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INFORME DE COYUNTURA
MACROECONMICA
N 43
Marzo 2017
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RESUMEN
EJECUTIVO
Informe de Coyuntura Macroeconmica N 43 Marzo 2017
La tasa de inflacin interanual a diciembre de 2016 fue del 41,05%, segn datos de la Ciudad
de Buenos Aires. El BCRA proyecta que en el 2017 la tasa de inflacin se ubicar entre el
12% y el 17%. Las expectativas de mercado estiman que la inflacin anual en 2017 se
ubicar en torno al 20,7%.
El saldo de la balanza comercial fue deficitario en enero, pero mostr una mejora ya que se
redujo el dficit en un 40% con respecto a igual periodo del ao anterior.
La tasa de inters de referencia, dada por las operaciones de pase a siete das fue del
24,75%. Las altas tasas de inters dificultan la reactivacin de la actividad econmica.
ndice
1. SECTOR REAL 4
2. SECTOR EXTERNO 12
3. SECTOR FISCAL 15
4. SECTOR MONETARIO 20
5. TURISMO 24
6. ECONOMAS REGIONALES 30
1. Sector Real
1.1 Estimador Mensual de la Actividad Econmica
El Estimador Mensual de la Actividad Econmica (EMAE) es un ndice que busca sintetizar lo que ocurre con
el PBI mes a mes, siendo una medida resumen del mismo. Teniendo en cuenta que las publicaciones del PBI son
trimestrales, este indicador permite tener un indicio de la evolucin de la economa mensualmente.
Segn el ltimo dato publicado por el INDEC, el EMAE correspondiente al mes de diciembre muestra que la
variacin con respecto al mes anterior fue del 1,6%, lo que indica un segundo mes de crecimiento despus de
la cada del -0,6% en el mes de septiembre y luego de haberse mantenido constante en octubre. Dado el
crecimiento que muestra el EMAE en los dos ltimos meses es de esperar que el PIB del ltimo trimestre
del 2016 muestre un crecimiento con respecto al tercer trimestre de dicho ao.
En comparacin a diciembre del 2015, la variacin interanual refleja una cada de -0,57%. Este decrecimiento de
la actividad se viene registrando desde el mes de febrero. Debido a esto se esperar que el PIB del ltimo
trimestre del 2016 muestre una cada con respecto al mismo periodo del 2015.
1,60
1,5
1,0
Porcentaje (%)
0,5
0,0
-0,5
-1,0 -0,62
-1,5
-2,0
abr-14
abr-15
abr-16
sep-14
sep-15
sep-16
jul-14
jul-15
nov-15
jul-16
may-14
ago-14
oct-14
dic-14
may-15
ago-15
oct-15
dic-15
may-16
ago-16
oct-16
dic-16
nov-14
nov-16
mar-14
jun-14
feb-15
mar-15
jun-15
mar-16
jun-16
ene-14
feb-14
ene-15
ene-16
feb-16
Despus de la cada del crecimiento econmico del -1,76% registrado en Argentina en 2016, el Fondo
Monetario Internacional (FMI) estima una recuperacin econmica proyectando para el 2017 un
crecimiento del 2,73%, llegando a alcanzar el nivel de produccin del 2013. Segn proyecciones del
organismo se espera que la economa argentina crezca ms que el promedio de Amrica Latina, el cual
se espera que sea 1,60%.
Preocupa la baja expectativa de crecimiento del Brasil, principal socio comercial de Argentina, con
un crecimiento proyectado de 0,49% para este ao. Un bajo crecimiento del PBI de Brasil afecta a la
produccin Argentina a travs del canal comercial, principalmente por la magnitud de productos
exportados. Ante una baja del PBI de Brasil el sector industrial argentino es quien se ve ms perjudicado,
ya que las exportaciones industriales tienen como principal destino al vecino pas.
4 3,268
2,897 3,12
2,731 2,767
3
2
PORCENTAJE (%)
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
-1
-2
-1,761
-3
-4
El Estimador Mensual Industrial (EMI), mide el desempeo del sector manufacturero, teniendo en cuenta
sectores relevantes como la industrial de alimentos y bebidas, petrolera, de productos qumicos, metlica y
automotriz entre otras. El clculo del EMI se efecta en base a unidades fsicas de produccin de distintos sectores
industriales. El sector manufacturero es uno de los sectores que se tienen en cuenta en la medicin del EMAE.
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En diciembre del 2016 el EMI registr, segn datos del INDEC, una variacin del -2,3% con respecto a igual mes
del ao anterior. Esta cada interanual se origin por una disminucin de la industria textil (-27,4%), las industria
metlicas bsicas (-12,6%), productos minerales no metlicos (-13,2%), edicin e impresin (-8%), papel y cartn
(-5,3%), metalmecnica (-5%), la industria qumica (-4,5%), y a refinacin del petrleo (-3,8%). Las industrias que
presentaron crecimiento fueron la industria automotriz (31,4%), la industria del tabaco (3%), productos de caucho
y plstico (2%) y la industria alimenticia (1,9%).
En el acumulado anual de 2016, el EMI presenta una disminucin de -4,6% con respecto al ao anterior. Para
esta comparacin se registran cadas en: las industrias metlicas bsicas (-14,6%), la industria del tabaco (-8,4%),
la industria automotriz (-8,3%), la edicin e impresin (-6,7%), los productos minerales no metlicos (-6,2%), la
metalmecnica excluida la industria automotriz (-5,9%), la industria textil (-4,3%), la refinacin del petrleo (-4,2%),
los productos de caucho y plstico (-1,5%), la industria qumica (-1,4%), la industria alimenticia (-1,2%) y el bloque
de papel y cartn (-1,2%).
El sector que ms cay en el acumulado anual de 2016 con respecto al acumulado del ao anteriror fueron
las industrias de metales bsicas. Esta cada se origin principalmente por una reduccin en la produccin de
acero crudo ( -17,8%) y en la produccin de laminados terminados en caliente (-15,7%) .
Entre los laminados no planos cabe mencionar que, segn datos del Indicador Sinttico de la Actividad de la
Construccin (ISAC), el consumo interno de hierro redondo para hormign en el total del ao 2016, disminuy
un 19,4% en comparacin con el ao anterior. Segn fuentes del sector, para los prximos meses se espera
una recuperacin de la produccin de acero vinculada principalmente al crecimiento de la agroindustria y
a la mejora del sector de la construccin y de la industria automotriz.
El EMI muestra una cada mensual continua desde febrero hasta diciembre del 2016, pero los meses de noviembre
y diciembre muestran una cada menor que la registrada el resto del ao.
8,0
Porcentaje (%)
3,0
-2,3
-2,0
-7,0
-12,0
abr-14
jul-14
abr-15
abr-16
sep-14
jul-15
sep-15
jul-16
ago-14
oct-14
ago-15
oct-15
sep-16
ago-16
oct-16
may-14
dic-14
may-15
nov-15
dic-15
may-16
dic-16
feb-15
nov-14
nov-16
ene-14
feb-14
mar-14
jun-14
ene-15
mar-15
jun-15
ene-16
feb-16
mar-16
jun-16
Las ventas minoristas, segn datos de la Confederacin Argentina de la Mediana Empresa (CAME), cayeron en
diciembre del 2016 un -5,4% en relacin a diciembre del 2015. El rubro que ms cay en dicho periodo fue
electrodomstico, que present una baja del -14%, seguida por el rubro materiales para la construccin (-9%) y
textil (-7,8%), siendo el rubro alimentos y bebidas el que presenta un menor descenso (-2,6%).
0
-2
-4
PORCENTAJE (%)
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
El ndice de Confianza del Consumidor es Grfico 1.4 ndice de Confianza del Consumidor
construido por el Centro de Investigacin en
Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella
(UTDT) y consiste en 6 preguntas que se le 58
realizan a los encuestados respecto a su 53
situacin econmica personal y de la
economa en general. Este ndice sirve como
48
abr.-15
jul.-15
ene.-16
abr.-16
sep.-15
jul.-16
ene.-17
may.-15
ago.-15
oct.-15
sep.-16
ago.-16
oct.-16
dic.-15
may.-16
dic.-16
mar.-16
nov.-15
nov.-16
feb.-15
mar.-15
jun.-15
feb.-16
jun.-16
1.5 Inflacin
La inflacin de febrero del 2017 segn datos del INDEC fue de 2,5%, siendo 1,2 puntos porcentuales mayor que
en el mes anterior. El aumento de precios en la divisin alimentos y bebidas fue de 1,9%, mientras que en
viviendas y servicios bsicos fue de 8,4%. Dentro de esta divisin se incluyen el alquiler de la vivienda, combustible
para la vivienda (luz y gas principalmente) y gastos de reparacin de vivienda, captando el efecto que tuvo la suba
de las tarifas de servicios bsicos en ese mes. En la divisin transporte y comunicaciones se observa un
incremento mensual del 2,3%, incluyendo en la misma el transporte pblico de pasajeros, adquisicin de vehculos
y el mantenimiento del mismo.
Las expectativas de inflacin realizadas por el BCRA estimada para febrero haban sido de 1,8%, mostrando una
clara subestimacin en el clculo realizado por esta metodologa.
Teniendo en cuenta que entre enero y abril de 2016 las nuevas autoridades del INDEC decidieron suspender
temporalmente la publicacin de datos producto del cambio en las metodologas utilizadas, no se cuentan con
cifras oficiales de la inflacin anual. Razn por la cual se toma como dato alternativo la estimacin de la inflacin
interanual de la Ciudad de Buenos Aires y la del Gobierno de San Luis.
La tasa de inflacin interanual de diciembre del 2016 fue del 41,05% segn datos de la Ciudad de Buenos Aires.
Segn las proyecciones de inflacin del Gobierno de San Luis, la inflacin para dicho periodo fue del 31,40%.
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Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a DGEyC y Gobierno de San Luis
La tasa de inflacin interanual de diciembre del 2016 segn datos del Centro de Estadsticas de la Ciudad de
Buenos Aires fue del 41,05%. El Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) proyecta en enero del 2017
que la tasa de inflacin anual para el 2017 se ubicar entre el 12% y el 17%. Segn el Relevamiento de
Expectativas de Mercado (REM), que consiste en un seguimiento de los principales pronsticos
macroeconmicos de corto y mediano plazo segn analistas especializados locales y extranjeros, arroja que
la inflacin anual se ubicar en torno al 20,7%.
Considerando que en el tercer trimestre del 2016 la tasa de desempleo fue del 8,5% y la tasa de subempleo
demandante, es decir trabajadores que tiene una jornada de tiempo parcial y desearan trabajar a tiempo
completo, ascendi al 14,20%, la capacidad de negociar salarios por parte de los trabajadores es baja debido
a la alta y creciente tasa de desocupacin. Por eso es de esperar que el salario no genere elevados
incrementos de costos que se trasladen a precios.
Por otro lado, el incremento reciente de la energa elctrica y el anuncio de un nuevo aumento en el gas tendr
un fuerte impacto, indirecto y directo, sobre la tasa de inflacin. El impacto indirecto se da por un incremento
en los costos de produccin de las industrias, ya que la electricidad y el gas constituyen dos insumos claves
para la produccin. Se espera que este incremento de los costos se traslade a precios pujando hacia arriba la
tasa de inflacin.
El impacto directo se da a travs del aumento de valor en el consumo familiar de dichos servicios. El valor de
la canasta familiar tambin se va a incrementar por el aumento en el boleto de transporte anunciado este mes
por el gobierno, adems de los constantes aumentos en la canasta de alimentos. As, el incremento en los
servicios y de transporte eleva el ndice de inflacin.
Considerando el impacto del incremento de las tarifas preocupa que no se llegue a alcanzar la meta de
inflacin anual establecida por el BCRA.
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En enero del 2017 se regitr un Salario Mnimo Vital y Movil (SMVM) de $8.060, lo que represent una variacin
interanual del 33% con respecto a enero del 2016. La tasa de inflacin interanual de enero del 2017 fue de 38,01%
segn datos de Ciudad de Buenos Aires. As el SMVM aumento 5,01 punto porcentuales menos que la tasa de
inflacin.
El ndice de variacin salarial (IVS) que mide la evolucin de los salarios pagados en la economa (salario
promedio), present en diciembre del 2016 un incremento del 1,06% para el sector privado registrado con respecto
al mes anterior. Para el sector pblico registrado el incremento fue del 1,14%.
El IVS acumulado para el sector pblico durante 2016 fue de 32,58% mientras que para el sector privado
registrado fue del 32,91. Durante dicho periodo la inflacin acumulada medida por la Direccin de Estadsticas de
la Ciudad de Buenos Aires fue del 34,9%. As, se puede observar la cada del salario real de los trabajadores en
ambos.
Durante todos los meses del ao 2016 la inflacin acumulada fue mayor que la variacin salarial
acumulada tanto para el sector pblico como para el privado registrado, lo que refleja una clara prdida
del poder adquisitivo de los trabajadores.
34,9%
35 32,91 %
30 32,58 %
PORCENTAJE (%)
25
20
15
10
5
0
La demanda de trabajo para Gran Buenos Aires, segn datos del Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad
Social (MTEySS), muestra que en diciembre del 2016 el 72,8% del total de compaas encuestadas no realizaron
bsqueda de personal y el 89,8% de las mismas lograron cubrir la totalidad de los puestos vacantes. Estos
nmeros denotan la baja demanda de trabajo en el sector privado que se presenta en la actualidad y en el futuro
prximo.
Slo el 2,1% de las empresas encuestadas realizaron bsqueda de personal, el 3,6% demanda trabajo no
calificado y el 1% demanda profesionales.
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Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a Encuesta de Indicadores Laborales MTEySS
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2. Sector externo
2.1 Balanza Comercial
El saldo de la balanza comercial en enero del 2017 fue negativo en US$ 105,8 millones, lo que representa una
reduccin del dficit de 40,39% con respecto al mismo mes del ao anterior, en donde el saldo fue deficitario en
US$ 177,50 millones. Esta mejora se dio por un incremento interanual mayor de las exportaciones en relacin al
aumento de las importaciones, siendo las mismas 9,28% y 7,10% mayores que en enero de 2016.
El acumulado de exportaciones durante el 2016 fue de US$ 57.736 millones, reflejando un aumento de las mismas
del 1,67%. Con respecto a las importaciones, el volumen acumulado durante ese ao fue de US$ 55.609 millones,
evidenciando una cada del 6,94%. As, el saldo de la balanza comercial fue positivo en US$ 2.127 millones en el
acumulado del ao. El saldo positivo se debi principalmente a la cada de las importaciones y no tanto al
crecimiento de las exportaciones.
7000 800
6000 600
5000 400
200
4000
0
3000
-200
2000
-400
1000
-600
0 -800
-1000 -1000
-2000 -1200
jul-16
feb-16
jul-15
feb-15
may-15
jun-15
ago-15
may-16
jun-16
ago-16
mar-15
mar-16
sep-15
nov-15
sep-16
nov-16
dic-16
ene-15
oct-15
ene-16
oct-16
ene-17
dic-15
abr-15
abr-16
2.2 Exportaciones
La composicin de las exportaciones en enero del 2017 fue 43,17% de manufactura de origen agropecuario
(MOA), un 26,75% de manufacturas de origen industrial (MOI), un 25,32% de productos primarios (PP) y un 4,80%
de combustibles.
Dentro de las MOA lo que ms se export fue residuos y desperdicios de la industria alimenticia (US$ 913
millones), grasas y aceites (US$ 311 millones), carnes y preparados (US$ 150 millones), preparados de hortalizas,
legumbres y frutas (US$ 94 millones), productos lcteos (US$ 72 millones) y pieles y cueros (US$ 71 millones).
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Respecto a las MOI lo que ms se export fue material de transporte terrestre (US$ 282 millones), productos
qumicos y conexos (US$ 284 millones), piedras, materiales preciosos y sus manufacturas, monedas (US$ 183
millones), mquinas y aparatos, material elctrico (US$ 84 millones) y metales comunes y sus manufacturas (US$
111 millones).
En las exportaciones de PP se destacaron cereales (US$ 666 millones), minerales metalferos (US$ 66 millones),
pescados y mariscos (US$ 109 millones), hortalizas y legumbres sin elaborar (US$ 94 millones) y semillas y frutos
oleaginosos (US$ 67 millones).
En el rubro combustibles se distingue carburantes (US$ 92 millones), petrleo crudo (US$ 65 millones) y gas de
petrleo y otros hidrocarburos gaseosos (US$ 41 millones).
26,74%
25,32%
43,17%
4,84%
2.3 Importaciones
La composicin de las importaciones en enero del 2017 fue 28% de bienes intermedios, 22,3% de bienes de
capital, un 21,5% de piezas y accesorios de bienes de capital, 14,80% de bienes de consumo, 7,8% de vehculos
de pasajeros y 6% de combustible.
Dentro de los bienes intermedios las principales importaciones fueron suministros industriales elaborados (US$
1.163 millones) y alimentos y bebidas elaborados fundamentalmente para la industria (US$ 30 millones).
Respecto a los bienes de capital se destacaron las importaciones de bienes de capital, excluido equipos de
transporte (US$ 777 millones) y equipos de transporte industriales (US$ 186 millones).
En el rubro bienes de consumo se distinguen los bienes duraderos (US$ 62 millones), semi duraderos (US$ 177
millones) y alimentos y bebidas elaborados para el hogar (US$ 86 millones).
P g i n a | 14
6,00%
7,80%
27,60%
14,80%
22,30%
21,50%
Por el lado de las exportaciones, se deber ver qu impacto tendrn efectivamente las inundaciones
sufridas en distintas zonas de la provincia de Buenos Aires y Santa Fe sobre la cosecha de este ao.
Tambin ser importante observar el comportamiento que tendr el sector industrial, luego de un 2016
marcado por una fuerte cada en su actividad. Si bien algunas industrias importantes presentaron una mejora
hacia finales del ao, como el caso de la industria automotriz, otras continan en crisis. Lo mismo sucede
con las economas regionales, las cuales aportan una porcin considerable de las exportaciones de nuestro
pas. Las expectativas ms optimistas se basan en el aumento de la cosecha de trigo, hecho que fue
clave en la mejora de las exportaciones del ao pasado.
En relacin a las importaciones, la apertura comercial impulsada por el gobierno a travs de la quita de
aranceles en ciertos sectores podra impactar positivamente en esta variable, principalmente va el aumento
de la importacin de bienes de capital por parte del sector industrial. La cada que registr este rubro durante
el ao 2016 fue clave para revertir el dficit de la cuenta corriente, y un cambio en esta tendencia podra
generar el efecto inverso.
P g i n a | 15
3. Sector Fiscal
Observando la evolucin de los ingresos y gastos corrientes1 del gobierno en el ltimo trimestre de 2016, se
destaca cmo los gastos corrientes han crecido fuertemente respecto al trimestre anterior. Los ingresos corrientes
tambin presentaron una importante suba producto del xito que tuvo el blanqueo de capitales, pero no alcanz
para contrarrestar el aumento del gasto generado por la cancelacin de deuda flotante2. Esto deriv en un
considerable incremento tanto del dficit primario (diferencia entre ingresos y gastos corrientes) como del dficit
financiero (resultado primario luego de los pagos percibidos y efectuados por rentas de la propiedad3).
Grfico 3.1 Evolucin de los Ingresos Corrientes, Gastos Corrientes y Resultados Primario y Financiero, en
millones de pesos
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
-100.000
-200.000
I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16 III-16 IV-16
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a Ministerio de Hacienda y Finanzas Pblicas
Respecto a las fuentes de financiamiento que utiliz el gobierno para cubrir estos dficits se destaca el uso de
deuda pblica y en menor medida, la disminucin de inversiones financieras. Dentro de la deuda, se observa un
incremento tanto de la deuda en moneda extranjera como de la deuda en moneda local, registrando esta ltima
un aumento sustancial en el cuarto trimestre de 2016.
1 Representan los ingresos y gastos habituales que realiza el gobierno, como por ejemplo lo que recauda de impuestos y lo
que gasta en sueldos de empleados pblicos.
2 La deuda flotante del gobierno es aquella que se contrae en un muy corto plazo para pagar distintos vencimientos, sobre
Observando las aplicaciones financieras del gobierno se destacan la amortizacin de deudas y las inversiones
financieras. Debido a la poltica de endeudamiento adoptada por la actual gestin, hubo durante todo el ao un
incremento considerable del pago de inters por deuda, sobre todo la adquirida en moneda local. En el ltimo
trimestre se registr un fuerte aumento de las inversiones financieras realizadas por el gobierno.
El exitoso Plan de Sinceramiento Fiscal llevado a cabo por el gobierno en los ltimos meses de 2016 tuvo
un fuerte impacto en la recaudacin impositiva, dndole al gobierno ms aire en los nmeros fiscales luego
de un ao marcado por la profundizacin del dficit primario y financiero. En el siguiente grfico se observa
cmo sta medida gener un pico en la recaudacin del mes de diciembre, generando un incremento en los
ingresos tributarios del gobierno. Sin embargo, esto no alcanz para hacer frente a la enorme cancelacin
de deuda flotante que realiz el gobierno en ese mes, hecho que deriv en un importante aumento del dficit
primario y financiero.
Habr que seguir de cerca lo que ocurra con la segunda fase del sinceramiento fiscal que vence el 31 de
marzo para ver si el gobierno podr contar nuevamente con esta importante fuente de ingresos en el
comienzo del ao, y as perfilarse de una mejor manera para intentar cumplir la meta de llevar el dficit fiscal
a 4,2% del PBI propuesta en el Presupuesto 2017. De no darse esto, el panorama fiscal se volvera bastante
complicado teniendo en cuenta el aumento del gasto en obra pblica previsto para este ao, los gastos
previsionales indexados y la reparacin histrica a los jubilados.
100.000 350.000
91.107
90.000
300.000
80.000
70.000 250.000
60.000
200.000
50.000
150.000
40.000
30.000 100.000
20.000
50.000
10.000
0 -
Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero
300.000
Respecto a los ingresos tributarios, segn datos de
200.000
AFIP los impuestos que ms recaudaron en 2016 fueron
el IVA y el Impuesto a las Ganancias, representando en 100.000
conjunto el 44% de la recaudacin acumulada anual. 0
I-16 II-16 III-16 IV-16
En el ltimo trimestre del ao el blanqueo de capitales Otros Ingresos
tuvo un gran impacto sobre la recaudacin, alcanzando Contribuciones a la Seguridad Social
una cifra cercana a los $106.000 millones. La variacin Ingresos Tributarios
Respecto a la evolucin que tendrn los ingresos corrientes en este ao habr que ver el impacto real que tendrn
en los ingresos tributarios la modificacin del impuesto de las ganancias, la quita de retenciones y la eliminacin
de aranceles a la importacin de ciertos productos. Tambin ser clave el grado de xito que tenga la segunda
fase del blanqueo de capitales para equilibrar esas disminuciones de la recaudacin.
3.3 Gasto Corriente Grfico 3.3 Evolucin trimestral del Gasto Corriente
y sus componentes, en millones de pesos
Durante el 2016 el crecimiento del gasto corriente fue
de 29%. Respecto a los componentes del mismo, los 600.000
ms importantes han sido las prestaciones a la
500.000
seguridad social, las transferencias corrientes y los
400.000
gastos de consumo y operacin.
300.000
Tambin se evidencia un gran aumento de las prestaciones a la seguridad social, que incrementaron 37,2% en
2016, mientras que los gastos de consumo y operacin presentaron un incremento anual de 28,9%.
Para el 2017 se espera que el gasto del gobierno siga creciendo, en vsperas de un ao electoral en el que se
prev un aumento importante en obra pblica, y considerando el elevado grado de indexacin de los gastos
previsionales y los compromisos referidos a la reparacin histrica de los jubilados.
Analizando las fuentes de financiamiento que utiliz Grfico 3.4. Evolucin trimestral de las fuentes de
el gobierno nacional a lo largo del 2016 se ve cmo financiamiento del gobierno nacional, en millones de pesos
la deuda en moneda extranjera ha ido tomando un
1.000.000
rol importante como fuente de recursos, al igual que
la disminucin de inversiones financieras. La 800.000
toma de deuda en moneda local fue estable en los
600.000
tres primeros trimestres del ao, pero en el ltimo
present un formidable aumento debido a que el 400.000
gobierno nacional tuvo que salir a buscar ms
200.000
financiamiento luego de la cancelacin de deuda
flotante realizada en ese periodo. Esto tambin llev 0
I-16 II-16 III-16 IV-16
a que aumente la deuda en moneda extranjera y a
que el gobierno tenga que desprenderse de ms Otras Fuentes
inversiones financieras. Disminucin de Inversiones Financieras
Endeudamiento en Moneda Extranjera
Respecto a lo que se espera para este ao, el
Endeudamiento en Moneda Local
Ministerio de Finanzas present un programa
financiero en el que proyecta cmo har para Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a Ministerio
financiar el dficit del gobierno. En el mismo se de Hacienda y Finanzas Pblicas
destaca la toma de deuda en el mercado local como
principal fuente de financiamiento, seguido por la toma de deuda en mercados internacionales.
Adems de cubrir el dficit primario y financiero del gobierno, los recursos obtenidos de estas fuentes de
financiamiento han sido dirigidos a distintas aplicaciones financieras, principalmente a la amortizacin de deuda
pblica y a inversiones financieras por parte del gobierno.
P g i n a | 20
4. Sector Monetario
4.1 Tasa de Inters y Tipo de Cambio
Las Letras del Banco Central (LEBAC) son ttulos de deuda a corto plazo que licita el Banco Central de la
Repblica Argentina (BCRA) los martes de cada semana, con pago total y nico al vencimiento (instrumento bullet)
y cuyo rendimiento o costo financiero surge de una tasa de descuento implcita para el perodo en cuestin.
Durante 2016 las autoridades del BCRA utilizaron esta tasa como la tasa de inters de referencia de la economa.
Ante el cambio de autoridades y la divisin del Ministerio de Hacienda y Finanzas Pblicas en diciembre de ese
ao, la nueva tasa de referencia es la tasa de las operaciones de pase en pesos a 7 das.
Observando la evolucin de la tasa de Grfico 4.1: Tipo de cambio nominal y tasa de inters de
inters de referencia de la poltica referencia
monetaria en los ltimos meses se
evidencia que la misma se ha mantenido 29 16,50
27 15,50
Central.
P g i n a | 21
Respecto a la evolucin del tipo de cambio Grfico 4.2. Cotizacin de los futuros de dlar hasta
nominal, se observa que en el inicio de 2017 el diciembre de 2017
dlar se mantuvo cercano a los valores mximos
18,5 $18,05
que registr en diciembre del ao pasado,
18
superando el techo de los $16. Sin embargo,
feb-17
jul-17
may-17
mar-17
jun-17
ago-17
nov-17
sep-17
oct-17
dic-17
abr-17
dlar se mantenga estable y levemente
apreciado, suponiendo que no haya grandes
cambios en el contexto internacional que
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a ROFEX
generen shocks en la cotizacin de la moneda.
En el grfico 4.2 se muestra el valor de los futuros de dlar en el ROFEX 4, evidenciando que las expectativas del
tipo de cambio son que llegue a $18 hacia finales del ao.
4El ROFEX es el Mercado a Trmino de Rosario, donde se operan derivados futuros y opciones financieros
y agrcolas. Los derivados tal como su nombre indica son instrumentos cuyo valor se deriva del precio de otro
activo, ya sea financiero (dlar) o agrcola (soja).
P g i n a | 22
Durante el primer ao de gestin del actual gobierno la herramienta clave de poltica monetaria fueron
las LEBACs emitidas por Banco Central. A travs de ellas el organismo logr quitar de circulacin una
enorme cantidad de pesos, con el objetivo de disminuir las presiones sobre la inflacin y sobre el tipo de
cambio. A su vez, debido a las altsimas tasas de inters que este instrumento pagaba (las LEBACS a 35
das llegaron a pagar 38% de inters) logr captar capitales del extranjero, generando una importante fuente
de divisas para el Central. Si bien en cada ronda de negociacin el organismo fue renovando la mayora de
estas LEBACs, se gener una enorme bola de nieve que llev a que el stock de letras pasara de
$257.000 millones en diciembre de 2015 a $631.000 millones en diciembre de 2016, es decir un
aumento anual de 145%.
700.000
600.000
$ 631.226
500.000
400.000
300.000
200.000
$ 257.833
100.000
-
feb-15
jul-15
nov-15
feb-16
jun-16
jul-16
may-15
may-16
mar-15
jun-15
ago-15
mar-16
ago-16
nov-16
sep-15
sep-16
ene-15
ene-16
abr-15
oct-15
oct-16
dic-15
dic-16
abr-16
Ante esta situacin se espera que en el corriente ao el Banco Central comience a desarmar ese stock
de LEBACs, hecho que implicara una expansin de la base monetaria. El primer demandante de esta
liquidez ser el Tesoro Nacional que, como se explic en el captulo 3 del presente informe, debe cubrir un
considerable dficit primario. Sin embargo, el Banco Central no puede darle financiamiento al Tesoro por
ms de $150.000 millones, por lo tanto ser indispensable que la demanda de dinero del sector privado
acompae a esta expansin monetaria. Para ello deber haber una reactivacin econmica que permita que
las empresas y los particulares puedan tomar crdito de los bancos y captar parte de esa liquidez. La mejora
de los salarios reales a lo largo del ao ser una condicin necesaria para que esto ltimo ocurra. De no
darse este aumento de la demanda de dinero, el Banco Central se ver obligado a absorber el exceso de
liquidez generado por la disminucin de LEBACs a travs de las operaciones de pase, lo que podra llevar a
un aumento de la tasa de inters de referencia y su consecuente efecto contractivo sobre la actividad
econmica. El peor escenario que podra darse es que el exceso de liquidez derive en presiones sobre el
tipo de cambio y sobre la variable que ms necesita controlar el gobierno: la inflacin.
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nov-16
feb-16
jul-16
ago-16
feb-17
may-16
jun-16
mar-16
sep-16
ene-16
oct-16
ene-17
dic-16
abr-16
de competitividad precio de nuestro pas
respecto al resto del mundo. Cuando el ITCR
sube (se deprecia), ms barato es nuestro ITCRM ITCRB Brasil
pas respecto al resto, mientras que si el
ITCR baja (se aprecia) ocurre lo contrario. Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a BCRA
En el grafico 4.3 se ve cmo la suba del dlar en el mes de diciembre y enero superando el techo de los $16 le
permiti a nuestro pas recuperar algo de competitividad a travs de la depreciacin tanto del TCRM como del
TCRB con Brasil. Este ltimo present una depreciacin ms marcada producto de la apreciacin que sufri el
real brasileo en el mes de enero. Sin embargo, la cada que tuvo el tipo de cambio nominal en lo que va de
febrero puede repercutir negativamente en el tipo de cambio real.
5. Turismo
5.1 Evolucin del Turismo Internacional
En diciembre, el turismo emisivo volvi a ser mayor al turismo receptivo, aunque el saldo negativo se redujo
significativamente respeto a noviembre. Se estim un total de 222,4 mil llegadas en diciembre, superando las
212,6 mil llegadas del mes anterior. Diciembre experiment un incremento interanual de 5,3%. Las salidas al
exterior de argentinos alcanzaron 235,7 mil, dato menor a los 254,7 mil del mes anterior. Un aumento de 6,8%
con respecto al mismo mes del ao anterior.
En el grfico 5.1 se puede apreciar que la diferencia entre las llegadas de extranjeros y las partidas de residentes
tienden a converger al equilibrio.
Grfico 5.1. Evolucin mensual de arribos internacionales por EZE y AEP. Aos 2015 y 2016. En miles de
arribos.
260
240 222,4
220
200 211,3
180
160
140
La complementariedad econmica entre Argentina y Brasil tambin se verifica en los flujos tursticos entre ambos
pases. Diciembre volvi a mostrar un incremento del arribo de turistas brasileros en comparacin con el mismo
mes de 2015: un 31,2% interanual. Es el quinto mes consecutivo de crecimiento interanual.
A diferencia del mes anterior, diciembre present variaciones negativas en el flujo provenientes de Resto de
Amrica y Resto del mundo. En noviembre los flujos de todas las regiones haban sido positivos.
Grfico 5.2. Arribos internacionales por EZE y AEP. Variacin interanual diciembre 2016/2015
31,2
5,30
4,1 4,1 4,0 3,4
-3,7 -4,3
Grfico 5.3. Evolucin de arribos internacionales por mercados tursticos. Ao 2016. En miles de arribos.
50
Ttulo del eje
40
30
20
10
0
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16
El escenario comienza a ser optimista a partir de la recuperacin de los viajes organizados por paquetes tursticos,
tanto en el turismo emisivo como en el turismo receptivo. El turismo receptivo organizado por agencias de viajes
del cuarto trimestre registr un incremento interanual del 6,2% respecto al mismo trimestre de 2015. En tanto
que, para el mismo perodo, el incremento interanual del turismo emisivo organizado con paquetes tursticos fue
de 4,7%.
Grfico 5.4 Evolucin de turismo internacional por agencia de viajes, por trimestres para los aos 2015 y 2016,
en miles de arribos y salidas.
151,5 147,2
129,3 125,7
120,0
116,1
109,9
103,2
85,1 87,4
100 82,3
74,9 74,2
60,0
51,5
El anlisis de los arribos y salidas internacionales de los viajes segn su forma de organizacin (con o sin paquetes
tursticos) permite ver una evolucin dispar. Por el lado del turismo receptivo, las variaciones van en la misma
direccin: cuando cae la cantidad de turistas sin paquetes tambin cae la cantidad de turistas con paquetes. Sin
embargo, se observa que, en los perodos de descenso, los turistas con paquetes caen en mayor proporcin. En
el cuarto trimestre sucede lo contrario: los turistas con paquetes suben en menor proporcin que los sin paquetes.
Grfico 5.5 Variacin interanual de los arribos internacionales organizados con paquetes tursticos y sin
paquetes tursticos, por trimestre, Ao 2016.
7,3% 6,2%
0,0%
-0,9%
-4,9%
-6,4%
-14,2%
-15,6%
En el caso del turismo emisivo se puede apreciar un desacople en las tendencias en dos perodos. Durante el
segundo y tercer trimestre las salidas sin paquetes tursticos aumentaron respecto al ao anterior, pero las salidas
con paquetes sufrieron importantes descensos. Es decir, mientras el nmero de personas que salieron del pas
sin paquetes tursticos aument, el nmero de personas que salieron del pas con paquetes descendi. Es decir,
mientras el nmero de personas que salieron del pas sin paquetes tursticos aument, el nmero de personas
que salieron del pas con paquetes descendi.
Grfico 5.6 Variacin interanual de las salidas internacionales organizados con paquetes tursticos y sin
paquetes tursticos, por trimestre, Ao 2016.
34,0% Desacople de
26,2% 23,2% tendencias
22,1%
8,2%
4,7%
-31,9%
Segn datos correspondientes a la Encuesta de Ocupacin Hotelera (EOH) en el mes de diciembre de 2016 las
pernoctaciones se estimaron en 3,7 millones, lo que represent un aumento del 4,8% respecto al mismo mes del
ao anterior. El total de viajeros hospedados tambin se increment un 8,0% respecto al mismo mes del ao
anterior. No obstante, la dinmica de los viajeros residentes y no residentes muestra diferencias significativas
tanto en las pernoctaciones como en los viajes.
INDEC da cuenta que la cantidad de viajeros residentes se increment un 8,2% respecto al ao anterior. As
finalmente la cantidad de viajeros residentes hospedados en diciembre de 2016 superan a los de diciembre de
2015. Sin embargo, el comunicado tambin informa de un incremento interanual de la cantidad de pernoctaciones,
siendo estas 3,3% mayores a las del ao anterior. Ambos datos implican una reduccin de las estadas promedio.
De hecho, el comunicado advierte una reduccin de las estancias de los argentinos de 4,6% interanual
El escenario para el turismo internacional resulta diferente. La cantidad de viajeros no residentes en hospedajes
sigue aumentando, y diciembre muestra un crecimiento interanual de 7,3%. Y las pernoctaciones tambin
aumentaron; es decir que no slo hay ms turistas extranjeros, sino que adems permanecen un tiempo mayor
en Argentina, en promedio. INDEC informa un crecimiento interanual de 10,1%.
P g i n a | 29
1.375.714 413.595
346.924 368.808
1.341.482 1.347.588 376.750
1.275.453 343.628
1.229.218
1.178.590 306.036
6. Economas Regionales
6.1 Sector Pesquero
El complejo pesquero est compuesto por el pescado fresco y el pescado congelado. En su conjunto represent
el 2,7% del total de exportaciones registradas en el primer semestre del 2016. Su valor exportado se increment
en un 12,3% en relacin a igual periodo del 2015.
500 470
400
300
200
100
0
1er Semestre 2013 1er semestre 2014 1er semestre 2015 1er semestre 2016
El principal destino de las exportaciones del complejo pesquero en el primer semestre del 2016 fue la Unin
Europea (EU) donde se comercializo el 38,19% del total de las ventas extranjeras. El segundo destino de mayor
relevancia fue China, donde el 16,06% de las exportaciones del sector lo tuvieron como destino. El bloque
econmico NAFTA (Canad, Estados Unidos y Mxico) represent el 12,01% del total de exportaciones.
Otros UE
33,74% 38,19%
China NAFTA
16,06% 12,01%
El complejo bovino est compuesto por los sectores de carne, cuero y lcteo. En su conjunto represent el 4,5%
del total de exportaciones registradas en el primer semestre del 2016. Su valor exportado se redujo un -14,71%
en relacin a igual periodo del 2015, como consecuencia de una cada de las exportaciones de cuero (-18,89%) y
de lcteos (-14,71%).Slo las exportaciones de carne registraron un aumento (3,91%)
Sector 1er Semestre 2013 1er semestre 2014 1er semestre 2015 1er semestre 2016
638 597 563 585
Sector Carne
441 512 450 365
Sector Cuero
544 643 441 291
Sector Lcteo
1622 1752 1455 1241
Total Complejo Bobino
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a INDEC
El principal destino de las exportaciones del complejo bobino en el primer semestre del 2016 fue la Unin Europea
(EU) donde se comercializo el 23,03% del total de las ventas extranjeras, seguido por el China (20,85%) y
MERCOSUR (14,82%).
El principal mercado del sector carne en el primer semestre del 2016 fue la UE: el 36,58%del total de carne
exportada tuvo como destino Europa. Respecto al sector de cueros, China fue el principal destino con una
participacin del 25,21%. En el sector lcteo las exportaciones se direccionaron mayoritariamente hacia
MERCOSUR, con una participacin total exportados del 49,14%.
UE
23,03%
Otros
41,30%
China
20,85%
Mercosur
14,82%
El complejo algodonero est compuesto por los sectores algodonero textil y aceite de algodn. Su valor exportado
durante el primer semestre del 2016 se redujo un -28,33% en relacin a igual periodo del 2015. Esta cada se
gener consecuencia de una reduccin del -26,83% del sector algodonero textil y un -31,58% en el sector aceite
de algodn.
El principal destino de las exportaciones del complejo algodonero en el primer semestre del 2016 fueron los pases
miembros del MERCOSUR donde se comercializ el 26,19% del total de las ventas extranjeras, seguido por Corea
(11,90%) y el resto de los pases miembros de ALADI (11,90%). Respecto al sector algodonero textil fueron los
pases del MERCOSUR hacia donde mayoritariamente se dirigieron las exportaciones, con una participacin del
33,33%. El principal mercado del sector de aceite de algodn en el primer semestre del 2016 fue Corea, del total
de cueros exportado el 38,46% tuvo como destino ese pas.
Mercosur
26,19%
Otros
50,00%
Corea
11,90%
Resto de ALADI
11,90%