja, para
P * , SLMDP , seja devedor na data da
A moeda nacional ou cota de fundo selecionado:
VRC D, A 0 se SLMDP 0
*
Regra 3:
(4.37)
Caso a retirada no seja vedada pela cmara, o valor passvel de retirada da

*
conta C limitado ao valor do saldo livre de garantias nesta conta, se positivo,

ou seja:
VRC D, A max SLC D , 0

*
(4.38)
(b) Liberao de garantias depositadas por participantes de negociao plenos e

participantes de liquidao
(b.1) Saldo livre, na data
D , de garantias depositadas para adequao de saldo
operacional
D , de garantias depositadas por um participante de

negociao pleno ou participante de liquidao P , sob responsabilidade do
membro de compensao MC , para a finalidade de adequao de saldo operacional
O saldo livre, na data
dado por:
122/207
P
P
SLPSO D min Gar DepositadaSO
, S min SLMDP , 0 Gar BloqueadaSO
P
P ,MC
P
S Gar DepositadaSO
Gar DepositadaSO
Gar RequeridaSO
(4.39)
(4.40)
onde
P
:
Gar DepositadaSO
valor das garantias depositadas, at o momento da apurao

do saldo livre, pelo participante de negociao pleno ou
P para adequao do seu saldo
operacional; para fins da regra 1 descrita a seguir, este valor

no inclui as garantias objeto da retirada; para fins das
regras 2 e 3 descritas a seguir, este valor inclui as garantias
objeto da retirada;
P ,MC
SO
Gar Deposiatda
valor das garantias depositadas, at o momento da apurao

do saldo livre, pelo membro de compensao MC para
adequao
do
saldo
operacional
do
participante

P
:
Gar RequeridaSO
de
P;
valor requerido, no momento da apurao do saldo livre, do

participante de negociao pleno ou participante de
P
:
Gar BloqueadaSO
liquidao
P para adequao do seu saldo operacional; e
valor, em
D , das garantias bloqueadas pela cmara,
constitudas pelo mesmo ativo que constitui a garantia objeto

da retirada, depositadas por
P para adequao do seu saldo
operacional; e
SLMDP :
saldo lquido multilateral do participante

na janela de liquidao da data
P , a ser liquidado
D ; SLMDP 0 se valor
devedor, SLMD 0 se valor credor e SLMD 0 se no

P
houver valor a liquidar ou caso o clculo do saldo livre seja

apurado aps o encerramento da janela de liquidao.
123/207
(b.2) Saldo livre, na data
D , de garantias depositadas como garantia mnima no
operacional, pelo participante de negociao pleno

P
P
P
SLPGMNO D Gar DepositadaGMNO
Valor RequeridoGMNO
Gar BloqueadaGMNO
(4.41)
onde
P
: valor das garantias depositadas, at o momento da apurao
Gar DepositadaGMNO
do saldo livre, pelo participante de negociao pleno
como garantia mnima no operacional; para fins da regra 1

descrita a seguir, este valor no inclui as garantias objeto da
retirada; para fins das regras 2 e 3 descritas a seguir, este
valor inclui as garantias objeto da retirada;
P
: valor requerido, no momento da apurao do saldo livre, do
Valor RequeridoGMNO
participante de negociao pleno
P como garantia mnima
no operacional; e
P
:
Gar BloqueadaGMNO
valor, em

da retirada, depositadas participante de negociao pleno
P como garantia mnima no operacional.
Considere uma garantia constituda pelo ativo
A , depositada por determinado participante de
P * . Seja VRP D, A o valor disponvel para

*

retirada, na data
D , de tal garantia. As seguintes regras compem o critrio de liberao:
124/207
Regra 1:
A retirada da garantia vedada pela cmara caso seja negativo o saldo de garantias
depositadas pelo participante
P * para alguma finalidade, ou seja:
SLPSO D 0
ou
*
P*
VR D, A 0 se SLPGMNO D 0 ou , caso P * seja participante de negociao pleno
C
SL D 0
*
(4.42)
SLPSO D 0
*
*
VRP D, A 0 se ou
, caso P seja participante de liquidao
SLC D 0

*
onde
conta
(4.43)
SLC D calculado conforme equao (4.35) da seo (a) e C indica qualquer

prpria
do
participante
P * , ou seja, na qualidade de comitente,
independentemente do participante de negociao pleno ou participante de

liquidao por ela responsvel.
Regra 2:
A retirada, por meio do Banco BM&FBOVESPA, de garantias constitudas por recursos

em espcie (moeda nacional) ou cotas de fundo selecionado vedada pela cmara,
caso o saldo lquido multilateral do participante de negociao pleno ou
P * seja devedor na data da retirada, ou seja, para A
moeda nacional ou cota de fundo selecionado:
VRP D, A 0
*
Regra 3:
SLMDP 0
se
(4.44)
Caso a retirada no seja vedada pela cmara, ento o volume de garantia passvel de
retirada limitado ao valor do saldo livre de garantias depositadas para a finalidade
em questo pelo participante
P * , ou seja:
P
VRSO
D, A max SLPSO D , 0
*
P
VRGMNO
D, A max SLPGMNO D , 0
*
125/207
(4.45)
(c) Liberao de garantias depositadas por membro de compensao

Considere as seguintes finalidades para as quais pode ser alocada uma garantia depositada
pelo membro de compensao:
(i) Contribuio fixa para o fundo de liquidao;
(ii) Adequao de saldo operacional; e
(iii) Garantia mnima no operacional.
Os saldos livres do membro de compensao MC , associados a tais finalidades, so
definidos conforme segue:
(c.1) Saldo livre, na data
D , de garantias depositadas como contribuio fixa para o fundo
de liquidao
MC
MC
SLMC
CF D Gar DepositadaCF Valor RequeridoCF Gar BloqueadaCF
(4.46)
onde
MC
: valor
Gar DepositadaCF
das
garantias
depositadas
pelo
membro
de
compensao MC como contribuio fixa para o fundo de

liquidao at o momento da apurao do saldo livre, em
D;
para fins das regras 1 e 2 descritas a seguir, este valor no

inclui as garantias objeto da retirada; para fins da regra 3
descrita a seguir, este valor inclui as garantias objeto da
retirada;
Valor RequeridoCF : valor fixo requerido pela BM&FBOVESPA como contribuio

fixa do membro de compensao para o fundo de
liquidao; e
MC
: valor, em D , das garantias bloqueadas pela cmara,
Gar BloqueadaCF

da retirada, depositadas pelo membro de compensao MC
como contribuio fixa para o fundo de liquidao.
(c.2)
Saldo livre, na data
D , de garantias depositadas para adequao de saldo
operacional
126/207
Uma garantia depositada pelo membro de compensao para a finalidade de

adequao de saldo operacional dos participantes de negociao plenos e
participantes de liquidao sob sua responsabilidade distribuda, ou alocada,
entre estes participantes a critrio do membro de compensao. passvel de
retirada apenas a poro no distribuda da garantia, ou seja, a retirada de qualquer
parcela que estiver alocada ocorre somente aps o cancelamento de tal alocao.
Aplica-se ao cancelamento da alocao para determinado participante o critrio de
retirada de garantia depositada por participantes de negociao plenos ou
participantes de liquidao para a finalidade de adequao de saldo operacional.
O saldo livre de garantias do membro de compensao depositadas para a
finalidade de adequao de saldo operacional dado, portanto, por:
MC ,Pi
MC
MC
(4.47)
SLMC
Gar BloqueadaSO
SO D Gar DepositadaSO Gar UtilizadaSO
i 1
onde
MC
:
Gar DepositadaSO
valor
das
garantias
depositadas
pelo
membro
de
compensao MC , at o momento do clculo do saldo

livre, para a finalidade de adequao de saldo operacional,
independentemente
de
estarem
alocadas
para
os
participantes sob sua responsabilidade, sem as garantias

objeto da retirada caso estas tenham como finalidade a
adequao de saldo operacional; para fins das regras 1 e 2
descritas a seguir, este valor no inclui as garantias objeto
da retirada; para fins da regra 3 descrita a seguir, este valor
inclui as garantias objeto da retirada;
N:
quantidade de participantes de negociao plenos e

participantes de liquidao sob responsabilidade membro
de compensao MC ;
MC ,Pi
:
Gar UtilizadaSO
valor da parcela das garantias depositadas pelo membro de

compensao MC para a finalidade de adequao de
saldo operacional, alocada para o
i -simo participante de
negociao pleno ou participante de liquidao sob sua

responsabilidade; e
MC
:
Gar BloqueadaSO
valor, em
127/207
da retirada, depositadas pelo membro de compensao MC

para a finalidade de adequao de saldo operacional.
(c.3) Saldo livre, na data
D , de garantias depositadas como garantia mnima no
operacional
MC
MC
SLMC
GMNO D Gar DepositadaGMNO Valor RequeridoGMNO Gar BloqueadaGMNO
(4.48)
onde
MC
: valor das garantias depositadas pelo membro de
Gar DepositadaGMNO
compensao MC como garantia mnima no operacional

at o momento da apurao do saldo livre, em
D ; para fins
das regras 1 e 2 descritas a seguir, este valor no inclui as

garantias objeto da retirada; para fins da regra 3 descrita a
seguir, este valor inclui as garantias objeto da retirada;
Valor RequeridoGMNO : valor requerido pela BM&FBOVESPA como garantia

mnima no operacional; e
MC
:
Gar BloqueadaGMNO
valor, em
constitudas pelo mesmo ativo que constitui a garantia

objeto
da
retirada,
depositadas
pelo
membro
de
compensao MC como garantia mnima no operacional.
Considere uma garantia constituda por determinado ativo

finalidade
A , depositada para a
f , dentre as finalidades (i), (ii) e (iii), por determinado membro de

*
compensao MC . Seja
VRMC
D, A o valor disponvel para retirada, na data D ,
f
*
de tal garantia. As seguintes regras compem o critrio de liberao de garantias

alocadas para tais finalidades.
Regra 1:
A retirada da garantia vedada pela cmara caso no exista saldo positivo

de garantias depositadas pelo membro de compensao MC
alguma finalidade dentre (i), (ii) e (iii), ou seja
128/207
para
SLMC
ou
CF D 0
*
*
SLMC
ou
SO D 0
VRMC
D
,
A
0
se
MC *
f
SLGMNO D 0 ou
C
SL D 0
*
onde
(4.49)
SLC D calculado conforme equao (4.35) da seo (a) e C indica

*
qualquer conta prpria do membro de compensao MC , ou seja, na

qualidade
de
comitente,
independentemente
do
participante
de
negociao pleno ou participante de liquidao e membro de

compensao por ela responsvel.
Regra 2:
A retirada da garantia vedada pela cmara caso seja negativo o saldo

*
livre total de garantias depositadas pelo membro de compensao MC .

Denotando por
SL Total
MC *
D este saldo livre total, na data D , ento:
VRMC
D, A 0 se SL Total MC D 0
f
*
(4.50)
com
SL Total
MC *
MC
MC
MC
D SLMC
CF D SLSO D SLGMNO D min SLMD
*
,0
(4.51)
*
onde
SLMDMC o saldo lquido multilateral do membro de compensao MC * ,

*
a ser liquidado na janela de liquidao da data

*
devedor,
D ; SLMDMC 0 se valor
SLMDMC 0 se valor credor e SLMDMC 0 se no houver valor a
liquidar ou caso o clculo do saldo livre seja apurado aps o encerramento da

janela de liquidao.
Regra 3:
Caso a retirada no seja vedada pela cmara, ento o volume de garantia

passvel de retirada limitado ao valor do saldo livre de garantias
*
depositadas para a finalidade f pelo membro de compensao MC , ou

seja:
129/207

D , A max SL
D, A max SL
D , 0
VRCFMC D , A max SLMC

CF D , 0
*
MC
VRSO
*
MC
VRGMNO
MC *
SO
MC *
GMNO
(4.52)
D , 0
(d) Liberao de garantias depositadas por bancos emissores de garantias para

adequao aos limites de aceitao de cartas de fiana e CDBs
O critrio de liberao de garantia depositada por determinado banco emissor de garantias
para adequao aos limites de aceitao de ativos por ele emitidos composto pelas
seguintes regras:
Regra 1:
A retirada vedada pela cmara caso o saldo livre de garantias do banco

emissor de garantias seja nulo ou negativo.
Regra 2:
Caso a retirada no seja vedada pela cmara, o valor passvel de retirada

limitado ao valor do saldo livre de garantias do banco emissor de garantias, se
positivo.
O saldo livre de garantias do banco emissor de garantias dado por:
SLBE D Gar DepositadaBE Gar RequeridaBE Gar BloqueadaBE
(4.53)
onde
Gar DepositadaBE :
valor total das garantias depositadas pelo banco emissor de

garantias, at o momento da avaliao da requisio de retirada,
para adequao aos limites de aceitao dos ativos de sua
emisso;
Gar RequeridaBE :
valor de garantia requerido do banco emissor de garantias, no

momento da apurao do saldo, para adequao aos limites de
aceitao dos ativos de sua emisso, dado pelas equaes (4.11)
e (4.15); e
130/207
Gar BloqueadaBE :
valor, em
D , das garantias bloqueadas pela cmara, constitudas
pelo mesmo ativo que constitui a garantia objeto da retirada,

depositadas pelo banco emissor de garantias.
4.5.2.3 Efetivao da retirada de garantia

A retirada de garantias cuja requisio tenha sido aceita pela cmara efetivada, de forma geral,
por meio da transferncia dos ativos objeto da retirada para o participante ou banco emissor de
garantias, conforme o caso. Os procedimentos aplicveis a cada tipo de ativo so apresentados
a seguir.

A retirada de ttulo pblico federal se d quando a cmara transfere o ttulo de sua conta no BCBSelic para a conta do participante. O nmero de comando da transferncia informado pelo
sistema de administrao de garantias da cmara ao participante que registrou a requisio de
retirada, o qual dever ser utilizado pelo custodiante do proprietrio do ttulo para concluir a
transferncia no BCB-Selic.
Ao, ETF, certificado de depsito de aes (unit) e ouro

A retirada de tais ativos se d por meio da transferncia dos mesmos, da carteira de garantias
da cmara para a carteira livre do agente de custdia do proprietrio dos ativos. Cabe ao
agente de custdia do titular do ativo instruir esta transferncia na central depositria da
BM&FBOVESPA, conforme o disposto em seu manual de procedimentos operacionais. O nmero
desta movimentao (nmero da guia) na central depositria da BM&FBOVESPA deve ser
registrado no sistema de administrao de garantias da cmara pelo participante no momento
do registro da requisio de retirada.
Certificado de Depsito Bancrio (CDB)

A retirada de CDB se d quando a cmara o desvincula de sua conta no sistema de registro do
CDB. O nmero de comando da desvinculao informado pelo sistema de administrao de
garantias da cmara ao participante que registrou a requisio de retirada, o qual dever ser
utilizado pelo custodiante do proprietrio do ttulo para concluir a desvinculao no sistema de
registro.
131/207

A retirada de uma carta de fiana bancria ocorre com a baixa do seu registro no sistema de
administrao de garantias da cmara, aps a aceitao da requisio de retirada. A partir do dia
til seguinte ao da baixa do registro, a cmara providencia o termo de baixa da carta e sua
verso fsica fica disponvel para retirada pelo banco emissor de garantias ou pelo participante
responsvel pelo afianado.
Cotas de fundo de investimento selecionado

A retirada de tais cotas efetivada pelo sistema de administrao de garantias da cmara, aps
a aceitao da requisio de retirada, sendo o valor resgatado creditado em espcie via Banco
BM&FBOVESPA ou via janela de liquidao.
Via Banco BM&FBOVESPA, o valor resgatado depositado no banco/conta indicados pelo

participante que registrou a requisio de retirada.
Via janela de liquidao, o valor resgatado lanado como crdito nos saldos lquidos
multilaterais dos participantes envolvidos (comitente ao qual se destina a garantia objeto
da retirada, se for o caso, participante de negociao pleno ou participante de liquidao
e membro de compensao), para liquidao no mesmo dia.
Os participantes cujos SLMs so creditados so:

(i)
O comitente e os correspondentes participante de negociao pleno ou participante

de liquidao e membro de compensao, no caso de retirada de garantia depositada
para a finalidade de cobertura de operaes;
(ii)
participante
de negociao
pleno
e o
correspondente membro de compensao, no caso de retirada de garantia depositada

pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao na camada 1; e
(iii) O membro de compensao, no caso de retirada de garantia por ele depositada nas
camadas 1 ou 2.
Clula de Produto Rural (CPR)

A retirada de CPR efetuada mediante o desbloqueio, no sistema RTA, da CPR indicada na
requisio de retirada de garantias, por meio de seu nmero de registro no RTA. O desbloqueio
requisitado automaticamente pelo sistema de administrao de garantias da cmara ao sistema
RTA, quando da aceitao de requisio de retirada da garantia.
132/207
Valor em espcie - moeda nacional

A retirada pode ser efetuada via Banco BM&FBOVESPA, via janela de liquidao ou via
mensageria do SPB.
Via Banco BM&FBOVESPA, os recursos so depositados no banco/conta indicados pelo

participante que registrou no sistema de administrao de garantias da cmara a requisio
de retirada.
Via janela de liquidao, o valor lanado como crdito nos saldos lquidos multilaterais
dos participantes envolvidos (comitente ao qual se destina a garantia objeto da retirada, se
for o caso, participante de negociao pleno ou participante de liquidao e membro de
compensao), para liquidao no mesmo dia.
Os participantes cujos SLMs so creditados so:

(i)
O comitente e os correspondentes participante de negociao pleno ou participante

de liquidao e membro de compensao, no caso de retirada de garantia do
comitente depositada na camada 1 da estrutura de salvaguardas;
(ii)
participante
de negociao
pleno
e o
correspondente membro de compensao, no caso de retirada de garantia depositada

pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao na camada 1 da
estrutura de salvaguardas ; e
(iii) O membro de compensao, no caso de retirada de garantias por ele depositadas nas
camadas 1 ou 2 da estrutura de salvaguardas .
A retirada da garantia em dinheiro efetivada com a confirmao do pagamento realizado na
janela de liquidao pela cmara em favor do liquidante do membro de compensao
responsvel pelo(s) participante(s) envolvido(s).
Via mensageria do SPB, solicitado pelo participante de negociao pleno, participante
de liquidao ou membro de compensao, via sistema de administrao de garantias da
cmara, o envio da mensagem LDL0015 para transferncia dos recursos para a conta de
Liquidao ou conta Reservas Bancrias do liquidante do correspondente membro de
compensao.
Valor em espcie - dlar norte-americano

A retirada efetivada por meio do depsito dos dlares para o participante. Este depsito pode
ocorrer via o banco contratado no exterior pela BM&FBOVESPA para tanto ou via janela de
liquidao, sendo esta ltima opo destinada aos casos em que os recursos so utilizados para
liquidar obrigaes do participante. Em qualquer caso, o crdito feito em dlares.
133/207
Via banco no exterior contratado pela BM&FBOVESPA, os recursos, so depositados no

banco/conta no exterior, indicados no sistema de cadastro da BM&FBOVESPA para o
participante.
Via janela de liquidao, o valor transferido para a conta de liquidao da cmara no

banco contratado pela BM&FBOVESPA no exterior. O valor creditado nesta conta utilizado
pela cmara no processo de liquidao, e eventual saldo :
(i)
Devolvido para a conta de garantia da cmara no banco contratado no exterior, sendo

necessrio que o participante registre no sistema de administrao de garantias da
cmara a correspondente requisio de depsito de garantia; ou
(ii)
Creditado em banco/conta no exterior indicados no sistema de cadastro da

BM&FBOVESPA para o participante.

A retirada de treasuries efetivada por meio (i) da transferncia dos ttulos, instruda pela cmara
na central depositria na qual eles esto custodiados, da conta da cmara para a conta do
participante indicada na requisio de retirada da garantia; e (ii) da confirmao da transferncia
pelo custodiante do participante.
4.6
Procedimentos para transferncia de garantia

A transferncia de garantia caracteriza-se pela movimentao de garantia entre contas de um
mesmo comitente e, portanto, aplica-se apenas s garantias depositadas para a finalidade de
cobertura de operaes, depositadas na camada 1 da estrutura de salvaguardas da cmara.
Em caso de evento societrio (fuso, incorporao ou ciso), a transferncia ocorre entre contas
de participantes distintos - o comitente existente, envolvido no evento societrio, e o comitente
resultante do evento societrio - e apenas mediante recebimento, pela BM&FBOVESPA, dos
documentos comprobatrios do evento societrio e das identificaes das contas do comitente
recebedor da garantia objeto da transferncia, nas correspondentes centrais depositarias e
bancos.
O processo de transferncia de garantias deve ocorrer entre 09h e 16h, observados tambm os
horrios de funcionamento das correspondentes centrais depositrias e/ou bancos e a grade
horria da cmara para transferncia de posies, quando for o caso.
Por meio do sistema de administrao de garantias os participantes podem simular
transferncias de garantias.
134/207
4.6.1
Transferncia de garantia de comitente

A transferncia de garantia de comitente depositada na camada 1 da estrutura de salvaguardas
consiste de:
(i)
Movimentao entre contas distintas de um mesmo comitente; ou
(ii)
No caso de evento societrio, movimentao entre contas dos comitentes diretamente

envolvidos em tal evento.
Seja
C ,P ,MC Camada 1 a identificao, para determinada garantia, da conta C
de comitente, sob

membro de compensao
C ,P ,MC Camada 1
P e do
MC , cujas posies so por ela cobertas. Considerando
C ,P,MC Camada 1 , respectivamente, a origem e o destino da garantia, as
seguintes transferncias so permitidas:
1. Transferncia entre contas do comitente sob o mesmo participante de negociao pleno

ou participante de liquidao e o mesmo membro de compensao, ou seja, a garantia
transferida de
C ,P ,MC Camada 1 para C ,P ,MC Camada 1 .
2. Transferncia entre contas do comitente sob participantes de negociao plenos ou

participantes de liquidao distintos e o mesmo membro de compensao, ou seja, a
garantia transferida de
C ,P ,MC Camada 1 para C ,P,MC Camada 1 .
3. Transferncia entre contas do comitente sob o mesmo participante de negociao pleno

ou participante de liquidao e membros de compensao distintos, ou seja, a garantia
transferida de
C ,P ,MC Camada 1 para C ,P ,MC Camada 1 .
4. Transferncia entre contas do comitente sob participantes de negociao plenos ou

participantes de liquidao distintos e membros de compensao distintos, ou seja, a
garantia transferida de
C ,P ,MC Camada 1 para C ,P,MC Camada 1 .
Em qualquer caso, a transferncia pode ser realizada conjunta ou separadamente das

correspondentes posies (contratos em aberto e obrigaes a liquidar).
135/207
Transferncia de garantia sem transferncia da posio correspondente

A transferncia de garantia, sem transferncia das correspondentes posies, consiste das
seguintes etapas:
1. Registro da solicitao de transferncia, no sistema de administrao de garantias da
cmara, pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao de
origem ( P ), informando o volume a ser transferido, o participante de negociao pleno
ou participante de liquidao de destino ( P ou P ), o membro de compensao de
destino ( MC ou MC ) e a conta de comitente de destino ( C );
2. Confirmao, pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao de
destino, por meio do sistema de administrao de garantias, de sua inteno de
recebimento da garantia objeto da transferncia;
3. Avaliao da cmara, conforme critrio de retirada de garantia; e
4. Efetivao da transferncia, caso a avaliao da cmara no indique violao de risco
ou de outras restries.
Transferncia de garantia com transferncia da posio correspondente

A transferncia de garantia com concomitante transferncia da correspondente posio
consiste das seguintes etapas:
1. Registro, pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao de
origem ( P ), da requisio de transferncia de posies, conforme procedimento
constante do manual de procedimentos operacionais da cmara;
2. Registro, no sistema de administrao de garantias da cmara, pelo participante de
negociao pleno ou participante de liquidao de origem ( P ), da requisio de
transferncia da garantia, informando o cdigo da transferncia de posies obtido na
etapa anterior;
3. Confirmao, pelo participante de negociao pleno ou participante de liquidao de

destino, por meio do sistema de administrao de garantias, de sua inteno de
recebimento da garantia objeto da transferncia;
4. Avaliao da cmara, conforme critrio de retirada de garantias e critrio de risco; e
5. Efetivao da transferncia, caso a avaliao da cmara no indique violao de risco
ou de outras restries.
136/207
Garantias depositadas na camada 1 por participante de negociao pleno, participante de

liquidao ou membro de compensao, na qualidade de comitente (ou seja, para a finalidade
de cobertura de operaes), no podem ser transferidas para outras finalidades.
4.7
Tratamento de eventos sobre ativos que constituem garantia

Os eventos sobre ativos podem ocorrer em dinheiro e/ou em ativos. O evento em dinheiro
caracteriza-se quando do pagamento de juros ou rendimentos ao titular do ativo, enquanto o
evento em ativo envolve alterao da quantidade de ativos detida por cada indivduo.
Dentre os ativos aceitos em garantia, so passveis de eventos aes, units, ttulos pblicos
federais e ttulos internacionais.
4.7.1
Eventos em dinheiro
Eventos em dinheiro so os pagamentos, em dinheiro, de juros, dividendos e bonificaes,
realizados pelo emissor do ativo aos detentores do mesmo.

O valor referente a pagamento de juros de determinado ttulo pblico federal depositado em
garantia transferido para a cmara, na data do evento, pelo BCB-SELIC. O valor recebido pela
cmara, correspondente a todos os ttulos registrados em suas contas no BCB-SELIC,
transferido queles que possuem o ttulo depositado em garantia, ou seja, (i) aos participantes,
por meio do lanamento a crdito, nos respectivos saldos lquidos multilaterais, dos valores
devidos a cada um; (ii) aos bancos emissores de garantias, por meio de transferncia de
recursos via STR para os respectivos liquidantes; e (iii) s instituies financeiras cujos ttulos
constituam garantia para terceiros, por meio de lanamento a crdito em seus respectivos saldos
lquidos multilaterais ou transferncia de recursos via STR para os respectivos liquidantes,
conforme o caso.
Por meio do sistema de administrao de garantias da cmara os participantes podem consultar
os participantes sob sua responsabilidade aos quais o pagamento de juros foi repassado pela
cmara.
Ttulo internacional
As garantias constitudas por ttulo internacional devem ser substitudas por outros ativos pelos
participantes que as detm, previamente ao pagamento de juros. Caso a substituio no ocorra
e o pagamento de juros seja feito cmara, o participante deve solicitar a ela, formalmente por
meio de carta, o repasse do valor a ele atribudo e arcar com os custos decorrentes de tal
transferncia.
137/207
Ao e certificado de depsito de aes (unit)

O valor referente a pagamento de dividendos, juros sobre capital prprio e bonificao sobre as
aes ou units depositadas em garantia transferido aos participantes delas detentores por
meio do lanamento a crdito, nos respectivos saldos lquidos multilaterais, dos valores devidos
a cada um. Desssa forma, a transferncia de tal valor est sujeita aos critrios aplicveis retirada
de garantia.
4.7.2
Eventos em ativo
Eventos em ativo ocorrem quando do aumento ou diminuio da quantidade de aes emitidas
por determinada empresa. So eles: desdobramento, grupamento, bonificao, fuso, ciso e
transformao.
Dentre os ativos aceitos em garantia, tais eventos alteram os montantes constitudos por aes,
ETFs e units. Os ajustes decorrentes de tais eventos so processados pela central depositria
da BM&FBOVESPA e automaticamente refletidos no sistema de administrao de garantias da
cmara, em D+3 da data do evento, prescindindo de interveno dos participantes.
4.8
Monetizao de garantias no vinculada a evento de inadimplncia

A monetizao de garantias no vinculada a evento de inadimplncia consiste da converso, em
dinheiro, de ativos depositados em garantia por determinado participante adimplente, e
utilizao de tais recursos na liquidao de suas obrigaes.
Este processo de monetizao depende de autorizao da cmara e abrange apenas as
garantias depositadas por comitentes na camada 1 da estrutura de salvaguardas, excludas as
cartas de fiana bancria e os ativos depositados por instituies financeiras para terceiros, os
quais admitem execuo exclusivamente em caso de inadimplncia.
O processo consiste das seguintes etapas:
1.
Envio de carta de solicitao de monetizao de garantias cmara, pelo participante

de negociao pleno ou participante de liquidao responsvel pelas operaes s
quais a garantia a ser monetizada se destina. Esta carta deve conter os dados do ativo a
ser monetizado e do comitente seu proprietrio, tal como registrados no sistema de
administrao de garantias da cmara, e deve ser assinada (i) por dois representantes do
participante de negociao pleno ou participante de liquidao devidamente
autorizados para tanto e (ii) pelo comitente, com firma reconhecida.
138/207
2.
Anlise da solicitao, pela cmara; so avaliados, entre outros, o motivo da utilizao

deste mecanismo de monetizao (o qual deve ser de natureza operacional e no
recorrente, cabendo tal caracterizao exclusivamente cmara) e a suficincia de tempo
para a execuo de todas as etapas do processo at a concluso da liquidao das
obrigaes;
3.
Caso a solicitao seja deferida pela cmara, esta providencia a monetizao dos ativos
especificados na solicitao e recebe os recursos dela oriundos; para cada ativo, o prazo
para recebimento dos recursos depende da data em que foi efetivada a operao de venda
e do ciclo de liquidao do ativo;
4.
Aps o recebimento dos recursos, estes so registrados no sistema de administrao de

garantias como garantia em espcie, para a mesma conta do comitente na qual estava
registrado o ativo monetizado; e
5.
Os recursos registrados na etapa anterior so retirados pelo participante de negociao

pleno ou participante de liquidao, em montante limitado ao saldo de garantias
disponveis, se positivo, e desde que sejam atendidos todos os critrios para retirada de
garantia da conta em questo.
139/207
5.1
Introduo ao CORE
A metodologia CORE (Closeout Risk Evaluation) representa um conjunto de procedimentos de
clculo desenvolvido para a apurao das medidas de risco inerentes atividade de contraparte
central da BM&FBOVESPA em ambiente multi-mercados e multi-ativos. Conforme colocado na
Introduo deste manual, o problema de administrao de risco de uma contraparte central, na
hiptese de inadimplncia de um ou mais participantes, consiste na capacidade de dispor de
recursos e liquidez necessrios para realizar o encerramento das posies detidas pelos
participantes inadimplentes, sob as condies de mercado vigentes ao longo de horizonte de
tempo limitado.
A caracterstica mais importante da metodologia consiste na sua capacidade de reconhecer que o
encerramento de um portflio um processo dinmico, no qual o seu perfil de risco se altera na
medida em que as posies so encerradas ao longo do tempo. O reconhecimento desse
dinamismo no tratamento da falha de um participante permite que a metodologia estabelea uma
estratgia tima de encerramento baseada em restries de negociao, liquidao e liquidez.
Assim, ao representar de forma realista o problema de administrao de risco de uma contraparte
central, a metodologia CORE oferece ganhos de eficincia que so, por construo, robustos.
No obstante a metodologia CORE responder diretamente aos desafios colocados na atividade de
uma contraparte central, ao prover uma abordagem e ferramental matemtico adequados para o
reconhecimento das diferenas entre as classes de ativos e mercados, esta tambm se apresenta
como um instrumento eficiente de administrao de risco de um modo mais geral, destacando-se
por:
Oferecer no somente uma medida de risco, mas tambm uma regra prtica para o
encerramento de contratos e ativos que consistente com tal medida de risco;
Distinguir apropriadamente o risco de mercado do risco de fluxo de caixa das posies, i.e.,
a possibilidade de descasamentos financeiros ao longo do processo de encerramento de
posies;
Incorporar ao clculo de risco, de forma robusta, os hedges naturais existentes entre os

diversos instrumentos;
Incorporar ao clculo de risco as restries impostas ao processo de encerramento de

posies pelas condies de liquidez de cada contrato e ativo;
140/207
No incorrer em erros de aproximao advindos de tcnicas de mapeamento, tratando

adequadamente instrumentos no lineares; e
Permitir implementao computacional eficiente e escalvel, possibilitando o clculo de risco

de milhares de carteiras em tempo quase real.
Os atributos acima referem-se s qualidades funcionais, ou tcnicas, da metodologia.

Concomitantemente, ao possuir uma implementao computacional robusta, a metodologia CORE
foi desenhada para potencializar tambm aspectos no funcionais, como velocidade e
escalabilidade. Sua configurao permite a implementao em infraestruturas capazes de realizar
clculos quase em tempo real (near time evaluations). Adicionalmente, a metodologia flexvel no
apenas para o tamanho e a composio da carteira (escalabilidade vertical) mas tambm para a
quantidade de portflios tratados simultaneamente (escalabilidade horizontal).
5.2
Definio dos principais componentes de clculo

A metodologia CORE pode ser caracterizada a partir de trs grandes componentes: (i) a
determinao de uma estratgia tima de encerramento da carteira em anlise; (ii) a avaliao de
perdas e ganhos potenciais da estratgia nos cenrios de risco e; (iii) o estabelecimento das
medidas de risco sujeitas a colateralizao, perda permanente e perda transiente. A figura a seguir
ilustra o funcionamento de cada um desses componentes.
1 - DETERMINAO
DA ESTRATGIA
ENCERRAMENTO
D+0
D+1
D+2
D+3
D+4
...
D+T
Determinao da estratgia de encerramento

da carteira que, respeitando as restries de
liquidao de seus ativos/mercados,
minimiza o risco de perdas associadas ao
processo de closeout, preservando
estratgias de hedge existentes.
D+T
Definio de cenrios (estresse) associados

s dinmicas de cada um dos fatores de risco
relevantes para a carteira. Todos ativos e
contratos so reavaliados considerando os
cenrios definidos nessa etapa (full
valuation).
2 - AVALIAO
DE RISCO
D+0
3 - DETERMINAO
DE PERDAS
E GANHOS
POTENCIAIS
RISCO DE
ENCERRAMENTO
(CLOSEOUT)
D+0
D+1
D+1
D+2
D+2
PERDA PERMANENTE
D+3
D+3
D+4
D+4
...
...
PERDA TRANSIENTE
141/207
D+T
Clculo e agregao intertemporal das perdas

e ganhos associados a cada um dos cenrios
considerando a estratgia de encerramento
definida.
Resultado: duas medidas de risco, de

mercado e de liquidez, estimadas
conjuntamente e consistentes entre si.
O primeiro componente determina a estratgia de encerramento que, respeitando as restries

associadas a cada classe de ativos e contratos considerada, minimiza o risco de perdas associadas
ao processo de encerramento da carteira. Nesse sentido, a estratgia de encerramento escolhida
busca preservar eventuais estratgias de proteo (hedge) existentes considerando os diferentes
ativos, contratos e garantias da carteira. Esta etapa tem como resultado uma dinmica temporal
que reflete a evoluo da composio da carteira ao longo do processo de encerramento, isto ,
entre D+0 e D+T, onde D+0 indica o incio do processo de encerramento (carteira original) e D+T
indica o trmino do processo de encerramento (carteira encerrada).
O segundo componente - etapa de avaliao de risco - consiste do clculo das variaes potenciais
no valor da carteira levando-se em conta, de forma conjunta, a sua evoluo ao longo do processo
de encerramento e as dinmicas associadas aos seus fatores primitivos de risco (FPRs). Os FPRs
de um ativo ou contrato so as variveis financeiras relevantes formao do seu valor, ou preo.
Ao se determinar o valor de um ativo ou contrato por meio de uma relao matemtica bem definida
envolvendo um conjunto de variveis econmicas, como a que resulta da assuno do Princpio de
No-Arbitragem, define-se que tais variveis representam os fatores primitivos de risco do ativo ou
contrato. As dinmicas associadas aos fatores primitivos de risco so representadas por cenrios de
risco que, no seu todo, refletem condies de mercado extremas, porm plausveis.
O terceiro componente transforma as variaes potenciais, calculadas na etapa anterior para cada
cenrio de risco, em conjuntos de fluxos de caixa (perdas e ganhos) ao longo do processo de
encerramento da carteira. A forma de agregao dos fluxos de caixa determina o tipo de perda
potencial considerada: permanente ou transiente. A perda permanente mede o resultado final do
processo de encerramento. Em complemento, a perda transiente quantifica a necessidade adicional
de recursos ao longo da execuo da estratgia de encerramento gerada, primordialmente, por
descasamento de fluxos financeiros.
As prximas sees apresentam o funcionamento de cada uma dessas etapas, mantendo, contudo,
um nvel de detalhamento que privilegia o entendimento das principais caractersticas da
metodologia CORE. A especificao completa do modelo encontra-se no anexo 5 deste manual.
Antes de se discorrer sobre cada um desses componentes, algumas definies introdutrias so
apresentadas.
5.2.1
Carteira de posies e garantias a liquidar

Do ponto de vista semntico, uma carteira simplesmente uma coleo de
I instrumentos
financeiros, composta por diferentes ativos, contratos e garantias. Do ponto de vista algbrico,
pode ser representada pela I-tupla
Q0 Q1,0 ,Q2,0 ,...,QI ,0 , onde Qi ,0 exprime a quantidade total
142/207
de instrumento
i avaliado no tempo original D 0 . Posies ativas nos instrumentos so
expressas com sinal positivo, enquanto as passivas recebem sinal negativo.

No mbito CORE, o conjunto de instrumentos que perfazem uma carteira composto no s pelos
ativos e contratos disponveis para negociao nos mercados da BM&FBOVESPA, mas tambm
pelas garantias depositadas pelos participantes para a colateralizao de risco perante a cmara.
O tratamento conjunto das posies e das garantias permite que a BM&FBOVESPA explore ao
mximo os benefcios da diversificao e dos hedges naturais existentes entre os instrumentos,
apresentando uma medida de risco mais robusta para a carteira do participante.
5.2.2
Estratgia de encerramento
Uma estratgia de encerramento representa uma estrutura potencial para encerrar a carteira. Essa
estrutura varia de acordo com seus objetivos, e pode ser to simples como liquidar todos os
instrumentos da carteira o mais rapidamente possvel - estratgia naive - ou pode engendrar um
formato mais complexo, respeitando uma srie de regras que a estratgia deve obedecer. Quanto
mais perto a estratgia estiver de atingir seus objetivos, melhor a situao, e o melhor dos conjuntos
disponveis definido como a estratgia tima de encerramento.
Alm dos
I instrumentos financeiros, outro aspecto relevante para caracterizao de uma
estratgia de encerramento o horizonte de tempo que a acompanha. Esse horizonte designa o

perodo necessrio para se conseguir encerrar todas as posies da carteira, com sua estrutura e
durao dependendo da composio da mesma. No mbito do CORE, esse horizonte dado pelo
conjunto discreto
T 1,2,...,T . Sob essa formulao, a estratgia de encerramento pode ser
caracterizada por uma matriz
Q IxT , com cada elemento Qi , representando a quantidade do ativo i
liquidada no momento D ,
Q IxT
Q1,1
Q2,1
...
QI ,1
Q1,2 Q1,3 ... Q1,T
Q2,2 Q2,3 ... Q2,T

... ... ... ...
QI ,2 QI ,3 ... QI ,T
Em algumas etapas do clculo, ao invs de se trabalhar com quantidades inteiras dos instrumentos,
pode haver a converso para valores relativos, para facilitar o processamento. Essa transformao
feita pela simples formulao
relativas,
qi , Qi , Qi ,0 , a partir da qual se obtm a matriz de quantidades
qIxT , representando a estratgia encerramento.
143/207
5.2.3
Restries do processo de encerramento

A determinao de uma estratgia de encerramento est sujeita ao cumprimento de um conjunto de
regras que definem o seu objetivo final. De um modo geral, essas restries podem ser
classificadas em dois grandes grupos, aquelas relacionadas a atributos funcionais, associados s
caractersticas operacionais dos instrumentos, e aquelas relacionadas a atributos de liquidez,
refletindo as caractersticas de negociao dos instrumentos. Para a formalizao dessas regras
Q IxT ou, equivalentemente, sobre qIxT , conforme se
so definidas restries sobre a matriz

apresenta na sequncia.
Restrio 1
A soma das quantidades relativas de um instrumento liquidado ao longo do encerramento da
carteira deve ser igual a uma unidade, determinando que toda posio no instrumento seja
encerrada at
T ,
T
q 1.
(5.1)
i,
Restrio 2
As quantidades relativas de um instrumento liquidado a cada perodo do horizonte de encerramento
deve ser maior ou igual a zero e menor ou igual a um, no permitindo que a estratgia crie
posies ou aumente posies existentes,
0 qi , 1
(5.2)
Restrio 3
A quantidade relativa de um instrumento especfico, com caractersticas particulares, sempre igual
a um para algum perodo do horizonte de encerramento,
i , uma vez que para este no se permite
o fracionamento do encerramento e toda posio encerrada de uma nica vez,
1 se = i
qi ,
0 caso contrrio
(5.3)
Restrio 4
Existe um perodo mnimo no horizonte de encerramento,
i , at o qual as quantidades relativas do
instrumento no podem assumir valores diferentes de zero, dado que cada posio possui um
prazo mnimo para que se inicie o processo de encerramento,
144/207
qi , 0, se 0 i
(5.4)
Restrio 5
Existe uma quantidade absoluta mxima,
i , para a negociao de cada instrumento em cada data
do horizonte de encerramento tal que valores menores ou iguais a esta quantidade no influenciam,
de forma relevante, os preos de referncia do mercado ou sua capacidade de absoro de
posies,
0 qi , i , tal que i
i
Qi ,0
(5.5)
Outras restries
Alm das restries acima apresentadas, existem outras no diretamente relacionadas aos atributos
funcionais ou de liquidez, mas que fazem referncia implementao prtica do problema nos
algoritmos de otimizao. Essas restries so apresentadas no anexo 5.
5.2.4 - Cenrios para os fatores de risco

O conjunto dos cenrios de risco sob os quais so reavaliadas as carteiras dos comitentes, para o
clculo da margem de garantia, perfaz elemento adicional da metodologia CORE.
Define-se como cenrio de risco o conjunto dos valores que os fatores primitivos de risco assumem
ao longo de determinados horizontes de risco, obtidos da estimao de variaes (ou retornos)
futuras para seus valores correntes. Para que a trajetria dos retornos de determinado FPR ao
longo de horizontes de risco crescentes (horizontes de 1 dia, 2 dias, ..., T dias) apresente estrutura
temporal coerente, o retorno atribudo ao FPR para determinado horizonte de risco embute os
retornos para os horizontes anteriores.
Na estrutura de governana para administrao de risco da BM&FBOVESPA, na qualidade de
contraparte central, a definio da poltica, dos parmetros e da metodologia para determinao dos
cenrios de risco atribuio do Comit Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA, que se
reune ordinariamente com frequncia semanal e extraordinariamente sempre que necessrio. Este
comit determina, para todos os FPRs, as variaes mximas e mnimas consideradas plausveis
para todos os horizontes de risco, as quais funcionam como envelope, ou envoltrio, dos retornos
do fator para os respectivos horizontes de risco. Para uma posio direcional em determinado fator
de risco, os envelopes determinam seu risco idiossincrtico.
Como os riscos idiossincrticos dos FPRs so definidos pelos envelopes, o mrito dos cenrios
gerados por simulao histrica capturar os movimentos de um fator ao longo do horizonte de
145/207
risco e o risco conjunto dos FPRs da carteira. Os riscos idiossincrticos so determinados pelo
Comit Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA de forma prospectiva, valendo-se de
modelos quantitativos para os retornos histricos disponveis e das anlises de especialistas de
risco para melhor prever os riscos. Entre os modelos quantitativos utilizados, mas no de forma
exaustiva e podendo ser excludos, tem-se, por exemplo, a Teoria de Valores Extremos (TVE),
distribuies T e T assimtricas em suas diversas formas.
Os cenrios de risco, respeitadas as premissas definidas Comit Tcnico de Risco de Mercado, so
construdos, primordialmente, adotando-se como estratgias de gerao (i) simulao histrica, (ii)
modelos quantitativos e (iii) cenrios prospectivos. Caso um retorno gerado por simulao histrica
por modelo quantitativo ultrapasse a variao mxima (mnima) definida pelo Comit Tcnico de
Risco de Mercado, seu valor igualado ao valor desta variao mxima (mnima). No que se refere
quantidade de cenrios, a quantidade para cada FPR, por tipo cenrio (estratgia de gerao),
atribuda tambm pelo Comit Tcnico de Risco de Mercado.
So descritas a seguir as estratgias de gerao de cenrios adotadas pela cmara.
Simulao histrica
Busca-se com as simulaes histricas reproduzir nos cenrios de risco as variaes histricas
disponveis verificadas para cada FPR ao longo dos ltimos anos, para todos os dias do
horizonte de encerramento em anlise. Respeitados os envelopes dos retornos dos fatores de
risco, tanto os riscos idiossincrticos quanto o risco conjunto de uma carteira so definidos
fidedignamente pelo movimento histrico dos retornos na amostra.
Modelos quantitativos
Sob a estratgia de gerao de cenrios via modelos quantitativos, os FPRs so modelados
individual e conjuntamente por meio de modelos estatsticos e financeiros. Tanto os riscos
individuais como o risco conjunto so modelados por meio das tcnicas mais modernas
possveis, de forma a capturar os fatos estilizados reportados pela literatura especializada.O
risco conjunto controlado por meio de grupos de fatores de risco, os quais, visando mitigar o
risco de movimento conjunto esprio, so defindos de tal forma que:
(i)
a interdependncia entre fatores pertencentes a um mesmo grupo considerada, sendo

determinada pela amostra de estimao; e
(ii)
FPRs pertencentes a grupos distintos so considerados independentes.
Os modelos quantitativos utilizados para modelar os retornos futuros dos FPRs podem produzir a
quantidade desejada de cenrios valendo-se de simulao de Monte Carlo. Dado que a gerao
de cenrios por meio de modelos quantitativos requer dados histricos, os cenrios produzidos
refletiro as caractersticas dos riscos individuais e conjunto existentes na amostra. Se dois
146/207
fatores de risco apresentam, por exemplo, correlao positiva e forte na amostra, seus retornos
sempre subiro ou cairo simultaneamente em todos os cenrios gerados. Uma vantagem de
tais modelos a capacidade de produzir cenrios plausveis, dado o histrico, mas que no
necessariamente ocorreram no perodo coberto pela amostra.
O risco conjunto nos cenrios quantitativos modelado por tcnicas estatsticas que possibilitem
a ocorrncia conjunta de eventos extremos, tais como cpulas T e T-agrupada.
Cenrio Prospectivo
Alm da anlise dos retornos histricos e da estimao de modelos sobre tais retornos citados
anteriormente, outros aspectos so objeto de anlise na determinao de cenrios de risco, tais
como (i) a evoluo dos riscos idiossincrticos e conjunto ao longo do tempo, em decorrncia de
mudanas dos fundamentos (pases e empresas) e da microestrutura de negociao; (ii) a
ausncia de histrico de retornos para novos ativos e novas classes de ativos; (iii) a
identificao da plausibilidade de eventos severos que nunca ocorreram; e (iv) mudanas
repentinas dos cenrios poltico-econmicos nacional e internacional. Nesse sentido, o Comit
Tcnico de Risco de Mercado, como forma de agregar elementos prospectivos em suas
anlises, conta com avaliaes peridicas sobre poltica e economia, conduzidas por
profissionais da BM&FBOVESPA ou membros externos com reconhecida reputao sobre o
assunto, bem como com a viso de especialistas em administrao de risco, em especial, dos
participantes da Cmara Consultiva de Anlise de Risco da BM&FBOVESPA.
5.2.4.1 Representao dos cenrios de risco

atravs dos cenrios de risco que a metodologia incorpora o tratamento de incerteza. De modo
prtico, esse conceito modelado como potenciais realizaes dos estados da natureza. Sob essa
caracterizao, um cenrio de risco mapeia um estado da natureza em um conjunto nico de
realizaes dos fatores de risco.
Seja m um determinado estado da natureza, com
m 1,2,..., M , e S f , (m) uma realizao do f
-simo FPR, na data D , avaliado sob o estado m . Dessa forma, a matriz de realizaes dos
FPRs ao longo dos perodos do horizonte de encerramento define um cenrio de risco, tal como
expresso por
S1,1 (m) S1,2 (m)
S2,1 (m) S2,2 (m)

m
...
...
SF ,1 (m) SF ,2 (m)
147/207
... S1,T (m)
... S2,T (m)

...
...
... SF ,T (m)
Para cada estado da natureza m , o f -simo FPR assume uma potencial trajetria de realizaes,
S f (m) S f ,1 (m), S f ,2 (m), ..., S f ,T (m) . Ao se combinar cada uma dessas trajetrias com as dos
demais FPRs, determina-se um cenrio de risco associado a uma potencial configurao de mundo,
m . A figura a seguir ilustra de maneira genrica o conceito, em que cada potencial combinao de
cenrios para os fatores de 1 a
F perfaz um novo cenrio de risco.
FATOR 1
FATOR 1
FATOR 2
GERADOR DE
FATOR 2
CENRIOS
...
MULTIVARIADOS
...
...
...
...
...
...
FATOR F
FATOR F
D+0 D+1 D+2- ... D+T
D+0 D+1 D+2- ... D+T
Diferentemente das medidas de risco tradicionais, na metodologia CORE o domnio da anlise dos
cenrios dado pelo cubo formado pelos
M cenrios de risco, F fatores de risco e T horizontes de
tempo. Embora as tcnicas de gerao dos cenrios possam variar de acordo com o
comportamento de cada FPR, ou grupo de FPRs, para a metodologia o requisito fundamental que
o conjunto de cenrios de risco exiba as trs dimenses de anlise.
5.3
Determinao da estratgia de encerramento da carteira

O primeiro componente da metodologia CORE a determinao da estratgia tima de
encerramento da carteira. Uma possibilidade para o estabelecimento dessa estratgia a sua
transformao em um problema de deciso, envolvendo um objetivo a ser alcanado com a
deciso, uma funo objetivo, U( ) , e uma mtrica estatstica de escolha. O objetivo subjacente ao
problema de deciso do CORE a concepo de uma estratgia de encerramento que preserva os
hedges naturais da carteira do participante inadimplente, minimizando as perdas incorridas
durante o encerramento, ao mesmo tempo em que respeita as restries de liquidez de cada
instrumento.
5.3.1
Funo resultado
Na construo do problema de deciso, o passo inicial a especificao da funo resultado
i , k . A funo resultado representa o potencial resultado financeiro do i -simo instrumento,
148/207
no perodo
do horizonte de encerramento, quando avaliado sob o cenrio de risco
k . No
obstante a dependncia aos cenrios e ao horizonte temporal, os ganhos e perdas financeiros so

diretamente determinados pelos atributos funcionais inerentes a cada instrumento (define-se como
atributos funcionais de um instrumento o seu modelo operacional, em termos dos seus aspectos
contratuais, tais como data de vencimento, ltimo dia de negociao, data de pagamento de ajuste,
entre outros).
Em particular, a marcao a mercado peridica e o respectivo pagamento de ajuste so atributos
qualificadores da funo resultado. Posies com tais caractersticas, tal como os futuros e as
opes com ajuste, apresentam apenas a potencial variao no seu valor de mercado como risco.
Desse modo, a funo visa representar o fluxo financeiro resultante dessas potenciais variaes,
dado algebricamente por
i , k Qi ,0 Pi ( , k ) Pi ( 1, k ) ,
onde o termo
(5.6)
P(
i , k ) o preo de referncia unitrio em moeda nacional do instrumento i ,
apurado no perodo
do horizonte de encerramento e avaliado sob o cenrio de risco
k .
No caso dos contratos sem marcao a mercado peridica, um novo atributo incorporado
mensurao do risco, qual seja o custo de encerramento corrente. Para esses instrumentos, no
somente as potenciais variaes no valor de mercado so consideradas pela funo resultado, mas
tambm o prprio valor da posio no cenrio de risco. Desse modo, a funo busca representar o
valor financeiro integral resultante do encerramento da posio no instrumento, expresso por
i , k Qi ,0 Pi ( , k )
Em alguns casos, os preos de referncia unitrios
(5.7)
P(
i , k ) e Pi ( 1, k ) recebem tratamento
especial para adequao s caractersticas funcionais do instrumento, tais como converso para
moeda nacional quando a moeda de referncia estrangeira, correo pela taxa de juros diria no
caso de contratos de juros, entre outras. As especificidades de cada instrumento constam no
documento CORE Frmulas e Mapeamentos, disponvel no stio da BM&FBOVESPA na internet
(www.bmfbovespa.com.br), o qual trata do ferramental utilizado na apurao das funes
i , k , i 1 , 2 , ... , I .
5.3.2
Funo resultado acumulado

As funes de risco expressam os potenciais resultados financeiros de cada instrumento em uma
determinada data do horizonte de encerramento. A formulao de uma estrutura capaz de
reconhecer hegdes naturais e descasamentos financeiros na carteira e ao longo de todo o perodo
de encerramento exige a agregao das funes risco nestas duas dimenses (instrumentos e
149/207
horizontes de risco). A resultante desse procedimento denomina-se funo resultado acumulado,

expressa por
L q, , k .
A funo resultado acumulado

acumulados at um dado perodo
de risco
L q, , k mede o conjunto de ganhos e perdas financeiros
do horizonte de encerramento, quando avaliada sob o cenrio
k . Esses resultados financeiros so resultantes do processo de encerramento da
carteira, genericamente representado pela a

. Em particular,
IxT -tupla, q , derivada da matriz de encerramento qIxT
q q1 , q2 ,..., qT , na qual q q1, , q2, ,..., qI , , para T .
Para as posies com marcao a mercado peridica e respectivo ajuste financeiro, a funo
resultado acumulado para um dado instrumento i dada por
L q, , k qi , j si , j i j , k ,
(5.8)
j 1
si , 1 qi , j
j 1
onde si , representa o saldo remanescente na carteira ao final do perodo

determinado a partir das quantidades liquidadas q . Para cada
, diretamente
j -simo perodo do horizonte de
encerramento, a funo expressa o montante financeiro, recebido ou desembolsado, proveniente do

encerramento da parcela qi , j da posio total original, e do ajuste proveniente da manuteno do
saldo si , j de contratos em aberto. Em detalhes, a funo resultado acumulado construda a partir
dos passos seguintes.
Para o primeiro dia do horizonte de encerramento,

um fluxo financeiro igual a
D 1 , as posies liquidadas geram
qi ,1 i 1, k , sob a hiptese de que o encerramento se
realiza ao preo de referncia estressado dado por
Pi (1, k ) .
Em contrapartida, a parcela das posies no liquidadas, si ,1 , est sujeita a apurao de

ajuste, cujo valor financeiro dado por
si ,1 i 1, k 1 qi ,1 i 1, k .
Para o segundo dia do horizonte de encerramento,
D 2 , os fluxos financeiros para as
posies liquidadas e para os contratos em aberto seriam respectivamente
qi ,2 i 2, k
si ,2 i 2, k 1 qi ,1 qi ,2 i 2, k
150/207
Para os demais perodos do horizonte de encerramento
o mesmo raciocnio se aplica,
resultando nos fluxos
qi , i , k
si , i , k 1 qi ,1 qi ,2 ... qi , i , k
O somatrio dos fluxos financeiros para os perodos do horizonte de encerramento
1, 2, ..., determinam a funo L q, , k , isto , o conjunto de ganhos e perdas

financeiros acumulados at D .
Para posies sem marcao a mercado peridica e sem o respectivo ajuste financeiro, a funo
resultado acumulado para um dado instrumento
i dada por
L q, , k qi , j i j , k
(5.9)
j 1
A inexistncia de ajuste peridico implica que a funo considera somente a quantia financeira,
auferida ou desembolsada, derivada do encerramento da parcela qi , j da posio total original. No
caso de o instrumento
i permitir um processo de encerramento fracionado, a cada j -simo perodo
do horizonte existe um fluxo financeiro, dado por
qi , j i j , k . Para os instrumentos com
encerramento no fracionado, ou seja, encerrados de uma nica vez em determinada data, o fluxo
assume a forma de
1i , j i j , k , em um j -simo perodo especfico.
A agregao das formulaes destacadas previamente para um conjunto de
I instrumentos define
e cenrio de risco
k , expressa por
L q, , k qi , j si , j I{ iA} i j , k ,
(5.10)
a funo resultado acumulado para uma carteira, no perodo
j 1 i 1
onde I{ iA } a funo indicadora, assumindo valor 1 se o instrumento
i possui ajuste peridico (
i A ) e 0 caso contrrio.
5.3.3
Funo objetivo e problema de deciso

Diferentes configuraes do problema de deciso, sobretudo caracterizado pela funo objetivo,
engendram distintas estratgias de encerramento, cada qual com o seu objetivo. Na metodologia
CORE a funo objetivo replica os ganhos e perdas financeiros incorridos na execuo da
estratgia de encerramento.
A funo delineada de modo a ser sensvel configurao de hedges entre instrumentos e,
principalmente, aos descasamentos de fluxo de caixa que podem ocorrer conforme as posies
so liquidadas.
151/207
A funo objetivo considera no somente o resultado final do processo de encerramento, mas

tambm a necessidade adicional de recursos durante o horizonte de encerramento da carteira. Em
particular, o pior resultado financeiro da estratgia de encerramento tratado pela funo, seja essa
uma necessidade temporria,
T ,
ou permanente,
T .
Desse modo, a funo expressa
como
U(q) min L q, , k
T
(5.11)
Adicionalmente formalizao da funo objetivo, a estruturao do problema de deciso requer,

na maioria dos casos, a definio de uma mtrica estatstica a ser implementada. Essa mtrica
pode assumir expresses como uma mdia, uma mediana, uma varincia, entre outras. Na
metodologia CORE a estatstica dada pela funo mnimo, avaliada em relao ao conjunto
de
cenrios de risco. A seleo da funo mnimo est lastreada em princpios de gesto de risco e
nas propriedades matemticas da funo (concavidade e linearidade por partes).
No que tange os princpios de gesto de risco, dado o seu papel sistmico a estratgia de
encerramento a ser adotada deve ser suficientemente robusta para minimizar as perdas em todo o
espao de estados e, mais importante, no pior cenrio previsto. Se a estratgia apresentar robustez
para esse pior cenrio, deve ser eficiente para os demais menos austeros. Matematicamente, a
funo mnimo enseja uma srie de propriedades desejveis para a sua implementao no
problema de deciso. Sob essa configurao, a formulao do problema de deciso utilizado na
obteno da estratgia tima de encerramento,
q* , corresponde a um problema de programao
linear expresso como
Restrio 1
Restrio 2
max minmin L q, , k , sujeito a

k T
q
...
Restrio N
5.4
(5.12)
Determinao das perdas em cenrio da carteira

A obteno da estratgia tima de encerramento
q* representa o primeiro componente da
metodologia CORE. A partir dessa estratgia determinam-se as matrizes de ganhos e perdas dos I
instrumentos da carteira, o segundo componente da metodologia.
Cada matriz, denotada por
perodos
VIxT (k ) , , apresenta os resultados financeiros do encerramento nos
1 , 2 , ... , T e sob o cenrio de risco k . Cada elemento da matriz i , (k ) expressa o
152/207
ganho ou a perda resultante do encerramento do
i -simo instrumento, no perodo do horizonte
de encerramento, sob o k -simo cenrio. Desse modo tem-se
1,1 ( k ) 1,2 ( k ) ... 1,T ( k )
2,1 ( k ) 2,2 ( k ) ... 2,T ( k )
, k
VIxT ( k )
...
...
...
...
I ,1 ( k ) I ,2 ( k ) ... I ,T ( k )
A apurao de cada resultado financeiro
i , (k )
est lastreada nas mesmas premissas
apresentadas anteriormente para o clculo da funo resultado acumulado. Desse modo, a

segregao entre os instrumentos pela caracterstica da marcao a mercado e ajuste peridico
permanece, sendo os valores financeiros, respectivamente, dados por
i , (k ) qi*, si*, i , k ,
iA
(5.13)
i , (k ) qi*, i , k ,
onde
iA
(5.14)
qi*, e si*, indicam, respectivamente, a quantidade tima liquidada e o saldo timo no perodo
No caso particular da aplicao da metodologia CORE para apurao do risco das operaes no
alocadas, os valores financeiros so ajustados para fazer frente hiptese de inadimplncia.
Nessa, considera-se que as posies ganhadoras so alocadas para um participante adimplente
com garantias, enquanto que as deficitrias so alocadas para um participante inadimplente sem
garantias. Especificamente, tem-se
T
i , ( k ), se i , j ( k ) 0
i , ( k )
, 1,2,...,T , i 1,2,..., I
j 1
0,
caso contrrio
5.5
(5.15)
Determinao das perdas permanentes e transientes da carteira

As matrizes
VIxT (k ) engendram uma srie de informaes relevantes sobre o processo de
encerramento da carteira. De modo a sumarizar esse conjunto de informaes em mtricas que
153/207
expressem as perdas potenciais da estratgia, dois conceitos so utilizados: a perda permanente e

a perda transiente.
A perda permanente formulada de modo a capturar o resultado final incorrido com a execuo da
estratgia tima de encerramento em um dado cenrio de risco, ou seja, a mtrica considera a
soma dos ganhos e perdas para todos os instrumentos da carteira em todos os perodos de tempo
da estratgia de encerramento.
I
Seja
( k ) i , ( k )
o resultado agregado dos ganhos e perdas de todos os instrumentos
i 1
para o perodo
. A perda permanente em um k -simo cenrio de risco definida como
T
RP( k ) min ( k ),
1
(5.16)
Outra medida relevante para avaliar o resultado de uma estratgia de encerramento o montante
de recursos adicionais necessrios para realizar o fluxo de pagamentos dos instrumentos no ciclo
de liquidao. Para alguns cenrios, embora no haja perda permanente, existe a possibilidade de
haver descasamentos de fluxos financeiros ao longo do horizonte de encerramento. Nesses, mesmo
a carteira no sendo deficitria em
T , a
necessidade temporria de caixa durante o horizonte
engendra perdas potenciais associadas. A mensurao deste montante adicional dada por
ML(k ) RP( k ) min 1 ( k ), 1 ( k ) 2 ( k ), ...,
( ), 0
(5.17)
A poltica de administrao de risco da cmara define como a necessidade temporria de recursos

pode ser coberta. Uma possvel configurao consiste do financiamento de todos os
descasamentos de liquidez dentro de sua estrutura de salvaguardas, eximindo o participante
detentor da carteira em questo da pr-alocao de recursos. Em uma configurao oposta,
autofinanciada, os recursos adicionais temporrios so fornecidos pelo participante. Essas
possibilidades se refletem na varivel (ML) , a qual est relacionada com o montante das perdas
temporrias cobertas pelo participante. Diante desses conceitos, a perda transiente dada por
RT (k ) min ML (ML) , 0
(5.18)
A soma, para cada cenrio de risco, das mtricas perda permanente e perda transiente mede a
perda potencial total associada ao cenrio,
RR .
RR(k ) RP(k ) RT (k )
154/207
A medida de risco total assume a forma de
RF () min RR(k ) min RP(k ) RT (k )

k
(5.19)
Embora a opo por outras medidas estatsticas seja aderente aos clculos, tais como o percentil
95% ou 99% da distribuio das perdas, a metodologia CORE est concebida para a cobertura do
pior cenrio, tal como representado pela equao (5.19). Adicionalmente, destaca-se que a mtrica
RF est sujeita a duas etapas complementares de clculo, aplicadas sequencialmente conforme

apresentado nas sees 5.6 e 5.7.
5.6
Margem mnima para opes

Posies lanadoras em opes muito fora do dinheiro engendram perdas potenciais algumas
vezes no capturadas pelas mtricas de risco em uso. Com o intuito de resguardar a
BM&FBOVESPA frente as perdas no colateralizadas, a metodologia CORE incorpora um
tratamento diferenciado para esse tipo de posio, denominado margem mnima.
De modo geral, as posies lanadoras em opes muito fora do dinheiro so reavaliadas em
cenrios de risco diferenciados, evitando perdas potenciais no estimadas. No obstante, de modo
a se evitar inconsistncias na determinao da margem mnima quando considerada uma carteira
de instrumentos, tais como opes lanadoras travadas por posies compradas, um tratamento
adicional aplicado ao algoritmo. Os detalhes do tratamento de margem mnima esto disponveis
no documento CORE Frmulas e Mapeamentos, disponvel no stio da BM&FBOVESPA na
internet (www.bmfbovespa.com.br).
A mtrica de risco total utilizada no processo de colateralizao obtida a partir do menor valor de
RF() considerando dois processos de clculo, o original e aquele aplicando o tratamento de

margem mnima
RF () min RFOR (), RFMM () ,
(5.20)
onde
RFOR () :
mtrica de risco apurada conforme equao (5.19) para a carteira sem o

tratamento de margem mnima; e
RFMM () :
mtrica de risco apurada conforme equao (5.19) para a carteira com o

tratamento de margem mnima.
155/207
5.7
Procedimento Subcarteira 2 - compensao de risco entre posies de vencimentos curtos e

longos
Em certas situaes, o vencimento de uma posio pode causar alteraes significativas na
medida RF() , como, por exemplo, quando posies em contratos de vencimento curto servem
de hedge para posies em contratos de vencimento mais longo. O eventual aumento de risco em
funo do vencimento de posies antecipado, na determinao do valor do risco total, por meio
da imposio de restries sobre a diversificao de risco de mercado entre posies em contratos
de vencimentos curtos e longos, conforme a proximidade do vencimento da posio mais curta. A
esse processo denomina-se Procedimento Subcarteira 2.
No perodo compreendido entre o incio da validade do Procedimento Subcarteira 2 e o ltimo dia de
risco do contrato de vencimento curto, inclusive, faz-se a avaliao de RF() sob dois
subconjuntos de posies: a carteira original e a carteira original excludas as posies nos
instrumentos prximos do vencimento. Desse modo, a mtrica de risco total utilizada no processo
de colateralizao obitida a partir do menor valor de RF() sob os dois subconjuntos de
posies
RF () min RFTodos (), RFLongos () ,
(5.21)
onde
RFTodos () :
mtrica de risco apurada para a carteira contendo todas as posies; e
RFLongos () :
mtrica na qual as posies em instrumentos prximos ao vencimento so

descartadas.
Anexo 1 - Atribuio do valor da falha financeira de um participante aos

participantes sob sua responsabilidade
A1.1
Critrio de atribuio do valor da falha do participante de negociao aos comitentes

No caso de falha de um participante de negociao
P perante o participante de negociao
pleno, sem a identificao do comitente que a causou, o valor da falha atribudo aos comitentes
156/207
sob responsabilidade do participante de negociao de forma proporcional aos seus saldos

lquidos multilaterais devedores.
P atribuvel aos seus comitentes corresponde ao valor

da falha que exceder o saldo devido pelas posies prprias do participante P , ou seja:
A parcela do valor da falha do participante
VFA minVF SLMP , Comitente , 0
(A1.1)
onde
VF :
valor da falha de liquidao financeira do participante
P ( VF 0 ); e
SLMP , Comitente : saldo lquido multilateral devedor do participante P na qualidade de

comitente ( SLMP , Comitente 0 ).
Seja
de
SLM i o saldo lquido multilateral do i -simo comitente sob o participante P . A parcela
VFA atribuda ao i -simo comitente, denotada VFA i , dada por:

VFA i min SLM i , 0
1
VFA
SLMCD
(A1.2)
SLMCD min SLM i , 0
(A1.3)
i 1
onde
A1.2
N a quantidade de comitentes sob responsabilidade do participante P .
Critrio de atribuio do valor da falha do participante de negociao pleno ou participante

de liquidao aos comitentes
No caso de falha de um participante de negociao pleno ou participante de liqudiao
perante o membro de compensao, sem a identificao do participante de negociao e do

comitente que a causaram, o valor da falha atribudo aos comitentes sob responsabilidade do
participante
P de forma proporcional aos seus saldos lquidos multilaterais devedores.
P atribuvel aos comitentes corresponde ao valor da

falha que exceder o saldo devido pelas posies prprias do participante P , ou seja:
A parcela do valor da falha do participante
VFA minVF SLMP , Comitente , 0
157/207
(A1.4)
onde
VF :
valor da falha de liquidao financeira do participante
P ( VF 0 ); e
SLMP , Comitente : saldo lquido multilateral devedor do participante P na qualidade de

comitente ( SLMP , Comitente 0 ).
Seja
SLM i o saldo lquido multilateral do i -simo comitente sob responsabilidade do
participante
P . A parcela de VFA atribuda ao i -simo comitente, denotada VFA i , dada por:

VFA i min SLM i , 0
1
VFA
SLMCD
(A1.5)
NP
SLMCD min SLM i , 0
(A1.6)
i 1
onde
A1.3
N a quantidade de comitentes sob responsabilidade do participante P .
Critrio de atribuio do valor da falha do membro de compensao aos participantes de

negociao plenos e participantes de liquidao
No caso de falha de um membro de compensao MC sem a identificao do participante de
negociao pleno ou participante de liquidao que a causou, o valor da falha atribudo aos
participantes de negociao plenos e participantes de liquidao sob responsabilidade deste
membro de compensao de forma proporcional aos seus saldos lquidos multilaterais
devedores.
A parcela do valor da falha atribuvel aos participantes de negociao plenos e participantes de
liquidao corresponde ao valor da falha que exceder o saldo devido pelas posies prprias do
membro de compensao MC , ou seja:
VFA minVF SLMMC , Comitente , 0
(A1.7)
onde
VF :
valor da falha de liquidao financeira do membro de compensao MC

( VF 0 ); e
SLMMC , Comitente : saldo lquido multilateral devedor do membro de compensao MC na

qualidade de comitente ( SLMMC , Comitente 0 ).
158/207
Seja
SLM i o saldo lquido multilateral do i -simo participante de negociao pleno ou
participante de liquidao sob o membro de compensao MC . A parcela de
VFA atribuda ao
i -simo participante de negociao pleno ou participante de liquidao, denotada VFA i ,

dada por:
VFA i min SLM i , 0
1
VFA
SLMPD
(A1.8)
SLMPD min SLM i , 0
(A1.9)
i 1
N a quantidade de participantes de negociao plenos e participantes de liquidao

sob responsabilidade do membro de compensao MC .
onde
O valor assim atribudo a um participante de negociao pleno ou participante de liquidao

pode ser atribudo aos comitentes sob sua responsabilidade de acordo com o critrio descrito no
item (A1.2) deste anexo.
159/207
Os exemplos apresentados neste anexo contm valores ilustrativos e os parmetros utilizados no

necessariamente representam os valores em vigor adotados pela BM&FBOVESPA.
A2.1 - Saldo operacional
Exemplo A2.1-1
Clculo de saldo operacional na ausncia de operaes alocadas
Considere que seja de R$ 50 milhes o limite de risco intradirio atribudo a determinado participante de
negociao pleno ou participante de liquidao (participante
P ), relativamente sua atuao sob o
membro de compensao MC . Seu saldo operacional :
Considere que at o momento da apurao do saldo operacional do participante
P as operaes por ele
registradas no tenham sido alocadas para as contas dos comitentes sob sua responsabilidade, ou seja,
so todas operaes no alocadas. Supondo que o risco das operaes no alocadas, calculado de
acordo com a metodologia CORE, seja de R$ 75.500.000,00, ento:
RiscoP 0 75.500.000 75.500.000

Supondo que no h garantias depositadas pelo participante ou por seu membro de compensao para
a finalidade de adequao de saldo operacional, o saldo operacional do participante resulta em:
SOP LRIP GarantiasP ,MC RiscoP 50.000.000 0 75.500.000 25.500.000

ou seja, o participante viola seu limite de risco intradirio em R$ 25.500.00,00 e deve adequar-se por
meio do depsito de garantias para a finalidade de adequao de saldo operacional ou da alocao das
operaes para comitentes com garantias suficientes.
160/207
Exemplo A2.1-2
Clculo de saldo operacional na presena de operaes alocadas e colateralizadas por garantias de
comitentes (depositadas para a finalidade de cobertura de operaes - camada 1)
Considere um participante de negociao pleno ou participante de liquidao (participante
P ) com
limite de risco intradirio de R$ 50 milhes e garantias depositadas para a finalidade de adequao de

saldo operacional no valor de R$ 10 milhes.
O risco intradirio do participante
P dado por:
Considerando que todas as operaes registradas sob responsabilidade deste participante at o momento
da apurao do saldo operacional tenham sido alocadas para quatro comitentes distintos, ento
RiscoP RiscoResOp alocadas RiscoComitente

i
i 1
onde
i
RiscoComitente
o i -simo pior dficit de garantia e o dficit de garantia do comitente dado por :
RiscoComitente RiscoPosio Margem adicional min SLM , 0

A tabela a seguir apresenta os valores de risco de posio, margem adicional e SLM dos comitentes para
os quais as operaes foram alocadas e, na ltima coluna, o risco associado a cada um.
Comitente
RiscoPosio
Margem adicional
SLM
RiscoComitente
62.000.000
1.000.000
62.000.000
58.000.000
-5.000.000
63.000.000
55.000.000
2.000.000
57.000.000
8.000.000
8.000.0000
Tabela A2-1 Posies colateralizadas por garantias de comitentes
Considerando que o risco residual das posies colateralizadas por garantias de comitentes corresponda
aos dois maiores dficits de garantia de comitente, ou seja, considerando
n 2 , ento
1
2
RiscoP RiscoComitente
RiscoComitente
63.000.000 62.000.000 125.000.000
161/207
SOP LRIP GarantiasP ,MC RiscoP 50.000.000 10.000.000 125.000.000 65.000.000

A violao do risco intradirio equivale a R$ 65 milhes. Conforme o disposto no captulo 3 (Monitoramento
de risco), o participante deve providenciar a adequao do seusaldo operacional. Neste caso, a zeragem do
risco do comitente 1 ou do risco do comitente 2 no suficiente para adequao, dado o dficit de
garantia do comitente 3 (aps a zeragem dos riscos dos comitentes 1 e 2, o risco intradirio seria de R$
65 milhes e o saldo operacional do participante seria negativo em R$ 5 milhes).
Exemplo A2.1-3
Clculo de saldo operacional na presena de operaes no alocadas e operaes alocadas e
colateralizadas por garantias depositadas pelos comitentes (para a finalidade de cobertura de operaes)
Considere o participante de negociao pleno ou participante de liquidao (participante
P ) com
limite de risco intradirio de R$ 30 milhes, sem garantias depositadas para adequao de saldo
operacional e que possua operaes no alocadas e trs comitentes. O saldo operacional e o risco
intradirio do participante so:

com
n

i
i 1
Suponha que o risco das operaes no alocadas seja de R$
8.700.000, e que os riscos dos comitentes
sejam os apresentados na tabela a seguir:
Comitente
RiscoComitente
-7.200.000
-8.100.000
Tabela A2-2 Posies de comitentes
Supondo que o risco residual dos comitentes colateralizados por garantias prprias seja dado pelos 2
piores dficits de garantia, ento:
1
2
RiscoComitente
8.100.000 7.200.00 15.300.000
162/207
RiscoP ,MC RiscoResOp alocadas RiscoOp no alocadas 15.300.000 8.700.000 24.000.000

SOP ,MC LRIP ,MC GarantiasP ,MC RiscoP ,MC 30.000.000 24.000.000 6.000.000
Neste exemplo, o saldo operacional do participante positivo em R$ 6 milhes, no sendo necessria

nenhuma ao de adequao ao limite de risco intradirio.
Exemplo A2.1-4
Clculo de risco intradirio na presena de conta mster
P ) com
limite de risco intradirio de R$ 5 milhes, que possua apenas uma conta mster ( CM1 ) com limite de
risco intradirio de R$ 500 mil, e tal que, no momento da apurao do seu risco intradirio ele possua:
CM1 e ainda no alocadas para comitentes; e
(i)
Posies indicadas para a conta mster
(ii)
Comitentes com posies colateralizadas por garantias prprias, todos vinculados conta mster
CM1 .
Suponha que o risco das operaes indicadas para conta mster e ainda no alocadas seja de R$
4.400.000, e que os riscos das posies dos comitentes sejam os exibidos na tabela a seguir:
Comitente
Conta mster
RiscoComitente
10
CM1
2.000.000
20
CM1
120.000
30
CM1
4.600.000
Tabela A2-3 Posies alocadas para comitentes vinculados conta mster
De acordo com o modelo que no distingue as contas msteres, o risco intradirio do participante
:
RiscoP RiscoResOp alocadas RiscoOp no alocadas com

n

i 1
163/207
Considerando
n 2 , ento
RiscoP RiscoResOp alocadas RiscoOp no alocadas 4.600.000 2.000.000 4.400.000 11.000.000
De acordo com o modelo complementar de clculo de risco intradirio, o qual apura separadamente
o risco associado s contas mteres, o risco intradirio do participante :

Na ausncia de comitentes no vinculados a contas msteres, e de outras operaes no
alocadas que no as indicadas para contas msteres, ento
NCM
j
RiscoP RiscoResConta mster min SOConta
mster , 0
j 1
Havendo apenas uma conta mster, este risco simplificado para:
RiscoP min SOConta mster CM1 , 0

com
SOConta mster CM1 LRIConta mster CM1 RiscoConta mster CM1

NCom
i
RiscoConta mster CM1 RiscoOp no alocadas CM1 RiscoComitente
CM1
i 1
Assumindo
NCom 2 , ou seja, considerando-se no cmputo do risco da conta mster os 2 piores
riscos de comitentes a ela vinculados, ento:
RiscoConta mster CM1 4.400.000 4.600.000 2.000.000 11.000.000
SOConta mster CM1 500.000 11.000.000 10.500.000

O risco intradirio e o saldo operacional do participante so:
RiscoP RiscoResConta mster min SOConta Mster CM1 , 0 10.500.000

164/207
Portanto, o participante viola seu saldo operacional em R$ 5.500.000. Dentre as alternativas

disponveis para o participante se adequar ao limite de risco intradirio a ele atribudo, esto o
depsito de garantias adicionais em valor no mnimo igual ao da violao, a alocao total ou
parcial das posies indicadas para contas msteres, e o depsito de garantias de comitentes
para a finalidade de cobertura de operaes.
Exemplo A2.1-5
Clculo de saldo operacional na presena de operaes alocadas e no alocadas e conta mster

limite de risco intradirio de R$
P ) com
50 milhes, sem garantias depositadas para a finalidade de adequao
de saldo operacional, e com duas contas msteres sob sua reponsabilidade,
CM1 e CM2 , com limites de
risco intradirio de R$ 5 milhes cada uma. Suponha que, no momento da apurao do saldo operacional,
o participante possua:
(i)
Operaes no alocadas (e no indicadas para contas msteres);
(ii)
Operaes indicadas para as contas msteres
CM1 e CM2 e no alocadas para comitentes;
(iii) Comitentes no vinculados a contas msteres, com posies colateralizadas por garantias
prprias; e
(iv) Comitentes, vinculados s contas msteres
CM1 e CM2 , com posies colateralizadas por
garantias prprias.
Considerando o modelo complementar de clculo de risco intradirio, o qual apura separadamanete o risco
associado s contas msteres, o risco intradirio do participante :

n
com

i
i 1
NCM
j
RiscoResConta mster min SOConta
mster , 0
j 1
SOConta mster CM LRIConta mster CM RiscoConta mster CM

NCom
i
RiscoConta mster CM RiscoOp no alocadas CM RiscoComitente
CM
i 1
Considere que as operaes alocadas e no alocadas apresentem os seguintes valores de risco:
165/207
- Operaes no alocadas e no indicadas para contas msteres: RiscoOp no alocadas 4.900.000

- Operaes no alocadas indicadas para a conta mster
CM1 : RiscoOp no alocadas CM1 13.500.000
- Operaes no alocadas indicadas para a conta mster
CM2 : RiscoOp no alocadas CM2 8.400.000
- Operaes alocadas:
Comitente
Conta mster
RiscoComitente
--
7.200.000
--
8.100.000
--
1.200.000
10
CM1
1.400.000
20
CM1
630.000
30
CM1
21.000.000
40
CM2
6.200.000
Tabela A2-4 Posies de comitentes
Risco residual das posies colateralizadas por garantias de comitentes e no vinculadas a contas
msteres: considerando
n 2 , ento
2

8.100.000 7.200.000 15.300.000
i
i 1
Risco residual associado a contas msteres: considerando
NMC 2 e NCom 2 , ento

2
SOConta mster CM1 LRIConta mster CM1 RiscoOp no alocadas CM1 RiscoComitente
CM1
i
i 1
5.000.000 13.500.00 21.000.000 1.400.000 30.900.000

2
i
SOConta mster CM2 LRIConta mster CM2 RiscoOp no alocadas CM2 RiscoComitente
CM2
i 1
5.000.000 8.400.000 6.200.000 9.600.000
RiscoResConta mster min SOConta Mster CM1 , 0 40.500.000

O risco intradirio e o saldo operacional do participante so:

15.300.000 4.900.000 40.500.000 60.700.000
166/207
Portanto, o participante viola seu saldo operacional em R$ 10.700.000. Dentre as alternativas disponveis
para o participante se adequar ao limite de risco intradirio a ele atribudo, esto o depsito de
garantias adicionais em valor no mnimo igual ao da violao, a alocao total ou parcial das posies
ainda no alocadas, inclusive das indicadas para contas msteres, e o depsito de garantias de
comitentes para a finalidade de cobertura de operaes.
A2.2 - Limites de concentrao de posio em aberto
Exemplo A2.2-1
Clculo de limites de concentrao de posio em aberto e verificao de violaes - mercado futuro
Considere as posies em aberto em determinado vencimento de um contrato futuro, dadas na tabela a
seguir. Este vencimento define um instrumento, denotado instrumento
Participantes
i.
Posio
Comitente
PNP/PL
12
Z / 0001
Vendida
7.000
A / 0002
Vendida
9.000
B / 0003
Vendida
5.000
12
D / 0004
Comprada
4.000
G / 0005
Comprada
3.000
12
A / 0002
Comprada
14.000
(nome/doc)
Natureza
Qtde de
MC
contratos
Tabela A2-5 Posies em aberto no instrumento i
A posio total em aberto no mercado nesse instrumento de 21.000 contratos (21.000 contratos
comprados e 21.000 contratos vendidos).
167/207
Considere que os valores dos parmetros

aberto no instrumento
P e L que definem os limites de concentrao de posio em
i sejam os seguintes:
P
Limite
Parmetro
Nvel 1
P i,1 20%
L i ,1 5.000
Nvel 2
P i, 2 30%
L i , 2 9.000
Parmetro
Tabela A2-6 Parmetros dos limites de concentrao de posio em aberto
Os limites de nvel 1 e nvel 2 so:
Limitei ,1 max P i ,1 QiTotal , L i ,1 max 0, 2 21.000 , 5.000 5.000 contratos

Limitei ,2 max P i , 2 QiTotal , L i , 2 max 0, 3 21.000 , 9.000 9.000 contratos
As violaes dos limites de concentrao de posio em aberto, por comitente, so apresentadas na

tabela a seguir:
Comitente
Posio
(nome/doc)
(valor absoluto)
Z / 0001
Excesso de posio
Em relao ao limite 1
(5.000 contratos)
(9.000 contratos)
7.000
2.000
A / 0002
5.000
B / 0003
5.000
D / 0004
4.000
G / 0005
3.000
Tabela A2-7 Violaes dos limites de concentrao de posio em aberto
- A posio do comitente Z viola o limite de nvel 1.

- As posies dos demais comitentes esto adequadas aos dois limites.
Exemplo A2.2-2
Clculo dos limites de concentrao de posio em aberto e verificao de violaes - mercado de opo
168/207
Considere que, em determinada data, as posies em contratos de opo de venda sobre determinado
ativo-objeto e determinado vencimento sejam dadas conforme a tabela a seguir. Estas opes definem um
instrumento, denotado instrumento
i.
Participantes
Opo de venda
MC
PNP/PL
Comitente
(nome/doc)
A / 0001
10
Posio
Delta
Natureza
Qtde de
contratos
UFMJ ( k1 )
-0,3466
Comprada
4.500
B / 0002
UFMJ ( k1 )
-0,3466
Vendida
4.500
C / 0003
UFMD ( k2 )
-0,1256
Comprada
3.300
20
D / 0004
UFMD ( k2 )
-0,1256
Vendida
7.500
E / 0005
UFMD ( k2 )
-0,1256
Comprada
1.700
F / 0006
UFMD ( k2 )
-0,1256
Comprada
4.200
G / 0007
UFMD ( k2 )
-0,1256
Vendida
1.700
H / 0008
UFM6( k3 )
-0,2831
Comprada
10.000
10
B / 0002
UFM6( k3 )
-0,2831
Vendida
10.000
Srie
(k )
Tabela A2-8 Posies em aberto no instrumento

A posio delta-equivalente em aberto no mercado nesse instrumento de 5.546 contratos. O conjunto de
preos de exerccio do instrumento
PE k1 , k2 , k3 . Portanto:
QiTotal QiTotal k abs i (k)

1
kPE
QiTotal k1 abs i (k1) QiTotal k2 abs i (k2 ) QiTotal k3 abs i (k3 )

2
1
9.000 0 , 3466 18.400 0 ,1256 20.000 0 , 2831 5 .546

2
1
Considere que os valores dos parmetros
P e L que definem os limites de concentrao de posio em
aberto no instrumento i sejam os seguintes:
Nvel 1
P
P i,1 20%
L i ,1 1.000
Nvel 2
P i, 2 35%
L i , 2 2.900
Limite
Parmetro
169/207
Parmetro
Tabela A2-9 Parmetros dos limites de concentrao de posio em aberto

Os limites de nvel 1 e nvel 2 para o instrumento so:
Limitei ,1 max P i ,1 QiTotal , L i ,1 max 0, 2 5.546 , 1.000 1.109 contratos
Limitei ,2 max P i , 2 QiTotal , L i , 2 max 0, 35 5.546 , 2.900 2.900 contratos
As posies delta equivalentes de cada comitente so:
QiComitente Qi k1 abs i k1 Qi k2 abs i k2 Qi k3 abs i k3

Qi001 4.500 0, 347 1.560
Qi002 4.500 0, 347 10.000 0, 2831 4.391

Qi003 3.300 0,126 414
Qi004 7.500 0,126 942
Qi005 1.700 0,126 214
Qi006 4.200 0,126 528

Qi007 1.700 0,126 214
Qi008 10.000 0, 283 2.831

Qi009 10.000 0,283 2.831
As violaes dos limites de concentrao de posio em aberto, por comitente, so apresentadas na tabela
a seguir:
Comitente
Posio
delta equivalente
(valor absoluto)
Excesso de posio
(1.000 contratos)
(2.900 contratos)
1.560
450
4.391
3.282
1.491
414
942
170/207
Comitente
Posio
delta equivalente
(valor absoluto)
Excesso de posio
(1.000 contratos)
(2.900 contratos)
214
528
214
2.831
1.722
Tabela A2-10 Violaes dos limites de concentrao de posio em aberto
- As posies dos comitentes A, B e H violam o limite de nvel 1.

- A posio do comitente B viola o limite de nvel 2.
- As posies dos demais comitentes esto adequadas aos dois limites.
171/207
Anexo 3 - Critrios para aceitao de registro de operaes no mercado de balco

organizado
A 3.1
Limites aplicveis a contratos de swap

A aprovao, pela cmara, da solicitao de registro de operaes de swap baseia-se na
adequao das operaes a limites aplicveis ao valor das mesmas. A adequao aos limites
verificada para as modalidade com garantia total e com garantia parcial, nos seguintes casos:
(i)
Registro de novas operaes;
(ii)
Registro de liquidao antecipada de operaes existentes; e
(iii) Registro de cesso de titularidade de operaes existentes.
Considera-se que a carteira de operaes objeto do registro est adequada aos limites se:
VPMin V VPMax
onde
(i)
(A3.1)
V representa:
No caso de registro de novas operaes: o valor presente da carteira, calculado a partir
dos preos e indicadores de mercado, dados pela cmara, e dos parmetros das
operaes informados na solicitao do registro;
(ii)
No caso de registro de liquidao antecipada de operaes existentes: o valor financeiro

da liquidao antecipada da carteira, informado na solicitao do registro; e
(iii)
No caso de registro de cesso de titularidade de operaes existentes: o valor acordado

entre as partes origem e destino da cesso, informado na solicitao do registro.
A carteira de operaes que no estiver adequada aos limites, ou seja, cujo valor
V represente
violao do valor mnimo ( V VPMin ) ou do valor mximo ( V VPMax ), pode ter seu registro
rejeitado.
172/207
A seu critrio, a cmara pode aceitar o registro de operaes que violem os limites, mediante
solicitao formal das partes envolvidas, contendo informaes sobre o modelo de apreamento da
carteira adotado e sobre os parmetros utilizados.
A 3.1.1 Clculo de limites

Os limites
VPMin e VPMax baseiam-se na avaliao do valor presente das operaes,
considerando cenrios conjuntos de variao para as variveis associadas aos indexadores

presentes na carteira avaliada. As variveis associadas a um indexador so aquelas utilizadas pela
BM&FBOVESPA na apurao do valor presente das pontas de swap definidas por tal indexador.
Visando evitar a utilizao de cenrios incompatveis para variveis ou indexadores relacionados e
a obteno de limites demasiadamente amplos e inconsistentes, so definidos grupos de
indexadores tais que (i) cada grupo rene indexadores correlacionados; e (ii) cada indexador
classificado em apenas um grupo. Esta ltima caracterstica fundamental, pois permite que os
valores presentes das pontas dos swaps sejam calculados de forma independente em cada grupo.
Para cada grupo de indexadores so definidos cenrios conjuntos de variao para as variveis
associadas aos indexadores pertencentes a ele. Para exemplificar, considere o agrupamento dos
indexadores PR, DI, SELIC e taxas de cmbio Dlar, Euro e Iene e as variveis associadas a cada
um, conforme a tabela A3.1. Os cenrios de variao so definidos para as variveis da ltima
coluna da tabela.
Grupo de
indexadores
Indexador
Variveis utilizadas no clculo do

valor presente da ponta de um swap
PR
Taxa DI x Pr
CDI
Taxa DI x Pr
Taxa DI x Pr
SELIC
Cupom DI x SELIC
IPCA
Cupom DI x IPCA
IGPM
Cupom DI x IGPM
Cupom DI x Dlar
Dlar (R$/US$)
C
Dlar vista
Cupom DI x Euro
Euro (R$/Euro)
Euro vista
Cupom DI x Iene
Iene (R$/Iene)
Iene vista
Tabela A3.1 - Variveis associadas aos indexadores dos grupos de indexadores
173/207
Denote-se por CenG o
i -simo cenrio conjunto do grupo de indexadores G e por Cen Indv j k o
k -simo cenrio para a varivel v j pertencente ao grupo G .

i
O cenrio conjunto CenG um conjunto de cenrios, contendo um cenrio de variao para cada
varivel associada aos indexadores do grupo. Considerando que o grupo rena as variveis
...,
v1 , v 2 ,
v n , CenGi formado pelos cenrios Cen Indv1 k1 , Cen Indv2 k2 , ... , Cen Indvn kn ,
consistentes entre si.
Exemplo: suponha um grupo de indexadores composto pelos indexadores PR e DI, associados s

variveis taxa pr e taxa DI, respectivamente, e que, para cada uma, sejam definidos dois cenrios
alta de 1% e queda de 1%. Este grupo admite apenas dois cenrios conjuntos um que combina
alta das duas taxas de juro e outro que combina queda das duas taxas. Denotando por
v1 e v 2 as
taxas pr e DI, respectivamente, tem-se que:
Cenrios de variao para a varivel taxa pr ( v1 ):
Cen Indv1 1 1%
Cen Indv1 2 1%
Cenrios de variao para a varivel taxa DI ( v 2 ):
Cen Indv2 1 1%
Cen Indv2 2 1%
Cenrios conjuntos do grupo:
CenG1 Cen Indv1 1 , Cen Indv2 1 1%, 1%

CenG2 Cen Indv1 2 , Cen Indv2 2 1%, 1%
Definidos os cenrios conjuntos para as variveis dos grupos de indexadores, os limites aplicveis
carteira de operaes de swap so calculados da seguinte forma:
1. Classifica-se cada ponta de cada swap da carteira em um grupo de indexadores, conforme
seu indexador.
2. Para cada grupo de indexadores, obtm-se o valor presente total a ele associado:
174/207
2.1
Calcula-se, sob cada cenrio conjunto do grupo, o valor presente de todas as pontas
pertencentes a ele.
Para determinado grupo

da carteira avaliada,
Gk , considere que dentre todas as pontas de todos os swaps
Ak e Pk sejam as quantidades de pontas ativas e passivas,
respectivamente, pertencentes ao grupo
Gk .
j , ativa ou passiva, sob o cenrio conjunto
O valor presente de determinada ponta

CenGi k
CenGi k , denotado por VPj
, calculado conforme descrito na seo A3.1.2,
tomando-se para as variveis os valores dados pelos correspondentes cenrios em
CenGi k .
2.2
Calcula-se, sob cada cenrio conjunto, o valor presente total do grupo, somando-se os
valores das pontas ativas e subtraindo-se os valores das pontas passivas, obtidos no
passo (2.1). O valor presente total do grupo
VP CenGi k j k1VPj
2.3
CenGi k
jk1VPj
P
CenGi k
(A3.2)
Seleciona-se o mnimo e o mximo valor presente total do grupo, dentre os valores

obtidos no passo (2.2), respectivamente
definidos
Max
VPGMin
e VPGk . Considerando que sejam
k
Nk cenrios conjuntos para o grupo de indexadores Gk , ento:
VPGMin
min VP CenGi k
k
1i Nk
3.
Gk , sob o i -simo cenrio conjunto, :
VPGMax
max VP CenGi k
k
1i Nk
(A3.3)
VPMin , dado pela soma dos

valores presentes totais mnimos obtidos no passo (2) e o limite superior, VPMax , dado
Calculam-se os limites inferior e superior: o limite inferior,
pela soma dos valores presentes totais mximos obtidos no passo (2):
175/207
VPMin k 1VPGMin
k
M
onde
VPMax k 1VPGMax
k
M
(A3.4)
M denota a quantidade de grupos de indexadores abrangidos pela carteira de
operaes sob avaliao.
A avaliao de uma operao individual um caso particular da anlise de uma carteira de

operaes, com apenas duas pontas a se considerar: as pontas ativa e passiva da operao.
No caso de operao cujas pontas pertencem a grupos de indexadores distintos, com o

indexador da ponta ativa no grupo
GA e o da ponta passiva no grupo GP , os limites so
dados por:
M
Cen
Cen
VPMin k 1VPGMin
VPGMin
VPGMin
min VPPontaGAativa min VPPontaGP passiva
k
A
P
1i NA
1i NP
M
Cen
Cen
VPMax k 1VPGMax
VPGMax
VPGMax
max VPPontaGAativa max VPPontaGP passiva
k
A
P
1i NA
1i NP
(A3.5)
No caso de operao cujas pontas pertencem ao mesmo grupo de indexadores, G , o limite

inferior (superior) o mnimo (mximo) valor presente total do grupo, que, por sua vez, a
diferena entre os valores presentes das pontas ativa e passiva:
M
CenG
CenG
VPMin k 1VPGMin
VPGMin min VP CenGi min VPPonta
ativa VPPonta passiva
k
1i N
1i N
i
M
CenG
CenG
VPMax k 1VPGMax
VPGMax max VP CenGi max VPPonta
ativa VPPonta passiva
k
1i N
1i N
i
(A3.6)
A 3.1.2 Clculo de valor presente das pontas de um swap

O contrato de swap define dois conjuntos de parmetros, cada um associado a uma ponta do
contrato (ponta ativa, ou comprada, e ponta passiva, ou vendida). Cada conjunto de parmetros
contm uma varivel ou indexador y , um percentual p aplicvel sobre a variao de y e uma taxa
de juros
c acrescida ao percentual da variao de y . Assim, a indexao da ponta de swap pode,
em geral, ser definida como porcentagem p de um indexador y , mais uma taxa
176/207
c .
O valor presente da ponta do swap em determinada data

vencimento
H compreendida entre a data base T0 e o
T do contrato denotado por VP H e obtido pelo desconto do valor futuro desta
VF , pela taxa de juros pr fixada de mercado para o perodo entre H e T , conforme segue:
ponta,
VP H
VF
Fpre H ,T
(A3.7)
VF VB F y , p, T0 , T Fc T0 , T , c
(A3.8)
onde
Fpre H , T :
fator da taxa pr fixada de mercado para o perodo entre as datas
VB :
valor base do swap;
T0 :
data base do swap;
T:
data de vencimento do swap;
H eT;
F y , p, T0 , T : fator acumulado da porcentagem p do indexador y , estabelecidos no contrato,

no perodo compreendido entre
Fc T0 , T , c :
fator acumulado da taxa

entre
O fator
T0 e T ; e
c estabelecida no contrato, no perodo compreendido
T0 e T .
F y , p, T0 , T pode ser decomposto em dois fatores - o fator de variao acumulada no
perodo compreendido entre
T0 e H , denotado F y , p,T0 , H e o fator de variao acumulada no
perodo compreendido entre
H e T , denotado F y , p, H ,T , tais que:
F y , p, T0 , T F y , p, T0 , H F y , p, H , T
Denotando por
entre
(A3.9)
Fcupom y , p, H , T o fator de cupom do indexador y para o perodo compreendido
H e T , dado pela equao (A3.10), o valor presente da ponta do swap pode ser reescrito
como na equao (A3.11).
Fcupom y , p, H , T
177/207
Fpre H , T
F y , p, H , T
(A3.10)
VP H VB Fc T0 , T , c F y , p, T0 , H
Na avaliao de operao a termo de swap em data
termo
1
Fcupom y , p, H , T
(A3.11)
H anterior data base T0 , ou seja, H T0 , o
F y , p,T0 , H representa o fator de desconto no perodo de H a T0 , ou seja,
F y , p,T0 , H
1
.
F y , p, H ,T0
A 3. 2 Limites aplicveis a contratos de opo flexvel

A aprovao, pela cmara, da solicitao de registro de operaes com contratos de opo
flexvel baseia-se na adequao das operaes a limites aplicveis a determinados parmetros das
mesmas. A adequao aos limites verificada independentemente da atuao da cmara como
contraparte central das operaes (modalidade com garantia ou sem garantia da cmara), nos
seguintes casos:
(i)
Registro de novas operaes; e
(ii)
Registro de liquidao antecipada de operaes existentes.
Dentre os diversos parmetros de um contrato de opo flexvel, definidos diretamente entre as

partes da operao, os seguintes esto sujeitos a limites:
Preo de exerccio ( X );
Preo de barreira ( B );
Prmio, ou preo, da opo ( P ); e
Taxa de juro pr-fixada, no caso de carteira de opes que represente uma operao de box
( R ).
Considera-se que determinada operao est adequada aos limites se cumprir todas as seguintes
relaes:
Preo de exerccio
XMin X XMax
X B , no caso de opo de compra

X B , no caso de opo de venda
178/207
(A3.12)
Preo de barreira
BMin H BMax
B S , no caso de opo de compra
(A3.13)
B S , no caso de opo de venda

Prmio da opo
PMin P PMax
(A3.14)
onde
XMin e XMax : limites inferior e superior, respectivamente, para o preo de exerccio da opo;
BMin e BMax : limites inferior e superior, respectivamente, para o preo de barreira da opo;
PMin e PMax : limites inferior e superior, respectivamente, para o preo da opo; e
S:
preo do ativo-objeto da opo.
Caso a opo seja um componente de uma operao de box (estratgia que envolve operaes
com mais de uma opo e que resulta em rendimento predeterminado), ento a verificao de
adequao aos limites aplica-se operao de box como um todo. Considera-se que a operao
de box est adequada aos limites se:
(i)
Cada opo que compe a operao de box estiver adequada aos limites de preo de
exerccio, preo de barreira e prmio (ou seja, se cumprir as condies estabelecidas em
A3.12, A3.13 e A3.14); e
(ii)
A taxa de juro pr-fixada implcita na operao de box obedecer relao

onde
RMin R RMax ,
RMin e RMax so os valores mnimo e mximo, respectivamente, para esta taxa.
A solicitao de registro envolvendo contratos de opo pode ser rejeitada pela cmara se
verificada violao de algum limite, ou seja, se a opo, ou o conjunto de opes no caso de
operao de box, no estiver adequada aos limites. A seu critrio, a cmara pode aceitar o
registro de operaes que violem os limites, mediante solicitao formal das partes envolvidas,
contendo a demonstrao do modelo de apreamento da carteira adotado e de todos os parmetros
utilizados.
179/207
A 3.2.1 Clculo de limites

Os limites aplicveis a cada parmetro so descritos a seguir e baseiam-se na seguinte notao:
S : valor do ativo-objeto da opo no momento do registro da operao; e

r : taxa de juro na moeda na qual est expresso o valor do ativo-objeto da opo, para o prazo
da operao.
(a) Limites para preo de exerccio da opo
XMin e XMax para o preo de exerccio X de uma opo so definidos por ativo-objeto
Os limites
e/ou tipo da opo (opo de compra ou opo de venda), conforme segue:
Opo de compra sobre ativo-objeto que no ndice de taxa de juro:
XMin S 1 r F1
XM ax S 1 r 1 F
(A3.15)
Opo de venda sobre ativo-objeto que no ndice de taxa de juro:
XMin S 1 r
onde
1
1 F
XMax S 1 r F2
(A3.16)
F1 , F2 e F so choques definidos pela BM&FBOVESPA, sendo F funo da
volatilidade do ativo-objeto da opo.
Opo, de compra ou de venda, sobre ndice de taxa de juro:
XMin S 1 r LI
onde
LI
LS
XMax S 1 r LS
(A3.17)
so valores de choque para a taxa de juro, definidos pela BM&FBOVESPA.
(b) Limites para preo de barreira da opo

Os limites
BMin e BMax para cada preo de barreira de uma opo so definidos por tipo de opo
(opo de compra ou opo de venda), conforme segue:
Opo de compra
BMin max X , S
BMax : no h
180/207
(A3.18)
Opo de venda
BMin 0
BMax min X , S
(A3.19)
(c) Limites para prmio da opo

Seja f a funo que determina o preo da opo, de acordo com o modelo de apreamento
adequado s caractersticas do contrato. O preo assim calculado funo dos parmetros preo
do ativo-objeto, volatilidade implcita, prazo a decorrer at o vencimento, taxa de juros domstica,
custo de carregamento, preo de exerccio, preos de barreira, se houver, e rebate, se houver. Os
modelos de apreamento de opes so apresentados no anexo 4 deste manual.
Os limites mnimo e mximo para o prmio da opo correspondem aos valores mnimo e mximo
de f , quando calculada sobre conjuntos distintos de parmetros. Tais conjuntos combinam valores
mximos , mdios e mnimos do preo do ativo-objeto e da volatilidade implcita.
Sejam
SMin , SMed e SMax os valores mnimo, mdio e mximo, respectivamente, do preo do ativo-
objeto, observados durante determinado perodo de tempo anterior ao momento do registro da

nova operao ou da liquidao antecipada de uma operao existente. Caso no seja possvel
determinar estes valores durante tal perodo, so determinados choques sobre o preo de
referncia do ativo-objeto.
Sejam
Min , Med e Max as volatilidades implcitas mnima, mdia e mxima, obtidas por
interpolao, respectivamente das superfcies mnima, mdia e mxima de volatilidade. A superfcie

de volatilidade consiste de um conjunto de volatilidades, cada uma associada a um prazo at o
vencimento da opo (21, 42, 63... dias teis) e a um delta (0,1, 0,25, 0,5 etc.). A superfcie mdia
apurada pela BM&FBOVESPA e a ela so aplicados um choque de alta e um choque de baixa
(definidos a partir de estatsticas da variao diria da volatilidade implcita mdia), gerando as
superfcies de volatilidade mnima e mxima, respectivamente. As superfcies mnima, mdia e
mxima so divulgadas diariamente pela BM&FBOVESPA por meio de seu website.
Considerando as nove possveis combinaes entre os preos
SMin , SMed e SMax e as volatilidades
Min , Med e Max , so calculados nove preos para a opo objeto do registro:
P1 f SMin , Min
P4 f SMed , Min
P7 f SMax , Min
P2 f SMin , Med
P5 f SMed , Med
P8 f SMax , Med
P3 f SMin , Max
P6 f SMed , Max
P9 f SMax , Max
181/207
Os limites inferior e superior para o preo da opo correspondem ao menor e ao maior dentre os
nove preos, ou seja:
PMin min Pi
1 i 9
PMax max Pi
1 i 9
(A3.20)
(d) Limites para a taxa de juro de operao de box

Os limites
RMin e RMax para a taxa de juro pr-fixada da operao de box so:

RMin RMercado 1
RMax RMercado 2
(A3.21)
onde
RMercado : taxa de juro local prefixada referencial da BM&FBOVESPA, de fechamento do dia anterior
data de anlise, correspondente ao prazo at o vencimento da operao de box; e
i :
parmetros de variao da taxa de juro pr-fixada, definidos pela BM&FBOVESPA,

podendo ser diferenciados por prazo.
A 3.2.3 Limites aplicveis a contratos a termo de taxa de cmbio

A aprovao, pela cmara, da solicitao de registro de operaes com contratos a termo de taxa
de cmbio baseia-se na adequao das operaes a limites relacionados ao valor das mesmas. A
adequao aos limites verificada independentemente da atuao da cmara como contraparte
central das operaes (modalidade com garantia, com garantia parcial ou sem garantia da
cmara), nos seguintes casos:
(i)
(ii)
Os critrios de aprovao so definidos em trs categorias, descritas a seguir. Em todos os critrios,

verifica-se a adequao, a limites inferiores e superiores, do desvio V do valor da operao em
relao ao valor de referncia estabelecido pela cmara.
(a)
Aprovao automtica
So automaticamente aprovadas as solicitaes de registro de operaes cujos preos e/ou
taxas, informados na solicitao de registro, obedecem aos limites de aceitao,
LMax
Aceitao , estabelecidos pela cmara, ou seja, tais que:
182/207
LMin
Aceitao e
Max
LMin
Aceitao V LAceitao
(b)
(A3.22)
Aprovao sujeita anlise da cmara

So submetidos anlise da cmara os registros envolvendo operaes cujos preos e/ou
taxas violam os limites de aceitao,
rejeio
Max
LMin
Aceitao e LAceitao , mas no violam os limites de
Max
LMin
Rejeio e LRejeio , estabelecidos pela cmara, ou seja, tais que:
V LMin
Aceitao
V LMax
Aceitao
ou
(A3.23)
e
Max
LMin
Rejeio V LRejeio
(A3.24)
A aprovao de tais registros deve ser formalmente solicitada cmara por todas as partes
envolvidas, devendo tal solicitao apresentar os parmetros utilizados no apreamento das
operaes e as justificativas cabveis. Mediante anlise desta solicitao, a cmara pode
aprovar ou no o registro, sendo certa a rejeio automtica de solicitaes no justificadas
at o encerramento do prazo para registro de operaes, estabelecido no manual de
procedimentos operacionais da cmara.
(c)
Rejeio automtica
So automaticamente rejeitadas as solicitaes de registro de operaes cujos preos e/ou
taxas violem os limites de rejeio,
Max
LMin
Rejeio e LRejeio , estabelecidos pela cmara, ou seja, tais
que:
V LMin
Rejeio
ou
V LMax
Rejeio
(A3.25)
O clculo dos limites de aceitao e dos limites de rejeio, bem como do desvio em relao ao
valor de referncia, so apresentados a seguir.
A 3.2.3.1
Clculo do desvio em relao ao valor de referncia da operao a termo de taxa de

cmbio
No caso de registro de nova operao, V dado por:
V VPNeg VPRef
onde:
183/207
(A3.26)
VP Neg : valor presente negociado da operao a termo; e

VP Ref :
valor presente de referncia da operao, dado pela cmara.
No caso de registro de liquidao antecipada de operao existente, V dado por:
V VLRef VLinformado
(A3.27)
VLRef VPNeg VPRef
(A3.28)
onde:
VLRef :
valor de liquidao de referncia;
VLinformado : valor de liquidao informado pelas partes na solicitao de liquidao

antecipada da operao;
VP Neg :
valor presente negociado da operao a termo; e
VP Ref :
valor presente de referncia da operao, dado pela cmara.
A 3.2.3.2
Clculo de valor presente da operao a termo de taxa de cmbio
A forma de clculo do valor presente de uma operao a termo de taxa de cmbio funo do tipo
de cotao definida no contrato, dentre as seguintes opes:
(i)
Cotao de paridade de moeda nacional ( BRL ) por moeda estrangeira ( GEN )
(ii)
Cotao de paridade de moeda estrangeira ( GEN ) por dlar americano ( USD )
(iii) Cotao de paridade de dlar americano ( USD ) por moeda estrangeira ( GEN )
O valor presente de referncia ( VP
Ref
) e o valor presente negociado ( VP
Neg
) associados a uma
operao so determinados com base na cotao a termo, definida na operao, e nas cotaes
futuras esperadas para as taxas de cmbio envolvidas, conforme a opo de cotao do contrato (i,
ii e iii acima), denominadas taxas referenciais BM&FBOVESPA. Para o cmputo dos valores
presentes considere as seguintes variveis:
GEN
tv : taxa referencial BM&FBOVESPA de cmbio de moeda estrangeira ( GEN ) por dlar
USD
americano ( USD ), para o vencimento da operao, tv ;
BRL
tv : taxa referencial BM&FBOVESPA de cmbio de moeda nacional ( BRL ) por moeda
GEN
estrangeira ( GEN ), para o vencimento da operao, tv ;
184/207
VIUSD :
valor da operao, expresso em dlar norte-americano ( USD );
VIGEN :
valor da operao, expresso na moeda estrangeira GEN ;
Tu :
prazo, em dias de saque, entre a data de avaliao, ou de referncia, e a data de

vencimento da operao, tv ;
Pre Tu :
taxa de juro (DI x PR) referencial BM&FBOVESPA, para o prazo
FD tv :
fator de desconto referente ao prazo entre a data de avaliao e a data de

vencimento da operao, dado por
FD tv 1 Pre Tu
Tu 252
Tu ; e
Contrato a termo com cotao de paridade de moeda estrangeira ( GEN ) por dlar norte
americano ( USD ):
VP Ref VIUSD
1
GEN
BRL
tv
tv
FD tv GEN
USD
(A3.29)
1
BRL
tv PT
FD tv GEN
(A3.30)
VP Neg VIUSD
PT a cotao a termo definida na operao, para a taxa de cmbio de moeda

estrangeira ( GEN ) por dlar americano ( USD ).
onde
Contrato a termo com cotao de paridade de dlar norte-americano ( USD ) por moeda
estrangeira ( GEN ):
VP Ref VIUSD
1
BRL
1
USD

t
v
v
FD tv GEN
GEN

(A3.31)
1
1
BRL
tv
FD tv GEN
PT
(A3.32)
VP Neg VIUSD
PT preo a termo definido no registro da operao, em dlares norte americanos (

USD ) por moeda estrangeira ( GEN ).
onde
185/207
Contrato a termo com cotao de paridade de moeda nacional ( BRL ) por moeda estrangeira (
GEN )
VP Ref VIGEN
VP Neg
1
BRL
tv
FD tv GEN
(A3.33)
1
PT VIGEN
FDvcto
(A3.34)
PT preo a termo definido no registro da operao, em moeda nacional ( BRL ) por

moeda estrangeira ( GEN ).
onde
A 3.2.3.3
Clculo dos limites de aceitao e dos limites de rejeio

Min
Os limites de aceitao ( LAceitao e
Min
Max
LMax
Aceitao ) e os limites de rejeio ( LRejeio e LRejeio ) para
operaes com contratos a termo de taxa de cmbio so dados pelas seguintes equaes:
Min
LMin
VPRef
Aceitao VP1
Max
LMax
VPRef
Aceitao VP1
(A3.35)
Min
LMin
VPRef
Rejeio VP2
Max
LMax
VPRef
Rejeio VP2
(A3.36)
onde
VP1Min e VP2Min : valores presentes mnimos da operao;

VP1Max e VP2Max : valores presentes mximos da operao; e
VP Ref :
valores presentes de referncia da operao.
Os valores presentes mnimo e mximo da operao so apurados a partir do valor presente de

referncia. Este, por sua vez, determinado a partir das cotaes futuras das taxas de cmbio e em
choques de alta e baixa definidos pela cmara. Nas equaes a seguir, o indexador
i indica tratar-
se de varivel utilizada no clculo dos limites de aceitao ( i 1 ) ou no clculo dos limites de

rejeio ( i 2 ).
VPi Mx Fi alta VPRef
Fi alta 1 Gimx Fi mx Tc
VPi Min Fi baixa VP Ref
(A3.37)
Fi baixa 1 Gimn Fi mn Tc
(A3.38)
onde:
186/207
VP Ref : valor presente de referncia da operao;

Fi baixa : fator de baixa para o clculo do valor presente mnimo da operao;
Gimn : choque constante para o clculo do fator de baixa Fi baixa ;
Fi mn : choque temporal para o clculo do fator de baixa Fi baixa ;

Fi alta : fator de alta para o clculo do valor presente mximo da operao;
Gimx : choque constante para o clculo do fator de alta Fi alta ;
Fi mx : choque temporal para o clculo do fator de alta Fi alta ; e
Tc :
A 3.2.4
prazo at o vencimento do contrato a termo, em dias corridos e base 365 dias.
Limites aplicveis a contratos a termo de metal

A aprovao, pela cmara, da solicitao de registro de operao com contrato a termo de metal
baseia-se na adequao do preo da operao a limites estabelecidos pela BM&FBOVESPA. A
adequao aos limites verificada independentemente da atuao da cmara como contraparte
central das operaes (modalidade com garantia, com garantia parcial ou sem garantia da
cmara), nos seguintes casos:
(i)
(ii)
Considera-se que determinada operao est adequada aos limites se:
PMin P PMax
(A3.39)
onde
P:
preo do metal acordado entre as partes no registro de nova operao ou da liqudiao

antecipada de operao existente;
PMin : limite inferior para o preo do metal a ser registrado; e
PMax : limite superior para o preo do metal a ser registrado.

Para cada metal, os limites de preo
PMin e PMax correspondem a percentuais do preo de
referncia do metal, divulgado pela BM&FBOVESPA. O preo de referncia e os percentuais so

diferenciados de acordo com o tipo de preo utilizado na liquidao do contrato (preo vista da
data anterior ou preo mdio do ms-calendrio).
187/207
Para contratos com liquidao pelo preo vista do dia anterior, os limites so:
PMin 1 Min ,1 PRef ,1
PMax 1 Max ,1 PRef ,1
(A3.40)
Para contratos com liquidao pelo preo mdio mensal, os limites so:
PMin 1 Min ,2 PRef ,2
PMax 1 Max ,2 PRef ,2
(A3.41)
onde
PRef ,1 : preo a vista de referncia do metal, definido pela BM&FBOVESPA;

PRef ,2 : preo mdio mensal de referncia do metal, definido pela BM&FBOVESPA;
Min ,i :
percentual estabelecido pela BM&FBOVESPA,
Min ,i 0 , i 1, 2 ; e
Max ,i :
percentual estabelecido pela BM&FBOVESPA,
Max 0 , i 1, 2 .
A seu critrio, a cmara pode aceitar o registro de operaes que violem os limites de preo,
mediante solicitao formal das partes envolvidas, contendo a demonstrao do modelo de
apreamento adotado e de todos os parmetros utilizados.
188/207
Este anexo descreve os modelos tericos empregados na avaliao da adequao de opes registradas
no mercado de balco organizado aos limites de preo, ou prmio, estabelecidos pela BM&FBOVESPA. A
primeira parte do anexo descreve as frmulas de apreamento de opes europeias e a segunda, os
modelos de rvore binomial utilizados para opes americanas.
A 4.1
Frmulas para apreamento de opo europeia com barreira
As frmulas a seguir relacionadas referem-se ao modelo de apreamento definido por Merton (1973) e
Reiner e Rubistein (1991).
Considere as frmulas de variveis auxiliares que compem o modelo:
A S e br T N x1 X e rT N x1 T
B S e br T N x2 X e rT N x2 T
C S e br T H S
2 1
N y1 X e rT H S N y1 T
2 1
N y2 X e rT H S N y2 T
D S e br T H S
N z H S
2
E K e rT N x2 T H S N y2 T
F K H S
N z 2 T
com
x1
y1
ln S X
T
1 T
ln H 2 S X
T
ln H S
T
x2
1 T
y2
b 2 2
2
189/207
ln S H
T
ln H S
T
1 T
1 T
2r
2
onde
S:
preo do ativo-objeto;
X:
preo de exerccio da opo;
T:
prazo para o vencimento;
r:
taxa de juro livre de risco;
b:
custo de carregamento;
volatilidade do ativo-objeto;
H:
preo da barreira (knock-in ou knock-out);
K:
preo de rebate; e
N . : a funo distribuio de probabilidade Normal padro.
A 4.1.1
Opo com barreira simples
Nas opes com barreira simples
B , o payoff da opo depende da diferena entre o preo do ativo-objeto
e o valor da barreira no vencimento.

Opo de compra
Se no vencimento o preo S do ativo-objeto for inferior ao valor da barreira
B , ento:
Payoff max S X , 0
Se no vencimento o preo S do ativo-objeto for igual ou superior ao valor da barreira
B , ento:
Payoff max B X , 0
Opo de venda
Se no vencimento o preo do ativo-objeto for superior ao valor da barreira
B , ento:
Payoff max X S , 0
Se no vencimento o preo do ativo-objeto for igual ou inferior ao valor da barreira
Payoff max X B , 0
190/207
B , ento:
O prmio da opo com barreira simples dado por:
f w S ecT N w d1 N w d1* w e rT K N w d2 B N w d2*

onde
w:
d1
indicador do tipo de opo, com
ln S X r b 2 2 T
d2 d1 T
A 4.1.2
w 1 se opo de compra e w 1 se opo de venda
ln S B r b 2 2 T
d2* d1* T
*
1
Opo com barreira do tipo knock-in
Nas opes com barreira knock-in, o direito de exerccio passa a existir somente se o preo do ativo-objeto,
S , atingir o preo da barreira H antes da data de vencimento T . possvel incluir um prmio de

compensao, ou rebate,
K , a ser pago na data de vencimento caso a barreira knock-in no seja
alcanada durante a existncia da opo.

A barreira knock-in pode ser classificada como in-and-down (o preo do ativo-objeto, na data de lanamento
da opo, maior que o preo da barreira, ou seja, S H ) ou in-and-up (o preo do ativo-objeto, na data
de lanamento da opo, menor que o preo da barreira, ou seja, S H ).
Opo com barreira knock-in-and-down
O payoff da opo dado por:
Opo de compra:
Payoff mx S X ; 0 , se S H antes do vencimento T
Payoff K , caso contrrio
Opo de venda:
Payoff mx X S; 0 , se S H antes do vencimento T
O prmio da opo knock-in-and-down dado por:

Opo de compra:
fX H C E
com
1 e 1
fX H A B D E
com
1 e 1
191/207
Opo de venda:
fX H B C D E
com
1 e 1
fX H A E
com
1 e 1
Opo com barreira knock-in-and-up

Opo de compra:
Payoff mx S X ; 0 , se S H antes do vencimento T
Opo de venda:
Payoff mx X S; 0 , se S H antes do vencimento T
O prmio da opo dado por:

Opo de compra:
Opo de venda:
A 4.1.3
c X H A E
com
1 e 1
c X H B C D E
com
1 e 1
pX H A B D E
com
1 e 1
pX H C E
com
1 e 1
Opo com barreira do tipo knock-out
A opo com barreira do tipo knock-out deixa de existir caso o preo do ativo-objeto, S , atinja a barreira
antes da data de vencimento
T . Similarmente s opes com barreira knock-in, possvel definir um rebate
K , a ser pago caso a opo deixe de existir antes do vencimento.

A barreira knock-out pode ser classificada como out-and-down (o preo do ativo-objeto na data de
lanamento da opo maior que o preo da barreira, ou seja, S H ) ou out-and up (o preo do ativoobjeto na data de lanamento da opo menor que o preo da barreira, ou seja, S H ).
Opo com barreira knock-out-and-down
Opo de compra:
Payoff mx S X ; 0 se S H antes de T
192/207
Opo de venda:
Payoff mx X S; 0 se S H antes de T
Payoff K , caso contrrio.

Opo de compra:
Opo de venda:
c X H A C F
com
1 e 1
c X H B D F
com
1 e 1
pX H A B C D F
com
1 e 1
pX H F
com
1 e 1
Opo com barreira knock-out-and-up

Opo de compra:
Payoff mx S X ; 0 se S H antes de T
Opo de venda:
Payoff mx X S; 0 se S H antes de T
Payoff K , caso contrrio.

Opo de compra:
Opo de venda:
c X H F
com
1 e 1
c X H A B C D F
com
1 e 1
pX H B D F
com
1 e 1
pX H A C F
com
1 e 1
193/207
Nas subsees a seguir desta seo A4.1, considere-se que:

(i)
A*, B*, C*, D*, E* e F* so obtidos por meio das mesmas frmulas para A, B, C, D, E e F
respectivamente, apresentadas no incio da sesso A4.1, substituindo-se X (preo de exerccio)
por B (barreira simples);
(ii)
A**, B**, C**, D**, E** e F** so obtidos por meio das mesmas frmulas para A, B, C, D, E e F
apresentados no incio da sesso A4.1, substituindo-se H (valor da barreira knock-in,
Hin ) por
Hout (barreira knock-out); e

(iii)
A***, B***, C***, D***, E*** e F*** so obtidos por meio das mesmas frmulas para A, B, C, D, E
e F apresentados no incio da sesso A4.1, substituindo-se X (preo de exerccio) por B
(barreira simples) e substituindo-se H (no caso, valor da Barreira knock-in,
Hin ) por Hout
(barreira knock-out).
A 4.1.4
Opo com barreira do tipo knock-in e barreira simples
Opo com barreira knock-in-and-down e barreira simples

Opo de compra
Payoff max S X , 0 , se S H antes do vencimento e S B no vencimento

Payoff max B X , 0 , se S H antes do vencimento e S B no vencimento
Payoff K caso contrrio
Opo de venda
Payoff max X S , 0 , se S H antes do vencimento e S B no vencimento

Payoff max X B , 0 , se S H antes do vencimento e S B no vencimento

Opo de compra:
fX H C E
com
1 e 1
fX H A B D E
com
1 e 1
194/207
Opo de venda:
fX H B C D E
com
1 e 1
fX H A E
com
1 e 1
Opo com barreira knock-in-and-up e barreira simples

Opo de compra:

Opo de venda:


Opo de compra:
Opo de venda:
A 4.1.5
c X H A E
com
1 e 1
c X H B C D E
com
1 e 1
pX H A B D E
com
1 e 1
pX H C E
com
1 e 1
Opo com barreira do tipo knock-out e barreira simples
Opo com barreira knock-out-and-down e barreira simples

Opo de compra:
195/207

Opo de venda:


Opo de compra:
com
1 e 1
com
1 e 1
pX H B D F
com
1 e 1
pX H A C F
com
1 e 1
c X H F
c X H A B C D F
Opo de venda:
Opo com barreira knock-out-and-up e barreira simples

Opo de compra:

196/207
Opo de venda:


Opo de compra:
com
1 e 1
com
1 e 1
pX H B D F
com
1 e 1
pX H A C F
com
1 e 1
c X H F
c X H A B C D F
Opo de venda:
A 4.1.6
Opo com duas barreiras, uma knock-in e uma knock-out (up-in e up-out)
Opo com barreira knock-in-up e knock-out-up

Opo de compra:
Payoff max S X , 0 , se
antes do vencimento
Opo de venda:
Payoff max X S , 0 , se
antes do vencimento

Opo de compra:
c X H A E
com
197/207
1 e 1
Opo de venda:
A 4.1.7
c X H B C D E
com
pX H A B D E
com
pX H C E
com
1 e 1
1
1 e 1
Opo com duas barreiras, uma knock-in e uma knock-out (up-in e up-out) e barreira
simples.
Opo com barreira knock-in-up e knock-out-up e barreira simples

Opo de compra:
Payoff max S X , 0 se
antes do vencimento e
S B no
antes do vencimento e
S B no
vencimento
Payoff max B X , 0 se
vencimento

Opo de venda:
Payoff max X S , 0 , se
Payoff max X B , 0
antes do vencimento
se
antes
do
vencimento
.

Opo de compra:
c X H A E
com
1 e 1
com
1 e 1
c X H B C D E
198/207
pX H A B D E
Opo de venda:
pX H C E
A 4.2
com
1 e 1
com
1 e 1
Modelos para apreamento de opo americanas com barreira
O modelo utilizado no apreamento de opo americana o de rvores binomiais, desenvolvido por Cox,
Ross e Rubinstein (1979). Nesta abordagem, a variao sofrida pelo preo do ativo-objeto a cada instante
uma variao positiva
u ou negativa d , dadas por:

u e
d 1 u e
Alm disso, a probabilidade de o preo sofrer uma variao

uma variao
u dada por P , e a probabilidade de sofrer
d dada por 1 P , com

P
d
ud
onde
volatilidade do ativo-objeto;
t :
perodo de tempo compreendido entre dois instantes consecutivos da rvore binomial; e
r:
taxa de juro livre de risco.
A seguir, considera-se uma rvore binomial com n passos, sendo xi , j o valor da varivel x no instante
e no estado da natureza
A 4.2.1
j.
Opo com barreira simples ( H )
Opo de compra
199/207
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de compra dado por:
ci , j max e r t P ci 1, j 1 1 P ci 1, j , min Si , j X , H X , em instante intermedirio
in
ci , j max 0 , min Si , j X , H X , no instante final i n
Opo de venda
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de venda dado por:
pi , j max er t P pi 1, j 1 1 P pi 1, j , min X Si , j , X H , em instante intermedirio
in
pi , j max 0 , min X Si , j , X H , no instante final i n
A 4.2.2
Opo com barreira do tipo knock-out
A opo com barreira do tipo knock-out deixa de existir quando o preo do ativo-objeto alcana a barreira.
Assim, a precificao desse tipo de opo em cada n envolve verificar se a barreira foi ou no atingida,
retornando valor zero em caso afirmativo. Caso a opo envolva rebate, seu titular recebe o valor de
rebate
K quando a barreira atingida e o prmio da opo vale K .
Considere a varivel x , com x 1 no caso de barreira knock-out-and-up

barreira knock-out-and-down
S0 H
e x 1 no caso de
S0 H .
Opo de compra
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de compra dado conforme segue.
Nos instantes intermedirios
i n:
se abarreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )
ci , j K
ci , j max e r t P ci 1, j 1 1 P ci 1, j , Si , j X caso contrrio
200/207
No instante final
i n:
se a barreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )
ci , j K
ci , j max 0; Si , j X
caso contrrio
Opo de venda
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de venda dado conforme segue.
i n:
pi , j K
pi , j max e r t P pi 1, j 1 1 P pi 1, j , X Si , j caso contrrio
No instante final
pi , j K
i n:
pi , j mx 0; X Si , j
caso contrrio
Enquanto a barreira no for atingida, a opo precificada da mesma forma que uma opo sem barreira.
A 4.2.3
Opo com barreira do tipo knock-in
A opo com barreira do tipo knock-in passa a existir apenas aps o preo do ativo-objeto atingir o preo de
barreira. Para esta opo, a rvore binomial construda duas vezes: a primeira rvore define o preo de
uma opo sem barreira, enquanto a segunda rvore se baseia na primeira para definir o preo da opo
com barreira knock-in.
*
Sejam ci , j e pi , j , respectivamente, os preos de uma opo de compra e de uma opo de venda, ambas
sem barreira, no instante i e no estado da natureza j.
Analogamente opo com barreira do tipo knock-out, em cada ponto intermedirio da rvore verifica-se
se ocorreu o rompimento da barreira. Em caso afirmativo, o prmio da opo naquele ponto igual ao
*
prmio de uma opo sem barreira ( c ou
p* ); caso contrrio, o prmio dado pelo valor presente da
expectativa de payoff no instante seguinte, conforme demonstrado a seguir.

Considere a varivel x , com x 1 no caso de barreira knock-in-and-up
barreira knock-in-and-down
S0 H .
201/207
S0 H
e x 1 no caso de
Opo de compra
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de compra dado conforme segue.
i n:
ci , j ci*, j se a barreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )
ci , j e r t P ci 1, j 1 1 P ci 1, j
No instante final
caso contrrio
i n:
ci , j c *i , j , se a barreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )

ci , j K ,
caso contrrio
Opo de venda
Para cada estado
j da natureza, o valor da opo de venda dado conforme segue.
i n:
pi , j p *i , j , se a barreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )
pi , j er t P pi 1, j 1 1 P pi 1, j , caso contrrio
No instante final
i n:
pi , j p *i , j , se a barreira tiver sido atingida (ou seja, se Si , j H x 0 )
pi , j K ,
A 4.2.4
caso contrrio
Opo com barreira do tipo knock-out e barreira simples
Caso a opo tenha duas barreiras, sendo uma do tipo knock-out e uma simples, para que faa sentido
utiliz-la a barreira simples deve ser:
(i)
inferior barreira knock-out, quando esta for knock-out-and-up; ou
(ii)
superior barreira knock-out, quando esta for knock-out-and-down.
O apreamento dessa opo feito utilizando-se, em conjunto, a limitao do prmio da opo diferena
entre o preo de exerccio e o preo de barreira, e a verificao contnua do rompimento da barreira, como
apresentado a seguir.
202/207
Opo de compra
ci , j K ,
ci , j mx er t P ci 1, j 1 1 P ci 1, j ; mn Si , j X ; H X ,
caso contrrio
Opo de venda
pi , j K ,
pi , j mx e r t P pi 1, j 1 1 P pi 1, j ; mn X Si , j ; X H ,
A 4.2.5
caso contrrio
Opo com barreira do tipo knock-in e barreira simples
No caso de opo com uma barreira do tipo knock-in e uma barreira simples, o apreamento ocorre em
duas etapas, como no caso da opo que possui apenas uma barreira knock-in.
Na primeira etapa, calcula-se o prmio de uma opo com barreira simples em cada um dos pontos da
rvore binomial, desconsiderando a barreira de knock-in. Posteriormente, em uma nova rvore, faz-se a
verificao do rompimento da barreira em cada ponto e, caso a barreira seja atingida, toma-se como prmio
o prmio calculado para a opo com barreira simples. Caso isso a barreira no seja atingida, o prmio
dado pelo valor presente do payoff esperado no instante seguinte, conforme demonstrado a seguir.
Opo de compra
Caso a barreira tenha sido atingida (ou seja, se
i,j
opo com barreira simples. Caso contrrio, ci , j e
r t
H x 0 ), a opo apreada como uma

P ci 1, j 1 1 P ci 1, j
Opo de venda
Caso a barreira tenha sido atingida (ou seja, se
i,j
opo com barreira simples. Caso contrrio, pi , j e
r t
H x 0 ), a opo apreada como uma

P pi 1, j 1 1 P pi 1, j
Assim como no caso da opo que possui apenas barreira knock-in, no ltimo instante da rvore, se a
barreira no houver sido atingida, ou seja, se Si , j H x 0 , ento o prmio da opo (i) igual ao valor
de rebate
K , se a opo envolver rebate; ou (ii) igual a zero, caso contrrio.
203/207
O primeiro componente da metodologia CORE determina a estratgia de encerramento que, respeitando as

restries associadas a cada classe de ativos e derivativos, minimiza o risco de perdas associadas ao
processo de encerramento da carteira. A consecuo da estratgia realizada atravs da soluo de um
problema de deciso, descrito na seo 5.3 deste manual. A transcrio do problema de deciso para um
algoritmo de otimizao exige detalhamentos, apresentados na sequncia.
A 5.1
Variveis do problema
Considere uma carteira com I instrumentos. Por hiptese, a carteira deve ser encerrada em um determinado
intervalo de tempo. A partir dos parmetros dos instrumentos, data de vencimento (TVi), primeiro dia de
negociao para reverter a posio (TLi) e prazo adicional para liquidao financeira (i), define-se o prazo
mximo de liquidao financeira da carteira, T, e os prazos mnimos e mximos para liquidao financeira
dos instrumentos,
TFLi TLi i
TFLi TFLi 1 Qi ,0 i
i min TVi i ,TFLi , d ,

T max( 1 , 2 ,..., I ),
(A5-1)
i min TVi i ,T ,
i min TVi i ,TFLi
onde
TFLi : horizonte de tempo necessrio para encerrar financeiramente a posio no i-simo instrumento da
carteira;
TFLi : horizonte de tempo necessrio para encerrar financeiramente a posio no i-simo instrumento da
carteira ajustado pela capacidade de absoro do mercado;
i :
prazo necessrio para reverter a posio no i-simo instrumento em funo da capacidade de

absoro do mercado;
d :
i
i :
parmetro padro do sistema a partir do qual T no est definido; exemplo: 15 dias teis;
:
prazo mximo necessrio para reverter a posio no i-simo instrumento;

prazo mnimo necessrio para reverter a posio do i-simo instrumento;
204/207
Qi ,0 :
quantidade inicial, original, do i-simo instrumento;
i :
quantidade mxima para negociao do i-simo instrumento; e
: funo ceiling, isto , o maior inteiro mais prximo do valor em questo.
Observao: a distino entre
TLi e TFLi est fundamentada nas caractersticas operacionais de cada
instrumento. Para alguns contratos, existe uma defasagem de tempo,

posio,
A 5.2
i , entre a data do encerramento da
TLi , e a data da ocorrncia do fluxo financeiro, TFLi .
Implementao do problema
Para problemas de restries lineares, tais como o apresentado na metodologia CORE, maximizar o
mnimo, denominado como maxmin, um modo robusto de busca por soluo. Atravs dessa transcrio, a
implementao do problema feita por meio de tcnicas de programao linear, para as quais existem
algoritmos eficientes de resoluo.
De modo simplificado, um problema de programao linear consiste em
max f x
x
sujeito a
(A5-2)
A x b
Aeq x beq
na qual f, x, b e beq representam vetores e A e Aeq matrizes. Na metodologia CORE esses elementos do
problema assumem as formas seguintes.
Vetor x
No caso especfico do vetor x, alm das quantidades dos instrumentos, duas variveis auxiliares so
definidas, dadas por
LP min L q,T , k e LA minmin L q, , k

k T
Desse modo, o vetor dado por
x LP
s s1
st s1,t
LA
s
sT
s2
s2,t
205/207
sI ,t , t 1,...,T
(A5-3)
Vetor f
O vetor f assume valores diferentes de zero apenas nos seus dois primeiros elementos, conforme
apresentado por:
f 1
... 0
Matriz Aeq e vetor beq

A matriz Aeq e o vetor beq so utilizados para representar as restries de igualdade do problema,
dadas por:
si ,T 0 , para qualquer i-simo instrumento;
si , 1, se 0 i , para qualquer i-simo instrumento de uma dada classe; e
si , 1 si , 1, se i e si , 1 si , 0, caso contrrio ,
para
qualquer
i-simo
instrumento de uma dada classe.
Matriz A e vetor b
A matriz A e o vetor b so utilizados para representar as restries de desigualdade do problema,
dadas por:
0 si , 1 si , 1 , para qualquer i-simo instrumento e data do horizonte de encerramento;
0 si , 1 si , i , para qualquer i-simo instrumento de uma classe e para

(i)
TLFi T , quando TLF i i ou
(ii)
TLFi i , quando i TLF i ;
LA 0 ;
LA L q, , k para 1 T e k ; e
LP L q,T , k para k .
206/207
207/207

Manual de Administracao de Risco Da Camara

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Manual de Administracao de Risco Da Camara

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

MANUAL DE ADMINISTRAO DE RISCO DA

CMARA DE COMPENSAO E LIQUIDAO DA

Captulo 1 - Estrutura de Salvaguardas

Componentes da estrutura de salvaguardas

Garantias depositadas na camada 1

Camada 2 - fundo de liquidao (FLI)

Administrao do risco de liquidez

Sequncia de utilizao de garantias

Captulo 2 - Procedimentos em caso de inadimplncia

Inadimplncia de participante de negociao

Inadimplncia de participante de negociao pleno ou participante de liquidao

Inadimplncia de membro de compensao

Ordem de utilizao de garantias

Procedimentos em caso de falha de liquidao por entrega

Captulo 3 - Monitoramento de risco

Monitoramento de risco ps-negociao

Limites de concentrao de posio em aberto

Monitoramento de risco pr-negociao

Aceitao de operaes realizadas em mercado de balco organizado

Captulo 4 - Administrao de garantias

Valorizao de ativos aceitos em garantia

Limites de aceitao de ativos para constituio de garantia

Monitoramento e atendimento das chamadas de garantia

Procedimentos de depsito e retirada de garantia

Procedimentos para transferncia de garantia

Tratamento de eventos sobre ativos que constituem garantia

Monetizao de garantias no vinculada a evento de inadimplncia

Captulo 5 - Clculo de risco

Definio dos principais componentes de clculo

Determinao da estratgia de encerramento da carteira

Determinao das perdas em cenrio da carteira

Determinao das perdas permanentes e transientes da carteira

Margem mnima para opes

Procedimento Subcarteira 2 - compensao de risco entre posies de vencimentos curtos e longos

Anexo 2 - Exemplos numricos sobre monitoramento de risco

Anexo 3 - Critrios para aceitao de registro de operaes no mercado de balco organizado

Anexo 4 - Modelos de apreamento de opes flexveis

Anexo 5 - CORE Detalhamento do modelo matemtico

Captulo 1 - Estrutura de Salvaguardas

Captulo 2 - Procedimentos em caso de inadimplncia

Captulo 3 - Monitoramento de risco

Captulo 4 - Administrao de garantias

Captulo 5 - Clculo de risco

Anexo 1 - Atribuio do valor da falha financeira de um

Anexo 2 - Exemplos numricos sobre monitoramento de risco

Anexo 3 - Critrios para aceitao de registro de operaes

Anexo 4 - Modelos de apreamento de opes flexveis

Anexo 5 - CORE Detalhamento do modelo matemtico

e o respectivo impacto sobre as salvaguardas. O monitoramento de risco objeto do captulo 3 e do anexo

O manual de procedimentos operacionais da cmara;

O regulamento e o manual de acesso da BM&FBOVESPA; e

Os ofcios circulares e comunicados externos, editados pela BM&FBOVESPA, em vigor.

Ao longo deste manual as seguintes funes so utilizadas:

Captulo 1 - Estrutura de Salvaguardas

Componentes da estrutura de salvaguardas

Salvaguardas destinadas conteno do risco de mercado

Salvaguardas destinadas conteno do risco de liquidez

(ii) parcela do capital prprio da

As sees a seguir apresentam as caractersticas dos componentes da estrutura de salvaguardas da

Garantias depositadas na camada 1

Clculo do valor de garantia requerida do comitente para a camada 1

a quantidade de cenrios de estresse pertencentes a

a perda financeira potencial decorrente do processo de encerramento da carteira do

i -simo cenrio de estresse pertencente ao conjunto , i 1 , 2 , ..., NCen ; e