(Management. Les Guides.) Darsa, Jean - Maraï, Rachid - Zeitoun, Stephanie-Toute La Finance Pour Non-financiers-ESF Editeur (2016)

FRANCK NICOLAS
Finance
non-financiers
pour
Savoir lire les tats financiers
Connatre les indicateurs de performance
Construire un business plan
Dialoguer avec les financiers, banquiers
et actionnaires
2e DITION
EXERCICES INTERACTIFS,
CORRIGS, FICHES RSUMS
EN LIGNE
DUNOD
Illustration de couverture:
Misteratomic; freepix
Dunod, 2012, 2016

11, rue Paul Bert, 92247 Malakoff cedex
www.dunod.com
ISBN: 978-2-10-075239-3
Le Code de la proprit intellectuelle n'autorisant, aux termes de l'article
L. 1 22-5, 2 et 3 a), d'une part, que les copies ou reproductions strictement
rserves l'usage priv du copiste et non destines une utilisation collective
et, d'autre part, que les analyses et les courtes citations dans un but d'exemple et
d'illustration, toute reprsentation ou reproduction intgrale ou partielle faite
sans le consentement de l'auteur ou de ses ayants droit ou ayants cause est
illicite (art. L. 1 224).
Cette reprsentation ou reproduction, par quelque procd que ce soit, constitue-
rait donc une contrefaon sanctionne par les articles L. 335-2 et suivants du
Code de la proprit intellectuelle.
Table des matires
Introduction 1
1. Les 4 piliers des tats financiers 3

Pilier 1 : le bilan 5
Pilier 2 : le rsultat 14
Pilier 3 : le compte de rsultat 24
Pilier 4: la trsorerie 33
2. La lecture des tats financiers 41

La vision du banquier 42
Le fonds de roulement (FDR) 44
Le besoin en fonds de roulements (BFR) 45
La capacit d'autofinancement (CAF) 59
3. Technique et cosmtique des tats financiers 71

Les stocks 72
Les amortissements 77
Les provisions 78
4. Diagnostic du risque de l'exploitation 85

Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 86
Les ratios de mesure de l'exploitation 91
"a Les ratios d'analyse du risque 92
o
c
a
Q
ID 5. Les 3 principes de la logique financire 101
i
O
r\i Premier principe de la logique financire:
@ la recherche de la rentabilit 102
-i-'
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en ~U<D Deuxime principe de la logique financire:
> c3
CL la recherche de la russite financire 119
CJ S
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>0)(D Troisime principe de la logique financire:
O la recherche de la rentabilit et du risque encouru 122
3O
cO Le diagnostic financier 125
c
cO
u
~o3o 6. L'effet de levier financier 139
Q-
0)
0) Dfinition de levier financier 140
3
Principe de l'effet de levier 141
"Oo
c3 Illustration de l'effet de levier ou de l'effet de massue 142

Intrt de l'effet de levier: lors d'une conjoncture favorable 145
Table des matires III

Dangers de l'effet de levier: lors d'une conjoncture dfavorable 146
Limites de l'effet de levier 148
7. Les attentes des apporteurs de ressources

financires 155
La logique de russite du ct des actionnaires 155
La logique de russite du ct des prteurs 163
Les financements hybrides 172
8. Les enjeux de la mesure de la performance 181

Le CMPR, un cocktail financier 182
Introduction la cration de valeur 184
9. La place des chiffres dans un business plan 195

Introduction au business plan 195
Les rubriques du business plan 199
Construction de la partie financire d'un business plan 200
Business plan et montage de type LBO de reprise d'entreprise 212
10. La place des chiffres dans les tableaux

de bords financiers 221
Notion d'indicateur 222
Tableau de bord financier 225
a Liste des acronymes 233

o
c
a
Q
ID Bibliographie 237
ii
O
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J-' Index 239
sz
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Q.
O Table des figures 243
U
Table des tableaux 245
^ Finance pour non-finanders

Remerciements
Sandra Michelet pour son expertise pdagogique, sa lecture attentionne,

ses remarques pertinentes et son soutien dans l'criture.
Gilles Barjhoux et Dalida Prost, mes associs au sein de B2A Partners,

pour ce que nous avons construit ensemble depuis prs de 15 ans.
Sans leur soutien dans l'oprationnel, ce livre n'aurait pas pu se faire.
Michel Coster, professeur d'entrepreneuriat et directeur de l'incubateur EMLYON,

Rmy Paliard, professeur de finance l'EMLYON,
et Isabelle Rousset, professeur de comptabilit l'EMLYON,
pour leurs amitis et la confiance qu'ils m'accordent.
tous les clients que nous accompagnons,

pour leur fidlit et leur apport d'exprience.
ma femme Virginie,
ma fille Anna et mon fils Thao pour leur patience et leur soutien.
Enfin mon ditrice, Jeanne Delorme,

pour son accompagnement et ses conseils aviss.
V
Mode d'emploi
Se poser les bonnes questions : quoi de mieux

qu'une situation concrte pour bien dbuter !
IEnovnt2002. I Brou*M commuvconUSalnl-GotaM dcl o l'rdinrnn-onol

o dn "^n.<ilnr(n oo-mmanl
Savoir : un encadr technique nnnil viptAiionoiurMV,msttaou
Insmnlquil nurmpoiproldn iconuri
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lnrr nnoplInogtcnoupn
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distinguer les diffrents ges oe'silBo, nsouidsnacamm/ncalion eicocei Uiine enoptinteuwn, iite aprsles
de la communication interne pour renforcer vos comptences. t IVJe de crer un t r ophe rne, appel
Au mili<iu de-, annes 1070, aprs In prnminr choc pclrolri, In loles dearme,lo Comi
thoque runcalicnuneOmide,opport
une opolion, une uinniiltialipos
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pljpad des enliepriiet tonl conduites rduire leurs cots Dans coton
le mme temps, elles sont cmenes rechercher une implicction
accrue de la pari de leurs colloboroteors, car elles ont compris collguesinterne 00 externe, alin de la mellte 0 lo dspoiilicm de les
aun leur cHicaciln dcpma dn leur nngognmcnt C'est aine Qu'el es
dcoi/utenl lo communication interne. pan
finterne comme l'externe, dans la dcennie suivante, le soudUne optoidntonSouv-Gobol
le tieai, d'une tlcheininnnmary/ able, unenu opopsi
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oiscours change, les entreprises voquent renvirannemenl cono- ikinlbonne
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eoson et tin plus nllvcacn dAn laite de
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mique. parlent de leurs comptiteurs, dcrivent leur vision du futur
Elias commu raquent aussi sut l'volution ce leurs rsultais, sur la
ncessit d'amliorer dualit et productivit pour protger leurs enltepises de plus petite toil ein, llaerm/communi
Dont l e s grondes enepiiies onolei,catmOsion iaussi
nternedonsintgreles
En pratique : des sujets de
Approfondir systautiqurmrrtt les appel d'offres terrain pour que vous soyez
ttarumif par l*s dknti
A rcapeo* if 000< 4* W plus efficace.
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Se <or^ *d*o>vwto. ne po^-o poo tes/ pr; Faites le point : en un clin
OM V k"> 4 m c/, J <} W Varuna*# "
w yxAsmmvK A** SAci et*jtite
IM rapondanlM 0 fwi. urtSM aipucSs pane 1 la crise 0 remis en question la crcdibildc du discours de l'an- d'il, la synthse du chapitre.
tfcprisa l'Inlcmc comme l'externe ; le rle du communicant
interne s'en trouve renforc.
Ifu* t ' pot Miowa V" spcAsH de la doro*. d 1 La confiance est au cur du lien qui doit se crer entre l'entre-
s ptuw ov ses owt an de wUom. C*** prise et ses diffrents publics. Les collaborateurs ont plus que
9* ** rmm de bMQUH iomols besoin de sens comprendre le projet de l'entreprise
or IM COKMS 9i choses ^ M 0 MprMM * et quel est leur rle dans ce processus est indispensable pour
batous La iBrsdanca "Oiueli'miJ m*dtvt
Mprmat fonder la confiance. C'est au communicant interne de contribuer
V loMlow. KVW* po-ce fcxWcede(9pnndor
wa<>
6 C la cration et au maintien de ce lien.
b mAaob e>oa*a e'Ml pdm bretuen b flure par roppe- c 1 Lancer un projet li la responsabilit sociale de l'entreprise
bM<><- * b iW coum C de"* m wo pout*^ f. peut aider recrer do lien et du sens, condition de ne pas
l'K de l'on de ea douane s'loigner de la culture de l'entreprise, ni de son mtier et de
DOM, I Mf (b (holane W tOMMv du tob dis tf-ry s'oppuyer sur les attentas cl les ides des colloboralcurs.
Wdv'poê Oa cigorviefa an o (MfMO rwb/CM TU 1 L'arrive des rseaux sociaux o change la manire d'appr-
b itrtCi** dK>dM> Cb-ort CM fuOM, CM vieero o p-v hender les flux d'information la communication n'est plus
l'unique metteur des messages qui concernent l'entreprise. Cette
dernire apprend Intgrer les rseau* sociaux en s'aidant des
expriences russies des entreprises les plus ptonnlrcs en la
molire
1 Alors que les frontires entre l'interne cl l'externe dlsporalsscnl
peu peu, le communicant doit veiller enrichir ses savoir-faire
afin de maintenir son employabilit.
Se tester viai faux

1 la communicolion interne est de plus en plus Se tester : avez-vous tout retenu ?
rallacKe au* ressources humaines. E3 Vous venez d'Intgrer l'quipe de communlcollon Interne d'un grand
2 lo communication interne est un mtier trs Vrifiez que vos connaissances groupe InlcmnHonol. Ouolques jours oprcj votre arrive, voi devez
ancien dons les entreprises. B superviser une interview vsda du p'stdensdi'ecteur gnral de
vot'c entreprise, destine l'interne
3 Il n'y a pas de lien vident entre DRH et com- sont acquises. les messages cls lui ont t fournis par votm di-cction, quelques
(surs avant le tournage l'quipe vido, compose de deux de vos
municolion interne a a collgues, es orle le prsident arrive, l'air procciuon. Il ne soit
4 Un communicant Interne ne lait pas de stra- plus quel est l'objet de ce tournage, demande 'elire les messages
tgie. a qu'il n'a pas eu le temps de consulte ni de prparer auparavant.
5 Communication Interne et communication Pendant le tournage, il hsite, bute su' certains mors, oublie un mes-
c*lcrne ne peuvent fusionner H sage imaorlanl. Vous tes certain que le film va tre mauvais.
Que la'rtct-vout ?
6 Un RCI peut tre amen coacher un manager Nos conseils
lors de ses prises de parole. a a Une mauvaise vido la toujours du-oDlemenl mauvaise imaression,
7 Un RCI doit favoriser le dialogue et l'change commencer auprs de celui ou celle qui o t filmjej Si les mes-
dans son organisation. H 0 prise olusieurs fois.
8 Un RCI n'a pas besoin d'tre cratif. B C'est l'occasion pour vous de vous prsenier votre prsident, rapi-
(Rcponicip. 22| dement, et de lui proposer de teformuler le message qt/il a oubl.
Vous pourrez mme le coocber devant les camras, lui sugg'er une
vous de jouer : saurez- posture 06 il sera l'aise, une gestuelle adoole, un rythme et un
cod'oge qui le mettront plus en voleu'
Votre prsident vous positionnera d'emble comme un professionnel,
vous dnouer une situation capable de lui donner des conseils utiles ; votre vido sera sauve et
vous serez peru comme un je) v'oi(e) pro.
relle ? Les conseils de
l'auteur vous y aideront.
VI Finance pour non-finanders
Accs au e-learning
Retrouvez en ligne les corrigs des vous de jouer, de nombreux exer-

cices supplmentaires pour vous entraner et tester vos connaissances, et
des fiches rsum. Un lexique en franais et en anglais et un memento des
formules indispensables sont galement disponibles.
Pour cela rien de plus simple!
Rendez-vous sur la page:
http://www.action-on-line.fr/dunod/finance/
ou flashez ce QRcode:
Saisissez les informations suivantes:
Utilisoteur: dunod
Mot de passe: aolfinance
Avec la collaboration de Sandra Michelet, responsable pdagogique

R&D de la socit Action on Line. Sandra Michelet est docteur en ing-
nieurie de la communication personne-systme de l'universit de Grenoble.
Introduction
L'objectif de cet ouvrage est de permettre des non-spcialistes d'ac-

qurir les fondamentaux de la finance.
Cet ouvrage, qui ne ncessite aucun prrequis, apporte lui seul les
fondamentaux ncessaires et suffisants des concepts de finance
entrepreneuriale et de gestion pour diriger un centre de profit.
Innovant, pour une utilisation oprationnelle immdiate, il

permet de mieux dialoguer avec les acteurs de la filire financire. Pour
ce faire, l'ouvrage fait le tri des concepts ncessaires et suffisants pour
des entrepreneurs, crateurs d'entreprises fort potentiel ou repreneurs,
futurs responsables de centre de profit (qu'ils soient managers sortant
d'expriences, ou ingnieur en charge d'une activit de production). Cet
ouvrage est aussi trs utile pour des tudiants en business school qui
souhaitent acqurir une culture financire, afin d'tre plus l'aise lors de
l'approfondissement des connaissances sur les concepts acadmiques.
Le parti pris de l'auteur est d'aller, pour chacun des thmes traits,
l'essentiel pour permettre aux lecteurs d'tre rapidement oprationnels.
Centr autour de l'nonc des logiques dans chaque domaine, l'accent

est mis sur le ct ludique et vivant de la lecture. De trs nombreux
cas pratiques, tudes de cas, etc., avec un accompagnement en ligne
sur internet et des quiz, viennent illustrer les concepts au fil des chapitres.
En complment, chaque chapitre est accompagn de fiches-rsums qui
synthtisent ce qu'il faut retenir, ainsi que de nombreux cas d'appli-
cation (corrigs) sur le livre et en ligne, afin de tester vos connais-
sances. Vous pourrez vous rfrer au lexique, galement disponible en
ligne, dont chacune des entres possde sa correspondance en langue
anglaise trs utilise dans le langage courant des financiers (indispensable
aux managers afin qu'ils puissent lire les reporfing en mode anglo-saxon).
Ce livre est indispensable pour:

pouvoir lire les tats financiers;
dialoguer avec tous les acteurs de l'entrepreneuriat;
prendre des dcisions financires de managers;
permettre aux managers et leurs quipes de devenir acteur de la
performance financire de l'entreprise;
approfondir par la suite d'autres lectifs d'expertise tels: valuer
une entreprise, valoriser un investissement, approfondir la notion
financire de cration de valeur, prsenter des budgets, raliser un
business pion.
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2 Finance pour non-finandeis

1
Les 4 piliers
des tats financiers
II
Laurent dcide avec deux amis, Clara et Alain, de crer une entre-
prise de vente de vtements, qu'ils nommeront Bacall. Pour ce faire,
ils conviennent d'apporter chacun la somme de 50000 . Ainsi, les
150000 , dposs dans une banque, constitueront le capital de l'en-
treprise, la socit Bacall.
Par ailleurs, l'entreprise Bacall a achet les premires pices en stock

pour tre vendues, pices qu'elle ne paiera ses fournisseurs que dans
45 jours.
Ainsi, l'entreprise est pratiquement prte dmarrer son activit. Elle

a en effet ralis deux oprations essentielles, rsumes dans le bilan
d'ouverture :
Ressources stables, dont capital

150000
(150000 ) + dettes financires (0 )
Ressources courtes c'est--dire rem-
45000
boursables court terme
Total des ressources 195000
Conjointement, l'entreprise Bacall a d, pour permettre le dmarrage de

son activit, engendrer les frais suivants, que l'on dsigne par emplois
car ils dtaillent l'emploi des ressources financires:
90000 Acquisition de l'outil de travail

45000 Acquisition du stock de dmarrage
Total des emplois 135000
On constate qu'il reste mme de l'argent en caisse pour 60000 .
L'entreprise, une fois cre, s'engage dans la ralisation de ses objectifs

conomiques, lis son coeur de mtier. Ainsi dans le cadre de notre
exemple, la socit Bacall est une entreprise de commerce de vtements.
Son cycle d'exploitation est le suivant: l'entreprise reoit des vtements
de son fournisseur/crancier, puis elle les vend ses clients dans
ses magasins. Cet argent lui permet de payer ses frais de fonction-
nement et ventuellement de dgager un bnfice. Une attention
particulire sera porte l'existence d'un rsultat bnficiaire,
condition de survie de l'entreprise.
Il faut avoir l'esprit, qu'il y a toujours deux questions se poser, concer-

nant la provenance et la destination de l'argent. De plus, pour que la
socit Bacall survive et soit prenne, il faut comme pour toute entre-
prise, que ses fondateurs soient capables de rpondre tout moment
deux autres questions supplmentaires exposes ci-dessous.
Les rponses ces questions constituent le bilan, qui permet aux entre-
preneurs, par exemple, de:
- mieux connatre leur activit;
- mieux connatre l'tat de sant de leur concurrence;
- s'assurer de la solidit financire d'un de leurs clients.
D'o vient l'argent? C'est--dire quelles sont les ressources?
O va l'argent? C'est--dire quels emplois en fait-on? Dit encore

autrement, comment ont t employes les ressources financires?
Qu'est-ce que l'entreprise possde?
Qu'est-ce que l'entreprise doit?
i i
4 Finance pour non-finanders

Principe de la partie double
Emplois 1 [ Ressources
Il est possible de reprsenter la situation
financire d'une entreprise. Pour ce faire,
BS3
on va rpertorier diffrentes dates succes- i i ~|Bl
sives : lifl
- d'un ct, les ressources dont elle dis- ... Capital
m 150 K
pose chaque date;
- de l'autre ct, la manire dont ces
ressources sont employes la mme 205 K 205 KG
date : les emplois.
Un tel tat des lieux n'est rien d'autre qu'un bilan.
La comptabilit (et donc les tats financiers) repose sur le principe dit
de la partie double, invent par Luca PaciolP, un moine italien au
XVe sicle, meilleur ami de Lonard de Vinci. Ce principe peut se rsumer
l'aide des 2 rgles lmentaires suivantes:
Premire rgle : le montant des ressources est toujours rigoureuse-
ment gal au montant des emplois.
Deuxime rgle: tout nouvel emploi doit correspondre soit une
nouvelle ressource, soit la rutilisation d'un emploi prcdent.
Dfinition du bilan
| Dfinition financire
La dfinition financire d'un bilan est la suivante: c'est un tat qui, une
date donne, prsente:
droite, la liste des ressources disposition de l'entreprise;
gauche, la manire dont ces ressources sont employes.
1. Luca Bartolomes Pacioli (1445-1517), dit Luca Pacioli, est un mathmaticien et astrophysicien italien et un
moine franciscain. Dans son ouvrage Summa de arithmetica, geometria, de proportion'! et de proportionalita
(1494), il rassemble l'ensemble des mthodes et savoir-faire comptables de l'poque, ce qui lui vaut d'tre
considr comme l'inventeur de la comptabilit. C'est dans ce livre qu'est prsente la mthode vnitienne
de tenue des comptes, actuellement connue sous l'appellation comptabilit en partie double ou encore
principe de la partie double .
1 - Les 4 piliers des tats financiers 5

| Dfinition juridique
Le bilan est un tat qui, une date donne, prsente:

droite, les dettes de l'entreprise: dettes vis--vis des propritaires
que sont les actionnaires et dettes vis--vis des tiers;
gauche, le patrimoine de l'entreprise, c'est--dire les biens qu'elle
possde.
C'est ainsi que le ct gauche s'appelle Actif et le ct droit Passif
Ces deux grandes masses, l'actif et le passif, sont de mme montant: les
emplois qui figurent l'actif sont gaux aux ressources qui figurent au
passif.
Figure 1 - Le bilan: de la dfinition financire la dfinition juridique

en KC Ressources en KC
MT9 1 IVWOBIUSATIONS
IMMOSCUSATCNS 110 | CAPTAt 150 CAPITAL
CREANCES CLIENTS AS 1' ! GKtANGfcS CUtMS f

m JL m
50 dettes rcywisseuas ~|t 39 nES FOURNISSEURS
es BANQUE P
20S total | 205 OUI 20S
Figure 2 - Un exemple de bilan fiscal

PASSIF
iS
=|| ~
Structure du bilan et ses principales rubriques
11 | quilibre
Le mot bilan a la mme tymologie que le mot balance . Il enregistre

l'quilibre entre ce que possde l'entreprise, et, ce qu'elle doit.

L'entreprise possde: En contrepartie, l'entreprise doit:
les biens d'quipement, le capital, qui est une dette vis--vis
les stocks, et les crances, des actionnaires,
les disponibilits. les emprunts et dettes financiers,
les dettes fournisseurs et autres dettes.
I Composition de l'actif
L'actif est dcoup en trois grandes masses: l'actif immobilis, l'actif

circulant et les disponibilits.
Actif immobilis
L'actif immobilis comprend les biens destins servir de faon
durable l'activit de l'entit, c'est--dire les biens qui restent dans
l'entreprise plus d'un an.
L'actif immobilis est compos par les immobilisations, c'est--dire
les dpenses ralises ou les biens acquis titre permanent, qui vont
participer gnrer des profits l'entreprise dans le futur.
Les immobilisations sont classes en trois catgories:
> Les immobilisations incorporelles (ou immatrielles).
Elles reprsentent des biens ou des droits n'ayant pas un caractre
matriel, que l'on ne peut pas toucher.
> Les immobilisations corporelles. Elles enregistrent des biens
matriels destins servir de faon durable l'activit de l'entreprise.
> Les immobilisations financires. Ce sont principalement des
dtentions de capital de filiales ou des dpts et cautionnements
verss titre de garantie.
Il est intressant de noter que les immobilisations, incorporelles ou
corporelles, se dprcient dans le temps, et donc s'amortissent.
Actif circulant
L'actif circulant, quant lui, comprend les biens dont la dure de vie
dans l'entreprise est par dfinition limite un exercice.
L'actif circulant est compos par:
> Les stocks. Il s'agit de l'tat des stocks au moment du bilan,
c'est--dire des valeurs d'exploitation destines tre vendues ou
consommes dans l'exercice.
> Les crances. Ce sont les crances de l'entreprise factures
ses clients, les crances ou acomptes fait au personnel, les
organismes sociaux, l'tat, mais aussi les acomptes verss aux
fournisseurs.

Disponibilits
Les disponibilits figurent dans le plan comptable sous trois rubriques
principales :
> les valeurs mobilires de placement qui correspondent un place-
ment temporaire des excdents de trsorerie;
> les comptes en banque ou assimils;
> la caisse.
I Composition du passif
Le passif est dcoup en deux grandes masses: les capitaux propres

et les dettes.
Capitaux propres
Les capitaux propres reprsentent les capitaux laisss l'entreprise par les
propritaires, par opposition aux dettes contractes l'extrieur.
Les capitaux propres sont constitus par:

> Le capital social. Il reprsente les apports faits la socit
par les associs ou les actionnaires. Il ne peut pas tre modifi
sans l'observation d'une procdure juridique spcifique, encore
appele /a rgle de fixit du capital social.
> Les rserves. Elles sont constitues grce aux bnfices ant-
rieurs raliss par l'entreprise et non distribus.
> Le rsultat net. Il correspond au bnfice ou la perte ralis
pendant l'anne coule.
Attention: il ne faut pas confondre le capital ou les rserves et le cash

stock dans un coffre qui figure l'actif; comme l'emploi des ressources
apportes l'entreprise.
Dettes
La rubrique dettes quanta elle est compose par:

> Les dettes financires. Elles regroupent les emprunts contracts
auprs des tablissements de crdit et les autres dettes financires
comme les apports temporaires en compte courant verss par les
associs. L'ensemble pourra tre intitul la dette.

> Les dettes fournisseurs. Elles sont constitues de ce qui est
d aux fournisseurs d'exploitation ou aux fournisseurs d'immobi-
lisations.
> Les autres dettes, fiscales et sociales. Elles regroupent
notamment les dettes fiscales et sociales mais aussi les salaires du
dernier mois restent payer.
Au passif figure ce que je dois, que ce soit aux actionnaires ou des tiers.
Figure 3 - Les rubriques du bilan
ACTIF Immobilis CAPITAUX Propres

Immobilisations incorporelles Capital social n
( ou immatrielles ) Rserves
Immobilisations corporelles ^ Rsultat net
Immobilisations financires
ACTIF Circulant DETTES

m
Stocks Dettes financires
Autres crances Dettes fournisseurs
DISPONIBILITES Autres dettes fiscales et sociales
:mc\
| lments contenus dans le bilan
Tableau 1 - lments contenus dans la rubrique Actif du bilan
ACTIF
immobilisations Exemples: brevet, logiciel, fonds de commerce

incorporelles achets, marque...
Immobilisations Exemples: terrains, immeuble, construction, machines,
corporelles installations techniques, matriels informatiques,
meubles, matriel de bureau, matriels de transport,
agencement, installations...
Immobilisations Exemples: prts accords aux salaris, titres de parti-
financires cipation dans des filiales, prts consentis une filiale,
dpt et cautionnement...
Stocks Exemples: marchandises, produits finis et en cours,
matires premires.
Crances clients Exemples: factures dues par les clients.
Valeur mobilire Exemples: titres financiers, actions ou obligations
de placement de rendement.
Banque Compte courant la banque de l'entreprise.
Caisse Argent liquide dtenu par l'entreprise.

Tableau 2 - lments contenus dans la rubrique Passif du bilan
PASSIF
Capital social Apport en capital des associs.

Rsultat rserves Rsultats cumuls depuis la cration et non redistribus
et report nouveau aux actionnaires sous forme de dividendes.
Provision pour risques Litige potentiel constat la clture de l'exercice risquant
et charges d'aboutir au paiement d'indemnits, d'une amende ou
de dommages-intrts (licenciement, litige en cours, etc.).
Dettes financires Emprunts auprs des tablissements de crdit et apports
en compte courant des actionnaires. Par exemple, un
associ qui avance de l'argent l'entreprise pour rgler
les salaires: cet argent constitue une avance de trso-
rerie, liquide et exigible par l'associ tout moment.
Dettes fournisseurs Factures non payes aux fournisseurs.
Dettes fiscales Impts, salaires et charges sociales non pays
et sociales la clture de l'exercice.
I Modle de bilan prsent sous forme de tableau
Rubrique Actif
Le tableau 3 prsente un modle de prsentation de l'actif du bilan sous

forme de tableau.
Tableau 3 - Modle de prsentation de l'actif du bilan1
Exercice
Exercice N
N-l
ACTIF
Amortissements
Brut et provisions Net Net
( dduire)
Capital souscrit - non appel 0 0 0

ACTIF IMMOBILIS iAi
Immobilisations incorporelles:
Frais d'tablissement 0 0 0 0
Frais de recherche et de dveloppement 0 0 0 0
Concessions, brevets, licences, 0 0 0 0
marques, procds, logiciels, droits
et valeurs similaires
Fonds commercial (1) 0 0 0 0
1. Source : www.plancomptable.com
10 Finance pour non-financiers

Exercice
Exercice N
N-l
ACTIF
Amortissements
( dduire)
Autres 0 0 0 0
Immobilisations incorporelles en cours 0 0 0 0
Avances et acomptes 0 0 0 0
Immobilisations corporelles: 0 0 0 0
Terrains
Constructions 0 0 0 0
Installations techniques, matriels, 0 0 0 0
et outillage industriels
Autres 0 0 0 0
Immobilisations corporelles en cours 0 0 0 0
Avances et acomptes 0 0 0 0
Immobilisations financires (2) : 0 0 0 0
161
Participations
Crances rattaches des participations 0 0 0 0
Titres immobiliss de l'activit 0 0 0 0
de portefeuille
Autres titres immobiliss 0 0 0 0
Prts 0 0 0 0
Autres 0 0 0 0
TOTAL 1 0 0 0 0
"a
o ACTIF CIRCULANT
c
a |A1:
Q Stocks et en-cours
ID
i Matires premires et autres 0 0 0 0
O
r\i approvisionnements
(G)
'vT'
J-' En cours de production 0 0 0 0
sz 0)
en "O [biens et services] i0'
> c3
CL Produits intermdiaires et finis 0 0 0 0
O S
U
>0)(D
Marchandises 0 0 0 0
O
3O
cO Avances et acomptes verss 0 0 0 0
c sur commandes
O
u Crances (3) ;
~o3o
|A1
Q-
0) Crances clients et comptes 0 0 0 0
0) rattachs |D1
3
Autres 0 0 0 0
C3
Q Capital souscrit - appel, non vers 0 0 0 0

11
1 - Les 4 piliers des tats financier
Exercice
Exercice N
N-l
ACTIF
Amortissements
( dduire)
Valeurs mobilires de placement|E1:

Actions propres 0 0 0 0
Autres titres 0 0 0 0
Instruments de trsorerie 0 0 0 0
Disponibilits 0 0 0 0
Charges constates d'avance (3) 0 0 0 0
TOTAL II 0 0 0 0
Charges rpartir sur plusieurs 0 0 0 0
exercices (III)
Primes de remboursement 0 0 0
des emprunts (IV)
Ecarts de conversion Actif (V) 0 0 0
TOTAL GNRAL
0 0 0 0
(1 + Il + III + IV + V)
(1) Dont droit ou bail

(2) Dont moins d'un an (brut)
(3) Dont moins d'un an (brut)
(A) Les actifs avec clause de rserve de proprit sont regroups sur une ligne
distincte portant la mention dont... avec clause de rserve de proprit. En
cas d'impossibilit d'identifier les biens, un renvoi au pied du bilan indique le
montant restant payer sur ces biens. Le montant payer comprend celui des
effets non chus.
c
(B) Si des titres sont valus par quivalence, ce poste est subdivis en deux sous-
postes Participations values par quivalence et Autres participations.
Pour les titres valus par quivalence, la colonne Brut prsente la valeur
globale d'quivalence si elle est suprieure au cot d'acquisition. Dans le cas
contraire, le prix d'acquisition est retenu. La provision pour dprciation glo-
bale du portefeuille figure dans la 2e colonne. La colonne Net prsente la
valeur globale d'quivalence positive ou une valeur nulle.
o ,
(C) ventiler, le cas chant, entre biens, d'une part, et services d'autre part.
(D) Crances rsultant de ventes ou de prestations de services.
(E) Poste servir directement s'il n'existe pas de rachat par l'entit de ses propres
actions.
Rubrique Passif
Le tableau 4 prsente un modle de prsentation du passif avant rparti-

tion du bilan sous forme de tableau.

Tableau 4 - Modle de prsentation du passif du bilan1
PASSIF Exercice n Exercice N-l

Capitaux propres (*)
,A|
Capital [dont vers...] 0 0
Primes d'mission, de fusion, d'apport, 0 0
|B1
cart de rvaluation 0 0
cart d'quivalence 0 0
Rserves :
Rserve lgale 0 0
Rserves statutaires ou contractuelles 0 0
Rserves rglementes 0 0
Autres 0 0
|D|
Report nouveau 0 0
(E>
Rsultat de l'exercice [bnfice ou perte] 0 0
Subventions d'investissement 0 0
Provisions rglementes 0 0
Total 1 0 0
Provisions pour risques et charges
Provisions pour risques 0 0
Provisions pour charges 0 0
Total II 0 0
Dettes (T)
Emprunts obligataires convertibles 0 0
Autres emprunts obligataires 0 0
"a
o Emprunts et dettes auprs tablissements de crdits (2) 0 0
c
a
Q Emprunts et dettes financires diverses (3) 0 0
ID
i Avances et acomptes reus sur commandes en cours 0 0
O
r\i |F|
@ Dettes fournisseurs et comptes rattachs 0 0
j-'
sz N Dettes fiscales et sociales 0 0
en "O<D
> cD
CL Dettes sur immobilisations et comptes rattachs 0 0
CJ S
u
>0)) Autres dettes 0 0
o Instruments de trsorerie 0 0
3O
cO Produits constats d'avance (1) 0 0
c
cO
Total III 0 0
-OZ)o 0 0
carts de conversion passif (IV)
Q_
0)
0) Total gnral (1 + Il + III + IV) 0 0
3
"Oo
c
Q3
1. Source : www.plancomptable.com

(1) Dont plus d'un an
Dont moins d'un an
(2) Dont concours bancaires courants et soldes crditeurs de banques.
(3) Dont emprunts participatifs
{*) Le cas chant, une rubrique Autres fonds propres est intercale entre la
rubrique Capitaux propres et la rubrique Provisions pour risques et charges
avec ouverture des postes constitutifs de cette rubrique sur des lignes spares
(montant des missions de titres participatifs, avances conditionnes). Un total I
bis fait apparatre le montant des autres fonds propres entre le total I et le total II
du passif du bilan. Le total gnral est complt en consquence.
(A) Y compris capital souscrit non appel.
(B) A dtailler conformment la lgislation en vigueur.
(C) Poste prsenter lorsque des titres sont valus par quivalence.
(D) Montant entre parenthses ou prcd du signe moins (-) lorsqu'il s'agit
de pertes reportes.
(E) Montant entre parenthses ou prcds du signe moins quand il s'agit d'une perte.
(F) Dettes sur achats ou prestations de services.
(G) A l'exception, pour l'application du (1), des avances et acomptes reus sur com-
mandes en cours.
En pratique
Qui doit publier le bilan ? Quand ?
Les comptes annuels (bilan, compte de rsultat et annexe1) des socits

anonymes (SA), des socits responsabilit limite (SARL), des socits
par actions simplifies (SAS) sont dposs aux greffes du Tribunal de
commerce au moins une fois par an.
Ces comptes annuels sont accs public. On les trouve sur Internet.
Ils sont publis au minimum une fois par an. Pour les socits cotes en
bourse, le bilan doit tre publi tous les trois mois.
Pilier 2 : le rsultat
Le rsultat est une des composantes essentielles de la mesure de la per-

formance de l'entreprise. Celle-ci fait du bnfice lorsque la valeur de ce
qu'elle a produit est suprieure au cot de ce qu'elle a consomm pour le
produire, et inversement lorsqu'il s'agit de pertes.
1. L'annexe est un document joint ou bilan et au compte de rsultat qui en explique le dtail et les variations
d'un exercice l'autre, afin de fournir une image fidle aux tiers.

distinguer
Achat de marchandises au comptant et achat crdit

Dans le cas de l'achat au comptant, le rglement est immdiat, il se traduit
par un mouvement des stocks qui augmentent et de la banque qui diminue.
Dans le cas de l'achat crdit, le rglement intervient aprs un certain
dlai, on enregistre donc une dette fournisseur au passif en contre partie
de la marchandise enregistre dans les stocks l'actif.
Charges et dpenses
Les charges et dpenses ne sont pas synonymes, chaque terme possde
sa propre signification.
Prenons l'exemple de l'achat d'une immobilisation pour y voir plus clair.
L'achat d'une machine de confection de vtement par le fournisseur de
Bacall implique une sortie d'argent. En effet le fabriquant de machine
change un produit fabriqu par son usine contre de l'argent. Cette op-
ration est une dpense pour le fournisseur de Bacall.
L'utilisation, l'usure et donc la dprciation est un cot annuel pour l'entre-
prise qui n'est pas immdiatement dcaiss. Cette perte de valeur donne
lieu chaque anne une dotation aux amortissements, qui reprsente
la consommation de cet actif immobilis, qu'on appelle charge dans le
compte de rsultat de chaque exercice concern.
Pour rsumer, une machine-outil engendre un dcaissement immdiat lors
de son achat, mais une charge lors de son utilisation pendant plusieurs
annes.
Cration d'entreprise : la socit Bacall
Reprenons le cas de l'entreprise Bacall qui est pratiquement prte

dmarrer son activit.
L'actif et le passif ont tous deux un montant de 195 000 composs

comme l'illustre la figure 4.

Figure 4 - Bilan de dpart de l'entreprise Bacall
ACTIF PASSIF
Immobilisations 90 Capital
Stock 45 Autoressource % BacaII r
Banque La rwir. t'ni nui Japti Je n'irc ,
Voici les diffrentes oprations de cette entreprise au cours de son premier

mois d'activit :
> Le 5 janvier: elle vend des marchandises pour un montant
de 55000 au comptant, rgl par chque.
> Le 12 janvier: elle achte un lot, crdit, pour 50000 .
> Le 15 janvier: elle revend le lot pour 60000 , avec un crdit
accord au client.
> Le 24 janvier; elle paie des fournisseurs pour le premier lot achet
par chque.
> Le 28 janvier: elle achte un troisime lot de marchandises
au comptant pour 50000 .
Nous allons dtailler chacune de ces oprations et voir ainsi leur impact
sur le bilan.
1) Le 5 janvier: vente de marchandises pour un montant de 55000 au

comptant, rgl par chque.
Le 5 janvier l'entreprise revend son lot de marchandises en stock pour un

chiffre d'affaires de 55 000 pay au comptant par chque.
(a) Le stock, d'une valeur de 45 000 , disparat car les marchan-

dises sont vendues.
(b) La banque augmente de 55 000 car on reoit un chque de

ce montant.
(c) L'actif total augmente donc de 10000 , soit la marge ralise

sur cette vente. Ces 10000 reprsentent une ressource pour l'entreprise,
ils doivent donc figurer dans le passif du bilan.
On pourrait d'ailleurs qualifier cette ressource d'auforessource puisqu'ici,

elle ne vient ni des propritaires ni des cranciers de l'entreprise, mais
directement de son exploitation.
On vrifie une fois de plus que l'actif et le passif sont gaux, ils ont chacun
augment du montant de la ressource gnre. C'est un des points fonda-
mentaux du principe de la partie double.

Figure 5 - volution du bilan de l'entreprise Bacall en date du 5 janvier
msi
Vente de Augmentation de
marchandises la banque
le Stock de 55 KC |M
205 KC
(a) Disparition du stock (b) Augmentation de la banque
Autoressource
Marge ralise sur
la vente de
i:9 10 KC
(c) Autoressource
2) Le 12 janvier: achat d'un lot crdit pour 50000 .
Le 12 janvier, l'entreprise acquiert crdit un nouveau lot de marchandise

d'une valeur de 50000 .
Elle enregistre une

dette fournisseur au Figure 6 - volution du bilan de l'entreprise Bacall
passif, en contre- en date du 12 janvier
partie du stock ins- [ Amf j ( Pwrtf ) W
crit l'actif. , 1 1SH
On enregistre; 'lll
K
(a) une augmen- Achat d.un nouveaiJ
. .j w I 4] Autoressource
Autorcssourcc 10 KC
tation de 50000 (.; 1 Enregistrement d'une
51 nouvelle
/-tia Ut-lll
UC Î M dettedefournisseur
p 50 KC
KC
de 50
il 1/ 255 KC 255 Kf
(b) I apparition
d'une nouvelle dette
fournisseur.
3) Le 15 janvier, la revente du lot pour 60000 , avec un crdit accord

au client.

Le 15 janvier, l'entreprise revend le deuxime lot pour 60000 avec un
rglement client terme.
Il y a cration d'une nouvelle ressource de 10000 , puisque l'entreprise

vend 60000 des marchandises qu'elle avait achetes 50000 .
Mme si les clients n'ont pas encore rgl, la vente est faite et la facture
mise. Le rsultat doit donc
Figurez - volution du bilan de l'entreprise a|ors tre enregistr mme
alors tre enregistr mme
Bacall en date du 15 janvier . . .
en l'absence de mouve-
ment de trsorerie.
Inf I Cette opration nous permet

ce me re en
K ^ yK . B
-".-^1 Auloressource ' ^ vidence un
Marge reaase sur
En
x,;sr,ûne laSgRarS.
nouveAe venle de point fondamental: rsultat
10 K
et trsorerie ne sont
2 M 285 M ,
pas synonymes! Il y a
un temps pour s'engager
payer en acceptant une facture, et un autre temps pour payer. Le rsultat appa-
rat donc l'engagement de paiement alors que la trsorerie intervient lors du
paiement. Nous reviendrons un peu plus tard sur cette distinction (cf. encadr
Savoir que rsultat et trsorerie ne sont pas synonymes ! ).
Figure 8 - volution du bilan de l'entreprise Bacall

4) Le 24 janvier;
en date du 24 janvier
paiement des four-
nisseurs.
it:4l Le 24 janvier, l'en-

mll ,~lf Reprise rgle son
Il fournisseur pour le
iinution de R g.emen.des
Rglement des Premier lot de mar
-
banque dettes fournisseurs _L__ J- __ J/,_
P=uHle:ppremier
pour ;Tr,. lot cnandises dune
de 45 K
valeur de 45000
achet avant janvier.
Ce paiement se fait grce l'argent dont elle dispose en banque.
Cette opration se traduit par:
(a) une diminution de la banque;
(b) une diminution des dettes fournisseurs du mme montant soit

45000 .

5) Le 28 janvier: achat d'un troisime lot comptant.
Le 28 janvier, l'entreprise achte un troisime lot de marchandises d'une

valeur de 50000 qu'elle dcide de payer immdiatement.
La structure de l'actif change tandis que celle du passif n'est pas affecte
par cette opration. . ' . .
Figure 9 - volution du bilan de Tentreprise
En particulier, remarquez bien Bacall en date du 28 janvier
que cet achat non encore
vendu et son rglement comp-
rm
tant n'ont pas eu d'incidence
sur le rsultat (l'autoressource),
malgr le dcaissement. En
effet, rsultat et trsorerie ne
Achat d'un 3me
sont pas synonymes, sinon le lot de marchandises
de 50 K
compte en banque serait tou-
jours gal au rsultat!
Important; Tant que la marchandise achete est en stock - que celle-ci

soit paye comptant - avec diminution correspondante de la banque - ou
achete crdit - avec augmentation du mme montant des dettes fournis-
seurs, il n'y a pas encore d'incidence sur le rsultat. On ne pourra en effet
parler de rsultat qu'aprs la consommation de la marchandise pour
tre vendue, par la marge alors ralise. On verra plus loin, l'incidence de
cette notion majeure dans la construction du compte de rsultat.
Figure 10 - Bilan simplifi de l'entreprise Bacall
ACTIF PASSIF
Immobilisations 90 Capital
50 Autoressource
Clients 60 Dettes d'exploitation
Banque
Ainsi, outre les ressources en provenance des propritaires (le capital) et

les ressources en provenance des tiers (dettes financires et dettes fournis-
seurs), l'entreprise gnre une autoressource du fait de son activit.

> votre avis, la marge dgage par les ventes du mois de jan-
vier peut-elle tre considre comme le rsultat dfinitif du mois
de janvier?
> La marge dgage est un des lments constitutifs de l'autores-
source mais ce n'est pas le seul, il faut aussi intgrer d'autres
consommations de produits ou de services, comme les salaires
par exemple. Regardons ce dernier point en dtail.
Au dbut du mois, Bacall avait embauch un vendeur. Suite cette

embauche, rien ne se passe au bilan, car le vendeur ne fait pas partie du
patrimoine de l'entreprise, il n'en
est
Figure 11-Implication sur le bilan Pas propritaire mais juste
du paiement du salaire du vendeur locataire ! Le 31 janvier, le vendeur
a. ! [ j embauch prcdemment reoit
SOn sa a re
^ HHl ' ' 2 000 pour la
KS
| f'IT I priode correspondant au mois de
1 irin janvier. Le paiement de ce salaire
H implique une sortie de la banque
deur reoit son gg ESj^D d'un montant de 2 000 .
IBS^^P La charge du salaire vient en

dduction de l'autoressource de
20000 dgage par les ventes
de janvier. Le travail du vendeur a t un lment de l'opration de vente,
il est donc logique que le salaire soit pay par les ressources cres par
ce travail.
La ralisation des ventes n'a pas seulement ncessit le paiement de

salaires. Elle a galement ncessit la consommation de ses immo-
bilisations savoir du magasin et de son matriel. D'autres charges,
selon un mcanisme analogue, sont donc imputer l'activit du mois
de janvier;
Au cours de ce premier mois de travail, le chef d'entreprise value 6000

la dprciation, c'est--dire la perte de valeur lie l'usure ou au vieillisse-
ment, de son outil de travail.
De plus en faisant l'inventaire de son stock d'une valeur de 50000 ,

il constate que des marchandises - achetes 2 000 - se sont dtriores
et sont devenues invendables. Il s'agit d'une dprciation accidentelle.

En outre, le chef d'entreprise fixe sa rmunration 4000 pour le mois
de janvier. Il dcide de ne pas la percevoir immdiatement et de laisser
celle-ci en trsorerie pour l'instant.
L'entreprise a contract une nouvelle dette - cette fois envers le chef d'en-
treprise - inscrire au passif dans les dettes financires, en compte cou-
rant d'associs .
Figure 12 - volution du bilan
Les dettes d'exploitation se|on |escharges enregistres
se montent maintenant lors du mois de janvier
50000 - pour les f 1
fournisseurs d'exploita- ^ I WKI Autoressource
/>W . VsvSI I aeDui
dbut
tion + 4000 pour le . K
1h Salaire du vendeur
Dotation aux
chef d'entreprise - soit | amortissements
S
lmmo
Immo. des immo.
Evaluation de I
54 000 . Avec en i^Swfco^
la dprciation I Autoressourca
I Autoresourc
de 6 KC S] HCSm _ <,'12> . provisions
^k ou
stock
Evaluation de
contrepartie, la daisse I iala dprciation salaire
Salaire du POG
de l'immo. Autoressource fin
de l'autoressource, qui de 5 KC
passe de 10000 212 KC

2"K 212 KC
6000 pour quilibrer ( AcM ) ( Passif ])

KC
Autoressource 2 |
,, ,, i dbut
Si nous avons bien enre- RiKjflBI ^v. Salaire du vendeur
Sato,n -2 1
Dotation aux
im h ' ^ amortissements -6 1
gistre tout ce qui a ete i des immo,
Stock Autoressource Dotation aux
consomm au cours de ce Dtrioration
DinndcQ de i E33 lAo,o ^**urce
(-10) X a
provisions
s du 2 1
marchandise I ! .o stock
pour 7 KC
Kf a WHMVVH Dtrioration
Dtrioration
marchandisede
de sSalaire
premier mois, nous pou- "i"r du PDG
Autoressource fin
Hfu
vons dsormais parler ^ BBBB
. , . , 210 KC 210 KC
de rsultat et non plus
Art
i/ r rr ' " ( Passif
d'autoressource. En effet A
Autoressource
aprs dcision de l'assem- aj jHI^M dbut
Salaire du vendeur -2
ble gnrale ordinaire,
B WlK BM Dotation aux
I amortissements
amortissemen -6
reunie ou moins une fois m des Immo.
desimmo.
i / i, . I / ' I Dotation
r o v s,onsaux
du
par an, le rsultat dgag pprovisions
0 c l; du .2
stock
par l'entreprise appar- gjj 033^^9 Salaire du PDG
saairedupoi -4
I . * * 1 Autoressourct
Autoressource fin 6
tiendra bien, en propre, ? HEMV
ses actionnaires. C'est '"
pourquoi on retrouve le rsultat au passif du bilan, dans les capitaux propres.

Rsultat et variation des capitaux propres
Reprenons le cas detude constitu par la socit Bacall afin de mieux

comprendre le discours.
Figure 13 - Relation entre capitaux propres, actif et dettes
AU | ( Panlf ")
Pli 1 Rfl |
KHI
IPtVHI
Actif
Wp
nfm
-B- I
1
I n | Dettes
195 KC 195 KC
Capitaux propres = Actif - Dettes
A la date de la cration, soit le 7 janvier, les capitaux propres taient de

150000 . Ils taient uniquement constitus par les apports des propritaires.
Dans le bilan d'ouverture, la valeur de l'actif initial est de 195 000 ,

la diffrence de 45000 (195 000 - 150000) ayant t finance par
des capitaux trangers c'est--dire par des tiers. Ceux-ci constituent les
dettes initiales de l'entreprise.
Ainsi, on voit merger une relation fondamentale:
Capitaux propres = Actif - Dettes = Actif - Fonds trangers
En effet si en termes de ressources, les capitaux propres reprsentent les

capitaux en provenance des propritaires, en termes d'emploi, ils repr-
sentent la partie de l'actif qui n'est pas finance par des tiers.
Appliquons cette relation au bilan de clture. Au 31 janvier, aprs

inventaire, l'actif est valu 210000 et les dettes 54000 .
Que sont devenus les capitaux propres?
D'aprs la relation, on sait que les capitaux propres sont gaux la dif-
frence entre l'actif et les dettes, soit entre 210000 et 54000 . D'o
une valeur des capitaux propres de 156000 (210000 - 54000).
Variation des capitaux propres au cours de la priode
tant donn qu'il n'y a pas eu de nouveaux apports des propri-
taires, la diffrence provient de l'activit propre de l'entreprise,
Finance pour non-financiers

c'est--dire du bnfice - ou de la perte - qu'elle a dgag entre
le 7 et le 31 janvier, soit, dans notre exemple, 6000 .
Ainsi, les capitaux propres augmentent du montant du rsultat.
EXEMPLE
titre d'exemple, tudions les bilans d'une entreprise industrielle. Les figures 14
et 15 reprsentent respectivement le bilan d'ouverture de l'entreprise au 1er janvier
et au 31 dcembre de l'anne N.
Figure 14 - Bilan d'ouverture au 1er janvier de l'anne N
En comparant ces deux bilans, nous pouvons faire plusieurs constatations:

L'actif a augment de la diffrence entre 650 et 450, soit 200.
Les ressources, en provenance des propritaires (capital) et des tiers (dettes),
ont augment de la diffrence entre 530 et 450, soit 80.
La diffrence entre l'actif et le passif provient d'une autoressource (ressource
que l'entreprise a cre elle-mme) pour financer le supplment d'emplois.
Cette autoressource de 120 constitue le rsultat de l'exercice.

Nous parlerons dsormais de capitaux propres pour dsigner l'ensemble
Capital + Rsultat.
Il se trouve, en effet, que cet ensemble provient des propritaires de l'entreprise
puisque le rsultat leur appartient. C'est mme la contrepartie du risque qu'ils
ont pris en engageant leur argent dans l'entreprise.
Notez bien, toutefois, que ce rsultat, contrairement au capital, n'est pas dfiniti-
vement acquis par l'entreprise. Ce sont les actionnaires qui dcideront ultrieure-
ment - lors de l'Assemble Gnrale Ordinaire - de l'affectation de ce rsultat.
Soit, il sera laiss dans l'entreprise et on l'appellera rserves, soit, il sera dis-
tribu aux propritaires actionnaires et on l'appellera dividendes.
Figure 16 - Capitaux propres et variation des capitaux propres:

comment les calculer?
Capitaux propres Capitaux propres
Actif - Dettes Capital + Rsultat
Variation des capitaux propres

entre les deux bilans encadrant la priode
Rsultat
de la priode
Le compte de rsultat fait apparatre les charges et les produits qui ont
t enregistrs au cours de la priode. Il regroupe toutes les oprations qui
ont enrichi (produits) ou appauvri (charges) l'entreprise.
Il est trs important de rappeler qu' l'instant f, les charges ne sont pas
ncessairement des dcaissements, ni les produits des encaissements.
Le moment correspondant l'enregistrement des produits et des charges,
lors de l'mission ou de la rception des factures, n'est pas gnralement
le mme que le moment du paiement.
La diffrence entre les charges et les produits (autrement dit le solde du

compte de rsultat) est le rsultat de l'entreprise.

Figure 17 - Notion de compte de rsultat
CHARGES PRODUITS
Charges Produits
Q- Z)
U ai.
Rsultat
Le compte de rsultat a ainsi t spcialement cr pour analyser, au fur

et mesure de chaque opration, la composition du rsultat dfinitif. Si le
solde est positif, on parle de bnfice; s'il est ngatif c'est une perte. Si
le rsultat est positif, c'est une ressource qui augmente les capitaux propres
au passif; s'il est ngatif, il s'agit alors d'une diminution de ressources qui
baisse les capitaux propres.
Charges < Produits ^ BNFICE

Charges > Produits ^ PERTE
En pratique
Prsentation du compte de rsultat
Comme le bilan, le compte de rsultat se prsente sous la forme d'un

tableau en deux parties o sont portes par convention :
- gauche: les oprations diminuant le rsultat: ce sont les charges;
- droite: les oprations augmentant le rsultat: ce sont les produits.
Si, la fin de la priode, le cumul des produits est suprieur au cumul des
charges, le solde reprsente le rsultat bnficiaire de la priode.
Par convention, on l'inscrit gauche, ce qui permet d'quilibrer les deux
colonnes du compte.
Le compte de rsultat permet de faire ressortir le rsultat net de l'entre-

prise: c'est--dire ce que l'entreprise a gagn (appel aussi bnfice) ou
ce que l'entreprise a perdu (appel aussi perte) au cours de la priode.
Le rsultat net sera inscrit au niveau du bilan dans les capitaux propres,
pour le mme montant, bien sr! A dfaut, il n'y aurait plus d'quilibre
dans la partie double.

Structure du compte de rsultat et types d'activits
Le compte de rsultat permet grce sa structure de distinguer trois

rsultats correspondant trois types d'activit diffrents:
> les activits d'exploitation ;
> les activits financires;
> les activits exceptionnelles.
Ces trois types d'activits sont gnrateurs de produits et de charges, pour

aboutir trois rsultats intermdiaires qu'il faudra bien distinguer.
| Compte de rsultat et activits d'exploitation
Le niveau d'exploitation regroupe les produits et les charges relatifs l'acti-

vit de production ou de commercialisation des produits ou des services
offerts par l'entreprise sur le march. On y trouve;
> les oprations d'achat et de revente pour les entreprises commer-
ciales;
> les oprations d'achat, de transformation et de vente, pour les
entreprises industrielles;
> les oprations de prestation de services, pour les entreprises de
services.
Les charges d'exploitation regroupent les consommations lies aux

oprations se droulant lors du cycle d'exploitation. Il s'agit essentiellement:
> de consommation de matires: matires premires et matires
consommables;
> de consommation de services: sous-traitance, loyer, transport,
assurance, etc. ;
> des consommations de travail, gnratrices de frais de personnel :
salaires bruts et cotisations patronales;
> de la dprciation des immobilisations : usure et vieillissement des
btiments, machines-outils, installations, etc.
Les produits d'exploitation :

> La production vendue hors TVA est valorise au prix de vente et
constitue ainsi le chiffre d'affaires. Notons d'ailleurs que la TVA
n'enrichit pas l'entreprise, celle-ci n'tant que collecteur d'impt
pour le compte du Trsor Public. Aprs l'avoir encaisse de ses
clients, elle la reversera mensuellement aprs dduction de la TVA
rcuprable sur les achats de biens ou de services facturs par
ses fournisseurs,

> la production stocke des produits fabriqus, en attente d'tre
vendue;
> la production immobilise, comprenant les travaux faits par l'entre-
prise pour elle-mme, valorise au cot de production, et inscrite
dans les immobilisations.
I Compte de rsultat et activits financires
Le niveau financier enregistre les produits et les charges lis aux opra-
tions de placement et de financement des entreprises non financires.
En effet, il faut noter que, pour une banque ou un tablissement financier,

ces oprations financires sont des oprations d'exploitation, puisqu'elles
s'inscrivent dans le cadre de son mtier et de sa vocation.
Les charges financires regroupent:

> les charges d'intrts, intrts dus aux prteurs quelque titre que
ce soit;
> les pertes de change;
> les escomptes accords aux clients pour rglement anticip.
Les produits financiers quant eux sont composs par:

> les produits des participations de l'entreprise dans des filiales,
sous forme de dividendes;
> les produits de valeurs mobilires de placement, sous forme d'int-
rts ;
> les gains de change sur les oprations en devises;
> les escomptes obtenus des fournisseurs pour rglement anticip.
I Compte de rsultat et activits exceptionnelles
Le niveau des activits exceptionnelles regroupe tout ce qui n'est li ni aux

activits d'exploitation, ni aux activits financires de l'entreprise. On y
trouve la fois :
> des oprations en capital - au sens conomique du terme, par
exemple; plus ou moins-value constates sur cessions d'immobi-
lisations;
> des oprations de gestion caractre exceptionnel, par exemple:
vol, incendie, amendes, etc.
Les charges exceptionnelles correspondent:

> la valeur comptable des lments d'actif cds;
> aux subventions d'quilibre accordes une filiale;

> aux pnalits et amendes fiscales ou pnales;
> aux vols ;
> aux crances devenues irrcouvrables;
> au rappel d'impts concernant des exercices antrieurs.
Les produits exceptionnels correspondent quant eux aux:

> prix de revente d'actifs immobiliss (corporels, incorporels ou
financiers) ;
> subventions reues, aux dons ou remise de dettes;
> dgrvements d'impts, etc.
| Prsentation du compte de rsultat
La prsentation du compte de rsultat, dite en liste (cf. figure 18), est pra-
tiquement toujours utilise. C'est d'ailleurs celle qui a t retenue dans la
liasse fiscale, documents officiels remettre au moins une fois par an
aux centres des impts.
Elle prsente l'avantage de faire ressortir de manire explicite les diff-

rents rsultats correspondant aux diffrents types d'activits ou d'opra-
tions pour en faciliter l'analyse.
Nous pouvons remarquer sur cette prsentation en liste, la notion de rsultat

courant avant impts qui s'oppose au rsultat exceptionnel et
regroupe le rsultat d'exploitation et le rsultat financier.
Le rsultat d'exploitation plus le rsultat financier forme le rsultat courant

avant impts, comme le montre la figure 18.
Figure 18 - Prsentation dite en liste du compte de rsultat
Produits d'exploitation
Charges d'exploitation
Rsultat d'exploitation
Produits financiers
Charges financires Rsultat d'exploitation
Rsultat financier
Rsultat courant avant impts
Produits exceptionnels Rsultat financier
Charges exceptionnelles Rsultat courant
Rsultat exceptionnel
Impts sur les bnfices
Participation des salaris
Rsultat net (bnfice ou perte)

Figure 19 - Prsentation dite en colonne du compte de rsultat
CHARGES PRODUITS
Achats facturs
par les fournisseurs
Services facturs Vente
par les fournisseurs de marchandises
et de services
Salaires verss facturs
au personnel aux clients
Cots financiers
rmunrant les emprunts
lments contenus dans le compte de rsultat
Les tableaux 5 et 6 donnent, titre d'illustration, des exemples d'lments

contenus dans les rubriques Charges et Produits du compte de rsultat,
que nous allons dtailler.
Tableau 5 - lments contenus dans la rubrique Charges

du compte de rsultat
CHARGES (Consommation de biens et de services)
Achats consomms Par exemple: achat de marchandises consommes

pour tre revendues, achat de matires premires
consommes pour s'intgrer la production de biens
ou de services.
Autres charges On y trouve les frais gnraux, les frais de structure
externes (comme par exemple, le loyer, le tlphone, l'lectri-
cit, Internet, etc.)
Salaires et Charges Ce sont les charges de personnel, salaires bruts
et cotisations patronales.
Impt et Taxes On y trouve, entre autres, la taxe sur la formation
continue, la taxe d'apprentissage, les taxes foncires,
la CET (contribution conomique territoriale), etc.
Dotation C'est la consommation inluctable des immobilisations
aux amortissements (exemple: ordinateur).
Dotation aux provisions Elle correspond la constatation d'une dprciation
accidentelle d'un actif ou bien d'un risque latent.
A titre d'exemple: un client qui ne paye pas, un stock
de marchandises qui perd de la valeur, un litige avec
un salari aux prud'hommes en cours, etc.
Charges financires Ce sont les intrts d'emprunt, les pertes de change,
les agios de dcouvert, etc.
Impts sur les socits C'est l'impt sur les bnfices de l'entreprise.
En France, cet impt est de l'ordre de 33,33 %.
1 - Les 4 piliers des tats financiers ^9

Tableau 6 - lments contenus dans la rubrique Produits
PRODUITS (qui enrichissent l'entreprise)
Ventes Correspond au chiffre d'affaires issu du ngoce, autre-

de marchandises ment dit de la vente de marchandises.
Production vendue Correspond au chiffre d'affaires issu de la vente
de produits finis ou de prestations de services.
Production stocke C'est la variation des stocks de produits finis ou d'en-cours.
Production immobilise C'est la production d'immobilisation pour utilisation par
l'entreprise, comme par exemple, la fabrication
de bureaux non destins tre consomms pour
tre vendus par l'entreprise de production de meubles,
mais pour un usage interne.
Reprises sur provisions Correspond aux litiges chus. Par exemple, un client qui
finit par payer.
Produits financiers Ce sont les produits des placements financiers, etc.
I Modle de compte de rsultat prsent en liste
Le tableau 7 prsente un modle de prsentation en liste du compte de

rsultat, produits et charges HT.
Tableau 7 - Modle de prsentation en liste du compte de rsultat

(produits et charges HT)1
Exercice N Exercice (N-l)
Produits d'exploitation (1) :

Ventes de marchandises 0 0
|A,
Production vendue [biens et services] 0 0
Sous-total A - Montant net 0 0
du chiffre d'affaires
dont l'exportation : 0 0
(B|
Production stocke 0 0
Production immobilise 0 0
Subventions d'exploitation 0 0
Reprises sur provisions (et amortissements), trans- 0 0
ferts de charges
Autres produits 0 0
Total 1 0 0
1. Source : www.plancompfable.com

Charges d'exploitation (2) :

,cl
Achats de marchandises 0 0
,d|
Variation des stocks 0 0
Achats de matires premires et autres approvi- 0 0
sionnements |cl
,D1
Variation des stocks 0 0
*Autres achats et charges externes 0 0
Impts, taxes et versements assimils 0 0
Salaires et traitements 0 0
Charges sociales 0 0
Dotations aux amortissements et aux provisions :
Sur immobilisations : dotations aux amortisse- 0 0
ments |E|
Sur immobilisations : dotations aux provisions 0 0
Sur actif circulant ; dotations aux provisions 0 0
Pour risques et charges : dotations aux pro- 0 0
visions
Autres charges 0 0
Total II 0 0
* Y compris
- Redevances de crdit-bail mobilier 0 0
- Redevances de crdit-bail immobilier 0 0
1. Rsultat d'exploitation (Ml) 0 0

"D
O
C Quote-part de rsultat sur oprations
a
Q faites en commun :
ID
i Bnfice ou perte transfre lli 0 0
O
r\i
@ Pertes ou bnfices transfr IV 0 0
N
en
'v_ ~D<D Produits financiers :
>- c3
Q. De participation (3) 0 0
O S
U
>0)(D D'autres valeurs mobilires et crances de l'actif 0 0
O immobilis (3)
3O
cO
c Autres intrts et produits assimils (3) 0 0
cO
u Reprises sur provisions et transferts de charges 0 0
-Oo
Q- Diffrences positives de change 0 0
0
0 Produits nets sur cessions de valeurs mobilires 0 0
3
de placement
"Oo
c3 Total V 0 0
Q

1 - Les 4 piliers des tats financiers ^*

Charges financires :
Dotations aux amortissements et provisions
Intrts et charges assimiles (4)
Diffrences ngatives de change
Charges nettes sur cessions de valeurs
mobilires de placement
Tota VI
2. Rsultat financier (V-VI)
3. Rsultat courant avant impts
(Ml + IIMV + V-VI)
Produits exceptionnels :
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur provisions et transferts de charges
Total VII
Charges exceptionnelles :
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amortissements et aux provisions
Total VIII
4. RESULTAT EXCEPTIONNEL (VM-VIII)
Participation des salaris aux rsultats (IX)
Impts sur les bnfices (X)
Total des produits (1 + III + V + VII)
Total des charges
(Il + IV + VI + VIII + IX + X)
Bnfice ou perte
Dont produits affrents des exercices antrieurs. Les consquences des cor-
rections d'erreurs significatives, calcules aprs impt, sont prsentes sur une
ligne spare sauf s'il s'agit de corriger une criture ayant t directement
impute sur les capitaux propres.
Dont charges affrentes des exercices antrieurs. Les consquences des cor-
rections d'erreurs significatives, calcules aprs impt, sont prsentes sur une
ligne spare sauf s'il s'agit de corriger une criture ayant t directement
impute sur les capitaux propres.
Dont produits concernant les entits lies.
Dont intrts concernant les entits lies.
A inscrire, le cas chant, sur des lignes distinctes.

Stock final moins stock initial : montant de la variation en moins entre paren-
thses ou prcd du signe (-).
Y compris droits de douane.
Stock initial moins stock final : montant de la variation en moins entre paren-
thses ou prcd du signe (-).
Y compris ventuellement dotations aux amortissements des charges rpartir.
Outre le rsultat exceptionnel avant impts que les socits de capitaux

doivent faire ressortir, les entits ont la facult de faire apparatre distinctement
le rsultat d'exploitation et le rsultat financier. Le bnfice ou la perte rsulte
alors de la somme algbrique des rsultats courant et exceptionnel (3 + 4) et
les charges IX et X.
Solde du compte de rsultat
Le solde du compte de rsultat correspond au rsultat net, que nous pou-

vons dfinir comme celui qui revient aux actionnaires et dont l'affectation
sera dfinie par eux.
La formule est la suivante:
Rsultat courant + Rsultat exceptionnel - Participation

des salaris1 - Impt sur les bnfices = Rsultat net
A l'assemble gnrale ordinaire, les actionnaires dcideront de la part

du rsultat net qu'ils acceptent de laisser dans l'entreprise et, ventuelle-
ment, de la part qu'ils consacreront la rmunration de leurs apports
sous la forme de dividendes.
La trsorerie n'est pas un indicateur de performance, elle n'est qu'un fluide

mais un fluide indispensable la survie de l'entreprise, aussi indispen-
sable que l'essence dans le moteur d'une voiture!
La situation de la trsorerie doit donc tre suivie de manire continue

puisque la survie de l'entreprise en dpend directement.
I. La participation aux salaris est obligatoire dans les entreprises de plus de 50 salaris.

La trsorerie est donne par la situation des diffrents comptes de trso-
rerie que possde l'entreprise que ce soit la caisse pour un commerce,
les comptes en banques, etc. Les comptes de trsorerie enregistrent au
cours d'une priode les flux d'encaissement et de dcaissement. Le solde
de ces comptes reprsente la trsorerie de fin de priode. Celle-ci est
donc gale la trsorerie initiale en dbut de priode + les encaisse-
ments - les dcaissements de la priode. Ce solde peut tre positif ou
ngatif.
Si le solde est positif,

cela signifie qu'il y a des Figure 20 - Trsorerie positive/ngative
disponibilits c'est--dire ( Actif ) (
de l'argent en caisse ou en d
banque, il figure alors 1
l'actif dans la ligne dispo- t
Si le solde est ngatif,

cela signifie qu'il y a des
dcouverts bancaires, ap-
pels concours bancaire
courant dans le bilan, c'est-
v i. i . v . Trsorerie positive ngative
Trsorerie ngative
a-dire une dette vis-a-vis
de la banque il figure alors
au passif dans la ligne
emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit.
En d'autres termes, la trsorerie peut-tre soit positive soit ngative, ainsi

donc elle apparatra soit l'actif, soit au passif, soit dans les deux si l'entre-
prise a plusieurs banques par exemple.
que rsultat et trsorerie ne sont pas synonymes !
Le chef d'entreprise doit veiller en permanence sur le rsultat et sur la

trsorerie de son entreprise: son rle est de concilier son objectif de
rentabilit avec son souci de solvabilit.

La raison d'tre d'une entreprise est de gnrer un rsultat bnficiaire.
Cela commence par la vente de produits ou de services un prix sup-
rieur leur cot d'achat pour les entreprises de ngoce, ou leur cot de
production pour les entreprises industrielles ou de services. La survie de
l'entreprise, quant elle, dpend de sa capacit faire face des enga-
gements financiers, c'est--dire de toujours avoir du cash disponible.
Il semblerait alors y avoir un paradoxe puisqu'une entreprise se trouvant
dans une priode largement bnficiaire peut avoir une trsorerie sec
et donc risquer de mourir, etc. Pour comprendre ce paradoxe apparent,
il faut bien distinguer la notion de rentabilit de la notion de solvabi-
lit, c'est--dire comprendre la diffrence entre le rsultat et la trsorerie.
La rentabilit vient d'un rsultat positif alors que la solvabi-
lit vient d'une trsorerie positive.
Rsultat et trsorerie ne sont pas synonymes!
EXEMPLE
Une entreprise dispose au 1er janvier d'une trsorerie de 2500 . Elle achte
comptant pour 3 500 de marchandises qu'elle revend 5 000 au comptant. Elle
achte galement au comptant un terrain pour 4500 .
Consquences de ces oprations:
Au compte de rsultat, l'activit de l'entreprise a dgag un bnfice de 1 500 .
La valeur du bnfice est obtenue par diffrence entre 5000 (valeur de revente
des marchandises) et 3500 (valeur d'achat des marchandises).
Au bilan, la trsorerie a vu son montant diminuer au total de 3000 , montant
obtenu par diffrence entre la valeur du bnfice (+1 500) et celle du terrain
(-4500).
D'o un dcouvert de 500 , obtenu par diffrence entre 2500 (valeur de la
trsorerie initiale) et 3000 (variation de trsorerie de la priode)
La structure du bilan, en particulier de l'actif, s'est trouve modifie d'une part
par les oprations lies l'exploitation au compte de rsultat (ventes - achats), et
d'autre part par l'acquisition d'un terrain au bilan. D'o:
Rsultat priode: + 1 500
Trsorerie initiale; + 2500
Acquisition terrain : - 4500
Trsorerie finale; - 500
L'entreprise doit donc trouver des ressources nouvelles sous forme d'emprunt ou
dcouvert pour financer son terrain !

Bilan
Document comptable donnant une situation du patrimoine de l'entre-
prise un moment donn.
Compos de trois grandes masses :
> L'actif (ce que je possde) ;
- actif immobilis: biens destins servir de faon durable;
- actif circulant: biens participant au cycle d'exploitation;
> Le passif (ce que je dois) ;
- capitaux propres: fonds apports par les actionnaires la cration
de l'entreprise ainsi que les rsultats conservs en rserve;
- dettes comme les dettes financires (emprunts et les dcouverts
accords par les banques), dettes d'exploitation (dlais de paie-
ment accords par les fournisseurs).
> La trsorerie.
Solde du bilan positif = trsorerie disponible = disponibilits.
Solde du bilan ngatif = dcouvert bancaire = concours bancaires
courants.
Rsultat
Rsultat positif (= bnfice) constitue une autoressource cre par l'acti-
vit de l'entreprise.
Apparat au bilan au passif dans les capitaux propres.
Rsultat = Variation des capitaux propres*
> Capitaux propres = Actif - Dettes
> Capitaux propres = Capital + Rsultat
Rsultat = Produits - Charges
> Charges = consommations de l'exercice.
> Produits = enrichissent l'entreprise.
Compte de rsultat
S'organise autour des charges et des produits.
3 niveaux d'activits d'une entreprise et donc 3 contributions au rsultat:
@ i
> exploitation,
> financier,
> exceptionnel.
Boucle sur le rsultat net qui sera le mme que celui report l'iden-
tique au bilan, pour l'quilibre de la partie double.
Trsorerie
Peut tre positive (et figure l'actif) ou ngative (et figure au passif).
Trsorerie et rsultat sont deux notions diffrentes, elles ne sont pas
synonymes !
La rentabilit provient d'un rsultat positif.
La solvabilit provient d'une trsorerie positive.
* Sans apport ou retrait de capital pendant l'exercice.

Questions faux
Pour chacune des affirmations suivantes, indiquez si elle
est vraie ou fausse.
1 Dans une entreprise de ngoce, on est sr de faire

du bnfice si on vend chaque marchandise un
prix suprieur au cot d'achat.
2 Si le prix de vente de la marchandise est suprieur

son cot d'achat (ou au cot de production du
produit fabriqu), le rsultat est amlior.
3 Les ventes enregistres dans le compte de rsultat de

l'anne N sont les ventes factures en anne N.
4 L'augmentation des stocks de matires premires

entre deux priodes correspond un rsultat sup-
plmentaire.
5 L'achat d'une machine enrichit l'entreprise.
6 La marge dgage par une entreprise par les

ventes du mois de janvier peut tre considre
comme le rsultat dfinitif du mois de janvier.
7 Les salaires et charges sociales passs en charges

dans le compte de rsultat du mois de dcembre
sont ncessairement les salaires et les charges
pays en dcembre.
Rponses p. 40

A VOUS DE JOUER
Pour accder au corrig, flashez le QR code ou rendez-vous

en page 7.
Voici deux socits qui dclarent le mme rsultat. Dans laquelle de ces
deux socits aimeriez-vous travailler?
Socit A Socit B
Rsultat d'exploitation 100 Rsultat d'exploitation -60

Rsultat financier -10 Rsultat financier -40
w|0
Rsultat exceptionnel -26 Rsultat exceptionnel +165
Rsultat global 65 Rsultat global 65
Conseils :
Quelle entreprise semble plus endette? Laquelle semble perdre de

l'argent?
MDIII&Ki]
Nous avons vu que Laurent avait dcid avec deux amis, Clara et Alain,
de crer une entreprise de vente de vtements, qu'ils ont nomme Bacall.
Pour chacun des cas suivants, indiquez s'il doit figurer l'actif immobilis
ou l'actif circulant du bilan.
Actif immobilis Actif circulant
1. Les vtements stocks

dans l'arrire-boutique
2. L'quipement et l'agencement du magasin
3. La marque Bacall
4. Les vtements en cours de retouche
5. Les immeubles
6. Le mobilier de bureau
Conseils
Les actifs participent-ils au cycle d'exploitation? Sont-ils destins servir

de faon durable?

Plaons-nous dans le cas d'un fabricant de vtement. Indiquez pour cha-
cune des propositions suivantes si elle est vraie ou fausse.
VRAI FAUX
1. Les machines coudre sont l'actif

2. Le stock de tissu est au passif
3. Les acomptes verss par les clients sont
une ressource
4. La trsorerie positive est une ressource
Conseils
Rappelez-vous la diffrence entre actif et passif !
"a
o
c
D
Q
O
r\j
@
E? ^
& !
s
o
3o
oc
cO
u
"Oo
0)
"Oo
c
13


rponses
1 Faux
La consommation des marchandises n'est pas le seul cot la charge de l'entre-

prise. Il y a aussi les salaires et toutes les autres charges comme les loyers ou la
publicit, sans oublier l'amortissement des immobilisations comme consommation
de l'outil de travail. Ainsi, il se peut que l'entreprise perde de l'argent si le prix de
vente de ses marchandises ne couvre pas l'ensemble des charges de l'entreprise.
2 . Vrai
Si le prix de vente de la marchandise est suprieur son cot d'achat (ou au cot
de production du produit fabriqu), le rsultat est amlior. Ainsi, si on revend
pour 20000 ce que l'on a achet 10000 , on ne peut qu'augmenter le rsultat.
3 Vrai
Le chiffre d'affaires est constitu par ce qui a t vendu c'est--dire factur pen-
dant la priode considre. Il ne faut pas le confondre avec les ventes encaisses
qui constituent les recettes. De la mme faon que l'on a distingu les charges des
dpenses, nous distinguerons les produits des recettes.
4 Faux
L'augmentation des stocks de matires premires ou de marchandises entre deux

priodes ne correspond pas un rsultat supplmentaire. Si les stocks augmen-
tent, c'est parce que l'on a trop approvisionn, et donc tout n'est pas encore
consomm pour tre vendu. Cet excdent est compens par une variation nga-
tive des stocks, ou encore ce qui revient diminuer les achats au compte de
rsultat, donc sans impact sur le rsultat net (cf. analyse p. 76).
5 Faux
o
L'achat d'une machine n'enrichit pas l'entreprise, elle n'augmente pas les capitaux
propres, puisqu'un investissement est une immobilisation qui peut se financer par
3 types de ressources; apports en fonds propres, dettes financires ou dettes
d'exploitation.
-4-
6 Faux
><
Q_
La marge dgage est un des lments constitutifs de l'auto-ressource, mais ce
n'est pas le seul. Il faudra aussi intgrer d'autres consommations de produit et/ou
services, comme les salaires.
7 Faux
La marge (mais ce serait aussi le cas, par exemple, des impts et des taxes) passs
en charges dans le compte de rsultat du mois de dcembre sont les salaires dus
au titre du mois de dcembre qu'ils aient t pays en dcembre ou qu'ils soient
pays un peu plus tard.

2
La lecture
des tats financiers
Se poser les bonnes questions
Nous allons adopter, dans cette partie, la posture du banquier dans une
approche de risque ventuellement couru par lui, d'un octroi abusif de
crdit fait un entrepreneur. Nous allons apprendre nous poser les
bonnes questions pour apprhender et graduer le niveau de risque.
Nous avons vu dans le chapitre 1, entre autre, les notions de bilan et de

compte de rsultat et leurs rles respectifs dans la formation du rsultat.
Passons maintenant, dans ce chapitre 2, la comprhension du jeu des
quilibres financiers. En effet, toute analyse financire est base sur les
tats financiers comptables qu'il faut savoir synthtiser et retraiter.
Disposer d'une vision financire est indispensable tout manager

qui veut mieux connatre la sant financire d'une entreprise (que ce soit
"O
o
c un concurrent ou un client), ou pour mieux comprendre son mode de
=3
fonctionnement.
O
r\J Les tats financiers sont une comparaison de deux ou plusieurs exercices
comptables (bilans, comptes de rsultats et annexes) dans le but de
>- dgager des ratios permettant d'estimer la sant financire de l'entre-

CL
O
U prise et pour ce faire, de savoir rpondre aux cinq premires ques-
tions nonces ci-dessous. A ces questions, chaque anne s'en rajoutent
deux autres que doivent se poser les banquiers.
L'entreprise a-t-elle une trsorerie suffisante pour faire face

ses engagements court terme?
Quelles est l'importance du financement en fonds propres

par rapport l'endettement?
Quelle est la capacit globale emprunter?
Quel est le dlai de recouvrement des crances? Le dlai

de rglement des dettes?
Quel est le taux de rotation des stocks?
Questions des banquiers:
- Quelle capacit d'autofinancement l'entreprise a-t-elle

produite?
- Comment vont varier les conditions d'exploitation et donc

le besoin en fonds de roulement?
Dans ce chapitre, nous allons analyser le jeu des quilibres financiers en

se concentrant sur la structure du Bilan et ses volutions. Il existe deux
outils fondamentaux qui vont aider le banquier comprendre les
variations de trsorerie sur une priode:
- le besoin en fond de roulement dit BFR;
- la capacit d'autofinancement dite CAF.
Ainsi, le BFR et la CAF sont utiliss dans le calcul d'analyse du risque

et intressent juste titre les organismes prteurs.
I I
La vision du banquier
Des indicateurs tels que le besoin en fonds de roulement (BFR) et le niveau

de trsorerie vont donner aux banquiers une ide de la solidit ou au
contraire de la fragilit financire de l'entreprise.
L'enseignement fondamental dans un bilan, c'est le niveau des fonds

propres. Cela traduit la capacit d'endettement de l'entreprise, "son
pargne de prcaution" qui lui permet ou non de financer un dvelop-
pement. Et puis, bien sr, nous banquiers, nous regardons l'volution des
principaux ratios (qui peuvent changer selon les secteurs), tels que le
besoin en fond de roulement et la trsorerie.
Le BFR ncessite un financement qui absorbe de la trsorerie, alors

que la CAF d'une entreprise correspond sa capacit gnrer de la
trsorerie.

En pratique
lments stables versus lments circulants
Le bilan, prsent dans le chapitre 1, est un tat prsentant une date

donne :
- droite, la liste des ressources disposition de l'entreprise,
c'est le passif;
- gauche, la manire dont ces ressources sont employes,
c'est l'actif.
Les emplois, tout comme les ressources, peuvent tre groups en

deux grandes masses selon qu'ils ont un caractre stable ou circulant:
- les emplois stables, lis au cycle d'investissement: ce sont les
actifs immobiliss;
- les emplois circulants, lis au cycle d'exploitation: ils sont
essentiellement constitus par les stocks et les crances d'exploitation,
comme les clients par exemple.
De mme, les ressources peuvent tre groupes en deux grandes masses :

- les ressources stables: ce sont les capitaux propres et les
emprunts ;
- les ressources circulantes: ce sont les dettes d'exploitation,
comme les dettes fournisseurs et les dettes fiscales et sociales, par
exemple.
Figure 21 - Emplois stables/circulants - ressources stables/circulantes
Ressources stables
Emplois stables
[Cycle
Actif immobilis d'investissement
Emplois circulants Ressources

circulantes Cycle
Stocks d'exploitation
Dettes d'exploitation
Crances
d'exploitation
2 - La lecture des tats financiers ^

Lorsqu'une entreprise se cre, elle doit procder des investissements
lourds pour acqurir l'ensemble des immobilisations indispensables son
activit.
C'est notamment grce aux capitaux apports par les actionnaires et les
emprunts longs termes accords par les institutions financires, appels
capitaux permanents ou encore ressources stables, que l'entreprise
va pouvoir financer ses immobilisations.
Le solde des capitaux permanents restant aprs le financement des immo-

bilisations constitue le fonds de roulement (FDR ou FR) qui va servir
financer le cycle d'exploitation de l'entreprise.
FDR = Capitaux propres + Emprunts - Actif immobilis
En termes de ressources, c'est la partie des ressources stables qui

excdent les actifs immobiliss.
EXEMPLE
Fonds de roulement lors de la cration d'une entreprise

Considrons qu' sa cration, une entreprise dispose d'un capital social de
20000 et qu'elle a contract des dettes financires long terme hauteur
de 5000 , pour financer l'achat de matriels pour une valeur de 21 000 .
Son fonds de roulement est gal 4000 , obtenu en additionnant les montants
relatifs au capital social et dettes financires long terme, auquel on dduit le
montant de l'achat de matriel.
-4-
SI
Cet apport complmentaire d'argent sur du long terme va servir absorber les
besoins de trsorerie du cycle d'exploitation, appel le BFR (besoin en fonds de
roulement) que nous allons dtailler dans la partie suivante.
Le FDR sert financer le BFR, il est essentiel de ne pas les confondre!

Le besoin en fonds de roulement (BFR)
Dfinition du BFR
On pourrait penser qu'il existe un quilibre financier entre les emplois

stables et les ressources stables d'une part ainsi qu'entre les emplois cir-
culants et les ressources circulantes d'autre part. En ralit ce n'est
pas le cas! En raisonnant hors trsorerie excdentaire, le passif circulant
parvient rarement financer la totalit de l'actif circulant.
| Dfinition
Il existe donc un cart entre l'actif circulant et le passif circulant. Cet cart
est appel besoin en fonds de roulement (BFR).
Figure 22 - Besoin en fonds de roulement (BFR)
ACTIF CIRCULANT
BFR
Stocks
PASSIF CIRCULANT
T3
O
Crances Dettes
d'exploitation d'exploitation
o
CNJ
>- Le BFR correspond l'argent gel par l'entreprise pour financer son
CL
O
u
cycle d'exploitation. Il est gal la diffrence entre l'actif circulant et le
passif circulant, sans prendre en considration la trsorerie (qui n'est que
la rsultante du mouvement de ces flux], soit :
BFR = Actif circulant - Passif circulant

(sans tenir compte de la trsorerie)
2 - La lecture des tats financiers ^

En pratique
Le BFR... un vrai besoin
On parle de besoin en fonds de roulement parce que dans la majo-

rit des cas, l'cart est positif, il correspond un besoin de finan-
cement. En effet, condition de rglement le plus souvent quivalente,
par exemple 45 jours, le prix de vente tant suprieur au prix d'achat,
il semble logique que le montant des crances clients soit suprieur au
montant des dettes fournisseurs. De plus, si le besoin de stocks est nces-
saire, la diffrence entre les emplois et les ressources d'exploitation dans
les entreprises en mode B-to-B (business fo business] est le plus souvent
positive, il s'agit bien d'un besoin.
| Le BFR ngatif ou DFR
Dans la majorit des cas, les dlais de rglement sont comparables ct

clients et ct fournisseurs. Cependant, ce n'est pas toujours le cas par
exemple dans le secteur du B-to-C (business to consumer) !
EXEMPLE
Le secteur de la grande distribution: Carrefour, Auchan, etc.

Les clients payent cash en sortie de caisse, ainsi les crances clients sont donc
quasiment nulles.
Cela n'empche pas les hypermarchs de rgler leurs fournisseurs sur plusieurs
semaines, les dettes fournisseurs sont leves.
Dans ce cas, si les stocks sont grs en flux tendus, l'cart devient alors
ngatif: on parle de BFR ngatif ou encore de dgagement de fonds de
roulement, not DFR. Le cycle d'exploitation dgage lui tout seul de la
trsorerie, plus le chiffre d'affaires augmente et plus ce commerce va
bnficier d'un flux de trsorerie favorable !
11 | volution du BFR, en modle B-to-B
D'aprs ses composantes, le BFR est directement li au niveau d'activit de

l'entreprise. En effet:
> Plus l'activit de l'entreprise se caractrise par une forte valeur
ajoute (cf. Chapitre 4), plus le BFR est important.

> Plus l'activit est forte en termes de chiffre d'affaires et plus le BFR
est important.
Ces relations peuvent avoir un impact trs important sur la solvabilit

de l'entreprise! En effet, le BFR est une autre des composantes essentielles
de la performance de l'entreprise (cf. Chapitre 8).
EXEMPLE
Une entreprise ayant une trs forte croissante de son CA
Prenons l'exemple d'une entreprise ayant une trs forte croissance de son
chiffre d'affaires, suite un grand succs sur son march. Elle se trouve alors
confronte une explosion de son BFR, qu'elle doit tre capable de financer.
A dfaut, elle risque de connatre des difficults financires pouvant entraner
sa faillite !
Il est primordial de suivre trs quotidiennement l'volution du BFR.
distinguer: B-to-B et B-to-C
Le B-to-B (dsign aussi par B2B) est un diminutif utilis pour qualifier
l'activit de business fo business. Il reprsente l'ensemble des relations
existant entre deux entreprises.
Par exemple, dans le cadre du commerce B-to-B, on va trouver les
transactions commerciales entre un fabricant et un grossiste, ou entre un
grossiste et un dtaillant.
A contrario, le B-to-C (dsign aussi par B2C| est lui un diminutif uti-
lis pour qualifier l'activit de business fo consumers. Il reprsente l'en-
semble des relations existant entre une entreprise et des particuliers.
Par exemple, dans le cadre du commerce B-to-C, on va trouver les
magasins de la grande distribution o les acheteurs (les consommateurs)
sont des individus et des familles.
~oo
"Oo
c
13
2 - La lecture des tats financiers 47

Financement du BFR
I Le BFR... un besoin permanent en mode B-to-B !
A volume d'activit gal et de conditions de rglements identiques, le BFR

est stable: il doit donc tre financ par des capitaux stables. Ce
principe est essentiel !
II faut bien faire attention au fait que le BFR, bien qu'il soit liquide et se
renouvelle rgulirement, constitue nanmoins un besoin permanent du
financement du cycle d'exploitation.
EXEMPLE
Une entreprise qui financerait son BFR par des dcouverts

de trsorerie
Prenons l'exemple d'une entreprise qui financerait son BFR par des dcouverts de
trsorerie, par dfinition prcaires et rvocables tout moment par la banque.
Une telle situation se traduirait:
- au niveau du bilan, par une fragilit de l'entreprise du fait de la
prcarit de cette ressource, pouvant tre remise en cause tout moment
par le banquier.
- au niveau du compte de rsultat, par des frais financiers importants
lis aux dcouverts qui consommeraient une partie considrable du
rsultat d'exploitation.
Attention! Les taux d'intrt pour la rmunration attendue par les ban-
ques sont gnralement 2 3 fois plus importants que ceux des emprunts
moyen ou long terme.
Le BFR tant un besoin permanent, il doit tre financ par des ressources
long terme. Cela ncessite dans ce contexte que les ressources stables
soient suprieures aux emplois stables.
EXEMPLE
Parallle avec l'achat d'une maison par un particulier
Ce principe peut tre mieux compris en faisant un parallle avec un particulier

qui souhaiterait acheter une maison pour loger sa famille. Une gestion dite en
bon pre de famille exige d'avoir en financement long terme au moins
l'quivalent du prix de la maison, voire mme un peu plus. En effet, un banquier

refuserait d'assurer le financement de l'achat d'une maison, qui reposerait en
partie sur des revenus hypothtiques, comme une promesse d'augmentation de
salaire par exemple.
retenir: les investissements long terme, dont le BFR fait partie int-
grante, doivent toujours tre couverts par des financements long terme.
Il s'agit d'un des prrequis d'une saine gestion d'entreprise ou de patri-
moine priv dite en bon pre de famille.
faire le lien entre les notions de FDR et de BFR
Afin de respecter l'quilibre du bilan, c'est--dire pour que le montant

des emplois corresponde au montant des ressources, il faudrait donc
avoir une galit entre le fonds de roulement et le besoin en fonds de
roulement.
Cependant, cette galit ne peut tre que thorique, tant donn la nature
de ces composantes:
> Le fonds de roulement est par dfinition stable.
> Mais le besoin en fonds de roulement fluctue chaque instant, au gr
du cycle d'exploitation.
EXEMPLE
La stabilit du fonds de roulement

Une entreprise n'augmente ses capitaux propres et ses emprunts que de faon
pisodique, en fonction de son cycle d'investissement, c'est--dire suite des dci-
sions stratgiques impactant son dveloppement sur le long terme.
FDR - BFR = Trsorerie
Dans la pratique, le FDR et le BFR sont rarement gaux. C'est la trsorerie

qui assure la diffrence entre les deux. Ainsi, on a la relation suivante:
FDR - BFR = Trsorerie

Figure 23 - Lien entre FDR, BFR et trsorerie
Trsorerie
1
FDR
BFR
Il existe donc trois cas de figures:

FDR = BFR Dans ce cas la trsorerie est nulle. Il s'agit d'un cas tho-
rique, toujours espr mais rarement atteint dans la ralit.
FDR > BFR Dans ce cas la trsorerie est positive. Cela signifie que
les ressources stables sont suffisantes pour financer le cycle d'exploi-
tation.
FDR < BFR Da ns ce cas la trsorerie est ngative. Cela signifie qu'il
y a une insuffisance des ressources stables.
Figure 24 - Lien entre trsorerie, immobilisations, crances,

capitaux propres, emprunts et dettes
Immobilisations Capitaux propres
Emprunts
Crances
Dettes
Trsorerie
Il faut tre prudent dans l'analyse de ces lments car ils voluent chaque
instant. On dit qu'il est ncessaire de toujours avoir l'il l'volution
du BFR.

faire face une trsorerie ngative
Une trsorerie positive correspond des disponibilits ou des valeurs

mobilires de placement (VMP).
Une trsorerie ngative correspond des concours bancaires courants,
c'est--dire des dcouverts bancaires.
Si la trsorerie d'une entreprise est ngative, il faut s'assurer que cette
situation est chronique avant de conclure que l'entreprise devrait aug-
menter ses ressources stables.
En effet, une trsorerie ngative peut tre lie un accident conjoncturel
sur le march ou une situation particulire dans le cycle d'exploitation
comme par exemple, un client important qui ne paie pas.
=> Ainsi, l'augmentation du fonds de roulement n'est pas forcment la
seule solution.
Face un problme de financement du BFR caractris par une trsorerie
ngative de faon quasi-permanente, l'augmentation du fonds de roule-
ment n'est pas forcment la meilleure solution.
=> La rduction du BFR au pralable en est une autre. Elle passe par une
meilleure gestion des stocks et des dlais de rglement, ct clients et ct
fournisseurs. Dans ce contexte, la banque peut proposer de faire sup-
porter le financement du poste clients par une socit d'affacturage',
encore appel un factor, le plus souvent reprsente par une filiale de
l'enseigne bancaire, ddie ce type de financement court terme.
Solidit financire d une entreprise : entre BFR

et analyse des ratios du BFR
Nous avons vu prcdemment que le calcul du BFR partir du bilan d'une

entreprise ncessite une certaine prudence tant donn l'instabilit de ses
composantes dans le temps.
Cela est tout fait vrai dans le cas d'activit saisonnire par exemple !
1. Les socits d'affacturage, encore appeles factors, se sont spcialises dans la mobilisation d'une
quote part du poste clients d'une entreprise, qu'elles escompenf ou achtent et dont elles assurent le recouvre-
ment moyennant rmunration.

EXEMPLE 1
Entreprise d'activit saisonnire: La vente de sapins
Considrons une entreprise de vente de sapins. Il s'agit d'une entreprise saison-

nire ralisant la majorit de ses ventes durant la priode de Nol. Si l'entreprise
clturait ses comptes la fin du mois de septembre, alors son BFR serait catas-
trophique. A cette priode de l'anne et pour anticiper la priode des ftes, les
stocks de l'entreprise sont au plus haut, ses crances clients sont au plus bas. D'o
un BFR extraordinairement lev.
Ce type d'entreprise peut donc avoir intrt clturer son bilan un

moment de l'anne o son BFR est particulirement bas, au 31 mars par
exemple.
BFR structurel et BFR conjoncturel
Le BFR peut se dcomposer en deux:

> Le BFR structurel: c'est le besoin stable, il suit une tendance
sur le long terme. Il dpend essentiellement du type d'activit de
l'entreprise. C'est le BFR normatif.
> Le BFR conjoncturel: ce sont les fluctuations refltant les varia-
tions saisonnires et l'instabilit des composantes du BFR. Il peut
voluer rapidement dans un sens comme dans un autre, au gr
de l'volution de l'environnement dans lequel se situe l'entreprise.
Ainsi le BFR volue dans le temps en suivant une tendance de fond, et

fluctue au cours de l'anne. Selon la date laquelle se calcule le BFR, son
montant ne sera pas le mme.
Figure 25 - BFR structurel - BFR conjoncturel
BFR con oncturel
Qi
u_
c
BFR structurel
0 D - Tf <=>O <DCL f) O> -O)^
^
"5 < < I/o O z Q
Temps

En pratique
Matrise et analyse du BFR
Le BFR est visible gnralement la date d'arrt des comptes annuels,

il doit donc tre compar au BFR permanent, aussi appel BFR normatif,
avant d'tre analys.
L'analyste financier se doit d'tre vigilant et de toujours prendre en

compte le BFR normatif dans son analyse de performances.
La matrise du BFR est primordiale.
Notamment pour les entreprises en forte croissance dont l'explosion du

BFR peut devenir une source de difficults financires si elle ne s'accom-
pagne pas d'une augmentation des capitaux stables.
La question du financement du BFR est essentielle.
Le recours aux dcouverts bancaires court terme rend l'entreprise

trs vulnrable et fragile face une volution soudaine de son environ-
nement conomique et financier. Cependant, l'augmentation des res-
sources stables n'est pas toujours la solution idale: elle peut mme tre
considre comme une fuite en avant en cas de recours l'emprunt,
alors que l'entreprise perd de l'argent par ailleurs et ne pourra donc pas
honorer le remboursement, encore appel le service des emprunts
contracts ou le service de la dette .
EXEMPLE 2
Fabricant de skis
Un fabricant de skis a tout intrt clturer son exercice comptable en fin de
saison d'hiver comme par exemple fin avril, lorsque:
- le stock de produits finis est rduit;
- les crances clients lies aux ventes des mois prcdents ont toutes t
encaisses pour la plupart;
- les dettes fournisseurs lies l'entre en fabrication de la prochaine
saison sont au plus haut.
Ainsi, le BFR est au plus bas, et la trsorerie est au plus haut. Ceci sera peru
comme un signe fort de bonne sant financire par un lecteur avis !
2 - La lecture des tats financiers

En pratique
Quand clturer son bilan? Lien avec le BFR
Un chef d'entreprise a tout intrt choisir une date de clture de son

bilan qui corresponde une priode o le BFR est au plus bas, pour une
meilleure cosmtique.
En effet, selon l'galit FDR- BFR = Trsorerie, plus le BFR est bas et plus
la trsorerie est leve.
La trsorerie tant un des indicateurs de solvabilit et de liquidit de

l'entreprise, il est dans l'intrt du chef d'entreprise de prsenter ses
comptes lorsqu'ils correspondent la meilleure image possible de la
sant financire de son entreprise.
Un chef d'entreprise peut dcider de rduire volontairement ses stocks

en fin d'exercice comptable sans forcment profiter d'une activit saison-
nire et d'une date de clture des comptes avantageuse. Il s'agit d'une
opration classique de toilettage du bilan.
Plus les stocks seront bas et plus la trsorerie sera haute, perue alors
comme un signe fort de bonne sant financire!
BFR et analyse de ratios
Le BFR en lui-mme est insuffisant pour permettre une analyse pertinente.

Il est ncessaire de le mettre en relief avec d'autres lments sous forme de
ratios. C'est ce que nous allons analyser dans cette partie.
| Ratio d'volution du BFR en jours de CA HT
Le ratio sans doute le plus utilis et le plus facile calculer est le ratio de
dtermination du BFR calcul en jours de chiffre d'affaires (CA) hors taxes
(HT). Ce ratio peut tre exprim:
BFR
En pourcentage du CA:^^ 100
En nombre de jours de CA HT (le plus couramment utilis):

BFR
x 360 i.
CA HT

Ce ratio est trs souvent utilis car il permet une projection rapide sur les
exercices prvisionnels partir de l'tude du ratio normatif tirs des
trois derniers exercices passs.
EXEMPLE
Ratio de BFR Normatif dans 10 secteurs

Le BFR reprsente environ, en nombre de jours de CA HT :
126 jours de CA dans le secteur du conseil.
75 jours de CA dans le secteur de l'industrie textile.
51 jours de CA dans le secteur de l'industrie mcanique.
50 jours de CA dans le secteur de l'industrie agroalimentaires.
41 jours de CA dans le secteur du service informatique.
39 jours de CA dans le secteur de la distribution automobile.
14 jours de CA dans le secteur du btiment.
14 jours de CA dans le secteur du transport.
- 7 jours de CA dans le secteur de la distribution alimentaire.
- 24 jours de CA dans le secteur de la restauration.
analyser le ratio de calcul du BFR en jours de CA
volume d'activit et conditions d'exploitations gales,

ce ratio doit rester constant
D'ailleurs les entreprises performantes sont celles qui parviennent ma-
triser leur croissance pour faire face au financement ncessaire li l'aug-
mentation de leur BFR qui en dcoule.
Une volution de ce ratio, c'est--dire un dcalage entre le taux de crois-
sance du CA et celui du BFR, rvle une amliorotion ou une dgrodofion
des composantes du BFR.
Une variation significative du BFR en jours de CA rend ncessaire l'tude par
l'analyste financier de ses lments constitutifs pour en comprendre l'origine.
Amlioration de la Dgradation de la
Bonne matrise du BFR gp^ performance du BFR
performance du BFR
Temps Temps

I Dure de rotation des composants du BFR
Les composantes du BFR peuvent tre analyses grce quatre dures de

rotation :
O Le ratio de rotation
des stocks de matires
(ou de marchandises)
Le ratio de rotation
Produits finis
des stocks de produits Dettes
fournisseurs
finis 0
n
du crdit clients
du crdit fournisseurs
Ces ratios correspondent des dlais, ils sont calculs en nombre

de jours.
Nous allons, dans cette partie, apprendre calculer ces ratios et dfinir
l'impact de leur incidence sur le comportement du BFR, dans la perfor-
mance de la gestion de l'entreprise.
Ratio de rotation des stocks de matires (ou de mar-

chandises)
Le ratio de rotation des stocks de matires (ou de marchandises) est obtenu

grce la formule suivante:
Ratio de rotation des stocks de matires (ou de marchandises)
(Stock initial + Stock final) j

^ x 360 j.
Achats HT
Ce ratio correspond au nombre de jours ncessaires pour que les stocks

moyens soient vides dans le cas o l'entreprise arrterait ses approvision-
nements.
L'augmentation de ce ratio a pour impact une augmentation du BFR. En

effet, une augmentation du nombre de jours, achats HT identique, signifie

une augmentation des stocks. Les stocks constituent un emploi, perus
comme une forme d'immobilisation de l'argent. Leur augmentation a donc
pour consquence, toute chose gale par ailleurs, une augmentation du
BFR, et ainsi participe la dgradation de la performance financire.
Ratio de rotation des stocks de produits finis
Le ratio de rotation des stocks de produits finis est lui obtenu grce la
formule suivante :
Ratio de rotation des stocks de produits finis
(Stock initial + Stock final)j

= ? x 360 j.
Chiffre d'affaires HT
Ce ratio quivaut au nombre de jours qu'il faudrait pour que les stocks
de produits finis soient vides dans le cas o l'entreprise arrterait sa
production.
L'augmentation de ce ratio a pour impact une augmentation du BFR a CA

identique. En effet, une augmentation du stock de produits finis a pour
consquence une augmentation du BFR. C'est la raison pour laquelle les
entreprises essaient de rduire leurs stocks leur niveau minimum. Il faut
cependant tre prudent, car une entreprise qui rduirait trop ses stocks, ris-
querait de perdre des ventes en ne pouvant pas rpondre aux commandes
qu'elle recevrait.
Ratio de rotation du crdit clients
Le ratio de rotation du crdit clients est obtenu grce la formule suivante:
Crances clients
Ratio de rotation du crdit clients = x 360 j.
Chiffre d'affaires TTC
Ce ratio exprime le nombre de jours de vente en attente d'encaissement.

Selon la dernire loi sur la modernisation de l'conomie, dite loi LME,
le dlai convenu entre les parties pour rgler les sommes dues sur les
factures, ne peut dpasser 45 jours fin de mois, ou 60 jours compter
de la date d'mission de la facture1. Notons qu'il faut ajouter la TVA au
I. Article L4441-6 du Code du commerce

montant des ventes issu du compte de rsultat o elles figurent pour un
montant HT, puisque les crances clients au bilan sont inscrites pour leurs
montants TTC.
L'augmentation de ce ratio a pour impact une augmentation du BFR a CA

identique. L'augmentation de ce ratio correspond un accroissement du
crdit clients. Le crdit clients tant un emploi, son augmentation entrane
donc un besoin supplmentaire et par consquent une augmentation
du BFR. Encore faut-il savoir quelle est la cause de cet accroissement,
est-ce :
> Un lment ngatif? Comme par exemple, la dgradation de
la satisfaction client avec pour consquence l'augmentation des
litiges et des retards de paiement ou,
> Un lment positif? Comme par exemple, l'accs un nouveau
march ou un nouveau canal de distribution ncessitant un allon-
gement du crdit accord aux clients peru comme une faveur
octroye par le dernier entrant sur le march.
Ratio de rotation du crdit fournisseurs
Le ratio de rotation du crdit fournisseurs est obtenu grce la formule

suivante :
Ratio de rotation du crdit fournisseurs

Dettes fournisseurs w .
= x 360 i.
Achats TTC
d
o
Ce ratio correspond au nombre de jours d'achat restant payer aux four-
nisseurs. Notons qu'il faut ajouter la TVA au montant des achats issu du
compte de rsultat o il figure pour un montant HT, puisque les dettes four-
nisseurs sont inscrites au passif du bilan pour leurs montants TTC.
'n
L'augmentation de ce ratio a pour impact une diminution du BFR volume
d'achats constant. L'augmentation de ce ratio correspond l'accroisse-
ment des dettes fournisseurs. Celles-ci tant une ressource gnre par
l'exploitation, leur augmentation diminue le BFR. En effet, les besoins lis
l'exploitation diminuent. Cependant, seul un allongement ngoci avec
ses fournisseurs est rellement un facteur de diminution du BFR. Il faut
donc pouvoir vrifier qu'il ne s'agit pas d'un allongement abusif du crdit
fournisseurs, c'est--dire d'un allongement d des retards de rglement
perus comme un signe d'insolvabilit.

| Limites de l'analyse des dlais de rotation
des composantes du BFR
Ce n'est pas tant la valeur intrinsque de ces dlais qui importe que:
> l'analyse de leurs volutions au cours du temps;
> l'analyse de leurs comparaisons sectorielles.
Ces dlais peuvent tre compars des concurrents ou des moyennes

sectorielles. Mais attention, la comparaison exige une grande rigueur
quant l'homognit des donnes utilises pour chaque entit.
En pratique
Attention lors de l'analyse des dlais de rotation !
Lors de l'analyse des dlais de rotation, il faut faire attention aux points
suivants :
- aux lments hors taxes et aux lments auxquels il faut ajouter la
TVA, comme c'est le cas pour le montant du chiffre d'affaires et des
achats figurant dans le compte de rsultat;
- les ratios peuvent tre compltement fausss dons le cas d'activits
saisonnires, en fonction de la priode d'arrt des comptes retenue;
- l'analyste financier externe peut galement tre confront ou
manque d'informations disponibles.
Les dlais de rotation des composantes du BFR sont utiliser avec pru-
dence et relativiser!
La capacit d'autofinancement (CAP)
Dfinition
On pourrait s'attendre ce que le rsultat apparaisse intgralement en

trsorerie et ce, immdiatement. Ce n'est pas le cas, notamment parce
que certaines charges sont venues en dduction des produits pour la
dtermination du rsultat net; pourtant elles n'ont aucune incidence sur
la trsorerie.
Ces charges sont les charges dites calcules par les comptables. Elles ne
sont que la constatation comptable d'une diminution de valeur. Leur comp-
tabilisation n'a pas d'incidence sur la trsorerie puisqu'elles n'impliquent

aucun dcaissement, celui-ci ayant eu lieu au moment de l'acquisition de
l'immobilisation par une criture strictement bilantielle!
Les charges calcules regroupent principalement:

> les dotations aux amortissements;
> les dprciations et les provisions pour risques et charges.
Charges calcules nettes de reprises

= Dotation aux amortissements, dprciations, provisions
pour risques et charges
- Reprise sur amortissement, dprciations et provisions
Capacit d'autofinancement (CAF)

= Rsultat net + Charges calcules nettes des reprises
La CAF mesure la capacit qu'a l'entreprise dgager un excdent de

trsorerie sur la priode, notion qui va au-del du rsultat. Notons que
dans le langage anglo-saxon, on parle de cash-flow, ce qui couvre
peu prs les mmes ralits.
En pratique
La lecture de la CAF par le banquier
Pour le banquier, la capacit d'autofinancement (CAF) est une des pre-

mires donnes auxquelles il va s'intresser lorsqu'un de ses clients vient
lui demander un crdit pour son entreprise.
En effet, la CAF correspond la capacit de l'entreprise financer sur

ses propres ressources, les besoins lis ses engagements et notamment
ses investissements et les remboursements de ses dettes pour la partie
en capital. En d'autres termes la capacit d'autofinancement reprsente
la ressource de financement interne produite dans l'anne c'est--dire
sa capacit dgager de la trsorerie pour lui permettre de se dve-
lopper. Les dbats sont nombreux concernant le mode de calcul exact
de la CAF, notamment en ce qui concerne les lments exceptionnels et
certaines provisions.
=> Le plus important est de toujours conserver le mme mode

de calcul afin de pouvoir analyser les volutions de la CAF au cours
du temps.

Calcul de la CAF
Il existe diffrentes mthodes de calcul de la CAF. Parmi celles-ci, nous

pouvons citer:
1. La mthode soustractive
CAF = Produits encaissables - Charges dcaissables
2. La mthode additive (la plus utilise)
CAF = Rsultat net + Charges calcules - Produits calculs
C'est--dire :
CAF = Rsultat net + Charges non dcaissables

- Produits non encaissables
CAF
= Rsultat net
+ Dotations aux amortissements, aux dprciations,
aux provisions pour risques et charges
- Reprise sur amortissement, dprciation et provisions
Notons que la mthode additive est la mthode la plus couramment uti-

lise, la mthode soustractive ncessitant de trop lourds travaux prpara-
toires pour aboutir.

EXEMPLE
Acquisition d'une immobilisation par l'entreprise Bacall et choix

du mode d'amortissement pour amliorer la CAF
L'entreprise Bacall acquiert une nouvelle immobilisation dont les caractristiques
sont les suivantes:
- Valeur: 1 000 K
- Dure d'amortissement: 5 ans
- Coefficient multiplicateur pour l'application du mode d'amortissement
dgressif; 2
Ainsi, la valeur de la dotation aux amortissements est de 200 K en linaire,
ou 400 K en dgressif la premire anne. Le taux d'impt sur les bnfices est
impos de 40 %. Le rsultat avant impt et dotation aux amortissements de l'entre-
prise Bacall est de 480 K. La CAF tant gale la somme du rsultat net et des
dotations aux amortissements, il vient;
En linaire En dgressif
Rsultat avant dotations et avant impts 480 480
Dotations aux amortissements -200 -400
Rsultat avant impts 280 80
Impt/bnfice 40 % - 112 -32
Rsultat net 168 48
Dotation aux amortissements + 200 + 400
TOTAL CAF 368 448
=> cart de prsentation financire favorable pour le choix de la mthode

de l'amortissement dgressif: 448 - 368 = 80 soit (400-200) d'amortissement x
40 % (impts sur les bnfices).
En conclusion, le choix d'une mthode d'amortissement plus rapide sur une
priode, amliore la prsentation de la CAF du montant de l'impt sur les bn-
fices calcul sur l'cart d'amortissement constat.
Conseils; on donnera ainsi, un signe positif aux banquiers de la meilleure capa-
cit de l'entreprise sur cette priode faire face ses engagements.
o
u
Rle de la CAF
La CAF permet:
> le remboursement des emprunts;
> le financement des investissements et de la variation du BFR;
> l'augmentation des capitaux propres;
> le paiement des dividendes aux actionnaires.

La notion de CAF est proche de celle d'autofinancement dont elle se dis-
tingue par les dividendes:
CAF - Dividendes = Autofinancement
La capacit d'autofinancement n'est donc gale l'autofinancement que si

les associs dcident de laisser l'intgralit du rsultat net la disposition
de l'entreprise.
En pratique
La CAF est trs utilise dans le cadre d'analyses financires notamment

lors de prvisions sur les annes futures. Elle permet d'anticiper les
sources de financement gnres par l'entreprise et par dfaut les res-
sources financires mobiliser pour assurer les engagements financiers
et permettre la croissance attendue de l'entreprise.
"a
o
c
D
Q
O
r\j
@
E? ^
& !
s
o
3o
oc
cO
u
"Oo
0)
"Oo
c
13


Lecture des tats financiers - quilibres fondamentaux
du bilan
La lecture des tats financiers d'une entreprise ne se limite pas une
vision court terme, elle se fonde sur l'analyse des trois quilibres fon-
damentaux du bilan :
> Le fonds de roulement qui correspond la diffrence entre les
ressources stables et les emplois stables:
FDR = Capitaux propres + Emprunts - Immobilisations
> Le besoin en fonds de roulement qui correspond la diff-
rence entre emplois court terme et les ressources court terme.
BFR = Stock + Crances d'exploitation - Dettes d'exploitation
> La trsorerie qui est la rsultante de toutes les oprations patrimo-
niales
Trsorerie = FDR - BFR
La logique de ces galits permet donc de comprendre comment les
lments patrimoniaux peuvent dboucher sur une augmentation ou
une diminution de la trsorerie.
Analyse du BFR
Elle est fondamentale dans le cadre d'une analyse financire: c'est un
des indicateurs permettant de juger de la qualit de la gestion
d'une entreprise.
Son analyse est toutefois dlicate car il fluctue au cours de l'anne et
peut tre influenc par des dcisions de fin d'exercice visant le rendre
plus faible qu'il ne l'est habituellement.
Le ratio BFR/CA HT x 360 jours, exprim en nombre de jours, donne
une ide globale de la gestion du BFR et de ses perspectives d'volution
en fonction de celle attendue du CA HT :
> A volume d'activit gal et conditions d'exploitation gales, ce
ratio doit rester constant.
> Si ce n'est pas le cas, il faut analyser en dtail les composantes du
BFR grce au calcul des ratios suivants:
- ratio de rotation des stocks de matires (ou de marchandises)
(Stock initial + Stock final) /
^ X 360 j.
Achats HT

- ratio de rotation des stocks de produits finis
(Stock initial + Stock final) /
? x 360 j.
1
CA HT
- ratio de rotation du crdit clients

Crances clients 0 .
x 360 i.
1
CA TTC
- ratio de rotation du crdit fournisseurs
Dettes fournisseurs .
j x 360 .
Achats TTC
> Ces ratios n'ont pas de vritable valeur intrinsque, c'est leur com-
paraison avec les trois exercices prcdents, les ratios du secteur
d'activit ou des entreprises concurrentes qui constituent de vritables
sources d'informations.
Capacit d'autofinancement (CAF)

Elle mesure l'ensemble des ressources internes gnres par l'entreprise.
Elle constitue l'une des mesures de la performance financire
de l'entreprise.
CAF = Rsultat net + Dotations aux amortissements, aux dprciations,
aux provisions pour risques et charges - Reprise sur amortissement,
dprciation et provisions
La CAF est trs utilise lors d'analyses financires pour mesurer la capa-
cit de l'entreprise faire face ses engagements et permettre son
dveloppement pour financer la croissance.
d
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i
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Q-
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c
13


Questions faux
1 Le FDR permet de financer les immobilisations

de l'entreprise.
2 Le BFR correspond l'argent ncessaire pour

financer le cycle d'exploitation de l'entreprise.
3 Le BFR est un besoin permanent de ressources li

au cycle d'exploitation de l'entreprise.
4 A conditions d'exploitation identiques, une crois-

sance du chiffre d'affaires entrane une augmenta-
tion du BFR.
5 Une entreprise bien gre est une entreprise qui

parvient matriser l'augmentation de son BFR en
phase de croissance.
6 La CAF correspond aux flux de trsorerie (encaisse-

ments moins dcaissements).
7 Il est prfrable que le BFR soit financ par un

dcouvert bancaire plutt que par des capitaux
stables.
Rponses p. 69

A VOUS DE JOUER

en page 7.
Parmi les dfinitions suivantes, indiquez celles faisant rfrence au fonds

de roulement (FDR) et celles faisant rfrence au besoin de fonds de rou-
lement (BFR).
1. Excdent de ressources stables par rapport aux emplois

stables.
2. Partie de l'actif circulant non finance par l'exploitation.
3. Excdent d'emplois circulants par rapport aux ressources
circulantes.
4. Argent gel par l'entreprise pour financer son cycle
d'exploitation.
Conseils :
Le FDR et le BFR correspondent tous deux des diffrences entre des emplois
et des ressources. Oui mais dans quel sens jouent-ils? Emploi stables ou cir-
culants? A long terme ou court terme? Et idem pour les ressources?
. Voici le bilan simplifi de l'entreprise de vtements Bacall. partir

de ces donnes :
> Calculez la valeur de son FDR et de son BFR.
> Dduisez-en le montant de sa trsorerie la clture de l'anne N.
ACTIF PASSIF
Immobilisations 800 Fonds propres
Stocks marchandises 60
Stocks matires premires 40 Emprunts
Stocks en cours 150
Stocks produits finis 200 Dettes fournisseurs 300
Crances clients 400
Disponibilits 60 Concours bancaires courants 240
1 710 1 710

2. Aprs 12 mois la clture de l'exercice N+l, l'entreprise Bacall
fournit les donnes ci-dessous o le stock initial de marchandises est
de 60, le montant HT des achats de marchandises est de 500 et le
taux de TVA en vigueur est de 20 %. Calculez:
> Le montant du ratio de rotation de stock de marchandises en jours.
> Le montant du ratio de rotation du crdit fournisseurs en jours.
Stock Achats Dettes

de marchandises de marchandises fournisseurs
Stock initial Montant HT 120
60 500
Stock final Montant TTC
40 600
Conseils
Quel est le lien entre trsorerie, BFR, FDR? Rvisez vos formules!

rponses
1 Faux
Le fonds de roulement correspond ce qu'il reste des capitaux permanents

(Capitaux propres + Emprunts), aprs que les immobilisations aient t finances.
Le besoin en fonds de roulement reprsente les ressources ncessaires pour

financer le cycle d'exploitation de l'entreprise. Il est gal (Stocks + Crances
d'exploitation - Dettes d'exploitation).
Bien que le BFR se renouvelle rgulirement et bien qu'il soit liquide, il constitue
un besoin permanent de ressources. En effet, les entreprises disposent toujours de
stocks, attendent toujours des rglements de leurs clients et doivent toujours de
l'argent leurs fournisseurs.
Une croissance du CA reprsente une augmentation du volume d'activit. Il est

donc logique que les stocks, les crances clients et les dettes fournisseurs augmen-
tent en consquence, d'o une augmentation du BFR en volume.
La matrise de l'volution du BFR, notamment en phase de croissance de l'activit o

il risque d'exploser est un des critres de performance d'une entreprise. Elle est
le reflet d'une bonne gestion par la matrise des lments du cycle d'exploitation.
6 Faux
La CAF ne se confond pas avec les flux de trsorerie de la priode. En effet, il ne

faut pas confondre les produits encaissables avec les produits encaisss, ni
les charges dcaissables avec les charges dcaisses. L'existence du crdit
clients et du crdit fournisseurs, eux seuls, empche qu'il y ait galit entre la
CAF (issue du compte de rsultat) et les flux de trsorerie, obtenus par l'analyse de
l'volution de chacun des diffrents postes du bilan entre deux priodes.
7 Faux
Le BFR correspond un besoin permanent de ressources. Il est donc prfrable

que ce besoin permanent soit financ par des ressources stables. De plus, un
financement du BFR par un dcouvert bancaire fragilise l'entreprise en la rendant
plus vulnrable.

3
Technique et cosmtique
des tats financiers
Tout entrepreneur se doit de se proccuper de la gestion des stocks.
Quel que soit le type d'entreprise, entreprise de ngoce (qui vend

des marchandises dans l'tat o elle les a achetes), ou entreprise
industrielle (qui transforme ou fabrique des produits), deux situations
sont envisageables :
- le stock initial est infrieur au stock final;
- le stock initial est suprieur au stock final.
Que se passe-t-il dans ces situations?
En effet, il faut bien comprendre l'impact d'une bonne ou d'une mau-

vaise gestion de stocks pour adopter une mthode et un principe
X3 simple: tre prudent! C'est--dire, qu'il faut amortir les actifs stables
o
c
=3 et provisionner les actifs circulants ou les passifs latents en estimant les
uo
t-H risques encourus.
o
r\j
Par ailleurs, les machines coudre utilises pour la cration de vte-
ments de l'entreprise Bacall s'usent au fil du temps. En effet, la plupart
>-
CL des immobilisations se dprcient de manire irrversible et inluc-
O
u
table au cours du temps - elles vieillissent, et au cours de leur utilisa-
tion - elles s'usent. L'amortissement est la constatation de cette perte de
valeur. Cette perte de valeur des immobilisations est enregistre chaque
anne. Mais :
O sont enregistrs les amortissements?
Quelles sont les mthodes permettant de dterminer cette

perte de valeur?
Quels sont les impacts de la politique d'amortissement?
De la gestion des stocks? De l'enregistrement des risques
sous forme de provisions?
Comment avoir une analyse financire base sur des comptes

fiables?
C'est pourquoi tout fondateur d'entreprise - comme Laurent, Clara et

Alain, fondateurs de l'entreprise de cration de vtements Bacall - doit
prendre des dcisions de gestion qui ont un impact direct sur les tats
financiers de l'entreprise.
En effet, connatre les implications de la politique d'amortissement,

de la gestion des stocks ou de l'enregistrement des risques sous forme
de provisions permet d'anticiper et de mieux matriser la silhouette
des tats financiers.
Savoir grer, n'est-ce pas aussi savoir anticiper?
Les stocks
Toute entreprise se doit de disposer de stocks. Le financement de ces

stocks mobilise le plus souvent une trsorerie considrable, comme nous
l'avons vu dans le chapitre 2. Ils font partie du BFR. Cependant, leur traite-
ment dans les tats financiers dpend du type d'entreprise. Ainsi, nous en
distinguerons trois types:
Les entreprises de ngoce; elles vendent des marchandises
dans l'tat o elles les ont achetes. Ces marchandises sont stockes
en attendant d'tre vendues.
Les entreprises industrielles: elles transforment ou fabriquent
des produits. Elles possdent donc en amont des stocks de matires
premires et en aval des stocks de produits finis. Les matires pre-
mires sont des lments qui sont transforms au cours du cycle de
production. Les produits finis, quant eux, correspondent aux pro-
duits tels qu'ils seront vendus en fin de processus de fabrication.
Les entreprises de services; elles possdent aussi des stocks.
En effet, les prestations fournies peuvent ne pas tre totalement ache-
ves la clture des comptes. Elles constituent alors un stock de
prestations en cours qu'elles valorisent au prix de revient.

Dans cette partie, nous nous concentrons pour mieux comprendre l'impact
des stocks dans les tats financiers, sur les deux premiers types d'entre-
prise, savoir de ngoce et industrielle. Pour les entreprises de services,
le principe est le mme pour les stocks d'en-cours que pour les stocks de
produits finis des entreprises industrielles.
En pratique
Lien entre stock, bilan et compte de rsultat
Les stocks font partie du cycle d'exploitation d'une entreprise et cor-

respondent un emploi de ressources financires. C'est d'ailleurs la
raison pour laquelle ils se trouvent l'actif du bilan, dans l'actif circulant.
A ce titre, les stocks ont un impact sur le bilan de l'entreprise.
Rappelons que le bilan est une photo, une date donne, des emplois
et des ressources d'une entreprise. Ainsi, l'impact des stocks sur le bilan
est visible la fin de chaque exercice, lorsque l'on calcule le nouveau
montant des stocks lors de l'inventaire de fin d'exercice. On substitue
alors le nouveau stock, appel stock final, l'ancien stock datant du
dbut d'exercice, et appel stock initial.
De plus, les stocks entrant directement dans le cycle d'exploitation de

l'entreprise en tant que consommations, il est normal qu'ils aient une
influence sur le compte de rsultat. Rappelons que le compte de
rsultat, quant lui, est un film qui reprend l'ensemble des oprations qui
ont t enregistres pendant une priode donne. L'analyse des stocks
doit donc tre dcompose en deux temps: tout d'abord ou cours de
l'exercice puis en fin d'exercice.
Entreprise de ngoce : stocks de marchandises
Dans le cas d'une activit de ngoce, l'entreprise enregistre dans les pro-
duits du compte de rsultat la vente de marchandises. Ces produits
doivent pouvoir tre compars aux charges. Les charges ne doivent donc
se rapporter qu'aux achats qui ont effectivement t consomms, c'est--
dire vendus, au cours de l'exercice.
La variation positive des stocks (lorsque le stock final est suprieur celui
initial) peut tre considre comme un surstockoge, qui va venir dimi-
nuer la valeur des achats au compte de rsultat puisque toutes les
marchandises achetes n'ont pas t vendues.
3 - Technique et cosmtique des tats financiers 73

Les consommations, c'est--dire les marchandises vendues au cours de la
priode, correspondent la diffrence entre ce qui tait consommable et
ce qu'il reste de ces consommables. Les consommables sont les marchan-
dises que l'entreprise peut vendre, c'est--dire le;
Stock initial de marchandises + Les marchandises

qu'elle a achetes.
Quant ce qu'il reste de ces consommables, c'est tout simplement le stock

final.
retenir:
Achats consomms de la priode

= Stock initial + Achats - Stock final
Cette formule peut s'exprimer ainsi : J'ai consomm, pour vendre, ce que
j'avais dans les stocks de marchandises au dbut de la priode, plus ce
que j'ai achet durant la priode, et moins ce qu'il me reste en stock en
fin de priode.
Maintenant que nous avons vu quelles ont t les consommations de la

priode, nous pouvons les comparer aux achats. La diffrence entre les
deux est constitue par la diffrence entre le stock initial et le stock final
c'est--dire par la diffrence de stock.
d
o
c
D
Variation des stocks = Stock initial - Stock final
LD
rH
= Achats consomms - Achats de marchandises
@
-C
ai
Pour rsumer, une augmentation des stocks de marchandises vient en
rduction des achats de marchandises alors qu'une diminution des stocks
vient en augmentation des achats comptables de la priode.
EXEMPLE
Soit une entreprise de ngoce, disposant d'un stock initial de marchandises de 100,
qui achte des marchandises pour un montant de 200 et dont le stock final est
valu 50. La variation des stocks de l'entreprise est gale +50 (= 100 - 50).
La figure 26 reprsente le bilan et le compte de rsultat de cette entreprise.

Figure 26 - Stocks - bilan - compte de rsultat d'une entreprise de ngoce

-
Rsultat 5C
Dettes
c Stocks -50
Charges Produits
- Z) Achats
r^sLJJ Variation des stocks
+50
^ LU
Rsultat -50
Entreprise industrielle : stocks de produits finis
Pour les entreprises industrielles, le raisonnement est rigoureusement le

mme pour les stocks de matires premires, que celui dvelopp
pour les stocks de marchandises ci-avant. En revanche, le raisonnement
n'est plus le mme pour les produits finis et les en-cours.
Attachons-nous ici exclusivement au cas des produits finis, stocks en

attendant d'tre vendus.
La variation positive des stocks (lorsque le stock final est suprieur celui
initial) peut tre considre comme un surstockage, qui va venir s'addi-
tionner la production vendue pour que la somme des deux reprsente
l'ensemble de la production ralise au cours de l'exercice. A l'inverse,
une variation ngative des stocks (lorsque le stock initial est suprieur
celui final) va venir rduire le montant de la production vendue enregistre
au cours de l'exercice pour que la somme des deux reprsente l'ensemble
de la production ralise pendant cette priode.
C'est le rsultat de la priode qui en dpend ! Il vient en effet de la diff-

rence entre la production du ct des produits et l'ensemble des charges
de production pour aboutir au cot de revient du ct des charges.
retenir; la production de la priode correspond ce qui a t vendu

plus ce qui reste en stock final moins ce que l'entreprise avait au dpart
en stock initial.

Cela revient dire que:
Production de l'exercice
= Production vendue + Stock final - Stock initial
Cette formule peut aussi s'exprimer de la faon suivante: J'ai produit

dans la priode ce que j'ai vendu plus ce que j'ai dans les stocks en fin
de priode, soit le stock final, et moins ce que j'avais en dbut de priode
puisque je l'ai produit sur l'exercice prcdent, c'est le stock initial.
Maintenant que nous savons quelle a t la production de l'exercice, nous

pouvons la comparer la production vendue. La diffrence entre les deux
est constitue par la diffrence entre le stock final et le stock initial, c'est--
dire par la variation du stock.
Variation des stocks = Stock final - Stock initial

= Production de l'entreprise - Production vendue
Pour rsumer, une augmentation des stocks de produits finis sur la

priode vient en augmentation de la production vendue alors qu'une dimi-
nution des stocks vient en rduction de la production vendue.
EXEMPLE
Soit une entreprise industrielle, disposant d'un stock initial de produits finis de 100,
d'un stock final de 50 et qui enregistre des ventes hauteur de 200. La variation
des stocks de l'entreprise est gale -50 (= 50 - 100).
La figure 27 reprsente le bilan et le compte de rsultat de cette entreprise.
Figure 27 - Stocks - bilan - compte de rsultat d'une entreprise industrielle

-
Rsultat 50
<
Dettes
c Stocks -50
Charges Produits
Q- 3
^ oo
U ai
^ LU
Rsultat

La plupart des immobilisations se dprcient de manire irrversible et inluc-
table au cours du temps - elles vieillissent, et au cours de leur utilisation - elles
s'usent, âmortissement est la constatation de cette perte de valeur. La concep-
tion lgale du code du commerce tient l'amortissement des immobilisations, pour
un processus de correction de l'valuation des immobilisations dont le potentiel
des services attendus s'amoindrit, normalement d'une manire irrversible du fait
de la consommation des avantages conomiques attendus de l'immobilisation.
Cette perte de valeur des immobilisations est enregistre chaque anne.

Elle peut tre assimile une consommation des immobilisations. A ce
titre, elle est enregistre dans les charges du compte de rsultat sous le
nom de dotation aux amortissements.
Note - Attention ne pas confondre avec la somme des dotations aux

amortissements, enregistres depuis la mise en service de l'immobilisation,
qui correspond la valeur totale de l'amortissement pratiqu, c'est l'amor-
tissement cumul, et qui va venir au bilan diminuer la valeur brute d'achat
de l'immobilisation pour donner la valeur nette comptable (VNC).
EXEMPLE
Renouvellement du parc informatique d'une entreprise

Une entreprise renouvelle son parc informatique en tout dbut d'anne N. Le prix
d'achat de cet quipement est de 150, sa dure de vie est estime 3 ans et il est
"a amortissable par dotations constantes (linaire).
o
c
D La valeur de l'quipement vient s'ajouter au montant des immobilisations, le jour
Q
de l'acquisition.
O
r\j Seul le bilan est concern puisqu'il s'agit d'une opration patrimoniale.
@
Mais l'investissement concerne plusieurs exercices;
- la fin du premier exercice, l'entreprise enregistre la perte de valeur de
& !
U ls cette machine. Elle enregistre donc une dotation aux amortissements de 50
dans les charges du compte de rsultat. Cette augmentation des charges se
o
o fait aux dpens du rsultat qui diminue. La diminution du rsultat au passif du
oc bilan est la contrepartie de la perte de valeur des immobilisations l'actif.
g
u - la fin du deuxime et du troisime exercice, l'entreprise effectue
"Oo3
exactement la mme opration. La valeur nette comptable (VNC) de
l'immobilisation apparat au bilan pour une valeur gale 0. Mais, elle
apparat toujours l'actif, tant qu'elle est utilise par l'entreprise pour sa
"Oo
c=1 valeur d'achat de 150, moins les amortissements pratiqus pour la mme
Q valeur de -150 dans une colonne diffrente et corrective de l'actif.


Une provision correspond soit:
> la constatation l'actif de la dprciation d'un bien suite un
incident;
> la prise en compte au passif d'un risque ou d'une charge latent.
Les provisions pour dprciation l'actif, encore appeles

dprciations, constatent une perte de valeur accidentelle et non
dfinitive d'un lment de l'actif. Elles se distinguent ainsi des amortisse-
ments qui constatent elles une dprciation inluctable et irrversible. De
plus, alors que seules, les immobilisations sont susceptibles d'tre amorties,
tous les lments d'actif sont susceptibles de se dprcier accidentellement
et par consquent, de faire l'objet d'une provision pour dprciation.
Les provisions pour risques et charges au passif sont destines

couvrir des risques identifis et rels, inhrents l'activit de l'entre-
prise, mais dont la ralisation et le montant sont incertains. Les provisions
pour risques et charges les plus courantes sont les litiges (un procs aux
prud'hommes par exemple), les restructurations, les dmnagements et les
grosses rparations venir condition que la dcision soit prise sur l'exer-
cice concern, les amendes ou pnalits et les pertes de change.
distinguer amortissement et provision
L'amortissement correspond une perte de valeur inluctable et irrm-

diable alors qu'une provision correspond une perte de valeur lie un
incident et non dfinitive.
Par exemple, seules les immobilisations sont concernes par l'amortisse-
ment. Par contre, tous les lments de l'actif peuvent tre concerns par
une provision, que ce soit un terrain ou un fonds de commerce (qui par
ailleurs ne s'amortissent pas en droit franais) qui suite la construction
d'une autoroute proximit devient non constructible, une crance client
dans le cas d'un client devenu insolvable, un stock qui ne serait plus ven-
dable qu'en dessous de son prix d'achat ou un actif financier comme des
valeurs mobilires de placement (VMP) dont le cours aurait soudainement
chut (cf. En pratique page suivante).

En pratique
L'amortissement est une charge ou une ressource?
Mais alors, l'amortissement est-il une charge ou une ressource? Sur une
notion aussi complexe arrtons-nous un moment:
Mme si nous savons que les amortissements des immobilisations font

partie intgrante de la CAF, il faut les distinguer partir de deux dfi-
nitions :
lre dfinition - L'amortissement est bien une charge d'un point de vue
fiscal :
En effet, en tant que charges calcules lors de l'arrt de chaque
exercice, puisque non dcaisses, le dcaissement intervenant lors du
rglement de la facture d'immobilisations le jour de son acquisition, on
inscrit en charge au compte de rsultat la perte de valeur de l'immobi-
lisation par les dotations aux amortissements. Ce qui revient dimi-
nuer le rsultat, base du calcul de l'impt sur les socits, et donc vient
diminuer de fait le montant de l'impt sur les bnfices |IS).
On notera que par ailleurs, en rajoutant la dotation aux amortisse-
ments calcule au rsultat net, qui a lui-mme augment grce un IS
plus faible, alors la CAF augmente. Plus on amortit vite et plus la
CAF augmente en priode bnficiaire, du montant du gain
d'impt.
2e dfinition - Mais l'amortissement est aussi une ressource d'un point

de vue financier:
Les dotations aux amortissements n'tant pas dcaisses, elles sont
rajoutes la CAF dont nous avons vu prcdemment qu'elle reprsente
la ressource interne de financement produite grce l'activit et ce,
S de manire rcurrente, CQFD !
o
(N
@
-M ^
I: !
u ts
u
o
o3
cO
c
co
u
"DO3
"DO
c3
Q


Stock
1re tape: enregistrement de la variation des stocks
> Dans le cas d'une consommation de marchandises ou de matires
premires: la variation de stocks qui s'enregistre dans les charges du
compte de rsultat sur une ligne en dessous de la ligne Achats, permet
de passer des achats comptables aux consommations de la priode.
> Dans le cas d'une production de produits finis: la variation de stocks
qui s'enregistre dans les produits du compte de rsultat sur une ligne
en dessous de la production vendue, permet de passer de la produc-
tion vendue la production ralise au cours de la priode.
2 tape: impact de la variation des stocks sur les tats financiers
e
> Une augmentation des stocks implique une diminution des charges
dans le cas de marchandises et une augmentation des produits dans
le cas de produits finis.
> Une diminution des stocks implique une augmentation des charges
dans le cas de marchandises et une diminution des produits dans le
cas de produits finis.
Amortissement
L'amortissement est le principe d'enregistrement de la perte de valeur
irrmdiable et inluctable des immobilisations lie au temps ou l'usure.
Cette dprciation correspond une consommation des immobilisa-
tions. Elle est enregistre comme dotation aux amortissements dans les
charges du compte de rsultat.
Les immobilisations apparaissent l'actif du bilan sous trois colonnes:
> Colonne 1 : valeur brute
> Colonne 2 : amortissement
> Colonne 3 : valeur nette comptable
t-H
Provision
Les provisions correspondent soit:
> la constatation l'actif de la dprciation d'un bien suite un
incident;
> la prise en compte au passif d'un risque ou d'une charge latent.
Il existe deux principaux types de provisions:
> Les provisions pour dprciation : elles constatent une perte de valeur
accidentelle et non dfinitive d'un lment de l'actif.
> Les provisions pour risques et charges: elles sont destines couvrir
des risques identifis et rels, inhrents l'activit de l'entreprise,
mais dont la ralisation et le montant sont incertains.
Les provisions figurent la fois dans le bilan et dans le compte de rsultat.

Questions faux
1 Le dpt de bilan correspond la cessation

de paiement.
2 Augmenter le crdit fournisseurs dtriore la trso-

rerie.
3 La variation du besoin en fonds de roulement est

sans consquence sur le niveau de la trsorerie.
4 Le rsultat et la rentabilit sont deux notions

identiques.
5 Les consquences lies des litiges aux

prud'hommes sont enregistres dans les provisions
pour dprciation.
6 Les consquences lies une perte de valeur du

stock suite un incident sont enregistres dans les
provisions pour risques et charges.
Rponses p. 83
"a
o
c
D
Q
O
r\j
@
E? ^
& !
s
o
3o
oc
cO
u
"Oo
0)
"Oo
c
13


A VOUS DE JOUER

en page 7.
1. Cas d'une entreprise de ngoce
Les entreprises Fashion 1 et Fashion 2 font du ngoce de marchan-

dises. Remplissez les rubriques de leur compte de rsultat.
Fashion 1 : - Stock initial = 100 Fashion 2 : - Stock initial = 100

- Achats = 200 - Achats = 200
- Stock final = 50 - Stock final = 150
CHARGES CHARGES
Exploitation Exploitation
Achats de marchandises Achats de marchandises
Variation de stocks (+ ou -) Variation de stocks (+ ou -)
Consommations 0 Consommations
Financires Financires
Exceptionnelles Exceptionnelles
2. Cas d'une entreprise industrielle
Les entreprises Computer 1 et Computer 2 sont des fabricants d'ordi-

nateurs de type PC. Remplissez les rubriques de leur compte de rsultat.
Computer 1 ; - Stock initial = 100 Computer 2 : - Stock initial = 100

- Ventes = 200 - Ventes = 200
- Stock final = 50 - Stock final = 150
PRODUITS PRODUITS
Exploitation Exploitation
Production vendue ? Achats de marchandises 8
Variation de stocks (+ ou -) 2 Variation de stocks (+ ou -) 8
Produits fabriqus 0 Produits fabriqus 0
Financires Financires
Exceptionnelles Exceptionnelles
Conseils :
Comment a volu le stock? Comparer stock initial et stock final.

rponses
Le dpt de bilan correspond la cessation de paiement. On parle, en effet, de

dpt de bilan lorsque l'actif disponible court terme n'est plus suffisant pour
payer le passif exigible court terme.
2 Faux
Augmenter le crdit fournisseurs dtriore la trsorerie. Cette affirmation est fausse.

Le rallongement du dlai de rglement de factures aux fournisseurs diminue au
contraire le besoin en fonds de roulement et donc a momentanment un effet
positif sur la trsorerie.
3 Faux
La variation du besoin en fonds de roulement est sans consquence sur le niveau

de la trsorerie. Cette affirmation est fausse. La trsorerie tant la diffrence entre
le fonds de roulement et le besoin en fonds de roulement, une variation de ce
dernier a forcment une incidence sur la trsorerie.
4 Faux
Le rsultat et la rentabilit ne sont pas deux notions identiques. En effet, la

notion de rentabilit intgre un facteur de rendement comme par exemple le
Rsultat conomique Rsultat net

alors que le rsultat est un
Capitaux engags Capitaux propres
indicateur de la profitabilit de l'activit comme tant le surplus de produits par

rapport aux charges sur un exercice (cf. partie 5).
5 Faux
Les litiges aux prud'hommes ne correspondent pas une perte de valeur d'un
lment d'actif mais un risque d'avoir des sommes payer en fonction de la
dcision du tribunal. L'entreprise enregistre donc une provision pour risques et
charges au passif du bilan. Mais attention: sous condition que la demande du
salari ait t faite l'entreprise avant la clture de l'exercice.
6 Faux
La perte de valeur accidentelle des stocks, qui sont des biens enregistrs l'actif,
engendre l'enregistrement d'une provision pour dprciation pour diminuer le
poste de stock l'actif.

4
Diagnostic du risque
de l'exploitation
Les tats financiers sont une comparaison de deux ou plusieurs exercices

comptables (bilans, comptes de rsultats et annexes) dans le but de
dgager la sant financire de l'entreprise.
Le plus souvent l'analyste financier est appel se prononcer sur l'ind-

pendance financire, l'quilibre financier, la liquidit, la rentabilit ainsi
que la valeur ajoute de l'entreprise. Ces calculs sont le plus souvent
bass sur des ratios.
Ainsi, il est indispensable tout manager de disposer d'une vision

financire afin de mieux connatre la sant financire d'une entreprise
(que ce soit un concurrent ou un client) ou pour mieux comprendre son
propre mode de fonctionnement.
"O
o
c La solidit financire est au cur des proccupations de tout dirigeant
=3
car c'est un des fondements de la prennit de l'entreprise.

O
r\J
Quel est le taux d'autonomie financire et la solvabilit
de l'entreprise?
>-
CL Que recouvre la notion de solidit financire?
O
U
Quels sont les outils et ratios d'analyse de l'exploitation
les plus couramment utiliss et ncessaires mais suffisants
pour aboutir un diagnostic sans faille?
m
Dfinition et intrt
Nous avons prsent dans le chapitre 1 le compte de rsultat. La prsen-

tation comptable du compte de rsultat doit tre modifie pour permettre
l'analyse financire.
Il s'agit de reclasser les lments du compte de rsultat, pour passer des

trois catgories (exploitation, financire, exceptionnelle) aux diffrentes
tapes conduisant la mesure de la performance de l'entreprise.
L'intrt majeur des soldes intermdiaires de gestion (SIG) est de pouvoir:

> analyser l'volution des marges, activit par activit, sur plusieurs
exercices;
> faciliter l'interprtation de la formation du rsultat d'exploitation
(oprationnel) ;
> comparer les performances des entreprises du mme secteur d'ac-
tivit.
Calcul des SIG
L'analyse du compte de rsultat va permettre, grce au calcul des soldes

intermdiaires de gestion, de mesurer la performance productive de
l'entreprise. Ils correspondent aux principales tapes de la formation
du rsultat.
Le calcul des soldes intermdiaires de gestion se fait en cascade: autre-

ment dit, le rsultat du 1er calcul tant le point de dpart du second calcul
et ainsi de suite. Dtaillons chacun des soldes intermdiaires de gestion et
leur fonction respective.
> La marge commerciale mesure la performance de l'activit com-
merciale.
> La marge de production mesure l'impact du cot des matires pre-
mires et de sous-traitance directe dans le processus de production.
> La marge brute en les additionnant cumule les deux types de
marges prcdentes propres deux secteurs distincts l'intrieur
d'une mme entreprise, ngoce et production.

> La valeur ajoute mesure la richesse relle cre par l'entreprise
du fait de son activit productive, aprs toutes les consommations
en provenance de tiers fournisseurs.
> L'Excdent Brut d'Exploitation (EBE) correspond au profit brut,
c'est--dire ce qui reste l'entreprise une fois que les salaris et
l'tat (par les taxes) ont t rmunrs. Autrement dit, l'EBE est ce
qui permet l'entreprise de se financer elle-mme et de rmunrer
les apporteurs de ressources au bilan.
> Le rsultat d'exploitation (REX) mesure la performance industrielle
et commerciale d'une entreprise quel que soit le mode de produc-
tion utilis. On l'appelle souvent le rsultat oprationnel.
> Le rsultat financier exprime les rsultats raliss par une entre-
prise en fonction de sa situation financire et des choix qu'elle a
effectus en matire de financement. On parle gnralement de
charges financires nettes de produits financiers.
> Le rsultat exceptionnel correspond au rsultat ralis par une
entreprise en raison des vnements non rcurrents survenus lors
de l'exercice considr.
> Le rsultat courant avant impts est le solde entre le rsultat d'ex-
ploitation et le rsultat financier.
> Le rsultat avant impts est la somme des rsultats d'exploitation,
des rsultats financiers et des rsultats exceptionnels de l'entre-
prise. Il sert de base de calcul de l'impt sur les socits |IS) aprs
quelques ajustements de nature uniquement fiscale, comme par
exemple la rintgration des plus-values latentes sur les VMP
(valeurs mobilires de placement) puisque le principe de prudence
ne permet pas sa constatation comptable dans le rsultat financier
de l'entreprise la clture.
> Le rsultat net correspond aux bnfices ou aux pertes ralises
par l'entreprise selon que le solde de son compte de rsultat est
positif ou ngatif.
Les diffrents soldes intermdiaires de gestion vont permettre le calcul de

ratios pour analyser l'exploitation de l'entreprise que nous allons prsenter
dans les deux derniers paragraphes de ce chapitre.
4 - Diagnostic du risque de l'exploitation 87

Figure 28 - Calcul en cascade des SIG
Vente de marchandises = MARGE

- Achats consomms COMMERCIALE
(Achats de marchandises
+ Variation de stocks
de marchandises)
Production vendue = MARGE

(bien ou services) BRUTE
+ Production stocke
(variation des stocks
= MARGE DE
de produits finis)
PRODUCTION
+ Production immobilise
- Consommations
intermdiaires (Achats
de matires premires
+ Variation de stock
de matires premires
+ Sous-traitance directe)
Marge brute
- Autres achats et = VALEUR AJOUTEE
charges externes (AACE)
Valeur ajoute = EXCEDENT BRUT

- Charges de personnel D'EXPLOITATION
(EBE, EBITDA)
[dont intrim)
- Impts et taxes
+ Subventions
d'exploitation
Excdent brut = RESULTAT

d'exploitation D'EXPLOITATION
- Dotation aux amortisse- (REX, EBIT)
ments et aux provisions
= RESULTAT
+ Reprise sur provisions COURANT
AVANT IMPTS
+ Produits financiers = RESULTAT
- Charges financires FINANCIER
, +
+ Produits exceptionnels = RESULTAT
- Charges exceptionnelles EXCEPTIONNEL
Rsultat avant impts = RESULTAT NET

- Impt sur les socits (RNC)
(IS)
- Participation des salaris

Prsentation des SIG
| Marge brute
Les SIG font apparatre les marges intermdiaires propres chaque acti-
vit :
> ngoce : marge commerciale;
> fabrication, production ou prestation de services: marge de pro-
duction.
La marge commerciale est gale la vente de marchandises auxquels

viennent se soustraire les achats ainsi que la variation des stocks de mar-
chandises (SI - SF).
La marge de production est gale l'addition de la production vendue

(le chiffre d'affaires), la production stocke (SF - SI), la production immo-
bilise, auxquels viennent se soustraire les achats de matires premires,
la variation de stocks de matire premire (SI - SF) et la sous-traitance
directe.
A partir de la marge commerciale et de la marge de production, on fait

ressortir la marge brute (Gross morgin en anglo-saxon) dfinit ainsi ;
Marge brute = Marge commerciale + Marge de production
I Valeur ajoute
On dsigne par AACE les autres achats et charges externes, appels encore
consommations en provenance de tiers. Les AACE reprsentent les frais
gnraux, titre d'exemple on peut citer: les petites fournitures, les frais
de tlcommunication et d'Internet, les honoraires, le loyer, les transports,
les frais de publicit et de communication (frais de sforf-up costs), etc.
Attention
La sous-traitance directe fait partie comptablement des AACE par
nature. Il s'agit donc de les remonter dans la marge brute pour permettre
l'analyse financire.
Le cot du personnel intrimaire fait partie comptablement des
AACE, galement par nature. Il s'agit de les descendre dans l'EBE avec
les charges de personnel pour aller vers l'analyse financire.

Valeur ajoute = Marge brute - AACE
11 IEBE
L'excdent brut d'exploitation (EBE) est obtenu en tant la valeur

ajoute, les charges de personnel, savoir salaires et charges sociales,
ainsi que les impts et taxes, par exemple les taxes assises sur les
salaires, la CET (Contribution Economique Territoriale), ou les taxes
foncires. L'EBE est le solde correspondant au rsultat du processus
d'exploitation.
L'EBE n'est donc pas influenc par les politiques d'amortissement ou

de provisions ni de financement de l'entreprise, ni par les produits et
les charges caractre exceptionnel.
L'EBE est un bon indicateur des performances conomiques de l'entreprise,

notamment pour comparer deux entreprises entre elles.
| Correspondance anglo-saxonne
La finance s'inspire souvent de la terminologie anglo-saxonne, c'est notam-

ment le cas avec les soldes intermdiaires de gestion. On notera princi-
palement:
> EBITDA [Earnings Before Inferesfs, Taxes Dprciation and
Amorfizafion], qui est trs proche de l'EBE;
> EBIT {Earnings Before Inferesfs and Taxes], qui est trs proche du
rsultat d'exploitation (REX).
EBITDA = EBE - Participation des salaris

EBIT = Rsultat d'exploitation - Participation des salaris
Ces termes sont les plus couramment utiliss pour l'analyse financire
d'entreprise trs tourne vers les places financires. On les retrouve
dans les rapports annuels ainsi que dans toutes les publications finan-
cires.

Afin d'analyser l'exploitation de l'entreprise et de mesurer l'une des deux
composantes essentielles de sa performance, nous vous proposons neuf
ratios cls calculer lors de toute analyse financire et quelle que soit son
activit.
Il en existe d'autres mais avec l'tude de ceux-l, vous serez certain de ne

pas passer ct de l'essentiel !
Cependant, pour prendre tout leur sens, ces ratios doivent pouvoir s'ana-
lyser:
- en tendance sur les deux ou trois annes prcdentes;
- en comparaison avec les autres entreprises du mme secteur et sur
la mme priode.
Tableau 8 - Les neuf ratios cls de mesure de l'exploitation
RATIO FORMULE EXPLICITATION
% Variation du chiffre CA N - CA N_1 CA = Chiffre d'affaires

d'affaires N = Anne N
CA,.,
% Marge commerciale MO MC = Marge commerciale

CA
% Consommation Achats consomms de MP MP = Matires premires

matires premires
Production
% Consommation AACE Pour les entreprises indus-

charges externes Production trielles ou de services
AACE = Autres achats
et charges externes = frais
gnraux
AACE Pour les entreprises
de ngoce
CA
% Consommation Charges de personnel Pour les entreprises indus-

charges de personnel trielles ou de services
Production
Charges de personnel Pour les entreprises

de ngoce
CA
% Profitabilit REX REX = Rsultat

oprationnelle d'exploitation
CA

FORMULE EXPLICITATION
% Rmunration Charges financires nettes Charges financires nettes

de Tendettement net
Endettement net = Charges financires
- Produits tmanciers
Endettement net
= Dettes financires
- Disponibilits
% Marge nette Rsultat net
CA
% Capacit dgager CAF = Capacit d'auto

de la trsorerie financement
En analyse du risque, la problmatique du manager va tre de savoir si

les actifs financs grce aux ressources de l'entreprise produisent suffisam-
ment de trsorerie (CAF) pour rembourser les dettes financires.
Avant d'examiner quels ratios vont nous permettre d'analyser les risques,
rappelons les points suivants:
> La trsorerie est le solde des ressources par rapport aux emplois,
elle apparat au bilan, en bas l'actif ou au passif.
> Chaque augmentation de capitaux propres augmente la trsorerie
et diminue le risque de rupture de liquidit.
> L'augmentation des dettes financires soulage - provisoirement -
la trsorerie mais attention, il faudra rapidement, grce l'aug-
mentation des emplois qu'elle permet, dgager suffisamment de
cash, c'est--dire de CAF pour les rembourser!
> Une augmentation d'actifs, comme les investissements ou le BFR,
dtriore la trsorerie.
Voici ci-aprs, neuf ratios cls permettant, aprs une tude sectorielle et
sur trois exercices, d'analyser le risque de solvabilit ou de liquidit de
l'entreprise.

Tableau 9 - Les neuf ratios cls d'analyse de risque
Conditions
Structure Autonomie financire Il donne une indication sur

financire Endettement net le niveau d'endettement
de la socit. Suprieur
Capitaux propres 1 (> 1), il peut traduire un
recours trop important
l'emprunt.
Solvabilit Un ratio suprieur 25 %
Capitaux propres est un signe favorable
de solidit financire. A
Total du Bilan contrario, l'entreprise est
considre comme insol-
vable ds lors que ses capi-
taux propres sont ngatifs
(S 0). Elle doit en effet plus
qu'elle ne possde.
Capacit de remboursement Un ratio suprieur 3 ou
Endettement net 4 annes indique un
endettement trop impor-
tant par rapport la cra-
tion de liquidit annuelle.
Annuit de remboursement Un ratio suprieur 2/3,
de dettes financires soit 67 %, rvle le plus
CAF souvent un excs d'endet-
tement, dans la mesure o
l'entreprise doit figer une
trop grande part de sa
CAF pour le rembourse-
ment d'emprunts.
Conditions Rotation du BFR Les ratios d'analyse
d'exploi- BFR des conditions d'exploita-
tation x 360 j. tion: il s'agit de pouvoir
CA (HT) analyser la variation des
Rotation du stock lments du bas de
bilan sur plusieurs exer-
(Stock initial + Stock final)j
x 360
Achats (HT)
Rotation du crdit clients

Clients ,,
x 360 j.
CA (TTC)
Rotation du crdit fournisseurs

Fournisseurs ,, 0 .
x 360 j.
Achats (TTC)
Trsorerie Disponibilit + VMP II permet d'exprimer

- Dcouvert = le nombre de jours de CA
Solde net de trsorerie TTC disponible en trso-
x 360 j.
CA (TTC)

EXEMPLE
Analyse du BFR d'une entreprise sur un exercice

Une entreprise a un chiffre d'affaires de 240 K TTC, soit 200 K HT, et des mon-
tants d'achats de 180 K HT, soit 215 K TTC.
Le montant du stock en anne N-l est gal 10 (idem en anne N).
La publication d'un extrait de son bilan est la suivante (et o les montants sont
exprims en K) :
Figure 29 - Extrait d'un bilan de l'entreprise
BILAN
ACTIF PASSIF
Immobilisations Capital social
Incorporelles Rserves et Report nouveau
Corporelles Rsultat (RNC)
Financires Provision pour risque et charges
Stock Dettes financires
Crances clients Dettes d'exploitation
Disponibilits Dettes fiscales et sociales
Conditions Rotation L'entreprise doit

d'exploitation du BFR (10+ 50)-(40+ 5) financer un BFR
(ratio) x 360 correspondant
27 jours de CA
HT.
Rotation Le stock au bilan
0 + 0]/, correspond
du stock
x 360
(ratio) 20 jours
d'achats HT.
Rotation Le dlai moyen
du crdit x 360 de rglement des
clients clients est de 75
(ratio)
Rotation Le dlai moyen
du crdit x 360 de paiement des
fournisseurs fournisseurs est
(ratio) de 67 jours.

distinguer solvabilit et liquidit
Solvabilit
L'analyse financire porte notamment sur la capacit des entreprises
rsister face des difficults comme une rcession conomique par
exemple.
La solvabilit traduit la capacit d'une entreprise faire face
ses engagements financiers.
La question de la solvabilit est primordiale pour l'entreprise ainsi
que pour ses partenaires: clients, fournisseurs et apporteurs de capitaux.
En effet, en cas d'insolvabilit, l'incapacit de l'entreprise rembourser
ce qu'elle doit, engendre des pertes sches pour l'ensemble de ses
cranciers.
Figure 30 - La solvabilit d'une entreprise
Possde
EN CAS D'ARRT DE
SON EXPLOITATION

Vente de ses Ensemble
actifs des cranciers

Insolvable
&
Solvable
Liquidit
La liquidit correspond quant elle la capacit de l'entreprise faire
face ses engagements financiers court terme.
L'analyse de la liquidit d'une entreprise revient comparer;
> d'une part, l'aptitude des actifs se transformer en disponibilits;
> d'autre part, les chances de ses dettes financires moyen
et long terme.

Les emplois ou bilan sont classs selon une liquidit croissante du haut
vers le bas.
Les ressources, quant elles, sont classes selon une exigibilit croissante
du haut vers le bas au bilan.
Figure 31 - Liquidit et exigibilit
ACTIF PASSIF
/ * Immo. Fonds propres

W\
u
Liquidit Exigibilit
crolsunte ^ 0 Stocks Dettes ' croltsxnlc
fournisseurs
Crances Dettes i Wi\

d'exploitation d'exploitation 4
Dcouverts
s& Liquidit
trsorerie

Soldes intermdiaires de gestion (SIG)
La prsentation comptable du compte de rsultat doit tre modifie pour
permettre d'aboutir l'analyse financire. Il s'agit de reclasser quelque
peu les lments pour faire apparatre les SIG.
Le principal intrt est de permettre la comparaison entre plusieurs
entreprises, activit par activit, en mesurant la performance productive
de l'entreprise.
Les SIG donnent une vision tape par tape de la construction du
rsultat net. On distingue:
> La marge brute, synthse de la marge commerciale et de la marge
de production.
> La valeur ajoute l'origine du PIB.
> L'excdent brut d'exploitation (EBE), proche de l'EBITDA, qui est par
excellence le rsultat du processus d'exploitation avant amortisse-
ment et provisions.
> Le rsultat d'exploitation, proche de l'EBIT, qui correspond la per-
formance de l'entreprise sans tenir compte de sa politique de finan-
cement.
> Le rsultat courant avant impt.
> Le rsultat exceptionnel.
> Le rsultat net.
Solvabilit et liquidit
L'analyse financire porte notamment sur la capacit des entreprises
rsister face des difficults comme une rcession conomique par
exemple.
La solvabilit est la capacit d'une entreprise faire face ses enga-
gements financiers, en cas de liquidation.
La liquidit est la capacit de l'entreprise faire face ses engage-
ments financiers dans le cadre de son activit courante.
Analyse de l'exploitation et du risque

Les SIG sont utilises dans le calcul des neuf principaux ratios de mesure
de l'exploitation.
L'analyse du risque porte sur l'analyse de la structure financire, des
conditions d'exploitation et de la trsorerie disponible.

Questions faux
1 Le rsultat net est la diffrence entre le chiffre d'af-

faires et les charges.
2 Le bilan permet de mesurer simultanment la valeur

patrimoniale de l'entreprise et son risque de faillite.
3 La courbe de vie d'un produit figure dans les

documents financiers, bilan, compte de rsultat et
l'annexe.
4 On peut avoir un fond de roulement ngatif et une

trsorerie positive.
5 Augmenter le crdit fournisseurs dtriore la trso-

rerie.
6 Les modifications survenues sur les conditions de

l'exploitation n'ont pas d'incidence sur la trsorerie.
Rponses p. 100

A VOUS DE JOUER

en page 7.
IGIIII
Soit une entreprise (A) qui sous-traite une partie de sa production et une
entreprise (B) qui assure le cycle complet de production avec son per-
sonnel.
D'aprs vous, quelle entreprise a la plus forte valeur ajoute, (A) ou (B) ?
Nous avons vu que les soldes intermdiaires de gestion se calculent en

cascade partir du compte de rsultat. Saurez-vous retrouver dans quel
ordre? Reliez les points.
1 Excdent brut d'exploitation (EBE)
2 Marge commerciale
3 Rsultat courant avant impt
4 Rsultat d'exploitation
5 Rsultat exceptionnel
6 Rsultat financier
7 Rsultat net comptable (RNC)
8 Valeur ajoute
Conseils
Quel est le rle de chacun des ratios de la structure financire, des condi-
tions d'exploitation, des lments des SIG?

rponses
I Faux
II ne faut pas oublier de complter le chiffre d'affaires issu des ventes en rajou-
tant les autres catgories de produit comme par exemple: la production stocke
et la production immobilise, les produits financiers et les produits exceptionnels.
Le bilan rend lisible directement les capitaux propres qui mesurent la valeur patri-
moniale de l'entreprise et il permet le calcul des ratios de mesure de l'exploitation,
et du risque de faillite.
3 Faux
La courbe de vie d'un produit est la reprsentation graphique de sa pertinence

commerciale sur son march avec le temps, ventuellement suivie en interne par
l'entreprise mais qui ne doit pas tre publie dans les comptes annuels.
En effet, si l'insuffisance de fonds de roulement long terme peut tre ventuelle-

ment compense par un dgagement de fonds de roulement soit un BFR ngatif,
alors l'entreprise prsentera une trsorerie positive. Mais elle se trouvera malgr
tout en danger dans le cas o les apporteurs de ressources court terme exi-
geraient alors massivement un apurement de leurs dettes suite une perte de
confiance dans la solvabilit de l'entreprise.
5 Faux
Non au contraire, augmenter le crdit obtenu des fournisseurs amliore la trso-

rerie de l'entreprise mais la rend plus vulnrable.
6 Faux
Non, la dtrioration ou l'amlioration des composantes du BFR, ont un impact

direct et immdiat sur le niveau de la trsorerie suivant la formule retenir par tous
les managers: FDR - BFR = T (Trsorerie).

5
Les 3 principes
de la logique financire
L'entreprise est au carrefour des attentes de valeurs pour chacun des

acteurs qui l'entourent:
- les clients qui veulent trouver de la valeur dans les services ou pro-
duits qu'ils vont eux-mmes intgrer dans leurs process;
- les hommes, les salaris de l'entreprise, cherchent de la valeur dans

la progression de leurs parcours dans l'entreprise;
- les apporteurs de ressources financires au passif du bilan qui

chacun attendent une rmunration en rapport avec le risque qu'ils esti-
ment prendre dans leur participation au financement de l'opration.
C'est de cette rmunration et de la cration de valeur attendue plus
spcifiquement par l'actionnaire de l'entreprise qu'il s'agit dans les
a enjeux de la mesure de la performance.
o
c
3
Q
Figure 32 - L'entreprise: au carrefour des attentes de valeurs
o
PvJ
Toutes les autres entreprises

>-
CL >
"a
O
u O
IS> ^ Ses concurrents TU
7 TU
(SI
O o
<s> L'entreprise
TU
(SI
(SI
o
TU
n
en
LES CLIENTS
Les techniques de mesure de la performance des entreprises vont nous
permettre non seulement de tenir compte de la rentabilit obtenue
mais aussi du risque pris pour obtenir cette rentabilit.
C'est bien d'ailleurs ce qui distingue la comptabilit pure qui ne se proc-

cupe que de rsultat, de la profitabilit ensuite et enfin de la rentabilit
avec la finance qui intgre la notion de risque pour dterminer la
valeur. Le risque attach l'action de l'entreprise comme titre d'instru-
ment financier se mesure la volatilit de sa valeur ou bien de son taux
de rentabilit financire. Plus la volatilit est leve, plus le risque est
fort, et inversement!
Comment mesurer la rentabilit excdentaire apporte par

l'entreprise l'actionnaire par rapport au taux de l'argent
sans risque que l'on peut trouver sur les marchs financiers
court terme?
Comment l'entrepreneur recherche la rentabilit?
Quelles sont ressources financires lui permettant d'at-

teindre la rentabilit?
Quel est le risque encouru dans cette qute de la rentabi-

lit?
i i
Premier principe de la logique financire :

la recherche de la rentabilit
Les capitaux engags
| Capitaux engags et actif conomique
Le premier principe de la logique financire stipule que toute entreprise

dveloppe son activit en utilisant des moyens conomiques qui sont
financs par des capitaux engags ou encore appels capitaux
investis pour le dveloppement de l'entreprise. Par la construction du
bilan en lui-mme, ils sont gaux l'actif conomique.

Ils correspondent la somme suivante;
Capitaux engags
= Capitaux propres + Endettement net
= Actif conomique
= Immobilisation + BFR
Le ratio de rotation de l'actif conomique
Il y a par ailleurs dans chaque mtier de l'entreprise, une relation naturelle

entre le chiffre d'affaires et l'actif conomique. On parle du ratio de
rotation de l'actif conomique, dnomm k.
Le ratio de rotation de l'actif conomique est gal au rapport entre le

chiffre d'affaires et les capitaux engags. Ce ratio indique le montant
de chiffres d'affaires dgag par euro investi.
k (ratio de rotation de l'actif conomique) = Chiffre d'affaires

Actif conomique
On notera que c'est l'inverse du coefficient d'intensit capitalistique

(Coefficient d'intensit capitalistique = Actif conomique)
Chiffre d'affaires
Souvent proche de 2 ou 3 dans les entreprises traditionnelles de type

industrielles, de services ou de transport, k peut exploser prs de 10 ou
15 par exemple dans la grande distribution de type hypermarch grce
l'effet bienfaiteur de l'encaissement immdiat de la clientle la caisse,
qui fait basculer le BFR sur un montant ngatif de dgagement de fonds de
roulement qui vient faire chuter le montant de l'actif conomique et donc
des capitaux engager.
Mais l'inverse il peut parfois devenir infrieur 1 dans le secteur comme

la construction de centrales nuclaires ou d'oliennes, o les capitaux
engags sont pharaoniques !
5 - Les 3 principes de la logique financire 103

I Besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE)
Dfinition
Le BFR retenu pour l'analyse de la rentabilit des capitaux engags (RCE)

est principalement le besoin en fonds de roulement d'exploitation (not
BFRE) qui peut exclure quelques lments d'actifs ou de passif hors exploi-
tation comme des dettes fournisseurs sur des acquisitions d'immobilisa-
tions par exemple mais qui seront le plus souvent marginales et que l'on
pourra aisment ignorer dans la dtermination de l'actif conomique.
Le BFRE est constitu ainsi :
Figure 33 - Constitution du BFRE
ACTIF Bas de bilan PASSIF
En emplois En ressources
des stocks des avances verses par les clients
des acomptes verss et des dettes fournisseurs
aux fournisseurs des dettes fiscales et sociales
des crances clients des autres dettes d'exploitation
des autres crances d'exploitation
Note - Le besoin en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE) est

souvent nglig en divers et est constitu en emplois des actifs hors
exploitation et en ressources des passifs hors exploitation.
Composition
La figure 34 ci-aprs permet d'illustrer encore diffremment que par la lec-

ture du bilan comptable, la notion si essentielle du besoin en fonds de rou-
lement, issu de l'exploitation et intgr dans le calcul de l'actif conomique.
Sur l'abscisse du temps il apparat clairement cette fois les diffrentes

phases existantes entre:
> l'encaissement final des factures mises un client par exemple
60 jours aprs la vente (le plus droite sur l'chelle du temps) ;
> les rglements que l'entreprise doit avancer c'est--dire effec-
tuer aux diffrents acteurs qui participent au cot de revient du
produit ou du service comme par exemple: l'achat de la matire
premire au cot d'achat, aprs le dlai constat par la ressource
de trsorerie apporte par le crdit donn par le fournisseur pour
lui rgler sa facture;

> les frais de production et notamment les charges de personnel
payes sans dlai au dernier jour du mois de travail des salaris
pour aboutir au cot de revient.
Toutes les phases en amont du rglement des clients sont dcaisses et

ncessitent un apport de liquidits qui doit tre estim de la faon la plus
juste possible, sur un dlai prvisionnel raisonnable donn par les appor-
teurs de ressources financires pour accepter de refinancer l'entreprise.
Figure 34 - Composition du BFRE
Montant '
Prix de vente

Marge
Cot de revient
Frais de production
Cot d'achat
Crdit fournisseurs
Temps
Entre en Mise en Mise en Factures de Encaissement des

stock MF1 production stock PF2 vente des clients 60 jours
produits finis
Arrtons-nous l'aide du schma du bilan pour bien comprendre com-

ment on passe d'un bilan comptable aux capitaux engags ou ce qui
reviendra au mme, du bilan comptable l'actif conomique.
I Du bilan comptable...
... l'actif conomique et aux capitaux engags
Apportons quelques prcisions d'ordre purement comptable pour bien

comprendre la lecture:
> Les immobilisations sont retenues nettes d'amortissement et de pro-
visions au bilan.
> Attention, de par l'galit lie la construction du bilan qui existe
entre le total actif et le total passif, il vient:
- Immobilisations nettes (d'amortissement) + BFRE = Actif cono-
mique, si l'on se place du ct de l'actif!
MF : Matires premires 2. FF : Produits finis

- On peut constater qu'il est bien gal et l'oppos dans le bilan
si l'on regarde le passif la somme de:
[Capitaux propres + Provisions R&C + Dettes financires
+ Dcouverts bancaires - Disponibilits - Valeurs Mobilires
de placement (VMP)] + (Divers passif hors exploitation - Divers
actif hors exploitation) = Capitaux engags
Voil pourquoi dans les analyses de performance et dans un souci d'effi-

cacit, on dterminera les capitaux engags par le calcul en premier de
l'actif conomique, qui, reconnaissons-le, est plus rapide faire ressortir
des mandres du bilan que celui des capitaux engags, dont les montants
sont par ailleurs identiques par construction !
Figure 35 - Du bilan comptable l'actif conomique
BILAN
Immobilisations Capitaux
nettes propres Immobilisations
Provisions R&C nettes
Stocks
Dettes financires
Crances Besoin en fonds
d'exploitation Dettes de roulement
d'exploitation d'exploitation
Divers actifs hors Divers passif
hors exploitation
exploitation
Dcouverts
Disponibilits, VMP bancaires
Total ACTIF Total PASSIF
Figure 36 - Du bilan comptable aux capitaux engags
Capitaux Capitaux
Immobilisations propres
nettes propres
Oo
Provisions R&C Provisions R&C
Stocks et divers hors c/)u
Dettes financires d'exploitation Sc
Crances Dettes Dettes CD
CO
d'exploitation exploitation financires
Dcouverts LU
Divers actifs Divers passif ~o
bancaires o
Dcouverts "5
Disponibilits, VMP - Dispo et VMP Q_
bancaires >-
^0)E
Total ACTIF Total PASSIF
I, Provisions R&C : Provisions pour risques et charges.

. au bilan financier
Voil enfin la prsentation du bilan laquelle il faut aboutir pour permettre

d'effectuer les calculs des ratios de rentabilit conomique (RCE), de rentabilit
des capitaux propres (RCP) et de cot moyen pondr des ressources (CMPR)
permettant d'apprhender la mesure de la performance de l'entreprise.
Figure 37 - Du bilan comptable au bilan financier
CD Capitaux propres n
D- Immobilisations Q
a "O
nettes
E Provisions pour les risques et Q
o C
c charges et divers hors exploitation X
o (D
u
.0) Dettes financires CD
BFR + dcouverts Q
u CDn
< d'exploitation - disponibilits CD
(/>
- VMP
La mesure de la performance oprationnelle :

la rentabilit des capitaux engags (RCE)
I Rappel: les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
Nous avons vu dans le chapitre 4, les soldes intermdiaires de gestion

dont nous rappelons dans la figure suivante les lments constitutifs.
Figure 38 - Les SIG

Ventes de marchandises Production
- achats consommes Marge brute - achats consomms
= marge commerciale - sous traitance directe
- charges externes (- sous traitance)
= marge de production
= Valeur ajoute
- frais de personnel
- impts et taxes
Pour les
= Excdent brut d'exploitation = EBITDA
flux
- dotations aux amortissements et provisions
Pour la _ = Rsultat oprationnel = EBIT
rentabilit
+ - produits et charges financires
= Rsultat courant
+ - produits et charges exceptionnelles
-IS
- Participation salaris
= Rsultat net

I Seuil de rentabilit oprationnelle par la lecture
des SIG
Le seuil de rentabilit oprationnelle par la lecture des SIG permet d'es-

timer le point d'quilibre avant de lancer une activit.
Seuil de rentabilit oprationnelle ou estimation du risque encouru
Avant mme de mesurer la performance attendue d'une entreprise par le

lancement par exemple d'une nouvelle activit ou d'un nouvel investisse-
ment, il est en tout premier lieu imprieux de trouver le point d'quilibre,
c'est--dire pour le manager, de dterminer le seuil de rentabilit ou
comment dterminer le niveau minimal de chiffres d'affaires raliser, pour
dans un premier temps arriver couvrir l'ensemble des charges ncessaires,
c'est--dire pour obtenir un rsultat oprationnel gal zro.
Le point mort donnera le niveau d'quilibre en quantit de biens ou de ser-

vices vendus alors que le seuil de rentabilit le donnera en volume d'Euros.
En effet la comparaison de ce volume critique de chiffre d'affaires

atteindre pour ne pas perdre d'argent a minima, avec sa propre percep-
tion de l'impact de l'activit nouvelle sur son march, est certainement
le premier des indicateurs du risque encouru. Par exemple, avant de
lancer l'activit, plus le niveau du seuil de rentabilit, le break-even en
quivalent anglo-saxon, se situe dans la tranche haute des estimations
alors plus le risque de faillite est grand!
Mthodologie
Pour prparer l'estimation et le calcul, l'entrepreneur doit dans un premier

temps ventiler l'ensemble des charges oprationnelles en deux groupes
distincts ;
> Les charges dites variables, qui varient proportionnellement
au volume de chiffre d'affaires sous la forme d'une quation de
type y = ax, ou encore chaque fois que je fais 100 de
chiffres d'affaires en plus, alors j'aurai coup sr 20 de charges
variables pour un taux de marge sur cot variable gal donc
(100-20/100) = 80%.
> Les charges dites fixes a contrario, encore appeles frais
fixes ou cots de structure, qui elles sont totalement indpendantes
du niveau d'activit, reprsentes par une quation du type y = b.

La figure 39 reprsente un schma explicatif de la prparation des com-
posants du seuil de rentabilit partir des SIG.
Tout d'abord, il s'agit de dterminer les charges variables comme
tant principalement:
> les achats consomms inclus dans la marge commerciale ou la
marge de production;
> les charges variables faire ressortir des autres postes de charges
des SIG, comme essentiellement:
- la sous-traitance directe dans la mesure o elle est variable c'est-
-dire gale un pourcentage du CA,
- des autres charges variables comme avant tout et par exemple
la quote-part de la rmunration des commerciaux gal un
pourcentage du CA qu'ils ralisent.
Pour obtenir la marge sur cot variable (MSCV) la plus normative
(la plus habituellement admise!) dans l'entreprise;
Marge sur cot variable (MSCV)

= (Ventes de marchandises et production) - Charges variables
Charges variables = Achats consomms de matires

ou de marchandises + Sous-traitance directe + Autres charges
variables
Et faire ressortir le poids de la marge par rapport au chiffre d'affaires
MSCV
Taux de MSCV =
o le CA est gal prcisment dans les SIG :

> aux ventes de marchandises dans les entreprises de ngoce;
> la Production dans les autres entreprises industrielles ou de services.
Pour enfin dterminer maintenant le seuil de rentabilit oprationnelle
comme tant gal suivant la formule magique:
^ , .. .. Frais fixes oprationnels

51
Seuil de rentabilit oprationnelle =
Taux de MSCV

Figure 39 - Prparation des composants du seuil de rentabilit
partir des SIG
achats consomms + la partie variable de la achats consomms

dans la marge rmunration des commerciaux + sous-traitance directe
commerciale. + autres charges variables dans la marge
, de production
Pour le calcul du
seuil de rentabilit Charges variables
Ventes de marchandises
+ Production = (Vente de marchandises
+ Production)
Marge sur cot variable - Charges variables
iabf
= MSCV/ Taux de MSCV

(Vente de marchandises
+ Production) AACE autres charges externes - (sous-traitance directe)
+ Frais de personnel - (partie variable de la rmunration des commerciaux)
+ Impts et taxes
+ Dotation aux amortissements et provisions
= Frais fixes oprationnels

Frais fixes/
Taux de MSCV = Seuil de rentabilit oprationnel
EXEMPLE
Soit une entreprise de ngoce, o l'tude des derniers SIG prvisionnels fait res-
sortir les donnes suivantes;
- Chiffres d'affaires; 2 000
- Cot variables, charges variables = 800
- Marge sur cot variable MSCV = 1 200
- Cots de structures, frais fixes oprationnels = 700
- Rsultat oprationnel, EBIT = 500
A la recherche du point d'quilibre du CA permettant l'estimation du risque

encouru dans la nouvelle activit, il s'agit;
1. de calculer tout d'abord le taux de MSCV;
MSCV/CA = 1 200/2000 = 60 %
2. d'engager la formule magique;
Seuil de rentabilit = FF/taux MSCV = 700/60 % =1 167 K
Vrification : 1 167 x 60 % = 700 de MSCV - 700 de frais fixes = rsultat opra-

tionnel = 0, CQFD!

Voici le raisonnement engager pour bien comprendre;
Je prvois raisonnablement de faire 2 000 K de chiffres d'affaires et le seuil
d'quilibre ressort 1 167 K, je dispose donc d'une marge d'erreur assez
importante dans l'estimation que je me fais de la pntration de mon activit
nouvelle sur son march. Le risque est jug faible!
Ou encore, si j'estime avoir besoin d'un salari supplmentaire qui cote donc
en frais fixes de structures additionnels 36 K x 1,40 de charges sociales
= 50 K environ alors:
> Le seuil de rentabilit pour couvrir cette charge fixe en plus passe de 1 167
(700+ 50)/60%= 1 250 K.
> Ou encore on peut dire qu'il faut augmenter le chiffre d'affaires de prs de
7 % = 83 K, soit 1 167 + 83 = 1 250 K pour couvrir le poids de cette
charge fixe en plus.
> Et compte tenu de ma connaissance de la force de pntration de mon
produit sur son march, cette prise de risque inhrente cette embauche
reste de mon point de vue encore assez jouable!
Contraintes et limites du raisonnement
Mais attention comme dans toute estimation il s'agit de faire preuve de

subtilit dans l'approche de l'analyse du risque encouru, compte tenu de
l'existence l aussi d'un certain nombre de limites:
Les charges dites variables dans le calcul sont exactement propor-
tionnelles au chiffres d'affaires, mais dans la vraie vie elles fluc-
tuent invitablement avec l'effet volume par exemple (elles baissent!)
et le taux de MSCV augmente !
L'effet de lancement d'une nouvelle activit peut se traduire par des
gestes commerciaux sur les prix, ce qui a tendance faire baisser
le taux de MSCV.
Des solutions oprationnelles d'arrt de frais fixes spcifiques une
activit abandonne, ou en forte chute doivent tre envisages avant
le lancement, c'est le scnario catastrophe indispensable visua-
liser trs en amont, tant en terme de volume de charges fixes que de
dlai de mise en oeuvre des dcisions prendre.
retenir; c'est ce que les investisseurs en capital ou les banquiers

apprcient de l'attitude des entrepreneurs lors de leurs rencontres: qu'ils
dmontrent leurs capacits pouvoir raisonner juste financirement,
partir de chiffres faux, puisque par dfinition, ils sont sujets discus-
sions autour d'un avenir restant construire ensemble!

I Calcul de la performance conomique
Aprs avoir bien compris le niveau d'quilibre d'un projet, nous allons
nous intresser maintenant la rentabilit du projet dans son ensemble.
Mesurer la performance conomique de l'entreprise c'est d'abord

calculer la rentabilit conomique qui est la consquence directe de la
performance du travail du manager et de son quipe.
Ainsi, la rentabilit conomique se calcule en faisant le rapport du rsultat

d'exploitation (rsultat oprationnel) sur l'actif conomique encore appel
nous le savons bien maintenant, les capitaux engags (cf. formules ci-
dessous). Elle se dcompose par la profitabilit (taux de marge opration-
nelle) multiplie par le coefficient de productivit de l'entreprise.
Figure 40 - Performance conomique
Rsultat oprationnel
Capitaux engags
S
Rentabilit conomique
c
Elle peut s'analyser en :
Rsultat oprationnel ^ CA
CA Capitaux engags J
cE
Taux de marge Rotation des
oprationnelle capitaux engags = k
Rentabilit - Profitabilit - Productivit :

les enjeux majeurs de la performance
On notera l'utilisation de synonymes qui pourraient perturber la compr-

hension de l'analyse de la performance:
Actif conomique
= Moyens conomiques du ct de l'actif du bilan
= Immobilisations + BFR
= Capitaux engags
= Capitaux propres + Endettement net
= Capitaux investis du ct du passif du bilan
11 ^ Finance pour non-financiers

On utilisera l'un ou l'autre des termes dans la formule magique de la
performance.
I Taux de profitabilit et coefficient de productivit
La profitabilit est le rapport du rsultat d'exploitation (REX) sur le

chiffre d'affaires (CA). Elle dpend de la qualit du chiffre d'affaires, de
son savoir-faire ainsi que du niveau des consommations.
Quant au coefficient de productivit k, il est gal au rapport

entre le CA et les moyens conomiques (ME). Les moyens conomiques,
ou actifs conomiques (AE), sont gaux la somme des immobilisations
et du BFR.
Figure 41 - Taux de profitabilit
Bil an
Actifs Capitaux propres
conomiques Endettement net
Compte ci REX
CA
Consommations Activit (CA)
oloitation (REX)
Figure 42 - Coefficient de productivit (k)
Bilan
Actifs Capitaux propres
conomiques Endettement net
(AE)
Compte de rsultat
Si on analyse ces deux rapports on en dduit que la performance cono-

mique d'une entreprise est le produit des deux ratios:
Performance conomique d'une entreprise

= Taux de profitabilit x Coefficient de productivit (k)
= Taux de marge oprationnelle x Ratio de l'actif conomique

distinguer profitabilit et productivit !
tudions les notions de profitabilit et de productivit pour ne plus les

confondre avec la rentabilit en elle-mme!
La profitabilit
La profitabilit provient de la recherche permanente de l'amlioration de
la marge oprationnelle. Comment le manager va-t-il atteindre son objectif
d'augmenter le profit?
En premier lieu en misant sur l'innovotion pour continuellement am-
liorer la qualit du CA.
Puis utiliser au mieux, ses sovoir-faire pour diminuer les consommations
de biens et de services.
La consquence de ces deux actions simultanes va se traduire par une
amlioration du rsultat d'exploitation et, par la mme, du taux de profi-
tabilit REX/CA.
La productivit
Mais par ailleurs pour amliorer la performance, il faut pouvoir aider le
manager dans sa qute de toujours plus de rsultat par la recherche, en
parallle, d'une productivit optimale; toujours plus de CA avec toujours
moins d'actif conomique!
Ce qui revient faire le rapport entre le CA/Actif conomique (AE) et
amliorer ainsi le ratio k de rotation de l'actif conomique.
On comprend mieux la pression qui pse sur les managers pour qu'ils
rduisent en permanence les actifs strictement ncessaires l'exploita-
tion.
Malheureusement, c'est bien cette exigence de productivit des actifs
rsj
conomiques qui justifie parfois les oprations de restructuration dans
les entreprises comme par exemple les mesures souvent draconiennes
de licenciements, de dlocalisations ou bien encore du choix du recours
la sous-traitance et qui place svrement la performance conomique
ncessaire la survie de l'entreprise prioritaire devant les drames
humains et les consquences sociales induites. A dfaut de ces sacrifices
toujours difficiles engager pour le manager, c'est la survie de toute
l'entreprise qui en dpend et celle de tous les emplois de l'ensemble des
salaris qui risquent de disparatre.

I Rentabilit conomique et financire
La rentabilit conomique (RE) dgage par l'entreprise est le rapport

du rsultat d'exploitation (REX) sur l'actif conomique (AE). Elle est donc
gale au produit de la profitabilit et du coefficient de productivit.
Quant la rentabilit financire (RF) dgage pour l'actionnaire, elle

est gale au rapport entre le rsultat net comptable (RNC) et les capitaux
propres (CP). On l'appelle aussi rentabilit des capitaux propres (RCP).
Elle est aussi gale la somme de la rentabilit conomique et de l'effet
de levier d la structure de financement (o Endettement/CP) par le
recours l'endettement (cf. Chapitre 6).
Figure 43 - Rentabilit conomique
Bilan
BFR Capitaux propres
+ Immobilisation Endettement
(AE)
i
Compte de rsultat
Rsultat
Figure 44 - Rentabilit financire
Bilan
Moyens Capitaux propres (CP)

conomiques | Endettement
Compte de rsultat
Consommations Activit (CA
Rsultat net comptable (RNC)
Et on voit apparatre qu'il y existe un arbitrage faire entre la ren-

tabilit exige et le risque.
Concernant le choix des moyens conomiques, on trouve les actifs indus-

triels commerciaux, alors que les capitaux propres et l'endettement font
eux rfrence au choix des ressources financires.
Dans le cas de la rentabilit conomique, on parle de risque co-
nomique .
Dans le cas de la rentabilit financire, on voque le risque de
faillite .

Figure 45 - Arbitrage entre rentabilit et risque
Choix des moyens conomiques Choix des ressources financires
Commerciaux
Rentabilit conomique Rentabilit financire
Risque conomique Risque de faillite
| Synthse
Figure 46 - Rentabilit, profitabilit, productivit
Rsultat Moyens Activit
Rentabilit : Rsultat / Moyens
Profitabilit : Rsultats / Activit
Productivit : Activit / Moyens
Comme nous venons de le voir, l'actif conomique (AE) reprsente les

moyens conomiques (ME) ncessaires la conduite de l'entreprise et on
les reprsente dans un bilan financier adapt pour l'analyse de la perfor-
mance, avec :
Bilan financier
l'actif Au passif
Les emplois ncessaires: Les ressources financires qui financent

ces emplois:
Les immobilisations nettes d'amortisse-
ment et de provisions (immobilisations) Les capitaux propres (Q)
Le besoin en fonds de roulement d'ex- L'endettement net:
ploitation (BFRE)
Endettement net = Dettes financires
BFRE = Stocks + Crances d'exploitation + Dcouverts bancaires
(clients) - Disponibilits
- Dettes fournisseurs
- Dettes fiscales et sociales
- Autres dettes d'exploitation

En pratique
Comment amliorer la RCE?
Pour conclure sur le premier principe de la logique financire, on peut

dsormais raliser l'organigramme d'aide la dcision (cf. figure 47)
que doit avoir en tte tout manager soucieux d'amliorer sans cesse
la rentabilit oprationnelle et ainsi rendre tous les membres de son
quipe, individuellement, acteur de la performance de l'entreprise.
Comme par exemple, et simultanment:

1. En jouant tout d'abord sur l'augmentation du
coefficient k de rotation de l'actif conomique: CA/Actif
conomique
En rduisant les immobilisations, par la prise de conscience
de n'utiliser que le juste ncessaire d'immobilisations, en fuyant
les investissements non indispensables l'exploitation. En se spa-
rant des immobilisations accessoires non directement lies au cur
de mtier. En repoussant d'une anne par exemple le remplacement
invitable des immobilisations dj amorties, ou mieux encore: en
vendant les btiments industriels, proprit de l'entreprise, pour faire
rentrer du cash et pour les louer dans la foule autour d'un bail
commercial signer avec un crdit-bailleur par exemple.
En rduisant le plus possible le BFRE, par la prise de
conscience par l'quipe commerciale par exemple, de l'importance
de ne pas se suffire de la satisfaction de raliser l'acte de vente mais
de continuer la transaction jusqu' la meilleure ngociation possible
du dlai de rglement des clients et prospects. Il en va de mme pour
les acteurs du service achats , qui doivent perptuellement veiller
au niveau minimum de stock ncessaire sans jamais descendre en
dessous du stock tampon, ainsi qu' obtenir des dlais les plus longs
possibles de paiement des fournisseurs.
2. En cherchant amliorer le taux de profitabilit
oprationnel, ou encore la marge oprationnelle
REX/CA
En augmentant le volume des ventes par la recherche et
dveloppement, par l'innovation ou le dveloppement l'interna-
tional des activits de l'entreprise, etc.
En cherchant rduire continuellement les cots, les
consommations de biens ou de services par des approches succes-
sives d'optimisation effectues par le contrleur de gestion.

Figure 47 - Organigramme d'amlioration de la RCE
Action
Rduire les
Action immobilisations
Augmenter
la rotation des
Action capitaux engags
(coefficient k)
Rduire
le BFRE
Action
La mission des
Action oprationnels :
amliorer la RCE
Augmenter
Action les ventes
Action Augmenter le
taux de marge
Rduire oprationnelle
les cots
Action
Action
Rmy Paliard - EMLyon Business Schoo
Principaux messages sur l'oprationnel
L'analyse de la performance oprationnelle doit se faire en termes de:

rentabilit (la rentabilit des capitaux engags) :
> volume des capitaux engags (la rotation)
> marge (rsultat oprationnel/CA)
de risque (cf. figure 50) :
> sensibilit oprationnelle
> volatilit du CA
Elle peut se faire :

au niveau de l'entreprise dans son ensemble;
par activit, si le systme d'information analytique le permet.
Elle doit tre indpendante des choix financiers, et ne porter que sur les
lments lis l'exercice des mtiers.

En pratique
Introduction la performance financire
On comprend ds lors que c'est de l'ensemble des actions simultanes

menes par les oprationnels que provient l'amlioration de la perfor-
mance conomique dont le manager est le chef d'orchestre.
Cette qute permanente d'une meilleure rentabilit oprationnelle est

enfin le point de dpart de deux principes exploratoires purement finan-
cier dans l'intrt de l'actionnaire que nous allons dvelopper et qui suffit
eux seuls comprendre l'intrt de la lecture de notre ouvrage Finance
pour non-financiers :
- 1er effet financier: l'effet de levier sur la rentabilit de l'action-
naire provoqu par une rentabilit conomique suprieure au cot de
l'endettement (taux i) (cf. Chapitre 6 suivant).
- 2e effet financier: la cration de valeur pour l'actionnaire,
quand le taux de rentabilit obtenu pour l'actionnaire s'avre tre
suprieur celui attendu par les apporteurs de ressources, calcul
par le Cot Moyen Pondr des Ressources (CMPR), c'est--dire ce
qui revient mesurer la capacit de l'entreprise de raliser un inves-
tissement, dont le taux de rentabilit s'avre, aprs l'opration, tre
suprieur au taux de rentabilit exig par les pourvoyeurs de fonds
en capital et en emprunts compte tenu de l'estimation du risque pris
par chacun d'entre eux dans l'opration (cf. Chapitres 7 et 8 suivants).
Avanons dsormais vers le deuxime principe de la logique conomique et

financire dans laquelle doit s'insrer l'entrepreneur manager de l'entreprise.
Il s'agit pour bien comprendre, d'aller au-del du premier principe de

la recherche d'une rentabilit conomique pour l'entreprise que nous
venons d'tudier, mais en intgrant cette fois, les contraintes lies aux
difficults que le chef d'entreprise va rencontrer au quotidien, pour lever
un volume de fonds suffisant auprs des apporteurs de ressources finan-
cires pour assurer le dveloppement de l'entreprise.
5 - Les 3 principes de la logique financire ^

Ces capitaux propres accompagns de plus ou moins de recours l'endet-
tement, vont permettre l'entrepreneur, responsable de l'entreprise dans
son ensemble ou de faon plus analytique au niveau d'un des domaines
d'activits stratgiques (DAS) , d'esprer aboutir la russite tant
attendue qualifie par une bonne rentabilit conomique pour l'en-
treprise et une bonne rentabilit financire pour l'actionnaire qui en
est le propritaire.
les 4 composantes de la logique de la russite
financire
Cette logique de russite d'un point de vue financier s'appuie sur quatre
composantes qui marchent ensemble pour tre pertinente, si l'on rajoute
tout d'abord aux trois dernires, les lments de diffrenciation mis en
avant par l'entreprise sur son march pour tre visible dans un premier
temps et le sduire par la suite, savoir:
1. Justifier d'un march existant, que l'on va rapidement capter par
ses innovations.
2. Avancer sous contraintes, l'entrepreneur doit jouer avec des
contraintes lies au choix du meilleur financement des moyens cono-
miques ncessaires l'exploitation.
3. Dterminer la finalit du projet, et aboutir l'assurance de la meil-
leure rentabilit des capitaux engags.
4. Prendre en considration le risque, pour viter le risque de faillite
par la lecture prudente des ratios d'endettement (cf. Troisime principe de
la logique financire).
Bien sr, matriser l'ensemble de ces enjeux simultanment est une qute
permanente, longue, prilleuse mais au combien gratifiante, qui relve du
domaine de l'art d'entreprendre et se nourrit de l'exprience qu'on
lui apporte !

Les ressources financires... une contrainte quotidienne
Tout euro engag pour exercer une activit... doit tre financ
par un euro de ressources.
Les ressources financires proviennent:
Figure 48 - Provenance des ressources financires d'une entreprise
Le deuxime principe fondamental de la logique financire indique que

les ressources financires obtenues ont donc un cot que l'entreprise doit
couvrir.
Le deuxime principe de la ralit financire que nous allons dvelopper,

est dans ce contexte une confroinfe quotidienne pour le manager entre-
preneur.
Ainsi, une activit dvelopper ne pouvant se concevoir, que si l'on

dispose des ressources suffisantes pour financer les actifs conomiques
ncessaires son exploitation. Ces ressources ont individuellement un
cot, que le rsultat oprationnel de l'entreprise doit couvrir.
Ces ressources de financement sont constitues:

> des capitaux propres ou fonds propres (apports des action-
naires + rsultat net non distribus mis en rserves);
> des dettes financires, principalement des emprunts octroys
par les banques encore appels plus simplement la dette ou
l'endettement.
Les investisseurs en capital tout d'abord, les porteurs du projet, ne vont

apporter des fonds l'entreprise que si la performance c'est--dire l'espoir
d'obtenir une bonne rentabilit leur parat acceptable. Dans ce contexte,
nous allons voir qu'il faut leur apporter la mesure de cette performance
financire attendue par la rponse la question suivante: quel est le

niveau de rmunration des capitaux propres (RCP) que pro-
pose l'entreprise dans la gestion de son projet?
C'est la seule faon d'obtenir des fonds propres de la part des investisseurs
au capital.
Quant la dette, nous allons tudier quels sont les critres que les ban-
quiers mettent en avant pour se laisser sduire au point qu'ils acceptent
de prter de l'argent, contre une rmunration base sur un taux i, qui va
augmenter avec leurs propres estimations du risque encouru et de la dure
(cf. Chapitre 7 ci-aprs).
Troisime principe de la logique financire:

la recherche de la rentabilit et du risque encouru
Rentabilit/risque: regard crois sur l'analyse financire
Le troisime principe se focalise autour du couple risque/rentabilit,

autrement dit la prise en compte du risque qui permet de passer d'une
approche trs comptable une approche plus financire, par
le fait de s'engager entreprendre sous contraintes financires pour en
attendre une rentabilit des capitaux engags (RCE).
Ainsi, ce principe stipule que toute stratgie doit s'apprcier d'un double
point de vue : la fois sur la rentabilit dgage et sur le risque encouru.
Figure 49 - Rentabilit/risque: un double point de vue
Rentabilit Risque
Stratgie
oprationnelle
Stratgie
financire
Dans ce contexte, il est permanent aujourd'hui de bien visualiser que les

notions de risque et de rentabilit jouent ensemble et sont troitement
lies dans toutes les dcisions stratgiques.

La rentabilit bien sr se dgage plus facilement avec l'acceptation d'une
plus ou moins grande part de prise de risque. Ce risque est prsent
tous les niveaux de prise de dcisions et tout est une question de subtil
dosage.
En effet, peu de prise de risque par un faible apport en fonds propres

ne favorise pas l'esprance d'une bonne rentabilit, mais accepter de
prendre plus de risque exige d'obtenir une plus forte rentabilit.
> Mais jusqu' quel niveau de risque les apporteurs de res-
sources sont-ils capables d'accepter?
> Existe-il un niveau minimum et maximum dans l'analyse
de la prise de risque?
Par exemple pour les actionnaires investisseurs en capital, ceux-ci n'ap-

portent des fonds propres qu' la condition que la performance finan-
cire du projet leur parat tre satisfaisante. Car pour les convaincre
d'investir, le manager entrepreneur doit intgrer la dimension financire
trs en amont du dmarrage du projet pour rpondre deux questions
essentielles pour eux: quel est le niveau de rentabilit finan-
cire que je peux proposer l'investisseur mes cts au
capital? Et correspond-il ses souhaits?
On n'oubliera pas dans ce contexte que les actionnaires ont la possibilit

de mettre en balance ce projet de financement avec les avantages
qu'ils pourraient retirer placer leur argent ailleurs, alors que:
> L'entreprise prsente un risque plus lev qu'un placement sans
risque .
> L'espoir de rentabilit annonc doit donc tre plus lev que celui
d'un placement sans risque.
Cette esprance se traduit par la prise en compte d'une prime de risque

gnralement dtermine comme nous allons le voir (cf. Chapitre 7 ci-
aprs).
Taux de rentabilit attendu = Taux de base d'un placement

sans risque + Taux de la prime de risque
Et le risque inhrent n'importe quelle activit, le plus prsent et certai-

nement le plus violent dans les consquences qu'il entrane, est le risque
de cessation des paiements qui pse sur l'entreprise.

En pratique
Le risque de cessation des paiements
Pour viter le risque de cessation de paiement, il faut tre en mesure

d'honorer notamment le paiement des dettes financires au jour le jour
et ainsi de disposer en permanence:
d'une trsorerie dite disponible l'actif du bilan;
ou encore d'une trsorerie dite autorise au passif du bilan,
encore appele dcouvert bancaire.
Bilan financier
BFR
Endettement
Trsorerie
Dcouverts
bancaires
Disponiblits
dfaut, l'entreprise court un risque dit d'illiquidif : les banques refusent

d'augmenter les dcouverts existants, exigent de plus le rglement de
l'endettement comme initialement prvu dans le plan de remboursement
des emprunts souscrits, c'est la faillite.
La loi s'en mle alors et donne un dlai lgal de 45 jours au dirigeant

pour aller dposer le bilan de l'entreprise auprs du greffe du tribunal
de commerce! Ds cet instant le dirigeant perd l'indpendance de ses
dcisions, il donne l'administrateur judiciaire les moyens de paiement
et, l'issue d'une priode d'observation (dlai de rflexion), deux hypo-
thses et deux seules sont possibles:
L'entreprise est place en redressement judiciaire. On a nou-
veau deux scnarios possibles:
- un plan de continuation ;
- un plan de cession.
L'entreprise est mise en liquidation avec le risque de voir le
mandataire liquidateur nomm par le tribunal de liquider tous les
actifs prix cass .

On comprend pourquoi la trsorerie est au coeur des proccupations du
manager entrepreneur et que priorit est donne au quotidien son quilibre.
Interprter les comptes et la politique financire :

lments d'un diagnostic financier
En synthse, sur le plan pratique, nous pourrions dsormais dresser la

feuille de route d'un bon diagnostic financier pour guider le lecteur vers
une analyse financire complte, sans ne rien oublier!
A partir d'informations conomiques et comptables, essentiellement les 3

derniers comptes annuels, les plus rcents, ventuellement retraits pour
une meilleure lecture financire, le diagnostic financier vise redcouvrir
la ralit d'une entreprise partir de ratios et de soldes cods.
Il va permettre de donner un jugement global sur la situation

actuelle et bien videmment future de l'entreprise l'tude.
En pratique suivant le schma directeur ci-aprs, l'analyse financire:

> replacera l'entreprise dans son environnement conomique,
son march, ses rseaux, la motivation des hommes qui la com-
posent;
> tudiera les conditions de formation de la RCE, partir de l'tude
dtaille de chacune de ses deux composantes;
> tudiera l'ampleur du levier oprofionnel et de la sensibilit, pour
apprhender le niveau de risque oprationnel;
> apprciera la pertinence de la politique financire et de la poli-
tique d'investissement;
> avant de conclure sur la rentabilit conomique de l'entreprise.
Le levier oprationnel
Comment apprhender le risque oprationnel dans le diagnostic

financier?

Il s'agit du risque de ne pas retrouver le niveau de RCE souhait en fonc-
tion des alas de l'activit, par la prise de connaissance du levier op-
rationnel sur le rsultat d'exploitation.
Dans le prolongement du diagnostic financier, aussitt la RCE dgage sur

trois ans, l'investisseur ne va pas omettre de dterminer le levier opra-
tionnel dans une approche de risque plus ou moins lev par le niveau
de sensibilit oprationnel dgag.
savoir: le coefficient de levier oprationnel correspond la sensi-

bilit du rsultat oprationnel de l'entreprise une fluctuation de l'activit.
Il se calcule partir de la variation du rsultat oprationnel (ROP) exprime

en pourcentage et divise par la variation du CA exprime en pourcen-
tage galement.
Variation de ROP0/
Levier oprationnel = . ^
Variation de CA 0/
/o
CA
EXEMPLE
Un levier de 3 signifie que, si le chiffre d'affaires est en baisse de -1 % alors le

rsultat oprationnel baissera de -3 %. Idem l'inverse bien sr si le CA est en
progression.
apprhender le risque oprationnel d une baisse
trop brutale du rsultat
Ce qu'il faut retenir essentiellement pour apprhender le risque opra-

tionnel d'une baisse trop brutale du rsultat, c'est de dterminer le niveau
de la sensibilit oprationnelle.
Marges sur cots variables (MSCV)

Sensibilit oprationnelle =
Rsultat oprationnel

En effet, on peut illustrer la sensibilit oprationnelle de deux faons
mais qui reviennent la mme apprhension du risque:
Le levier oprationnel est doutant plus lev que la part des cots fixes
dans le total des cots (cots fixes et cots variables : CF + CV) est impor-
tante. La marge sur cot variable (MSCV) reprsentera donc l'essentiel du
rsultat oprationnel.
Le levier oprationnel est d'autant plus faible, que la part des cots
variables dans le total des cots de l'entreprise est leve. La marge sur
cot variable sera donc une partie faible du rsultat oprationnel.
Ainsi, la sensibilit oprationnelle (SOP) permet de mesurer la sensibilit
du rsultat aux variations d'activit de l'entreprise.
Concrtement, il s'agit d'apprhender quel est le pourcentage de variation
du rsultat oprationnel (ROP) pour 1 % de chiffre d'affaires en plus ou
en moins?
De la sensibilit du levier oprationnel

au risque oprationnel
Du levier oprationnel, que nous venons d'tudier, qui dtermine la plus ou

moins grande chance qu'aura l'entreprise de ne pas retrouver le rsultat
oprationnel se modifier trop brutalement en fonction des volutions du
chiffre d'affaires, il s'agit donc dans un second temps de se poser la ques-
tion des conditions de volatilit de l'activit cette fois;
Quels sont les risques de voir le chiffre d'affaires voluer

brutalement pour en tirer alors les consquences sur le risque
oprationnel encouru en fonction du niveau du levier opra-
tionnel?
Ainsi, la volatilit du CA mesure l'importance des fluctuations brutales de

valeur du CA et donc le risque. Plusieurs lments permettent d'apprcier
cette volatilit, rsums dans les questions suivantes:
> L'activit est-elle cyclique?
> L'activit rsulte-t-elle de quelques grosses affaires non rcurrentes?
> Le risque d'apparition de nouveaux entrants sur le march est-il
lev?
> Les prix sont-ils volatiles face la concurrence par exemple?

> Y a-t-il une forte probabilit de rupture technologique?
> La clientle est-elle concentre sur quelques clients? Est-elle fidle?
Figure 50 - Lien risque oprationnel - volatilit du CA

- sensibilit oprationnelle
Volatilit du CA
Accroissement
du risque
oprationnel
Sensibilit oprationnelle
Savoir adapter la politique financire au risque

oprationnel et la RCE
Caractristiques
du mtier:
RCE faible RCE leve
risque oprationnel
et RCE
Usage d'un endettement Conditions idales pour

RCE peu volatile lev possible sur un l'usage de la dette;
avec un levier risque faible, mais peu il serait criminel
oprationnel faible efficace; l'effet en sera de ne pas s'endetter
limit. de faon significative.
L'usage de Tendette- L'usage de l'endettement
ment est dconseill, est bnfique long
RCE trs volatile mme si les actionnaires terme, mais il faut que
avec un levier acceptent la volatilit, car les actionnaires accep-
oprationnel lev en fin de compte l'effica- tent une forte volatilit
cit du levier sera faible des rsultats interm-
avec une RCE faible... diaires.

Les trois principes fondamentaux de la logique financire
Principe 1 : la recherche de la rentabilit

Toute entreprise dveloppe son activit en utilisant des moyens, des
emplois encore appels des actifs conomiques c'est--dire des immo-
bilisations et du BFR, qu'elle doit imprativement financer par un poids
quivalent de capitaux engags c'est--dire de ressources financires.
Il existe une relation de productivit propre chaque secteur d'activit
entre les actifs conomiques et le chiffre d'affaires.
Principe 2: la recherche de la russite financire

Les capitaux engags par les apporteurs de ressources ont un cot
(le CMPR) que la rentabilit conomique (encore appele opration-
nelle) de l'entreprise doit couvrir a minima.
Principe 3: la recherche de la rentabilit dgage

et du risque encouru
Toute stratgie financire doit s'analyser conjointement d'un double
point de vue, quelle est la rentabilit dgage et quel est le risque
encouru pour y parvenir?
Diagnostic financier
Construire des documents financiers interprtables

Prendre connaissance du contexte
Analyser les conditions de formation de la RCE
> Capitaux engags et rotation
> Activit et marge oprationnelle
tudier l'ampleur du risque oprationnel
Apprcier la pertinence de la politique financire
> Autonomie financire
> Capacit de remboursement
Conclure

Questions faux
1 Une entreprise rentable est une entreprise qui fait

du bnfice.
Charges de personnel
2 Le ratio est l'indicateur primor-
dial pour mesurer la productivit des hommes dans
l'entreprise.
3 Une augmentation du dlai des encours clients

augmente le risque de faillite.
4 Dans l'idal, les capitaux permanents devraient

financer la fois les immobilisations et couvrir le
besoin en fonds de roulement.
5 La rentabilit financire reprssente le rsultat net

dgag par l'entreprise par rapport aux capitaux
propres investis.
Rponses p. 134

A VOUS DE JOUER
Pour accder ou corrig, flashez le QR code ou rendez-vous

en page 7.
A partir de letude des tats de synthse prvisionnels et notamment des

SIG, du BFR et de sa variation annuelle, du plan de financement et du bilan
de la socit Moderno, calculez le taux de profitabilit oprationnelle, le
coefficient de productivit, ainsi que les taux de rentabilit conomique et
financire prvisionnels attendus.
Anne I Anne 2 Anne 3
Taux de profitabilit
oprationnelle (%)
Coefficient de productivit
Taux de rentabilit conomique (%)
Taux de rentabilit financire (%)
Note - Dans le tableau 10 (voir page suivante), les valeurs ngatives

seront places entre parenthses.
Conseils :
Rappelez-vous vos formules et sachez les interprter!

Tableau 10 - tats de synthse prvisionnels de la socit Moderno
A) tats de Synthse - SIG prvisionnels - Socit Moderno
Anne 1 Anne 2 Anne 3

Ventes de marchandises (CA) 200 250 300
- Achats de marchandises et variations 120 150 180
de stocks
Marge commerciale 80 100 120
% CA 40% 40% 40%
Production vendue
Production stocke
Production immobilise
- Achats et variations de stock de matires 0 0 0
premires = Marge de production
- Autres achats et charges externes 40 45 50
Valeur ajoute 40 55 70
- Charges de personnel 10 20 30
- Impts et taxes 2 2 3
Excdent brut d'exploitation (EBITDA) 28 33 37
- Dotation amortissement et provisions 15 15 15
Reprises sur provisions
Rsultat d'exploitation (EBIT) 13 18 22
Produits financiers
- Charges financires 2 2 2
Rsultat financier (2) (2) (2)
d
fo RSULTAT EXCEPTIONNEL
i
O
Rsultat avant impts 11 16 20
rH - Impts sur les socits 3 5 7
O
rsj
@ Rsultat net comptable 8 11 13
4-1
sz CAF (cf. tats C) 23 26 28
ai
>-
Q. B) tats de Synthse - BFR prvisionnel - Socit Moderno
O
u
Stocks de marchandises 5 5 5
Crances clients 30 40 52
Dettes fournisseurs 10 13 17
Dettes fiscales et sociales 0 0 0
BFR 25 32 40
Variation du BFR 25 +7 +8
^2 Finance pour non-finanders

C) tats de Synthse - Plan de financement - Socit Moderno
Mouvements ayant une incidence Anne 1 Anne 2 Anne 3

sur la trsorerie
+ Capital social 50 0 0
+ CAF (RNC + Dotation amort. et prov.) 23 26 28
- Reprises
(cf. tats A)
+ Dettes financires 40 0 0
- Immobilisations incorporelles 0 0 0
- Immobilisations corporelles brutes (60) 0 0
- Immobilisations financires 0 0 0
- Remboursement dettes financires (8) (8) (8)
Total mouvements du fonds 45 18 20
de roulement (1)
Total des mouvements du besoin 25 7 8
fonds de roulement (2) (cf. tats b)
Trsorerie (3) = (1) - (2) 20 11 12
Trsorerie cumule = disponibilits 20 31 43
(cf. tats d)
D) tats de Synthse - Bilans - Socit Moderno

Immobilisations incorporelles 0 0 0
Immobilisations corporelles nettes 45 30 15
Immobilisations financires 0 0 0
Stocks de marchandises 5 5 5
"a Crances clients 30 40 52
o
c
a
Q Disponibilit (cf. tats C) 20 31 43
VD
i TOTAL ACTIF 100 106 115
O
rvi
@ Capital social 50 50 50
-M
.= N
"D<D Rsultat net comptable 8 11 13
> c3
Q. Rserves et report nouveau 8 19
o CD
U
>0)(D Dettes financires 32 24 16
O
3O Dettes fournisseurs 10 13 17
oc
cwo Dettes fiscales et sociales 0 0 0
u TOTAL PASSIF
"O3o 100 106 115
Q-
0)
0)
3
"DO
C3

5 - Les 3 principes de la logique financire ^3

rponses
1 Faux
Il ne suffit pas pour une entreprise de faire du bnfice pour qu'elle soit rentable !
Il ne faut pas confondre le rsultat et le rendement. Par exemple, une entreprise
sera dite rentable pour l'actionnaire si le rendement Rsultat net comptable est
proche de 15 %. Capitaux propres
2 . Vrai
Cet indicateur est primordial pour mesurer la productivit des quipes. Il constitue
par ailleurs, l'indicateur le plus sensible du taux de profitabilit oprationnelle de
l'entreprise.
3 Vrai
L'augmentation du dlai des encours client a pour impact d'augmenter le BFR et

donc de diminuer la trsorerie, crant par ricochet un risque de faillite plus
important.
4 Vrai
Dans l'idal, les capitaux permanents devraient financer la fois les immobili-
sations et couvrir le besoin en fonds de roulement. Les ressources court terme
devant servir couvrir les variations inopines de BFR.
5 Vrai
En effet, la rentabilit financire est obtenue en divisant le rsultat net comptable

(RNC) par les capitaux propres.
d
o
c
a
Q
ID
ii
O
rM
@
-C
ai
'u.
>
Cl
O
U

d'une bonne gestion
Contrairement aux ides reues, faire du chiffre d'affaires n'est pas suffi-
sant pour russir. En effet, nous avons vu dans le chapitre 1 que rsultat et
trsorerie ne sont pas synonymes.
Les rgles d'or

Pour amliorer la rentabilit d'une entreprise et limiter le risque de faillite,
il convient de toujours avoir l'esprit 4 rgles:
Rgle n0 O - Diminuer le montant de l'actif conomique

(Immobilisation + BFR)
Par exemple, en diminuant les stocks et rduisant les dlais de rglement
clients pour diminuer l'actif conomique.
Rgle n0 0 - Diminuer l'endettement

Ceci sera possible si moins d'actif conomique est financer. En effet,
par exemple moins d'actifs immobiliss financer = moins de financement
= moins de remboursement = baisse du risque de faillite!
Rgle n0 0 - Diminuer les consommations de matires, de marchandises

ou de services
Cette saine diminution va amliorer le rsultat d'exploitation et aussi la
capacit d'autofinancement (CAF) qui permettra de lever des dettes finan-
cires long terme pour assurer le dveloppement.
Rgle n0 - Amliorer le rsultat d'exploitation (oprationnel) en am-

liorant la marge brute
Dans le mme esprit, dvelopper le chiffre d'affaires sera possible en
misant sur l'innovation et le know-how (savoir-faire) de l'entreprise et
en choisissant judicieusement ses produits et la segmentation de son
march.

Impact des rgles sur le bilan et compte de rsultat
Rsumons les quatre rgles prcdentes dans le tableau suivant:
Tableau 11 - Les rgles d'or d'une bonne gestion
Rgle n00 Diminuer le montant de l'actif conomique (Immobilisation + BFR)
Rgle n0 Diminuer l'endettement
Rgle n0 Diminuer les consommations
Rgle n0 Amliorer le rsultat oprationnel en amliorant la marge brute
Les rgles n0 O et n0 0 vont avoir un impact sur le bilan.

Une diminution de l'actif conomique et une rduction des dettes finan-
cires conduiront une diminution du risque d'insolvabilit.
Les rgles n0 et n0 ont une rpercussion visible au compte

de rsultat.
En effet, la baisse des consommations et l'augmentation de la marge brute
auront un impact positif sur le rsultat oprationnel qui augmente.
Tableau 12 - Impact des rgles d'or sur le bilan et le compte de rsultat
Au niveau du bilan Au niveau du corn pte de rsultat
Emplois Ressources Consommations Activits

Actif Capitaux Approvisionnement Ventes
(1
conomiques propres
i
Immobilisations RN Variation de stock Variation
>' . Dettes de stock
Besoins en fonds Endettement Autres charges O
1
de roulement externes
1 f
Impts et taxes 1
i
Salaires et charges Reprise sur
sociales provisions
Dotations aux
amortissements et
aux provisions
Trsorerie Rsultat oprationnel
Consquence: diminution du risque Consquence: augmentation du
d'insolvabilit rsultat

En pratique
Fiche d'identit d'un dirigeant d'entreprise
Un dirigeant d'entreprise averti et gestionnaire performant est...

... un expert dans:
- son domaine d'activit pour que l'entreprise reste performante;
- la gestion de son entreprise et dans la matrise des cots.
... un stratge dans:
- le choix de ses produits et de ses marchs;
- le dveloppement des savoir-faire de l'entreprise, et dans sa capa-
cit innover;
- le choix des investissements ncessaires et dans leur financement.
... un leader:
- d'opinion vis--vis de ses clients;
- vis--vis de ses salaris pour les motiver et les inciter amliorer en
permanence leur savoir-faire;
- vis--vis de ses banquiers qu'il devra convaincre en leur donnant
confiance.
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"Oo
c
13


6
I L'effet de levier financier
Une anne s'est coule depuis la cration de l'entreprise Bacall, c'est

l'heure des comptes pour les trois associs, Laurent, Clara et Alain. L'en-
treprise a un actif conomique de 100 et l'exploitation de son actif a
gnr un rsultat oprationnel de 10 %, soit un rsultat d'exploitation
gal 10. Les associs dcident de dvelopper leur entreprise, mais
deux scnarios de dveloppement mergent:
- dans le premier scnario, l'entreprise est entirement finance par des

capitaux propres,
- dans le second scnario, l'entreprise est partiellement finance par

des dettes financires.
Quel est l'impact de ces deux modles de structures finan-

X3
o cires sur la rentabilit de l'entreprise Bacall?
c
=3
Quelles dcisions prendre quant au choix de l'opportunit

O
r\J de l'une ou l'autre de ces structures financires?
A l'heure actuelle, la performance est la mesure de l'efficacit de tous les
>- managers. Mais que mesure-t-elle? Pour pouvoir rpondre cette ques-
CL
O
U tion, vous devez d'abord dfinir les indicateurs les plus adapts chaque
modle de performance pour pouvoir ensuite les interprter.
Quelle est l'entreprise la plus performante: celle qui ralise

les meilleures marges, celle qui augmente le plus rapide-
ment ses parts de march ou celle qui gnre le plus de
cash?
Quels sont les avantages, risques et limites de l'effet

de levier?
Emprunter peut, nous allons le voir, constituer en effet un excellent moyen
d'amliorer la rentabilit financire attendue par l'actionnaire.
L'effet de levier financier explique la variation du taux de rentabilit des

capitaux propres en fonction du taux de rentabilit conomique et du cot
de la dette.
Reprenons une vision globale de la performance de l'entreprise:
Les capitaux engags viennent:

- en partie des actionnaires, ce sont les cap/faux propres;
- en partie des prteurs, ce sont les dettes financires.
Ces capitaux engags sont investis dans des actifs qui constituent l'actif
conomique.
L'exploitation de l'actif conomique dgage un rsultat des activits opra-

tionnelles, appel rsultat d'exploitation.
Ce rsultat d'exploitation permet de rmunrer d'une part les prteurs

(la dette) via les charges financires, et d'autre part les actionnaires grce
au rsultat net intgr dans les capitaux propres.
Figure 51 - Vision globale des composantes de la performance

dans les tats financiers
Capitaux propres
dont rsultat net Capitaux
Actif conomique
engags
Dettes financires
Charges financires
Rsultat net
Lorsque l'on compare la rentabilit des capitaux propres et la rentabilit

conomique, on s'aperoit qu'elles ne sont spares que par l'impact de
la structure financire.

En pratique
L'effet de levier
Par dfinition, on appelle effet de levier, la diffrence entre la rentabilit

des capitaux propres dite financire et la rentabilit conomique.
Figure 52 - L'effet de levier
Rentabilit
Rentabilit conomique = Effet de levier
des capitaux propres
Rsultat net Rsultat d'exploitation
Capitaux propres Capitaux engags
Lorsqu'il est positif, (RCE > i), le recours l'endettement a permis d'aug-
menter la rentabilit des capitaux propres revenant l'actionnaire.
A l'inverse, lorsque la rentabilit conomique est infrieure au cot de

l'endettement (RCE < ), l'effet de levier joue ngativement et devient
effet de massue qui fait chuter la rentabilit des capitaux propres.
RCE; Rentabilit conomique
: Taux d'endettement
Rentabilit des capitaux propres = Rentabilit financire
Le principe de l'effet de levier est le suivant:

Lorsqu'une entreprise s'endette et investie les fonds emprunts dans
son outil industriel et commercial, elle espre une augmentation du
chiffre d'affaires, pour obtenir normalement un rsultat oprationnel
suprieur au prcdent.
Ce surplus de rsultat d'exploitation finance en partie le surplus
de charges financires lies l'augmentation de l'endettement et le
rsultat net augmente.
L'augmentation du rsultat net implique une augmentation de la renta-
bilit des capitaux propres, qui par ailleurs n'ont pas boug, puisque
l'entreprise a eu recours l'emprunt.
1
6 - L'effet de levier financier
L'effet de levier est donc le nom du mcanisme qui fait qu'une augmen-
tation de l'endettement peut engendrer une augmentation de la rentabilit
des capitaux propres.
Figure 53 - Principe de l'effet de levier

Dettes financires
Dettes financires
Rsultat net Rsultat net
Capitaux propres Capitaux propres
Mais lorsque la rentabilit conomique devient infrieure au cot de l'en-

dettement, alors l'effet de levier s'inverse, joue ngativement et se trans-
forme en effet de massue. Il abaisse la rentabilit des capitaux propres
dans un contexte d'lvation du risque de faillite d au recours plus
d'endettement. Attention, danger!
Analyse de la rentabilit de l'entreprise Bacall avec 2 structures

financires diffrentes et 2 rentabilits conomiques diffrentes
L'entreprise Bacall a un actif conomique de 1 000, l'exploitation de son actif
gnre un rsultat oprationnel au taux de 20 %, soit un rsultat d'exploitation gal
200. Nous allons analyser la rentabilit de cette entreprise selon deux structures
financires diffrentes (cf. figure 54) et deux taux de rentabilits conomiques
diffrents pour illustrer l'effet de levier ou l'effet de massue (cf. tableau 13). Impact
de l'IS 33,33 %.
Tableau 13 - Illustration de l'effet de levier
Scnario 1 Scnario 2 Scnario 3 Scnario 4

Actif conomique 1 000 1000 1 000 1 000
Rentabilit 20% 20% 20% 6%
conomique (RCE)
Rsultat 200 200 200 60
oprationnel
STRUCTURE
FINANCIRE
Capitaux propres 1 000 500 300 300

Scnario 1 Scnario 2 Scnario 3 Scnario 4
Endettement 0 500 700 700
Total 1 000 1 000 1000 1000
Cot de la dette (i) 5 % 8% 8%
Frais financiers 0 25 56 56
Rsultat avant IS 200 175 144 4
IS (33 %) 66 57 47 1.3
Rsultat net 134 118 97 2.7
Rentabilit 134/1 000 118/500 97/300 3/300
capitaux propres = 13,4% = 23,6 % = 32,3 % = 0,9 %
(RCP)
EFFET DE LEVIER
Rentabilit OUI OUI NON
conomique > i?
Rentabilit 3,6 % 12,3 % -5,1 %
des capitaux propres
- Rentabilit cono-
mique =
3,6 % 12,3 %
Ou encore:
Endettement
x {1 - IS)
Scnario 1 - L'entreprise est entirement finance par des

capitaux propres pour 1 000
L'entreprise n'ayant pas de dettes financires, elle n'a pas de frais financiers. Son
rsultat net est donc gal son rsultat d'exploitation aprs impts (IS), soit 134.
Ainsi, dans ce contexte, la rentabilit de ses capitaux propres est donc gale
134 sur 1 000, soit 13,4 %. En l'absence d'endettement on constate qu'elle est par
ailleurs gale la rentabilit conomique aprs impts.
Scnario 2 - L'entreprise est partiellement finance pour moiti
par des dettes financires
Supposons maintenant que Bacall ait la possibilit de financer 50 % de son actif
conomique par de l'endettement dont le cot est de 5 %.
Par dfinition, les charges financires sont gales au cot de l'endettement mul-
tipli par les dettes financires. Ainsi, les frais financiers sont donc gaux
500 x 5 % soit 25.
Calculons la rentabilit des capitaux propres;
- Le rsultat net est gal au rsultat oprationnel (200) - les charges
financires (25) - l'impt sur les bnfices (57), soit 118.
- La rentabilit des capitaux propres est donc de 118 divis par 500
(1 000-500) et passe 23,6 %.
6 - L'effet de levier financier 143

- La rentabilit des capitaux propres est suprieure celle du scnario 1
sans le recours l'endettement, qui avait une valeur de 13,4 %.
Ainsi l'effet de levier li l'endettement a permis de majorer la rentabilit des
capitaux propres de 10 % environ, soit
Ende
(RCE - i) x ^ment x (! _ 33 %) = (20%-5%) x|^-x 0,67 ~ 10 % (CQFD)
Il est intressant de constater, que l'on peut trs facilement connatre la progres-
sion de la rentabilit des capitaux propres d l'effet de levier, en connaissant
au pralable;
la RCE, le taux d'intrt de l'endettement i et le ratio d'autonomie financire
emprunts/CP !
Ou encore,
Effet de levier = RCP - RCE = 23.6 % - 20 % = 3,6 %
Ende
= 5 % x (1 - 33 %) x " (CQFD)
I
Figure 54 - Vision globale des tats financiers

selon deux scnarios de structure financire
Scnario Scnario 2
Capitaux propres
Actif conomique Capitaux propres
Actif conomique 500
1000 1000
1000 Dettes financires
500
Rsultat Charges fin.
Rsultat net Rsultat
d'exploitation 25
134 d'exploitation
200 Rsultat net
200
118
Attention; l'effet de levier positif exige que la rentabilit conomique soit sup-
rieure au cot de l'endettement.
Scnario 3 - L'entreprise augmente le recours l'endettement qui

passe de 500 700
Dans le cas du scnario 3, l'entreprise Bacall a une rentabilit conomique iden-
tique 20 % mais avec un recours l'endettement plus important qui passe de
500 700, mais avec un taux d'intrt de la dette qui augmente de 5 % 8 %
pour tenir compte de l'estimation du risque d'insolvabilit plus grand pris par
le banquier dans ce contexte.
Alors la rentabilit des capitaux propres grimpe 32,3 % versus 13,4 % (sc-
nario 1 sans endettement), soit une progression de 18,9 %.
A nouveau, il vient;
Ende
(RCE - i) x êment x (i _ 33 o/o) = (20 % - 8 %) x-^-x 0,67 = 1 8,9 % (CQFD)
1 vJ UU

Ou encore,
Effet de levier = RCP - RCE = 32,3 % - 20 % = 12,3 %
Endettement
= ' x x (1
x -IS)
(7 - IS)
= 8 % x 0,67 x -^7 = 12,3 % (CQFD)

300
Mais attention, le risque de faillite dans ce troisime scnario est beaucoup
plus lev et manifeste encore une fois la contradiction apparente entre la renta-
bilit et le risque. Tout est une question de dosage . La finance est un art subtil !
Scnario 4 - L'entreprise subit une rentabilit conomique

qui chute brutalement de 20 % 6 %
Reprenons la structure financire du scnario 3 prcdent, mais supposons main-
tenant que la rentabilit conomique ne soit donc que de 6 % suite un amor-
age de l'activit plus compliqu que prvu, dans un environnement concurrentiel
dfavorable.
Le rsultat d'exploitation n'est alors gal qu' 60 (1 000 x 6 %) versus 200.
Les charges financires, quant elles, n'voluent pas.
Elles restent gales 700 x 8 % soit 56.
D'o un rsultat net de +3 (60 - 56 - 1 (IS) = 4 - 1).
Calculons alors la rentabilit des capitaux propres; elle est gale au rsultat net
+ 3 divis par les capitaux propres (300), soit 1,0 %.
La rentabilit des capitaux propres s'est effondre passant de 13,4 % 1 %,
c'est l'effet de massue !
On n'oubliera pas que lorsque la rentabilit conomique devient infrieure au
cot de l'endettement, alors l'effet de levier s'inverse et se transforme en effet de
massue. Il abaisse la rentabilit des capitaux propres qui devient alors infrieure
la rentabilit conomique. C'est une catastrophe. L'entrepreneur aura donc tou-
jours l'il la fois la RCE et le taux i d'endettement, etc.
nui
Avanons maintenant un peu plus loin dans l'analyse et prenons une situa-
tion au cours de laquelle l'utilisation de l'effet de levier semble particuli-
rement adapte.
En effet, dans un contexte de trs forte croissance conomique, certaines

entreprises peuvent adopter dangereusement une stratgie de fuite
en avant!

En pratique
Stratgie de fuite en avant
Une stratgie dite de fuite en avant se caractrise par deux opra-

tions simultanes :
de forts investissements pour augmenter la taille de l'outil industriel ;
de faibles marges pour conqurir des parts de march et faire
tourner l'outil de production.
Dans le cas d'une telle stratgie, nous pouvons observer que simultan-
ment:
- la rentabilit conomique est faible, puisque de faibles
marges provoquent que le rsultat oprationnel soit faible, (REX/CA);
- l'intensit capitalistique augmente, diminuant l'inverse la
rotation de l'actif conomique (CA/Actif conomique) par l'augmen-
tation des investissements.
Par ailleurs, la faiblesse des rsultats nets prvisionnels attendus, rend

invitable un recours l'endettement, d'o de forts endettements. En
effet, les flux gnrs par l'exploitation sont insuffisants pour assurer
l'autofinancement des nouveaux investissements, mais ils sont suffisants
pour rembourser les dettes financires sollicites.
Le recours l'endettement, alors associ un cot de lo dette faible

voire ngatif en priode d'inflation, peut gonfler alors la rentabilit des
capitaux propres par le mcanisme de l'effet de levier.
La rentabilit des capitaux propres dans ce contexte particulier, peut

donc tre en croissance, mais par ailleurs on comprend bien que l'entre-
prise augmente son risque d'insolvabilit.
La finance entrepreneuriale est encore une fois un art bien sensible

manier avec prcaution, car elle peut tre dangereuse et rversible!
Dangers de l'effet de levier: lors d'une conjoncture

dfavorable
Mais, supposons maintenant que les entreprises ayant jou avec l'effet
de levier se retrouvent alors confrontes brutalement une conjoncture
dfavorable.

En cause, d'une part le taux de croissance de l'conomie qui diminue, et
d'autre part le cot de l'argent rel, c'est--dire aprs prise en compte de
l'inflation, qui devient largement positif.
Face une telle situation, les entreprises dont la rentabilit conomique

devient alors infrieure au cot de la dette, voient la rentabilit de leurs
capitaux propres s'effondrer, et le risque de faillite augmenter!
La solution pour l'entreprise d'amliorer, dans ce contexte, la rentabilit

des capitaux propres est alors de rduire son endettement, et par cons-
quent l'impact de l'effet de massue.
Cela n'est possible que par une rapide et sensible amlioration en paral-
lle de la rentabilit conomique. Comme la rentabilit conomique est le
rapport entre le rsultat d'exploitation et l'actif conomique, les entreprises
doivent donc amliorer en premier lieu la rotation de leur actif cono-
mique :
> soit en rduisant le niveau des stocks et des clients pour diminuer
le BFR;
> soit en freinant les investissements;
> puis dans le mme temps en augmentant le rsultat oprationnel.
Figure 55 - Effet de levier et conjoncture dfavorable

Contexte de trs forte croissance conomique (avec inflation)
Forts investissements Rentabilit Fort endettement I Rentabilit des
conomique trs fy capitaux propres
Faibles marges faible Faible cot de la dette trs forte
Conjoncture dfavorable (faible croissance conomique) (sans inflation)
Cot de l'endettement Rentabilit Rentabilit des capitaux

lev * conomique propres s'effrondre
[Rsultat Solution
d'exploitation
[Actif Rduire l'endettement.
conomique
Conjoncture favorable? dfavorable? Quelles que soient les

conditions conomiques, l'exprience montre que sur la dure, seule une
rentabilit conomique croissante est le gage d'une progression rgulire
de la rentabilit des capitaux propres, gage suffisant pour attirer les inves-
tisseurs en capital.

L'effet de levier comporte galement quelques limites, comme essentiel-
lement le fait de ne pas prendre en compte un des lments cls de la
finance qui est la notion de risque.
En effet, les taux de rentabilit conomique et de rentabilit des capitaux

propres sont tablis sur une base comptable. Ainsi, il convient de dissocier
thorie et ralit comme suit.
distinguer thorie et ralit
En thorie, d'un point de vue purement comptable, il est facile de jouer

sur l'effet de levier pour amliorer la rentabilit des capitaux propres en
augmentant l'endettement.
Dans la ralit, plus l'endettement est lev, plus la probabilit que l'en-
treprise ne puisse plus faire face ses engagements financiers est leve,
et plus le risque associ l'entreprise est lev.
De ce fait, dans la ralit, face un risque plus important, les banquiers
vont alors :
> exiger une rmunration suprieure;
> et augmenter le taux d'intrt.
^ Le cot de la dette augmente et l'effet de levier diminue. On parle
de l'effet ciseaux.
Figure 56 - L'effet ciseaux
Cot de la dette
Le cot de la dette augmente

et
l'effet de levier diminue
Niveau de risque
L'tude de l'impact de l'effet de levier doit tre fait avec prcaution

et analys avec encore une fois beaucoup de matrise des impacts et des
enjeux.

Par dfinition, on appelle effet de levier la diffrence entre la renta-
bilit des capitaux propres (rentabilit financire) et la rentabilit co-
nomique.
Rentabilit Rentabilit
= Effet de levier
des capitaux propres conomique
Il rsulte de la diffrence favorable entre la rentabilit conomique et

le cot de la dette.
L'effet de levier est le nom du mcanisme qui fait qu'une augmentation
de l'endettement engendre une augmentation de la rentabilit des capi-
taux propres.
Pour que l'effet de levier fonctionne, il faut que les conditions de renta-
bilit soient favorables. C'est--dire que la rentabilit conomique soit
suprieure au cot de la dette.
Rsultat d'exploitation Charges financires
Capitaux engags Dettes financires
Quelles que soient les conditions conomiques, l'exprience montre que

sur la dure, seule une rentabilit conomique croissante est le gage
d'une progression rgulire de la rentabilit des capitaux propres.

Questions faux
1 L'effet de levier est la rentabilit conomique moins

la rentabilit des capitaux propres.
2 L'augmentation de l'endettement peut engendrer

une augmentation de la rentabilit des capitaux
propres.
3 L'exprience montre, que sur la dure, une ren-

tabilit conomique croissante est le gage d'une
progression rgulire de la rentabilit des capitaux
propres.
4 Dans la ralit, l'augmentation trop forte de l'endet-

tement peut faire diminuer l'effet de levier rentabi-
lit conomique identique.
5 L'effet de levier sur la rentabilit financire (renta-

bilit des fonds propres) ne fonctionne que dans
une priode de l'entreprise o la rentabilit cono-
mique (rentabilit des capitaux engags) est sup-
rieure au cot du financement de la dette.
Rponses p. 154

0
A VOUS DE JOUER

en page 7.
Effet de levier
1. Laquelle de ces deux entreprises peut, selon vous, bnficier d'un

effet de levier positif?
Entreprise A Entreprise B
Capitaux Capitaux
propres = 50 propres = 60
Actif Actif
conomique = 100 conomique = 100
Dettes Dettes
financires = 50 financires = 40
Charges Charges
=6 = 2
Rsultat financire Rsultat financire
o
d'exploitation = 10 d'exploitation = O
Rsultat net =4 Rsultat net
2. Les entreprises A, B et C ont toutes les trois:
> une structure financire entre capitaux propres et endettement

similaire ;
> un cot de la dette identique a 7 %.
Seule leur rentabilit conomique diffre comme le montre le tableau

ci-dessous:
Entreprise A Entreprise B Entreprise C
Rentabilit conomique 5% % 12 %
Quelle entreprise pourrait thoriquement bnficier du plus fort effet de

levier?
Entreprise de transport de marchandises Rooly
La socit de transport de marchandises Rooly a un actif conomique

de 5000 K. Cet actif conomique est financ 40 % par des capitaux
propres (soit 2 000 K] et 60 % par de l'endettement (soit 3 000 K).
Le Rsultat d'exploitation s'lve 600 K.
1. Quelle est la rentabilit conomique de l'entreprise Rooly?
Le taux d'intrt moyen est de 10 %, d'o 300 K de charges financires.

Le rsultat avant impt (c'est--dire le rsultat avant impt sur les bnfices)
est donc de 600 - 300 soit 300 K. Le taux d'imposition est de 33,33 %
soit 100 K d'impt sur les socits.
2. Quel est le rsultat net de l'entreprise Rooly?
3. Quelle est la rentabilit des capitaux propres de l'entreprise Rooly?
La socit de transport de marchandises Rooly souhaite investir 1 500 K

en immobilisation, dans de nouveaux camions, mais elle souhaite gale-
ment pouvoir conserver sa rentabilit conomique de 12 %.
4. Comment doit voluer le rsultat d'exploitation au cours de cet

exercice? Doit-il augmenter? Diminuer? Rester stable?
Scnario 1 - Augmentation de capital
Le rsultat net de Rooly li l'exercice prcdent (soit 200 K) est conserv

en rserves dans les capitaux propres qui passe donc 2 200 K. Dans
un 1er temps, la socit Rooly souhaite faire appel ses actionnaires pour
financer les 1 300 K du solde de l'investissement envisag.
5. Calculez la rentabilit des capitaux propres la fin de l'exercice

dans la situation du scnario 1.
Scnario 2 - Emprunt
Pour fincancer son investissement, l'entreprise Rooly dcide de recourir

l'emprunt.
Taux d'intrt 10 % - Taux d'Impt sur les socits (IS) 33,33 %
Nouveau rsultat net: 235 K charges financires dduites, aprs IS
Capitaux propres: 2 200 K
Dettes 4300 K (soit 3 000 K + 1 300 K)
6. Quel serait alors l'impact de l'emprunt sur la rentabilit des capitaux

propres; Dtrioration? Amlioration? Aucune variation? Sachant
que pour une mme rentabilit conomique, la rentabilit des capi-
taux propres lors de l'exercice prcdent tait de 9,1 %.
7. Comment expliquer ces mouvements de la rentabilit des capi-

taux propres? Parmi les 3 propositions suivantes, indiquez laquelle
permet l'explication.
A) Le taux d'intrt est infrieur au taux d'imposition de l'impt

sur les socits.

B) La rentabilit conomique est suprieure au cot de l'endet-
tement.
C) Le cot de l'endettement est suprieur la rentabilit des

capitaux propres de l'exercice prcdent.
Si l'entreprise Rooly contracte un emprunt pour investir, elle bnficie d'un

effet de levier positif alors qu'elle subit une baisse en finanant cet inves-
tissement par les actionnaires par une augmentation de capital. Ainsi,
le manager de l'entreprise dcide d'emprunter. Mais contrairement ses
esprances, le taux d'intrt exig par le banquier est de 13 %, bien sup-
rieur 10 %, du fait de la dgradation du ratio d'autonomie financire
dj suprieur 1 : et qui selon lui, augmente son risque dans l'opration
passant de 1,5 (|^5) 1,9 (f"). Face ce risque, le banquier exige
une rmunration plus importante!
8. L'entreprise a-t-elle toujours intrt emprunter, sachant que la ren-

tabilit conomique est de 12 % et que la rentabilit des capitaux
propres avant investissement tait de 10 %? Oui? Non?
9. Quel(s) conseil(s), parmi ceux proposs, pourriez-vous donner au

dirigeant de l'entreprise pour lui permettre d'investir sans subir un
effet de massue?
A) Amliorer la performance de la marge d'exploitation.
B) Ngocier avec le banquier un taux d'intrt i infrieur

12 %.
C) Augmenter le niveau des stocks.
D) Contracter un crdit-bail au taux de 13 % pour financer

l'investissement
Conseils:
Souvenez-vous ! L'effet de levier a un lien avec le cot de l'endettement

et la rentabilit conomique.

rponses
1 Faux
Non, l'effet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit des capitaux
propres et la rentabilit conomique, en prsence d'une rentabilit conomique
suprieure au taux d'intrt de l'endettement. A l'oppos, quand cette diffrence
est ngative, on parle d'effet de massue lorsque la rentabilit conomique est
infrieure au cot de la dette.
2 . Vrai
L'augmentation de l'endettement peut engendrer une augmentation de la renta-

bilit des capitaux propres. On parle alors d'effet de levier positif, lorsque
RCE>i !
3 Vrai
L'exprience montre, que sur la dure, une rentabilit conomique croissante

est le gage d'une progression rgulire de la rentabilit des capitaux propres.
En thorie, l'augmentation de l'endettement amliore la rentabilit des capitaux
propres. Mais face une conjoncture conomique dfavorable, la rentabilit
conomique devient infrieure au cot de la dette. La rentabilit des capitaux
propres s'effondre! Une rentabilit conomique croissante structure financire
inchange augmente coup sr le rsultat net, d'o une progression rgulire de
la rentabilit des capitaux propres.
Dans la ralit, la prise en compte du risque par le banquier d un endettement

trop fort, fait diminuer l'effet de levier. Plus l'endettement est lev, plus le risque
que l'entreprise ne puisse plus faire face ses engagements financiers est lev.
Les banquiers augmentent alors les taux d'intrt. Le cot de la dette augmente et
l'effet de levier diminue en mme temps. On parle de l'effet ciseaux.
En effet, l'effet de levier sur la rentabilit financire ne fonctionne que dans une
priode de l'entreprise o la rentabilit conomique (rentabilit des capitaux
engags) est suprieure au cot du financement de la dette.

7
Les attentes des apporteurs
de ressources financires
partir des trois principes fondamentaux de la comprhension de la

logique financire que nous venons d'tudier, nous pouvons avancer
plus en avant en approfondissant les attentes de chacun des partenaires
financiers qu'ils soient actionnaires au capital ou banquiers.
Quel intrt l'investisseur peut trouver placer des fonds

dans le capital de l'entreprise plutt que sur un march
financier court terme sans risque?
Comment mesurer, quelle que soit sa nature conomique

(politique, naturel, etc.) ou purement financire (liquidit,
solvabilit, etc.), le niveau de risque se traduisant par
la fluctuation de la valeur du titre financier, c'est--dire de
l'action de l'entreprise au cas prsent?
Comment rassurer les banquiers? Dans quelle logique

s'nscrvent-ils? Et quelles sont les conditions pralables
l'obtention d'un emprunt?
La logique de russite du ct des actionnaires
En fait, la proccupation des actionnaires est de leur assurer une renta-

bilit optimale, c'est--dire de leur apporter la preuve que le projet dans
lequel ils vont investir sera crateur de valeur.
C'est la mission premire de l'entrepreneur qui doit justifier qu'il est capable
de faire fructifier le capital investi au-del mme de leurs attentes. A/la/s de
quelle rentabilit porle-t-on exactement?
La rentabilit des capitaux propres (RCP)
Tout d'abord, la premire condition est de leur donner espoir dans la

rentabilit du capital investi (fonds propres) qui passe ncessairement par
un certain niveau de bnfice. Ainsi, le principal indicateur de perfor-
mance retenir pour l'actionnaire est la rentabilit financire, rsultat net/
capitaux propres.
La rentabilit des capitaux propres, communment appele en quivalent

anglo-saxon ROE [Return on equity], correspond la rentabilit pour les
actionnaires, qui compare le rsultat net aux fonds propres qu'ils ont mis
la disposition de l'entreprise:
Rsultat net
RCP (ou ROE) =- ; = Rentabilit financire
Fonds propres
Note - Pour viter les interfrences des lments exceptionnels, et d'une fis-
calit atypique, la rentabilit des fonds propres rcurrente sera calcule
partir du rsultat courant aprs impt sur les socits.
Au-del de la dfinition ci-avant, la rentabilit des capitaux propres est

gale la somme de la rentabilit conomique et de l'effet de levier,
deux notions que nous avons abordes juste titre sparment dans le
chapitre 6.
En effet, ce qu'il faut comprendre ce stade de l'analyse, c'est que si le

recours l'endettement peut laisser envisager une rentabilit des capi-
taux propres pour l'actionnaire nettement suprieure la rentabilit co-
nomique dgage par l'entreprise, il fait aussi peser un risque financier
plus lourd, ce qui l'inverse de l'effet recherch, augmente l'exigence du
niveau de rentabilit demand par l'actionnaire.
Ainsi sur la dure, il est constant que seule une rentabilit conomique
leve permet d'augmenter durablement la rentabilit financire de l'ac-
tionnaire et cre ainsi de la valeur.

Formation de la rentabilit des fonds propres
Si la rentabilit conomique est centre au numrateur sur le rsultat op-

rationnel, la rentabilit des capitaux propres, quant elle, pose au num-
rateur le rsultat net normatif, c'est--dire dpollu par construction
des lments exceptionnels ou non rcurrents, que l'on trouvera rapide-
ment en ralisant la formule:
Rsultat oprationnel
- l'impact de l'endettement net (gal la rmunration des dettes
financires nettes de la trsorerie) par le taux d'intrt i servi aux
banquiers
- l'impact de l'impt sur les bnfices
= Rsultat net normatif
Cette rentabilit normale permet de mesurer ce que rapporte aujourd'hui

tout euro appartenant aux actionnaires. Son mode de calcul doit tenir compte
de l'imposition des bnfices |IS) et permet de rmunrer les prteurs.
Figure 57 - De la rentabilit des capitaux engags

la rentabilit des fonds propres
Rentabilit
des capitaux engags
Rentabilit conomique
Impact endettement (Taux i)
Impact fiscal (Taux IS)
\
Rentabilit
des fonds propres
Rentabilit financire
Les attentes des actionnaires
Mais revenons sur les attentes des actionnaires et demandons-nous quels

sont les niveaux de taux de rmunration les plus gnralement attendus
pour qu'ils soient satisfaits?
1) Il est certain tout d'abord qu'ils attendent un risque suprieur

celui du banquier prteur. Oui, mais pourquoi? Et suivant quelle
logique?
7 - Les attentes des apporteurs de ressources financires 157

En effet, car le banquier est le seul, de par la construction du pro-
cd de remboursement chaque mois des emprunts, qui bnficie
chaque mensualit de la diminution de sa dette avec le temps,
suivant la formule de calcul bien connue des financiers:
a = Quote-part de capital + Intrt
= K x '
1 - (1 + i) "
a: Annuit d'un emprunt,

K: Capital de l'emprunt,
n: Dure,
i : Taux d'intrt
Ainsi le risque d'-x irrcouvrabilit du banquier diminue avec le temps.

Au-del, il peut mme tre de surcrot couvert par des prises de
garanties sous forme de caution personnelle par exemple, deman-
des aux dirigeants.
Enfin, l'actionnaire arrive en position de dernier rang en cas de faillite
de l'entreprise, c'est--dire qu'il sera le dernier ddommag aprs la
liquidation des actifs et le plus souvent il sait qu'il n'obtiendra rien !
2) Dans ce contexte, il va devoir effectuer un mix entre:

L'estimation d'un risque purement conomique li la volatilit de
l'activit et de la rentabilit oprationnelle de l'entreprise (cf. risque
oprationnel )
Et de surcrot, l'estimation du risque de faillite d l'impact du niveau
de l'endettement dans la structure financire des capitaux engags
au passif du bilan.
3) Enfin, il est noter que face ces enjeux, la rmunration de

l'actionnaire peut tre double et se dcompose dans le temps de la
faon suivante:
rmunration annuelle, en cas de distribution de Dividendes de tout
ou partie des rsultats nets;
rmunration diffre, avec l'esprance de raliser une plus-value
sur la valeur de revente des titres par rapport l'augmentation de
capital constat l'origine du projet contre lequel il a reu son poids
quivalent d'actions.

Par ailleurs, n'oublions pas encore une fois, que les actionnaires ont la
possibilit de mettre en balance l'offre de ressources apportes au
projet entrepreneurial par exemple, et l'avantage qu'ils auraient placer
leur argent ailleurs, sur les marchs financiers ouverts notamment, incits
en cela par la facilit d'accs la visibilit de la performance donne
quotidiennement par les indices boursiers et disponibles dans la presse
financire comme Les chos par exemple !
A cela on peut rajouter:

qu'il a galement le choix avec un placement jug sans risque,
matrialis par exemple par les obligations assimilables du trsor
(OAT), qu'il faut interprter comme tant des titres de dettes mis par
l'tat Franais et qui constituent aujourd'hui la rfrence pour le taux
de l'argent sans risque;
que l'entreprise prsente videmment plus de risque qu'un placement
sans risque !
Dans ce contexte, il va donc en fonction de toutes ces bonnes raisons, tre

lgitime pour lui d'exiger une rentabilit plus leve qu'un placement sans
risque ou que celle exige par le banquier. Une rmunration de l'action-
naire base sur une rentabilit des capitaux propres au moins gale
15 % est gnralement admise...
Les attentes des investisseurs en capital
Les fonds propres engags dans le mtier ont une voleur de march diff-
rente de leur valeur comptable.
L'entreprise, pour lever des fonds, est en comptition sur le march finan-
cier avec des entreprises de tous les secteurs d'activit. Il faut gagner
de la part de l'investisseur le droit de continuer grer les fonds propres
dans l'entreprise, voire d'en grer davantage. Pour cela, il faut convaincre
les investisseurs du bien-fond de leur dcision de placement. L'esprance
de rentabilit des actionnaires est base sur;
Une approche relative (par rapport la concurrence sur les mar-
chs) car:
> les actionnaires peuvent diversifier et choisir leurs placements;
> une action peut se comparer facilement l'ensemble du march.

Un modle de type rentabilit-risque:
> il existe une relation linaire entre la perception du risque et la
rmunration attendue;
> avec une rfrence l'ensemble du march.
Un calcul qui permet de mettre en vidence 3 composantes:
> le taux sans risque (OAT) ;
> la prime du march boursier actualise (5 %];
> individualis l'entreprise donne par le bta individuel ou le
bta sectoriel.
Dtermination de la rmunration attendue

des actionnaires
Nous pouvons pousser encore un peu plus l'analyse pour dterminer la

rmunration attendue au cas particulier d'un projet, en tant plus prcis
dans la construction de l'esprance de rentabilit de l'actionnaire au
capital.
Le plus gnralement on dterminera l'exigence de rmunration de l'ac-

tionnaire propre chacun des titres pour son apport en fonds propres
dans l'entreprise, de la faon suivante:
A partir d'un taux de rmunration d'un placement sans
risque le plus actuel possible, vritable socle du calcul.
L'actif sans risque slectionn gnralement est l'OAT (obligation
assimilable du trsor, cf. ci-avant) retenu pour 4 % par exemple.
c
De l, nous allons rechercher rajouter une prime de risque suppl-
mentaire elle-mme dtermine:
r\j
A partir de la prime de risque la plus actuelle et gnralement admise
L_ l'entre sur un march financier:

> Elle mesure l'cart de rentabilit attendue entre le march financier
(le CAC 40 par exemple) dans sa totalit et un placement sans
risque (OAT).
> Dans la zone euro, elle varie entre 3 et 6 %, on retiendra 5 % par
exemple.
Il suffit ensuite de multiplier cette prime de risque du march par le
coefficient bta du titre de l'entreprise l'tude en particulier,
ou le coefficient bta du risque sur le secteur o se situe l'entreprise
cible.

Figure 58 - Esprance de la rentabilit attendue par les actionnaires (K )
Esprance Ke ;> 25 %
de rendement
Entreprise
Ke: 15 25% high-tech
Entreprise en
Ke ; 1 0 14 /o^ dveloppement
Ke : 7 9 % Entreprise
cyclique
Entreprise
, dominante
Risque du march Risque peu
En pratique
Focus sur le coefficient bta
Le Bta du titre mesure quant lui la volatilit ou la sensibilit du

titre et indique ainsi la relation qui existe entre les fluctuations de la
valeur du titre en particulier et les fluctuations gnriques du march.
Un titre faible risque aura un bta faible et inversement.
Il s'obtient par la rgression de la rentabilit de ce titre sur la rentabilit

du march dans son ensemble.
Par construction, la moyenne des btas de tous les titres est de 1 et la

plupart des btas des actions se situent dans une fourchette borne
de 0,5 2.
Ou encore, on peut dire que les variations de cours d'une action

bta lev amplifient les mouvements du march, tandis que celles d'une
action bta faible les attnuent.
Enfin, pour illustrer par quelques exemples, on trouvera ci-dessous

quelques paramtres qui peuvent influer sur le niveau du coefficient bta
d'un titre d'une entreprise en particulier:
- La sensibilit du secteur d'activit la conjoncture cono-
mique: plus un secteur est sensible un retournement de conjoncture,
comme celui de l'Intrim par exemple, et plus le bta de l'entreprise
dans ce secteur est lev.

En pratique
- La structure des cots est importante galement: les socits

avec une prdominance cots fixes ont des btas levs, et celles
faibles cots fixes (comme dans la grande distribution) ont des btas
gnralement plus faibles car elles sont plus flexibles!
- La structure financire; plus une socit est endette et plus le
bta de ses actions sera lev.
- La visibilit des performances disponibles rapidement: moins
nombreuses et moins bonnes sont les informations que dlivre l'entre-
prise sur sa situation et son volution, plus le bta de ses titres sera lev.
- La croissance des rsultats : plus le taux de croissance de ses
rsultats sera lev, plus le bta de ses titres sera lui aussi lev.
Note - Pour les PME non cotes qui ne disposent pas d'historique de
cours sur un march financier, dfaut d'une vidente similarit avec
une quelconque socit cote, il est plus correct d'utiliser un bta sec-
toriel adapt la structure financire de la socit.
EXEMPLE
Bta de socits cotes sur Euronext1 Paris

Sanofi-Aventis: 0,32-Total: 0,51 - Vinci: 0,59 - Carrefour : 0,73 - Schneider-
lectrique; 0,83; bta faible.
Renault: 1,16 - BNP Paribas: 1,17 - LVMH : 1,25 - Vivendi: 1,50 - AXA
assurances : 1,87
Bta sectoriels2
lectricit : 0,50 - Alimentaire ; 0,75 - Ptrole : 0,80 - Tlphonie ; 0,89, etc.
Industrie; 1,03 - Produits pharmaceutiques; 1,07 - Transport arien; 1,28 -
Banques: 1,34 - Internet; 1,38, etc.
Interprtation
Une action dont le bta adapt son secteur est de 2, variera alors de +/- 10 %
face une variation du march de +/- 5 %, c'est--dire avec une sensibilit
gale 2.
1. Euronext: www.euronext.com
2. Source : Value Line.
^2 Finance pour non-finanders

l'inverse, la variation de cours d'une action de bta sectoriel gal 0,5 (titre
risque faible) ne sera que de +/- 2,5 % dans les mmes circonstances.
La logique de russite du ct des prteurs
Figure 59 - Bilan financier et capitaux propres
Actif
Capitaux propres
conomique
Trsorerie Endettement
Les attentes des prteurs
Si l'actionnaire se devrait d'tre gnralement le premier partenaire finan-

cier de l'entreprise, nous allons nous arrter maintenant sur l'autre parte-
naire qui est, bien videmment et comme nous l'avons dj vu, reprsent
par le monde des prteurs d'argent au premier rang desquels se trou-
vent le plus souvent les tablissements de crdits (telles les institutions finan-
cires, plus communment: les banques) qui attendent leurs tours, tout
comme l'actionnaire et selon des prrogatives qui leurs sont propres:
la rmunration de leurs apports de ressources financires sous
forme de prts (d'emprunts pour l'entreprise) ;
matrialise par ce qu'on appelle le cot de la dette :
- lequel, en respectant la logique financire, augmente avec la
dure de la dette court, moyen ou long terme,
- et augmente galement avec l'estimation du risque encouru,
- par application d'une marge, appel spreod en quivalent
anglo-saxon, pratique sur le cot de l'argent au jour le jour
sur le march des liquidits comme l'EURIBOR1 par exemple, et sur
1. L'EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) est l'un des deux principaux taux de rfrence du march mon-
taire de la Zone Euro (l'autre faux tant l'EONIA: Euro OverNight Index Average).

lequel la banque est venue se fournir en argent avant de raliser
son prt,
- et dont le taux peut tre fixe ou variable, selon un coefficient d'in-
dexation dfinir.
Dans cette fonction, nous pouvons dire, pour illustrer, que le mtier de
banquier est de faire le commerce de l'argent, dont il a seul par ailleurs
le monopole, comme un prteur sur gage lorsqu'il garantit son encours
par une caution personnelle demande au dirigeant en cas d'chec!
Du niveau de risque peru par le prteur dans l'opration, va dpendre la

rmunration exige et matrialise par le niveau du taux i qui dpendra :
de l'tude de ratio de prudence bancaire (que nous avons en
partie dj tudi, cf. Chapitre 4) pour viter les montages financiers
trop tendus ;
dans certains cas, de l'utilisation d'indices communiqus par des
agences de notation pour calibrer le niveau de risque d'irrcouvra-
bilit attendu de l'entreprise.
Par ailleurs, et toujours dans cette logique, nous nous arrterons un peu
plus loin pour bien comprendre partir de l'tude d'un cas particulier et
l'existence, dans le monde de la finance, des fonds spcialiss dans un
mode de financement hybride en ce sens qu'ils allient dans le
mme titre, que l'on appelle une obligation:
la rmunration d'un prt par un taux i d'intrt;
la perception d'une rmunration supplmentaire sous la forme
d'une prime de succs, en cas de remboursement du principal de
l'obligation, par un autre taux i' par exemple;
mais galement et sous conditions dtailles dans un contrat obliga-
taire, la rmunration attendue l'identique d'un actionnaire cette
fois dans le cas o le partenaire financier face aux difficults rencon-
tres par l'entreprise, va avoir la possibilit de demander un instant
donn (celui o les conditions exiges de performances financires
ne sont plus atteintes; on parle alors de bris de covenants en qui-
valent anglo-saxon) de transformer ses obligations en actions,
soit d'obligations convertibles en action (cf. ci-aprs).

La logique du prteur
Mais alors comment rassurer les banquiers? Dans quelle logique s'inscrivent-
ils? Et quelles sont les conditions pralables l'obtention d'emprunts?
Figure 60 - Bilan financier et endettement
Actif
Capitaux propres
conomique
Trsorerie Endettement
Les capitaux emprunts, les dettes financires encore appeles l'endette-

ment, sont les ressources apportes l'entreprise par les prteurs et non pas
par les actionnaires. En contrepartie de cet apport, le dirigeant de l'entreprise
s'engage verser des flux rguliers de remboursement et de rmunra-
tion indpendants de l'volution des rsultats tirs de l'exploitation.
Les banquiers mettent deux conditions essentielles, la lecture des tats

financiers de l'entreprise, pour leur consentir du crdit, conditions qui sont
reprsentes par deux ratios jouant ensemble (et que nous avons dj
abords respectivement aux chapitres 2 et 4 mais que nous allons ci-dessous
approfondir) :
> la capacit d'endettement ou autonomie financire;
> la capacit de remboursement.
I La capacit d'endettement
Le banquier veut dterminer si l'entreprise a encore la capacit de s'endetter

sans nuire son bon fonctionnement et viter les risques de surchauffe.
Nous avons dj vu que les capitaux propres correspondent aux apports

faits par les actionnaires auxquels on rajoute les rsultats cumuls et
conservs depuis l'origine dans l'entreprise. Ils reprsentent les capitaux
d'origine interne. Ce sont donc naturellement eux, qui vont servir de pre-
mire garantie pour les banques, pour lui accorder du crdit.
Selon la rgle bien connue et exige par les banquiers du partage des
risques, selon laquelle pour plus de prudence, tout financement prsentant
un risque doit tre quitablement rparti entre l'actionnaire et la banque.

Ce partage recherch du risque se traduit par un juste rapport ncessaire
entre le montant des capitaux propres et celui de l'endettement. C'est le
.. i // . r- -v Dettes financires # r a\
ratio de / autonomie tinonciere : : cr. Chapitre 4 .
Fonds propres
Dans la pratique, le ratio le plus couramment attendu est un ratio inf-
rieur ou gal 1 c'est--dire on privilgiera a minimo la mme propor-
tion de capitaux propres que d'endettement, sachant que dans certains
cas, notamment lors de la phase de cration de l'entreprise:
> lorsque la banque peut tre couverte dans son risque par un
organisme financier ddi de type OSEO1 ;
> lorsque le cash-flow prvisionnel (la CAF) est suffisant pour rem-
bourser la dette (cf. ci-dessous) ;
> lorsque le couple quipe - march est rassurant;
> lorsque l'entreprise est sur un march mr promettant une faible
volatilit des rsultats;
alors le ratio minimum acceptable pourra monter jusqu' 2 (1/3 de capi-

taux propres et 2/3 d'endettement bancaire).
| La capacit de remboursement
Au-del du partage du risque, il faut simultanment rassurer le banquier

sur la possibilit qu'aura l'entreprise, de rembourser tous les mois l'emprunt
souscrit dans sa part en capital mais aussi bien sr dans sa part en intrt.
Cette capacit de remboursement est dtermine par le calcul au pra-
lable de la CAF prvisionnelle normative (c'est--dire dpollue des
lments exceptionnels) ou de l'EBE.
Rappel - La CAF est trs proche de l'EBE: il suffit de dduire de l'EBE, les
intrts de l'endettement net ainsi que l'impt sur les bnfices.
Endettement net = Endettement - Trsorerie
On peut estimer alors la capacit de remboursement par l'utilisation

conjointe de deux ratios:
b, , | Dettes financires . . l 1/ ' i
montant des ^ , qui exprime en nombre d annes la
capacit de l'entreprise rembourser son endettement au moyen
de son EBE. Sauf cas particulier, un poids d'emprunts suprieur
1. OSEO est une entreprise publique (mission d'intrt gnral fonctionnement priv) qui finance la crois-
sance des PME : innovation, investissement, international, cration et transmission. hllp://www.oseo.fr/

3 ou 4 annes d'EBE, traduirait un endettement trop important au
regard de la cration de richesse de l'entreprise.
Dans la mme logique, le ratio annuit de remboursement
Annuite
des dettes financires sur la CAF ^ emPrunts mesure
CAF
le poids des chances annuelles des emprunts sur la capacit de
l'entreprise dgager de la trsorerie. Il est souhaitable que le ratio
soit infrieur 67 %. Au-del, les statistiques dmontrent un excs
d'endettement au regard de la capacit d'autofinancement de l'entre-
prise, et un risque avr de ne pas pouvoir rembourser les emprunts,
dans la mesure o l'entreprise doit orienter une trop grande part de
sa CAF vers le remboursement de la dette en ngligeant par ailleurs
et par exemple :
> la rmunration des actionnaires sous forme de dividendes;
> le financement des investissements de maintien et de croissance;
> les alas dus aux lments exceptionnels.
I quilibre financier acceptable : synthse
AUTONOMIE FINANCIERE
Fonds 1. Pas trop d'endettement

propres _, , . . . Dettes financires ,
Oeneralement admis : ; < I
Fonds propres
2. Avec un minimum de fonds propres;

Fonds propres
> 25 %
Total du passit
Dettes
financires
CAPACITE DE REMBOURSEMENT
1. L'endettement pourrait tre intgralement rembours avec

3 ou 4 annes d'EBITDA (EBE)
Dettes
exploitation Dettes financires
< 3 ou 4
EBE
2. Pas plus de 2/3 de la CAF ne doit tre allou au
service de la dette :
Total passif Annuit de remboursement des dettes financires
(Capital + Intrts) < 67 % CAF

Le cot de la dette
11 | Notion de cot de la dette
D'un point de vue comptable, le cot de la dette correspond aux

charges financires nettes des ventuels produits financiers obtenus sur le
placement de la trsorerie active versus la trsorerie oisive laisse
dans les comptes de mouvements la banque, rapportes au niveau de
l'endettement net: Charges financires nettes.
Endettement net
D'un point de vue financier, le cot de la dette reprsente le taux
de rentabilit exig par les banquiers pour accepter d'apporter une partie
des ressources financires ncessaires l'entreprise.
En pratique
Insolvabilit d'une entreprise
Nous nous souvenons que la solvabilit traduit il est vrai l'aptitude de

l'entreprise faire face ses engagements en cas d'arrt brutal de
l'exploitation et de mise en ventes de ses actifs.
L'indicateur de mesure premier est donc les capitaux propres.
L'entreprise sera donc considre comme insolvable ds lors que

ses capitaux propres deviennent ngatifs: elle doit alors plus
qu'elle ne possde si on vend tout l'actif sa valeur comptable! C'est-
-dire sa valeur au dernier bilan mais sans tenir compte des ventuels
plus-values existantes.
On comprend mieux pourquoi dans ce contexte, qu'il n'est pas envi-

sageable pour le dirigeant manager d'esprer lever, pour financer
un quelconque projet de l'entreprise, mme le plus petit montant
d'emprunt auprs de n'importe laquelle de ses banques ou mme
des autres tablissements de crdit. Les comits d'engagement des
banques qui se runissent trs rgulirement au sein de l'tablisse-
ment pour accorder ou non l'accs au crdit la clientle veille au
grain! Une entreprise n'aura plus accs aucun crdit de la part
d'une banque, qu'il soit court terme sous forme de dcouvert ou
d'escompte, ou qu'il soit moyen et long terme, tant que son bilan
fera apparatre des capitaux propres ngatifs. Alors attention, il s'agit
d'tre vigilant et de ne pas laisser les pertes cumules manger tous
les apports en capital !

La prise en compte du risque par l'tablissement de crdit, est caractrise
par la marge actuarielle le plus souvent appele le spreod en quiva-
lent anglo-saxon, qui est l'cart entre le taux de rentabilit exig (taux i) et
celui d'un placement sans risque de dure identique (taux des obligations
OAT 10 ans par exemple). Dans la logique financire, le spreod est natu-
rellement d'autant plus faible que la solvabilit de l'entreprise est perue
comme bonne par le banquier.
En pratique
Encadrement de la loi bancaire - avis d'expert
Dans un contexte d'une possible insolvabilit, bien connatre la rgle-

mentation bancaire permet de prendre les bonnes dcisions de manager
dirigeant. Il s'agit d'avoir l'esprit les limites d'intervention auxquelles
sont soumises les banques:
Interdiction de soutien abusif; la banque n'a pas le droit
de continuer de soutenir l'entreprise, s'il est avr qu'elle ne pour-
rait manifestement pas se redresser par elle-mme. La responsabilit de
la banque pourrait tre engage dans ce contexte en cas d'ouverture
d'une procdure de redressement judiciaire.
Interdiction de retrait brutal de concours bancaires.
Mais en revanche, la banque ne peut pas exiger le remboursement
immdiat d'un concours bancaire accord. A dfaut sa responsabilit
pourrait tre engage en cas de faillite prcipite.
Attention donc, l'octroi des crdits aux entreprises exige une grande pru-
dence, encadr par ces deux rgles, qui justifie la rticence parfois constate
des banquiers, mme pour ceux les plus allis la cause du dirigeant.
Avant toute faillite, on constate toujours une perte de confiance des

banquiers :
- dans la visibilit de l'entreprise: son march, son savoir-faire, son
activit;
- dans le dirigeant manager: simulations prvisionnelles alatoires,
manque de fiabilit, etc.
11 | Illustration : rating, scoring et cot de la dette
Pour poursuivre dans sa recherche du meilleur taux de rmunration eu

gard sa propre perception du risque encouru, l'investisseur et plus par-
ticulirement le banquier sont en permanence en qute d'informations
fraches sur le risque d'insolvabilit financire de l'entreprise.

C'est pourquoi le banquier, suivant la taille de l'entreprise, a la possibilit
de s'appuyer sur deux indices disponibles de graduations actualises
pour l'aider calibrer son niveau de risque acceptable. Il va dterminer
ainsi le spreod (la marge actuarielle). Rappelons que le spreod venant se
rajouter au taux sans risque le plus contemporain donn par le cot de
l'argent sur un march sans risque (exemple les OAT 10 ans), va donner
le taux i propos au dirigeant entrepreneur. Ce taux va couvrir, dans une
logique de partage du risque, la partie des ressources financires non
apportes en fonds propres, l'ensemble devant servir financer la crois-
sance de l'actif conomique. Le premier indice s'appelle le rating et le
second le scoring.
La notation financire, appele roting en quivalent anglo-saxon ou

encore notation externe de la dette, est l'apprciation donne par une
agence de notation financire, du risque de solvabilit financire
des entreprises cotes (ou mme encore d'un tat ou d'une collectivit),
par l'attribution d'une note correspondant aux perspectives de rembourse-
ment de ses engagements envers ses cranciers (banques ou fournisseurs).
Elle constitue pour les investisseurs, un critre cl dans l'estimation du

risque face un march financier donnant une vision de plus en plus
globalise des performances des principaux acteurs.
Mais attention, l'attribution des notes, ralises partir de l'analyse finan-

cire propre chaque entit, est confie un petit nombre d'agences de
notation financire, qui l'on reproche principalement de reflter l'qui-
libre des pouvoirs conomiques et politiques dans le monde avec une
optique purement financire en oubliant d'inclure des critres environne-
mentaux, de dveloppement durable ou mme sociaux dans leur notation.
@
Les notations sont cependant tudies attentivement par les marchs finan-
en
ciers et les banques, et peuvent influencer les conditions d'accs de finan-
cement des entits notes.
Deux agences sont amricaines, Moody's et Standard & Poor's, Fitch est
Europenne et on notera l'entre de la principale agence chinoise Dagong
depuis juillet 2011 seulement!
Les notations s'chelonnent du moins vers le plus risqu, de la note triple

AAA premire qualit la note C en dfaut. Attention, partir de
double BB, le financement commence tre spculatif.

Courbe des taux
Dure
OAT 10 ans
distinguer le roting et le scoring
A ce stade il est essentiel de faire la distinction entre le rafing et l'valua-

tion du risque client, le scoring en quivalent anglo-saxon.
Tout d'abord, bien que poursuivant le mme objectif commun de faire
face au risque d'insolvabilit, ils n'utilisent pas tous les deux les mmes
ressources :
> Le premier, le rafing, fait appel un vritable audit financier.
> Le second, le scoring, fait appel un vritable systme expert
quasi-automatique.
Par ailleurs,
> La notation financire (roting) est sollicite pour les grandes entre-
prises cotes.
> Alors que l'valuation du risque-client (scoring) est systmatique-
ment prsente cette fois, dans un environnement de PME1 ou d'ETI2
et ralise soit par des organismes externes comme la COFACE3
par exemple ou plus rgulirement par les banques elles-mmes en
interne pour leur propre usage, en s'appuyant sur des donnes statis-
tiques en leur possession.
1. Petite et moyenne entreprise (PME).

2. Entreprise de taille intermdiaire (ETI) : entreprise se situant entre la PME et la grande entreprise. Le nombre
de ses salaris est compris entre 250 et 5000 personnes.
3. COFACE: Compagnie franaise d'assurance pour le commerce extrieur, spcialise dans l'assurance-
crdit. www.coface.fr/

Illustration
Le tableau 14 prsente titre d'illustration quelques exemples de dtermi-

nation de spread (marge actuarielle) partir de la prise en considra-
tion du risque par le banquier et l'utilisation d'indice de notation, de ratio
d'endettement ou du bta sectoriel.
Il apparat nettement que plus les indicateurs de risque d'insolvabilit sont

marqus et plus le spread pratiqu par la banque sera lev.
Tableau 14 - Exemples de spread et valeur des ratios d'endettement
NOTATION AAA AA A BBB BB B
Exemple Nestl Siemens Suez L. Vivendi Nissan Turquie

RATIO D'ENDETTEMENT
Dettes financires , ,00n/\
(<100%) 4% 10% 16% 28% 44% 58%
Fonds propres
Dettes financires
(< 3 ou 4) 0,9 ^
1,2 1,4 2,1 3,2 4,8
tbt
Bta sectoriel 0,40 0,60 0,65 1,10 1,00 1,00

+/- spculatif
Spread pratiqu 0,5% 1,1% 1,7% 2,5% 3,5% 4,5%
Rmy Paliard - EMLyon Business School
"a
o
c
3
Q
ID Qu'est-ce qu'une obligation convertible ?
Tt
O
CM
Une obligation convertible (converf/b/e bond en quivalent anglo-saxon)
est une obligation laquelle est attache un droit de conversion (une
option) qui offre son dtenteur la possibilit d'changer l'obligation en
actions de cette socit selon ;
> des vnements dclencheurs;
> une parit de conversion par un ratio qui dfinit le nombre d'ac-
tions auquel donne le droit chaque obligation;
> et dans une priode future prdtermine l'avance.
Note - Ce droit de conversion peut tre assimil un bon de souscription

d'actions, OBSA (obligations bons de souscription d'actions) qui permet
de souscrire une future augmentation de capital un prix fix l'avance.

En pratique
Focus sur les emprunts obligataires convertibles
Arrtons-nous sur les emprunts obligataires convertibles utiliss rgulire-

ment dans le cadre du financement des projets de l'entreprise.
Ce type de financement est un modle hybride alliant la fois sur un

mme titre /a rmunration exige d'un prt sans risque de chaque obli-
gation classique mise par l'entreprise, laquelle on peut rajouter les
attentes potentielles futures d'un actionnaire aprs la possible conver-
sion des obligations en actions.
Ce type de financement est souvent utilis en cration et reprise d'entre-

prise pour assouplir les montages trop tendus!
Principe
La rmunration de la dette obligataire classique est rmunre l'in-

vestisseur par un taux i d'intrt.
L'investisseur peut exiger compte tenu du risque, la perception d'une rmu-

nration supplmentaire qui lui sera verse sous la forme d'une prime de
non-conversion par un autre taux i', percevoir en fin de programme lors
du remboursement du capital des obligations l'investisseur.
Mais galement et sous conditions dtailles dans un contrat obliga-

taire, la rmunration potentielle si l'option est leve par l'investisseur,
l'identique d'un actionnaire cette fois dans le cas o le partenaire finan-
cier face aux difficults rencontres par l'entreprise par exemple s'offre
la possibilit de demander un instant donn (celui o les conditions
exiges de performances ne sont plus atteintes, on parle alors de bris de
covenants en quivalent anglo-saxon) de transformer ses obligations
en actions, partir des vnements dclencheurs (bris de covenants]
comme par exemple, des difficults financires caractrises par des
ratios non respects tels :
- l'autonomie financire sature;
- la capacit de remboursement non atteinte sur deux exercices successifs ;
- une rentabilit conomique insuffisante.
7 - Les attentes des apporteurs de ressources financires

Intrts pour l'entreprise (l'metteur)
Tout d'abord, pour l'metteur de l'obligation convertible, c'est--dire pour l'en-

treprise, l'avantage encaissable immdiatement, peut s'exprimer en termes
de cot de l'endettement par rapport une mission d'obligations classiques
taux fixe. En effet, toutes choses gales par ailleurs, les intrts pays par
l'metteur peuvent tre gnralement plus faibles. La diffrence de cot cor-
respond en quelque sorte la valeur qui est attribue au droit de conversion.
Mais surtout pour leur financement, le passage par la solution des obli-
gations convertibles, permet aux entreprises des conditions moins contrai-
gnantes. L'obtention d'une notation dcerne par une agence de rating
n'est par exemple pas ncessaire. Ceci peut permettre une socit
n'ayant pas une taille suffisante pour bnficier d'une notation de se
financer grce aux obligations convertibles.
Par ailleurs, l'mission d'obligations convertibles reprsente des montants

souvent trs importants et donc reprsente une opportunit de lever des
fonds importants.
Enfin, la transformation de la dette de l'entreprise en fonds propres lorsque

les investisseurs exercent l'option de conversion peut tre aussi un argu-
ment pour l'mission de ce type d'obligation. Ceci entrane une dilution
des actionnaires mais en fonction de la parit qui peut tre moindre que
si la socit avait procd une augmentation de capital l'origine du
besoin. De plus elle est diffre dans le temps. Il faudra cependant prendre
U
en compte ce point pour ne pas lser les actionnaires actuels.
a
yi
o
Pvj
@ Pour quels types de projets?
-C
ai
L'obligation convertible en actions peut tre galement utilise comme apport
en quasi-fonds propres pour une reprise de socit lors d'une transmis-
sion. Les relations entre la nouvelle socit holding de reprise et l'investisseur
sont rgies par des contrats entre les acteurs respectifs, cots repreneurs.
Dans ce contexte, le principal avantage est une leve de fonds en quasi-

fonds propres :
qui vite la dilution des actionnaires de la reprise prsents au capital
de la holding;
qui ne dgrade pas le ratio d'autonomie financire, l'emprunt

obligataire n'est pas considr comme un emprunt classique, il fait
partie des fonds propres au dnominateur du ratio!
qui ne dgrade pas la capacit de remboursement sur les annes
du contrat:
> L'entreprise ne paye annuellement que les intrts sur l'emprunt
obligataire au taux i.
> Ce n'est seulement qu' l'issue, en fin de contrat, que l'entreprise
mettrice rembourse la fois et la mme anne:
- la totalit des sommes prtes pour le principal des obligations;
- le cas chant, la totalit de la prime de non-conversion rmu-
nre au taux i', lui-mme pratiqu sur le principal de dpart,
augment chaque anne de la rmunration au taux i;
- attention les sommes en jeu peuvent tre importantes sortir en
fin de programme !
> Ce qui permet d'augmenter la capacit d'endettement constate
chaque anne.
Intrts pour les investisseurs
D'une manire gnrale, la protection contre la baisse du cours de l'action

est l'un des principaux avantages des obligations convertibles. Ceci est d
au fait que la composante optionnelle de conversion ne reprsente que 10
15 % de sa valeur totale. Ainsi l'investisseur pourra participer la hausse
des cours de l'action tout en conservant la composante obligataire intacte.
L'investissement dans ce type de produits peut permettre sur le long terme un
rendement meilleur que sur un placement action ou obligataire classique.
yi
EXEMPLE
@
Cas pratique d'une reprise d'entreprise (e-learning)
Nous renvoyons le lecteur la partie e-Learning o il pourra approfondir les
notions traites en abordant le cas pratique d'une reprise d'entreprise au moyen
d'un montage de type LBO [Leverage Buy Ouf), qui permettra d'aborder la valori-
sation d'un projet d'investissement par la notion de TRI (taux de rendement interne).
Dans ce cas pratique, les acteurs dans le financement sont;
le repreneur par l'apport en fonds propres;
la banque par la dette Senior;
l'/nvesf/sseur financier pour son intervention :
- au capital, ct du repreneur,
- en obligation convertible en quasi-fonds propres.

Attentes des actionnaires
Risque suprieur celui du prteur
> Incertitude sur la rmunration annuelle
> Position de dernier rang en cas de liquidation
Mix de risque conomique et financier
> Volatilit de l'activit et de la rentabilit oprationnelle
> Volatilit supplmentaire due l'impact de l'endettement
Rmunration
> Immdiate : d/V/dendes
> Diffre: plus-value
Attentes des prteurs

Les diffrents types
> Banques et institutions financires
> Investisseurs de march... cranciers obligataires
La rmunration
> Taux fixe ou variable
> Court terme ou Long terme
> Application d'un taux de marge pratique (spread)
Le risque et sa couverture
> Ratios et covenants
> Notation et scoring
Autonomie financire
Pas trop d'endettement
Dettes financires
> Gnralement admis :
Fonds propres
Avec un minimum de fonds propres: ônt:|is|ProPl"esr >25%

Total du passif
Capacit de remboursement
Dettes financires
< 3 ou 4
Annuit de remboursement des dettes financires (Capital + Intrts)

< 67 % CAF

Questions faux
1 Concernant l'autonomie financire d'une entreprise,

celle-ci, pour avoir un endettement acceptable,
doit avoir un montant de fonds propres au moins
quivalent aux dettes financires.
2 Pour l'analyse, les dettes convertibles ne sont pas

comprises dans les dettes financires au numra-
teur du ratio d'autonomie financire.
3 Le rsultat net intervient dans le calcul de la renta-

bilit des capitaux propres.
4 Dans les crdits d'investissement, on distingue les

crdits moyens terme de ceux long terme,
parce que les crdits long terme servent taler
les dettes sur 20 ans.
5 Les crdits court terme servent faire face aux

besoins financiers passagers lis l'activit.
Rponses p. 179

A VOUS DE JOUER

en page 7.
Considrons le cas d'une entreprise ayant les caractristiques suivantes:
> Le taux sans risques (OTA 10 ans) est de 4 %.
> Le bta sectoriel de l'entreprise est de 1,75.
> L'entreprise a un rapport 0ettes financires ^qyjjjbr,

Fonds propres
> La prime de risque la plus gnralement admise pour les actions
est de 5 %.
Calculez le cot des fonds propres attendu par l'actionnaire.
Conseils :
Dterminez dans un premier temps la prime de risque!
Finance pour non-finanders

rponses
1 Vrai
Concernant l'autonomie financire d'une entreprise, le ratio concernant un endet-

tement acceptable est:
Dettes financires < -j
Fonds propres
2 . Vrai
D'une manire gnrale, les banquiers considrent les montants d'obligations

convertibles comme des quasi fonds propres, et ce titre ils amliorent le ratio
d'autonomie financire des entreprises.
3 Vrai
La rentabilit des capitaux propres (RCP) est le rapport entre le rsultat net et les
fonds propres.
4 Faux
Dans les crdits d'investissement, on distingue les crdits moyen terme de ceux
long terme parce que la nature des biens financs et leur dure fiscale d'amor-
tissement conditionnent la dure du crdit (moyen terme jusqu' 7 ans ou long
terme au-del). En effet, le crdit moyen terme d'investissement s'inscrit dans la
fourchette 2 ans 7 ans. Il est essentiellement accord pour l'acquisition de biens
d'quipement amortissable entre 5 ans et 7 ans. Alors que le crdit long terme
s'inscrit dans la fourchette 8 ans 20 ans. Il finance les immobilisations lourdes,
notamment des ensembles immobiliers ou des constructions.
Les crdits bancaires court terme ont pour objet d'assurer l'quilibre de la trso-
rerie de l'entreprise. Ils servent, par exemple, couvrir un temps de stockage, un
dlai de fabrication ou un dlai de paiement consenti aux clients et permettent
ainsi de faire face aux dpenses courantes de l'activit (salaires, loyers, etc.).

8
Les enjeux de la mesure
de la performance
Apres avoir tudi, dans le chapitre prcdent, la rmunration attendue

par chacun des apporteurs de ressources, c'est--dire pour l'essentiel
les actionnaires et les banquiers, nous pouvons maintenant aborder la
dtermination du CMPR (Cot Moyen Pondr des Ressources), encore
appel WACC [Weighfed Average Cosf of Capitol) en quivalent anglo-
saxon vritablement peru comme le cot de financement global de
l'entreprise.
Ainsi, arrtons-nous, pour conclure, dans ce chapitre sur les enjeux de la

mesure de la performance, afin de nous permettre d'introduire la notion
de cration de valeur.
Quels sont les enjeux du CMPR?

"O
o
c Comment le CMPR est-il utilis?
=3
Aprs quoi l'entreprise court-elle? Dans quel but?

O
r\J
Pour qui?
Existe-t-il des conditions pralables la cration de valeur?

>-
CL La cration de valeur qu'est-ce que c'est? Comment se
O
U
mesure-t-elle?
Comment le manager peut-il accrotre par des actions quo-

tidiennes la cration de valeur recherche?
Dfinition
Provenant certainement de son quivalent anglo-saxon (WACC), le CMPR

est aussi appel le CMPC (cot moyen pondr du capital), le capital pris
dans un sens largi proche des capitaux engags c'est--dire les capi-
taux propres et les dettes financires.
Le CMPR est le taux de rentabilit minimal exig par les pourvoyeurs de

fonds de l'entreprise, les actionnaires et les investisseurs au premier rang
desquels se trouvent les banquiers, en retour de leur financement, pour
accepter de financer les projets de croissance de l'entreprise.
Il mesure ce que l'entreprise doit tous ceux qui lui ont apport des capi-
taux. Dans ce contexte, on comprend mieux maintenant qu'il peut tre
utilis trois niveaux:
D'une part pour l'entreprise, le niveau de CMPR exig est un des
critres dans le choix du mode de financement retenir.
D'autre part pour les actionnaires, qui apportent des fonds propres,
il renseigne sur l'opportunit d'investir ou non dans l'entreprise.
Enfin pour les banquiers, et plus largement pour tous les cranciers
(tablissement de crdit, institutions financires, prteurs divers) le
CMPR souhait, comme nous l'avons vu est une mesure du risque
qu'ils acceptent de prendre en faisant crdit l'entreprise.
Les enjeux de l'utilisation du CMPR
Mais revenons un instant sur les enjeux de l'utilisation du CMPR pour les
trois sources de financement principales de l'entreprise, afin de bien les
comprendre.
Ces trois sources peuvent tre classifies en interne et externe selon leur
provenance.
Ainsi, l'autofinancement est une source de financement considre comme

interne de l'entreprise. Il est essentiellement compos du rsultat net
non distribu en dividendes au cours des exercices passs (bnfices des
annes prcdentes).

Les deux autres sources de financement, actionnaire et banquier, sont
considres comme externes et reprsentent une source de capitaux
engags souvent plus recherches que l'autofinancement. Cette der-
nire tant en effet limite dans son montant et disponible de manire
incertaine car soumise aux caprices de l'activit.
Dans ce contexte :
Au niveau de l'entreprise
> Quand il recherche de nouveaux financements de ses investisse-
ments, le dirigeant manager va pouvoir s'adresser ses propres
associs prsents au capital, des banquiers ou des investis-
seurs. Le premier travail qu'il va alors effectuer est de comparer
le cot de ses sources de financement, pour prioritairement faire
appel la source la moins chre.
> Le CMPR va lui servir d'indice de rfrence.
Au niveau des associs
Le cot des capitaux propres (la rentabilit financire) est, nous l'avons
longuement tudi, assimil au rendement attendu par les actionnaires,
propritaires de l'entreprise. Il est donc li leur cot d'opportunit,
c'est--dire au rendement minimum attendu des autres placements qu'ils
seraient susceptibles de pouvoir faire. On l'appelle encore le cot de
renoncement, qui dsigne en finance, la rentabilit qu'aurait un autre
placement de mme risque que celui envisag dans l'entreprise.
Au niveau des banquiers
Le cot des dettes financires, quivaut au taux d'intrt exig par
l'tablissement de crdit pour couvrir son estimation du risque.
Le calcul du CMPR
On peut dire que le CMPR se calcule partir de la moyenne des diffrents

cots des ressources, pondrs du poids de chacune des ressources dans
la structure financire.
(K x FP) i x (1 - Taux IS) x DF

CMPR = _J_ + 1
Ressources financires Ressources financires
O FP = Fonds propres, Ke = Cot des Fonds propres, DF = Dettes

Financires, i = Taux d'intrt bancaire, IS = 33,33 %
8 - Les enjeux de la mesure de la performance 183

Ressources financires = Capitaux propres + Dettes financires
Figure 62 - Ressources financires
Actif
Fonds propres
conomique
60
80
Disponibilits Dette financires
20
Figure 63 - Le CMPR, un cocktail financier
c. . r- 60% 40%
structure tmanciere
gh^ I
mm. ^ b'
m
11,40% Avant impts
"5
_
>.
NE
CMPR <D

Explication:
CMPR = 15 % x 60 % + 6 % x 40 % = 9 % + 2,4 % = 11,4 % avant impts
CMPR = 9 % + 6 % (1 - 33,33 %) x 40 % = 10,6 % aprs impts
Introduction la cration de valeur
Qu'est-ce que la cration de valeur?
La cration de valeur peut se reprsenter comme la capacit de l'entreprise

de raliser un ou des investissements dont le taux de rentabilit cono-
mique (RCE ou rentabilit des capitaux engags) s'avre tre suprieur au

taux de rentabilit exig par les apporteurs de ressources financires, prin-
cipalement les actionnaires au capital et les banquiers pour les emprunts,
appels pour les deux ensemble, le cot moyen pondr des ressources
(CMPR).
Le CMPR reprsente donc le cot de financement global de l'entreprise

dtermin en fonction de sa structure financire, c'est--dire avec plus ou
moins de recours l'endettement suivant les cas.
Figure 64 - Le tryptique de la cration de valeur
Actionnaires
Satisfaire les collaborateurs

Satisfaire toujours
\et dvelopper leurs
plus les clients
Crer de la valeur comptences
RCE > CMPR
Clients Co aborateurs
La condition de la cration de valeur
La cration de valeur au sens large est la mesure du rsultat de la capa-

cit de l'entreprise de raliser des investissements, plus ou moins risqus ,
dont le taux de rentabilit conomique (la RCE) s'avre tre suprieur au
taux de rentabilit exig par les apporteurs de ressources (le CMPR).
On comprend pourquoi la cration de valeur est l'objectif le plus rationnel

de tout manager dirigeant de socit et, nous allons voir ci-aprs comment
il peut, lui et son quipe, faire en sorte de l'accrotre en permanence.
Mais attention, dans le monde ultra concurrentiel dans lequel l'entreprise

volue, il est trs difficile de trouver durablement des investissements qui
rapportent en bout de course plus que leur cot des capitaux engags
compte tenu de leurs risques, car de telles opportunits attirent naturelle-
ment de nombreux acteurs financiers qui ont pour effet immdiat de faire
baisser la rentabilit puisque la perception du risque baisse. Ce travail est
ainsi comme la recherche d'un graal, une lutte permanente, sans fin,
recommencer en permanence!

Note - Le concept de cration de valeur que nous venons de voir s'effectue
au profit de l'ensemble des actionnaires, des investisseurs en haut de
bilan c'est--dire en fonds propres et des banquiers.
Et, on trouvera depuis le milieu des annes 1990, un concept de critre

oprationnel proche, celui de la cration de valeur acfionnariale ou pour
l'actionnaire, dont il ne se distingue que par l'appropriation de la valeur
cre au profit exclusif des actionnaires et non pas au profit de l'ensemble
des apporteurs de ressources financires: actionnaires + banquiers.
Figure 65 - Condition de cration de valeur: lien entre RCE et CMPR
Capitaux Ressources
engags financires
Actif conomique Fonds propres
+
= Immobilisations
Dettes financires
+ BFR
RCE = ROCE
(Refurn on CMPR = CMPC
Capital Employe!) = WACC
= ROIC RCE > CMPR (Weighted
(Refurn on Average
Invesfed Capital) Cost of Capital)
Indicateur de cration de valeur : l'EVA
11 | L'EVA : un indicateur financier utile
La valeur conomique ajoute, souvent dsigne par EVA en quivalent

anglo-saxon [Economie Value Added], est un indicateur oprationnel de
cration de valeur pour les apporteurs de capitaux de l'entreprise.
En effet, l'EVA mesure l'excdent de rsultat oprationnel aprs

impts de l'entreprise par rapport au cot de financement
des investisseurs aprs impts.
Partant d'un rsultat d'exploitation dtermin net, c'est--dire aprs impts

(IS), encore appel NOPAT [Net Operating Profit After Tox] en quiva-
lent anglo-saxon, l'EVA apparat donc bien comme un indicateur financier
utile aux apporteurs de capitaux qui vrifient ainsi si leurs investissements
gnrent in fine un excdent de trsorerie.

I | Calcul de l'EVA (en anglo-saxon)
EVA = (ROCE - WACC) x CE
O:
NOPAT (Nef Operofing Profit After Tox) = Rsultat d'exploitation -
Charges d'impts (IS)
CE (Copifol Employe!) : Capitaux engags, encore appels les capi-
taux investis (Cl), c'est--dire la somme des capitaux propres et de
l'endettement de l'entreprise.
CMPC: Cot moyen pondr du capital net, ou encore le Cot
moyen pondr des ressources aprs Impts (IS), CMPR net = WACC
net (avec WACC = Weighfed Average Cosf of Capital).
ROCE: Return on Capital Employe!, soit la rentabilit conomique
aprs impt, ou RCE, rentabilit des capitaux engags.
| Enjeux de l'EVA
Au sens pratique, l'EVA permet au manager de:

> grer l'valuation des projets de l'entreprise;
> mesurer la performance globale de l'entreprise;
> fixer des objectifs de performance atteindre.
EXEMPLE
Illustration de l'EVA (e-learning)

Nous renvoyons le lecteur la partie e-Learning (voir page 7) o il pourra appro-
fondir la notion d'EVA grce la ralisation d'un cas pratique!

En pratique
Comment accrotre la valeur?
L'organigramme de constitution du chemin trac de la qute perp-

tuelle de la cration de valeur, est prsent par la constitution des
lments cls, d'une part de la rentabilit des capitaux engags (RCE),
et d'autre part du CMPR, permet au manager de bien comprendre et
de mettre en mouvement les quipes autour des enjeux de la perfor-
mance.
Vritable feuille de route du manager, il lui apporte une visibilit sur

les actions quotidiennes mener deux niveaux:
1. Au niveau des quipes en interne pour les oprationnels
Leurs missions: amliorer en permanence la RCE!
Figure 66 - Rappel concernant la RCE
Bilan
BFR Capitaux propres
+ Immobilisation Endettement
(AE) ^ REX
Compte de rsultat
Rsultat d'exploitation (REX)
= Rotation des capitaux engags x Taux de marge oprationnelle

Soit en augmentant le coefficient de rotation des capitaux engags
(rotation de l'actif conomique) :
CA/(lmmobilisations + BFR) = CA/Actif conomique

- en augmentant le CA dgag par euro investi dans l'actif cono-
mique,
- ou en baissant les actifs conomiques, c'est--dire:
en choisissant les immobilisations, dans une logique de juste
assez;
en liminant de prfrence les actifs non commerciaux, qui
sont hors du cur de mtier de l'entreprise ou qui ne rapportent
rien ;
en rduisant galement le BFR son minimum acceptable;

En pratique
en suivant de prs les rglements des clients et en ngociant

toujours mieux les dlais de paiements aux fournisseurs tout en
abaissant les stocks minimum au niveau des stocks dits tampons.
Soit en augmentant le taux de marge oprationnelle (ou marge d'ex-
ploitation) : Rsultat d'exploitation
=
CA
en augmentant l'activit tout en comprimant les cots;
en consommant toujours moins de produits ou de services pour
produire la mme activit;
en recherchant, en permanence, le dveloppement des savoir-
faire;
en favorisant en permanence l'innovation tous les stades de
l'entreprise;
pour retrouver une plus grande lasticit sur les prix;
autour de couple produits/marchs toujours plus adapts.
2. En ayant un il sur les fondamentaux de la finance
par la mesure du CMPR
La mission des financiers dans l'entreprise est d'apprhender le risque

vers le minimum acceptable de CMPR.
Il faut utiliser au mieux l'endettement:
- en augmentant la CAF pour diminuer la dette (les dettes finan-
cires
- pour diminuer le risque d'illiquidit et donc de faillite .
Ils peuvent aussi rduire le cot de la dette (i) :
- en respectant les ratios de prudences bancaires:
La capacit d'endettement est proche de 1 avec autant de fonds
propres que d'emprunts.
La capacit de remboursement est 2/3 de la CAF maximum
alloue au paiement de l'annuit de la dette.
La dette ne reprsente pas plus de 3 ou 4 fois l'EBE.
- en cherchant faire baisser la prime de risque exige par les
actionnaires:
en les rassurant sur les autres choix d'opportunits prsents sur
le march;
par une analyse actualise des choix apports par la concur-
rence.

En pratique
Note - Les statistiques par rapport au plus grand nombre d'entreprise

montrent qu'un taux prvisionnel de RCE de 15 % est gnralement por-
teur de cration de valeur.
Figure 67 - Organigramme de la cration de valeur
Action
Rduire les ' Augmenter

immobilisations la rotation des
La mission des
oprationnels :
Action amliorer la RCE
Rduire
le BFE
Action
Augmenter le RCE > CMPR

1 ^ taux de marge
Action \/ oprationnelle
Augmenter
les ventes
La mission des
Action financiers :
amliorer le CMPR
Action
Action Rduire Faire baisser

ser m eux
les cots
'endettement Icot de la dette a prime de risque
Action

LE CMPR
CMPR est le taux de rentabilit minimal exig par les pourvoyeurs de
fonds de l'entreprise, les actionnaires et les investisseurs au premier
rang desquels se trouvent les banquiers, en retour de leur investisse-
ment, pour accepter de financer ses projets de croissance.
Mesure ce que l'entreprise doit tous ceux qui lui apportent des capi-
taux. On comprend donc mieux maintenant qu'il peut tre utilis trois
niveaux :
> pour l'entreprise,
> pour les actionnaires,
> pour les banquiers.
ACCROISSEMENT DE LA VALEUR
Action
Rduire les Augmenter

immobilisations la rotation des
La mission des
oprationnels :
Action amliorer la RCE
Rduire
le BFE
Action
Augmenter le RCE > CMPR

. taux de marge
Action
\/ oprationnelle
Augmenter
les ventes
La mission des
Action financiers :
amliorer le CMPR
Action
Action Rduire Faire baisser

ser mieux
les cots
l'endettement Icot de la dette a prime de risque
Action Rmy Paliard - EMLyon Business School
8 - Les enjeux de La mesure de la performance 191

Questions faux
1 Le CMPR (cot moyen pondr des ressources) est

dfini comme le cot moyen des ressources utili-
ses par l'entreprise par emprunts uniquement.
2 Un investissement dans l'entreprise sera qualifi

d'intressant s'il permet de dgager des revenus
suprieurs au cot des ressources ncessaires
son financement.
3 Le calcul du CMPR est utilis pour l'entreprise,

les associs, les salaris.
4 L'EVA est un indicateur financier utile aux appor-

teurs de capitaux.
Rponses p. 194

S!*?S
A VOUS DE JOUER

en page 7.
Soit une entreprise dont les ressources financires (encore appel le

capital au sens large des capitaux engags) sont composes 60 % de
fonds propres et 40 % de dettes financires. Si le rendement exig par
les actionnaires est de 15 % et le taux d'intrt de l'emprunt de 6 %, alors :
1. Calculez le cot moyen pondr du capital en ngligeant l'impt.
2. En tenant compte de l'impt sur les bnfices de 33,33 %, c'est--

dire en considrant juste titre le plus souvent que la charge d'in-
trt par i est fiscalement dductible des rsultats imposables de
l'entreprise, calculez le cot moyen pondr des ressources (CMPR)
Conseils
Souvenez-vous de vos formules!
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c
13


rponses
1 Faux
Le CMPR (Cot moyen pondr des ressources) est dfini comme le cot moyen
des ressources utilises par l'entreprise pour rmunrer tous les apporteurs de
capitaux, en capital + emprunts
2 Vrai
Pour tre intressant, un investissement dans l'entreprise doit permettre de dgager

des revenus suprieurs au cot des ressources ncessaires son financement
(RCE > CMPR).
3 Faux
Le CMPR mesure ce que l'entreprise doit tous ceux qui lui ont apport des capi-
taux. Il peut tre utilis trois niveaux: pour l'entreprise, pour les actionnaires,
et pour les banquiers, mais pas pour les salaris qui ne sont pas apporteurs de
ressources financires.
4 Vrai
L'EVA apparat bien comme un indicateur financier utile aux apporteurs de capi-
taux qui vrifient ainsi si leurs investissements gnrent in fine un excdent de
trsorerie.
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Q
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D.
O
U

9
La place des chiffres
dans un business plan
Vous avez trouv une ide originale, innovante dont vous pensez qu'elle
va rvolutionner le march ? Vous dsirez concrtiser votre projet en crant
votre socit? Une de vos premires missions va consister crer votre
business plan, qui est la formalisation crite du projet entrepreneurial.
Mais qu'est-ce qu'un business plan?
qui est destin le business plan?
Comment construire la partie financire d'un business plan?
"O Introduction au business plan

o
c
=J
Rle d'un business plan

o
CNJ
Le business plan est indispensable pour l'entrepreneur qui recherche des
>- financements extrieurs, qui vont l'aider crer son entreprise. L'un des
CL
o objectifs principaux du business plan est de sduire les investisseurs poten-
u
tiels, afin qu'ils investissent de l'argent dans la cration de l'entreprise.
Business plan et business model
Entre le moment o germe l'ide de la cration d'entreprise et sa concr-

tisation, diffrentes tapes vont jalonner ce parcours. Tout d'abord, tout
projet de cration d'entreprise nat d'une ide qui a germ dans la
tte du crateur, qui a vu une opportunit de son offre sur le march.
L'entrepreneur doit ensuite dfinir son projet, pour cela il va dfinir son
business model ainsi que le business plan, qui constitue la dernire tape
dans le processus de cration de l'entreprise.
Le business plan repose sur le business model qui dsigne la manire dont
un projet ou une activit doit gnrer des revenus (vente, publicit, loca-
tion donnes marketing, commissions, services payants, etc.).
Le business model doit rpondre la question suivante: Comment gnrer

des revenus et de la rentabilit partir de l'ide et des moyens envisags?
Autrement dit, quelle est l'adquation projet/march potentiel? Ainsi, le
business model exprime le mcanisme de cration de valeur, vu dans le
chapitre 8.
Le business model est un mlange:

d'avantage conomique comptitif, dcisif, durable et dfendable,
de cration et de proposition de valeur, et enfin,
d'un positionnement clair et profitable.
En pratique
Les 5 questions cls du business plan pour sduire

un investisseur
Le business plan doit rpondre aux cinq questions sui-

vantes:
1. Quel problme avez-vous identifi sur le march? En
effet, s'il n'y a pas de problme, il n'y a pas de solution diffrencie,
donc pas d'innovation et donc pas d'investisseur intress.
2. Quelle est la taille de ce problme? Local, rgional, national,
international ?
3. Quelle est l'quipe que vous avez mise en place pour
rsoudre ce problme? Il vous faudra disposer de personnes
complmentaires que ce soit dans la connaissance technique ou
dans le business dveloppement et tre pertinent dans les CV.
4. Quelles sont les ressources financires ncessaires
apporter au dmarrage de votre entreprise?
5. Quelle part du capital tes-vous prt laisser
l'investisseur pour vous accompagner, et quel espoir
de rentabilit lui proposez-vous?

Typologie du business plan
La rdaction du business plan est fortement influence par diffrents types

de promesse, on parle de typologie du business plan. Quatre typologies
mergent, savoir:
Business plan de type Cash machine: ces business plan
sont centrs autour d'une ide rentable, ou encore prsentant un
retour rapide sur investissement. Dans cette premire catgorie,
se trouvent les modles dits d'appt et hameon, telles les
machines caf pas chres mais dont le cot des consommables
est lev et rcurrent (par exemple, le modle Nespresso), ainsi
que toutes les activits de type low cosf comme, par exemple, les
compagnies ariennes: contre le prix du billet dgrad, le busi-
ness model retrouve l'quilibre partir de services payants autre-
fois inclus dans un forfait.
Business plan de type Comptitive advantage: ces busi-
ness plan sont centrs sur une niche de march prcise. On les
appelle aussi des business plan d'avantage concurrentiel. Dans ce
cas, l'entreprise va cibler une clientle prcise telles les seniors, les
sportifs, les urbains, etc.
Business plan de type Dream team: dans ce cas, les busi-
ness plan mettent en avant la composition de l'quipe d'entrepreneur.
C'est le cas par exemple, si l'quipe comporte un ou plusieurs CV de
stars incontournables dans le domaine d'activit.
Business plan de type Killer app: dans ce cas, les business
plan sont centrs sur une innovation en rupture. On les appelle aussi
des business plan d'innovation radicale. C'est le cas par exemple
dans le domaine des nano-technologies ou du bio-mdical.
Les destinataires du business plan et leurs attentes
Il y a quatre destinataires du business plan, qui ont chacun des attentes

diffrentes :
Destinataire interne: le ou les porteur(s) du projet;
Destinataires externes : le banquier, l'investisseur, le jury de slection.
9 - La place des chiffres dans un business plan 197

En pratique
Les 4 questions cls des financiers investisseurs
Les financiers doivent trouver dans le business plan, la rponse quatre

questions qu'ils ne manqueront pas de poser, savoir:
Quand vas-je sortir? Autrement dit, quand allez-vous me
rendre mon argent?
Auprs de qui? Autrement dit, qui va me racheter?
A quelle valeur?
Pour quelle rentabilit?
Concernant le ou les porteurs du projet, on rappelle que le business plan

doit lui permettre d'identifier:
sur le march, un problme;
la taille de ce problme;
l'quipe mettre en place et;
les ressources financires ncessaires apporter au dmarrage de
l'activit.
Le business plan est une feuille de route qui comporte d'une part les actions
qui vont tre entreprises et, d'autre part, les moyens mettre en uvre
pour y arriver. Il doit couvrir une priode de cinq ans:
les trois premires annes reprsentent le temps ncessaire pour
valider le fait que l'on ait bien la bonne solution au problme identifi,
la bonne innovation correspondant une relle attente du march;
la 4e et la 5e anne sont les annes o l'entreprise doit commencer
faire les premiers profits significatifs;
C'est entre la 5e et la 8e anne, que le cosh-flow finance alors la crois-
sance et qu'il n'y a plus besoin de mettre de l'argent dans la socit
pour grer le dveloppement.
les attentes des destinataires externes
Il y a trois destinataires externes du business plan: le banquier, l'investis-

seur et le jury de slection.
Concernant le banquier, le business plan est utilis dans les relations
entre celui-ci et les porteurs du projet pour lever la dette ou pour ngocier
des facilits de crdit court terme.

Concernant l'investisseur, le business plan va servir lui faire appr-
hender la rupture de l'innovation et le convaincre ainsi d'investir sur des
perspectives de rendement.
Concernant le jury de slection, le business plan sert montrer sa per-
sonnalit ainsi que la cohsion de l'quipe des fondateurs mise en place.
Il n'existe pas une prsentation unique d'un business plan mais sa prsen-
tation est nanmoins relativement codifie. On y trouvera le plus souvent
les mmes rubriques, savoir:
le ou les crateur(s) et leur quipe,
le produit, service ou concept,
le business model,
le march et le positionnement stratgique,
les moyens mis en uvre,
le statut juridique de l'entreprise,
les prvisions financires ainsi que,
les perspectives de rentabilit.
Toutes ces informations doivent tre prsentes dans le business plan,

seuls leurs ordres de prsentation peuvent varier.
En pratique
Impact des crises successives sur le processus

d'valuation des business plans et leur utilisation
par les valuateurs
Force est de constater que les crises ont complexifi le processus d'ta-
blissement des business plans:
Horizon rduit;
Flou important sur la reprise (timing, ampleur, etc.);
Incertitudes plus leves;
Pressions sur les prix, etc., et la trsorerie;
Accs plus difficiles aux moyens de financement.

En pratique
Cependant, de l'avis unanime, ces facteurs ne justifient pas l'abandon

des business plans, bien au contraire. Le pilotage en priode de crise
ncessite de disposer d'outils de gestions fiables et d'un suivi beaucoup
plus rgulier de l'activit, des performances et de la trsorerie.
La crise a chang de nombreuses pratiques en matire de processus

budgtaire: un horizon de temps plus court et des dlais de production
de l'information raccourcis, un besoin plus affirm en matire d'outils de
pilotage, etc.
Construction de la partie financire

d un business plan
Prvisions financires
Les prvisions financires reprsentent la traduction chiffre du business

plan, savoir: la stratgie globale, et la politique commerciale, compte
tenu des contraintes et risques identifis lors de l'tude de march. En ce
sens, elles doivent reflter la vision du march et la stratgie adopte.
Elles permettent;
d'estimer l'quilibre du montage financier, et de se projeter sur la
rentabilit attendue du projet;
d'effectuer un contrle comparatif entre les rsultats obtenus et ceux
fixs lors de l'laboration du business plan.
I Phases de l'entreprise et prvisions financires
Entre le moment o germe l'ide et le lancement de l'entreprise, le pro-

cessus de cration passe par deux phases:
la phase dite d'installation, qui consiste effectuer un certain
nombre de dmarches qui permettront de dmarrer l'activit dans les
meilleures conditions possibles. Par exemple, la recherche et l'am-
nagement des locaux, le niveau des investissements et du niveau de
garanties des risques futurs.
et la phase dite d'exploitation, qui correspond au dmarrage
de l'activit.

chacune de ces phases correspondent des sorties et entres d'argent
qu'il va falloir prvoir. Car, savoir grer c'est avant tout savoir anticiper!
En pratique
Fonctionnement et quilibre des cinq tableaux-cls

des donnes financires
Dans la partie financire du business plan, doivent se trouver cinq

tableaux financiers qui fonctionnent ensemble:
Le compte de rsultat prvisionnel prsent sous la forme de SIG1
Le besoin en fonds de roulement (BFR) prvisionnel
Le tableau des flux de trsorerie
Le plan de financement prvisionnel
Le bilan prvisionnel
Ces cinq tableaux fonctionnent ensemble puisque:

Le rsultat net sera identique au compte de rsultat et au bilan, la
capacit d'autofinancement (CAF) issue du compte de rsultat est ins-
crite l'identique en ressources dans le plan de financement.
La variation du Besoin en Fonds de Roulement (BFR) se retrouve
l'identique dans les emplois du plan de financement.
Le solde de la trsorerie du plan de financement est le mme que
celui figurant dans le bilan et dans le tableau des flux de trsorerie.
| Compte de rsultat prvisionnel
Le compte de rsultat prvisionnel, prsent sous la forme de SIG (Soldes

Intermdiaires de Gestion), recense tout d'abord les produits qui gnrent
de la richesse et les charges qui reprsentent les consommations de biens
ou de services participant l'laboration des cots de revient des produits
ou des services.
Le rsultat est le solde de ce compte prsent diffrents niveaux de SIG.
La distinction pourra tre opre entre les charges dites fixes de celles
variables c'est--dire qui voluent exactement en fonction du niveau du
chiffre d'affaires pour dterminer le seuil de rentabilit exprim en euros
de chiffre d'affaires, appel aussi point mort, lorsqu'il est exprim en
nombre de produits vendus.
1. SIG: Soldes Intermdiaires de Gestion. Voir la section Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) du
chapitre 4.

La dtermination de ce seuil revient dterminer le niveau minimal de
chiffre d'affaires raliser, pour arriver couvrir le premier niveau des
frais fixes engags, c'est--dire pour obtenir un rsultat gal zro.
On pourra l'illustrer aussi par le jour du mois de l'anne sur un total de

365 jours auquel il est atteint. Par exemple, le chiffre d'affaires reprsen-
tant le seuil de rentabilit ne sera pas atteint la premire anne, atteint
le 15 dcembre la seconde anne et atteint le 7 octobre en anne 3,
etc.
| Besoin en fonds de roulement prvisionnel
Le deuxime tableau correspond au besoin en fonds de roulement (BFR)

qui permet de dterminer le niveau attendu chaque anne en fonction
du montant en euros de ces diffrentes composantes, partir des dures
de rotation respectives les plus couramment admises dans le secteur de
l'entreprise.
Ces dures de rotation, exprimes en nombre de jours et proratises sur

un nombre de jours total de l'anne de 365 jours, puis appliques aux
valeurs en euros prvisionnelles propres chacune des composantes
issues des SIG, donneront les montants en euros retenir dans le calcul
du BFR.
EXEMPLE
Fournisseurs de matires premires
Considrons les donnes suivantes;
Achats de matires premires HT : 560 000 euros
Montant de la TVA: 20 %
Dure de rotation de matires premires dans le secteur de l'entreprise ; 30 jours
Nombre de jours de l'anne: 365 jours
Le montant Fournisseurs de matires premires est gal : 560 000*
(30/365 jours)* (1+20 %) = 55 233 euros TTC
Le besoin en fonds de roulement correspond l'argent gel par l'entre-

prise pour financer son cycle d'exploitation. Il vient se rajouter aux inves-
tissements, pour dterminer le montant des capitaux engager dans le
montage financier.

I Tableau des flux de trsorerie
II s'agit d'oprer en deux temps:

1ertemps: dterminer les flux prvisionnels de cash issus de l'opra-
tionnel, savoir:
> EBE - Variation BFR = Cash oprationnel (Excdent de trsorerie
d'exploitation)
2 temps: dduire les flux lis aux investissements:
e
> Cash oprationnel - Investissements = Free Cash Flow
Les free cash flows reprsentent:

S'ils sont ngatifs, les ressources financires en capital et dette
ncessaires apporter pour quilibrer le projet d'entreprise.
S'ils sont positifs, les gains de trsorerie disponible dgags par
l'entreprise, le projet finance seul sa croissance.
I Plan de financement prvisionnel
Le quatrime tableau est celui du plan de financement, tableau qui reprend

les flux des postes du bilan et qui boucle sur la trsorerie. Il fait apparatre
gauche les emplois ncessaires la cration de l'entreprise et droite
les ressources financires engager.
Tableau 15 - Plan de financement prvisionnel
EMPLOIS RESSOURCES
Investissements de dpart, de maintien et Montant des apports en fonds propres

de croissance des fondateurs (capital et compte courant)
et celui apport par les investisseurs
Besoin en fonds de roulement de dpart Emprunts bancaires et autres dettes
et sa variation annuelle financires
Remboursement des dettes financires Cash-flow dgag par l'exploitation
(CAF)
Distribution de dividendes
| Bilan prvisionnel
Le cinquime tableau correspond au bilan prvisionnel qui fera apparatre

droite, au passif, l'ensemble des dettes contractes par l'entreprise aussi
bien auprs des fondateurs de l'entreprise ou des investisseurs qu'auprs
des tiers, fournisseurs et banquiers. A gauche, l'actif, on trouvera l'en-
semble des biens que l'entreprise possde aussi bien en actif immobilis

sur le long terme que ceux de l'actif circulant, essentiellement le niveau des
stocks et les crances clients, ou le cas chant le montant des besoins de
trsorerie excdentaires.
L'quilibre du bilan est donn par le montant de la trsorerie disponible.
On vrifiera que ce montant est l'identique de celui apparaissant dans

le plan de financement.
| Mthodologie
Lorsque l'on ne sait pas comment s'y prendre pour tablir un dossier finan-
cier prvisionnel, une mthode trs simple peut tre utilise.
Elle consiste, dans un premier temps, rassembler, en vrac, les informa-

tions qui alimentent les diffrents tableaux vus prcdemment.
Puis dans un second temps, on rpartit ces informations selon qu'elles

constituent une sortie ou une entre d'argent mais sans les classer.
Tableau 16 - Lister les entres et sorties prvisibles d'argent

(sans classement)
SORTIES D'ARGENT ENTRES D'ARGENT
Facture EDF, eau, tlphone, loyer, etc. Apport personnel en capital

Frais d'amnagement du local, des fondateurs,
Salaires fixes et rmunration des Augmentation de capital des
dirigeants, investisseurs,
Partie variable de la rmunration des Ventes de produits/services,
commerciaux (par exemple 10 %), Emprunt bancaire et autres dettes
Charges sociales sur salaires et financires,
rmunrations, Apport personnel en compte courant des
Caution du local verse, dirigeants associs
Honoraires et commissions,
Achat de matires premires
consommes,
Frais de rfrencement du site Internet,
Achat d'ordinateurs,
Achat de vhicules,
Assurances, transport et dplacement, ...,
Autres frais,
Sous-traitance directe,
Impts et taxes.

Enfin, dans un troisime temps, on rpartit ces entres/sorties soit
dans les rubriques du plan de financement (si elles impactent le
bilan), soit dans celles du compte de rsultat.
Parmi les sorties d'argent issues du compte de rsultat, on distinguera

celles faisant rfrence aux charges fixes de celles faisant rfrence aux
charges variables (celles qui voluent en fonction du chiffre d'affaires).
Il est noter que les lments qui vont dans le plan de financement et le
bilan ont trait la structure de l'entreprise (besoins et ressources perma-
nents ou de longue dure), alors que ceux qui impactent le compte de
rsultat relvent de l'exploitation de l'entreprise dans son fonctionnement
au quotidien.
| Rpartir ces entres/sorties d'argent

dans les rubriques du plan de financement
ou dans celle du compte de rsultat
PLAN DE FINANCEMENT COMPTE DE RSULTAT
Emplois Ressources Charges Produits

Achat d'ordinateurs Apport personnel I- CHARGES FIXES Ventes de produits
Frais en capital (exprimes en K) / services
d'amnagement des fondateurs Subvention reue
du local Augmentation
de capital Salaires fixes
Caution du local et rmunration
verse des investisseurs
des dirigeants
Achat de vhicules Emprunt bancaire
et autres dettes Charges sociales
sur salaires
financires
et rmunrations
Apport personnel
en compte courant Achat de matires
premires
des associs
consommes
Frais
de rfrencement
du site Internet
Facture EDF, eau
tlphone, loyer
Assurances,
transport
et dplacement
Honoraires
et commissions

PLAN DE FINANCEMENT COMPTE DE RSULTAT
Emplois Ressources Charges Produits

Il-CHARGES
VARIABLES
(voluent en
fonction du CA)
Partie variable
de la rmunration
des commerciaux
(par exemple
10%)
Sous-traitance
directe
Autres frais
Impts et taxes
ce que reprsente le seuil de rentabilit

(point mort)
Le seuil de rentabilit, appel aussi le point mort (breokeven en anglais), se

dfinit comme tant le niveau d'activit pour lequel le chiffre d'affaires et les
cots sont identiques c'est--dire pour lequel le rsultat de l'entreprise est nul.
Le seuil de rentabilit est gal au rapport entre les cots fixes et le taux de
marge sur cot variable, appel aussi taux de MSCV.
Ce taux renseigne pour chaque nouvelle vente, la part du chiffre d'affaires
laisse l'entreprise pour la couverture de l'ensemble des frais fixes.
Le taux de marge sur cot variable reprsente le pourcentage de marge
obtenu aprs avoir couvert les seules charges variables, le plus couramment
admis dans le secteur d'activit pour 100 de chiffre d'affaires ralis.
Exemple
CA:100
Cot matires: Ô^
Sous-traitance: <10>
Marge SCV : +60

Taux de MSCV: 60%
1. Remarque: les nombres entre crochets reprsentent des nombres ngatifs.

Plan de financement
Construire le plan de financement revient dtailler les variations des

composantes du patrimoine de l'entreprise (c'est--dire le bilan) et bou-
clant sur la trsorerie.
Par construction, le plan de financement prend la forme d'un tableau o

sont portes puis classes:
les emplois durables comme tant les actifs ncessaires au projet,
le montant des ressources durables qu'il faut apporter l'entreprise
pour financer les emplois.
Tableau 17 - Composition d'un plan de financement
EMPLOIS RESSOURCES
Investissements Capacit d'autofinancement (CAF)

BFR de dpart puis sa variation Apport personnel en capital des fondateurs
Remboursements du capital des emprunts Augmentation de capital des investisseurs
Distributions de dividendes Comptes courant d'associs
Emprunts bancaires et autres dettes
financires
Total emplois Total ressources
EMPLOIS EXPLICATIONS
Investissements Ils sont reprsents par la constitution au sens large de l'outil

de production et de l'quipement de l'entreprise.
Exemple:
Acquisitions de brevet, licence, fonds de commerce... qui
seront dsigns dans le bilan par les immobilisations
incorporelles.
Achats de terrains, matriels, machines, mobilier, vhicule...,
qui seront dsigns dans le bilan par les immobilisations
corporelles.
Versement de dpts et cautionnement, comme par exemple
les trois mois de loyers verser en garantie lors de la
conclusion d'un bail commercial, qui seront dsigns dans le
bilan par les immobilisations financires.
Attention: les investissements sont retenir pour leur
montant hors taxes achet.
BFR de dpart Le besoin en fonds de roulement (BFR) correspond l'argent
puis sa variation gel par l'entreprise pour financer son cycle d'exploitation.
Il est gal la diffrence entre l'actif circulant et le passif
circulant.
Stock + Clients - Fournisseurs - Dettes fiscales et sociales
9 - La pLace des chiffres dans un business plan 207

EMPLOIS EXPLICATIONS
Remboursements Attention dons cette rubrique apparat seulement la part en

des emprunts capital des annuits de remboursement des emprunts. En effet,
seuls les intrts de la dette figurent dans les frais financiers au
compte de rsultat et s'inscrivent donc en moins dans le rsultat
et sont dj dduits dans la CAF.
Distribution Si la rentabilit dgage le permet, et en accord avec les dci-
de dividendes sions de l'assemble gnrale ordinaire des actionnaires, une
partie du rsultat dgag par l'entreprise pourra leur tre dis-
tribue sous forme de dividendes, en diminution des capitaux
propres.
Ressources Explications
acit La capacit d'autofinancement (CAF) prsente l'ensemble des

tofinancement ressources internes de trsorerie dgages par le projet d'en-
:
) treprise annuellement. Elle est directement issue du compte de
rsultat et se calcule en ajoutant au rsultat net l'ensemble des
charges calcules mais non dcaisses (c'est--dire les dota-
tions aux amortissements et aux provisions).
Drt personnel II reprsente l'ensemble des fonds apports et mis de faon per-
3pital manente la disposition d'une entreprise par les associs,
ondateurs Note: le capital social reprsente ce que l'entreprise reconnat
devoir aux propritaires qui ont effectu des apports en nature
ou en cash.
nentation Sduit par le projet et par les perspectives de rentabilit
pital dgage, un ou plusieurs investisseurs de type business angels
nvestisseurs ou socit d'investissement (de type private equity) peuvent
participer au montage financier soit sous la forme d'un apport
en capital ct des fondateurs (sous condition de prime
d'mission), soit en quasi-fond propres sous la forme d'obliga-
tion convertible en actions (sous condition de rmunration),
comme un emprunt in fine mais avec la possibilit d'entre
ultrieurement au capital en vue d'une dilution des fondateurs
mais dans des conditions dfinir dans un pacte d'action-
naires.
ptes courant Les associs peuvent prter de l'argent l'entreprise sur une
iocis priode plus ou moins longue. La rmunration de cette avance
doit tre accepte par une assemble gnrale ordinaire des
associs. Le taux d'intrt maximum accept par le fisc est pro-
pos par chaque loi de finance.
Note: il ne peut tre assimil des capitaux permanents
que s'il est bloqu terme chu pour une priode suprieure
1 an par les associs. Le plus souvent, il sort des ressources
durables et est considr comme un dcouvert de trsorerie
court terme.

Ressources Explications
Emprunts bancaires Les emprunts (appels aussi dettes financires, ou encore

et autres dettes dettes) sont les ressources apportes l'entreprise par les ta-
financires blissements financiers. En contrepartie de cet apport, l'entre-
prise s'engage rembourser le capital emprunt et payer des
intrts, selon un chancier fix l'avance.
Note: les oprations de souscription et de remboursement
d'emprunts pour la part en capital sont des oprations patri-
moniales, elles ne concernent que le bilan et seront inscrites en
moins de la dette chaque anne lors des remboursements. Le
paiement seul des intrts, quant lui, est enregistr en charges
financires dans le compte de rsultat.
Le montage financier vu du ct du banquier

et du ct de l'investisseur
| Montage financier: vision du banquier
Le plan de financement 3 ans ou 5 ans, suivant la visibilit de crois-

sance du projet, intresse tout particulirement le banquier car il permet
de dfinir avec prcision les quilibres attendus dans le montage financier
pour financer le programme d'investissement ainsi que le cycle d'exploita-
tion reprsent par le BFR.
En entrepreneuriat, il est ncessaire de bien apprhender la vision du

banquier qui consiste penser que l'entrepreneur ne peut uniquement
emprunter les sommes que l'entreprise sera capable de rembourser selon
un ratio (Dette/Fonds propres) acceptable.
L'approche critique des banquiers repose sur les critres suivants:

L'autonomie financire est gale au rapport entre la dette et les
fonds propres. Elle doit tre infrieure ou gale 1, pouvant aller
jusqu' 2/3 de dette et 1/3 de fonds propres pour les projets les
plus aboutis avec des chances srieuses de russite commerciale et
rapidement visibles sur les marchs.
La capacit de remboursement est estime par l'utilisation
conjointe de deux ratios:
> Le premier ratio est le montant de la dette sur l'excdent brut
d'exploitation (EBE) qui doit tre infrieur 3 ou 4. En effet, ce
montant exprime en nombre d'annes la capacit de l'entreprise
rembourser son endettement au moyen de son EBE. Sauf cas

particulier, un poids de dette suprieur 3 ou 4 annes d'EBE,
traduirait un endettement trop important au regard de la capacit
crer de la richesse par l'entreprise.
> Le second ratio est le rapport entre l'annuit de remboursement des
dettes financires sur la CAF, qui mesure le poids des chances
annuelles de la dette sur la capacit de l'entreprise dgager
de la trsorerie chaque anne. Il est souhaitable que le ratio soit
infrieur 75 %.
Attention, dans sa vision, jamais le banquier ne financera les pertes

de dmarrage mais seulement les investissements et le BFR de dmar-
rage. Le projet peut dgager des pertes mais qui doivent tre finances
par les associs! Enfin, il est indniable que le poids et la nature des
garanties fournies (comme par exemple celle octroye par la BRI1 finan-
ant la croissance des PME) joueront un rle majeur dans sa prise de
dcision.
| Montage financier: attentes des investisseurs
Comme nous l'avons vus dans le chapitre 5, la logique financire veut

que tout euro investi pour financer l'actif conomique (investissement
+ BFR) d'un projet d'entreprise, soit porteur d'une rmunration attendue et
garantie par le banquier, et espre pour un investisseur.
Dans ce contexte, la mesure de la performance du projet doit faire appa-

ratre distinctement un taux de rentabilit conomique suprieur au cot
de l'endettement propos par le banquier comme pr-requis indispensable
pour permettre grce l'effet de levier d'amliorer la rentabilit financire
espre par les associs.
Mais surtout au-del d'une attente d'un dividende annuel illusoire dans les
premires annes d'exploitation, l'investisseur attend une plus-value sur le
montant de son capital apport en fonction de la valeur 7 ans acquise
par l'entreprise sur son march.
BRI: Banque Publique d'Investissement
Finance pour non-financiers

Plan de trsorerie
Dans un certain nombre de cas de projets connaissant une forte saison-

nalit, il est ncessaire de fournir aux banquiers un plan de trsorerie sur
les 18 premiers mois pour faire apparatre les excdents mais surtout les
besoins de trsorerie.
Le plan de trsorerie prend la forme d'un tableau prsentant tous les dcais-
sements et tous les encaissements prvus au cours des 18 premiers mois.
Chaque entre ou sortie de fonds (en TTC) doit tre porte dans la colonne
du mois o elle doit se produire. Par exemple, un achat effectu en janvier
et payable en mars, conformment au ratio du BFR (dlai de rotation du
crdit fournisseur gal 60 jours) doit tre imput dans la colonne des
dcaissements de mars.
Le plan de trsorerie permet de faire apparatre le solde de trsorerie

mensuel et son cumul.
Tableau 18 - Exemple de plan de trsorerie sur les 18 premiers mois
M M+l M+2 M+3 M+4 M+ 17
Encaissements TTC:
A) d'exploitaton
- Ventes - Prestations
au comptant
60 jours
90 jours
- Remboursement de crdit
de TVA
B) hors exploitation
- Apport en capital et
compte courant
- Dblocage emprunts et
dettes financires
- Prime/Subventions
d'investissement
Total encaissements (1)

M M+l M+2 M+3 M+4 M+17
Dcaissements TTC:
A) d'exploitaton
- Achats effectus :
paiement de marchandises
(approvisionnement,
matires premires)
au comptant
60 jours
90 jours
- Autres charges externes
- Impts et taxes
- Frais de personnel et
rmunration du dirigeant
- Charges sociales
- TVA reverser
B) hors exploitation
- Annuits de
remboursements d'emprunts,
capital + intrt
- Dividendes verser
- Fournisseurs
d'immobilisations
- IS payer
Total dcaissements (2)
Solde mensuel (1-2)

Solde cumul
Une opration de transmission d'entreprise est ncessairement tourne

vers l'avenir. Tout investisseur, quel que soit son profil, achte en premier
lieu des perspectives, qu'il s'agissse d'une croissance espre, de rsultats
stables ou encore d'effets de synergie.
Si les rsultats historiques d'une entreprise (et leur bonne comprhension)

ont bien videmment une place de choix dans cette prise de dcision,
chacun comprend que les performances passes n'augurent en rien des
performances futures.
I, LBO : Leverage Buy-Out

L'investisseur se tournera donc systmatiquement vers l'analyse du business
plan qui va fonder la plupart des actions d'une opration de transmission
d'entreprise. Sont concerns:
le repreneur parce qu'en bonne logique, le business plan doit reflter
la stratgie mise en place;
les auditeurs, les valuateurs, les conseils, qui peuvent au travers de
cette information tester des cohrences, se faire une opinion sur la
solidit du devenir de l'entreprise et sur la pertinence de son projet, et
par une estimation du risque dterminer la valeur de l'affaire;
les investisseurs parce qu'ils en tirent leurs perspectives de rentabilit
par le calcul du TRI1 ;
les banquiers qui augurent les possibilits de remboursement donc
les risques attachs leur concours.
En pratique
Business plan dans le cadre d'une opration de Capital

Dveloppement (renforcement des fonds propres)
Dans le cadre d'une opration de Capital Dveloppement, le business

plan permet de dfinir la valeur dite Pre-Money de l'entreprise.
Cette valorisation dfinira la valeur des actions nouvelles qui seront

mises et plus prcisment le niveau de prix d'mission inclure dans le
prix de chaque nouvelle action mise.
L'enjeu de cette valorisation rside dans la dilution plus ou moins impor-

tante qui en rsulte pour les actionnaires en place antrieurement
l'augmentation de capital.
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I. TRI: Taux de rentabilit interne.

Prvisions financires
Reprsentent la traduction chiffre du Business plan, et l'impact de sa
politique commerciale sur sa croissance, compte tenu des contraintes et
risques identifis lors de l'tude de march.
Permettent de construire un montage financier quilibr, c'est--dire suf-
fisamment prudent pour rassurer les banquiers et suffisamment rentable
pour sduire les investisseurs. L'entrepreneuriat est un art subtil !
Tableaux financiers prvisionnels
Les tableaux financiers prvisionnels qui fonctionnent ensemble, et qui
apparaissent ensemble dans le business plan sont ceux:
> du compte de rsultat prvisionnel prsent sous la forme de SIG,
> du besoin en fonds de roulement prvisionnel, et de son volution,
> du plan de financement prvisionnel,
> du tableau des flux de trsorerie,
> et du bilan prvisionnel.
En cas de projets connaissant une forte saisonnalit, il est indispensable
de fournir au banquier, en complment, un plan de trsorerie sur les
18 premiers mois.
Seuil de rentabilit
Le seuil de rentabilit fera apparatre le seuil minimum de chiffre d'af-
faires atteindre pour couvrir l'ensemble des frais fixes ncessaire et
suffisant pour dvelopper le projet. On pourra l'illustrer par le jour du
mois de l'anne civile auquel il est atteint.
Vision du banquier
Dans la vision du banquier, l'entrepreneur peut uniquement emprunter
les sommes que son entreprise sera capable de rembourser.
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Questions faux
1 Les charges variables sont les charges qui varient

en fonction du volume d'activit.
2 Le business model exprime le mcanisme de rdac-

tion du business plan.
3 En gnral, les besoins de trsorerie court/moyen

terme reprsentent l'lment le plus observ par
les banques dans la partie financire du business
plan.
4 En cration d'entreprise, le montant qu'une banque

peut financer, est dtermin en fonction des fonds
propres apports et de la nature des besoins
financer.
Rponses p. 220
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A VOUS DE JOUER

en page 7.
Sophie et Alain ont dcid de crer leur entreprise autour du traitement

et de la collecte des DIB (dchets industriels banals). Pour se faire, Ils
dcident d'acheter un nouveau camion pour le transport des DIB. Aidez-les
dterminer si les montants de dpense suivants sont porter au plan de
financement ou au compte de rsultat.
Plan de financement Compte de rsultat
1. Prix d'achat du camion

2. Cot de la consomma-
tion d'essence prvision-
nelle du camion
3. Prime d'assurance
du camion
4. Emprunt souscrit pour
l'achat du camion
Conseils
Rappelez-vous la diffrence entre charges fixes et charges variables!
iiiniiia
Dans ce cas pratique, nous vous proposons de jouer avec les diffrents
paramtres de constitution du projet financier de l'entreprise en cration
(quantit vendue, prix unitaire, sous-traitance, niveau des frais fixes, inves-
tissements, dlai de rotation des composantes du BFR) pour constater l'im-
pact de ces dcisions sur les ratios de performance attendues, de valeur
de l'entreprise et de rentabilit propose aux actionnaires.
Ce cas pratique est compos de deux parties: dans la premire partie,

nous vous fournissons les hypothses. Dans la deuxime partie, vous
jouerez, travers l'outil e-learning en ligne, sur les diffrents paramtres
afin de constater leurs impacts sur les ratios de performance attendues, de
valeur de l'entreprise et de rentabilit propose aux actionnaires.

PARTIE 1
Le tableau suivant contient les hypothses pour les annes 1 5 d'un

projet de cration d'entreprise.
En plus de ces hypothses, il est convenu que;
> pas d'impts sur les bnfices
> pas de recours la dette d'emprunt possible
> le taux de TVA applicable est de 20 %
> le multiple retenir du rsultat d'exploitation moyen des trois derniers

exercices issu de comparables pour une premire approche de valeur
de l'entreprise (VE) 5 ans est de 5
> la valeur des titres de l'actionnaire 5 ans se dtermine aprs dduc-

tion des dettes financires nettes (D) de la valeur de l'entreprise (VE)
1. Construire les cinq tableaux de synthse des prvisions financires,

savoir:
le compte de rsultat
le besoin en fonds de roulement
le tableau des flux de trsorerie
le tableau des flux de financement
les bilans comptables
2. Prsenter les bilans financiers et analyser la rentabilit conomique

pour chacune des annes
3. Dterminer le seuil de rentabilit pour chacune des annes
4. Dterminer la valeur de l'entreprise 5 ans (VE) et le niveau de

rentabilit (TRI) proposs aux actionnaires.
PARTIE 2
Cette partie se droule exclusivement sur l'outil e-learning.
Dans cette partie nous allons jouer sur certains paramtres du tableau pr-
cdent en modifiant leur valeur afin de voir l'impact de ces changements.

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o o O
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rponses
1 Vrai
Les charges variables sont des charges qui augmentent ou diminuent proportion-
nellement au volume d'activit.
2 Faux
Le business model exprime le mcanisme de cration de valeur apport par l'en-

treprise sur son march.
3 Vrai
La trsorerie court et moyen terme est essentielle pour permettre de s'assurer

que l'entreprise est en mesure de faire face ses engagements pendant les deux
premires annes de son activit.
4 Vrai
Les besoins en financement varient naturellement d'un projet un autre et le cra-

teur doit tre en mesure d'opter pour la solution la plus approprie en fonction
de ses besoins. Pour comprendre la frilosit suppose de certains banquiers
l'gard des crateurs d'entreprise, il ne faut pas perdre de vue que la banque
dlivre des prts reposant sur la collecte d'pargne. Il est donc de son devoir de
garantir les intrts de ses pargnants et de faire en sorte qu'ils retrouvent, tout
moment, la totalit de leurs conomies.
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III
Tout chef d'entreprise sera confront ds le dmarrage de son entreprise

(et ce quelle que soit la taille de celle-ci) :
- Anticiper; le dirigeant d'entreprise a constamment besoin de savoir

o il va ;
- Piloter: le dirigeant d'entreprise doit disposer d'outils fiables dli-

vrant des indicateurs pertinents;
- Corriger; le dirigeant d'entreprise doit prendre les mesures correc-

tives ncessaires si les rsultats ne sont pas conformes aux prvisions.
Pour se faire, il utilise des tableaux de bords, qui peuvent tre de dif-
frentes natures (commerciale, ressources humaines, financier) qui lui
permettent d'obtenir une vue d'ensemble de l'entreprise. Les tableaux
de bords synthtisent les points cls de l'activit, et poursuivent trois
objectifs :
- prvenir (et alerter sur les actions correctrices mettre en place);
- aider au pilotage de l'entreprise, et;
- communiquer avec les personnes cls de l'entreprise (en fdrant le

personnel).
Dans ce chapitre, nous allons nous focaliser sur le tableau de bord finan-
cier qui rpond un double objectif:
- d'une part, il s'agit de suivre les rsultats financiers de l'entreprise,
- et d'autre part, il aide suivre l'volution de la structure financire de

l'entreprise.
Mais qu'est-ce qu'un tableau de bord financier?
Comment le construire? Comment le mettre jour?
i i
Notion d'indicateur
| Dfinition et slection des indicateurs
Le tableau de bord repose sur la fixation d'objectifs quantifis pertinents. Pour

se faire, il convient de trouver les indicateurs adapts l'entreprise. Par dfi-
nition, un indicateur permet de mesurer de manire objective un fait tudi.
Les indicateurs ont pour objectif d'aider le dirigeant :

piloter son entreprise et mesurer la performance de celle-ci;
l'clairer sur les rsultats dgags lors de la priode coule;
lui fournir une tendance lui permettant d'anticiper les actions mener.
Pour que les indicateurs remplissent au mieux leur rle, il faut slectionner
les indicateurs les plus pertinents en fonction :
des objectifs poursuivis;
de l'activit;
et des besoins propres chacun des dcideurs.
Typologie des indicateurs
Nous venons de voir que les indicateurs ont trois objectifs, nous pouvons
classer les indicateurs selon chacun de ces trois objectifs, autrement ils
peuvent tre classifis en :
indicateurs de pilotage;
"D
indicateurs d'clairage;
indicateurs de tendance.
tl
O
Indicateur Explications
Indicateur de pilotage Ces indicateurs portent sur le suivi de chaque activit
de l'entreprise.
Gnralement le rsultat est une quantit, un dlai,
une information ou un cot.
On rpertorie trois types d'indicateurs de pilotage:
les indicateurs conomiques, physiques et humains.
Indicateur d'clairage Ces indicateurs mentionnent les faits de la priode coule
qui ;
d'une part expliquent le niveau de performance atteint par
la fonction,
et d'autre part, donnent au lecteur les cls ncessaires pour
mettre en oeuvre un plan d'actions adapt.

Indicateur Explications
Indicateur de tendance Ces indicateurs mentionnent des faits connus, sans impact
sur la priode coule mais qui;
auront une incidence sur l'avenir,
permettront d'anticiper les volutions de la performance
de l'activit ou de la fonction concerne.
les diffrents types d'indicateurs de pilotage
On rpertorie trois types d'indicateurs de pilotage:

les indicateurs conomiques: ces indicateurs mesurent les rsul-
tats et les cots. A titre d'exemple on peut citer le chiffre d'affaires, le
rsultat d'exploitation, les frais de personnel, ou encore la trsorerie.
Ces indicateurs peuvent tre dclins par mois, par trimestre, en cumul,
en moyenne, ou en pourcentage. Ce sont les indicateurs les plus cou-
ramment utiliss.
les indicateurs physiques; ces indicateurs traduisent physiquement
l'activit et mesurent la qualit de la prestation ou du service rendu. A
titre d'exemple nous pouvons citer les dlais de livraison ou le taux de
satisfaction du client.
les indicateurs humains; ces indicateurs mesurent la performance
des salaris productifs. titre d'exemple, nous pouvons citer le coeffi-
cient de productivit, le boni-mali par affaires.
Source de donnes des indicateurs
Lors de l'laboration du tableau de bord, la collecte des donnes est une

tape cruciale qu'il convient de ne pas ngliger. Il convient de ne pas
sous-estimer le temps, le cot et la difficult de la collecte des donnes. Il
y a deux types de donnes collecter:
les donnes initiales;
les donnes rcurrentes;
Il convient de noter deux points importants lors de la collecte de donnes :

Chaque indicateur du tableau de bord est susceptible d'entraner la
mise en place d'un systme de collecte de donnes qui lui est propre.
Ainsi, il peut y avoir autant de systme de collecte que d'indicateurs;
10 - La place des chiffres dans les tableaux de bords financiers

Un indicateur simple, comme par exemple le nombre de devis mis
dans le mois, peut entraner la mise en place d'un systme de collecte
complexe.
La collecte de donnes doit autant que possible se drouler de manire auto-

matique afin de faciliter le processus de collecte. Lorsque que l'on dsire col-
lecter des donnes, il faut d'une part savoir qui est la source de la donne
et d'autre part qui en est le destinataire. Par exemple, pour connatre le
nombre de devis signs par mois, il s'agit non pas seulement de collecter le
nombre de devis mis par le service commercial (la source), mais de savoir
parmi les destinataires des devis qui a retourn un devis sign.
On peut classifier les sources de donnes en deux catgories:

Tout d'abord les donnes issues de l'change entre deux
services connexes: il s'agit de donnes changes entre deux
services rattachs l'un et l'autre.
Et les donnes internes un service: il s'agit de donnes
pouvant tre labors et utiliss dans un service mais sans jamais
qu'il n'y ait transmission d'autre services. Par exemple, les factures
clients impayes qui peuvent tre traites uniquement par le service
comptable.
Mise jour des donnes
La mise jour des donnes est essentielle pour garantir la vracit du

tableau de bord. La mise jour suppose deux questions:
Premire question: qui est en charge de mettre jour les don-
O
nes: est-ce une personne physique? (Si oui, que se passe-t-il en cas
d'absence de cette personne, est-il prvu un systme de relve?) Cela
se fait-il de manire automatique? Par exemple, l'indicateur trso-
rerie se met jour automatiquement et est disponible tout moment.
Deuxime question: A quelle frquence les donnes doivent-elle
tre mises jour? Prenons l'exemple de la Satisfaction des clients
d'un guichet d'une banque. Nous pouvons prendre comme indica-
teur, le dlai moyen d'attente au guichet. Cet indicateur pourra tre
rvalu quotidiennement. Un autre exemple est l'indicateur rsultat
net qui ncessite la saisie de donnes complmentaires et qui ne
sera tabli qu'une fois par mois.

Deux familles d'indicateur mergent pour le tableau de bord financier,
l'une est relative l'exploitation (par le biais du compte d'exploitation) et
l'autre la structure financire.
Le compte d'exploitation regroupe les produits et les charges relatifs

l'activit de production ou de commercialisation des produits ou des ser-
vices offerts par l'entreprise sur le march. On y trouve:
Les oprations d'achat et de revente pour les entreprises commerciales ;
Les oprations d'achat, de fabrication et de vente, pour les entre-
prises industrielles;
Les oprations de prestation de services, pour les entreprises de services.
La structure financire d'une entreprise est, quant elle, caractrise par;

ses composantes (le fonds de roulement (FDR) et le besoin en fonds
de roulement (BFR) et
sa rsultante (la trsorerie).
La trsorerie est gale la diffrence entre le fonds de roulement et le

besoin en fonds de roulement.
EXEMPLE
Les indicateurs d'exploitation

L'entreprise Access'Mode est une entreprise de fabrique et de vente d'accessoires
de mode. Elle est structure avec une direction gnrale, des ateliers de fabrica-
tion et des magasins. Voici titre non exhaustif, des exemples d'indicateurs lis
l'exploitation de l'entreprise Access'Mode.
Valeur ajoute (VA); la valeur ajoute traduit le supplment de valeur
donn par l'entreprise, dans son activit, aux biens et aux services acquis
en provenance des tiers. Elle est gale la marge brute diminue des
consommations de biens et de services en provenance des tiers, aussi appels
autres achats et charges externes (AACE). La valeur ajoute est utile pour
caractriser un secteur et constitue une mesure de l'intgration de l'entreprise
dans son secteur.
Taux de valeur ajoute: ce taux est obtenu en faisant le rapport entre la
valeur ajoute (VA) et le chiffre d'affaires (CA).
Excdent brut d'exploitation (EBE): l'excdent brut d'exploitation est le
solde entre les produits d'exploitation et les charges d'exploitation qui ont t
consommes pour obtenir ces produits. Il correspond au rsultat du processus
d'exploitation, mais diffre du rsultat d'exploitation dans la mesure o il ne
10 - La place des chiffres dans les tableaux de bords financiers 225

prend pas en compte le processus d'investissement par le biais des dotations
aux amortissements. L'EBE est une variable-cl de l'analyse du compte de
rsultat, notamment pour comparer deux entreprises entre elles. Il est trs
proche de l'EBITDA anglo-saxon.
Cash Flow ou Capacit d'autofinancement (CAF): la capacit
d'autofinancement (CAF) mesure l'ensemble des ressources internes gnres
par l'entreprise. Elle se calcule en ajoutant au rsultat net l'ensemble des charges
calcules nettes de reprise (dotation aux amortissements et variation de provision
pour dprciation ou risques et charges) sans impact pour la trsorerie.
Rsultat net (RN): somme du rsultat courant avant impt et du rsultat
exceptionnel diminue du montant de l'impt sur les socits. Le rsultat net
traduit l'enrichissementou l'appauvrissementde l'entreprise au cours de l'exercice
considr; il relve donc d'un concept patrimonial et non de trsorerie. Il s'agit
en fait de la part rsiduelle du rsultat d'exploitation revenant aux actionnaires
aprs que les cranciers et l'tat ont peru leur part. Ce rsultat net peut donc
tre distribu sous forme de dividendes, ou mis en rserves.
Taux de rentabilit net; ce taux est obtenu en faisant le rapport entre le
rsultat net (RN) et le chiffre d'affaires (CA).
En pratique
Focus sur l'Excdent Brut d'Exploitation (EBE)
Effectuons un focus sur l'excdent brut d'exploitation, l'EBE.
Par dfinition, l'EBE est le rsultat avant amortissement, provisions et frais

financiers.
L'EBE est issu de la balance comptable.
L'EBE est un indicateur dont la priodicit de la mise jour est mensuelle.
Les actions correctrices mettre en place pour augmenter l'EBE sont:

soit d'augmenter la marge brute (en diminuant les achats ou en
augmentant le CA) ;
soit de diminuer les frais fixes (en rduisant les frais de personnel
> et les frais gnraux).
o
u
EXEMPLE
Les indicateurs de la structure financire
Reprenons le cas de l'entreprise Access'Mode. Voici titre non exhaustif, des
exemples d'indicateurs de la structure financire de l'entreprise Access'Mode.
Taux d'endettement: ce taux est gal la somme des emprunts et des
dettes financires, divise par le total du bilan.

Dlai de rglement- client-: ce dlai correspond au dlai moyen
d'encaissement des rglements des clients. Ce dlai est comparer aux dlais
eux-mmes accords par l'entreprise.
Dlai de rglement fournisseur: ce dlai correspond au dlai moyen
de rglement aux fournisseurs. Ce dlai est comparer aux dlais qu'ils vous
accordent.
Volume des stocks : les stocks correspondent des achats de marchandises
ou de matires premires qui n'ont pas t encore consommes ou revendues,
ou intgres dans la production. On distingue les stocks de matires premires,
de marchandises, d'en cours de fabrication et de produits finis. Le stock initial
(SI) est le montant des stocks en dbut d'exercice. Le stock final (SF) est le
montant des stocks en fin d'exercice.
Trsorerie (Cash net): ensemble des disponibilits dont dispose une
entreprise pour faire face ses dpenses immdiates. Elle reprsente aussi la
part des ressources de l'entreprise qui n'a pas t utilise ni pour financer une
immobilisation, ni pour financer un besoin d'exploitation. La trsorerie d'une
entreprise un instant donn est gale la diffrence entre la trsorerie active
et la trsorerie passive, c'est--dire entre ses emplois de trsorerie (valeurs
mobilires de placement et disponibilits) et son endettement financier court
terme, aussi appel dcouvert de trsorerie ou concours bancaires courants.
Il s'agit donc du cash dont elle dispose quoiqu'il arrive (mme si sa banque
dcidait de cesser ses prts court terme) et quasi immdiatement (le temps
seulement de dbloquer ses placements court terme). Enfin, par construction,
la trsorerie est gale la diffrence entre le fonds de roulement de l'entreprise
et son besoin en fonds de roulement.
En pratique
Focus sur le dlai de rglement client
Effectuons un focus sur le dlai de rglement client.
Par dfinition, ce dlai est gal un instant donn la somme du ratio

encours clients et des EENE (Effets escompts non chus), divis par le
chiffre d'affaires TTC.
Le dlai de rglement client est issu de la balance comptable et des

encours escompte clients sur le relev bancaire.
Cet indicateur a une priodicit de la mise jour mensuelle.
L'action correctrice mettre en place pour rduire le ratio crdit client est
de diminuer l'encours client:
soit, par exemple, en augmentant la relance client;
soit en rengociant les conditions de rglement la baisse.

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3jn|3nj|c

Indicateur
Permet de mesurer de manire objective un fait tudi.
Permet en fonction de leur utilisation, de donner une vision court et
moyen terme au dirigeant.
Objectif: aider le dirigeant
> piloter son entreprise et mesurer la performance de celle-ci;
> l'clairer sur les rsultats dgags lors de la priode coule;
> lui fournir une tendance lui permettant d'anticiper les actions mener.
Trois critres de slection :
> les objectifs poursuivis;
> l'activit;
> les besoins propres chacun des dcideurs.
Tableau de bord financier

Les objectifs du tableau de bord financier sont de suivre les rsultats
financiers de l'entreprise ainsi que l'volution de la structure financire
de l'entreprise.
On peut distinguer deux familles d'indicateurs du tableau de bord
financier:
> les indicateurs d'exploitation (exemple: EBE, CAF ...),
> les indicateurs de la structure financire (exemple; dlai de rgle-
ment client, endettement financier...)
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o
c
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Q
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u 1s
u
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o
oc
O
u
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"DO
c3
Q


Questions faux
1 Les indicateurs permettent de donner au dirigeant

une vision long terme.
2 Selon les rgles de construction du tableau de

bord, il est possible que des personnes interprtent
le tableau de bord de manire diffrente.
3 Un indicateur simple entrane forcment une col-

lecte simple des donnes.
4 Les indicateurs de pilotage mentionnent des faits

connus, sans impact sur la priode coule mais
qui auront une incidence sur l'avenir.
5 Les indicateurs physiques, conomiques et humains

sont des indicateurs d'clairage.
6 L'excdent brut d'exploitation (EBE) est issu de la

balance comptable.
Rponses p. 232

A VOUS DE JOUER

en page 7.
Indiquez pour chaque indicateur financier sa ou ses priodicits possibles.
Hebdomadaire Mensuelle Annuelle
1. Chiffre d'affaires
2. Tresorene
3. Niveau des stocks
4. Besoin en fonds
de roulement/Chiffre
d'affaires
5. Encours client
6. Excdent brut
d'exploitation
7. Rentabilit financire
8. Rentabilit conomique
9. Autonomie financire
Conseils
Rappelez-vous la dfinition de ces diffrents indicateurs!

rponses
1 Faux
Les indicateurs permettent de donner au dirigeant une vision court et moyen

terme.
2 Faux
Le tableau de bord se doit de garantir une comprhension identique de la part du

personnel, de la hirarchie et des autres fonctions.
3 Faux
Un indicateur simple, comme par exemple le nombre de devis mis dans le mois,
peut entraner la mise en place d'un systme de collecte complexe.
4 Faux
Les indicateurs de pilotage mesurent la performance des salaris. Ce sont les indi-
cateurs de tendance qui mentionnent des faits connus, sans impact sur la priode
coule mais qui auront une incidence sur l'avenir.
5 Faux
Les indicateurs physiques, conomiques et humains sont des indicateurs de pilotage.
6 Vrai
L'excdent brut d'exploitation, l'EBE, est issu de la balance comptable.
"a
o
c
D
Q
ID
(
O
rM
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-M
ai
>-
D.
O
U

Liste des acronymes
Acronyme Explicitation
A ACE Autres achats et charges externes (appels aussi consommations

en provenance de tiers)
ACE Autres charges externes
AE Actifs conomiques
AGO Assemble gnrale ordinaire
BFE Besoin financier d'exploitation
BFR Besoin en fonds de roulement
BFRE Besoin en fonds de roulement d'exploitation
BFRHE Besoin en fonds de roulement hors exploitation
BP Business plan
BPI Banque publique d'investissement
CA Chiffre d'affaires
CAF Capacit d'autofinancement
c
q CCA Comptes courants associs
UD
CE Capitaux engags
rsj
CET Contribution conomique territoriale
ct CMP Cot moyen pondr
CMPC Cot moyen pondr du capital
CMPR Cot moyen pondr des ressources
CP Capitaux propres
CR Compte de rsultat
CT Court terme
CUMP Cot unitaire moyen pondr
DAM Dotations aux amortissements
DAMP Dotations aux amortissements et aux provisions
DAS Domaines d'activits stratgiques
DEX Dettes d'exploitation
DF Dettes financires
DFR Dgagement de fonds de roulement
DLMT Dettes long et moyen terme
DPS Dividend Per Share
EBE Excdent brut d'exploitation
EB T Earnings Before Interests and Taxes
EBITDA Earnings Before Interests, Taxes Dprciation and Amortization
EENE Effets escompts non chus
ETE Excdent de trsorerie d'exploitation
EVA Economie Value Added - Valeur conomique ajoute
FIFO First In, First Out
FDR ou FR) Fonds de rou ement
FP Fonds propres
FRN Fonds de roulement net
HT Hors taxes
IASB International Accounting Standard Board
IFR5 International Financial Reporting Standart
IS Impt sur les socits
Cot des fonds propres
LME Loi sur la modernisation de l'conomie
LIFO Last In, First Out
LT Long terme
MC Marge commerciale
MP Matires premires
MSCV Marges sur cot variable
MT Moyen terme
NOPAT Net Operating Profit After Tax
OAT Obligations assimilables du trsor
OBSA Obligations bons de souscription d'actions
PCG Plan comptable gnral
PB Produit intrieur brut
RCE Rentabilit des capitaux engags
RCP Rentabilit des capitaux propres

RE Rentabilit conomique
REX Rsultat d'exploitation
RF Rentabilit financire
RN Report nouveau
RNC Rsultat net comptable
ROCE Return On Capital Employed
ROE Return On Equity
ROIC Return On Invested Capital
ROP Rsultat oprationnel
RP Ressources propres
SA Socits anonymes
SARI Socits responsabilit limite
SAS Socits par actions simplifies
SF Stock final
SI Stock initial
SIG Soldes intermdiaires de gestion
SOP Sensibilit oprationnelle
SR Seuil de rentabilit
T Trsorerie
TB Tableau de bord
TTC Toutes taxes comprises
TVA Taxe sur la valeur ajoute
VMP Valeurs mobilires de placement
VNC Valeur nette comptable d'une immobilisation
WACC Weighted Average Cost of Capital
@
^
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u S
>0)
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c
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0)
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c
13

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Index
Achat Banque 9,48, 124, 165

crdit 15 Bnfice 4, 8, 14, 25
au comptant 15 Besoin
consomm 29 en fonds de roulement 42, 45
Actif 6 conjonctuel 52
circulant 7, 45 d'exploitation 104,116-117
conomique 102, 140, 147 (Financement) 48, 53
immobilis 7, 36, 44 hors exploitation 104
Actionnaire 33, 119, 155, 182 (Matrise) 53
Activit 26 ngatif 46
B-to-B 47 normatif 52
B-to-C 47 structurel 52
d'exploitation 26 Bien 6
exceptionnelle 27 Bilan 5, 36
financire 27 de clture 22
Agence de notation financire 170 d'ouverture 22
Amortissement 71, 77, 79, 80 (quilibre) 49
cumul 77
Analyse c
de l'exploitation 97
des ratios du BFR 51 Caisse 9
du risque 97 Capacit d'autofinancement 59
financire 41, 64, 86, 89, 95, (Calcul) 61
97 (Calcul mthode additive) 61
Annuit de remboursement 167 (Dfinition) 59
Assemble gnrale ordinaire 21, (Rle) 62
24 Capacit d'endettement 165
Autonomie financire 176 Capacit de remboursement 166
Autonomie financire (Ratio d') 166 Capital 3
Autoressource 16, 20 social 8, 10
Autres charges externes 29 Capitaux
engags 102
propres 8
stables 48 (Limites) 148
Capitaux propres (Principe) 141
(Variation des) 22 Emploi 4
Charge 15, 24 circulant 43
d'exploitation 26 stable 43
exceptionnelle 27 Emprunt
financire 27, 29 obligataire convertibles 173
fixe 108 Endettement 165
variable 108 Entreprise
Coefficient Bta 161 de ngoce 71
Coefficient de productivit 1 1 3
industrielle 71
Comptabilit 5
quilibre financier 167
Compte
tats financiers 41
de rsultat 24, 36
(Lecture) 41
de rsultat (Prsentation) 25, 28
Excdent brut d'exploitation 87, 90
de rsultat (Solde) 33
Exploitation de l'entreprise 87
de rsultat (Structure) 26
Couple risque/rentabilit 122
F
Crance 7
client 9 Financement 172
Crancier 4 Fonds de roulement 44
Cycle (Dgagement) 46
d'exploitation 43-44 (Stabilit) 49
d'investissement 43 Fournisseur 4
D
G
Dpense 15
Gestion
Dprciation 78
(Rgles d'or d'une bonne gestion)
accidentelle 20
135
Dette 8, 10, 12
en bon pre de famille 48
financire 8, 10, 140
fiscales et sociales 9-10
I
fournisseur 9-10
Disponibilit 8 llliquidit 124
Dividende 24 Immobilisation
L_ Dotation corporelle 7, 9
aux amortissements 29 (Dprciation) 26
aux provisions 29 financire 7, 9
Dure de rotation des composantes incorporelle 7, 9
du BFR 56 Impt
sur les socits 29
E
Insolvabilit 168
Effet de levier 141 Investissement
(Dangers Conjoncture dfavorable) long terme 49
146 Irrcouvrabilit 164
Effet de massue 142
(Intrt Conjoncture favorable) 145

L Ratio
(Analyse de ratios et BFR) 54
Levier financier d'analyse du risque 92
(Dfinition) 140 de mesure de l'exploitation 91
Liasse fiscale 28 de rotation
Liquidit 95, 97 de l'actif conomique 103
Logique financire des stocks de matires (ou de
(Principe) 101
marchandises) 56
Luca Pacioli 5
des stocks de produits finis 57
du crdit fournisseurs 58
M
d'volution du BFR 54
Marge Rentabilit 34
brute 86, 89 dgage 122
commerciale 86 des capitaux engags 107
de production 86 des capitaux propres 156
sur cot variable 109 des fonds propres 157
conomique 112, 115
0 financire 115
Reprise sur provisions 30
Obligation convertible 172
Rserve 8, 24
Ressource 4, 121
P
circulante 43
Passif 6 de financement 121
circulant 45 financire 4
Performance financire (Apporteur) 155
conomique 112 stable 43
financire 119 Rsultat 14, 22, 36
oprationnelle (Analyse) 1 1 8 avant impts 87
Perte 25 bnficiaire 25
Point mort 108 courant 28
Principe de la partie double 5 courant avant impts 87
Production d'exploitation 28, 87
immobilise 30 exceptionnel 28, 87
stocke 30 financier 28, 87
vendue 30 net 8, 25, 87
^ Productivit 114 oprationnel 87
| | Produit 24 Russite financire 1 1 9
J d'exploitation 26 (Logique) 120
"| exceptionnel 28 Risque 24, 122
l financier 27, 30 de cessation de paiement 1 24
l Profitabilit 114 de l'exploitation 85
1 Provision 78, 80 (Niveau de) 41
pour dprciation 78 (Prime de) 123
l pour risques et charges 10,78
S
oC R
Scoring 169
Q3
Rating 169 Seuil de rentabilit oprationnelle 108
Index 241
Soldes intermdiaires de gestion
86, 97
Solidit financire 51 Taux de profitabilit 1 13
Solvabilit 34, 95, 97 Trsorerie 33, 36
Spread 163 ngative 51
Stock 7, 9, 72, 80 (Solde de) 34
de marchandises 73
de produits finis 75
final 73 Valeur ajoute 87, 89
initial 73 Valeur mobilire de placement 9
Stratgie de fuite en avant 146
Surstockage 75

Table des figures
Figure 1 - Le bilan: de la dfinition financire la dfinition juridique 6

Figure 2 - Un exemple de bilan fiscal 6
Figure 3 - Les rubriques du bilan 9
Figure 4 - Bilan de dpart de l'entreprise Bacall 16
Figure 5 - volution du bilan de l'entreprise Bacall en date du 5 janvier 17
Figure 10 - Bilan simplifi de l'entreprise Bacall 19
Figure 11 - Implication sur le bilan du paiement du salaire du vendeur 20
Figure 12 - volution du bilan selon les charges enregistres
lors du mois de janvier 21
Figure 13 - Relation entre capitaux propres, actif et dettes 22
er
Figure 14 - Bilan d'ouverture au 1 janvier de l'anne N 23
Figure 15 - Bilan d'ouverture au 31 dcembre de l'anne N 23
Figure 16 - Capitaux propres et variation des capitaux propres:
comment les calculer? 24
Figure 17 - Notion de compte de rsultat 25
Figure 18 - Prsentation dite en liste du compte de rsultat 28
Figure 19 - Prsentation dite en colonne du compte de rsultat 29
Figure 20 - Trsorerie positive/ngative 34
Figure 21 - Emplois stables/circulants- ressources stables/circulantes 43
Figure 22 - Besoin en fonds de roulement (BFR) 45
a
o Figure 23 - Lien entre FDR, BFR et trsorerie 50
c
a
Q Figure 24 - Lien entre trsorerie, immobilisations, crances.
ID capitaux propres, emprunts et dettes 50
ii
o
rM Figure 25 - BFR structurel - BFR conjoncturel 52
-M Figure 26 - Stocks - bilan- compte de rsultat d'une entreprise de ngoce 75

SI
CJl
>- Figure 27 - Stocks - bilan- compte de rsultat d'une entreprise industrielle 76
Q.
O Figure 28 - Calcul en cascade des SIG 88
U
Figure 29 - Extrait d'un bilan de l'entreprise 94
Figure 30 - La solvabilit d'une entreprise 95
Figure 31 - Liquidit et exigibilit 96
Figure 32 - L'entreprise: au carrefour des attentes de valeurs 101
Figure 33 - Constitution du BFRE 104
Figure 34 - Composition du BFRE 105
Figure 35 - Du bilan comptable l'actif conomique 106
Figure 36 - Du bilan comptable aux capitaux engags 106
Table des figures ^

Figure 37 - Du bilan comptable au bilan financier 107
Figure 38 - Les SIG 107
Figure 39 - Prparation des composants du seuil de rentabilit
partir des SIG 110
Figure 40 - Performance conomique 112
Figure 41 - Taux de profitabilit 113
Figure 42 - Coefficient de productivit (k) 113
Figure 43 - Rentabilit conomique 115
Figure 44 - Rentabilit financire 115
Figure 45 - Arbitrage entre rentabilit et risque 116
Figure 46 - Rentabilit, profitabilit, productivit 116
Figure 47 - Organigramme d'amlioration de la RCE 118
Figure 48 - Provenance des ressources financires d'une entreprise 121
Figure 49 - Rentabilit/risque: un double point de vue 122
Figure 50 - Lien risque oprationnel - volatilit du CA
- sensibilit oprationnelle 128
Figure 51 - Vision globale des composantes de la performance
dans les tats financiers 140
Figure 52 - L'effet de levier 141
Figure 53 - Principe de l'effet de levier 142
Figure 54 - Vision globale des tats financiers selon 2 scnarios
de structure financire 144
Figure 55 - Effet de levier et conjoncture dfavorable 147
Figure 56 - L'effet ciseaux 148
Figure 57 - De la rentabilit des capitaux engags
la rentabilit des fonds propres 157
a Figure 58 - Esprance de la rentabilit attendue par les actionnaires (Ke) 161
o
c
a Figure 59 - Bilan financier et capitaux propres 163
Q
ID Figure 60 - Bilan financier et endettement 165
ii
O
rM Figure 61 - Courbe de notation du cot de la dette (le rating) 171
(Ol
J-' Figure 62 - Ressources financires 184
sz
en
'u. Figure 63 - Le CMPR, un cocktail financier 184
>
Q.
O Figure 64 - Le tryptique de la cration de valeur 185
U
Figure 65 - Condition de cration de valeur: lien entre RCE et CMPR 186
Figure 66 - Rappel concernant la RCE 188
Figure 67 - Organigramme de la cration de valeur 190
Les figures 32, 34, 35, 36, 38, 40, 47, 49, 50, 58, 61, 63, 64, 65, 67 pro-
viennent du programme FFPM (Fondamentaux de Finance pour Managers)
de l'EMLyon dont les documents pdagogiques ont t prpars par Rmy
Paliard.

Table des tableaux
Tableau 1 - Elments contenus dans la rubrique Actif du bilan

Tableau 2 - lments contenus dans la rubrique Passif du bilan
Tableau 3 - Modle de prsentation de l'actif du bilan
Tableau 4 - Modle de prsentation du passif du bilan
Tableau 5 - lments contenus dans la rubrique Charges du compte
de rsultat
Tableau 6 - lments contenus dans la rubrique Produits
Tableau 7 - Modle de prsentation en liste du compte de rsultat
(produits et charges HT)
Tableau 8 - Les neuf ratios cls de mesure de l'exploitation
Tableau 9 - Les neuf ratios cls d'analyse de risque
Tableau 10 - tats de synthse prvisionnels de la socit Moderno
Tableau 11 - Les rgles d'or d'une bonne gestion
Tableau 12 - Impact des rgles d'or sur le bilan et le compte
de rsultat
Tableau 13 - Illustration de l'effet de levier
Tableau 14 - Exemples de spread et valeur des ratios d'endettement
Tableau 15 - Plan de financement prvisionnel
Tableau 16 - Lister les entres et sorties prvisibles d'argent
(sans classement)
Tableau 17 - Composition d'un plan de financement
Tableau 18 - Exemple de plan de trsorerie sur les 18 premiers mois
Tableau 19 - Exemple de tableau de bord financier
Le fobleou 14 provient du programme FFPM (Fondamentaux de Finance

pour Managers) de l'EMLyon dont les documents pdagogiques ont t
prpars par Rmy Paliard.
Table des tableaux 245

La socit Action on Line, cre en 2002, a su s'imposer comme un acteur
incontournable du march du e-learning, et est leader du secteur de la
pdagogie financire pour non-financiers et experts.
Les deux fondateurs, dirigeants d'entreprises, experts-comptables, conseils

d'entrepreneurs et chargs d'enseignement en grandes coles de com-
merce, mettent profit leurs connaissances mtiers, leur expertise et leur
savoir-faire pdagogique afin de consolider les contenus des modules pro-
poss et de les rendre accessibles au plus grand nombre.
Les activits d'Action on Line s'articulent autour du e-learning depuis la

conception jusqu' la diffusion des modules sur des plateformes d'appren-
tissage.
Les publics cibls sont les grandes coles de commerce et d'ingnieurs, les
centres de formations, les grands comptes, les chambres de commerce,
des mtiers et artisans, et les particuliers.
Action on Line appartient au ple Imaginove International, et est

membre et certifie de l'OPQF (Office professionnel de qualification des
organismes de formation).
actiononline
e-formation / e-learning
o
c
D
Q
ID
f
O
rM
@
www.action-on-line.fr
>
Q.
O
U

(Management. Les Guides.) Darsa, Jean - Maraï, Rachid - Zeitoun, Stephanie-Toute La Finance Pour Non-financiers-ESF Editeur (2016)

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FRANCK NICOLAS

Savoir lire les tats financiers

Connatre les indicateurs de performance

Construire un business plan

Dialoguer avec les financiers, banquiers

Dunod, 2012, 2016

1. Les 4 piliers des tats financiers 3

2. La lecture des tats financiers 41

3. Technique et cosmtique des tats financiers 71

4. Diagnostic du risque de l'exploitation 85

Table des matires III

7. Les attentes des apporteurs de ressources

8. Les enjeux de la mesure de la performance 181

9. La place des chiffres dans un business plan 195

10. La place des chiffres dans les tableaux

a Liste des acronymes 233

Table des tableaux 245

^ Finance pour non-finanders

Sandra Michelet pour son expertise pdagogique, sa lecture attentionne,

Gilles Barjhoux et Dalida Prost, mes associs au sein de B2A Partners,

Michel Coster, professeur d'entrepreneuriat et directeur de l'incubateur EMLYON,

tous les clients que nous accompagnons,

Enfin mon ditrice, Jeanne Delorme,

Se poser les bonnes questions : quoi de mieux

IEnovnt2002. I Brou*M commuvconUSalnl-GotaM dcl o l'rdinrnn-onol

Se tester viai faux

Retrouvez en ligne les corrigs des vous de jouer, de nombreux exer-

Pour cela rien de plus simple!

Rendez-vous sur la page:

Saisissez les informations suivantes:

Avec la collaboration de Sandra Michelet, responsable pdagogique

L'objectif de cet ouvrage est de permettre des non-spcialistes d'ac-

Innovant, pour une utilisation oprationnelle immdiate, il

Centr autour de l'nonc des logiques dans chaque domaine, l'accent

Ce livre est indispensable pour:

2 Finance pour non-finandeis

des tats financiers

Par ailleurs, l'entreprise Bacall a achet les premires pices en stock

Ainsi, l'entreprise est pratiquement prte dmarrer son activit. Elle

Ressources stables, dont capital

Conjointement, l'entreprise Bacall a d, pour permettre le dmarrage de

90000 Acquisition de l'outil de travail

L'entreprise, une fois cre, s'engage dans la ralisation de ses objectifs

Il faut avoir l'esprit, qu'il y a toujours deux questions se poser, concer-

- mieux connatre leur activit;

- mieux connatre l'tat de sant de leur concurrence;

- s'assurer de la solidit financire d'un de leurs clients.

D'o vient l'argent? C'est--dire quelles sont les ressources?

O va l'argent? C'est--dire quels emplois en fait-on? Dit encore

Qu'est-ce que l'entreprise possde?

Qu'est-ce que l'entreprise doit?

4 Finance pour non-finanders

Un tel tat des lieux n'est rien d'autre qu'un bilan.

1 - Les 4 piliers des tats financiers 5

Le bilan est un tat qui, une date donne, prsente:

C'est ainsi que le ct gauche s'appelle Actif et le ct droit Passif

Figure 1 - Le bilan: de la dfinition financire la dfinition juridique

CREANCES CLIENTS AS 1' ! GKtANGfcS CUtMS f

Figure 2 - Un exemple de bilan fiscal

Structure du bilan et ses principales rubriques

Le mot bilan a la mme tymologie que le mot balance . Il enregistre

6 Finance pour non-finanders

L'actif est dcoup en trois grandes masses: l'actif immobilis, l'actif