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Resumo

Iremos ver neste trabalho que a actividade de procura de novos projectos deve
realizar-se segundo uma metodologia de seleco desenvolvida em vrias fases, que
inclui a descrio das principais actividades e dos instrumentos de avaliao utilizados.
As fases descritas so a concepo da ideia de projecto, a pr-seleco, a anlise
econmica das variveis, o clculo dos cash-flows, a avaliao e a seleco dos
projectos, a implementao e o controlo.
Com o recurso ao conceito discutida a noo de cash-flow dos projectos de
investimento. A estrutura tpica do cash-flow dos projectos de investimento definida
de uma forma simplificada, que inclui o investimento inicial, os meios libertos pelos
projectos, as variaes das necessidades em fundo de maneio e o valor residual.
Os mtodos de avaliao tradicionais so indicados para a fase de avaliao e
seleco dos projectos. Estes mtodos so classificados em dois grupos de acordo com a
considerao ou no do valor temporal do dinheiro no processo de avaliao. De entre os
mtodos estudados os mais conhecidos so o Payback, o Valor Actual Lquido (VAL), o
ndice de Rendibilidade (IR) e a Taxa Interna de Rendibilidade (TIR). A apresentao
destes mtodos realizada de modo definir os critrios de deciso e as principais
limitaes de cada um deles.
A anlise das limitaes dos mtodos de avaliao tradicionais conduz
apresentao de mtodos de avaliao alternativos, os quais permitem a resoluo dos
problemas identificados. Para resoluo da limitao relacionada com os projectos de
substituio e a seleco de projectos com vidas e custos de investimento diferentes
apresentado o mtodo do custo anual equivalente. O irrealismo da taxa de reinvestimento
dos cash-flows lquidos libertos pelos projectos de investimento resolvido com o
recurso ao modelo da Taxa Interna de Rendibilidade Integrada (TIRI) e do Valor Actual
Lquido Integrado (VALI).

ndice

1.Introduo

2.Enquadramento Terico e Desenvolvimento

2.1Critrios de avaliao contabilstica baseados nos resultados do

exerccio
2.1.2 Critrios de avaliao baseados no cash-flow

3.Valor actual lquido (VAL)

3.1Taxa de actualizao

3.1.2 Composio da taxa de actualizao

3.1.3 Determinao do valor actual lquido

3.1.4 Anlise do resultado do VAL

3.1.5 Influncia da taxa de actualizao no VAL

3.1.6 Efeito fiscal das amortizaes do VAL

3.1.7 Preos constantes vs preos correntes

4. Taxa interna de rendibilidade (TIR)

10

4.1 Mtodos do TIR

4.1.2 VPL vs TIR

5. Pay Back

10

CONCLUSO

13

BIBLIOGRAFIA

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1.Introduo
A anlise de investimento tem-se revelado nas reas das finanas empresariais em
crescimento (Rego 1999, kim et al., 1986), quer pelos rpidos avanos tecnolgicos quer
pelos incentivos ao investimento principalmente, em algumas pases at 1930, as
empresas utilizavam essencialmente critrios no sofisticados tambm designados por
mtodos impricos (Accounting Rate of Return), ou ento, critrios no financeiros como
sejam, os aspectos mais qualitativos da avaliao dos projectos como: estratgia,
flexibilidade, e potencial de crescimento futuro (Chen, 1995), ou a prpria inteno sobre
o projecto (Vos e Vos, 2000).
Os critrios sofisticados tambm designados de mtodos cientficos, s surgem a
partir de 1930 com o trabalho de RRung Fisher nesse mesmo ano aparece o conceito de
valor presente.
Mais tarde aparecem as primeiras referncias a taxa interna de rendibilidade (TIR)
com os trabalhos de Joel Dean e de Fredrich e Vera Lutz. A investigao terica defende
a utilizao de critrios sofisticados, baseados no desconto de cash flow (Rodrigues e
Armanda, 2000 Rego 1999,Kim et al., 1986).
A introduo da escassez de fundos implica o estudo do conceito de rendibilidade
relativa, o qual apresentado como elemento fundamental para a seleco de programas
de investimento. Os mtodos de programao matemtica e da enumerao completa so
apresentados como instrumentos para a resoluo de problemas de seleco de programas
de investimento.
Os mtodos descritos anteriormente assentam no pressuposto o aumento da inflao
implica o acrscimo da taxa de remunerao exigida e a definio de uma taxa de
actualizao nominal. Quando os cash-flows esto calculados a preos constantes, a taxa
de remunerao exigida deve ser real.
A taxa de actualizao descrita com base em trs parmetros essenciais: a remunerao
desejada pelos detentores dos capitais prprios, os riscos econmicos e financeiro dos
projectos e a taxa mdia anual de inflao esperada.

Como se sabe, de entre as tcnicas disponveis na Anlise de Projectos de


Investimento, as teorias das Finanas Empresariais aconselham a utilizao do Valor
Actualizado Lquido (VAL) e a Taxa Interna de Rendibilidade (TIR). Deste modo,
relativamente fcil assegurar que cada projecto de investimento analisado rentvel. Se
em termos previsionais isto verdade, contudo, continua a haver casos de projectos que
no tiveram sucesso, projectos que apresentam uma rendibilidade negativa e mesmo
outros que conduziram falncia de empresas. Daqui resulta a necessidade de uma
avaliao "a posteriori", j que este resultado de uma importncia crucial para o futuro
da empresa.

2. Enquadramento terico e desenvolvimento

Numerosos autores, de que destacamos, em primeiro lugar, Ezra Solomon (1966)


com o trabalho " Return on Investment: The Relation of Book Yield to True Yield",
provaram que: "a rendibilidade contabilstica s igual rendibilidade real desde que o
investimento cresa anualmente mesma taxa de rendibilidade real".
Quer isto dizer, que nas empresas em que o crescimento mais reduzido, as taxas
de rendibilidade contabilstica so superiores s taxas de rendibilidade econmica.
Reciprocamente, nas empresas com um ritmo de crescimento superior s taxas de
rendibilidade econmica, apresentam uma rendibilidade contabilstica inferior. Parece,
assim, estarmos perante uma contradio: quanto mais se investe, menos se parece ganhar,
no havendo, nesta perspectiva, estmulo ao investimento.

2.1 Critrios de avaliao contabilistica baseados nos resultados do


exerccio

os cash-flow no so medidas de rendibilidade adequada avaliao de projectos


de investimento pelo facto do lucro depender de procedimentos contabilsticos. No
obstante este facto, os resultados do exerccio so porventura a medida de rendibilidade

mais difundida e por isso com maior aceitao social. Devido a esta situao, utilizam-se
por vezes ratios financeiros, como indicadores da rendibilidade da actividade do projecto.

Os ratios mais utilizados so:

A taxa de rendibilidade do capital total:

(Resultados lquidos +encargos


financeiros)

A taxa de rendibilidade do investimento:

Resultado lquido
Investimento lquido

A taxa de rendibilidade dos capitais prprios:


Resultado lquido

Resultado lquido

Capitais prprios

Resultado operativo

Resultado operativo
Investimento lquido

investimento lquido
Capitais prprios

2.1.2 Critrios de avaliao baseados no cash-flow

Decises de investimento e financiamento de projectos - Dentro os principais ndices


para analisar o retorno do investimento destaca-se:

PAYBACK (retorno do investimento ou perodo de recuperao);

TIR (taxa interna de rendibilidade ou retorno);

VPL (valor presente lquido) ou val( valor actual lquido);

Taxa mnima de atratividade;

Ratio benefcio-custo e indice de rendibilidade;

Criterio de anuidade.
No entanto para anlise e avaliao de um projecto so mais usuais o mtodo do
payback, o Val, e a Tir que so os critrios mais importantes.

3. Valor Actual Lquido VAL


O valor presente lquido (VPL), tambm conhecido como valor actual lquido
(VAL) ou mtodo do valor atual, a frmula matemtico-financeira de se determinar o
valor presente de pagamentos futuros descontados a uma taxa de juros apropriada,
menos o custo do investimento inicial. Basicamente, o clculo de quantos os futuros
pagamentos somados a um custo inicial estaria valendo atualmente. Temos que
considerar o conceito de valor do dinheiro no tempo, pois, exemplificando, kz. 1 Milho
hoje, no valeria kz 1 milho daqui a uma ano, devido ao custo de oportunidade de se
colocar, por exemplo, tal montante de dinheiro na poupana para render juros. um
mtodo padro em:
contabilidade gerencial: para a converso de balanos para a chamada
demonstraes em moeda constante, quando ento se tenta expurgar dos valores os
efeitos da inflao e das oscilaes do cmbio. Tambm um dos mtodos para o
clculo do goodwill, quando ento se usa o demonstrativo conhecido como fluxo de
caixa descontado (ver Valor presente ajustado);
finanas: para a anlise do oramento de capitais - planejamento de
investimentos a longo prazo. Usando o mtodo VPL um projeto de investimento
potencial deve ser empreendido se o valor presente de todas as entradas de caixa menos
o valor presente de todas as sadas de caixa (que iguala o valor presente lquido) for
maior que zero. Se o VPL for igual a zero, o investimento indiferente, pois o valor
presente das entradas igual ao valor presente das sadas de caixa; se o VPL for menor
do que zero, significa que o investimento no economicamente atrativo, j que o valor
presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sadas de caixa.

3.1
Taxa
de

actualizao
A determinao desta taxa constitui um factor crtico da poltica de uma empresa, j
que ir condicionar a aceitao ou rejeio de intenes de investimento e, logo,
influenciar o seu futuro.
A Taxa de Actualizao tambm conhecida por custo de oportunidade do capital
ou taxa mnima de rendibilidade do projecto. No mais do que a rendibilidade que o
investidor exige para implementar um projecto de investimento e ir servir para
actualizar os cash flows gerados pelo mesmo.
3.1.2 Composio da Taxa de Actualizao
A Taxa de Actualizao constituda por trs componentes (taxas):
TA = [ ( 1+T1 ) x ( 1+T2 ) x ( 1+T3 ) ] - 1
T1 : [Rendimento real] - corresponde remunerao real desejada para os capitais
prprios (normalmente utiliza-se a taxa de remunerao real de activos sem risco).
T2 : [Prmio de Risco] - consiste no prmio anual de risco. Corresponde taxa
dependente da evoluo econmica, financeira, global e sectorial do projecto, bem como
ao montante total envolvido no projecto.
T3 : [Inflao] - taxa de inflao.
Esta componente apenas far parte da taxa de actualizao quando os cash flows do
projecto estiverem calculados a preos correntes, isto , com a inflao.
Concluindo, a Taxa de Actualizao:
deve ser criteriosamente escolhida, de modo a poder corresponder ao mais alto
rendimento que se possa conseguir de investimentos alternativos;
- aumenta o grau de credibilidade de que o analista necessita para a sua apreciao do
projecto;
- representa, portanto, o valor temporal do dinheiro como custo de oportunidade.
3.1.3
Determinao do valor actual lquido:
O mtodo do clculo do VAL tem em conta o valor temporal do dinheiro, pelo quee
necessrio sujeitar os cash flows a um factor de actualizao (1 + Taxa de Actualizao).
Este critrio traduz-se no clculo do somatrio dos cash flows (CFK) anuais,
actualizados Taxa de Actualizao (TA):

um projecto de investimento constitudo por trs partes distintas:


Ano de Investimento;
Anos do Projecto;
Ano de Desinvestimento.
O ano de Investimento corresponde ao ano em que se procede ao investimento
necessrio para implementar o projecto (Ex: compra de equipamentos, compra de
terrenos e edifcios, etc.).
Os anos do Projecto correspondem aos anos efectivos de laborao da empresa,ou
seja, so os anos em que a empresa apresenta proveitos e custos.
O ano de Desinvestimento corresponde ao ano de venda da empresa.
Quando um projecto termina, alguns dos bens do investimento realizado
(exemplo: edifcios, equipamentos, material de transporte, etc.) mantm algum valor.
Torna-se necessrio contabiliz-lo como receita, no fim da vida til do projecto de
investimento. Este valor no mais do que a empresa ir receber pela venda do seu
imobilizado no final de vida til do projecto.
No caso de no existir valor de mercado para um determinado bem, dever
considerar-se o seu Valor Residual (valor lquido contabilstico).
Valor Residual = Valor de Aquisio - Amortizaes
Acumuladas.
Quando um bem do imobilizado vendido, origina:
- Uma mais-valia, quando o valor da venda superior ao valor lquido contabilstico;
- Uma menos-valia, quando o valor da venda inferior ao valor lquido contabilstico.
As mais-valias e as menos-valias so consideradas, respectivamente, uma receita
ou uma despesa do exerccio em que se originam, sendo o seu saldo, como tributado
normalmente pelo imposto sobre o rendimento.
IRC Valias = (Valor de Venda - Valor Residual) x (Taxa de
IRC)
Na prtica, desinveste-se pelo valor de venda no ano aps o fim da sua vida til e,
nesse mesmo ano, determina-se o IRC gerado pela sua mais ou menos valia.
Podemos ento definir o mtodo do VAL atravs da seguinte frmula:

CFk - Cash Flow do perodo K (Inclui a componente de investimento, explorao e


desinvestimento)
N - Nmero de anos do projecto de investimento (Inclui a componente de
investimento, explorao e desinvestimento) TA - Taxa de Actualizao
3.1.4 Anlise do resultado do VAL
VAL > 0 - Estamos perante um projecto economicamente vivel, uma vez que o VAL
superior a 0 permite cobrir o investimento inicial, bem como a remunerao mnima
exigida pelo investidor (TA), e ainda gerar um excedente financeiro.
VAL = 0 - O projecto economicamente vivel, uma vez que permite a completa
recuperao do investimento inicial, bem como a obteno mnima exigida pelos
investidores (TA). Podemos concluir que um projecto com um VAL = 0 corre srios
riscos de se tornar invivel.
VAL < 0 - Estamos perante um projecto economicamente invivel.
Quanto maior for o VAL, maior ser a probabilidade do projecto ser vivel
economicamente, j que um VAL positivo significa que as receitas geradas so
superiores aos custos.
3.1.5 Influncia da Taxa de Actualizao no VAL
Quanto maior for a Taxa de Actualizao, menor ser o VAL, uma vez que
estamos a exigir uma maior rendibilidade do projecto de investimento, isto , estamos a
ser mais exigentes na rendibilidade que pretendemos obter com a implementao do
projecto de investimento.
O contrrio tambm verdade, ou seja, quanto menor a Taxa de Actualizao
maior ser o VAL.

3.1.6 Efeito Fiscal das Amortizaes no VAL


Existem basicamente trs mtodos de amortizao do imobilizado:
- Mtodo das amortizaes constantes;
- Mtodo das amortizaes progressivas;
- Mtodo das amortizaes regressivas.
As amortizaes, sendo consideradas custos no desembolsveis, permitem uma
economia fiscal graas reduo da matria colectvel. Cada mtodo de amortizao

influenciar de forma diferente o VAL de um mesmo projecto de investimento.


prefervel pagar menos impostos no futuro prximo, embora os impostos dos
ltimos anos se agravem. Assim, deve amortizar-se to depressa quanto possvel,
dentro dos limites impostos pela legislao em vigor.
VAL(Regressivas) > VAL(Constantes) > VAL(Progressivas)
3.1.7 Preos Constantes vs. Preos Correntes
Existem dois mtodos fundamentais de valorizao das diferentes rubricas dos
cash flows previsionais, na avaliao de projectos de investimentos:
a preos constantes (sem inflao);
a preos correntes (com inflao).
Faz-se a avaliao a preos constantes quando se pressupem que os preos
relativos dos bens e servios vendidos e comprados no variam ao longo da vida do
projecto, isto , todos os preos mantm-se constantes, no havendo, portanto,
influncia da taxa de inflao.
A anlise a preos constantes aconselhada quando existe uma taxa de inflao
reduzida.
A avaliao a preos constantes sobreavalia o projecto, tornando o VAL superior ao
de um projecto avaliado a preos correntes. Isto deve-se ao facto da avaliao a preos
correntes inflacionar todas as rubricas excepto as amortizaes.
VAL (Preos constantes) > VAL (Preos correntes)
O indicador VAL , do ponto de vista terico, em condies estritamente
deterministas, o mais consistente dos indicadores disponveis. Contudo, tambm
apresenta algumas limitaes sendo, sobretudo, de difcil interpretao.
O VAL no apresenta insensibilidade escala do projecto, como acontece com o IR,
TIR e PB.
Durao do projecto
O VAL insensvel durao do projecto.

Vantagens
Facilidade de calculo, mas apenas uma vez conhecida uma taxa de actualizao
apropriada.

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Conceptualmente mais perfeito e complexo que o Perodo de Recuperao uma


vez que considera a totalidade dos fluxos assim como o custo de oportunidade do
capital utilizado.

Desvantagens
normalmente problemtica a determinao segura da taxa de actualizao mais
apropriada, sendo este um inconveniente tanto mais importante uma vez que o VAL
muito sensvel taxa utilizada.
O pressuposto da constncia no tempo da taxa de actualizao pode no ser realista,
pois o custo do capital da empresa varia no tempo, assim como as taxas para as
aplicaes alternativas variam no tempo com as condies dos mercados financeiros.
O pressuposto de que os fluxos intermdios sero reinvestidos ou financiados
mesma taxa pode no ser realista pois depende das condies futuras do mercado de
capitais assim como das alternativas de investimento que podero surgir no futuro.
O mtodo do VAL fornece valores absolutos, o que se traduz em consequncias
imediatas:
impossvel estabelecer um valor normativo diferente de zero para o
VAL abaixo do qual os projectos no devero ser aprovados.
perante projectos alternativos com montantes iniciais diferentes, este
mtodo no fornece directamente uma classificao racional podendo mesmo induzir
em erro.
O mtodo no conclusivo quando aplicado a projectos alternativos com vidas
econmicas substancialmente diferentes

4. Taxa interna de rendibilidade (TIR)


A TIR apresenta uma limitao matemtica, que a de apresentar diversos
valores (taxas) para um nico fluxo.
A taxa interna de rendibilidade a taxa de actualizao do projecto que d um
Val nulo.

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Considera que todos os fluxos de caixa so financiados ou reaplicados a uma mesma


taxa implcita, a TIR do projeto.
Economicamente, tem a limitao de ter a reaplicao do capital investido a mesma taxa
da TIR deste projeto

Reinvestimento pela TIR


Para validar o mtodo da TIR, necessrio que as entradas lquidas de caixa
associadas a este projeto possam ser reinvestidas a mesma taxa
Porm esta hiptese invlida para certas condies

A TIR um bom mtodo apenas quando a funo de demanda do capital da empresa


constante,

Valida a hiptese de que as oportunidades de investimento e financiamento so


similares ao longo dos anos. Assim, o uso da mesma taxa para o reinvestimento aceita.
Taxa Interna de Retorno (TIR), em ingls IRR (Internal Rate of Return), a
taxa necessria para igualar o valor de um investimento (valor presente) com os seus
respectivos retornos futuros ou saldos de caixa. Sendo usada em anlise de
investimentos significa a taxa de retorno de um projeto.
Utilizando uma calculadora financeira, encontramos para o projeto P uma Taxa
Interna de Retorno de 15% ao ano. Esse projeto ser atrativo se a empresa tiver uma
TMA menor do que 15% ao ano. A soluo dessa equao pode ser obtida pelo processo
iterativo, ou seja "tentativa e erro", ou diretamente com o uso de calculadoras
eletrnicas ou planilhas de clculo.
A taxa interna de rentabilidade (TIR) a taxa de actualizao do projecto que d
o VAL nulo. A TIR a taxa que o investidor obtm em mdia em cada ano sobre os
capitais que se mantm investidos no projecto, enquanto o investimento inicial
recuperado progressivamente. A TIR um critrio que atende ao valor de dinheiro no
tempo, valorizando os cash-flows actuais mais do que os futuros, constitui com a VAL e
o PAYBACK actualizado os trs grandes critrios de avaliao de projectos. A TIR no
adequada seleco de projectos de investimento, a no ser quando determinada a
partir do cash-flow relativo.
A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:
Maior do que a Taxa Mnima de Atractividade: significa que o investimento
economicamente atrativo.

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Igual Taxa Mnima de Atratividade: o investimento est economicamente numa


situao de indiferena.
Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no economicamente
atrativo pois seu retorno superado pelo retorno de um investimento com o mnimo de
retorno.
Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna
de Retorno Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que torna o
valor presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa do
projeto de investimento.
A TIR a taxa de desconto que faz com que o Valor Presente Lquido (VPL) do
projecto seja zero. Um projeto atrativo quando sua TIR for maior do que o custo de
capital do projecto.

4.1Mtodo
Para encontrar o valor da Taxa Interna de Retorno, calcular a taxa que satisfaz a
seguinte equao:

A TIR obtida resolvendo a expresso em ordem a TIR e geralmente


comparada com a taxa de desconto. O valor do TIR um valor relativo e o seu clculo
realizado, recorrendo a computador ou a tabelas prprias Para se efectuar o clculo da
TIR, analisada a srie de valores obtida da seguinte forma: 1 valor: o investimento
inicial (valor negativo) 2 valor: benefcios - custos do 1 perodo (valor positivo) 3
valor: benefcios - custos do 2 perodo (valor positivo) e assim sucessivamente, at ao
ltimo perodo a considerar. O perodo considerado pode ser um qualquer desde que
seja regular (semana, mensal, trimestral, semestral, anual, etc.) Nota: recorrendo ao uso
de uma folha de clculo possvel obter o valor da TIR. No caso do Excel, a frmula
para clculo do TIR IRR(gama de valores).
A TIR no deve ser usada como parmetro em uma anlise de investimento
porque muitas vezes os fluxos no so reinvestidor a uma taxa iguais a TIR efetiva.
Quando a TIR calculada superior taxa efetiva de reinvestimento dos fluxos
de caixa intermedirios, pode sugir, s vezes de forma significativa, uma expectativa
irreal de retorno anual equivalente ao do projeto de investimento.
Encontrado somando-se os valores do fluxo de caixa negativos com os valores de fluxo
de caixa positivos, at que a soma seja igual a zero.

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4.1.2 VPL versus TIR


VPL

TIR

Considera alteraes esperadas para uma srie de fluxos


de caixa projetados a uma taxa de desconto.
Quando os fluxos de caixa atingem perodos muito
longos, o VPL assume que os fluxos de caixa
intermedirios so reinvestidos ao custo do capital.

Quando os fluxos de caixa atingem perodos


longos, o mtodo assume que os fluxos de c
intermedirios so reinvestidos mesma tax
qual para projetos com VPL>0, MAIOR q
do capital.

Mtodo apresenta a quantidade monetria esperada pelos


acionistas sob aceitao de um projeto

VPL E TIR os dois principais mtodos de FCD


VPL mais representativo que o mtodo da TIR, porm este ltimo segue como o
mtodo popular mais utilizado pelas empresas.
A TIR apresenta uma srie de restries:
Os projetos de investimentos podem apresentar TIR iguais e VPLs diferentes dada a sua
estrutura de entradas e/ou sadas de caixa

Exemplo de um exerccio do VAL

A corporao X deve decidir se vai introduzir uma nova linha de produto. O


produto novo ter custos de introduo, custos operacionais, e fluxos de caixa entrantes
durante seis anos. Este projeto ter uma sada de caixa (t=0) imediata de R$125.000
(que pode incluir as mquinas, equipamentos, e custos de treinamento de empregados).
Outras sadas de caixa so esperadas do 1 ao 6 ano no valor de R$25.000 ao ano. As
entradas de caixa esperam-se que sejam de R$60.000 ao ano. Todos os fluxos de caixa
so aps pagamento de impostos, e no h fluxo de caixa esperado aps o sexto ano. A
TMA de 12% ao ano, segue abaixo o clculo do valor presente lquido para cada ano.

T=0 -$125.000 / 1,12^0 = -$125.000 VP (Valor Presente). .


T=1 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^1 = $31.250 VP.

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T=2 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^2 = $27.902 VP.


T=3 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^3 = $24.912 VP.
T=4 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^4 = $22.243 VP.
T=5 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^5 = $19.860 VP.
T=6 ($60.000 - $25.000)/ 1,12^6 = $17.732 VP.
A soma de todos estes valores ser o VPL (Valor Presente Lquido), o qual
igual a $18.899. Como o VPL maior que zero, a corporao deveria investir neste
projeto. Logicamente que em uma situao real, seria necessrio considerar outros
valores, tais como, clculo de impostos, fluxos de caixa no uniformes, valores
recuperveis no final do projeto, entre outros.
Utilizando uma calculadora financeira e considerando-se uma TMA de 10% ao
ano, encontramos para o projeto de investimento P um Valor Presente Lquido de
$27.434,12. Se considerarmos uma TMA de 17.19% ao ano, o Valor Presente Lquido
do Projeto ser zero. Para uma TMA de 0%, o lucro econmico peridico se confunde
com o lucro contbil peridico e o valor presente lquido igual ao somatrio dos lucros
contbeis peridicos.
Entre vrios projectos de investimento, o mais atractivo aquele que tem maior
Valor Presente Lquido.

5. Pay- back

O perodo de recuperao um critrio de avaliao de projetos que atende


apenas ao perodo de tempo que o projeto leva a recuperar o capital investido. Qualquer
projecto de investimento possui de incio um perodo de despesas (em investimento) a
que se seguem um perodo de receitas lquidas (lquidas dos custos do exerccio). As
receitas recuperarem a despesa em investimento o perodo de recuperao.
Prazo para a recuperao do capital de um investimento em um projeto.
O investimento ser recuperado quando o lucro gerado pelo projeto se igualar
ao valor do investimento realizado.
Vejamos de seguida um exemplo de um projecto de investimento com cash-flow
convencional:

15

Ano

cash-flow

(100.000)

20.000

40.000

80.000

100.000

Somando-se as receitas obtm-se o cash-flow acumulado

Ano

cash-flow acumulado

(100.000)

(80.000)

(40.000)

40.000

140.000

apartir da observao do cash-flow acumulado imediatamente conclui-se que o perodo


de recuperao so 2 anos mais alguns meses e dias.
O perodo de recuperao do projecto portanto, 2 anos e 6 meses.

Para se perceber realmente que o perodo de recuperao facto de 2 anos, vejamos o


esquema abaixo:

16

t0

cash flow

(100.000)

cash flow acumulado (100.000)

t1

20.000
(80.000)

t2

40.000
(40.000)

t3

80.000
40.000

t4

100.000
140.000

No esquema anterior consideramos a hiptese inplicitamente tradicional do


cash-flow na avaliao de projectos. A hipotese que o investimento se realiza durante
o ano t(-1), sendo registado de acordo com as regras contabilsticas no final de t(1),isto , no principio de t0.os restantes fluxos registam-se ao longo do ano, mas so
registados no final do perodo, de acordo com as regras de registo contabilsticas por
admitirmos estas hipteses que se pode efectuar a actualizao anual e elaborar o
esquema grfico anterior.
O perodo de recuperao pode se considerar com o cash-flow actualizado ou
sem o cash -flow actualizado. O exemplo de cima apresenta cash-flow no actualizados.
O perodo de recuperao um critrio muito simples, adequado avaliao de
projectos em contexto de risco, ou com ciclo de vida curto.
O payback no adequado avaliao de projectos de longa durao. Para um
projecto ser aceitvel o perodo de recuperao deve ser inferior a um perodo mximo
fixado pelo investidor. A fixao do perodo mximo admissvel subjectiva no
existindo regras que o permitam justificar.
Um projecto de investimento tanto mais interessante quanto menor for o
perodo de recuperao.

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Concluso
Podemos concluir com a apresentao deste trabalho que vrios conceitos
influenciam o investimento e a descrio das caractersticas da deciso de investir. A
importncia desta deciso e a sua integrao no processo de planeamento financeiro da
empresa foram referidas anteriormente. Esta integrao garantida atravs do
desenvolvimento de uma metodologia que se inicia na concepo da ideia do projecto.
Este desenvolvimento permite concluir que mais fcil avaliar projectos rendveis do
que identific-los. Em mercados competitivos difcil identificar ideias de projectos
extremamente rendveis, porque os concorrentes ou copiam-nos ou desenvolvem
estratgias que se traduzem na reduo de preos e dos resultados. Apesar desta
dificuldade o processo de procura de novos projectos de investimento deve ser uma
actividade constante, desenvolvida segundo uma metodologia que garanta o crescimento
e o desenvolvimento das empresas nestes mercados.

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Bibliografia
MENEZES, H. Caldeira, 1996. Princpios de Gesto Financeira, 6 edio. Editorial
Presena, captulo IV.
SILVA, Jacinto Vidigal e Palmira LACERDA, 1988. Elaborao de Projectos - Um
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