Aplicacin de instrumentos de Bloomberg para anlisis de

riesgo de crdito
Baldeon Romero Carol
June 4, 2017

Abstract
Your abstract. This research work has as an objective to apply the bloomberg instruments
to applied finance, thereby demonstrating the ease of the Bloomberg platform, through the
platform it owns, which does not provide real and updated information.

Este trabajo de investigacin tiene como objetivo aplicar los instrumentos del Bloomberg
a las finanzas aplicadas, de esa manera demostrar la facilidad que nos brinda la plataforma
del Bloomberg, mediante la plataforma que posee, la cual no s brinda informacin real y
actualizada

Introducin
Encontrar el equilibrio adecuado entre teora y la aplicacin es un desafo que se enfrenta en muchas
disciplinas.

Aunque la tarea de localizar un conjunto de datos significativos que permiten a los tericos
resolver problemas del mundo real puede ser Una tarea que requiera mucho tiempo. Ahora una
aplicacin prctica conjunta con la teora es esencial para preparar a los estudiantes ,de la Facultad
de Ingeniera Econmica, para demandas del mercado laboral actual. Pero Internet proporciona
numerosos sitios de datos con diferentes grados de credibilidad, el desafo es descifrar qu informa-
cin de estos sitios Son crebles, extrayendo luego la informacin pertinente y necesario para llevar
a cabo el anlisis del problema de investigacin .

El objetivo es encontrar los datos pertinentes necesarios para que los estudiantes adquieran
conocimientos,y esto podemos encontrarla en la plataforma del Bloomberg, cuyo objetivo es pro-
porcionar a los profesionales financieros y de negocios Noticias y datos actualizados, necesarios en
un solo lugar.

0.1 Aspectos de la realidad en estudio

0.1.1 Aspectos fundamentales sobre la realidad de estudio
Qu es el riesgo de crdito? Cmo afecta al inversor? Qu son los derivados de crdito? Qu
es un credit default swap? Cmo puede afectar la quiebra de una empresa a un inversor? Cmo
evitar los efectos de un impago? Puedo beneficiarme de un default? Preguntas como estas fueron
las que nos llevaron al desarrollo de este estudio. Nuestra curiosidad por el riesgo y por cmo ste
haba afectado en los ltimos aos a los mercados financieros; hicieron que inicisemos la bsqueda
de la oportunidad en la amenaza del riesgo de crdito.

0.1.2 Importancia sobre la realidad de estudio

Estos ltimos aos han sido aos de muchos cambios en la economa mundial. Hemos vivido el de-
sarrollo de los mercados en plena burbuja tecnolgica, hemos visto como empresas multinacionales
de gran relevancia entraban en suspensin de pagos, hemos asistido a continuas reestructuraciones
de deuda por parte de diferentes estados, estamos asistiendo al desarrollo de los hedge funds con
grandes niveles de apalancamiento y nos encontramos con un dlar en mnimos. En general, esta-
mos en un contexto mundial de gran incertidumbre, donde la globalizacin de los mercados juega

1
el papel principal. El ms mnimo movimiento, puede provocar un gran cambio a nivel mundial.
Es por ello, que la adopcin de medidas extraordinarias, se hace en muchos casos imprescindible.

Asimismo sirve para validar una hiptesis de tesis o para quien planee realizar inversiones en
la Bolsa de Valores.

0.1.3 Aspectos fundamentales sobre la realidad de estudio

Bloomberg

0.1.4 Problematizacin
Ante la cada del Rating de General Motors, un inversor viene hacia nosotros con la preocupacin
de el riesgo de sus activos, de tal manera que no la informacin del Bloomberg , evolucin del
precio del bono, veremos que medidas tomar de acuerdo a esta situacin.

0.1.5 Justificacin del por qu del tema de investigacin

1 Matriz de consistencia:Problema, objetivo e Hiptesis

Tabla 1: Cursos correspondientes al primer semestre del MSc en Ingeniera Financiera

Matriz de consistencia
Problema Objetivos Hiptesis Variables Indicadores
Debido a la dismin- Analizar la Usando el Riesgo de Rating, Cober-
ucin del rating de posibilidad de derivado fi- crdito tura de
la Empresa General clasificar a una nanciero especi- bonos,Evolucin
Motors, un inversor empresa en ficamente el del precio del
necesita saber qu una calificacin CDS basado en bono.
medidas debemos crediticia, a la plataforma
tomar para con- partir de la del bloomberg
trarrestar el riesgo informacin , se obeservar
de su activo de- econmica fi- el aumento de
bido al crdito que nanciera de la crdito.
est sufriendo la empresa. Es
empresa. decir, se trata
de clasificar a
una compaa
en una escala
determinada, a
partir de infor-
macin cuanti-
tativa pbica,
obtenida a
travs de datos
que proporciona
la empresa
Bloomberg1 .

2 Marco terico
2.1 Antecedentes
Las emisiones de bonos y obligaciones, a principios del siglo pasado, en los Estados Unidos, origin
la creacin de las agencias de calificacin o rating, como Standard & Poors (1916), Moodys (1908)
o Fitch (1914), que tratan de evaluar la calidad de los activos, de empresas e instituciones y de

2
pases, habindose convertido en unas referencias obligadas tanto para las entidades financieras y
para las grandes empresas, como para los gobiernos y administraciones, y para los inversores.
Por lo tanto la gestin del riesgo de crdito es imprescindible en el sector bancario. Hasta 1988 no
se adopt un enfoque universal a la gestin del riesgo, con las recomendaciones emanadas de los
acuerdos de Basilea2 . Adems, hoy da, los bancos gestionan todo tipo de productos financieros,
como los derivados o las permutas de intereses, los contratos a futuro o las opciones, y otros. A
veces los negocian por cuenta ajena, pero tambin lo hacen por cuenta propia, lo que dificulta ms
el control del riesgo asociado a la actividad financiera.

Los acuerdos sucesivos en los comits de Basilea han sido orientados a luchar contra estos ries-
gos, en gran medida sistemticos. La necesidad de evaluacin correcta del riesgo es imprescindible
para conseguir una asignacin eficiente de los recursos de capital, evitando inversiones en activos de
excesivo riesgo, y para que el crdito fluya en el mercado. El riesgo de crdito no es independiente
del riesgo de liquidez o del riesgo de mercado. stos se abordan, hoy da, no como operaciones
aisladas unas de otras, sino formando partidas de carteras de riesgos. Tradicionalmente, el anlisis
de crditos se realizaba individualmente, operacin por operacin, pero el riesgo de correlacin o
de interdependencia entre los sucesos de fallidos, ha originado, en varias ocasiones, que las prdidas
se acumulasen, al producirse multitudes de fallidos en sectores econmicos que eran interdependi-
entes. As pues, esta gestin individualizada del riesgo se ha abandonado, y, se ha integrado en
la gestin de carteras de activos, en las que se tiene en cuenta la correlacin existente entre los
sucesos de riesgo de distintos activos.
Algunos episodios ocurridos en los mercados en los ltimos aos ponen de manifiesto la necesidad
de tener en cuenta el riesgo que sufre una entidad en funcin, no de las operaciones individuales,
sino de las interrelaciones (o correlaciones) entre los activos que componen una cartera. Un caso
tpico es la cada de las cajas de ahorros en los Estados Unidos en los aos ochenta: estas institu-
ciones disponan de fondos a corto plazo en forma de depsitos en cuentas corrientes o de ahorro,
con los que financiaban activos a largo, generalmente prstamos hipotecarios; al aumentar los tipos
de inters, el valor de sus activos cay dramticamente y el coste del pasivo aument por encima
del inters comprometido con los inversores en bonos hipotecarios; esta correlacin (negativa) entre
los tipos y los mrgenes de las operaciones origin la cada de muchas entidades.

El objetivo bsico de este trabajo es realizar un estudio sobre el modelo actual de calificacin
de empresas por las agencias externas de calificacin o agencias de rating. A lo largo de esta
tesis se analizar el modelo de calificacin de las principales agencias de rating (S&P, Moodys y
Fitch), se elaborar una herramienta propia de calificacin y se compararn los resultados. Las
agencias de rating son compaas especializadas que proporcionan anlisis y evaluaciones para
juzgar la capacidad y probabilidad de pago de la deuda emitida por parte de la compaa que
recibe la calificacin. Sus notas o calificaciones valoran el riesgo de impago y el deterioro de la
solvencia del emisor. El proceso de calificacin debe ser el resultado de un estudio y anlisis basado
en opiniones imparciales, documentadas y profesionales donde se valore la capacidad de pago del
principal e intereses de la deuda contrada por parte de la compaa objeto de la calificacin. Para
ello utilizan modelos economtricos en los que usan distintas variables como la deuda acumulada, la
velocidad en devolverla, etc., que les sirven para valorar el potencial econmico del sujeto analizado.

2.2 Relacin entre el inversor y el riesgo

Inversor, es la persona fsica o jurdica que realiza operaciones de compra o venta de valores
negociables con el objeto de colocar su capital y obtener la mxima rentabilidad.
Tras esta sencilla explicacin se hallan cientos de trminos y aspectos a tener en cuenta y que
dificultan el proceso de decisin de los inversores. Todos ellos los podemos englobar bajo la palabra:
riesgo.
Desde un punto de vista amplio definimos riesgo como la contingencia, probabilidad o proximidad
de un peligro o dao. Desde el punto de vista econmico, el riesgo es la prdida financiera que el
inversor debe valorar a la hora de realizar una inversin. Esta prdida puede deberse a diferentes
aspectos, y segn stos, se pueden definir diferentes tipos de riesgo. .
2 Los Acuerdos de Basilea son los acuerdos de supervisin bancaria o recomendaciones sobre regulacin bancaria

emitidos por el Comit de Basilea de Supervisin Bancaria. Estn formados por los acuerdos Basilea I, Basilea II y
Basilea III. Reciben su nombre a partir de la ciudad de Basilea, Suiza

3
2.3 Tipos de riesgos
2.3.1 Riesgo de tipo de Inters
El riesgo3 de tipos de inters es el riesgo que soporta un inversor ante variaciones de los tipos de
inters en sentido diferente al esperado.
A su vez se divide en dos clases de riesgo: el riesgo de mercado o market risk y el riesgo de reinver-
sin o reinvestment risk. El primero es el que origina las prdidas de capital por un aumento de
los tipos de inters. La mayor o menor sensibilidad del precio ante las variaciones que se puedan
producir en los tipos de inters de mercado dependern de las caractersticas propias del activo.
El riesgo de reinversin, se materializa cuando la reinversin del propio activo o de sus flujos de
caja debe realizarse a unos tipos inferiores a los previstos y, como en el caso anterior, la mayor o
menor incidencia de este efecto, depender de las caractersticas especficas del activo.

2.3.2 Riesgo de divisa

El riesgo de divisa se deriva del desconocimiento del precio de una divisa en la que se va a realizar
una transaccin. Concretamente, el riesgo de tipo de cambio o tambin llamado exchange risk o
currency risk, se materializa por variaciones en el tipo de cambio en sentido contrario al esperado.

2.3.3 Riesgo de Volatilidad

La volatilidad es la capacidad de variacin en los precios que tiene un activo respecto a su media.
Sirve para medir y predecir el riesgo de invertir en un determinado activo. A mayor volatilidad, es
de esperar un mayor riesgo, porque las posibilidades de que el precio suba o baje son ms altas.

2.3.4 Riesgo de precio

El riesgo de precio es el que se deriva de la posibilidad de que el valor de un instrumento financiero
sufra fluctuaciones como consecuencia de cambios en los precios de mercado, ya sea por causa de
factores especficos del ttulo o de su emisor, o por factores inherentes al mercado en el que se
contratan estos productos.

2.3.5 Riesgo de inflacin

El riesgo de inflacin se da cuando hay alguna probabilidad de que debido a la inflacin se pierda
poder adquisitivo frente a las proyecciones iniciales. El aumento en los precios no solo disminuye
la capacidad de compra de los inversores, sino que tambin hace disminuir el valor de sus ahorros.

2.3.6 Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez o de financiacin, consiste en el hecho de que la empresa se encuentre ante
dificultades al obtener los fondos con los que cumplir los compromisos asociados con los instru-
mentos financieros. Igualmente, puede ser entendido como la incapacidad para vender un activo
rpidamente y obtener del mismo un importe prximo a su valor razonable.

2.3.7 Riesgo pas

El riesgo pas es aquel que hace referencia a los problemas polticos y de manejo del Estado. Sus
causas son varias y de diferente ndole, como por ejemplo: polticas, sociales, religiosas y econmicas
coyunturales.
3 El acuerdo de Basilea II (2004) incluye como incumplimiento tanto la no atencin de algn pago contractual

como las situaciones de quiebra o reestructuracin empresarial, por lo que insta a las entidades financieras al
mantenimiento de bases de datos histricos relativos a todos estos eventos.

4
2.3.8 Riesgo de crdito
El riesgo de crdito, tambin llamado de insolvencia o de default, es el riesgo de una prdida
econmica como consecuencia de que una de las partes contratantes deje de cumplir con sus obli-
gaciones y produzca, en la otra parte, una prdida financiera. El contenido de este tipo de riesgo
ser ampliado en el prximo apartado por la vinculacin de este con los Credit Default Swaps.

3 Riesgo de Crdito
El riesgo de crdito, en trminos estrictos, es la posibilidad de incurrir en una prdida si la con-
trapartida de una transaccin no cumple plenamente las obligaciones financieras, acordadas por
contrato, a su debido tiempo, forma o cuanta.
Sin embargo, en trminos generales, tambin se puede definir como riesgo de crdito la disminucin
del valor de los activos debido al deterioro de la calidad crediticia de la contrapartida, incluso en
el caso en que la contrapartida cumpla totalmente con lo acordado.
Por lo tanto, la calidad del riesgo puede estar determinada tanto por la probabilidad de que se
produzca el incumplimiento del contrato, como por la reduccin de las garantas.

A su vez, el riesgo de crdito viene determinado por tres principios:

La prdida esperada: media anticipada de las prdidas de la cartera.

La prdida no esperada: volatilidad de las prdidas respecto a la media.
Capital regulatorio y econmico: capital necesario para proteger a la entidad de prdidas
elevadas, superiores a la prdida esperada.

4 Prdida esperada
La prdida esperada refleja el valor medio de las prdidas. Se considera como coste del negocio y
est asociada a la poltica de provisiones del Grupo 4

Entonces la prdida esperada es el primer elemento del riesgo de crdito. sta depende del
deterioro que presenta la cartera en la fecha del anlisis y se determina con la calidad de cada uno
de los acreditados por medio de su calificacin.
En resumen la prdida esperada es el producto de tres variables:

La exposicin: importe que se tiene comprometido ante un evento crediticio.

La probabilidad de incumplimiento: vinculada al nivel de solvencia o rating del emisor.
4 Definicin de prdida esperada tomada del BBVA,Informe financiero 2011

5
 La severidad: prdida real soportada tras el evento de crdito, una vez finalizado el proceso
de recobro
Entonces la prdida esperada es:
Prdida esperada=Exposicin x Probabilidad x Severidad

4.1 La Exposicin
La exposicin depende del valor de mercado de los activos con riesgo de crdito.

Fundamentalmente, es el resultado de considerar las primas de riesgo, tambin llamadas spread,

por rating y plazo, respecto al tipo de inters libre de riesgo al mismo plazo.
El hecho ms relevante a la hora de evaluar la exposicin al riesgo de crdito de un activo es la
probabilidad que tiene ste de mantener o de alterar su calidad crediticia durante un determinado
periodo de tiempo.

4.1.1 Probabilidad de incumplimiento PD

La PD es una medida de calificacin crediticia que se otorga internamente a un cliente o a un
contrato con el objetivo de estimar su probabilidad de incumplimiento a un ao vista. El proceso
de obtencin de la PD se realiza a travs de herramientas de scoring y de rating.5 Entonces La
probabilidad de incumplimiento valora la posibilidad de que se produzca un evento de crdito en
un perodo de tiempo. Es decir, que un cliente incumpla las obligaciones, contradas por contrato,
a vencimiento.

Ahora bien por default podemos considerar seis situaciones:

1. La quiebra: el patrimonio de la empresa es negativo (corporates).

2. La moratoria: se aplaza el pago de una deuda vencida (soberanos).
3. El impago: despus de un periodo de gracia, el pago no se efecta.
4. El repudio: la entidad de referencia rechaza la validez de la obligacin o deuda.
5. La reestructuracin: se renegocian los trminos de la operacin, resultando unas condiciones
menos atractivas para el inversor.
6. El vencido y el exigible: la deuda resulta vencida y exigible por alguna causa, como la
cancelacin anticipada..

4.1.2 Severidad
Es la prdida real soportada tras un evento de crdito y una vez finalizado el proceso de recobro.6
La severidad se expresar como:

% Severidad = ( 1 - % Recuperacin neta)

5 Derivados Crediticios
Son contratos financieros bilaterales que permiten aislar el riesgo de crdito de un determinado
instrumento y transferirlo a la contrapartida.
Utilidades de los derivados crediticios:

Eficiencia en la gestin del riesgo.

Permiten alcanzar mayor rentabilidad.
5 Definicin
de PD obtenida del BBVA, informe financiero 2010
6 Severidad:Alproducirse el evento de crdito, el inversor no pierde el total de la inversin sino que en funcin
del tipo de default y del rating del activo se recupera parte de ella.

6
5.1 Tipos de derivados crediticios
5.1.1 Credit Options
Digital default options
En caso de que se produzca el evento crediticio, la opcin se ejecuta; y si ste no se produce, se
pierde la prima7 . Este tipo de derivados es utilizado frecuentemente para cubrir posibles riesgos
crediticios vinculados a los bonos soberanos.

Spread options (CSO)

Las spread options son instrumentos financieros cuyo pago o payoff est vinculado a un spread
de crdito8 o a otro precio sensible al crdito. Este tipo de opcin nicamente se desactiva si se
produce default. De ah que, estas opciones permitan tomar ventaja a las partes que tienen una
posicin respecto a la futura evolucin de un cierto bono y el punto de referencia libre de riesgo.

Credit Swap
5.1.2 Total return swaps (TRS)
Es un swap en el cal los ingresos totales del activo de referencia son intercambiados por Libor9
ms un spread.

5.1.3 Asset Swaps

Contrato mediante el cual el inversor compra un bono corporativo con cupn fijo y simultneamente
entra en un swap de tipo de inters en el que las fechas de pago y los cupones fijos coinciden
exactamente con los del bono.
El flujo variable en el asset-swap cotiza como un spread del asset-swap, y por lo tanto, la posicin
resultante es un bono corporativo sinttico que paga cupn variable, lo que implica que el inversor
transfiere el riesgo de tipo de inters del cupn fijo original a lacontraparte en el swap.

5.1.4 Credit Default Swaps

Es el instrumento ms comn dentro de los credit swaps. Los credit default swaps, ms comnmente
conocidos como CDS, son contratos en los que el comprador de proteccin paga una prima (spread)
al vendedor de cobertura a cambio de recibir proteccin contra eventos crediticios adversos referidos
a un tercero.

6 Valoracin de credit default Swaps.

6.1 Valoracin relativa a travs de Replica esttica
El mtodo de valoracin a travs de la replica esttica se basa en crear una cartera que replique
los flujos de caja del CDS. En este caso, el coste de la cartera debe ser igual al precio del CDS (las
primas), siempre y cuando no existe oportunidad de arbitraje.

6.2 Valoracin de un CDS a travs del Modelo Jarrow y Turnbull

La valoracin de los CDS a travs del modelo simplificado de Jarrow y Turnbull se basa en extrap-
olar y modelizar el riesgo de default relacionando la tasa de recuperacin y los spreads cotizados
en mercado, bajo supuestos de riesgo neutral.
La contratacin de un CDS puede tener dos desenlaces diferentes a vencimiento:

7 El pago que exige una aseguradora como contraprestacin por la administracin de riesgos o proteccin que

otorga en los trminos del contrato de seguros o pliza

8 Spread crediticio entre una entidad de referencia y un bono libre de riesgo.
9 Es una tasa de referencia diaria basada en las tasas de inters a la cual los bancos ofrecen fondos no asegurados

a otros bancos en el mercado monetario mayorista o mercado interbancario.

7
 La entidad de referencia no incurre en default: en este caso el vendedor de proteccin no
realiza ningn pago al comprador de cobertura.

La entidad de referencia incurre en default: el vendedor de proteccin debe entregar al

comprador de cobertura una cantidad igual al valor del nocional del contrato de referencia.
Segn se haya estipulado en el acuerdo, la liquidacin podr hacerse por entrega fsica o bien
por liquidacin en efectivo.
Entrega fsica: el comprador de proteccin entrega al vendedor el bono de referencia que se
haya pactado, a cambio de recibir su valor nominal.
Liquidacin por efectivo: en este caso, se liquida por diferencias. El comprador de proteccin
recibe a vencimiento la parte correspondiente a la diferencia entre el valor del bono a la par
y su valor de mercado despus de producirse el default (tasa de recuperacin). El pago de la
prima en esta situacin debe especificarse en el contrato.

As pues, en el modelo de valoracin de Jarrow-Turnbull, es preciso conocer:

Spread contratado (S)

Tasa de recuperacin (R)

Probabilidad de default (p)

Curva de descuento sin riesgo (df)
La probabilidad de default de la entidad de referencia y la tasa de recuperacin son estimaciones,
por lo que son valores no seguros. Este hecho, convierte a ambas variables en los principales prob-
lemas a la hora de estimar un CDS.

La probabilidad de default es la probabilidad de que el emisor del bono, es decir, la entidad

de referencia incurra en un evento de crdito. Una primera aproximacin sera relacionar la prob-
abilidad de default con la calidad crediticia de la entidad (el rating). Otra opcin sera realizar
un ajuste de mercado, encontrando las probabilidades implcitas que se estn negociando en el
mercado en el momento de la valoracin. Este es el mtodo ms sensato para la realizacin de la
valoracin en condiciones de mercado.

La tasa de recuperacin, normalmente, est vinculada al grado de preferencia en el pago de

deuda por parte del emisor del bono. Por lo tanto, cuanto mayor es el valor de esta tasa, mayor
ser el valor recuperado en caso de default.
En el modelo de Jarrow-Turnbull se considera una tasa de recuperacin constante y conocida en
el tiempo. As pues, se tiene en cuenta el valor promedio de las valoraciones histricas.
Cabe decir que, aunque en este modelo se considera a la tasa de recuperacin como una variable
importante, no existe ningn estudio que haya encontrado en ella la razn a dicha consideracin.
Igualmente, el modelo nicamente contempla dos posibilidades a vencimiento: default o no default.
Este hecho, hace que ambas no puedan darse simultneamente, por lo que a cada una de ellas, le
corresponde una probabilidad.

7 Valoracin de un CDS a travs calculadoras Bloomnerg

Las calculadoras que nos ofrecen Bloomberg son la herramienta ms empleada a la hora de hacer
la valoracin de los credit default swaps.

8
 Fuente:Bloomberg

Funcin Descripcin
<CDSW> Valoracin de un CDS.
<ASW> Valoracin de Asset-Swap.
<RV> Anlisis de valor relativo de empresas.
<CACS> Informacin sobre Acciones Corporativas.
<BFV> Valor Terico de un Bono.
WCDS Listado de cotizaciones CDS y ndices disponibles en el mercado.

Con esta ltima funcin, Bloomberg nos permite encontrar de forma rpida a qu spread coti-
zan los CDS de las diferentes empresas; pudiendo filtrar la informacin por pas, moneda, sector,
rating, etc.

Fuente:Bloomberg
Con esta herramienta tan sencilla, podemos ver de forma sintetizada y rpida como cotizan los

9
CDS de, por ejemplo, las empresas francesas del sector industrial.

Fuente:Bloomberg

8 Aplicacin
Una vez explicado qu es el riesgo de crdito, cmo gestionarlo y, todos y cada uno de los diferentes
derivados de crdito, centrndonos especialmente en los credit default swaps, as como en el ndice
en el que cotiza este derivado, damos por finalizada la parte terica de este trabajo.
En esta segunda parte, trataremos de dar una visin prctica a todo lo explicado en los captulos
anteriores. De esta manera, mostraremos las diferentes aplicaciones y posibilidades que puede
ofrecer un CDS.
En primer lugar, mostraremos la manera de cubrir un bono que a nuestro parecer, es probable
que, dados los ltimos acontecimientos, vea aumentada su exposicin al riesgo. En los ltimos
aos, General Motors ha visto reducido su rating, ha incurrido en fuertes prdidas y ha perdido el
liderazgo del mercado. Trataremos de aminorar el riesgo de crdito derivado de esta situacin.

En segundo lugar, desarrollaremos una serie de estrategias de inversin con CDS, ejemplificando
cada una de ellas, a travs de argumentos macroeconmicos e histricos de su cotizacin.

8.1 COBERTURA DE UN BONO

Suponemos que un inversor posee bonos de General Motors Corporation por valor de 10 millones
de euros, cuyas caractersticas se exponen a continuacin:

Este inversor, un buen da, decide comprar un peridico econmico para comprobar como va su

10
inversin. La sorpresa llega cuando hojeando el diario se encuentra con la siguiente noticia.

Alertado por el artculo que anuncia el fin del reinado de General Motors, decide llamar a su
asesor financiero, para que ste le comente la evolucin que est teniendo su activo. Su asesor
tras estudiar un grfico sobre la cotizacin del bono desde 2006 e informarse sobre los ltimos
acontecimientos dentro de la empresa, le comenta lo siguiente:

Al analizar el grfico he podido observar como el precio de su activo sufri una serie de altiba-
jos muy importantes a finales del ao 2005, principios del 2006. Este desplome fue debido a que
las agencias de rating, bajaron la calificacin de General Motors hasta ser considerados sus bonos,

11
bonos basura. Segn he podido saber, este hecho fue debido, principalmente, a la clasificacin im-
procedente que hizo la empresa de determinados flujos de caja y de diversas partidas en sus cuentas.

Alarmado por todos los datos negativos que estaba escuchando el inversor en boca de su asesor,
le pidi una solucin urgentemente, ya que el nerviosismo se estaba apoderando de l.

La solucin que le propuso fue cubrirse para evitar mayores preocupaciones futuras. Para ello,
el inversor decidi adquirir Credit Default Swaps para protegerse de un posible evento de crdito
por parte de la compaa.
En el siguiente grfico, podemos apreciar la evolucin de los precios de este CDS desde finales de
2006 hasta da de hoy:

El inversor, aconsejado por su asesor, decide comprar un CDS a 5 aos, puesto que, segn le ha
informado ste, es el ms lquido de todos.
A da 14 de junio de 2007 cotiza a 397 p.b. Las caractersticas de este derivado figuran a contin-
uacin:

12
Como el nocional de referencia de la operacin es de 10millones de euros, el titular del bono le to-
car pagar trimestralmente 99.250 euros por tener derecho a proteccin contra el riesgo de default
de General Motors (397.000 euros anuales).

El inversor financiar el coste de cobertura con los cupones que le paga cada ao el bono
de General Motors. De esta forma, la cobertura no supone un coste para el comprador de pro-
teccin sino ms bien una disminucin de la rentabilidad obtenida por parte del bono de referencia.

La operacin es la siguiente:

El propietario del bono sabe que si se presenta cualquiera de los eventos de incumplimiento estip-
ulados en el marco ISDA durante el plazo de vigencia del CDS (5 aos), recibir el equivalente al
nocional, es decir, 10 millones de euros.
A cambio, deber entregar al vendedor de proteccin 10 millones de euros de nocional en el bono de
General Motors, cuya vala habr descendido hasta aproximarse a su valor de recuperacin junto
con el pago de la ltima prima contratada.

De esta manera, el propietario del bono habr conseguido lograr su objetivo: cubrir la inversin
principal en el caso de presentarse una contingencia que afecte a la capacidad de pago de General
Motors.

Despus de ver como a actuado el inversor, quin despus de leer una noticia en el peridico y
observar la evolucin de los precios del bono referencia ha optado por cubrir toda la exposicin al
riesgo que le supona este activo, nos hemos preguntado realmente era necesario protegerse de un
posible evento de crdito? Qu probabilidad implcita de default en el prximo ao tiene General
Motors?
A partir de la cotizacin del CDS podemos averiguarla mediante la siguiente frmula:

P rob.dedef ault = SpreaddelCDS/1 R

Todos los datos necesarios los podemos encontrar en las pantallas Bloomberg, que se han ido

13
mostrando a lo largo de este captulo:
Spread del CDS = 397 p.b.
R = Recovery Rate = 0,40
Por lo tanto, la probabilidad implcita de default de este bono es igual al 6,62% ((0,0397/0,6)x100).
En resumen, el propietario del bono, pagando una prima con parte los rendimientos que obtiene
del bono de referencia, compra su tranquilidad respecto a futuras contingencias

Bibliografa
CAPARRS lvaro Miguel. Derivados de crdito, nuevos instrumentos financieros para el control
del riesgo, documentos de trabajo, Universidad de Castilla la Mancha., 2002

BADA Carmen; GALISTEO Merche; PREIXENS Teresa. Valoracin de credit default swap:
Una aplicacin del modelo de Hull-White al mercado espaol, documentos de trabajo, Universitat
de Barcelona, Barcelona.

JP MORGAN, Credit Derivates Handbook.Detailing Credit Default Swap Products, Markets

and Trading Strategies. Diciembre 2006.

14