Administración de Riesgos Parte 3 Recientes Emisiones

Administracin
de Riesgos
Dr. Axel Rodrguez Batres
RECIENTES EMISIONES
CULTIBA: Organizacin Cul;ba es la principal
embotelladora de productos Pepsi en Mxico. La
empresa produce, distribuye y vende diferentes
bebidas carbonatadas, no carbonatadas y garrafones
de agua en todo el pas bajo las marcas de PEPSI Co.,
as como marcas propias. Tambin ;ene par;cipacin
en Grupo Azucarero Mexicano, la cual se encarga de
producir y comercializar el azcar necesaria para la
produccin de bebidas refrescantes.
Administracin de Riesgos
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
FINN: Fibra Inn es un deicomiso de Inversin en
bienes races hotelero en Mxico .Opera bajo las
marcas Holiday Inn Express, Holiday Inn Express &
Suites y Hampton Inn by Hilton enfocados a servir a
los viajeros de negocio. Fibra Inn list sus Cer;cados
Burs;les Fiduciarios Inmobiliarios o CBFIs en la Bolsa
Mexicana de Valores y co;za bajo la clave de pizarra
FINN.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
FSHOP: Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios funciona
como un fondo de inversin inmobiliaria. La
Compaa construye, alquila y opera una amplia gama
de centros comerciales en Mxico. La Compaa
arrienda propiedades principalmente, aunque no
exclusivamente, en el mbito de los centros
comerciales preferiblemente con al menos una ;enda
ancla. El obje;vo de la compaa es atraer a clientes
de clase media y alta.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
SANBORNS: Grupo Sanborns es una empresa lder en
el mercado de venta minorista y operador de
restaurantes, con operaciones en Mxico
principalmente, y en Centro Amrica (El Salvador y
Panam menos del 1% de ventas). La compaa opera
diferentes formatos: I) ;endas departamentales,
RECIENTES EMISIONES
II) cadena mexicana de restaurantes con un
componente de productos de consumo, III) ;endas de
msica y electrnica y IV) otros. El principal accionista
de GSanborns es Grupo Carso, quien posee 83% del
conglomerado comercial. A su vez el principal
accionista de Grupo Carso es la familia Slim.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
HCITY: Hoteles City es una cadena de hoteles de
servicio limitado lder en Mxico. Hoteles City se
especializa en ofrecer alojamiento de alta calidad,
cmodo y seguro, a precios accesibles a los viajeros
de negocio. HCITY desarrolla y adquiere hoteles los
cuales administra y opera aunque tambin ;ene
diferentes formatos franquiciados. Los hoteles City
;enen tres formatos: City Express, City Junior y City
Suites.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
IENOVA: es una compaa dedicada a desarrollar y
operar proyectos de infraestructura de energa en
Mxico. Par;cularmente, la construccin de
gaseoductos y parques de energa elica. Tambin
opera una planta que vende energa al estado de
California, EUA.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
TERRA: Terrana es un deicomiso de inversin en
bienes races (FIBRA) con un portafolio de
propiedades especializados en naves industriales y de
logs;ca. La empresa busca aportar valor a los
inversionistas a travs de adquirir, desarrollar y
administrar bienes inmuebles en Mxico.
RECIENTES EMISIONES
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FIBRAMQ: FIBRA Macquarie Mxico: Es un
deicomiso de inversin en bienes races dirigido
hacia los segmentos industriales, corpora;vos y de
autoservicios, enfocndose principalmente en
establecimientos ya consolidados que generaran una
alta produc;vidad de ingresos.
RECIENTES EMISIONES
Su portafolio est compuesto por 244 propiedades
industriales localizadas en ms de 14 ciudades en
toda la Repblica Mexicana. Con un rea aproximada
de 2.5 millones de metros cuadrados de supercie
bruta alquilable.
RECIENTES EMISIONES
RECIENTES EMISIONES
FIHO: Fibra Hotel es un deicomiso que desarrolla y
adquiere hoteles urbanos enfocados al viajero de
negocios. Ofrece hoteles de servicio limitado, servicio
selecto, servicio completo y servicio de estancia
prolongada en Mxico. Sus hoteles son administrados
principalmente por Grupo Posadas y Grupo Real
Turismo bajo las marcas Fiesta Inn, One Hotels,
Camino Real y Real Inn.
RECIENTES EMISIONES
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FIHO: Fibra Hotel es un deicomiso que desarrolla y
adquiere hoteles urbanos enfocados al viajero de
negocios. Ofrece hoteles de servicio limitado, servicio
selecto, servicio completo y servicio de estancia
prolongada en Mxico. Sus hoteles son administrados
principalmente por Grupo Posadas y Grupo Real
Turismo bajo las marcas Fiesta Inn, One Hotels,
Camino Real y Real Inn.
RECIENTES EMISIONES
SITIOS FINANCIEROS Y ESTADSTICOS DE USO

RECUENTE EN INTERNET
www.bmv.com.mx En esta pgina se pueden
encontrar las diferentes emisoras que co;zan en el
IPC as como diferentes no;cias sobre las emisoras,
diferentes instrumentos burs;les, resmenes del
comportamiento del mercado, entre otros servicios
burs;les. Adems, se podrn encontrar diferentes
marcos regulatorios que son aplicados en el mercado
accionario.

www.bloomberg.com En esta pgina se podrn
encontrar diferentes no;cias de sucesos que suceden
en todo el mundo. Las man;ene actualizadas
constantemente se enfoca en las no;cias econmico-
nancieras aunque tambin se encuentran de
deportes o incluso sociales. Tambin se puede ver el
comportamiento de los diferentes mercados con
pequeo retraso.

www.cfainsItute.org El CFA es un ins;tuto que
cer;ca a nivel mundial los conocimientos de sus
miembros. En la pgina se pueden encontrar
diferentes argculos de inters que permiten el
estudio con;nuo de los interesados en mantenerse
actualizados en los mtodos de vanguardia. As
mismo, se puede descargar el cdigo de ;ca y
encontrar las fechas para realizar las cer;caciones.

www.cnbv.gob.mx En la pgina de la comisin
nacional bancaria y de valores se podrn encontrar la
norma;vidad que rige al sistema nanciero de
Mxico, algunos documentos estads;cos que son de
gran apoyo y u;lidad as como un padrn de
en;dades supervisadas que pertenecen al sistema
nanciero. Tambin se puede acceder a entrevistas
con diversos personajes de la esfera pblica y privada.

www.consar.gob.mx Comisin Nacional del Ahorro
para el Re;ro, en esta pgina se pueden observar y
comparar las diferentes afores que existen as como
los bancos que las ofrecen junto con sus comisiones.
Tambin se podr encontrar los recursos en los que
invierten las afores dependiendo la edad del usuario.

www.condusef.gob.mx Es la pgina de la comisin
nacional para la proteccin y defensa de los usuarios
de los sistemas nancieros. Ella con;ene diferentes
aplicaciones de gran u;lidad dirigidas a evitar el
engao y la corrupcin por parte de las ins;tuciones
del sistema nanciero.

En esta pgina se pueden encontrar diferentes
calculadoras que permiten hacer una comparacin
sobre las tasas que cobran los bancos para que el
usuario pueda realizar una mejor planeacin
nanciera.

Adems, posee un listado de ins;tuciones conables
dependiendo del servicio que se requiera. La pgina
est enfocada a orientar, informar y promover la
educacin nanciera as como atender y resolver las
quejas de los usuarios sobre el sistema nanciero.

hNp://nance.yahoo.com Es un portal en donde se
puede observar el comportamiento de los mercados
mundiales. Ofrece la posibilidad de descargar los
datos de las co;zaciones de las emisoras ms
importantes a nivel mundial as mismo, tambin
brinda herramientas para poder realizar grcas y
anlisis sencillos. Por otro lado, tambin se pueden
encontrar diferentes no;cias de relevancia que
pueden afectar el comportamiento de los mercados.

www.fool.com En esta pgina se pueden encontrar
diferentes datos nancieros as como no;cias
econmicas de gran relevancia. As mismo se pueden
encontrar diferentes argculos de gran inters para los
inversionistas. Tambin se pueden encontrar
diferentes consejos que orientan a los usuarios a
realizar sus inversiones de manera correcta en un
portafolio de inversin.

hNp://money.cnn.com Esta pgina brinda
informacin de gran u;lidad pues en ella se pueden
encontrar no;cias econmico-nancieras as como el
comportamiento del mercado y algunos indicadores
econmicos importantes. Tambin se puede acceder
a una gran variedad de videos de diferentes temas.
Adems, permite leer argculos de diferentes revistas
de alta credibilidad como Fortune Magazine.

www.mexder.com.mx Es la pgina del mercado de
derivados. En ella se puede encontrar el
comportamiento, las tasas, el volumen, el importe,
etctera de diferentes operaciones con instrumentos
derivados.

Adems se pueden obtener algunos estads;cos a lo
largo del ;empo lo que permiten realizar un anlisis
del mercado. Tambin se puede observar las fechas
de vencimiento de los productos en cues;n, las
regulaciones aplicadas a este mercado e ndices de
concentraciones, entre otras aplicaciones ;les.

www.nyt.com Es la pgina del peridico de Nueva
York el New York Times. En ella se pueden leer todos
los argculos publicados en el peridico as como
argculos de nmeros anteriores. Las notas escritas
tratan diferentes temas dependiendo la seccin que
se decida leer.

www.nyt.com Es la pgina del peridico de Nueva
York el New York Times. En ella se pueden leer todos
los argculos publicados en el peridico as como
argculos de nmeros anteriores. Las notas escritas
tratan diferentes temas dependiendo la seccin que
se decida leer.
Valuacin de Empresas
DEFINICIN DE RENDIMIENTO
Como es evidente, si evaluamos el riesgo
segn el grado de variacin del rendimiento,
debemos estar seguros de que sabemos lo que
es el rendimiento y cmo medirlo. La tasa de
rendimiento total es la ganancia o prdida
total que experimenta una inversin en un
periodo especco.
Matem;camente, el rendimiento total de una
inversin es la suma de todas las distribuciones de
efec;vo (por ejemplo, pagos de dividendos o inters)
ms el cambio en el valor de la inversin, dividida
entre el valor de la inversin al inicio del periodo. La
expresin para calcular la tasa de rendimiento total
kt, ganada sobre cualquier ac;vo durante el periodo
t, se dene comnmente como:

donde

La ecuacin 8.1 se usa para determinar la tasa de rendimiento
durante un periodo tan corto como 1 da o tan largo como 10 aos
o ms. Sin embargo, en la mayora de los casos, t es igual a un ao
y, por lo tanto, k representa una tasa de
rendimiento anual.
Ejemplo
Robin desea determinar el rendimiento sobre dos acciones,
una de Apple, Inc. y otra de Wal-Mart, que ha conservado
durante 2009. Al principio del ao, las acciones de Apple se
negociaban a $90.75 cada una y las de Wal-Mart estaban
valuadas en $55.33 por unidad. Durante el ao, Apple no
pag dividendos, pero los accionistas de Wal-Mart
recibieron dividendos de $1.09 por accin. Al nal del ao,
las acciones de Apple valan $210.73 y las de Wal-Mart se
vendan en $52.84. Sus;tuyendo en la ecuacin 8.1,
podemos calcular la tasa anual de rendimiento, k, para
cada accin.

Ejemplo
Apple: ($0 + $210.73 - $90.75) , $90.75 = 132.2%
Wal-Mart: ($1.09 + $52.84 - $55.33) , $55.33 = -2.5%

En 2009 Robin gan dinero con Apple y perdi con Wal-
Mart, pero observe que sus prdidas con Wal-Mart habran
sido mayores de lo que fueron si no hubiera sido por los
dividendos que recibi. Cuando se calcula la tasa de
rendimiento total, es importante tomar en cuenta los
efectos tanto de los desembolsos de efec;vo como de los
cambios en el precio de la inversin durante el ao.
Los rendimientos de las inversiones varan tanto por

el ;empo como por el ;po de inversin. Si
promediamos los rendimientos histricos en un largo
periodo, podemos analizar las diferencias entre los
rendimientos que diversos ;pos de inversin ;enden
a generar. La tabla 8.1 muestra las tasas anuales
promedio reales y nominales de rendimiento de 1900
a 2009 para tres clases de inversin: letras del
Tesoro, bonos del Tesoro y acciones comunes.
Aun cuando las letras y los bonos del Tesoro son

emi;dos por el gobierno de Estados Unidos y, por lo
tanto, se consideran inversiones rela;vamente
seguras, las letras ;enen un vencimiento de un ao o
menos, mientras que los bonos ;enen vencimientos
que van hasta los 30 aos. En consecuencia, el riesgo
de la tasa de inters asociado con los bonos del
Tesoro es mucho ms alto que el de las letras.
Durante los l;mos 109 aos, las letras ganaron los

rendimientos ms bajos: tan solo el 3.9% anual en
promedio de rendimientos nominales y el 0.9% anual
en trminos reales. Este l;mo porcentaje signica
que los rendimientos promedio de las letras del
Tesoro apenas exceden la tasa promedio de inacin.
Los rendimientos de los bonos fueron ms altos:

5.0% nominal y 1.9% en trminos reales.
Evidentemente, las acciones eclipsaron los otros
;pos de inversin, con rendimientos anuales
nominales promedio de 9.3% y rendimientos
promedio reales de 6.2%.
A la luz de estos datos estads;cos, usted se

preguntar: Por qu inver;r en letras o bonos
cuando los rendimientos de las acciones son mucho
ms altos?. La respuesta, como veremos pronto, es
que las acciones son mucho ms riesgosas que los
bonos o las letras, y el riesgo hace que algunos
inversionistas preeran los rendimientos ms
seguros, aunque menores, de los valores del Tesoro.
EVALUACIN DEL RIESGO

La nocin de que el riesgo est relacionado con la
incer;dumbre es intui;va. Cuanto mayor es la
incer;dumbre acerca de cmo se desempear una
inversin, ms riesgosa es esa inversin. El anlisis de
sensibilidad es una manera sencilla de cuan;car esa
percepcin, y la distribucin de probabilidades ofrece
un modo ms complejo de analizar el riesgo de las
inversiones.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad considera varias
alterna;vas posibles (o escenarios) para obtener una
percepcin del grado de variacin de los
rendimientos. Un mtodo comn implica realizar
clculos pesimistas (peores escenarios), clculos ms
probables (esperados) y clculos op;mistas (mejores
escenarios) del rendimiento relacionado con un
ac;vo especco.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
En este caso, el riesgo de la inversin se puede medir
con el intervalo de los posibles resultados. El
intervalo se ob;ene restando el rendimiento
asociado con el resultado pesimista del rendimiento
asociado con el resultado op;mista.
Cuanto mayor sea el intervalo, mayor ser el grado
de variacin, o riesgo, que ;ene el ac;vo.
Ejemplo
Norman Company, un fabricante de equipo de golf
por pedido, desea elegir la mejor de dos inversiones,
A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de
$10,000 y la tasa de rendimiento anual ms probable
es del 15% para cada inversin. La administracin ha
realizado clculos op;mistas y pesimistas de los
rendimientos relacionados con cada una. La tabla 8.2
presenta los tres clculos para cada ac;vo, junto con
su intervalo.
Ejemplo
El ac;vo A parece ser menos riesgoso que el ac;vo B;
su intervalo del 4% (17 menos 13%) es menor que el
intervalo del 16% (23 menos 7%) del ac;vo B. El
administrador que toma las decisiones y ;ene
aversin al riesgo preferira el ac;vo A en vez del
ac;vo B, porque el primero ofrece el mismo
rendimiento ms probable que el ac;vo B (15%) con
menor riesgo (intervalo ms pequeo).
Comnmente, los gerentes nancieros piensan en los

mejores y peores resultados posibles cuando se
encuentran en las primeras etapas de anlisis de un
nuevo proyecto de inversin. Sin importar qu tan
intui;vo sea este enfoque, revisar el intervalo de
resultados que podra generar una inversin es un
mtodo muy burdo de medir el riesgo. Los mtodos
ms complejos requieren de algunas herramientas
estads;cas bsicas.
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD
Las distribuciones de probabilidad permiten obtener
un conocimiento ms cuan;ta;vo del riesgo de un
ac;vo. La probabilidad de un resultado determinado
es su posibilidad de ocurrencia. Se esperara que un
resultado con un 80% de probabilidad aconteciera 8
de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
del 100% ocurrir con toda seguridad. Los resultados
con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.
Una distribucin de probabilidad es un modelo que

relaciona las probabilidades con los resultados
asociados. El ;po ms sencillo de la distribucin de
probabilidades es la grca de barras. La gura 8.1
muestra las grcas de barras de los ac;vos A y B de
Norman Company. Aunque ambos ac;vos ;enen el
mismo rendimiento promedio, el intervalo del
rendimiento es mucho mayor, o ms disperso, para
el ac;vo B que para el ac;vo A: 16% frente al 4%.
La mayora de las inversiones ;enen ms de dos o tres

resultados posibles. De hecho, el nmero de
resultados posibles en la mayora de los casos es
innito. Si conocemos todos los resultados posibles y
las probabilidades asociadas, podemos desarrollar una
distribucin de probabilidad con;nua. Este ;po de
distribucin se puede visualizar como una grca de
barras para un nmero de resultados muy grande. La
gura 8.2 presenta las distribuciones de probabilidad
con;nuas de los ac;vos C y D.
Observe que aun cuando los dos ac;vos ;enen el mismo

rendimiento promedio (15%), la distribucin de
rendimientos del ac;vo D ;ene una dispersin mucho
mayor que la distribucin del ac;vo C. Aparentemente, el
ac;vo D es ms riesgoso que el ac;vo C.
MEDICIN DEL RIESGO

Adems de considerar el intervalo de rendimientos
que puede generar una inversin, el riesgo de un
ac;vo se puede medir cuan;ta;vamente usando
datos estads;cos. La medida estads;ca ms comn
usada para describir el riesgo de una inversin es su
desviacin estndar.
La tabla 8.3 presenta los valores esperados de los

rendimientos de los ac;vos A y B de Norman
Company. La columna 1 con;ene los Pkj y la
columna 2 con;ene los kj. En cada caso, n = 3. El
valor esperado de cada rendimiento de los ac;vos
es del 15%.
La tabla 8.4 presenta las desviaciones estndar de los

ac;vos A y B de Norman Company con base en los
datos anteriores. La desviacin estndar del ac;vo A
es del 1.41% y la desviacin estndar del ac;vo B es
del 5.66%. El riesgo ms alto del ac;vo B se reeja
claramente en su mayor desviacin estndar.
RENDIMIENTOS HISTRICOS Y RIESGO

Ahora podemos usar la desviacin estndar como
una medida de riesgo para evaluar los datos de los
rendimientos histricos de inversiones (de 1900 a
2009) presentados en la tabla 8.1. La tabla 8.5 repite
los rendimientos promedio nominales histricos en
la columna 1 y muestra las desviaciones estndar
asociadas con cada uno de ellos en la columna
2. Se observa una relacin estrecha entre los

rendimientos de las inversiones y las desviaciones
estndar: las inversiones con rendimientos ms altos
;enen mayores desviaciones estndar.
Por ejemplo, las acciones ;enen el rendimiento

promedio ms alto, 9.3%, que es ms del doble del
rendimiento promedio de las letras del Tesoro. Al
mismo ;empo, las acciones son mucho ms vol;les,
con una desviacin estndar del 20.4%, ms de cuatro
veces mayor que la desviacin estndar de las letras
del Tesoro.
Como las mayores desviaciones estndar se

relacionan con un riesgo ms alto, los datos histricos
conrman la existencia de una relacin posi;va entre
el riesgo y el rendimiento.
Esta relacin reeja la aversin al riesgo de los

par;cipantes del mercado, que requieren
rendimientos mayores como compensacin por
aceptar ms riesgo. Los datos histricos de las
columnas 1 y 2 en la tabla 8.5 muestran claramente
que durante el periodo 1900 a 2009, los inversionistas
fueron, en promedio, recompensados con
rendimientos ms altos en inversiones de mayor
riesgo.
COEFICIENTE DE VARIACIN: EQUILIBRIO ENTRE

RIESGO Y RENDIMIENTO
El coeciente de variacin, CV, es una medida de
dispersin rela;va que resulta ;l para comparar los
riesgos de los ac;vos con diferentes rendimientos
esperados. La ecuacin 8.4 nos da la expresin para
calcular el coeciente de variacin:

Un coeciente de variacin muy alto signica que una

inversin ;ene mayor vola;lidad en relacin con su
rendimiento esperado. Como los inversionistas
preeren los rendimientos ms altos y el menor
riesgo, intui;vamente cabe esperar que opten por
inversiones con un bajo coeciente de variacin. Sin
embargo, esta lgica no siempre se aplica debido a las
razones que veremos en la siguiente seccin.
Por ahora, considere los coecientes de variacin de

la columna 3 de la tabla 8.5. Esa tabla indica que las
letras del Tesoro ;enen el coeciente de variacin
ms bajo y, por lo tanto, el riesgo ms bajo en
relacin con su rendimiento. Signica esto que los
inversionistas deben adquirir letras del Tesoro y
deshacerse de sus acciones? No necesariamente.
Ejemplo
Marilyn Ansbro est revisando acciones para incluirlas en
su portafolio burs;l. Las acciones que desea analizar son
las de Danhaus Industries, Inc. (DII), un fabricante de
productos diversicados para mascotas. Una de sus
preocupaciones principales es el riesgo; como regla
general, ella se propuso inver;r solo en acciones con un
coeciente de variacin por debajo de 0.75. Reuni datos
de precio y dividendos (mostrados en la siguiente tabla)
de DII correspondientes a los 3 aos pasados, de 2010 a
2012, y supone que el rendimiento de cada ao es
igualmente probable.


Sus;tuyendo los datos de precio y dividendo de cada ao
en la ecuacin 8.1 tenemos:
COEFICIENTE DE VARIACIN Metal Manufacturing

iden;c cuatro alterna;vas para sa;sfacer la necesidad
de aumentar su capacidad de produccin. Los datos
recolectados de cada una de estas alterna;vas se
resumen en la siguiente tabla:

a) Calcule el coeciente de variacin de cada alterna;va.
b) Si la empresa desea disminuir al mnimo el riesgo, qu
alterna;va le recomendara? Por qu?
PREFERENCIAS DE RIESGO Sharon Smith, la gerente

nanciera de Barnev Corpora;on, desea evaluar tres
posibles inversiones: X, Y y Z. Sharon evaluar cada una
de estas inversiones para determinar si son mejores que
las inversiones que la compaa ya ;ene, las cuales ;enen
un rendimiento esperado del 12% y una desviacin
estndar del 6%. Los rendimientos esperados y las
desviaciones estndar de las inversiones son como sigue:

a) Si Sharon fuera neutral al riesgo, qu inversin

elegira? Por qu?
b) Si ella tuviera aversin al riesgo, qu inversin
elegira? Por qu?
c) Si ella fuera buscadora de riesgo, qu inversin
elegira? Por qu?
d) Considerando el comportamiento tradicional ante
el riesgo mostrado por los gerentes nancieros,
cul inversin sera preferible? Por qu?
DESVIACIN ESTNDAR CONTRA COEFICIENTE DE

VARIACIN COMO MEDIDAS DEL RIESGO Greengage,
Inc., una guardera exitosa, est considerando varios
proyectos de expansin. Todas las alterna;vas prometen
generar un rendimiento aceptable. Los datos de cuatro
posibles proyectos se muestran en seguida.

a) Qu proyecto es el menos riesgoso desde el punto de

vista del intervalo?
b) Qu proyecto ;ene la desviacin estndar ms baja?

Explique por qu la desviacin estndar no es una
medida del riesgo totalmente adecuada para efectos
de esta comparacin.
c) Calcule el coeciente de variacin de cada proyecto.

Qu proyecto cree que elegirn los dueos de
Greengage? Explique por qu.
RIESGO DE UN PORTAFOLIO
En el mundo real, el riesgo de cualquier inversin
individual no se considera de manera independiente
de otros ac;vos. Hay que considerar las nuevas
inversiones analizando el efecto sobre el riesgo y el
rendimiento del portafolio de ac;vos del
inversionista. La meta del gerente nanciero es crear
un portafolio eciente, es decir, uno que proporcione
el rendimiento mximo para un nivel de riesgo
determinado.
RIESGO DE UN PORTAFOLIO
Por consiguiente, necesitamos una forma de medir el
rendimiento y la desviacin estndar de un portafolio
de ac;vos. Como parte de ese anlisis, revisaremos el
concepto estads;co de correlacin, el cual subyace
en el proceso de diversicacin que se usa para
desarrollar un portafolio eciente.
RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO Y DESVIACIN

ESTNDAR
El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los
rendimientos de los ac;vos individuales con los cuales se integra.
Podemos usar la ecuacin 8.5 para calcular el rendimiento kp del
portafolio:

donde
Suponga que deseamos determinar el valor esperado

y la desviacin estndar de los rendimientos del
portafolio XY, integrado por una combinacin de
iguales proporciones (50% cada uno) de los ac;vos X y
Y. Los rendimientos pronos;cados de los ac;vos X y Y
para cada uno de los siguientes 5 aos (de 2013 a
2017) se presentan en las columnas 1 y 2,
respec;vamente, en la parte A de la tabla 8.6.
En la columna 3, los porcentajes del 50% para ambos

ac;vos junto con sus rendimientos respec;vos de las
columnas 1 y 2 se sus;tuyen en la ecuacin 8.5. La
columna 4 muestra los resultados de los clculos: un
rendimiento esperado del portafolio del 12% para
cada ao, de 2013 a 2017.
Adems, como se observa en la parte B de la tabla

8.6, el valor esperado de los rendimientos del
portafolio durante un periodo de 5 aos tambin es
del 12% (calculado usando la ecuacin 8.2a, en la nota
3 al pie de pgina). En la parte C de la tabla 8.6, el
clculo de la desviacin estndar del portafolio XY es
igual al 0% (usando la ecuacin 8.3a, nota 4 al pie de
pgina).
Este valor no debera sorprendernos, porque el

rendimiento anual del portafolio es el mismo, esto es,
el 12%. Los rendimientos del portafolio no varan con
el ;empo.
Anlisis de un portafolio Le pidieron su consejo para

seleccionar un portafolio de ac;vos y le entregaron
los siguientes datos:

Usted puede crear dos portafolios: uno con los ac;vos
A y B, y otro con los ac;vos A y C, con inversiones de
iguales proporciones (50%) en cada uno de los ac;vos
componentes.
a) Cul es el rendimiento esperado de cada ac;vo

durante un periodo de 3 aos?
b) Cul es la desviacin estndar del rendimiento de
cada ac;vo?
c) Cul es el rendimiento esperado de cada uno de
los dos portafolios?
d) Cmo describira las correlaciones de los

rendimientos de los dos ac;vos integrantes de cada
uno de los dos portafolios que se calcularon en el
inciso c)?
e) Cul es la desviacin estndar de cada portafolio?
f) Qu portafolio recomendara? Por qu?
CORRELACIN
La correlacin es una medida estads;ca de la
relacin entre dos series de nmeros, los cuales
representan datos de cualquier ;po, desde
rendimientos hasta puntajes de pruebas. Si las dos
series ;enden a variar en la misma direccin, estn
correlacionadas posiIvamente.
CORRELACIN
Si las series varan en direcciones opuestas, estn
correlacionadas negaIvamente.

Por ejemplo, suponga que reunimos datos sobre
precios al menudeo y el peso de automviles nuevos.
CORRELACIN
Es probable que encontremos que los autos ms
grandes cuestan ms que los autos pequeos, y
diramos que entre los vehculos nuevos, el peso y el
costo estn correlacionados posi;vamente. Si
tambin medimos el consumo de gasolina de estos
vehculos (medido por el nmero de millas que
pueden viajar con un galn de gasolina),
encontraramos que los autos ms ligeros gastan
menos gasolina en comparacin con los ms pesados.
CORRELACIN
En ese caso, diramos que el ahorro de gasolina y el
p e s o d e l v e h c u l o e s t n c o r r e l a c i o n a d o s
nega;vamente.
El grado de correlacin se mide por el coeciente de correlacin, que vara desde

+1, en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera posi;va,
hasta -1 en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera
nega;va. La gura 8.4 representa estos dos extremos para las series M y N. Las
series perfectamente correlacionadas de manera posi;va se mueven juntas de
manera precisa sin excepcin; las series perfectamente correlacionadas de
manera nega;va avanzan en direcciones exactamente opuestas.

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Aun cuando las letras y los bonos del Tesoro son

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