Informe de Coyuntura Econmica

La actividad econmica al cierre del 2016 revel un crecimiento anual

del 4,2%.

Informe de Proyectamos una inflacin para el cierre del 2017 en 2,6%, la cual se
encuentra dentro del rango meta planteado por el BCCR.
Coyuntura El tipo de cambio ha iniciado el ao con una importante depreciacin
Econmica mensual, explicado tanto por un fenmeno estacional, como un
mercado Monex que responde ms a los movimientos del mercado.
El dficit fiscal es menor al esperado; no obstante, la persistencia de este
a desencadenado un nivel de deuda del gobierno central que
representa el 44,9% del PIB para el 2016.
Febrero 2017

Actividad econmica

Al cierre del 2016 la actividad econmica alcanz una variacin anual de

4,3%. Este resultado estuvo caracterizado por un slido primer semestre, con
un crecimiento interanual de 4,7%, para luego tener una leve
desaceleracin que dej el crecimiento para la segunda parte del ao en
Anlisis y Estrategia de 3,8%.
Inversiones
Durante el ao pasado existieron cuatro sectores que direccionaron el
Emmanuel Agero crecimiento econmico. La actividad de servicios profesionales, la industria
Especialista en Anlisis manufacturera, comercial y financiera explicaron 64,2% del crecimiento
Econmico para el 2016.

eaguero@aldesa.com
Por un lado, la actividad de servicios profesionales y la industria financiera
son las que han tenido un crecimiento ms importante durante los ltimos 2
aos, donde para el cierre del 2016 estas registraron un crecimiento anual
de 8,8% y 10,3%, respectivamente. Por otra parte, la industria comercial y
manufacturera registraron un crecimiento de 4,2% (frente al 3,4% en 2015) y
5,3% (frente al 1,8% en 2015). Si bien estos crecen menos que las dos
primeras, responden a un slido desempeo en sus fundamentos, como son
la solidez en el consumo y crdito para la industria comercial y el repunte
Emmanuel Agero de las exportaciones de las zonas francas para el sector manufacturero.
Quesada

arodriguez@aldesa.com

Informe de Coyuntura Econmica

 Tabla 1: Sectores de la actividad econmica (variacin anual, %)

Peso 2013 2014 2015 2016

T1 T2 T3 T4
Agricultura, silvicultura y
pesca 5.6 -0.5 2.1 -3.5 3.2 3.4 5.7 8.3 5.1
Extraccin de Minas y
Canteras 0.3 5.1 6.0 8.2 1.7 -11.4 -8.8 6.6 -1.6
Industria manufacturera 13.2 -0.2 1.2 1.8 4.8 7.8 5.1 3.8 5.3
Electricidad, agua y
servicios de saneamiento 3.2 0.1 1.7 2.4 5.5 5.8 1.7 0.6 3.4
Construccin 4.9 -6.1 1.4 8.6 1.2 -11.2 -8.4 6.7 -3.2
Comercio 9.9 3.3 3.8 3.4 3.5 5.2 3.7 4.2 4.2
Transporte,
Almacenamiento 4.3 0.4 6.5 8.2 6.1 7.5 4.4 3.7 5.4
Actividades de
alojamiento y servicios
de comida 2.9 5.3 6.4 4.7 5.1 5.2 5.1 5.6 5.3
Informacin y
comunicaciones 4.1 6.7 7.2 8.7 8.1 7.8 6.8 7.0 7.4
Actividades financieras y
de seguros 5.6 8.5 10.9 8.6 16.4 13.3 6.8 6.8 10.3
Actividades inmobiliarias 9.5 0.6 2.1 2.4 2.2 2.2 2.0 1.8 2.0
Actividades profes, cient,
tc, admi y servicios de
apoyo 12.4 5.4 6.8 10.6 9.7 9.4 7.2 8.9 8.8
Administracin pblica y
planes de seguridad
social 4.9 3.7 2.9 2.6 1.8 1.3 1.2 1.2 1.4
Enseanza y actividades
de la salud humana 16.0 3.5 3.0 1.7 1.9 1.8 2.0 2.1 2.0
Otras actividades 3.2 3.5 3.0 1.7 1.9 1.8 2.0 2.1 2.0
Total IMAE 100.0 1.6 3.8 4.3 5.0 4.4 3.1 4.5 4.3
Nota: T significa trimestre y muestra la variacin interanual entre trimestres.
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

Inflacin, poltica monetaria y tipo de cambio

Durante enero la inflacin alcanz una variacin mensual de 0,57%,

Proyectamos una inflacin dejando la variacin interanual en 0,66%. Este resultado estuvo explicado
para el cierre del 2017 en
por dos componentes. Por un lado, los que generaron una contribucin
2,6%, la cual se encuentra
positiva, como son el grupo alimentos y bebidas no alcohlicas (aport en
dentro del rango meta
planteado por el BCCR. 0,41pts%), y el componente de transporte (con una contribucin mensual
de 0,18pts%). Por otra parte, existen dos grupos que contrarrestaron el
incremento de la inflacin, como fueron las prendas de vestir y calzado y
los precios de los alquileres, estos ltimos ahora se someten a una nueva
regulacin que impide ajustes en los alquileres residenciales que no estn
en lnea con la inflacin.

Informe de Coyuntura Econmica 2

 Dicho comportamiento, tanto en alimentos como transporte, est previsto
dentro de la estrategia de anlisis econmico de Aldesa, donde vemos que
la inflacin para el 2017 va estar explicada por los movimientos en los
precios de alimentos y la recuperacin en el grupo de transporte. Con esto,
seguimos proyectando una inflacin para el cierre del ao en 2,6%, la cual
se encuentra dentro del rango meta planteado por el Banco Central de
Costa Rica (BCCR).

Figura 1: Pronstico de inflacin Aldesa y rango meta BCCR

% interanual Zona de pronstico
6.0
5.0 Rango superior meta BCCR
4.0
3.0 Rango inferior meta BCCR 2.6
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0 Inflacin
-3.0
2014 2015 2017
Fuente: Proyecciones Aldesa, datos del INEC

En lnea con ese punto, se encuentra el manejo de la poltica monetaria

por parte del ente de poltica monetaria. Para finales de enero el Central
acord mantener su tasa de poltica en 1,75%. El banco sostiene su postura
bajo dos principales criterios: i) un mayor nivel de actividad econmica en
el mundo para prximo bienio, pese a la incertidumbre en los mercados
financieros, y el precio en las materias, acompaado de ii) un nivel de
inflacin en Costa Rica acelerndose, lo cual se espera que para el 2017
En Aldesa anticipamos vaya convergiendo en su rango meta (3,0% 1punto porcentual), aspecto
que movimientos en las que est acorde con nuestras expectativas.
tasas durante la prxima
reunin incorpora un
mayor nivel de Figura 2: Tasa de Poltica Monetaria y Tasa Bsica Pasiva
incertidumbre. Esta %
incertidumbre tiene que 12.00
Tasa Bsica Pasiva
ver tanto con el
10.00
desempeo de la inflacin
como con las polticas 8.00
relacionadas a Donald 6.00 4.55
Trump.
4.00
Tasa de Poltica Monetaria 1.75
2.00
0.00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

Informe de Coyuntura Econmica 3

 Estos bajos niveles en la tasa de poltica tambin se refleja en el mercado.
Al cierre de la segunda semana de febrero la Tasa Bsica Pasiva se ubic
en 4,55%, muy cercano a los datos de los cierres de diciembre (4,45%) y
enero (4,50%). Por su parte, la tasa efectiva en dlares se ha mantenido
estable durante los ltimos meses, cerrando para el mes de febrero en
2,03%.

A nivel de las tasas en dlares, la atencin se centra en cuando la Fed

podra hacer un nuevo incremento en sus tasas. En Aldesa anticipamos que
movimientos en las tasas durante la prxima reunin incorporan un mayor
nivel de incertidumbre. Esta incertidumbre tiene que ver tanto con el
desempeo de la inflacin como con las polticas relacionadas con Donald
Trump, que podran afectar ligeramente la solidez del comportamiento de
la actividad econmica estadounidense. Dicho esto, los ajustes se observan
ms en la segunda parte del ao, dejando dos incrementos para el 2017.

Con relacin al tipo de cambio, desde inicios del presente ao ha mostrado

La depreciacin del coln una depreciacin mayor al promedio de los ltimos 5 aos. Para enero este
frente al dlar se explica
macro-precio alcanz una variacin mensual el 0,4%, mientras que el
por un fenmeno
estacional, pero tambin promedio histrico ha sido de 0,1% para dicho mes1. Dicha depreciacin
por la nueva regulacin del coln frente al dlar se explica, en parte, por un fenmeno estacional,
del BCCR en relacin con pero tambin por la nueva regulacin del BCCR respecto a la Posicin en
la Posicin en Moneda Moneda Extranjera, que ha causado que los movimientos en Monex sean
Extranjera, que ha ms en lnea con el mercado. Asimismo, las intervenciones del BCCR han
causado que los
sido muy moderadas, de modo que ha permitido que para el cierre del 10
movimientos en Monex
sean ms en lnea con el de febrero de 2017 el tipo de cambio en Monex alcance 563.26 (566,18
mercado. referencia del BCCR venta 554,08).

Figura 3: Tipo de cambio Monex e intervenciones del BCCR

Colones Operaciones estabilizacin. Ventas Miles US$
570 250,000
Operaciones estabilizacin.
560 Compras 200,000
550 150,000
540 100,000
530 50,000
520 0
Nov-14

Nov-15

Sep-16
Nov-16
Sep-14

Sep-15
Jan-14

Jan-15

May-15

Jan-16

Jan-17
May-14
Jul-14

Jul-15

May-16
Jul-16
Mar-14

Mar-15

Mar-16

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR

1 El tipo de cambio utilizado para este calculo fue el promedio mensual de Monex.

Informe de Coyuntura Econmica 4

 Sector externo

Las exportaciones al cierre de diciembre de 2016 alcanzaron los 5,5

billones, dejando el crecimiento anual en 9,9%, despus del pobre
desempeo en el 2015 (cada de 1,0%). Este resultado estuvo explicado por
la solidez en las exportaciones de las zonas francas y la recuperacin
gradual que ha tenido el sector manufacturero.

Por su parte, las importaciones para ese mismo periodo reportaron un total
de 8,5 billones, para as cerrar con un crecimiento anual de 3,3% frente a
la importante disminucin en 2015 (-4,4%). El repunte de las importaciones
se explica por la solidez del consumo que incentivaron las importaciones de
bienes de consumo y el dinamismo del sector manufacturero.

Figura 4: Exportaciones e importaciones totales

Variacin %
30 Exportaciones Totales Importaciontes Totales
20
10
0
-10
-20
-30
2010 2012 2014 2016
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR

Al cierre del 2016, el

Balance fiscal
balance fiscal del
Gobierno Central alcanz
el 5,2% del PIB, mostrando Al cierre del ao 2016 el balance fiscal del Gobierno Central alcanz el 5,2%
una disminucin de 0,5 del PIB, mostrando una disminucin de 0,5 puntos porcentuales (p.p.) frente
puntos porcentuales (p.p.)
al resultado del 2015. Este resultado estuvo explicado fundamentalmente
frente al resultado del
2015. Por su parte el nivel
por la desaceleracin del gasto total en 3,7 p.p. y un nivel de ingresos que
de deuda repunt a 44,9% contina creciendo a un ritmo de 10,0%.
del PIB.
Por el lado del gasto total, estos sumaron el 19,8% del PIB. La desaceleracin
del gasto del gobierno provino principalmente del rubro de
remuneraciones, el cual pas de crecer de 7,4% en 2015 a 3,0% en 2016. A
pesar de ello, el gasto del gobierno sigue creciendo y se espera que para
el 2017 se pronuncie, por ser el ltimo ao de la administracin Sols,
principalmente en el componente de transferencias.

Informe de Coyuntura Econmica 5

En cuanto a los ingresos totales, alcanzaron el 14,6% de la produccin
nacional. Los ingresos provenientes de la renta y el consumo fueron los
principales componentes que justificaron el crecimiento de los ingresos
totales, los cuales para el ao 2016 cerraron en +9,5%.

Si bien el gobierno ha logrado evitar una aceleracin en el dficit fiscal, ese

se mantiene. Como resultado de ello, al cierre del 2016 el nivel deuda como
porcentaje del PIB alcanz el 44,9%, revelando un importante incremento
frente al registrado en 2015 (40,9%). Asimismo, la poca probabilidad de
aprobar un paquete fiscal en el Congreso ha provocado un descontento
en los organismos internacionales, como en reconocidas agencias
calificadoras de riesgos, caso de Moodys.

Bajo dicho contexto, el Ministerio de Hacienda ha diseado una estrategia

positiva en el manejo de su deuda en el corto plazo. La propuesta
bsicamente consiste en el financiamiento del gasto pblico a travs de
reestructuraciones de la deuda, por medio de canjes de los vencimientos
de menor plazo por plazos mayores, sin presionar las tasas de inters, lo cual
es posible contine con xito durante los prximos meses.

Tabla 2: Cifras fiscales del Gobierno Central (% PIB)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ingresos totales 14.4 14.5 14.0 14.2 13.9 14.3 14.6
Ingresos corrientes 14.4 14.5 14.0 14.2 13.9 14.3 14.6
Ingresos tributarios 13.1 13.3 12.9 13.2 12.9 13.2 13.3
Otros ingresos 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 1.1 1.3
Ingresos de capital 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Gastos totales 19.5 18.6 18.3 19.6 19.5 19.9 19.8

Gastos corrientes 17.2 17.1 16.9 18.0 17.8 18.1 18.0
Remuneraciones 7.1 7.3 7.0 7.3 7.2 7.2 7.0
Bienes y Servicios 0.6 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6
Intereses 2.1 2.2 2.0 2.5 2.6 2.7 2.8
Transferencias 7.4 7.0 7.2 7.5 7.4 7.5 7.6
Gastos de capital 2.4 1.5 1.4 1.6 1.7 1.8 1.8
Partidas extraordinarias/
concesin 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Balance primario -3.0 -1.9 -2.3 -2.8 -3.0 -3.0 -2.4

Balance fiscal -5.1 -4.1 -4.3 -5.4 -5.6 -5.7 -5.2

Stock de deuda 29.1 30.6 34.3 35.9 38.5 40.9 44.9

Interno 23.2 25.7 28.4 28.8 29.8 30.8 34.5
Externo 6.0 4.9 5.9 7.1 8.7 10.1 10.3
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda

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