Professional Documents
Culture Documents
Maio 2015
1. Panorama Macro
A persistncia, em torno de 8% a.a., da inflao acumulada nos ltimos 12 meses no permitiu finalizar a escalada dos
juros. Mesmo com os primeiros sinais de fragilidade econmica, est claro que o Banco Central continuar com esforos
contnuos para conduzir o IPCA para a meta. Tal vis pode ser verificado atravs da ltima ata do COPOM, a qual ainda
sinaliza espao para possveis aumentos da Selic at o final do ano.
No mbito fiscal, como j falado nos relatrios anteriores, o ministro da Fazenda Joaquim Levy tem enfatizado e repetido
seu objetivo de atingir um supervit primrio de 1,2% do PIB. No resultado fiscal do primeiro trimestre, j tivemos um
breve sinal da efetividade do corte de gastos, porm maio ser um ms vital, pois teremos as definies das principais
medidas relacionadas ao ajuste fiscal no Congresso.
Tanto a elevao da SELIC quanto o corte de gastos do governo justificam o pessimismo dos agentes econmicos
retratado pelos seguidos cortes de projeo do PIB brasileiro. A pesquisa Focus do BCB, referente ao fechamento de
abril, prev uma contrao de 1,01% em 2015 do PIB, bem inferior ao consenso no incio do ano de crescimento de
0,15%.O FMI, por sua vez, alterou sua projeo de expanso de 0,3% para contrao de 1,0% em 2015.
O primeiro setor econmico que mostra fraqueza a indstria com claros sinais de deteriorao. No incio de abril,
tivemos a confirmao da queda de produo industrial de 0,9% juntamente com queda na utilizao da capacidade
utilizada e no nvel de confiana do empresrio industrial. No final do ms, ocorreu a divulgao do PMI (ndice de
Gerentes de Compras, da sigla em ingls) que atingiu a marca de 46,0, mais baixo nvel desde setembro de 2011,
sinalizando a continuidade do ambiente de contrao para o setor.
Naturalmente que todo esse prognstico afeta a gerao de emprego. Ms aps ms, o desemprego vem subindo e
atingiu a marca de 6,2% em maro, representando o maior ndice desde maio de 2011. Alm do menor nvel de ocupao,
ocorreu diminuio no rendimento mdio real dos trabalhadores em 3% comparativamente ao mesmo perodo do ano
passado.
Resumindo, o ano de 2015 configura-se como um ano de ajuste. Esperamos que todo o sacrifcio desse ano consiga
colocar a economia nos eixos e possa permitir um 2016 de retomada do crescimento do PIB brasileiro.
_Relatrio de Alocao
Maio 2015
(M) FOMC decidiu no elevar a taxa de juros em abril conforme antecipado na ata
anterior. No comunicado atual, ficou em aberto a possibilidade de subir juros em
junho.
(E) Dados econmicos dos EUA continuam desapontando as previses. O ndice
de surpresa da economia* norte-americana est em valores comparveis aos
mostrados no incio de 2009.
(E) PMI HSBC da China caiu para 48,9 ,menor valor desde abril de 2014. Tal valor
refora a necessidade de estmulos para que o crescimento no ano no seja
menor do que 7%.
(E) Ritmo de abertura de contas na bolsa chinesa atingiu o patamar de 1 milho
por semana. Rodou o mundo a foto de um vendedor ambulante de banana Tempo de Leitura
operando a bolsa.
30 minutos
Equipe
Bruno Fonseca, CNPI
(M) Monetrio; (P) Politico; (F) Fiscal; (C) Crdito; (E) Economia Real Ricardo Kim, CNPI
*ndice que mede o quanto os dados da economia esto surpreendendo as
previses de mercado.
_Relatrio de Alocao
Maio 2015
2. Renda Fixa
Destaques
O ms de Abril apresentou um movimento de toro na estrutura a termo da curva de juros. Os vrtices mais curtos, at
julho 2017, se elevaram enquanto que os vrtices mais longos caram. Na curva das NTN-Bs, ocorreu efeito
semelhante, merecendo destaque a tendncia de queda na inflao implcita para 2017 e 2018.
Os resultados desses efeitos foram os rendimentos negativos de ativos pr-fixados e de inflao de curto prazo, porm
rendimentos positivos para estes ativos de prazo mais longo.
Perspectivas
Com o encerramento do primeiro quadrimestre do ano, encerra-se tambm o perodo de sazonalidade alta da inflao.
Os prximos meses tendem a mostrar um IPCA mais baixo tanto pelo efeito sazonal quanto pelo efeito da alta de juros
que comeou a ser implementada h 6 meses atrs. Resultados empricos mostram que a alta de juros efetivamente
afeta a inflao com 6 a 9 meses de atraso.
Nota-se atravs do grfico a seguir que, geralmente, existe uma alta correlao entre o dlar e os vrtices da curva de
juros. Entretanto, verificamos assimetria nessa correlao nas ltimas semanas, principalmente o vrtice janeiro 18 que
apresenta correlao prxima de zero. Verificamos a oportunidade de entrada nos pr-fixados de curto prazo, pois
acreditamos na existncia de um prmio relativamente alto em face dos ltimos dados econmicos do Brasil.
Nesse contexto, mudamos nossa posio em renda fixa de +1 em inflao para +1 em ativos pr-fixados.
1,00
0,80
0,60
0,40 DI jan21 DI jan18
0,20
0,00
23/01/15
03/04/15
02/01/15
09/01/15
16/01/15
30/01/15
06/02/15
13/02/15
20/02/15
27/02/15
06/03/15
13/03/15
20/03/15
27/03/15
10/04/15
17/04/15
24/04/15
Indicao de Produtos
Sobre a alocao em ativos pr-fixados, destacamos as oportunidades em LTN Jul/2017 e LTN jan/2019 que
apresentam grande liquidez, alm da oportunidade do ganho com as expectativas de queda nos vrtices mais curtos da
curva de juros.
3. Renda Varivel
Destaques
Conforme destacado no relatrio anterior, o ms de abril foi marcado por uma forte alta no Ibovespa (9,9 %).
A divulgao do balano da Petrobrs teve papel fundamental em destravar os investimentos e permitir que os
investidores voltassem a direcionar recursos para a bolsa brasileira. As aes ordinrias da Petrobrs (PETR3)
apresentaram valorizao de 48,7% no ms de abril, enquanto que as preferenciais (PETR4) apresentaram rentabilidade
de 34,1%.
Perspectivas
Apesar dos eventos globais permitirem a manuteno da bolsa em nveis altos, o patamar de P/L (preo da ao dividido
pelo lucro projetado) que a bolsa negocia nos parece distorcido. Atualmente esse mltiplo atingiu 13,7x, frente a uma
mdia dos ltimos 5 anos de 10,5x (grfico 3.1).
Embora no estejamos otimistas com a bolsa, existem oportunidades em alguns setores e em empresas especficas. No
grfico 3.2, destacamos um comparativo entre a bolsa como um todo, o setor financeiro e um papel especfico desse
setor.
Nesse contexto, estamos mantendo nosso posicionamento neutro em renda varivel tanto devido s oportunidades
especficas como pelo efeito na carteira de investimentos do cliente como um todo.
3.1 Evoluo do P/L 12m da bolsa brasileira 3.2 Comparativo de P/L* 12m projetado
14,00 13,6x
13,00
12,1x
12,00
11,00
10,00 9,0x
9,00
8,00
mai-10
mai-11
mai-12
mai-13
mai-14
set-10
set-11
set-12
set-13
set-14
jan-11
jan-12
jan-13
jan-14
jan-15
Indicao de Produtos
Mantemos nossa preferncia pela carteira recomendada XP e por fundos da estratgia long bias e valor. Para alocao
direta em aes, toda a posio segue protegida atravs de uma fence, com vencimento em agosto/2015.
4. Multimercados
Destaques
Aps um incio de ano com resultados destacados, a indstria de fundos multimercados arrefeceu o ritmo de
performance no ms de abril. O ndice IFMM fechou o perodo com -0,26%. Contudo, em 12 meses, o ndice acumula
um resultado consistente de 12,36%, o que equivale a 108% do CDI. Com a depreciao do Dlar no perodo, as classes
Macro e Multiestratgia acabaram sendo penalizadas, porm em menor proporo quando comparado aos ganhos dos
meses anteriores.
Perspectivas
Devido recente desvalorizao do dlar, muitos gestores acreditam que o ponto de equilbrio da moeda americana se
encontra em patamares mais elevados que o atual e, assim, seguem posicionados via opes. Quanto renda varivel,
juros e inflao, no existe consenso entre os gestores apesar do aumento da exposio nessas classes de ativos.
O cenrio econmico e poltico em maio tende a se tornar mais claro e previsvel, o que nos possibilitar observar
movimentos mais direcionais dos gestores. Acreditamos que tal elevao nas posies dever representar no mdio
prazo uma melhora na performance dos fundos investidos.
Adicionalmente, importante destacar que fundos multimercados devem sempre ser analisados no longo prazo. No
grfico 4.1 abaixo, destacamos a evoluo da rentabilidade histrica em janelas de 12 meses e 36 meses, ressaltando a
entrega consistente em torno de 120% do CDI dessa classe de ativo no longo prazo.
140%
120%
100%
12 Meses 36 Meses
80%
jan/13
jan/14
jan/15
jul/13
jul/14
abr/13
out/13
abr/14
out/14
abr/15
Indicao de Produtos
Sobre a alocao em multimercados indicamos os seguintes produtos de diferentes classes e tipos de ativos.
Macro Baixa Vol Macro Alta Vol Long Short e Equity Hedge Arbi e Quant
Peninsula Hedge XP Multiestratgia Solana Long and Short Bozano
Ibina Hedge Kapitalo Kappa Brasil Plural Equity Hedge XP Unique FIM
Kondor Max Absolute Hedge Ibina Long and Short
Kondor LX XP Long and Short 30
_Relatrio de Alocao
Maio 2015
Destaques
O ms de abril foi um ms sem notcias relevantes nos fundamentos dos FIIs. Apesar disso, o ndice IFIX apresentou
uma alta expressiva de 3,71%.
Outro ponto positivo foi o volume de negociaes nesse ms. Aps janeiro e fevereiro negociando pouco mais que 300
milhes de reais, maro e abril sinalizaram uma recuperao com volume mensal de negociao entre 400 e 500
milhes de reais. Ainda no a liquidez observada em 2013 mas o mercado j volta a negociar em nveis mais
saudveis, prximo aos patamares do ano passado.
Perspectivas
Conforme se aproxima do fim do ciclo de alta da SELIC, nosso otimismo com o desempenho do mercado de FIIs
aumenta e o comportamento de abril refora esta percepo. Apesar de mais duradouro que imaginvamos, um
movimento muito semelhante ao observado ao longo de fevereiro de 2013, vspera do fim do ltimo ciclo de aperto
monetrio e que deu incio a um perodo de nove meses de alta consecutivos.
Entre os fatores que justificam uma futura alta do IFIX, destacamos abaixo a evoluo de preos no mercado privado de
imveis, representado pelo ndice FIPE ZAP. Nota-se um descolamento entre a evoluo do preo do IFIX e das vendas
privadas.
1,2
1,1
1
jan/12
set/12
jan/13
set/13
jan/14
set/14
jan/15
mar/12
mar/13
mar/14
mar/15
mai/12
jul/12
nov/12
mai/13
jul/13
nov/13
mai/14
jul/14
nov/14
Indicao de Produtos
Entre as classes, seguimos sugerindo a alocao em fundos de recebveis juntamente, com os fundos de lajes
corporativas.
6. Indicadores
6.1 Indicadores
35%
20% Dlar Ptax Venda
Ima-B
15%Conserv IFMMIRF-M
Agress
Rentabilidade
10% Moder
CDI
Moder Agress
IFIX Ibovespa
5%
0%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
25% 20%
-5% Volatilidade
Fonte: Economtica
7. Expectativas
Expectativa de Mercado 2015 Variao no Ms 2016 Variao no Ms
IPCA 8,26% 6bps 5,60% = 0bps
Renda Fixa 80% 90% 65% 65% 45% 45% 25% 25%
Ps-Fixado 80% 90% 60% 55% 35% 30% 15% 10%
Pr-Fixado - - - 5% - 5% - 5%
Pr-Fixado
Inflao
Multimercados
Aes
1,24%
1,11% 1,11% 4,96%
1,04% 4,51%
0,95% 4,09% 4,20%
Agressiva 3,78%
Agressiva
Mod-Agressiva
CDI
Mod-Agressiva
CDI
Moderada
Moderada
Conservadora
Conservadora
Fonte: Economtica
4,49%
0,95%
3,99%
3,78%
3,20%
2,83%
0,49%
0,08%
-0,42% -0,43%
Agressiva
CDI
Mod-Agressiva
Moderada
Conservadora
Agressiva
Mod-Agressiva
CDI
Conservadora
Moderada
Fonte: Economtica
9,9%
10,21%
8,16%
5,85% 5,74%
4,86%
0,00% 0,35%
0,0%
Agressiva
Ibovespa
Mod-Agressiva
Moderada
Conservadora
Agressiva
Mod-Agressiva
Ibovespa
Moderada
Conservadora
Fonte: Economtica
Disclaimer
O atendimento de nossos clientes pessoas fsicas e jurdicas realizado por agentes de investimento e/ou por operadores XP. Todos os agentes de investimento que atuam atravs da XP Investimentos
CCTVM S/A (XP Investimentos) encontram-se devidamente registrados na Associao Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios - ANCORD. O agente autnomo de
investimento no pode administrar ou gerir o patrimnio de investidores. O agente de investimento um intermedirio e depende da autorizao prvia do cliente para realizar qualquer operao no mercado
financeiro.
Este relatrio foi elaborado pela XP Investimentos e tem como objetivo fornecer informaes que possam ajudar o investidor a tomar sua deciso de investimento. Este relatrio no constitui oferta ou
solicitao de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas vlidas na data da divulgao deste relatrio e foram obtidas de fontes pblicas
consideradas confiveis.
Este relatrio foi elaborado considerando a classificao de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocao para cada perfil de investidor
O(s) signatrio(s) deste relatrio declara(m) que as recomendaes refletem nica e exclusivamente suas anlises e opinies pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relao XP
Investimentos e que esto sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia de alteraes nas condies de mercado, e que sua(s) remunerao(es) so indiretamente influenciada pelas receitas
provenientes dos negcios e operaes financeiras realizadas por intermdia da XP Investimentos.
Os produtos financeiros apresentados neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Para tanto, antes de qualquer deciso, os clientes devero verificar se os produtos apresentados
so indicados para o seu perfil de investidor (cesta de produtos). Quando indicado, o perfil de investidor, no precisa, necessariamente, ter sua carteira composta dos mesmos produtos aqui descritos. Logo,
este material no sugere alterao de carteira, mas somente orientao sobre produtos e distribuio aplicveis a determinado perfil de investidor.
A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variaes, e seu preo ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros.
Os produtos financeiros apresentados neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Para tanto, antes de qualquer deciso, os clientes devero verificar se os produtos apresentados
so indicados para o seu perfil de investidor (cesta de produtos). Quando indicado, o perfil de investidor, no precisa, necessariamente, ter sua carteira composta dos mesmos produtos aqui descritos. Logo,
este material no sugere alterao de carteira, mas somente orientao sobre produtos e distribuio aplicveis a determinado perfil de investidor
Este relatrio destinado distribuio para a rede de Agentes Autnomos da XP Investimentos e ser tambm divulgado no site XP para clientes. Fica proibida sua reproduo ou redistribuio para qualquer
pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o prvio consentimento expresso da XP Investimentos Corretora.
A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a misso de servir de canal de contato sempre que os clientes que no se sentirem satisfeitos com as solues dadas pela empresa aos seus problemas. Para
contato, ligue 0800 722 3710.
O custo da operao e a poltica de cobrana esto definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: www.xpi.com.br.
A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou seu contedo.
A XP Gesto de Recursos Ltda. e a XP Investimentos CCTVM S/A so sociedades que esto sob controle comum, sendo ambas controladas indiretamente pela XP Controle Participaes S/A.
Produtos de Renda Fixa: So preferencialmente para investidores de perfil Conservador e Moderado, de acordo com a Poltica de Suitability aplicada pela XP Investimentos.
A operao em Renda Fixa se consubstancia na compra e venda de ttulos de Renda Fixa, que podem ser pblicos (porque emitidos pelo governo) ou privados (porque emitidos por instituies, financeiras ou
no), prefixados (porque baseado em taxa fixa de rentabilidade) ou ps-fixados (porque baseado em indexadores, como ndices de inflao etc.). Os riscos da operao com ttulos de Renda Fixa esto na
capacidade do(s) devedor(es) em honrar a dvida (risco de crdito); na impossibilidade de venda do ttulo, o que inclui a ausncia de investidores interessados em adquiri-los, ou mesmo a venda do ativo a uma
taxa abaixo da taxa do investidor (risco de liquidez);na possibilidade de variao da taxa de juros e dos indexadores (risco de mercado) e nos riscos inerentes estrutura da operao.
Ttulos Pblicos, LF, FIDC, CRA, CRI e Debnture no contam com a garantia do Fundo Garantidor de Crditos (FGC). CDB, LC e LCA contam com a garantia do Fundo Garantidor de Crditos (FGC) que
garante a devoluo do principal investido acrescido de juros referente a rendimentos, na hiptese da incapacidade de pagamento da instituio financeira, de at R$ 250 mil por CPF ou CNPJ, por instituio
ou conglomerado financeiro. DPGE garantido at o valor de R$ 20 milhes por CPF ou CNPJ, por instituio ou conglomerado financeiro.
Para se manter a proporcionalidade na comparao todos os produtos isentos de imposto de renda sero sobretaxados com o imposto referente ao tempo de seu vencimento, ou seja, a sobretaxa ser de
22,5% para produtos com vencimento de 0 a 6 meses, 20% para produtos com vencimento de 6 meses a 1 ano, de 17,5% para produtos com vencimento entre 1 e 2 anos, e de 15% para produtos com
vencimento acima de 2 anos.
Aes: Este produto indicado para investidores de perfil Moderado, Moderado-agressivo e Agressivo, de acordo com a Poltica de Suitability aplicada XP Investimentos.
Ao uma frao do capital de uma empresa que negociada no mercado. um ttulo de renda varivel, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade no preestabelecida, dependendo das cotaes
nos mercados. O investimento em aes um investimento de risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma
expressa ou implcita, feita neste material em relao a desempenhos. As condies de mercado, o cenrio macroeconmico, os eventos especficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do
investimento, podendo resultar at mesmo em significativas perdas patrimoniais. A durao recomendada para o investimento de mdio-longo prazo. O patrimnio do cliente no est garantido neste tipo de
produto
Opes: So preferencialmente indicadas para investidores de perfil Moderado-agressivo e Agressivo, de acordo com a Poltica de Suitability aplicada XP Investimentos. No mercado de opes, so
negociados direitos de compra ou venda de um bem por preo fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operaes com
esses derivativos so consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaes de risco e retorno e algumas posies apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A durao
recomendada para o investimento de curto prazo e o patrimnio do cliente no est garantido neste tipo de produto.
Termos Este produto indicado para investidores de perfil Moderado-agressivo e Agressivo, de acordo com a Poltica de Suitability aplicada XP Investimentos. So contratos para compra ou a venda de uma
determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mnimo de 16 dias e
mximo de 999 dias corridos. O preo ser o valor da ao adicionado de uma parcela correspondente aos juros que so fixados livremente em mercado, em funo do prazo do contrato. Toda transao a
termo requer um depsito de garantia. Essas garantias so prestadas em duas formas: cobertura ou margem.
Commodities So preferencialmente indicadas para investidores para investidores de perfil Moderado-agressivo e Agressivo, de acordo com a Poltica de Suitability aplicada XP Investimentos.
Commoditie um objeto ou determinante de preo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um ndice, uma taxa, um valor mobilirio ou produto fsico. um investimento
de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilao de preo devido utilizao de alavancagem financeira. A durao recomendada para o investimento de curto prazo e o patrimnio do cliente
no est garantido neste tipo de produto. As condies de mercado, mudanas climticas e o cenrio macroeconmico podem afetar o desempenho do investimento.
Fundos: Um fundo de investimento uma comunho de recursos, captados de pessoas fsicas ou jurdicas, com o objetivo de obter ganhos financeiros a partir da aplicao em ttulos e valores mobilirios. Um
fundo organizado sob a forma de condomnio, e seu patrimnio dividido em cotas, cujo valor calculado diariamente por meio da diviso do patrimnio lquido pelo nmero de cotas em circulao. Leia o
prospecto e o regulamento do Fundo antes de investir. Os fundos de investimento no contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do
Fundo Garantidor de Crdito FGC. A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade futura.
Fundos Imobilirios: Possui iseno de imposto de renda para pessoas fsicas que tenham menos de 10% da totalidade de cotas do fundo e exclusivamente para fundos imobilirios cujas cotas sejam
negociadas em Bolsa de Valores e que tenham mais de 50 cotistas
Brasil Plural Kapitalo Kappa Absolute Hedge Kondor LX XP Long Biased XP BDR Nvel I Ibiuna Long
Equity Hedge 30 FICFIM FIC FIM XP Multiestratgia FIM Fundos FIC FIM Hedge FIA Solana Long Short Biased
56 309 105 35