CAPC

Centre africain pour les politiques

commerciales

Travail en cours

No. 82

CAPC

Commission conomique
pour lAfrique

Lintgration financire, linstabilit

financire et la croissance
conomique : Spcifications et
estimations en donnes de panel

2010

Sami MENSI
Landre BASSOLE
Gilhaim MOUANDA-MOUANDA

A - CEA
E
EC

Le CAPC est un projet de la Commission conomique pour lAfrique soutenu nancirement par le Fonds canadien pour
lAfrique

Toute partie du prsent ouvrage peut tre cite ou reproduite lib rement. Il est cependant demand den informer la CEA
er de lui faire parvenir un exemplaire de la publication. Les points de vue exprims sont ceux des auteurs et ne retent pas
ncessairement ceux des Nations Unies.

CAPC
Travail en cours

Commission conomique
pour lAfrique

Lintgration financire, linstabilit

financire et la croissance
conomique : Spcifications et
estimations en donnes de panel
Sami MENSI*
Landre BASSOLE**
Gilhaim MOUANDA-MOUANDA***

Economiste, Maitre Assistant, Ecole Suprieure de Commerce de Tunis, Laboratoire Prospectives et Stratgies de
Dveloppement (PS2D), FSEG Tunis. E-mail: sami.mensi@fsegt.rnu.tn

**

Senior Economist, Vice-Presidency of Corporate Services

The African Development Group, African Development Bank. E-mail: L.BASSOLE@AFDB.ORG
***
Economiste, African Development Bank. . E-mail: gilhaime@yahoo.fr

TABLE DE MATIERES
Rsum ....................................................................................................................................... vii
Introduction ................................................................................................................................. 1
I.

Les eets de lintgration nancire sur la croissance

conomique : Les arguments thoriques ................................................................................. 3

II. Des considrations empiriques quant la relation

intgration nancire et croissance conomique ..................................................................... 5
III. Lintgration nancire et linstabilit nancire .................................................................... 8
IV. Evidences empiriques ............................................................................................................ 10
4.1. Modle de croissance conomique ................................................................................ 10
4.2.Priode destimation et Echantillon ............................................................................... 11
4.3.Rsultats et interprtations des estimations .................................................................... 12
4.3.1.Intgration nancire et croissance conomique ......................................................... 12
4.3.2. Intgration nancire et Instabilit nancire............................................................. 15
4.3.3. Intgration nancire et indicateurs de gouvernance .................................................. 18
4.3.4.Aperu sur les pays de lUnion Economique
Ouest Africaine (UEMOA) ............................................................................................... 19
V.

Conclusion............................................................................................................................ 21

Bibliographie ............................................................................................................................... 22
Annexe 1 : Dnition de la mesure des direntes variables ........................................................ 26
Annexe 2 : Liste des pays de notre chantillon ............................................................................. 27

Rsum
Rsum : Ce papier examine la relation entre lintgration nancire et la croissance conomique
en prenant en compte des indicateurs dinstabilit nancire dans lanalyse de ce lien. Nous
essayons de concilier entre les partisans de lexistence deets positifs et dune relation signicative
linstar de Bailiu (2000); Eichengreen (2001); Honig (2008); Klein et olivei (2008); Bonglioli
(2008), et ceux qui prnent pour lexistence dune relation ngative dont les crits de Grilli et
Milesi-Ferreti (1995); Edison et al (2002b); Kose et al (2006); Neto et Veiga (2008). Cette tude
utilise le modle eets xes des donnes de panel appliqu un chantillon de 53 pays africains
sur la priode qui stale de 1976 2005. Ltude rvle que la relation directe entre lintgration
nancire et la croissance conomique est positive et stable. Aussi, elle montre lexistence dune
relation faible entre la croissance conomique et linstabilit nancire, ce qui laisse supposer
que les pays de notre chantillon ne sont pas nancirement dstabiliss. Par ailleurs, nous
remarquons que linstabilit nancire naecte pas les eets positifs de lintgration nancire
sur la croissance conomique.

vii

Introduction
Lintgration des conomies en dveloppement dans les marchs nanciers internationaux et plus
prcisment lassouplissement des restrictions aux mouvements de capitaux et ladoption de la convertibilit
intgrale des monnaies sont les faits les plus marquants des deux dernires dcennies. Llimination des
contrles sur les mouvements de capitaux permet aux entreprises et aux particuliers daccder aux marchs
des capitaux trangers et daugmenter les ressources disponibles pour commercer et investir. Toutefois,
lintgration nancire expose lconomie des turbulences des marchs de capitaux internationaux et
la volatilit du march de change qui peut aecter les quilibres macro-conomiques. Une augmentation
des taux dintrt, an de contrler les pressions inationnistes, fait apprcier la monnaie nationale en
terme nominal et rel ce qui pourrait gnrer des dcits du compte courant. Les pays en dveloppement
qui envisagent la libralisation des mouvements de capitaux se proccupent de leet de laccroissement
des ux de capitaux sur leurs croissances conomiques et notamment sur leurs positions comptitives
lchelle internationale, leurs stabilits conomiques ainsi que leurs systmes nanciers.
Lexamen de la relation entre lintgration nancire et la croissance conomique a toujours fait lobjet
dun intrt particulier. A cet eet, de nombreuses tudes ont t consacres cette relation pour
conrmer ou inrmer linuence quexercerait lintgration nancire sur la croissance conomique.
Il nest pas tonnant de constater que les opinions des dirents auteurs divergent sur ce problme
fondamental en raison de controverses apparentes quant aux conclusions thoriques. Daucuns arment
que les consquences de lintgration sur la croissance conomique sont positive et donc, les pays doivent
manifestement sengager dans un processus douverture nancire an de stimuler lconomie relle. Cest
le cas de Obstfeld (1994), Acemoglu et Zilibotti (1997) qui voquent laux des Investissements Directs
Etrangers (IDE) comme facteur susceptible dentraner un transfert de technologie, la spcialisation dans
la production, lallocation du capitaletc., et par consquent stimule la croissance conomique. En
outre, la libralisation du compte de capital peut acclrer la croissance conomique en dveloppant le
systme nancier, renchrissent Bailiu (2000), Honig (2008), klein et Olivei (2008). Dautres, cependant,
dfendent lide selon laquelle lintgration nancire ne favorise pas des gains conomiques, cest--dire
quelle na pas deets signicatifs sur la croissance conomique comme le prouvent Rodrick (1998) et
Kraay (1998).
La divergence de rsultats entre les travaux thoriques et empiriques pourrait sexpliquer par lutilisation
dun chantillon htrogne en termes de niveau des conomies (Abdennebi et Ben Doudou, 2009).
Aussi, il serait intressant dexaminer le rle de linstabilit nancire dans cette relation compte tenue de
la recrudescence des crises ces dernires annes pour tenter dexpliquer cet cart.
Ainsi donc, lobjet
de ce prsent travail est non seulement danalyser la relation entre les deux lments, mais surtout de
vrier limpact dans ce lien dun troisime lment : linstabilit nancire. Il sagit dvaluer dans

quelles mesures linstabilit nancire aecte les eets supposs positifs de lintgration nancire sur la
croissance conomique.
La structure de larticle comporte cinq sections. Dans la premire section nous prsentons les arguments
thoriques quant aux eets de lintgration nancire et la croissance conomique. En rfrence un
ensemble de travaux empiriques sur la question, nous orons dans la deuxime section une revue de
la littrature des partisans quant une relation favorable entre ces deux dimensions et des sceptiques.
Dans la troisime section, nous traitons de la notion de linstabilit nancire et de son interaction
lgard de lintgration nancire. La quatrime section est rserve pour eectuer une srie de validations
empiriques.

I.

Les effets de lintgration financire sur la croissance

conomique : Les arguments thoriques :

Les dirents arguments avancs dans le cadre de la relation entre lintgration nancire et la croissance
conomique sont divergents et conictuels. Pour certains auteurs, lintgration nancire exerce un
impact positif sur la croissance tandis que dautres arment que les eets de celle-ci sur la croissance ne
sont pas porteurs de gains conomiques.
De nombreuses thories saccordent dire que lintgration nancire favorise la croissance conomique.
Louverture peut amliorer lallocation eciente des ressources, fournir des opportunits pour la
diversication des risques et promouvoir le dveloppement nancier. Cest le cas de McKinnon (1973)
et Shaw (1973) qui ont dvelopp une analyse mettant laccent sur le rle du secteur nancier dans
la mobilisation de lpargne et donc dans lamlioration de la croissance. En eet, ils ont dmontr
que la rpression nancire conduit un dcouragement de lpargne, un rationnement du crdit et
une mauvaise allocation des ressources tandis que la libralisation nancire permettrait daugmenter
le niveau dinvestissement ce qui stimule la croissance conomique. Daprs ces auteurs, la rpression
nancire est dnie par lapplication des taux dintrt trs faibles voire mme ngatifs entranant une
baisse de lpargne et donc une baisse de linvestissement qui va nuire la croissance conomique.
Cest aussi le cas de Markusen et Venables (1999), Bailiu (2000) et Blomstrom (1991) qui stipulent
que lintgration nancire peut augmenter la croissance conomique grce aux eets de spillover1
associs aux investissements directs trangers. Laux des IDE est susceptible dentrainer un transfert de
technologies, la spcialisation dans la production, lallocation du capital et par consquent de stimuler
la croissance conomique (Obstfeld, 1994 ; Acemoglu et Zilibotti, 1997). Cette relation positive nest
valable que sous certaines conditions cest--dire que les pays doivent lever certaines restrictions pour
stimuler lconomie relle.
La libralisation du compte de capital peut acclrer la croissance conomique en dveloppant le systme
nancier2 arment Bailiu (2000), Honig (2008), Klein et Olivei (2008). Selon les deux derniers auteurs,
le bon fonctionnement du systme nancier intensie la concurrence et favorise limportation des
services nanciers. La libralisation des mouvements de capitaux accroit lecience du secteur nancier
et amliore lintermdiation globale par une bonne orientation de lpargne vers les investissements les
plus productifs et qui abaisse les risques nanciers (Mathieson et Rojas-Suarez, 1992). Cest travers un
meilleur partage du risque, une bonne diversication du portefeuille des investisseurs et une meilleure
allocation du capital que lintgration nancire favorise la croissance (Edison et al, 2002).
1

Cite par Bailiu (2000), p.7.

Il est dnit par Guinnet (1995) comme un ensemble trs complexe dinstitutions, de procdures formalises,
dusages et de rgles qui dtermine la manire dont les ressources dpargne sont collectes auprs des mnages, de
lEtat et des entreprises pour tre investies dans la cration de richesses.
2

Dans ce mme ordre dides, Eichengreen (2001) opine que la libralisation du compte de capital
peut aussi augmenter la croissance conomique grce leet de discipline et ce, en encourageant les
gouvernements adopter des politiques macro-conomiques plus disciplines.
La libralisation du compte de capital nest quun facteur parmi tant dautres qui inuencent la croissance
car certaines thories prdisent que lintgration nancire internationale favorise la croissance dans les
pays ayant de bonnes institutions et de bonnes politiques. Par exemple, en dpit de la jouissance dun
pays dun dveloppement nancier lev par rapport aux autres pays concurrents, ce pays dispose dun
pouvoir attractif non ngligeable des IDE. Limportance dun tel pouvoir revient la qualit des facteurs
institutionnels (Beji 2010 ; Minea et Villieu, 2010).
De plus, Imbs (2004) remarque que les rgions nancirement intgres tendent avoir de fortes
uctuations synchronises du PIB. Il souligne aussi que la corrlation positive entre la croissance et
lintgration nancire constitue un puzzle.3 En fait, lintgration nancire va dabord entraner une
intensication des changes commerciaux, ce qui permettra ensuite chacun des pays de se spcialiser
dans un secteur dans lequel il dispose dun avantage comparatif. Ainsi, les pays nancirement intgrs
auront tendance spcialiser diremment de faon tre moins synchroniss, ou opteront pour une
spcialisation similaire de faon tre plus synchroniss.

Cf. Backus et al (1994), the quantity puzzle.

II.

Des considrations empiriques quant la relation

intgration financire et croissance conomique

Les rsultats des exercices empiriques mens par un ensemble dauteurs concernant la relation entre
lintgration nancire et la croissance conomique montre une large divergence. En eet, dans la
conclusion de son tude, Quinn (1997) a arm que la libralisation du compte de capital augmente
signicativement la croissance conomique. Lauteur a construit une nouvelle mesure de la libralisation
du compte capital qui varie entre 0 et 4, en utilisant des donnes relatives la priode 1960-1989 avec un
chantillon de 66 pays. Mais, cette armation a t critique par Edison et al (2002a), qui reprochent
Quinn (1997) le fait de ne pas avoir distingu les eets lis louverture du compte de capital uniquement
de ceux de louverture totale.
Plusieurs tudes empiriques de Bekart et al (2005) soutiennent cette vidence. La libralisation du
compte de capital stimule la croissance conomique, et le lien entre ces deux variables est robuste, direct
et instantan. Leur rsultat est statistiquement signicatif sur la priode 1980-1997 et dans des groupes4
de pays dirents. La mthode des moments gnraliss associe au modle de croissance standard est le
moyen par lequel ils ont russi dmontrer cette relation.
Ltude ralise par Fuchs-Schundeln et Funke (2001) abonde dans ce sens. Elle trouve une forte
corrlation et soutient lhypothse selon laquelle la libralisation du compte capital amliore la croissance
conomique dans 27 pays en dveloppement au cours de la priode 1975-2002.
Edison et al (2002b) conrment cette supposition travers un chantillon de 89 pays sur la priode
1976-1995. Ils montrent que la libralisation nancire permet dacclrer la croissance conomique. Le
test de robustesse indique que ce rsultat est aussi vrai dans les pays en dveloppement que dans les pays
industrialiss.
Les eets de lintgration nancire sont observs sur deux dterminants principaux de la performance
conomique : la productivit et linvestissement (Bonglioli, 2008). Lauteur arme avec vhmence,
aprs une tude ralise sur un chantillon de 70 pays sur la priode 1975-1999, que lintgration
nancire a un eet direct et positif sur la productivit lorsquelle naecte pas directement laccumulation
du capital.
Klein et Olivei (2008) utilisent un chantillon compos aussi bien des pays dvelopps quen dveloppement
et des donnes se rapportant la priode 1976-1995. Les auteurs ont prouv que la libralisation du compte
de capital aecte positivement la croissance mais seulement pour les pays industrialiss. Lindicateur de
4

Les groupes contiennent respectivement (95, 75, 50 et 25 pays).

libralisation utilis est le share.5 Cette tude dire des autres recherches par le fait quelle sintresse
limpact de la libralisation du compte de capital sur le dveloppement nancier et donc considre
leet du dveloppement nancier sur la croissance. Aussi, Bailliu (2000) a prouv que la libralisation
du compte de capital amliore la croissance par la promotion du dveloppement nancier. En se rfrant
des donnes longitudinales portant sur 40 pays en dveloppement et stendant sur la priode 19751995, il analyse le rle des ux de capitaux privs sur la croissance conomique. Son tude se distingue
des autres travaux empiriques dj raliss sur les eets dun indicateur des mouvements de capitaux sur
la croissance plutt que sur lincidence dune catgorie prcise, par les investissements directs trangers.
La conclusion laquelle il aboutit est que les entres de capitaux favorisent la croissance conomique mais
seulement dans les conomies dont le secteur bancaire a atteint un certain niveau de dveloppement.
ODonnell (2001) examine limpact de la libralisation du compte de capital en utilisant la fois des
mesures bases sur les rgles du FMI et des mesures quantitatives de louverture nancire. Il a prouv que
les mesures qualitatives tendent aaiblir lindicateur du degr de la libralisation du compte de capital
car elles ne tiennent pas compte de la nature des dirents types de contrles. Cependant, en utilisant
des mesures quantitatives, il a trouv que la libralisation du compte de capital acclre la croissance
conomique.
Toutefois, une autre frange dauteurs tels que Kose et al (2006) et Neto et Veiga (2008) concluent
partir dune revue approfondie de la littrature, quil est dicile de mettre en vidence la relation
positive entre lintgration nancire et la croissance. Ainsi donc, Edison et al (2002a) argumentent que
la relation entre la croissance et lintgration nancire nest pas robuste. Edison et al (2002a) ont fait des
rgressions en divisant lchantillon des pays en deux catgories : pays industrialiss (membres de lOCDE
6
en 1986), et pays en dveloppement. Les rsultats des estimations montrent que le coecient estim
de la variable libralisation du compte de capital est de 0,17 pour les pays industrialiss et 0,34 pour les
pays en dveloppement. Les auteurs concluent que leet de louverture du compte de capital ou de la
libralisation boursire sur la croissance conomique est plus important dans les pays en dveloppement
que dvelopps.
Edwards (2001) prouve que les variables : niveau Quinn7 et Quinn en variation sont signicativement
associes avec la croissance du revenu par tte en 1980 pour 60 pays. Son rsultat nest pas robuste quand
5

Share est le nombre dannes pour lequel le compte de capital est ouvert (daprs AREAR du FMI).
Les pays membres de lOCDE qui sont dans lchantillon sont au nombre de vingt : lAustralie, lAutriche, la
Belgique, le Canada, le Danemark, la Finlande, la France, la Grce, lIslande, lIrlande, lItalie, le Japon, les PaysBas, la Nouvelle Zlande, la Norvge, le Portugal, lEspagne, la Sude, le Royaume Uni et les Etats-Unis.
7
Lindice Quinn (1997), utilis par Edwards sous le nom de (CAPOPEN), peut prendre des valeurs qui varient
de 0 4, avec un accroissement de 0,5. Il est disponible pour 65 pays : 20 pays industrialiss et 45 pays en
dveloppement et sur deux priodes : milieu des annes 1970 et milieu des annes 1980. Une valeur leve de cet
indicateur signie un haut degr de mobilit des capitaux.
6

il utilise la variable Share.8 En se rfrant la mthode destimation MCO et en prenant 1985 comme
anne de base, il inclut les variables de la libralisation du compte de capital et un terme interactif
reprsentant le produit des variables et le logarithme du revenu par tte en 1980. Son estimation montre
un coecient ngatif sur louverture et positif sur le terme interactif ouverture-revenu. De ce fait, il
stipule que la libralisation du compte capital stimule la croissance conomique dans les pays a revenu
lev et entrave lactivit conomique dans les pays a faible revenu. Toutefois, la dmarche dEdwards
(2001) va tre critique par Arteta, Eichengreen et Wyplosz (2001). Ils constatent que les rsultats de
lauteur sont sensibles une varit de facteurs. Par consquent, ils concluent quon ne peut armer avec
certitude que la libralisation du compte de capital admet des eets plus favorables dans les pays haut
et moyen revenu que dans les pays en dveloppement.Klein et Olivei (1999) partagent le mme avis
dEdwards (2001) savoir que les pays mergents ne sont pas encore prts pour une libralisation parfaite
du compte de capital. Edwards souligne que leet de la libralisation sur la croissance dpend du niveau
de dveloppement du pays.
Alesina, Grilli et Milesi-Ferretti (1994) se sont intresss la relation entre louverture du compte de
capital et la croissance conomique dans 20 pays industrialiss sur la priode 1950-1990. Louverture
a t mesure par le nombre dannes pendant lesquelles il ny a pas eu de restrictions sur le compte de
capital.9 Ils ont prouv des eets faibles et non signicatifs sur la croissance. Grilli et Milesi-Ferriti (1995)
ont considr un chantillon plus large de 61 pays. Ils ont prouv des rsultats ngatifs sur la croissance.
Rodrik (1998) et Eichengreen (1998) ont utilis cette mme approche pour un chantillon plus large.
Ils ont prouv le mme rsultat. En eet, Rodrik (1998) a fait recours des estimations conomtriques
sur un chantillon de 100 pays entre 1975-1995. Aprs avoir tudi les eets de la libralisation sur
la croissance, linvestissement et lination, et en tenant compte des variables explicatives (tels que les
niveaux dinstruction de la population, le revenu par habitant), il conclut que le degr de mobilit des
capitaux na pas de consquences signicatives sur la croissance conomique. Selon Rodrik, ce rsultat
peut tre expliqu par le fait que la variable mesurant le degr de mobilit des capitaux ne fait pas de
distinction entre libralisation de linvestissement direct tranger et linvestissement de portefeuille.

8
9

Proportion dannes sur la priode 1976-1995 pour laquelle le pays a ouvert son compte de capital.
Voir IMFs Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions.

III.

Lintgration financire et linstabilit financire

Selon Kpodar (2006), la littrature conomique ne prsente aucune dnition explicite de linstabilit
nancire. De nombreux auteurs abordent plutt la notion de stabilit nancire pour apporter de
la lumire ce concept. Ainsi, linstabilit nancire est considre comme une absence de stabilit
nancire.
La notion dinstabilit nancire fait lobjet dintrt de deux courants principaux, arme lauteur.
Le premier courant admet une vision crise systmique de linstabilit nancire et met laccent sur la
rsilience du systme nancier comme un lment fondamental de la stabilit nancire. De ce fait,
Mishkin (1997a) dclare quun systme nancier est stable lorsquil est capable dassurer, sur une base
durable et sans dicults majeures, lallocation ecace de lpargne aux opportunits dinvestissement.
Pour le second, il considre linstabilit nancire comme une succession plus ou moins rgulire de
priodes dexpansions et de contractions de crdits ou plus gnralement dirrgularit du niveau de
dveloppement nancier. Nanmoins, la distinction entre les deux courants nest pas assez dichotomique
car une crise systmique est souvent considre comme une manifestation extrme de linstabilit du
dveloppement nancier.
Mis part les tudes qui utilisent la rcurrence des crises comme indicateurs dinstabilit nancire
(indicateur de crise systmique), deux travaux dnissent les indicateurs dinstabilit nancire partir
des mesures de dveloppement nancier savoir : Guillaumont et Kpodar (2004) et Loayza et Rancire
(2004). Dans la littrature, trois types alternatifs dindicateurs sont gnralement utiliss pour mesurer
linstabilit nancire dune quelconque variable x. Soit (1) lcart moyen ou plus souvent lcart-type du
taux de croissance de la variable ; soit (2) la moyenne des valeurs absolues des rsidus de lestimation de
la tendance long terme, ou soit (3) lcart-type de la composante cyclique obtenue en appliquant un
ltre la variable x. En eet, selon Guillaumont et Kpodar (2004), les indicateurs dinstabilit nancire
correspondent lcart type du rsidu de lindicateur de dveloppement nancier rgress sur sa valeur
retarde et une tendance (dterministe ou stochastique). Quant Loayza et Rancire (2004), ils calculent
linstabilit nancire partir de lcart type du taux de croissance de la variable de dveloppement
nancier.
Dans une tude, Kaminsky et Shmuckler (2002) prouvent que les pays, notamment mergents, qui
narrivent pas maitriser les direntes tapes de lintgration nancire et sengagent vers une libralisation
totale de leurs systmes nanciers, peuvent tre soumis des crashs nanciers. En dautres termes,
lintgration nancire devient source dinstabilit lorsque les conditions relatives chacun des niveaux
du processus dintgration nont pas t compltement satisfaites ; et aussi lorsque les pays se prcipitent
vers une ouverture nancire rgionale ou internationale sans aucun systme nancier solide.

Pour renchrir les arguments prcdents, Dooley (1998) arme par ailleurs que louverture du compte de
capital facilite la fuite des capitaux et de ce fait contribue laaiblissement de lconomie. Ainsi, Prasad et
al (2003) remarquent que le processus de libralisation du compte capital sest souvent accompagn dune
vulnrabilit accrue aux crises. Lintgration nancire internationale devrait en principe aider les pays
rduire linstabilit macroconomique mais un certain niveau du processus dintgration nancire,
elle saccompagne dun accroissement de linstabilit, selon Prasad et al (2003). Ils renchrissent encore
en armant que la prolifration des crises nancires ou montaires dans les conomies est souvent
considre comme une consquence naturelle des douleurs de la croissance lies louverture nancire.
Enn, Stiglitz (2000) arme avec vhmence que la libralisation du compte capital nest pas associe
un investissement croissant, et donc a une croissance rapide. Elle conduit une plus grande instabilit,
et linstabilit a des eets dfavorables sur la croissance conomique.

IV.

Evidences empiriques

4.1

Modle de croissance conomique

Aprs un large brossage des tudes empiriques prcdentes notamment Levine (1999) ; Edison et al
(2002b) et Eggoh (2010), nous avons examin les dirents indicateurs et variables susceptibles
dinuencer la croissance conomique. Ce qui nous a permis dtablir un modle de croissance reliant le
taux de croissance conomique aux indicateurs dintgration nancire internationale, aux indicateurs du
dveloppement nancier et des variables de contrle.
Lquation de rgression est de la forme suivante :
(1) Yit = 0 + 1IF it + 2 INSTit + 3 X it + it
O Yit est le taux de croissance conomique par tte; IF it la matrice des indicateurs de lintgration
nancire internationale; INSTit la matrice des indicateurs de linstabilit nancire; Xit la matrice des
variables de contrle; le terme derreur; i lindice pays et t lindice priode.
Dans notre modle de croissance conomique, les variables dintrt sont constitues des indicateurs de
lintgration nancire internationale et ceux du dveloppement nancier.
La matrice IFI est compose de deux indicateurs savoir : i1 qui reprsente ow of capital (ux
de capitaux). Cet indicateur est obtenu en faisant la somme des entres et sorties des investissements
directs trangers et des investissements de portefeuille, divise par le PIB ; Inow of capital (entre
de capitaux) reprsent par i2, est le rapport des entres des investissements directs trangers et des
investissements de portefeuille sur le PIB.
Pour dterminer les indicateurs dinstabilit nancire, nous avons choisi la vision base sur le niveau de
dveloppement nancier. Pour ce faire, deux indicateurs du dveloppement nancier, souvent utiliss
dans la littrature conomique, ont t retenus. Le premier (dev1) est le ratio des crdits octroys par
les banques de dpt sur le PIB et le deuxime (dev2) est le ratio des actifs des banques commerciales
et des autres institutions nancires/ PIB. En outre, il est fondamental de prciser qu un indicateur
de dveloppement nancier correspond un indicateur dinstabilit nancire ou dinstabilit du
dveloppement nancier. Ces indicateurs nous permettent donc dobtenir les indicateurs de linstabilit
nancire (dev1inf et dev2inf ) reprsents dans la matrice INST. En fait, ces derniers sont calculs en
faisant la moyenne sur chaque priode de cinq ans. Des valeurs absolues des rsidus de lestimation

10

de la tendance de long terme de lindicateur du dveloppement nancier sur lensemble de la priode

destimation de notre modle.10
On distingue cinq variables de contrle : ination, ouverture commerciale, revenu par tte dhabitant,
ducation et la croissance de la population, auxquelles on associe les indicateurs de gouvernance tels que
la corruption et qualit de la bureaucratie.
Lutilisation de lination (in) dans le modle est fondamentale par sa relation directe avec la croissance
conomique. Elle est mesure par le logarithme de la dirence de lindice la consommation. De nos
jours, aucun pays ne vit en systme autarcique, mme sil existe encore des restrictions inities par les pays
eux-mmes. Nanmoins tous les pays ou presque ont des relations conomiques entre eux, cest ce qui
justie la prsence dans le modle de la variable douverture commerciale (lnopen). Elle est mesure par
le logarithme de la sommation des exportations et des importations divise par le PIB. Le revenu initial
par tte (lngdpi) est mesur par le logarithme du PIB par tte initiale. Il value les ingalits de revenu
dans dirents pays, ce qui suppose que les pays ayant une croissance conomique forte et soutenue
prsentent un revenu par tte signicatif. Les tudes ralises par Barro (1991, 1997), Benhabib et
Spiegel (1994)11 suggrent que le niveau initial dducation est un dterminant important de la croissance
future. Par consquent, les pays disposant au dpart dun stock de capital humain quali auront un
taux de croissance plus lev que ceux dotes dune main duvre non qualie. Do la justication
du taux de scolarisation12 (edu). Daprs les tenants de la thorie de la croissance exogne, la croissance
dmographique peut nuire la croissance conomique en appauvrissant lconomie. La prise en compte
du taux de croissance de la population (popg) dans ce modle permet dexaminer cette supposition.
Nous avons galement considr les variables de gouvernance (corruption (corup) et qualit de la
bureaucratie (burea) dans notre estimation dans le but dvaluer les rpercussions de celles-ci dans le
dveloppement des pays africains.

4.2

Priode destimation et Echantillon

Lanalyse empirique est faite sur une priode allant de 1976 2005. Mais compte tenue de la non
disponibilit de donnes sur certaines annes, notre priode destimation globale est alors subdivise en
six sous priodes de 5 ans chacune : 1976-1980, 1981-1985, 1986-1990, 1991-1995, 1996-2000 et
2001-2005.
10

Les dtails sur la mthode avec laquelle les indicateurs dinstabilit nancire sont estims sont prciss par
Kpodar Kangni (2006), Dveloppement nancier, instabilit nancire et croissance conomique : implication
pour la rduction de la pauvret , P.122-126. (Thse de doctorat).
11
Cits par Agnor (1999), p. 536.
12
Pour notre modle, nous utilisons le logarithme de la dure des tudes secondaires.

11

Notre travail sintresse aux pays africains, car le nombre dtudes qui se sont focalises sur le cas africain
est exclusivement trs limit compar dautres. Ainsi, notre chantillon est constitu de 53 pays africains
.Un accent sera port sur les pays de lunion conomique et montaire ouest-africaine (UEOMA), parce
quelle est certainement lunion conomique la plus dynamique en Afrique et ce titre, nous voulons
observer leet de lintgration nancire sur ces pays communautaires dAfrique de louest.

4.3

Rsultats et interprtations des estimations

4.3.1 Intgration nancire et croissance conomique

La reprsentation graphique (graphe n1 et n2) illustre parfaitement la relation entre lintgration

nancire et le taux de croissance moyen par tte. Elle prouve que lintgration nancire favorise la
croissance telle que le tmoigne la pente ascendante qui traverse le nuage de points. Le message que nous
transmettent les deux graphes consiste en lexistence deets positifs potentiels de lintgration nancire
sur la croissance conomique.
Graphe n1 : Taux de croissance et ux de capitaux

Taux de croissance annuel du PIB tete

12

Fitted values

Graphe n2 : Taux de croissance et entres de capitaux

Taux de croissance annuel du PIB tete

Fitted values

La table n3 prsente les rsultats de quatre estimations de notre modle de croissance conomique.
Toutes les estimations sont faites en panel en utilisant la fois un modle eets xes (FE) et un modle
eets alatoires (RE). Lutilisation dun dHausman nous permettra de choisir entre ces deux modles .
Dans un premier temps nous estimons une relation directe entre le taux de croissance et nos variables
dintrt dintgration nancire. Pour ce faire, on remarque dans les colonnes 1 et 2 que lintgration
nancire tendance amliorer le niveau de croissance conomique. Ceci se montre par un signe positif
du coecient qui est signicatif pour les deux variables dintgration nancire. Une augmentation de
1% de lindicateur i1 ou i2 entrainera un eet positif moyen sur la croissance de 0.44% et 0.47%
respectivement pour le modle eets xes.
Dans un second temps, nous rajoutons les dterminants traditionnels qui ont une inuence sur la croissance
conomique. Lobjectif est de voir dans quelle mesure le rsultat prcdent sera aect. Comme nous
pouvons le remarquer, les deux variables dintgration nancire sont toujours positives et signicatives.
Toutefois, force est de constater que le niveau de leur eet a diminu. Une augmentation di1 ou di2
hauteur de 1% entrane un eet sur la croissance qui varie entre 0.30% et 0.43%. La contribution des
variables de contrles nous a donc permis de capter leet intrinsque de lintgration nancire sur la
croissance, toutes choses gales par ailleurs. Il est aussi important de souligner que le signe du coecient
du revenu par tte initial qui est ngatif (-6.7) et signicatif hauteur de 1% ; ce qui suppose quil existe
une marge importante de croissance : cest lhypothse de la convergence des conomies .

13

Table n1 : Croissance conomique et intgration nancire

Variable
explique: Taux
de croissance du
produit par tte

FE
ifi1

RE

FE

RE

FE

0,4443 ** 0.4476

*** 0,3070 * 0,3166

[3.126]

[2.192]

[4.210]

[2.606]

ifi2
lngdpi
infl
edu
popg
lnopen
Constante

Observations
Nombre de pays
R2

1.55

1.6043

[2.490]

[2.680]

Test de Hausman
(probabilit)

RE

0,4701 *** 0,3886 0,4330

[3.227]
[3.391]
[3.556] -6.0066

0,2425 *

**

[1.903]
** *

-0,0632
[0.173]

0,4872

-0,0007

0,1172

0,3350

[1.420]

[0.002]

[0.354]

[1.131]

-0,2564

-3.1224

9744

-0,6793

[0.057]

[1.474]

[1.265]

[0.293]

0,3468

0,1540

-0,4085

-0,3161

[1.894]

[0.783]

[0.960]

[0.832]

0,7471

0,4435

2.0308

* 0,8085

[0.868]

[0.706]

[2.107]

[1.176]

24.4773

-1.0883

2.0374

2.1615 38.1906

3.4483

[1.3100]

[0.1800]

[3.7700]

4.0800] [2.8200]

[0.6500]

126

224

224

163

163

46

46

42

42

126

43

43

39

39

0.4422

0.2367

0.9856

FE

[4.962]

163

0.2491

RE

-6.7027 *** 0,0058

[5.027]
[0.015]

163

0.2497

0,0000

0.2716 0.457

0.2733

0.6805

0.2903

0,000

Note: Entre crochets, la valeur du t de student corrige de lhtroscdasticit. * Signicatif 10%, ** Signicatif
5%, *** Signicatif 1%. Des variables priode sont incluses dans toutes les estimations.

14

**

4.3.2 Intgration nancire et Instabilit nancire

Sur la priode 1976-2005, lanalyse graphique montre que bien quelle ne soit pas nette, il existe une
relation ngative entre lintgration nancire et linstabilit nancire. A partir de la masse de points, on
constate que la pente prsente une allure lgrement descendante .
Graphe n3 : Flux de capitaux et instabilit nancire (Dev1inf )
12.5
10
7.5
5
2.5
0
-2.5

.01

.02

.03

Financial Integration: Flows of capital

.04

Fitted values

Graphe n4 : Entres de capitaux et instabilit nancire (Dev1inf )

12.5
10
7.5
5
2.5
0
-2.5

.02

Financial Integration: Flows of capital

.04

.06

Fitted values

15

Cependant, sur la mme priode, lanalyse graphique ne montre pas de relation signicative entre
linstabilit nancire et la croissance conomique (voir les graphes 5 et 6).
Graphe n5 : Taux de croissance et Instabilit nancire (Dev1inf )
20

15

10

-5

.01

.02

.03

Taux de croissance annuel du PIB tete

.04

Fitted values

Graphe n6 : Taux de croissance et instabilit nancire (Dev2inf )

20

15

10

-5

.02

Taux de croissance annuel du PIB tete

.04

.06

Fitted values

Dans la Table n4, nous testons lhypothse selon laquelle linstabilit nancire, rsultat dintgration
nancire, pourrait rduire leet positif de lintgration nancire sur la croissance conomique. Pour ce
faire nous introduisons une variable croise de lintgration nancire avec nos indicateurs dinstabilit
nancire. Il sagit destimer lquation suivante :
Avec Y le taux de croissance par tte, IF les indicateurs dintgration nancire, INST les indicateurs de
linstabilit nancire, (IF*INST) lindicateur crois entre lintgration nancire et linstabilit, les autres
variables de contrle, le terme derreur, i et t sont respectivement lindice pays et lindice priode.

16

Lestimation de notre quation rvle que les indicateurs dinstabilit nancire prise de faon individuelle
ne sont pas signicatifs : dev1inf avec un coecient de 0.50 et un t-student de 0.30 ; dev2inf avec un
coecient de (-43.22) et un t-student de 1.13. De ce fait, il na pas t possible a partir de cet chantillon
de pays Africain de se prononcer sur leet potentiel ngatif thorique de linstabilit nancire sur la
croissance conomique. Une analyse de leurs valeurs croises avec les variables dintgration nancire,
indique aussi un eet non signicatif sur la croissance. Mais les indicateurs dintgration restent signicatifs
(Voir Table ci-dessous). Ceci dit, dans notre chantillon, linstabilit nancire narrive pas perturber
leet de lintgration nancire sur la croissance.
Toutefois, force est de constater que, le signe des variables croises est ngatif, ce qui justie notre
hypothse de dpart dans la partie thorique. Cependant, labsence de signicativit de ces variables ne
nous permet de se prononcer sur son ventuel impact.
Table n2 : Intgration nancire et Instabilit nancire
Variable
explique: Taux
de croissance du
produit par tte

E.Fixes

E.Fixes

ifi1

0.3252

0,5108*

[1,312]

[2,531]

ifi2
Dev1inf

E.Fixes

E.Fixes

0.3199

0,5847**

[1,287]

[2,893]

0.6084

-43.2289

[0,014]

[1,130]

Dev2inf
ifi1*Dev1inf

-4,3415

-4.3415

[0,116]

[0,116]

0.5057
[0,031]
-10.4347

ifi1*Dev2inf
ifi2*Dev1inf

[1,195]
5.4921
[0,343]

17

ifi2*Dev2inf

-11.8103
[1,275]

Observations

122

122

153

154

Nombre de pays

42

42

40

40

R2

0.49364

0.4612

0.4487

0.4579

Test de Hausman
0
0
(probabilite)
Note: Entre crochets, la valeur du t de student corrige de lhtroscdasticit. * Signicatif 10%, ** Signicatif
5%, *** Signicatif 1%. Des variables priode sont incluses dans toutes les estimations.

4.3.3. Intgration nancire et indicateurs de gouvernance

Lobjectif de notre de cette table est de confronter les indicateurs de lintgration nancire ceux de la
gouvernance. Elle nous permettra dexaminer la zone dinuence de ce processus nancier par rapport
des indicateurs non conomiques.
An de bien examiner cette relation, nous mettons en place une quation que nous estimerons :
Avec Y le taux de croissance par tte, IF les indicateurs dintgration nancire, GOUV les indicateurs de
la gouvernance, (IF*GOUV) lindicateur crois entre lintgration nancire et la gouvernance, les autres
variables de contrle, le terme derreur, i et t sont respectivement lindice pays et lindice priode.
En examinant les donnes de la table n5, nous remarquons dans limmdiat que tous les coecients de
lindicateur de corruption pris de faon individuelle ainsi que les indicateurs croiss ont un signe ngatif.
En dpit du fait que les variables ne soient pas signicatifs, ce rsultat prouve le rle inhibiteur de la
corruption cest--dire quelle anantit tout eort conomique vers la croissance. Le modle eets xes
nous fournit, en outre, des indicateurs dintgration nancire dont la signicativit nest pas robuste.
Quant lindicateur de la bureaucratie, ces coecients sont positifs et non signicatifs. Toutefois la
positivit de ces coecients prouve susance que lintgration nancire permet damliorer la qualit
de la bureaucratie dans les pays engags dans ce processus.

18

Table n3 : Intgration nancire et gouvernance

Variable explique: Taux
de croissance du produit
par tte
ifi1

E.Fixes

E.Fixes

E.Fixes

E.Fixes

1.0384

0.2127

[1,996]

[0,420]

ifi2
Corup

0.3633

[3,099]

[1,258]

-0.5215

-0.4765

[1,079]

[1,201]

Burea
ifi1*corup

1,0495**

-0.316

0.5179

[0,545]

[1,210]

-0.2409
[1,422]

ifi1*burea

0.0472
[0,216]

ifi2*corup

-0.2145
[1,761]

ifi2*burea

0.0808
[0,527]

Observations

97

97

122

122

Nombre de pays

37

30

37

37

R2

0.47207

0.4672

0.589

0.5615

Test
de
(probabilite)

Hausman 0

Note: Entre crochets, la valeur du t de student corrige de lheteroscedasticite. * Signicatifs a 10%, ** Signicatif
a 5%, *** Signicatif a 1%. Des variables priode sont incluses dans toutes les estimations.

4..4 Aperu sur les pays de lUnion Economique Ouest Africaine (UEMOA)
La zone de lUEMOA nous intresse par son dynamisme conomique. Les pays membres qui la constituent
font preuve dune stabilit tant politique quconomique apprciable, lexception de quelques uns qui
connaissent des moments de turbulence. Ainsi donc, nous allons analyser les eets des indicateurs de
lintgration nancire au sein des pays de lUEMOA.

19

Aprs estimation des eets de lintgration nancire sur les pays de lUEMOA uniquement, le constat est
tout simplement surprenant de voir les valeurs du coecient de la variable uemoa sont nulles. De plus,
les rsultats de la variable croise entre les coecients des pays et les indicateurs dintgration nancire
donnent un signe positif pour lindicateur i1 et un signe ngatif pour i2. Mais dans lensemble, la
variable croise nest pas signicative.
Nous constatons que les chires ne retent pas la ralit du dynamisme de la zone UEMOA. Il serait
prmatur davancer des conclusions htives. Toutefois, nous pouvons dire que ces rsultats proviennent
certainement du fait quil y ait absence de donnes sur certaines priodes ou du fait que lchantillon est
trop petit pour nous permettre de capter les eets de lintgration sur cette zone pourtant orissante.
Table n.4 : Eets de lintgration nancire sur les pays de lUEMOA
Variable explique: Taux de
croissance du produit par tte

1
E.Fixes

E.Alatoires

ifi1

0,2966*

0,4476

[3.126]

[4.210]

uemoa

0.0000

0.0000

ifi1*uemoa

0.3614
[0,542]

ifi2

0,4607**
[3,360]

ifi2*uemoa

-0,4109
[0,984]

Observations

126

163

Nombre de pays

R2

0.4444

0.4617

Note: En crochets, la valeur du t de student corrige lhtroscdasticit.*signicatif 10%, **signicatif 5% et

***signicatif 1%.Des variables priode sont incluses dans toutes les estimations.

20

Conclusion
Les tudes qui ont trait la relation entre lintgration nancire et la croissance conomique peuvent tre
subdivises en deux groupes. Alors que le premier groupe considre lexistence deets positifs et dune
relation signicative linstar de Markusen et Venables (1999); Bailiu (2000); Eichengreen (2001);
Honig (2008); Klein et olivei (2008); Quinn (1997); Fuchs-Schundeln et Funke(2001); Bonglioli
(2008), le deuxime dmontre lexistence dune relation ngative telsque les travaux de Grilli et MilesiFerreti (1995); Rodrick (1998) et Kraay (1998); Edison, Levine, Ricci et Slok (2002); Kose, Prasad,
Rogo et Wei (2006); Neto et Veiga (2008).
Notre travail a examin la relation entre lintgration nancire et la croissance conomique en prenant
en compte des indicateurs dinstabilit nancire dans lanalyse de ce lien. Cette tude utilise le modle
eets xes des donnes de panel. Elle a rvl que la relation directe entre lintgration nancire et la
croissance est positive et stable. Aussi, elle a montr lexistence dune relation faible entre la croissance
conomique et linstabilit nancire, ce qui laisse supposer que les pays de notre chantillon ne sont
pas nancirement dstabiliss. Par ailleurs, nous remarquons que linstabilit nancire naecte pas les
eets positifs de lintgration nancire sur la croissance conomique.
Les implications politiques de notre analyse suggrent que lintgration nancire doit tre encourage,
mais elle doit tre accompagne dautres lments de contrle ecaces an de soutenir la croissance
conomique. Cela signie quune politique douverture nancire ne doit pas tre mene dans nimporte
quelles conditions, puisque leet favorable de lintgration nancire sur la croissance conomique
pourrait tre amoindri par linstabilit nancire. De ce fait, les politiques macroconomiques doivent
prendre en compte le facteur de linstabilit nancire qui dcoule lui-mme dun dveloppement
nancier irrgulier.
Etant donn que la littrature a identi comme source potentielle dinstabilit nancire, une croissance
acclre de lore de monnaie qui induit lination, une ouverture conomique et nancire sans
bornes pour les conomies en dveloppement, un faible environnement lgal et institutionnel, toute
politique visant promouvoir la croissance conomique doit tre accompagne dun environnement
macroconomique stable, dune ouverture conomique progressive vis--vis de lextrieur et dun systme
de rgulation et de supervision adquat. Dans ces conditions, lmergence dun systme nancier sain et
solide serait favorable la croissance conomique.
Pour renforcer limpact de lintgration nancire sur la croissance conomique, les pays doivent tre
encourags louverture de leur compte de capital. Car, il existe encore de nombreuses restrictions
dans des pays qui puissent freiner les eets positifs de lintgration nancire. Cest le cas de la Tunisie,
pourtant ouverte nancirement sur lextrieur, a tout de mme report louverture totale de son compte
de capital pour 2014.

21

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25

Annexe 1 : Dfinition de la mesure des diffrentes variables

Noms de la Variable

Code

Dfinition de la mesure

Taux de croissance par tte

gdpg

Taux de croissance par tte estim

Flux de capitaux

ifi1

Somme des entres et sorties des IDE et des

investissements en portefeuille/PIB

Entres de capitaux

ifi2

Somme des entres des IDE et des investissements

en portefeuille/PIB

Indicateur de dveloppement
financier1

dev1

Crdits octroys par les banques de dpt/PIB

Indicateur de dveloppement
financier2

dev2

Actifs des banques commerciales et des autres

institutions financires/PIB

Inflation

infl

Logarithme de la diffrence de lindice la

consommation

Ouverture commerciale

lnopen

Logarithme des exportations et des importations/

PIB

Revenu initial par tte initiale

lngdpi

Logarithme du PIB par tte initiale

Education

edu

Logarithme de la dure des tudes secondaires

Population

popg

Taux de croissance de la population pour chaque

pays

Corruption

corup

Son indicateur varie entre 0 et 6 (0 = niveau lev

et 6 = niveau faible)

Qualit de la bureaucratie

burea

Son indicateur varie entre 0 et 4 (0 = niveau faible

et 4 = niveau lev)
Note: Les donnes relatives ces variables ont t prises dans la catgorie World Developpement Indicators &
Global Developpement
Finance sur le site suivant: http://databank.worldbank.org/ddp/home.do.

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Annexe 2 : Liste des pays de notre chantillon

Algrie
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cameron
Cap Vert
Centrafrique
Tchad
Ouganda
Congo
Cote dIvoire
Egypte
Guine Equatoriale
Ethiopie
Gabon
Gambie
Ghana
Guine Conokry
Guine Bissau
Rwanda

Libria
Libye
Madagascar
Malawi
Mali
Mauritanie
Maurice
Maroc
Mozambique
Namibie
Nigeria
Zambie
Zimbabwe
Djibouti
Erythre
Seychelles
Comores
Rep.Dem. du Congo
Kenya
Lesotho
Niger
Togo

Tunisie
Sao Tom et Principe
Sngal
Sierra Leone
Somalie
Afrique du sud
Soudan
Swaziland
Tanzanie

Note: Les pays ne sont pas classs en fonction de limportance de leur taux de croissance, ni par ordre
alphabtique.

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