UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA

FACULTUDAD DE ING. ECONMICA Y CC.SS.

xx Curso de actualizacin acadmica

de Conocimientos

Evaluacin Privada de Proyectos

I. Conceptos bsicos:
I.2 El flujo de caja
1. Definicin
2. Interrelacin: Flujo de Caja E. Prdidas y Ganancias
3. Tipos de Flujo de Caja
4. El flujo de de inversin y liquidacin
5. El Flujo operativo
6. El flujo de caja econmico
7. El flujo del financiamiento neto
8. El flujo de caja financiero
9. Valores reales y efectos de la inflacin y devaluacin

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

1. Definicin
El Flujo de Caja de un proyecto es un estado de cuenta
que resume las entradas y salidas EFECTIVAS de
dinero a lo largo de la vida til de un proyecto.
FLUJO DE CAJA: S/. 100 a una tasa de inters de 10%

0
-100

1
10

2
10

3
10

4
110

Se utiliza para determinar la rentabilidad de un

proyecto de inversin.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

2. Interrelacin: Flujo de Caja - E. Prdidas y Ganancias (i)

2.1 El principio de devengado

El Flujo de Caja reporta entradas y salidas

EFECTIVAS de dinero (incluyendo impuestos).
El Estado de Prdidas y Ganancias (PYG) se rige por el
principio de DEVENGADO (independientemente de si
la entrada o salida de dinero se ha efectuado). No
incluye impuestos y considera depreciaciones,
amortizaciones, ventas y compras (independientemente
de si se han cobrado o pagado, respectivamente), etc.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

2. Interrelacin: Flujo de Caja - E. Prdidas y Ganancias (ii)

2.2 El pago del impuesto a la renta
Algunas de las cuentas de ambos estados pueden
ser similares, pero la principal relacin que existe
entre ambos es el PAGO DEL IMPUESTO A LA
RENTA, porque ste se calcula considerando la
utilidad neta estimada en el PYG.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

2. Interrelacin: Flujo de Caja - E. Prdidas y Ganancias (iii)

2.3 Por qu el Flujo de Caja y no la Utilidad Neta?

Para estimar la rentabilidad del proyecto es necesario

considerar las cantidades EFECTIVAS de dinero que
el inversionista puede retirar del negocio sin alterar el
funcionamiento del mismo.
La utilidad neta se estima bajo ciertas normas
contables que NO PERMITEN conocer la
disponibilidad efectiva de dinero.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

3. Tipos de Flujo de Caja

Flujo de
inversin y
liquidacin
Flujo
operativo

EVALUACIN ECONMICA

Flujo de Caja
Econmico
(FCE)
Flujo de
Financiamiento
Neto (FFN)

EVALUACIN
FINANCIERA

Flujo de Caja
Financiero
(FCF)

EVALUACIN DE LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (i)

El FLUJO DE INVERSIN considera los desembolsos de
dinero que se producen:

Al inicio de la operacin del proyecto

Durante la operacin del proyecto, en menor medida, si es
necesario realizar inversiones adicionales.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (ii)

El flujo de inversin comprende tres grandes tipos de
cuentas:
4.1 Adquisicin de activos
4.2 Cambio en el capital de trabajo
4.3 Gastos preoperativos

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (iii)

4.1 Adquisicin de activos (tipos)

ACTIVOS FIJOS (tangibles): sujetos a depreciacin,

como maquinaria, edificios, muebles (con excepcin
de los terrenos, que no se deprecian).
ACTIVOS INTANGIBLES: sujetos a amortizacin,
como las marcas registradas

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (iv)

4.1 Adquisicin de activos (notas adicionales)
Es importante tener en cuenta la vida til de los
activos sujetos a depreciacin y amortizacin para:

Proyectar inversiones necesarias durante la operacin del

proyecto (la vida til del proyecto no es necesariamente igual a
la de los activos).
Estimar la depreciacin y el pago del impuesto a la renta.
Considerar la reduccin en sus valor histrico o de mercado
(dependiendo del mtodo que se utilice para estimar el flujo de
liquidacin del proyecto).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (v)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (definiciones, parte 1)
El CAPITAL DE TRABAJO (KL) es un fondo que tiene
como objetivo cubrir los costos que surgen en el desfase
que se produce entre la etapa de produccin y la de
ventas. Este fondo se crea al inicio del negocio y cambia
cada vez que se espera una variacin en el nivel de ventas
por un aumento o disminucin de la produccin.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (vi)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (definiciones, parte 2)
Dado que el flujo slo considera entradas y salidas
efectivas de dinero, slo se debe considerar el
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO:

El cambio en el KL aparece tanto al inicio del negocio como

cada vez que se espera una variacin en el nivel de
produccin.
El flujo ser negativo (desembolso) si el KL se incrementa.
El flujo ser positivo (entrada de dinero) si el KL se reduce.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (vii)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (mtodos de estimacin)
Existen dos mtodos para estimar el CAMBIO EN EL
CAPITAL DE TRABAJO:

Estimarlo tomando un % del cambio en las ventas

Estimarlo utilizando el perodo de desfase.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (viii)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (% cambio ventas)
Entre los principales elementos que deben considerarse para
definir el porcentaje se encuentran:

El giro del negocio

La rotacin de las compras

La rotacin de las ventas

El porcentaje ser mayor a medida que sea un proyecto con
menor rotacin de ventas y mayor rotacin de compras.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (ix)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (perodo de desfase)
PASO 1: Se determina el perodo de desfase.
PASO 2: Se estima el CAPITAL DE TRABAJO:
REQUIERE
INFORMACIN
DEL ESTADO DE
PRDIDAS Y
GANANCIAS

KL =
C=

Egresos operativos
C (Coeficiente de rotacin)
360
Perodo de desfase

PASO 3: Se calcula el CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (x)

4.2 Cambio en el capital de trabajo (notas adicionales)
Para la proyeccin de flujos de caja en la evaluacin de
proyectos se suele utilizar el % cambio de ventas.

El mtodo del perodo de desfase se utiliza cuando puede ser

calculado con relativa certeza (empresas en marcha). Para mayor
informacin sobre el mtodo del perodo de desfase revisar:
Evaluacin Privada de Proyectos (Beltrn y Cueva), pp: 304-309.
La definicin contable del capital de trabajo es activo corriente
menos pasivo corriente, pero no es til para la proyeccin de
flujos de caja.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xi)

4.3 Gastos preoperativos
Son todos los gastos en que se incurren antes de la
operacin del proyecto, tales como acondicionamiento y
gastos por adelantado (seguros, alquileres y otros).
As como en el caso de los activos, es necesario determinar su vida
til, es decir, el perodo durante el cul se disfrutar de los
beneficios de dichos gastos (por las mismas razones mencionadas
para el caso de los activos)

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xii)

El FLUJO DE LIQUIDACIN considera las entradas de
dinero que se producen al finalizar el proyecto.
Est asociado al Flujo de inversin porque es el valor de
recuperacin del proyecto (asociado con la inversin
realizada).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xiii)

El valor de recuperacin del proyecto se puede
determinar utilizando tres mtodos:

Mtodo contable

Mtodo de mercado

Mtodo de actualizacin de beneficios netos

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xiv)

Mtodo contable
El VALOR CONTABLE del proyecto es la diferencia entre
el valor del activo y pasivo cuando se liquida la empresa.
Considera:

Valor contable (histrico) de los activos fijos e intangibles.

Valor contable (histrico) de los gastos preoperativos (si no es cero).

La recuperacin del total del capital de trabajo.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xv)

Mtodo de mercado
El VALOR DE MERCADO del proyecto es el valor
determinado por la oferta y la demanda. Se suele utilizar
por empresas en funcionamiento para proyectos de
reemplazo de activos y ampliacin / reduccin de
capacidad.
NOTA: ES DIFICIL PROYECTAR EL VALOR DE MERCADO.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xvi)

Mtodo de actualizacin de beneficios netos

Este mtodo se utiliza cuando se vende el proyecto a otros
dueos, para que siga operando. La idea es extraer todo el
excedente del comprador, estimando los BENEFICIOS
FUTUROS que el proyecto generara para el comprador.
NOTA: ES DIFICIL PROYECTAR LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS,
VIDA TIL Y COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL PARA EL
COMPRADOR.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xvii)

Para la proyeccin de flujos de caja en la evaluacin de
proyectos se suele utilizar el mtodo contable.

Los mtodos de mercado y actualizacin de beneficios son

difciles de utilizar porque implican la proyeccin de valores
despus de la liquidacin del proyecto.
Sin embargo, como se mencion anteriormente, el mtodo de
mercado s se suele utilizar para tipos de proyectos especficos
como el reemplazo de activos, porque el activo viejo tiene un
valor de mercado actual (que no es necesario proyectar).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

4. El flujo de inversin y liquidacin (xviii)

Finalmente, es importante definir la VIDA TIL DEL

PROYECTO es decir, el perodo durante el cual el
proyecto generar renta econmica.

Es difcil de determinar, se suele utilizar entre 5 y 10 aos,

dependiendo del giro del negocio.
NO CONFUNDIR la vida til del proyecto con la vida til de los
activos.
Cuando alguno de los activos implica una inversin importante, se
suele determinar la vida til del proyecto con la de dicho activo.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (i)

El FLUJO OPERATIVO considera las entradas y
salidas efectivas de dinero que se producen a lo largo
de la operacin del proyecto (vida til).
Comprende tres grandes tipos de cuentas:
5.1 Ingresos
5.2 Egresos (con excepcin del pago de impuestos)
5.3 Pago de impuestos

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (ii)

5.1 Ingresos
Comprende todas las ENTRADAS EFECTIVAS de
dinero (no los ingresos devengados o ventas):
Incluye:

Ingresos del giro del negocio

Otros ingresos

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (iii)

5.1 Ingresos (continuacin)

INGRESOS DEL GIRO DEL NEGOCIO: es necesario

proyectar las ventas. Existen diferentes mtodos
(subjetivos, causales, series de tiempo).

Para mayor informacin sobre estos mtodos revisar: Evaluacin

Privada de Proyectos (Beltrn y Cueva), pp: 317-321.

OTROS INGRESOS: generados por el proyecto pero no

por el giro del negocio (ej: venta de un activo, alquiler de
un local)

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (iv)

5.2 Egresos (con excepcin del pago de impuestos)
Comprende todas las SALIDAS EFECTIVAS de dinero
(no los gastos devengados del E. Prdidas y Ganancias):
Incluye:

Costos de produccin

Costos de administracin

Gastos en ventas

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (v)

5.2 Egresos (costos de produccin)

COSTOS DE PRODUCCIN
Aquellos vinculados a la fabricacin del bien final:

Materias primas y materiales

Mano de obra directa

Gastos de fabricacin (mano de obra indirecta, materiales

indirectos, gastos indirectos).
Costos de mantenimiento

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (vi)

5.2 Egresos (costos de administracin)

COSTOS DE ADMINISTRACIN
Los gastos de todas las reas con excepcin de las de
produccin y ventas:

Sueldos de personal administrativo (gerentes, secretarias,

contadores) y gastos de oficina en general.
Gastos de gerencias de planeacin, investigacin,
desarrollo, recursos humanos y seleccin de personal,
relaciones pblicas y finanzas.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (vii)

5.2 Egresos (gastos en ventas)
GASTOS EN VENTAS
Incluye los gastos del departamento de ventas:

Gastos de comercializacin y sueldos de vendedores.

En algunas empresas, el departamento de ventas es el de
mercadotecnia e incluye una actividad ms amplia,
incluyendo gastos de: investigacin y desarrollo de nuevos
productos / nuevos mercados, tcnicas de
comercializacin, gastos en publicidad, entre otros.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (viii)

5.3 Pago de impuestos
Comprende todas las SALIDAS EFECTIVAS de dinero
para pagar impuestos de ley:
Entre los principales se encuentran:

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Impuesto a la Renta (IR)

Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (ix)

5.3 Pago de impuestos (IGV)

IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS (IGV)

Grava la venta de bienes y/o servicios ubicados en el

territorio nacional, que se realicen en cualquiera de las
etapas del ciclo de produccin y distribucin, sean nuevos
o usados. La tasa vigente es de 18%.
Es necesario calcular la cuenta PAGO POR IGV porque los ingresos
y egresos que se incluyen en el flujo de caja son efectivos (incluyen
el IGV y todos los impuestos)

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (x)

5.3 Pago de impuestos (IGV, continuacin)

IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS (IGV)

El IGV se recauda sobre el valor agregado del bien.

Esto es importante porque la empresa tambin paga
IGV al comprar los insumos que necesita para su
produccin. Este monto es deducible del impuesto
generado por las ventas.
Esta deduccin se conoce como CRDITO FISCAL
POR IGV.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xi)

5.3 Pago de impuestos (IGV, notas adicionales)

IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS (IGV)

El crdito fiscal generado por los gastos realizados durante la

inversin produce un DESFASE entre el momento en que se
paga IGV por la compra de activos e insumos y el momento en
que se recupera dicho IGV por la venta de bienes (en la mayora
de casos no existe devolucin anticipada del IGV).
Es muy importante considerar dicho desfase porque existe un
costo de oportunidad del capital en el tiempo (no es lo mismo
pagar IGV un ao y no recuperarlo hasta al ao siguiente).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xii)

5.3 Pago de impuestos (IR)

IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Grava la UTILIDAD NETA de las empresas, por ello, se
calcula a partir del PYG. La tasa vigente es de 30%.
Recordar que la UTILIDAD NETA considera los gastos devengados
(incluyendo depreciaciones y amortizaciones). Sin embargo, tambin
considera los gastos por intereses generados por el financiamiento.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xiii)

5.3 Pago de impuestos (IR, continuacin)

IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Es necesario AJUSTAR el IR del PYG para incluirlo en el
FCE: por qu?

El FCE considera que no existe financiamiento.

Los gastos por intereses generan un ESCUDO TRIBUTARIO
(reduccin en el monto a pagar por impuestos), cuyo efecto es
necesario eliminar para incluir el IR en el FCE.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xiv)

5.3 Pago de impuestos (IR, ajuste para incluirlo en FCE)

IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Ajuste del IR para incluirlo en el FCE:
IR (FCE) = IR (PYG) Escudo tributario (intereses)
Generalmente:
Escudo tributario (intereses) = %IR x Intereses

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xv)

5.3 Pago de impuestos (ISC)

IMPUESTO SELECTIVO AL CONSUMO (ISC)

Grava ciertos bienes (como los licores). Similar al IGV

porque se calcula como un porcentaje del precio de venta,
pero no genera crdito fiscal.
Es necesario calcular la cuenta PAGO POR ISC porque los ingresos
que se incluyen en el flujo de caja son efectivos (incluyen el ISC y
todos los impuestos). Sin embargo, a diferencia del IGV, no existe
desfase entre el perodo en que se recoge y se paga.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

5. El flujo operativo (xvi)

5.3 Pago de impuestos (Otros impuestos)

OTROS IMPUESTOS

La mayora de los otros impuestos no se encuentran

directamente relacionados con las ventas o utilidad neta
del proyecto; son slo salidas de dinero.
Entre los principales se encuentran el impuesto al patrimonio
vehicular, el impuesto predial y el impuesto de alcabala. Cabe
resaltar que los aranceles son generalmente considerados ya en los
egresos por las compras de bienes importados.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

6. El Flujo de Caja Econmico (FCE)

Est compuesto por la suma del Flujo de Inversin y
Liquidacin y el Flujo operativo.
F. Inv. y Liq.
F. Operativo
FCE

0
FI0
FI0

1
FI1
FO1
FI1+FO1

2
FI2
FO2
FI2+FO2

LIQ.
FLIQ
FLIQ.

Se utiliza para determinar la rentabilidad econmica de

un proyecto de inversin (rentabilidad del proyecto en s,
sin considerar financiamiento).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

7. El Flujo del Financiamiento Neto (FFN) (i)

Se utiliza para evaluar alternativas de financiamiento.

Suele ser la suma de cuatro cuentas:
PRINCIPAL o desembolso: ingreso por el financiamiento.
AMORTIZACIN: pago de la cuota de la deuda (por el
momento vamos a utilizar CUOTA FIJA).
INTERESES: generalmente al rebatir.
ESCUDO FISCAL: reduccin del pago del impuesto a la
renta generado por los intereses dicha reduccin no
existira sin el financiamiento.

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

7. El Flujo del Financiamiento Neto (FFN) (ii)

Conceptos adicionales:

PERODO DE REPAGO: durante el cual se amortizar el

financiamiento.
PERODO DE GRACIA: durante el cual no se amortizar
el financiamiento (puede considerar el pago de intereses,
la capitalizacin de los mismos o ninguna de las
anteriores)

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

7. El Flujo del Financiamiento Neto (FFN) (iii)

Ejemplo: prstamo de S/. 1500, con un perodo de
repago de 3 aos, sin perodo de gracia, cuotas fijas
anuales e intereses al rebatir de 10%.
Principal
Amortizacin
Intereses
Escudo trib.*
FFN

0
1500
1500

1
-500
-150
45
-605

2
-500
-100
30
-570

3
-500
-50
15
-535

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

8. El Flujo de Caja Financiero (FCF)

Est compuesto por la suma del Flujo de Caja (FCE)
Econmico y el Flujo del Financiamiento Neto (FFN).
FCE
FFN
FCF

0
FCE0
FFN0
FCE0+FFN0

1
2
3
FCE1
FCE2
FCE3
FFN1
FFN2
FFN3
FCE1+FFN1 FCE2+FFN2 FCE3+FFN3

Se utiliza para determinar la rentabilidad financiera de

un proyecto de inversin (rentabilidad del proyecto para
el inversionista, considerando el financiamiento).

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I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

9. Valores reales y efectos de la inflacin y devaluacin (i)

En la proyeccin de FCE para la evaluacin de proyectos
se trabaja con PRECIOS REALES, por lo que no se
incluye el efecto de la inflacin ni la devaluacin: el FCE
estar en valores reales.
Sin embargo, el financiamiento suele ser pactado en
trminos NOMINALES (moneda nacional, afectada por la
inflacin o moneda extranjera, afectada por la devaluacin
/ revaluacin): el FFN estar en valores nominales.

Evaluacin Privada de Proyectos

I. Conceptos bsicos
I.2 El Flujo de Caja

9. Valores reales y efectos de la inflacin y devaluacin (ii)

En primer lugar, considerar los efectos de la devaluacin /

revaluacin.
Luego, para sumar ambos tenemos que utilizar valores
reales o nominales (de lo contrario, no se pueden sumar):

Convertir FFN a valores reales (RECOMENDABLE).

Convertir FCE a valores nominales.