Capitulo 10-La Determinacion de Los Tipos de Cambio

LA DETERMINACIN DE LOS TIPOS
DE CAMBIO
Un intercambio justo no ocasiona contiendas.

-PROVERBIO DANS
OBJETIVOS
Describir al Fondo Monetario Internacional y su papel

en la determinacin de los tipos de cambio
Analizar los principales acuerdos del tipo de cambio
que los pases utilizan
Identificar los principales factores determinantes de
los tipos de cambio en los mercados de transacciones
inmediatas y a plazos
Mostrar cmo los gerentes intentan pronosticar los
movimientos de los tipos de cambio usando recursos
como las estadsticas de la balanza de pagos
Explicar cmo los movimientos de los tipos de cambio
influyen en las decisiones de negocios
CASO
El renminbi chinos
a moneda china es el renminbi (RMB), conocido tambin como yuan. A fines de 1993, China
anunci que ajustara su sistema de tipo de cambio a partir del 1 de enero de 1994. Despus de
esa fecha, en vez de seguir manejndolo como un sistema de cambio de doble va (en breve ve-
remos qu es esto), permitira al RMB flotar de acuerdo con las fuerzas del mercado. En lugar de eso, sin
embargo, el gobierno estableci una paridad fija del RMB al dlar estadounidense e hizo todo lo que
pudo para mantener el tipo de cambio fijo al dlar. Despus de ocho aos, a principios del siolo xxi, Chi-
na an trataba de decidir qu hacer con su moneda. Deba devaluarla y permitir que flotara de acuerdo
con las fuerzas del mercado, o deba mantener su valor fijo al dlar bsicamente a la misma tasa que exis-
ta desde la devaluacin de 1994?
El concepto de un tipo de cambio controlado, representado por el sistema de doble va, form parte
de la economa planeada centralmente con la que China oper durante dcadas. El Banco Popular de China
(BPCh) es el banco central del pas. La Administracin Estatal de Control de Cambios (AECC), que opera bajo
el control del BPCh, es responsable de implantar las regulaciones del tipo de cambio y de controlar las
transacciones de divisas de acuerdo con la poltica estatal.
El sistema de doble va mantuvo dos tipos de cambio aprobados por el gobierno: el oficial y la tasa de
mercado de intercambios. La AECC estableci el tipo de cambio oficial del renminbi con base en la balanza
de pagos de China y los tipos de cambio de sus principales pases competidores, como Corea del Sur y Taiwn.
Cuando la AECC estableci por primera vez las tasas oficiales en 1986, lo hizo a 3.72 RMB por dlar.
Las empresas de propiedad estatal usaron el tipo de cambio oficial sobre todo para comprar Certificados
de Divisas (FEC, Foreign Exchange Certificates). Los FEC constituyeron una forma distinta de moneda desarro-
llada en 1980 para que individuos y empresas extranjeras la usaran con el fin de pagar sus gastos en China.
Sin embargo, el BPCh decidi dejar de emitir FEC en 1994 y gradualmente los retir de la circulacin.
La otra mitad del sistema de mercado de doble va era el mercado de intercambio, creado en
Shenzhen en 1985 para empresas locales y extranjeras que hubieran recibido la aprobacin oficial de cam-
biar RMB y moneda fuerte. Los valores monetarios en el mercado de intercambio se basaban en la
oferta y la demanda. Para finales de 1993, haba alrededor de 100 centros de intercambio, uno en la ma-
yora de las ciudades importantes de China y el ms grande en Shanghai. Para finales de 1993, el 80 por
ciento de las transacciones de moneda dura en China se efectuaba en el mercado de intercambio. En ese
momento, la tasa de intercambio era de 8.7 RMB por dlar estadounidense, un descuento significativo
de la tasa oficial de 5.8 RMB por dlar. Esto cre retos para las EMN extranjeras, las cuales tenan que
mantener sus libros a la tasa oficial aunque la tasa de intercambio era un mejor indicador del verdadero
valor de la moneda. Adems de los dos mercados aprobados por el gobierno (el mercado oficial y el mer-
cado de intercambio), tambin exista un mercado negro. La tasa del mercado negro tena un descuento
an mayor que el mercado de intercambio.
Como parte de la transicin al nuevo sistema de tipo de cambio, el gobierno chino cerr los centros
de intercambio a principios de 1994. El centro de intercambio de Shanghai fue reemplazado por la Admi-
nistracin Nacional de Divisas, un centro interbancario nacional en el que bancos designados pueden ne-
gociar y liquidar monedas extranjeras. Los centros de intercambio restantes se convirtieron en sucursales
del sistema interbancario o en centros de informacin econmica.
Aunque China elimin el sistema de tipo de cambio de doble va en 1994, an existan controles en
las transacciones tanto de cuenta corriente como de cuenta de capital. Despus de enero de 1994, las em-
presas en China podan cambiar renminbis a moneda extranjera para comprar importaciones controladas
por cuotas si contaban con un permiso de importacin y una factura. Las divisas para las importaciones sin
cuotas se podan comprar slo con una factura de importacin. Las empresas extranjeras operaban bajo
condiciones distintas a las de las empresas domsticas. Las empresas extranjeras podan comprar y
vender renminbis siempre que mantuvieran una cuenta de divisas equilibrada, es decir, siempre que los
289
290 PARTE 4 Ambiente financiero mundial 1
ingresos en divisas de las exportaciones mantuvieran un equilibrio con la demanda de divisas para las im- IN
portaciones. Sin embargo, el gobierno decidi devaluar el RMB en 1994, llevando su valor de 5.8 yuanes por
Cor
dlar a 8.2 yuanes por dlar, que era aproximadamente el mismo que la antigua tasa de intercambio.
n10r
En 1996, el renminbi se volvi totalmente convertible con base en una cuenta corriente (comercio
tant
de bienes y servicios), pero no en una cuenta de capital (flujos de ingreso e inversin). Esto significa que
variz
los ciudadanos chinos tienen dificultades para desplazar su dinero a cualquier parte y que los extranjeros no
com
pueden invertir en el mercado de valores de China (con excepcin de acciones especiales valuadas en mone.
abas
da extranjera). Adems, el gobierno permite que el RMB se negocie en un intervalo muy estrecho frente al
selec
dlar estadounidense. La crisis financiera asitica de 1997 no afect el valor del RMB, aunque muchos
expertos predijeron que los chinos no tenan otra opcin ms que devaluar el RMB para seguir siendo com-
petitivos en los mercados globales.
En 2002, el valor del renminbi se mantuvo constante dentro de la banda de 0,3 por ciento de alrededor
EL
de 8.277 frente al dlar. Aunque el RMB se ha sujetado al dlar, el FMI calcula que su tipo de cambio efec- En 1
tivo real ha aumentado 6 por ciento desde 1999, debido principalmente tanto al ingreso de divisas de in- en B
versionistas extranjeros como al aumento de las exportaciones. China ha estado bajo presin, en particular dad
por el FMI, para liberar su sistema de tipo de cambio como preparacin para la liberalizacin del mercado. Mon
China est en una buena posicin para ajustar su poltica de tipo de cambio. Tom una medida audaz al oper
unirse a la Organizacin Mundial de Comercio en 2001 y actualmente hay un exceso de dlares en China I
debido al aumento de la inversin directa extranjera y a los ingresos por las exportaciones. China mantiene ses n
el segundo lugar en reservas de divisas, esto es, un monto de 246,500 millones de dlares.
China debe dar ciertos pasos antes de permitir que su moneda flote libremente. Podra dar a los ciuda-
danos chinos ms acceso a los mercados de valores del mundo o permitir fondos de cartera extranjeros en
acciones locales. Tambin podra ampliar gradualmente la banda comercial del RMB con el dlar al 1 por
ciento, despus al 5 por ciento, y as sucesivamente. Tambin, para reducir la dependencia del RMB con
respecto al dlar, el gobierno podra basar su moneda en una canasta de monedas. Aunque los lderes del go-
bierno chino admiten que se estn moviendo hacia una poltica de tipo de cambio flotante, no estn planean- c,
do ninguna medida en el futuro cercano. El gobierno considera que primero debe fortalecer la capacidad del
E
banco central para supervisar las transacciones de divisas y desarrollar el mercado de divisas. Con el tiempo.
cual.
China cambiar a un sistema de divisas de flotacin libre. Cundo y cmo? Slo el tiempo lo dir. f
el d:
valor
la pa-
frente
La conversin monetaria se rea- lor cc
liza en todo el mundo, pero Lon- pend
dres (Reino Unido) es el mercado
camb
ms grande para las transacciones
]ante,
de divisas. La fotografa muestra
las negociaciones en la Bolsa
tipo c
Internacional de Opciones y D
Futuros Financieros de Londres. oro m
dlar.
Por lo
taba
en lar
captu
Ct
cuota,
indica
para
presta
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,;breve.
la cuo
cuota
Japn
CAPTULO 10 La determinacin de los tipos de cambio
291
INTRODUCCIN
Como aprendimos en el captulo 9, un tipo de cambio representa el nmero de unidades de una
moneda que se requiere para adquirir otra moneda . Aunque esta definicin parece simple , es impor-
tante que los gerentes entiendan cmo los gobiernos establecen un tipo de cambio y qu lo hace
variar. Esta comprensin puede ayudarles tanto a pronosticar las variaciones de] tipo de cambio
como a tomar decisiones sobre los factores de negocios sensibles a dichas variaciones, como el
abastecimiento de materias primas y componentes , el lugar de la manufactura y el ensamble y la
sclccin de los mercados finales.
EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

En 1944, hacia el final de la Segunda Guerra Mundial, los principales gobiernos aliados se reunieron
en Bretton \C'oods, New Hampshire, para determinar lo que se necesitaba para proporcionar estabili-
dad econmica y crecimiento al mundo de la posguerra. Como resultado de las reuniones, el Fondo
Monetario Internacional (FMI) se fund oficialmente el 27 de diciembre de 1945 y comenz sus
operaciones financieras el 1 de marzo de 1947.2 (-
Inicialmente, 29 pases firmaron el acuerdo del FMI; para finales de 2002, contaba con 184 pa-
El FMI se organiz para fomen-
ses miembros. Los objetivos principales del FMI son:
tar la estabilidad del tipo de
Fomentar la cooperacin monetaria internacional. cambio y facilitar el flujo inter-
Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional. nacional de monedas.
Fomentar la estabilidad del tipo de cambio.

Establecer un sistema de pagos multilaterales.
Hacer que sus recursos estn disponibles para los miembros que experimentan dificultades
con la balanza de pagos.3
1-1 -
El Tratado de Bretton Woods estableci un sistema de tipos de cambio fijos mediante el
El Tratado Bretton Woods esta-
cual, cada pas miembro del FMI establece una paridad para su moneda con base en el oro y
bleci un valor a la par, o valor
el dlar estadounidense. Como el dlar fue valuado a 35 centavos de dlar por onza de oro, el
de referencia, para cada moneda
valor de la paridad sera el mismo tanto si como base se emplea el oro o el dlar. Este valor de
la paridad se convirti en una referencia por medio de la cual la moneda de cada pas se valu cotizada inicialmente en cuanto
frente a otras monedas. Las monedas tenan permitido variar dentro del 1 por ciento de su va- al oro y el dlar estadounidense.
lor con respecto a la paridad (lo cual se ampli al 2.25 por ciento en diciembre de 1971), de-
pendiendo de la oferta y la demanda. Adems, es posible introducir variaciones adicionales y
cambios formales en el valor de la paridad con la aprobacin del FMI. Como veremos ms ade-
lante, los valores a la paridad se eliminaron cuando el FMI asumi una mayor flexibilidad en el
tipo de cambio.
Debido a la solidez del dlar durante las dcadas de 1940 y 1950, y a sus grandes reservas de
oro monetario, las monedas de los pases miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el
dlar. Para 1947, Estados Unidos mantena el 70 por ciento de las reservas de oro oficiales del mundo.
Por lo tanto, los gobiernos compraban y vendan dlares en vez de oro. Se entenda, aunque no es-
taba grabado en piedra, que Estados Unidos cambiara el oro por dlares. El dlar se convirti
en la referencia mundial para negociar monedas, y ha permanecido as, como se coment en el ! ^-
captulo 9.
La cuota del FMI es la suma de le
Cuando un pas se une al FMI, contribuye con cierta cantidad de dinero, denominada
aportacin total de cada pas.
cuota, con relacin a su ingreso nacional, sus reservas monetarias, el saldo comercial y otros
la cual se convierte en una vese,
indicadores econmicos. La cuota es una reserva de dinero de la que el FMI puede hacer retiros
va de dinero de la que e! FMI
para prestar a pases. Esta cuota es la base de la cantidad de dinero que un pas puede pedir
puede hacer retiros para prestar
prestado al FMI y el monto que el pas puede recibir del organismo en forma de una asigna-
a otros pases. Constituye la base
cin de activos especiales denominados Derechos Especiales de Giro (DEC), que analizaremos en
breve. Por ltimo, la cuota determina el derecho a voto de cada miembro- A principios de 2003, del derecho a voto de cada pas,
la cuota total que mantena el FMI era de 213,000 millones de DEG. Estados Unidos tiene la es decir, cuanto mayor sea su
cuota ms grande y corresponde al 17.5 por ciento del total. Los cuatro pases siguientes son cuota individual, ms votos ten-
Japn (6.26 por ciento), Alemania (6.11 por ciento), Francia (5.05 por ciento) y el Reino Unido dr el pas.
292 VAR1I 4 Ambiente financiero mundial
(tatbin 5.05 por ciento).4 La Junta de Gobernadores, la autoridad ms alta del FMI, est
compuesta por un representante de cada pas miembro. El nmero de votos que un pas tiene ca
depende del tamao de su cuota. La Junta de Gobernadores es la autoridad mxima en asuntos ra,
clase, pero delega la autoridad diaria a una Junta de Directores Ejecutivos integrada por 24 1;
personas.5
Asistencia del FMI

El FMI presta dinero a pases para Adems de identificar los regmenes del tipo de cambio, que analizaremos con mayor detalle ms
adelante, el FMI proporciona mucha ayuda a los pases miembros. Cuando Brasil y Uruguay en-
ayudarlos a solucionar ! as dificul-
frentaban dificultades econmicas graves despus de la crisis financiera argentina, el FMI inter-
tades en la balanza de pagos.
vino para proporcionar algo de ayuda financiera. En septiembre de 2002, Brasil recibi 30,400
rol
millones de dlares de crdito disponible, el mayor prstamo en la historia del FMI. Uruguay re-
(el
cibi 2,800 millones de dlares en agosto de 2002. Los prstamos se proporcionan en etapas, a
lai
medida que ambos pases cumplen los criterios de referencia y rendimiento establecidos por el
del
FMI. El FMI negocia con un pas para proporcionar ayuda financiera si el pas accede a adoptar
Sin
ciertas polticas para estabilizar su economa. El FMI estaba ms dispuesto a prestar a Brasil y
Uruguay que a Argentina, porque este pas no cumpli con los criterios econmicos. Argentina
fijo
est tratando de resolver sus problemas econmicos y bancarios, con la esperanza de recibir ayu-
do
da del FMI.6 Con frecuencia, como en el caso de Argentina, las polticas que establece el FMI no
cor
son muy populares.
xib
fun
li Derechos Especiales de Giro (DEG)
El DEC es Para ayudar a incrementar las reservas internacionales , el FMI cre el Derecho Especial de Giro
(DEG) en 1969 . El DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar A(
Un activo de reservas interna-
los activos de reservas existentes de los miembros ( tenencias oficiales de oro, divisas y posiciones
cionales que se da a cada pas Elr
de reservas en el FMI ). Los DEG sirven como la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para
para ayudarlo a aumentar sus acci
reservas las transacciones v operaciones del organismo . Por unidad de cuenta nos referimos a la unidad en la
del
que el FMI mantiene sus registros . Por ejemplo , mencionamos anteriormente que la cuota total que
La unidad de cuenta en la que pro;
el FMI mantiene sus registros mantiene el FMI es de 2 13,000 millones de DEG , que a los tipos de cambio corrientes (es decir,
ver
financieros cerca del final de 2002 ) corresponda aproximadamente a 280,000 millones de dlares . El valor
Cad
del DEG se basa en el promedio ponderado de cinco monedas . El 1 de enero de 1981, el FMI
pu.
comenz a usar una canasta simplificada de cinco monedas para determinar la valuacin. A fi-
pas
nales de 2002 , el dlar estadounidense integraba el 45 por ciento del valor del DEG; el euro, 29
tegq
Las monedas que integran la por ciento; el yen japons , el 15 por ciento y la libra britnica, el 11 por ciento .' Estos porcenta-
tabla
canasta de! DEC- son el dlar jes se eligieron porque reflejaban ampliamente la importancia de cada moneda en el comercio y los
estadounidense, el euro (ante- pagos internacionales. El valor del DEG se encuentra diariamente en publicaciones de negocios im-
riormente e! marco alemn y el portantes , como ll'zll StreetJournal), Finsancial Times de Londres , as como en muchos servicios De
franco francs), el yen japons y
monetarios en lnea. A menos que la junta de Directores Ejecutivos decida otra cosa, los porcen-
tajes de cada moneda de la canasta de valuacin cambian cada cinco aos . La junta estableci esta En 1;
la libra britnica. que
regla en 1980 ; en 2000 se estableci un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 , y la Junta deci-
dir si establecer una nueva regla en el 2005 para que entre en vigor el 1 de enero de 2006. El zona
cambio a la canasta en 2000 fue un aumento del monto del dlar estadounidense como una medi- la zo
da para restar algo de peso al euro, que estaba compuesto previamente por el marco alemn y el Latir
franco francs. idea
Aunque la intencin era que el DEG sirviera como un sustituto del oro , no ha superado al pa- serva
pel del oro o del dlar como un activo de reservas primario. Adems , varios pases basan el valor dele
de su moneda en el valor del DEG.8 Mor.
da dr
hacer
Evolucin del tipo de cambio flotante lar el
Inicialmente, el FMI tena un sistema de tipos de cambio fijos. Como el dlar era la piedra angu- lo qu
lar del sistema monetario internacional, su valor permaneca constante con relacin al del oro. rizaci
Otros pases podan cambiar el valor de su moneda frente al oro y al dlar, pero el valor del dlar tan el
permaneca fijo. Unir,
CAPTULO 10 La determinacin de los tipos de cambio 293
El 15 de agosto de 1971, el presidente Richard Nixon anunci que Estados Unidos ya no

cambiara dlares por oro a menos que otros pases industriales acordaran apoyar una reestructu-
racin del sistema monetario internacional. El Acuerdo Smithsoniano resultante en diciembre de La flexibilidad del tipo de cambio
1971 tena varios aspectos importantes: se ampli en 1971, del 1 al 2.25
por ciento del valor a la par.
Un 8 por ciento de devaluacin del dlar (una cada oficial del valor del dlar frente al oro).
Una reevaluacin de algunas otras monedas (un aumento oficial del valor de cada moneda
frente al oro).
Una ampliacin de la flexibilidad del tipo de cambio (de 1 a 2.25 por ciento de cada extremo
del valor a la par).
Sin embargo, este esfuerzo no prosper, pues los mercados monetarios mundiales permanecie-
ron inestables durante 1972 y el dlar se devalu de nuevo en 10 por ciento a principios de 1973
(el ao del embargo petrolero rabe, el inicio del acelerado aumento de los precios del petrleo y
la inflacin global). Las principales monedas comenzaron a flotar (es decir, cada una dependa
del mercado para determinar su valor) frente a las dems, en lugar de depender del Acuerdo
Smithsoniano.
r
Como el Tratado Bretton Woods se basaba en un sistema de tipos de cambio y valores a la par El Acuerdo de Jamaica de 1976
fijos, el FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotantes. El Acuer- dio como resultado una mayor
do de Jamaica de 1976 enmend las reglas originales para eliminar el concepto de valores a la par flexibilidad del tipo de cambio y
con el fin de permitir una mayor flexibilidad en el tipo de cambio. El cambio hacia una mayor fle- elimin el uso de valores a la par.
xibilidad puede ocurrir tanto en un pas individual como en un sistema general. Veamos cmo
funciona esto.
ACUERDOS DEL TIPO DE CAMBIO

El Acuerdo de Jamaica formaliz el trmino de los tipos de cambio fijos. Como parte de esta La vigilancia y los programas de
accin, el FMI comenz a permitir que los pases seleccionaran y mantuvieran un acuerdo consulta del FMI se disearon
del tipo de cambio de su eleccin, siempre que le comunicaran su decisin. El FMI tiene un para supervisar las polticas del
programa de vigilancia que le permite supervisar las polticas econmicas de los pases para tipo de cambio de los pases y
ver si estn actuando transparente y responsablemente en sus polticas del tipo de cambio.
para ver si estn actuando en for-
Cada ao, los pases notifican al FMI sobre el acuerdo del tipo de cambio que usarn y des-
ma abierta y responsable en las
pus el organismo usa la informacin proporcionada por el pas y la evidencia de cmo el
polticas del tipo de cambio.
pas acta en el mercado para colocar a cada pas en una categora especfica. Existan tres ca-
tegoras amplias, pero el FMI ha dividido a los pases en varias categoras, como muestra la
tabla 10.1.
De monedas ancladas a monedas flotantes

En las tres primeras categoras, los pases anclan el valor de su moneda a otra moneda y permiten Ij
que la moneda vare ms o menos en 1 por ciento de su valor. Varios pases, sobre todo los de la
Las categoras amplias del FMI
zona del franco francs en frica, han adoptado al franco como su moneda (aunque los pases de
para los regmenes del tipo de
la zona del franco han cambiado ahora al euro). Ese mismo concepto se consideraba en Amrica
cambio
Latina, especialmente en Brasil y Argentina, y se conoce como la dolarizacin de la economa. La
idea sera retirar toda la moneda de la circulacin y reemplazarla con dlares. Bsicamente, la Re- Tipo de cambio anclado a
otra moneda o a una canas-
serva Federal de Estados Unidos tomara todas las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos
ta de monedas con una fluc.
de los pases locales. Los precios y los salarios se estableceran en dlares en vez de establecerlos en la tuacin mxima del 1 por
moneda local, la cual desaparecera. La preocupacin es que eso dara como resultado una prdi- ciento del valor
da de soberana y podra conducir a problemas econmicos severos si Estados Unidos decidiera Tipo de cambio anclado a otra
hacer ms estricta la poltica monetaria cuando esos pases necesitaran liberar la poltica para estimu- moneda o canasta de monedas
lar el crecimiento. Como vimos en el caso de Argentina en el captulo 9, esto es exactamente con una fluctuacin mxima
lo que sucedi. Aunque el rgimen del tipo de cambio de Argentina no lleg al extremo de la dola- de 2 por ciento del valor
rizacin, el rgimen de su junta monetaria estaba a un solo paso de ella. La junta monetaria estaba Tipo que permite la flotacin
tan estrechamente anclada al dlar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal de Estados del valor de la moneda frente
Unidos, que la capacidad del gobierno para utilizar la poltica monetaria con el propsito de a otras monedas
l'AR1'I 4 Ambiente financiero mundial
2294
I TABLA 10.1 gori2

caso
REGMENES DEL TIPO DE CAMBIO, FINALES DE 2001 L
una
Los tipos de cambio pueden ser fijos o ancladosos
1 a otra moneda con fluctuaciones muy estrechas filos acuerdos de tipo de cambio
d sin moneda le-
;., han s
1 gal independiente, los acuerdos de junta monetaria u otros acuerdos convencionales de tasa anclada fija), anclados a algo ms con una.banda
l ms amplia de fluctuacin (tipos de cambio anclados dentro de bandas horizontales) y flotantes (niveles de arrastre, tipos de cambio dentro de
moe
! - bandas de arrastre, flotacin controlada o flotacin independiente). dasif
band
REGMENES NMERO DE PASES viam;
de C
Acuerdos de tipo de cambio sin moneda legal independiente 40
come
Acuerdos de junta monetaria 8
finten
Otros acuerdos convencionales de tasa anclada fija 41
en 2C
Tipos de cambio anclados dentro de bandas horizontales 5
^s.^rrrwt ^ .^: florac
Niveles de arrastre 4
E
Tipos de cambio dentro de bandas de arrastre 6
Com,
Flotacin controlada sin una trayectoria previamente anunciada del tipo de cambio 42 consi
Flotacin independiente 40 les de
Total 186 Fstaa
los ej
Acuerdos de tipo de cambio sin moneda legal independiente : La moneda de otro pas circula corno la nica moneda legal, el pas pertenece
entier
a una unin monetaria en la que los miembros comparten la misma moneda legal. Un ejemplo de este rgimen seran los pases del rea del
curo.
con e
un tif
Acuerdos de junta monetaria: Un rgimen monetario que se basa en un compromiso legislativo implcito de cambiar la moneda domstica por como
una moneda extranjera especfica a un tipo de cambio fijo, combinado con restricciones a la autoridad emisora para garantizar el cumplimiento
de su obligacin legal. Dos ejemplos de este rgimen seran Bosnia y.Hong Kong.
Mer
Otros acuerdos convencionales de tasa anclada: El pas ancla su moneda (formalmente o de factor a una tasa fija a una moneda importante o
a una canasta de monedas en la que el tipo de cambio flucta dentro de un margen estrecho, cuando mucho de 1/21 por ciento, alrededor de De lo
una tasa central. Por ejemplo, China ancla su moneda al dlar estadounidense. las cu
ra m u
Tipos de cambio anclados dentro de bandas horizontales : El valor de la moneda se mantiene dentro de mrgenes de fluctuacin alrededor de oficia
una tasa anclada fija formal o de facto, que son ms amplios que el margen de 1/21 por ciento alrededor de una tasa central. Muchos pases
que eran considerados de flotacin controlada estn en esta categora, porque fundamentalmente anclan su moneda a algo ms. Un ejemplo nos ti'
de esto sera Dinamarca en el nuevo Mecanismo de Tipo de Cambio en Europa, un pas que no formaba parte del grupo del euro en 2002, pero merca:
que se estaba anclando al euro tanto como era posible, aunque con un grado mayor de flexibilidad. lar m.
Chin<
Niveles de arrastre : La moneda se ajusta peridicamente en pequeas cantidades a una tasa fija, previamente anunciada o en respuesta a cambios
decir,
de indicadores cuantitativos selectivos. Costa Rica y Bolivia son dos ejemplos de este rgimen.
un mi
Tipos de cambio dentro de bandas de arrastre : La moneda se mantiene dentro de ciertos mrgenes de fluctuacin alrededor de una tasa central
que se ajusta peridicamente a una tasa fija previamente anunciada, o en respuesta a cambios de indicadores cuantitativos selectivos. Rumania,
Israel y Uruguay son tres ejemplos de este rgimen. El p<
Cada
Flotacin controlada sin una trayectoria previamente anunciada del tipo de cambio : La autoridad monetaria influye en las variaciones del tipo
de cambio interviniendo activamente en el mercado de divisas sin especificar ni comprometerse en forma anticipada a una trayectoria previamente' neda.
anunciada del tipo de cambio. India y Azerbaiyn son ejemplos de este rgimen rr integr
ma de
- Flotacin independiente : El tipo de cambio est determinado por el mercado, sin ninguna intervencin en el tipo de cambio para moderarlo e cados
impedir fluctuaciones indebidas ms que para establecer su nivel. Canad, Estados Unidos y Mxico son tres ejemplos de pases que pertenecen
a esta categora. las cor
estrec!
L.+ Fuente: Fondo Monetario Internacional, "Estadsticas Financieras Internacionales " (noviembre de 1999): 2-3; y Andrea Bubula y inci Otker-Robe, "The con n-
urb > .nue r77u. L iue ue llun1 Ve aL t u ruuue N,fria ue , J ..,, i Y ^cu wic uu utiy nuN.u ww w.uui.w^
c x1emaf/ pubs/fJwpr2002hvp02155.pdf. '"'t,2n`.fr 1,, r serva
Sin
medie
funci
fortalecer su paralizada economa estaba limitada. Sin embargo, ste es el mismo problema que 1.
cione,
enfrentan los pases miembros del rea del euro.9 centra:
La siguiente categora, los tipos de cambio anclados dentro de bandas horizontales, contiene pago
slo algunos pases y es una ligera variacin de las tres primeras categoras. Los pases de esta cate- la cu'
295
0941
gora simplemente tienen una banda ms amplia, aunque todava estn unidos a algo ms; es el
caso del curo para Dinamarca y Hungra.
Las ltimas cuatro categoras tienen cierto grado de acuerdos del tipo de cambio flotante, va sea
una flotacin controlada o libre. Muchos pases que acostumbraban usar una flotacin controlada
han sido reclasificados en el rgimen anclado fijo porque estn muy unidos a algn tipo de ancla, co-
mo el dlar. Adems, los pases cambian sus regmenes todo el tiempo. Chile, por ejemplo, estaba
clasificado en la encuesta del FMI como un pas que mantiene su tipo de cambio dentro de una
banda de arrastre, lo que significa que el tipo de cambio se ajusta peridicamente a una tasa lija pre-
viamente anunciada, o en respuesta a cambios de indicadores cuantitativos selectivos que, en el caso
de Chile, es la inflacin entre otros. Sin embargo, a finales de 1999, Chile suspendi las bandas
comerciales que haba establecido alrededor del peso y cambi a un rgimen de tasa flotante con la
intencin de estimular el crecimiento econmico por medio de las exportaciones. Del mismo modo,
en 2001, Islandia cambi de un rgimen anclado dentro de una banda horizontal a un rgimen de
flotacin libre. Mxico hizo lo mismo en 1994, Brasil a principios de 1999 y Turqua en 2001.10
El mapa 10.1 identifica los pases que corresponden a cada categora enumerada en la tabla 10.1.
Como la clasificacin de un pas est sujeta a cambios constantes, es importante que los gerentes Los pases pueden cambiar el r-
consulten con frecuencia la publicacin ms reciente de las Estadsticas Financieras Internaciona- gimen del tipo de cambio que
les del FMI para obtener datos actualizados . Adems, es necesario complementar las tablas de las utilizan, por lo que los gerentes
Estadsticas Financieras Internacionales con los acontecimientos recientes, como se ilustr en deben vigilar cuidadosamente
los ejemplos anteriores de los cambios de rgimen en Chile e Islandia. Es importante que las EMN
las polticas relevantes.
entiendan los acuerdos del tipo de cambio para las monedas de los pases donde lleven a cabo negocios,
con el fin de poder pronosticar las tendencias con mayor exactitud. Es mucho ms fcil pronosticar
un tipo de cambio para una moneda relativamente estable que est anclada al dlar estadounidense,
como el dlar de Hong Kong, que para una moneda que flota libremente, como el yen.
Mercados negros
De los 186 pases miembros del FMI, 92 tienen monedas que son razonablemente flexibles, 40 de Un mercado negro se aproxima
las cuales flotan en forma independiente. Muchos de los dems controlan sus monedas de mane-
ms a un precio basado en la
ra muy rgida. En muchos de estos pases, existe un mercado negro en forma paralela al mercado
oferta y la demanda de una mo-
oficial y en relacin ms estrecha con las fuerzas de oferta y demanda que este ltimo. Cuanto me-
neda que el precio controlado
nos flexible sea el acuerdo de tipo de cambio de un pas, mayor ser la posibilidad de que exista un
por un gobierno.
mercado negro floreciente. El mercado negro surge cuando la gente est dispuesta a pagar por d-
lar ms que lo establecido por la tasa oficial. Como se observ en el caso introductorio, cuando
China tena un tipo de cambio oficial, la tasa de intercambio era significativamente ms baja, es
decir, la tasa oficial estaba muy sobrevaluada. El cambio a las tasas flotantes elimina la necesidad de
un mercado negro.
El papel de los bancos centrales

Cada pas tiene un banco central que es responsable de las polticas que afectan el valor de su mo-
neda. El banco central de Estados Unidos es el Sistema de la Reserva Federal (la Fed), un sistema Los bancos centrales controlan
integrado por 12 bancos regionales. La Resepa Federal de Nueva York, que representa al Siste- las politices que afectan el valor
ma de la Reserva Federal y a la Tesorera de Estados Unidos, es responsable de intervenir en los mer- de las monedas; el Banco de la
cados de divisas para lograr los objetivos de la poltica del tipo de cambio del dlar }' contrarrestar Reserva Federal de Nueva York
las condiciones desordenadas en los mercados de divisas. Realiza estas transacciones en coordinacin es el banco central de Estados
estrecha con la Tesorera de Estados Unidos y la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y, Unidos.
con mayor frecuencia, se coordina con las operaciones de divisas de otros bancos centrales. La Re-
sena Federal vender dlares a cambio de moneda extranjera si el objetivo es contrarrestar la pre-
sin a la alza sobre el dlar; si el objetivo es contrarrestar la presin a la baja , comprar dlares por
medio de la venta de moneda extranjera . Adems, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York
funciona como un agente fiscal en Estados Unidos para bancos centrales extranjeros y organiza-
ciones financieras internacionales oficiales. Acta como el contacto principal con otros bancos
centrales extranjeros . Entre los servicios que ofrece a estas instituciones se incluyen el recibo y el
pago de fondos en dlares estadounidenses; la compra y venta de divisas y valores de la Tesorera;
la custodia de alrededor de 800,000 millones de dlares en moneda, valores y lingotes de oro
296 PARTE 4 Ambiente financiero mundial
MAPA 10.1 Acuerdos del tipo de cambio
Ms de la mitad de los pases

del mundo tienen un tipo de
cambio flotante, aunque slo
una cuarta parte de las monedas
de los pases flotan en forma inde-
pendiente, como el dlar esta-
dounidense. Algunos pases han
abandonado sus monedas a favor
de algo ms, como el euro en
muchos pases africanos, y otros
estn considerando adoptar al
dlar como su moneda. Vea el
sitio Web del Fondo Monetario " ` O ANTIGUA Y BARBUDA
Internacional para obtener mayor E ARUBA
EJ BAHREIN
informacin sobre los pases y
BARBADOS
sus tipos de cambio: ^nc^ti.imf. E CABO VERDE
org/external/country/index.htm. COMORES
L DOMINICA
11 FIJI
G GRANADA
E KIRIBATI HAIT REPCBLICA
C MALDIVAS CUBA l DOMINICANA
1
MALTA .'BELICE `
PUERTO RIm
E ISLAS MARSHALL ND 'RAS JAMAICA
G MAURICIO
O MICRONESIA
ANTILLAS HOLANDESAS
PALAU
SAMOA
ISLAS
SALOMN 1 SAN MARINO
IE SAO TOM Y PRNCIPE
SEYCHELLES
Fin 13 ISLAS SALOMN
VANc ATU . L^ SAINT KiTTS Y NEVIS
NUEVA SANTA LUCA
CALEDONIA r SAN VICENTE Y LAS GRANADINAS
LAS BAHAMAS
TONGA
13 TRINIDAD Y TOBAGO
^ VANUATU
NUEVA.
ZELANDA
Fuente: "The Evolution of Exchange Rate Regimes Since 1990: Evidence from De Facto Policies", MF tNorking F'aper (septiembre
de 2002): http:/wssw.imf.org/externalipubsilthvp2002AvpO2155.pdf.
acreditados a ms de 200 cuentas extranjeras y el almacenamiento de ms de 64,000 millones de tiente

dlares de oro monetario de aproximadamente 60 bancos centrales extranjeros, gobiernos y agencias emba'
0 internacionales oficiales (alrededor de un tercio de las reservas de oro monetario conocidas del por ci
mundo)." En la Unin Europea, el Banco Central Europeo coordina las actividades del banco Sin e,
Los activos de reserva de los
central de cada pas miembro para establecer una poltica monetaria comn en Europa, en forma Estad
bancos centrales se mantienen
muy parecida a lo que hace el Banco de la Reserva Federal en Estados Unidos. que o
en tres formas principales: oro,
Los activos de reserva de los bancos centrales se mantienen en tres formas: oro, reservas de divisas Lc
divisas y activos relacionados segur
y activos relacionados con el FMI. A finales de 2001, haba 2.4 billones de dlares en reservas a nivel
con el FMI. Las divisas represen-
mundial, de los cuales el 84.4 por ciento estaba en divisas, seguido por el 11.6 por ciento en oro Y pases
taban el 84.4 por ciento de los el 4 por ciento en activos relacionados con el FMI. El dlar estadounidense era la'moneda usada en princ:
activos de reserva en 2001. forma ms amplia como activo de reserva, con el 68.3 por ciento del total, por arriba del 55.3 por Centr,
297
r
ACUERDOS DEL
TIPO DE CAMBIO
Acuerdos de ripo de
cambio sin moneda legal
independiente (40 pases)
Acuerdo, de junta
monetaria (8)
Ovos acuerdos convencionales

de rasa anclada fija
E (incluyendo los acuerdos de
tusa anclada de farro bajo
una floracin controlada) (41)
Tipos de cambio anclados
dentro de bandas hon:onuales (5)
Ni.des de arrastre (4)
POLON I.~RRUS L4 Tipos de cambio detuvo de

^; .i;-A4FMAth1 bando de arrastre (6)
s* Flocanon controlada am una
^rt4 n ^^.i%`k-' gtw^^1fnt.onû `1.:, KAZA)STAN '`
mrectona prrnameme
fLVA r (O/lr ^. .cfacn+ i ^GRn v -^ `" ;::.;- ^ anunciada del ripo de cambio (42)
vu/ ras - nUu AUA L. Nc y jac .PCr.,a.n.v
s173A ,,.,^-_^;s !.tBnû -'fi^rsû \. KIRGUISTN E] Floncion independiente (40)
ITALIA TURQUA '^' TURKM S anNTA1l KIST.4N
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C Informacin no disponible
TI' NEZ H 1 N A
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SUD/FRICA LESOTHO
le ciento de hace una dcada. Le seguan el euro, con 13 por ciento, y el yen, con 4.9 por ciento.12 Sin
s embargo, la mezcla de los activos de reserva vara en diferentes pases. Por ejemplo, en 2002, el 98.3
d por ciento de las reservas de Singapur y el 96.3 por ciento de las reservas de Japn estaban en divisas.
Sin embargo, slo el 49.7 por ciento de las reservas de Alemania y el 42.4 por ciento de las reservas de
la .'. Estados Unidos estaban en divisas. Los pases europeos preferan al oro como un activo de reserva ms
que otros pases del mundo, aunque tienen ms divisas que oro como activos de reserva.
Los bancos centrales se interesan principalmente en la liquidez, ya que necesitan tener la
Teguridad de contar con el efectivo y la flexibilidad necesarios para proteger las monedas de sus
Pases. La mezcla de monedas en las reservas de un pas se basa en sus monedas de intervencin
Principales, es decir, las monedas con las que el pas negocia ms. El grado en el que un banco
central maneja sus reservas para ganar una utilidad vara en diferentes pases.
PARTE 4 Ambiente financiero mundial
298
Existen ' rias formas en que un banco central puede intervenir en los mercados de divisas.
La Reserva Federal de Estados Unidos, por ejemplo, usa generalmente monedas extranjeras
Los bancos cenuali '> intervienen para comprar dlares cuando el dlar es dbil o vendiendo dlares a cambio de moneda ex-
en los mercados n,k'netarios tran)era cuando el dlar es fume. Dependiendo de las condiciones del mercado, un banco
comprando y vendiendo mone- central puede:
da para afectar su precio. Coordinar sus acciones con las de otros bancos o actuar independientement.
Ingresar al mercado en forma agresiva para cambiar las actitudes sobre sus puntos hacia sus
puntos de vista y polticas.
Hacer un llamado a tomar medidas que tranquilicen a los mercados.
Intervenir para revertir, resistir o apoyar una tendencia del mercado.
Anunciar o no anunciar sus operaciones, ya sean muy visibles o muy discretas.
Operar abiertamente o de manera indirecta a travs de corredores.13
Los ccbiernos varan en cuanto a Las polticas gubernamentales cambian con el paso del Tiempo, dependiendo de la administra-
sus polticas de intervencin en cin en particular que se encuentre en funciones. En los primeros dos aos y medio de la prime-
diferentes pases y en distintas ra administracin Clinton, la Tesorera de Estados Unidos intervino en el mercado comprando
administraciones.
dlares en slo 18 das, gastando alrededor de 12,500 millones de dlares en el proceso. Slo en
1989, la tesorera y administracin del seor George Bush compr y vendi dlares en 97 das
y vendi 19,500 millones de dlares.'4 Desde que George W. Bush ocup el cargo, la Tesorera
de Estados Unidos ha intervenido raramente en el mercado a pesar de una disminucin del va-
lor del dlar frente al euro y el yen. El ex secretario de la Tesorera de Estados Unidos, Paul
O'Neill, plante claramente los puntos de vista de la administracin Bush sobre la intervencin los bar
monetaria al afirmar, "existe una verdadera duda sobre la eficacia de la intervencin y de los ar- un gru
gumentos sobre la intervencin. Ya no es posible seguir engaando a los mercados por mucho centra
tiempo". 15 los bar
Despus de la introduccin del euro en 1999, su valor sigui disminuyendo. En septiembre fundac
de 2000, los bancos centrales de la zona del euro, Estados Unidos, Reino Unido, Japn y Canad 130bc
comenzaron a comprar euros para impulsar el valor de esta moneda. Dos semanas despus, el les. Pa,
Banco Central Europeo aument las tasas de inters para dar an ms apoyo al euro. Los gobier- pases.
nos de todo el mundo han usado esta estrategia, a menudo con xito. Sin embargo, su valor au- cin m
ment durante un periodo corto y despus sigui en la trayectoria a la baja en la que estaba antes
de cualquier intervencin.16
En 2002, el yen japons comenz a fortalecerse el dlar estadounidense a debilitarse frente
a las monedas mundiales de manera simultnea. Estas no eran buenas noticias para las empresas
japonesas las cuales, debido a la cada del 15 por ciento del ven en 2001. pudieron estimular las ex-
portaciones v as ayudar a Japn en su camino hacia la recuperacin econmica. En un intento
para evitar un caos econmico an mayor, el banco central, el Banco de Japn (BOJ), intervino en
los mercados monetarios a mediados de 2002 para disminuir el valor del yen frente al dlar.
En total, vendi yenes en siete das entre el 22 de mayo y el 28 de junio. La Reserva Federal de Es-
tados Unidos y el Banco Central Europeo tambin vendieron yenes para apoyar al BOJ el 28 de
junio. El BOJ pudo reducir el valor del yen ligeramente despus de estas intervenciones. Sin
embargo, como se observa en la figura 10.1, es muy difcil, si no imposible, que la intervencin
Regu
produzca un impacto duradero en el valor de la moneda. La intervencin puede detener tempo-
ralmente un deslizamiento, pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccin hacia la Las mo
cual no desea ir, por lo menos a largo plazo. tervenc
El Banco Central de Rusia interviene en el mercado de manera distinta. Para controlar el uso a Estad
de monedas extranjeras, el Banco Central exige a los exportadores que le depositen el 75 por y despu
ciento de los ingresos de monedas fuertes, pero slo durante sesiones comerciales especiales de in- da del N
LI tercambis monetarios interbancarios. Los objetivos principales del Banco Central son garantizar como a
que el comercio se conduzca sin interrupciones e impedir fluctuaciones abruptas del tipo de cam- La-.
El Bnilco de Liquidaciones Inter- bio del rublo. El Banco de Rusia participa activamente en la redaccin y el perfeccionamiento de douni
' r''iIales, ubi(ndo en Basilea. las reglas para conducir el comercio monetario en las bolsas de valores, tomando en cuenta los yen en
Sil,, rs prr,l,i,.,i.id de un grupo
intereses de diferentes grupos de participantes en el mercado de divisas.18 por yen..
dr ^r' rrcos centrales y fomenta la La coordinacin de la intervencin del banco central se lleva a cabo de manera bilateral o mul-
r csrc acin rritre stos. tilateral. El Banco de Liquidaciones Internacionales (BIS) ubicado en Basilea, Suiza, relaciona a
299
FIGURA 10.1 Intervencin y yen
El BOJ vende yenes a El BOJ vende yenes. Se calcula que el BOJ compr El ven se muestra diariamente
cambio de dlares des- 18,560 millones de dlares desde el 31 de mayo al final de la jornada de Nueva
105 r pus de que el yen cay York . La grfica proporciona la
El BOJ, la Reserva Federal de Estados Unidos y el
el 30 de mayo a su nivel escala en trminos de yen por
Banco Central Europeo intervienen para vender yenes.
ms bajo en seis meses dlar y la invierte para mostrar
110 Se calcula que el BOJ gast 520,500 millones de yenes
(4,340 millones de dlares) para debilitar al yen ese da la fortaleza del yen. Por ejemplo,
El BOJ vende
el ven es ms fuerte a 100 yenes
115 venes
por dlar que a 130 yenes por
El Banco de Japn
dlar . El tamao del mercado y
(BOJ) vende yenes
120 para debilitar al yen el volumen del comercio impide
frente al dlar que la intervencin funcione de
manera eficaz.
125 El BOJ vende yenes a medida Fuente: "Chronologc -Historv of Central
que el dlar cae a su nivel Bank lnterventions ", Reuters Market News
1 ms bajo en siete meses (31 de julio de 2002 ): informacin obteni-
130 El BOJ vende yenes da de s- rates . com, http :lw srn.:1/.x-roles.
por segundo da consecutivo com/d:Ji'N'ILISD/datal 20.htm1.
^^ Ò ^` 1 ,.0 . C cc - . - 0 . J^`c _ pes` o peo ^` ^ò peo V^c ^^^c Òtc ^^^c V
^
1h ^^ 0 O P ^^ ^^ ^^ 3 0 r ^^ Z ^4 \ r,9 c< CR
2002
los bancos centrales del mundo. El BIS se fund en 1930 y es propiedad y est bajo el control de
un grupo de bancos centrales. El objetivo principal del BIS es fomentar la cooperacin de los bancos
centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional. Aunque slo el 50 por ciento de
los bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BIS (11 de los cuales son los bancos
fundadores y pertenecen a los principales pases industrial izados), el BIS negocia con alrededor de
130 bancos centrales de todo el mundo.19 El BIS acta como el banco de los banqueros centra-
les. Participa en intercambios y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros
pases. Tambin es un sitio de reunin donde los banqueros centrales pueden analizar la coopera-
cin nuulct;lri 1.'
LA DETERMINACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Uno de los primeros pasos para pronosticar los valores futuros de una moneda consiste en en-
tender cmo cambia el valor de los tipos de cambio. Los regmenes del tipo de cambio descri-
tos anteriormente son fijos o flotantes, con tasas fijas que varan en cuanto a qu tan fijas son, y
tasas flotantes que varan en cuanto a qu tanto flotan en realidad. Sin embargo, las monedas
cambian en diferentes formas, dependiendo de si estn en regmenes de tasa flotante o de
tasa fija.
Regmenes de tasa flotante i_

Las monedas que flotan libremente responden a condiciones de oferta y demanda libres de la in- La demanda de la moneda de
tervencin gubernamental. Este concepto se ilustra usando un modelo de dos pases que incluye un pas depende de la demanda
a Estados Unidos y Japn. La figura 10.2 muestra el tipo de cambio de equilibrio en el mercado, de los bienes y servicios, y de los
y despus un movimiento a un nuevo nivel de equilibrio conforme el mercado cambia. La deman- activos financieros de ese pas.
da del yen en este ejemplo depende de la demanda estadounidense de bienes y servicios japoneses,
como automviles, y activos financieros valuados en yenes, como los valores.
La oferta del yen en este ejemplo depende de la demanda japonesa de bienes y servicios esta-
dounidenses y de activos financieros valuados en dlares. Inicialmente, la oferta y la demanda del
"yen en la figura 10.2 se unen en el tipo de cambio de equilibrio e0 (por ejemplo, 0.008 dlares
por yen o 125 yenes por dlar) y la cantidad de yenes Q1.
'Suponga que la demanda de bienes y servicios estadounidenses por consumidores japone-
ses cae, digamos, por una inflacin estadounidense elevada. Esta disminucin de la demanda
300
FIGURA 10.2 Tipo de cambio de equilibrio f iscale

Europ
Una inflacin en Estados Unidos Tipo de cambio (dlar El tipo de cambio de equilibrio a men
eles ,ul.r en comparacin con la estadounidense ven) se desplaza de 0.008 dlares de lar
de lapn aumenta la demanda de por ven, en co, a 0 . 00813 0 cibir c
yenes, pero disminuye su oferta, dlares por ven en et el tipo
aumentando el valor del ven con
Si
relacin al dlar estadouniden-
la mor
se. Si el gobierno japons desea el
mantener el tipo de cambio d-
oferta
genera
lar.wen en e0 , necesita vender en
yenes a cambio de dlares para cin, d
aumentar la oferta del yen en el El
mercado y as disminuir el tipo chos p
de cambio. t inte
Unido:
tipa, 11
influe:-:
0 Cantidad sobre te
de yenes ron eut
aumen
doles e
junio d
dara como resultado una oferta reducida de yenes en el mercado de divisas, ocasionando que
tervink
la curva de oferta se desplace a 0'. En forma simultnea, los precios crecientes de los bienes
que un
estadounidenses podran conducir a un aumento de la demanda de bienes y servicios japone-
bable q
ses por los consumidores estadounidenses. Esto, a su vez, aumentara la demanda de yenes en
mente (
el mercado, ocasionando que la curva de demanda se desplazara a D' y conduciendo finalmen-
por prii
te a un aumento de la cantidad de yenes y del tipo de cambio. El nuevo tipo de cambio de
dia, Ind
equilibrio estara en el (por ejemplo, 0.00813 dlares por yen o 123 yenes por dlar). Desde sentano
el punto de vista del dlar, e] aumento de la demanda de bienes japoneses conducira a un 20. Este
aumento de la oferta de dlares, conforme ms consumidores trataran de cambiar sus dlares debates
por yenes, y la disminucin de la demanda de bienes estadounidenses dara como resultado sos asur
una cada de la demanda de dlares. Esto producira una reduccin del valor del dlar frente Entre Ic
al ven. corpora
Arpen ti 1
Rgimen de tasa fija controlada
Un gobierno compra y vende su En el ejemplo anterior, las autoridades japonesas y estadounidenses permitieron variaciones en los Parida
moneda en el mercado vl,ie:to tipos de cambio entre sus dos monedas para llegar a un nuevo equilibrio de tipo de cambio. En La parid
como un medio para influir en ocasiones, uno o ambos pases no desean que varen los tipos de cambio. Suponga, por ejemplo, ciones er
el precio de la moneda. que Estados Unidos y Japn decidieran controlar sus tipos de cambio. El gobierno estadouniden- dos pasc
se podra no desear que su moneda se debilitara porque sus empresas y consumidores tendran una varia
que pagar ms por los productos japoneses, lo cual aumentara la presin inflacionaria en Estados tengan c
Unidos. O el gobierno japons podra no desear que el yen se fortaleciera porque esto significara ra del 2
desempleo en sus industrias de exportacin. Pero, cmo pueden los gobiernos impedir que los cayera en
valores cambien cuando Estados Unidos est ganando tan pocos yenes? De alguna manera la dife- dra mer,
rencia entre la oferta y la demanda de yenes se debe neutralizar. Una i
En un sistema de tipo de cambio fijo controlado, el Banco de la Reserva Federal de Nues3 Big Mar,
York mantendra reservas de divisas, las cuales habra acumulado a travs de los aos para este tipo el precio
de contingencia. Podra vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre 10.2). G
Ct y C3 en la figura 10.2) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa . O el banco central japo- sugiere qt
ns podra estar dispuesto a aceptar dlares de tal manera que los consumidores estadounidenses extranjero
pudieran seguir comprando bienes japoneses. Entonces, estos dlares se volveran parte de las las monee
reservas de divisas de Japn. en 2002
La tasa fija se mantendra siempre que Estados Unidos tuviera reservas o que los,japoneses estu- dividir el
vieran dispuestos a aumentar sus tenencias de dlares. En ocasiones, los gobiernos usan polticas del poder
301
fiscales o monetarias , por ejemplo , aumentando las casas de inters ( como lo hizo el Banco Central
Europeo ) para crear una demanda para su moneda e impedir una cada de su valor. Sin embargo,
a menos que algo cambiara el desequilibrio bsico de la oferta y la demanda monetaria , el Banco
de la Reserva Federal de Nueva York se quedara sin yenes , y el banco central japons dejara de re-
cibir dlares porque temera acumular demasiados . En este momento, sera necesario modificar
el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes.
0
Si un pas determina que la intervencin no funcionar , debe ajustar el valor de su moneda. Si Los pases pueden verse obliga-
la moneda flota libremente , el tipo de cambio buscar el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la dos a revaluar o devaluar sus mo-
oferta y la demanda . No obstante , una moneda que est anclada a otra o a una canasta de monedas nedas si no funcionan las polticas
generalmente cambia en un esquema formal , es decir, por medio de una devaluacin o reevalua-
econmicas ni la intervencin.
cin, dependiendo de la direccin del cambio.
El ejemplo anterior us dos monedas , el dlar y el yen. Sin embargo, con frecuencia, mu-
chos pases intervienen en los mercados monetarios , a veces de manera coordinada . El G7 es-
t integrado por los ministros de finanzas de siete pases industriales importantes : Estados
Unidos, Canad , Japn , Alemania, Francia, Italia y Reino Unido. En ocasiones , Rusia parti-
cipa, integrando el G7 +1. Con todo, el G7 es el grupo de ministros de finanzas con mayor
influencia en el mundo y se renen peridicamente para analizar asuntos econmicos clave,
sobre todo las tasas de inters. Como mencionamos anteriormente , los pases del G7 compra-
ron euros en septiembre de 2000 para sostener su valor a la baja. Aunque esto no ocasion un
aumento inmediato del valor del euro, estableci una base para los inversionistas , garantizn-
doles que el G7 intervendra si el valor del euro cayera por debajo de ese nivel. Adems, en
junio de 2002 , los informes declararon que haba una pequea posibilidad de que el G7 in-
terviniera para sostener el valor a la baja del dlar estadounidense debido a la posibilidad de
D
que un dlar dbil disminuyera el ritmo de la recuperacin econmica global. Es poco pro-
bable que esto suceda , dado que la Tesorera de los Estados Unidos tiene una posicin definida- El G7 de pases industriales se
mente opuesta a la intervencin .2 1 En diciembre de 1999, un nuevo grupo , el G20, se reuni rene con frecuencia para anali-
por primera vez. El G20 est integrado por el G7 ms Argentina , Australia, Brasil , China, In- zar asuntos econmicos globales,
dia, Indonesia , Mxico, Rusia, Arabia Saudita, Sudfrica , Corea del Sur y Turqua . Los repre- incluyendo los valores del tipo
sentantes de la Unin Europea , incluyendo el Banco Central Europeo , aumentan la cuenta a de cambio. El G20 es una exten-
20. Esta organizacin es importante porque integra algunos pases en vas de desarrollo a los
sin del G7 e incluye a algunas
debates que anteriormente mantenan slo los pases industrializados . El G20 analizar diver-
economas emergentes.
sos asuntos , incluyendo las polticas del tipo de cambio adecuadas para los pases miembros.
Entre los temas inmediatos estn la volatilidad de los mercados monetarios , la rentabilidad
corporativa y las normas de contabilidad , as como las situaciones econmicas de Turqua y
Argentina.-`
Paridad del poder de compra 1-1 -
La paridad del poder de compra (PPC) es una teora muy conocida que intenta definir las rela- Si la tasa de inflacin domstica
ciones entre las monedas. Bsicamente, argumenta que un cambio de la inflacin relativa entre es menor que !a del pas extran-
dos pases (lo que implica una comparacin de las tasas de inflacin de ambos) debe ocasionar jero, la moneda domstica debe
una variacin en los tipos de cambio para que los precios de los bienes de ambos pases se man- ser ms fuerte que la de ese pas
tengan casi iguales. De acuerdo con la teora de la PPC, si, por ejemplo, la inflacin japonesa fue-
extranjero.
ra del 2 por ciento y la inflacin estadounidense fuera del 3.5 por ciento, se esperara que el dlar
cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de inflacin. Entonces, el dlar val-
dra menos yenes que antes del ajuste y el ven valdra ms dlares que antes del ajuste.
Una ilustracin interesante de la teora de la PPC para calcular los tipos de cambio es el ndice
Big Mac" de monedas que utiliza The Economist cada ao. Desde 1986, The Economist ha utilizado
el precio de una Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el dlar y otra moneda (ver la tabla
10.2). Como este producto se vende en ms de 120 pases, es fcil comparar precios. La PPC
sugiere que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el
s- extranjero . Sin embargo, la Big Mac cuesta a veces ms y a veces menos, demostrando qu tanto
las monedas estn devaluadas o sobrevaluadas frente al dlar. Si vemos la tabla 10.2, una Big Mac
en 2002 costaba un promedio de 2.49 dlares en Estados Unidos y 55.0 bahts en Tailandia. Al
dividir el precio en bahts entre el precio en dlares obtenemos un tipo de cambio de la paridad
del poder de compra de 22.1 bahts por dlar. Sin embargo, el tipo de cambio real fue de 43.3 bahts
E>
id TABLA 10.2
hay' di
EL ESTNDAR DE LA HAMBURGUESA tudiot
PRECIO DE LA BIG MAC 1 La

trz
PPC* TIPO DE DEVALUACIN
EN MONEDA EN IMPLCITA CAMBIO REAL POR SOBREVALUACIN (+) Lc
LOCAL DLARES DEL DLAR DLAR 23/04/ 02 FRENTE Al DLAR, % ."+ eu
ira
Estados Unidos' 2.49 dlares 2.49
estadounidenses La
0.78 1.00 3.13 -68
in(
Argentina 2.50 pesos
Australia 3.00 dlares australianos 1.62 1.02 1.86 .-35 Lo
1.55 1.45 2.34 -38 set
Brasil 3.60 reales
Gran Bretaa 1.99 libras britnicas 2.88 1.25* 1.45$ +16
Canad 3.33 dlares canadienses 2.12 1.34 1.57 -15

Tasa
Chile 1,400 pesos 2.16 562 655 -14
AungL
China 10.50 yuans 1.27 4.22 8.28 -49
las tas-,
Repblica Checa 5b.28 korunas 1.66 22.6 34.0 -33
divisas
Dinamarca 24.75 caronas danesas 2.96 9.94 8.38 +19
tipos c
rea del euro 2.67 euros 2.37 0.931 0.89 -5
Hong Kong 11.20 dlares de Hong Kong 1.40 4.50 7.80 -42 En
Hungra 459 Forints 1.69 184 272 -32 pu

Indonesia 1 6,000 rupias 1.71 6,426 9,430 -32 ca.
2.51 4.82 4.79 +1 rec

Israel 12.00 siclos
-19 im
Japn 262 yenes 2.01 105 130
Malasia 2.02 -47 me
5.04 dlares de Malasia 1.33 3.80
Mxico 21.9 pesos 2.37 8.80 9.28 -5
1.59 -29 pu,
Nueva Zelanda 3.95 dlares de 1.77 2.24
Nueva Zelanda das
Polonia 5.90 Zloty 1.46 2.37 4.04 -41 c
Rusia 39.00 rublos 1.25 15.7 31.2 -50 M.
Singapur 3.30 dlares de Singapur 1.81 1.33 1.82 -27 Par
Sudfrica 9.70 rands 0.87 3.90 10.9 -64 tender
Corea del Sur 3,100w+ons 2.36 1,245 1,304 -5 teora t
Suecia 26. 00 coronas suecas 2 .52 10.4 10.3 +1
71 tipos d
Suiza 6.30 francos suizos 3.81 2.53 1.66 +53 sa de ir
Taiwn 70.0 nuevos dlares 2.01 28.1 34.8 -19 tasa no
taiwaneses
Tailandia
.k :
55.0 bahts 1.27 22.1
Turqua , 4,000,000 de liras 3.06 1,606,426 Se`
nidens
'Paridad del poder de compra: precio local dividido entre el pre ,io en Estados Unidos
'Promedio de Nueva York, Chicago, San Francisco y Atlanta
tasas
*Diares por libra
'Dlares por euro
Fuente: C 2002 . The Economist Ne"spapers Ud. Todos los derechos reservados Reimpreso con autorizacin . Prohibida toda forma de reproduccin . WWS%.economist . com. -41
Por
por dlar, as que el baht estaba devaluado frente al dlar en 49 por ciento. Con base en el tipo rencia
de cambio real, una Big Mac costara slo 1.27 dlares en Tailandia (55 bahts/43.3), por lo que tasas :
las Big Macs son una verdadera ganga en Tailandia en comparacin con Estados Unidos (por su- colocar
puesto, los costos de transporte a Tailandia para comprar la hamburguesa consumiran la dife- El i
rencia ). Las monedas europeas fuera de la zona del euro estaban muy sobrevaluadas frente al dlar, Fisher
en tanto que las monedas de la zona del euro estaban slo ligeramente devaluadas. La mayora de nstico
las dems monedas estaban devaluadas frente al dlar.23 predica
303
Existen defensores del ndice Big Mac, conocido tambin como "McParidad", pero tambin
hay detractores. Aunque, a largo plazo, la McParidad se sostenga, como han mostrado algunos es-
tudios, hay problemas a corto plazo que afectan la PPC:
La teora de la PPC asume errneamente que no existen barreras al comercio ni costos de

transporte.
Los precios de la Big Mac en diferentes pases estn distorsionados por los impuestos. Los pases
europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios ms elevados que los pases con
impuestos bajos.
La Big Mac no es slo una canasta de mercancas, ya que su precio tambin incluye costos
indirectos, como renta, seguros, etctera.
Los mrgenes de utilidad varan de acuerdo con la fuerza de la competencia. Cuanto mayor
sea la competencia, menor ser el margen de utilidad y, por lo tanto, el precio.24
Tasas de inters
Aunque la inflacin es el factor que, a largo plazo, mayor influencia tiene en los tipos de cambio,
las tasas de inters tambin son importantes. Por ejemplo, un par de artculos sobre el mercado de
divisas publicados en \Xall Street journal hacen referencia al impacto de las tasas de inters en los
tipos de cambio.
Entre las monedas europeas, el franco suizo estaba moderadamente por debajo del dlar des-
pus de que Bruno Gehrig, un miembro de la junta directiva del Banco Nacional Suizo a
cargo de la elaboracin de las polticas del banco central, dijo que ste est preparado para
reducir las tasas de inters si las condiciones lo ameritan. "Reaccionaremos con firmeza si
impactos excepcionales amenazan nuestra estabilidad y, de ser necesario, tomaremos incluso
medidas extraordinarias", afirm.
En todas partes, el dlar canadiense gan terreno frente a la moneda estadounidense, im-
pulsado por los diferenciales de las tasas de inters entre los pases que apoyan a Canad. To-
das las monedas vinculadas a mercancas, incluyendo los dlares australianos, neozelandeses
y canadienses, estn viendo una ventaja en subir las tasas de inters, lo que hace a esos pases
ms atractivos para la inversin.25
M
Para comprender esta relacin entre las tasas de inters y los tipos de cambio, necesitamos en-
La tasa de inters nominal es la
tender dos teoras financieras clave: el Efecto Fisher y el Efecto Fisher Internacional. La primera
teora relaciona la inflacin con las tasas de inters y la segunda vincula las tasas de inters con los tasa de inters real ms la infla-
tipos de cambio. El Efecto Fisher es la teora de que la tasa de inters nominal r en un pas (la ta- cin. Como la tasa de inters
sa de inters monetaria efectiva de una inversin) est determinada por la tasa de inters real R (la real debe ser la misma en todos
tasa nominal menos la inflacin) y la tasa de inflacin i de la manera siguiente: los pases, el pas con la tasa de
inters ms alta debe tener una
(l+r)=(1+R)(1+i)
mayor inflacin.
Segn esta teora, si la tasa de inters real es de 5 por ciento, la tasa de inflacin estadou-
nidense es de 2.9 por ciento y la tasa de inflacin japonesa es de 1.5 por ciento, entonces, las
tasas de inters nominales para Estados Unidos y Japn se calculan de la manera siguiente:
rus = (1.05)(1.029) - 1 = 0.08045, u 8.045 por ciento

r, = (1.05)(1.015) - 1 = 0.06575, o 6.575 por ciento
Por lo tanto, la diferencia entre las tasas de inters estadounidense y japonesa depende de la dife-
rencia entre sus tasas de inflacin- Si sus tasas de inflacin fueran iguales (diferencia cero), pero las
tasas de inters fueran del 10 por ciento en Estados Unidos y del 6.575 en Japn, los inversionistas
colocaran su dinero en Estados Unidos, donde podran obtener un rendimiento real ms alto.
El EFI implica que la moneda
El paso de las tasas de inters a los tipos de cambio se puede explicar por medio del Efecto
Fisher Internacional (EFI), segn la cual la diferencia entre las tasas de inters es un factor de pro- del pas que tiene la tasa de in-
nstico no sesgado de las variaciones futuras del tipo de cambio inmediato. Por ejemplo, el EFI ters ms baja se fortalecer en
predice que si las tasas de inters nominales en Estados Unidos son ms altas que las de Japn, el el futuro.
304
valor del dlar debe caer en el futuro en el mismo porcentaje que el diferencial de las tasas de in-
ters, lo que sera una indicacin de una debilitacin o depreciacin del dlar. Esto se debe a que
el diferencial de las tasas de inters se basa en las diferencias entre las tasas de inflacin, como lo
analizamos anteriormente. El anlisis previo sobre la paridad del poder de compra tambin de-
mostr que el pas que tiene una inflacin ms elevada debe tener la moneda ms dbil. As, el
pas con la tasa de inters ms alta (y la inflacin ms elevada) debe tener la moneda ms dbil.
Por supuesto, estos aspectos abarcan el largo plazo, pero cualquier cosa puede suceder en el
corto. Durante perodos de estabilidad general de precios, un pas (como Alemania) que sube sus
tasas de inters probablemente atraiga capital y aprecie su moneda debido al incremento de la de-
manda- Sin embargo, si la razn del aumento de las tasas de inters es una inflacin ms alta que
la de sus socios comerciales principales, y si el banco central del pas est tratando de reducir la infla-
cin, la moneda se debilitar finalmente, hasta que la inflacin disminuya. Aunque el diferencial
de las tasas de inters es el factor principal para algunas de las monedas que se negocian con mayor
frecuencia, la expectativa de la tasa de contado futura es tambin muy importante. Normalmente,
un comerciante calcular en forma automtica la casa inmediata futura usando el diferencial de las
tasas de inters y despus la ajustar para otras condiciones de mercado.
i -- Otros factores en la determinacin del tipo de cambio

Otros factores pueden ocasionar variaciones en el tipo de cambio. Un factor que no se debe descar-
Otros actores clave que afectan
tar es la confianza. En pocas de dificultades econmicas, la gente prefiere conservar las mone-
las variaciones del tipo de cam-
das que considera seguras. Por ejemplo, durante la crisis de Kosovo, el dinero fluy hacia Estados
bio son los factores de confianza
Unidos debido a la preocupacin sobre la seguridad de Europa Occidental en caso de que una Lc
y tcnicos, como la publicacin mone
crisis ms grave en Yugoslavia afectara a los rusos.
de estadsticas econmicas. para c
Adems de las fuerzas econmicas bsicas y la confianza, los tipos de cambio pueden recibir la
influencia de factores tcnicos como la publicacin de estadsticas econmicas nacionales, deman- portal
das temporales de una moneda y un leve fortalecimiento de una moneda seguido por una debilidad tante
prolongada o viceversa. En la carrera hacia la eleccin presidencial de 2002 en Brasil, el real (la estudi
moneda brasilea) lleg a sus niveles ms bajos de la historia debido a las altas puntuaciones en las mase
encuestas de salida que favorecan a un candidato de izquierda, de quien los inversionistas teman 1999,
que no tuviera la capacidad de controlar las finanzas del 2(' En el verano de 2002, el dlar espera
perdi valor debido a los impactos posteriores ocasionados por los ataques terroristas del 11 de mome
septiembre, los anuncios continuos de los escndalos corporativos estadounidenses y un dficit nudo
presupuestario considerable. pueda
yen su
sos de
exacta
PRONSTICO DE LAS VARIACIONES an m
dida d1
EN EL TIPO DE CAMBIO
el Ban,
O ---- La seccin anterior examin el efecto de la ley de la oferta y la demanda en los tipos de cambio, algn
Los gerentes necesitan estar al mostr cmo los gobiernos intervienen para controlar las variaciones en el tipo de cambio y explic Es
tanto del momento, la magnitud cmo la inflacin y las casas de inters pueden ser factores importantes para determinar los tipos de utilidaa
y la direccin de una variacin cambio. Esta seccin identifica los factores que los gerentes pueden vigilar para tener una idea de lo flotacic
en e! t'po de cambio. que suceder con los tipos de cambio. tirse te
Como diversos factores influyen en las variaciones del tipo de cambio, los gerentes deben saber ms f,
analizarlos para tener una idea general del momento, la magnitud y la direccin de la variacin China,
del tipo de cambio. Sin embargo, la prediccin no es una ciencia precisa y muchos factores pueden los run
Los pronsticos fundamentales
ocasionar que el mejor de los pronsticos difiera significativamente de la realidad. ros de
usan las tendencias de las varia-
pero r
bles econmicas para predecir los
tipos de cambio futuros. Los pro- predice
Pronstico fundamental y tcnico
nsticos tcnitt,s utilizan las ten-
Los gerentes pueden pronosticar los tipos de cambio usando uno de dos enfoques: el pronstico
ias pasado; en las variaciones fundamental o el pronstico tcnico. El pronstico fundamental utiliza las tendencias de las varia- Facto
de los tipos de Cambio para de- bles econmicas para predecir las tasas futuras. Los datos se pueden introducir en 'un modelo eco- Para las
c'.:'en,-hn,,ias iuwi as. nomrrico o evaluar a partir de bases ms subjetivas. El pronstico tcnico utiliza las tendencias Sin em
305
pasadas de los mismos tipos de cambio para detectar las tendencias futuras de las tasas. Los pro-
nosticadores tcnicos, o analistas tcnicos, suponen que si los tipos de cambio actuales reflejan
todos los hechos del mercado, entonces, en circunstancias similares, las tasas futuras seguirn los
mismos patrones.27
Sin embargo, todo pronstico es impreciso. Un tesorero corporativo que desea pronosticar un
tipo de cambio, por ejemplo, la relacin entre la libra britnica y el dlar estadounidense, podra
usar diversas fuentes, tanto internas como externas para la empresa. Muchos tesoreros y banque-
ros usan pronosticadores externos para obtener informacin con el fin de realizar sus propios
pronsticos. Los pronosticadores deben proporcionar el clculo de escalas o puntos con probabi-
lidades subjetivas basadas en datos disponibles e interpretaciones subjetivas. Entre los sesgos que
pueden alterar los pronsticos estn:
La reaccin exagerada a acontecimientos recientes inesperados y drsticos.

La correlacin ilusoria, es decir, la tendencia a ver correlaciones o asociaciones en los datos que no
estn presentes estadsticamente, pero que se espera que ocurran con base en las creencias previas.
Centrarse en una parte especfica de la informacin a expensas de toda la informacin en con-
junto.
Ajuste insuficiente de aspectos subjetivos, como la volatilidad del mercado.
La incapacidad para aprender de los errores pasados, como las decisiones comerciales inade-
cuadas.
Exceso de confianza en la capacidad propia para pronosticar las monedas con exactitud?
Los buenos tesoreros v banqueros desarrollan sus propios pronsticos de lo que suceder a una
moneda en particular y utilizan el pronstico fundamental o tcnico de pronosticadores externos
para corroborarlos. Proceder as les ayuda a determinar si estn tomando en cuenta factores im-
portantes y si necesitan revisar sus pronsticos a la luz del anlisis externo. Sin embargo, es impor-
tante entender que no importa qu tan preparado sea un pronstico, con todo, es una suposicin
estudiada. Como lo expresa The Economisr. "los pronosticadores de monedas han tenido proble-
mas en aos recientes. La mayora esperaba que el euro subiera despus de su lanzamiento en
1999, sin embargo, cay. Cuando Estados Unidos entr en una recesin el ao pasado (2001). se
esperaba que el dlar cayera; no obstante, subi".29 Los pronsticos incluyen la prediccin del
momento, la direccin v la magnitud de la variacin de un tipo de cambio. El momento es a me-
nudo una decisin poltica y no es tan fcil de predecir. Aunque la direccin de un cambio quiz
pueda pronosticarse, la magnitud es difcil de predecir. Toyota Motor Corporation calcul que el
yen subira de un nivel de 131 yenes por dlar a principios de 2002. Para su pronstico de ingre-
sos de 2002, la empresa predijo un tipo de cambio de 125 yenes por dlar. Esta prediccin fue
exacta en cuanto a la direccin, pero no a la magnitud del fortalecimiento del yen. El yen subi
an ms en 2002, a niveles de alrededor de 116 yenes por dlar. Esto se podra traducir en una pr-
dida de 150,000 millones de yenes o 1,300 millones de dlares.3 Como se observ en la figura 10.1,
el Banco de Japn estaba interviniendo en el mercado para tratar de debilitar al ven y proporcionar
algn respiro para empresas como Toyota.
Es difcil predecir qu suceder con las monedas y usar esas predicciones para pronosticar las
utilidades y establecer estrategias operativas. El problema de predecir el valor de una moneda de
0 flotacin libre, como el yen, es que uno nunca sabe qu podra suceder con su valor. Uno podra sen-
tirse tentado a pensar que una moneda anclada al dlar, como e] dlar de Hong Kong, sera mucho
r ms fcil de predecir. Sin embargo, desde que el control poltico de Hong Kong fue entregado a
n China, han habido debates con respecto a la adopcin del renminbi chino por Hong Kong . Incluso
los rumores de este cambio han atemorizado a los mercados financieros de la regin. Los funciona-
dos de Hong Kong prometen apegarse al sistema monetario que tiene una antigedad de 19 aos,
pero muchos economistas creen que es mejor para Hong Kong cambiar al RMB.31 Cul es la o
wM.h prediccin correcta? Cmo debe posicionarse una empresa en estos dos escenarios diferentes?
Los factores clave que se deben
vigilar son: el ambiente instituoo.
Factores a vigilar nal, el anlisis fundamental, los
factores de confianza, los aconte-
Para las monedas de flotacin libre, la ley de la oferta y la demanda determina el valor del mercado.
cimientos y el anlisis tcnico.
u Sin embargo, muy pocas monedas del mundo flotan libremente sin ninguna intervencin guber-
306
namental. La mayora son controladas en cierto grado, lo que implica que los gobiernos necesitan
tomar decisiones polticas sobre el valor de sus monedas. Si suponemos que los gobiernos usan
Las
una base racional para controlar estos valores (una suposicin que quiz no siempre sea realista), los
Por
gerentes pueden vigilar los mismos factores que los gobiernos observan para tratar de predecir
dra
los valores. Estos factores son:
rapi(
El ambiente institucional abar.
tivar
Flota la moneda o est controlada? Si es as, est anclada a otra moneda, a una canasta o
tir e:
a algn otro estndar?
entr(
Cules son las prcticas de intervencin? Son crebles? Sostenibles? nes
El anlisis fundamental a oi-
Parece la moneda devaluada o sobrevaluada en cuanto a la PPC, la balanza de pagos, hs TLC
reservas de divisas u otros factores? dar
de e:
Cul es la situacin cclica en cuanto al empleo, el crecimiento, los ahorros, la inversin y
la inflacin?
Cules son las perspectivas de la poltica gubernamental monetaria, fiscal y de la deuda?
Factores de confianza
Cules son los puntos de vista y las expectativas del mercado con respecto al ambiente
poltico, as como a la credibilidad del gobierno y el banco central?
Acontecimientos
Hay incidentes nacionales o internacionales en las noticias? Existe la posibilidad de crisis

o emergencias, reuniones gubernamentales u otras juntas importantes en el futuro, corno
la del G7, por ejemplo? con
Anlisis tcnico favo
mon
Qu tendencias muestran las grficas? Hay signos de inversin de las tendencias?
con
A qu tasas parece ser importante comprar y vender pedidos? Son equilibradas? Ha
I
habido una compra o venta excesiva en el mercado? finar
Cules son las creencias y expectativas de otros participantes y analistas del mercado?3` ingrc
do e
320.
IMPLICACIONES DE NEGOCIOS DE LAS VARIACIONES cae
EN EL TIPO DE CAMBIO pas
equi
Por qu debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variaciones en el tipo de cambio? Corno forrr
lo ilustra el ejemplo de Toyota, las variaciones en el tipo de cambio pueden afectar en forma drs-
tica nuestras estrategias operativas , as como las utilidades trasladadas al extranjero . El Instituto de Hac
Investigacin Daiwya calcul que todo la industria japonesa perdera 530, 000 millones de yenes prej
(4,400 millones de dlares ) en 2002 debido a prdidas ocasionadas por el tipo de cambio.33 que
Veamos ahora cmo las variaciones en el tipo de cambio pueden afectar el marketing , la produc- de I.
cin y las decisiones financieras de las empresas. Jour
que
pera
Decisiones de marketing proy
Un fortalecimiento del valor de Los gerentes de marketing vigilan los tipos de cambio porque stos pueden afectar la demanda de los lira,
la moneda de un pas podra productos de una empresa, tanto a nivel domstico como en el extranjero. Si Sony vendiera su cue!
crear problemas para los expor- nuevo televisor Plasma Wega en 676,500 yenes, costara 5,500 dlares en Estados Unidos cuando tan ..:
tadores el tipo de cambio fuera de 123 yenes por dlar. A una tasa pronstico de 115 yenes por dlar, el
televisor costara 5,883 dlares. Suponga que el yen sube an ms (a 110), aumentando as el pre-
cio del televisor a 6,150 dlares. En este momento, estaran dispuestos los consumidores a pagar
6,160 dlares por un televisor nuevo o preferiran esperar a que el precio bajara? Debe Son), ha-
cer que los consumidores paguen el nuevo precio o vender al mismo precio de antes y absorber la
diferencia en su margen de utilidades? Podra sobrevivir si el yen sigue fortalecindose ms all de
110 yenes por dlar?
Decisiones de produccin
Las variaciones en el tipo de cambio tambin pueden afectar las decisiones de produccin.
Por ejemplo, un fabricante de un pas donde los salarios y los gastos operativos son altos po-
dra sentirse tentado al reubicar la produccin en otro pas, donde la moneda pierda valor con
!:1
rapidez. La moneda de la empresa comprara grandes cantidades de la moneda dbil, lo que Las empresas podran ubicar la
abaratara la inversin inicial. Adems, los productos manufacturados en ese pas seran rela- produccin en un pas con una
tivamente baratos en los mercados mundiales. Por ejemplo, BMW tom la decisin de inver- moneda dbil porque
tir en instalaciones de produccin en Carolina del Sur debido al tipo de cambio desfavorable La inversin inicial en ese pas
entre el marco y el dlar. Sin embargo, la empresa anunci sus planes de usar las instalacio- es relativamente barata
nes no slo para atender al mercado estadounidense, sino tambin para exportar a Europa y Dicho pas es un buen lugar
a otros mercados.34 La devaluacin del peso mexicano ocurri un poco despus del inicio del para la exportacin a balo
TLCAN. Aunque las empresas ya haban comenzado a establecer operaciones en Mxico para costo
dar servicio a Amrica del Norte, el peso ms barato ciertamente las ayud en sus estrategias
de exportacin.
Decisiones financieras
Por ltimo, los tipos de cambio pueden afectar las decisiones financieras, sobre todo en las reas
de abastecimiento de recursos financieros, el envo de fondos a travs de las fronteras nacionales y ^ i
el informe de resultados financieros. En la primera rea, una empresa puede sentirse tentada a so-
Los tipos de cambio pueden in-
licitar prstamos en lugares donde las tasas de inters son las ms bajas. Sin embargo, recuerde que
frecuentemente los diferenciales de las tasas de inters se compensan en los mercados monetarios fluir en el abastecimiento de los
por medio de las variaciones en los tipos de cambio. recursos financieros, el envo de
Al decidir sobre los flujos financieros a travs de las fronteras, una empresa podra desear fondos a travs de las fronteras
convertir la moneda local a la moneda de su pas de origen cuando los tipos de cambio sean ms y el informe de los resultados
favorables, de tal manera que pueda maximizar su rendimiento. No obstante, los pases con financieros.
monedas dbiles tienen a menudo controles monetarios, lo que dificulta a las EMN realizar esta
conversin.
Por ltimo, las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultados
financieros. Un ejemplo sencillo ilustra el impacto que los tipos de cambio pueden producir en el
ingreso. Si la subsidiaria mexicana de una empresa estadounidense gana 1 milln de pesos cuan-
do el tipo de cambio es de 3.12 pesos por dlar, el equivalente en dlares de su ingreso es de
320,513 dlares; si el peso se deprecia a 8 pesos por dlar, el equivalente en dlares de ese ingreso
cae a 125,000 dlares. Lo opuesto ocurrir si la moneda local se aprecia frente a la moneda del
pas de origen de la empresa. Este es el problema que Toyota enfrent en el ejemplo anterior. El
equivalente en yenes de los ingresos en dlares de Toyota en Estados Unidos sigue cayendo con-
forme el dlar cae frente al ven.
Es importante aprender sobre los tipos de cambio y las fuerzas que influyen en su variacin.
Hace varios aos, una gran empresa telefnica con oficinas generales en Estados Unidos estaba
preparando una oferta para un importante proyecto de telecomunicaciones en Turqua. El gerente
que preparaba la oferta no saba nada sobre la lira turca y no consult a los especialistas de divisas
de la empresa. Calcul la oferta en dlares y despus consult la tabla de divisas de Wall Street
Journal para ver qu tasa debera usar para convertir la oferta a liras. Lo que no tom en cuenta es
que en ese momento la lira se estaba debilitando frente al dlar. Cuando recibi la oferta, haba
perdido toda su utilidad por el cambio en el valor de la lira frente al dlar y, cuando termin el
proyecto, haba perdido mucho dinero. Si hubiera hablado con alguien que supiera algo sobre la
lira, hubiera pronosticado el valor futuro e implantado quiz una estrategia para proteger sus
cuentas por cobrar en liras. Si los gerentes no comprenden cmo se determinan los valores mone-
tarios, pueden cometer errores graves y costosos.
30H
En el mercado negro hay grados de gris

El comercio de monedas en el mercado negro constituye un dilema tico. Si el gobierno de un
pas anfitrin ha instituido controles monetarios y la gerencia extranjera no puede sacar su mone-
da del pas, puede negociar en el mercado negro? Por ejemplo, al usar el mercado negro para
convertir la moneda local a dlares estadounidenses, la empresa estara operando fuera del siste-
ma bancario y no podra enviar el efectivo a las oficinas centrales a travs de los canales bancarios
normales. Adems, en el mercado negro local, uno puede obtener ms monee local por moneda
fuerte, pero menos moneda fuerte por moneda local, que en el mercado oficial. Ms an, la exis-
tencia de un mercado negro local significa que es muy difcil, si no imposible, obtener moneda
dura en ese pas.
Tambin es tentador cambiar moneda dura por moneda local en el mercado negro. El problema
es que los pases tienen actitudes variables (tanto ticas como legales) hacia el mercado negro. Por
ejemplo, el gobierno de Mozambique advirti a todos los que viajaron a este pas a finales de la dcada
de 1980 que no negociaran en el mercado negro. Debido a la guerra civil en ese pas y al desplome
virtual de su economa despus de la independencia, las monedas duras tenan mucha demanda. Para
desalentar la actividad del mercado negro de parte de los extranjeros y defender su economa, el go-
bierno tom medidas enrgicas contra las transacciones monetarias ilegales.
En Zimbabwe, durante el mismo periodo, el gobierno permiti a los visitantes convertir moneda
extranjera a moneda local en centros autorizados de cambio monetario; cualquier cantidad de mone-
da local que los visitantes no hubieran utilizado se poda convertir de nuevo a moneda extranjera
cuando los visitantes salieran del pas. Sin embargo, el gobierno advirti enrgicamente a los visitan-
tes que deban probar que sus transacciones se efectuaron en los centros autorizados. Era evidente que
el gobierno estaba desalentando el comercio de monedas en el mercado negro.
En contraste, en esa poca, los funcionarios de los aeropuertos brasileos abordaban a los visitan-
tes en sus aviones y les ofrecan intercambiar moneda. El gobierno brasileo tena un punto de vista
fundamentalmente distinto con respecto al comercio de monedas en el mercado negro. El hecho es
que es importante estar al tanto de las actitudes que tienen los funcionarios hacia las transacciones en
el mercado negro para evitar problemas graves.
El comercio monetario en el mercado negro constituye un examen que la justificacin legal del
comportamiento tico, analizada en el captulo 3, debe aprobar. Si el comercio en el mercado negro
es ilegal y las objeciones del gobierno son enrgicas, como fue el caso de Mozambique y Zimbabwe,
entonces las empresas deben evitar negociar en ese mercado, ya que deben suponer que se har cum-
plir la ley. Sin embargo, la ley se podra aplicar de manera desigual en otros pases.
En 1999, China trataba de calcular lo que necesitaba hacer para que su moneda fuera convertible
con base en una cuenta de capital. El gobierno estableci controles para impedir el flujo ilegal de mo-
neda fuerte. La razn de los controles es que durante la crisis financiera asitica, muchos individuos y
empresas tenan temor de que China abandonara su tipo de cambio fijo frente al dlar y devaluara su
moneda. As que participaron en diversas actividades fraudulentas, incluyendo la operacin en el mer-
cado negro, para sacar dinero del pas a cuentas de dlares. La solucin podra ser la aplicacin de
ms controles pero, a largo plazo, ser preferible permitir que la moneda flote, eliminando el mercado
negro.
VIENDO HACIA EL FUTURO
Los tiempos cambiantes traern mayor flexibilidad

al tipo de cambio
El sistema monetario internacional ha sufrido muchos cambios desde principios de la dcada de 1970,
cuando el dlar se devalu por primera vez. Nuevos pases han nacido con la divisin del imperio so-
vitico y, con ellos, han llegado nuevas monedas. Conforme esos pases han pasado por una transicin a
una economa de mercado, las monedas se han adaptado tambin. Los pases seguirn cambiando
hacia un sistema de tasa flotante a medida que tomen el control de sus economas.
Ser interesante ver qu suceder con las monedas de Amrica Latina. Desde el colapso del peso
argentino, los economistas de todas las ideologas han pronosticado lo que suceder con el rgimen
del tipo de cambio de Argentina. Del mismo modo, en Brasil, la cada del real ha ocasionado que mu-
chos se pregunten si el gobierno de Brasil necesitar efectuar algunos cambios a su moneda. Podra
dolarizarse o flotar libremente; es posible tener algo entre estas dos opciones pero, a medida que las
economas de las Amricas se sigan fusionando, sus monedas sern muy semejantes tambin. Hace
una dcada, era impensable que se pudiera establecer una unin monetaria en Amrica del Norte y
del Sur. El nacionalismo y las diferencias econmicas impedan que eso sucediera, pero ahora eso ya
no es tan difcil de lograr como lo fue alguna vez. Las relaciones comerciales y el fuerte deseo de los
gobiernos latinoamericanos de mantener sus economas bajo control conducen hacia la dolarizacin o,
al menos, hacia cierta forma indita de unin monetaria.
El euro seguir teniendo xito como moneda y finalmente le restar participacin en el mercado
al dlar como el principal activo de reserva. Adems, su influencia se diseminar a travs de Europa
conforme los pases de la zona del euro adopten esta moneda o, al menos, entren en armona con l.
Los 10 pases que se unieron para integrar la UE en el 2004 y los otros tres pases que esperan su
aceptacin han presionado a la UME para permitirles cambiar su moneda al euro. La UE se niega a
permitir esto, pero se llevan a cabo preparaciones en pases individuales con el fin de realizar dichos
cambios. Los vnculos comerciales crecientes a travs de Europa establecern una alianza ms estrecha
con el euro.
Para Asia, no existe una moneda asitica que se compare con el dlar en Amrica y el euro en
Europa. El yen es muy especfico y la incapacidad de la economa japonesa para reformarse y abrir-
se impedir al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el dlar y el euro, aunque el yen es una
de las monedas que se negocian con mayor frecuencia en el mundo. De hecho, es mucho ms pro-
bable que el dlar siga siendo la moneda de referencia en Asia, en la medida en que las economas
asiticas dependan grandemente del mercado estadounidense en muchas de sus exportaciones.
La tendencia seguir siendo hacia una mayor flexibilidad de los regmenes del tipo de cambio. In-
cluso los pases que estn anclados al dlar flotarn frente a otras monedas del mundo de acuerdo con
la flotacin del dlar. Los controles del capital seguirn cayendo y las monedas se movern con mayor
libertad entre pases. Conforme el gobierno chino logre mayor control sobre su situacin poltica y eco-
nmica, abrir su moneda todava ms y la har convertible para los flujos de capital, as como para
los flujos adecuados.
c Es ,3t t7i'
v t4 -. 11 i.
310
urban
Resumen Paulo
El Fondo monetario Internacional 'FMI) se organiz en 1945 para La demanda de la moneda de un pas depende de la demanda de princi
fomentar la cooperacin monetaria internacional, facilitar la ex- sus bienes y servicios, y de la demanda de sus activos financieros densic
pansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional, denominados en su moneda. D
promover la estabilidad del tipo de cambio, establecer un sistema grane
Un banco central interviene en los mercados monetarios aumen-
multilateral de pagos y hacer que sus recursos estn disponibles
tando la oferta de la moneda de su pas cuando desea que el valor han st
para sus miembros cuando experimentan dificultades con la ba-
de sta baje y estimulando la demanda de la moneda cuando de- impon
lanza de pagos. sea que el valor de sta suba. aranci
El Derecho Especial de Giro (DEG) es un activo especial del FMI Algunos factores que determinan los tipos de cambio son la pari- para E
Creado para aumentar las resepas internacionales. dad del poder de compra (tasas de inflacin relativas), las diferen. estata
Los acuerdos del tipo de cambio de los pases del FMI pueden ser cias entre las tasas de inters reales (tasas de inters nominales
infrae
fijos, estar vinculados a otra moneda con fluctuaciones muy estre- menos el monto de la inflacin), la confianza en la capacidad del
gobierno para manejar el ambiente poltico y econmico, y cier- de lar
chas, o pueden estar vinculados a algo ms con una banda ms
tos factores tcnicos que son resultado del comercio. CL
ancha de fluctuacin y ser flotantes.
se des
Muchos pases que controlan y regulan en forma estricta la con- Entre los factores principales que los gerentes deben vigilar
cuando intentan predecir el momento , la magnitud y la direc- ejecu:
vertibilidad de su moneda tiene un mercado negro que mantiene
cin de una variacin del tipo de cambio estn el ambiente ins- se afh
un tipo de cambio que es ms indicativo de la oferta y la deman-
da que la tasa oficial. titucional (qu tipo de sistema de tipo de cambio usa el pas), el cin t.
anlisis fundamental (qu sucede en cuanto al saldo comercial, de 20
Los bancos centrales son las instituciones clave de los pases que las reservas de divisas, la inflacin , etc.), los factores de confian-
intervienen en los mercados de divisas para influir en los valores para ri
za (sobre todo , los factores poiiticosi, os acontecimientos (como
monetarios. las reuniones de los pases del G7 para analizar los tipos de gran c
cambio) y el anlisis tcnico ( tendencias en los valores del tipo precio
El Banco de Liquidaciones Internacionales (BIS), ubicado en Sui-
de cambio). cin
za, funciona como el banco de un banquero central. Facilita la
comunicacin y las transacciones entre los bancos centrales del Los tipos de cambio afectan las decisiones de negocios en tres esta p,
mundo. reas importantes: marketing, produccin y finanzas. porcer
El
a Brasi
pende
dema-
CASA -=^ comer

al gob
pedir
extern,
Pizza Hut y el real brasileo35
cin a,
de 19
n 1994, Pizza Hut celebr la apertura de su restaurante n- de ingresos anuales y 22,000 millones de dlares en ventas a tra-
resen:l
mero 10, 000 a nivel mundial . Durante la inauguracin, Pel, vs del sistema, siendo sus ventas totales e ingresos mayores que los de
presas
E la estrella del balompi brasileo , pate un baln autogra- McDonald's. Pizza Hut tiene ms de 8,000 locales en Estados Unidos
acom
fiado a travs del listn inaugura l para abrir el establecimiento en So y 4,200 en otros 87 pases. Opera a travs de franquicias (51.3 por nayE
Paulo, Brasil . Este acontecimiento fue visto por personas de 12 pases ciento de las ventas e ingresos totales de Pizza Hut), tiendas de propie- en 2p
de Europa, as como en Estados Unidos por medio de una transmisin dad de la empresa (25.9 por ciento), empresas conjuntas (16.7 por valuaci
internacional va satlite. Sin embargo, durante los ocho aos si- ciento) y licencias (6.1 por ciento). Sin embargo, los ingresos de Pizza nes de
guientes, Pizza Hut empez a sufrir presiones en Brasil y trataba de Hut son escasos; en contraste, Taco Be y KFC experimentan un cre- Lo
decidir si deba continuar sus operaciones en ese pas , o salir e invertir cimiento de sus ingresos. extern
en otros. Qu papel jugar Brasil en el crecimiento de Pizza Hut a nivel reales
Antes del 7 de octubre de 1997, Pizza Hut era parte de la divi- mundial? Los tres mercados ms grandes de Pizza Hut a nivel interna- la infla
sin de restaurantes de PepsiCo . No obstante, un deficiente rendi- cional son: 1) Reino Unido, 2) Canad y 3) Australia. Sin embargo, el Antes
miento operativo oblig a PepsiCo a vender su divisin de restau- plan a 10 aos de Pizza Hut de mediados de la dcada de 1990 ha- princi-
rantes a una nueva empresa , Tricon Global Restaurants , Inc., en bra convenido a Brasil en el segundo o tercer mercado ms grane zado a
1997. En mayo de 2002, Tricon cambi su nombre a Yum! Brands, del mundo para ?005. Brasil ofrece diversas ventajas especficas por le ago;
Inc. Yum ! Brands tiene seis divisiones principales : Pizza Hut, Taco su ubicacin. Primero est su enorme tamao. En 2000, Brasil fue tras er
?e.!, "FC. A- :' Ai.Are e,r ,
Food Res taurants, Long John Silver's y el noveno pas ms grande del mundo en PIB, pero estaba clasificado dismi,
Yurnl Restaurants Intrrnational . Existen 30,000 restaurantes Yum! slo en el 570 lugar por ingreso per rpita. Tambin es el sptimo Precio,
Brands en ms de 100 t,nses; ellos generan 7,000 millones de dlares pas ms grande del mundo en extensin de tierra. Brasil est muy jaron 1
311
urbanizado y posee dos de las ciudades ms grandes del mundo, So de Cardoso aument, permitindole ganar la eleccin en 1994 con
Paulo y Ro de Janeiro. La poblacin se concentra en las ciudades el 54 por ciento de los votos. No obstante, Brasil sigue enfrentando
principales de la costa, por lo que Brasil ocupa slo el 175 lugar en problemas econmicos y sociales graves. El estado es todava una
densidad de poblacin, an por debajo de la de Estados Unidos. fuerza dominante en la economa y la privatizacin ha sido difcil. La
Desde el punto de vista econmico, Brasil es una tierra de amplia brecha entre ricos y pobres ha aumentado en aos recientes
grandes oportunidades. Histricamente, los gobiernos de Brasil y existen problemas de vivienda digna, agua potable y sistemas de
han seguido una poltica econmica basada en la sustitucin de las drenaje adecuados. Sin embargo, las restricciones comerciales han
importaciones y la transicin de la agricultura a la industria. Los cado y Brasil atrae mucha inversin extranjera, tanto directa como
aranceles de proteccin y las cuotas de importacin eran esenciales de cartera.
para estimular la industria domstica. Las empresas de propiedad Pizza Hui ingres a Brasil por primera vez en 1988, durante una
estatal se establecieron en las industrias del acero, el petrleo, la poca de inflacin elevada e inestabilidad econmica, por medio de
infraestructura y otras industrias, y recibieron crditos subsidiados franquiciatarios que haban establecido contado con Pizza Hui. En ese
de largo plazo para expandirse. momento, Pizza Hui no tena una estrategia especfica para Brasil. En
Cuando los militares tomaron el control del pas en 1964, el control 1989, Pizza Hui abri un local en un centro comercial de So Paulo y,
se desplaz de los estados y el congreso centralizndose en el poder en 1991, estableci una oficina en Brasil dedicada a establecer un plan
ejecutivo del gobierno. Conforme la economa comenz a deteriorar- a nivel nacional. Adems de Pizza Hut, KFC tambin operaba en el pas.
se a finales de la dcada de 1960 y principios de la de 1970, la infla- Sin embargo, los dos restaurantes operaban bajo estrategias diferentes.
cin tambin empez a subir, alcanzando un promedio aproximado KFC se expandi ah por medio de franquicias de locales, en tanto que
de 20 por ciento anual. El gobierno prob los medios tradicionales Pizza Hui o hizo a travs de franquicias corporativas. En una franquicia
para reducir la inflacin, como aumentar las tasas de inters, pero la de locales, un restaurante individual se otorga en franquicia a un conce-
gran concentracin del poder industrial ocasion la inflexibilidad de sionario en particular. En una franquicia corporativa, el concesionario
precios, la indizacin de precios por arriba de los costos y la aproba- corporativo recibe todo un territorio, generalmente el de un estado (con
cin de tasas de inters ms altas como un costo adicional. Debido a excepcin de So Paulo) y no tiene permitido vender la franquicia a
esta proteccin, el comercio exterior permaneci como un pequeo alguien ms. La idea inicial de usar franquicias corporativas slidas tuvo
porcentaje del PIB. sentido para Pizza Hui porque deseaba propietarios con un fuerte res-
El primer impacto petrolero ocurrido en 1973 ocasion problemas paldo financiero y experiencia operando en un ambiente inflacionario.
a Brasil, porque a pesar de su riqueza en recursos naturales, Brasil de- Sin embargo, los franquiciatarios ejercieron un poder enorme, impi-
pende del petrleo importado. El crecimiento econmico aument la diendo as la implantacin de una estrategia brasilea para Pizza Hui.
demanda de petrleo y el incremento de precios empeor el saldo Pizza Hui estableci metas para todos los franquiciatarios en
comercial de Brasil. Sin embargo, los controles de importacin dieron cuanto a cmo deban hacer crecer la empresa para conservar la fran-
al gobierno algo de respiro. A pesar de esto, el gobierno tuvo que quicia. Debido a su tamao, So Paulo se dividi en cinco franquicias
pedir prestado al extranjero y alrededor del 50 por ciento de la deuda distintas. Uno de los primeros propietarios en So Paulo, United Food
externa estaba vinculada a empresas de propiedad estatal. La infla- Companies (UFC), tambin se convirti en proveedor de productos de
cin aument a una tasa anual del 40 por ciento al final de la dcada queso para los otros propietarios, lo que permiti que UFC se despla-
de 1970 y el sector privado comenz a mostrar signos de un gran zara hacia abajo a lo largo de la cadena de valor y que los dems
resentimiento como resultado del favoritismo mostrado hacia las em- franquiciatarios tuvieran acceso al queso. Pizza Hui se diversific a
presas estatales. El segundo impacto petrolero, en 1979, estuvo otros proveedores e import el queso del extranjero.
acompaado por el aumento de las tasas de inters de la deuda exter- Para 1993, UFC haba establecido 35 locales en So Paulo que ge-
na y Brasil sufri un golpe ms severo. La economa cay realmente neraban entre 33 y 50 por ciento ms ventas por unidad de local que
en 2 por ciento en 1981 y Brasil fue golpeado por la recesin, la de- sus contrapartes estadounidenses. Sin embargo, Brasil tambin fue la
valuacin de la moneda, el aumento de las tasas de inters, reduccio- nica regin del mundo atendida exclusivamente por franquicias (Piz-
nes del salario real y un dficit federal cada vez mayor. za Hui no tena participacin en capitales propios en ninguno de esos
Los gobiernos electos de 1985 y 1990 se centraron en la deuda locales). La gerencia decidi que necesitaba tener la propiedad de al-
externa, la inflacin y las polticas del tipo de cambio. Los ingresos gunos locales para desarrollar conocimiento y experiencia operativa
reales per cpita cayeron 6 por ciento durante la dcada de 1980 y que pudiera compartir con sus franquiciatarios. La franquicia tiene va-
la inflacin acumulativa en esta dcada lleg a 39,043,765 por ciento! lor cuando el franquiciante puede hacer una contribucin valiosa a los
Antes de renunciar a su cargo por un escndalo de corrupcin, a franquiciatarios y Pizza Hui senta que careca de una parte importante
principios de la dcada de 1990, el presidente Collor haba comen- del conocimiento operativo. Era relativamente fcil hacer un seguimien-
zado a enfrentar los graves problemas econmicos de Brasil, pero se to de los ingresos e impuestos de los propietarios de sus franquicias,
le agot el tiempo. Sin embargo, Fernando Henrique Cardoso, mien- pero no tena una comprensin adecuada de la estructura de costos
tras era ministro de finanzas, instituy un nuevo plan econmico que del negocio. Por lo tanto, Pizza Hui decidi comprar 35 locales de UFC
disminuy la inflacin de Brasil y estabiliz el tipo de cambio. Los en diciembre de 1993. La gerencia descubri rpidamente que los
precios, que haban estado subiendo en 30 a 50 por ciento al mes, ba- restaurantes no eran muy eficientes en costos, pero que poda resolver
jaron repentinamente en porcentajes de un dgito y la popularidad esas deficiencias debido a los precios altos que cobraban.
En los primeros seis meses de operaciones de Pizza Hui surgieron gente no tena un buen punto de referencia . Sin embargo , con la im- y logr,
varios problemas. El primero fue la cultura de la gerencia. Los geren- plantacin del Plan Real , tanto la gente como las franquicias podan ce no
tes de las tiendas haban estado operando de manera relativamente comparar precios y tomar decisiones ms informadas . A un precio de rusa, s
independiente, sin ningn control externo, y ahora tenan que adop- 19 a 20 dlares por una pizza mediana, muchos consumidores se ap;astc
tar el proceso de control de Pizza Hui, algo no muy fcil de hacer. Se preguntaban si vala la pena pagar los precios de Pizza Hui, dadas nuevo,
rebelaron en contra del control externo y no estaban de acuerdo en las alternativas. se des
tener que administrar en una forma distinta y ser responsables de sus A principios de 1995 , Pizza Hui Brasil se enfrent con la perspecti. del est:
acciones. En segundo lugar, el tamao del personal de las tiendas era va de tener que adaptarse al nuevo ambiente operativo brasileo. lo que
mayor de lo que Pizza Hui haba pensado. Fue fcil para el propieta- Debido a la estabilizacin de precios y al tipo de cambio entre el d- bierno
rio original de la franquicia ocultar costos y empleados durante las lar estadounidense y el real brasileo, las ventas en los locales de Franco
negociaciones iniciales. Pizza Hui descubri pronto que el franqui- Pizza Hui en So Paulo cayeron casi a la mitad de diciembre de 1994 te la ;
ciatario haba ocultado costos, pero ya no poda regresar con los pro- a diciembre de 1995 , aun cuando el nmero de locales aument. a Fran
pietarios originales y quejarse. Conforme las personas se dieron cuenta que los precios de las pizzas 1999 f
El tercer problema principal fue la inflacin. Entre 1964 y 1993, eran altos, la clientela de las tiendas disminuy . Aunque para Pizza Cc
cuando Pizza Hui compr sus primeras 35 unidades, el incremento Hui el incremento del volumen meta anual en Brasil era de 19 por convirt
anual del ndice de precios al consumidor (IPC) en Brasil haba sido ciento, estaba creciendo slo 6 por ciento. recupe:
menor del 20 por ciento slo dos veces, en 1972 y 1973. En la dca- Para estimular las ventas, Pizza Hui prob dos estrategias distin- vament
da de 1990, la inflacin haba estado fuera de control: 2,938 por tas. La gerencia corporativa dijo a los franquiciatarios que redujeran 1999,
ciento de aumento en 1990; 441 por ciento en 1991; 1,009 por cien- los precios en 25 por ciento para ser ms competitivos en precios. sileo c
to en 1992 y 2,148 por ciento en 1993. A principios de 1994, el 1 PC McDonald's , la cadena de comida rpida lder, en Brasil, anmentcj declar
aumentaba a una tasa de 1 por ciento diario. Entonces, en junio de sus precios en 40 por ciento en enero de 1992 para ajustarlos a la in- para a-
1994, el gobierno instituy el Plan Real y la inflacin empez a dis- flacin, pero despus los redujo en 20 por ciento y anunci la dismi- en 200
minuir. La nueva moneda, el real, se vincul al dlar estadounidense, nucin como un voto de confianza en Brasil. La campaa fue exitosa preside.
lo que significaba que el gobierno estableca un tipo de cambio entre y ayud a McDonald's a crecer . Sin embargo , muchos locales de Piz- Alc
el real y el dlar y que no permitira que el tipo de cambio variara za Hui disminuyeron sus precios en la ltima semana de noviembre nes en i
como lo haba hecho en el pasado. Adems, la inflacin cay de una y la primera semana de diciembre de 1995, y usaron la samba (una Brasil.
tasa anual de 4,060 por ciento en el tercer trimestre de 1994, a 33.4 danza brasilea de origen africano ) para anunciar la decisin. No peque
por ciento en septiembre de 1995. La disminucin de la inflacin y la obstante, la campaa fracas. La prensa inform sobre este hecho como C.
implantacin del Plan Real afectaron a las empresas en muchas for- como una medida desesperada para mantenerse al mismo ritmo que
mas distintas. Cuando la nueva moneda entr en vigor y la inflacin McDonald ' s y muchos consideraron que al adoptar la samba, Pizza
se redujo, la nmina de las tiendas aument considerablemente. Hui implant una estrategia muy incongruente con la imagen de
Aunque los gerentes de las tiendas tenan un salario fijo, tambin marca estadounidense que le cost tanto trabajo cultivar . El propie- FIGUR
reciban un bono con base en las ventas, el cual anteriormente se re- tario de una franquicia en Ro de Janeiro argument que Pizza Hui
trasaba 45 das. Como resultado, el aumento de precios permiti a estara mejor econmicamente invirtiendo ms dinero en marketing
3.0
las tiendas cubrir los bonos con dinero ms barato y las ventas infladas que disminuyendo los precios . Usando esa estrategia, poda aumen-
se invirtieron inmediatamente de tal manera que la tienda pudiera tar su volumen , (quienes disminuyeron los precios descubrieron que
2.5
generar ingresos por intereses. No obstante, el beneficio inflacionario el volumen aument inicialmente , pero despus disminuy a su
desapareci, aumentando de hecho los bonos en el porcentaje de la nivel anterior).
inflacin perdida, hasta 45 por ciento en ese periodo. El mismo pro- En 1997, justo cuando Tricon (Yum! Brands) comenz a operar, 2.0
blema afect las compras y las rentas de los centros comerciales. En el los precios cayeron en picada en la economa brasilea . La crisis finan-
caso de las compras, Pizza Hui acostumbraba cobrar las ventas inme- ciera asitica ejerci una presin enorme sobre el real brasileo, el .5
diatamente, dado que las tiendas operaban con base en pagar y cual ya haba soportado la crisis del peso mexicano en 1994 y 1995.
llevar, y retrasaban el pago de las provisiones, permitiendo as que la Aunque el real es considerado una moneda de flotacin independien- 1.0
empresa las pagara con ingresos de ventas infladas. Sin embargo, este, en realidad utiliza la inflacin para determinar su valor . Desde la
te beneficio desapareci una vez que la inflacin se redujo. Las rentas implantacin del Plan Real en junio de 1994 , el real se ha depreciado 0.5
de los centros comerciales se basan en el 6 por ciento de las ventas y frente al dlar a una tasa muy constante y previsible , como se observa
se retrasan comnmente de 30 a 45 das, lo que permite a las tiendas en la figura 10 . 3. Cuando la crisis financiera asitica golpe en el oto-
usar ingresos inflados para papar las rentas. No obstante, la cada de o de 1997, haba una presin grave sobre el real . En vez de deva-
la inflacin signific que los pagos de las rentas de los centros comer- luar la moneda , el gobierno decidi aumentar las tasas de inters M
ciales subieron de 30 a 45 por ciento. arriba del 40 por ciento . Eso salv al real, pero arroj a la economa
Adems, la disminucin de la inflacin hizo que los consumido- brasilea en una recesin . Conforme el ritmo de la actividad econ
res estuvieran mejor informados. Cuando la inflacin estaba sin con- mica disminuy, las ventas de Pizza Hui se desplomaron. Entonces.
trol, nadie saba en realidad cmo comparar precios. Los precios para mediados de 1988, la economa global pareca estar al borde de
cambiaban diariamente y los salarios suban tambin, as que !a y obie b ile
el podo red u cir !as tasas de inters
l CAPTULO 10 La determinacin de los tipos de cambio 313
y lograr que la economa avanzara de nuevo. No obstante, ese avan-

ce no dur mucho, ya que, en el verano de 1998, la crisis financiera
clase, las pizzas se cocinan en hornos de lea en vez de en los hornos
de gas tpicos de las tiendas de Pizza Hui. Adems, las pizzeras acos-
rusa, seguida por un desplome de los mercados de capital globales tumbran vender rodizio pizza, lo que significa que los consumidores
aplast a la recuperacin brasilea. Las tasas de inters subieron de pagan un precio fijo por toda la pizza que puedan consumir. Los me-
nuevo, y el real todava estaba en problemas. En enero de 1999, el real seros circulan en el restaurante con charolas de diferentes tipos de
se desplom nuevamente. El colmo fue la negativa del gobernador pizzas y el consumidor elige una rebanada y sigue comiendo rebana-
del estado de Minas Gerais a pagar la deuda estatal al gobierno federal, das hasta que ya no puede ms. Adems, los sabores son diferentes:
lo que condujo a una prdida de confianza en la capacidad del go- hay pizzas de maz, pizzas stroganoff, pizzas de cuatro quesos y pizzas
bierno para controlar su deuda. El gobernador de Minas Gerais, ltamar de postre, como las pizzas de chocolate, chocolate con coco y plta-
Franco, sustituy a Collor cuando ste dej el cargo, y gobern duran- no. Pizza Hui est tratando de conservar su imagen estadounidense,
te la poca en que Cardoso estableci el Plan Real. Cardoso derrot pero ha tenido que modificar su producto para adaptarlo a los gustos
a Franco en la eleccin, as que los acontecimientos de enero de locales. Finalmente ofreci una pizza de postre de chocolate en 2002
1999 fueron una venganza poltica. y permite ordenar una pizza con tres o cuatro sabores distintos, depen-
Como se observa en la figura 10.3, la devaluacin del real no se diendo del tamao de la pizza. Este es el intento de Pizza Hui para
convirti en una cada precipitada de esta moneda. El gobierno pudo contrarrestar la variedad que ofrece el sistema rodizio pizza.
recuperar el control de la economa con rapidez y se estableci nue-
vamente una tendencia constante y previsible del real. En el otoo de PREGUNTAS
1999, la inflacin empez a repuntar en Brasil, pero el gobierno bra-
1. Considera usted que Pizza Hui debe salir de Brasil o debe tratar
sileo descart un aumento de las tasas de inters; en lucar de eso,
de resistir la tormenta y permanecer en el pas? justifique su
declar que estara dispuesto a intervenir en los mercados monetarios
postura.
para apoyar la moneda, Esto tuvo sentido hasta la crisis de Argentina
2. En qu rgimen del tipo de cambio que describe la tabla
en 2001 y la cada del real brasileo en la carrera hacia las elecciones 10.1 encaja el real brasileo? Qu implica eso en cuanto a la
presidenciales de Brasil en octubre de 2002.
forma en que usted pronosticara los valores futuros del real?
Algo que se agrega a los problemas de la inflacin y las variacio- 3. Analice si el gobierno brasileo debe o no dolarizar su eco-
nes en el tipo de cambio, es la naturaleza del negocio de las pizzas en noma y deshacerse del real.
Brasil. El mercado de las pizzas est integrado principalmente por 4. En qu formas la inestabilidad del real podra afectar las
pequeos empresarios, aunque existen algunas cadenas regionales, operaciones de Pizza Hui en Brasil?
como Compaa de Pizzas al sur de Brasil. En las pizzeras de primera
FIGURA 10.3 El real brasileo
Despus de que el gobierno

3.0
brasileo implant el Plan Real
en junio de 1994, el real se ha
2.5 devaluado en forma constante
frente al dlar.
Fuente: tipos de cambio publicados en
2.0
httpj'wlvw. a-rates.com.
1.5
1.0
0.5
julio enero julio enero julio enero julio enero julio enero julio enero julio enero julio enero julio
1994 1995 1995 1996 1996 1997 1997 1998 1998 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002
ms 1)
Culture (juest- por d-
ma,
VDEO: COMPRENSIN DE LOS MERCADOS EXTRANJEROS: Daily
global
ENFOQUE EN ARGENTINA Y ECUADOR miuri.l
31 Domir
Este captulo revis los principales instrumentos de divisas y cmo operan los mercados monetarios. Des- trena
pus de ver el vdeo incluido sobre Argentina y Ecuador, as como los materiales de este captulo, por (24 de
yahoc.
favor responda las siguientes preguntas:
32 Cross,
1. Qu factores contribuyeron a la crisis financiera de Argentina? 33 Hayas`
2. En qu formas han seguido Argentina y Ecuador polticas monetarias diferentes? Cul ha sido 34 Oscar
Have 1
ms exitosa? Explique. wat/ s
3. Cules son los riesgos monetarios para una empresa estadounidense que opera en Argentina y
cmo podran manejar mejor estos riesgos
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npex;'f cb sd: h: , inov: -1 t o' Ccn. al Pa -k Intrr:c-,'o-' , +ers;nnes de Ins ingresr,s de Tnvnia xern m'achO
ms bajas que al tipo de cambio de 125 yenes 35 La informacin sobre este caso proviene de las Devaluation Reignites Global Fears o Spreading
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34 Oscar Suris, "BMW Expects U.S.-Made Cars to baugh: Peter Fritsch, "Brazil Denies Fresh Specu- porte Naciones Unidas, "Human Development
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Capitulo 10-La Determinacion de Los Tipos de Cambio

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Capitulo 10-La Determinacion de Los Tipos de Cambio

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LA DETERMINACIN DE LOS TIPOS

Un intercambio justo no ocasiona contiendas.

Describir al Fondo Monetario Internacional y su papel

EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

Fomentar la estabilidad del tipo de cambio.

Asistencia del FMI

El 15 de agosto de 1971, el presidente Richard Nixon anunci que Estados Unidos ya no

ACUERDOS DEL TIPO DE CAMBIO

De monedas ancladas a monedas flotantes

I TABLA 10.1 gori2

El papel de los bancos centrales

MAPA 10.1 Acuerdos del tipo de cambio

Ms de la mitad de los pases

acreditados a ms de 200 cuentas extranjeras y el almacenamiento de ms de 64,000 millones de tiente

Ovos acuerdos convencionales

Ni.des de arrastre (4)

POLON I.~RRUS L4 Tipos de cambio detuvo de

FIGURA 10.1 Intervencin y yen

LA DETERMINACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Regmenes de tasa flotante i_

FIGURA 10.2 Tipo de cambio de equilibrio f iscale

Paridad del poder de compra 1-1 -

PRECIO DE LA BIG MAC 1 La

Canad 3.33 dlares canadienses 2.12 1.34 1.57 -15

Hungra 459 Forints 1.69 184 272 -32 pu

2.51 4.82 4.79 +1 rec

La teora de la PPC asume errneamente que no existen barreras al comercio ni costos de

rus = (1.05)(1.029) - 1 = 0.08045, u 8.045 por ciento

i -- Otros factores en la determinacin del tipo de cambio

La reaccin exagerada a acontecimientos recientes inesperados y drsticos.

Hay incidentes nacionales o internacionales en las noticias? Existe la posibilidad de crisis

En el mercado negro hay grados de gris

VIENDO HACIA EL FUTURO

Los tiempos cambiantes traern mayor flexibilidad

CASA -=^ comer

y lograr que la economa avanzara de nuevo. No obstante, ese avan-

FIGURA 10.3 El real brasileo

Despus de que el gobierno

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