Portafolios de Inversion

UNIVERSIDAD SIMN BOLVAR
DECANATO DE ESTUDIOS DE POSTGRADO

COORDINACIN DE POSTGRADOS EN GERENCIA
ESPECIALIZACIN EN FINANZAS DE LA EMPRESA
TRABAJO ESPECIAL DE GRADO
PORTAFOLIOS EFICIENTES DE INVERSIN

EN LA BOLSA DE VALORES
Cesar M. Dacchille S.
Sartenejas, Octubre de 2007

2


Trabajo Especial de Grado presentado a la Universidad Simn Bolvar
por
CESAR MARTN DACCHILLE SAVINO

Como requisito parcial para optar al ttulo de
Especialista en Finanzas de la Empresa
Realizado con la tutora del profesor
BORIS ACKERMAN
Sartenejas, Octubre de 2007

iii


Este Trabajo Especial de Grado ha sido aprobado en nombre de la Universidad Simn Bolvar
por el siguiente jurado examinador:
Sartenejas, 05 de Octubre de 2007

iv
DEDICATORIA
A la memoria de mi Pap, Giovanni Dacchille Savino.
A mi Mam, Angela Savino de Dacchille (Lina).
A mi hermano, Giuseppe.
A quienes entienden este tipo de metas y logros.
A quienes entiendan que pueden hacer algo por mejorar

a si mismos y mejorar lo que tienen a su alrededor.
A todas las personas que creyeron en mi y apoyaron de cualquier forma este proyecto y
sobre todo a las que desconfiaron y aportaron los sinsabores que lo convirtieron en un reto
Humberto Jos Bello R.
A Dios.
v
AGRADECIMIENTOS
Quisiera darle mi ms sincera palabra de agradecimiento a todos aquellos que de una manera u
otra dedicaron parte de su tiempo a fin de solventar mis inquietudes y obstculos, en especial a
quienes forman parte de Coordinacin de Postgrado en Gerencia, de la Universidad Simn
Bolvar.
En particular deseo expresar mi agradecimiento a las siguientes personas:
Profesor Boris Ackerman, por aceptar ser mi tutor, por sus mltiples consejos a lo largo de la
realizacin de este trabajo.
A Maida y Zahidet, por haberme atendido y orientado en los momentos en que lo necesit.
A mi familia, en especial a Mam y Giuseppe aqu en La Tierra, por el apoyo y complemento de

vida que siempre he necesitado.
Pap: de nuevo ayudaste justo en donde y cuando haca falta!
No podra pasar por alto el estmulo y ayuda brindados por aquellos que estuvieron cerca en la
Universidad, mis compaeros del grupo de inicio del postgrado pertenecientes a Mercadeo y
Finanzas de 2005 y los del final, los de Mercadeo de 2006. Merecen especial mencin Andreina
Prez, Adriana Len, Elisa Schiavone, Mary Vassallo, Elba Arriz y con especial cario, Adriana
Blasco.
Finalmente expreso mi agradecimiento a la empresa C.A. La Electricidad de Caracas, en especial

a la Gerencia Operativa de Transmisin y a la Gerencia de Aumento de Ingresos, por el apoyo
brindado. A Valentina Larez por la ayuda en la recopilacin de informacin importante, a la
Biblioteca y en especial a mis compaeros de trabajo en Ingeniera de Operaciones.
A todos en general, Gracias.

vi
RESUMEN
El propsito del presente trabajo fue elaborar una herramienta automtica simplificada para la
determinacin de portafolios eficientes de inversin en una bolsa de valores, utilizando
Algoritmos Genticos.
Para ello, se utiliz una herramienta previamente elaborada para en anlisis de portafolios de
inversin desarrollada utilizando hojas de clculo. Adems se utiliz una utilidad emuladora
de algoritmos genticos disponible en Internet, que luego se vincularon a travs de una
interfaz digital. Posteriormente, se defini un escenario de estudio y se presentaron
determinaron algunas propuestas de portafolios eficientes.
Como caso especial, se tom el ejemplo de la Bolsa de Valores de Caracas y los movimientos
registrados a principios del ao 2007 tras la ocurrencia de los anuncios presidenciales sobre la
nacionalizacin de algunas empresas.
Se mostr las bondades de esta tcnica integrada, para determinar portafolios eficientes en
forma automtica en tiempos relativamente cortos y por otra parte visualizar como un inversor
podra haber logrado disminuir su riesgo de inversin ante las fluctuaciones ocurridas a partir
del mes de Enero de 2007 y construir un portafolio eficiente a partir de la fecha mencionada.
De acuerdo al anlisis se elabor una propuesta de un portafolio aceptable para este perodo y
se evalu con el desempeo en trminos reales.
Palabras clave: Portafolio Eficiente, Bolsa de Valores, Riesgo, Rendimiento, Algoritmo

Gentico.
vii
NDICE GENERAL
DEDICATORIA ...................................................................................................................................................IV
AGRADECIMIENTOS ........................................................................................................................................ V
RESUMEN ............................................................................................................................................................VI
NDICE GENERAL........................................................................................................................................... VII
NDICE DE FIGURAS ........................................................................................................................................IX
LISTA DE SMBOLOS Y ABREVIATURAS.................................................................................................... X
INTRODUCCIN.................................................................................................................................................. 1
FASE DE PLANIFICACIN................................................................................................................................ 3
CAPTULO I .......................................................................................................................................................... 4
PROYECTO DE TRABAJO ESPECIAL DE GRADO...................................................................................... 4
FASE DE EJECUCIN......................................................................................................................................... 9
CAPTULO II....................................................................................................................................................... 10
MARCO CONCEPTUAL REFERENCIAL...................................................................................................... 10
2.1 TEORA DE PORTAFOLIOS EFICIENTES.............................................................................................. 10
2.2 MODELO DE HARRY MARKOWITZ SOBRE PORTAFOLIOS EFICIENTES ..................................... 11
2.2.1 Rentabilidad esperada de un portafolio ................................................................................................ 12
2.2.2 Diversificacin: Reduccin del riesgo de un portafolio ........................................................................ 12
2.2.3 Medicin del riesgo ............................................................................................................................... 13
2.2.4 Un conjunto eficiente de valores. Frontera eficiente............................................................................. 14
2.3 CLCULO DEL RENDIMIENTO ESPERADO DE UNA ACCIN CON BASE EN SU RIESGO,
MODELO CAPM............................................................................................................................................... 15
2.4 COMPUTACIN EVOLUTIVA: ALGORITMOS GENTICOS.............................................................. 16
2.4.1 Algoritmos Genticos ............................................................................................................................ 17
2.5 APLICACIONES DE LA COMPUTACIN EVOLUTIVA EN ECONOMA Y FINANZAS ................. 18
2.5.1 Teora de Juegos.................................................................................................................................... 18
2.5.2 Uso de agentes artificiales para la Bolsa de Valores............................................................................ 19
2.5.3 Ingeniera Financiera............................................................................................................................ 20
2.5.4 Otros desarrollos actuales..................................................................................................................... 21
CAPITULO III ..................................................................................................................................................... 23
MARCO ORGANIZACIONAL.......................................................................................................................... 23
3.1 BOLSA DE VALORES ............................................................................................................................... 23
3.1.1 Supervisin, regulacin y funcionamiento............................................................................................. 25
3.1.2 Bolsas de derivados y de commodities .................................................................................................. 25
3.1.3 Bolsas Agrcolas.................................................................................................................................... 25
3.2 BOLSA DE VALORES DE CARACAS ..................................................................................................... 26
3.2.1 Qu es la Bolsa?.................................................................................................................................. 26
3.2.2 Quin dirige la Bolsa?......................................................................................................................... 27
3.2.3 Cmo se define legalmente la compaa? ........................................................................................... 27
viii
3.2.4 Cules son las leyes fundamentales del mercado de capitales venezolano? ....................................... 27
3.2.5 Negociaciones en la Bolsa de Valores................................................................................................... 28
3.2.6 Pasos a Seguir en la Negociacin de los Valores.................................................................................. 29
3.2.7 Ubicacin y Datos de Contacto............................................................................................................. 30
CAPITULO IV ..................................................................................................................................................... 31
EXAMEN DE LA SITUACIN.......................................................................................................................... 31
4.1 HERRAMIENTAS PARA EL DISEO DE PORTAFOLIOS EFICIENTES ............................................ 31
4.1.1 Utilidades agregadas para uso con MS Excel.................................................................................... 32
4.2 UTILIDADES EMULADORAS DE ALGORITMOS GENTICOS PARA EXCEL ................................ 33
4.3 EJERCICIO REALIZADO PARA ENSAYAR LA CONSTRUCCIN DE PORTAFOLIOS EFICIENTES
DE INVERSIN MEDIANTE HOJAS DE CLCULO ................................................................................... 34
4.3 OPORTUNIDAD DE ENSAMBLAR UNA HERRAMIENTA SIMPLE QUE PERMITA LA
DETERMINACIN Y ESTUDIO DE PORTAFOLIOS EFICIENTES ........................................................... 37
CAPITULO V ....................................................................................................................................................... 44
ELABORACIN DE LA PROPUESTA PARA ENSAMBLAR Y USAR UNA HERRAMIENTA
AUTOMTICA PARA LA DETERMINACIN DE PORTAFOLIOS EFICIENTES................................ 44
5.1 APLICACIN DEL ALGORITMO GENTICO PARA LA SELECCIN DE LAS ACCIONES QUE
CONFORMARN EL PORTAFOLIO ............................................................................................................. 44
5.1.1 Planteamiento del Problema ................................................................................................................. 44
5.1.2 Metodologa de Solucin ...................................................................................................................... 45
5.1.3 Algoritmo Gentico ............................................................................................................................... 46
5.1.4 Aplicacin del Algoritmo Gentico a la Herramienta Desarrollada en Excel ...................................... 49
5.2 CASO DE ESTUDIO ................................................................................................................................... 55
CAPITULO VI ..................................................................................................................................................... 58
VALIDACIN DE LA PROPUESTA ELABORADA ..................................................................................... 58
6.1 SIMULACIN ............................................................................................................................................. 58
6.2 RESULTADOS ............................................................................................................................................ 59
FASE DE EVALUACIN................................................................................................................................. 65
CAPITULO VII.................................................................................................................................................. 66
EVALUACIN DEL PROCESO DEL TRABAJO DE GRADO ..................................................................... 66
7.1. RESULTADOS RELEVANTES ................................................................................................................ 66
7.2. COMPARACIN ENTRE LO PLANIFICADO Y LO EJECUTADO ...................................................... 67
7.3. REVISIN SOBRE EL CRONOGRAMA ................................................................................................. 68
7.4. LOGRO DE LOS OBJETIVOS PLANTEADOS EN LA PROPUESTA DEL ESTUDIO ........................ 69
CAPITULO VIII ................................................................................................................................................ 70
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ................................................................................................. 70
8.1. CONCLUSIONES....................................................................................................................................... 70
8.2. RECOMENDACIONES ............................................................................................................................. 72
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS................................................................................................................ 74
ix
NDICE DE FIGURAS
FIGURA 1. PANTALLA EJEMPLO DE HERRAMIENTA MTODO CAPM EN EXCEL ..................................................... 36

FIGURA 5. DIAGRAMA DE BLOQUES DE LA METODOLOGA UTILIZADA ................................................................. 46
FIGURA 6. ESTRUCTURA GENERAL DE UN CROMOSOMA .......................................................................................... 48
FIGURA 7. DIAGRAMA DE BLOQUES DEL ALGORITMO GENTICO .......................................................................... 48
FIGURA 8. VARIABLES DE CONTROL Y CONVERSIN A BASE BINARIA .................................................................. 50
FIGURA 9. EVALUACIN DEL RENDIMIENTO Y RIESGO DEL PORTAFOLIO EN EXCEL ............................................... 51
FIGURA 10. RESUMEN DE VALORES DE LA SIMULACIN Y COMPARACIN CON MTODO CAPM .......................... 51
FIGURA 11. EVALUACIN Y DETERMINACIN DE UN PORTAFOLIO POR EL MTODO CAPM .................................. 52
FIGURA 12. VENTANA INTERFAZ DEL PROGRAMA DE ALGORITMO GENTICO Y LA HOJA DE CLCULO ................. 53
FIGURA 13. VENTANA DE PARMETROS DE SIMULACIN DEL ALGORITMO GENTICO .......................................... 54
FIGURA 14. EJEMPLO DE VENTANAS DE SALIDA DEL ALGORITMO GENTICO ........................................................ 55
FIGURA 15. GRFICO DE PRECIOS DE CIERRE DE ACCIONES DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS ................... 56
FIGURA 16. GRFICO DE PRECIOS DE CIERRE DE ACCIONES DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS ................... 57
FIGURA 17. GRFICA DEL COMPORTAMIENTO DEL ALGORITMO GENTICO ........................................................... 59
FIGURA 18. GRFICA COMPARATIVA ENTRE LOS RENDIMIENTOS ACUMULATIVOS REALES OBTENIDOS EN LOS
PORTAFOLIOS CALCULADOS Y EL NDICE DE LA BURSTIL CARACAS IVBC .................................................. 63
x
LISTA DE SMBOLOS Y ABREVIATURAS
: Sigma. Desviacin tpica. Medicin de riesgo de una inversin.
CAPM: Capital Asset Pricing Model.
CNV: Comisin Nacional de Valores.

1
INTRODUCCIN
El estudio de portafolios de inversin en bolsas de valores, es una actividad que es realizada a

travs de muchas tcnicas en la que muchas veces interviene la intuicin. En forma reciente
han surgido varias tendencias al estudio de stos a travs de tcnicas de computacin
evolutiva, tal es el caso de los algoritmos genticos.
En el presente trabajo, se plantea la oportunidad de elaborar una herramienta automtica

simplificada para la determinacin de portafolios eficientes de inversin en una bolsa de
valores. Se plantea el uso de los Algoritmos Genticos, al observar su practicidad y
aplicabilidad en la resolucin de problemas de naturaleza combinatoria. Los Algoritmos
Genticos han sido utilizado recientemente en numerosas reas de la ciencia, especialmente en
la economa y las finanzas.
En primer lugar, se utiliz una herramienta previamente elaborada para en anlisis de

portafolios de inversin desarrollada utilizando hojas de clculo. Dicha herramienta haba sido
desarrollada en una de las primeras asignaturas en el plan de postgrado. Luego se utiliz una
utilidad emuladora de algoritmos genticos disponible en Internet, que luego se vincularon a
travs de una interfaz digital. Posteriormente, se defini un escenario de estudio y se
presentaron determinaron algunas propuestas de portafolios eficientes.
Como caso especial, se tom el ejemplo de la Bolsa de Valores de Caracas y los movimientos
registrados a principios del ao 2007 tras la ocurrencia de los anuncios presidenciales sobre la
nacionalizacin de algunas empresas. Esto ocasion que en algunos ttulos, se cambiara la
tendencia de sus precios de cotizacin, que en ciertos casos fuese hacia la baja.
Luego de realizar una serie de cien simulaciones sobre el escenario planteado, se mostr las
bondades de esta tcnica integrada, para determinar portafolios eficientes en forma automtica
2
en tiempos relativamente cortos y por otra parte visualizar como un inversor podra haber
logrado disminuir su riesgo de inversin ante las fluctuaciones ocurridas a partir del mes de
Enero de 2007 y construir un portafolio eficiente a partir de la fecha mencionada.
De acuerdo al anlisis se elaboran propuestas de un portafolios para el caso en estudio y se los

compara con el rendimiento real que obtuvieron.
La metodologa es comparada con portafolios obtenidos a travs del mtodo CAPM.
Finalmente se evala el trabajo de grado en su totalidad y se elaboran conclusiones y

recomendaciones.
3
________________________________________________________
FASE DE PLANIFICACIN
________________________________________________________
Captulo I: Proyecto de Trabajo Especial de Grado

4
CAPTULO I
PROYECTO DE TRABAJO ESPECIAL DE GRADO
En las pginas siguientes se expone el Proyecto de Trabajo Especial de Grado presentado a las
instancias correspondientes. Se expone la justificacin, los objetivos, la metodologa
establecida, concluyendo con el cronograma de ejecucin.
1.1. JUSTIFICACION.
Un portafolio eficiente de inversin consiste en una composicin de cartera de ttulos

accionarios que haga mxima la rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o bien,
mnimo el riesgo para una rentabilidad dada (Collatti, 2002).
Una bolsa de valores consiste en un centro de transacciones debidamente organizado donde los
corredores de bolsa negocian acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se
transan ttulos valores de diversa ndole y es un mercado localizado fsicamente (Bolsa de
Valores de Caracas - Glosario, 2007).
La Bolsa de Valores de Caracas es una institucin de carcter privado, autorizada por el

Gobierno Nacional, organizada de acuerdo con la ley venezolana para facilitar la negociacin
de ttulos valores autorizados por los organismos competentes y que actan bajo la vigilancia
de la Comisin Nacional de Valores (Bolsa de Valores de Caracas - Glosario, 2007).
5
Los Algoritmos Genticos son tcnicas matemticas de bsqueda que se basan en la naturaleza
del proceso biolgico de evolucin de las especies. Estos algoritmos estn inspirados en los
mecanismos de seleccin natural, son muy robustos y aplicables a problemas de optimizacin
global de naturaleza combinatoria. Ellos convergen rpidamente hacia la solucin ptima
examinando slo una fraccin del espacio de bsqueda (Urdaneta, 1999; Gmez, 1996).
Estas tcnicas, junto a sistemas computacionales de alta capacidad, han sido usadas
satisfactoriamente para la realizacin de estudios de la economa y las finanzas, en donde se
enfrenta a problemas de optimizacin no lineales de enorme complejidad en los que intervienen
un conjunto de variables inciertas, influenciadas por la dinmica biolgica y cultural. (Santana,
2006; Rodrguez 2004).
En la actualidad, a travs de Internet se puede llegar a disponer con facilidad con programas
computacionales elaborados para utilizar y vincular las tcnicas anteriores con fines
acadmicos.
Se originaba entonces la oportunidad de experimentar en el uso de este tipo de herramientas

para evaluar el comportamiento de portafolios de inversin tericamente eficientes en una bolsa
de valores, escogiendo casos que presenten algn inters particular, como lo fue por ejemplo,
las fluctuaciones registradas a principios del ao 2007 en la Bolsa de Valores de Caracas, tras
algunos anuncios presidenciales.
En ese contexto, con el presente Trabajo Especial de Grado se poda incorporar la experiencia
de ensamblar una herramienta simple que permite la determinacin de portafolios eficientes y
su aplicacin al estudio de stos en mercados como la Bolsa de Valores de Caracas, usando
datos reales del movimiento burstil. A partir de los resultados, se poda lograr obtener
informacin relacionada al comportamiento de portafolios tericamente eficientes, diseados a
partir de la utilizacin de mtodos automatizados. Se podra lograr un fortalecimiento
acadmico en sta rea particular de estudio.
6
1.2. OBJETIVOS DEL PROYECTO.
En ese contexto, como objetivos del Proyecto de Trabajo Especial de Grado se propusieron los
siguientes:
a) General:
Disear una herramienta automtica simplificada para la determinacin de portafolios

eficientes de inversin en una bolsa de valores, utilizando Algoritmos Genticos, tomando
como caso de estudio al mercado venezolano.
b) Especficos:
Examinar las herramientas disponibles para el diseo de portafolios eficientes y por otra
parte las utilidades disponibles en el rea de computacin evolutiva.
Elaborar la Propuesta para ensamblar y usar una herramienta automtica para la
determinacin de portafolios eficientes.
Evaluar la efectividad de la metodologa con base en la construccin de portafolios
eficientes usando mtodos automticos.
1.3. METODOLOGA
Para el logro de los objetivos propuestos se siguieron los siguientes pasos:
1.3.1. Elaboracin de un marco Conceptual Referencial. Se dispuso realizar una resea

sobre el tema de portafolios eficientes, explicando el concepto de riesgo y rendimiento,
utilizando autores tales como Brealey (1998) y Collatti (2002). Por otra parte, se plante hacer
referencia a las tcnicas de computacin evolutiva, prestando especial atencin a los algoritmos
genticos. Adicionalmente, se estableci explicar el concepto de bolsa de valores y finalmente,
hacer mencin acerca de la forma en que durante los ltimos aos, las tcnicas de computacin
evolutiva han sido utilizadas en diversas ramas de la economa y las finanzas, en trabajos
7
orientados a la Teora de Juegos, modelado macroeconmico e Ingeniera Financiera (Santana,

2006).
1.3.2. Presentar el Marco Organizacional. Se plante presentar la estructura y

comportamiento genrico de una bolsa de valores. Como caso especial, se estableci presentar
y describir brevemente a la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, Pgina
Web Oficial, 2007).
1.3.3. Elaboracin del Examen de la Situacin. Se dispuso analizar las herramientas

disponibles para el diseo de portafolios eficientes y por otra parte las utilidades disponibles en
el rea de computacin evolutiva. Se seal la oportunidad que se tena de obtener la
experiencia de ensamblar una herramienta simple que permitiese la determinacin de
portafolios eficientes y aplicarla al estudio de stos, en mercados como la Bolsa de Valores de
Caracas, utilizando datos reales del movimiento burstil (Bloomberg, 2007).
1.3.4. Elaboracin de la Propuesta para ensamblar y usar una herramienta automtica

para la determinacin de portafolios eficientes. Se estableci proponer una metodologa para
ensamblar una sencilla herramienta que permitiese en forma automtica la constitucin de
portafolios eficientes, utilizando algoritmos genticos. Se dispuso usar la herramienta para
estudiar un caso de inters particular, como lo es las fluctuaciones registradas a principios del
ao 2007 en la Bolsa de Valores de Caracas, tras algunos anuncios presidenciales.
1.3.5. Evaluacin de la Propuesta elaborada. Se prescribi evaluar los resultados obtenidos

de la simulacin de casos utilizando la herramienta, en comparacin con los escogidos a travs
de mtodos convencionales de formacin de portafolios eficientes. Se dispuso analizar los
tiempos de respuesta, as como la informacin que puede ser obtenida usando uno u otro
mtodo.
1.3.6. Evaluacin del Proceso General cumplido. A partir de los resultados, se estableci
evaluar la efectividad del mtodo con base en la determinacin de portafolios eficientes usando
8
mtodos automticos. Se prescribi que se espera lograr un fortalecimiento del conocimiento

en sta rea de estudio.
1.4. CRONOGRAMA DE EJECUCION.
Para el cumplimiento de los pasos establecidos en la metodologa estableci cumpir el siguiente

cronograma:
Tabla I. Cronograma Propuesto de Ejecucin
Actividad Tiempo Fecha Probable

Estimado
Elaboracin del Marco Conceptual Referencial. 1 semana 3-8-2007
Elaboracin del Marco Organizacional. 1 semana 10-8-2007
Examen de la Situacin. 1 semana 24-8-2007
Elaboracin de la Propuesta para ensamblar y usar 1 semana 31-8-2007
una herramienta automtica para la determinacin
de portafolios eficientes
Evaluacin de la Propuesta elaborada. 2 semanas 14-9-2007
Evaluacin del Proyecto. 2 semanas 28-9-2007
Elaboracin de Conclusiones y Recomendaciones. 1 semana 5-10-2007
Entrega del Informe Final 1ra Versin 1 semana 12-10-2007
Fuente: Elaboracin propia.
Hasta aqu la descripcin del Proyecto del Trabajo Especial de Grado presentado a la
Coordinacin de Postgrado en Gerencia. En las pginas siguientes se expone el proceso
cumplido para la realizacin de lo aqu sealado.
9
________________________________________________________
FASE DE EJECUCIN
________________________________________________________
Captulo II: Marco Conceptual Referencial

Captulo III: Marco Organizacional
Captulo IV: Examen de la Situacin
Captulo V: Elaboracin de la Propuesta para ensamblar y usar una herramienta automtica
para la determinacin de portafolios eficientes
Captulo VI: Validacin de la Propuesta Elaborada
10
CAPTULO II
MARCO CONCEPTUAL REFERENCIAL
Como marco conceptual se presentan algunos fundamentos relativos a portafolios eficientes,

tales como los conceptos de riesgo y rendimiento. Se har referencia a las tcnicas de
computacin evolutiva, en especial a los algoritmos genticos. Asimismo, se expondrn las
definiciones de bolsa de valores y finalmente se har mencin acerca de la forma en que
durante los ltimos aos, las tcnicas de computacin evolutiva han sido utilizadas en diversas
ramas de la economa y las finanzas.
2.1 TEORA DE PORTAFOLIOS EFICIENTES
Segn seala Colatti (2002) en la introduccin de su trabajo, en ocasiones la labor profesional

de los gestores de carteras o portafolios se desarrolla ms intuitiva que profesionalmente. La
administracin de portafolios se realiza combinando activos seleccionados segn la valuacin
que realice el gestor sobre los mismos de acuerdo a su experiencia, conocimiento e intuicin,
pero raras veces se fundamentan en bases formales.
La falta de desarrollo formal en la gestin de portafolios, hace que el xito de los mismos
dependa del factor arte y lleva a inversionistas a mantener portafolios ineficientes
(rentabilidad menor a la que podra obtener en un determinado nivel de riesgo) y que no se
ajustan a sus requerimientos de nivel de riesgo y rentabilidad esperada. Collatti (2002) indica
que existen ventajas tras la aplicacin de modelos sobre Administracin de Portafolios que
tengan sustento terico.
11
Se parte del supuesto que los inversionistas desean mantener portafolios eficientes, ya que
son aquellos que para una rentabilidad esperada dada, tienen el mnimo de varianza (o
desviacin estndar) y que para una varianza dada tiene la mxima rentabilidad esperada. Se
plantea la solucin a dos problemas:
Maximizar los rendimientos esperados.

Minimizar el riesgo.
Collatti (2002) tambin se refiere al trmino diversificacin, indicando que al combinar

valores riesgosos, se puede obtener una combinacin Rentabilidad/Riesgo que es
considerablemente mejor que cualquiera de los valores, individualmente hablando. Por lo
tanto, para cualquier nivel dado de rendimiento esperado es menos arriesgado un portafolio
bien diversificado que cualquiera de los valores aislados.
2.2 MODELO DE HARRY MARKOWITZ SOBRE PORTAFOLIOS EFICIENTES
De acuerdo al resumen realizado por Collatti (2002) en su publicacin, la La teora de

seleccin de carteras, nace en 1952 con un celebrado trabajo de Harry Markowitz, profesor
de finanzas, al que se le prest escasa atencin hasta que el mismo autor public en 1959 con
mayor detalle su formulacin inicial.
El modelo de Markowitz parte de las siguientes hiptesis:
1) La rentabilidad de cualquier ttulo o portafolio, es una variable aleatoria cuya distribucin

de probabilidad para el perodo de referencia es conocida por el inversor. Se acepta como
medida de rentabilidad de la inversin la media o esperanza matemtica de dicha variable
aleatoria.
12
2) Se acepta como medida del riesgo la dispersin, medida por la varianza o la desviacin
estndar de la variable aleatoria que describe la rentabilidad, ya sea de un valor individual o de
una cartera.
3- El inversor elegir aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo.
El inversor se encuentra entre dos fuerzas de sentido opuesto:
a) Deseo de obtener ganancias.

b) Aversin al riesgo.
La seleccin de una determinada combinacin de "Ganancia - Riesgo", depender de la mayor

o menor aversin al riesgo del inversionista.
2.2.1 Rentabilidad esperada de un portafolio
La rentabilidad esperada, puede medirse a travs de una medida estadstica: media o esperanza
matemtica. La rentabilidad media de una cartera o portafolio es igual a un promedio
ponderado de los rendimientos esperados para los valores que
comprenden el mismo.
2.2.2 Diversificacin: Reduccin del riesgo de un portafolio
Segn lo indica Collatti (2002) en su trabajo, Markowitz centr su atencin en la

diversificacin de portafolios y mostr cmo un inversor puede reducir el riesgo de una cartera
eligiendo valores cuyas oscilaciones no sean simultneas y paralelas, es decir, valores que
tengan poca relacin, de manera que unos aumenten su valor, mientras otros experimenten
bajas en sus precios. Esto puede deberse a sensibilidades opuestas ante determinados factores
macroeconmicos. Hay momentos en los que ciertos ttulos experimentan retornos muy
variable y momentos en los que una cada en el valor de ciertas acciones quedan compensadas
13
por el incremento en el precio de la otra. En ese, se tiene la oportunidad de reducir el riesgo

por medio de la diversificacin.
Al invertir en determinadas partes en distintos ttulos seleccionados previamente, la

variabilidad de la cartera podra ser sustancialmente inferior a la variabilidad media de los
ttulos seleccionados. El riesgo de un portafolio no es la suma de los riegos de los valores que
lo componen, sino que existe otra variable vinculada al riesgo total y es la covarianza de los
rendimientos. Esta es una medida del grado al que se espera van a variar juntas, en lugar de
independientes una de la otra (Collatti, 2002).
2.2.3 Medicin del riesgo
Shim y Siegel (2004) sealan que la desviacin tpica, indicada por la letra griega sigma () es
una medida de dispersin de la distribucin probabilstica que se usa comnmente como
medida de riesgo. Cuanto menos sea la desviacin tpica, ms compacta ser la distribucin
probabilstica y, por consiguiente, menor el riesgo de la inversin.
El clculo de sigma supone dar los siguientes pasos:
1. Calcular la tasa esperada de rendimientos.

2. Restar el valor anterior de cada uno de los rendimientos posibles, con lo que se
obtendr un conjunto de desviaciones.
3. Elevar cada desviacin anterior al cuadrado, multiplicar el resultado por la
probabilidad del rendimiento en cuestin y sumar estos productos para obtener la
varianza.
4. Finalmente, extraer la raz cuadrada de la varianza, con lo que se obtiene la desviacin
tpica ().
Collatti (2002) plantea a la varianza en funcin de la covarianza y sta a su vez en funcin de

la correlacin entre los valores, es decir, el grado en el que los rendimientos de los valores van
14
juntos. El valor de los coeficientes de correlacin siempre se encuentra entre los lmites de -1
y +1.
Un coeficiente de correlacin de +1, indica que un aumento en el rendimiento de un valor

siempre est acompaado por un aumento proporcional en el rendimiento de otro valor y, en
forma similar para las reducciones.
Un coeficiente de correlacin de 1, indica que un incremento en el rendimiento de un valor

siempre esta asociado con una reduccin proporcional en el rendimiento del otro valor y
viceversa.
Un coeficiente de correlacin cero, indica ausencia de correlacin, de manera que los

rendimientos de cada valor varan en forma independiente uno del otro.
Luego, se pueden encontrar diversas combinaciones posibles de riesgo-rendimiento cuya

correlacin estar ubicada entre +1 y -1. A este conjunto se le denomina conjunto de
oportunidades y representa aquellas combinaciones de activos disponibles en el mercado.
2.2.4 Un conjunto eficiente de valores. Frontera eficiente
Segn se seala en Collatti (2002), se pueden encontrar las posibles combinaciones de retorno
y riesgo esperado cuando se varan las proporciones invertidas en cada accin o se escogen las
acciones a integrar el portafolio. Combinando ttulos en diferentes proporciones se puede
obtener una amplia gama de posibilidades de riesgos y rentabilidades esperadas. Se puede
apreciar el efecto de la diversificacin al comparar la correlacin en cada conjunto de
oportunidades. Se puede determinar el portafolio de varianza mnima, el cual es el que posee
la menor desviacin estndar que surge de variar la mezcla de valores incluidos.
Si desea aumentar la rentabilidad esperada y reducir la desviacin tpica, estar interesado

nicamente en aquellas carteras que conforman un grupo en particular. Harry Markowitz las
15
llam Carteras o Portafolios Eficientes. A partir de all, la eleccin del portafolio depender
del grado de aversin al riesgo del inversionista (Collatti, 2002).
2.3 CLCULO DEL RENDIMIENTO ESPERADO DE UNA ACCIN CON BASE EN

SU RIESGO, MODELO CAPM
Como se expone Ackerman (2006), el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es la
forma como se relaciona en finanzas el riesgo y el rendimiento, el CAPM se basa en el valor
Beta de las acciones. El Beta de una accin se define como el cociente de su Covarianza entre
su Varianza (Beta = Covarianza / Varianza), es una medida de riesgo relativo e indica que tan
alta es la variacin de una accin en caso de que el mercado vare.
El Beta es una medicin de que tanto vara la accin si el mercado sube o baja, el Beta del
mercado es igual a 1. Una accin que se comporte igual que el mercado tendr un Beta de 1; si
el Beta es mayor que 1, la accin variar ms de lo que lo hace el mercado y en la misma
direccin; si el Beta es menor que 1, pero positivo, la accin variar menos que el mercado y
tambin en la misma direccin. Si el Beta es negativo, el movimiento de la accin ser
contrario al del mercado.
Como se dijo antes, se entiende que el mercado posee un Beta = 1 y una inversin sin riesgo
posee un beta = 0, luego, la frmula de la tasa esperada de rendimiento para una accin
determinada es:
Re = Krf + Beta x (Krm Krf)
Donde:
Krf : Tasa de inters libre de riesgo

Krm : Tasa de rendimiento del mercado
Beta : Coeficiente de riesgo de la accin
Re : Tasa de rendimiento esperado para la accin
16
Segn seala Ackerman (2006), el CAPM tambin se conoce como la recta del mercado de
capitales. El criterio de seleccin con base en este modelo supone que las acciones a
seleccionar deben tener un rendimiento esperado superior al que el modelo CAPM les otorgue,
es decir, las acciones debern rendir ms de lo que pueda esperarse en funcin a su riesgo.
2.4 COMPUTACIN EVOLUTIVA: ALGORITMOS GENTICOS
Segn se expresa en Wikipedia (2007) como definicin de Computacin Evolutiva, se tiene:
La computacin evolutiva nace en el ao de 1993 y retoma conceptos de la evolucin y la

gentica para resolver principalmente problemas de optimizacin. Esta rama de la inteligencia
artificial tiene sus races en tres desarrollos relacionados pero independientes entre s:
Algoritmos genticos
Programacin evolutiva
Estrategias Evolutivas
Los algoritmos genticos fueron desarrollas por John H. Holland en la dcada de 1960 y su
motivacin inicial fue la de proponer un modelo general de proceso adaptable.
La programacin evolutiva fue creada en la dcada de 1960 y su creador fue L. J. Fogel. Este
desarrollo comenz como un esfuerzo encaminado a crear inteligencia artificial basado en la
evolucin de mquinas de estado finitas.
Las estrategias evolutivas fueron propuestas por Ingo Rechenberg y Hans-Paul Schwefel en la
dcada de 1970. Su principal objetivo era el de resolver problemas de optimizacin de
parmetros.
17
De manera general la computacin evolutiva toma como base las ideas de la evolucin
propuestas por Charles Darwin y en los descubrimientos realizados por Gregor Mendel en el
campo de la gentica.1
Por otra parte, Rodrguez (2004) se refiere a esto con el trmino Computacin Emergente,
indicando que son un conjunto de tcnicas muy especializadas, diseadas para el manejo de
problemas complejos cuyas operaciones particularmente imitan el comportamiento de la
naturaleza. Muchos problemas que se manejan en distintas disciplinas presentan una gran
complejidad, difcil de abordar mediante tcnicas formales. Sera posible entonces resolver los
mismos imitando los mecanismos naturales. Quedara entonces, formalizar el comportamiento
de los mecanismos naturales y aplicarlos sobre el fenmeno en estudio.
2.4.1 Algoritmos Genticos
Urdaneta, Dacchille y Dupouy (1999) indican que los algoritmos genticos son tcnicas
matemticas que se basan en la naturaleza del proceso biolgico de evolucin de las especies.
Estn inspirados en los mecanismos de seleccin natural, que son procesos biolgicos en los
cuales los individuos con mayor capacidad sern los que se superen inmersos dentro de un
medio de competencia. Los algoritmos genticos usan una analoga directa de tal proceso de
evolucin natural. La solucin potencial de un problema viene dada por un individuo que
puede ser representado por una serie de parmetros. Estos parmetros son considerados como
los genes de un cromosoma y pueden ser estructurados a travs de una secuencia o string de
valores en forma binaria. Valores positivos son indicadores del grado de bondad de un
cromosoma para la solucin de un problema, el cual est estrechamente relacionado con su
valor objetivo.
A travs de la evolucin gentica, un cromosoma de alto desempeo posee la tendencia a

producir una descendencia de buena calidad, lo que se traduce en una mejor solucin al
problema planteado. En aplicaciones prcticas de algoritmos genticos, se debe constituir una
poblacin de cromosomas, la cual se generar inicialmente en forma aleatoria. El tamao de
1
Consultado el 20/09/2007, bajo la palabra clave Computacin Evolutiva
18
esta poblacin vara de un problema a otro y para lo que existen diversas investigaciones al
respecto.
En cada ciclo del proceso evolutivo, una generacin subsiguiente es creada a partir de los
cromosomas de la poblacin actual. Esto puede ser exitoso slo si la nueva poblacin es
escogida a travs de subrutinas especficas de seleccin. Los genes de los progenitores han de
ser mezclados y recombinados para la obtencin de una nueva descendencia. Se espera que de
acuerdo a la buena recombinacin de genes, se produzcan cromosomas de buena calidad que
logren sobrevivir a las siguientes generaciones, emulando el mecanismo natural de
supervivencia.
La tcnica de los algoritmos genticos, ampliamente utilizada en ramas importantes de la

ciencia, representan una alternativa de aplicacin relativamente sencilla y novedosa para la
resolucin de problemas de naturaleza combinatoria.
2.5 APLICACIONES DE LA COMPUTACIN EVOLUTIVA EN ECONOMA Y

FINANZAS
Santana y Coello (2006) expresan que aunque la computacin evolutiva ha sido estudiada
desde hace unos 40 aos, su aplicacin en el rea de la Economa y las Finanzas es muy
reciente, pues fue apenas en el ao 1987 en el que comenzaron los primeros trabajos
orientados a la Teora de Juegos, para despus crecer y extenderse al rea de modelado
macroeconmico y ms recientemente en la ingeniera financiera. A continuacin se
mencionan brevemente estas reas y los trabajos ms importantes que se han desarrollado en
cada una de ellas utilizando algoritmos evolutivos.
2.5.1 Teora de Juegos
Santana y Coello (2006) sealan que la primera aplicacin de los Algoritmos Genticos a las
Ciencias Sociales fue un trabajo de un autor llamado Axelrod en el rea de Teora de Juegos
19
que data de 1984. Axelrod us un Algoritmo Gentico para estudiar el Problema del
Prisionero cuando se juega en repetidas ocasiones. Axelrod realiz un torneo entre diferentes
computadoras, cada una de las cuales jugaba al Problema del Prisionero durante un nmero
n de veces y en cada juego intenta jugar con la mejor estrategia para mejorar su ganancia. Se
seala que otro trabajo pionero interesante ha sido el del autor llamado Thomas Riechmann,
quin usa un algoritmo gentico para modelar un sistema completo de agentes econmicos,
cada uno intentando llegar a un equilibrio de Nash. En trminos econmicos, esto significa
que cada agente intenta coordinar una estrategia con los dems agentes, y la mejor forma de
hacer esto es maximizando su beneficio (o utilidad o ganancia o todo lo que el modelo quiere
que el agente maximice). Por tanto, una poblacin de individuos genticos se interpreta como
una poblacin de agentes, en la que cada una est tratando de jugar una estrategia diferente, y
los individuos ms aptos son aquellos que obtienen un mayor beneficio. Otro juego que se ha
utilizado con algoritmos evolutivos, es el juego del ultimtum. Este problema ha sido un tema
muy utilizado por economistas. En los ltimos 20 aos, varios laboratorios han experimentado
con comportamientos humanos y stos han conducido a la similitud de esos comportamientos
con este juego.
2.5.2 Uso de agentes artificiales para la Bolsa de Valores
Santana y Coello (2006) afirman que esta es el rea en donde ms trabajos se han publicado en
los ltimos aos y donde se muestra el mayor potencial para el uso de los algoritmos
evolutivos. En 1988, cuando John Holland y Brian Arthur establecieron el programa de
Economa en el Instituto Santa Fe, el problema de simulacin de mercados o mercados
artificiales se escogi como el punto de partida para este proyecto de investigacin.
Santana y Coello (2006) hacen un resumen de autores y trabajos, sealando que, Yang utiliz
una Red Neuronal para un problema de doble subasta en el que desarroll una estrategia que
los agentes o jugadores deben seguir para maximizar las ganancias en un mercado artificial.
Shu-Heng Chen, propuso un software que realiza simulaciones de acciones en bolsa basadas
en algunos modelos de precios activos. Una caracterstica distinguible de este software es que
el comportamiento de los agentes es modelado utilizando la programacin gentica, la cual es
20
una variante de los Algoritmos Genticos, para guiar el aprendizaje dinmico de los varios
comerciantes, que son los que toman las decisiones de compra y venta en una bolsa.
Sealan adems que, el autor Jasmina Arifovic, fue la primer persona en obtener un doctorado
con una tesis relacionada con aplicaciones de los Algoritmos Genticos en macroeconoma.
Arifovic public tambin varios artculos en el tema de intercambio de divisas. En estos
estudios, utiliz los Algoritmos Genticos para entrenar agentes simulados en varios modelos
con dos diferentes monedas. Implement los Algoritmos Genticos en el mtodo de
aprendizaje y consider varias alternativas posibles, como por ejemplo optimizar el
aprendizaje y utilizar el conocimiento adquirido para realizar predicciones en este tipo de
problemas de intercambio de divisas. En estos problemas se pretende optimizar las ganancias
obtenidas de la toma de decisiones al elegir un portafolio de inversiones adecuado.
Tambin existen aplicaciones en las que se utilizan los algoritmos evolutivos para abordar
problemas de microeconoma como el control de la contaminacin en un ambiente de
simulacin de problemas econmicos, y el problema de encontrar el rol adecuado de las
instituciones en el mbito social;
2.5.3 Ingeniera Financiera
Santana y Coello (2006) reportan que la primera aplicacin de los algoritmos evolutivos en
econometra fue desarrollada con el fin encontrar una relacin matemtica entre las variables
observadas empricamente para medirlas en un sistema.
Un trabajo propone el uso de Algoritmos Genticos para buscar dependencias entre conjuntos
de datos para problemas en Finanzas y Economa. Se usan los algoritmos genticos para
problemas en minera de datos. stos se muestran idneos para detectar e identificar
relaciones ocultas en espacios multi-dimensionales que son caracterizados por la existencia de
mltiples ptimos. De tal forma, se deja que los Algoritmos Genticos descubran ecuaciones
matemticas que recrean, o al menos, imitan las frmulas reales de generacin de datos. Otro
trabajo muestra como es que la computacin evolutiva resulta relevante en el estudio de las
21
estrategias comerciales. Se hace la revisin de dos clases bsicas de reglas comerciales,

llamadas reglas de moving-average (MA) y reglas de order-statistics (OS). Luego, son
utilizados los Algoritmos Genticos para encontrar los parmetros ptimos que se utilizan en
estas dos ltimas reglas comerciales. Las reglas ptimas que se encontraron, se utilizaron
despus para evaluarlas y probar su habilidad de pronosticar el beneficio econmico durante
un perodo de estudio seleccionado. Los resultados indicaron que las reglas encontradas por el
algoritmo gentico mejoraron las estrategias seguidas por un simple mecanismo de ajuste de
riesgo.
Existe un artculo en el que se lidia con el problema de la eleccin de precios con

Programacin Gentica (PG). Primero se examina cmo es que la programacin gentica
mejora el modelo de Black-Scholes bajo ciertas condiciones, y despus utiliza este modelo
para resolver un problema con datos del mundo real. En el estudio de la simulacin que se
hace, muestra que las frmulas de la programacin gentica obtienen mejores resultados que el
modelo de Black-Scholes en los diez casos de estudio que proponen.
Otra aplicacin relacionada con el problema de eleccin de precios es en la que se involucra la

volatilidad. Medir la volatilidad financiera es uno de los problemas ms difciles en las
Finanzas econmicas de la actualidad. La volatidad implica que para cierto problema de
eleccin de precios se tiene que invertir la funcin de Black-Scholes, pero esto no es una tarea
sencilla y se realiza con varias aproximaciones analticas para atacar este problema como lo es
el mtodo de Newton-Raphson. Los resultados muestran que las frmulas dadas por la
aproximacin evolutiva resultan ms precisas en los problemas con ms parmetros.
2.5.4 Otros desarrollos actuales
Santana y Coello (2006) indican que existen varias conferencias y talleres internacionales que
intentan cubrir este tpico. Algunos ejemplos son las sesiones especiales en computacin
evolutiva en Finanzas y Economa que se organizan en el IEEE Congress on Evolutionary
Computation (CEC), la Conference on Computacional Intelligence in Economics and Finance
(CIEF); y el Workshop on Economic Heterogeneous Interacting Agents (WEHIA). En cuanto
22
a publicaciones recientes sobre uso de algoritmos evolutivos en Finanzas y Economa, Santana

y Coello (2006) detallan algunos de ellos en su trabajo.
23
CAPITULO III
MARCO ORGANIZACIONAL
Como Marco Organizacional del Trabajo, se comenta la estructura y comportamiento genrico

de una bolsa de valores. Como caso especial, se presenta y describe brevemente a la Bolsa de
Valores de Caracas.
3.1 BOLSA DE VALORES
De acuerdo a Wikipedia (2007)2 una bolsa de valores es una organizacin privada que brinda
las facilidades necesarias para que sus miembros realicen negociaciones de compra venta de
acciones de sociedades o compaas annimas, bonos pblicos y privados, certificados, ttulos
de participacin y una variedad de instrumentos de inversin, atendiendo los mandatos de sus
clientes. Ellas fomentan el ahorro y la inversin a largo plazo, fortaleciendo al mercado de
capitales e impulsando el desarrollo econmico y social de los pases donde funcionan. La
Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, 2007) seala que una bolsa de
valores es un mercado localizado fsicamente, a diferencia de otros mercados, donde, a pesar
de estar igualmente organizados, las negociaciones se realizan por va telefnica o informtica
sin la presencia del pblico.
Los participantes en la operacin de las bolsas son bsicamente los demandantes de capital
(empresas, organismos pblicos o privados y otros entes), los oferentes de capital
(ahorradores, inversionistas) y los intermediarios.
2
Consultado el 24/09/2007, bajo la palabra clave Bolsa de Valores
24
La negociacin de valores en las bolsas se efecta a travs de los miembros de la Bolsa,

conocidos usualmente con el nombre de corredores, agentes o comisionistas, sociedades de
corretaje de valores y casas de bolsa, de acuerdo a la denominacin que reciben en las leyes de
cada pas, quienes hacen su labor a cambio de una comisin. Se le llama mercado burstil, al
conjunto de actividades de mercado primario y secundario de transaccin y colocacin de
emisiones de valores de renta variable y renta fija. Las bolsas de valores son reguladas,
supervisadas y controladas por los Estados nacionales, aunque la mayora de ellas fueron
fundadas en fechas anteriores a la creacin de los organismos supervisores oficiales.
La primera Bolsa se cre en msterdam en los primeros aos del siglo XVII, cuando esa
ciudad era un importante centro del comercio mundial. Ms tarde, ese lugar de primaca lo
conquist Londres y su bolsa de valores. Actualmente existen estas instituciones en muchos
pases, siendo la ms importante del mundo, hasta ahora en esta poca, la Bolsa de Nueva
York, que recientemente comenz su transformacin para convertirse en una red de
negociacin similar al mercado Nasdaq, tambin estadounidense, que es una bolsa de valores
electrnica que rivaliza con aquella, logrando plantearle una seria competencia. En la casi
totalidad de los pases existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeos y otros de
rgimen comunista, como Cuba y Corea del Norte
Existen varios tipos de mercados: el mercado de dinero o mercado monetario, el mercado de

valores, los mercados de opciones, futuros y derivados, y los mercados de productos.
Asimismo, pueden clasificarse en mercados organizados y mercados de mostrador.
En algunas ciudades, por razones histricas, algunos de estos centros de transaccin son
conocidos con la denominacin Bolsa de Comercio (Ejemplo: Buenos Aires y Santiago), pero
en realidad lo que se negocia son valores y no mercancas ni otros activos, y por ello mismo la
mayora se denominan Bolsa de Valores.
25
3.1.1 Supervisin, regulacin y funcionamiento
En la mayora de los pases es necesaria la aprobacin de un organismo llamado Comisin

Nacional de Valores o la Superintendencia de Valores, para que ttulos o certificados privados
puedan ser negociados en la Bolsa. Generalmente los ttulos pblicos, emitidos por los
gobiernos, no requieren tal autorizacin. Las funciones de las comisiones de valores son de
supervisin, regulacin y control de corredores, asesores de inversin, casas de bolsa, bolsas
de valores, empresas emisoras de valores, las calificadoras de riesgo y las cajas de valores,
entre otras entidades.
3.1.2 Bolsas de derivados y de commodities
Existen otras entidades, igualmente reguladas y controladas por las comisiones de valores, que
sirven de escenario para la transaccin de derivados, llamadas mercados de derivados, en
donde se negocian y contratan instrumentos como futuros, opciones y swaps. Un ejemplo es el
Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en Espaa.
3.1.3 Bolsas Agrcolas
Tambin existen otro tipo de bolsas de insumos y productos agropecuarios (Ejemplo,

Bolpriaven de Venezuela) donde se negocian contratos de compra venta de productos,
insumos y servicios de origen o destino agropecuario y certificados ganaderos, certificados de
depsito y bonos de prenda, entre otros instrumentos, de manera regulada y bajo supervisin
de la Comisin Nacional de Valores.
Adicionalmente, existen bolsas en donde es posible transar tanto productos derivados, valores
y commodities fsicos, ya sea a travs de mecanismos de transaccin electrnicos o travs de
sistemas de informacin para la celebracin de operaciones forward (Ejemplo, la Bolsa
Nacional Agropecuaria, en Colombia, y la Bolsa de Productos Agropecuarios de Chile).
26
3.2 BOLSA DE VALORES DE CARACAS
3.2.1 Qu es la Bolsa?
La definicin de bolsa de valores en base al rgimen legal venezolano (Bolsa de Valores de

Caracas, 2007) indica que es un establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional
donde se renen los corredores de Bolsa con el fin de realizar las operaciones de compra-venta
de ttulos valores, por cuenta de sus clientes. Tambin es un sitio pblico donde se realizan las
reuniones de la Bolsa o se efectan las operaciones de la misma.
La Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, 2007), es una institucin de

carcter privado organizada de acuerdo con la Ley venezolana para facilitar la negociacin de
ttulos valores autorizados por los organismos competentes y que actan bajo la vigilancia de
la Comisin Nacional de Valores. cuenta con 63 miembros, pertenecientes en su mayora a
casas de bolsa.
La Bolsa de Valores de Caracas da igual tratamiento a todos los participantes en el mercado,

lo cual est establecido en el reglamento interno y en las normas legales. Es miembro activo
de la Federacin Iberoamericana de Bolsas (FIAB), Asociacin de Agencias Numeradoras
Nacionales (ANNA), Consejo Nacional de Promocin de Inversiones (Conapri). Es
participante en el sistema de liquidacin y compensacin Euroclear.
La Bolsa fue fundada en 1947 y tiene un local abierto al pblico donde antes acudan los
corredores a la rueda y desde 1992 tambin concurren algunos corredores pero la mayora
operan desde sus casas de bolsa, interconectados por una red de computadoras enlazadas va
microondas y fibra ptica (el Sistema de Conexin Remota). El pblico tiene acceso a la Sala
de Inversionistas de la Bolsa, desde donde, a travs de estaciones de consulta se pueden
observar las transacciones. Otros inversionistas conocen en tiempo real cotizaciones y precios
de las sesiones de mercado desde terminales remotos ubicados en diferentes ciudades y pases,
mientras que el mayor volumen de personas e instituciones conoce de los resultados de la
Bolsa a travs de Internet y otros medios de comunicacin.
27
3.2.2 Quin dirige la Bolsa?
Como se indica en la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, 2007), sta
es conducida por una junta directiva integrada por directores que representan a los accionistas
(corredores y casas de bolsas que operan en el mercado, cada uno de los cuales tiene una sola
accin). Tambin estn representadas en la junta, Fedecmaras (organismo del empresariado),
la Cmara de Comercio de Caracas, la Comisin Nacional de Valores y las empresas emisoras.
3.2.3 Cmo se define legalmente la compaa?
De acuerdo con lo informado en la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas,

2007), desde el punto de vista estrictamente legal, la Bolsa de Valores de Caracas C.A. es una
compaa annima regulada por la Ley de Mercado de Capitales y el Reglamento Interno de la
institucin, y est sometida a la vigilancia y supervisin de la Comisin Nacional de Valores,
organismo autnomo que autoriza la oferta pblica de acciones, el pago de dividendos, los
derechos de suscripcin de las empresas inscritas en el Registro Nacional de Valores. La CNV
(Comisin Nacional de Valores) adems dicta reglamentos para determinar procedimientos y
requisitos contemplados en las leyes que deben cumplir los diversos participantes. Desde el 31
de marzo de 1998, por decisin de la Asamblea General de Accionistas, el capital social de la
Bolsa de Valores de Caracas fue fijado en 1.260 millones de bolvares.
3.2.4 Cules son las leyes fundamentales del mercado de capitales venezolano?
Segn lo informado por la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, 2007),
el mercado de capitales venezolano se rige por la Ley de Mercado de Capitales, Ley de Cajas
de Valores y Ley de Entidades de Inversin Colectiva y las normas emitidas por el Ministerio
de Hacienda y la Comisin Nacional de Valores (CNV). En Venezuela, las acciones de bancos
pueden ser negociadas, en forma directa entre propietario y adquirente, o a travs de la bolsa
de valores.
28
3.2.5 Negociaciones en la Bolsa de Valores
De acuerdo con la informacin publicada por la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de

Valores de Caracas, 2007), la adquisicin de acciones en bolsa, que no conviertan al poseedor
de dichas acciones, en propietario de ms del diez por ciento (10%) del capital del banco o
institucin financiera o de poder de voto en la Asamblea de Accionistas, no requiere
autorizacin previa de la Superintendencia de Bancos, pero deber ser participada a la
Superintendencia por el banco o institucin financiera respectivo dentro de los cinco (5) das
hbiles bancarios siguientes a la inscripcin en el libro de accionistas.
Se indica adems, que la adquisicin de acciones a travs de la bolsa de valores, que produzca
que una persona pase a poseer el diez por ciento (10%) o ms del capital o del poder de voto
de la Asamblea de Accionistas del banco o institucin financiera, tampoco requiere
autorizacin previa de la Superintendencia, y tambin debe ser informada a la
Superintendencia de Bancos, dentro de los cinco (5) das hbiles bancarios siguientes a la
inscripcin en el libro de accionistas, pero en este caso, la Superintendencia de Bancos podr
objetar la transaccin en un plazo no mayor de 45 das continuos contados desde la fecha de la
participacin. En tal caso, el adquiriente deber proceder a la venta de las acciones que dieron
lugar a la objecin, dentro de un lapso que ser fijado por la Superintendencia, y el cual no
ser menor de cuarenta y cinco (45) das continuos, contados a partir de la fecha de la
notificacin al interesado, de la objecin formulada. A partir de esta ltima fecha, el accionista
adquirente no podr ejercer los derechos inherentes a las acciones cuya transaccin dio origen
a la objecin, con excepcin del derecho de enajenarlas y de percibir los dividendos.
Tambin se seala que en el caso de que el comprador pase a poseer el diez por ciento (10%) o
ms del capital social o del poder de voto de la Asamblea de Accionistas del banco o
institucin financiera, la participacin que debe hacerse a la Superintendencia de Bancos,
deber venir acompaada con una serie de recaudos o documentos como los que exige la Ley
para el caso de negociaciones de acciones que se realicen fuera de la bolsa, que superen el diez
por ciento(10%) del capital del banco o institucin financiera de la cual se trate, o hagan que el
29
comprador alcance o supere la tenencia de ms del 10% del capital social o del poder de voto
en las Asambleas de Accionistas.
3.2.6 Pasos a Seguir en la Negociacin de los Valores
Segn indica la Bolsa de Valores de Caracas (Bolsa de Valores de Caracas, 2007), cuando un
inversionista desea comprar o vender acciones sobre un determinado valor negociable en
Bolsa, acude a su corredor quien est en capacidad de orientarlo acerca de los pasos a seguir
en la compra o venta de stos.
Se seala, que toda operacin que se realice en la Bolsa de Valores de Caracas deber liquidar
a travs de la Caja Venezolana de Valores, lo que conlleva a un Registro del Inversionista en
esta ltima, a travs de la apertura de una Cuenta de Valores. Dicho registro se formaliza con
la entrega de un Deposito de Valores bajo la representacin de un corredor miembro de la
bolsa, identificado como cuenta principal, por lo cual, el inversionista se convierte en Sub-
cuentista de la casa de bolsa. Esta apertura de cuenta no conlleva de manera alguna la
obligatoriedad por parte del inversionista a permanecer o mantener los valores adquiridos en la
Caja de Valores, pues tambin existen los Agentes de Traspaso ante los cuales el inversionista
podra acudir a fin de registrarse como accionista de la empresa emisora, con la presentacin
de la Ficha de Accionista, quedando registrado de esta manera en el respectivo Libro de
Accionistas, de la empresa emisora. Ello puede ser realizado por el mismo inversionista o a
travs de su corredor de bolsa.
Por otra parte se informa que cuando se trata de la venta de acciones y stas no se encuentran
depositadas en la Caja de Valores, el inversionista deber solicitar su traslado hacia la Caja de
Valores, a travs de la firma de un Contrato de Deposito, previo a realizar la operacin de
venta. De esta forma se garantiza el correcto cumplimiento y liquidacin de la operacin
realizada a travs de la bolsa. Cumplidos los pasos anteriores, el corredor de bolsa concurre a
una sesin de mercado, antes denominada rueda y ejecuta las diferentes operaciones.
30
Se expresa adems, que para hacer operaciones de compra/venta de valores en Venezuela se

requiere previamente de una autorizacin para actuar como Corredor Pblico de Valores, que
se obtiene una vez cumplido con diversos requisitos legales y con la respectiva autorizacin de
la Comisin Nacional de Valores. El corredor es un intermediario que cumple una funcin
fiduciaria, pues est obligado a ejecutar las instrucciones de su cliente en las mejores
condiciones posibles en virtud del contrato suscrito a tal fin con stos. Una vez realizada la
operacin en bolsa, el corredor indicara a su cliente (inversionista) las condiciones bajo las
cuales fueron pactadas las operaciones, en cuanto al precio y plazo de liquidacin. El
inversionista proceder entonces a cancelar al corredor el monto efectivo de la(s)
operacin(es), ms los gastos sealados por este tales como impuestos y comisiones
previamente establecidas y convenidas entre ambas partes. Llegada la fecha de vencimiento y
liquidacin de la operacin, el corredor entregar al inversionista el comprobante de
liquidacin correspondiente.
Adicionalmente, se seala que los miembros de la bolsa pueden ser corredores individuales o
Casas de Bolsa. Cuando los corredores se constituyen como personas jurdicas lo hacen bajo la
figura de Sociedad de Corretaje, la cual, al comprar una accin y ser admitidos como
miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, son considerados propiamente "casas de bolsa".
Estas sociedades son cada vez ms slidas, brindan al pblico inversionista un margen de
mayor seguridad, cuentan con personal calificado y utilizan una tecnologa financiera de
punta.
3.2.7 Ubicacin y Datos de Contacto
Para mayor informacin sobre la Bolsa de Valores de Caracas, se indican los datos de
contacto:
Direccin: Edificio Atrium, Calle Sorocaima entre avenidas Venezuela y Tamanaco, Urbanizacin El
Rosal. Apartado de Correos 62724-A Caracas 1060-A - Venezuela.
Telfonos: (58-212) 905.55.11, (58-212) 905.58.27
Fax: (58-212) 952.26.40
Email: bvc@bolsadecaracas.com
Pgina Web: http://www.bolsadecaracas.com
31
CAPITULO IV
EXAMEN DE LA SITUACIN
En el presente captulo, se expone sobre algunas herramientas disponibles para el diseo de

portafolios eficientes y que tambin incorporen tcnicas de computacin evolutiva. Luego, a
partir de un ejercicio realizado para ensayar la construccin de portafolios eficientes de
inversin mediante hojas de clculo, se plantear la oportunidad que se tiene de obtener la
experiencia de ensamblar una herramienta simple que permita la determinacin de portafolios
eficientes y aplicarla al estudio de stos, en mercados como la Bolsa de Valores de Caracas,
usando datos reales del movimiento burstil (Bloomberg, 2007).
4.1 HERRAMIENTAS PARA EL DISEO DE PORTAFOLIOS EFICIENTES
En el mercado existen numerosas programas digitales para ser utilizados en finanzas,

economa y particularmente en inversiones en la bolsa. Muchos de ellos son ofrecidas en
Internet.
Algunos de estos programas (Automatic Investor, 2007) presentan como caractersticas, la

posibilidad de hacer la planeacin de inversiones en la bolsa, a travs de algoritmos
sofisticados de seleccin de activos. Ayudan a personas no expertas o novatas, a reducir el
paradigma de que se debe tener un amplio conocimiento para hacer inversiones en el mercado
de valores y poder tener igualmente buenas ganancias. Estn basados en algoritmos
matemticos producto de varios aos de investigacin. Estos pueden realizar un gran nmero
de clculos en tiempos muy cortos. Se indica que dichos programas pueden interactuar a
travs de Internet, con lo que se tiene la posibilidad de captar muchos movimientos del
32
mercado y disear portafolios en forma muy fcil. Ofrecen adems la posibilidad de descargar
versiones de prueba del programa, as como adquirir libros relacionados.
Otros programas sealan revolucionar las estrategias de inversin, combinando las tcnicas de
anlisis tradicional, con tecnologa en el estado del arte en inteligencia artificial (Trading
Solutions, 2007). Se usan redes neuronales y algoritmos genticos para el aprendizaje de
patrones en la data histrica y optimizar parmetros del sistema, permitiendo al usuario crear
instrumentos de inversin altamente precisos. El programa puede trabajar con diversos
instrumentos financieros como acciones, futuros, moneda, entre otros. Permite trabajar con
mercados tanto americanos como internacionales. Se anuncia una versin de evaluacin, que
permite a los usuarios ganar experiencia con diversos conceptos antes de arriesgar alguna
cantidad de dinero. La versin de evaluacin permite adems trasladar las seales diarias del
movimiento de acciones directamente al portafolio propio.
En general, los programas para el anlisis de acciones presentan atractivas opciones de salidas
grficas, reportes, intercambio de informacin, etc. (Churr Software, 2007). El programa es
capaz de hacer complejos anlisis del comportamiento del mercado y presentarlo a travs de
verstiles reportes. Incorpora la informacin histrica de las asociaciones de inversores ms
importantes.
4.1.1 Utilidades agregadas para uso con MS Excel
Este tipo de utilidades, conocidas en el lenguaje informtico como Add In, representan una
variacin de programas, que permiten aprovechar la plataforma de la hoja de clculo Excel,
pasando a ser un men ms de opciones. Esto funciona bastante bien en problemas
matemticos en los que se utiliza mucha informacin de tipo tabular o matricial como insumo
de entrada.
Existen pginas web que presentan soluciones de este tipo para temas relacionados al rea de
gerencia en general (Masagung, 2007). Dentro de estas pginas se pueden conseguir
aplicaciones directamente relacionadas a las finanzas y que incluso utilicen computacin
33
evolutiva. Estas pueden ser instaladas para que lleguen a formar parte de la hoja de clculo,
como si fueran una opcin ms de la misma (MBAWare, 2007). Estas utilidades pueden servir
exclusivamente para el anlisis de portafolios ptimos de inversin, minimizando el riesgo
(Wagner, 2007).
Existe literatura disponible para profundizar el tema del desarrollo de modelos financieros
utilizando simulacin y optimizacin (Palisade, 2007) y por otra parte, modelos que
investiguen el factor riesgo en los negocios, incorporando la variable incertidumbre y los
algoritmos genticos (RISKOptimizer, 2007).
4.2 UTILIDADES EMULADORAS DE ALGORITMOS GENTICOS PARA EXCEL
Existen herramientas emuladoras de algoritmos genticos para ser utilizadas a travs de Excel,
bien sea como incorporaciones dentro del programa (Add Ins) o como vnculo a libreras
dinmicas que pueden ser incorporadas in programas personalizados de Windows
(Mathtools, 2007). Existen aplicaciones para otros lenguajes tambin, tales como C++,
Fortran, IDL+PVWave, Java, MATLAB, etc.
Algunos programas ofrecen en forma comercial, una agrupacin (suite) de soluciones de

optimizacin, que pueden ser aplicables segn la necesidad y naturaleza del problema (PiBlue,
2007). Cada componente tiene un beneficio y utilidad particular. Los programas, una vez
instalados, se puede acceder al panel de control de cada programa desde la barra de men de
Excel. Cada algoritmo tiene varios parmetros de ajuste, que pueden ser asignados para
mejorar el desempeo del mismo ante complejos problemas. Se dispone de ayuda y los
resultados pueden ser exportados a tablas de Excel, para ser analizados posteriormente.
Para efectos de probar este tipo de herramientas con fines acadmicos y de investigacin,
Schreyer (2007), ofrece en forma gratuita una versin de fcil utilizacin. Este programa
permite tomar cualquier hoja en Excel con cualquier tipo de datos de clculo (sin importar su
complejidad) y optimizar una salida (Ejm: costo total). Se pueden seleccionar hasta cinco
variables de diseo y hasta cinco restricciones. La optimizacin puede se realizada como una
34
maximizacin, minimizacin o la bsqueda de un valor en particular. Se puede aplicar a

cualquier problema de trabajo. Si el problema puede ser modelado en Excel, ste puede ser
optimizado usando ste programa.
Segn Schreyer (2007), la ventaja ms grande de este programa en comparacin al Solver, el

cual es proporcionado por Excel, es que ste puede resolver problemas altamente no lineales o
con funciones discontinuas, lo cual sera complejo para los mtodos sobre los cuales tiene su
base el Solver. El programa fue diseado con fines investigativos y para pequeos casos de
estudio.
4.3 EJERCICIO REALIZADO PARA ENSAYAR LA CONSTRUCCIN DE

PORTAFOLIOS EFICIENTES DE INVERSIN MEDIANTE HOJAS DE CLCULO
Dentro del curso de Matemticas Financieras del Postgrado de Gerencia de Finanzas de la

Universidad Simn Bolvar (USB, 2007), se desarroll como asignacin especial una
herramienta simple en Excel con el propsito de ensayar la construccin de portafolios
eficientes de inversin, utilizando los valores histricos del precio de cierre de acciones del
mercado Dow Jones para un perodo particular. El mtodo utilizado fue el CAPM.
Dicha herramienta constaba de las siguientes partes o etapas:
Se tabul el histrico de precios de cierre de las 30 acciones del Dow Jones (US$),
para un perodo seleccionado de 4 meses.
Proyeccin hasta dentro de 1 ao hbil usando Regresin Lineal.
Clculo del Beta de cada accin:
o Variaciones interdiarias.
o Covarianzas.
Seleccin de las acciones del portafolio asumiendo ocho acciones de igual
participacin de inversin (cada una: 1/8 = 12,5):
o Clculo de acciones cuyo rendimiento esperado sea superior al que el modelo
CAPM les otorgue (recta del mercado de capitales).
35
o Contruccin de tabla de ordenamiento de acciones segn Coeficientes de

Variacin menores, calculado como el riesgo (Sigma) dividido entre el
rendimiento esperado.
o Seleccin de acciones que presenten las dos caractersticas adicionales.
o Con los criterios anteriores, clculo de rendimientos esperados de portafolios
de ocho acciones a travs de ensayo y error.
Clculo del Beta del portafolio.
Clculo del Sigma conjunto del portafolio de ocho acciones:
o Realizacin de diversas pruebas (ensayo y error) con el fin de encontrar
portafolios eficientes.
La caracterstica de esta herramienta, era que permita colocar manualmente un 1 en una

celda asociada a cada accin, buscando que fuesen ocho ttulos. En una celda distinta se
indicaba tanto el rendimiento esperado, como el riesgo y el Beta del portafolio.
A continuacin se muestran algunas partes de la herramienta:

36
Figura 1. Pantalla Ejemplo de Herramienta Mtodo CAPM en Excel

37
4.3 OPORTUNIDAD DE ENSAMBLAR UNA HERRAMIENTA SIMPLE QUE

PERMITA LA DETERMINACIN Y ESTUDIO DE PORTAFOLIOS EFICIENTES
Con la informacin descrita en las secciones anteriores, se observ que haba una oportunidad
de tomar la herramienta que se haba desarrollado y mejorarla.
La herramienta en Excel sola, requiere que el usuario realice la seleccin manual de acciones a
incluir en el portafolio y la observacin de variables para evaluar el mismo en trminos de
rendimiento y riesgo. Esto debe repetirse una y otra vez hasta encontrar resultados
satisfactorios y muchas veces podra requerir de mucho tiempo de ensayo.
38
Por la naturaleza del problema planteado, se observ que un algoritmo gentico se podra
adaptar muy fcilmente y hacer que ste guiara en forma automtica la bsqueda de la
solucin de portafolio ptimo.
Es por ello que se decidi intentar la aplicacin de sta tcnica y acoplarla a la formulacin
realizada en la herramienta desarrollada en Excel. Como caso de prueba, se consider
interesante tomar un escenario de prueba y tomar el mercados de la Bolsa de Valores de
Caracas, utilizando datos reales del movimiento burstil (Bloomberg, 2007). Se tom como
caso, el ltimo trimestre del ao 2006 y las fluctuaciones registradas en el mercado tras los
anuncios presidenciales de nacionalizacin de empresas estratgicas.
A continuacin se presentan los extractos de algunos artculos de prensa relacionados el tema:
FUENTE: Sinergia Comuicacin Corporativa, Pgina Web: http://www.sinergiacc.com/ y Servicio de

Difusin de Noticias Interno de la C.A. La Electricidad de Caracas, Depto. de Comunicaciones
Corporativas (EDC, 2007).
Fecha: 2/4/2007 Ttulo: Venezuela en cifras

Medio: EL CARABOBEO, C-12 Tipo: Peridico Fuente: Finanzas
Sntesis
Despus del anuncio de nacionalizacin de empresas emblemticas como Cantv y La Electricidad de

Caracas, el mercado se desplom en un 16.7% y registr otro descenso generalizado en las dos
semanas siguientes.
Fecha: 2/28/2007 Ttulo: Bolsa de Caracas baja 0,67 pct por empresas en nacionalizacin
Medio: REUTERS, Home Tipo: Website Fuente: Economa
Sntesis
La Bolsa de Caracas baj el mircoles un 0,67 por ciento lastrada por el descenso de los ttulos de La
Electricidad de Caracas (EDC) y la telefnica CANTV, empresas que el gobierno est en proceso de
nacionalizar.
39
Fecha: 3/1/2007 Ttulo: Temblor burstil

Medio: DESCIFRADO EN LA CALLE, 8-9 Tipo: Peridico Fuente: Informacin
general
Sntesis
El mpetu de las estatizaciones ha generado impacto en varios sectores de la actividad econmica y la

Bolsa de Valores de Caracas es, sin duda, uno de los ms afectados. El anuncio inesperado de que Cantv
y La Electricidad de Caracas pasaran a manos del Estado produjo una cada del ndice burstil a un piso
de 41.748,9 puntos tras un descenso de 12,35% al cierre de la jornada de enero de este ao.
Fecha: 3/2/2007 Ttulo: Bolsa de Caracas sube 1,28 pct con el impulso de EDC y CANTV
Medio: REUTERS, Home Tipo: Website Fuente: Economa
Sntesis
La Bolsa de Caracas subi el viernes un 1,28 por ciento con un nuevo impulso de La Electricidad de
Caracas (EDC) y el mayor grupo de telecomunicaciones del pas, CANTV, ambas en proceso de
nacionalizacin. El ndice Burstil Caracas gan 654,8 puntos y se coloc en 51.793,59 unidades, con 10
acciones estables, cinco en alza y dos en baja.
Fecha: 3/2/2007 Ttulo: Cantv y EDC impulsan subida de la Bolsa de Valores de Caracas
Medio: EL MUNDO, 6 Tipo: Peridico Fuente: Economa
Sntesis
El dinamismo se lo imprimi el avance de los ttulos de La Electricidad de Caracas y de la Cantv,

mientras los inversores esperan que el Gobierno lance una oferta sobre ambas compaas para su
nacionalizacin.
Fecha: 2/1/2007 Ttulo: La incertidumbre tranca operaciones con el dlar permuta

Medio: EL UNIVERSAL, 1-11 Tipo: Peridico Fuente: Economa
Sntesis
Tan pronto Hugo Chvez anunci la nacionalizacin de la Cantv y La Electricidad de Caracas, el fin de la
autonoma del BCV y una reforma constitucional para pavimentar la va al socialismo se dispar la
demanda de divisas en el mercado de permuta, con lo que este tipo de cambio se ubic por encima de
los 4 mil bolvares por dlar. Dispuestos a frenar esta escalada, que ha tenido consecuencias para la
fijacin de precios, la Comisin de Finanzas de la Asamblea contempla reformar la Ley de Ilcitos
Cambiarios y sus miembros no han ocultado que podran declarar como ilegales las operaciones con
ADR.
40
Fecha: 2/2/2007 Ttulo: Chvez asegur que nacionalizacin beneficiar a regiones

deprimidas
Medio: Petroleumworld, Home Tipo: Website Fuente: Informacin
general
Sntesis
El mandatario nacional, Hugo Chvez Fras, explic que la nacionalizacin de sector elctrico,
telecomunicaciones y procesamiento de hidrocarburos permitir beneficiar a las regiones ms
deprimidas del pas. El Estado le da la energa a la Electricidad de Caracas y ella slo la distribuye,
mientras que Cadafe se esfuerza por llevar la energa al Alto Apure, seal el Mandatario. Tambin,
plante la creacin de empresas de produccin social (EPS) para el procesamiento de subproductos
extrados del petrleo, como el azufre y el coque, a fin de generar empleo.
Fecha: 2/2/2007 Ttulo: Chvez: Nacionalizacin del sector elctrico tendr prioridad en la
Habilitante
Medio: Petroleumworld, Home Tipo: Website Fuente: Informacin
general
Sntesis
El presidente de la Repblica, Hugo Chvez Fras, anunci que las leyes de Nacionalizacin del Sector
Elctrico y la de Operaciones de la Faja Petrolfera del Orinoco sern prioridades en la Ley Habilitante. El
Jefe de Estado, al ofrecer una rueda de prensa en el saln Simn Bolvar, en el Palacio de Miraflores,
explic que la medida involucra a la Electricidad de Caracas y sus filiales: la Compaa Annima
Electricidad de Yaracuy (Caley), la Compaa Annima Luz Elctrica de Venezuela (Calev) y Electricidad
de Guarenas-Guatire (Eleggua), entre otras. Tambin estn incluidas el Servicio Elctrico del Estado
Nueva Esparta (Seneca), Electricidad del Estado Bolvar (Elebol), Electricidad de Valencia (Eleval) y la
Compaa Annima Luz y Fuerza Elctrica (Calife) en Puerto Cabello.
Fecha: 1/26/2007 Ttulo: Bolsa de Valores respir ayer

Medio: EL MUNDO, 5 Tipo: Peridico Fuente: Economa
Sntesis
Ayer, por primera vez en la semana, la Bolsa de Valores de Caracas respir. De las 13 acciones que se
cotizaron en las pantallas, seis cerraron en baja y siete en alza, entre stas las de Cantv y EDC, que
respectivamente tuvieron una ganancia de 2,3% y 2,2%
Fecha: 1/26/2007 Ttulo: Nacionalizaciones apegadas a la ley

Medio: LA VERDAD DE GUARENAS Y GUATIRE, 6 Tipo: Peridico Fuente: Informacin
general
Sntesis
El ministro de Finanzas, Rodrigo Cabezas, dijo que las empresas privadas nacionales e internacionales
no ser vern afectadas por medidas similares a las de la Cantv y La Electricidad de Caracas.
Link: detalle_noticia.asp?ID=17931
41
Fecha: 1/26/2007 Ttulo: Cabezas: 'Las nacionalizaciones se harn respetando la Constitucin'

Medio: PANORAMA, 2-1 Tipo: Peridico Fuente: Economa
Sntesis
El Mandatario tambin anunci a inicios de mes que nacionalizar a La Electricidad de Caracas, cuyo
accionista mayoritario es AES Corp.
Link: detalle_noticia.asp?ID=17992
Fecha: 2/9/2007 Ttulo: Gobierno compra Elecar por $ 739,2 millones

Medio: EL NACIONAL, Primera Pgina Tipo: Peridico Fuente: Informacin
general
Sntesis
Anoche fue firmado el memorndum de entendimiento entre Petrleos de Venezuela y la compaa AES
Corp, mediante el cual la nacin adquiere 82,14% del capital social de la Electricidad de Caracas, que
estaba en manos de la compaa estadounidense. En el acto estuvieron presentes el presidente de AES,
Paul Hanraham; el vicepresidente de la Repblica, Jorge Rodrguez, y el ministro de Energa y Petrleo,
Rafael Ramrez, quien asegur que estn preservados los derechos de 100.000 accionistas venezolanos
de Elecar y que en 2 das hbiles ser suscrito el acuerdo definitivo para ir a la transferencia de las
acciones, la cual se realizar en un perodo no mayor a 30 das.
Fecha: 2/9/2007 Ttulo: Pdvsa compra 82,14% de EDC por 739,2 millones de dlares
Sntesis
El Gobierno y la transnacional energtica estadounidense AES Corporation, suscribieron anoche un

memorndum de entendimiento de nacionalizacin de La Electricidad de Caracas (EDC), a un mes de
emplazamiento pblico del presidente Hugo Chvez.
Fecha: 2/9/2007 Ttulo: EDC a punto de ser traspasada

Medio: REPORTE, 2 Tipo: Peridico Fuente: Poltica
Sntesis
El gobierno de Hugo Chvez y un equipo de asesores estn negociando las acciones de la elctrica
capitalina. Las acciones suben. Hay humo blanco desde el Estado de Virginia en Estados Unidos, donde
se localiza la casa matriz de AES duea mayoritaria de la Electricidad de Caracas. El acto de venta de las
acciones de AES se realizar en el Palacio de Miraflores en minutos, all estn el presidente de la
compaa estadounidense, Paul Hanrahan, el vicepresidente Jorge Rodrguez y el ministro de Energa y
Petrleo, Rafael Ramrez.
Fecha: 2/12/2007 Ttulo: Gobierno detuvo prdidas de la Corporacin AES

Medio: REPORTE, 3 Tipo: Peridico Fuente: Informacin
general
Sntesis
Con la rpida nacionalizacin de La Electricidad de Caracas, a mucha gente le sorprendi el hecho de

que como fue posible que la Corporacin AES, hubiese aceptado un precio de menos de la mitad de su
costo del ao 2000.
42
Fecha: 2/12/2007 Ttulo: AES y la EDC: ms vale pjaro en mano que mil volando
Medio: REPORTE, 10 Tipo: Peridico Fuente: Finanzas
Sntesis
El Gobierno y La Electricidad de Caracas cerraron un acuerdo de venta de acciones que asciende a un

monto de US$739 millones.
Fecha: 2/12/2007 Ttulo: Pdvsa voltea mirada hacia sector elctrico

Medio: EL UNIVERSAL, Primera Pgina Tipo: Peridico Fuente: Informacin
general
Sntesis
Rafael Ramrez, ministro de Energa y Petrleo, asegur que para el primer semestre de 2007 estar
lista nacionalizacin de las empresas del rea.
Fecha: 2/12/2007 Ttulo: Los nmeros de la negociacin de la EDC

Medio: REPORTE, 10 Tipo: Peridico Fuente: Finanzas
Sntesis
Un analista coment " el precio seguramente ser 587 bolvares por accin debido a que se debe utilizar
la tasa oficial, sin embargo cuando el accionista reciba a sus 587 bolvares si los quiere transformar en
dlares recibir solo 15 centavos de dlar".
Fecha: 2/12/2007 Ttulo: Accionistas de La Electricidad de Caracas

Sntesis
El acuerdo suscrito entre la administracin de Hugo Chvez y el principal propietario de La Electricidad

de Caracas, AES Corporation, se traduce en que los accionistas minoritarios, que amasan 17% del total
de acciones, recibirn 666 bolvares por cada ttulo.
Fecha: 2/22/2007 Ttulo: Empleados de Cantv consideran muy baja oferta del Gobierno
Sntesis
Para tomar el timn de la Cantv, la administracin de Hugo Chvez ha ofertado el equivalente a 2,55
dlares por accin, es decir, 5 mil 482 bolvares, una suma que resulta insuficiente para los
representantes laborales. Igor Lira, presidente de la Federacin de Trabajadores de Telecomunicaciones,
explica que la masa laboral controla actualmente 5,71% del total de acciones de la empresa, pero que
"compramos 20% en dos partes. Un primer tramo de 11% a 4,71 dlares por accin y un segundo lote
de 9% a 3,50 dlares por accin".
43
Fecha: 2/23/2007 Ttulo: Bolsa de Valores Caracas cede 0,3%

Medio: LA VERDAD ZULIA, A-9 Tipo: Peridico Fuente: Economa
Sntesis
La Bolsa de Valores de Caracas cedi ayer 0,3% en una jornada liderada por las operaciones con
acciones de Mercantil Servicios Financieros y La Electricidad de Caracas (EDC).
Fecha: 2/28/2007 Ttulo: Estatizaciones, desabastecimiento y carniceros desobedientes

Medio: LA VERDAD ZULIA, A-4 Tipo: Peridico Fuente: Opinin
Sntesis
Sin mayores contratiempos se han estatizado la CANTV y la Electricidad de Caracas. Dos importantes
empresas pasan a control gubernamental. El espacio estatal en la produccin contina creciendo. El
rgimen nuevamente prefiere entenderse con el gran capital antes que aplicar las clsicas confiscaciones
socialistas. Viola el derecho de propiedad, pero paga a los accionistas lo necesario para lograr reducir al
mnimo el costo poltico de sus desafueros.
Fecha: 2/2/2007 Ttulo: Nacionalizar sector elctrico ser una de las primeras tareas de
Chvez
Medio: EL DIARIO DE YARACUY, Home Tipo: Website Fuente: Informacin
general
Sntesis
Durante la inauguracin de la Sala de Prensa "Simn Bolvar", en el Palacio de Miraflores de Caracas, el

presidente de la Repblica, Hugo Chvez Fras, tom el texto enviado por la Asamblea Nacional (AN) y
firm el Ejectese de la Ley Habilitante, que lo faculta a legislar en once reas por un lapso de 18
meses. El Jefe de Estado indic que la medida de nacionalizacin involucrar a la Electricidad de Caracas
y sus empresas filiales en cuatro estados, a saber, Falcn, Yaracuy, Vargas y Miranda as como a la C.A.
Electricidad de Ciudad Bolvar (Elebol), Electricidad de Valencia (Eleval), Luz y Fuerza Elctrica de Puerto
Cabello (Calife), Turboven, entre otros.
"Es una necesidad. No es ningn capricho. Fue un error haber privatizado el sector elctrico. Explic que
la medida de nacionalizacin requiere de la promulgacin de esta ley especfica y la reforma a la Ley
Orgnica del Servicio Elctrico. Que requerir a su vez, el visto bueno del Tribunal Supremo de Justicia
(TSJ).
44
CAPITULO V
ELABORACIN DE LA PROPUESTA PARA ENSAMBLAR Y USAR
UNA HERRAMIENTA AUTOMTICA PARA LA DETERMINACIN
DE PORTAFOLIOS EFICIENTES
A continuacin se expone la metodologa propuesta y la elaboracin de una sencilla

herramienta que permite en forma automtica la constitucin de portafolios eficientes,
utilizando algoritmos genticos. Se presenta la aplicacin de la herramienta para el estudio de
caso de inters particular, como lo es las fluctuaciones registradas a principios del ao 2007 en
la Bolsa de Valores de Caracas, tras algunos anuncios presidenciales.
5.1 APLICACIN DEL ALGORITMO GENTICO PARA LA SELECCIN DE LAS

ACCIONES QUE CONFORMARN EL PORTAFOLIO
5.1.1 Planteamiento del Problema
El problema de la seleccin de acciones para determinacin de un portafolio eficiente puede

ser planteado como un problema de optimizacin.
Desde el punto de vista terico, la funcin objetivo es definida como la relacin

rendimiento/riesgo, el cual es funcin de las acciones incluidas en el portafolio. La relacin
rendimiento/riesgo, es una funcin a maximizar, puesto que sta pudiera verse reducido al
hacer combinaciones de acciones incluidas en el portafolio.
45
Luego, el problema en cuestin puede ser planteado como:
maximizar F(I) ; sujeto a: g(I)
Donde,
F(I): es la funcin Relacin Rendimiento/Riesgo o Coeficiente de Variacin.

g(I): son las restricciones del problema, que dependen bsicamente de la definicin de
acciones a incluir y el signo positivo de los valores de rendimiento y riesgo.
I: es el arreglo de valores binarios que contiene las acciones incluidas en el portafolio a
estudiar.
Desde el punto de vista econmico y financiero, los trminos rendimiento y riesgo son usados
para evaluar las posibilidades de inversin en funcin de las ganancias esperadas y las
probabilidades asociadas a stas. La adecuada aplicacin de los mtodos de clculo de estos
factores depende del desarrollo de un modelo apropiado del problema de evaluacin del
rendimiento y el riesgo, la definicin de un ndices apropiados y el acceso a la informacin
estadstica del mercado ser estimados los ndices de rendimiento y riesgo del mismo.
5.1.2 Metodologa de Solucin
La metodologa propuesta utiliza la tcnica de algoritmos genticos y requiere repetidamente

del clculo de rendimientos esperados y niveles de riesgo, en la cual por medio de ciertas
reglas establecidas y con la asesora de expertos conocedores del mercado, son seleccionados
los escenarios representativos del comportamiento burstil.
En la Figura 5 se ilustra el proceso general de solucin, el cual puede ser dividido en tres
niveles: un nivel superior llamado Expertos del Mercado, dedicado a la seleccin de los
escenarios de estudio relevantes; un nivel intermedio llamado Optimizacin, donde se
resuelve tal problema a travs de un algoritmo gentico; y un nivel inferior llamado
46
Simulacin dedicado a evaluar los ndices de comportamiento y las restricciones requeridas

por la optimizacin.
En el bloque de optimizacin se seleccionan los portafolios, es decir, se escogen las acciones

que se incluirn el los portafolios, usando un algoritmo gentico.
DEL MERCADO
EXPERTOS
SELECCIN DEL
SISTEMA DE ESTUDIO
OPTIMIZACIN
ALGORITMO
GENTICO
SIMULACIN
CLCULO DE
HERRAMIENTA RENDIMIENTOS
DESARROLLADA ESPERADOS Y
EN EXCEL NIVEL DE RIESGO
Figura 5. Diagrama de Bloques de la Metodologa Utilizada
Un rendimiento esperado alto con mnimo riesgo podra obtenerse a travs de mltiples
portafolios; esta caracterstica le da la naturaleza combinatoria a este problema, la cual es
manejada por medio del algoritmo gentico para lo cual se utiliz un programa computacional
(Schreyer, 2007). En el bloque de simulacin, a travs de la herramienta desarrollada en Excel,
se hace el clculo de los rendimientos esperados y niveles de riesgo, de los portafolios
sugeridos por algoritmo gentico. Ambos programas se vinculan digitalmente.
5.1.3 Algoritmo Gentico
Con la finalidad de explicar la aplicacin del algoritmo gentico al problema de la seleccin de

acciones que conformarn un portafolio eficiente, se presentan las siguientes definiciones:
47
1) Gen (o alelle): variable binaria asociada a un ttulo o accin particular del mercado y que
eventualmente podra escogerse para formar parte de un portafolio. Esta variable define la
presencia de dicha accin dentro del portafolio como uno (1) si es incluida para formar parte
de l o cero (0) si es excluida del mismo, a los fines de evaluar la funcin objetivo o funcin
de adaptabilidad.
2) Cromosoma: vector de variables binarias constituido por los genes o alelles, de dimensin
igual al nmero de acciones que conformar el portafolio. Constituye la informacin que se
traspasa del algoritmo gentico al bloque de simulacin.
3) Individuo: opcin o alternativa de portafolio, constituida por un subconjunto de acciones

seleccionadas para ser incluidas en el portafolio. Para los fines de probar la metodologa, su
longitud se fij en ocho ttulos o acciones.
4) Funcin de Adaptabilidad: funcin que expresa el nivel de adaptabilidad de cada uno de los
individuos. Persigue ser maximizada por el algoritmo gentico. Fue definida en trminos
generales como la relacin entre el rendimiento esperado del portafolio y su nivel de riesgo,
que en este trabajo est representado en forma general como el Coeficiente de Variacin, el
cual es calculado como el cociente entre el Rendimiento Esperado del Portafolio dividido
entre su Nivel de Riesgo Sigma (Re/).
En la Figura 6 se ilustra la estructura general de un cromosoma, en donde i representa a cada

accin del portafolio, y n representa el conjunto de acciones cuyos estados (incluida o
excluida) se usarn como variables de control. A medida que el proceso de bsqueda avanza,
el algoritmo gentico se encargar de buscar el portafolio de mayor rendimiento esperado tal
que el riesgo de inversin sea mnimo. En la Figura 7, se presenta un diagrama de bloques del
algoritmo empleado, donde se indican los tres operadores utilizados: reproduccin, cruce o
apareamiento y mutacin.
48
i: 1 2 3 4 5 6 . . . . . . . . n
1 0 1 1 0 1 . . . . . 0
Figura 6. Estructura general de un cromosoma
Inicio
Creacin de Poblacin Inicial
Reproduccin
Creacin
Apareamiento de Nueva
Generacin
Mutacin
No Nmero Mximo
de Generaciones?
Si
Salida
Figura 7. Diagrama de Bloques del Algoritmo Gentico
La reproduccin se efecta por medio de la simulacin de una ruleta ponderada de acuerdo a

los valores de la funcin de adaptabilidad de cada uno de los individuos. El apareamiento se
realiza intercambiando la informacin gentica del par de padres seleccionados. Este
intercambio de informacin se realiza mediante una operacin de cruce que podra ser simple
(o sencillo), doble, uniforme o aleatorio. Cabe destacar, que el programa utilizado como
emulador del algoritmo gentico (Schreyer, 2007) considera todos estos tipos, sin embargo se
us el tipo de cruce simple. La mutacin o cambio aleatorio del contenido de los genes, se
realiza probabilsticamente, de acuerdo con una probabilidad de mutacin establecida
previamente al inicio del algoritmo.
49
El problema de optimizacin que se resuelve a este nivel, tal y como ha sido planteado,
comprende restricciones de factibilidad, asociadas al nmero de acciones a conformar el
portafolio, el cual se fij en ocho, para poderlo adaptar a la herramienta desarrollada en Excel,
adems de restricciones de signo para los valores de rendimiento, riesgo y Beta. La estrategia
de manejo de estas restricciones fue la de castigar a los individuos no factibles, mediante la
utilizacin de factores de penalizacin constantes de valor elevado en cada violacin
encontrada y reducir drsticamente la correspondiente funcin de adaptabilidad, prcticamente
anulndola. Luego, ste individuo sera descartado en forma natural por la metodologa.
5.1.4 Aplicacin del Algoritmo Gentico a la Herramienta Desarrollada en Excel
Se tom la herramienta desarrollada en Excel, sealada en el captulo 4 y se realiz la

adecuacin para permitir la interaccin con el programa emulador de algoritmos genticos.
Para ello se realiz una interfaz decimal-binaria, para as trasladar la informacin de salida del
algoritmo gentico hasta Excel y as construir el arreglo de acciones incluidas y no incluidas
en el portafolio (individuo). De esta manera la herramienta en Excel puede evaluar el
portafolio en los trminos que se describieron en la metodologa (rendimiento esperado y nivel
de riesgo).
En la Figura 8 muestra la seccin de la hoja de clculo en donde se escribe la secuencia o

string binario de 1 y 0 que presuponen una alternativa de portafolio. Tal secuencia es
convertida a base decimal, en dos variables de control llamadas V1 y V2 (ver Figura 8).
La informacin contenida en el string anterior es leda en otra hoja, en la cual se hace la

evaluacin de esta alternativa de portafolio (Figura 9). En la Figura 10, en la zona izquierda,
se muestra el resumen de valores relacionados a la prueba o evaluacin de un portafolio, junto
con las acciones que lo incluyen.
Adems, se hace la evaluacin a travs del mtodo CAPM. En la Figura 11 se muestra la

seccin de la hoja en donde se despliega las acciones que son adecuadas para formar parte del
portafolio (rendimiento mayor que el del mercado) y en la Figura 10, zona derecha, se muestra
50
la tabla que se va construyendo con las diversas simulaciones, resaltando en diversos colores
las acciones resultantes con mtodo CAPM, esto con la idea de hacer comparaciones con los
portafolios obtenidos automticamente con el uso del algoritmo gentico.
Figura 8. Variables de Control y Conversin a Base Binaria

51
Figura 9. Evaluacin del Rendimiento y Riesgo del Portafolio en Excel
Figura 10. Resumen de Valores de la Simulacin y Comparacin con Mtodo CAPM

52
Figura 11. Evaluacin y Determinacin de un Portafolio por el Mtodo CAPM
Por otra parte, el programa emulador del algoritmo gentico, posee una ventana en la que se
realiza el vnculo con la herramienta desarrollada en la hoja de clculo Excel. En ella, se
indica, las coordenadas de las celdas (fila y columna) en donde se ubican los valores de
funcin objetivo, variables de control y restricciones dentro de la hoja de clculo. Tambin se
indican sus valores lmite. En la Figura 12 se muestra esta ventana, as como las variables de
control V1 y V2 descritas anteriormente, cuya posicin se indica en la ventana, dentro de los
campos Var1 y Var2. Los dems campos se vinculan en forma anloga.
53
Figura 12. Ventana Interfaz del Programa de Algoritmo Gentico y la Hoja de Clculo
Por otra parte, se cuenta con una ventana en la que se definen los parmetros de simulacin del
algoritmo gentico. En la Figura 13 se muestra esta ventana, as como los parmetros
empleados en la simulacin.
54
Figura 13. Ventana de Parmetros de Simulacin del Algoritmo Gentico
En la Figura 14 se muestran ejemplos de las ventanas de salida del programa de algoritmo

gentico. Como se puede observar, se indica para cada generacin el valor de la funcin
objetivo o fitness (definido como el coeficiente de variacin Re/). Se puede optar por conocer
los individuos separados que conforman cada generacin (ventana derecha de la figura), en
esta opcin se muestran los valores de las variables de control que dan lugar a la cada
solucin. Esto es muy til, en el caso de que se quieran evaluar otros portafolios que an
cuando no obtuvieron el mayor mximo en la simulacin, pueden ser igualmente atractivos
para el inversionista o analista encargado de hacer el estudio.
55
Figura 14. Ejemplo de Ventanas de Salida del Algoritmo Gentico
5.2 CASO DE ESTUDIO
Con el fin de utilizar la metodologa y la herramienta desarrollada, se dispuso aplicarla a un

caso de inters particular, como lo es las fluctuaciones registradas a principios del ao 2007 en
la Bolsa de Valores de Caracas, tras algunos anuncios presidenciales (ver captulo 4).
Se recolect la data histrica correspondiente a los precios de cierre de las acciones que
participan en la Bolsa de Valores de Caracas.
En la Figura 15 se muestran un grfico con los precios de cierre de acciones de la Bolsa de

Valores de Caracas para el perodo 01-01-2006 hasta el 11-05-2007, as como el ndice
Burstil Caracas para el mismo perodo.
56
Precio de Cierre Acciones Bolsa de Valores de Caracas

Perodo 01-01-2006 al 11-05-2007
10000 70000
9000
60000
8000
7000 50000
6000
40000
Bs.
Bs.
5000
30000
4000
3000 20000
2000
10000
1000
0 0
02/01/2006
02/02/2006
02/03/2006
02/04/2006
02/05/2006
02/06/2006
02/07/2006
02/08/2006
02/09/2006
02/10/2006
02/11/2006
02/12/2006
02/01/2007
02/02/2007
02/03/2007
02/04/2007
02/05/2007
EDC CANTV MANPA CORIMON
BANCO NACIONAL DE CREDITO Banco Provincial SA Banco Venezolano de Credito Banesco Banco Universal
Cemex Venezuela Saca 2 Cemex Venezuela Saca 1 Envases Venezolanos Fondo de Valores Inmobiliarios
HL Boulton & Co SACA Mantex SACA Mercantil Servicios Fin A Mercantil Servicios Fin B
Sivensa IBVC
Figura 15. Grfico de Precios de Cierre de Acciones de la Bolsa de Valores de Caracas

para el Perodo 01-01-2006 hasta el 11-05-2007
Por otra parte, en la Figura 16 se muestra la misma grfica anterior, excluyendo curvas
correspondiente a las acciones de precio mayor, con el propsito de ayudar a visualizar ms
fcilmente el comportamiento registrado.
Cabe destacar las variaciones registradas en el comportamiento de los precios desde el

comienzo del ao 2007, en donde se puede observar entre otras cosas el cambio de tendencia
en algunos ttulos, as como en el ndice Burstil Caracas, que declina su tendencia al
crecimiento que presentaba hasta finales del ao 2006. Estos cambios y fluctuaciones surgen
al mismo tiempo que en Venezuela se dan a conocer algunos anuncios presidenciales
relacionados a la nacionalizacin de algunas empresas denominadas estratgicas (ver captulo
4).
57
Precio de Cierre Acciones Bolsa de Valores de Caracas

(Solo Ttulos de Menor Precio)
Perodo 01-01-2006 al 11-05-2007
1600 70000
1400
60000
1200
50000
1000
40000
Bs.
Bs.
800
30000
600
20000
400
10000
200
0 0
02/01/2006
02/02/2006
02/03/2006
02/04/2006
02/05/2006
02/06/2006
02/07/2006
02/08/2006
02/09/2006
02/10/2006
02/11/2006
02/12/2006
02/01/2007
02/02/2007
02/03/2007
02/04/2007
02/05/2007
EDC MANPA Banco Provincial SA
Banesco Banco Universal Cemex Venezuela Saca 2 Cemex Venezuela Saca 1
Envases Venezolanos Fondo de Valores Inmobiliarios HL Boulton & Co SACA
Mantex SACA Sivensa IBVC
Figura 16. Grfico de Precios de Cierre de Acciones de la Bolsa de Valores de Caracas

para el Perodo 01-01-2006 hasta el 11-05-2007 (Slo Acciones con Precios Menores)
El escenario escogido para probar la aplicacin desarrollada fue el tomar la informacin

histrica para un perodo de cuatro meses al 20 de Noviembre de 2006, fecha previa cercana a
los anuncios presidenciales sealados y utilizarla para alimentar la base de datos de la
herramienta. Luego realizar simulaciones para determinar portafolios eficientes que un
supuesto inversionista estara interesado utilizar en ese momento y luego comparar stos con
el resultado real obtenido para los primeros cuatro meses del ao 2007, ya que se posee la data
histrica. Entre otras cosas, se busca observar como ste inversionista se estara diversificando
su riesgo, luego que las fluctuaciones registradas no siguieran en muchos casos la tendencia al
alza de ciertos ttulos. Los portafolios obtenidos, se compararn con portafolios determinados
a travs del mtodo CAPM.
58
CAPITULO VI
VALIDACIN DE LA PROPUESTA ELABORADA
A continuacin se evaluarn los resultados obtenidos de la simulacin de casos utilizando la

herramienta, en comparacin con los escogidos a travs de mtodos convencionales de
formacin de portafolios eficientes. Se analizarn los tiempos de respuesta, as como la
informacin que puede ser obtenida usando uno u otro mtodo.
6.1 SIMULACIN
Con el fin de validar la propuesta desarrollada, se utiliz la aplicacin desarrollada y se

realizaron 100 simulaciones, partiendo cada vez de valores iniciales escogidos en forma
aleatoria tal como lo plantea la premisa de los algoritmos genticos.
Por otra parte, se determin un portafolio a travs del mtodo CAPM y se realiz la
comparacin de resultados obtenidos a travs de esta tcnica y aquellos obtenidos con la
aplicacin desarrollada.
En la Figura 17 se muestra el comportamiento promedio del algoritmo gentico en el proceso

de bsqueda de la solucin. En el eje vertical se muestra el valor promedio de la funcin de
adaptabilidad (evaluacin de la funcin objetivo Re/Sigma), mientras que en el eje horizontal
se muestra el nmero de generaciones. En promedio el valor mximo era alcanzado en 13
generaciones.
59
Comportamiento del Algoritmo Gentico
25
Funcin Adaptabilidad Promedio

20
15
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
No. de Generacin
Figura 17. Grfica del Comportamiento del Algoritmo Gentico
6.2 RESULTADOS
En la Tabla II se muestra el listado de acciones obtenidas a travs del mtodo CAPM y

ordenadas en forma ascendente segn el coeficiente Sigma/Re de cada accin con el fin de
observar las ocho acciones con valores ms bajos de este coeficiente. La evaluacin se realiz
asumiendo una tasa libre de riesgo del 4,5% y una tasa de rendimiento del mercado de 10,5%.
Tabla II. Resultados Obtenidos a Travs del Mtodo CAPM
Coeficiente
Rendimiento Esperado es
(Sigma/Re)
Empresa Smbolo Sigma Mayor que el Otorgado por
Ordenado
Mercado (Re > CAPM)?
Ascendente
CANTV TDV/D 0,0076 3,4269 Si
Mercantil Servicios Fin B MVZ/B 0,0120 3,6159 Si
Mantex SACA MTX 0,0229 3,8952 Si
Cemex Venezuela Saca 2 VCM/2 0,0128 4,1395 Si
Mercantil Servicios Fin A MVZ/A 0,0135 4,2248 Si
Cemex Venezuela Saca 1 VCM/1 0,0142 4,2971 Si
Banco Provincial SA BPV 0,0266 6,5829 Si
Banesco Banco Universal BBC 0,0209 7,2960 Si
EDC EDC 0,0150 9,6751 No
MANPA MPA 0,0259 11,2067 No
Fondo de Valores Inmobiliarios FVI/B 0,0368 21,0837 Si
Banco Venezolano de Credito BVE 0,0225 24,3622 No
HL Boulton & Co SACA HLB 0,0199 26,1899 Si
CORIMON CRM/A 0,0206 33,8445 Si
BANCO NACIONAL DE CREDITO BNC 0,0215 40,3641 Si
Sivensa SVS 0,0187 60,8726 No
Envases Venezolanos ENV 0,0304 114,5786 Si
60
Por otra parte se indica el valor de Sigma para cada accin y adicionalmente se seala en la
ltima columna los casos en que el rendimiento esperado es mayor que el correspondiente al
mercado, lo cual sucede para las ocho primeras acciones sealadas. En principio estos ocho
ttulos conformaran el portafolio determinado a travs de ste mtodo.
En la Tabla III se muestran los resultados obtenidos a travs de la herramienta desarrollada,

usando algoritmos genticos. Dichos resultados estn ordenados en forma decreciente segn el
nmero de veces (frecuencia) con el que cada ttulo apareci incluido en algn portafolio en
las 100 simulaciones realizadas, este valor se muestra en la tercera columna de la tabla. Por
ejemplo, de las 100 simulaciones realizadas el ttulo Mantex SACA qued seleccionado
para formar parte de algn portafolio 70 veces, Cemex Venezuela Saca 2, lo hizo 67 veces y
as sucesivamente.
Por otra parte se encontr que los ocho ttulos que encabezan esta lista, ordenados segn el
criterio anterior, son los mismos que conforman el portafolio determinado por el mtodo
CAPM. En la primera columna de la tabla, ellas se agruparon bajo el nmero 1, los grupos
siguientes son referenciales y corresponden a las tres siguientes acciones en el orden CAPM
(ver Tabla II) y as sucesivamente. Como informacin complementaria, en la ltima columna
se vuelve a mostrar los casos en que el rendimiento esperado es mayor que el correspondiente
al mercado segn el mtodo CAPM.
El resultado sealado en el prrafo anterior valida estadsticamente la determinacin de

portafolios a travs de la herramienta desarrollada. La ventaja que posee esta herramienta, es
la posibilidad de obtener otras opciones como parte las soluciones generadas, lo cual puede ser
atractivo para el inversionista o analista.
61
Tabla III. Resultados Obtenidos a Travs de la Herramienta con Algoritmos Genticos
Grupos Veces que el Ttulo Rendimiento Esperado es

Ordenados Nombre del Ttulo Estuvo Escogido en los Mayor que el Otorgado por
Segn CAPM 100 Portafolios Mercado (Re > CAPM)?
1 Mantex SACA 70 Si
1 Cemex Venezuela Saca 2 67 Si
1 Cemex Venezuela Saca 1 66 Si
1 Mercantil Servicios Fin B 62 Si
1 Mercantil Servicios Fin A 54 Si
1 CANTV 53 Si
1 Banesco Banco Universal 53 Si
1 Banco Provincial SA 48 Si
2 MANPA 48 No
2 EDC 47 No
3 HL Boulton & Co SACA 43 Si
3 Banco Venezolano de Credito 42 No
3 CORIMON 41 Si
4 BANCO NACIONAL DE CREDITO 33 Si
2 Fondo de Valores Inmobiliarios 30 Si
4 Sivensa 28 No
4 Envases Venezolanos 15 Si
En la Tabla IV se muestra el resumen de resultados obtenidos por la herramienta desarrollada

en comparacin con el mtodo CAPM, llamado en la tabla Portafolio CAPM. En todos los
casos se indica los ttulos o acciones que conforman cada portafolios. Un 1 indica que el
ttulo o accin est incluido en el portafolio, mientras que un 0 indica que no forma parte de
l.
En promedio, para las 100 simulaciones, el rendimiento esperado fue de 21,4% mientras que
el rendimiento real registrado posteriormente fue de 8,6%. En cuanto al mtodo CAPM, el
rendimiento esperado fue de 29,3% mientras que el rendimiento real registrado posteriormente
fue de 12,7%.
El portafolio que present el valor ms alto en su funcin objetivo, o portafolio mximo,

present un rendimiento esperado de 28,7% y un rendimiento real de 7,0%. Las acciones que
forman parte de este portafolio son prcticamente las mismas que las seleccionadas a travs
del mtodo CAPM. Slo difieren en una de ellas, sin embargo la que se incluye en su lugar es
igualmente vlida ya que forma parte del grupo 2 indicado en la Tabla III.
62
En la Tabla IV tambin se muestra se muestra la informacin relacionada al portafolio mnimo

(funcin objetivo resultante menor) y promedio, el cual es escogi un portafolio cuya funcin
objetivo haya sido similar al valor promedio indicado en la ltima columna.
Tabla IV. Resumen de Resultados de Ambos Mtodos
Portafolio Portafolio Portafolio Portafolio Valores Promedio

CAPM Mximo Mnimo Promedio en 100 simulaciones
Sigma del Portafolio 0,011 0,011 0,014 0,012 0,011
Beta del Portafolio 0,863 0,782 0,550 0,621 0,695
Re / Sigma (Funcin Objetivo) 27,577 26,330 10,724 19,889 19,524
Re del Portafolio 29,3% 28,7% 15,2% 23,5% 21,4%
Rendimiento Real Registrado 12,7% 7,0% 5,8% 9,0% 8,6%
EDC 0 0 0 0
CANTV 1 1 1 1
MANPA 0 1 1 1
CORIMON 0 0 0 0
BANCO NACIONAL DE CREDITO 0 0 1 1
Banco Provincial SA 1 1 1 1
Banco Venezolano de Credito 0 0 0 0
Banesco Banco Universal 1 0 0 0
Cemex Venezuela Saca 2 1 1 1 0
Cemex Venezuela Saca 1 1 1 0 1
Envases Venezolanos 0 0 1 0
Fondo de Valores Inmobiliarios 0 0 1 0
HL Boulton & Co SACA 0 0 0 1
Mantex SACA 1 1 0 1
Mercantil Servicios Fin A 1 1 0 0
Mercantil Servicios Fin B 1 1 0 1
Sivensa 0 0 1 0
Por otra parte, se calcularon los rendimientos reales acumulativos a partir del 21 de
Noviembre de 2006, fecha en la que eventualmente se hara una inversin en el portafolio por
un perodo de cuatro meses. En la Figura 18 se presenta la grfica comparativa entre estos
rendimientos reales y el obtenido por el ndice Burstil Caracas. Adems se grafica la recta de
rendimiento esperado del portafolio CAPM, la cual se haba estimado en 12,7% al final de este
perodo (Ver Tabla IV, primera columna).
63
Comparacin de Rendimientos Reales de los Portafolios

y el ndice IVBC
60%
50%
40%
Rendimiento Real
30% Correlaciones:
0,91
0,80
20% 0,90
10%
0%
-10%
21/11/2006 05/12/2006 20/12/2006 05/01/2007 19/01/2007 02/02/2007 16/02/2007 06/03/2007 21/03/2007
Das Hbiles
IVBC Rend. Portafolio Mximo Rend. Portafolio Mnimo Rend. Portafolio Promedio Rend. Portafolio CAPM
Figura 18. Grfica Comparativa entre los Rendimientos Acumulativos Reales Obtenidos en los Portafolios
Calculados y el ndice de la Burstil Caracas IVBC
Se puede observar que existe una alta correlacin entre los portafolios obtenidos a travs de la
herramienta desarrollada. En el caso de los portafolios mximo y mnimo, esta es mayor al
0,90 lo cual es un valor aceptable. Sin embargo, al final del perodo mostrado, los portafolios
obtenidos no superan el rendimiento del mercado, con lo cual, una inversin realizada sobre el
ndice directamente hubiese dejado un mayor margen de ganancia. Los portafolios se
mantuvieron cercanos a la recta de rendimiento del portafolio CAPM hacia el final del
perodo. En los valores ms bajos registrados del ndice, durante la segunda quincena del mes
de Enero de 2007, los portafolios se mantuvieron por encima de ste.
Cabe destacar que el caso estudiado corresponde a situaciones anmalas de la bolsa que
pueden escapar a las premisas de los modelos como el utilizado. En estas condiciones, se
dificulta la prediccin de rendimientos esperados y se hace an ms ardua la labor de
determinacin de portafolios.
64
Como complemento, se puede sealar que todos los portafolios obtenidos de las cien
simulaciones registraron un rendimiento real positivo.
El rendimiento real de todos los portafolios fue menor que el esperado, lo cual podra ser
consecuencia de las fluctuaciones registradas a partir del mes de enero de 2007, en las que
algunos ttulos presentaron un cambio notorio en sus tendencias hasta ese momento (ver
Figura 15 y Figura 16).
As planteado, el problema de optimizacin combinatoria consta de un universo de 24.310

individuos (combinaciones de 8 acciones dentro de 17 ttulos disponibles). Considerando que
cada individuo requiere de una simulacin para la evaluacin de su correspondiente funcin
objetivo, y que en el computador utilizado incluyendo adems el tiempo del analista
involucrado, dicha simulacin para un individuo toma alrededor de 30 segundos, la evaluacin
sistemtica de todos los individuos requerira de un tiempo estimado total de 8 das
consecutivos para as garantizar el ptimo, tiempo que podra ser mayor, a medida que
aumente la complejidad de los casos a estudiar. En principio, los expertos del sistema, al inicio
de un estudio pueden descartar cantidades representativas de individuos con la ayuda de
estudios e inspecciones previas a la bsqueda de la solucin. Esto ahorrara quiz un buen
tiempo de simulacin computacional.
An as, es una razn de peso, que refuerza el uso de esta metodologa, el hecho de que los
tiempos promedio de bsqueda de la solucin nunca superaron los 18 segundos, adems de
tener la certeza de haber conseguido la solucin ptima o mejor, desde las premisas
adoptadas y la modelacin realizadas.
65
________________________________________________________
FASE DE EVALUACIN
________________________________________________________
Captulo VII: Evaluacin del Proceso del Trabajo Especial de Grado

Captulo VIII: Conclusiones y Recomendaciones
66
CAPITULO VII
EVALUACIN DEL PROCESO DEL TRABAJO DE GRADO
Como se seal en el Proyecto del Trabajo Especial de Grado, en el apartado referido a la

Metodologa, el quinto proceso a desarrollar es la Evaluacin del Proceso de Trabajo de
Grado. En las pginas siguientes se expone la evaluacin realizada.
7.1. RESULTADOS RELEVANTES
Entre los resultados ms relevantes del presente trabajo se pueden mencionar:
La importancia de planificar correctamente un trabajo. Desde que se concibi la idea y

tema, se encontr importante el realizar un proyecto previo.
La alta versatilidad actual de los programas de computacin unido a la posibilidad de
disponer en forma relativamente fcil de ellos en Internet. Esto permite que se
aumenten las posibilidades de estudio de muchas reas de la ciencia y en este caso se
hizo en un rea de las finanzas. En especial como resultado relevante se logr un
refuerzo acadmico importante, dado que se pudo tener la experiencia cercana en el
desarrollo de herramientas como la planteada en este trabajo.
Las herramientas que tienen base en computacin evolutiva, especialmente los
algoritmos genticos, son aplicables a la determinacin de portafolios de inversin en
la bolsa.
La importancia de diversificar riesgo en inversiones. En este caso se observ que an
cuando el movimiento burstil registr algunas bajas, el haber invertido en un
portafolio eficiente habra mitigado el efecto negativo.
67
Se encontr que existen muchos detalles que deben ser considerados al momento de
evaluar la bondad de una inversin.
Se determinaron diversas alternativas de portafolios posibles para inversin en la Bolsa
de Valores de Caracas para el momento de las fluctuaciones registradas a principios
del ao 2007.
Se valid la herramienta desarrollada en comparacin al mtodo CAPM.
Los tiempos de estudio usando herramientas como la desarrollada, son
considerablemente menores que los mtodos tradicionales.
7.2. COMPARACIN ENTRE LO PLANIFICADO Y LO EJECUTADO
El trabajo ejecutado corresponde completamente a lo que se haba planificado realizar en al

proyecto que se elabor durante el Seminario de Trabajo de Grado. Los objetivos fueron
cumplidos al haber logrado plantear y ensamblar una herramienta que permiti la
determinacin de portafolios de inversin en la bolsa utilizando algoritmos genticos.
Se sigui la metodologa que se haba propuesto. Adicionalmente se hizo un pequeo refuerzo

en el marco organizacional, al agregar informacin de soporte, como lo fueron los titulares de
prensa relacionados indicativos de los anuncios de nacionalizacin de algunas empresas en
Venezuela emitidos a principios del ao 2007.
El trabajo planteado en el proyecto, fue de tipo tcnico y de aplicacin puntual, sin embargo el
trabajo realizado adems de presentar caractersticas, tiene cierta inclinacin hacia el aspecto
investigativo. El trabajo ejecutado puede ser expandido y dar lugar a futuros estudios o
investigaciones.
68
7.3. REVISIN SOBRE EL CRONOGRAMA
En general hubo un cumplimiento general del cronograma en lo que a tiempo total se refiere.
Ms bien, se logr culminar la realizacin del informe final en su primera versin cinco das
antes de la fecha prevista, la cual haba sido pautada para el 12-10-2007 y la fecha real fue el
7-10-2007.
Los cambios principales registrados sobre el cronograma inicial, tuvieron lugar en el orden en
que se ejecutaron las mismas y no tanto en la duracin de ellas. Particularmente se haba
despertado el inters en la realizacin de este trabajo desde la asignatura de Matemticas
Financieras, cursada durante el perodo Enero-Marzo de 2006. Desde all se inici en forma
espontnea la investigacin de mtodos, tcnicas y la visualizacin de la oportunidad de
aplicacin.
El material relacionado al marco conceptual referencial y el marco organizacional fue

seleccionado, ubicado y organizado, sin embargo la escritura los captulos relacionados no se
inici sino en la etapa final, ms se tena manejo de la informacin relevante para acometer la
aplicacin realizada.
En si, desde el mes de Noviembre de 2006 se fue trabajando en el programa computacional y

todos los detalles de entonacin que ello implicaba. A la vez se fue ubicando la informacin
histrica de precios de cierre durante el mes de Mayo de 2007. Se haba intentado ubicar esta
informacin desde antes, pero la misma no es de fcil ubicacin, puesto que no est disponible
de forma gratuita.
El trabajo con todas sus etapas, se tena culminado a mediados del mes de Septiembre de
2007, fecha para la cual se inicia la elaboracin del informe final en forma intensiva, en
adicin a algunas simulaciones adicionales que surgieron durante la redaccin de los
resultados.
Desde el punto de vista temporal, se considera que el trabajo cumpli los objetivos.
69
7.4. LOGRO DE LOS OBJETIVOS PLANTEADOS EN LA PROPUESTA DEL

ESTUDIO
Los objetivos general y especficos planteados en el proyecto inicial, fueron cumplidos en su

totalidad. En este sentido:
Se dise y elabor una herramienta automtica sencilla para la determinacin de

portafolios eficientes de inversin en una bolsa de valores, utilizando Algoritmos
Genticos.
Se logr aplicar y probar la misma en caso de estudio del mercado venezolano.
Se examinaron algunas herramientas disponibles para el diseo de portafolios
eficientes y por otra parte algunas utilidades computacionales disponibles en el rea de
computacin evolutiva.
Se evaluar la efectividad de la metodologa propuesta y se compar con un mtodo
tradicional.
70
CAPITULO VIII
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Como cierre del presente Trabajo Especial de Grado en las pginas siguientes se exponen las
conclusiones y recomendaciones.
8.1. CONCLUSIONES
En este trabajo se presenta una propuesta y elaboracin de una herramienta automtica

simplificada para la determinacin de portafolios eficientes de inversin en una bolsa de
valores, utilizando Algoritmos Genticos. La misma est fundamentada en la aplicacin de un
algoritmo gentico en combinacin a la evaluacin del rendimiento esperado y el nivel de
riesgo, utilizando una herramienta desarrollada utilizando hojas de clculo digitales. Como
caso de prueba, se tomar el ejemplo de la Bolsa de Valores de Caracas y los movimientos
registrados a principios del ao 2007 tras la publicacin de algunos anuncios polticos sobre la
nacionalizacin de algunas empresas.
Como conclusin de las pruebas realizadas, se deduce la bondad de la metodologa planteada a

la solucin del problema descrito, en comparacin a los mtodos tradicionales que
normalmente han sido usados como alternativa de solucin. La versatilidad que ofrecen los
algoritmos genticos a la solucin del problema, hace que en futuros trabajos puedan
contemplarse factores adicionales dentro de la formulacin, como complejos anlisis de
inversin y nuevas variables participantes, como lo podran ser escenarios polticos,
econmicos, de manera de poderlos resolver de una sola vez.
71
Las metodologas como la propuesta en este trabajo, podra ser potencialmente atractiva para
especialistas y analistas del rea financiera. Los escenarios econmicos, los continuos
movimientos registrados en el mercado burstil, en donde se podran presentar buenas
oportunidades para los inversionistas, que adems requieren minimizar el riesgo asociado,
justifican el desarrollo de metodologas y herramientas de este tipo.
A pesar de existir ya numerosos trabajos importantes en economa y finanzas, todava existen

aun muchas reas de oportunidad para nuevos desarrollos para quienes puedan estar
interesados en trabajar en este campo.
La herramienta desarrollada fue utilizada para probar un caso particular de la Bolsa de Valores
de Caracas, sin embargo se piensa que podra ser potencialmente ms til en mercados
globalizados que el Venezolano. En particular, en vista de que las fluctuaciones producto de
los anuncios presidenciales sealados haban tenido lugar en forma reciente a la elaboracin
del trabajo, se decidi tomarlo como caso de prueba interesante. Se desea sealar, que entre
los objetivos del presente trabajo, no estn realizar el anlisis del comportamiento burstil en
Venezuela, ni analizar el impacto que tienen los factores polticos y econmicos en ste. Lo
anterior pudiera formar parte de futuros trabajos e investigaciones por ejemplo para el
desarrollo de modelos particulares para Venezuela o para definir cuales son las variables que
ms impactan en el mercado en un momento y condiciones dadas.
Las premisas utilizadas para probar la herramienta desarrollada, plantean determinar

portafolios ocho acciones, con participacin igual en todos los ttulos incluidos en ste. Sin
embargo, se podra puede adecuar la metodologa de tal forma que se busquen portafolios
eficientes y sta indique en forma automtica cul debe ser el nmero de acciones que lo
conforman, cules son (qu ttulos se incluirn en el portafolio) y cul es el porcentaje de
participacin que deben tener cada una, as la metodologa encontrara en forma automtica
ste. Por otra parte, se podra agregar la posibilidad de combinar acciones de otros mercados al
portafolio. La herramienta desarrollada permita realizar esto si se invierte tiempo adicional en
hacer algunas ampliaciones a nivel de programacin computacional.
72
En general, se concluye que el desarrollo de este trabajo deja un aporte importante en

conocimientos, experiencia y formacin acadmica, que ser til para el desarrollo personal y
profesional, adems que abre oportunidades de futuros desarrollos o extensiones. Se
presentaron algunas limitaciones relacionadas a la ubicacin de informacin, recursos digitales
y restricciones de tiempo, que fueron superadas en forma satisfactorias al buscar el apoyo en
personas especializadas, investigacin ms profunda y replanteamiento de actividades a lo
largo de la elaboracin del trabajo.
8.2. RECOMENDACIONES
Las tcnicas evolutivas han demostrado ser de gran utilidad para el estudio de inversiones
financieras, por lo que se recomienda a aquellas personas a quienes el invertir en la bolsa de
valores les despierta inters, usarlas como apoyo. No debera usarse solamente estas
herramientas para definir una inversin, pues existen otros factores que pueden influir en el
xito de la misma, incluso la intuicin, por lo que se debe buscar tambin asesora en personas
con cierta experiencia y conocimiento del rea.
Como futuros trabajos, se recomienda el estudio de variables que puedan ser agregadas dentro
de la metodologa, de manera que estas puedan formar parte de funcin objetivo o bien de las
restricciones del problema. Esto podra ayudar a particularizar mejor el estudio a mercados
particulares.
Se recomienda adecuar la metodologa y la herramienta, para que esta pueda considerar no

solamente ocho acciones en su portafolio y por otra parte poder combinar acciones de otros
mercados. Tambin se recomienda incorporar la posibilidad de escoger el perodo de datos
histricos a utilizar, con el fin de hacer sensibilidades al respecto.
Sera recomendable que se haga un estudio estadstico ms a fondo de la formulacin

realizada, as como sensibilidades de los parmetros involucrados como lo son en el caso del
algoritmo gentico el tipo de cruce, probabilidad de mutacin, nmero de cromosomas o
individuos en cada generacin y nmero mximo de generaciones.
73
Debido a la acentuada no linealidad del problema planteado, la adecuada formulacin de la

funcin objetivo y de las restricciones, conforma un papel clave en la obtencin de resultados
tiles y eficiencia de desempeo de la herramienta computacional. Esto minimiza el hecho de
que se halle una solucin que corresponda a un mximo local, en vez del mximo global. Es
por ello que se recomienda continuar los estudios y anlisis a este respecto.
Tras la experiencia en la realizacin del trabajo, se recomienda a futuros estudiantes elaborar

una buena planificacin del mismo, realizar una administracin efectiva del tiempo y estar
atentos a posibles temas desde el mismo inicio del plan de postgrado recurriendo a la
orientacin de profesores y aquellos que ya estn encaminados.
74
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
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Portafolios de Inversion

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UNIVERSIDAD SIMN BOLVAR

DECANATO DE ESTUDIOS DE POSTGRADO

TRABAJO ESPECIAL DE GRADO

PORTAFOLIOS EFICIENTES DE INVERSIN

Sartenejas, Octubre de 2007

UNIVERSIDAD SIMN BOLVAR

PORTAFOLIOS EFICIENTES DE INVERSIN

Trabajo Especial de Grado presentado a la Universidad Simn Bolvar

CESAR MARTN DACCHILLE SAVINO

Especialista en Finanzas de la Empresa

Realizado con la tutora del profesor

Sartenejas, Octubre de 2007

UNIVERSIDAD SIMN BOLVAR

PORTAFOLIOS EFICIENTES DE INVERSIN

Sartenejas, 05 de Octubre de 2007

A la memoria de mi Pap, Giovanni Dacchille Savino.

A mi Mam, Angela Savino de Dacchille (Lina).

A quienes entienden este tipo de metas y logros.

A quienes entiendan que pueden hacer algo por mejorar

En particular deseo expresar mi agradecimiento a las siguientes personas:

A mi familia, en especial a Mam y Giuseppe aqu en La Tierra, por el apoyo y complemento de

Pap: de nuevo ayudaste justo en donde y cuando haca falta!

Finalmente expreso mi agradecimiento a la empresa C.A. La Electricidad de Caracas, en especial

A todos en general, Gracias.

Palabras clave: Portafolio Eficiente, Bolsa de Valores, Riesgo, Rendimiento, Algoritmo

FIGURA 1. PANTALLA EJEMPLO DE HERRAMIENTA MTODO CAPM EN EXCEL ..................................................... 36

LISTA DE SMBOLOS Y ABREVIATURAS

: Sigma. Desviacin tpica. Medicin de riesgo de una inversin.

CAPM: Capital Asset Pricing Model.

CNV: Comisin Nacional de Valores.

El estudio de portafolios de inversin en bolsas de valores, es una actividad que es realizada a

En el presente trabajo, se plantea la oportunidad de elaborar una herramienta automtica

En primer lugar, se utiliz una herramienta previamente elaborada para en anlisis de

De acuerdo al anlisis se elaboran propuestas de un portafolios para el caso en estudio y se los

La metodologa es comparada con portafolios obtenidos a travs del mtodo CAPM.

Finalmente se evala el trabajo de grado en su totalidad y se elaboran conclusiones y

Captulo I: Proyecto de Trabajo Especial de Grado

Un portafolio eficiente de inversin consiste en una composicin de cartera de ttulos

La Bolsa de Valores de Caracas es una institucin de carcter privado, autorizada por el

Se originaba entonces la oportunidad de experimentar en el uso de este tipo de herramientas

1.2. OBJETIVOS DEL PROYECTO.

Disear una herramienta automtica simplificada para la determinacin de portafolios

Para el logro de los objetivos propuestos se siguieron los siguientes pasos:

1.3.1. Elaboracin de un marco Conceptual Referencial. Se dispuso realizar una resea

orientados a la Teora de Juegos, modelado macroeconmico e Ingeniera Financiera (Santana,

1.3.2. Presentar el Marco Organizacional. Se plante presentar la estructura y

1.3.3. Elaboracin del Examen de la Situacin. Se dispuso analizar las herramientas

1.3.4. Elaboracin de la Propuesta para ensamblar y usar una herramienta automtica

1.3.5. Evaluacin de la Propuesta elaborada. Se prescribi evaluar los resultados obtenidos

mtodos automticos. Se prescribi que se espera lograr un fortalecimiento del conocimiento

1.4. CRONOGRAMA DE EJECUCION.

Para el cumplimiento de los pasos establecidos en la metodologa estableci cumpir el siguiente

Tabla I. Cronograma Propuesto de Ejecucin

Actividad Tiempo Fecha Probable

Fuente: Elaboracin propia.

Captulo II: Marco Conceptual Referencial

Como marco conceptual se presentan algunos fundamentos relativos a portafolios eficientes,

2.1 TEORA DE PORTAFOLIOS EFICIENTES

Segn seala Colatti (2002) en la introduccin de su trabajo, en ocasiones la labor profesional

Maximizar los rendimientos esperados.

Collatti (2002) tambin se refiere al trmino diversificacin, indicando que al combinar

2.2 MODELO DE HARRY MARKOWITZ SOBRE PORTAFOLIOS EFICIENTES

De acuerdo al resumen realizado por Collatti (2002) en su publicacin, la La teora de

El modelo de Markowitz parte de las siguientes hiptesis: