EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales

Alberto Arispe

Marco Contreras

Jefe de Research

Analista Senior

(511) 630 7500

(511) 630 7528

aarispe@kallpasab.com

mcontreras@kallpasab.com

(BVL: ALICORC1)

Alicorp S.A.A.

E.R.

Valor Fundamental (S/)

Recomendacin

6,650.95

Capitalizacin Burstil (S/ MM)

7.80

Precio de Mercado (S/)

2 de noviembre de 2016

Sector Bienes de Consumo

Valor Fundamental

Alicorp S.A.A.

En Revisin

3T2016: Sorprenden desapalancamiento y recuperacin de mrgenes

Alicorp S.A.A. public resultados al 3T2016, registrando una utilidad por accin
(UPA) de S/ 0.106, ligeramente por encima de nuestro estimado de S/ 0.102 y
por encima de la UPA de S/ 0.085 registrada en el mismo periodo del ao
anterior.

854.58

Acciones en Circulacin* (MM)

Potencial de Apreciacin

2.68

ADTV - LTM (S/ MM)

4.96 - 8.00

Rango 52 semanas

35.6%

Variacin YTD

0.7%

Dividend Yield - LTM

Si bien la utilidad neta estuvo en lnea con nuestros estimados, esta estuvo
influenciada por gastos extraordinarios por: i) la consolidacin de lneas de
produccin; y, ii) prdida en la venta de acciones de Industria Textil Piura. De no
considerar los extraordinarios, la utilidad neta habra alcanzado los S/ 102.0 MM,
16.7% por encima de nuestras estimaciones.

BVL

Negociacin

Asimismo, el EBITDA sin extraordinarios habra registrado S/ 231.5 MM, 7.5% por
encima de nuestro estimado, ante un margen bruto mayor a lo esperado (30.4%
vs. 29.6% estimado). Ello, debido a la mayor participacin del negocio de
acuicultura durante el trimestre y a menores costos de materias primas.

* Incluyen 7.39 MM de acciones de inversin (ALICORI1)

ADTV: Volumen promedio negociado diario
LTM: ltimos 12 meses
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

P&G (S/ MM)

3T2016

3T2016e

Var%

Ventas

1,750.6

1,742.3

0.5%
4.9%

EBITDA

226.0

215.3

Mg. EBITDA

12.9%

12.4%

Ut. Neta

90.9

87.4

Mg. Neto

5.2%

5.0%

P&G (S/ MM)

3T2016

3T2015

A/A

Ventas

1,750.6

1,699.3

3.0%

EBITDA

226.0

223.4

1.1%

Mg. EBITDA

3.9%

12.9%

13.1%

Ut. Neta

90.9

72.3

Mg. Neto

5.2%

4.3%

ALICORC1

El EBITDA, por su parte, tuvo un crecimiento de 1.1% A/A, debido a que el mejor
margen bruto (30.4% vs. 29.5% en el 3T2015), obtenido por menores costos de
materias primas, fue contrarrestado por un aumento de 6.3% A/A en los gastos
operativos. Estos representaron el 20.0% de las ventas, por encima del 19.3% del
ao anterior.
La utilidad neta se increment en 25.7% A/A, ante el aumento del EBITDA y una
cada de 33.8% A/A en los gastos financieros.

25.7%

Grfico N 1: ALICORC1 vs. PERU SELECT

S/
8.5

Respecto a los resultados del 3T2015, la compaa registr un aumento de 3.0%

A/A en las ventas, que fueron impulsadas por un incremento de 13.2% A/A en
los ingresos del segmento acuicultura, ante las mayores ventas de alimento
para camarones. El crecimiento del segmento de consumo masivo se mantuvo
dbil, alcanzando un aumento de ventas de 1.3% A/A en Per y un retroceso de
1.6% A/A a nivel internacional (afectado por la depreciacin del Peso Argentino).

PERU SELECT

8.0

Pts.
440

A pesar que el segmento consumo masivo (que representa el 55% de las ventas)
aun presenta dbiles niveles de crecimiento, afectado por el entorno econmico en
Per, Argentina y Brasil; destacamos la recuperacin de los mrgenes y la
reduccin del apalancamiento durante el trimestre. El ratio Deuda Neta/EBITDA
se ubic en 2.1x en el 3T2016, por debajo del 2.4x del 2T2016.

400

7.5
360

7.0
6.5

320

6.0

280

5.5
240

5.0
oct-16

sep-16

ago-16

jul-16

jun-16

abr-16

may-16

feb-16

Fuente: Bloomberg

mar-16

dic-15

ene-16

200
nov-15

4.5

Considerando las mejores expectativas de crecimiento econmico para Per en el

2017 y la reduccin mayor a la esperada del apalancamiento, ponemos nuestro
valor fundamental en revisin.

Bienes de Consumo | Alicorp S.A.A.

Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignar uno de
estos rangos a su cobertura.
Recomendacin
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
En Revisin (E.R.)

Potencial de Apreciacin
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

www.kallpasab.com

Resultados Trimestrales

Bienes de Consumo | Alicorp S.A.A.

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Sebastin Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
scruz@kallpasab.com

Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
lvicente@kallpasab.com

Marco Alemn
Analista
(51 1) 630 7527
maleman@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
eschiantarelli@kallpasab.com

Ricardo ngeles
Trader
(51 1) 630 7510
rangeles@kallpasab.com

Natalia Saldvar
Analista
(51 1) 630 7500
nsaldivar@kallpasab.com

TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA PRINCIPAL

Rosa Torres Belon
Representante
(51 1) 630 7520
rtorresbelon@kallpasab.com

Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
hpastor@kallpasab.com

Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
dberger@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA MIRAFLORES

Walter Len
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
OPERACIONES

SISTEMAS

Mariano Bazn
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
rmisari@kallpasab.com

CONTROL INTERNO

CONTABILIDAD

Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
mmontero@kallpasab.com

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