Anlisis Econmico de Estados Financieros

por Carlos Antonio Gomez1

Introduccin
Analizar invertir en acciones de una empresa supone entender las fuentes de retorno esperado
as como del riesgo asociado.
El retorno esperado de invertir en acciones de una empresa depende de la capacidad de la firma
de generar flujos de caja futuros a los accionistas, es decir, despus de pagar todos sus costos y
gastos, as como los intereses y amortizaciones a los acreedores.
A su vez, dichos flujos de caja futuros a los accionistas poseen un riesgo equivalente al riesgo
de los activos de la empresa ms el riesgo financiero que asuma la empresa al contraer deuda.
Intuitivamente, el retorno esperado de un activo depende de un futuro incierto, es decir, de un
futuro riesgoso.

Relacin Riesgo y Retorno: Evidencia Histrica

El cuadro siguiente muestra los retornos histricos de diversos portafolios de inversin en los
Estados Unidos entre 1926 y 2008:

Ingeniero Civil, Universidad de Chile; MBA Finanzas y Economa, The University of Chicago

En efecto, es claramente observable que altos retornos se obtienen a un alto riesgo. En la tabla,
una medida aproximada de riesgo es la desviacin standard del portafolio de inversin. As, si
en 1926 Ud. hubiese invertido US$ 1,000 en acciones del ndice de las 500 empresas ms
grandes de Estados Unidos (S&P 500), en 2008 tendra US$ 8.716.862 (casi US$ 9 millones!).
Es decir, un retorno anual promedio de 11.7%. Pero habra enfrentado un riesgo anual
promedio, medido por la desviacin standard, de 20.6%. Si Ud. fuera muy averso al riesgo,
habra invertido los $1,000 en bonos del gobierno a largo plazo y habra obtenido en 2008 slo
US$ 128.428, equivalente a un 6.1% anual. Pero con un riesgo considerablemente menor: 9.4%
Necesitamos herramientas para entender la capacidad de generar utilidades (retornos) de una
empresa y el nivel de riesgo de esas utilidades esperadas hacia el futuro. As estaremos mejor
equipados para decidir, eventualmente, invertir en bonos, opciones, futuros o acciones de una
empresa especfica.
Por ello analizaremos, separadamente, dos clases de indicadores de gestin de una empresa:
aquellos que apuntan a entender la capacidad de generacin de utilidades de una empresa
(retornos) y los que miden el nivel de riesgo de las utilidades de una empresa.

Utilidad de los Indicadores

Para entender el desempeo econmico de una firma no es suficiente conocer, por ejemplo, la
serie histrica de utilidades obtenidas por ella. Quiz sera ms til determinar cuntos pesos
debieron ser invertidos para generar $1 de utilidad.
Asumamos que sta es una forma ms correcta -y, ciertamente, lo es- de captar la rentabilidad
de una empresa. Adems, supongamos que, en particular, el indicador o razn financiera de
retorno sobre el patrimonio (capital invertido por los dueos o accionistas) es 10%. Qu
significa esta cifra? Nada. A menos que la comparemos respecto de algn patrn para
determinar si est por debajo o por encima de un nivel deseable.
Algunos patrones habituales con los cuales se compara un indicador son: el propio presupuesto
u objetivo de la empresa, el promedio histrico del indicador para la misma empresa, el mismo
indicador para una firma similar en la misma industria o el promedio de ese indicador para toda
la industria.
Por ejemplo, supongamos que el objetivo de la empresa o presupuesto- para el retorno sobre el
patrimonio era de 9% en un ao en particular. Sin duda, un retorno de 10% dejar muy
contento al Directorio que logr superar su meta auto impuesta. Pero, supongamos que ese
mismo ao, el retorno sobre el patrimonio de una empresa similar de la misma industria es de
11%. Entonces, los accionistas (es decir, los dueos) no estarn tan contentos y quiz
consideren invertir en la firma que est retornando 11%, o cambiar a los gerentes y modificar la
estrategia de la empresa para aumentar su rentabilidad.
Pero si el promedio histrico del retorno sobre el patrimonio de esta empresa es de 8%, entonces
no est tan claro que un 10% sea un mal resultado.
As, la utilidad de los mejores indicadores o razones financieras que construyamos para
comprender la rentabilidad de una firma as como los riesgos asociados a tal rentabilidad,
depender del criterio con que los utilicemos y el objetivo que buscamos.

Alcances
Nuestro objetivo es estimar la rentabilidad actual y potencialidad futura de una empresa, as
como los riesgos involucrados en obtener tal rentabilidad, sobre la base de un anlisis
econmico riguroso de los Estados Financieros de la firma: el Balance, el Estado de Resultados

y el Estado de Flujo de Caja. Nuestra posicin ser la de potenciales inversionistas en las

acciones de una firma.
Para lograr nuestro objetivo, calcularemos los indicadores o razones financieras para una firma
ficticia: Alerta S.A. El propsito de esta etapa es entender a cabalidad la lgica de cada razn
financiera, as como sus ventajas y limitaciones.

Alerta S.A. y Copec S.A.

Al final se presentan los Estados Financieros de la firma Alerta S.A.. Ocuparemos estas cifras
para derivar y analizar los indicadores o razones financieras ms relevantes que nos permitan
estimar la rentabilidad y el riesgo asociado a Alerta S.A..
Para los indicadores relacionados con EBITDA utilizaremos los datos de Copec S.A al 31 de
diciembre de 2014 que se presentan tambin al final.

Anlisis de Rentabilidad
Analizaremos tres medidas de rentabilidad:

Retorno sobre los Activos (ROA)

Retorno sobre el Patrimonio (ROE)
Retorno sobre el Capital (ROC) y
Utilidad por accin

Retorno sobre los Activos

Este retorno mide la eficacia de la firma para utilizar sus activos en la generacin de ingresos
por venta, independientemente de cmo esos activos fueron financiados. Es decir, no considera
la estructura de capital de la empresa (razn deuda/capital).
Se denomina ROA (Return on Assets o Retorno sobre los Activos) y se calcula como:

ROA

EBIT(1 - t)
Promedio Total de Activos

donde:

EBIT: Earnings Before Interest and Taxes o Resultado Operacional o Resultado de Explotacin
t: tasa de impuestos a las empresas
Entonces, el ao 4, ROA ser:

ROA

$102(1 30%)
$71.4

12.2%
0.5 x(520 650) 0.5(520 650)

Es decir, por cada $100 de activo, la administracin de Alerta S.A. fue capaz de generar $ 12.2
de utilidad neta antes de pagar el costo del capital a los proveedores de ste (acreedores y
accionistas). ROA para el ao 3 y 2 es, respectivamente, 8.9% y 6.0%.
ROA es relevante por cuanto mide el retorno del total de los activos la firma (activos) el cual
debe ser, necesariamente, mayor que el costo del capital de los acreedores. En este sentido, es
una medida relevante para los acreedores. En cuanto a los accionistas, ROA es importante para
estimar el leverage financiero, concepto que discutiremos ms adelante.

ROA desagregado
Una forma de analizar ms en detalle los cambios en el ROA es desagregar esta tasa en:
ROA=(margen de utilidad antes de intereses y efectos de impuestos relacionados) x (tasa de
rotacin de los activos), es decir:

ROA

EBIT(1- t)
Ventas

Ventas
Promedio Total Activos

Para el ao 4 ser:

$71.4
475

15% 0.81 12.2%

$475 0.5 (520 650)
Para el ao 3.
ROA

$40.6
$310
x
13.2% x0.67 8.9%
$310 0.5 x(400 520)
Para el ao 2 :
ROA

ROA

$19.6
$210
x
9.3% x0.65 6.0%
$210 0.5 x(250 400)

El Margen de Utilidad mide la habilidad de la firma para controlar sus gastos y costos
respecto de las ventas generadas por stos. A su vez, la Tasa de Rotacin de Activos, mide la
capacidad de la firma para generar ventas dado incierto nivel de inversin en activos.
En este caso, entre el ao 2 y 3, el aumento de ROA se debe, fundamentalmente, a un aumento
del margen de utilidad ya que la tasa de rotacin de activos casi se mantuvo constante. En
el ao 4, el aumento del ROA se explica bsicamente por un aumento de la Tasa de Rotacin
de Activos de 0.67 a 0.81. Es decir, ahora la firma es capaz de producir ventas de $0.81 por
cada $1 invertido en activos. Tambin existe un aumento del margen de utilidad que sube de
13.2% a 15%. El aumento de ambos indicadores explica el extraordinario incremento del ROA
de 8.9% a 12.2%.
Anlisis de los Cambios en el Margen de Utilidad
Observando la Tabla de Estado de Resultados Desagregado como % de las Ventas, se deduce
que el margen de utilidad, entre el ao 2 y 4 aument de 9.3% a 15%, debido,
fundamentalmente, a una reduccin de los gastos de marketing y ventas, gastos de
administracin depreciacin todo ello relativo a las ventas. Por otro lado, el costo de venta, en
relacin a las ventas, aument.
La reduccin de los gastos de marketing y ventas merece mayor investigacin. Un menor gasto
puede significar que se est hipotecando el posicionamiento de largo plazo por una ganancia
efmera de corto plazo. O tambin puede significar que a mayores ventas existen economas de
escala y, por lo tanto, es posible reducir estos gastos como porcentaje de las ventas.
Por otra parte, el aumento del costo de venta como porcentaje de las ventas puede significar que
la firma logr exitosamente aumentar las ventas por la va de reducir sus mrgenes (bajando el

precio). Sin embargo, tambin puede indicar una acumulacin de inventarios obsoletos que
estn aumentando los costos. O puede significar una combinacin de ambas.
Nuevamente, los indicadores financieros slo indican el camino a explorar para entender las
fuentes de rentabilidad de una firma respecto de s misma y de sus competidores.
Anlisis de los Cambios en la Tasa de Rotacin de los Activos
Tasa de Rotacin de las Cuentas por Cobrar
Se expresa como:

Ventas
$475

7.8 veces por ao

Promedio Cuentas por Cobrar 0.5 x($46 $76)
Es decir, el ao 4, las cuentas por cobrar rotaron 7.8 veces en el ao. Intuitivamente, una
mayor rotacin de las cuentas por cobrar significa que las ventas a crdito se convierten ms
rpido en dinero efectivo.
O, lo que es lo mismo, que los das en que las cuentas por cobrar estn en la calle (es decir,
sin ser transformadas en dinero en efectivo para la empresa) es menor.
En particular, otra forma de entender esta tasa es que por cada $1 invertido en cuentas por
cobrar, la firma es capaz de generar $7.8 en ventas. Por lo tanto, es obvio que una mayor tasa
significa una mayor rentabilidad de las cuentas por cobrar.
El nmero de das que las cuentas por cobrar permanecen sin cobrar se determina como 365
das/7.8, es decir, 46.8 das.
Para analizar si este nmero de das que las cuentas por cobrar estn en la calle es razonable
debemos saber a qu plazo vende la empresa. Si las facturas se emiten para pago a 30 das
quiere decir que existen 16.8 das adicionales en la calle sin cobrar. Esto merece ser
investigado. Puede significar procedimientos incorrectos de cobranza o que uno o ms clientes
estn demorando sus pagos por alguna razn que es necesario establecer.
Sin embargo, si las facturas se emiten para pago en 45 das, quiere decir que la cifra actual de
das en la calle de las cuentas por cobrar es bastante razonable. De todas maneras, siempre es
bueno ir ms all del indicador, ya que puede estar ocurriendo que algunos clientes paguen por
adelantado haciendo uso de algn incentivo por pronto pago- y otros clientes estn demorando
sus pagos. Pero, en promedio, las cuentas por cobrar parecen correctas.
Tasa de Rotacin de los Inventarios
Se determina como:

Costo de Venta
$280

4.3 veces al ao
Promedio Inventarios 0.5 x($46 $83)
En el ao 4, por cada $1 invertido en inventario se generaron $4.3 de ventas. Por lo tanto,
mientras mayor sea la tasa de rotacin de los inventarios, mayor es la rentabilidad de la
inversin en inventarios.
Por cierto, existe un nivel ptimo de inversin en inventarios que concilie el objetivo de
aumentar la rentabilidad de los inventarios (aumentar la tasa de rotacin de los inventarios) con

el de administrar un inventario suficiente como para maximizar la venta y evitar quiebres de

stock (prdida de venta por falta de inventario)
Al igual que en las cuentas por cobrar, podemos calcular el nmero de das que nuestra
mercadera permanece en inventario antes de ser vendida: 365 das/4.3 veces por ao, es decir,
84.9 das.
Tasa de Rotacin de los Activos Fijos
Se determina como:

Ventas
$475

1.1 veces por ao

Promedio Activo Fijo 0.5 x($420 479)
Es decir, por cada $1 invertido en activo fijo la firma es capaz de generar $1.1 de ingresos por
venta. Por lo tanto, mientras mayor es la tasa de rotacin de los activos fijos, mayor es la
rentabilidad de los mismos.
Sin embargo, una reduccin de la tasa de rotacin de los activos fijos en un ao en particular
puede no ser un mal indicador si se debe a un aumento en la inversin en activo fijo (por
ejemplo, ampliacin de una planta productiva) para generar mayores ventas futuras.

Resumen de las tasas de rotacin

Rotacin de los Activos Totales

Rotacin Cuentas por Cobrar
Rotacin Inventarios
Rotacin Activo Fijo

Ao 2
0.65
6.8
5.4
0.8

Ao 3
0.67
7.6
4.7
0.8

Ao 4
0.81
7.8
4.3
1.1

Durante los tres aos, la rotacin de las cuentas por cobrar aumenta constantemente lo que
puede significar continuas mejoras en la cobranza.
Por otro lado, la rotacin de los inventarios cae. Si unimos este fenmeno al aumento de los
costos como porcentaje de las ventas, puede indicar una acumulacin innecesaria de inventarios
para producir la venta y que parte de ellos se estn fsicamente deteriorando lo que aumenta las
prdidas de inventario y, por lo tanto, el costo de venta.
Ntese que, entre el ao 3 y 4, la mayor parte del incremento en la tasa de rotacin de los
activos se debe al aumento significativo de la tasa de rotacin de los activos fijos. Esta tasa
aumenta por dos motivos: aumento de las ventas y reduccin de los activos fijos.
En el caso de Alerta S.A., entre el ao 3 y 4, ambas cosas han ocurrido al mismo tiempo. En
efecto, en el Estado de Flujo de Caja se aprecia una importante reduccin en las compras de
equipos desde $122 el ao 2 a slo $37 el ao 4. Como al mismo tiempo las ventas han
aumentado, es un tema que merece una mayor investigacin. Una explicacin posible sera que
las compras de equipos del ao 2 y 3 fueron decisiones correctas en el sentido que,
efectivamente, permitieron aumentar las ventas debido a una estimacin de alza en la demanda.
Sin embargo, Alerta S.A. parece que no espera aumentos en la demanda como los del pasado y,
por ello, ha reducido las compras de equipos.

Retorno sobre el Patrimonio

Se determina como:
Ao 4:

ROE

Utilidad Neta
$60

15.6%
Promedio Patrimonio 0.5 x(360 410)

ROE por su significado en ingls (Return on Equity).

En los aos 2 y 3, esta tasa fue de 7% y 10.3%, respectivamente. Es decir, paralelamente al
aumento del retorno sobre activos, se produjo un aumento del retorno sobre el patrimonio.
Recordemos que el retorno sobre el patrimonio s considera el financiamiento de los activos, al
incorporar la utilidad neta sin excluir los intereses pagados a los proveedores de capital en
forma de deuda (acreedores)
Ntese que el retorno sobre el patrimonio es consistentemente superior al retorno sobre los
activos. Esto no es sorprendente pues los accionistas asumen un mayor riesgo por el hecho de
aumentar el financiamiento de los activos con capital de terceros (acreedores). El riesgo de los
accionistas aumenta porque se incrementan los compromisos de pago fijo de capital e intereses a
los acreedores. Y si la firma deja de pagar los intereses o amortizaciones de capital o se atrasa,
aumenta la probabilidad de quiebra.

Evidentemente, si los activos slo se financian con capital propio de los accionistas, es decir, no
existen acreedores de largo plazo, necesariamente, el retorno sobre el patrimonio ser idntico al
retorno sobre los activos.
Para que matemticamente ocurra as, debemos modificar ligeramente la definicin del clculo
de los indicadores ROA y ROE considerando en el promedio de los activos totales el promedio
de los activos totales NETOS de los activos corrientes. Es decir, al total de activos se restan los
activos de corto plazo.
La lgica detrs de este clculo es que los activos de corto plazo (menos de un ao) son
financiados por terceros (los proveedores, en el caso de las cuentas por pagar, los trabajadores,
en el caso de los salarios por pagar y el estado, en el caso de impuestos por pagar, entre otros)
que no afectan el riesgo de largo plazo de los accionistas. Ello, porque se asume que, en el corto
plazo, la firma ser capaz de vender sus inventarios y cobrar sus cuentas por cobrar en monto
suficiente como para cancelar a tiempo a los proveedores, a los trabajadores y al estado.

ROE desagregado
La ROE se puede descomponer como sigue:

ROE Margen de Utilidad Neta x Rotacin Activos x Razn Leverage , es decir,

$60
$60
$475
0.5 x($520 $650)

x
x
o bien,
0.5x($360 $410) $475 0.5 x($520 $650) 0.5 x($360 $410)
15.6% 12.6%x0.81 x1.5
La Razn Leverage indica hasta qu punto los activos estn financiados con capital invertido
por terceros (acreedores) respecto del capital invertido por los dueos, es decir, los accionistas
(patrimonio). Mientras mayor es la Razn Leverage, mayor es la proporcin de los activos
financiados por terceros (acreedores).
Por lo tanto, si el margen de utilidad neta y la tasa de rotacin de activos se mantuvieran
constantes y la Razn Leverage aumentara, entonces, tambin aumenta el ROE por el mayor
riesgo que asumen los accionistas explicado anteriormente.
Resumen de la ROE desagregada:

ROE
Margen de Utilidad Neta
Rotacin Activos
Razn Leverage

Ao 2
7%%
7.6%
0.65
1.4

Ao 3
10.3%
11%
0.67
1.4

Ao 4
15.6%
12.6%
0.81
1.5

Como se aprecia, el aumento en ROE entre los aos 2 y 3 se debi, esencialmente, a un

incremento del margen de utilidad neta. Entre el ao 3 y 4, el fuerte aumento del ROE se debe
primariamente al aumento sustancial de la rotacin de activos y, en menor medida, al aumento
del margen de utilidad neta. La Razn Leverage prcticamente se mantiene constante en los tres
aos y, por lo tanto, no contribuye al incremento en el ROE.

En otras palabras, la rentabilidad de los accionistas aument por un incremento en las ventas,
por reducciones de gastos respecto del nivel de ventas y por una mayor rentabilidad de los
activos la que, a su vez, se explica mayormente por un mejoramiento de la cobranza.
El ROE podra haber sido an mayor si la rotacin de inventarios no hubiera disminuido y los
costos de venta no hubieran aumentado en relacin a las ventas. Ambos aspectos, como
mencionamos anteriormente, requieren una investigacin ms profunda.
Utilidad por Accin
Se determina de la siguiente forma:

Utilidad por Accin

Utilidad Final
es decir,
Promedio Ponderado de las acciones en circulaci n en un ao

para el ao 4 :
Utilidad por accin

$60
$60

$3.75 por accin

0.5x($160 $160)/$10 16 acciones

Para el ao 3 :
Utilidad por accin

$34
$34

$2.19 por accin

0.5x($150 $160)/$10 15.5 acciones

Para el ao 2 :
Utilidad por accin

$16
$16

$1.28 por accin

0.5x($100 $150)/$10 12.5 acciones

El indicador de utilidad por accin es bastante limitado como medida de rentabilidad

econmica. En efecto, dos empresas pueden tener la misma utilidad por accin pero una de
ellas, por ejemplo, requerir el doble de capital para producir la misma cantidad de utilidades.
Otra dificultad surge con el caso en que dos empresas tengan idnticas utilidades, patrimonio y
ROE. Y, sin embargo, una de ellas presenta una utilidad por accin mayor que la otra
simplemente porque tiene menos acciones en circulacin.

Retorno sobre el Capital (ROC)

ROC se define como:

ROC

EBIT * (1 TC )
Re sultado Operacional despus de impuestos
Equity ( Patrimonio ) Deuda Financiera Equity Contable Deuda Financiera

En el ejemplo, para el ao 4:
102(130%)

ROC= (410+360)/2+(150+100)/2 =

71.4
510

= 14%

Descomponiendo ROC:

ROC

EBIT * (1 - TC )
Ventas

Ventas
Promedio Patrimonio Contable Deuda Financiera Contable

Lo que equivale a:
ROC = Margen utilidad operacional sobre ventas * Rotacin ventas sobre Capital
La relacin entre ROE y ROC es:

= + ( (1 )) donde2:
ROE=Return on Equity = Utilidad final (o neta)/Promedio Patrimonio Contable = NI/E
D/E=Leverage contable = Deuda financiera contable/Patrimonio contable
RD (o IE) = Intereses Deuda Financiera Contable/Deuda financiera contable
TC = Tasa de impuesto corporativa
Ver deduccin frmula a pie de pgina.
El segundo trmino captura el retorno adicional al equity por el leverage. Desde luego, el riesgo
es tambin mayor porque el accionista soporta ahora el riesgo de los activos, ROC (primer
trmino) y el riesgo financiero (segundo trmino).

Razn Precio-Utilidad
Esta razn es frecuentemente utilizada en los estudios financieros de los analistas y se publica
comnmente en los diarios.
Se determina como:

Precio de la Accin en el mercado

Utilidad por Accin
En nuestro ejemplo, supongamos que en el ao 4 el precio de la accin en el mercado de Alerta
S.A es de $40. Por lo tanto, la relacin (o razn) precio-utilidad ser de:
$40/$3.75, es decir, 10.7. Se suele decir, en lenguaje comn, que la accin se est vendiendo a
10.7 veces sus utilidades.
Tradicionalmente, la evidencia emprica muestra que una relacin precio-utilidad de,
aproximadamente 20 es adecuada para el mercado de una determinada industria (e incluso
para una variedad de industrias). De all los analistas, simplsticamente, cuando observan una
relacin precio-utilidad como la de este ejemplo (10.7), dirn que esa accin tiene la
potencialidad de crecer en su precio y, por lo tanto, tienden a recomendarla para invertir en ella.
Por las razones anteriormente expuestas respecto de las limitaciones de la razn utilidad por
accin, este tipo de anlisis es frecuentemente incorrecto.

10

Ms an, en una economa en que la mayor parte del valor econmico de una empresa
(representado por el precio de su accin en el mercado multiplicado por el nmero de acciones
en circulacin, lo que corresponde al valor de mercado del patrimonio) se explica por activos
intangibles no registrados en la contabilidad y, por lo tanto, no reflejados en el indicador de
utilidad por accin, la razn precio-utilidad est cada vez ms obsoleta como indicador de
rentabilidad.

Anlisis de Riesgo
Hasta ahora hemos revisado indicadores de rentabilidad o retorno de una firma. Pero como
sealamos al inicio de este paper, los retornos conllevan un riesgo.
En consecuencia, en lo que sigue analizaremos indicadores de riesgo de una firma.
Como ya vimos, el riego de invertir en acciones de una empresa como parte de un portafolio de
inversin diversificado, depende en forma directamente proporcional del riesgo de mercado.
No slo nos limitaremos a explorar las fuentes de riesgo de mercado sino tambin aquellos
riesgos que afectan a una empresa particular y que no tienen necesariamente relacin con el
riesgo de mercado.
En esta categora caen los riesgos asociados, por ejemplo, a la industria en la cual opera la
firma, el nivel de competencia de la industria, la disponibilidad de insumos y materias primas,
cambios tecnolgicos, regulaciones estatales, entre otras.
Tambin se incluyen los riesgos especficos de una firma en particular como la posibilidad de
huelga, incendio de las instalaciones, mala salud o muerte de ejecutivos o empleados claves,
entre otros.
Sin duda, el riesgo extremo es aqul en que la firma se ve obligada a declararse en quiebra por
carecer del dinero en efectivo suficiente para cumplir sus compromisos de pago a los bancos,
proveedores, trabajadores y estado.

Indicadores para Medir la Liquidez en el Corto Plazo

Razn Corriente
Corresponde a la divisin de los activos corrientes por los pasivos corrientes. En el ejemplo, la
razn corriente para cada uno de los 4 aos sera:
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4

$50/$40
$80/$50
$100/$60
$171/$90

1.25 a 1.0
1.6 a 1.0
1.67 to 1.0
1.9 a 1.0

La razn corriente pretende explorar la habilidad de la firma para cumplir sus obligaciones de
corto plazo (a 1 ao). Obviamente, es deseable una razn superior a 1 y mientras ms alta
tiende a sugerir que existen suficientes activos corrientes como para pagar los pasivos corrientes
dentro del perodo de un ao.
Pero no es fcil de interpretar. Por ejemplo, aumentos iguales en activos corrientes y pasivos
corrientes disminuyen la razn corriente, mientras cadas iguales la aumentan.

11

Por otro lado, en tiempos recesivos, los negocios se contraen, las cuentas del pasivo corriente
disminuyen y, aunque los activos corrientes estn en un bajo nivel, la razn corriente puede
aumentar significativamente, a pesar de que la firma enfrenta una contraccin econmica.
Adems, la razn corriente est sujeta a manipulacin al ltimo da del ao fiscal en que se
calcula. En efecto, los gerentes pueden diferir compras habituales para el ao siguiente.
Acelerar cobranzas para pagar pasivos corrientes, entre otras. Todas ellas aumentan la razn
corriente para la foto de fin de ao.
Test cido
Esta razn limita el numerador slo a aquellos activos corrientes que se estima pueden ser
rpidamente convertidos en dinero en efectivo: caja, inversiones de corto plazo en el mercado
financiero y cuentas por cobrar.
En nuestro ejemplo, la razn cida para cada ao es:
Ao1
Ao 2
Ao 3
Ao 4

$36/$40
$50/$50
$54/$60
$88/$90

0.9 a 1.0
1.0 a 1.0
0.9 a 1.0
0.98 a 1.0

Como se puede ver la razn corriente aument durante los cuatro aos, mientras la razn cida
se mantuvo prcticamente constante. Claramente, la razn corriente aument porque la firma
increment sus inventarios durante el perodo, lo que no necesariamente aumenta la liquidez de
la firma. Ms an, podra haberla disminuido si los mayores inventarios son difciles de vender
en el perodo anual. Ello queda en evidencia en el comportamiento casi constante de la razn
cida.
Flujo de Caja Operacional sobre Pasivos Corrientes
Esta razn financiera es de superior calidad porque no est construida sobre la foto de un
momento particular en el tiempo, sino sobre flujos anuales de dinero en efectivo y cambios
anuales en los pasivos corrientes.
En nuestro ejemplo, este indicador para los aos 2, 3 y 4 es el siguiente:
Ao 2
Ao 3
Ao 4

$12/0.5x($40+$50)
$32/0.5x($50+$60)
$41/0.5x($60+$90)

=
=
=

26.7%
58.2%
54.7%

Empricamente, una razn de 40% o ms es considerada saludable. En el caso de Alerta S.A. su

liquidez aument fuertemente entre los aos 2 y 3, fundamentalmente por un aumento en el
flujo de caja operacional. La reduccin de la liquidez en el ao 4 se debe fundamentalmente al
aumento de los pasivos corrientes lo que probablemente est relacionado con la mayor
acumulacin de inventarios observada anteriormente.
Rotacin del Capital de Trabajo
El ciclo operativo de una firma normalmente incluye la compra de inventarios (insumos y
materias primas) a los proveedores. Esos insumos y materias primas son convertidos en un
producto final que forma parte tambin del inventario hasta el momento en que es vendido. A
continuacin, los clientes pagan las facturas por las ventas de la firma. Y, finalmente, la
empresa paga a sus proveedores.

12

Mientras ms largo sea este ciclo, quiere decir que los inventarios y las cuentas por cobrar estn
ms tiempo sin convertirse en dinero en efectivo lo que reduce la rentabilidad de la empresa
pues esos fondos empozados deben financiarse a un cierto costo.
El indicador de rotacin del capital de trabajo es una medida de la longitud del ciclo
operativo.
Se calcula como las ventas divididas por el promedio de capital de trabajo durante el ao. En
nuestro ejemplo, este indicador se comporta de la siguiente forma:
Ao 2
Ao 3
Ao 4

$210/0.5x($10+$30)
$310/0.5x($30+$40)
$475/0.5x($40+$81)

=
=
=

10.5 veces al ao
8.9 veces al ao
7.9 veces al ao

Podemos convertir la rotacin del capital de trabajo al nmero de das requeridos para completar
el ciclo operativo. Ello se realiza dividiendo 365 das del ao por la rotacin del capital de
trabajo. En nuestro ejemplo, el nmero de das para el ao 2 es de 34.8 das (365/10.5). Para
el ao 3 y 4 es 41 das y 46.2 das respectivamente.
Claramente, el ciclo operativo de Alerta S.A. ha aumentado en el perodo de anlisis. La razn
fundamental es el aumento de los inventarios los que, netos de los pasivos corrientes, han
aumentado ms rpido que las ventas.
La rotacin del capital de trabajo depende crticamente del tipo de industria. Por ejemplo, en
un supermercado puede rotar rpidamente, pero en una inmobiliaria o venta de autos puede
tomar bastante tiempo en completar el ciclo operativo. En consecuencia, al analizar este
indicador hay que tomar en cuenta no slo la historia de la firma individual sino su relacin con
el comportamiento promedio o standard de la industria a la que pertenece.

Indicadores para Medir la Liquidez de Largo Plazo

Los indicadores que veremos a continuacin nos permiten explorar la capacidad de la firma para
cumplir sus obligaciones de largo plazo. Particularmente, su capacidad de pago de los intereses
y amortizaciones de capital de su deuda de largo plazo con acreedores.
Naturalmente, la liquidez del largo plazo est ntimamente asociada a la capacidad de la firma
para producir utilidades ya que tendr suficiente flujo de caja operativo para cumplir sus
obligaciones o podr endeudarse ms fcilmente para cumplir sus obligaciones.
Razones de Deuda
Dos son las ms utilizadas.
La primera, llamada razn deuda largo plazo, divide los pasivos de largo plazo por la suma de
pasivos de largo plazo ms el patrimonio.
La segunda, llamada razn deuda-activos, divide el total de pasivos por el total de activos (o,
lo que es lo mismo, la suma del total de pasivos ms el patrimonio).
Resumen de las razones de deuda para Alerta S.A.:
Razn deuda largo plazo
Ao 1
Ao 2

$50/$210
$50/$350

=
=

Razn deuda-activos
24%
14%

$90/$250
$100/$400

13

=
=

36%
25%

Ao 3
Ao 4

$100/$460
$150/$560

=
=

22%
27%

$160/$520
$240/$650

=
=

31%
37%

Mientras mayores son estas razones, aumenta la probabilidad de que la firma no cumpla con sus
obligaciones de pago de intereses y amortizaciones de capital en el futuro.
Al analizar estas razones debe tomarse en cuenta la estabilidad (riesgo) de las utilidades y de la
generacin de flujo de caja de las operaciones. Generalmente, los potenciales acreedores toman
en cuenta el tipo de industria en que se encuentra la firma para estimar la capacidad de pago de
acuerdo con estas razones de deuda. As, por ejemplo, un monopolio natural como una empresa
de distribucin elctrica (Enersis) cuyos retornos estn regulados por el Estado, tienden a poseer
utilidades y flujos de caja de las operaciones ms estables en el tiempo. Y, por lo tanto, aceptan
niveles de deuda respecto de los activos o el patrimonio ms altos que una firma con utilidades
y flujo de caja de las operaciones ms inestables en el tiempo. Por ejemplo, una empresa
minera o de commodities de exportacin en que el precio lo fija el mercado internacional sobre
la base de variables que escapan totalmente al control de la empresa.
Flujo de Caja de las Operaciones respecto del Total de Pasivos
Se determina como el flujo de caja de las operaciones dividido por el total de pasivos de la
empresa.
En nuestro ejemplo, esta razn posee los siguientes valores:

Ao 2
Ao 3
Ao 4

$12/0.5x($90+$100) =
$32/0.5x($100+$160) =
$41/0.5x($160+$240) =

12.6%
24.6%
20.5%

Empricamente, una razn de 20% o superior indica una posicin saludable de liquidez de largo
plazo.
En el ejemplo, la liquidez aumenta fuertemente entre al ao 2 y 3 y vuelve a caer e el ao 4. La
cada del ao 4 se explica por un aumento de las cuentas por pagar ($15) y un aumento de la
deuda de largo plazo ($50).
Cobertura de intereses
Consiste en medir el nmero de veces que el monto de intereses es cubierto por las utilidades.
Se mide como las utilidades antes de intereses e impuestos divididas por el monto de intereses.
En nuestro ejemplo los valores son:
Ao 2
Ao 3
Ao 4

$28/$5
$58/$10
$102/$16

=
=
=

5.6 veces
5.8 veces
6.4 veces

Alerta S.A. aumenta su cobertura de los intereses, a pesar del aumento de la deuda por emisin
de bonos (y el consiguiente aumento de los intereses), por el importante aumento de sus
utilidades antes de intereses e impuestos.

14

EBITDA
Mltiplo EV/EBITDA
=

= donde:

EV: Enterprise Value = Equity + Deuda Cash, donde:

Equity: capitalizacin burstil, market cap
Deuda: Deuda Financiera, es decir, aquella que genera intereses a pagar por la empresa
Cash: dinero en caja y en inversiones de corto plazo de la empresa
Deuda Cash: Deuda Financiera Neta
EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Utilidades antes de
Intereses, Impuestos, Depreciacin y Amortizacin)
EBITDA se determina como el Resultado Operacional o de Explotacin (EBIT) ms la
depreciacin de los activos fijos y las amortizaciones de otros activos. La depreciacin y
amortizaciones se suman de vuelta al EBIT porque ste ya las rest de las utilidades dentro de
los gastos de administracin y ventas.
EBITDA Copec S.A.
Veamos el caso de Copec. Ingresamos al sitio Investing.com. Buscamos Copec, Estados
Financieros (http://www.investing.com/equities/empresas-copec-income-statement) o en la
SVS, Informacin Financiera. Al 31 de diciembre de 2014 (ver Estado de Resultados de Copec
S.A. ms abajo), el resultado operacional es el Resultado de Explotacin, es decir, US$ 1,500
millones. En la SVS los datos figuran en miles de dlares. Al Resultado Operacional hay que
sumarle de vuelta la depreciacin y amortizaciones. La depreciacin (nota 11 a los Estados
Financieros) es de US $ 482 millones y la amortizacin (nota 10 a los EEFF) es de US$ 96
millones por un total de depreciacin y amortizacin de US$ 578 millones y, por lo tanto,
EBITDA = US$ 2,078 m.
EV Copec S.A.
Para determinar el EV (Enterprise Value), necesitamos determinar del Balance la deuda
financiera neta. Al 31 de diciembre de 2014, la deuda financiera es US$ 1,082 millones en
pasivos corrientes (corto plazo) y US$ 6,059 millones en pasivos no corrientes, por un total de
de US$ 7,141 millones. La caja de Copec (Efectivo e Inversiones de Corto Plazo) es US$
2,013 millones. Por lo tanto, la Deuda Financiera Neta es de US$ 5,128 millones (Deuda
Financiera Caja).
Por ltimo, determinamos Equity como el precio de la accin en el mercado (Bolsa de Valores)
por el nmero de acciones de Copec en circulacin. En General, Resumen de Investing.com
aparece el nmero de acciones comunes (es decir, no preferentes) en circulacin por
1,299,853,848 acciones. Como todos los valores contables que tenemos corresponden al 31 de
diciembre de 2014, entonces necesitamos calcular el precio de la accin de Copec a esa fecha.
Para ello, en Investing.com ir a General, Informacin Histrica, ponemos la fecha 30 de
diciembre (31 es feriado en la mayora de los mercado mundiales) y el precio de cierre es Ch$
6,848.90 (cuidado con las denominaciones de moneda porque el precio de la accin est en Ch$,
pesos chilenos). Por lo tanto, al 31 de diciembre de 2014, el Equity de Copec es Ch$ 8,902,542

15

millones (precio x Nmero de acciones= Ch$ 6,848.90 por accin x 1,299,853,848 acciones).
Para transformarlo a dlares usamos el tipo de cambio de cierre al 30 de diciembre de 2014 de
607.38 Ch$/US$.
Equity = 8,902,542/607.38 = US$ 14,657 millones
Enterprise Value Copec al 31 de diciembre de 2014 = US$ 14,657 millones + US$ 5,128
millones = US$ 19,785 millones.
Finalmente, el mltiplo EV/EBITDA es 19,785/2,078 = 9.5x
Deuda Financiera/EBITDA
Este indicador mide cuntos EBITDA se requieren para pagar la deuda financiera. En el caso
de Copec es: D/EBITDA = 7,141/2,078, es decir, 3.4x. Entonces, se requieren 3.4 veces
EBITDA para pagar la Deuda Financiera. Naturalmente, mientras ms alto es este indicador
mayor es el riesgo de quiebra de Copec.
EBITDA/Intereses
Este indicador mide cuntas veces pago los intereses con el EBITDA. En el caso de Copec, los
intereses (costos financieros) en 2014 fueron US$ 350 millones. Por lo tanto, el indicador es:
EBITDA/Intereses = 2,078/350 = 5.9x Es decir, el EBITDA paga 5.9 veces los intereses.
Mientras menor es este indicador, mayor es el riesgo de quiebra.

16

Copec S.A. Estado de Resultados (ver SVS, Informacin Financiera)

[310000] Estado del resultado, por funcin de gasto - Estados financieros
consolidados

Moneda:USD - Dlar estadounidense (Miles)

.

Desde 2014-01-01
Hasta 2014-12-31

Desde 2013-01-01
Hasta 2013-12-31

Ganancia (prdida) [sinopsis]

Ingresos de actividades ordinarias

23.840.718

24.339.279

Costo de ventas

20.652.548

21.134.855

Ganancia bruta

3.188.170

3.204.424

Otros ingresos

387.475

435.625

Costos de distribucin

1.016.842

995.610

Gastos de administracin

1.056.574

1.092.593

Otros gastos, por funcin

193.330

266.357

Otras ganancias (prdidas)

191.379

-3.126

1.500.278

1.282.363

57.473

47.894

350.036

363.229

77.237

122.195

Diferencias de cambio

-40.196

-15.869

Resultados por unidades de reajuste

-20.539

-5.973

1.224.217

1.067.381

Gasto por impuestos a las ganancias

323.209

258.734

Ganancia (prdida) procedente de operaciones continuadas

901.008

808.647

25.932

901.008

834.579

Ganancias (prdidas) de actividades operacionales

Ganancias (prdidas) que surgen de la baja en cuentas de
activos financieros medidos al costo amortizado
Ingresos financieros
Costos financieros
Participacin en las ganancias (prdidas) de asociadas y
negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el mtodo
de la participacin

Ganancias (prdidas) que surgen de diferencias entre

importes en libros anteriores y el valor razonable de activos
financieros reclasificados como medidos al valor razonable
Ganancia (prdida), antes de impuestos

Ganancia (prdida) procedente de operaciones

discontinuadas
Ganancia (prdida)

17

Ganancia (prdida), atribuible a [sinopsis]

Ganancia (prdida), atribuible a los propietarios de la
controladora

855.555

786.013

45.453

48.566

901.008

834.579

Ganancia (prdida) por accin bsica en operaciones

continuadas

0,0006581932279

0,0005847434319

Ganancia (prdida) por accin bsica en operaciones

discontinuadas

0,00001994994

0,0006581932279

0,000604693367

Ganancias (prdida) diluida por accin procedente de

operaciones continuadas

Ganancias (prdida) diluida por accin procedentes de

operaciones discontinuadas

Ganancias (prdida) diluida por accin

Ganancia (prdida), atribuible a participaciones no

controladoras
Ganancia (prdida)
Ganancias por accin [sinopsis]
Ganancia por accin bsica [sinopsis]

Ganancia (prdida) por accin bsica

Ganancias por accin diluidas [sinopsis]

18

Copec S.A. Balance (ver SVS, Informacin Financiera)

Moneda:USD - Dlar estadounidense (Miles)
.

2014-12-31

2013-12-31

2.013.287

1.508.139

Otros activos financieros corrientes

162.999

160.404

Otros activos no financieros corrientes

220.365

224.343

1.670.686

1.842.747

205.345

184.725

1.445.545

1.592.645

311.523

263.056

63.721

131.266

6.093.471

5.907.325

12.033

15.488

6.105.504

5.922.813

73.281

59.052

135.240

153.097

55.401

58.905

157.831

6.174

Inversiones contabilizadas utilizando el mtodo de la

participacin

680.226

970.893

Activos intangibles distintos de la plusvala

807.285

982.915

Activos [sinopsis]
Activos corrientes [sinopsis]
Efectivo y equivalentes al efectivo

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes

Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes
Inventarios corrientes
Activos biolgicos corrientes
Activos por impuestos corrientes, corrientes
Total de activos corrientes distintos de los activo o grupos
de activos para su disposicin clasificados como
mantenidos para la venta o como mantenidos para distribuir
a los propietarios
Activos no corrientes o grupos de activos para su
disposicin clasificados como mantenidos para la venta o
como mantenidos para distribuir a los propietarios
Activos corrientes totales
Activos no corrientes [sinopsis]
Otros activos financieros no corrientes
Otros activos no financieros no corrientes
Cuentas por cobrar no corrientes
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes
Inventarios, no corrientes

19

Plusvala

201.535

228.735

Propiedades, planta y equipo

9.819.286 10.082.124

Activos biolgicos no corrientes

3.538.802

3.635.246

51.490

59.026

265.262

248.611

Propiedad de inversin
Activos por impuestos corrientes, no corrientes
Activos por impuestos diferidos
Total de activos no corrientes

15.785.639 16.484.778

Total de activos

21.891.143 22.407.591

Patrimonio y pasivos [sinopsis]

Pasivos [sinopsis]
Pasivos corrientes [sinopsis]
Otros pasivos financieros corrientes

1.082.593

1.249.933

Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar

1.439.754

1.788.930

Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes

15.267

22.270

Otras provisiones a corto plazo

16.187

13.315

135.481

139.012

6.126

6.098

218.168

217.492

2.913.576

3.437.050

2.913.576

3.437.050

6.059.802

5.862.497

880

1.304

5.311

74.299

35.207

Pasivos por impuestos corrientes, corrientes

Provisiones corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros corrientes
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos
en grupos de activos para su disposicin clasificados como
mantenidos para la venta
Pasivos incluidos en grupos de activos para su disposicin
clasificados como mantenidos para la venta
Pasivos corrientes totales
Pasivos no corrientes [sinopsis]
Otros pasivos financieros no corrientes
Cuentas por pagar no corrientes
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes
Otras provisiones a largo plazo

20

Pasivo por impuestos diferidos

Pasivos por impuestos corrientes, no corrientes
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros no corrientes
Total de pasivos no corrientes
Total de pasivos

2.265.341

1.987.683

85.158

82.295

155.960

176.414

8.641.440

8.150.711

11.555.016 11.587.761

Patrimonio [sinopsis]
Capital emitido

686.114

686.114

9.651.252

9.475.164

Prima de emisin

Acciones propias en cartera

Otras participaciones en el patrimonio

-598.117

-49.264

Ganancias (prdidas) acumuladas

Otras reservas
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora
Participaciones no controladoras

9.739.249 10.112.014
596.878

707.816

Patrimonio total

10.336.127 10.819.830

Total de patrimonio y pasivos

21.891.143 22.407.591

21

Copec S.A. Estado de Flujo de Caja (ver SVS, Informacin Financiera)

[510000] Estado de flujos de efectivo, mtodo directo - Estados
financieros consolidados

Moneda:USD - Dlar estadounidense (Miles)

.

Desde 2014-01-01
Hasta 2014-12-31

Desde 2013-01-01
Hasta 2013-12-31

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operacin [sinopsis]

Clases de cobros por actividades de operacin [sinopsis]
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestacin de
servicios

23.637.179

26.247.043

Cobros procedentes de regalas, cuotas, comisiones y otros

ingresos de actividades ordinarias

Cobros derivados de contratos mantenidos para

intermediacin o para negociar con ellos

5.352

30.620

363.345

411.129

21.296.535

23.604.730

752.589

705.697

5.899

8.670

228.189

334.484

1.722.664

2.035.211

19.925

13.909

Intereses pagados

220.314

263.722

Intereses recibidos

70.473

38.509

176.338

225.491

8.915

14.325

Cobros procedentes de primas y prestaciones, anualidades y

otros beneficios de plizas suscritas
Cobros derivados de arrendamiento y posterior venta de esos
activos
Otros cobros por actividades de operacin
Clases de pagos [sinopsis]
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios
Pagos procedentes de contratos mantenidos para
intermediacin o para negociar
Pagos a y por cuenta de los empleados
Pagos por primas y prestaciones, anualidades y otras
obligaciones derivadas de las plizas suscritas
Pagos por fabricar o adquirir activos mantenidos para arrendar
a otros y posteriormente para vender
Otros pagos por actividades de operacin
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) la
operacin
Dividendos pagados
Dividendos recibidos

Impuestos a las ganancias pagados (reembolsados)

Otras entradas (salidas) de efectivo

22

Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)

actividades de operacin

1.425.325

1.612.741

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de inversin [sinopsis]

Flujos de efectivo procedentes de la prdida de control de
subsidiarias u otros negocios

16.031

Flujos de efectivo utilizados para obtener el control de

subsidiarias u otros negocios

Flujos de efectivo utilizados en la compra de participaciones

no controladoras

369.759

257.133

68

32.672

1.882

5.529

202.813

105.734

72.467

129.784

731.503

956.277

-135

Compras de activos intangibles

60.723

74.021

Importes procedentes de otros activos a largo plazo

40.288

28.992

142.138

213.244

5.123

5.251

Cobros procedentes del reembolso de anticipos y prstamos

concedidos a terceros

5.000

Pagos derivados de contratos de futuro, a trmino, de

opciones y de permuta financiera

Cobros procedentes de contratos de futuro, a trmino, de

opciones y de permuta financiera

-16.089

38.697

89.019

121.703

173

334

Otros cobros por la venta de patrimonio o instrumentos de

deuda de otras entidades
Otros pagos para adquirir patrimonio o instrumentos de deuda
de otras entidades
Otros cobros por la venta de participaciones en negocios
conjuntos
Otros pagos para adquirir participaciones en negocios
conjuntos
Prstamos a entidades relacionadas
Importes procedentes de la venta de propiedades, planta y
equipo
Compras de propiedades, planta y equipo
Importes procedentes de ventas de activos intangibles

Compras de otros activos a largo plazo

Importes procedentes de subvenciones del gobierno
Anticipos de efectivo y prstamos concedidos a terceros

Cobros a entidades relacionadas

Dividendos recibidos
Intereses pagados
Intereses recibidos

23

Impuestos a las ganancias pagados (reembolsados)

Flujos de efectivo procedentes de la venta de participaciones

no controladoras

-10.511

-3.956

-599.144

-799.145

Otras entradas (salidas) de efectivo

Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
actividades de inversin

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de financiacin [sinopsis]

Cobros por cambios en las participaciones en la propiedad de
subsidiarias que no resulta en una prdida de control

Pagos por cambios en las participaciones en la propiedad en

subsidiarias que no resulta en una prdida de control

Importes procedentes de la emisin de acciones

Importes procedentes de la emisin de otros instrumentos de

patrimonio

Pagos por adquirir o rescatar las acciones de la entidad

Pagos por otras participaciones en el patrimonio

Importes procedentes de prstamos

1.938.199

2.068.917

Importes procedentes de prstamos de largo plazo

1.609.360

1.076.506

Importes procedentes de prstamos de corto plazo

328.839

992.411

-37.812

1.774.883

2.175.790

5.250

-37.778

351.155

314.169

41.432

63.567

24.034

9.517

-210.487

-475.126

615.694

338.470

Prstamos de entidades relacionadas

Reembolsos de prstamos
Pagos de pasivos por arrendamientos financieros
Pagos de prstamos a entidades relacionadas
Importes procedentes de subvenciones del gobierno
Dividendos pagados
Intereses pagados
Impuestos a las ganancias pagados (reembolsados)
Otras entradas (salidas) de efectivo
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
actividades de financiacin
Incremento (disminucin) neto de efectivo y equivalentes al
efectivo, antes del efecto de los cambios en la tasa de cambio

Efectos de la variacin en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo [sinopsis]

Efectos de la variacin en la tasa de cambio sobre el efectivo
y equivalentes al efectivo

24

-110.034

-77.011

Incremento (disminucin) neto de efectivo y equivalentes al

efectivo

505.660

261.459

Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del periodo

1.507.591

1.246.132

Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo

2.013.251

1.507.591

25

Depreciacin. Ver nota 11 (SVS; Memoria y Comlementos)

Amortizacin. Ver Nota 10 de la Memoria 2014

26

Alerta S.A.
Balance General
Al 31 de Diciembre
US$ Millones
Ao 1
Ao 2
Ao 3

Ao 4

Activos
Caja
Cuentas por Cobrar (netas)
Inventarios

$ 10
$ 26
$ 14

$ 14
$ 36
$ 30

$8
$ 46
$ 46

$ 12
$ 76
$ 83

Total Activos Corrientes

$ 50

$ 80

$ 100

$ 171

Terrenos
Edificios
Equipos
Menos Depreciacin Acumulada

$ 20
$ 150
$ 70
-$ 40

$ 30
$ 150
$ 192
-$ 52

$ 60
$ 150
$ 276
-$ 66

$ 60
$ 190
$ 313
-$ 84

Total Activos Fijos

$ 200

$ 320

$ 420

$ 479

Total Activos

$ 250

$ 400

$ 520

$ 650

Cuentas por Pagar

Salarios Pagar
Impuestos por Pagar

$ 25
$ 10
$5

$ 30
$ 13
$7

$ 35
$ 15
$ 10

$ 50
$ 20
$ 20

Total Pasivos Corrientes

$ 40

$ 50

$ 60

$ 90

Bonos de LP

$ 50

$ 50

$ 100

$ 150

Total Pasivo LP

$ 50

$ 50

$ 100

$ 150

Total Pasivos

$ 90

$ 100

$ 160

$ 240

Capital Pagado (10$/accin valor libro)

Capital Adicional
Utilidades Retenidas

$ 100
$ 20
$ 40

$ 150
$ 100
$ 50

$ 160
$ 120
$ 80

$ 160
$ 120
$ 130

Total Patrimonio

$ 160

$ 300

$ 360

$ 410

Total Pasivos y Patrimonio

$ 250

$ 400

$ 520

$ 650

Pasivos y Patrimonio

27

Alerta S.A.
Estado de Resultados
Ao 2

Ao 3

Ao 4

$ 210

$ 310

$ 475

Costo de Venta
Gastos de Marketing y Ventas
Gastos de Administracin
Depreciacin
Intereses

-$ 119
-$ 36
-$ 15
-$ 12
-$ 5

-$ 179
-$ 42
-$ 17
-$ 14
-$ 10

-$ 280
-$ 53
-$ 22
-$ 18
-$ 16

Total Costos y Gastos

-$ 187

-$ 262

-$ 389

Utilidad Neta antes de Impuestos

Impuestos

$ 23
-$ 7

$ 48
-$ 14

$ 86
-$ 26

Utilidad Final

$ 16

$ 34

$ 60

Ventas

28

Alerta S.A.
Estado de Flujo de Caja
Operaciones
Utilidad Final

$ 16

$ 34

$ 60

Agregar
Depreciacin
Aumento (disminucin) Cuentas por Pagar
Aumento (disminucin) Salarios por Pagar
Aumento (disminucin) Impuestos por Pagar

$ 12
$5
$3
$2

$ 14
$5
$2
$3

$ 18
$ 15
$5
$ 10

Restar
Dismunucin (aumento) Cuentas por Cobrar
Dismunucin (aumento) Inventarios

-$ 10
-$ 16

-$ 10
-$ 16

-$ 30
-$ 37

$ 12

$ 32

$ 41

Compra de Terrenos
Compra, construccin de Edificios
Compra de Equipos

-$ 10
$0
-$ 122

-$ 30
$0
-$ 84

$0
-$ 40
-$ 37

Flujo de Caja Inversiones

-$ 132

-$ 114

-$ 77

Emisin de Bonos
Emisin de Aciones (Aumento de Capital)
Pago de Dividendos

$0
$ 130
-$ 6

$ 50
$ 30
-$ 4

$ 50
$0
-$ 10

Flujo de Caja de Financiamiento

$ 124

$ 76

$ 40

$4
$4

-$ 6
-$ 6

$4
$4

Flujo de Caja de las Operaciones

Inversiones

Financiamiento

Cambio Neto en Flujo de Caja o,

Entrada (Salida) de Efectivo de la Caja

29

Estado de Resultados Desagregado

Ao 2

Ao 3

Ao 4

$ 210

$ 310

$ 475

Costo de Venta
Gastos de Marketing y Ventas
Gastos de Administracin
Depreciacin

-$ 119
-$ 36
-$ 15
-$ 12

-$ 179
-$ 42
-$ 17
-$ 14

-$ 280
-$ 53
-$ 22
-$ 18

Total Costos y Gastos (excluidos intereses)

-$ 182

-$ 252

-$ 373

EBIT: Utilidad Antes de Impuestos e Intereses

$ 28

$ 58

$ 102

Intereses

-$ 5

-$ 10

-$ 16

Utilidad Antes de Impuestos

$ 23

$ 48

$ 86

Impuestos (30%)

-$ 7

-$ 14

-$ 26

Utilidad Neta

$ 16

$ 34

$ 60

Ventas

30