Crise Financeira, Estado e Poltica Monetria: Uma Abordagem Principalmente

Keynesiana

Resumo

O presente trabalho discute a teoria monetria da produo de Keynes e o papel a ser

desempenhado pelo Estado na economia capitalista moderna e empresarial, principalmente
em momentos de crise generalizada, como a crise do mercado subprime dos Estados Unidos
vivenciada no perodo recente. Para isso, o trabalho descreve a abordagem da economia
monetria baseada em Keynes e apresenta a posio favorvel do autor com relao ao do
Estado na economia capitalista, dada a sua incapacidade de auto-regulao. Com base nas
repercusses da crise financeira recente, prope-se uma discusso sobre a posio assumida
pelo Estado para amenizar os efeitos perversos da crise. Neste sentido, o trabalho analisa se as
ferramentas que o governo vem utilizando na implementao das polticas econmicas
pensadas no contexto da crise financeira internacional tem uma fundamentao keynesiana.
Os principais resultados apontam indcios de uma poltica econmica de carter mais
expansionista baseada em polticas de liquidez, reduo de impostos e elevao dos gastos.
Conclui-se que, em condies de instabilidade, h que se considerar um papel mais ativo do
Estado no enfrentamento da crise e na reverso da desconfiana dos agentes econmicos.

Palavras-chave: Keynes, Estado, Crise Internacional.

Abstract

This paper discusses the Keynes monetary theory of production and the role being played by
the State in modern capitalist economy and business, especially in times of general crisis, like
the "subprime" crisis in the United States experienced in the recent period. The paper
describes the Keynes monetary economics approach and presents the author favorable view
about the State action in the capitalist economy, given its inability to self-regulation. Based on
the recent financial crisis impacts, it is proposed that a discussion about the position taken by
the State to mitigate the crisis effects. The paper examines whether the tools that the
government has used in the economic policies designed in the international financial crisis has
a Keynesian reasons. The main results show evidence of expansionary economic policies
based on liquidity, tax cuts and rising expenses. This paper concludes that in instability
conditions it is necessary to consider a more active role of the State in addressing the crisis
and the lack of confidence economic agents.

Key-words: International Crisis, State, Keynes.

Classificao JEL: E12, E58, E63.

Introduo

Partindo das concluses sobre a forma que a teoria econmica ortodoxa trata a poltica
monetria e o Estado, este trabalho tem como objetivo central propor uma viso alternativa,
mas fundamental, tanto temtica da poltica monetria quanto ao papel e significncia do
setor pblico na economia, lastreado, principalmente, nos trabalhos de Keynes. Mais
especificamente, a partir da inadequao da teoria ortodoxa no tratamento das economias
reais, a proposta do presente trabalho est na anlise da teoria monetria da produo de
Keynes e do real papel a ser desempenhado pelo Estado na economia capitalista moderna e
empresarial, principalmente em momentos de crise generalizada, como a crise do mercado
subprime dos Estados Unidos e suas conseqncias sobre o cenrio econmico internacional
no perodo recente.
Para isso, a seo 1 descreve, em linhas gerais, a abordagem da economia monetria
baseada em Keynes, aceitando suas advertncias quanto inadequao da teoria (neo)clssica
frente ao funcionamento da economia capitalista e, logo, quanto inaplicabilidade direta de
suas implicaes. A seo 2 apresenta a posio favorvel de Keynes com relao ao do
Estado na economia capitalista, dada a sua incapacidade de auto-regulao.
Fundamentalmente, como ser tratado ao longo do trabalho, Keynes defende indicaes de
suporte, coordenao e ordenao do Estado para a estruturao de uma economia com menos
flutuaes. Com base nas repercusses da crise financeira recente, a seo 3 discute a posio
assumida pelo Estado como agente econmico imprescindvel para amenizar os efeitos
perversos da crise. Ou seja, na tentativa de suavizar os impactos malficos sobre a economia,
em especial, no que tange s dimenses da poltica econmica monetria, creditcia, cambial,
regulatria e fiscal, as aes tomadas pelo Estado acabam por gerar resultados ora positivos,
ora negativos, na abordagem dos mais diversos economistas e, portanto, crucial detalhar a
posio assumida do Estado brasileiro frente crise financeira norte-americana do subprime e
analisar se as ferramentas que o governo vem utilizando na implementao das polticas
econmicas pensadas no contexto da crise financeira internacional tem uma fundamentao
keynesiana. Por fim, sero apresentadas as principais concluses, bem como o referencial
bibliogrfico abordado no trabalho.

1. A Economia Monetria de Produo

Um dos temas centrais discutidos na obra de Keynes reside em sua tentativa de

construir um paradigma alternativo economia (neo)clssica capaz de rejeitar a viso de que
o sistema econmico capitalista eminentemente uma economia cooperativa. O
reconhecimento de que reter moeda uma alternativa em relao deteno de outros ativos
a base da teoria monetria keynesiana (Garlipp, 2008). Em outras palavras, a moeda no
neutra, mesmo no longo perodo. Ademais, tanto em sua obra A Teoria Geral do Emprego, do
Juro e da Moeda (1936), quanto em seu livro, intitulado, The Distinction Between a Co-
operative Economy and an Entrepreneur Economy (1933), Keynes prova que a diferena
principal entre uma economia cooperativa e uma economia empresarial est,
fundamentalmente, na anlise da teoria monetria da produo. Neste sentido, afirma que A
economia clssica uma economia que usa dinheiro, mas meramente como um elo neutro de
transaes entre coisas reais e ativos reais e que no afeta motivos ou decises, e, por isso,
pode ser chamada na falta de melhor nome uma economia de troca real ou neutra,
cooperativa, de salrio real (Keynes, CW XIII:408).
Segundo Libnio (2001), de interesse de autores keynesianos e ps-keynesianos
demonstrar que um sistema que enfatiza a no-neutralidade da moeda, mesmo no longo prazo,
seria incabvel e, para tanto, um elemento central que Keynes aperfeioa est no papel da

2
moeda em economias capitalistas modernas. Todavia, conforme Davidson (1984), para isso
ser realizado, requer-se o abandono de alguns axiomas inerentes teoria neoclssica e o
desenvolvimento de princpios alternativos, a partir dos quais se explicite o funcionamento de
uma economia monetria de produo 1.
A no neutralidade do dinheiro se expressa na sua atuao sobre os preos relativos,
via taxa de juros, e denota seu carter ativo tambm junto s decises de produo e de
investimento, portanto, envolvendo decises de curto e longo prazo. Essas decises no
apenas tm impacto sobre o futuro econmico, mas dependem do que se espera desse
desconhecido e incerto perodo. Sob tais circunstncias, o dinheiro , sobretudo, garantia de
reserva de poder aquisitivo, ele mesmo reserva de valor...como bem se sabe, o dinheiro
serve para duas finalidades principais, embora tenha trs funes 2: ao funcionar como
numerrio, facilita as trocas, sem que precise chegar a entrar no quadro como um objeto
substantivo. A este respeito, trata-se de uma facilidade desprovida de real significado ou
influncia. Em segundo lugar, ele constitui uma reserva de valor (Keynes, CW XIV:115), e
essa a funo relevante. Alm disso, Keynes pontua o papel da incerteza quando afirma que
h uma condio necessria sem a qual no poderia existir a preferncia de liquidez pelo
dinheiro como meio de conservao da riqueza. Tal condio necessria se refere existncia
de incerteza quanto ao futuro da taxa de juros. Neste contexto, Braga (1985) pondera que,
devido incerteza que ronda a taxa de juros, existe a preferncia pela liquidez como meio de
conservao da riqueza. Portanto, o dinheiro aparece em seu nexo causal atravs da taxa
monetria de juros, cuja variabilidade est ligada ao motivo especulao, na reteno do
dinheiro, que a preferncia pela liquidez expressa.
Pelo seu atributo de liquidez por excelncia, quanto mais incerto o futuro, maior a
preferncia pela liquidez dos agentes econmicos. Assim, a no-neutralidade da moeda no
longo perodo significa que a moeda afeta as posies de equilbrio da economia no longo
prazo, uma vez que, em momentos de maior incerteza o agente pode e normalmente prefere
aplicar seus recursos em ativos no-reprodutveis, como moeda e outros ativos lquidos, ao
invs de ativos reprodutveis, como ativos de capital (Braga, 1985).
Garlipp (2008) argumenta que por meio da preferncia pela liquidez que o dinheiro
desempenha seu crucial papel na construo terica de Keynes. Esse papel deriva de sua
funo mais relevante a de reserva de valor e isso o que permite integrar a teoria do
valor teoria monetria. Diante disso, podemos tomar como as principais caractersticas
distintivas de uma economia monetria e empresarial: (a) o objetivo dos agentes; (b) o carter
das suas decises; (c) a suscetibilidade s flutuaes; (d) a importncia do tempo e da
incerteza; e (e) as propriedades do dinheiro (Garlipp, 2008:05).

(a) Objetivo dos agentes

A economia clssica supe que os resultados das decises econmicas so passveis de

previso por meio de clculos probabilsticos. Em outras palavras, concebendo a
previsibilidade do futuro, determinada pelo passado e pelas circunstncias do presente, a
economia clssica apregoa que os decisores assumem passivamente e aplicam mecanicamente
o clculo de riscos e benefcios conforme os dados e informaes disponveis.
1
Para Davidson (1984), existem trs axiomas da teoria neoclssica que foram descartados por Keynes: a)
axioma da substitutibilidade bruta, a qual afirma que todos os bens e servios so, em alguma medida,
substitutos entre si; b) axioma dos reais, segundo o qual os objetivos dos agentes racionais no incluem
variveis nominais; e, c) axioma da ergodicidade, o qual assume certa estacionaridade nos processos econmicos
e, logo, nas condies sob as quais os agentes tomam decises. O modelo proposto por Keynes, de fato,
considera a no-neutralidade da moeda, a no-ergodicidade do sistema econmico e a existncia de contratos
futuros denominados em moeda.
2
Unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.

3
 Garlipp (2008) ressalta que a teoria clssica acredita que a disposio do empresrio
para iniciar a produo depende do volume de produto que ele espera receber, ou seja, que
apenas uma expectativa de maior produo ir induzi-lo a oferecer mais emprego. No entanto,
considerando uma economia empresarial, esta uma anlise equivocada acerca da natureza do
clculo dos negcios, na medida em que um empresrio est interessado no no volume do
produto, mas no volume de dinheiro que ele espera ser remunerado. Assim, ele ir aumentar
sua produo apenas se espera aumentar seu lucro monetrio, mesmo que esse lucro
represente um volume de produto menor do que antes. Nestes termos, para Braga (1985), a
dinmica do sistema capitalista est no interesse em acumular, mesmo com um nvel de
produo menor, tendo em vista que o volume de produto estabelecido pela lucratividade
que o empresrio espera obter. Ainda neste sentido, Libnio (2001) afirma que o capitalista
produz visando a valorizao do dinheiro. Na produo, o dinheiro se transforma em mais
dinheiro independentemente da quantidade que se produz, e os empresrios aumentaro sua
produtividade se lucros aumentarem. As empresas funcionam com o objetivo de acumular e
no esto voltadas para atender as necessidades dos indivduos. Portanto, a produo um
veculo para a acumulao de capital e a quantidade de bens a serem produzidos e ofertados
so determinados pela lucratividade do empresrio.

(b) O carter das suas decises

A teoria apresentada por Keynes contempla uma economia monetria na qual o

dinheiro joga papel prprio e afeta motivos e decises. Logo, acumular dinheiro o objetivo
real das firmas que operam em uma economia monetria (Carvalho, 1989:183). A firma
lida todo o tempo com somas de dinheiro, e no tem qualquer objetivo no mundo exceto
terminar com mais dinheiro do que comeou. Esta a caracterstica essencial de uma
economia empresarial. A posse da riqueza sob a forma monetria o que determina o
comando sobre os recursos, derivando o carter crucial das decises de gasto (investimentos)
dos empresrios sobre o emprego e a renda, bem como o carter subordinado das decises de
gasto (consumo) dos trabalhadores.

(c) A suscetibilidade s flutuaes

As decises sobre o futuro, comandadas pelos empresrios sob condies de

concorrncia e de existncia do dinheiro como capital, ocorrem sem o pleno conhecimento a
respeito das aes dos concorrentes, e mesmo sobre os rendimentos a serem obtidos, com
flutuaes de demanda e de preos. Assim que as decises sobre investimentos produtivos,
em especial, ocorrem em um ambiente de incerteza 3. Posto isso, vale frisar, uma economia
monetria, com decises descentralizadas e competitivas, em que o objetivo no a produo
para consumo, mas a valorizao da riqueza, uma economia caracterizada pelas contnuas
flutuaes em suas variveis relevantes, tais como: nvel de emprego, produto, taxa de juros,
poupana, investimento, lucro, renda global, entre outros. Sob esse ponto de vista, segue o
Quadro 1, o qual ajuda a detalhar e contrapor a viso clssica e keynesiana em algumas dessas
variveis.
Como a realizao da riqueza privada em uma economia monetria promove
repentinas flutuaes, Keynes (CW XIV:121) assinala a inexistncia de qualquer mecanismo
automtico de ajuste. Da a sua advertncia em oferecer uma teoria das causas pelas quais a
produo e o emprego so to sujeitos s flutuaes.

3
De acordo com Ferrari Filho e Conceio, (2001:03), a questo central da teoria keynesiana, portanto, diz
respeito relao entre incerteza e moeda...flutuaes de demanda efetiva esto relacionadas preferncia pela
liquidez dos indivduos como forma de segurana contra a incerteza.

4
 Quadro 1: Abordagem clssica e keynesiana quanto dinmica do nvel de
emprego, produto, taxa de juros, poupana, investimento, lucro e renda global

Economia clssica Economia keynesiana

A teoria econmica (neo)clssica supe o
pleno emprego do trabalho e demais fatores
de produo. Quando h desemprego, este
passageiro, isto , compatvel com o
desemprego voluntrio e com o desemprego
friccional. Caso a perturbao persista, tal
fato ocorre devido interferncia dos
governos ou monoplios privados no livre
jogo das foras de mercado.
Quanto maior a produo, maior o nmero
de empregos, j que o pleno emprego ocorre
com a suposio de que a oferta cria sua
prpria procura (Lei de Say), no havendo
superproduo.
A taxa de juros tende a igualar poupana e
investimento. A taxa de juros o prmio pela
abstinncia ao consumo. determinada pelo
equilbrio entre a oferta por capital e
demanda por capital. A taxa de juros, a
poupana e o investimento so determinados
simultaneamente. O investimento necessita
da poupana prvia. A poupana seria a
quantidade de moeda que vai para o
investimento.
A economia move-se da renda prvia ao
gasto.
As curvas de oferta e de demanda so
dependentes.
Os lucros determinam os investimentos.
Fonte: Elaborao prpria, com base em Keynes (1936).
Existe desemprego involuntrio na economia
capitalista. A teoria keynesiana se ocupa com
o nvel geral de emprego, o qual determina o
volume de investimento. O nvel de emprego
est determinado no mercado de bens e a
economia, com suas peculiaridades
monetrias, explica o desemprego.
Os empresrios so geradores da renda e do
emprego e a quantidade produzida est de
acordo com a lucratividade empresarial.
A taxa de juros o prmio pela abstinncia
liquidez. determinada pela preferncia a
liquidez e pela quantidade de moeda em
poder das autoridades monetrias.
A economia manifesta-se do gasto para a
renda.
As curvas de oferta e de demanda so
interdependentes.
Os investimentos determinam os lucros.

(d) A importncia do tempo e da incerteza

A economia monetria torna inerente ao clculo capitalista a incerteza e as

expectativas4. Keynes apreende a natureza do efeito do tempo nas decises dos agentes
econmicos pelas influncias do passado sobre o presente, do presente sobre o futuro, e do
futuro esperado sobre o presente. Essa trplice conotao temporal impe considerar a
incerteza e suas implicaes junto s decises que envolvem o clculo capitalista, dada a
impossibilidade de se reduzir a incerteza quanto ao futuro a um mero clculo probabilstico.

4
As expectativas de longo prazo so, por natureza, mais frgeis que as expectativas de curto prazo, e isso
decorre tanto do seu horizonte de clculo mais extenso, quanto da existncia de diversas alternativas para
aplicao do capital. Ou seja, h a possibilidade de repentino colapso no dbil estado de confiana quanto s
expectativas de longo prazo. Logo tambm ocorrem flutuaes no investimento e, por conseqncia, no emprego
e na renda (Keynes, 1936).

5
 A comparao entre as opes de valorizao passa pela formulao de expectativas a
respeito das conseqncias futuras de decises tomadas no presente. Na medida em que os
agentes no sabem o que o futuro os reserva, porm so obrigados a agir, os mesmos devem
ser guiados por alguma hiptese. Por isso, tendemos a substituir o conhecimento, que
inatingvel, por determinadas convenes, a principal das quais a suposio, contrria a toda
verossimilhana, de que o futuro se parecer ao passado (Keynes, CW XIV:124).
Portanto, o que importa para os agentes so as decises que minimizem a incerteza,
dada a imprevisibilidade do futuro e, assim, seu contorno pode se dar pela adeso a um juzo
convencional (Keynes, CW XIV:114). Em face da incerteza e pela imposio da necessidade
de decidir e agir, os homens racionais e econmicos recorrem a convenes. Todavia, as
convenes tambm esto sujeitas as alteraes sbitas, avaliaes e expectativas, o que
fatalmente tende a construir ou remodelar uma nova base convencional (Garlipp, 2008).

(e) As propriedades do dinheiro.

Keynes considera que a moeda um ativo que se diferencia dos demais devido s suas
propriedades essenciais: por um lado, sua elasticidade de produo zero, isto , moeda no
produzida pela quantidade de trabalho que o setor privado incorpora no processo produtivo;
por outro, a elasticidade-substituio da moeda nula, o que quer dizer que nenhum outro
ativo, no-lquido, exerce as funes de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor
que so desempenhadas pela moeda (Ferrari Filho e Conceio, 2001).
Nessa economia, a presena da incerteza quanto ao futuro o que confere significado
e sentido reteno de dinheiro, et pour cause, existncia de contratos futuros ou a termo.
Se e enquanto houver confiana, os possuidores de riqueza retero dinheiro em seus
portflios por perodos indefinidos; mas, se as expectativas com relao ao seu valor futuro se
tornam elsticas, o dinheiro perde seu atributo de liquidez e se converte em mero meio de
pagamento. Para que no fique restrito ao exerccio dessa ltima funo, preciso que haja
confiana de que sua quantidade no ser excessiva a ponto de ameaar seu poder aquisitivo
(Chick, 1992, apud Carvalho, 1992:119).
Portanto, os clssicos esto extremamente equivocados em defender que o futuro
predito, os salrios so reais, a economia de trocas reais, na medida em que a dimenso
monetria separa-se da dimenso real, pois o dinheiro, na realidade, no unifuncional (meio
de troca), nem tampouco passivo e neutro (Keynes, 1933).

2. O Papel do Estado na Poltica Econmica

Keynes no trata da eficincia do investimento, mas da eficincia do capital. A

eficincia marginal do capital est estreitamente relacionada expectativa de rendimento
futuro dos bens de investimento, consistindo na medida da rentabilidade esperada dos ativos
instrumentais enquanto riqueza, ou seja, na capacidade que tem de reproduzir-se a si mesmo e
gerar um excedente. Ela estabelece a relao entre o custo de produo ou reposio de um
bem de capital e os rendimentos provveis que se estima obter pela posse desse mesmo bem
durante a sua vida til (Keynes, 1936).
Nesse caso, as decises de investimento se fazem a partir da deciso de como aplicar o
capital. A lgica da valorizao do capital pode ser realizada na esfera produtiva e na esfera
financeira. Todavia, apenas na esfera produtiva que ocorre a gerao de renda, produo e
emprego. Quando as aplicaes financeiras so maiores que os investimentos, diz-se que no
h gerao de riqueza nova, apenas de riqueza velha (Libnio, 2001).
Tomando-se por base a existncia de incerteza e a instabilidade das expectativas,
Keynes (1936) desdobra a crise do mercado de capitais em dois momentos: 1) os motivos da

6
instabilidade da eficincia marginal do capital, caso em que as variaes da eficincia
marginal do capital independem da taxa de juros; e, 2) a relao entre a eficincia marginal do
capital e a taxa de juros como esclarecedora do clculo capitalista perante as perturbaes em
um ambiente de incerteza.
Segundo Garlipp (2008), o que pode abalar as expectativas e o estado de confiana o
prprio mercado de capitais, visto que sua anlise o resultado da dissociao da propriedade
efetiva do capital e da gesto da mquina produtiva. Sendo assim, a crise o momento de
plena expresso da acumulao de riqueza velha em detrimento da acumulao de riqueza
nova. A deciso no mercado financeiro fundamenta-se nas expectativas de curto prazo, e no
nas de longo prazo, em uma circunstncia em que o especulador tenta prever o que a opinio
mdia julga ser a opinio mdia.
O mercado de capitais permite que o capital tenha maior liquidez e maior mobilidade.
Porm, esses mercados podem tornar-se to atrativos a ponto de inibirem novos
investimentos. Nas palavras de Libnio (2001:06) Ao lado das vantagens de liquidez e
mobilidade de capital, h a desvantagem das atividades especulativas. Isto , o aspecto
especulativo inibe o investimento.
Os investimentos so movidos a flutuaes porque o clculo capitalista perturbado
pelo comportamento das bolsas de valores (demanda por moeda especulativa). A crise
devida ao colapso da eficincia marginal do capital, que buscando sua valorizao barrado
pelas altas taxas de juros. No momento em que esto presentes as decises de investimentos,
esto atuando um conjunto de expectativas otimistas. Contudo, se os rendimentos esperados
no ocorrem, tem-se uma reao imediata e desproporcional, provocando uma reduo das
expectativas em um momento extremamente pessimista. Com o colapso, h uma corrida pela
liquidez, o que leva ao aumento da taxa de juros, mas esse aumento s ocorre depois do
colapso da eficincia marginal do capital. Em outros termos, houve investimento alm da
realizao da capacidade dos rendimentos provveis (capacidade excedente) e a crise do
capital explicada por ele mesmo, a incapacidade de realizar investimentos provveis.
Projetou-se uma renda provvel, que no foi realizada. Assim, o clculo expectacional, a
expectativa das decises e a incoerncia das decises acabam por resultar no colapso
(Libnio, 2001:11).
Por outro lado, Keynes enfatiza que o colapso das expectativas no compensado
apenas pela poltica monetria, pois deve ocorrer a digesto da capacidade excedente que leve
a retomada dos investimentos. Ou seja, o que est no cerne da proposio keynesiana que o
Estado deve regular as expectativas em parceria com a iniciativa privada para a tomada de
deciso dos investimentos, evitando mudanas abruptas dos investimentos.
A anlise de Keynes mostra que embora o sistema econmico seja inerentemente
instvel, ele no catico e apresenta algumas regularidades. O sistema pode manter-se em
ordem, ainda que seja longe do equilbrio. Para isso, h que se minimizar a instabilidade
tentando aumentar a estabilidade. As propostas econmicas em Keynes so sempre
apontadas pela regulao pblica da economia, mas esta regulao no totalmente
centralizada, so indicaes de suporte, coordenao e ordenao do Estado para uma
economia com menos flutuaes (Libnio, 2001:11). Neste sentido, o autor visualiza o
Estado como o sinalizador das expectativas, evitando que as crises se acentuem, numa
perspectiva de que o Estado deve ser corretivo e preventivo.
A preocupao maior de Keynes deriva de seu ceticismo em relao capacidade de
auto-regulao do mercado, e, neste sentido, refere-se necessidade do Estado assumir maior
responsabilidade na organizao dos investimentos, por meio de uma poltica de regulao
que vise minimizar sua instabilidade. Neste sentido, o Estado deve atuar sobre as expectativas
com o objetivo precpuo de evitar sbitas flutuaes da eficincia marginal do capital,

7
favorecendo e estimulando os investimentos, ainda mais quando se leva em conta a
instabilidade decorrente do clculo financeiro.
Para Keynes (GT-CW VII:378), cabe ao Estado exercer uma influncia orientadora
sobre a propenso a consumir, em parte atravs do sistema de tributao, em parte fixando a
taxa de juros. Por seu turno, parece improvvel que a influncia da poltica bancria sobre a
taxa de juros seja suficiente por si mesma para determinar a inverso tima. Ademais, mesmo
reconhecendo o importante papel do sistema bancrio no fornecimento de liquidez para o
motivo finance, Keynes destaca a necessidade de garantir uma estrutura financeira que
viabilize a converso de dvidas de curto prazo em dvidas de longo prazo, permitindo
compatibilizar as escalas intertemporais de rendimentos prospectivos produtivos com
vencimentos das dvidas contradas pelos investidores.
Ao advogar a referida socializao das inverses, Keynes no desconsidera a
necessidade de aes que permitam ao Estado cooperar com a iniciativa privada, visto que se
o mesmo for capaz de determinar o montante agregado dos recursos destinados a aumentar os
meios de produo e a taxa bsica de remunerao aos seus detentores, ter realizado o que
lhe compete e as medidas necessrias de socializao podero ser introduzidas gradualmente,
sem afetar as tradies gerais da sociedade (Keynes, CW XIV:217). Se fato que s a
experincia pode mostrar at que ponto convm orientar a vontade popular, incorporada na
poltica do Estado, no sentido de aumentar e suplementar o incentivo a investir, certo
tambm que ao Estado deve caber a responsabilidade pela montagem e monitoramento do
sistema de financiamento, bem como a arbitragem da concorrncia intercapitalista (Keynes,
GT-CW VII:377).
Ademais, comum presenciar o conflito de interesses, individual e coletivo, como
sendo o produto do funcionamento dos mecanismos dos chamados mercados livres, incapazes
de equacionarem a sua incapacidade para proporcionar o pleno emprego e a sua arbitrria e
desigual distribuio da riqueza e das rendas (Keynes, GT-CW VII:372). Mais
especificamente, conforme Keynes, a contradio entre racionalidade individual e social
resolvida atravs da ao do Estado na economia e o enfrentamento da incerteza e da
ignorncia requer medidas de sustentao da demanda efetiva e o balizamento das
expectativas dos agentes, alm do controle deliberado da moeda e do crdito.
Convm ressaltar que a postura ativista de Keynes no pode ser inteiramente
justificada apenas pela deteco de problemas sistmicos na economia. A proposio de que o
livre mercado gera resultados insatisfatrios no implica, necessariamente, que a
interveno estatal seja desejvel. O ativismo de Keynes decorre tambm de sua viso de que
possvel formar uma burocracia pblica eficiente e bem preparada para a gesto da poltica
econmica, assim como de sua convico de que o intervencionismo no representa, em si
mesmo, uma ameaa liberdade individual. Ademais, reconhece-se que o Estado dispe de
instrumentos importantes para influenciar a economia. Ou seja, por sua capacidade de
mobilizar recursos, de criar moeda, de correr riscos e, principalmente, por possuir capacidade
institucional de moldar os horizontes de expectativas dos agentes privados e de afetar o grau
de incerteza no ambiente em que tais expectativas so formadas, o Estado se diferencia de
qualquer agente privado e pode direcionar a trajetria do sistema (Libnio, 2001).
Assim, admitida a possibilidade e a convenincia da interveno governamental, cabe
discutir os instrumentos e os canais de atuao das polticas fiscal e monetria, uma vez que
influenciam diretamente sobre variveis relevantes na determinao da renda e do emprego.
A poltica fiscal representa um instrumento importante, ao elevar o gasto agregado e
afetar o multiplicador do produto agregado. Segundo Fazzari e Minsky (1984), o oramento
pblico deve ser deficitrio quando a economia est em retrao e superavitrio em perodos
de expanso, funcionando assim como um estabilizador automtico de demanda. Por sua vez,
a poltica monetria influencia a taxa de juros atravs da variao da oferta de liquidez, com

8
impactos sobre os nveis de investimento. De acordo com Carvalho (1994:47), concebe-se a
poltica monetria como a manipulao do estoque de moeda com o fim de modificar a taxa
de juros sobre os ativos lquidos, para, atravs de efeitos sobre o portflio dos agentes
privados, induzirem movimentos de substituio das formas de riqueza, aumentando ou
diminuindo a demanda por ativos reprodutveis e, assim, elevando ou reduzindo a renda
gerada na produo de novos itens.
Keynes defende que a poltica monetria deve ter papel acomodativo. Isto , a oferta
de moeda deveria acompanhar oscilaes em sua demanda, causadas por variaes do produto
nominal e no grau de preferncia pela liquidez, buscando manter certa estabilidade nos termos
de crdito e evitar impactos negativos sobre a atratividade dos bens de investimento (Keynes,
1936). Neste sentido, claramente, Keynes procura demonstrar o limite da poltica monetria
em termos da regulao do sistema, na medida em que o manejo da taxa de juros se revela
insuficiente para contra-arrestar a volatilidade das decises de investimento. Isso no
significa, no entanto, negligenciar a importncia de uma taxa de juros compatvel com a
eficincia marginal do capital. Uma taxa de juros elevada pode inibir o processo produtivo,
posto que afeta a funcionalidade do sistema de crdito como provedor de liquidez economia.
A taxa de juros, que define o estado do crdito, deve ser reduzida em relao eficincia
marginal de capital, como meio de favorecer a deciso pelos investimentos.
Portanto, a necessidade da ao do Estado defendida por Keynes deriva da
identificao que ele faz acerca da natureza intrinsecamente instvel da economia capitalista,
cujo modo de operao marcado pela contradio entre racionalidade individual e social,
antes que pela harmonia social advogada pelos adeptos do laissez-faire. Mais
especificamente, a ao do Estado, um justificado meio de a sociedade exercer o controle
consciente sobre a economia, a resposta de Keynes incapacidade de auto-regulao da
economia capitalista, posto que a operao da mo invisvel no produz a harmonia
apregoada entre o enriquecimento privado e a criao de riqueza nova para a sociedade
(Garlipp, 2008).

3. O Papel do Estado Brasileiro no Contexto da Crise Financeira Recente.

Perante o tratamento keynesiano sobre o papel do Estado enquanto agente capaz de

estabelecer, por meio de seus instrumentos de poltica econmica, o controle da economia
capitalista frente incapacidade do mercado de se auto-regular, podemos levantar duas
questes cruciais a serem respondidas neste artigo:

1) Qual a reao do governo brasileiro perante o contexto recessivo e de instabilidade

instaurado com o acirramento da crise financeira internacional vivenciada no perodo recente?

2) Existe uma fundamentao keynesiana na implementao das polticas econmicas

pensadas pelo governo brasileiro no contexto da crise financeira internacional? Em outras
palavras, apesar das crticas realizadas pela corrente ortodoxa da teoria econmica, em tempos
de crise, existe uma orientao do Estado para a adoo de medidas de inspirao keynesiana?

3.1. Os Impactos da Crise Financeira Internacional no Brasil

De uma forma geral, evidente que, em um mundo globalizado, toda crise econmica
tem o poder de propagar conseqncias negativas e, muitas vezes, em cadeia, ao redor do
espao. Conforme Malan (2008) e Lanzana & Lopes (2009), a crise financeira internacional,
irrompida no segundo semestre de 2008, ou, mais intensamente, alm fronteira, desde
setembro de 2008 a partir do mercado subprime dos Estados Unidos, foi e a crise mais grave

9
experimentada pela economia mundial nos ltimos setenta e cinco anos, de modo que nenhum
pas deixar de sofrer as conseqncias dessa crise, embora de formas distintas5.
Nesse contexto, analisando as repercusses da crise financeira internacional no Brasil,
pode-se verificar que grande parte das autoridades monetrias domsticas confiou em uma
menor fragilidade da nossa economia frente instabilidade econmica provocada pelos
efeitos perversos da crise financeira internacional, dado que o governo brasileiro, aps crise
de 2002, j vinha se pautando pela adoo de medidas de poltica econmica mais rgidas, as
quais, em harmonia, propiciaram a construo de um cenrio econmico relativamente mais
favorvel no enfrentamento da crise6. Basicamente, o pas contou com a configurao de um
cenrio caracterizado por um contexto de relativa estabilidade macroeconmica, com inflao
controlada, supervit fiscal, elevado volume de reservas internacionais, saldo comercial
favorvel, e menor dependncia do financiamento externo (Malan, 2008).
De acordo com Silber (2009), os efeitos da crise no Brasil foram drsticos: houve uma
parada sbita da economia no ltimo trimestre de 2008, e, tanto as medidas fiscais adotadas
quanto a modesta reduo da taxa de juros no esto sendo capazes de reverter a queda do
nvel de atividade. As previses para 2009 so de recesso aberta: a ltima estimativa de
mercado do Relatrio Focus indica uma queda do PIB total de -0,2% e de -3% para a
produo industrial. A demanda do setor privado apresentou reduo drstica no ltimo
trimestre do ano passado: o consumo do setor privado, que vinha crescendo a uma taxa
anualizada de 7% no terceiro trimestre de 2008, teve uma queda para 2,3% no ltimo
trimestre, e as taxas de crescimento anualizadas dos investimentos na formao de capital fixo
caram de 18,1% para 4,5%. Dado que a poltica fiscal no tem grande espao para uma
poltica anticclica, o que est se observando uma improvisao de isenes e realocao de
carga tributria, sem uma poltica abrangente para enfrentar a queda da produo e o aumento
do desemprego, que saiu de 6,8% em dezembro de 2008 para 8,5% em fevereiro de 2009. A
produo industrial brasileira foi a que mais sentiu a queda de demanda: a produo de bens
de consumo durveis, no primeiro bimestre de 2009, est 29% inferior a idntico perodo do
ano anterior, e a produo interna de bens de capital est 25% aqum do ano passado.
Ainda com relao ao regime fiscal, Malan (2008), defende que ainda no houve o
reconhecimento da importncia crucial no s do nvel como da composio e da
qualidade/eficcia, tanto do gasto pblico quanto da carga tributria. Assim, a questo central,
da poltica fiscal a reduo da taxa de expanso do gasto pblico corrente do Governo com
proporo do PIB, e a diminuio da excessiva vinculao legal de receitas a determinados
tipos de gastos. Este o nico caminho, j que no mais possvel aumentar a carga
tributria, nem permitir a volta da inflao como mecanismo de financiamento do Governo,
nem aumentar muito a dvida pblica, e nem reduzir ainda mais o investimento pblico
(Malan, 2008:09).
No que tange ao regime monetrio brasileiro, a tendncia, conforme Malan (2008),
para o perodo ps-2008, est embasada na consolidao do regime de metas de inflao
como mecanismo crvel de formao de expectativas quanto ao curso futuro dos preos. Ou
seja, o objetivo est na autonomia operacional do Banco Central para decidir a melhor forma
de convergir, na prtica, para as metas de inflao definidas por governos democraticamente
eleitos. Isto pode, sob determinadas circunstncias, justificar um horizonte de tempo para
convergncia ao centro da meta, que no seja, exatamente, o ano calendrio em curso. Do
ponto de vista operacional, existe margem para flexibilidade e aperfeioamento do regime
5
Lanzana & Lopes (2009) mostram que a crise financeira internacional est impactando de forma significativa o
lado real dos pases mais desenvolvidos, como os vrios pases da Europa, Estados Unidos e Japo.
6
O Brasil tem hoje praticamente dez anos de um regime de taxas de cmbio flutuante; nove anos e meio de um
regime monetrio de metas de inflao; e oito anos e meio de vigncia da Lei de Responsabilidade Fiscal, que
pode ser compreendida como uma tentativa de definir um regime fiscal responsvel para o Pas (Malan,
2008:07-08).

10
luz da experincia e do debate, como veio acontecendo nos ltimos nove anos e meio e assim
deve continuar. Contudo, imprescindvel distinguir entre o regime, a forma de conduo
operacional da poltica monetria dado o regime e as eternas discusses mais tpicas sobre
o nvel em que se encontram as taxas nominais e reais de juros em um momento dado. O fato
que a eficcia do regime de metas de inflao como mecanismo de coordenao de
expectativas depende das percepes sobre a consistncia intertemporal dos regimes e
polticas cambial e fiscal (Malan, 2008:08). Conforme Gonalves (2009), no Relatrio de
Inflao de maro de 2009, o COPOM (Comisso de Poltica Monetria) reconhece a melhor
perspectiva para a inflao em 2009 e 2010 e retoma dois riscos, nenhum novo. O primeiro
ainda o referente ao efeito da taxa de cmbio sobre os preos domsticos e o segundo, at
ento, o referente incerteza sobre o nvel de atividade econmica. De passagem, o
COPOM indica uma possvel piora nas contas pblicas.
No setor externo da economia brasileira, Silber (2009) destaca que as quedas tambm
so muito significativas: o balano comercial, que atingiu US$ 24,7 bilhes em 2008, dever
se contrair para US$ 15 bilhes. Est havendo uma queda simultnea das exportaes e
importaes brasileiras: no primeiro trimestre de 2009, as exportaes brasileiras ficaram
19,4% menores que as observadas no mesmo perodo do ano passado; as importaes caram
21,4%. Nesse ritmo, as exportaes brasileiras em 2009 devero atingir o nvel de US$ 160
bilhes, frente aos US$ 197 bilhes atingidos em 2008; as importaes devero cair para US$
145 bilhes, frente aos US$ 173 bilhes observados em 2008. O dficit na conta servios e
rendas ter uma reduo importante em 2009, principalmente pela reduo da remessa de
lucros e dividendos para o exterior. No ano passado, as remessas lquidas foram de US$ 33,8
bilhes, devendo cair para o nvel de US$ 15 bilhes. Com isso, o dficit em transaes
correntes dever ser de US$ 22,5 bilhes, menor que o observado em 2008, quando atingiu
US$ 28,3 bilhes. Na conta capital e financeira, a grande mudana ocorrer no investimento
direto estrangeiro: do extraordinrio nvel de 2008, quando atingiu a marca de US$ 45
bilhes, espera-se para esse ano que o nvel se situe em US$ 22 bilhes, suficientes para
financiar o dficit no balano de pagamentos em transaes correntes.
Todavia, no se deve esperar entrada significativa de recursos em capital de portflio,
como bolsas de valores e ttulos pblicos, oposto do que ocorreu no ano passado, em que
houve um ingresso lquido de US$ 6 bilhes. A taxa de cmbio, depois da volatilidade
apresentada no ltimo trimestre de 2008, trocou de patamar e tem apresentado oscilaes
modestas entre R$/US$ 2,2 e 2,3. O montante de reservas continua no patamar dos US$ 200
bilhes e a dvida externa lquida est em US$ 60 bilhes, portanto desprezvel do ponto de
vista da capacidade de pagamentos externos do Pas. Por essas razes, o risco Brasil est
abaixo de 400 pontos, indicando que o pas ainda exibe pequeno grau de vulnerabilidade
externa. Em sntese, segundo Silber (2009), o grande problema domstico, no qual a poltica
macroeconmica tem sido incapaz de sinalizar medidas concretas que possam reverter, a curto
prazo, a forte queda da produo domstica.
Quanto poltica cambial no Brasil, Malan (2008) sinaliza a manuteno do regime de
taxas de cmbio flutuantes, de modo que sempre haver margem e escopo para certas
intervenes destinadas a lidar tanto com excessos de volatilidade quanto over e
undershootings com escassa base em fundamentos. Todavia, isto no deve significar o
alcance, por parte do governo, em termos de um nvel especfico ou de uma banda de variao
para a taxa de cmbio. No obstante, h legtimas preocupaes com excessos de
volalitilidade. Nesse sentido, o autor aponta que a maneira tima de lidar com estes no a
proposio de Lei de Responsabilidade Cambial ou de um Regime de Metas para o cmbio,
mas a consolidao de um regime monetrio de compromisso firme e crvel com o controle da
inflao, de um regime fiscal que assegure a solvncia intertemporal do setor pblico como

11
um objetivo permanente, bem como da consolidao de avanos nas reas no-macro
(ilustrado no Quadro 2) e de reformas nas reas previdenciria, trabalhista e tributria7.

Quadro 2: Sntese das reas no-macro

Regulao particularmente na rea de infra-estrutura (energia, transportes, portos,

saneamento). O pas ainda deixa a desejar em termos de clareza e previsibilidade, bem como
em termos de independncia das agncias de indevidas interferncias polticas. O Brasil tem
que avanar mais nesta rea, inclusive na superao de falsos dilemas entre os papis do
investimento pblico e do investimento privado e da gesto pblica ou privada em algumas
das reas acima mencionadas.
Eficcia das polticas de competio, regulao e superviso do sistema financeiro, dos
fundos de penso, do mercado segurador e da concorrncia em geral. A preocupao aqui
est na eficincia da regulao e no no excesso de regulao.
Temas microeconmicos e institucionais que se relacionam com a eficcia dos sinais de
preos relativos, com a reduo das barreiras ao investimento e com o estmulo capacidade
empreendedora dos brasileiros. necessrio reduzir as incertezas jurdicas e instabilidades
institucionais que afetam o clima de negcios, o nimo empresarial e o clculo econmico
dos agentes. Uma resposta apropriada grave crise atual deveria ser acelerar o passo do
destravamento da agenda regulatria, concorrencial e micro-institucional, com vistas a
estimular o investimento privado, domstico e internacional.
Educao. H muito ainda por fazer nesta rea, a qual exige melhorias significativas em
gesto e monitoramento, atravs de indicadores quantitativos, metas especficas e crveis a
serem alcanadas mediante incentivos apropriados que estimulem o mrito e o efetivo
desempenho.
Sade. Buscar a eficincia, qualidade do gasto, combate ao desperdcio, fraude,
corrupo, e demagogia no trato do tema.
Segurana Pblica. Ainda preciso superar anacrnicas vises de que enquanto os problemas
da pobreza e da desigualdade na distribuio de renda e riqueza no forem inteiramente
resolvidos, no seria possvel fazer muito nesta rea sequer refletir e debater com base nas
evidncias disponveis sobre progressos efetivamente j alcanados no Brasil e no resto do
mundo.
Fonte: Malan (2008).

3.2. O Papel do Estado no Contexto da Crise Financeira Recente: Uma Interpretao

Keynesiana

Dentro do cenrio delineado pela crise financeira internacional e seus reflexos, a

resposta dos diversos pases tem sido bastante enrgica e, recentemente, mais coordenada, em
que se observa uma combinao de afrouxo das polticas monetria e fiscal com medidas de
capitalizao e garantia dos sistemas financeiros, que entraram em profunda crise.
Na viso de Keynes, o Estado, em um contexto de crise, no qual se verifica a
instabilidade das expectativas e a incerteza dos agentes quanto ao futuro, deve propiciar
condies para que haja uma retomada do estado de confiana, por meio da utilizao dos
7
De acordo com Malan, (2008), reformas previdenciria, trabalhista e tributria tero que ser feitas, ainda que
de forma gradualista e no necessariamente atravs do tortuoso processo de Reformas Constitucionais. Isto
significa evoluir na direo das trs caractersticas de uma sociedade na qual valha a pena viver: liberdades
individuais, justia social e eficincia, tanto no setor privado quanto no setor pblico. Afinal, para ele, disto
que depende o crescimento sustentado e a contnua melhoria das condies sociais do pas. Para mais
informaes, recomenda-se ver tambm Doyal & Gough (1991), Glennester (2003), Pereira (2006) e Sen (1999).

12
instrumentos de poltica econmica, tanto no que diz respeito poltica monetria, cujo
carter seria mais acomodativo, como, principalmente, pela utilizao da poltica fiscal,
caracterizada pela reduo de impostos e/ou expanso dos gastos pblicos, e pela atuao do
Estado na coordenao, ordenao e regulao do sistema econmico.
Com o recrudescimento da crise financeira internacional e a ampliao do risco de
recesso em escala mundial, verifica-se que os governos das economias desenvolvidas
engajaram-se em um agressivo movimento de defesa da solidez dos respectivos sistemas
financeiros, dada a incapacidade dos mercados de se auto-regularem. Neste sentido, os bancos
centrais dos Estados Unidos e da Europa injetaram grandes volumes de liquidez no sistema
bancrio, alm de negociarem operaes de socorro a algumas instituies problemticas, e
promoverem redues nas taxas bsicas de juros na tentativa de se restaurar a liquidez nos
diversos mercados. Portanto, de certa forma, observa-se que os governos dos principais pases
desenvolvidos reagiram e atuaram em conjunto com medidas de apio aos sistemas
financeiros para atenuar a desconfiana dos agentes econmicos. Cabe destacar que, apesar da
ao dos governos dos pases desenvolvidos, permaneceu o clima de desconfiana dos
investidores quanto soluo da crise financeira, motivando a migrao para aplicaes em
ttulos do tesouro norte-americano em detrimento de outros ativos, acarretando queda dos
preos dos ativos, elevao do risco dos ttulos dos mercados emergentes e depreciao das
taxas de cmbio desses pases. As alteraes nas condies do crdito repercutiram sobre os
indicadores de atividade econmica, com queda da produo e aumento do desemprego,
refletindo uma postura bastante cautelosa de consumidores e empresrios na tomada de
decises de consumo e investimento.
Nas condies da crise financeira internacional, o escasseamento do crdito externo
pode ser considerado uma falha de mercado, na medida em que o crdito recua no porque o
risco de emprestar aumenta, mas porque os intermedirios estrangeiros precisam recapitalizar
seus balanos no exterior. O sistema de preos perde seu efeito sinalizador, e prevalecem
comportamentos de mercado racionado. Justifica-se, nestas condies, a interveno do
governo para evitar uma ruptura dos padres de produo e comrcio.
Segundo Lopes (2008), de forma antecipada a diversos pases, inclusive em relao ao
prprio governo americano, o governo brasileiro j tinha encomendado um pacote de medidas
de poltica econmica de carter expansionista, mesmo antes da crise se manifestar na sua
forma mais contundente sobre o contexto econmico brasileiro. Nesse contexto, o Quadro 3,
demonstrado logo a seguir, apresenta as principais medidas de poltica econmica
implementadas pelo governo brasileiro para enfrentar um possvel cenrio recessivo delineado
pela crise financeira internacional.
Em termos das medidas de poltica econmica implementadas na economia brasileira,
observa-se uma disposio das autoridades monetrias em utilizar o conjunto de instrumentos
que possui para assegurar o funcionamento do sistema financeiro brasileiro e amenizar os
impactos negativos da crise internacional sobre o ambiente macroeconmico, principalmente
no que diz respeito contrao de crdito, que influencia o nvel da atividade econmica, e
em relao s presses cambiais, que podem gerar impactos inflacionrios na economia. De
forma geral, verificam-se indcios de uma poltica econmica (seja monetria, fiscal, cambial
ou comercial) de carter mais expansionista, embora seja possvel verificar uma tendncia do
governo brasileiro em se pautar inicialmente em polticas de liquidez baseada na utilizao
dos instrumentos de controle de crdito, com uma resposta atrasada e lenta no que diz respeito
alterao da taxa de juros bsica da economia, em funo dos temores inflacionrios das
autoridades monetrias.

13
Quadro 3: Principais medidas de poltica econmica adotadas no Brasil em decorrncia
da crise financeira internacional

Poltica Medidas
Reverso da tendncia de alta e posterior reduo (gradativa) da
taxa de juros bsica da economia (SELIC).
Liberao dos compulsrios.
Autorizao de operaes de redesconto em moeda nacional e
Monetria/Creditcia operaes de emprstimo em moeda estrangeira com garantia de
carteiras de crdito.
Transferncia de carteiras de instituies pequenas e mdias.
Antecipao ao Fundo Garantidor de Crdito (FGC).
Resgate de ttulos pblicos.
Reduo de alquotas de IPI sobre a venda de veculos e
caminhes, materiais relacionados construo civil, e suspenso
de IPI de materiais e equipamentos para estaleiros navais.
Reduo e/ou iseno da alquota de IPI sobre bens de consumo
durveis (linha branca).
Reduo da alquota de IOF sobre operaes de crdito com
pessoas fsicas.
Fiscal Criao de alquotas adicionais intermedirias para o IR.
Pacote habitacional, com financiamento pblico.
Aumento do salrio mnimo.
Reajuste dos benefcios previdencirios.
Ampliao de gastos com os programas sociais (Bolsa-Famlia,
entre outros).
Reforo dos gastos com o PAC.
Aumento de recursos para o BNDES e crdito rural.
Venda de swaps cambiais.
Cambial
Venda de dlares no mercado vista de cmbio.
Alteraes nas alquotas de impostos (IPI, PIS/Pasep, Confins) na
importao de produtos especficos.
Comercial
Criao de linhas de operaes de crdito em moeda estrangeira
para financiamento do comrcio exterior.
Fonte: Banco Central

Neste sentido, verifica-se que o Banco Central adotou diversas medidas no mbito do
mercado monetrio para minimizar os efeitos da contrao do crdito externo sobre a
economia, reduzindo a exigibilidade incidente sobre depsitos compulsrios das instituies
financeiras monetrias, criando linhas de operaes de crdito em moeda estrangeira para
financiamento do comrcio exterior, e, s posteriormente, reduzindo a taxa de juros bsica da
economia, numa tendncia comum com as atitudes tomadas por diversas outras economias.
Cabe destacar que o rpido estancamento de uma crise de liquidez foi possvel graas s
reservas internacionais elevadas, atuao dos bancos pblicos, aos depsitos compulsrios
altos e aos juros elevados, fatores que formaram um capital que pde ser utilizado, de forma
criteriosa e temporria, para contrapor-se aos efeitos negativos da sbita parada dos fluxos de
capital externo sobre a atividade econmica. Segundo Carneiro & Bolle (2008), as medidas de
poltica monetria e creditcia tiveram como objetivo: a) evitar a propagao da desacelerao

14
do crdito; b) expandir os ativos dos bancos pblicos, que, normalmente, aumentam sua
captao de depsitos, de modo a compensar a reduo dos ativos dos bancos privados, tanto
pela perda de depsitos e de funding externo, quanto pela menor disposio para o risco, alm
de compensar os efeitos da desalavancagem das instituies financeiras no bancrias. Para os
autores, a curto prazo, verifica-se uma vantagem em contar com os bancos pblicos, no
entanto, h uma preocupao em controlar a deteriorao dos ativos desses bancos, como
consequncia da substituio do crdito de origem privada pelo de origem pblica. A crtica
ortodoxa, a esse respeito, a de que a utilizao dos bancos pblicos no fornecimento de
crdito mascara uma poltica fiscal expansionista e pouco transparente, travestida de poltica
monetria compensatria, que pode resultar na deteriorao do balano do Estado e dos
critrios de alocao de crdito.
Com relao poltica cambial, as autoridades monetrias optaram por manter o
sistema de cmbio flexvel, com a utilizao das reservas apenas para reduzir a volatilidade
cambial, mas deixando claro que no se trata de uma defesa com relao a algum nvel de
cmbio suposto como o de equilbrio da economia. A utilizao de reservas o instrumento
mais usual nessas situaes, entretanto, a interveno do Banco Central por meio de
derivativos cambiais vem ganhando relevncia nos ltimos anos. Neste sentido, desde a
intensificao da crise em setembro de 2008, o Banco Central colocou quase US$ 33 bilhes
em swaps cambiais. Segundo Neto & Wajnberg (2008), tal poltica sinaliza a no tentativa de
estabelecer um teto ou uma banda de flutuao da moeda e uma percepo de que a
depreciao do Real ajudar a reduzir o dficit na conta corrente, principalmente se a
contrao de crdito e os ajustes dos estoques da economia reduzirem os efeitos sobre a
inflao. Os autores consideram que mitigar os efeitos do ajustamento de curto prazo, via
liquidez (tanto repasse de linha para exportadores que assumiro o risco da taxa de cmbio,
quanto venda de dlares vista em dias de grande oscilao de preo) bem como via
fornecimento de hedge neste primeiro momento de adaptao do setor privado e deixar o
preo da taxa de cmbio ajudar a ajustar o Balano de Pagamentos no mdio prazo, parece a
estratgia adequada diante das incertezas com relao aos cenrios futuros. Em tal caso, as
reservas devem ser utilizadas apenas para reduzir o overshooting da taxa de cmbio.
A poltica fiscal no contexto da crise tem sido pautada pela reduo e/ou iseno das
alquotas de alguns impostos, como o IPI (Imposto sobre Produtos Industrializados), sobre
determinados segmentos da economia (especialmente automveis e bens de consumo
durveis) a fim de estimular o consumo e, consequentemente, reaquecer a atividade
econmica. Alm disso, o reajuste mais expressivo do salrio mnimo e dos benefcios
previdencirios estimula a demanda das famlias. Tambm se verifica uma atuao dos bancos
pblicos e o anncio de programas de gastos, como o novo pacote habitacional divulgado
pelo governo, alm do reforo dos gastos em infraestrutura previstos no Programa de
Acelerao do Crescimento (PAC), como forma de incentivar a construo civil e seus efeitos
multiplicadores sobre a atividade econmica. Assim, cabe destacar uma perspectiva
keynesiana de que, dado o contexto de expectativas negativas por parte de empresas e
famlias, no basta reduzir a taxa de juros bsica da economia, mas so necessrias aes que
melhorem o estado de confiana de investidores e consumidores para reorientar as
expectativas dos agentes. Neste contexto, uma postura keynesiana indica que o governo deve
assumir um papel ativo, principalmente em termos de sustentao da demanda agregada por
meio dos gastos pblicos, sendo que se deve refazer as contas para investir mais, ampliando
os gastos, porm, sem desconsiderar uma preocupao clara com a melhoria na qualidade do
gasto pblico.
A corrente ortodoxa critica a utilizao da poltica fiscal expansionista em termos dos
seus efeitos negativos para o controle inflacionrio e crescimento de longo prazo. Alm disso,
existe a desconfiana baseada no histrico brasileiro do excesso de gastos no perodo de

15
necessidade no ser acompanhado por sua reduo nos perodos de bonana (Parnes &
Goldfajn, 2008). Os autores desta corrente enfatizam que apenas num cenrio extremo de
depresso mundial, caracterizado domesticamente por aumento da averso a risco e piora das
expectativas de renda, com queda significativa dos componentes da demanda agregada, e/ou
contrao da oferta de crdito domstico e dificuldade de financiamento para empresas e
consumidores, onde o ajuste via poltica monetria no fosse suficiente, seria recomendvel a
reduo do supervit primrio como instrumento contracclico de poltica econmica.
Somente nesse caso, dever-se-ia tentar amortecer os efeitos do choque sobre o investimento
(pblico ou privado), dado as piores expectativas de rentabilidade futura e o ajuste deveria
recair no consumo privado e/ou no gasto pblico. Nesse cenrio mais pessimista, a execuo
da poltica fiscal poderia ser baseada na reduo da meta de supervit primrio para: (i)
expanso do investimento pblico em infra-estrutura de forma a aumentar a oferta agregada e
a produtividade total dos fatores; e/ou (ii) reduo nos impostos do setor corporativo,
melhorando as expectativas de rentabilidade, incentivando a manuteno do emprego, o
crescimento do investimento privado e reduzindo a demanda por crdito.
Outro importante debate que emerge em perodos de crise diz respeito consolidao
das instituies e adequao dos atuais sistemas de regulao e superviso financeira
vigentes nas diversas economias. Neste sentido, verifica-se o retorno de discusses sobre a
necessidade de adaptar a regulamentao do sistema financeiro para se evitar que os excessos
se repitam e voltem a provocar crises da magnitude atual.
Conforme Resende (2008), um sistema financeiro eficiente fundamental para o bom
funcionamento da economia, sendo que sua desorganizao ameaa lanar toda a economia
mundial numa recesso de grandes propores. Para evit-la, os governos e os bancos centrais
viram-se na obrigao de lanar mo de ao coordenada, com medidas extraordinrias, at
pouco tempo inconcebveis. Portanto, torna-se fundamental dedicar ateno ao desenho do
sistema financeiro que se deseja para sair da crise e viabilizar a retomada da economia.
O desaparecimento do crdito comercial externo provocou abalos mais rpidos e
profundos do que se poderia esperar no sistema financeiro brasileiro. Os bancos pequenos e
mdios, incapazes de se financiar, viram-se obrigados a vender suas carteiras de crditos, s
pressas e desagiadas, para os grandes bancos. Apesar da ao do Banco Central, que reduziu
repetidamente as exigncias de compulsrio, todo o sistema passou por momentos de
iliquidez. Resende (2008) destaca que, em tempos menos conturbados, a absoro de bancos
problemticos por instituies saudveis um caminho conhecido para evitar quebras no
sistema financeiro, mas, nas condies de uma crise sistmica, a prtica discutvel, na
medida em que tamanho no garantia de invulnerabilidade, como ficou evidente com os
bancos internacionais que foram obrigados a serem resgatados pelos cofres pblicos.
No Brasil, a reao das autoridades parece ter sido a de ver na crise a oportunidade de
aumentar o tamanho e o papel dos bancos pblicos no sistema financeiro. No entanto,
Resende (2008) aponta a necessidade de se estabelecer uma poltica ao mesmo tempo
preventiva do agravamento da crise e delineadora do arcabouo desejvel para o sistema
financeiro do ps-crise, em que a regulamentao deva ser simples e no se transforme em
barreira entrada ao sistema financeiro. Alm disso, o sistema financeiro deve ser
transparente para garantir a competitividade e reduzir os riscos, e os contratos contingentes e
de derivativos que tenham atingido um volume expressivo (como as opes cambiais e os
Credit Default Swaps) devem ser padronizados e transacionados em bolsas de valores.
Destaca-se que a experincia brasileira com alta inflao e repetidas crises levou a um arranjo
institucional superior com a criao das centrais de liquidao e custdia (Selic e Cetip),
sendo que o reforo do papel destas centrais, diminuindo o das instituies financeiras
individuais na prestao de servios de liquidao e custdia, revela-se um passo importante
para o controle de crises.

16
Consideraes Finais

Este trabalho procurou discutir as vrias questes ligadas teoria monetria de

produo na abordagem de Keynes, contrapondo-as, sempre que relevantes, ao enfoque
alternativo (mainstream). Para esse fim, em um primeiro momento, procurou-se detalh-las
via explicitao das principais caractersticas distintivas de uma economia capitalista
moderna, monetria e empresarial, a saber: (a) o objetivo dos agentes; (b) o carter das suas
decises; (c) a suscetibilidade s flutuaes; (d) a importncia do tempo e da incerteza; e (e)
as propriedades do dinheiro.
Em um segundo momento, sob a viso de Keynes, comprovou-se que a presena do
Estado na economia capitalista imprescindvel, pois, com o acirramento do colapso da
eficincia marginal do capital e, consequentemente, da crise do mercado de capitais, Keynes
defende que a participao do setor pblico na economia deriva da prpria incapacidade de
auto-regulao da economia capitalista. Mais especificamente, embora as propostas
econmicas elaboradas por Keynes sejam sempre apontadas pela regulao pblica da
economia, esta no totalmente centralizada. Tais propostas so indicaes de suporte,
coordenao e ordenao do Estado para uma economia com menos flutuaes, portanto,
numa perspectiva de um Estado que seja corretivo e preventivo.
No contexto da crise financeira internacional vivenciada atualmente, ressurge a
discusso sobre a adoo de medidas de cunho keynesiano no debelamento da crise, tais como
a criao de um sistema de coordenao de polticas econmicas, a utilizao de poltica fiscal
expansionista e poltica monetria acomodativa, a implementao de controles de capitais, e
sistemas de regulao e de superviso mais eficientes, dentre outras. Obviamente, no se
espera que a crise financeira atual culmine no fim das polticas ortodoxas que vem sendo
implementadas no Brasil (e em diversas economias) desde a dcada de 1990. No entanto, em
condies de instabilidade, h que se considerar um papel mais ativo do Estado no
enfrentamento da crise e na reverso da desconfiana dos agentes econmicos. As medidas de
poltica econmica (monetria, fiscal, e, de certa forma, a cambial) adotadas pelas autoridades
monetrias sugerem o posicionamento efetivo dos diversos Estados (inclusive o brasileiro) na
busca pela estabilidade do mercado, na medida em que os governos montam pacotes de
resgate e injetam liquidez no sistema, alm de promover uma estatizao temporria de
instituies, o reforo de regras de controles e a adoo de normas prudenciais mais rgidas.
Neste sentido, o papel do Estado na recuperao do estado de confiana dos agentes
econmicos, especialmente em momentos de crise, se faz absolutamente necessrio, a fim de
balizar expectativas e permitir a retomada da atividade econmica. A maior ou menor
interveno do Estado na economia (e o retorno com maior ou menor fora das proposies
keynesianas) depender dos efeitos da crise serem duradouros ou apenas superficiais.
O alastramento da crise do crdito em 2008 deixa claro que a politica monetria
sozinha no suficiente para estimular a economia e reorientar as expectativas dos agentes
econmicos, e a prova disso que a manuteno das taxas de juros perto de zero nos EUA e
Japo no conseguiu estimular o nvel de atividade econmica naqueles pases. Assim,
observa-se um papel efetivo para as polticas fiscais mais expansionistas para se enfrentar as
perspectivas de um periodo recessivo nas diversas economias. Considerando que as polticas
keynesianas foram bem-sucedidas nos anos 1930, mas no tiveram o efeito esperado nos anos
1970, h que se ter em mente que a soluo da crise no se pauta pela defesa de uma atuao
do Estado de maneira desregrada, em que se deva aumentar desmesuradamente a despesa
pblica financiada com dvida para sairmos da crise, ou o fim da liberalizao dos mercados
financeiros. Neste sentido, torna-se necessrio pensar todo um programa estratgico de

17
interveno, bem desenhado, com mecanismos eficazes, que seja capaz de transformar a crise
em oportunidade.
Em suma, no se pode pensar na atuao mais direta do Estado na economia como
algo estritamente malfico ao pleno funcionamento dos mercados, mas sim como algo
complementar ao bom funcionamento dos mesmos. De fato, nenhum governo aplica na
administrao econmica o receiturio neoclssico ou keynesiano no seu estado puro. O
pragmatismo deve prevalecer, com uma combinao mais adequada possvel das proposies
de uma ou outra escola, considerando as necessidades e convenincias do momento.

Referncias Bibliogrficas

BANCO CENTRAL DO BRASIL. Boletim do Banco Central do Brasil. Diversos nmeros.

Disponvel em: http://www.bcb.gov.br.

BRAGA, J.C.S. Temporalidade e riqueza instabilidade estrutural e financeirizao do

capitalismo. Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas. Campinas. 1985.
(Tese de doutoramento verso atualizada de 1990).

CARNEIRO, D. D & BOLLE. M. B. Metas inflacionrias e crise externa: O que fazer? Um

resumo. In: BACHA, E. e GOLDFAJN, I. (Orgs) Como Reagir Crise? Polticas
Econmicas para o Brasil. Dezembro, 2008.

CARVALHO, F.C. Fundamentos da escola ps-keynesiana: a teoria de uma economia

monetria. In: AMADEO, E.J. (Org) Ensaios sobre economia poltica moderna: teoria e
histria do pensamento econmico. So Paulo, Marco Zero. 1989.

CARVALHO, F. C. Mr Keynes and the post-keynesians. Edward Elgar. 1992.

CARVALHO, F. C. Temas de poltica monetria keynesiana. Ensaios FEE, Porto Alegre, vol.
15, n 1. 1994.

DAVIDSON, P. Money and the real world. 2nd ed. London, MacMillan. 1984.

DOYAL, L. & GOUGH, I. A Theory of Human Need. Hampshire: Macmillan Press. 1991.

FERRARI FILHO, F. & CONCEIO, O.A.C. A noo de incerteza nos ps-keynesianos e

institucionalistas: uma conciliao possvel? Anais Anpec, dezembro, 2001.

FAZZARI, S. & MINSKY, H. Domestic monetary policy: if not monetarism, what? Journal
of Economic Issues, vol. XVIII, n 1. 1984.

GARLIPP, J. R. D. Keynes e a economia monetria. Instituto de Economia da Universidade

Estadual de Campinas, Anais do I Encontro Internacional da Associao Keynesiana
Brasileira, Campinas. 2008.

GLENNESTERM H. Understanding the Finance of Welfare. UK: The Policy Press. 2003.

GONALVES, J.F.L. Poltica monetria. Boletim Fipe, n 343, Abril, 2009.

18
KEYNES, J.M. The distinction between a co-operative economy and an entrepreneur
economy. 1933. In: Moggridge, D. (ed.). Collected Writings of John Maynard Keynes, vol.
XXIX (Preparation). Londres:Macmillan Press, 1978.

KEYNES, J. M. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. Ed. Nova Cultural, 1936.

KEYNES, J. M. The Collected Writings of John Maynard Keynes, 30 volumes. Londres:

MacMillan e Cambridge: Cambridge University Press. Volumes identificados como CW,
seguidos pelo nmero respectivo.

LIBNIO, G. A. Credibilidade e poltica monetria: uma crtica baseada em Keynes.

Leituras de Economia Poltica, Campinas (9): 1-17, dezembro, 2001.

LANZANA, A. & LOPES, L. M. Estabilizao, crescimento e impactos da crise sobre o Pas

em 2009. Boletim Fipe, n 343, Abril, 2009.

LOPES, F. A dimenso da crise. In: BACHA, E. e GOLDFAJN, I. (Orgs) Como Reagir

Crise? Polticas Econmicas para o Brasil. 1 verso, Dezembro, 2008.

MALAN, P. Aonde queremos chegar. In: BACHA, E. e GOLDFAJN, I. (Orgs) Como Reagir
Crise? Polticas Econmicas para o Brasil. Dezembro, 2008.

MINSKY, H. Stabilizing an unstable economy. New Haven: Yale. 1986.

NETO, A. P. B. & WAJNBERG, T. Polticas cambiais em perodos de crise. In: BACHA, E. e

GOLDFAJN, I. (Orgs) Como Reagir Crise? Polticas Econmicas para o Brasil. Dezembro,
2008.

PARNES, B. & GOLDFAJN, I. Como reagir crise: poltica fiscal. In: BACHA, E. e
GOLDFAJN, I. (Orgs) Como Reagir Crise? Polticas Econmicas para o Brasil. Dezembro,
2008.

PEREIRA, P.A. Necessidades Humanas: Subsdios crtica dos mnimos sociais. So Paulo:
Cortez. 2006.

RESENDE, A. L. A crise e o desenho do sistema financeiro. In: BACHA, E. e GOLDFAJN, I.

(Orgs) Como Reagir Crise? Polticas Econmicas para o Brasil. Dezembro, 2008.

SEN, A. Desenvolvimento como Liberdade. So Paulo: Schwarcz. 1999.

SILBER, D. S. Setor externo. Boletim Fipe, n 343, Abril, 2009.

19