Análise financeira completa para tomada de decisões

Anlise Financeira II
NDICE
INTRODUO 5
1. OS MAPAS AUXILIARES ANLISE FINANCEIRA 11
1.1. O BALANO 13
1.2. O BALANO FUNCIONAL 14
1.2.1. Fundo de maneio, necessidades em
fundo de maneio e tesouraria 16
1.2.2. A passagem do balano contabilstico
ao balano funcional 23
1.3. A DEMONSTRAO DE RESULTADOS 28
1.3.1. A demonstrao de resultados por
funes 29
1.3.2. A demonstrao de resultados por
natureza 29
1.3.3. Da demonstrao de resultados
contabilstica demonstrao de
resultados a custeio varivel 31
1.4. A DEMONSTRAO DE ORIGENS E APLICAES
DE FUNDOS (DOAF) 33
1.4.1 A DOAF e o fundo de maneio 35
1.5. A DEMONSTRAO DE FLUXOS DE CAIXA 36
1.5.1. A demonstrao de fluxos de caixa
para anlise financeira 37
1.5.2. Os indicadores econmico-financeiros
baseados na demonstrao
de fluxos de caixa para anlise
financeira 41
2. ANLISE DA RENDIBILIDADE 47
2.1. A RENDIBILIDADE DE EXPLORAO 49
2 Anlise Financeira II
2.1.1. Os meios libertos 50
2.1.2. O valor acrescentado (VA) 51
2.1.3. Anlise do risco econmico 52
2.2. A RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PRPRIOS 57
2.2.1 Anlise do risco financeiro 57
2.3. OS RCIOS DE RENDIBILIDADE 63
2.3.1. Os rcios de rendibilidade econmica 63
2.3.2. Os rcios de rendibilidade financeira 65
3. O PLANEAMENTO FINANCEIRO 67
3.1. O PLANEAMENTO FINANCEIRO DE CURTO PRAZO 69

3.1.1. O equilbrio financeiro 69
3.1.2. O planeamento das necessidades em
fundo de maneio 75
3.1.3. Os rcios de funcionamento 76
3.1.4. O oramento de tesouraria 78
3.1.5. O oramento financeiro 80
3.1.6. As fontes de financiamento de
curto prazo 81
3.2. O PLANEAMENTO FINANCEIRO DE MDIO E LONGO PRAZO 85
3.2.1. O modelo da taxa de crescimento
sustentvel 85
3.2.2. O custo do capital 87
3.2.3. As teorias de estruturao dos capitais 88
3.2.4. Indicadores econmico-financeiros de
mdio e longo prazo 90
3.2.5. As fontes de financiamento de mdio
e longo prazo 93
4. ANLISE DE INVESTIMENTOS 97
4.1. INVESTIMENTO? 99
4.1.1. Noo de investimento 99
Anlise Financeira II 3
4.1.2. A classificao dos investimentos 99
4.1.3. As fases do investimento 100
4.2. A PTICA ECONMICA DO INVESTIMENTO 102
4.2.1. A elaborao dos estudos de
investimento 102
4.2.2. A avaliao econmica do
investimento 104
4.3. A PTICA FINANCEIRA DO INVESTIMENTO 115
4.3.1. A avaliao financeira do investimento 115
4.4. A AVALIAO GLOBAL DO INVESTIMENTO 120
4.5. AS FONTES DE FINANCIAMENTO DE UM PROJECTO DE
INVESTIMENTO 122
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS 127
FICHA TCNICA 131
INTRODUO
INTRODUO
INTRODUO
O papel da funo financeira na empresa encontra-se,

ainda hoje, em mutao. Identificando-se a sua gnese
com a elementar gesto dos fluxos monetrios de
pagamento e recebimento, derivados das operaes
financeiras inerentes a uma organizao, a concepo
actual da funo financeira abrange um extenso e
propenso campo de aplicao.
Num universo de crescente complexidade onde impera a

elevada competitividade inter-empresarial na optimizao
da aplicao dos recursos, simultaneamente mais vastos
e mais escassos, a funo financeira foi desenraizada da
sua tradicional redoma de passividade.
A assuno da maximizao do valor da empresa como

mote reflectivo dos objectivos da funo financeira,
representou a ampliao das suas tarefas a toda a
envolvente empresarial. De facto, a tomada de
conscincia da influncia da promoo de redes
interdependentes de deciso, entre o departamento
financeiro de uma organizao e os seus congneres de
outras reas, foi preponderante no fomento da
rendibilidade do capital investido e na adopo de
procedimentos de gesto que minimizam o risco.
A funo financeira passou ento, a centralizar em si, a

gesto dos recursos globais da empresa, definindo
opes estruturais e convergentes em reas to dspares
como a poltica de investimentos e financiamentos, a
gesto de origens e aplicaes de reduzida
temporalidade, a anlise das decises comerciais, entre
inmeras que poderamos mencionar. Em sntese, cabe
INTRODUO
actualmente funo financeira a percepo, anlise,

planificao, execuo e controlo das decises
financeiras integradas num plano global que traduz o
futuro percurso estratgico da empresa.
A funo financeira consubstanciada por duas vertentes

tcnicas de ndole complementar: a anlise financeira e a
gesto financeira.
Enquanto a gesto financeira se concentra na obteno

dos recursos financeiros necessrios prossecuo da
misso da organizao, assente no binmio maximizao
da rendibilidade/ minimizao do risco, a anlise
financeira traduz a aplicao de um conjunto de
instrumentos e metodologias que conduzem formulao
de diagnsticos precursores de futuros cenrios de
gesto.
A relao interdependente entre as duas reas (anlise

financeira e gesto financeira) evidente. Do exposto
ressalta, inevitavelmente, a gerao de um ciclo
ininterrupto entre decises financeiras e avaliao do
impacto das mesmas. Efectivamente, a implementao de
decises financeiras ser avaliada, o que contribui para a
elaborao de novos projectos de gesto, que sero
posteriormente apreciados e fomentadores de novas
opes de gesto, que conduziro a outras avaliaes, e
assim continuamente.
Este manual pretende sistematizar os elementos e ciclos

financeiros, oriundos da anlise e gesto financeira,
conducentes, por um lado, a um melhor conhecimento
econmico-financeiro da realidade dinmica de uma
empresa, impulsionadores, por outro lado, criao de
INTRODUO
prognsticos adequados a essa salutar mutao.
Estruturando-se em torno de trs vectores chave da

funo financeira - a rendibilidade da empresa, o
planeamento financeiro e a anlise de investimentos -
este manual procura constituir um sinttico instrumento
de apoio criao e valorizao das competncias
tcnicas dos seus leitores.
Organizado em quatro partes distintas, mas

complementares, pretendeu-se na concepo da primeira
parte do manual apresentar as peas financeiras de
suporte anlise financeira, discernindo os critrios de
transformao dos documentos contabilsticos em fontes
privilegiadas de informao relevante para a funo
financeira.
A rendibilidade da empresa abordada na segunda parte,

evidenciando-se a componente de explorao e
financiamento com os respectivos instrumentos de
anlise do subjacente risco econmico e financeiro.
A terceira parte focaliza-se na concepo de planos de
gesto enquadrados nas metas delineadas pela empresa
e na anlise das fontes especficas de financiamento ao
dispor nos mercados financeiros tradicionais.
A ltima parte destaca a importncia da definio de um
plano de desenvolvimento da empresa, assente na
deteco e explorao de oportunidades de investimento,
apresentando as metodologias de apoio tomada de
deciso de investir.
Consciente do carcter de sntese exigido no

desenvolvimento deste manual, procurou-se realar as
principais temticas e instrumentos presentes
INTRODUO
actualmente no campo de aplicao da anlise/gesto

financeira. No se trata, no entanto, de uma obra
acabada, pois a anlise financeira encontra-se em
dinmica estruturao e aprofundamento. Apesar disso,
espera-se ter contribudo para a clarificao de ideias e
para o reforo da correcta aplicabilidade dos instrumentos
financeiros pelos formandos e restantes leitores.
OS MAPAS AUXILIARES ANLISE FINANCEIRA
Captulo 1
Objectivos
No final deste captulo dever ser capaz de:
Identificar, diferenciar, determinar e analisar as

principais peas financeiras aplicadas na anlise
financeira;
Articular os conceitos de fundo de maneio,
necessidades em fundo de maneio e tesouraria
com a elaborao de diagnsticos sobre o
equilbrio financeiro da empresa;
Realar as vantagens da aplicao da
Demonstrao de Fluxos de Caixa na avaliao
dos recursos financeiros efectivamente gerados
por uma empresa.
A actividade financeira da empresa encontra-se suportada

em documentos contabilsticos. Estes documentos
registam as relaes econmicas estabelecidas e
permitem gesto financeira apreciar, estudar e definir as
condies de equilbrio financeiro, de forma a maximizar
os objectivos da empresa.
O Balano, a Demonstrao de Resultados, a

Demonstrao de Origens e Aplicaes de Fundos e a
Demonstrao dos Fluxos de Caixa constituem,
actualmente, peas fundamentais para a elaborao de
diagnsticos econmico-financeiros, imprescindveis ao
desenvolvimento de futuras estratgias empresariais.
1.1. O BALANO
A anlise financeira tradicional baseia-se no estudo do

balano, como fonte de informao sobre o equilbrio
financeiro geral de uma empresa e, especificamente,
como fonte de informao da solvabilidade da mesma.
Constituindo o reflexo das operaes que afectaram o

patrimnio de uma empresa, o balano um mapa
financeiro esttico que expressa a sua situao
patrimonial num determinado momento. Este documento
caracteriza os activos que a empresa possui (elementos
patrimoniais positivos, representados por bens e direitos)
e a forma como os mesmos so financiados (por capitais
prprios e por capitais alheios).
Esquematicamente,
Menor grau de liquidez Menor grau de exigibilidade

BALANO
1 Membro 2 Membro
Capital Prprio ou Situao Lquida
Activo
Capital Alheio ou Passivo
Maior grau de liquidez Maior grau de exigibilidade
O balano traduz um equilbrio entre trs variveis: o

activo, o capital prprio (ou em terminologia contabilstica,
a situao lquida) e o capital alheio (ou passivo).
A deteno de activos por uma empresa depende

directamente dos fundos obtidos para a sua aquisio ou
produo. Logo, o capital prprio e o capital alheio
representam as origens de capital e o activo as
respectivas aplicaes.
Por conseguinte, e uma vez que o total das aplicaes de

fundos iguala a qualquer momento o total das origens de
fundos, o balano poder ser representado por:
BALANO
1 Membro 2 Membro
Aplicaes de Fundos ou Origens de Fundos ou

Investimentos Financiamentos
1.2. O BALANO FUNCIONAL
Os princpios contabilsticos utilizados na elaborao do

balano contabilstico nem sempre permitem uma
adequada anlise financeira da empresa.
A organizao do balano contabilstico por ordem
crescente de liquidez no activo e de exigibilidade no
segundo membro, no permite discernir quais os ciclos de
financiamento que caracterizam a empresa. Tal
impossibilidade limita a anlise dos fluxos financeiros que
se estabelecem e, portanto, a concepo de ajustamentos
necessrios adequao dos ciclos financeiros
caractersticos da actividade ao equilbrio financeiro da
entidade empresarial.
Em que,
Se ajustarmos o esquema anterior a este contexto,
Activo Fixo
BALANO
Com um fraco grau de li-
Capital Prprio ou Situao Lquida quidez, o activo fixo repre-
Activo senta as aplicaes de
Capital Alheio ou Passivo carcter permanente (a
mais de um ano) cor-
preas, incorpreas e
financeiras da empresa,
assim como as dvidas de
terceiros a mdio e longo
BALANO prazo e os acrscimos e
diferimentos a mais de um
Imobilizado Capital Prprio ou Situao ano.
Lquida
Capital Alheio de mdio e longo

Activo Circulante
Activo Circulante prazo
Caracterizado por um
Capital Alheio Circulante grau de liquidez elevado,
o activo circulante cons-
titudo pelas existncias,
pelos dbitos de terceiros
relativamente empresa
(com um perodo mximo
BALANO de vencimento de um
ano), pelos ttulos nego-
Activo Fixo civeis, pelas disponibili-
Capitais Permanentes dades e acrscimos e
diferimentos a menos de
Activo Circulante um ano.
Capital Alheio Circulante
Capitais Permanentes
O balano funcional uma forma de apresentao da Rene as duas tipologias
situao patrimonial de uma empresa que coloca em relevo o de origens de fundos -
prpria e alheia - com um
equilbrio funcional das origens e aplicaes de fundos. vnculo "permanente"
empresa, nomeadamente
Ao expressar a afectao, num determinado momento, a mais de um ano da data
do balano. Enquadram-se
das aplicaes e origens de recursos s trs grandes
nesta rubrica os capitais
funes (ou ciclos) existentes numa empresa, o balano com menor grau de exigi-
funcional permite evidenciar o equilbrio entre bilidade: capitais prprios
financiamento e aplicao, revelando o fundo de maneio, e c a p i ta i s a l h e i o s d e
mdio e longo prazo.
as necessidades de fundo de maneio e a tesouraria.
Passivo Circulante, Capi-

tal Alheio Circulante ou A apresentao mais comum do balano funcional :
Capital Alheio de Curto
Prazo
Balano Funcional da Empresa n n-1
Representa as dvidas de
I Capital Prprio
curto prazo (menos de um
a n o ) d a e m p r e s a pa r a II Capital Alheio de mdio e longo prazo
com terceiros, logo com
elevado grau de exigibili- III Capitais Permanentes (I+II)
dade. IV Activo Fixo
V Fundo de Maneio (III-IV)
VI Clientes
Os ciclos que caracteri-
zam o funcionamento de VII Existncias
uma empresa so:
VIII Adiantamentos a Fornecedores
IX Estado e Outros Entes Pblicos (crdito sobre)
Ciclo de Investimento
X Outros Devedores ( do ciclo de explorao)
So as operaes desen-
volvidas neste ciclo que XI Aplicaes Cclicas (VI+VII+VIII+IX+X)
permitem a constituio do XII Fornecedores
activo imobilizado da
empresa e consubstan- XIII Adiantamentos de Clientes
ciam-se na anlise e XIV Estado e Outros Entes Pblicos ( crdito de)
seleco de investimentos.
XV Outros Credores (do ciclo de explorao)
XVI Origens Cclicas (XII+XIII+XIV+XV)
Ciclo de Operaes
Financeiras XVII Necessidades em Fundo de Maneio (XI-XVI)
Neste ciclo diferenciam-
-se as actividades finan- XVIII Tesouraria Lquida (V-XVII)
ceiras d i r e c ta m e n t e
relacionadas com o inves-
timento em imobilizado
das actividades finan-
ceiras associadas activi- 1.2.1. Fundo de maneio, necessidades em fundo de
dade de explorao.
maneio e tesouraria
Ciclo de Explorao ou
Operacional Os princpios inerentes elaborao do balano funcional
Os elementos que cons-
permitem evidenciar a estrutura funcional de uma
tituem o ciclo de explo- empresa, bem como o respectivo grau de liquidez e
rao so induzidos pelas
exigibilidade das aplicaes e origens de fundos
exigncias e recursos da
acumulados.
actividade operacional da
A concepo do modelo funcional introduz trs novos empresa, originando os
parmetros vocacionados para a anlise do equilbrio proveitos e custos opera-
cionais.
financeiro de uma empresa, nomeadamente: fundo de
maneio, necessidades em fundo de maneio e tesouraria.
Fundo de maneio
Sendo um dos conceitos mais antigos da anlise
financeira, o fundo de maneio apresenta hoje uma
extensa multiplicidade de definies que o leitor poder
facilmente encontrar em bibliografia especializada.
Neste manual, optou-se por desenvolver a noo de fundo
de maneio que rene maior consenso entre os analistas:
Fundo de Maneio = Capitais Permanentes - Activo Fixo

(aps as correces previstas no ponto seguinte)
Sabendo pela equao de equilbrio fundamental do

balano que o primeiro membro do balano tem de igualar
o segundo, rapidamente deduz-se que:
Fundo de Maneio = Activo Circulante -

BALANO
Activo Fixo Capitais Permanentes
Activo Circulante
} Fundo de Maneio
Analisado pela primeira expresso, o fundo de maneio

(quando positivo) representa o excedente de
financiamento com carcter duradouro (capitais
permanentes) sobre o activo fixo, e como tal, a parte de
fundos estveis que podem ser destinados a financiar o
ciclo de explorao.
Nos cenrios em que o fundo de maneio assume valores

negativos, os recursos no duradouros (capital alheio
circulante) presentes na empresa encontram-se, em
parte, a assegurar decises de investimento em capital
fixo, o que induz a um elevado risco de desequilbrio
financeiro.
Considerando na sua composio os elementos de curto
prazo, o fundo de maneio (quando positivo) representa o
excedente do activo circulante, passvel de liquidez num
perodo inferior a um ano, sobre os dbitos de curto prazo
com um idntico grau de exigibilidade.
Mas, a obteno de um fundo de maneio positivo

sinnimo de equilbrio financeiro?
Um fundo de maneio positivo, a priori, representa um

excedente de liquidez relativamente s exigibilidades de
curto prazo, reunindo a empresa no s condies de
satisfao dos seus compromissos, bem como, dispe de
uma reserva de liquidez.
Veja-se o exemplo da empresa "X", que apresenta o

seguinte Balano a 31/12/2004.
Calculando o Fundo de
BALANO
Maneio:
Activo Capital Prprio + Passivo
Capital Prprio 20.000
Activo Fixo 20.000 Fundo de Maneio = Capi-
Capital Alheio de m.l.p 9.500
Activo Circulante tais Permanentes - Activo
Capital Alheio de c.p. Fixo
Existncias 10.000
Fornecedores 20.000
Clientes 25.000
Emprstimo Bancrio 10.000
Disponibilidades 5.000
Estado 500 Fundo de Maneio =
Total do Capital Prprio 20.000 + 9.500 -
Activo Total 60.000 60.000 20.000 = 9.500
e Passivo
Ou
Numa primeira anlise, e no relevando outros factores,
podemos afirmar que a empresa encontra-se equilibrada
Fundo de Maneio = Activo
financeiramente, uma vez que o valor dos seus activos Circulante - Capital Alheio
circulantes superior ao das suas obrigaes de curto Circulante
prazo, ou que as origens permanentes financiam os

activos fixos e ainda uma parte dos circulantes. Fundo de Maneio =
10.000 + 25.000 +
5.000 - 20.000 -
Porm, tal concluso depende da anlise comparativa do 10.000 - 500 = 9.500
grau de liquidez dos activos circulantes e do grau de
exigibilidade dos capitais alheios de curto prazo.
1 Hiptese: Grau de Liquidez > Grau de Exigibilidade
Neste cenrio, o prazo mdio de realizao da liquidez

dos activos circulantes inferior ao prazo de exigibilidade
das obrigaes de curto prazo da empresa, podendo esta
assegurar o seu equilbrio financeiro com um fundo de
maneio lquido negativo.
2 Hiptese: Grau de Liquidez < Grau de Exigibilidade
Ao ser necessrio um perodo de tempo mais dilatado,

para a converso dos activos circulantes em liquidez, do
que aquele que se dispe para o pagamento das
Exemplo NFM
obrigaes de curto prazo, a solvabilidade da empresa
A empresa A comercializa
viaturas automveis tendo depender de um adequado planeamento,
iniciado a sua actividade independentemente de apresentar um fundo de maneio
muito recentemente. O
seu ciclo de explorao positivo.
caracteriza-se pelos
seguintes dados:
A abordagem do fundo de maneio como indicador
exclusivo da anlise do equilbrio financeiro de uma
Ve n d a s dirias: 10 empresa deve, por conseguinte, ser ultrapassada a partir
unidades;
da conjugao deste importante indicador com outros
Compras dirias: 10
unidades; conceitos, tais como, as necessidades em fundo de
Preo de Venda unitrio: maneio e a tesouraria.
10.000 ;
Preo de Compra unitrio: Necessidades em fundo de maneio
6.000 ;
As necessidades em fundo de maneio derivam da
Prazo de Armazenagem: imperatividade de financiar o ciclo de explorao da
15 dias;
empresa, correspondendo ao nvel de fundos necessrio
Prazo de Recebimentos:
20 dias; ao financiamento do excedente das aplicaes relativas
Prazo de Pagamento: 20 s origens associadas actividade produtiva/comercial.
dias. O ciclo de explorao da empresa composto por
rubricas induzidas pelas exigncias da explorao -
Os primeiros dias de aplicaes cclicas (existncias, crditos concedidos a
actividade da empresa clientes, entre outros) e pelas origens geradas pela
traduzem-se n e s ta
sequncia: explorao - origens cclicas (fornecedores, estado,
outros credores).
Dia 1 - Aquisio e
Armazenagem das 10 O nvel de financiamento necessrio ao ciclo de
primeiras viaturas
explorao quantificado pela diferena entre as
automveis;
aplicaes e as origens cclicas:
D i a 1 6 - Ve n d a d a s 1 0
primeiras unidades;
Dia 21 - Pagamento aos NFM = Aplicaes Cclicas - Origens Cclicas
fornecedores das viaturas
adquiridas no dia 1;
O incio de um ciclo produtivo/comercial exige um
Dia 36 - Recebimento das
vendas realizadas a 16.
conjunto de pagamentos operacionais anteriores aos
recebimentos dos clientes, sendo fulcral assegurar o seu
adequado financiamento (pagamentos de matrias

primas, mercadorias, produtos secundrios, pagamentos
aos tcnicos, servios e outros necessrios ao
desenvolvimento das vrias fases do ciclo
produtivo/comercial).
Frequentemente, a empresa inicia outro ciclo de

explorao ainda no tendo obtido o recebimento do
primeiro, o que conduz a uma sobreposio de ciclos e a
At ao dia 35, inclusive, a
um financiamento permanente do ciclo de explorao. empresa investiu na cons-
Vejamos o exemplo da empresa A. tituio do seu stock e na
concesso de crdito a
clientes, sem ter recebido
Esquematicamente, qualquer valor das ven-
das. A partir do dia 36, a
empresa entrou em ritmo
de cruzeiro, comprando,
Rubrica/Dias 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 vendendo, recebendo e
Aquisio diria de 10 pagando diariamente os
viaturas valores correspondentes
Venda diria de 10 viaturas a 10 viaturas automveis.
Pagamento dirio aos
fornecedores de 10 viaturas
Recebimento dirio das Os saldos de clientes,
vendas de 10 viaturas
fornecedores e existn-
Rubrica/Dias 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
c i a s e s ta b e l e c e r a m - s e
Aquisio diria de 10 ento nos montantes:
viaturas
Venda diria de 10 viaturas
Pagamento dirio aos Existncias:
fornecedores de 10 viaturas 15 x 10 x 6.000 =
Recebimento dirio das
vendas de 10 viaturas
900.000
As aplicaes cclicas permanentes resultantes do ciclo Crdito de Fornecedores:

de explorao so dadas pelo investimento em 20 x 10 x 6.000 =
1.200.000
existncias e pelo crdito concedido a clientes, ou seja:
Aplicaes Cclicas = 900.000 + 2.000.000 = Crdito a Clientes:
2.900.000 20 x 10 x 10.000 =
2.000.000
Em termos de origens cclicas, devemos considerar os

crditos obtidos de fornecedores:
Origens Cclicas = 1.200.000
Logo,
Necessidades em Fundo de Maneio = 2.900.000 -

1.200.000 = 1.700.000
Tesouraria
As rubricas de curto prazo de uma empresa podem estar
ligadas explorao ou serem de carcter extra-
-explorao com uma natureza essencialmente financeira.
No balano funcional surge a noo de tesouraria lquida,
que traduz o valor das aplicaes circulantes de carcter
no cclico, lquido do valor das origens de curto prazo
com a mesma natureza, ou seja:
Tesouraria Lquida = Tesouraria Activa -

Tesouraria Passiva
Representando os activos com maior liquidez, a tesouraria

activa inclui as disponibilidades (leia-se depsitos
bancrios, caixa e ttulos negociveis), assim como, as
importncias de outros devedores e acrscimos e
diferimentos no registadas noutras rubricas.
Compe a tesouraria passiva, o capital alheio imediato ou

quase imediato relacionado com a gesto de
financiamentos: emprstimos (obrigacionistas, bancrios
e outros), outros credores e acrscimos e diferimentos
no relacionados com a actividade produtiva/comercial
(ciclo de explorao).
1.2.2. A p a s s a g e m d o b a l a n o c o n t a b i l s t i c o a o
balano funcional
O balano funcional deriva do balano contabilstico,

requerendo a realizao de pequenas correces ao
ltimo, para se poder proceder a uma fidedigna anlise
financeira. Mas quais as correces a realizar?
Activo fixo
No devem ser consideradas nesta rubrica:
Obrigaes e ttulos participativos da prpria

empresa;
Dvidas de terceiros a mdio e longo prazo com

origem no ciclo de explorao.
Aplicaes cclicas
Clientes:
Esta rubrica engloba os valores contabilsticos das
contas de clientes c/c, clientes com ttulos a receber
e clientes de cobrana duvidosa, assim como, os
valores de letras descontadas e no vencidas.
Existncias:
No devem ser considerados nesta conta:
Os aprovisionamentos estratgicos (os

quais devem ser remetidos para a rubrica
activo fixo);
Os adiantamentos por conta de compras.
Adiantamentos a Fornecedores:
Inclui os adiantamentos por conta de compras e
adiantamentos a fornecedores, no considerando
as aplicaes resultantes de aprovisionamentos
estratgicos (devendo ser classificadas como
activo fixo).
Estado e Outros Entes Pblicos:

Inclui os valores que a empresa possui de crdito
sobre o Estado.
Outros Devedores:
Associada ao ciclo de explorao, esta conta inclui
os valores em dvida de outros devedores e ainda
os acrscimos e diferimentos de idntica natureza.
Tesouraria activa
Inclui as disponibilidades (depsitos bancrios e caixa),
os ttulos negociveis e as importncias de outros
devedores e acrscimos e diferimentos no registadas
noutras rubricas.
Capital prprio
Deve ser considerado como fundos prprios,
representando os capitais disposio da empresa,
reajustando-se, como tal, as seguintes rubricas:
Accionistas:
Capital subscrito, mas no regularizado, deve ser
subtrado ao capital prprio;
Resultados Lquidos:
Deduzir a importncia que vai ser distribuda,
constituindo, como tal, uma dvida a scios ou
accionistas;
Os subsdios ao investimento concedidos por

entidades governamentais e registados
contabilisticamente como acrscimos e
diferimentos, devem ser adicionados aos capitais
prprios e subtrados da conta de acrscimos e
diferimentos;
As provises para riscos e encargos com uma

maturidade longa, ou com natureza de reserva,
devem ser adicionadas aos capitais prprios, pois
tm um carcter estvel.
Capital alheio de mdio e longo prazo

Engloba os recursos alheios estveis da empresa
podendo, inclusive, incluir dvidas classificadas
contabilisticamente de curto prazo, no pertencentes ao
ciclo de explorao, mas com uma natureza duradoura
(por exemplo: fornecedores de imobilizado).
Origens cclicas
Fornecedores:
Considera as contas de balano de fornecedores
c/c, fornecedores facturas em recepo e
conferncia e fornecedores ttulos a pagar. No caso
de haver atrasos no pagamento a fornecedores por
dificuldades financeiras, o analista deve classificar
esta rubrica como tesouraria passiva.
Adiantamentos de Clientes:
Inclui as contas de adiantamentos por conta de
vendas e adiantamentos de clientes.
Da observao do Ba-
lano Histrico apercebe- Estado e Outros Entes Pblicos:
mo-nos que: Composta pelas dvidas da empresa ao Estado
resultantes do ciclo de explorao, deve ser
- Em 2004 verificou-se a englobada em tesouraria passiva num cenrio de
realizao de investi-
mentos em imobilizado
atrasos de pagamento devido a dificuldades
incorpreo (assumindo financeiras.
maior relevo as despe-
sas de instalao);
Outros Credores:
- C o m pa r a t i v a m e n t e a
2003, a rubrica de imobi- Associada ao ciclo de explorao, esta conta inclui
lizado corpreo - edif- os valores em dvida a outros credores, tais como:
cios e outras cons-
trues - sugere a dvidas a consultores, remuneraes a liquidar, etc.
aquisio ou construo
de infra-estruturas
imveis;
Tesouraria passiva
Considera o capital alheio de curto prazo resultante de
- Em 2004 verifica-se um
acrscimo significativo decises de financiamento: emprstimos bancrios,
do Activo Circulante, emprstimos por obrigaes, outros credores.
especialmente nas rubri-
cas relacionadas com a As letras descontadas no vencidas devem ser
actividade de explorao adicionadas tesouraria passiva de modo a
da empresa;
contrabalanar a reclassificao realizada no activo. Os
- H um acrscimo do
valor de cobranas duvi-
acrscimos de custos, como despesas a pagar, so
d o s a s , a p e s a r d e ta l tambm registados nesta conta, se tiverem uma natureza
subida no ser propor-
de curto prazo e no pertencerem ao ciclo de explorao.
cional ao dinamismo da
actividade demonstrado
pelas outras contas ccli- A relevncia do balano funcional na anlise financeira
cas;
demonstrada pelo caso da empresa Z que apresenta, a 31 de
- As aplicaes finan-
ceiras de curto prazo Dezembro de 2004, o balano histrico da pgina seguinte.
apresentam um incre-
mento de 420 m. euros,
o que pode sugerir a
A anlise deste balano histrico no permite, no entanto,
existncia de exce- indagar sobre o equilbrio financeiro entre as aplicaes
dentes de tesouraria; de fundos realizadas pela empresa Z, nos dois exerccios
- As disponibilidades da econmicos, e as suas origens. Para tal, temos de
empresa para fazer face
a obrigaes imediatas recorrer ao balano funcional.
apresentam em 2004 um
saldo de mais 439 m. de
euros face a 2003;
- Em 2003 a empresa
Balano histrico apresenta um resultado
Unid: M. de Euros lquido negativo de
8.900 m. euros, recu-
Activo Activo
Activo
Activo Amort/
Lquido Lquido Capital Prprio e Passivo 2004 2003 perando em 2004 ao
Bruto Provises
2004 2003 obter um lucro de 2300
Imobilizado Capital Prprio e Passivo m. euros que se reflectiu
no incremento dos capi-
Imobilizaes Incorpreas Capital 9000 9000
tais prprios;
Despesas de Instalao 1580 960 620 430 Reserva legal 868 750
- O Passivo aumentou
Despesas de Inv. e
Desenvol.
294 73 221 140 Resultados transitados -3400 5500 5.287 m. euros em 2004,
Resultado Lquido do sendo tal subida justifi-
Imobilizaes Corpreas 2300 -8900
exerccio cada no s pelo pre-
Edifcios e outras sumvel dinamismo da
1755 351 1404 1276 Total do Capital Prprio 8768 6350
construes
actividade econmica
Equipamento Bsico 2890 1734 1156 1734
(com a obteno de
Equipamento de Transporte 230 115 115 172,5 Passivo mais crditos sobre os
Dvidas a terceiros de mdio fornecedores e o
Equipamento Administrativo 1350 810 540 810
e longo prazo E s ta d o ) , m a s ta m b m
Fornecedores de
2769 2300 pelo agravamento do
imobilizado
endividamento de curto
Dvidas a terceiros de curto
Circulante prazo a instituies de
prazo
Dvidas a instituies de crdito.
Existncias: 4800 2381
crdito
Adiantamentos por conta
Mercadorias 4220 4220 2560 1350 890
de vendas
Dvidas de terceiros de curto
Fornecedores c/c 2700 1900
prazo:
Fornecedores-facturas em
Clientes conta corrente 3400 3400 2700 150
recepo
Estado e outros entes
Clientes cobrana duvidosa 780 780 659 1050 80
pblicos
Adiantamentos a
1050 1050 800 Outros credores 18
fornecedores
Estado e outros entes
3700 3700 1679
pblicos
Outros devedores 2600 2600 Total do Passivo 12837 7550,5
Ttulos negociveis
Aplicaes de tesouraria 980 980 560
Depsitos bancrios e caixa
Depsitos bancrios 763 763 367
Caixa 56 56 13
Total do Capital Prprio e

Activo Total 25648 4043 21605 13901 21605 13901
Passivo
Da anlise do Balano
Funcional realam-se as Balano funcional
seguintes concluses: Unid: M. de Euros
- Em 2004 verificou-se um Balano Funcional 2004 2003

acrscimo do fundo de I Capital Prprio 8768 6350
maneio justificado pelo II Capital Alheio de mdio e longo prazo 2769 2300
excedente de capitais III Capitais Permanentes (I+II) 11537 8650
permanentes comparati- IV Activo Fixo 4056 4562,5
vamente s aplicaes V Fundo de Maneio (III-IV) 7481 4087,5
de mdio e longo prazo; VI Clientes 4180 3359
VII Existncias 4220 2560
- A empresa investiu no
VIII Adiantamentos a Fornecedores 1050 800
seu ciclo de explorao
IX Estado e Outros Entes Pblicos 3700 1679
concedendo um maior
volume de crdito aos X Outros Devedores 2600 0
clientes e praticamente XI Aplicaes Cclicas (VI+VII+VIII+IX+X) 15750 8398
duplicando o valor em XII Fornecedores 2850 1900
stock das suas existn- XIII Adiantamentos de Clientes 1350 890
cias, o que se reflectiu XIV Estado e Outros Entes Pblicos 1050 80
no crdito sobre o XV Outros Credores 18 0
Estado; XVI Origens Cclicas (XII+XIII+XIV+XV) 5268 2870
XVII Necessidades em Fundo de Maneio (XI-XVI) 10482 5528
- O acrscimo das apli-
XVIII Tesouraria Lquida (V-XVII) -3001 -1441
caes cclicas (7352 m.
de euros) no foi acom-
panhado pelos fundos
de idntica natureza (ori- 1.3. A DEMONSTRAO DE RESULTADOS
gens cclicas - 2398 m.
de euros) o que por si,
no representativo de
Representando a eficincia econmica de uma empresa,
desequilbrio financeiro, a demonstrao de resultados permite avaliar a sua
uma vez que, a empresa
rendibilidade, num determinado perodo, face aos
pode recorrer ao exce-
dente de c a p i ta i s resultados positivos ou negativos obtidos (lucros ou
estveis ( referido no prejuzos).
primeiro ponto). No
entanto, como os capi- Nesta pea financeira, as diferentes tipologias de
ta i s p e r m a n e n t e s n o proveitos e custos so agrupadas em conjuntos de
foram suficientes para
c o l m a ta r a s n e c e s s i - natureza homognea, permitindo uma distino ntida da
dades em fundo de sua repercusso na formao do resultado lquido.
maneio advindas do
ciclo de explorao, veri-
O Plano Oficial de Contas (POC) apresenta duas formas
ficou-se uma deterio- de elaborao da demonstrao de resultados (DR):
rao da tesouraria, e
por conseguinte, um
desequilbrio financeiro A demonstrao de resultados por natureza;
de curto prazo.
A demonstrao de resultados por funes.
1.3.1. A demonstrao de resultados por funes
A DR por funes agrega os custos e proveitos

apresentados em funo das divises tradicionais:
operacional, distribuio, administrao e financeira.
Limitada a sua aplicao pela exigncia de elaborao
de uma contabilidade analtica, no realizada na maioria
do sector empresarial portugus, a DR por funes tem
sido continuamente preterida relativamente DR por
natureza.
1.3.2. A demonstrao de resultados por natureza
Cdigo das Contas Exerccios

POC N N-1
CUSTOS E PERDAS
Custo das mercadorias vendidas e
61 matrias consumidas:
- Mercadorias x x
- Matrias x x x x
Fornecimentos e Servios Externos
62 Custos com o Pessoal: x x
641+642 - Remuneraes x x x x
643+644+645/8 - Encargos Sociais x x
66 Amortizaes do Imob.Corp. e Incorp. x x
67 Provises x x x x
63 Impostos x x
65 Outros Custos e Perdas Operacionais x x x x
(A) x x
682 Perdas em empresas do grupo e associadas x x
Amortizaes e Provises de Aplicaes e
683+684 investimentos financeiros
Juros e Custos Similares: x
- Relativos a empresas do grupo x x
681+685+686/8 - Outros x x x x
(C) x x
69 Custos e Perdas Extraordinrias x x
(E) x x
86 Imposto sobre o Rendimento do Exerccio x x
(G) x x
+ +
88 Resultado Lquido do Exerccio +- x +- x
x x
Da anlise da DR em epgrafe destaca-se a anexao das
Cdigo das Contas Exerccios

POC N N-1
71 PROVEITOS E GANHOS
Vendas:
Mercadorias x x
Produtos x x
72 Prestaes de Servios x x x
Variao da Produo +-x +-x
75
Trabalhos para a prpria empresa x x
73
Proveitos Suplementares x x
74
Subsdios Explorao X X
76
Outros Proveitos e Ganhos Operacionais X x X x
(B) x x
782 Ganhos em empresas do grupo e associadas x x

784 Rendimentos de Participaes de Capital:
7812+7815/6+783 Rendimentos de ttulos negociveis e de outras
aplicaes financeiras:
Relativos a empresas do grupo X X
Outros X X
7811+7813/4+7818 Outros Juros e Proveitos Similares:
+785/8 Relativos a empresas do grupo X X
Outros X x X x
(D) x x
79 Proveitos e Ganhos Extraordinrios
x x
(F) x x
Resultados Operacionais: (B) - (A)= x x

Resultados Financeiros: (D-B) - (C-A)= x x
Resultados Correntes: (D)-(C)= x x
Resultados antes de Impostos: (F)-(E) = x x
Resultado Lquido do Exerccio: (F)-(G)= x x
rubricas de proveitos e custos de natureza similar, de modo a

permitir a determinao dos diferentes resultados. Assim:
A diferena entre proveitos operacionais e custos

operacionais (fluxos respeitantes actividade
principal da empresa) traduz-se nos resultados
Resultados
Operacionais = operacionais;
Proveitos Operacionais -
Custos Operacionais
Para a determinao dos resultados financeiros
concorrem as remuneraes de aplicaes
Resultados Financeiros financeiras (proveitos financeiros) e os custos de
= Proveitos Financeiros -
financiamento da empresa;
Custos Financeiros
Os resultados correntes no so mais do que a
Resultados Correntes =
conjugao dos dois resultados anteriores; Resultados Operacionais
+ Resultados Financeiros
Os resultados extraordinrios, semelhana dos
Resultados Extra-
anteriores, resultam na relao entre proveitos ordinrios =
extraordinrios e custos extraordinrios; Proveitos e Ganhos Extra-
ordinrios - Custos e Per-
das Extraordinrios
Os resultados antes de impostos, determinam-se
adicionando aos resultados correntes as rubricas RAI =
extraordinrias registadas na empresa no perodo Resultados Correntes +
em anlise; R e s u l ta d o s Extra-
ordinrios
Por ltimo, o resultado lquido obtido pela

R e s u l ta d o L q u i d o d o
deduo ao RAI dos impostos sobre resultados. Exerccio =
R e s u l ta d o A n t e s d e
1.3.3. Da demonstrao de resultados contabils- Imposto - Impostos sobre
Resultados
tica demonstrao de resultados a custeio
varivel
A rendibilidade de uma empresa estudada a partir da

anlise dos seus proveitos, custos e relaes
Em que,
estabelecidas entre estes e o nvel de actividade um
importante instrumento para a tomada de decises de
Custos Variveis =
gesto.
r e p r e s e n ta m o s c u s t o s
Porm, a DR, tal como apresentada pelo POC, limita e que variam em funo do
condiciona o planeamento estratgico, ao no permitir o nvel de actividade da
empresa.
estudo do comportamento dos custos.
A imperativa necessidade de identificao das relaes
estabelecidas entre os consumos (de matrias, servios, Custos Fixos =
e outros) e o nvel de actividade, exige o independentemente do

volume de actividade da
desenvolvimento, pelo analista financeiro, de empresa, estes custos
significativos esforos que permitam apurar os custos mantm-se inalterados.
variveis e os custos fixos da empresa, elaborando-se a
demonstrao de resultados a custeio varivel.
DEMONSTRAO DE RESULTADOS A CUSTEIO VARIVEL
Vendas
-
Custos Variveis
=
Margem de Contribuio Bruta
+
Outros Proveitos Operacionais
-
Custos Fixos
=
Resultados Operacionais
+
Resultados Financeiros
=
Resultados Correntes
+
Resultados Extraordinrios
=
Resultados antes de Impostos
-
Impostos sobre Lucros
=
Resultado Lquido
O grande desafio colocado ao analista traduz-se na

reclassificao dos custos registados na DR em funo da sua
natureza, em custos variveis ou fixos. Embora no existam
tipologias definidas, pois cada empresa tem a sua estrutura de
custos, reuniram-se algumas concepes comuns:
Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias Consumidas

deduzindo-se a variao da produo no caso dos proveitos no
inclurem esta rubrica
Fornecimentos e
Impostos e todos os custos
Servios Exter-
operacionais variveis em Custos Variveis
nos variveis
funo da actividade
com a actividade
Os Encargos com o Pessoal, so regra Provises lquidas relacionadas

geral custos fixos, podendo-se verificar com o ciclo de explorao
algumas excepes
Custos Fixos
Reintegraes e Amortizaes do Imobi- Fornecimentos e Servios Externos, impos-

lizado corpreo e incorpreo tos e outros custos invariveis com a
actividade
1.4. A D E M O N ST R A O D E O R I G E N S E
APLICAES DE FUNDOS (DOAF)
Criada para colmatar a insuficincia do balano em

fornecer informaes sobre as transformaes ocorridas
num determinado perodo, a fim de evidenciar uma lgica
financeira de evoluo, a demonstrao de origens e
aplicaes de fundos regista as fontes de financiamento e
as aplicaes dos respectivos capitais.
Este documento financeiro determinado a partir de dois

balanos, calculando as variaes das rubricas dos
mesmos que permitam definir o modo de financiamento
das aplicaes e a utilizao das origens.
O balano pode ser analisado segundo o esquema:
APLICAES (A) ORIGENS (O)
Aplicaes de Mdio e Origens de Mdio e Longo

Longo Prazo (ALP) Prazo (OLP)
Activos Fixos Capitais Permanentes
Capitais Permanentes Activos Fixos
Aplicaes de Curto Prazo Origens de Curto Prazo
(ACP) (OCP)
Activos Circulantes Capitais Alheios de Curto
Capitais Alheios de curto Prazo
Prazo
Activo Circulante
S APLICAES = S ORIGENS
Em suma,
APLICAES (A) ORIGENS (O)

Activo Capitais
Capitais Activo
A partir da DOAF eviden-

ciam-se os seguintes A DOAF estilizada apresenta o seguinte modelo:
movimentos financeiros:
Origem dos Fundos
Capitais Internas:
Resultados Lquidos ( lucro) x
Significado: os compro- Amortizaes e Reintegraes do exerccio x
m i s s o s s u p l e m e n ta r e s Variao das provises +-x +-x
assumidos pela empresa Externas
so a contrapartida de um Aumentos da situao lquida
aumento das origens de Aumentos de capital e prest. suplementares x
fundos. Aumentos de reservas especiais x
Cobertura de prejuzos x x
Movimentos financeiros a mdio e longo prazo
Capitais Imobilizaes financeiras x
Significado: representam Reduo de crditos de mdio e longo prazo x
a extino de compromis- Aumento de dbitos a mdio e longo prazo
sos da empresa, o que Emprstimos bancrios x
exigiu a aplicao de fun- Emprstimos de scios/accionistas x
dos. Outros x x
Desinvestimentos
Cesso de imobilizaes corpreas e incorpreas x
Activo Reduo dos fundos circulantes x
Total x
Significado: o acrscimo
das aplicaes de fundos
representa o aumento dos Aplicao dos Fundos
activos detidos pela
empresa. Distribuies:
Por aplicao de resultados x
Por aplicao de reservas x x
Activo Redues da situao lquida:
Resultados Lquidos ( prejuzo) x
Significado: representa Redues de capital e prestaes suplementares x x
cesses de activos da Movimentos financeiros a mdio e longo prazo:
empresa, por contra- Imobilizaes financeiras x
pa r t i d a d e u m r e c e b i - Reduo de dbitos a mdio e longo prazo
mento, conduzindo a Emprstimos bancrios x
origens de fundos. Emprstimos de scios/accionistas x
Outros x
Aumento de crditos a mdio e longo prazo x x
Investimentos:
Trabalhos para a prpria empresa x
Aquisio de:
Imobilizaes corpreas x
Imobilizaes incorpreas x x
Aumento dos fundos circulantes x
Total x
Em que variao de fundos circulantes:
Activas
Aumento das existncias
Aumento de crditos a curto prazo
Reduo de dbitos de curto prazo
Aumento de disponibilidades
Reduo dos fundos circulantes
Total
Passivas
Diminuio das existncias
Reduo de crditos a curto prazo
Aumento de dbitos de curto prazo
Reduo de disponibilidades
Aumento dos fundos circulantes
Total
1.4.1. A DOAF e o fundo de maneio
A partir da DOAF evidenciam-se algumas variaes do

fundo de maneio:
Aplicaes = Origens ALP + ACP = OLP + OCP ACP

- OCP = OLP - ALP
1 Hiptese: OLP > ALP OLP - ALP > 0 FM > 0

Se as origens de mdio e longo prazo forem superiores ao
valor das aplicaes da mesma natureza , este valor pode
ser afecto ao financiamento de aplicaes de curto prazo,
o que representa um aumento do fundo de maneio
2 Hiptese: ALP > OLP OCP > ACP FM < 0

Se a diferena entre origens de mdio e longo prazo e
aplicaes da mesma natureza for negativa pressupe-se
que a empresa financiou uma parte das suas aplicaes
duradouras com origens de curto prazo, o que implica
uma diminuio do fundo de maneio.
1.5. A DEMONSTRAO DE FLUXOS DE CAIXA
A demonstrao de resultados apresenta o resultado

lquido de um determinado exerccio econmico,
assumindo que todos os proveitos encontram-se
recebidos e todos os custos pagos. Na maioria das
organizaes e num contexto de curto prazo, este cenrio
no fiel realidade. frequente as empresas
apresentarem resultados lquidos positivos e,
simultaneamente, encontrarem-se numa dbil situao
financeira. A justificao para tal reside na dificuldade de
transformar em liquidez os seus crditos perante terceiros
e na imperatividade do pagamento das suas dvidas.
Apresentando-se como um documento revelador dos
meios financeiros efectivamente gerados num perodo, a
demonstrao de fluxos de caixa permite reconstituir os
fluxos financeiros que deram origem variao das
disponibilidades, avaliando a contribuio de cada ciclo
financeiro da empresa (operacional, de investimento e de
financiamento) para a mesma.
A demonstrao de fluxos de caixa pode ser elaborada

segundo duas metodologias: o mtodo directo e o mtodo
indirecto (abordaremos apenas o primeiro).
DEMONSTRAO DE FLUXOS DE CAIXA

Actividades Operacionais:
Recebimentos de Clientes O m a pa d e f l u x o s d e
Pagamentos a Fornecedores caixa agrupa-os nos trs
Pagamentos ao Pessoal
Sub-Total ciclos de actividades da
Pagamento/Recebimento do IRC empresa: ciclo opera-
Outros pagamentos/recebimentos operacionais
Sub-Total cional, ciclo do investi-
Recebimentos relacionados com rubricas extraordinrias
Pagamentos relacionados com rubricas extraordinrias
mento e ciclo do
I - Fluxo das Actividades Operacionais financiamento.
Actividades de Investimento:
Recebimentos provenientes de:
Investimentos Financeiros
Imobilizaes Corpreas A determinao dos:
Imobilizaes Incorpreas
Subsdios de Investimento
Juros e proveitos similares
Dividendos
Etc Fluxo de Actividades
Pagamentos respeitantes a:
Investimentos Financeiros Operacionais + Fluxo das
Imobilizaes Corpreas Actividades de Investi-
Imobilizaes Incorpreas
Etc mento + Fluxo das Activi-
II - Fluxo das Actividades de Investimento dades de Financiamento
Actividades de Financiamento
Recebimentos provenientes de: conduz
Emprstimos Obtidos
Aumentos de Capital
Subsdios e Doaes = lquida de caixa.
Venda de Aces Prprias
Cobertura de prejuzos
Juros e proveitos similares
Etc.
Pagamentos respeitantes a:
A variao lquida de
Emprstimos Obtidos caixa indica alteraes
Amortizaes de contratos de locao financeira
Juros e Custos similares numa, ou em todas, as
Dividendos actividades dos ciclos da
Redues de Capital
Aquisio de aces prprias empresa, que devem ser
Etc analisadas no sentido de
III - Fluxo das Actividades de Financiamento
compreender as suas
Informaes adicionais:
IV-Variao de caixa e seus equivalentes [I+II+III] causas.
Efeito das diferenas de cmbio
Caixa e seus equivalentes no incio do perodo O fluxo de caixa opera-
Caixa e seus equivalentes no fim do perodo
cional um indicador fun-
d a m e n ta l do
desenvolvimento da
1.5.1. A d e m o n s t r a o d e f l u x o s d e c a i x a p a r a actividade econmica da
anlise financeira empresa ao realar se a
sua explorao conduz
gerao ou absoro de
O modelo da demonstrao de fluxos de caixa recursos financeiros.
apresentado encontra-se normalizado por directrizes O fluxo das actividades
de investimento conduz
contabilsticas. A classificao inerente disposio das
tomada de decises de
diferentes rubricas em funo da natureza dos ciclos de financiamento, depen-
actividade encontra-se, no entanto, desadequada dendo dos valores gera-
dos pelo investimento ou
obteno de fidedignas informaes financeiras. A desinvestimento em imo-
incluso de rubricas extraordinrias e de impostos sobre o bilizaes.
Os fluxos das activi-

dades de financiamento rendimento nos fluxos operacionais e a no considerao
identificam as variaes das diferentes tipologias de investimento e financiamento,
verificadas na estrutura
financeira da empresa. limitam a utilidade financeira deste mapa. Prope-se,
ento, o modelo de DFC de seguida apresentado.
Os Investimentos podem
ser classificados em: Esta pea financeira permite ao analista um maior
- Investimentos de controlo ao destrinar minuciosamente a natureza dos
e x pa n s o - s o o s fluxos de entrada e sada e ao facultar, por cada ciclo, o
investimentos cuja finali-
d a d e a u m e n ta r a saldo dos fluxos de caixa.
capacidade produtiva da Atravs deste modelo, podem-se caracterizar os
empresa;
investimentos em funo da sua finalidade (expanso,
- Investimentos de
diversificao ou substituio) e obter uma percepo
diversificao - carac-
terizam-se, como o imediata sobre a tipologia de fontes de financiamento a
prprio nome indica, por que a empresa recorreu para a concretizao dos
serem investimentos em
reas de negcio difer- mesmos.
entes da(s) rea(s) de
actuao normal da DEMONSTRAO DE FLUXOS DE CAIXA Valor
empresa; 1 - Vendas
293.069
2 - Acrscimo de clientes
- Investimentos de subs- 265
3 - Acrscimo de adiantamentos de clientes
tituio - traduzem-se 4 - Acrscimo de adiantamentos por conta de vendas
na mera substituio do
5 - Recebimentos Operacionais (1-2+3+4) 292.804
equipamento produtivo
(e outros meios) j exis- 6 - Custos dos produtos vendidos 150.013
tentes na empresa. 7 - Despesas administrativas 75.654
8 - Impostos
Os fluxos de caixa associa-
dos aos acrscimos e 9 -9Custos Operacionais
- Custos Operacionais Desembolsveis(6+7+8)
Desembolsveis(6+7+8) 225.667
225.667
diferimentos devem ser 10 - Acrscimos de existncias de matrias-primas e mercadorias -3.875

r e g i s ta d o s n a d e m o n s - 11 - Acrscimo de existncias de produtos acabados -402
trao em funo da sua 12 - Acrscimos de adiantamentos por conta de compras
natureza. Consoante a 13 - Acrscimos de adiantamentos a fornecedores -47
informao obtida da 14 - Acrscimo de fornecedores -20.406
empresa dever ser ajus- 15 - Acrscimo do Estado e Outros Entes Pblicos de explorao a pagar -286
16 - Acrscimo do Estado e Outros Entes Pblicos de explorao a receber 12.719
ta d a a i n s e r o d e s ta s
A - Acrscimo de custos (acrscimos e diferimentos) -542
rubricas especficas.
B - Acrscimo de custos diferidos (acrscimos e diferimentos) -395
17 - Pagamentos Operacionais (9+10+11+12+13-14-15+16-A+B) 254.901
18 - Investimentos de substituio
19 - Acrscimos de adiantamentos a fornecedores de imobilizado de substituio
20 - Acrscimos de fornecedores de imobilizado de substituio
21 - Pagamentos de Investimentos de Substituio (18+19-20) 0
22 - Fluxo de Caixa 22 - Fluxo de Caixa

Operacional Operacional (5-17-21)
(5-17-21) 37.903
37.903
23 - Resultados Financeiros -16.897
24 - Resultados Extraordinrios
25 - Imposto sobre o rendimento 0
26 - Acrscimo do Estado-Imposto sobre o rendimento
27 - Fluxos de Caixa 27
Extraordinrios(23+24-25+26)
- Fluxos de Caixa Extraordinrios(23+24-25+26) -16.897
-16.897
28 - Fluxos de Caixa 28
para Decises
- Fluxos Estratgicas(
de Caixa 22+27)
para Decises Estratgicas 21.006
21.006
29 - (Investimentos de Expanso-Desinvestimentos de Expanso) 54.507
30 - Acrscimos dos fornecedores de imobilizado 24.859
31 - Acrscimos de adiantamentos a fornecedores de imobilizado
C - Acrscimos de proveitos diferidos -3.341
32 - Pagamentos de Investimentos no Negcio (29-30+31+C) 32.989
33- -Meios
33 Meios Libertos
Libertos (28 - 32)
(28-32) -11.983
-11.983
34 - Investimentos de diversificao
35 - Acrscimo de fornecedores de imobilizado para invest.de diversificao
36 - Acrscimo de adiantamentos a fornecedores de imob.p/invest.de
diversificao
37 - (Investimentos financeiros-desinvestimentos financeiros)
38 - Pagamentos de Investimentos de diversificao (34-35+36+37) 0
39 de
39 - Fluxos - Fluxos
Caixadedisponveis
Caixa disponveis para Accionistas
para Accionistas e Credores
e Credores (33-38)
(33-38) -11.983
-11.983
40 - Dividendos
41 - Acrscimo de dividendos antecipados
42 - Acrscimo de adiantamentos por conta de lucros pagos
43 - (Acrscimo de accionistas-lucros disponveis)
44 - Pagamento de Dividendos (40+41+42-43) 0
45 - Saldo
45 - Saldo de Financiamento de Financiamento ( 39-44)
( 39-44) -11.983
-11.983
46 - Acrscimo de dvidas de mdio e longo prazo a instituies de crdito -33.603
47 - Aumentos de capital em dinheiro
48 - Meios Libertos Lquidos(45+46+47)
48 - Meios Libertos Lquidos(45+46+47) -45.586
-45.586
49 - Acrscimo de dvidas de curto prazo a instituies de crdito 5.273
50 - Acrscimo de outros credores 48.926
51 - Acrscimo de outros devedores 57.634
52 - Variao dos Depsitos Bancrios e Caixa (48+49+50-51) -49.022
A empresa "Pes Quentes, Lda" dedica-se produo e

comercializao de artigos de padaria e pastelaria,
apresentando o seguinte balano a 31/12/2004.
Activo Activo
Activo Capital Prprio e Passivo 2004 2003
2004 2003
Imobilizado Capital Prprio
Imobilizaes incorpreas 4.477 4.477 Capital social 5.000 5.000
Imobilizaes corpreas 395.909 341.402 Prestaes Suplementares 99.760 99.760
Amor.reintegraes
-236.382 -206.008 Reservas 2.061 2.061
acumuladas
Imobilizado Lquido 164.004 139.871 Resultados Transitados -59.618 -50.225
Resultados Lquidos 20.131 -9.392
Activo Circulante Capital Prprio 67.334 47.204
Existncias:
Dvidas a terceiros de mdio e
Matrias -primas 2.948 5.156
longo prazo
Mercadorias 1.667 Emprstimos Bancrios 148.803 182.406
Produtos acabados 317 719 Fornecedores de Imobilizado 24.859
Dvidas de terceiros de curto
prazo:
Clientes c/c 68.084 67.819 Dvidas a terceiros de curto prazo
Clientes de cobrana duvidosa Emprstimos Bancrios 11.346 6.073
Scios 9.383 18.457 Fornecedores 54.780 75.186
Adiantamentos a fornecedores 1.036 1.083 Scios 23.926
Estado e outros entes pblicos 52.834 40.115 Estado e outros entes pblicos 2.587 2.873
Outros devedores 72.503 5.795 Outros Credores 27.081 2.081
Ttulos negociveis Acrscimos e Diferimentos

Aplicaes de tesouraria Acrscimo de custos 6.265 6.807
Depsitos bancrios e caixa Proveitos diferidos 11.819 15.160
Depsitos bancrios 3.499 256
Caixa 3.006 55.271 Passivo 311.466 290.586
Acrscimos e Diferimentos
Custos diferidos 1.186 1.581
Total do Capital Prprio e
Activo Lquido Total 378.800 337.790 378.800 337.790
Passivo
Considerando as informaes complementares, a

Demonstrao de Fluxos de Caixa da empresa "Pes
Quentes, Lda" seria a apresentada anteriormente nas
pginas 38 e 39.
Informaes Complementares sobre a empresa "Pes

Quentes, Lda" ( ano de 2004):
Vendas 293.069
Custos Variveis:
Custo das mercadorias vendidas 101.729
Custos com o pessoal afecto ao produto 48.284
Margem de Contribuio 143.056
Despesas administrativas 75.654
Amortizaes e Reintegraes 30.374
Resultados Operacionais 37.028
Resultados Financeiros -16.897
Resultados Correntes 20.131
Resultados Antes de Impostos 20.131
Imposto
Resultado Lquido 20.131
Variao do imobilizado bruto 54.507
1.5.2. O s i n d i c a d o r e s e c o n m i c o - f i n a n c e i r o s
baseados na demonstrao de fluxos de
caixa para anlise financeira
Da elaborao do mapa de fluxos de caixa, o analista

obtm uma srie de informaes relevantes tomada de
decises de gesto. A sua anlise pode, contudo, ser
aprofundada pela determinao dos rcios dos fluxos de
caixa.
Denominados como medidas relativas que permitem
clarificar a evoluo das variveis econmico-financeiras
em determinada empresa, os rcios assumem-se hoje,
como um pilar fundamental na anlise da performance das
entidades empresariais.
O seu uso indiscriminado conduz, no entanto, a
frequentes interpretaes errneas. A definio precisa de
universos de anlise, a conjugao com elementos
empresariais qualitativos, a uniformidade de critrios de
construo de rcios, a integrao dos resultados num
contexto macroeconmico, entre outros, so elementos

chave maximizao da utilidade desta metodologia.
No presente manual optou-se por enquadrar os diferentes

rcios em funo da natureza da anlise desenvolvida em
cada captulo. Assim, iremos abordar em seguida os
rcios derivados dos fluxos de caixa.
Rcios de investimento
Este indicador expressa o
crescimento do imobi- Intensidade de Crescimento do Imobilizado =
lizado em determinado
exerccio econmico,
aferindo o peso dos novos Investimentos
investimentos no conjunto
Imobilizaes Lquidas
do imobilizado lquido.
Investimentos = O peso dos investimentos no Auto-financiamento

Margem Bruta de Auto- Revelador da poltica de investimentos desenvolvida pela
financiamento empresa, este rcio permite conhecer a relao entre o
Excedente Bruto de volume de investimentos realizado e a capacidade de
Explorao = Resultado
Operacional + Amortiza- auto-financiamento. Quanto mais elevado for o valor
es + Provises, repre- assumido por este indicador, maior ser a participao de
senta os meios gerados
pela actividade de explo-
novos capitais alheios e/ou prprios na empresa. Neste
rao da empresa. contexto, exigido uma crescente rendibilidade dos
Margem Bruta de Auto- investimentos de forma a remunerar os novos recursos.
financiamento = Resul-
ta d o L q u i d o R e t i d o +
Amortizaes + Pro- Rcios de financiamento do investimento
vises, compreende um
conjunto de recursos ger-
ados e retidos pela Rcio de Cobertura do Investimento por Auto-
empresa (lembremo-nos financiamento =
que as amortizaes e
p r o v i s e s r e p r e s e n ta m
custos no desembol- Margem Bruta de Auto-financiamento
sveis no exerccio
Investimentos
econmico) que podem
ser afectos sua estru-
tura de financiamento.
Tal como o nome indica, este rcio revela-nos o peso da

MBA no financiamento dos investimentos. Quanto mais o
seu valor se aproximar da unidade, menor (se for essa a
opo da gesto) ser o recurso a outras fontes de
financiamento mais onerosas (nomeadamente capitais
alheios).
Rcio de Cobertura do Investimento pelas Operaes

Verifica a capacidade de cobertura dos investimentos Fluxos de Caixa para
Decises Estratgicas -
pelos fluxos de caixa derivados das operaes
Dividendos
extraordinrias e operacionais da empresa, aps a
Investimentos
deduo dos dividendos. Quanto maior o seu valor,
melhor ser a situao financeira da empresa e menor
ser a imperatividade de recorrer a financiamentos
externos sua actividade.
Rcio das Origens de Financiamento

Recebimentos prove-
Demonstrativo das origens de financiamento, este rcio nientes de Desinvesti-
permite identificar o peso do valor gerado por polticas de mentos
desinvestimento na obteno de recursos para novos (Recebimentos prove-

nientes de Desinvesti-
investimentos. mentos
+
Rcios de capacidade de reembolso e de
Recebimentos de Finan-
endividamento ciamentos)
Rcio de Cobertura dos Encargos Financeiros Excedente Bruto de

Este rcio revela a capacidade da empresa em responder Explorao
aos compromissos financeiros assumidos a partir dos Encargos Financeiros
resultados operacionais obtidos, rectificados pela adio
dos custos no desembolsveis (amortizaes e
provises). Valores inferiores a 1 demonstram alguma
fragilidade financeira por parte da empresa, uma vez que
o excedente bruto de explorao obtido no suficiente
para solver as suas obrigaes.
A mesma anlise podemos fazer do indicador que se

segue:
Rcio de Cobertura do Servio de Dvida =
Excedente Bruto de Explorao

Servio da Dvida
Dbitos de Mdio e Longo Perodo de Recuperao da Dvida

Prazo
Frequentemente utilizados na anlise financeira de mdio
Margem Bruta de Auto e longo prazo, os rcios de recuperao da dvida indicam
financiamento
o tempo necessrio (anos) liquidao dos dbitos
obtidos, recorrendo unicamente capacidade de auto-
Ou,
-financiamento da empresa (pressupondo a sua afectao
exclusiva a este fim).
Perodo de Recuperao
da Dvida:
Rcios de cobertura das obrigaes
Dbitos de Mdio e Longo
Prazo + Dbitos de Curto
Prazo De carcter operacional, estes rcios permitem
Margem Bruta de Auto demonstrar a (in)capacidade da empresa em gerar fluxos
financiamento
de caixa positivos que lhe permitam cumprir as
obrigaes assumidas.
Rcio de Cobertura dos Encargos Financeiros

Fluxo de Caixa
Operacional Este indicador revela o nvel de cobertura dos juros
Pagamento de Juros (encargos financeiros) pelos fluxos de caixa gerados no
ciclo operacional. Quanto maior for o seu valor, maior
Rcio de Cobertura do
ser flexibilidade da empresa em suportar os custos da
Servio de Dvida: sua estrutura de financiamento.
Fluxo de Caixa Alguns analistas preferem obter indicaes sobre o
Operacional servio global de dvida acrescentando ao rcio anterior
Juros e Reembolsos de os reembolsos de capital.
Capital
Rcio de Cobertura dos Dividendos Fluxo de Caixa

Operacional - Reembolso
Representa o excedente dos fluxos de caixa operacionais, de emprstimos de m/l
aps o reembolso dos mtuos de mdio e longo prazo, prazo
passvel de ser afecto ao pagamento de dividendos. Pela Pagamento de Dividendos
sua natureza, um rcio frequentemente utilizado pelos
detentores de capital e possveis futuros investidores, pois
afere a capacidade da empresa em, a partir da sua
actividade operacional, remunerar efectivamente (pagar)
os capitais investidos.
Rcios de qualidade dos fluxos
Rcio de Qualidade dos Fluxos de Venda

Recebimentos de Vendas
Vital para o controlo de tesouraria, este indicador
Vendas
expressa a capacidade de recebimento das vendas
efectuadas num determinado perodo (mensal, trimestral,
semestral ou anual).
Quanto mais o seu valor se aproximar de 1, menor ser o
crdito a clientes e, por conseguinte, menores, em
princpio, sero as necessidades em fundo de maneio.
Valores deste indicador acima da unidade so
representativos da recuperao de crditos concedidos
em anteriores perodos de vendas.
Rcio de Qualidade dos Fluxos Operacionais

Fluxo de Caixa
Valores dspares da unidade traduzem desajustamentos Operacional
entre a gerao dos resultados e a efectividade dos fluxos Excedente Bruto de
de pagamento e recebimento (ou seja, desajustamentos Explorao
entre os valores apresentados na demonstrao de
resultados e os da demonstrao de fluxos de caixa).
necessrio a averiguao das suas causas, de forma a
compar-los com os padres normais da actividade.
ANLISE DA RENDIBILIDADE
Captulo 2
Objectivos
Reconhecer a importncia da anlise da

rendibilidade na formulao de diagnsticos
econmico-financeiros e na definio de
estratgias empresariais;
Identificar e descrever os principais indicadores da
rendibilidade de explorao;
Aplicar o conceito de risco econmico e financeiro;
Enumerar os instrumentos avaliadores do risco
(econmico e financeiro);
Demonstrar a influncia do risco financeiro na
rendibilidade dos capitais prprios;
Indicar e apurar os rcios de rendibilidade;
Analisar uma empresa em termos de rendibilidade.
A rendibilidade de uma empresa um indicador do seu

desempenho em gerar resultados, sendo definida como a
relao entre os valores obtidos e os recursos globais
afectos sua prossecuo.
As decises estratgicas de carcter econmico

desenvolvidas na empresa condicionam significativamente
o nvel de rendibilidade da sua explorao. Este, por sua
vez, limita a tomada de decises financeiras, quer de curto
quer de mdio e longo prazo.
Dependendo de uma multiplicidade de factores, desde as

caractersticas intrnsecas do mercado onde actua a
organizao, at estrutura tecnolgica dos meios de
produo, a maximizao da rendibilidade e a clarificao
e transposio dos condicionalismos mesma, assumem
actualmente um papel decisivo na gesto empresarial.

Importa, como tal, ressaltar os principais indicadores de
rendibilidade.
2.1. A RENDIBILIDADE DE EXPLORAO
A demonstrao de resultados pode ser adaptada,

segundo H. Caldeira Menezes, de forma a evidenciar os
principais indicadores da rendibilidade de explorao.
Indicadores Valor %
I- Vendas Lquidas (lquidas de descontos comerciais,

devolues dos clientes e impostos indirectos, incluem as
prestaes de servios)
II- Custo das mercadorias vendidas e matrias consumidas
III- Outros Custos (abrangem custos industriais no
incorporados, de distribuio, administrativos e financeiros
de funcionamento)
IV- Meios Libertos
IV - Meios Brutos de Explorao
Libertos Brutos de Explorao (MLB)
(MLB)(I-II-III)
(I-II-III)
V- Amortizaes de Explorao
VI- Provises de Explorao
VII- Resultados VII de- Explorao
Resultados de (RE)
Explorao (RE) (IV-V-VI)
(IV-V-VI)
VIII- Amortizaes Extra-Explorao
IX- Provises Extra-explorao
X- Outros Resultados (extra-explorao) lquidos das
amortizaes extra-explorao e provises extra-explorao
incluindo os proveitos financeiros
XI - Meios Brutos
XI- Meios Libertos Libertos Brutos
TotaisTotais
(MLBT) (MLBT) (IV+VIII+IX+X)
(IV+VIII+IX+X)
XII- Resultados antes de custos financeiros e impostos sobre
lucros (RAJI) (VII + X)
XIII- Custos Financeiros de Financiamento (CFF)
XIV- Resultados antes de Impostos sobre Lucros (RAI) (XII-XIII)
XV- Imposto sobre o Rendimento do Exerccio (IRC/IRS)
XVI- Resultados Lquidos (RL) (XIV-XV)
XVII- Meios XVII - Meios Libertos
Libertos LquidosLquidos Totais
Totais (MLL)(MLL) (V+VI+VIII+IX+XVI)
(V+VI+VIII+IX+XVI)
XVIII - Resultados
XVIII-Resultados antes
antes dedeCustos
Custos Financeiros
Financeiros e depois de impostos
e depois de
impostos sobresobre lucros
lucros (RAJDI)(XII-XV)
(RAJDI) (XII-XV)
XIX- Remuneraes e Encargos Sociais

XX- Impostos Directos (impostos sobre o rendimento do
exerccio e impostos no repercutveis sobre o preo de
venda)
XXI- ValorXXI Acrescentado BrutoBruto
- Valor Acrescentado (VAB)(VAB)(XIII+XV+XVII+XIX+XX)
(XIII+XV+XVII+XIX+XX)
XXII- Valor Acrescentado Lquido (VAL)( XXI-V-VI-VIII-IX)
2.1.1. Os meios libertos
Os meios libertos brutos de explorao (MLB)
Ao no identificarem-se Sendo um indicador da rendibilidade de explorao da

com os fluxos monetrios empresa, os MLB evidenciam os excedentes brutos da
de pagamentos e recebi-
mentos, os MLB podero actividade econmica que colmatam os custos da
ser determinados a partir explorao e geram resultados positivos.
da expresso:
Determinado com um carcter independente das

MLB = Resultado de
Explorao +
polticas de investimento e financiamento desenvolvidas
Amortizaes de e implementadas pela empresa, este indicador permite
Explorao + Provises
uma anlise comparativa privilegiada entre entidades
de Explorao
empresariais do mesmo sector de actividade.
Numa economia aberta, caracterizada pela conjuno de

factores econmicos de acordo com a lei da oferta e da
procura, a tendncia positiva deste indicador de
rendibilidade assume-se para a perenidade de qualquer
empresa, como uma exigncia mnima de viabilidade e
controle do risco econmico.
Resultados de explorao
Podemos ainda determinar: Directamente influenciados pelo mercado (quotas de),

EBITDA - Earnings before polticas comerciais (preos, descontos, relao
interest, taxes, deprecia- produo/stocks) e pela produtividade da empresa, os
tion and amortization-
termo utilizado pelos ana- resultados de explorao agregam os meios libertos
listas financeiros que cor- brutos de explorao e as amortizaes e provises
responde ao resultado de
explorao antes de amor- pertencentes ao ciclo de explorao.
tizaes.
A definio de limiares mnimos a atingir por este
indicador no passvel de concordncia entre os
analistas. Porm, comum considerar-se que os
resultados de explorao de uma empresa devem situar-

-se num nvel que permita a cobertura dos custos
financeiros de financiamento e a remunerao dos
capitais prprios.
Meios libertos lquidos totais
Os meios libertos lquidos (MLL) totais so obtidos a

partir do somatrio das rubricas de amortizaes e
provises (extra e de explorao) com os resultados
lquidos.
Tal conceptismo reala o impacto da vertente financeira
na determinao deste indicador. Com efeito, os MLL
so influenciados pela poltica de explorao e
financiamento da empresa e pelo seu respectivo
enquadramento fiscal.
Evidenciando os excedentes gerados e no absorvidos
pelos custos de explorao e financiamento (com
excepo das amortizaes e provises), os MLL
representam os resultados aps deduo dos custos
(pagos ou a pagar) que podero ser afectos
remunerao dos capitais prprios investidos, ao
incremento da autonomia financeira da empresa ou at
mesmo a operaes de financiamento. Valor Acrescentado =
Amortizaes de
Explorao + Provises
2.1.2. O valor acrescentado (VA) de Explorao +
Amortizaes Extra-
Explorao + Provises
O valor acrescentado mede a eficcia econmica da Extra-Explorao +
empresa a partir da relao entre a riqueza criada pela Resultados Lquidos +
Custos Financeiros de
mesma na sua actividade e os recursos utilizados, Financiamento + Imposto
englobando os factores produtivos: o trabalho, o capital sobre Rendimento do
Exerccio +
e o Estado. Remuneraes e
Encargos Sociais +
Impostos Directos
2.1.3. Anlise do risco econmico
A anlise histrica da rendibilidade de explorao de

uma empresa permite identificar a presena de um facto
comum generalidade do meio empresarial: a
volatilidade dos resultados de explorao.
Associada a uma mltipla diversidade de causas, a

volatilidade dos resultados de explorao e a incerteza
do seu valor em futuros exerccios econmicos,
concentra os esforos dos analistas financeiros na
tentativa de avaliar o risco econmico inerente a uma
actividade e por conseguinte, a uma empresa.
A adequao dos resultados de explorao aos nveis

mnimos de sustentabilidade dos custos de cariz similar,
dos custos dos capitais alheios e da remunerao dos
capitais prprios, define o risco econmico de uma
empresa. Mas nitidamente insuficiente para a sua
quantificao.
A resposta a esta limitao dada por trs instrumentos

derivados do Modelo Custo-Volume-Resultados de Du
Pont: o grau econmico de alavanca, o ponto morto
econmico e a margem de segurana.
O grau econmico de alavanca

Aplicando a expresso ao
exemplo, temos:
A anlise da afectao da estrutura organizacional fixa
(produtiva, comercial, administrativa) da empresa
obteno da maximizao dos resultados de explorao GEA (empresa A) =
3500/2500 = 1,4
consubstanciada no efeito econmico de alavanca.
GEA (empresa B) =
Resultando exclusivamente da existncia de custos fixos, 4000/2500 = 1,6
o efeito econmico de alavanca traduz a relao entre o
nvel dos resultados de explorao e o volume de A diferena entre as duas
actividade da empresa. Assim, variaes (positivas ou empresas assenta na sua
negativas) do nvel de actividade tm um impacto mais estrutura de custos, uma
vez que ambas apresen-
que proporcional, no mesmo sentido, nos resultados de ta m o m e s m o v a l o r d e
explorao. vendas e de resultados de
explorao.
O grau econmico de ala-
Consideremos as empresas A e B: vanca da empresa A de
1,4 o que implica que um
Rubricas A B aumento/diminuio das
vendas em 20% repre-
Vendas 7.000 7.000 s e n ta u m a c r s c i m o /
Custos Variveis 3.500 3.000 retraco de 28% (20% x
1 , 4 ) n o r e s u l ta d o d e
Margem Bruta 3.500 4.000
explorao.
Custos Fixos 1.000 1.500
C o m pa r a t i v a m e n t e a
Resultados de Explorao 2.500 2.500 empresa B apresenta um
Grau Econmico de Alavanca 1,4 1,6 grau econmico de ala-
vanca de 1,6, pelo que o
seu risco econmico
superior ao da empresa A
O grau econmico de alavanca pode ser quantificado pelo
( de 20% nas vendas
rcio: => 32% nos resultados
de explorao).
GEA = Margem Bruta / Resultado de Explorao Em suma,

Quanto maior for o grau
econmico de alavanca
de uma empresa maior o
risco econmico subja-
cente.
O ponto morto econmico

ptica Quantitativa
RE = 0
Considerando uma determinada estrutura de custos, o
RE = ( P-Cvu) x Q -CF=0
ponto morto econmico (ou ponto crtico das vendas, ou
Qo = CF/ (P-Cvu)
break even point, ou ainda, ponto de equilbrio), coincide
com o nvel de actividade (volume de vendas) conducente
Em que,
a resultados de explorao nulos.
Num cenrio em que o volume de vendas de uma empresa
RE - Resultado de Explo- se identifica com o seu ponto morto econmico, a margem
rao
bruta absorvida na globalidade pelos custos fixos.
P - Preo de Venda
Unitrio Este instrumento, de vital importncia para a gesto
Cvu - Custo Varivel
financeira, pode ser determinado segundo duas vertentes:
Unitrio quantitativa e monetria.
CF - Custos Fixos
Qo - Quantidades corres- Aplicando este indicador ao exemplo das empresas A e B,
pondentes ao ponto temos:
crtico
Rubricas A B
ptica Monetria Vendas 7.000 7.000
Se multiplicarmos ambos Custos Variveis 3.500 3.000
os termos da expresso
Margem Bruta 3.500 4.000
anterior por P, obtemos o
ponto morto econmico Custos Fixos 1.000 1.500
em valor ou em termos Ponto Morto Econmico 2.000 2.625
monetrios:
CF Com um ponto crtico superior ao da empresa A, a

Qo x P = Vo=
(P-Cvu)xQ
empresa B tem de realizar mais 625 de vendas do que
P xQ a primeira para atingir um resultado de explorao nulo, o
= que representa um risco econmico mais acentuado.
CF
Margem Bruta Logo,
Vendas
Quanto mais elevado for o ponto morto econmico,
maior ser o risco econmico.
O ponto morto econmico total
O conceito de ponto morto econmico analisado Assumindo que os custos

financeiros de financia-
anteriormente, surge num contexto de completa
mento so constantes ao
ignorncia da estrutura de custos financeiros de longo do perodo
financiamento da empresa e portanto, de excluso dos (hiptese de validade limi-
ta d a ) , o p o n t o m o r t o
encargos inerentes ao endividamento. No sentido de econmico total dado
ultrapassar esta limitao na anlise do risco econmico, pela expresso:
frequente a incluso dos custos financeiros de

financiamento no clculo do ponto morto. ptica Quantitativa
CF + Enc. Fin.
A margem de segurana Qo=
de Financiamento
(P-Cvu)
Na abordagem do ponto morto econmico referimos que o

valor assumido por este indicador e o nvel de vendas ptica Monetria
efectivamente realizado por uma empresa, so elementos CF + Enc. Fin.
de Financiamento
relevantes na anlise do seu risco econmico. De facto, Vo=
Margem Bruta
quanto maior for a diferena (positiva) entre as vendas
Vendas
realizadas pela empresa e as referentes ao seu ponto
crtico, menor ser o risco econmico. Daqui resulta a
noo de margem de segurana.
A margem de segurana afere qual a diminuio
percentual de vendas a verificar que conduz a empresa ao
seu ponto crtico (isto , a um resultado de explorao
nulo):
Margem de Segurana =
Vendas - Ponto Morto Econmico (em valor)

Vendas
No caso da empresa A e B, temos:
Rubricas A B
Vendas 7.000 7.000
Ponto Morto Econmico 2.000 2.625
Margem de Segurana 71,43% 62,5%
O risco econmico superior na empresa B, pois uma

queda de 62,5% nas suas vendas conduzi-la ao seu ponto
crtico, enquanto que na empresa A necessrio uma
retraco de 71,43% nas vendas para se enquadrar em
idntico cenrio.
A margem de segurana poder tambm ser determinada

pela expresso:
Margem de Segurana =
Vendas - Ponto Morto Econmico (em valor)

Ponto Morto Econmico (em valor)
Rubricas A B
Vendas 7.000 7.000
Ponto Morto Econmico 2.000 2.625
Margem de Segurana 250% 166,67%
Neste cenrio, a leitura correcta a fazer dos valores

apresentados seria:
Empresa A: as vendas encontram-se 250% acima

do ponto morto econmico;
Empresa B: as vendas encontram-se 166,67%

acima do ponto morto econmico.
Independentemente da expresso utilizada, a concluso a

retirar dos valores estimados a mesma:
Quanto maior a margem de segurana menor o risco

econmico.
2.2. A RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PRPRIOS
A rendibilidade dos capitais prprios influenciada por um

conjunto de factores de mltipla natureza,
nomeadamente: de explorao, de financiamento, de
poltica fiscal, entre outros. A avaliao desta influncia e
a determinao do risco financeiro de uma empresa sero
os pontos sobre os quais nos debruaremos em seguida.
2.2.1. Anlise do risco financeiro
O risco financeiro, quer numa ptica conjuntural quer

estrutural, representa as expectativas da empresa em
cumprir as suas obrigaes perante os investidores
externos.
O grau financeiro de alavanca o indicador por

excelncia, utilizado na avaliao do risco do recurso a
capitais alheios.
O grau financeiro de alavanca
O grau financeiro de alavanca resulta da existncia de

encargos financeiros e traduz o efeito da variao dos
resultados de explorao sobre os resultados lquidos,
sendo expresso por:
Grau Financeiro de Alavanca =
Resultados de Explorao
Resultados Correntes
No cenrio inicial o Grau

Financeiro de Alavanca =
Retomemos o exemplo da empresa A:
2500/2000 = 1,25.
Cenrio
Este valor significa que -20% + 20%
Inicial
uma variao de 1% nos Vendas 5600 7000 8400
resultados de explorao
Custos Variveis 2600 3500 4400
ter uma repercusso nos
r e s u l ta d o s l q u i d o s d e Custos Fixos 1000 1000 1000
1,25%. Neste caso, Resultados de Explorao ( 20%) 2000 2500 3000
acrscimos/decrscimos Encargos Financeiros 500 500 500
de 20% nos resultados de
Resultado Corrente 1500 2000 2500
explorao traduzem-se
numa variao de 25% Imposto sobre o rendimento (25%) 375 500 625
nos resultados lquidos. Resultado Lquido ( 25%) 1125 1500 1875
O efeito financeiro de alavanca
Partindo do pressuposto, algo irrealista, da manuteno

do valor dos encargos financeiros, o grau financeiro de
alavanca caracteriza-se por uma componente simplista
que se restringe a avaliao da repercusso da variao
dos resultados de explorao sobre a rendibilidade dos
capitais prprios.
Como forma de ultrapassar o carcter limitativo do
instrumento anterior, o efeito financeiro de alavanca
representa a influncia da escolha de determinada
estrutura financeira (natureza dos capitais investidos) na
remunerao dos capitais prprios.
Uma empresa que recorra a financiamento externo tem de

remunerar esse financiamento atravs do pagamento de
juros. Estes encargos financeiros so aceites como
custos fiscais, diminuindo, por conseguinte, a base

tributvel, e por lgica, o imposto sobre o rendimento. A
poupana fiscal realizada permite, em determinadas
circunstncias, o acrscimo da rendibilidade dos capitais
prprios.
Consideremos o seguinte exemplo respeitante a trs

empresas:
Emp. X Emp. Y Emp. Z
Capital Total 5.000 5.000 5.000

Capitais Prprios 5.000 4.000 1.000
Capitais Alheios 1.000 4.000
Resultados Operacionais 1.500 1.500 1.500
Encargos Financeiros (10%) 0 100 400
Resultados Correntes = RAI 1.500 1.400 1.100
Imposto sobre o Rendimento (25%) 375 350 275
Resultados Lquidos 1.125 1.050 825
Rendibilidade dos Capitais Prprios 23% 26% 83%
Rapidamente conclumos que a rendibilidade dos capitais

prprios aumenta com o aumento do peso dos capitais
alheios na estrutura financeira.
Interessa, contudo, realar que o acrscimo da

rendibilidade dos capitais prprios acompanhado por
uma evoluo no mesmo sentido do risco financeiro, dado
que as probabilidades da empresa no suportar os
encargos subjacentes ao financiamento tambm
aumentam. E, como em casos de prejuzo no se verifica
a obteno de qualquer poupana fiscal, quanto maior o
efeito financeiro de alavanca maior a rendibilidade dos
capitais prprios (desde que a rendibilidade do activo seja
superior ao custo do capital alheio, como veremos de
seguida) e maior o risco.
Consideremos a formulao analtica do efeito financeiro

de alavanca proposta por J. Carvalho das Neves com
alguns ajustamentos:
Empresa recorrente a capitais Empresa no recorrente a capitais

alheios alheios
RE = Resultado de Explorao
RE = Resultado de Explorao
RCNE = Resultado Corrente da
RCE = Resultado Corrente da
empresa no endividada
empresa endividada
EF = Encargos Financeiros
EF = Encargos Financeiros
AE = Activo Econmico
AE = Activo Econmico
CA = Capitais Alheios
CA = Capitais Alheios
CPNE = Capitais Prprios da
CPE = Capitais Prprios da
empresa no endividada
empresa endividada
RCPNE = Rendibilidade dos
RCPE = Rendibilidade dos capitais
capitais prprios da empresa no
prprios da empresa endividada
endividada
1 CENRIO: EMPRESA NO RECORRENTE A

CAPITAIS ALHEIOS
Neste enquadramento, o activo econmico da empresa

exclusivamente financiado por capitais prprios. Assim, a
rendibilidade dos capitais prprios dada pela expresso:
1 - RCPNE = RCNE / CPNE (ignorando os impostos

sobre lucros e os resultados extraordinrios)
Se a empresa no est endividada a expresso de
equilbrio do balano:
Activo = Capital Prprio + Capital Alheio ser

substituda por:
Activo = Capital Prprio ou seja,
2 - AE = CPNE,
Como no tem encargos financeiros,
3 - RE = RCNE substituindo a primeira expresso,

temos:
RCPNE = RCNE = RE
CPNE AE
2 CENRIO: EMPRESA RECORRENTE A CAPITAIS

ALHEIOS
Neste caso, a rendibilidade dos capitais prprios seria

dada pela expresso:
RCPE = RCE
CPE
Se a maximizao da rendibilidade dos capitais prprios
adviesse da opo de endividamento, ento teramos:
RCPE > RCPNE <=> RCE > RCNE <=> RCE > RE
CPE CPNE CPE AE
Obtendo-se, o efeito financeiro de alavanca
Efeito dos encargos

financeiros (1)
RCE x AE >1
RE CPE
(1) (2)
Mltiplo da estrutura
financeira (2)
Logo, o endividamento favorvel rendibilidade dos

capitais prprios se da unio do efeito dos encargos
financeiros com o mltiplo da estrutura financeira resultar
um efeito de alavanca superior a 1. O mesmo dizer que
a utilizao de capitais alheios aumenta a rendibilidade do
capital prprio, desde que a rendibilidade do activo seja
superior ao custo do capital alheio.
A combinao dos graus de alavanca

Quando analismos o grau econmico de alavanca
conclumos que quanto maior o seu valor maior seria o
impacto de variaes no nvel de actividade da empresa
O Grau Combinado de
Alavanca pode ser deter- sobre os resultados de explorao. Por sua vez, o grau
minado a partir da conju- financeiro de alavanca estabelece uma idntica relao
gao dos graus de
alavanca econmica e entre as vendas e os resultados correntes.
financeira: Poderemos ento afirmar que uma empresa com
Grau Combinado elevados nveis de alavanca econmica e financeira
de Alavanca =
Grau Econmico de Ala-
caracteriza-se por pequenas variaes no volume de
vanca x Grau Financeiro vendas terem um significativo impacto sobre os seus
de Alavanca resultados, ou melhor, sobre a sua rendibilidade.
Ponto morto financeiro de explorao

Numa perspectiva financeira e conjuntural (de curto
prazo) interessa, sobretudo, conhecer a probabilidade da
empresa proceder a todos os pagamentos associados ao
desenvolvimento da sua actividade (de explorao e
extra-explorao).
Equacionando a hiptese de todas as receitas serem
recebidas e todos os encargos serem pagos, o ponto
morto financeiro traduz o nvel de actividade em que os
recebimentos de explorao se identificam com os
pagamentos de explorao:
CF-CND
Ponto Morto Financeiro =
(Margem Bruta)
Vendas
Em que,
CND (custos no desembolsveis) corresponde aos

custos de explorao que no representam fluxos
monetrios de pagamento, nomeadamente, amortizaes
e provises de explorao.
Logo, quando uma empresa atingir um nvel de vendas

que a conduza ao seu ponto morto financeiro de
explorao, os seus resultados de explorao sero
negativos e correspondero ao valor dos custos no
desembolsveis.
2.3. OS RCIOS DE RENDIBILIDADE
2.3.1. Os rcios de rendibilidade econmica
Instrumentos de controlo de gesto e de definio de

objectivos de explorao, os rcios de rendibilidade
econmica relacionam o desempenho econmico da
empresa com os recursos utilizados.
Margem de contribuio das vendas

Margem de Contribuio
das Vendas =
Taxa de margem de explorao (Margem de Con-
Ao excluir as operaes financeiras e extraordinrias, a tribuio/ Bruta)
x 100
taxa de margem de explorao identifica o peso relativo Vendas
do resultado econmico gerado pela actividade
econmica da empresa, aps a deduo dos custos de
Ta x a d e M a r g e m d e
Explorao = explorao, face ao volume de negcios. A sua
(Resultado de maximizao dever ser de crucial importncia para
Explorao) qualquer empresa.
x 100
Volume de Negcios
Rendibilidade operacional das vendas
Rendibilidade Opera-
cional das Vendas = Rendibilidade lquida das vendas
Resultado Opera- Os rcios de rendibilidade das vendas, de frequente uso
cional pelos analistas financeiros, caracterizam a relao entre
x 100
Vendas os resultados obtidos e as vendas realizadas. Em funo
da natureza do numerador obtm-se concluses
diferentes, possivelmente at divergentes, pois a incluso
Rendibilidade Lquida dos resultados financeiros, dos resultados extraordinrios
das Vendas =
e a repercusso da carga fiscal podem conduzir a
Resultado Lquido rendibilidade lquida das vendas a valores
x 100
Vendas significativamente diferentes da rendibilidade operacional.
Rendibilidade do activo
Rendibilidade do Activo = Como analismos anteriormente, o activo iguala o valor
Resultado Opera- do somatrio dos capitais prprios e alheios de uma
cional empresa, ou seja, os capitais investidos nela. Neste
x 100
Activo contexto, o rcio em epgrafe, independentemente da
composio da estrutura de capitais, avalia o resultado
operacional gerado por estes.
Rendibilidade do Activo
de Explorao = Rendibilidade do activo de explorao
Resultado Opera- Frequentemente utilizado na comparao dos resultados
cional
x 100 gerados por diferentes departamentos de grandes
Activo de Explo-
empresas, o rcio de rendibilidade do Activo de
rao
Explorao, permite determinar a rendibilidade dos
Em que, recursos efectivamente utilizados na explorao.
Activo de Explorao =
Imobilizado utilizado na
explorao + necessi-
dades em fundo de
maneio
2.3.2. Os rcios de rendibilidade financeira
De vital importncia para os investidores, os rcios de

rendibilidade financeira fornecem informaes sobre a
eficincia das aplicaes de fundos investidos numa
empresa e, obviamente, sobre a remunerao dos
mesmos.
Rendibilidade do capital prprio Rendibilidade do Capital

Prprio =
Fonte de informao privilegiada pelos scios/accionistas
Resultado Lquido
(ou futuros) na seleco de oportunidades de x 100
Capital Prprio
investimento, este rcio indica a rendibilidade lquida dos
capitais investidos, constituindo um importante elemento
comparativo face a outras opes de investimento
existentes no mercado financeiro.
Rendibilidade corrente do capital prprio
Resultado Corrente
=
Capital Prprio
Rendibilidade dos capitais investidos (antes de

imposto)
Resultado Operacional
=
Capital Prprio + Capital Alheio
ndice de alavanca financeira
Rendibilidade Corrente do Capital Prprio

=
Rendibilidade dos Capitais Investidos
Valores deste rcio superiores a 1 revelam que o recurso
a capitais alheios tem proporcionado uma maior

rendibilidade dos capitais prprios.
O PLANEAMENTO FINANCEIRO
Captulo 3
Objectivos
Contextualizar o planeamento financeiro no

conjunto de factores estratgicos de sucesso da
empresa;
Reconhecer e definir cenrios de tesouraria;
Diagnosticar futuras necessidades em fundo de
maneio a partir da elaborao dos mapas
previsionais de tesouraria;
Distinguir os indicadores de solvabilidade e ilustrar
a sua utilizao no diagnstico econmico-
financeiro;
Identificar e seleccionar as fontes de financiamento
adequadas ao perfil empresarial de cada
organizao e ao contexto especfico da sua
aplicao.
A gesto financeira privilegia a procura do ptimo na

simbiose entre os recursos financeiros, necessrios ao
desenvolvimento e funcionamento da empresa, e os
custos que lhe so inerentes. Como tal, pressupe a
definio de polticas e objectivos, num determinado
horizonte temporal, que permitam trilhar o caminho a
percorrer.
A concepo de polticas empresariais,
independentemente da sua ndole, deriva de um conjunto
de metas delineadas pelos gestores. No entanto, a sua
consecuo condicionada por uma extensa diversidade
de factores, que exigem um contnuo controlo. O
planeamento financeiro a chave para a prossecuo dos
objectivos definidos, a partir da previso dos resultados,
da reviso de estratgias e do controlo dos ciclos da

empresa.
3.1. O PLANEAMENTO FINANCEIRO DE CURTO

PRAZO
O planeamento financeiro de curto prazo integra-se num

processo de gesto global, consubstanciado no plano
estratgico da empresa.
Caracterizado por decises com uma amplitude temporal
normalmente cingida a um perodo econmico (um ano), o
planeamento financeiro de curto prazo procura assegurar
o equilbrio financeiro da empresa a partir da gesto da
sua liquidez (e, por inerncia, do fundo de maneio) e da
estimativa dos fluxos financeiros (derivada da elaborao
dos oramentos de tesouraria e financeiro).
3.1.1. O equilbrio financeiro
O estudo do equilbrio financeiro baseia-se no documento A anlise do equilbrio

que revela, por excelncia, a situao patrimonial da financeiro, que na ptica
tradicional no mais do
empresa: o balano. que a capacidade de uma
Como j analismos no primeiro captulo, o balano empresa pagar as suas
dvidas, poder ser efec-
composto por rubricas com um carcter permanente e t u a d a a pa r t i r d e i n d i -
estvel (activo fixo e capitais permanentes) e por cadores relativos de
liquidez, nomeadamente:
elementos no duradouros (activo circulante e capital
alheio circulante).
Liquidez Geral =
Focalizando-se na maturidade das rubricas, a abordagem
tradicional da anlise financeira definiu a regra do Activo Circulante
equilbrio financeiro mnimo: Capital Alheio Circulante
Segundo alguns analistas, O financiamento de um activo deve ser assegurado

uma empresa encontra-se
com capitais de idntica exigibilidade temporal.
equilibrada financeira-
mente se apresentar um
rcio de liquidez geral Isto , para manter o equilbrio financeiro da empresa:
superior a 1, o que
garante um fundo de
maneio positivo. A aquisio de um activo, de reduzido grau de
Com idntico objectivo, liquidez, exige fundos financeiros de natureza
podemos tambm recorrer
ao rcio de liquidez
permanente, que permitam ao bem beneficiar dos
reduzida, que assume o perodos econmicos de explorao necessrios
menor grau de liquidez criao de valor suficiente para cobrir os recursos
das existncias e, por-
tanto, a sua limitada facili- aplicados;
dade em transfor-
marem-se em meios lqui-
dos de pagamento. Por seu lado, os activos circulantes podero ser
Liquidez Reduzida = financiados por capitais circulantes, dado que o
Activo Circulante -
seu grau de liquidez permite, em princpio, solver o
Existncias compromisso assumido (considerando por
Capital Alheio Circulante hiptese, o recurso a capitais alheios).
O rcio de liquidez imedia-

ta p e r m i t e a v a l i a r a Assim, considera-se que qualquer empresa encontra-se
capacidade da empresa em equilbrio financeiro de curto prazo, se o seu activo
em solver os seus com-
promissos de curto prazo circulante for superior ao capital alheio circulante ou se os
com os meios imediatos capitais permanentes excederem o activo fixo, isto , se o
(disponibilidades):
seu fundo de maneio for positivo (uma vez que Fundo de
Liquidez Imediata =
Maneio = Activo Circulante - Passivo Circulante ou Fundo
Disponibilidades
de Maneio = Capitais Permanentes - Activo Fixo).
A tradicional regra de equilbrio financeiro mnimo ,

Prazo de Segurana de contudo, fragilizada pelo facto de ignorar a importncia do
Liquidez =
grau de liquidez dos activos circulantes face ao grau de
Activo Circulante -
Existncias
exigibilidade das dvidas. Efectivamente, um fundo de
maneio positivo no sinnimo de que os activos
Despesas Operacionais
Dirias circulantes detidos sero transformados em meios
monetrios lquidos, a tempo de responder ao vencimento
dos compromissos estabelecidos, podendo colocar a Expresso em dias, este

indicador revela o tempo
empresa perante um risco de desequilbrio financeiro. que uma empresa pode
Por outro lado, como a empresa encontra-se em contnua s u p o r ta r a s d e s p e s a s
actividade, a constante mutao do activo e passivo operacionais, a partir dos
activos com maior li-
circulante no permite que a positividade do fundo de quidez, pressupondo a
maneio represente, necessariamente, um cenrio e s ta g n a o d e n o v o s
fluxos operacionais.
financeiro equilibrado.
Se analisarmos com alguma ateno a expresso:
Fundo de Maneio = Activo Circulante - Passivo

Circulante, facilmente conclumos que ponderamos
indiscriminadamente as operaes financeiras e as
operaes do ciclo de explorao.
A correcta equao do equilbrio financeiro mnimo

reclama, assim, a conjugao dos princpios orientadores
apresentados com a estrutura funcional das organizaes.
O balano funcional e as suas componentes (fundo de
maneio, necessidades em fundo de maneio e tesouraria)
assumem, nesta fase, um papel de relevo.
A equao fundamental do balano funcional dada,

como sabemos, pela expresso:
1- Activo Fixo (AF) + Aplicaes Cclicas (AC) +

Tesouraria Activa (TA)
=
Capitais Permanentes (CP) + Origens Cclicas
(OC) + Tesouraria Passiva (TP)
Se ordenarmos as rubricas pelos ciclos da empresa,
2 - (TA) - (TP) = (CP) - (AF) + (OC) - (AC)
ou evidenciando o sinal negativo,
Em funo das relaes 3- (TA) - (TP) = (CP) - (AF) - [(AC) - (OC)]

e s ta b e l e c i d a s e n t r e a s
rubricas podemos dese-
nhar alguns cenrios:
Financiamento Investimento Explorao
Cenrio 1:
FMN < 0 e NFM > 0
Se Fundo de Maneio =
Capitais Permanentes - Activo Fixo,
Neste caso, verifica-se a
necessidade de financiar Necessidades em Fundo de Maneio
o ciclo de explorao, e = Aplicaes Cclicas - Origens Cclicas
os recursos permanentes
da empresa so insufi- Tesouraria Lquida =
cientes para financiar o Tesouraria Activa - Tesouraria Passiva, a expresso
activo fixo. A empresa
encontra-se numa frgil anterior ser idntica a:
situao financeira,
dependendo a gravidade
da mesma do valor da
Tesouraria Lquida = Fundo de Maneio -
tesouraria. Necessidades em Fundo de Maneio
Cenrio 2: Existe equilbrio financeiro se:

FMN < 0 e NFM < 0
Se a tesouraria apresen- Tesouraria Lquida > 0,
tar um valor negativo, a
empresa no tem liquidez
nem qualquer segurana
Ou seja, se o excedente de capitais permanentes face a
financeira. Se a tesouraria aplicaes permanentes (fundo de maneio) for suficiente
assumir um valor positivo,
para financiar as necessidades do ciclo de explorao
os capitais permanentes
no so suficientes para (necessidades em fundo de maneio).
financiar o activo fixo,
mas as origens cclicas
permitem financiar o ciclo De referir, no entanto, que uma tesouraria lquida negativa
de explorao. , no no sinnimo imediato de desequilbrio financeiro se
entanto, arriscado porque
qualquer variao do nvel atendermos temporalidade das necessidades em fundo
de actividade pode limitar de maneio e ao efeito de alavanca financeira.
a obteno de meios para
fazer face s obrigaes.
Vejamos o exemplo da empresa "A,B,C, Lda", que

Cenrio 3:
apresentou para 2003 e 2004 os seguintes resultados:
FMN > 0 e NFM < 0
Com um ciclo de explo-
Balano rao favorvel ao equi-
Un: Euros lbrio financeiro (origens
2003 2004 cclicas superiores a apli-
caes cclicas), a
Activo Imobilizado tesouraria , neste
Imobilizado Incorpreo 5.000 23.000 cenrio, claramente posi-
Imobilizado Corpreo 2.900.000 3.817.000 tiva. A criao de exce-
Investimentos Financeiros 150.000 270.000 dentes exige, porm, a
Amortizaes Acumuladas -1.300.000 -1.500.000 optimizao dos recursos
a partir da rentabilizao
Activo Circulante
dos mesmos (aplicaes).
Existncias 3.300.000 3.900.000
Clientes 3.400.000 3.800.000
Depsitos bancrios e Caixa 600.000 300.000 Cenrio 4:
FMN > 0 e NFM > 0
Activo Total 9.055.000 10.610.000
Se FMN > NFM, a tesou-
Capital Prprio
1.100.000 1.100.000 raria positiva, per-
Capital Social
600.000 600.000 mitindo o fundo de
Reservas
300.000 900.000 maneio no s assegurar
Resultados Transitados o financiamento do activo
600.000 800.000
Resultado Lquido fixo como do ciclo de
Total do Capital Prprio 2.600.000 3.400.000 explorao, criando-se
uma margem de segu-
Passivo
rana.
Dvidas a terceiros mdio e longo prazo 500.000 550.000
Dvidas a terceiros de curto prazo Se FMN < NFM, ento
Dvidas a inst. de crdito 2.755.000 3.160.000 parte das exigncias de
Fornecedores 3.200.000 3.500.000 financiamento cclico so
Outros credores
colmatadas por fluxos da
tesouraria, o que revela
algum desequilbrio finan-
Total do Passivo 6.455.000 7.210.000 ceiro.
Total do Capital Prprio e Passivo 9.055.000 10.610.000
O clculo do Fundo de Evidncia das rubricas de tesouraria

Maneio, Necessidades
em Fundo de Maneio e
Tesouraria Lquida, per- 2003 2004
m i t e - n o s c a r a c t e r i z a r, Capitais Permanentes 3.100.000 3.950.000
nestes perodos, a Activo Fixo 1.755.000 2.610.000
empresa em termos de Fundo de Maneio 1.345.000 1.340.000
solvabilidade (capacidade
de pagar as suas dvidas) Aplicaes Cclicas
e liquidez. A anlise dos Existncias 3.300.000 3.900.000
resultados precedentes Clientes 3.400.000 3.800.000
Origens Cclicas
traduz uma frgil estrutura
Fornecedores 3.200.000 3.500.000
de financiamento dos
investimentos perma- Necessidades em Fundo de Maneio 3.500.000 4.200.000
nentes, com um cresci-
Tesouraria Activa 600.000 300.000
mento das origens Tesouraria Passiva 2.755.000 3.160.000
permanentes inferior ao
do investimento, o que Tesouraria Lquida -2.155.000 -2.860.000
resulta na deteriorao da
tesouraria. Esta situao
agravada pela A percepo da realidade financeira da empresa em
dinamizao da activi-
dade econmica da
exerccios econmicos especficos, apesar da sua
empresa, que conduz a natureza esttica, deve ser encarada como uma
um acrscimo das apli-
importante fonte de informao para a elaborao de
caes cclicas no col-
m a ta d o pelo finan- futuras polticas de financiamento, assumindo um papel
ciamento de idntica relevante no planeamento financeiro.
ndole.
O planeamento financeiro de curto prazo assenta num

aspecto central: o domnio do fundo de maneio. Porqu?
Por um lado, porque insuficincias de fundo de maneio,
originadas quer pelo aumento das aplicaes
permanentes, quer pela dinamizao da actividade da
empresa, pressionam financeiramente qualquer empresa.
Por outro lado, porque o excesso de fundo de maneio
representa custos de oportunidade, reflectidos sem
demora na rendibilidade da organizao.
O cerne da questo saber como prever o nvel de fundo
de maneio efectivamente necessrio ao desenvolvimento
da actividade da empresa.
3.1.2. O planeamento das necessidades em fundo

de maneio
Centralizando-se na diminuio das necessidades em

fundo de maneio e no aumento da liquidez de tesouraria,
a gesto financeira de curto prazo procura antecipar os
recebimentos e dilatar os prazos de pagamento, sem
colocar em risco a imagem da empresa. Para tal, impe-
-se a previso dos fluxos de entradas e sadas e a anlise
dos seus desvios (a partir dos oramentos de tesouraria e
financeiro), esboando-se os primeiros traos
delineadores das futuras necessidades em fundo de
maneio.
Partindo destas definies, o gestor procura determinar o
nvel de fundo de maneio adequado estratgia da
empresa.
Dependendo de factores como o custo do capital,

preferncias de politicas de gesto e condies de
mercado, o nvel de fundo de maneio no um elemento
tipificado nem de determinao comum generalidade
das empresas.
Independentemente do nvel de fundo de maneio
considerado adequado para uma empresa especfica,
factores como a natureza e o nvel de actividade
pretendido so de crucial importncia para uma maior
convergncia entre as previses e a futura realidade.
Efectivamente, a natureza da actividade desenvolvida, ao
reflectir-se na durao do ciclo produtivo, na constituio
e manuteno de stocks e na concesso (a clientes) e
obteno (de fornecedores) de crdito, repercute-se
indiscutivelmente nas necessidades em fundo de maneio.
Por outro lado, regra geral, no se verifica uma
proporcionalidade directa entre flutuaes
do volume de actividade e nvel de aplicaes e origens

cclicas (determinantes das necessidades em fundo de
maneio), o que exige uma anlise detalhada dos
elementos histricos e a elaborao de rigorosos modelos
de previso.
3.1.3. Os rcios de funcionamento
Constituindo um significativo reforo na anlise histrica

da actividade (e no planeamento das futuras necessidades
em fundo de maneio impostas pela mesma), os rcios de
funcionamento permitem evidenciar os resultados da
aplicao pela empresa dos recursos disponveis.
Rotao de Existncias
Indicador do nmero de Rotao de Existncias =
vezes que o volume
mdio de existncias
comercializado por ano. A Vendas Anuais ao preo de custo
sua comparao com os Existncias Mdias anuais
valores mdios do sector
permite aferir desvios,
quer em termos de exces- Associados s necessidades em fundo de maneio
sos (com os conse- encontram-se os rcios de prazos mdios de recebimento
quentes custos) quer
escassez (com a elevao e de pagamento.
do risco de ruptura de O planeamento da articulao entre os prazos de
fornecimento). Quanto recebimento e de pagamento, privilegiando um prazo
maior for o seu resultado,
maior a eficincia demons- superior do ltimo face ao primeiro, permite limitar o
trada na gesto dos acrscimo das necessidades em fundo de maneio.
stocks (salvaguardadas
as rupturas de stock).
Prazo Mdio de Recebimentos =
Saldo Mdio de Clientes (com IVA includo) x 365

Vendas e Prestaes de Servios x (1 + tx mdia de IVA)
Em que,
O saldo mdio de clientes engloba os valores registados
nas contas correntes de clientes, nas letras a receber, nas
letras descontadas ainda no vencidas e nas facturas cujo Perante a diversidade da

valor, na totalidade ou em parte, j tenha sido adiantado, natureza das existncias
detidas por uma empresa,
quer atravs de factoring, quer de gesto de contas de frequente a desagre-
crditos comerciais. gao do rcio da rotao
de Existncias em funo
Revelador do nmero mdio de dias necessrio ao de cada rubrica do stock,
recebimento das dvidas de clientes, este rcio permite, continuando-se a privile-
quando comparado com o total de crdito concedido, giar, como indicador de
avaliao (com as
planear e implementar estratgias comerciais articuladas necessrias ressalvas), a
com as necessidades em fundo de maneio. minimizao do perodo
de permanncias em
armazm.
Prazo Mdio de Pagamentos =
Saldo mdio de fornecedores (IVA includo) Permanncia mdia das

x 365 matrias-primas em
Compras x (1 + tx mdia de IVA) armazm =
Existncias mdias
Em que,
de m. primas
O saldo mdio de fornecedores inclui os valores correntes x 365
Custos das matrias
em dvida a fornecedores e as importncias tituladas consumidas
(letras a pagar).
A valia deste indicador resulta da sua conjugao com Permanncia mdia dos
produtos em curso em
outros parmetros de anlise, uma vez que a sua armazm =
considerao a solo pode conduzir a erradas percepes.
Seno, vejamos: Existncias mdias
Um valor elevado deste indicador representa uma maior de P. em curso
x 365
permanncia na empresa de origens cclicas de fundos, Custos de produo
sendo um dos objectivos da gesto de curto prazo.
Ou, Permanncia mdia dos
Um valor elevado desde indicador traduz dificuldades da produtos acabados em
armazm =
empresa em solver as suas dvidas.
Ambas as afirmaes podero ser fidedignas de Existncias mdias
determinada realidade empresarial, devendo o gestor de P. acabados
x 365
contextualizar o resultado obtido e definir qual a que Custos de produ-
tos comercializa-
efectivamente se coaduna.
dos
Em termos de anlise do funcionamento da empresa,
podemos ainda apurar os seguintes rcios (todos
demonstrativos da eficincia da gesto):
Permanncia mdia das Rcio de Rotao do Activo =

mercadorias em
armazm =
Vendas
Existncias mdias
de mercadoria Activos Mdios
x 365
Custos das mer-
cadorias vendidas Rcio de Rotao do Activo Circulante =
Vendas
Activo Circulante
Rcio de Rendimento do Activo =
CASH FLOW
Activo Lquido
3.1.4. O oramento de tesouraria
Instrumento fundamental no planeamento financeiro de

curto prazo, o oramento anual de tesouraria deriva da
conjugao dos resultados obtidos na estimativa da conta
previsional de explorao com as polticas de gesto de
curto prazo a implementar pela empresa.
Concentrando em si os futuros fluxos financeiros de
recebimentos e pagamentos, derivados do desen-
volvimento da actividade econmica da empresa, o
oramento de tesouraria pressupe, na sua elaborao, a
anlise dos seguintes parmetros:
Projeco de vendas, prestaes de servios e

custos de explorao;
Estimativa da produo e volume de compras

inerente;
Previso de stocks;
Prazo mdio de recebimentos;
Plano de desconto de ttulos;
Prazo mdio de pagamentos;
Quantificao de custos no directamente

relacionados com a explorao.
O oramento de tesouraria poder ser apresentado sob o

seguinte modelo:
Janeiro Dezembro Anual

Rubricas
Previsto Real Previsto Real Previsto Real Previsto Real
Recebimentos
Vendas pronto pagamento
Crditos de vendas
concedidos
Adiantamentos de clientes
Letras Descontadas
Receitas financeiras
correntes
IVA das vendas
Outros
1-Total dos Recebimentos
Pagamentos
Compras
Crditos obtidos
Fornecedores de servios
Letras a pagar
Remuneraes
Segurana Social
IRS
Impostos directos
IVA
Imposto sobre o rendimento
Custos financeiros de
funcionamento
Outros
2-Total dos Pagamentos
3-Saldo de Tesouraria (1-2) A B
4-Saldo Acumulado (A+B+)
5-Reserva de Tesouraria C
6-Saldo de Segurana (4-C)
3.1.5. O oramento financeiro

A l i a d o v i ta l d a g e s t o
financeira de curto prazo,
o oramento financeiro, Janeiro Dezembro Anual
Rubricas
apesar de traduzir, como Previsto Real Previsto Real Previsto Real Previsto Real
o oramento de
Recebimentos
tesouraria, fluxos de Capital Social
pagamentos e recebimen- Prestaes Suplementares
tos, focaliza a sua Suprimentos
ateno nos fluxos de Subsidios
Receitas financeiras
natureza financeira. Emprstimos
Influenciado pelos balan- Desinvestimentos
Auto-financiamento
os histricos da empresa Outros
(que espelham a sua
s i t u a o pa t r i m o n i a l ) , 1-Total dos Recebimentos
concilia as origens e apli- Pagamentos
caes de fundos, Investimentos
reflectindo futuras pol- Reembolso de suprimentos
Reembolso de subsdios
ticas, quer de financia- Reembolso de
mento quer de emprstimos
investimento. Custos fin.de financiamento
Distribuio de dividendos
Outros
2-Total dos Pagamentos
3-Saldo (1-2) A B
3.1.6. As fontes de financiamento de curto prazo
Destinando-se a fazer face a momentneas necessidades

financeiras, derivadas principalmente do ciclo de
explorao da empresa, as fontes de financiamento de
Desconto
curto prazo so geralmente de ndole externa de Letras e
Livranas
organizao. Contas
Emprstimos
Correntes
Caucionadas de Curto
A anlise da capacidade de recurso ao crdito, Prazo
Crdito
nomeadamente o estudo do impacto da elevao dos Bancrio

de curto
prazo
custos nos seus resultados e dos factores de atractividade Crdito Descobertos

Documentrio Bancrios
da empresa face aos investidores alheios, revela-se

Crdito
crucial no planeamento das origens de fundos. A por

assinatura
optimizao da escolha exige o conhecimento das

caractersticas especficas de cada fonte de
financiamento.
1 - Crdito bancrio
O crdito bancrio uma operao em que uma entidade

bancria disponibiliza a um cliente, determinado capital,
por um perodo acordado e sob condies de
remunerao especficas.
O crdito bancrio de curto prazo pode assumir as
formas:
Desconto de letras e livranas

Frequentemente utilizadas para equilibrar a tesouraria de
explorao, as letras so ttulos de crdito,
representativos de moeda, sacados aos clientes em
funo dos valores em dvida.
A operao de desconto de letras consiste no recebimento
antecipado pelo portador (antes da data de vencimento)
do valor lquido do ttulo, a partir do seu adiantamento
feito por uma instituio bancria. Esta operao
encontra-se sujeita ao prmio de desconto, composto

designadamente por: juros, comisses, imposto de selo e
portes.
Utilizadas pelas empresas com idntica finalidade das

letras, as livranas so ttulos de crdito atravs dos
quais uma entidade (denominada de emitente ou
subscritor) assume o compromisso de pagar ao
beneficirio ou portador, uma determinada importncia
em data especificada.
Tal como nas letras, o desconto de livranas acarreta
custos para a empresa.
Emprstimos de curto prazo

De uso banalizado, os emprstimos de curto prazo so
montantes de capitais disponibilizados por entidades
bancrias aos seus clientes, mediante o pagamento de
juros e o posterior reembolso do valor financiado.
Descobertos bancrios
Normalmente associada a um depsito ordem, esta
modalidade de financiamento permite empresa proceder
a movimentos a descoberto. Ou seja, a empresa obtm
autorizao para ter um saldo negativo, na conta em
referncia, at determinado plafond.
Os descobertos bancrios so concedidos mediante a
anlise do perfil do cliente (em funo dos saldos mdios
e garantias apresentados). Sendo de clere durao, os
custos da sua utilizao so mais elevados face a outras
oportunidades de financiamento.
Crdito por assinatura

O crdito por assinatura consiste no cumprimento, por
parte de um banco, de uma responsabilidade que era
inicialmente da empresa. Neste sentido, se a empresa
no cumprir as suas obrigaes, o banco assumir o
pagamento dos valores em causa. O aval, a garantia
bancria e a fiana so os exemplos mais comuns deste
instrumento de crdito.
Crdito documentrio
Relacionado, normalmente, com a actividade comercial de
uma empresa (designadamente com o comrcio
internacional), o crdito documentrio consiste em uma
instituio bancria, mediante ordem do seu cliente,
disponibilizar a terceiros (vendedores) determinadas
verbas, a partir de outro banco (geralmente de outro pas).
Contas correntes caucionadas

De maior flexibilidade, comparativamente a outros
instrumentos de crdito, a contratao de uma conta
corrente caucionada coloca disposio da empresa no
uma verba definida, mas sim um limite de crdito.
Recurso frequente na gesto de tesouraria, esta
modalidade de financiamento permite empresa reajustar
continuamente a utilizao do capital disponibilizado.
Assim, em determinados perodos pode levantar o capital
autorizado at ao limite, noutros poder nem sequer
utiliz-lo ou utilizar apenas uma parte.
permitido o reembolso do capital, na totalidade ou por
tranches, sendo os juros calculados diariamente em
funo do montante financiado.
2 - Factoring
Numa acepo inicial, factoring traduz a assuno da

cobrana de crditos de curto prazo, titulados por
facturas, originados quer pelas vendas de produtos quer
pela realizao de prestaes de servios.
Na celebrao do contrato de factoring, o aderente cede
ao factor os crditos de curto prazo constitudos sobre os
seus clientes. O factor assume a responsabilidade das
cobranas e o pagamento ao aderente do valor dos
crditos, data dos respectivos vencimentos.
Permitindo a reduo dos custos administrativos de
gesto de crditos concedidos, a adeso a este sistema
de cobranas tem subjacente o pagamento ao factor de
uma comisso, que varia em funo da tipologia da
carteira de clientes.
O factoring pode tambm ser uma fonte de financiamento.
Neste caso, o factor perante os crditos sobre clientes,
apresentados pelo aderente, paga-os antecipadamente
mediante um preo inferior ao valor nominal que os
mesmos representam. Nesta perspectiva, o factoring
permite a disponibilizao imediata de liquidez, tendo
como contrapartida o pagamento de uma comisso
acrescida de juros.
3 - Papel comercial
O papel comercial um ttulo de dvida de curto prazo,

emitido por empresas e instituies no governamentais,
com um prazo mximo de emisso de um ano.
Excluindo a interveno de instituies bancrias no
processo de emisso e subscrio, esta modalidade
de financiamento traduz-se numa reduo dos custos
de financiamento e numa diversificao da carteira de
investidores duma empresa (diminuindo o risco de

dependncia e melhorando o seu poder de
negociao).
O investidor remunerado de acordo com as condies
de emisso, encontrando-se sempre subjacente o
reembolso do capital subscrito acrescido de juros (a uma
taxa fixa ou a uma taxa varivel indexada).
Para poder recorrer a este instrumento de financiamento,
as empresas tm de cumprir alguns requisitos, que
limitam por si a sua generalizao a pequenas e mdias
empresas, designadamente: apresentarem lucro nos trs
ltimos exerccios e deterem capitais prprios com um
valor mnimo de cinco milhes de euros.
3.2. O PLANEAMENTO FINANCEIRO DE MDIO

E LONGO PRAZO
Assentando os seus pilares nos objectivos globais da

empresa, o planeamento a mdio e longo prazo centraliza
os seus esforos no sentido de determinar a estrutura
financeira ideal, de ndole permanente, para a
prossecuo da poltica de desenvolvimento delineada,
com o menor risco financeiro e custo do capital investido.
Para tal, necessrio que a gesto conhea o perfil de
crescimento sustentvel da empresa e os custos dos
capitais nela investidos.
3.2.1. O modelo da taxa de crescimento sustentvel
A opo por uma determinada estrutura financeira deve

ser articulada com as perspectivas de crescimento da
empresa.
Como sabemos, o crescimento do volume de negcios de

uma empresa pode ser financiado por trs fontes de
recursos: auto-financiamento, capitais prprios advindos
do exterior (por exemplo, aumento do capital social) e
capitais alheios.
O modelo da taxa de crescimento sustentvel pretende
aferir a capacidade da empresa em financiar o seu
crescimento, partindo da hiptese de manuteno da sua
actual estrutura financeira.
Pressupondo uma relao constante entre o crescimento
das vendas e o crescimento do activo, este modelo
considera que qualquer acrscimo dos valores do capital
prprio tem origem exclusivamente nos resultados
lquidos retidos (lembremo-nos da premissa inicial do
modelo que defende a manuteno da sua estrutura
financeira, sem aumentos dos capitais prprios advindos
do exterior). Neste sentido, a taxa de crescimento
sustentvel dada pela expresso:
Em que,
RL - representa o resul- g = RL (1-d)
tado lquido do ano
CPi
C P i - s o o s c a p i ta i s
prprios existentes no in-
cio do ano Conclumos, ento, que a taxa de crescimento
(1-d) - taxa de reteno sustentvel funo da rendibilidade dos capitais
dos resultados prprios e da poltica de distribuio de resultados.
d - taxa de distribuio
dos lucros/dividendos
Da anlise deste modelo, podemos concluir que:
Empresas com taxas de crescimento superiores

sua taxa de crescimento sustentvel tm de alterar
a sua estrutura financeira, recorrendo s diversas
fontes de financiamento disponveis;
Empresas que crescem abaixo da sua taxa de
crescimento sustentvel caracterizam-se por

excedentes de liquidez.
3.2.2. O custo do capital
O custo do capital alheio
O custo do capital alheio funo directa de trs

variveis:
Taxa de remunerao do financiamento (vulgo,

taxa de juro);
Taxa de imposto sobre lucros (pelo efeito de

alavanca financeira, o pagamento de juros traduz-
-se numa poupana fiscal);
Risco de incumprimento por parte da empresa

(quanto maior for a probabilidade de
incumprimento dos compromissos assumidos,
maior ser o prmio de risco afecto ao
financiamento).
A determinao do custo do capital alheio realizada a

Em que,
partir da seguinte expresso:
Cca - incgnita a determi-
n a r, r e p r e s e n ta t i v a d o
n custo do capital alheio
Fo - EFn+Rn = 0 Fo - financiamentos obti-
n=1 n dos no momento zero
(1+Cca) EFn - encargos finan-
ceiros peridicos dos
financiamentos
Rn - reembolsos peridi-
cos dos financiamentos
O custo do capital prprio
Em que, Capital asset pricing model (CAPM)

Rcp - taxa de custo ou
rendibilidade dos capitais
prprios Concentrando-se na rendibilidade dos capitais prprios o
rf - taxa de juro isenta de
modelo CAPM defende que um potencial investidor, com
risco, dada pelo mercado averso ao risco, constitui uma carteira de investimentos
(por exemplo, obrigaes
com base em:
do tesouro)
- reflecte a sensibilidade
do investimento no ttulo Rcp = rf + [ rm- rf] Prmio de risco
da empresa
rm - rendimento esperado Nesta perspectiva, o custo do capital prprio definido em
de uma carteira de inves-
timento com igual com- funo do custo de oportunidade mais um prmio de risco.
posio do mercado
O modelo de Modigliani e Miller
Em que, Considerando que uma empresa sem endividamento no

C c p - c u s t o d o c a p i ta l apresenta risco financeiro, Modigliani e Miller definiram o
prprio
custo do capital prprio a partir da frmula:
Cc - custo do capital total
Cca - custo do capital Ccp= Cc + ( Cc-Cca) x CA x (1-t)
alheio
CP
CA - capital alheio
CP- capital prprio
3.2.3. As teorias de estruturao dos capitais
t - Taxa de imposto sobre
lucros
A teoria financeira tradicionalista
Para os clssicos, existe uma estrutura financeira ptima

que se identifica pela maximizao do valor da empresa a
partir de um custo mnimo do capital. Esta premissa
advm das consideraes de que:
O custo do capital alheio, a partir de um

determinado nvel de endividamento, crescente
(mesmo considerando o efeito fiscal);
O custo do capital prprio tambm crescente,

variando em funo do risco financeiro;
Logo, o custo do capital total crescente em

funo do nvel de endividamento da empresa;
O modelo de Modigliani e Miller
O modelo de Modigliani e Miller decorre de dois

pressupostos chave:
O valor de uma empresa aferido pela deteno

de activos reais e no pela sua estrutura de
capitais;
A taxa de rendibilidade esperada das aces

ordinrias de uma empresa endividada crescente
com o rcio passivo/capitais prprios.
Este modelo defende que o crescimento do risco

financeiro de uma empresa, associado ao acrscimo do
nvel de endividamento, repercute-se exclusivamente
sobre os capitais prprios. Por conseguinte, o custo dos
capitais alheios a mdio e longo prazo constante.
Em suma, para estes autores a adequada estrutura de
capitais permanentes caracterizada tendencialmente
pelo crescimento dos capitais alheios em detrimento dos
capitais prprios.
3.2.4. Indicadores econmico-financeiros de mdio

e longo prazo
Rcio de Endividamento =
Um adequado planeamento estrutural exige a anlise da
Capitais Alheios
composio da estrutura de financiamento e da
Capitais Totais
capacidade da empresa em solver os compromissos por
si assumidos, isto , a anlise da alavanca financeira e da
Ou Grau de Dependn-
cia =
solvabilidade.
Capitais Alheios
Rcio de endividamento ou grau de dependncia
Activo Lquido
Indicador do grau de dependncia da empresa face aos
capitais alheios, o rcio de endividamento apura o peso
Debt to Equity Ratio =
do passivo no financiamento dos activos. Valores acima
Capitais Alheios
da unidade traduzem um grave desequilbrio dos capitais
Capitais Prprios
prprios (neste caso assumiro valores negativos), a que
corresponde um cenrio de falncia ou insolvncia
Debt to Equity Ratio de tcnica.
Estrutura =
Cap.Alheios de Mdio e
Longo Prazo Debt to equity ratio e debt to equity ratio de
Capitais Prprios estrutura
Estes dois rcios pretendem relacionar as duas tipologias
de fontes de financiamento. O seu resultado representa o
Peso do Endividamento
a Longo Prazo = nmero de vezes que os capitais alheios reproduzem o
Capitais Alheios de Mdio valor dos capitais prprios.
e Longo Prazo
Capitais Totais Peso do endividamento a longo prazo
Sendo os capitais permanentes fontes estveis de
Estrutura de Endivida- financiamento, este indicador pretende aferir o peso dos
mento =
capitais alheios de mdio e longo prazo no conjunto de
Capitais Alheios de Curto recursos ao dispor da empresa.
Prazo
Capitais Alheios
A previsibilidade de futuras instabilidades na tesouraria
pode ser revelada pelo Rcio de Estrutura de
Endividamento. Uma composio dos capitais alheios
substancialmente assente em dvidas de curto prazo

implica, na maioria das empresas e se no existir um
adequado planeamento financeiro, significativas presses
de tesouraria. De facto, possveis desajustamentos do
grau de exigibilidade do passivo de curto prazo face ao
grau de liquidez do activo circulante, exigiro
financiamentos extraordinrios de tesouraria que a
empresa poder ter alguma dificuldade em obter.
Cobertura dos encargos financeiros

Cobertura dos Encargos
Evidencia a capacidade da empresa em cobrir os Financeiros =
encargos financeiros com os meios originados no ciclo de Result. Operacionais +
explorao. Quanto maior o seu valor melhor. Reala-se o Amortizaes + Provises
facto de valores inferiores a 1 poderem traduzir a Encargos Financeiros
imperatividade dos custos financeiros serem suportados
por actividades diferentes daquelas que foram financiadas
pelos capitais que esto na sua origem.
A partir deste indicador ainda possvel:
Cobertura do Servio de
Estabelecer limites mximos de decrscimo dos Dvida =
resultados operacionais, sem pr em risco a Result. Operacionais +
cobertura dos encargos financeiros; Amortizaes + Provises
Servio de Dvida
Definir nveis mximos de endividamento.
Perodo de Recuperao
da Dvida =
A mesma anlise podemos fazer do indicador de
Cobertura do Servio de Dvida. Emprstimos em Dvida
Autofinanciamento
Perodo de Recuperao da Dvida em que

Este indicador estima o nmero de anos necessrios ao Autofinanciamento =
reembolso dos emprstimos em dvida, com os valores Resultados Lquidos +
gerados e retidos pela empresa. Amortizaes + Provises
Solvabilidade
Solvabilidade = Entende-se por solvabilidade a capacidade de uma
Capitais Prprios empresa pagar as suas dvidas. Neste contexto, o rcio
Capitais Alheios de solvabilidade exprime o grau de cobertura do passivo
por recursos prprios. Quanto maior o seu valor melhor
ser a situao financeira da entidade. No deve, no
entanto, ser descurado o custo de oportunidade do capital
associado manuteno de nveis considerveis de
capitais prprios.
Autonomia financeira
Autonomia Financeira = Frequentemente utilizado na anlise de crdito e na
Capitais Prprios anlise de investimentos, o rcio de autonomia financeira
Activo Lquido demonstra a autonomia de financiamento da empresa.
Quanto maior o seu valor menor ser a dependncia da
empresa de terceiros. Enquanto que valores muito baixos
traduzem alguma fragilidade financeira, valores muito
elevados colocam em questo as polticas de gesto
desenvolvidas na organizao (vide planeamento
financeiro de mdio e longo prazo - a estrutura de
capitais).
Autonomia financeira reduzida

Autonomia Financeira Relacionando as duas variveis que constituem os
Reduzida =
capitais permanentes, a autonomia financeira reduzida
Capitais Prprios evidencia a capacidade da empresa em liquidar dvidas
Capitais Alheios de Mdio de mdio e longo prazo recorrendo exclusivamente a
e Longo Prazo
capitais prprios.
Cobertura do imobilizado
Cobertura do Imobi- Baseando-se na regra de equilbrio financeiro mnimo
lizado =
(vide planeamento financeiro de curto prazo), este rcio
Capitais Permanentes indica a estrutura de financiamento dos activos estveis
Imobilizado Lquido da empresa. Como j analismos, a afectao de
recursos duradouros a investimentos de natureza similar

proporciona uma maior estabilidade financeira empresa.
Portanto, quanto maior a cobertura do imobilizado por
capitais permanentes menores sero as presses
sentidas na tesouraria.
3.2.5. As fontes de financiamento de mdio e

longo prazo
Os recursos financeiros de mdio e longo prazo podem ter

origem na prpria empresa ou em fontes exteriores mesma.
As fontes de financiamento internas
Intrnsecas empresa, as fontes de financiamento

internas consubstanciam-se em duas modalidades: o
auto-financiamento e a cesso de activos.
Auto-financiamento
O auto-financiamento desempenha um papel vital na
definio da poltica financeira da empresa (em termos de
concepo da sua estrutura de endividamento e
distribuio de dividendos). Efectivamente, este
parmetro evidencia a capacidade da organizao em
gerar recursos susceptveis de serem aplicados na
manuteno do ciclo de explorao e na estratgia de
desenvolvimento estabelecida pela gesto.
Identificando-se com os meios libertos lquidos retidos, o
auto-financiamento determinado pelo somatrio dos
fluxos financeiros gerados e que permanecem na
entidade, nomeadamente: amortizaes, provises e
resultados lquidos retidos.
Sendo um instrumento gratuito de financiamento, uma vez

que no tem associado qualquer encargo financeiro, o
auto-financiamento assegura a independncia da
empresa face a terceiros, reforando a sua estrutura
financeira e, subsequentemente, o seu poder negocial.
A preferncia por uma poltica financeira sustentada no
auto-financiamento tem, como contrapartida, a
penalizao da remunerao dos capitais investidos pelos
scios, a partir da limitao dos dividendos distribudos.
Esta opo pode representar, no futuro, dificuldades na
captao de capital aos scios.
Cesso de activos
A alienao de activos dispensveis ao normal
desenvolvimento da actividade econmica da empresa
poder constituir uma origem de fundos aplicveis, por
exemplo, modernizao do processo produtivo.
As fontes de financiamento externas
De mltipla natureza, as fontes de financiamento externas

podero ter origem em fundos prprios, obtidos a partir do
investimento dos scios, ou em recursos alheios.
Capitais prprios
Numa anlise superficial, poderamos afirmar que o
recurso a capitais prprios uma das modalidades de
financiamento menos onerosas. De facto, assim seria,
caso os scios/accionistas de uma empresa, no
pretendessem obter uma remunerao em funo do
capital investido, do risco subjacente e das expectativas
criadas. Para garantir a sustentabilidade do financiamento
atravs de capitais prprios, a empresa deve estabelecer
um plano de desenvolvimento, adequando medidas de

gesto, de forma a atingir taxas de remunerao mais
elevadas com um retorno rpido dos capitais investidos.
A disponibilidade dos scios em financiarem a empresa
pode ser materializada atravs do aumento do capital
social e/ou a partir de prestaes suplementares.
Capital Social
O aumento do capital social pode ser realizado
recorrendo a entradas de meios monetrios ou
bens, incorporao de reservas ou
transformao de dvidas em capital. Apenas a
primeira representa efectivamente uma fonte de
financiamento, uma vez que as remanescentes
traduzem apenas movimentos contabilsticos.
Prestaes Suplementares
Se o contrato de sociedade assim o permitir, podem
ser exigidas aos scios prestaes suplementares,
correspondentes a entradas de dinheiro que no
conferem qualquer direito de remunerao
(nomeadamente o vencimento de juros).
Classificadas como fundos de origem estvel, as
prestaes suplementares s podem ser
restitudas caso o valor da situao lquida no
fique inferior soma do capital e da reserva legal,
o que contribui para minorar o seu risco financeiro.
Capitais alheios
Suprimentos
Os suprimentos so emprstimos efectuados pelos
scios empresa, podendo representar o
acrscimo dos encargos financeiros - juros - se os
detentores do capital social exigirem a

remunerao do crdito concedido.
Apesar de constiturem uma fonte de
financiamento flexvel e de fcil concretizao, o
recurso a suprimentos dos scios no dispensa um
adequado planeamento do servio de dvida do
emprstimo. A no considerao do impacto dos
fluxos financeiros de reembolso nos mapas
previsionais da gesto, pode conduzir debilidade
da tesouraria aquando do pagamento efectivo e,
por conseguinte, fragilidade da estrutura
financeira da empresa.
Emprstimos Bancrios
Instrumentos tradicionais de financiamento, os
emprstimos bancrios de mdio e longo prazo
so, regra geral, concedidos por perodos
compreendidos entre 3 a 7 anos.
A contratao de um emprstimo bancrio tem
subjacente a negociao ponderada e cuidada de
variveis, tais como o prazo, a taxa de juro, o
perodo de carncia e o reembolso de capital.
Frequentemente, para a exequibilidade do mtuo,
exigida a apresentao de garantias reais.
Emprstimos Obrigacionistas
Fonte de financiamento exclusiva de empresas
com demonstrada solidez financeira, os
emprstimos obrigacionistas so obtidos, tal como
o nome indica, a partir da emisso de obrigaes.
As obrigaes so ttulos de crdito negociveis,
representativos de um emprstimo e
reembolsveis, remuneradas por uma taxa de juro
(fixa ou varivel).
ANLISE DE INVESTIMENTOS
Captulo 4
Objectivos
Promover a maximizao da rendibilidade das

aplicaes globais de recursos;
Desenvolver processos de avaliao econmica e
financeira de investimentos;
Seleccionar ou excluir oportunidades de
investimento recorrendo aos instrumentos
especficos de avaliao de projectos de
investimento;
Conceber cenrios de financiamento de
investimentos.
As economias de mercado caracterizam-se, por natureza,

por princpios de livre concorrncia, onde a lei da procura
e da oferta impera, e estruturam-se em torno de vectores
de contnua mutao tecnolgica.
Nestas particulares e abrangentes realidades econmicas
exigido ao sector empresarial o desenvolvimento de
ciclos ininterruptos de implementao e gesto de
investimentos, que impulsionem a procura da
maximizao da relao benefcios - custos.
Qualquer deciso de investimento tomada por uma
empresa assenta, fundamentalmente, numa ptica de
rendibilidade, no descurando um planeamento
simultaneamente pormenorizado e global, no sentido de
reflectir o impacto desta opo no seu ciclo de vida.
neste contexto que a gesto de investimentos se impe
indubitavelmente.
4.1. INVESTIMENTO ?
4.1.1. Noo de investimento
Como poderemos definir investimento?

Numa perspectiva empresarial, investimento traduz a
aplicao de capitais, recursos, com capacidade
produtiva, na expectativa de gerarem valor/lucro.
4.1.2. A classificao dos investimentos
Encontramos na bibliografia financeira uma ampla

diversidade de critrios de classificao dos
investimentos: por sector de actividade, por natureza do
investidor, por relao com a actividade produtiva, por
relao entre investimentos, etc. Privilegimos neste
manual aquela que nos pareceu mais frequente na
terminologia empresarial: a classificao por objectivos do
investimento.
Nesta concepo, temos:
Investimentos de substituio
Com um reduzido risco, estes investimentos procuram
meramente substituir o equipamento utilizado no
desenvolvimento da actividade da empresa, por motivos
de obsolescncia ou deteriorao. Nestes casos, no se
verificam alteraes relevantes da capacidade tcnico -
produtiva da empresa.
Investimentos de modernizao e inovao

Mantendo o mesmo processo produtivo, este tipo de
investimentos pretende substituir os equipamentos
usados, por outros com caractersticas tcnicas
diferentes, que proporcionem a mesma produo a custos
inferiores ou, eventualmente, um aumento da produo
(qualitativa ou quantitativamente) com o mesmo nvel de

custos.
Investimentos de expanso
Procuram aumentar a capacidade produtiva da empresa,
exigindo a elaborao de anlises que evidenciem a
relao acrscimo de receitas/acrscimo de custos.
Investimentos estratgicos
Promovem a obteno de vantagens estratgicas por
parte da empresa, nem sempre facilmente mesurveis
(ex: publicidade, formao de pessoal, proteco do
ambiente, investigao e desenvolvimento, etc).
4.1.3. As fases do investimento
A anlise dos investimentos a implementar numa empresa

pressupe a elaborao de diagnsticos, estudos e
avaliaes dos resultados previsionais, de acordo com a
seguinte sequncia:

1 - Identificao/Seleco das Oportu-

nidades de Investimento
Enquadrada nos objectivos e estratgias da
empresa, esta fase identifica-se com a pesquisa de
oportunidades e surgimento de ideias face s
necessidades detectadas, presentes e futuras (quer
num contexto de mercado quer da prpria empresa).
tambm nesta fase que so seleccionadas as
oportunidades mais promissoras, com base em
estudos preliminares.
2 - E l a b o ra o dos Estudos dos

Investimentos
Esta etapa consiste na sistematizao da
informao obtida pelo estudo das mltiplas
variantes do investimento, nomeadamente:
mercados, tecnologia, dimenso e localizao.
3 - Avaliao Econmica dos Investimentos

Excluindo a componente de financiamento do
investimento, nesta fase avalia-se a rendibilidade
econmica do mesmo, definindo-se probabilidades
de recuperao dos recursos aplicados e de
obteno de ganhos.
4 - Avaliao Financeira dos Investimentos

Preocupando-se com a composio da estrutura de
financiamento do investimento, o analista
financeiro avalia, nesta fase, os fluxos gerados e
pondera sobre as potenciais fontes de
financiamento.
5 - Avaliao Global dos Investimentos

Privilegiando-se a anlise do risco econmico e
financeiro do investimento, na avaliao global
que se define a exequibilidade do mesmo.

4.2. A PTICA ECONMICA DO INVESTIMENTO
4.2.1. A elaborao dos estudos de investimento
A concepo dos estudos a realizar e o seu respectivo

desenvolvimento devero centrar-se em determinados
parmetros que permitiro a elaborao dos mapas
econmicos do investimento, nomeadamente:
Parmetros comerciais e de mercado;
Parmetros tcnicos;
Parmetros econmicos.
O estudo do mercado
Pretendendo aferir a capacidade do mercado para
receber e consumir os produtos que a empresa ir
produzir e/ou comercializar, o estudo do mercado
converge para a determinao da quota a afectar
entidade econmica.
Contemplando a anlise da procura e da oferta do
produto, a caracterizao das foras concorrenciais, a
perspectivao da poltica de distribuio, a abordagem
dos possveis preos de comercializao, entre outros, o
estudo do mercado estar incompleto se no abranger os
possveis factores de constrangimento ao circuito
econmico, especificamente: escassez de matrias-
-primas ou matrias subsidirias relevantes, mo-de-obra
especializada, obrigaes e limitaes jurdico-legais e
rede de transportes.
Os estudos tcnicos
Focalizando-se na definio da dimenso aconselhvel

ao projecto de investimento, na seleco da tecnologia a

implementar e na localizao, os estudos tcnicos partem
da premissa, que o investimento , em princpio,
exequvel em termos tecnolgicos.
A escolha da localizao do investimento dever-se-
pautar pela minimizao dos seus custos, privilegiando a
anlise dos seguintes factores: oferta e proximidade dos
inputs, custos de transporte, complementaridades
empresariais e benefcios financeiros e fiscais. Por sua
vez, a opo por uma determinada tecnologia deve
fundamentar-se na sua rendibilidade futura em conjuno
com o seu custo de aquisio.
Em funo da capacidade de produo pretendida, da
obteno de economias de escala e das caractersticas do
mercado, definida a dimenso do projecto de
investimento.
Os estudos econmicos
Directamente relacionados com os estudos tcnicos
desenvolvidos a priori, os estudos econmicos pretendem
determinar a viabilidade econmica das solues tcnicas
apresentadas. Neste contexto, o domnio dos custos
previsionais do investimento assume um carcter
prioritrio.
Reflectindo-se sobre a rendibilidade futura, a correcta
realizao de estimativas para as despesas totais do
investimento deve ser aplicada s diferentes e complexas
fases do mesmo: estudo, deciso, implementao, ritmo
de cruzeiro (atingido quando alcanada a capacidade de
produo esperada) e termo de vida til.
Contudo, a adequada aferio dos custos do investimento
implica, inquestionavelmente, a clara e realista concepo
do seu cronograma de realizao. Qualquer desvio
verificado entre o previsto na calendarizao do

investimento e a sua concretizao, repercute-se na

rendibilidade do mesmo, o que se reflecte em possveis
desajustamentos da poltica de financiamento concebida
e, por conseguinte, no acrscimo do risco do projecto.
A previso dos custos

A estimativa dos custos associados ao investimento
recorre a vrias metodologias (consultas aos
fornecedores, a empresas do mesmo ramo enquadradas
em cenrios similares, recurso a tcnicos especialistas e,
ainda, s centrais de balanos disposio), no
devendo omitir nenhuma das seguintes rubricas:
Imobilizaes Corpreas (terrenos, edifcios,

equipamentos);
Imobilizaes Incorpreas (estudos, licenas,

patentes, alvars);
Custos de Explorao (custo das matrias primas

e mercadorias, despesas com o pessoal, servios
exteriores, transportes, custos diversos);
Investimento em Necessidades em Fundo de

Maneio;
Devendo-se ainda estimar um valor para desvios

imprevistos.
4.2.2. A avaliao econmica do investimento
A avaliao econmica do investimento desenvolvida

predominantemente, no sentido de aferir se os recursos
afectos ao mesmo conduzem obteno de ganhos que

permitam cobrir as despesas efectuadas com a sua

realizao e funcionamento, isto , pretende determinar a
sua rendibilidade.
Recorrendo, primordialmente, elaborao dos mapas

previsionais de explorao, investimento e financiamento
e a um conjunto de metodologias, poder-se- efectivar (ou
no) a rendibilidade de um investimento.
O cash-flow de um projecto de investimento
Numa anlise superficial, poderamos considerar que os

resultados lquidos derivados do projecto de investimento
seriam, por excelncia, a medida mais apropriada de
avaliao da rendibilidade.
Contudo, a subjectividade de aplicao de diferentes
critrios contabilsticos (valorimetria das existncias -
custo mdio, LIFO, FIFO, custo unitrio ou especfico,
contabilizao das amortizaes e reintegraes, entre
outros), conduz obteno de resultados lquidos
divergentes, para o mesmo investimento. Tal parcialidade,
limita a eficincia deste indicador como medida objectiva
da rendibilidade.
Ao longo do perodo de vida do projecto de investimento

so gerados, anualmente, pela sua explorao, fluxos
monetrios de entrada e sada, correspondendo o seu
saldo ao Cash-Flow.
Caracterizando-se pela objectividade na sua
determinao - pois a sua composio assenta nos
recebimentos e pagamentos efectivos - o Cash-Flow
permite medir a rendibilidade do investimento, excluindo
quaisquer factores de influncia.

O c a s h - f l o w d e e x p l o ra o vs c a s h - f l o w d e
investimento
Os cash-flow so obtidos
a pa r t i r d a s s e g u i n t e s O cash-flow de um projecto caracteriza-se por duas
expresses:
componentes: a de explorao e a de investimento.
Cash-Flow de Investi-
mento = Enquanto que o cash-flow de investimento representa o
Investimento em Capital saldo entre os fluxos monetrios de pagamento do
Fixo + Investimento em investimento (em capital fixo e fundo de maneio) e os
Fundo de Maneio - Valor
fluxos monetrios de recebimento (correspondentes ao
Residual de Investimento
valor residual), o cash-flow de explorao regista o saldo
dos mesmos fluxos mas, derivados da explorao.
Cash-Flow de Explo-
rao =
R e s u l ta d o s L q u i d o s + O cash-flow de explorao
Amortizaes e Reinte-
graes + Provises do
Exerccio + Encargos
Ao definirmos o cash-flow de explorao como a conju-
Financeiros gao do resultado lquido com as amortizaes, provises
e encargos financeiros, distinguimos os custos empresariais
A partir dos cash-flow de dos custos relevantes num projecto de investimento.
investimento e de explo- Enquanto que na anlise financeira da empresa so
rao anuais obtm-se o
cash-flow do projecto: considerados todos os custos verificados no normal
desenvolvimento da sua actividade, independentemente
Cash-Flow do Projecto =
da sua natureza, na anlise e avaliao da rendibilidade
econmica de um investimento so relevantes os custos
Cash-Flow de Explorao
- Cash-Flow de Investi- que originam efectivamente fluxos monetrios ou nos
mento. quais no intervenham opes de financiamento.
Justifica-se, ento, a adio aos resultados lquidos das
amortizaes e reintegraes, provises do exerccio e
encargos financeiros, de modo a anular o seu efeito sobre
os mesmos.
Consideremos a empresa "A" que apresenta a seguinte

conta de explorao previsional, referente a um projecto
de investimento que pretende implementar, cujos dados
encontramos no mapa de investimento:

Descrio Ano 1 Ano 2 Ano 3

As amortizaes e o
1.Proveitos cash-flow de explorao
a) Prestaes de Servios 28.549 74.840 104.144
Destinando-se constitui-
c) Outros(Proveitos Extraordinrios) 21.392 6.491 6.635 o de uma reserva finan-
TOTAL DE PROVEITOS 49.941 81.331 110.779 ceira que possibilite s
empresas substiturem o
2. Custos
activo imobilizado no fim
a) Custo das Exist.Vendidas e Consumidas da sua vida til, as amorti-
b) Fornecimentos Servios Externos 9.690 21.942 29.095 zaes e reintegraes,
c) Encargos com o Pessoal 4.275 24.887 25.683 apesar de um custo de
d) Impostos 35 36 37 explorao, no geram a
e) Amortizaes e Reintegraes 2.130 16.227 16.586 sada de fluxos mone-
f) Provises trios, no devendo,
g) Custos de Administrao e Distribuio como tal, serem conside-
h) Outros Custos Operacionais 50 155 160 radas na determinao do
cash-flow de explorao.
TOTAL DOS CUSTOS 16.180 63.247 71.562
Por outro lado, a eventual
3. Resultados de Explorao 33.761 18.084 39.217 classificao e considera-
4. Encargos Financeiros 3.050
3.050 2.750
2.750 2.325 o desta rubrica como
5. Resultados Antes de Impostos 30.711 15.334 36.892 custo do investimento,
6. Imposto s/Rendimento do Exerccio 7.678 3.833 9.223 conduziria a uma dupli-
7. RESULTADOS LQUIDOS 23.033 11.500 27.669
cao de custos (lem-
bremo-nos que a despesa
com activo fixo j se
Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 e n c o n t r a r e g i s ta d a n o
cash-flow de investi-
Investimento em Capital Fixo mento).
1.1 Capital Fixo Corpreo
a) Terrenos As provises e o cash-
b) Infra-estruturas flow de explorao
c) Construes Excluindo as provises
d) Adaptao e/ou ampliao instalaes 9.383 pa r a i m p o s t o s s o b r e
e) Equipamento Bsico 13.424 lucros, as provises do
f) Equipamento Administrativo e Social 7.274 exerccio so similares s
g) Equipamento Informtico 6.170 amortizaes e reinte-
h) Ferramentas e Utenslios 8.269 graes. No constituindo
i) Material de Carga e Transporte 17.252 um fluxo monetrio de
1.2 Capital Fixo Incorpreo sada, uma vez que ficam
a) Estudos e Projectos 1.150 retidas na empresa, no
b) Assistncia Tcnica 6.500 devem ser assimiladas a
c) Outros custos do investimento.
1.3 Valor residual do Activo Fixo 34.478
2. Juros durante a fase de investimento
3. Diversos
4.1 Fundo de Maneio 3.375 2.550
4.2 Valor Residual do fundo de maneio 950
TOTAL 37.401 35.396 2.550 35.428

Mapa do CASH-FLOW de Explorao

Os encargos financeiros
e o cash-flow de explo- Rubricas Ano 1 Ano 2 Ano 3
rao 1.Resultados Lquidos do Exerccio 23.033 11.500 27.669
O valor intrnseco de um 2.Amortizaes do Exerccio 2.130 16.227 16.586
projecto de investimento 3.Provises do Exerccio
no deve ser influenciado 4.Encargos Financeiros 3.050 2.750 2.325
pela estrutura de financia- 5.CASH-FLOW de Explorao (1+2+3+4) 28.214 30.477 46.581
mento seleccionada pela
empresa.
Mapa do CASH-FLOW de Investimento
O r e c u r s o a c a p i ta i s
alheios - que implica ne- Rubricas Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
cessariamente a remune- 1. Investimento em Activo Fixo 37.401 32.021
rao dos mesmos a
2.Valor residual do Activo Fixo 34.478
partir do pagamento de
3.Investimento em Fundo de Maneio 3.375 2.550
juros - traduz-se numa
diminuio dos resultados 4. Valor Residual do fundo de Maneio 950
lquidos. Logo, num CASH-FLOW do Investimento 1-2+3-4 37.401 35.396 2.550 -35.428
cenrio em que no se
verificasse a excluso dos
encargos financeiros, o Mapa do CASH-FLOW do Projecto
mesmo projecto de inves-
Rubricas Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
timento, assumiria dife-
rentes valores de 1.Cash-Flow de Explorao 28.214 30.477 46.581
cash-flow em funo da 2.Cash-Flow de Investimento 37.401 35.396 2.550 -35.428
n a t u r e z a d o s c a p i ta i s 3.CASH-FLOW do Projecto ( 1-2) -37.401 -7.182 27.927 82.009
investidos.
Os mtodos de avaliao da r endibilidade do

investimento
A avaliao de um projecto de investimento, na ptica da

sua rendibilidade, assenta em metodologias e
instrumentos derivados da aplicao da noo de Cash-
Flow. O VAL, a TIR, o ndice de rendibilidade e o perodo
de recuperao do investimento so os critrios utilizados
com maior frequncia. Antes de os analisarmos,
debrucemo-nos sobre alguns conceitos base.
O Conceito de Actualizao
Imaginemos que a empresa "Solues de Construo, Lda"

pretende adquirir um terreno, por 50 mil euros, onde tenciona

Quando se pretende
construir imveis destinados a escritrios (com um custo de transformar os valores de
200 mil euros) e vend-lo, passados dois anos, a outra em- fluxos futuros em valores
actuais (presentes), uti-
presa por 300 mil euros. A priori o ganho obtido calculado lizamos a seguinte
pela diferena entre o valor de venda e os custos de expresso:
investimento (300.000 - 50.000 - 200.000 = 50.000 ).
Devido a factores como a inflao, o risco e a Cn
Co=
desvalorizao cambial, o dinheiro perde valor no tempo. n
Assim, os 300.000 recebidos pela venda, no teriam o (1+i)
mesmo valor que tm hoje e, portanto, o ganho no seria

de 50.000 , mas sim de menos. Em que,
Um projecto de investimento de uma empresa repercute- Co = Capital ao valor ini-
cial ( ano base)
-se por um perodo normalmente longo. A sua avaliao,
Cn = Capital ao valor do
baseada em resultados reportados a unidades temporais
ano n
diferentes, ser influenciada pela variao temporal do
n = ano
valor do dinheiro, desvirtuando os resultados e, por
i = Taxa de actualizao
conseguinte, o efectivo mrito do projecto. O reporte das
n
diferentes variveis associadas ao investimento mesma 1/(1+i) = Factor de Actuali-
unidade temporal (por exemplo: o perodo zero ou o zao
perodo de entrada em funcionamento do projecto)
permitir ultrapassar esta questo - este processo
denomina-se de actualizao.
A actualizao consiste em saber o valor no presente de
fluxos (de rendimentos ou de despesas) futuros, a uma
determinada taxa de actualizao.
Retomemos o exemplo da empresa A. Neste caso, o

projecto de investimento durava 4 anos. Para
procedermos a uma anlise correcta da sua rendibilidade
deveramos actualizar os diferentes cash-flow anuais do
projecto.

Clculo dos CASH-FLOW Actualizados
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

Cash-flow do Projecto -37.401 -7.182 27.927 82.009
Factor de Actualizao 1/(1+0,09)n 0,91743 0,84168 0,77218
Cash-Flow do Projecto Actualizados -37.401 -6.589 23.506 63.326
O Valor Lquido Actual (VLA)
Por vezes apelidado de valor actual lquido, este critrio

de deciso de investimento um dos que rene maior
frequncia de utilizao entre os analistas financeiros.
O VLA (valor lquido actual) relaciona o saldo das receitas
lquidas anuais e despesas de igual perfil com o
investimento anual realizado, ou seja o somatrio dos
cash-flow do projecto actualizados.
Analiticamente:
Em que,
Rn = Receitas anuais n
Dn = Despesas anuais VLA= Rn-Dn n

I
n=0
In = Investimento anual (1+i)
Para determinarmos o
VLA do projecto de inves- No caso de existirem investimentos escalonados aplica-
timento da empresa A,
bastaria procedermos ao
se a expresso:
somatrio dos cash-flow
do projecto actualizados, n n
j calculados anterior-
mente.
VLA= Rn-Dn n
In
n
n=0 n=0
Logo, (1+i) (1+i)
-37.401 + (-)7.182 + ou,
VLA=
(1+9%)
n
+ 27.027 + 82.009 =
(1+9%)^2 (1+9%)^3 VLA= Cash-Flow do Projecto
n=0 n
= 42.842 (1+i)
Como tomar a deciso de investir? Limitaes aplicao

do VLA
Em funo do valor do VLA,

1- Exige um elevado rigor
na determinao de i,
Se VLA > 0 - O investimento originar resultados que caso contrrio, as
permitiro recuperar o capital investido, remunerando-os decises de investi-
mento baseadas neste
a uma taxa superior taxa de actualizao afecta critrio podem reflectir-
anlise. Permite, ainda, a criao de excedentes -se gravemente numa
empresa;
monetrios correspondentes ao VLA.
2- Negligencia a solvabili-
dade da empresa ao
Se VLA = 0 - Apesar de gerar benefcios que permitem a c e i ta r p r o j e c t o s d e
recuperar o capital investido indiferente optar pela investimento que origi-
nem cash-flow negativos
realizao ou no do investimento, face s outras durante um determinado
oportunidades (representadas por i-taxa de actualizao), perodo de tempo, desde
que obtenham no final
pois a sua remunerao idntica. Neste cenrio no so um VLA positivo;
obtidos excedentes monetrios.
3- No permite comparar
projectos com diferentes
Se VLA < 0 - Deve-se rejeitar o projecto de investimento, nveis de investimento e
vidas teis (tendo de
em termos de rendibilidade, uma vez que no permitir a recorrer-se ao IR);
total recuperao dos recursos utilizados e a taxa de 4- Embora seja um critrio
remunerao dos mesmos inferior taxa de de avaliao e, fre-
quentemente, de selec-
actualizao aplicada. o de investimentos,
no tem em considera-
o o volume de recur-
sos exigido em cada
projecto (que pode ir de
1 a infinitos).

O ndice de Rendibilidade dos Projectos (IR)
O ndice de rendibilidade de um projecto relaciona o valor

actual dos cash-flow de explorao com o investimento
realizado.
Cash-Flow nde Explorao

n=0
(1+i)
IR = _______________________
n
In
n
n=0
(1+i)
Como tomar a deciso de investir?
Se IR > 1 ( VLA > 0 ) - Pelas mesmas razes apontadas

quando se abordou o VLA, deve-se desenvolver o
projecto de investimento.
Se IR = 1 ( VLA = 0) - indiferente para o investidor optar

pelo investimento em anlise ou por outra oportunidade
de investimento consideradas em i.
O IR do caso em anlise Se IR < 1 ( VLA < 0) - Para a taxa de actualizao

seria: utilizada, o VLA negativo e o projecto tem uma
IR = 1,215 rendibilidade negativa, devendo ser preterido.

A Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)
A taxa interna de rendibilidade a taxa de actualizao

para a qual o VLA nulo, definindo-se por:
n n
TIR = Rn-Dn In =0
n n=0 n Grfico:
(1+i) (1+i) Para i1 obtm-se o VLA 1;
Para i2 obtm-se o VLA 2;
Graficamente,
Para i3 obtm-se o VLA 3,
que igual a zero, sendo
i3 a TIR.
A TIR de um projecto de
investimento decres-
cente, tendendo para um
valor negativo do VLA
q u a n d o i t e n d e pa r a o
infinito.
Na prtica, a TIR deter-

mina-se por interpolao
linear, simulando-se duas
ta x a s , t o p r x i m a s
quanto possvel, que
resultem em VLA de
sinais contrrios (um posi-
tivo outro negativo), apli-
cando-se posteriormente
a seguinte expresso:
Como tomar a deciso de investir? [VLA 1 x ( i 1- i2)]
TIR= + i1
VLA 2 - VLA 1
O critrio de seleco associado TIR assenta na
comparao do valor assumido por esta face a uma taxa Em que,
de referncia, que traduza o custo de oportunidade do i2 > i1 e VLA 1 > VLA 2
capital (dado por i). Frequentemente, a taxa de referncia A TIR do projecto de
aplicada a prpria taxa de financiamento do investimento em anlise
na empresa " A", ser:
investimento, de modo a conhecer-se a capacidade do
TIR = 42,04%
mesmo em cobrir os capitais aplicados e em remuner-los.

A TIR pode tambm ser comparada com a taxa de juro do

mercado financeiro, permitindo ao investidor escolher se
mais vantajoso investir neste ou no projecto de
investimento.
Logo,
Se TIR > i - Selecciona-se o projecto de investimento em

relao a outras oportunidades;
Se TIR < i - Rejeita-se o projecto.
O VLA e/ou a TIR?
Apesar de diferentes naturezas, estes dois critrios de

medio da rendibilidade de um investimento so, na
realidade, complementares, permitindo analisar
fenmenos dspares mas fundamentais na concepo de
uma apreciao correcta e fivel do mrito de um
projecto.
Enquanto que a TIR conduz seleco de projectos em
funo de uma taxa de referncia, o VLA traduz o
excedente monetrio gerado (ou no) pelo investimento.
Portanto, duas oportunidades de investimento podem
caracterizar-se por uma identidade entre as suas TIR mas
terem VLA diferentes e ser esta a base da preferncia
por uma ou outra. A conjugao de ambos os mtodos
constitui, assim, uma importante ferramenta de anlise.
O Perodo de Recuperao do Investimento (ou Pay-

Back)
Evidenciando o factor temporal, este critrio determina o
perodo de tempo necessrio recuperao do
investimento a partir da acumulao de cash-flow de
explorao.

Para tal, devemos resolver a seguinte expresso: Limitaes a aplicao

do pay-back
1- Procurando conhecer o
n n
perodo de tempo
In = CFEX necessrio recupera-
n n o do investimento, o
n=0 n=0
(1+i) (1+i) pay-back ignora os valo-
res gerados aps a
"amortizao" dos recur-
sos aplicados. Isto , se
Em que CFEX representa os cash-flow de explorao.
um projecto tiver um
perodo de vida til de
Como tomar a deciso de investir? cinco anos, mas o seu
pay-back for de 3 anos,
os benefcios decor-
Concentrando a sua anlise na probabilidade de rentes dos dois ltimos
anos no so relevantes
recuperao dos recursos aplicados at ao trmino da - a rendibilidade total-
actividade de explorao inerente ao novo investimento, mente ignorada.
este critrio defende a opo pela sua realizao quando 2- Obviamente, e pelas
razes apontadas anteri-
o perodo de recuperao do investimento inferior ao
ormente, em projectos
perodo de vida til do projecto. de elevado e rpido
nvel de obsolescncia
tecnolgica, ou com um
ciclo temporal significati-
4.3. A PTICA FINANCEIRA DO INVESTIMENTO vamente curto, a apreci-
ao deste critrio de
vital importncia.
4.3.1. A avaliao financeira do investimento O pay-back do projecto de
investimento em anlise
ser:
A avaliao da deciso econmica do investimento incide
na actualizao dos cash-flow que permita a apreciao Perodo de Recuperao
= 2 anos e 6,8 meses
da rendibilidade, no considerando quaisquer limitaes
de natureza financeira.
Mltiplas so as fontes de financiamento ao dispor do
sector empresarial, mas a sua seleco, no mbito de um
projecto de investimento, repercute-se, positiva ou
negativamente, sobre a respectiva rendibilidade. De facto,
o mesmo investimento, numa mesma empresa, pode
apresentar rendibilidades diferentes consoante a estrutura
de financiamento concebida.

Em que, O valor actual lquido da deciso de

Co - representa o Capital financiamento (VA)
em dvida no ano 0
Cn-1 - Capital em dvida O investimento a realizar numa empresa pode ser
no final do ano anterior
financiado por capitais alheios e/ou capitais prprios. O
Rn - Reembolso no ano n
do capital em dvida
recurso primeira fonte implica, necessariamente, a sua
remunerao atravs do pagamento de juros. Como
Jn - Juros do perodo n
sem correces fiscais sabemos (vide efeito de alavanca financeira), estes
t - Taxa de imposto encargos financeiros so aceites como custos fiscais,
Jn (1-t) - Juros corrigidos proporcionando poupanas fiscais que se repercutiro na
do perodo n rendibilidade do investimento - a aferio destes efeitos
Rn + Jn (1-t) - Servio da obtida a partir da determinao do valor actual lquido do
dvida no perodo n cor-
rigido dos efeitos fiscais
financiamento (VA), dado pela seguinte expresso:
Quando a taxa de juro do
financiamento se identi- n
fica com a taxa de actual-
i z a o u t i l i z a d a , o VA
VA= Co - Rn+Jn.(1-t)
pode ser calculado a par-
n=0 n
tir da expresso: (1+i)
n
VA= Jn.t A empresa B planeia implementar um projecto de
n
n=0 investimento de modernizao da sua linha produtiva,
(1+i) oramentado em 150.000 . Encontrando-se apenas
Neste caso, a deciso de assegurado por capitais prprios 50% do valor do
financiamento favorvel, investimento, a empresa ir recorrer a um emprstimo
u m a v e z q u e o VA
assumiu um valor posi- bancrio a 10 anos e a uma taxa de juro anual de 10%,
tivo. Este indicador per- para financiar o capital remanescente em falta.
mite, assim, avaliar
diferentes alternativas de
Considerando uma taxa de actualizao de 10% e uma
financiamento. taxa de imposto de 25%, o VA seria:

(Rn+Jn(1-t)
n Cn-1 Rn Jn Jn (1-t) Rn+Jn(1-t)
(1+i)^n
1 75.000 7.500 7.500 5.625 13.125 11.932
2 67.500 7.500 6.750 5.063 12.563 10.382
3 60.000 7.500 6.000 4.500 12.000 9.016
52.500 7.500 5.250 3.938 11.438 7.812
5 45.000 7.500 4.500 3.375 10.875 6.753
6 37.500 7.500 3.750 2.813 10.313 5.821
7 30.000 7.500 3.000 2.250 9.750 5.003
8 22.500 7.500 2.250 1.688 9.188 4.286
9 15.000 7.500 1.500 1.125 8.625 3.658
10 7.500 7.500 750 563 8.063 3.108
Total 75.000 67.771
n
VA= Co - Rn+Jn.(1- t) = 75.000 67.771 = 7.229
n=0 n
(1+i)
O valor actual lquido ajustado do investimento (VALA)
O Valor Actual Lquido Ajustado rene a anlise econmica

(VLA) com a anlise financeira do investimento (VA),
traduzindo-se na soma algbrica de ambas:
VALA = VLA + VA
Inmeros cenrios podem ser desenvolvidos a partir da

expresso em epgrafe:
1- VLA > 0 e VA > 0, logo VALA > 0
2- VLA > 0 e VA < 0, mas I VLAI >IVAI logo VALA > 0
3- VLA < 0 e VA > 0, mas I VLAI <IVAI logo VALA > 0
Rapidamente se formula a concluso que, face a uma

estrutura de capitais que conduza a um VA positivo, pode-

-se verificar, se VLA < IVAI, a seleco de projectos de
investimento caracterizados por uma rendibilidade

econmica (VLA) negativa, uma vez que a unio das duas
variveis permite um VALA positivo. Assim, tomada de
deciso deve estar inerente a preocupao pela
ponderao e apreciao dos critrios de avaliao,
individual e globalmente.
A determinao da taxa de actualizao
Os critrios de avaliao e escolha de investimentos, quer

de natureza econmica quer financeira, apresentados ao
longo deste captulo, fundamentam-se, sem excepo, no
processo de actualizao dos fluxos. De vital importncia,
a correcta escolha da taxa de actualizao deve
concentrar, por conseguinte, a ateno e o rigor dos
analistas, de modo a minorar as probabilidades de erro.
No sendo uma escolha aleatria, como deve ser
seleccionada a taxa de actualizao a aplicar a um
projecto de investimento?
Independentemente da metodologia utilizada, a resposta

consensual - a taxa de actualizao a aplicar deve ser
no mnimo igual ao custo do capital.
Centremo-nos agora nos diferentes mtodos de

determinao do custo do capital investido no projecto.
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Analisado no ponto do planeamento de mdio e longo

prazo, o CAPM defende que o custo do capital (prprio)
definido em funo do custo de oportunidade mais um
prmio de risco. O que se traduz na expresso:
Prmio de risco

Rcp = rf + [rm- rf]

Em que,
O Custo Mdio Ponderado do Capital Rcp - taxa de custo dos
Se o projecto de investimento for financiado por recursos capitais prprios
prprios e alheios, o custo do capital ser dado pela sua Rca - taxa de custo dos
capitais alheios
CP/(CP+CA) - peso dos
capitais prprios no total
CP
CMP = Rcp x __ + Rca x CA _ x (1-t) dos capitais investidos
CP+CA CP+CA CA/(CP+CA) - peso dos
capitais alheios no total
dos capitais investidos
mdia ponderada, traduzida pela expresso:
t - imposto sobre o rendi-
Retomemos o exemplo da empresa B apresentado na mento
anlise do VA e consideremos uma taxa de custo dos
L i m i ta e s d o c u s t o
Custo
Origem dos Custo Custo Mdio mdio ponderado do
Valor Ponderao Corrigido do
Capitais Nominal Ponderado capital
ef.fiscal
Cap.Prprios 75.000 0,5 8% 8% 4% A aplicao d e s ta
metodologia exige a per-
Cap.Alheios 75.000 0,5 10% 7,5% 3,75%
manncia da estrutura de
Total 150.000 100% 7,75% capital inicialmente deli-
neada e do seu custo.
capitais prprios de 8%: C a s o c o n t r r i o , a ta x a
definida no pode ser
considerada no processo
Ou, de actualizao.
CMP = 8% x ( 75.000/150.000) + 10% x (75.000/150.000)

x (1 - 25%) = 7,75%
O custo mdio ponderado do capital de 7,75%. Deve ser

esta a taxa de actualizao utilizada na avaliao deste
O Custo Marginal do Capital
Aplicada a empresas j em laborao, esta metodologia

assenta na definio da taxa de actualizao a partir do
acrscimo de capitais verificado aps a implementao do

Em que, CMC= (CTF x CMPCF) ( CTI x CMPCI)

CTF - capitais totais finais
CT
aps a realizao do pro- projecto de investimento. A sua formulao a seguinte:
jecto
Consideremos novamente o exemplo da empresa B,
CMPCF - custo mdio
ponderado dos capitais sabendo que antes da realizao do investimento possua
finais; um total de capitais de 300.000 , dos quais 60% eram
CTI - capitais totais iniciais alheios e o remanescente prprios:
CMPCI - custo mdio pon- Cenrio Inicial
derado dos capitais inici-
ais Custo
Origem dos Custo Custo Mdio
CT - acrscimo dos capi- Capitais Nominal
ef.fiscal
Ponderado
tais totais resultantes da
realizao do projecto Cap.Prprios 120.000 0,4 7% 7% 2,8%
Cap.Alheios 180.000 0,6 9% 6,75% 4,05%
CMC = Total 300.000 100% 6,85%
(CTF x CMPCF) - (CTI x
CMPCI) Cenrio Final
CT
= Custo
Origem dos Custo Custo Mdio
Capitais Nominal Ponderado
(450.000 x 7,15%)- ef.fiscal
(300.000 x 6,85%)
150.000 Cap.Prprios
Iniciais 120.000 26,7% 7% 7% 1,87%
Finais 75.000 16,7% 8% 8% 1,33%
= 7,75% Capitais Alheios
Iniciais 180.000 40,0% 9% 6,8% 2,70%
Finais 75.000 16,7% 10% 8% 1,25%
O custo marginal do capital
seria ento 7,75%, sendo Total 450.000 100% 7,15%
esta a taxa de actualizao
a aplicar na anlise da
rendibilidade do projecto.
4.4. A AVALIAO GLOBAL DO INVESTIMENTO
Ponderadas individualmente as anlises de carcter

econmico e financeiro de um projecto de investimento,
torna-se imperativa a avaliao do seu risco global.

Originado pela incerteza dos valores estimados, o risco de

um investimento varia directamente em funo de
fenmenos, na maioria dos casos, de difcil estimativa
(factores econmicos, polticos, sociais, tecnolgicos, entre
outros). Esta imprevisibilidade tornar-se-ia claramente uma
barreira tomada de deciso, caso no tivessem sido
desenvolvidas metodologias de avaliao do risco.
Perodo de recuperao do investimento

Fundamenta-se na proporcionalidade entre o risco de um
investimento e o tempo necessrio recuperao dos
capitais investidos.
Ajustamento da taxa de actualizao

Consiste em ajustar a taxa de actualizao do projecto de
investimento, adicionando taxa de remunerao
pretendida para os capitais prprios, o prmio de risco
especfico da empresa e o prmio de risco especfico do
Anlise de sensibilidade
Estima o impacto de variaes nos valores dos parmetros
fundamentais para a obteno de resultados, na
rendibilidade do investimento. Definem-se, assim,
diferentes cenrios, em que cada um representa a
alterao de uma das variveis essenciais do projecto,
mantendo-se as remanescentes inalteradas. A partir destes
novos valores, reelaboram-se os mapas previsionais e
determina-se o VLA e a TIR associados a estes resultados.
Excluso do valor residual dos equipamentos

Na anlise dos fluxos gerados pelo projecto de
investimento, no considerado o valor residual dos
equipamentos, o que diminui as receitas e aumenta o
risco. A avaliao do risco consiste em determinar o peso

deste parmetro na rendibilidade do investimento.
Critrio maximino
Com maior objectividade, este critrio defende que perante
duas oportunidades de investimento, deve-se escolher a
que apresenta o melhor dos mnimos ganhos possveis.
Critrio maximax
Contrariamente ao anterior, este critrio selecciona, entre
duas alternativas, a que apresenta os melhores resultados.
rvores de deciso
Perante um projecto que conduza, ao longo da sua vida,
a uma contnua tomada de decises, constri-se uma
rvore de deciso. Comeando-se por avaliar as decises
mais distantes, em termos temporais, uma vez que as
mesmas so relevantes para a deciso inicial de investir
ou no naquele projecto, estima-se o seu impacto no VLA,
seleccionando-se a mais vantajosa.
4.5. AS FONTES DE FINANCIAMENTO DE UM

PROJECTO DE INVESTIMENTO
A estrutura de financiamento de um investimento pode

privilegiar um ou vrios instrumentos financeiros. Alguns
j foram analisados aquando da abordagem do
planeamento a mdio e longo prazo. Neste captulo,
focalizaremos a nossa ateno nos recursos financeiros
dirigidos exclusivamente para o financiamento de
projectos de investimento.
Capital de risco
De recente aplicabilidade em Portugal, o capital de risco
uma forma de financiamento consubstanciada na

conjugao dos interesses de duas entidades: a empresa O s i n v e s t i d o r e s d e s ta

empreendedora e o investidor (sociedades de capital de modalidade de financia-
m e n t o s o , p r i n c i pa l -
risco ou business angels). mente, as sociedades de
Os investidores de capital de risco procuram capital de risco e os busi-
ness angels.
oportunidades de investimento, que gerem elevados
As sociedades de capital
nveis de rendibilidade, permitindo a obteno, no final do de risco so organizaes
projecto de investimento, de significativas mais-valias. cujo objecto social incide
no apoio a empresas em
Neste sentido, detm uma participao minoritria e
fase de arranque, reestru-
temporria no capital social das empresas promotoras, t u r a o o u e x pa n s o ,
participao essa que, findo o processo de investimento, atravs da participao
temporria no respectivo
ser alienada. capital social.
Com uma interveno privilegiada nos sectores Os business angels so
empresariais das novas tecnologias, este tipo de capitalistas individuais,
que se focalizam em
investidor credita as ideias inovadoras da empresa nichos de mercado exclu-
empreendedora junto de agentes econmicos relevantes d o s , p e l a s u a l i m i ta d a
atractividade, do campo
(instituies bancrias, parceiros do sector - nacionais e
de interveno das
internacionais). sociedades de capital de
Para alm do apoio financeiro, com reduzidos ou nulos risco, nomeadamente os
p r o j e c t o s d e c a p i ta l -
encargos financeiros, os capitalistas de risco facultam semente.
apoio administrativo, econmico e fiscal, raramente
intervindo directamente na gesto da empresa.
Leasing
O leasing, ou locao financeira, uma modalidade de
financiamento dirigida para a aquisio de activos fixos
(equipamentos - leasing mobilirio e imveis - leasing
imobilirio).
Celebrado entre uma empresa de locao financeira,
denominada locador, e o locatrio (empresa requerente
do financiamento), o contrato de leasing permite o
exerccio de uma das duas opes: a aquisio do bem,
no final do mesmo, ou a mera utilizao do equipamento
ou imvel.
No contrato de leasing com a modalidade de utilizao, o

locador mantm a propriedade do bem, sendo este

disponibilizado ao locatrio por um determinado perodo,
previamente fixado. Assumindo todos os encargos e
riscos de utilizao do bem, o locatrio paga ao locador
uma renda (de periodicidade mensal, trimestral ou
semestral), que inclui a amortizao do preo de
aquisio, os custos financeiros e o lucro do locador.
O contrato de leasing com opo de compra identifica-se
claramente com o anterior, residindo a sua diferena na
possibilidade do locatrio, no final do contrato, poder
adquirir o bem por um preo correspondente ao seu valor
residual.
Sendo um instrumento de financiamento de rpida
deciso processual, mas geralmente mais oneroso que os
emprstimos bancrios, o leasing permite s micro
empresas, e tambm s pme's, ultrapassarem alguns
entraves colocados pelas instituies bancrias na
concesso de financiamentos. Por outro lado, a pr-
-definio do valor das rendas a liquidar periodicamente,
diminui a incerteza na gesto da tesouraria, facultando,
por conseguinte, uma maior exequibilidade do plano
financeiro previsional.
Aluguer de longa durao (ALD)

Tal como o nome indica, o ALD um aluguer de longa
durao, mantendo-se a propriedade do bem na posse da
empresa de renting.
Tendo como contrapartida o pagamento de uma renda
(que engloba um conjunto de servios - seguros,
manuteno e reparao do imobilizado, entre outros), a
celebrao do contrato de ALD permite empresa dispor
do equipamento, por um perodo definido, sem
preocupaes.


O crdito dos fornecedores de imobilizado
Nas empresas com algumas dificuldades na obteno de
capitais alheios e prprios para o financiamento dos
investimentos em activos fixos, frequente o
estabelecimento, com os fornecedores de imobilizado, de
acordos de escalonamento dos pagamentos. Por ser uma
opo, por natureza, mais onerosa, condicionada, regra
geral, titularidade da dvida (atravs de letras ou outros
ttulos), o crdito a mdio prazo dos fornecedores de
imobilizado exige um estudo aprofundado das condies
propostas para a sua aceitao.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

BARROS, Carlos e Aquilino de, Anlise e Gesto

Financeira de Curto Prazo, Editora Vulgata, 1
Edio, Lisboa, 1998
BARROS, Hlio, Anlise de Projectos de

Investimento, Edies Slabo, 3 Edio, Lisboa,
1995
BASTARDO & GOMES, Carlos e Antnio Rosa, O

Financiamento e as Aplicaes Financeiras das
Empresa, Texto Editora, 3 Edio, Lisboa, 1992
CARDOSO, J. Pires, Noes de Direito Comercial,

Editora Rei dos Livros, 14 Edio, Lisboa, 2002
CEBOLA, Antnio, Elaborao e Anlise de

Projectos de Investimento - Casos Prticos,
Edies Slabo, 1 Edio, Lisboa, 2000
CDIGO DAS SOCIEDADES COMERCIAIS,

Livraria da Universidade, Edies Jurdicas,
Mealhada, 1998
COHEN, Elie, Anlise Financeira, Editorial

Presena, 1 Edio, Lisboa, 1996
LOCHARD, Jean, Os Rcios Essenciais, Bertrand

Editora, Lisboa, 2003
MARQUES, Albertino, Concepo e Anlise de

Projectos de Investimento, Edies Slabo, 2
Edio, Lisboa, 2000

MENEZES, H. Caldeira, Princpios de Gesto
Financeira, Editorial Presena, 7 Edio, Lisboa,
1999
NABAIS, Carlos, Como Interpretar um Balano, 4

Edio, Lisboa, 1997
NEVES, Joo Carvalho das, Anlise Financeira -

Mtodos e Tcnicas, Texto Editora, Lisboa
NEVES, Joo Carvalho das, Anlise Financeira-

Tcnicas Fundamentais, vol.I, Texto Editora, 14
Edio, Lisboa, 2003
SOARES, Joo et al., Avaliao de Projectos de

Investimento na ptica Empresarial, Edies
Slabos, 1 Edio, Lisboa, 1999

FICHA TCNICA
Ttulo: Anlise Financeira II
Autoria: Rute de Almeida
Edio: CECOA
Coordenao: Cristina Dimas
Design e Composio: Altura Data Publishing
Impresso: Ligrate - Atelier Grfico, Lda
Local de Edio: Lisboa
Data de Edio: Outubro 2005
ISBN: 972-8388-05-5
Depsito Legal: 233035/05
Tiragem: 400 Exemplares

LINHA EDITORIAL CECOA
TTULOS DA 1 COLECO
Anlise Financeira Brasiliano Rabaa
Atendimento Amlia Casco Arcindo Ferreira Casco
A Arte de Mostrar Carlos Afonso
Gesto de Espaos Comerciais Pedro Santos Pereira
Gesto de Stocks e Aprovisionamento Octvio Ribeiro
Marketing Maria Clara Almeida
Merchandising Richard Bordone
Negociao Rui Gaspar
Tcnicas de Secretariado Maria do Rosrio Santa Brbara
Tcnicas de Venda Antnio Silveira Pereira
TTULOS DA 2 COLECO
Anlise Financeira II Rute de Almeida
Comunicao e Imagem na Empresa Daniel Soares de Oliveira
Conduo de Reunies Rosrio Loureno
Consultoria e Gesto da Formao Salomo Vieira
Contabilidade Carlos Mezes
Criatividade e Inteligncia Emocional Ana Paula Gonalves
Dinmica e Animao de Grupos Carlos Barata
Fiscalidade IRS - IRC Leandro Gustavo Ribeiro
Fiscalidade IVA Leandro Gustavo Ribeiro
Gesto do Tempo e do Stress Natalina Faria
Gesto e Motivao de Equipas Ana Cristina Tralho
Legislao Laboral Filomena Carias
Planeamento e Controlo de Gesto lvaro Lopes Dias
Segurana, Higiene e Sade no Trabalho Margarida Espiga
Webmarketing Mrio Rui Santos

Análise financeira completa para tomada de decisões

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Análise financeira completa para tomada de decisões

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Anlise Financeira II

1. OS MAPAS AUXILIARES ANLISE FINANCEIRA 11

2.1. A RENDIBILIDADE DE EXPLORAO 49

3.1. O PLANEAMENTO FINANCEIRO DE CURTO PRAZO 69

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS 127

FICHA TCNICA 131

O papel da funo financeira na empresa encontra-se,

Num universo de crescente complexidade onde impera a

A assuno da maximizao do valor da empresa como

A funo financeira passou ento, a centralizar em si, a

actualmente funo financeira a percepo, anlise,

A funo financeira consubstanciada por duas vertentes

Enquanto a gesto financeira se concentra na obteno

A relao interdependente entre as duas reas (anlise

Este manual pretende sistematizar os elementos e ciclos

prognsticos adequados a essa salutar mutao.

Estruturando-se em torno de trs vectores chave da

Organizado em quatro partes distintas, mas

A rendibilidade da empresa abordada na segunda parte,

Consciente do carcter de sntese exigido no

actualmente no campo de aplicao da anlise/gesto

No final deste captulo dever ser capaz de:

Identificar, diferenciar, determinar e analisar as

A actividade financeira da empresa encontra-se suportada

O Balano, a Demonstrao de Resultados, a

A anlise financeira tradicional baseia-se no estudo do

Constituindo o reflexo das operaes que afectaram o

Menor grau de liquidez Menor grau de exigibilidade

Maior grau de liquidez Maior grau de exigibilidade

O balano traduz um equilbrio entre trs variveis: o

A deteno de activos por uma empresa depende

Por conseguinte, e uma vez que o total das aplicaes de

Aplicaes de Fundos ou Origens de Fundos ou

1.2. O BALANO FUNCIONAL

Os princpios contabilsticos utilizados na elaborao do

Capital Alheio de mdio e longo

Passivo Circulante, Capi-

V Fundo de Maneio (III-IV)

Fundo de Maneio = Capitais Permanentes - Activo Fixo

Sabendo pela equao de equilbrio fundamental do

Fundo de Maneio = Activo Circulante -

Activo Fixo Capitais Permanentes

Capital Alheio Circulante

Analisado pela primeira expresso, o fundo de maneio

Nos cenrios em que o fundo de maneio assume valores

Mas, a obteno de um fundo de maneio positivo

Um fundo de maneio positivo, a priori, representa um

Veja-se o exemplo da empresa "X", que apresenta o

prazo, ou que as origens permanentes financiam os

1 Hiptese: Grau de Liquidez > Grau de Exigibilidade

Neste cenrio, o prazo mdio de realizao da liquidez

2 Hiptese: Grau de Liquidez < Grau de Exigibilidade

Ao ser necessrio um perodo de tempo mais dilatado,

adequado financiamento (pagamentos de matrias

Frequentemente, a empresa inicia outro ciclo de

As aplicaes cclicas permanentes resultantes do ciclo Crdito de Fornecedores:

Aplicaes Cclicas = 900.000 + 2.000.000 = Crdito a Clientes:

Em termos de origens cclicas, devemos considerar os

Origens Cclicas = 1.200.000

Necessidades em Fundo de Maneio = 2.900.000 -

Tesouraria Lquida = Tesouraria Activa -

Representando os activos com maior liquidez, a tesouraria

Compe a tesouraria passiva, o capital alheio imediato ou