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Septembre 2014
Antonin Chaix | antonin.chaix@ensae.fr
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Plan
Calcul actuariel
Capitalisation et actualisation
Intrts simples, pr et post compts, composs
VAN et TRI
Prts/emprunts amortissables, tableaux damortissement
Calcul obligataire
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Capitalisation
On parle de capitalisation lorsque lon place une somme
dargent donne et que lon rinvestit dans le placement les
intrts perus.
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Capitalisation
Taux dintrt r = 5,00%
1000
1 an
1000 x (1 + 5%)
1 an
V0 : capital initial
r : taux dintrt
n : dure du placement en annes
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1000 x (1 + 5%)2
Capitalisation : exercices
Je place 1000 au taux de 5%. Quelle est la valeur acquise
par mon placement au bout de 10 ans ?
Je place la somme de 2000 . Au bout de 5 ans la valeur
acquise par mon placement est 3000 . Quel est le taux de ce
placement?
Je place une somme dargent aujourdhui au taux de 4%. Au
bout de combien dannes mon capital aura-t-il doubl ?
Quelle somme dois-je placer aujourdhui pour obtenir un
placement dune valeur 1000 euros dans 3 ans, sachant que le
taux dintrt est 3,5% ?
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Actualisation
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Actualisation
La valeur actuelle dun flux reu une date future est la
somme que je dois placer aujourdhui pour obtenir ce flux futur.
Sachant que le taux dintrt r, la valeur actuelle du Flux F
reu dans n annes est donc :
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Intrts simples
Lintrt est dit simple lorsquil est pay en une seule fois et
quil est proportionnel la dure du placement.
Intrt = C x r x n
Avec
C : Le capital ou encore appel nominal
n : La dure du placement
r : Le taux dintrt
pratiqu trs couramment sur les marchs financiers lorsque
les prts ou les emprunts sont de courtes dures (1 an ou
moins)
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C
I=C x rxn
Les intrts prcompts (terme choir) :
C
I=C x rxn
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Flux initial
Remboursement
Intrts prcompts
950 000
1 000 000
Intrts postcompts
1 000 000
1 050 000
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Intrts composs
Jusqu prsent on a parl de taux composs annuellement.
Un placement de 100 au taux annuel de 10% rapporte
lissue dune anne la somme de :
100 x 1,1 = 110
Si la composition des intrts est semestrielle, le taux annuel
de 10% correspondra proportionnellement un taux de 5%
pour 6 mois. Dans ce cas on obtient, lissue dun an, la
somme :
100 x 1,05 x 1,05 = 110,25
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Intrts composs
On peut gnraliser une frquence de composition
quelconque :
Comme on la vu un montant S investi pendant n annes au
taux annuel r donne, si la composition est annuelle :
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Intrts composs
Frquence de composition
Annuelle (m = 1)
110,00
Semestrielle (m = 2)
110,25
Trimestrielle (m = 4)
110,38
Mensuelle (m = 12)
110,47
Hebdomadaire (m = 52)
110,51
Journalire (m = 365)
110,52
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Intrts composs
Composition en continu : quand m tend vers linfini, le
rsultat du placement au bout de n annes est :
S X e rXn
Exemple prcdent :
100 x e0,1 = 110,52
(trs proche de la composition journalire)
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Intrts composs
Le taux continu rc quivalent un taux rm compos m fois est
tel que :
Soit :
Inversement :
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VAN : exercice
Calculons la VAN de linvestissement suivant :
600
1000
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500
VAN : exercice
Rponse :
n
Fj
600
500
1000
53.82( gain)
j
1
2
(1 3%) (1 3%)
j 0 (1 i )
Vact
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3000
15000
1000
0
10000
3
5000
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T1
T2
T3
T4
T5
t=0
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T6
TRA = 4,11%
Amortissement in fine
Amortissement par annuits constantes
Amortissement par tranches gales (amortissement constant)
Tableau damortissement
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Amortissement in fine
Le remboursement du capital dun emprunt seffectue en une seule fois en
fin de contrat.
Le montant de lintrt vers chaque chance prvue par le contrat est
gal au montant emprunt multipli par le nominal.
N priodes
I
K
Avec
K : capital emprunt
I : montant dintrt vers chaque chance, gal au
taux nominal appliqu au capital emprunt K.
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n priodes
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(Annuits constantes)
Do lannuit constante :
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Exercice 2
Soit un emprunt immobilier sur 15 ans au taux de 3.75% et
rembours par mensualits
Quel est le montant des mensualits ?
Construire le tableau damortissement
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K
M
I1
I2
I3
M
In
Avec :
K capital emprunt
M Montant du capital amorti chaque priode (K/n)
Ij montant dintrt d au titre de lchance j,
I j iK
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n j 1
n
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Calcul obligataire
Pricer les obligations et apprhender leur risque de taux
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M
A
R
C
H
E
Sousjacent
March obligataire
Gr gr
FRA
IRS
Futures
Contrats
futures
Euribors,
Libor
Ferme
D
E
S
T
A
U
X
A terme
Gr gr
Caps, floors
Collars
Swaptions
Organis
Contrats
futures
Optionnel
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March
driv
Les obligations
Une obligation est une part de dette
Cest une valeur mobilire au mme titre que les actions :
son prix dpend de loffre et de la demande
Elle peut tre mise par:
Les tats
Les organismes supra-nationaux (Banque Mondiale, BERD,etc)
Les entreprises publiques, para-publiques, prives
Les banques
Les collectivits locales et territoriales
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Nature juridique
Nature des revenus
Risque
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Action
Obligation
Part dassoci
Part de dette
Intrts fixes
Elev
Faible
Prix de remboursement
Priodicit
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1000
Anne
Coupon
Nominal
100
100
100
100
100
100
+1000
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Obligations hybrides,
Obligations Remboursables en Actions (ORA)
Obligations convertibles (OC)
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Mais aussi :
Liquidit
Fiscalit
Mode de remboursement
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1:4
2:4
3:4
4 : 104 = 100 (nominal) + 4 (dernier coupon)
Taux zro-coupon
1 an
4,10%
2 ans
4,96%
3 ans
5,65%
4 ans
6,07%
Valeur de lobligation :
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on trouve r = 5,21%
(utiliser la fonctionnalit valeur cible dExcel)
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Obligation
Prix
Taux
En dessous du pair
Au pair
Au dessus du pair
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Bloomberg : courbe des rendements obligataires sur les emprunts dtat amricains
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Duration
Cest une mesure alternative de la dpendance du prix dune
obligation vis vis des taux.
La duration dune obligation est dfinie partir de sa
sensibilit :
Interprtation ?
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200
Prix de l'obligation
150
100
50
0
0%
5%
10%
TRA
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15%
20%
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TRA
Prix
Variation
4%
119,79
3%
146,23
26,44
5%
100
-19,79
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120,00
115,00
110,00
105,00
100,00
10
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120,00
115,00
110,00
105,00
100,00
10
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Echance
Taux zro-coupon
1 an
4,26%
2 ans
5,15%
3 ans
6,10%
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Courbe interbancaire
Courbe OAT (rendement obligataires)
Courbes corporates (par rating, par secteur etc)
Courbe des taux demprunt immobilier
Etc.
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La courbe interbancaire
La courbe interbancaire (dite aussi courbe EURIBOR) se
compose gnralement de 3 compartiments:
Court terme (< 1an) : Taux de dpt
Moyen terme : contrats futures sur EURIBOR
Long terme: Swaps de taux
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La courbe interbancaire
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Prenons un exemple :
jai trait dans le march un swap 10 ans il y a 2 ans et demi.
Aujourdhui ce swap nest plus un swap de march (maturit 7
ans et demi, taux fixe du swap hors march)
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Taux zro-coupon
Dans la vraie vie, il y a autant de taux dintrt que
dchances possibles.
La valeur du zro-coupon de maturit T scrira donc :
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La valeur actuelle dun flux de 3000 euros reu dans 5 ans est
2 525,92 = 3000 / (1+3,50%)5
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Courbe zro-coupon
La courbe zro-coupon est la courbe reprsentant la valeur du
taux zro-coupon en fonction de la maturit
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Maturit
Coupon
Prix
5,5
104,25
3,2
102,73
4,8
107,47
6,7
114,16
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