Brasil

AES Tiet PN
Reviso do 1T12
(Market Perform) 4 de maio de 2012

Resultados fortes no 1T12 Cdigo da Ao (local)

Valor Justo (12)
GETI4
BRL 27,6

Nossa opinio: timo resultado. A AES Tiet (GETI4) apresentou resultados slidos no 1T12, que
superaram nossas estimativas em impressionantes 17,2% na receita, 14,9% no EBITDA e 16,2% no
lucro lquido, ultrapassando o consenso do mercado por margens ainda maiores (+15,2%% na receita,
+15,8% no EBITDA e +20,0% no lucro). Os bons resultados se atribuem principalmente s vendas de
energia mais fortes do que o esperado, que impulsionaram a receita e tiveram impacto positivo em Dados da Ao
todas as outras mtricas. Considerando o resultado acima da expectativa e o desempenho modesto da Preo Atual BRL 27,2
ao, esperamos reao positiva do mercado no prego de amanh.
Pot. Valorizao (12) % 1,5

Mais dividendos frente. Junto com os resultados, a companhia anunciou BRL 264,0 milhes Alta/Baixa 52 Sem. BRL 28,07/21,24
(pagamento de 107,2%) a serem distribudos como dividendos, implicando DPA de BRL 0,66 (dividend Aes em Circulao mil 381.253
yield de 2,6%) para GETI3 e BRL 0,73 para GETI4. As aes devem comear a ser negociadas sem Valor de Mercado mBRL 10.362
dividendos em 4 de maio.
Vol. Mdio Dirio 3m mBRL 13,9

Os resultados: Volume de vendas surpreendente. O volume total de vendas da empresa atingiu Desempenho (%) 1m 12m

4.867 GWh, 33,5% maior do que no 1T11 e 38,2% acima das nossas estimativas. A diferena Absoluto -1,4 15,9
considervel se explica integralmente por dois eventos: i) maior alocao do contrato de energia com a Versus Ibovespa 2,9 24,0
Eletropaulo (2.879 GWh), que veio 14,0% acima das nossas estimativas e tambm do nmero do 1T11
(2.526 GWh); e ii) maior volume de eletricidade vendida no mercado vista (1.826 GWh), o que elevou
a receita em aproximadamente BRL 26 milhes no trimestre. As despesas operacionais ficaram 17,6%
(+BRL 23,4 milhes) acima da nossa projeo, por conta de: i) aumento dos servios prestados por Empresa x Ibovespa
terceiros (+BRL 9,1 milhes), relativos manuteno semestral de eclusas; e ii) custos maiores para
compra de energia (+BRL 10,6 milhes), devido ao maior volume de eletricidade comprada no mercado 140

vista. Em suma, o EBITDA declarado de BRL 423 milhes foi 25,1% superior ao do 1T11 e 14,9% 120

superior a nossa previso (BRL 368 milhes). O resultado financeiro de -BRL 10,4 milhes (comparado 100

estimativa de -BRL 6,7 milhes) se explica pela menor posio de caixa e pela queda dos juros. 80

Surpreendentemente, o lucro lquido atingiu BRL 246,2 milhes, superando nossas estimativas em 60

Nov-11
Jul-11

Jan-12
Sep-11

Mar-12
May-11

saudveis 16,2%.
IBOV GETI4
Implicaes de investimento: Nenhuma. Temos recomendao de market perform (desempenho Fonte: Ita BBA
na mdia do mercado) para as aes da AES Tiet, com valor justo no fim de 2012 de BRL 27,6 por
ao, representando potencial de valorizao de 1,5%. Os resultados da empresa no 1T12 superaram
as nossas estimativas e as de consenso de maneira surpreendente, revelando uma estratgia
vencedora de alocao de energia. Apesar da ausncia de uma estratgia clara de crescimento, a AES
Tiet se destaca pela poltica impressionante de dividendos (esperamos dividend yield de 10,4% em
2012 e 11,3% em 2013), o que mais do que bem-vindo num ambiente de juros em queda e
preferncia crescente por gerao estvel de fluxo de caixa.

AES Tiet Resultados do 1T12

mBRL 1T12A 1T12E A/E 1T11A Comp. anual

Receita Lq. 540 461 17,2% 416 29,7%
EBITDA 423 368 14,9% 338 25,1%
Margem EBITDA 78,3% 79,9% -1,6pp 81,2% -2,9pp
Lucro Lq. 246 212 16,2% 193 27,4%
LPA 0,65 0,56 16,2% 0,51 27,4%
EQUIPE DE ENERGIA ELTRICA E
Fonte: Ita BBA
SANEAMENTO

Marcos Severine, CNPI

Mariana Coelho, CNPI

Na pgina 2 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e
informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no presente Read this report in:
relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de
interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no devem considerar este relatrio como
3 min: Full
fator nico ao tomarem suas decises de investimento.

Ita Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Ita Unibanco Group. Ita BBA is a registered mark used by Ita Corretora de Valores S.A.
AES Tiet 4 de maio de 2012

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE

Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias

Relao Bancria
zClassificaes (1) Definio (2) Cobertura (3) (4)

A expectativa do analista para a ao de um

Outperform 53% 41%
desempenho acima da mdia do mercado.
A expectativa do analista para a ao de um
Market Perform 38% 30%
desempenho em linha com a mdia do mercado.
A expectativa do analista para a ao de um
Underperform 9% 7%
desempenho abaixo da mdia do mercado.

1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform), para fins de cumprimento da
exigncia de divulgao da distribuio de classificaes da agncia reguladora FINRA e da Bolsa de Valores de Nova
York (NYSE), correspondem aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.
2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado
com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder
acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe
um perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas
semelhanas. Os setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas
(iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica +
Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes,
Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de
investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou
podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.
Divulgao de Terceiros
Cotao Itens de Divulgao
Empresas Mencionadas Ticker
Recente 1 2 3 4 5 6
AES Tiete PN GETI4 27.2 -
1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica para as empresas
analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este servio.
2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de investimento
prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem
buscar remunerao por esses servios a serem prestados s empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3
(trs) meses.
3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas
analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido.
4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes emitidos pelas
empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos.
5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Ita
Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer
classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste relatrio, no final do ms passado.
6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participao relevante em empresas do Grupo Ita Unibanco.
AES Tiete PN
26-Jan

28-Apr

30-Aug

30-Jun

09-Sep

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0
03-May

5.0
0

0.0
Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12

Underperform Market Perform Outperform UR Stock Price Fair Value

Fonte: Ita BBA

Ita BBA
2
 AES Tiet 4 de maio de 2012

Informaes Relevantes

1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. (Ita BBA), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., e distribudo pelo Ita BBA
ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores
S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou
venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma
determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data em
que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana
ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm
no tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele
abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste
relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos
financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar,
modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios
abordados neste relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio certifica, por meio desta que as opinies expressas neste relatrio refletem, de forma
precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e foram
produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo.
Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas
podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das
informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como
analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito
s restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores
mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de
servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma
remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente
relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de
sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas
neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os
fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente
a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas
aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em
considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os
investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos
instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base
em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso
final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso
um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar
adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos
instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou
diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou
garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e
qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu
contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em relao a
quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem
o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se
encontram disponveis mediante solicitao.
7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio
indica(m) no quadro abaixo Informaes Relevantes situaes de potencial conflito.
Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: O Itau BBA UK Securities Limited, sujeito regulamentao
limitada da Financial Services Authority (FSA), est distribuindo este relatrio aos investidores que so Contraparte Elegvel e Clientes
Profissionais, de acordo com as normas e os regulamentos da FSA. Se voc no se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definio de
Contraparte Elegvel ou Cliente Profissional intermedirio, voc no deve se basear nas informaes contidas neste relatrio e deve notificar
imediatamente a Itau BBA UK Securities Limited. As informaes contidas neste relatrio no se aplicam e no devem ser utilizadas por clientes de
varejo; (ii) EUA: A Ita BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, est distribuindo este relatrio e aceita a responsabilidade
pelo contedo do mesmo. O investidor americano que receber este relatrio e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios
analisados neste relatrio, dever faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii)
sia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Itau Asia Securities Limited , autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do
Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and Futures Commission. A Itau Asia Securities Limited aceita toda a
responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobilirios
abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Itau Asia Securities Limited , no endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street
Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Itau Asia Securities Limited Filial de Tquio, Nmero de Registro (FIEO)
2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associao: Associao dos Operadores de Ttulos Mobilirios do Japo; (v) Oriente Mdio: Este
relatrio foi distribudo pela Itau Middle East Limited. Os produtos ou servios financeiros relacionados apenas esto disponveis para clientes com
ativos lquidos superiores a US$ 1 milho, e que tenham experincia e conhecimento financeiro suficiente para participar em mercados financeiros
em uma jurisdio de negcios no atacado. A Itau Middle East Limited regulada pela Dubai Financial Services Authority (DFSA). No Oriente
Mdio, os investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatrio devem entrar em contato com a Itau Middle East Limited,
no endereo Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, DIFC, PO Box 65703, Dubai, Emirados rabes Unidos; (vi) Brasil: A Ita Corretora de
Valores S.A., uma subsidiaria do Ita Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios
brasileira, est distribuindo este relatrio. Caso haja necessidade, entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 4004-
3131* (capital e reas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00min horas s 20h00min
horas. Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a utilizao destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita, telefone n. 0800 570
0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971.
* Custo de uma Chamada Local.
Informaes Relevantes Analistas
Itens de Divulgao
Analistas
1 2 3 4 5
Marcos Severine X X X X
Mariana Coelho X X X X
1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que
trabalha para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em...
2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou
de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio,
alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.
4. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse
financeiro em relao companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que
concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou
gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.

Ita BBA
3
 Renda Varivel
Christian Egan - Global Head of Equities & ETD

Anlise
Carlos Constantini, CNPI - Head Petrleo, Gs e Petroqumica
Paula Kovarsky, CNPI
Estratgia Diego Mendes, CNPI
Carlos Constantini, CNPI - Head
Susana Salaru, CNPI Contruo Civil
Florian Tanzer (LatAm) David Lawant, CNPI
Pedro Maia, CNPI Vivian Salomon, Mexico & Colombia
Enrico Trotta, CNPI
Renda Varivel da Argentina
Ricardo Cavanagh, CFA Siderurgia e Minerao + Papel e Celulose
Nicols Chialva, CFA Marcos Assumpo, CFA
Andr Pinheiro, CNPI
Renda Varivel do Chile
Barbara Angerstein Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia
Gustavo Fingeret Gregorio Tomassi, Mexico
Susana Salaru, CNPI
Agronegcios Carlos Constantini, CNPI
Giovana Arajo, CNPI Ricardo Cavanagh, CFA, Argentina
Antonio Barreto, CNPI Gustavo Fingeret, Chile

Bancos e Servios Financeiros Indstrias + Transportes e Logstica

Regina Longo Sanchez, CNPI Renata Faber, CNPI
Thiago Bovolenta Batista, CFA
Alexandre Spada, CFA Energia Eltrica e Saneamento
Nicols Chialva, CFA, Argentina & Chile Marcos Severine, CNPI - Sector Head
Mariana Coelho, CNPI
Bens de Consumo e Varejo
Joaquin Ley, Mexico Anlise Econmica
Juliana Rozenbaum, CFA Guilherme da Nobrega, CNPI - Head
Barbara Angerstein, Chile Mauricio Oreng
Vitor Paschoal Luiz Gustavo Cherman
Paloma Campos, Mexico
Estratgia Pessoa Fsica
Alimentos e Bebidas Lucas Tambellini , CNPI
Alexandre Miguel, CFA Cida Souza, CNPI
Renato Salomone, CNPI , Mexico Marcello Rossi, CNPI
Fbio Perina, CNPI
Sade + Educao
Thiago Macruz, CNPI

Vendas e Mesa de Operaes

Amrica Latina Amrica do Norte
Vendas - Amrica Latina Vendas - Amrica do Norte
Carlos Maggioli - Head Adam Cherry - Head
Mrcia Sadzevicius Kahlil Adam, CFA
Rodrigo Pace Flavia Stingelin, CFA
Jos Henrique Sapag Arvelos Carina Cassab Carreira
Carlos Carvalho Lima (Macro)
Europa, Oriente Mdio e sia
Vendas Trading -Brasil Vendas - Europa
Carlos Maggioli - Head Mark Fenton - Head
Alec Cunningham Aneli Gonzalez, CFA
Aureo Bernardo Fabio Faraggi
Pedro H. Rocha Sauma
Carlos Faria Vendas - Japo
Lucas Gonalves Masayoshi Yazawa

Trading -Brasil Vendas - Hong Kong

Carlos Maggioli - Head Caio Galvo
Cristiano Soares
Srgio Rocha Vendas - Amrica do Norte
Thiem Hauenschild Kevin Hard - Head
Bruno Campos Eric Krall
Pedro Feres Fernando Lasalvia
James Tallarico
Brad Marra

Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Aes

Carlos Maggioli - Head Mesa Local de Derivativos de Aes
Fabiano V. Romano - Head
Mesa de Mercado Futuro Rafael Americo
Eduardo Barcellos - Head Raphael Lie
Fabio Herdeiro Marcio Caires
Alan Eira
Alexandre Rizzo FX Spot
Celso Azem Manoel Gimenez
Jos Dezene Haroldo Vasconcellos
Thierry Decoene
Hernan Livore Aluguel de Aes
Bruno Giusti Joo Victor Caccese
Leandro Muniz

Mesa de Clientes Private

Carlos Maggioli - Head

Private Banking Vendas - High Private Banking Vendas - Special

Felipe Beltrami - Head Marcelo Ferri - Head
Caio Felipe Zanardo Val Guilherme Rudge Simes
Marco Antnio Gomes Patrick Kalim
Natlia Mnaco Ricardo Guntovitch
Ricardo Julio Costa
Private Banking Vendas - Ultra
Sergio Fonseca Rosa - Head
Edgard Claussen Vilela
Robinson Minetto

Escritrios Globais da Ita Securities

SO PAULO NEW YORK LONDON

Ita Corretora de Valores S.A Itau BBA USA Securities Inc. Itau BBA UK Securities Limited
Av. Brigadeiro Faria Lima, 3400 - 10 Andar 767 Fifth Avenue, 50th Floor The Broadgate Tower
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London EC2A 2EW

HONG KONG TOKYO DUBAI

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performance is not indicative of future results.
This material is not intended as an offer or solicitation for purchase or sale of any financial instrument. This report is prepared by Ita Corretora de Valores S.A. and distributed in the United States by Itau BBA USA Securities, Inc., and Itau BBA USA Securities, Inc. accepts
responsibility for its contents accordingly. Any US persons receiving this research and wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so only with Itau BBA USA Securities, Inc. Analysts who are not CNPI only provide the team with technical support, not
issuing personal opinions.