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En Fundamentos de
administracin financiera (pp.553-581)(819p.)(14a ed). Mxico D.F. : McGraw Hill . (C41378)
n diciembre de 1993, los viajeros estadouniden- en quiebra por tercera vez y, en abril de ese mismo
SS3
554 Captulo 14 Poltica del capital de traba.)o
(tambin conocidos como pasivos a corto plazo) y en- de problemas ms graves que, tal vez, incluso con-
tre las v.entas y cada categora de activos circulantes; duzcan a la quiebra. Conforme .. avance en la lectura
es dec!r, para poder vivir incrementando al mximo de este captulo, piense en la importancia que tiene
su valor futuro. En tanto las empresas mantengan un la liquidez (y, por tanto, la correcta administracin
buen equilibrio, podrn pagar a tiempo los pasivos del capital de trabajo) para la supervivencia de una
circulantes, los proveedores les seguirn abastecien- empresa. Tambin piense en el hecho de que muchas
do los inventarios que necesitan y podrn satisfacer de las empresas que inician operaciones jams viven
la demanda de ventas. Sin embargo, cuando se rompe ms all de los primeros meses de actividad, sobre
el equilibrio de la situacin financiera, surgen dificul- todo porque carecen de polticas formales del capital
tades de liquidez y a menudo se multiplican en forma de trabajo.
Al concluir el estudio de este captulo, usted ser capaz de responder las siguientes
preguntas:
Qu es el capital de trabajo y por qu su administracin es fundamental para la
supervivencia de la empresa?
Qu relacin existe entre las cuentas del capital de trabajo?
Por qu es importante que la gerencia conozca el ciclo de conversin de efectivo
de la empresa?
Qu poltica de inversin del capital de trabajo debe seguir una empresa?
Cmo debe financiar la empresa el capital de trabajo que necesita?
2. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los capital de trabajo neto
pasivos circulantes. Activos circulantes me-
3. La razn circulante o solvencia, que se estudi antes en el captulo 2, se calcula nos pasivos circulantes:
al dividir los activos circulantes entre los pasivos circulantes y tiene por objetivo monto de los activos
medir la liquidez de una empresa. Sin embargo, una razn de solvencia muy alta circulantes financiado
no asegura que una empresa tenga el efectivo que requiere para satisfacer sus
con pasivos a largo
necesidades. Si no puede vender sus inventarios o cobrar sus cuentas de forma
oportuna, entonces la aparente seguridad que refleja una alta razn de solvencia plazo.
podra ser ilusoria.
4. La imagen ms clara y completa de la liquidez de una empresa se obtiene
mediante el anlisis de su presupuesto de efectivo. El presupuesto de efectivo,
que pronostica los flujos de entrada y de salida de efectivo, se concentra en
lo que cuenta en realidad, es decir, la capacidad de la empresa para generar
flujos de entrada de efectivo suficientes para satisfacer los flujos de salida de
efectivo que requiere. En el siguiente captulo se estudiar la elaboracin del
presupuesto de efectivo.
5. La poltica del capital de trabajo se refiere a las polticas bsicas de la em- poltica del capital de
presa en cuanto a a) los niveles que' se requieren de cada categora de activos trabajo
circulantes y b) la forma en que se financiarn los activos. Decisiones referentes a
Se debe marcar la diferencia entre los pasivos circulantes que se utilizan especfica- l) los niveles requeridos
mente para financiar los activos circulantes y aquellos que se derivan de las decisiones de cada cuenta de activo
a largo plazo. Algunos de estos pasivos circulantes seran 1) los vencimientos actuales circulante y 2) la manera
de deuda a largo plazo; 2) el financiamiento asociado a un rrograma de construccin en que se financiarn los
que, despus de concluido el proyecto, se financiar con los ingresos de una emisin activos.
de ttuii; a largo plazo; o 3) el uso de deuda a corto plazo para financiar activos fijos (a
largo plazo) .
. .
La tabla 14-1 contiene el balance general de Unilate Textiles elaborado en tres fe-
chas diferentes. Segn las definiciones presentadas, el capital de trabajo de Unilate al
31 de d.iciembre de 2009 (es decir, activos circulantes) era $465 millones y su capital
de trabajo neto era $335 millones = $465 millones - $130 millones. Asimismo, la razn
circulante de Unilate al final de 2009 era 3.6.
Qu sucedera si el total de pasivos circulantes de $130 millones al final de 2009
incluyera la porcin circulante de deuda a largo plazo, por ejemplo $10 millones? Esta
cuenta no se vera afectada por los cambios en la poltica de capital de trabajo porque
est en funcin de las decisiones pasadas de financiamiento con deuda a largo plazo.
Por tanto, aun cuando se haya definido la deuda a largo plazo que se pagar en el
siguienteperiodo contable como un pasivo circulante, no es una variable de decisin
del capital de trabajo en el periodo actual. Asimismo, si Unilate estuviera construyen-
do una nueva fbrica y si financiara al inicio la construccin con un prstamo a corto
plazo, que se reemplazara ms adelante con bonos hipotecarios, el prstamo para la
construccin no se considerara como parte de la administracin del capital de trabajo.
Aun cuando dichas cuentas no forman parte del proceso de decisin del capital de
trabajo de Unilate, no se pueden ignorar porque se adeudan en el periodo actual y
se deben tomar en cuenta cuando los gerentes de Unilate elaboren el presupuesto
de capital y evalen la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones ac-
tuales (s posicin de liquidez).
TABLA 14-1 Unilate Textiles: balance general histrico y proyectado (millones de dlares)
rio. Unilate ofrece importantes incentivos de ventas a los mayoristas durante agosto y
septiembre en un intento por desplazar sus inventarios de sus almacenes a los de sus
clientes; de lo contrario, los inventarios seran incluso superiores a los que muestra la
tabla 14-1. Como resultado de este incremento de las ventas, las cuentas por cobrar de
Unilate son muchas ms al final de septiembre que al final de diciembre.
Considere lo que se espera que suceda con los activos y los pasivos circulantes de
Unilate del 31 de diciembre de 2009 al 30 de septiembre de 2010. Se espera que los
activos circulantes aumenten de $465 millones a $691.5 millones, o $226.5 millones.
Dado que, en el balance general, los incrementos en el lado de los activos se deben
financiar con incrementos idnticos en el lado de los pasivos y capital contable, la em-
presa debe reunir $226.5 millones para igualar el aumento en capital de trabajo que se
espera durante el periodo. No obstante, el mayor volumen de compras, sumado a las
erogaciones de mano de obra asociados a la mayor produccin, har que las cuentas
por pagar y las acumulaciones aumenten, espontneamente, tan slo $100 millones [de
$90 millones ($30 millones en cuentas por pagar ms $60 millones en acumulaciones)
a $190 millones ($90 millones en cuentas por pagar ms $100 millones en acumu-
laciones)] en los primeros nueve meses de 2010. Esto revela un requerimiento de
financiamiento de activo circulante proyectado de $126.5 millones = $226.5 millones
- $100 millones, que Unilate espera financiar sobre todo con un incremento de $89
millones en documentos por pagar. Por consiguiente, se proyecta que los documentos
por pagar aumenten a $129 millones para el 30 de septiembre de 2010. Observe que se
espera que, de diciembre de 2009 a septiembre de 2010, el capital de trabajo neto de
Unilate aumente de $335 millones a $372.5 millones, pero se espera que su razn ac-
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 557
tual disminuya de 3.6 a 2.2. Esto se debe a que se espera que la mayor parte de los fondos
invertidos en activos circulantes, pero no todos, provenga de los pasivos circulantes.2
Las fluctuaciones en la posicin del capital de trabajo de Unilate que se muestran
en la tabla 14-1 son resultado de variaciones estacionales. Durante el ciclo de negocios
tambin ocurren fluctuaciones similares en los requerimientos de capital de trabajo y
por tanto en las necesidades de financiamiento; las necesidades de capital de trabajo
normalmente disminuyen durante las recesiones, pero aumentan durante las pocas
de auge. En el caso de algunas empresas, como las relacionadas con productos agrco-
las, las fluctuaciones estacionales son mucho ms pronunciadas que las del ciclo de ne-
gocios, pero en el caso de otras empresas, como los fabricantes de aparatos elctricos
o de automviles, las fluctuaciones cclicas son mayores. En las siguientes secciones
se ver con mayor detalle la necesidad de financiamiento de capital de trabajo y se
analizarn algunas polticas alternativas del capital de trabajo.
Es importante que entienda cmo se relacionan las distintas cuentas del capital de tra-
bajo. Para ilustrar el proceso de produccin y venta del inventario y las relaciones entre
los activos circulantes y los pasivos circulantes, suponga que abre una nueva fbrica de
textiles que competir con Unilate Textiles. Llamemos Global Cloth Products (GCP) a
la nueva empresa. Se espera que, en condiciones normales, la nueva planta produzca
y venda 50 000 unidades al da. Cada unidad, que tendr un precio de venta de $14,
tiene un costo directo de produccin de $11. Para simplificar, se supondr que el costo
unitario de $11 puede separarse en dos componentes [el costo de las materias primas
compradas a los proveedores (algodn, lana, etc.), que es $6.50 y el costo de la mano
de obra, que es $4.50] y que no hay otros costos asociados a la manufactura y venta del
producto. GCP comprar a crdito las materias primas de sus proveedores y deber
saldar su pago en efectivo 15 das despus de la compra. Asimismo, GCP permitir que
sus clientes compren a crdito y requerir el pago en efectivo 15 das despus de la ven-
ta. En este ejemplo se supondr que todos los clientes de GCP pagarn sus compras 15
das despus de las ventas y que GCP pagar a sus proveedores 15 das despus de las
compras de materias primas. Adems, GCP pagar a sus empleados cada 15 das (dos
veces al mes). 3 Por ende, todos los flujos de efectivo asociados a las funciones de pro-
duccin y ventas ocurrirn 15 das despus de la compra, la fabricacin y la venta de
los productos. Con el fin de simplificar la situacin, se supondr que todos los flujos
de efectivo tendrn lugar al principio del da, antes del inicio de las actividades diarias de
compra, produccin y venta. Por consiguiente, al principio del da 16 1) se pagarn las
compras de inventario realizadas el primer da de operaciones comerciales, 2) ocurre
la cobranza de los productos vendidos el primer da de operaciones comerciales y 3) se
pagar a los empleados por sus primeros 15 das de trabajo.
GCP usar $300 000 en capital contable comn para financiar las instalaciones de la
nueva planta de procesamiento, efectuar diariamente las compras de materias primas
y, a corto plazo, las financiar con las cuentas por pagar (adeudadas a los proveedores),
los sueldos por pagar (adeudados a los empleados) y los prstamos bancarios a corto
plazo (documentos por pagar). Cada da, las materias primas que se compran se trans-
forman en bienes terminados, que se venden al cerrar el negocio.
2 En trminos matemticos, cuando el numerador y el denominador de una razn que tiene un valor mayor que 1 aumentan
la misma cantidad (magnitud), el valor de la razn disminuye. Si el valor de la razn es menor que 1, su valor se incremen-
tar cuando tanto el numerador como el denominador aumenten en la misma magnitud.
3 Seusa el periodo de 15 das para simplificar, porque hay dos periodos de 15 das en un mes de 30 das y 24 periodos de
15 das en un ao de 360 das. Si se usara un periodo de 14 das, el ejemplo se complicarla ms.
558 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo
El primer da, GCP vender el total de las 50 000 unidades en inventario a $14 cada una,
de modo que las ventas del primer da sern $700 000 = 50 000 x $14 y, terminadas las
ventas del primer da, el balance general sera el siguiente:
Observe que la utilidad de $150 000 sobre las ventas del primer da, que es la diferen-
cia entre el costo del inventario de $550 000 y las ventas del primer da de $700 000,
se reconoce en razn de las utilidades retenidas. 4 Esto demuestra que no se tiene que
financiar el total de los $700 000 en cuentas por cobrar, porque $150 000 representan
la utilidad sobre las ventas.
Al principio del segundo da, despus de reabastecer los inventarios, pero antes de
iniciar las ventas diarias, el saldo del inventario volver a ser $550 000 y los saldos en
las cuentas por pagar y los sueldos acumulados aumentarn $325 000 y $225 000, res-
pectivamente. Por tanto, el balance general ser el siguiente:
4En realidad, las utilidades no se asientan en las utilidades retenidas cada da; por el contrario, las utilidades (ingresos) se
reconocen al final del periodo fiscal mediante la cuenta de resumen de ingresos. Se reconocen las utilidades diarias de esta
manera tan slo con fines ilustrativos.
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 559
El segundo da, cuando se hayan vendido los productos, las cuentas por cobrar vol-
vern a aumentar $700 000. De hecho, los saldos de cuentas por cobrar, cuentas por
pagar, sueldos por pagar y utilidades retenidas seguirn aumentando (acumulndose)
hasta que los flujos de efectivo afecten los saldos de estas cuentas. Por tanto, los saldos
de cuentas por cobrar, cuentas por pagar y sueldos acumulados aumentarn durante
15 das, mientras que el saldo en utilidades retenidas seguir aumentando hasta que se
paguen dividendos o se tengan prdidas.
GCP no recibe ni desembolsa efectivo alguno hasta 15 das despus del primer da
de operaciones comerciales. En ese momento, GCP tendr que pagar las materias pri-
mas adquiridas el primer da de operaciones comerciales y tambin los salarios adeu-
dados a los empleados por los primeros 15 das de trabajo. Adems, GCP recibir el
pago de los clientes que compraron sus productos el primer da de operaciones comer-
ciales. Por tanto, durante los primeros 15 das de operacin, los saldos de cuentas por
cobrar, cuentas por pagar, acumulaciones y utilidades retenidas seguirn aumentando,
reflejando as las actividades de compra y venta de GCP antes de la recepcin o el pago
de cualquier flujo de efectivo. Al final del da 15, por consiguiente, el saldo de cada
una de estas cuentas sera el siguiente:
Al principio del da 16, GCP debe pagar a sus empleados $3 375 000 por los primeros 15
das de trabajo y tambin tiene que pagar $325 000 a los proveedores por las materias
primas adquiridas el primer da de operaciones comerciales. Pero, al mismo tiempo,
GCP recibir el pago de $700 000 por los productos que se vendieron en este primer
da. As, utilizar esta recepcin de efectivo para pagar los $325 000 adeudados a los
proveedores, lo cual deja slo $375 000 para poder pagar los salarios de los empleados.
Esto significa que GCP debe pedir dinero prestado para satisfacer sus obligaciones de
efectivo. Si GCP usa el total de $375 000 para pagar los salarios de sus empleados, la
cantidad que debe pedir prestada para poder liquidar el resto de los sueldos es:
Si GCP solicita un prstamo a un banco local por el monto de los fondos que ne-
cesita, piense cmo se vera el balance general si todas las actividades del flujo de
efectivo ocurren exactamente al inicio del da 16, antes de las compras de materiales, la
produccin de inventario y las ventas de producto que se efectan todos los das. En este
punto, GCP habra 1) pagado el total de los $3 375 000 de los sueldos adeudados a sus
560 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo
empleados, de modo que el saldo de los sueldos acumulados sera cero; 2) pagado
$325 000 a sus proveedores, por lo cual el saldo de las cuentas por pagar disminuira
en esa cantidad; 3) recibido un pago de $700 000 de sus clientes, de tal suerte que el
saldo de las cuentas por cobrar disminuira en esa cantidad y; 4) tomado a prstamo
$3 000 000 de un banco local para pagar a los empleados, de modo que el saldo de los
documentos por pagar se incrementara en esa cantidad. En este punto, el balance
general sera el siguiente:
Pero el da 16, GCP debe realizar sus operaciones comerciales diarias normales; es
decir, tiene que comprar materias primas y debe fabricar y vender los bienes termi-
nados. Dado que en este da no se registrar ningn flujo de efectivo adicional, la
compra de materias primas incrementar $325 000 las cuentas por pagar, el uso de
empleados para fabricar bienes terminados aumentar los sueldos acumulados en
$225 000 y las ventas a crdito sumarn $700 000. La utilidad sobre las ventas del da
tambin incrementar en $150 000 las utilidades retenidas. Como resultado, al final
del da 16, el balance general ser el siguiente:
En este punto, los saldos de las cuentas por pagar y de las cuentas por cobrar reflejan el
valor de las actividades de crdito de 15 das asociado a las operaciones de produccin
y ventas que se realizaron de los das 2 al 16. Por otro lado, dado que al inicio del da se
pagaron a los empleados los sueldos que se les adeudaban por los primeros 15 das de
operaciones, los sueldos acumulados slo incluyen la cantidad adeudada a los emplea-
dos por su trabajo para producir el inventario el da 16. Adems, dado que no ha habido
ningn desembolso de efectivo a los accionistas, el saldo en las utilidades retenidas
representa las utilidades de los productos vendidos durante el total de 16 das que GCP
ha operado, $2 400 000 = $150 000 x 16 das.
Al principio del da 17, GCP pagar las materias primas que compr el da 2. Tam-
bin recibir el pago de los productos que vendi el da 2. Este proceso continuar
mientras no cambien los patrones de compra y pago de GCP o de sus clientes. Como
resultado, GCP pagar $325 000 todos los das por los materiales comprados 15 das
antes (un decremento en las cuentas por pagar), pero el saldo de las cuentas por pagar
seguir siendo el mismo desde este punto en adelante, porque GCP tendr que com-
prar a crdito materias primas por $325 000 (un incremento en las cuentas por pagar)
todos los das para elaborar el producto necesario para las ventas de ese da. Por con-
siguiente, el saldo de las cuentas por pagar permanecer constante en $4 875 000. De
igual manera, el saldo de las cuentas por cobrar permanecer en $10 500 000, porque
cada da, una vez que se ha alcanzado esta condicin estable (despus del da 15), GCP
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 561
recibir pagos en efectivo de los clientes por un total de $700 000 (una reduccin en las
cuentas por cobrar) al mismo tiempo que vender a crdito productos con un valor de
$700 000 (un aumento en las cuentas por cobrar).
En este punto, considere la posicin del flujo de efectivo de GCP. A partir del da 16,
GCP recibir pagos en efectivo de sus clientes que suman un total de $700 000 y efec-
tuar pagos en efectivo a sus proveedores que ascienden a $325 000. Pero GCP paga a
los empleados cada 15 das, y no diario. Por tanto, puede acumular $375 000 = $700 000
- $325 000 en efectivo cada da hasta que deba pagar una vez ms los salarios de
los empleados. El siguiente pago de este rubro tiene lugar al inicio del da 31, de modo
que el saldo de la cuenta de efectivo aumentar $375 000 esos quince das. Por tanto, el
da 31, despus de reconocer todos los flujos de efectivo, con excepcin de los sueldos
acumulados, GCP tendr un saldo de efectivo de $5 625 000 = $375 000 x 15 das. Los
sueldos acumulados sern por $3 375 000 = $225 000 x 15 das; entonces, despus de
pagar a sus empleados, GCP seguir teniendo un saldo de efectivo de $2 250 000. Esta
cantidad representa el total de utilidad en efectivo que GCP ha generado durante los 15
das anteriores de operaciones comerciales. As, puede utilizar este monto para pagar
una fraccin del prstamo bancario o la podra utilizar para expandir las operaciones.
Sea como fuere, una vez que se han estabilizado los saldos de las cuentas por cobrar y
de las cuentas por pagar, porque los ajustes diarios a esas cuentas son compensatorios,
GCP consigue una utilidad en efectivo de $150 000 por da.
Este ejemplo demuestra que, en general, una vez que se han estabilizado las opera-
ciones de GCP de modo que los patrones de las ventas y las compras a crdito y que las
actividades de cobranza y de pago siguen siendo las mismas da tras da, los saldos de
las cuentas por cobrar y de las cuentas por pagar permanecern constantes; es decir,
el incremento diario asociado a cada cuenta se compensar con el decremento diario
asociado a la cuenta. Por consiguiente, una vez que se han estabilizado las operaciones
de la empresa y que ha iniciado la cobranza de efectivo de las ventas a crdito y los
pagos en efectivo de las compras a crdito, se puede calcular el saldo de las cuentas por
cobrar y por pagar mediante la siguiente ecuacin:
En el caso de las cuentas por cobrar, el saldo representara las ventas a crdito diarias
multiplicadas por la extensin de tiempo que cada cuenta permanece pendiente de
pago: $700 000 x 15 das = $10 500 000.
El escenario anterior slo se presentara si se cumplen las expectativas de GCP,
incluso las ventas pronosticadas. Pero qu sucedera si los pronsticos de GCP son
demasiado optimistas? Si GCP encuentra que no puede vender 50 000 unidades cada
da, sus cobros de efectivo disminuirn, su inventario quiz aumentar y es probable
que los documentos por pagar tambin se incrementen. Si este patrn persiste, GCP
con el tiempo se encontrar en dificultades financieras.
El ejemplo presentado est muy simplificado, pero le dar una idea de las interre-
laciones que existen entre las cuentas de capital de trabajo. Salta a la vista que una
decisin que afecte a una cuenta de capital de trabajo, por ejemplo, el inventario, tendr
repercusiones en las dems cuentas de capital de trabajo, por ejemplo, las cuentas por
cobrar y por pagar.
l. Unilate pide y, a continuacin, recibe los materiales que necesita para fabricar
los productos textiles que vende. Unilate los compra a crdito a sus proveedores,
de modo que se crea una cuenta por pagar para las compras a crdito. Dichas
compras no tienen un efecto inmediato en el flujo de efectivo porque su pago se
realizar en una fecha posterior, tal vez 20 o 30 das despus de la compra.
2. Se usa mano de obra para transformar los materiales (algodn y lana) en bienes
terminados (productos de tela, hilo, etc.). Sin embargo, los sueldos no se pagan
por completo en el momento en que se desempea el trabajo, de modo que los
sueldos acumulados aumentan, tal vez durante un periodo de una o dos sema-
nas.
3. Los productos terminados se venden, pero a crdito, por lo cual las ventas crean
cuentas por cobrar y no flujos de entrada de efectivo de inmediato.
4. En algn punto del ciclo, Unilate debe saldar sus cuentas por pagar y sus suel-
dos acumulados. Si Unilate efecta estos pagos antes de haber cobrado el efec-
tivo de sus cuentas por cobrar, se registra el flujo de salida de efectivo neto y es
preciso financiar el flujo de la salida.
5. El ciclo se completa cuando Unilate cobra las cuentas pendientes, quizs dentro
de 30 o 40 das. En ese momento la empresa est en posicin de pagar el crdito
que us para financiar la fabricacin del producto y despus puede repetir el
ciclo.
El modelo del ciclo de conversin de efectivo formaliza los pasos anteriores y se enfo-
periodo de conversin
del inventario
ca en el tiempo que transcurre entre el momento en que la empresa efecta pagos, o
invierte en la produccin de inventario, y el momento en que recibe flujos de entrada
Tiempo promedio reque-
de efectivo o percibe un rendimiento en efectivo de su inversin en produccin.5 En el
rido para transformar modelo se usan los trminos siguientes:
los materiales en bienes
terminados. 1. El periodo de conversin del inventario es el tiempo promedio requerido
para transformar los materiales en bienes terminados y, a continuacin, para ven-
5 Lea Verlyn Richards y Eugene Laughlin, "A Cash Conversion Cycle Approach to Liquidity Analysis", en Financial Mana-
gement, primavera de 1980, 32-38.
El ciclo de conversin de efectivo 563
Por tanto, segn sus operaciones de 2009, Unilate tarda 79 das en convertir los
materiales en bienes terminados y, despus, venderlos.
Con ayuda de la forma de la ecuacin 14-2 que se presenta en la segunda
lnea, se encuentra que la rotacin del inventario de Unilate es 4.6 = ($1230 mi-
llones)/ ($270 millones). La rotacin del inventario indica que Unilate vendi, o
rot, el monto promedio de su inventario 4.6 veces durante el ao. Como se vio
en el captulo 2, el promedio de la industria es 7.4, lo que significa que cuando
Unilate se compara con sus pares no est "rotando" su inventario con suficiente
rapidez.
2. El periodo de cobnumi de las cuentas por cobrar es el tiempo promedio periodo de cobranza de las
cuentas por cobrar
requerido para convertir en efectivo las cuentas por cobrar de la empresa, es de-
cir, para cobrar el efectivo despus de una venta. El periodo de cobranza de las Tiempo que se requiere
cuentas por cobrar se conoce tambin como los das de ventas pendientes de co- para cobrar el efectivo
bro (DVPC) y se calcula al dividir las cuentas por cobrar entre el promedio de las despus de una venta.
ventas a crdito por da. Dado que las ventas en 2009 sumaron $1 500 millones, el
periodo de cobranza de las cuentas por cobrar (DVPC) de Unilate es
Periodo de diferimiento
_ Cuentas por pagar _ Cuentas por pagar
de las cuentas por pagar - Compras a crdito por da - Costo de ventas
(PDCP) 360
Por tanto, Unilate paga a sus proveedores en promedio 8.8 das despus de com-
prar los materiales. 6
Si se utiliza la forma de la ecuacin 14-4 que se presenta en la segunda lnea,
se encuentra que la rotacin de las cuentas por pagar de Unilate es 4.10 = ($1230
millones)/ ($30 millones), lo cual indica que la empresa pag 41 veces la canti-
dad promedio de las cuentas por pagar durante el ao. Como los das necesarios
para el pago de las cuentas por pagar (DPCP) de la industria es 18, al parecer
Unilate est pagando a sus proveedores con excesiva rapidez.
ciclo de conversin de 4. El clculo del ciclo de conversin de efectivo maneja los tres periodos que
efectivo
se acaban de definir, dando por resultado un valor equivalente a la extensin de
Tiempo que transcurre tiempo entre las salidas de efectivo reales de la empresa para pagar (invertidos
entre el pago por la com- en) los recursos productivos (materiales y mano de obra) y sus recepciones de
pra de materias primas efectivo de la venta de productos. Es decir, el ciclo de conversin de efectivo
para fabricar un producto representa la extensin de tiempo entre el pago de la mano de obra y los ma-
y la cobranza de las cuen- teriales y la cobranza de las cuentas por cobrar. Por consiguiente, el ciclo de
tas por cobrar asociadas conversin de efectivo equivale al tiempo promedio que una unidad monetaria
a la venta del producto. est dedicada o invertida en activo circulante.
6 Elclculo del periodo de diferimiento de las cuentas por pagar que se muestra aqu es el mtodo tradicional que se usa
para determinar el valor empleado en el clculo del ciclo de conversin de efectivo. Sin embargo, si se reconoce que la inten-
cin del clculo es determinar la extensin de tiempo entre la compra de las materias primas y la mano de obra usada para
producir el inventario y el pago de estos insumos, se podria expresar el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar de
manera ms apropiada si se toman en cuenta los sueldos acumulados.
El ciclo de conversin de efectivo 565
Ciclo de 5
Periodo ) Periodo de
( ) ( Periodo de )
conversin = de c?nversi~n + cobranza de las - diferimiento de las
(
de efectivo del mventario cuentas por cobrar cuentas por pagar
medidas para prolongar el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar, entonces
debe tener cuidado de no afectar su reputacin crediticia.
Se pueden ilustrar los beneficios de la reduccin del ciclo de conversin de efectivo
analizando una vez ms a Unilate Textiles. Unilate debe gastar un promedio de $12.30
en materiales y mano de obra para fabricar una unidad de sus productos, los cuales se
venden en $15 cada uno. Para generar las ventas de $1 500 millones realizadas en 2009,
Unilate produjo 277 778 artculos por da.
Con esta tasa de produccin, debe invertir $3.417 millones= $12.30 x 277 778 uni-
dades cada da para sostener el proceso de fabricacin. Debe financiar esta inversin
durante 113.4 das Oa extensin del ciclo de conversin del efectivo) de modo que
las necesidades de financiamiento de capital de trabajo de la empresa sern $387.5
millones= 113.4 x $3.417 millones. Si Unilate pudiera reducir el ciclo de conversin de
efectivo a 93.4 das (por ejemplo, al diferir 20 das ms el pago de sus cuentas por pagar
o al acelerar el proceso de produccin o la cobranza de sus cuentas por cobrar) podra
reducir sus necesidades de financiamiento de capital de trabajo a $68.3 millones = 20
das x $3.417 millones. Entonces, las acciones que afectan el periodo de conversin del
inventario, el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar y el periodo de diferimien-
to de las cuentas por pagar repercuten en el ciclo de conversin de efectivo; por tanto,
influyen en las necesidades de la empresa de activo circulante y del financiamiento del
mismo. Durante el resto de este captulo y los dos siguientes, debe tener en mente el
concepto del ciclo de conversin de efectivo.
Activos circulantes
($)
Relajada
40
Moderada
30 - - - - - - - - - -
Restringida
20
10
Nota: aqu se muestra la relacin ventas/activos circulantes en forma lineal, pero la relacin a menudo es
curvilnea.
Dlares
Financiamiento con
} deuda no espontnea
a corto plazo
2 3 4 5 6 7 8
Periodo
Dlares
Financiamiento con
deuda no espontnea
} a corto plazo
2 3 4 5 6 7 8
Periodo
C. Enfoque conservador
Requerimientos de financiamiento
Dlares a corto plazo
2 3 4 5 6 7 8
Periodo
570 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo
Rapidez
Un prstamo a corto plazo se puede obtener mucho ms rpido que uno a largo plazo.
Antes de otorgar el crdito a largo plazo, los prestamistas insistirn en hacer un an-
lisis ms riguroso y el contrato de prstamo contendr muchos detalles especficos,
porque durante el trmino de un prstamo a 10 o 20 aos pueden suceder muchas
cosas. Por consiguiente, si una empresa necesita fondos con urgencia, por lo general
recurrir a las fuentes a corto plazo.
Flexibilidad
Si las necesidades de fondos son estacionales o cclicas, es probable que una empresa
no quiera comprometerse con deuda a largo plazo por tres razones. Primero, los costos
asociados a la emisin de deuda a largo plazo son significativamente mayores que los
costos por obtener un crdito a corto plazo. Segundo, algunas deudas a largo plazo im-
ponen onerosas penalizaciones a los pagos anticipados (pago antes del vencimiento).
Por tanto, si una empresa piensa que su necesidad de fondos ser menor en el futuro
cercano, debera optar por deuda a corto plazo en razn de la flexibilidad que propor-
ciona. Tercero, los contratos de prstamo a largo plazo siempre contienen previsiones
o clusulas que limitan las acciones futuras de la empresa. En este sentido, los contra-
tos de crdito a corto plazo por lo regular son mucho menos onerosos.
en comparacin con
Casi todas las tcnicas que se emplean para administrar los activos y los pasivos circu-
lantes en las empresas multinacionales son las mismas que se utilizan en las nacionales.
Pero las empresas multinacionales afrontan una tarea ms compleja, porque operan en
muchas culturas de negocios, entornos polticos, condiciones econmicas, etc. En el
captulo 1 se describen seis factores que, en general, complican la administracin finan-
ciera en el escenario de los negocios internacionales: 1) las distintas denominaciones
de las divisas, 2) las diferencias en los entornos econmico y legal, 3) las diferencias de
idioma, 4) las diferencias culturales, 5) el papel del gobierno y 6) el riesgo poltico. Las
572 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo
dificultades que presenta cada uno de estos factores son ms pronunciadas cuando se
administra el capital de trabajo en trminos internacionales, porque las decisiones que
se toman a corto plazo pueden tener consecuencias significativas para la supervivencia
de la empresa a largo plazo y porque es ms difcil adaptar o revertir estas decisiones
cuando las leyes, los reglamentos y las culturas de negocios difieren mucho de un
entorno de negocios a otro.
Los resultados de un estudio permiten hacerse una idea de las diferencias que
existen entre las polticas del capital de trabajo de las empresas estadounidenses y
europeas. 7 Primero, el ciclo promedio de conversin de efectivo de las empresas euro-
peas (alrededor de 263 das) era ms del doble que el de las empresas estadounidenses
(aproximadamente 116 das). Una posible explicacin de esta diferencia es que las
empresas europeas tenan tasas de crecimiento mucho ms altas que sus contrapar-
tes estadounidenses. En segundo lugar, los resultados del estudio llevan a pensar
que las empresas estadounidenses siguen polticas del capital de trabajo mucho ms
conservadoras que las empresas europeas. La razn de solvencia promedio y la razn
de liquidez inmediata promedio resultaron significativamente mayores en el caso de
las empresas estadounidenses que en el de las europeas, lo cual sugiere que las cor-
poraciones de Estados Unidos utilizan bastantes ms alternativas de financiamiento a
largo plazo que las de Europa. Se requiere de un estudio ms a fondo para determinar
por qu las empresas estadounidenses, al parecer, siguen polticas de capital de trabajo
ms conservadoras que las europeas, una explicacin tal vez podrian ser las evidentes
diferencias entre el sistema bancario de Europa y el de Estados Unidos. En el captulo
3 se dijo que las instituciones financieras de Estados Unidos suelen estar en desventaja
competitiva en el terreno global, porque estn sujetas a ms restricciones y regula-
ciones que las organizaciones bancarias en otros pases. Por lo regular, existen pocas
restricciones, o ninguna, para que los bancos extranjeros puedan abrir sucursales y,
en muchos casos, tambin pueden ser dueos de corporaciones a las cuales prestan
fondos. Por tal razn, los bancos europeos con frecuencia tienen una estrecha relacin
con sus corporaciones deudoras y, por consiguiente, se observa que suelen estar ms
dispuestos a proporcionar deuda con riesgo a corto plazo que las organizaciones ban-
carias de Estados Unidos.
En el siguiente captulo se estudiarn algunas de las tcnicas que las empresas
estadounidenses utilizan para administrar los activos a corto plazo y, a continuacin
se hablar de la manera en que los factores que se acaban de mencionar afectan los
mtodos que utilizan las empresas multinacionales.
A efecto de resumir los conceptos centrales de esta seccin, se responden las pre-
guntas planteadas al inicio de este captulo :
7 Chun-Hao Chang, KrishnanDandapani y Arun J. Prakish, "Current Assets Policies of European Corporations: A Critical
Examination", en Management International Review, edicin especial 1995/2, pp. 105-117.
Administracin multinacional del capital de t rabajo 573
nes para reducir el ciclo de conversin de efectivo a los clientes, pero quiere restar tres das a la fe-
de Engeer. Skyler se haba quedado en su oficina cha en que deben efectuar el pago. En tercero, John
hasta tarde para terminar un proyecto que deba proyecta pagar a los proveedores tres o cuatro das
entregar al da siguiente y, as, escuch la con- ms tarde que en la actualidad. Piensa que estas
versacin completa. Lo que escuch la inquiet acciones combinadas disminuirn , al menos en diez
mucho, porque en su opinin los planes de John das, el ciclo de conversin de efectivo de la empre-
Incluan algunas acciones "poco claras". Skyler est sa, tal como se lo pidi el presidente.
convencida de que John har todo lo necesario Skyler est inquieta porque piensa que las ac-
para cumplir con la tarea que le han encomenda - ciones que propone John afectarn las operaciones
do, porque no hace mucho que solicit una pro- de la empresa y su posicin financiera general en
mocin al puesto de vicepreside nte ejecutivo. el futuro. Algo que escuch que deca John mien-
En esencia, Skyler escuch que John hablaba de tras conversaba con su amigo la inquiet particular-
tres acciones que piensa emprender. con respecto a mente. Escuch que John deca: ".No me preocupa
las cuales l tomar una decisin. En primer lugar, el hecho de que estas acciones puedan perjudicar a
como considera que Engeer maneja un inventario la empresa porque, para cuando la afecten, yo ser
excesivo, proyecta ordenar cantidades menores de vicepresidente ejecutivo y puedo achacar la culpa
materias primas en los prximos meses. Piensa que de la mala posicin financiera a la persona que en-
un nivel de inventario ms bajo no afectar las ven- tonces est ocupando mi puesto". Skyler es una em-
tas, pero que reducir el periodo de conversin del pleada muy leal, pero tambin es buena amiga de
Inventario de la empresa. En segundo, l no piensa John. Qu debera hacer? Qu hara usted en el
cambiar el momento en que se envan las facturas lugar de Skyler?
Los conceptos presentados en este captulo le servirn para entender las medidas que
Lo esencial del captulo
puede tomar para administrar mejor su liquidez y, por tanto, para manejar mejor sus
-Finanzas personales obligaciones actuales.
Usted no fabrica productos, pero s tiene un ciclo de conversin de su efectivo
"personal". Cuando compra artculos con su tarjeta de crdito, su ciclo de con-
versin de efectivo podra lucir as:
Da o 9 14
En este ejemplo, el pago de las compras que ha hecho con su tarjeta de crdito
vence antes de que reciba su sueldo. Cuando es el caso, para poder pagar la
cuenta de su tarjeta de crdito deber tener otras fuentes de fondos (por ejem-
plo, ahorros). No obstante, si se presentara la situacin planteada aqu, querr
reducir su ciclo de conversin de efectivo en la medida de la posible. Cmo
puede disminuir el ciclo de conversin de efectivo? En este ejemplo, si se supo-
ne que no puede hacer que su empleador le pague antes, puede demorar la com-
pra a crdito, puede demorar el pago de la compra a crdito o puede hacer las
dos cosas. Si opta por demorar el pago del crdito, debe asegurarse de efectuar
el pago a su vencimiento, porque no querr afectar su posicin crediticia.
Uno de los conceptos que se explican en este captulo se refiere a la cantidad de
liquidez que debe tener una empresa. Usted tambin debe evaluar su liquidez. Al
igual que las empresas, si su ingreso es variable e incierto, entonces quiz deba
tener mayor liquidez que si su ingreso es estable. Dado que no quiere poner en
peligro su capacidad para pagar sus cuentas actuales, debe estar seguro de que
cuenta con la liquidez suficiente (es decir, efectivo en una cuenta de cheques,
ahorros o inversiones a corto plazo) para poder cumplir con sus obligaciones ac-
tuales. Sin embargo, no debe tener demasiada liquidez, porque las inversiones
a corto plazo, que son ms lquidas, por lo normal generan rendimientos ms
bajos que las inversiones a largo plazo, que son menos lquidas. Por tanto, usted
Problemas de autoevaluacin 575
debe equilibrar su liquidez de modo que cuente con una combinacin adecuada
de inversiones a corto y a largo plazo.
Es muy tentador recurrir a prstamos que tienen las tasas de inters ms bajas,
pero la estrategia no siempre es aconsejable. En general, es ms conveniente
hacer coincidir el vencimiento del prstamo utilizado para financiar un activo
con la vida del mismo. Por ejemplo, podra financiar la compra de una casa con
una serie de prstamos a un ao y renovarlos (refinanciar) cada ao durante 30
aos, pero esta estrategia es de alto riesgo. Las tasas de inters cambian de un
ao a otro y, en algn punto, tal vez no pueda renovar el prstamo a un ao en
razn de factores personales o econmicos que afecten su posicin financiera.
Por lo anterior, cuando se financia una casa, es ms recomendable utilizar una
hipoteca a 30 aos (15 aos), en lugar de una hipoteca a un ao y renovarla cada
ao durante 30 aos (15 aos).
PREGUNTAS
PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN
Las utilidades antes de intereses e impuestos (UAll) de las dos empresas son
$30 millones y la tasa tributaria marginal es 40 por ciento.
a. Cul es el rendimiento sobre el capital contable de cada empresa si la tasa
de inters sobre los pasivos circulantes es 10%y la tasa sobre la deuda a
largo plazo es 13%?
b. Suponga que la tasa a corto plazo aumenta a 20%. Mientras que la tasa sobre
la nueva deuda a largo plazo se incrementa a 16%, la tasa sobre la deuda a
largo plazo existente permanece sin cambios. Cul sera el rendimiento so-
bre el capital contable de Vanderheiden Press y de Herrenhouse Publishing
en estas condiciones?
c. Qu empresa est en una posicin con ms riesgo? Por qu?
poltica del capital de trabajo PA-3 Calgary Company intenta establecer una poltica de activos circulantes. Los ac-
tivos fijos son $600 000 y la empresa planea mantener una razn de deuda/
activos de 50%. La tasa de inters es 10% sobre toda la deuda. Las tres polticas
alternativas de activos circulantes en consideracin deben manejar activos cir-
culantes que asciendan a un total de 40, 50 y 60%de las ventas proyectadas. La
empresa espera ganar 15%antes de intereses e impuestos sobre las ventas de
$3 millones. La tasa tributaria marginal de Calgary es 40%. Cul es el rendi-
miento esperado sobre el capital contable con cada alternativa?
PROBLEMAS
periodo de conversin del 14-1 Cristo Candy Corporation maneja un saldo promedio de inventario de $400 000.
inventario El costo promedio de los bienes vendidos de la empresa es $4.5 millones. Cul
es a) la rotacin de inventario de Cristo y b) su periodo de conversin del in-
ventario?
periodo de conversin del 14-2 Wally's Motors por lo general tiene un inventario de $48 millones. Si la rotacin
inventario del inventario de la empresa es 8, cules son a) su periodo de conversin del
inventario y b) el costo de los bienes vendidos?
periodo de cobranza de las 14-3 Small Fry Pools suele manejar un monto de cuentas por cobrar de $80 000 y
cuentas por cobrar (DCV) sus ventas anuales a crdito son de $2.4 millones. Cules son a) la rotacin
de cuentas por cobrar de Small Fry y b) el periodo de cobranza de las cuentas
por cobrar (DCV)?
Problemas 577
14-4 Unique Uniforms por lo general tiene cuentas por cobrar por $480 000. Si la periodo de cobranza de las-
rotacin de las cuentas por cobrar de la empresa es 12, cules son a) su pe- cuentas por cobrar (DVPC)
riodo de cobranza de las cuentas por cobrar (DVPC) y b) sus ventas anuales
a crdito?
14-5 En un momento determinado, Grandiron Fertilizer suele deber $180 000 a sus periodo de derimiento
proveedores. El costo promedio de ventas de la empresa es $2.52 millones. de las cuentas por pagar
Cules son a) la rotacin de las cuentas por pagar de Grandiron Fertilizer y b) (PDCP)
el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar (PDCP)?
14-6 Las cuentas por pagar de Momma's Baby Inc. por lo general ascienden a $1.6 periodo de derimiento
millones. Si la rotacin de las cuentas por pagar es 20, cules son a) el periodo de las cuentas por pagar
de diferimiento de las cuentas por pagar (PDCP) de la empresa y b) sus com- (PDCP)
pras anuales a crdito?
14-7 Saliford Corporation tiene un periodo de conversin del inventario de 60 das, ciclo de conversin de
un periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de 36 das y un periodo de efectivo
diferimiento de las cuentas por pagar de 24 das.
a. Cunto dura el ciclo de conversin de efectivo de la empresa?
b. Si las ventas anuales de Saliford son $3 960 000 y si las ventas son a crdito,
cul es el saldo promedio en cuentas por cobrar?
c. Cuntas veces al ao rota Saliford su inventario?
d. Qu sucedera con el ciclo de conversin del efectivo de Saliford si, en
promedio, los inventarios se pudieran rotar ocho veces al ao?
14-8 Flamingo Corporation quiere determinar el efecto que la razn del ciclo de su ciclo de conversin de efecti-
inventario y los das necesarios para la cobranza de las ventas (DCV) tienen en vo Y rotacin de los activos
su ciclo de flujo de efectivo. En 2008, las ventas de Flamingo (todas a crdito)
fueron $180 000 y gan una utilidad neta de 5%, o $9 000. El costo de ventas
equivale a 85% de las ventas. El inventario rot ocho veces durante el ao y
el DCV, o el periodo promedio de cobranza, fue de 36 das. La empresa tena
activos fijos por un total de $40 000. El periodo de diferimiento de las cuentas
por pagar de Flamingo es de 30 das.
a. Calcule el ciclo de conversin de efectivo de Flamingo.
b. Suponiendo que Flamigo tiene cantidades insignificantes de efectivo y valo-
res negociables, calcule su rotacin del activo total y el rendimiento sobre
los activos (RSA) .
c. Suponga que los gerentes de Flamingo creen que la rotacin del inventa-
rio puede aumentar a 10. Cules habran sido el ciclo de conversin de
efectivo, la rotacin del total del activo y el RSA de Flamingo si la rotacin
de inventario hubiera sido 10 en 2008?
14-9 Regrese al ejemplo de GCP al principio del captulo. Suponga que los patrones relaciones de las cuentas del
de cobranza y pago tanto de GCP como de sus clientes no cambian. capital de trabajo
a. Elabore el balance general de GCP al cierre del da 31. Recuerde que los
salarios de los empleados, por los 15 das anteriores laborados, se pagan al
principio del da, por lo cual los sueldos acumulados slo incluirn un da
de salarios (da 31).
b. Cunto tiempo tardar GCP en pagar el prstamo bancario que tom el da
16 si usa las utilidades en efectivo diarias para pagar el prstamo (ignore los
costos de intereses)?
14-10 Vuelva a ver la tabla 14-1 de este captulo, que present el balance general ciclo de conversin de
de Unilate Textiles para tres fechas diferentes. Las ventas de Unilate fluctan efectivo
durante el ao como resultado de la naturaleza estacional de su negocio; sin
embargo, es posible calcular sus ventas en un da promedio como el total de
ventas dividido entre 360, reconociendo que las ventas diarias sern mucho
ms altas que este valor durante su temporada de ventas mximas y mucho ms
bajas cuando las actividades son lentas. Las ventas proyectadas de Unilate para
2010 son $1 650 millones, de modo que se espera que las ventas diarias pro-
S 78 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo
Problema integrador
14-13 Daniel Barnes, director de finanzas de New York Fuels (NYF), un distribuidor poltica del capital de trabajo
de combustible para calefaccin, est preocupado por la poltica del capital de y financiamiento del capital
trabajo de la empresa y considerando tres polticas alternativas: 1) una poltica de trabajo
restrictiva (austera o estricta), la cual requiere la reduccin de las cuentas por
cobrar en $100 000 y de los inventarios en $200 000; 2) una poltica relajada
(liberal o de gato gordo) que requiere el incremento de las cuentas por cobrar
en $100 000 y de los inventarios en $200 000; y 3) una poltica moderada, que
implicara dejar las cuentas por cobrar y los inventarios en sus niveles actuales.
La tabla Pll 4-1 presenta los estados financieros y las razones esenciales de
NYF, as como algunos datos promedio de la industria.
El costo de la deuda a largo plazo es 12% contra slo 8% para los docu-
mentos por pagar a corto plazo. Los costos variables como porcentaje de las
ventas (74%) no se veran afectados por la poltica del capital de trabajo de la
empresa, pero se afectaran los costos fijos como resultado de los costos de
almacenamiento, manejo y seguro asociados al inventario. Los siguientes son
los supuestos para los costos fijos con las tres polticas:
Poltica Costos fijos
Restrictiva $ 950 000
Moderada 1000 000
Relajada 1100 000
Ventas ($ millones)
Estado de la economa Restrictiva Moderada Relajada
Dbil $4.3 $4.5 $5.0
Promedio 4.7 5.0 5.5
Fuerte 5.3 5.5 6.0