Cours danalyse

technique

Henri Janssen
INVESTA
hj@benetis.be
www.geocities.com/easylink2000
 Sommaire

Elments dAnalyse Fondamentale

Principes

Sites Internet de donnes financires et de slection dactions

Economtrie (graphiques)

2
 * Modles dvaluation dune action
Ces modles dvelopps par des conomistes sont couramment utiliss
par les analystes professionnels.
Les rsultats obtenus ne valent cependant que par la qualit des donnes
(estimations) fournies au modle !

DCF Discounted Cash Flow Model (Williams, 1938)

DFCF Discounted Free Cash Flow Model

(Voir ValuePro : http://www.valuepro.net/)

CAPM Capital Asset Pricing Model (Markowitz, 1952) ,

DDM Dividend Discount Model

(Miller and Modigliani, 1961 - Gordon, 1962)

Voir aussi: http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27action

http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27entreprise

3
 Profit et croissance, glossaire

EPS = bnfice net par action ( c..d. aprs impts)

PER = Cours en bourse / bnfice net par action

GR = croissance annuelle du bnfice net par action, en %

4
 Rentabilit, glossaire
Rendement des capitaux propres, ou rentabilit financire (Boursorama)
Dfinition : quotient du bnfice net par les capitaux propres (capitaux apports par les
actionnaires et bnfices reports).
En anglais: Return on Equity (ROE).
Ratio dendettement
Dfinition : quotient des dettes long terme par les capitaux propres
En anglais: Debt on Equity (DOE).
Rendement de linvestissement = la meilleure mesure de la rentabilit
Dfinition : quotient du bnfice net par le capital investi (capitaux propres + dettes
long terme).
Ne tient pas compte des lments courants : stocks, clients, fournisseurs, liquidits.
En anglais: Return on Invested Capital (ROIC), Return on Investment (ROI), Return on
Total Capital (ROTC) (Vectorvest), Return on Capital (MSN Money)
On peut le calculer connaissant le ratio dendettement:
ROI% = 100 *ROE% / (100+DOE%)
Rendement de lactif
Dfinition : quotient du bnfice net par le total (moyen) de lactif (moyenne de lactif fin
dexercice prcdent et en fin dexercice actuel).
Tient compte des lments courants (par ex. les dpts des clients pour les institutions bancaires)
En anglais: Return on (average) Assets (ROA). 5
 Evaluation simple
Estimation de la valeur en comparant le revenu par action (EPS) au revenu
obligataire + prime de risque (I %):
V = 100 * EPS / I Colruyt : 100*7.94/7 = 113
Ou, connaissant le PER et le cours actuel P:
V = 100 * P/(PER * I) Colruyt : 100*138.2/(17.4*7) = 113.5
Cette valuation est valable si la rentabilit et la croissance des bnfices sont
normaux , sinon toutes les actions devraient tendre vers le PER du march!
Facteur correctif approximatif pour la rentabilit (ROI%):
Corr1 = (ROI/I)^1/4 (racine 4me) Colruyt : (27.62/7)^1/4 = 1.41

Facteur correctif approximatif pour la croissance des bnfices (GR%):

Corr2 = (GR/I)^1/2 (racine carre) Colruyt : (8.7/7)^1/2 = 1.11

Colruyt: V = 113 * 1.41 * 1.11 = 176.86, cours actuel 138.2

IBA: V = 7 * 1.235 * 2.25 = 19.45 (EPS = 0.49; ROI = 16.3%; GR = 35.5%)
Si GR = 25% -> V = 7 * 1.235 * 1.89 = 16.3
Cours actuel 19.0
Les rsultats obtenus valent plus par la qualit des estimations fournies que par lexactitude du
modle !
Rfrence: http://www.vectorvest.com/research/stockvaluation.htm
6
 Actions de Valeur, Actions de Croissance
Action de Valeur: action sous-value en termes de rapport cours/bnfice et de
rendement de ses capitaux propres.

Action de Croissance: action dune socit qui prsente au moins 15% de croissance
annuelle du bnfice.

Actions de rendement: celles qui distribuent un dividende annuel assurant

linvestisseur un rendement gal ou suprieur celui d'une obligation d'Etat.
Les actions de rendement sont des actions de Valeur (ne pas confondre ce
rendement avec le rendement sur capitaux propres).

High growth stocks offer the promise of the future. Low PE stocks provide the certainty of
today.
There are strong arguments for and against buying eithertype of stock.
Many successful investors, including the legendary Peter Lynch, say a growth stock is fairly
valued as long as its earnings growth rate is greater than its P/E ratio.
David Dreman, the high priest of low P/E stocks, says that low P/E stocks provide better profits
with less risk.

Actions de Valeur, actions de Croissance, voir:

http://fr.wikipedia.org/wiki/Action_de_croissance

7
 PER
Si une action cote un P/E bas, cela ne signifie pas ncessairement quelle est sous-
value; elle peut linverse se trouver dans une situation de dclin. Pour le juger,
on examine sa rentabilit sur le capital investi; si celle-ci est suprieure au march
(ou suprieure au cot de son capital), on est rellement en prsence dune action
de Valeur.
Le P/E reprsente souvent les attentes du march en terme davenir de la socit:
un P/E bas peut signifier que le march suppose que la rentabilit attendue est
dcroissante (et linverse en cas de P/E lev); mais le march nest pas toujours
efficient. Il faut apprcier si la socit a le potentiel de gnrer des bnfices
suprieurs son cot de capital.

P/E lev: il faut apprcier si la croissance prvue pour le bnfice est raliste.
La formule de HOLT permet de calculer la dure de croissance exceptionnelle
rclame connaissant le P/E actuel et le taux de croissance futur espr ( condition
que la socit soit dj profitable). Aprs la priode de croissance exceptionnelle, la
croissance est suppose se stabiliser au niveau normal du march, car il est difficile
de maintenir longtemps une position concurrentielle suprieure.
Pour cette estimation de croissance exceptionnelle, on se contente gnralement de
faire confiance aux avis des analystes, faute de mieux.

8
 Modle de HOLT pour les actions de croissance
The influence of Growth Duration on Share Prices
(Charles Holt, Journal of Finance sept. 1962)
Le modle de Holt est un modle relatif , qui calcule le nombre dannes quil
faut pour que le bnfice dune action PER et GR donns rejoigne le bnfice
dune action normale . Ci-dessous: PER = 40.5, GR = 35% -> T = 4 ans
Donnes du march: PER = 15.63, GR = 6.4%

9
 Evaluation des Startups

Les entreprises dbutantes ont souvent des bnfices ngatifs et sont fortement
endettes.

La rgle:
Cours valu = Bnfice par action / (rendement obligataire + prime de risque)
ne vaut que sil y a un bnfice actuel ! Mme problme pour la rentabilit du
capital et le taux de croissance futur.

On peut se faire une ide en fonction de la croissance des ventes, ou de la

croissance du bnfice oprationnel, ou du degr dinnovation des produits.

Souvent on fait confiance aux avis des analystes, ou on suit le secteur en vogue du
moment.

10
 PEG - croissance des bnfices
PER = Cours en bourse / bnfice net par action ( c..d. aprs impts)
GR = croissance annuelle du bnfice net par action, en %

PEG = PER / GR%, division du PER d'une action par le taux de croissance annuel de
ses bnfices. Si le PER est lev, linvestisseur sattend galement un GR lev.

Soit une entreprise (suppose correctement value) dont le PER est gal celui du
march, suppos constant.
Si elle rinvesti ses bnfices, elle verra son cours monter chaque anne de (%)
100/PER.
Dans ce cas, le bnfice lui-mme augmentera chaque anne dans la mme proportion
que le cours, cest--dire de (%)100/PE (sauf si elle distribue un dividende).

Son PEG vaudra: PER/100/PER, soit (PER)2 / 100 !!

Exemples:
Si PER = 20, GR = 5%, alors PEG = 4, valeur normale si lensemble du march a un
PER de 20.
Si PER = 10, GR = 10%, alors PEG = 1, action de Valeur croissance suprieure !
Si PER = 40, GR = 2.5%, alors PEG = 16 : croissance nettement insuffisante si le
march a un PER de 20, voir modle de HOLT
11
 PEG - utilisation

Un PEG <= 1 tait considr comme idal lpoque o le PER du march tait
aux alentours de 10; ce critre nest pas absolu, car pour un PER du march de 20,
la croissance normale est de 5%, le PEG vaut alors 20/5 = 4.

Lintrt vritable du PEG est quil nous donne le taux de croissance des bnfices,
tel que estim par les analystes, par la formule:

GR% = PER/PEG

(Le PEG est donn sur Yahoo Finance par ex.)

12
 * BigCharts

http://bigcharts.marketwatch.com/interchart/interchart.asp?
Donne Rolling EPS ou P/E Ratio pour les actions amricaines

13
 Morningstar Quickrank

http://screen.morningstar.com/stocksearch/stockrank.html
March amricain uniquement !

14
 Morningstar Screener
http://screen.morningstar.com/StockSelector.html

15
 Morningstar Stock Report

Stock Report (financial statements, key ratios etc)

http://quicktake.morningstar.com/StockNet/income10.aspx?Country=USA&Symbol=ABT

16
 Yahoo Finance
http://finance.yahoo.com/q/ks?s=AZN
International stock exchanges Yahoo! Finance sites:
Argentina
Australia & NZ
Brazil
China
Chinese
France
Germany
Hong Kong
India
Italy
Japan
Korea
Mexico
Singapore
Spain
Spanish
Taiwan
UK & Ireland
17
 Yahoo Finance France
http://fr.finance.yahoo.com/q/ae?s=COL.BR
Il y a moins de renseignements sur les actions
europennes

18
 Vectorvest
Actions des bourses du monde entier. Rputation de haute qualit.
Site payant, essais gratuits par email

19
 Vectorvest: Exemple Colruyt

hold cause de RT < 1 (analyse technique) 20

 Zacks
http://www.zacks.com/research/report.php?type=report&t=AZN

21
 Zacks Rank
http://www.stock100.com/ cliquer Analyst Rating

22
 Equity Trader - Slection
http://www.equitytrader.com/lists/

EQUITYTRADER est un service

de la socit de conseils de
John Bollinger.
On peut obtenir, aprs
inscription gratuite, des listes
et des valuations globales sur
base danalyse technique
(moyenne mobile 50j.,
Point&Figures) et
fondamentale (PER par
rapport au march et par
rapport son PER historique
propre).

Deux indicateurs colors:

la performance du pass,
le potentiel futur.

23
 Equity Trader - Analyse
http://www.equitytrader.com/graph/

24
 Portfolio 123

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp
Il est ncessaire de prendre au moins une inscription gratuite pour utiliser leur
Screening

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 Portfolio 123 - Canslim
http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp Canslim de William J. ONeil
Cette slection porte sur des actions de Croissance

Llment fondamental de cette slection est la croissance des bnfices, tant sur base annuelle que
sur base trimestrielle

Earnings Per Share, 5 Year Growth Rate (%) >= 15% (croissance de min 15% des bnfices des 5
annes prcdentes)
EPS Percent Change, Most Recent Quarter vs. Prior Quarter (%) >= 25% (comparaison bnfice
dernier trimestre au trimestre prcdent)

Shares Outstanding, Current (millions) < 25 (Pas trop dactions sur le march, de manire ce que
laugmentation de la demande fasse rapidement augmenter le cours)
Institutional Percent Owned, (%) between 5 and 30 (La valeur est encore peu connue des
institutionnels, et leur demande future pourrait faire exploser le cours)

Price > 0.9 * Price, 12 Month High (Le cours en bourse doit se situer dans une phase croissante)
EPS Stability (standard deviation of the past 16 quarters) < 5 (La croissance des bnfices est
rgulire)

(TTM = trailing twelve months; PTM = prior trailing twelve months )

On obtient ainsi une liste dactions de qualit, mais on na pas de jugement sur leur cours boursier
du moment ! On na pas utilis non plus les estimations danalystes concernant les rsultats futurs.
26
 Portfolio 123 - Pietroski
http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp Pietroski, professeur luniversit de Chicago
Cette slection porte sur des actions de Valeur

EPS, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTM ($ per share) > 0 (Bnfice positif)

Operating Cash Flow Per Share, TTM ($ per share) > 0 (Cash-flow positif, tient compte des
bnfices oprationnels qui excluent les amortissements ou les oprations exceptionnelles)

Gross Margin, TTM (%) > Gross Margin, PTM (%) Si la marge brute augmente, cela veut dire que
la position concurrentielle samliore

Operating Cash Flow Per Share, TTM > EPS Industry, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTM
Performe mieux que le secteur industriel correspondant

Total Debt To Total Assets, Quarterly < Total Debt To Total Assets, Quarterly , 1 Year Ago
Lendettement diminue

Current Ratio Industry, Quarterly > Current Ratio, Quarterly, 1 Year Ago
(This is the ratio of Total Current Assets for the most recent quarter divided by Total Current
Liabilities for the same period.) Lendettement du secteur industriel diminue.

Asset Turnover, TTM > Asset Turnover, PTM (Revenus des ventes diviss par le montant des actifs)
La productivit samliore

Return on Assets, TTM (%) > Return on Assets, PTM (%): le rendement des actifs samliore
Shares Outstanding, TTM (millions) <= Shares Outstanding, Average, Prior TTM (millions): il ny a
pas eu dmission de nouvelles actions qui viendraient diluer les profits
27
 MSN money - Deluxe Screener

http://moneycentral.msn.com/investor/finder/customstocks.asp

28
 MSN money - Deluxe Screener, Warren Buffett
Les critres de Warren Buffett
http://moneycentral.msn.com/content/Investing/Findhotstocks/P90537.asp

ROE: 5-year Avg. >= 17% (rentabilit des fonds propres)

Return on Invested Capital: 5-year Avg. >= 17% (rentabilit fonds propres + dettes
long terme)

Pre-tax profit Margin: 5-year Avg. >= 1.2* Industry Avg. Pretax Margin: 5-year Avg
(marge ventes - cot des ventes des 5 dernires annes, suprieure celle des
concurrents)

Price/cash flow ratio <= 0.8* Industry Average price/cash flow ratio
Price/cash flow ratio >=0.1
(cash flow positif et ratio Cours/CF infrieur celui des concurrents)

Debt to Equity Ratio <= 0.8*Industry Average Debt to Equity Ratio

(ratio dette/capitaux propres infrieur celui des concurrents)

Income per employee >= 1.1* Industry Average Income per employee
(Employs bien motivs par le management)

29
 MSN money - Charting
http://moneycentral.msn.com/investor/charts/charting.asp?Symbol=BE%3aIBAB
Bourses du monde entier !

30
 MSN money Company Report
http://moneycentral.msn.com/companyreport?Symbol=BE:IBAB
Bourses du monde entier !

31
 MSN money Print Report

http://moneycentral.msn.com/investor/research/printrep.asp?Symbol=BE%3aIBAB

32
 MSN money Stock Rating (StockScouter)
http://moneycentral.msn.com/investor/StockRating/srsmain.asp?Symbol=ESLR

33
 Boursorama Socit, Rsum

www.boursorama.com

34
Boursorama Socit, infos financires

35
Boursorama Consensus analystes

36
 Boursorama Palmars des PER

Bourse/palmars/PER

37
 Boursorama - Recommandations

Bourse / conseils / Consensus / Reco. Paris (ou Reco. International)

38
 * Statistiques sur lemploi aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/CE16OV/Max?
39
 Statistiques sur le chmage aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/UNEMPLOY?
40
 Industrial production

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/INDPRO/Custom? 41
 TCU

Units: Percent of Capacity -> 1-oct-2007

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/TCU/Max? 42
 RSC PE / 10y treasury note Yield
S&P 500 quarterly (1,500.00, 1,500.00, 1,500.00, -3.34998) 1500
1000

500

S&P / 10YBonds Valuation 250

240
230
220
Rendement obligations 10ans 210
/ bnfice par action du S&P S&P500 SUR - valu 200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
S&P500 sous-valu 70
60
S&P500 operat. P/E (17.9500, 16.6200, 17.2850, -0.07000)
45

40

35

30

25

20

15

10 43
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2
 Taux dintrt 10 ans (USA)
10Y T-Note $TNX (4.36100, 4.36100, 4.36100, -0.19600) 17
16
15
14
13

12

11

10

3
77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 44
 Le cycle conomique thorique

K bonds Kstocks Kcommodities Lbonds Lstocks Lcommodities

dflation --------------------------------- inflation ---------------------------------

Courbes des rendements

Voir galement sur StockCharts: PerfCharts 45

ainsi que Dynamic Yield Curve
Le cycle thorique et le choix sectoriel

46
 Bibliographie

Eenvoudig en efficint beleggen Wilfried Voorspoels, disponible chez

lauteur (wilfried.voorspoels@gmail.com)

How to Read a Financial Report Merrill Lynch

http://philanthropy.ml.com/ipo/resources/pdf/howtoreadfinreport.pdf

Fundamental Equity Valuation: Stock Selection based on Discounted Cash

Flow, Pascal Froidevaux, 2004, thse de doctorat luniversit de Fribourg
http://ethesis.unifr.ch/theses/downloads.php?file=FroidevauxP.pdf

47