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CAPTULO

20
LA CRISIS DE 2007
20072010
2010

Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
La crisis 2007-
Slide
20.2

Si estas cosas eran tan grandes, cmo es que nadie se dio


cuenta?
Pregunta de su Majestad la Reina a los
profesores de la LSE durante una visita a
la Escuela en noviembre de 2008

Durante el otoo de 2008 el mundo entr en la recesin ms profunda


jams registrada desde la segunda guerra mundial.
En febrero de 2010 la recuperacin en Asia y Latinoamrica comenzo
(economas emergentes)
Sin
Si embargo
b en las
l economas avanzadasd se espera que ell desempleo
d l
siga siendo alto durante bastante tiempo.

Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
La crisis 2007-
Slide
20.3

Si estas cosas eran tan grandes, cmo es que nadie se dio


cuenta?
Pregunta de su Majestad la Reina a los
profesores de la LSE durante una visita a
la Escuela en noviembre de 2008

El origen de esta recesin es una crisis financiera que comenz en


Estados Unidos durante el verano de 2007 y que se extendi a Europa y
afecto finalmente a todo el mundo.
mundo
La crisis financiera comenz en el llamado mercado de hipotecas de alto
riesgo (subprime)
(subprime),, una pequea parte del mercado de crdito inmobiliario
destinado a los prestatarios que tienen una probabilidad relativamente alta
de no poder devolver el prstamo.

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La crisis 2007-
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20.4

Uno se pregunta cmo es posible que las dificultades de un sector tan


marginal del mercado hipotecario de EEUU en 2006 las hipotecas de
alto riesgo representaban menos de un 20% de todos los crditos
inmobiliarios- pueden haber sacudido los mercados financieros de todo el
mundo.
mundo
En este tema vamos a describir lo que ha ocurrido e identificaremos los
mecanismos bsicos.
Explicaremos como se transmiti la perturbacin financiera a la
economa de EEUU y de ah al resto del mundo.

Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
20-1 Lo que no puede continuar acaba
detenindose (continuacin)
Slide
20.5

El mejor punto de partida


para comenzar a
comprender el origen de
la crisis 2007-
es la evolucin de los
precios de la vivienda en
EEUU desde el ao
1890.

Podemos ver (en lnea


roja) los episodios en los
cuales
l l
los precios
i d la
de l
vivienda subieron
rpidamente.

Figura
gu a 20.1a
0 a Movimientos
o e tos de los
os p
precios
ec os de la
a vivienda
e da
Precio de la vivienda en Estados Unidos desde 1890 ajustado para tener en cuenta la
inflacin
Fuente: Standard & Poors, Case-Schiller Index. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
20-1 Lo que no puede continuar
acaba detenindose
Slide
20.6

El primero, a finales de los aos cuarenta.


Durante
D t la
l segunda
d guerra mundial
di l se construyeron
t pocas viviendas,
i i d en
ese momento la economa estaba utilizando la mayora de sus recursos
en la guerra.
Al final del conflicto, cuando los soldados retornaron a casa, se formaron
muchas nuevas familias, nacieron muchos nios y la demanda de
vivienda se dispar.
dispar
Pero la oferta era pequea, por lo que los precios tambin se dispararon.

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20-1 Lo que no puede continuar
acaba detenindose
Slide
20.7

Sin embargo, la subida de los precios de la vivienda en la dcada de


1940 es pequea en relacin con lo que ocurri el la primera dcada de
este siglo.
Ni los costes de construccin (que estaban disminuyendo), ni el
crecimiento de la poblacin, que no se aceler, justifican una subida tan
rpida de los precios.
Sin embargo,
embargo el auge continu durante una dcada,
dcada pero luego,
luego como
nada puede durar indefinidamente, se detuvo y la cada de los precios de
la vivienda (estos descendieron un 30% en promedio en EEUU 2006-
2009) arras toda la economa

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20-1 Lo que no puede continuar
acaba detenindose
Slide
20.8

EEUU no fue el nico pas en el que subieron mucho los precios de la


vivienda.
Como puede apreciarse en el siguiente grfico, en el R. Unido, Irlanda y
Espaa han subido an ms desde 1980

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20-1 Lo que no puede continuar acaba
detenindose (continuacin)
Slide
20.9

Figura
gu a 20.1b
0 b Movimientos
o e tos de los
os p
precios
ec os de la
a vivienda
e da
Precios de la vivienda en ocho pases desde 1980 ajustados para tener en cuenta la
inflacin.
Fuente: Banco de Pagos Internacionales. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
20-1 Lo que no puede continuar
acaba detenindose
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20.10

En la siguiente diapositiva se muestra lo que ocurri:

- En un ao la tasa de desempleo de EEUU se duplic con


creces aumentando del 4.5%
creces, 4 5% al 9.5%
9 5%

- Poco despus la recesin sacudi a todo el mundo.


mundo

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20-1 Lo que no puede continuar acaba
detenindose (continuacin)
Slide
20.11

Figura 20.2a La crisis econmica de 2007-2009 y su repercusin en la economa


mundial
Resultados de la economa de Estados Unidos en 20072009.
Fuente: FMI World Economic Outlook de 2009.

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20-1 Lo que no puede continuar acaba
detenindose (continuacin)
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20.12

Figure 20.2b La crisis econmica de 2007-2009 y su repercusin en la economa


mundial
La economa mundial en la crisis.
Fuente: FMI World Economic Outlook de 2009.

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20-2 Los hogares se encuentran con una deuda
hipotecaria
p superior
p al valor de su vivienda
Slide
en el mercado
20.13

Por qu se dispar el valor de la vivienda despus


de 2000?
Por qu fueron tan espectaculares los efectos de
la cada del precio de la vivienda?
La subida de los precios de la vivienda tambin se debi
a un largo periodo de tipos de inters extraordinariamente
bajos que hicieron que fuera muy atractivo pedir un
prstamo para comprar una vivienda.
El cambio de las normas q que seguan
g los bancos ppara
aprobar la concesin de crditos hipotecarios, que se
volvieron mucho menos estrictas, tambin foment la
solicitud de prstamos para comprar una vivienda.
vivienda
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.14

Los bancos comenzaron a conceder prstamos con


mucho menos cuidado.
En el momento en que los precios de la vivienda
comienzan a bajar, algunos hogares se encuentran
con que lo
l que deben
d b all banco
b es ms
de
d lo
l que vale
l
su vivienda en el mercado.
Los hogares tienen incentivos para dejar de pagar el
crdito.
En ese caso, son desahuciados, lo que significa que
su propiedad es transferida al banco.
Como el valor de la vivienda es menor que el valor del
prstamo que se concedi inicialmente,
inicialmente el banco
experimenta una prdida.
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20-2 Los hogares se encuentran con una deuda
hipotecaria superior al valor de su vivienda
en ell mercado
d (continuacin)
( ti i )
Slide
20.15

Figura 20.3b
Impagos de crditos hipotecarios de alto riesgo en Estados Unidos
Propietarios de viviendas que deben ms por sus crditos hipotecarios de lo que
valen sus viviendas; millones (porcentaje de todos los propietarios de viviendas; los
datos se refieren a 2008 y a partir de ese ao son estimaciones).
Fuente: FMI, World Economic Outlook de 2009.

Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.16

Por qu asumieron los bancos estos riesgos?

La cuestin es que no los asumieron.

Antiguamente
A ti t cuando
d un banco
b conceda
d un crdito
dit
hipotecario la mantena en su contabilidad hasta el da
en que se devolva totalmente.
totalmente Por lo tanto,
tanto tena
muchos incentivos para no perder de vista al cliente y
asegurarse de que devolvera el crdito.

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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.17

En cambio, hoy un banco puede reunir un gran


nmero de crditos hipotecarios y vender el
instrumento financiero que los contiene a otros
inversores. Cuando el inversor, a veces otro banco,
compra uno ded estos
t tt l
ttulos que contiene
ti miles
il d
de
crditos hipotecarios y se llama ttulo con garantas
hipotecarias- no puede comprobar la calidad de cada
hipotecarias
uno de los prstamos.

La calidad del ttulo es certificada por una agencia de


calificacin, pero sta tampoco puede comprobar
todos
todos.
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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.18

CONCLUSIN

El control de la calidad se redujo y los bancos


comenzaron a conceder prstamos con mucho menos
cuidado.
id d

Esta Titulizacin es un gran invento siempre que se


haga bien.

El problema no fu la titulizacin per se, sino el hecho


de que no ser regul como es debido.

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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.19

Si los bancos no tienen suficiente cuidado cuando


conceden un crdito hipotecario, no es de sorprender
que en el momento en que los precios de la vivienda
comienzan a bajar algunos hogares se encuentren en
que deben
d b ms all banco
b d lo
de l que vale
l su vivienda.
i i d

esto los hogares tienen incentivos a


Cuando ocurre esto,
dejar de pagar el crdito. En ese caso son
deshauciados y como el valor de la vivienda es menor
que el prstamo el banco experimenta una prdida.

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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.20

Sin embargo, esto no es suficiente para explicar lo


que ocurri.

La mayora de los hogares no entregan su vivienda


cuando
d su precioi cae por debajo
d b j del
d l valor
l d l
del
prstamo.

Los bancos experimentaron realmente grandes


prdidas por las viviendas embargadas, pero no las
suficientes como para explicar lo que estuvo a punto
de ser el colapso del sistema financiero internacional.

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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.21

Una cada de los precios de la vivienda de un 30% no


es suficiente por s sola para explicar la brusca cada
del consumo de los hogares a finales del 2008.

TUVO QUE OCURRIR ALGO MS QUE AMPLIFICARA


DICHA PERTURBACIN

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La titulizacin es un gran invento,
siempre que se haga bien
Slide
20.22

Los bancos nunca deben


perder los incentivos para
comprobar la calidad de
sus clientes.
Eso podra hacerse
fcilmente, por ejemplo,
permitiendo a un banco
vender nicamente una
parte de cada uno de los
p
prstamos que ha
concedido (por ejemplo, no
ms del 90%), quedando
as expuesto a algn
riesgo.

Figura 20.4 El crecimiento


i i t ded la
l titulizacin
tit li i (emisiones
( i i anuales
l por tipo
ti ded ttulo)
tt l )
Fuente: FMI, World Economic Outlook de 2009.

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20-3
20 3 Apalancamiento y amplificacin
Slide
20.23

Para comprender
P d cmo
se amplific
lifi ell efecto
f t ded la
l cada
d de
d los
l
precios de la vivienda hasta el punto de provocar una profunda
que introducir el concepto
recesin,, hayy q p de apalancamiento.
p

Un elevado coeficiente de apalancamiento es arriesgado: si cae


ell valor
l ded los
l activos
ti d l banco,
del b t podra
ste d volverse
l i
insolvente.
l t
Sin embargo, a los bancos les gusta tener un elevado
p
coeficiente de apalancamiento!

Mientras los precios de la vivienda subieron, los bancos pudieron obtener enormes
beneficios manteniendo un elevado apalancamiento y ninguno quebr. Pero esta
larga luna de miel no dur y, cuando lleg a su fin, muchos bancos se encontraron
con que no tenan suficiente capital para absorber las prdidas: quebraron.
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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
Slide
20.24

Por qu no intervino el gobierno imponiendo un


lmite al apalancamiento es otra historia.

Una de las explicaciones es que aumentar el nmero


d ciudadanos
de i d d americanos
i que eran propietarios
i t i d
de
una vivienda era un objetivo poltico: para lograrlo la
administracin tena que hacer que a los bancos les
resultara atractivo invertir en la financiacin de
prstamos para vivienda.

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20-2 Los hogares se encuentran con una
deuda hipotecaria superior al valor de su
vivienda en el mercado (continuacin)
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20.25

Para ello tena que permitir a los bancos conceder estos


prstamos con un elevado apalancamiento, es decir, no con su
propio capital,
capital sino con prstamos baratos.
baratos

Los banqueros tambin tenan inters en tener un elevado


apalancamiento
l i t ya que, cuando d lasl cosas iban
ib bi
bien, eso
significaba elevados beneficios para el banco y tambin para
ellos ya que sus primas estaban ligadas a los beneficios.

El inters de los banqueros a menudo se tradujo en


contribuciones a las campaas
p de p
polticos p
para aprobar
p una
legislacin sobre apalancamiento.

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