TEMA 2.

4 EL VALOR ESPERADO Y LA DESVIACIN ESTANDAR

Valor esperado
La rentabilidad esperada de una inversin financiera puede obtenerse por medio
de la esperanza matemtica del retorno de los distintos escenarios enfrentados.
Este valor ser entonces representativo de los cambios en los distintos estados de
la naturaleza supuestos, los cuales reflejan de una u otra manera, los distintos
niveles de incertidumbre con respecto a otras caractersticas de las inversiones
financieras (liquidez, solvencia de la empresa emisora, garantas, etc.).

El valor esperado es un concepto fundamental en el estudio de las distribuciones

de probabilidad. Desde hace muchos aos este concepto ha sido aplicado
ampliamente en el negocio de seguros y en los ltimos veinte aos ha sido
aplicado por otros profesionales que casi siempre toman decisiones en
condiciones de incertidumbre.

Para obtener el valor esperado de una variable aleatoria discreta, multiplicamos

cada valor que sta puede asumir por la probabilidad de ocurrencia de ese valor y
luego sumamos los productos. Es un promedio ponderado de los resultados que
se esperan en el futuro.

El valor esperado, tambin llamado, que viene a Esperanza Matemtica ser el

promedio ponderado de los posibles resultados por la probabilidad de ocurrencia
asociado a cada evento; es la suma de las multiplicaciones de cada evento por su
respectiva probabilidad de ocurrencia. Su formulacin matemtica es la siguiente:
E(X)= n*p

Donde E[x] es el resultado esperado o la esperanza matemtica del resultado,

siendo n el numero de intentos, p la probabilidad de ocurrencia del

evento

deseado.
Ejemplos
1.- Si una persona compra una papeleta en una rifa, en la que puede ganar de
5.000 un segundo premio de 2000 con probabilidades de: 0.001 y 0.003.
Cul sera el precio justo a pagar por la papeleta?
E(x) = 5000 0.001 + 2000 0.003 = 11

El riesgo es la caracterstica presente en una situacin incierta pero en la cual se

pueden establecer probabilidades de ocurrencia. Se puede aproximar midiendo la
variabilidad de los rendimientos esperados producto de los cambios percibidos en
la verificacin del resto de las caractersticas. De esta forma, se encuentran
distintos tipos de riesgo asociados a las inversiones financieras: riesgos de
liquidez, riesgos de solvencia, riesgo de calidad de la garanta, etc.

En presencia de un mercado eficiente, los cambios en la informacin y en las

percepciones de los inversionistas y del mercado, se traducen en cambios de
precios de manera que, el riesgo se puede medir con la variabilidad de precios y
rendimientos.

Descrito lo anterior, se pueden concebir los posibles resultados de la variable en

estudio (los rendimientos de una inversin financiera) como un conjunto de datos
que poseen una determinada distribucin. Los mismos se pueden describir por
medio de medidas de posicin (valor esperado) y de dispersin. Para medir la
dispersin se pueden usar varios mtodos que permiten cuantificar cunto se
alejan las distintas observaciones de las medidas de posicin central, entre estos

estn: la varianza y su raz cuadrada conocida como desviacin estndar. As,

entre mayor sea la varianza o la desviacin estndar de la distribucin de los
rendimientos, tanto mayor ser el riesgo asociado a ese activo, y ello porque se
asume una relacin directa entre las medidas de dispersin de las observaciones
de rendimiento y precios y el nivel de riesgo que representa una inversin.

El valor esperado, es la media de los Ingresos que se espera obtener por realizar
una Accin concreta.
Si en un juego de azar el administrador se queda con el 30% en concepto de
gestin, la esperanza matemtica es el 70%.
Desviacin Estndar
El riesgo es la posibilidad de que el rendimiento esperado y el realizado sean
diferentes.
Para medir este riesgo se puede usar la varianza y su raz cuadrada, la desviacin
estndar . La desviacin estndar es una medida estadstica que indica la
dispersin o variabilidad de los datos con respecto a su valor medio. En finanzas,
la desviacin estndar es una medida de riesgo ya que entre mayor dispersin o
variabilidad de los rendimientos de un activo, ms grande la posibilidad de que el
rendimiento esperado y el realizado sean distintos entre s. La varianza se calcula
como:
La desviacin estndar es simplemente la raz cuadrada de la varianza:
Donde:
X = Varianza de los rendimientos del activo X.
X = Desviacin estndar de los rendimientos del activo X.

E(kX) = Rendimiento esperado del activo X.

ki = Rendimiento que proporcionara el activo bajo el escenario i.
Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
En el caso de los activos A y B del ejemplo, su desviacin estndar sera de 9.90
por ciento y 14.85 por ciento, respectivamente:
Los resultados indican que el riesgo absoluto del activo B es mayor que el del
activo A, puesto que los rendimientos de B tienen una mayor dispersin que los de
A y, por lo tanto, los rendimientos del activo B pueden diferir ms que los de A con
respecto a su valor esperado.

TEMA: 2.5 PROMEDIO PONDERADO

El costo de capital promedio ponderado, llamado tambin WACC (siglas en ingls)
es la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en
el "enterprise approach". Las corporaciones crean valor para los accionistas
ganando una rentabilidad del Capital invertido que est por encima del costo de
ese capital. El Costo de Capital Promedio Ponderado, se expresa como un
porcentaje, como un inters, como por ejemplo si una compaa trabaja con un
Costo de Capital Promedio Ponderado del 12%, esto significa que cualquier
inversin slo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al Costo de
Capital Promedio Ponderado de 12%. Los costos de capital para cualquier
inversin, sean para una compaa o un proyecto, son el ndice de la rentabilidad
que los proveedores de capital desearan recibir si invirtiesen su capital en otra
parte, es decir los costos de capital son un tipo de costo de oportunidad. Por lo
tanto el Costo de Capital Promedio Ponderado es la tasa de rendimiento interno

que una empresa deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su
dinero en la compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, prestamos, etc.). El Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el propsito de
englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear algn
proyecto en especfico. Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos,
tasas de inters y efectos fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento
seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo necesario para analizar
diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione la menor
cifra.
Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP
debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro
orden, el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.
Un Costo de Capital Promedio Ponderado es importante:
Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.
La realizacin de los presupuestos de capital requiere un estimado de capital
. Calculo del costo de capital promedio ponderado.
El Costo de Capital Promedio Ponderado, se calcula como un valor compuesto,
integrado por los diversos tipos de fondos que usara, independientemente del
financiamiento especfico para un proyecto. La parte de calcular las deudas de la
empresa, la mayora de los casos es claro que inters tiene que pagar la
compaa a entidades bancarias y/o acreedores de la deuda, sin embargo es mas
difcil calcular el costo financiero del patrimonio. El Costo de Capital de las
acciones ordinarias es ms alto que el costo del financiamiento con la deuda,
porque la inversin patrimonial implica adicionalmente un premio de riesgo.
FORMULA:

l promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin o proporciones que

intervengan en la financiacin de la empresa. Un aspecto muy importante es que
estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a
valores en libros (Deudas de Terceros/Total de financiamiento) X (Costo de la
Deuda) X (1-Tasa de impuestos) + (Capital Propio/Total de financiamiento) X
(Costo de capital propio). En esta frmula, -

Total de financiamiento, significa el financiamiento sin tomar en cuenta su

procedencia. Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste,por
tanto, en la suma de los valores comerciales del financiamiento por deuda y por
aporte de los socios, es considerar bajo que condiciones econmicas se deben
incluir las responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los
crditos comerciales.
Valorar en una compaa es relevante porque:
El crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas
Hay una carga de intereses para tal uso
El crdito comercial puede representar una parte importante del balance.
La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin
Ejemplo:
Valor comercial de la deuda con terceros = S/.300,000.
Valor comercial del capital propio = S/.400,000.
El costo de la deuda = 8%
La imposicin fiscal de la corporacin = 35%

El costo del capital propio es de 18%El Costo de Capital Promedio Ponderado de

la compaa seria :
300: (300/700) X 8% X (1-35%)+400:700*18% =
12.5%.