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ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
19
elaborada por:
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA,
FINANZAS
Y NEGOCIOS
Coordinador general
RICARDO J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
www.ciss.es
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA, FINANZAS Y NEGOCIOS
C/ Collado Mediano, 9
28230 Las Rozas (Madrid) Espaa
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Coordinadores
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T EORA DE LA VENTAJA COMPARATIVA
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T EORA DE LA VENTAJA COMPARATIVA
una industria comparada con el extranje- dos, por ejemplo la UE, con relativa facili-
ro, debe presentar alta productividad al dad; porque la industria textil de la UE es
compararla con la productividad relativa ms productiva, ventaja absoluta, pero la
de otros sectores internos. En otras pala- ventaja comparativa que tiene la UE en
bras, un pas 1 tiene ventaja comparativa confeccin respecto a la ventaja que pue-
produciendo un bien, si el coste de pro- da tener en otras industrias es ms pe-
ducir dicho bien en relacin con el coste quea que en esos otros pases y por tan-
que le supone producir otros bienes es to le interesa importar textiles para ex-
ms bajo en 1 que el coste de producirlo portar otro tipo de bienes con ventaja
en 2, en relacin a otros bienes produci- comparativa mayor.
dos en 2.
Por otro lado, si el trabajo fuera el
Por ejemplo, el principio de la venta- nico factor de produccin utilizado, las
ja comparativa explica cmo pases de re- diferencias de productividad se deberan
ciente industrializacin son capaces de al trabajo, como en el sencillo modelo
exportar textiles a pases ms desarrolla- que hemos expuesto, sin embargo, en el
dos, por ejemplo la UE, con relativa facili- mundo real tambin las diferencias de
dad, porque la industria textil de la UE es productividad se pueden deber a otras
ms productiva, pero la ventaja compara- causas, tales como la tecnologa, o las do-
tiva que tiene la UE en confeccin res- taciones naturales de recursos, como
pecto a la ventaja que pueda tener en propone el modelo de Heckscher-Ohlin.
otras industrias es ms pequea que en
esos otros pases. BEGOA BLASCO TORREJN
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T EORA DE LAS COLAS
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T EORA DE LAS COLAS
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T EORA DE LAS COLAS
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T EORA DE LAS COLAS
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
Este autor considera que la nica cin, pero se produce una disminucin
meta de una empresa con nimo de luc- en los dos restantes. Adems, considera
ro es ganar dinero, de manera que el res- que deben prevalecer los ingresos netos,
to de objetivos son meros medios para frente al inventario y a los gastos operati-
conseguir esa meta final. Por ello, todas vos, en segundo y tercer lugar, intentan-
las medidas que se desean implantar tie- do reducirlos al mximo posible.
nen que ir encaminadas hacia el logro de
ese objetivo, no teniendo sentido conse- El enfoque de las Teoras de las Limi-
guir aumentos de produccin que no taciones se ha popularizado gracias a su
son vendibles en la situacin actual, ya libro "La Meta: un enfoque de mejora
que no sera productivo. Los parmetros continua", que Eliyahu Goldratt escribi
de gestin considerados en sus estudios junto Jeff Cox. La TOC tiene por objeto
son los siguientes: el estudio de cualquier cosa que limite la
capacidad de una empresa, ya sea fsica-
- Beneficio neto: medida absoluta del mente (nmero de trabajadores y equi-
dinero ganado en un periodo de pos tcnicos, cantidad de materiales, su-
tiempo. ministros, etc.), o inmaterialmente (pro-
- Rentabilidad: medida relativa que cedimientos, formacin, filosofa empre-
complementa a la anterior y mide la sarial, etc.).
ganancia del capital invertido.
El punto de partida de esta teora es
- Liquidez: dinero efectivo. la identificacin de dos caractersticas
fundamentales de las empresas:
No siempre es posible conseguir au-
mentos en los tres parmetros mencio- - Estructura jerrquica piramidal: slo
nados anteriormente. Asimismo, el autor la alta direccin tiene una visin glo-
considera que los costes no son adecua- bal de la empresa para saber qu de-
dos para acercar estos parmetros tan cisiones pueden contribuir a la con-
generales a las decisiones relativas a la di- secucin de sus metas, coordinando
reccin de operaciones, por lo que pro- los esfuerzos de todas las reas fun-
pone los siguientes parmetros de explo- cionales. Si estas decisiones se dejan
tacin: en manos de los directores de los di-
ferentes departamentos, cuya visin
- Ingreso neto: dinero generado a tra- de la organizacin est limitada al
vs de las ventas. No obstante, tam-
rea que les compete, se pone en
bin debe considerase el efectivo
peligro la consecucin del ptimo
que no procede de la actividad prin-
global.
cipal. Por otro lado, hay que deducir
los pagos relativos a los materiales, - Configuracin organizativa como
subcontrataciones, energa, etc. una sucesin de acciones en cadena:
por lo que los directivos deben cen-
- Inventario: dinero invertido para ad-
trar sus esfuerzos en localizar las li-
quirir bienes que van ser vendidos.
mitaciones del sistema empresarial
- Gastos de operacin: dinero que sale considerando que son los compo-
de la empresa, consecuencia de con- nentes ms dbiles y, consecuente-
vertir el inventario en ingresos netos. mente, los que ponen dificultades al
logro de la meta establecida.
Goldratt establece que una accin no
es deseable si contribuye al aumento de Los cinco pasos que constituyen la
de uno de los parmetros de explota- base de la Teora de las Limitaciones son:
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
- Paso 1: Identificar las restricciones, Creative Output, Inc. En los aos poste-
es decir, localizar los recursos que, riores el software fue evolucionando, de-
por su escasa disponibilidad, limitan sarrollndose su filosofa y principios.
el rendimiento global, por lo que de- Dada la mala relacin entre los socios, la
be aprovecharse al mximo su capa- compaa quebr, vendindose los dere-
cidad. chos del software OPT al Grupo Schedu-
ling Technologies (STG). Actualmente
- Paso 2: Elaborar un plan para supe-
existen varios paquetes informticos dis-
rar las restricciones identificadas:
ponibles: OPT21, OPIS, MICRO-BOSS,
aprovechando al mximo la capaci-
MOOPY Y PRIORITY.
dad de los centros de trabajo que
presentan limitacin, reduciendo sus Los centros de trabajo cuellos de bo-
tiempos improductivos. tella se definen como restricciones que
- Paso 3: Concentrar los recursos de la limitan el resultado del proceso produc-
empresa en lograr el paso anterior, tivo secuencial, derivado por una menor
garantizando que los que no presen- capacidad de los centros que le antece-
tan limitacin suministran la canti- den o le siguen en la cadena productiva.
dad adecuada a los centros de traba- Pueden aparecer incluso en los procesos
jo que s la presentan. equilibrados y bien diseados, conse-
cuencia de cambios en los productos, en
- Paso 4: Elevar la limitacin: reducir sus combinaciones y/o en sus volme-
los efectos de las limitaciones detec- nes.
tadas, descargando trabajo o aumen-
tando su capacidad, asegurndose Pueden utilizarse diferentes tcnicas
que todo el personal que pueda te- o medidas para subsanar sus efectos, ta-
ner influencia sobre ellas las conoce. les como:
Una vez que se ha localizado la res-
triccin en el paso 2, y se ha decidi- - Incrementar la capacidad de las res-
do cmo aprovechar al mximo su tricciones: aumentando la cantidad
capacidad, no siempre desaparece, de factores disponibles (personal,
aunque a veces se consigue. En ese equipos y materiales), por lo que se
caso, aparecer una nueva limita- hace necesario invertir capital, y pue-
cin, por lo que la empresa debe se- de tardar tiempo.
guir implementando su proceso de
mejora continua. - Disponer de empleados bien forma-
dos y flexibles, para garantizar una
- Paso 5: Volver al Paso 1: una vez que operativa total del centro de trabajo
se ha superado un conjunto de limi- cuello de botella.
taciones, se debe iniciar el proceso,
para as poder identificar y subsanar - Desarrollar nuevos procedimientos o
nuevas limitaciones. rutas alternativas, o subcontratar par-
te de la produccin.
II. TOC APLICADA A LA GESTIN DE - Realizar inspecciones en los centros
LA PRODUCCION: OPT de trabajo que anteceden a la limita-
cin, para evitar que entren en l
La tecnologa de produccin optimi- unidades defectuosas, que ralentiza-
zada, conocida como OPT, fue desarro- ran an ms el proceso.
llada por Eli Goldratt junto con tres so-
cios en Israel, y presentada en EE.UU. en - Ajustar el rendimiento total a la capa-
1979 con la creacin de la compaa cidad del cuello de botella, progra-
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
pas sucesivas. Suelen tener un tama- Como conclusin a las nueve reglas,
o grande, consecuencia de los lar- todos los esfuerzos deben centrarse
gos tiempos de preparacin que re- en los cuellos de botella para aprove-
quiere la maquinaria cada vez que se char al mximo su capacidad, as co-
hace un lote. Los lotes de transferen- mo favorecer y aliviar su carga de tra-
cia son los que se usan para trans- bajo en la medida de lo posible. A
portar los productos o componentes menudo sucede que, cuado un cue-
entre dos centros de trabajo. En oca- llo de botella es programado, surge
siones, el tamao de stos es similar otro en el proceso, siendo necesario
al de los lotes de proceso, incremen- repetirlo en varias ocasiones.
tando as el tiempo de total de fabri-
cacin y los inventarios. Se puede La ventaja bsica del OPT es que si se
acortar los tiempos de produccin centran los esfuerzos en un nico cuello
de los centros siguientes si los lotes de botella, el usuario puede llegar a re-
de transferencia se transportan de solver el problema intuitivamente. Sin
forma gradual, de manera que pue- embargo, algunas de sus desventajas son
den comenzar su fabricacin antes. que no se pueden acoplar cuellos de bo-
tellas mltiples y cambiantes, que el in-
No todos los centros de trabajo tie- terfaz del usuario no es adecuado, que
nen que tener los mismos lotes de algunas soluciones implican la resolucin
proceso. Puede ser mayor en los que completa de todo el problema, y que re-
presentan cuellos de botella, dado sulta complicado incorporar modificacio-
los costes de preparacin, y menores nes o nuevas secuenciaciones al progra-
en los centros que no presentan li- ma.
mitaciones de capacidad.
III. SOLUCIN DBR: TAMBOR,
- Regla 8: El tamao de los lotes de
AMORTIGUADOR Y CUERDA
proceso del sistema no debe ser fijo.
El sistema de programacin y control
Consecuencia de la anterior regla, conocido como DBR, que se deriva de la
los lotes se pueden disminuir, dividir Teora de las Limitaciones, responde a
y solapar para dinamizar el programa
las siglas:
de produccin.
- - Drum: tambor, el cual proporciona
Regla 9. La programacin debe ser
establecida despus de haber evalua- el ritmo de produccin del sistema.
do todas las restricciones simult- - Buffer: amortiguador, cantidad de in-
neamente. ventarios para que la limitacin o li-
mitaciones aprovechen al mximo su
En ocasiones, cuando no se consi- capacidad.
guen los resultados deseados, no se
debe a los imprevistos que han surgi- - Rope: cuerda, establece la sincroniza-
do, sino a las dificultades de la pro- cin necesaria para tirar de las unida-
gramacin del proceso productivo. des a travs de sistema.
Si se estn produciendo retrasos en
algunos pedidos, y se decide antepo- Si se trabaja bajo la premisa de con-
ner su fabricacin a la de otros art- seguir los mximos rendimientos indivi-
culos, se deben considerar las impli- duales de cada centro de trabajo, hacien-
caciones a largo plazo de esta medi- do caso omiso del ritmo marcado por el
da, que puede empeorar la situacin tambor del sistema, lo nico que se con-
de partida. seguir es un aumento de los inventa-
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T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
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T EORIA DE LINTNER Y GORDON
HEIZER, J. y RENDER, B., Direccin de la 1937 The nature of de firm. En este art-
produccin y de operaciones . Edito- culo Coase, adems de mostrar su con-
rial Pearson Prentice Hall, Madrid, cepcin de la empresa como una jerar-
2007. qua de autoridad y de indicar la impor-
tancia de los costes de produccin, hace
su aportacin fundamental al subrayar
TEORIA DE LINTNER que utilizar el mercado tiene costes. Si se
trata de empresas que mantienen rela-
Y GORDON ciones proveedor-cliente o cliente-distri-
buidor, los costes de mercado de sus in-
Vase: "Poltica de dividendos". tercambios sern costes de informacin,
negociacin y garanta (conocer cul es
el proveedor o el distribuidor ms conve-
TEORA niente, establecer el acuerdo y vigilar su
cumplimiento). Si se trata del mercado
DE LITZENBERGER spot, los costes son slo de informacin y
Y RAMASWAMY los acuerdos tcitos del intercambio es-
tn recogidos en las clusulas de protec-
cin del derecho civil y mercantil.
Vase: "Poltica de dividendos".
II. DESARROLLO MODERNO
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T EORA DE COSTES DE TRANSACCIN
cul ser el comportamiento del otro mismo razonamiento se aplica a las rela-
agente o de los otros agentes. Por otra ciones de la empresa cliente con distri-
parte, la bsqueda oportunista del pro- buidores o minoristas.
pio inters significa conseguir lo que se
desea, si es preciso, mediante la simula- Por otra parte, la variacin del nivel
cin y el engao. Por tanto, si unimos de incertidumbre cambiar la frontera
ambas cosas, racionalidad limitada y que corresponde a la conveniencia o no
oportunismo, tenemos los elementos conveniencia de realizar la inversin es-
que explican los costes de establecer pecfica. Un aumento del nivel de incerti-
acuerdos, redactar contratos y vigilar su dumbre har ms costosa la redaccin de
cumplimiento, es decir, los costes de algunos contratos y el aumento de costes
transaccin, que se producirn cuando de transaccin llevar a la no convenien-
las relaciones de mercado no correspon- cia de determinadas inversiones (o vice-
dan al mercado spot. versa). Y en lo que se refiere a la condi-
cin de recurrencia, la realizacin de un
En segundo lugar, y este es el ncleo mayor nmero de intercambios en el
esencial de la TCT de Williamson, las re- marco de un contrato abarata su coste (o
laciones entre empresas proveedoras y abarata el coste unitario) reduciendo los
empresas cliente (o entre empresas costes de transaccin y facilitando la ex-
cliente y empresas distribuidoras o mino- ternalizacin (o viceversa).
ristas) pueden tener niveles mayores o
La importancia de los prrafos ante-
menores de inversin especfica; enten-
riores es que el nivel de los costes de
diendo que una inversin es especfica
transaccin facilita o dificulta la externali-
cuando el proveedor, distribuidor o mi-
zacin de actividades de las empresas
norista, la lleva a cabo para un solo clien-
cliente y esto explica el tamao de dichas
te o para un grupo reducido de clientes y empresas (su nivel de integracin verti-
las caractersticas especiales de la inver- cal) y, ms en general, explica la estruc-
sin para esos clientes hacen que pierda tura de la produccin en las diferentes
un valor sustancial en cualquier uso alter- industrias, con una mayor concentracin
nativo. de las actividades o con una mayor distri-
bucin de las mismas entre empresas
Si la inversin especfica no es rele-
proveedoras, distribuidoras y clientes. A
vante y, por tanto, sirve para un amplio esta cuestin se refiere Coase (1991) co-
nmero de clientes, en general ser reali- mo la estructura institucional de la pro-
zada tambin por un amplio nmero de duccin y esto explica, en el pensamien-
proveedores, dando lugar a un mercado to de Williamson, su inters por los nive-
de competencia entre muchos o merca- les de externalizacin o de integracin
do de buen funcionamiento. En este ca- vertical de actividades.
so sta es la idea fundamental de Wi-
lliamson, la competencia del mercado El inters por la estructura institucio-
disciplina los comportamientos, redu- nal de la produccin sita la TCT de Wi-
ciendo el oportunismo, facilitando la lliamson en el centro de la investigacin
contratacin y abaratando los costes de sobre los mercados. Para Williamson la
transaccin. Si la inversin especfica es explicacin de porqu una actividad se
relevante, esto implica una relacin entre mantiene integrada o se externaliza se
pocos oferentes y pocos demandantes, la basa en la eficiencia comparada o en
competencia entre pocos permite las es- los costes relativos comparados. Si en
trategias particulares y se elevan los cos- los costes directos e indirectos de orga-
tes de contratacin y de transaccin. El nizar la empresa cliente, la produccin
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T EORA DE COSTES DE TRANSACCIN
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T EORA DE RECURSOS Y CAPACIDADES
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T EORA DE RECURSOS Y CAPACIDADES
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T EORA DE VALORACIN DE OPCIONES
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T EORA DE VALORACIN DE OPCIONES
artculo de Black y Scholes donde, ade- sa, pues dado que sta implica la asigna-
ms de la obtencin de su ya famosa fr- cin de recursos a las distintas activida-
mula de valoracin de opciones, presen- des de la misma, supone en buena parte
tan la importante observacin de que los un anlisis de inversiones en el que, por
pasivos de una empresa pueden, en ge- su propia naturaleza, resulta fundamen-
neral, considerarse como opciones sobre tal valorar las distintas opciones que con-
el valor de los activos de la misma. Un tiene.
claro ejemplo de esta observacin es la
consideracin de los fondos propios de En definitiva, en la vida real no se co-
una empresa como una opcin de com- noce con certeza el valor final del subya-
pra sobre los activos de la misma, con cente de este tipo de contratos, las op-
precio de ejercicio el valor de amortiza- ciones, de forma que intervienen otros
cin de la deuda viva existente y fecha de factores en la valoracin de la opcin, co-
vencimiento, la de la deuda.
mo ya se analiz, as se consideran, entre
Ello ha permitido establecer modelos otros, la volatilidad y el tiempo. Por tan-
de valoracin ms completos para los to, al introducir la incertidumbre, los mo-
distintos pasivos que aparecen en la es- delos de valoracin de opciones se con-
tructura financiera de una empresa: re- vierten en modelos de probabilidad, es
cursos propios, diferentes tipos de deu- decir, la incertidumbre conlleva que la
da, obligaciones convertibles, warrants, realidad futura se conozca en trminos
derechos preferentes de suscripcin, ga- de probabilidad.
rantas; as como proporcionar un marco
para valorar caractersticas especficas de De esta forma, se distinguen dos gru-
los mismos, como determinadas clusu- pos de modelos, los discretos y los conti-
las de garanta en contratos de endeuda- nuos. Los primeros dividen el perodo de
miento, etctera. vencimiento de la opcin en tramos
iguales, considerando que al final de los
Asimismo y de forma ms reciente, mismos es cuando se producen las inci-
se ha comenzado a aplicar la Teora de dencias que afectan al valor de las mis-
Valoracin de Opciones al anlisis de in- mas, por su parte, los continuos, consi-
versiones, especialmente como ayuda a deran estos efectos en el instante en que
la cuantificacin de determinados aspec- tienen lugar.
tos de una inversin que pueden ser tra-
tados como opciones. Algunos ejemplos Dentro de los modelos discretos que
seran: la posibilidad de abandono de un introducen el riesgo o incertidumbre en
proyecto, el momento en el tiempo en el la valoracin de opciones destaca el Mo-
que acometer una inversin, la flexibili-
delo Binomial, enunciado por Sharpe y
dad de determinadas tecnologas de per-
desarrollado por Cox, Ross y Rubinstein.
mitir emplear distintos "inputs" para ob-
tener los mismos "outputs", o los mismos Estos modelos a pesar de ser una aproxi-
"inputs" para obtener diferentes "out- macin al valor terico de las opciones,
puts", la posibilidad de variar la escala de en ocasiones no difieren en demasa del
un determinado proyecto, la actividad de valor obtenido por los modelos conti-
exploracin de empresas dedicadas a la nuos, ms complicados, lo que segn el
obtencin de recursos naturales, las deci- principio de economicidad, les hace en
siones secuenciales en proyectos de in- ocasiones ms operativos.
versin, etctera.
En la aplicacin de este modelo al
Por ltimo, es de destacar tambin igual que se estableci en la valoracin
su aportacin a la estrategia de la empre- de opciones inicialmente se establecen
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T EORA DE VALORACIN POR ARBITRAJE (APT)
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T EORA DE VALORACIN POR ARBITRAJE (APT)
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T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
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T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
La Teora del Mercado Eficiente pos- paridades temporales que puedan surgir
tula que los inversores, como personas entre el precio de mercado de un ttulo y
racionales que son, valoran todos sus ac- su valor intrnseco.
tivos y ttulos por su valor intrnseco u
objetivo, en el sentido del precio de La bsqueda de informacin privile-
equilibrio. En este sentido, dicho valor giada, junto con la labor realizada por los
intrnseco se ver modificado por la nue- analistas, especuladores y arbitrajistas es,
va informacin que llegue al mercado, precisamente, la que lleva la eficiencia al
que, por definicin, ser impredecible. mercado; por ello, la funcin de estos
agentes econmicos es esencial para la
De este modo, siguiendo a Eugene consecucin de la eficiencia del merca-
Fama (1970), profesor de la Universidad do, siendo la labor del arbitrajista la ms
de Chicago, es posible decir que un mer- importante, y como tal, es posible consi-
cado de valores es eficiente cuando la derar el arbitraje como la piedra angular
competencia entre los distintos agentes de la Teora del Mercado Eficiente.
econmicos que intervienen en el mis-
mo (inversores), guiados por el principio De este modo, una de las curiosida-
del mximo beneficio, conduce a una si- des que cabe destacar sobre la eficiencia
tuacin de equilibrio en la que el precio de los mercados es el hecho de que, para
de mercado de cualquier ttulo constitu- que stos se comporten de forma efi-
ye una buena estimacin de su valor in- ciente, es necesario que los agentes eco-
trnseco. nmicos no crean en la eficiencia del
mercado, de modo que traten de descu-
Es decir, para Fama, el mercado se
brir la existencia de ineficiencias. Actua-
comporta como un juego equitativo o
juego limpio (fair game) en el que los cin que provoca que stas desaparez-
precios reflejan completa e instantnea- can, empujando los precios hacia su va-
mente toda la informacin disponible; de lor objetivo, y logrando, de este modo, la
modo que los inversores no debern eficiencia del mercado. Esta situacin ha
preocuparse por la valoracin de los ttu- sido denominada como la "paradoja del
los, puesto que stos estarn perfecta- mercado eficiente".
mente valorados.
Obviamente, siempre ser factible la
Cabe destacar que el hecho de que el obtencin de beneficios en el corto pla-
mercado recoja toda la informacin dis- zo por motivos de suerte o azar; sin em-
ponible no significa que todos los intervi- bargo, esta teora aboga por la imposibili-
nientes en el mismo estn informados de dad de lograr estos beneficios de forma
todo y sepan interpretar toda la informa- continuada en el largo plazo.
cin y determinar sus consecuencias, si-
no que lo que se resalta es el comporta- El mercado descrito debe ser forzo-
miento agregado del mercado. samente competitivo, al ser sta la nica
manera de que los precios reflejen toda
En un mercado eficiente, ningn gru- la informacin que afecte al valor intrn-
po estara en situacin de desventaja, ni seco de los ttulos. Las caractersticas que
tampoco de ventaja sobre los dems; definen un mercado perfecto son las si-
puesto que todos poseen la mxima in- guientes:
formacin. De forma que el nico modo
de obtener beneficios extraordinarios es - Amplitud. Cualidad del mercado que
conseguir informacin que no tengan los depende de la cantidad de activos
dems inversores, o aprovechar las dis- distintos que se intercambian en l.
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T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
Cuanto mayor sea dicho nmero, apuntar, en 1967, tres niveles de eficien-
ms amplio ser el mercado. cia en funcin de cul fuera el conjunto
de informacin disponible y su impacto
- Transparencia. Un mercado podr en las negociaciones. Estos niveles fue-
ser definido como transparente ron defendidos posteriormente por Fa-
cuando todos sus participantes ten- ma (1970) y son los que determinan las
gan la mxima informacin sobre las hiptesis de eficiencia de los mercados
condiciones del mismo, pudiendo de valores, determinadas en funcin de
tomar sus decisiones de forma ade- los siguientes conjuntos de informacin:
cuada. Esta informacin deber ser
clara, completa y veraz, y estar acce- - El conjunto de los precios histricos,
sible para todos los intervinientes en testado por Fama en funcin de la
el mercado. Para ello ser esencial predictibilidad de las rentabilidades
que sea sencillo obtener dicha infor- (tests of returns predictability).
macin y que el coste de la misma
sea nulo. - El conjunto de la informacin pbli-
ca, de modo que sta fuera incorpo-
- Libertad. Hace referencia a la inexis- rada inmediatamente al valor intrn-
tencia de limitaciones de entrada y seco del precio en cuestin (event
de salida de los agentes econmicos studies).
en el mercado.
- El conjunto de toda la informacin
- Profundidad. Caracterstica que refle- disponible, sea sta pblica o privada
ja el nmero de rdenes de compra (private information).
y venta existentes para cada tipo de
activo. Cuanto mayor sea dicho n- 1. Hiptesis dbil
mero, ms profundo ser el merca- Segn el nivel o la forma dbil de efi-
do. ciencia, un mercado ser eficiente cuan-
- Flexibilidad. Mide la rapidez en la do sus precios reflejen completa e ins-
reaccin de los agentes ante los posi- tantneamente toda la informacin hist-
bles cambios que puedan producirse rica disponible: precios histricos de los
en el mercado. Para que un mercado ttulos, volumen de transacciones que s-
sea flexible es esencial que ste sea tos representan, etc.
transparente.
La afirmacin anterior tiene como
Estas condiciones, suficientes pero consecuencia principal que el mercado
no necesarias para definir un mercado no tiene memoria; de modo que no ser
eficiente, se caracterizan por ser utpi- posible obtener rendimientos superiores
cas, por lo que slo son posibles desde el a la media del mercado explotando la in-
punto de vista terico. En la prctica, es- formacin derivada de las series histri-
tas condiciones no se cumplen al existir cas, pues sta ya estar incorporada en el
impuestos, costes de transaccin, etc., precio. Lo cual tendr como principal im-
por lo que ser interesante conocer en plicacin que el anlisis tcnico, que se
qu grado son eficientes los mercados de basa exclusivamente en el estudio de di-
valores. cha informacin pasada, carecer de vali-
dez.
II. NIVELES DE EFICIENCIA
De este modo, en un mercado efi-
Harry Roberts, profesor de la Univer- ciente en su forma dbil, slo ser posi-
sidad de Chicago, fue el primero en ble "batir al mercado" a travs de la suer-
CISS 10229
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
Es decir, la hiptesis dbil estara in- verso; de modo que la hiptesis fuerte
cluida en la hiptesis semifuerte y sta a no estara incluida en la hiptesis inter-
su vez en la hiptesis fuerte. Sin embar- media y sta a su vez no estara com-
go, no ocurrira lo mismo en orden in- prendida en la hiptesis dbil.
10230 CISS
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
CISS 10231
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
durante muchos aos, sin embargo, la can que la propia existencia de ineficien-
existencia de diversas anomalas e incon- cias provoca asimismo, un efecto inver-
sistencias con dicha teora hacen que so, pues incrementa la eficiencia de los
sean muchos los estudiosos que defien- mercados financieros, en la medida en
den la ineficiencia de los mercados. En- que promueve la actividad de inversores
tre ellos, cabe destacar los defensores de y analistas quienes, en su tarea de bs-
las finanzas del comportamiento o con- queda de deficiencias explotables, provo-
ductistas. can el ajuste rpido y no sesgado del
mercado. Para ellos, las finanzas conduc-
Los conductistas, apoyados en la psi- tuales son una simple coleccin de ano-
cologa, consideran que la asuncin de la malas y no una autntica rama de las fi-
Teora del Mercado Eficiente de que los nanzas, por lo que no debe considerarse
inversores son seres perfectamente ra- como una buena alternativa a los merca-
cionales, contradice la evidencia, que re- dos eficientes.
vela que los individuos no siempre se
comportan racionalmente en sentido Una vez conocidas las principales cr-
econmico, sino que en ocasiones ac- ticas que recibe la Teora de los Merca-
tan siguiendo lo que se denomina un dos Eficientes, cabe destacar una serie de
"comportamiento de rebao", de modo factores que contribuyen a que el debate
que cuando se producen movimientos entre los defensores y los detractores de
en los precios en una direccin, ya sea al la eficiencia de los mercados no tenga fi-
alza o a la baja, por una ineficiencia en el nal. Entre ellos cabe destacar los siguien-
mercado, ms y ms agentes se unen a tes:
dicha tendencia para aprovecharla. Este
comportamiento puede llegar a ser tan - La magnitud de las carteras gestiona-
irracional que provoque la aparicin de das. Si el mercado es eficiente, los
burbujas especulativas, vindose los pre- precios de las acciones rondarn su
cios incrementados muy por encima de valor intrnseco, por lo que nica-
sus niveles racionales; o incluso crac bur- mente realizarn una gestin activa
stiles si tras el estallido de la burbuja es- aquellos inversores que gestionen
peculativa surge el pnico financiero. una gran cantidad de dinero. Lo an-
terior se debe a que la pequea ga-
Asimismo, la existencia de una serie
nancia que puedan obtener en tr-
de anomalas en el mercado financiero,
minos relativos, ser justificable en
como el "Efecto Enero" o el "Efecto Ta-
trminos absolutos.
mao", que muestran la posibilidad de
obtener rendimientos extraordinarios si - El sesgo en la seleccin de las carte-
se siguen determinadas estrategias de in- ras. Si un inversor descubre un m-
versin, junto con la realidad de la exis- todo de seleccin de carteras con el
tencia de informacin privilegiada y cos- que logre sistemticamente unos
tes de transaccin, parece evidenciar la rendimientos superiores a los del
ineficiencia de los mercados financieros. mercado, se guardar dicho mtodo
y no lo compartir, pues si no lo ha-
Los contrarios a las finanzas conduc- ce, otros gestores lo copiarn y desa-
tuales y defensores de la Teora del Mer- parecer inmediatamente su ventaja.
cado Eficiente alegan que siempre que
las sobrerreacciones sean tan frecuentes - La suerte. Mediante mtodos proba-
como las infrarreacciones no se ver alte- bilsticos es posible que un gestor
rada la eficiencia del mercado al verse obtenga ganancias superiores a las
contrarrestadas unas con otras, y desta- del mercado durante un perodo de-
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T EORA DEL PASEO ALEATORIO
terminado. Sin embargo, al igual que ria por la pradera y el mejor indicador de
puede obtener rendimientos supe- su posible movimiento futuro sera preci-
riores, tambin podr obtener siste- samente su punto de partida.
mticamente prdidas superiores a
las del mercado. Cabe destacar que, a pesar de que el
trmino fuese acuado primeramente
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ por Pearson, la idea que ste plasma en
la resolucin de su problema tiene su
Vase tambin: "Anomala en el mercado financie- origen en un estudio realizado por Ba-
ro"; "Batir el mercado"; "Burbuja especulativa"; chelier algunos aos antes, concretamen-
"Crac burstil"; "Finanzas conductuales, conduc-
tistas o del comportamiento" y "Teora del paseo te en 1900.
aleatorio".
Asimismo, es interesante remarcar
que, aunque el trmino paseo aleatorio
TEORA DEL PASEO haya sido utilizado desde principios del
siglo pasado, no fue hasta la dcada de
ALEATORIO los setenta cuando fue acogido para ex-
plicar el comportamiento de las cotiza-
Random walk theory ciones burstiles, por la similitud que se
encontraba entre el movimiento de los
I. ORGENES II. CONCEPTO III. precios de las acciones y el de un hom-
IMPLICACIONES bre borracho, totalmente impredecible.
La Teora del Paseo, camino o reco- La Teora del Paseo Aleatorio afirma
rrido Aleatorio, tambin denominada por que la secuencia de los cambios en la co-
su trmino en ingls, Teora del random tizacin de un ttulo se comporta como
walk, tiene gran trascendencia en nume- una variable aleatoria independiente e
rosos estudios relativos al mercado de idnticamente distribuida; lo que supone
valores, al ser considerada como el ante- que las variaciones de los precios de los
cedente de la Teora del Mercado Efi- ttulos son impredecibles.
ciente.
El hecho de que las cotizaciones y
El trmino paseo aleatorio comenz sus variaciones sigan un recorrido aleato-
a utilizarse a comienzos del siglo XX. Pa- rio no significa, en ningn caso, que se
rece que el primero que emple esta ex- muevan sin causa que lo justifique, sino
presin fue Karl Pearson en la Revista Na- que los precios fluctuarn como respues-
ture en 1905. Pearson plante un curioso ta a la nueva informacin, que es desco-
y expresivo problema que tena como nocida o impredecible y podr ser, alea-
objetivo determinar cul sera el modo toriamente, buena o mala, provocando
ptimo de buscar a un borracho que as movimientos impredecibles, indepen-
contina andando tras ser abandonado dientes y aleatorios en las cotizaciones
en una pradera desierta. Tras su plantea- de las acciones.
miento, Pearson lleg a la conclusin de
que lo mejor sera comenzar su bsque- III. IMPLICACIONES
da por el sitio en el que fue abandonado,
al ser ste un estimador insesgado de su Afirmar que los precios de las accio-
localizacin futura; pues, normalmente, nes configuran un paseo aleatorio impli-
el borracho deambulara de forma aleato- cara que:
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T EORA ECONMICA
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T EORA GENERAL DE SISTEMAS
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T EORA GENERAL DE SISTEMAS
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T EORA GENERAL DE SISTEMAS
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T EORA GENERAL DE SISTEMAS
10238 CISS
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
Buscando relaciones con el plantea- presa como sistema dio lugar a otros
miento tradicional, la funcin de mana- planteamientos ms complejos, que deli-
gement estara representada por los sis- mitaban con mayor claridad el complejo
temas de evolucin y mutacin, por su entramado de relaciones que se estable-
orientacin al largo plazo, mientras que
cunto ms nos aproximamos al centro
mayor es la orientacin al corto plazo.
CISS 10239
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
cen entre las diferentes partes de la em- 3. Subsistema psicosocial. Las personas
presa entre si y de sta con el entorno. El forman parte de la organizacin, por
modelo de Kast y Rosenzweig (1987) lo que el planteamiento de Kast y
plantea las interacciones entre los dife- Rosenzweig las recoge en este apar-
rentes subsistemas de la empresa entre tado. La consideracin de este sub-
si y de cada uno de ellos con el suprasis- sistema de manera independiente
tema ambiental (entorno) y la existencia atiende a la particularidad de sus
de un subsistema bsico, el subsistema componentes ya que son los respon-
administrativo que hace de funcin inte- sables de los procesos de interaccin
gradora de los diferentes subsistemas. entre las diferentes partes de la em-
presa, adems de las diferentes pe-
De manera que el planteamiento que culiaridades sociales derivadas del
hacen estos autores, con respecto a la di- desempeo de los diferentes pues-
ferenciacin de subsistemas dentro de la tos que ocupan y la necesidad de po-
organizacin, queda caracterizada con la lticas diferenciadas para cada uno de
consideracin de cinco subsistemas bsi- los colectivos intervinientes.
cos constituyentes de la empresa y que
4. Subsistema estructural. Se contem-
se desarrollan en interaccin constante
pla en el este subsistema el conjunto
con el suprasistema ambiental o entorno
de procesos y procedimientos aplica-
que aporta informaciones constantes que
dos para la consecucin de los pro-
influyen en su funcionamiento. Estos
ductos o servicios ofertados por la
subsistemas son los siguientes:
empresa. Se incluyen tambin el
1. Subsistema de metas y valores. Este contenido definido para cada uno de
subsistema recoge el conjunto de los puestos, as como el estableci-
objetivos definidos por la alta direc- miento de los vnculos de las dife-
cin de la organizacin y que seran rentes partes de la empresa que deli-
elaborados en funcin de las infor- mitan el organigrama interno y el flu-
maciones provenientes de los restan- jo de relaciones formales que se tie-
tes subsistemas de la organizacin y nen que producir para un funciona-
el suprasistema ambiental a partir de miento adecuado.
los procesos de retroalimentacin o 5. Subsistema administrativo. Atiende a
feedback que se definen para los sis- la funcin de management, funcin
temas. Adems, se incluira la cultura responsable del funcionamiento p-
empresarial con los valores e inten- timo de los diferentes subsistemas
ciones de la organizacin y la per- de la empresa y sus relaciones con el
cepcin de responsabilidad social suprasistema ambientas. Es el subsis-
que tuviera la empresa. tema que define la asignacin de los
recursos y la medida que debe de
2. Subsistema tcnico. Se consignara
haber de cada uno de ellos para al-
en este subsistema no solamente la
canzar los objetivos empresariales
tecnologa aplicada en sus procesos
conforme a los cambios que se van a
por la empresa, sino tambin las pa-
ir produciendo en el entorno.
tentes existentes o en proceso como
consecuencia de los procesos de I 6. Suprasistema ambiental. Este supra-
+D desarrollados y las maquinarias e sistema recoge no solo los compra-
instalaciones existentes en la organi- dores de los productos o servicios
zacin y donde sta lleva a cabo sus ofertados por la empresa o los pro-
actividades econmicas. veedores de entrantes para su elabo-
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T EORA GENERAL DE SISTEMAS
CISS 10241
T EORA INSTITUCIONAL
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T EORA INSTITUCIONAL
CISS 10243
T EORA RE
III. CRTICAS
I. CONCEPTO
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T EORA Z
sarrollada por William Ouchi, asesor e in- II. LOS SEIS VALORES
vestigador norteamericano de padres ja- FUNDAMENTALES DE LA TEORA
ponenses, y es fruto de un estudio com- Z
parativo entre la cultura empresarial ja-
ponesa y norteamericana. Bsicamente Los seis valores fundamentales de la
plantea que las relaciones humanas son Teora Z son los siguientes:
la base fundamental para la buena ges-
tin de las organizaciones, y pretende 1. El primer valor que debemos desta-
conceptualizar al trabajador como un ser car en la teora Z es la confianza. La
integral que no puede ser separado: divi- confianza es un valor esencial para la
dir su vida laboral de su vida personal es coexistencia humana, y en el entor-
algo inconcebible. Por ello plantea cier- no laboral debe ser entendida tanto
tas condiciones especiales como son la en el sentido descendente (de los di-
confianza, el trabajo grupal siempre que rectivos hacia los trabajadores) como
sea posible, el empleo de por vida o al en el sentido ascendente (de los tra-
menos a largo plazo, las relaciones per- bajadores hacia los directivos). La
sonales como base de la cohabitacin la- nica manera de que la confianza sea
boral, y la toma de decisiones de modo genuina y no una forzada estrategia
colectivo, todas ellas aplicadas para as- condenada al fracaso, es que se base
obtener un mayor compromiso del fac- en el respeto personal y la equidad
tor humano con la organizacin, y mer- en la toma de decisiones por parte
ced a ello, una ms elevada productivi- de la gerencia. Tal y como la investi-
dad empresarial. Se tratara de desarro gacin alrededor de la teora de la
llar una nueva filosofa empresarial de ti- reciprocidad social ha puesto de ma-
po humanista en la que la compaa se
nifiesto, el trabajador que se siente
encuentre comprometida con su gente,
que vive en un entorno laboral en el
incentivando as el compromiso recipro-
que se confa en l, tiende a tener
co del empleado. Trabajar en equipo,
comportamientos ms ticos y ha
compartir objetivos similares, disfrutar
desarrollar confianza hacia su organi-
con lo que se hace y con la satisfaccin
zacin, adoptando una actitud de
por el deber cumplido, son propiedades
que enfatiza la teora Z, y que abren las mayor compromiso hacia el proyec-
posibilidades para mejorar el rendimien- to empresarial.
to en el trabajo. 2. El segundo valor, difcil de definir,
sera el de la sutileza, la capacidad de
Puede afirmarse, que la teora Z es no quedarse en la superficie de las
una sntesis de los valores del manage- cosas, en el mundo observable. Esta
ment tradicional japons con el modo sutileza conduce a un deseo cons-
occidental de gestin. Ouchi, reconocido tante de profundizar en el porqu de
socilogo, vio con claridad la posibilidad los fenmenos que acontecen. Valo-
de que ambos sistemas se ajustaran, para res personales como la curiosidad, la
que de ese modo la empresa occidental proactividad, la inteligencia o la crea-
pudiera beneficiarse de los grandes avan- tividad, estn muy ligados a este tipo
ces en gestin de los japoneses, quienes de actitud.
haban entendido de manera magistral la
necesidad de infundir una cultura de 3. El tercer valor a destacar es la equi-
compromiso entre los trabajadores si se dad, ya mencionado al hablar de la
pretenda mejorar la performance em- confianza. La organizacin tiene que
presarial. garantizar que hay un sentido claro
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T EORA Z
10246 CISS
T EORAS SOBRE EL COMPORTAMIENTO DEL CONSUMIDOR
CISS 10247
T EORAS SOBRE EL COMPORTAMIENTO DEL CONSUMIDOR
Esta teora es una adaptacin del La teora del aprendizaje nace de los
anlisis de Marshall que considera que el experimentos de Pavlov y se basa en la
hombre es predominantemente racional, idea de que gran parte del comporta-
es decir, que es un "homo economicus". miento del consumidor depende de ex-
Por analoga, y segn esta teora, un con- periencias pasadas y de que con la repe-
sumidor slo se decidir comprar si la ticin de estmulos se refuerza el apren-
utilidad marginal que le reporta la adqui- dizaje. Los defensores de esta teora opi-
sicin del producto o servicio es igual o nan que algunos aspectos tales como las
superior al gasto marginal que realice. creencias, las actitudes y las experiencias
As, el precio ser el factor determinante pasadas de las personas se combinan
a la hora de valorar la compra de un pro- mentalmente para generar cierto conoci-
ducto. Los crticos establecen que, aun-
miento de una situacin. As, en el mer-
que el aspecto econmico, en mayor o
cado de alimentacin cuando un consu-
menor medida, siempre se tiene en
midor tiene una marca habitual es muy
cuenta suelen aparecer otros factores en
difcil cambiar esa preferencia por otra
ocasiones ms emocionales que raciona-
les. Por otro lado, lo cierto es que el con- marca si no se consigue la prueba del
sumidor toma la mayor parte de sus deci- producto, algo por lo que trabajan ardua-
siones de consumo sin una gran delibe- mente los fabricantes no slo de alimen-
racin y slo en el caso de bienes dura- tacin sino de los mercados de gran con-
deros o de compradores industriales se sumo en general. Las mayores crticas a
podr hablar de una decisin eminente- esta teora vienen de que explica slo
mente racional. ciertos comportamientos pero no todos,
como es el caso de los cambios volunta-
II. TEORA PSICOANALTICA rios de producto o la compra de produc-
tos nuevos.
Al igual que la anterior, est teora
surge de la aplicacin de otra teora no IV. TEORA PSICOLOGICO-SOCIAL
relacionada con el consumo: teora del
psicoanlisis de Freud, de la que se reco-
Veblen, autor de la teora social del
ge el concepto de "psiqu", por el cual
consumo, considera que el hombre es
las personas nacen con unas necesidades
instintivas que suelen ser socialmente un "animal social" adaptado a las normas
inaceptables. Segn esta teora el com- de su cultura. La gran mayora de las
portamiento del consumidor se explica compras que realiza estn motivadas por
por motivaciones de carcter simblico la bsqueda del prestigio social dentro
ya que los productos se compran por los del grupo al que pertenece o los que de-
valores simblicos que contienen. A me- seara pertenecer. Los niveles sociales
dida que la persona madura y aprende que ms influyen son la cultura, la sub-
que esos deseos no se pueden satisfacer cultura, la familia, los amigos, las organi-
de un modo directo, busca otros medios zaciones sociales, el colegio, el trabajo,
de satisfaccin. Estos medios sern los en definitiva, los grupos de conveniencia
productos que compra por sublimacin y los de referencia. La principal crtica re-
o sustitucin. La gran crtica a esta teora side en que cada individuo es distinto a
es la dificultad que existe para averiguar otro y tienen estructuras emocionales y
esas motivaciones profundas de los indi- de personalidad diferentes de tal forma
viduos a la hora de comprar. que no en todas las ocasiones el factor
10248 CISS
T ERCER SECTOR
social el que explica la conducta del con- enfoque, un nuevo sector situado entre
sumidor. ambos y en un plano intermedio. No
obstante y a pesar que es unnime su re-
ISABEL CARRERO BOSCH conocimiento como tal las dificultades
surgen a la hora de definirlo y delimitar
su mbito y contenido.
TEORAS SOBRE
Es difcil encontrar esa definicin
LA ESTRUCTURA unnime, no exenta de matices para
PTIMA DE CAPITAL abordar el concepto de Tercer Sector
CISS 10249
T ERCER SECTOR
10250 CISS
T ERCER SECTOR
(NPO), estando en ese tercer lugar el en- El trmino Economa Social aparece
foque de la Economa Solidaria, aunque en la literatura econmica por primera
ni tan aceptado ni reconocido como los vez, en 1830 cuando el economista fran-
anteriores ante los que no existe discu- cs Charles Dunoyer publica un Trait d
sin. conomie Sociale donde propugna por
un enfoque moral de la economa. Un
La concepcin de la ES tiene su g- paso adelante en la configuracin del
nesis en el siglo XIX y es de origen fran- sector de la ES lo da la obra de Len Wal-
cfono, la del NPO en el mundo anglosa- ras "Estudios de Economa Social: Teo-
jn y en el sector no lucrativo o volunta- ra del reparto de la riqueza social", pu-
rio. Como tienen por base realidades dis- blicado en Lausana en 1896, donde la ES
tintas, empricas, tradiciones culturales y pasa a ser considerada una parte de la
cientficas, estos enfoques presentan di- Ciencia Econmica y especifica que en su
ferencias significativas. origen histrico la ES es la respuesta de
un impulso asociativo de los grupos so-
Dos son las caractersticas primordia- ciales ms indefensos y desprotegidos
les para que una organizacin se encua- mediante organizaciones de autoayuda,
dre dentro del Tercer Sector bajo el en- ante las nuevas condiciones de vida ge-
foque del NPO, que tenga carcter volun- neradas por la evolucin del capitalismo
tario y que no reparta beneficios, esto es, industrial en los siglos XVIII y XIX. Para
que se cumpla el Principio de No Distri- lograr esta finalidad se constituyen y pro-
bucin de Beneficio (PNDB) y que la mo- liferan las cooperativas, mutualidades y
vilizacin de los recursos procedan del asociaciones prcticamente como hoy se
voluntariado o de donaciones. conocen.
CISS 10251
T ERCER SECTOR
Economie Sociale) que define los prin- Una definicin ms reciente y com-
cipios directores de la ES en los siguien- pleta de la ES es la aceptada y propuesta
tes: Finalidad de servicio a sus socios o a en el seno de CIRIEC (Centro Internacio-
la comunidad, Primaca de las personas y nal de investigacin e Informacin de la
del trabajo frente al capital en el reparto Economa Pblica, Social y Cooperativa)
de las rentas o excedentes, si existiesen, y que la contempla como el "conjunto de
Procesos de decisin democrtica y Au- empresas privadas organizadas formal-
tonoma de gestin. mente, con autonoma de decisin y li-
bertad de adhesin, creadas para satisfa-
La delimitacin conceptual ms re- cer las necesidades de sus socios a travs
ciente de la ES, realizada por sus propios del mercado, produciendo bienes y servi-
protagonistas, ha sido formulada en la cios, asegurando o financiando, y en las
Carta de Principios de la Economa So- que la eventual distribucin entre los so-
cial, de la Conferencia Europea Perma- cios de beneficios o excedentes as como
nente de Cooperativas, Mutualidades, la toma de decisiones, no estn ligados
Asociaciones y Fundaciones (CEP- directamente con el capital o cotizacio-
CMAF). nes aportados por cada socio, correspon-
diendo un voto a cada uno de ellos". La
Estos principios son los siguientes: Economa Social tambin agrupa a aque-
llas entidades privadas organizadas for-
- Primaca de la persona y del objeto malmente con autonoma de decisin y
social sobre el capital. libertad de adhesin que producen servi-
- Adhesin voluntaria y abierta. cios de no mercado a favor de las fami-
lias, cuyos excedentes, si los hubiera, no
- Control democrtico por sus miem- pueden ser apropiados por los agentes
bros (excepto para las fundaciones, econmicos que las crean, controlan o fi-
que no tienen socios). nancian. En las instituciones sin fines de
- Conjuncin de los intereses de los lucro que son productores no de merca-
miembros usuarios y del inters ge- do privados (ISFLSH), instituciones sin
neral. fin de lucro al servicio de los hogares, no
controladas por las administraciones p-
- Defensa y aplicacin de los princi- blicas y que producen servicios no desti-
pios de solidaridad y responsabili- nados a la venta para determinados gru-
dad. pos de hogares, la fuente de sus recursos
procede principalmente de contribucio-
- Autonoma de gestin e indepen-
nes voluntarias efectuadas por los hoga-
dencia respecto de los poderes p-
res en su calidad de consumidores, de
blicos.
pagos de las administraciones pblicas y
- Destino de la mayora de los exce- de rentas de la propiedad.
dentes a la consecucin de objetivos
a favor del desarrollo sostenible, del De acuerdo con esta definicin y con
inters de los servicios a los miem- base en los dos subsectores de la ES el
bros y del inters general. subsector de mercado o empresarial y el
subsector de productores de no merca-
El actual comit CEP-CMAF incluye do, las caractersticas comunes a ambos
en el TS adems de las sociedades antes son las siguientes:
descritas, cooperativas, mutuas, asocia-
ciones y fundaciones a las sociedades la- a) Son organizaciones privadas, es de-
borales. cir, no forman parte del sector pbli-
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T ERCER SECTOR
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T ERCER SECTOR
ciones, que combinan el polo de la reci- tativas muy arraigadas en la sociedad in-
procidad con el no monetario. Estos tres glesa del siglo XIX, a travs de las
conjuntos de entidades cuentan, a nivel Friendly Societies y en los pases de su
internacional con estatutos propios, de- mbito de influencia. De dicha poca son
terminados por la actividad econmica y bien conocidas las asociaciones como las
social que realizan, y por el reconoci- charities inglesas o las entidades de filan-
miento legal que ya desde fines del XIX, tropa en los Estados Unidos, que han
tuvieron algunas de sus formas jurdicas dado lugar a trminos como el de chari-
como las asociaciones. Las fundaciones table sector y voluntary sector, que se
se excluyen de pertenecer a la ES salvo incluyen en el ms amplio concepto de
las que se hallan al servicio de los hoga- Nonprofit Sector. El voluntary sector se-
res. ra el equivalente britnico al Nonprofit
Sector de EEUU.
Las empresas y entidades que confor-
man la Economa Social desarrollan su Levitt fue en 1973 en EEUU uno de
actividad, tanto en el mbito del merca- los primeros en acuar la expresin ter-
do, compitiendo en igualdad de condi- cer sector identificndolo con el sector
ciones con los otros dos sectores institu- no lucrativo y en virtud de la investiga-
cionales, el pblico empresarial y el pri- cin realizada por la Comisin on Priva-
vado capitalista, como en el mbito del
te Philanthropy and Public Needs (co-
no mercado, cooperando con el sector
nocida como Comisin Filer), sobre la
pblico o complementando su accin
importancia econmica, social y poltica
donde ste no llega, por razones de di-
del sector no lucrativo patrocinada por la
versa ndole (poltica, econmica, de efi-
cacia). Concluyendo que la Economa So- Fundacin Rockefeller.
cial trabaja sobre las dos funciones del
Para considerar a una institucin par-
sistema econmico, la productiva, n-
te integrante del Tercer Sector, segn es-
cleo del sistema y ocupado en las actua-
te enfoque del NPO definido, se requiere
les sociedades desarrolladas por el Sec-
tor privado capitalista, y la distributiva, li- que sea una organizacin privada, aut-
gada en nuestras sociedades al Estado de noma, de participacin voluntaria y que
bienestar. no reparta beneficios. Estos cinco requi-
sitos bsicos se resumen en lo siguiente:
2. El enfoque del NPO
1. Ser organizaciones: Es decir, la enti-
El segundo de los enfoques tericos dad debe estar estructurada, con ob-
principales, el del Non Profit Organiza- jetivos claramente establecidos,
tions o Non Profit Sector, de raz anglo- identificacin de su masa social y,
sajona, considera que el Tercer Sector lo normalmente, con un estatuto legal
constituyen las entidades privadas que, especfico. Adems y de forma gene-
por sus caractersticas y reglas constituti- ral estar dotada de personalidad jur-
vas, no pueden distribuir sus beneficios a dica.
las personas que las han creado, las con-
trolan o financian, teniendo que destinar 2. Ser privada: Esto es, estar institucio-
estos beneficios a la realizacin de sus nalmente separada del sector pbli-
objetivos o a la ayuda de personas que co, de modo que ste no pueda
no ejerzan ningn control sobre la orga- nombrar a sus administradores ni es-
nizacin. tablecer su poltica general, con in-
dependencia de que s puede obte-
Las races histricas de este concepto ner o recibir financiacin pblica en
se nutren de las ideas filantrpicas y cari- diferente grado.
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T ERCER SECTOR
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T ERCER SECTOR
pas funcion como motor de la puesta ambas es que las subvenciones son ayu-
en marcha de las organizaciones, ha sub- das que se convocan generalmente con
sistido en el tiempo entremezclado con carcter anual para el desarrollo de lneas
fuertes dosis de racionalidad y pragmatis- de actuacin establecidas dentro de una
mo, elementos necesarios para adaptarse programacin poltica de alcance gene-
a los cambios econmicos y sociales ral, y los convenios son ayudas puntual-
emergentes. mente convocadas para el desarrollo de
programas especficos y suponen una
El crecimiento de las organizaciones contribucin compartida con la entidad
sociales del TS se debe a la progresiva ex- receptora.
ternalizacin de parte de la produccin
y/o gestin de servicios por la Adminis- Aunque en un principio las organiza-
tracin Pblica, sobre todo en el mbito ciones se sustentaban en el voluntariado
de los servicios sociales, la expansin en la creciente complejidad de las mismas,
la sociedad espaola, de los valores aso- su crecimiento, evolucin, el abarcar
ciados a la solidaridad, el voluntariado y, nuevos escenarios de trabajo y potencia-
en definitiva, al inters por una sociedad lidades, el incremento notable de asala-
ms participativa y activa, y a la necesaria riados, etc. implica necesariamente el de-
reforma de las polticas sociales manifes- sarrollo de estrategias de gestin de los
tada sobre todo ahora. Entre los retos recursos, de planificacin, direccin y
del TS configurar su papel ante los dos gestin global ms profesionalizadas, en
importantes problemas de nuestro tiem- la lnea de reforzar la estructura tcnico-
po: la crisis de empleo, y la crisis del Es- empresarial de las entidades.
tado de Bienestar. En esta rea, las em-
presas de insercin (EI) o empresas so- El conocimiento real del sector en
ciales, son empresas clave del tercer sec- Espaa e incluso a nivel Europeo es toda-
tor vinculadas a la problemtica de la in- va difcil ya que dispone de pocos regis-
clusin social, del desempleo, de la inte- tros y fuentes estadsticas oficiales com-
gracin sociolaboral de colectivos en r- paradas con las que s hay para los otros
gimen de exclusin, as como a otras dos sectores, el pblico y el privado.
problemticas cmo el desarrollo local o
la regeneracin urbana. A grandes rasgos las etapas por las
que ha pasado el TS en Espaa han sido
Financieramente las entidades del TS la reinvindicativa y movilizadora en los
dependen principalmente de sus socios, aos setenta, la de progresiva profesiona-
mutualistas, el voluntariado, etc. aunque lizacin en los ochenta, la de consolida-
tambin perciben ayudas de la adminis- cin institucional en la siguiente dcada
tracin pblica para sus actividades. Co- y la de madurez y crecimiento en la ac-
mo vemos la financiacin se obtiene del tual. Con el paso de los aos se han con-
mercado del cual las cooperativas y mu- solidado y se han hecho mucho ms visi-
tualidades obtienen la mayora de sus re- bles a la sociedad, desempeando ese
cursos, o de fuera del mercado donde ca- papel bisagra y de interlocucin entre los
si todas las asociaciones y fundaciones poderes administrativos pblicos, las
obtienen sus recursos mayoritarios gra- personas con capacidad de decisin pol-
cias a donaciones, cuotas de socios, sub- tica y las demandas de la sociedad.
venciones, etc.
La Teora Econmica por la que se
La financiacin pblica tiene dos op- justifica la existencia y el papel que de-
ciones o procede va subvenciones o por sempea el TS en las economas desarro-
convenios. La principal diferencia entre lladas es principalmente la corriente de-
CISS 10259
T ERCER SECTOR
10260 CISS
T ERCER SECTOR
CISS 10261
T ERCER SECTOR
10262 CISS
T ESORERA
CISS 10263
T ESORERA OPERATIVA
10264 CISS
T ESORO PBLICO
CISS 10265
T ESORO PBLICO
10266 CISS
T EST DE CONCEPTO
CISS 10267
T EST DE MERCADO
10268 CISS
T EST DE STRESS
CISS 10269
T ESTS OF RETURNS PREDICTABILITY
PREDICTABILITY
Vase: "Teora del mercado eficiente".
10270 CISS
T IBURN
efecto contrario al efecto medido por la ral"; esto es, hay que tener dinero. No se
GAMMA. puede jugar de farol en el "Gran Juego".
El mundo de los negocios es lo suficien-
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ temente cruel para que aunque se ponga
"cara de poker", no se adivinen las inten-
Vase tambin: "Griegas" y "Opcin". ciones del contrario. Si no se dispone de
los primeros cientos de millones necesa-
rios para comprar en contado un porcen-
TIBURN taje significativo de una empresa, no tie-
ne sentido seguir adelante, porque la en-
tidad afectada sabr que se est corto de
Raider liquidez, y que ninguna entidad financie-
ra estar dispuesta a prestar un aval para
Cuando se presenta una oferta pbli-
lanzar una OPA, por lo que el "tiburn"
ca de adquisicin de acciones (OPA), y la
se convertir de hecho en un accionista
entidad oferente lanza la OPA sin el obje-
financiero, al que nunca se le permitir
tivo de gestionar la empresa, estaremos
tener acceso a la gestin de la entidad.
ante una estrategia ofensiva denominada
coloquialmente como "tiburn". Adems, tomar un porcentaje de ca-
La entidad oferente lo nico que se pital no significa lo mismo en todas las
pretende es revender rpidamente la so- operaciones. Por ejemplo, el antiguo
ciedad afectada, o cerrarla, obteniendo BBV tom una posicin del 8% del capi-
un beneficio extraordinario y rpido. tal de un banco britnico medio, el Stan-
dard Chartered, y cuando se plante al
En general, el "tiburn" lo que busca Consejo del banco ingls la posibilidad
es ganar dinero, y no le importa cmo; de una alianza o intercambio accionarial,
es decir, si toma una posicin del 5% de el consejo del banco, seguro de su posi-
una empresa, y amenaza con una OPA cin, se limit a ignorar la terica amena-
hostil, es muy posible que la empresa za de tener a otra entidad financiera con
afectada est dispuesta a recomprarle el el 8% del capital. En ese caso, BBV tuvo
paquete con una plusvala por ejemplo que desistir y vender en bolsa el paque-
del 25%, siempre que renuncie a su obje- te, eso s, con plusvalas.
tivo.
Distinto es el caso en el que el "tibu-
Un ejemplo muy claro lo tuvimos en rn" decide financiar la OPA con una
el ao 1987 cuando la entidad kuwait emisin de bonos basura (junk bonds en
KIO acos al antiguo Banco de Vizcaya, terminologa anglosajona), que toman
adquiriendo un 5% de su capital, y dado como garanta los propios activos de la
que las cotizaciones estaban muy bajas, entidad afectada. Esta figura, denomina-
el Banco vio la posibilidad de que esta da compra con apalancamiento (levera-
entidad se hiciera con el control del ban- ged buy-out en terminologa anglosajo-
co, habida cuenta de que el Consejo te- na), puede tener xito, por lo que la so-
na muy pocas acciones. Finalmente, lle- ciedad afectada, no slo debe fijarse en si
garon a un acuerdo para recomprar el tiene o no tiene dinero el "tiburn", sino
paquete de acciones, con una elevada tambin en si ella misma, como empresa,
plusvala. tiene activos infravalorados susceptibles
de ser hipotecados en garanta colateral
Tambin es cierto, que para ser "tibu- de instrumentos de renta fija. A veces el
rn" hay que tener un elevado "colate- problema lo tenemos dentro de la propia
CISS 10271
T IC
10272 CISS
T IEMPO DE PREPARACIN
CISS 10273
T IEMPO DE SUMINISTRO
10274 CISS
T IEMPO DE SUMINISTRO
CISS 10275
T IEMPO DE SUMINISTRO
10276 CISS
T IEMPO DE SUMINISTRO
CISS 10277
T IENDA DE CONVENIENCIA
Pp = 48 x 8 = 96 metros I. CONCEPTO
Por lo tanto, cuando el nivel del in- Tiendas de conveniencia son estable-
ventario de la empresa alcance los 96 cimientos comerciales de venta detallista
metros de algodn deber solicitar el pe- en rgimen de autoservicio, semejantes a
dido. ste se recibir en dos das, justo pequeos supermercados, abiertos las
en el momento en el cual la empresa no 24h del da o la mayor parte del da. Ven-
tenga tela en el almacn, o se alcance la den productos de alimentacin, bebidas,
cantidad de metros establecida como licores, revistas, papelera, perfumera,
stock de seguridad. discos, vdeos y artculos de regalo. Tra-
bajan con precios y mrgenes elevados,
CRISTINA MASA LORENZO por razn de los servicios que prestan:
amplitud de horario, amplitud de surti-
Vase tambin: "Gestin de stocks". do, centrado en categoras de "conve-
niencia" (alrededor de 1.500 referencias
repartidas en productos de primera ne-
LO ESENCIAL SOBRE cesidad, compra recordada, compra im-
TIEMPO DE pulsiva). Se localizan principalmente en
SUMINISTRO gasolineras y aeropuertos, aunque pue-
den ocupar otros emplazamientos como
Libros calles cntricas comerciales. Como ejem-
plos de este formato podemos citar VIPS,
DOMNGUEZ MACHUCA, M. A., RUIZ JIM- Opencor (Grupo El Corte Ingls), 7Ele-
NEZ, A., LVAREZ GIL, M. J., Direccin de
ven, Aldeasa, Depaso, etc.
Operaciones. Aspectos tcticos y
operativos en la produccin y los ser- El Real Decreto-ley 22/1993, de 29 de
vicios , Editorial McGraw Hill, Ma- diciembre, por el que se establecen las
drid, 1995. bases para la regulacin de horarios co-
HEIZER, J.; RENDER, B., Direccin de la merciales, en su artculo 3 define este
produccin y de operaciones . Edito- formato: "Se entender por tiendas de
rial Pearson Prentice Hall, Madrid, conveniencia aquellas que, con una ex-
2007. tensin til no superior a 500 metros
MIRANDA GONZLEZ, F. J., RUBIO LACOBA, cuadrados, permanezcan abiertas al
S., CHAMORRO MERA, A., BAEGIL PALA- pblico, al menos, dieciocho horas al
CIOS, T. M., Manual de direccin de da y distribuyan su oferta, en forma si-
operaciones. Editorial Thomson, 1. milar, entre libros, peridicos y revistas,
artculos de alimentacin, discos, v-
10278 CISS
T IENDA DE CONVENIENCIA
CISS 10279
T IENDA DE DESCUENTO
10280 CISS
T IENDA LIBRE DE IMPUESTOS
CISS 10281
T IER I
Estarn exentas del Impuesto sobre sin con la que se conoce a los compo-
el Valor Aadido las importaciones de nentes de los recursos propios de las en-
bienes contenidos en los equipajes per- tidades financieras que entran en el cl-
sonales de los viajeros procedentes de culo del coeficiente de solvencia o ratio
terceros pases siempre que no tengan BIS (en este caso en el numerador de di-
carcter comercial y que el valor global cho cociente).
de los bienes no exceda de 430 euros.
En concreto se incluyen: reservas de
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO regularizacin, actualizacin o revaloriza-
cin de activos; fondos de la obra benfi-
Vase tambin: "Impuesto" y "Libre de impuestos". co-social de las cajas de ahorro y fondos
de educacin y promocin de las coope-
rativas de crdito materializados en in-
TIER I muebles; el capital social en acciones sin
voto; las financiaciones subordinadas
(hasta un 50% de los recursos propios
Equivalente a Recursos Propios Bsi-
bsicos de la entidad) y las que tengan
cos, Tier I es la expresin con la que se
duracin indeterminada que puedan ser
conoce a los componentes de los recur-
utilizadas para absorber prdidas de la
sos propios de las entidades financieras
entidad junto con otros requisitos.
que entran en el clculo del coeficiente
de solvencia o ratio BIS (en este caso en
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
el numerador de dicho cociente).
En concreto se incluyen: capital so- Vase tambin: "Basilea, Acuerdos"; "Ratios banca-
cial de bancos, fondo fundacional y cuo- rios" y "Tier I".
tas participativas de las cajas de ahorros y
cuotas participativas en el capital social
de las cooperativas de crdito; reservas TIERRA QUEMADA
efectivas y expresas; y fondos genricos
afectos al conjunto de riesgos de la enti- Scorched earth
dad que se hayan dotado separadamente
dentro de la cuenta de resultados o con Cuando una entidad lanza una Oferta
cargo a beneficios y siempre que figuren Pblica de Adquisicin de Acciones
separadamente en el balance pblico de (OPA) de tipo hostil sobre una sociedad,
la entidad. A estos importes hay que de- esta ltima puede tratar de defenderse
ducirle los resultados negativos de ejerci- tomando decisiones lesivas para la mar-
cios anteriores y del ejercicio corriente cha de la sociedad mientras es acosada.
adems de los activos inmateriales. Cuando se consigue el control por parte
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ de la entidad oferente, el deterioro de la
sociedad afectada ya es manifiesto.
Vase tambin: "Basilea, Acuerdos"; "Ratios banca- La sociedad afectada se ve acosada
rios" y "Tier II".
de tal manera, y siente tal animadversin
hacia la entidad oferente, que decide li-
TIER II quidar todos sus activos, prescindir de
sus mejores ejecutivos, renunciar a sus
mejores contratos, etc., a fin de que
Equivalente a Recursos Propios de cuando la entidad oferente triunfe, se en-
Segunda Categora, Tier II es la expre- cuentre con que en vez de una empresa,
10282 CISS
T IMBRE A METLICO
compra una "cscara vaca". En el fondo, orden de pago, o en ellos figure la clu-
es el "recurso del pataleo", pero por lo sula "a la orden", debern tributar me-
menos el consejo saliente sentir la satis- diante el empleo de "timbres mviles".
faccin de haber causado dao a su opo- Por otro lado, los efectos emitidos "no a
nente. la orden" no estn sujetos a dicho im-
puesto.
Asimismo, y en la medida de lo posi-
ble, el consejo puede tratar de descapita- MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
lizar la empresa, pidiendo financiacin a
entidades financieras, cuyo nico objeti-
Vase tambin: "Descuento"; "Efecto comercial" y
vo es pagar un dividendo extraordinario "Letra de cambio".
de elevada cuanta a los actuales accionis-
tas, y que cuando la entidad oferente lle-
gue a controlar el consejo de la entidad,
se encuentre con que tiene tal nivel de
TIMBRE A METLICO
endeudamiento que la empresa vale mu-
cho menos de lo que ha pagado por ella. Cash stamp
CISS 10283
T IME ZONES DE FIBONACCI
10284 CISS
T IME ZONES DE FIBONACCI
CISS 10285
T IME ZONES DE FIBONACCI
10286 CISS
T IME ZONES DE FIBONACCI
CISS 10287
T IME-CHARTER
10288 CISS
T IME-SHARING
dos los contratos que origina la explota- cin del fletador, y no por viajes, como
cin del buque en el trfico martimo. en el fletamento ordinario. El fletador
Como sealan Gabaldn/Ruiz Soroa, no podr impartir rdenes directas al capi-
se trata de recoger genricamente los tn sobre el empleo comercial del bu-
"modos" de utilizacin del buque (que que, abonar parte de los gastos del bu-
incluira cualquier clase de buques, inclu- que, y puede contratar con terceros el
so los militares o de servicio pblico), si- transporte de mercancas apareciendo
no ms limitadamente, aquellos modos como porteador.
que se realizan por el cauce de un con-
trato concreto: arrendamiento, fletamen- El Tribunal Supremo en Sentencia de
to, transporte de pasajeros y remolque. 1 de abril de 1995, sobre este contrato,
declara: "En el fletamento por tiempo (ti-
El contrato de fletamento se configu- me-charter), cual es el caso, el control
ra como una tipologa de contrato de uti- del capitn y de la dotacin lo conserva
lizacin del buque, tanto si se trata del el fletante, quien se compromete a po-
fletamento ordinario, tambin denomi- ner a disposicin del fletador los servi-
nado fletamento por viaje, como si se tra- cios del capitn y de la tripulacin pa-
ta del fletamento impropio, tambin de- ra conseguir el fin del contrato, pero el
nominado fletamento por tiempo o time capitn, aunque sometido a las ordenes
charter. del fletador en la ejecucin del mismo,
conserva la posesin del buque en re-
Gabaldon/Ruiz Soroa lo definen co- presentacin del fletante, de manera
mo: "aquel contrato en virtud del cual que al terminar el contrato nada hay
el fletante pone a disposicin del fleta- que devolver a ste, extremos que dife-
dor, a cambio de un precio o flete, un rencian el contrato de fletamento del
buque durante cierto tiempo, compro- arrendamiento del buque, aunque am-
metindose a realizar los viajes que el bos institutos jurdicos mantengan
ltimo vaya ordenando durante dicho grandes semejanzas".
tiempo".
LUIS ANTONIO SOLER PASCUAL
Este contrato surge en la navegacin
anglosajona, con la aparicin de la nave-
gacin a vapor, caracterizada por la rota-
cin incesante en la explotacin del bu-
TIME-SHARING
que, sin tiempos muertos entre viaje y
viaje. Si el flete se pacta por tiempo, par- I. NACIMIENTO Y LEGISLACIN EXTRANJERA
te del riesgo de retrasos recaer sobre el II. VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL TIME
fletador. SHARING
CISS 10289
T IME-SHARING
10290 CISS
T IME-SHARING
nes econmicas de los titulares de los re- abre la suscripcin pblica y los interesa-
feridos derechos reales (se configura, dos adquieren la condicin de miembros
por tanto, como un derecho real con ca- del club, lo que les otorga el derecho a
racteres obligacionales). utilizar el apartamento o apartamentos
en la forma fijada en los estatutos del
Grecia, que cuenta tambin con una club. Para garantizar los derechos de los
legislacin especfica en la materia, se ca- adquirentes, la sociedad promotora pue-
racteriza por ejercer un acentuado con- de depositar las acciones de la misma en
trol estatal sobre la institucin, especial- un Trustee, entidad de reconocida sol-
mente en los alojamientos sitos en las zo- vencia y prestigio que tiene como misin
nas costeras y fronterizas. Se configura asegurar los derechos de uso adquiridos
como un contrato especial de multia- por los miembros del club.
rrendamiento, con una duracin mxima
de setenta aos. Hemos de prestar tambin atencin
a otras naciones europeas, como Suiza,
En Reino Unido y pese a que los donde importantes grupos empresariales
complejos de multipropiedad no abun- actan y operan en grandes ciudades eu-
dan ya que su desarrollo interno es ms ropeas a fin de proveer de apartamentos
bien escaso, s que tienen proyeccin al a sus clientes, mediante un complicado
exterior, pues los ingleses son los princi- sistema de "puntos".
pales clientes de otros pases, existiendo
multitud de empresas que se dedican Alemania -en donde la implantacin
preferentemente a esta promocin exter- se produce en la dcada de los ochenta
na. De ah, la fuerte preocupacin e in- en zonas de marcado carcter turstico o
fluyente corriente doctrinal de acentuar residencial, como la Selva Negra- se incli-
la proteccin de los consumidores, en na por el sistema societario. El uso se
cuanto a la informacin precisa y exacta concibe como un derecho personal de
del producto y la posibilidad de cancelar los socios derivados de su integracin en
el contrato durante un plazo de tiempo un contrato de sociedad. Sin perjuicio de
breve, posterior a la firma y sin indemni- lo dicho, coexiste tambin la configura-
zacin de clase alguna. cin de la institucin como una copro-
piedad con efectos "inter partes", pero
El trmino con el que es conocida la no frente a terceros e, igualmente, la de
institucin a nivel internacional, time derecho real sobre cosa ajena, concebido
sharing, se utiliza por primera vez en el como una especie de servidumbre perso-
ao 1976 en la localidad de Loch-Ranick nal e indisponible, impuesta por el pro-
(Escocia). De las diversas formas o mo- pietario a favor de otra persona, que atri-
dalidades que puede adoptar la institu- buye el derecho a usar el alojamiento
cin, se suele acudir, por razones prag- por determinado perodo de tiempo.
mticas, al sistema societario, concreta-
mente, a una modalidad muy peculiar de Por lo que se refiere a Italia, predo-
club y arrendamiento, que es disconti- mina la orientacin o doctrina conocida
nuo y mediante el cual el promotor es como copropiedad "inmobiliare", siste-
arrendador ("leases"). En sntesis, el mo- ma en el que cada propietario tiene el
delo surge cuando una sociedad promo- disfrute de la vivienda en un perodo de
tora adquiere o construye uno o varios tiempo previsto y pactado. Puede adop-
complejos inmobiliarios. A continuacin tar la forma o modalidad de cooperativa.
crea un Club al que se incorpora y aporta Existen, no obstante, otras modalidades
sus propiedades inmobiliarias que, por como son la "Azionaria", que acude a la
tanto, pasan a ser titularidad del club. Se forma societaria, con emisin y venta de
CISS 10291
T IME-SHARING
10292 CISS
T IPO DE CAMBIO
CISS 10293
T IPO DE CAMBIO
bio uno (T1) por el tipo de cambio dos efecto que se produce sobre el tipo de
(T2) o viceversa, de la siguiente forma: cambio es una depreciacin.
T3 = T1/T2
Lo contrario ocurre en caso de que el
II. FACTORES QUE INFLUYEN EN EL diferencial de intereses disminuya, pues
TIPO DE CAMBIO entonces significar que los productos se
estn abaratando respecto al resto de
Los factores que influirn en el tipo pases con los que se efecta la compara-
de cambio sern aquellos que hagan va- cin, redundando en un aumento de las
riar las exportaciones e importaciones, exportaciones y una disminucin de las
tanto de bienes y servicios como de capi- importaciones, haciendo que el tipo de
tales, puesto que stos son los compo- cambio se aprecie.
nentes de la oferta y la demanda de divi-
sas, que en ltimo trmino determinan 2. Diferencial de tipos de inters
el tipo de cambio.
Como en el caso anterior, el diferen-
Igualmente, las variables que habrn cial de intereses expresa la rentabilidad
de tenerse en cuenta son las que afectan relativa de las diferentes monedas. Aun-
a la balanza por cuenta corriente y a la que no es razn suficiente, unos mayores
balanza por cuenta de capital: Tipo de tipos nominales atraen al capital extranje-
cambio real, renta real domstica y del ro, sobre todo capital a corto plazo. La
resto de pases, demanda interna nacio- entrada de capitales provoca apreciacio-
nal y del resto de pases, expectativas, ti- nes en el tipo de cambio mientras que
pos de inters domsticos y del resto del las salidas de fondos, lgicamente, de-
mundo, etctera. precian la relacin de intercambio de las
monedas.
Las variables que influyen, individual
o de forma conjunta, sobre los tipos de 3. Renta real
cambio de las divisas y que provocan su
apreciacin y depreciacin (no devalua- Cuando la renta real de los ciudada-
cin y revaluacin que son decisiones nos aumenta, esto repercute de manera
discrecionales de la autoridad moneta- directa en las importaciones y exporta-
ria), son los siguientes. ciones. Sin embargo, las primeras crecen
ms rpidamente que las segundas, lo
1. Diferencial de inflacin que se traduce en una depreciacin de la
moneda, ocurriendo lo contrario en el
Se trata de la diferencia entre la infla- caso de que la renta real disminuya, pues
cin o ndice de precios al consumo de decrecen las importaciones.
un pas y el de otro u otros con los que
se compara. Si esta diferencia es crecien- Precisamente con los diferenciales
te indica que los precios de los bienes en de los tipos de inters y de los precios de
un pas estn aumentando ms rpida- los bienes y servicios (inflacin) se deri-
mente que en otro, lo que conlleva pr- van algunas de las teoras existentes de
didas de competitividad va precios. La determinacin del tipo de cambio.
consecuencia de ello es un encareci-
miento de los productos que se traduce
en menores exportaciones, y un relativo IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
abaratamiento de los bienes extranjeros
que hace crecer las importaciones. El Vase tambin: "Divisa" y "Mercado de divisas".
10294 CISS
T IPO DE CAMBIO NOMINAL
CISS 10295
T IPO DE CAMBIO NOMINAL
10296 CISS
T IPO DE CAMBIO NOMINAL
CISS 10297
T IPO DE CAMBIO REAL
10298 CISS
T IPO DE CAMBIO REAL
mos dos definiciones alternativas del tipo - Una apreciacin nominal del euro
de cambio real entre dos monedas. frente al dlar, es decir, una reduc-
cin de EEuro/$.
1. Tipo de cambio real del euro frente
al dlar (REuro/$) - Una reduccin de pEE.UU. .
CISS 10299
T IPO DE CAMBIO REAL
10300 CISS
T IPO DE CONTRATOS
CISS 10301
T IPO DE DESCUENTO
10302 CISS
T IPO DE DESCUENTO
Siendo:
Ejemplo:
- Keo: El coste de los recursos propios
si la empresa no est endeudada o Una empresa est financiada en un
coste desapalancado. 60% recursos propios (con un coste del
- Ke: Coste de los recursos propios 9,4%) y en un 20 por recursos ajenos
(con un coste del 8%). Si la empresa est
con la estructura financiera actual.
sujeta a u tipo impositivo del 30% y utili-
- Kd: Coste de los recursos ajenos. za el coste de capital medio ponderado
como tipo de descuento, determinar:
- S: Recursos propios.
- D: Recursos ajenos. a) El tipo de descuento aplicable a una
nueva inversin.
- t: Tipo impositivo.
b) Determinar el tipo de descuento
Clculo del coste de los recursos aplicable si la realizacin de la nueva
propios con la estructura financiera re- inversin supusiese modificar la es-
sultante despus de la inversin (Ke1). Se tructura financiera de tal forma que
determina aadiendo al coste calculado los recursos propios suponen el 80%
en el apartado anterior la diferencia en- de total.
CISS 10303
T IPO DE GRAVAMEN
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO gar por el uso de una cantidad de dinero
durante cierto perodo de tiempo (el ti-
Vase tambin: "Coste de capital"; "Mtodos de po de inters es el precio del dinero, de
valoracin de inversiones"; "Prima de riesgo" y los recursos financieros). Al igual que
"Prima de riesgo en valoracin de inversiones". cualquier mercanca tiene un precio que
flucta a lo largo del tiempo, el dinero
tiene su precio representado por el tipo
TIPO DE GRAVAMEN de inters y que de la misma forma fluc-
ta, ya no slo por el paso del tiempo, si-
Vase: "Tipo impositivo". no por otras mltiples variables.
10304 CISS
T IPO DE INTERS EFECTIVO
ters, es decir, que cuanto menor es el ti- - La prima por riesgo de crdito (ra-
po de inters mayor ser la cantidad de ting) del emisor
recursos financieros que se demande, y
al contrario cuanto mayor sea el nivel IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
que alcance el precio de los fondos mo-
netarios (el tipo de inters), menor ser Vase tambin: "Estructura temporal de tipos de
la cantidad que se demande de los mis- inters".
mos.
CISS 10305
T IPO DE INTERS NOMINAL (TIN)
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Inversin 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Inters 0 100.000 100.000 100.000
Reinvierte 2.000.000 2.000.000 2.000.000 0
10306 CISS
T IPO EFECTIVO ANUAL (TAE)
CISS 10307
T IPO EFECTIVO ANUAL (TAE)
zaciones que se producen dentro de ca- Por tanto, en esa fecha habr en el
da ao. depsito:
Estn excluidas de la TAE las posibles Por tanto, al final del ao se ha con-
comisiones por incumplimiento del con- seguido un total de:
trato por parte del cliente, las comisiones
500 + 525 = 1.025 euros en concep-
de transferencia de fondos, los gastos de
to de intereses.
tasacin, los de notara y registros, los de
seguros y garantas, los impuestos, etc. Como puede verse, si se hubiese cal-
culado directamente la TAE:
II. CASUSTICA Y EJEMPLOS DE TAE
(1+TAE) = (1+ 0,1/2)2 se habra ob-
Teniendo en cuenta los conceptos tenido TAE = 0,1025 = 10,25%.
anteriores, es fcil entender ahora que,
por ejemplo, los beneficios que propor- Precisamente, los 1.025 euros obteni-
ciona un depsito con inters anual no- dos de intereses sobre el depsito de
minal (TNA) del 18% capitalizado men- 10.000 euros, suponen una rentabilidad
sualmente y con acumulacin de los inte- del 10,25%, pues: 1.025/10.000 = 0,1025
reses sobre el principal, equivalen a los = 10,25%.
beneficios que genera el mismo depsito
con un inters anual efectivo (TAE) del Ejemplo: Calcular el capital final que
19,56%. Como puede verse, la TAE siem- se puede constituir en un plazo de 5
pre es algo mayor que la TNA en opera- aos con un capital inicial de 100 euros,
ciones con plazos de capitalizacin me- capitalizados a un 6% de inters com-
nores de un ao. puesto trimestral nominal (en la frmula
expresa se toma "i" como valor de la
Ejemplo: Calcular la rentabilidad TAE).
efectiva de un depsito bancario a un
plazo de un ao y con una imposicin de
10.000 euros, cuya Tasa Nominal Anual
(TNA) es el 10%, y se capitaliza semes-
tralmente ("m" = 2) acumulndose los
intereses al principal.
10308 CISS
T IPO EFECTIVO DE GRAVAMEN
CISS 10309
T IPO IMPOSITIVO
10310 CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
CISS 10311
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
10312 CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
CISS 10313
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
10314 CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
2%, la PPA relativa establece que el euro nivel internacional, por lo que se van
se apreciar un 3% frente al dlar. Esta a producir desviaciones sistemticas
apreciacin del euro compensar el dife- en la PPA, ya que los precios de los
rencial de inflacin, dejando invariable el bienes no comerciables van a estar
poder adquisitivo interno y externo de determinados completamente por la
ambas monedas. oferta y demanda nacional.
Por tanto, la PPA establece que el ti- Otro de los supuestos en los que se
po de cambio nominal responde a las va- basa la PPA es la existencia de merca-
riaciones de los precios nacionales y del dos competitivos, cuando en la reali-
exterior: dad abundan las prcticas monopo-
lsticas y oligopolsticas, lo cual debi-
precios EE.UU. E$/Euro lita an ms la relacin que existe
entre los precios de productos simi-
precios UEM E$/Euro lares que son vendidos en pases di-
ferentes. Un caso extremo sucede
Cuando se analiza en qu medida la cuando una misma empresa multina-
teora de la PPA explica el comporta- cional vende un producto a diferen-
miento de los tipos de cambio se obtie- tes precios en diferentes pases. La
nen pobres resultados a la hora de expli- existencia de productos diferencia-
car los hechos. En particular, las variacio- dos y de mercados segmentados
nes que experimentan los niveles de pre- conduce a importantes distorsiones
cios nacionales habitualmente nos dice en la ley del precio nico y en la teo-
bastante poco acerca de las variaciones ra de la PPA.
de los tipos de cambio.
Dado que la cesta de bienes utilizada
Los negativos resultados empricos en diferentes pases para calcular la
de la PPA se deben a distintos problemas tasa de inflacin se basa en distintas
que se plantean en la construccin de la cestas de productos, no existe razn
teora de la PPA y de la ley del precio ni- alguna para que las variaciones en el
co. En concreto: tipo de cambio compensen las dife-
rencias en las mediciones oficiales
La ley del precio nico y, por exten- de la inflacin, incluso cuando no
sin, la teora de la paridad del po- existen barreras al comercio y todos
der adquisitivo parten de los supues- los productos son comerciables.
tos de que no existen costes de
transporte ni restricciones al comer- 2. El enfoque monetario de los tipos
cio exterior. Sin embargo, en contra de cambio
de este supuesto, en el mundo real
existen costes de transporte y restric- El enfoque monetario de los tipos de
ciones al comercio, siendo en algu- cambio (EMTC) combina la teora de la
nos casos tan importantes que algu- PPA y el esquema de oferta y demanda
nos bienes y servicios nunca puedan de dinero, siendo especialmente til pa-
ser comerciados internacionalmente ra explicar cmo los tipos de cambio y
(son los denominados bienes no co- los factores monetarios interactan a lar-
merciables). Por tanto, si una parte go plazo.
importante de los bienes y servicios
consumidos en un pas no son co- El EMTC supone que a largo plazo el
merciables internacionalmente, sus mercado de divisas fija un tipo de cam-
precios no van a estar relacionados a bio tal que la PPA se cumple, es decir:
CISS 10315
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
10316 CISS
T IPOS DE CAMBIO MLTIPLES
CISS 10317
T IPOS DE OPCIONES
10318 CISS
T IPOS DE SISTEMAS DE INFORMACIN
CISS 10319
T IR
10320 CISS
T IRONE LEVELS
III. CONSTRUCCIN
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
CONSTRUCCIN 1. El punto medio o midpoint Los Niveles de Tirone se obtienen a
2. La media o mean IV. INCONVENIENTES V. travs de dos mtodos complementarios.
QUADRANT LINES
1. El punto medio o midpoint
I. CONCEPTO Tambin denominado "mtodo de
un tercio, dos tercios" (1/3, 2/3). Se trata
Los Niveles de Tirone (en su acep-
de obtener el punto mximo y el punto
cin anglosajona Tirone Levels) fueron
desarrollados por John Tirone en su libro mnimo de un perodo de tiempo selec-
Classical Technical Analysis as a Power- cionado, dividiendo la distancia en tres.
ful Trading Methodology. Se trata de una As, se obtienen tres rectas paralelas, se-
serie de lneas paralelas horizontales para paradas cada una por 1/3 con respecto a
la identificacin de niveles de soportes y- la inmediata anterior: una superior, otra
resistencias del movimiento de los pre inferior y una central, a partir de las si-
cios a lo largo de un perodo de tiempo. guientes expresiones:
CISS 10321
T IRONE LEVELS
10322 CISS
T IRONE LEVELS
CISS 10323
T ITULARES DE CUENTA
10324 CISS
T ITULARES DE CUENTA
CISS 10325
T ITULARIDAD DE BIENES
10326 CISS
T ITULARIDAD DE BIENES
presin del gravamen del Impuesto so- Por ltimo, para el caso de inmue-
bre el Patrimonio el gravamen nicamen- bles en construccin y en el supuesto en
te se extiende a los bienes inmuebles. que por razones urbansticas el inmueble
no sea susceptible de uso, no se imputa-
II. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE r ningn tipo de renta.
LAS PERSONAS FSICAS
La imputacin se efecta a los pro-
La mera tenencia de un inmueble sin pietarios de los inmuebles o, en su caso,
arrendamiento, esto es sin obtener ren- a los titulares de derechos reales de dis-
dimientos, supone, si el titular es una frute sobre los inmuebles.
persona fsica residente en Espaa, su tri-
butacin en el Impuesto sobre la Renta No procede la imputacin en el su-
de las Personas Fsicas. puesto de aprovechamiento por turnos
de los inmuebles, cuando su duracin no
En este punto hay que distinguir si se exceda de dos semanas por ao. Si exce-
trata de la vivienda habitual o no. Si el in- de, y a la fecha del devengo del impuesto
mueble es la vivienda habitual su uso no los inmuebles carecieran de valor catas-
genera ningn tipo de rendimientos, ni tral o ste no hubiera sido notificado al
imputaciones. titular, se tomar como base de imputa-
cin el precio de adquisicin del dere-
Por contra, si el inmueble no consti- cho de aprovechamiento.
tuye la vivienda habitual del contribuyen-
te y no se trata de suelo no edificado, y Hasta aqu, lo que genera la mera ti-
se trata de un bien de naturaleza urbana, tularidad. Pero, no podemos dejar de re-
as como en el caso de los inmuebles rs- sear que la titularidad de los bienes da
ticos con construcciones que no resulten derecho a gozar de los frutos que los
indispensables para el desarrollo de ex- mismos generen (salvo que nicamente
plotaciones agrcolas, ganaderas o fores- se ostente la nuda propiedad). As, si los
tales, no afectos en ambos casos a activi- bienes generan rentas, stas tendrn la
dades econmicas, ni generadores de calificacin de rendimientos del capital
rendimientos de capital, tendr la consi- mobiliario o inmobiliario en funcin del
deracin de renta imputada la cantidad origen de la misma.
que resulte de aplicar el dos por ciento al
valor catastral, determinndose propor- Tampoco, dejar de resear que la ad-
cionalmente al nmero de das que co- quisicin o rehabilitacin de la vivienda
rresponda en cada perodo impositivo. Si habitual da derecho, cumplindose de-
el valor catastral ha sido revisado o modi- terminados lmites y requisitos, a una de-
ficado, con entrada en vigor a partir del 1 duccin por inversin en la cuota ntegra
de enero de 1994, la renta imputada ser del impuesto para el clculo de la cuota
el 1 1 por 100 del valor catastral. lquida.
CISS 10327
T ITULARIDAD DE BIENES
10328 CISS
T ITULIZACIN
CISS 10329
T ITULIZACIN
10330 CISS
T ITULIZACIN
CISS 10331
T ITULIZACIN
10332 CISS
T ITULIZACIN
cos de inversin. Los ttulos emitidos cesaria informacin sobre los flujos
pueden ser bonos, pagars, obligacio- que se derivaran de esos activos.
nes..., en general cualquier instrumento
2. Estructuracin de la operacin
financiero que el mercado acepte. Nor-
malmente se emiten distintos tramos de
Es el proceso por el que se determi-
ttulos (senior, mezzanine y junior no-
na la estructura del pasivo del veh-
tes), con caractersticas financieras dife-
culo, es decir, cuntas clases de bo-
rentes para satisfacer la demanda de dis-
nos se emitirn, qu mejoras de cr-
tintos inversores y para minimizar el cos-
dito son necesarias, qu estructura
te de la emisin. de pago tienen los bonos.
7. Inversores 3. Venta de los ttulos
Los ttulos emitidos estn destinados Previamente a la venta de los ttulos,
a inversores institucionales. Dada su los bancos colocadores de la emisin
complejidad en algunos casos, se podra realizan una labor comercial entre
decir que estos ttulos requieren inverso- los potenciales inversores. Es habi-
res con cierta especializacin como pue- tual la preparacin de material de
den ser Fondos de Inversin, Fondos de marketing especfico e incluso visi-
Pensiones.... En cualquier caso los part- tas a los inversores que estn intere-
cipes de stos ltimos son inversores sados, el llamado Roadshow. Una
particulares y as indirectamente los pro- vez finalizado el perodo de marke-
ductos de titulizacin llegan a manos de ting, los bancos colocadores anun-
inversores no institucionales. cian pblicamente la "apertura de los
libros", esto es, la posibilidad de que
III. PROCESO DE TITULIZACIN los inversores expresen su intencin
de comprar los ttulos.
El proceso de titulizacin es el si-
guiente: 4. Constitucin del Vehculo
CISS 10333
T ITULIZACIN
trador de la cartera de activos -que ponibles para liquidar los ttulos emiti-
normalmente es el originador- pasa- dos. Es decir, los inversores tienen recur-
r los flujos generados por ellos al so a la totalidad del negocio. Ejemplos
vehculo; y el gestor del vehculo, en de negocios que han hecho una Whole
el caso espaol la sociedad gestora, Business Securitisation son: El aeropuer-
los distribuir entre las distintas cla- to londinense de la City, El museo de
ses de bonos y gastos que tenga el Madame Tussaud, Pubs ingleses, la em-
Fondo. presa suministradora de agua South East
Water, etc.
7. Liquidacin final de la operacin
b) Titulizacin de Flujos Futuros
Cuando el importe pendiente de la
emisin llega a un cierto porcentaje, Los activos que no estn an en el
normalmente el 10% del importe ini- balance de la entidad originadora pero
cial, el originador, mediante el dere- que lo estarn en un futuro tambin pue-
cho de tanteo puede recomprar los den titulizarse, es la llamada Titulizacin
activos. de Flujos Futuros (Future Flows Securiti-
sation). Un ejemplo de este tipo de titu-
IV. TIPOS DE TITULIZACIN lizacin es la realizada en Espaa en 1996
con los derechos de crdito de la mora-
1. Titulizacin tradicional toria nuclear. Estos derechos se deriva-
Se produce donde hay una transfe- ban del reconocimiento por parte del
rencia de activos y de fondos. Depen- Gobierno de una deuda a favor de las
diendo del colateral titulizado adquiere empresas elctricas que estaban involu-
distintos nombres: Titulizacin Hipoteca- cradas en la construccin de centrales
ria Residencial (Residential Mortgage Ba- nucleares. Al paralizarse la construccin
cked Securitisation), Titulizacin Hipo- de estas centrales elctricas, el Gobierno
tecaria Comercial (Commercial Mortga- les reconoce la deuda a las empresas por
ge Backed Securitisation), Titulizacin los recursos invertidos.
de prstamos a coches, Titulizacin de
facturas, Cash Collateralised Debt Obli- c) Titulizacin Sinttica
gations . Bajo legislacin espaola, la tituliza-
cin sinttica se rige por el Real Decreto
2. Titulizacin no tradicional 926/1998, de 14 de mayo. El artculo 97
a) Whole Business Securitisation de la Ley 62/2003 de 30 de Diciembre,
permite a los Fondos de Titulizacin de
El concepto de Whole Business Secu- Activos titulizar de forma sinttica prsta-
ritisation aparece originalmente en el mos y otros derechos de crdito. En la ti-
Reino Unido a mediados de los aos no- tulizacin sinttica la entidad originadora
venta del siglo XX, y aunque se ha exten- transfiere el riesgo de crdito de una car-
dido a otros pases, es en el Reino Unido, tera de activos sin transferir esos activos.
con mucha diferencia, donde ms opera- Esto se consigue a travs de derivados de
ciones de este tipo se han hecho. Mien- crdito, habitualmente de un Credit De-
tras en el resto de titulizaciones, los pa- fault Swap (CDS). En este tipo de tituli-
gos a los inversores son satisfechos por zacin, a diferencia de la titulizacin tra-
los flujos generados por determinados dicional, no hay transferencia de activos.
activos (los titulizados), una Whole Busi- A travs del derivado de crdito se repli-
ness Securitisation se caracteriza porque ca un activo para que una parte transfiera
son los flujos de todo el negocio los dis- el riesgo de crdito a otra. Por ejemplo,
10334 CISS
T ITULIZACIN
CISS 10335
T ITULIZACIN EN LA BANCA
Artculos de Opinin
TITULIZACIN
ALMOGUERA GMEZ, A. La Mejora Credi-
ticia . Perspectivas del Sistema Fi-
EN LA BANCA
nanciero. FIES n. 44, 1993.
ALONSO GONZLEZ, P. Titulizacin: mu- Bank securitisation
cho ms que emitir bonos. Cuaderno
de Estudios Empresariales Vol.11, I. DEFINICIN Y CARACTERSTICAS II. LA
2001. TITULIZACIN EN ESPAA
CATARINEU, E. y PREZ, D. La Titulizacin
de Activos por parte de las Entidades I. DEFINICIN Y CARACTERSTICAS
de Crdito: El modelo espaol en el
contexto Internacional y su Trata- El trmino "titulizacin" se utiliza pa-
miento desde el punto de vista de la ra identificar al proceso de transforma-
regulacin prudencial. Banco de Es- cin de activos en valores negociables,
paa. Revista Estabilidad Financiera, que basan su rentabilidad en los flujos de
mayo 2008. caja de dichos activos, transmisibles a
CRIADO, S. y VAN RIXTEL, A. La Financia- terceros.
cin Estructurada y las Turbulencias
Para que exista titulizacin, en senti-
Financieras de 2007 a 2008: Introduc-
do estricto, deben darse unas caracters-
cin General. Banco de Espaa. Do-
ticas determinadas, entre las que desta-
cumentos Ocasionales n. 0808,
can:
2008.
GARCA, A. y SUREZ J. L. Posibilidades de - La titulizacin es un proceso, enten-
la titulizacin: Un recorrido Interna- dido como conjunto de operaciones
cional. Bolsa de Madrid, Noviembre producidas en el mbito de un siste-
1998. ma financiero que involucra a institu-
TRUJILLO, J. A. Notas sobre la tituliza- ciones bancarias y de seguro, conec-
cin de activos en Espaa. Boletn de ta el mercado crediticio y de valores,
Estudios Econmicos n. 154, Univer- y crea nuevos valores negociables a
sidad Comercial de Deusto. disposicin de los ahorradores. Den-
tro de este proceso, cabe destacar di-
Webgrafa
ferentes operaciones desde la origi-
www.securitization.net. Noticias so- nacin de las operaciones crediticias
bre Asset Backed Securities. hasta la amortizacin de la emisin.
www.vinodkothari.com. Web con - Los valores emitidos proceden de
noticias, conferencias, libros... sobre una agrupacin de activos financie-
titulizacin. ros ms o menos homogneos y que
www.bde.es. Web del Banco de Es- generan una corriente de flujos so-
paa. bre la que se basar la rentabilidad
www.cnmv.es. Web de la Comisin de dichos valores.
Nacional del Mercado de Valores.
www.tda-sgft.com. Web de la Socie- - Los activos sobre los que se emiten
dad Gestora Titulizacin de Activos los valores son cedidos o enajenados
(TdA). por las entidades propietarias de
www.imtitulizacion.com. Web de la ellos. Estas entidades sern principal-
Sociedad Gestora Intermoney de ti- mente las bancarias, dado que gran
tulizacin. parte de su activo est constituido
por crditos y prstamos fcilmente
10336 CISS
T ITULIZACIN EN LA BANCA
titulizables. Los activos titulizados sa- cin del banco sigue siendo impor-
len del balance de dichas entidades tante en tanto en cuanto los activos
que, a cambio, reciben liquidez. que se titulizan son crditos que ya
figuran en el activo del banco, por lo
- El proceso de titulizacin es funda- que la participacin bancaria en el
mentalmente un proceso de finan- proceso de financiacin de sujetos
ciacin. En este sentido, lo que bus- se mantiene. En cambio, por el lado
car la entidad al titulizar un deter- del pasivo, la aparicin de un nuevo
minado activo no ser un rendimien- instrumento de inversin podra en-
to, sino la mejor financiacin del trar directamente en competencia
mercado para unas condiciones da- con los instrumentos de pasivo ban-
das. carios (cuentas corrientes, depsi-
- La titulizacin implica una transfor- tos...).
macin de flujos, entendida desde - Por ltimo, sealar que el proceso
dos puntos de vista: En primer lugar, de titulizacin constituye una inno-
los flujos originales correspondien- vacin financiera, en tanto en cuanto
tes a los activos titulizados devolu- proporciona mayor eficiencia a los
cin de principal e intereses- no lle- mercados y los ampla. En este senti-
gan directamente desde los pagado- do, la titulizacin implica menores
res a los inversores ltimos, sino a costes de intermediacin, influye en
travs de una entidad intermedia. En la ampliacin de la oferta de crditos
segundo lugar, dicha entidad podr por parte de las entidades financie-
transformar los plazos y cuantas de ras y proporciona una mayor diversi-
dichos flujos que, inicialmente estn dad de opciones en los mercados de
pactados entre el prestamista la en- capitales.
tidad bancaria- y el prestatario per-
sona fsica o jurdica. II. LA TITULIZACIN EN ESPAA
- El proceso de titulizacin conlleva
una segregacin de riesgos, al sepa- El antecedente espaol ms prximo
rar los riesgos inherentes a las opera- a la titulizacin se encuentra en las cdu-
ciones crediticias traspasadas, y una las, bonos y participaciones hipotecarios.
reasignacin de stos sobre la base Dichos instrumentos deban estar respal-
de criterios de especializacin y co- dados por todos los prstamos hipoteca-
bertura eficiente. Estos riesgos no rios de una entidad, por una cartera de-
desaparecen sino que son transmiti- terminada o por una hipoteca concreta.
dos por la entidad cedente al fondo Sin embargo, estas operaciones de emi-
de titulizacin. Como consecuencia sin no se pueden considerar titulizacin
de este traspaso de riesgos, el proce- al no permitirse la baja del balance de la
so de titulizacin queda "aislado de entidad emisora de dichos prstamos hi-
riesgos", en la medida en que no se potecarios.
vera afectado por una hipottica
quiebra de la entidad originadora de- Es en 1992 cuando aparece la prime-
pendiendo as la seguridad de los va- ra ley referente a la titulizacin, en la que
lores de la calidad de los activos, jun- se regulan los Fondos de Titulizacin Hi-
to con posibles mecanismos de me- potecaria definidos como "entidades sin
jora crediticia. personalidad jurdica, creados y gestio-
nados por una Sociedad Gestora, cuya
- La titulizacin no siempre implica funcin consiste en transformar las
desintermediacin financiera. La fun- participaciones hipotecarias en valores
CISS 10337
T TULOS HIPOTECARIOS
10338 CISS
T TULOS HIPOTECARIOS
CISS 10339
T TULOS CLASE GENERAL
rios pueden ser nominativas, a la orden o partir del ao 2003 todas las empresas
al portador. del grupo TNS pasan a incluir TNS en su
denominacin y se deja de emplear la
A diferencia de lo que ocurre con los marca Dympanel.
bonos y las cdulas hipotecarias, el inver-
sor o partcipe no percibe un ingreso TNS en Espaa est integrada por
procedente de los intereses o cupones numerosas empresas especializadas en
prefijados por el emisor, sino que perci- diferentes reas de investigacin de mer-
be directamente la parte proporcional cados, entre las que se encuentran:
del prstamo hipotecario, lo que tiene
como consecuencia que, en caso de im- - Gestin de los paneles de consumi-
pago del prstamo hipotecario, el adqui- dores.
rente de estas participaciones corra el - Gestin del panel de audiencias de
riesgo del impago por parte del prestata- televisin.
rio.
- Investigacin sobre colectivos mdi-
RICARDO PALOMO ZURDO cos y con pacientes.
JOS LUIS MATEU GORDON
- Seguimiento y anlisis de noticias,
as como anlisis de la aparicin de
Vase tambin: "Bono de titulizacin"; "Cdula hi-
potecaria"; "Fondo de titulizacin" y "Tituliza-
patrocinios y product placement.
cin".
- Estudios polticos y de opinin
- Otros.
TTULOS CLASE MARA REQUENA LAVIA
GENERAL
Vase: "Sociedad laboral".
TOM/NEXT
En los mercados de divisas, modali-
TTULOS CLASE dad de swap en la que la primera parte
LABORAL de la transaccin tiene valor da hbil si-
guiente al de contratacin, en tanto que
la segunda parte es una operacin de
Vase: "Sociedad laboral". contado.
10340 CISS
T OUR OPERADORES
y se obliga a pagar las primas del seguro. tros. El plazo mximo para comuni-
El tomador puede contratar el seguro car el acaecimiento de un siniestro
por cuenta propia (se convierte en el son siete das desde que se haya co-
asegurado) o por cuenta ajena (el asegu- nocido, salvo que se hayan incluido
rado es otro), en caso de duda se presu- en la pliza plazos mayores. En caso
me que el asegurado es el tomador. de incumplimiento, el asegurador
podr reclamar los daos y perjui-
Derechos del tomador del seguro: cios causados por la falta de declara-
- Exigir a la aseguradora el cumpli- cin.
miento de sus obligaciones, sobre - Tratar de reducir las consecuencias
todo, el pago de las prestaciones de los siniestros, utilizando los me-
cuando ocurra un siniestro. La ase- dios que a su alcance disponga. Si se
guradora estar obligada a satisfacer incumple est obligacin por parte
la indemnizacin al trmino de las del tomador, el asegurador podra
investigaciones y peritaciones nece-
reducir la prestacin, teniendo en
sarias para establecer la existencia
cuenta la importancia de los daos
del siniestro y el importe de los da-
os que resulten del mismo. Se ex- derivados y el grado de culpa del to-
cepta de esta obligacin a la asegu- mador.
radora, cuando el siniestro haya sido FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
provocado por mala fe del asegura-
do.
Vase tambin: "Asegurado"; "Beneficiario" y "Se-
- Solicitar al asegurador que reduzca guro".
las primas, cuando se produzca una
disminucin en el riesgo.
Obligaciones del tomador del segu-
TOMAS DE RAZN
ro:
Vase: "Mercado continuo".
- Pagar la prima del seguro en las con-
diciones estipuladas en la pliza.
- Informar al asegurador de todas las
TOP-DOWN
circunstancias y caractersticas que
tenga el objeto a asegurar para que Vase: "Anlisis fundamental".
ste pueda cuantificar de forma pre-
cisa el precio del seguro. Esta infor-
macin debe darla a travs de un TORMENTA DE IDEAS
cuestionario que el asegurador debe
facilitarle, quedando exonerado de Vase: "Brainstorming".
tal deber si el asegurador no le so-
mete a dicho cuestionario.
- Informar al asegurador, durante el TOUR OPERADORES
curso del contrato, de todas las cir-
cunstancias que agraven el riesgo
Tour operators
por si hubiera que introducir modifi-
caciones en el contrato de seguro.
Una de las decisiones mas importan-
- Informar al asegurador de todas las tes para la empresa turstica es la selec-
circunstancias de los posibles sinies- cin del canal de distribucin y los inter-
CISS 10341
T OUR OPERADORES
10342 CISS
T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
CISS 10343
T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
ter general que pueda recibir de su por el cliente en funcin del resulta-
cliente. do, incluida la periodicidad y el mo-
do de ambas prestaciones.
Debe disponer de infraestructura
productiva y materiales propios cuando - El rgimen de la interrupcin anual
stos sean econmicamente relevantes. de la actividad, descanso semanal y
Los titulares de establecimientos o loca- de los festivos y la duracin mxima
les comerciales e industriales y de ofici- de la jornada de la actividad, inclu-
nas y despachos abiertos al pblico y los yendo su distribucin semanal, si se
profesionales que ejerzan su profesin computa por mes o ao. En caso de
conjuntamente con otros en rgimen so- que la trabajadora econmicamente
cietario o bajo cualquier otra forma jur- dependiente sea vctima de violencia
dica admitida en derecho, no se conside- de gnero, de acuerdo a lo previsto
rarn trabajadores autnomos econmi- en el artculo 14 del Estatuto del Tra-
camente dependientes. bajador Autnomo, deber contem-
plarse la correspondiente distribu-
El contrato celebrado entre el traba- cin semanal y adaptacin del hora-
jador econmicamente dependiente y su rio de la actividad con el fin de hacer
cliente deber formalizarse siempre por efectiva su proteccin o su derecho
escrito y ser registrado en la oficina p- a la asistencia social integral.
blica correspondiente por el trabajador
- El acuerdo de inters profesional
en el plazo de los diez das siguientes a
su firma, comunicando al cliente dicho que sea de aplicacin, siempre que
registro en el plazo de los cinco das h- el trabajador autnomo econmica-
biles siguientes. Este registro no tendr mente dependiente d su conformi-
carcter pblico. dad de forma expresa.
- La precisin de los elementos que
La condicin de dependiente slo se configuran la condicin de econmi-
podr ostentar respecto de un nico camente dependiente del trabajador
cliente. Si la condicin de econmica- autnomo respecto del cliente con
mente dependiente fuera sobrevenida a el que contrata en los siguientes tr-
la vida de la relacin con el cliente, se minos:
respetarn las condiciones del contrato
inicial hasta la extincin del mismo. a) En el contrato deber constar
expresamente la condicin de
Cuando en el contrato no se hubiera econmicamente dependiente
fijado una duracin o servicio determina- del trabajador autnomo respec-
do, se presumir, salvo prueba en contra- to del cliente con el que contra-
rio, que el contrato ha sido pactado por ta. Las partes del contrato decla-
tiempo indefinido. El contenido obligato- rarn y expresarn que:
rio que deber aparecer en el contrato es
1. La actividad del trabajador
el siguiente:
autnomo econmicamente
- La identificacin de las partes que lo dependiente no se ejecutar
conciertan. de manera indiferenciada
con los trabajadores que
- El objeto y causa del contrato que presten servicios bajo cual-
asumir el riesgo y ventura de la acti- quier modalidad de contra-
vidad y la determinacin de la con- tacin laboral por cuenta del
traprestacin econmica asumida cliente.
10344 CISS
T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
CISS 10345
T RABAJADOR DESIGNADO (PREVENCIN DE RIESGOS)
10346 CISS
T RABAJADOR DESIGNADO (PREVENCIN DE RIESGOS)
CISS 10347
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
10348 CISS
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
CISS 10349
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
10350 CISS
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
CISS 10351
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
10352 CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
CISS 10353
T RABAJADORES AUTNOMOS
10354 CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
CISS 10355
T RABAJADORES AUTNOMOS
10356 CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
CISS 10357
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
VALDS DAL-R, FERNANDO. Las razones se repitan en fechas ciertas, dentro del
de la adopcin de la Ley del Estatuto volumen normal de actividad de la em-
del Trabajo Autnomo. Relaciones presa (artculo 15.8 del Estatuto de los
Laborales, nmero 7, Ao XXIV, Trabajadores).
Quincena del 8 al 23 de abril de
2008, tomo 1, Editorial LA LEY. II. LLAMAMIENTO
VALLEJO ORTE, NGEL. Accidente de
trabajo y trabajo autnomo. Actuali- Los trabajadores fijos-discontinuos
dad Laboral, nmero 20, Quincena sern llamados en el orden y la forma
del 16 al 30 de noviembre de 2008, que se determine en los respectivos Con-
tomo 2, Editorial LA LEY. venios Colectivos, pudiendo el trabaja-
YSS MOLINERO, HELENA. El derecho de dor, en caso de incumplimiento, recla-
participacin institucional en el Esta- mar en procedimiento de despido ante
tuto del Trabajo Autnomo: especial la jurisdiccin competente, inicindose
referencia al Consejo Estatal del Tra- el plazo para ello desde el momento en
bajo Autnomo. Relaciones Labora- que tuviese conocimiento de la falta de
les, nmero 18, Ao XXIV, Quincena convocatoria (artculo 15.8 del Estatuto
del 23 de septiembre al 8 de octubre de los Trabajadores).
de 2008, tomo 2, Editorial LA LEY.
La Empresa, que tenga a su servicio
Webgrafa este tipo de trabajadores, est obligada a
su llamamiento cada vez que la actividad
www.seg-social.es (Seguridad Social.
Rgimen Especial de trabajadores para que fueron contratados se inicie, y
autnomos). esta convocatoria debe ser realizada por
www.autonomos-ata.com (portal de rigurosa antigedad dentro de cada es-
la Federacin Nacional de asociacio- pecialidad, dado el carcter de derecho
nes de trabajadores autnomos). necesario que corresponde al citado pre-
www.upta.es (Unin de profesiona- cepto estatutario.
les y trabajadores autnomos).
El texto legal no exige que el llama-
miento sea realizado por escrito, pero es-
TRABAJADORES tablece como derecho del trabajador,
frente al incumplimiento por la empresa
FIJOS de su obligacin de llamarlos, el poder
DISCONTINUOS reclamar por despido, estableciendo co-
mo da inicial del plazo para la reclama-
cin, aquel en que tuvieran conocimien-
Non-continuous permanent workers to de la falta de convocatoria.
I. CONCEPTO II. LLAMAMIENTO III. El hecho de que la Ley no imponga
CONTRATACIN IV. INTERPRETACIN POR
obligacin de realizar el llamamiento por
LA JURISPRUDENCIA V. REGULACIN
NORMATIVA
escrito, y, de modo recproco, fije el da
inicial del plazo, para reclamar por el in-
I. CONCEPTO cumplimiento, el del conocimiento de
ste, es indicio claro de que el comienzo
Se considera trabajador fijo disconti- del trabajo y el despido implcito, por fal-
nuo a aquel que realiza trabajos que ten- ta de convocatoria, no estn sujetos a la
gan el carcter de fijos discontinuos y no formalidad escrita (entre otras, Sentencia
10358 CISS
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
CISS 10359
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
10360 CISS
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
CISS 10361
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
10362 CISS
T RABAJO A TURNOS
CISS 10363
T RABAJO A TURNOS
Las empresas que por la naturaleza de trabajo con arreglo a un ritmo de-
de su actividad realicen el trabajo en r- terminado, incluido el ritmo rotato-
gimen de turnos, incluidos los domingos rio, y que podr ser de tipo continuo
y das festivos, podrn efectuarlo bien o discontinuo, implicando para los
por equipos de trabajadores que desarro- trabajadores la necesidad de realizar
llen su actividad por semanas completas, un trabajo en distintas horas a lo lar-
o contratando personal para completar go de un perodo dado de das o se-
los equipos necesarios durante uno o manas.
ms das a la semana (artculo 36.3 del
b) Trabajador por turnos. Todo trabaja-
Estatuto de los Trabajadores).
dor cuyo horario de trabajo se ajuste
Los trabajadores a turnos debern a un rgimen de trabajo por turnos.
gozar en todo momento de un nivel de
proteccin en materia de salud y seguri- II. REGULACIN NORMATIVA
dad adaptado a la naturaleza de su traba-
a) Real Decreto Legislativo 1/1995, de
jo, incluyendo unos servicios de protec-
24 de marzo, por el que se aprueba
cin y prevencin apropiados, y equiva-
el Texto Refundido de la Ley del Es-
lentes a los de los restantes trabajadores
tatuto de los Trabajadores (artculo
de la empresa (artculo 36.4 del Estatuto
36).
de los Trabajadores).
b) Real Decreto 1561/1995, de 21 de
El empresario que organice el trabajo septiembre, sobre Jornadas Especia-
en la empresa segn un cierto ritmo de- les de Trabajo (artculo 19).
ber tener en cuenta el principio general
de adaptacin del trabajo a la persona, c) Directiva 2003/88/CE del Parlamento
especialmente de cara a atenuar el traba- Europeo y del Consejo, de 4 de no-
jo montono y repetitivo en funcin del viembre de 2003, relativa a determi-
tipo de actividad y de las exigencias en nados aspectos de la ordenacin del
materia de seguridad y salud de los tra- tiempo de trabajo.
bajadores. Dichas exigencias debern ser
tenidas particularmente en cuenta a la III. INTERPRETACIN POR LA
hora de determinar los perodos de des- JURISPRUDENCIA
canso durante la jornada de trabajo (art-
culo 36.5 del Estatuto de los Trabajado- El Tribunal Supremo en su Sentencia
res). de fecha 25 de octubre de 2002 (recurso
nmero 4005/2001), parte del artculo
La Directiva 2003/88/CE (por la que 36.3 del Estatuto de los Trabajadores, pa-
se derogan la antigua Directiva de base ra determinar el sentido y alcance del tra-
93/104/CE del Consejo, de 23 de noviem- bajo en el sistema de turnos, como for-
bre de 1993, as como su modificacin ma de organizacin del trabajo en equi-
operada mediante la Directiva 2000/34/ pos segn la cual los trabajadores ocu-
CE del Parlamento Europeo y del Conse- pan sucesivamente los mismos puestos
jo, de 22 de junio de 2000) en su artculo de trabajo, segn un cierto ritmo, conti-
2, relativo a las definiciones, entiende nuo o discontinuo implicando para el
por: trabajador la necesidad de prestar sus
servicios en horas diferentes en un pero-
a) Trabajo por turnos. Toda forma de do determinado de das o de semanas,
organizacin del trabajo en equipo de manera que esta modalidad de trabajo
por la que los trabajadores ocupen presupone la ocupacin sucesiva de los
sucesivamente los mismos puestos mismos puestos de trabajo por distintos
10364 CISS
T RABAJO EN GRUPO
trabajadores, con la obligacin de stos que los trabajadores que cursen estudios
de rotar o cambiar de horario en caren- para la obtencin de un ttulo acadmico
cia de das o semanas. o profesional, tienen preferencia a elegir
turno de trabajo, con independencia del
Y as, conjugando esas notas extra- rgimen instaurado por la empresa, ya se
das de la literalidad de la norma con el trate de turno fijo o rotatorio, siempre
significado del vocablo turnar, como que este sistema de trabajo sea el im-
equivalente a alternar con una o ms per- plantado en la empresa.
sonas en el repartimiento de una cosa o
en el servicio de algn cargo, cabe con- En igual sentido se pronuncia la Sen-
cluir afirmando que el sentido de las nor- tencia del Tribunal Supremo de fecha 25
mas citadas permite subsumir en el su- de octubre de 2002 (recurso nmero
puesto que contemplan, tanto el sistema 4005/2001), al establecer que el ordena-
de trabajo a turnos consistente en la ocu- miento hace prevalecer el ejercicio por
pacin de manera sucesiva en los mis- los trabajadores de su derecho a la pro-
mos puestos de trabajo a distintos traba- mocin profesional ex artculo 23.1.a)
jadores, como el caso de que se adscri- del Estatuto de los Trabajadores, y en tal
ban de manera permanente a los trabaja- sentido no es aceptable limitar el alcance
y el efecto de las normas que reconocen
dores a cada uno de los turnos que se
tal derecho ms all de lo razonable, me-
puedan haber establecido, sin la obliga-
diante una interpretacin restrictiva que
cin de rotar. En definitiva, el entendi-
no encuentra justificacin alguna, ya que
miento de los preceptos aludidos con es-
esas normas deben ser aplicadas con cri-
ta amplitud de miras, responde ms jus- terio amplio, para dotarlas de una efica-
tamente a la finalidad que persigue. cia real.
La finalidad del plus de turnicidad se- CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
ra la de compensar econmicamente a
los trabajadores por las mayores incomo-
didades que conlleva la modificacin de
los horarios de trabajo con carcter pe-
TRABAJO EN GRUPO
ridico y habitual con lo que su base fc-
tica estriba, segn la Sentencia del Tribu- Group work
nal Supremo de 28 de enero de 1993, en
el cambio de horario determinado por I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. DIFERENCIA
ENTRE LOS GRUPOS DE AUTORIDAD Y LOS
esta modalidad de organizacin de traba-
GRUPOS DE TRABAJO III. LA EFICACIA DEL
jo. TRABAJO EN GRUPO
El Tribunal Supremo en su Sentencia I. CONCEPTO Y NATURALEZA
de fecha 6 de julio de 2006 (Recurso n-
mero 1861/2005), seala que, tanto la Desde que en su momento lo plan-
Constitucin como el Estatuto de los te la Escuela de Relaciones Humanas,
Trabajadores, hacen prevalecer sobre nadie ha puesto en duda la considera-
cualquier otra circunstancia el ejercicio cin de las organizaciones como un con-
por los trabajadores de su derecho a la junto de grupos, de carcter formal e in-
promocin profesional, y en este sentido formal y la influencia que dichos grupos
no es aceptable limitar el alcance y el (mejor dicho sus componentes) ejercen
efecto de las normas que reconocen tal sobre cada miembro.
derecho ms all de lo razonable, me-
diante una interpretacin restrictiva que El trabajo en grupo es un sistema de
no encuentra justificacin alguna. De ah organizacin del trabajo en el que las ta-
CISS 10365
T RABAJO EN GRUPO
10366 CISS
T RACKING
CISS 10367
T RACKING
10368 CISS
T RACKING ERROR
CISS 10369
T RADE MARKETING
10370 CISS
T RADE MARKETING
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T RADE MARKETING
10372 CISS
T RADE MARKETING
CISS 10373
T RADER
10374 CISS
T RFICO DE PERFECCIONAMIENTO ACTIVO Y PASIVO
nancieros, tanto por cuenta propia tivos financieros a muy corto plazo.
como por cuenta ajena, pero duran- Se entiende por muy corto plazo a
te un corto perodo de tiempo. De horas e, incluso, minutos. Es, por
esta manera, los traders asumen, ge- tanto, una prctica altamente espe-
neralmente, un alto riesgo para lo- culativa. De esta forma, el Day Tra-
grar altas rentabilidades en sus ope- der realiza numerosas operaciones
raciones, ya que intentan rentabilizar cada da. La mayora de las operacio-
las altas volatilidades de los activos nes se abren y se cierran en el mis-
en los que invierten. Normalmente, mo da.
los traders utilizan el anlisis tcnico
y el chartismo en su toma de decisio- F. JAVIER DEL ARCO JUAN
nes y en su eleccin de activos.
Vase tambin: "Agente financiero"; "Anlisis tc-
Atendiendo a la segunda definicin, nico"; "Chart"; "Day trader"; "Derivados"; "Divisa";
podemos diferenciar, por tanto, dos figu- "Empresa de servicios de inversin"; "Futuro";
ras distintas: Trader e Inversor. "Opcin" y "Riesgo de un ttulo".
CISS 10375
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
10376 CISS
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
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T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
10378 CISS
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
CISS 10379
T RAMPA DE LA POBREZA
10380 CISS
T RAMPA DE LA POBREZA
dadanos de los mismos, se han visto in- disponen, de manera que no crecen
crementadas. Tanto es as que en la ac- a su nivel potencial. Se suele tratar
tualidad slo muy una pequea propor- de economas con una alta presencia
cin de la poblacin mundial reside en lo de monopolios, elevados impuestos
que la ONU denomina pases desarrolla- y muy subvencionadas, en las que no
dos (donde se incluyen los EEUU y Cana- se garantizan los derechos de pro-
d, Europa occidental, Japn, Australia y piedad. Como consecuencia de ello
unos pocos ms). El resto de la pobla- los recursos no se asignan de mane-
cin, la mayora, reside en los denomina- ra eficiente lo que desemboca en un
dos pases en vas de desarrollo. Aunque escaso crecimiento econmico.
algunos de ellos han experimentado en
b) La existencia de un sector agrcola
las ltimas dcadas un gran crecimiento
econmico que les ha permitido recortar poco desarrollado. El principal sec-
distancias con los ms ricos, muchos de tor econmico en los pases en vas
ellos no logran salir de la situacin de de desarrollo es el agrcola. Si este
pobreza en la que se encuentran. Esto no es lo suficientemente productivo,
provoca que la distancia que les separa no se pueden liberar recursos (po-
del primer mundo sea cada vez mayor. blacin y capital), que permita el de-
Resulta necesario tener presente que las sarrollo de otras actividades. Desde
condiciones de vida en estas economas esta perspectiva las polticas encami-
son extremadamente duras. De hecho, nadas a conseguir aumentos de pro-
una mala cosecha como consecuencia de ductividad agrarios resultan clave pa-
una catstrofe climtica, puede llegar a ra lograr un mayor crecimiento eco-
suponer la muerte por hambre de gran nmico en el futuro.
parte de la poblacin. A esto habra que c) Presin sobre los recursos conse-
unirle la baja esperanza de vida que pre- cuencia de un crecimiento de la po-
senta su poblacin o la imposibilidad de blacin por encima de la produc-
la misma para acceder a una educacin. cin. En estos casos tal y como pre-
vea Malthus si la poblacin crece
III. POR QU UNOS PASES CRECEN ms que los recursos se produce un
MS QUE OTROS empeoramiento en las condiciones
de vida de la ciudadana que puede
Si bien parece que en las ltimas d- desembocar en situaciones de mal-
cadas las diferencias entre los pases de nutricin, epidemias y, en definitiva,
ingresos altos y los de ingresos medios en un incremento de la mortalidad.
se han reducido, stas siguen siendo Las previsiones maltusianas se cum-
muy importantes con respecto a aquellas plieron para el perodo preindustrial.
economas de menores ingresos. Esto se En la actualidad y gracias a la incor-
explica por el escaso crecimiento que es- poracin de mejoras tecnolgicas
tas ltimas presentan, frente al superior continuas el crecimiento econmico
experimentado por los ms desarrolla- se puede mantener a lo largo el
dos. Pero, por qu unos pases crecen tiempo.
menos que otros? Diversos factores ex-
plicaran este hecho: d) Presencia de instituciones ineficien-
tes. Las menores tasas de crecimien-
a) Un empleo ineficiente de los facto- to que presentan algunas economas
res productivos. Se suele tratar de son consecuencia de la falta en las
economas que no emplean de ma- mismas de instituciones eficientes.
nera eficiente los recursos de los que Como tales se entienden aquellas
CISS 10381
T RAMPA DE LA POBREZA
10382 CISS
T RAMPA DE LA POBREZA
CISS 10383
T RANCHING
10384 CISS
T RANSFERENCIA DE BIENES
CISS 10385
T RANSFERENCIA DE BIENES
10386 CISS
T RANSFERENCIA DE BIENES
CISS 10387
T RANSFERENCIA DE BIENES
transcurridos tres aos desde sta (Vase "Impuesto sobre Bienes Inmuebles"; "Impuesto
el Impuesto sobre la Renta de las Perso- sobre el incremento de valor de los terrenos de
naturaleza urbana"; "Impuesto sobre el Valor
nas Fsicas). Aadido"; "Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta de no resi-
2. Impuesto sobre el Valor Aadido dentes"; "Impuesto sobre Sociedades"; "Impuesto
sobre Sucesiones y Donaciones"; "Impuesto sobre
a) Autoconsumo interno y externo Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados" y "Variacin patrimonial".
Se gravan en el Impuesto sobre el Va-
lor Aadido las transferencias de bienes
del patrimonio empresarial o profesional LO ESENCIAL SOBRE
al personal o al consumo particular del TRANSFERENCIA DE
sujeto pasivo, as como el cambio de BIENES
afectacin de bienes corporales de un
sector a otro diferenciado de su actividad Documentacin
empresarial o profesional.
Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del
Se diferencia entre autoconsumo ex- Impuesto sobre la Renta de las Perso-
terno, que se produce cuando el bien nas Fsicas y de modificacin parcial
abandona el patrimonio empresarial o de las leyes de los Impuestos sobre
profesional, sin contraprestacin alguna, Sociedades, sobre la Renta de no Re-
por transferencia gratuita a terceros o sidentes y sobre el Patrimonio.
mediante transferencia al patrimonio RDLg 1/1993, de 24 de septiembre,
particular o consumo particular del suje-
por el que se aprueba el Texto Refun-
to pasivo; y autoconsumo interno que
dido de la Ley del Impuesto sobre
tiene lugar cuando el bien sin abandonar
el patrimonio empresarial o profesional Transmisiones Patrimoniales y Actos
se afecta a otro sector diferenciado de la Jurdicos Documentados.
actividad empresarial o profesional que Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del
otorga un derecho de deduccin de me- Impuesto sobre el Valor Aadido.
nor cuanta que el correspondiente a la RDLg 4/2004, de 5 de marzo, por el
actividad a la que inicialmente se afect; que se aprueba el Texto Refundido de
o bien cuando se afecta a la empresa, co- la Ley del Impuesto sobre Socieda-
mo bien de inversin, un bien construi- des.
do por la propia empresa, evitndose as Ley 29/1987, de 18 de diciembre, del
el gravamen que hubiera soportado de Impuesto sobre Sucesiones y Dona-
haberse adquirido a terceros. ciones.
RDLg 2/2004, de 5 de marzo, por el
b) Transferencia de bienes a otro Estado que se aprueba el Texto Refundido de
miembro la Ley Reguladora de las Haciendas
Se asimila al concepto de entrega de Locales.
bienes la transferencia por un sujeto pa- RDLg 5/2004, de 5 de marzo, por el
sivo de un bien corporal de su empresa que se aprueba el Texto Refundido de
con destino a otro Estado miembro, para la Ley del Impuesto sobre la Renta de
afectarlo a las necesidades de esas em- no Residentes.
presas en el mismo.
Webgrafa
M. CONSUELO FUSTER ASENCIO
www.aeat.es (web de la Agencia Es-
Vase tambin: "Bienes afectos"; "Exencin plena y tatal de Administracin Tributaria).
limitada"; "Exencin por reinversin"; "Herencia";
10388 CISS
T RANSFERENCIA MORTIS CAUSA
TRANSFERENCIA TRANSFERENCIA
INTER VIVOS MORTIS CAUSA
Inter vivos transfer Mortis causa transfer
CISS 10389
T RANSFERENCIA TECNOLGICA
la transferencia mortis causa del patri- como tal. Entre tales etapas se encuentra
monio del fallecido. la identificacin de necesidades, la gene-
racin de tecnologa o su adquisicin,
MIGUEL NGEL BARBERN LAHUERTA asimilacin y difusin, la innovacin, el
anlisis de mercado y de factibilidad.
Vase tambin: "Impuesto sobre Sucesiones y Do-
naciones"; "Impuesto sobre Transmisiones Patri- Los efectos de la transferencia de tec-
moniales y Actos Jurdicos Documentados" y "Va-
riacin patrimonial". nologa han sido analizados en diferentes
estudios realizados a empresas. Dentro
de dichos resultados se ve que una de las
TRANSFERENCIA ventajas generadas es el logro de mayor
competitividad y eficiencia en los proce-
TECNOLGICA sos. La satisfaccin del cliente y el buen
nombre (good will) son los aspectos ms
Technology transfer visibles al establecer comparaciones en-
tre los resultados obtenidos. Otras forta-
La transferencia tecnolgica es un lezas son la realizacin de estudios pre-
proceso o mecanismo de propagacin de vios a la adquisicin de tecnologa con
capacidades mediante el cual se categori- base en la comparacin de ofertas de
zan, caracterizan y identifican las necesi- proveedores, adems, la tecnologa que
dades y demandas tecnolgicas de un adquiere es ajustada a las condiciones de
sector determinado para estratgicamen- la empresa, se hace capacitacin en cen-
te formular soluciones a dichos proble- tros externos y la decisin de compra de-
mas optimizando resultados. pende de gerencia y del rea de produc-
cin.
La transferencia de tecnologa es un
mecanismo, bien sea de apropiar o pro- Dentro de las debilidades encontra-
pagar y difundir capacidades, normal- das en las empresas estudiadas estn las
mente entre pases con diferente nivel deficiencias en la conceptualizacin de
de desarrollo, o entre organizaciones transferencia, carencia de informacin
que desean competir estratgicamente sobre nuevas tecnologas, problemas en
agremiadas o congregadas (Clusters) en la negociacin, conocimiento y dominio
una estrategia de innovacin conjunta parcial de la tecnologa adquirida y au-
donde se suman capacidades para un ne- sencia de programas de capacitacin en
gocio en especifico. La transferencia pue- la tecnologa transferida.
de ser de objetos tcnicos y artefactos,
como de conocimientos.
10390 CISS
T RANSFORMACIN DE SOCIEDADES MERCANTILES
CISS 10391
T RANSFORMACIN DE SOCIEDADES MERCANTILES
transformarse siempre que no haya co- cios del cumplimiento de sus obligacio-
menzado la distribucin de su patrimo- nes frente a la sociedad y si el tipo social
nio entre los socios. en que se transforma exige el desembol-
so ntegro del capital social, habr de
La transformacin entre sociedad procederse al desembolso con carcter
annima y sociedad annima europea se previo al acuerdo de transformacin o,
regir por lo dispuesto en el Reglamento en su caso, a una reduccin de capital
(CE) 2157/2001 y por las normas que lo con finalidad de condonacin de divi-
desarrollan, as como por lo dispuesto en
dendos pasivos.
la Ley 31/2006, de 18 de octubre, sobre
implicacin de los trabajadores en las so- El acuerdo de transformacin no po-
ciedades annimas y cooperativas euro-
dr modificar la participacin social de
peas, conforme a lo dispuesto por el art-
los socios si no es con el consentimiento
culo 6 de la Ley 3/2009.
de todos los que permanezcan en la so-
El artculo 7 de la citada Ley dispone ciedad.
que la transformacin de una sociedad
cooperativa en otro tipo social o vicever- En el caso de una sociedad con uno
sa, se regir en lo referente a los requisi- o mas socios industriales que se transfor-
tos y efectos de la transformacin por la man en un tipo social en que no existan
legislacin que le sea aplicable y la trans- tales socios, la participacin de stos con
formacin de sociedades cooperativas en el capital de la nueva sociedad ser la
sociedades cooperativas europeas y vice- que corresponda a la cuota de participa-
versa se regir por lo dispuesto en el Re- cin que les hubiera sido asignada en la
glamento (CE) 1435/2003, y por las nor- escritura de constitucin de la sociedad
mas que lo desarrollan. o, en su defecto, la que se convenga en-
tre todos los socios, reducindose pro-
IV. ACUERDO DE porcionalmente en ambos casos la parti-
TRANSFORMACIN cipacin de los dems socios, conforme
al artculo 12 de la citada Ley.
La transformacin de la sociedad ha-
br de ser acordada necesariamente por La transformacin de sociedades que
la junta de socios, segn establece el art- tuvieran emitidas obligaciones u otros
culo 8 de la mencionada Ley, cumplien- valores slo podr acordarse si previa-
do con el deber de informacin a los so- mente se hubieran amortizado o conver-
cios contenido en su artculo 9, que dis- tido.
pone los documentos que han de ser
puestos a disposicin de los socios. El artculo 14 de la mencionada Ley
se refiere a la publicacin del acuerdo de
El acuerdo de transformacin se
adoptar con los requisitos y formalida- transformacin en el Boletn Oficial del
des establecidos en el rgimen de la so- Registro Mercantil, con las excepciones
ciedad que se transforma y deber incluir previstas en dicho precepto.
la aprobacin del balance de la sociedad,
as como las menciones exigidas para la Los socios que no hubieran votado a
constitucin de la sociedad cuyo tipo se favor del acuerdo podrn separarse de la
adopte, conforme al artculo 10 de la Ley sociedad que se transforma, conforme a
3/2009. lo dispuesto para las sociedades de res-
ponsabilidad limitada, de acuerdo con lo
Su artculo 11 dispone que la trans- dispuesto por el artculo 15 de la Ley
formacin por si sola no liberar a los so- 3/2009.
10392 CISS
T RANSMISIN DE EMPRESAS
V. INSCRIPCIN DE LA
TRANSFORMACIN
TRANSMISIN
DE EMPRESAS
La escritura pblica de transforma-
cin habr de ser otorgada por la socie-
dad y por todos los socios que pasen a Companies transmission
responder personalmente de las deudas
sociales, hacindose mencin en la mis- Por transmisin de una empresa se
ma de los socios que hubiesen hecho entiende el cambio de titularidad de la
uso del derecho de separacin y el capi- mayora de los derechos de voto que
tal que representen, as como la cuota, permiten la toma de decisiones del rga-
las acciones o las participaciones que se no de administracin de una empresa.
atribuyan a cada socio en la sociedad Este cambio de titularidad puede ser por
transformada. razn de compraventa de las acciones o
participaciones sociales, por sucesin de-
La eficacia de la transformacin que- rivada del fallecimiento del propietario,
dar supeditada a la inscripcin de la es- por absorcin de una empresa por otra,
critura pblica en el Registro Mercantil, por escisin de un negocio en varios, por
conforme al artculo 19 de la Ley 3/2009; transmisin del patrimonio de la entidad
una vez inscrita, la transformacin podr a otra que contine con la explotacin
ser impugnada en el plazo de tres meses, en un modelo de negocio que permita
a tenor del artculo 20 de la citada Ley. considerar que la nueva entidad contina
la actividad de la antigua, etc.
VI. EFECTOS DE LA
TRANSFORMACIN SOBRE LA Obviamente, la simple transmisin
RESPONSABILIDAD DE LOS de una marca comercial o de una parte
SOCIOS no significativa del patrimonio de una
empresa, no constituye una transmisin
La responsabilidad de los socios por de empresa. Ello tiene importancia en
las deudas sociales se regula en el artcu- materia laboral en relacin con los dere-
lo 21 de la Ley. chos de los trabajadores respecto a su
CISS 10393
T RANSMISIN DE LA PROPIEDAD
10394 CISS
T RANSMISIN LUCRATIVA
CISS 10395
T RANSMISIN ONEROSA
llamada plusvala del muerto, que puesto sobre el Valor Aadido"; "Impuesto sobre
la Renta de las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre
queda exenta en el IRPF. Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados" y "Transmisin lucrativa".
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Banking transparency
TRANSMISIN I. CONCEPTO II. PRINCIPAL NORMATIVA
ONEROSA SOBRE TRANSPARENCIA BANCARIA
I. CONCEPTO
Onerous transfer
Las Entidades sometidas a supervi-
I. CONCEPTO II. EFECTOS FISCALES sin por parte del Banco de Espaa de-
ben actuar en sus relaciones con la clien-
I. CONCEPTO tela de una forma diligente, cumpliendo
determinados requisitos y condiciones,
Desde el punto de vista fiscal se con- es decir, siendo transparentes.
sidera que una transmisin es onerosa
cuando existe contraprestacin, es decir, En definitiva, el Banco de Espaa vi-
por un lado se produce la entrega de un gila el cumplimiento de los mencionados
bien y por otro se recibe o se abona un requisitos y condiciones, que constitu-
dinero. En contraposicin a la transmi- yen las normas de transparencia banca-
sin onerosa encontramos la transmisin ria, con el fin de que la relacin entre los
lucrativa. clientes de las Entidades que supervisa y
stas sea equilibrada.
II. EFECTOS FISCALES
El propio Banco de Espaa define en
En el caso de transmisiones onerosas su pgina web (www.bde.es) qu entien-
los impuestos a liquidar son, el Impuesto de por normas de transparencia bancaria
de Transmisiones Patrimoniales y Actos del siguiente modo:
Jurdicos Documentados, el Impuesto
sobre el Valor Aadido, el Impuesto so- "Las que contienen preceptos referi-
bre el Incremento de Valor de los Terre- dos a las entidades financieras someti-
nos de Naturaleza Urbana, si lo que se das a la supervisin del Banco de Espa-
transmite es un bien inmueble, y el Im- a, cuya finalidad es proteger los legti-
puesto sobre la Renta de las Personas F- mos intereses de los clientes:
sicas. El adquirente del bien se har car-
go del pago del primero de los impues- estableciendo un conjunto de obli-
tos, mientras que el transmitente se har gaciones especficas aplicables a las
cargo de los dos siguientes. relaciones contractuales entre unos
y otros
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
exigiendo la comunicacin de las
Vase tambin: "Impuesto sobre el incremento de condiciones bsicas de las opera-
valor de los terrenos de naturaleza urbana"; "Im- ciones y
10396 CISS
T RANSPARENCIA DEL MERCADO
CISS 10397
T RANSPARENCIA FISCAL
to, el hecho de que un mercado sea o no puesto sobre la Renta de las Perso-
eficiente va a depender, en gran parte, nas Fsicas y por la que se modifican
de la facilidad para obtener dicha infor- las Leyes de los Impuestos sobre So-
macin y el coste de la misma. ciedades y sobre la Renta de no Resi-
dentes.
Los principales mercados burstiles
del mundo se caracterizan por ser trans- b) La transparencia fiscal internacional.
parentes, lo cual no significa que sean El artculo 10 de la Ley 42/1994, de
eficientes; pues la eficiencia depender 30 de diciembre, de Medidas Fisca-
de ms factores. Sin embargo, la transpa- les, Administrativas y de Orden So-
rencia de un mercado contribuir al lo- cial, introdujo por primera vez en
gro de su eficiencia. nuestro ordenamiento la obligacin
de incluir en la base imponible del
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ Impuesto sobre Sociedades determi-
nadas rentas positivas obtenidas por
Vase tambin: "Teora del mercado eficiente". entidades no residentes. Esta obliga-
cin es el antecedente de la actual
transparencia fiscal internacional, r-
TRANSPARENCIA gimen que nace como tal en el Cap-
tulo XI de la Ley 43/1995, de 27 de
FISCAL diciembre, del Impuesto sobre So-
ciedades (artculo 121 y ss.).
Tax transparency II. TRANSPARENCIA FISCAL
I. CONCEPTO II. TRANSPARENCIA FISCAL INTERNA
INTERNA III. TRANSPARENCIA FISCAL
INTERNACIONAL 1. Fundamentacin terica del El rgimen de transparencia fiscal in-
rgimen 2. mbito de aplicacin 3. Tributacin terna, creado y regulado originalmente
de los socios residentes por el artculo 19 de la Ley 61/1978, su-
pona que las sociedades obligadas a apli-
I. CONCEPTO carlo tenan que actuar de la siguiente
manera:
La transparencia fiscal es un mecanis-
mo diseado por el legislador por medio a) Imputaban a sus socios los benefi-
del cual la renta obtenida por el percep- cios o prdidas obtenidos, y estos in-
tor se imputa a un tercero para que sea tegraban lo imputado en la base im-
este quien tribute en su impuesto perso- ponible de su impuesto personal,
nal por la renta imputada. Impuesto sobre la Renta de las Per-
sonas Fsicas (IRPF) o, en su caso,
En nuestro derecho tributario han Impuesto sobre Sociedades (IS). Se
existido dos regmenes de transparencia produca la imputacin aun cuando
fiscal: el beneficio no hubiera sido objeto
de distribucin efectiva.
a) La suprimida transparencia fiscal in-
terna. Creada por el artculo 19 de la b) Las Sociedades sometidas obligato-
Ley 61/1978, de 27 de diciembre, del riamente a este rgimen eran aque-
Impuesto sobre Sociedades, y supri- llas a que se refera el por entonces
mida por el artculo sexagsimo se- vigente apartado dos del artculo 12
gundo de la Ley 46/2002, de 18 de di- de la Ley del Impuesto sobre la Ren-
ciembre, de reforma parcial del Im- ta de las Personas Fsicas (Ley
10398 CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
44/1978, de 8 de septiembre, del Im- c) Podan optar por este rgimen las si-
puesto sobre la Renta de las Perso- guientes entidades:
nas Fsicas) que eran:
1. Las sociedades a que se refera el
1. Sociedades de inversin mobilia- apartado tres del artculo 12 de
ria cuyas acciones no fuesen de la Ley del Impuesto sobre la
cotizacin calificada, las socieda- Renta de las Personas Fsicas
des de cartera y las sociedades (LIRPF).
de mera tenencia de bienes,
2. Las asociaciones, agrupaciones
cuando se diese cualquiera de
las circunstancias siguientes: temporales y las uniones tempo-
rales de empresas y las coopera-
- Que ms del 50 por 100 del tivas, cuando las mismas se con-
capital social perteneciese a siderasen beneficiosas para la
un grupo familiar, enten- economa espaola, con los tr-
dindose a estos efectos que mites, requisitos y condiciones
ste estaba constituido por exigidos por su legislacin espe-
personas unidas por vnculo cial.
de parentesco en lnea di-
d) El beneficio que se atribua a los so-
recta o colateral, consangu-
cios era el que resultaba de las nor-
nea o por afinidad hasta el
mas del Impuesto sobre Sociedades
cuarto grado, inclusive.
para la determinacin de la base im-
- Que ms del 50 por 100 del ponible Ley 61/1978- con aplica-
capital social perteneciese a cin, en su caso, de las reducciones
diez o menos socios, siem- establecidas en la LIS.
pre que ninguno de ellos
e) Las entidades que tributaban en rgi-
fuese persona jurdica de
men de transparencia fiscal tenan
Derecho pblico.
derecho a aplicar todos los benefi-
A los efectos de este precep- cios fiscales que se reconociesen a
to: las dems sociedades, beneficios que
se aplicaran a los socios proporcio-
- Eran sociedades de cartera nalmente en el IRPF o en el IS, segn
aquellas en las que ms de la correspondiese.
mitad de su activo estaba
constituido por valores mo- f) Las entidades sometidas, o acogidas,
biliarios. a transparencia fiscal no tributaban
por el IS.
- Eran sociedades de mera te-
nencia de bienes aquellas en Tras diversas modificaciones norma-
las que ms de la mitad de tivas, la ltima regulacin del rgimen de
su activo, estimado en valo- transparencia fiscal interna, vigente hasta
res reales, no estaba afecto a el 31 de diciembre de 2002 y contenida
actividades empresariales o en el artculo 75 de la Ley 43/1995, de 27
profesionales. de diciembre, del Impuesto sobre Socie-
dades, fue la que diera el artculo 3.cin-
2. Las entidades jurdicas constitui- co de la Ley 55/1999, de 29 de diciembre,
das para el ejercicio de una acti- de Medidas Fiscales, Administrativas y
vidad profesional en las que to- del Orden Social, en aplicacin de la cual
dos sus socios fueran profesio- tenan la consideracin de sociedades
nales de dicha actividad. transparentes las siguientes:
CISS 10399
T RANSPARENCIA FISCAL
10400 CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
CISS 10401
T RANSPARENCIA FISCAL
h) Tampoco era aplicable el rgimen de sean gravadas en Espaa hasta que la so-
transparencia fiscal cuando una per- ciedad no distribuya dividendos al socio
sona jurdica de Derecho pblico residente en Espaa, o bien este transmi-
fuese titular de ms del 50 por 100 ta su participacin en la sociedad instru-
del capital de una de estas socieda- mental. Con ello se logra un diferimiento
des. en el pago de impuestos, objetivo que
este rgimen trata de evitar.
El rgimen de transparencia fiscal in-
terna quedara suprimido a partir del 1
La deslocalizacin por motivos fisca-
de enero de 2003, al dar el artculo sexa-
les de capitales no invertidos directa-
gsimo segundo de la Ley 46/2002, de 18
mente en actividades empresariales, se
de diciembre, de reforma parcial del Im-
contrarresta en los sistemas tributarios
puesto sobre la Renta de las Personas F-
de los pases desarrollados mediante m-
sicas y por la que se modifican las Leyes
todos de transparencia fiscal. A travs de
de los Impuestos sobre Sociedades y so-
bre la Renta de no Residentes, nueva re- estos mtodos, las rentas pasivas -aque-
daccin al Captulo VI del Ttulo VIII de llas que no derivan del desarrollo de ex-
la Ley 43/1995 para crear el rgimen de plotaciones econmicas- obtenidas por
las Sociedades Patrimoniales. sociedades residentes en territorios de
baja tributacin se imputan a sus socios
III. TRANSPARENCIA FISCAL residentes como si estos hubiesen obte-
INTERNACIONAL nido directamente aquellas rentas, sin
mediacin de la sociedad interpuesta.
El rgimen de transparencia fiscal in-
ternacional se encuentra regulado actual- Si bien el mecanismo se establece pa-
mente por el Captulo XI del Ttulo VII ra afectar a las sociedades instrumentales
del Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 constituidas en el extranjero y no a las
de marzo, por el que se aprueba el texto que realizan actividades productivas, es-
refundido de la Ley del Impuesto sobre tas ltimas tambin se ven involucradas
Sociedades (LIS). cuando no repatran sus beneficios y
cuando adquieren activos de carcter ins-
1. Fundamentacin terica del rgi- trumental en un porcentaje significativo.
men De este modo, de una forma indirecta, se
promueve la repatriacin de beneficios
El rgimen de transparencia fiscal in- obtenidos en el extranjero derivados de
ternacional es de aplicacin tanto a per- actividades productivas.
sonas fsicas como a entidades y trata de
evitar los efectos que se producen cuan- 2. mbito de aplicacin
do sujetos residentes en Espaa colocan
sus capitales en sociedades residentes en El rgimen se configura en base a
territorios de baja tributacin con el ob- tres elementos:
jeto de evitar la integracin en sus bases
imponibles de las rentas generadas por a) Participacin en la sociedad instru-
esos capitales. mental no residente. Las personas f-
sicas y las entidades sujetas al IRPF e
La interposicin de una sociedad ins- IS, respectivamente, deben incluir en
trumental entre la fuente de la renta y el su base imponible la renta positiva
titular ltimo de los capitales, atrae la fis- obtenida por una entidad no resi-
calidad de esas rentas hacia la sociedad, dente en territorio espaol, cuando
evitndose de esta forma que tales rentas se cumplan los siguientes requisitos:
10402 CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
CISS 10403
T RANSPARENCIA FISCAL
10404 CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
Esto significa que si la sociedad ins- Vase tambin: "Accin cotizada en Bolsa"; "Activi-
trumental no residente ha tenido bases dad econmica (fiscalidad)"; "Activo"; "Base im-
ponible"; "Consolidacin contable"; "Convenio de
imponibles negativas en un ejercicio, las doble imposicin"; "Deduccin de la cuota"; "De-
mismas compensan las rentas obtenidas duccin por doble imposicin interna"; "Deduc-
en los ejercicios que concluyan dentro cin por doble imposicin internacional"; "Deslo-
calizacin"; "Disolucin de sociedades"; "Distribu-
de los 15 aos inmediatos siguientes, pa- cin de resultados"; "Dividendos (fiscalidad)";
ra as determinar la renta positiva a in- "Ejercicio social"; "Empresa de servicios de inver-
cluir en la base imponible de la persona sin"; "Ganancia de capital"; "Grupo de Socieda-
des (fiscalidad)"; "Impuesto sobre la Renta de las
o entidad residente. Personas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta de no
residentes"; "Impuesto sobre Sociedades"; "Impu-
Para cuantificar en moneda nacional tacin (fiscalidad)"; "Ingreso a cuenta"; "Mercados
la renta a incluir, se utiliza el tipo de cam- secundarios"; "Obligaciones formales"; "Pago
fraccionado"; "Paraso fiscal"; "Perodo impositi-
bio vigente al cierre del ejercicio social vo"; "Reducciones de la base imponible"; "Renta";
de la entidad no residente. "Repatriacin (gestin de expatriados)"; "Reser-
CISS 10405
T RANSPORTE
vas"; "Retenciones tributarias"; "Sociedad coope- do como necesidad del hombre para so-
rativa"; "Sociedad de inversin"; "Sociedad patri-
monial"; "Tipo medio de gravamen"; "Unin tem- brevivir. La forma de vida dota al trans-
poral de empresas" y "Valoracin fiscal". porte de una significacin distinta:
10406 CISS
T RANSPORTE
CISS 10407
T RANSPORTE
10408 CISS
T RANSPORTE
CISS 10409
T RANSPORTE INTRACOMUNITARIO
10410 CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
dos desde Espaa hasta Italia, el trans- I. CONCEPTO II. OBLIGACIONES DEL
porte se entender realizado en el lugar VENDEDOR A1. Suministro de la mercanca de
de inicio, y por lo tanto en Espaa. Salvo conformidad con el contrato A2. Licencias,
que el que contrata el servicio de trans- autorizaciones y formalidades A3. Contratos de
porte sea el empresario italiano, en cuyo transporte y seguro A4. Entrega A5. Transmisin
caso, dicha operacin tributar en Italia. de riesgos A6. Reparto de gastos A7. Aviso al
comprador A8. Prueba de la entrega, documento
Esta misma regla se aplica a los servi- de transporte o mensaje electrnico equivalente
cios accesorios al transporte intracomu- A9. Comprobacin - embalaje - marcado A10.
Otras obligaciones III. OBLIGACIONES DEL
nitario y a los servicios de mediacin en
COMPRADOR B1. Pago del precio B2. Licencias,
los transportes intracomunitarios de
autorizaciones y formalidades B3. Contratos de
bienes y en los servicios accesorios a di- transporte y seguro B4. Recepcin de la entrega
chos transportes, que tributan en el lugar B5. Transmisin de riesgos B6. Reparto de gastos
en el que se presten materialmente, sal- B7. Aviso al vendedor B8. Prueba de la entrega,
vo que el destinatario de los mismos ha- documento de transporte o mensaje electrnico
ya comunicado un NIF atribuido por otro equivalente B9. Inspeccin de las mercancas
Estado miembro, en cuyo caso se enten- B10. Otras obligaciones IV. IMPLICACIONES
dern realizadas en este otro pas. GRUPO C 1. Antecedentes 2. Grupo C:
significado 3. Grupo C: costes 4. Grupo C:
III. SUJETO PASIVO llegada de la mercanca a su destino 5. Grupo C:
documentos de transporte
Como en cualquier prestacin de
servicios sujeta al Impuesto sobre el Va- I. CONCEPTO
lor Aadido, el transporte se entender
realizado por el sujeto que lo presta, es Carriage Paid To (destino determi-
decir, por el transportista, salvo que ste nado) pertenece al grupo de los Inco-
no est identificado en el lugar en el que term aplicables con independencia del
aquel se entiende realizado (de acuerdo modo de transporte, incluido el trans-
con los comentado en el apartado ante- porte multimodal. Acorde con la versin
rior), en cuyo caso se producir la inver- de los Incoterms 2000, plasmados en la
sin del sujeto pasivo, y el sujeto pasivo Publicacin 560 de la Cmara de Comer-
ser el destinatario del servicio. As, el cio Internacional de Pars (ICC, 2000), el
destinatario del servicio soportar el im- vendedor paga por el transporte hasta el
puesto en el Estado miembro en el que punto de destino acordado. El riesgo de
est establecido y adems se libera al prdida o daos de la mercanca, junto
transportista de la obligacin de cumplir con cualquier coste adicional debido a
con unos trmites formales en un pas en acontecimientos que pudieran producir-
el que no est establecido, con los incon- se con posterioridad a la fecha de entre-
venientes que de ello pueden derivarse. ga al transportista, se transfiere del ven-
dedor al comprador en el momento en
BEGOA BARRUSO CASTILLO
que la mercanca haya sido entregada en
custodia al transportista. Si el transporte
Vase tambin: "Adquisicin intracomunitaria". implica varios transportistas hasta el pun-
to de destino acordado, el riesgo se tras-
pasa en el momento en que la mercanca
TRANSPORTE ha sido entregada al primer transportista.
PAGADO HASTA CPT Se entiende por "transportista" toda
persona que, en un contrato de transpor-
Carriage Paid to (CPT) te, se compromete a efectuar o hacer
CISS 10411
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
efectuar un transporte por ferrocarril, ca- cin. Esta condicin puede ser usada pa-
rretera, aire, mar, vas navegables interio- ra cualquier medio de transporte inclu-
res o por una combinacin de esos mo- yendo el multimodal (vase ICC, 2000;
dos. NACIONES UNIDAS, 2000).
La condicin CPT exige que el vende-
dor despache la mercanca para exporta-
10412 CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
CISS 10413
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
10414 CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
CISS 10415
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
10416 CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
rido. Cuando las partes del contrato de dor queda limitada a procurar el contrato
compraventa hayan acordado que se pa- usual de transporte.
gar al vendedor cuando presente los
documentos de transporte convenidos a Resulta aconsejable no usar abrevia-
un banco conforme al crdito documen- turas aadidas a los trminos "C" a me-
tario, sera totalmente contrario a la fina- nos que, en un trfico determinado, el
lidad central de ese medio de pago gra- significado de las abreviaturas sea clara-
var al vendedor con riesgos y costes pos- mente entendido y aceptado por las par-
teriores al momento en que se ha efec- tes contratantes o sea conforme a la ley
tuado el pago mediante crditos docu- aplicable o a la costumbre del comercio.
mentarios o, de otro modo, relativos a la
entrega y despacho de las mercancas. 4. Grupo C: llegada de la mercanca a
Por supuesto, el vendedor deber correr su destino
con los costes del contrato de transporte
con independencia de si es pagadero an- En particular, el vendedor no debera
tes del momento de la carga o si lo es en -y de hecho no puede, sin cambiar la
destino; sin embargo, los costes adicio- propia naturaleza de los trminos "C"-
nales que puedan resultar de aconteci- asumir ninguna obligacin con respecto
mientos que ocurran despus de la en- a la llegada de la mercanca a su destino,
trega y despacho de las mercancas co- puesto que el riesgo de cualquier retraso
rrern necesariamente a cargo del com- durante el transporte es soportado por el
prador. comprador. As, cualquier obligacin re-
lativa al plazo ha de referirse necesaria-
Si el vendedor debe concertar un mente al lugar de embarque o despacho.
contrato de transporte que comporte el
pago de aranceles, tasas y otras cargas, 5. Grupo C: documentos de transporte
estos costes recaern sobre el vendedor
en la medida en que sean de cuenta suya Aunque las clusulas A8 de los Inco-
segn el contrato. As se establece expl- terms buscan garantizar que el vendedor
citamente en la clusula A6 de todos los proporcione al comprador la "prueba de
trminos "C". la entrega", debe destacarse que el ven-
dedor cumple ese requisito cuando su-
Si es usual procurar varios contratos ministra la prueba "usual". Conforme a
de transporte que impliquen el transbor- CPT y CIP ser el "documento de trans-
do de las mercancas en puntos interme- porte usual" y conforme al CFR y CIF el
dios a fin de alcanzar el destino conveni- conocimiento de embarque o la carta de
do, el vendedor debe pagar todos estos porte martima.
costes, incluido cualquier gasto devenga-
do por el transbordo de las mercancas Los documentos de transporte de-
desde un modo de transporte a otro. No ben ser "limpios", en el sentido de que
obstante, si el transportista ejerciese su no deben contener clusulas o reservas
derecho de transbordo -u otra estipula- que declaren expresamente el estado de-
cin similar -, a fin de evitar obstculos fectuoso de las mercancas o del embala-
imprevistos (tales como heladas, conges- je. Si aparecen en el documento, ste se-
tiones de trfico, disturbios laborales, r- r considerado como "sucio" y no ser
denes gubernamentales, guerra u opera- aceptado por los bancos en las transac-
ciones blicas), cualquier coste adicional ciones por crditos documentarios.
resultante ira entonces a cargo del com-
prador, ya que la obligacin del vende- PALOMA SA TEJA
CISS 10417
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
10418 CISS
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
CISS 10419
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
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T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
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T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
10422 CISS
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
CISS 10423
T RASLADO
bertura mnima" con la Clusula C, "co- Vase tambin: "Coste y flete (CFR)"; "Coste, segu-
ro y flete (CIF)"; "Incoterms" y "Transporte paga-
bertura media" con la clusula B y la "ms do hasta CPT".
extensa cobertura" con la Clusula A. To-
da vez que en la venta de productos pri-
marios en condiciones CIF, el comprador
puede desear vender las mercancas en
TRASLADO
trnsito a un comprador quien, a su vez,
puede querer revenderlas de nuevo, es Vase: "Movilidad geogrfica".
imposible conocer la cobertura del segu-
ro adecuada para los compradores suce-
sivos y, por eso, se ha utilizado la cober- TRASPASO ENTRE
tura mnima en el CIF, con la posibilidad
de que el comprador solicite al vendedor
FONDOS
la obtencin de un seguro adicional. De
todos modos, la cobertura mnima es Transfer between funds
inadecuada para la venta de artculos ma-
nufacturados por cuanto el riesgo de ro- Operacin que consiste en el reem-
bo, hurto o manipulacin y custodia im- bolso de un fondo y la inmediata suscrip-
propias de las mercancas requerira ma- cin de otro, conservando la antigedad
yor cobertura que la ofrecida por la Clu- de la primera inversin a efectos fiscales
sula C. Como el CIP, a diferencia del CIF, (lo que significa que las plusvalas no tri-
no se utilizar normalmente para la venta butan mientras no se produzca el reem-
de productos primarios, hubiera sido po- bolso definitivo, siempre que el cliente
sible adoptar la cobertura ms extensa no pueda en ningn momento disponer
para el CIP antes que la cobertura mni- de la cantidad traspasada).
ma del CIF. Pero variar la obligacin de
asegurar del vendedor de CIF y CIP crea- Cuando el traspaso se realice entre
ra confusin, razn por la que ambos fondos de una misma gestora, el cliente
trminos limitan la obligacin del vende- deber indicar en su solicitud cules son
dor a contratar la cobertura mnima. Re- los fondos de origen y de destino, as co-
sulta especialmente importante para el mo el volumen de la operacin (importe
comprador CIP observar que si precisa a traspasar).
una cobertura adicional, puede acordar
con el vendedor que ste obtendr un En los traspasos entre fondos de dis-
seguro complementario o, si no, puede tintas entidades el procedimiento consta
concertar l mismo una cobertura ms de las siguientes fases:
extensa. Existen casos particulares en los
que el comprador puede querer obtener 1. El cliente debe dirigirse a la entidad
mayor proteccin que la disponible con- de destino (gestora, comercializado-
forme a la Clusula A del Instituto, por ra o SICAV) para iniciar la operacin.
ejemplo, seguro contra guerras, revuel- Se indicar el fondo de origen y el
tas, perturbaciones del orden pblico, importe o nmero de participacio-
huelgas y otros disturbios laborales. Si nes que se reembolsarn. El cliente
desea que el vendedor concierte ese se- ordenar por escrito la realizacin de
guro, debe darle instrucciones de mane- las gestiones necesarias.
ra apropiada, en cuyo caso el vendedor
deber conseguir ese seguro si es facti- 2. La entidad de destino enviar a la en-
ble. tidad de origen la solicitud debida-
mente cumplimentada, para lo cual
PALOMA SA TEJA dispone de un da hbil desde que
10424 CISS
T RATADO DE AMSTERDAM
CISS 10425
T RATADO DE AMSTERDAM
10426 CISS
T RATADO DE LIBRE COMERCIO DE AMRICA DEL NORTE ...
CISS 10427
T RATADO DE LIBRE COMERCIO DE AMRICA DEL NORTE ...
5. Establecer los procedimientos efica- cin del TLCAN, pues existen mltiples
ces para la aplicacin del tratado, su opiniones y estudios que se contradicen
administracin conjunta y la solu- en sus resultados.
cin de controversias.
Los flujos de comercio e inversin
6. Establecer lineamientos para la coo- entre las partes se incrementaron expo-
peracin trilateral, regional y multila- nencialmente a raz de la entrada en vi-
teral con la finalidad de ampliar y gor del acuerdo y la progresiva elimina-
mejorar los beneficios del Tratado. cin de barreras y armonizacin de reg-
las para el intercambio de productos y
III. INSTITUCIONES DEL ACUERDO
servicios. Esto ha generado importantes
A diferencia de otros procesos de in- beneficios para todas las partes.
tegracin regional (como por ejemplo la
Sin embargo, dadas las diferencias en
Unin Europea), el TLCAN no tiene una
los niveles de desarrollo econmico en-
estructura institucional de carcter per-
tre los pases miembros del TLCAN, los
manente y supranacional.
beneficios se han distribuido de forma
Cuenta, no obstante, con un Secreta- desigual. A ello ha de aadirse que Mxi-
riado Permanente, que es la organizacin co tiene una gran dependencia econmi-
que administra el Tratado y resuelve las ca respecto de Estados Unidos, lo que ha
controversias comerciales entre las in- tratado de compensar a travs de la firma
dustrias o los gobiernos de las partes. de otros acuerdos de integracin regio-
nal como, por ejemplo, el Tratado de Li-
En cumplimiento de la norma de es- bre Comercio Unin Europea-Mxico
tablecer oficinas nacionales permanentes (TLCUEM), que entr en vigor en el ao
en cada pas, Canad y Estados Unidos 2000.
re-denominaron sus respectivas seccio-
nes nacionales como "Seccin Canadien- Uno de los asuntos ms controverti-
se" y "Seccin Estadounidense" del Se- dos es la incorporacin de una "clusula
cretariado del TLCAN, mientras que M- social" al acuerdo, con la finalidad de evi-
xico cre la llamada "Seccin Nacional". tar la competencia desleal en los proce-
sos de produccin, en lo que respecta a
El Tratado cuenta tambin con la lla- la utilizacin de la mano de obra y los de-
mada Comisin de Libre Comercio, inte- rechos de los trabajadores.
grada por los Ministros o Secretarios de
Comercio de cada uno de los pases. Se El acuerdo de cooperacin laboral
rene cada cierto tiempo, como mnimo (ad hoc al TLCAN) naci con los siguien-
una vez al ao, para analizar la evolucin tes objetivos:
del Tratado.
- La mejora de las condiciones de tra-
Por ltimo, existen diferentes comi- bajo.
ts y grupos de trabajo, que realizan el
- La mejora de los derechos de los tra-
seguimiento de temas puntuales, como
por ejemplo "reglas de origen" o "agricul- bajadores.
tura". - El incremento de la cooperacin tri-
nacional y de la calidad y productivi-
IV. VALORACIN DEL ACUERDO dad del trabajo.
No resulta sencillo hacer una valora- Sin embargo, detrs de estos argu-
cin exacta de los resultados de la aplica- mentos se encontraba el temor de Esta-
10428 CISS
T RATADO DE LISBOA
CISS 10429
T RATADO DE LISBOA
Una vez se logr adoptar el Tratado El Tratado de Lisboa modifica los tra-
de Lisboa, se inici nuevamente un pro- tados constitutivos, razn por la cual no
10430 CISS
T RATADO DE LISBOA
CISS 10431
T RATADO DE MAASTRICHT
10432 CISS
T RATADO DE MAASTRICHT
CISS 10433
T RATADO DE MAASTRICHT
10434 CISS
T RATADO DE NIZA
CISS 10435
T RATADO DE NIZA
10436 CISS
T RATADO DE NIZA
CISS 10437
T RATADO DE NIZA
bros, mediante mayora cualificada del los dems miembros de sta (artcu-
Consejo. lo 214 Tratado de la Comunidad Eu-
ropea), con el Secretario General
d) Extensin de la adopcin de acuerdos (Alto Representante de la PESC) y el
por mayora cualificada del Consejo Secretario General Adjunto del Con-
sejo (artculo 207 TCE), y con los
Tanto en lo relativo a los pilares co- miembros del Tribunal de Cuentas
munitarios como en los extracomunita- (artculo 247 Tratado de la Comuni-
rios se extendi la mayora cualificada co- dad Europea), del Comit Econmi-
mo procedimiento de decisin del Con- co y Social (artculo 259 Tratado de
sejo en alrededor de otros treinta casos. la Comunidad Europea) y del Comi-
Sin embargo, la unanimidad segua sien- t de las Regiones (artculo 263 Tra-
do la regla para las cuestiones que se en- tado de la Comunidad Europea). S-
tienden ms relevantes (fiscalidad, Segu- lo escapan a esta regla los jueces y
ridad Social, asilo e inmigracin). abogados generales del Tribunal de
Justicia y los jueces del Tribunal de
La extensin de la "mayora cualifi- Primera Instancia que seguirn sien-
cada" a la poltica regional se hizo man- do designados de comn acuerdo
teniendo la unanimidad hasta el 1 de por los Gobiernos de los Estados
enero de 2007 para las principales deci- miembros (artculos 223 y 224 Trata-
siones del Consejo: funciones, objetivos do de la Comunidad Europea).
prioritarios, organizacin y normas gene-
rales de los fondos estructurales, inclui- 2 Reforzamiento del liderazgo del Pre-
do el Fondo de Cohesin (artculo 161 sidente de la Comisin. El Tratado
del Tratado de la Comunidad Europea). de Niza insista en la lnea iniciada en
la reforma de msterdam consisten-
Donde se generalizaba la mayora te en que el Presidente de la Comi-
cualificada era en la designacin de car- sin deje de ser un mero "primus in-
gos comunitarios, como se ver despus. ter pares", y pase a disponer de fa-
cultades propias que le permitan una
2. La reforma institucional direccin eficaz de la institucin. En
msterdam se dispuso la exigencia
La reforma se llev a cabo en tres es- del comn acuerdo del Presidente
calones temporales: las inmediatas, las de la Comisin con el Consejo para
que se implantaran en 2004 y 2005 y fi- designar al resto de comisarios (art-
nalmente las previsiones para las sucesi- culo 214 Tratado de la Comunidad
vas o simultneas ampliaciones. Europea) y se reconoci expresa-
mente que la Comisin "ejercer sus
a) Medidas aplicables desde la entrada funciones bajo la orientacin polti-
en vigor del tratado ca de su Presidente" (artculo 217.1
Tratado de la Comunidad Europea).
1 Generalizacin del acuerdo por ma-
En Niza se han aadido las siguien-
yora cualificada del Consejo como
tes:
procedimiento de designacin de los
miembros de las instituciones euro- El Presidente de la Comisin
peas, con excepcin del Tribunal de "decidir la organizacin interna
Justicia. La regla de la unanimidad de la Comisin para garantizar la
existente hasta entonces se sustituye coherencia, la eficacia y la cole-
por la mayora cualificada. As ocurre gialidad de su accin" (artculo
con el Presidente de la Comisin y 217.1 Tratado de la Comunidad
10438 CISS
T RATADO DE NIZA
CISS 10439
T RATADO DE NIZA
10440 CISS
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
CISS 10441
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
caso; as como remitirlos a las Cortes Ge- otro modo que esos Estados han conve-
nerales en los trminos previstos en los nido que el canje de los instrumentos
artculos 94 y 96.2 de la Constitucin. tenga ese efecto (artculo 13 del Conve-
nio de Viena).
II. CELEBRACIN
5. Ratificacin
1. Adopcin
El consentimiento en obligarse por
La adopcin del texto de un tratado un tratado se manifestar mediante la ra-
es la expresin del acuerdo sobre dicho tificacin cuando el tratado disponga que
texto de todos los Estados participantes dicho consentimiento debe manifestarse
en su elaboracin o, si se trata de un tex- mediante la ratificacin o conste de otro
to elaborado en el seno de una conferen- modo, o se sobreentienda, que los Esta-
cia internacional, de una mayora de dos dos negociadores han convenido que se
tercios de los Estados presentes y votan- exija la ratificacin (artculo 16 Decreto
tes, a menos que dichos Estados hayan 801/1972). Corresponde al Rey manifes-
decidido por igual mayora aplicar una tar el consentimiento del Estado para
regla diferente (artculo 2 c) Decreto obligarse internacionalmente por medio
801/1972, de 24 de marzo, sobre ordena- de tratados, de conformidad con la Cons-
cin de la actividad de la Administracin titucin y las leyes (artculo 63.2 de la
del Estado en materia de tratados inter- Constitucin Espaola).
nacionales).
6. Adhesin
2. Autenticacin
El consentimiento se manifestar
La autenticacin del texto de un tra- mediante la adhesin cuando el tratado
tado es el acto internacional mediante el disponga que ese Estado puede manifes-
cual los Estados negociadores certifican tar tal consentimiento mediante la adhe-
que ese texto es correcto y autntico y lo sin; cuando conste de otro modo que
establecen de forma definitiva (artculo 2 los Estados negociadores han convenido
d) Decreto 801/1972). que ese Estado puede manifestar tal con-
sentimiento mediante la adhesin; o
3. Firma cuando todas las partes hayan consenti-
do ulteriormente que ese Estado puede
El consentimiento de un Estado en manifestar tal consentimiento mediante
obligarse por un tratado se manifestar la adhesin (artculo 15 del Convenio de
mediante la firma de su representante. A Viena).
estos efectos, la rbrica de un texto equi-
valdr a la firma del tratado y la firma ad 7. Plenos poderes
referndum, como firma sujeta a confir-
macin, equivaldr a la firma definitiva Es el documento que emana de la
del tratado si su Estado la confirma. autoridad competente de un Estado y
por el que se designa a una o varias per-
4. Canje de instrumentos sonas para representar al Estado en la
negociacin, la adopcin o la autentica-
El consentimiento de los Estados en cin del texto de un tratado, para expre-
obligarse por un tratado constituido por sar el consentimiento del Estado en obli-
instrumentos canjeados entre ellos se garse por un tratado, o para ejecutar
manifestar mediante este canje, cuando cualquier otro acto con respecto a un
los instrumentos dispongan que su canje tratado (artculo 2.1c) del Convenio de
tendr ese efecto; o cuando conste de Viena).
10442 CISS
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
CISS 10443
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
otro modo. El depositario podr ser uno por la firma de su representante (artculo
o ms Estados, una organizacin interna- 29 del Decreto 801/1972).
cional o el principal funcionario adminis-
trativo de tal organizacin. ROSA MARA GONZLEZ YUSTE
10444 CISS
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
CISS 10445
T RAYECTORIA TECNOLGICA
10446 CISS
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
CISS 10447
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
10448 CISS
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
CISS 10449
T RINGULOS
10450 CISS
T RINGULOS
CISS 10451
T RINGULOS
10452 CISS
T RINGULOS
CISS 10453
T RINGULOS
10454 CISS
T RIBUTACIN CONJUNTA
CISS 10455
T RIBUTACIN CONJUNTA
10456 CISS
T RIBUTO
paa contempla una reduccin de la ba- Vase tambin: "Declaracin individual"; "Reduc-
ciones de la base imponible" y "Unidad familiar".
se imponible en caso de declaracin con-
junta.
CISS 10457
T RIGGER
Vase tambin: "Contribuciones especiales"; "Im- Por ello, el TEMA no anticipa movi-
puesto"; "Precios pblicos"; "Sector pblico" y mientos de mercado sino que los suaviza
"Tasas pblicas". de manera que se obtienen una lnea
ms continua de la tendencia para ajustar
otros osciladores y operar as en conse-
TRIGGER cuencia en el mercado.
10458 CISS
T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)
CISS 10459
T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)
10460 CISS
T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)
ciacin (por minuto) y los cierres nencial de los cierres. Para ello, y da-
por intervalo de negociacin. do el perodo y el intervalo seleccio-
- nados, no es posible hasta el spti-
De la cuarta a la sexta columnas se
determinan las medias mviles con- mo perodo. Por ejemplo, si seleccio-
secutivas de igual forma que el TE- namos las 9:42 horas de la sesin del
MA y ya comentado en el apartado 30 de junio de 2007 (destacado en
anterior. negrita en la tabla 2), sera: (9.011,71
9.010,17) / 9.010,17 * 100 =
- En la ltima se calcula el TRIX como 0,0171. Conforme refleja el dato pa-
la variacin porcentual de la media rece que no se perfila una tendencia
mvil exponencial de la media mvil definida en el mercado.
exponencial de la media mvil expo-
CISS 10461
T RIPLE SUELO
10462 CISS
T RUNCAMIENTO
CISS 10463
T RUST
10464 CISS
T YPICAL PRICE
I. CONCEPTO
TURBULENCIA
El precio tpico (Typical Price) co-
DEL ENTORNO rresponde al precio representativo de un
valor o ndice en una sesin, en funcin
Vase: "Entorno turbulento". de los tres valores ms importantes que
alcanza cualquier negociacin en una se-
sin: el valor ms alto (el mximo), el va-
TURESPAA lor ms bajo (el mnimo) y el precio de
cierre.
Vase: "Instituto de Turismo de Espaa-TURESPA-
A". II. CONSTRUCCIN
CISS 10465
T YPICAL PRICE
10466 CISS
portante avance en cuanto a la comercia-
lizacin transfronteriza de fondos de in-
UCITS versin ya que, entre otras cuestiones, fa-
cilita la fusin de fondos de inversin de
dos jurisdicciones diferentes, reduce la
UCITS son las siglas en ingls de Co- documentacin necesaria para registrar
llective Investment in Transferable Secu- un fondo de inversin en otros pases de
rities. UCITS son un conjunto de directi- la Unin, y posibilita que una gestora de
vas de la Unin Europea que establecen un pas miembro gestione fondos de in-
las condiciones bajo las cuales un fondo versin en otros pases de la Unin Euro-
domiciliado en un estado miembro pue- pea.
de ser distribuido en todos los otros pa-
ses miembros. El objetivo es simplificar RAFAEL HURTADO COLL
las reglamentaciones en materia de in-
versiones y aumentar la proteccin del
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "Institucio-
inversor. nes de inversin colectiva" y "Sociedad de inver-
sin".
El objetivo de la directiva original de
UCITS, implementada en 1985, era armo-
nizar la legislacin sobre fondos de inver- ULTIMATE
sin en los estados miembros de la
Unin Europea. OSCILLATOR
El objetivo de la normativa UCITS era I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
la de permitir que el mercado de fondos CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
de inversin en la Unin Europea fuese
nico, y hubiese libertad para que los in- I. CONCEPTO
versores minoristas pudiesen adquirir
fondos de cualquier pas de la Unin sin El Ultimate Oscillator (del anglosa-
restricciones. En la prctica, a pesar de jn, Oscilador Final) es un oscilador de
haber logrado un evidente avance en la tendencia y fortaleza del movimiento.
armonizacin y comercializacin trans- Fue desarrollado por Larry Williams en el
fronteriza de fondos de inversin, en la nmero de abril de 1985 de la revista
prctica, an no existe un mercado nico Technical Analysis of Stocks and Com-
de fondos de inversin en la Unin Euro- modities magazine, a partir del concep-
pea. to de "presin" de las compras y de las
ventas. Por presin, Williams la entiende
La directiva UCITS IV fue aprobada a partir del precio de cierre de la sesin
por el parlamente de la Unin Europea en curso, si ste es superior al mnimo
en enero de 2009, y su implementacin (es lo que denomina como presin com-
ser en 2011. La UCITS IV supone un im- pradora) o inferior al mximo (presin
CISS 10467
U LTIMATE OSCILLATOR
10468 CISS
U LTIMATE OSCILLATOR
CISS 10469
U LTIMATE OSCILLATOR
10470 CISS
U LTIMATE OSCILLATOR
CISS 10471
U LTIMATE OSCILLATOR
10472 CISS
U LTIMATE OSCILLATOR
CISS 10473
U MBRAL DE RENTABILIDAD
10474 CISS
U NIDAD DE OBRA
CISS 10475
U NIDAD DE PRODUCCIN
10476 CISS
U NIDAD DE RECURSOS HUMANOS
DERH y supone elegir si conviene tener A ello habra que aadir las complica-
estrategias de Direccin de Recursos Hu- ciones para resolver los cambios que
manos diferentes para colectivos diferen- se presentasen.
ciados.
- Aumentan los costes, ya que el n-
El primer matiz que hay que hacer mero de programas de recursos hu-
sobre este concepto es que, para hablar manos normalmente aumentar, al
de una "unidad de recursos humanos" di- tener que resolver situaciones distin-
ferenciada, tenemos que plantear una es- tas y a la vez disminuirn las posibles
trategia de Direccin de Recursos Huma- sinergias entre los mismos.
nos distinta de las del resto, para el co-
- Y aumentan los conflictos por las
lectivo o colectivos que la configuren (no
percepciones subjetivas sobre la
bastara con una personalizacin en la
equidad. Resultar muy probable
forma de aplicar las diferentes polticas
para algunos colectivos, pero dentro de que los miembros de los colectivos,
un modelo estratgico nico). integrados en una unidad de recur-
sos humanos, den una valoracin
II. LA ELECCIN DEL NMERO DE distinta a aquellos aspectos en los
UNIDADES DE RECURSOS que el otro colectivo sale ms benefi-
HUMANOS ciado que el propio, con los consi-
guientes enfrentamientos, malestar,
Cuando una empresa decidiese tener etc.
una nica estrategia de Direccin de Re- Por todo ello, parece lgico sugerir
cursos Humanos (aunque ajustase su que, en la aplicacin del concepto de
aplicacin al perfil de cada colectivo), no Unidad de Recursos Humanos, el criterio
valdra la pena hablar de unidades de re- sea el de intentar minimizar el nmero
cursos humanos, puesto que habra slo de unidades de recursos humanos, salvo
una, que coincidira con la totalidad de la que resulte muy obvia la utilidad de es-
organizacin. Si decidiese tener ms de
trategias de Direccin de Recursos Hu-
una estrategia de Direccin de Recursos
manos distintas dentro de una misma or-
Humanos diferenciada, entonces s que
ganizacin.
hablaramos de la existencia de varias
unidades de recursos humanos, defini- III. LA UNIDAD ORGANIZATIVA DE
das por los colectivos o personas a las
RECURSOS HUMANOS
que va dirigida cada estrategia de Direc-
cin de Recursos Humanos.
No hay que confundir el trmino
Tener ms de una unidad de recur- Unidad de recursos humanos con el de
sos humanos nos hara ganar en capaci- Unidad organizativa encargada de la fun-
dad de ajustarnos a las particularidades cin de recursos humanos.
de diferentes colectivos.
Como parte de la funcin de organi-
Pero, por otro lado, presenta una se- zacin, los directivos desarrollan una es-
rie de riesgos o peligros, que se deben tructura de tareas interrelacionadas y
valorar (Herrera, 2001): asignan a personas tareas de esta estruc-
tura. La agrupacin de tareas y de las per-
- Aumenta la complejidad de la direc- sonas que van a realizarlas en unidades
cin de la funcin, por la necesidad organizativas es uno de los pasos del di-
de dirigir, conjuntamente, varios mo- seo organizativo (Wagner y Hollenbeck,
delos suficientemente diferenciados. 2004).
CISS 10477
U NIDAD DE TRANSFERENCIA
10478 CISS
U NIDAD ESTRATGICA DE NEGOCIO
CISS 10479
U NIDAD FAMILIAR
10480 CISS
U NIDADES DE CARGA
CISS 10481
U NIDADES DE CARGA
10482 CISS
U NIDADES DE CARGA
CISS 10483
U NIDADES PERDIDAS
10484 CISS
U NIDADES PERDIDAS
CISS 10485
U NIDADES PERDIDAS
10486 CISS
U NIDADES PERDIDAS
CISS 10487
U NIDADES PERDIDAS
Para elaborar la tabla se han seguido hablar de uds. defectuosas y que como
exactamente los mismos pasos hasta lle- tales, se pueden considerar perdidas a
gar al CUP. efecto del cmputo de la produccin ter-
minada vlida, que cumpla los requisitos
Al calcular el CAUP es donde se pro- de calidad de la empresa.
duce la diferencia, ya que el coste adicio-
nal que hay que aadir al CUP ser el que En el caso de poder recuperar algu-
corresponda al nmero de uds. que es- nas unidades hay que tener en cuenta lo
tn dentro del Margen de Tolerancia (en siguiente:
este caso 55), de forma que:
- La mano de obra directa invertida no
- C.A.U.P. de MMPP = 55 x 1 x 200 / se va a recuperar ya que las horas
1000 =11 trabajadas hay que abonarlas en cual-
- quier caso.
C.A.U.P. de MOD = 55 x 0,6 x
300/1000 = 9,9 - Lo mismo ocurre con los gastos ge-
- C.A.U.P. de GGF = 55 x 0,6 x nerales de fabricacin correspon-
500/1000 = 16,5 dientes al periodo en que se pierden
unidades, evidentemente no se pue-
El CR se obtiene sumando los dos den pedir a la compaa suministra-
anteriores. dora de energa elctrica que devuel-
va parte de lo facturado por corres-
La cifra de costes que se llevan a re- ponder a unos Kw./h utilizados en la
sultados se puede obtener de dos for- fabricacin de unas unidades que se
mas: han perdido.
- Bien por diferencia entre los costes - Lo nico recuperable seran las ma-
aplicados y la cifra que les corres- terias primas.
pondera a los productos termina-
Por ello a efectos de clculo de cos-
dos.
tes ser necesario rehacer la ficha de cos-
- Bien multiplicando el CUP por la tes disminuyendo el consumo de mate-
produccin equivalente, por facto- rias primas en las que correspondan a las
res, de las 45 uds que exceden del unidades recuperadas para lo que basta-
Margen de Tolerancia. En MMPP r multiplicar el coste unitario puro por
(200x45) 9.000, en MOD (300x27) las unidades recuperadas, y restar esa
8.100, en GGF (500x27) 13.500. (45 cantidad del consumo inicial.
X 0,6=27).
Estas materias primas volvern a in-
IV. RECUPERACIN DE UNIDADES troducirse en el almacn para tratarlas de
nuevo cuando sea preciso, pudiendo
En algunos casos es posible la recu- ocurrir dos cosas:
peracin de algunas de las unidades que
se pierden a lo largo del proceso produc- - Que puedan volver a utilizarse tal y
tivo, si bien, quizs fuera ms correcto como se recuperan.
10488 CISS
U NIDADES PERDIDAS
- Que para poder usarlas otra vez sea La misma empresa "H", que de las
preciso reacondicionarlas, en cuyo 1.100 unidades puestas en fabricacin, se
caso el coste del acondicionamiento ha terminado 1.000 y perdido las 100 res-
habr que sumrselo antes de su tantes.
nueva entrada al almacn.
Ejemplo:
CISS 10489
U NIN ADUANERA
10490 CISS
U NIN AFRICANA
CISS 10491
U NIN AFRICANA
10492 CISS
U NIN AFRICANA
CISS 10493
U NIN DE COOPERATIVAS
Se pretende alcanzar una moneda co- Una unin econmica plena se alcan-
mn en el ao 2023. za cuando los pases miembros unifican
sus polticas econmicas, incluidas la
PATRICIA ARGEREY VILAR monetaria y fiscal, as como las polticas
comerciales y de circulacin de factores
productivos.
UNIN II. QU SUPONE DESDE EL PUNTO
DE COOPERATIVAS DE VISTA DE LA INTEGRACIN
ECONMICA EL
Vase: "Federacin de cooperativas". ESTABLECIMENTO DE UNA
UNIN ECONMICA?
Cuadro 1
DIFERENTES MODALIDADES DE INTEGRACIN ECONMICA REGIONAL
Libre comercio Aranceles exte- Libre circula- Armonizacin
entre pases riores comunes cin factores polticas econ-
miembros productivos micas
Modalidad de Inte-
gracin
rea de libre comer- X
cio
10494 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
CISS 10495
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
10496 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
CISS 10497
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
10498 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
del ajuste slo temporalmente. Este in- y servicios financieros, la poltica de com-
forme sealaba que el banco central de la petencia y el mercado nico. Esta cum-
moneda situada en la parte ms baja de bre adopt el plan Delors como base de
la banda de fluctuacin era la que, al fi- trabajo y decidi poner en prctica la pri-
nal, tena que soportar el coste, an mera de esas fases el 1 de julio de 1990.
cuando esta moneda no fuera la causante
de la tensin. Adems, se criticaba la ten- En diciembre, el Consejo Europeo
dencia a la apreciacin del tipo de cam- decidi convocar una conferencia inter-
bio marco-dlar por el fuerte supervit gubernamental que deba llevar a cabo
alemn en cuenta corriente, lo que con- las modificaciones del Tratado de Roma
dicionaba la variacin del resto de tipos necesarias para la UEM. Las modificacio-
de cambio. Ante esta problemtica, el nes propuestas por la Conferencia Inter-
memorando sealaba que deba produ- gubernamental, aprobadas por el Conse-
cirse "una rpida realizacin de la cons- jo Europeo de diciembre de 1991, se in-
truccin monetaria en Europa". corporaron al Tratado de la Unin Euro-
pea firmado en Maastricht el 7 de febrero
El comit de Delors present un in- de 1992. El proyecto de UEM del Tratado
forme en abril de 1989, en el que se pre- se inspiraba en lneas generales en el
vea la creacin de un Sistema Europeo plan Delors, pero difera de ste en algu-
de Bancos Centrales y una moneda ni- nos puntos significativos. Concretamen-
ca, a la vez que se contemplaba la transi- te, la segunda fase no empezara hasta el
1 de enero de 1994 y no prevea la trans-
cin a la UEM como un proceso com-
ferencia de competencias en materia de
puesto por tres fases. El objetivo de la
poltica monetaria a un organismo supra-
primera, entre junio de 1990 y enero de
nacional, sino nicamente el refuerzo de
1992, consista en reforzar la coopera-
la cooperacin entre los bancos centra-
cin entre los bancos centrales; la segun-
les, sustituyendo el antiguo Comit de
da conllevaba la creacin de un Sistema Gobernadores por el Instituto Monetario
Europeo de Bancos Centrales (SEBC), as Europeo, que se encargara, junto con la
como la transferencia progresiva del po- Comisin, de la preparacin tcnica de la
der de decisin en materia de poltica UEM. La creacin del SEBC se aplazaba a
monetaria a las instituciones supranacio- la tercera fase.
nales; por ltimo, durante la tercera fase
se fijaran de forma irrevocable las pari- III. LAS FASES DE LA UEM, LOS
dades de las monedas nacionales y stas CRITERIOS DE CONVERGENCIA Y
se sustituiran por la moneda nica euro- EL EURO
pea.
Como ya se ha comentado, el marco
La Cumbre Europea de Madrid, cele- jurdico de la Unin Econmica y Mone-
brada en junio de 1989, supuso un im- taria es el Tratado de Maastricht (1992),
portante paso hacia la UEM, al decidirse texto fundador por lo que se refiere a la
la iniciacin del proceso de la unin mo- moneda nica y que prev la creacin de
netaria basada en una moneda nica. En una Unin Econmica y Monetaria esta-
esta cumbre, se produjo una flexibilidad bleciendo un calendario bsico de sus
no esperada del Reino Unido, que mos- principales etapas y fijando los criterios
tr una menor resistencia a incluir la li- de convergencia para los Estados miem-
bra en el SME y se comprometi a su in- bros que deseen participar en la UEM.
clusin cuando se cumplieran cinco con-
diciones relacionadas con la inflacin, la Concretamente estas fases se desa-
liberalizacin de movimientos de capital rrollaron de la siguiente manera. La pri-
CISS 10499
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
mera fase, iniciada en julio de 1990, con- acontecimientos que marcaran el avance
sista en la libre circulacin de capitales del proceso de transicin al euro. Estas
en el seno de la UE (supresin de los actividades seguan, en su gran mayora,
controles de cambios); el aumento de diversas propuestas detalladas elabora-
los recursos destinados a eliminar las de- das por el IME, como el encargo de reali-
sigualdades entre las regiones europeas zar los trabajos preparatorios de las futu-
(Fondos Estructurales) y la convergencia ras relaciones monetarias y cambiarias
econmica, mediante la vigilancia multi- entre los pases de la zona del euro y los
lateral de las polticas econmicas de los dems pases de la UE, que englobara
Estados miembros. Aunque esta fase se los principios del nuevo mecanismo de
inicia con la entrada en vigor de la libre tipos de cambio (MTC II) (adoptado en
circulacin de los capitales dentro de la junio de 1997).
CEE, se admiti un aplazamiento hasta fi-
nales de 2002 para Espaa, Portugal, Gre- En esta fase tambin se pretenda lo-
cia e Irlanda, aunque Espaa lo adopt grar la independencia de los bancos cen-
en febrero de 1992. trales nacionales y la adopcin de nor-
mas destinadas a reducir los dficits pre-
La segunda fase comenz el 1 de supuestarios nacionales. Sobre este lti-
enero de 1994 y estableca la creacin del mo aspecto y, con el fin de completar y
Instituto Monetario Europeo (IME), con desarrollar las disposiciones del Tratado
sede en Frankfurt, formado por los go- relativas a la UEM, el Consejo Europeo
bernadores de los bancos centrales de adopt, en junio de 1997, el Pacto de Es-
los pases de la UE y supuso la disolucin tabilidad y Crecimiento, del que forman
del Comit de Gobernadores. La existen- parte dos reglamentos cuya finalidad es
garantizar la disciplina presupuestaria en
cia transitoria del IME reflejaba igualmen-
relacin con la UEM.
te el estado de integracin monetaria en
la Comunidad: entre sus atribuciones no El 1 de enero de 1999 daba comien-
figuraba la direccin de la poltica mone- zo la tercera y ltima fase de la UEM con
taria en la Unin Europea, que sigui la fijacin irrevocable de los tipos de
siendo competencia exclusiva de las au- cambio de las monedas de los once Esta-
toridades nacionales, ni tampoco la inter- dos miembros participantes desde el
vencin en los mercados de divisas. Las principio en la Unin Monetaria y el ini-
dos funciones principales del IME eran cio de la ejecucin de la poltica moneta-
fortalecer la cooperacin entre los ban- ria nica bajo la responsabilidad del BCE.
cos centrales y la coordinacin de las po- As, en esta ltima fase, los once pases
lticas monetarias y realizar los trabajos que adoptaron el euro, en enero de
preparatorios necesarios para la constitu- 1999, fueron: Blgica, Alemania, Espaa,
cin del Sistema Europeo de Bancos Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los
Centrales (SEBC), para la direccin de la Pases Bajos, Austria, Portugal y Finlan-
poltica monetaria nica y para la crea- dia. A partir de ese momento, el Banco
cin de una moneda nica en la tercera Central Europeo sustitua al IME y asu-
fase. ma la responsabilidad de la poltica mo-
netaria, que se definira y aplicara en eu-
En diciembre de 1995, el Consejo Eu- ros.
ropeo acord que la unidad monetaria
europea, que se introducira en la tercera Los pases que forman parte de la
fase que comenzara el 1 de enero de UEM y han adoptado el euro y aquellos
1999, se denominara "euro" y se anunci que, formando parte de la UE querran
el orden cronolgico de una serie de adoptar el euro, deben cumplir previa-
10500 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
CISS 10501
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
10502 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
gresos pblicos, que hay que prevenir; cuando ocurren circunstancias excepcio-
d) las inversiones pblicas previstas en la nales como la actual crisis econmica- en
Estrategia de Lisboa para elevar la pro- los estabilizadores automticos y no en
ductividad slo pueden hacerse si el ni- medidas discrecionales de las autorida-
vel de deuda es reducido y e) si un pas des. La segunda es que la poltica fiscal
aplica polticas fiscales demasiado expan- debe ser simtrica a lo largo del ciclo, de
sivas (inflacionistas) podra dificultar la manera que permita a los Estados conso-
aplicacin de la poltica monetaria nica lidar y mejorar sus cuentas en las pocas
y perjudicar a otros pases. de bonanza para tener margen de manio-
bra suficiente en las fases de debilidad
El objetivo principal del Pacto de Es- econmica, sin que se sobrepasen los l-
tabilidad y Crecimiento es mantener mites establecidos.
unas finanzas pblicas saneadas y, para
lograrlo, los Estados miembros se com- Si se analiza, la aplicacin del PEC
prometen a mantener a medio plazo una desde 1999 hasta 2008, dos datos nos
posicin presupuestaria prxima al equi- ofrecen una idea muy clara de las dificul-
librio o con supervit y a respetar los cri- tades a las que se ha enfrentado: 6 de los
terios conocidos de mantener una ratio 12 pases de la UEM-12 han merecido la
dficit/PIB por debajo del 3% y una ratio apertura de un Procedimiento Excesivo
deuda/PIB inferior al 60%. El incumpli- (Portugal en dos ocasiones) y en 2005
miento de estos dos criterios podra con- fue necesaria una reforma en profundi-
siderarse como la aparicin de un dficit dad de los mecanismos del Pacto, intro-
duciendo fundamentalmente mayores
excesivo en un pas pero ste no es auto-
dosis de flexibilidad y permitiendo que
mtica, ya que el propio Pacto incluye al-
se consideraran ms especficamente las
gunas situaciones excepcionales en las
condiciones de cada pas.
que podra incurrirse en un mayor dfi-
cit. Efectivamente, como resultado del
proceso de discusin sobre la aplicacin
Para lograr el cumplimiento efectivo del PEC iniciado por la Comisin Euro-
de estos objetivos, el PEC est integrado pea en 2004 -tras la crisis por los Procedi-
por dos componentes: a) la parte pre- mientos de Dficit Excesivo a Francia y
ventiva, que establece los mecanismos Alemania- el Consejo Europeo aprob en
dirigidos a evitar la aparicin de un dfi- marzo de 2005 una reforma que trataba
cit excesivo, fundamentalmente median- de lograr fundamentalmente dos objeti-
te las obligaciones de informacin que vos: reforzar la parte preventiva del PEC
tienen los pases y particularmente la y mejorar la eficacia en la aplicacin del
presentacin de los Programas de Estabi- PDE, teniendo en cuenta especialmente
lidad o de Convergencia y b) la parte co- la situacin de cada pas, sobre todo su
rrectora o Procedimiento por Dficit Ex- posicin cclica y los programas de inver-
cesivo (PDE), que recoge acciones de sin con efectos positivos sobre el creci-
presin creciente (hasta una hipottica miento a largo plazo que pueda realizar.
sancin en forma de depsito que debe- Tambin se increment la importancia
ra realizar el pas) para lograr que se co- de la vigilancia de la deuda pblica y no
rrijan los dficit elevados en que se haya slo del dficit y se procur aumentar los
podido incurrir. incentivos para lograr un comportamien-
to ms disciplinado en la fase alta del ci-
Otras dos ideas completan la filosofa clo.
principal del PEC. La primera es que la
actuacin estabilizadora de la poltica fis- En relacin a la vertiente preventiva
cal debe descansar nicamente salvo del PEC, cada Estado miembro debe esta-
CISS 10503
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
blecer ahora su propio objetivo presu- Centrales de los Estados de la Unin Eu-
puestario a medio plazo (OMP), en fun- ropea) las funciones de Banco Central de
cin de su ratio de deuda y de su tasa de la zona euro pero, al no tener personali-
crecimiento potencial, as como una tra- dad jurdica propia y, debido a los dife-
yectoria de ajuste a este objetivo desde la rentes niveles de integracin existentes
posicin de partida de las finanzas pbli- en la UEM, quienes acometen las funcio-
cas. En cualquier caso, los pases que no nes bsicas del SEBC son el BCE y el Eu-
hayan alcanzado su OMP debern reducir rosistema (integrado por el BCE y los
el dficit estructural al menos en 0,5 Bancos Centrales de los Estados que han
puntos del PIB cada ao. Adems, se ten- adoptado el euro).
dr en cuenta si se estn aplicando refor-
mas estructurales (por ejemplo, reformas El BCE goza de una gran indepen-
del sistema de pensiones) con un impac- dencia (que favorece el mantenimiento
to positivo sobre la sostenibilidad de las de la estabilidad de precios), debe aco-
finanzas pblicas en el futuro. meter una poltica monetaria transparen-
te (que contribuye a una mejor com-
En cuanto a la vertiente correctora prensin por parte del pblico de la pol-
del Pacto, se establece una nueva defini- tica monetaria del BCE, dotndola de
cin de las situaciones excepcionales mayor credibilidad y eficacia) y, por lti-
("recesin econmica grave" y "otros fac- mo, debe rendir cuentas de su gestin
tores pertinentes") que permitan que un en el ejercicio de su mandato ante las
dficit que supere temporalmente y, por instituciones democrticas y los ciudada-
escaso margen, el valor del 3% del PIB nos.
no sea considerado excesivo. Tambin se
amplan los plazos para cada fase del Pro- El BCE, desde el 1 de enero de 1999,
cedimiento de Dficit Excesivo y para co- fecha en la que comienza la aplicacin de
rregir el dficit y se presta una mayor la poltica monetaria nica, adopta una
atencin a la deuda. estrategia nueva, que se encuentra entre
una estrategia basada en el estableci-
2. La poltica monetaria nica miento de dos pilares y la basada en el
El Banco Central Europeo es un or- seguimiento directo de objetivos de in-
ganismo fundado en junio de 1998 con flacin. Concretamente, esta nueva estra-
personalidad jurdica propia y que se en- tegia consta de los siguientes elementos:
carga, desde el 1 de enero de 1999, de a) una definicin cuantitativa del objetivo
manejar la poltica monetaria de los pa- de la estabilidad de precios (un 2% anual
ses que integran la eurozona. En concre- a mantenerse a medio plazo y donde se
to, su principal cometido es mantener la admiten oscilaciones a corto por pertur-
estabilidad de los precios en la zona del baciones no monetarias), b) un papel
euro y ejecutar la poltica monetaria eu- destacado para el dinero, con un valor de
ropea definida por el Sistema Europeo referencia de un agregado monetario
de Bancos Centrales (SEBC) y del Euro- amplio, y c) una evaluacin de las previ-
sistema. Adems de esta funcin, tam- siones de evolucin futura de los precios
bin debe mantener y administrar las re- y de los riesgos para la estabilidad de s-
servas internacionales oficiales de los Es- tos en funcin de un amplio conjunto de
tados, realizar operaciones en divisas y indicadores.
garantizar el buen funcionamiento de los
sistemas de pagos. Para evaluar mejor y ms rpidamen-
te los riesgos de inflacin, evitando los
El Tratado de la CE encomienda al retardos internos, el BCE ha adoptado
SEBC (formado por el BCE y los Bancos una estrategia basada en 2 pilares: el pi-
10504 CISS
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
lar econmico y el pilar monetario. Por Vase tambin: "Banco Central Europeo (BCE)";
"Criterios de convergencia"; "Pacto de Estabilidad
un lado, el anlisis econmico centra su y Crecimiento" y "Poltica monetaria".
atencin en los riesgos ms a corto y me-
dio plazo sobre la inflacin y analiza fun-
damentalmente la actividad real y la si- LO ESENCIAL SOBRE
tuacin financiera de la economa (PIB, UNIN ECONMICA Y
demanda agregada, poltica fiscal, merca- MONETARIA EUROPEA
dos de trabajo y de capitales, indicadores
de costes, tipo de cambio, economa Libros
mundial, mercados financieros). Por
otro, el anlisis monetario se centra en AHIJADO, M.: La Unin Econmica y
los riesgos a largo plazo, aprovechando Monetaria Europea , Ediciones Pir-
la relacin entre crecimiento del dinero mide, 1997.
(M3) e inflacin. AHIJADO M. y M. NAVACUS: Uniones
Monetarias en Europa , Pirmide,
Aunque se ha comentado anterior- 1999.
mente, la estrategia de poltica monetaria ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES:
del BCE est situada entre la de dos nive- La Unin Econmica y Monetaria: sie-
les y la de seguimiento directo de la infla- te estudios . Escuela de Economa-Ci-
cin, pero tiene algunas caractersticas vitas. Madrid, 1993.
propias como: a) que en la estrategia del ANCHUELO, A. (Dir.): Consecuencias
econmicas del euro . Ed. Civitas. Es-
BCE el crecimiento del dinero desempe-
tudios y monografas. Madrid, 1998.
a un papel importante como "ancla" no-
BANCO DE ESPAA: La Unin Monetaria
minal a largo plazo, pero no es un objeti-
Europea. Cuestiones Fundamentales .
vo monetario a corto plazo. Las decisio-
Servicio Publicaciones. Madrid, 1997.
nes sobre el tipo de inters no se adop-
BERGEIJK, P. BERNDSEN R. y JANSEN, W. J.:
tan para lograr un crecimiento dado de la The Economics of the Euro Area. Ma-
oferta monetaria; b) que el crecimiento croeconomic Policy and Institutions ,
del dinero es slo una "referencia" den- Edward Elgar Publ. UK, 2000.
tro del anlisis de un conjunto amplio de BERUMEN, S. A. y KAREN ARRIAZA IBARRA:
indicadores macroeconmicos y c) que Estructura Econmica De La Unin
el BCE dice que "existen muchas similitu- Europea , Escuela Superior de Ges-
des" entre su estrategia y la de segui- tion Comercial y Marketing (Esic), 1.
miento directo de la inflacin, aunque edicin, 2006.
seala algunas diferencias como que las BINI SMAGHI, L. y CASINI C.: "Monetary
decisiones no se basan slo en el dato de and Fiscal Policy Co-operation: Insti-
inflacin prevista, sino en un anlisis ms tutions and Procedures in EMU" , Mi-
profundo del origen de los riesgos para nisterio del Tesoro de Italia, 1999.
la inflacin o la situacin especfica de BUTI, M. y SAPIR, A.: Economic Policy
los mercados, que el BCE persigue su ob- in EMU - A Study of the European
jetivo de inflacin en un horizonte tem- Commission Services , Oxford Uni-
poral flexible, no estableciendo a priori versity. Comunidades Europeas, Co-
el plazo para alcanzarlo y que el anlisis misin, 1998.
diversificado de los riesgos de la inflacin CALVO HORNERO, A.: La Unin Euro-
(dos pilares) permite afrontar mejor el pea , Ediciones Pirmide, 2000.
problema de la incertidumbre de poltica CALVO HORNERO, A.: La Ampliacin de
monetaria. la Unin Europea, Ed. Thomson,
2006.
M. JESS ARROYO FERNNDEZ
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U NIN EUROPEA
y otros todava ms amplios como "el for- uno de los objetivos de la Comunidad,
talecimiento de la cohesin econmica sin que el presente Tratado haya previs-
y social", "de la competitividad de la in- to los poderes de accin necesarios al
dustria en la Comunidad Europea" o respecto, el Consejo, por unanimidad, a
"de la proteccin a los consumidores") y propuesta de la Comisin y previa con-
a establecer unos procedimientos me- sulta a la Asamblea, adoptar las dispo-
diante los cuales se puedan ir logrando siciones pertinentes."
dichos objetivos. No es posible, por tan-
to, perfilar los contornos en los que de- Sobre la base de este precepto la Co-
ben desenvolverse las Comunidades. To- munidad comenz a adoptar medidas de
poltica medioambiental, de proteccin a
do lo ms, despus de un gran esfuerzo
los consumidores, o de poltica regional,
lo ms que cabra hacer es determinar
antes de que el Acta nica Europea in-
los lmites existentes en cada momento. cluyera estas materias entre los objetivos
Por eso, el profesor Garca de Enterra comunitarios.
afirmara ya en 1994 que "hoy resultara
virtualmente imposible intentar reducir La incertidumbre que esta situacin
el sistema de competencias mltiples de provocaba, la inseguridad derivada de la
la Unin a un cuadro cerrado de lista imposibilidad de poder determinar hasta
de competencias enumeradas y especfi- dnde puede llegar el Derecho comuni-
cas". No faltaron, sin embargo, opiniones tario llev a un consenso general acerca
contrarias, como la del profesor Rainer de la necesidad de establecer algn lmi-
Arnold, que opinaba que "una defini- te. Probablemente fue la sentencia del
cin de los diferentes tipos de competen- Tribunal Constitucional Federal alemn
cias y la distribucin de las materias en de 12 de octubre de 1993 la resolucin
estas, es tarea de una Constitucin futu- jurisdiccional que con mayor nitidez ha
ra" opinin que sera aceptada posterior- recogido este estado de la cuestin, lle-
mente en el momento de redactar la de- gando a afirmar que la prctica llevada
nominada Constitucin Europea. hasta ahora de "ampliacin dinmica
de los Tratados vigentes apoyada en
Pero es que, adems el sistema se ca- una aplicacin generosa del artculo
racteriza por su carcter abierto y su 235 TCEE", en adelante podra carecer de
gran potencialidad expansiva. De una efecto vinculante para Alemania (C.II.
parte porque ello es algo consustancial a 3.b).
ese mtodo econmico-funcional de atri-
bucin de competencias que permite en En el Tratado de Maastricht se dise-
cada momento concretar el mbito de aron como lmites a la expansividad
competencial comunitaria dos princi-
esas polticas comunes, aumentando o
pios, de subsidiariedad y de proporcio-
disminuyendo (en teora al menos) su in-
nalidad, reconocidos en el artculo 5 del
tensidad. Pero adems, porque los trata- TCE, que se van a mantener hasta la ac-
dos permiten ir ms all incluso de los tualidad (el Tratado de Lisboa los incluye
trminos literales del mismo, sobre la ba- en el artculo 5 del TUE):
se de instrumentos como el contempla-
do por el antiguo artculo 308 TCE, la "La Comunidad actuar dentro de
posteriormente llamada clusula de flexi- los lmites de las competencias que le
bilidad, que dispona que: atribuye el presente Tratado y de los ob-
jetivos que ste le asigna.
"Cuando una accin de la Comuni-
dad resulte necesaria para lograr, en el En los mbitos que no sean de su
funcionamiento del mercado comn, competencia exclusiva, la Comunidad
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U NIN EUROPEA
Derecho derivado: vinculacin de las cia del Tribunal de Justicia de las Co-
instituciones de la Unin Europea por munidades Europeas, Sala Gran Sala,
los acuerdos celebrados por ella, pu- de 10 de enero de 2006, recurso
diendo quedar las Directivas afecta- nm. C-302/2004, LA LEY
das por la inobservancia de los acuer- 2232/2006.
dos internacionales. Sentencia del
Tribunal de Justicia de las Comuni- Libros
dades Europeas, Sala Segunda, de 3
ALDECOA LUZRRAGA, FRANCISCO; GUINEA
de junio de 2008, recurso nm.
LLORENTE, MERCEDES Y GIL-ROBLES, JOS
C-308/2006, LA LEY 47585/2008.
MARA. La Europa que viene: el Trata-
Derecho de la Unin Europea: rgi- do de Lisboa. Editorial Marcial Pons,
men lingstico. Sentencia del Tribu- 2008.
nal de Justicia de las Comunidades CARMONA FERNNDEZ, NSTOR; CALDERN
Europeas, Sala Gran Sala, de 11 de CARRERO, JOS MANUEL, CARMONA FERNN-
diciembre de 2007, recurso nm. DEZ, NSTOR, MARTN JIMNEZ, ADOLFO J. Y
C-161/2007, LA LEY 202028/2007. TRAP VILADOMAT, MONTSERRAT. Conve-
Cuestiones prejudiciales. Incompe- nios fiscales internacionales y fiscali-
tencia del TJCE para responder a la dad de la Unin Europea. Editorial
cuestin planteada por un rgano ju- Ciss, 2008.
dicial nacional cuando acta en cali- CEBADA ROMERO, ALICIA. La Organiza-
dad de autoridad administrativa, sin cin Mundial del Comercio y la Unin
que deba al mismo tiempo resolver un Europea. Editorial LA LEY, 2002.
litigio. En tales casos no puede consi- ENRIZ OLAECHEA, FRANCISCO JAVIER Y PULI-
derarse que el rgano remitente ejer- DO QUECEDO, MANUEL. El sistema de
za una funcin jurisdiccional. Peticin fuentes del Derecho: de la Constitu-
de decisin prejudicial sobre los art- cin Espaola al nuevo Derecho de la
culos 12 y 18 TCE presentada en el Unin Europea. Editorial Aranzadi,
marco del procedimiento incoado con 2007.
el objeto de que se confiera a uno de FERNNDEZ ARRIBAS, GLORIA. Asilo y re-
los progenitores el derecho a la deter- fugio en la Unin Europea. Editorial
minacin del apellido de un nio. Comares, 2007.
Sentencia del Tribunal de Justicia de LPEZ PINA, ANTONIO. Los Tratados de
las Comunidades Europeas, Sala Pri- la Unin Europea. Editorial Marcial
mera, de 27 de abril de 2006, recur- Pons, 2007.
so nm. C-96/2004, LA LEY RODRGUEZ SOL, LUIS. Justicia Penal de
27746/2006. la Unin Europea. Editorial Aranzadi,
Incompetencia del Tribunal de Justicia 2008.
de las Comunidades Europeas para Artculos de opinin
resolver cuestiones prejudiciales en el
caso de que los hechos del litigio prin- BELLO VILLARINO, JOS MIGUEL. El proce-
cipal sean anteriores a la adhesin de so de comunitarizacin normativa del
un Estado a la Unin Europea. El Tri- Derecho Internacional Privado euro-
bunal slo tiene competencia para in- peo: De msterdam a Lisboa. Gaceta
terpretar la Directiva en lo que res- jurdica de la Unin Europea y de la
pecta a su aplicacin en un nuevo Es- Competencia, Editorial LA LEY.
tado miembro a partir de la fecha de CASTILLEJO MANZANARES, RAQUEL. Exhor-
adhesin de ste a la Unin. Senten- to europeo de medios de prueba. Dia-
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U NIN INTERNACIONAL RAIFFEISEN
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U NIN NACIONAL DE COOPERATIVAS DE CRDITO
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U NIN NACIONAL DE COOPERATIVAS DE CRDITO
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U NIN TEMPORAL DE EMPRESAS
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U NIT-LINKED
propia, lo cual supone que no presenta cabo los acuerdos tomados por el Comi-
cuentas anuales y que los rendimientos t de Gestin.
empresariales tributaran en una especie
de rgimen de transparencia fiscal, inte- Las UTEs que se constituyan deben
grndose en la proporcin fijada por las inscribirse en un Registro Especial del
empresas que constituyen la UTE en la Ministerio de Economa y Hacienda, a fin
base imponible del Impuesto sobre So- de que se puedan controlar financiera y
ciedades de dichas empresas. En el caso, fiscalmente los flujos generados por di-
no muy habitual, de que haya personas cha entidad. Cuando la UTE finalice el
fsicas que formen parte de una UTE, in- proyecto para el que fue creada, deber
tegraran dichos rendimientos en su de- extinguirse y comunicar al Ministerio de
claracin del Impuesto sobre la Renta de Economa y Hacienda tal hecho, para
Personas Fsicas, aunque en rgimen de que se la d de baja en el Registro Espe-
estimacin directa para este caso. cial.
10520 CISS
U NIT-LINKED
en que se abonen por parte de la compa- pre que se cumplan los siguien-
a de seguros los derechos econmicos tes requisitos:
derivados de la pliza. Cuando dichos
rendimientos se perciban en forma de La determinacin de los activos inte-
capital no se aplica reduccin alguna, sin grantes de cada uno de los distintos con-
perjuicio de la compensacin fiscal del juntos de activos separados deber co-
prevista en la Disposicin Transitoria 13 rresponder, en todo momento, a la enti-
de la Ley 35/2006, de 28 de noviembre, dad aseguradora quien, a estos efectos,
del Impuesto sobre la Renta de las Perso- gozar de plena libertad para elegir los
nas Fsicas y de modificacin parcial de activos con sujecin, nicamente, a crite-
las Leyes de los Impuestos sobre Socie- rios generales predeterminados relativos
dades, sobre la Renta de no Residentes y al perfil de riesgo del conjunto de activos
sobre el Patrimonio, desarrollada en la o a otras circunstancias objetivas.
Disposicin Transitoria 2 de la Ley
La inversin de las provisiones debe-
51/2007, de 26 de diciembre de 2007, de
Presupuestos Generales del Estado para r efectuarse en los activos aptos para la
el ao 2008. inversin de las provisiones tcnicas, re-
cogidos en el artculo 50 del Reglamento
La inversin y las movilizaciones de de ordenacin y supervisin de los segu-
las provisiones del seguro de unos a ros privados, aprobado por el Real De-
otros fondos de inversin o de unas ces- creto 2486/1998, de 20 de noviembre,
tas o conjuntos de activos a otros, no tie- con excepcin de los bienes inmuebles y
nen transcendencia en el IRPF del toma- derechos reales inmobiliarios.
dor o beneficiario.
Las inversiones de cada conjunto de
Los requisitos necesarios para la apli- activos debern cumplir los lmites de di-
cacin del anterior rgimen son los si- versificacin y dispersin establecidos,
guientes: con carcter general, para los contratos
de seguro por el texto refundido de la
a) Que el contrato de seguro otorgue al Ley de ordenacin y supervisin de los
tomador la facultad de modificar las seguros privados aprobado por el Real
inversiones afectas a la pliza. Decreto Legislativo 6/2004, de 5 de mar-
zo, su Reglamento, aprobado por el Real
b) Que las provisiones matemticas se Decreto 2486/1998, de 20 de noviembre,
encuentren invertidas en: y dems normas que se dicten en desa-
Acciones o participaciones de rrollo de aqulla.
instituciones de inversin colec-
tiva, predeterminadas en los No obstante, se entender que cum-
contratos, siempre que se trate plen tales requisitos aquellos conjuntos
de instituciones de inversin co- de activos que traten de desarrollar una
lectiva adaptadas a la Ley poltica de inversin caracterizada por re-
35/2003, de 4 de noviembre, de producir un determinado ndice burstil
instituciones de inversin colec- o de renta fija representativo de algunos
tiva, o amparadas por la Directi- de los mercados secundarios oficiales de
va 85/611/CEE del Consejo, de valores de la Unin Europea.
20 de diciembre de 1985.
El tomador nicamente tendr la fa-
Conjuntos de activos reflejados cultad de elegir, entre los distintos con-
de forma separada en el balance juntos separados de activos, en cules
de la entidad aseguradora, siem- debe invertir la entidad aseguradora la
CISS 10521
U NIVERSO
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U S GAAP
UPGRADE UPSIZING
Vase: "Rightsizing".
En calificacin de deudas, crditos,
emisiones y emisores, acto por el que se
aumenta la calificacin crediticia (se me-
jora), al modificarse las circunstancias, en
este caso de forma favorable, y se reduce US GAAP
el riesgo de impago.
Vase: "Generally Accepted Accounting Principles
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ in US (GAAP)".
CISS 10523
U SUARIOS FINALES DE LOS SISTEMAS DE INFORMACIN
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U SUFRUCTO
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U SUFRUCTO
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U SUFRUCTO
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U SUFRUCTO
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U SUFRUCTO
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U SUFRUCTO
ras porque en el usufructo con facul- Quincena del 1 al 15 Sep. 2007, pg.
tad de disposicin el titular tiene un 17732, tomo 2, Editorial LA LEY.
"ius in re aliena", mientras que al fi- LVAREZ LATA, NATALIA. Usufructo con
duciario corresponde el pleno domi- facultad de disponer intervivos en ca-
nio sobre los bienes limitado por la so de necesidad. Cuadernos Cvitas
prohibicin de disponer "mortis cau- de Jurisprudencia Civil, nm. 53,
sa". Actos de disposicion con mala Abril-Septiembre 2000, pg. 791,
fe o simulando una necesidad inexis- Editorial Civitas.
tente. La prueba de la extralimitacin BELTRN DE HEREDIA Y CASTAO, JOS.
o de la mala fe, como hecho constitu- Usufructo sobre usufructo en la legis-
tivo de la accin de impugnacin, co- lacin espaola (conclusin). Revista
rresponde a quien alegue la conducta de Derecho Privado, nm. 293, Junio
abusiva del usufructuario. Sentencia 1941, pg. 293, tomo XXV, editorial
de la Sala Primera del Tribunal Su- Edersa.
premo de 9 de octubre de 1986, LA BELTRN, J. Usufructo sobre usufructo
LEY 11389-JF/0000. en la legislacin espaola. Revista de
Derecho Privado, nm. 292, Mayo
Libros 1941, pg. 225, tomo XXV, Editorial
Edersa.
BELUCHE RINCN, IRIS. La relacin obli-
CARCABA FERNNDEZ, MARA. Posibilidad
gatoria de usufructo. Editorial Civitas,
en el derecho comn de atribuir tes-
1996.
tamentariamente al cnyuge viudo el
CANO MARTNEZ DE VELASCO, JOS IGNACIO.
usufructo universal de los bienes del
La posesin, el usufructo y la prenda
causante. Diario LA LEY, 1985, pg.
de derechos. Editorial Bosch, 1992.
1145, tomo 2, Editorial LA LEY.
FERNNDEZ RUIZ, JOS LUIS. Copropie-
CARCABA FERNNDEZ, MARA. Reflexio-
dad y usufructo de acciones y partici-
nes sobre la conmutacin del usu-
paciones. Editorial Edersa, 2005.
fructo vidual. Revista General de Le-
FERNNEZ-COSTALES, JAVIER. El usufructo
gislacin y Jurisprudencia, nm. 4,
voluntario de herencia. Editorial Tec-
Abril 1986, pg. 563, Editorial Reus.
nos, 1991.
GUTIRREZ JEREZ, LUIS JAVIER. El legado CASTILLO MARTNEZ, CAROLINA DEL CARMEN.
de usufructo en el derecho civil co- Notas sobre el usufructo con facul-
mn. Editorial Tirant lo Blanch, 1999. tad de disponer en la jurisprudencia
LERENA CUENCA M. EUGENIA. Usufructo, del Tribunal Supremo. Actualidad Ci-
uso y habitacin. Tanteo y Retracto. vil, 2000, Ref. LXI, pg. 1453, tomo
Editorial Aranzadi, 2007. 5, Editorial LA LEY.
PEREA VICENTE, MONTSERRAT. La consti- MELGIZO GARDE, MARTA. Economas de
tucin voluntaria del usufructo. Edi- opcin en la constitucin a ttulo gra-
torial Dykinson, 2005. tuito inter vivos de un usufructo. Re-
ZURITA MARTN, ISABEL. Usufructo de vista de Contabilidad y Tributacin,
finca hipotecada. Editorial Dykinson, nm. 279, pg. 61, Editorial Centro
2006. de Estudios Financieros (CEF).
RIVAS ANDRS, RAFAEL. Usufructo, cou-
Artculos de opinin sufructo y usufructo conjunto ga-
nancial?. Boletn del Colegio de Re-
ALBALADEJO GARCA, MANUEL. El cuasisu- gistradores de Espaa, nm. 105,
fructo. Actualidad Civil, nm. 15, Ao XXXIX, Julio 2004, pg. 2075,
10530 CISS
U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
CISS 10531
U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
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U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
lor total de los bienes y/o derechos debe tributar por el valor atribuido a
sobre los que recae por un porcenta- la nuda propiedad. Puesto que el va-
je del dos por ciento (2%) por cada lor de la nuda propiedad se determi-
perodo de un ao de duracin del na por la diferencia entre el valor to-
usufructo, sin exceder del 70%. De tal de los bienes y el valor del usu-
acuerdo con esta regla, se puede es- fructo, ser necesario valorar el dere-
tablecer que: cho de usufructo atribuido a la per-
sona jurdica. Puesto que el Cdigo
1. El mayor valor del usufructo Civil no permite constituir un usu-
temporal se alcanza cuando su fructo en favor de persona jurdica
duracin es de 35 aos, ya que a por tiempo superior a 30 aos, si se
partir de esta duracin se llega al constituyese con duracin superior
lmite mximo del 70%. o indeterminada, la nuda propiedad
2. No se computan las fracciones se valora en el cuarenta por ciento
de tiempo inferiores a un ao, (40%) del valor de los bienes y/o de-
salvo que se trate de un usufruc- rechos. Por tanto, en el presente su-
to por tiempo inferior al ao. En puesto, para determinar el valor de
este caso, debe computarse el la nuda propiedad atribuida a una
mnimo del 2%. persona fsica no podr computarse
para el usufructo un valor superior al
b) Usufructo vitalicio. Su valor es igual sesenta por ciento (60%) del total
al setenta por ciento (70%) del valor atribuido a los bienes y/o derechos,
total de los bienes, cuando el usu- que es el que corresponde a un usu-
fructuario tenga menos de 20 aos fructo temporal de treinta aos.
de edad. Este porcentaje se minora a
medida que aumenta la edad del b) Usufructo con condicin resolutoria
usufructuario en la proporcin de un distinta de la vida del usufructuario.
uno por ciento (1%), menos por ca- En este caso se practicar liquidacin
da ao de ms de edad del usufruc- aplicando las reglas establecidas para
tuario, con el lmite mnimo del diez los usufructos vitalicios, a reserva de
por ciento (10%) del valor total. De que, cumplida la condicin, se prac-
forma correcta, esta regla debe trans- tique nueva liquidacin, conforme a
formarse en la siguiente frmula ma- las reglas establecidas para el usu-
temtica: fructo temporal y de que se hagan
las rectificaciones que procedan en
Valor del usufructo vitalicio (U) = 90 beneficio del Tesoro o del interesa-
- (e+1) o en U = 89 e, donde e = edad do.
del usufructuario vitalicio.
c) Usufructos vitalicios que a su vez son
2. Casos particulares de valoracin temporales. La nuda propiedad se
valora aplicando, de las reglas ex-
Se pueden destacar las siguientes si- puestas para los usufructos tempora-
tuaciones especiales: les y vitalicios, aquella que le atribu-
ya menor valor o, lo que es lo mis-
a) Usufructo en favor de persona jurdi-
mo, aquella que atribuya mayor valor
ca. La constitucin de un usufructo a al usufructo. Esta regla puede ser
favor de una persona jurdica no aplicable en dos supuestos:
queda sujeta al ISD, pero puede ocu-
rrir que el nudo propietario sea una 1. Cuando se constituye un usu-
persona fsica que, en consecuencia, fructo vitalicio a favor de una
CISS 10533
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U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
CISS 10535
U SUFRUCTO DE ACCIONES
de una actividad empresarial, para segn sea la naturaleza de los bienes so-
exposiciones o para publicidad. bre los que se constituye el usufructo,
sobre los valores determinados en aplica-
b) Apartamentos o viviendas amuebla-
cin de las reglas expuestas en los apar-
dos cuando el arrendador se obligue
tados 1 y 2 anteriores.
a la prestacin de servicios comple-
mentarios propios de hostelera. LVARO GONZLEZ LORENTE
c) Edificios o partes de los mismos para
ser subarrendados. Vase tambin: "Actividad econmica (fiscalidad)";
"Base imponible"; "Capital inmobiliario"; "Capital
En el Impuesto sobre Transmisiones mobiliario"; "Ganancia de capital"; "Impuesto";
Patrimoniales y Actos Jurdicos Docu- "Impuesto General Indirecto Canario"; "Impuesto
mentados (ITPAJD) queda gravada por sobre el Valor Aadido"; "Impuesto sobre la Renta
de las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta
Transmisiones Patrimoniales Onerosas de no residentes"; "Impuesto sobre Sociedades";
(TPO) la transmisin onerosa del usu- "Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y
fructo de un bien y/o derecho que origi- Actos Jurdicos Documentados"; "Ingreso a cuen-
ne un verdadero desplazamiento patri- ta"; "Perodo impositivo"; "Renta" y "Valoracin
fiscal".
monial.
10536 CISS
U SUFRUCTO DE ACCIONES
CISS 10537
U SUFRUCTO DE ACCIONES
10538 CISS
U SUFRUCTO DE ACCIONES
CISS 10539
U SUFRUCTO DE ACCIONES
no tambin a cualquier tercero que acre- cripcin, bien por el nudo propietario,
dite inters legtimo; y ese inters existe bien por el usufructuario, el usufructo se
desde luego en el caso del usufructuario. extender al importe obtenido por la
enajenacin. Cuando se suscriban nuevas
Disuelta la sociedad durante el usu- acciones, bien por el nudo propietario,
fructo, el usufructuario podr exigir del bien por el usufructuario, el usufructo se
nudo propietario una parte de la cuota extender a las acciones cuyo desembol-
de liquidacin equivalente al incremento so hubiera podido realizarse con el valor
de valor de las acciones usufructuadas. El total de los derechos utilizados en la sus-
usufructo se extender al resto de la cuo- cripcin. Ese valor se calcular, para los
ta de liquidacin. Si las partes no llegaran derechos que coticen en Bolsa, por el
a un acuerdo sobre el importe a abonar precio medio de cotizacin durante el
en los anteriores supuestos, ste ser fi- perodo de suscripcin, y por su valor
jado, a peticin de cualquiera de ellas y a terico en los restantes casos.
costa de ambas, por un auditor de cuen-
tas, distinto al auditor de la sociedad, El resto de las acciones suscritas per-
que designe a tal efecto el Registro Mer- tenecern en plena propiedad a aqul
cantil. que hubiera desembolsado su importe.
Los mismos derechos tendr el usufruc-
VI. USUFRUCTO DE ACCIONES NO tuario en los casos de emisin de obliga-
LIBERADAS ciones convertibles en acciones de la so-
ciedad. Si durante el usufructo se au-
Cuando el usufructo recayere sobre mentase el capital con cargo a los benefi-
acciones no liberadas totalmente, el nu- cios o reservas constituidas durante el
do propietario ser el obligado frente a la mismo, las nuevas acciones corresponde-
sociedad a efectuar el pago de los divi- rn al nudo propietario, pero se extende-
dendos pasivos. Efectuado el pago, ten- r a ellas el usufructo.
dr derecho a exigir del usufructuario,
hasta el importe de los frutos, el inters La Sentencia del Tribunal Supremo
legal de la cantidad invertida. Si no hu- de 18 de julio de 1990 dice que teniendo
biere cumplido esa obligacin cinco das el usufructuario derecho a percibir todos
antes del vencimiento del plazo fijado los frutos naturales, industriales y civiles
para realizar el pago, podr hacerlo el con el complemento del tambin dere-
usufructuario, sin perjuicio de repetir cho a disfrutar de toda clase de utilidad
contra el nudo propietario al terminar el de la cosa, aunque no sean frutos, con la
usufructo. consiguiente configuracin del usufructo
como el ms completo de los derechos
VII. USUFRUCTO Y DERECHO DE de uso y disfrute de cosa ajena, ello es
SUSCRIPCIN PREFERENTE sobre la base de que el nudo propietario
de acciones originarias o antiguas que
En los casos de aumento del capital adquiere, con su peculio privativo, accio-
de la sociedad, si el nudo propietario no nes nuevas, trayendo causa de aqullas,
hubiere ejercitado o enajenado el dere- mediante el ejercicio del derecho de sus-
cho de suscripcin preferente diez das cripcin preferente, por aumento de ca-
antes de la extincin del plazo fijado para pital social, pasa a tener la atribucin do-
su ejercicio estar legitimado el usufruc- minical privativa de esas nuevas accio-
tuario para proceder a la venta de los de- nes, suscritas en tal concepto, al resultar
rechos o a la suscripcin de las acciones. lgicamente afectadas por esa misma
Cuando se enajenen los derechos de sus- condicionante de atribucin dominical
10540 CISS
U SUFRUCTO DE UNA RENTA
de los que resulten titulares de las origi- socio corresponde al nudo propietario.
narias o antiguas acciones en que se bas En las relaciones entre el usufructuario y
la suscripcin de las nuevas. el nudo propietario regir lo que deter-
mine el ttulo constitutivo del usufructo
Esta solucin emana de la circunstan- y, en su defecto, lo dispuesto en la legis-
cia de que llevando consigo la suscrip- lacin civil aplicable. Salvo que el ttulo
cin de nuevas acciones, por ampliacin constitutivo del usufructo disponga otra
de capital, la adquisicin de unos dere- cosa, ser de aplicacin lo dispuesto en
chos, cuales los de votacin, inspeccin, los artculos 68 y 70 de la Ley de Socieda-
control de la sociedad etc., inherentes a des Annimas en cuanto a la liquidacin
toda accin, evaluables econmicamente del usufructo y al ejercicio del derecho
y generantes en la mayora de las ocasio-
de asuncin de nuevas participaciones.
nes de una notable diferencia entre el va-
En este ltimo caso, las cantidades que
lor nominal de la accin adquirida y el
hayan de pagarse por el nudo propieta-
valor real que la misma tiene en el mer-
rio al usufructuario, se abonarn en dine-
cado, no resultara justo que el nudo
ro.
propietario hiciera exclusivamente suyo
todo el beneficio producido por la sus-
CSAR MARTNEZ DAZ
cripcin de nuevas acciones, ya que im-
plicara un enriquecimiento sin causa, o
cuando menos sin la totalidad de la cau-
sa, con un indudable perjuicio al usufruc-
USUFRUCTO
tuario, cuando lo lgico es que las ganan- DE UNA RENTA
cias se repartan o distribuyan en propor-
cin a los respectivos derechos, adqui-
riendo uno el dominio en nuda propie- Usufruct of an annuity
dad (el nudo propietario suscriptor de
las nuevas acciones) y el otro el usufruc- En una renta existen siempre dos
to (el usufructuario de las originarias o magnitudes claramente diferenciadas:
antiguas de que aqullas traen causa),
- El capital o deuda que tiene un suje-
exactamente igual que suceda con las
acciones viejas base de la suscripcin lle- to respecto de otro, en un momento
vada a cabo por aumento de capital. determinado.
- Los intereses que ese capital deven-
VIII. USUFRUCTO DE ga, bien a favor, bien en contra del
PARTICIPACIONES EN sujeto.
SOCIEDADES DE
RESPONSABILIDAD LIMITADA Cuando compramos una obligacin
del Estado, podemos separar la propie-
El artculo 36 de la Ley de 23 de mar- dad o precio ex-cupn de la obligacin y
zo de 1995, de Sociedades de Responsa- los cupones que pagar dicha obligacin
bilidad Limitada, dice que en caso de en un futuro.
usufructo de participaciones la cualidad
de socio reside en el nudo propietario, Cuando heredamos un paquete de
pero el usufructuario tendr derecho en acciones o un inmueble con inquilino,
todo caso a los dividendos acordados podemos recibir el bien en propiedad,
por la sociedad durante el usufructo. Sal- pero puede ocurrir que los dividendos
vo disposicin contraria de los estatutos, de las acciones y las rentas pagadas por
el ejercicio de los dems derechos del el alquiler pertenezcan a otro sujeto.
CISS 10541
U SURA
Pues bien, la posesin del bien o los podra vender la nuda propiedad mante-
derechos sobre el capital se denominan niendo el usufructo o vender el usufruc-
la nuda propiedad del activo y el derecho to manteniendo la nuda propiedad.
a percibir los intereses de dicho activo se
denomina usufructo. En un momento determinado de la
vida de una renta, podremos hablar del
Es evidente que, desde este punto valor del usufructo o valor actualizado de
de vista, se puede considerar segregada todas las cuotas de intereses futuros pen-
toda la renta en dos componentes, que dientes de cobro.
podran ser objeto de negociacin por
separado. En otras palabras, un sujeto Si tenemos la siguiente renta:
10542 CISS
U SURA
La usura puede definirse como el co- trato y la garanta que para su cumpli-
bro de tipos de inters desmesurados so- miento se hubiese ofrecido.
bre los prstamos. Este fenmeno ha
preocupado a la sociedad tradicional- Estableca igualmente la ley una pre-
mente, lo cual llev a la promulgacin a suncin en el caso de contratacin con
principios de siglo de la Ley de la Repre- menores de forma que el prestamista
sin de la Usura, conocida como Ley Az- que contratase con un menor se supona
carate, de 23 de julio de 1908, posterior- que saba que lo era, a menos que proba-
mente modificada por Ley 1/2000, de 7 se haber tenido motivos racionales y sufi-
de enero, de Enjuiciamiento Civil. Aque- cientes para creer que era mayor de
lla Ley, en su artculo primero, declar edad, y el que no pudiendo tratar con
nulo todo contrato de prstamo en que persona incapacitada legalmente para
se estipule un inters notablemente su- contraer obligaciones intentase la contra-
perior al normal y manifiestamente des- tacin con una, mediante un compromi-
proporcionado con las circunstancias del so de honor u otro procedimiento anlo-
caso o en condiciones tales que resulte go, incurrira en sancin disciplinaria re-
el prstamo leonino. Y declarada la nuli- gulada en la misma Ley.
dad de un contrato por usura, el presta-
tario estara obligado a entregar tan slo La preocupacin por este fenmeno
la suma recibida; y si hubiera satisfecho del establecimiento de intereses desme-
parte de aqulla y los intereses vencidos, surados llev incluso a establecer en la
el prestamista devolvera al prestatario lo ley una sancin disciplinaria de modo
que, tomando en cuenta el total de lo que todo prestamista a quien, conforme
percibido, exceda del capital prestado. a los preceptos de la ley anteriormente
citados, se anulasen tres o ms contratos
La Ley contempl la posibilidad de de prstamos hechos con posterioridad
que el contrato cuya nulidad se declarase a la promulgacin de la misma, se le im-
por virtud de la ley fuese de fecha ante- pondra como correccin disciplinaria
rior a su promulgacin, en cuyo caso es- una multa de 500 a 5.000 de las antiguas
tableci que se procedera a liquidar el pesetas, segn la gravedad del abuso y el
total de lo recibido por el prestamista en grado de reincidencia del prestamista.
pago del capital prestado e intereses ven- Esta correccin sera impuesta por el
cidos; y si dicha cantidad igualara o exce- mismo Tribunal que declarase la nulidad
diere el capital e inters normal del dine- del contrato de prstamo.
ro, se obligara al prestamista a entregar
carta de pago total a favor del prestata- No se olvid la Ley de Usura de la ar-
rio, sea cual fuere la forma en que cons- bitrar mecanismos de publicidad de mo-
tase el derecho del prestamista. do que dispuso que el Ministerio de Gra-
cia y Justicia, en vista de los antecedentes
Adems estableci dicha Ley que si la que le remitiesen los Tribunales, forma-
cantidad fuese menor que dichos capital ra un Registro Central de contratos de
e inters normal, la deuda se contraera a prstamos declarados nulos, con expre-
la suma que faltase, devengando la mis- sin en cada caso del prestamista contra
ma el inters legal correspondiente hasta quien se dict la sentencia. La Direccin
su completo pago, y si no se hubiere sa- general de los Registros expedira las cer-
tisfecho por el prestatario cantidad algu- tificaciones que de las inscripciones del
na, se reducira la obligacin al pago de Registro Central expresado reclamasen
la suma recibida y el inters, cualesquiera los Tribunales, de oficio o a instancia de
que fuese la forma que revistiese el con- parte.
CISS 10543
U TILIDAD CARDINAL
10544 CISS
U TILIDAD CARDINAL
Desde esta perspectiva, a la Utilidad consumo de los bienes, sino que, se tra-
se le asignaba un valor, un nmero, que baja con un concepto ordinal de Utili-
permita comparaciones interpersonales dad, es decir, el economista "ordena" las
de Utilidad. Se entenda adems que se cestas de bienes en funcin de las prefe-
poda igualmente aislar la satisfaccin rencias del consumidor. Ese nmero
que produca cada unidad adicional del asignado a cada cesta o combinacin de
bien consumido y a este concepto se le bienes slo expresa un orden, de ah que
denomin Utilidad Marginal, igualmente una transformacin montona creciente
representada por un cardinal. de una funcin de Utilidad, que por tan-
to respeta el orden establecido, sigue
Sin embargo, esta forma de estudiar siendo perfectamente vlida para reflejar
las preferencias del consumidor est ac- exactamente las preferencias de un agen-
tualmente abandonada, pues tras esta te econmico dado.
primera aproximacin, se entendi, a
partir de Pareto que resultaba mucho Esto es as porque lo que nos intere-
ms correcto no asignar un cardinal al sa de las funciones de Utilidad es el or-
CISS 10545
U TILIDAD MARGINAL
Marginal de Y es .
UTILIDAD MARGINAL
UTILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
Marginal utility Diminishing marginal utility
10546 CISS
U TILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
CISS 10547
U TILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
sustituir un bien por otro, dejando cons- medida que uno de los bienes se hace
tante el nivel de utilidad, disminuye a relativamente cada vez ms escaso.
II. RELACIN ENTRE LA UTILIDAD unidad del bien Y por n unidades del
MARGINAL DE LOS BIENES Y LA bien X:
RELACIN MARGINAL DE
SUSTITUCIN Partimos de la funcin de Utilidad: U
= U(x,y).
Existe una relacin matemtica entre
la RMSyX o tasa subjetiva a la cual el indi- Como la Utilidad es constante en una
viduo est dispuesto a intercambiar 1 curva de indiferencia,
10548 CISS
U TILIDAD ORDINAL
CISS 10549
U TILIDAD PERCIBIDA (TECNOLOGA)
10550 CISS
U TILIDAD TOTAL
CISS 10551
U TILLITIES
Las curvas de indiferencia deben res- el bien escaso (en nuestro ejemplo el
petar una serie de propiedades: cuanto bien Y) que el bien abundante (es decir
ms alejadas del origen, mayor nivel de el bien X). En otras palabras, que la RMS
utilidad expresan (porque suponemos debe ir cambiando a lo largo de una cur-
que el individuo es no saturable), deben va de indiferencia, pero la Utilidad a lo
ser estrictamente convexas (para reflejar largo de la curva debe permanecer cons-
el hecho de que el individuo valora ms tante.
los bienes escasos que los abundantes),
no deben cortarse (puesto que debe BEGOA BLASCO TORREJN
cumplirse el axioma de transitividad en
las preferencias del individuo), decre-
Vase tambin: "Equilibrio del consumidor"; "Fun-
cientes (puesto que una mayor cantidad cin Cobb Douglas" y "Mapa de curvas de indife-
de ambos bienes aumentara la satisfac- rencia".
cin y una menor cantidad de ambos la
reducira).
10552 CISS
VALIJA
VACACIONES
FISCALES Mailbag
CISS 10553
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
Siendo:
- k = tipo de descuento.
- n = nmero de aos, vida de la in-
versin. Si adems de los flujos de caja cons-
- A = desembolso inicial. tantes la inversin tiene una duracin ili-
mitada la expresin que determina el
- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja VAN se obtiene aplicando a la expresin
de cada perodo. anterior el lmite cuando "n" tiende a infi-
nito:
En el caso de que los flujos de caja
sean constantes, es decir Q1 = Q2
=....=.Qn = Q, el VAN se calcula de me-
diante la siguiente expresin:
10554 CISS
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
El VAN sirve para tomar dos tipos de Tomando como referencia las inver-
decisiones: la efectuabilidad y la jerarqui- siones simples, es decir aquellas que tie-
zacin. nen un desembolso inicial negativo y to-
dos los flujos de caja positivos, el VAN
a) Efectuabilidad: Son efectuables, es (eje de ordenadas) de una inversin para
decir interesa realizar, aquellas inver- los diferentes tipos de descuento utiliza-
siones que tengan un VAN positivo, dos (eje de abscisas), tiene la siguiente
ya que en estos casos generan ms representacin grfica:
cobros que pagos (VAN>0).
b) Jerarquizacin: Entre las inversiones a) Punto de corte en el eje de orde-
efectuables son preferibles las ten- nadas: Se obtiene para un tipo de des-
gan un VAN ms elevado. cuento "K" igual a cero:
CISS 10555
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
10556 CISS
V ALOR CATASTRAL
CISS 10557
V ALOR CATASTRAL
10558 CISS
V ALOR CATASTRAL
CISS 10559
V ALOR CCLICO
10560 CISS
V ALOR CONTABLE POR ACCIN
CISS 10561
V ALOR DE EMISIN
gra el activo, el pasivo y el neto todo do- ble sea inferior al valor de mercado de
cumentado y registrado. las acciones. Por tanto, el valor contable
o precio terico dara el precio real que
El valor de mercado, sin embargo, vale la empresa.
depende directamente de lo que sucede
en el tiempo y depende ms de las ex- IV. EL PRECIO / VALOR CONTABLE
pectativas que los inversores tienen so-
bre la actividad futura de la empresa para El Precio / Valor Contable se calcula
comprar hoy y vender maana.. Por dividiendo la cotizacin de la accin por
ejemplo, si la empresa tiene buenas posi- su valor contable. Es utilizado sobre todo
bilidades, aunque en ese momento su en el anlisis fundamental con el objetivo
precio terico no haya ascendido, su va- de determinar si por un ttulo se est pa-
lor de mercado subir debido a que mu- gando muy por encima de su precio te-
cha gente empezar a comprar acciones rico, con lo cual resultara demasiado ca-
de dicha empresa. Si, por el contrario, es ra. Cuanto mayor sea esta ratio ms caro
de esperar un descenso o incluso un es- est el valor de la accin.
tancamiento potencial de la empresa, el
valor de mercado bajar (ms vendedo- JOS RAMN SNCHEZ GALN
res que compradores se darn cita para
negociar) permaneciendo inalterado el Vase tambin: "Accin cotizada en Bolsa"; "Patri-
valor contable. monio neto"; "Precio valor contable"; "Valor con-
table" y "Valor de una empresa".
La diferencia entre el valor contable y
de mercado es el fondo de comercio o el
(goodwill en la terminologa anglosajo- VALOR DE EMISIN
na) que refleja el componente cualitativo
y difcilmente cuantificable de la empre- Vase: "Capital social".
sa: su marca, su imagen al mercado, la
capacidad de know how, la experiencia,
la forma organizativa, etc. VALOR DE LA TAREA
Por otra parte es necesario tener en
cuenta que una empresa que no cotiza Task value
en bolsa, apenas diferir el valor contable
de sus acciones del valor de mercado, I. CONCEPTO II. COMPONENTES
puesto que apenas s hay negociacin so-
bre sus ttulos. De ah que el Valor Con- I. CONCEPTO
table tenga ms relevancia para empresas
en Bolsa. El valor intrnseco que una tarea tie-
ne para un trabajador (que tambin ha si-
III. INCONVENIENTES do denominado valor subjetivo de la ta-
rea) ha sido considerado y refrendado en
El principal problema radica en la va- la investigacin como una variable con
loracin de los activos: los activos de la elevado poder motivacional, clara y posi-
sociedad suelen figurar a sus precios de tivamente correlacionado en los diferen-
adquisicin o, simplemente, estar referi- tes estudios empricos, con el rendimien-
dos a sus cuentas trimestrales ya que es- to tanto individual como grupal.
te valor est afectado por la prudencia de
los principios contables. De ah, que en El valor de la tarea vendra condicio-
circunstancias normales, el Valor Conta- nado por las caractersticas propias de di-
10562 CISS
V ALOR DE LA TAREA
cha tarea y por las caractersticas propias con la edad. Otro hallazgo interesante
del individuo que la realiza (recordemos fue que se han encontrado diferencias
que estamos hablando de un valor subje- claramente significativas en las valoracio-
tivo) y que, bsicamente, son su estruc- nes de la tarea en funcin del gnero del
tura de necesidades, sus metas y sus va- individuo valorador.
lores personales. El valor de la tarea ten-
dr un mayor poder motivacional cuan- II. COMPONENTES
do sea susceptible de satisfacer en mayor
medida las necesidades del individuo Aunque la investigacin les ha atri-
que la desempea, le permita alcanzar buido nomenclaturas diferentes, se suele
sus metas individuales y sea congruente considerar que el valor de la tarea tiene
con su estructura de valores. Todo ello tres componentes:
producir que el trabajador se implique
El inters intrnseco, al que tambin
en mayor medida en la realizacin de la
se le ha denominando valor intrnse-
tarea y se alcancen mejores niveles de
co o inters personal. Se le puede
productividad.
definir como el placer consustancial
Las diferencias individuales que se e inmediato que llega a obtener el
encuentran en el valor de la tarea son, trabajador cuando se implica en una
por tanto, atribuibles a las caractersticas tarea.
de los individuos que las desempean: El valor de utilidad, al que tambin
dos puestos con exactamente las mismas se le ha denominando utilidad de la
tareas asignadas pueden ser valorados de tarea y otros autores han llamado
modo muy diferente por los trabajadores percepcin de utilidad. Se le puede
que los ocupan, debido a que sus necesi- definir como la importancia que la
dades, metas y valores no son los mis- tarea tiene para la consecucin de
mos. Esas diferencias personales son fru- metas futuras. Se trata, por tanto, de
to de multitud de factores: condicionan- un valor totalmente instrumental. Es-
tes genticos y experienciales que con- ta distincin ampliamente difundida
forman personalidades diferentes, este- entre el componente intrnseco y el
reotipos sociales (por ejemplo, "las muje- componente instrumental de la tarea
res no deben trabajar al aire libre ni en coincide plenamente con la diferen-
trabajos fsicos"), condicionantes cultura- cia bien establecida en la literatura
les... entre motivacin intrnseca y extrn-
seca. As y, a titulo de ejemplo, si es-
La investigacin ha revelado que es tuvisemos en una isla desierta tras
en la escuela primaria donde se encuen- un naufragio, completamente aisla-
tran ya claramente definidos los diferen- dos, podramos disfrutar enorme-
tes patrones actitudinales que harn a los mente de la lectura de un libro que
individuos preferir un tipo de tarea res- nos gusta y del que ya disfrutbamos
pecto a otro. As, por ejemplo, en un es- en nuestra casa, ya que en la lectura
tudio de tipo longitudinal, que analiz solemos encontrar un valor intrnse-
una muestra de jvenes a lo largo de la co que nos proporciona placer; sin
escuela primaria, se lleg a la conclusin embargo, la cartera llena de billetes
de que el valor intrnseco que las tareas con la que hemos llegado a la isla, bi-
encomendadas despertaban en los indi- lletes que all no podemos gastar, tie-
viduos, particularmente la utilidad e im- ne en ese contexto un nulo valor ins-
portancia percibida, decreca (es decir, trumental (y un nulo valor intrnse-
estaba correlacionado negativamente) co), valor instrumental que s tena
CISS 10563
V ALOR DE LIQUIDACIN
10564 CISS
V ALOR DE MERCADO AADIDO
que recurrir a otros indicadores como el riacin de los fondos propios contables
ndice de Creacin de Valor. en un perodo y la variacin del valor
terico en el mismo espacio temporal, es
Por ltimo, comentar que el valor de decir, tomando sus componentes en tr-
mercado aadido tambin se emplea, minos relativos y no absolutos.
con mayor fortuna dado sus significado,
para medir la gestin de los directivos y
Ejemplo
de las unidades de negocio e incluso pa-
ra valorar empresas (en el caso de actua-
lizar sus valores). La empresa MARCES dispone de la si-
guiente informacin sobre su actividad y
Una derivacin de este ndice es la sobre el mercado, relativa a dos perodos
variacin del valor de mercado aadido, (expresado en unidades monetarias,
calculada como la diferencia entre la va- u.m.).
Se conoce adems que la cotizacin este caso del cierre de ejercicio). El valor
de la accin de la empresa al inicio del contable de la empresa equivale a su pa-
Dato 1 (Cierre del Dato 0) fue de 6,5 trimonio neto o lo que es lo mismo sus
u.m. al igual que su valor terico. No hay recursos propios en la misma fecha (que
autocartera estando en circulacin la to- es al ofrecida por los estados financie-
talidad de acciones. ros). En el caso del dato 0, este valor se
Estimar el Valor aadido de mercado obtiene a travs del valor terico, que no
de la empresa. es ms que el patrimonio neto por ac-
cin. Por lo tanto, los resultados obteni-
El valor de mercado se determina dos para el valor de mercado aadido o
multiplicando el nmero total de accio- MVA son:
nes de la empresa por su cotizacin (en
CISS 10565
V ALOR DE MERCADO DE LAS OPCIONES
Dato 1 Dato 2
Variacin del valor de merca- -7,69% (6.000 u.m.-6.500 u.m.)/ -13,3% (5.200 u.m.-6.000
do 6.500 u.m. u.m.)/6.000 u.m.
Variacin del valor contable -38,46% (4.000 u.m.-6.500 37,50% (5.500 u.m. 4.000
u.m.)/6.500 u.m. u.m.)/4.000 u.m.
Variacin del Valor aadi- 30,77% -50,83%
do de mercado
Para el dato 1, se observa una dismi- Vase tambin: "Mtodos de valoracin de empre-
nucin en la valoracin tanto por parte sas"; "Valor de una empresa" y "Valoracion de
empresas".
del mercado como del legislador mer-
cantil (normas contables). No obstante,
al ser la primera menor, se considerara
que an as la empresa tiene mayor valor
por sus perspectivas (positivas) de futu-
ro, obtenindose una variacin del valor VALOR DE MERCADO
aadido de mercado de casi un 31%. Pa-
ra el dato 2, y desde la perspectiva conta-
DE LAS OPCIONES
ble se ha incrementado el valor de sus
recursos propios o valor contable, si
bien, la visin del mercado es contraria, Options market value
disminuyendo su valor, y situndolo por
debajo del primero, por lo que se estara
Una opcin, sea de compra o de ven-
destruyendo valor, con una variacin de
ta, tiene un valor determinado por la pri-
valor de mercado aadido negativa de
ma o precio de mercado -precio que el
50,83%.
comprador de la opcin paga al vende-
dor por el derecho que el contrato incor-
NOHEM BOAL VELASCO pora para l-, que a su vez est formado
10566 CISS
V ALOR DE OPCIONES DE COMPRA (LONG CALL Y SHORT ...
por la suma del valor intrnseco y el valor minuye su valor extrnseco. Este efecto
extrnseco. tiene mayor influencia si la tendencia del
mercado del activo subyacente no es cla-
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ ra y su cotizacin se encuentra por deba-
jo del precio de ejercicio. En efecto, la
Vase tambin: "Valor extrnseco de una opcin"; probabilidad de que se incremente dicho
"Valor intrnseco de una opcin" y "Valoracin de precio disminuye a medida que se apro-
opciones". xima la fecha de vencimiento.
CISS 10567
V ALOR DE OPCIONES DE VENTA (LONG PUT Y SHORT PUT)
el valor del dividendo, por lo que la op- prdida limitada a la prima pagada por la
cin valdr menos. Otro factor a conside- opcin. Como instrumento de cobertura
rar, influyente en el precio de las opcio- una "long put" puede ser til tambin pa-
nes call, es el apalancamiento que per- ra los inversores, especialmente institu-
mite retrasar el pago de la inversin en el cionales, puesto que pueden disminuir
activo subyacente. Si el margen o precio las posibles prdidas de un descenso del
de la opcin es menor que los intereses valor de su cartera a cambio de pagar la
de mercado del capital a desembolsar prima, que se constituye como una carga
por el activo subyacente al ejercitar la op- por asegurar, al menos hasta cierto nivel,
cin por el tiempo en que se consuma la el riesgo de mercado.
operacin, la opcin call se apreciar.
El transcurso del tiempo tiene efec-
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
tos negativos para la opcin "long put", si
el precio del activo subyacente es supe-
Vase tambin: "Opcin" y "Valoracin de opcio- rior al precio de ejercicio. En efecto, en
nes".
una situacin encalmada de la cotizacin
del activo subyacente, cuanto ms cerca
VALOR DE OPCIONES del vencimiento se encuentre la opcin
menos probable ser un descenso del
DE VENTA (LONG precio de dicho activo por debajo del de
PUT Y SHORT PUT) ejercicio. Por lo tanto, el precio de mer-
cado de la opcin tiende a disminuir se-
gn se aproxima el vencimiento. Lo con-
Put options value (long put y short put) trario suceder si el precio de ejercicio es
superior al de mercado del activo subya-
Puesto que el comprador de una op- cente, puesto que cuando menos falte
cin put ("long put") lo que adquiere es para el vencimiento ms improbable es
el derecho, pero no la obligacin, a ven- que el precio de mercado disminuya por
der el activo subyacente al precio de ejer- debajo del de ejercicio. Es evidente que
cicio pactado al adquirirla, es evidente desde la posicin del emisor o vendedor
que toda disminucin de valor del activo
de la opcin put las consecuencias de la
subyacente (S) por debajo del precio de
evolucin de los precios son las contra-
ejercicio (X) incrementa el valor de la
rias que las explicadas para el compra-
opcin. Por el contrario, si el valor de di-
cho activo subyacente aumenta la opcin dor. Lo que uno gana el otro lo pierde.
put disminuye de valor, y ste ser nulo
Cuanto mayor sea la volatilidad del
cuando el activo subyacente supere el
valor del activo subyacente, mayor ser la
precio de ejercicio de opcin.
probabilidad de que el precio de merca-
En conclusin, entre dos opciones do sea inferior al de ejercicio en un mo-
sobre el mismo activo subyacente y ven- mento determinado de tiempo que resta
cimiento, tiene ms valor aquella que tie- hasta la fecha de vencimiento. Por consi-
ne ms alto el precio de ejercicio. La ten- guiente, cuanto mayor sea la volatilidad
dencia negativa del mercado del activo del activo ms valdr la opcin put.
subyacente favorece al poseedor de una
opcin put, por lo que este instrumento Otro factor de variacin del precio
es vlido para un especulador a la baja de la opcin lo constituyen los pagos por
que pretende obtener un gran apalanca- dividendos del activo subyacente, puesto
miento de su inversin aceptando una que al realizar cada uno de estos pagos la
10568 CISS
V ALOR DE RENTA FIJA
CISS 10569
V ALOR DE RENTA FIJA
10570 CISS
V ALOR DE RENTA FIJA
CISS 10571
V ALOR DE REPOSICIN
10572 CISS
V ALOR DE UNA EMPRESA
CISS 10573
V ALOR DE UNA EMPRESA
mente el valor de la empresa en este ca- te suele ser pasado (consecuencia del ca-
so hace referencia a la contraprestacin rcter histrico de la informacin conta-
que podra obtenerse con su cierre y li- ble). Frente a la gran ventaja que supone
quidacin. Sin embargo, si se espera que su accesibilidad (pues los Estados finan-
la vida y gestin empresarial sea ilimitada cieros son pblicos) presenta innumera-
(aunque pueda cambiar de propietario), bles inconvenientes que hacen que sea
el valor de la misma hace referencia al va- utilizado simplemente a efectos de valor
lor del negocio. como una mera referencia. Entre estos
inconvenientes destacan, alto grado de
Los valores prudencia en la valoracin, ignorar el fu-
turo salvo en los aspectos negativos, ob-
Existen infinidad de valores o acep- viar el efecto de la inflacin, no tener en
ciones del trmino "valor", todos ellos cuenta las expectativas empresariales, no
producto de innumerables mtodos de
incluir determinados activos generadores
valoracin existentes. Los ms comunes
de valor en la empresa como son el capi-
y ms empleados en el lenguaje comn
tal intelectual, etc.
al referirse al valor de luna empresa por
su facilidad de clculo y accesibilidad 2. Valor de mercado
son:
El valor de mercado de una empresa
- Valor terico contable. es su capitalizacin burstil (CB). En
- Valor de mercado. otras palabras, el valor total de una em-
presa en bolsa, resultado de multiplicar
- Valor sustancial. el nmero de acciones en circulacin por
- su precio o cotizacin en el mercado. As
Valor de liquidacin.
pues el valor de la empresa viene medi-
- Valor residual o valor terminal. do por el valor de sus acciones, siendo
ste el importe que estaran dispuestos a
1. Valor terico contable pagar los accionistas (presentes o futu-
El valor terico contable (VTC), tam- ros) condicionado por la estimacin de
bin llamado capital neto, valor econmi- lo que se espera obtener de las acciones
co, valor terico, valor en libros, y valor en un futuro y de la escasez de las mis-
venal contable. Es el valor del patrimonio mas en circulacin. Su clculo sera:
empresarial observado desde la perspec-
tiva contable y por tanto extrada de sus VM=CB= NA x C
documentos, y concretamente del balan-
ce. Equivale al valor contable de todas Donde, NA es el nmero de acciones
sus inversiones o activos una vez deduci- en circulacin en el mercado y C su pre-
do el valor de sus compromisos con ter- cio o cotizacin (puede tomarse la del l-
ceros o pasivos. En otras palabras se co- timo da o la media del ltimo mes).
rresponde con el patrimonio neto conta-
Es un indicador muy utilizado en
ble.
anlisis burstil y es considerado por mu-
VTC = PN = A - P chos una buena aproximacin al valor de
una entidad pues consideran es el resul-
Donde, PN es el Patrimonio neto tado de un consenso pblico (de los
contable, A el activo y P el pasivo. agentes que operan en el mercado) y
porque tiene en cuenta las perspectivas
Ofrece el valor de la empresa en un del futuro econmico de la misma. No
momento determinado, que normalmen- obstante, no hay que olvidar que el pre-
10574 CISS
V ALOR DE UNA EMPRESA
CISS 10575
V ALOR DEFENSIVO
- El factor tiempo, pues una venta pre- unos flujos constantes o con un cre-
cipitada y no ordenada, o una liqui- cimiento fijo anual.
dacin forzosa condicionar el im-
porte a recibir como contrapresta- As la forma de clculo del valor resi-
cin de los activos. dual (VR) o terminal en el caso de
crecimiento nulo (renta perpetua)
5. Valor residual o terminal
sera:
Es el valor de una entidad al final de
un periodo definido, en el que se pue-
den definir e identificar las variables que Donde Qn es el flujo de fondo esti-
lo componen de forma concreta, y que mado para el ltimo perodo detalla-
recoge el valor hasta la extincin de la do o explcito de planificacin o pro-
empresa. Este valor surge como conse- yeccin y que se espera contante en
cuencia de los mtodos de valoracin de lo que le queda de vida a la entidad y
empresas basados en el descuento de los k la tasa de actualizacin y que ser
flujos que estas generan, por la imposibi- igual al coste de la estructura finan-
lidad de hacer previsiones durante toda ciera de la empresa.
la vida prevista para la empresa (conti-
nuidad indefinida). En base a estos mto- En el caso de estimarse un creci-
dos, el valor de la empresa se correspon- miento fijo y constante (g) su formu-
de con el valor a da de hoy de los flujos
lacin sera la siguiente:
de fondos que obtendr en el futuro, lo
cual implica hacer previsiones para este
- Valor de liquidacin. Aunque hace
perodo. Ahora bien, si se considera que
referencia al cierre de la entidad, a
la vida de la entidad es indefinida (por lo
su extincin tambin se utiliza como
menos en un principio) esta labor se ha-
ce poco menos que imposible, as que la valor residual, por su facilidad de ob-
prctica comn es establecer un horizon- tencin.
te temporal determinado (puede ser 10 Por ltimo, remarcar que el valor de
o 15 perodos) en los que se planifica una empresa ser diferente en funcin
pormenorizadamente la posible evolu- de la forma o mtodo empleado para su
cin de la entidad fijndose en base a es- determinacin, de la finalidad que se
tas proyecciones los flujos que generar, persigue con la valoracin y en cierta ma-
y a partir de este un valor terminal o resi-
nera, tambin del agente que se encarga
dual de la entidad, valor que debe reco-
de esta labor.
ger de alguna manera simplificada lo que
se espera que genere hasta el final de su NOHEM BOAL VELASCO
existencia.
10576 CISS
V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
CISS 10577
V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
10578 CISS
V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
RP/(RA+RP)
Ponderacin de RA 80,00% 75,00%
RA/(RA+RP)
CMEF 5,50% 6,13%
Otros clculos necesarios para deter- ses y el spread del VEA, base fundamen-
minar el VEA son el Beneficio neto des- tal del mismo y que marcar la creacin
pus de impuestos pero antes de intere- o destruccin de valor en todo caso:
CISS 10579
V ALOR EN LIBROS
3,50% 15,91%
Spread del VEA 3,50% - 5,50% 15,91% - 6,13%
- 2,00% 9,78%
10580 CISS
V ALOR EN RIESGO (VAR)
los diferentes riesgos que acontecen en go, medido este ltimo en trminos
una empresa. VaR.
CISS 10581
V ALOR EN USO
ms que la bondad del modelo VaR em- ajustado por los riesgos especficos del
pleado, lo cual ser un objetivo estadsti- activo que no hayan ajustado las estima-
co, completar la informacin suministra- ciones de dichos flujos.
da, con la intencin de facilitar la toma
de decisiones. En relacin al tipo de inters de mer-
cado sin riesgo, la NIC 36. Deterioro de
El VaR se articulara en tres pasos: valor de los activos, determina que se
utilizar un tipo antes de impuestos. Este
1. La direccin fija los objetivos de ries- tipo deber contemplar el valor temporal
go. del dinero y el riesgo especfico del acti-
2. vo para los cuales las estimaciones de flu-
Se estimara el VaR de la posicin.
jos de efectivo futuros no hayan sido
3. Se negociaran nuevas posiciones, ajustadas. Por ejemplo, un tipo que refle-
normalmente derivados, que permi- je las evaluaciones actuales del valor tem-
tiesen cubrir el riesgo de la posicin poral del dinero y los riesgos especficos
inicial, de forma que el VaR conjunto del activo, es el rendimiento que los in-
tienda al objetivo marcado. versores exigiran, si escogieran una in-
versin que generase flujos de efectivo
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ por importes, distribucin temporal y
perfil de riesgo, equivalentes a los que la
Vase tambin: "Rentabilidad ajustada al riesgo en entidad espera obtener del activo.
la banca (RORAC)" y "Rentabilidad bancaria".
III. FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS
VALOR EN USO Las proyecciones de flujos de efecti-
vo, que realice la empresa, se basarn en
Use value hiptesis razonables y fundamentadas.
No obstante, estos flujos de efectivo es-
I. CONCEPTO II. TIPO DE DESCUENTO tn sometidos a incertidumbres, debin-
ADECUADO III. FLUJOS DE EFECTIVO dose asignar probabilidades a las distin-
FUTUROS tas estimaciones, y estas a su vez debern
tener en cuenta otros datos, como por
I. CONCEPTO ejemplo el grado de liquidez asociado al
activo valorado.
El valor en uso de un activo o de una
unidad generadora de efectivo es el va- La NIC 36 (Deterioro de valor de los
lor actual de los flujos efectivo futuros activos) recomienda que el perodo de
esperados, a travs de su utilizacin en el tiempo estimado para el clculo de los
curso normal del negocio y, en su caso, flujos no sea superior a cinco aos, salvo
de su enajenacin u otra forma de dispo- que se pueda justificar la extensin a un
sicin, teniendo en cuenta su estado ac- periodo ms largo.
tual y actualizados a un tipo de descuen-
to adecuado. Por otro lado, se entiende por uni-
dad generadora de efectivo (UGE) el gru-
II. TIPO DE DESCUENTO po identificable ms pequeo de activos
ADECUADO que genera flujos de efectivo que son, en
buena medida, independientes de los
Los flujos de efectivo futuros espera- derivados de otros activos o grupos de
dos de los activos debern descontarse a activos. Esta unidad es la que se debe
un tipo de inters de mercado sin riesgo, considerar a la hora de evaluar un posi-
10582 CISS
V ALOR EN USO
ble deterioro, cuando no es posible ha- prdida de valor en una de sus fbricas.
cerlo de forma individualizada, es decir, El valor en libros de la fbrica analizada
elemento a elemento. Este concepto lo es de 180.000 y se estima su vida til
introduce el Plan General de Contabili- restante en 5 aos (amortizacin lineal).
dad de 2007 en la Norma de Registro y
Valoracin 2. Inmovilizado material. La fbrica es una unidad generadora
de flujo de efectivo (UGE) y no es posi-
Ejemplo de la aplicacin del crite- ble, en este caso, determinar un valor ra-
rio: zonable, por lo tanto el importe recupe-
rable ser el valor en uso.
Una empresa, al cierre del ejercicio
20X0, lleva a cabo una serie de pruebas Los flujos de efectivo estimados para
con la finalidad de detectar una posible los prximos cinco aos son:
CISS 10583
V ALOR ESPECULATIVO
10584 CISS
V ALOR LIQUIDATIVO DE UN FONDO DE INVERSIN
CISS 10585
V ALOR NETO REALIZABLE
I. INTRODUCCIN
Vase tambin: "Amortizacin contable"; "Deterio-
ro" y "Marco conceptual (contabilidad)". La gestin del valor ha sido uno de
los modelos de gestin de organizacio-
nes ms renombrado y utilizado para el
xito de las empresas. Sin embargo, di-
VALOR NOMINAL cho modelo tradicionalmente ha sido
comprendido desde la visin de la em-
Vase: "Capital social". presa y no desde el punto de vista de los
10586 CISS
V ALOR RAZONABLE
CISS 10587
V ALOR RAZONABLE
10588 CISS
V ALOR RAZONABLE
- Qu tipo de permuta representa es- el bien recibido se debe valorar por el va-
ta operacin? lor razonable del bien entregado, salvo
- Registrar contablemente la permuta que se tenga una evidencia ms clara del
en ambas empresas, suponiendo que valor razonable del activo recibido y con
los valores razonables del activo reci- el lmite de este ltimo. Si se producen
bido respectivamente no presenta diferencias, se reconocern en la cuenta
una evidencia ms clara. de prdidas y ganancias.
Solucin:
Empresa "X"
Se trata de una permuta comercial
para ambas empresas, eso significa que Se registra una ganancia de 25:
CISS 10589
V ALOR RESIDUAL (CONTABILIDAD)
10590 CISS
V ALOR TERICO CONTABLE
Capital social formado por acciones de dos ra la venta) y las subvenciones, donacio-
valores nominales diferentes nes y legados recibidos.
I. CONCEPTO
II. CASOS PRCTICOS SOBRE
El valor terico contable se conoce CLCULO DEL VALOR TERICO
tambin como valor terico segn balan- DE LA ACCIN
ce o valor en libros. Es uno de los valores
de la accin, junto con el valor nominal, Se desarrollan a continuacin tres ca-
el valor de emisin y el valor de merca- sos prcticos sobre el clculo del valor
do. terico de las acciones, a la fecha de los
balances presentados por las sociedades
Se obtiene al dividir la cifra de patri- que se indican a continuacin.
monio neto entre el nmero de accio-
nes. Como paso previo necesario, en to-
dos los casos, se determina la cifra conta-
Valor terico = Patrimonio neto/n
acciones en que se divide el capital ble de patrimonio neto.
CISS 10591
V ALOR TERICO CONTABLE
10592 CISS
V ALOR TERICO CONTABLE
CISS 10593
V ALOR TERICO CONTABLE
10594 CISS
V ALOR VENAL
CISS 10595
V ALOR VENAL
10596 CISS
V ALOR VENAL
CISS 10597
V ALOR VENAL
miento, valor de afeccin para su ti- monio damnificado. Esta tesis que
tular, etc.-, difcilmente puede adqui- parte de la doctrina contenida en la
rirse un vehculo de semejantes ca- Sentencia del Tribunal Supremo de 3
ractersticas y prestaciones, al ser de marzo de 1978, aduce que quedar
siempre superior a aqul cualquier al arbitrio del causante de un dao
valor de adquisicin o compra, aun elegir libremente entre reponer la
cuando slo sea por el beneficio a cosa daada a su estado anterior o
obtener por el revendedor; a que, ni sustituirla por otra distinta y de con-
an en el hipottico supuesto de diciones anlogas que se pueda ad-
equivalencia, seran idnticos el valor quirir en el mercado de ocasin, re-
del vehculo adquirido y el que tena sulta jurdicamente intolerable, co-
para el propietario el siniestrado; y a mo lo es tambin obligar al perjudi-
que es siempre elevado el riesgo que cado a admitir que se le sustituya su
para el perjudicado supone la adqui- vehculo por otro, no slo por la difi-
sicin de un vehculo usado, nico cultad que supone encontrarlo de si-
que acaso podra adquirirse por va- milares condiciones de conserva-
lor anlogo, etc. cin, uso, y otras caractersticas a las
del que tena, por un precio justo y
Y de otra parte, tomando en consi- equitativo y con la urgencia requeri-
deracin que el coste de reparacin da para que no se resienta o entor-
puede resultar desproporcionado pezca el desenvolvimiento de la acti-
con el valor de mercado del vehcu- vidad a que aqul se destinaba, sino
lo, y que la sustitucin de piezas vie- tambin por los eventuales vicios o
jas por otras nuevas puede dar lugar defectos ocultos de que pudiera ado-
a que el automvil experimente un lecer el adquirido y a la falta de segu-
incremento de valor relativo respec- ridad en cuanto a su ulterior funcio-
to del que tena antes del accidente namiento, reconociendo la proce-
con beneficio del titular, y otras, se dencia de abonar el valor de repara-
ha resuelto en ocasiones o bien otor- cin aunque naturalmente, condicio-
gar unos porcentajes suplementarios nado a la acreditacin de que efecti-
sobre el valor en venta, mediante un vamente se ha llevado a cabo o vaya
valor de afeccin comprensivo, apro- a tener lugar.
ximadamente, de las circunstancias a
que antes se ha hecho, o bien operar Existe una copiossima jurispruden-
una moderacin del valor de repara- cia que ha establecido, ciertamente, que
cin en las proporciones que pru- debe acudirse a la determinacin de la
dencialmente se estime exceder el cuanta de la indemnizacin en atencin
valor del vehculo tras ella respecto a las circunstancias concurrentes en cada
del que tena en el momento inme- caso concreto en funcin de parmetros
diatamente anterior al accidente. tales como los siguientes: naturaleza y
grado de utilizacin del vehculo, pieza
c) Finalmente, como criterio superador de repuestos, estado de conservacin del
de los anteriores, los Tribunales han vehculo, mejoras, etc.. Para ello, y con el
acudido al criterio de la "restitutio in fin de evitar en lo posible no ya tanto la
natura" fundado, entre otras razo- discrecionalidad, sino fundamentalmente
nes, en que proceder diversamente la arbitrariedad y buscando conseguir
impone una especie de expropiacin una mayor seguridad jurdica, se han to-
atpica en inters privado y prima, mado en cuenta circunstancias como: el
sobre todo, un acto ilcito -el del cau- valor de la reparacin y el valor en venta
sante del siniestro- a costa del patri- del bien y su relacin entre s; la cuanta
10598 CISS
V ALOR VENAL
CISS 10599
V ALORACIN DE ACCIONES ORDINARIAS EN UNA OPA
10600 CISS
V ALORACIN DE ACCIONES SIN VOTO EN UNA OPA
CISS 10601
V ALORACIN DE ACCIONES SIN VOTO EN UNA OPA
10602 CISS
V ALORACIN DE BONOS
al final no consigue rentabilizar la empre- no cupn cero, como puede ser una Le-
sa, es lgico que asuma el coste global tra del Tesoro, en un momento determi-
que ello conlleva. nado se realiza de dos formas:
Bond valuation
CISS 10603
V ALORACIN DE BONOS
10604 CISS
V ALORACIN DE BONOS
Siendo:
CISS 10605
V ALORACIN DE BONOS
Una vez calculado el precio terico y, en que efecta la venta. Dicho valor se
si se compara con el precio de mercado denomina cupn corrido.
ofrecido por los agentes que actan en
En la prctica los bonos cotizan en el
l, formado por la oferta y la demanda,
mercado a un precio ex-cupn, es decir,
se conocer si el ttulo est infravalorado
sin tener en cuenta el cupn corrido, por
o sobrevalorado.
lo que el comprador de dichos ttulos de-
ber agregarle al precio ex-cupn el im-
IV. LA VALORACIN DEL "CUPN
porte del cupn corrido, el cual recibir
CORRIDO" el vendedor del ttulo.
El poseedor de un bono tiene dere- La suma de ambos dar el precio del
cho a los pagos peridicos de cupones bono considerando el cupn:
que devenga el ttulo. Por tanto, si ste
Precio del bono (dirty price) = Pre-
vende el ttulo antes de que cobre el pr-
cio ex-cupn (clean price) + Cupn co-
ximo cupn, parece razonable que el
rrido (accrued interest)
comprador le compense por la parte
proporcional del cupn devengado entre Siendo el importe del cupn corrido
el cobro del ltimo cupn y el momento el siguiente:
10606 CISS
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
EJEMPLO: CLCULO DEL PRECIO EX- vence el 30 de junio de 2011, con pagos
CUPN Y CUPN CORRIDO anuales de cupn del 5% el 30 de junio
de cada ao. Si el rendimiento hasta el
Un inversor decide vender el 5 de vencimiento de este tipo de ttulo de si-
abril del ao 2009 un bono de su cartera ta en el 5,80%, se desea conocer cul es
con valor nominal de 1.000 euros que el precio ex-cupn y del cupn corrido:
CISS 10607
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
10608 CISS
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
cin respectiva del bono al 105,25% Ahora bien, para comparar este cam-
y 110,5%: 180%, es decir, 9 por ac- bio variable con el cambio fijo, es preciso
cin, no cobrndose el cupn. aplicar la clusula antidilucin que tiene
- esta emisin de bonos convertibles cuan-
Tipo de Conversin en Opciones del
26-1-2012 y 26-7-2012, con valora- do se produce una ampliacin de capital
cin respectiva del bono al 105,25% y, segn la cual hay que deducir del pre-
y 110,5%: 200%, es decir, 10 por cio fijo de conversin, el valor terico de
accin, no cobrndose el cupn. los derechos de suscripcin de las am-
pliaciones que tengan lugar entre la fe-
Dado que la Oferta Pblica se realiza- cha de emisin de los bonos y la fecha
r entre los meses de junio y julio de de conversin de los mismos.
2009, se considerar como prximo cu-
pn el del 26-07-2009, a los efectos de El valor terico de los derechos de
clculo del "cupn corrido" en la equiva- suscripcin en una ampliacin de capital
lencia financiera. se obtiene con la siguiente expresin:
Asimismo, consideraremos como op-
cin de conversin vlida la que es ms
beneficiosa para el bonista, es decir,
aquella en la que ms acciones recibe.
Dado que la cotizacin de referencia es
6,53 por accin, cambio que es inferior
al de todas las opciones siguientes a la Siendo:
del 26-7-2009, es evidente que ante la im-
- VTDS: Valor terico del derecho de
posibilidad de saber cmo evolucionar
suscripcin.
la cotizacin de las acciones en un futu-
ro, hemos de asumir como mejor opcin - P: Cambio fijo de las acciones en
de conversin para el bonista la primera conversin.
de ellas, dado que, en cambio fijo, en la
primera nos valoran las acciones a 6,75 - E: Precio de emisin de las acciones
y en las dems a 7,5, 9 y 10 respectiva- en la ampliacin de capital.
mente. - d: Diferencia del dividendo estimado
Asumido que se toma la primera de entre las acciones ya en circulacin y
las opciones vivas de conversin, habra las acciones nuevas que se emitan
que estudiar cul de las dos sub-opcio- (normalmente se corresponde con
nes es la ms favorable para el bonista, si el dividendo a cuenta del ejercicio
cambio variable o cambio fijo. actual, pagado).
- n: Nmero de acciones que se emi-
Dado que en el momento de presen-
ten con motivo de la ampliacin de
tar la Oferta, no se ha llegado al perodo
citado, sera razonable tomar como vli- capital.
do el mejor de los cambios para el bonis- - m: Nmero de acciones emitidas an-
ta, entre la cotizacin media del ltimo tes de la ampliacin de capital.
mes y el precio de la OPA. De entre estos
dos precios, es claramente mejor el cam- Conocemos todos los datos salvo el
bio medio que ha sido de 6,53 , el cual dividendo a descontar, que se correspon-
rebajaremos en un 15%, asumiendo co- der con la parte del dividendo cobrado
mo cambio medio variable 5,55 por ac- (0,455 por accin), al que habr que
cin. restar la cantidad que se corresponde
CISS 10609
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
10610 CISS
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
- Inmovilizacin financiera de la
retencin del cupn percibido el con lo que, dando valores a "d2", en
26-7-09, si se acudiera a la OPA: funcin de las posibles fechas de la liqui-
dacin de la OPA, podramos construir la
Lgicamente, habr que compensar siguiente tabla de precios de liquidacin
en el precio de la OPA al bonista de la de los bonos:
CISS 10611
V ALORACIN DE CARTERAS
8-8-09 13 747,66301
11-8-09 16 747,76986
12-8-09 17 747,80548
13-8-09 18 747,84109
14-8-09 19 747,87671
18-8-09 23 748,01917
19-8-09 24 748,05479
20-8-09 25 748,09041
21-8-09 26 748,12602
10612 CISS
V ALORACIN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIN EN UNA OPA
CISS 10613
V ALORACIN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIN EN UNA OPA
Supuesto que las nuevas acciones se bir una accin y "v" el valor que busca-
emitan a la par (5 ) y siendo "n" el n- mos del derecho de suscripcin:
mero de derechos necesarios para suscri-
Por lo que habr que ofertar los de- Asimismo, es preciso tener en cuenta
rechos a dicho precio. que los derechos de suscripcin tienen
10614 CISS
V ALORACION DE EMPRESAS
una caducidad limitada, por lo que la tacin y la necesidad de que dichas acep-
Oferta debe delimitar el perodo de acep- taciones se canalicen adecuadamente:
CISS 10615
V ALORACION DE EMPRESAS
10616 CISS
V ALORACIN DE FUTUROS
CISS 10617
V ALORACIN DE FUTUROS
10618 CISS
V ALORACIN DE OPCIONES
- Las expectativas de oferta y demanda de ejercicio sea mayor que el valor del
futuras del subyacente, como es lgi- activo subyacente y, por lo tanto, cuanto
co. mayor sea la diferencia mayor ser el va-
lor de la prima.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Este valor intrnseco, corresponda a
Vase tambin: "Valoracin de opciones". opciones call o put, en ningn caso pue-
de ser negativo. Ser cero, tratndose de
opciones de compra, si el valor del activo
VALORACIN subyacente es menor que el precio de
DE INVENTARIOS ejercicio y, si se trata de opciones de
venta, ser cero el valor intrnseco cuan-
do el precio de ejercicio sea menor que
Vase: "Mtodos de valoracin de existencias". el valor del activo subyacente.
CISS 10619
V ALORACIN DE OPCIONES
10620 CISS
V ALORACIN DE OPCIONES
CISS 10621
V ALORACIN DE OPCIONES
to anterior, tendrn un valor ms alto ser mayor si dicha accin no paga divi-
cuanto mayor sea la volatilidad. dendos que si los paga.
4. Tipo de inters: Sin lugar a dudas, Del mismo modo, el valor de una op-
el tipo de inters afecta al valor de una cin de venta ser mayor si el precio de
opcin, puesto que en l se basa el clcu- la accin es menor, siendo ste menor
lo del valor actual del precio de ejercicio cuando dicha accin paga dividendos.
a pagar en la fecha de ejercicio.
Por consiguiente, los dividendos
Una opcin de compra o call tendr tambin afectan de modo diferente al va-
un valor tanto mayor cuanto ms grande lor de las opciones de compra y a las op-
sea el tipo de inters, puesto que el valor ciones de venta.
actual neto del precio de ejercicio a de-
sembolsar en la citada fecha de ejercicio 6. Tiempo hasta la fecha de ejerci-
ser tanto menor cuanto mayor sea di- cio: El tiempo que media hasta el venci-
cho tipo de inters y, como hemos ex- miento o ejercicio de la opcin afecta al
presado antes, la opcin de compra ten- valor de sta a travs de tres de las varia-
dr mayor valor cuanto ms bajo sea su bles anteriormente mencionadas:
precio de ejercicio.
a) Volatilidad: Cuanto mayor es el tiem-
Una opcin de venta o put tendr un po que resta hasta la fecha de ejerci-
valor tanto mayor cuanto menor sea el ti- cio, mayor es la posibilidad de que el
po de inters. Por el mismo razonamien- precio del subyacente vare a partir
to seguido en el prrafo anterior, cuanto del precio actual, lo cual es favorable
menor sea el tipo de inters el valor ac- para el poseedor, tanto de una op-
tual del precio de ejercicio ser mayor, cin de compra como de una opcin
cosa que beneficia a una opcin de ven- de venta.
ta. b) Precio de ejercicio: Cuanto mayor es
el tiempo que falta para la fecha de
Por lo tanto, el valor de ambos tipos ejercicio menor es el valor actual ne-
de opciones reacciona de diferente ma- to del precio de ejercicio, lo que au-
nera ante el tipo de inters. menta el valor de una call y disminu-
ye el valor de una put.
5. Dividendos: Slo para el caso de
opciones sobre instrumentos de renta c) Dividendos: Cuanto ms tiempo
variable, cuando una accin paga divi- quede para la fecha de ejercicio ma-
dendos, su precio de mercado disminuye yores dividendos pagar la empresa
para ajustarse a ese dividendo pagado, (o al menos mayor posibilidad de pa-
por lo tanto, los dividendos afectan al va- go de dividendos), con lo que el pre-
lor de la opcin por cuanto su existencia cio de la accin se ajustar a la nueva
implica una disminucin del precio de la situacin disminuyendo, y esto afec-
accin y sta es una de las variables que tar de modo negativo a la opcin de
afectan a dicho valor. compra y de modo positivo a la op-
cin de venta.
El razonamiento a utilizar ser enton-
ces el mismo que el utilizado al hablar El efecto total, que sobre una opcin
del precio de la accin: El valor de una tendr el tiempo que transcurra has-
opcin de compra ser mayor cuanto ta la fecha de ejercicio, ser la suma
mayor sea el precio de la accin y ste de los efectos parciales de las tres va-
10622 CISS
V ALORACIN DE PUESTOS DE TRABAJO
CISS 10623
V ALORACIN DE PUESTOS DE TRABAJO
10624 CISS
V ALORACIN DE VALORES ENTREGADOS EN PERMUTA
las decisiones tomadas y los resulta- tas e intentar expresar dicho atractivo
dos y recomendaciones de todo el en el folleto explicativo, detallando lo
proceso. ms posible el valor de las acciones u
JUSTO HERRERA GMEZ otros ttulos ofrecidos en permuta y el
potencial de beneficios futuros que di-
manarn de dichos activos, as como la
LO ESENCIAL SOBRE previsible evolucin del entorno socioe-
VALORACIN DE conmico general y sectorial que afecta
PUESTOS DE TRABAJO al valor futuro de estos valores.
CISS 10625
V ALORACIN DE WARRANTS EN UNA OPA
EN UNA OPA
Warrants valuation in the case of a ta-
keover bid
Cuando se lanza una oferta pblica Si tiene derecho a convertir "d" das
de adquisicin de acciones (OPA) sobre despus de la liquidacin de la OPA, y se
una empresa, y esta entidad ha emitido le adelanta el da de pago, deber ser
previamente warrants, estaremos eva- compensado por la Entidad oferente por
luando el derecho de compra a precio fi- dichos das al tipo de mercado, suponga-
jo en una fecha determinada, por lo que mos el 2,50%.
lo lgico ser comparar dicho precio con
el ofertado en OPA. Si el precio de OPA El valor equivalente sera:
10626 CISS
V ALORES ENTREGABLES
CISS 10627
V ALORES MOBILIARIOS
neizacin para hacer equivalentes los bo- millones de euros, calculada segn
nos reales con el nocional. los datos publicados por el Boletn
de la Central de Anotaciones en
Concretamente, las condiciones ge- Cuenta del Banco de Espaa bajo el
nerales del contrato de futuros sobre el epgrafe de "Operaciones de Com-
bono nocional a diez aos indican que praventa Simple al Contado entre Ti-
sern entregables en cada vencimiento tulares.
aquellas Obligaciones del Estado que fi-
La Relacin de Valores Entregables
guren en la Relacin de Valores Entrega-
para el primer vencimiento ser modifi-
bles correspondiente a cada uno de los cable en el caso de que no hubiera posi-
vencimientos. ciones abiertas en el dicho vencimiento.
Para cada vencimiento sern entrega- La Relacin de Valores Entregables
bles todas aquellas Obligaciones a diez para cada uno de los vencimientos ser
aos emitidas en la subasta de Obligacio- modificable en el caso de que concurran
nes del Estado correspondiente al mes circunstancias extraordinarias.
en que dicho vencimiento se convierta
en el primer vencimiento, adems de to- IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
das aquellas Obligaciones del Estado ori-
ginalmente emitidas a diez aos que ten- Vase tambin: "Entregable ms econmico" y
gan un plazo de vida residual, igual o su- "Factor de conversin".
perior a siete aos y seis meses, el da de
la entrega del correspondiente venci-
miento. En aquellas emisiones en las que VALORES
figure clusula opcional de amortizacin
anticipada, se tomar la fecha de dicha
MOBILIARIOS
opcin como fecha de amortizacin.
Stocks and shares
Tambin figurarn las Obligaciones
del Estado previamente emitidas a pla- I. INTRODUCCIN SOBRE EL TTULO VALOR
zos, superiores a diez aos, que satisfa- II. CLASES DE TTULOS-VALORES. CONCEPTO Y
gan las siguientes condiciones: CARACTERES DE LOS VALORES MOBILIARIOS
III. DESMATERIALIZACIN DE LOS TTULOS-
a) Tengan una vida residual no supe- VALORES
rior a diez aos y seis meses, ni infe-
rior a siete aos y seis meses el da I. INTRODUCCIN SOBRE EL
de la entrega del correspondiente TTULO VALOR
vencimiento. En aquellas emisiones
Los ttulos valores surgieron para fa-
en las que figure clusula opcional
cilitar la transmisin de los derechos an-
de amortizacin anticipada, se toma-
te las dificultades generadas por la insti-
r la fecha de dicha opcin como fe- tucin civil de la cesin de derechos. Ca-
cha de amortizacin. da cesin aconseja la redaccin de un
b) Tener un saldo vivo no inferior a nuevo documento entre cedente y cesio-
1.800 millones de euros. nario, mediante la cesin el adquirente
no est seguro de haberlo adquirido y es-
c) Haber tenido, en los cuatro meses t sometido al riesgo de la compensacin
previos a su incorporacin a la Rela- que puede alegar el deudor cedido y ex-
cin de Valores Entregables, una ne- cedente no responde de la solvencia del
gociacin mnima mensual de 600 deudor cedido.
10628 CISS
V ALORES MOBILIARIOS
CISS 10629
V ALORES MOBILIARIOS
drn estar representadas por medio de tas corrientes que por disposicin legal
ttulos o por medio de anotaciones en los representan y sustituyen. Una segun-
cuenta. En uno y otro caso tendrn la da fase afectara a la propia existencia del
consideracin de valores mobiliarios." ttulo pues mediante simples anotacio-
nes en cuenta se evitara el libramiento,
La Directiva 85/611 CEE, del Consejo la creacin y la emisin de los propios t-
de 20 de diciembre, refundida en la Di- tulos o documentos que son sustituidos
rectiva 2009/65 CEE, del Parlamento Eu- por las anotaciones citadas.
ropeo y del Consejo, por la que se coor-
dinan las dispones legales, reglamenta- Esta evolucin ha tenido lugar a tra-
rias y administrativas sobre determinados vs de de distintas normas como el Real
organismos de inversin colectiva en va- Decreto 1369/1987, de 18 de septiembre,
lores mobiliarios define los valores mobi- por el que se creaba el Sistema Nacional
liarios como: de Compensacin Electrnica en cuya
virtud se consideraban presentados al co-
a) las acciones y dems valores asimila- bro los efectos manejados por los Bancos
bles a acciones (denominados en lo en el momento en el que la entidad tene-
sucesivo "acciones"); dora u ordenante curs comunicacin
b) las obligaciones y dems formas de por va electrnica a la entidad librada
deuda titulizada (denominadas en lo domiciliaria o destinataria sustituyendo
sucesivo "obligaciones"); la entrega de los documentos fsicamen-
te existentes por su comunicacin elec-
c) cualesquiera otros valores negocia- trnica. Tambin puede citarse el Real
bles que otorguen derecho a adqui- Decreto 505/1987, de 3 de abril, que
rir dichos valores mobiliarios me- creaba las anotaciones en cuenta para
diante suscripcin o canje, excluidas sustituir la entrega de los ttulos de Deu-
las tcnicas e instrumentos contem- da Pblica.
plados en el artculo 21.
El paso definitivo lo ha dado la Ley
III. DESMATERIALIZACIN DE LOS 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de
TTULOS-VALORES Valores, al reconocer la posibilidad de
que los valores negociables se represen-
El desarrollo de las nuevas tecnolo- ten mediante anotaciones en cuenta (ar-
gas ha dado lugar a la paulatina sustitu- tculos 5 y siguientes). Y la Ley 19/1989,
cin de los ttulos (papel) por otros me- de 25 de julio, al establecer que las accio-
canismos de representacin de los dere- nes y tambin las obligaciones de las so-
chos incorporados a los ttulos. De este ciedades annimas podrn estar repre-
modo se ha ido produciendo una desma- sentadas posttulos o por meras anota-
terializacin de los ttulos valores que ciones contables.
consiste en la separacin entre la trans-
misin o el ejercicio del derecho de la Llegados a este punto puede definir-
produccin, tradicin o presentacin del se los valores mobiliarios como "el ttulo
ttulo en que se hallaba documentado. emitido en masa que confiere los mis-
En un primer momento, se habra proce- mos derechos y que se caracteriza por
dido a sustituir el ejercicio de los dere- su negociabilidad".
chos y la tradicin de los ttulos (existen-
tes fsicamente y depositados en entida- A su vez, valor negociable es el valor
des de crdito) por meras anotaciones susceptible de negociacin en los merca-
informticas de abono y cargo en cuen- dos secundarios organizados.
10630 CISS
V ALORES MOBILIARIOS
Ahora bien, valor mobiliario y valor La ley 24/1988, modificada por la Ley
negociable no son conceptos exactamen- 47/2007, de 19 de diciembre se asienta
te idnticos. Broseta advierte que el valor sobre el concepto de "valores negocia-
mobiliario constituye una categora den- bles", concepto caracterizado por la ne-
tro de los Ttulos valores, concretamente gociabilidad de los valores y su agrupa-
un ttulo valor emitido en masa en el que cin en emisiones.
lo esencial es la incorporacin de un de-
recho al documento aplicndosele un r- En su artculo 2 precisa que tienen la
gimen de transmisin especial frente a consideracin de valores negociables:
las normas de Derecho comn. Lo que
sucede es que el valor mobiliario tradi- "a) Las acciones de sociedades y los
cional representado en papel (el ttulo) valores negociables equivalentes a las
pas a finales de los aos 80 a represen- acciones, as como cualquier otro tipo
tarse por medio de un registro informti- de valores negociables que den derecho
co, las anotaciones en cuenta, pero cual- a adquirir acciones o valores equiva-
quiera que sea la forma de representa- lentes a las acciones, por su conversin
cin (ttulos o anotaciones) siguen sien- o por el ejercicio de los derechos que
do valores mobiliarios en ambos casos. confieren.
CISS 10631
V ALORES NOCIONALES
10632 CISS
V ARIABLE ALEATORIA
CISS 10633
V ARIABLE ALEATORIA
Evidentemente, no siempre se va a
Es decir, si la funcin de cuanta re-
obtener como resultado de una variable
presentaba cunta probabilidad se asig-
su esperanza, por lo que tiene inters
naba a cada posible valor de X, la funcin
cuantificar la dispersin de los valores
de densidad es su versin continua, re-
respecto a esta medida de posicin. Sur-
presentando cul es la densidad que co-
ge as el concepto devarianza de una
rrespondera a cada punto.
variable aleatoria, representada por V(X)
y definida como: La distribucin de probabilidad de X
vendr entonces representada por el ran-
go y la funcin de densidad. sta debe
cumplir dos condiciones, similares a las
del caso discreto:
Es decir, la varianza es el valor espe- 1.- f(x)0 para todo valor real x.
rado o promedio de la distancia entre los
valores observados y la esperanza al cua- 2.- La integral extendida a todos los
drado. Para evitar que dicha distancia es- valores reales ha de ser la unidad,
t expresada al cuadrado, se suele utilizar
la raz cuadrada de la varianza, que recibe
el nombre de desviacin tpica o desvia- Tambin en este caso resulta til co-
cin estndar. nocer algunas medidas sobre la variable
10634 CISS
V ARIABLES INSTRUMENTALES
CISS 10635
V ARIABLES INSTRUMENTALES
10636 CISS
V ARIABLES INSTRUMENTALES
o, en forma matricial:
CISS 10637
V ARIABLES INSTRUMENTALES
10638 CISS
V ARIACIN DE EXISTENCIAS
Si las hiptesis sobre el comporta- - Que el saldo de las cuentas del gru-
miento de la renta son correctas, la esti- po (3) refleje el valor de las mercan-
macin del parmetro 2 en la ltima re- cas a cierre de ejercicio.
gresin ser consistente aunque haya au-
tocorrelacin en las perturbaciones. Ade- - Trasladar a la cuenta (129) Resulta-
ms, dentro de todos los posibles estima- dos del ejercicio, exclusivamente el
dores por variables instrumentales obte- coste de las mercancas o productos
nidos combinando los instrumentos Yt-1 vendidos y slo los vendidos, y en el
e Yt-2 , el estimador MC2E ser el ms efi- caso de materias primas, productos
en curso, semiterminados y otros
ciente.
aprovisionamientos, trasladar a esa
Para terminar, es importante sealar misma cuenta, nicamente los con-
que este mtodo de estimacin (MC2E) sumos de dichos elementos inventa-
resulta especialmente til cuando se esti- riables.
man modelos multiecuacionales con va-
rias ecuaciones y variables dependientes II. TRATAMIENTO CONTABLE
a la vez. En estos casos, resulta habitual
la disponibilidad de varios instrumentos Al cierre del ejercicio econmico, en
y, por lo tanto, es fcil la obtencin del el asiento de regularizacin de existen-
estimador MC2E. cias, se abonarn en el Libro Diario las
Existencias iniciales (Ei) y se cargarn las
ROMN MNGUEZ SALIDO Existencias finales (Ef) con cargo y abono
respectivamente a las cuentas de los sub-
Vase tambin: "Autocorrelacin" y "Mnimos cua- grupos (61) y (71) "Variacin de existen-
drados". cias".
CISS 10639
V ARIACIN DE EXISTENCIAS
10640 CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
CISS 10641
V ARIACIN PATRIMONIAL
1995 1,3368
1996 1,2911
1997 1,2653
1998 1,2408
1999 1,2185
2000 1,1950
2001 1,1716
2002 1,1486
10642 CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
2004 1,1040
2005 1,0824
2006 1,0612
2007 1,0404
2008 1,0200
2009 1,0000
CISS 10643
V ARIACIN PATRIMONIAL
10644 CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
CISS 10645
V ARIACIN PATRIMONIAL
13-1-99 540,91 90
10646 CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
CISS 10647
V ARIACIN PATRIMONIAL
10648 CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
CISS 10649
V ARIANZA
10650 CISS
V ARIANZA
CISS 10651
V ARIEDAD DE HABILIDADES
10652 CISS
V ELLN
VECTOR
DE CRECIMIENTO VELLN
Vase: "Estrategia corporativa". Vellon
CISS 10653
V ELOCIDAD DE CIRCULACIN DEL DINERO
10654 CISS
V ENCIMIENTO ANTICIPADO
CISS 10655
V ENCIMIENTO ANTICIPADO
10656 CISS
V ENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS
CISS 10657
V ENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS
10658 CISS
V ENTA A PLAZOS (FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA)
El crdito o venta a plazos es una es- Una venta a plazos hace referencia al
trategia promocional de precios, que to- tipo de venta cuyo pago se efecta, o
CISS 10659
V ENTA A PLAZOS (FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA)
bien con un nico abono, o con varios mento se registra como ingreso la canti-
abonos, pero siempre con posterioridad dad de dinero que se percibe, indepen-
a la entrega del bien. En concreto, el pa- dientemente del momento en que se hi-
go se efecta, total o parcialmente, apla- ciese efectiva la entrega del bien), se ha-
zado en el tiempo y por un periodo su- ce necesario realizar ajustes extraconta-
perior a tres meses desde la firma del bles para acercar el resultado contable a
contrato. la base imponible del impuesto. As, el
ao en el que se entrega el bien debe
Desde la perspectiva fiscal, la realiza- realizarse un ajuste extracontable negati-
cin de una operacin a plazos puede te- vo por la parte pendiente de pago, y el
ner repercusiones en el Impuesto de So- resto de aos un ajuste extracontable po-
ciedades, y puede implicar la realizacin sitivo por la cantidad cobrada.
de ajustes extracontables. Ahora bien, pa-
ra que una venta tenga tal consideracin, Veamos un ejemplo:
es necesario que el periodo de tiempo
que transcurre entre la entrega del bien y Supongamos que el 15 de octubre de
el vencimiento del ltimo o nico pago, 2009 la empresa A vende un bien a la em-
sea al igual o superior al ao. presa B cuyo precio es de 25.000 euros, y
cuyo pago se pacta en tres plazos, un pri-
II. EFECTOS FISCALES DE LA VENTA mer pago por valor de 10.000 euros que
A PLAZO se har efectivo el 2 de noviembre de
2009, momento en el que se hace entre-
Si bien a efectos contables se utiliza ga del bien, un segundo pago por valor
siempre el criterio del devengo, a efectos de 9.000 que se har efectivo el 2 de no-
fiscales se permite que se emplee el cri- viembre del 2010 y un tercer pago por el
terio del devengo o el criterio de caja. En resto que se har efectivo el 2 de no-
el primer caso, es decir, cuando a efectos viembre de 2011. Los gastos asociados a
fiscales se emplea el criterio del deven- la venta del bien se elevan, el primer ao
go, la normativa contable y la fiscal coin- a 5.000, el segundo ao a 3.000 euros y el
cidirn, por lo que la venta a plazo no tercer y ltimo ao a 2.000 euros.
tendra efectos fiscales. Sin embargo,
cuando desde el punto de vista fiscal se Qu ajustes debern hacerse como
emplea el criterio de caja (en cada mo- consecuencia de la venta a plazo?
10660 CISS
V ENTA AUTOMTICA
CISS 10661
V ENTA AUTOMTICA
10662 CISS
V ENTA CRUZADA
CISS 10663
V ENTA CRUZADA
10664 CISS
V ENTA CRUZADA
dirse o dejar de tener inters en lo que siblemente no los conozca. Por el buen
se le cuenta. Entonces puede que no ha- vendedor, utiliza parte del tiempo que
ya ni venta cruzada ni venta principal, si- dedica a sus clientes a presentarles nue-
no simplemente un cliente perdido e in- vos productos.
satisfecho.
c) Sugerir cantidades mayores
c) Hacer las sugerencias en tono reflexi-
vo y positivo Si el cliente compra ms cantidad de
producto puede lograr descuentos por
La propuesta no debe ser percibida volumen, evita rupturas de stocks y se
como presin, sino que ha de introducir- protege ante eventuales subidas de pre-
se de la forma ms natural posible. Se cio.
trata, no tanto de preguntar si el cliente
quiere alguna otra cosa, como de mos- d) Sugerir productos de mayor calidad
trar productos, que complementan al
que ha elegido el comprador. De esta A muchos clientes les gusta tener op-
forma, adems, evitamos las preguntas ciones cuando compran, por lo que es
que invitan a una respuesta negativa. conveniente mostrar tambin productos
con un mayor nivel de calidad. En estos
d) Intentar mostrar el producto o cons- casos y, especialmente cuando el dife-
truir inters rencial de precio sea grande, el vendedor
tiene que estar preparado para exponer
El cliente cree si ve. Por eso hay que las caractersticas y beneficios diferencia-
ayudarle a tangibilizar el producto, a ver- les del producto de mayor calidad.
lo. Evidentemente, la mejor manera de
lograrlo es mostrar el producto, de for- III. LA GESTIN PRCTICA DE LA
ma que el cliente perciba el aumento de VENTA CRUZADA: ELECCIN DE
satisfaccin que tendr si lo adquiere. Si
no fuera posible mostrar fsicamente el LOS CLIENTES MS ADECUADOS
producto, el vendedor deber recurrir a
tcnicas que permitan despertar el inte- 1. Ventajas y limitaciones de la venta
rs del cliente. cruzada
Vender ms productos al mismo
3. Formas de venta por sugerencias
cliente es una forma coherente y barata
A la hora de poner en marcha las de hacer negocios y un modo inteligente
ventas por sugerencias, existen diversos de explotar la base de clientes para incre-
procedimientos eficaces: mentar los ingresos. Por esta razn cada
vez es ms habitual que las compaas in-
a) Sugerir productos relacionados corporen las ventas cruzadas a su mode-
lo de negocio como va para aumentar
Pueden existir productos o servicios ingresos y beneficios.
relacionados que eleven la satisfaccin
del cliente. Por ejemplo, al comprar un A pesar de la creciente importancia
billete de avin se pueden ofrecer servi- estratgica de la venta cruzada, cabe pre-
cios complementarios como alojamiento,
guntarse si tiene sentido ofrecer produc-
alquiler de coches, excursiones, etc.
tos complementarios a todos los clientes.
b) Sugerir productos nuevos Existe la idea generalizada de que un
cliente que compra ms productos a una
Los nuevos productos llegan al mer- compaa es ms rentable para la empre-
cado continuamente y el cliente muy po- sa, sin embargo, hay estudios que des-
CISS 10665
V ENTA DE JOYAS DE LA CORONA
mienten esta creencia: ni todos los clien- riesgo, la empresa debe basar sus deci-
tes rentables compran necesariamente siones en estudios de marketing que de-
ms productos, ni todos los clientes que terminen los perfiles ms sensibles a una
adquieren ms productos son obligato- determinada oferta comercial.
riamente rentables. Por consiguiente, las
empresas tienen que ser selectivas a la FRANCISCO BENJAMN COBO QUESADA
hora de determinar a qu clientes pue-
den realizar una venta cruzada. Invertir
valiosos recursos de marketing en la ven-
ta cruzada para el conjunto equivocado VENTA DE JOYAS
de clientes puede tener un efecto negati-
vo sobre la rentabilidad a largo plazo. DE LA CORONA
2. Un marco de actuacin de la venta
Crown jewels sale
cruzada: variables clave para seleccio-
nar a los clientes Cuando una sociedad presiente que
Para determinar los grupos de clien- una entidad est preparando una oferta
tes ms adecuados a la venta relacional pblica de adquisicin (OPA) contra ella
con relacin a los precios hay que consi- de tipo hostil, la sociedad afectada puede
derar tres variables clave: vender a terceros la mayor parte de sus
filiales productivas, que posiblemente
a) Predisposicin a comprar era lo que haca atractiva a la matriz.
La satisfaccin de los clientes deter- La sociedad afectada evala los obje-
mina su grado de predisposicin a adqui- tivos de la entidad oferente y, si se da
rir productos complementarios de la em- cuenta de que lo que ansa es parte de su
presa. Si un cliente est muy satisfecho negocio, puede optar por venderlo a un
su predisposicin ser mayor a la com-
"caballero blanco" a un precio inferior a
pra.
su valor real, con lo que desaparece el in-
b) Capacidad de comprar ters que podra tener la matriz para la
entidad oferente (ya que, adems, no se
Para considerar a un cliente como han ingresado las plusvalas de la venta
tal, no solo hay que analizar su predispo- de las filiales). Si hay confianza con el
sicin a la compra, sino tambin su capa- "caballero", se puede firmar un contrato
cidad de compra. Un cliente poco sol- privado de recompra futura a un precio
vente podra comprar un producto pero, algo superior al inicial, a fin de que aqul
a la larga, se producirn impagos y devo- reciba una contraprestacin por su "ayu-
luciones que anularn la supuesta renta- da".
bilidad de la venta cruzada.
Una variacin de esta estrategia es la
c) Necesidad de comprar denominada Bloqueo ("lock up"), segn
Por ltimo, el tercer factor para ga- la cual la empresa realiza una promesa
rantizar la rentabilidad de las ventas cru- de venta de los principales activos y filia-
zadas es que el cliente tenga la necesidad les de la compaa a una empresa si otra
de comprar el producto. Si la empresa entidad intenta lograr el control de la
realiza ventas cruzadas de productos irre- misma. De esta manera, la empresa lo
levantes puede correr el riesgo de moles- que hace en el fondo es elegir un "caba-
tar o alejar a sus clientes. Para evitar este llero blanco" potencial, para el caso de
10666 CISS
V ENTA DE OPCIN DE COMPRA
que surja un "tiburn" o un "caballero short call, esto es, vendedor de opciones
negro" que se lance sobre la empresa. de compra, estar a expensas del com-
prador de la opcin ya que adquiere un
MIGUEL CRDOBA BUENO compromiso en firme respecto al com-
prador. En este caso se obliga a vender el
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de activo subyacente al precio de ejercicio
acciones" y "OPA hostil". estipulado en el contrato.
Las posibles situaciones que se pue- b) Si el activo subyacente cotiza por de-
de encontrar a vencimiento son, en defi- bajo del precio de ejercicio, el com-
nitiva, las siguientes: prador de la opcin de compra Call
no ejercer su derecho, por lo que el
a) Si el activo subyacente cotiza por en- vendedor ingresar la prima.
cima del precio de ejercicio, el com-
prador de la opcin Call ejercer su c) Si el activo subyacente cotiza al pre-
derecho y el vendedor tendr que cio de ejercicio, al comprador de la
vender el activo subyacente, por lo opcin le resultar indiferente ejerci-
cual ingresar la prima, pero perder tar o no su opcin pero, en todo ca-
la diferencia entre el precio de ejerci- so, el vendedor ganar la prima.
cio y el precio de cotizacin al que el
comprador ejerza su derecho.
CISS 10667
V ENTA DE OPCIN DE VENTA
Por lo tanto, el inversor que se en- Vase tambin: "Compra de opcin de compra" y
"Opcin".
cuentra en corto o vendedor de opcio-
nes de compra tiene una visin pesimista
del mercado y prev una bajada de los
precios por debajo del precio de ejerci-
cio, con lo que, si acierta en su previsin,
el comprador no ejercer la opcin y el
VENTA DE OPCIN
vendedor obtendr la prima recibida co- DE VENTA
mo ganancia de la operacin. Su ganan-
cia queda en cualquier caso limitada a la
prima percibida. Sin embargo si los pre- Put option sale
cios aumentan, el comprador de la op-
cin ejercitar sta, con lo que el vende- En la posicin short put, esto es de
dor entrar en zona de prdidas que se- vendedor de opciones de venta, los re-
rn tan elevadas como la subida de pre-
sultados para el vendedor quedarn a ex-
cios por encima del precio de ejercicio.
pensas de la actuacin del comprador en
En resumen, el vendedor de opcio- cuanto al ejercicio o no de la opcin. Es-
nes de compra mantiene unas posibilida- to es as porque el vendedor de la op-
des de beneficio limitadas a la prima y cin adquiere un compromiso firme ante
unas posibilidades de prdidas terica- el comprador. En este caso, el vendedor
mente ilimitadas. Por lo tanto, el vende- de una opcin de venta adquiere el com-
dor de una opcin de compra esperar promiso de adquirir, al precio de ejerci-
que el precio del activo subyacente sea cio estipulado en el contrato, el activo
estable o que baje poco. subyacente sobre el que se base la op-
cin, a cambio de la prima que obtiene
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ de la venta de la misma.
10668 CISS
V ENTA DE UNA ACCIN A CORTO (AL DESCUBIERTO)
Las situaciones con las que, a venci- En definitiva, los que realmente man-
miento, se puede encontrar el vendedor tienen una eleccin son los compradores
de una put son, en definitiva, las siguien- de las opciones, tanto de compra como
tes: de venta, ya que los vendedores se en-
cuentran sometidos a la actuacin de los
a) Si el precio del activo subyacente co-
tomadores de las opciones.
tiza por encima del precio de ejerci-
cio, el comprador de la opcin de Cualquiera que sea el tipo de opcin,
venta Put no ejercer su derecho por
los compradores tienen posibilidades de
lo que el vendedor ingresar la pri-
ma. beneficio ilimitado y unas prdidas limi-
tadas a la prima pagada, mientras que los
b) Si el precio del activo subyacente co- vendedores tienen posibilidad de unos
tiza por debajo del precio de ejerci- beneficios limitados a la prima que obtie-
cio, el comprador de la opcin Put nen y unas prdidas ilimitadas. Esto lti-
ejercer su derecho y el vendedor mo implica, para las posiciones vendedo-
tendr que vender el activo subya- ras, que la prima recibida tenga una
cente, ingresando la prima, pero per-
cuanta suficiente para compensar el ries-
diendo la diferencia entre el precio
go que soportan.
de ejercicio y el precio de cotizacin
al que el comprador ejerza su dere-
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
cho.
c) Si el precio del activo subyacente co- Vase tambin: "Compra de opcin de venta" y
tiza al precio de ejercicio, al compra- "Opcin".
dor de la opcin le resultar indife-
rente ejercitar o no su opcin pero,
en todo caso, el vendedor ganar la
prima.
VENTA DE UNA
Si el comprador ejercita la opcin se-
r porque va a obtener beneficios, con lo ACCIN A CORTO
que el vendedor obtendr prdidas y
viceversa, si el comprador no ejercita la (AL DESCUBIERTO)
opcin el vendedor obtendr beneficios,
limitados stos a la prima percibida. Naked short stock selling
Como se ve, comprador y vendedor El inversor que vende al descubierto
mantienen posiciones simtricas respec-
tiene expectativas bajistas del mercado,
to a los resultados que uno y otro pue-
den obtener. por lo que vende la accin a un precio
con la idea de recomprarla en el futuro a
Por lo tanto, el vendedor de una op- un precio menor.
cin de venta mantiene unas posibilida-
des de beneficio limitado a la prima y de Por lo tanto el inversor a corto puede
prdidas ilimitadas. Es una posicin deli- obtener unos beneficios limitados a la
cada debido a la imposibilidad de cober- cantidad recibida por la accin si el pre-
tura. cio de las acciones cae hasta anularse, y
unas prdidas ilimitadas si el precio sube
El vendedor de una opcin Put espe- enormemente.
rar que el precio del activo subyacente
sea estable o suba poco. IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
CISS 10669
V ENTA DE UNA CALL SINTTICA
10670 CISS
V ENTA PERSONAL
CISS 10671
V ENTA POR CATLOGO
10672 CISS
V ENTAJA ABSOLUTA
Cuadro 1. Nmero de horas de trabajo necesarias para obtener una unidad de cada bien
Pas A Pas B
Bien X 2 1
Bien Y 4 6
El pas A precisa dos horas de trabajo horas de trabajo para producir el bien Y,
para producir el bien X, frente a una ho- mientras que el pas B precisa de seis ho-
ra de trabajo que precisa el pas B. Por el ras. Por tanto, el pas A es ms eficiente,
contrario, el pas A precisa slo cuatro tiene ventaja absoluta en la produccin
CISS 10673
V ENTAJA ABSOLUTA
del bien Y, mientras que el pas B es ms bos bienes para satisfacer la demanda de
eficiente, tiene ventaja absoluta en la los mismos. Si se abre al comercio cada
produccin del bien X. pas podra desplazar el trabajo a la pro-
duccin de aquel bien en el que es ms
Si no existiese comercio internacio- eficiente (vase Cuadro 2).
nal, cada pas tendra que producir am-
10674 CISS
V ENTAJA COMPARATIVA
Es de sentido comn que cada pas que existan ventajas absolutas para que
debe estar en capacidad de producir al- sea de inters la especializacin y el co-
gn bien, ya que en caso contrario cmo mercio internacional. Aunque un pas
podra hacer frente al pago de sus impor- fuese ms productivo en trminos abso-
taciones. La explicacin se encuentra en lutos en la produccin de todos los bien-
que la teora de la ventaja absoluta slo es y servicios y otro pas fuese menos
explica una pequea parte del comercio productivo en trminos absolutos, am-
internacional. El comercio mutuamente bos pueden ganar comerciando entre s,
beneficioso no requiere que exista una siempre que sus ventajas/desventajas re-
ventaja absoluta. Tal y como enunci Da- lativas produciendo los diferentes bienes
vid Ricardo a principios del siglo XIX bas- no sean iguales entre s. Todos pueden
ta con que exista una ventaja comparati- beneficiarse del comercio, exportando
va para que el comercio resulte mutua- aquellos productos en los que tengan
mente beneficioso. ventaja comparativa e importando aque-
llos en los que tienen desventaja compa-
JESS PAL GUTIRREZ rativa.
CISS 10675
V ENTAJA COMPARATIVA
Cuadro 1. Nmero de horas de trabajo necesarias para obtener una unidad de cada bien
Pas A Pas B
Bien X 4 1
Bien Y 2 1,5
Si no existiese comercio internacio- tal y como haca David Ricardo, que los
nal, cada pas tendra que producir am- precios de los bienes reflejan los costes
bos bienes para satisfacer la demanda in- del trabajo necesario para producirlos.
terna. El precio al que se intercambian Por tanto, los precios relativos sern los
los bienes vendr determinado por las recogidos en el Cuadro 3.
condiciones nacionales y, supondremos
10676 CISS
V ENTAJA COMPARATIVA
Py / Px 0,5 1,5
CISS 10677
V ENTAJA COMPETITIVA
10678 CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
CISS 10679
V ENTAJA COMPETITIVA
10680 CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
Se supone que cuando una empresa diferenciacin igual o por debajo (posi-
vende a precios superiores a los precios ciones 7 y 9), bien por una diferencia-
medios de la industria, es porque posee cin inferior al mismo coste (posicin 8).
una calidad superior y cuando vende a Las posiciones 4, 5 y 6 (diagonal de la
precios inferiores a la media es porque matriz) representan la relacin de susti-
su calidad es inferior. No obstante, esta tucin entre diferenciacin y costes:
es una hiptesis establecida para disear cuanto mayor sea el grado de diferencia-
la matriz pero que no siempre es as, da- cin, que se traslada a los precios reales,
do que hay empresas que precisamente mayores sern los costes de la empresa y
utilizan los precios altos para diferenciar- viceversa.
se de los dems (sin necesidad de que la
calidad sea alta), como es el caso de El Para poder obtener una ventaja com-
Corte Ingls. petitiva, la empresa ha de ser capaz de
superar esta relacin de sustitucin: me-
Las posiciones de la matriz 1, 2 y 3 jorar su posicin en una de las variables
representan una ventaja competitiva para (coste o diferenciacin), manteniendo su
la empresa: bien por unos costes ms ba- posicin en la otra. Las posibles posicio-
jos con una diferenciacin igual o supe- nes que muestran una ventaja competiti-
rior (posiciones 1 y 3), bien por una dife- va son:
renciacin mayor al mismo nivel de cos-
tes (posicin 2). En cambio, las posicio- 1) Posicin 2: empresa con un produc-
nes de la matriz 7, 8 y 9 muestran una to/ servicio de calidad superior a la
desventaja competitiva para la empresa: media y precios al mismo nivel, por
bien por unos costes superiores con una lo que su ventaja competitiva se sus-
CISS 10681
V ENTAJA COMPETITIVA
10682 CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
CISS 10683
V ENTAJA COMPETITIVA
Existen dos tipos diferentes de dife- Vase tambin: "Estrategia competitiva" y "VRIO
(anlisis)".
renciacin de los productos: la diferen-
ciacin vertical y la diferenciacin hori-
zontal. La diferenciacin vertical se da LO ESENCIAL SOBRE
cuando el cliente percibe la diferencia- VENTAJA COMPETITIVA
cin en base a unas caractersticas comu-
nes preferidas por todos: a igualdad de Libros
precios, todos los clientes coinciden en
que un producto determinado es mejor BARNEY, J. B. Y GRIFFIN, The Manage-
que otro (calidad percibida). As, por ment of Organizations: Strategy,
ejemplo, entre dos coches con un mismo Structure, Behavior. Boston, MA:
precio, el cliente elegir aquel que ofrez- Houghton Mifflin, 1992.
ca mayor seguridad o mayores prestacio- GRANT, ROBERT M., Direccin Estrategi-
nes. La diferenciacin horizontal se pro- ca. Conceptos, tcnicas y aplicacio-
duce cuando cada cliente valora de ma- nes , Editorial Cvitas, Madrid, 2004.
nera diferente las caractersticas de un
10684 CISS
V ENTAJA COMPETITIVA DE LAS NACIONES
CISS 10685
V ENTAJA COMPETITIVA DE LAS NACIONES
Porter plantea que, lo que permite el yor posibilidad de que surjan nuevas
desarrollo sostenible de los pases, es el ideas e innovaciones
surgimiento de los denominados clusters
de empresas: conjunto de empresas con- 4. Las condiciones de los factores
centradas geogrficamente, pertenecien-
Porter plantea la distincin entre fac-
tes al mismo sector y conectadas con re-
tores clave o especializados y factores no
des de proveedores, clientes e institucio-
clave o de uso general. Los primeros son
nes, que establecen una dinmica com-
accesibles slo a aquellas empresas que
petitiva entre ellas muy intensa que hace
invierten en su desarrollo y, debido por
que se autoalimente el proceso de desa-
tanto a su escasa posibilidad de imitacin
rrollo de ventajas competitivas. Esos
o adquisicin en un mercado de factores,
clusters (ejemplos tpicos sera el Silicon
son generadores de la ventaja competiti-
Valley en el sector de las tecnologas de
va (son, por ejemplo, un personal alta-
la informacin, Hollywood en el sector
mente capacitado con actitudes y motiva-
del cine...) son los responsables de la
cin adecuada, una tecnologa compleja
ventaja competitiva de las naciones y los
desarrollada internamente, mtodos or-
gobiernos pueden incentivar las condi-
ganizativos de difcil imitacin por la
ciones necesarias para su surgimiento.
competencia, culturas corporativas sli-
III. FACTORES DETERMINANTES DEL das...). Los segundos son accesibles a to-
das las empresas, por lo que tienen poca
SURGIMIENTO DE CLUSTERS
importancia a la hora de determinar la
ventaja competitiva.
1. La estrategia, la estructura y la riva-
lidad entre las firmas El papel de los gobiernos preocupa-
El aspecto dinmico de la competen- dos por desarrollar econmicamente sus
cia incentiva a las empresas a competir naciones ser el de catalizadores de estos
constantemente para no quedarse atrs factores. Su misin es incentivar la com-
en la lucha por la bsqueda de las venta- petencia y desarrollar instituciones de
jas competitivas que los hagan ser prefe- apoyo para el desarrollo de los factores
ridos ante el cliente frente a la compe- clave, tales como, por ejemplo, sistemas
tencia. Facilitar esa competencia es cru- educativos altamente competitivos.
cial para una nacin que busque el desa-
rrollo.
JOAQUN CAMPS TORRES
2. Condiciones de la demanda
El nivel de exigencia de los clientes
de una economa es crucial a la hora de
incentivar a las empresas en los procesos
de mejora. LO ESENCIAL SOBRE
VENTAJA COMPETITIVA
3. Industrias de soporte relacionadas DE LAS NACIONES
La cercana espacial de industrias re- Libro
lacionadas con el sector, tanto proveedo-
ras como clientes, facilita los procesos de MICHAEL PORTER, La ventaja competitiva
mejora al establecerse vnculos de comu- de las naciones , Plaza & Jans, Bar-
nicacin ms eficientes que permiten celona, 1991.
mejores flujos de informacin y una ma-
10686 CISS
V ENTANA DE LIQUIDEZ
CISS 10687
V ENTAS A DISTANCIA
del Eurosistema frente al sector fi- otra persona que no tenga la condi-
nanciero (de forma peridica o no cin de sujeto pasivo.
peridica).
c) Que los bienes objeto de dichas en-
Se llevan a cabo mediante la emisin tregas no sean:
de certificados de deuda, operacio- - Medios de transporte nuevos
nes temporales u operaciones sim-
ples. - Bienes objeto de instalacin o
montaje
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
- Bienes que hayan tributado en el
Vase tambin: "Banco Central Europeo (BCE)";
rgimen especial de bienes usa-
"Fondo garantizado" e "Instituciones de inversin dos, objetos de arte, antigeda-
colectiva". des y objetos de coleccin en el
estado de inicio de la expedi-
cin.
VENTAS d) Que el importe total, excluido el im-
A DISTANCIA puesto, de las entregas realizadas
por el empresario o profesional des-
de el estado de origen al de destino,
Distance selling
haya excedido durante el ao natural
Desde el punto de vista de la fiscali- precedente, o en el ao en curso, la
dad, se consideran ventas a distancia las cantidad lmite fijada por cada estado
que se efectan a travs de catlogos o miembro de destino. Espaa tiene fi-
anuncios del vendedor, sin la presencia jado como lmite la cantidad de
fsica simultnea del comprador y del 35.000 euros. Si en el ao en curso
vendedor, realizndose el envo a desti- se supera el umbral, se modificar la
no por cuenta del vendedor. Su tributa- localizacin de las entregas al estado
cin est regulada por el artculo 68.3 de de destino, en las entregas posterio-
la Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del res a ese momento. Los empresarios,
Impuesto sobre el Valor Aadido que es- podrn optar por la tributacin en el
tablece un rgimen particular sobre el lu- estado de destino de todas las ventas
gar de la entrega de los bienes cuando la efectuadas a ese estado aunque no
venta se produce entre dos estados haya alcanzado el lmite establecido
miembros de la Unin Europea, en este de volumen de ventas con ese esta-
caso, las entregas de los bienes se consi- do.
deran realizadas en el lugar de destino y JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
no donde se inicia la expedicin o el
transporte, que es la regla general, siem-
Vase tambin: "Adquisicin intracomunitaria";
pre que se cumplan los siguientes requi- "Impuesto" e "Impuesto sobre el Valor Aadido".
sitos:
10688 CISS
V ENTAS ESPECIALES
prueba 2. Venta sobre muestras 3. Venta salvo a la alusin por cuestin de orden crono-
aprobacin 4. Ventas en almacn o tienda y en lgico, a la Ley de Venta a Plazos de 13
feria o mercado III. VENTA A PLAZOS DE de julio de 1998, y todo ello aderezado
BIENES MUEBLES SOMETIDAS A LA LEY con el reciente Real Decreto legislativo
28/1998, DE 13 DE JULIO IV. LEY 7/1996 DE 1/2007, de 16 de Noviembre, por el que
ORDENACIN DEL COMERCIO MINORISTA 1.
se aprueba el texto refundido de la Ley
Ventas a distancia 2. Venta Automtica 3. Venta
General para la Defensa de Consumido-
ambulante o no sedentaria 4. Venta en pblica
subasta 5. Actividad comercial en rgimen de res y Usuarios y otras leyes complemen-
franquicia tarias.
CISS 10689
V ENTAS ESPECIALES
10690 CISS
V ENTAS ESPECIALES
CISS 10691
V ENTAS ESPECIALES
10692 CISS
V ENTAS ESPECIALES
CISS 10693
V ENTAS ESPECIALES
10694 CISS
V ENTAS ESPECIALES
la ejecucin del contrato, las siguientes ducto. Cuando quede claramente de ma-
informaciones y documentos: nifiesto al receptor que el envo no solici-
tado se deba a un error, no proceder lo
a) Informacin escrita sobre las condi- dicho anteriormente, si bien correspon-
ciones y modalidades de ejercicio de der al vendedor la carga de la prueba. El
los derechos de desistimiento y reso- receptor tendr derecho a ser indemni-
lucin, as como un documento de zado por los gastos y por los daos y per-
desistimiento o revocacin, identifi- juicios que se le hubieran causado.
cado claramente como tal, que ex-
prese el nombre y direccin de la Salvo que las partes hayan acordado
persona a quien debe enviarse y los otra cosa, el vendedor deber ejecutar el
datos de identificacin del contrato y pedido a ms tardar en el plazo de trein-
de los contratantes a que se refiere. ta das a partir del da siguiente a aquel
en que el comprador le haya comunica-
b) La direccin del establecimiento del do su pedido.
vendedor donde el comprador pue-
da presentar sus reclamaciones. En caso de no ejecucin del contrato
por parte del vendedor por no encon-
c) Informacin relativa a los servicios
trarse disponible el bien objeto del pedi-
postventa y a las garantas comercia-
do, el comprador deber ser informado
les existentes.
de esta falta de disponibilidad y deber
d) En caso de celebracin de un contra- poder recuperar cuanto antes, y en cual-
to de duracin indeterminada o de quier caso en un plazo de treinta das co-
duracin superior a un ao, las con- mo mximo, las sumas que haya abona-
diciones de rescisin del contrato. do. En el supuesto de que el vendedor
no realice este abono en el plazo seala-
Esta informacin deber facilitarse do, el comprador podr reclamar que se
por escrito o, salvo oposicin expresa del le pague el doble de la suma adeudada,
consumidor, en cualquier otro soporte sin perjuicio a su derecho de ser indem-
duradero adecuado a la tcnica de comu- nizado por los daos y perjuicios sufri-
nicacin empleada y en la lengua utiliza- dos en lo que excedan de dicha cantidad.
da en la propuesta de contratacin.
De no hallarse disponible el bien ob-
Constituye requisito imprescindible jeto del pedido, cuando el consumidor
el consentimiento expreso. En ningn hubiera sido informado expresamente de
caso la falta de respuesta a la oferta de tal posibilidad, el vendedor podr sumi-
venta a distancia podr considerarse co- nistrar sin aumento de precio un produc-
mo aceptacin de sta. to de caractersticas similares que tenga
la misma o superior calidad. En este ca-
Queda prohibido enviar al consumi- so, el comprador podr ejercer sus dere-
dor artculos o mercancas no pedidos chos de desistimiento y resolucin en los
por l al comerciante cuando dichos su- mismos trminos que si se tratara del
ministros incluyan una peticin de pago. bien inicialmente requerido.
En caso de que as se haga, y sin perjui-
cio de la infraccin que ello suponga, el En cuanto al derecho de desistimien-
receptor de tales artculos no estar obli- to, el comprador dispondr de un plazo
gado a su devolucin, ni podr reclamr- mnimo de siete das hbiles para desistir
sele el precio. En caso de que decida de- del contrato sin penalizacin alguna y sin
volverlo no deber indemnizar por los indicacin de los motivos. Ser la ley del
daos o demritos sufridos por el pro- lugar donde se ha entregado el bien la
CISS 10695
V ENTAS ESPECIALES
10696 CISS
V ENTAS ESPECIALES
CISS 10697
V ENTAS ESPECIALES
bienes en cuya licitacin se quiera parti- que en los ltimos aos ha experimenta-
cipar. do un espectacular crecimiento, de ma-
nera que juega un papel indiscutible en
La fianza constituida por los licitado- la economa moderna siempre abierta a
res a quienes no hubiese sido adjudicado nuevas formas de comercializacin. El
el remate les deber ser reintegrada den- motivo de este crecimiento hay que bus-
tro del plazo mximo de tres das a con- carlo en las ventajas que ofrece la fran-
tar desde la finalizacin del acto. En el quicia. Desde el punto de vista de la de-
caso de que el rematante no satisficiere manda, este tipo de acuerdo favorece el
el precio en las condiciones en que se hi- desarrollo de marcas que garantizan una
zo la adjudicacin, perder la fianza calidad estable y reducen los costes de
constituida que, en defecto de pacto, co- bsqueda del comprador. Mientras que,
rresponder al titular del bien subastado, desde la oferta, estas estructuras permi-
una vez deducido el premio o comisin ten organizar grandes redes de forma
atribuible a la empresa subastadora, sin ms econmica que las estructuras total-
perjuicio del derecho del vendedor a exi- mente integradas. La franquicia compite
gir el cumplimiento del contrato. al menos en dos mercados: uno, que es
el de los candidatos a franquiciados, y
Adjudicado un bien, se consignar in- otro, que es el de los consumidores.
mediatamente por escrito, procedindo-
se a la entrega del mismo una vez satisfe- La actividad comercial en rgimen de
cho el precio del remate o la parte del franquicia es la que se lleva a efecto en
mismo determinada en los correspon- virtud de un acuerdo o contrato por el
dientes anuncios. Las ventas en pblica que una empresa, denominada franqui-
subasta debern, necesariamente, forma- ciadora, cede a otra, denominada fran-
lizarse mediante documento pblico o quiciada, el derecho a la explotacin de
privado que, en su caso, podr ser otor- un sistema propio de comercializacin
gado por la empresa subastadora como de productos o servicios. O bien aqulla
mandataria del propietario del bien su- que se realiza en virtud del contrato por
bastado. el cual una empresa, el franquiciador, ce-
de a otra, el franquiciado, en un mercado
La adquisicin de bienes muebles determinado, a cambio de una contra-
mediante una venta en pblica subasta prestacin financiera directa, indirecta o
de acuerdo con lo previsto en la Ley de- ambas, el derecho a la explotacin de
terminar su irreivindicabilidad en la for- una franquicia, sobre un negocio o activi-
ma establecida en el artculo 85 del Cdi- dad mercantil que el primero venga de-
go de Comercio. La empresa subastadora sarrollando anteriormente con suficiente
responder solidariamente con el titular experiencia y xito, para comercializar
del bien subastado por la falta de confor- determinados tipos de productos o servi-
midad de ste con el anuncio de la su- cios y que comprende, por lo menos:
basta, as como por los vicios o defectos
ocultos de la cosa vendida, cuando hu- a) el uso de una denominacin o rtulo
biese incumplido las obligaciones de in- comn u otros derechos de propie-
formacin en la oferta antes citados. dad intelectual o industrial y una
presentacin uniforme de los locales
5. Actividad comercial en rgimen de o medios de transporte objeto del
franquicia contrato,
La actividad comercial en rgimen de b) la comunicacin por el franquiciador
franquicia es una frmula organizativa al franquiciado de unos conocimien-
10698 CISS
V ENTAS ESPECIALES
tos tcnicos o un saber hacer, que quiciadores. Adems, con una antelacin
deber ser propio, sustancial y singu- mnima de veinte das a la firma de cual-
lar, quier contrato o precontrato de franqui-
cia o entrega por parte del futuro fran-
c) y la prestacin contina por el fran-
quiciado al franquiciador de cualquier
quiciador al franquiciado de una asis-
pago, el franquiciador deber haber en-
tencia comercial, tcnica o ambas
tregado al futuro franquiciado por escrito
durante la vigencia del acuerdo; to-
do ello sin perjuicio de las facultades la informacin necesaria para que pueda
de supervisin que puedan estable- decidir libremente y con conocimiento
cerse contractualmente. de causa su incorporacin a la red de
franquicia y, en especial, los datos princi-
Se entender por acuerdo de fran- pales de identificacin del franquiciador,
quicia principal o franquicia maestra descripcin del sector de actividad del
aquel por el cual una empresa, el fran- negocio objeto de franquicia, contenido
quiciador, le otorga a la otra, el franqui- y caractersticas de la franquicia y de su
ciado principal, en contraprestacin de explotacin, estructura y extensin de la
una compensacin financiera directa, in- red y elementos esenciales del acuerdo
directa o ambas el derecho de explotar de franquicia.
una franquicia con la finalidad de con-
cluir acuerdos de franquicia con terce- Hemos de tener en cuenta al respec-
ros, los franquiciados, conforme al siste- to, el Real Decreto 2485/1998, de 13 de
ma definido por el franquiciador, asu- noviembre, por el que se desarrolla el ar-
miendo el franquiciado principal el papel tculo 62 de la Ley 7/1996, de 15 de ene-
de franquiciador en un mercado determi- ro, de Ordenacin del Comercio Minoris-
nado. ta, relativo a la regulacin del rgimen de
franquicia, y se crea el Registro de Fran-
No tienen la consideracin de fran- quiciadores y el Real Decreto 419/2006
quicia, el contrato de concesin mercan- de 7 de abril, por el que se modifica el
til o de distribucin en exclusiva, por el
Real Decreto 2485/1998, de 13 de no-
cual un empresario se compromete a ad-
viembre, relativo a la regulacin del rgi-
quirir, en determinadas condiciones,
men de franquicia y el Registro de Fran-
productos normalmente de marca, a otro
quiciadores. Se crea por tanto el Registro
que le otorga una cierta exclusividad en
de Franquiciadores, ya previsto en el art-
una zona, y a revenderlos tambin bajo
culo 62.2 de la Ley 7/1996, de 15 de ene-
ciertas condiciones, as como a prestar a
los compradores de estos productos asis- ro, de Ordenacin del Comercio Minoris-
tencia una vez realizada la venta. Tampo- ta, y se hace a los solos efectos de infor-
co tiene la consideracin de franquicia la macin y publicidad, que tendr carcter
concesin de una licencia de fabricacin pblico y naturaleza administrativa. Este
(contrato de franquicia industrial) o la Registro depende orgnicamente de la
cesin de una marca registrada para utili- Direccin General de Poltica Comercial
zarla en una determinada zona con o sin del Ministerio de Industria, Turismo y
asistencia por parte del licenciante (con- Comercio. En este Registro debern ins-
trato de licencia de marca). cribirse, con carcter previo al inicio de
la actividad de cesin de franquicia, las
Las personas fsicas o jurdicas que personas fsicas o jurdicas que preten-
pretendan desarrollar en Espaa la activi- dan desarrollar en Espaa esta actividad,
dad de franquiciadores, debern inscri- cuando se vaya a ejercer en el territorio
birse, en su caso, en el Registro de Fran- de ms de una comunidad autnoma.
CISS 10699
V ENTURE CAPITAL
10700 CISS
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
CISS 10701
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
10702 CISS
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
CISS 10703
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
En el caso del grco de Banco Sabadell se observa cmo valores crecientes se iden-
tican con mantenimiento de las tendencias en curso, tanto a la baja (rea 1 del
perodo de diciembre de 2007 a enero de 2008) como al alza (perodo rea 2 de
julio a agosto de 2010).
10704 CISS
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
En este caso en el grco adjunto del Banco de Sabadell, valores decrecientes suponen
un agotamiento previsible de la tendencia en curso. Obsrvese el indicador para el rea 1,
en la que el movimiento alcista est prximo a agotarse segn la interpretacin que nos
muestra el indicador para el perodo de julio a agosto de 2007.
VERTICAL HORIZONTAL FILTER AGOTAMIENTO DE TENDENCIA
CISS 10705
V HF
10706 CISS
V IES
CISS 10707
V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
10708 CISS
V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
CISS 10709
V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
rias que lleven a cabo la vigilancia de de trabajo, con el fin de determinar las
la salud de los trabajadores, sin que causas que lo provocaron para que se
pueda facilitarse al empresario o a puedan establecer las actuaciones corres-
otras personas sin el consentimiento pondientes que corrijan las condiciones
expreso del propio trabajador. que dieron lugar a la lesin encontrada.
Sin embargo, el empresario y las per- Esta herramienta tiene una doble uti-
sonas u rganos con responsabilida- lidad:
des en materia de prevencin sern
informados de las conclusiones que - Descubre y resuelve los problemas
se deriven de los reconocimientos individuales.
efectuados en relacin con la aptitud
del trabajador para el desempeo - Aporta datos que permiten conocer
del puesto de trabajo o con la nece- los efectos que para la colectividad
sidad de introducir o mejorar las me- de trabajadores supone unas condi-
didas de proteccin y prevencin, ciones adversas en el trabajo.
para que puedan desarrollar correc- Debe de llevarse a efecto de manera
tamente sus funciones en materia sistemtica mediante programas dirigi-
preventiva. dos a descubrir lesiones concretas. Estos
- En los supuestos en que la naturale- programas son los protocolos mdicos
za de los riesgos inherentes al traba- para la vigilancia de la salud, que no slo
jo lo haga necesario, el derecho de tienen como funcin especfica descubrir
los trabajadores a la vigilancia peri- una lesin producida por las condiciones
dica de su estado de salud deber de trabajo en las que el trabajador desa-
ser prolongado ms all de la finali- rrolla una determinada actividad, sino
zacin de la relacin laboral, en los que sirven tambin para confirmar la ap-
trminos que reglamentariamente se titud fsica o mental de un trabajador pa-
determinen. ra acceder a los puestos de trabajo que
requieren estas aptitudes, para evitar da-
- Las medidas de vigilancia y control os al propio trabajador o a terceros que
de la salud de los trabajadores se lle- pudieran entrar en relacin con l duran-
var a cabo por personal sanitario te su trabajo.
con competencia tcnica, formacin
y capacidad acreditada. La vigilancia de la salud estar some-
La vigilancia de la salud consiste en la tida a protocolos especficos u otros me-
recogida sistemtica de datos acerca de dios existentes con respecto a los facto-
un problema especfico de salud, su an- res de riesgo a los que est expuesto el
lisis, interpretacin y utilizacin en la pla- trabajador. El Ministerio de Sanidad y
nificacin, implementacin y evaluacin Consumo y las Comunidades Autno-
de programas de salud. mas, de acuerdo con lo establecido en la
Ley General de Sanidad en materia de
Esta vigilancia se dirige al trabajador participacin de los agentes sociales, es-
sano para comprobar que su estado de tablecern la periodicidad y contenidos
salud no se ha visto perturbado por las especficos en cada caso.
condiciones de trabajo, y en el supuesto
de que este control muestre la existencia Esta vigilancia resulta necesaria cuan-
de lesin de cualquier naturaleza, la vigi- do lo determinen las condiciones del
lancia de la salud se encargar de curarla puesto de trabajo. Adems, es necesaria
y buscar su relacin con las condiciones en los siguientes casos:
10710 CISS
V IGILANCIA TECNOLGICA
CISS 10711
V ISIN DE LA ORGANIZACIN
10712 CISS
V IVIENDA HABITUAL
CISS 10713
V IVIENDA HABITUAL
Dentro de este lmite de 9.015 euros Es importante aadir que las cantida-
anuales se incluyen todos los gastos que des pagadas que excedan de los lmites
hayan corrido a cargo del adquirente o sealados anteriormente no se pueden
propietario de la vivienda, es decir, se in- deducir en los aos siguientes porque un
cluye tanto la cantidad invertida como requisito imprescindible es que sean can-
10714 CISS
V IVIENDA HABITUAL
CISS 10715
V IVIENDA HABITUAL
10716 CISS
V IVIENDA HABITUAL
CISS 10717
V IX
vertida hasta
9.015,18 euros.
el lmite de
VIX
- Transcurridos los 2 primeros Vase: "Volatility Index".
aos desde la adquisicin o
rehabilitacin, la deduccin se
reduce a un 20% para los prime- VOLATILIDAD
ros 4.507,59 euros y se mantiene
en el 15% para el resto de la can-
tidad invertida con el mismo l- Volatility
mite de 9.015,18 euros. I. CONCEPTO II. IMPORTANCIA DE LA
Se entiende que el contribuyente ha VOLATILIDAD III. CARACTERSTICAS DE LA
VOLATILIDAD IV. TIPOS DE VOLATILIDAD V.
adquirido su vivienda habitual utilizando
ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD 1. Modelos
financiacin ajena cuando cumpla los re- ARCH y GARCH 2. Modelos ARSV
quisitos establecidos en el artculo 55 del
Reglamento del IRPF, aprobado por el I. CONCEPTO
Real Decreto 1775/2004, de 30 de julio,
segn redaccin vigente a 31 de diciem- La volatilidad es una medida del gra-
bre de 2006, esto es, para poder aplicar do de incertidumbre que existe en los
los respectivos porcentajes del 25% y del mercados financieros. Se utiliza para esti-
20% deben cumplirse los siguientes re- mar y medir los cambios aleatorios que
quisitos: se producen en las rentabilidades de los
diferentes activos financieros.
- Que el importe financiado del valor
de adquisicin o rehabilitacin de la Al representar grficamente una serie
vivienda suponga, al menos, un 50% histrica de los rendimientos de un de-
de dicho valor de adquisicin o reha- terminado activo financiero la volatilidad
bilitacin. En el supuesto de reinver- se relacionar con la amplitud de las fluc-
sin por enajenacin de la vivienda, tuaciones del rendimiento respecto de
el porcentaje del 50% se entiende re- su media. As, cuanto mayores sean estas
ferido al exceso de inversin que co- fluctuaciones mayor ser la volatilidad y
rresponda. por el contrario, cuanto menores sean
menor ser tambin la volatilidad.
- Que durante los 3 primeros aos no
se amorticen cantidades que supe- II. IMPORTANCIA DE LA
ren, en su conjunto, el 40% del im- VOLATILIDAD
porte total solicitado (es decir, no se
incluyen los gastos derivados de la fi- En los mercados financieros los
nanciacin ajena). agentes tratan de obtener la mayor infor-
macin posible sobre su dinmica y evo-
La cuanta de la deduccin as calcu- lucin. Parte de esta informacin se cen-
lada se resta de la cuota lquida total, tra en disponer de estimaciones correc-
despus de la deduccin por doble im- tas de la volatilidad futura, ya que, sta es
posicin internacional. un concepto que se asocia al riesgo de
mercado y los diferentes agentes que in-
VIRGINIA REY PAREDES tervienen en dichos mercados tratan de
cubrir, controlar y gestionar este riesgo
Vase tambin: "Cuenta ahorro vivienda"; "Deduc- segn cual sea el papel que desempean
cin de la cuota" y "Deduccin por inversiones". en el mercado. Sin embargo, aunque el
10718 CISS
V OLATILIDAD
valor futuro de la volatilidad se puede es- riodo tiende a seguir siendo alta en
timar no todos los agentes realizan las el periodo siguiente y si, por el con-
mismas estimaciones, ni utilizan los mis- trario, es baja en un periodo tambin
mos mtodos de estimacin, por esta ra- tiende a seguir siendo baja en el pe-
zn, cada uno de ellos puede tener una riodo siguiente.
percepcin diferente de la evolucin fu-
c) En determinados momentos la vola-
tura de la volatilidad, y por lo tanto, de
tilidad puede tomar volares mucho
los precios de los activos que se vean
mayores de lo habitual. Este hecho
afectados por la volatilidad.
es debido a que en los precios se
Adems, no slo es importante la vo- producen discontinuidades de salto.
latilidad como una medida de riesgo, de- d) Si se analizan simultneamente las
bido a los cambios que se producen en mismas series temporales en diferen-
las rentabilidades de los activos financie- tes mercados, se comprueba que se
ros, sino que tambin, el conocimiento producen movimientos conjuntos en
de la volatilidad es necesario para com- la volatilidad. Es decir, los cambios
prar y vender los diferentes productos fi- que se producen en un determinado
nancieros, negociar opciones entre pro- mercado estn relacionados con los
fesionales, etc. As, cuando mejor sea la que se producen en otros mercados.
informacin de la volatilidad futura, ma- Para estudiar estas interrelaciones
yor ser la posibilidad que tienen los entre volatilidades de diferentes
agentes de ganar dinero. mercados se utilizan, entre otros, los
modelos multivariantes de heteroce-
III. CARACTERSTICAS DE LA dasticidad condicional o de volatili-
VOLATILIDAD dad estocstica.
La volatilidad presenta unas caracte- e) La existencia de buenas o malas noti-
rsticas determinadas que muestran una cias en los mercados financieros
cierta regularidad en su comportamien- afecta de forma diferente a la volatili-
to. Este hecho permite la utilizacin de dad. Esto implica que la volatilidad
diferentes modelos para captar su din- tiene un comportamiento asimtri-
mica y tambin para obtener prediccio- co. Este hecho es conocido en la lite-
nes futuras de las volatilidades. Entre las ratura economtrica como efecto
principales caractersticas de la volatili- apalancamiento o leverage effect.
dad se pueden destacar las siguientes:
IV. TIPOS DE VOLATILIDAD
a) Existen periodos en los cuales la vo-
latilidad es alta alternando con otros Existen diferentes tipos de volatilidad
periodos en los cuales la volatilidad y los valores que cada una de ellas toman
es pequea. Este hecho se conoce no tienen porque corresponderse, ya
en la literatura economtrica como que, la informacin que utilizan es dife-
agrupamiento o clusters de la volati- rente. Entre los diferentes tipos de volati-
lidad. lidad se pueden destacar los siguientes:
CISS 10719
V OLATILIDAD
10720 CISS
V OLATILIDAD
V. ESTIMACIN DE LA
VOLATILIDAD
Donde,
La volatilidad de una determinada se-
rie temporal de rendimientos de los dife-
, es la varianza condicional; 0 es
rentes activos financieros no se observa,
por lo tanto, ser necesario estimar la se- una constante; i, i=1,...,p son los distin-
rie de volatilidades. Los valores estima- tos parmetros que indican cual es la in-
dos dependern del tipo de modelo que fluencia del cuadrado de los rendimien-
utilice en su estimacin. Entre los mode- ) en la varianza condi-
los economtricos utilizados en la esti- tos pasados (
cional.
macin de la volatilidad se pueden desta-
car los siguientes: los modelos de hete-
rocedasticidad condicional autorregresi- La generalizacin de estos modelos
va (modelos ARCH y modelos GARCH as fue llevada a cabo por Bollerslev en 1986
como todas las variantes que a partir de dando lugar a los modelos GARCH(p,q).
ellos han ido surgiendo) y los modelos En estos modelos la varianza condicional
de volatilidad estocstica autorregresiva depende de una constante 0, del pasado
(modelos ARSV y las diferentes variantes de los rendimientos del activo y del pasa-
CISS 10721
V OLATILIDAD
10722 CISS
V OLATILIDAD DE OPCIONES
cin de la volatilidad, la se supone que si- tral que para el modelo GARCH(1,1), la
gue una distribucin Normal con media volatilidad estimada con un modelo
cero y varianza . ARSV(1) es la siguiente:
MARA DEL CARMEN GARCA CENTENO tilidad futura. As pues, se est haciendo
referencia a la dispersin del precio del
Vase tambin: "Activo financiero"; "Heterocedas- subyacente sobre su valor medio. Esta
ticidad"; "Poltica de dividendos" y "Rentabilidad volatilidad puede clasificarse en:
de un ttulo".
- Volatilidad Histrica: sera la desvia-
cin tpica o varianza obtenida de las
VOLATILIDAD series temporales de los precios del
subyacente. Su clculo se realiza so-
DE OPCIONES bre la rentabilidad del subyacente.
- Volatilidad Implcita: es la obtenida
Options volatility del precio de mercado de las opcio-
nes, segn el modelo de valoracin
La volatilidad es el factor ms difcil empleado y considerando la volatili-
de determinar en el caso de las opciones, dad dentro de los mismos como la
pues a priori se desconoce cul ser la incgnita a determinar. Al calcular
variabilidad de los precios del subyacen- esta volatilidad se obtienen diferen-
te, de ah que a estos mercados tambin tes valores segn el precio de ejerci-
se les denomine de volatilidad, pues en cio, de forma que para conocer la vo-
realidad una operacin con opciones no latilidad implcita de una serie de op-
deja de ser una expectativa sobre la vola- ciones segn el vencimiento, debe
CISS 10723
V OLATILIDAD DE UNA ACCIN
10724 CISS
V OLATILITY INDEX
CISS 10725
V OLUMEN DE CONTRATACIN
10726 CISS
V OLUMEN DE CONTRATACIN
Volumen de contratacin
FUENTE: METASTOCK
La cada de la cotizacin de Gas Natural, desde enero de 2008 hasta marzo de 2009 na-
liz con un incremento signicativo del volumen de negociacin, que ha dado lugar a un
alza desde los 7 euros hasta los 13 euros en junio de 2009.
INCREMENTO DE VOLUMEN AL FINAL DE UNA CADA PROLONGADA DE LOS PRECIOS
FUENTE: METASTOCK
CISS 10727
V OLUMEN DE CONTRATACIN
En los movimientos alcistas de los mercados o los valores, como ocurre en el caso de
Natraceutical, suelen generarse incrementos signicativos de los volmenes negociados.
Obsrvese el perodo comprendido entre enero de 2005 y principios de 2007. Mientras
que a partir de este momento se detecta que durante todo el movimiento bajista, desde
marzo de 2007 principios de 2009, los niveles de negociacin se van reduciendo hasta casi
anularse a nales de 2009.
EL VOLUMEN SE INCREMENTA EN LAS TENDENCIAS ALCISTAS
Y DISMINUYE EN LAS TENDENCIAS BAJISTAS
FUENTE: METASTOCK
En el grco de Natraceutical se observa que a medida que asciende la cotizacin de las
acciones el volumen va ascendiendo, negocindose en cada movimiento al alza un mayor
nmero de ttulos. Simultneamente, el volumen disminuye cuando las cotizaciones des-
cienden en la tendencia alcista. Esta circunstancia muestra la fortaleza de la tendencia.
FUENTE: METASTOCK
10728 CISS
V OLUMEN DE OPERACIONES
alcista puede estar finalizando y pue- lor Aadido, considerando como tal el
de confirmarse si se detectan situa- importe total, excluido el propio impues-
ciones similares en el anlisis de los to sobre el Valor Aadido, en su caso, el
grficos de otros valores, ndices o recargo de equivalencia y la compensa-
mercados. cin a tanto alzado, de las entregas de
bienes y prestaciones de servicios efec-
6. El volumen puede incrementarse sig-
tuadas por el sujeto pasivo durante todo
nificativamente al final de una serie
el ao natural, incluidas las exentas del
de movimientos bajistas que anticipa
impuesto. Para su clculo, debern in-
un posible rebote de los precios o
cluirse los pagos anticipados efectuados
un cambio de tendencia al alza.
por los clientes y los impuestos especia-
Adems, de estas situaciones el volu- les que recaigan sobre las operaciones,
men sirve para el seguimiento, confirma- sin embargo, no se incluirn dentro del
cin, advertencia y ruptura de pautas o volumen de operaciones:
formaciones grficas que se utilizan en el
anlisis grfico y tcnico. a) Las entregas ocasionales de bienes
inmuebles.
Tambin hay que tener en cuenta
b) Las entregas de bienes considerados
que, en numerosas ocasiones, el volu-
para el que los vende como bienes
men resulta difcil de analizar, puesto
de inversin.
que no se observan claramente los as-
pectos que se han tratado. En estos ca- c) Las operaciones financieras, estn o
sos, es conveniente utilizar de forma no exentas del Impuesto sobre el Va-
complementaria algn tipo de indicador lor Aadido, y las relativas al oro de
tcnico que nos proporcione informa- inversin, cuando no sean habituales
cin ms clara de su evolucin. de la actividad empresarial del sujeto
pasivo.
El anlisis del volumen, junto con el
seguimiento de la evolucin de los grfi- d) Las operaciones no sujetas al Im-
cos permite a un inversor u operador puesto sobre el Valor Aadido que
con experiencia detectar cambios de ten- no sean como consecuencia de la
dencia antes de que se produzcan. aplicacin de la regla de localizacin
del hecho imponible.
JOS LUIS MATEU GORDON
e) Las cantidades que tengan la consi-
deracin de suplidos.
Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Chart" y "Ten-
dencia burstil". A efectos de la exclusin de la aplica-
cin del rgimen simplificado del Im-
puesto sobre el Valor Aadido, se utiliza
VOLUMEN el concepto de volumen de ingresos co-
DE OPERACIONES mo la totalidad de los obtenidos en el
conjunto de las actividades, no compu-
tndose las subvenciones corrientes o de
Volume of operations capital ni las indemnizaciones, as como
tampoco el Impuesto sobre el Valor Aa-
El concepto de volumen de opera- dido y, en su caso, el recargo de equiva-
ciones a efectos fiscales, est definido en lencia que grave la operacin.
el artculo 121 de la Ley 37/1992, de 28
de diciembre, del Impuesto sobre el Va- JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
CISS 10729
V OLUMEN DE PRODUCCIN
Vase tambin: "Cifra de negocios" y "Rgimen cepto de capacidad productiva, que hace
simplificado (IVA)".
referencia a la cantidad mxima de bien-
es y servicios que pueden fabricarse en
VOLUMEN un determinado periodo, trabajando en
condiciones normales. Consecuente-
DE PRODUCCIN mente, sta no tiene por qu coincidir
con la capacidad efectiva (existencia de
capacidad ociosa no utilizada) o la capa-
Volume of production cidad punta (sobreutilizacin de la ma-
I. CONCEPTO II. MEDICIN
quinaria, horas extraordinarias del perso-
nal, etc.).
I. CONCEPTO
Asimismo, se define el grado de utili-
Se define volumen de produccin a zacin como la relacin por cociente en-
la cantidad real de producto obtenido tre el volumen de produccin consegui-
por la empresa en un horizonte temporal do y la capacidad productiva instalada.
determinado, diferencindose del con- Su expresin matemtica es la siguiente:
10730 CISS
V RIO (ANLISIS)
I. CONCEPTO
LO ESENCIAL SOBRE Tcnica o anlisis mediante el cual la
VOLUMEN DE empresa es capaz de detectar cules son
PRODUCCIN los recursos y capacidades que pueden
Libros proporcionarle una determinada ventaja
competitiva sostenible, es decir, una po-
DAVIS, M.; AQUILANO, N. J. y CHASE, R.: sicin de superioridad en el mercado
Fundamentos de Direccin de opera- frente a sus competidores a lo largo del
ciones , McGraw Hill, Madrid, 2001. tiempo.
DOMNGUEZ MACHUCA, M. A., RUIZ JIM-
NEZ, A., LVAREZ GIL, M. J., Direccin de El Anlisis VRIO se basa en el enfo-
Operaciones. Aspectos tcticos y que de recursos y capacidades y surge
operativos en la produccin y los ser- del anlisis interno de la empresa.
vicios , Ed. McGraw Hill, Madrid,
1995. Los trminos y definiciones que com-
MIRANDA GONZLEZ, F. J., RUBIO LACOBA, ponen el Anlisis VRIO (Valioso, Raro,
S., CHAMORRO MERA, A., BAEGIL PALA- Inimitable y Organizado) o Modelo VRIN
CIOS, T. M., Manual de direccin de (Valuable, Rare, Imperfectly Imitable
operaciones. Ed. Thomson, 1. edi- and Non substitutability) aparecen reco-
cin, 3. reimpresin, Madrid, 2008. gidos en la siguiente tabla 1:
CISS 10731
V RIO (ANLISIS)
3. Capacidad directi-
va
Fuente: Elaboracin propia
10732 CISS
V RIO (ANLISIS)
CISS 10733
V UELTA EN UN DA
10734 CISS
V UELTA EN UN DA
Vuelta en un da
VUELTA EN UN DA BAJISTA
FUENTE: METASTOCK
CISS 10735
V UELTA EN UN DA
El descenso de la cotizacin de las acciones de Catalana Occidente naliz con una vuelta
en un da alcista el 22 de enero de 2008, en la que los precios abrieron a la baja (por debajo
del cierre del da anterior) cayendo a un mnimo en 16,87 euros. Desde este nivel la coti-
zacin rebot al alza para alcanzar un mximo de 18,88 euros y cerrar en los 18,46 euros,
con un volumen alto, aunque no desproporcionado como suele ocurrir con valores menos
lquidos. El movimiento posterior a la vuelta en un da alcista o a la seal de compra llev
a los precios hasta los 25 euros dos meses y medio despus.
VUELTA EN UN DA ALCISTA
FUENTE: METASTOCK
10736 CISS
V UELTA EN UN DA
voltiles con valores de media y alta ca- En el caso de una tendencia alcista se
pitalizacin. produce una vuelta en dos das cuando
los precios alcanzan en una sesin un
El mismo comportamiento puede mximo al de das anteriores y los pre-
encontrarse en los grficos semanales e cios cierran cerca de ese mximo y en la
incluso mensuales- si bien en este caso la sesin siguiente los precios caen hasta el
pauta grafica adquiere un alto significa- mnimo del da anterior y cierran cerca
do. As, una vuelta en una semana, al fi- de ese mnimo. Ambos das debe nego-
nal de una tendencia alcista, implica que
ciarse un alto volumen de negociacin.
la cotizacin abre al alza y los precios al-
canzan en esa semana un nivel mximo Esta pauta ofrece una seal de venta.
bastante elevado en comparacin con las
En una tendencia bajista se produce
anteriores, pero los precios cierran por
debajo de la apertura de la semana y en una vuelta en dos das cuando los pre-
la parte ms baja del movimiento sema- cios alcanzan en una sesin un mnimo
nal. Para que la pauta tenga validez el vo- inferior al de los das anteriores y los pre-
lumen negociado ha de ser elevado. cios cierran cerca de ese mnimo y en la
sesin siguiente los precios suben hasta
Por el contrario, una vuelta en una el mximo del da anterior y cierran cerca
semana al final de una tendencia bajista de ese mximo. Ambos das debe nego-
supone que la cotizacin abre a la baja y ciarse un alto volumen de negociacin.
los precios alcanzan en esa semana un Esta pauta ofrece una seal de compra.
nivel mnimo bastante bajo en compara-
cin con las anteriores, pero los precios JOS LUIS MATEU GORDON
cierran por encima de la apertura de la
semana y en la parte ms alta del movi- Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Cambio de ten-
miento semanal. El volumen negociado dencia"; "Chart" y "Tendencia burstil".
ha de ser elevado en esa semana en com-
paracin con las anteriores.
CISS 10737
ciacin provisional y previa a una emi-
sin de titulizacin en el mercado de ca-
WAREHOUSE pitales, cay en desuso debido a la falta
de inters por parte de las entidades
prestamistas.
El concepto de Warehouse dentro
del mbito de las finanzas estructuradas La tipologa de activos susceptibles
es, segn indica su propio nombre, el al- de ser incluidos en un Warehouse es am-
macenamiento de un conjunto de activos plia, pero dos de los activos ms habitua-
con el propsito de titulizarlos con pos- les son prstamos hipotecarios y prsta-
terioridad. El Warehouse ha sido una tc- mos vinculados a operaciones de finan-
nica muy utilizada en los aos previos al
ciacin apalancada (los llamados "levera-
comienzo de la llamada "crisis subpri-
ged loans").
me". El Warehouse permite a la entidad
originadora de los activos una financia- Las principales ventajas del uso de
cin "puente" entre la concesin de prs- Warehouse para las entidades prestamis-
tamos (u otro tipo de activo) a los deu-
tas son la posibilidad de otorgar financia-
dores y la financiacin mayorista en los
cin con garanta de los activos, as como
mercados de capitales.
obtener el posible beneficio procedente
De manera simplificada, el proceso de la refinanciacin. En el lado de los
habitual de un Warehouse es el siguien- riesgos, para los prestamistas, adems
te: en primer lugar, la entidad prestamis- del lgico riesgo de crdito inherente a
ta concede una lnea de financiacin a un toda actividad de financiacin, el mayor
vehculo (Special Purpose Vehicle) espe- riesgo es la posible ausencia de refinan-
cialmente diseado para este propsito, ciacin del Warehouse.
y ste a su vez, otorga los fondos a la en-
tidad prestataria final y originadora de los Por otro lado, para la entidad presta-
activos. Posteriormente, a medida que la taria, el Warehouse, adems de ser una
entidad originadora concede nuevos acti- fuente de financiacin alternativa a las
vos (por ejemplo, prstamos), stos son ms tradicionales, permite el ajuste tem-
transferidos al vehculo. Es la llamada fa- poral entre la concesin de activos y su
se ramp-up del Warehouse. Finalmente, financiacin.
una vez que el volumen de activos alcan-
za un tamao determinado, se procede a Hay varias diferencias entre un Wa-
la refinanciacin de la lnea de Warehou- rehouse y una lnea de crdito bancaria.
se. Normalmente, la refinanciacin se En primer lugar, el Warehouse se estruc-
realiza a travs de emisiones de bonos de tura legalmente de tal forma que la enti-
titulizacin. dad prestamista tenga recurso a los acti-
vos con preferencia a la entidad origina-
Con posterioridad a la "crisis subpri- dora. En segundo lugar, el destino de la
me", el uso del Warehouse como finan- financiacin es exclusivamente la conce-
CISS 10739
W ARRANT
10740 CISS
W ARRANT
CISS 10741
W EB 2.0
10742 CISS
W EBSITE
CISS 10743
W EBSITE
Los sitios Web pueden incluir una - Palabras resaltadas mediante negrita
gran variedad de elementos multimedia: y cambios de color o de tamao. En
texto, grficos, audio, video, imgenes, este sentido los hipervnculos actan
animaciones... agrupados bajo un mismo como elementos de atraccin visual
nombre de dominio. Pero, el punto de pues se destacan del resto del texto.
partida para la exploracin de un deter- - Listas de elementos con vietas o
minado sitio Web siempre es una pgina numeradas.
especfica de ese sitio Web, denominada
pgina de inicio o home page. A partir de - Ttulos de seccin y titulares breves
ah los contenidos se disponen de mane- intercalados. Las ideas ms impor-
ra jerrquica a travs de la utilizacin de tantes deben aparecer al principio y,
hiperenlaces o links. luego, la argumentacin de las mis-
mas.
Para acceder a las distintas pginas - Utilizar menos del 50% del texto usa-
de inicio es necesaria la utilizacin de un do habitualmente en una publica-
Localizador Uniforme de Recursos o URL cin escrita. Los usuarios se aburren
(Uniform Resource Locator) en el que se con los textos largos. Los prrafos
especificar el protocolo de acceso (ge- deben ser cortos, de dos o tres frases
neralmente http://) seguido del nombre nicamente y muy directos en su es-
de dominio. tilo.
La eleccin del nombre de dominio Se distinguen distintos niveles de im-
constituye una decisin esencial para la plicacin para las empresas que deciden
empresa, por cuanto que es el nombre crear un sitio Web:
10744 CISS
W ILDERS SMOOTHING
CISS 10745
W ILDERS SMOOTHING
Wilders smoothing
En el caso del grco de Dogi para un tiempo largo, se observa cmo el indicador
suaviza la tendencia de precios mucho ms ajustadamente a como lo hara una
media mvil exponencial de similar perodo, en el caso que nos ocupa, conside-
rando 14 sesiones en ambos.
10746 CISS
W ILDERS SMOOTHING
CISS 10747
W ITHHOLDING TAX
10748 CISS
W ITHHOLDING TAX
CISS 10749
para que el librado indique la entidad de
crdito donde desea pagarlo. Una vez
XEROCOPIA cumplimentados los datos bancarios de
domiciliacin, la xerocopia se debe de-
volver a la entidad bancaria emisora para
Xerox copy
que tenga constancia y el efecto sea co-
Copia fotogrfica de un documento. rrectamente atendido a su vencimiento.
Cuando un efecto comercial se encuen- Su nombre deriva de la empresa fabri-
tra en poder de una entidad de crdito, cante de fotocopiadoras Xerox.
porque una empresa, por ejemplo, lo ha
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
descontado, la entidad puede preavisar
del pago al librado envindole una xero-
copia del mismo que contenga todos los Vase tambin: "Efecto comercial".
datos necesarios para la su identificacin.
Tambin puede ocurrir que el efecto co-
mercial no disponga de domiciliacin
bancaria, sirviendo la xerocopia entonces
CISS 10751
muy alta ya que le proporciona una
ganancia slida a travs del reparto
YIELD de los dividendos
CISS 10753
Y IELD
as, una elevada yield no refleja con segu- JOS RAMN SNCHEZ GALN
ridad las expectativas de la empresa o del
Vase tambin: "Cotizacin" y "Dividendo".
mercado. Asimismo, por facilidad de cl-
culo se suele tomar la cotizacin de cie-
rre de ejercicio, aunque sera ms correc-
to tomar la cotizacin media del periodo
considerado.
10754 CISS
ZONA ESPECIAL
ZAIBATSU CANARIA
Vase: "Kereitsu".
Special Canary Island zone
CISS 10755
Z ONA ESPECIAL CANARIA
La Zona Especial Canaria se extiende bre del 2013, para lo que debern
por todo el territorio canario con deter- obtener la autorizacin previa del
minadas particularidades: consejo rector para convertirse en
Entidad ZEC.
- En el caso de entidades cuyo objeto
sea la realizacin de actividades de - Se deber realizar una inversin m-
servicios, podrn establecerse en nima de 100.000 (para las islas de
cualquier parte del territorio canario. Tenerife y Gran Canaria) o de 50.000
(en el caso de Fuerteventura, Lan-
- En el caso de entidades cuyo objeto zarote, La Gomera, El Hierro o La
sea la produccin, transformacin, Palma) en activos fijos, que no se ha-
manipulacin y comercializacin de yan aplicado antes a dicho fin, en los
mercancas, su establecimiento que- dos primeros aos desde el momen-
dar limitado a determinadas reas to de su autorizacin. Dichos activos
especficas destinadas a tal efecto deben permanecer en la entidad du-
(normalmente prximas a los puer- rante todo el periodo de disfrute del
tos y aeropuertos canarios). rgimen o hasta que finalice la vida
til de los mismos.
II. REQUISITOS PARA ACOGERSE A
LA ZONA ESPECIAL CANARIA - Crear, al menos, 5 3 puestos de tra-
bajo, en funcin de la isla en la que
Para poder disfrutar de los beneficios est ubicada la empresa, dentro de
fiscales que ofrece la Zona Especial Cana- los 6 meses siguientes al momento
ria son requisitos necesarios los siguien- de la autorizacin, y mantener este
tes: promedio durante los aos que est
adscrita a la Zona Especial Canaria.
- Ser una entidad de nueva creacin
- En el caso de empresas de servicios,
con domicilio y sede en el mbito
podrn situarse indistintamente en
geogrfico de la Zona Especial Cana-
todo el territorio canario. Mientras
ria.
que las que realicen actividades in-
- Al menos uno de los administradores dustriales y comerciales, slo podrn
deber residir en Canarias. establecerse en determinadas zonas
autorizadas por el Gobierno espaol.
- Inscribirse en el Registro Oficial de
Entidades de la Zona Especial Cana- - Ser su actividad alguna de las si-
ria (ROEZEC) antes del 31 de diciem- guientes:
Industria del material y equipo elctrico, elec- Servicios relacionados con la investigacin y el
trnico y ptico desarrollo
10756 CISS
Z ONA ESPECIAL CANARIA
Industria qumica
CISS 10757
Z ONA ESPECIAL CANARIA
a) Los siguientes cuatro aos para 3. Tercer tramo: El resto del perodo
las entidades de la ZEC autoriza- de vigencia hasta el 2008 inclusive.
das en 2000.
Estos tipos de gravamen, no slo se
b) Los siguientes tres aos para las estructuran por tramos en funcin del
autorizadas en 2001 y 2002. periodo de inscripcin de la empresa en
c) Los siguientes dos aos para las el Registro Oficial de Entidades de la
autorizadas en 2003, 2004 y ZEC, sino tambin en funcin del nme-
2005. ro de trabajadores, y ms en concreto del
incremento neto de empleo.
d) El siguiente ao para las autori-
zadas en 2006.
Por otro lado, las empresas inscritas El mismo tipo se aplicar, a partir del
con posterioridad al 31 de diciembre del 2008, a las empresas inscritas con ante-
2006 tributarn al tipo reducido del 4%. rioridad al 31 de diciembre del 2006.
10758 CISS
Z ONA ESPECIAL CANARIA
Este tipo reducido se aplicar, exclu- Zona Especial Canaria y hasta los lmites
sivamente, sobre la parte de la base im- que se recogen a continuacin, debiendo
ponible derivada de las operaciones que el resto tributar al tipo normal.
se realicen en el mbito geogrfico de la
CISS 10759
Z ONA ESPECIAL CANARIA
Las entidades con domicilio fiscal en Las Islas Canarias forman parte del
Canarias o que acten, con estableci- territorio espaol y comunitario, por lo
miento permanente dentro del mbito que las empresas de la Zona Especial Ca-
de la Zona Especial Canaria estarn exen- naria podrn acogerse a los beneficios
tas de tributacin por este impuesto en que se derivan de los siguientes conve-
los siguientes casos: nios y directivas:
10760 CISS
Z ONA FRANCA
CISS 10761
Z ONA FRANCA
10762 CISS
Z ONA NICA DE PAGOS (SEPA)
Single Euro Payments Area (SEPA) Este proyecto est liderado por el
Consejo Europeo de Pagos (European
Desde la introduccin de la moneda Payments Council, EPC), el principal r-
nica el 1 de enero de 2002, los ciudada- gano de decisin y coordinacin de la in-
nos de cualquier estado miembro pue- dustria bancaria europea en esta materia,
den realizar sus pagos en efectivo con que es el encargado de definir los nuevos
una sola moneda en cualquiera de los instrumentos y los estndares necesarios
pases de la zona, con la misma facilidad para garantizar la eficiencia de los pagos
con que lo hacan en sus respectivos pa- en la SEPA.
ses con las antiguas monedas nacionales.
Desde la perspectiva institucional,
Sin embargo, lo que es una realidad tanto la Comisin Europea como los ban-
para los pagos en efectivo es an una ini- cos centrales colaboran estrechamente
ciativa en marcha para los pagos de otra
en el proceso, contribuyendo a eliminar
naturaleza. La introduccin del euro co-
los posibles obstculos tcnicos, jurdi-
mo moneda nica en los pases de la zo-
na del euro solo se habr completado cos y comerciales, y respaldando los ob-
cuando la Zona nica de Pagos en Euros jetivos para la creacin de la zona nica.
-Single Euro Payments Area (SEPA)- sea
una realidad; es decir, cuando los parti- La Comisin Europea ha elaborado la
culares y las empresas puedan efectuar Directiva de Servicios de Pago, cuya
sus pagos sin utilizar efectivo en toda la adopcin supone el establecimiento de
zona del euro desde una cuenta nica en un conjunto de normas aplicables a los
cualquier lugar de la zona, utilizando un servicios de pago en toda la Unin Euro-
nico conjunto de instrumentos de pago pea (UE).
con la misma facilidad, eficiencia y segu-
ridad con la que lo hacen en el mbito Por su parte los bancos centrales
nacional. mantienen frecuentes contactos con las
partes implicadas, con objeto de analizar
No obstante, el objetivo de la SEPA los avances del proyecto y el grado de
no es nicamente mejorar los procesos cumplimiento de las expectativas y requi-
CISS 10763
Z ONAS OBJETIVO
sitos que se han ido fijando. Estos anli- Transparencia de los servicios de pa-
sis tienen su reflejo en los informes de go.
progreso que publica peridicamente el
Banco Central Europeo (BCE). Derechos y obligaciones derivados
de la prestacin y utilizacin de los
Desde enero de 2008, los ciudadanos servicios de pago.
y las empresas pueden realizar sus trans- IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
ferencias usando el nuevo instrumento
SEPA, adems de las transferencias nacio-
nales existentes. Con la entrada en vigor
de la Ley de Servicios de Pago, que trans-
ZONAS OBJETIVO
pone la Directiva de Servicios de Pago,
ser posible, tambin, utilizar el nuevo Target zones
instrumento de adeudo directo paneuro-
peo. I. CONCEPTO II. EXIGENCIAS DERIVADAS DEL
ESTABLECIMIENTO DE ZONAS OBJETIVO III.
En lo relativo a las tarjetas de pago, el LAS CRTICAS A LAS ZONAS OBJETIVO IV. LOS
objetivo es eliminar las barreras de tipo ACUERDOS DEL LOUVRE: UN EJEMPLO DE
ZONAS OBJETIVO
legal, operativo y de negocio, de forma
que se garantice la necesaria interopera-
I. CONCEPTO
bilidad y que este instrumento se pueda
utilizar sin condicionantes geogrficos.
Las "zonas objetivo" o tambin deno-
A partir de 2010, cuando se hayan minadas "zonas de referencia" constitu-
producido la oportuna estandarizacin y yen un acuerdo por el cual un grupo de
las adaptaciones necesarias en las dife- pases se comprometen a alcanzar una
rentes infraestructuras que procesan es- cierta estabilidad cambiaria entre sus mo-
tas operaciones, dichos instrumentos pa- nedas, para lo cual establecen unas ban-
neuropeos se utilizarn mayoritaria, de das de fluctuacin respecto a los tipos de
manera que la SEPA ser una realidad cambio de equilibrio.
irreversible.
La conveniencia del establecimiento
La Ley de Servicios de Pago, por la de zonas objetivo fue propuesta por
que tendr lugar la transposicin al orde- John Williamson (1986), como una forma
namiento jurdico espaol de la Directiva de reducir la inestabilidad de los tipos de
Comunitaria sobre Servicios de Pago en cambios y evitar los importantes desajus-
el Mercado Interior de 2007, ser funda- tes de stos.
mental de cara a eliminar algunos de los
En la propuesta de Williamson los
ms importantes inhibidores para una r-
principales pases industrializados deter-
pida migracin a la SEPA en Espaa.
minaran los tipos de cambio de equili-
En esencia, el Proyecto de Ley pre- brio y estableceran un margen de fluc-
senta la siguiente estructura: tuacin, en el que podran moverse libre-
mente las cotizaciones siempre que no
Determinacin de los servicios de se superasen los lmites establecidos. En
pago y de los proveedores autoriza- concreto, Williamson propuso una banda
dos para la prestacin de los mencio- del 10% por encima o por debajo del ti-
nados servicios. po de cambio de equilibrio.
10764 CISS
Z ONAS OBJETIVO
CISS 10765
Z ONAS OBJETIVO
En los Acuerdos del Louvre (1987) se El xito logrado por los Acuerdos del
consider que el dlar ya haba sido re- Louvre y otros posteriores fue muy limi-
conducido hacia su cotizacin de equili- tado, ya que los intentos de avanzar ha-
brio, y que la forma de avanzar hacia la cia una mayor coordinacin internacio-
estabilidad cambiaria sera mediante el nal no se plasmaron en la realidad.
establecimiento de unas amplias bandas
de fluctuacin o zonas objetivo para las JESS PAL GUTIRREZ
tres principales monedas entre s: dlar/
yen y dlar/marco alemn. Para conse- Vase tambin: "Tipo de cambio".
guir mantener los tipos de cambio den-
tro de las zonas de referencia los pases
tendran que adecuar sus polticas mone-
tarias e intervenciones cambiarias.
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ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
19
ISBN: 978-84-9954-104-4