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tcnica de anlisis discriminante mltiple, permitiendo que este valor indique a que grupo pertenece la
empresa estudiada, teniendo as 3 opciones:
1) Un valor Z suficientemente alto, por encima de determinado valor, implica que la empresa es
financieramente saludable, o en otras palabras que tiene baja probabilidad de quiebra; mientras
2) Un valor de Z suficientemente bajo significa que la empresa est cerca de la quiebra o que tiene
alta probabilidad de quebrar.
3) Un valor intermedio de Z, coloca a la empresa en una zona de incertidumbre que llam zona gris
o zona nublada, dando la connotacin de no verse muy bien. Altman defini esta zona gris como
empresas buenas pero mal gerenciadas o empresas malas pero bien gerenciadas.
En donde,
En el anlisis financiero, el uso de los activos totales como denominador es habitual, por lo que es lgico
que haya ese denominador en cuatro de los cinco ratios. El activo total en el denominador permite
comparar los otros elementos del balance o del estado de ganancias y prdidas. El numerador es la
diferencia entre los activos a corto plazo y pasivos a corto plazo. Puede ser negativo si los pasivos a corto
plazo son mayores que los activos a corto plazo. Esta relacin proporciona informacin acerca de la
situacin financiera a corto plazo de la empresa. Mayor nivel de capital de trabajo en comparacin con el
total de activos significa mayor nivel de liquidez. Altman distingui a X1como una de los ratios ms
importantes.
Muestra la calidad de la estructura de capital. Si la empresa tiene prdidas durante varios aos
consecutivos, este nmero ser negativo. Un factor importante para una empresa es tener ganancias
retenidas para mostrar a los inversionistas que hay planes de reinversin y crecimiento. Adems, la
empresa con un alto nivel de utilidades retenidas puede financiar sus proyectos sin requerir prstamos.
Es una razn de rentabilidad y es por ello, su elevado peso en el modelo. El numerador es el EBIT
(utilidad antes de intereses e impuestos). El propsito de Z es predecir el xito o el fracaso y es obvio que
las empresas con prdidas tendrn menor ratio y una mayor posibilidad de ir a la quiebra.
Ante crticas realizadas de diferente ndole, desarroll versiones nuevas, primero para empresas
manufactureras no cotizadas en bolsa, a la que llam Z, y despus para empresas comerciales o de
servicio, cotizadas o no pblicamente, a la que llam Z.
Z de Altman
Este valor es entonces utilizable para cuando las empresas o la empresa, objeto de anlisis, es
manufacturera no cotizable en el mercado burstil.
Los ndices quedaron prcticamente iguales, con excepcin del X4, donde se sustituy el numerador, ya
que en vez de contemplar el valor de mercado del capital, se cambi por el valor contable del capital (por
ser empresa no cotizada en el mercado y por lo tanto difcil, aunque no imposible, de determinar su valor
de mercado). O sea que X4 qued en la versin Z de Altman de la forma siguiente:
Z de Altman
Ante el sealamiento, por parte de analistas y crticos del modelo, de que tambin haban empresas que no
eran manufactureras, cotizadas o no, para las cuales las dos versiones ya publicadas no eran aplicables, o
sea de que existan las empresas comerciales y de servicio, Altman realiz modificaciones en su estudio y
lleg a obtener el Valor Z, para ser usada por cualquier tipo de empresa diferente a las contempladas en
Z y Z. Entonces Z debe aplicarse a empresas manufacturera, comercial o de servicio.
Las modificaciones fueron en los ndices utilizados, en los coeficientes de la funcin discriminante y en
los parmetros de referencia.
As se tiene que en Z se elimin X5, conservndose los dems ndices utilizados en la versin Z. El
argumento de peso para la eliminacin del X5 es de que este ndice es problemtico en el sentido de que
vara significativamente de una a otra empresa de distinta rama o sector industrial, lo que trae distorsin y
puede dar lugar a interpretaciones errneas y, en este caso, a influencia distorsionante en el modelo. En
cuanto a la funcin discriminante, esta qued de la forma siguiente: (Altman [2000])