A la tte du Fidelity Magellan Fund, la plus

grande SICAV amricaine, Peter Lynch

a fait toucher 20 fois la mise des millions
d'Amricains dans les annes quatre-vingts.
Il a t jusqu'en 1992 le gestionnaire de
fonds le plus connu et le plus mdiatis des
Etats-Unis. Ces dernires annes, il est
devenu l'ambassadeur itinrant des fonds
de Fidelity, la premire socit de gestion
de fonds du pays.
 Peter Lynch

ET SI VOUS EN SAVIEZ
ASSEZ POUR
GAGNER
EN BOURSE
Traduit de l'amricain
par Anne Poniatowski
 Et si vous en saviez assez pour gagner en Bourse

1999 Valor Editions, 82B avenue des Mimosas, 64700 Hendaye Tel Pans 01 48 78 07 77.
Le Journal des Finances, 10 Place du Gnral Catroux, 75017 Paris

Simon & Shusler, Simon & Shusler Building, Rockfeller Center, 1230 Avenue of the
Americas, New York. New York 10020.

COPYRIGHT 1989 BY PETER LYNCH

Photographie de Peter Lynch, en couverture Agence Gamma

La loi du 11 mars 1957 interdit tes copies ou reproductions destines une utilisation collective Toute
reprsentation ou reproduction intgrale ou partielle faite par quelque procd que ce soit, sans
consentement de l'auteur ou de ses ayant droits, est illicite et constitue une contrefaon sanctionne par
les articles 425 et suivants du Code Pnal

ISBN 2-909356-14-0
 ET SI VOUS EN SAVIEZ
ASSEZ POUR
GAGNER EN BOURSE
Prologue: Note d'Irlande VII
Introduction XI
PREMIRE PARTIE : Se prparer investir 1
1. Comment dnicher les bonnes actions 3
2. Les Oxymorons de Wall Street 11
3. S'agit-il d'un jeu de hasard ou non ? 23
4. Le test du miroir 33
5. Le march est-il bon ? Soyez gentils, ne posez pas la question 39
DEUXIME PARTIE : Trouver les Gagnants 47
6. Traquer les 10-Baggers 49
1, Je l'ai, Je l'ai ! Qu'est-ce que c'est ? 57
8. L'action parfaire 75
9. Les actions que j'vite 91
10. Des bnfices, toujours des bnfices, encore des bnfices 101
11. Un exercice de deux minutes 111
12. Trouver les faits 119
13. Ces fameux chiffres 133
14. Une nouvelle vrification de l'histoire 155
15. Les vrifications finales 159
TROISIME PARTIE : Vision long terme 165
16. Constituer un portefeuille 167
17. Le meilleur moment pour acheter et vendre 175
18. Les douze choses les plus btes que l'on dit sur les actions 187
19. Options, futures et ventes dcouvert 197
20. Ne faites pas comme tout le monde 203
 PROLOGUE

NOTE D'IRLANDE

On ne peut plus aujourd'hui voquer la bourse sans analyser les v-

nements survenus entre le 16 et le 20 octobre 1987. Ce fut une des
semaines les plus tranges de mon existence. Une anne plus tard, un
regard plus impartial en arrire me permet de discerner le battage sensa-
tion des incidents marquants. Voici dans l'ordre chronologique ce qui vaut
la peine d'tre retenu :
- le 16 octobre, un vendredi, ma femme, Carolyn, et moi passions une
merveilleuse journe parcourir le comt de York en Irlande. Je prends
rarement des vacances, et le fait que je voyage est dj extraordinaire par
lui-mme.
Je ne me suis mme pas arrt pour visiter le sige d'une socit cote.
En gnral, je fais un dtour de 160 kilomtres pour obtenir les derniers
chiffres des ventes, des stocks, et des bnfices, mais il n'y avait pas
l'ombre d'un rapport du Standard & Poor's ou d'un bilan dans un rayon de
250 kilomtres.
Nous allmes Blarney Castle, o la lgendaire pierre de Blarney est
malencontreusement niche sur un parapet en haut du monument,
quelques tages au-dessus du sol. Il faut s'allonger, se tortiller sur une pas-
serelle mtallique au-dessus d'un prcipice fatal et enfin, en agrippant une
rambarde rconfortante, embrasser la pierre. L'motion est telle qu'on la
dcrit, surtout celle que l'on ressent en y survivant.
Nous nous sommes remis de notre expdition Blarney en passant un
week-end tranquille jouer au golf - Waterville le samedi et Dooks le
dimanche - et nous promener le long du superbe Ring de Kerry.
Le 19 octobre, je relevai l'ultime dfi, qui exigea toute l'intelligence et la
rsistance dont j'tais capable - les dix-huit trous du parcours de Killeen
dans le Killarney, l'un des plus difficiles du monde.

VII
 Aprs avoir rang mes clubs dans la voiture, je partis avec Carolyn pour
l'htel Sceilig, au bord de la mer, sur la pninsule de Dingle. Je devais tre
fatigu. Je n'ai pas quitt ma chambre d'htel de tout l'aprs-midi.
Ce soir l, nous avons dn avec des amis, Elizabeth et Peter Callery,
chez Doyle, un fameux restaurant de poissons. Le lendemain, le 20, nous
sommes rentrs.

CES PETITS BOULEVERSEMENTS

Bien entendu, j'ai omis quelques petits bouleversements. Aprs coup, ils
semblent tout juste dignes d'tre mentionns. Un an aprs, vous tes censs
vous souvenir de la chapelle Sixtine, et non pas de l'ampoule que vous
avez rcolte en arpentant le Vatican. Mais pour ne rien vous cacher, je vais
vous dire ce qui me tracassait :
Jeudi, en fin de journe, au moment ou nous partions pour l'Irlande,
l'indice Dow Jones des valeurs industrielles avait perdu 48 points, et le ven-
dredi, jour de notre arrive, il perdait encore 108,36 points. Je me suis
demand si nous devions vraiment tre en vacances.
Je pensais au Dow Jones et non pas Blarney, mme au moment o j'ai
embrass la pierre. Durant le week-end, entre deux parties de golf, je par-
tais la recherche de tlphones pour appeler mon bureau et leur indiquer
quelles actions il fallait vendre et lesquelles acheter bon prix si le march
continuait baisser.
Lundi, jour o j'ai jou sur le golf de Killeen Killarney, l'indice men-
tionn plus haut chutait de 508 points supplmentaires.
Grce au dcalage horaire, je finissais ma partie quelques heures avant
l'ouverture de Wall Street, sinon j'aurais jou beaucoup plus mal. De la jour-
ne de vendredi subsistait un sentiment de mlancolie et de sort funeste qui
explique peut-tre (1) que j'ai putt encore plus mal que d'habitude, c'est--
dire de faon terrible dans le meilleur des cas, et (2) que je n'ai pas retenu
mon score. Le score qui a attir mon attention plus tard ce jour l fut qu'un
million d'actionnaires du Magellan Fund venaient de perdre 18 % de leurs
avoirs, soit 2 milliards de dollars pendant la sance de lundi.
Obsd par ce contretemps, je n'ai pas admir le paysage sur la route de
Dingle J'aurais pu me trouver au carrefour de la quarante-deuxime et de
Broadway, c'eut t la mme chose.
Cet aprs-midi l, je ne faisais pas la sieste l'htel Sceilig comme on
pouvait le croire. J'tais au tlphone avec mon bureau, en train de dcider

VIII
lesquelles des 15 000 actions de mon fonds devaient tre vendues pour
trouver des liquidits et rembourser le nombre exceptionnel de vendeurs.
Nous avions assez de liquidits pour des circonstances normales mais insuffi-
samment pour celles du 19 octobre. Je n'arrivais pas trancher. Etait-ce la fin
du monde, allions-nous vers une dpression, ou bien les choses n'taient-
elles pas aussi graves, et seul Wall Street tait-il au bord de la faillite ?
Avec mes associs, nous avons vendu ce que nous avions vendre.
Nous nous sommes d'abord dbarrasss de quelques actions britanniques
sur le march de Londres. Lundi matin, les cours taient dans l'ensemble
plus hauts Londres que sur le march amricain, grce une tempte
exceptionnelle qui, le vendredi prcdent, avait oblig le march fermer,
lui pargnant ainsi la forte baisse de ce jour l. Puis nous avons vendu
New York, surtout l'ouverture, alors que le Dow Jones bien parti pour
perdre 508 points, n'avait chut encore que de 150.
Ce soir l chez Doyle, je n'aurais pas pu vous dire ce que j'ai mang. Je
n'aurais pas distingu un cabillaud d'une crevette alors que notre fonds
venait de perdre l'quivalent du PNB d'un petit pays.
Nous sommes rentrs le 20 car tous ces vnements me poussaient
dsesprment retourner au bureau. C'tait une ventualit que j'avais
envisage ds le premier jour. Franchement, j'ai fini par me laisser gagner
par ces bouleversements.

LES LEONS D'OCTOBRE

J'ai toujours t convaincu que les investisseurs devaient ignorer les
hauts et les bas du march. Heureusement la grande majorit d'entre eux
n'a gure prt attention aux vnements que nous venons de relater. Si on
peut considrer cela comme un exemple, moins de trois pour cent du mil-
lion de dtenteurs de comptes dans le Magellan Fund l'ont quitt pour se
rfugier dans des OPCVM (organismes de placements collectif de valeurs
mobilires : sicav et fonds communs) montaires durant les moments de
dtresse de cette semaine. Vendre, pouss par le dsespoir, revient toujours
vendre mal.
Mme si le 19 octobre a sem l'inquitude dans votre esprit, vous n'tiez
pas oblig de vendre ce jour l - ni mme le suivant -. Vous auriez pu pro-
gressivement rduire votre portefeuille d'actions, et sortir du peloton des
vendeurs paniques car, partir de dcembre le march repartait. En juin 88
il avait rcupr 400 points, c'est--dire plus de 23 %.
Aux nombreuses leons que nous sommes censs avoir tir de cette

IX
semaine d'octobre, j'en rajouterai trois : (1) ne laissez pas de flaux gcher
un bon portefeuille; (2) ne laissez pas des ennuis ruiner vos vacances; (3)
ne voyagez jamais l'tranger si vous n'avez pas beaucoup de liquide.
Je pourrais continuer sur ce sujet pendant plusieurs chapitres mais je ne
veux pas vous faire perdre votre temps. Mieux vaut crire sur quelque
chose qui vous paratra plus prcieux : comment identifier les meilleures
socits. Que ce soit une chute de 108 points ou de 508, les meilleures
socits finissent toujours pas russir, les mdiocres chouer, et leurs
investisseurs respectifs tre rcompenss en consquence.
Mais ds que je me souviendrai de ce que j'ai mang chez Doyle, je
vous le dirai.

x
 I NTRODUCTION

LES AVANTAGES DE L'ARGENT BTE

C'est l o l'auteur, un investisseur professionnel, promet au lecteur que
dans les prochaines pages, il partagera les secrets de son succs. Rgle
numro un : n'coutez plus les professionnels ! Vingt ans de mtier m'ont
convaincu que toute personne normale utilisant les trois pour cent des
capacits de son cerveau pouvait choisir des actions aussi bien, si ce n'est
mieux qu'un expert de Wall Street.
Je sais bien que vous n'attendez pas de votre chirurgien esthtique qu'il
vous conseille de faire vous mme votre lifting, ou de votre plombier qu'il
vous dise d'installer votre propre chauffe-eau, et encore moins de votre
coiffeur qu'il vous recommande d'galiser vos mches, mais il ne s'agit ni
de chirurgie, ni de plomberie, ni de coiffure. Il s'agit d'investissement, o
l'argent intelligent n'est pas si intelligent, et l'argent bte n'est bte que s'il
coute l'argent intelligent.
En fait, l'investisseur amateur a de nombreux avantages inns qui,
exploits, devraient l'aider faire mieux que les experts, et que le march
en gnral. De plus, en choisissant vous-mme vos actions, vous devriez
surpasser les experts. Sinon, pourquoi se donner tant de mal ?
Je ne vais pas exagrer et vous conseiller de vendre tous vos fonds
communs de placement. Si tout le monde le faisait, je serais sans travail. En
outre, ces fonds sont tout fait bien, et l'honntet non la fausse modestie,
me contraint dire que des millions d'investisseurs amateurs ont t large-
ment rcompenss en investissant dans Fidelity Magellan, ce qui m'a
d'abord valu d'tre invit crire ce livre. Le fonds commun de placement
est une merveilleuse invention pour les gens qui n'ont ni le temps ni l'incli-
nation pour tenter leur chance contre la bourse, et pour ceux dont les

XI
investissements modestes ne permettent pas de chercher la diversification.
Mais si vous avez dcid d'investir tout seul, alors faites le tout seul.
Cela signifie qu'il vous faut ignorer les bons tuyaux, les recommandations
des maisons de courtage, et les derniers conseils infaillibles de votre lettre
confidentielle prfre, pour se fier votre propre recherche. Cela signifie
aussi qu'il vous faut ignorer les valeurs qui, vous a-t-on dit, ont t achetes
par Peter Lynch, ou toute autorit similaire.
Il y a au moins trois bonnes raisons pour ne pas tenir compte de ce
qu'achet Peter Lynch : (1) il peut se tromper ! Une longue liste de perdants
dans mon propre portefeuille me rappelle constamment que le soi-disant
argent intelligent est extrmement bte dans 40 % des cas; (2) mme s'il a
raison, vous ne saurez jamais quand il aura chang d'avis et vendu; et (3)
vous avez de meilleures sources car vous pourrez les contrler, tout comme
je contrle les miennes. En gardant un oeil ouvert, vous trouverez des
socits exceptionnelles depuis votre bureau ou dans votre centre commer-
cial, bien avant que Wall Street ne les dcouvre. Il est impossible d'tre un
consommateur amricain avec une carte de crdit sans avoir fait de l'analyse
fondamentale sur des douzaines de socits - et si vous travaillez dans
l'industrie c'est encore mieux. C'est l que vous dcouvrirez les "10-bag-
gers". De mon perchoir Fidelity, j'en ai eu la preuve des dizaines de fois.

CES MERVEILLEUX 1O-BAGGERS

Dans le jargon de Wall Street un "10-bagger" est une valeur qui rapporte
dix fois sa mise. Je crois que ce mot hautement technique a t emprunt
au base bail, o on n'excde pas le "4-bagger" ou "home run" (terme tech-
nique de base ball). Dans mon domaine, un 4-bagger c'est bien, mais si
vous avez dj eu un 10-bagger dans votre portefeuille, vous savez combien
c'est excitant.
Je me suis dcouvert trs tt dans ma carrire d'investisseur une passion
pour dcupler mon argent. Mon premier achat, Flying Tiger Airlines s'est
rvl un multi-bagger et m'a aid finir mes tudes. Dans les dix dernires
annes, les 5 ou 10-baggers occasionnels et les plus rares 20-baggers, ont
aid mon fonds surpasser ses concurrents - et je possde 1 400 valeurs.
Dans un petit portefeuille, ne serait-ce qu'une seule de ces performances
peut transformer une cause perdue en un profit. Le mcanisme est tonnant.
L'effet est plus saisissant encore dans des marchs mdiocres. Revenons
en 1980, deux ans avant de voir poindre le march haussier. Supposons que
vous ayez investi 10 000 dollars dans 10 actions le 22 dcembre 1980, et les

XII
ayez gardes jusqu'au 4 octobre 1983. C'est la stratgie A. La stratgie B est
la mme sauf que vous avez ajout une onzime valeur, Stop & Shop, qui
se rvla tre un 10-bagger.
Rsultat de la stratgie A, vos 10 000 dollars sont devenus 13 040 dollars,
soit une rentabilit mdiocre de 30,4 % sur trois ans (le S & P 500 affichait
pour la mme priode une rentabilit de 40,6 %). Il aurait t normal de
vous dire : "Bien. Mais j'aurais mieux fait de laisser faire des profession-
nels". En ajoutant votre portefeuille Stop & Shop, vos 10 000 dollars
auraient doubl. Et avec 21 060 dollars, et une rentabilit de 110,6 %, vous
auriez pu pavaner Wall Street.
Mieux encore, si vous aviez consolid votre position dans Stop & Shop
au vu de perspectives prometteuses, votre rendement total aurait encore
doubl.
Pour parvenir de telles performances, il suffisait d'un grand gagnant
sur onze. Avoir raison sur une valeur suffit vous permettre d'avoir tort sur
les dix autres et vous faire passer pour un investisseur brillant.

Stratgie A
Cours d'achat Cours de vente Variation
Bethlehem Steel $ 25 1/8 $ 23 1/8 - 8.0%
Coca-Cola 32 3/4 52 1/2 + 60.3%
General Motors 46% 74 3/8 + 58.7%
W. R. Grce 53 7/8 48 3/4 - 9.5%
Kellogg 18 3/8 29 7/8 + 62,6%
Mfrs Hanover 33 39 1/8 + 18,5%
Merck 80 98 1/8 + 22,7%
Owens Corning 26 7/8 353/4 + 33,0%
Phelps Dodge 39 5/8 24 1/4 - 38,8%
Schlumberger
817/8 51 3/4 - 36,8%
(cours ajusts)
+ 162,7%
Stratgie B
Toutes les actions ci-dessus, plus:
Stop & Shop $6 $ 60 + 900%

XIII
 POMMES ET BEIGNETS
Vous pouvez penser qu'un 10-bagger ne se trouve que sous la forme
d'une petite socit trange comme Braino Bioffedback ou Cosmic R and D,
le genre de valeurs qu'vitent les investisseurs senss. Il y a pourtant beau-
coup de 10-baggers parmi des socits que vous reconnatrez : Dunkin'
Donuts, Wal-Mart, Toys "R" Us, Stop & Shop, et Subaru, pour n'en citer que
quelques unes. Ce sont des produits que vous avez admirs et aims, mais
qui aurait suspect qu'en achetant des actions Subaru en mme temps que
la voiture du mme nom, vous seriez maintenant millionnaire ?
C'est pourtant vrai. Cette assertion repose sur plusieurs suppositions :
premirement que vous ayez achet l'action son cours le plus bas de 2
dollars en 1977, et ensuite que vous l'ayez vendu en 1986, alors qu'elle cul-
minait 312 dollars, si l'on tient compte du fractionnement de l'action en
huit. C'est un 156-bagger. Ainsi, en investissant 6 410 dollars (environ le prix
d'une voiture), vous vous seriez retrouv avec trs exactement un million
de dollars. Au lieu de possder une voiture toute cabosse, vous seriez
assez riche pour avoir une superbe maison et deux Jaguars dans le garage.
Peu probable que vous ayez gagn un million de dollars en investissant
dans les actions Dunkin' Donuts autant que vous dpensez en beignets -
combien de beignets une personne peut-elle manger ? Mais si en mme
temps que les deux douzaines de beignets hebdomadaires achets durant
l'anne 1982 (un total de 270 dollars), vous aviez investi la somme quiva-
lente en actions, vous auriez, quatre ans plus tard, retrouv 1 539 dollars
(un 6-bagger). Un investissement de 10 000 dollars dans cette socit aurait
rapport un bnfice de 47 000 dollars quatre ans plus tard.
Si en 1976, vous aviez achet dix paires de jeans au Gap pour 180 dol-
lars, ils seraient uss aujourd'hui, mais dix actions The Gap achetes pour le
mme montant (le cours initial tait de 18 dollars) valaient en 1987, leur
cours le plus haut, 4 672,50 dollars. 10 000 dollars investis dans The Gap
auraient rapport un bnfice de 250 000 dollars.
Si pendant l'anne 1973, vous aviez pass l'occasion de voyages d'affaires
31 nuits dans des motels La Quinta (la nuit cote 11,98 dollars) et si vous aviez
dpens la mme somme de 371,31 dollars en achats d'actions dans cette soci-
t, ces dernires auraient valu 4 363,08 dollars dix ans plus tard. Un investisse-
ment de 10 000 dollars aurait rapport un bnfice de 107 500 dollars.
Si en 1969 vous aviez d enterrer un proche (un enterrement tradition-
nel cote 980 dollars) par l'intermdiaire d'une des nombreuses succursales
de Service Corporation International, et si malgr votre chagrin, vous aviez
song investir 980 dollars supplmentaires en actions SCI, vos 70 actions

XIV
auraient valu en 1987, 14 352,19 dollars. Un investissement de 10 000 dol-
lars dans SCI aurait rapport un bnfice de 137 000 dollars.
Et si enfin en 1982, la mme semaine o vous avez achet un ordinateur
Apple de 2 000 dollars pour que vos enfants amliorent leurs notes et fas-
sent des tudes suprieures, vous aviez aussi achet pour 2 000 dollars
d'actions Apple, vous auriez t en 1987 la tte de 11 950 dollars, large-
ment de quoi payer une anne d'universit.

LE POUVOIR DE LA NOTORIT PUBLIQUE

Pour obtenir ces rsultats spectaculaires, il fallait vendre et acheter trs
exactement au bon moment. Mais mme en passant ct des cours
extrmes, vous auriez fait mieux avec l'une de ces socits qui vous sont
familires qu'avec certains groupes sotriques qu'aucun de nous ne saisit.
On raconte cette fameuse histoire d'un pompier de Nouvelle Angleterre.
Vraisemblablement dans les annes cinquante, il remarqua l'tonnante
expansion d'une usine locale de Tambrands (qui s'appelait alors Tampax).
Il songea que c'tait l un signe de prosprit, et sur cette supposition,
investit avec sa famille 2 000 dollars. Mieux encore, chaque anne pendant
cinq ans, ils investirent 2 000 dollars supplmentaires. En 1972, le pompier
tait millionnaire - sans avoir achet de Subaru !
Je ne sais si notre investisseur chanceux a demand ou non conseil
des brokers ou autres experts. Mais beaucoup lui auraient dmoli sa tho-
rie, et l'auraient incit pour son bien s'en tenir aux blue chips recherches
par les institutions ou aux lectroniques tellement en vogue l'poque.
Heureusement le pompier a gard ses opinions pour lui.
Vous pensez peut-tre que les spcialistes trouvent leurs meilleures
ides d'investissement dans les potins sophistiqus de haut niveau qui
s'changent dans les bureaux, mais je trouve la plupart des miennes de la
mme faon que le pompier. Chaque anne je vois des centaines de soci-
ts, et passe des heures avec des directeurs, analystes financiers, et col-
lgues, pourtant je rencontre les occasions exceptionnelles hors de mon tra-
vail. Cela pourrait aussi vous arriver : Taco Bell, c'est un burrito (spcialit
mexicaine) qui m'a impressionn lors d'un voyage en Californie; La Quinta
Motor Inns, quelqu'un de l'Holiday Inn concurrent m'en a parl; Volvo, ma
famille et mes amis en ont une; Apple Computer, mes enfants en ont un
la maison, puis nous en avons achet pour le bureau; Service Corporation
International, un analyste du secteur lectronique de Fidelity (qui n'a rien
voir avec les pompes funbres, ce n'tait pas son domaine) l'a dcouvert

xv
pendant un voyage au Texas; Dunkin' Donuts, j'aimais leur caf.
Plus rcemment, c'est Pier Import, requinqu, qui m'a t recommand
par ma femme. D'ailleurs Carolyn est l'une de mes meilleures sources. C'est
elle qui a dcouvert les collants L'eggs.
L'eggs est un parfait exemple du pouvoir de la notorit publique. Il se
trouve que ce produit de consommation est devenu l'un des deux plus grands
succs des annes soixante-dix. Au dbut des annes quatre-vingt, avant que
je ne reprenne le Magellan Fund, je travaillais comme analyste dans le groupe.
Je connaissais le secteur textile pour avoir parcouru le pays, visit des usines,
calcul marges bnficiaires et PER (price earning ratios : rapport cours /
bnfice par action), et tudi les mystrieux fils de trame et fils de chane.
Mais aucune de ces informations n'tait aussi prcieuse que celles de
Carolyn. Je n'ai pas trouv L'eggs dans mes recherches, elle l'a trouv en
allant faire le march.
Juste l dans un prsentoir en mtal prs de la caisse, il y avait un nou-
vel talage de collants pour femmes, prsents dans des oeufs en plastique
de toutes les couleurs. La socit, Hanes, faisait un test de march dans plu-
sieurs endroits du pays, et notamment dans la rgion de Boston. Quand
Hanes demanda des centaines de femmes sortant du supermarch si elles
avaient achet des collants, un fort pourcentage rpondit par l'affirmative.
Mais peu se souvenaient de la marque. Hanes tait en extase. Si un produit
devenait un succs sans la reconnaissance d'une marque, on pouvait prsa-
ger son avenir, une fois faite sa publicit.
Carolyn n'avait pas besoin d'tre une experte en textiles pour deviner
que L'eggs tait un produit suprieur. Il lui suffisait d'en acheter une paire et
de l'essayer. Ces collants avaient plus de deniers, et donc moins tendance
filer que des collants ordinaires. Ils s'ajustaient trs bien, mais surtout ils
taient trs pratiques. Vous pouviez les acheter l entre les chew gums et les
lames de rasoir, sans avoir aller spcialement dans les grands magasins.
Hanes commercialisait aussi des collants sous sa marque dans les grands
magasins et les magasins spcialiss. Mais la socit avait remarqu que les
clientes y allaient environ une fois toutes les six semaines alors qu'elles
allaient au supermarch deux fois par semaine, ce qui leur donnait douze
chances d'acheter des L'eggs contre une seule d'acheter leurs collants habi-
tuels. La vente de collants dans les supermarchs remporta un grand succs.
Il suffisait de voir dans les caddies, la caisse, tous ces oeufs en plastique
de toutes les couleurs. On s'imaginait alors aisment la multitude qui serait
vendue dans tout le pays, une fois qu'on commencerait en parler.
Combien de femmes ayant achet ces collants, d'employs du magasin
XVI
les ayant vu les acheter, et de maris les ayant aperus la maison, ont-ils
devin le succs de L'eggs ? Des millions. Deux ou trois ans aprs son lan-
cement national, vous auriez pu, dans n'importe lequel des milliers de
supermarchs, raliser que c'tait un best seller. Il suffisait alors d'un pas
pour deviner que L'eggs tait produit par Hanes et que cette dernire tait
cote la bourse de New York.
Carolyn m'ayant notifi Hanes, j'ai fait les recherches habituelles. Plus
attirante encore que je ne pensais, je m'empressai, avec la mme confiance
que le pompier qui avait achet Tambrands, de recommander la valeur aux
gestionnaires des fonds de Fidelity. Et Hanes devint un 6-bagger avant
d'tre rachet par Consolidated Foods, devenu Sara Lee. L'eggs est rest le
mme fleuron chez Sara Lee, et s'est largement dvelopp pendant ces dix
dernires annes. Je suis convaincu qu'il aurait pu devenir un 50-bagger s'il
n'avait pas t repris.
Ce qui est extraordinaire dans L'eggs, c'est que l'on n'avait pas besoin
de l'avoir dcouvert depuis le dbut. Vous auriez pu acheter des actions
Hanes la premire, la seconde ou mme la troisime anne aprs que
L'Eggs soit devenu un produit national, vous auriez de toute faon tripl
votre investissement. Mais beaucoup ne l'ont pas fait, surtout les maris. Les
maris (gnralement rputs comme les Investisseurs Dsigns) taient
alors trop occups investir dans le secteur de l'nergie solaire ou des
satellites, et y perdre leur chemise.
Prenez mon ami Martin Dupont - dont j'ai chang le nom pour le protger. Il
y a toujours un peu de Dupont dans chacun de nous. Cet Investisseur
Dsign (chaque famille semble avoir le sien) vient de passer la matine
lire le Wall Street Journal, ainsi qu'une lettre boursire laquelle il est abonn
pour le prix annuel de 250 dollars. Il cherche une nouvelle valeur excitante
jouer, quelque chose sans gros risque mais avec un avenir charg de pro-
messes. Dans son journal et dans sa lettre, il trouve des recommandations
favorables sur Winchester Disk Drives, une petite firme volontaire au futur
prometteur. Martin Dupont ne saurait pas reconnatre un lecteur de disquette
d'un pigeon d'argile, mais il appelle son courtier et apprend que Winchester
fait partie des valeurs chaudement recommandes par Merrill Lynch.
Tout ceci ne peut tre pure concidence, songe Dupont, vite convaincu
qu'un investissement de 3 000 dollars gagns grce son labeur, est forc-
ment une excellente ide. Aprs tout, il a fait des recherches !
La femme de Dupont, Henriette - galement connue comme la Personne
Qui Ne Connat Rien aux Choses Srieuses de l'Argent (ces rles pourraient
tre inverss, mais c'est rarement le cas) - vient de rentrer du centre com-

XVII
 mercial o elle a dcouvert un tout nouveau magasin merveilleux de prt
porter fminin, The Limited. Les clients s'y bousculent. Elle lui dcrit aussi-
tt la gentillesse des vendeuses et les prix extraordinaires. "J'ai achet
Charlotte une garde-robe entire pour cet automne", s'exclame-t-elle. "Pour
seulement 275 dollars".
"275 dollars ?" grogne l'Investisseur Dsign. "Pendant que tu tais
dehors dilapider notre argent, j'tais la maison en train de chercher les
moyens d'en gagner. Je crois que j'ai trouv : Winchester Disk Drives! Nous
allons miser dessus 3 000 dollars."
"J'espre que tu sais ce que tu fais", rpondit la Personne Qui ne
Connat rien aux Choses Srieuses de l'Argent. "Rappelle toi de Havalight
Photo Cell ? Cette valeur sre a chut de sept trois dollars et demi. Nous
avons perdu 500 dollars".
"Oui, mais c'tait Havalight. Maintenant, c'est Winchester. Le Journal de
Wall Street dit que l'industrie des lecteurs de disquette aura l'une des plus
fortes croissances dans les dix prochaines annes. Pourquoi serions nous les
seuls ne pas en profiter ?"
La suite de l'histoire n'est pas difficile imaginer. Winchester Disk
Drives afficha de mauvais chiffres trimestriels, ou une concurence imprvue
apparut dans le secteur, et le cours fondit de 10 5 dollars. Et comme
l'investisseur Dsign n'y comprend plus rien, il dcide prudemment de
vendre, ravi de n'avoir perdu que 1 500 dollars supplmentaires - ou un peu
plus de cinq garde-robes pour Charlotte.
Pendant ce temps, l'insu de Martin Dupont, le cours de l'action The
Limited, le magasin qui avait tant impressionn sa femme Henriette, avait
grimp avec constance, de moins de 50 cents (un cours ajust au fractionne-
ment de l'action) en dcembre 1979 9 dollars en 1983. C'tait dj
l'poque un 20-bagger. Et mme en l'achetant alors 9 dollars, (il souffrit
ensuite une chute 5 dollars), il aurait plus que quintupl son argent quand le
cours s'envola 52 7/8. Ce qui en fit un 100-bagger depuis le dbut. En inves-
tissant 10 000 dollars, Martin Dupont aurait pu gagner un million de dollars.
Et si Madame Dupont avait doubl les 275 dollars dpenss en vtements
de 275 autres en actions, elle aurait pu, avec ce faible investissement, payer
un semestre de collge. Mais notre Investisseur Dsign, qui aurait encore lar-
gement pu acheter des actions The Limited aprs avoir vendu ses Winchester,
a continu ignorer le bon tuyau de son pouse. A cette poque, il y avait
400 magasins The Limited dans le pays, la plupart bonds, mais notre Dupont
tait trop occup suivre les aventures de Boone Pickens et Mesa Petroleum.
Ce ne fut que fin 1987, peu de temps avant la grande glissade de 508
XVIII
points, que Dupont finit par dcouvrir que The Limited tait conseill
l'achat par sa firme de courtage. Mieux, trois journaux diffrents avaient
crit des articles logieux; elle tait suivie par trente analystes. Il apparut
l'Investisseur Dsign que c'tait un achat sr et respectable.
"C'est drle, marmonna-t-il un jour sa femme. Tu te rappelles ce
magasin que tu aimais tant, The Limited ? Eh bien, c'est une socit cote.
On peut donc acheter des actions. A en juger par ce que j'ai vu la tlvi-
sion, cela a l'air d'tre un bon coup. Forbes (magazine financier) a fait une
couverture sur eux. En tout cas, cela doit valoir la peine d'y mettre au
moins 2 000 dollars de notre fonds de retraite".
"On a encore 2 000 dollars sur notre fonds de retraite ?", demande
Henriette avec scepticisme.
"Mais, bien sr", tonne l'Investisseur Dsign. "Et il y en aura bientt plus
grce ton magasin prfr". Mais je n'y vais plus", rpond Henrietta. '"C'est
devenu trop cher et les autres magasins ont maintenant les mmes articles".
"Cela n'a rien voir, mugit alors notre Investisseur Dsign. Je ne parle
pas courses. Je parle investissement".
Martin Dupont acquit l'action 50 dollars, proche de son cours le plus
haut de 1987. Mais elle se mit rapidement dgringoler jusqu' 16 dollars,
et mi-chemin, il vendit, ravi une fois encore d'avoir limit ses pertes.

EST-CE UNE SOCIT COTE ?

J'ai beau jeu de raconter tout cela. Je n'ai pas non plus achet d'actions
The Limited alors qu'elles montaient, et ma femme avait, comme la sienne,
remarqu le succs de leurs magasins. Moi aussi, j'ai acquis les actions une
fois la socit devenue clbre, quand ses fondements n'taient plus aussi
favorables. Et je suis toujours perdant dessus.
Je pourrais d'ailleurs disserter longtemps sur les 10-baggers que j'ai man-
ques, et d'autres exemples aussi dsolants surgiront au fil de ce livre. Autant
que quiconque, je laisse passer des opportunits prometteuses. Alors que je
jouais sur l'un des plus grands ensembles d'actifs du sicle, le golf de Pebble
Beach, il ne m'est jamais venu l'ide de demander si c'tait une socit cote.
J'tais trop occup demander la distance entre les dparts et les greens.
Heureusement, il y a assez de 10-baggers autour de nous pour que nous
puissions en ignorer la majorit tout en se prenant une petite part du
gteau. Dans un grand portefeuille, comme le mien, il m'en faut plusieurs
pour faire la diffrence. Dans un plus petit comme le vtre, un seul suffit.
De plus, l'avantage d'investir dans des socits qui nous sont familires

XIX
comme L'eggs ou Dunkin' Donuts, c'est qu'en essayant des collants ou en
sirotant un caf, on entame l'analyse fondamentale que des analystes de
Wall Street sont pays pour faire. Visiter des magasins et tester des produits
font partie des lments critiques de la fonction d'analyste.
Passer sa vie acheter des voitures ou des appareils de photos forge un
sens du bon et du mauvais, de ce qui est vendeur ou ne l'est pas. Si vous
n'y connaissez rien aux voitures, peut-tre tes-vous experts dans un autre
domaine ? L'important est de trouver avant Wall Street. Pourquoi attendre
que le spcialiste de la restauration de Merrill Lynch vous recommande
Dunkin' Donuts alors que vous avez vu huit franchises s'ouvrir dans votre
rgion? Le spcialiste de la restauration chez Merrill Lynch ne va pas remar-
quer Dunkin' Donuts (pour des raisons que j'expliquerai plus tard) avant
que le cours de l'action n'ait quintupl de 2 10 dollars, alors que vous
l'avez remarqu quand il tait 2 dollars.

GAGER SUR UN GIGAHERTZ

Parmi les investisseurs amateurs, il n'est pas bien vu, pour quelque obs-
cure raison, de parcourir la ville et de manger des beignets en considrant
cela comme la premire phase de recherche sur des actions. La plupart des
gens prfrent investir dans un secteur qu'ils ignorent totalement. Peut-tre
rgne-t-il Wall Street une loi orale : si vous n'y comprenez rien, investissez
toutes vos conomies. Evitez l'entreprise du coin de la rue, que vous pou-
vez facilement observer, et cherchez plutt une socit qui fabrique un pro-
duit incomprhensible.
Justement l'autre jour j'en ai rencontr un. A lire un rapport trouv sur
mon bureau, c'tait une chance inoue d'investir dans une entreprise qui
produit le "mgabit S-Ram, C-Mos (un oxyde de mtal semi-conducteur);
risc (reduced instructive set computer) bipolaire, point de flottaison, data
I/O array processor, compilateur optimisation... 6 gigahertz...
Gigahertz ou mgaflop, s'il vous est impossible de dire s'il s'agit d'un che-
val de course ou d'une puce mmoire, n'y touchez pas, mme si votre
courtier vous appelle pour la recommander comme tant l'occasion du sicle.

CHOU BLANC AVEC LA POUPE CABBAGE PATCH

Cela signifie-t-il que vous devez investir dans tous les fast-foods qui
fleurissent, dans toutes les socits qui sortent des produits succs, ou
dans toutes les entreprises cotes qui ouvrent un magasin dans votre

xx
 centre commercial ? Si c'tait aussi simple, je n'aurais pas perdu de l'argent
sur Bildner's, le caf la mode en face de mon bureau. Si au lieu d'acheter
des actions (50 me paieraient peine un sandwich au thon), je m'tais
content de sandwichs ! Mais nous en reparlerons plus tard.
Et Coleco ? Le succs foudroyant de leur poupe, la Cabbage Patch, n'a
pas pu sauver cette socit mdiocre au mauvais bilan. Et bien que son
action eut fait des prouesses pendant prs d'un an, sous l'impulsion des
jeux vidos, puis de la popularit de sa nouvelle poupe, son cours sombra
de 65 dollars en 1983 jusqu' 1 3/4 dollar quand Coleco fut mise en liquida-
tion judiciaire, avant de finalement dposer son bilan en 1988.
Trouver une socit prometteuse n'est que la premire tape. La suivan-
te sera la recherche. C'est cette recherche qui vous aidera distinguer Toys
"R" Us de Coleco, Apple Computer de Televido, ou Piedmont Airlines de
People Express. Maintenant que j'y pense, j'aurais d mieux vrifier cette
dernire. Peut-tre alors ne l'aurais-je pas achete.
En dpit de mes rats, les parts du Fidelity Magellan ont t multiplis
par vingt durant les douze annes ou je l'ai gr - en partie grce
quelques actions mconnues ou mal aimes que j'avais trouves et sur
lesquelles j'avais moi-mme fait des recherches. Je suis convaincu que
n'importe quel investisseur peut bnficier de cette mme stratgie. Il n'en
faut pas beaucoup pour tre plus malin que de l'argent intelligent qui, je l'ai
dj dit, n'est pas toujours intelligent.
Ce livre est divis en trois parties. La premire, Se Prparer Investir
(Chapitres 1 5), explique comment vous deviendrez apte distinguer les
actions, comment valuer les concurrents (grants de portefeuille, investis-
seurs institutionnels, et autres experts de Wall Street), comment juger si les
actions sont plus risques que les obligations, comment jauger vos besoins
financiers, et comment laborer une routine efficace pour choisir les actions.
La deuxime partie, Choisir des Gagnants (Chapitres 6 15), montre com-
ment dnicher les meilleures opportunits, que faut-il rechercher dans une
socit et que faut-il viter, comment utiliser au mieux les courtiers, les rap-
ports annuels, et autres ressources, et que faire des nombreux chiffres (PER,
valuation des actifs, MBA) qui sont souvent mentionns dans les valuations
techniques des actions. La troisime, Perspectives long terme (Chapitres 16
20) dcrit comment constituer un portefeuille, comment tenir l'oeil les
entreprises dans lesquelles vous avez investi, quand faut-il acheter et vendre,
les sottises des options et des futures, et quelques observations gnrales sur
la sant de Wall Street, les entreprises amricaines, et la bourse - des choses
que j'ai remarques en vingt tranges annes d'investissement.

XXI
 PREMIRE PARTIE

SE PRPARER
A INVESTIR

Avant de songer acheter des actions, il vous faut avoir pris quelques
dcisions fondamentales sur le march, avoir mesur votre confiance envers
les entreprises amricaines, savoir si vous devez investir en actions, et ce
que vous en attendez, dcider si vous serez un investisseur court ou
long terme, et penser quelle sera votre raction face un svre et soudain
effondrement des cours. Mieux vaut avant tout dfinir vos objectifs et clari-
fier votre attitude : est-ce que je pense vraiment que les actions sont plus
risques que les obligations ? Si vous tes indcis ou manquez de convic-
tion, alors vous serez une victime potentielle du march, prte abandon-
ner tous vos espoirs et votre raison au pire moment pour vendre perte
C'est cette prparation personnelle, au mme titre que les connaissances et
la recherche, qui distingue un actionnaire couronn de succs d'un perdant
chronique. En fin de compte, ce n'est pas le march, ni mme les entre-
prises, qui dterminent le sort de l'investisseur. C'est l'investisseur lui-mme.
Dans les prochains chapitres, j'essaierai de vous dcrire ce que vous allez
rencontrer, comment vous pouvez assurer votre propre succs, et ce que
vous pouvez esprer en tirer.
 CHAPITRE UN

COMMENT DNICHER
LES BONNES ACTIONS

11 n'y a aucune hrdit en la matire. Bien que certains aimeraient

imputer leurs pertes quelque tare inne, et croire que les autres sont ns
pour investir, mon histoire personnelle prouve le contraire. Il n'y avait pas
de bande de tlscripteur au-dessus de mon berceau, et je n'ai pas fait mes
premires dents sur les pages boursires du journal avec la mme prcocit
que celle de Pel, bb, qui jouait au football, comme le veut la lgende.
Autant que je sache, mon pre n'a jamais quitt la salle d'attente de la
maternit pour vrifier le cours de General Motors, et ma mre ne s'est pas
enqurie du dividende d'ATT entre deux contractions.
Ce n'est que plus tard que j'ai remarqu que le Dow Jones (l'indice
phare de la bourse amricaine) tait en baisse le 19 janvier 1944, jour de
ma naissance, et le resta tout au long de la semaine que je passai l'hpi-
tal. Je ne le suspectais pas encore l'poque, mais c'tait bel et bien la pre-
mire dmonstration de la Loi Lynch. La Loi Lynch, proche du Principe de
Peter, dclare : quand Lynch avance, le march recule. La dernire preuve
remonte l't 1987, quand peu de temps aprs que mon diteur et moi-
mme envisagions de publier ce livre, une tape importante de ma carrire,
le march perdit 1 000 points en deux mois. Je rflchirai deux fois avant
de cder les droits cinmatographiques.
La majorit de ma famille n'avait aucune confiance dans le march
financier, et juste titre. Ma mre tant la dernire de sept enfants, mes
oncles et tantes avaient dj atteint l'ge adulte au moment de la Grande
Dpression, et avaient vcu le krach de 1929. Personne dans notre maison
ne recommandait les actions.
Le seul investissement dont j'ai jamais entendu parler fut celui de mon
grand pre, Gne Griffin, dans Cities Seivice. En tant qu'investisseur trs
 conservateur, il avait choisi Cities Service, pensant que c'tait une entreprise
de distribution d'eau. Au cours d'un voyage New York, il dcouvrit que
c'tait une socit ptrolire et vendit aussitt. Cities Service vit par la suite
son cours multipli par 50.
Cette mfiance vis vis des actions fut largement partage par les amri-
cains pendant les annes cinquante puis soixante, alors que le march triplait
puis doublait nouveau. C'est pendant mon enfance et non pas dans les
annes quatre-vingt qu'on trouve le march le plus haussier de l'histoire.
Pourtant, entendre mes oncles, cela tenait du jeu de ds dans l'arrire salle
d'un club de billard. "Ne mettez pas les pieds dans le march", conseillait-on.
"C'est trop risqu. Vous perdrez jusqu' votre dernier centime".
Un regard en arrire me fait raliser qu'il y avait moins de risque de tout
perdre dans le march des annes cinquante qu' n'importe quelle autre
poque antrieure ou ultrieure. Ceci m'enseigna qu'il est non seulement
difficile de faire des prvisions, mais que les petits investisseurs ont tendan-
ce tre pessimistes ou optimistes aux mauvais moments. Aussi court-on
l'chec en essayant d'investir dans un march favorable et de se retirer dans
un march en baisse.
Mon pre, un homme travailleur, ancien professeur de mathmatiques,
quitta l'acadmie pour devenir le plus jeune commissaire aux comptes chez
John Hancock. Il tomba malade quand j'avais sept ans et mourut d'un can-
cer du cerveau quand j'en avais dix. Cette tragdie obligea ma mre a tra-
vailler (chez Ludlow Manufacturing, rachet plus tard par Tyco Labs), et je
dcidai d'apporter ma contribution en prenant un travail mi-temps. A l'ge
de onze ans, je fus embauch comme caddie. C'tait le 7 juillet 1955, jour
o le Dow Jones chuta de 467 460 points.
Pour un enfant de 11 ans qui avait dj dcouvert le golf, faire le caddie
tait une occupation idale. On me payait pour marcher sur le parcours. En
un aprs-midi, je gagnais plus que les livreurs de journaux qui commen-
aient six heures du matin sept jours d'affile. Que pouvais-je esprer de
mieux ?
Au lyce, je commenai comprendre les avantages plus importants et
plus subtils de ce travail) surtout dans un club aussi ferm que Brae Burn,
dans les faubourgs de Boston. Mes clients taient les prsidents et les direc-
teurs gnraux de grands groupes : Gillette, Polaroid et ... Fidelity. En
aidant D. George Sullivan chercher sa balle, je m'aidais moi-mme me
btir une carrire. Je ne suis pas le seul caddie avoir dcouvert que le plus
court chemin vers le conseil d'administration passait par les vestiaires d'un
club comme Brae Run.
 Si vous voulez apprendre connatre les actions, un parcours de golf est
le meilleur endroit aprs un parquet de bourse. Surtout s'ils rataient leur
coup, les membres du club se lanaient avec enthousiasme dans les dtails
de leur plus glorieux investissement. En une seule partie, il m'arrivait de
donner cinq tuyaux de golf et d'en recevoir en change cinq sur la bourse.
Bien que je n'avais pas le moindre cent investir, ces histoires heu-
reuses entendues sur les faiiways m'ont amen reconsidrer le point de
vue familial selon lequel la bourse tait un endroit o l'on perdait son
argent. Beaucoup de mes clients semblaient vraiment en avoir gagn et
cette vidence s'insinuait lentement dans mon esprit.
Un caddie apprend vite trier ses clients en un systme de castes,
commencer par les demi-dieux (grands golfeurs, grandes personnalits et
gros pourboires), pour tomber dans les golfeurs corrects et pourboires
moyens, avant ventuellement de trouver le mauvais golfeur, dsagrable,
distribuant des pourboires drisoires - une caste redoute d'intouchables. La
plupart du temps, je suivais des joueurs moyens distribuant des pourboires
moyens, mais si j'avais le choix entre un mauvais jeu avec un bon pourboi-
re ou un beau jeu avec un petit pourboire, j'optais pour le premier. Mon
tat de caddie renforait mon sentiment que mieux valait avoir de l'argent.
Je continuai ce travail paralllement au lyce puis au collge de Boston
o la bourse Francis Ouimet Caddy m'aida payer les factures. Au collge,
l'exception des cours obligatoires, j'vitai les sciences, les maths et la
comptabilit - toutes des matires de la section commerciale. J'avais plutt
choisi les options littraires, et en plus de l'habituelle histoire, de la psycho-
logie, et des sciences politiques, j'tudiais galement la mtaphysique,
l'pistmologie, la logique, la religion et la philosophie de la Grce Antique.
En y repensant maintenant, il est vident que l'histoire et la philosophie
prparent mieux la bourse que les statistiques. Investir est un art, pas une
science, et les gens entrans tout quantifier avec rigidit dmarrent avec
un handicap. Si le choix d'actions pouvait tre quantifi, il suffirait de louer
un ordinateur Cray pour faire fortune. Mais cela ne marche pas ainsi. Toutes
les connaissances mathmatiques dont vous avez besoin (Chrysler a 1 mil-
liard de dollars de liquidits, une dette long terme de 500 millions de dol-
lars...), datent de la classe de seconde.
La logique est la matire qui m'a t la plus utile pour choisir des actions,
ne serait-ce que pour identifier l'trange illogisme de Wall Street. A vrai dire,
Wall Street raisonne exactement comme les Grecs de l'Antiquit. Ces derniers
avaient l'habitude de s'asseoir pour dbattre des journes entires du nombre
de dents d'un cheval. Ils s'imaginaient trouver la rponse en restant assis
 discuter, plutt qu'en vrifiant sur le cheval. Nombre d'investisseurs s'assoient
et dbattent de la hausse d'un cours, comme si une muse financire allait leur
donner la rponse, au lieu d'aller se renseigner sur la socit.
Dans le pass, les gens croyaient que le chant du coq tait l'origine du
lever du soleil. Cela parat idiot aujourd'hui, mais chaque jour les experts de
Wall Street confondent cause et effet en offrant quelque nouvelle explica-
tion sur la hausse du march : une quelconque confrence a abouti, les
Japonais sont mcontents, une prvision a t dpasse, les Rpublicains
vont gagner les lections, les actions se vendent comme des petits pains,
etc... Quand j'entends ces thories, je me souviens du coq.
En 1963, ma seconde anne de collge, j'achetai ma premire action
- Flying Tiger Airline au cours de 7 dollars. Entre mon travail de caddie et
ma bourse, mes tudes taient payes; habiter avec ma mre rduisait mes
autres dpenses, et j'avais remplac ma voiture 85 dollars par une de 150
dollars. Aprs tous les tuyaux que j'avais d ignorer, j'tais finalement assez
riche pour investir !
Flying Tiger n'tait pas un hasard. Je l'ai choisi la suite d'une recherche
opinitre. A l'occasion de l'un de mes cours, j'avais lu un article sur les pro-
messes d'avenir du fret arien, mentionnant que Flying Tiger appartenait
ce secteur. Voil pourquoi j'achetai cette valeur, mais ceci n'explique pas
pourquoi le cours grimpa. Il grimpa car le pays s'engagea dans la guerre du
Vietnam et la compagnie fit fortune en convoyant des troupes et des cargai-
sons au-dessus du Pacifique.
En moins de deux ans le cours de bourse atteignit 32 3/4 dollars et
j'avais mon premier "5-bagger" (cinq fois la mise). Je vendis petit petit
pour payer mes tudes, et c'est en partie grce Flying Tiger, que j'allai au
collge de Wharton.
Si votre premire action est aussi importante pour votre avenir financier
qu'un premier amour pour votre avenir amoureux, alors Flying Tiger fut un
choix des plus heureux. Il m'a prouv que les "big-baggers" (les grosses
plus-values) existaient, et que d'autres suivraient de la mme faon.
Au cours de ma dernire anne de collge Boston, je demandai) sur la
suggestion de son prsident Mr Sullivan - le golfeur malchanceux, mais
grand et gnreux homme dont j'tais le caddie - un stage d't chez
Fidelity. Fidelity tait le New York Yacht Club, l'Augusta National, le
Carnegie Hall, et le Kentucky Derby. C'tait le Cluny des banques d'investis-
sement, et comme cette superbe abbaye mdivale o les moines taient
flatts d'tre appels, tout dvot des bilans rvait d'y travailler. Il y avait une
centaine de demandes pour trois places.
 Fidelity avait si bien russi vendre des fonds communs de placement
l'Amrique que mme ma mre investissait chaque mois 100 dollars dans
Fidelity Capital. Ce fonds, gr par Gerry Tsai, tait l'un des deux fameux fonds
de cette poque. L'autre, Fidelity Trend, tait gr par Edward C. Johnson III,
connu sous le nom de Ned. Ned Johnson tait le fils du fabuleux Edward C.
Johnson II, connu sous le nom de Mr Johnson, fondateur de la socit.
Le Fidelity Trend de Ned Johnson et le Fidelity Capital de Gerry Tsai
surpassrent trs largement les concurrents, et firent l'envie de la profession
des annes 1958 1965. Avec de telles personnes pour me former et me
soutenir, je comprenais ce que voulait dire Isaac Newton : "Si j'ai vu plus
loin ... c'est en me tenant sur les paules des Gants".
Bien avant les grands succs de Ned, son pre Mr Johnson avait trans-
form le sentiment des Amricains pour les actions. Mr Johnson tait per-
suad qu'il fallait acheter des actions, non pas pour prserver son capital,
mais pour gagner de l'argent. Ensuite, on prenait ses bnfices et on ache-
tait davantage d'actions. "Vos actions sont comme des femmes que vous
tes condamnes garder" disait Mister Johnson que l'on citait souvent.
Aucun magazine fminin ne lui aurait jamais dcern le moindre prix.
J'tais fou de joie d'avoir t engag chez Fidelity, et aussi d'tre install
dans l'ancien bureau de Gerry Tsai, parti pour le Manhattan Fund New
York. Bien sr, le Dow Jones, de 925, la premire semaine de mai 1966,
mes dbuts, avait chut en dessous de 800 en septembre, alors que je
retournai l'universit. Ainsi le veut la Loi Lynch.

ERRANCE ET "MAINE SUGAR"

Les tudiants comme moi sans aucune exprience en finance ou en
comptabilit, taient attels la recherche sur les entreprises et la rdac-
tion de rapports, tout comme les analystes financiers. Ce travail trs inti-
midant fut soudain dmystifi - mme un tudiant licenci en arts pouvait
analyser une valeur. On me confia le secteur du papier et de l'dition et je
me mis parcourir le pays pour faire le tour de socits comme Sorg
Paper ou International Textbook. Les avions tant en grve, je voyageai
en bus. A la fin de l't, l'entreprise que je connaissais la mieux tait
Greyhound.
Aprs cet intermde Fidelity, je repartis Wharton pour ma deuxime
anne d'universit, plus sceptique que jamais sur la valeur des thories aca-
dmiques sur le march financier. Il me semblait que ce que j'apprenais
Wharton et qui devait, soi-disant, m'aider russir ne pouvait que me faire
chouer. J'ai tudi les statistiques, le calcul avanc et l'analyse quantitative.
Cette dernire m'a enseign que les choses dont j'avais t le tmoin
Fidelity, ne pouvaient pas vraiment arriver.
J'ai galement eu beaucoup de mal admettre l'hypothse d'un march
efficace, qui veut que tout soit "connu" et que les prix soient "rationnels",
avec la thorie d'errance, qui veut que les hauts et les bas du march soient
irrationnels et totalement imprvisibles. J'avais dj vu trop de mouvements
tranges pour douter du ct rationnel.
Il tait vident que mes professeurs de Wharton qui croyaient l'analyse
quantitative et l'errance avaient de moins bons rsultats que mes collgues
de Fidelity : entre thorie et pratique, j'avais dj opt pour les adeptes de
la seconde. Il est impossible d'entriner la thorie acadmique (accepte
par la majorit) d'un march irrationnel alors que vous savez que quelqu'un
vient de multiplier par 20 son investissement dans Kentucky Fried Chicken,
et mieux, qu'il vous avait expliqu d'avance pourquoi le cours allait grim-
per. Aujourd'hui, je n'ai toujours pas perdu ma mfiance envers thoriciens
et pronostiqueurs.
Certains cours avaient du bon, mais quand bien mme ils auraient tous t
inutiles, je n'ai pas regrett mon exprience, car c'est sur le campus que j'ai
rencontr Carolyn. Nous nous sommes maris le 11 mai 1968, alors que j'tais
dans l'arme. C'tait un samedi, la bourse tait ferme, et nous partmes en
voyage de noces une semaine pendant laquelle le Dow Jones perdit 13,93
points. Non pas que j'y fisse attention. Je ne m'en aperus que plus tard.
A la fin de cette deuxime anne d'universit, je servis dans l'arme. De
1967 1969, j'tais lieutenant dans l'artillerie, d'abord au Texas puis en
Core - une nomination confortable si l'on considre l'alternative : la plu-
part des lieutenants de l'artillerie se retrouvrent au Vietnam. Seul inconv-
nient de la Core, c'tait loin de Wall Street, et autant que je sache, il n'y
avait pas de bourse Soul. J'ai souffert de cette retraite.
Pendant mes rares permissions, je me rattrapai, et me prcipitai pour
acheter les valeurs chaudement recommandes par collgues et amis. Ils
achetaient des actions qui n'en finissaient pas de monter mais me sugg-
raient des valeurs conservatrices qui n'en finissaient pas de baisser. J'ai
quand mme fait des bnfices sur Ranger Oil mais des pertes plus impor-
tantes sur Maine Sugar, une valeur sre qui s'est effondre.
Maine Sugar avait essay de persuader les leveurs de pommes de terre
du Maine de produire de la betterave sucre hors saison. Ce devrait tre
trs profitable pour Maine Sugar et pour les fermiers. En plantant de la bet-
terave - parfait complment de la pomme de terre - ils gagneraient plus
 d'argent et revitaliseraient leur sol en mme temps. De surcrot, Maine Sugar
paierait les frais de plantation. Seule condition, les fermiers devaient appor-
ter leur rcolte la toute nouvelle gigantesque raffinerie que le groupe
venait de construire.
Petit inconvnient, il s'agissait des fermiers du Maine rputs pour leur
extrme prudence. Au lieu de planter des betteraves sur des hectares, ils
firent une premire tentative sur un huitime d'hectare, puis le succs
aidant, sur un quart d'hectare, mais avant d'atteindre un demi-hectare,
l'usine avait ferm faute d'activit, et Maine Sugar fit faillite. L'action chuta
6 cents, juste de quoi acheter six chew gums dans une machine.
Aprs ce fiasco je me suis jur de ne plus jamais acheter des actions qui
pouvaient dpendre de l'pret au gain des fermiers du Maine.
Je revins de Core en 1969 pour rejoindre Fidelity en tant qu'employ
permanent et analyste financier, et le march prit du plomb dans-1'aile. (Les
thoriciens de la Loi Lynch prendront note). En juin 1974, d'assistant du
directeur de la recherche je fus promu directeur de la recherche, et le Dow
Jones plongea de 250 points en trois mois. En mai 1977, je pris les rnes du
Magellan Fund. Le march qui se maintenait 899, entama une longue glis-
sade de cinq mois jusqu' 801.
Fidelity Magellan avait 20 millions d'actifs. Il y avait seulement 40
actions dans le portefeuille, et Ned Johnson, le numro un de Fidelity, me
recommanda de les rduire 25. J'coutai respectueusement mais peine
sorti de son bureau j'en augmentai le nombre 60, 100, six mois plus
tard, puis trs vite 150. Pas par esprit de contradiction. Mais parce que
chaque fois que je voyais une occasion, je ne rsistais pas, or cette
poque, les occasions pullulaient.
Ned Johnson avait l'esprit large et m'observait de loin avec des encoura-
gements. Nos mthodes taient diffrentes, mais il accepta la mienne - du
moins tant que j'obtenais des bons rsultats.
Mon portefeuille grossissait; il m'arriva de dtenir jusqu' 150 actions
rien qu'en savings and loan. Au lieu d'en avoir une ou deux, je dcidai
d'en acheter systmatiquement (aprs bien sr avoir dtermin si chacu-
ne d'entre elles tait un bon investissement). Ce n'tait pas suffisant
d'investir dans un seul magasin. Paralllement Southland, la maison
mre de 7-Eleven, je ne pus m'empcher d'acheter Circle K, National
Convenience, Shop and Go, Hop-In-Foods, Fairmont Foods et Sunshine
Junior, pour n'en citer que quelques unes. Cette frnsie d'achats tait
contraire l'ide que Ned Johnson se faisait de la gestion d'un fonds,
mais je suis encore l.
 On m'appela vite le Will Rogers des actions, l'homme qui ne rencontrait
jamais une valeur qu'il n'aimait pas. On se moque encore de moi dans le
Barron's - nommez une seule action que Peter Lynch ne possde pas.
Puisque j'en ai maintenant 1 400, ils ont, semble-t-il marqu un point. Mais je
peux tout fait citer des tas de valeurs que j'aurais aim ne jamais possder.
Pendant ce temps, les actifs de Fidelity Magellan avaient atteint 9 mil-
liards de dollars, soit le produit national brut de la moiti de la Grce. En
termes de rendement, Fidelity Magellan a fait, pendant ces 11 annes,
mieux que la Grce qui, elle en revanche, affiche un score enviable pour
les 2 500 annes prcdentes !
Quant Will Rogers, il a peut-tre donn le meilleur conseil jamais
entendu : "Ne jouez pas; prenez toutes vos conomies et achetez quelques
bonnes actions. Gardez les jusqu' ce qu'elles montent, puis vendez les. Si
elles ne montent pas, ne les achetez pas".

w
 CHAPITRE DEUX

LES OXYMORONS
DE WALL STREET

A. la liste des fameux oxymorons - intelligence militaire, professeur

savant, silence assourdissant, et crevette gante - j'ajouterais investissement
professionnel. Il est important que les amateurs considrent la profession
avec un oeil suffisamment sceptique. Au moins vous saurez qui vous avez
en face de vous. 70 % des actions des plus grandes socits tant aux mains
des institutionnels, il est probable que lorsque vous achterez ou vendrez
des valeurs, vous rivaliserez avec des oxymorons. Tant mieux pour vous.
Compte tenu des barrires culturelles, lgales et sociales qui rfreinent
l'investisseur professionnel - nous en avons nous-mmes dress beaucoup -,
notre succs est tonnant.
Bien sr, tous les professionnels ne sont pas comme cela. Il y a d'excel-
lents grants, des grants l'esprit innovateur et des francs-tireurs qui inves-
tissent comme bon leur semble. John Templeton est l'un des meilleurs. Il
est le pionnier du march global, l'un des premiers avoir gagn de
l'argent sur tous les continents. Ses clients ont chapp l'effondrement du
march amricain de 1972-74 car il avait judicieusement plac ses actifs au
Canada et au Japon. Il fut aussi le premier profiter de l'ascension du Dow
Jones nippon (l'indice Nikkei) qui fut multipli par 17 tandis que le Dow
Jones amricain ne faisait que doubler.
Max Heine (maintenant dcd) fut lui aussi, chez Mutual Shares, un
libre penseur ingnieux. Son protg et successeur Michael Prie poursuivit
la tradition. Il achte des entreprises riches en actifs moiti prix et attend
que la place soit prte les payer au prix fort. Il a fait un travail superbe.
John Neff. lui, est un champion des valeurs mal aimes, qu'il guette sans
relche. Ken Heebner chez Loomis-Sayles a lui aussi toujours l'esprit en
alerte, et nous a offert de remarquables rsultats.
11
 Peter deRoetth est un autre de mes amis qui s'en est trs bien tir avec
de petites valeurs. Licenci en droit d'Harvard, il s'est pris de passion pour
les actions. C'est lui qui m'a fait dcouvrir Toys "R" Us. Le secret de sa rus-
site vient du fait qu'il n'a jamais mis les pieds dans une cole de commerce
- imaginez toutes les leons qu'il n'a pas eu dsapprendre.
George Soros et Jimmy Rogers ont bti des millions sur des positions
sotriques que je ne pourrais vous expliquer - vente d'or dcouvert,
achat d'options, couvertures sur des obligations australiennes. Et Warren
Buffet, le meilleur de tous, cherche le mme genre de bonnes occasions
que moi, mais quand lui les trouve, il achte toute la socit.
Ces exceptions sont trs rares dans la masse des grants banals, des
grants ternes, des comateux, des sycophantes, des timides, mais aussi des
grants sans fantaisie, des copieurs ou des moutons de Panurge prisonniers
des rglements.
Essayez de comprendre la mentalit des gens de notre mtier. Nous
lisons tous les mmes journaux et coutons tous les mmes conomistes.
Nous sortons tous du mme moule bien homogne. Peu d'entre nous ont
quitt les sentiers battus. Je doute fort qu'il y ait des grants qui ne soient
pas bacheliers. Je ne crois pas qu'il y ait parmi nous des anciens surfers ou
mme d'anciens routiers.
Vous ne trouverez pas dans nos rangs d'adolescents bien polisses. Ma
femme avait un jour fait des recherches sur la thorie bien connue qui veut
que les grandes ides et les grandes inventions viennent leurs auteurs avant
leur trentime anne. J'ajouterai que j'ai 45 ans, que je suis toujours la tte
de Magellan Fund, et prt tmoigner que les bons investissements n'ont rien
voir avec la jeunesse - et que l'investisseur d'ge moyen qui a vcu plusieurs
sortes de marchs a peut-tre un avantage sur un jeune sans exprience.
De toute faon, l'crasante majorit des gestionnaires de fonds tant
d'ge moyen, cela supprime toute possibilit de gnie, au dbut comme la
fin du spectre griatrique.

LE DCALAGE
Les qualits de chaque action extraordinaire que j'ai pu dnicher taient
tellement videntes que 99 % des professionnels l'auraient ajoute leur por-
tefeuille sans hsiter. Mais, pour des raisons que je vais vous dcrire, ils n'ont
pas pu. Il y a tout simplement trop d'obstacles entre eux et les 10-baggers.
Dans le systme actuel, une valeur n'est attirante que si elle a t recon-
nue par un certain nombre d'institutionnels et si un nombre quivalent

12
d'analystes respectables de Wall Street (ce sont eux qui font des recherches
sur les diffrents secteurs et socits) ne l'ont mise sur leur liste de recom-
mandations. Avec autant de personnes qui attendent que les autres fassent
le premier pas, il est tonnant qu'il y ait des transactions.
The Limited est un bon exemple de ce que j'appelle le dcalage. Quand
la socit fut introduite en bourse, elle tait compltement inconnue des
principaux institutionnels et des grandes signatures de l'analyse financire.
Le responsable de l'mission tait une petite firme du nom de Vercoe & Co,
situe Colombus dans l'Ohio o se trouvait le sige de The Limited. L'un
des directeurs de Vercoe & Co, Peter Halliday, tait un ami de classe de
Leslie Wexner, le prsident de The Limited. Peter Halliday imputait ce
manque d'intrt de Wall Street au fait que Colombus dans l'Ohio n'tait
pas vraiment cette poque La Mecque des affaires.
Une analyste solitaire (Susie Homes de White, Weld) suivit la valeur
deux ans avant qu'une seconde, Maggie Gilliams de First Boston, ne la
remarque officiellement en 1974. Et ce fut par hasard, dans le centre com-
mercial de Woodfield Chicago o elle se rfugia, lors d'une tempte de
neige l'aroport. Disons qu'elle suivit son instinct d'amateur.
Le premier institutionnel investir dans The Limited fut T, Rowe Price
New Horizons Fund. C'tait pendant l't 1975 et le groupe avait dj
ouvert une centaine de boutiques travers tout le pays. Des milliers de
clients attentifs auraient pu l'poque commencer leur propre enqute.
Pourtant en 1979, deux institutionnels seulement avaient investi dans la
firme, et possdaient 0,6 % des actions en circulation. La direction et le per-
sonnel taient eux-mmes des gros actionnaires - un signe gnralement
favorable, comme nous l'expliquerons plus loin.
En 1981, 400 boutiques faisaient un chiffre d'affaires florissant et six ana-
lystes seulement suivaient la socit. C'tait sept ans aprs la dcouverte de
mademoiselle Gilliam. En 1983, le cours atteignait 9 dollars, 18 fois celui de
1979 qui tait de 50 cents si l'on tient compte de la division d'actions.
Je sais bien qu'en 1984, le cours chuta presque de moiti 5 dollars,
mais le groupe marchait bien, et cela donnait une chance aux investisseurs
de sauter dans le train. (Comme je l'expliquerai plus tard, si le cours baisse
mais que les fondamentaux restent sains, mieux vaut s'y tenir et mme en
profiter pour racheter). Il faut attendre 1985, avec un cours remont 15
dollars, pour que les analystes rentrent dans la danse. Ils se sont mme bat-
tus pour faire figurer The Limited sur leurs listes de recommandations. Le
rsultat fut une hausse du titre 52 7/8 dollars, un cours injustifi par les
fondamentaux mais provoqu par les achats agressifs des institutionnels.

13
Une trentaine d'analystes s'taient mis sur la piste, 37 trs exactement, cer-
tains tant arrivs juste temps pour voir l'action s'effondrer.
Ma socit de pompes funbres favorite, Service Corporation
International (SCI), fut introduite en 1969. Aucun analyste n'y prta la
moindre attention pendant dix ans ! La firme fit tout pour attirer Wall Street,
avant d'tre enfin remarque par une petite firme d'investissement
Underwook, Neuhaus. Shearson fut le premier grand courtier s'y intres-
ser. C'tait en 1982. Le titre tait dj multipli par cinq.
Pourtant vous auriez encore pu doubler votre argent en achetant SCI
12 dollars en 1983 et en le revendant son cours extrme de 30 3/8 en
1987, mais ce n'est pas tout fait aussi enivrant que le 40-bagger que vous
auriez obtenu en investissant ds 1978.
Des milliers de personnes connaissaient cette socit, ne serait-ce que
pour avoir assist un enterrement, et ses fondamentaux n'ont jamais cess
d'tre bons. Il se trouve que les oxymorons de Wall Street ont ignor SCI
parce qu'il ne tombait dans aucun secteur bien prcis. Ce n'tait pas vrai-
ment le secteur des loisirs, encore moins celui des biens de consommation
longue dure de vie.
Durant les annes soixante-dix, quand Subaru faisait des prouesses,
seuls trois ou quatre analystes gardaient un oeil dessus. Et alors que
Dunkin' Donuts fut un 25-bagger entre 1977 et 1986, il n'y a encore
aujourd'hui que deux firmes importantes pour la surveiller. Aucune des
deux ne s'y intressait il y a cinq ans. C'taient alors des courtiers locaux
comme Adams, Harkness ou Hill Boston qui taient au premier rang, mais
vous auriez pu enquter vous-mme aprs avoir got les donuts.
Pep Boys, une valeur dont je reparlerai, a bondi de moins de 1 dollar en
1981 9 1/2 en 1985 avant d'attirer l'attention de trois analystes. Stop &
Shop monta en flche de 5 50 dollars; les analystes intresss passrent de
un quatre. Je pourrais poursuivre mais tout le monde aura compris.
Comparez ces chiffres aux 56 firmes de courtage dont les analystes couvrent
IBM, ou aux 54 qui ont les yeux fixs sur Exxon.

LES QUATRE INSPECTIONS

Celui qui s'imagine qu' Wall Street, le professionnel moyen cherche des
raisons pour acheter des valeurs excitantes, n'y a gure pass de temps. Le
gestionnaire de fonds cherche plutt des raisons de ne pas acheter des
valeurs excitantes, pour pouvoir offrir des excuses si jamais ces mmes
actions excitantes se mettaient monter. "Elles taient trop petites pour

14
 moi", vient en tte des justifications suivi de "elle n'avait pas d'antcdents",
"c'tait un secteur sans croissance", "le management n'a pas fait ses
preuves", "il y a des syndicats", et "la concurrence les tuera" tout comme
"Stop & Shop ne marchera jamais, les 7-Eleven les tueront", ou "Pic 'N' Save
ne marchera jamais, Sears les tuera" ou encore "Agency Rent-A-Car n'a
aucune chance contre Hertz ou Avis". Ces remarques peuvent tre raison-
nables et mriter plus ample investigation, mais elles sont trop souvent utili-
ses pour tayer des jugements rapides et des tabous gnraliss.
Avec la survie comme enjeu, rare est le professionnel qui a assez de
cran pour aller se fourrer dans un La Quinta inconnu. Entre l'opportunit de
faire un gros bnfice inattendu avec une socit inconnue et l'assurance
de ne faire qu'une faible perte sur une socit connue, le gestionnaire nor-
mal choisit la seconde solution. Le succs est une chose mais il est plus
important de ne pas faire mauvais effet si vous chouez. Il y a une rgle
Wall Street : "Vous ne perdrez jamais votre emploi en perdant l'argent de
votre client sur IBM".
Si IBM se porte mal et que vous en avez, vos clients et votre patron
vous diront : " Qu'est-il arriv ce sacr IBM ?" "Mais si La Quinta se porte
mal, on vous dira : "Qu'est-ce qui vous arrive ?" Voil pourquoi les gestion-
naires soucieux de scurit n'achtent pas d'actions La Quinta Motor Inn
qui ne sont suivies que par deux analystes, et ne cotent que 3 dollars. Ils
n'achtent pas non plus Wal-Mart au cours de 4 dollars; ce n'est encore
qu'un petit magasin dans une petite ville d'Arkansas, mais sur le point de
grandir. Ils achteront Wal-Mart quand on trouvera un point de vente du
groupe dans chaque grande ville des Etats-Unis, que le titre sera devenu
l'objet d'attention de cinquante analystes et que son prsident fera la une
du magazine People comme le millionnaire excentrique qui va au bureau
en camionnette. Mais ce moment l, le titre vaudra 40 dollars.
Ce sont surtout dans les caisses de retraite et les compagnies d'assuran-
ce que l'on trouve le plus grand nombre de moutons de Panurge : les tran-
sactions se font d'aprs des listes pralablement approuves. Dans les
caisses de retraite, neuf gestionnaires sur dix travaillent d'aprs ces listes, la
meilleure couverture contre "des performances dissemblables".
Les "performances dissemblables" peuvent tre la source de gros ennuis
ainsi qu'en tmoigne cette anecdote. Deux prsidents de socits, Smith et
Jones, qui, tous deux, possdent des comptes dans des caisses de retraite
gres par la National Bank of River City, font une partie de golf comme ils
en ont l'habitude. En attendant un dpart, ils parlent de choses et d'autres
et notamment de leurs fonds respectifs pour dcouvrir que celui de Smith a

15
progress de 40 % sur un an, et celui de Jones de 28 %. Tous deux
devraient tre satisfaits mais Jones est livide. Lundi, ds la premire heure, il
tlphone sa banque pour demander pourquoi son compte a t moins
performant que celui de Smith; aprs tout, les deux ne sont-ils pas grs
dans le mme dpartement de la banque ? "Si cela se reproduit, tempte
John, nous retirons notre argent".
Ce problme dsagrable pourra tre vit si tous les grants choisissent
leurs valeurs dans un mme lot approuv. De cette faon Smith et Jones
jouiront de rsultats semblables ou du moins la diffrence ne sera pas assez
importante pour provoquer leur fureur. Le rsultat risque d'tre mdiocre,
mais une mdiocrit acceptable est beaucoup plus confortable que des
"performances dissemblables".
Si cette liste tait faite d'une trentaine de valeurs, chacune tant le rsul-
tat de la libre pense d'un analyste ou gestionnaire diffrent, on obtiendrait
un portefeuille dynamique. Mais cela se passe autrement. Chaque valeur de
la liste doit tre accepte par les trente directeurs. Aucun comit n'a jamais
compos ni grand livre, ni grande symphonie, aucune chance qu'il compose
jamais un grand portefeuille. Rappelez vous les tiquettes "Inspects par
quatre" que l'on trouve sur les nouvelles chemises. Cette mthode d'inspec-
tion par quatre est la mme que pour la slection de ces listes. Ceux qui
prennent la dcision savent peine ce qu'ils approuvent. Ils ne vont pas
voir les socits et ne font aucune recherche sur leurs nouveaux produits,
ils prennent ce qu'on leur donne et le passent au suivant. Je pense cela
chaque fois que j'achte une chemise.
Rien d'tonnant ce que les grants de portefeuille ou les gestionnaires
de fonds soient coeurs en choisissant leurs valeurs. Il y a autant de scuri-
t d'emploi dans la gestion de portefeuille que dans l'enseignement de la
danse ou dans l'entranement de football. Les entraneurs peuvent au moins
se reposer entre deux saisons. Les grants ne peuvent pas ; le jeu dure
toute l'anne. Les victoires et les dfaites sont revues tous les trois mois par
les clients et les patrons qui demandent des rsultats immdiats.
C'est un peu plus confortable de travailler comme moi pour le public,
que cela ne l'est pour les grants qui choisissent des valeurs pour d'autres
professionnels. Les actionnaires de Fidelity Magellan sont pour la plupart
des petits investisseurs libres de vendre quand ils veulent, mais qui ne vri-
fient pas chaque action de mon portefeuille pour mettre en doute mes
hypothses. C'est pourtant ce qui arrive Monsieur Boon Doggle Blind
Trust, la banque qui a t choisie pour grer les fonds de la caisse de retrai-
te de la socit White Bread Inc.

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 Boon Doggle connat bien ses valeurs. Il fut grant de portefeuille pen-
dant sept ans chez Blind Trust et n'a toujours eu que de bonnes inspira-
tions. Il ne demande qu' faire son travail en paix. En face se trouve Sam
Flint, vice prsident de White Bread. Il pense qu'il connat, lui aussi, ses
valeurs, et jette tous les trois mois un oeil critique sur les slections que
Boon Doggle a faites pour White Bread. Entre deux contrles trimestriels
nergiques, Flint appelle Doggle deux fois par jour. Doggle est tellement las
de Flint qu'il aimerait n'avoir jamais entendu parler de lui ou de White
Bread. Il perd tellement de temps parler Flint de bonnes actions ache-
ter qu'il ne lui en reste pas pour faire son travail.
Les grants de fonds passent le plus souvent un quart de leur temps de
travail expliquer ce qu'ils font - d'abord aux suprieurs immdiats de leur
dpartement, puis aux autorits suprmes comme par exemple Flint chez
White Bread. Comme le veut la rgle, plus le client est important, plus le
grant devra lui parler longtemps. Il y a quelques exceptions connues -
Ford Motor, Eastman Kodak et Eaton pour n'en citer que quelques-uns mais
c'est vrai la plupart du temps.
Disons que le trs sourcilleux Flint en revoyant les derniers rsultats du
fonds, s'aperoit que Xerox fait partie du portefeuille, et que le titre a t
achet au cours de 32 dollars, alors qu'il se traite en ce moment 52 dol-
lars. "Fantastique, s'crie t-il, enthousiaste. Je n'aurais pas fait mieux".
Il note aussi la prsence de Sears. Son cours actuel est de 34 7/8 dollars,
et elle a t achete 25. "Excellent", jette-t-il Doggle. Heureusement pour
ce dernier, les dates de transactions ne sont pas prcises, et Flint ne ralise
pas que ces deux titres font partie du portefeuille depuis 1967 quand les
pantalons pattes d'lphant faisaient fureur. En tenant compte de toutes
ces annes, le rendement de Xerox est infrieur celui que l'on aurait obte-
nu dans un fonds commun de placement, mais Flint ne peut s'en apercevoir.
Puis Flint trouve le nom de Seven Oaks International qui se trouve tre
l'une de mes valeurs favorites. Ne vous tes-vous jamais demands ce qui
arrivait tous ces coupons de rduction (deux francs de moins sur une
bouteille de ketchup, - 10 % sur l'Ajax) que vous dcoupez dans les jour-
naux et que vous tendez la caissire de votre supermarch ? Ils sont exp-
dis chez Seven Oaks o ils sont traits peu prs comme les chques
dans les banques de la Fdral Reserve. Seven Oaks tire beaucoup d'argent
de ce travail fastidieux et les actionnaires en sont largement rcompenss.
C'est exactement le genre de socit au nom impntrable, obscure,
ennuyeuse et trs profitable, que j'aime voir figurer dans mon portefeuille.
Flint, bien sr, n'en a jamais entendu parler, et n'en connat que ce qui

17
apparat sur le relev - le titre avait t acquis 10 dollars et en vaut main-
tenant 6. "Quoi ?" demande-t-il. "Une chute de 40 % !" Doggle devra passer
le reste de la runion dfendre cette valeur. Aprs deux ou trois pisodes
semblables, il fait le voeu de ne plus toucher une seule socit originale
et de s'en tenir des traditionnelles Xerox ou Sears. Il dcide aussi de
vendre Seven Oaks la premire occasion afin d'en effacer toutes les traces
dans son portefeuille.
En revenant une "pense de groupe" et en se rappelant que mieux
vaut choisir des socits dans la foule, il ignore ce refrain inspir de sagesse
qui nous vient du dramaturge Eschyle, de l'auteur Goethe ou d'Alf, ce hros
tlvis venu de l'espace :
Deux, c'est une compagnie, trois une foule
Quatre, c'est deux compagnies
Cinq, une compagnie et une foule
Six, c'est deux foules
Sept, une foule et deux compagnies
Huit, peut-tre quatre compagnies ou deux foules et une compagnie
Neuf, c'est trois foules
Dix, peut-tre cinq compagnies ou deux compagnies et deux foules.
Mme sans lment dfavorable dans les fondamentaux de Seven Oaks
(ce dont je suis presque sr puisque j'ai encore quelques titres et que le
titre deviendra plus tard un 10-bagger) les actions disparatront du fonds de
retraite de White Bread, uniquement parce que Flint ne l'aime pas. Et bien
sr celles qui devraient tre vendues seront conserves. Dans notre mtier,
vendre sans discrimination des valeurs qui baissent s'appelle "enterrer les
preuves". Parmi les grants expriments, enterrer les preuves se fait si vite
et si bien que je crains que cela ne soit devenu un mcanisme de survie, et
que les futures gnrations le fassent sans hsiter, de la mme faon que les
autruches se cachent la tte dans le sable.
Si Boon Doggle n'enterre pas lui-mme les preuves la premire occasion,
il sera renvoy et son portefeuille confi un successeur qui s'empressera de
le faire. Un successeur veut toujours prendre la ligne de dpart avec un senti-
ment positif, c'est--dire garder les Xerox et se dbarrasser des Seven Oaks.
Avant que tous mes collgues ne m'injurient, laissez-moi faire l'loge de
quelques exceptions connues. Certaines banques rgionales ont fait un travail
remarquable. De nombreuses entreprises, dont beaucoup de taille moyenne, ont
russi elles-mmes grer leurs fonds de retraite. Un sondage national dcouvri-
rait certainement des douzaines de talentueux chercheurs d'actions dans les
caisses de retraite, compagnies d'assurance ou socits d'investissement.

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 LES HUITRES ROCKEFELLER
Quand le grant d'un fonds dcide d'acheter quelque chose d'excitant
(en dpit d'obstacles d'ordre politique ou social) il peut en tre empch
par divers rglements. Certaines socits d'investissement empchent tout
simplement l'acquisition d'actions des socits o rgnent des syndicats.
D'autres n'investiront pas dans des secteurs faible croissance, ou tout sim-
plement dans certaines industries comme les compagnies de distribution
d'lectricit, les ptrolires ou les sidrurgiques. Il arrive qu'il ne puisse pas
investir dans les socits dont le nom commence par "r", une rgle emprun-
te la dgustation des hutres.
Si la banque ou le fonds n'rige pas de rglement, la SEC (Securities
Exchange Commission, l'quivalent de notre Commission des Oprations de
Bourse, la COB) le fera. Elle interdira notamment un fonds comme le
mien de dtenir plus de 10 % du capital d'une socit, ou d'investir plus de
5 % des actifs du fonds dans une mme socit.
Toutes ces rgles sont bien intentionnes, et empchent un fonds de
mettre tous ses oeufs dans le mme panier (j'en reparlerai) ou de prendre le
contrle d'un groupe la manire de Cari Icahn (j'en reparlerai aussi).
Rsultat, les fonds importants doivent se limiter aux 90 ou 100 plus grosses
socits sur les 10 000 cotes.
Imaginons que vous griez un fonds d'un milliard de dollars. Pour viter
des performances dissemblables, on exige que vous choisissiez les actions
parmi la quarantaine d'une liste approuve selon la mthode d'inspection par
quatre. N'tant pas autoris investir plus de 5 % de vos actifs dans chaque
socit, il vous faudra placer 50 millions de dollars dans 20 titres, ou au
mieux 25 millions de dollars dans 40 titres. Dans ce cas il vous faudra trouver
des socits o 25 millions de dollars correspondront moins de 10 % des
actions en circulation. Cela supprime pas mal d'opportunits, et notamment
les petites entreprises forte croissance qui s'avrent souvent des 10-baggers.
Vous n'auriez pas pu acheter Seven Oaks ou Dunkin' Donuts.
Pour certains fonds, s'ajoute une restriction supplmentaire : ils ne peu-
vent pas acqurir les actions d'une socit dont la taille n'atteint pas, disons
100 millions de dollars. (La taille se calcule en multipliant le nombre d'actions
en circulation par le cours de l'action). Une socit avec 20 millions d'actions
au cours unitaire de 1,75 dollars a une capitalisation de 35 millions de dollars
et doit donc tre vite par le fonds. Mais si le titre triple 5,25 dollars, sa
capitalisation passera 105 millions de dollars, et la socit devient une cible
autorise. Il en rsulte un trange phnomne : les grands fonds ne peuvent
investir dans des petites entreprises que lorsque leurs actions sont chres.

19
 Donc, par dfinition, les caisses de retraite sont voues aux actions gagne-
petit, aux poussives, ou aux 500 grands noms du classement du magazine
"Fortune" qui offrent rarement des surprises. Elles achtent les IBM, les Xerox,
et les Chrysler, mais attendront avant d'acheter Chrysler que celui-ci ait achev
son redressement et bien sr que le cours soit rajust en consquence. La trs
respecte et comptente firme d'investissement Scudder, Stevens and Clark a
cess de suivre Chrysler quand le cours avait sombr 3,5 dollars et ne s'y
intressa plus jusqu' ce qu'il remonte 30 dollars. Rien d'tonnant ce que
les directeurs de fonds de retraite aient du mal faire mieux que la moyenne
du march. Si vous demandez une banque de grer votre argent, attendez
vous des rsultats mdiocres dans la plupart des cas.
Les fonds communs de placement comme le mien sont plus souples. Je
ne choisis pas mes actions sur un menu, et aucun Monsieur Flint ne me sur-
veille par-dessus l'paule. Cela ne veut pas dire que mes patrons et mes
suprieurs chez Fidelity n'enregistrent pas mes progrs, ne me dfient pas
avec des questions, et ne vrifient pas rgulirement mes rsultats. Mais per-
sonne ne me dit de prendre des Xerox et de ne pas prendre des Seven Oaks.
Mon plus gros handicap est la taille. Plus un fonds d'actions est important,
plus il lui est difficile de surpasser ses concurrents. Vouloir qu'un fonds de 9
milliards de dollars fasse mieux qu'un fonds de 800 millions revient deman-
der Larry Bird de remporter une victoire de basket-bail avec un poids de
trois kilos attach la taille. Les gros fonds ont les mmes inconvnients que
tous les gros - plus on l'est, plus cela demande d'nergie pour avancer.
Pourtant, mme avec 9 milliards de dollars, Fidelity Magellan continue
faire bonne figure dans la comptition. Chaque anne un Cassandre prtend
que cela ne durera pas, mais jusqu' maintenant nous avons prouv le
contraire. Depuis juin 1985, date o Magellan devint le fonds le plus impor-
tant des Etats-Unis, il a surpass 98 % des autres fonds investis en actions.
Je dois ces rsultats Seven Oaks, Chrysler, Taco Bell, Pep Boys et
toutes les autres valeurs la hausse rapide, aux socits redresses, et aux
entreprises mal aimes que j'ai trouves. Les actions que j'ai achetes sont
les mmes actions que les grants classiques cherchent viter. Autrement
dit, je continue le plus souvent possible rflchir comme un amateur.

ALLEZ-Y TOUT SEUL

Vous n'avez pas besoin d'investir comme un institutionnel. Si vous le fates,
vous tes condamns obtenir les mmes performances que lui, ce qui n'est
gnralement gure brillant. Vous n'avez pas non plus vous forcer penser

20
comme un amateur si vous en tes dj un. Surfer, routier, retrait excentrique,
ou non diplm, vous avez dj un avantage. C'est de l que viennent les 10-
baggers, au del des frontires de la cogitation de Wall Street.
Quand vous investissez, aucun Flint ne vient critiquer vos rsultats trimes-
triels ou semi-annuels, ou vous torturer pour savoir pourquoi vous avez achet
Agency Rent-A-Car au lieu d'IBM. Peut-tre y a-t-il une pouse ou un courtier
avec qui vous serez forcs de parler, mais un courtier acceptera vos choix
tranges et ne vous renverra certainement pas pour avoir remarqu Seven Oaks
- du moins tant que vous lui payez ses commissions. Quant l'pouse ("la
Personne Qui Ne Connat Rien Au Domaine Srieux De l'Argent") ne vous a-t-
elle pas dj prouv sa confiance en vous laissant continuer faire des erreurs ?
Dans l'ventualit improbable o votre conjoint serait constern par votre
slection, vous pouvez toujours cacher vos relevs. Je n'approuve pas cette pra-
tique, mais je veux seulement vous prouver que c'est un avantage de plus pour
l'investisseur particulier face au grant de portefeuille.
Vous n'avez pas non plus besoin de passer le quart de votre temps expli-
quer un collgue pourquoi vous achetez ce que vous achetez. Aucun rgle-
ment ne vous empche d'acheter une action qui commence par r, une action de
moins de 6 dollars ou une action lie aux Teamsters, le syndicat des poids
lourds*. Personne ne rousptera, "je n'ai jamais entendu parler de Wal-Mart", ou
"Dunkin" Donuts, quel nom idiot - John Rockefeller n'aurait jamais investi dans
des beignets". Personne ne vous interdira de racheter 19 dollars une action
que vous venez de vendre 11 - ce qui peut tre parfaitement raisonnable. Des
professionnels n'ont pas le droit de le faire. On leur confisquerait leur cran.
Vous n'tes pas obligs d'avoir 1 400 valeurs diffrentes, et on ne vous
conseillera pas non plus de rpartir votre argent sur 100 titres. Vous tes libre de
possder une, quatre ou dix actions. Si aucune ne vous attire, vous pouvez
attendre une prochaine occasion. Les gestionnaires de fonds ne connaissent pas
ce luxe. Nous ne pouvons pas tout vendre, si nous essayons, nous ne trouve-
rons personne pour acheter des cours intressants.
C'est important, vous dcouvrirez des occasions uniques autour de vous ou
au bureau, des mois ou mme des annes avant que les analystes en prennent
conscience et ne les dsignent aux grants.
Mais une fois encore, peut-tre vaudrait-il mieux que vous ne touchiez pas
la bourse. Il faut le dbattre avec prcision, car la bourse exige de la conviction,
aussi srement qu'elle lit ses victimes parmi les hsitants.

* C'est le syndicat le plus puissant des Etats-Unis.

21
 CHAPITRE TROIS

S'AoiT-IL
D'UN JEU DE HASARD,
OUI OU NON ?

"Les gentlemen prfrent les obligations"

Andrew Mellon

A prs avoir essuy quelques temptes comme celle d'octobre dernier,

certains investisseurs ont trouv refuge dans les obligations. Ce dilemme
entre actions et obligations mrite d'tre trait ds maintenant dans le calme
et la dignit, au risque d'avoir le rsoudre dans un moment de panique,
alors que le march baisse et que tout le monde se prcipite la banque
pour acheter des certificats de dpt. C'est encore arriv tout rcemment.
Investir dans des obligations, dans le march montaire ou dans des cer-
tificats de dpt revient, sous des formes diffrentes, investir dans une
dette - pour laquelle on se voit verser un intrt. Il n'y a aucun mal rece-
voir des intrts, surtout s'ils sont rgls l'amiable. Prenons les Indiens de
Manhattan, qui, en 1626 vendirent toutes leurs terres un groupe d'mi-
grants pour 24 dollars en perles et bibelots. Pendant 362 annes, ils furent
la rise gnrale - mais il se pourrait qu'ils aient fait une meilleure affaire
que les acqureurs de l'le.
Avec 24 dollars rmunrs 8 % pendant toutes ces annes (ne soyons
pas incrdules et assumons qu'ils ont converti leurs colifichets en espces)
les Indiens auraient amass une valeur nette d'un peu moins de 30 trillions
de dollars alors que les dernires valuations du Borough de Manhattan

23
estiment 28,1 milliards de dollars sa valeur immobilire. Donnons
Manhattan le bnfice du doute : 28,1 milliards de dollars est une estima-
tion, et tout le monde sait que cela en vaut peut-tre deux fois plus. Disons
donc que Manhattan vaut 56,2 milliards de dollars. Quoi qu'il en soit, les
Indiens ont 29 trillions de dollars d'avance.
Mais il est peu probable que les Indiens aient obtenu un taux de 8 %,
mme aux taux de l'poque. Les pionniers emprunteurs payaient beaucoup
moins, mais mme en supposant que les Indiens aient obtenu du 6 %, ils
auraient aujourd'hui la somme de 34,7 milliards de dollars, et cela sans avoir
entretenir de proprit ou tondre la pelouse de Central Park. Voil ce
que peuvent faire deux points de diffrence, rembourss au fil de trois
sicles. Nanmoins, vous l'aurez remarqu, on peut piloguer longtemps sur
les dupes de cette transaction. Investir dans une dette n'est donc pas si mal.
Durant ces vingt dernires annes, les obligations ont t particulirement
attrayantes. Ce ne fut pas le cas dans les cinquante annes prcdentes, mais
pendant ces deux dernires dcennies, sans aucun doute. Historiquement, les
taux d'intrt ne se sont jamais carts de plus de 4 %. Ce ne fut pas le cas
des annes quatre-vingt, o nous avons vu les taux long terme grimper
16 % pour retomber 8 %, crant des opportunits remarquables. Ceux qui en
1980 avaient achet des bons du Trsor amricains ont vu leurs valeurs dou-
bler, continuant en mme temps toucher 16 % d'intrt sur leur investisse-
ment initial. Si vous avez t assez intelligent pour tre dans ce cas, vous avez
largement battu le march, mme dans sa rcente phase haussire. Et tout cela
sans avoir lire une seule tude ou verser le moindre centime un courtier.
Les bons du Trsor long terme sont le meilleur moyen de jouer les taux
d'intrt car ils ne sont pas "remboursables par anticipation" - ou du moins
pas avant les cinq dernires annes de leur dure de vie. Comme beaucoup
d'investisseurs obligataires mcontents s'en seront aperus, bon nombre
d'obligations mises par des socits ou des collectivits locales peuvent tre
remboursables par anticipation plus rapidement, ce qui signifie que les dbi-
teurs les rachtent ds que la situation tourne leur dsavantage. Le dten-
teur des obligations n'a alors plus d'autre choix que celui d'un propritaire
face une condamnation. Ds que les taux se mettent baisser, laissant
esprer l'investisseur qu'il a fait un choix astucieux, l'affaire est termine et
on lui renvoie son argent par courrier. En revanche, si les taux se mettent
monter contre son intrt, il se retrouve avec ses obligations sur les bras.
Vu qu'il existe peu d'obligations prives qui ne soient remboursables par
anticipation, mieux vaut jeter son dvolu sur les Bons du Trsor si l'on veut
profiter d'une baisse des taux.
24
 LA LIBERATION DES LIVRETS D'PARGNE
Traditionnellement, les obligations taient vendues par grosses units, ce qui
les rendaient inaccessibles au petit actionnaire qui il ne restait que l'alternative
entre un compte d'pargne ou le trs ennuyeux bon d'pargne amricain. Puis
furent crs les fonds obligataires et l'pargnant put investir dans une dette aux
cts des tycoons. Ce fut ensuite le tour des OPCVM (organismes de placement
collectif de valeurs mobilires) de trsorerie (les sicav montaires en France) qui
librrent une fois pour toutes des millions de dtenteurs de livrets d'pargne du
joug des banques. On aurait d riger un monument la mmoire de Bruce
Bent et d'Harry Browne qui, grce leur invention, osrent mener la grande
exode loin des conomies grippe-sous. Ils commencrent en 1971 avec le
Reserve Fund.
Mon patron Ned Johnson creusa encore l'ide en y ajoutant la possibilit
d'avoir un chquier. Auparavant, le march montaire tait surtout utile aux
petites socits soucieuses de faire fructifier l'argent des salaires hebdomadaires.
Le chquier lui concda une double fonction, celle de compte pargne et de
compte chque.
C'est une chose de prfrer les actions un compte pargne sans imagina-
tion offrant un ternel 5 %. C'en est une autre de les privilgier une Sicav
montaire qui offre les meilleurs taux court terme, et dont le rendement grim-
pe si les taux montent.
Si depuis 1978, toutes vos conomies sont investies en Sicav montaires,
n'en soyez pas honteux. Vous avez vit deux ou trois baisses magistrales. Et le
pire que vous ayiez rcolt est un intrt de 6 %, sans avoir perdu un centime
de votre investissement initial. L'anne o les intrts court terme ont grimp
17 % (en 1981) alors que le march des actions chutait de 5 %, vous avez enre-
gistr un gain de 22 % en restant liquide.
Si durant l'irrsistible ascension du Dow Jones de 1775 points le 29
septembre 1986 2722 le 25 aot 1987, vous n'avez pas achet une seule
action, vous deviez vous sentir de plus en plus bte, et pensiez avoir rat
l'occasion de votre vie. Vous n'avez mme pas os confier vos amis que
toute votre fortune tait investie en sicav montaires - avoir commis un
vol et t moins mortifiant.
Mais le lendemain du krach, avec un Dow Jones retomb 1738 points,
vous vous tes senti justifi. Vous avez vit tout le traumatisme du 19 octobre.
Avec la chute des cours, le march montaire a enregistr de meilleures perfor-
mances sur toute l'anne que le march des actions - un gain de 6,12 % contre
5,25 % pour les 500 valeurs du Standard & Poor's.
25
 PLAIDOIRIE POUR LES ACTIONS
Mais deux mois plus tard, le march des actions entamait une nouvelle
remonte, et surpassait nouveau les sicav montaires ou les obligations
long terme. Au bout du compte, c'est toujours le cas. Historiquement, inves-
tir en actions est plus profitable qu'investir dans une dette. Depuis 1927, les
actions ont enregistr en moyenne un gain annuel de 9,8 %, comparer
5 % pour les obligations prives, 4,4 % pour les obligations d'Etat, et 3,4 %
pour les Bons du Trsor. Avec un taux d'inflation annuel de 3 % (index des
prix de consommation) cela donne aux actions un rendement rel de 6,8 %.
Celui des Bons du Trsor, reconnu comme l'investissement le plus tradition-
nel et le plus raisonnable, revient zro. C'est vrai. Voil.
La supriorit d'un rendement de 9,8 % pour les actions 5 % pour les
obligations peut paratre modeste mais considrons cette fable financire. Si
la fin de l'anne 1927, un Rip Van Winkle des temps modernes s'tait endormi
pendant 60 ans sur 20 000 dollars investis en obligations prives, rapportant
5 %, il se serait rveill avec 373 584 dollars - de quoi s'offrir un bel apparte-
ment, une Volvo et une coupe de cheveux. S'il avait investi cette mme somme
en actions, avec un rendement annuel de 9,8 % il aurait 5 459 720 dollars. (Rip
tant endormi, ni le krach de 29, ni les remous de 87 ne l'auraient incit
quitter le march). Si en 1927, vous aviez investi 1 000 dollars dans chacun des
quatre investissements cits ci-dessous, et dans l'hypothse d'une amnistie fis-
cale, vous auriez 60 ans plus tard, les montants suivants :
Bons du Trsor 7 400 dollars
Obligations d'Etat 13 200 dollars
Obligations prives 17 600 dollars
Actions ordinaires 272 000 dollars
En dpit des krachs, dpressions, guerres et rcessions de dix adminis-
trations diffrentes et de nombreux changements dans la longueur des
jupes, les actions ont fait prs de quinze fois mieux que les obligations pri-
ves et plus de trente fois mieux que les certificats de dpt.
Il y a une explication logique cela. Avec les actions, vous bnficiez
de la croissance de l'entreprise. Vous tes un partenaire dans une socit
prospre et en pleine expansion. Avec des obligations, vous ne faites que
prter de l'argent. Et donc, la seule chose que vous puissiez esprer, c'est
de le rcuprer avec des intrts.
Pensez ceux qui, toutes ces annes, avaient des obligations
McDonald's. Leur relation avec McDonald's commence et s'achve avec le
paiement de la dette. Ce n'est pas le ct excitant de McDonald's. Bien sr,

26
ceux qui possdent des obligations depuis le dbut ont rcupr leur
argent, de la mme faon qu'avec le certificat de dpt d'une banque, mais
les actionnaires des premiers jours, eux, sont devenus riches. Ils possdent
la socit. Vous ne trouverez jamais un 10-bagger dans une obligation.

ET LES RISQUES ?
"Oui", direz-vous, surtout au lendemain d'une baisse du march, "mais
qu'en est-il des risques ? Les actions ne sont-elles pas plus risques que les
obligations ?" Bien sr, les actions sont risques. Il n'est crit nulle part
qu'une action nous soit redevable de quoi que ce soit, comme cela m'a t
prouv maintes tristes occasions.
Mme des blue chips conserves des annes durant, et supposes tre
les propositions les plus sres, peuvent s'avrer risques. RCA fut un
exemple clbre. Considr comme l'investissement prudent par excellence,
idal pour les veuves et les orphelins, il fut pourtant rachet en 1986 par
General Electric au prix unitaire de 66,50 dollars, un cours proche de celui
de 1967, en hausse de seulement 74 % sur son cours le plus haut de 1929,
soit 38,25 dollars (chiffre ajust). Moins de 1 % de progression annuelle,
voil tout ce que vous pouvez esprer au bout de 57 annes de fidlit
une entreprise solide, prospre, et mondialement clbre. Bethlem Steel
continue se vendre en dessous de son cours maximum de 60 dollars
atteint en 1958.
Jetez un coup d'oeil la liste des valeurs industrielles du Dow Jones de
1896. Qui n'a jamais entendu parler d'American Cotton Oil, de Distilling and
Cattle Feeding, de Laclede Gas, de U.S. Leather Prefered ? Ces valeurs autre-
fois clbres ont d disparatre depuis longtemps.
Dans la liste de 1916, on trouve Baldwin Locomotive efface en 1924.
Celle de 1925 comprend des noms aussi courants que Paramount Famous
Lasky ou Remington Typewriter; en 1927 ce dernier disparat et laisse sa
place United Drug. En 1928 quand le Dow Jones passe de vingt trente
socits, les nouveaux arrivants s'appellent Nash Motors, Postum, Wright
Aeronautical et Victor Talking Machine. Ces deux dernires furent rayes en
1929 - Victor Talking Machine en raison de sa fusion avec RCA (Vous
connaissez dj l'intrt d'tre rest fidle celle-l). En 1950 vous trouvez
aussi sur la liste Corn Products Refining galement supprime en 1959 et
remplace par Swift and Co.
En conclusion, les fortunes changent et rien ne dit que de grandes com-
pagnies ne passeront pas au second rang, et qu'il existe une blue chip

27
 infaillib]e. Achetez les bonnes actions au mauvais prix et au mauvais
moment, et vous perdrez beaucoup d'argent. Regardez ce qui s'est pass sur
le march entre 1972 et 1974, lorsqu'une valeur pre de famille comme
Bristol Myers est tombe de 9 4 dollars ou, mme chose, que Teledyne a
fondu de 11 3 dollars. McDonald's n'y a pas chapp, chutant de 15 4
dollars. Ce ne sont pourtant pas vraiment des valeurs phmres. Achetez
les mauvaises actions au bon moment, et il vous arrivera la mme chose. Il
semble que la fameuse thorie du gain annuel de 9,8 % ait parfois du mal
se concrtiser. L'indice Dow Jones atteignit un sommet historique de 995,15
en 1966 et ne le surpassa plus avant 1972. A son tour le sommet de 1972-73
ne fut pas excd avant 1982.
Mais hormis les obligations trs court terme ou les fonds obligataires,
les obligations peuvent aussi tre risques. Ainsi une hausse des taux vous
forcera opter pour cette alternative dplaisante souffrir un taux peu
lev jusqu' la maturit des obligations, ou les vendre un cours dprci.
Si vous tes vraiment allergique au risque, optez pour des OPCVM mon-
taires ou une banque. Sinon, il y a des risques partout.
Les obligations des collectivits locales ont la rputation d'tre aussi
sres que du liquide dans un coffre fort, mais quand survient - trs rarement
- un manquement, n'allez pas dire aux perdants que les obligations sont
sans risque. Le manquement le plus connu fut celui de Washington Public
Power Supply et de ses impopulaires "Whoops". Oui, je sais, les obligations
sont rembourses dans 99,9 % des cas, mais on peut aussi perdre de l'argent
avec des obligations d'une autre faon. Essayez de garder une obligation de
30 ans 6 % pendant une priode d'inflation galopante, et vous verrez com-
bien elle vaudra.
Beaucoup de gens ont investi dans des fonds qui achtent des obliga-
tions du Government National Mortgage Association (Ginnie Macs) sans ra-
liser combien le march obligataire tait devenu volatil. Ils sont rassurs par
la publicit - "100 % garanti par l'Etat" - et ils ont raison car l'intrt leur sera
pay. Mais rien ne protgera la valeur de leurs parts dans le fonds obligatai-
re, si les taux d'intrts grimpent et que le march obligataire s'effondre.
Ouvrez la page financire de votre journal et vous verrez ce qui est arriv
de tels fonds le jour o les taux prennent un demi-point, et vous compren-
drez ce que je veux dire. En ce moment, les fonds en obligations varient
autant que les fonds en actions. Cette mme volatilit des taux d'intrt, qui
permet aux investisseurs astucieux de faire de gros bnfices, rend aussi les
obligations une affaire de chance.

28
 ACTIONS ET STUD POKER

Trs franchement, il est impossible de sparer l'investissement du jeu de

hasard en catgories bien distinctes, susceptibles de nous rassurer. Il n'y a
simplement aucune muraille de Chine, aucune cloison tanche, ou autre
division absolue entre les lieux srs et les endroits alatoires o placer son
argent. C'est la fin des annes vingt que les actions ordinaires finirent par
gagner le statut "d'investissement prudent", alors qu'auparavant on les avait
relgues au rang de pari hasardeux - or c'est justement ce moment l
qu'un march survalu rendait l'investissement en actions risqu.
Durant les vingt annes qui suivirent le krach, la majorit de la popula-
tion considra les actions comme une affaire de chance, et ce sentiment
persista jusqu' la fin des annes soixante, quand elles furent nouveau
estimes comme un investissement, dans un march pourtant trs cher, et
donc redevenu hasardeux. Historiquement les actions passent tour tour
pour des investissements ou des paris, mais gnralement un moment
inopportun. On les considre sans risque quand elles ne le sont pas.
Pendant des annes, les actions des grandes socits taient juges "des
investissements", celles des petites, "des spculations". Puis plus tard, les
petites actions sont devenues des investissements, la spculation se faisant
avec les "futures" (contrats terme) et les options. Remettons dfinitivement
les pendules l'heure.
Cela m'amuse toujours d'entendre les autres dcrire leurs investisse-
ments comme "des spculations conservatrices" ou bien revendiquer qu'ils
"spculent prudemment". Gnralement, cela signifie qu'ils esprent tre en
train d'investir mais craignent d'tre en train de spculer. La formule "nous
sortons ensemble" a la mme signification chez les couples qui n'arrivent
pas prendre une dcision.
Une fois accept le fait troublant que l'argent n'est jamais acquis, on
peut commencer sparer le jeu et l'investissement. Non pas par le genre
d'activit (obligations, actions, tierc...) mais par l'habilet, la ddicace, et
l'esprit d'entreprise du participant. Pour un vieux joueur de tierc disciplin,
parier sur des chevaux offre un rendement long terme relativement sr
qui, ses yeux, est aussi scurisant qu'une part dans un fonds d'investisse-
ment, ou que des actions General Electric. En revanche, pour l'actionnaire
imptueux toujours la recherche de tuyaux, et prts aux aller et retours,
un "investissement" en actions n'est pas plus scurisant que de dpenser sa
paye sur un cheval au joli nom ou sur un jockey la toque violette. En fait
cet actionnaire imptueux, je conseille d'oublier Wall Street et d'emporter

29
 ses conomies Hialeah, Monte Carlo, Saratoga, Nassau, Santa Anita ou
Baden Baden. Au moins, dans ces superbes endroits quand vous perdez,
vous avez la consolation de vous tre amuss. Si vous perdez sur vos
actions vous ne trouverez aucune consolation en regardant votre courtier
faire les cent pas dans son bureau.
De plus, quand vous perdez aux courses, vous n'avez qu' jeter votre
ticket, et c'est fini. Avec les actions, les options etc, vous devez revivre ce
douloureux pisode avec votre comptable chaque printemps. Cela peut
mme vous donner beaucoup de travail.
Pour moi, un investissement est simplement un jeu dans lequel vous
aurez su faire pencher la chance de votre ct. Peu importe si c'est Atlantic
City, le Standard & Poor's 500, ou le march obligataire. D'ailleurs, la bourse
me rappelle beaucoup le stud poker.
Jouer au stud poker peut procurer un joli rendement long terme
ceux qui savent tirer parti de leurs cartes. Quatre des sept cartes distribues
sont dcouvertes, ce qui vous permet de voir une bonne partie du jeu de
vos adversaires. Ds la troisime, on voit assez bien qui peut gagner ou
perdre, ou bien s'il n'y aura pas de gagnant. C'est pareil Wall Street. Vous
pourrez avoir des tas d'informations entre les mains si vous savez o les
chercher.
En posant quelques questions lmentaires sur les socits, vous pourrez
dcouvrir lesquelles sont susceptibles de grandir et prosprer, lesquelles ne
le sont pas, et lesquelles demeurent trs mystrieuses. On ne peut jamais
tre certains de l'avenir, mais chaque nouvel vnement - un bond du bn-
fice, la vente d'une filiale dficitaire, l'expansion vers de nouveaux marchs -
est comme une nouvelle carte que l'on retourne. Aussi longtemps que les
cartes suggrent des chances de succs, vous gardez la main.
Quiconque joue rgulirement au stud poker ralise vite que ce sont
toujours les "mmes veinards" qui gagnent. Ce sont les joueurs qui s'enga-
gent pour maximiser leur rentabilit en calculant et recalculant avec atten-
tion leurs chances au fur et mesure des cartes retournes. Ils augmentent
leur mise si leur position se consolide, mais se retirent si la chance est
contre eux. Les perdants, eux, s'accrochent jusqu'au bout, dans l'espoir d'un
miracle, sensibles au frisson de la dfaite. Au poker, comme Wall Street,
les miracles arrivent juste assez souvent pour que les perdants continuent
perdre.
Les gagnants chroniques se rsignent au fait qu'ils auront ventuellement
un brelan d'as, et miseront le maximum, pour finalement perdre face un
full cach. Ils acceptent leur sort, et continuent confiants dans cette mthode

30
fondamentale qui finira par porter ses fruits. Les gens qui russissent la
bourse, acceptent, eux aussi, les pertes priodiques, les revers et les vne-
ments occasionnels. Les chutes spectaculaires ne les font pas abandonner.
S'ils ont fait la recherche ncessaire sur H & R Block et achet le titre, et
que le gouvernement dcide de simplifier le code fiscal (ce qui, je vous
l'assure, est peu probable) mettant en pril l'activit de Block, ils l'acceptent
et repartent en chasse d'une nouvelle valeur. Ils ralisent que la bourse
n'est pas une science exacte et qu' l'inverse d'une partie d'checs, le
gagnant n'est pas toujours celui qui domine. Si sept actions sur dix rpon-
dent mes attentes, je suis ravi. S'il y en a seulement six, je suis reconnais-
sant. A Wall Street six actions sur dix suffisent largement vous pro-
curer un score enviable.
Au bout d'un moment, vous pourrez mme rduire vos risques en
jouant bien, exactement comme au poker. En jouant mal (surpayer une
valeur par exemple), mme l'acquisition de Bristol Myers ou Heinz peut se
transformer en une lourde perte ou une opportunit manque. Cela arrive
ceux qui s'imaginent que parier sur des blue chips les dispense de faire
attention. Ce sont eux qui perdent la moiti de leur capital, et mettent plus
de huit ans le rcuprer. Au dbut des annes soixante, des millions de
dollars mal informs se sont rus sur des occasions survalues et s'envol-
rent ainsi. Peut-on pour autant dire que Bristol Myers ou McDonald's soient
des investissements risqus ? Tout est dans la manire d'investir. D'un autre
ct, assumant que vous avez fait votre travail de recherche, investir dans
General Public Utilities propritaire de la problmatique centrale nuclaire
de Three Miles Island, une valeur risque et erratique, faisait preuve de plus
de "conservatisme" qu'investir contretemps dans la vieille et solide
Kellogg.
Afin de ne pas "prendre de risques" avec le patrimoine de ma belle-
mre Mrs Charles Hoff, je lui conseillai un jour d'acheter des Houston
Industries, une socit tout fait "sre". Sre, certes, mais la valeur ne bou-
gea pas en dix ans. Je m'imaginai que je pouvais prendre quelques petits
"risques" supplmentaires avec l'argent de ma propre mre, aussi lui ai-je
achet Continental Edison. La valeur fut multiplie par six. Con Ed n'tait
pas si risque pour ceux qui, sans relche, continuaient surveiller ses fon-
damentaux. Les grands gagnants se trouvent toujours dans ces catgories
juges haut risque, mais les risques viennent plutt des investisseurs que
des catgories. Pour celui qui accepte les incertitudes, l'avantage majeur des
actions est la rcompense extraordinaire que l'on y trouve si on a raison. Le
calcul de rentabilit des diffrents fonds communs de placements de la

3l
Johnson Chart Service de Buffalo (dans l'tat de New York) le confirme. La
corrlation est intressante : plus le fonds est risqu, plus il rapporte. Si en
1963 vous avez mis 10 000 dollars dans un fonds, disons moyen, vous vous
tes retrouvs avec 31 338 dollars quinze ans plus tard. Les mmes 10 000
dollars placs dans un fonds mixte (actions et obligations) vous auraient mis
la tte de 44 343 dollars. Un fonds de croissance et revenus (exclusive-
ment d'actions) aurait fructifi jusqu' 53 157 dollars. Quant un fonds plus
agressif (galement des actions), il vous aurait procur 76 556 dollars. La
bourse valait donc bien qu'on mise sur elle, condition bien sr de
connatre les rgles du jeu. Et tant que vous possdez des actions de nou-
velles cartes sont retournes. Maintenant que j'y pense, investir ne revient
pas vraiment jouer au poker avec 7 cartes, mais plutt avec 70 cartes, ou
si vous possdez dix actions, avec 10 jeux de 70 cartes dans la mme main.

32
 CHAPITRE QUATRE

LE TEST DU MIROIR

"G eneral Electric est-il un bon investissement ?" Ce n'est pas la pre-
mire question poser. Mme si General Electric est un bon investissement,
cela ne veut pas dire que vous devez l'acheter. Il ne sert rien de lire les
pages financires de votre journal sans vous tre examin antrieurement
dans le miroir le plus proche. Avant d'investir dans la moindre action, il
vous faut rpondre ces trois questions personnelles : l/ Suis-je propritai-
re de ma maison ? 2/ Ai-je besoin de cet argent ? et 3/ Ai-je les qualits qui
me permettront de russir ? Que les actions soient pour vous de bons ou de
mauvais investissements dpend plus de vos rponses ces trois questions
que tout ce que vous lirez dans le W^all StreetJournal.

1. SUIS-JE PROPRITAIRE DE MA MAISON ?

A Wall Street on dirait, "Une maison, quelle affaire !" Avant de vous lan-
cer dans les actions, vous devriez songer acheter une maison, car une
maison, aprs tout est le bon investissement que presque tout le monde
fait. Il y a srement quelques exceptions, comme des maisons bties sur
une fosse ordures ou d'autres dans des quartiers chics passs de mode,
mais dans 99 pour cent des cas, une maison vous fait gagner de l'argent.
Combien de fois avez-vous entendu se lamenter un ami ou une relation
? "Ma maison est un mauvais investissement !" Rarement, je parie. Des mil-
lions d'amateurs ont fait de bonnes affaires dans l'immobilier grce leurs
maisons. Il arrive que des familles obliges de dmnager rapidement, ven-
dent perte mais trs rare est l'individu qui perde de l'argent dans plusieurs
maisons successives, comme cela peut frquemment arriver avec des
actions. Plus rare encore est celui qui se retrouve ruin dcouvrant un beau

33
matin que sa maison a dclar banqueroute, ce qui est le tragique destin de
plus d'une socit cote. Ce n'est pas une concidence que ceux qui se rv-
lent des gnies pour acheter leur maison, fassent preuve de btise ds qu'il
s'agit d'actions. L'achat d'une maison est entirement truqu en faveur du
propritaire. La banque vous permet de l'acqurir avec seulement 20 % de
capital, quelquefois moins encore, vous donnant ainsi un remarquable pou-
voir d'endettement. Bien sr vous pouvez aussi acheter une action en blo-
quant seulement la moiti de sa valeur en garantie, c'est ce qu'on appelle
"acheter terme"; mais chaque fois que le cours de l'action ainsi achete,
baisse, il vous faut rajouter de l'argent frais pour assurer votre solvabilit.
Cela n'arrive jamais avec une maison. Vous n'avez pas d'argent remettre sur
le tapis si le march immobilier baisse. L'agent immobilier ne vous appellera
pas en pleine nuit pour vous annoncer : "I] faut 20000 dollars avant 11
heures demain matin, sinon il vous faudra vendre deux chambres", ce qui
arrive frquemment des actionnaires forcs de rtrocder leurs actions
achetes terme. C'est l'un des autres avantages tre propritaire.
Grce l'effet de levier, si vous achetez une maison de 100 000 dollars
en versant seulement le cinquime de la somme et en empruntant le reste,
et que celle-ci prenne 5 % chaque anne, vous faites un profit de 25 % sur
votre acompte (le cinquime de la somme). En outre, l'intrt de votre
emprunt est dductible de vos impts (le rgime est diffrent en France).
Faites aussi bien Wall Street et vous serez aussi fort que Boone Pickens.
En prime, vous bnficierez aussi d'un allgement de vos impts locaux.
Ajoutons que votre maison est un parfait remde contre l'inflation et un endroit
idal o s'abriter durant une rcession, sans omettre le toit au-dessus de votre
tte. Et enfin, si vous dcidez de la vendre, vous pourrez rinvestir dans une
autre, plus luxueuse, ce qui vous vitera d'tre tax sur vos plus-values.
La progression normale dans les maisons est la suivante. Vous commen-
cez par une petite (la maison des dbuts), puis vous en achetez une de taille
moyenne, avant ventuellement de dmnager dans une plus spacieuse.
Quand les enfants sont partis, vous vendez la grande et revenez vers une
plus petite, faisant ainsi un joli profit. Ce bnfice exceptionnel n'est pas tax
car l'administration, dans sa compassion, vous exempte de l'impt sur les
plus-values immobilires une fois dans votre vie. Ceci n'arrive jamais avec les
actions qui sont imposes aussi souvent et aussi lourdement que possible.
Vous pouvez, quarante ans durant, acheter des maisons sans payer
d'impts. Quand bien mme, il vous faudrait finir par en payer, vous serez
revenus dans une tranche d'imposition infrieure, ce sera moins terrible.
Le vieil adage de Wall Street, "N'investissez jamais dans que]que chose

34
qui se nourrit ou se rpare", peut s'appliquer a^^x courses de chevaux, mais
il est absurde pour les maisons.
Il y a d'autres raisons secondaires qui expliquent que vous fassiez mieux
dans la pierre que dans les actions. Peu de chance que, par peur, vous
dsertiez votre maison, parce que le supplment immobilier de votre journal
titre "Les prix des logements plongent". On ne publie pas le vendredi aprs-
midi, le prix de clture de votre propre maison, pas plus qu'il ne s'inscrit sur
votre cran de tlvision. Et aux nouvelles financires, on ne cite pas les dix
maisons les plus actives. "Le 100 rue des Vergers a perdu 10 %. Les voisins
n'ont rien vu qui puisse expliquer cette chute exceptionnelle".
Les maisons, comme les actions, ont plus de chance d'tre profitables
long terme. Et, l'inverse des actions, elles restent gnralement plus long-
temps la proprit d'une mme personne - sept ans, je crois, est la moyen-
ne gnrale. Comparez ce chiffre aux 87 % des actions de la Bourse de
New York qui changent de mains tous les ans. Les gens se sentent plus en
scurit dans leur maison qu'avec leurs actions. Il faut un camion de dm-
nagement pour quitter sa maison, mais un coup de fil suffit pour se dbar-
rasser d'une action.
En fait, vous tes un bon investisseur immobilier parce que vous savez
fourrer votre nez de la cave au grenier en posant les bonnes questions. C'est
une qualit hrditaire. Vous avez grandi en voyant vos parents vrifier les
services publics, les coles du quartier, la tuyauterie, la fosse septique, et les
impts locaux. Certains conseils comme celui-ci vous reviennent en mmoire
: "N'achetez pas la maison la plus chre de la rue". Vous pouvez faire le tour
du voisinage et regarder ce qui a t fait ou dtruit et le nombre de maisons
rnover. Et avant de faire une proposition, vous demandez conseil des
experts qui chercheront les termites, les fuites sur le toit, le salptre, les
tuyaux rouilles, l'lectricit dfaillante ou des fissures dans les fondations.
Rien d'tonnant ce que les gens gagnent de l'argent dans l'immobilier
et non dans les valeurs mobilires. Il leur faut des mois pour choisir leurs
maisons, quelques minutes seulement pour choisir leurs actions. Ils passent
mme plus de temps acheter un bon micro-ondes qu' opter pour un bon
investissement.

2. AI-JE BESOIN DE CET ARGENT ?

Cela nous amne tout droit la deuxime question. Il parat sens,
avant d'investir, de jeter un oeil sur le budget familial. Par exemple, s'il vous
faut dans deux ou trois ans assumer les frais de collge de votre fils, n'ache-

35
tez pas d'actions. Peut-tre tes-vous veuve (il y en a toujours dans les
livres sur la Bourse) et votre fils Dexter, en classe de terminale a-t-il une
chance de rentrer Harvard, mais sans bourse ? Comme vous aurez du mal
payer les frais levs d'universit, vous tes tente d'accrotre vos revenus
avec quelques blue chips traditionnelles.
Dans ces conditions, mme des blue chips peuvent tre risques. Sauf
imprvu, on peut raisonnablement prdire l'avenir des actions dans dix ou
vingt ans. Mais savoir si elles auront grimp ou chut dans deux ou trois ans
tient du hasard, autant jouer pile ou face. Des blue chips peuvent chuter et
se maintenir un cours trs bas pendant trois ou mme cinq ans. Pour Dexter,
cela voudra dire les cours du soir. Peut-tre, tes-vous une personne ge
vivant sur un revenu fixe, ou mme quelqu'un de jeune, allergique au travail
et vivant aussi d'un revenu fixe, part de l'hritage familial. Dans ces deux cas,
vous resterez loin du march. Il existe un bon nombre de formules compli-
ques pour calculer quel pourcentage de vos actifs pourrait tre investi en
actions; le mien est plus simple et s'applique Wall Street comme au tierc.
N'investissez que ce que vous pouvez perdre sans que cela
n'affecte votre vie quotidienne ou votre futur proche.

3- AI-JE LES QUALITS

QUI ME PERMETTRONT DE RUSSIR ?
C'est la plus importante des questions. Il me semble que la liste des qua-
lits doive inclure la patience, la confiance en soi, le bon sens, une certaine
tolrance la douleur, la largesse d'esprit, le dtachement, la persistance,
l'humilit, la flexibilit, la volont de faire ses propres recherches, la mme
volont admettre ses erreurs, et le pouvoir d'ignorer la panique gnrale.
En termes de Q.I., les meilleurs investisseurs sont au-dessus des 10% les
plus mauvais mais au-dessous des 3 % de surdous. Il me semble que les
vritables gnies se laissent trop souvent sduire par des cogitations tho-
riques et sont jamais trahis par la vritable volution des actions, qui
s'avre beaucoup plus simple qu'ils ne l'imaginent.
Il est galement important de savoir prendre des dcisions sans une
information complte et parfaite. A Wall Street, les choses sont rarement
claires, et si elles le sont, il est dj trop tard pour en profiter. L'esprit scien-
tifique qui a besoin de toutes les donnes, sera vou l'chec.
Il est enfin crucial de savoir rsister votre nature humaine et vos
intimes convictions. Rare est l'investisseur qui n'abrite pas la certitude secr-
te qu'il a un don pour anticiper les cours des actions, ceux de l'or, ou les
36
taux d'intrt, alors que la plupart d'entre nous ont dj eu maintes fois la
preuve de leurs erreurs. Il est troublant de voir combien de fois les gens ont
eu le sentiment inluctable d'une hausse des cours ou d'une amlioration
de conjoncture, alors que l'inverse se produisait. Les lettres boursires confi-
dentielles, toujours trs recherches, confirment cette rgle. Elles anticipent
toujours hausse ou baisse contretemps.
Selon les informations de l'Investor's Intelligence qui mesure l'opinion
des investisseurs travers ces publications, le sentiment gnral, la fin de
l'anne 1972, fleurait bon l'optimisme - 15 % seulement des spcialistes
taient baissiers - alors que s'amorait une chute des cours. Aux premiers
signes du regain de 1974, le pessimisme tait encore de mise et 65 % des
analystes annonaient que le pire restait venir. Regain d'optimisme dans
90 % des lettres en 1977... juste avant la chute. Et quand dbut 1982, le mar-
ch entame sa grande envole, on trouve 55 % de spcialistes pour antici-
per une baisse. Et enfin, 80% voyaient une poursuite de la hausse... la
veille du grand soubresaut du 19 octobre 1987.
Ce n'est pas parce que les investisseurs et ceux qui les conseillent sont
foncirement stupides ou peu perspicaces. Mais le signal peine reu, le
message risque d'avoir dj chang. Quand des nouvelles positives donnent
aux investisseurs un sentiment de confiance, il ne faut pas longtemps
l'conomie pour se faire pilonner.
Quel autre lment peut-il expliquer que bon nombre d'actionnaires (y
compris des PDG ou autres tnors des affaires) aient davantage eu peur des
actions quand celles-ci se sont le mieux comportes (du milieu des annes
trente aux annes soixante), et, l'inverse, ont t plus sereins quand
celles-ci affichaient leurs plus mauvais records (dbut des annes soixante-
dix, et l'automne 1987). Le succs du livre de Ravi Batra "La grande crise de
1990" est-il le garant d'une priode de prosprit nationale ?
C'est tonnant de voir la vitesse laquelle le sentiment d'un investisseur
peut s'inverser alors que la ralit ne change pas. Quelques jours avant le
krach d'octobre, des hommes d'affaires de passage traversaient Atlanta,
Orlando, ou Chicago, admirant les nouvelles constructions. "Superbe ! Quel
boom extraordinaire !" changeaient-ils. Quelques jours plus tard, je suis per-
suad que ces mmes voyageurs regardaient ces mmes immeubles, remar-
quant cette fois : "Mon dieu, ils doivent avoir des problmes. Comment vont-
ils vendre tous ces appartements et louer tous ces bureaux ?"
La nature humaine veut que nous soyons de pitres synchronisateurs
ds qu'il s'agit de bourse. L'investisseur imprudent passe continuellement
par trois stades motionnels : l'inquitude, la suffisance et la capitulation.

37
Il s'inquite ds que le march a baiss ou que l'conomie hoquette, et cela
l'empche d'acheter des bonnes valeurs un prix intressant. Il finit par les
acheter plus cher mais affiche une grande satisfaction car elles montent.
C'est justement le moment o il devrait vrifier les fondamentaux, mais il ne
le fait pas. Puis finalement ses actions traversent une mauvaise passe, et
retombent en dessous de leur cours d'achat. Il capitule et vend.
Certains se targuent d'tre "des investisseurs long terme", mais ne le
sont que jusqu' la prochaine chute svre (ou toute petite hausse), stade
auquel ils deviennent des investisseurs court terme, et vendent en faisant
de lourdes pertes ou, ventuellement un modeste bnfice. Il est facile de
paniquer dans ces affaires volatiles. Depuis que je suis la tte du
Magellan, le fonds a perdu entre 10 et 35 % pendant huit priodes de bais-
se, et pour l'anne 1987 seule, il tait en hausse de 40 % en aot avant de
fondre moins 11 % dbut dcembre. Nous avons fini l'anne avec un gain
de 1 %, confirmant de justesse ma rputation de n'avoir jamais termin une
anne en baisse - touchons du bois. J'ai lu rcemment qu'en moyenne, le
cours d'une action fluctuait de 50 % sur un an. Si c'est vrai, et cela le fut
apparemment travers notre sicle, une action de 50 dollars a toutes les
chances de grimper 60 dollars et/ou de chuter 40 dans les douze pro-
chains mois. En d'autres termes, son cours le plus haut de l'anne (60 dol-
lars) est de 50 % suprieur son cours le plus bas (40 dollars). Si vous tes
le genre de personne acheter irrsistiblement 50 dollars, en acqurir
davantage 60 dollars ("Voyez, j'avais raison, elle monte") puis, dcourag,
vendre 40 dollars ("J'avais tort. Elle descend") alors, le meilleur manuel
boursier ne peut rien pour vous.
Certains se flicitent de marcher contre courant, s'imaginant qu'il vaut
mieux faire exactement le contraire de ce que font les autres. En fait, l'authen-
tique original n'est pas celui qui adopte l'attitude inverse de celle de la foule
(c'est--dire se dlester d'une action que tout le monde achte). L'authentique
original attend que les choses se calment et achte les actions auxquelles per-
sonne ne prte attention, et surtout celles qui font bailler Wall Street.
Quand E.F. Hutton parle, tout le monde est cens couter, voil le pro-
blme. Tout le monde devrait essayer de somnoler. Ds qu'il s'agit de prvi-
sions du march, l'habilet ne consiste pas couter mais, ronfler. Plutt
que d'apprendre croire en ses convictions profondes, il est plus astucieux
de se discipliner les ignorer. Gardez vos actions tant que leurs fondamen-
taux n'ont pas chang.
Sinon, votre seul espoir d'arrondir vos actifs nets sera d'adopter cette
formule de Paul Getty : "Levez vous tt, travaillez dur, trouvez du ptrole".
38
 CHAPITRE CINQ

LE MARCH
EST-IL BON ?
SOYEZ GENTILS,
NE POSEZ PAS LA
QUESTION

Dans la srie de questions qui suit mes confrences, il y a toujours

quelqu'un pour me demander si nous sommes dans un bon ou mauvais
march. Pour chaque personne qui s'interroge sur la solidit de Goodyear
Tire, ou le juste prix de ses actions, il y en a quatre qui veulent savoir si le
taureau* est bien vivant et piaffe, ou si l'ours** a montr sa face renfrogne.
Je leur rponds invariablement que la seule chose que je sache sur l'avenir
du march, c'est qu' chaque fois que j'obtiens une promotion, il descend.
A peine ai-je donn cette rplique que quelqu'un d'autre se lve pour
s'enqurir de la date de ma prochaine promotion.
Cela prouve bien qu'il n'est pas ncessaire de lire l'avenir de la bourse
pour gagner de l'argent ou bien je n'en aurais jamais gagn. Assis derrire
mon cran, j'ai assist quelques unes des plus fortes glissades du Dow
Jones. Pas une fois, je n'aurais pu prdire ces catastrophes, mme si ma vie
en avait dpendu. Au cours de l't 87, je n'ai averti personne, ni moi-
mme, de la chute vertigineuse de 1 000 points qui allait suivre.
Je n'ai pas t le seul tre incapable de le prvoir. Si l'ignorance aime

symbole d'un march haussier

" symbole d'un march baissier

39
la compagnie, alors j'tais confortablement entour d'un groupe impression-
nant de clbres voyants, pronostiqueurs et experts en tous genres qui, eux
non plus, n'ont rien vu. "Si vous devez prvoir" a dclar un jour un expert
intelligent, alors prvoyez souvent".
Personne ne m'a appel pour m'informer d'une baisse imminente en
octobre, et si toutes les personnes qui se vantent de l'avoir prvue, avaient
vendu toutes leurs actions, le march aurait perdu ses 1 000 points encore
plus tt, du fait de la vente massive de ces personnes bien informes.
Chaque anne, je m'entretiens avec les patrons d'un millier de socits, et
je ne peux viter d'entendre les diffrents parasites de l'or, disciples des taux
d'intrt, gardiens de la Fdral Reserve et mystiques de la fiscalit cits dans
les journaux. Des milliers d'experts se penchent sur des indicateurs aux
mrites exagrs, des ratios de double options, sur la politique du Fed en
matire de masse montaire, sur les investissements des trangers, ou mme
sur les constellations du ciel et la mousse sur les chnes. Et ils n'arrivent pas
plus prvoir le march avec logique que l'examen des entrailles d'oiseaux
qui avait inform les empereurs Romains de l'invasion des Huns.
Il n'y avait pas eu davantage de signaux de dtresse avant la dbcle de
1973-74. Pendant mes annes d'universit, j'avais appris que le march grimpait
annuellement de 9 %, et cela ne s'est jamais prouv depuis. Il me faut mainte-
nant trouver quelqu'un pour me dire de combien sera la hausse, ou tout sim-
plement s'il baissera ou montera. Tous les grands mouvements du Dow Jones
me sont toujours apparus comme des surprises. Puisque le march est plus ou
moins li l'conomie, on essaie souvent de l'anticiper en prvoyant l'inflation
et la rcession, l'expansion et la dflation et l'volution des taux d'intrt.
C'est vrai, il existe une extraordinaire corrlation entre la bourse et les
taux, mais qui peut prvoir ces derniers avec une fiabilit rgulire ? Les Etats-
Unis possdent 6 000 conomistes, dont la plupart sont employs plein
temps pour prvoir les rcessions et les taux d'intrt. S'ils parvenaient deux
prvisions exactes successives, ils seraient dj millionnaires, et auraient pris
leur retraite Bimini, sirotant un rhum et pchant le marlin. A ma connaissan-
ce, la plupart est toujours grassement paye travailler, c'est un signe.
Comme l'a dit un jour un esprit perspicace, si tous les conomistes du monde
s'allongeaient les uns ct des autres, ce ne serait pas une mauvaise chose.
Allons, peut-tre pas tous les conomistes. Srement pas ceux qui lisent
ce livre, ni fortiori ceux qui, comme Ed Hyman chez C.J. Lawrence, regar-
dent les prix de dtail, les inventaires, et les livraisons de voitures, ignorant
totalement les courbes de Laffer et le stade de la lune. Les conomistes pra-
tiques sont des conomistes comme je les aime.

40
 Il existe aussi la thorie selon laquelle une rcession survient tous les cinq
ans, mais l non plus, cela ne s'est pas confirm. J'ai lu la Constitution, cela
n'est crit nulle part. Bien sr, j'aimerais tre prvenu de l'imminence d'une
rcession et pouvoir ainsi ajuster mon portefeuille. Mais il n'y a aucune chance
pour que cela se produise. Certains attendent que des cloches leur signalent la
fin de la rcession ou le dbut d'un rallye. Mais elles ne sonnent jamais.
Rappelez-vous les choses ne sont jamais claires avant qu'il ne soit trop tard.
Nous avons eu une rcession de seize mois entre juillet 81 et novembre
1982. Ce fut la priode la plus effrayante dont je me souvienne. Les profes-
sionnels senss songeaient s'initier la pche ou la chasse, car nous ne
tarderions pas nous rfugier dans les bois et ramasser des glands. Pendant
cette priode, le chmage atteignit 14 %, l'inflation, 15 % et le taux d'escomp-
te des banques, 20 % mais l encore, je n'avais pas reu un seul coup de fil
pour me prvenir. Il y eut aussi beaucoup de personnes promptes dclarer
qu'elles l'avaient prvu, mais personne ne m'en avait fait part.
Puis alors que s'aggravait le pessimisme, et que huit investisseurs sur dix
juraient que nous allions revivre les annes trente, le march rebondit avec
vengeance, et la vie reprit son cours normal.

LA PRPARATION PNULTIME
Peu importe notre ultime conclusion en matire de finance, il semble que
nous soyions toujours prpars au dernier vnement survenu plutt qu'
celui qui risque de survenir. Cette "prparation pnultime" est notre faon de
remdier au fait que nous n'avions pas vu tout de suite ce qui allait arriver.
Le lendemain du krach du 19 octobre, on a commenc craindre que le
march ne s'effondre. Il s'tait dj effondr et nous avions survcu (alors que
nous ne l'avions pas prvu); nous tions maintenant ptrifis l'ide que cela
pourrait recommencer. Ceux qui se retirrent du march pour ne pas tre
flous une seconde fois, le furent nanmoins quand le march remonta.
La prochaine fois ne ressemble jamais la dernire fois, mais nous ne
pouvons jamais nous empcher de nous prparer cette ventualit. Cela
me rappelle la conception de l'univers des Mayas.
Dans leur mythologie, l'univers fut dtruit quatre fois, et chaque fois les
Mayas en tirrent la triste leon et se promirent de mieux se protger - mais
toujours pour la catastrophe qui avait prcd. La premire fut une inonda-
tion, et les survivants se dplacrent vers les forts, sur un lieu plus lev,
construisirent digues et remparts et placrent leurs maisons sur des arbres.
Mais la seconde fois, la terre fut ravage par le feu, et leurs efforts rduits

4l
nant. Les survivants descendirent de leurs arbres et fuirent les bois. Leurs
nouvelles maisons furent bties en pierre et se situaient prs d'une fissure
escarpe. C'est un tremblement de terre qui survint peu de temps aprs. Je
ne me souviens plus quelle fut la quatrime catastrophe - peut-tre une
rcession - mais, en tout cas, elle chappa aux Mayas. Ils taient trop occu-
ps construire de nouveaux abris pour le prochain tremblement de terre.
Deux mille ans plus tard, nous cherchons toujours dans le pass les
signes de la prochaine menace, seulement bien sr si nous pouvons deviner
de quelle nature elle sera. Il n'y a pas si longtemps, on s'inquitait d'une
baisse du baril de ptrole 5 dollars susceptible de provoquer une rces-
sion. Deux ans plus tt, ces mmes personnes s'inquitaient d'une hausse
du baril 100 dollars, et l aussi d'une rcession. Elles se sont aussi inqui-
tes d'un gonflement trop rapide de la masse montaire. Maintenant, elles
craignent qu'il ne soit trop lent. La dernire fois que nous tions prts pour
une hausse de l'inflation, nous emes une rcession, puis, prts pour une
aggravation de la rcession, nous emes de l'inflation.
Il y aura un jour une autre rcession dfavorable la bourse, le contrai-
re d'une inflation, elle aussi trs dfavorable la bourse. Peut-tre y aura-t-il
une rcession entre aujourd'hui et le jour de la publication de ce livre. Ne
me posez pas la question ?

LA THORIE DU COCKTAIL
Si les conomistes professionnels ne peuvent prdire l'avenir de l'conomie,
si les analystes professionnels ne peuvent prdire celui des marchs, quelles
chances peut bien avoir un investisseur amateur ? Vous connaissez dj la rpon-
se, et ceci m'amne ma propre thorie du "cocktail" que j'ai dveloppe pen-
dant maintes annes, en arpentant les rceptions, debout prs du buffet, cou-
ter ce que les dix personnes les plus proches de moi racontaient sur les actions.
Au premier stade d'un march haussier - rest longtemps maussade et
dont personne n'attend une amlioration - personne ne parle d'actions. Si
quelqu'un me demande ma profession et que je lui rponde "Je gre un
fonds d'actions", il acquiesce poliment avant de s'loigner. S'il ne s'loigne
pas, il oriente rapidement la conversation sur l'quipe de football des
Celtiques, les prochaines lections ou le temps. Puis trs vite, il se met
parler de plaque dentaire avec un dentiste.
Lorsque dix personnes prfrent parler plaque dentaire avec un dentiste
plutt qu'actions avec un gestionnaire, il y a des chances pour que le mar-
ch entame une hausse.

42
 Au second stade, mes nouvelles relations s'attardent un peu plus long-
temps aprs l'aveu de ma profession - assez longtemps pour me confier
que la bourse est bien risque - mais ils finissent par rejoindre le dentiste.
Durant la rception, on parle toujours plus de plaque dentaire que
d'actions. Le march a grimp de 15 % depuis le stade un, mais peu y pr-
tent attention.
Au troisime stade, aprs une hausse de 30 %, bon nombre d'invits
intresss ignorent le dentiste pour s'agglutiner autour de moi toute la soi-
re. Les uns aprs les autres, quelques individus enthousiastes me prennent
part pour me demander quelles valeurs acheter. Mme le dentiste me
pose la question. Toutes les personnes prsentes ont investi dans une
action ou une autre, et discutent de ce qui s'est pass.
Au quatrime stade, ils se pressent toujours autour de moi - mais cette
fois-ci, ils me donnent des conseils. Mme le dentiste a deux ou trois
tuyaux, qui, je le constate en lisant les journaux, s'avrent bons. Quand les
voisins me disent ce qu'il faut acheter, et que je commence regretter de
ne pas avoir suivi leurs conseils, c'est le signe inluctable que le march a
atteint son sommet et s'apprte trbucher.
Faites ce que vous voulez de cette histoire, mais ne vous attendez pas
me voir parier sur cette thorie du cocktail. Je ne crois pas qu'on puisse
prdire les marchs. Je n'ai foi que dans les belles valeurs - particulirement
celles des socits sous-cotes et/ou sous values. Que le Dow Jones ait
atteint aujourd'hui 1 000, 2 000, ou 3 000 points il valait mieux possder ces
dix dernires annes des Marriott, des Merck et des McDonald's que des
Avon Products, Bethlem Steel et Xerox. Il valait mieux galement possder
des Marriott, Merck et McDonald's que d'avoir investi dans des obligations
ou des fonds montaires durant cette mme priode.
Si en 1925, vous aviez achet des fleurons, et si vous les aviez conservs
travers le krach et la Grande dpression (je reconnais que ce n'tait pas
facile) vous auriez t ravis du rsultat en 1936.

QUEL MARCH ?
Le march n'est pas pertinent. Si je peux au moins vous convaincre de
cela, mon livre aura port ses fruits. Et si vous ne me croyez pas, peut-tre
croirez vous Warren Buffet. "En ce qui me concerne", a-t-il crit, "la bourse
n'existe pas. Elle n'est l qu'en tant que rfrence, pour voir si quelqu'un
tente de faire une btise". Buffet a fait de Berkshire Hatheway une entrepri-
se extraordinairement profitable. En I960, une action cotait 7 dollars, elle

43
en vaut aujourd'hui 4 900. Un investissement de 2 000 dollars cette
poque aurait t multipli par 700, soit 1,4 millions de dollars
d'aujourd'hui. On peut dire que Buffet est un grand investisseur. Et davanta-
ge, le plus grand investisseur de tous les temps, car un moment o il esti-
mait que les actions taient surcotes, il vendit tout, et distribua l'argent
ses associs leur faisant faire un joli profit. Rendre spontanment de l'argent
des gens qui seraient prts vous payer pour que vous gardiez les rnes,
est unique dans les annales de la finance.
J'aimerais beaucoup pouvoir anticiper le march et prvoir les rces-
sions, mais puisque c'est impossible je me satisfais en cherchant des entre-
prises profitables, comme celle de Buffet. J'ai gagn de l'argent dans des
marchs maussades et vice versa. Plusieurs de mes 10-baggers prfrs ont
fait leurs preuves dans un march en dclin. Taco Bell monta en flche
durant les deux dernires rcessions. C'est en 1981, seule mauvaise anne
de la dcade, qu'il fallait acheter Dreyfus qui entamait alors sa hausse de 2
40 dollars.
Juste pour la beaut de l'argument, imaginons que vous puissiez prdire
sans hsitation le prochain boom conomique, et que vous vouliez en profi-
ter avec quelques valeurs. Soit, mais faut-il encore choisir les bonnes.
Si vous aviez devin que l'immobilier en Floride avait le vent en poupe,
et que vous avez choisi Radice, vous auriez perdu 95 % de votre investisse-
ment. Si vous aviez pressenti un regain de faveur pour l'informatique et
acquis Fortune Systems sans recherches pralables, vous l'auriez vu chuter
de 22 dollars en 1983, 1 dollar 7/8 en 1984. Anticiper la bonne tenue des
lignes ariennes au dbut des annes quatre-vingt ne vous aurait servi
rien si vous aviez choisi People Express ou Pan Am (grce un mauvais
management, son cours a fondu de 9 dollars en 1983 4 dollars en 1984).
Imaginons que vous ayiez flair le retour de l'acier. Vous tirez au sort
dans la liste des valeurs sidrurgiques et tombez sur LTV. De 26 dollars 1/2
en 1981, son cours s'effrita jusqu' 1 1/8 dollar en 1986, alors que durant
cette mme priode Nucor, galement une sidrurgique s'envolait de 10
50 dollars. 0e possdais les deux, alors pourquoi ai-je vendu mes Nucor et
gard mes LTV. J'aurais pu aussi bien tirer au sort, moi aussi).
A chaque fois, vos prvisions du march taient justes, mais cela ne
vous a pas empch de perdre la moiti de vos actifs car vous avez choisi
les mauvaises valeurs. Si vous attendez que le march entrane vos actions,
autant prendre un bus pour Atlantic City et parier vos conomies sur le
rouge ou le noir. Si un matin, vous vous rveillez en pensant : "Je vais ache-
ter des actions car le march va monter cette anne", alors mieux vaut
44
dbrancher votre tlphone et rester le plus loin possible des "brokers"
(courtiers). Vous imaginez que le march vous sortira d'affaire. Non, il n'y a
aucune chance.
Si vous devez vous inquiter, inquitez-vous des bulletins de commandes
de West Point - Pepperell ou de savoir si le dernier n des burritos de Taco
Bell a du succs. Choisissez les bonnes actions et le march en prendra soin.
Ne me faites pas dire qu'un march survalu est sans importance, mais
il n'y a pas de quoi s'affoler. Vous reconnatrez ce jour l lorsqu'il n'y aura
plus une seule valeur au cours intressant ou qui ne rponde vos critres.
La raison pour laquelle Buffet a rendu ses partenaires leur argent, c'est,
disait-il, qu'il ne trouvait plus d'actions qui valaient la peine d'tre conser-
ves. Il avait examin des centaines de socits, sans en trouver une seule
qu'il aurait achete pour le mrite de ses fondamentaux.
Le seul signal d'achat dont j'ai besoin, c'est de trouver une socit que
j'aime. Dans ce cas, il n'est jamais ni trop tt, ni trop tard.
Les points importants de cette premire partie que j'aimerais que vous
gardiez en mmoire sont les suivants :
Ne surestimez pas l'adresse et la sagesse des professionnels.
Tirez parti de ce que vous savez dj.
Cherchez des opportunits que Wall Street n'a pas encore dcouvertes
et cautionnes - des socits qui ne soient pas dans "le rayon du radar".
Achetez une maison avant d'acheter des actions.
Investissez dans des actions, pas dans le march.
Faites abstraction des mouvements court terme.
On peut faire de gros bnfices avec des actions.
On peut faire de grosses pertes avec des actions.
Prvoir l'conomie est futile.
Prvoir la tendance court terme du march est futile.
Le rendement des actions long terme est gnralement prvisible
et largement suprieur celui des obligations.
Surveiller la socit dont vous tes actionnaire revient
une interminable partie de poker.
Les actions ne sont pas faites pour tout le monde, ni pour toutes les
tapes d'une vie.
L'individu moyen est en contact avec des socits locales intressantes
et des produits avec plusieurs annes d'avance sur les professionnels.
Avoir un avantage vous aidera gagner de l'argent avec des actions.
Dans le march des actions, une dans les mains vaut mieux que dix tu
l'auras.
45
 DEUXIME PARTIE

ROUVER
LES GAGNANTS

Ixans cette partie, nous allons montrer comment jouer un atout, com-
ment dnicher les investissements les plus prometteurs, comment valuer ce
que l'on possde, et quel gain on peut esprer dans chacune des six diff-
rentes catgories d'actions. Nous voquerons galement les caractristiques
des socits viter tous prix, l'importance des bnfices sur le succs ou
l'chec d'une action, les questions poser pendant vos recherches, la
meilleure faon de suivre les progrs d'une socit, comment obtenir les
faits et valuer les repres les plus importants : les liquidits, l'endettement,
le PER, la marge bnficiaire, la valeur comptable, les dividendes, etc...

47
 CHAPITRE SIX

RAQUER
LES 1O-BAGGERS
Tr
Le meilleur endroit o commencer ses recherches est prs de chez
vous - sinon dans le jardin, dans votre centre commercial et surtout sur
votre lieu de travail. La plupart des 10-baggers cits plus haut - Dunkin'
Donuts, The Limited, Subaru, Dreyfus, McDonald's, Tambrands et Pep Boys,
ont affich des signes avant-coureurs de succs dans des centaines
d'endroits travers le pays. Le pompier de Nouvelle Angleterre, les clients
de l'Ohio o Kentucky Fried Chicken a ouvert ses premiers restaurants, la
foule chez Pic'N' Save, tous ont eu une chance de se dire, "C'est fantas-
tique, je me demande si l'action...", bien avant que Wall Street ne trouve le
moindre indice.
L'individu moyen rencontre une aubaine deux trois fois par an - quel-
quefois plus. Les cadres de Pep Boys, les employs de Pep Boys, les avo-
cats et les comptables, les fournisseurs de Pep Boys, les entrepreneurs char-
gs de construire les nouveaux magasins, l'agence qui s'occupa de leur
publicit, les peintres et mme les personnes qui lavent le sol tous les jours
ont d remarquer le succs de Pep Boys. Des milliers d'investisseurs en
puissance ont eu ce "tuyau", et je ne parle mme pas des centaines de mil-
liers de clients.
Au mme moment, l'employ de Pep Boys qui s'occupe des assurances
pour la socit a pu remarquer l'augmentation des primes - ce qui est un
signe du redressement du secteur de l'assurance - il s'est peut-tre demand
si ce n'tait pas le moment d'y investir. Peut-tre aussi les entreprises de
construction des magasins Pep Boys ont-elles observ un raffermissement
des prix du ciment, une bonne nouvelle pour les cimentires.
Tout au long de la chane des dtaillants et des grossistes, ceux qui
fabriquent, vendent, nettoient ou analysent, rencontrent une multitude

49
 d'opportunits de "stock picking"*. Dans mon propre domaine - les socits
d'investissement -, les vendeurs, employs de bureau, secrtaires, analystes,
comptables, standardistes, ou informaticiens, n'ont pu ignorer l'essor de la
profession, qui au dbut des annes quatre-vingt, propulsa les actions de
ces socits.
Vous n'avez pas besoin d'tre le directeur gnral d'Exxon pour remar-
quer la prosprit florissante du groupe, ou la hausse des prix du ptrole. Il
vous suffit d'tre un gologue, un foreur, un fournisseur, le grant d'une sta-
tion service, un mcanicien, ou tout simplement un client la pompe.
Vous n'avez pas besoin de travailler au sige de Kodak pour savoir que
la nouvelle gnration d'appareils japonais 35 mm, bon march, faciles
utiliser et de grande qualit a requinqu l'industrie de la photo, et que les
ventes de pellicules grimpent. Il vous suffit d'tre un vendeur de films, le
propritaire d'un magasin d'appareils photo, ou son assistant, ou tout sim-
plement un photographe spcialis dans les mariages qui aura remarqu
que certains invits font aussi bien que lui.
Vous n'avez pas besoin d'tre Steven Spielberg pour deviner qu'une ou
plusieurs nouvelles sur-productions vont doper les bnfices de la
Paramount ou d'Orion Pictures. Il vous suffit d'tre acteur, doublure, met-
teur en scne, cascadeur, avocat, chef lectricien, maquilleur, ou mme
ouvreuse dans un cinma de quartier qui fait salle comble six semaines
conscutives, pour enquter sur le pour et le contre d'un investissement
dans Orion Pictures.
Peut-tre tes-vous professeur et le conseil de gestion de l'cole vous a-
t-il choisi pour exprimenter un nouvel appareil destin faire l'appel des
lves, avec un gain de temps inoui. "Qui fabrique ce truc ?" sera ma pre-
mire question.
Connaissez-vous Automatic Data Processing qui traite neuf millions de
feuilles de salaire hebdomadaires pour 180 000 PME ? Ce fut l'une des
aubaines du sicle. Depuis 196l, anne o elle fut introduite en bourse,
cette socit a vu augmenter ses bnfices chaque anne sans exception.
Son plus mauvais score fut une hausse de 11 % durant la rcession de
1982-83, quand la majorit des entreprises affichait des pertes. Automatic
Data Processing sonne comme ces socits de "high tech" (haute techno-
logie) que j'essaie la plupart du temps d'viter, mais elle n'a aucun rap-
port avec l'informatique. Elle ne fait qu'utiliser des ordinateurs pour trai-
ter des bulletins de salaire. Or les utilisateurs de technologie sont les
* Expression souvent utilise mme en franais qui signifie choisir les bonnes actions
indpendamment de leur march

50
grands bnficiaires du "high tech". Alors que la concurrence a fait baisser
les prix des ordinateurs, des firmes comme Automatic Data Processing peu-
vent faire des conomies sur leur quipement, et rduire progressivement
leurs cots. Cela ne peut qu'augmenter leurs bnfices.
Sans tambour ni trompette, cette banale entreprise qui s'introduisit au
cours unitaire de six cents, (cours ajust), affiche aujourd'hui une action
40 dollars - un 600-bagger long terme -. Le titre atteignit 54 dollars la
veille du drapage d'octobre 1987. Sa trsorerie reprsente le double de ses
dettes, et aucun signe d'essoufflement n'est visible.
Les dirigeants et les employs des 180 000 socits clientes ont certainement
t tmoins du succs d'Automatic Data Processing, et comme les principales
firmes de courtage en font partie, la moiti de Wall Street aurait d le remarquer.
Nous avons si souvent du mal choisir une action gagnante... alors
qu'une action gagnante nous a choisis.

LE 1O-BAGGER DES ULCRS

Vous n'imaginez pas une telle aubaine dans votre vie ? Supposons que
vous soyez retrait, vivant quinze kilomtres du plus proche feu rouge,
cultivant vos lgumes, et sans tlvision. Un jour vous finirez par aller voir
un docteur, cette existence rurale vous a donn un ulcre. Voici une parfai-
te introduction SmithKline Beckman.
Des centaines de docteurs, des milliers de patients et des millions d'amis
ou de relations de ces patients ont entendu parler de ce merveilleux mdi-
cament qu'est Tagamet et qui fit son apparition sur le march en 1976.
Mme chose pour le pharmacien qui le distribuait ou le coursier qui passait
son temps le livrer. Tagamet fut une bndiction pour les malades et une
mine d'or pour les investisseurs. Pour un malade, un excellent mdicament
est celui qui gurit ses maux une fois pour toutes, mais pour un investis-
seur, un excellent mdicament est celui que le patient achte continuelle-
ment. Tagamet appartient cette dernire catgorie. Il soulage les ulcres
mais les bnficiaires directs ne doivent pas s'arrter de le prendre, faisant
ainsi des bnficiaires indirects des actionnaires de SmithKline Beckman, le
fabricant de Tagamet. Largement grce Tagamet l'action SmithKline passa
de 7 1/2 dollars en 1977 72 dollars en 1987.
Les consommateurs et les docteurs jourent un grand rle dans cette
prouesse. Certains oxymorons devaient eux aussi souffrir d'ulcre - c'est un
mtier stressant - mais Smithkline ne faisait pas partie de leur liste, car
c'tait un an avant que le titre n'entame son ascension. Pendant la priode

5l
d'essai du mdicament, 1974-76, le cours grimpa de 4 7 dollars, et aprs
son approbation par le gouvernement en 1977, il atteignit 11 dollars. De l
il monta en flche 72 dollars.**
Si vous aviez manqu Tagamet, Glaxo vous offrait une seconde chance
avec Zantac, son propre remde contre les ulcres. Test dans le dbut des
annes quatre-vingt, il fut approuv par le gouvernement en 1983. Aussi
bien accueilli que Tagamet, il fut tout aussi profitable Glaxo qui vit son
cours passer de 7,50 dollars mi-83 30 dollars en 1987.
Les mdecins qui avaient prescrit Tagamet et Zantac ont-ils achet des
actions SmithKline et Glaxo ? J'en doute fort. Il est plus probable qu'ils aient
largement investi dans les ptrolires. Peut-tre ont-ils entendu dire que
Union Oil of California tait opable. Et pendant ce temps les directeurs de
Union Oil achetaient probablement des valeurs pharmaceutiques, comme la
trs demande American Surgery Centers qui chuta de 18,50 dollars en 1982
5 cents.
Si vous faites un sondage auprs des mdecins, je parie que peu d'entre
eux possdent des valeurs du secteur mdical, la plupart ayant investi dans
le secteur ptrolier. Et si vous interrogez les marchands de chaussures, la
majorit vous rpondra qu'ils privilgient l'industrie arospatiale, alors que
les ingnieurs de l'aronautique s'intressent au secteur de la chaussure.
Pourquoi ? Les actions, comme les pelouses, sont-elles plus vertes dans le
jardin du voisin ? Je n'en suis pas sr.
Avant tout un investissement gagnant peut sembler si improbable qu'on
s'imagine le trouver le plus loin possible, dans l'Au Del, tout comme on
s'imagine que la perfection n'existe pas sur terre mais seulement au paradis.
Par consquent, le mdecin qui connat parfaitement l'thique du secteur
pharmaceutique, prfre investir dans Schlumberger, une socit de services
dans le secteur du ptrole laquelle il ne connat rien. En revanche, les
directeurs de Schlumberger prfreront Johnson & Johnson ou American
Home Products.
C'est vrai. Il n'est pas ncessaire de connatre une socit pour que ses
actions montent. Mais l'important est de savoir (1) que les experts en ptrole
** Toute la journe, je me rfre constamment aux graphiques des actions. J'ai un recueil de gra-
phiques long terme juste ct de mon bureau, et un autre chez moi, pour me souvenir des moments
importants, et de ceux qui me rappellent la modestie.
Ce que la plupart des gens trouvent dans les albums de famille, je le trouve dans ces merveilleuses
publications. Si ma vie devait se cristalliser en deux ou trois images, je verrais le graphique de Flying
Tiger, mon premier 10-bagger, celui d'Apple Computer, une action que ma famille m'a fait dcouvrir et
Polaroid qui me rappelle le nouvel appareil de photos que ma femme et moi avions emport en voyage
de noces. C'tait il y a longtemps, quand il fallait compter soixante secondes avant que la photo ne se
dveloppe. Comme aucun de nous deux ne portait une montre, Carolyn les comptait sur son pouls

52
sont gnralement mieux placs que les mdecins pour dcider quand
acheter ou vendre Schlumberger; et (2) que les mdecins savent plutt
mieux que les experts en ptrole, quand investir dans un mdicament
succs. La personne qui possde un atout sera en mesure de surpasser celle
qui n'en a pas - qui, elle, sera la dernire tre inform des changements
importants dans un secteur.
L'homme du ptrole, devenu actionnaire de SmithKline sur les conseils
de son courtier, ne ralisera pas que les malades ont abandonn Tagamet
pour un mdicament concurrent avant que le titre ait perdu 40 %, et que la
mauvaise nouvelle n'ait dj "corrig" son cours. Une "correction" est un
euphmisme de Wall Street pour prtendre que l'on a anticip des vne-
ments qui ont surpris tout le monde.
En revanche, l'homme du ptrole sera aux premires loges pour obser-
ver les signes de reprise dans un champ de ptrole, reprise qui inspirera
peut-tre Schlumberger un ventuel retour.
Bien que les gens qui achtent des actions dont ils ignorent tout puis-
sent avoir de la chance et tre rcompenss, il me semble qu'ils partent
avec des handicaps inutiles, tout comme le coureur de marathon qui dcide
de mettre sa rputation en jeu dans une course de bobsleigh.

LE DOUBLE ATOUT

Nous avons plac dans la mme catgorie le directeur d'une compagnie

ptrolire et ses comptences, et le client qui fait la queue la caisse de
Pep Boys et ses dductions. Il est bien videmment absurde de les consid-
rer sur un pied d'galit. Le premier est un professionnel qui comprend les
mcanismes d'un secteur; le second est un consommateur conscient de la
popularit d'un produit. Les deux sont utiles dans le choix d'une action,
chacun sa faon.
L'atout du professionnel lui sert trouver le moment opportun pour
acheter une action dj connue, surtout si c'est une valeur dite cyclique.
Si vous travaillez dans l'industrie chimique, vous serez parmi les pre-
miers remarquer la forte demande pour le chloride polyvinyl, suivie d'une
hausse des prix et d'une baisse de l'excdent des stocks. Vous serez bien
plac pour savoir qu'aucun concurrent n'a perc le march, qu'aucune
usine n'est en cours de construction et qu'il faut deux trois ans pour en
construire une. Autant d'lments qui prsagent une progression des bn-
fices par les socits existantes qui fabriquent ce produit.
Si vous possdez une boutique de pneus Goodyear, et remarquez

53
qu'aprs trois annes de ventes mdiocres, vous n'arrivez plus satisfaire la
demande, c'est le signal infaillible que Goodyear reprend son souffle. Vous
savez dj que leur dernier pneu haute performance est le meilleur. Il vous
reste appeler votre courtier pour obtenir les dernires informations sur le
groupe au lieu d'attendre qu'il vous appelle pour vous parler de Wang
Laboratories.
A moins de travailler dans un secteur li aux ordinateurs, quel peut bien
tre pour vous l'intrt d'un tuyau sur Wang ? Si la rponse est "non", vous
n'avez aucun atout dans Wang. Mais si vous vendez, fabriquez ou distribuez
des pneus, vous possdez un atout dans Goodyear. Tout au long de la cha-
ne des industries de transformation, ceux qui fabriquent et vendent rencon-
trent de nombreuses opportunits de stock picking. Cela peut arriver dans
une socit de service, une compagnie d'assurance multi-risques, ou une
maison d'dition.
Les vendeurs et acheteurs de n'importe quel produit peuvent remarquer
s'il y a rupture des stocks ou saturation du march, si les prix changent, ou
si la demande se modifie. De telles informations n'ont gure de valeur dans
l'industrie automobile car les ventes de voitures sont publies tous les dix
jours. Wall Street est obsd par les voitures. Mais dans les autres domaines,
un observateur attentif peut enregistrer un changement de tendance six
douze mois avant les analystes financiers. Cela lui donnera une avance
incroyable pour prvoir une augmentation des bnfices - or vous le verrez
ce sont les bnfices qui font flamber les cours.
Une reprise des ventes n'est pas la seule chose pouvoir attirer votre
attention. Vous pouvez dcouvrir que telle socit possde d'incroyables
actifs cachs qui n'apparaissent pas sur le bilan. Si vous tes dans l'immobi-
lier, vous auriez pu entendre qu'une chane de grands magasins se trouve
la tte de plusieurs immeubles dans le centre ville d'Atlanta, et que leur
valeur comptable est encore la mme qu'avant la Guerre Civile. C'est bien
un actif cach, et on trouve de telles opportunits dans l'or, le ptrole, les
forts, et les chanes de tlvision.
Il vous faut chercher une occasion o la valeur des actifs par action
dpasse le cours de l'action. Avec de tels exemples inous, vous pouvez
acheter beaucoup pour rien. Cela m'est arriv plusieurs fois.
Les milliers d'employs de Storer Communications et de ses filiales, sans
compter tous ceux qui travaillent dans la tlvision par cble ou n'importe
quel rseau de tlvision, auraient pu deviner que les actifs de Storer
valaient 100 dollars par action, alors que cette dernire tait cote 30 dol-
lars. La direction le savait, les programmateurs, cameramen, et les ouvriers

54
qui installent le cble chez vous auraient pu le savoir.
La seule chose qu'ils avaient faire tait d'acheter le titre 30, 35, 40 ou
mme 50 dollars et d'attendre que les experts de Wall Street s'en aperoi-
vent. Storer fut rachete*** fin 1985 au cours de 93,50 dollars - il apparut en
1988 que c'tait encore un prix intressant pour les acheteurs.
Je pourrais disserter jusqu' la fin de ce livre sur les atouts qu'un stock
picker moyen peut trouver dans sa profession. Et sur ceux qui aident le
consommateur choisir des gagnants parmi les nouvelles socits forte
croissance, surtout dans le commerce de dtail. Que ce soit l'un ou l'autre,
l'excitant est de dvelopper son propre systme de dtection hors des sen-
tiers de Wall Street, o vous recevez toujours les nouvelles trop tard.

MON ATOUT EXTRAORDINAIRE

Qui pouvait bien avoir un meilleur atout que votre serviteur, assis dans
son bureau de Fidelity pendant le grand boom des services financiers et des
fonds d'investissement ? J'aurais pu rattraper mon omission de Pebble
Beach. On peut me pardonner d'avoir laiss passer ces actifs extraordi-
naires. Le golf et la voile ne sont que des occupations estivales, mais
l'investissement est mon travail quotidien.
Je viens ici depuis presque vingt ans. Je connais la moiti des dirigeants
des principales socits de services financiers, je suis chaque jour les mou-
vements du march, et j'ai remarqu certaines tendances avant les analystes.
Stratgiquement, il tait impossible d'tre mieux plac pour trouver ce filon
du dbut des annes quatre-vingt.
Ceux qui impriment les prospectus n'ont pu l'ignorer - ils avaient du mal
fournir tous les nouveaux actionnaires des fonds. Les commerciaux ont d,
eux aussi, en prendre note quand ils quadrillaient le pays et levaient plu-
sieurs milliards de dollars de nouvelles souscriptions. Les services de mainte-
nance ont d remarquer l'expansion des bureaux chez Federated, Franklin,
Dreyfus et Fidelity. Les socits qui vendaient des fonds communs de place-
ment avaient atteint l'apoge de leur prosprit. C'tait la folle rue.
Fidelity n'est pas cote, vous ne pouviez donc pas profiter de cet
engouement avec elle. Mais Dreyfus ? Avez-vous dj vu un graphique qui
ne s'arrte jamais de monter ? De 40 cents en 1977, l'action s'est envole
jusqu' presque 40 dollars en 1986 - un 100-bagger en neuf ans -, et tout
cela dans un march plutt mdiocre. Franklin fut un 138-bagger, et
* Elle devint une socit prive et sortit de la cote.

55
Federated vit son cours multipli par 50 avant d'tre rachet par Aetna. Je
les touchais toutes du doigt. Je connaissais par coeur l'histoire de chacune
d'entre elle. Tout tait parfait, les profits grimpaient, leur essor tait vident.
Combien ai-je gagn dans tout cela ? Zro. Je n'ai pas achet la moindre
action de Dreyfus, Federated ou Franklin. J'ai tout rat et je ne l'ai vu qu'
la dernire minute. Je devais tre trop occup penser Union Oil of
California, comme les mdecins.
Chaque fois que je tombe sur le graphique de Dreyfus, je me souviens
de ce conseil que j'essaie de vous dvelopper : investissez dans les choses
que vous connaissez. Aucun de nous ne doit laisser passer une seconde
occasion de ce genre, et je ne l'ai pas fait. Le rallye de 1987 m'a donn une
deuxime chance avec Dreyfus (voir chapitre 17).

55
 CHAPITRE SEPT

JE L'AI,JE L'AI !
QU'EST-CE QUE C'EST ?

Quelle que soit la faon dont l'action se soit distingue vos yeux
- au bureau, dans un centre commercial, que ce soit quelque chose que
vous ayiez mange ou achete, un conseil de votre courtier ou de votre
belle-mre - cette dcouverte n'est pas un signal d'achat. Il ne suffit pas que
Dunkin' Donuts ne dsemplisse pas ou que Reynolds Metals croule sous les
commandes d'aluminium pour que vous deveniez actionnaire. Vous avez
seulement la premire trame d'une histoire qu'il faut dvelopper.
Il vous faut mme traiter cette premire information (le dtail qui vous a
fait remarquer la socit) comme un tuyau anonyme et intrigant, mystrieu-
sement gliss dans votre bote lettres. Cela vous vitera d'acheter un titre
uniquement parce que vous avez aim quelque chose ou, pire, sur la rpu-
tation de celui qui vous a donn le tuyau. "Oncle Harry l'achte. Il est riche,
il doit savoir de quoi il parle". Ou bien "Oncle Harry l'achte. Moi aussi,
parce que le dernier titre qu'il recommandait a doubl".
Dvelopper l'histoire n'est pas difficile; cela vous prendra deux heures
au plus. Dans les chapitres suivants, je vous montrerai comment je fais, et
o trouver les meilleures sources d'information.
Il me semble que cette phase de travail la maison est aussi dcisive
pour votre russite, que le voeu que vous avez fait antrieurement d'ignorer
les hauts et les bas du march. Peut-tre y a-t-il des personnes qui gagne-
ront de l'argent sans faire la moindre recherche, mais pourquoi prendre des
risques inutiles ?
Investir sans recherche revient jouer au poker sans regarder
les cartes.
Pour une raison mystrieuse, on a rendu l'analyse financire si sot-
rique et technique que des consommateurs normalement prudents investis-

57
sent leurs conomies sur un caprice. Le mme mnage qui aura pass un
week-end entier chercher les billets d'avion les moins chers pour Londres,
achtera 500 actions KLM sans passer cinq minutes regarder la socit.
Revenons aux Dupont. Ils se targuent d'tre des consommateurs astucieux
qui n'hsitent pas regarder les tiquettes des taies d'oreiller. Ils comparent le
poids et les prix des botes de lessive pour acheter la plus intressante. Ils cal-
culent quelles ampoules lectriques utilisent le moins d'nergie, mais toutes
leurs conomies sont grignotes par les fiascos boursiers de Monsieur Dupont.
N'est-ce pas lui, dans son fauteuil bascule en train de lire un article de
Consumer Reports* sur l'paisseur et le pouvoir d'absorption des cinq prin-
cipaux papiers hyginiques. Il se demande s'il va changer pour la marque
Charmin. Passera-t-il autant de temps lire le rapport annuel de Procter and
Gamble la socit qui fabrique Charmin, avant d'y investir 5 000 dollars.
Srement pas. Il achtera d'abord les actions, ensuite seulement, jettera le
rapport annuel la poubelle.
Le syndrome Charmin est un mal universel, mais il se soigne facilement.
Il vous suffit de vous donner autant de peine pour choisir vos actions que
pour faire votre march. Mme si vous tes dj actionnaire, il est utile de
regarder l'exercice, car il est possible que certaines de vos actions ne puis-
sent remplir vos attentes. Il existe plusieurs sortes de valeurs, et chacune a
des limites qu'elle ne peut dpasser. En dveloppant l'histoire, vous devrez
faire des distinctions ds le dpart.

LA DERNIRE LIGNE DU BILAN

Procter and Gamble illustre bien ce dont je parle. Rappelez-vous, je vous
ai parl des collants L'eggs comme tant l'un des deux produits les plus ren-
tables des annes soixante-dix. L'autre tait les couches Pampers. Ami ou
proche d'un bb, vous avez mesur le succs de Pampers, et sur la bote il
est crit que "Pampers" est fabriqu par Procter and Gamble.
Mais cela suffisait-il vous prcipiter pour acheter des actions du
groupe ? La rponse est non, si vous aviez commenc dvelopper l'histoi-
re. Car en cinq minutes vous auriez compris que Procter and Gamble est un
mastodonte et que les ventes de Pampers ne contribuent que trs partielle-
ment ses bnfices. Pampers a eu un impact sur le groupe, mais trs rela-
tif compar la bonne influence de L'eggs sur une plus petite socit
comme Hanes.

L'quivalent de 50 millions de consommateurs

58
 Si vous regardez une action en mesurant l'effet d'un produit prcis sur la
socit, la premire question sera : "Quel sera l'impact de ce produit sur les
bnfices de la socit ? Je me rappelle qu'en fvrier 1988, les investisseurs
s'emballrent pour Retin-A, une crme fabrique par Johnson & Johnson.
Depuis 1971, elle tait vendue comme un produit contre l'acn, mais une
rcente tude suggra qu'elle tait galement efficace pour faire disparatre
les tches pigmentaires dues au soleil. Les journaux sautrent sur l'histoire
et Retin-A fit les gros titres comme tant la crme anti-vieillissement, "le
remde anti-rides". On pouvait penser que Johnson & Johnson avait dcou-
vert la fontaine de la jeunesse !
Que s'est-il pass ? Le titre Johnson & Johnson grimpa de 8 dollars en
deux jours (les 21 et 22 janvier 1988) et la capitalisation boursire du grou-
pe se trouva augmente de 1,4 milliard de dollars. Dans toute cette histoire,
on avait oubli de noter que les ventes de Retin-A pour l'anne prcdente
ne reprsentaient que 30 millions de dollars, sans compter que la Food and
Drug Administration (organisme autorisant la vente de tout produit alimen-
taire ou pharmaceutique) reprendrait la vrification de Retin-A la lumire
de ses nouvelles qualits.
Les investisseurs ont fait preuve de plus de lucidit dans un autre cas
intervenu aux environs de la mme poque. Un rapport mdical concluait
qu'un cachet d'aspirine pris tous les deux jours rduisait le risque de crise
cardiaque chez les hommes. Les tests avaient t faits avec la marque
Bufferin fabrique par Bristol-Myers, mais le titre Bristol-Myers frmit seule-
ment de 50 cents pour atteindre 42 7/8 dollars. Beaucoup avaient pris
conscience que les ventes de Bufferin pour l'anne prcdente n'attei-
gnaient que 75 millions de dollars, moins de 1,5 % des 5,3 milliards de dol-
lars de chiffre d'affaires total du groupe.
Mieux valait jouer Sterling Drug, le fabriquant de l'aspirine Bayer,
avant que ce ne soit rachet par Eastman Kodak. Les ventes d'aspirine de
Sterling reprsentaient 6,5 % du chiffre d'affaires total mais frisaient les
15 % des bnfices du groupe - l'aspirine tait le produit le plus rentable
de Sterling.

GROSSES SOCITS, PETITS CARTS

La taille de la socit est largement proportionnelle ce que vous pou-
vez obtenir de ses actions. Quelle est la taille de l'entreprise dans laquelle
vous avez investi ? A l'exception de quelques produits trs spcifiques, les
actions des grosses socits ne font pas de gros carts. Elles se tiennent

59
 bien dans certains marchs mais vous trouverez votre plus grand cart dans
des socits de petite taille. N'esprez pas voir le titre d'un gant comme
Coca-Cola quadrupler en deux ans. Si vous achetez Coca-Cola au juste
cours, vous pourrez tripler votre investissement en six ans, mais pas gagner
le gros lot en deux.
Procter and Gamble et Coca-Cola n'ont rien de rprhensible, et se sont
d'ailleurs rcemment trs bien comports. Mais gardez l'esprit que ce sont
des mastodontes, et vous viterez les faux espoirs et les attentes dues.
Il arrive qu'une sri de malheurs plonge une importante socit dans la
dtresse financire, et que, durant sa convalescence, elle fasse le grand
cart. Ce fut le cas de Chrysler, de Ford ou Bethlem Steel. Quand
Burlington Northern fut dprim, son titre vacilla de 12 6 dollars pour
rebondir 70 dollars. Mais cela reste des situations exceptionnelles qui tom-
bent dans la catgorie des redressements de socits. Dans le cours normal
des affaires, des groupes multimilliardaires comme Chrysler, Burlington
Northern, DuPont, Dow Chemical, Procter and Gamble ou Coca-Cola ne
peuvent tout simplement pas se transformer en 10-baggers.
Que General Electric double ou triple dans le proche avenir est mathmati-
quement impossible. GE est dj tellement norme qu'il reprsente presqu'un
pour cent du PNB des Etats-Unis. Chaque fois que vous dpensez un dollar,
GE rcupre un penny. Pensez-y. Dans les centaines de milliards dpenss
annuellement par les consommateurs amricains, un penny de chaque dollar
l'est dans un produit ou un service (ampoules lectriques, appareils mnagers,
assurance, la chane de tlvision NBC, etc...) fourni par GE.
Voici une compagnie parfaite - elle a fait des acquisitions senses, rduit
ses cots, dvelopp avec succs de nouveaux produits, elle s'est dbarras-
se de ses filiales boiteuses, a vit de peu de se faire piger dans l'informa-
tique - et pourtant le titre n'avance qu' tout petits pas. Ce n'est pas la faute
de GE. L'action ne peut faire autrement, elle est attache un mastodonte.
GE a 900 millions d'actions en circulation, et une capitalisation boursire
de 39 milliards de dollars. Ses bnfices annuels de plus de 3 milliards de
dollars sont largement suffisants pour le faire figurer tout seul sur la liste des
500 du magazine Fortune. Il n'a aucun moyen d'acclrer sa croissance sans
prendre possession du monde. Et puisque c'est la croissance qui propulse
les cours, il n'est pas surprenant que GE avance lentement alors que La
Quinta monte en flche.
Tous les autres lments tant gaux, vous aurez de meilleurs rsultats
avec une plus petite socit. Ces dix dernires annes, Pic'N' Save vous
aurait rapport plus d'argent que Sears, toutes deux tant des chanes de

60
commerce de dtail. Maintenant que Waste Management est devenu un
conglomrat multimilliardaire, il va probablement prendre du retard sur les
derniers arrivs dans le secteur de l'enlvement de dchets. Alors que la
sidrurgie reprenait rcemment un second souffle, les actionnaires de la
petite Nucor ont obtenu de bien meilleurs rsultats que U.S Steel (mainte-
nant USX). Mme chose pour l'industrie pharmaceutique, quelques annes
plus tt, o SmithKline Beckman, de taille plus modeste que American
Home Products, surpassa ce dernier.

LES SIX CATGORIES

Une fois tablie la taille de la socit comparativement aux autres du
mme secteur, je la place dans l'une de ces six catgories : les valeurs
croissance lente, les valeurs sres, celles croissance rapide, les cycliques,
les jeux d'actifs, et les socits en voie de redressement. Il y a autant de
manires de classer les actions que de courtiers, mais j'ai remarqu que ces
six catgories couvraient toutes les distinctions utiles faire.
Les pays ont un taux de croissance (le PNB), les secteurs ont le leur, et
chaque socit a le sien. Quelle que soit son activit (voitures, botes de
conserves ou hamburgers,...), la croissance signifie qu'elle en fait plus cette
anne que l'anne dernire. Comme a dit un jour le prsident Eisenhower :
"Les choses sont davantage comme elles sont maintenant que comme elles
ont jamais t auparavant". Ce n'est pas une mauvaise dfinition de la crois-
sance conomique.
Surveiller les taux de croissance de l'industrie est une industrie en soi. Il
existe pour cela des graphiques sans fin, des tables, et des comparaisons
faire. Pour les socits, c'est un peu plus compliqu, car la croissance peut
se mesurer de diverses faons : croissance des ventes, croissance des bn-
fices, etc... Mais quand on vous parle d'une "socit de croissance", vous
pouvez tre sr qu'elle grandit. Il y a plus de ventes, plus de production, et
plus de bnfices chaque anne.
La croissance d'une socit se mesure en fonction de la croissance de l'co-
nomie en gnral. Les socits croissance lente, vous l'aurez devin, se dve-
loppent lentement, plus ou moins dans la ligne du PNB national. Les socits
croissance rapide se dveloppent rapidement, quelquefois au rythme annuel de
20 30 % ou plus. C'est l o vous trouverez les actions les plus explosives.
Trois de mes six catgories comprennent des valeurs de croissance. Je
spare les lentes (les limaces), les moyennes (les piliers) et les rapides - les
supervaleurs qui mritent le plus d'attention.

6l
 LES VALEURS A CROISSANCE LENTE
Gnralement, on attend de ces grandes socits d'ge mr une crois-
sance lgrement plus rapide que le PNB. Elles n'ont pas toujours t
comme cela. Elles ont commenc comme des valeurs forte croissance,
mais ont d abandonner la course parce qu'elles avaient atteint leur limite,
ou parce qu'elles taient trop essouffles pour russir. Lorsqu'un secteur
ralentit (comme cela se passe souvent), la plupart des socits de ce secteur
perdent aussi de la vitesse.
Les compagnies d'lectricit sont actuellement les valeurs faible crois-
sance les plus populaires, mais dans les annes cinquante puis soixante,
tous les services publics avaient une croissance rapide, un taux deux fois
plus lev que le PNB. Elles taient des socits prospres et de belles
valeurs. Alors que les gens installaient des systmes d'air conditionn, ache-
taient des gros frigidaires et conglateurs, et faisaient grimper leurs notes
d'lectricit, la consommation lectrique devint un secteur forte croissan-
ce, et les principaux services publics surtout dans les grandes agglomra-
tions, enregistrrent des taux de croissance deux chiffres. Mais, dans les
annes soixante-dix, la forte hausse des prix de l'nergie incita les consom-
mateurs faire attention, et leur lan fut interrompu.
Un jour ou l'autre, chaque secteur croissance rapide subit un ralentisse-
ment et les nombreux analystes et pronostiqueurs se font berner. On a tou-
jours tendance croire que les choses ne changeront pas, mais elles changent
invitablement. Alcoa eut autrefois la mme rputation de fonceur qu'Apple
Computer aujourd'hui, car l'aluminium tait un secteur forte croissance.
Dans les annes vingt, ce fut le cas des chemins de fer, et lorsque Walter
Chrysler les abandonna pour diriger une usine automobile, il dut accepter
une baisse de son salaire. "Ici, ce ne sont pas les chemins de fer, Monsieur
Chrysler" lui dit-on. Ce fut ensuite au tour des automobiles de devenir un sec-
teur forte croissance, puis de l'acier, de la chimie, des compagnies d'lectri-
cit et des ordinateurs. Aujourd'hui mme les ordinateurs ralentissent, du
moins en ce qui concerne les gros modles et les ordinateurs personnels. IBM
et Digital seront peut-tre les valeurs faible croissance de demain.
C'est assez facile d'identifier une valeur faible croissance dans un livre
de graphiques que votre courtier pourra vous prter, ou que vous trouverez
dans une bibliothque. Le graphique d'une telle valeur, prenons Houston
Industries, ressemble la carte topographique du Delaware qui, vous devez
le savoir, n'a pas de collines. Comparez le au graphique de Wal Mart qui fait
penser au lancement d'une fuse, et vous constaterez que Wal Mart n'est
dfinitivement pas une valeur croissance lente.

62
 Une valeur faible croissance se reconnat aussi au dividende rgulier
et gnreux qu'elle verse ses actionnaires. Comme je l'expliquerai au cha-
pitre 13, les socits ne lsinent pas sur les dividendes quand elles ne peu-
vent imaginer d'autres moyens d'utiliser leur argent pour dvelopper leurs
affaires. Les directeurs de socits aimeraient bien mieux dvelopper leurs
affaires, effort qui rejaillit toujours sur leur prestige, que de verser un divi-
dende, effort purement mcanique n'exigeant aucune imagination.
Cela ne veut pas dire que les directeurs agissent mal en payant un divi-
dende. Dans la plupart des cas, c'est peut-tre la meilleure utilisation que la
socit puisse faire de ses profits (voir chapitre 13).
Vous ne trouverez pas dans mon portefeuille beaucoup de valeurs dont
la croissance atteint 2, 3 ou 4 %, car si les socits n'avancent pas vite, leur
cours ne risque pas de grimper vite. Si une entreprise s'enrichit grce la
progression de ses bnfices, pourquoi perdre du temps sur des limaces ?

LES PILIERS
Ce sont Coca-Cola, Bristol Myers, Procter and Gamble, les soeurs Bell
(tlphone), Hershey's, Ralston Purina et Colgate Palmolive. Ces masto-
dontes multi-milliardaires ne sont pas vraiment agiles l'escalade, mais ils
sont plus rapides que des valeurs faible croissance. Le graphique de
Procter and Gamble n'est pas aussi plat que la carte du Delaware, mais ce
n'est pas non plus l'Everest. Quand vous circulez parmi ces piliers, vous tes
dans les contreforts : une croissance annuelle de 10 12 % des bnfices.
Cela dpendra du moment o vous les achetez et quel prix, mais vous
pouvez en tirer quelque profit. Le graphique de Procter and Gamble le
montre, celui-ci s'est bien comport pendant les annes quatre-vingt.
Pourtant, si vous tes actionnaire depuis 1963, vous n'avez fait que quadru-
pler votre investissement. Conserver un titre pendant 25 ans pour un tel
rendement n'est pas proprement parler excitant - car vous n'avez pas fait
mieux qu'avec une obligation ou un fonds montaire.
D'ailleurs, quand quelqu'un se vante de doubler ou tripler son argent
sur un pilier (ou n'importe quelle autre valeur), n'oubliez pas de lui deman-
der : "Combien de temps l'avez-vous garde?" Dans beaucoup de cas, le
risque d'tre actionnaire n'a gure t payant : des risques pour rien.
Depuis 1980, les piliers ont enregistr de belles performances mais ce
ne sont pas les meilleures. La plupart sont des gants, et il est rare de voir
Bristol-Myers ou Coca-Cola devenir un 10-bagger. Alors si vous possdez
une valeur sre comme Bristol Myers dont le cours a pris 50 % en un an ou
deux, vous devriez songer que c'est peut-tre fini et qu'il est temps de

63
vendre. Combien pouvez-vous esprer tirer de Colgate Palmolive ? Vous ne
deviendrez pas millionnaire comme avec Subaru, moins qu'il n'y ait une
nouveaut tonnante dont vous auriez dj entendu parler.
50 % en deux ans, reprsente ce que vous seriez ravi de tirer de Colgate
Palmolive en temps normal. Avec les piliers, mieux vaut raliser son bnfice
plus rapidement qu'avec un Shoney's ou un Service Corporation International.
On les achte en vue d'un gain de 30 50 %, puis on les vend et on recom-
mence avec des valeurs similaires qui n'ont pas encore t reconnues.
J'en garde toujours dans mon portefeuille car elles offrent une bonne
protection pendant les rcessions et les priodes difficiles. Regardez et vous
verrez qu'en 1981-1982 alors que le pays semblait se dcomposer et que le
march tait en chute libre, Bristol Myers offrait sur son graphique une ligne
horizontale. Elle ne s'est pas aussi bien comporte pendant le fiasco de
1973-74, nous l'avons vu, mais personne n'en sortit indemne, et son cours
tait alors tout fait survalu. En gnral, Bristol Myers et Kellogg, Coca-
Cola et MMM, Ralston Purina et Procter and Gamble restent des amis fidles
dans une crise. Vous savez qu'ils ne feront pas faillite, qu'ils remonteront
vite en estime et retrouveront leur valeur.
Bristol Myers n'a connu qu'un seul mauvais trimestre en vingt ans, et
Kellogg n'en a pas eu depuis trente ans. Ce n'est pas un hasard si Kellogg survit
toutes les rcessions. Que les vnements tournent au dramatique n'empche
pas les gens de manger des corn flakes. Il voyagent moins, retardent l'achat
d'une nouvelle voiture, font moins de dpenses vestimentaires, ou de mobilier,
commandent moins de homard au restaurant, mais ils mangent tout autant de
crales. Peut-tre mme en mangent-ils plus pour compenser les homards.
Pendant les rcessions, les gens n'achtent pas moins de nourriture pour
leur chien; voil aussi pourquoi Ralston Purina n'est pas une mauvaise
action mettre dans son portefeuille. D'ailleurs pendant que j'cris ces
lignes, mes collgues se prcipitent tous sur les Kellogg et les Ralston
Purina car ils ont peur d'une rcession.

LES VALEURS CROISSANCE RAPIDE

Elles font partie de celles que je prfre : petites, agressives, de toutes
jeunes entreprises qui caracolent au rythme de 20 25 % chaque anne. Si
votre choix est judicieux, c'est le royaume des 10 ou des 40-baggers, et
pourquoi pas des 200-baggers. Dans un petit portefeuille, une ou deux
comme celles-l peuvent faire une grande carrire.
Une valeur forte croissance ne doit pas forcment appartenir un sec-
teur forte croissance. D'ailleurs, je prfre que cela ne soit pas le cas, vous
64
 le verrez au chapitre 8. Elle a seulement besoin de place pour se dvelop-
per dans un secteur faible croissance. C'est le cas de la bire o
Anheuser-Busch a grossi rapidement en rcuprant des parts de march
aprs avoir incit les consommateurs changer de marque son profit. Le
secteur de l'htellerie a une croissance annuelle de 2 % seulement, mais
Marriott en se taillant une grosse part du gteau ces dix dernires annes, a
vu sa part de march atteindre 20 %.
Mme chose pour Taco Bell dans le fast-food, Wal-Mart dans la distribu-
tion, et The Gap dans l'habillement. Ces mtorites ont appris russir dans
un endroit avant de dupliquer l'infini la recette de leur succs, centre
commercial aprs centre commercial, ville aprs ville. L'expansion vers de
nouveaux marchs se mue en une extraordinaire acclration des bnfices
qui propulse les cours vers des hauteurs vertigineuses.
Il y a beaucoup de risques dans ces valeurs, spcialement parmi les plus
jeunes socits qui ont tendance tre trop zles et insuffisamment finan-
ces. Si une socit insuffisamment finance a des migraines, cela se termine
au Chapitre II *. Sans compter que Wall Street n'aime gure ces valeurs
croissance rapide qui, si elles manquent d'lan, reviennent vite au statut de
valeurs faible croissance, et si c'est le cas, sont brades en consquence.
J'ai dj mentionn ces compagnies d'lectricit qui, parties sur les cha-
peaux de roue, perdirent du terrain. Dans les annes soixante, le plastique
avait le vent en poupe. Les gens y pensaient tellement que lorsque dans le
film "Le Laurat", Dustin Hoffman chuchote le mot "plastique", il en fait une
rplique clbre. Dow Chemical mit un pied dans le plastique, bnficia
d'un vigoureux sursaut de croissance, et resta, pendant plusieurs annes,
une valeur bien aime. Mais une fois sa croissance ralentie, Dow redevient
une simple valeur chimique, une sorte de "bcheuse" un peu cyclique.
L'aluminium fut un secteur forte croissance, mme dans les annes
soixante, les tapis aussi, mais une fois ces secteurs arrivs maturit, les
socits qui en faisaient partie devinrent des valeurs genre PNB, qui retom-
brent en lthargie.
Ainsi, lorsque les plus petites valeurs forte croissance sont menaces
d'extinction, les plus grosses risquent une chute rapide quand elles trbu-
chent. Si une valeur forte croissance devient trop grosse, elle rencontre le
mme dilemne que Gulliver chez les lilliputiens. Elle n'a plus de place pour
grossir.
Mais tant qu'elles ne sont pas en reste, les valeurs croissance rapide

* Loi amricaine sur les faillites qui met la socit l'abri des cranciers

65
sont les grandes gagnantes du march. Je recherche celles qui offrent de
jolis bilans et des bnfices consquents. L'astuce, c'est de deviner quand
elles vont s'arrter de grossir, et combien payer pour cette croissance.

LES CYCLIQUES
Une valeur cyclique est une socit dont les ventes et les bnfices
montent et baissent de faon rgulire et selon une mode plus ou moins
prvisible. Dans un secteur de croissance, les affaires n'arrtent pas de se
dvelopper, mais dans un secteur cyclique elles se dveloppent puis se
ralentissent, puis se dveloppent nouveau pour se ralentir encore. Les
automobiles et les compagnies ariennes, les fabricants de pneus, les aci-
ries, et les chimiques : toutes des valeurs cycliques. Mme les valeurs de
dfense se conduisent comme des cycliques, car leurs bnfices voluent en
fonction des politiques des administrations successives.
AMR Corporation, affilie American Airlines, est cyclique. Mme chose
pour Ford Motor, il vous suffit de regarder le graphique. Le graphique d'une
valeur cyclique ressemble celui d'un dtecteur de mensonges ou la carte
des Alpes; c'est le contraire de la carte du Delaware que l'on obtient pour
les valeurs faible croissance.
Au sortir d'une rcession et dans une conomie vigoureuse, les valeurs
cycliques s'panouissent, et leurs cours grimpent beaucoup plus vite que
ceux des trs faibles piliers. C'est comprhensible car, durant une conomie
vigoureuse, les gens achtent de nouvelles voitures, se remettent voyager,
et il y a une forte demande pour l'acier, les produits chimiques, etc... Mais si
le mouvement s'inverse, les valeurs cycliques souffrent tout comme le livre
de comptes des actionnaires.
Vous pouvez perdre 60 % de votre investissement en un rien de temps,
si vous achetez une valeur cyclique au mauvais moment du cycle, et il peut
se passer des annes avant que ne survienne un redressement.
Les valeurs cycliques sont les plus mal comprises de toutes les catgo-
ries, et c'est avec de telles valeurs qu'un investisseur imprudent peut perdre
le plus d'argent, car dans son esprit elles sont sres. En effet, parce que ce
sont pour la plupart des grandes entreprises trs connues, on les met natu-
rellement dans la catgorie des piliers.
Puisque Ford est une blue chip, on s'imagine qu'elle se comportera
comme Bristol-Myers, une autre blue chip. Mais ceci est faux. Le cours de
Ford a d'amples variations suivant que la socit perd des milliards de dol-
lars pendant les rcessions, ou en gagne des milliards en priode de prosp-
rit. Si un pilier comme Bristol-Myers peut perdre la moiti de sa valeur dans

66
un piteux march et/ou dans une crise conomique nationale, une valeur
cyclique comme Ford peut, elle, perdre jusqu' 80 %. C'est exactement ce
qui lui est arriv au dbut des annes quatre-vingt. Vous devez savoir qu'tre
actionnaire de Ford est diffrent d'tre actionnaire de Bristol-Myers.
Avec les valeurs cycliques, tout est dans la synchronisation et vous
devez tre capable de dtecter les prmices d'une chute ou d'une reprise. Si
votre profession est lie l'acier, l'aluminium, les compagnies ariennes, les
automobiles, etc... alors vous avez un avantage, et nulle part, il ne sera
aussi important que dans ce genre d'investissement.

LES REDRESSEMENTS
Les candidates au redressement ont t battues, dprimes et parvien-
nent peine se traner jusqu'au chapitre II. Ce ne sont pas des valeurs
faible croissance : elles n'ont pas de croissance du tout. Ce ne sont pas des
valeurs cycliques dans une priode faste; ce sont des mortes en puissance
comme Chrysler. Chrysler fut dans le pass une valeur cyclique mais elle
descendit si bas qu'on crut qu'elle ne remonterait jamais. Une valeur
cyclique mal gre est toujours un candidat potentiel pour le genre d'ennuis
que rencontra Chrysler et, un moindre degr, Ford.
La banqueroute de Penn Central fut l'un des pisodes les plus traumati-
sants que connut Wall Street. Que cette blue chip, cette grande et vieille
socit, cette solide entreprise puisse s'crouler, tait aussi tonnant et inat-
tendu que l'effondrement du pont George Washington. Une gnration
entire d'investisseurs a senti sa foi vaciller - et pourtant une fois de plus, il
y avait une occasion dans cette crise. Penn Central fut un superbe redresse-
ment jouer.
Les valeurs redresses regagnent du terrain trs rapidement ; beaucoup
l'ont prouv : Chrysler, Ford, Penn Central, General Public Utilities et
d'autres. Il est intressant d'investir dans ces valeurs car de toutes les catgo-
ries d'actions, ce sont celles qui sont le moins lies au march en gnral.
Mes actionnaires ont gagn beaucoup d'argent avec Chrysler. J'ai com-
menc en acheter 6 dollars (cours non ajust avec les fractionnements
d'actions ultrieurs) dbut 1982 et j'ai vu ce cours multipli par cinq en
deux ans puis par quinze en cinq ans. A une poque, 5 % de mon fonds
tait investi en actions Chrysler. Certaines des valeurs que je possdais ont
fait mieux, mais aucune n'eut jamais l'impact de Chrysler car aucune n'a
reprsent un tel pourcentage du fonds au moment mme o son cours
montait. Et je n'ai mme pas achet Chrysler son cours le plus bas !
D'autres fans de Chrysler, plus courageux, l'ont achet 1,50 dollars;

67
pour eux ce fut un 32-bagger. Dans les deux cas Chrysler fut un heureux
vnement. Ainsi que Lockheed, qui cotait 1 dollar en 1973. Vous pouviez
encore l'acheter 4 dollars en 1977, aprs une intervention du gouverne-
ment, et le vendre 60 dollars en 1986. J'ai rat Lockheed.
En dollars absolus, mes plus gros gains eurent pour origine la rsurrec-
tion de valeurs comme Chrysler ou Penn Central, des grandes socits dans
lesquelles je peux acheter suffisamment de titres pour qu'ils aient un impact
significatif sur mon fonds.
Il n'est pas facile de faire la liste des redressements qui ont chou, sauf
de mmoire, car l'existence de ces socits, aura t efface des archives du
Standard and Poor, des recueils de graphiques ou des dossiers des courtiers,
et on n'en a jamais plus entendu parler. Je pourrais essayer de reconstituer
la liste plutt longue de ces redressements rats que j'aurais tant voulu ne
jamais acheter, mais cette seule ide me donne une migraine.
En dpit de tout cela, un grand succs occasionnel rend cette catgorie
de valeurs trs excitante et de surcrot trs rmunratrice.
Il y a diffrentes sortes de socits en redressement : je les ai toutes
essayes un moment ou un autre. Il y a les subventionnes comme
Chrysler ou Lockheed, o l'issue dpend entirement d'un prt garanti par le
gouvernement. Il y a les "qui aurait cru", comme Con Edison. Qui aurait cru
qu'on pouvait perdre tant d'argent dans un service public, pensa-t-on lors de
la chute du cours de 10 3 dollars en 1974; et, qui aurait cru qu'on pouvait
en gagner autant, dit-on, lorsque le titre rebondit de 3 52 dollars en 1987 ?
Il y a aussi celles avec "un petit problme qui n'a pas t anticip",
comme Three Mile Island. Ce fut une tragdie mineure qui fut perue comme
plus catastrophique qu'elle ne l'tait, et comme dans chaque tragdie mineu-
re, il y a toujours une grande opportunit. J'ai gagn beaucoup d'argent avec
General Public Utilities, le propritaire de Three Mile Island. N'importe qui
aurait pu en faire autant. Il suffisait d'tre patient, de suivre les dernires nou-
velles et de les lire avec calme. A la suite de la fusion du racteur nuclaire
en 1979, la situation se stabilisa. En 1985, GPU annona que le second rac-
teur serait remis en marche alors qu'il avait t teint pendant plusieurs
annes la suite de l'accident mais n'avait pas t affect par ce dernier. Que
le racteur jumeau soit rexploit, et mieux, que d'autres services publics
acceptent de partager les frais de nettoyage de la centrale, furent des signaux
positifs pour l'action. Vous aviez sept ans pour acheter le titre, aprs que
l'opinion se soit calme et que ces bonnes nouvelles soient diffuses. Le plus
bas de 3 3/8 dollars fut atteint en 1980, mais vous auriez encore pu l'acheter
15 dollars fin 1985 car le cours atteignit 38 dollars en octobre 1988.

68
 J'essaie de rester l'cart des tragdies o l'issue est impalpable, comme
celle de Bhopal en Inde pour l'usine d'Union Carbide. Une terrible fuite de
gaz fut l'origine de centaines de morts, et la question du montant des
indemnisations n'tait pas rsolue. J'avais investi dans le redressement de
Johns-Manville mais je vendis avec une petite perte, car il tait impossible
de prvoir l'tendue de ses dettes.
Il y a encore "la socit parfaite l'intrieur de la socit en faillite",
comme Toys "R" Us. Aprs que cette dernire eut coup le cordon ombili-
cal avec sa moins talentueuse maison mre, Interstate Department Stores,
elle devint un 57-bagger.
Il y a enfin la "restructuration pour favoriser l'actionnaire", comme Penn
Central. Wall Street aime bien les restructurations et chaque directeur ou
prsident qui en suggre une est chaudement approuv par les action-
naires. La restructuration est un moyen pour la socit de se dbarrasser
des filiales peu rentables qu'elles n'auraient de toute faon jamais d acqu-
rir. L'acquisition pralable de ces filiales au sort funeste, qui avait aussi t
chaudement approuve l'poque, s'appelle la diversification. J'appelle
cela une "dipiresification".
J'en reparlerai plus tard - et ce ne sera pas forcment un avantage : ce
sont de futures candidates au redressement. Good Year est en train de se
redresser. Il s'est retir du secteur ptrolier, a vendu quelques filiales pares-
seuses, et se consacre nouveau ce qu'il fait le mieux : les pneus. Merck,
aprs s'tre loign de Calgon et de quelques autres distractions mineures,
se recentre sur ses mdicaments. Il en a quatre nouveaux l'essai et deux
viennent d'tre approuvs par la Fdral Drugs Administration (autorit de
tutelle de l'industrie pharmaceutique). Ses bnfices remontent.

LES JEUX D'ACTIFS

"Un jeu d'actifs" est une socit assise sur un trsor dont vous connais-
sez l'existence mais que la foule de Wall Street n'a pas vu. Avec autant
d'analystes et de raiders l'afft, il semble impossible qu'il puisse exister
des actifs que Wall Street n'ait pas remarqus, mais croyez-moi, il y en a.
Un atout local vous sera d'une grande aide pour dcouvrir un jeu d'actifs.
L'actif peut tout simplement prendre la forme d'importantes liquidits.
C'est quelquefois de l'immobilier. Comme Pebble Beach, dont je vous ai
dj parl. Voici comment : fin 1976, l'action valait 14 1/2 dollars ce qui,
avec 1,7 million d'actions en circulation, reprsente une valeur de 25 mil-
lions de dollars. A peine trois ans plus tard (en mai 1979) Twentieth
Century-Fox racheta Pebble Beach pour 72 millions de dollars, soit 42 1/2

69
 dollars par action. Mieux, le lendemain, Twentieth Century vendit l'un des
nombreux actifs de Pebble Beach, une carrire de gravier pour 30 millions
de dollars. En d'autres termes, la carrire de gravier elle seule valait plus
que ce que les actionnaires avaient pay en 1976 pour toute la socit. Ces
investisseurs avaient eu le terrain adjacent, 2 700 acres dans la fort de Bel
Monte, et la pninsule de Monterey, des arbres de 300 ans d'ge, l'htel et
deux parcours de golf... pour rien.
Si Pebble Beach tait au hors-cote, en revanche Newhall Land and
Farming tait la bourse de New York, et bien en vue pendant que son
cours se trouvait multipli par 20. La socit avait deux proprits consid-
rables : le Cowell Ranch dans la baie de San Francisco et, encore plus grand
et prcieux, le Newhall Ranch 45 kilomtres au nord du centre ville de Los
Angeles. Newhall Ranch possde une communaut entire avec un parc
d'attractions, un large complexe de bureaux, et a entrepris de dvelopper un
grand centre commercial. Des centaines de milliers de Californiens passent
chaque jour devant pour aller leur bureau. Des experts en assurance, des
banquiers, et des agents immobiliers qui ont t en rapport d'affaires avec
Newhall Ranch, devaient forcment connatre l'tendue des proprits de
Newhall et tre conscients de la hausse des prix immobiliers en Californie.
Combien de propritaires des environs ont remarqu l'escalade du prix des
terrains des annes avant les analystes de Wall Street ? Combien d'entre eux
ont song entreprendre des recherches sur cette action qui fut un 20-bag-
ger depuis le dbut des annes soixante-dix, et un 4-bagger depuis 1980 ? Si
je vivais en Californie, je ne l'aurais pas manqu. Du moins, je l'espre.
J'ai visit un jour une banale petite socit d'levage en Floride du nom
d'Alico, juste ct de La Belle, modeste ville au bord des Everglades. Je
n'ai vu que quelques pins et palmiers, quelques vaches en train de brouter
et une vingtaine d'employs qui se donnaient beaucoup de mal pour avoir
l'air occup. Rien de trs excitant jusqu' ce que vous vous aperceviez que
vous auriez pu acheter une action pour 20 dollars, et que dix ans plus tard,
les terrains, eux seuls, valaient 200 dollars par action. Un certain Ben Hill
Griffin Jr continua acheter des titres jusqu' ce que Wall Street remarque
Alico. Depuis, il a d faire fortune.
Bon nombre de compagnies de chemins de fer cotes comme
Burlington Northern, Union Pacific, et Santa Fe Southern Pacific possdent
beaucoup de terrains. Cela remonte au 19me sicle quand le gouverne-
ment concda la moiti du pays aux "tycoons" du rail. Ces socits poss-
dent les droits sur le ptrole et le gaz, sur les minraux et le bois.
On trouve des jeux d'actifs dans les mtaux, dans le ptrole, dans les

70
journaux et les chanes de tlvisions, mais aussi dans des mdicaments
brevets ou mme dans les pertes d'une socit. C'est ce qui s'est pass
avec Penn Central. Aprs sa faillite, il bnficia d'un norme crdit d'impt,
ce qui signifiait qu'avec le retour des bnfices, il n'aurait pas d'impt
payer. A cette poque, les socits taient taxes 50 %, aussi Penn Central
revient-il la vie avec un avantage de 50 %.
En fait, Penn Central tait "le jeu d'actifs'" par excellence. Le groupe
avait tout pour plaire : un crdit d'impt, des liquidits, des proprits
immenses en Floride, d'autres ailleurs, du charbon en West Virginia et des
droits ariens Manhattan. Quiconque avait des liens avec Penn Central
aurait compris que c'tait une affaire. Son cours fut multipli par huit.
En ce moment, je m'accroche Liberty Corp, une compagnie d'assuran-
ce dont les actifs dans la tlvision valent plus que le prix de l'action. Si
vous avez repr que ces actifs peuvent tre estims 30 dollars par action
et que l'action vaut justement 30 dollars, vous pouviez sortir votre calculatri-
ce et soustraire 30 de 30. Le rsultat est le cot de votre investissement dans
une belle affaire d'assurance - c'est--dire zro.
J'aurais d acheter davantage d'actions de Tlcommunications, Inc., une
socit de tlvision par cble qui valait 12 cents l'action en 1977 et 31 dollars
dix ans plus tard - un 250-bagger. C'tait la plus importante socit de tlvi-
sion par cble des Etats-Unis, mais ma participation tait reste trs modeste
car je n'avais pas su apprcier la valeur de ses actifs. Ses bnfices taient
faibles, son endettement inquitant, et selon les critres traditionnels, la tlvi-
sion par cble n'tait pas un secteur attirant. Mais les actifs (sous la forme des
abonns au cble) surpassaient ces points ngatifs. Tous ceux qui avaient un
atout dans le secteur du cble auraient pu savoir tout cela; moi aussi.
A mon grand regret, je n'ai toujours pris que des positions mineures dans
le secteur du cble, et cela malgr les trs vifs conseils de Morris Smith, un
collgue de Fidelity, qui venait rgulirement taper sur ma table pour me
convaincre d'investir davantage. Il avait tout fait raison, et voil pourquoi.
Il y a 15 ans, chaque abonn au cble valait 200 dollars pour le propri-
taire d'une franchise. Dix ans plus tard, il en valait 400, puis 1000 cinq ans
plus tard; aujourd'hui il frle les 2 200 dollars. Les gens du secteur suivent
de prs ces chiffres; ce n'est pas une information confidentielle. Les millions
d'abonns de Tlcommunications Inc. formaient un actif considrable.
Je crois que j'ai rat tout cela car le cble n'est arriv dans ma ville
qu'en 1986 et dans ma maison en 1987. Je n'ai pas eu de premire appr-
ciation de la valeur du secteur. On peut vous en parler, comme on vous
parlerait d'un rendez-vous galant avec une inconnue; si on ne l'a pas per-

7l
sonnellement expriment, cela n'a aucune influence sur vous.
Si j'avais vu combien ma dernire fille, Beth, aimait Disney Channel,
combien Annie attendait Nickelodeon avec impatience, combien l'ane
Mary apprciait MTV, combien Carolyn regardait de vieux films de Bette
Davies, et moi de nouvelles et de sports sur CNN, alors j'aurais compris que
le cble tait une installation au mme titre que l'eau ou l'lectricit - un
service public vido. On ne soulignera jamais assez la valeur de l'exprien-
ce personnelle dans l'analyse des socits et des courants.
On trouve des actifs partout. Bien sr, cela demande une recherche de
la socit qui possde ces actifs, mais une fois que vous l'avez trouve, il
vous suffit d'tre patient.

DES CERFS-VOLANTS AUX RASE-MOTTES

Les socits ne restent pas indfiniment dans la mme catgorie. Durant
mes annes passes plancher sur les actions, j'en ai vu des centaines
dbuter dans l'une et finir dans l'autre. Les socits de forte croissance peu-
vent mener une vie excitante puis s'teindre, comme les hommes. Elles ne
peuvent afficher une croissance deux chiffres de faon continue, et un
jour ou l'autre s'essoufflent pour s'installer confortablement dans une crois-
sance un chiffre aux cts des limaces et des piliers. Je l'ai observ dans
le secteur des moquettes et des matires plastiques, dans les calculatrices et
les lecteurs de disquettes, dans la maintenance mdicale et les ordinateurs.
De Dow Chemical Tampa Electric, les fuses d'une dcade deviennent les
marmottes de la suivante. Stop & Shop vit crotre sa faible croissance mais
ce mouvement inverse reste plutt rare.
Advanced Micro Devices et Texas Instruments furent des champions de
la croissance mais sont maintenant considres comme des cycliques. Des
cycliques en mauvaise posture financire s'effondrent et rapparaissent
comme des socits en redressement. Chrysler tait une cyclique tradition-
nelle qui faillit disparatre, devint une socit en redressement, fut redres-
se, et redevint une cyclique. C'est aujourd'hui une socit en redressement.
Les socits de croissance qui ne supportent pas la prosprit se "dipire-
sifient" btement, perdent l'estime gnrale, et se transforment en socits
en redressement. Une valeur de croissance comme Holyday Inn ralentit
invitablement, et l'action est dprime jusqu' ce que quelques investis-
seurs plus malins prennent conscience que le groupe possde beaucoup
d'immobilier, c'est--dire un joli jeu d'actifs.
Regardez ce qui est arriv des dtaillants comme Federated et Allied
72
Stores. Ils furent convoits et rachets pour leurs centres commerciaux et
leurs grands magasins situs dans des endroits de premier choix.
McDonald's est une valeur de croissance des plus classiques, mais les cen-
taines de points de vente dont il est propritaire ou qu'il rachte ses fran-
chiss pourraient le faire basculer un jour dans la catgorie des jeux d'actifs.
Une socit comme Penn Central peut tomber dans deux catgories la
fois, et Disney, durant son existence, les a toutes exprimentes. Il y a long-
temps, il avait l'lan d'une valeur de forte croissance, ce qui lui concda la
taille et l'assise financire d'un pilier. Il s'ensuivit une poque o ses actifs
immobiliers, ses vieux films et ses dessins anims prirent une certaine signi-
fication. Et enfin, dans le milieu des annes quatre-vingt, la dgringolade de
Disney le transforma en valeur redresser.
International Nickel (qui devint Inco en 1970) fut l'origine une valeur
de croissance, puis une cyclique et un redressement; ce fut l'un de mes pre-
miers succs comme jeune analyste chez Fidelity. En dcembre 1970, j'avais
recommand la vente d'Inco 47 7/8 dollars. Les fondamentaux me sem-
blaient mornes. Mes arguments (baisse de la consommation de nickel, aug-
mentation du rendement chez les concurrents, et cot lev de la main
d'oeuvre chez Inco) avaient convaincu Fidelity de se dbarrasser de son
importante participation dans le groupe. Nous avions mme accept un
cours lgrement infrieur pour trouver un acheteur pour tout notre bloc.
Le titre stagna jusqu'en avril, il tait alors cot 44,5 dollars. Je commen-
ais douter de mon analyse, et autour de moi les gestionnaires parta-
geaient mon inquitude. Finalement la ralit frappa le march et le cours
chuta 25 dollars en 1971, 14 en 1978, et atteignit le plancher de 8 dollars
en 1982. Dix-sept ans aprs que le jeune analyste ait conseill la vente
d'Inco. le grant de fonds plus g qu'il tait devenu, prit une large position
dessus pour le compte de Fidelity Magellan. Inco tait devenu une valeur
en redressement.

DISTINGUER LES DIGITAL DES WAL-MART

Si vous ne savez pas dans quelle catgorie placer vos actions, demandez
votre courtier. Surtout si c'est lui qui vous les a conseilles car autrement,
comment pourrez-vous savoir ce que vous cherchez ? Cherchez-vous une
faible croissance, une forte croissance, une protection contre une rcession,
une socit en redressement, la priode haute d'un cycle, ou des actifs ?
Il est stupide de fonder votre stratgie sur des maximes telles que
"Vendez quand vous aurez doubl votre investissement", "vendez au bout

73
de deux ans", ou encore "rduisez vos pertes en vendant lorsque le titre a
perdu 10 %. C'est tout simplement impossible de trouver une formule gn-
rale qui puisse raisonnablement s'appliquer aux diverses catgories
d'actions.
Il vous faut sparer les Procter and Gamble des Bethlem Steel, et les
Digital Equipment des Alico. A moins qu'il ne soit en redressement, mieux
vaut ne pas tre actionnaire d'un service public en s'attendant ce qu'il soit
aussi performant que Philip Morris. Rien ne sert de traiter une jeune socit
pleine d'avenir telle Wal-Mart comme une valeur sre, en la vendant aprs
un gain de 50 %, alors qu'elle a de bonnes chance de vous offrir un gain de
1 000 %. A l'inverse, si Ralston Purina a doubl et que ses fondamentaux ne
vous paraissent gure excitants, vous seriez fou de vous y accrocher avec
pareil espoir.
Si vous achetez Bristol Myers bon prix, vous pourrez raisonnablement
dormir dessus pendant vingt ans, mais n'essayez pas de faire la mme chose
avec Texas Air. Des socits chancelantes dans des secteurs cycliques ne
sont pas de celles qu'il faut laisser sommeiller pendant les rcessions.
Ranger les actions en catgories sera la premire tape de l'histoire.
Maintenant, vous savez au moins de quelle genre d'histoire il s'agit. Le
second stade consistera la remplir des dtails qui vous aideront deviner
comment elle tournera.

74
 CHAPITRE HUIT

L'ACTIONPARFAITE

Trouver l'histoire d'une action est beaucoup plus facile si vous com-
prenez son activit de base. C'est pourquoi je prfre investir dans les col-
lants que dans les satellites de communication, ou dans les chanes de
motels que dans les fibres optiques. Plus c'est simple, plus j'aime. Si on me
dit : "N'importe quel idiot pourrait diriger cette bote", cela me semble trs
positif, car il est probable qu'un jour ou l'autre, ce sera le cas. Si j'ai le
choix entre l'action d'une belle affaire avec un excellent management dans
un secteur complexe et hautement comptitif, et celle d'une banale socit
avec un management mdiocre dans un secteur simple et sans concurrence,
je choisirai la seconde. Facile comprendre. Des annes passes manger
des beignets et acheter des pneus ont dvelopp chez moi un sentiment
pour certains produits que je n'aurai jamais avec des rayons lasers ou des
microprocesseurs. "N'importe quel idiot peut diriger cette affaire" est une
des caractristiques de la socit parfaite, le genre de titres dont je rve.
Vous ne trouverez jamais la socit parfaite mais si vous pouvez l'imaginer,
il faut que vous sachiez reconnatre ses qualits. Voici les treize plus impor-
tantes:

1. ELLE A UN NOM SANS INTRT,

OU MIEUX, RIDICULE.
L'action parfaite devra tre lie une socit parfaite, elle-mme enga-
ge dans une activit parfaitement simple qui devra avoir un nom parfaite-
ment ennuyeux. Plus c'est ennuyeux, mieux c'est. Automatic Data
Processing est un bon dbut.
Mais ce n'est pas tout fait aussi ennuyeux que Bob Evans Farm.
Qu'est-ce qui pourrait tre aussi terne qu'une action du nom de Bob Evans
Farm ? Cela vous endort rien que d'y penser, voila pourquoi ce fut une

75
excellente perspective. Mais mme Bob Evans Farms n'aurait pas eu le pre-
mier prix du nom le plus ennuyeux, ni Shoney's ou Crown, Cork and Seal.
Ils n'avaient aucune chance contre Pep Boys-Manny, Moe & Jack.
Pep Boys-Manny, Moe and Jack est le nom le plus prometteur que j'ai
jamais entendu. Mieux qu'ennuyeux, il est ridicule. Qui voudrait investir
dans une socit dont le nom ressemble celui des Trois Petits Cochons ?
Quel est l'analyste de Wall Street ou le grant cens qui oserait recomman-
der une action qui s'appelle Pep Boys - Manny, Moe and Jack - sauf bien
sr si tout le monde a dj ralis quelle bonne affaire c'tait, mais son
cours aurait dj t multipli par dix.
Insinuer dans un cocktail que vous tes actionnaire de Pep Boys -
Manny, Moe and Jack, n'attirera pas une foule autour de vous, mais murmu-
rez "GeneSplice International" et tout le monde vous coutera. Pendant ce
temps, GeneSplice bouge peine si ce n'est pour baisser, alors que Pep
Boys - Manny, Moe and Jack monte sans arrt.
Si vous dcouvrez une opportunit assez tt, vous gagnerez quelques
dollars supplmentaires juste grce son nom ennuyeux ou bizarre; voil
pourquoi je suis continuellement la recherche des Pep Boys et des Bob
Evans, ou d'un ventuel Consolidated Rock. C'est tellement dommage que
ce merveilleux groupe ait chang son nom pour Conrock puis pour celui,
plus dernier cri encore, de Calmt. Tant qu'il s'appelait Consolidated Rock,
personne n'y faisait attention.

2. SON ACTIVIT EST ENNUYEUSE.

Je suis d'autant plus excit si la socit au nom banal a galement une
activit banale. Crown, Cork and Seal fabrique des botes de conserve et
des capsules de bouteilles. Qu'est-ce qui pourrait bien tre plus ennuyeux ?
Vous ne tomberez jamais sur un interview du Prsident de Crown, Cork and
Seal dans le Time, ct d'un interview de Lee lacocca; tant mieux. L'vo-
lution des actions de Crown, Cork and Seal, elle, n'a rien de banal.
J'ai dj voqu Seven Oaks International, la socit qui traite les cou-
pons de rduction que vous donnez votre picier. Voila une autre histoire
assommante - cela n'a pas empch le titre de grimper de 4 33 dollars.
Seven Oaks et Crown font ressembler IBM un spectacle de Las Vegas. Et
Agency Rent A Car, parlons en. Ce sont eux qui fournissent la voiture que
votre compagnie d'assurance vous laisse conduire, pendant que la vtre est
en rparation. Agency Rent-A-Car a t introduit au cours unitaire de 4 dol-
lars, mais Wall Street l'a peine remarqu.
Quel tycoon qui se respecte, pourrait s'intresser ce que conduisent

76
les gens quand leur voiture est au garage. Le prospectus d'Agency Rent-A-
Car aurait pu tre le mode d'emploi d'un sdatif, mais la dernire fois que
j'ai regard son cours, il tait 16 dollars.
Une socit qui a une activit ennuyeuse est aussi intressante qu'une
socit qui a un nom ennuyeux, mais les deux la fois, c'est merveilleux.
Les deux la fois loigneront les "oxymorons" jusqu' ce que les bonnes
nouvelles les incitent acheter le titre, ce qui poussera davantage son cours
la hausse. Si une socit avec de gros bnfices et un solide bilan a aussi
une activit banale, vous aurez beaucoup de temps pour acheter le titre
avant qu'il ne monte. Puis quand il sera trs demand et surestim, vous le
vendrez aux moutons de Panurge.

3. SON ACTIVIT EST DSAGRABLE.

Mieux que seulement ennuyeuse, il y a l'action ennuyeuse et dgotante
la fois. L'idal est quelque chose qui fait hausser les paules, donne des hauts
de coeur, ou pousse se dtourner de dgot. Prenez Safety-Kleen. Le nom
est dj prometteur - toutes les socits qui utilisent un k l o il devrait y
avoir un c, mritent une investigation. Le fait que Safety-Kleen ait t autrefois
lie Chicago Rawhide (voir plus loin, les mancipes) est aussi un bon signe.
Safety-Kleen fournit aux stations service une machine qui dgraisse les
moteurs des voitures. Cela dispense les mcaniciens de le faire la main,
aussi les stations service paient-elles avec joie pour ce service.
Rgulirement, les employs de Safety Kleen viennent nettoyer la machine
et rcuprer la graisse qui est recycle dans une raffinerie. Vous ne verrez
jamais un feuilleton tlvis sur le sujet,
Safety-Kleen ne s'est pas repose sur les seules stations service. Il s'est
diversifi vers les restaurants et autres genres de salets nettoyer. Quel
analyste pourrait bien crire l-dessus et quel grant pourrait bien vouloir
voir figurer ce titre sur sa liste de recommandations ? Peu, et c'est bien ce
qui est sympathique dans Safety-Kleen. Comme Automatic Data Processing,
cette socit affiche une hausse ininterrompue de ses bnfices. Ils ont
grimp chaque trimestre, le titre aussi.
Et Envirodyne ? Il me fut indiqu il y a quelques annes par Thomas
Sweeney qui tait alors Fidelity l'analyste des produits forestiers. Il est
devenu depuis le grant de Fidelity Capital Apprciation Fund. Envirodyne
a le nom tranger adquat : il fait penser quelque chose que vous auriez
envie de jeter hors de la couche d'ozone, alors qu'il a un rapport avec le
djeuner. L'une de ses filiales, Clear Shield, fabrique des fourchettes en
plastique et des pailles, le genre d'affaires que n'importe quel idiot pourrait

77
diriger, mais avec, en ralit, un management de premier ordre qui dtient
une importante participation dans le capital.
Envirodyne est le numro deux des couverts en plastique, et numro
trois de la paille, et tant un des moins chers, il a une grande supriorit
dans son secteur.
En 1985, Envirodyne entama des ngociations en vue du rachat de
Viskase, un des tout premiers fabricants de produits parallles au secteur
alimentaire, comme les emballages pour hot-dogs et saucisses. Union
Carbide le leur vendit pour un prix trs intressant. Puis en 1986, ils acqu-
rirent Filmco, le numro un du film transparent utilis pour recouvrir les
petits restes dans le rfrigrateur. Fourchettes en plastique, bote de hot-
dogs, film alimentaire - ils auront bientt le monopole du pique-nique
dominical.
Largement grce ces acquisitions, les bnfices gonflrent de 34 cents
par action 2 dollars en 1987 - ils culmineront 2,50 dollars par action en
1988. La socit a utilis sa trsorerie substantielle pour rduire son endette-
ment aprs ces achats. J'achetai le titre 3 dollars en septembre 1985, et le
vendis son plus haut de 36 7/8 dollars en 1988.

4. C'EST UNE FILIALE MANCIPE.

Le fruit de la sparation d'une division ou d'une partie d'une socit qui
prend son indpendance - comme Safety-Kleen sortie du giron de Chicago
Rawhide ou Toys "R" Us issue de Interstate Department Stores - donne sou-
vent des investissements extraordinairement lucratifs. Dart & Kraft qui
avaient fusionn il y a des annes, se sparrent nouveau et Kraft redevint
une socit exclusivement alimentaire. Dart (qui possde Tupperware) fut
coupe de Premark International; ce fut un bon investissement. Kraft aussi,
avant d'tre rachet par Philip Morris en 1988.
Les socits-mres ne veulent pas laisser partir leurs filiales et les voir s'atti-
rer des ennuis, car cela risquerait de faire rejaillir sur elles une publicit embar-
rassante. C'est pourquoi les filiales mancipes ont gnralement de solides
bilans et sont bien prpares pour affronter avec succs leur nouvelle indpen-
dance. Une fois celle-ci bien confirme, le nouveau management a les mains
libres pour faire les choses sa faon, rduire les cots, et prendre des
mesures cratives pour amliorer les bnfices court et plus long terme.
La littrature que l'on envoie aux actionnaires pour leur expliquer
l'mancipation d'une filiale est le plus souvent bcle et peu explicite;
c'est encore mieux que les rapports annuels. Ces socits mancipes sont
souvent mal comprises et Wall Street leur prte peu d'attention. Il arrive

78
frquemment que les investisseurs reoivent des actions de ces toutes
jeunes socits comme bonus ou dividendes s'ils sont actionnaires de la
maison-mre. Et les institutionnels ont tendance les utiliser comme de la
petite monnaie ou de l'argent de poche. Autant de bonnes augures.
C'est un terrain fertile pour l'investisseur amateur, surtout dans la rcen-
te frnsie des fusions-acquisitions. Les socits qui ont t les cibles d'OPA
hostiles se dfendent souvent des raiders en vendant ou en mancipant des
divisions qui deviennent alors elles-mmes cotes. Quand un groupe est
rachet, il arrive souvent que des filiales soient revendues pour obtenir des
liquidits, et l aussi, elles deviennent des investissements potentiels. Si
vous entendez parler d'une socit mancipe, ou si on vous envoie
quelques actions d'une nouvelle socit, commencez immdiatement une
enqute pour en acheter davantage. Aprs un mois ou deux d'existence,
vrifiez qu'il n'y a pas au sein de la direction une ou deux personnes qui
achtent tour de bras. Cela vous confirmera qu'eux aussi ont confiance en
l'avenir de la socit.
Les plus belles mancipations ont certainement t les "Bbs Bell" issues du
dmantlement d'ATT : Ameritech, Bell Atlantic, Bell South, Nynex, Pacific
Telesis, Southwestern Bell, et US West. Alors que la maison-mre n'a pas fait des
prouesses, les sept jeunes compagnies enregistrrent en moyenne une hausse de
114 % entre novembre 1983 et octobre 1988. Si on ajoute les dividendes, le ren-
dement total dpasse 170 %, deux fois mieux que le march, et mieux que la
majorit des grands fonds, y compris celui de votre humble serviteur.
Une fois libres, les sept compagnies rgionales ont su augmenter leurs
chiffres d'affaires, rduire leurs cots et gonfler leurs bnfices. Elles hrit-
rent de toute l'activit de tlphone, local et rgional, des pages jaunes, et
de 50 cents sur chaque dollar dpens en tlphone longue distance gnr
par ATT. C'tait une superbe niche. Les grosses dpenses de modernisation
d'quipement ayant dj t faites, elles n'eurent pas besoin de diluer le
capital de leurs actionnaires en mettant de nouvelles actions. Et la nature
humaine tant ce qu'elle est, les sept Bbs Bell tablirent une saine comp-
tition entre elles et galement face leur fire parente, Ma Bell. Ma, pendant
ce temps, perdait son pouvoir absolu sur le domaine trs rentable de loca-
tion d'quipement, devait affronter de nouveaux concurrents comme Sprint
et MCI, et subir quelques lourdes pertes dans ses oprations informatiques.
Les anciens actionnaires d'ATT avaient 18 mois pour prendre une dcision.
Ils pouvaient vendre leurs titres ATT et en finir avec cette histoire complique,
ils pouvaient aussi les garder en plus des actions ou fractions d'actions des
Bbs Bell qu'ils recevraient; ils pouvaient aussi se dbarrasser des titres ATT

79
et garder ceux des Bbs Bell. S'ils avaient bien fait leur travail, c'est ce qu'ils
auraient d faire, en renforant leur participation dans la mesure du possible.
Des tonnes de papiers fUrent envoys aux 2 960 000 actionnaires d'ATT
pour leur expliquer les plans des Bbs Bell. Les jeunes socits exposrent
trs exactement ce qu'elles allaient faire. Le million d'employs d'ATT et les
innombrables fournisseurs auraient pu voir ce qui se passait. Chaque per-
sonne en possession d'un tlphone pouvait prendre connaissance de
toutes ces opportunits. J'ai profit du rallye, mais seulement de faon
modeste - je n'aurais jamais imagin que des socits aussi traditionnelles
pouvaient faire aussi bien et aussi vite.

5. LES INSTITUTIONNELS N'EN ONT PAS

ET LES ANALYSTES NE LA SUIVENT PAS.
Si vous trouvez une valeur qui ne figure pas, ou si peu, dans le porte-
feuille des "zinzins", vous avez dcouvert une gagnante potentielle. Trouvez
une socit qui aucun analyste n'a rendu visite, ou dont il admet ne rien
connatre et vous avez dnich un double gagnant. Si dans une entreprise
on m'explique qu'aucun analyste n'est venu depuis trois ans, j'ai du mal
rfrner mon enthousiasme. Cela arrive souvent dans les banques, les
caisses d'pargne et les compagnies d'assurances, car il en existe des cen-
taines et Wall Street n'en suit qu'entre 50 et 100.
J'aime tout autant les valeurs, autrefois trs en vogue, mais que les pro-
fessionnels laissent tomber, comme Chrysler et Exxon, toutes deux aban-
donnes quand elles atteignirent leur plancher, juste avant leur reprise.
On peut dcouvrir les participations des institutionnels aux sources sui-
vantes . "Vicker's Institutional Holdings Guide", "Nelson's Directory of
Investment Research", et "Spectrum Surveys", une publication du CDA
Investment Technologies. Elles ne sont pas toujours faciles trouver, mais
vous obtiendrez des informations similaires dans "The Value Line
Investment Survey" et dans les feuilles du Standard & Poor". Toutes deux
sont rgulirement distribues par les grands courtiers. (En France, les
tudes de la DAFSA donnent les lignes de titre des Sicav).

6. LES RUMEURS ABONDENT : ATTENTION

AUX DCHETS TOXIQUES ET/OU LA MAFIA.
Je ne pense pas qu'il existe un secteur plus parfait que celui des
dchets. Hormis les dchets animaux, la graisse et le cambouis, rien ne
drange plus les gens que la vidange et les dcharges de produits toxiques.
80
Aussi tais-je tout excit le jour o des directeurs de socits de traitements
de dchets solides firent irruption dans mon bureau. Ils taient tous venus
pour un congrs avec tous les amusements habituels - vous imaginez
comme ce devait tre drle. En tout cas, au lieu des chemises bleu ciel,
cravates habituelles, ils portaient des polos avec "Dchets solides" imprims
dessus. On aurait dit qu'ils allaient jouer au bowling. Voil le genre de
directeurs dont on rve.
Si vous avez la chance d'avoir des actions Waste Management Inc., vous
devez dj savoir qu'elles ont vu leur cours multipli par 100.
Waste Management est une meilleure perspective encore que Safety-
Kleen, car elle possde ces deux atouts impensables : le dchet toxique
mais aussi la Mafia. Ceux qui fantasment en pensant que la Mafia tient tous
les restaurants italiens, les kiosques journaux, les blanchisseries, les chan-
tiers, et la presse des olives pensaient aussi qu'elle contrle le secteur des
poubelles. Cette insinuation favorisa nettement les premiers actionnaires de
Waste Management qui, l'poque, tait naturellement sous valu par rap-
port son prix actuel.
Peut-tre ces rumeurs autour de la Mafia ont-elles tenu l'cart ces
mmes investisseurs qui s'inquitent, eux, de sa prsence dans la gestion
des htels et des casinos. Rappelez-vous ces casinos tant redouts qui figu-
rent aujourd'hui sur toutes les listes de recommandations. Les investisseurs
respectables n'taient pas supposs y toucher car, prtendait-on, ils apparte-
naient tous la Mafia. Puis leurs chiffres d'affaires explosrent, leurs bn-
fices aussi, et la Mafia se fondit dans l'ombre. Quand Holyday Inn et Hilton
mirent un pied dans les casinos, il devint tout fait convenable d'y investir.

7. ELLE A QUELQUE CHOSE DE DPRIMANT.

Ma prfre dans cette catgorie est sans aucun doute Service
Corporation International (SCI) qui a aussi le mrite d'avoir un nom
ennuyeux. Elle m'avait t conseille par George Vanderheiden, ancien ana-
lyste des valeurs lectroniques chez Fidelity devenu le grant de notre
Destiny Fund o il fit un joli travail.
Si il y a bien une chose sur laquelle Wall Street ferme les yeux en
dehors des dchets toxiques, c'est la mortalit. Et SCI s'occupe des enterre-
ments.
Pendant des annes, cette socit de Houston s'est vertue racheter
des petites entreprises familiales de pompes funbres dans tout le pays,
exactement comme Gannett avec les journaux. SCI est devenu une sorte de

8l
"McBurial"*. Il a choisi les entreprises les plus actives qui organisaient au
moins une douzaine d'enterrements par semaine, ignorant les plus petites.
Au dernier recensement, SCI possdait 46l parloirs funraires", 121
cimetires, 76 fleuristes, 21 usines de fabrication de produits funraires et
trois centres de distribution de cercueils; on peut parler d'intgration vertica-
le. Leur grand moment fut l'enterrement d'Howard Hughes. Ils furent aussi
les pionniers de l'assurance-enterrement qui emporta un grand succs. Elle
vous permet de payer progressivement votre cercueil ainsi que la crmonie
tant que vous en avez les moyens, et vos proches n'auront rien rgler le
moment venu. Mme si les prix ont tripl entre temps, on vous garantit les
anciens prix. C'est une bonne affaire pour la famille de la personne dc-
de, et une meilleure affaire encore pour la socit.
SCI encaisse tout de suite l'argent de sa future vente qui lui rapporte des
intrts. S'ils vendent chaque anne pour 50 millions de dollars de ces assu-
rances, cela fera des milliards quand ils finiront par enterrer les gens. Ils
viennent rcemment de vendre ces assurances d'autres entreprises de
pompes funbres, et le chiffre d'affaires de cette activit grimp de 40 %
ces cinq dernires annes.
De temps en temps, il arrive qu'une histoire positive soit stimule par un
coup de pouce extraordinaire, une superbe carte inattendue que l'on retour-
ne. C'est arriv SCI sous la forme d'un march fort lucratif sign avec
American General qui voulait racheter le terrain d'un des magasins de SCI
Houston. En change, American General qui dtenait 20 % du capital de SCI
lui proposait de lui recder cette participation sans frais, tout en lui permet-
tant de continuer exploiter ce magasin pendant deux ans, le temps de
trouver un nouvel endroit.
L'intrt de SCI, c'est que la plupart des professionnels l'vitrent pen-
dant des annes. Malgr d'incroyables performances, la direction de SCI dut
faire des pieds et des mains pour qu'on coute son histoire. Les amateurs
bien informs pouvaient, eux, acheter les titres d'un gagnant confirm, avec
une croissance record de bnfices et un cours bien infrieur celui
d'une action en vue dans un secteur la mode. C'tait l'opportunit parfai-
te. Tout marchait comme il fallait, vous le sentiez venir, les bnfices ne
s'arrtaient pas de grimper, la croissance tait rapide, l'endettement quasi
nul, mais Wall Street dtournait les yeux.

* Jeu de mots signifiant un McDonald's des pompes funbres.

** Aux Etats-Unis, la personne dcde est emmene dans un "parloir funraire" o les
proches et amis viennent lui rendre un dernier hommage avant que ne soit organis
l'enterrement proprement dit.

82
 Il fallut attendre 1986 pour voir les institutionnels s'y intresser vraiment
(ils possdent maintenant 50 % du capital) et les analystes commencent
couvrir la valeur. Le titre devint comme prvu un 20-bagger avant que Wall
Street ne lui accorde toute son attention, mais il a, depuis, fait moins bien
que le march en gnral. Alourdi par une forte participation institutionnel-
le et par les nombreuses analyses financires dont il fait maintenant l'objet,
SCI a, en outre, t gn par deux acquisitions dans le secteur des cer-
cueils, qui rodrent ses bnfices. Vinrent s'ajouter une forte hausse des
prix des parloirs funraires et des cimetires, ainsi qu'une croissance moins
forte que prvue dans le secteur des assurances-enterrements.

8. C'EST UN SECTEUR SANS CROISSANCE.

Les gens prfrent investir dans un secteur en forte croissance, l o il y
a du bruit et du mouvement. Pas moi. Si je ne trouve pas de secteur crois-
sance zro comme celui des pompes funbres, je me rabats sur un secteur
faible croissance comme les couverts en plastique. On n'aura aucune sensa-
tion forte dans un secteur forte croissance et forte sensation, sauf voir
baisser les actions. Les moquettes dans les annes cinquante, les lectro-
niques dans les annes soixante, puis les ordinateurs dans les annes
quatre-vingt furent tous des secteurs forte croissance dans lesquels bon
nombre de petites et grandes socits ne purent russir prosprer trs
longtemps. Tout simplement parce que pour chaque produit qui est dans
un secteur la mode, il y a une centaine de diplms du MIT
(Massashussets Institute of Technology) qui cherchent produire le mme
moindre cot Taiwan. Aussitt qu'une socit informatique conoit le
meilleur traitement de texte au monde, dix concurrents dpensent 100 mil-
lions de dollars pour en fabriquer un plus performant qui sera sur le mar-
ch huit mois plus tard. Cela n'arrive jamais avec les capsules de bouteilles,
les services de bons de rduction, le dgraissage, ou les chanes de motel.
SCI fut largement aid par le fait que la croissance est infime dans le
secteur des pompes funbres. Elles se trane aux alentours de 1 % par an,
trop peu pour les pourchasseurs d'actions qui se sont tourns vers les ordi-
nateurs. C'est pourtant une activit rgulire avec la clientle la plus fiable
que vous rencontrerez jamais.
Dans un secteur sans croissance, surtout s'il est sans intrt et dran-
geant, vous n'avez pas de problme de concurrence. Pas besoin de se pro-
tger de tous cts de rivaux potentiels car personne ne s'y intresse. Vous
avez le champ libre pour continuer vous dvelopper et gagner des parts
de march comme l'a fait SCI. SCI possde dj 5 % des maisons funraires

83
des Etats-Unis, et rien ne l'empche d'en avoir 10 ou 15 %. La prochaine
promotion du collge de Wharton n'ira pas dfier SCI, et vous n'irez jamais
raconter vos amis qui travaillent dans les banques d'affaires que vous allez
vous spcialiser dans le dgraissage des stations services.

9. IL Y A UNE NICHE.
Je prfrerais de beaucoup possder une carrire de cailloux que la
Twentieth Century Fox, car une compagnie cinmatographique rivalise avec
ses consoeurs alors que la carrire de cailloux se situe dans un crneau.
Twentieth Century Fox l'a bien compris; il a rachet Pebble Beach et la car-
rire en mme temps.
Possder une carrire est certainement plus sr que de possder une
bijouterie. Si vous tes joaillier, vous rivaliserez avec les autres joailliers de
la ville, de l'tat, et mme de l'tranger, car les vacanciers peuvent toujours
acheter des bijoux l'tranger et les rapporter chez eux. Mais si vous avez
la seule carrire de Brooklyn, vous avez un quasi monopole, sans compter
que l'impopularit des carrires vous protge.
Les gens du mtier appellent cela le secteur de "l'agrgat" mais malgr
ce nom sophistiqu, les cailloux, le sable et le gravier ne valent pas grand
chose. C'est bien l le paradoxe : mlangs, cela ne se vend gure plus que
trois dollars la tonne. Pour le prix d'un jus d'orange, vous pouvez acheter
50 quintaux de cet agrgat et si vous avez un camion, le rapporter chez
vous et le dverser sur votre pelouse.
Ce qui donne toute sa valeur une carrire, c'est l'absence de concurren-
ce. Le rival le plus proche, deux villes plus loin, ne va pas traner sa mar-
chandise sur votre territoire car le prix du transport grignoterait tout son
bnfice. Peu importe que les cailloux de Chicago soient les meilleurs, aucun
propritaire d'une carrire Chicago ne viendra vous envahir Brooklyn ou
Dtroit. A cause du poids des cailloux, les carrires sont des concessions
exclusives. Pas besoin d'une douzaine d'avocats pour les protger.
On ne surestimera jamais assez la valeur d'une concession exclusive. Inco
est aujourd'hui le premier producteur de nickel au monde, il le sera toujours
dans cinquante ans. Pench sur la mine de cuivre de Bingham Fit dans l'Utah,
l'oeil riv sur cette gigantesque caverne, il ne m'est pas venu une seconde
l'esprit que le Japon ou la Core pourrait rinventer une telle mine.
Une fois que vous avez obtenu une exclusivit quelque part, vous pou-
vez augmenter vos prix. Dans le cas d'une carrire, vous pouvez les aug-
menter juste au-dessous du niveau o la carrire d' ct commencera
songer vous faire concurrence. Il fixe ses prix selon la mme mthode.

84
 Par dessus le march, vous obtenez des dductions fiscales pour l'amor-
tissement de vos bulldozers et concasseurs, et vous recevez une indemnit
pour puisement de ressources minrales, la mme qu'Exxon et Atlantic
Richfield obtiennent pour leurs gisements de ptrole et de gaz.
Je n'imagine pas qu'on puisse faire faillite avec une carrire. Alors si
vous n'en avez pas, la meilleure chose faire est d'acheter des actions de
socits comme Vulcan Materials, Calmt, Boston Sand & Gravel, Dravo et
Florida Rock. Quand des grands groupes comme Martin-Marietta, General
Dynamics, ou Ashland se sparent d'une partie de leurs activits, ils gardent
toujours leurs carrires.
Je suis toujours la recherche de niches. La socit parfaite doit en avoir
une. Warren Buffet a commenc en rachetant une usine textile New Bedford,
dans le Massachussets, et ralisa vite que l il n'y en avait pas... Ses perfor-
mances furent mdiocres dans le textile mais il rcolta des milliards pour ses
actionnaires en investissant dans des niches. Il fut l'un des premiers recon-
natre la valeur des journaux et des chanes de tlvision qui dominaient
d'importants marchs, commencer par le Washington Post. Moi-mme, j'ai
achet autant d'actions que je pouvais dans Affiliated Publications qui se trouve
la tte du Boston Globe. Comme le Globe encaisse 90 % du chiffre d'affaires
des annonces publicitaires de Boston, comment pourrait-il tre perdant ?
Le Globe a un crneau, et le Times Mirror Company en a plusieurs dont
le Los Angeles Times, Newsday, le Hartford Courant, et le Baltimore Sun.
Gannett possde 90 quotidiens dont la plupart sont les plus importants de
leur ville. Les investisseurs qui ont dcouvert au dbut des annes soixante-
dix les avantages de l'exclusivit des journaux et des cbles ont t rcom-
penss avec un grand nombre de 10-baggers ds que ces valeurs sont deve-
nues la mode Wall Street.
Reporter, publicitaire, rdacteur en chef au Washington Post, tous
auraient pu prendre conscience des bnfices et comprendre la valeur de ce
crneau. Un groupe de presse est une belle affaire pour mille autres raisons.
Les socits pharmaceutiques et chimiques ont aussi des crneaux - des
produits que personne d'autre n'a le droit de fabriquer. Il fallut SmithKline
des annes pour obtenir le brevet de Tagamet. Une fois un brevet approu-
v, les socits concurrentes, avec leurs milliards de dollars consacrs la
recherche, ne peuvent envahir le territoire. Il leur faut inventer un mdica-
ment diffrent, prouver qu'il est diffrent, puis patienter trois annes de tests
cliniques avant que le gouvernement ne les autorise la commercialiser. Il
faut aussi prouver qu'il ne tue pas les rats, or il semble que la plupart des
mdicaments tuent les rats.
85
 Peut-tre les rats ne sont-ils pas aussi bien portants qu'autrefois. A ce
propos, j'ai gagn de l'argent avec une valeur "de rat" - Charles River
Breeding Labs. Voil une activit devant laquelle les gens se dtournent.
Les socits chimiques ont des crneaux dans les pesticides et les herbicides.
Il n'est pas plus ais d'obtenir le feu vert pour un poison que pour un mdica-
ment. Si vous avez le brevet et l'accord fdral pour un pesticide ou un herbici-
de, vous avez une machine sous entre les mains. Monsanto en a plusieurs.
Des grandes marques comme Robitussin ou Tylenol, Coca Cola ou
Marlboro sont presqu'aussi bien que des niches. Dvelopper la confiance
du public dans une boisson gazeuse ou un sirop contre la toux cote une
fortune. Et prend des annes.

1O. LES GENS DOIVENT

CONTINUER L'ACHETER.
Je prfre investir dans une socit qui fabrique des mdicaments, des
boissons gazeuses, des lames de rasoir ou des cigarettes que dans un fabricant
de jouets. Dans l'industrie du jouet, on peut sortir une poupe extraordinaire
que tous les enfants doivent avoir, mais chaque enfant n'en aura qu'une.
Huit mois plus tard, on enlve le produit des rayons pour faire de la place
pour une nouvelle poupe que tous les enfants achteront - mais elle sera
fabrique par quelqu'un d'autre.
Pourquoi prendre un risque dans des achats volages alors qu'il y a tant
de sources plus rgulires ?

11. ELLE UTILISE LA TECHNOLOGIE.

Plutt que d'investir dans des fabricants d'ordinateurs qui luttent pour
survivre une interminable guerre des prix, pourquoi ne pas choisir une
socit qui bnficie de cette guerre des prix, comme Automatic Data
Processing ? Les prix des ordinateurs baissent, et Automatic Data Processing
peut faire son travail moindre cot et donc augmenter ses bnfices.
Plutt que d'investir dans un fabricant de scanners, pourquoi ne pas jeter
son dvolu sur les supermarchs qui utilisent ces scanners ? Si un scanner
permet une chane de supermarchs de rduire ses cots de 3 %, peut-
tre doublera-t-elle ses bnfices.

12. CADRES ET DIRIGEANTS ACHTENT.

Le meilleur signe avant-coureur de succs d'une action est de voir le
personnel investir lui-mme dans sa socit. En gnral, pour leur porte-
86
 feuille de titres, les cadres et les dirigeants d'entreprises sont des vendeurs
nets, et cdent normalement deux trois actions pour chaque action qu'ils
achtent. Aprs la chute de l'indice de 1 000 points entre aot et octobre
1987, on a pu s'apercevoir avec soulagement qu'ils achetaient 4 titres pour
chaque titre vendu. Au moins, ils n'avaient pas perdu la foi.
Si les cadres achtent tour de bras, vous pouvez tre certain que la
socit ne fera pas faillite dans les six mois. Je suis prt parier qu'il n'exis-
te pas trois cas dans toute l'Histoire.
A long terme, il y a un autre avantage. Si la direction possde une partie
du capital, sa priorit sera la rmunration des actionnaires Si elle ne fait que
toucher un chque en fin de mois, sa priorit sera l'augmentation des
salaires. Les grosses compagnies ayant tendance trs bien payer leurs
cadres, les dirigeants sont gnralement plus ports dvelopper les affaires
n'importe quel prix et souvent au dtriment des actionnaires. Cela est plus
rare lorsque le management a une large participation dans la socit.
Bien que ce soit un geste attentionn de la part du PDG ou du directeur
gnral au salaire annuel d'un million de dollars d'acheter quelques milliers
d'actions de la socit, il est beaucoup plus significatif de voir des employs
des chelons infrieurs renforcer leur participation. Si un salari qui touche
45 000 dollars achte 10 000 dollars d'actions, c'est l'quivalent d'un vote de
confiance. Voila pourquoi je prfre voir sept vice prsidents acheter 1 000
actions chacun plutt qu'un prsident en acheter 5 000.
Si le cours baisse aprs ces achats "internes", et vous donne une chance
d'acheter moins cher qu'eux, c'est pour vous une aubaine. Il est trs simple de
connatre ces transactions car chaque fois qu'un employ ou un cadre achte ou
vend des actions, il ou elle doit faire une dclaration sur le formulaire n 4 et
l'envoyer la Securities and Exchange Commission pour les avertir. Plusieurs
lettres, telles Vicker's Weekly Insider Report et The Insiders, publient ces infor-
mations. De mme que Barron's, le Wall Street Journal et Investor's Daily.
Quelques journaux locaux recensent aussi ces prises de participation des
employs si elles concernent des entreprises de la rgion. Je sais que le Boston
Business Journal a une colonne sur le sujet. Votre courtier peut galement tre
une source d'informations, ainsi que votre bibliothque de quartier. Value Line
publie aussi une liste des achats et des ventes raliss par les cadres.
Les ventes ne sont pas significatives, et il serait stupide d'y ragir. Si un
titre grimpe de 3 12 dollars et que neuf employs vendent, n'y prtez pas
attention surtout s'ils vendent une grande partie de leurs titres. Mme en
temps normal, ces ventes ne sont pas automatiquement le signe d'un pro-
blme au sein du groupe. Elles peuvent s'expliquer de maintes faons. Le

87
cadre qui vend, a peut-tre besoin d'argent pour payer les frais de collge de
ses enfants pour acheter une nouvelle maison ou rembourser une dette.
A moins qu'il n'ait tout simplement dcid de se diversifier dans d'autres
actions. Mais il n'existe qu'une seule raison qui les pousse acheter : ils
pensent que le cours est sous-estime et qu'il va monter.

13. LA SOCIT RACHTE

SES PROPRES ACTIONS.
Racheter ses actions pour une socit est le meilleur moyen, et le plus
simple, de rcompenser ses actionnaires. Si elle a confiance en son propre
avenir, pourquoi n'investirait-elle pas en elle-mme, comme n'importe quel
actionnaire. L'annonce de rachats massifs de leurs propres actions par de nom-
breuses entreprises, au lendemain du 20 octobre 1987, interrompit la chute de
leurs cours, et stabilisa le march l'apoge de la panique. A long terme, ces
rachats ne peuvent tre qu' l'avantage de l'actionnaire. Quand une action est
rachete par la socit, elle est sortie du circuit, ce qui rduit le nombre
d'actions en circulation, et a donc un effet magique sur son cours. Si une
socit rachte la moiti de ses actions, et que son bnfice consolid reste le
mme, le bnfice par action double. Peu d'entreprises auront le mme rsul-
tat en rduisant leurs cots ou en vendant quelques gadgets supplmentaires.
Exxon a rachet ses actions car cela revient moins cher que de creuser
pour chercher du ptrole. Cette dernire solution lui coterait environ 6
dollars par baril, or chaque action reprsentant l'quivalent de 3 dollars en
actifs ptroliers, racheter une action quivaut donc trouver 3 dollars sur le
parquet de la Bourse de New York.
Il n'y a pas trs longtemps que cette pratique sense a fait des adeptes.
Dans les annes soixante, International Dairy Queen fut l'un des pionniers,
mais peu, l'poque, suivirent son exemple. Chez l'idyllique Crown, Cork
and Seal, ils ont rachet des actions chaque anne depuis vingt ans. Ils ne
paient jamais de dividendes, et ne font jamais d'acquisitions malheureuses,
mais en rduisant le nombre des actions, ils ont obtenu un impact maxi-
mum sur leurs bnfices. Si cela continue, un jour il ne subsistera plus que
1 000 actions - chacune valant 10 millions de dollars.
Le prsident de Teledyne, Henry E. Singleton, propose rgulirement de
racheter les actions du groupe un cours suprieur celui du march. Quand le
titre se traitait 5 dollars, il en offrait 7, et quand il atteignait 10 dollars, il en pro-
posait 14. Il a toujours donn une chance ses actionnaires de sortir avec une
jolie prime. Cette dmonstration pratique de la foi de Teledyne en son avenir est
plus convaincante que tous les adjectifs qui figurent dans le rapport annuel.
8s
 Les alternatives traditionnelles au rachat d'actions sont (1) une augmen-
tation du dividende, (2) le dveloppement de nouveaux produits, (3) le
dmarrage de nouvelles exploitations et (4) des acquisitions. Gillette a
essay les quatre, et surtout les trois dernires. Le rasoir est une activit
hautement profitable mais sa taille s'est progressivement rduite au fur et
mesure des nouvelles acquisitions beaucoup moins rentables. Si le groupe
avait rgulirement rachet ses actions et augment le dividende plutt que
d'parpiller son capital dans les cosmtiques, les articles de toilette, les sty-
los, les briquets, les bigoudis, les mixers, les articles de bureau, les brosses
dents, les produits capillaires, les montres digitales, et autres diversifica-
tions, le titre vaudrait aujourd'hui 100 dollars au lieu de 35. Ces cinq der-
nires annes, Gillette a repris le droit chemin en liminant les activits
dficitaires et en remettant l'accent sur le rasage, o il domine le march.
L'inverse du rachat d'actions est l'augmentation du nombre d'actions,
c'est--dire une dilution du capital. International Harvester, devenu Navistar,
mit sur le march des millions de nouvelles actions pour tenter de survivre
une crise financire conscutive l'effondrement de l'activit du matriel
agricole. Chrysler, rappelez-vous, a fait exactement le contraire - rachetant
ses actions et ses titres au porteur alors que ses affaires florissaient. Navistar
est nouveau une socit rentable, mais cause de l'importante dilution de
son capital, les bnfices ont un trs faible impact, et les actionnaires n'ont
pas encore profit du redressement.

LA PLUS EXTRAORDINAIRE DE TOUTES

Si je pouvais imaginer une seule merveilleuse entreprise qui hriterait
des pires lments de Waste Management, Pep boys, Safety-Kleen, des car-
rires de cailloux, et des capsules de bouteilles, ce serait Cajun Cleansers.
Cajun Cleansers a une activit des plus ennuyeuses; elle enlve les
taches de moisissure des meubles, des livres rares, et des rideaux, victimes
de l'humidit tropicale. C'est une ancienne filiale, rcemment mancipe du
groupe Louisiana BayouFeedback.
Son sige se trouve dans les bayous de Louisiane, et pour y accder il
faut changer deux fois d'avion, puis louer une camionnette. Pas un analyste
de New York ou de Boston n'a jamais visit Cajun Cleansers, pas une insti-
tution n'a achet la moindre action.
Mentionnez le nom de Cajun Cleansers dans un cocktail et vous vous
trouverez vite face vous-mme. Cela paratra ridicule tous ceux qui sont
porte de voix.

89
 Simultanment un dveloppement rapide dans les bayous et les
Ozarks, les ventes de Cajun Cleansers s'envolent. Elle s'acclrent encore
car la socit vient de recevoir un brevet pour un nouveau gel qui enlve
toutes sortes de taches sur les vtements, les meubles, les tapis, les carre-
lages de salles de bain, et mme les revtements en aluminium. Ce brevet
donne Cajun le crneau qu'il cherchait.
Il projette maintenant d'offrir des millions d'Amricains une assurance
pr-tache; les assurs paieront l'avance le nettoyage garanti de toutes les
taches accidentelles venir. Une manne de revenus en perspective.
Aucun journal, sauf ceux qui croient qu'Elvis Presley est encore vivant,
n'a mentionn Cajun et son nouveau brevet. Le titre fut propos 8 dollars
il y a sept ans, et grimpa rapidement 10. A ce prix, les directeurs achet-
rent autant de titres que leurs moyens leur permettaient.
J'en avais entendu parler par un cousin lointain qui jurait que c'tait le
seul moyen d'enlever les taches de moisi sur les vestes en cuir oublies trop
longtemps dans un placard humide. Aprs quelques recherches, je me suis
aperu que Cajun avait, quatre annes durant, affich une croissance de
20 % de ses bnfices, sans connatre le moindre trimestre dfaillant, qu'il
ne portait aucune trace d'endettement sur son bilan, et avait travers sans
encombre la dernire rcession. J'ai visit la socit, et dcouvert que
n'importe quel crustac bien dress pouvait superviser la fabrication du gel.
La veille du jour o j'avais dcid d'acheter des actions Cajun Cleansers,
l'conomiste bien connu Henry Kaufman avait prdit une hausse des taux
d'intrt, et l'un des chefs de la Fdral Reserve avait gliss sur une alle de
bowling et s'tait fait mal au dos. Ces deux lments conjugus firent perdre
15 % au march, et Cajun Cleansers dans la foule. J'ai pu l'acheter 7,50
dollars, soit 2,50 dollars de moins que les directeurs.
Voil la situation de Cajun Cleansers. Ne me pincez pas, je rve.

90
 CHAPITRE NEUF

LES ACTIONS
QUE J'VITE
S 'il existe une action viter, ce sera la plus grande favorite du sec-
teur le plus en vogue, celle qui jouit de la meilleure publicit, celle dont
tous les investisseurs entendent parler en allant au bureau, en train ou en
voiture - et qu'ils finissent par acheter sous la pression gnrale.
Ces valeurs la mode peuvent grimper vite, gnralement sans les critres
habituels, mais comme rien ne les soutient hormis l'espoir et le vent, elles
retombent aussi vite qu'elles sont montes. Si vous n'tes pas assez intelligent
pour vendre ces valeurs temps - et le fait mme que vous les ayiez achetes
le prouve -, vous verrez vos bnfices se transformer en pertes en un temps
record, car lorsque les cours s'effondrent, ils ne le font pas petite vitesse, et
ils ne s'arrtent pas non plus au niveau o vous avez achet.
Prenez Home Shopping Network, un titre rcemment trs recherch
dans le secteur trs pris de la tlvente. En l'espace de seize mois, son
cours a grimp de 3 47 dollars avant de retomber 3 1/2 dollars (cours
ajust). Formidable pour ceux qui ont quitt le bateau 47 dollars, mais
que dire des gens qui sont monts bord 47 dollars quand le titre battait
son plein ? O taient les revenus, les bnfices, les perspectives? Cet
investissement tait aussi sr que la roulette.
Le bilan se dtriorait rapidement (la socit s'endettait pour racheter
des chanes de tlvision), il y avait des problmes de tlphone, et les
concurrents commenaient pointer leur nez. Combien de colliers en zir-
con peut on bien porter ?
J'ai dj voqu ces diffrents secteurs en vogue qui tournent court. Les
maisons mobiles*, les montres digitales, la maintenance hospitalire furent
* sortes de maisons prfabriques que 1 on peut facilement changer d'endroits Beaucoup d'Amricains
modestes vivent dans ces mobile-homes

91
 des secteurs trs recherches o de trop ferventes attentes embrumrent les
chiffres. Au moment prcis o les analystes prvoient une croissance
deux chiffres, le secteur ralentit.
Si vous aviez d vivre de vos revenus boursiers, et investir dans ce genre
de secteur, l'un aprs l'autre, vous seriez en train de subsister grce au R.M.I.
Il n'y avait pas plus la mode que les moquettes. Pendant mon enfan-
ce, toutes les Amricaines sans exception en voulaient une. Quelqu'un
inventa un nouveau procd qui rduisait de beaucoup le nombre de
fibres, et quelqu'un d'autre automatisa les mtiers tisser, ce qui fit chuter
les prix de 24 dollars le mtre 3 dollars. Ces nouvelles moquettes envahi-
rent les coles, les bureaux, les aroports, et toutes les pices des maisons
dans les faubourgs de tout le pays.
Il fut un temps o les parquets taient moins chers que les moquettes,
mais lorsque celles-ci devinrent meilleur march, la bourgeoisie les aban-
donna pour les parquets tandis que la grande majorit faisait l'inverse. La
vente de moquette fit un bond incroyable. Les cinq ou six plus gros fabri-
cants gagnrent tant d'argent qu'ils ne savaient qu'en faire, et ils se dve-
lopprent une vitesse fulgurante. Ce fut l'instant choisi par les analystes
pour dire aux courtiers que le boom de la moquette durerait jamais, un
avis aussitt rpt leurs clients qui achetrent les valeurs concernes. Au
mme moment, les cinq ou six fabricants furent rejoints par deux cent nou-
veaux concurrents, tous luttrent en faisant baisser leurs prix, et aucun ne
fit plus un franc de bnfices dans les moquettes.
Forte croissance et industries la mode attirent toujours une foule de
cerveaux dsireux de mettre un pied dans cette activit. Entrepreneurs et
capitalistes aventureux restent veills des nuits entires pour tenter de
trouver comment agir le plus vite possible. Si vous avez une ide infaillible,
mais aucun moyen de la protger avec un brevet ou une niche, il vous fau-
dra carter les imitateurs aux premiers signes de succs. Dans les affaires,
l'imitation est l'arme la plus redoutable.
Rappelez-vous ce qui s'est pass avec les lecteurs de disquettes des ordi-
nateurs. Les experts avaient prvu dans ce secteur excitant une croissance
annuelle de 52 % - et ils avaient raison, c'tait vrai. Mais avec 30 35 socits
concurrentes aux prises les unes avec les autres, il n'y eut aucun bnfice.
Rappelez-vous les services ptroliers. Il suffisait d'crire "ptrole" sur un
prospectus pour que les gens achtent l'action, mme si le seul service qui
leur tait familier dans ce secteur tait d'ouvrir leur capot pour faire vrifier
l'huile.
En 1981, j'assistai dans le Colorado un dner-confrence sur l'nergie,

92
dont l'orateur tait Tom Brown. Il tait le principal propritaire et prsi-
dent de Tom Brown, Inc, une socit de services bien connue dans
l'industrie du ptrole, et dont le titre valait alors 50 dollars. Il mentionna
qu'un de ses amis se vantait d'avoir vendu ses titres dcouvert (en
pariant que le cours descendrait), et que lui-mme fit l'observation suivan-
te : "Tu dois har l'argent pour vendre dcouvert les actions de ma soci-
t. Tu vas perdre ta voiture et ta maison, et tu iras tout nu au prochain
rveillon de Nol. "Mr Brown fit rire l'assistance avec son anecdote mais
dans les quatre annes qui suivirent, le titre tomba bel et bien de 50 1
dollar. Son ami, lui, devait tre ravi d'avoir ramass une fortune, et ce sont
probablement les autres actionnaires qui sont alls tout nu au rveillon. Ils
n'auraient pas connu un tel sort en ignorant ce secteur en vogue, et en
ayant fait quelques recherches pralables. Tom Brown Inc. ne possdait
rien d'autre qu'une poigne de plate-formes de forages inutilises,
quelques acres de ptrole douteux et de gaz, un endettement impression-
nant, et un mauvais bilan.
Rien n'a jamais gal l'engouement pour Xerox dans les annes soixante.
La photocopie tait une fabuleuse activit, et Xerox contrlait entirement
le procd. "Faire un Xerox" devint une expression, ce qui tait un bon
dbut. Beaucoup d'analystes en pensaient autant. Alors que son cours attei-
gnait 170 dollars en 1972, ils assuraient que Xerox continuerait se dve-
lopper l'infini. Mais les japonais dbarqurent, suivis de IBM et d'Eastman
Kodak. Il y eut bientt une vingtaine de socits capables de faire des
copies "sches", par rapport celles du dbut qui taient "mouilles".
Xerox prit peur et acheta des affaires dans des domaines o il n'y connais-
sait rien : le titre perdit 84% de sa valeur. Plusieurs concurrents ne firent
gure mieux.
La photocopie fut un secteur respectable pendant vingt ans, il ne
connut aucun ralentissement de la demande, et pourtant, les fabricants de
photocopieuses ont du mal bien vivre.
Comparez la pitre performance de Xerox celle de Philip Morris, dans
le secteur des cigarettes, secteur qui, aux Etats-Unis, connat une dcrois-
sance. Xerox a vu son titre chuter de 160 60 dollars ces quinze dernires
annes, alors que Philip Morris a vu le sien grimper de 14 90 dollars.
Chaque anne Philip Morris arrondit ses bnfices en grignotant de nou-
velles parts de march l'tranger, en augmentant ses prix et en rduisant
ses cots. Grce ses grandes marques - Marlboro, Virginia Slims, Benson
& Hedges, Merit, etc. - il a trouv sa niche. Les secteurs en recul n'ont
jamais attir une flope de concurrents.

93
 ATTENTION
A LA PROCHAINE QUELQUE CHOSE
Une autre valeur que j'viterais est celle d'une socit qu'on a prsente
comme le prochain IBM, le McDonald's de demain, l'autre Intel ou le futur
Disney, etc... A la lumire de mon exprience, le futur quelque chose ne le
devient jamais - ni Broadway, ni sur une liste de best-sellers, ni dans la
National Basketball Association, ni mme la bourse. Combien de fois
avez-vous entendu dire d'un joueur de basketball que ce sera le prochain
Willie Mays, ou d'un roman que ce sera le prochain Moby Dick, pour
dcouvrir que le premier a t ray de l'quipe et que le second finit tran-
quillement ses jours dans l'oubli. C'est pareil pour les actions.
Quand on commence parler d'une valeur comme de la prochaine
quelque chose, c'est souvent le signe de la fin de sa prosprit, et aussi de
celle de son modle original. Quand des socits informatiques furent quali-
fies de "futures IBM", vous pouviez deviner qu'IBM allait traverser des
temps moins heureux, et c'est le cas. Aujourd'hui les fabricants d'ordinateurs
font tout pour ne pas devenir les IBM de demain, ce qui prsage peut-tre
des temps meilleurs pour cette firme harasse.
Aprs le succs de Circuit City Stores (anciennement Wards), un
dtaillant en lectronique, on vit apparatre une srie de "prochains",
comme First Family, Good Guys, Highland Superstores, Crazy Eddie, ou
Fretters. Le cours de Circuit City quadrupla au New York Stock Exchange,
vitant les cueils du type IBM, mais tous les "prochains" perdirent entre 59
et 96 % de leur cours d'origine.
Le prochain Toys "R" Us, Child World, trbucha aussi. Quant au pro-
chain Price Club, th Warehouse Club, il ne fit gure mieux.

EVITEZ LES "DIPIRESIFICATIONS"

Au lieu de racheter leurs actions ou d'augmenter les dividendes, les
socits rentables prfrent souvent dpenser leur argent dans des acquisi-
tions stupides. Le "dipiresificateur" dvou cherche une marchandise (1)
trop chre, et (2) qui dpasse ses comptences. Tout pour assurer des
pertes maximales.
Tous les 15-20 ans, les entreprises semblent alterner une "dipiresification"
rampante (on dpense des milliards sur d'excitantes acquisitions) avec une
restructuration rampante (on vend perte ces acquisitions qui n'ont plus rien
d'excitant). Il arrive la mme chose aux gens qui possdent des voiliers.

94
 On devrait applaudir ces pisodes frquents d'acquisitions et de regrets
suivis de dsinvestissements, d'acquisitions puis nouveau de regrets. Ne cou-
vrent-ils pas le transfert de l'argent des actionnaires de larges et riches socits
vers les actionnaires de petites compagnies qui sont achetes et grassement
surpayes par les grosses. Je n'ai jamais compris le pourquoi de tout cela, sauf
peut-tre que les dirigeants de socits trouvent plus amusant de racheter des
plus petites socits, quel que soit leur prix, que de racheter leurs actions ou
augmenter leurs dividendes, ce qui n'exige aucune imagination.
Peut-tre devrait-on demander une analyse aux psychiatres. Certaines
socits, comme certains individus, ne supportent pas la prosprit.
Du point de vue d'un investisseur, les deux seuls avantages de la "dipi-
resification" sont de possder des actions de la socit rachete ou de trou-
ver des opportunits de redressements parmi les victimes qui auraient
ensuite dcid de se restructurer.
Il y a tant d'exemples de "dipiresifications" que je sais peine o com-
mencer. Mobil Oil en a fait une en rachetant Marcor Inc. L'une de ses
filiales tait un revendeur inconnu qui copia Mobil pendant des annes.
L'autre tait Container Corporation que Mobil revendit trs mal un peu plus
tard. Mobil gcha encore quelques millions en rachetant Superior Oil un
prix beaucoup trop lev.
Depuis l'apoge des prix du ptrole en 1980, le cours de Mobil n'a pris
que 10 % alors que celui d'Exxon a doubl. Hormis deux acquisitions malheu-
reuses mais de petite taille, comme Reliance Electric et une petite filiale de
capital risque au destin tragique, Exxon a vit la "dipiresification". Son excs
de trsorerie servit racheter ses propres actions. Les actionnaires d'Exxon ont
t plus gts que ceux de Mobil bien que le nouveau management de ce der-
nier fasse bouger les choses. Il vendit Montgomery Ward en 1988.
Je vous ai dj dcrit les folies de Gillette. Le groupe ne s'est pas
content d'acheter une vritable armoire pharmacie, il s'est "dipiresifi"
dans les montres digitales puis annona qu'il passait ce vritable fiasco par
profits et pertes. C'est bien la seule fois ma connaissance qu'une impor-
tante compagnie a expliqu comment elle s'tait dbarrasse d'une activit
dficitaire avant que quiconque ait ralis qu'elle y avait mis un pied.
Gillette, aussi, a fait des rformes dcisives et a fini par s'amender.
General Mills possdait des restaurants chinois, italiens, des steak house, les
jouets Parker Brothers, les chemises Izod (Lacoste), des pices de monnaie, des
timbres, des agences de voyage, les magasins de vtements Eddie Bauer, et les
produits Footjoy; la plupart de ces acquisitions datent des annes soixante.
Ce fut la plus grande dcade de "dipiresification" depuis celle de l'empire

95
Romain sur l'Europe et l'Afrique du Nord. Il est difficile de recenser une soci-
t respectable qui n'y ait pas cd cette priode, quand les meilleures et les
plus brillantes croyaient qu'elles pouvaient grer une affaire comme une autre.
Allied Chemical a tout achet sauf un vier de cuisine, et encore est-il
fort possible que dans le lot, elle ait repris un fabricant d'viers. Times Mirror
s'est "dipiresifi" , Merck aussi, mais tous deux se sont raviss et ont sage-
ment repris le chemin de l'dition pour l'un, des mdicaments pour l'autre.
U.S. Industries peut se vanter de 300 acquisitions en une seule anne.
Presque "une chaque jour". Batrice Foods est pass du comestible au non
comestible; aprs, tout tait possible.
Cette fivre d'acquisitions prit fin avec l'effondrement du march en
1973-74, quand Wall Street ralisa enfin que les meilleures et les plus
brillantes n'taient pas si malignes, et que mme les prsidents les plus
dous ont du mal transformer les crapauds en princes charmants.
Cela ne veut pas dire qu'il est toujours stupide de se lancer dans des
acquisitions. Cela peut mme devenir une excellente stratgie quand l'activit
de base est mauvaise. Jamais nous n'aurions entendu parler de Warren Buffet
et de son Berkshire Hathaway si Buffet s'tait limit au textile. On peut en
dire autant des Tisch, qui commencrent avec des cinmas (Loew's) dont les
gains leur permirent d'acheter une socit de tabac (Lorillard) qui son tour
les aida acqurir une compagnie d'assurances (CNA) qui les conduisit
prendre une importante participation dans CBS. L'astuce consiste savoir
faire les bonnes acquisitions et les grer avec succs.
Comparons l'histoire de Melville et celle de Genesco, deux fabricants de
chaussures - l'un s'est diversifi avec succs, l'autre s'est "dipiresifi". Il y a
trente ans, Melville fabriquait des chaussures pour hommes presque exclusi-
vement pour ses propres magasins, Thom Me An. Les ventes augmentrent
quand la socit se mit louer des emplacements dans des grands magasins,
surtout ceux de la chane K Mart. Quand K Mart entama sa grande expansion
en 1962, les bnfices de Melville explosrent. Au bout de plusieurs annes
d'exprience dans la vente discount** de chaussures, la socit se lana dans
une vague d'acquisitions, mais toujours en confirmant le succs de l'une avant
d'entreprendre la suivante. En 1969, elle reprit CVS, un groupe de pharmacies
discount; en 1976, elle acquit Marshall's, une chane de magasins de vte-
ments discount, puis enfin, Kay-Bee Toys en 1981. Durant cette mme prio-
de, Melville rduisit le nombre de ses usines de fabrication de chaussures de
22 en 1965 seulement une en 1982. Doucement, mais avec efficacit, un
Trs rpandus aux Etats-Unis, les magasins discount offrent dans diffrents commerces, des prix bas
avec des marges rduites.

96
fabricant de chaussures s'tait transform en dtaillant diversifi.
A l'inverse de Melville, Genesco dmarra avec frnsie en 1956. Il s'empa-
ra de Bonwit Teller, Henri Bendel, Tiffany et Kress (des bazars bon march),
puis se lana dans le conseil en scurit, les bijoux pour hommes et femmes,
les fournitures pour tricots, les textiles, les jeans, et toutes sortes de commerce
de dtail ou de gros - tout en continuant fabriquer des chaussures. Entre
1956 et 1973, c'est--dire en dix-sept ans, Genesco fit 150 acquisitions.
Celles-ci ont largement contribu l'augmentation des ventes, aussi Genesco
parut-il plus gros sur le papier, mais ses fondamentaux se dtrioraient.
La diffrence entre ces deux stratgies finit par apparatre dans les bn-
fices et les performances des actions des deux socits. Les deux titres souf-
frirent pendant le march baissier de 1973-74, mais les profits de Melville
augmentaient avec rgularit et son cours rebondit; il devint un 30-bagger
en 1987. Quant Genesco, sa position financire continua se dtriorer
aprs 1974, et le titre ne s'en remit jamais.
Pourquoi Melville a-t-il russi l o Genesco a chou ? La rponse
s'appelle la synergie. "La synergie" est le joli nom d'une thorie de deux
plus deux gal cinq qui fait qu'en mettant ensemble des activits qui ont
une relation, on fait marcher l'ensemble.
La thorie de la synergie suggre, par exemple, que puisque Marriott opre
dans les htels et les restaurants, il parat cens qu'il rachte la chane des res-
taurants Big Boy, ainsi qu'une filiale qui s'occupe de restauration dans les pri-
sons et les collges (les tudiants vous diront qu'il y a beaucoup de synergie
entre la nourriture des prisons et celle des collges). Mais qu'est-ce que Marriott
peut-il bien connatre des pices dtaches de voitures ou des jeux vidos ?
En pratique, il arrive que des acquisitions soient synergiques, mais pas
toujours. On peut parler de synergie quand Gillette, le leader des lames de
rasoirs, rachte Foamy, une ligne de produits de rasage. Mais cela ne s'extra-
pole pas au shampooing, la crme, et tous les autres articles de toilette
que Gillette a regroups dans son giron. Berkshire Hathaway de Warren
Buffet a tout rachet, des magasins de bonbons aux magasins de meubles en
passant par les journaux, et tout cela avec des rsultats spectaculaires. Mais
une fois encore, la socit de Buffet tait destine faire des acquisitions.
Si une socit doit en racheter une autre, je prfre que ce soit dans un
domaine qui lui soit proche, mais en gnral, les acquisitions m'inquitent.
Les socits avec des trsors de guerre et un sentiment de puissance ont
une forte tendance surpayer leurs acquisitions, en attendre trop, et
mal les grer. Je prfre de beaucoup un vigoureux rachat d'actions, c'est la
plus pure des synergies.

97
 ATTENTION AUX RUMEURS
Je reois sans cesse des coups de fil de personnes pour me recomman-
der de solides socits pour Magellan puis, baissant la voix, ils me susurrent
gnralement un conseil plus personnel : "II faut que je vous parle d'un titre
extraordinaire. Il est trop petit pour votre fonds, mais vous devriez regarder
pour votre propre portefeuille. C'est une ide fascinante, et je crois que ce
sera un grand gagnant".
Ce sont des paris hasardeux, on les appelle aussi des actions-rumeurs ou
des histoires sensation. Elles atteignent gnralement votre entourage en
mme temps que le mien. C'est telle socit qui vend un driv de jus de
papaye qui soigne les vertbres dplaces (Smith Labs); les mdicaments
miracles en gnral; le high tech; les anticorps extraits des vaches
(Bioresponse); des additifs varis aux qualits extraordinaires; et les dcou-
vertes nergtiques sensationnelles qui dfient les lois de la physique. Ces
rumeurs sont souvent sur le point de rsoudre notre dernier problme
national : manque de ptrole, drogue, sida. La solution est (1) trs imagina-
tive ou (2) complique l'excs.
KM Industries est ma prfre. Ses rapports annuels de 1980 1982
expliquent qu'elle est engage dans "les photovoltaques silicone
amorphe"; celui de 1984 met l'accent sur "le multiplex vide" et les "pingles
optiques". En 1985, elle s'installe dans les implosions sphriques conduites
chimiquement, et 1986 la voit srieusement travailler sur la "compression
d'un choc conscutif au laser".
Durant toute cette priode, le titre chuta de 40 dollars 2 dollars 1/2.
Seule une rduction de capital (une nouvelle action pour huit anciennes)
l'empcha de tomber quelques centimes. Smith Labs, lui, chuta de 25 un
dollar. J'ai visit le sige de Bioresponse San Francisco, aprs que ceux-ci
soient venu me voir Boston. Au dernier tage d'un immeuble de bureaux
dans un quartier assez miteux (a, c'est plutt bon signe) j'ai trouv les
cadres dans une partie d'une grande pice, et les vaches dans l'autre.
Pendant que je parlais au prsident et au comptable, des techniciens en
blouse blanche s'affairaient prlever du lymphe sur les animaux. C'est
moins cher que de la prlever sur des souris, ce qui est plus frquent; deux
vaches peuvent produire assez d'insuline pour le pays entier, et un gramme
de lymphe de vache peut supporter un million de tests.
Bioresponse tait attentivement suivi par plusieurs firmes de courtage et
recommande par Dean Witter, Montgomery Securities, Furman Selz et J.C.
Bradford. J'achetai le titre 9 dollars 1/2 lors d'une seconde mission en

98
fvrier 1983. Il atteignit le record de 16 dollars avant de devenir moribond.
Heureusement, je n'ai fait qu'une petite perte.
Ces actions-rumeurs ont un effet d'hypnose, et jouent sur nos motions.
Le grsillement est tellement dlectable qu'on en oublie qu'il n'y a pas de
steak. Si vous ou moi avions rgulirement investi dans de telles valeurs,
nous aurions d faire des heures supplmentaires pour rattraper nos pertes.
Elles peuvent monter avant de chuter, mais long terme, j'ai toujours perdu
de l'argent sur chacune de celles que j'ai achet. Voici quelques exemples :
- Worlds of Wonder; Pizza Time Theater (Chuck E. Cheese fit faillite); One
Potato, Two; National Health Gare (14 dollars 50 cents); Sun World
Airways (8 dollars 50 cents); Alhambra Mines (dommage qu'ils n'aient
jamais trouv une mine dcente); MGF Oil (un cours de quelques cen-
times); American Surgery Centers (leurs cliniques ont bien besoin de
malades!); American Solar King (vous le trouverez sur les pages ross des
actions oublies); Televido (il est tomb du bus); Priam (je n'aurais jamais
d toucher aux lecteurs de disquettes); Vector Graphies Microcomputers (je
n'aurais pas non plus d toucher aux micro-ordinateurs); GD Ritzys (fast
food mais pas McDonald's); Integrated Circuits; Comdial Corp; et Bowmar.
Hormis l'argent qu'elles vous ont fait perdre, leur second point commun
tait une histoire dnue de substance. C'est l'essence mme des actions-
rumeurs. Le stockpicker n'a mme pas besoin de vrifier les bnfices, car
le plus souvent, il n'y en a pas. Comprendre le ratio cours-bnfice ne pose
pas de problme, il n'y en a pas non plus.
J'essaie toujours de me rappeler (et pas toujours avec succs) que si les
perspectives sont ce point extraordinaires, l'investissement sera toujours
valable l'anne prochaine, puis l'anne suivante. Pourquoi ne pas acheter le
titre un peu plus tard, quand la socit aura fait des prouesses ? Attendez
les bnfices. Vous aurez des 10-baggers avec des socits qui ont dj fait
leurs preuves. Si vous avez des doutes, attendez pour vous brancher.
Vous reconnatrez une action risque si la pression gnrale vous pousse
acheter ds la premire mission... arguant qu'aprs ce sera trop tard. Ce
n'est pas vrai, ou rarement, bien que dans certains cas vous puissiez faire de
jolis gains ds le premier jour. Le 4 octobre 1987, Genentech fut introduit au
cours unitaire de 35 dollars, et atteignit 89 dollars dans l'aprs midi avant de
retomber 71 1/4 dollars. Magellan avait obtenu quelques titres (quand
l'mission remporte beaucoup de succs, on limite le nombre d'actions que
vous pouvez acheter). J'ai fait mieux avec Apple Computer, que j'ai revendu
ds le premier jour avec un gain de 20 %. J'en avais obtenu le nombre que
je dsirais car, la veille, le Commonwealth des Massachussets avait dclar
99
que seuls certains professionnels pouvaient investir dans Apple car le titre
tait trop spculatif pour le public. Je n'ai jamais rachet d'actions Apple
jusqu' ce qu'il soit en redressement aprs son effondrement.
Les missions d'actions de toutes jeunes socits sont trs risques car il y
a peu de matire sur laquelle se baser. Certaines dans lesquelles j'ai investi se
sont bien comportes (ma premire, Fdral Express, a vu son cours multipli
par 25), mais trois sur quatre se sont rvles des dceptions long terme.
J'ai eu plus de chance avec les missions d'actions de filiales mancipes, ou
dans des cas o les socits avaient un pass. C'est le cas de Toys "R" Us,
d'Agency Rent-A-Car ou Safety Kleen. Leurs activits taient bien tablies et vous
aviez les pices ncessaires votre recherche, comme pour Ford ou Coca-Cola.

ATTENTION A L'INTERMDIAIRE
Une socit qui vend entre 25 et 50 % de ses marchandises un seul
client se trouve dans une situation prcaire. SCI Systems ( ne pas
confondre avec les pompes funbres) est une entreprise bien gre dont la
principale activit consiste fabriquer des pices dtaches pour les ordina-
teurs d'IBM, mais vous ne saurez jamais quand IBM dcidera de produire
ses propres pices, ou n'en aura plus besoin, et annulera son contrat avec
SCI. Si la perte d'un client peut tre fatale un fabricant, je me mfie. Des
fabricants de lecteurs de disquettes comme Tandon ont toujours t au bord
du dsastre, car trop dpendants de quelques clients.
Mme sans annuler son contrat, le gros client a l'immense pouvoir d'arracher
des rductions de prix et autres concessions qui rduiront les bnfices du fabri-
cant. Il est rare qu'un grand investissement puisse rsulter d'un tel arrangement.

ATTENTION L'ACTION AU NOM EXCITANT

Quel dommage que Xerox ne se soit pas appel David's Dry Copies par
exemple ! Beaucoup de gens seraient rests sceptiques. Si le nom ennuyeux
d'une bonne socit loigne les investisseurs, il est aussi frquent que le nom
tape l'oeil d'une socit mdiocre les attire et leur donne une fausse impres-
sion de scurit. Si son nom inclut "advanced" "leading" "micro", un mot avec
un "x", ou si c'est un sigle mystrieux, les gens en seront fous. VAL a chang
son nom pour Allegis en esprant plaire aux penseurs modernes.
Heureusement Crown, Cork and Seal n'a pas touch au sien. S'ils avaient cou-
t les consultants en image, ils l'auraient chang en CroCorSea, ce qui aurait
invitablement entran une forte participation institutionnelle, ds le dpart.
100
 CHAPITRE DIX

DES BNFICES,
TOUJOURS
DES BNFICES,
ENCORE
DES BNFICES

Imaginons que vous ayiez remarqu Sensormatic, la socit qui a

invent l'intelligente tiquette qui sonne et dissuade les voleurs dans les
magasins. Son cours est pass de 2 42 dollars entre 1979 et 1983, au fur et
mesure de son expansion. Votre courtier vous explique que c'est une peti-
te socit en rapide croissance. Ou alors peut-tre avez-vous rvis votre
portefeuille en y dcouvrant deux piliers et trois cycliques. Comment tre
sr que le cours de Sensormatic, ou celui de vos autres actions va grimper ?
Et si vous achetez, quel prix faut-il mettre ?
Ce que vous demandez l n'est autre que ce que vaut la socit, et pour-
quoi elle vaudra davantage demain qu'aujourd'hui. Il existe de nombreuses
thories, mais selon moi, tout se ramne toujours aux bnfices et aux actifs.
Particulirement aux bnfices. Quelquefois, il faut des annes pour que le
cours d'une action rattrape la valeur de la socit, et les priodes de dpres-
sion durent si longtemps que les investisseurs commencent douter que
cela arrive un jour. Mais la valeur finit toujours par triompher - ou du moins
dans suffisamment de cas pour que cela vaille le coup d'y croire.
Analyser un cours sur la base des bnfices et des actifs n'est rien
d'autre que d'analyser une laverie automatique, une pharmacie, ou un
appartement que vous voudriez acheter. Bien qu'on l'oublie souvent, une
action n'est pas un billet de loterie. C'est le titre de proprit d'une
parcelle de socit.

101
 Voil une autre manire de penser aux bnfices et aux actifs. Si vous
tiez une action, vos bnfices et vos actifs dtermineraient la somme qu'un
investisseur serait prt payer pour une partie de vous-mme. Faire votre
propre valuation comme vous feriez celle de General Motors est un exerci-
ce instructif, et cela vous aidera bien matriser cette phase de vos
recherches. Les actifs comprendront tous vos biens immobiliers, vos voi-
tures, meubles, vtements, tapis, bateaux, outils, bijoux, clubs de golf, et
tout ce que vous pourriez vendre si vous dcidiez de vous liquider et de
vous retirer des affaires. Bien sr, il faudra soustraire cela l'emprunt de
votre voiture, et autres emprunts bancaires, vos dettes envers famille et voi-
sins, vos factures impayes, vos dettes de jeux, etc... Le rsultat sera votre
actif net, votre valeur comptable, ou valeur conomique. (Si le rsultat est
ngatif, vous tes un candidat au chapitre 11). Tant que vous n'tes pas
liquid et cd aux cranciers, vous reprsentez galement une autre sorte
de valeur : une capacit de revenu. Durant votre vie de labeur, vous rappor-
terez la maison, des milliers, des centaines de milliers ou des millions de
dollars; cela dpendra de votre salaire et de vos heures de travail. L enco-
re, il y a au bout du compte des diffrences considrables.
Peut-tre voudrez-vous maintenant vous placer dans l'une des six catgories
d'actions que nous avons vues prcdemment. C'est un jeu peine dcent:
Ceux qui ont une situation sre avec des salaires modestes et des aug-
mentations tout aussi modestes ont une croissance lente; ils sont les quiva-
lents humains des services publics comme American Electric Power. Les
bibliothcaires, les professeurs, et les policiers ont une croissance lente.
Les gens comme les cadres moyens qui bnficient de bons salaires et
d'augmentations prvisibles sont des piliers : les Coca Cola et les Ralston
Purina de la masse laborieuse.
Les fermiers, les employs des htels et des stations touristiques, les
joueurs de pelote basque, les directeurs de colonies de vacances, et les ven-
deurs d'arbres de Nol qui font la quasi-totalit de leurs chiffre d'affaires sur
une priode trs courte et doivent le budgter sur toute l'anne sont des
cycliques. Les crivains et les acteurs peuvent l'tre aussi, mais une soudai-
ne et importante rentre peut les transformer en personne forte croissan-
ce. Les fils papa, ceux qui sont la tte d'un legs testamentaire, les chte-
lains, les bons vivants, et tous ceux qui vivent sur la fortune familiale, sont
des jeux d'actifs et correspondent nos mines d'or et nos compagnies de
chemins de fer. Le problme avec eux, est de savoir ce qui restera une fois
dduites les dettes et les factures d'alcool et d'agences de voyages.
Les gamins des ruisseaux, les clochards, ceux qui ont fait faillite, ceux
102
qui ont perdu leur situation, les chmeurs sont tous des "redressements"
potentiels, tant que subsistent en eux quelque nergie et esprit d'entreprise.
Les acteurs, les inventeurs, les promoteurs immobiliers, les hommes
d'affaires, les athltes, les musiciens, et les criminels abritent tous une possi-
bilit de croissance rapide. Dans ce groupe, il y a un plus fort pourcentage
d'checs que parmi les piliers, mais quand l'un d'entre eux russit, il peut
multiplier ses revenus par dix, vingt, ou mme cent en une seule nuit. Il
sera alors l'quivalent humain de Taco Bell ou de Stop & Shop
Si vous achetez l'action d'une socit en croissance rapide, vous pariez sur
ses chances de gagner plus d'argent dans l'avenir. Etudions votre dcision
d'investir dans un jeune Dunkin' Donuts comme Harrisson Ford, plutt que
dans un juriste d'entreprise genre Coca Cola. Miser sur le type Coca Cola parat
beaucoup plus sens tant qu'Harrisson Ford reste un menuisier itinrant de Los
Angeles, mais regardez ce qui arrive aux revenus de Monsieur Ford lorsqu'il
joue dans un film qui remporte autant de succs que La Guerre des Etoiles.
Notre avocat ne se transformera pas en 10-bagger en l'espace d'une nuit
moins de gagner un extraordinaire cas de divorce, mais le type qui gratte
les coquillages sur les coques des bateaux et crit des nouvelles peut tre le
prochain Hemingway. (Lisez ses livres avant d'investir). C'est ce qui
explique que les investisseurs cherchent des croissances prometteuses et
font monter les cours, mme lorsque les socits n'affichent pas encore de
bnfices - ou qu'ils sont drisoires par rapport au cours de l'action.
Vous verrez l'importance des bnfices dans n'importe quel graphique
o figure une courbe des bnfices parallle une courbe du cours. Les
livres de graphiques se trouvent chez la plupart des courtiers, et il est ins-
tructif de les feuilleter. Graphique aprs graphique, les deux courbes vo-
luent en tandem, et si la courbe des bnfices s'loigne de celle du cours,
un jour ou l'autre, elles finissent par se rejoindre.
On peut toujours se demander ce que font les Japonais et les Corens,
mais en dernier ressort, ce sont toujours les bnfices qui dcident du sort
de l'action. On peut toujours parier sur les variations continues du march,
mais ce sont les bnfices qui, long terme, provoquent ces variations. De
temps en temps, vous trouverez une exception, mais en examinant les gra-
phiques de vos actions, vous comprendrez la relation dont je parle.
Ces dix dernires annes, nous avons travers des rcessions, une prio-
de d'inflation, une hausse du prix du ptrole, une baisse du prix du ptrole,
et pendant tout ce temps, ces actions ont suivi leurs bnfices. Regardez
Dow Chemical. Quand les bnfices montent, son cours monte. C'est ce qui
est arriv entre 1971 et 1975 puis nouveau entre 1985 et 1988. Dans

103
l'intervalle, entre 1975 et 1985, les bnfices furent erratiques, le cours aussi.
Regardez Avon, une action qui entre 1958 et 1972, a grimp de 3 140
dollars pendant que les bnfices progressaient. Un excs d'optimisme, et le
cours dpasse les bnfices. Mais en 1973, le conte de fes s'achve. Le
cours s'effondre parce que les bnfices s'effondrent, et vous auriez pu le
voir venir. Forbes Magazine nous avait tous prvenus dans un article dix
mois avant la chute du cours.
Et Masco Corporation qui profita de trente annes de hausses de bn-
fices travers guerre et paix, inflation et rcession, dont les bnfices furent
multiplis par 800 et le cours par 1300 entre 1958 et 1987 ? C'est probable-
ment la plus grande action de toute l'histoire du capitalisme. Que pouvait-
on esprer d'une socit qui a dbut avec le nom merveilleusement ridicu-
le de Masco Screw Products ? Tant que les bnfices continuaient progres-
ser, rien ne pouvait l'arrter.
Prenons le cas de Shoney's, une chane de restaurants qui pendant 116 tri-
mestres conscutifs (29 ans) a affich des bnfices en progression - peu de
socits peuvent en dire autant. Bien sr, le cours a mont en consquence. Et
les rares moments o il a anticip les bnfices, il est vite revenu la ralit.
Mme chose pour Marriott, une autre jolie valeur de croissance. The
Limited aussi. Ses profits trbuchrent vers la fin des annes soixante-dix,
son cours aussi. Ils se redressrent ensuite toujours suivis par le cours. Mais
quand celui-ci prit de l'avance en 1983 puis en 1987, ce fut aussitt un
dsastre. Ce fut aussi le cas pour une kyrielle d'actions lors de la forte chute
d'octobre 1987.
Un moyen rapide de dire si une action est survalue est de comparer la
courbe de son cours celle de son bnfice. Si vous avez achet quelques
valeurs de croissance comme Shoney's, The Limited ou Marriott alors que
leur cours tait tomb un niveau infrieur celui des bnfices, et si vous
les avez vendues lorsque le cours les excdait de beaucoup, il y a des
chances pour que vous ayiez fait une superbe affaire. Cela aurait march
coup sr avec Avon ! Je ne prne pas pour autant cette stratgie, mais j'en
connais des pires.

LE FAMEUX PER
Toute srieuse discussion sur les bnfices introduit le ratio cours /
bnfices, galement connu comme le P/E, le PER, le multiple cours-bnfi-
ce, le multiple de capitalisation, ou tout simplement le multiple. Ce ratio est
le raccourci numrique de la relation entre le cours de l'action et les profits

104
de la socit. On trouve ce PER dans les pages de cotation de la plupart des
grands journaux.
Comme la courbe des bnfices, le PER sert souvent mesurer si une
action est survalue, son juste prix, ou sous-value par rapport au
potentiel financier de sa socit. Dans certains cas, le PER publi dans les
journaux parat anormalement lev : la socit a amorti des pertes long
terme au dtriment des bnfices actuels, en "punissant" donc ces bnfices.
Si le PER vous parat exagr, demandez une explication votre courtier.
Dans le Wall Street Journal d'aujourd'hui, par exemple, je remarque que
K Mart a un PER de 10. Il a t calcul en divisant le cours actuel de
l'action (35 dollars) par les bnfices des 12 derniers mois ou de la dernire
anne fiscale (en l'occurrence 3,50 dollars par action). 35 dollars diviss par
3,50 dollars donnent ce PE de 10.
Ce ratio peut aussi servir calculer le nombre d'annes ncessaires pour
rcuprer le montant initial de votre investissement - en estimant bien sr
que les bnfices de la socit restent constants. Disons que vous avez
achet 100 actions K Mart pour 3 500 dollars. Le bnfice actuel tant de
3,50 dollars, vos 100 actions rapporteront en un an 350 dollars, et il faudra
donc 10 ans pour rcuprer vos 3 500 dollars. Mais ce calcul tait inutile,
car le P/E de 10 vous indiquait qu'il s'agissait de dix ans.
Si vous achetez des actions dont le cours vaut deux fois les bnfices
(un P/E de 2), vous rcuprerez votre investissement au bout de deux ans,
mais si vous avez choisi une action dont le cours vaut 40 fois les bnfices,
(un P/E de 40) il vous faudra 40 ans. Vous aurez dj des arrire-petits
enfants. Avec autant de PER faibles, pourquoi choisir une valeur au PER
lev ? Parce qu'on est toujours la recherche d'un Harrisson Ford dans
une scierie. Les bnfices des socits ne sont pas plus constants que les
revenus des hommes.
La coexistence de PER de 40 et de PER de 3 indique qu'il y a toujours
des investisseurs prts parier sur une progression des futurs bnfices de
quelques socits, et qui restent sceptiques sur l'avenir des autres. Ouvrez
votre journal et vous serez surpris des carts entre les PER.
Vous remarquerez aussi que les valeurs faible croissance offrent des
faibles PER, alors que celles forte croissance offrent les plus levs, les
cycliques se situant entre les deux. C'est normal, si vous avez suivi la
logique du raisonnement prcdent. Le PER moyen d'un service public
(actuellement entre 7 et 9) sera infrieur celui des piliers (10 14), qui lui
mme sera infrieur celui des valeurs forte croissance (14-20). Les chas-
seurs de bonnes occasions estiment qu'il faut acheter toutes les actions

105
faible PER, mais, mon avis, cela n'a pas de sens. On ne peut pas comparer
des pommes et des oranges. Un PER intressant pour un Dow Chemical
n'est pas ncessairement le mme que pour un Wal Mart.

ENCORE LE PER
Discuter fond des PER dans les diffrents secteurs et pour toutes les
socits, ncessiterait un livre entier que personne ne voudrait lire. Ce serait
idiot de s'enliser dans le sujet, mais vous ne devez pas l'ignorer. L encore,
votre courtier vous sera d'un grand secours dans votre analyse du PER.
Commencez par demander si les PER de vos actions sont infrieurs, suprieurs
ou moyens par rapport aux normes du secteur. Vous entendrez quelquefois
"Le prix de cette action est sold par rapport au secteur" - entendez que son
PER est faible, et que c'est donc une bonne occasion. Votre courtier peut aussi
vous fournir le pass historique d'un PER: cette mme information se trouve
dans les rapports du Standard & Poor qu'il a en sa possession. Avant d'acheter
une action, vous voudrez peut-tre examiner les PER antcdents pour jauger
son niveau actuel. Bien videmment, les jeunes socits n'ont pas un tel pass.
Si vous achetez Coca Cola, vous pourrez regarder si le prix que vous
allez payer pour ses bnfices correspond ce que les autres investisseurs
ont pay les annes prcdentes. Le PER vous le dira. Le "Value Line
Investment Survey", vendu dans toutes les grandes librairies, ou que vous
pouvez emprunter chez la plupart des courtiers, est une autre source o
vous trouverez l'volution des PER. Value Line est une bonne source pour
toutes les informations pertinentes dont un amateur a besoin. C'est ce qu'il
y a de mieux si vous n'avez pas un analyste particulier.
Si vous avez dj tout oubli, rappelez-vous seulement que mieux vaut
viter les PER trop levs. Vous conomiserez ainsi beaucoup de chagrin et
beaucoup d'argent. Hormis de rares exceptions, un PER trs lev est un
handicap pour l'action de la mme faon qu'un poids supplmentaire sur la
selle d'un cheval de course.
Une socit avec un fort PER devra faire preuve d'une extraordinaire
progression de ses bnfices pour justifier le cours lev de ses actions. En
1972, McDonald's tait toujours une belle socit, mais son cours avait grim-
p 75 dollars, soit un PER de 50. Il n'avait aucun moyen d'atteindre ce
qu'on esprait de lui, et le cours retomba de 75 25 dollars, ramenant le
PER au chiffre plus raliste de 13. McDonald's n'avait aucun problme. Son
cours de 75 dollars en 1972 tait seulement survalu.
McDonald's tait peut-tre trop cher, mais que dire d'Electronic Data

106
Systems (EDS) la socit de Ross Perot, si recherche dans les annes soixan-
te. Je n'en crus pas mes yeux quand je lus dans une analyse que son PER
atteignait 500. Il faudrait cinq sicles pour rcuprer son investissement avec
des bnfices constants. Mieux que cela, l'auteur de l'analyse suggrait que le
PER tait relativement conservateur car EDS devrait avoir un PER de 1000.
Si vous aviez investi dans une socit avec un PER de 1 000 au temps o
le roi Arthur errait en Angleterre, vous atteindriez tout juste aujourd'hui votre
seuil de rentabilit.
J'aurais d conserver cette analyse et la faire encadrer; je l'aurais accro-
che dans mon bureau ct d'une analyse o l'on peut lire : "Suite une
faillite rcente, nous retirons cette action de notre liste de recommandations".
Dans les annes qui suivirent, la socit EDS se comporta trs bien.
Chiffre d'affaires et bnfices enregistrrent une forte progression, et
chaque nouveau produit remporta un vif succs. En ce qui concerne
l'action EDS, c'est une autre histoire. Son cours chuta de 40 3 dollars en
1974, non pas parce qu'il y avait un problme au sige, mais tout simple-
ment parce que c'tait l'action la plus survalue que j'ai jamais rencontre.
On parle souvent de socits dont les futures performances sont "escomp-
tes" dans le cours de leurs actions. Si c'est le cas, ceux qui avaient investi
dans EDS escomptaient au-del. Nous reparlerons d'EDS plus tard.
Quand l'action Avon Products se traitait 140 dollars, son PER atteignait
64, un chiffre trs lev bien qu'incomparable EDS. Avon est un trs
grand groupe. C'est un miracle qu'une petite socit se dveloppe assez
pour justifier un PER de 64, mais pour une socit de la taille d'Avon, dont
le chiffre d'affaires dpasse dj un milliard de dollars, cela signifie qu'il lui
faudra vendre des milliards supplmentaires de cosmtiques et de crmes.
Quelqu'un a calcul que pour justifier son PER de 64, il lui faudrait gagner
plus que tout le secteur de la sidrurgie, celui du ptrole et de l'Etat de
Californie ensemble. Et ce, dans le meilleur des cas. Mais combien de
crmes et de bouteilles d'eau de Cologne peut-on vendre ? D'ailleurs les
bnfices d'Avon n'ont plus progress. Ils ont baiss, et le cours est brus-
quement retomb 18 5/8 en 1974.
La mme chose est arrive Polaroid : voil une autre socit solide, avec
32 annes de prosprit derrire elle. Pourtant son cours a chut de 80 % en 18
mois. De 143 dollars en 1973, il a gliss 14 1/8 dollars en 1974 avant de
rebondir 60 dollars en 1978, puis de rechuter nouveau 19 dollars en 1981.
Le PER atteignit 50 en 1973 alors que son cours tait au plus haut. Les
investisseurs pensaient que le nouvel appareil SX-70 engendrerait des bn-
fices mirobolants, mais l'appareil et sa pellicule taient trop chers, pas tout

107
 fait au point, et l'intrt gnral s'moussa vite. Les espoirs taient, une
fois de plus, trs loin de la ralit; mme si le SX-70 avait remport un
. grand succs, il eut fallu que Polaroid en vende quatre chaque famille
amricaine pour gagner assez d'argent et justifier son PER. Le succs incon-
test de l'appareil n'aurait gure influenc la tenue de l'action. Son succs
mitig n'a fait que rpandre de mauvaises nouvelles.

LE PER DU MARCH
Les PER des socits n'existent pas dans le vide. Le march possde glo-
balement son propre ratio qui est un bon indicateur pour savoir si le mar-
ch est survalu ou sous-valu. C'est vrai, je vous ai dj conseill d'igno-
rer le march, mais si vous dcouvrez que certaines actions sont trop chres
par rapport leurs bnfices, il y a de fortes chances pour que ce soit le cas
de la plupart des actions. C'est ce qui est arriv avant la forte chute de 1973-
74 puis nouveau (dans de moindres proportions) la veille d'octobre
1987. Pendant cinq annes de march haussier de 1982 1987, vous avez
vu grimper progressivement le PER global du march, de 8 16. Cela signi-
fie qu'en 1987, les investisseurs taient prts payer deux fois plus qu'en
1983 pour les bnfices d'une mme socit - c'tait le signe de survalua-
tion de la plupart des valeurs.
Les taux d'intrt ont un impact de taille sur ces PER, car les actionnaires
sont prts payer plus si les taux sont bas et les obligations moins
attrayantes. En dehors des taux, la bouffe d'optimisme qui accompagne les
marchs haussiers peut pousser les PER des niveaux ridicules ; ce fut le
cas d'EDS, Avon ou Polaroid. Dans une telle priode, les valeurs forte
croissance atteignent des ratios dignes du Pays des Merveilles, celles faible
croissance s'enorgueillissent de PER gnralement rservs aux prcdentes,
et le PER global du march atteint le sommet sans prcdent de 20.
Toute personne qui s'est penche sur les PER aurait pu s'apercevoir que ce
n'tait que pure folie. Dommage qu'aucun d'entre eux ne m'ait prvenu. La
correction de 1973-74 a t la plus svre depuis le dbut des annes trente.

LES FUTURS BNFICES

Les futurs bnfices - voil le problme. Comment les prvoir ? Les
bnfices actuels vous indiqueront au mieux si une action est son juste
prix. Avec ce renseignement, vous n'achterez jamais un Polaroid ou un
Avon avec un PER de 40, vous ne paierez jamais plus cher un Bristol-Myers,

108
Coca Cola ou McDonald's. Mais ce qu'il vous faut vraiment savoir, c'est ce
qu'il adviendra des bnfices le mois prochain, l'anne prochaine, ou dans
les dix prochaines annes. Aprs tout, les bnfices sont censs crotre, et
le cours de chaque action porte en lui cette assertion.
Des bataillons d'analystes et de statisticiens sont assaillis de questions
sur la future croissance et les bnfices de demain, et il suffit de lire le pre-
mier magazine financier qui vous tombe sous la main pour constater le taux
de bonnes rponses (le mot que l'on trouve le plus souvent ct de
"bnfices" est "surprise"). Je ne suis pas loin de suggrer que vous pouvez
prvoir les bnfices ou la croissance des bnfices, par vous-mme et sans
vous tromper.
Une fois rentr dans le jeu, vous serez ahuri par les exemples de titres
qui baissent alors que les bnfices augmentent, uniquement parce que les
analystes et leurs clients institutionnels s'attendaient les voir augmenter
davantage, ou vice versa, de valeurs qui montent avec des bnfices en
baisse, parce que ces mmes supporters avaient prvu qu'ils seraient encore
plus faibles. Ces anomalies ne durent pas, mais n'en sont pas moins frus-
trantes pour l'actionnaire qui les a remarques.
Si vous ne pouvez pas prvoir les futurs bnfices, vous pouvez au
moins trouver "comment" une socit a l'intention de les embellir. Il ne
vous reste ensuite qu' vrifier rgulirement que leurs plans portent leurs
fruits. Il y a cinq moyens pour une socit d'accrotre ses bnfices* : rdui-
re les cots, augmenter les prix, attaquer de nouveaux marchs, vendre
davantage de produits sur les marchs traditionnels ou revitaliser, fermer,
ou encore se dbarrasser d'une branche dficitaire. Voil les facteurs sur les-
quels il faut enquter pour dvelopper votre histoire. Si vous avez un atout,
c'est maintenant qu'il sera utile.

* Certains confondent les dividendes avec les bnfices que nous avons voqus dans ce chapitre. Les
bnfices d'une socit correspondent ce qu'elle gagne chaque anne une fois dduits les dpenses
et les impts. Le dividende correspond ce qu'elle paie rgulirement ses actionnaires comme tant
leur part des bnfices. Une socit peut s'enorgueillir de bnfices extraordinaires et ne distribuer
aucun dividende.

109
 CHAPITRE ONZE

UNEXERCICE
DE DEUX MINUTES

Vous avez dj dcouvert s'il s'agit d'une valeur faible croissance,

d'un pilier, d'une valeur forte croissance, d'une socit en redressement,
d'un jeu d'actifs, ou d'une cyclique. Le PER vous a grossirement indiqu si
l'action tait sous-value, survalue, ou son juste prix par rapport ses
perspectives immdiates. Le prochain stade consistera dcouvrir le maxi-
mum d'informations, sur la faon dont la socit s'y prendra pour augmen-
ter sa prosprit, pour provoquer le sursaut de croissance ou tout autre
heureux vnement susceptible de se produire. C'est ce qu'on appelle
"l'histoire".
A l'exception du jeu d'actifs, o vous pouvez, cal dans votre fauteuil,
attendre que la valeur des biens immobiliers, des rserves ptrolires ou des
stations de tlvision soit reconnue par les autres, quelque chose de dyna-
mique doit intervenir pour que les bnfices continuent crotre. Plus vous
serez certain de ce quelque chose, mieux vous arriverez suivre le scnario.
Les rapports des analyses sur la socit que vous trouverez chez votre
courtier, et les petits articles de Value Line vous donneront la version pro-
fessionnelle de l'histoire, mais si vous avez un atout dans la socit ou dans
le secteur, vous pourrez dans les dtails dvelopper votre propre scnario.
Avant d'acheter une action, j'aime pouvoir me lancer dans un mono-
logue de deux minutes pour revoir mes motifs d'intrt, rviser ce qui doit
assurer le succs de la socit et les piges qui se dresseront sur son che-
min. Ce monologue peut tre marmonn dans sa barbe, ou nonc tout
haut devant quelques collgues porte de voix. Si vous tes capable de
raconter l'histoire d'une action votre famille, vos amis ou votre chien,
et de faon vous faire comprendre d'un enfant, alors vous avez une
bonne matrise de la situation.

111
 Voici quelques points voquer dans ce monologue : si vous songez une
valeur faible croissance, c'est probablement pour son dividende (sinon quel
est l'intrt ?) Par consquent, les lments importants seront : "Cette socit a
augment ses bnfices ces dix dernires annes, elle offre un bon rendement,
elle n'a jamais ni rduit ni supprim ses dividendes, elle les a mme augmen-
ts durant les bonnes, et les moins bonnes annes, y compris les trois der-
nires rcessions. C'est un service public de tlphone, et leurs nouvelles acti-
vits dans le tlphone cellulaire devraient acclrer la croissance".
Si vous pensez plutt une valeur cyclique, votre scnario tournera plu-
tt autour des conditions du secteur, des inventaires et des prix. "Depuis
trois ans, l'industrie automobile est dans le creux de la vague, mais cette
anne, le vent tourne. Je le sais car les ventes sont remontes pour la pre-
mire fois depuis bien longtemps. J'ai remarqu que les derniers modles
General Motors se vendaient bien, et en un an et demi le groupe a ferm
cinq usines inefficaces, rduit de 20 % les cots de main-d'oeuvre, et ses
bnfices sont sur le point de fortement progresser".
S'il s'agit d'un jeu d'actifs, o sont ces actifs, que valent-ils ? "L'action
vaut 8 dollars, mais la division des vido cassettes elle seule, vaut 4 dol-
lars par action et l'immobilier 7 dollars. C'est une bonne affaire et j'obtiens
le reste de la socit pour moins 3 dollars. Les cadres achtent, les bn-
fices sont rguliers, et il n'y a quasiment pas d'endettement".
C'est une socit en redressement ? Comment va-t-elle s'y prendre pour
amliorer son sort ? jusqu' maintenant le plan a-t-il port ses fruits ?
"General Mills a fait de grands progrs en soignant sa "dipiresification". De
onze activits diffrentes, il s'est recentr sur deux. Aprs avoir revendu - et
trs bien revendu - Eddie Bauer, Talbot's, Kenner et Parker Brothers,
General Mills est revenu dans le domaine o il russissait le mieux : les res-
taurants et l'alimentation prconditionne. La socit a rachet des millions
de ses propres actions. Le dpartement poissons et fruits de mer, Gortons,
qui reprsentait 7 % du secteur a atteint les 25 %. Le groupe est en train de
sortir de nouveaux produits : yaourts maigres, Bisquick sans cholestrol, et
brownies cuire au micro-ondes. Le bnfice augmente trs nettement".
Si vous pensez un pilier, vos principales questions seront sur le PER et
le cours (a-t-il subi rcemment une forte hausse ?). Un vnement peut-il
acclrer la croissance et si oui quel est-il ? Vous pourrez vous dire : "Coca
Cola a l'un des PER les plus faibles de son secteur. Le titre n'a pas boug
depuis deux ans. Le groupe s'est amlior : il a cd au public la moiti de sa
participation dans Columbia Pictures, les boissons sans calories ont fait faire
un bond extraordinaire au bnfice. L'an dernier, les Japonais ont bu 36 % de

112
plus de cocas que l'anne prcdente et les espagnols 26 %. C'est une pro-
gression phnomnale. Les ventes l'tranger sont excellentes partout. Grce
l'mission d'actions d'une nouvelle socit, Coca Cola Enterprises, le grou-
pe a rachet un bon nombre de ses distributeurs rgionaux indpendants.
Maintenant, la socit matrise mieux la distribution et les ventes nationales.
Grce tout cela, Coca Cola peut faire mieux qu'on ne pense".
Et enfin si vous songez une valeur forte croissance, jusqu'o et com-
ment peut-elle continuer crotre cette vitesse ? "La Quinta est une chane
de motels ne au Texas, -o elle tait trs rentable. Cette formule succs
fut copie dans l'Arkansas et en Louisiane. L'an dernier, le nombre de
motels augmentait de 20 %. Le bnfice a progress chaque trimestre. La
socit projette une rapide expansion. L'endettement n'est pas excessif. Les
motels appartiennent un secteur de faible croissance, trs comptitif mais
La Quinta s'est trouv une sorte de crneau.
Il lui reste encore un long chemin parcourir avant de saturer le march."
Voici quelques thmes de base pour l'histoire, vous pourrez les remplir
d'autant de dtails qu'il vous plaira. Plus vous en savez, mieux c'est. Il
m'arrive de consacrer plusieurs heures au dveloppement d'un scnario,
bien que ce ne soit pas toujours ncessaire. Je vous donnerai deux
exemples, l'un d'une situation o j'ai fait les bonnes vrifications, et l'autre
o j'ai oubli de poser une question. Le premier tait La Quinta, un 15-bag-
ger, le second, Bildner's, l'inverse d'un 15-bagger.

VRIFIER LA QUINTA
A un certain moment j'avais dcid que les motels taient mrs pour un
redressement de leur cycle. J'avais dj investi dans United Inns, le franchi-
seur le plus important des Holyday Inn, et je restais l'coute d'autres
opportunits. Au cours d'un entretien tlphonique avec l'un des vice-prsi-
dents de United Inns, je lui demandai quel tait leur plus gros concurrent.
Poser des questions sur la concurrence est l'une de mes techniques
favorites pour trouver des nouvelles actions prometteuses. Dans 95 % des
cas, les concurrents sont dnigrs, cela ne veut rien dire. Mais si le directeur
d'une socit admet tre impressionn par une autre socit, vous pouvez
tre sr qu'elle fait quelque chose de bien. Le meilleur signe annonciateur
d'une hausse se trouve dans l'admiration d'un rival admise contrecoeur.
"La Quinta Motor Inns", jeta, enthousiaste, le vice-prsident de United
Inns, "Ils font du beau travail. Ils sont en train de nous tuer Houston et
Dallas". Il semblait trs impressionn, et je l'tais, moi aussi.

113
 C'est la premire fois que j'entendais parler de La Quinta, mais j'avais
peine achev la conversation o j'avais eu vent de cet excitant tuyau, que je
ressaisissais l'appareil pour appeler Walter Biegler au sige de la Quinta
San Antonio, et essayer de dcouvrir l'histoire. Celui-ci me rpondit qu'il
venait Boston dans deux jours pour faire une confrence Harvard, et
qu'il serait ravi de me raconter toute l'histoire en personne.
Ce tuyau qui m'arrivait d'un concurrent, et cinq minutes plus tard, cet
homme qui m'explique que justement il arrive chez moi; tout cela ressemblait
un coup mont destin me faire acheter des millions d'actions. Mais ds
les premiers mots de Biegler, je sus que ce n'tait pas le cas, et le meilleur
moyen d'tre bern aurait t de ne pas acheter ces merveilleuses actions.
Le concept tait simple. La Quinta offrait des chambres aussi confor-
tables que celles des Holiday Inns, mais moins chres. La chambre avait la
mme taille que celle des Holiday Inns, le lit tait aussi ferme (il y a des
consultants spcialiss qui tudient ces choses-l), les salles de bains aussi
bien, la piscine galement, mais les prix taient infrieurs de 30 %.
Comment tait-ce possible ? Je voulais savoir. Biegler me l'expliqua.
La Quinta avait limin la salle des mariages, les salles de confrence, le
grand hall de rception, les cuisines, et le restaurant - des emplacements
superflus qui ne contribuent pas aux bnfices et augmentent substantielle-
ment les cots. Leur ide tait d'installer un restaurant comme Denny's ct
de chacun de leurs motels. Ils n'avaient mme pas besoin d'en tre propritai-
re. Quelqu'un d'autre se serait inquit de la cuisine. Holiday Inn n'est pas
rput pour sa gastronomie, donc La Quinta n'abandonnait pas un argument
de vente essentiel. Et il vitait ainsi un important investissement, et quelques
gros problmes. Il se trouve que la plupart des htels et motels perdent de
l'argent sur la restauration, et que celle-ci fait 95 % de mcontents.
J'essaie toujours d'apprendre quelque chose de nouveau de mes conversa-
tions. De Monsieur Biegler, j'appris que les clients des htels et motels paient
chaque nuit 1/1000 de la valeur de leur chambre. Si une chambre du Plaza de
New York vaut 400 000 dollars, vous paierez probablement 400 dollars la nuit,
tandis que pour une chambre du motel Untel qui a cot 20 000 dollars, vous
ne paierez que 20 dollars la nuit. Puisque la construction d'un motel La
Quinta a cot 30 % de moins qu'un Holyday Inn, je comprends que les prix
soient infrieurs de 30 % et qu'ils parviennent faire le mme profit.
O tait le crneau ? Je voulais savoir. On trouve des centaines de
motels chaque carrefour. Mr Biegler m'a rtorqu qu'ils avaient une clien-
tle trs cible : les hommes d'affaires qui n'aiment pas les motels bon mar-
ch, mais qui, s'ils ont le choix, prfrent payer moins cher et avoir le luxe

114
quivalent un Holiday Inn. La Quinta tait l pour le leur procurer, des
endroits souvent plus commodes.
Holiday Inn, qui veut tre la panace de tous les voyageurs a construit
ses htels juste ct des rampes d'accs des principales autoroutes. La
Quinta btit les siens prs des centres d'affaires, des administrations, des
hpitaux et des zones industrielles, l o ses clients avaient des chances de
venir travailler. Et parce qu'ils sont en voyage d'affaires, et non pas en
vacances, un plus fort pourcentage fait ses rservations l'avance, procu-
rant la Quinta l'avantage d'une clientle stable et prvisible.
Personne ne s'tait appropri cette part de march, mi-chemin entre les
htels Hilton et les motels pour petits budgets. Et il n'y avait aucune chance
pour qu'un autre concurrent se glisse aux cts de La Quinta l'insu des
investisseurs. Voil une autre raison pour laquelle je prfre des valeurs de
l'htellerie et la restauration plutt que des technologiques - la minute
mme o vous investissez dans une nouvelle technologie excitante, une
autre, plus rcente et plus excitante, fait son apparition chez un concurrent.
Tandis que les prototypes d'une chane d'htels ou de restaurants doivent se
montrer quelque part - il est impossible d'en construire 100 en une nuit, et si
ils sont dans une autre partie du pays, cela ne vous affectera pas.
Et les cots ? Quand des socits petites ou moyennes, entreprennent
des projets coteux comme la construction d'htels, le fardeau de leur
endettement peut peser sur elles pendant des annes. Biegler me rassura
aussi sur ce point. Il m'expliqua que La Quinta avait diminu ses cots en
construisant des units de 120 chambres au lieu de 250, et en btissant tout
sur le mme modle.
De plus, un htel de 120 chambres peut tre gr par un couple de
retraits, ce qui est plus conomique. Encore plus impressionnant, La
Quinta a obtenu de grandes compagnies d'assurance des financements trs
avantageux en leur cdant une petite participation aux bnfices.
En tant que partenaires de La Quinta, dans le succs comme dans
l'chec, il tait peu probable qu'en cas de dficit, les compagnies d'assuran-
ce demandent des remboursements qui mettent le groupe en faillite. En fait,
c'est ce lien avec les assurances qui permit La Quinta de grandir aussi
rapidement dans une industrie de capitaux sans contracter un redoutable
emprunt bancaire (voir le chapitre 13). Je fus vite satisfait; Biegler et ses
employs avaient pens tout. La Quinta tait une superbe histoire sans
"si", "peut-tre" ou "pourrait". Si rien n'est encore fait, n'investissez pas.
La Quinta tait dj oprationnelle depuis quatre ou cinq ans au
moment o je reus la visite de Biegler. Le premier motel avait t dupliqu

115
plusieurs fois et dans plusieurs endroits. La socit offrait une croissance
annuelle de 50 %, et le titre se vendait 10 fois les bnfices, ce qui en faisait
une superbe occasion. Je savais combien de motels ils s'apprtaient
construire, aussi pouvais-je l'avenir mesurer leurs progrs.
Pour couronner toutes ces bonnes nouvelles, je fus enchant de dcou-
vrir que trois firmes de courtage seulement suivaient la valeur en 1978, et
que les grands institutionnels ne dtenaient pas plus de 20 % du capital.
Seul point ngatif : ce n'tait pas assez ennuyeux.
Aprs cette conversation, je passai, l'occasion de visites d'autres
socits, trois nuits dans trois motels La Quinta diffrents. Je sautai sur les
lits, trempai mon doigt de pied dans le petit bassin des piscines (je n'ai
jamais appris nager), tirai sur les rideaux, tordis les serviettes de toilette,
pour conclure avec satisfaction que La Quinta valait bien Holiday Inn.
J'avais vrifi chaque dtail de l'histoire, mais pourtant j'ai failli ne pas
acheter d'actions. Que le cours ait doubl l'anne prcdente n'tait pas
ennuyeux - son PER tait encore trs intressant - compte tenu de la croissan-
ce. Ce qui me gnait, c'est que l'un des directeurs dtenant une importante
participation avait vendu ses actions deux fois moins cher que le cours que
j'avais sous les yeux. Je dcouvris plus tard que ce directeur, membre de la
famille fondatrice de la Quinta, voulait seulement diversifier son portefeuille.
Heureusement, je me suis rappel juste temps que c'tait l une trs
mauvaise raison de ne pas aimer une action, et j'achetai autant de titres que
je pouvais pour le fonds Magellan. Sur 10 ans, mon investissement fut multi-
pli par onze avant de souffrir d'un repli d au dclin des fortunes dans les
tats producteurs d'nergie. Rcemment, La Quinta est devenu une excitante
combinaison entre un jeu d'actifs et une socit en redressement.

BILDNER'S, HLAS
L'erreur que je n'ai pas faite avec La Quinta, je l'ai faite avec J. Bildner
and Sons. Cet investissement illustre parfaitement ce qui arrive quand, port
par l'euphorie d'une entreprise, on pose toutes les questions sauf la plus
importante qui se rvle le dfaut fatal.
Bildner's est un picier-traiteur qui se trouve juste en face de mon
bureau sur Devonshire Boston. Il y avait un autre Bildner's dans le fau-
bourg o j'habite - mais il n'existe plus. Entre autre chose, il vend des sand-
wichs et des plats chauds; c'est une sorte de compromis entre le magasin de
proximit et le restaurant trois toiles. Je connaissais bien leurs sandwichs,
car depuis des annes, je les mangeais en guise de djeuner. C'tait mon
116
atout : j'tais parmi les premiers savoir qu'ils avaient le meilleur pain et
les meilleurs sandwichs de Boston.
L'histoire, c'tait que Bildner's projetait de s'tendre dans d'autres villes
et allait s'introduire en bourse pour lever des capitaux cet effet. Cela me
paraissait une bonne ide. La socit s'tait taille une niche parfaite - les
millions de cols blancs qui ne tolraient pas les sandwichs sous plastique
rchauffs au micro-ondes, mais ne voulaient pas faire la cuisine pour
autant.
Les plats emporter de Bildner's taient dj le salut des couples qui
travaillent, et qui, trop fatigus pour se servir de leur Magimix, veulent ser-
vir quelque chose qui ait l'air d'avoir t prpar par un Magimix. Avant de
rentrer chez eux dans la banlieue, ils pouvaient s'arrter chez Bildner's et
acheter le genre de plat qu'ils auraient cuisin eux-mmes, s'ils avaient
encore l'occasion de le faire : quelque chose avec des haricots verts, de la
barnaise et / ou des amandes.
J'avais dj entam ma recherche en arpentant la boutique d'en face.
C'tait l'une des premires, propre, efficace, et remplie de clients satisfaits,
un 7-Eleven* pour Yuppies. Je dcouvrais aussi que l'argent rentrait dans la
caisse. Quand j'appris que Bildner's s'apprtait s'introduire en bourse
pour ouvrir de nouvelles boutiques, j'tais videmment trs excit.
Dans la brochure d'introduction, j'appris aussi que la socit ne comptait
pas trop s'endetter. C'tait un bon point. Ils voulaient louer des emplace-
ments plutt que de les acheter. C'tait encore un bon point. Sans davantage
d'investigation, j'achetai des actions offertes 13 dollars en septembre 1986.
Peu de temps aprs cette mission, Bildner's ouvrit deux nouveaux
points de vente dans des grands magasins de Boston, mais ce fut un fiasco.
Il en ouvrit trois autres dans le centre de Manhattan, mais ceux-ci ne rsist-
rent pas la concurrence des dlis (petits piciers traiteurs). Il s'tendit dans
des villes plus lointaines comme Atlanta. Les capitaux recueillis lors de
l'mission furent rapidement dpenss et Bildner's tait en mauvaise posture
financire. Une ou deux erreurs la fois n'auraient pas t fatales, mais plu-
tt que d'avancer prudemment, il souffrit des checs nombreux et simulta-
ns. La socit a srement tir une leon de ses erreurs, et Jim Bildner tait
un homme intelligent, travailleur, et dvou, mais une fois l'argent puis, il
n'y eut plus de seconde chance. Dommage car Bildner's aurait pu tre le
prochain Taco Bell (Ai-je vraiment dit "le prochain Taco Bell" ? Alors, c'tait
probablement vou l'chec ds le dbut). Le titre atteint le plancher d'1/8

* Chane de magasins de proximit trs populaire aux Etats-Unis, et souvent ouverts 24 heures sur 24.

117
de dollar, et la direction se retira dans ses magasins d'origine, y compris celui
d'en face. Le nouveau but de Bildner's tait d'viter la banqueroute, mais il
se plaa rcemment sous la protection du Chapitre 11. Je me suis progressi- j
vement dbarrass de mes actions avec des pertes oscillant entre 50 et 95 %.
Je continue manger leurs sandwichs, et chaque fois que j'avale une '
bouche, je me rappelle mon erreur. Je n'ai pas attendu de voir si cette
ide, bonne localement, aurait les mmes chances de succs ailleurs. Le
clone parfait est celui qui transforme une boutique locale de tacos en Taco
Bell ou une boutique locale de vtements en The Limited, mais il n'y a
aucune raison d'acheter le titre avant que la socit n'ait apport la preuve
de sa russite.
Si le prototype est au Texas, soyez assez astucieux pour attendre que la
socit prouve qu'elle peut faire des bnfices dans l'Illinois ou le Maine.
Voil ce que j'ai oubli de demander Bildner's : est-ce que votre ide
marche ailleurs ? J'aurais d me proccuper de la raret de bons grants de
magasins, des ressources financires limites et de leur aptitude survivre
ces premires erreurs.
Il n'est jamais trop tard pour ne pas investir dans une socit qui n'a pas
fait ses preuves. Si j'avais attendu pour Bildner's, je ne l'aurais jamais achet.
J'aurais galement d vendre plus tt. Il tait clair qu'aprs les deux checs
dans les grands magasins et ceux de New York, il y avait un problme, et il
tait temps de passer la main ce moment l, car les cartes devenaient de
plus en plus mauvaises. Je devais dormir la table de jeux.
Pourtant, les sandwichs taient dlicieux.

118
 CHAPITRE DOUZE

TROUVER LES FAITS

11 y a de nombreux inconvnients tre le grant d'un fonds, mais il y

a un avantage : les socits vous parlent, plusieurs fois par semaine si vous
en avez envie. Il est tonnant de constater quel point vous vous sentez
populaire quand les gens veulent vous faire acheter un million de leurs
actions. Cela me permet de voyager d'une cte l'autre, la recherche des
opportunits. Prsidents, vice-prsidents, directeurs gnraux et analystes
me tiennent au courant des dpenses d'investissement, des projets d'expan-
sion, des programmes de rduction de cots, ou de tout ce qui est suscep-
tible d'influencer les futurs rsultats. Et si je ne peux pas aller voir une
socit, elle vient moi.
Pourtant, je ne vois pas la moindre chose qui me soit utile, et qu'un
investisseur amateur ne puisse lui aussi dcouvrir. Tous les faits pertinents
n'attendent qu'une chose, c'est d'tre ramasss. Ce n'tait pas le cas autre-
fois mais c'est vrai aujourd'hui. Maintenant, les socits sont obliges de
tout dire dans leurs brochures et leurs rapports trimestriels et annuels.
Les associations de commerce et d'industrie, elles, donnent la tendance
gnrale de leur secteur dans diffrentes publications. Les socits sont ga-
lement ravies de vous envoyer leur lettre d'information. Il arrive qu'on trou-
ve quelques informations utiles parmi ces bavardages marquants.
Les rumeurs, il est vrai, sont beaucoup plus excitantes que des informa-
tions publiques, et c'est pourquoi une bribe de conversation surprise dans
un restaurant - "Goodyear va bouger" - aura plus de poids que la propre lit-
trature de Goodyear.
L'ancienne loi de l'oracle est toujours valable : plus la source est mystrieu-
se, plus le conseil est persuasif. Les investisseurs se bouchent toujours les
oreilles quand les propos crits disent tout. Peut-tre faudrait-il tamponner la
mention "confidentiel" sur les rapports annuels ou les envoyer dans de simples

119
enveloppes marrons, pour que les bnficiaires se dcident les feuilleter.
Ce que vous dcouvrirez dans les rapports annuels, vous pourrez aussi
l'obtenir par votre courtier, en appelant la socit, en la visitant, ou en fai-
sant des recherches de base, c'est ce qu'on appelle donner des coups de
pied dans les pneus.

OBTENIR LE MAXIMUM DE SON COURTIER

Si vous passez vos ordres par l'intermdiaire d'une maison de courtage plu-
tt que par un courtier d'escompte, vous paierez srement 30 cents de plus de
commission par action. Ce n'est pas beaucoup, mais cela doit vous procurer
un peu plus qu'une carte de voeux et les dernires ides de la firme.
Rappelez-vous, cela ne prend au courtier que quatre secondes pour remplir un
ordre d'achat ou de vente, et quinze secondes supplmentaires pour le porter
au bureau adquat. Et ce travail est gnralement effectu par un coursier.
Comment se fait-il que des gens qui n'imagineraient jamais payer le prix
de l'essence au prix fort sans faire vrifier leur huile et laver leur pare-brise
ne demandent rien un courtier qui leur fait payer tous les services ? Bien
sr, ils l'appellent probablement deux fois par semaine pour demander
"Comment se comportent mes actions ? ou bien "Le march est-il bon ?"
mais donner l'valuation d'un portefeuille n'est pas vraiment de la
recherche. Je sais qu'un courtier fait aussi souvent office de parent, de
voyant et de tranquillisant humain durant les mauvaises priodes. Mais rien
de tout cela ne peut vous aider choisir les bonnes socits.
Au dbut du XIXme sicle, le pote Shelley trouvait dj des courtiers
(du moins l'un d'entre eux) prt tendre une main secourable ses clients.
"N'est-ce pas trange que la seule personne gnreuse, et ayant assez
d'argent pour tre gnreuse que j'ai jamais rencontre, ait t un courtier ?"
Les courtiers d'aujourd'hui sont srement moins enclins gratifier leurs
clients de donations spontanes, mais s'il s'agit de leur procurer des rensei-
gnements, ils peuvent devenir le meilleur ami du stockpicker. Ils peuvent lui
fournir les rapports du Standard & Poor, les lettres d'information boursire,
les rapports des socits, le Value Line et les analyses de la firme. Laissez-
leur vous donner les PER, et les taux de croissance, les montants des partici-
pations des institutionnels ou celles des cadres de la socit. Ils seront
contents de le faire, une fois qu'ils auront ralis que vous tes srieux.
Si vous utilisez votre courtier comme un conseiller, (pratique gnrale-
ment tmraire, mais qui peut s'avrer valable), alors demandez lui de vous
faire ce fameux discours de deux minutes sur les actions qu'il recommande.

120
Vous devrez probablement le presser de questions, en suivant la liste que
j'ai mentionne prcdemment. Et un dialogue du genre :
Le courtier : Nous recommandons Zayre. C'est une situation spciale.
Vous : Vous pensez sincrement que c'est bon ?
Le courtier : 0ui, vraiment.
Vous : Parfait, j'achte.
se transformera en ceci :
Le courtier : Nous recommandons La Quinta Motor Inns. Elle est sur
notre liste d'achats.
Vous : Comment classeriez vous cette action ? Cyclique, croissance lente,
croissance rapide, ou quoi.?
Le courtier : Une valeur croissance rapide, sans aucun doute
Vous : Trs rapide.? Quelle est la croissance actuelle de ses bnfices ?
Le courtier : De mmoire, je ne sais pas. Mais je peux vrif^ier.
Vous : Je vous en serais reconnaissant. Et en mme temps, pourriez-vous
me donner son PERpar rapport ceux de ces dernires annes.
Le courtier : Bien sr.
Vous : Pourquoi La Quinta est-il un si bon achat en ce moment ? O est le
march .? Les htels existants sont-ils bnficiaires ? D'o vient leur expansion ?
Quel est leur endettement ? Commentf^inanceront-ils leur croissance sans mettre
des nouvelles actions et sans diluer leurs bnfices ? Les cadres achtent-ils ?
Le courtier : Vous trouverez beaucoup de ces renseignements dans le rap-
port de notre analyste.
Vous : Envoyez-moi un exemplaire. Je le lirai et je vous rappellerai. En
attendant, j'aimerais aussi un graphique des cours et des bnfices de ces cinq
dernires annes. J'aimerais aussi en savoir davantage sur les dividendes; en
versent-ils, et l'ont-ils toujoursfait ? Trouvez-moi aussi la participation des ins-
titutionnels. Et aufait, depuis quand votrefirme couvre-t-elle le titre ?
Le courtier : C'est tout ?
Vous : Je vous donnerai ma rponse quand j'aurai lu le rapport. Peut-
tre appellerai-je alors la socit.
Le courtier : N'attendez pas trop longtemps. C'est le bon moment pour
acheter.
Vous : L maintenant en octobre ? Rappelez-vous ce que disait Mark
Twain : "Octobre est l'un des mois les plus dangereux pour spculer la
Bourse. Les autres sont juillet, janvier, septembre, avril, novembre, mai,
mars, juin, dcembre, aot et fvrier".
121
 TELEPHONER A LA SOCIETE
Les professionnels appellent les socits tout bout de champ, les ama-
teurs, eux, n'y songent jamais. Si vous avez des questions particulires, le
service des relations avec les investisseurs est un bon endroit pour obtenir
des rponses. Une chose de plus que le courtier pourra faire pour vous :
vous obtenir le numro de tlphone. Beaucoup de socits accueilleraient
avec joie la chance d'changer des vues avec le propritaire de 100 actions.
Si c'est une petite socit, vous vous retrouverez peut-tre en conversation
avec le prsident.
Dans la situation fort improbable d'un accueil glacial, vous pouvez dire
que vous tes la tte de 20 000 actions et hsitez doubler votre investis-
sement. Vous mentionnez au passage que ce sont des titres au porteur. Cela
devrait rchauffer l'atmosphre. A vrai dire, je ne le recommande pas, mais
certaines personnes peuvent songer mentir, et ont peu de chances de se
faire prendre. La socit devra vous croire pour les 20 000 actions car les
titres au porteur sont en dpt chez les courtiers.
Avant d'appeler, il est conseill de prparer ses questions; il n'est pas
utile de commencer par : "Pourquoi le cours baisse-t-il ?" Demander
d'emble pourquoi le cours baisse vous classera parmi les nophytes qui ne
mritent pas de rponse srieuse. Dans la plupart des cas, une socit n'a
pas la moindre ide des raisons qui poussent son action la baisse.
Les bnfices peuvent tre un bon sujet, mais pour quelque obscure rai-
son, il est malvenu de demander une socit "Combien allez-vous gagner ?",
tout aussi malvenu que de demander un tranger son salaire annuel.
La question sera pose sous une forme plus subtile et plus indirecte:
"Quelles sont les estimations de Wall Street pour vos bnfices de l'an pro-
chain ?"
Comme vous le savez maintenant, il est difficile de prvoir les futurs
bnfices. Mme les prdictions des analystes varient trs largement, et les
socits, elles-mmes, ne sont pas sres. Les gens de Procter and Gamble
en ont une ide assez prcise, car avec 82 produits et 100 marques vendus
dans 107 pays, les choses ont tendance s'quilibrer. En revanche, chez
Reynolds Metals, on ne pourra rien vous dire, car cela dpend du prix de
l'aluminium. Si vous demandez Phelps Dodge combien ils gagneront
l'anne prochaine, ils esquiveront la question et vous demanderont si vous
connaissez le cours du cuivre.
Ce que vous voulez obtenir, c'est la raction de la socit au script que
vous avez essay de dvelopper. Est-ce qu'il a un sens ? Est-ce qu'il

122
marche ? Demandez si le mdicament Tagamet aura un impact significatif
sur les profits de SmithKline, cela la socit pourra vous le dire. Ils pourront
mme vous donner les derniers chiffres des ventes de Tagamet.
Y a-t-il vraiment deux mois de retard dans les livraisons de pneus
Goodyear, et les prix ont-ils augment autant que vous l'avez constat dans
votre quartier ?
Combien de nouveaux Taco Bells ont t construits cette anne ? De
combien la part de march de Budweiser (bire amricaine) a-t-elle aug-
ment ? Les usines de Bethlem Steel (aciries) tournent-elles pleine capa-
cit ? A combien la socit estime-t-elle la valeur de ses chanes cbles ? Si
votre fil conducteur est bien dfini, vous saurez quels points vrifier.
Mieux vaut commencer par une question qui montre que vous avez fait
vos propres recherches, ainsi : "Je vois dans votre dernier rapport annuel
que vous avez rduit votre endettement de 500 millions de dollars. Quels
sont vos prochains projets pour le rduire davantage ? Vous obtiendrez une
rponse beaucoup plus srieuse que si vous aviez dit : "Alors, qu'est-ce que
vous comptez faire avec votre endettement ?"
Si vous n'avez pas de script, vous pourrez apprendre quelque chose en
posant deux questions gnrales : "Quels sont les lments positifs cette
anne" et "quels sont les lments ngatifs ?" Peut-tre vous parleront-ils de
l'usine de Gorgie qui avait perdu 10 millions l'an dernier, mais vient d'tre
ferme, ou de la division improductive qui a t vendue. Peut-tre un nou-
veau produit va-t-il acclrer le rythme de croissance. En 1987, le bureau de
relations avec les investisseurs de Sterling Drug aurait pu vous faire part des
rcents rapports sur l'aspirine qui avaient pouss les ventes.
Ct ngatif, vous apprendrez qu'il y a eu une augmentation des cots
salariaux, que la demande pour l'un des principaux produits est en baisse,
qu'un nouveau concurrent est apparu dans le secteur, ou que la baisse (ou
la hausse) du dollar rode les bnfices. Si vous vous adressez un fabri-
cant de vtements, peut-tre dcouvrirez-vous que la collection de cette
anne ne se vend pas et que les stocks augmentent.
A la fin, vous pouvez rsumer la conversation : trois points ngatifs,
quatre points positifs. La plupart du temps, vous entendrez quelque chose
qui confirmera ce que vous suspectiez - surtout si vous comprenez le sec-
teur. Mais de temps en temps, il vous arrivera d'apprendre quelque chose
d'inattendu - que la situation est meilleure ou pire qu'elle n'en a l'air. L'inat-
tendu peut tre trs profitable si vous achetez ou vendez des actions.
Au cours de mes recherches, je dcouvre quelque chose qui sort de
l'ordinaire une fois sur dix Si j'appelle des socits dprimes, il apparat

123
neuf fois sur dix qu'elles ont toutes les raisons de l'tre, mais dans le dixi-
me cas, il y aura une nouvelle source d'optimisme qui n'est gnralement
pas perue. Le mme rapport se retrouve, mais en sens inverse, pour les
socits soi-disant en grande forme. Sur cent appels, je trouve dix situations
surprenantes; sur mille appels, j'en trouve cent.
Ne vous inquitez pas. Si vous n'tes pas actionnaire de 1 000 socits,
vous n'aurez pas 1 000 coups de fil passer.

LE CROIREZ-VOUS ?
La plupart des socits sont honntes et sincres dans leurs conversa-
tions avec les actionnaires. Toutes ralisent que la vrit finira par triom-
pher, plutt avant qu'aprs, dans le prochain rapport trimestriel, aussi rien
ne sert de dguiser les faits comme cela se fait quelquefois Washington.
Durant toutes ces annes passes couter des milliers de reprsentants
de socits me raconter leur version de l'histoire - aussi terrible qu'elle soit -
je peux seulement me rappeler quelques rares exemples o je fus dlibr-
ment tromp.
Ainsi lorsque vous appelez le service des relations avec les actionnaires,
vous pouvez avoir une totale confiance dans les faits qui vous seront livrs.
Les adjectifs, nanmoins, pourront varier trs largement. Diffrentes socits
ont diffrentes faons de dcrire la mme scne.
Prenez le secteur textile. Les compagnies textiles existent depuis le dix-
neuvime sicle. JP Stevens dbuta en 1899, et West Point - Pepperell en
1866 - ce sont parmi les entreprises, l'quivalent des Filles de la Rvolution
Amricaine. Quand vous avez travers six guerres, dix booms, quinze dpres-
sions et trente rcessions, peu de choses arrivent encore vous enthousiasmer.
Vous tes galement assez solide pour admettre facilement l'adversit.
Les chargs des relations avec les actionnaires ont gnralement adopt
cette attitude d'avant-garde; voil pourquoi ils vous paratront sans enthou-
siasme quand les affaires marchent trs bien, et compltement abattus
quand elles sont bonnes. Et si la conjoncture est peu favorable, vous imagi-
nerez, au ton de l'entretien, que les dirigeants sont en train de se pendre
la fentre de leur bureau l'aide de leurs draps de percale.
Imaginons que vous appeliez pour vous enqurir du secteur de la laine
peigne. "Mdiocre", vous rpondra-t-on. Vous posez ensuite des questions
sur les chemises polyester-coton, la rponse sera "pas si formidable". "Et la
toile de jean ?". "Ah, c'est mieux". Mais lorsqu'ils vous donnent les chiffres,
vous ralisez que la socit est en pleine forme.

124
 Voil comment sont les choses dans le textile, en particulier, et dans les
industries parvenues maturit, en gnral. En observant le mme ciel, les
gens des secteurs mrs voient des nuages l o ceux des secteurs plus
jeunes voient le soleil.
Prenez le secteur de l'habillement, qui fabrique les produits finis du texti-
le. Ces socits ont une vie phmre et disparaissent jamais du monde
financier. A voir le nombre de faillites, on pourrait penser que c'est un
amendement de la Constitution. Eh bien, vous n'entendrez jamais le mot
"mdiocre" dans la bouche de quelqu'un de ce secteur, mme si les ventes
sont dsastreuses. Le pire que vous entendrez jamais sera un "a priori, pas
de problme". Et si les choses sont priori sans problme, on vous dira que
la situation est "fantastique", "incroyable", "fabuleuse" et "extraordinaire".
Dans la technologie et l'informatique, les gens ont ce mme enthousias-
me. On peut mme dire que plus la socit est fragile, plus le discours sera
optimiste. A entendre ce que racontent les gens de l'informatique, il n'y a
jamais eu une seule anne en baisse dans toute l'histoire de cette industrie.
Bien sr, pourquoi ne devraient-ils pas tre aussi requinqus ? Avec autant
de concurrents mieux vaut l'tre. Si vous avez l'air de manquer de confian-
ce, un autre beau parleur emportera tous les contrats.
Mais l'investisseur n'a aucune raison de perdre son temps dchiffrer le
vocabulaire des entreprises. Il est plus facile d'ignorer tous les adjectifs.

VISITER LES SIGES SOCIAUX

L'un des plus grands plaisirs tre actionnaire est de visiter le sige
social de la socit que l'on possde. Si elle est dans le voisinage, obtenir
un rendez-vous sera facile. Ils sont toujours ravis de proposer un tour au
propritaire de 20 000 actions. Si c'est l'autre bout du pays, peut-tre
pourrez vous glisser une visite dans l'emploi du temps de vos vacances.
"Fantastique, les enfants, le sige de Pacific Cas and Electric se trouve 90
kilomtres d'ici. Cela ne vous ennuie pas que je jette un coup d'oeil au
bilan pendant que vous faites une petite pause sur la pelouse du parking?"
"Trs bien, trs bien, oubliez ma suggestion".
Lorsque je visite un sige, je recherche surtout une impression de
l'endroit. Les faits et les chiffres, eux, peuvent toujours s'obtenir par tl-
phone. J'ai eu un sentiment positif au sige de Taco Bell; il tait nich der-
rire un bowling. Et quand je vis les dirigeants oprer dans ce sinistre petit
bunker, je fus ravi. Visiblement, ils ne gaspillaient pas d'argent pour dcorer
leurs bureaux.

125
 A propos, ma premire question sera : "A quand remonte la dernire
visite d'un directeur de fonds ou d'un analyste ?" Si on me rpond, "A deux
ans, je crois.", je suis en extase. Ce fut le cas de la Meridian Bank - 22
annes de bnfices en progression, un grand record de hausses de divi-
dendes, et ils avaient oubli quoi ressemblait un analyste.
Cherchez un sige avec l'espoir qu' dfaut d'tre cach derrire un
bowling, il sera situ dans un quartier miteux o les analystes financiers
n'aimeraient pas tre vus. Le stagiaire que j'envoyai chez Pep Boys - Manny,
Moe & Jack raconta que les chauffeurs de taxis de Philadelphie ne voulu-
rent pas l'y emmener. C'est le dtail, parmi tous ceux qu'il me rapporta, qui
m'impressionna le plus.
Chez Crown, Cork, and Seal, je remarquai que le bureau du prsident
offrait une vue panoramique sur les chanes de botes de conserve; les sols
taient recouverts d'un linolum us, et les meubles encore plus miteux que
ceux que j'avais connus dans l'arme. Mais voici une socit dont les priori-
ts sont les bonnes, et vous savez ce qui s'est pass avec son titre ? Il a vu
son cours multipli par 280 en trente ans. De jolis bnfices et un sige
social bon march sont une bonne combinaison.
Alors que dites-vous d'Uniroyal, perch sur une colline du Connecticut
comme toutes les coles huppes ? Je pense que c'tait un mauvais signe, et
il tait invitable que la socit dvale la pente. Les autres signes dfavo-
rables consistent en jolis meubles anciens, tissus en trompe-l'oeil, et murs en
boiseries. Je l'ai constat dans plus d'un bureau : s'ils commencent
mettre des arbres en caoutchouc, il est temps de craindre pour les bnfices.

LE DIRECTEUR DES RELATIONS

AVEC LES ACTIONNAIRES
Visiter les siges sociaux vous donnera aussi l'occasion de rencontrer un ou
plusieurs reprsentants de la socit. L'autre faon de les rencontrer est d'assis-
ter aux runions annuelles, pas tant les assembles formelles que les rencontres
informelles. Cela dpend du srieux avec lequel vous avez entrepris l'affaire
mais c'est srement votre meilleure chance de dvelopper des contacts utiles.
Cela n'est pas toujours le cas mais il m'arrive de ressentir quelque chose
d'intuitif pour une personne de la socit qui me donnera un sentiment sur
l'avenir du groupe. Quand je suis all voir Tandon, une entreprise que
j'avais carte d'emble pour son appartenance au secteur trop chaud des
lecteurs de disquettes, j'eus un entretien intressant avec le directeur des
relations avec les investisseurs. Comme tous ses homologues, il tait poli,

126
d'aspect irrprochable et parlait bien. Mais quand je jetais un oeil aux sta-
tuts de la socit, (ceux-ci vous livrent notamment le montant des participa-
tions des directeurs, et leurs salaires), je remarquai qu'entre ses actions
acquises directement et celles de son plan de participation, mon homme,
qui ne faisait pas partie de la socit depuis longtemps, valait environ 20
millions de dollars.
Que cette personne soit si prospre grce Tandon me semblait trop
beau. Le titre avait dj vu son cours se multiplier par 8 au cours de la
priode des PER euphoriques. Je ralisai soudain que si le cours de Tandon
doublait encore, cet homme vaudrait 40 millions de dollars. Pour que je
gagne de l'argent avec ce titre, il faudrait donc qu'il devienne deux fois plus
riche, or il tait dj beaucoup plus riche que je ne me l'imaginais. Toute
cette histoire n'tait pas trs raliste. D'autres raisons me poussrent ne
pas investir mais cet entretien fut l'lment dcisif. Le cours chuta de 35
dollars 1/4 1 dollar 1/8 (cours ajust).
J'eus le mme genre de rserves pour le fondateur et principal action-
naire de Televideo que je rencontrai au cours d'un djeuner Boston. Il
possdait dj 100 millions de dollars d'une compagnie au PER lev, et qui
officiait dans le secteur trs concurrentiel des priphriques*. Je songeai : si
je fais des bnfices avec Televideo, ce type psera 200 millions de dollars.
Une fois encore ce n'tait pas trs raliste. Je refusai d'investir et le titre
chuta de 40 1/2 dollars en 1983 un dollar en 1987.
Je n'ai jamais pu le prouver scientifiquement, mais si vous avez du mal
imaginer comment le reprsentant d'une socit peut encore s'enrichir, il y
a de fortes chances pour que vous ayiez raison.

DONNER DES COUPS DE PIED

DANS LES PNEUS
Depuis le jour o Carolyn dcouvrit les collants L'Eggs dans un super-
march, et o je fis connaissance de Taco Bell grce un burrito, je conti-
nuai penser que le lche-vitrines dans les magasins et la dgustation
taient fondamentaux dans toute stratgie d'investissement. Cela n'empche
certainement pas de poser quelques questions cl comme me l'a prouv
l'pisode de Bildner. Mais quand vous dveloppez un scnario, il est rassu-
rant de pouvoir vrifier son issue concrte.
J'avais entendu parler de Toys "R" Us par mon ami Peter de Roeth, mais

* Matriel d'informatique connect une unit centrale.

127
une visite au magasin le plus proche me convaincut vite que cette socit
savait comment vendre des jouets. Si vous demandiez aux clients s'ils
aimaient l'endroit, tous rpondaient qu'ils avaient l'intention de revenir.
Avant d'acheter des titres La Quinta, je passai trois nuits dans leurs
motels. Avant d'investir dans Pic' N'Save, je m'arrtai dans un de leurs
magasins en Californie et fus impressionn par leurs prix. Leur stratgie
consistait retirer des circuits de distribution traditionnelle des articles qui
n'taient plus fabriqus et les offrir des prix solds.
J'aurais pu obtenir cette information du service des relations avec les
investisseurs, mais ce n'est pas la mme chose que de voir une bouteille
d'eau de Cologne de marque vendue 79 cents, sous les glapissements ravis
des clients. Un analyste financier aurait pu me raconter comment Pic' N'
Save avait achet Campbell's Soup pour des millions de dollars de Lassie
Dog Food, un aliment pour chien dont Campbell venait d'arrter la produc-
tion, et qu'il avait rapidement revendu avec un norme bnfice. Mais la
vue de tous ces gens faisant la queue avec des caddies remplis de nourritu-
re pour chiens vous prouve que la stratgie tait bonne.
En visitant un nouveau point de vente Pep Boys en Californie, je fus
presque sur le point d'acheter un jeu de pneus. Je voulais seulement jeter
un coup d'oeil sur l'endroit mais le vendeur tait si enthousiaste que je
faillis repartir en avion avec mes quatre pneus. C'tait peut-tre une aberra-
tion, mais je songeai qu'avec de tels employs, Pep Boys pouvait vendre
n'importe quoi. Aucun doute, c'est ce qu'ils ont fait.
Aprs les dboires d'Apple Computer et la chute du titre de 60 15 dol-
lars, je me demandai si le groupe se remettrait un jour de ses difficults, et si
je devais l'envisager comme une valeur en redressement. Son nouveau mod-
le "Lisa" et son incursion dans le trs lucratif march professionnel avaient t
un chec complet. Mais lorsque ma femme m'expliqua qu'elle et les enfants
avaient besoin d'un second Apple la maison, et lorsque le directeur infor-
matique de Fidelity me prcisa que la socit achetait soixante nouveaux
Macintosh, je compris, A) qu'Apple tait toujours populaire dans la micro-
informatique familiale et, B) qu'il faisait de nouvelles attaques dans le secteur
professionnel. J'achetai un million d'actions et je ne l'ai jamais regrett.
Ma foi en Chrysler sortit considrablement fortifie de mon entretien
avec Lee lacocca qui me persuada avec une grande conviction d'une reprise
de l'industrie automobile, d'une rduction des cots russie dans son grou-
pe, et d'une amlioration de sa ligne de voitures. En sortant de son bureau,
je remarquai, autre signe d'amlioration, que le parking de la direction tait
moiti vide. Mais mon vritable enthousiasme se dchana dans la salle

128
 d'exposition o je pus m'asseoir dans les nouvelles Lasers, les New Yorkers
et les dcapotables Le Baron.
Depuis des annes, les Chrysler avaient une rputation de voitures de
vieux toquard, mais compte tenu des modles que j'avais devant les yeux,
ils avaient sorti le grand jeu, surtout le cabriolet. (Ils avaient enlev le toit
en dur de leur Le Baron traditionnelle).
Je jetai un coup d'oeil sur le "minivan" qui devint rapidement leur plus
grand succs de tous les temps, et le L'Eggs des annes quatre-vingt. Je
sentais que le groupe faisait quelque chose de bien. Plus tard Chrysler
agrandit le "minivan" et ajouta quelques chevaux son moteur. C'tait ce
que voulaient les consommateurs, et les minivans Chrysler reprsentent
aujourd'hui 3 % des vhicules vendus aux Etats-Unis. J'en achterai peut-
tre un ds que mon AMC Concord de 11 ans aura rendu l'me.
C'est tonnant de constater avec quelle efficacit vous pouvez analyser
le secteur automobile dans les parkings des stations de sports d'hiver, des
centres commerciaux, des bowlings, ou des glises. Chaque fois que je vois
un conducteur assis dans un "minivan" Chrysler ou dans un Ford Taunus
(Ford reste l'un de mes plus gros investissements), je lui demande noncha-
lamment s'il l'aime, depuis quand le possde-t'il, et s' il le recommande.
Jusqu' maintenant, j'ai obtenu 100 % de rponses positives aussi bien pour
Ford que pour Chrysler. Pendant ce temps Carolyn arpente les magasins
pour analyser The Limited, Pier 1 Imports, et les salades de McDonald's.
Plus le pays devient homogne, plus il y a de chances que ce qui est
populaire dans un centre commercial le soit dans les autres. Pensez toutes
les marques et tous les produits dont vous avez correctement pronostiqu
le succs ou l'chec.
Pourquoi alors, n'ai-je pas achet OshKosh B' Gosh pendant que nos
enfants grandissaient dans ces merveilleuses salopettes OshKosh ? Pourquoi
me suis-je persuad de ne pas mettre un sou dans Reebok sous prtexte
qu'une amie de ma femme s'tait plainte que leurs chaussures lui faisaient mal
au pied ? Imaginez ! Rater un 5-bagger parce qu'un voisin fait un mauvais rap-
port sur un paire de chaussures de tennis. Rien n'est facile dans ce mtier.

LIRE LES RAPPORTS

Rien d'tonnant ce que la majorit des rapports annuels finissent la
poubelle. Le texte sur les pages glaces se lit facilement, mais ne sert gn-
ralement rien, et les chiffres la fin sont incomprhensibles, or ce sont
eux qui sont, soi-disant, importants. Mais il y a un moyen d'en sortir quelque

129
chose en quelques minutes; je n'y passe jamais davantage de temps.
Prenons l'un des derniers rapports annuels de Ford . Il a sur sa couver-
ture une jolie photo de l'arrire d'une Lincoln Continental prise par Tom
Wojnowski, et l'intrieur, un hommage flatteur Henry Ford II avec une
photo de lui, posant devant le portrait de son grand pre Henry Ford I. On
y trouve aussi un message amical aux actionnaires, un trait sur la culture
de l'entreprise, et la mention du parrainage d'une exposition de Beatrix
Porter, la cratrice de Peter Rabbit.
Je passe tout cela et vais directement la page du bilan consolid impri-
m page 27 sur un papier moins luxueux. C'est une rgle gnrale dans les
rapports annuels et dans presque toutes les publications: moins le papier est
luxueux, plus l'information a de la valeur. Le bilan comprend l'actif puis le
passif. Pour moi, c'est critique.
Dans la colonne du haut intitule Actif ralisable, je remarque que le
groupe possde 5,672 milliards de dollars de liquidits plus 4,424 milliards
de dollars en titres ngociables. En additionnant ces deux chiffres, j'obtiens
les liquidits globales du groupe, soit environ 10,1 milliards de dollars. En
comparant ce chiffre celui de 1986 dans la colonne de droite, je constate
que Ford a rempli son bas de laine. C'est un signe infaillible de prosprit.
Puis je me penche sur la seconde moiti du bilan, la ligne qui prcise
"dettes long terme". L je remarque qu'elles atteignent 1,75 milliard de
dollars, beaucoup moins que l'anne prcdente. La rduction de l'endette-
ment est aussi un signe de prosprit. Lorsque les liquidits augmentent par
rapport l'endettement, c'est un bilan qui s'amliore. Si c'est le contraire,
c'est un bilan qui se dtriore.
En soustrayant l'endettement long terme des liquidits, je trouve 8,35
milliards de dollars, c'est la position nette de Ford. Les liquidits et actifs
liquides excdent l'endettement de 8,35 milliards de dollars. Si les liquidits
excdent l'endettement, c'est une situation trs favorable. Quoi qu'il advien-
ne, Ford ne va pas faire faillite.
Peut-tre auriez-vous remarqu l'endettement court terme de 1,8 mil-
liard de dollars. Dans mes calculs, je l'ignore. Les puristes peuvent bien
s'nerver, pourquoi se compliquer la vie inutilement ? Je suppose simple-
ment que les autres actifs du groupe (stocks etc...) ont suffisamment de
valeur pour couvrir cette dette court terme, et j'en reste l.
Une fois sur deux, l'endettement long terme est suprieur aux liquidi-
ts, celles-ci ont fondu et les dettes ont augment : la socit a une position
financire fragile. Fragile ou solide, c'est tout ce que vous voulez savoir
l'issue de ce rapide exercice.

130
 Ensuite, je passe au rsum financier de ces dix dernires annes, page
38, pour avoir une vision sur dix ans. Je dcouvre qu'il existe 511 millions
d'actions. Je constate aussi que ce nombre s'est rduit depuis deux ans. Cela
signifie que Ford a rachet ses propres actions; c'est un autre point positif.
En divisant les 8,35 milliards de dollars de liquidits et d'actifs liquides
par les 511 millions d'actions en circulation, j'en conclus qu' chaque action
Ford correspond 16,30 dollars de liquidits nettes. Vous verrez au chapitre
suivant pourquoi c'est important.
Ensuite je passe ... mais dj cela se complique. Si vous ne voulez pas
vous livrer cet exercice, et que vous prfrez lire le laus sur Henry Ford,
alors demandez votre courtier si Ford rachte ses actions, si les liquidits
excdent l'endettement, et combien de liquidits correspondent chaque titre !
Soyons ralistes. Je ne vais pas vous emmener dans un jeu de l'oie tra-
vers les sentiers de la comptabilit. Il y a quelques chiffres importants qui
vous aideront suivre les socits, et si vous pouvez les trouver dans les
rapports annuels, tant mieux. Si vous ne pouvez pas, vous les obtiendrez
dans les rapports du S&P, par votre courtier ou dans Value Line.
Value Line est plus facile dchiffrer qu'un bilan, aussi si vous n'en
avez jamais vu, commencez par l. Vous y trouverez les liquidits et l'endet-
tement, un rsum des dernires annes qui vous indiquera ce qui s'est
pass durant la dernire rcession. Il vous dira si les bnfices grimpent, si
les dividendes ont toujours t verss etc... En conclusion, ils valuent la
force financire de la socit sur une chelle de 1 5, ce qui vous donne
une vague ide de sa rsistance face l'adversit.
Pour l'instant je mets de ct le rapport annuel. Considrons plutt les
chiffres importants les uns aprs les autres, indpendamment, plutt que de
se battre pour les dnicher.

131
 CHAPITRE TREIZE

CES FAMEUX
CHIFFRES

Voici, dans le dsordre, diffrents chiffres qu'il est utile de remarquer :

LE POURCENTAGE DES VENTES

Si je m'intresse une socit pour un de ses produits en particulier -
comme L'eggs, Pampers, Bufferin ou le plastique Lexan - la premire chose
savoir est ce que pse ce produit dans la socit en question. Quel pourcen-
tage des ventes reprsente-t-il ? L'eggs a fait bondir le titre d'Hanes car Hanes
est de taille relativement petite. Pampers tait plus rentable que L'eggs, mais
n'a pas eu autant d'impact sur le gigantesque Procter and Gamble.
Imaginons que vous ayiez t enthousiasm par le plastique Lexan, et
que vous ayiez appris qu'il tait fabriqu par General Electric. Vous dcou-
vrez ensuite grce votre courtier, ou par le rapport annuel si vous pouvez
le suivre, que la division des plastiques fait partie de la division matriaux,
et que cette division toute entire ne reprsente que 6,8 % du chiffre
d'affaires total de General Electric. Ainsi, mme si Lexan est le prochain
Pampers, cela n'aura gure d'incidence pour les actionnaires de GE. Pensez
cela et demandez-vous si quelqu'un d'autre fabrique du Lexan, ou bien
mettez une croix dessus.

LE RATIO COURS / BENEFICE - LE PER

Nous en avons dj parl, mais voici une indication supplmentaire
utile: le PER d'une socit value son juste prix est quivalent son taux
de croissance. Je parle cette fois-ci de la croissance des bnfices. Comment
peut-on trouver cela? Demandez votre courtier quel est le taux de crois-
sance compar au PER.

133
 Si le PER de Coca Cola est 15, vous vous attendez ce que la socit ait
une croissance annuelle de 15 %, etc... Mais si le PER est infrieur au taux
de croissance, vous avez peut-tre dnich une bonne affaire. Une socit
avec, disons une croissance de 12 % et un PER de 6 est une opportunit trs
engageante. En revanche une socit avec une croissance annuelle de 6 %
et un PER de 12 est une perspective sans intrt qui risque fort d'anticiper
une chute. En gnral, un PER qui atteint la moiti du taux de croissance est
trs positif, l'inverse est trs ngatif. Nous utilisons constamment cette com-
paraison dans nos analyses pour les fonds.
Si votre courtier ne peut pas vous indiquer le taux de croissance annuel-
le d'une socit, vous pouvez le trouver vous mme en prenant le bnfice
dans Value Line ou dans un rapport du Standard & Poor's et en calculant la
progression par rapport l'exercice prcdent. De cette faon, vous aurez
un autre moyen de juger si une action est survalue ou non. Quant au
futur taux de croissance, vous pouvez le deviner aussi bien que moi.
Une formule un peu plus complique permet galement de comparer
les taux de croissance et les bnfices en tenant aussi compte des divi-
dendes. Trouver le taux de croissance (celui de la socit X est 12 %), ajou-
ter les dividendes (X paie 3 %) et diviser par le PER (celui de X est 10).
12+3 divis par 10 est gal 1,5.
S'il est infrieur 1, c'est faible. 1,5 c'est bien, mais vous tes surtout
la recherche d'un 2 ou mieux que 2. Une socit avec un taux de croissance
de 15 %, distribuant 3 % de dividendes et au PER de 6 aurait un fabuleux 3.

LES LIQUIDITS
Nous venons de parler de Ford et de ses 8,35 milliards de liquidits
nettes. Quand une socit est assise sur des milliards de liquidits, vous
devez absolument le savoir.
Voil pourquoi : le cours de Ford a grimp de 4 dollars en 1982 38
dbut 1988 (cours ajust). Entre temps, j'ai achet mes 5 millions d'actions.
A 38 dollars, j'avais dj fait un profit considrable et les choeurs de Wall
Street chantaient depuis deux ans que le titre tait survalu. De nombreux
conseillers expliquaient que cette compagnie automobile cyclique avait
lanc son dernier hourra et que son prochain mouvement serait une baisse.
Je faillis vendre plusieurs fois.
Mais en jetant un coup d'oeil sur le rapport annuel, j'avais enregistr que
Ford avait engrang 16,30 dollars par action.
Comme je l'ai dit dans le chapitre prcdent, pour chaque action Ford

134
que je possdais, il y avait un bonus de 16,30 dollars juste l, tout comme
une merveilleuse rduction cache.
Ce bonus de 16,30 dollars changeait tout. Cela signifiait que je n'achetais
pas une compagnie automobile 38 dollars l'action, cours de l'poque,
mais pour 21,70 dollars (38 dollars -16,30 dollars en liquide). Les analystes
estimaient que l'activit automobile procurerait un bnfice de 7 dollars par
action, ce qui au cours de 38 dollars donne un PER de 5,4, mais celui de
21,70 dollars le rabaisse 3,1.
Un PER de 3,1 est un chiffre terriblement tentant, cycle ou pas cycle.
Peut-tre n'aurais-je pas t impressionn si Ford tait une socit mdiocre
ou si les gens n'apprciaient pas leurs derniers modles. Mais Ford est une
grande socit, et les gens adorent leurs rcentes voitures et camions.
L'histoire des liquidits m'a persuad de m'accrocher au titre, et depuis,
il a encore grimp de 40 %.
Je savais aussi, et vous pouviez trouver ce renseignement la page 5 du
rapport annuel - toujours dans les pages glaces faciles lire, que les ser-
vices financiers du groupe - Ford Crdit, First Nationwide, U S Leasing, et
autres - avaient eux mmes rapport en 1987 un bnfice de 1,66 dollars
par action. Pour Ford Crdit qui lui seul y a contribu pour 1,33 dollars,
"c'tait la 13me anne conscutive de croissance des bnfices".
En appliquant un PER hypothtique de 10 au bnfice des socits finan-
cires de Ford (c'est un chiffre classique pour ce secteur), j'estimai la valeur
de ces filiales 10 fois les 1,66 dollars, soit 16,60 dollars par action. Ainsi,
pour un cours de 38 dollars, vous aviez dj 16,30 dollars de liquidits, et
16,60 dollars reprsentant la valeur du secteur financier, ainsi le secteur auto-
mobile ne vous cotait que 5,10 dollars par action. Or cette activit tait cen-
se rapporter 7 dollars par action. Ford tait-il risqu ? A 5,10 dollars l'action,
c'tait une aubaine, et ce, bien que le titre ait dj dcupl depuis 1982.
Boeing est une autre valeur riche en liquidits. Dbut 1987, le titre valait
peine 40 dollars, mais avec 27 dollars de liquidits, vous achetiez la soci-
t pour 15 dollars. Je pris une faible position sur Boeing dbut 1988, puis la
consolidais fortement - en partie cause de ses liquidits, mais aussi
cause son important carnet de commandes.
Bien videmment, les liquidits ne font pas toujours pencher la balance.
La plupart du temps, il n'y en a pas assez pour s'en soucier. Schlumberger
en a beaucoup, mais pas tant que cela par action. Bristol Myers en a 1,6
milliard de dollars pour un faible endettement de 200 millions de dollars,
soit un ratio impressionnant, mais divises par 280 millions d'actions ordi-
naires, 1,4 milliard de dollars de liquidits (aprs soustraction des dettes) se

135
rsument 5 dollars par action. Or 5 dollars comptent peu lorsque l'action
s'achte 40 dollars. Si le titre tombe 15 dollars, cela vaudra la peine.
Il est toujours conseill de jeter un coup d'oeil sur les liquidits pendant
vos recherches. On ne sait jamais quand on va tomber sur un Ford.
Puisque nous voquons le sujet, qu'est-ce que Ford va bien pouvoir
faire de son trsor de guerre ? Le butin s'accumulant, les spculations sur
son utilisation peuvent entraner son cours. Ford a augment son dividende
et rachet ses actions un rythme acharn, mais a continu, en dpit de
tout cela, amasser des milliards. Certains investisseurs se demandent si
Ford va risquer son argent sur ce que vous savez, mais jusqu' prsent, le
groupe est rest prudent en matire d'acquisitions.
Il possde d'ores et dj une socit de crdit et un organisme de plan
d'pargne-logement, et dtient le contrle de Hertz Rent A Car. Il a fait une
offre modeste sur Hughes Aerospace et elle fut refuse. TRW pourrait rai-
sonnablement crer une synergie; c'est un important producteur mondial de
pices dtaches pour voitures galement prsent dans certains secteurs
lectroniques. Il pourrait galement devenir le premier fournisseur d'air-
bags. Mais si Ford acquiert Merrill Lynch ou Lockheed (les deux noms ont
circul), viendra-t-il enrichir la longue liste des "dipiresifications" ?

LE FACTEUR D'ENDETTEMENT
Combien une socit doit-elle, et combien possde-t-elle ? Endettement
contre fonds propres. C'est le genre de choses qu'un banquier voudra
savoir, pour juger si vous tes un emprunteur risques.
Un bilan ordinaire a deux cts. Ct gauche, vous trouverez les actifs
(stocks, effets recevoir, usine, quipement, etc...). Le ct droit, lui,
montre comment ces actifs sont financs. Un moyen rapide de mesurer la
force financire d'une socit consiste comparer les actifs l'endettement
sur le ct droit du bilan.
Or ce ratio est facile dterminer. Si vous prenez le bilan de Ford dans
son rapport annuel, vous verrez que les capitaux propres se montent
18,492 milliards de dollars. Quelques lignes plus haut, vous pouvez lire que
l'endettement long terme atteint 1,7 milliard de dollars. Il existe aussi un
endettement court terme, mais comme je vous l'ai dit, je n'en tiens pas
compte. S'il y a assez de liquidits - voir la deuxime ligne - pour couvrir
ces dettes court terme, ne vous en souciez pas.
Un bilan normal aura 75 % de capitaux propres pour 25 % d'endette-
ment. Le ratio de Ford est un norme 18 milliards de dollars contre 1,7, soit

136
 91 % de fonds propres et moins de 10 % d'endettement. C'est un trs bon
bilan. On en trouve des meilleurs avec 1 % d'endettement pour 99 % de
fonds propres. En revanche, un mauvais bilan peut avoir jusqu' 80 %
d'endettement pour 20 % de fonds propres.
Pour les socits en redressement, ou celles problme, )e prte une
attention trs spciale au facteur d'endettement. Plus que tout autre indice,
c'est lui qui dtermine quelles socits survivront ou dclareront faillite en cas
de crise. Les jeunes socits avec un lourd endettement sont toujours risques.
Un jour, j'examinais deux valeurs technologiques un peu dprimes,
GCA et Applied Materials. Toutes deux produisaient de l'quipement lec-
tronique - des machines pour fabriquer des puces. Ce sont de ces secteurs
trs techniques qu'il vaut mieux viter, et ces socits l'ont prouv en trbu-
chant. Fin 1985, le titre GCA chuta de 20 12 dollars. Pire, celui d'Applied
Materials fondit de 16 8 dollars.
Mais dans ces deux cas la situation n'tait pas la mme. Lorsque CGA
rencontra des problmes, son endettement se montait 114 millions de dol-
lars, principalement sous forme de crdit bancaire. J'expliquerai ceci plus
tard. Ses liquidits n'taient que de 3 millions de dollars et la majorit des
actifs consistait en 73 millions de dollars de stocks. Dans l'lectronique, les
choses changent si vite qu'un stock de 73 millions de dollars peut, l'anne
suivante, n'en valoir que 20.
Quant Applied Materials, il avait seulement 17 millions de dollars
d'endettement et 36 millions de liquidits. Lorsque le secteur des composants
lectroniques se redressa, Applied Materials rebondit de 8 36 dollars, mais
GCA n'tait plus l pour profiter de la reprise. L'une des socits fit faillite et
fut rachete pour 10 cents l'action, pendant que le titre de l'autre grimpa en
flche, et fut multipli par 4. Le fardeau d'endettement a fait la diffrence.
C'est la nature de la dette, autant que son montant, qui, dans une crise,
dissocie les vainqueurs des vaincus. Il y a dette bancaire et dette obligataire.
Une dette bancaire (la pire espce, et en l'occurrence celle de GCA) doit
tre rembourse sur demande. Elle n'est pas ncessairement issue d'une
banque. Elle peut aussi prendre la forme de billets de trsorerie, soit un
emprunt fait par une socit une autre socit pour des courtes priodes. La
chose importante, c'est qu'il doit tre rembours trs vite et devient quelque-
fois mme "exigible immdiatement". Le prteur peut donc exiger son argent
au premier signe dfavorable. Et si l'emprunteur ne peut s'excuter, les crdi-
teurs dpouillent alors la socit, et il ne reste rien pour les actionnaires.
La dette obligataire (la meilleure du point de vue de l'actionnaire) n'est
pas exigible, quelle que soit la situation, tant que l'emprunteur continue

137
verser des intrts. L'emprunt peut ne pas tre chu avant 15, 20 ou 30 ans.
Cette dette prend souvent la forme d'obligations prives longue chance.
Celles-ci peuvent tre plus ou moins bien notes par les agences de nota-
tion, cela dpend de la sant financire de la socit mais, quoi qu'il arrive
les obligataires ne peuvent pas demander le remboursement immdiat de la
mme faon qu'une banque. Il arrive mme que le remboursement des int-
rts soit diffr. La dette obligataire donne aux socits le temps de se tirer
d'affaire, si ncessaire. Dans les notes de bas de page d'un rapport annuel
typique, la socit donne la dcomposition de son endettement, les intrts
verss, et les dates d'chance.
Quand j'value une socit en redressement comme Chrysler, je regarde
autant la structure de l'endettement que son montant. Tout le monde savait
que Chrysler avait des problmes d'endettement. Dans le fameux plan de
redressement, l'lment cl tait un emprunt de 1,4 milliard de dollars
garanti par le gouvernement en change de stock options. Il se trouve que
le gouvernement a vendu plus tard ses stocks options avec un joli bnfice
mais, l'poque, c'tait difficile prvoir. Vous pouviez en revanche prdi-
re que cet arrangement donnait Chrysler une bonne marge de manoeuvre.
Je remarquai aussi que Chrysler possdait 1 milliard de dollars de liqui-
dits, et qu'il venait de vendre sa division de tanks General Dynamics
pour 336 millions de dollars supplmentaires. Bien sr, le groupe perdait
alors un peu d'argent, mais les liquidits et la structure du prt gouverne-
mental laissaient entendre que les banquiers ne fermeraient pas l'endroit
avant un an ou deux.
Aussi, si vous pensiez comme moi que l'industrie automobile allait
revivre de beaux jours, que Chrysler avait fait d'importantes amliorations,
devenant un producteur moindre cot dans son secteur, alors vous pou-
viez croire la renaissance du groupe. Ce n'tait pas aussi risqu que le
laissaient entendre les journaux.
Micron Technology - voil une autre socit qui fut sauve de l'oubli par
la structure de son endettement. Fidelity y possdait une part importante.
C'tait une merveilleuse socit de l'Idaho qui fit irruption chez nous, titu-
bant sur sa dernire jambe, victime du ralentissement d'activit dans le sec-
teur des puces mmoire, et du dumping des japonais sur le march des
DRAM, Micron leur fit un procs, assurant qu'en aucun cas les japonais ne
pouvaient produire des puces moindre cot qu'eux-mmes, et que, par
consquent ils les vendaient perte pour vincer leurs concurrents. Micron
eut gain de cause. Pendant ce temps, les principaux producteurs amricains
disparurent l'exception de Texas Industries et de Micron. La survie de ce

138
dernier tait alors menace par une lourde dette bancaire et l'effondrement
de son titre de 40 4 dollars. Son dernier espoir tait de vendre des obliga-
tions convertibles en actions. Cela lui permettait de lever suffisamment de
capitaux pour effacer sa dette bancaire et chapper aux problmes passa-
gers, le nouvel emprunt ne venant chance que dans plusieurs annes.
Fidelity souscrit largement ces obligations convertibles. Et lorsque le sec-
teur des puces mmoire retrouva son tonus, permettant Micron de
renouer avec des bnfices, le titre rebondit de 4 24 dollars et Fidelity
s'octroya un joli profit.

LES DIVIDENDES
"Savez-vous quelle est la seule chose qui me procure du plaisir? C'est de
voir arriver mes dividendes".
John D. Rockefeller -1901
Les investisseurs dsireux d'avoir un revenu supplmentaire privilgient
souvent les socits qui distribuent des dividendes sur celles qui ne le font
pas. Trouver un chque dans son courrier est bien commode, mme pour
John D. Rockefeller. Mais le vrai problme, mes yeux, c'est que le divi-
dende, ou l'absence de dividende, affecte la valeur d'une socit, et donc,
terme son cours.
Le fonds du conflit entre la direction d'une socit et ses actionnaires,
propos des dividendes est comparable celui de certains parents avec leurs
enfants au sujet des "trust funds" (mthode de transmission de patrimoine
aux Etats-Unis). Les enfants prfrent une distribution rapide, alors que les
parents aiment mieux contrler l'argent de leurs enfants pour un plus grand
bnfice de ces derniers.
Le meilleur argument en faveur des socits qui distribuent des coupons
serait de dire que celles qui n'en paient pas ont souvent la triste rputation
de gaspiller leur argent dans de stupides "dipiresifications". A ma connais-
sance, c'est arriv suffisamment de fois pour que je commence croire la
thorie de la vessie expose par Hugh Liedtke, le prsident de Pennzoil.
Plus une trsorerie se remplit de liquidits, plus la pression grandissante la
poussera "pisser". Liedtke fit sa premire apparition sous les projecteurs
de l'actualit lorsqu'il transforma Pennzoil, une petite compagnie ptrolire
en un concurrent sur qui dsormais compter. La seconde fois, il gagna un
procs de 3 milliards de dollars contre Texaco (le Goliath) alors que tout le
monde annonait dj que Pennzoil (le David) serait perdant.

139
 On se rappellera dsormais de la fin des annes soixante, voques plus
haut, comme les "annes Vessie". Aujourd'hui encore, de nombreux prsi-
dents de socit ont une tendance "pisser" leurs gains sur des aventures
au sort funeste, mais c'est moins frquent qu'il y a vingt ans.
Autre argument en faveur des socits distributrices de coupons : l'exis-
tence d'un dividende attnue la chute du cours. Durant le raz-de-mare de
1987, les socits avec de gnreux dividendes souffrirent moins que les
autres et leurs titres baissrent de moins de la moiti de la chute moyenne
du march. Voici pourquoi j'aime garder dans mon portefeuille quelques
piliers et mme des valeurs de faible croissance. Pour un cours de 20 dol-
lars, un dividende par action de 2 dollars vous donne un rendement de
10%, mais imaginez que le titre chute 10 dollars, vous vous retrouvez
avec un rendement de 20 %. Il suffit que les investisseurs soient assurs du
maintien d'un bon rendement pour qu'ils achtent l'action pour cette seule
raison. Cela pose un plancher sous le cours. Les blue chips avec un long
pass de dividendes en hausse sont celles vers qui affluent les actionnaires
dans toutes les crises.
Mais une fois encore, les petites socits qui ne versent pas de divi-
dendes ont des chances de grossir plus vite, grce cela, justement. Elles
rinvestissent leurs gains dans leur croissance. Si ces socits s'introduisent
en bourse, c'est prcisment pour financer leur expansion sans s'alourdir
d'une dette auprs d'une banque. Pas un instant, je n'hsiterai choisir une
socit agressive croissance rapide plutt qu'une socit sans imagination
traditionnellement gnreuse.
Les compagnies d'lectricit et de tlphone sont celles qui paient le
plus de dividendes. Durant les priodes de faible croissance, elles n'ont pas
besoin de construire d'usines ou de dvelopper leur quipement, et leurs
liquidits s'amoncellent. A l'inverse, durant les priodes de forte croissance,
les dividendes servent de leurres pour attirer les normes capitaux qu'exig
la construction d'une usine.
Consolidated Edison a dcouvert qu'il pouvait acheter de l'nergie sup-
plmentaire au Canada, aussi pourquoi gaspiller de l'argent sur de nou-
veaux et coteux gnrateurs, et du temps pour les faire approuver et
construire ? Parce qu'aujourd'hui il n'est pas confront de gros investisse-
ments, Con Ed amasse des centaines de millions de dollars de liquidits,
rachte ses actions outrance, et ne cesse d'augmenter son dividende.
General Public Utilities, dsormais remise de sa msaventure de Three
Miles Island, a atteint le mme niveau de dveloppement que Con Ed il y a
dix ans. Lui aussi rachte ses actions et augmente son dividende.

140
 EST-CE PAYANT ?
Si vous avez l'intention d'acheter une valeur pour son dividende, vri-
fiez que la socit sera capable de le verser en cas de rcession ou de
priode difficile. Pourquoi pas Fleet-Norstar, autrefois Industrial National
Bank, qui n'a cess d'en distribuer depuis 1791 ?
Si une socit faible croissance omet son dividende, vous voil dans
l'embarras : il ne vous reste qu'une entreprise bien paresseuse sans grand
intrt.
Votre meilleur pari sera une socit ayant derrire elle vingt ou trente
annes de hausse rgulire de ses dividendes. Des valeurs comme Kellogg
ou Ralston Purina n'ont pas rduit leurs coupons - ne parlons mme pas de
les supprimer - durant ces trois dernires guerres et huit rcessions; voil ce
que vous aimeriez possder si vous croyez aux dividendes. Southmark,
lourdement endette, n'offrira jamais la mme assurance qu'un Bristol-
Myers peine endett. D'ailleurs, aprs les rcentes pertes de Southmark
dans l'immobilier, son cours plongea de 11 3 dollars et le dividende fut
supprim. Les cycliques ne sont pas toujours fiables en matire de dividen-
de : Ford supprima le sien en 1982 et le cours chuta en dessous de 4 dollars
(cours ajust), le plus bas en 25 ans. Tant que Ford ne perd pas ses liquidi-
ts, une suppression de ses dividendes n'est plus craindre aujourd'hui.

LA VALEUR COMPTABLE
On fait aujourd'hui trs attention la valeur comptable, peut-tre parce
que c'est un chiffre trs facile trouver. Vous le trouverez partout. Des pro-
grammes informatiques assez courants vous donnent instantanment le
nombre d'actions cotes en dessous de leur valeur comptable. Bon nombre
les achtent sous prtexte qu'en achetant 10 dollars un titre dont la valeur
comptable est 20 dollars, on l'obtient moiti prix.
Ils ont tort car cette valeur comptable a souvent peu de rapport avec la
vritable valeur de la socit. Dans la plupart des cas, elle la surpasse large-
ment ou reste trs en dessous de la ralit.
Penn Central avait une valeur comptable de 60 dollars par action au
moment de sa banqueroute !
Fin 1976, Alan Wood Steel avait une valeur comptable de 32 millions de
dollars, soit 40 dollars par action. Malgr cela le groupe se plaa sous la
protection du chapitre 11, six mois plus tard. Sa nouvelle installation de
production d'acier, estime 30 millions de dollars, tait mal organise et
141
r certains dfauts oprationnels la rendirent pratiquement inutilisable. Afin de
rembourser ses dettes, l'usine fut cde Lukens Corp, pour une somme
d'environ 5 millions de dollars, et le reste fut probablement vendue par
pices dtaches.
Une socit textile peut avoir un entrept rempli de tissu dont personne
ne veut. Estim 4 dollars le mtre dans les livres, ils auraient du mal s'en
dbarrasser pour 10 cents. L aussi, il existe une rgle : plus vous tes
proche d'un produit fini, moins il est facile de prvoir sa valeur de revente.
Vous connaissez le prix du coton, mais qui peut tre certain de celui d'un
tee-shirt en coton orange ? Vous savez combien vous revendrez une barre
de mtal, mais que vaut un lampadaire ?
Regardez ce qui est arriv quand Warren Buffet, le plus avis des inves-
tisseurs, dcida de fermer l'usine textile de New Bedford, l'une de ses toutes
premires acquisitions. La direction esprait bien tirer quelque chose de la
vente des mtiers tisser inscrits pour 866 000 dollars dans la comptabilit.
Or, au cours d'une vente aux enchres, ils furent adjugs 26 dollars chacun
- moins que le prix du transport. Ce qui valait 866 000 dollars sur papier
rapporta peine 163 000 dollars en argent palpable.
Si les activits textiles avaient reprsent l'intgralit de Berkshire
Hathaway, le groupe de Buffet, le scnario aurait t parfait pour attirer les
fins limiers. "Regarde ce bilan, Harry. Les mtiers tisser reprsentent 5 dol-
lars par action, et le titre vaut 2 dollars. Ne ratons pas cette occasion".
Mieux valait pourtant l'ignorer car une fois les mtiers tisser mis la
dcharge, le titre aurait plong 20 cents.
Les actifs survalus, ct gauche du bilan, sont d'autant plus tratres que
la colonne de droite s'orne de nombreuses dettes. Admettons qu'une socit
affiche 400 millions de dollars d'actifs et 300 millions de dettes, soit une
valeur comptable positive de 100 millions de dollars. Vous savez que l'endet-
tement est un chiffre bien rel. Mais si les 400 millions d'actifs ne rapportent
que 200 millions dans une vente de liquidation, alors la valeur comptable
sera ngative de 100 millions de dollars. La socit vaut moins que rien.
C'est peu prs ce qui est arriv aux malheureux investisseurs de
Radie, une socit immobilire de Floride liste au New York Stock
Exchange. A 10 dollars, l'action tait attirante car les actifs en reprsentaient
50. Mais la plupart de ces actifs n'taient qu'illusion grce aux lois tranges
de la comptabilit amricaine dans l'immobilier qui veulent que les intrts
ds soient considrs comme un "actif tant que le projet n'est pas achev
et vendu. Trs bien si les projets en question sont des succs, mais Radice
ne trouva pas d'acqureurs pour beaucoup des siens et ses crditeurs (des

142
banques) rclamrent leur argent. Les actifs, ct gauche, disparurent mais
le passif subsista. Le titre tomba 75 cents. Quand la vritable valeur d'une
socit est moins 7 dollars, et qu'il y a assez de personnes pour s'en rendre
compte, cela ne favorise pas son cours. Je devrais le savoir. Magellan avait
une importante participation.

DAVANTAGE D'ACTIFS CACHS

Si l'on est souvent confront une survaluation des actifs, on peut
trouver la mme proportion du phnomne inverse. C'est l o vous
dcouvrirez les plus grands jeux d'actifs. Des socits qui possdent des
ressources naturelles - de la terre, du bois, du ptrole ou des mtaux pr-
cieux - portent ces actifs sur leur bilan une fraction de leur vritable
valeur. En 1987, par exemple, Handy and Harman, un fabriquant de pro-
duits en mtal prcieux affichait une valeur comptable de 7,83 dollars par
action; il possdait notamment d'importants stocks d'or, d'argent et de plati-
ne. Or ces stocks taient valus au prix qu'Handy and Harman avait pay
au moment de leur achat - c'tait peut-tre il y a trente ans. Au cours actuel
(6,40 dollars l'once pour l'argent, 415 dollars pour l'or), ils valent au moins
19 dollars par action.
Avec un cours aux environs de 17 dollars, moins que la valeur des
mtaux, est-ce un joli jeu d'actifs ? Notre ami Buffet le crt. Il conserva une
forte participation dans Handy and Harman pendant plusieurs annes, mais
l'action ne bougea gure. Les bnfices taient erratiques et le plan de
diversification ne fut pas trs convaincant. Vous connaissez bien les plans
de diversification.
On a annonc rcemment que Warren Buffet cdait sa participation.
Jusqu' prsent, c'est bien son seul mauvais investissement et ce malgr des
actifs cachs. Mais si l'or et l'argent s'envolent un jour, l'action suivra. Outre
ces deux mtaux, il existe de nombreuses espces d'actifs cachs. Des
grands noms comme Coca-Cola ou Robitussin possdent des trsors qu'on
ne trouve pas dans leurs bilans. Mme chose pour les mdicaments brevets,
les franchises de cbles, les chanes de tlvision et de radio: les actifs sont
ports leur prix d'achat, puis amortis jusqu' ce qu'ils disparaissent de la
colonne gauche du bilan. Je vous a dj parl de Pebble Beach, un mer-
veilleux jeu d'actifs dans l'immobilier. Je ne me pardonnerai jamais de l'avoir
manqu. Mais dans l'immobilier, on en trouve foison : les socits de chemin
de fer en sont le meilleur exemple. Burlington Northern, Union Pacific, et
Santa Fe Southern Pacific ne se contentent pas de possder de vastes terrains,

143
mais ceux-ci sont inscrits dans leur comptabilit pour presque rien.
Avec 1,3 million d'acres, Santa Fe Southern Pacific est le premier propri-
taire terrien de la Californie qui s'tend sur 100 millions d'acres. Dans tout le
pays, il possde 3 millions d'acres rpartis sur 14 tats, soit quatre fois la taille
de l'tat de Rhode Island. Je connais un autre exemple, une compagnie de
chemins de fer dans le sud-est, CSX. En 1988, CSX a vendu l'tat de Floride
un droit de passage de 80 miles. La terre avait une valeur comptable quasi-
nulle et le passage tait valu 11 millions de dollars. Dans le contrat, la
socit conservait l'utilisation du passage hors des heures de pointe; aussi les
revenus du transport ces heures continuaient tomber et la vente rapporta
264 millions de dollars aprs impts. Vous parlez d'un gteau !
Il vous arrivera peut-tre de tomber sur une compagnie ptrolire dont le
stock enfoui depuis quarante ans est toujours estim son prix d'acquisition
qui remonte l'administration de Teddy Roosevelt. Le ptrole, lui, vaut plus
que le cours actuel de toutes les actions. Il pourrait vendre la raffinerie la
casse, licencier tous les employs, et faire la fortune des actionnaires en 45
secondes en vendant le ptrole. Ce n'est pas difficile de vendre du ptrole.
Cela l'est plus de vendre des robes - tout le monde se moque de savoir si c'est
du ptrole de cette anne ou de l'anne dernire, ou s'il est fuchsia ou parme.
Il y a deux ans la Channel 5 de Boston se vendit autour de 450 millions
de dollars - c'tait un prix normal. Pourtant, l'origine, quand la chane
obtint sa licence, cela dut probablement lui coter 25 000 dollars pour rem-
plir les papiers ncessaires, peut-tre un million pour la tour et 1 ou 2
autres millions pour le studio. Le tout valait sur le papier 2,5 millions de
dollars, puis ces 2,5 millions ont t amortis. Au moment de sa vente, cette
socit avait probablement une valeur comptable 300 fois trop basse.
Maintenant que la chane a chang de propritaires, la nouvelle valeur
comptable sera base sur les 450 millions de dollars du prix de vente, et
l'anomalie disparatra. Si vous payez 450 millions de dollars pour une sta-
tion de tlvision qui dans les livres en vaut 2,5 millions, la comptabilit
appellera les 447,5 millions de diffrence, le "goodwill". Dans la nouvelle
comptabilit, le "goodwill" sera port comme un actif, et, sera ventuelle-
ment, son tour, amorti. Et de nouveau, crera un jeu d'actifs en puissance.
La mthode de comptabilit du "goodwill" fut transforme aprs les
annes 60, quand de nombreuses socits survaluaient leurs actifs.
Maintenant c'est l'inverse. Coca-Cola Enterprises, la nouvelle socit cre par
Coca-Cola pour ses oprations de mise en bouteilles porte ainsi 2,7 milliards
de dollars de "goodwill" dans ses registres. Ces 2,7 milliards reprsentent le
prix pay pour les franchises de mise en bouteille et n'inclut pas le cot des

144
usines, des stocks et de l'quipement. C'est la valeur intangible des franchises.
D'aprs la nouvelle rglementation comptable, Coca-Cola Enterprises
devra rduire ce goodwill zro dans les quarante prochaines annes, alors
qu'en ralit la valeur de ces franchises augmente chaque anne. En payant
pour ce goodwill, Coca-Cola Enterprises punit ses bnfices. En 1987, le
groupe afficha 63 cents, en fait, il avait gagn 50 cents supplmentaires qui
servirent rduire la dette du goodwill. Non seulement Coca-Cola Enterprises
est plus performant qu'il ne parat, mais l'actif cach grossit chaque jour.
On trouve aussi des trsors cachs dans les mdicaments que personne
d'autre n'a la droit de fabriquer avant dix-sept ans, et si le propritaire par-
vient lui apporter une lgre amlioration, il peut garder son brevet dix-
sept annes supplmentaires. Dans les livres, ces merveilleux brevets peu-
vent ne rien valoir. Lorsque Monsanto racheta Searle, il s'offrit Nutra Sweet.
Nutra Sweet est protg encore quatre ans et restera prcieux mme au-
del, mais Monsanto l'amortit au dtriment des bnfices. Dans quatre ans
Nutra Sweet apparatra comme un zro sur le bilan de Monsanto.
Comme pour Coca-Cola Enterprises, lorsque Monsanto amortit quelque
chose au dtriment des bnfices, ces derniers sont minimiss. Si la socit
enregistre un bnfice par action de 10 dollars mais en consacre 2 amortir
Nutra Sweet, par exemple, on peut penser que le jour o cet amortissement
prendra fin, ses bnfices augmenteront de 2 dollars.
Ajoutons que Monsanto tend sa recherche et son dveloppement de la
mme faon, et qu'un jour les dpenses cesseront, les nouveaux produits
seront mis sur le march et les bnfices exploseront. Si vous le comprenez,
vous avez un norme atout.
On trouve des actifs cachs dans les filiales, intgralement ou partielle-
ment dtenues, par une importante maison-mre. Nous avons dj fait le
tour de Ford. Il y a aussi UAL, la trs diversifie maison-mre de United
Airlines avant la brve priode o elle s'appelait Allegis. L'analyste charg
des compagnies ariennes chez Fidelity l'avait repr. UAL possdait Hilton
International: 1 milliard de dollars, Hertz Rent A Car (cd par la suite un
groupe, o Ford tait majoritaire) : 1,3 milliard, Westin Hotels : 1,4 milliard
et enfin un systme de rservation de voyages valant 1 milliard de dollars.
Aprs soustraction de l'endettement et des impts, ces actifs valaient beau-
coup plus que le prix de l'action UAL. L'actionnaire gagnait en prime l'une
des plus grosses compagnies ariennes du monde.
On trouve encore des actifs cachs lorsqu'une socit dtient des actions
d'une autre socit - c'est le cas de Raymond Industries avec Teleco Oilfield
Services. Les connaisseurs savaient que chaque action Raymond 12 dollars

145
comprenait 18 dollars de Teleco. Les bons lves ont achet Raymond et ont
ainsi obtenu Teleco pour moins six dollars, les mauvais lves ont achet
Teleco 18 dollars. Ce genre de choses arrive trs frquemment.
Si ces dernires annes, vous vous intressiez DuPont, il tait plus intres- j
sant d'acheter Seagram car il se trouve que ce dernier dtient 20 % des actions
ordinaires de DuPont. Seagram tait devenu un jeu d'actifs. De la mme faon,
Beard Oil (devenu Beard Company) cot 8 dollars, incluait 12 dollars d'une
socit appele USPCI. Dans cette transaction vous pouviez gagner Beard, ses j
installations ptrolires et son quipement pour moins 4 dollars.
Il arrive que le meilleur moyen d'investir dans une socit soit de trou- j
ver sa maison-mre trangre. Je sais que c'est plus facile dire qu' faire,
mais si vous avez le moindre accs aux socits europennes, vous pourrez
tomber sur des situations incroyables. Les socits europennes sont gn-
ralement mal suivies par les analystes, et il se peut qu'elles ne le soient pas
du tout. J'ai dcouvert cela lors d'un voyage d'tude en Sude, o Volvo et
quelques autres gants taient couverts par une seule personne qui n'avait j
mme pas d'ordinateur.
Lorsqu'Esselte Business Systems fut introduit aux Etats-Unis, j'achetai des j
titres et continuai suivre ses fondamentaux qui taient excellents. George
Noble qui prside aux destines de notre "Overseas Fund" me suggra
d'aller voir la maison-mre en Sude. C'est l que je dcouvris que l'on pou-1
vait acheter des actions de la maison-mre moins cher que celles de la filia- j
le amricaine, avec en prime de nombreux secteurs attirants - et bien sr de
l'immobilier. Alors que le titre amricain grimpait gentiment, le cours en
Sude avait doubl en deux ans.
Si vous avez suivi l'histoire des supermarchs Food Lion, peut-tre avez-
vous dcouvert que le Belge Del Haize en dtenait 25 % or, Food Lion, seul,
vaut beaucoup plus que le prix d'une action Del Haize. L aussi, en deve-
nant actionnaire de Del Haize, vous receviez gratuitement de jolies exploita-
tions en Europe. J'acquis l'action europenne pour Magellan et elle bondit
de 30 120 dollars alors que Food Lion n'enregistra qu'un modeste gain de
50 %.
Revenons aux Etats-Unis. En ce moment vous pouvez acheter les titres de
quelques compagnies de tlphone avec un bonus dans le tlphone cellullaire.
Pour conclure, les rductions d'impt s'avrent de merveilleux actifs
cachs pour les socits en redressement. Quand Penn Central mergea de
sa banqueroute, le crdit d'impt d ses anciennes pertes lui permit de ne
pas tre impos sur les millions de bnfices des exploitations qu'il tait sur
le point d'acqurir. A cette poque, l'impt sur les bnfices des socits

146
tait de 50 %, ce qui permettait Penn Central d'acheter une socit et d'en
doubler immdiatement les bnfices, simplement parce que ceux-ci ne
sont pas imposables. Le redressement de Penn Central porta l'action de 5
dollars en 1979 29 en 1985.
Bethlem Steel a actuellement 1 milliard de dollars de pertes reporter,
un actif trs prcieux si la socit achve sa convalescence. Cela signifie
que le prochain milliard de bnfices que Bethlem Steel fera aux Etats-
Unis ne sera pas impos.

LE CASH FLOW
Le cash flow (ou marge brute d'autofinancement) est la somme d'argent
qu'une socit encaisse en faisant des affaires. Toutes les socits encaissent
de l'argent mais certaines en dpensent plus que d'autres pour en encaisser.
C'est la diffrence critique qui fait de Philip Morris un investissement
fiable, et d'une valeur sidrurgique un investissement irrgulier.
Admettons que Pig Iron Inc. vende l'intgralit de ses stocks de lingots
pour 100 millions de dollars. C'est bien. Mais Pig Iron devra dpenser 80
millions de dollars pour moderniser ses fourneaux. C'est moins bien. Car la
premire anne o Pig Iron omettra de dpenser ces 80 millions de dollars
pour l'amlioration de ses fourneaux, il perdra des affaires au profit de
concurrents plus efficaces. Dans les cas o vous devrez dpenser de
l'argent pour gagner de l'argent, vous n'irez pas trs loin.
Philip Morris n'a pas ce problme, Pep Boys ou McDonald's non plus.
Voil pourquoi je prfre les socits qui n'ont pas ce soucier de
dpenses d'investissement. L'argent qui rentre n'a pas besoin de lutter
contre celui qui sort. C'est tout simplement plus facile pour Philip Morris de
gagner de l'argent que ce ne l'est pour Pig Iron Inc.
Bon nombre de gens utilisent les chiffres du cash flow pour valuer les
actions. Exemple : si une action vaut 20 dollars et a un cash flow annuel de
2 dollars par titre, le ratio est de 10 contre 1, c'est la moyenne. Un rende-
ment de 10 sur les liquidits correspond sans problme au 10 % de rcom-
pense minimum que l'on peut attendre d'un investissement long terme.
Une action de 20 dollars et un cash flow de 4 dollars par action vous offre
un rendement de 20 %, c'est fantastique. Et s'il vous arrive de trouver une
action de 20 dollars avec un cash flow de 10 dollars, hypothquez votre
maison, et achetez toutes les actions que vous pourrez.
Ne vous enlisez pas dans ces calculs. Mais si un jour on vous conseille
une action pour son cash flow, assurez vous qu'on vous parle bien de cash

147
flow libre. Le cash flow libre est celui qui reste aprs soustraction des
dpenses d'investissement. C'est l'argent que vous avez encaiss et que
vous n'avez pas besoin de dpenser. Pig Iron Inc. aura beaucoup moins de
cash flow libre que Philip Morris.
Il m'arrive de temps en temps de tomber sur une socit aux bnfices
modestes qui s'avre un trs bon investissement grce son cash flow libre.
Il s'agit la plupart du temps d'une socit bnficiant d'une importante allo-
cation de dprciation pour des quipements anciens qui n'ont pas besoin
d'tre remplacs dans l'immdiat. La socit profite des dductions fiscales
(l'amortissement de l'quipement est dductible) mais dpense le minimum
pour moderniser et rnover.
Coastal Corporation illustre bien les vertus du cash flow libre. D'aprs
les critres habituels, la socit tait normalement cote 20 dollars. Un
bnfice de 2,50 dollars par action lui confrait un PER de 8, normal gale-
ment pour un producteur de gaz assorti d'une socit de pipe-lines. Au-del
de cette occasion au demeurant sans originalit, se cachait une merveille.
Coastal avait emprunt 2,45 milliards de dollars pour acqurir une grande
socit de pipe Unes, American Natural Ressources. L'avantage des pipelines,
c'est que leur maintenance ne rclame pas beaucoup d'investissement. Aprs
tout, un pipe-line ne demande gure de soin. Il ne bouge pas. Peut-tre au
pire creusera-t-on pour rparer quelques trous, mais le reste du temps il est
bel et bien sous terre. Et pendant toutes ces annes il est amorti.
Le cash flow global de Coastal dans un environnement dfavorable attei-
gnait 10 11 dollars par action, 7 aprs avoir soustrait les investissements.
Ces 7 dollars par action reprsentent le cash flow libre. D'aprs la comptabi-
lit, cette socit pouvait ne rien gagner pendant les dix prochaines annes,
et les actionnaires engrangeraient le bnfice de ce flux annuel, soit un ren-
dement de 70 dollars sur un investissement de 20 dollars. Le cash flow seul
confrait cette action un fort potentiel de hausse.
Les chercheurs d'actifs fanatiques rvent d'une telle situation : une entreprise
banale sans grand avenir, beaucoup de cash flow libre, et des propritaires qui
ne tentent pas de se dvelopper. Pourquoi pas une socit de crdit-bail avec
quelques conteneurs de chemins de fer de douze ans d'ge ? Tout ce qu'elle
cherche faire est de rduire son activit de conteneurs tout en essayant d'en
tirer le maximum d'argent. Dans les dix prochaines annes, la direction rduira
l'usine, retirera graduellement ses containers et amassera de l'argent. Peut-tre
arriveront-ils ainsi gnrer 40 millions de dollars contre 10 auparavant. C'est
impossible dans l'informatique, car les prix baissent si vite que les vieux stocks
ne conservent pas leur valeur assez longtemps pour en tirer quelque chose.

148
 LES STOCKS
Dans la section intitule "discussion de la direction sur les bnfices",
vous trouverez une note dtaille sur les stocks. Je vrifie toujours si les
stocks s'accumulent. S'il s'agit d'un fabricant ou d'un dtaillant, c'est mauvais
signe. Quand les stocks progressent plus vite que les ventes, c'est un signal.
Il existe deux mthodes fondamentales de comptabilit pour calculer la
valeur des stocks, LIFO et FIFO. On dirait les noms d'une paire de caniches,
pourtant LIFO signifie "last in, first out" (dernier rentr, premier sorti) et
FIFO "first in, first out" (premier rentr, premier sorti). Si Handy and
Harman a achet de l'or 40 dollars l'once, il y a trente ans, et 400 dollars
hier, et qu'il le revend 450 dollars l'once aujourd'hui, quel sera son bnfice ?
D'aprs LIFO, ce sera 50 dollars (450 moins 400) mais d'aprs FIFO ce sera
410 dollars (450 moins 40).
Je pourrai m'tendre mais c'est inutile. Il existe deux autres mthodes
trs utilises, GIGO (garbage in, garbage out : poubelle rentre, poubelle
sortie) et FISH (first in, still hre : premier rentr, encore l). C'est ce qui
arrive beaucoup de stocks.
Quelle que soit la mthode en vigueur, il est possible de comparer la
valeur LIFO ou FIFO d'une anne celle de l'anne prcdente pour dter-
miner s'il y a eu augmentation ou diminution de la valeur des stocks.
Il m'est arriv un jour de visiter une socit d'aluminium qui avait stock
tant de matriel invendu qu'il tait empil jusqu'au plafond et avait envahi
une grande partie du parking des employs. Lorsque les employs doivent
se garer ailleurs pour permettre aux stocks d'tre rangs, c'est le signe vi-
dent d'un excs de stock.
Une socit peut toujours se vanter d'une hausse de 10 % de ses ventes;
mais si les stocks, eux, augmentent de 30 %, mieux vaut vous dire: "Attends
une minute. Peut-tre auraient-ils du solder ces choses et s'en dbarrasser.
Ils risquent d'avoir un problme l'an prochain, et un plus gros l'anne
d'aprs. Leurs nouveaux produits vont faire concurrence aux anciens, et les
stocks vont s'entasser de plus en plus haut jusqu' ce qu'ils soient obligs
de baisser leurs prix, ce qui signifiera moins de bnfices".
Dans une socit automobile, une accumulation de stocks n'est pas si
problmatique car une nouvelle voiture a toujours une certaine valeur et le
fabricant n'aura pas besoin de trop baisser les prix pour la vendre. Une
Jaguar de 35 000 dollars ne sera pas brade 3 500 dollars. En revanche une
mini jupe violette 300 dollars dmode peut ne pas se vendre 3 dollars.
L'inverse peut cacher des signes d'encouragement; si une socit a

149
connu des difficults, l'puisement de ses stocks devient le signe avant-
coureur d'un redressement. Il est difficile pour des amateurs et des no-
phytes d'apprcier la valeur des stocks et ce qu'elle signifie, mais les inves-
tisseurs ayant un atout dans tel ou tel secteur sauront s'en servir. Ce n'tait
pas le cas il y a encore cinq ans, mais les socits amricaines doivent
dsormais publier leur bilan dans leur rapport trimestriel aux actionnaires,
ce qui permet de suivre les variations des stocks.

LES PLANS DE RETRAITE

De plus en plus, les socits rcompensent leurs employs par des stock
options et des avantages de retraite. Les investisseurs ont donc tout intrt
en peser les consquences. Les entreprises ne sont pas obliges d'avoir des
plans de retraite mais si c'est le cas, elles doivent se plier la rglementa-
tion fdrale. Et, comme pour les obligations, elles doivent les honorer.
Dans les plans d'intressement, il n'existe aucune obligation : pas de bn-
fices, pas d'intressement.
Que la socit fasse faillite et cesse ses activits, elle doit continuer
payer ses plans de retraite. Avant d'investir dans une socit en redresse-
ment, je vrifie qu'elle n'est pas accable par des obligations de cette sorte
qu'elle ne saurait honorer. Je regarde plus prcisment si les actifs des fonds
de pension excdent les engagements envers le personnel. USX affiche des
actifs de 8,5 milliards de dollars et des engagements de 7,3 milliards de dol-
lars : pas de problme. En revanche, Bethlem Steel a 2,3 milliards de dol-
lars d'actifs pour 3,8 milliards d'engagements, soit un dficit de 1,5 milliard.
Un lourd handicap si la situation financire de Bethlem Steel venait se
dgrader. Il est probable que le march sanctionne son titre jusqu' ce que
le problme des retraites soit clairci. Avant, il fallait subodorer le problme;
aujourd'hui le rapport annuel fournit toutes les informations ncessaires.

LE TAUX DE CROISSANCE
Que la "croissance" soit synonyme d'expansion est une des ides fausses
les plus rpandues la bourse; elle conduit souvent les gens passer ct
de fortes croissances bien relles comme celle de Philip Morris. Vous ne la
remarquerez pas dans son secteur - aux Etats-Unis, la consommation de
cigarettes volue un rythme annuel de moins 2 %. Pourtant les fUmeurs
trangers ont repris le flambeau. Un allemand sur quatre fume des Marlboro
produites par Philip Morris et le groupe affrte chaque semaine des 747

150
remplis de Marlboro pour les Japonais. Ces ventes Etranger ne suffisent
pourtant pas expliquer le succs phnomnal de Philip Morris. La vri-
table cl, c'est l'aptitude du groupe baisser ses cots de production et sur-
tout augmenter ses prix. Le seul taux de croissance qui compte vritable-
ment, ce sont les bnfices.
Philip Morris a rduit ses cots grce des machines plus efficaces pour
rouler ses cigarettes. Et pendant ce temps, le secteur augmente ses prix
chaque anne. Si les cots augmentent de 4 %, la socit peut augmenter ses
prix de 6 %, et sa marge bnficiaire gagne 2 %. Cela peut vous paratre dri-
soire mais si votre marge bnficiaire tourne autour de 10 % (c'est le cas de
Philip Morris) l'accrotre de 2 % revient augmenter les bnfices de 20 %,
Procter and Gamble russit faire "crotre" les bnfices de ses papiers
hyginiques en les transformant progressivement. On leur ajouta des stries,
on les rendit plus doux et on en rduisit lentement le nombre de feuilles de
500 350. On taxa ensuite ce rouleau moins pais de plus "moelleux". Ce
fut la manoeuvre de rduction la plus intelligente jamais vue.
Si vous trouvez une socit qui parvienne augmenter ses prix chaque
anne sans perdre de clients (un produit comme les cigarettes, dont on est
dpendant, fait fort bien l'affaire), vous avez dans les mains un investisse-
ment extraordinaire.
Vous n'arriverez pas augmenter vos prix comme Philip Morris, dans le
prt porter ou le fast-food; c'est la faillite assure. Philip Morris, lui,
devient de plus en plus riche et ne trouve plus assez de moyens d'investir
les liquidits qui s'amoncellent. Le groupe n'a pas besoin d'investir dans des
hauts fourneaux et ne dpense pas de grosses sommes pour de petites pro-
ductions. Mieux encore, le groupe a vu largement rduire ses cots lorsque
le gouvernement a interdit la publicit tlvise pour les cigarettes ! Il y eut
un temps o le trsor de guerre tait tel que les actionnaires ne furent
mme pas touchs par la "dipiresification".
Philip Morris acquit Miller Brewing et obtint des rsultats mdiocres. Il
ritra son exploit avec General Foods, puis avec Seven Up, nouvelle sour-
ce de dceptions. Rien de tout cela ne fit chanceler le titre. Le 30 octobre
1988, le groupe annonait la signature de l'accord dfinitif du rachat pour
13 milliards de dollars de la socit de produits alimentaires conditionns
Kraft. En dpit de la facture (20 fois les bnfices de Kraft en 1988), le titre
ne flchit que de 5 %, le march reconnaissant que le trs puissant cash
flow du gant effacerait cette dette en cinq ans. Seule une cascade de
conclusions malheureuses aux procs qui opposent Philip Morris aux
familles de victimes du tabagisme pourraient renverser ce mouvement.

151
 Avec quarante annes de progression conscutive des bnfices, il serait
normal que son PER atteigne 15 ou plus; seule la crainte des procs et
d'une publicit dsobligeante pour les fabricants de cigarettes en gnral,
loigne bon nombre d'investisseurs. Cette sorte de situation trs motionnel-
le est trs prise par ceux qui recherchent des occasions. J'en fais partie. Les
chiffres ne pourraient tre plus parlants. Aujourd'hui vous pouvez encore
acheter ce champion de la croissance pour un PER de 10, soit la moiti de
son taux de croissance.
Une chose encore sur le taux de croissance : si tous les autres lments
sont galit, mieux vaut acheter 20 fois ses bnfices (un PER de 20) une
socit au taux de croissance de 20 % que 10 fois ses bnfices (un PER de
10) une socit au taux de croissance de 10 %. Cela peut vous paratre so-
trique, mais il faut bien comprendre ce qui arrive aux bnfices des soci-
ts forte croissance qui puisse propulser leur cours. Observez le foss qui
se creuse entre les bnfices de deux socits, l'une la croissance de 20 %,
l'autre de 10 %, toutes deux partant d'un bnfice par action d'un dollar.

Socit A Socit B
(taux de croissance (taux de croissance
des bnfices de 20 %) des bnfices de 10 %)

Anne de base $ 1 par action $ 1 par action

1re anne 1,20 1,10
2me anne 1,44 1,21
3me anne 1,73 1,33
4me anne 2,07 1,46
5me anne 2,49 1,61
7me anne 3,58 1,95
10me anne 6,19 2,59

Au dbut de notre exercice, l'action de la socit A vaut 20 dollars (20

fois le bnfice de 1 dollar), et atteint la fin 123,80 dollars (20 fois le bn-
fice par action de 6,19 dollars). Le titre de la socit B vaut 10 dollars la
premire anne (10 fois le bnfice par action de 1 dollar) et termine au
cours de 26 dollars (10 fois les 2,60 dollars de bnfice). Mme en admet-
tant que le PER de la socit A soit rduit de 20 15, parce que les investis-
seurs doutaient qu'elle puisse soutenir un tel rythme de croissance, son
cours atteindra 92,85 dollars la lOme anne. Mieux valait de toute faon
investir dans celle-l.

152
 Si nous avions accord la socit A un taux de croissance de 25 %, 10
annes de bnfices auraient abouti un bnfice par action de 9,31 dol-
lars; mme avec un PER traditionnel de 15, cela donne un cours de 139 dol-
lars. Vous remarquerez que je n'ai pas pris l'exemple d'une socit dont le
rythme de croissance atteignait 30 %. Il est difficile de soutenir un tel ryth-
me trois annes conscutives, ne parlons pas de dix.
En un mot, c'est la cl des "big-baggers". Cela explique pourquoi des
socits avec des taux de croissance de 20 % peuvent vous faire gagner le
gros lot, surtout aprs plusieurs annes. Que des Wal-Mart ou des The
Limited grimpent aussi vite en dix ans n'a rien d'accidentel. C'est la loi arith-
mtique de la progression des bnfices.

LA DERNIRE LIGNE
Aujourd'hui, o que vous alliez, vous entendrez une allusion "la der-
nire ligne". "Qu'est-ce que la dernire ligne ?" est un refrain commun aux
sports, aux affaires et mme la Cour. Alors, qu'est-ce vraiment ? C'est le
tout dernier nombre d'un compte d'exploitation : le bnfice aprs impts.
Le bnfice d'une entreprise est le grand incompris de notre socit. Un
jour au cours d'un expos dont j'tais le tmoin, on demanda des tudiants
de deviner combien une socit gagnait sur chaque dollar encaiss. La plu-
part avana 20 40 %. Ces dernires dcades, la vraie rponse se rapproche
plutt de 5 %. Le bnfice avant impts - ou bnfice brut - est un outil que
j'utilise trs souvent dans mon analyse d'une socit. C'est ce qui lui reste de
ses ventes annuelles aprs dduction de ses cots, y compris la dvaluation
et les intrts qu'elle a pays. En 1987, les ventes de Ford se montrent 71,6
milliards de dollars, et le bnfice brut 7,38 milliards de dollars soit une
marge bnficiaire avant impt de 10,3 % Les revendeurs ont des marges
bnficiaires plus faibles que les fabricants - une chane de supermarchs et
de pharmacies aussi extraordinaire qu'Albertson's n'a qu'une marge brute de
3,6 %. En revanche, celle de socits qui produisent des mdicaments trs
rentables comme Merck atteint communment 25 %, ou plus.
Rien ne sert de comparer les marges bnficiaires dans des secteurs dif-
frents car les chiffres sont trop dissemblables. Il est plus utile de comparer
celles de socits d'un mme secteur. Celle qui peut se vanter de la plus
grande marge bnficiaire est par dfinition celle qui a les moindres cots
de production, c'est donc celle qui aura le plus de chances de survivre si
l'environnement dans son secteur se dtriore.
Admettons que la socit A ait une marge nette de 12% contre 2%

153
pour la socit B. Imaginons maintenant que leur secteur souffre d'un ralen-
tissement et que toutes deux soient obliges de casser leurs prix de 10 %
pour vendre leurs marchandises. Les ventes baissent d'autant. La socit A
voit sa marge descendre 2 % mais reste bnficiaire, tandis que la socit
B est rentre dans le rouge avec un dficit de 8 %. Elle devient candidate
la liste des espces en voie de disparition.
Sans pour autant s'embourber dans les dtails techniques, la marge
bnficiaire nette est un facteur supplmentaire considrer pour valuer la
rsistance d'une socit dans les temps difficiles.
Cela se complique car, en cas de revirement la hausse, si les affaires
reprennent, ce sont les socits avec les plus petites marges qui deviennent
les grands bnficiaires.
Regardons ce qui arrive nos deux socits dans les deux hypothses
suivantes, avec un chiffre d'affaires de 100 dollars :

Socit A
Status quo L 'environnement s 'amliore
A: $ 100 A : $ 1 1 0 (hausse des prix de 10 %)
Cots: $ 88 Cots: $ 92,40 (+5%)
Bnfice brut: $ 12 Bnfice brut: $ 17,60
Socit B
Status quo L 'environnement s'amliore
A : $ 100 A: $110 (+10%)
Cots : $ 98 Cots : $ 102,90 (+ 5 %)
Bnfice brut: $ 2 Bnfice brut: $ 7,10

En priode d'amlioration, les bnfices de A ont augment de 50%

mais ceux de B ont plus que tripl. Voil pourquoi des entreprises dpri-
mes au bord du gouffre peuvent devenir de grandes gagnantes si elles
rebondissent. Cela arrive sans arrt dans les secteurs automobile, chimique,
papetier, dans les compagnies ariennes, les sidrurgiques, les lectroniques
et les industries de mtaux non ferreux. Un tel potentiel existe aussi dans
des activits souvent dprimes comme les maisons de retraite, les produc-
teurs de gaz naturel et une bonne partie du commerce de dtail.
Ce que vous cherchez, c'est une valeur la marge bnficiaire suffisam-
ment haute pour pouvoir la conserver durant les bons et les mauvais jours,
mais suffisamment basse en cas de redressement.

154
 CHAPITRE QUATORZE

UNE NOUVELLE
VRIFICATION
DE L'HISTOIRE

Ilusieurs fois par an, il est utile de vrifier l'histoire de la socit. Cela
impliquera la lecture du dernier Value Line, d'un rapport trimestriel, ou
encore une petite enqute sur les bnfices. Seront-ils la hauteur des esti-
mations ? Cela impliquera aussi une visite des magasins afin de vrifier si les
produits sont toujours attirants, et s'il y rgne une certaine prosprit. A-t'on
de nouvelles cartes en main ? Quand il s'agit de valeurs forte croissance, il
faut vous demander ce qui pourra encore maintenir cette croissance.
Il existe trois phases de croissance dans la vie d'une socit : la phase de
dpart pendant laquelle elle prend ses marques; la phase d'expansion rapide
o elle conquiert de nouveaux marchs; puis la phase de maturit, galement
connue sous le nom de phase de saturation, o elle se prpare aux lendemains
difficiles et a du mal grandir. Chacune de ces phases peut durer plusieurs
annes. La premire est la plus risque pour l'investisseur car le succs de la
socit n'est pas encore tabli. La seconde est la plus sre et aussi celle de
l'argent qui afflue, car la socit grandit en reproduisant sa formule succs. La
troisime, enfin, est la plus problmatique, car l'entreprise bute dans ses
propres limites. Il lui faut trouver d'autres moyens de faire des bnfices.
En vrifiant rgulirement une valeur, vous cherchez dterminer si la
socit passe d'une phase l'autre. Regardez Automatic Data Processing, cette
entreprise qui sous-traite les bulletins de salaires, vous verrez qu'elle n'a mme
pas commenc saturer le march; elle est donc encore en phase deux.
Lorsque Sensormatic dveloppait son systme de dtection des vols,
boutique aprs boutique, (la seconde phase) le titre grimpa de 2 40 dol-
lars mais la limite fut atteinte : il n'y avait plus de nouvelles boutiques
dmarcher. Ils furent incapables d'laborer de nouvelles faons de maintenir

155
 leur lan, et l'action retomba de 42 1/2 dollars en 1983 5 5/8 dollars en
1984. En voyant ce moment s'approcher, il vous fallait dcouvrir quels
taient les nouveaux plans et s'ils avaient une chance raliste d'aboutir.
Une fois que Sears avait fleuri dans toutes les grandes mtropoles, o pou-
vait-il encore aller ? Une fois The Limited positionn dans 670 des 700 centres
commerciaux les plus courus, c'tait fini pour eux. Arriv ce point la seule
chose qu'il leur restait faire tait d'attirer plus de clients dans leurs boutiques
existantes : l'histoire avait dj chang. Quand le groupe racheta Lerner et Lane
Bryant, vous pouviez deviner qu'ils ne savaient pas vraiment quoi faire. En
phase deux, ils auraient investi tout leur argent dans leur propre dveloppement.
Une fois Wendy's install ct de chaque McDonald's, leur unique
moyen de grandir tait de prendre les clients de McDonald's. O Anheuser-
Busch peut-il encore se dvelopper s'il a dj conquis 40 % du march de la
bire? Mme le meilleur spot tlvis ne pourra convaincre 100 % du pays
de boire de la Bud et il y aura toujours quelques citoyens pour refuser de
commander une Bud lgre mme s'ils sont zappes par des lasers ou kid-
napps par des extra-terrestres. Un jour ou l'autre Anheuser-Busch ralentira
et son cours comme son PER se verront rduits d'autant.
A moins qu'Anheuser Busch n'imagine de nouveaux moyens de se dve-
lopper, comme l'a fait McDonald's. Il y a dix ans, les investisseurs craignaient
que l'incroyable expansion de McDonald's n'appartienne dj au pass. O
que vous portiez votre regard, il semblait y avoir une franchise de
McDonald's, et le PER tait dj pass de 30, celui d'une forte croissance,
12, celui d'un pilier. Mais, malgr ce manque de confiance (de 1972 1982 le
titre n'a cess d'osciller), les bnfices demeurrent importants. McDonald's
russit maintenir son rythme de croissance avec beaucoup d'imagination. Ils
commencrent installer les drive in* qui reprsentent aujourd'hui un tiers de
l'activit totale. Puis ils introduisirent le petit djeuner qui ajouta une toute
autre dimension aux ventes, et cela une heure o les restaurants taient
dserts. Avec un moindre cot, le petit djeuner augmenta de 20 % le chiffre
d'affaires des restaurants. Il y eut ensuite les salades et le poulet qui non seu-
lement gonflrent les bnfices mais mirent fin la dpendance du groupe
vis vis du march du boeuf. Les gens s'imaginent qu'une hausse des prix du
boeuf tuerait McDonald's, mais ils pensent srement au McDonald's d'hier.
Alors que la construction de nouvelles franchises s'essoufflait, McDonald's a
prouv qu'il pouvait crotre l'intrieur de ses propres murs. Il a su galement
se dvelopper rapidement dans les pays trangers, et il faudra des dizaines
d'annes avant qu'un McDonald's ne fleurisse chaque coin de rue d'Angleterre
Guichets d'o l'on peut faire sa commande, payer et emporter son repas sans sortir de sa voiture

156
ou d'Allemagne. En dpit d'un PER faible, tout n'est pas fini pour McDonald's.
En achetant presque n'importe quelle socit de l'industrie du cble,
vous auriez vu une srie de pousses de croissance : premirement des ins-
tallations rurales, deuximement de chanes payantes comme HBO,
Cinemax, Disney Channel, etc..., troisimement des installations urbaines,
quatrimement, des royalties de certains programmes comme Home
Shopping Network** (le cble touche une part sur chaque vente) et enfin
de l'introduction de la publicit payante qui a un grand potentiel. L'histoire
de base devient de mieux en mieux.
Texas Air est un bon exemple d'histoire qui s'est aggrave, puis s'est
amliore avant de s'aggraver nouveau, le tout dans une priode de cinq
ans. Je pris en 1983 une petite participation, juste le temps de voir
Continental Air, le principal actif du groupe, se dtriorer et finir au chapitre
11. Le titre de Texas Air chuta de 12 4 3/4 dollars, et, Continental Air dont
Texas Air possdait la majorit du capital, trbucha 3 dollars. Je gardai un
oeil sur la situation en vue d'un redressement ventuel. Texas Air rduisit
ses cots; Continental reconquit ses clients et revint de loin. Devant la force
de ces amliorations, je pris une importante participation dans les deux
socits. En 1986, les titres avaient tous deux tripl.
En fvrier 1986, Texas Air annonait le rachat d'une importante partici-
pation dans Eastern Airlines qui fut bien accueillie. En un an, Texas Air
voyait son cours tripler nouveau pour atteindre le sommet de 51 1/2 dol-
lars, soit un 10-bagger depuis qu'il avait rsolu ses problmes en 1983.
Malheureusement, ce fut cette poque que l'intrt que je portai
l'avenir de ce groupe se mua en auto-satisfaction, et, parce que les bnfices
potentiels de Eastern et de Texas Air taient extraordinaires, j'omis de prter
attention des ralits plus proches. Lorsque Texas Air acquit le restant du
capital de Continental, je fus forc de raliser plus de la moiti de ma posi-
tion ainsi que certaines obligations convertibles en actions Continental. Ce
fut un coup de chance et j'en tirai un joli bnfice. Mais au lieu de vendre le
restant de mes actions Texas Air et de donner une fin heureuse toute cette
histoire, j'achetai davantage d'actions 48 1/4 dollars en fvrier 1987.
Compte tenu du bilan mdiocre de Texas Air (le total des dettes des compa-
gnies ariennes doit dpasser celle de plusieurs pays en voie de dveloppe-
ment) et compte tenu de l'aspect cyclique de ces compagnies, pourquoi
tais-je en train d'acheter et non pas de vendre ? Je portais des oeillres et ne
voyais que la hausse du cours. Je me laissai prendre la dernire histoire,
embellie de Texas Air, alors que les fondamentaux se dsagrgeaient.
" l'quivalent de Tl Achat

157
 La dernire histoire, embellie, tait la suivante : Texas Air tirait les bn-
fices de sa rduction d'effectifs, et donc d'une masse salariale rduite. En
plus de ses intrts dans Eastern, il venait de racheter Frontier Air et
People's Express et comptait les ressusciter de la mme faon que
Continental L'ide tait bonne : reprendre des compagnies en difficult,
rduire leurs cots; les gros bnfices suivront.
Qu'advint-il ? Comme Don Quichotte, j'tais si aveugl par la promesse que
j'en oubliai que je montais un canasson. Je me concentrai sur les prdictions
d'un bnfice par action de 15 dollars pour 1988, ignorant les signaux d'alarme
qui s'illustraient quotidiennement dans les journaux : bagages perdus, horaires
sabots, arrives retardes, clients furieux, et salaris mcontents chez Eastern.
Comme un restaurant, une compagnie arienne est une affaire prcaire.
Quelques mauvaises soires suffisent ruiner une bonne rputation patiem-
ment btie en un demi-sicle. Eastern et Continental connurent plus que
quelques mauvaises soires. Les pices ne s'embotaient pas facilement. Les
grincements de dents chez Eastern taient les symptmes d'un foss de plus
en plus large entre la direction et les diffrents syndicats sur les salaires et
les avantages. Les syndicats ne lchrent pas prise.
Les bnfices de Texas Air commencrent se dtriorer ds le dbut
de 1987. Il tait question de rduire de 400 millions de dollars les dpenses
de fonctionnement d'Eastern, mais j'aurais d me rappeler que cela n'avait
pas encore t fait et qu'il y avait une forte chance que cela n'arrive jamais.
Les contrats existants ne devaient pas expirer avant plusieurs mois et en
attendant les deux partis taient en dsaccord complet. Je finis par revenir
la raison et commenai vendre mes titres au cours de 17-18 dollars. Il
chuta 9 dollars avant la fin de l'anne 1987. Il me reste quelques actions,
je reste donc l'coute.
Je n'ai pas seulement commis l'erreur de ne pas me retirer de Texas pen-
dant l't 1987 quand les graves problmes avec Eastern devinrent manifestes,
et promirent de perdurer en 1988, mais j'aurais d en outre utiliser cette infor-
mation fondamentale pour choisir un autre gagnant : Delta Airlines. Delta
tant le principal concurrent d'Eastern, il devait tre le premier bnficier
des problmes de fonctionnement de celui-ci, et de ses projets de rduire
dfinitivement sa taille. J'en dtenais quelques actions mais Delta aurait d
figurer parmi mes dix premires participations. Le titre grimpa de 48 60 dol-
lars pendant l't 1987. En octobre, il retomba 35 dollars, la fin de l'anne
il n'atteignait que 37 dollars. Au milieu de 1988 il tait remont en flche 55
dollars. Des milliers de personnes qui voyagaient sur Eastern et Delta pou-
vaient voir les mmes choses que moi, et utiliser leur atout d'amateur.

158
 CHAPITREQUINZE

LES VRIFICATIONS
FINALES

Toute cette recherche dont je vous ai parl ne ncessite gure plus de

deux heures pour chaque action. Plus vous en savez, mieux c'est, mais
vous n'tes pas oblig de tlphoner la socit. Vous n'tes pas oblig
non plus d'tudier de rapport annuel avec la mme concentration qu'un
historien examine un manuscrit de la Mer Morte. Certains des "fameux
chiffres" ne s'appliquent qu' certaines catgories d'actions, et peuvent tre
ignors le reste du temps.
Voici en rsum ce que vous aurez besoin de savoir dans chacune des
six catgories :

Toutes sortes d'actions

- Le PER. Il sera lev ou faible pour cette socit en particulier et pour
les socits identiques du mme secteur.
- Le pourcentage de la participation institutionnelle. Plus il est bas,
mieux c'est.
- Les cadres achtent-ils des actions, et la socit rachte-t-elle ses
propres actions ? Ce sont deux signes positifs.
- La croissance actuelle des bnfices; sont-ils sporadiques ou rguliers ?
(Seule catgorie o les bnfices sont moins importants, celle des jeux
d'actifs).
- Le bilan de la socit est-il solide ou faible (ratio actif - endettement)
et comment est-elle classe pour sa solidit financire ?
- Les liquidits. Avec 16 dollars de liquidits par action, je sais que le
cours de Ford a peu de chances de descendre en dessous de 16 dollars.
C'est le plancher de l'action.

159
 Les valeurs faible croissance
- Puisque vous achetez celles-ci pour leurs dividendes (pour quel autre
motif les avez-vous dans votre portefeuille ?) vous vrifierez si ceux-ci sont
verss rgulirement, et s'ils progressent rgulirement.
- Si c'est possible, trouvez quel pourcentage des bnfices reprsentent
les dividendes. S'il est bas, la socit a un matelas de rserve pour les temps
difficiles. Elle peut gagner moins d'argent et maintenir son dividende. Si le
pourcentage est lev, alors le dividende est plus risqu.

Les valeurs sres : les piliers

- Ce sont des grandes socits qui ont peu de chance de faire faillite. La
cl en est le prix; c'est le PER qui vous indiquera si vous les surpayez.
- Vrifiez de possibles "dipiresifications" qui pourraient entamer les
futurs bnfices.
- Vrifiez son taux de croissance long terme; avait-il un tel rythme ces
dernires annes ?
- Si vous envisagez de conserver ce titre trs long terme, observez
comment la socit s'est comporte durant les rcessions et les marchs
baissiers d'antan. McDonald's s'en est bien tir en 1977 et oscilla en 1984.
Durant le krach de 1987, il n'chappa pas l'effondrement gnral, mais
dans l'ensemble c'est une bonne valeur dfensive. Bristol-Myers fUt matra-
que durant la dpression de 1973-74, car elle tait survalue. Elle se com-
porta bien en 1982, 1984 et 1987. Kellogg a survcu avec une certaine
robustesse toutes les rcentes dbcles, sauf celle de 1973-74.

Les cycliques
- Gardez un oeil vigilant sur les stocks et sur le rapport de l'offre et de la
demande. Surveillez les nouveaux venus dans le secteur, c'est souvent le
prlude d'une suite dangereuse.
- Anticipez la baisse du PER.
- Si vous connaissez bien votre action, vous avez l'avantage de pouvoir
prdire les cycles. Tout le monde, par exemple, sait qu'il existe des cycles
dans l'industrie automobile. Trois quatre annes de hausse finiront toujours
par succder trois - quatre annes de baisse. C'est toujours le cas. Les voi-
tures vieillissent et doivent tre remplaces. On peut retarder ce remplace-
ment d'un ou deux ans, mais tt ou tard on revient chez son concessionnai-
re. Dans l'industrie automobile, plus la baisse est svre, meilleure sera la
reprise. Il m'arrive d'esprer une anne supplmentaire de ventes mdiocres,
car je sais que la remonte n'en sera que plus longue et substantielle.
160
 Nous venons de connatre cinq annes de bonnes ventes de voitures,
aussi suis-je conscient que nous sommes en plein milieu d'un cycle de
prosprit, ou proche de sa fin. Mais il est plus facile de prvoir le redresse-
ment dans un secteur cyclique que de deviner une rcession.
Les valeurs forte croissance
- Essayez de dcouvrir si le produit qui est cens faire la fortune de la
socit reprsente une part importante de son chiffre d'affaires. C'tait le
cas de L'eggs, pas celui de Lexan.
- Quel a t le taux de croissance de ses bnfices ces dernires annes?
(Mes prfres : celles qui affichent entre 20 et 25 %. Je suis prudent devant
celles qui progressent de plus de 25 %. On trouve le chiffre de 50 % dans
les secteurs chauds, et vous savez ce que cela signifie).
- La socit a-t-elle dj reproduit ses succs dans plus d'une ville, prou-
vant ainsi que son expansion tait assure.
- La socit a-t-elle encore suffisamment de place pour se dvelopper ?
Lors de ma premire visite chez Pic'N Save, ils taient tablis en Californie
du Sud, et projetaient de s'tendre en Californie du Nord. Il leur restait qua-
rante-neuf tats o s'installer. Sears, en revanche, est partout.
- Le PER du titre est-il gal ou proche de son taux de croissance ?
- L'expansion s'acclre-t-elle (trois nouveaux motels l'an dernier, cinq cette
anne) ou se ralentit-elle (cinq l'an dernier, trois cette anne). Pour des socits
comme Sensormatic Electronics, dont les ventes dpendent de produits que l'on
achte qu'une seule fois - le contraire des lames de rasoir que le consommateur
rachte sans cesse - un ralentissement de la croissance peut tre dvastateur. Le
taux de croissance de Sensormatic fut spectaculaire la fin des annes soixante-
dix, mais pour accrotre leurs bnfices, ils devaient vendre chaque anne plus
de nouveaux systmes que l'anne prcdente. Le chiffre d'affaires que procu-
rait leur systme de surveillance lectronique (un achat non renouvelable)
clipsait celui que leur procurait la vente des petites tiquettes anti-vol.
Aussi lorsqu'en 1983, le taux de croissance ralentit, les bnfices ne se
contentrent pas de ralentir paralllement, ils plongrent. Tout comme le
titre qui fondit de 42 6 dollars en l'espace d'un an.
- Soyez certains que la participation des institutionnels soit faible et que
seule une poigne d'analystes ait entendu son nom.

Les socits en redressement

- Le plus important, la socit peut-elle survivre un raid de la part de ses
cranciers ? Quel est le montant de ses liquidits ? Celui de son endettement ?
(Au moment de sa crise, Apple Computer avait 200 millions de dollars de

161
liquidits et aucune dette, vous saviez donc qu'il ne disparatrait pas).
Quelle est la structure de son endettement et tiendra-t-elle dans le rouge
suffisamment longtemps pour rsoudre ses problmes sans faire faillite?
(International Harvester - devenu Navistar - fut un redressement potentiel
avant de dcevoir les investisseurs, car la socit cra et vendit des millions
de nouvelles actions afin d'augmenter son capital. Cette dilution provoqua
bien le redressement de la socit, mais pas celle du titre).
- S'il y a dj banqueroute, que reste-t-il pour les actionnaires ?
- Comment la socit envisage-t-elle de se redresser ? S'est-elle dbarras-
se de ses filiales non rentables ? Cela peut faire une grosse diffrence pour
les bnfices. En 1980, par exemple, Lockheed percevait de ses activits de
dfense un bnfice par action de 8,04 dollars, mais le dficit de sa division
aviation commerciale d au L-1011 Tristar reprsentait 6,54 dollars par action.
Le L-1011 tait un trs bon avion, mais, dans un march relativement troit, il
souffrait de la concurrence du DC 10 de Me Donnel Douglas. Et sur le march
global, il tait tu par le 747. Devant ces dficits persistants, le groupe annon-
a en dcembre 1981 qu'il abandonnait le L-1011. Cela se solda par une perte
importante (26 dollars par action), mais une fois pour toutes. Et quand
l'anne suivante, le secteur dfense permit Lockheed d'afficher un bnfice
de 10,78 dollars par action, aucune activit dficitaire ne vint l'entamer. Les
bnfices avaient ainsi grimp en deux ans de 1,50 dollars 10,78. Au
moment de la disparition du L-1011 vous pouviez acheter le titre 15 dollars.
Quatre ans plus tard, il atteignait 60 dollars. Un 4-bagger !
Texas Instruments est aussi un exemple classique. En octobre 1983, le
groupe cessa la production de ses micro-ordinateurs (encore un secteur en
vogue avec trop de concurrents). En une seule anne, il avait perdu 500
millions de dollars pour cette seule activit. L aussi, cette dcision entrana
d'importantes pertes mais le groupe pouvait se recentrer sur ses secteurs
forts : les semi-conducteurs et l'lectronique de dfense. Le lendemain de la
publication de cette dcision, le titre bondit de 101 124 dollars pour
atteindre 176 dollars quatre mois plus tard.
- Les affaires reprennent-elles dans le secteur ? C'est ce qui arriva
Eastman Kodak qui sut bnficier du boom dans la vente de pellicules).
- Rduit-on les cots ? Dans l'affirmative, quels en seront les effets ? Chrysler
rduisit les siens de faon drastique en fermant des usines. Le groupe commen-
a aussi sous-traiter la fabrication de bon nombre de pices dtaches qu'il
produisait lui-mme, et conomisa ainsi des centaines de millions de dollars. De
l'un des fabricants d'automobiles les plus chers, il devint l'un des moins chers.
Le redressement d'Apple Computer tait plus difficile prvoir. Pourtant,
162
en le surveillant de prs, vous auriez pu noter la monte soudaine des
ventes, la rduction des cots, et l'attrait des nouveaux produits; tout arriva
en mme temps.

Les jeux d'actifs

- Quelle est la valeur des actifs ? Existe-t-il des actifs cachs ?
- Quel endettement faut-il dduire de ces actifs ? Les cranciers sont les
premiers de la file d'attente.
- La socit continue-t-elle s'endetter, rduisant ainsi la valeur de ses
actifs ?
- Y a-t-il un raider dans l'ombre pour aider les actionnaires rcolter les
bnfices de ces actifs ?

Voici, en rsum, quelques-uns

des conseils de cette partie :
Sachez comprendre la nature des socits dont vous tes actionnaire et
les raisons particulires pour lesquelles vous l'tes devenu.
Classer vos actions par catgories vous donnera une meilleure ide de ce
que vous en attendez.
Les grosses socits font de petits carts, les petites socits font de gros
carts.
Regardez la taille de la socit si vous attendez d'elle qu'elle profite d'un
produit particulier.
Cherchez les petites socits dj rentables et qui ont prouv qu'elles
savaient rpter leur concept.
Restez suspicieux devant des socits dont le rythme de croissance
annuelle varie entre 50 et 100 %.
Soyez mfiants devant des diversifications qui tournent souvent en "dipi-
resifications".
Mieux vaut manquer la premire hausse d'une valeur et attendre de voir
si les plans de la socit sont mens bien.
Certaines personnes trouvent dans leur vie professionnelle des informa-
tions fondamentales de trs grande valeur qui peuvent ne pas parvenir
aux professionnels avant des mois ou des annes.
Evitez les tuyaux qui vous parviennent d'une source mme si cette source
est trs intelligente, trs riche, et que son dernier tuyau s'est avr exact.
Certains tuyaux, surtout s'ils vous sont donns par un expert du secteur
concern, peuvent tre de grande valeur. Cependant les spcialistes du

163
 secteur papetier sont plus enclins vous confier des tuyaux sur les
valeurs pharmaceutiques, et les spcialistes de la sant ne manquent
jamais de tuyaux sur les futures OPA dans l'industrie du papier.
Investissez dans des socits toutes simples, ennuyeuses, banales et
dmodes qui n'ont pas encore sduit les investisseurs.
Des valeurs la croissance modrment rapide (20 25 %) appartenant
des secteurs sans croissance sont les investissements idaux.
Cherchez des socits possdant des niches.
Si vous achetez les actions dprimes de socits en difficult, cherchez
celles qui auront les meilleures positions financires et vitez celles qui
sont surcharges de dettes bancaires.
Des socits sans endettement ne peuvent faire faillite.
L'habilet du management peut avoir son importance mais elle est difficile
valuer. Basez votre investissement sur les perspectives de la socit,
pas sur le discours du prsident ou sur sa flamme oratoire.
On peut gagner beaucoup d'argent si une socit en difficult se redresse.
Considrez avec attention les PER. Si une action est trs survalue, vous
ne ferez aucun bnfice mme si tout va bien.
Trouvez un fil conducteur suivre pour mesurer les progrs de la socit.
Cherchez les socits qui rachtent rgulirement leurs actions.
Vrifiez l'historique des dividendes verss ces dernires annes ainsi que
l'volution des bnfices pendant les rcessions passes.
Trouvez des socits dans lesquelles la participation institutionnelle est
faible ou nulle.
Dans le cas o tous les autres lments sont galit, privilgiez les
socits o le management a une participation significative plutt que
celles diriges par des personnes dont le seul bnfice est leur salaire.
L'achat d'actions par les cadres est un signe positif, surtout s'ils sont plu-
sieurs acheter en mme temps.
Consacrez un minimum d'une heure par semaine vos recherches.
Additionner vos dividendes et calculer vos pertes et profits ne rentrent
pas dans cette heure de travail.
Soyez patients. Une action bien surveille ne "bout" jamais.
Acheter des actions en se basant uniquement sur la valeur comptable de
la socit est dangereux et illusoire. C'est la valeur relle qui compte.
Si vous avez des doutes, attendez pour vous brancher.
Investissez au moins autant de temps et d'effort pour choisir une nouvelle
action que pour choisir un nouveau rfrigrateur.

164
 PARTIE ///

ISION
A LONG TERME

Dans cette section j'apporterai mon grain de sel certains sujets

importants : comment constituer un portefeuille pour maximiser ses gains et
minimiser les risques; quel moment acheter et quel moment vendre; que
faire quand le march s'effondre; quelques ides fausses idiotes sur les rai-
sons qui font grimper ou descendre une action; les dangers de jouer sur les
options, les futures, et les ventes dcouvert d'action; et pour finir ce qui
aujourd'hui est nouveau, vieux, excitant et gnant dans les socits et le
march.

165
 CHAPITRE SEIZE

ONSTITUER
UN PORTEFEUILLE

J ai entendu certaines personnes affirmer qu'elles se contenteraient d'un

rendement annuel de leur portefeuille de 25 30 %. Vous parlez d'une satis-
faction! A ce rythme l, il possderaient bientt la moiti des Etats-Unis avec
les Japonais et les frres Bass. Mme les tycoons des annes vingt ne pou-
vaient se garantir un ternel 30 % et pourtant Wall Street tait fait pour eux.
Certaines annes, vous gagnerez vos 30 %, mais il y en aura d'autres o
vous ne rcolterez qu'un maigre 2 % ou, qui sait, peut-tre une perte de
20 %. C'est comme a et il faut l'accepter.
Quel mal y a-t-il avoir de grandes ambitions ? Si vous vous attendez
gagner 30 % chaque anne, vous risquez d'tre frustrs par ces actions qui
vous dfient, et votre impatience peut vous pousser abandonner vos
investissements au plus mauvais moment. Pire, vous prendrez des risques
inutiles pour obtenir des remboursements illusoires. Ce n'est qu'en restant
fidle une stratgie bon an mal an que vous maximiserez vos bnfices
long terme.
Si un rendement de 25 30 % n'est pas raliste, sur quel chiffre miser ?
Vous devez certainement faire mieux avec vos actions qu'avec des obliga-
tions, aussi le chiffre 4, 5 ou 6 % parat terrible. Si en revoyant vos perfor-
mances sur une longue priode, vous dcouvrez que vos actions ont
peine fait mieux que votre compte pargne, soyez srs que votre technique
n'est pas la bonne.
Au fait, quand vous calculez vos performances, n'oubliez pas d'inclure le
cot de vos abonnements aux lettres boursires, et magazines financiers, des
commissions, des sminaires et des appels longue distance aux courtiers.
Un 9 10 % annuel est un rendement long terme normal pour les
actions, une moyenne historique du march. Au bout d'un certain temps,

167
vous obtiendrez 10 % en investissant dans un fonds commun de placement
qui achterait les 500 valeurs de l'index Standard & Poor 500, et afficherait
ainsi la mme moyenne. Qu'un tel rendement puisse tre obtenu sans
aucun travail personnel ou dpense supplmentaire est un repre utile qui
vous permettra d'valuer votre propre performance, mais aussi celle de
fonds communs grs comme Magellan.
Si nous, professionnels employs pour choisir des actions ne sont pas
capables de surpasser un fonds indiciel (qui a un portefeuille aux perfor-
mances identiques celle de l'indice de la bourse) qui achte toutes les
valeurs, comment pourrions-nous gagner notre vie ? Donnez-nous une
chance. Regardez d'abord dans quel genre de fonds vous avez investi. Les
meilleurs grants du monde auront du mal bien faire avec un fond de
valeurs aurifres en priode de baisse de l'or. De mme qu'il serait injuste
de juger un fonds sur un an. Mais si au bout de quatre cinq annes, vous
dcouvrez que vous auriez pu aussi bien investir dans le S & P 500, achetez
donc le S & P 500 ou bien cherchez un autre fonds plus performant.
Compte tenu du temps et des efforts ncessaires pour choisir des actions
une par une, il faut y puiser une rcompense.
Aprs toutes ces alternatives, disons que pour que l'effort en vaille la
peine, vous devez obtenir un rendement de 12 15 % : un chiffre net de
dpenses et commissions, dividendes et bonus inclus.
L encore, l'actionnaire qui s'accroche ses actions est avantag par rap-
port celui qui vend et achte frquemment. Ces mouvements cotent trs
cher au petit investisseur. Aux Etats-Unis, le courtage est moins cher que
dans le pass grce aux commissions discount et aux rcentes modifications
du rgime des quotits de ngociation. Les frais de transaction des quantits
infrieures 100 actions peuvent dsormais tre vits si vous donnez votre
ordre avant l'ouverture du march, vos actions tant rassembles avec
d'autres. Mme ainsi, cela cote toujours Martin Dupont entre 1 et 2 %
(comme en France) pour acheter ou vendre une action. Si Martin Dupont fait
tourner son portefeuille une fois par an, il perd dj 4 % en commissions.
Cela signifie qu'il est moins 4 % avant mme de commencer. Pour obtenir
un rendement net de 12 15 %, il lui faudra donc, en choisissant ses actions,
tabler sur 16 19 %. Et plus il achtera et vendra, plus il lui sera difficile de
surpasser les fonds indiciels ou autres fonds. (Les plus rcentes "familles" de
fonds peuvent vous taxer de 3 8,5 % de droit d'entre, mais c'est tout, et
partir de l il vous est possible de transformer vos actions en obligations, ou
en fonds montaires et l'inverse, sans commission supplmentaire).
En oubliant tous ces inconvnients, l'investisseur capable de gagner 15 %
168
pendant dix ans alors que la moyenne du march n'atteint que 10% s'est fait
une immense faveur. En dmarrant avec 10 000 dollars, il se retrouve avec
40 455 dollars comparer avec 25 937 dollars pour un rendement de 10 %.

COMBIEN D'ACTIONS
DEVIENNENT TROP D'ACTIONS ?
Comment constituerez-vous votre portefeuille pour obtenir ce rende-
ment de 12-15 % ? Combien d'actions faut-il avoir ? D'emble, je vous dirai :
n'ayez pas 1400 actions si vous pouvez l'viter, mais c'est mon problme,
pas le vtre. Ne vous inquitez pas des rgles du 5 %, du 10 % et des 9 mil-
liards de dollars grer.
Le dbat existe depuis toujours entre deux courants : celui de Gerald
Loeb disant, "Mettez tous vos oeufs dans le mme panier", et celui de
Andrew Tobias rpliquant, "Ne mettez pas tous vos oeufs dans le mme
panier. Il a peut-tre un trou".
Si mon seul panier avait t Wal-Mart, j'aurais t ravi d'y mettre tous
mes oeufs. En revanche, je n'aurais pas tout risqu sur un panier comme
Continental Illinois. Si l'on m'avait tendu cinq paniers - Shoney's, The
Limited, Pep Boys, Taco Bell et Service Corporation International - je jure-
rais que c'est une bonne ide de diviser mes oeufs entre eux, mais s'il fallait
inclure Avon Products ou Johns - Marville j'aurais tout donn pour un seul
et robuste panier de Dunkin Donuts. Ceci pour vous dire qu'il ne faut pas
se fier un nombre fixe de valeurs mais plutt dcouvrir si ce sont de
bonnes valeurs en les examinant une par une.
Selon moi, mieux vaut possder autant d'actions qu'il existe de situa-
tions o : a) vous possdez un atout; et b) vous avez dcouvert une pers-
pective excitante qui ait surmont toutes les preuves de votre recherche.
Cela peut tre une seule action comme cela peut tre une douzaine. Peut-
tre avez-vous dcid de vous spcialiser dans les socits en redressement
et les jeux d'actifs et vous en achetez plusieurs; ou avez-vous appris
quelque chose sur une seule de ces valeurs. Cela ne sert rien de se diver-
sifier dans des socits inconnues, juste pour le plaisir de la diversit. Une
diversification stupide est le dmon des petits investisseurs.
Cela dit, choisir une seule action n'est pas trs sr, car malgr tous vos
efforts, elle peut tre victime de circonstances imprvues. Pour des petits
portefeuilles, j'aime avoir entre 3 et 10 actions.
Il y a plusieurs avantages :
1) Si vous tes la recherche de 10-baggers, plus vous possdez

169
d'actions, plus vous aurez de chances que l'une d'entre elles devienne un
10-bagger. Parmi plusieurs valeurs de forte croissance aux caractristiques
prometteuses, la meilleure sera peut-tre la plus inattendue.
Stop & Shop fut un grand gagnant. Or je n'avais jamais imagin qu'il fasse
mieux qu'un gain de 30 40 %. C'tait une socit mdiocre dont le titre dcli-
nait et que je commenais acheter en 1979 surtout pour le rendement de son
dividende. Puis l'histoire devint de plus en plus intressante, dans les super-
marchs et dans la partie magasin discount de Bradlee. Le titre que j'avais
d'abord achet 4 dollars grimpa jusqu' 44 dollars en 1988, anne o elle fut
retire de la cote. Marriott est un autre exemple de succs que je n'avais pas
pu prvoir. Je savais que c'tait une bonne socit pour avoir pass d'innom-
brables nuits dans leurs htels, mais comment aurait-il pu me venir l'esprit
que le titre grimpe si haut. J'aurais prfr acheter quelques milliers d'actions
plutt que de rapporter quelques milliers de ces petits savons.
Au fait, malgr toutes les rumeurs d'OPA qui remplissent maintenant les
colonnes des journaux, je ne peux me rappeler d'un seul exemple d'action
que j'aurais achete dans l'espoir qu'elle soit victime d'une OPA, et qui
l'aura bel et bien t. Ce qui est plus frquent, c'est qu'une socit sur
laquelle j'ai jet mon dvolu pour ses vertus fondamentales soit rachete -
mais c'est alors une surprise totale.
Puisqu'il n'y a aucun moyen d'anticiper ces heureuses surprises en tous
genres, vous augmentez vos chances de pouvoir en bnficier d'une en
possdant plusieurs actions.
2) Plus vous possdez d'actions, plus vous resterez flexible pour exercer
une rotation de fonds entre elles. Certains attribuent mon succs au fait que
je me sois spcialis dans les valeurs forte croissance. Ce n'est pas tout fait
vrai. Je ne consacre jamais plus de 30 40 % des actifs de mon fonds ces
valeurs. Je rpartis le reste entre les autres catgories dcrites dans ce livre. La
plupart du temps j'investis environ 10 20 % dans les piliers, la mme chose
dans les valeurs cycliques, et le reste dans les socits en redressement. Bien
que je possde en tout 1 400 valeurs, la moiti des actifs de mon fonds sont
investis dans 100 d'entre elles, et 2/3 dans 200. Un pour cent du fonds est
rparti entre 500 occasions secondaires que je contrle rgulirement avec la
possibilit de me brancher plus tard. Je suis constamment la recherche de
valeurs dans tous les domaines, et si je trouve plus d'occasions parmi les
socits en redressement que dans les socits forte croissance, je finis par
dtenir un pourcentage plus lev de socits en redressement. Si un vne-
ment intervient en faveur d'une de mes valeurs secondaires, stimulant ma
confiance, je me hte de la promouvoir dans ma slection premire.
170
 LA REPAJRTITION
Rpartir sa fortune parmi plusieurs catgories de valeurs est un autre
moyen de minimiser les risques, nous en avons discut au chapitre 3. En
supposant que vous ayez fait les bonnes recherches et achet des actions
leur juste prix, vous avez dj fortement minimis les risques, mais mieux
vaut faire les considrations suivantes :
Les valeurs faible croissance sont faible risque car on en attend peu
et leur prix est donc tiquet en consquence. Les piliers ont un risque
faible, et un bnfice modr. Vous tes actionnaire de Coca Cola : si tout
va pour le mieux l'an prochain vous pouvez gagner 50 %, et si tout va mal,
perdre 20 %. Les jeux d'actifs sont faible risque mais gain lev si vous
tes sr de la valeur de vos actifs. Si vous vous tes tromp, vous ne per-
drez pas grand chose, et si vous avez raison, vous pouvez doubler votre
mise, la tripler, ou mme la multiplier par cinq.
Les cycliques peuvent avoir un faible risque et un gain lev ou un
risque lev et un faible gain; cela dpend de votre aptitude anticiper les
cycles. Vous trouverez l des 10-baggers si vous avez raison, mais l'inver-
se vous pouvez perdre 80 90 %.
Vous trouverez les autres 10-baggers parmi les valeurs forte croissance
et les socits en redressement, deux catgories haut risque et gain lev.
Plus le potentiel de hausse est lev, plus celui de baisse est grand. Si une
valeur forte croissance trbuche, ou si une socit en redressement a une
rechute, vous pouvez y perdre tout votre argent. Quand j'achetai Chrysler,
je pouvais, si tout allait bien, gagner 400 % mais dans le cas contraire,
perdre 100 %. Il faut le savoir avant de faire le premier pas. Il s'avra mon
heureuse surprise que je multipliai mon investissement par 15.
Il n'existe aucun moyen de quantifier ces risques et ces rcompenses,
mais en constituant votre portefeuille pourquoi ne pas immiscer deux
piliers pour modrer les peurs et les frissons que vous procurent vos quatre
valeurs forte croissance et vos quatre socits en redressement. Une fois
de plus, la cl est l'achat bien pens. Vous ne voulez pas investir dans un
pilier survalu qui ne fera qu'augmenter un risque que vous cherchez
minimiser. Rappelez-vous que dans les annes soixante-dix, mme le mer-
veilleux Bristol-Myers tait risqu. Le titre ne bougeait pas car des investis-
seurs avaient renchri son cours 30 fois ses bnfices alors que sa crois-
sance n'atteignait que 15 %. Il aurait fallu Bristol-Myers dix ans de crois-
sance constante pour rattraper ce prix exagr. En l'achetant ce cours,
deux fois son taux de croissance, vous preniez des risques inutiles.

171
 C'est une vritable tragdie que d'acheter une action survalue, la
socit connat un grand succs mais vous, vous ne gagnez pas d'argent.
C'est ce qui est arriv Electronic Data Systems, cette valeur qui affichait un
PER de 500 en 1969. Pendant les quinze annes suivantes, les bnfices ne
cessrent d'augmenter et furent multiplis par 20. Le cours (ajust) chuta de
40 3 dollars en 1974 puis rebondit, avant le rachat en 1984, par General
Motors au prix de 44 dollars, soit sa valeur dix ans plus tt.
La rpartition de votre portefeuille peut voluer avec votre ge. De
jeunes investisseurs avec, devant eux, une vie de salaires peuvent prendre
plus de risques sur des 10-baggers que leurs homologues plus gs qui
vivent du rendement de leurs investissements. De jeunes investisseurs ont
davantage de temps devant eux pour faire des erreurs avant de trouver les
grandes actions qui font une carrire d'investisseur. Les circonstances peu-
vent tre tellement diffrentes suivant les cas qu'une analyse plus approfon-
die sur ce point devra venir de vous.

ARROSER LES MAUVAISES HERBES

Dans le prochain chapitre, je vous expliquerai quand vendre une action,
ou du moins ce que je sais sur le sujet, mais je voudrais ds maintenant dis-
cuter de la vente dans sa relation avec la gestion de votre portefeuille. Je ne
cesse de vrifier mes actions et mes histoires, d'augmenter ou de rduire
mes investissements au fur et mesure des changements. Mais je ne
deviens jamais liquide - sauf pour avoir de quoi couvrir un remboursement
anticip (quand la clientle sort du fonds en demandant le rachat de ses
parts). Devenir liquide revient quitter le march. Mon ide est de rester
dans le march jamais, et de changer les actions suivant les situations fon-
damentales. Si vous dcidez qu'un certain capital investi en bourse le reste-
ra toujours, cela vous vitera beaucoup de mouvements contretemps et
l'angoisse gnrale.
Certains vendent systmatiquement les "gagnants" - les valeurs qui grim-
pent - et s'accrochent aux "perdants" - celles qui baissent - ce qui est aussi
sens que d'arracher les fleurs et arroser des mauvaises herbes. D'autres ven-
dent systmatiquement les perdants et s'accrochent aux gagnants, ce n'est
gure plus efficace. Ces deux stratgies sont voues l'chec car elles sont
lies au mouvement en cours du prix de l'action qui est considr comme
l'indicateur de la valeur fondamentale de la socit. (Ce n'tait pas Taco Bell
la socit qui allait mal en 1972 quand son titre fut matraqu - c'tait seule-
ment Taco Bell, l'action. Taco Bell la socit allait trs bien). Le cours actuel
172
d'un titre, nous l'avons vu, ne nous indique rien sur l'avenir de la socit, il
lui arrive mme d'voluer dans le sens inverse des fondamentaux.
La meilleure stratgie, me semble-t-il, est d'alterner d'une action l'autre
suivant l'volution de son cours par rapport son histoire. Par exemple, si
un "pilier" a grimp de 40 % - c'est exactement le signal que j'attends pour
me retirer - et si rien d'extraordinaire ne s'est produit dans la socit qui
puisse me permettre d'envisager d'agrables surprises, je vends cette valeur
et la remplace par un autre pilier qui m'a sduit et n'a pas encore grimp.
Toujours dans cette situation, si vous ne voulez pas tout vendre, vous pou-
vez en vendre une partie seulement.
En tournant ainsi avec quelques piliers, vous parviendrez, avec de
modestes gains, au mme rsultat qu'avec un seul grand gagnant : pour six
gains successifs de 30 % vous ferez mieux qu'un 4-bagger. Avec six gains de
25 %, vous l'atteindrez presque.
Les valeurs forte croissance, je les garde aussi longtemps que leurs
bnfices augmentent, que leur expansion se poursuit, et que n'intervient
aucun obstacle. Plusieurs fois par an, je vrifie leur histoire avec autant de
soin que si je l'entendais pour la premire fois. Si le cours de l'une a grimp
de 50 %, si son histoire devient douteuse, j'alterne avec une autre dont le
cours a baiss ou n'a pas boug et dont l'histoire me semble meilleure.
Mme chose pour les cycliques et les socits en redressement. Sortez
des situations o les fondamentaux empirent et o les cours montent, et
entrez dans celles o les cours baissent et les fondamentaux s'amliorent.
La chute du cours d'une bonne valeur n'est tragique que si vous la vendez
ce cours et ne la rachetez jamais plus. Pour moi, une baisse est une occasion.
"Quand je perds 25 %, j'achte" Si vous n'arrivez pas vous
convaincre de cela, et bannir jamais cette pense fatale "Quand
je perds 25%, je vends", vous n'arriverez jamais faire des gains
dcents avec vos actions.
Pour des raisons qui doivent maintenant vous paratre videntes, j'ai
toujours dtest les "ordres stop"*, ces ouvertures automatiques de parachu-
te un prix dtermin, gnralement de 10 % infrieur au prix d'achat de
l'action. Bien sr, avec un tel ordre, vous limitez vos pertes 10 %, mais
avec un march aussi volatil que celui d'aujourd'hui, une action atteint
presque toujours son cours stop. C'est un mystre de voir comment les
ordres stop garantissent presque toujours une baisse de 10%; les actions
' Un ordre de vente stop avec une limite de cours actionne la vente ds lors que le titre baisse au-des-
sous de la limite fixe Par exemple, une vente 100 francs stop est excute pour un cours qui
devient infrieur 100 francs

173
sont vendues, et au lieu de s'tre protg, l'investisseur a perdu.
Avec de tels ordres, vous auriez perdu Taco Bell une bonne dizaine de
fois. Montrez-moi un portefeuille avec des stops 10 %, et je vous montre-
rai un portefeuille vou fondre de ce mme montant. Si vous donnez un
ordre stop, vous admettez que vous allez vendre une action un cours inf-
rieur celui d'aujourd'hui. C'est tout aussi mystrieux de voir comment les
actions ont le don de remonter juste aprs avoir atteint le stop, soit juste
aprs que le soit-disant prudent investisseur ait vendu toutes ses actions. Il
n'y a aucun moyen de se fier des ordres stops pour se protger d'une
baisse des cours, pas plus qu'il n'existe d'objectifs artificiels dont on pourrait
se servir comme buts lorsqu'ils montent. Si j'avais cru dans le fameux
"Vendez quand le cours a doubl", je n'aurais jamais bnfici d'un seul
grand gagnant, et je n'aurais pas eu l'occasion d'crire un livre. Restez l
pour voir ce qui se passe - du moins tant que l'histoire reste sense ou
s'amliore - et vous serez surpris des rsultats au bout de quelques annes.

174
 CHAPITRE DIXSEPT

LE MEILLEUR
MOMENT POUR
ACHETER ET VENDRE

Aprs tout ce qui a t dit, je ne veux pas vous donner l'impression

d'tre un minuteur capable de prdire l'instant le plus favorable pour ache-
ter des actions. Cet instant l sera toujours celui o vous serez convaincu
que vous avez trouv une marchandise solide bon prix - comme dans un
grand magasin. Il existe cependant deux priodes particulires pendant les-
quelles on peut trouver de bonnes affaires.
La premire a lieu, la fin de l'anne, pendant les ventes rituelles desti-
nes rduire la pression fiscale. Que les chutes les plus svres intervien-
nent entre octobre et dcembre, n'a rien d'accidentel. Aprs tout, ce sont
les ftes, et les courtiers, comme nous tous, ont besoin d'argent dpenser.
De quoi les inciter vous appeler pour vous demander ce que vous aime-
riez vendre parmi les lignes perdantes pour rduire vos plus-values. Pour
une raison trange, les investisseurs en sont ravis, comme si c'tait une mer-
veilleuse opportunit ou un cadeau quelconque - je ne peux imaginer une
autre situation o la vente perte rende les gens aussi heureux.
Les investisseurs institutionnels aiment tout autant jeter leurs perdants
la mer en fin d'anne; leurs portefeuilles en seront ainsi plus nets pour les
valuations venir. Toutes ces ventes font baisser les cours et amnent de
belles valeurs des prix intressants.
Si vous avez une liste des socits dont vous aimeriez tre actionnaire si
leurs cours taient moins levs, c'est probablement la fin de l'anne que
vous trouverez les affaires que vous attendiez.
La seconde opportunit se prsentera pendant les effondrements, les
baisses, les hoquets et les chutes libres qui interviennent tous les deux, trois

175
ou quatre ans. Si vous pouvez rassembler assez de courage et de prsence
d'esprit pour acheter pendant ces pisodes terrifiants alors que vos tripes
vous ordonnent de vendre, vous trouverez des occasions comme jamais
vous n'auriez pens en trouver. Les professionnels sont souvent trop occu-
ps ou trop contraints pour agir rapidement durant ces chutes

Le krach de 1987
Pendant les soldes d'octobre 1987, vous pouviez acheter la plupart des
socits que j'ai mentionnes dans ce livre. La chute de 1 000 points interve-
nue entre l't et l'automne emporta tout avec elle; mais, dans la ralit,
beaucoup socits taient saines et rentables. Beaucoup rcuprrent rapi-
dement, et j'en profitai chaque fois que je le pouvais. J'avais manqu
Dreyfus la premire fois, mais pas cette fois-ci (trompez-moi une fois, honte
sur vous, trompez-moi deux fois, honte sur moi). L'action Dreyfus fut matra-
que 16 dollars, or la socit possdait 15 dollars de liquidits aprs
endettement, quel tait le risque ? En outre, Dreyfus allait vritablement pro-
fiter de la crise car bon nombre d'investisseurs dlaissrent les actions au
profit de fonds communs de placement grs par Dreyfus.

QUAND VENDRE
Mme l'investisseur le plus srieux et le plus ferme est sensible
l'influence des sceptiques qui hurlent "vendez" avant l'heure. Je devrais le
savoir. Par dissuasion, j'ai moi-mme rat quelques 10-baggers.
Peu aprs avoir pris la barre de Magellan, en mai 1977, je fus attir par
Warner Communications. D'un conglomrat "dipiresifi", Warner tait deve-
nu une socit en redressement prometteuse. Confiant dans ses fondamen-
taux, j'investis 3 % de mon fonds; le cours tait alors 26 dollars.
Quelques jours plus tard, je reus l'appel d'un analyste technique qui
suivait Warner. Je ne prte gure attention cette science, mais par polites-
se, je lui demandai son avis. Sans une hsitation, il m'annona que l'action
tait "extrmement tendue". Je ne devais jamais oublier ses mots. L'un des
gros problmes avec les avis boursiers, c'est que bons ou mauvais, ils vous
trottent dans la tte. Vous ne pouvez vous en dbarrasser, et un jour, vous
finissez par y cder.
Six mois environ se sont couls et le cours de Warner est pass de 26
32 dollars. Je commenai dj m'inquiter. "Si Warner tait dj extrme-
ment tendu 26 dollars, il doit tre surtendu 32 dollars". Je vrifiai les fon-
damentaux, mais rien n'avait chang qui puisse diminuer mon enthousiasme,

1/6
 aussi je ne bougeai pas. Puis le cours atteint 38 dollars. Sans raison dlib-
re, je commenai vendre. Probablement avais-je dcid ce qui tait extr-
mement tendu 26 dollars et surtendu 32, tait trs risqu 38 dollars.
Evidemment, peine avais-je vendu, que l'action poursuivait son ascen-
sion 50, 60, 70, et au del de 180 dollars. Mme aprs avoir souffert des
consquences du fiasco d'Atari qui fit chuter le cours de 60% en 1983-84, il
tait encore le double de 38 dollars, cours auquel j'avais excut ma sortie.
J'esprais bien avoir tir une leon de cet pisode.
Il m'arriva une autre fois de faire une sortie prmature avec Toys "R"
Us, cette valeur trs doue que je vous ai dj vante. En 1978, lorsque
Toys "R" Us fut libre du giron d'Interstate Department Stores (un investis-
sement malheureux) la suite de la banqueroute de ce dernier (les cran-
ciers furent pays en actions Toys "R" Us) celle-ci avait dj fait ses preuves
de rentabilit et s'tait tendue dans plusieurs centres commerciaux. Elle
avait pass avec succs les tests dans un premier endroit, avant de le dupli-
quer ailleurs. J'avais fait mes recherches et visit les magasins avant de
prendre une importante position au cours ajust de 1 dollar. En 1985, alors
que son cours atteignait 25 dollars, c'tait pour quelques-uns un 25-bagger.
Malheureusement, je ne faisais pas partie de ces quelques-uns, car j'avais
vendu trop tt.
J'avais vendu trop tt car j'avais, un moment ou un autre, lu qu'un
investisseur intelligent du nom de Milton Ptrie, l'un des doyens du com-
merce de dtail, avait acquis 20 % du capital de Toys "R" Us, et que ses
achats avaient provoqu la hausse du titre. J'imaginais donc que le titre
baisserait lorsque Ptrie cesserait d'acheter. C'est ce qu'il fit quand le cours
atteignit 5 dollars.
J'tais rentr 1 dollar et sorti 5; pour moi ce fut un 5-bagger. Puis-je
me plaindre ? On nous a tous enseign les mmes adages : "Prenez vos
bnfices quand vous pouvez", et "un tiens vaut mieux que deux tu
l'auras". Mais lorsque vous avez trouve la bonne action et l'avez achete,
tout vous indique qu'elle va monter et tout vous en convainc, aussi est-ce
une honte de vendre. Un gain quintupl transforme 10 000 dollars en
50 000 dollars mais le quintuplement suivant transformera 10 000 dollars en
250 000 dollars. Investir dans un 25-bagger n'est pas une chose courante
mme parmi les gestionnaires de fonds; quant aux amateurs, cela peut se
produire une ou deux fois dans leur vie. Si vous en avez trouv un, autant
en tirer profit. Ce fut le cas des clients de Peter deRoetth qui m'a, le pre-
mier, mentionn Toys "R" Us. Lui, il l'a gard dans son fonds jusqu'au bout.
J'ai russi rpter cette erreur avec Flowers, une entreprise de boulangerie,

177
puis encore avec Lance, un fabricant de biscuits. Parce qu'on m'avait dit que
c'tait des opables, j'attendis en vain qu'une OPA (offre publique d'achat)
soit lance, je me lassai et finis par vendre. Vous pouvez imaginer ce qui
arriva ensuite. La leon, cette fois l, c'est que je n'aurais jamais d me pr-
occuper de savoir si cette boulangerie rentable allait profiter d'une OPA ou
pas. En fait, j'aurais d me rjouir qu'elle reste indpendante.
J'ai dj racont que j'avais failli ne pas acheter la Quinta parce qu'un
des directeurs vendait ses actions. Ne pas acheter parce que quelqu'un de la
socit vend est aussi impardonnable que de vendre parce que quelqu'un
de l'extrieur (Ptrie) a arrt d'acheter. Dans le cas de la Quinta, j'ai ignor
ces absurdits, et je m'en flicite.
Je suis certain qu'il existe d'autres exemples d'erreurs qui m'ont pouss
vendre, je les ai fort propos oublies. Il est gnralement plus difficile
de conserver une action gagnante aprs que son cours ait mont, que de
croire en elle aprs que son cours ait baiss. Maintenant, si je vois se profi-
ler le danger d'une erreur qui me poussera vendre, j'essaie de repasser en
revue les raisons qui m'ont, l'origine, incit l'acheter.

LE ROULEMENT DE TAMBOUR
Voici un exemple o l'amateur est aussi vulnrable la folie que le pro-
fessionnel. Nous les experts, avons nos collgues pour nous murmurer
l'oreille; vous, vous avez vos amis, votre famille, les courtiers et autres facto-
tums financiers en tous genres.
Peut-tre avez vous dj eu droit au "Flicitations, mais ne soyez pas
trop gourmand". Cela arrive quand votre courtier vous appelle pour vous
dire "Bravo, vous avez doubl votre investissement sur Toggle Switch, mais
ne soyez pas trop avide. Vendons Toggle Switch et essayons Kinder Mind".
Vous vendez donc Toggle Switch qui continue monter, alors que Kinder
Mind fait faillite, raflant tous vos bnfices. Pendant ce temps le courtier
gagne une commission des deux cts de la transaction. Voil pourquoi le
message de flicitations est un double salaire.
Sans parler de votre courtier, chaque ide stupide que vous entendez
sur les actions rentre dans votre esprit de la mme faon que "Warner est
surtendu" s'est grav dans le mien. En ce moment, les ides stupides sont
assourdissantes.
Chaque fois que vous allumez votre tlvision, il y a quelqu'un pour
dclarer que les valeurs bancaires sont la mode, que les compagnies
ariennes ne le sont plus, que les services publics ont mang leur pain
178
blanc, et que les savings and loans sont condamns. Si vous allumez la
radio et entendez par hasard qu'une conomie japonaise surchauffe dtrui-
ra le monde, vous vous en souviendrez la prochaine fois que le march
perdra 10 points, et peut-tre, par peur, vendrez vous Sony et Honda, et
mme Colgate Palmolive qui n'est ni cyclique ni japonais.
Quand on interviewe des astrologues en mme temps que des cono-
mistes de Merrill Lynch, quand ceux-ci disent avec autant de conviction des
choses contradictoires, rien d'tonnant ce que vous soyiez dconcerts.
Rcemment nous avons t confront l'effet du roulement de tambour.
Un message particulirement alarmant revient sans cesse jusqu' ce qu'il
devienne impossible d'y chapper. Il y a environ deux ans, il y eut un rou-
lement de tambour au sujet de la masse montaire Ml. Quand j'tais dans
l'arme, Ml tait un fusil, je savais ce que c'tait. Soudain Ml tait un
chiffre critique dont dpendait entirement l'avenir de la Bourse, et je ne
pouvais pas vous dire ce que c'tait. En tout cas, pendant des mois, les
nouvelles taient remplies de ce Ml qui augmentait trop vite, et les gens
s'inquitaient de ce qu'il ruine l'conomie et menace le monde. Peut-on
avoir une meilleure raison de vendre des actions que "l'augmentation de
Ml" - mme si vous n'tes pas certain de savoir ce qu'est Ml.
Puis soudain, nous n'entendmes plus un mot sur la terrifiante augmen-
tation de la masse montaire Ml, et notre attention fut dtourne sur le taux
d'escompte que la Fed (Rserve Fdrale) facture aux banques qui en sont
membres. Combien de personnes savent-elles ce que c'est ? Une fois de
plus, je n'en fais pas partie. Combien de personnes savent-elles ce que fait
la Fed ? William Miller, un ancien prsident de la Fed, disait que 23 % de la
population amricaine pensait que la Fdral Reserve tait une rserve
d'Indiens, 26 % que c'tait un parc naturel et 51 % une marque de whisky.
Tous les vendredis aprs-midi donc, la moiti de la population d'inves-
tisseurs est hypnotise par les derniers chiffres de la masse montaire, et les
cours des actions chahuts en consquence. Avant c'tait le jeudi aprs-
midi, mais certains ayant pris l'habitude de se prcipiter dans les bureaux
de la Fed pour connatre le chiffre avant l'ouverture de la sance de vendredi,
le jour fut chang.
Combien d'investisseurs ont-ils t tromps et incits vendre des
bonnes actions parce qu'ils ont entendu dire qu'une acclration du taux de
croissance de la masse montaire menaait le march financier ?
Plus rcemment, on nous a prvenu (dans le dsordre) qu'une hausse
des prix du ptrole tait terrible, et qu'une chute des prix du ptrole tait
terrible, qu'un dollar fort tait de mauvaise augure et qu'un dollar faible

179
tait de mauvaise augure; qu'une chute de la masse montaire tait alar-
mante et qu'une augmentation de la masse montaire tait alarmante. La
proccupation gnrale pour les chiffres de la masse montaire fut supplan-
te par une panique intense de dficits budgtaire et commercial, et ce nou-
veau roulement de tambour poussa encore des milliers d'investisseurs
vendre leurs actions.

QUAND VENDRE RELLEMENT

Si ce n'est pas le march qui vous indique quand vendre, alors qui en
est capable ? Je ne connais aucune formule valable. "Vendez avant que les
taux d'intrt ne montent" ou "vendez avant la prochaine rcession" pour-
raient tre de bons conseils, mais encore faudrait-il savoir quand ces vne-
ments interviendront, or nous ne le savons pas et ces assertions sont donc
comme les autres : des platitudes.
Aprs toutes ces annes, j'ai appris penser que c'tait le moment de
vendre de la mme faon que je pense que c'est le moment d'acheter. Je ne
prte aucune attention aux conditions conomiques externes, sauf dans les
quelques cas o je suis certain qu'un secteur spcifique sera affect d'une
faon spcifique. Si le prix du ptrole augmente, il y aura une rpercussion
vidente sur les socits de services ptroliers, mais pas sur les socits
pharmaceutiques. En 1986-87 je vendis mes actions Jaguar, Honda, Subaru
et Volvo car j'tais convaincu que la baisse du dollar roderait les bnfices
des constructeurs automobiles trangers qui font la majorit de leur chiffre
d'affaires aux Etats-Unis. Mais dans neuf cas sur dix, je vends si la socit
380 a une meilleure histoire que la socit 212, et surtout si la suite de l'his-
toire commence tre trange. Si vous savez pourquoi vous avez achet
une action l'origine, vous aurez systmatiquement une meilleure ide du
moment auquel lui dire au revoir. Revoyons les quelques signaux de vente,
catgorie par catgorie.

Quand vendre une valeur faible croissance

Je ne peux gure vous aider dans ce cas l, ne serait-ce que parce que
j'en possde peu. Les quelques-unes que j'achte, je les vends ds qu'elles
ont pris entre 30 et 50 %, o lorsque les fondamentaux se dtriorent,
mme si le cours a baiss. Voici quelques autres signes :
- la socit a perdu des parts de march pendant deux annes conscu-
tives et elle change d'agence de publicit.
- elle n'a dvelopp aucun nouveau produit; le budget de recherche et

180
dveloppement a t rduit, et la socit se repose sur ses lauriers.
- ses deux rcentes acquisitions sans rapport avec son activit ressem-
blent des "dipiresifications", et la socit annonce qu'elle recherche
d'autres acquisitions.
- la socit a pay ses acquisitions si cher que le bilan s'est dtrior; un
endettement nul et des millions de liquidits ont fait place des liquidits
nulles et des millions d'endettement. Il ne lui reste plus de fonds pour
racheter ses actions, mme si leur cours baisse.
- mme un cours infrieur le rendement du dividende n'est pas assez
lev pour attirer l'intrt des investisseurs.

Quand vendre un pilier

II m'arrive souvent de remplacer les piliers par d'autres valeurs de cette
catgorie. Il ne faut pas en attendre un rapide 10-bagger, et si son cours
dpasse ses bnfices, ou si son PER s'carte trop de la moyenne, vous
pouvez songer la vendre, quitte la rechercher plus tard aprs une baisse
ou la remplacer, comme moi, par autre chose.
Autres signaux de vente :
- De nouveaux produits sortis ces deux dernires annes ont des rsul-
tats mitigs, et d'autres encore au stade des essais ne seront pas sur le mar-
ch avant un an.
- L'action a un PER de 15, alors que des compagnies similaires de ce
secteur n'atteignent que 11-12.
- Aucun des cadres ou des directeurs n'a achet d'actions cette anne.
- L'une des principales divisions du groupe qui contribue au quart de
ses bnfices est sensible une actuelle crise conomique (construction,
forage de ptrole...).
- Le taux de croissance de la socit a ralenti, et bien qu'ayant russi
maintenir ses bnfices en rduisant les cots, les futures opportunits de
rductions des cots sont limits.

Quand vendre une cyclique

Le meilleur moment, c'est vers la fin du cycle, mais qui peut bien la
connatre ? Qui mme connat les cycles dont on parle ? Il arrive qu'un inves-
tisseur d'avant-garde bien inform commence vendre un an avant que la
socit ne montre un seul signe de dclin. Le cours commence baisser sans
raison apparente ici bas. Pour jouer ce jeu avec succs, il vous faut en com-
prendre les tranges rgles. C'est ce qui rend les cycliques si difficiles. Dans
181
le secteur de la dfense, qui se conduit de faon cyclique, il est arriv que le
cours de General Dynamics plonge de 50 % alors que ses bnfices avaient
augment. Les myopes avaient vendu l'avance pour viter la bousculade.
L'autre meilleur moment pour vendre une cyclique, c'est lorsque quelque
chose commence drailler. Les prix ont augment. Les usines tournent plei-
ne capacit, et la socit commence dpenser de l'argent pour augmenter sa
capacit. Ce qui vous a inspir pour acheter XYZ entre la dernire dpression
et le rcent boom devrait vous indiquer que le rcent boom s'achve.
Si les stocks s'entassent et si la socit n'arrive pas s'en dbarrasser, ce
qui signifie prix rduits et donc futurs bnfices en baisse, c'est un signal
vident qu'il faut vendre. Je fais toujours trs attention l'augmentation des
stocks. Si le parking est couvert de lingots, il est certainement temps de
vendre. En fait, vous tes mme un peu en retard.
La baisse des prix des matires premires est un autre casse-tte.
Gnralement les prix du ptrole, de l'acier, etc... baissent plusieurs mois
avant que les bnfices ne s'en ressentent. Autre signal utile, le prix futur
d'une marchandise est plus bas que le prix actuel, ou le prix spot. Si vous
aviez assez d'atout pour acheter une cyclique quand vous l'avez fait, alors
srement vous remarquerez les changements dans les prix.
Le concurrence est un mauvais signe pour les cycliques. Le dernier venu
devra gagner ses clients en baissant ses prix. Ce qui force tout le monde en
faire autant, et a pour consquence de rduire les bnfices de tous les pro-
ducteurs. Tant qu'il y a une forte demande pour le nickel, et que personne ne
dfie Inco, celui-ci se portera bien, mais si la demande se ralentit ou si des
producteurs de nickel se mettent vendre du nickel, Inco aura des problmes.
Autres signes :
- Deux contrats importants avec les syndicats expirent dans les douze
prochains mois, et les leaders syndicaux exigent le recouvrement du salaire
total et des avantages qu'ils avaient abandonn dans le dernier contrat.
- La demande pour le produit ralentit.
- La socit a doubl ses dpenses d'investissement pour construire une
superbe nouvelle usine au lieu de moderniser les anciennes moindre cot.
- La socit a essay de rduire ses cots mais n'en arrive pas pour
autant concurrencer les producteurs trangers.

Quand vendre une valeur forte croissance

Dans ce cas, l'astuce c'est de ne pas perdre le 10-bagger potentiel. D'un
autre ct, si la socit part en lambeaux et que ses bnfices diminuent, le
PER sur lequel l'investisseur avait mis diminuera aussi. C'est un quitte ou
182
double bien cher pour les investisseurs loyaux. La chose principale sur-
veiller, c'est la fin de la seconde phase de forte croissance, comme je vous
l'ai dj expliqu.
Si The Gap a cess de construire de nouveaux magasins, si les anciens
commencent avoir l'air miteux, et si vos enfants se plaignent de ne pas y
trouver le jean dlav la dernire mode, alors il est probablement temps
de songer vendre. Si quarante analystes de Wall Street font figurer cette
action parmi leurs plus fortes recommandations, si 60 % du capital est dte-
nu par des institutionnels et si enfin trois magazines nationaux ont large-
ment flatt le PDG, c'est dfinitivement le moment de songer vendre.
Toutes les caractristiques de l'Action Eviter (voir chapitre 9) sont
aussi celles de l'Action que Vous Voulez Vendre.
A l'inverse d'une cyclique dont le PER faiblit vers la fin, celui d'une
valeur forte croissance augmente, il peut mme atteindre un chiffre illo-
gique et absurde. Rappelez vous de Polaroid et Avon Products. Des PER de
50 pour des socits de cette taille ? N'importe quel lve astucieux de
seconde aurait pu deviner qu'il tait temps de vendre. Avon allait-il vendre
un milliard de bouteilles de parfums ? Comment le pouvait-il alors que
chaque matresse de maison d'Amrique tait un reprsentant d'Avon ? (En
effet, cette socit a un systme de vente domicile, comme Tupperware.)
Vous pouviez vendre Holiday Inn lorsque le cours atteignit 40 fois les
bnfices, et tre sr que les beaux jours taient termins ; vous aviez raison.
S'il vous est arriv d'apercevoir, en parcourant les principaux autoroutes
du pays, un htel Holiday Inn tous les trente kilomtres, et arriv
Gibraltar, d'en trouver un au pied du rocher, il tait temps de vous inqui-
ter. O le groupe pouvait-il encore s'tendre ? Sur Mars ?
Autres signes :
- Les ventes d'un mme magasin ont baiss de 3 % durant le dernier tri-
mestre.
- Les rsultats des nouveaux magasins sont dcevants.
- Deux cadres de direction et quelques employs cls partent rejoindre
un concurrent.
- La socit revient d'une tourne de confrences de deux semaines;
dans douze villes diffrentes, elle a racont son histoire aux investisseurs
institutionnels.
- L'action se vend avec un PER de 30, alors que les estimations les plus
optimistes avancent une croissance des bnfices de 15 20 % pour les
deux prochaines annes.
183
Quand vendre une socit en redressement ?
Le meilleur moment pour vendre une socit en redressement c'est juste
aprs qu'elle ait t redresse. Tous les problmes sont termins et tout le
monde le sait. La socit est redevenue ce qu'elle tait avant sa mauvaise
passe : une valeur forte croissance, une cyclique ou autre chose. Les
actionnaires n'prouvent plus de gne la voir figurer dans leur porte-
feuille. Si le redressement a t un succs, vous devez la reclasser.
Chrysler fut une valeur en redressement au cours de 2 dollars, de 5 dol-
lars et encore celui de 10 dollars (cours ajusts), mais il ne l'tait plus 48
dollars en 1987. A ce moment l, les dettes taient rembourses, les pro-
blmes balays, et Chrysler tait nouveau un robuste et cyclique construc-
teur automobile. Le cours pouvait encore grimper, mais il y avait peu de
chances qu'il se trouve multipli par dix. On devait dsormais le juger
comme General Motors, Ford ou tout autre socit prospre. Si vous aimez
les valeurs automobiles, gardez Chrysler. Toutes ses divisions marchent
bien, et le rachat d'American Motors lui confre outre quelques problmes
court terme, un potentiel supplmentaire long terme. Si vous tes spciali-
ss dans les redressements, alors vendez Chrysler et cherchez autre chose.
General Public Utilities tait une valeur en redressement au cours de 4
dollars, de 8 dollars et encore de 12, mais aprs la remise en service de la
seconde unit nuclaire, et aprs que les autres services publics aient
accept de participer au cot du nettoyage de Three Miles Island, GPU tait
redevenu un service public d'lectricit. Plus personne ne pense que GPU
va arrter ses activits. L'action qui vaut actuellement 38 dollars atteindra
peut-tre 45 dollars, mais certainement pas 400 dollars.
Autres signes :
- L'endettement qui a t rduit durant cinq trimestres conscutifs, vient
d'augmenter de 25 millions de dollars, peut-on lire dans le dernier rapport
trimestriel.
- Les stocks augmentent deux fois plus vite que le taux de croissance
des ventes.
- Le PER est lev par rapport aux estimations des bnfices.
- La principale division de la socit vend 50 % de sa production un
seul gros client, or celui-ci souffre d'un ralentissement de ses ventes.

Quand faut-il vendre un jeu d'actifs ?

Il y eut un temps o la meilleure ide tait d'attendre l'arrive d'un rai-
der. S'il y a vraiment des actifs cachs, Saul Steinberg, les Hafts ou les
Reichmanns s'en apercevront. Tant que la socit n'a pas une frnsie
184
 d'endettement qui pourrait rduire la valeur des actifs, tenez bon.
Alexande: and Baldwin possde, outre 96 000 acres de terrain Hawa,
l'exclusivit des droits maritimes sur l'le ainsi que quelques autres actifs.
Beaucoup de gens estimaient que cette action valait beaucoup plus que
son cours de 5 dollars (cours ajust). Ils essayrent d'tre patients, mais il
ne se passa rien pendant plusieurs annes. Puis apparut un certain
Monsieur Harry Weinberg qui acquit 5 %, puis 9 % et enfin 15 % du capital.
D'autres investisseurs furent inspirs par M. Weinberg et achetrent, propul-
sant l'action au cours record de 32 dollars juste avant qu'il ne soit rabaiss
16 dans la grande braderie d'octobre 1987. Sept mois plus tard elle avait
retrouv un cours de 30 dollars.
La mme chose se produisit avec Storer Broadcasting puis Disney.
Disney tait une socit somnolante qui ne connaissait pas sa propre valeur
avant que Mr Steinberg ne pousse le management valoriser la cote de la
socit.
La socit progressait de toutes faons. Elle avait brillamment russi
s'loigner des dessins anims et attirer une audience d'adultes plus large.
Disney Channel avait t un succs, comme le nouveau parc thmes au
Japon, et comme devrait l'tre le prochain en Europe. Avec sa cinma-
thque irremplaable et ses biens immobiliers en Floride et en Californie,
Disney est la fois un jeu d'actifs, une socit en redressement et une
valeur forte croissance.
Vous n'avez plus besoin d'attendre d'avoir des petits-enfants pour que
soient dcouverts des actifs cachs. Auparavant, vous pouviez rester assis
sur une socit sous-value votre vie durant sans que son cours ne grimpe
d'un centime. Aujourd'hui, la socit prend plus rapidement de la valeur
grce tous ces raiders embusqus qui traquent les actifs sous-valus.
Il y a quelques annes, Boone Pickens est venu nous voir et nous a
expliqu trs exactement comment une socit comme Gulf Oil pouvait
ventuellement tre rachete. J'coutai son expos clairement raisonn, puis
conclus rapidement que cela tait impossible. J'tais convaincu que Gulf Oil
tait trop gros pour tre rachet - jusqu'au jour o Chevron passa aux actes.
Je suis dsormais prt croire que tout peut tre rachet, y compris les plus
grands continents.
Avec autant de prdateurs dans les environs, il est plus difficile pour un
amateur de trouver une action avec de jolis actifs, mais il est enfantin de
deviner quand vendre. Vous ne vendez pas avant que les frres Bass ne se
montrent, et si ce ne sont pas les frres Bass, ce sera certainement
Steinberg, Icahn, les Belzbergs, les Pritzkers, Irwin Jacobs, Sir James

185
Goldsmith, Donald Trump, Boone Pickens. Aprs cela, il pourra y avoir une
OPA, une guerre de surenchres ou un LBO susceptible de faire doubler,
tripler ou quadrupler le cours de l'action.
Autre signaux de vente :
- bien que les actions soient sous-values, la direction a annonc une
augmentation de capital de 10 % afin de financer un programme de diversi-
fication
- La division qui tait cense rapporter 20 millions de dollars lors de sa
vente n'en a rapport que 12.
- La diminution du taux de l'impt sur les socits rduit considrable-
ment la valeur du report nouveau dficitaire.
- La participation des institutionnels est pass de 25 % il y a cinq ans
60% - bon nombre de fonds de Boston figurant dans les acheteurs.

186
 CHAPITRE DIX-HUIT

LES DOUZE CHOSES

LES PLUS BTES
(ET LES PLUS
DANGEREUSES)
QUE L'ON DIT
SUR LES ACTIONS

Je n'en finis pas de m'tonner devant les assertions populaires colpor-

tes par les amateurs comme par les professionnels, et essayant d'expliquer
pourquoi les actions se conduisent de la sorte. Nous avons fait de grands
progrs en liminant l'ignorance et la superstition dans la mdecine et la
mtorologie, nous nous moquons de nos anctres qui blmaient les dieux
du mas pour leurs mauvaises rcoltes, et nous nous merveillons "qu'un
homme aussi intelligent que Pythagore ait pu penser que des esprits malfai-
sants se cachaient dans les draps chiffonns ?" Pourtant, nous sommes tout
fait prts croire que le vainqueur de la coupe du monde de football
aura une influence sur la Bourse.
Grce mes stages d't chez Fidelity, j'avais commenc comprendre
en retrouvant la rentre mes professeurs d'universit, que mme les plus
intelligents d'entre eux avaient tort quand il s'agissait d'actions, exactement
comme Pythagore et les lits. Depuis j'ai reu un courant ininterrompu de
thories toutes aussi fausses les unes que les autres, et qui ont fini par
dteindre sur le grand public.
Les ides fausses et les mythes sont nombreux, et je n'en slectionnerai
que quelques-uns. Voici donc les douze choses les plus btes que les gens
racontent sur les actions : je vous les prsente en esprant que vous les
chasserez de votre esprit. Certaines vous seront srement familires.

187
 Si le cours est dj tomb aussi bas,
il ne peut pas tomber plus bas.
En voil une bonne. Je parie que les actionnaires de Polaroid se sont
rpts cette mme phrase alors que l'action n'en tait qu'au tiers de sa
longue chute amorce au cours de 143 1/2 dollars. Polaroid tait une socit
solide la rputation de blue chip, aussi lorsque les bnfices et les ventes
s'effondrrent, personne ne ralisa combien le cours tait survalu. Au
contraire, ils continurent se rassurer en se disant, "le cours est dj
tomb trs bas, il n'ira pas plus bas", en affirmant que "les bonnes socits
remontent toujours "ou encore" soyons patients avec la bourse" et "rien ne
sert d'avoir peur d'une bonne chose".
Nul doute que ces affirmations furent ressasses dans les chaumires des
investisseurs ou dans les dpartements de gestion de portefeuille des
banques, pendant que le cours de Polaroid sombrait 100 dollars, 90 puis
80. Quand il franchit le seuil des 75 dollars, la petite portion de ceux qui
pensaient "qu'il n'irait pas plus bas" devint foule. A 50 dollars, chaque
actionnaire de Polaroid rptait ce mme refrain.
De nouveaux actionnaires continuaient acheter des Polaroid toujours
d'aprs la mme thorie selon laquelle le cours ne tombera pas plus bas, et
beaucoup ont d le regretter car son cours est bel et bien tomb plus bas.
Ce fleuron a chut de 143 1/2 dollars 14 1/8 en moins d'un an, et ce n'est
qu' ce cours l que la thorie "il ne tombera pas plus bas" s'avra juste.
Autant pour elle.
Il n'y a tout simplement aucune rgle pour vous dire jusqu'o peut
descendre un cours. J'ai appris cette leon mes dpens en 1971, alors
que je n'tais encore qu'un analyste avide mais sans exprience chez
Fidelity.
Kaiser Industries avait chut de 25 13 dollars. Sur mes recommanda-
tions Fidelity avait acquis 5 millions d'actions - l'un des plus gros blocs
d'actions jamais ngoci dans l'histoire de la bourse amricaine - au cours
de 11 dollars. J'affirmai avec confiance que le cours ne pouvait descendre
en dessous de 10 dollars.
Quand il atteignit 8 dollars, je tlphonai ma mre pour lui conseiller
d'en acheter car il tait inconcevable que le cours descende en dessous de
7,50 dollars. Heureusement ma mre ne m'couta pas. Je regardai avec hor-
reur Kaiser sombrer de 7 6 puis 4 dollars en 1973 - o finalement il fut
prouv qu'il ne descendrait pas plus bas.
Confiants dans la thorie selon laquelle si Kaiser tait un bon achat

188
11 dollars, c'tait sans nul doute une trs bonne occasion 4 dollars, les
grants de Fidelity conservrent leurs cinq millions d'actions. Puisque
c'tait moi l'analyste qui l'avait recommand, je devais continuer les ras-
surer sur son solide bilan. Nous fmes d'ailleurs ravis de dcouvrir
qu'avec seulement 25 millions d'actions ordinaires au cours de 4 dollars,
la socit valait 100 millions de dollars. Soit l'quivalent l'poque de 4
Boeing 747. Aujourd'hui vous n'en auriez pour le mme prix qu'un seul
sans moteur.
Le cours de Kaiser tait tomb si bas que cette puissante socit avec
son immobilier, son aluminium, son acier, son ciment, ses chantiers
navals, sa fibre de verre, son ingnierie, et ses stations de radio - je ne
mentionne pas ses jeeps - se vendait au prix de quatre avions. La socit
n'avait qu'un faible endettement. Si les actifs devaient tre liquids,
l'action vaudrait 40 dollars, avions nous estim. Aujourd'hui un raider
aurait fondu dessus pour le racheter. Le cours de Kaiser Industries rebon-
dit rapidement 30 dollars, mais pas assez vite pour m'avoir jamais
guri de toute nouvelle envie d'annoncer qu'il tait impossible que le
cours descende plus bas.

On peut toujours dire

quand un cours a atteint son plancher
La pche au cours le plus bas est un passe-temps trs populaire chez les
investisseurs, mais il arrive souvent que le pcheur morde lui-mme
l'hameon. Essayer d'attraper une action en chute libre son cours le plus
bas revient attraper un couteau en train de tomber. Mieux vaut attendre
que le couteau atteigne le sol, vibre un moment puis s'immobilise avant de
l'attraper. Attraper une action qui tombe rapidement peut apporter de dou-
loureuses surprises, car il parat invitable que vous l'attrapiez au mauvais
endroit.
Si vous avez envie d'acheter une socit en redressement, il ne suffit pas
que le cours soit tomb si bas qu'il vous paraisse en hausse; il vous faut
une meilleure raison.
Peut-tre tes vous conscient que le secteur est en reprise, et en vri-
fiant son bilan, avez vous dcouvert que chaque action reprsente 11 dol-
lars de liquidits alors que son cours actuel est 14 dollars.
Mais mme si c'est le cas, vous n'arriverez pas l'acheter son cours le plus
bas. En quelque sorte il est frquent qu'une action vibre avant de reprendre son
ascension. Cela peut prendre de deux trois ans, mais quelquefois plus.

189
 Le cours est mont si haut,
comment peut-il encore monter ?
Vous avez raison, moins qu'il ne s'agisse de Philip Morris ou de
Subaru. Que Philip Morris soit l'une des plus grandes valeurs de tous les
temps est vident, il suffit de voir son graphique. Et je vous ai dj racont
comment Subaru aurait pu faire de nous tous des millionnaires si nous
avions achet des actions plutt qu'une voiture.
Si vous aviez achet Philip Morris en 1950 pour l'quivalent de 75 cents
l'action, vous auriez pu tre tent de la vendre 2,50 dollars en 196l avec
pour thorie que cette action ne pouvait plus monter. Onze ans plus tard,
l'action valait sept fois plus qu'en 196l, et 23 fois plus qu'en 1950, l enco-
re vous pouviez conclure que Philip Morris avait atteint son cours record.
Mais si vous l'aviez vendu ce moment l, vous auriez manqu le prochain
7-bagger et le prochain 23-bagger.
Quiconque aurait russi a rester fidle Philip Morris tout le long de son
ascension aurait vu ses actions 75 cents fleurir en actions 124,50 dollars,
ou encore son investissement de 1 000 dollars s'panouir en un bnfice de
166 000 dollars. Je ne compte mme pas les 23 000 dollars de dividendes
rcolts tout ce temps.
Si je m'tais donn la peine de me demander "comment cette action
peut-elle encore grimper", je n'aurais jamais achet Subaru aprs que son
cours ait t multipli par 20. Mais, je vrifiai ses fondamentaux, ralisai que
l'action n'tait pas chre, l'achetai, et vis son cours multipli par 7.
Tout cela pour dire qu'il n'y a pas de limite la hausse d'une action, et
si l'histoire reste bonne, si les bnfices continuent crotre, et si les fonda-
mentaux ne changent pas, "le cours ne peut plus monter" est une trs mau-
vaise raison pour repousser une action. Honte sur tous les experts qui
conseillent leurs clients de vendre systmatiquement ds qu'ils ont doubl
leur investissement. Vous ne trouverez jamais un 10-bagger en faisant cela.
Des actions telles que Philip Morris, Shoney's, Masco, McDonald's, et
Stop & Shop ont, une anne aprs l'autre, bris les barrires de la thorie
du "cours qui ne peut plus monter".
Sincrement, je n'ai jamais pu prdire quelles actions pouvaient avoir
leur cours multipli par dix, ou par cinq. J'essaie de les conserver aussi
longtemps que leur histoire reste intacte, dans l'espoir d'tre agrablement
surpris. La surprise ne rside pas dans le succs d'une socit, c'est ce qui
en rsulte sur l'action qui en est une. Je me souviens avoir achet Stop &
Shop parce qu'elle tait une action conservatrice au rendement intressant,
or les fondamentaux ne cessrent de s'amliorer et je me retrouvai avec une
valeur forte croissance dans les mains.
190
 Ce n'est qu'une action 3 dollars;
qu'ai-je perdre?
Combien de fois avez vous entendu des gens dire cela ? Peut-tre vous
l'tes vous dj dit. Vous vous retrouvez en face d'une action qui vaut 3
dollars et dj, vous pensez "C'est beaucoup moins risqu qu'une action de
50 dollars". Il m'aura fallu vingt ans de mtier pour qu'il me vienne
l'esprit que quelle que soit la valeur d'une action, 50 dollars ou un dollar, si
elle atteint zro, vous perdez tout. Si elle chute 50 cents, le rsultat est
lgrement diffrent. L'investisseur qui l'a achet 50 dollars perd 99 % de
son investissement, celui qui l'a achet 3 dollars en perd 83 %, mais quelle
consolation y trouverez vous ?
Il faut en conclure qu'une mauvaise action bon march est toute aussi
risque qu'une mauvaise action chre, s'il lui arrive de chuter. Si vous avez
investi 1 000 dollars dans une action 43 dollars ou dans une action 3
dollars, et si chacune se retrouve zro, vous avez perdu le mme mon-
tant.
Pourtant je suis sr que certains acheteurs ne peuvent rsister une
occasion 3 dollars, et se disent : "Qu'ai-je perdre ?"
Il est intressant de noter que les vendeurs dcouvert qui profitent de la
baisse des cours, prennent le plus souvent des positions plus proches du
plancher que du cours le plus haut. Les vendeurs dcouvert aiment attendre
qu'une socit ait sombr si bas que la banqueroute semble invitable. Cela
ne les gne pas d'intervenir au cours de 8 ou 6 dollars plutt que 60 car si
l'action descend aux enfers, ils en tireront dans les deux cas, le mme profit.
Et savez vous qui ils vendent quand l'action est 8 ou 6 dollars : ces
investisseurs malchanceux qui se disent, "Comment puis-je perdre ?".

Elles finiront bien par repartir

Tout comme les Visigoths ou Gengis Khan, l'action elle aussi, remontera
en selle. On a dit que RCA repartirait, mais 65 ans plus tard, il ne s'est tou-
jours rien pass. C'tait pourtant une socit prospre mondialement
connue. Johns-Manville: voil une autre socit de renomme mondiale qui
n'est pas repartie, et compte tenu des procs qui lui ont t intents, il est
difficile de faire des prvisions. En mettant des centaines de millions de
nouvelles actions, elle a largement dilu ses bnfices, comme Navistar.
Si seulement je pouvais me souvenir de tous leurs noms, je pourrais vous
donner une longue liste de socits moins importantes et moins connues dont
les fluctuations ont jamais disparus des crans. Peut-tre aviez-vous mme

191
investi dans certaines d'entre elles - je n'aime pas penser que je fus le seul.
Si vous considrez les milliers de socits ayant fait faillite, plus les com-
pagnies solvables n'ayant jamais retrouv leur prosprit d'antan, plus celles
qui furent rachetes pour une bouche de pain, vous commencez mesurer
la faiblesse d'un argument comme "Elles finiront bien par repartir".
Les organisations de maintenance hospitalire, les disques, les montres
digitales et les mobile-homes; autant d'actions qui ne sont toujours pas
reparties.

Il fait toujours plus sombre avant l'aube

C'est trs humain de penser que les choses qui ne vont pas trs bien ne peu-
vent tourner au pire. En 1981, il y avait 4 250 plate-formes ptrolires de forage
en activit, mais en 1984, leur nombre tait tomb 2 200. C'est alors que bon
nombre de personnes achetrent des actions dans le secteur des services ptro-
liers, sous prtexte que le pire tait pass. Pourtant, deux ans plus tard, il n'en
restait que 686 et leur nombre est aujourd'hui toujours infrieur 1000.
Ceux qui investissent en s'inspirant du chiffre des livraisons des wagons
de marchandises furent surpris quand le secteur ralentit, 44 800 en 1981.
C'tait le chiffre le plus bas depuis 17 ans, et personne n'imagina que ce put
empirer. Il atteignit pourtant 17 582 en 1982 puis 5 700 en 1983, soit un
norme dclin de 90 % dans un secteur autrefois alerte.
Quelquefois, il fait plus sombre avant l'aube, mais l encore, il arrive
qu'en d'autres occasions, il fasse plus sombre avant que cela ne devienne
noir comme dans un four.

Quand le cours rebondira 1O dollars,

je vendrai
D'aprs mon exprience, aucune action dprime ne retrouve le cours
auquel vous avez dcid de vendre. D'ailleurs la minute mme o vous
dtes "Si elle retrouve le cours de 10 dollars, je vends", vous vouez proba-
blement cette action des annes d'hsitations en dessous de 9,75 dollars
avant qu'elle ne se stabilise 4 dollars, puis s'crase face contre terre un
dollar. Ce processus douloureux peut prendre dix ans, et ces annes durant,
il vous faudra tolrer une action que vous n'aimez mme pas, et tout cela
parce qu'une petite voix intrieure vous souffle qu'elle vaut dix dollars.
S'il m'arrive d'tre tent par un tel raisonnement, je me souviens qu'
moins d'avoir assez confiance dans la socit pour acheter davantage
d'actions, mieux vaut vendre immdiatement.
192
 Pourquoi m'inquiter ? Les actions
conservatrices ne font pas de gros carts
Deux gnrations d'investisseurs conservateurs ont t levs dans l'ide
qu'on ne pouvait pas se tromper avec des valeurs de services publics. Il suf-
fisait de dposer ces titres sans souci dans un coffre et de toucher les
chques des dividendes. Puis apparurent les problmes nuclaires et les
problmes de taux d'intrt, et des actions comme Consolidated Edison per-
dirent 80 % de leur valeur. Puis, aussi soudainement, Con Edison regagna
plus qu'il n'avait perdu.
Avec les problmes conomiques et les problmes de rglementation
occasionns par des usines nuclaires fort coteuses, le secteur soi-disant
stable des services publics est devenu aussi volatil et tratre que les caisses
d'pargne, ou les valeurs technologiques. Il existe maintenant des compa-
gnies lectriques qui ont vu ou verront leur cours multipli ... divis par 10.
Vous pouvez gagner ou perdre gros; cela dpend de votre chance ou du
soin que vous mettrez choisir le bon service public.
Les investisseurs n'ayant pas saisi ce nouvel ordre des choses ont d
tre largement punis financirement et psychologiquement. Leurs investisse-
ments soi-disant de pre de famille dans Public Service of Indiana, Gulf
States Utilities ou Public Service of New Hampshire se sont rvls aussi ris-
qus que s'ils avaient choisi des firmes biogntiques inconnues - ou enco-
re plus risqus car ils n'taient pas conscients des dangers.
Les socits sont dynamiques, et les perspectives changent. Il n'existe aucu-
ne action que vous puissiez possder sans pouvoir vous permettre de l'ignorer.

Trop longue attente fait mourir

Voici quelque chose qui vous arrivera trs certainement : si, las
d'attendre l'heureuse surprise, vous abandonnez une valeur, soyez sr que
l'heureuse surprise interviendra le lendemain du jour o vous l'aurez ven-
due. Merck a largement test la patience gnrale. Malgr une croissance
annuelle rgulire de 14 % de ses bnfices, son cours ne bougea pas entre
1972 et 1981. Que se passa-t-il ensuite ? Il dmarra en trombe et fut multi-
pli par quatre dans les cinq annes suivantes. Personne ne connat le
nombre des investisseurs malheureux qui avaient vendu, faute de patience
ou parce qu'ils cherchaient "plus d'action".
Ils n'auraient jamais vendu s'ils avaient suivi l'histoire de prs.
Angelica Corporation, un fabricant de vtements professionnels bougea
peine d'un centime entre 1974 et 1979- American Greetings fit le mort

193
pendant huit ans, tout comme GAF Corporation pendant onze ans;
Brunswick pendant toutes les annes soixante-dix; SmithKline (anciennement
Tagamet) de 1965 fin 1970; Harcourt Brace pendant les administrations
Nixon, Carter et la premire de Reagan; pour Lukens cela dura quatorze ans.
Je conservai Merck parce que je suis habitu traner avec une action
dont le cours ne semble aller nulle part. J'ai toujours fait le plupart de mes
gains trois ou quatre ans aprs avoir achet une action. Avec Merck, il m'a
fallu un peu plus longtemps. Si tout va bien dans la socit, et si mon senti-
ment initial n'a pas chang, je sais avec confiance que plus ou moins vite,
ma patience sera rcompense.
Cette inaction quelques annes durant est d'ailleurs un prsage trs favo-
rable. Vous commencez croire que tout le monde a raison et que vous
avez tort. Mais l o les fondamentaux sont prometteurs, la patience est
souvent rcompense - le cours de Lukens fut multipli par 6 la quinzime
anne, American Greetings devint un 6-bagger en six ans, Angelica un
7-bagger en quatre ans, Brunswick un 6-bagger en cinq ans et enfin
SmithKline un 3-bagger en deux ans.

Imaginez tout l'argent que j'ai perdu.

Je ne l'avais pas achet !
Nous serions tous trs riches aujourd'hui si nous avions mis toutes nos
conomies dans Crown, Cork and Seal lorsque l'action valait 50 cents (cours
ajust)! Conscient de cela, ouvrez votre portefeuille et vrifiez votre dernier
relev bancaire. Vous remarquerez que l'argent est toujours l. En fait, vous
n'tes pas plus pauvre d'un centime qu'une seconde auparavant, lorsque
vous avez dcouvert que vous veniez de passer ct d'une fortune avec
Crown, Cork and Seal.
Cela peut paratre ridicule, mais je sais que certains de mes collgues se tor-
turent quotidiennement en lisant "les dix gagnants de la Bourse de New York" et
en s'imaginant la fortune qu'ils ont perdue en ne les ayant pas achet. C'est la
mme chose avec les paris de base bail, les bijoux, les meubles et les maisons.
Considrer les gains de votre voisin comme vos pertes personnelles n'est
pas une attitude positive si vous voulez investir dans le march financier.
Cela peut mme vous mener la folie absolue. Plus vous connatrez
d'actions, plus il y aura de gagnants que vous aurez eu l'impression de lais-
ser chapper, et vous en arriverez rapidement vous blmer pour des mil-
liards et des centaines de milliards de pertes. Si vous vendez tout votre por-
tefeuille et que le march prenne 100 points, vous vous rveillerez en mar-
monnant "Cela m'a cot 110 milliards de dollars".
194
 Le pire avec ce genre de raisonnement, c'est qu'il risque de vous ame-
ner tenter de vous rattraper en achetant des actions que vous ne devriez
pas acheter, simplement pour viter de "perdre" davantage. D'ailleurs, il en
rsulte souvent de vritables pertes.

J'ai rat celle l, j'attraperai la suivante

Le problme, nous l'avons dj vu, c'est que la "prochaine" est rarement
la bonne. Si vous avez rat Toys "R" Us, une belle socit qui continue
grimper, et achet Greenman Brothers, une socit mdiocre en perte de
vitesse, vous avez aggrav votre erreur. Pire, vous avez pris une erreur qui
ne vous avait rien cot (souvenez vous, vous n'avez rien perdu en n'ache-
tant pas Toys "R" Us) et l'avez transform en une erreur qui vous a cot
trs cher.
Si vous n'avez pas achet Home Depot bas prix, mais avez achet
Scotty's le "prochain Home Depot" vous avez commis une nouvelle erreur,
car Home Depot a vu son cours multipli par 25 depuis son introduction,
alors que Scotty's n'a pris que 25 30 %, une performance infrieure celle
du march pendant cette mme priode.
Mme chose si vous avez manqu Piedmont et achet People Express,
ou si vous avez manqu le Price Club et achet The Warehouse Club. Dans
la plupart des cas, mieux vaut acheter l'original de bonne qualit un prix
lev plutt que la "prochaine copie" un prix intressant.

Le cours a mont, j'ai eu raison, ou ...

Le cours a baiss, j'ai eu tort
S'il me fallait choisir une seule belle ide fausse dans le domaine de
l'investissement, ce serait la suivante : croire, parce qu'un cours monte, que
l'on a fait un bon placement. La plupart des gens se rconfortent facilement
si l'action qu'ils viennent d'acqurir au cours de 5 dollars, monte 6 dollars,
comme s'ils voyaient l la preuve de leur sagesse. Rien ne pourrait tre plus
loign de la vrit. Bien sr, si vous vendez tout de suite un cours sup-
rieur, vous faites un joli bnfice, mais rares sont ceux qui vendent dans de
telles circonstances. Au lieu de cela, ils sont convaincus que la hausse du
cours prouve la justesse d'un tel investissement, et ils conservent l'action
jusqu' ce qu'une baisse du cours leur prouve le contraire. S'ils ont le choix,
ils garderont une action dont le cours est pass de 10 12 dollars, et se
dbarrasseront de celle dont le cours est descendu de 10 8 dollars, en
expliquant qu'ils ont gard le gagnant et se sont dbarrasss du perdant".
C'est ce qui est arriv en 1981 quand Zapata, une valeur ptrolire au

195
sommet du boom nergtique, a sembl plus agrable possder qu'Ethyl
Corp, qui souffrait de l'interdit rglementaire sur leur produit principal - des
additifs pour l'essence contenant du plomb. Pourtant la soi-disante "meilleu-
re" des deux chuta de 35 2 dollars. Et pendant ce temps, Ethyl obtenait de
superbes rsultats dans sa division de produits chimiques, amliorait ses
performances l'tranger, et enregistrait une croissance forte et rapide dans
l'assurance. Son cours grimpa de 2 32 dollars.
Aussi si vous entendez, "Regardez le cours a mont de 20 % en deux
mois, j'ai vraiment trouv un gagnant", ou "C'est terrible, le cours a baiss
de 20 % en deux mois, je suis tomb sur un perdant", c'est que les gens
confondent les prix avec les perspectives. Sauf pour les traders court
terme recherche de bnfices de 20 %, la fanfare court terme ne signifie
rien du tout.
La hausse ou la baisse d'un cours aprs que vous Payiez achet vous
indique seulement que quelqu'un tait prt payer plus - ou moins - cher
pour la mme marchandise.

196
 CHAPITRE DIX-NEUF

OPTIONS, FUTURES,
ET VENTES
A DCOUVERT

En matire d'investissement, les trucs sont devenus si populaires que

la vieille devise "Achetez une action en Amrique" devrait tre transforme
en "Achetez une option en Amrique". "Investissez dans l'avenir de
l'Amrique" signifie dsormais "prenez un pari sur le march des futures".
Je n'ai jamais, de toute ma carrire, achet un future ou une option, et il
ne me viendrait pas l'esprit de commencer aujourd'hui. Il est suffisam-
ment difficile de gagner de l'argent avec des actions traditionnelles sans tre
distrait par ces drivs avec lesquels, m'a-t-on dit, il tait presque impos-
sible de gagner moins d'tre un trader professionnel.
Cela ne veut pas dire que les futures ne sont pas utiles pour les matires
premires, o un fermier peut s'assurer un prix pour le bl ou le mas au
moment de la rcolte, et savoir qu'il les vendra ce mme prix lorsque les
rcoltes seront livres. Mais les actions ne sont pas des marchandises, et il
n'existe aucune relation entre le producteur et le consommateur qui veut
qu'une telle assurance de prix soit ncessaire au fonctionnement de la bourse.
Des rapports issus de Chicago et New York, les deux capitales de
futures et des options indiquent qu'entre 80 et 95 % des amateurs perdent.
Une probabilit moindre que les plus mauvaises probabilits au casino ou
aux courses - et pourtant on continue dire que ce sont "des alternatives
d'investissement censes". Si c'est un investissement cens, alors le Titanic
avait un bon commandant.
Cela ne sert rien de vous dcrire comment marchent rellement les
futures et les options, car 1) cela exigerait un expos long et fastidieux la
fin duquel vous seriez toujours aussi drout; 2) en savoir plus pourrait
vous inciter en acheter; et 3) je n'y comprends rien moi-mme.

197
 Mais je connais quand mme deux, trois choses sur le sujet. Je sais que la
possibilit d'un norme rendement attire les petits investisseurs, frustrs de
s'enrichir lentement. Ils prfrent s'appauvrir rapidement. Et cela parce
qu'une option est un contrat qui n'est valable qu'un mois ou deux, et contrai-
rement la plupart des actions, ne vaut plus rien quand il expire - aprs quoi
cet investisseur doit racheter une autre option, pour perdre nouveau tout
son argent. Une srie comme cela, et vous tes dans la panade.
Considrons une situation o vous tes persuad que quelque chose de
merveilleux va se produire chez "Sr et Certain S.A.", ce qui propulsera son
cours. Peut-tre avez vous dcouvert un Tagamet, un mdicament contre le
cancer, une forte croissance des bnfices, ou tout autre signe positif que
vous avez appris dceler. Vous avez trouv la compagnie parfaite, l'qui-
valent d'une suite royale.
Vous comptez donc vos conomies, mais il n'y a que 3 000 dollars sur
votre compte pargne. Le reste est investi dans des fonds communs de pla-
cement. "La Personne Qui S'y Entend Aux Choses Srieuses de l'Argent" ne
vous laissera pas y toucher. Vous passez la maison au peigne fin dans
l'espoir de trouver quelques objets de valeur mettre chez un prteur sur
gages, mais le manteau de vison est trou par les mites. L'argenterie, peut-
tre, mais comme vous avez des amis dner ce week-end, votre conjoint
s'en apercevra forcment. Vous pourriez vendre le chat, mais il n'a pas de
pedigree. Le driveur a des trous dans la coque, et personne n'achtera des
clubs de golf rouilles avec de mauvais grips.
Il ne vous reste donc bel et bien que 3 000 dollars investir dans "Sr et
Certain". Soit seulement 150 actions 20 dollars. Au moment o vous allez
vous rsigner ce petit investissement, vous vous souvenez avoir entendu
parler du remarquable effet de levier des options. Vous en parlez votre
courtier qui vous confirme qu'une option d'achat de "Sr et Certain" en avril
au cours de 20 dollars, vaut aujourd'hui 1 dollar, et peut en valoir 15 si son
cours monte 35 dollars. Un investissement de 3 000 dollars pourrait vous
rapporter 45 000 dollars.
Vous achetez donc vos actions, et chaque jour vous regardez le journal,
attendant avec anxit le jour o le cours entamera sa hausse. Mi-mars, rien
n'a encore boug et les options que vous avez achetes 3 000 dollars ont
dj perdu la moiti de leur valeur. Vous tes trs tents de vendre pour
rcuprer une partie de votre argent, mais vous persistez car il reste encore
un mois avant qu'elles n'expirent, et ne valent plus rien. Un mois plus tard,
c'est exactement ce qui se passe.
Et quand quelques semaines aprs l'expiration de vos options, le cours
198
de "Sr et Certain" se dcide monter, l'humiliation s'ajoute votre blessure.
Non seulement avez vous perdu tout votre argent, mais vous aviez raison
sur le fond. C'est l le drame. Vous avez bien fait votre travail, et au lieu
d'tre rcompens, vous avez t ananti. C'est une perte de temps,
d'argent et de talent.
L'autre inconvnient des options, c'est qu'elles sont trs chres. Elles ne le
paraissent peut-tre pas avant de raliser qu'il faut en acheter quatre ou cinq
paquets pour couvrir une action pendant un an. Vous achetez littralement du
temp.s. et plus vous en achetez, plus la prime qu'il vous faut payer est chre.
Et par dessus le march, la commission du courtier est trs gnreuse. Avec
une poigne de clients acheteurs d'options, celui-ci vivra confortablement.
Le pire, c'est qu'acheter une option n'a rien voir avec le fait de poss-
der une action d'une socit. Quand une socit grandit et prospre, tous
les actionnaires en profitent, alors que les options sont un jeu avec zro au
bout du compte. Pour chaque dollar gagn il y en a un de perdu, et seule
une petite majorit gagne.
Si vous achetez une action, mme si elle est risque, vous contribuez par-
tiellement la croissance du pays. Les actions sont faites pour cela. Dans les
gnrations antrieures, lorsqu'il tait considr comme dangereux de spcu-
ler avec des actions de petites socits, les soi-disant "spculateurs" avaient
l'avantage de fournir du capital aux IBM, McDonald's et Wal-Mart pour se lan-
cer. Dans le march multimilliardaire des futures et des options, pas une
seule petite partie de l'argent n'est utilise dans un but constructif. Il ne finan-
ce rien du tout l'exception des voitures, des avions et des maisons achets
par les courtiers et la petite poigne de gagnants. Nous sommes les tmoins
d'un gigantesque transfert d'argent des imprudents vers les prudents.
On parle beaucoup aujourd'hui de l'utilisation des futures et des options
comme d'une assurance pour protger ses investissements en actions.
Comme d'habitude, beaucoup de mes pairs ont montr le chemin de cette
pente savonneuse. Les institutionnels ont dpens des milliards pour assu-
rer leur portefeuille et se protger d'un krach. Il pensaient tre bien cou-
verts durant le dernier, or l'assurance de portefeuille a jou contre eux. Une
partie de ce programme d'assurance exige qu'ils vendent automatiquement
des actions au moment mme o ils achtent davantage de futures, or cette
vente massive automatique a accentu la baisse du march, en dclenchant
davantage d'achats de futures et davantage de ventes. Parmi les causes pro-
bables de l'effondrement d'octobre 1987, l'assurance de portefeuille est l'un
des principaux coupables, mais beaucoup d'institutionnels continuent
prendre cette assurance.

199
 Quelques particuliers ont repris cette mauvaise ide leur compte. Est-
ce bien rentable d'imiter les professionnels ? Ils achtent des options de
vente, dont la valeur augmente si le march baisse, pour se protger d'un
dclin. Mais les options de vente elles aussi, ne valent plus rien lorsqu'elles
expirent, et il vous faut en acheter sans cesse si vous voulez tre continuel-
lement protg. Vous pouvez dpenser 5 10 % de vos investissements
chaque anne pour vous protger d'une baisse de 5 10 % du march.
Comme l'alcoolique qui, allch par le got innocent de la bire, retour-
ne vers la bouteille de gin, l'investisseur qui achte des options comme
assurance, en arrive souvent les acheter pour ce qu'elles sont vritable-
ment, et c'est le dbut des ventes terme, des combinaisons et des achats
simultans d'option de vente et d'achat sur une mme valeur. Au lieu de se
mettre la recherche de socits, il passe ses journes lire des lettres
d'analyse technique et s'inquiter des configurations graphiques. Pire, il
perd de l'argent. Warren Buffet pense que les futures et les options
devraient tre illgaux, et je suis tout fait de son avis.

VENDRE A DCOUVERT
Vous avez srement entendu parler de cette ancienne et trange pra-
tique qui consiste tirer parti d'un cours en baisse. Certaines personnes
s'intressent cette ide en ralisant, aprs un regard sur leur portefeuille,
qu'ils seraient riches aujourd'hui si durant toutes ces annes, ils avaient
vendu dcouvert plutt que d'tre purement actionnaires.
Vendre dcouvert revient emprunter quelque chose son voisin
(sauf que dans ce cas, on ne connat pas son nom), le vendre et empo-
cher l'argent. Un peu plus tard, vous allez racheter un objet identique et
vous le rendez votre voisin. Ce n'est pas tout fait du vol, mais ce n'est
pas non plus une attitude charitable envers lui. Cela s'apparente un
emprunt dot d'une mauvaise intention.
Ce que le vendeur dcouvert espre, c'est vendre l'objet emprunt
un prix plus haut, et acheter l'objet de remplacement un prix plus bas,
pour garder la diffrence. Je suppose que c'est faisable avec des tondeuses
gazon et des tuyaux d'arrosage, mais c'est plus efficace avec des actions -
surtout des actions surcotes au dpart. Par exemple, si vous aviez compris
que Polaroid tait surcot au cours de 140 dollars, vous auriez pu vendre
dcouvert 1000 actions et voir immdiatement crditer 14 000 dollars sur
votre compte. Il vous suffisait ensuite d'attendre que son cours chute 14
dollars pour sauter sur l'occasion de racheter les 1 000 actions pour 140 000
200
 dollars et rentrer chez vous avec 126 000 dollars dans les poches.
La personne qui vous avez au dpart emprunt les 1 000 actions n'y
aura vu que du feu. Ces transactions ne se font que sur papier et par l'inter-
mdiaire des courtiers. C'est aussi facile que de devenir actionnaire*.
Avant de vous emballer pour la vente dcouvert, en voici quelques
srieux inconvnients. Durant toute la priode o vous avez emprunt les
actions, son propritaire lgal peroit tous les dividendes et autres bn-
fices, vous y perdez donc quelque part. Autre chose, vous ne pourrez
dpenser le produit de la vente dcouvert avant d'avoir rachet les
actions et achev la transaction. Dans l'exemple de Polaroid, vous ne pou-
viez pas empocher vos 140000 dollars et partir prendre quelques vacances
aux Carabes. On exige qu'il y ait sur votre compte un solde suffisant pour
couvrir la valeur des actions vendues dcouvert.
Si le cours de Polaroid baissait, vous pouviez prlever un peu d'argent,
mais que serait-il arriv si le cours avait mont ? Il vous aurait alors fallu
rajouter de l'argent pour couvrir votre position.
Le ct effrayant de la vente dcouvert, c'est que, mme si vous tes
persuad que la socit est en mauvaise posture, d'autres investisseurs peu-
vent ne pas en tre conscients et faire monter son cours. Polaroid avait dj
atteint un niveau ridicule, mais que se serait-il pass s'il avait doubl au
cours encore plus ridicule de 300 dollars ? Si vous aviez vendu dcouvert,
vous auriez t trs nerveux. L'ide de dpenser 300 000 dollars pour rem-
placer un objet de 140 000 dollars peut tre trs gnant. Si vous ne poss-
dez pas les 100 000 et quelques dollars ncessaires couvrir votre position,
vous pouvez tre forcs de liquider avec une perte considrable.
Aucun de nous n'est immunis contre la panique ressentie lorsque le
cours d'une action chute, mais cette panique est quelque peu limite par le
fait que nous comprenons qu'elle ne peut descendre en dessous de zro. Si
vous avez vendu dcouvert une action dont le cours monte, vous com-
mencez raliser que rien ne peut l'empcher d'atteindre l'infini car il n'y a
pas de plafond au cours d'une action. Or une action vendue dcouvert
semble toujours tendre l'infini.
Derrire toutes les histoires de vendeurs dcouvert couronns de suc-
cs, se cachent des histoires affreuses de vendeurs qui ont vu, sans recours
possible, leurs actions prfres s'envoler de plus en plus haut, contre toute
logique, les obligeant se rfugier la soupe populaire. Parmi ces malheu-
reux, figure Robert Wilson, un homme intelligent et investisseur avis, qui,
' En France, la vente dcouvert est directement praticable sur la march rglement mensuel, sans
systme d'emprunt de titres

201
il y a dix ans environ, vendit dcouvert Resorts International. En fin de
compte, il avait raison - la plupart ont toujours raison - John Maynard
Keynes n'a-t-il pas dit qu'au bout du compte "nous serions tous morts" ?
Pendant ce temps, le cours s'envola de 70 cents 70 dollars, un modeste
100-bagger qui laissa M. Wilson avec la modeste perte de 20 ou 30 millions
de dollars.
Si vous envisagez votre tour de vendre dcouvert, il peut vous tre
utile de vous rappeler ce conte. Avant de vendre dcouvert, il vous faut
plus qu'une conviction que la socit est au bord du dsastre. Il vous faut la
patience, le courage, et les ressources ncessaires pour tenir bon si le cours
de l'action ne chute pas - ou pire s'il monte. Les actions dont le cours est
suppos baisser mais ne baisse pas, me rappellent ces personnages de des-
sins anims qui ne tombent pas des falaises mais continuent marcher dans
l'air. Tant qu'ils ne prennent pas conscience de leur situation difficile, ils res-
tent indfiniment l-haut.

202
 CHAPITRE VINGT

NE FAITES PAS
COMME
TOUT LE MONDE

Iench sur ces annes passes chercher des actions, je me rappelle

tous ces vnements marquants et leur effet sur les cours, commencer par
l'lection du Prsident Kennedy en I960. A seize ans, dj, j'avais entendu
dire qu'un prsident dmocrate tait toujours nfaste pour la bourse, aussi
fus-je surpris lorsqu'au lendemain de son lection, le 9 novembre I960, le
march remonta lgrement.
Durant la crise de Cuba, et la priode de blocus naval des navires sovi-
tiques - la seule fois o l'Amrique s'est trouve en face d'une menace immi-
nente de guerre nuclaire - j'eus peur pour moi-mme, ma famille, et mon
pays. Or ce mme jour le march n'accusa qu'une baisse de moins de 3 %.
Sept mois plus tard, lorsque le Prsident Kennedy semona vertement US Steel
et les fora rduire leurs prix, je n'avais peur de rien, et pourtant le march
marqua l'une de ses plus fortes baisses historiques : - 7 %. Que l'ventualit
d'un holocauste nuclaire soit moins terrifiant aux yeux de la bourse qu'une
intervention du prsident dans le monde des affaires, me rendit fort perplexe.
Le 22 novembre 1963, je m'apprtais passer un examen au Boston
Collge lorsque la nouvelle de l'assassinat du Prsident Kennedy se rpan-
dit sur le campus. Avec mes amis tudiants, j'allai prier. Le lendemain, je lus
dans les journaux que le march avait baiss de moins de 3 %, alors que les
transactions avaient t arrtes ds l'annonce officielle de son assassinat.
Trois jours plus tard, il avait dj effac cette baisse. En avril 1968, aprs
que le Prsident Johnson eut annonc qu'il ne se reprsenterait pas pour un
second mandat, qu'il cesserait les bombardements en Asie du Sud-Est, et
qu'il favoriserait des ngociations de paix, le march prit 2,5 %. Durant les
203
 annes soixante-dix je me consacrai plein temps aux actions et mon tra-
vail chez Fidelity. Pendant cette priode, les grands vnements, et les rac-
tions du march ces vnements, furent dans l'ordre : le Prsident Nixon
imposa le contrle des prix (hausse de 3 %), le Prsident Nixon dmission-
na (baisse de 1 %). Nixon fit un jour remarquer que s'il n'tait pas prsident,
il achterait des actions, ce quoi un malotru rtorqua que si Nixon n'tait
pas prsident, lui aussi achterait des actions. IBM gagne un grand procs
antitrust (hausse de 3,3 %), la guerre du Yom Kippur clate (lgre hausse).
L'vnement dont les consquences furent les plus durables s'avra
l'embargo ptrolier de l'OPEP, le 19 octobre 1983 (un autre 19 octobre chan-
ceux !). Il provoqua une baisse de 16 % sur 3 mois et de 39 % sur un an. Il est
intressant d'observer que le march ne ragit pas instantanment l'impor-
tance de cet embargo, puisqu'il monta de 4 points le jour mme, et de 14
points durant les cinq sances conscutives, avant d'entamer sa chute drama-
tique. Ceci dmontre que le march, comme les actions, peut, court
terme, voluer dans la direction oppose aux fondamentaux. C'est le
cas de l'embargo dont les consquences furent une hausse des prix de
l'essence, des attentes interminables dans les stations, une inflation galopante
et une forte hausse des taux d'intrt. C'est dans les annes quatre vingt que
l'on a observ le plus grand nombre de sances avec des gains et des pertes
exceptionnelles; il y en eut plus que dans toutes les autres dcades runies.
La plupart de ces mouvements n'avaient aucune signification. Je classe la
chute de 508 points d'octobre 1987 loin derrire le sommet conomique du
22 septembre 1985 sur le plan de son importance pour les investisseurs long
terme. C'est lors de cette confrence dite G7 que les principales puissances
conomiques mondiales se mirent d'accord pour coordonner leurs politiques
conomiques et autoriser une dvaluation du dollar. Aprs l'annonce de cette
dcision, le march prit 38 % en six mois. La consquence fut plus spectacu-
laire encore sur certaines socits qui bnficirent d'une baisse du billet vert
et dont les cours doublrent et triplrent dans les deux annes suivantes.
Comme en octobre 1987, j'tais en Europe au moment de la guerre du Yom
Kippur et du G7, mais au moins en ces occasions je visitais des socits plutt
que de courir aprs des balles de golf.
Les courants et les changements progressifs sont gravs dans mon esprit.
La priode de regroupement des entreprises du milieu des annes soixante
amena bon nombre de socits se "dipiresifier"; certaines sombrrent et
mirent quinze ans rcuprer. Beaucoup ne refirent jamais surface, et
d'autres comme Gulf and Western, ITT et Ogden mergrent nouveau
dans la catgorie des socits en redressement. Durant les annes soixante-dix
204
on assista une vritable histoire d'amour pour les blue chips de bonne
qualit. On les considrait comme les "50 merveilles du monde" ou les
"coups de coeur" que l'on pouvait acheter et conserver toute sa vie. A cet
merveillement pour des valeurs surestimes qui tourna court, succda la
priode baissire dvastatrice de 1973-74 durant laquelle ces mmes blue
chips fondirent de 50 90 %. Aprs avoir atteint 1 050 en 1973, le Dow
Jones a rgress 578 en dcembre 1984. Ce fut ensuite de mi-82 mi-83
l'idylle populaire avec les petites valeurs technologiques; elle aussi se trans-
forma en nouvel effondrement (de 60 98 %) de ces mmes valeurs chries
qui ne pouvaient soi-disant mal tourner. Petit peut tre beau mais pas
ncessairement profitable.
La hausse du march japonais de 1966 1988 a permis au Nikkei Dow
Jones d'tre multipli par 17 alors que notre Dow Jones ne faisait que dou-
bler. La capitalisation boursire des valeurs nipponnes a ainsi dpass celle
des valeurs amricaines en avril 1987, et depuis le foss n'a cess de s'lar-
gir. Les Japonais ont leur propre faon de considrer les actions; je n'y com-
prends toujours rien. Chaque fois que je me rends dans l'archipel pour tu-
dier la situation, j'en conclus que toutes les actions sont largement surva-
lues, mais cela ne les empche pas de grimper.
Aujourd'hui, le changement des heures de cotation fait qu'il devient plus
difficile de tenir compte des fondamentaux, et de lever les yeux de son
cran. Jusqu'en 1952, le New York Stock Exchange ouvrait 10 heures pour
fermer 15 heures et ce, depuis 80 ans, permettant aux journaux d'impri-
mer les cours dans leur dition du soir, et aux investisseurs de vrifier leurs
actions en rentrant chez eux. En 1952, la sance du samedi fut supprime,
mais la fermeture quotidienne retarde 15 heures 30, puis en 1985
l'ouverture fut avance 9 heures 30. Aujourd'hui, la sance s'arrte 16
heures. Personnellement, je prfrerais une sance plus courte. Nous
aurions davantage de temps consacrer l'analyse des socits, ou, pour-
quoi pas, visiter les muses, ces deux choses tant plus utiles que de
regarder les cours monter et baisser.
Les institutionnels sont sortis de leur rle mineur des annes soixante
pour dominer le march des annes quatre-vingt. Le statut lgal des
grandes firmes de courtage a volu d'une socit de personnes o la fortu-
ne personnelle tait engage vers des socits o la responsabilit person-
nelle tait limite. En thorie, cela tait cens renforcer les firmes de courta-
ge, puisqu'elles pouvaient augmenter leur capital en vendant des actions au
public. Je suis convaincu que l'effet fut ngatif.
La monte en puissance du march hors-cote amena des milliers de

205
valeurs secondaires qui n'taient autrefois ngocies que par l'obscure
"feuille ros" - vous ne saviez jamais si vous achetiez ou vendiez un cours
intressant - vers un march fiable, informatis et efficace.
La nation est proccupe par des nouvelles financires instantanes qui,
il y a une vingtaine d'annes, n'taient mme pas mentionnes la tlvi-
sion. Le succs incroyable que "Wall Street Week with Louis Rukeyser"
connut ds ses dbuts le 20 novembre 1970, prouve qu'une mission tlvi-
se financire peut devenir populaire.
Ce fut la ralisation de Rukeyser qui incita les grandes chanes de tlvi-
sion augmenter leurs actualits financires, puis plus tard provoqua la
cration de la Financial News Network qui fit entrer les tlscripteurs dans
des millions de foyers amricains. Les investisseurs amateurs peuvent dsor-
mais surveiller leur portefeuille toute la journe. Seul un dcalage d'un
quart d'heure spare encore un Martin Dupont d'un trader professionnel.
Viennent ensuite les hauts et les bas des avantages fiscaux : terres agricoles,
puits de ptrole, plate-formes ptrolires, pniches, associations de copro-
prit, cimetires, productions de films, centres commerciaux, quipes de
sport, leasing d'ordinateurs, et presque tout ce qui peut tre achet, financ,
ou lou. Ce fut encore l'apparition des firmes de fusions-acquisitions, et de
groupes dsireux et capables de financer des acquisitions de 20 milliards de
dollars. Entre les groupes nationaux (Kohlbert, Kravis and Roberts; Kelso;
Coniston Partners; Odyssey Partners; et Wesray), les Europens (Hanson
Trust, Imprial Chemical, Electrolux, Unilever, Nestl, etc...) et les raiders
individuels avec des comptes en banque de taille (David Murdock, Donald
Trump, Sam Hyman, Paul Bilzerian, les frres Bass, les Reichmann, les Haft,
Rupert Murdoch, Boone Pickens, Cari Icahn, Asher Edelman) n'importe
quelle socit grande ou petite, est candidate au rachat.
N'oublions pas la popularit du leveraged buy out ou LBO, grce auquel
des socits ou des divisions entires sont retires de la cote, rachetes par
des personnes de l'extrieur ou le management en place avec de l'argent
emprunt aux banques ou lev grce des junk bonds. L'engouement ph-
nomnal de ces junk bonds, dont l'invention revient Drexel Burnham
Lambert, a fait tche d'huile. Enfin, la naissance du march des futures et
des options, et plus particulirement des indices, permet aux "arbitragistes"
d'acheter ou de vendre des paquets d'actions pour ensuite inverser leurs
positions avec des futures, faisant tourner des milliards de dollars pour
d'infimes bnfices diffrentiels.
Au milieu de tout ce tumulte, SS Kresge une socit moribonde cinq
sous dveloppe la formule de K Mart provoquant la multiplication de son

206
cours par 40 en dix ans. Masco dveloppe son robinet mlangeur et voit
son cours multipli par 1 000, devenant ainsi la plus extraordinaire action
des 40 dernires annes - qui aurait devin cela d'une socit de robinets ?
Les socits croissance forte se transforment en 10-baggers, celles qui font
l'objet de rumeurs vont la faillite et les investisseurs qui reoivent leurs
"Baby Bell" la suite du dmantlement d'ATT, doublent leur mise en
quatre ans.
Si vous me demandez quel fut l'vnement le plus important du march
financier, le dmantlement d'ATT figure dans le haut de ma liste (il affecta
2,96 millions d'actionnaires) mais je ne classerai pas le tressaillement
d'octobre dans les trois premiers.
J'ai rcemment entendu plusieurs choses :
J'ai entendu que le petit investisseur a si peu de chances dans cet envi-
ronnement froce qu'il vaut mieux qu'il en sorte. "Iriez-vous construire
votre maison sur l'emplacement d'un tremblement de terre ?" demande un
conseiller prudent. Mais le tremblement de terre ne se produira pas sous la
maison, mais sous l'agence immobilire. Les petits actionnaires sont
capables de manipuler toutes sortes de marchs tant qu'ils possdent de la
bonne marchandise. Si quelqu'un doit s'inquiter, ce sont bien les "oxymo-
rons". Aprs tout, les pertes d'octobre 1987 ne furent des pertes que pour
ceux qui vendirent. Pas pour les investisseurs long terme. Seulement pour
les joueurs marginaux, les arbitragistes, les joueurs d'options, et les grants
de portefeuille dont l'ordinateur indiquait de vendre. Comme un chat qui se
voit dans un miroir, les vendeurs se sont fait peur eux-mmes.
J'ai entendu que l're du management professionnel avait introduit dans
le march financier une nouvelle sophistication, de la prudence et de l'intel-
ligence. 50 000 stockpickers dominent la scne et ils ne peuvent pas tous
avoir tort. De mon poste d'observation je dirais que les 50 000 stockpickers
ont gnralement raison, mais ds qu'ils ont ralis le moindre gain, ils sont
prompts prendre leur bnfice.
Les petits investisseurs n'ont pas besoin d'affronter cette foule. Ils peu-
vent tranquillement franchir la porte d'entre alors que la horde se presse
la sortie, et sortir quand celle-ci se bouscule l'entre. Voici quelques
valeurs qui, grandes favorites des institutionnels mi-1987, furent vendues
des cours bien infrieurs dix mois plus tard, et cela malgr une hausse de
leurs bnfices, un avenir prometteur, et de jolis cash flow : Automatic Data
Processing, Coca Cola, Dunkin' Donuts, General Electric, Genuine Parts,
Philip Morris, Primerica, Rite Aid, Squibb, et Waste Management.
J'ai encore entendu qu'un volume quotidien de 200 millions de titres

207
changs valait beaucoup mieux que 100 millions, et qu'un march liquide
avait beaucoup d'avantages.
Pas si vous vous y noyez - et c'est le cas. L'anne dernire 87 % des
valeurs de la Bourse de New York ont chang de mains au moins une fois.
Dans les annes soixante un volume quotidien de 6 7 millions de titres
changs tait chose normale, et le taux de rotation des actions atteignait
12 % par an. Dans les annes soixante-dix, le volume d'changes grimpa
entre 40 et 60 millions de titres pour atteindre 100 120 millions dans les
annes quatre-vingt. Aujourd'hui si nous n'atteignons pas les 150 millions,
tout le monde pense que quelque chose va mal. Je suis conscient de contri-
buer cet effet car je vends et j'achte tous les jours. Pourtant mes plus
gros gagnants restent des valeurs que j'ai gardes trois ou quatre ans.
Cette rapidit de rotation a t acclre par le succs des fonds indi-
ciels qui achtent et vendent des milliards d'actions sans considration
aucune pour les caractristiques individuelles des socits concernes, ainsi
que par les "fonds d'arbitrage" qui permettent aux investisseurs d'changer
leurs actions pour des liquidits, et vice versa, sans dlai ni pnalit.
Nous aurons bientt un taux annuel de rotation de 100 %. Tiens, c'est
mardi, il faut que j'achte General Motors ! Comment ces pauvres socits
vont-elles pouvoir tenir jour la liste des actionnaires qui envoyer leur
rapport annuel ? Un livre intitul "What's wrong with Wall Street"* indique
que 25 30 milliards de dollars sont dpenss chaque anne dans les divers
changes, frais, et commissions pour les actions, les futures et les options.
Cela signifie que nous consacrons autant d'argent aux actions dj exis-
tantes que nous n'en ramassons en mettant de nouvelles. Or trouver de
l'argent frais en vue de nouvelles entreprises est avant tout la premire rai-
son d'exister du march financier. Et lorsque dcembre arrive, terme de
l'anne fiscale, les gros portefeuilles des 50 000 stockpickers ressemblent
trangement ceux du mois de janvier prcdent.
Les gros investisseurs ayant pris ces habitudes de transactions devien-
nent vite le genre de "ramasse-gains" court terme que les courtiers ado-
rent. Ce sont dsormais les amateurs les plus prudents, les professionnels
devenant volatils. Le public est le facteur stabilisant et rconfortant.
La volatilit des socits d'investissement, l'establishment de Wall Street,
et les financiers de Boston peuvent vous fournir des opportunits. Il vous
suffit d'attendre que des actions dlaisses retombent des cours ridicules,
et de les acheter.

Ce qui ne va pas Wall Street

208
 J'ai entendu dire que la chute du 19 octobre, qui est intervenue un
lundi, n'tait qu'un des dclins de l'histoire ayant pris place un lundi, et des
chercheurs ont pass leur vie entire tudier cet effet du lundi. On en
parlait dj lorsque je faisais mes tudes Wharton.
En regardant de plus prs, j'ai dcouvert qu'il y avait peut-tre une rai-
son cela : de 1953 1984, le march a augment en tout de 919,6 points,
mais a perdu 1 565 points les lundis. En 1973, la hausse totale tait de 169
points mais 149 points ont t perdus les lundis; en 1974 le march a perdu
235 points au total dont 149 les lundis; en 1984, il a gagn 149 points mais
en a perdu 47 les lundis; en 1987 la baisse des lundis reprsente 483 points
pour une hausse totale sur l'anne de 42 points.
S'il existe un effet du lundi, je pense le connatre. Les deux jours du
week-end empchent les investisseurs de parler aux socits. Toutes leurs
sources habituelles de renseignements sur les fondamentaux sont taries, et
pendant soixante heures, ils ont le temps de s'inquiter d'un yen trop faible,
d'un yen trop fort, de l'inondation du Nil, des mfaits sur la rcolte du caf
au Brsil, des progrs des abeilles tueuses, et de tous les cataclysmes qu'ils
trouvent dans les journaux dominicaux. Il n'y a que le week-end o l'on a
le temps de lire les lointaines et lugubres prvisions des conomistes invits
donner leur avis dans le supplment spcial du dimanche.
A moins d'tre assez avis pour faire la grasse matine et ignorer les
nouvelles, trop de craintes et de suspicions accumules au cours du week-
end vous pousseront vendre toutes vos actions ds lundi matin. C'est,
selon moi, la cause principale de l'effet du lundi. Avant lundi soir, vous
aurez eu une chance de joindre une ou deux socits et de dcouvrir
qu'elles n'ont pas encore fait faillite, c'est ce qui permet aux cours de
rebondir le reste de la semaine.
J'ai entendu que le march de 1987-1988 tait une nouvelle version de
1929-1930, et que nous tions en passe de traverser une nouvelle grande
dpression. Jusqu' maintenant, le march de 1987-1988 s'est comport de
faon assez similaire celui de 1929-1930, et alors? Si nous connaissons
une nouvelle dpression, cela ne sera pas cause de l'effondrement du
march financier, pas plus que ce ne fut le cas en 1930. A l'poque, 1 % seu-
lement des Amricains dtenaient des actions.
La dpression de 1930 fut provoque par un ralentissement conomique
dans un pays o 66 % des travailleurs appartenaient l'industrie de trans-
formation, 22 % l'agriculture, et o n'existaient ni scurit sociale, ni allo-
cations de chmage, ni retraites, ni remboursements de maladies, ni prts
tudiants, ni les comptes d'pargne garantis. Aujourd'hui la fabrication de

209
produits finis n'emploie plus que 27 % des travailleurs, l'agriculture, peine
3 %, et le secteur des services, qui tait de 12 % en 1930, s'est accru avec
rgularit travers booms et rcessions pour atteindre aujourd'hui 70 % de
la population active des Etats-Unis. Contrairement aux annes trente, un
large pourcentage des gens sont maintenant propritaires de leur maison;
beaucoup ne sont plus endetts ou ont vu leur proprit s'apprcier sub-
stantiellement en mme temps que grimpait l'immobilier. Aujourd'hui, le
mnage moyen a deux salaires au lieu d'un, ce qui fournit un confort co-
nomique qui n'existait pas il y a soixante ans. Si nous connaissons une
dpression, elle ne ressemblera pas la dernire !
Pendant les week-ends, comme pendant la semaine, j'ai entendu dire
que le pays partait la drive. Notre argent valait de l'or, il n'est plus que
poussire. Nous avons du mal gagner des guerres. Nous ne savons mme
plus gagner des mdailles d'or aux Jeux Olympiques. Nos cerveaux sont
attirs l'tranger. Nous perdons des marchs au profit de la Core. Nous
perdons des voitures au profit des Japonais. Nous perdons au basketball au
profit des Russes. Nous perdons du ptrole au profit des Saoudiens. Nous
perdons la face avec l'Iran.
J'entends dire chaque jour que de grosses socits font faillite. C'est le
cas pour certaines. Mais qu'en est-il des milliers plus petites qui naissent et
crent des millions d'emplois ? En faisant mes tournes habituelles dans les
divers siges sociaux, je suis stupfait de dcouvrir que beaucoup de soci-
ts se portent encore trs bien. Certaines gagnent vraiment de l'argent. Si
nous avons perdu tout sens de l'entreprise et dsir de travailler, alors qui
sont tous ces gens qui se bousculent aux heures de pointe ?
J'ai vu la preuve que des centaines de ces socits ont rduit leurs cots
et appris faire les choses avec plus d'efficacit. Il me semble que bon
nombre d'entre elles sont en meilleure forme qu' la fin des annes soixante,
lorsque les investisseurs faisaient preuve de plus d'optimisme. Les PDG sont
plus brillants; la pression est plus forte pour les pousser aux performances.
Directeurs et salaris comprennent qu'ils doivent rentrer dans la comptition.
Chaque jour, j'entends dire que le SIDA nous perdra, que la scheresse
nous perdra, ou la rcession, le dficit budgtaire, le dficit commercial, ou
encore la faiblesse du dollar. Pardon, disons plutt que la fermet du dollar
nous perdra. On me dit que les prix de l'immobilier vont s'effondrer. Le mois
dernier, beaucoup de gens commenaient s'en inquiter. Ce mois-ci, ils
s'inquitent de la couche d'ozone. Si vous croyez ce vieil adage financier
qui dit que le march escalade un "mur de soucis", notez bien que le mur de
soucis a maintenant atteint une bonne taille et qu'il s'lve chaque jour.
210
 J'ai dvelopp toute une contre-argumentation l'argument commun
qui veut que le dficit commercial nous perdra. Il se trouve que l'Angleterre
vit avec un important dficit commercial depuis 70 ans et que l'Angleterre a
prospr autour de lui. Mais rien ne sert de soulever ce sujet. Avant d'avoir
achev ma rflexion, tout le monde aura dj oubli le dficit commercial
et aura commenc s'inquiter du prochain surplus.
J'ai entendu que les investisseurs devraient tre ravis lorsque les socits
dont ils sont actionnaires, sont rachetes par des raiders, ou font l'objet de
rachat par les salaris; cela peut doubler le cours de l'action en l'espace
d'une nuit. Lorsqu'un raider vient racheter une socit solide et prospre, ce
sont les actionnaires qui sont vols. Peut-tre cela leur parat-il une bonne
affaire aujourd'hui mais ils abandonnent leur mise dans la future croissance.
Les actionnaires de Taco Bell taient trop contents de donner leurs titres
quand Pepsi Cola leur racheta au cours de 40 dollars. Mais cette socit
forte croissance conserva sa forte croissance, et grce la puissance de ses
bnfices une Taco Bell indpendante pourrait bien valoir aujourd'hui 150
dollars. Prenons l'exemple d'une socit dprime dont le cours tomb 10
dollars, se redresse. Une offre gnreuse vous en propose 20 dollars. Cela
parat miraculeux quand elle se prsente. Pourtant la remonte de son
cours 100 dollars ne bnficiera personne sauf l'entrepreneur priv
qui l'aura rachete. Bon nombre de 10-baggers potentiels ont quitt la
scne la suite de rcentes fusions et acquisitions.
J'ai entendu que nous devenions rapidement un peuple d'inutiles ron-
geurs de dettes, buveurs de capuccino, vacanciers, mangeurs de croissants.
Il est malheureusement vrai que l'Amrique a l'un des plus faibles taux
d'pargne des pays dvelopps. Une partie de la faute en incombe au gou-
vernement qui continue sanctionner l'pargne en imposant les plus-values
sur le capital et les dividendes, tout en rcompensant l'endettement par des
dductions fiscales sur les remboursements d'intrt. L'Individual Retirement
Account fut l'une des meilleures inventions de ces dix dernires annes
(enfin on encourageait les Amricains pargner sans les taxer), que fait
alors le gouvernement ? Il supprime la dduction pour tout le monde sauf
pour le modeste salari.
En dpit de quelques folies passagres, je reste optimiste pour
l'Amrique, les Amricains, et l'investissement en gnral. Pour investir dans
des actions, il faut avoir la base une foi dans la nature humaine, le capita-
lisme, le pays dans son ensemble, et dans la prosprit venir. Jusqu'
maintenant, rien n'a t assez fort pour m'branler.
On m'a dit que les Japonais avaient commenc par fabriquer des petits
211
cadeaux d'anniversaire et des parapluies en papier pour dcorer les bois-
sons d'Hawa alors que nous avons commenc par fabriquer des voitures et
des tls; maintenant c'est exactement le contraire. Si c'est vrai, il doit bien
y avoir, quelque part aux Etats-Unis, une socit forte croissance qui
fabrique des cadeaux d'anniversaire et qui mrite d'tre surveille. Elle
pourrait tre le prochain Stop & Shop.
Si vous voulez retenir quelque chose de ce chapitre, en voici les points
essentiels :
Dans le mois, l'anne, ou les trois ans venir, le march baissera forte-
ment.
Les baisses de march apportent de formidables opportunits pour
acheter les titres de socits que vous aimez.
Les corrections - c'est la dfinition des boursiers pour une forte baisse -
mettent des socits extraordinaires des prix trs intressants.
Essayer de prvoir la direction du march sur un ou deux ans est
impossible.
Pour sortir premier, il n'est pas ncessaire d'avoir toujours raison, ni
mme la plupart du temps.
Les grands gagnants sont toujours des surprises pour moi, les OPA le
sont encore plus. Cela prend des annes, pas des mois, pour produire
de gros rsultats.
Diffrentes catgories d'actions offrent des risques et des rcompenses
diffrentes.
Vous pouvez faire de jolis gains en additionnant des bnfices de 20
30 % avec quelques piliers.
Les cours varient souvent l'oppos des fondamentaux, mais long
terme, les bnfices finissent toujours par guider ces cours.
Qu'une socit se comporte mal ne signifie pas qu'elle ne puisse pas
faire pire.
Qu'un cours monte ne signifie pas que vous ayiez raison.
Qu'un cours baisse ne signifie pas que vous ayiez tort.
Des piliers avec une forte participation institutionnelle et largement
surveills par les analystes, qui ont dj enregistr une belle perfor-
mance et sont survalus, sont condamns entamer un dclin.
Investir dans une socit mdiocre sous prtexte que son action n'est
pas chre, est une technique perdante.
Vendre une valeur forte croissance parce que son cours semble lg-
rement survalu est une technique perdante.

212
 Les socits ne croissent pas sans raison, de mme qu'elles ne restent
pas indfiniment avec une forte croissance.
Vous n'avez rien perdu en ne possdant pas une action gagnante,
mme s'il s'agit d'un 10-bagger.
Une action ne sait pas que vous en tes le propritaire.
Ne devenez pas trop attach un gagnant au point que la suffisance
vous aveugle et que vous vous arrtiez d'en suivre l'histoire.
Si un cours chute zro, vous perdez autant d'argent si vous l'avez
achet 50, 25, 5 ou 2 dollars - c'est--dire tout ce que vous avez
investi.
En laguant soigneusement et en tournant suivant les fondamentaux,
vous pourrez amliorer vos rsultats. Quand les actions ne sont plus
dans la ralit et s'il existe de meilleures alternatives, vendez-les et
rachetez en d'autres.
Quand des cartes favorables apparaissent, pariez davantage, et vice
versa.
Vous n'amliorerez pas vos rsultats en arrachant les fleurs et en arro-
sant les mauvaises herbes.
Si vous n'tes pas sr de faire mieux que le march, alors investissez
dans un fonds commun de placement, vous conomiserez de l'nergie
et de l'argent.
II y a toujours quelque chose dont il faut s'inquiter.
Gardez l'esprit ouvert sur de nouvelles ides.
Vous n'tes pas oblig "d'embrasser toutes les filles". J'ai rat ma part
de 10-baggers, et cela ne m'a pas empch de faire mieux que le mar-
ch.

213
 PILOGUE

NE PAS TRE
PRIS AU DPOURVU

/-
ai commenc ce livre sur une histoire de vacances, peut-tre devrais-
je; T'achever
l'achi de la mme faon. Empils dans la voiture, Carolyn, les enfants
et moi sommes en route pour le Maryland afin d'assister au mariage de la
soeur de Carolyn. J'ai prvu huit ou neuf arrts entre Boston et l'arrive.
C'est le nombre de socits cotes qui se situent dans un rayon de 180 kilo-
mtres autour de notre route directe.
Ma femme et moi venions juste de signer une promesse d'achat pour
une nouvelle maison. Le 17 aot est le dernier jour o nous pouvons nous
rtracter sans perdre la caution de 10 % que nous avons verse. J'essaie de
me rappeler que cette somme reprsente les salaires de mes trois premires
annes Fidelity.
L'achat de cette maison ncessite une certaine foi dans mes futures
rmunrations qui, elles, dpendent beaucoup du sort des entreprises am-
ricaines. Or rcemment, rgnait la sinistrose.
Les taux d'intrt atteignaient deux chiffres, certains craignant que nous
ne suivions l'exemple du Brsil; d'autres imaginant une rptition des
annes trente. Des bureaucrates senss se demandaient s'ils ne venaient pas
apprendre pcher, chasser et ramasser des baies afin de prendre un peu
d'avance sur les millions de chmeurs qui se rfugieraient bientt dans les
bois. L'indice Dow Jones tourne autour de 700, alors que dix ans plus tt, il
avoisinait les 900.
La majorit s'attend ce que la situation empire.
Autant l't 1987 fut optimiste, autant aujourd'hui, c'est le contraire. Nous
avons serr les dents et dcid de ne pas annuler l'achat de notre maison.
Traversant l'Etat du Connecticut, nous avons ralis qu'elle tait nous. Le
plus difficile tait de savoir comment nous allions la payer au bout du compte.

215
 Fermant les yeux sur tous ces problmes, je m'arrtai pour visiter Insilco,
Meriden, dans le Connecticut. Carolyn et les enfants, eux, passrent trois
heures dans une galerie de jeux vidos faire une recherche sur Atari. A la
fin de mon entretien, j'appelle mon bureau. Ils m'annoncent que le march
a pris 38,8 points.
Soudain les gens s'excitent. Leur frnsie augmente encore le 20 aot
quand la hausse atteint 30,7 points.
En une nuit, tout a chang. Les mmes qui avaient dj rserv leurs
huttes dans les bois, reviennent toute allure pour acheter toutes les
actions qui leur tombent sous la main. Ils se bousculent pour tenter
d'enfourcher le taureau. On se rue pour investir dans toutes sortes d'entre-
prises prospres qu'une semaine auparavant, on considrait comme mori-
bondes. Pour moi, il n'y a rien faire, sauf des affaires comme d'habitude.
Je suis investi 100 % - je l'tais avant et aprs ce rebond extraordinaire. Je
le suis toujours. Que c'est agrable de ne pas tre pris au dpourvu.
D'autant plus que cela m'vite de rentrer en catastrophe pour acheter
davantage d'actions. Je dois encore aller visiter Uniroyal Middlebury dans
le Connecticut, puis Armstrong Rubber dans le New Haven. Le jour, j'irai
voir Long Island Lighting Mineola, dans l'Etat de New York, et Hazeltine
Commack. Ce sera ensuite Philadelphia Electric et Fidelcor, Philadelphie.
Si je pose assez de questions, peut-tre apprendrai-je quelque chose de
nouveau. Mais il est hors de question que je rate le mariage de ma belle-
soeur. Si on veut russir en bourse, il faut savoir garder ses priorits.

216
NOTRE COLLECTION DE LIVRES D'INVESTISSEMENT
Secrets pour gagner en Bourse
Stan Wemstein
L'investisseur intelligent
Benjamin Graham
Dcouverte de l'analyse technique
Antoine Dublanc
Les nouveaux matres de l'argent
John Train
Le guide des indicateurs de march
Antoine Dublanc & Florent Barrioz
Les secrets des grands traders
Jack Schwager
Le momentum
Martin Pring
Les chandeliers japonais
Steve Nison
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