Trumpylapoltica

monetarianoconvencional
ALEJANDRO NADAL

D
urante su campaa, Trumpfustig exaltado a la Reserva Federal por su poltica
monetaria.HastallegadecirquelapresidentadelaFed,JanetYellen,deberaestar
avergonzadapormantenerlatasadeinterstanbajaconfineselectoreros,porqueeso
permitaqueObamayHillarydijeranquelaeconomaseestabarecuperando.Perohay
otro tema ms candente que involucra a la Fed y sobre el cual Trump guard un
cautelososilencio:laexpansindelabasemonetariaqueinstrumentlaFedentre2008
y2014atravsdesusprogramasdeflexibilizacincuantitativaoQE(porsussiglasen
ingls).
Para entender los alcances de este tema hay que sealar que la QE es un
experimentomonetarionuncaantesllevadoacabo.Susimplicacionessonenormesy
vandesdesuimpactosobrelacredibilidaddeldlarhastalasposibilidadesdedesatar
fuertespresionesinflacionariasenelfuturo.Valelapenahaceralgodehistoria.
Alestallarlacrisisen2008,elgobiernodeEstadosUnidosrespondienunprimer
momentocomprandolosactivostxicosqueestabanenlashojasdebalancedelos
bancos y otras instituciones financieras. Mucho se discuti sobre ese programa del
Ejecutivoparaelrescatebancario,peroloquenuncasevioveniresquelaverdadera
redencindelosbancosestaraacargodelaReservaFederal.
Aprincipiosde2008laReservaFederalhabayareducidolatasalderaunnivel
histricamentemuybajo(entre0y0.25porciento),peroelcrditointerbancariosigui
congelado.AsquelaFeddecidiactuaryanoporelladodelcostodelcrdito,sinopor
el lado de lacantidadde dinero en circulacin, e introdujo el programa de
flexibilizacincuantitativa.
Elobjetivoconsistaeninyectardinerofrescoenlaeconomaatravsdelosbancos,
comprndolessusactivostxicosconelfindequetuvieranmsrecursosparareactivar
laeconoma.Adems,laFediniciunprogramaintensivodecompradebonosdel
Tesoroconelfindeincrementarelpreciodeesosttulosyasreducirsurendimiento,
eliminandoelincentivoquetenanlosbancosparaseguircomprandobonosenlugarde
ampliar el crdito. O sea, el programa QE reduca la presin sobre los bancos al
comprarlesmsactivostxicosyeliminabasusincentivosparanocanalizarcrditoal
restodelaeconoma.

Elmecanismoessencillo:quizsporesaraznloseconomistasyelpbliconolo
entienden.LaFedcreadinero(electrnicamente)delanada,loacreditaalascuentasde
losbancos,obtienesusactivostxicosybonos,ysubalanceconsolidadoaumentaenla
mismamagnitud.Losnmerossonreveladores:hastalacrisisde2008laFedhaba
inyectadounos880milmillonesdedlaresparalubricarlastransaccionesquerequera
laeconomaestadunidense.Peroapartirde2008lahojadebalancedelaReserva
Federalcreciespectacularmenteyhoyalcanzalos4.5billones(castellanos)dedlares.
Esemontoincluye2.5billonesenbonosdelTesoroy1.8billonesenttulosrespaldados
por hipotecas. En 2014 la Fed detuvo este programa, pero su abultado balance se
mantiene.
Unodelosintermediariosenlasoperacionesdecompradevariosbillonesenbonos
del Tesoro fue Goldman Sachs. En total, los intermediarios recibieron ms de 653
millones de dlares en comisiones y el nmero uno en la lista de beneficiarios es
GoldmanSachs.Asuprincipalejecutivo,StevenMnuchin,noledebehaberdisgustado
nadaestapolticadeexpansinmonetaria.YhoyMnuchineselnuevosecretariodel
TesorodeDonaldTrump.
AdndefueaparareldinerocreadoporlaFed?Cercade2.3billonesdeesabase
monetarianuevaregresaronalaFedcomoreservasexcedentesporquehoyelbanco
central paga intereses a los bancos por esas reservas (lo que, dicho sea de paso,
contradicedirectamenteelobjetivodeinyectarliquidezalrestodelaeconoma).Otros
800milmillonessefueronalabolsadevalores,loquehamantenidoalalzaelvalorde
lasacciones.Hoyelmercadoburstilseencuentraenganchadoaestenuevoestmulo
artificialylaexpansinmonetariasiguesinfiltrarsealaeconomareal.
AhoraquelapresidentadelaReservaFederal,JanetYellen,buscaretornarauna
polticamonetarianormal,lascosassecomplican.Laventamasivadeesamasade
activosquehoyseencuentranenelbalancedelaReservaFederaltraeraaparejadala
cada estrepitosa de la bolsa y del precio de los bonos del Tesoro, colocando ms
presinsobrelastasasdeinters.Siesoocurreloslogrosdelanuevapolticamonetaria
noconvencionaldesaparecern.Laeconomaestadunidensesufrirunnuevogolpeque
tendra repercusiones mundiales. Ese panorama es algo que ni Mnuchin ni Trump
querrnverdurantesuadministracin.
ElexperimentoQEdelaFedhizoqueloquelapolticafiscalyanoquisocompletar
(elrescatedelosbanqueros).Ysibienhoylastasasdeinterspuedenincrementarse
gradualmente,elastronmicoaumentoenlamasamonetarianosevaareducir.
Twitter:@anadaloficial
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010217