Gua de Ejercicios

Evaluacin y Formulacin de Proyectos

Marzo 2017

1. Ud. est considerando invertir en un start-up Company. El fundador le est solicitando

US$200,000 al da de hoy, y Ud. espera recibir US$1,000,000 en nueve aos. Dado el nivel
de riesgo de la oportunidad de inversin, su costo de capital es de 20%. Cul es el valor
presente neto del proyecto?. Debera tomar la inversin?. Calcule la TIR y sela para
determinar la mxima desviacin permitida dado su costo de capital estimado para
mantener su decisin.

2. Bicicletas Shaky Shaky, Inc. est pensando en desarrollar un nuevo modelo de bicicletas. El
desarrollo se estima que tome cerca de 6 aos y el costo sera US$200,000 por ao. Una
vez en produccin, la bicicleta se espera que genere US$300,000 por ao por 10 aos.
Asuma que el costo de capital es 10%

a. Calcule el VPN de esta oportunidad de inversin, asuma que todos los flujos de
efectivo se hacen al final de cada ao. La compaa debe realizar la inversin?
b. Por cuanto podra desviarse el costo de capital para que cambiemos la decisin?
(Tip: usar Excel para determinar la TIR)
c. Cul es el VPN de esta oportunidad si el costo de capital es 14%

3. Ud. es un agente de Real Estate que est pensando en poner un anuncio al costado de un
bus, que cuesta US$5,000 por un ao. Ud. espera que esto le genere cerca de US$500 por
mes. Cul es su periodo de recuperacin?.

4. Pisa Pizza, un vendedor de pizza congelada, est considerando introducir una versin
saludable de sus pizzas, que ser baja en colesterol y no tendr grasas trans. La firma
espera que la venta de las nuevas pizzas ser de US$20 millones por ao. Mientras que
muchas de estas ventas se espera que sean de clientes nuevos, Pisa Pizza estima que el
40% vendr de clientes antiguos que se cambiaran a la nueva pizza saludable, en vez de
seguir comprando la versin original.

a. Asuma que los clientes gastaran el mismo monto en cualquier versin. Cual es el
verdadero incremento en ventas asociado con la introduccin de la nueva pizza?
b. Suponga que el 50% de los clientes que se cambien de la versin original a la pizza
saludable, se cambiaran a otra marca si Pisa Pizza no introduce la nueva pizza
saludable. Como cambiaran los ingresos en este caso?
5. Cellular Access, Inc. es una compaa que provee servicio de telefona celular que report
un ingreso neto de US$250 millones para el ao ms reciente. La firma tiene gastos de
depreciacin de US$100 millones, gastos de capital de US$200 millones y no tiene gasto
por intereses. El capital de trabajo increment por US$10 millones. Calcule el flujo de caja
libre (free cash flow) para la compaa para ese ao.

6. Castle View Games le gustara invertir en una divisin para desarrollar un software para
juegos de video. Para evaluar esta decisin, lo primero que la firma intento proyectar
fueron las necesidades de capital de trabajo para esta operacin. El gerente financiero
gener los siguientes estimados (en millones de dlares)

Ao
1 2 3 4 5
Efectivo 6 12 15 15 15
Cuantas por Cobrar 21 22 24 24 24
Inventario 5 7 10 12 13
Cuentas por pagar 18 22 24 25 30

Asumiendo que Castle View no tiene ninguna inversin en capital de trabajo en esta
divisin, calcule el flujo de caja asociado con los cambios en el capital de trabajo para
estos 5 aos de inversin. (Recuerde que un saldo negativo es requerimiento de fondos y
un saldo positivo es liberacin de fondos)

7. RR Enterprises est decidiendo si valdr la pena expandir sus instalaciones de produccin.

A pesar que la proyeccin de flujos de caja es complicada de estimar, la administracin a
proyectado el siguiente flujo para los siguientes dos aos (en millones de dlares)

Ao 1 Ao 2
Ingresos 125 160
CMV y gastos de operacin 40 60
Depreciacin 25 36
Incremento en capital de trabajo 5 8
Gastos de capital 30 40
Tasa de impuestos 35% 35%

a. Cunto incremento el Ingreso neto del ao 1 al ao 2?

b. Cul es el flujo de caja para este proyecto para ambos aos?
8. Ud. es gerente en Fibra Percolada, quien est considerando expandir sus operaciones en la
manufactura de fibra sinttica. Su jefe entra a su oficina, le tira en su escritorio un reporte
de consultores y empieza a quejarse Le debemos a estos consultores 1 milln por este
reporte, y no estoy seguro si el anlisis hace sentido. Antes de gastar los 25 millones que
se necesitan en equipo para este proyecto, quiero que lo revises y me des tu opinin. Ud.
abre el reporte y encuentra los siguiente estimados (en miles de dlares):

Aos de Proyeccin
1 2 9 10
Ingreso por ventas 30,000 30,000 30,000 30,000
(-) Costo de los bienes vendidos 18,000 18,000 18,000 18,000
(=) Utilidad bruta 12,000 12,000 12,000 12,000
(-) Gastos generales, ventas y admin 2,000 2,000 2,000 2,000
(-) depreciacin 2,500 2,500 2,500 2,500
(=) Utilidad operacional 7,500 7,500 7,500 7,500
(-) Impuestos 2,625 2,625 2,625 2,625
(=) Utilidad Neta 4,875 4,875 4,875 4,875

Todos los estimados en el reporte se ven correctos. Ud. not que los consultores usaron
depreciacin en lnea recta para el nuevo equipo que ser comprado al da de hoy (ao 0),
el cual es el que recomend el departamento de contabilidad. El reporte concluye que
dado que el proyecto generar ganancias de US$4.875 millones por ao por 10 aos el
proyecto vale US$48.75 millones. Ud. se acuerdan de su clase va Valoracin y Formulacin
de Proyectos en la UNIS y realiza que todava hay trabajo por hacer.

Primero, Uds. se dan cuenta que los consultores no han factorado que el proyecto
requiere US$10 millones en capital de trabajo para arrancar el proyecto (en el ao 0), el
cual ser completamente recuperado para el ao 10. Seguido de eso, Ud. nota que le han
atribuido US$2 millones en gastos generales, de venta y administrativos, pero Ud. sabe
que de estos valores, US$1 milln corresponde a fuerza laboral que ser gastado aunque
el proyecto no se lleve a cabo. Adicionalmente Ud. considera conveniente utilizar un
crecimiento en ventas, costos y gastos de por lo menos el promedio de inflacin esperado
para los prximos aos, que es de 1.5%. Finalmente, Ud. sabe que las ganancias contables
no son la forma correcta de evaluar el proyecto.

a. Dada la informacin proporcionada, cual es el flujo de caja libre, para los aos 0 a 10
que debera ser usado para evaluar el proyecto propuesto?
b. Si el costo de capital de este proyecto es 14% cual es el estimado del valor del nuevo
proyecto?
9. Propiedades Bay est considerando iniciar una divisin comercial de real estate. Ha
preparado los siguientes 4 aos de flujo de caja para esta divisin:

ao 1 ao 2 ao 3 ao 4
Flujo de caja libre (185,000) 12,000 9,000 240,000

Asuma que el flujo de caja despus del ao 4 crecer 3%, de por vida. Si el costo de capital
de esta divisin es 14%, cual es el valor terminal en el ao 4? Cul es el valor a hoy de esta
divisin?

10. Industrias Bauer se dedica a manufacturar automviles. La administracin esta evaluando

actualmente una propuesta para construir una planta que manufacturar camiones de
peso liviano. Bauer planea usar un costo de capital de 12% para evaluar el proyecto.
Basado en un anlisis extenso, se ha preparado las siguientes proyecciones del flujos de
caja libre (en millones de dlares):

Ao 0 Aos 1-9 Ao 10
Ingresos 100 100
Costos de manufactura -35 -35
gastos de mercadeo -10 -10
depreciacin -15 -15
EBIT 0 40 40
Impuestos (35%) -14 -14
NOPAT 0 26 26
depreciacin 15 15
Incrementos en capital de trabajo -5 -5
Gastos de capital -150
Valor Terminal 12
Flujo de caja libre -150 36 48

a. Para el escenario base, cual es el VPN del proyecto?

b. Basado en informacin del departamento de mercadeo. Bauer no est seguro
sobre la proyeccin de ingresos. En particular, a la administracin le gustara
examinar la sensibilidad del VPN en relacin a los supuestos de ingreso. Cul es el
VPN de este proyecto si los ingresos son 10% menores a los proyectados? Cul es
el VPN de este proyecto si los ingresos son 105 mayores a los proyectados?
c. En vez de asumir que los flujos de caja son constantes pare esta proyeccin. A la
administracin le gustara explorar un anlisis de sensibilidad de un posible
crecimiento en ingresos y gastos de operacin. Especficamente, a la
 administracin le gustara asumir que los ingresos, costos de manufactura y gastos
de marketing son como se muestra en la tabla para el ao 1 y que crezcan a partir
del ao 2 en un 2% por ao. A la administracin tambin le gustara asumir que el
gasto de capital inicial (y por lo tanto tambin la depreciacin), adiciones de
capital de trabajo y valor terminal se mantiene como se indica en la tabla. Cul es
el VPN del proyecto bajo estas alternativas de supuesto? Como cambia el VPN si
los ingresos y los gastos incrementan 5% en vez de 2%?
d. Para examinar la sensibilidad de este proyecto a la tasa de descuento, a la
administracin le gustara calcular el VPN a diferentes tasas de descuento. Se
requiere crear un grfico en Excel, con la tasa de descuento en el eje de la x y el
VPN en el eje de la y, para tasas de descuento que vayan desde el 5% al 30%.
Para que rangos de tasa de descuento el proyecto presenta un VPN positivo?

11. Si Wild Widgets, Inc., fuera una empresa totalmente financiada con capital, tendra una
beta de 1.1. La compaa tiene una razn de D/E fijada como meta de 0.40. El rendimiento
esperado del portafolio de mercado es de 12% y los Certificados del Tesoro reditan
actualmente 5%. La empresa tiene una emisin de bonos en circulacin que muestran un
rendimiento al vencimiento de 8.26%. La tasa de impuestos corporativa es de 34%.
a. Cul es el costo de deuda de la compaa?
b. Cul es el costo de capital accionario de la compaa?
c. Cul es el costo de capital promedio ponderado?

12. National Electric Company (NEC) est considerando un Proyecto de 40 millones de dlares
en su divisin de sistemas de energa. Tom Edison, director financiero, luego de evaluarlo
ha determinado que los flujos de efectivo no apalancados del proyecto sern de 2.6
millones de dlares por ao a perpetuidad. Adems, prev dos posibilidades para recaudar
el dinero para la inversin inicial: emitir bonos a 10 aos o emitir acciones comunes. El
costo de la deuda antes de impuestos de NEC es de 7.2%, mientras que el costo de capital
es de 11.4%. La razn de deuda a valor de la compaa fijada como meta es de 80%. El
proyecto tiene el mismo riesgo que el negocio actual de NEC y soporta el mismo monto de
deuda. NEC se encuentra en la categora fiscal de 34%. Debe NEC aceptar el proyecto?

13. Bolero, Inc. ha compilado la siguiente informacin acerca de sus costos de financiamiento:

Tipo de financiamiento Valor en libros Valor de mercado Costo

Deuda a corto plazo 10,000,000 11,000,000 6.8
Deuda a largo plazo 3,000,000 3,000,000 3.5
Acciones comunes 6,000,000 26,000,000 14.5
Total 19,000,000 40,000,000
 La compaa est en la categora fiscal de 35% y tiene una razn de deuda a capital
accionario fijada como meta de 60%. La razn de deuda a corto plazo / deuda a largo
plazo establecida como meta es de 20%.
a. Cul es el costo promedio ponderado del capital de la empresa usando ponderaciones
a valor en libros?
b. Cul es el costo promedio ponderado del capital de la empresa usando ponderaciones
a valores de mercado?
c. Cul es el costo promedio ponderado del capital de la empresa usando ponderaciones
de la estructura de capital fijada como meta?
d. Cul es la diferencia entre los WACC? Cul es el WACC correcto que se deber usar
para evaluar el proyecto?

14. La Best Manufacturing Company considera una nueva inversin. Las proyecciones
financieras de la inversin se tabulan a continuacin. La tasa tributaria corporativa es de
34%. Suponga que todos los ingresos por ventas se reciben en efectivo, todos los costos de
operacin y el impuesto sobre la renta se pagan en efectivo, y todos los flujos de efectivo
ocurren al final del ao. La totalidad del capital de trabajo neto se recupera al final del
proyecto.

Ao 0 1 2 3 4
Inversin 16,000
Ingreso por ventas 8,500 9,000 9,500 7,000
Costo de operacin 1,900 2,000 2,200 1,700
Depreciacin 4,000 4,000 4,000 4,000
Gastos de Capital de Trabajo neto 200 250 300 200 ?

a. Calcule la utilidad neta de la inversin durante cada ao

b. Calcule el Flujo de caja libre (FCFF) de la inversin durante cada ao
c. Suponga que la tasa de descuento apropiada es de 12%. Cul es el VPN del
proyecto?

15. Una accin tiene un beta de 1.25, el rendimiento esperado del mercado es de 12% y la
tasa libre de riesgo es de 5%. Cul debe ser el rendimiento esperado de esta accin?

16. Una accin tiene un rendimiento esperado de 14.2%, la tasa libre de riesgo es de 4% y l
prima de riesgo de mercado es de 7%. Cul debe ser el Beta de esta accin?

17. Las acciones comunes de Dybing Corporation tienen un beta de 1.5. Si la tasa libre de
riesgo es de 4.5% y el rendimiento esperado del mercado es de 11%. Cul es el costo de
capital accionario de Dybing?
18. Devon Co., acaba de emitir un dividendo de 2.40 dlares por accin comn. Se espera que
la compaa mantenga una tasa de crecimiento constante de 5.5% en sus dividendos por
tiempo indefinido. Si la accin se vende en 52 dlares por accin, cul es el costo de
capital accionario de la empresa?

19. Las acciones de Country Road Industries tienen una beta de 0.85. La prima de riesgo de
mercado es de 8% y los certificados del tesoro tienen un rendimiento actual de 5%. El
dividendo ms reciente que pag la compaa fue de 1.60 dlares por accin y se espera
que los dividendos aumenten a una tasa anual de 6% por tiempo indefinido. Si cada accin
se vende en 37 dlares, cul es su mejor estimado del costo de capital accionario de la
empresa?

20. Weston industries tiene una razn de deuda a capital accionario de 1.5. Su WACC es de
12% y su costo de deuda es de 9%. La tasa tributaria corporativa es de 35%

a. Cul es el costo de capital accionario de Weston?

b. Cul es el costo no apalancado del capital accionario de Weston?
c. Cul sera el costo de capital si la razn de deuda a capital fuera de 2? Y si fuera de
1? Y si fuera de 0?