Libro de Matematica Financiera

Primera edicin
Finanzas y matemticas financiera para mypes
FINANZAS Y
MATEMTICAS
FINANCIERA
PARA MYPES
Una manera sencilla de aprender finanzas y tomar
mejores decisiones con aplicaciones en Excel
CPC. JAIME MONTENEGRO RIOS.

1
INDICE
INDICE ...............................................................................................................................2
PRLOGO ........................................................................................................................ 13
CAPTULO 1: Conceptos Bsicos ........................................................................................ 14
1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ............................................................................... 14
2. LA TASA DE INTERS ........................................................................................................ 15
3. INTERS .......................................................................................................................... 17
4. PERIODO ......................................................................................................................... 18
5. INTERS COMERCIAL Y REAL ............................................................................................ 18
6. EQUIVALENCIA ................................................................................................................ 19
7. TERMINOLOGA o NOTACIONES ....................................................................................... 20
8. FLUJO DE CAJA ................................................................................................................ 20
9. INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO ....................................................................... 21
9.1. INTERES SIMPLE ............................................................................................................................... 22
9.1.1. CARACTERSTICAS .............................................................................................................. 22
9.1.2. CLCULO DEL INTERS ....................................................................................................... 22
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERS SIMPLE ................................................................................... 23
9.2. INTERES COMPUESTO ...................................................................................................................... 23
9.2.1. CARACTERSTICAS .............................................................................................................. 23
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERS COMPUESTO........................................................................... 24
10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 25
CAPTULO 2: Tipos de tasa de inters ............................................................................... 27

1. TASA DE INTERS NOMINAL ............................................................................................. 27
2. TASA DE INTERS EFECTIVA : ............................................................................................ 28
3. TASA DE INTERS EQUIVALENTE: ..................................................................................... 30
4. TASA DE INTERS REAL: ................................................................................................... 31
5. TASA DE INTERS ADELANTADA ANTICIPADA ............................................................... 32
6. TASA DE INTERS AL REBATIR .......................................................................................... 33
7. TASA DE INTERS FLAT (NO RECOMENDABLE) ................................................................. 34
8. TASA DE INTERS CONTNUA ........................................................................................... 35
9. TASA DE INTERS COMPENSATORIA: ................................................................................ 36
10. TASA DE INTERS MORATORIA. ....................................................................................... 36
11. TASA DE INTERS LEGAL .................................................................................................. 38
12. TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL (TCEA) ......................................................................... 39
13. TASA DE RENDIMIENTO EFECTIVO ANUAL (TREA) ............................................................. 44
2
14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN ................................................................... 44

15. EJERCICIOS PROPUESTOS ................................................................................................. 45
CAPTULO 3: Las seis frmulas clave ................................................................................. 46

1. COMO MANEJAR LAS FRMULAS CLAVES ........................................................................ 46
2. STOCK Y FLUJO MONETARIO ............................................................................................ 46
3. CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS: Anualidades ................................................................... 47
3.1. FLUJOS INCIERTOS: ........................................................................................................................... 47
3.2. FLUJOS CIERTOS: .............................................................................................................................. 47
3.3. CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS CIERTOS .......................................................................................... 47
4. LAS SEIS FRMULAS CLAVES ............................................................................................ 48

4.1. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC) ...................................................................................... 49
4.2. FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIN (FSA) ...................................................................................... 52
4.3. FACTOR DE RECUPERACIN DE CAPITAL (FRC) ................................................................................ 53
4.4. FACTOR DE ACTUALIZACIN DE LA SERIE (FAS) ............................................................................... 57
4.5. FACTOR DE CAPITALIZACIN DE LA SERIE (FCS) ............................................................................... 59
4.6. FACTOR DE DEPSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIN (FDFA) ...................................................... 61
5. EL MODELO MATEMTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO ..................................................... 64

5.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes ......................................................................... 64
5.2. El Circuito Matemtico Financiero ................................................................................................ 65
5.2.1. Clculos en sentido proyectivo .............................................................................................. 65
5.2.2Clculos en sentido retrospectivo ........................................................................................... 66
5.3. El circuito matemtico financiero numricamente ....................................................................... 67
6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FRMULAS CLAVES ............................................ 68
CAPTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 70

1. INTRODUCCIN ............................................................................................................... 70
2. DEFINICIN DE ANUALIDAD ............................................................................................. 70
3. CLASES DE ANUALIDADES ................................................................................................ 70
4. ANUALIDAD VENCIDA ...................................................................................................... 71
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIN DEL VALOR PRESENTE. ..................................................... 71
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA ............................................................................ 71
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA .............................................................................. 72
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIN AL VALOR FUTURO ................................................................... 72
4.5. CLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIN (n) ................................................................................... 73
4.6. CLCULO DE LA TASA DE INTERS .................................................................................................... 74
4.7. EQUIVALENCIAS ............................................................................................................................... 76
Valor de las cuotas mensuales ......................................................................................................... 76
Valor futuro equivalente .................................................................................................................. 76
5. Anualidad anticipada ....................................................................................................... 77

5.1. Valor presente de una anualidad anticipada ................................................................................... 77
5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad)...................................................................... 78
5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada........................................................................................ 79
6. ANUALIDAD DIFERIDA ..................................................................................................... 79
3
7. ANUALIDAD PERPETUA .................................................................................................... 80

8. EJERCICIOS PROPUESTOS ................................................................................................. 81
CAPITULO 5: Plan de pagos de la deuda o amortizacin.................................................... 82

1. INTRODUCCIN ............................................................................................................... 82
2. CONCEPTO DE PRSTAMO ............................................................................................... 82
2.1. GRUPOS DE PRSTAMOS .................................................................................................................. 82
3. AMORTIZACIN............................................................................................................... 83
3.1. TABLA DE AMORTIZACIN ............................................................................................................... 83
4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES ..................................................................... 84

5. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS ................................................................................... 84
6. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS CRECIENTES ......................................................................... 85
7. OBSERVACIONES ............................................................................................................. 86
8. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS DIFERIDAS................................................................... 86
9. EJERCICIOS PROPUESTOS: ................................................................................................ 87
CAPTULO 6: Depreciacin ................................................................................................ 88

1. CONCEPTO ...................................................................................................................... 88
2. DEPRECIACIN, AMORTIZACIN Y AGOTAMIENTO........................................................... 89
3. ACTIVOS DEPRECIABLES Y NO DEPRECIABLES ................................................................... 89
4. EFECTOS DE LA DEPRECIACIN......................................................................................... 90
5. DEPRECIACIN ACUMULADA O FONDO DE RESERVA ........................................................ 91
6. VALOR RESIDUAL, RESCATE, SALVAMENTO, DESHECHO O RECUPERACIN ( L ) ................. 91
7. MTODOS DE DEPRECIACIN ........................................................................................... 91
7.1. MTODO UNIFORME O DE LNEA RECTA: ........................................................................................ 91
7.2. MTODOS DE DEPRECIACIN ACELERADA.- .................................................................................... 92
7.2.1. MTODO DEL PORCENTAJE FIJO DEL VALOR DECRECIENTE EN LIBROS .............................. 93
7.2.3. MTODO DE SUMA DE DGITOS ............................................................................................ 96
7.3. MTODO DE UNIDADES PRODUCIDAS ............................................................................................. 98
8. ASPECTO TRIBUTARIO ..................................................................................................... 98

9. EJERCICIO PROPUESTOS ................................................................................................... 99
CAPITULO 7: Arrendamiento financiero .......................................................................... 100

1. INTRODUCCIN ............................................................................................................. 100
2. ANTECEDENTES ............................................................................................................. 101
3. DEFINICIN ................................................................................................................... 101
4. SUJETOS QUE PARTICIPAN EN EL CONTRATO: ................................................................. 102
5. TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS CONTRATOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO......... 102
5.1. PARA EL ARRENDATARIO................................................................................................................102
5.2. PARA EL ARRENDADOR ..................................................................................................................104
4
6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS............................................................................................. 104

7. ASPECTO TRIBUTARIO ................................................................................................... 105
8. EL LEASING... ESE DESCONOCIDO! ................................................................................. 105
9. CASO PRCTICO LEASING FINANCIERO ........................................................................ 106
10. EJERCICIO PROPUESTO .................................................................................................. 115
CAPTULO 8: Evaluacin de Inversiones .......................................................................... 116

1. INTRODUCCIN ............................................................................................................. 116
2. TASA DE DESCUENTO ..................................................................................................... 117
3. VALOR PRESENTE NETO (VPN) ....................................................................................... 117
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN ......................................................................................................119
4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 119

4.1. CLCULO DE LA TIR ........................................................................................................................120
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR ..................................................................................................................120
4.3. CRITERIOS DE SELECCIN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR ......................................................120
5. IMPORTANTE ................................................................................................................ 121

6. OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES ...................... 121
6.1. VNA.NO.PER ...................................................................................................................................121
6.2. TIR.NO.PER .....................................................................................................................................122
7. EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 123
CAPTULO 9: Finanzas Empresariales .............................................................................. 125

1. QU SON FINANZAS? ................................................................................................... 125
2. PARA QU ES IMPORTANTE ESTUDIAR FINANZAS? ....................................................... 126
3. FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIN EMPRESARIAL ..................................................... 126
3.1. CUADRO COMPARATIVO ................................................................................................................127
3.2. FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) ........................................................128
4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEA EMPRESA .................................................................. 129

5. EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA .......................................................... 129
6. ORGANIZACIN DE LA FUNCIN FINANCIERA................................................................. 130
6.1. RELACIN CON LA ECONOMA .......................................................................................................130
6.2. RELACIN CON LA CONTABILIDAD .................................................................................................131
6.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO ................................................132
7. OBJETIVO DE LA EMPRESA ............................................................................................. 133

7.1. MAXIMIZAR LAS UTILIDADES? ......................................................................................................133
7.2. MAXIMIZACIN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS ..................................................................133
7.3. EL PAPEL DE LA TICA .....................................................................................................................133
8. EL SISTEMA FINANCIERO................................................................................................ 134

8.1. ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO .................................................134
8.1.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER .........................................................................134
8.1.2. SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO Y AFP (SBS y AFP) .........................................134
8.1.3. SUPERINTENDENCIA DE MERCADO Y VALORES (SMV). ...................................................135
5
9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS ...................................................................................... 136

9.1. UTILIDADES ORDINARIAS ...............................................................................................................136
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS ............................................................................................136
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL .................................................................................................................137
CAPTULO 10: Negocios exitosos .................................................................................... 139

1. DEFINICIN DE UN NEGOCIO XITOSO ........................................................................... 139
2. LA ESTRUCTURA COMERCIAL ......................................................................................... 139
3. LA FUNCIN DEL DIRECTORIO ........................................................................................ 140
4. NEGOCIO EXITOSO? ..................................................................................................... 140
5. DESCRIPCIN DEL XITO ................................................................................................ 141
6. UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO........................................................... 142
7. ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO ................................................................... 142
8. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO ................................................................. 143
9. SELECCIN DE ACTIVIDADES EXITOSAS ........................................................................... 143
CAPTULO 11: Anlisis de Estados Financieros................................................................ 146

1. VALUACIN CORPORATIVA Y ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS .......................... 147
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE) .......................................................................148
1.2. ESTADO DE RESULTADOS ...............................................................................................................149
2. ANLISIS DE RAZONES ................................................................................................... 151

3. RAZONES DE LIQUIDEZ................................................................................................... 151
4. RAZN RPIDA (prueba del cido) ................................................................................. 152
5. RAZONES DE ADMINISTRACIN DEL ACTIVO .................................................................. 152
6. RAZONES DE ADMINISTRACIN DE LA DEUDA ................................................................ 154
7. RAZONES DE RENTABILIDAD .......................................................................................... 155
8. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO ............................................................................... 156
9. APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANLISIS DE RAZONES ............................................ 157
10. ANLISIS HORIZONTAL .................................................................................................. 158
11. ESTADOS FINANCIEROS SEGN WARREN BUFFETT ......................................................... 161
12. INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A. ............................................................................. 164
13. ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO .................................................................................... 168
CAPITULO 12: Flujo de efectivo y planeacin financiera .................................................. 176

1. ANLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA ......................................................... 176
2. DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ........................................................ 177
3. CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO .................................. 177
4. PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA ......................................................................... 180
6
5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 180

5.1. PRONOSTICO DE VENTAS ...............................................................................................................180
5.2. FLUJO DE EFECTIVO: .......................................................................................................................181
CAPTULO 13: Presupuestos Empresariales ..................................................................... 183

1. PLAN ESTRATGICO ....................................................................................................... 183
2. CONCEPTOS DE PRESUPUESTO ....................................................................................... 184
3. OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO ....................................................................................... 184
4. CLASIFICACIN DEL PRESUPUESTO................................................................................. 185
5. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO ................................................................................. 185
6. PRINCIPIOS PRESUPUESTALES ........................................................................................ 186
7. ETAPAS ......................................................................................................................... 186
8. PRESUPUESTO DE VENTAS ............................................................................................. 186
8.1. GENERALIDADES.............................................................................................................................187
8.2. ESTUDIO DE MERCADO ..................................................................................................................187
9. PRESUPUESTOS CONTINUOS .......................................................................................... 188

10. COSTOS ESTANDARIZADOS ............................................................................................ 189
11. METODOLOGA PARA LA ELABORACIN DEL PRESUPUESTO ........................................... 189
12. CASO PRCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO ............................................................ 189
CAPTULO 14: Riesgo y rendimiento................................................................................ 191

1. FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO .................................................................. 191
1.1. RENDIMIENTOS HISTRICOS ..........................................................................................................192
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS ............193
1.2.1. RIESGOS ESPECFICOS DE LA EMPRESA ............................................................................193
1.2.2. RIESGOS ESPECFICOS DEL ACCIONISTA ...........................................................................194
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA...................................................................194
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS ...................................................................195
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO .........................................195
2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL................................................................................ 196

2.1. EVALUACIN DEL RIESGO ..............................................................................................................196
2.1.1. ANLISIS DE SENSIBILIDAD ...............................................................................................196
2.1.2. DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES ............................................................................197
2.2. MEDICIN DEL RIESGO ...................................................................................................................198
2.2.1. DESVIACIN ESTNDAR ...................................................................................................198
2.2.2. COEFICIENTE DE VARIACIN ............................................................................................200
3. RIESGO DE UNA CARTERA .............................................................................................. 200

3.1. CORRELACIN ................................................................................................................................201
3.2. DIVERSIFICACION ...........................................................................................................................201
CAPTULO 15: Valoracin de bonos................................................................................ 202

1. BONOS CORPORATIVOS ................................................................................................. 203
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS: ....................................................................204
1.2. FIDUCIARIO:....................................................................................................................................204
7
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO ...........................................................................................................205
2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN ................................................................................ 205

2.1. MODELO BSICO DE VALORACIN: ...............................................................................................205
3. VALUACIN DE BONOS .................................................................................................. 206

3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS:....................................................................................................206
3.2. VALUACIN DE BONOS BSICA: .....................................................................................................206
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO: .............................................................................207
3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS: ..................................................................207
3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS: .........................................................................209
4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 210
CAPTULO 16: Valoracin de acciones............................................................................. 211

1. DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO ......................................... 211
2. ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES ............................................................................ 212
2.1. ACCIONES COMUNES .....................................................................................................................212
2.1.1. CARACTERSTICAS DE LAS ACCINES COMNES .................................................................212
2.2. ACCIONES PREFERENTES ................................................................................................................213
3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES........................................................................... 213

3.1. ECUACIN BSICA PARA LA VALORACIN DE ACCIONES COMUNES. ...........................................214
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO ..................................................................................................214
3.3. VALORACIN DE ACCIONES PREFERENTES. ...................................................................................215
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE .......................................................................................215
4. OTROS MTODOS PARA LA VALORACIN DE ACCIONES COMUNES................................. 217

4.1. VALOR EN LIBROS ...........................................................................................................................217
4.2. VALOR DE LIQUIDACIN ................................................................................................................218
CAPTULO 17: Decisiones de inversin ............................................................................ 219

1. PROCESO DE DECISIN EN INVERSIONES ........................................................................ 219
1.1. GASTO DE CAPITAL .........................................................................................................................219
1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL. ...................220
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL ........................................................220
1.4. TERMINOLOGA BSICA .................................................................................................................220
2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES ................................................................................ 221

2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO. .........................................................221
2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD ........................................................................222
3. DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL ................................................................... 222

3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO .................................................................................222
4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL ................................................................. 222

5. RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES ...................................................... 222
CAPTULO 18: Tcnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 223

1. TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL .................................................. 224
1.1. VALOR PRESENTE NETO .................................................................................................................224
1.2. ESTIMACIN DEL VAN ....................................................................................................................224
8
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIN FINANCIERA VNA ...................................226
2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIN ........................................................................ 227

2.1. DEFINICIN DE LA REGLA ...............................................................................................................227
2.2. ANALISIS DE LA REGLA....................................................................................................................228
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 228

3.1. CLCULO DE LA TIR ........................................................................................................................229
3.2. CLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRNICAS (Excel) ..............................................................229
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR ................................................................................................................230
3.4. CUALIDADES DE REDENCIN DE LA TIR .........................................................................................232
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR .............................................................................................233
CAPTULO 19: Apalancamiento ...................................................................................... 234

1. QU ES APALANCAMIENTO? ........................................................................................ 234
1.1 SEGN KIYOSAKI, ............................................................................................................................234
1.2 SEGN EL AUTOR GITMAN ..............................................................................................................236
2. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: ............................................................................ 237

2.1. MTODO ALGEBRAICO ...................................................................................................................237
3. APALANCAMIENTO OPERATIVO ..................................................................................... 238

4. APALANCAMIENTO FINANCIERO .................................................................................... 241
5. APALANCAMIENTO TOTAL: ............................................................................................ 242
CAPTULO 20: Poltica de Dividendos .............................................................................. 245

1. FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS ............................................................................. 245
2. SEGN WARREN: PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS .......................................... 245
3. POLTICA DE DIVIDENDOS .............................................................................................. 246
3.1. RESTRICCIONES LEGALES ................................................................................................................247
3.2. RESTRICCIONES CONTRACTUALES .................................................................................................247
3.3. RESTRICCIONES INTERNAS .............................................................................................................247
3.4. EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ...................................................................................................247
3.5. CONSIDERACIONES DEL PROPIETARIO ...........................................................................................247
3.6. CONSIDERACIONES DE MERCADO .................................................................................................247
4. TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS ............................................................................. 248

4.1. POLTICA DE RAZN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE .............................................................248
5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS ................................................................................... 249

5.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS............................................................................................................249
5.2. RECOMPRAS DE ACCIONES ............................................................................................................249
CAPTULO 21: Solidez Financiera .................................................................................... 251

1. METODOLOGA PARA EVALUAR PRESTATARIOS ............................................................. 251
2. OBJETIVO ...................................................................................................................... 251
3. ANLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA ............................................................................. 252
4. EVALUACIN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA ......................................................... 252
9
5. VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO ...................................... 252

6. RIESGO DE FACTURACION .............................................................................................. 253
7. RIESGO DEL NEGOCIO .................................................................................................... 253
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO ................................................................................254
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES ................................254
7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO .......................254
8. RIESGO ESPECFICO DE LA EMPRESA .............................................................................. 255

9. FUENTES DE CAPITAL ..................................................................................................... 256
10. ESTRUCTURA DE CAPITAL .............................................................................................. 256
11. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL ................................................................. 256
12. QU ES EL ROE (retorno sobre el capital) ........................................................................ 256
13. FLUJO DE EFECTIVO ....................................................................................................... 257
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS .............................................................................................257
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES ...............................................................258
14. EBIT Y EBITDA ................................................................................................................ 258

15. GENERACION OPERATIVA DE CAJA ................................................................................. 259
16. PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO ............................................................................ 259
17. NDICES FINANCIEROS ................................................................................................... 260
CAPTULO 22: Administracin de capital de trabajo y activos circulantes ........................ 261

1. FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO ............................................................. 262
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO .......................................................................................................262
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO ...................................................................263
2. EL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO ........................................................................ 263

2.1. CLCULO DEL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO ....................................................................264
3. ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS .............................................................................. 265

3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO: ................................................266
3.2. TCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS: ............................................266
4. ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR ................................................................ 268

4.1. SELECCIN Y ESTNDARES DE CRDITO ........................................................................................269
4.2. TRMINOS Y CONDICIONES DE CRDITO .......................................................................................270
4.3. SUPERVISIN DE CRDITO .............................................................................................................270
CAPTULO 23: Administracin de pasivos corrientes ....................................................... 273

1. PASIVOS CORRIENTES .................................................................................................... 273
2. PASIVOS ESPONTNEOS ................................................................................................ 273
2.1. ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR PAGAR .................................................................................273
2.2. CARGOS POR PAGAR ......................................................................................................................275
3. FUENTES DE PRSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO ........................................ 275

3.1. PRSTAMOS BANCARIOS ................................................................................................................275
3.2. PAPEL COMERCIAL .........................................................................................................................276
3.3. PRSTAMOS INTERNACIONALES ....................................................................................................276
10
CAPTULO 24: Inversiones En Bolsa: Dnde Invierte Warren Buffett y Kiyosaki ................ 277
1. QUIN ES WARREN BUFFETT? ...................................................................................... 277
2. LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA ..................................... 277
3. ESTRATEGIA DE INVERSIN DE WARREN BUFFETT .......................................................... 278
4. LECCIN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN .................................................... 279
5. A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA ................................................... 280
6. CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS ................................................................................... 281
7. Caso: Coca-Cola ............................................................................................................. 281
8. INVERSIONES SEGN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO ) ............................ 286
9. LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO. ............................. 286
CAPTULO 25: Balanced scorecard- Tablero de mando integral ....................................... 288

1. QU ES EL BALANCED SCORE CARD BSC? ................................................................... 288
2. EN QU SE FUNDAMENTA? .......................................................................................... 288
3. CULES SON LOS APORTES Y/O BENEFICIOS? ................................................................ 289
4. POR QU ES IMPORTANTE EL CAPITAL INTELECTUAL? ................................................... 290
5. QU ES ESTRATEGIA? ................................................................................................... 290
6. QU ES UN MAPA ESTRATGICO? ................................................................................. 291
CAPTULO 26: Casos empresariales................................................................................. 293

1. WAL MART .................................................................................................................... 293
2. HEWLETT PACKARD .................................................................................................... 295
3. AMAZON ....................................................................................................................... 295
4. COCA COLA ................................................................................................................... 296
5. SONY............................................................................................................................. 296
6. DISNEY .......................................................................................................................... 297
7. NIKE .............................................................................................................................. 299
8. TOYOTA ........................................................................................................................ 300
9. GENERAL ELECTRIC ........................................................................................................ 301
10. ALDI .............................................................................................................................. 302
11. COCINANDO EL FUTURO (GASTON ACURIO) ................................................................... 302
12. APPLE............................................................................................................................ 303
13. ALICORP ........................................................................................................................ 303
14. BANCO DE CRDITO ....................................................................................................... 304
15. GRUPO GLORIA ............................................................................................................. 304
11
CAPTULO 27: Finanzas familiares y personales .............................................................. 305

1. LA FAMILIA, ES LA EMPRESA MS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS? ......................... 305
2. Y LAS FINANZAS PERSONALES?..................................................................................... 306
3. LAS TARJETAS DE CRDITO: SOLUCIN O PROBLEMA FINANCIERO? .............................. 307
4. APRENDER A USAR LA DEUDA ........................................................................................ 309
5. CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR? ................................................................................ 309
6. EL AHORRO ................................................................................................................... 310
7. PRESUPUESTO FAMILIAR ............................................................................................... 312
BIBLIOGRAFA ................................................................................................................ 315
12
PRLOGO
MATEMTICA FINANCIERA Y FINANZAS
Para que una empresa tenga xito es importante que tenga una correcta gestin financiera. Muchas
empresas principalmente las Pymes han fracasado por falta de esta gestin.
Este libro fue preparado para revisar los principios financieros e ilustrar su aplicacin de una manera
sencilla y prctica, adems ofrece como herramienta la hoja electrnica EXCEL para facilitar los clculos
y tener ms tiempo para la toma de decisiones financieras y econmicas que permitan a las PYMES
crecer en el tiempo para que logren convertirse en grandes empresas y ms adelante en corporaciones.
Todas las empresas realizan muchas cosas: fabrican productos, prestan servicios, etc., todo esto es
realizado hacia un nico objetivo: GANAR DINERO.
Para ayudar a la empresa a ganar dinero existen muchas formas, pero lo podemos simplificar en lo
siguiente: .Bsicamente, las estrategias financieras son sencillas, las empresas pueden ganar ms
dinero:
Vendiendo Ms
Y Gastando Menos
El resto es msica de fondo
Segn Kaplan y Norton cualquier programa intimidad con el cliente, calidad seis sigma, gestin del
conocimiento, tecnologa de interrupcin, justo a tiempo crea ms valor para la empresa SLO SI SE
CONSIGUE VENDER MS O GASTAR MENOS. Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede
mejorar a travs de dos enfoques bsicos crecimiento de los ingresos y productividad.
Cada captulo se ha escrito sobre estos dos pilares: Vender ms y gastar menos y estoy totalmente de
acuerdo con lo que dice Kaplan y Norton , autores del Cuadro de Mando Integral, que cualquier decisin
financiera racional que se tome en una empresa al final tendr como resultado un mayor ingreso y un
menor gasto. NO HAY OTRA OPCIN.
Tambin se hace mucho nfasis en el inters compuesto, ya que el mismo puede llevarte al xito o al
desastre financiero como veremos en algunos captulos.
Este libro no slo es el trabajo del autor, sino tambin el resultado de los aportes de mis alumnos en
clase y especialmente de Andrs Domnguez, Carlos Bazn, Milagritos Mego, Alexander Snchez , Julio
Choroco, Felipe Gonzales, Karol Ysla Guanilo y Jazmn Gadea por su colaboracin en forma directa en la
revisin y aportes de ideas para que esta obra salga a la luz.
13
CAPTULO 1: Conceptos Bsicos
1
CAPTULO 1:
Conceptos Bsicos
Captulo
CONCEPTOS
BSICOS
Algunas de las alegras y la mayora de las decepciones
ms grandes de la vida proceden de las decisiones que se
toman respecto al dinero.
1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Es el concepto ms importante en las matemticas financieras. El dinero, como cualquier otro bien, tiene un
valor intrnseco, es decir, su uso no es gratuito, hay que pagar para usarlo.
Porque la importancia del dinero surge esencialmente de que es un eslabn entre el presente y el futuro
(Keynes 1936).
El valor del dinero depende del momento en que se considere, esto es, que S/. 100 hoy, es diferente a S/. 100
dentro de un mes o un ao. Esto se debe a la valoracin del sacrificio del consumo actual por posponerlo al
futuro. Esta compensacin por aplazar el consumo recibe el nombre de inters.
De su lado, Donald G Newman expresa: .. El uso del dinero es un bien valioso, tan valioso que la gente est
dispuesta a pagar por tener dinero disponible para usarlo. El dinero se puede rentar, en esencia, de la misma
manera que se renta un departamento excepto que con el dinero, el cargo por usarlo se llama inters en lugar de
renta
Para entender este concepto, considerado el ms importante de las Matemticas Financieras, podemos
hacernos la siguiente pregunta:
Es los mismo recibir S/. 1000,000 dentro de un ao que recibirlos hoy?
Lgicamente que no, por las siguientes razones:
La inflacin. - Con el S/. 1000,000 que se recibir dentro de un ao se comprar una cantidad menor
de bienes y servicios que la que podemos comprar hoy.
Se pierde la oportunidad de invertir S/. 1000,000 en alguna actividad.
Se asume el riesgo que quien deba entregar el S/. 1000,000 hoy, ya no est en condiciones de
hacerlo dentro de un ao.
14
El dinero es un bien econmico que la capacidad intrnseca de generar ms dinero.
Por lo tanto, si la opcin fuera recibirlos dentro de un determinado periodo de tiempo,

se podra aceptar solamente si se entregara una cantidad adicional que compensara
los factores anteriormente mencionados, debido a que el dinero tiene la capacidad
de producir ms dinero, generando riqueza.
Por ese poder mgico de crecer que el tiempo le proporciona al dinero, debemos
pensar permanentemente que el tiempo es dinero.
2. LA TASA DE INTERS
El dinero, desde la perspectiva financiera, es un bien econmico, que como tal tiene un precio. El precio del
dinero se suele llamar tasa de inters. Al ser el dinero un bien econmico, entonces las decisiones financieras en
cuanto a la oferta y demanda de dinero, se deben tomar teniendo en cuenta la tasa de su valor (tasa de inters).
Cuando una persona, natural o jurdica, recurre a los mercados financieros a demandar dinero, la decisin que
va a tomar se denomina decisin de financiamiento, mientras que, por otro lado, si ese dinero se utiliza para
llevar a delante una inversin, la decisin suele denominarse decisin de inversin. Esto nos lleva a una
conclusin muy simple, que cuando se toman decisiones de financiamiento, se requiere adquirir dinero a la
menor tasa de inters posible, mientras que, cuando se toman decisiones de inversin se busca emplear el
dinero buscando la mayor tasa de inters que se pueda obtener de ella.
Adems, debemos tener en cuenta que:
La tasa de inters constituye la variable ms sensible e importante de las finanzas. En su acepcin ms

simple es aquel porcentaje que se aplica a un capital inicial en un tiempo determinado; que
convencionalmente se ha generalizado en un ao.
La tasa de inters es el precio que regula las cantidades demandadas y ofrecidas de dinero y deber
variar de acuerdo a la relativa abundancia o escasez del mismo.
En nuestra realidad esta tasa es bsicamente libre y se aplica segn los tipos de operaciones activas
(de crditos, pagars, letras) o pasivas (de depsito de ahorro o a plazo) que generan los bancos,
cajas, cooperativas y compaas financieras entre otras.
La existencia del inters es inherente a la propia naturaleza de los individuos. Si preguntamos a cualquier
persona qu es lo que prefiere:
Un capital C hoy, o un capital C de aqu a un ao, aunque no haya inflacin la respuesta lgica deber
ser hoy.
As para los individuos y las empresas hay un valor del dinero a travs del tiempo, que corresponde
exactamente al concepto de tasa de inters.
La tasa de inters es mucho ms que el precio del dinero, es uno de los patrones referenciales
bsicos que se considera en la empresa para decidir sobre los cambios en la poltica de la misma. As
tenemos que por ejemplo en la evaluacin de proyectos se usa para juzgar el retorno sobre la inversin.
Esa tasa es llamada la tasa interna de retorno del proyecto.
En trminos prcticos, la tasa de inters es el precio del dinero tanto para el que lo necesita porque paga un
precio por tenerlo, como para el que lo tiene porque cobra un precio por prestrselo al que lo requiere. El dinero
15
es una mercanca que tiene un precio, y como tal, su valor lo fija el mercado como resultado de la interaccin
entre la oferta y demanda.
La tasa de inters est presente cuando se abre una cuenta de ahorros, se utiliza una
tarjeta de crdito, o se hace un prstamo de dinero. Su nivel debe ser la preocupacin de
cualquier persona o empresa, porque mide tanto el rendimiento como el costo del
dinero.
La tasa de inters tambin es una herramienta de poltica econmica que utilizan los bancos centrales en todos
los pases para estimular una economa en crisis, como tambin para frenar una economa acelerada.
La palabra tasa se deriva del verbo tasar que significa medir. Como expresin matemtica la tasa de inters (i)
es la relacin entre lo que se recibe de intereses (I) y la cantidad prestada o invertida (P).
Esta relacin la podemos obtener a partir de la ecuacin i =
Veamos un ejemplo sencillo, que puede aplicar en nuestro cotidiano vivir:
Deseamos comprar una Laptop, cuyo precio al contado en cualquier tienda de electrodomsticos es de S/ 2,000.
Como no se tiene el dinero en efectivo, optamos por buscar financiamiento en dos entidades financieras. El
banco A, nos hace la siguiente oferta: presta los S/ 2,000 pagando 24 cuotas mensuales de S/100. La
entidad B, nos ofrece los mismos S/ 2,000, pagando 36 cuotas mensuales de S/. 80 En trminos generales,
resulta ms conveniente aceptar la propuesta del banco B, menor cuota y mayor tiempo. Pero nos estamos
olvidando de algo muy importante que muchas veces sucede, es decir no estamos evaluando el precio del
dinero, por decirlo de otro modo no estamos evaluando la tasa de inters que los bancos pretenden cobrarnos.
Claro est que tenemos que recurrir a las matemticas para poder determinar cul es el costo del dinero.
Matemticamente, las dos propuestas quedan graficadas de la siguiente manera:
BANCO A:
100 100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 .. 23 24
BANCO B:
80 80 80 80 80 80 80
0 1 2 3 4 .. 35 36
Dado que las cuotas son mensuales, de tal modo que podemos determinar la tasa de inters efectivo mensual y
a la vez determinar la tasa efectiva anual, del mismo modo como las instituciones financieras normalmente
ofertan sus tasas. Asimismo, dado que los pagos son iguales en una frecuencia de tiempo mensual, podemos
determinar la tasa aplicando la frmula de una anualidad.
Por eso para desarrollar este ejemplo utilizaremos una de las 6 frmulas claves: FACTOR DE ACTUALIZACIN
DE LA SERIE (FAS) que explicaremos ms adelante.
16
3. INTERS
As cmo es posible entregar un carro, un inmueble o un servicio en arriendo y cobrar una

suma mensual por el uso de ese bien, tambin es posible entregar en arriendo una cantidad de
dinero por un tiempo determinado. Esa renta o alquiler que se paga por una suma de dinero
bien sea tomada en prstamo (operacin de financiamiento), o invertida (operacin de
inversin) se conoce con el nombre de inters.
Es decir, en una operacin crediticia (colocacin o captacin de capitales), el prestamista suele otorgar al
prestatario un importe denominado principal exigible al finalizar determinado lapso de tiempo; adems de la
devolucin del principal, se cobra un importe adicional denominado inters.
El inters generado por un principal que se simboliza con la letra I est en funcin de mltiples variables, entre
las cuales se encuentran:
La magnitud del principal colocado o invertido.
La tasa de inters implcita o explcita.
El horizonte temporal; a mayor tiempo, mayor inters para un mismo principal y una misma tasa de
inters.
El riesgo de la operacin.
Otras variables de carcter econmico, poltico, social, etc.
Puede decirse tambin que el inters es la medida o manifestacin del valor del dinero en el tiempo.
As como no puede ser gratuito el uso de una mquina, de una casa tomada en arriendo, o de un vehculo
utilizado por un corto perodo de tiempo, tampoco puede ser gratuito el uso del dinero. De serlo, estaramos
aceptando que el dinero no tiene valor para su dueo. En conclusin, el inters es simplemente un arriendo
pagado por un dinero tomado en prstamo durante un tiempo determinado.
Si se presta hoy una cantidad de dinero (P) y despus de un tiempo determinado se recibe una cantidad mayor
(S), la variacin del valor del dinero de P a S se llama valor del dinero en el tiempo, y la diferencia entre S y P
es el inters (I).
La operacin se representa mediante la siguiente expresin.
Adems se puede deducir lo siguiente:
Dnde:
S= Valor final o futuro
P= Valor inicial o presente
I = Inters (S/)
17
Ejemplo: Suponga que una persona recibe un prstamo de S/250,000 con el compromiso de pagar S/300,000
dentro de 3 meses.
S: S/. 300,000
P: S/. 250,000
I: S/. 50,000
FRMULA CLCULO RESULTADO
S=P+I 250,000.00 + 50,000.00 300,000.00
P=SI 300,000.00 - 50,000.00 250,000.00
I=SP 300,000.00 - 250,000.00 50,000.00
Muchas veces compramos el dinero demasiado caro (William Thackeray)
4. PERIODO
Se tiene dos formas de cuantificar el nmero de das comprendidos entre dos fechas. El Tiempo exacto incluye
todos los das, excepto el primero y la otra es el tiempo aproximado, el cual consiste en considerar, por ejemplo,
que todos los meses tienen 30 das.
Ejemplo: Calcular el tiempo exacto y aproximado entre el 6 de abril y el 29 de agosto.

}
MES TIEMPO EXACTO TIEMPO APROXIMADO
ABRIL 24 (30-6)
Vemos que el nmero de meses
MAYO 31 del 6 de abril al 6 de agosto
son 4, resultando 4 x 30 das
JUNIO 30
(120 das), luego le
JULIO 31 adicionamos 23 das (29 agosto
- 6 agosto)
AGOSTO 29
TOTAL 145 143
5. INTERS COMERCIAL Y REAL
Cuando se realizan clculos financieros que involucran las variables tiempo y tasa de inters, surge
la duda sobre qu nmero de das se toma para el ao, es decir, si se toman 365 o 360 das. Esto
da origen a dos tipos de inters: el inters ordinario o comercial, que es el que se calcula
considerando el ao de 360 das; y el inters real o exacto que se calcula considerando el ao de
365 das, o 366 das si se trata de ao bisiesto.
Para un mismo capital, tasa de inters y tiempo, el inters comercial resulta mayor que el inters exacto, razn
por la cual lo utilizan las instituciones financieras y las casas comerciales en sus operaciones de crdito.
18
Ejemplo:
Calcular el inters comercial y el inters real o exacto de S/. 15,000 a una tasa de inters del 36% anual durante
45 das.
Inters comercial: ao de 360 das.
I= P i n = 15,000 x x 45 = 675.00
Inters real o exacto: ao de 365 das o 366, si es ao bisiesto
I= P i n = 15,000 x x 45 = 665.75
Vea que el inters comercial resulta ms alto que el inters real o exacto.
6. EQUIVALENCIA
El problema fundamental que plantean las Matemticas Financieras es el tener que comparar cantidades
diferentes de dinero ubicadas en diferentes fechas. La solucin a este conflicto se resuelve aplicando el criterio
de equivalencia. Es as que el valor de un capital depende del momento en el que se valore.
Por ejemplo, dos cantidades diferentes ubicadas en diferentes fechas son equivalentes, aunque no iguales, si
producen el mismo resultado econmico. Esto es, S/. 10,000 de hoy son equivalentes a S/. 14,000 dentro de un
ao si la tasa de inters es del 40% anual. Un valor presente (P) es equivalente a un valor futuro (S) si el valor
futuro cubre el valor presente ms los intereses a la tasa exigida por el inversionista.
Como conclusin de este principio, podemos decir que si para un inversionista es indiferente en trminos
econmicos recibir hoy S/. 10,000 que S/ 14,000 dentro de un ao, estos dos valores son equivalentes
financieramente para l.
El concepto de equivalencia es relativo dado que las expectativas de rendimiento del dinero de cada persona
son diferentes. Para el seor Luciano S/. 10,000 de hoy puede ser equivalente a S/ 14,000 dentro de un ao,
pero para el seor Urbina pueden no ser, dado que sus expectativas de rendimiento pueden ser diferentes.
Principio de equivalencia de capitales:
Concepto
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando,
valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuanta. Esta definicin se cumple para cualquiera
que sea el nmero de capitales que intervengan en la operacin.
Si se dice que dos o ms capitales son equivalentes resultar indiferente cualquiera de ellos, no habiendo
preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habr uno sobre el que
tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos.
RECUERDA:
Que el inters (I) es el resultado de aplicar la tasa de inters (i) a un capital (P).
19
Adems, se podra decir que la frmula: I = P x i, es tan sencilla como en la FSICA: e = v x t. Pero, la Fsica se
complica cuando conocemos sobre la aceleracin y el rozamiento. As tambin, la MATEMTICA FINANCIERA
tiene su desarrollo con los conceptos: Capitalizacin y Actualizacin.
Para facilitar la solucin de los problemas de matemticas financieras, debemos tener en cuenta que el perodo
de liquidacin de los intereses debe coincidir con el plazo (n) y el perodo de expresin de la tasa de inters (i).
Si los tres no coinciden hay que efectuar los ajustes necesarios para que se d.
7. TERMINOLOGA o NOTACIONES
En las matemticas financieras y las finanzas se emplean los siguientes trminos que sern utilizados para
resolver la mayora de los problemas planteados.
P = Valor o cantidad de dinero en un momento denotado como presente o tiempo 0. Tambin recibe el nombre
de valor Presente (VP), valor presente neto (VPN), flujo de efectivo descontado (FED), Stock Inicial, Valor
actual, etc.
S = Valor o cantidad de dinero en un tiempo futuro. Tambin recibe el nombre de valor futuro (VF), stock final,
monto, etc.
R = Serie de cantidades de dinero consecutivas, iguales y al final del periodo. Tambin se denomina
anualidades, serie, cuotas fijas, cuotas constantes, etc.
n = Nmero de periodos de inters, tiempo, periodo, horizonte: aos, meses, das, etc.
i = Tasa de inters o tasa de retorno por periodo; porcentaje, porcentaje mensual, tambin tanto por ciento, tanto
por uno, etc.
I = Inters propiamente dicho.
Los smbolos P y S indican

valores que se presentan
una sola vez en el tiempo.
8. FLUJO DE CAJA
Todas las operaciones financieras se caracterizan por tener ingresos y egresos.

Estos valores se pueden registrar sobre una recta que mida el tiempo de duracin
de la operacin financiera. Al registro grfico de entradas y salidas de dinero
durante el tiempo que dura la operacin financiera se conoce como flujo de caja o
diagrama de lneas de tiempo. Por sentido comn se ha adoptado sealar los
ingresos con una flecha hacia arriba y los egresos con una flecha hacia
abajo.
Un flujo de caja tiene un inicio y un trmino, el inicio es conocido como el hoy (ubicado en el cero del diagrama),
y all se encontrar el inicio del flujo, mientras que al final, se ubicar el trmino del flujo y la culminacin de la
obligacin financiera.
20
Para resolver los problemas de matemticas financieras, el primer paso y quizs el ms importante es la
elaboracin correcta del flujo de caja, porque adems de mostrar claramente el problema nos indica las frmulas
que se deben aplicar para su solucin. Podemos concluir que toda operacin financiera es un flujo de caja.
Ejemplo: El Sr. Luis Miguel deposita en una entidad financiera la suma de S/. 100,000 y despus de un ao
retira S/. 110,000
S = S/. 110,000
P = - S/. 100,000
El momento en que el seor Luis Miguel deposita el dinero se denomina el presente o momento cero.
El valor del depsito inicial se conoce como valor presente o simplemente (P).
El segmento de recta representa el tiempo de la operacin financiera (n).
El valor del dinero retirado despus del ao se denomina valor futuro o simplemente (S).
Es muy importante determinar el Flujo Neto de efectivo, que se calcula de la siguiente manera:
Flujo neto de efectivo= flujos de entrada de efectivo Flujo de salidas de efectivo
FNE = INGRESOS - EGRESOS
Recuerda: Las
Finanzas solo
trabajan con ingresos
y egresos.
9. INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO
La diferencia fundamental que se da entre el inters simple y el inters compuesto es que en el primero el capital
permanece constante, y en el segundo el capital cambia al final de cada periodo de tiempo debido a la
capitalizacin.
Para una mejor comprensin observemos el siguiente ejemplo utilizando el mismo capital, tiempo y tasa de
inters, con la nica diferencia en el tipo de inters.
P= S/. 100, 000

i= 30% anual
n= 5 aos
21
INTERS SIMPLE INTERS COMPUESTO
N CAPITAL INTERS CAPITAL INTERS
1 100,000 30,000 100,000 30,000
2 100,000 30,000 130,000 39,000
3 100,000 30,000 169,000 50,700
4 100,000 30,000 219,000 65,910
5 100,000 30,000 285,610 85,683
150,000 271,293
Como podemos observar hay mucha diferencia entre los intereses cobrados en total a pesar de que el valor
inicial, la tasa y el nmero de periodos haya sido el mismo, esto se debe a la capitalizacin que se da en el
inters compuesto.
9.1. INTERES SIMPLE
9.1.1. CARACTERSTICAS
Las caractersticas que operan sobre este tipo de inters son:
El Capital es constante.
La Liquidacin de intereses para cada perodo es sobre el capital original.
Los Intereses para cada perodo es de igual magnitud.
9.1.2. CLCULO DEL INTERS
En inters simple, el inters a pagar por una deuda vara en forma directamente proporcional al capital y
al tiempo, es decir, a mayor capital y mayor tiempo es mayor el valor de los intereses.
Frmula: I=Pin
Ejemplo: Calcular el valor de los intereses que produce un capital de S/. 10,000 durante 5 meses, a
una tasa de inters simple del 3% mensual.
I = Pin
I = 10,000 0.03 5
I = 1,500
22
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERS SIMPLE
Su aplicacin en el mundo financiero y comercial es limitado

Desconoce el valor del dinero en el tiempo
No capitaliza los intereses no pagados y, por lo tanto, estos pierden poder adquisitivo.
EJERCICIOS PROPUESTOS DE INTERS SIMPLE
1. Si deseo ganar un inters simple de S/. 15,000 en un perodo comprendido entre el 23 de Abril y 15 de
Julio del mismo ao qu capital debo colocar en un banco que paga una tasa de inters simple
trimestral del 7%?
2. Qu capital colocado al 2% mensual ha producido S/. 1,000 de inters simple al trmino de 2 aos?
3. Calcular el inters que produce un capital de S/. 120,000 colocado al 1% quincenal durante 2 aos.
4. Se solicita un prstamo de S/. 8,000 al Banco Continental para ser pagado en 90 das a una tasa de
inters del 65% anual. Determinar el inters, el monto a pagar.
5. Cul es la tasa de inters que aplicada a un depsito de S/. 20,000 permiti retirar S/. 24,800 al cabo
de 3 trimestres?
6. Durante qu tiempo habr estado impuesto un capital de S/. 50,000 al 5% mensual si el inters
producido fue de S/. 25,000.
7. Se solicita un prstamo al Banco de Crdito por S/. 5,000 para ser cancelado en 2 aos a una tasa de
inters del 80% anual. Determinar el inters y el monto a pagar.
8. Un alumno de la UNT decide ahorrar por 3 meses un capital de S/. 2,000. Cunto ser el inters
acumulado al final de dicho perodo si la tasa fijada es del 11% anual?
9.2. INTERES COMPUESTO
Esta modalidad de inters se caracteriza porque para la liquidacin de los intereses se

toma como base el capital ms los intereses devengados (liquidados) y no pagados en
perodos anteriores. Esto quiere decir que los intereses liquidados en el pasado se han
convertido en capital y por lo tanto generan nuevos intereses, fenmeno conocido
como la capitalizacin de intereses.
Generalmente se establece el inters compuesto como una tasa anual, la cual puede ser capitalizada en
forma continua, horaria, diaria, mensual, bimensual, trimestral o semestral.
9.2.1. CARACTERSTICAS
Se define un perodo de capitalizacin (el lapso de tiempo al cabo del cual se reinvertirn los
intereses).
El capital se actualiza cada perodo sumando los intereses generados.
Los intereses se liquidan sobre el capital actualizado.
23
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERS COMPUESTO
Consiste en calcular el valor equivalente de una cantidad P, despus de estar ganando intereses
por n perodos, a una tasa de inters i.
Por lo tanto, el valor futuro equivalente a un valor presente est dado por la siguiente frmula:
La expresin significa que es equivalente P en el da de hoy a S dentro de n perodos a una tasa de

inters de i por perodo.
Esta frmula es conocida como la frmula bsica de las Matemticas Financieras.
El factor se conoce con el nombre de Factor simple de capitalizacin (FSC).
El clculo del factor por productos sucesivos resulta trabajoso, al tener que multiplicar el
factor ( 1+ i) por s mismo un nmero de veces igual al exponente, por lo que haciendo uso de
nuevos sistemas operacionales (Las seis frmulas claves) y los avances tecnolgicos (Hoja
electrnica Excel) HAREMOS LOS CLCULOS MS SENCILLOS Y ENTENDIBLES.
Ejemplo: Se invierte S/. 100,000 en la compra de Valores durante 6 meses con una rentabilidad del
3% mensual. Cunto dinero se tendr acumulado al final del sexto mes?
Son equivalentes S/. 100,000 en el da de hoy que S/. 119,405.22 dentro de 6 meses a una tasa de
inters del 3% mensual, asumiendo que los intereses generados son capitalizados mensualmente.
IMPORTANTE: Los que comprenden la importancia del inters compuesto estn destinados a
beneficiarse con l. Los que no, estn condenados a pagarlo. Tom y David Gardner.
Una vez le pidieron al Barn de Rothschild que nombrara las siete maravillas del mundo.
l respondi: No puedo, pero s que la octava maravilla del mundo es el inters compuesto. Igual
lo dice Warren Buffett.
Ejemplo:
1.- Un capital de S/.1, si de un sol, al 100% anual en 25 aos nos da s/. 33554,432 AUNQUE
USTED NO LO CREA!
2.- Comprar un auto nuevo de S/. 20,000, equivale a una desvalorizacin de su capital, mientras una
inversin con una rentabilidad compuesta de 23%, su capital se incrementa en:
24
1 ao 24,600.00
5 aos 56,306.00
10 aos 158,518.00
15 aos 446,279.00
20 aos 1,256,412.00
25 aos 3,537,185.00
NO ES UNA MARAVILLA EL INTERS COMPUESTO!

Pero tambin puede ser una pesadilla si hubiese sido un prstamo.
10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL
Una funcin es un conjunto de instrucciones, con una serie de variables, que requiere para su proceso la
asignacin de valores a las mismas. Excel ofrece funciones de diferentes categoras: financieras, lgicas,
matemticas, estadsticas. etc. En este libro nos vamos a enfocar principalmente sobre funciones financieras.
EN EXCEL PODEMOS INSERTAR FUNCIONES DE UNA MANERA MUY SIMPLE:
Utilizando el cuadro de dilogo de la funcin titulado Argumentos de funcin, que se abre a partir de la ventana
Insertar funcin, al que se tiene acceso desde cualquiera de los siguientes caminos.
Su botn a la izquierda de la barra de frmulas
25
Y a continuacin visualizara usted cada una de las 52 funciones financieras que nos permite utilizar Excel
El men Insertar/ Funcin.
Las funciones financieras calculan operaciones de descuento, inters simple y compuesto, anualidades,
amortizaciones, fondos de amortizacin, indicadores para la evaluacin de proyectos e inversiones,
depreciaciones y otras que utilizan en banca, bolsa y empresas en general. Existen 52 funciones pero
utilizaremos en este libro las ms usadas como son:
1.- DB 11.- TASA
2.- DDB 12.- TASA NOMINAL
3.- DVS 13.- TIR
4.- INTERS EFECTIVO 14.- TIR.NO.PER
5.- NPER 15.- TIRM
6.- PAGO 16.- VA
7.- PAGOINT 17.- VF
8.-PAGOPRINT 18.- VFPLAN
9.- SLAN 19.- VNA
10.- SYD 20.- VNA.NO.PER
26
CAPTULO 2: Tipos de tasa de inters
2
CAPTULO 2:
TIPOS DE
Tipos de tasa
de inters
Captulo TASAS DE INTERS

Los que comprenden la importancia del inters compuesto estn destinados a
beneficiarse con l. Los que no, estn condenados a pagarlo.
Tom y David Gardner.
En el Per las tasas de inters son libres, y los tipos de tasas de inters en el contexto de la Banca se trabaja con
tasas de inters distinta como tasas nominales, efectivas, reales, adelantadas, compensatorias, moratorias,
legales, activas, pasivas, etc.
1. TASA DE INTERS NOMINAL
Es la tasa que expresada para un perodo determinado (generalmente un ao) es liquidable en forma
fraccionada durante perodo iguales. Como su nombre lo indica, la tasa nominal es una tasa de referencia que
existe slo de nombre, porque no nos dice sobre la verdadera tasa que se cobra en una operacin financiera. Es
decir es una tasa referencial que no incorpora capitalizaciones. En tal sentido, las tasas de inters nominales
siempre debern contar con la informacin de cmo se capitalizan.
Adems es la tasa de inters bsica que se nombra o declara en la operacin, sin distinguir si sta se cobra
adelantada, vencida, si lleva o no comisiones.
Ejemplo:
Caso N1.- Se recibe un prstamo de S/ 5,000 con una tasa nominal de 48% anual por un periodo de 18 meses.
Calcular el inters total que tendr que pagar.
P = 5,000
i = 48% anual /12 meses = 4% mensual
n = 18
I = Pin
I = 5,000 4% 18
I = 3,600
27
Caso N2.-Juan Bazn presta un capital de S/. 15,000 a su sobrino con una tasa nominal del 24% anual por un
periodo de 10 meses. Determinar el inters total que cobrar.
I = Pin
I = 15,000 2% 10
I = 3,000
2. TASA DE INTERS EFECTIVA :
Es la tasa nominal capitalizada. Es la tasa que mide el costo efectivo de un crdito o la rentabilidad efectiva de
una inversin, y resulta de capitalizar la tasa nominal. Cuando se habla de tasa efectiva se involucra el concepto
del inters compuesto, porque refleja la reinversin de intereses. A diferencia de la tasa nominal, esta no se
puede dividir directamente.
Frmula:
Caso N1.- Se solicita un crdito PYME por S/. 30,000 para ser cancelado en el plazo de un ao a una tasa de
inters del 36% anual con capitalizacin trimestral. Determinar la tasa efectiva anual y el inters a pagar.
n = 1 ao = 4 trimestres
i = 36% anua l/4 trimestres= 9% trimestral
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el inters a pagar:
I = 30,000 41.1581%
I = 12,347.43
Caso N2.-Se obtiene un prstamo por S/. 50,000 a una tasa del 3% mensual con capitalizacin mensual por un
plazo de 1 ao. Determinar la tasa efectiva el inters a pagar.
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el inters a pagar:
I = 50,000 42.5761%
I = 21,288.05
28
Caso N3.-Se solicita un prstamo de S/. 100,000 al Banco de Crdito para ser cancelado en el plazo de 1 ao y
a una tasa de inters del 60% anual con capitalizacin mensual.
En Excel hay una funcin que se puede aplicar: INT.EFECTIVO (), esta nos arrojar la TEA de la operacin
teniendo como datos el periodo total y el periodo de capitalizacin. A continuacin veremos su aplicacin:
Como se puede observar al ser la capitalizacin mensual, el nmero de periodos se dar en meses por ello es
que en la segunda casilla va 12. Obteniendo como resultado una tasa del 79.5856%.
Caso N5.- Utilizando los datos del ejercicio anterior, Qu pasara si la capitalizacin es diaria?
Ahora lo haremos con la ayuda del Excel:
Como se puede observar al ser la capitalizacin diaria, el nmero de periodos se dar en das por ello es que en
la segunda casilla va 360. Obteniendo como resultado una Tasa del 82.12%.
29
En
resumen, estas seran las tasas con capitalizacin mensual y diaria para compararlas y como se puede notar hay
variaciones dependiendo del periodo de capitalizacin.
Capitalizacin Capitalizacin
Capitalizacin
Anual Mensual Diaria
60% 79.59% 82.12%
60,000 79,585.60 82,120.80
3. TASA DE INTERS EQUIVALENTE:
Se determina a partir de una tasa efectiva
Dos tasas de inters son equivalentes cuando ambas, obrando en condiciones diferentes, producen la misma
tasa efectiva anual o el mismo valor futuro. El concepto de operar en condiciones diferentes hace referencia a
que ambas capitalizan en perodos diferentes, o que una de ellas es vencida y la otra anticipada. Esto indica, por
ejemplo, que para una tasa mensual existe una mensual anticipada equivalente, una tasa trimestral vencida
equivalente, una tasa trimestral anticipada equivalente, etc.
Caso N1.-El Banco Continental por un prstamo comercial nos cobra una TEA del 60%. Determinar la tasa
equivalente para un prstamo de 30 das.
30
Caso N2.-La empresa El Pocito S.A. desea adquirir un camin de carga para transportar su mercadera para lo
cual solicita un prstamo ascendiente a S/ 20,000 a Interbank que cobra una TCEA de 57.41%. Calcular la tasa
equivalente bimestral.
Caso N3.- El Sr. Marcial Bazn tiene ahorrados S/ 10,000 y le recomiendan depositarlo en una entidad
financiera a plazo fijo por un ao; es as que decide depositarlos en la CRAC Seor de Luren quienes brindan
una TREA de 6%. Determinar la tasa equivalente mensual que recibir.
Caso N4.- La empresa G&C Logstica S.A. apertur una cuenta de ahorros para la CTS de dos trabajadores en
la CRAC Sipn la cual brindar una TREA de 11%. Calcular la tasa equivalente semestral.
4. TASA DE INTERS REAL:
Es lo que realmente ganamos o pagamos
Todos los conceptos anteriores de tasas de inters dejan de lado a la inflacin, es decir, consideran slo el valor
nominal e ignorando el valor real de la moneda.
Dnde:
ief = Tasa Efectiva

e = Inflacin
Caso N1.-Caja Nuestra Gente nos paga por nuestros ahorros a plazo fijo una TEA del 8% la inflacin en el
mismo periodo es de 4%. Si se deposita S/. 100,000 calcular la tasa real y el inters real ganado.
= 3,84615%
Inters real ganado = 100,000 x 0.0384615 = S/. 3,846.15
31
Caso N2.- Se deposita S/. 100,000 en una cuenta de ahorros a plazo fijo por un ao con una TEA del 8%. La
inflacin en el mismo periodo es del 2.5%. Calcular:
La tasa real :
La disposicin de los intereses sin afectar el capital
Inters real ganado = 100,000 x 5.3658% = S/. 5,365.8
Caso N3.- El Banco Financiero cobra una TEA del 6.25% por un prstamo a un 1 ao. La inflacin es de 2.3%.
Determinar la tasa real del prstamo.
La tasa real del prstamo :
5. TASA DE INTERS ADELANTADA ANTICIPADA
Es lo que se deduce a cada sol de monto final para calcular un capital inicial
Existe una diferencia grande entre cobrar tasas de inters en forma vencida y anticipada en una misma
operacin financiera, que se traduce en un aumento en la tasa de inters de la operacin.
Existen dos tipos de tasa anticipadas: la racional, que es la que el banco nos paga normalmente en los depsitos
de ahorros a plazos y la tasa no racional, que es la que nos cobra por crditos otorgados ( ejem. pagars)
Tasa Racional:
Tasa No Racional:
Donde:
Caso N1.-La Caja Trujillo paga por los ahorros una TEA del 10% en forma anticipada. Si se deposita 100,000
cunto recibir de inters hoy?
La tasa anticipada
32
Nota: La Caja nos paga la tasa racional: 9,09%
Inters a percibir
Inters anticipado = 100,000 9.09% = 9,090
Caso N2.- Se solicita un pagare de S/. 25,000 que ser cancelado en un plazo de 60 das y a una tasa de
inters efectiva bimestral del 4%. Los intereses son cobrados anticipadamente.
Determinar la tasa racional y no racional
6. TASA DE INTERS AL REBATIR
Es una tasa de inters simple que se cobra sobre los saldos de la deuda pendiente.
Caso N1.- Se solicita un prstamo de S/. 10,000 para ser cancelado en un plazo de 4 meses a una tasa de
inters del 5% mensual. Elaborar el plan de pagos.
P = S/. 10,000
i = 5% mensual
n = 4 meses
N Deuda Amortizacin Inters (0.05) Total a Pagar
1 10,000 2,500 500 3,000

2 7,500 2,500 375 2,875
3 5,000 2,500 250 2,750
4 2,500 2,500 125 2,625
10,000 1,250 11,250
Caso N2.- El Sr. Roberto Murga solicit un prstamo de S/. 90, 000, establecindose un plazo para cancelarla
de 6 meses, a una tasa de inters del 48% anual.
P = S/. 90,000
I = 48% anual/12 meses = 4% mensual
N = 6 meses
33
Total a
N Deuda Amortizacin Inters (0.04)
Pagar
1 90,000 15,000 3,600 18,600
2 75,000 15,000 3,000 18,000
3 60,000 15,000 2,400 17,400
4 45,000 15,000 1,800 16,800
5 30,000 15,000 1,200 16,200
6 15,000 15,000 600 15,600
90,000 12,600 102,600
7. TASA DE INTERS FLAT (NO RECOMENDABLE)
El trmino flat es una palabra inglesa que para el presente caso significa plano en castellano. El sistema flat es
un sistema de amortizacin que utiliza inters simple, sobre el importe del prstamo, el cual no lo rebaja al
vencimiento de cada cuota, aun cuando el saldo deudor disminuye por el vencimiento de cuotas; es decir no son
al rebatir.
Lo anterior ocasiona que la verdadera tasa de inters del prstamo sea superior a la tasa que se anuncia.
Veamos los mismos casos del inters al rebatir pero con este tipo de inters:
Caso N1.- Se solicita un prstamo de S/. 10,000 para ser cancelado en un plazo de 4 meses a una tasa de
inters del 5% mensual. Elaborar el plan de pagos.
P = S/. 10,000
i = 5% mensual
n = 4 meses
1 10,000 2,500 500 3,000

2 10,000 2,500 500 3,000
3 10,000 2,500 500 3,000
4 10,000 2,500 500 3,000
10,000 2,000 12,000
Nota: No aceptar la tasa Flat, si se realiza amortizaciones de capital
Caso N2.- El Sr. Roberto Murga solicit un prstamo de S/.90, 000, establecindose un plazo para cancelarla
de 6 meses, a una tasa de inters del 48% anual.
P = S/. 90,000
i = 48% anual/12 meses = 4% mensual
n = 6 meses
34
Inters
N Deuda Amortizacin Total a Pagar
(0.04)
1 90,000 15,000 3,600 18,600
2 90,000 15,000 3,600 18,600
3 90,000 15,000 3,600 18,600
4 90,000 15,000 3,600 18,600
5 90,000 15,000 3,600 18,600
6 90000 15000 3600 18600
90,000 21,600 111,600
8. TASA DE INTERS CONTNUA
Se define una tasa de inters continua como aquella tasa cuyo perodo de
capitalizacin es lo ms pequeo posible. En trminos matemticos nos indica que
el nmero de perodos de capitalizacin durante el tiempo de la operacin
financiera, crece hasta llegar a un lmite.
En general, este sistema se emplea en economas con altos niveles de inflacin,

porque all el dinero pierde poder adquisitivo en una forma muy rpida.
La ecuacin de la tasa efectiva cuando la capitalizacin es continua, es la

siguiente:
TEA = -1
Dnde: = nmero de Euler= 2.718281828
Caso N1.- A partir de una tasa nominal del 36%

capitalizable continuamente, calcular la TEA.
TEA
-1
TEA= 0.43333 = 43.33%
Valor futuro con capitalizacin continua
Caso N2.- Se depositan S/.50 000 al 30% anual durante 5 aos. Determine el valor futuro del capital si el
inters se acumula continuamente.
P = S/. 50,000
i = 30% anual
n = 5 aos
35
Determinar el valor futuro:
S = 224 084.25
9. TASA DE INTERS COMPENSATORIA:
El inters es compensatorio cuando constituye la contraprestacin por el uso del dinero o de cualquier otro bien.
Como su propio nombre lo indica, es la compensacin por el uso del dinero, producto de
la convencin entre las partes, a fin que el patrimonio prestado sea restituido en su
integridad en trminos reales y no se vea mermado por la inflacin y la devaluacin
monetaria. En operaciones bancarias, la tasa est representada por la tasa activa para
las colocaciones y la tasa pasiva para las captaciones, que cobran o pagan
respectivamente las instituciones del Sistema Financiero, en el proceso de
intermediacin del crdito.
La tasa compensatoria puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa
Efectiva Semestral, Tasa Efectiva Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
Caso N 1.- Se adquiere un pagar por S/. 15,000 al 25% de TEA cuya fecha de origen es el 10 de diciembre del
2012 y se espera pagarlo el 8 de junio del 2013. Cunto es el inters compensatorio y el total a cancelar?
P = S/. 15,000
i = 25% Anual
n = 180 das
Clculo de la Tasa equivalente:
Clculo del Inters compensatorio:
Ic= 15,000 11.8034%

Ic= 1,770.51
Total a pagar= 15,000 + 1,770.51= 16 770.51
.
10. TASA DE INTERS MORATORIA.
Constituye una indemnizacin por el incumplimiento del deudor en el reembolso del capital y del
inters compensatorio en las fechas convenidas, esto quiere decir que cuando una deuda no se
paga en la fecha de vencimiento, comienza a ganar intereses llamados intereses de mora, los
cuales se calculan con base en el capital prestado o sobre el saldo insoluto por el tiempo que
demora el pago. Por lo general, la tasa de inters moratoria es ms alta que la tasa
compensatoria.
36
Operaciones entre empresas del sistema financiero y usuarios finales
La tasa de inters moratorio se determina por la libre competencia en el mercado financiero y es expresada en
trminos efectivos anuales por todo concepto.
El inters moratorio se cobra slo cuando se haya pactado y nicamente sobre el monto de la deuda
correspondiente al capital impagado cuyo plazo est vencido.
Mucho cuidado en no pagar la deuda, puede ocurrir un desastre financiero.
La Tasa moratoria puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa Efectiva Semestral, Tasa Efectiva
Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
Es preciso sealar que el deudor incurre en mora a partir del da siguiente de la fecha de vencimiento de una
cuota en el caso de que esta no haya sido cancelada
Caso N1.-Un joven estudiante solicit un prstamo por S/. 5,000 a una institucin financiera que cobra una
TEA del 60% a pagar en 12 meses, cancelando de forma mensual S/ 532.59. Pero tuvo problemas para
cancelar la quinta cuota, se retrasa 20 das por lo que tiene que pagar una mora. La tasa de inters moratorio de
esta entidad es del 115%. Cunto tendr que pagar el estudiante en total?
TCEA por mora : 115% anual

Cuota : 532.59
n : 20 das
Como podemos observar utilizan la tasa equivalente para calcular la tasa aplicable por mora diaria.
Entonces el inters por mora ser de:
Por lo tanto el monto a pagar de la quinta cuota ser de:
Caso N2.- El Seor Jos mara solicit un prstamo ascendente a S/ 10,000 a la Financiera Confianza quienes
cobran una TEA del 69.59% a pagar en 24 meses, debiendo as cancelar S/ 689.87 de forma mensual. Sin
embargo en su primer pago tiene un retraso de 15 das por lo que adems tendr que pagar adicionalmente por
mora. La entidad Financiera Confianza cobra una TEA de 125.22% por mora. Cunto debe pagar el Sr. Jos
mara en total por la primera cuota?
37
Como podemos observar el monto fijo que debera pagar es de S/689.87, sin embargo al no haber cumplido con
el pago de la cuota a tiempo debemos pagar adicionalmente el inters por mora, la entidad financiera la calcula
de la siguiente manera:
TCEA por mora : 125.22% anual

Cuota : 689.87
n : 15 das
Se utiliza la tasa equivalente para calcular la tasa aplicable por mora diaria.
Entonces el inters por mora ser de:
Por lo tanto el monto a pagar de la primera cuota ser de:
11. TASA DE INTERS LEGAL
La tasa de inters legal en moneda nacional se expresa en trminos efectivos anuales y es publicada
diariamente por la Superintendencia de Banca y Seguros.
La tasa de inters legal puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa Efectiva Semestral, Tasa
Efectiva Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
38
12. TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL (TCEA)
Es la tasa que te cuesta. Es decir, la tasa que te permite saber cul ser el costo total que debers pagar al pedir
un prstamo o al usar una tarjeta de crdito. Un solo nmero que te permitir saber cul es el crdito que ms te
conviene.
Esta tasa te permite calcular cunto costara un prstamo o el uso de una tarjeta de crdito, ya que incluye los
intereses y todos los costos regulares del crdito.
La TCEA es la tasa que incluye el total de pagos que se realizan cuando se paga por un crdito. Estos pagos
incluyen: (i) los intereses a pagar calculados a partir de la Tasa Efectiva Anual, (ii) las comisiones cobradas por
el banco y (iii) los gastos cobrados por terceros (como seguros de desgravamen).
Una tasa que te permitir saber cunto costar el prstamo que solicites.
Productos a los que aplica la TCEA:
Crdito de consumo
Crdito personal
Crdito vehicular
Crdito hipotecario
Tarjeta de crdito
Crdito en efectivo
Crdito para capital de trabajo
Otros
Caso N1.- Crdito vehicular: La empresa GCI S.A.C. solicita un prstamo para la adquisicin de un vehculo a
la Entidad Financiera Scotiabank quienes le dieron la siguiente opcin para el crdito:
Clculo de Intereses en caso de Cumplimiento (Prstamos Vigentes)
Una vez aceptado se procede al clculo de las cuotas a pagar en base a la TEA y a los dems costos y
comisiones que cobra la mencionada entidad financiera:
Tipo de producto : Prstamo Vehicular

Valor del Vehculo : US$ 18,000.00
Monto a Financiar : US$ 14,400.00
Moneda : Dlares Americanos
Tasa de Inters Efectiva Anual : 11.99%
Comisin 1 : US$ 4.00
Plazo : 36 meses
Seguro de desgravamen : Individual 0.040% mensual
Seguro del bien : 0.3342% mensual
Fecha de Desembolso del prstamo : 10/01/2013
Fecha de Vencimiento de la cuota : 09/02/2013
39
a. Clculo de Intereses
I: Clculo del inters, donde intervienen la tasa inters efectiva anual, el saldo de capital y el nmero de das
transcurridos.
S: Saldo de Capital, que es el monto a financiar menos las amortizaciones realizadas.
i: Tasa de Inters Efectiva Anual (TEA).
t: Nmero de das transcurridos entre la fecha de desembolso y el primer vencimiento o entre la ltima cuota
pagada y la prxima por vencer /360.
Frmula:
Ejemplo:
b. Clculo del Seguro de Desgravamen:
El seguro de desgravamen cubre al cliente y su cnyuge, si es el caso, ante cualquier eventualidad. Se calcula
mensualmente sobre el saldo de la deuda (incluye impuestos de ley).
SD: Clculo del Seguro de Desgravamen Mensual. Intervienen la tasa de seguro de desgravamen y el saldo de
capital.
iD: Tasa del Seguro de Desgravamen Mensual Individual.
tD: Nmero de das transcurridos entre la fecha de desembolso y el primer vencimiento o entre la ltima cuota
paga y la prxima por vencer /30.
Frmula:
Ejemplo:
c. Clculo del Seguro del Bien
SB: En el clculo del Seguro del bien, intervienen, la tasa de seguro del bien y el valor del bien.
iB: Tasa del Seguro del bien Mensual
Valor del bien: es el valor compra del bien.

40
Frmula:
Ejemplo:
d. Comisiones:
Comisin por envo del Estado de Situacin del Prstamo: se suman a la cuota mensualmente. Son cargos por
concepto de costo de emisin y envo a domicilio del estado de situacin del prstamo, donde se informa al
cliente de las cuotas pagadas y las prximas por vencer. En el tarifario vigente se cobra US$ 4.00 para
prstamos en dlares y S/. 9.00 para prstamos en soles. En caso el cliente opte por no recibir el Estado de
Situacin del Prstamo o elija el envo por medios virtuales, no se cobrar esta comisin.
e. Clculo del Capital Amortizado
A: Clculo del capital amortizado.
I: Clculo del inters.
P: Monto a Financiar Total.
im: Tasa de Inters Efectiva Mensual (TEM).
tm: Nmero de meses que comprende el plazo del crdito.
Formula:
Ejemplo:
f. Clculo de la cuota mensual:
El importe total de la cuota: Es la sumatoria de:
Capital Amortizado + inters + el seguro de desgravamen + seguro del bien + comisin envo de Estado de
Situacin del Prstamo = Cuota.
Ejemplo: Cuota No.1: 337.49 + 136.53+ 5.76 + 60.16+ 4.00 = US$ 543.94.
41
Cronograma:
Comisin
envi de
Fecha Saldo Seguro Seguro
Amortizacin Inters Estado de Cuota
Vcto Inicial Desgravamen del Bien
Situacin del
Prstamo
04/03/2013 14400 337.49 136.5 5.76 60.16 4 543.94
Adicionalmente, en el pago de la cuota mensual se agregar el 0.005% de ITF.
Para este ejemplo la Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA) es de 22.84%, calculando de esta manera de una
forma directa el monto a pagar.
En el ejemplo anterior podemos ver como es el clculo para el pago fijo que se realizara al solicitar un
financiamiento para la adquisicin de un automvil, en forma resumida se puede realizar el clculo utilizando la
TCEA, la que como se explic en captulos anteriores esta es la tasa real la que agrupa todo tipo de costos que
cobre el banco. Utilizando la formula seria de la siguiente manera:
Como pudimos observar la cuota a pagar es la misma, sin embargo los pasos se redujeron a uno solo, esto
debido a que la Tasa de Costo Efectivo Anual encierra todos los costos extras que se deben pagar tambin.
Con la funcin Pago de Excel, el clculo es muy sencillo:
42
Caso N 3: Un prstamo de S/. 1 000 se cancela en 12 meses de acuerdo al siguiente cronograma de pagos
mensuales.
Nota: En este ejemplo vamos a utilizar la funcin financiera TIR de Excel, y la TCEA se calcula en forma muy
sencilla. Hacerlo con las frmulas tradicionales es demasiado engorroso. . Gracias Excel por tu ayuda!
La TCEA es 69.78%
43
13. TASA DE RENDIMIENTO EFECTIVO ANUAL (TREA)
Es la tasa que te rinde el banco. Es decir, una tasa que te permite saber cunto
ganars efectivamente por el dinero que deposites en un banco. Un solo nmero
que te permitir saber cul es el producto financiero para ahorrar que ms te
conviene.
Esta tasa te permite calcular cunto ganars por tu depsito, ya que incluye los
intereses que ganars y todos los costos regulares de tu cuenta
Productos a los que aplica la TREA:
Cuenta de ahorro
Depsitos a plazo
Depsito CTS
Cuenta corriente
Cuenta sueldo
Otros productos
14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN O TASA MNIMA ATRACTIVA DE RENDIMIENTO
Para que una inversin sea rentable, el inversionista (empresa o individuo) espera
recibir una cantidad de dinero mayor de la que originalmente invirti. En otras
palabras, debe ser posible obtener una tasa de retorno o retorno sobre la inversin
atractivos.
El rendimiento de una inversin es igual a los intereses o beneficios obtenidos (IN)
sobre el capital invertido (P)
Caso N1.- Un inversionista le presta a la Empresa La Positiva S/. 3000,000 y al finalizar el semestre espera
recibir S/. 3165,000. Determine la tasa de rendimiento.
Semestral
Caso N2.- Una empresa desea obtener, al finalizar el trimestre, S/ 70,500 con una inversin de 60,000. Cul
es la tasa de rendimiento?
Trimestral
44
15. EJERCICIOS PROPUESTOS
1. Cunto ser la TEA de una tasa nominal del 25% anual con capitalizacin mensual?
2. Se solicita un prstamo de S/. 200,000 al Bco. de Crdito para ser cancelado en 10 meses a una tasa de
inters del 5% mensual con capitalizacin diaria. Determinar la Tasa Efectiva para los 10 meses y el Inters
a Pagar.
3. La Caja Trujillo ofrece prstamos a una Tasa Nominal del 3% mensual, con capitalizacin quincenal.
Determinar la Tasa Efectiva Anual, Semestral y Trimestral.
4. La Caja Sullana paga por nuestros ahorros el 5% Efectivo Anual. Si se deposita S/. 10,000 durante 6 meses,
Cul ser la Tasa Equivalente y el Inters que recibiremos?
5. El Banco Continental cobra el 85% de TEA por los prstamos que otorga. Cunto se tendr que pagar si
nos aprueban un prstamo de S/. 30,000 para ser cancelado en 90 das.
6. Una entidad financiera paga el 7% Efectivo Semestral por nuestros ahorros. Cunto tendremos al cabo de
60 das si nuestro depsito inicial es de S/. 2,500.
7. El Banco Continental paga por los ahorros una TEA del 12%. La inflacin para el presente ao es de 3%.
Determinar la Tasa de Inters Real y de cunto se podr disponer sin afectar un ahorro inicial que fue de S/.
200,000.
8. Se recibe un prstamo de S/. 20,000 para ser pagado en 4 cuotas trimestrales iguales a una Tasa de Inters
al Rebatir de 10% anual. Determinar el inters total a pagar.
9.- El Banco de Crdito cobra una TEA del 60% cul ser la tasa para 100 das?
10.- Se solicita un prstamo al Banco de Crdito de S/. 21,000 para ser cancelado en 2 meses, la tasa de
inters es del 48% anual y son cobrados por adelantado. Determinar la tasa adelantada racional.
45
CAPITULO 3: Las seis frmulas claves
3 LAS SEIS
CAPTULO
3: Las seis
frmulas
clave
Captulo FRMULAS CLAVES

Una vez le pidieron al Barn de Rothschild que nombrara las siete maravillas del
mundo. l respondi: No puedo, pero s que la octava maravilla del mundo es el
inters compuesto.
El ingeniero Abdas Espinoza en su libro Manual del analista financiero nos da la solucin para resolver
cualquier tipo de problema que tenga que ver con operaciones de financiamiento e inversin que a continuacin
describimos.
1. COMO MANEJAR LAS FRMULAS CLAVES
Los financistas son personas que manejan dinero, y al dinero lo podemos observar bajo dos estados:
Como STOCK de efectivo, es una cantidad de dinero en un momento dado de tiempo; y,
Como FLUJO de efectivo, es una sucesin de cantidades de dinero, a travs del tiempo.
Pues bien, dado que el Stock de dinero puede ser inicial o final, en combinacin con el concepto de flujo surgen
SEIS FRMULAS CLAVES para tratar el dinero, cuando el inters se capitaliza.
Al final las finanzas slo son transformaciones equivalentes entre stock a flujo y viceversa.
2. STOCK Y FLUJO MONETARIO
Ya se definieron los conceptos de stock y flujo de efectivo. Pues bien, dado que el stock de dinero puede ser
inicial o final, en combinacin con el concepto de flujo surgen SEIS FORMULAS CLAVES para tratar el dinero,
cuando el inters se CAPITALIZA.
En lo que sigue se exponen esas seis formulas claves que gobiernan la matemtica financiera y con las cuales el
analista econmico financiero puede evaluar cualquier caso de financiamiento o inversin. Como indica El
Profesor Abdas Espinoza cada frmula tiene una funcin especfica por lo que recomienda que ante un
problema haga una pausa para visualizar el proceso requerido. Esta reflexin es muy til, constituye una buena
prctica y puede evitarle caer en graves errores.
46
3. CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS: Anualidades
Hay solamente dos grandes clases de flujos: inciertos y ciertos
3.1. FLUJOS INCIERTOS:

Llamados tambin, eventuales, son aquellos cuyo inicio o trmino de la serie de pagos est en funcin de
algn acontecimiento externo.
Por ejemplo, un contrato entre una persona y una compaa de seguros de vida por el cual se obliga a pagar
una suma fija de dinero al asegurado mientras ste contina con vida. Como puede apreciarse, el importe del
pago es conocido pero la duracin es incierta. La aplicacin de este tipo de flujos corresponde ms bien al
campo de la matemtica del seguro o actuarial por lo que centraremos nuestra atencin en el tipo de
anualidades o flujos ciertos.
3.2. FLUJOS CIERTOS:

Son aquellos en las que la duracin de la serie de pagos se estipula previamente en trminos concretos.
Dicha duracin puede ser precisa o de duracin ilimitada originando dos grupos:
- Temporales y
- Perpetuos
A su vez, cada uno de estos grupos se subdivide en cuatro clases atendiendo al momento en que el pago
tiene lugar en cada periodo, esto es:
- Vencidos Ej. Pagos a fin de periodo (mes, trimestre, etc.)

- Anticipados Ej. Pagos al inicio del periodo (mes, trimestre, etc.)
- Diferidos vencidos Ej. Pagos en periodo de gracia (o, m +1
- Diferidos anticipados Ej. Pago con periodo de gracias (o, m)
3.3. CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS CIERTOS
TEMPORALES:
Vencidos.- Cuando los pagos se realizan al fin de cada periodo.

R R R R R R
o n
Anticipados.- Cuando los pagos o las rentas se realizan al comienzo de cada periodo.
R R R R R R
o n
Diferidos Vencidos.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se
paga al final de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
47
Diferidos anticipados.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se
paga al inicio de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
PERPETUOS:
Vencido
R R R R R
Anticipados
R R R R R R
Diferidos Vencidos
R R R R
o m
Diferidos Anticipados
R R R R R
o m
TODAS LAS FRMULAS MATEMTICO FINANCIERAS SE BASAN EN FLUJOS VENCIDOS, NO LO OLVIDE

NUNCA!
4. LAS SEIS FRMULAS CLAVES
La matemtica financiera est gobernada por seis frmulas, que permiten al analista econmico financiero
manejar cualquier operacin, evaluar diversas alternativas de inversin con seis frmulas. Como una unidad,
estas seis frmulas, reciben el nombre de factores financieros. Estos seis factores financieros derivan de la
frmula general del inters compuesto.
48
Tanto los pagos como los ingresos efectuados en la empresa son fundamentales para el fortalecimiento de la
institucin, razn por la cual deben ser evaluados constantemente con el objeto de determinar el impacto que
producen en el entorno empresarial, realizar proyecciones financieras y estudios de nuevos proyectos.
Para este cometido, los factores financieros son de mucha utilidad y aplicacin. Sirven para solucionar mltiples
problemas financieros referidos al monto compuesto, anualidades vencidas y anualidades adelantadas. El uso
de factores permite calcular con rapidez las variables del monto (VF), del valor actual (VA) y del pago peridico o
renta (R).
Convendremos utilizar las siguientes siglas en espaol:
SIGLAS EN ESPAOL
FSC Factor Simple de Capitalizacin
FSA Factor Simple de Actualizacin
FCS Factor de Capitalizacin de la Serie
FDFA Factor de Depsito al Fondo de Amortizacin
FAS Factor de Actualizacin de la Serie
FRC Factor de Recuperacin del Capital
Cuando ms adelante solo lea las siglas letras iniciales de las frmulas, recordara la frase completa
EL CLCULO RACIONAL
Para realizar clculos matemtico financieros racionales con inters capitalizable slo es necesario aprender
seis (6) frmulas claves y su funcionamiento a travs del Modelo Matemtico Financiero.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Observe que solo son transformaciones entre stock y flujo. nada ms! . Lo dice el MAESTRO ABDIAS
ESPINOZA.
4.1. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC)
Transformacin de un Stock Inicial en un Stock Final
49
0 n
Caso N1.-Se solicit un crdito para capital de trabajo de S/. 40 000 en CrediScotia para cancelarlo en 4 aos y
a una tasa de 44.4% anual. Cul es el monto a pagar?
Datos:
P = 40,000
n = 4 aos
i = 44.4% anual
S =?
Caso N2.-Se solicita un prstamo de S/.100,000 para ser cancelado dentro de 5 aos y a una tasa de inters
del 20%. Cul es el monto a pagar?
Datos:
P = 100,000
n = 5 aos
i = 20% anual
S =?
Caso N3.-Se recibe un prstamo de S/. 35,000 para ser cancelado en 4 aos a una tasa de inters del 16%
anual con capitalizacin diaria. Cunto se cancelar al final de los 4 aos?
Datos:
P = 35,000
n = 4 aos x 360= 1440
i = 16% anual cap. diaria S = 66 367.39
S =?
Caso N4.-Se deposita S/. 10,000 en una cuenta de ahorro a plazo fijo que ser retirado dentro de 8 meses, la
tasa de inters que paga la institucin financiera es del 12% anual. Cunto ser el monto a recibir?
Datos:
P = 10,000
n = 8 meses
i = 12% anual / 12 = 1% mensual
S =?
50
Ahora veamos cmo se desarrolla el Caso N1 de una manera ms sencilla con la ayuda de la funcin
financiera VF de Excel, que es una maravilla!!!!
Caso N2.-Se solicita un prstamo de S/.100, 000 para ser cancelado dentro de 5 aos y a una tasa de inters
del 20%. Determinar el monto a pagar?
51
4.2. FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIN (FSA)
Transformacin de un stock final en un stock inicial
0 n
P
Caso N1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/. 35,000 con vencimiento en 12 meses y a una tasa de
inters del 1.98% mensual.
Datos:
S = 35,000
n = 12 meses
i = 1.98% mensual
P =?
Caso N2.-Se compra una maquinaria valuada en S/. 500, 000 y que producir flujo neto de efectivo de S/. 800,
000 en el plazo d 2 aos, la tasa de inters involucrada en el proyecto es del 30% anual. Diga usted si la
inversin es rentable o no?
Datos:
S = 800,000
n = 2 aos
i = 30% anual
P =?*
Rpta: La inversin no fue rentable, porque ni siquiera se recupera la inversin..
Ahora en Excel: Caso N1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/35,000 con vencimiento en 12 meses
y a una tasa de inters del 1.98% mensual.
52
4.3. FACTOR DE RECUPERACIN DE CAPITAL (FRC)
Transformacin de un Stock Inicial en un Flujo constante
R R R
0 n
P
Caso N1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas
fijas mensuales en un plazo de 3 aos a una tasa de inters de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar
y el costo total del televisor.
Datos:
P = 2,000
n = 3 aos x 12 = 36 meses
i = 48% anual/12 = 4% mensual
R =?
COSTO TOTAL = 3,807.72
53
Caso N2.-Se compra un automvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 aos en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.
Datos:
P = $10,000
n = 4 aosx12 = 48 meses
i = 24% anual
R =?
ieq=
Caso N3.-Se solicita un prstamo para comprar una maquinaria de S/. 50 000 a una tasa de inters del 36%
anual para ser cancelado en un plazo de 15 aos en cuotas fijas mensuales. Determinar la cuota fija a pagar y el
costo total.
Datos:
P=50,000
n = 15 aos x 12 = 180 meses
i = 36% anual/12 = 3% mensual
R =?
Mucho cuidado con los prstamos a largo plazo, en 15 aos se paga ms de 4 veces el capital prestado no
bote su plata ni vaya a la quiebra!
Desarrollando el caso de una manera ms sencilla con la ayuda del Excel:
Caso N1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas
fijas mensuales en un plazo de 3 aos a una tasa de inters de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar
y el costo total del televisor.
54
Caso N2.-Se compra un automvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 aos en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.
55
A continuacin se mostrar el procedimiento que realiza el Banco Azteca para el clculo de la cuota a pagar.
I. Cmo se calcula la cuota a pagar?
El monto total de la deuda del cliente con banco Azteca es el importe desembolsado y est compuesta por el
importe del crdito y seguro de vida, si es que se adquiere.
Tomemos el caso de un cliente que solicita un crdito con las siguientes caractersticas:
Moneda del Crdito Soles
Fecha de Desembolso del Crdito 04/01/2012
Importe Desembolsado S/. 6,000
Periodo de Pago 78 semanas
Tasa Efectiva Anual 67.38%
Monto de la cuota
Para el clculo de la cuota, la cual tendr vencimientos semanales, lo primero es convertir nuestra Tasa Efectiva
Anual en una Tasa Efectiva Semanal, para lo cual utilizamos la siguiente frmula:
TES = (1 + TEA) (7/360) 1
TES = (1 + 67.38%)(0.01944) 1 = 1.01%
Una vez que hemos obtenido la tasa, para el clculo de la cuota semanal aplicamos la siguiente frmula:
Cuota = Importe del Crdito X i

(1 (1 +i) -n)
Donde i es la tasa efectiva semanal:
Cuota = 6,000 X 1.01%
(1 (1 + 1.01%) -78)
Cuota = 111.53
La frmula anterior es una derivacin del Factor de Recuperacin de Capital y en Excel se encontrara de la siguiente
manera:
56
De esta manera, el abono semanal a pagar de S/. 111.53
El pago de la cuota podr estar grabado con el ITF (0.005%) en los supuestos previstos en la Ley No. 29667.
4.4. FACTOR DE ACTUALIZACIN DE LA SERIE (FAS)
Transformacin de un flujo constante en un Stock Inicial
R R R RS
0 n
P
57
Caso N1.-Se envan 3 letras de S/. 3 000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 das respectivamente, la tasa de inters de esta operacin es de una TEM del 3%. Cul ser el importe neto
a recibir por las letras descontadas?
Datos:
R = 3,000
n = 3 meses
i = TEM 3%
P =?
Caso N2.-Se desea invertir S/.100 000 en la compra de un camin que producir flujo de efectivos netos
anuales de S/. 35 000 durante 5 aos a una tasa de inters efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha
inversin
Datos:
R = 35,000
n = 5 aos
i = 15% anual
P=?
Inversin rentable, ya que el valor actual de los flujos supera los S/. 100 000 de inversin inicial.
Ahora su desarrollo en Excel:
Caso N 1.-Se envan 3 letras de S/.3000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 das respectivamente, la tasa de inters de esta operacin es de una TEM del 3%. Cul ser el importe neto
a recibir por las letras descontadas?
58
Caso N 2.-Se desea invertir S/.100, 000 en la compra de un camin que producir flujo de efectivos netos
anuales de S/.35, 000 durante 5 aos a una tasa de inters efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha
inversin
4.5. FACTOR DE CAPITALIZACIN DE LA SERIE (FCS)
Transformacin de un flujo Constante de un Stock Final
R R R
0 n
P
Caso N1.- Se percibe un sueldo de S/.1 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3
aos en una caja de ahorros, la tasa de inters es del 12% anual. Cunto se acumulara?
59
Datos:
R = 200
n = 3 aos = 36 meses
i = 12% = 1% mensual
S =?
Caso N2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida til de 5 aos. La gerencia
financiera decide que la depreciacin sea por el mtodo de lnea recta y deposita los importes anuales de la
misma en una cuenta de ahorro durante toda la vida til, la tasa de inters mensual es del 0.7%. Cunto se
acumular?
Datos:
R=200,000anual
n = 0.7% x 12= 8.4% anual
i = 5 aos
S =?
Utilizando Excel:
Caso N1.- Se percibe un sueldo de S/.1, 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3
aos en una caja de ahorros la tasa de inters es del 12% anual. Cunto se acumulara?
60
Caso N2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida til de 5 aos. La gerencia
financiera decide hacer la depreciacin por el mtodo de lnea recta y deposita los importes de la misma, en
una cuenta de ahorro durante toda la vida til, la tasa de inters mensual es del 0.7%. Cunto se
acumular?
4.6. FACTOR DE DEPSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIN (FDFA)
Transformacin de un stock Final en un Flujo Constante
R R R
0 n
P
Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendr que depositar
mensualmente si la adquisicin del departamento ser dentro de 5 aos a una tasa de inters del 3%
trimestral.
61
Datos:
S=35,000
n = 3% trimestral = 1% mensual
i = 5 aos = 60 meses
R =?
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro
de 5 aos. Cunto se tendr que depositar mensualmente si la TEA es del 9%?
Datos:
S = 2 400,
i = 9% anual
n = 5 aos * 12 meses = 60 meses

R =?
Caso 3.- Un padre de familia decide crear un fondo de S/. 50,000 que ser retirado dentro de 18 aos.
Cunto tendr que depositar diariamente si la TEA es del 7%?
Datos:
S = 50,000
i = 7% anual
n = 18 aos * 360 meses = 6,480 das
Rpta.- Solamente tendr que depositar S/. 3.95 diario para acumular S/. 50 000 en 18 aos. Es el efecto
de la capitalizacin.
62
DESARROLLO USANDO EXCEL:
Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendr que depositar
mensualmente si la adquisicin del departamento seria dentro de 5 aos a una tasa de inters del 3% trimestral.
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro de
5 aos. Cunto se tendr que depositar mensualmente y la TEA es del 9%?
63
5. EL MODELO MATEMTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO
Segn Abdas Espinoza la grfica adjunta muestra al lector que las frmulas claves constituye un verdadero
circuito que permite considerar al dinero ya sea como un stock o un flujo equivalentes.
R R R R R R R R
R = S (FDFA)
o Sentido Retrospectivo Stock (S)
P = S (FSA) S = P (FSC)
R R R R R Flujo (R)... R R R
P = R (FAS) S = R (FCS)
Stock (P) (i) n
R = P (FRC)
Sentido Proyectivo
Donde:
P : Stock Inicial de efectivo o dinero (Valor actual o Presente)
S : Stock Final de efectivo (Monto o Valor Nominal)
R : Flujo Constante o Serie Uniforme de Efectivo (Anualidad o Renta)
n : Perodos o Plazo Total, horizonte temporal.
i : Tasa de inters por perodo.
5.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes
Cada uno de los seis (6) factores se utilizan para realizar las siguientes transformaciones
cronolgicamente equivalentes.
Un stock inicial (P), es un stock final (S) equivalentes
Un stock final (S), en un stock inicial (P) equivalentes
Un flujo constante (R), es un Stock final (S) equivalentes
Un stock final (S), a un flujo constante (R) equivalentes
Un flujo constante (R), es un Stock inicial (P) equivalentes
64
Un stock inicial (P), a un flujo constante (R) equivalentes
5.2. El Circuito Matemtico Financiero
Ejemplo: Realizar transformaciones financieras equivalentes de un capital P= S/. 100,000 en un

perodo de 6 trimestres a la tasa del 60% anual capitalizable trimestralmente.
Grfica:
R=? R R R R
Diferidos Vencidos R
O 1 2 3 4 5
P=6 S/.
Trim n
100,000 i = 0.15 Tasa trimestral
Observe usted como cerramos el circuito. Cada frmula tiene una funcin especfica de
transformacin del dinero entre STOCK y FLUJO. Todos los aspectos matemticos de las finanzas
estn involucrados dentro de este circuito.
EJEMPLOS:
Amortizaciones e intereses, depreciaciones, valuacin de bonos, valuacin de acciones,

arrendamientos financieros, valor presente neto, tasa interna de retorno, relacin beneficio costo.
Haremos que a los que le gusten las finanzas utilicen pocas frmulas y pocas notaciones y que sea
divertido y sencillo.
Como lo dice Abdias Espinoza, con el modelo matemtico usted aprender como atacar un problema
de clculo financiero, desde varios ngulos.
5.2.1. Clculos en sentido proyectivo
Transformacin de un Stock Inicial en un Stock Final
Transformacin de un Stock Inicial en un Flujo constante
65
Transformacin de un flujo Constante de un Stock Final
5.2.2 Clculos en sentido retrospectivo
Transformacin de un stock final en un stock inicial
Transformacin de un stock Final en un Flujo Constante
Transformacin de un flujo constante en un Stock Inicial
66
OBSERVACIN
A un solo problema e intencionalmente se le ha dado 6 vueltas, es decir, 6 maneras de como usted puede ver la
misma cosa, esto es, por transformacin financiera equivalente cronolgicamente.
5.3. El circuito matemtico financiero numricamente
R = 26,423.00
Sentido Retrospectivo
P = 100,000 S = 231,306.00
R R R R (R).. R
Flujo R
P = 100,000
S = 231,306.00
0 1 2 3 4 5 6
i = 0.15
R = 26,423.00
Sentido Proyectivo
Se sugiere al estudiante ejercitarse en el proceso que involucra cada frmula y sus relaciones entre s, a
cualquier tasa y tiempo que desee.
RECUERDE
1. El FSC sirve para transformar un stock inicial de efectivo en un stock final.
2. El FSA sirve para transformar un stock final de efectivo en un stock inicial.
3. El FCS sirve para transformar un flujo constante de efectivo en un stock final.
4. El FDFA es el proceso inverso del FCS, esto es, transformar un stock final de efectivo en un flujo
constante
5. El FAS sirve para transformar un flujo constante en un stock inicial de efectivo.
6. El FRC es el proceso inverso del FAS, esto es, transformar un stock inicial de efectivo en un flujo
constante.
67
6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FRMULAS CLAVES
1.- Una persona tom a crdito S/. 115,000 que han de pagarse en 10 aos al 12% anual con capitalizacin
trimestral Qu cantidad se adeudara al final del dcimo ao?
2.- Cul es el valor nominal de un Pagar que ser descontado en un banco cuando faltan 25 das para su
vencimiento, si se requiere disponer de un importe neto de S/. 2,000 ? Al pagar se le aplicar una tasa del
24% anual
3.- Una persona tom a crdito S/. 200,000 que han de pagarse en 6 aos al 22% anual con capitalizacin
semestral Qu cantidad se adeudara al final del sexto ao?
4.- El profesor Santiago Bocanegra desea acumular S/. 30,000 a partir de este momento hasta 3 aos, y
realiza depsitos diarios idnticos, durante los siguientes 3 aos. Si el Profesor Bocanegra puede percibir
12% anual sobre sus inversiones Cunto debe depositar al final de cada da para alcanzar su meta?
5.-Se compra una casa al crdito en $ 90,000 con una inicial del 35%. El saldo ser pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 aos a una TEA del 14% . Determine el importe de las cuotas a pagar.
6.- Una persona tom a crdito $ 5,000 que han de pagarse en 5 aos al 15% anual con capitalizacin
diaria. Qu cantidad se adeudara al final del quinto ao?.
7.- Calcular el monto generado, luego de 15 aos por depsitos trimestrales de $ 500 cada uno, si la tasa de
inters que gana es de 0.7% mensual.
8.- Ud. Sabe que puede pagar para la adquisicin de un automvil $ 700 por mes por los siguientes 3 aos.
Los prstamos actuales son al 24% de inters anual. De qu tamao puede ser el prstamo que puede
pagar?
9.- En el proceso de adquisicin de una mquina se recibieron las siguientes propuestas:
a.- Al contado S/. 10,000
b.- A Crdito con una cuota inicial de S/. 2,000, y amortizable en seis meses (6) con cuotas mensuales de
S/. 1,500 cada una.
Qu opcin escogera si el costo del dinero es 5% efectivo mensual?
10.- Cunto se deber ahorrar trimestralmente para poder comprar dentro de 3 aos un auto que cuesta $
12,000 si la TEA pasiva es del 8%?
11.- La empresa Equipos S.A. vende sus mquinas al contado en $ 12,000, pero debido a que ha conseguido
un financiamiento del exterior est planeando efectuar ventas al crdito con una cuota inicial de $ 5,000.oo y
el saldo en seis cuotas mensuales uniformes vencidas. Si la TET a cargar al financiamiento es del 15%,
calcule el importe de las cuotas mensuales de ventas a plazo.
12.- Si el da de hoy a cierta mquina se le ordena una reparacin mayor, su produccin se incrementara un
20%, que se traducira en un flujo de efectivo adicional de $ 20,000 al final de cada ao durante cinco aos.
Si i= 15% anual, cunto es razonable invertir para arreglar la mquina en cuestin?
13.- Un estudiante universitario emprendedor planea tener un ahorro personal por un total de $ 1000,000
cuando se retire a los 65 aos de edad. Ahora tiene 20 aos. Si la tasa de inters anual en promedio ser de
68
7% durante los prximos 45 aos para su cuenta de ahorro, qu cantidad igual debe ahorrar al final de cada
ao para cumplir su objetivo?
14.- Un inversionista tiene la opcin de comprar una extensin de tierra cuyo valor ser de $ 12,000 dentro
de seis aos. Si el valor de la tierra se incrementa un 8% anual, cunto debera estar dispuesto a pagar el
inversionista por la propiedad?
15.-La empresa Constructora Asociados necesita adquirir una nueva mezcladora para preparar el concreto
que utiliza en sus obras. En el mercado existen dos modelos que prestan el mismo servicio y producen los
mismos ingresos, cada una con las siguientes caractersticas:
Tipo de mezcladora Caterpillar Jhon Deere
Costo del equipo 16,000 14,000

Ingresos anuales 8,000 8,000
Gastos operativos/ao 1,800 2,200
vida til 5 aos 5 aos
Cul de las dos mezcladoras debe comprar la empresa, s su tasa de oportunidad es del 13% anual?
16.- Una persona tom a crdito S/. 115,000.oo que han de pagarse en 10 aos al 12% anual con
capitalizacin bimestral Qu cantidad se adeudara al final del dcimo ao?
17.- Cunto deber depositar hoy un padre de familia que desea que sus hijos reciban una pensin mensual
de $ 800 durante 5 aos, si la tasa es del 7% Efectiva Trimestral?
18.- Se invierte hoy S/. 600,000.- que al cabo de 2 aos produce flujos netos de efectivo como sigue: 1er.
Ao $ 500,000 y 2do. Ao $ 550,000, la tasa de inters es del 10% Semestral Diga Ud. si la inversin
fue rentable o no?
19.- Pedro decide ahorrar $ 150 cada quince das durante 5 aos. Cunto habr acumulado al final de ese
perodo si la tasa que le paga la entidad financiera es del 0.7% mensual?
20.-. Minera Buenaventura desea determinar cunto sera el mximo que debera pagar por cierta
anualidad. La empresa requiere una utilidad mnima del 15% en todas sus inversiones y la anualidad
consiste en flujo de efectivo de $ 5,000 al mes durante 5 aos.
21. Un alumno Universitario recibe por sus ahorros un inters mensual de S/. 500 durante 2 aos.
Determinar el capital inicial que origin los intereses percibidos si la tasa pagada por la entidad financiera
fue:
a) 1% Mensual
b) 1% Efectivo Mensual
22. Una letra con Valor Nominal de S/. 5,000 ha sido descontada faltando 35 das para su vencimiento
aplicando una Tasa del 3% Efectivo Mensual. Calcule el importe neto que recibir el descontante.
69
CAPITULO 4: Anualidades o Series Uniforme
4A
CAPTULO 4:
Anualidades
NUALIDADES O
o series
uniformes
Captulo SERIES UNIFORMES

Cuando se acumula dinero a un inters compuesto durante un perodo de tiempo lo
bastante dilatado, se incrementa hasta lmites insospechados.
1. INTRODUCCIN
En la prctica, sobre todo en los crditos comerciales (Saga, Ripley, Tottus, EFE, Toyota, Volvo, etc), es comn
el financiamiento de artefactos elctricos y vehculos a travs de una serie de pagos que tienen la caracterstica
de ser iguales y peridicos. Tales pagos iguales y peridicos se llaman anualidades, cuotas fijas, series
uniformes o rentas uniformes.
2. DEFINICIN DE ANUALIDAD
Una anualidad es un conjunto de pagos iguales hechos a intervalos iguales de tiempo. El trmino anualidad
parece significar que los pagos se hacen anualmente. En el sentido estricto de la expresin, esto no es
necesariamente as. En matemticas Financiera, anualidad significa pagos hechos a intervalos iguales de
tiempo, que pueden ser anuales, semestrales, trimestrales, mensuales, quincenales, diarios, etc.
El estudio de las anualidades es de mucha importancia en finanzas, entre otras razones, porque es el sistema de
amortizaciones ms comn en los crditos comerciales, bancarios y de vivienda. Este sistema de pagos permite
que el financiador, cada vez que recibe el pago de la cuota, recupere parte del capital prestado.
3. CLASES DE ANUALIDADES
Las ms comunes son las siguientes:
Anualidad vencida
Anualidad anticipada
Anualidad diferida
Anualidad perpeta.
70
4. ANUALIDAD VENCIDA
Es aquella en que los pagos se hacen al final del perodo (ao, trimestre, mes,etc). As por ejemplo, las cuotas
mensuales iguales y vencidas en la compra de artefactos elctricos, vehculos, viviendas, son casos de
anualidades vencidas.
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIN DEL VALOR PRESENTE.
Conocido el valor presente (P), la tasa de inters (i) y el nmero de pagos (n), podemos calcular el valor de la
cuota. Entonces aplicamos la frmula clave No. 3 FACTOR DE RECUPERACIN DE CAPITAL ( FRC ).
1 i n x i
R P
1 i 1
n
Ejemplo:
1. Un prstamo bancario de S/. 10,000 se desea amortizar en 6 pagos trimestrales iguales. Si la

tasa de inters que se cobra es del 36% anual, calcular el valor de cada pago.
Datos:
P= 10,000
i= 36% anual = 9% trimestral
n= 6 trimestres R = 2,229.20
R= ?
Es equivalente pagar cuotas fijas de S/. 2,229.20 durante 6 trimestres a una tasa trimestral del 9%
a recibir hoy S/. 10,000 como prstamo.
No obstante lo anterior, las anualidades consideran una diversidad de situaciones en las que
resultan limitadas las frmulas. Se presentan flujos de caja constituidos por valores individuales,
adems de la serie de pagos iguales y peridicos. La solucin a esta clase de ejercicios se logra
con una ecuacin de valor, en la que las frmulas se constituyen en simples herramientas que
simplifican el proceso de traslado de cantidades monetarias a travs del tiempo.
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor, ubicado en un perodo anterior a la fecha del primer pago, equivalente a una serie de pagos
iguales o peridicos. Desde el punto de vista matemtico, es la suma de los valores presentes de todos los
pagos. Entonces aplicamos la frmula clave No. 4 FACTOR DE ACTUALIZACIN DE LA SERIE (FAS).
1 i n 1
P=R
1 i x i
n
71
Ejemplo:
1. Calcular el valor de contado de un activo que financiado se puede adquirir de la
siguiente forma: cuota incial equivalente al 20% del valor de contado y 24 cuotas
mensuales de S/. 800. La tasa de inters es del 3% mensual.
P= 16,935.54.
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor ubicado en la fecha del ltimo pago, equivalente a toda la serie de pagos iguales y peridicos. En
forma matemtica, es el valor final que resulta de sumar todos los valores llevados al futuro. Entonces
utilizamos la frmula clave No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIN DE LA SERIE (FCS).
Ejemplo:
1.- Julio Segundo invierte S/. 1,200 cada fin de mes, durante un ao en fondos mutuos que rinde una tasa del
3% mensual. Cunto dinero tendr acumulado de su inversin al final de este tiempo?
Datos:
R= 1,200 mensual
n= 12 meses
i= 3% mensual S= 17,030.44
2.- Diana deposita S/. 200 cada fin de mes, durante 12 meses. Si al final del mes 6 hace un depsito extra
de S/. 2,000, calcular el valor acumulado al final del ao si la tasa de inters es del 2% mensual
+2000
S= 4,934.74
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIN AL VALOR FUTURO
Se desea transformar un valor futuro (F) en una anualidad (R). Entonces utilizamos la frmula clave No. 6
FACTOR DE DEPSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIN (FDFA) y problema solucionado.
72
Ejemplo:
Cunto se debe depositar al final de cada mes, durante dos aos, en una cuenta de ahorro que reconoce
una tasa del 2.5% mensual para reunir la suma de S/. 8,500?
Datos:
S= 8,500
i= 2.5% mensual
n= 2 aos = 24 meses R= 262.76
R= ?
4.5. CLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIN (n)
Es el nmero de cuotas necesarias para amortizar una obligacin. Para las anualidades vencidas, el tiempo
de la operacin, medido en nmero de perodos, algunas veces coincide con el nmero de pagos, lo cual no
siempre se cumple. El nmero de cuotas o tiempo de negociacin la podemos calcular a partir de la frmula
del valor presente o de la frmula del valor futuro, dependiendo de qu valor de ellos se conozca en la
operacin.
Ejemplo:
1.- Una deuda de S/. 1,000 se debe cancelar con cuotas mensuales iguales de S/. 100. cada una. Si la tasa
de inters cobrada es del 36% anual, con cuntos pagos se cancela la deuda?.
1 i n 1
P=R
1 i x i
n
Se tienen que hacer diversos clculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente frmula:
2.- Cuntos depsitos mensuales vencidos de S/. 156.32 se deben hacer en una entidad financiera que
paga 2% mensual, para tener un valor acumulado de S/. 1,500?
73
Nuevamente se tienen que hacer diversos clculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente
frmula:
n= 8.8654 pagos mensuales.
Si no sabe logaritmos, no se preocupe, con EXCEL tenemos el resultado rpidamente, con la funcin
financiera NPER.
4.6. CLCULO DE LA TASA DE INTERS
Cuando se acude a los crditos comerciales para la compra de electrodomsticos, vehculos, casas y otros
activos, por medio de cuotas fijas peridicas y uniformes, generalmente no se le informa al cliente su costo,
que viene a ser la tasa de inters cobrada.
Ejemplo:
Se compra una camioneta Toyota en $ 30 000, se da una inicial del 30% y por el saldo se aceptan 36 cuotas
mensuales iguales de $ 961.88. Calcular la tasa de inters cobrada.
74
Datos
P= 30,000* 70%= 21,000 1 i n x i

n= 36 R P
1 i 1
n
R= 961.88
i= ? =0
La tasa de inters cobrada en la financiacin del vehculo es la tasa de inters que hace la funcin igual a
cero.
Le damos valores a la tasa de inters al azar hasta encontrar una tasa de inters que haga la funcin mayor
que cero, y otra que haga la funcin menor que cero, y se procede a hacer la interpolacin lineal.
Escogemos 2 tasas: 3.5% y 2.8% al azar
Ya se conocen las dos tasas de inters: una que hace la funcin mayor a cero (3.5%) y la otra que hace la
funcin menor que cero (2.8%). Podemos concluir que la tasa que hace la funcin igual a cero est entre
3.5% y 2.8% y que est ms cerca de 2.8% que de 3.5%.
Desarrollando la ecuacin se obtiene una valor de 3% mensual. Verificamos si esta es la tasa que hace
la funcin igual a cero
=0
Importante:
No se preocupe si no sabe interpolar, con EXCEL el clculo de la tasa es muy fcil, ya lo ver, solamente
utilice la funcin TASA.
75
4.7. EQUIVALENCIAS
Ejemplo:
Un vehculo que tiene un valor de contado de $ 30,000, se va a financiar por medio de 24 cuotas mensuales
con una tasa de inters del 2% mensual. Calcular:
Valor de las cuotas mensuales
Valor futuro equivalente
a.- Para el clculo de las cuotas fijas nos apoyamos en la frmula clave No. 3 FACTOR DE
RECUPERACIN DE CAPITAL (FRC).
1 i n x i
R P
1 i 1
n
R= 1,586.13
b.- Calculamos el valor futuro equivalente. Este valor lo podemos calcular de dos formas equivalentes: en
funcin de las cuotas mensuales, como un valor futuro equivalente a un nmero de cuotas iguales, es decir,
el valor futuro de una anualidad vencida; o como el valor futuro equivalente a un valor presente.
S= 48,253.12
Este es el valor equivalente a 24 pagos mensuales de $ 1,586.13
Este valor futuro tambin lo podemos calcular aplicando la frmula de inters compuesto, como el
equivalente a un valor presente de $ 30,000 despus de 24 meses a una tasa de inters del 2% mensual.
S= 48,253.12
Como conclusin del ejercicio, podemos resumir lo siguiente:

Los clculos que se realizan en las Matemticas Financieras se apoyan en el concepto de equivalencia
La solucin del ejercicio plantea tres formas equivalentes, aunque no iguales, de pago por el mismo
vehculo.
Hoy $ 30,000
24 cuotas mensuales de 1,586.13
Despus de 24 meses 48,253.12
76
5. Anualidad anticipada
Es aquella en la cual los pagos se hacen al principio de cada perodo.

Son ejemplos de anualidades anticipadas los pagos de
arrendamientos anticipados, pagos de cuotas por el financiamiento de
electrodomsticos.
5.1. Valor presente de una anualidad anticipada
El valor presente de una serie de pagos iguales anticipados ser el valor, que en el momento de
realizada la operacin financiera, sea equivalente a toda la serie.
Ejemplo:
Se tiene una deuda que en un momento se haba pactado cancelar con 18 cuotas iguales de S/. 15,000 cada
una por mes anticipado. Se decide, a ltima hora, cancelarla al contado. Si la tasa de inters acordada es del
3% mensual, hallar este valor.
Lo recomendable, para trabajar con anualidades anticipadas es convertir, utilizando algn artificio, la
anualidad anticipada en una anualidad vencida. Para tal efecto, existen varios procedimientos, pero
consideramos dos de ellos.
Procedimiento 1. Se aade, en el flujo de caja, un perodo a la izquierda.
Con la presente frmula podemos plantear la siguiente regla general: el valor presente de una anualidad
anticipada, ubicada en el momento en que se paga la primera cuota, resulta de multiplicar el valor
presente de una anualidad vencida por (1+i).
Reemplazando en la frmula los valores del ejercicio, se tiene:
P= 212,491.78
Procedimiento 2. Le restamos el valor presente (P) el valor de la primera cuota.
Al eliminar la primera cuota quedan 17 pagos de una anualidad vencida.
P= 212,491.78
77
5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad)
Corresponde al valor de la cuota, de una serie de cuotas, que se pagan al principio del perodo.
Aplicaremos los mismos procedimientos que utilizamos en el clculo del valor presente.
Ejemplo:
Se recibe un prstamo bancario de S/. 10,000 para ser cancelado en un ao en cuotas fijas mensuales,
pagadas en forma anticipada. La tasa de inters es del 4% mensual calcular el valor de la cuota fija
anticipada?
Procedimiento: Calcular la cuota fija vencida (R) y ajustar la cuota a una tasa descontada, que es la
misma tasa de inters del problema.
Rad= Cuota anticipada.
Rad=
1 i n x i
R P
1 i 1
n
R= 1,065.52 Cuota vencida

Rad=
Usando Excel, de manera rpida podemos obtener el resultado, poniendo en el argumento de funcin
Tipo, el nmero 1 que significa para Excel cuotas anticipadas:
78
5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada
Se utiliza la frmula No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIN DE LA SERIE (FCS), para determinar el valor
futuro de una anualidad vencida, la misma que resulta al aplicarle al valor futuro de una anualidad vencida el
valor de los intereses de un perodo. Es decir, multiplicando el valor futuro por (1+i).
Ejemplo:
Camilo Urbina recibe al principio de cada mes la suma de S/. 1,000 por concepto de renta de un local
alquilado de su propiedad. En el mismo momento en que recibe el pago del alquiler lo deposita en una cuenta
de ahorro que le reconoce una tasa de inters del 1% mensual. Camilo desea saber cunto tendr disponible
en la cuenta al final del ao.
Datos:
Rad= 1,000
i= 1%
n= 12 meses
S= 12,809.33
S= ?
6. ANUALIDAD DIFERIDA
Es aquella en la que el primer pago se realiza unos perodos despus de realizada la operacin financiera.
En las anualidades diferidas el tiempo que transcurre sin amortizacin de capital se llama perodo de gracia o
tiempo muerto. No obstante, durante el perodo de gracia hay causacin de intereses. Durante el tiempo muerto
siempre habr causacin de intereses que se originan por el uso del dinero tomado en prstamo. Si los intereses
no se pagan durante ese perodo, se capitalizan y, en consecuencia, el capital inicial se ver incrementado al
final de ste. En este caso podemos decir que los intereses se causaron pero no se pagaron. Si los intereses se
pagan peridicamente durante el tiempo muerto, el capital inicial permanece constante. En este caso podemos
decir que los intereses se causaron y se pagaron.
En las anualidades diferidas, se pueden presentar dos casos:
Cuando durante el perodo de gracia los intereses causados no se cancelan peridicamente,

sino que se van capitalizando.
Cuando durante el perodo de gracia los intereses causados se pagan peridicamente. En este
caso, al final del perodo de gracia el capital inicial permanece constante.
Ejemplo del primer caso. Cuando los intereses causados no se pagan
SE compra un Tv. Sony en S/. 2 000 para ser cancelado en dos aos y en cuotas fijas mensuales, con un
perodo de gracia de 6 meses y a una tasa de inters del 5% mensual. Determinar la cuota mensual a pagar.
Solucin:
Lo primero que tenemos que hacer es capitalizar los intereses del tiempo muerto o perodo de gracia,
utilizando la primera frmula clave. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC).
79
Datos:
P= 2,000
i= 5% mensual
n= 6 meses (perodo de gracia) S= 2,680.19
S= ?
En segundo lugar, calculamos la cuota fija con el nuevo capital y con el tiempo efectivo de pago.
P= 2,680.19 1 i n x i
R P
1 i 1
i= 5% n
n= 18 meses
R= ?
R= 229.28
Costo Total del Tv. Sony: 229.28 x 18 = 4,127.04
La gracia nos cuesta caro!
Ejemplo del segundo caso. Cuando los intereses causados se pagan.
Cuando los intereses se pagan, el valor P es igual, ya que lo nico que hace diferente una unidad monetaria a
otra es el valor de los intereses. Como los intereses se van pagando durante el perodo de gracia el valor del Tv.
Sony no cambia (S/. 2,000).
Clculo de los intereses. Si los intereses se pagan cada fin de mes: S/. 2,000 x 5% = 100 mensual, durante 6
meses. (S/. 600)
Si se pagan al final de los 6 meses del perodo de gracia, los intereses son de S/.680.19 (ver clculo anterior)3
7. ANUALIDAD PERPETUA
Es aquella en la que no existe el ltimo pago, o aquella cuyo plazo no tiene fin, podemos decir que una
anualidad es perpetua cuando est conformada por muchos pagos, como por ejemplo, un prstamo a
largo plazo en el que solamente se pagan los intereses, el pago de arriendo para quien nunca podr
comprar la propiedad, etc. Como la anualidad perpetua supone que los pagos son indefinidos, no
existir valor futuro.
Frmula: Rp= P x i
Donde Rp es Renta perpetua
Ejemplo: La Fundacin Ferreyros deja un capital de S/ 900,000 a favor del asilo de ancianos, para que
reciba el valor de los intereses nicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce
una tasa de inters del 1% mensual, cunto recibir el asilo de ancianos permanentemente?
Rp= 900,000 x 1%
Rp= 9,000
80
1.- Se compra un Televisor Sony de 42 pulgadas en S/. 7,000 para ser cancelado en 3 aos en cuotas
trimestrales fijas anticipadas, a una TEA del 30%. Determinar la cuota anticipada.
2.-Al morir, una persona deja un capital de $ 500,000 a favor del asilo de ancianos , para que reciba el
valor de los intereses nicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce una TEA
de 14% cunto recibir el asilo de ancianos permanentemente y en forma TRIMESTRAL?.
3.- Cul debe ser la TEA de una cuenta abierta con un importe de S/. 12 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 350
4.-Se compra una casa al crdito en $ 85,000, con una inicial del 30%. El saldo ser pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 aos a una TEA del 11% y un periodo de gracia de 1 ao. Determine el
importe de las cuotas a pagar.
5.- Cul debe ser la TES de una cuenta abierta con un importe de S/. 10 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 250
81
CAPITULO 5: Plan de Pagos de la Deuda o Amortizacin
5
CAPITULO V: Plan
deCAPITULO
pagos de5:la
Plan de pagos
Captulo
deuda o
de la deuda
amortizacin
amortizacin
o
PLAN DE PAGOS DE LA
DEUDA O AMORTIZACIN
Una persona normal y corriente con unos ingresos normales y corrientes que invierta
cien dlares al mes desde los veintiuno a los sesenta y cinco aos a un inters compuesto
del 10%, se jubilara con una cifra neta de $ 1048,250.oo .
Primer corolario. El secreto del inters compuesto reside en colocar el dinero y no

tocarlo jams.
1. INTRODUCCIN
La carencia de liquidez en las empresas (pblicas o privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento
para aplicarlos en ampliar sus instalaciones, comprar activos, iniciar nuevos proyectos, ejecutar proyectos de
desarrollo econmico-social, implementar la infraestructura tecno-material y jurdica de una regin o pas que
aseguren las inversiones. Todo financiamiento es el resultado de una necesidad.
Es as que una de las aplicaciones ms importantes de las anualidades en las operaciones de negocios est
representada por el pago de deudas que devengan intereses.
Cuando una deuda se liquida en una serie de pagos peridicos de igual valor y si se paga el inters que se
adeuda al momento que se efectan los pagos, tambin se estar liquidando una parte del capital inicial. A
medida que la deuda se va pagando, se reducir el inters sobre el saldo insoluto.
2. CONCEPTO DE PRSTAMO
El prstamo es una operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple. En ella, una parte
(llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero a otra (llamada prestatario) que lo recibe y se compromete
a devolver el capital prestado en el (los) vencimiento(s) pactado(s) y a pagar unos intereses (precio por el uso
del capital prestado) en los vencimientos sealados en el contrato.
2.1. GRUPOS DE PRSTAMOS
Por su uso existen hasta dos grupos de prstamos: uno, el denominado prstamo de consumo o prstamos
personales, para compras de las economas domsticas (familias e individuos particulares) de bienes de
consumo duraderos, como automviles y electrodomsticos, es decir para consumo privado; y, dos el de
82
inversin o capital productivo para fbricas, maquinaria o medios de

transporte pblico as como para el aumento del capital humano como mano
de obra calificada (no como gasto sino como inversin). Las economas
nacionales requieren capital productivo, a tasas de inters de inversin que
permitan aumentar y desarrollar el aparato productivo (MYPES) de las
naciones.
Los capitales deberan estar presentes donde son necesarios, esto
corresponde a mercados normales.
3. AMORTIZACIN
La amortizacin es, desde el punto de vista financiero, el proceso de pago de una deuda y sus intereses
mediante una serie de cuotas (peridicas o no), en un tiempo determinado. La palabra amortizacin proviene del
latn mors, que significa muerte, por lo tanto la amortizacin es el proceso con el que se mata una deuda.
En una operacin de prstamo o amortizacin, el fin principal es hacer frente a la devolucin de un capital
prestado al comienzo de la operacin.
Segn las condiciones (a inters simple o compuesto) la estructura de pago vara. Puede ser un slo pago o en
cuotas. Unos pagos son mayores o constantes en los primeros o ltimos perodos.
Reiteramos, los crditos consideran opcionalmente plazos de gracia (carencia), en los cuales no amortiza el
prstamo, pudiendo s consignar desembolso de intereses (pago de intereses generados en el perodo). Cuando
la condicin del prstamo es pago con inters compuesto y no considera desembolso de intereses generados,
stos capitalizan.
3.1. TABLA DE AMORTIZACIN
Al disear un plan de amortizacin de una deuda se acostumbra construir una tabla de amortizacin, que
registra perodo a perodo la forma como va evolucionando el pago de la deuda. Una tabla de amortizacin
debe contener como mnimo 5 columnas.
Existen distintos tipos de sistemas de amortizacin de deudas. Lo fundamental, en cada uno de ellos es
saber que:
Los intereses se abonan al final de cada perodo y se calculan sobre el importe del saldo
adeudado al comienzo del perodo correspondiente.
Las cuotas estn compuestas por los intereses del perodo y la amortizacin correspondiente.
El importe adeudado o saldo de la deuda es el valor actual de las cuotas que faltan pagar y no
han vencido.
El importe adeudado o saldo de la deuda es igual a la suma de las amortizaciones
correspondientes a las cuotas que faltan pagar y no han vencido.
Caso:
Se determinar el plan de pagos de cada tipo derivado del siguiente caso: Se solicita un prstamo de
S/. 10 000 a un plazo de 4 meses; la tasa de inters que aplica el banco es del 5% mensual. Determinar
el plan de pagos.
83
4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES
Bajo esta modalidad de pago, los pagos por servicio de la deuda se caracterizan porque no son uniformes,
iguales o constantes, es decir son pagos heterogneos, diferentes cada vez. Una caracterstica bsica de
extinguir un prstamo mediante este sistema consiste en que los pagos heterogneos por servicio de la deuda
son mayores o ms elevados al inicio del plazo de pagos, y van sucesivamente disminuyendo, a travs del
tiempo. Otra caracterstica es que las cuotas de amortizacin del principal son iguales o constantes, lo que
quiere decir que se amortiza la misma cantidad de capital para cada cuota a pagar; en cambio, la cuota de
intereses disminuye cada vez, debido a que se amortiza una mayor cantidad.
Tcnicamente observamos que en este plan de pagos las cuotas de capital o amortizaciones son constantes o
iguales. As, stas se calculan dividendo el principal entre el nmero de perodos de pago.
Con el dato anterior podemos calcular los saldos de la deuda, y por tanto, las cuotas de inters. Finalmente
sumamos ambas cuotas para hallar el monto por pagar en cada perodo de pago.
Como caracterstica de este sistema se puede mencionar que dado que los saldos disminuyen, las cuotas de
inters tambin deben disminuir
Ejemplo:
P = 10,000 La
i= 5% mensual amortizacin El inters
n = 4 meses del capital es mensual
constante disminuye
1 10000 2500 500 3000

2 7500 2500 375 2875
3 5000 2500 250 2750
4 2500 2500 125 2625
10 000 1 250 11 250
5. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS
Este plan est basado en la teora de rentas, pues los pagos se calculan como si fuesen los trminos de una
renta. La equivalencia se plantea entre los pagos y el principal y utilizando la tasa pactada en la operacin.
En este sistema las cuotas de capital crecen en progresin geomtrica y las cuotas de inters deben decrecer en
forma exponencial de modo tal que al sumarlas el pago resulte constante.
Ejemplo:
P= S/. 10,000
i= 5% mensual
n= 4 meses 12
84
La
amortizacin El inters La cuota
del capital mensual mensual es
aumenta disminuye constante
1 10,000.00 2320.12 500.00 2 820.12

2 7679.88 2436.13 383.99 2 820.12
3 5243.75 2557.93 262.19 2 820.12
4 2685.82 2685.83 134.29 2 820.12
10 000 1 280.47 11 280.48
6. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS CRECIENTES
Bajo este sistema los pagos de servicio de deuda, se caracterizan porque, como en el caso del plan de pagos de
cuotas decrecientes, no son uniformes, iguales o constantes, es decir son pagos heterogneos, diferentes cada
vez. Una caracterstica bsica de este sistema consiste en que los pagos heterogneos son menores o menos
elevados al inicio del plazo de amortizacin, y van sucesivamente incrementndose o aumentando a travs del
tiempo. Otra caracterstica es que la cuota de amortizacin del principal, es diferente o heterognea, es decir que
no se amortiza la misma cantidad en cada uno de los pagos y ms bien se amortiza cada vez ms, ya que la
amortizacin es creciente, bajo esta modalidad de cancelacin de la deuda. Por otro lado, con esta modalidad, la
cuota de intereses es cada vez menor o decreciente, debido a que con el transcurrir del tiempo se amortiza una
mayor cantidad. Se diferencia del plan de pagos de cuotas decrecientes y ms bien se asemeja al de cuotas
fijas, en lo que se refiere a la amortizacin del principal.
Para construir el cuadro de amortizaciones se divide el principal entre la suma de los dgitos que
conforman los perodos de pago, luego multiplicamos este cociente por el principal y hallamos un factor,
el cual multiplicamos por cada nmero de perodo para hallar la respectiva cuota de capital.
Una vez halladas las amortizaciones, podemos determinar los saldos en cada perodo y, por tanto, las
cuotas de inters que se calculan en la modalidad de al rebatir.
Ejemplo:
P= 10,000
i= 5% mensual
n= 4 meses
Primero calculamos el factor antes mencionado.
Ahora multiplicamos el factor por cada periodo para determinar la amortizacin
85
La
amortizacin El inters
del capital mensual
aumenta disminuye
N Deuda Proporcin Amortizacin Inters(0.05) Total a Pagar

1 1 / 10 1,000.00 500.00
10,000.00 1,500.00
2 9,000.00 2 / 10 2,000.00 450.00 2,450.00
3 7,000.00 3 / 10 3,000.00 350.00 3,350.00
4 4,000.00 4 / 10 4,000.00 200.00 4,200.00
10 10,000.00 1,500.00 11,500.00
7. OBSERVACIONES
1. Cuando el PAGO no cubre, el INTERS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA AUMENTA. Se

cobra inters sobre inters (se llamar Inters COMPUESTO)
2. Cuando una CUOTA supera el INTERS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA DISMINUYE.
3. Cuando el PAGO solo IGUALA el INTERS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA SE

MANTIENE.
8. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS DIFERIDAS
En un prstamo con pagos diferidos las cuotas empiezan a pagarse despus de cierto perodo diferido,
en los cuales no se paga ni principal ni inters. En este perodo diferido los intereses generados y no
pagados son capitalizados hasta el final de los perodos diferidos.
Ejemplo.- se compra un Tv. Sony en S/. 2 000 para ser cancelado en un ao y en cuotas fijas
mensuales, con un perodo de gracia de 6 meses y a una tasa de inters del 5% mensual. Determinar la
cuota mensual a pagar.
Lo primero que tenemos que hacer es capitalizar los intereses del tiempo muerto o perodo de gracia,
utilizando la primera frmula clave. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC).
Datos:
P= 2,000
i= 5% mensual
n= 6 meses (perodo de gracia)
S= ?
S= 2,680.19
En segundo lugar, calculamos la cuota fija con el nuevo capital y con el tiempo efectivo de pago.
P= 2,680.19
i= 5%
n= 6 meses
86
R= ?
1 i n x i
R P
1 i 1
n
R= 528.04
Costo Total del Tv. Sony: 528.04 x 6 = 3,168.27 como se puede observar en la tabla de amortizacin:
n Deuda amortizacin Inters 5% Total a pagar
1 0 0 0 0
2 0 0 0 0
3 0 0 0 0
4 0 0 0 0
5 0 0 0 0
6 0 0 0 0
7 2,680.19 394.03 134.01 528.04
8 2,286.16 413.74 114.31 528.04
9 1,872.42 434.42 93.62 528.04
10 1,438.00 456.14 71.90 528.04
11 981.85 478.95 49.09 528.04
12 502.90 502.90 25.14 528.04
2,680.19 488.08 3,168.27
9. EJERCICIOS PROPUESTOS:
1.- Se solicita un prstamo de S/. 80,000. para ser cancelado en cuotas semestrales crecientes durante 3 aos,
a una tasa del 3% trimestral.
Preparar el plan de pagos de cuotas crecientes.
2.- Se recibe un prstamo de S/. 250,000 para ser cancelado en 6 semestres a una tasa de inters del 5%
bimestral. Prepare el Plan de pagos de cuotas decrecientes.
3.- Se recibe un prstamo de S/. 150,000 para ser cancelado en 5 semestres a una tasa de inters del 4%
trimestral. Prepare el Plan de pagos de cuotas Fijas.
4.- Se recibe un prstamo de S/. 50,000 para ser cancelado en 4 Trimestres a una tasa de inters del 6%
Semestral. Prepare el Plan de Pagos de Cuotas Crecientes.
5.- Se compra una casa al crdito por S/. 60,000 con una inicial del 20%. El saldo ser pagado en cuotas
trimestrales durante 5 aos a una tasa de inters del 1.5% quincenal. Efecte el Plan de Pago en Cuotas
Fijas, Decrecientes y Crecientes.
87
CAPITULO 6: Depreciacin
6
CAPTUL
O 6:
D
Deprecia
cin
Captulo EPRECIACIN
Buscamos hacer el bien, haciendo las cosas bien
Alicorp
1. CONCEPTO
Es incuestionable que los activos fijos son usados por las empresas en el desarrollo de sus
operaciones, van perdiendo su capacidad de prestar el servicio al que estn destinados, por
lo que su valor o precio en el mercado tambin disminuye paulatinamente. Es por ello que la
depreciacin representa el costo del servicio que se obtiene de los bienes del activo fijo, por
ello se reconoce como gasto en la contabilidad.
En otras palabras la depreciacin es la disminucin del valor de la propiedad de un activo fijo,

producido por el paso del tiempo, desgaste por uso, cada en desuso, insuficiencia tcnica,
obsolescencia u otros factores de carcter operativo, tecnolgico, tributario, etc.
Para cubrir la depreciacin del activo es necesario formar un fondo de reserva. El fondo de reserva o
depreciacin acumulada permitir sufragar el costo de reemplazo del activo al final de su vida til.
La depreciacin puede verse originada por diversas causas como son:
Deterioro Fsico: Por el simple transcurso del tiempo.

Depreciacin Funcional: De acuerdo al mayor o menor desgaste en el uso de este.
Depreciacin Econmica: Por la evolucin tecnolgica. (algo que es tecnologa el da de hoy, no ser
lo ms avanzado el da de maana, por el simple hecho de haber algo ms avanzado, disminuye su
valor, a eso se refiere a la evolucin tecnolgica).
Deterioro Extraordinario: Debido a siniestros, incendios, inundaciones, etc.
Para calcular la depreciacin imputable a cada perodo, debe conocerse:
Costo del bien, incluyendo los costos necesarios para su adquisicin.
88
Vida til del activo que deber ser estimada tcnicamente en funcin de las caractersticas del bien, el
uso que le dar, la poltica de mantenimiento del ente, la existencia de mercados tecnolgicos que
provoquen su obsolescencia, etc.
Valor residual final.
Mtodo de depreciacin a utilizar para distribuir su costo a travs de los perodos contables.
2. DEPRECIACIN, AMORTIZACIN Y AGOTAMIENTO
Para una distincin entre cada trmino les presentar la definicin de cada una de estas:
Depreciacin:
Es la deduccin gradual de un Activo Fijo a travs de cargar a los
Costos y Gastos una parte proporcional de Costo original de
dicho Activo. Tambin se dice que es la disminucin o prdida del valor
material o funcional de un Activo tangible motivada por la decadencia
fsica, por el deterioro o merma en la vida de servicios de los bienes,
cuyo desgaste no se ha cubierto con las reparaciones o con los
reemplazos adecuados.
Es decir, la depreciacin es la distribucin sistemtica del importe depreciable de un activo a lo largo de

su vida til.
Amortizacin:
Es la distribucin sistemtica del importe amortizable de un activo intangible entre

los aos de su vida til.
En la amortizacin de los activos intangibles, diferente a la depreciacin de activos
fijos, no tienen una vida til definida, por lo que cada empresa deber determinar la
vida til de su intangible considerando que sta debe ser la menor entre la vida til
estimada y la duracin de su respaldo legal.
Agotamiento:
Consumo de un recurso natural no renovable, como las canteras, los

bosques madereros, los pozos petrolferos, etc. Tcnicamente, este
consumo es sometido a un proceso de medicin y valuacin; se le da
un tratamiento contable similar al de la depreciacin o amortizacin de
otros activos. La diferencia entre el agotamiento con estos dos ltimos
conceptos es que en el primero implica consumo y eliminacin del
recurso natural.
3. ACTIVOS DEPRECIABLES Y NO DEPRECIABLES
Para efectos contables los activos fijos, tanto muebles como inmuebles, se clasifican particularmente en
dos grupos: activos no depreciables y activos depreciables.
89
Activos depreciables:
La inmensa mayora de los activos fijos de una empresa son depreciables. Los activos fijos de la empresa
que sufren desgasto o deterioro por el uso a que son sometidos o por el simple transcurso del tiempo,
hacen parte de los activos depreciables. Por ejemplo:
Edificios: Fsicamente conforman una sola unidad con el terreno sobre el cual estn construidos. Sin
embargo para efectos contables es necesario separar el uno del otro, al menos tericamente. Dentro
de la contabilidad de la empresa tanto el terreno como el edificio deben llevarse en cuentas
separadas. Cmo lograr esta separacin? Es fcil, basta con determinar por cualquier medio
contable aceptable el costo del terreno y el costo del edificio en forma separada.
Redes de distribucin: Otros activos fijos de la empresa son las redes de distribucin de agua,
energa, vapor, gas, etc. que generalmente van incorporadas o adheridas a los terrenos o edificios. Es
conveniente independizar contablemente el costo de estos activos.
La vida contable de un activo fijo depreciable comienza desde la fecha en que la empresa lo compra y
lo empieza a explotar econmicamente hasta la fecha en que se cumple su depreciacin total.
En Per por ejemplo, el gobierno determina la vida legal de los activos fijos depreciables; de ah su
nombre de vida legal, porque est expresamente establecida por la ley.
Nota: La tasa o porcentaje de depreciacin anual de un activo cualquiera es el resultado de dividir el

100% por la vida legal de ese activo.
Activos No Depreciables:
Por regla general todos los activos fijos se deprecian, pero existe
algunas excepciones, por lo que existen unos pocos activos fijos
que no son susceptibles de depreciar.
Recordemos que el objetivo de la depreciacin es reconocer en el

estado de resultados el desgasto que sufre todo activo como
consecuencia de su utilizacin.
Como la depreciacin es el reconocimiento de un gasto producto de

la utilizacin de un activo, cuando este no est en condiciones de
ser utilizado, naturalmente que no ser depreciado.
En este grupo tenemos los edificios en construccin o la maquinaria y equipo en montaje. Mientras
estos activos se estn construyendo o montando, no podrn ser utilizados y por tanto no sern objeto
de depreciacin. Se depreciarn una vez estn en capacidad de ser utilizados y de generar ingreso, por
consiguiente se debe asociar a ese ingreso el gasto que ha contribuido a generarlo.
Otro activo fijo que no se deprecia son los terrenos. Estos, por disposicin legal no son objeto de
depreciacin.
4. EFECTOS DE LA DEPRECIACIN
Como efectos de la depreciacin se puede tener:
90
a) Efectos internos:
Sobre el patrimonio: La depreciacin es una reduccin progresiva del costo de los activos fijos de la
empresa. Si los activos fijos de la compaa van soportando una reduccin gradual de su costo, el
patrimonio se va reduciendo tambin en esa misma proporcin hasta agotarse totalmente.
Sobre las utilidades: La depreciacin es un gasto imputable al ejercicio contable en el cual se causa.
El efecto final de todo gasto es reducir las utilidades, disminuir las ganancias
.
b) Efectos externos: El ms importante de los efectos de orden externo que tiene la depreciacin est
relacionado con el impuesto a la renta.
5. DEPRECIACIN ACUMULADA O FONDO DE RESERVA
Se forma por la acumulacin de los importes de la depreciacin que peridicamente se realiza sobre el
valor de uso del activo. En cada perodo contable el importe de la depreciacin se abona a la cuenta
depreciacin acumulada con cargo a la valuacin y deterioro de activos y provisiones, la misma que se
traslada al costo de produccin, gastos administrativos o gastos de ventas, segn el activo que se deprecia
est asignado funcionalmente a una de esas reas orgnicas.
6. VALOR RESIDUAL, RESCATE, SALVAMENTO, DESHECHO O RECUPERACIN ( L )

Es el importe neto que se estima puede obtenerse al vender un activo al final de su vida til. Incluye el
costo de desmantelamiento y gastos adicionales, por lo tanto este valor puede ser positivo, cero o negativo.
7. MTODOS DE DEPRECIACIN
a) Uniforme o de lnea recta

b) Mtodos de Depreciacin Acelerada
Saldos decrecientes
Doble saldo decreciente
Suma de dgitos
c) Unidades producidas
7.1. MTODO UNIFORME O DE LNEA RECTA:
Es el mtodo de depreciacin ms utilizado y con este se supone que los activos se usan ms o menos con
la misma intensidad ao por ao, a lo largo de su vida til; por tanto, la depreciacin peridica debe ser del
mismo monto. Este mtodo distribuye el valor histrico ajustado del activo en partes iguales por cada ao
de uso. Para calcular la depreciacin anual basta dividir su valor histrico ajustado entre los aos de vida
til.
Es decir, este mtodo distribuye uniformemente la depreciacin entre los aos de vida til del activo.
Ejemplo:
C = 10,000 (valor del activo fijo)

n = 4 aos (vida til)
L = 2,000 (Valor de salvamento)
D = ?
91
Fondo de
Ao n Depreciacin Valor Contable
Reserva
0 10,000
1 2,000 2,000 8,000
2 2,000 4,000 6,000
3 2,000 6,000 4,000
4 2,000 8,000 2,000
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rpida, utilizando para ello la funcin financiera SLN de
Excel:
7.2. MTODOS DE DEPRECIACIN ACELERADA.-

Estos consisten en distribuir el valor depreciable de un activo en forma descendente, es decir, una mayor
proporcin de su valor en los primeros aos de vida de algunos activos son ms productivos y requieren
menos gastos de reparacin y mantenimiento. Al equilibrar los gastos peridicos de depreciacin y
mantenimiento de los activos a lo largo de su vida til, en los primeros aos se presentaran altos montos de
depreciacin y bajos gastos de mantenimiento, mientras que los ltimos aos la relacin ser inversa. Con
el avance tecnolgico, algunos activos tienden a hacerse obsoletos rpidamente, lo cual justifica tambin la
necesidad de depreciarlos en forma ms acelerada.
92
7.2.1. MTODO DEL PORCENTAJE FIJO DEL VALOR DECRECIENTE EN LIBROS (SALDO
DECRECIENTE)
El mtodo del saldo decreciente o de tasa fija sobre el valor contable del activo en cada perodo
depreciable, supone que un activo decrece ms rpido en los primeros perodos de vida que en sus
ltimos perodos. Es un mtodo de depreciacin acelerada.
C = 10,000
n = 4 aos
L = 2,000
D = ?
Utilizamos la siguiente frmula:
A continuacin multiplicamos el valor contable por el factor 0.331259695
Ao n Depreciacin Fondo de Reserva Valor Contable
0.331259695
0 10,000
1 3,313 3,313 6,687
2 2,215 5,527 4,472
3 1,481 7,009 2,991
4 991 8 000 2 000
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rpida, utilizando para ello la funcin financiera DB de
Excel:
Para cada ao utilizar el argumento de funcin perodo: perodo 1 para el ao 1, perodo 2 para el ao 2 y
as sucesivamente.
93
94
7.2.2 MTODO DEL DOBLE SALDO DECRECIENTE
En este mtodo la tasa mxima de depreciacin en cada perodo, aplicable al valor contable o valor en
libros del activo es el doble de la lnea recta, aunque tambin puede ser 1,75; 1,5 u otros valores
respecto a la lnea recta.
Por ejemplo, para una mquina con un costo de S/. 10,000 y se deprecia con el mtodo del doble saldo
decreciente durante sus cuatro aos de vida til, el clculo es el siguiente:
Ao ( n ) Depreciacin Fondo de Reserva Valor Contable
0 10,000
1 5,000 5,000 5,000
2 2,500 7,500 2,500
3 1,250 8,750 1,250
4 625 9,375 625
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rpida, utilizando para ello la funcin financiera DDB
de Excel:
Para cada ao utilizar el argumento de funcin perodo: perodo 1 para el ao 1, perodo 2 para el ao 2 y
as sucesivamente.
Nota: No hay valor residual o de salvamento.
95
7.2.3. MTODO DE SUMA DE DGITOS
Es un mtodo de depreciacin acelerada cuyo importe del cargo por depreciacin del perodo se
obtiene al multiplicar el valor de uso del activo por una fraccin cuyo numerador es el nmero de aos
que le restan de vida al activo y el denominador es la suma de los dgitos de la vida til estimada del
bien.
La suma de dgitos N puede obtenerse con la frmula:
Para el clculo multiplicamos S/. 8 000 (10 000 - 2 000), por 4 entre 10 para el primer ao, para el
segundo ao S/. 8 000 por 3 entre 10 y as sucesivamente para los aos siguientes.
Ao Fondo de
Proporcin Depreciacin Valor Contable
n Reserva
0 10,000.00
1 4 / 10 3,200.00 3,200.00 6,800.00
2 3 / 10 2,400.00 5,600.00 4,400.00
3 2 / 10 1,600.00 7,200.00 2,800.00
4 1 / 10 800.00 8,000.00 2,000.00
96
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rpida, utilizando para ello la funcin
financiera SYD de Excel:
Para cada ao utilizar el argumento de funcin perodo : perodo 1 para el ao 1, perodo 2 para
el ao 2 y as sucesivamente.
97
7.3. MTODO DE UNIDADES PRODUCIDAS
Este mtodo considera la depreciacin en funcin de la utilizacin o de la

actividad, y no del tiempo. Por lo tanto, la vida til del activo se basar en
funcin del rendimiento y del nmero de unidades que produce, de horas
que trabaja, o del rendimiento considerando estas dos opciones juntas.
Podramos decir tambin que el proceso para aplicar el mtodo de las

Unidades de Produccin es muy similar al mtodo lineal, con una pequea
diferencia, el Importe Depreciable (Valor del Activo Fijo- Valor Residual) no
se le divide para la vida til estimada del Activo Fijo, sino para la
Produccin Esperada.
Ejemplo:
La Empresa Esperanza ha comprado una mquina de S/. 10,000.oo. Su vida til se estima en 4 aos
con un valor de salvamento de S/. 2,000.oo Tiene una capacidad de produccin de 100,000 unidades.
El plan de produccin para los siguientes 4 aos es de 20,000, 30,000, 40,000 y, 10,000 unidades
respectivamente. Efecte el clculo de la depreciacin por el mtodo de unidades producidas.
1er ao 20,000
2do ao 30,000
3er ao 40,000
4to ao 10,000
Ao
Depreciacin Fondo de Reserva Valor Contable
n
0 ------ . ------ ---------- . ----------- 10,000
1 20,000*0.08 1,600 1,600 8,400
2 30,000*0.08 2,400 4,000 6,000
3 40,000*0.08 3,200 7,200 2,800
4 10,000*0.08 800 8,000 2000
8. ASPECTO TRIBUTARIO
Depreciacin.-
Para efectos tributarios, el desgaste o agotamiento que sufren los bienes del activo fijo que los
contribuyentes utilizan en sus negocios, industria, profesin u otras actividades productoras de rentas
gravadas de tercera categora, se compensa mediante la deduccin de la depreciacin para determinar la
renta neta sobre la que se pagar el Impuesto a la Renta; se debe computar anualmente y sin que en
ningn caso se haga incidir en un ejercicio gravable depreciaciones correspondientes a ejercicios anteriores,
en ese sentido no se puede deducir en un determinado ejercicio la depreciacin no deducida en ejercicios
anteriores, la cual se deber adicionar en la Declaracin Jurada Anual del Impuesto a la Renta.
98
Base de Clculo.-
Las depreciaciones se calculan sobre el valor de adquisicin o produccin de los bienes del balance
efectuado conforme a las disposiciones legales en vigencia. A dicho valor se agregar en su caso, el de las
mejoras incorporadas con carcter permanente.
Sustento del costo de adquisicin o produccin.-

A fin de que la depreciacin sea aceptable como gasto para fines del impuesto a la Renta, debe sustentarse
la propiedad y costo de adquisicin o produccin con los correspondientes comprobantes de pago.
Registro de la Depreciacin.-
La depreciacin aceptada para fines tributarios es aquella que se encuentra contabilizada dentro del
ejercicio gravable en los libros y registros contables, siempre que no exceda los porcentajes mencionados
anteriormente para cada unidad del activo fijo, sin que se tome en cuenta el mtodo de depreciacin
aplicado por el contribuyente.
9. EJERCICIO PROPUESTOS
1.- La Empresa Ftima ha comprado una mquina de S/. 800,000. Su vida til se estima en 5 aos con un valor
de salvamento de S/. 80,000. Tiene una capacidad de produccin de 500,000 unidades. El plan de produccin
para los siguientes 5 aos es de 80,000, 100,000, 90,000, 120,000 y 110,000 unidades respectivamente. Efecte
el clculo de la depreciacin por el mtodo de unidades producidas.
2.- Determine los importes de los cargos por depreciacin y fondos de reserva de un activo fijo cuyo costo inicial
es de S/. 190,000, el mismo que tiene una vida til estimada de 5 aos, con un valor de salvamento de S/.
70,000. Utilice el mtodo de suma de dgitos.
3.- Determine los importes de los cargos por depreciacin y fondos de reserva de un activo fijo cuyo costo inicial
es de S/. 120,000.oo el mismo que tiene una vida til estimada de 5 aos, con un valor de salvamento de S/.
12,000.oo. Utilice el mtodo del Porcentaje Fijo del valor decreciente en libros (saldo decreciente).
4.-La empresa XX ha adquirido una mquina a un costo de $ 20,000. Su vida til se estima en 5 aos con un
valor de salvamento de $ 3,500. Las especificaciones tcnicas determinan una capacidad de produccin de
200,000 unidades y el Dpto. de Produccin estima los niveles de produccin para 5 aos en 40,000, 50,000,
60,000, 30,000 y 20,000 unidades respectivamente. Efecte el clculo de la depreciacin por los 5 mtodos
estudiados.
99
CAPITULO 7: Arrendamiento financiero
7
CAPITULO 7:
Arrendamient
o financiero
Captulo
A RRENDAMIENTO
FINANCIERO
De los sueos brotan las ideas, y de las ideas nace
la innovacin
Disney
1. INTRODUCCIN
Las empresas, en todo momento, buscan diversas opciones de financiamiento, ya sea para resolver sus
problemas de liquidez, para financiar sus planes de expansin o para cubrir las necesidades del arranque de
operaciones, entre muchas otras necesidades; pero as como existe la necesidad de recursos, el dinero (y sus
fuentes de generacin) siempre ha sido escaso, caro y difcil de conseguir. De la diversidad de fuentes e
instrumentos de financiamiento existentes, sobresale el arrendamiento financiero por su particular naturaleza,
legislacin y tratamiento fiscal y contable.
Una parte sustancial a la que se dirige la inversin realizada por una

empresa, la representan las propiedades, planta y equipo o tambin
denominados bienes del activo fijo tangibles, los que se usan en la
produccin o suministro de bienes y servicios, tambin para arrendarlos
a terceros o utilizarlos en labores administrativas, de los que se espera
mantenerlos por ms de un periodo. La adquisicin de estos bienes del
activo fijo en la mayora de casos representan un fuerte desembolso de
dinero, el cual muchas empresas no cuentan, esto impulsa a que la
empresa recurra al mercado financiero, encontrando en este un contrato
de leasing o arrendamiento financiero que es un contrato con derecho de
compra, en donde el arrendador traspasa los derechos de uso de un
determinado bien a cambio del pago de cuotas durante un plazo
determinado en donde el arrendatario tiene la opcin de comprar el bien arrendado pagando un determinado
precio al trmino del contrato ( a esto se denomina opcin de compra); en s el arrendatario tiene dos opciones,
las cuales son:
a) Ejercer la opcin de compra del bien por el valor residual, que viene a ser la diferencia entre el precio de
adquisicin inicial que tuvo el arrendador ms los gastos e intereses, y las cantidades abonadas por el
arrendatario.
100
b) No ejercer la opcin de compra y por tanto devolver el bien arrendado.
2. ANTECEDENTES
El Contrato de Arrendamiento Financiero, comnmente llamado Leasing, es una gura comercial que se origin
en los Estados Unidos de Norteamrica, como una forma de usar bienes de capital sin tener que desembolsar
ingentes cantidades de recursos para su adquisicin. Este tipo de contrato se ha vuelto muy importante y popular
entre los agentes econmicos, quienes con ella pueden lograr y/o ampliar el desarrollo de sus actividades. En
relacin a esto, podemos armar que la principal caracterstica de estos contratos es la entrega en uso (no en
propiedad) de bienes de produccin en arrendamiento, a cambio de una suma de dinero, no obstante al nalizar
el plazo del contrato, el arrendatario tiene la posibilidad de adquirir la propiedad del referido bien por una suma
mnima, siendo sta la diferencia sustancial con un arrendamiento comn (arrendamiento operativo).
Como se observa, y tal como lo seala la doctrina comercial, el principal benecio para el arrendatario, no est
en la propiedad de los bienes, sino en los benecios que se pueden obtener de ellos.
En efecto se podra armar que el leasing ha transformado la nocin de los valores adjudicables a los medios
instrumentales de produccin, no por el benecio que con ellos se procura siendo su propietario, sino por el uso
que se obtiene de dichos medios. Sobre el particular, la doctrina contable le ha otorgado un tratamiento propio, el
cual est establecido en la Norma Internacional de Contabilidad - NIC - 17 Arrendamientos, en cuyo contenido
se ha expresado el tratamiento contable que le debe otorgar tanto el Arrendador como el Arrendatario, cuando
suscriban este tipo de contratos.
3. DEFINICIN
Podramos indicar que un Contrato de Arrendamiento Financiero, es aquel

contrato de nanciacin por el cual un empresario toma en arrendamiento
(locacin) de una entidad nanciera un bien de capital, previamente
adquirido por sta a tal n, a pedido del arrendatario (locatario), teniendo
este arriendo una duracin igual al plazo de vida til del bien y un precio que
permite al arrendador (locador) amortizar el costo total de adquisicin del
bien, durante el plazo de locacin, ms un inters por el capital adelantado y
un benecio, facultando asimismo al arrendatario (locatario) a adquirir en propiedad el bien al trmino del
arrendamiento (locacin) mediante el pago de un precio denominado valor residual. No obstante lo anterior, la
NIC 17 Arrendamientos ha denido al Arrendamiento Financiero como un tipo de arrendamiento en el que se
transeren sustancialmente todos los riesgos y ventajas inherentes a la propiedad del activo, sin embargo, la
propiedad del mismo puede o no ser transferida. De otra parte, el artculo 1 del Decreto Legislativo N 299 Ley
que regula en nuestro pas el Arrendamiento Financiero, ha establecido que un Contrato de Arrendamiento
Financiero es aquel Contrato Mercantil que tiene por objeto la locacin de bienes muebles o inmuebles por una
empresa locadora para el uso por la arrendataria, mediante el pago de cuotas peridicas y con opcin a favor de
la arrendataria, de comprar dichos bienes por un valor pactado.
De acuerdo a lo anterior, podramos concluir que un Contrato de Arrendamiento Financiero es un Contrato de

Financiacin de compra en locacin, mediante el cual una empresa, denominada Arrendataria disfruta el uso
de un bien de capital, adquirido previamente por una empresa de Leasing (Arrendadora) a un tercero
(proveedor). A cambio de esta cesin, el Arrendatario debe pagar cuotas peridicas al Arrendador, con la opcin
que al nalizar el contrato, el primero adquiera la propiedad del bien al segundo, a cambio de un valor residual.
101
4. SUJETOS QUE PARTICIPAN EN EL CONTRATO:
En este contrato participan tres (3) sujetos, independientes entre s. Estos sujetos son:
a) El Arrendador
Es la persona jurdica autorizada por las leyes a efectuar operaciones de arrendamiento nanciero. En
nuestro pas, el artculo 2 del Decreto Legislativo N 299 (29.07.1984) seala que el Arrendador tiene que
ser autorizado previamente por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
b) El Arrendatario
Es la persona que suscribe un Contrato de Arrendamiento Financiero con la nalidad de gozar del uso del
bien objeto del contrato. Puede ser cualquier persona, natural o jurdica.
c) El Proveedor
Es la persona que provee o que construye el bien que necesita el Arrendatario. Es importante sealar que
las caractersticas del bien son sealadas por el arrendatario y no por el arrendador.
Podemos visualizar mejor el arrendamiento financiero de la siguiente manera:
Proveedor
Adquiere el bien Identifica el bien que necesita
Arrendador Identifica quin financia la adquisicin Arrendatario
Contrato de Arrendamiento Financiero

Pagos mnimos (cuotas)
5. TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS CONTRATOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
5.1. PARA EL ARRENDATARIO
a. Reconocimiento.-
Un Acuerdo (o Contrato) de Arrendamiento Financiero se reconoce en libros al comienzo del plazo del
mismo. Para estos efectos, debe entenderse que esta fecha es aquella a partir de la cual el arrendatario
tiene el derecho de utilizar el activo arrendado. Es la fecha del reconocimiento inicial del arrendamiento
(es decir, del reconocimiento de activos, pasivos, ingresos o gastos derivados del arrendamiento, segn
proceda)
102
b. Registro.-
El tratamiento contable que le corresponde seguir al Arrendatario que haya suscrito un Contrato de
Arrendamiento Financiero, es reconocer, al comienzo del plazo del mismo, en sus Estados Financieros
(Estado de Situacin Financiera), un activo y un pasivo por el mismo importe, igual a uno de los
siguientes valores, determinados al inicio del arrendamiento:
Al valor razonable del bien arrendado; que es el importe por el cual puede ser intercambiado un
activo, o cancelado un pasivo, entre un comprador y un vendedor interesado y debidamente
informado, que realizan una transaccin libre.
Al valor actual de los pagos mnimos por el arrendamiento(si ste fuera menor); que son los pagos
que se requieren o pueden requerrsele al arrendatario durante el plazo del arrendamiento,
excluyendo tanto las cuotas de carcter contingente como los costos de los servicios y los
impuestos que ha de pagar el arrendador y le hayan de ser reembolsados. Para determinarlo se
tomar como factor de descuento, la tasa de inters implcita en el arrendamiento, siempre que sea
practicable determinarla; de lo contrario se usar la tasa de inters incremental de los prstamos
del arrendatario.
Valor Razonable del

bien arrendado
Reconocimient Tasa de
o del Al inicio del inters
Arrendamiento plazo
Financiero
implcita
Valor Actual
de los Pagos
mnimos Tasa de
inters
incremental
Depreciacin:
Algo que debemos tener presente es que los activos son objeto de depreciacin. Para tal efecto, la
poltica de depreciacin deber ser coherente con la seguida para el resto de activos depreciables que
se posean, debiendo la depreciacin ser calculada y contabilizada sobre las bases establecidas en la
NIC 16, Inmuebles, maquinaria y equipo.
Gastos Financieros:
Adems, un contrato de arrendamiento nanciero tambin da lugar a un gasto nanciero. Para esto,
cada una de las cuotas del arrendamiento se dividir en dos partes que representan, respectivamente:
Las cargas nancieras, y,
La reduccin de la deuda viva (amortizacin).
103
En ese caso, la carga nanciera total se distribuir entre los periodos que constituyen el plazo del
arrendamiento, de manera que se obtenga una tasa de inters constante en cada periodo, sobre el
saldo de la deuda pendiente de amortizar.
5.2. PARA EL ARRENDADOR
De acuerdo a la NIC 17, los arrendadores en un Contrato de Arrendamiento Financiero reconocern en sus
Estados Financieros los activos que mantengan en arrendamiento nanciero y los presentarn como una
cuenta por cobrar, por un importe igual al de la inversin neta en el arrendamiento.
6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las principales ventajas de las operaciones de leasing y observadas desde el punto de vista del sujeto que
intervienen en la operacin, son las siguientes:
Para la empresa de Leasing
Adicionalmente de constituir su objeto, se forman y crean porque tienen resultados ptimos. Los contratos los
redactan las empresas y se plantean todos los extremos necesarios para proteger y salvaguardar las
prerrogativas de la empresa arrendadora, siendo lo ms interesante, las clusulas que exoneran de dicha
responsabilidad a dichas empresas frente al usuario.
Asimismo tiene la mejor de las garantas, que es la propiedad del bien objeto del leasing, que no se transmite, en
su caso, hasta el final del periodo contractual, si se ejercita la opcin de compra.
Para el Usuario
La ventaja principal es que puede financiar el total de la cantidad, es decir, el 100% del valor del bien, lo
que da una mayor agilidad a la hora de optar por l.
Es un costo totalmente deducible del beneficio obtenido, ya que es el propio equipo adquirido el que
financia la inversin con los beneficios obtenidos de su utilizacin.
Los cargos a cargo del arrendatario, tanto para efectos contables como tributarios, son la depreciacin
de los bienes recibidos en arrendamiento financiero y los intereses generados por la cuenta por pagar.
Permite una financiacin a medio y largo plazo sin alterar la eleccin y control de la empresa, por ende
las reglas arrendatarias no varan desde el inicio de la operacin.
Entre las desventajas tenemos:
Para la empresa de Leasing
Las consecuencias que puede traer consigo el riesgo de insolvencia del usuario, toda vez que debido a que la
legislacin no es exhaustiva al respecto tendr dificultades en recuperar el bien arrendado en caso de que
existieran problemas de suspensin de pagos o quiebra.
Para el Usuario
104
Su costo en comparacin con otras formas de financiacin. A fin de lograr medir este efecto, es necesario hacer
un anlisis del inters cobrado por el leasing con relacin a una operacin de prstamo y as establecer la
conveniencia de su utilizacin.
7. ASPECTO TRIBUTARIO
En este aspecto es de resaltar la presencia del trmino de VALOR

FINANCIADO, que viene a ser el monto desembolsado por la institucin
leasing, o monto pagado por la empresa leasing al proveedor o fabricante del
bien materia de la transaccin.
El valor financiado es el punto de partida para fines tributarios, quiere decir, que
el presente valor se tomar como referencia para la determinacin de los gastos de intereses, as tambin de la
depreciacin, ambos desde el enfoque tributario. Otro aspecto a considerar para fines tributarios es el provecho
de la depreciacin determinada en funcin del plazo del contrato, del cual puede diferir sustancialmente con el
criterio empleado en la contabilidad, el cual estar es en base a la vida til, tal como se encuentra expuesto en la
NIC 16 Inmuebles, maquinarias y equipos. La depreciacin tributaria es referencial, slo con fines de determinar
el resultado tributario que es la base de clculo del impuesto a las ganancias.
Nota: El Leasing nos da una depreciacin mayor y por lo tanto se paga menos impuesto a la renta en los
primeros aos. (Escudo fiscal)
8. EL LEASING... ESE DESCONOCIDO!
(Tomado del diario gestin)
Si usted es propietario de un negocio que paga IGV, arroja utilidades y necesita adquirir activos fijos para seguir
operando, entonces debe leer esta entrega.
El leasing financiero o en castellano, arrendamiento financiero (ojo, que tambin existe el leasing operativo) es,
para ponerlo en simple, una operacin de alquiler-venta ejecutada por una institucin financiera (bancos,
empresas especializadas y algunas Cajas Municipales) y que consiste en la adquisicin de un activo, por parte
de esa institucin, para su posterior cesin en uso, previa la evaluacin crediticia correspondiente, a una
empresa que lo necesita. Durante el plazo de la operacin - nunca menor de 2 aos para cualquier vehculo o
maquinaria y equipo y de 5 aos para inmuebles - se le paga a la institucin financiera una cuota, la misma que
incluye principal, intereses e IGV. Terminado el plazo del contrato, la empresa que recibi el leasing, puede
ejecutar la opcin de compra, la misma que est pactada, contractualmente, desde el inicio de la operacin y
que permite, mediante un pago simblico (1% del valor del activo ms su correspondiente IGV), hacerse, si ese
es el deseo de la empresa, de la propiedad de ese bien.
Cuando usted quiera adquirir un activo fijo para su negocio, no deje de tener en cuenta al leasing financiero.
Aqu le doy tres razones:
105
Uno. El leasing es tratado, tributariamente, como cualquier prstamo para la adquisicin de activos fijos. Lo que
significa, que en la contabilidad de la empresa que toma el leasing, se registrar como gastos los intereses
pagados; lo que generar escudos fiscales y, por lo tanto, menor pago de impuesto a la renta.
Dos. Al ser tratado como un prstamo para activo fijo; este, si bien lo compr la institucin financiera que otorg
el leasing, es tributariamente propiedad de la empresa que recibi el activo y, por lo tanto, puede depreciarlo; lo
que le dar escudos fiscales adicionales. Ms an, en la legislacin tributaria peruana, se permite que los bienes
producto de este tipo de operaciones, sean depreciados en forma acelerada en funcin del plazo del contrato.
Imagnese esto!, si se adquiere un vehculo con la caja del negocio o con cualquier tipo de prstamo, se
depreciar en 5 aos a razn de 20% por ao, en cambio, si se deriva de una operacin de leasing y el plazo de
contrato es de dos aos, la tasa de depreciacin ser de 50%.
Tres. Para acceder a un leasing, la institucin financiera lo evaluar tal como lo evaluara para cualquier otro tipo
de apoyo financiero. Sin embargo, hay una sutil diferencia, si una empresa pide un pagar o prstamo para
comprar un vehculo, de quin es el vehculo?, obvio, no?, de la empresa; pero si el bien es otorgado en
leasing, la propiedad legal (no tributaria) del bien es de la institucin financiera. Ahora piense, si la empresa deja
de pagar, bajo qu modalidad ser ms fcil al banco recuperar el bien, cuando es de propiedad de la empresa
o cuando es de su propiedad? Bingo!, as es, es mucho ms sencillo recuperar judicialmente algo que es tuyo
que cuando es de un tercero, a pesar que lo otorg en garanta. Ahora le pregunto, si usted estuviese en los
zapatos del banquero, dnde percibira un menor riesgo? Exacto!, el leasing es percibido como una operacin
de menor riesgo para una institucin financiera. Y si tiene menor riesgo, las tasas de inters que cobran sern
mayores o menores frente a otro tipo de operaciones? Fcil de contestar, no?. Una operacin de arrendamiento
financiero debera costar menos (as, en condicional...con el sistema financiero peruano, uno nunca sabe). Un
aparte, esto es consecuencia directa de uno de los axiomas de las finanzas: "la rentabilidad y el riesgo, estn
relacionados de manera directa", de ese modo entonces, a menor riesgo, menor rentabilidad.
Por qu le dije al inicio de esta entrega que su negocio debera tener utilidades?, pues para aprovechar las
ventajas de los dos escudos fiscales que trae el leasing; intereses y depreciacin acelerada. Ya sabe que si no
hay utilidades, no es posible disminuir el pago del impuesto a la renta, pues simplemente, no hay utilidades que
gravar. Y por qu le dije que una de las condiciones para que pueda optar por el leasing, es que pague IGV?
Simple, no se olvide que las cuotas que se pagarn por este tipo de operaciones, estn gravadas con el IGV.
Por lo tanto, lo que se pague como IGV, puede ser utilizado como crdito fiscal y as disminuir el monto del
impuesto que se le pagar a la SUNAT. Si no paga IGV, OLVDESE DEL LEASING!, (as en maysculas y con
signos de admiracin), pues lo nico que lograr es que la cuota se incremente y, por ende, la tasa de inters
que paga por la operacin.
Espero que despus de este post, el leasing pase de ser un desconocido, a un amigo muy querido para usted y
su negocio.
9. CASO PRCTICO LEASING FINANCIERO
106
EMPRESA AVE FNIX S.A.
I. Proceso del arrendamiento financiero en la empresa Ave Fnix
La empresa de Transportes Ave Fnix S.A.C. tiene como actividad principal el transporte interprovincial
de pasajeros y ha considerado la renovacin de su flota de mnibus, para tal fin se debe evaluar el
efecto financiero de la solicitud mediante un arrendamiento financiero para comprar las unidades o de lo
contrario comprarlo por medio de un prstamo realizando un pagar.
Ambas opciones sern evaluadas y se determinar cul ser el efecto financiero que le genera a la
empresa, asimismo se har lo mismo con el prstamo mediante un pagar, para realizar la comparacin
respectiva.
1. Condiciones del arrendamiento financiero
Se comprar cuatro unidades que se detallan a continuacin:
Costo total de unidades (en US$)
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 958 43 200,847.46 23%

M3 - C3 - OMNIBUS T3I 954 43 200,847.46 23%
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 957 43 200,847.46 23%
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 964 43 271,186.44 31%
873,728.82 100%
El costo total asciende a 873,728.82 dlares
2. Determinacin de la cuota y el cronograma
El total por las cuatro unidades es 873,728.82 dlares del cual el banco establece una cuota inicial
equivalente al 10% lo que sera el aporte de la empresa.
La entidad financiera con la que se obtendr el leasing es el Scotiabank.
Inicial: 87,372.88 dlares
TEA: 4.7%
Seguro: 3 dlares mensuales
IGV 18%
El plazo para el pago del arrendamiento financiero es de 48 meses con opcin de compra.
107
CALENDARIO PAGOS LEASING

BANCO SCOTIABANK
DOLARES AMERICANOS
108
II. Crdito con pagar
El crdito con pagar tiene las siguientes condiciones:
Monto a financiar: 873,728.82 dlares
Tasa de inters anual: 5%
Plazo: 18 meses
Cuota mensual: 50,440.85 dlares
CRONOGRAMA DE PAGOS
amortizacin inters cuota saldo

0 873,728.82
1 46,881.17 3559.67937 50,440.85 826,847.65
2 47,072.17 3,368.68 50,440.85 779,775.48
3 47,263.95 3,176.90 50,440.85 732,511.53
4 47,456.51 2,984.34 50,440.85 685,055.02
5 47,649.85 2,791.00 50,440.85 637,405.17
6 47,843.98 2,596.87 50,440.85 589,561.19
7 48,038.91 2,401.95 50,440.85 541,522.28
8 48,234.62 2,206.23 50,440.85 493,287.66
9 48,431.14 2,009.71 50,440.85 444,856.53
109
10 48,628.45 1,812.40 50,440.85 396,228.08

11 48,826.57 1,614.28 50,440.85 347,401.51
12 49,025.49 1,415.36 50,440.85 298,376.01
13 49,225.23 1,215.62 50,440.85 249,150.78
14 49,425.78 1,015.07 50,440.85 199,725.01
15 49,627.15 813.70 50,440.85 150,097.86
16 49,829.33 611.52 50,440.85 100,268.53
17 50,032.34 408.51 50,440.85 50,236.18
18 50,236.18 204.67 50,440.85 0.00
Si bien en el contrato de arrendamiento financiero el monto del pago de los intereses es mayor en
comparacin con el pago del pagar, esto se debe a que existe un mayor tiempo que demora el pago
respectivo. Lo que significa que el arrendamiento financiero el plazo para pagar son 48 meses mientras
que en el caso del pagare el plazo es de 18 meses. Por lo tanto es lgico que en la primera forma de
pago, es decir el leasing, el total de intereses sea ms alto.
III. Tratamiento tributario:
La base legal sobre la cual se basa el contrato de arrendamiento financiero es:
Decreto Legislativo No.299 "Ley de Arrendamiento Financiero".
Ley No. 27394 "Ley que modifica la ley del Impuesto a la Renta y el Decreto Legislativo No. 299.
Decreto Legislativo No. 915 "Precisa los alcances del art. 18 del Decreto Legislativo 299".
Decreto Supremo 179-2004-EF - Texto nico ordenado de la Ley del Impuesto a la Renta.
Los beneficios para la empresa que opta por el leasing son:
Para efectos tributarios, los bienes objeto de arrendamiento financiero se consideran activo fijo del
cliente y se registrarn contablemente de acuerdo a la Norma Internacional de Contabilidad NIC 17,
es decir, los bienes deben considerarse como parte del activo fijo para el cliente y como colocacin de
un crdito para Leasing Total. El registro contable se sustenta con el correspondiente contrato de
arrendamiento financiero, debiendo el cliente activar el bien por el monto del "Capital financiado", para
lo cual el contrato de arrendamiento financiero deber estipular el monto de capital financiado as como
el valor de la opcin de compra y de las cuotas pactadas, discriminando capital e intereses; siendo los
intereses gasto deducible para el arrendatario para efectos del impuesto a la renta.
El cliente podr utilizar el Crdito Fiscal trasladado tanto en la cuota del arrendamiento financiero como
en la venta del bien si ejerciere la opcin de compra (valor residual).
Se podr aplicar como tasa de depreciacin mxima anual aquella que se determine de manera lineal
en funcin a la cantidad de aos que comprende el contrato, siempre que la duracin mnima del
contrato se pacte entre 2 y 5 aos, dependiendo que se trate de bienes muebles o inmuebles, los que
deben cumplir con el requisito de ser considerados costo o gasto para efectos del Impuesto a la Renta,
adems el cliente deber utilizar los bienes arrendados exclusivamente en el desarrollo de su actividad
empresarial y ejercer la opcin de compra al trmino del contrato.
Podemos establecer entonces que el beneficio tributario para la empresa consiste en la posibilidad de
depreciar aceleradamente los buses en el plazo del contrato que es de 48 meses que cumple lo que indica
110
la ley que debe ser como mnimo de 24 meses. Adicionalmente, la empresa tambin pueden tomar como
gasto deducible los intereses pagados.
Adems la empresa podr considerar el IGV de las cuotas pagadas como crdito fiscal. Asimismo la
empresa se ahorra el ITF al momento de adquirir el activo.
Se permite depreciar el activo en el plazo del contrato del leasing (discrecional), ello afecta la utilidad
imponible, por consiguiente deviene en un menor pago de Impuesto a la Renta (mayor liquidez para la
empresa). Realmente este es lo atractivo del Leasing
IV. Tratamiento contable
NIC 16 Inmueble, maquinaria y equipo y NIC 17 Arrendamientos.
Un contrato de Arrendamiento financiero debe reflejarse en el balance general del cliente como el
registro de un bien (Activo) y una obligacin (Pasivo) de importes iguales al comienzo del contrato.
Los Estados Financieros de la empresa por lo menos deben incluir las siguientes revelaciones:
La cantidad de bienes sujetos a arrendamiento financiero a la fecha del balance general.
Las obligaciones relacionadas con estos contratos, deben mostrarse separadamente de las otras
obligaciones; distinguindose la parte corriente de la no corriente.
Los requerimientos de revelacin de la NIC No. 16 "Inmuebles, Maquinaria y Equipo".
Garantas y restricciones impuestas en los contratos de arrendamiento.
V. Registro contable
El registro contable de la operacin de leasing debe considerar lo siguiente

Pago del principal en soles: 2,356,446.22
Intereses: 205,670.25
IGV: 461,252.401
IGV: 461,22.
111
112
VII. Efecto financiero
Para determinar el efecto financiero del arrendamiento financiero se considerar la operacin descrita
previamente y cmo influye en la utilidad de la empresa, comparndolo con el pagar y determinando cual es el
que tendra un mejor efecto dentro de la empresa.
Por tal motivo se ha considerado un estado de resultados simplificado para efectos didcticos en el caso.
Estado de resultados con operacin de leasing
Ventas 10,000,000.00
Costo de ventas 7,100,000.00
Utilidad bruta 2,900,000.00
Gastos de administracin 1,000,000.00

Gastos de venta 1,100,000.00
Depreciacin 589,111.56
Utilidad operativa 210,888.44
Gastos financieros 84,617.79
Utilidad antes de impuestos 126,270.65
Impuesto a la renta 37,881.20
Estado de resultados con operacin de pagar
Ventas 10,000,000.00
Costo de ventas 7,100,000.00
Utilidad bruta 2,900,000.00
Gastos de administracin 1,000,000.00

Gastos de venta 1,100,000.00
Depreciacin 471,289.24
Utilidad operativa 328,710.76
Gastos financieros 78,136.61
Utilidad antes de impuesto 250,574.15
Impuesto a la renta 75,172.25
113
De acuerdo con las cifras mostradas se evidencia que existe un efecto en el cual con la operacin del
leasing se presenta un menor pago del impuesto a la renta por efectos de la depreciacin acelerada que
permite a la empresa depreciar los activos adquiridos en el plazo del pago del leasing es decir en cuatro
aos.
En el caso del pagar no existe la depreciacin acelerada lo que implica que el activo se deprecie
segn lo establecido por la SUNAT que es una tasa del 20% anual es decir, en cinco aos. Esto hace
que la base imponible aumente y la empresa pague ms por concepto de impuesto a la renta.
Los montos calculados por depreciacin en ambos casos son los siguientes:
Valor depreciable con leasing
nuevos soles
Valor leasing 2,356,446.22
Depreciacin acelerada
Aos Valor depreciable
1 589,111.56
2 589,111.56
3 589,111.56
4 589,111.56
Valor depreciable con pagar
nuevos soles
Valor pagar 2,356,446.22
Depreciacin 20%
Aos valor depreciable
1 471,289.24
2 471,289.24
3 471,289.24
4 471,289.24
5 471,289.24
CONCLUSIN
El arrendamiento financiero segn los resultados mostrados para el caso de la empresa Ave fnix S.A.C. result
beneficiosa financieramente, porque pudo acceder a una tasa de inters ms competitiva que en el caso del
pagar y tambin aplic la depreciacin acelerada a los activos que arrendo, con la finalidad de obtener un
menor pago de impuesto lo que al final tiene un mayor efecto financiero porque reduce las salidas efectivas de
dinero en la empresa.
Por tal motivo se genera un efecto muy beneficioso para la empresa por la operacin de arrendamiento
financiero, segn lo mencionado anteriormente, como tambin porque tiene derecho a crdito fiscal deducible del
pago del IGV.
114
10. EJERCICIO PROPUESTO
1.- El Arrendatario
El 02 de Enero del 2016 celebr un contrato de arrendamiento Financiero referido a una maquinaria, bajo las
siguientes condiciones:
Activo Fijo : Maquinaria Industrial

Cuota anual : S/. 20,000
Opcin de Compra : S/. 20
Tasa de inters : 13% anual
Plazo : 3 aos
Vida til : 5 aos
Determinar el costo total de la maquinaria y la depreciacin anual
115
CAPITULO 8: Evaluacin de inversiones
8
CAPTULO 8:
Evaluacin
de
Captulo
Inversiones
EVALUACIN DE
INVERSIONES
Hacerlo bien nunca ser suficiente, siempre caba mejorar
Wal Mart
1. INTRODUCCIN
Segn Meza Orozco (2005), una inversin consiste en la aplicacin de recursos en

un proyecto determinado, relacionado en general con la actividad productiva de la
empresa, con el fin de obtener una cantidad superior a los recursos empleados
(rentabilidad). La rentabilidad de la inversin tiene como contrapartida un coste: el
de financiacin de la misma.
Al hablar de inversiones en la empresa, nos referimos a la adquisicin de activos

fijos, es decir, activos que implican la inmovilizacin de fondos en un periodo de
tiempo relativamente largo que podramos fijar como mayor a un ao.
Una inversin, desde el punto de vista financiero tambin, decimos que es la asignacin de recursos en el
presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro. As, se puede concebir como inversin no slo el
hecho de desembolsar una determinada cantidad de dinero sino tambin, por ejemplo, el tiempo que alguien
dedica a formarse en una universidad.
Estas decisiones pueden significar el xito o fracaso de una empresa o de un inversionista. Son importantes
tambin, porque resulta difcil retractarse ante una decisin de esta ndole, en contraste con otras decisiones
financieras como las de financiacin o las de reparto de utilidades.
En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la decisin de invertir es:
Convendr la inversin? Una inversin conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un
excedente. Para tomar esta importante decisin de inversin, el inversionista debe contar:
Con una tasa de inters que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta tasa de
inters se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o sea, aquella tasa mxima que podra
obtener de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero.
Con tcnicas o mtodos de anlisis que le permitan comprobar que con la inversin que hace en el
presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos, la tasa de inters que l ha fijado como
mnima para hacer su inversin, o sea, su tasa de oportunidad.
116
Existen dos mtodos de reconocida aceptacin universal utilizados para evaluar proyectos de inversin:
valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)
Las decisiones de inversin son trascendentales para la actividad de la empresa, porque determinan su futuro
econmico y financiero durante un largo periodo de tiempo. La situacin de la empresa en los prximos aos en
aspecto de rentabilidad y liquidez, depende del acierto en las decisiones de inversin presentes. Por lo tanto, la
evaluacin y seleccin de los proyectos de inversin son decisiones estratgicas de la empresa. Con frecuencia,
los presupuestos de inversin pueden enfocarse ms directamente si se centran algunas de las preguntas que
se suscitan a la alta direccin, por ejemplo:
A qu ritmo debe la empresa intentar desarrollarse?
Qu grado de diversificacin debe tener?
Cuntos recursos debe intentar obtener a prstamo?
2. TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento de los flujos de fondos o flujo de caja de un proyecto mide el coste de oportunidad de los
fondos y recursos que se utilizan en el mismo. Los fondos se obtienen bsicamente del mercado de capitales,
sea por emisin de acciones o uso de fondos propios o mediante toma de deuda para financiar parte del
proyecto. En los estudios de un proyecto de inversin interesa medir el efecto que el proyecto genera sobre
quienes ofrecen fondos cuya rentabilidad esperada es el dato relevante-. Esta tasa de descuento representa la
preferencia en el tiempo y la rentabilidad esperada de los inversionistas.
La tasa de descuento es un elemento fundamental en la evaluacin de proyectos, pues proporciona la pauta de

comparacin contra la cual el proyecto se mide. La tasa de descuento es a la vez el coste de los fondos
invertidos (costo de capital), sea por el accionista o por el financista, y la retribucin exigida al proyecto. De
manera operativa, se la requiere para calcular el valor actual neto, as como para el anlisis del tratamiento del
riesgo.
En conclusin podemos decir que la tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para
cubrir la inversin de un proyecto. El valor de la inversin inicial de un proyecto tiene un costo, cualquiera sea la
fuente de donde provenga, que es la tasa de descuento.
Los fondos requeridos para hacer la inversin inicial pueden provenir de diferentes fuentes:
Recursos propios. El costo de su utilizacin corresponde al costo de oportunidad del dinero del
inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad que dejara de obtener por invertir en
el proyecto.
Prstamos de terceros. Su costo corresponde a la tasa de inters que pagara el inversionista por la
obtencin del prstamo.
Combinacin de recursos propios y prstamos de terceros. Esta es la forma que por lo general se
utiliza para financiar la inversin de un proyecto. Su costo corresponde a una tasa de inters promedio
ponderada, que involucra la tasa de oportunidad del inversionista y el costo del prstamo. Esta tasa se
conoce como Costo de Capital.
3. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el
valor presente de los egresos. En trminos concretos, el valor presente neto consiste en comparar los ingresos
con los egresos en soles de la misma fecha.
117
No basta con que las empresas generen utilidades, ya que esto no garantiza su permanencia en el mercado. En
una economa capitalista solamente sobreviven en el largo plazo las empresas rentables y lquidas. Las finanzas
modernas buscan ndices dinmicos de desempeo que consideren el valor del dinero en el tiempo y cuyo
clculo se apoye en los flujos netos de efectivo. De estos ndices, uno de los ms utilizados es el VAN que se
calcula comparando, en una misma fecha, la inversin inicial con los flujos netos de efectivo.
Para restablecer los signos en trminos de igualdad, consideraremos que los desembolsos que sealan una
salida de capital les aplicamos el signo negativo y los que constituyen ingresos o entradas tendrn signo positivo.
Si se tiene una inversin inicial P (II )y unos flujos de efectivo neto (FNE), el flujo de caja sera el siguiente:
Al plantear la ecuacin VAN observamos lo siguiente:
Estamos comparando el valor de los egresos (inversin inicial II o P ) con los ingresos futuros
(FNE o F) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por conveniencia.
Estamos midiendo el proyecto en soles del mismo da.
La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de
oportunidad del inversionista, llamada tambin costo de capital simple. Estamos asumiendo
que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversin inicial.
Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversin inicial y unos
beneficios futuros.
A las conclusiones que se pueden llegar son:
Valor Significado Decisin a tomar

VAN>0 La inversin producir El proyecto puede aceptarse
ganancias
VAN<0 La inversin producir El proyecto debera rechazarse
prdidas
VAN=0 La inversin no producir Dado que el proyecto no agrega
ni ganancias ni prdidas valor monetario, la decisin
debera basarse en otros criterios,
tales como la obtencin de un
mejor posicionamiento en el
mercado, beneficios sociales, u
otros factores.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los prximos 4 aos recibir
S/. 45 000 cada ao. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, le conviene aceptar el negocio?
VAN= S/. 16,493
ACEPTACIN O RECHAZO DEL PROYECTO
Por ser el VAN mayor que cero, el proyecto se acepta.
118
Nota: Podemos utilizar la frmula simplificada (FAS) Factor de actualizacin de la serie, ya que los
flujos son iguales o constantes.
Ahora la evaluacin de la inversin utilizando Excel:
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN
Es un mtodo de fcil aplicacin
La inversin y los beneficios futuros (Flujos de efectivo), se transforman en soles de hoy y as se

puede ver si los ingresos son mayores que los egresos.
Considera el valor del dinero en el tiempo
Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los proyectos. Este es el factor
determinante en la aplicacin del mtodo. Cualquier error en su determinacin repercute en la
decisin de aceptar o rechazar un proyecto.
Mide la rentabilidad de un proyecto en cifras monetarias.
4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Al analizar el VAN pudimos observar que su resultado dependa fundamentalmente de la tasa de descuento.
Vamos a analizar, ahora, un indicador que no depende de la tasa de descuento para su clculo, sino que es una
caracterstica propia del proyecto.
Podemos definir, entonces, la TIR, como la tasa de inters que hace el VAN=0, o tambin, la tasa de inters que
iguala el valor presente de los flujos descontados con la inversin.
Una interpretacin importante de la TIR es que ella es la mxima tasa de inters a la que un inversionista estara
dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos
netos de efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo centavo.
119
La TIR es la tasa de inters que rinden los dineros que an permanecen invertidos en un proyecto y no
sobre la inversin inicial.
Podemos, entonces, plantear la ecuacin de la TIR de la siguiente forma
4.1. CLCULO DE LA TIR
Existen varias formas de calcular el TIR
Haciendo estimaciones de la tasa hasta que el VAN sea igual a cero
Interpolando
Uso de calculadoras financieras
El ms importante: Funcin financiera TIR de EXCEL. BENDITO EXCEL!... adems

es la nica forma de clculo exacto que existe, el resto son estimaciones.
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR
Cuando se realiza una operacin financiera, generalmente, se cree que la tasa de inters obtenida (TIR)
representa el rendimiento o costo sobre la inversin inicial. La TIR es la tasa de inters pagada sobre los
saldos de dinero tomado en prstamo o la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado de la
inversin.
4.3. CRITERIOS DE SELECCIN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR
Cuando se utiliza el mtodo de la TIR para evaluar proyectos de inversin, los criterios de
aceptacin o rechazo de un proyecto, son los siguientes:
Cuando la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El

inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido; el inversionista gana ms de lo que
quera ganar.
Cuando la TIR es igual a la tasa de oportunidad, es indiferente emprender o no el proyecto

de inversin.
Cuando la TIR es menos que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe rechazar. El

inversionista gana menos de lo quera ganar.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los prximos 4 aos recibir
S/. 45 000 cada ao. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, le conviene aceptar el negocio?
Como vemos vamos a utilizar el mismo ejemplo del VAN, y haciendo uso del Excel determinamos la TIR.
Utilizando Excel, determinamos exactamente la TIR del proyecto y har que el VAN=0
TIR= 28.4909288408022%
120
VAN= 0
ACEPTACIN O RECHAZO DEL PROYECTO
En este caso se acepta el proyecto, ya que la TIR es mayor al costo de capital o tasa de oportunidad que es del
20%.
Ahora la evaluacin de la inversin utilizando Excel:
5. IMPORTANTE
Pudiera parecer que estos dos criterios son equivalentes o sustitutivos, porque al fin y al cabo ambos
mtodos nos permiten conocer la rentabilidad esperada de la inversin, el primero en valor absoluto y el segundo
en valor relativo; sin embargo, ello no es cierto. Se trata de dos mtodos que se apoyan en supuesto diferentes y
que nos miden aspectos distintos de una misma inversin.
Por ello, si bien en las inversiones simples (aquellas donde sus flujos netos de caja son todos positivos) ambos
criterios conducen siempre al mismo resultado, y en las decisiones de aceptacin o rechazo de inversiones,
pueden conducir a resultados distintos cuando se trata de ordenar o jerarquizar una lista de proyectos de
inversin.
6. OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES
6.1. VNA.NO.PER
La funcin VNA.NO.PER (VAN no peridico) devuelve el VAN de un proyecto y se puede utilizar cuando
sus flujos de caja ubicados en el futuro, tienen las siguientes caractersticas:
Son de diferentes magnitudes

Estn distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte temporal o vida til
del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1, puede ser diferente del plazo de
ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo de ocurrencia del flujo 3, y as sucesivamente.
121
Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos o negativos,
segn se trate de ingresos o egresos respectivamente.
Ejemplo:
Un proyecto cuya inversin inicial de S/. 600 000 se desembolsar el 10 de Enero del 2013 tiene
proyectado el cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/14
-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
Un clculo rpido: utilice la funcin VAN.NO.PER La tasa de descuento es del 8% anual.
El VNA.NO.PER es S/. 10 129.12, por lo que se acepta la inversin.
6.2. TIR.NO.PER
La funcin TIR.NO.PER (TIR no peridico) devuelve LA TIR de un proyecto cuyos flujos de caja
netos tienen las siguientes caractersticas:
Son de diferentes magnitudes

Estn distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte
temporal o vida til del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1,
puede ser diferente del plazo de ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo
de ocurrencia del flujo 3, y as sucesivamente.
Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos
o negativos, segn se trate de ingresos o egresos respectivamente.
122
Ejemplo:
Un proyecto cuya inversin inicial de S/. 600 000 se desembolsar el 10 de Enero del 2013 tiene proyectado el
cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/2014

-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
El costo de capital de la inversin es del 8% anual.
Para un clculo rpido utilizar la funcin financiera TIR.NO.PER
Rpta: La TIR.NO.PER es 9.5%, por lo tanto se acepta la inversin, ya que es mayor al costo de capital del 8%.
1.- Un proyecto de inversin demanda una inversin inicial de S/. 40,000.oo y durante sus 5 aos de vida til se
esperan los flujos de caja netos siguientes:
Aos 0 1-2 3-5
$ -40,000 38,000 40,000
Calcule el VAN considerando un costo de oportunidad del 12% anual.
2.- Una empresa evala todos sus proyectos utilizando el VAN y la TIR Debe la empresa aceptar el proyecto
siguiente?
123
Ao Flujo de Efectivo
0 S/. -80,000
1 140,000
2 El costo del dinero es del 23% anual.
3.- Unos ingenieros propusieron la introduccin de un elemento de equipo nuevo con la finalidad de incrementar
la produccin de cierta operacin manual para soldar. El costo de inversin es de S/. 25,000, y el equipo tendr
un valor de mercado de S/. 5,000 al final de su vida esperada de cinco aos. La productividad adicional atribuible
al equipo importar S/. 8,000 por ao, despus de restar los costos de operacin del ingreso que se genera por
la productividad adicional. Si la tasa de inters es del 20% anual, es buena esta propuesta?
4.- Un proyecto demanda una inversin inicial de $ 70,000 Se espera tener flujos netos de caja anuales de $
12,000, $ 15,000, $ 25,000, $ 25,000 y $ 20,000 al final de cada uno de sus cinco aos de vida til. El valor de
salvamento al final de la vida til del proyecto se estima en $ 7,000 Calcule la TIR anual durante la vida til del
proyecto
5.- Puede hacerse una inversin de $ 10,000 en un proyecto que producir un ingreso uniforme anual de $ 5,310
durante cinco aos, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales sern de $ 3,000
por ao. La compaa est dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o ms, sobre cualquier
capital que se invierta. Ser una inversin deseable?
6.- Calcule el Valor Presente Neto (VAN) de los siguientes proyectos a 10 aos-.
Comente acerca de la aceptabilidad de cada uno de ellos. Suponga que la empresa tiene un costo de
oportunidad del 11.5% anual.
a) La inversin inicial es de $ 100,000 las entradas de efectivo son de $ 15,000 anuales.

b) La inversin inicial es de $ 200,000 las entradas de efectivo son de $ 28,000 anuales.
7.- Un proyecto demanda una inversin inicial de $ 100,000, se espera tener flujos netos de caja de $ 35,000, $
35,000, $ 25,000, $ 65,000 y -$ 15,000 al final de cada uno de sus cinco aos de vida til. El valor de
salvamento o residual al final de la vida til del proyecto se estima en $ 5,000 Calcular el VAN del proyecto,
siendo el costo de capital del 11% anual.
8.- Se compra una tolva en $ 500,000 que produce los siguientes flujos de efectivo durante 1 ao como sigue:
1er. Trimestre $ 100,000

2do. Trimestre $ 250,000
3er. Trimestre $ 300,000
4to. Trimestre $ 100,000
La tasa de inters es del 9% efectivo semestral.

Diga Ud. Si la compra de la maquinaria produjo un resultado positivo o negativo Por qu?
124
CAPITULO 9: Finanzas empresariales
9
CAPTULO 9:
FINANZAS
Finanzas
Empresarial
es
EMPRESARIALES
CAPTUL
Captulo
O 9:
Finanzas
Empresa
riales Sin rendimiento y trabajo duro, hablar no sirve de nada.
NIKE
1. QU SON FINANZAS?
Muchos autores la definen como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos los individuos y
organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten.
Segn Kaplan y Norton los objetivos financieros normalmente estn relacionados con la rentabilidad, medida,
por ejemplo, en base a los ingresos y la rentabilidad de la inversin. Bsicamente, las estrategias financieras son
sencillas; las empresas pueden ganar ms dinero (1) vendiendo ms y (2) gastando menos. Todo lo dems
es msica de fondo. Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede mejorar a travs de dos enfoques
bsicos: crecimiento de los ingresos y productividad.
Cualquiera que sea el trabajo en una empresa, entender los conceptos financieros ayudara a trabajar mejor y
contribuir a los esfuerzos de la empresa para seguir existiendo y lograr utilidades. Las Finanzas empresariales
nos explicaran lo que se necesita saber para ser un consumidor inteligente de informacin financiera con el fin
de planificar y utilizar conceptos financieros al tomar decisiones de negocio.
Las finanzas empresariales tienen que ver con adquirir y asignar los recursos que necesita una empresa para
funcionar. En cuanto a la adquisicin de recursos, las finanzas se relacionan con preguntas como:
Cmo adquirir y financiara su empresa el inventario, equipos y otros bienes tangibles?

Para adquirir los recursos, deberamos usar el dinero de los accionistas, o los fondos prestados o el
efectivo generado internamente?
Cunto tiempo demora la cobranza del dinero que nos deben los clientes?
Y respecto a la asignacin de recursos, las finanzas ayudan a responden preguntas como:
Si pudiramos invertir en varios proyectos, Cmo podemos determinar cul generara ms dinero a la
larga?
Qu retorno debe producir una inversin para que valga la pena hacerla? Cmo debemos medir ese
retorno?
Cmo podemos determinar la rentabilidad de las distintas ofertas de nuestra empresa?
125
2. PARA QU ES IMPORTANTE ESTUDIAR FINANZAS?
Segn Bodie-Merton en su libro de FINANZAS, existen al menos cinco buenas razones para estudiar finanzas:
Para administrar sus recursos personales

Para interactuar en el mundo de los negocios
Para lograr oportunidades de trabajo interesantes y gratificantes
Para tomar decisiones bien fundamentadas, como ciudadano, en asuntos pblicos.
Para enriquecerse intelectualmente.
En primer trmino, saber algo de finanzas le es til para administrar sus propios recursos, en algunos casos
tendr que recurrir a los expertos. Sin embargo, Cmo puede evaluar la asesora que se le da?
Una segunda razn para estudiar finanzas es que en el mundo de los negocios es esencial una compresin
bsica de stas. Incluso si usted no pretende especializarse en este campo, debe contar al menos con una
comprensin adecuada de los conceptos, las tcnicas y la terminologa que utilizan especialistas financieros, a
fin de comunicarse con ellos y reconocer los lmites de lo que pueden hacer por usted
En tercer lugar, quiz le interese la carrera de finanzas. En este campo existen diversas oportunidades de
desarrollo gratificantes, as como una gran cantidad de especialidades por las que puede optar.
En cuarto lugar, para tomar decisiones bien fundamentadas en asuntos pblicos como ciudadano, usted debe
contar con una compresin bsica del funcionamiento del sistema financiero, el cual constituye una parte
importante de la infraestructura de una sociedad orientada al mercado.
En quinto lugar, las finanzas pueden ser un fascinante campo de estudio desde un punto de vista estrictamente
intelectual, y amplan nuestra comprensin de lo que sucede en el mundo real.
3. FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIN EMPRESARIAL
Es importante tomar la mejor decisin con respecto a la organizacin empresarial a utilizar desde que se inicia
una actividad empresarial.
Las tres formas legales de organizacin empresarial ms comunes en el Per son:
- Propiedades de una sola persona: Es un negocio que es propiedad de una sola persona y que lo
opera para su propio beneficio. La tpica propiedad de una sola persona es un negocio pequeo, como
una tienda de bicicletas, un entrenador personal, un restaurante, una tienda de abarrotes o un plomero.
La mayora de propiedades de una sola persona se encuentra en las industrias de ventas al mayoreo, al
menudeo, de servicios y de la construccin.
Por lo comn, el propietario junto con algunos empleados opera la propiedad. En general el propietario
obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas las decisiones
del negocio. El propietario nico tiene responsabilidad ilimitada, se puede tomar todo su patrimonio, no
solo la cantidad inicial invertida para satisfacer a sus acreedores
- Sociedades Annimas Y Sociedades de Responsabilidad Limitada: Es un ente artificial creado por

ley. Conocida como entidad legal, una sociedad annima tiene las facultades de un individuo en el sentido
de que puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su
nombre.
Los propietarios de una sociedad annima son sus accionistas, cuya propiedad o capital, se manifiestan
mediante sus acciones ordinarias preferentes.
126
Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos, distribuciones peridicas de utilidades
y obteniendo ganancias mediante incrementos en el precio de las acciones.
- Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (EIRL)
Es una persona jurdica de derecho privado, constituida por voluntad unipersonal; esto quiere decir que
aparte de Usted no es posible la incorporacin de uno o ms socios; hacerlo significa que esta Empresa se
transforme automticamente en una sociedad mercantil sindole aplicable lo dispuesto por la Ley de
Sociedades vigentes;
La responsabilidad de la Empresa est limitado al patrimonio esto es que la responsabilidad de la Pequea

Empresa est limitada al patrimonio que Usted le dio. En tal sentido Usted como Titular de la Empresa no
responde con su patrimonio personal ante alguna obligacin de la Empresa. No arriesga su patrimonio
personal.
3.1. CUADRO COMPARATIVO
FORMA
MODALIDAD FORMAS SOCIETARIAS
INDIVIDUAL
EMPRESA SOCIEDAD SOCIEDAD SOCIEDAD
MODALIDAD INDIVIDUAL DE COMERCIAL DE ANONIMA ANONIMA
RESPONSABILIDA RESPONSABILID CERRADA
D LIMITADA AD LIMITADA
De dos a 20
accionistas.
Es constituida por De dos como
CARACTERISTICAS voluntad de una sola De dos a 20 El accionista mnimo. No
persona. participacionistas que desee existe nmero
Es una persona transferir sus mximo.
jurdica acciones a otro
accionista o a
terceros debe
comunicarlo a la
sociedad y
solicitar la
aprobacin de la
misma.
Tendr una Tendr una Tendr una
Tendr una denominacin denominacin denominacin
denominacin seguida de las seguida de las seguida de las
DENOMINACIN seguida de las palabras palabras palabras
palabras "Empresa "Sociedad "Sociedad "Sociedad
Individual de Comercial de Annima Annima", o de
Responsabilidad Responsabilidad Cerrada, o de las Siglas "S.A."
Limitada", o de las Limitada", o de las las siglas
Siglas "E.I.R.L." siglas "S.R.L." "S.A.C."
- Junta general de - Junta general - Junta general
Socios. de Accionistas. de Accionistas.
ORGANOS Titular y Gerencia - Gerentes. - Directorio, el - Directorio.
nombramiento - Gerencia.
del mismo es
facultativo.
- Gerencia.
127
CAPITAL SOCIAL En dinero o bienes El capital es Los aportes Los aportes

muebles o representado por pueden ser en pueden ser en
inmuebles. participaciones y moneda moneda
deber estar nacional y/o nacional y/o
pagada cada extranjera, en extranjera, en
participacin por lo contribuciones contribuciones
menos en un 25%. tecnolgicas tecnolgicas
intangibles. intangibles.
El capital es El capital es
representado representado
por acciones y por acciones y
deber estar deber estar
suscrito suscrito
completamente completamente
y cada accin y cada accin
pagada por lo pagada por lo
menos en un menos en un
25%. 25%.
DURACIN Indeterminada Determinado o Determinado o
Indeterminado Indeterminado
3.2. FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas)
FORTALEZA Y DEBILIDADES DE LAS FORMAS LEGALES MAS

COMUNES DE ORGANIZACIN EMPRESARIAL
SOCIEDADES ANNIMAS Y
PROPIEDADES DE UNA
SOCIEDADES DE
SOLA PERSONA
RESPONSABILIDAD LIMITADA
El propietario recibe
todas las ganancias y Los propietarios tienen
soporta toda las responsabilidad limitada,
perdidas la cual garantiza que no
pueden perder ms de lo
Costos de que invirtieron.
organizacin bajos
Las utilidades se Pueden alcanzar gran
FORTALEZAS
incluyen y gravan tamao mediante la venta

sobre la declaracin de acciones
fiscal y personal del
propietario La propiedad se puede
transferir con facilidad.
Independencia
Confidencialidad Larga vida de la empresa.
Puede contratar
administradores
Fcil disolucin profesionales
Tiene mejor acceso a
financiamiento
128
Por lo general, los

El propietario tiene
impuestos son ms altos
responsabilidad
porque se gravan las
ilimitada, se puede
utilidades corporativas,
tomar todo su
as como los dividendos
patrimonio para
que se pagan a los
satisfacer deudas.
propietarios
DEBILIDADES
El poder limitado de
Su organizacin es ms
obtencin de fondos
costosa que la de las
tiende a inhibir su
otras formas de negocios.
crecimiento
El propietario deber Est sujeta a ms
ser una persona de regulaciones
muchas aptitudes gubernamentales.
Es difcil que d a los
empleados
oportunidades de Carece de
trabajo por perodos confidencialidad, porque
muy largos los accionistas deben
Se pierde la recibir informes.
continuidad cuando el
propietario muere.
4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEA EMPRESA
Segn el Ministerio de la Produccin el 80% de la MYPES son empresas personalistas que trabajan bajo el
rgimen de la persona natural con negocio, el cual no separa la administracin de la empresa del patrimonio
personal y familiar. Esto genera riesgos y se podra evitar si se forma una sociedad: Sociedad Annima Cerrada
o Sociedad Comercial de Responsabilidad Ltda., o en una EIRL (empresa individual de responsabilidad limitada).
En ambas formas, el socio o titular no responde personalmente por las deudas, porque limita su responsabilidad
econmica solo hasta el capital aportado o el patrimonio de la empresa.
Qu forma empresarial les conviene a las MYPES? Debe escogerse la que este de acorde con las
necesidades, objetivos y ambiciones de cada empresario. Pero inicialmente, lo ms recomendable es una EIRL;
pero si se desea mayor inversin se hace necesario formar una sociedad de capitales (SAC o SRL tda) y
cuando deje de ser MYPES dar el gran salto con una Sociedad Annima Abierta (S.A.A) que atraer mucho
mayor capital.
5. EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Dice Gitman (2009), que la mayora de las decisiones comerciales se miden en trminos financieros, el
administrador financiero juega un papel clave en la operacin de la empresa. Las personas que estn en todas
las reas de responsabilidad, contabilidad, sistemas de informacin, administracin, marketing, operaciones,
etc.; necesitan una comprensin bsica de las funciones de la administracin financiera.
Todos los gerentes de la empresa, independiente de sus descripciones de funciones, trabajan con personal de
finanzas para justificar sus requerimientos de fuerza laboral, negociar presupuestos operativos, realizar las
129
evaluaciones de desempeo financiero y vender propuestas al menos en parte con base en sus mritos
financieros.
Aquellos gerentes que entienden el proceso de toma de decisiones financieras estarn mejor preparados para
dirigir los asuntos financieros y por consiguiente, obtendrn con ms frecuencia los recursos que necesitan para
alcanzas sus propios objetivos.
6. ORGANIZACIN DE LA FUNCIN FINANCIERA
Las personas de todas las areas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los
procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. La funcin de la administracin financiera se puede
describir ampliamente considerando su papel dentro de la organizacin, su relacin con la economa y la
contabilidad, as como las actividades primordiales del administrador financiero.
El tamao y la importancia de la funcin de la administracin financiera dependen del tamao de la empresa. En

empresas pequeas la funcin financiera la realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa
crece, la funcin de las finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el
presidente o a travs del director financiero.
El tesorero y el contralor reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador financiero) es el
responsable de las actividades financieras, como son la planeacin financiera y la obtencin de fondos, la toma
de decisiones de inversiones de capital, la administracin de efectivo, de las actividades de crdito, de los fondos
de pensiones y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad) maneja las actividades contables, como la
contabilidad empresarial, administracin de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad de costos. El
enfoque del tesorero tiende a ser externo, en tanto que el contralor es ms interno.
Si las ventas o compras a nivel internacional son importantes para una empresa, esta podra emplear uno o ms
profesionales cuyo trabajo sera supervisar y administrar la exposicin de la empresa a las prdidas debidas a la
fluctuacin de las divisas.
Un administrador financiero capacitado puede cubrirla o protegerla contra una perdida a un costo
razonablemente bajo utilizando diversos instrumentos financieros.
6.1. RELACIN CON LA ECONOMA
El campo de las finanzas est estrechamente relacionado con la economa.

Los administradores financieros deben entender el marco econmico y estar
alerta a las consecuencias de los niveles variables de la actividad econmica y
a los cambios de la poltica econmica. Tambin deben estar preparados para
aplicar las teoras econmicas como guas para una operacin comercial
eficiente, por ejemplo, anlisis de la oferta y la demanda, estrategias de
maximizacin de utilidades y la teora de precios. El principio econmico
primario que se utilizan en la administracin financiera es el anlisis marginal,
el principio de que se deben tomar decisiones y realizar acciones financieras
slo cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados.
Ejemplo:
Susana Daz es administradora financiera de las tiendas departamentales Ripley, una gran cadena de
tiendas departamentales selectas que opera sobre todo el Per. Actualmente est por decidir si
reemplaza una de las computadoras en lnea de la empresa por una nueva, ms sofisticada, que
agilizara el procesamiento y manejara un mayor volumen de transacciones. La nueva computadora
130
requerira un desembolso de S/. 80,000 y la computadora anterior se podra vender a S/. 28,000 netos.
El beneficio total de la nueva computadora seria de S/. 100,000. Los beneficios durante un perodo
similar de tiempo de la antigua computadora seran de S/. 35,000. Aplicando anlisis marginal, Susana
organiza los datos como sigue:
Puesto que los beneficios marginales (agregados) de S/. 65,000 exceden los costos marginales
(agregados) de S/. 52,000. Susana recomienda que la empresa compre la computadora nueva para
reemplazar la antigua. La empresa tendr utilidad neta de S/. 13,000 como resultado de esa accin.
6.2. RELACIN CON LA CONTABILIDAD
Las actividades financieras (tesorero) y de contabilidad (contador) de la empresa estn estrechamente

relacionados y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difcil distinguir la administracin
financiera y la contabilidad. En empresas pequeas el contador suele realizar la funcin financiera, y en
empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras. Hay dos diferencias
bsicas entre las finanzas y la contabilidad: una est relacionada con el nfasis en los flujos de efectivo y la
otra en la toma de decisiones.
NFASIS EN LOS FLUJOS DE EFECTIVO
La funcin primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir

el desempeo de la empresa, evaluar su posicin financiera y pagar los
impuestos. Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente
aceptados, el contador prepara los estados financieros que reconocen los
ingresos al momento de la venta y los gastos cuando se incurre en ellos. Este
mtodo se conoce como mtodo del devengo o acumulacin.
El administrador financiero pone nfasis sobre todo en los flujos de efectivo, la entrada y salida de efectivo.
Mantiene la solvencia de la empresa planificando los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus
obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta base de
efectivo para reconocer los ingresos y los gastos slo respecto de flujos positivos y negativos de efectivo reales.
Ejemplo:
Juan Paredes, distribuidor de maquinarias, vendi una maquinaria S/. 100,000 justo al terminar el ao.
La maquinaria se haba comprado el ao pasado a un costo total de S/. 80,000. Aunque la empresa
pag totalmente la maquinaria durante el ao pasado, al final del ao an tiene que cobrarle los S/.
100,000 al cliente. El punto de vista contable y el punto de vista financiero del desempeo de la
empresa durante el ao se dan en los siguientes estados de resultados y de flujo de efectivo,
respectivamente.
131
En un sentido contable, Juan Paredes es rentable, pero en trminos de flujos de efectivo real es un
fracaso financiero. Su falta de flujo de efectivo result de la cuenta de S/. 100,000 que no cobr. Sin los flujos
positivos de efectivo para cumplir sus obligaciones, la empresa no sobrevivir, independientemente de su nivel
de utilidades.
TOMA DE DECISIONES
La segunda diferencia ms importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de
decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atencin a la recopilacin y presentacin de datos
financieros. Los administradores financieros evalan los estados contables, producen datos adicionales y toman
decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados.
6.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Adems de la intervencin continua en el anlisis y planeacin financieros, las actividades primarias del
administrador financiero son la toma de decisiones de inversin y de financiamiento. Las decisiones de
inversin determinan la combinacin y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de
financiamiento determinan la combinacin y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de
decisiones se pueden ver en trminos de balance general de la empresa, como se muestra en la figura
adjunta.
F
I BALANCE GENERAL I
N N
V A
E Activo Corriente Pasivos N
R C
S I
I A
O M
N Activo Fijo Patrimonio I
E E
S N
T
O
132
7. OBJETIVO DE LA EMPRESA
Por lo general, los propietarios de una sociedad annima no son sus administradores. El administrador financiero
debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos de los propietarios de la empresa, es decir, sus
accionistas. En la mayora de los casos, si los administradores financieros tienen xito en este cometido,
tambin alcanzarn sus propios objetivos financieros y profesionales. Por lo tanto, los administradores
financieros necesitan saber cules son los objetivos de los propietarios de la empresa.
7.1. MAXIMIZAR LAS UTILIDADES?
Algunas personas creen que el objetivo de la empresa es siempre maximizar las utilidades. Para alcanzar
este objetivo, el administrador financiero tomara solamente las acciones que se esperaran que hicieran
una contribucin importante a las utilidades totales de la empresa.
Por lo general, las sociedades annimas o corporaciones miden las utilidades en trminos de utilidades por
accin (UPA o EPS) que representa la cantidad obtenida durante el perodo por cada accin ordinaria en
circulacin. Las UPA se calculan dividiendo el total de utilidades del perodo disponibles para los accionistas
de la empresa, entre el nmero de acciones ordinarias en circulacin.
7.2. MAXIMIZACIN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS
El objetivo de la empresa, y por consiguiente, el de todos los administradores y empleados es maximizar la

riqueza de los propietarios para quienes se est trabajando. La riqueza de los propietarios corporativos se
mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los rendimientos (flujos de
efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisin o accin financiera posible en
trminos de su impacto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros solo
deben aceptar aquellas acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones.
7.3. EL PAPEL DE LA TICA
En los ltimos aos la tica de las acciones tomadas por ciertas empresas
ha recibido mayor atencin por parte de los medios de comunicacin. El
caso Odebrecht es un buen ejemplo para que las empresas tengan un
buen gobierno corporativo.
Obviamente, esta y otras acciones similares han hecho surgir la cuestin

de la tica, normas de conducta o juicio moral. Hoy, la comunidad
empresarial y la comunidad financiera en particular, estn desarrollando
normas ticas. El objetivo de estas normas ticas es motivar a los
participantes empresariales y del mercado adherirse al espritu de las leyes
y regulaciones concernientes a la prctica empresarial y profesional. La mayora de los lderes creen que
las empresas estn fortaleciendo realmente sus posiciones objetivas manteniendo normas ticas altas.
Actualmente, ms y ms empresas estn abordando el tema de la tica estableciendo polticas de tica

corporativa y exigiendo a los empleados su acatamiento.
LOS AGENTES Y EL PROPIETARIO
El objetivo del administrador financiero debe ser maximizar las riquezas de los propietarios de la
empresa. De este modo, los administradores pueden ser considerados agentes de los propietarios que
los han contratado y les han dado la autoridad de tomar decisiones para administrar la empresa.
133
En teora, la mayora de los administradores financieros estara de acuerdo con el objetivo de

maximizacin de las riquezas de los propietarios. Sin embargo, en la prctica los administradores se
preocupan por su riqueza personal, la seguridad en su puesto y las prestaciones complementarias.
8. EL SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero est conformado por el conjunto de Instituciones

bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o
privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro,
que operan en la intermediacin financiera (actividad habitual desarrollada por
empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y colocarlos en
forma de crditos e inversiones).
El sistema financiero, es el conjunto de instituciones encargadas de la

circulacin del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de
los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las
instituciones que cumplen con este papel se llaman Intermediarios
Financieros o Mercados Financieros.
Instituciones que integran el sistema financiero:
- Bancos.
- Financieras.
- Compaa de Seguros.
- AFP.
- Banco de la Nacin.
- COFIDE.
- Bolsa de Valores.
- Bancos de Inversiones.
- Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa
8.1. ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO
8.1.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER
Encargado de regular la moneda y el crdito del sistema financiero. Sus funciones principales son:
Propiciar que las tasa de inters de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas
por la libre competencia, regulando el mercado.
La regulacin de la oferta monetaria
La administracin de las reservas internacionales (RIN)
La emisin de billetes y monedas.
8.1.2. SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO Y AFP (SBS y AFP)
Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representacin del estado a las
empresas bancarias, financieras, de seguros y a las dems personas naturales y jurdicas que operan
con fondos pblicos.
134
La Superintendencia de Banca y Seguros es un rgano autnomo, cuyo objetivo es supervisar a

instituciones financieras de cualquier naturaleza. La funcin fiscalizadora de la superintendencia puede
ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operacin o negocio.
8.1.3. SUPERINTENDENCIA DE MERCADO Y VALORES (SMV).
Institucin Pblica del sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores,
velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene
personera jurdica de derecho pblico y goza de autonoma funcional administrativa y econmica.
EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO
Superavitario
deficitarios
Deficitario
135
BOLSA DE VALORES DE LIMA:
9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS
Los impuestos son un hecho de la vida, y las empresas, como los individuos, deben pagar impuestos sobre la
renta. Las utilidades de las propiedades de una sola persona y de las accionistas estn sujetas a impuestos
como las utilidades de los propietarios individuales; los ingresos corporativos estn sujetos a impuestos
corporativos. Independientemente de su forma legal, todas las empresas pueden tener dos tipos de utilidades:
ganancias ordinarias y de capital.
9.1. UTILIDADES ORDINARIAS
Las utilidades ordinarias de una empresa son aquellas obtenidas mediante la venta de bienes o servicios.
La utilidad tributaria est sujeta actualmente a las tasa del 28%.
Ejemplo:
EL Fuerte SAC, Un fabricante pequeo de cuchillos de cocina, tiene ganancias antes de impuestos de
S/. 250,000. Y gastos no aceptados tributariamente de S/. 50,000. El impuesto a pagar ser de :
Impuesto a pagar = S/. 250,000 + 50,000= 300,000 x 28% = 84,000
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
Al calcular sus impuestos, las corporaciones pueden deducir gastos operativos as como gastos por
intereses. La deducibilidad de estos gastos reduce sus costos, despus de impuestos. El ejemplo siguiente
ilustra los beneficios de la deducibilidad de impuestos.
Ejemplo:
Dos compaas, Con Deuda, SA, y Sin Deuda SA, esperan tener utilidades antes de impuestos e
intereses (UAII) de S/. 200 000 el ao entrante (2014). Durante el ao, Con Deuda SA, tendr que
pagar S/. 30 000 en intereses. Sin Deuda SA, no tiene esta deuda y por lo tanto no tendr gastos por
intereses. El clculo de las ganancias despus de impuestos para estas dos empresas es como sigue:
136
Mientras Con Deuda SA, tena S/. 30,000 ms de gastos por intereses que Sin Deuda SA, las ganancias
despus de impuestos de Con Deuda SA, son de slo S/. 21,000 menos que las de Sin Deuda SA. (S/. 119,000
de Con Deuda SA. en comparacin con S/. 140,000 de Sin Deuda SA). Esta diferencia se puede atribuir al hecho
de que la deduccin de S/. 30,000 por gastos por intereses con Deuda SA, proporcion ahorros en impuestos de
S/. 9,000 (S/. 51,000 de Con Deuda SA, en comparacin con los S/. 60,000 de Sin Deuda SA).
La deducibilidad de impuestos de ciertos gastos reduce su costo actual (despus de impuestos) para la empresa
rentable.
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL
Si una empresa vende un activo de capital (una accin mantenida como inversin) en una cantidad ms
alta que su precio de compra inicial, la diferencia entre el precio de venta y el de compra se llama ganancia
de capital. Para las corporaciones, las ganancias de capital se agregan a la utilidad corporativa ordinaria y
se gravan a las tasas corporativas regulares, con una tasa impositiva marginal de 28%.
Ejemplo:
Laboratorios Farma, fabricante de farmacuticos, tiene ganancias operativas antes de impuestos de S/.
500,000 y acaba de vender en S/. 40,000 un activo que haba comprado dos aos antes de S/. 36,000.
Puesto que el activo se vendi en una cantidad mayor que su precio inicial de compra, hay ganancias
de capital de S/. 4,000 (precio de venta de S/. 40,000 precio de compra inicial de S/. 36,000). Los
ingresos gravables de la corporacin harn un total de S/. 504,000 (S/. 500,000 de utilidades ordinarias
ms de S/. 4,000 de ganancias de capital).
137
138
CAPITULO 10: Negocios exitosos
10
CAPTULO 10:
Negocios
exitosos
Captulo NEGOCIOS EXITOSOS

Lo ms importante es mantener lo ms importante como lo ms importante
Stephen Covey
1. DEFINICIN DE UN NEGOCIO XITOSO
Segn John Tennet (2010), para definir un negocio exitoso es necesario comenzar por comprender qu es un
negocio; esencialmente podemos decir que es una operacin comercial que se dirige con el fin de obtener
ganancias. Esto nos lleva a dos preguntas: qu es una operacin comercial y qu es una ganancia.
- Una operacin Comercial: es una actividad conducida para beneficio de sus dueos. La parte
importante es para beneficio de sus dueos, lo que la diferencia de una organizacin gubernamental o
benfica en las cuales la actividad se realiza para beneficio de la gente que recibe servicios. Si bien la
diferencia radica en quin se beneficia con el xito del emprendimiento, el camino al xito para todas
estas actividades es comprender y satisfacer a los clientes mejor que los competidores .
- Una ganancia: es el supervit por las operaciones, en las que los ingresos obtenidos exceden los
costos. Este supervit pertenece a los dueos de la compaa para ser utilizado como decidan; para
conservarlo para ellos mismos, reinvirtiendo en el negocio o una combinacin de ambos. En una
organizacin gubernamental o sin fines de lucro, como una organizacin de beneficencia, el supervit
se reinvierte en las actividades que continuaran beneficiando a la gente a la cual est destinada.
2. LA ESTRUCTURA COMERCIAL
Una empresa puede adoptar muchas formas, desde una empresa individual hasta una compaa multinacional.
El principal objetivo de generar una ganancia para los dueos sigue siendo el mismo. La persona que
comienza un negocio asumir todo el riesgo y el beneficio a medida que se desarrolle el emprendimiento. En el
trascurso del desarrollo del negocio puede ser ventajoso compartir el riesgo con otros y separar las actividades
comerciales de los otros dueos estableciendo una compaa.
Una empresa es una entidad legal en su propio derecho que est separada de sus dueos. Un inversor arriesga
solamente el dinero pagado por la compra de las acciones de la compaa. Si la compaa deje de operar, los
accionistas (dueos) no son responsables por compensar el dficit entre el valor de los activos de la compaa y
sus pasivos.
139
Existen distintas clases de empresas, como las que se analizaron en el captulo anterior (Ver Capitulo 9
Finanzas Empresariales)
3. LA FUNCIN DEL DIRECTORIO
Los directores de una empresa son personas contratadas (y en ocasiones despedidas)

por los accionistas para ser quienes conduzcan sus inversiones. Sin embargo, deben
equilibrar esta funcin con su principal obligacin fiduciaria, que es la de actuar en
provecho de los mejores intereses de la compaa. En forma colectiva, un directorio
tiene la responsabilidad de manejar una compaa y de fijar en implementar su
estrategia.
Para cumplir con los objetivos estratgicos, el directorio ser responsable de asegurarse no slo de que la
compaa tiene los recursos necesarios en trminos de inversiones, activos y personal, sino tambin de que
existen los controles operativos adecuados y los procedimientos para administrar el riesgo del negocio y
cerciorarse de que el dinero que se utiliza en todas las empresas se registra.
4. NEGOCIO EXITOSO?
A los medios de comunicacin les gusta informar sobre los empresarios exitosos y
contar cmo enfrentaron los problemas a medida que construan sus empresas y
sus nombres se hacan famosos.
Los medios tambin disfrutan informando cuando las organizaciones poderosas se

derrumban y describen el derrotero de su cada. Entonces, Qu es lo que define
el xito o el fracaso de una empresa?
Se utilizan muchos trminos para describir el xito, incluido el negocio es rentable, los ingresos estn
aumentando y el precio de la accin est subiendo. Todos estos son elementos de xito aunque
individualmente no comprendan la totalidad. Tener xito en los negocios es ganar un retorno sostenible superior
a la inversin, en palabras sencillas Ganar ms de lo que gaste.
El elemento fundamental de esta definicin es el retorno sobre la inversin. La empresa, establecida con
fondos provistos por los inversionistas, tiene la responsabilidad de compensar a quienes arriesgan su dinero en
el emprendimiento. El ROI es una medida de la compensacin, este concepto es similar a una caja de ahorros
en la que se deposita una cantidad de dinero en un banco y por la cual el inversionista obtiene un inters. La
inversin en la caja de ahorros se considera como de bajo riesgo, y en consecuencia, el retorno del inversionista
es igualmente bajo.
Inters
ROI para la caja de ahorro = %
Inversin
Por lo tanto, si se hace un depsito de S/. 1,000 en un banco y el inters bruto ganado en un ao es de S/. 50, el
ROI se puede expresar como del 5%.
Para que una compaa tenga xito necesita compensar a los inversionistas hacindolos ms ricos de lo que
seran si invirtieran su dinero en una caja de ahorros. Por qu deberan aceptar un riesgo mayor al invertir en
un negocio, con todas las incertidumbres que hay que enfrentar, si no van a estar mejor?
140
El retorno que lo inversionistas requerirn puede ser el doble o ms que el de una caja de ahorros, dependiendo
del riesgo percibido, que estar relacionado con factores como la naturaleza y la madurez del negocio.
El retorno en un negocio deriva de la ganancia que genera comparada con el dinero invertido para lograr
ganancias
Ganancia
ROI para un negocio= %
== Inversin
Por lo tanto, si un inversionista invierte S/. 1,000 en un negocio y la ganancia operativa del ao es de S/. 200, se
puede expresar el ROI como del 20%. Algunos ejemplos de los retornos alcanzados por las compaas en 2015
y que figuran en sus memorias y balances son, por ejemplo: Banco de Crdito 20 %, Gloria 13.4%, Cementos
Pacasmayo 10.36%, Cineplanet 53.68%.
Generar un retorno superior es alcanzar un ROI mayor que la tasa lograda por otros negocios con actividades
similares en mercados equivalentes y, por lo tanto ser exitoso es generar un retorno que al menos sea tan bueno
como el de la competencia. Pero idealmente mejor.
Un retorno sostenible superior tal vez sea el objetivo ms difcil de alcanzar. Significa generar una tasa superior
de retorno sucesivamente. Un negocio puede alcanzar un gran xito cuando sus productos o servicios estn de
moda. Pero la cada puede ser rpida cuando sus productos o servicios dejen de estarlo y el negocio pasa de
generar retornos superiores a generar retornos inferiores. Ser sustentable implica desarrollar continuamente la
propuesta del negocio en forma de mantener a los clientes comprando nuevos productos o servicios de la
compaa y prefirindolos sobre los de la competencia. La innovacin, la tecnologa y la reduccin de gastos,
todos, son actividades que ayudan a mantener un retorno sostenible.
Por ejemplo, los retornos generados por Apple se deben a la superioridad en un mercado en crecimiento en
combinacin con la capacidad de seguir introduciendo nueva tecnologa y de encender la pasin por los ltimos
productos de la compaa. Si Apple no puede ofrecer la tecnologa lder y sube su base de costos, los retornos
superiores de hoy no van a poder mantenerse en el futuro.
Para generar un ROI superior, los directores tienen dos opciones. Pueden distribuir las riquezas entre los
inversionistas o retenerlas en el negocio. La segunda opcin depende de que los directores puedan identificar
ms oportunidades de inversin que generen ms riqueza en el futuro. En la prctica, las ganancias se retienen
en una compaa mientras se identifiquen las oportunidades de inversin. Sin embargo, esto es slo en el corto
plazo, ya que los inversionistas (especialmente en las compaas que cotizan en la bolsa de valores) exigirn
que el efectivo genere ingresos o retorno.
Los inversionistas generan la riqueza en un negocio en dos formas:
- Ganancia anual: una distribucin de beneficios para el inversor (en forma de dividendos)
- Aumento de capital: una reinversin en el negocio para aumentar el valor (precio de la accin).
5. DESCRIPCIN DEL XITO
Aunque la definicin del xito que figura ms arriba puede ser el centro del negocio,
muchas compaas prefieren un enfoque ms moderado para definir lo que quieren
alcanzar con sus operaciones. Por ejemplo, Microsoft (un gigante del Software) dice
que su misin es: Permitir a las personas y a los negocios en todo el mundo
materializar todo su potencial. Trabajamos para alcanzar nuestra misin a
travs de una tecnologa que transforme la forma en que la gente trabaja, juega
y se comunica.
141
6. UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO
Una preocupacin constante en los negocios es la responsabilidad social corporativa (CSR), segn la cual la
bsqueda del xito en los negocios debera beneficiar a sus accionistas para respetar (y beneficiar) a los otros
participantes que lo hacen posible: empleados, proveedores, clientes y la comunidad en general. Ser un buen
ciudadano corporativo tambin tiene que ver con la responsabilidad de un negocio por el impacto de ste sobre
el mundo en materias como el ambiente, e incluso el consumo de recursos globales, la polucin, las emisiones
de carbono y la generacin de desperdicios. Por ejemplo, BP en una publicidad deca: Es importante responder
a los accionistas y a ms de seis mil millones de otras personas.
El argumento de CRS es que solamente trabajando en armona con todas estas influencias externas la
compaa puede alcanzar el xito verdadero y contribuir el objetivo tico de prosperidad para todos. Una
empresa que asume abiertamente el xito en este contexto es Ben & Jerrys, una compaa de helados que
ahora es parte de Unilever. Tienes tres partes interrelacionadas en su misin:
Econmica: manejar la compaa sobre una base financiera sustentable de mayores beneficios,
aumentado el valor para los accionistas y expandiendo las oportunidades para el desarrollo y el
crecimiento profesional de los empleados.
Producto: elaborar, distribuir y vender los helados naturales de ms alta calidad y preparados
energizantes con un compromiso continuo de incorporar ingredientes sanos y naturales y de promover
las prcticas de negocios que respeten el planeta y el entorno.
Misin social: dirigir la compaa de modo de reconocer activamente el rol central que juegan los
negocios en la sociedad iniciando formas innovadoras de mejorar la calidad de vida en forma local,
nacional e internacional.
La tercera parte, que tal vez sea altruista para reconocer el rol de los negocios, es mejorar la calidad de vida.
Los cnicos podrn decir que esto solamente es buen marketing: darle al negocio fuerte antecedentes ticos
atrae cierto tipo de clientes leales e impulsa las ventas. Cualquier alternativa que se considere, hay un mayor
mpetu detrs del deseo de que los negocios equilibren sus obligaciones hacia los accionistas con la
responsabilidad de otros participantes.
Si no prestamos suficiente atencin al ltimo punto antes mencionado, especialmente si deriva en una cobertura
adversa en los medios, se ver perjudicada la sustentabilidad del negocio a largo plazo y finalmente el valor para
el accionista.
7. ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO
En el inicio de un nuevo negocio los fundadores deben obtener fondos para cubrir los gastos del establecimiento
y de la direccin del negocio hasta que se generen suficientes ingresos para abastecerlos. Para obtener este
capital inicial, los directores deben convencer a los potenciales inversionistas y a otros proveedores de fondos de
la solidez de la propuesta y de los retornos que pueden esperarse en forma realista. Existen dos opciones para
recaudar fondos para el establecimiento de un negocio.
- Prstamo: los fundadores pueden elaborar un plan de negocios que muestre cmo buscarn tener
xito, obtener el dinero suficiente para pagar los intereses de un prstamo y, en definitiva, para pagar el
capital. Sin embargo, si el negocio recin se inicia no habr nada que garantice el prstamo en el caso
de que el emprendimiento fracase. El riesgo para el proveedor del prstamo es, por lo tanto, alto y la
cancelacin depende de la capacidad para los fundadores de poder cumplir con su plan de negocios. El
proveedor del prstamo consecuentemente querr que los fundadores contribuyan al negocio con una
parte de su propio dinero, no slo para compartir el riesgo sino tambin para demostrar su
convencimiento y compromiso con el emprendimiento. Alternativamente, requerir algn tipo de
142
garanta de su parte, un hipoteca sobre viviendas, por ejemplo, que significa que los fundadores podran
perderlas si el negocio no tuviera buenos resultados.
- Capital social (o acciones): una compaa es propiedad de sus accionistas: entonces, si sus
fundadores quieren ser copropietarios del negocio, deben invertir algo de su propio dinero para
comprar acciones adems de atraer inversores de su propio dinero para comprar acciones adems de
atraer inversionistas externos. Todas las ganancias generadas por el negocio pertenecen a los
accionistas (los propietarios) y todas las prdidas las conllevan los accionistas (hasta el monto
invertido). Por lo tanto, los accionistas son los que asumen el mayor riesgo en un negocio, pero tambin
tienen el potencial de la mayor compensacin. En el caso en que el negocio cayera en incumplimiento,
los activos que posee se venderan para pagar a los acreedores (en primer lugar los prestamistas con
garanta y luego los acreedores sin garanta como proveedores y otras obligaciones pendientes). Solo
luego de que todas las deudas hayan sido canceladas, los accionistas podrn recibir su inversin.
Con una parte significativa del capital accionario invertido para asumir el riesgo primario de un negocio,
un banco tendr mayor voluntad de ofrecer prstamos.
8. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Para que una compaa tenga xito y cumpla con las expectativas de sus inversionistas, debe ganar al menos
esta sobre sus actividades operativas.
La combinacin de estas dos fuentes de financiamiento provee una forma ideal de recaudar fondos y desarrollar
un negocio. Un negocio con deuda, en general, tiene un Promedio Ponderado del Capital inferior que uno que no
la tiene. Por lo tanto, un nivel bajo de WACC (Promedio Ponderado de Capital) puede generar ms valor para los
accionistas que eligen invertir en esos proyectos.
Ejemplo:
Una compaa obtuvo S/. 70,000 de capital accionario y un prstamo por S/. 30,000. Si los accionistas requieren
un retorno del 20% sobre su dinero y el banco requiere 8%, el Nuevo Sol promedio le costar al negocio un
16.4% que se calcula del siguiente modo:
Costo Anual (S/.)
Accionistas S/. 70,000 al 20% 14,000
Deuda 30,000 al 8% 2,400
Total S/. 100,000 16,400
Por lo tanto, el costo promedio de un nuevo sol es = 16,400/100,000= 16,4%. Este CPPC representa lo que los
activos de la empresa deben generar como ganancias para poder cubrir al menos las expectativas tanto de los
accionistas como de nuestros acreedores.
9. SELECCIN DE ACTIVIDADES EXITOSAS
Cualquier proyecto de negocio que pueda obtener un ROI superior al CPPC ayudar al xito del
emprendimiento.
No es frecuente que una compaa publique su CPPC, ya que es el factor determinante de la seleccin de la
inversin y, por lo tanto, informacin competitiva de valor al hacer ofertas contra la competencia en el caso de
143
otras oportunidades. Sin embargo en 2002 Coca-Cola, una compaa de bebidas, inform en su memoria y
balance anual: Nuestro criterio para las inversiones es simple: las nuevas inversiones deberan mejorar
directamente nuestras operaciones existentes y en general ofrecer retornos en efectivo que excedan nuestro
costo de capital a largo plazo, despus de impuestos, promedio ponderado, estimado en la actualidad entre el
8% y el 10%.
Origen del dinero para el establecimiento de

una compaa
CAPITAL PRSTAMOS
ACCIONARIO Menor riesgo
Dueos de la Compensacin en la
compaa forma de una tasa de
Mayor riesgo inters acordada
Mayor potencial Con frecuencia
de compensacin garantizado con los
Responsable por activos de la
las prdidas hasta compaa
el monto invertido CAPITAL
INVERTIDO
Seleccin de los proyectos de inversin
Decisin de
Provisin de Decisiones de
Fondos Inversin
Accionistas y Proyectos y
prstamos Activos
bancarios
banca
bancar
Costo Ponderado Retorno sobre
prcapital (CPPC)
De
la Inversin
(ROI)
xito
ROI > WACC
144
Crecimiento del valor para el accionista
Inversin
disciplinada
Crecimiento Excelencia
Flujo de caja
del valor para operativa
superior
el accionista
Retornos
principales del
sector
XITO GENERALIZADO.
Consecuentemente, se puede alcanzar el xito al comprender y satisfacer los requisitos de los inversores que se
pueden interpretar como generar un retorno superior sustentable sobre la inversin. Para lograrlo los
directores y dueos de negocios necesitan la visin, el sentido comercial y la confianza para invertir en ideas y
oportunidades que ellos creen que pueden generar un ROI superior al WACC.
145
CAPITULO 11: Anlisis de estados financieros
11
Captulo ESTADOS
CAPTUL
O 11:
Anlisis
de
ANLISIS DE
FINANCIEROS
Estados
Financie
ros
Algunos hombres leen Playboy. Yo leo informes anuales
Es necesario leer muchsimos informes corporativos anuales y sus estados
financieros
Warren Buffett
Mercado cervecero
En el 2015 el mercado peruano de cervezas creci en volumen 0.7% respecto al ao anterior, logrndose un
volumen de 13,818 miles de hl; mientras, las ventas de Backus y su subsidiaria Cervecera San Juan crecieron
1.9% en volumen.
En cuanto a Backus y San Juan, el crecimiento de 6.5% en valor se gener como consecuencia de los
siguientes factores:
Variacin positiva en el mix de productos
Optimizacin de las palancas comerciales, generando eficiencias en el uso de descuentos, bonificaciones y

crditos.
Mejora de la ejecucin en el punto de venta, lo que redund en el control del stock out y la mayor satisfaccin
de los clientes.
Aspectos econmicos
En relacin al estado de resultados, Backus increment sus ingresos brutos (netos de impuesto) en 6.9%. Los
costos de ventas crecieron 5.7% y los gastos operacionales disminuyeron en 7.7%.
Como consecuencia de la eficiente gestin de la empresa, el resultado operativo creci 27.3%, alcanzando la
cifra de S/. 1,469.6 millones. El resultado neto de impuestos ascendi a S/. 1,180.8 millones, 25% mayor que el
obtenido en el 2014.
En relacin al balance general, la Organizacin mantiene importantes niveles de solidez con un bajo nivel de
endeudamiento.
.As pues, los estados financieros son algo ms que mera contabilidad como piensan tantos. Como veremos
en el captulo, proporcionan abundante informacin que aprovechan los directivos, los inversionistas, los
prestamistas, los clientes y las autoridades. Su anlisis pone de manifiesto los puntos fuertes y dbiles de una
146
compaa, informacin que les sirve a los directivos para mejorar, el desempeo y a otros para predecir los
resultados futuros. Sirve adems para predecir cmo el desempeo financiero futuro se ver afectado por
algunas decisiones estratgicas: la venta de una divisin, un importante programa de mercadotecnia o la
expansin de una planta.
1. VALUACIN CORPORATIVA Y ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
El valor de una empresa depende del tamao, del momento y del riesgo de los flujos de efectivo libres (FEL) que
se prevn en el futuro. En este captulo se muestra cmo utilizarlos para evaluar el riesgo de una compaa y su
capacidad de generar flujos.
En el grafico podemos observar el valor de los flujos de efectivo netos a valores presentes para de esa manera
poder comparar su viabilidad.
El anlisis de los estados financieros consiste en
1. Comparar el desempeo de la compaa con el de otras de la misma industria y
2. Evaluar las tendencias de la posicin financiera a travs del tiempo. Adems ayuda a los ejecutivos a
identificar las deficiencias y a tomar las medidas adecuadas para mejorar el desempeo. El valor real
de los estados financieros radica en el hecho de que ayudan a predecir las utilidades, los dividendos, y
el flujo de efectivo libre en el futuro. Desde el punto de vista del inversionista, la esencia del anlisis
consiste en las condiciones futuras y, ms importantes an, en ser un punto de partida para planear
medidas que mejoren el desempeo.
147
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE)
Definiciones sencillas de activos y pasivos segn Kiyosaki: Los activos llevan dinero a tu bolsillo sin que
tengas que trabajar, en tanto que los pasivos extraen el dinero de tu bolsillo, incluso si ests trabajando
Definicin de ACTIVOS segn Warren Buffett Aqu es donde se guarda todo lo bueno: el dinero en
efectivo, la planta y los equipos, las patentes y todo lo que genera riqueza.
La mayora de las personas van al doctor una vez al ao para hacerse exmenes, como una fotografa de
su estado fsico en un momento determinado, de manera similar, las empresas prepararan Balances que
resumen sus posiciones financieras en un periodo determinado.
Activos = Pasivos + Patrimonio
Los activos son las cosas en que invierte una empresa para poder llevar adelante sus actividades, dentro
de las cuales se encuentras instrumentos financieros, terrenos, edificios, equipamiento, etc. Para adquirir
los activos necesarios, una empresa a menudo pide prestado dinero de otros o promete pagar a otros.
Estos dineros que se deben a los acreedores se llaman pasivos. El patrimonio neto, tambin llamado
capital propio incluye el capital aportado por los inversionistas y las utilidades retenidas por la empresa en
el tiempo. Si una empresa tiene S/. 3 millones en activos y S/. 2 millones en pasivos, por consiguiente
tendr S/. 1 milln en patrimonio neto.
En contraste una empresa con S/. 3 millones en activos y S/. 4 millones en pasivos, tendr un patrimonio
neto negativo de S/. 1 milln y tambin problemas graves.
Por consiguiente el Balance brinda una descripcin de cunto y donde ha invertido la empresa (sus
activos), desglosado en cuanto de este dinero proviene de los acreedores (pasivos) y cuanto proviene de
los accionistas (capital). El Balance le da una idea de cuan eficientemente la empresa est utilizando sus
activos y que tan bien est administrado los pasivos.
Los datos del Balance son muy tiles cuando se comparan con la informacin del ao anterior. En la tabla
Balance de Imanol SA al 31 de diciembre del 2005 muestra que esta empresa ha aumentado sus
pasivos en US$ 264 millones y aumento sus activos en US$ 320 millones y en consecuencia el patrimonio
ha variado en US$56 millones.
El Balance comienza con una lista de los activos ms fcilmente convertibles en efectivo: efectivo y
equivalentes de efectivo, Inversiones a corto plazo, Cuentas por cobrar e Inventarios. Estos se llaman
activos corrientes.
Luego, el Balance anota otros activos valiosos pero ms difciles de convertir en efectivo; por ejemplo
edificios, y equipamiento. Se les llaman activos fijos o activos no corrientes.
Como la mayor parte de los activos no corrientes, salvo los terrenos, se deprecian en el tiempo, la empresa
tambin debe de incluir la depreciacin acumulada en esta parte del clculo. El valor bruto de las
propiedades, planta y equipo menos la depreciacin acumulada equivale al valor en libros de las
propiedades, planta y equipo.
Restando el pasivo corriente del activo corriente se obtiene el capital de trabajo de la empresa. El capital de
trabajo le da una idea de cunto dinero ha utilizado la empresa en actividades operativas. Saber cunto es
adecuado para la empresa, depender del sector y de los planes de empresa. En el 2005 Imanol SA tena
US$ 690 millones en capital de trabajo.
La mayora de los pasivos a largo plazo son prestamos.
El patrimonio neto comprende las ganancias retenidas (utilidades netas que se acumulan en una empresa
despus de pagar dividendos) y el aporte de capital (capital recibido a cambio de acciones)
148
1.2. ESTADO DE RESULTADOS
Pueden existir muchas razones por la que se quiera invertir en una empresa. Tal vez la empresa sea un lder
en su sector, o su presidente ejecutivo es conocido por su gran capacidad de darle vuelco a las empresas, o
sus productos estn a la vanguardia en materia tecnolgica. Pero si la empresa no est dando utilidades
(conocido tambin como ingresos netos o ganancias), o si no muestra un fuerte potencial de ser rentable a
mediano plazo, probablemente usted no deseara invertir en ella.
El estado de resultados le dice si la empresa est generando utilidades; es decir, si se tiene ingresos netos
positivos. Por ello el estado de resultados tambin se llama estado de ganancias y perdida. Muestra la
rentabilidad de una empresa en un periodo especfico de tiempo, normalmente mensual, trimestral y anual.
Cmo se presenta este cuadro de rentabilidad en el estado de resultados? Comienza con los ingresos
de una empresa, es decir las ventas realizadas producto de sus operaciones. Luego, de los ingresos se
descuentan distintos costos, desde los costos de fabricar y almacenar sus productos, pasando por la
depreciacin de plantas y equipos, hasta los intereses e impuestos. El resultado final, o lo que queda, es el
ingreso neto o utilidad.
Veamos la tabla Estado de Resultados de Imanol SA
149
2005 2004
El costo de los bienes vendidos es lo que le ha costado a Imanol SA fabricar sus productos, en los que se
incluye la materia prima y los costos de mano de obra directa.
Restando el costo de los bienes vendidos, se obtiene la utilidad bruta de la empresa, o rentabilidad de los
productos y servicios de la empresa
Los gastos operativos incluyen los sueldos de los empleados administrativos, los alquileres, los gastos de
ventas, de marketing.
La depreciacin es una forma de estimar el consumo de un activo en el tiempo. Por ejemplo, una computadora
puede tener una vida til de tres aos. Al restar de la utilidad bruta los gastos operativos y depreciaron, se
obtiene el ingreso operativo, llamado frecuentemente Utilidad antes de intereses e impuestos o EBIT (por sus
siglas en ingles).
Los gastos financieros se refieren al inters cobrado por los prstamos que toma la empresa. El impuesto a las
utilidades es recaudado por gobierno sobre los ingresos corporativos.
150
MEDICON DE LA SALUD FINANCIERA A TRAVES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros descritos anteriormente ofrecen dos perspectivas distintas del desempeo financiero de
la empresa. Con eso queremos decir que cuentan dos historias diferentes, pero con una relacin sobre cmo
est la empresa en trminos financieros.
- El Balance muestra la posicin financiera de una empresa en un punto especfico, es decir es una
fotografa de la situacin financiera de la empresa, de sus activos, pasivos y patrimonio en un da
determinado.
- El estado de resultados muestra el resultado final: indica cuanta utilidad o perdida ha generado una
empresa en un periodo de tiempo: un mes, un trimestre o un ao.
Otra forma de entender las interrelaciones es la siguiente:
- El Balance indica cuan eficientemente la empresa est utilizando los activos y cun bien est
administrando sus pasivos para buscar utilidades.
- El estado de resultados le dice si la empresa est generando utilidades.
Por si solos los estados financieros cuentan bastantes cosas: cuanta utilidad est generando la empresa, donde
gasto su dinero y el tamao de las deudas. Pero Cmo interpretar estos nmeros entregados por los estados?
Por ejemplo, la utilidad de la empresa es grande o pequea? El nivel de deuda es saludable o no?
El anlisis de razones proporciona un medio para ahondar en las informaciones contenidas en los estados
financieros. Una razn financiera consta de dos cifras claves tomadas de los estados financieros de una
empresa, expresadas en una relacin entre s. Las razones siguientes son importantes en una amplia gama de
sectores, pero adquieren mayor relevancia cuando se comparan con los mismos indicadores de otras empresas
dentro del mismo sector.
2. ANLISIS DE RAZONES
Las razones tienen por objeto ayudar a evaluar los estados financieros. Por ejemplo, la compaa A podra tener
una deuda de $ 5 248 760 y cargos por intereses de $ 419 900 ; por su parte la compaa B podra tener una
deuda de $ 52 647 980 y cargos por intereses de $ 3 948 600.Cul de las dos es ms slida? La carga de las
deudas y la capacidad de liquidarlas pueden evaluarse en forma ptima comparando: 1) la deuda con los activos
y 2) los intereses con el ingreso disponible para pagarlos. A esas comparaciones se les llama anlisis de
razones.
Calcularemos las razones financieras de Imanol SA . Para el ao 2005 con datos tomados de los balances
generales y del estado de resultados que incluimos en la tabla anterior. Tambin evaluaremos las razones en
relacin con los promedios de la industria. Ntese que las cantidades monetarias se dan en millones.
3. RAZONES DE LIQUIDEZ
El activo lquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede convertirse rpidamente en
efectivo al precio actual de mercado ; las razones de liquidez se centran en la pregunta : Estar la compaa
en condiciones de liquidar sus deudas al irse venciendo ms o menos en el prximo ao? Como se muestra en
la tabla, el pasivo circulante de Imanol S.A asciende a $ 310 millones que habrn de pagarse en el ao venidero.
Afrontar problemas para cumplir esas obligaciones? En un anlisis completo de la liquidez hay que usar
presupuestos de efectivo; pero una medida inmediata y fcil de utilizar de la liquidez se obtiene relacionando el
151
efectivo disponible y otros activos circulantes con las obligaciones del momento. En esta seccin vamos a
explicar las razones de liquidez ms comunes.
La razn del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante:
Razn del circulante
3.2 veces
Promedio de la industria
El activo circulante incluye normalmente efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. El
pasivo circulante se compone de cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos
corrientes de deuda a largo plazo, impuestos acumulados y otros gastos acumulados (en especial sueldos).
La razn del circulante es menor que la razn promedio de la industria. Es bueno o malo eso? Algunas veces la
respuesta depende de quin formule la pregunta y de la actividad del negocio. No obstante, el hecho de que las
razones de una compaa estn muy lejos del promedio sonar la voz de alarma; toca a los analistas investigar
las causas de la variacin.
4. RAZN RPIDA (prueba del cido)
Esta razn no significa que su clculo sea ms inmediato comparado con otros, sino que simplemente mide la
razn de los activos de una empresa que pueden liquidarse rpidamente y usarse para pagar deudas. Por
consiguiente, se ignora el inventario, que puede ser difcil de liquidar (y si usted debe liquidar el inventario
rpidamente, normalmente obtiene menos por este que ni no lo hiciera as). Esta razn se llama razn de prueba
acida porque mide la capacidad de una empresa para hacerse cargo instantneamente de sus pasivos. Se
calcula restando los inventarios al activo circulante y dividiendo el cociente entre el pasivo circulante.
Razn rpida o del cido
1.2 veces
Los inventarios suelen ser el menos lquido de los activos circulantes; de ah que en ellos tiendan a ocurrir las
prdidas en caso de quiebra. De ah la importancia de una medida de la capacidad de liquidar las obligaciones a
corto plazo sin recurrir a la venta de inventarios.
El promedio de la razn rpida en la industria es de 2.1, de modo que la razn 1.2 de Imanol SA es baja en
comparacin con sus competidores. No obstante, si se logra recaudar las cuentas por cobrar, podr pagar el
pasivo circulante sin necesidad de liquidar el inventario.
5. RAZONES DE ADMINISTRACIN DEL ACTIVO
El segundo grupo, las razones de administracin del activo, mide la eficiencia con que se manejan los
activos. Entre ellas se encuentran:
152
EVALUACIN DE INVENTARIOS: la razn de rotacin de inventario
La razn de rotacin de inventario se define como las ventas divididas entre existencias.
Razn de rotacin de inventario
4.9 veces
En trminos generales, las partidas del inventario de Imanol SA se agotan y vuelven a reponerse (es decir,
rotan), 4.9 veces al ao.
La rotacin de inventarios en Imanol SA es mucho ms lenta que el promedio industrial: 9.0 veces. Ello significa
que mantiene demasiado inventario. El exceso es, claro est, improductivo y representa una inversin con
rendimiento bajo o cero.
EVALUACIN DE LAS CUENTAS POR COBRAR: periodo promedio de cobranza
El periodo promedio de cobranza (PPC) sirve para evaluar las cuentas por cobrar y se calcula dividindolas
entre las ventas promedio diarias para saber cuntos das las ventas estn inmovilizadas en las cuentas.
Representa, pues, el tiempo que la compaa debe esperar para recibir efectivo despus de una venta.
PPC =
= 46 das
Promedio de la industria .
El periodo de cobranza de Imanol SA es de 46 das, muy por encima del promedio de 36 das en la industria.
El periodo promedio de cobranza tambin puede evaluarse comparndolo con las condiciones estipuladas en la
venta de los bienes. Imanol SA exige el pago en un plazo de 30 das, de modo que el periodo de 45 das no 30-
indica que en general los clientes no pagan las facturas puntualmente.
EVALUACIN DEL ACTIVO FIJO: la razn de rotacin del activo fijo.
La razn de rotacin del activo fijo mide la eficiencia con que se usan la planta y el equipo.
Es la razn de ventas a activo fijo neto:
Razn de rotacin del activo fijo
3.0 veces
La razn de 3.0 veces de Imanol SA es igual al promedio de la industria, lo cual significa que utiliza el activo fijo
casi con la misma intensidad que sus rivales. Por eso parece tener la cantidad idnea de activo fijo frente a ellos.
153
EVALUACIN DEL ACTIVO TOTAL: la razn de rotacin del activo total
La ltima razn de administracin del activo la razn del activo total- mide la rotacin del activo total de la
compaa; se calcula dividiendo las ventas entre el activo total.
Razn de rotacin del activo total
1.5 veces
La razn de Imanol SA se halla un poco por debajo del promedio de la industria, lo cual indica que no est
generando un volumen de negocios correspondiente a la inversin total del activo. Habr que incrementar las
ventas, vender algunos activos o combinar ambos pasos.
6. RAZONES DE ADMINISTRACIN DE LA DEUDA
El financiamiento mediante deuda, llamado tambin apalancamiento financiero, tiene tres consecuencias
importantes:
1) Al reunir fondos en esta forma los accionistas pueden mantener el control de una empresa sin aumentar
su inversin;
2) Si gana ms en las inversiones financiadas con fondos prestados que el monto de los intereses; crecer
considerablemente el rendimiento de las acciones, se apalancarn; pero tambin el riesgo.
3) Los acreedores se fijan en el capital social -los fondos aportados por los accionistas- para obtener un
margen de seguridad; por eso su riesgo ser menor cuanta ms alta sea la proporcin de dichos
fondos.
COMO SE FINANCIAN LAS EMPRESAS: razn de pasivo a activo total
La razn de pasivo a activo total recibe el nombre de razn de deuda o; a veces, razn de deuda total. Mide el
porcentaje de fondos provenientes de otras fuentes que no sea el capital social: Los acreedores prefieren
razones bajas porque cuanto ms bajan sean, mejor colchn tendrn contra prdidas en caso de liquidacin. En
cambio, los accionistas quiz prefieran ms apalancamiento porque acrecienta de manera considerable las
utilidades.
Razn de pasivo
=53.2 %
La razn de deuda de Imanol SA es 53.2%, es decir, los acreedores aportaron ms de la mitad del
financiamiento total. Pero el hecho de que la de la compaa rebase el promedio de la industria hace sonar la
voz de alarma y posiblemente le cueste mucho conseguir fondos adicionales sin elevar ms el capital social. Los
acreedores no querrn prestarle ms dinero y los directivos probablemente la sometan al riesgo de quiebra, si la
razn de deuda aumenta al obtener ms fondos.
154
CAPACIDAD DE PAGAR LOS INTERESES: la razn cobertura de inters (RCI)
Esta razn se obtiene dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII en la tabla) entre los cargos
por intereses:
Razn de cobertura de inters (RCI)
3.2 veces
Mide cunto puede caer la utilidad de operacin antes que la compaa logre liquidar el costo anual de los
intereses. En caso de no cumplir esta obligacin los acreedores pueden tomar medidas legales, ocasionndoles
posiblemente la quiebra.
Los intereses de Imanol SA se cubre 3.2 veces. Y como el promedio de la industria es 6 veces mayor, cubre los
cargos por intereses con un margen relativamente pequeo de seguridad. As pues, la RCI reafirma la
conclusin del anlisis de la razn de deuda: Imanol SA encarar problemas en caso de que trate de obtener
prestados ms fondos.
7. RAZONES DE RENTABILIDAD
La rentabilidad es el resultado neto de varias polticas y decisiones. Las razones que hasta ahora hemos
examinado proporcionan pistas tiles respecto a la eficacia de las operaciones; en cambio, las razones de
rentabilidad muestran el efecto combinado que la liquidez, la administracin del activo y la deuda ejercen sobre
los resultados de las operaciones.
MARGEN DE UTILIDAD SOBRE VENTAS
Este margen, se calcula dividiendo la utilidad neta entre las ventas, indica la utilidad por dlar de ventas:
Margen de utilidad sobre ventas =
3.8 %
El margen de Imanol SA se sita por debajo del promedio de 5% en la industria. Ello se debe a que los costos
son excesivos. A su vez esta clase de costos suele deberse a operaciones ineficientes, aunque tambin a un uso
intensivo de la deuda.
RENDIMIENTO SOBRE EL ACTIVO TOTAL (ROA)
Esta razn mide la relacin de la utilidad neta con el activo total despus de impuestos e intereses:
Rendimiento sobre el activo
5.7 %
155
El 5.7% de rendimiento porcentual de Imanol SA est 9% por debajo del promedio de la industria. Ello se debe a
1) su bajo poder adquisitivo, a 2) elevado costo de los intereses debido al uso intensivo de la deuda, factores que
hacen que su utilidad neta sea relativamente baja.
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL
Es la razn contable ms importante e indica la utilidad neta al capital y mide el rendimiento sobre el capital:
Rendimiento sobre el capital social
12.7 %
Los accionistas invierten para obtener ganancias con su dinero y est razn les indica cmo les va en el sentido
contable. El 12.7% de rendimiento de Imanol S A est por debajo del promedio de la industria (15%).
8. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO
Este ltimo grupo de razones relaciona el precio de las acciones de una compaa con sus utilidades, el flujo de
efectivo y el valor de la accin en libros. Las tres les indican a los directivos qu piensan los inversionistas del
desempeo anterior y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administracin del activo, de la
administracin de la deuda y de rentabilidad son buenas, las del valor de mercado sern altas y el precio de las
acciones seguramente resulte atractivo en extremo.
RAZN DE PRECIO / UTILIDADES (P/U)
Indica cunto estn los inversionistas dispuestos a pagar por dlar de utilidades. Las acciones de Imanol SA
cuestan $ 23 cada una, de modo que con una utilidad por accin (UPA) de $ 2.27 la razn P/U ser 10.1:
Razn de precio/utilidades (P/U)
10.1 veces
La razn es ms grande en las compaas cuyas perspectivas de crecimiento son excelentes en igualdad de
condiciones y ms pequea en las de alto riesgo. El hecho de que la razn P/U de Imanol SA est por debajo del
promedio, significa que se le juzga un poco ms riesgosa que la mayora por que sus perspectivas de
crecimiento son menos optimistas o por ambos motivos.
RAZN DE PRECIO /FLUJO DE EFECTIVO
En algunas industrias el precio de las acciones est ligado ms estrechamente al flujo de efectivo que a la
utilidad neta. En consecuencia, a menudo los inversionistas se fijan en esta razn, en que el flujo de efectivo se
define como la utilidad neta ms depreciacin y amortizacin.
Precio/flujo de efectivo
5.4 veces
156
La razn de Imanol SA est por debajo del promedio de la industria, lo cual una vez ms indica que sus
perspectivas de crecimiento son menores a las del promedio, que su riesgo tambin es mayor o ambas cosas.
RAZN DE VALOR DE MERCADO / VALOR EN LIBROS
Esta razn del precio de mercado a su valor en libros indica tambin la opinin que los inversionistas tiene de la
compaa.
Valor en libros por accin
$17.92
A continuacin dividimos el valor de mercado entre el valor en libros para obtener una razn de valor de
mercado/ valor en libros (VM/VL) de 1.3 veces:
Razn de valor de mercado/valor en libros
1.3 veces
Los inversionistas estn dispuestos a pagar poco por un dlar del valor en libros de la compaa.
9. APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANLISIS DE RAZONES
El anlisis de razones lo usan tres grandes grupos: 1) gerentes, que se sirven de ellas para examinar, controlar y
mejorar las actividades de su empresa; 2) analistas de crditos, entre ellos los directores de crdito bancario y
los que clasifican los bonos, que las estudian para evaluar la capacidad de pago de una compaa; 3) analistas
de acciones, que quieren conocer su eficiencia, su riesgo y perspectivas de crecimiento. Aunque el anlisis de
razones proporciona informacin til sobre las operaciones de una empresa y su situacin financiera, no est
exento de limitaciones que requieren cuidado y buen criterio. A continuacin se enumeran algunas de ellas.
1. Es posible que la inflacin haya distorsionado la informacin de los estados financieros: a menudo los
valores registrados son sustancialmente distintos a los verdaderos. De ah la necesidad de interpretar
con prudencia el anlisis financiero de la compaa a travs del tiempo, o el anlisis comparativo de
algunas compaas en varios momentos.
2. Tambin los factores estacionales distorsionan el anlisis de razones. Por ejemplo, la razn de rotacin
de inventario de un procesador de alimentos ser radicalmente diferente si los nmeros utilizados en el
inventario se realizaron poco antes o despus de la siguiente temporada. Este problema se reduce en
lo posible mediante promedios mensuales del inventario (y cuentas por cobrar) al calcular las razones
de rotacin.
3. Las prcticas contables pueden distorsionar las comparaciones. Como ya dijimos, la valuacin del
inventario y los mtodos de depreciacin inciden en los estados financieros y, con ello distorsionan la
comparacin entre empresas.
4. Es difcil generalizar si una razn es buena o mala. Por ejemplo, una alta razn de circulante podra
indicar una fuerte posicin de liquidez que es buena- un exceso de efectivo, que es malo (porque en
157
un banco o empresa es un activo que no produce ganancias). Una razn alta de activo fijo puede
indicar que una empresa usa eficientemente el activo o que est subcapitalizada y que no puede
comprar suficiente activo.
5. Una compaa puede presentar razones que parecen buenas y otras que al parecer son malas, de
modo que no es fcil saber si en general su situacin es fuerte o dbil. Podemos aplicar mtodos
estadsticos para analizar el efecto neto de un conjunto de razones.
6. Una aplicacin eficiente de las razones financieras exige que los estados financieros en que se basan
sean verdicos. El fraude contable cometido en los aos 2001 y 2002 por WorldCom y Enron revel que
no siempre lo son. Por tanto, la informacin basada en ellos no es confiable y los ratios no tendrn
ningn valor.
10. ANLISIS HORIZONTAL
En el anlisis horizontal, lo que se busca es determinar la variacin absoluta o relativa que haya sufrido cada
partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro. Determina cual fue el crecimiento o
decrecimiento de una cuenta en un periodo determinado. Es el anlisis que permite determinar si el
comportamiento de la empresa en un periodo fue bueno, regular o malo.
Para determinar la variacin absoluta (en nmeros) sufrida por cada partida o cuenta de un estado financiero en
un periodo 2 respecto a un periodo 1, se procede a determinar la diferencia (restar) al valor 2 el valor 1. La
frmula sera P2-P1.
Ejemplo: En el ao 1 se tena un activo de 100 y en el ao 2 el activo fue de 150, entonces tenemos 150 100 =
50. Es decir que el activo se increment o tuvo una variacin positiva de 50 en el periodo en cuestin.
De lo anterior se concluye que para realizar el anlisis horizontal se requiere disponer de estados financieros de
dos periodos diferentes, es decir, que deben ser comparativos, toda vez lo que busca el anlisis horizontal, es
precisamente comparar un periodo con otro para observar el comportamiento de los estados financieros en el
periodo objeto de anlisis.
Los datos anteriores nos permiten identificar claramente cules han sido las variaciones de cada una de las
partidas del balance.
Una vez determinadas las variaciones, se debe proceder a determinar las causas de esas variaciones y las
posibles consecuencias derivadas de las mismas.
Algunas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras no tanto, y posiblemente haya otras con un
efecto neutro.
Los valores obtenidos en el anlisis horizontal, pueden ser comparados con las metas de crecimiento y
desempeo fijadas por la empresa, para evaluar la eficiencia y eficacia de la administracin en la gestin de los
recursos, puesto que los resultados econmicos de una empresa son el resultado de las decisiones
administrativas que se hayan tomado.
La informacin aqu obtenida es de gran utilidad para realizar proyecciones y fijar nuevas metas, puesto que una
vez identificadas las cusas y las consecuencias del comportamiento financiero de la empresa, se debe proceder
a mejorar los puntos o aspectos considerados dbiles, se deben disear estrategias para aprovechar los puntos
o aspectos fuertes, y se deben tomar medidas para prevenir las consecuencias negativas que se puedan
anticipar como producto del anlisis realizado a los Estados financieros.
158
El anlisis horizontal debe ser complementado con el anlisis vertical y los distintos Indicadores financieros y/o
Razones financieras, para poder llegar a una conclusin acercada a la realidad financiera de la empresa, y as
poder tomar decisiones ms acertadas para responder a esa realidad.
CASO HANDY: ANLISIS HORIZONTAL
COMPAA HANDY
Estado de Resultados comparativos
de los aos terminados el 31-12 del 2012 y 2013
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum./(Dism). %
Ventas Netas 40,000,000 36,000,000 4,000,000 11.11%
Costo de Ventas 22,000,000 24,000,000 (2,000,000) -8.33%
Utilidad Bruta 18,000,000 12,000,000 6,000,000 50.00%
Gastos Operativos
Gastos de Ventas 6,000,000 4,800,000 1,200,000 25.00%
Gastos Administrativos 3,350,000 4,000,000 (650,000) -16.25%
Total de gastos operativos 9,350,000 8,800,000 550,000 6.25%
Utilidades Operativas 8,650,000 3,200,000 5,450,000 170.31%
Gastos por Intereses 650,000 800,000 (150,000) -18.75%
Utilidad antes de Imp.R 8,000,000 2,400,000 5,600,000 233.33%
Impuesto. Renta 40% 3,200,000 960,000 2,240,000 233.33%
Utilidad Neta 4,800,000 1,440,000 3,360,000 233.33%
Utilidades por accin 2.4 0.72 1.68 233.33%

Acciones en circulacin 2,000,000
El caso Handy es emblemtico para ver la importancia que tiene el incrementar los ingresos y reducir los costos,
por ejemplo Handy aument sus ingresos en un 11.11% en el ltimo ao con respecto al ao anterior, mientras
sus costos disminuyeron en un - 8.33%, lo que trajo consigo un incremento de la utilidad bruta del 50%, esto
por el efecto multiplicador que tiene la reduccin de costos en los resultados de la empresa. Los gastos
operativos se incrementaron en un 6.25%, con respecto al ao anterior sin embargo la utilidad operativa se
increment en un 170.31% debido a que el incremento de las ventas fue de 11.11% mucho mayor al
incremento de los gastos operativos, entonces la conclusin es bsica: " que el incremento de los costos y
gastos nunca deben superar el incremento de las ventas ya que esto traera a futuro, problemas financieros muy
serios".
Todava tenemos algo mejor, como los gastos financieros se reducen en un 18.75%, nos lleva a incrementar
la utilidad a un 233.33%, aunque usted no lo crea. Toda esta maravilla es gracias a la filosofa que debe tener
una empresa de pensar en aumentar sus ventas y reducir sus costos y gastos.
Y esto no es todo el beneficio que trae el incremento de los ingresos y reduccin de costos, veamos el efecto
que tiene en el Balance General de la empresa.
159
COMPAA HANDY
Balances generales comparativos
al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum.(Dism.) %
ACTIVO
Activo Circulante 8,000,000 7,000,000 1,000,000 14.29%
Inmueble, Maquinaria. y
Equipo.(neto) 12,200,000 11,500,000 700,000 6.09%
Activo Intangible (neto) 1,000,000 1,200,000 (200,000) -16.67%
Otros Activos 410,000 550,000 (140,000) -25.45%
Total Activo 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
PASIVO
Pasivo a corto Plazo 3,500,000 3,400,000 100,000 2.94%
Pasivo a largo Plazo. 6,500,000 8,000,000 (1,500,000) -18.75%
Total Pasivo 10,000,000 11,400,000 (1,400,000) -12.28%
CAPITAL CONTABLE
Capital Social 2,550,000 2,550,000 - 0.00%
Capital preferente 400,000 400,000 - 0.00%
Utilidades retenidas 8,660,000 5,900,000 2,760,000 46.78%
Total Capital contable 11,610,000 8,850,000 2,760,000 31.19%
Total Pasivo y capital
contable. 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
En primer lugar el activo total se incrementa en un 6.72%, en segundo lugar el pasivo total se reduce en un
12.28% y en tercer lugar el Patrimonio se incrementa en un 31.19%. Este es el negocio ideal.
Obvio que parece sencillo en el papel o hacerlo en Excel, pero llevarlo a la realidad es el reto, y que se puede se
puede. Dar algunas ideas para el incremento de los ingresos y la reduccin de costos.
Incrementar los ingresos:
Crecimiento y diversificacin de los ingresos.

Nuevas fuentes de ingresos (nuevos productos, mercados, socios).
Mejorar la rentabilidad de los clientes existentes.
Reducir los gastos:
Mejorar la estructura de costos
Reducir gastos
Eliminar defectos: mejorar rendimientos.
160
Aumentar la utilizacin del activo
Gestionar la capacidad partiendo de activos existentes
BSICAMENTE, LAS ESTRATEGIAS FINANCIERAS SON SENCILLAS; LAS EMPRESAS PUEDEN GANAR
MS DINERO
1) Vendiendo Ms Y
2) Gastando Menos
Todo lo dems es msica de fondo! como tambin lo dice Kaplan y Norton
11. ESTADOS FINANCIEROS SEGN WARREN BUFFETT
LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la durabilidad de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 aos y existen muchas posibilidades que siga siendo as durante 122
aos ms.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compaa. S la compaa no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigacin y desarrollo, ni
tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de produccin para fabricar el modelo para el ao
siguiente. As pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar
ninguna deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que
termina con mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que har que
aumenten las ganancias y que suba el precio de las acciones de la compaa, lo que conseguir que los
accionistas sean progresivamente ms ricos.
As pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compaa, lo que busca es solidez. Presenta
slidamente unos mrgenes brutos altos? Soporta regularmente una deuda mnima o incluso inexistente? No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigacin y desarrollo? Presenta unas ganancias
sistemticas? Presenta un crecimiento slido de sus ganancias? Es esta solidez que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la durabilidad de la ventaja competitiva de la compaa.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compaa tiene o no una ventaja competitiva duradera
son sus estados financieros.
VISIN DE CONJUNTO DEL ESTADO FINANCIERO: EL LUGAR DONDE SE ESCONDE EL ORO
Los estado financieros son los lugares donde Warren escarba para descubrir a compaas con la tan ansiada
ventaja competitiva duradera.
Los estados financieros pueden presentarse de tres maneras distintas:
En primer lugar est la cuenta de prdidas y ganancias: esta cuenta nos explica cunto dinero ha ganado una
compaa durante un perodo concreto. Con la cuenta de prdidas y ganancias de la compaa, Warren puede
determinar factores como los mrgenes de la compaa, el rendimiento de los activos y, lo ms importante, la
solidez y la direccin de sus ganancias.
161
La segunda manera de presentarlo es con el balance de situacin: nos indica el dinero que la compaa tiene
en el banco y cunto dinero debe. Una compaa puede crear un balance de situacin para cualquier da del
ao, que mostrar lo que posee, lo que debe y cul es su patrimonio neto en ese da concreto.
En tercer lugar est el estado de flujo de efectivo: se realiza un seguimiento del efectivo que entra y sale del
negocio. Constituye una buena herramienta para ver la cantidad de dinero que destina la compaa a los
aumentos de capital. Tambin se realiza un seguimiento de las ventas y la recompra de obligaciones y acciones.
PUNTO DE PARTIDA DE WARREN: CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
Cuenta de Prdidas y Ganancias (En millones de dlares).
Ingresos 10,000
Coste de ventas 3,000
Margen bruto 7,000
Gastos de Explotacin:
Gastos de ventas, generales y adm. 2,100
Investigacin y desarrollo 1,000
Amortizacin 700
Beneficio de explotacin 3,200
Gastos financieros 200
Ganancias (prdidas) en la venta de activos 1,275
Otros gastos 225
Beneficios antes de impuestos 1,500
Impuestos sobre beneficios 525
Beneficio neto 975
Una cuenta de prdidas y ganancias tiene tres componentes bsicos.
En primer lugar, los ingresos del negocio, y despus, los gastos de la compaa, que se restan de los ingresos
y nos indican si la compaa termin el perodo en cuestin con beneficio o prdidas. Parece muy sencillo,
verdad? Y, en efecto, lo es.
En los primeros tiempos del anlisis burstil, los analistas ms destacados del momento, como el mentor de
Warren Benjamin Graham, se centraban exclusivamente en si la compaa tena beneficios, y no prestaban
prcticamente ninguna atencin a la viabilidad a largo plazo de la fuente de ganancias de la compaa.
Uno de los aspectos de la perspicacia de Warren fue dividir el mundo de los negocios en dos grupos diferentes.
En primer lugar estaban las compaas con una ventaja competitiva duradera a largo plazo sobre la
competencia. stos eran los negocios que, en caso de poderlos comprar a un precio justo o bajo, le iban a
convertir en sper rico si lo mantena durante el tiempo suficiente. El otro grupo eran todos aquellos negocios
162
mediocres que luchaban ao tras ao dentro de un mercado competitivo, lo que los converta en unas malas
inversiones a largo plazo.
No era slo una cuestin de si la compaa ganaba dinero o no. Lo importante era el tipo de mrgenes que tena,
si deba destinar mucho dinero a desarrollo e investigacin para conservar su ventaja competitiva y se tena que
endeudarse de una manera importante para ganar dinero. Estos factores aportan el tipo de informacin que l
busca en las cuentas de prdidas y ganancias para descubrir la naturaleza del motor econmico de una
compaa. Para Warren, la fuente de las ganancias es siempre ms importante que las ganancias en s
mismas.
RESERVAS: EL SECRETO DE WARREN PARA CONVERTIRSE EN INMENSAMENTE RICO.
BALANCE DE SITUACIN/FONDOS PROPIOS (EN MILLONES DE DLARES)
Total pasivo 21,525
Acciones preferentes 0
Acciones ordinarias 1,296
Prima de emisin 7,378
Acciones propias (ordinarias -23,375
Reservas (Resultados acumulados) 36,235
Fondos propios 21,534
Total pasivo y fondos propios 43,059
Al final del da, las ganancias netas de una compaa pueden repartirse como dividendo o pueden utilizarse para
comprar acciones propias, o bien pueden guardarse para que el negocio siga creciendo. Cuando se guardan en
el negocio estas ganancias se suman a una partida del balance de situacin, bajo el capital, conocida como
reservas.
Si las ganancias se guardan y se utilizan de una manera rentable, pueden mejorar en gran manera la imagen
econmica a largo plazo del negocio. Fue la poltica de Warren de guardar el 100% de las ganancias netas de
Berkshire lo que ayud a que los fondos propios subieran de los 19 dlares por accin en 1965 hasta los 78,000
dlares por accin en 2007.
En 2007, Coca Cola tuvo unas ganancias netas despus de impuesto de 5,900 millones de dlares y gast 3,100
millones de dlares en dividendos y compra de acciones propias, lo que la dej con unos 2,800 millones de
dlares en ganancias que se sumaron a las reservas.
163
12. INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A.
164
165
166
B. ESTRUCTURA FINANCIERA
Los activos totales al 31 de diciembre de 2013 ascendieron a S/. 2,560.7 millones, compuestos en un 46.8% por
activos corrientes, los cuales aumentaron en un 14.1%, de S/. 1,050.6 millones en el ao 2012 a S/. 1,198.7
millones en el ao 2013. Las variaciones principales de activos corrientes se produjeron en existencias que
pasaron de S/. 567.5 millones en el 2012 a 5/. 614.6 millones en el 2013 y en cuentas por cobrar comerciales a
partes relacionadas que aumentaron de S/. 194.1 millones a S/. 244.7 millones.
Mientras tanto, los activos no corrientes disminuyeron de S/. 1,386.2 millones en el ao 2012 a S/.1,362.0
millones en el ao 2013. Este comportamiento se explica fundamentalmente por la reduccin de cuentas por
cobrar a entidades relacionadas de largo plazo.
El pasivo corriente ascendi a S/. 699.4 millones al final del 2013, incrementando 10.8% con relacin al ao
2012 que fue de S/. 631.1 millones. Las variaciones del pasivo corriente se produjeron en otras cuentas por
pagar que disminuyeron de S/. 187.7 millones en el 2012 a S/. 174.9 millones en el 2013, la reduccin en otras
cuentas por pagar a entidades relacionadas que disminuyeron de S/.32.4 millones en el 2012 a S/. 28.1 millones
en el 2013, el incremento en las cuentas por pagar comerciales que pasaron de S/. 260.5 millones a diciembre
2012 a S/. 393.1 a diciembre 2013 y los pasivos por impuestos a las ganancias disminuyeron de S/. 20.1
millones en el 2012 a 5/. 2.7 millones en el 2013.
Los Pasivos No Corrientes aumentaron en 1.1%, de S/. 406.2 millones en el ao 2012 a S/. 410.8 millones en el
ao 2013, debido principalmente al incremento de las Obligaciones Financieras de Largo Plazo que pasaron de
S/. 311.2 millones en el ao 2012 a S/. 316.1 millones en el ao 2013.
El Patrimonio de la Compaa aument de 5/. 1,399.5 millones en el ao 2012 a S/. 1,450.5 millones en el ao
2013, explicado por la utilidad del ejercicio S/. 251.0 menos la distribucin de dividendos por S/. 200.0 millones.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Actividades de Operacin
El Flujo de Efectivo proveniente de las Actividades de Operacin durante el periodo 2013, fue de S/. 300.4
millones, mayor en S/. 97 millones a los obtenidos durante el perodo 2012. La posicin de caja de la compaa
cerr en S/. 82.6 millones en el 2013.
Actividades de Inversin
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Inversin fue de S/.-18.7 millones durante el perodo 2013,
mientras que en el mismo perodo del 2012 fue de S/. -71.9 millones. El flujo neto durante el perodo de anlisis,
se debi principalmente a las inversiones en propiedades, planta y equipos.
Actividades de Financiacin
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Financiacin fue de S/. -259.6 millones durante el perodo
2013, en comparacin al obtenido en el mismo perodo del ao anterior de S/.-160.4; explicado principalmente
por la reduccin de deuda financiera en lnea con el objetivo de despalancamiento de la compaa.
Los principales ratios financieros evolucionaron de la siguiente manera:
167
2012 2013
Liquidez 1.66 1.71

Pasivo / Patrimonio 0.74 0.77
ROE 17.3% 17.3%
ROA 9.9% 9.8%
Indicadores financieros Dic - 13 Dic 12
Liquidez
Relacin Corriente 1.71 1.66
Relacin Acida
0.84 0.77
Gestin
Rotacin de Inventarios (Das) 99 97
Periodo Promedio de Cobros (Das) 51 45
Ventas/Activo Total 1.19 1.15
Costo de Ventas/Ventas Netas 0.74 0.75
Solvencia
ndice de Endeudamiento 0.43 0.43
Pasivo Total/Patrimonio 0.77 0.74
Pasivo No Corriente/Patrimonio 0.28 0.29
Rentabilidad
Utilidad Neta/Ventas Netas (%) 8.26% 8.61%
Utilidad Neta/Patrimonio (%) 17.30% 17.26%
Utilidad Neta/Activo Total (%) 9.80% 9.92%
C) ADMINISTRACIN FINANCIERA
En general la poltica de tesorera de Gloria S.A. respecto al manejo de los excedentes de efectivo se rige por los
siguientes parmetros:
Cualquier exceso de efectivo debe destinarse en primer lugar a prepagar obligaciones de corto plazo,
comenzando por las de menor plazo y mayor costo.
Slo est autorizada la inversin de excedentes en depsitos a plazo, en moneda nacional y/o moneda
extranjera. Esta se realizar priorizando el banco emisor, la rentabilidad y la liquidez del instrumento.
Los plazos de las inversiones en depsitos a plazo se determinan segn la proyeccin del flujo de caja.
La moneda de las inversiones se determina de acuerdo con la tasa de inters del depsito y las
expectativas de fluctuacin en los tipos de cambio.
13. ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
Generalmente solemos escuchar de dos estados Financieros en particular: El Estado de la Situacin

Financiera y el Estado de Resultado. No obstante, pocas veces le ponemos la atencin debida a otro Estado
tambin Financiero, uno de los menos utilizados y pocas veces conocidos, el cual nos muestra cmo es que el
dinero de la empresa se genera y como es que este ha sido invertido en los diferentes conceptos de la empresa.
Nos referimos al Estado de Flujo de Efectivo, un estado en cual podremos apreciar como nuestro dinero ha sido
utilizado en 3 actividades en particular:
168
Actividades de Operacin: Este rubro es de suma importancia, porque nos dir explcitamente si es
que la empresa est generando dinero a travs de sus propias actividades diarias, como por ejemplo,
ventas, prestaciones de servicios, etc. En definitiva, como analistas financieros, debemos de tener
especial nfasis en este concepto, ya que un flujo neto de operacin positivo nos mostrar una empresa
con liquidez financiera y a la vez slida que est generando oportunamente el efectivo de sus
operaciones; en tanto que un flujo negativo neto de operacin significara que la empresa ya no est
obteniendo los ingresos suficientes y que sus pasivos estn aumentando considerablemente.
IMPORTANTE: Una empresa que no genere efectivo de operacin (flujos netos negativos) en dos o ms
periodos consecutivos, se ver en serias dificultades financieras, pudiendo incluso llevarlas a la quiebra. Este
tipo de empresas por lo general cuentan con un pasivo considerable, que las har no muy atractivas para
prstamos, crditos, etc., ante instituciones financieras.
Actividades de Inversin: Este rubro muestra si nuestro dinero ha sido invertido en aumentar nuestro
activo no corriente, o si tal vez, hemos generado dinero ya sea por venta de este activo. As, los flujos
positivos son generados ya sea por la venta del activo no corriente (Propiedades, planta y equipo,
Intangibles, Activos Biolgicos, etc.); y de igual manera, flujos negativos provenientes de la compra de
Activo Fijo.
Actividades de Financiamiento: Puede que nuestra empresa a lo largo del periodo haya solicitado
dinero de fuentes externas, el cual le permiti financiar diversas operaciones a lo largo de dicho
periodo. Es as que este rubro mostrar esos flujos proveniente de prstamos, obligaciones financieras,
etc.; de igual manera, nos puede mostrar flujos negativos, los cuales se traducirn como las
amortizaciones de nuestras deudas externas pendientes de pago.
Las lecciones de los ocho mejores CEOs de los ltimos 50 aos
Los CEOs necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y destinar el efectivo
generado por esas operaciones con inteligencia. La mayora de gerentes se enfoca en lo primero. As, para
estos ejecutivos, el flujo de caja y no las utilidades determinaban el valor de largo plazo.
Veamos el siguiente ejemplo. Para ello estructuraremos el Estado de Flujos de Efectivo, en base a la informacin
mostrada en los Estados Financieros bsicos:
169
Imasol SA
ESTADO DE LA SITUACION FINANCIERA

Al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
ACTIVO 31.12.2013 31.12.2012 PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
14 Efectivo y equivalentes de Efectivo 52,000.00 57,600.00 42 Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00
18 Cuentas por cobrar comerciales 402,000.00 351,200.00 45 Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
19 Productos Terminados 418,000.00 357,600.00 46 Cuentas por pagar diversas 140,000.00 136,000.00
21 Subproductos, desechos y desperdicios 41,800.00 35,760.00 PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
22 Productos en proceso 83,600.00 71,520.00
23 Materias primas 125,400.00 107,280.00
24 Materiales auxiliares, suministros y repuestos 167,200.00 143,040.00 48 Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00
25 PASIVO NO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
29
ACTIVO CORRIENTE 1,290,000.00 1,124,000.00 TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
PATRIMONIO
33 Inmuebles, maquinaria y equipo 527,000.00 491,000.00 50 Capital 460,000.00 460,000.00

39 Depreciacin, amortizacin y agotamiento acumulado
-166,200.00 -146,200.00 57 Resultados acumulados 225,988.00 203,768.00
ACTIVO NO CORRIENTE 360,800.00 344,800.00 TOTAL PATRIMONIO 685,988.00 663,768.00
1,650,800.00 1,468,800.00 1,650,800.00 1,468,800.00

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
170
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL POR FUNCIN

Al 31 de diciembre del 2013
2013 2012
S/. S/.
Ventas 3,850,000.00 3,432,000.00
-
-
Costo de ventas -3,250,000.00 2,864,000.00
= UTILDAD BRUTA 600,000.00 568,000.00
- Gastos de Administracin -198,180.00 -144,000.00
- Gastos de Ventas -132,120.00 -96,000.00
- Gastos Fijos -100,000.00 -100,000.00
- Gastos por Depreciacin -20,000.00 -18,900.00
= UTILIDAD OPERATIVA (EBIT) 149,700.00 209,100.00
- Gastos Financieros -76,000.00 -62,500.00
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E
=
IMPUESTOS 73,700.00 146,600.00
- Impuesto a la Renta -29,480.00 -58,640.00
= UTILIDAD NETA 44,220.00 87,960.00
Para determinar los flujos de las actividades de operacin, financiamiento y de inversin, muchas veces
recurrimos a varios mtodos que muchas veces son complicados de entender. Sin embargo, a continuacin
veremos 3 formulas bsicas que al comprenderlas bien, podremos estructurar fcilmente nuestro Estado
de Flujo de Efectivo sin mayor contratiempo:
171
172
173
PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00

Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
Cuentas por Pagar diversas 140,000.00 136,000.00
PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00

PASIVO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
ACTIVIDADES DE OPERACIN
Resultado del Ejercicio Ao vigente (-) Ao Anterior 44,220.00
Ajustes No Monetarios Al Resultado
Depreciacin Acumulada 20,000.00
Estimacin de Cuentas de Cobranza Dudosa -
Cargos y abonos por cambios netos en el activo y pasivo
Aumento de Cuentas por Cobrar Comerciales -50,800.00
Aumento de Productos Terminados -60,400.00
Aumento de Subproductos, Desechos y Desperdicios -6,040.00
Aumento de Productos en Proceso -12,080.00
Aumento de Materias Primas -18,120.00
Aumento de Materiales, Suministros y repuestos -24,160.00
Aumento de Cuentas por Pagar Comerciales 29,600.00
Aumento de cuentas por Pagar Diversas 4,000.00
Efectivo y Equivalente de Efectivo neto de Actvidades de Operacin -73,780.00
174
DIVIDENDO EN EFECTIVO PARA LAS ACCIONISTAS= - (44,220.00 - (225,988.00 - 203768.00))
175
CAPITULO 13: Presupuestos empresariales
12
CAPITULO 12:
Flujo de efectivo y
FLUJO DE EFECTVO
planeacin
financiera
Captulo Y PLANEACIN FINANCIERA

Un centavo ahorrado es un centavo ganado.
Wal Mart
Segn Gitman, un Estado de Flujo de Efectivo le da un vistazo a la cuenta corriente de la empresa. Al igual que
un estado de cuenta bancario, le muestra cuanto era el efectivo en caja al comienzo del periodo y cuanto haba
disponible al final del periodo. Por ende, describe la forma en que la empresa gasto su dinero.
Si usted es un ejecutivo de una gran corporacin, normalmente los cambios en el flujo de efectivo de la empresa
no tendrn un impacto en su funcionamiento diario. Pero usted puede afectar el flujo de caja en su empresa. Y
es buena idea mantenerse al da con las proyecciones del flujo de efectivo de su empresa porque puede tener
importancia cuando prepare su presupuesto para el ao que viene. Por ejemplo, si hay restriccin de liquidez,
seguramente le pedirn que cuide sus gastos. Al contrario, si la empresa le sobra dinero, es posible que
tenga oportunidades para hacer nuevas inversiones
Si usted es ejecutivo de una pequea empresa, probablemente este absolutamente al tanto de la situacin del
flujo de caja de la empresa y sienta su impacto prcticamente todos los das.
1. ANLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA
Es el enfoque principal del administrador financiero para la administracin diaria de las finanzas, la planeacin y
la toma de decisiones estratgicas orientadas a la creacin del valor del accionista. Un factor importante que
afecta el flujo de efectivo de una empresa es la depreciacin (y todos los dems cargos que no se hacen en
efectivo).
El objetivo es: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar flujos positivos de efectivo para
sus propietarios
El Estado de Flujo de efectivo no mide lo mismo que el Estado de Resultados. Si no hay transacciones en
efectivo, no pueden estas reflejarse en el Estado de Flujo de Caja. Sin embargo se debe de notar que para la
elaboracin del Estado de Flujo de Efectivo existen dos mtodos a utilizar: el directo e indirecto
176
DEPRECIACIN
A las empresas industriales, comerciales y de servicios se les permite, para efectos del impuesto a la renta,
cargar como Gasto sistemticamente una parte de los costos de activos fijos contra los Ingresos anuales. Esta
asignacin de costo histrico a travs del tiempo se llama depreciacin.
Es muy importante la depreciacin ya que como gasto disminuye los resultados del ejercicio en el estado de
resultados, pero en el estado de flujo de efectivo NO, porque el cargo por depreciacin no utiliz una salida de
efectivo; como dice Kiyosaki, la depreciacin es un gasto fantasma.
Ejemplo:
MAQUISA SAC adquiri una maquina nueva a un costo de S/. 38,000, con costos de instalacin de S/. 2,000.
Sin tomar en cuenta el valor de recuperacin esperado, el valor depreciable de la maquina es de S/. 40,000 (S/.
38,000 del costo + S/ 2,000 del costo de instalacin.) Estos S/. 40,000 sern cargados como gasto durante un
periodo de tiempo hasta agotarlo.
2. DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
El estado de flujo de efectivo, resume el flujo de efectivo de la empresa a travs

de un periodo de tiempo dado. El Estado de Flujo de Efectivo es til porque
muestra si su empresa est transformando las utilidades en efectivo, capacidad
que en ltimo trmino mantendr su solvencia. (Revisar parte inicial del presente
capitulo)
El efectivo y los valores burstiles representan una reserva de liquidez que se incrementa por los flujos positivos
de efectivo y se reduce por los flujos negativos de efectivo.
Los flujos de efectivo se pueden dividir:
- Flujos operativos: Son flujos positivos y negativos de efectivo relacionados directamente con la venta y
produccin de los productos y servicios de la empresa
- Flujos de inversin: Son flujos efectivo asociados con la compra y venta de activos fijos e intereses
comerciales.
- Flujos de financiamiento: Son flujos de efectivo que resultan de transacciones de financiamiento de

deuda y capital; incluye el pago de la deuda, flujos positivos de efectivo por la venta de acciones y flujos
negativos de efectivo para pago de dividendos en efectivo o recompra de acciones.
3. CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO
Se clasifica los flujos positivos (orgenes) y flujos negativos (uso o aplicaciones) de efectivos bsicos.
Por ejemplo: Si las cuentas por pagar de una empresa aumentaran S/. 1,000 durante el ao, el cambio sera un
flujo positivo de efectivo. Si el inventario de la empresa aumentara S/. 2,500, el cambio sera un flujo negativo.
1.- Una disminucin en un activo, como el saldo de efectivo de la empresa, es un origen de flujo de fondos
porque el efectivo que se ha estado ocupando en el activo se libera y se puede usar para otros propsitos, como
el reembolso de un prstamo.
2.- La depreciacin (como la amortizacin y el agotamiento) es un cargo que no es en efectivo, un gasto que se
deduce en el estado de resultados pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo. Puesto
que protege a la empresa de impuestos bajando los ingresos gravables, el cargo que no es efectivo se
considera un flujo positivo o un origen de efectivo.
177
LOS ORGENES Y APLICACIONES DE FONDOS
Flujos positivos orgenes Flujos negativos usos o aplicaciones
Disminucin de cualquier activo Incremento de cualquier activo
Incremento de cualquier pasivo Disminucin de cualquier pasivo
Utilidades netas despus de impuestos Prdida neta
Depreciacin y otros cargos que no son en efectivo Dividendos pagados
Venta de acciones Recompra o retiro de acciones
PREPARACION DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
EL estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el estado de resultados del
periodo, junto con el Estado de la Situacin Financiera del inicio y final del periodo.
ESTADO DE RESULTADOS
Maquisa SAC. Expresado en millones de nuevos soles
2010
2012
Ingresos por Ventas 1,700.00
- Costo de ventas -1,000.00
= UTILIDAD BRUTA 700.00
- Gastos generales y administrativos -120.00
- Gastos de Ventas -70.00
- Gastos de Arrendamiento -40.00
- Depreciacin -100.00
= UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 370.00
- Gastos por Intereses -70.00
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 300.00
- Gasto por Impuesto a las Ganancias (40%) -120.00
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 180.00
- Dividendos de Acciones Preferentes -10.00
= UTILIDAD NETA 170.00
-
Utilidad por accin 1.70
178
Al 31 de diciembre del 2010 MTODO INDIRECTO
179
Es muy importante que la empresa genere efectivo en sus actividades operativas, para que su crecimiento sea
sostenido en el tiempo. En este caso MAQUISA SAC, genera efectivo en las actividades operativas de 780
millones, que le servir para realizar inversiones y cancelar o amortizar deudas.
4. PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA
Proporciona una gua para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos.
La Planeacin empieza con planes financieros a largo plazo o estratgicos, que a su vez guan la formulacin de
planes y presupuestos a corto plazo u operativos.
- Planes financieros a largo plazo (estratgicos)
Estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante
periodos de 2 a 10 aos.
- Planes financieros a corto plazo (operativos)
Especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto esperado de esas acciones. Empieza con el
pronstico de ventas.
5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA
El presupuesto de efectivo o pronstico de efectivo (caja) es un estado de los flujos positivos y negativos de
efectivo planeados de la empresa, que se utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atencin en la planeacin de excedente y escasez de efectivo.
5.1. PRONOSTICO DE VENTAS
La principal entrada del proceso de planeacin financiera a corto plazo es el pronstico de ventas de la empresa.
Por lo comn, el departamento de marketing prepara esta prediccin de las ventas de la empresa durante un
periodo dado, con base en datos externos y/o internos.
Por lo comn, el presupuesto de efectivo se disea para cubrir un periodo de ao, dividido en intervalos de
tiempo ms pequeos (meses).
180
5.2. FLUJO DE EFECTIVO:
Caso de presupuestos de efectivo:
JMC MAQUINARIAS SAC - FLUJO DE CAJA EN MILES DE DOLARES
Proyectado de 01/2016 a
2016 2017 2018

Crecimiento en Vtas 0.0% 0.0%
Ingresos Operativos
Ventas Netas 100.0% 2,677 2,677 2,677
Egresos Operativos
Costo de Ventas (Sin Depreciacin) 65.7% 1,758 1,758 1,758
Gastos de Ventas 3.4% 91 91 91
Gastos Generales y de Administracin 1.5% 39 39 39
Neto Operativo 29.5% 789 789 789
Participaciones
Impuesto a la Renta 143 133
Variacin de Capital de Trabajo - -
Flujo de Caja Operativo 646 656
Gastos Financieros de Corto Plazo 17 17

Ingresos Financieros - -
Otros Ingresos - -
Flujo de Caja Antes de Inversiones 629 639
Inversiones 264 119

Aportes Adicionales (Leasing o Leaseback) -33 -
Desembolsos de Mediano Plazo, Leasing y Leaseback 132
Flujo de Caja de Inversiones 99 119
Flujo Disponible para Pagos de Mediano Plazo 530 520
Pago Nueva(s) Operacin(es) K + Intereses 71 12

Pago Deuda Estructural 48 14
Intereses Deuda Estructural 3 1
Total Pago Deuda Estructural 122 27
Flujo de Caja Antes de Dividendos 408 493
Pago de Dividendos - -
Flujo de Caja Final 408 493
Flujo de Caja Acumulado 408 901
INDICADORES 2017 2018

Indice de Cobertura 4.35 19.10
EBITDA (%) 29.5% 29.5%
Variacin % de Ingresos Por Ventas 0.0% 0.0%
181
Ferreycorp S.A.A.
El grupo Ferreycorp S.A.A, en el ltimo ao el efectivo generado por las actividades de operacin ascendieron a
S/. 464 millones superior a los S/. 379 millones del ao 2014.
Es muy importante que las empresas generen efectivo para poder seguir creciendo sanamente y amortizar o pre
pagar sus deudas, es por esta razn que las empresas deben poner mucha atencin a las actividades operativas
que es la nica donde se genera el efectivo.
182
13 PRESUPUESTOS
CAPTULO 13:
Presupuestos
Empresariales
Captulo EMPRESARIALES
La base del crecimiento es la innovacin. Es decir la creacin de un camino
propio, sin imitar o seguir lo que hacen o dicen otros
El presupuesto y la planificacin comercial son el proceso empleado por la gerencia para crear el programa y
lograr ese xito. Es una forma estructurada de establecer objetivos a largo, mediano y corto plazo con los que se
pueden orientar y sincronizar los recursos y el personal.
El punto de partida de todo proceso de elaboracin del presupuesto es la definicin de la misin y los objetivos
organizacionales. Ello es responsabilidad de la gerencia el crear y realizarlo de acuerdo a las metas. Ante la
ausencia de un objetivo a largo plazo, es difcil tener un marco de referencia que brinde la direccin para crear
los planes de negocios y los presupuestos.
Por ejemplo: Scottish y Newcastle (Empresa cervecera) tienen la siguiente misin y objetivos:
Nuestra misin es ser la mejor empresa europea de bebidas lideradas por la cerveza con un crecimiento
sostenido de los ingresos y una importante mejora del rendimiento del capital invertido. Nuestra misin se basa
en cuatro objetivos estratgicos:
- Crecimiento de la marca.
- Innovacin total.
- Operaciones ms eficientes.
- El mejor tiempo.
1. PLAN ESTRATGICO
El contenido de un plan estratgico debera extraerse de un anlisis estratgico

detallado del mercado, los clientes, la competencia y los recursos.
Los tipos de herramientas usados para este proceso incluyen los siguientes:
PESTEL (poltico, econmico, sociolgico, tecnolgico, ambiental y legal). El objetivo es identificar

los cambios que se producen en el mercado para cada uno de estos ttulos y deducir qu implicaciones
y oportunidades surgen.
183
Fuerzas estructurales. Michael Porter en La estrategia competitiva identific diversas fuerzas en el

negocio que inhibirn la obtencin de la rentabilidad a largo plazo. Son las fuerzas directas de la
competencia y los clientes y las indirectas de proveedores, reguladores, substitutos y nuevos
participantes. La fuerza o debilidad cambiante en estas fuerzas son las reas que es necesario analizar
para identificar si el mercado se est haciendo ms o menos atractivo. Por ejemplo: la globalizacin de
los minoristas les dificulta a los fabricantes de alimentos aumentar los mrgenes, dado que sus clientes
son relativamente pocos y muy poderosos en las negociaciones.
Esto constituye la base del programa estratgico para tratar los hallazgos en trminos de:
- Lo que brindar el negocio en forma de productos o servicios.

- El modelo de negocio para brindar productos o servicios.
- Los canales para la comercializacin.
- Los recursos requeridos, incluyendo gente e inversin.
Los nmeros principales para los ingresos, la produccin, el total de empleados y la inversin tambin pueden
acompaarlo para brindar una base de priorizacin del programa y determinacin de los lineamientos bsicos
para el plan de negocios y los presupuestos siguientes.
2. CONCEPTOS DE PRESUPUESTO
Existen diversas definiciones de presupuesto que coinciden en afirmar que se trata de

un proceso de anticipacin a la ocurrencia de hechos, y que adems requiere un
proceso de planeacin y de utilizacin de tcnicas, mtodos y procedimientos que
permitan la proyeccin de cifras de una manera confiable y procurando acercarse a la
realidad.
Burbano, define presupuesto como expresin cuantitativa formal de los objetivos que se propone alcanzar la
administracin de la empresa en un periodo determinado, adoptando las estrategias necesarias para lograrlos.
Segn Welsch, es un mtodo sistemtico y formalizado para lograr las responsabilidades de planificacin,
coordinacin y control.
En todos los casos, el presupuesto constituye una herramienta til para la administracin, ya que a travs de l
se establecen metas alcanzables que ponen de manifiesto el liderazgo de los directivos y el compromiso de
todos los miembros de la organizacin, todo ello en procura de un objetivo comn: incrementar el valor de la
empresa.
3. OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO
El presupuesto en las empresas busca alcanzar los siguientes objetivos
1. Planear las actividades de la empresa segn los objetivos propuestos.

2. Recolectar informacin financiera y operativa que permita consolidar una base de datos que
posteriormente, al organizarse y sistematizarse, proporcionen los elementos necesarios para disear el
presupuesto.
3. Obtener resultados con base en la coordinacin de las actividades de la empresa, mediante la
asignacin de responsabilidades, funciones y tareas a los diferentes departamentos o secciones, en
cuanto al proceso presupuestal.
184
4. Evaluar los resultados obtenidos mediante un proceso de control que permita verificar y comparar los
datos presupuestados con los datos reales en la etapa de ejecucin, detectando errores y aciertos, con
los cuales se implementarn medidas de control correctivas o preventivas.
4. CLASIFICACIN DEL PRESUPUESTO.
Autores como Burbano, Crdenas y Npoles, hacen diferentes clasificaciones del presupuesto. Se adjunta
una sntesis acerca de la clasificacin del presupuesto.
a) Segn la flexibilidad:
- Rgidos , estticos, fijos.- Estos presupuestos no permiten realizar ajustes
- Flexibles o variables.- Permiten ajustes en su ejecucin por las diferencias presentadas.
b) Segn el periodo de tiempo que cubran:
- A corto plazo.- Se realizan para un periodo de un ao
- A largo plazo.- Generalmente son utilizados por las empresas del sector privado cuando se
hacen proyectos de inversin, estudios de prefactibilidad, proyectos de ampliacin de plantas,
apertura de nuevas sedes, etc.
c) Segn el campo de aplicabilidad en la empresa:
- De operacin o econmicos.- Se relacionan con la parte operativa de la empresa, es decir
los ingresos y egresos propios del giro del negocio.
- Financieros (tesorera y capital).- Se relacionan con el presupuesto de las partidas del
balance general, principalmente por el presupuesto de tesorera que es el que genera
movimiento de gran nmero de cuentas.
d) Segn el sector en el cual se utilicen:
- Sector pblico.- Lo elabora el Estado
- Sector privado.- Es el realizado en empresas del sector privado.
e) Segn su importancia:
- Principales o sumarios.- Hacen referencia a los estados financieros presupuestados,
presupuestos de ventas, costos de produccin, de ventas, gastos operacionales, efectivo.
- Secundarios o analticos.- Entre estos pueden estar los anlisis de ventas por lnea, costo de
ventas por lnea, ventas por zonas, ventas por vendedores, etc.
f) En cuanto al lmite que expresan:
- Mximos.- En estos se pretende sealar el tope mximo alcanzado en el presupuesto.
- Mnimos.- Hacen referencia a la cifra mnima por cubrir en el presupuesto.
- Mixtos.- Son aquellos que contienen lmites mximos y mnimos.
g) En cuanto a las unidades:
- Monetarios.- Son aquellos que se expresan en cifras
- En unidades.- Son aquellos que presentan las unidades por vender, comprar, usar o producir.
h) El presupuesto base cero.- Crdenas y Npoles indican que en esta clase de presupuestos se
olvida el pasado para planear el futuro.
5. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO
Mediante el presupuesto se puede hacer frente a las incertidumbres que

siempre estn presentes en todos los aspectos de la economa, las finanzas,
las polticas gubernamentales, entre otros fenmenos, que afectan en mayor
o menor grado los planes, programas y proyectos que se tengan para el
desempeo de toda empresa.
185
El nivel de riesgo e incertidumbre en nuestro medio es difcil de establecer, razn por la cual se puede afirmar
que lo que se presenta en un presupuesto es exactamente lo que ocurrir en su ejecucin. Pero s se puede
llegar a tener un control ms efectivo de las operaciones empresariales, siempre y cuando se haya realizado una
adecuada evaluacin de la incidencia de los factores externos e internos que puedan alterarlo.
A travs del presupuesto se logra consolidar el trabajo en grupo, puesto que para su realizacin es necesario
contar con profesionales de diversas disciplinas, en razn de que es muy difcil que una sola persona tenga la
capacidad de realizar anlisis de factores econmicos, determinacin de niveles de riesgo, proyeccin de cifras
mediante la utilizacin de mtodos estadsticos, procesos de produccin, aspectos legales, estrategias de
mercadeo, etc.
6. PRINCIPIOS PRESUPUESTALES
Segn Burbano, son premisas que se recomienda seguir, pero no son de obligatorio cumplimiento.
A continuacin se resumen estos principios.
- Previsin.- Estudio anticipado y logro de metas

- Planeacin.- Proceso necesario para el logro de objetivos propuestos
- Organizacin.- Destaca la importancia de las actividades humanas para conseguir metas.
- Direccin.- Muestra cmo conducir al individuo para lograr objetivos propuestos
- Control.- Detecta variaciones entre los datos reales y las metas propuestas.
7. ETAPAS
Existen cinco etapas en la elaboracin del presupuesto, que obedecen una secuencia lgica:
- Pre iniciacin.- La realizacin de un diagnstico de los factores internos y externos que afectan
positiva o negativamente la empresa.
- Elaboracin.- Para elaborar los presupuestos es necesario conocer la informacin de cada una de las
secciones o departamentos de la empresa.
- Ejecucin.- En la ejecucin se observa realmente el cumplimiento de las metas propuestas, ya que

justamente en esta se ejecutan los planes.
- Control.- Crdenas y Npoles anotan que el control presupuestal es un instrumento elaborado con
datos estimados y pronsticos que deben ser utilizados por las empresas para dirigir todas sus
operaciones.
- Evaluacin.- Informe final, con sus aciertos y fallas.
8. PRESUPUESTO DE VENTAS
El Presupuesto de ventas es el punto de partida del proceso presupuestal. Una vez definidos
los niveles de ventas, la empresa tiene que empezar a planear la produccin necesaria para
alcanzar a cubrir la demanda proyectada y, adems, los niveles de inventarios apropiados.
Adicionalmente, de este presupuesto se desprende toda la operacin de la organizacin: los
186
gastos operacionales de administracin y ventas, las necesidades de financiacin o de inversin, segn el caso,
los flujos de tesorera, las inversiones en activos fijos, entre otros.
Al elaborar este presupuesto hay que analizar los factores internos y externos que lo afectan, as como el
mercado que reviste especial importancia para los pronsticos; de igual manera, no se puede olvidar el estudio
de las tendencias de los datos histricos relacionados con las ventas de periodos anteriores, ya que estos
proporcionan informacin clave para, de cierta manera, predecir el comportamiento futuro de las ventas.
8.1. GENERALIDADES
El proceso presupuestal se inicia con la determinacin del nivel de ventas, porque dependiendo de
estas se establecen las necesidades de:
- Materiales directos e indirectos

- Mano de obra
- Costos indirectos de fabricacin
- Inversin en activos fijos
- Necesidades de financiacin o de inversin
- Niveles de inventarios
- Racionalizacin de gastos
- Programacin de pagos.
Los objetivos del presupuesto de ventas son:
1 .- Determinar las ventas en nuevos soles por productos y por periodos

2.- Determinar las ventas en unidades por producto y por periodos
3.- Determinar las ventas por zonas, por productos y por periodos.
4.- Determinar las ventas por vendedores y por periodos.
Es importante conocer que las ventas en soles se obtienen una vez se halle el costo de produccin, puesto
que este es la base para determinar un precio de venta.
8.2. ESTUDIO DE MERCADO
En este estudio se pretende determinar el lugar que ocupa un bien o un servicio en un mercado especfico,
es decir, se analizan las necesidades de los consumidores bien sea en una ciudad, en una regin, en el pas
o en el mundo. Tambin es importante conocer la competencia, es decir, aquellas empresas que con
caractersticas similares prestan el servicio o producen el bien, as como el precio al cual se venden y los
canales de distribucin que utilizan.
El estudio de mercado investiga el producto, el consumidor, la demanda, la oferta, el mercado potencial, los
canales de distribucin y el precio.
El producto
Es importante describir y conocer las caractersticas del bien o servicio, y todava ms si se trata de un
producto nuevo, o que ya existe, o una nueva presentacin, si es para el consumo nacional o para
exportacin.
El consumidor
La identificacin de la poblacin que posiblemente adquiera el producto o servicio constituye un elemento
fundamental en la determinacin de la segmentacin del mercado. De esta manera se pueden caracterizar y
187
conocer los consumidores actuales y su tasa de crecimiento, grupos por sexo, edad, escolaridad, estrato
social, nivel de ingreso, motivaciones para consumir, cultura, restricciones legales, ubicacin, entre otras.
La demanda
Determina las cantidades que los consumidores estn dispuestos a comprar y que inciden de forma directa
en los procesos de produccin. La demanda se determina a travs de encuestas o de otros mecanismos de
recoleccin de informacin, en la que se cuantifica la necesidad real o creada sicolgicamente de aquellos
consumidores que cuentan con los recursos suficientes y necesidades de consumo definidas, para adquirir el
bien o servicio por ofrecer.
La oferta
Se analizan las cantidades ofrecidas en el mercado por otros competidores.
El mercado potencial
Corresponde a aquella parte del mercado que no ha sido satisfecha y que la empresa espera entrar a
atender. El mercado potencial se halla al cruzar los datos de la demanda proyectada con la oferta
proyectada.
Los canales de distribucin

Hacen referencia a los mecanismos mediante los cuales la empresa distribuir sus productos desde la fbrica
hasta que llegue al consumidor final.
El precio
La determinacin del precio es muy importante porque de este depende el cumplimiento de las cantidades
demandadas.
9. PRESUPUESTOS CONTINUOS
En el proceso tradicional del presupuesto descripto anteriormente, cada

ao financiero se trata por separado, lo que contradice la continuidad del
negocio en estos puntos artificiales en el crecimiento de una organizacin.
En consecuencia, las acciones para mejorar un ao bien pueden ser
perjudiciales posteriormente o an la velocidad a la cual los objetivos a
largo plazo se pueden lograr. Por ejemplo: retrasar una iniciativa de
marketing para ahorrar costos en el corriente ejercicio puede mejorar los
beneficios ahora pero podra disminuir los ingresos (y los beneficios) el
ao siguiente.
Para contrarrestar este enfoque de considerar cada ao por separado, algunos negocios (habitualmente las
organizaciones ms grandes) cambiaron por los presupuestos continuos. Cada trimestre, se le pide a los
gerentes que hagan la previsin para los dieciocho meses siguientes, lo que no slo mueve el horizonte
permanentemente superando el final del ao financiero, sino tambin considera los cambios en las expectativas
que surgen de los cambios en el mercado. Estas revisiones trimestrales tambin separan al negocio de un
aumento anual de actividad por el presupuesto y se concentran en manejar los resultados futuros ms lo
habitual.
Esta puede ser una forma ms lgica de manejar los presupuestos, pero no alivia de manera alguna la presin
de los inversores, que quieren ver que mejoren los resultados ao tras ao.
188
10. COSTOS ESTANDARIZADOS
Al crear un presupuesto, puede resultar de ayuda dividir las reas de

costos en los bloques que lo componen. Por ejemplo; para los
fabricantes, el presupuesto del costo de las ventas depende
totalmente de los volmenes de ventas y la variedad de productos.
Por lo tanto, conocer el costo del presupuesto (o costo estndar) por
unidad apurar el proceso.
Si, por ejemplo, el producto fabricado son sillones, el proceso

habitual comenzar determinando las cantidades estndar de partes como madera, tela e insumos. Se puede
calcular el costo estndar de cada producto con los precios previstos. Hacer el silln requerir mano de obra y
tiempo de uso de mquinas. Se puede identificar la duracin estndar de cada proceso, como el tallado de la
madera el ensamble del armazn y el tapizado.
Conocer estos tiempos ayuda a predecir la cantidad de mano de obra necesaria para construir el volumen de
productos anticipados, por lo tanto, la cantidad total de empleados y el presupuesto del costo de la mano de
obra.
Puede resultar difcil establecer los estndares, especialmente para las horas de mano de obra. Alentar una
mayor velocidad puede afectar la calidad. Un estndar eficiente y sostenible hace que los empleados sigan
motivados, se mantengan los estndares de calidad y la preparacin del presupuesto sea ms realista.
11. METODOLOGA PARA LA ELABORACIN DEL PRESUPUESTO
Segn Burbano, existen aspectos procedimentales, tcnicos y operativos del presupuesto que son muy
importantes para la integracin del sistema, entre las cuales juegan un papel importante las cdulas
presupuestales diseadas para facilitar los cmputos por cada nivel funcional. La informacin consignada en
las cdulas representa la base de los presupuestos y de los estados financieros proyectados.
12. CASO PRCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO
La mayora de Mypes no cuentas con un departamento especializado de presupuestos, por lo que el Contador
asume la responsabilidad de prepararlo y lo mnimo que debe hacer es el Presupuesto de efectivo o flujo de caja
proyectado.
189
EMPRESA BICISPORT SAC

ACTIVIDAD ECONOMICA: Se dedica a la venta de bicicletas, motocicletas, repuestos y accesorios
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
INVERSIN 90,000 - - - - -
Capital Propio 76,500 - - - - -
Financiamiento 13,500 - - - - -
INGRESOS
Operacin: 239,995 123,067 119,710 181,406 154,050
Ingreso por venta de Bienes al contado 160,574 74,340 70,623 117,086 96,642
Recuperacin de Cuentas por Cobrar 68,818 31,860 30,267 50,180 41,418
Otros ingresos 10,603 16,867 18,820 14,141 15,990
Financiamiento: - - - - -
Emisin de Acciones - - - - -
Prstamos Bancarios - - - - -
TOTAL INGRESOS S/. 239,995 S/. 123,067 S/. 119,710 S/. 181,406 S/. 154,050
EGRESOS
Operacin: 183,962 101,565 101,477 144,949 121,625
Compra de mercaderas 148,857 68,440 68,440 109,504 90,683
Pago de Remuneraciones 20,939 20,504 21,240 19,887 20,338
Aportaciones del Empleador 2,166 2,121 2,197 2,057 2,104
Gastos Administrativos 5,000 4,500 4,000 6,000 3,500
Gastos de Ventas 7,000 6,000 5,600 7,500 5,000
Impuesto a la Renta
Financiamiento: 3,745 3,745 3,745 3,745 3,745
Intereses 1,620 1,365 1,079 760 401
Amortizacin de Deuda 2,125 2,380 2,666 2,986 3,344
Cuota por maquinaria
Inversin: - - - - -
Inversin en Maquinaria
Inversin en edificio
Inversin en terreno
Inversin en Intangibles
TOTAL EGRESOS S/. 187,707 S/. 105,310 S/. 105,222 S/. 148,694 S/. 125,370
FLUJO DE EFECTIVO DEL EJERCICIO S/. -90,000 S/. 52,288 S/. 17,757 S/. 14,488 S/. 32,712 S/. 28,680
190
CAPITULO 14: Riesgos y rendimientos
14 R
CAPTULO 14:
Riesgo y
rendimiento
IESGO Y
Captulo
RENDIMIENTO No importa el xito que tengas, s ahorrativo y sobrio
Aldi
1. FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO
Segn Gitman, para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar
dos determinantes clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera presenta ciertas caractersticas
de riesgo y rendimiento, y la combinacin nica de estas caractersticas tiene un efecto en el precio de las
acciones o en el patrimonio de la empresa. Podemos ver el riesgo de la manera en que est relacionado con un
activo individual o con una cartera un conjunto, o grupo, de activos-.
RENDIMIENTO CARTERA
Ganancia o prdida RIESGO Conjunto o grupo de

total de una inversin activos.
durante un periodo Posibilidad de prdida
dado; se calcula financiera o, ms
dividiendo las formalmente, la
distribuciones de variabilidad de
efectivo del activo rendimientos asociados
durante el periodo, con un activo dado.
ms el cambio en el
valor, entre el valor de
la inversin al inicio del
periodo.
191
Frmula para hallar la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el periodo t, kt se define como:
Ct Pt Pt 1
Kt
Pt 1
Dnde:
Kt : Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t.
Pt : Precio (valor) de un activo en el tiempo t.
Pt 1 : Precio (valor) de un activo en el tiempo t 1.
Ct : Efectivo (flujo) recibido de la inversin de un activo en el periodo de tiempo que

abarca de t 1 a t.
EJEMPLO:
Rent JM, un negocio de juegos de video, desea determinar el rendimiento de dos de sus mquinas de video,
Conquistador y Demolicin. Conquistador se compr hace un ao en $ 20,000 y actualmente tiene un valor de
mercado de $ 21,500. Durante el ao, gener $ 800 de ingresos en efectivo despus de impuestos. Demolicin
se compr hace cuatro aos; su valor en el ao ha bajado de $ 12,000 a $ 11,800. Durante el ao gener $
1,700 de ingresos en efectivo despus de impuestos. Sustituyendo estos valores, tanto de Conquistador y
Demolicin, en la ecuacin dada anteriormente, podemos calcular el rendimiento anual de cada mquina de
video.
Conquistador
Demolicin
Aunque el valor de mercado de Demolicin disminuyo durante el ao, su flujo de efectivo le permiti ganar una
tasa de rendimiento ms alta que la que Conquistador gano durante el mismo periodo. Evidentemente, es
importante el impacto combinado del flujo de efectivo y los cambios de valor, como lo indica la tasa de
rendimiento.
1.1. RENDIMIENTOS HISTRICOS
Los rendimientos de la inversin varan a travs del tiempo entre los diversos tipos de inversiones.
Promediando los rendimientos histricos durante un periodo largo, se pueden eliminar el impacto del
mercado y otros tipos de riesgo. Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las
diferencias en rendimiento que se pueden atribuir principalmente a los tipos de inversin.
192
RENDIMIENTOS HISTRICOS DE INVERSIONES EN VALORES
Rendimiento anual
Inversin
Promedio
Acciones de compaas grandes 13.0%
Acciones de compaas pequeas 17.3%
Bonos corporativos a largo plazo 6.0%
Bonos del Estado a largo plazo 5.7%
Letras del Tesoro de Estados Unidos 3.9%
Inflacin 3.2%
En el presente cuadro observamos tasas de rendimiento de la economa Americana, que nos permitir realizar
un anlisis de cuanto esperamos ganar (rendimiento) respecto a nuestra inversin. Sin duda esta tabla es de
mucha utilidad para los inversionistas y administradores financieros americanos puesto que les da una
perspectiva de donde poder invertir sus inversiones con el fin de ganar ms dinero.
La tabla, asimismo, muestra las tasas de rendimiento anual promedio de varias inversiones en valores populares
( e inflacin) durante un periodo de 75 aos del 1. De enero de 1926 al 31 de diciembre de 2000. Puede verse
que existen diferencias importantes entre las tasas de rendimiento anual promedio realizadas en los diversos
tipos de acciones, bonos y letras del Tesoro que se muestran.
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS
Toda decisin humana tiene asociado un cierto grado de riesgo, por lo

que es comn que de previo a sta, se haga un anlisis que permita al
interesado valorar la mayor cantidad posible de factores asociados.
Las decisiones financieras, tales como comprar una casa, un auto, un

terreno, tienen asociados distintos niveles de riesgo.
Por su parte, las decisiones de inversin no estn exentas de riesgo, todas tienen algn grado de riesgo.
No obstante, una regla bsica de finanzas indica que ante la posibilidad de mayores ganancias se asumir
un mayor grado de riesgo.
El nivel de riesgo de los productos financieros depende de distintos factores. En general, tiene que ver con
la capacidad del emisor de hacer frente a sus obligaciones, con la posibilidad de variacin de tasas de
inters, existen riesgos legales y de variacin en la situacin econmica del emisor, entre otros.
Los factores de riesgo definen algunas situaciones, circunstancias o eventos que pueden suscitarse en la
empresa y reducir o limitar el rendimiento y liquidez de los valores objeto de la oferta pblica y traducirse en
prdidas para el inversionista.
1.2.1. RIESGOS ESPECFICOS DE LA EMPRESA
- Riesgo Comercial: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus costos
operativos. El nivel de riesgo es conducido por la estabilidad de ingresos de la empresa y su estructura
de sus costos operativos (fijos comparados con variables)
193
- Riesgo Financiero: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus obligaciones
financieras.
Segn Bodie-Merton en su libro de FINANZAS, los riesgos que enfrentan las empresas son:
Por ejemplo, consideremos a una panadera. Al igual que las empresas en otras industrias, las panaderas se
enfrentan a varias categoras de riesgos:
Riesgo de produccin: ste es el riesgo de que las mquinas ( por ejemplo, los hornos, camiones de
reparto, etc.) se descompongan, de que las entregas de materias primas (por ejemplo, harinas, huevos,
etc.) no lleguen a tiempo, de que los trabajadores no se presenten a trabajar o de que una tecnologa
nueva vuelva obsoleto el equipo actual de la empresa.
Riesgo de precio de los productos: ste es el riesgo de que la demanda de artculos horneados
producidos por la panadera cambie de manera inesperada debido a un cambio en las preferencias de
los consumidores, y que, por consiguiente el precio de los productos horneados baje. O que la
competencia se intensifique y la panadera se vea obligada a bajar sus precios.
Riesgo de precios de los insumos: ste es el riesgo de que los precios de algunos de los insumos
de la panadera cambien de manera inesperada. Que la harina se encarezca o que suban los salarios.
Los propietarios de la panadera no son las nicas personas que asumen los riesgos del negocio. Sus
administradores (en caso de que no sean ellos los propietarios) y los dems empleados tambin asumen
algunos de ellos. Si la rentabilidad es baja o si cambia la tecnologa de produccin, algunos de ellos pueden
verse obligados a aceptar un recorte de salario o incluso perder sus empleos.
1.2.2. RIESGOS ESPECFICOS DEL ACCIONISTA
- Riesgo de la tasa de inters: La posibilidad de que los cambios de las tasas de inters afecten de
manera adversa el valor de una inversin. La mayora de las inversiones pierden valor cuando la tasa
de inters sube y aumentan el valor cuando aqulla baja.
- Riesgo de liquidez: La posibilidad de que una inversin no se pueda liquidar fcilmente a un precio
razonable.
-
- Riesgo de mercado: La posibilidad de que el valor de una inversin baje debido a factores del mercado
que no dependen de la inversin (como fenmenos econmicos, polticos y sociales).
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA
- Riesgo de eventos: La posibilidad de que un evento totalmente inesperado tenga un efecto

significativo sobre el valor de la empresa o de una inversin especfica.
- Riesgo cambiario: La exposicin de flujos de efectivo esperados futuros a las fluctuaciones del tipo de
cambio.
- Riesgo del poder adquisitivo: La posibilidad de que los niveles cambiantes de precios ocasionados
por la inflacin o la deflacin de la economa afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de la
empresa o de la inversin.
- Riesgo impositivo: La posibilidad de que ocurran cambios desfavorables en las leyes fiscales.
194
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS
Segn Modie-Merton, distingue entre cinco categoras principales de exposicin al riesgo de los individuos.
Enfermedad, incapacidad y fallecimiento. Las enfermedades inesperadas o heridas accidentales

pueden ocasionar costos considerables para la gente debido a la necesidad de tratamiento y cuidados
y a la prdida de ingreso ocasionada por la incapacidad de trabajar.
Riesgo de desempleo. ste es el peligro de quedarse sin empleo.
Riesgo de activos de consumo duradero. ste es el riesgo de prdida de una propiedad, como un
auto, una casa u otro activo de consumo duradero
Riesgo de obligacin o responsabilidad. ste es el riesgo de que otros tengan un derecho financiero
sobre usted debido a que sufran una prdida de la cual usted es responsable. Por ejemplo, suponga
que provoca un accidente de automvil por conducir de manera imprudente y, por lo tanto, se le exige
que cubra los costos de daos personales y en propiedad ajena.
Riesgo de activo financiero. ste es el riesgo que surge por tener diferentes clases de activos
financieros, como acciones o bonos, los cuales pueden bajar su valor.
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO
El mtodo ms bsico de transferencia del riesgo es simplemente la venta del activo que es la fuente
del riesgo. Por ejemplo, el dueo de una casa est sujeto por lo menos a tres exposiciones al riesgo:
incendio, tormenta y el riesgo de que el valor de mercado de la casa baje. Si vende la casa, el dueo se
desprende de esas tres exposiciones.
Sin embargo, suponga que no puede o no quiere vender el activo que es la fuente de riesgo. En este caso,
tiene algunas alternativas para administrar los riesgos de la propiedad. Por ejemplo, puede comprar un
seguro contra incendio y tormentas y de esa manera retener slo el riesgo del valor de mercado de la casa.
Existen tres mtodos de transferencia del riesgo, conocidos como las tres dimensiones de la transferencia del
riesgo: cobertura, aseguramiento y diversificacin.
- Cobertura
Se dice que nos cubrimos contra un riesgo cuando la accin tomada para
reducir la exposicin a una prdida tambin ocasiona ceder la posibilidad de
una ganancia. Por ejemplo, los agricultores que venden a un precio fijo sus
cosechas futuras antes de levantarlas para eliminar el riesgo de un precio
bajo en la poca de cosecha, tambin ceden la posibilidad de beneficiarse
de los precios altos al momento de la cosecha. Cubren su exposicin al
riesgo de precio de sus cosechas. Si se suscribe a una revista durante tres
aos en vez de suscribirse por un ao, se cubre contra el riesgo de un alza
de precio de la revista.
- Aseguramiento
Asegurarse significa pagar una prima (el precio pagado por el seguro) para evitar prdidas. Cuando compra
un seguro, sustituye una prdida segura (la prima que paga por la pliza) por la posibilidad de una prdida
mayor si no se asegura. Por ejemplo, si es dueo de un automvil, es muy probable que haya comprado
algn seguro contra los riesgos de daos, robo y daos personales y a terceras personas. Hoy, la prima
puede ser de S/. 1,000 para asegurar su automvil durante un ao. La prdida segura de S/. 1,000 queda
sustituida por la posibilidad de prdidas que pueden ascender a miles de nuevos soles.
195
- Diversificacin
Diversificar significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda
su inversin en uno solo. Por lo tanto, la diversificacin limita su exposicin al riesgo de cualquier activo
solo.
Por ejemplo, considere la diversificacin de riesgos del negocio. Suponga que est pensando invertir S/.
100,000 en el negocio de la biotecnologa porque cree que el descubrimiento de medicamentos de
ingeniera gentica ofrece un gran potencial de utilidades durante los prximos aos. Puede invertir los
S/.100, 000 en una sola empresa que est desarrollando un nuevo medicamento. En ese caso, su inversin
en biotecnologa estara concentrada en vez de diversificada.
Un inversionista individual puede llevar a cabo directamente la diversificacin en el mercado o mediante la

empresa o a travs de un intermediario financiero. De ese modo, puede diversificar su inversin en el
negocio de biotecnologa mediante:
La inversin en varias empresas, cada una de las cuales est desarrollando un medicamento
nuevo.
La inversin en una sola empresa que est desarrollando muchos medicamentos
La inversin en un fondo de inversin que tiene acciones de muchas empresas que estn
desarrollando medicamentos nuevos.
AVERSIN AL RIESGO
Por lo general, los administradores financieros tratan de evitar riesgos. La mayora de los administradores tienen
aversin al riesgo, para aceptar un aumento especfico en el riesgo, requieren un incremento del rendimiento.
2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL

2.1. EVALUACIN DEL RIESGO
Para evaluar el riesgo de un activo individual se utilizan mtodos de comportamiento, y para medirlo se emplean
procedimientos estadsticos.
Segn Gitman, para evaluar al Riesgo se pueden utilizar el anlisis de sensibilidad y las distribuciones de
probabilidades para evaluar el nivel general de riesgo de un activo dado.
2.1.1. ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad utiliza varias estimaciones de rendimiento posible para obtener una idea de
variabilidad entre resultados. Un mtodo comn implica hacer estimaciones pesimistas (las peores),
ms probables (esperadas) y optimistas (las mejores) de los rendimientos asociados con un activo
dado. En este caso, el riesgo del activo se puede medir por el rango de rendimientos. El rango se
obtiene restando el resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor es el rango, mayor es la
variabilidad, o riesgo, que se dice que tiene el activo.
EJEMPLO:
Norman SAC, fabricante de equipo de golf, desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una
requiere un desembolso inicial de $ 10,000 y cada una tiene una tasa de rendimiento anual ms
probable de 15%. La administracin ha hecho estimaciones pesimistas y optimistas de los
rendimientos asociados con cada una. En la tabla se dan las tres estimaciones para cada activo, junto
con sus rangos.
196
ACTIVOS A Y B
Activo A Activo B
Inversin Inicial S/.10,000 S/. 10,000

Tasa de rendimiento anual
Pesimista 13% 7%
Ms Probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Rango 4% 16%
El administrador adverso al riesgo preferir el activo A, porque ste ofrece el mismo rendimiento ms probable
que B (15%) con un riesgo ms bajo (el rango ms pequeo, 4%)
Aunque el uso del anlisis de sensibilidad y del rango es ms rudimentario, proporciona a quien toma las
decisiones una idea del comportamiento de los rendimientos, la cual se puede utilizar para estimar el riesgo
implicado.
2.1.2. DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES
Las distribuciones de probabilidades proporcionan una idea ms cuantitativa del riesgo de un activo. La
probabilidad de un resultado dado, es la posibilidad de que ocurra. Se esperara que un resultado con
una probabilidad de ocurrencia de 80% ocurra 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
de 100% es seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.
EJEMPLO:
Las estimaciones pasadas de Norman SAC indican que las probabilidades de los resultados pesimistas,
ms probables y optimistas son 25%, 50% y 25%, respectivamente.
Una distribucin de probabilidades es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados
asociados. El tipo ms simple de distribucin de probabilidades es la grfica de barras, que muestra
slo un nmero limitado de coordenadas de probabilidad de resultados. En la figura siguiente se
muestran las grficas de barras para los activos A y B de Norman SAC. Aunque ambos activos tienen el
mismo rendimiento ms probable, el rango de rendimiento es mucho mayor, o ms disperso, para el
activo B que para el A (16% en comparacin con 4%).
197
Observar que aunque los activos A y B tienen el mismo rendimiento ms probable (15%), la distribucin de
rendimientos del activo B tiene mucha ms dispersin que la distribucin del activo A. Obviamente, el activo B es
ms riesgoso que el activo A.
Si conociramos todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas, podramos desarrollar una
distribucin continua de probabilidades. Podemos pensar en este tipo de distribucin como una grfica de barras
para un gran nmero de resultados. La siguiente figura presenta las distribuciones continuas de probabilidades
para los activos A y B.
2.2. MEDICIN DEL RIESGO
Adems de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente utilizando

mtodos estadsticos: La desviacin estndar y el coeficiente de variacin, que miden la variabilidad
de los rendimientos de los activos.
2.2.1. DESVIACIN ESTNDAR
El indicador estadstico ms comn del riesgo de un activo es la desviacin estndar (), que
mide la dispersin en torno al valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, es el
rendimiento ms probable de un activo.
EJEMPLO:
En la Tabla siguiente se presentan los valores esperados de los rendimientos para los activos A y B de Norman
SAC. La columna 1 da las Prj y la columna 2 da los kj. En cada caso, n es igual a 3.
Rendimientos histricos y desviaciones estndar de inversiones en valores seleccionados (1926-2000)
198
La Tabla presenta las desviaciones estndar de los activos A y B de Norman SAC, con base en los datos
anteriores. La desviacin estndar del activo A es 1.41% y la del activo B es 5.66%. El riesgo mayor del
activo B se refleja claramente en su desviacin estndar ms alta.
199
2.2.2. COEFICIENTE DE VARIACIN
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de la dispersin relativa que es til para comparar el
riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados.
k
CV
k
Cuanto ms alto es el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo.
Cuando las desviaciones estndar y los rendimientos esperados, de los activos A y B se sustituyen en
la frmula, los coeficientes de variacin de A y B son y
, respectivamente. El activo B tiene el coeficiente de variacin ms alto y, por
lo tanto, es ms riesgoso que el activo A, lo que ya sabemos a partir de la desviacin estndar. (Puesto
que ambos activos tienen el mismo rendimiento esperado, el coeficiente de variacin no ha
proporcionado nueva informacin.)
La utilidad real del coeficiente de variacin surge al comparar los riesgos de activos que tienen
rendimientos esperados diferentes.
EJEMPLO:
Una empresa desea seleccionar el activo menos riesgoso de dos activos alternativos: X y Y. El rendimiento
esperado, la desviacin estndar y el coeficiente de variacin de los rendimientos de cada una de estos activos
son:
Estadsticas Activo X Activo Y

(1) Rendimiento esperado 12% 20%
(2) Desviacin estndar 9% 10%
(3) Coeficiente de variacin [(2)(1)] 0.75 0.5
Juzgando solamente con base en sus desviaciones estndar, la empresa preferira el activo X, que tiene una
desviacin estndar menor que el activo Y (9% CONTRA 10%). Sin embargo, la administracin cometera un
grave error al escoger el activo X, porque la dispersin- el riesgo- del activo, como se refleja en el coeficiente de
la variacin es menor para Y (0.50) que para X (0.75). Desde luego, usar el coeficiente de variacin para
comparar el riesgo del activo es efectivo porque tambin considera el tamao relativo, o rendimiento esperado,
de los activos.
3. RIESGO DE UNA CARTERA
En situaciones del mundo real el riesgo de cualquier inversin individual no se vera independientemente de
otros activos, (lo hacemos solo con fines de enseanza). Las nuevas inversiones se deben considerar a la luz de
su impacto en el riesgo y rendimiento en la cartera de activos. El objetivo del administrador financiero es crear
una cartera eficiente, una que maximiza el rendimiento para un nivel dado de riesgo o minimice el riesgo para un
nivel dado de rendimiento. El concepto estadstico de correlacin es la base del proceso de diversificacin que
se usa para desarrollar una cartera eficiente.
200
3.1. CORRELACIN
La correlacin es una medida estadstica de la relacin entre dos series de nmeros. Los nmeros que
representan datos de cualquier tipo, de rendimientos hasta resultados de pruebas. Si dos series se mueven en la
misma direccin tienen correlacin positiva. Si las series se mueven en direccin opuesta tienen correlacin
negativa.
3.2. DIVERSIFICACION
La mayora de las personas recomiendan la diversificacin para protegerse de la incertidumbre que prevalece en
el mercado, no obstante, Warren Buffett dice La diversificacin sirve para protegerse de la ignorancia,
pero no es muy til para quienes realmente saben lo que hacen.
El problema con los portafolios diversificados es que, en realidad, no estn diversificados porque todos los
fondos pertenecen al mercado de valores: todos son activos de papel.
La verdadera diversificacin incluye inversiones en los cuatro tipos de activos:
Negocios
Bienes races,
Activos de papel, y
Commodities o materias primas.
En general se est diversificando, sin embargo se enfoca en inversiones fuertes de cada tipo, segn Kiyosaki.
201
CAPITULO 15: Valoracin de bonos
15 V
CAPTUL
O 15:
Valoraci
BONOS
n de
bonos
ALORACIN DE
Captulo
El xito de todas las organizaciones depende del comportamiento de cada individuo

Covey
EMISION DE BONOS POR EMPRESAS PERUANAS
Alicorp emiti bonos por S/.500 millones, la mayor colocacin pblica en soles
Para Credicorp Capital, estructurador de la emisin, esta operacin muestra la capacidad y profundidad del
mercado local para operaciones de gran envergadura en soles.
La colocacin de Alicorp fue 15 aos a una tasa de 7.0% y con 10 aos de gracia.
La empresa de alimentos Alicorp culmin hoy la emisin de Bonos Corporativos ms grande en moneda nacional
colocada pblicamente en el mercado de valores peruano. Se trata de una colocacin de S/. 500 millones a 15
aos a una tasa de 7.0% y con 10 aos de gracia.
La emisin form parte del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp hasta por un mximo de S/. 1,000
millones, del cual Credicorp Capital es estructurador.
El tamao de esta transaccin y las condiciones sumamente competitivas obtenidas por Alicorp demuestran la
capacidad y la profundidad del mercado local para realizar emisiones en soles por montos bastante mayores de
lo que usualmente se observan, explic el gerente de Finanzas Corporativas de Credicorp Capital, Rodrigo
Meja.
Record que el monto estimado para la emisin era de S/. 250 millones, pero esta se ampli hasta S/. 500
millones.
Gracias a la alta demanda de los inversionistas por los ttulos de Alicorp se pudo realizar la emisin por el
monto mximo del rango anunciado al mercado, detall el ejecutivo de Credicorp Capital.
202
Hito
Por su parte, el CFO de Alicorp, Diego Rosado, indic que realizar una emisin de estas dimensiones es un
nuevo hito para la empresa de alimentos en el mercado de capitales local.
Adems, reafirma la confianza que el mercado mantiene en la visin de largo de plazo de nuestra empresa,
asever
Banco Ripley emite bonos corporativos por S/ 50 millones
Banco Ripley destaca por ser un emisor recurrente, manteniendo instrumentos en circulacin por S/ 322
millones.
Banco Ripley realiz su primera emisin de bonos corporativos del ao por S/ 50 millones, la misma que fue
realizada a un plazo de dos aos y medio.
La colocacin ha sido exitosa tanto en trminos de apetito por el instrumento (una demanda de 1.7 veces el
monto colocado) como en el spread obtenido (270 puntos bsicos).
Cabe destacar que durante los ltimos dos aos, el Banco Ripley ha mostrado un crecimiento sostenido con
tasas interanuales mayores al 20% para la cartera de colocaciones.
Microsoft coloca bonos por US$ 19,750 millones en siete tramos
La colocacin de bonos por parte del gigante del software Microsoft servir para ayudar a financiar la adquisicin
de la red social para profesionales LinkedIn.
El gigante de la tecnologa Microsoft coloc bonos en siete tramos por US$ 19,750 millones, la quinta emisin
de una empresa por tamao en la historia, public IFR, un servicio de informacin financiera de Thomson
Reuters.
Microsoft, uno de los pocos emisores corporativos que tiene una calificacin AAA, inici el proceso de emisin
para ayudar a financiar la adquisicin de la red social para profesionales LinkedIn.
Al momento del lanzamiento, la demanda por los siete tramos estaba alrededor de US$ 51,000 millones, dijo
a IFR uno de los bancos que gestion la colocacin.
Solo Dell y la cervecera AB InBev han realizado ofertas mayores en dlares en el 2016, por US$ 20,000 millones
y US$ 46,000 millones, respectivamente.
Cementos Pacasmayo
Perfil de Deuda
Al 30 de setiembre de 2016, la deuda total ascenda a S/. 1,020.0 millones (US$ 300.0 millones) que
corresponden a los bonos internacionales emitidos en febrero de 2013. Estos bonos tienen una tasa cupn de
4.50% a un plazo de 10 aos bullet.
1. BONOS CORPORATIVOS
Son instrumentos de deuda que indican que una corporacin ha pedido prestada cierta cantidad de dinero y
promete liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente definidas. Por lo general estos instrumentos
representan el porcentaje del valor nominal de un bono que se pagar anualmente como inters. A los
tendedores de bonos, que son los prestamistas, se les prometen pagos de intereses y liquidarles la cantidad del
principal al vencimiento.
203
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS:
1.1.1. CONTRATO DE EMISIN DE BONOS:
Es un documento legal que especifica los derechos de los tenedores de bonos y las obligaciones
de la corporacin emisora. El contrato incluye:
a. Clausulas comunes:
Especifican ciertas prcticas mercantiles generales y de mantenimiento de registros que el
emisor de bonos debe seguir. Por lo comn, el prestatario deber:
Mantener registros contables de acuerdo a las NIIFs
Proporcionar con regularidad estados financieros auditados.
Pagar impuestos y otras obligaciones cuando venzan.
Mantener todas las instalaciones en funcionamiento.
b. Clausulas restrictivas:
Imponen restricciones operativas y financieras al prestatario. Estas ayudan a proteger al
tenedor de bonos contra aumentos en el riesgo del prestatario. Las ms comunes son:
Requieren un nivel mnimo de liquidez.
Prohben la venta de cuentas por cobrar para generar efectivo.
Imponen restricciones sobre los activos fijos.
Restringen endeudamientos subsecuentes.
La violacin de cualquier norma por parte del prestatario da a los tenedores de bonos
el derecho a reclamar inmediatamente la liquidacin de la deuda, continuar con el
prstamo o modificar los trminos del contrato de emisin de bonos.
c. Requerimientos de fondos de amortizacin:
Su objetivo es permitir el retiro sistemtico de bonos antes de su vencimiento. Para cumplir
con este requisito, la empresa hace pagos que se utilizan para retirar bonos comprndolos en
el mercado.
d. Seguridad de intereses:
La proteccin del bono es crucial para garantizar la seguridad de la emisin del mismo, ello se
debe aclarar en el contrato de emisin del bono.
1.2. FIDUCIARIO:
Es un tercero en un contrato de emisin de bonos. Puede

ser un individuo, una corporacin o el departamento
fiduciario de un banco comercial. Al fiduciario se le paga
para que acte como guardin de los intereses de los
tenedores de bonos, y puede tomar acciones especficas
en nombre de stos si se violan las condiciones del
contrato.
204
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO
La agencias independientes como Moodys y Standard &Poors evala el riesgo de las emisiones de
bonos negociadas en pblico. Estas agencias derivan las calificaciones utilizando razones financieras y
anlisis de flujos de efectivo para evaluar los pagos probables de intereses y principal de bonos.
Normalmente, se da una relacin inversa entre la calidad de un bono y la tasa de rendimiento que el
bono debe dar a los tenedores; as, los bonos de alta calidad (calificacin alta) proporcionan
rendimientos ms bajos que los bonos de baja calidad (calificacin baja). Esto refleja la compensacin
entre el riesgo y el rendimiento del prestamista. Se debe tener en cuenta que las calificaciones
esperadas de la emisin del bono afectan la facilidad de su venta y su costo.
Moodys Interpretacin Standard Interpretacin

&Poors
Aaa Primera calidad AAA Calidad de inversin
Aa Grado alto AA
A Grado medio alto A
Baa Grado medio BBB
Ba Grado medio bajo BB Especulativo
o especulativo
B Especulativo B
Caa De muy especulativo a CCC
Ca cerca o en incumplimiento CC
C Insolvente C Bono de renta
D En incumplimiento
2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN
La valoracin es el proceso que vincula el riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo en un
momento dado en el tiempo, para ello un administrador financiero utiliza tcnicas de valor del dinero en el tiempo
y maneja los conceptos de riesgo y rendimiento.
2.1. MODELO BSICO DE VALORACIN:
El valor del cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que el
activo proporcione durante un perodo dado, dicho perodo puede ser de cualquier duracin, por lo tanto el
valor de un activo se determina descontando a su valor presente los flujos de efectivo esperados, usando el
rendimiento requerido en proporcin con el riesgo del activo como la tasa de descuento apropiada. Para
determinar el valor presente del activo (en el tiempo 0) se usa la siguiente frmula.
= Valor del activo en el tiempo cero (es decir, hoy)
205
= Flujo de efectivo esperado al final del ao t

= Rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento)
= Perodo relevante
3. VALUACIN DE BONOS
3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS:
Sabiendo, que los bonos son instrumentos de deuda que usan las empresas y gobiernos para obtener
grandes sumas de dinero, as mismo, teniendo en cuenta que la mayora de bonos corporativos paga
intereses semestralmente a una tasa de inters de cupn establecida, que tienen un vencimiento inicial
de 10 a 30 aos y un valor nominal de S/. 1,000 que se debe liquidar al vencimiento. Se proceder con
un ejemplo a valuar un cierto bono:
Ejemplo: Grupo Gloria, emiti el 1 de enero de 2004 un bono a 10 aos con una tasa de inters de
cupn de 10%, un valor nominal de S/. 1 000 y que paga intereses semestralmente. Los inversionistas
que compran este bono reciben el derecho contractual de dos flujos de efectivo:
S/. 100 de inters anual ( a una tasa de inters de cupn de 10% * S/.1 000 del valor nominal),
de los cuales se distribuyen S/. 50 (1/2 * S/. 100) al final de cada uno de los semestres, y
S/.1 000 del valor nominal al final del ao 10.
3.2. VALUACIN DE BONOS BSICA:
El valor del bono es el valor presente de los pagos que su emisor est obligado a hacer, desde el
momento actual hasta que se vence. El modelo bsico del valor, B0, de un bono se da a travs de la
siguiente ecuacin:
En forma ms simple, utilizamos las frmulas claves combinadas
Donde:
B0 = Valor del bono en el tiempo cero

I = Inters anual pagado en dlares
n = Nmero de aos al vencimiento
M = Valor nominal en dlares
i = Rendimiento requerido de un bono.
206
Ejemplo:
Suponiendo que el inters de la emisin del bono del Grupo Gloria se paga anualmente y que el
rendimiento requerido es igual a la tasa de inters de cupn del bono, I = S/. 100 i = 10%,
M = S/.1 000 y n = 10 aos.
Sustituyendo los valores observados resultara:
B0 = S/. 614.50 + 386.00 = 1000.50
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO:
El valor de un bono rara vez es igual a su valor nominal, a veces algunos bonos se valan por debajo o
por encima de su valor nominal, varias fuerzas de la economa, as como el paso del tiempo tienden a
afectar el valor. Por ello es til entender el impacto que el rendimiento requerido y el tiempo al
vencimiento tienen sobre el valor de los bonos.
3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS:
Es probable que el rendimiento requerido difiera de la tasa de inters de cupn debido a que:
Las condiciones econmicas han cambiado, causando un cambio en el costo bsico de
fondos a largo plazo, o
El riesgo de la empresa ha cambiado.
Se debe tener en cuenta que los incrementos en el costo bsico de fondos a largo plazo o en el riesgo,
aumentarn el rendimiento requerido; y con las disminuciones suceder lo contrario. Lo importante es
saber la relacin entre el rendimiento requerido y la tasa de inters de cupn:
Cuando el rendimiento requerido sea mayor que la tasa de inters de cupn, el valor del
bono, B0, ser menor que su valor nominal, M. En este caso se dice que el bono se vende
con descuento que ser igual a: M B0.
Cuando el rendimiento requerido sea menor que la tasa de inters de cupn, el valor del
bono estar arriba de su valor nominal, en esta situacin se dice que el bono se vende
con una prima, que ser igual a: B0 M.
Ejemplo: Encontrar el valor presente del bono si es que el rendimiento requerido del mismo
bono subiera a 12% o bajara a 8% (usar los datos del anterior ejemplo):
Rendimiento requerido = 12%
B0 = 887.00
207
Rendimiento requerido = 8%
B0 = 1 134.00
En resumen:
Rendimiento Valor del

Estado
requerido, kd(i) bono, B0
12% S/. 887.00 Descuento
10% 1,000.00 Valor nominal
8% 1,134.00 Prima
Todo lo anterior lo podemos obtener de una manera sencilla usando la funcin financiera VA de Excel de la
siguiente manera:
208
3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS:
El procedimiento que se usa para valuar bonos que pagan intereses semestralmente debe estar dirigido a
encontrar el valor presente, lo que implica:
Convertir el inters anual I, en inters semestral dividiendo I entre 2.

Convertir el nmero de aos al rendimiento, n, al nmero de perodo de 6 meses al vencimiento
multiplicando n por 2.
Convertir el rendimiento anual requerido establecido (en lugar del efectivo) para bonos de riesgo
similar que tambin pagan intereses semestralmente a partir de una tasa anual, k d, a una tasa
semestral dividiendo kd, entre 2.
Entonces la frmula para valuar un bono que paga intereses semestralmente sera:
Ejemplo: Si el bono del Grupo Gloria paga intereses semestralmente y el rendimiento anual requerido
establecido, kd, es 12% para bonos de riesgo similar que tambin pagan intereses semestralmente,
calcular el valor presente del bono.
Bo = 50 * (11.470) + 1 000 * (0.312) = 885.50
Comparando este resultado con el valor de $887.00 encontrado antes para la capitalizacin anual,
podemos ver que el valor del bono es ms bajo cuando se pagan intereses semestrales. Esto siempre
ocurrir cuando el bono se venda con un descuento, en el caso de los bonos que se vendan con una
prima ocurrir lo contrario: el valor con intereses semestrales ser mayor que con intereses anuales.
209
1. Laredo es una empresa agroindustrial situada en Trujillo. La Gerencia Financiera se encuentra

estudiando emitir bonos de valor nominal de $ 1 000.oo a 5 aos y pagando un inters de 13%
anual. Los intereses lo pagarn mensualmente. Los inversionistas que desean adquirir estos
bonos desean tener un rendimiento del 12% anual.
Qu precio deben pagar por cada bono de valor nominal $ 1 000
2. Qu cantidad debera pagar un inversionista racional por un bono a 5 aos con cupones
semestrales al 8%? El bono tiene un valor a la par de S/. 1 000 y un rendimiento al vencimiento de
6%.
3. Cul ser el rendimiento al vencimiento sobre un bono a 10 aos con cupones anuales al 8% que
actualmente se vende en S/. 1 100?. El valor nominal del bono es de S/. 1 000
4. La Gerencia Financiera de Gloria estudia emitir bonos de valor nominal de $ 10 000 a 5 aos y
pagando un inters de 12% anual. Los intereses lo pagarn semestralmente. Los inversionistas
que desean adquirir estos bonos desean tener un rendimiento del 10% anual. Qu precio
deben pagar por cada bono de valor nominal $ 10 000?
210
CAPITULO 16: Valoracin de Acciones
16 V
CAPT
ULO
16:
Valora
ALORACIN DE
cin de
accion
A
es
CCIONES
Captulo
La simplicidad da origen a la claridad

Steve Jobs
Buffett, con su 20% anual de promedio a lo largo de 30 aos es considerado uno de los mejores inversores del
mundo, y probablemente sea hoy en da la voz ms autorizada en el mercado de valores. Qu tiene de especial
y cmo podramos imitarle?
Segn explica ngel Faustino en su obra "Invertir tus ahorros y multiplicar tu dinero" de la coleccin 'Para
dummies' (Deusto), una de las claves es que Buffett no hace nada complejo a la hora de invertir. Compra
acciones corrientes y luego se sienta a esperar a que el mercado las valore. Sus mtodos ni se acercan a la
complejidad de los analistas financieros. Mucho tiene que ver en esta filosofa su formacin con Benjamin
Graham, su profesor en Columbia y de quien aprendi la diferenciacin crucial entre valor y precio. Tambin
tiene influencias de Keynes, quien adems de economista brillante fue un gran inversor. De l aprendi la
importancia de gestionar una cartera muy reducida, con pocos negocios pero que se comprendan a la
perfeccin.
1. DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO
Segn Gitman, en lenguaje de negocios, existen dos formas de financiacin: capital y deuda. Los inversores de
capital compran una porcin de la participacin en su empresa. Tcnicamente, corren el riesgo con usted y no
tiene que devolverles. Sin embargo, si le va bien, compartirn su xito. A cambio de su inversin de capital, es
posible que tambin quieran participar en las decisiones de la empresa.
Los inversores de deuda son prestamistas que esperan que les devuelvan su dinero en un momento
determinado. Quieren estar seguros de que usted es un riesgo crediticio aceptable, pero no es probable que se
involucren directamente en las decisiones de su empresa. Sin embargo, es posible que reclamen sus activos si
usted no les devuelve el prstamo.
Por ejemplo, digamos que tiene un amigo o pariente con algo de dinero extra y desea apoyarlo en su nueva
mpresa. Este amigo podra estar dispuesto a darle el dinero y nada ms, lo cual sera lo mejor para usted, pero
quizs no quiera aceptar un obsequio o sus amigos quieran un acuerdo ms formal.
211
Si su amigo usa el dinero para efectuar una inversin de capital, a cambio podra adquirir acciones o
participacin de su compaa. Usted podra reflejar ese arreglo en el marco legal de su compaa. Estas
acciones tendrn un valor, sobre la base del valor de la compaa, que es esencialmente la diferencia entre lo
que es de propiedad de la empresa (activo) y lo que debe (pasivo). El objetivo es que este valor aumente con el
tiempo, de modo que las acciones valgan ms. Su amigo podra querer trabajar con usted para aumentar las
probabilidades de que esto ocurra. Cuando la compaa obtenga una ganancia, puede elegir compartirla con sus
accionistas dndoles efectivo o dividendos por acciones, o bien, reinvertirla con el objetivo de hacer que la
compaa y sus acciones valgan ms con el tiempo.
Si su amigo le presta el dinero, su compaa acordar devolverlo en una fecha definida, con (o sin) una tasa
definida de inters. A menos que haga otro tipo de acuerdo, el prestamista no tendr derecho a ninguna otra
cosa si su empresa fracasa o tiene xito.
CAPITAL DE DEUDA VS CAPITAL PROPIO
2. ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES
2.1. ACCIONES COMUNES

Los verdaderos dueos de la empresa son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El accionista comn tambin se conoce
con el trmino de "Dueo residual", ya que en esencia es l quien recibe lo que queda despus de que
todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.
2.1.1. CARACTERSTICAS DE LAS ACCINES COMNES
Valor a la par: La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la par
es un valor relativamente intil que se da a la accin en forma arbitraria en el acta de emisin.
Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las empresas pueden ser legalmente
responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la
accin si este es menor que el valor a la par.
Derecho al voto: Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la eleccin de

directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho
212
al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean conseguir capital con la venta de acciones
comunes pero no quieren renunciar a cualquier derecho al voto.
Divisin de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de
la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo
de las acciones y para estimular la actividad del mercado.
Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva. Los

dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisicin de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se
llaman acciones en tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago
de dividendos a los accionistas.
Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garanta de recibir
ninguna clase de distribuciones peridicas de utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene
ninguna clase de garanta en caso de liquidacin. El accionista comn debe considerar la empresa
como un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus
valores.
Derechos de suscripcin: La emisin de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra
que les permite mantener su propiedad proporcional en la corporacin cuando se hacen nuevas
emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de la votacin y evitan la
dilucin de su propiedad y utilidades.
2.2. ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son un instrumento financiero hbrido, ya que tienen rasgos que las asemejan
tanto a las obligaciones que ya se expusieron como a las acciones comunes, que se explican ms adelante
en este mismo captulo..
ACCIONES PREFERENTES CONVERTIBLES: Se emiten como preferentes inicialmente, pero tienen la

opcin de canjearse por otro ttulo emitido por la empresa.
3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES
El valor de una accin de capital comn se puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros,
valor de liquidacin, valor de mercado y valor intrnseco. El valor en libros y el de liquidacin no reflejan
el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que ms bien consideran a la empresa como
un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar utilidades.
El valor en libros calcula el valor de la accin comn como el monto por accin del aporte de acciones
comunes que se indica en el Balance General de la empresa.
El valor de liquidacin se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la empresa
generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de mercado de los
activos de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las reclamaciones de los accionistas
preferentes y dividiendo el resultado entre el nmero de acciones de capital comn vigente.
213
El valor real o intrnseco de una accin es encontrar el valor presente de todos los dividendos futuros
por accin previstos durante la vida supuestamente infinita de la empresa.
3.1. ECUACIN BSICA PARA LA VALORACIN DE ACCIONES COMUNES.
Al igual que el valor de un bono, el valor de una accin comn es igual al valor presente de todos los flujos
de efectivos futuros (dividendos) que se espera que sta proporcione durante un tiempo infinito. Aunque un
accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo acciones a un precio mayor que el que pag
originalmente, lo que se vende en realidad es el derecho a todos los dividendos futuros.
El modelo bsico para la valoracin de acciones comunes lo expresa la siguiente ecuacin:
Donde:
Po= valor de acciones comunes

D = Dividendo por accin esperado al final del ao t
i = rendimiento requerido de acciones comunes.
La ecuacin puede simplificarse redefiniendo el dividendo de cada ao, Dt , con relacin al
crecimiento anticipado. Demostramos dos modelos: crecimiento cero y crecimiento constante.
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO
El mtodo de crecimiento cero asume una corriente de dividendos no crecientes. La ecuacin bsica antes
descrita, se reduce a
Ejemplo1: Se espera que el dividendo de Gloria, permanezca constante a 6 nuevos soles por accin
indefinidamente. Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el valor de las acciones es de 40
nuevos soles.
Ejemplo 2: Ferreyros es una empresa de la industria de componentes de herramientas mecnicas. El

ltimo dividendo de acciones ordinarias de la empresa fue de S/. 2.40 por accin. Debido a su madurez y
su volumen de ventas y a sus ganancias estables, la administracin de la empresa siente que los
dividendos se mantendrn en el nivel actual durante el futuro previsible.
a) Si el rendimiento requerido es de 12%. Cul ser el valor de las acciones ordinarias de

Ferreyros?
El valor sera = 2.4 / 0.12 = S/. 20
b) Si, como lo perciben los participantes del mercado el riesgo de la empresa se incrementa
repentinamente, causando as que el rendimiento requerido suba a 20%. Cul ser el valor
de las acciones ordinarias?
Acc. Ordinarias = 2.4 / 0.2 = S/. 12
214
3.3. VALORACIN DE ACCIONES PREFERENTES.

Como las acciones preferentes proporcionan generalmente a sus tenedores un dividendo anual fijo durante
su supuesta vida infinita, la ecuacin de acciones comunes puede utilizarse para calcular el valor de las
acciones preferentes.
Ejemplo 1: Una accin preferente que paga un dividendo anual establecido de 4 nuevos soles y tiene un
rendimiento requerido del 30% , la accin tendra un valor 13.33
Ejemplo 2: El Aguila S.A desea estimar el valor de sus acciones preferentes en circulacin. La emisin
preferente tiene un valor mnimo de S/. 80 y paga un dividendo anual de S/. 6.40 por accin. Las acciones
preferentes de riesgo similar estn ganado actualmente una tasa de rendimiento anual de 9.3%.
a. Cul es el valor de mercado de las acciones preferentes en circulacin?
Po= 6.40/ 0.093

Po= S/. 68.82
b. Si un inversionista compra las acciones preferentes al valor calculado en la parte a). Cunto gana
o pierde por accin si las vende cuando el rendimiento requerido de acciones preferentes de riesgo
similar se ha elevado a 10.5% explique.
P0= 6.40/ 0.105

P0 = 60.95
Rpta: pierde S/. 7.87
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
El modelo de crecimiento constante, asume que los dividendos crecern a una tasa constante, pero a una
tasa menor que el retorno requerido (la suposicin de que la tasa de crecimiento constante, g , es menor
que el rendimiento requerido, i, es una condicin matemtica necesaria para obtener el modelo), por lo
tanto la ecuacin ser:
Ejemplo 1: Azucena SAC , una pequea empresa de dulces, pag de 2008 al 2013 los siguientes
dividendos por accin:
Ao Dividendo por accin
2013 1.40
2012 1.29
2011 1.20
2010 1.12
2009 1.05
2008 1.00
215
Esta es una tasa histrica compuesta anual. Empleando la funcin TASA de Excel, encontramos la tasa
de crecimiento que es del 7%. La empresa calcula que su dividendo en 2014, D1, ser igual a 2 nuevos
soles. Se asume que el rendimiento requerido, i, es del 15%, por lo tanto el valor de las acciones es de 25
nuevos soles por accin.
La tasa de crecimiento calculada anteriormente la podemos obtener fcilmente en Excel:
Ejemplo2: valor de acciones ordinarias crecimiento constante:
Utilice el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para encontrar el valor de cada una de las
empresas que se muestran en la tabla siguiente:
Empresa Dividendo esperado Tasa de crecimiento Rendimiento

para el ao siguiente de dividendos requerido
A 1.20 8% 13%
B 4.00 5 15
C 0.65 10 14
D 6.00 8 9
E 2.25 8 20
216
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE: P0 = D1/ i g
EMPRESA A: EMPRESA B: EMPRESA C:

P= 1.20/(0.13-0.08) P= 4/ (0.15-0.05) P= 0.65/(0.14-0.1)
P= S/. 20.00 P=S/. 40.00 P=S/. 16.25
EMPRESA D: EMPRESA E:
P= 6/(0.09-0.08) P= 2.25/(0.2-0.08)
P= S/. 600.00 P= S/. 18.75
Ejemplo 3: Valor de acciones ordinarias- crecimiento constante
Las acciones ordinarias de Coca Cola, Inc., pagaron un dividendo de S/. 1.20 por accin el ao pasado. La
compaa espera que las ganancias y los dividendos crezcan a un tasa de 5% anual durante el futuro previsible.
a. Qu tasa de rendimiento requerido para estas acciones dara como resultado un precio de S/. 28 por
accin?
28= 1.20 / ( i-0.05)

i= 9.28%
b. Si Coca Cola tuvo crecimiento de ganancias y crecimiento de dividendos a una tasa de 10% , qu
tasa de rendimiento requerido dara como resultado un precio de S/. 28 por accin?
28= 1.20 / (i-0.1)

i= 14.28%
4. OTROS MTODOS PARA LA VALORACIN DE ACCIONES COMUNES
Existen otros mtodos para la valoracin de acciones comunes. Entre los ms populares estn el valor en libros
y el valor de liquidacin.
4.1. VALOR EN LIBROS
El valor en libros por accin es simplemente la cantidad por accin comn que se recibira si todos los activos de
la empresa se vendieran a su valor en libros exacto y los beneficios restantes despus de pagar todos los
pasivos (incluyendo las acciones preferentes) se dividieran entre los accionistas comunes.
Ejemplo:
A finales de 2013, el balance general de Emtrafer S.A muestra un total de activos de 8 millones de nuevos
soles, un total de pasivos de 4 millones de nuevos soles, y 100,000 acciones comunes en circulacin. Por lo
tanto, su valor en libros por accin sera
De hecho, aunque la mayora de las acciones se venden por arriba de su valor en libros, no es raro encontrar
acciones que se venden por debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que los activos estn
sobrevaluados o que los pasivos de la empresa se han subestimado.
217
4.2. VALOR DE LIQUIDACIN
El valor de liquidacin por accin es el monto real por accin comn que se recibira si todos los activos de la
empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagaran los pasivos, y cualquier dinero restante se distribuyera
entre los accionistas comunes. Ejemplo:
Emtrafer S.A. descubri por medio de una investigacin que poda obtener slo 7 millones de nuevos soles si
vendiera sus activos hoy. Por lo tanto, el valor de liquidacin por accin de la empresa sera
Si no consideramos los gastos de liquidacin, este monto sera el valor mnimo de la empresa.
1.- Actualmente, las acciones ordinarias de Cementos Lima pagan un dividendo anual de S/. 5.90 por
accin. El rendimiento requerido de las acciones ordinarias es de 15% . Estime el valor de las acciones
ordinarias si se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante de 17% hasta el infinito.
2 .- Las acciones ordinarias de Buenaventura, pagaron un dividendo de S/. 1.20 por accin el ao pasado.
La compaa espera que las ganancias y los dividendos crezcan a una tasa de 5% anual durante el futuro
previsible.
a.- Qu tasa de rendimiento requerido para estas acciones dara como resultado un precio de S/. 28 por
accin?
218
CAPITULO 17: Decisiones de inversin
17
CAPTULO 17:
Decisiones
de inversin
Captulo
DECISIONES DE
INVERSIN
(Presupuesto de Capital)
Cuando combinas ignorancia y dinero prestado, las consecuencias se pueden
tornar interesantes.
Warren Buffett
1. PROCESO DE DECISIN EN INVERSIONES
Segn Gitman, las inversiones a largo plazo representan importantes

desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a cierto curso de
accin. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o
necesitar una reparacin; en estos momentos tambin podran necesitarse
decisiones financieras.
La preparacin del presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y

seleccin de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de
maximizar la riqueza del propietario.
Por lo comn las empresas hacen varias inversiones a largo plazo, pero la ms comn para la empresa de
manufactura es en activos fijos, que incluyen ser propietarios de terrenos, planta y equipo. Estos activos son
conocidos como activos productivos.
1.1. GASTO DE CAPITAL
Desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera que produzca beneficios durante un periodo de
ms de un ao. Un Gasto operativo son los fondos que desembolsa la empresa que dan como resultado
beneficios recibidos dentro de un ao.
Por ejemplo, un desembolso de S/. 60,000 para una maquina nueva con una vida til de 5 aos es un gasto de
capital que aparecera como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de S/. 60,000
para publicidad que produce beneficios durante un periodo largo, tambin es un gasto de capital, pero rara vez
se presentara como un activo fijo.
219
1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Consta de 5 pasos distintos pero interrelacionados, los cuales hablan por s solos:
Generacin de propuestas
Revisin y anlisis
toma de decisiones
Implementacin
Seguimiento
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL
- Expansin: es expandir el nivel de operaciones por lo general mediante la adquisicin de activos fijos.
- Reemplazo: la mayora de gastos de capital ser para reemplazar o renovar activos obsoletos o
gastados.
- Renovacin: puede implicar una reconstruccin, una reparacin o una mejora al activo fijo existente.
Por ejemplo. Una perforadora existente se podra renovar reemplazando su motor agregndole un
sistema de control numrico.
- Otros propsitos: estos gastos incluyen desembolsos para publicidad, investigacin y desarrollo,
consultora administrativa y nuevos productos.
1.4. TERMINOLOGA BSICA
Proyectos independientes.- Son aquellos cuyos flujos de efectivo no estn relacionados o son
independientes entre s, la aceptacin de uno no provoca que los dems no sean tomados en cuenta.
Proyectos mutuamente excluyentes.- Son aquellos que compiten entre s, de manera que la
aceptacin de uno elimina de toda consideracin al resto de proyectos que sirven para una funcin
similar. Por ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de produccin podra
obtenerla ampliando su planta, adquiriendo otra compaa o contratando produccin con otra empresa.
Desde luego, al aceptar cualquiera de las opciones se elimina la necesidad de las dems.
Fondos ilimitados.- Es la situacin financiera en la que una empresa puede aceptar todos los
proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable.
Racionamiento de capital.- Es la situacin financiera en la que una empresa solo tiene una cantidad
fija de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.
Mtodo de aceptacin y rechazo.- Evaluacin de las propuestas del gasto de capital para determinar
si cumplen el criterio mnimo de aceptacin de la empresa.
Mtodo de clasificacin.- Implica la clasificacin de proyectos con base en algunas medidas

predeterminadas como la tasa de rendimiento. El proyecto que tenga el rendimiento ms alto se
clasifica como primero, y el que tenga el rendimiento ms bajo se clasifica como ltimo.
220
Patrn de flujo de efectivo convencional.- consiste en el flujo negativo de efectivo inicial (salida de
efectivo), seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entrada de efectivo).
Patrn de flujo de efectivo no convencional.- es aquel en el que un flujo negativo de efectivo inicial
va seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de efectivo.
2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES
Es el flujo negativo de efectivo incremental (inversin), y los flujos positivos subsecuentes resultantes asociados
con un gasto de capital propuesto.
Los Flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos
esperados como un resultado de un gasto de capital propuesto.
2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que tenga el patrn convencional pueden incluir 3
componentes bsicos:
o Inversin inicial: es el flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto propuesto en el

tiempo cero.
o Flujos positivos de efectivo operativos: los flujos positivos de efectivo incrementales
despus de impuestos que resultan de la implementacin de un proyecto durante su vida.
o Flujo de efectivo terminal: es el flujo de efectivo no operativo despus de impuestos que
ocurre en el ao final de un proyecto.
221
2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD
Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital

propuesto, la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de
oportunidad. Es fcil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al determinar los
flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Para ello veamos el significado de cada uno de estos
conceptos:
Costos hundidos.- Son desembolsos de efectivo que ya se han hecho desembolsos anteriores y que
por lo tanto no tienen efecto en el flujo de efectivo relevantes para una decisin actual.
Costos de oportunidad.- son flujos de efectivo que se podran realizar a partir del mejor uso alternativo
de un activo propio. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se realizaran como resultados
de emplear ese activo en el proyecto propuesto.
3. DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL
Aqu utilizamos el trmino inversin inicial para referirnos a los flujos de efectivo relevantes que se deben
considerar cuando se evala un gasto de capital probable. Puesto que la exposicin sobre la preparacin de
presupuesto de capital se refiere solo a inversiones que presentan flujos de efectivo convencionales, la inversin
inicial, ocurre en el tiempo cero, el momento en que se efecta el gasto. La inversin inicial se calcula restando
todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero a todos los flujos negativos de efectivo que
ocurren en el tiempo cero.
3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO

El capital de trabajo neto es la cantidad por la cual los activos circulantes de la empresa exceden sus
pasivos circulantes. Pero en este punto es importante hacer notar que los cambios en el capital de trabajo
neto suele acompaar a las decisiones de gastos de capital. Si una empresa adquiere maquinaria nueva
para ampliar su nivel de operaciones, experimentara un incremento en sus niveles de efectivo, cuentas por
cobrar, inventarios, cuentas por pagar y cargos por pagar. Estos incrementos resultan de la necesidad de
ms efectivo para sostener las operaciones expandidas, ms cuentas por cobrar e inventarios para
sostener el incremento de ventas, y ms cuentas por pagar y cargos por pagar para soportar los
desembolsos incrementados hechos para cumplir con la demanda aumentada de productos.
La diferencia entre el cambio de activos circulantes y el cambio en pasivos circulantes es el cambio en el

capital de trabajo neto.
4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL
El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la terminacin y liquidacin de un proyecto al
final de su vida econmica. Representa el flujo de efectivo despus de impuestos, exclusivo de los flujos
positivos de efectivo operativos, que ocurre en el ao final del proyecto. Cuando se aplica, este flujo puede
afectar de manera significativa la decisin de gastos de capital.
5. RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES
La inversin inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos
de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujos de efectivo se pueden ver como los flujos de efectivo
incrementales despus de impuestos atribuibles al proyecto propuesto. Representan, en el sentido de un flujo de
efectivo, cuanto ganar o perder la empresa si elige implementar la propuesta.
222
CAPITULO 18: Tcnicas para preparar presupuesto de capital
18
CAPTULO 18:
Tcnicas para
preparar un
TCNICAS PARA PREPARAR

presupuesto
de capital
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Captulo (Inversiones): Certeza y Riesgo
Si sientes que sabes todo, la realidad es que no sabes nada
CASO ALICORP
Cuando Alicorp lanz su mayonesa alacena, culmin una
investigacin y desarrollo que le costaron varios millones de nuevos
soles en la misma investigacin, en la compra de maquinaria y
equipos y en la comercializacin del producto.
El caso Alicorp es un ejemplo de una decisin de presupuesto de
capital. El hecho de gastar varios millones de soles para comprar
activos fijos y lanzar un nuevo producto, especialmente en un mercado que est acostumbrado a preparar su
propia mayonesa casera, es obviamente una empresa de dimensiones mayores, por lo que los riesgos y las
recompensas potenciales deben ser cuidadosamente ponderadas.
El proceso de asignar o de presupuestar recursos de capital es por lo general ms complejo que decidir si se
debe comprar o no un activo fijo en particular. Con frecuencia nos enfrentaremos a consideraciones ms amplias
tales como si deberamos lanzar o no un nuevo producto o ingresar a un nuevo mercado. Este tipo de decisiones
determinar la naturaleza de las operaciones de la empresa y de los productos de los aos venideros,
principalmente, porque por lo general las inversiones en activos fijos son de una vida muy prolongada y difcil de
revertir una vez que se han hecho.
Por las razones expuestas, el presupuesto de capital es probablemente el aspecto ms importante de las
finanzas. La manera en la cual una empresa decida financiar sus operaciones (el tema referente a la estructura
de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas a corto plazo (tema referente al capital de
trabajo) son aspectos importantes; pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. Por
ejemplo, las empresas de transporte interprovincial son empresas porque opera buses, independientemente de
la manera como dichos buses sean financiados.
Cualquier empresa cuenta con un enorme nmero de posibilidades de inversin. Cada una de ellas es una
alternativa disponible para la empresa. Algunas opciones son valiosas y otras no. Desde luego, la esencia de
una administracin financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas. Con ello en mente, en este captulo,
nuestro objetivo es presentar las tcnicas utilizadas para analizar los negocios potenciales y decidir cules vale
la pena concretar.
223
1. TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL
Como sabemos la meta de la administracin financiera es crear valor para los accionistas. De este modo, el
administrador financiero debe examinar una inversin potencial a la luz de su probable efecto sobre el precio de
las acciones de la empresa.
1.1. VALOR PRESENTE NETO
La idea bsica:
Se dice que conviene realizar una inversin cuando sta crea valor para sus
propietarios. En un sentido general, creamos valor al identificar una inversin
que vale ms en el mercado que lo que nos cuesta su adquisicin.
Por ejemplo suponga que usted compra una casa en $ 50,000 y adems
desembolsa $ 30,000 adicionales por reparaciones, pinturas y otros. Su inversin ser de $ 80,000. Cuando se
terminan los trabajos, usted vende la casa en $ 120,000.El valor de mercado ($ 120,000) supera el costo ($
80,000).El resultado neto es que usted ha creado un valor de $ 40,000. Dicho de otra manera, esta suma es el
valor aadido por la administracin.
Como lo ilustra nuestro ejemplo, las decisiones de inversin se simplifican en forma notable cuando existe un
mercado para activos similares a la inversin que estamos considerando. Las decisiones de presupuesto de
capital son mucho ms difciles cuando no existe un precio de mercado de inversiones, por lo menos,
aproximadamente comparables. La razn es que en ese momento nos confrontamos con el problema de estimar
el valor de una inversin con base en informacin de mercado indirecta. Desafortunadamente, sta es
precisamente la situacin a la que se enfrenta, por lo general, el administrador financiero.
A continuacin examinaremos este aspecto.
1.2. ESTIMACIN DEL VAN
Imaginemos que pensamos fundar una empresa para producir y vender un nuevo
producto, digamos, plsticos. Podemos estimar los costos de arranque con una
exactitud razonable, porque sabemos lo que necesitaremos comprar para
comenzar la produccin. Sera sta una buena inversin? Con base a la idea
bsica, usted sabe que la respuesta depender de que el valor del nuevo negocio
supere o no el costo de arranque. En otras palabras: tendr esta inversin un
VAN positivo?
Este problema es mucho ms difcil que nuestro ejemplo de la compra de la casa,
porque las compaas de plsticos no se compran y venden rutinariamente en el mercado, por lo que es
esencialmente imposible conocer el valor de mercado de una inversin similar. Como resultado, debemos
estimar su valor, de alguna manera, valindonos de otros medios.
Para estimar el valor de nuestro negocio de plsticos, en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de
efectivo que producir el nuevo negocio. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento bsico de flujo de
efectivo descontado para estimar el valor presente de dichos flujos. Una vez que tengamos esta estimacin,
determinaremos el VAN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la
inversin. Con frecuencia este procedimiento recibe en nombre de valuacin por flujo de efectivo descontado
FED
Para entender la manera cmo podramos estimar el VAN, suponga que consideramos que los ingresos en
efectivo provenientes de nuestro negocio de plsticos sern de $ 20,000 por ao, suponiendo que todo se
comporta de la manera en la que se espera. Los costos en efectivo (incluyendo impuesto) sern de $ 12,000 por
ao. Adems, hemos decidido cerrar el negocio dentro de ocho aos. Para esa fecha, la planta, la propiedad y el
equipo tendrn un valor de rescate de $ 2,000. El lanzamiento del proyecto tendr un costo de $ 25,000.
Usaremos una tasa de descuento de 15% sobre los proyectos nuevos tales como ste. Ser sta una buena
224
inversin? Si existen 1000 acciones de capital en circulacin, qu efecto se producir sobre su precio si se
emprende esta inversin?
Si se tiene una inversin inicial P o (II) y unos flujos de efectivo neto (FEN), el flujo de caja sera el siguiente:
Los flujos de efectivo neto (FEN) se determinan de la siguiente manera: Ingresos de efectivo menos los egresos
de efectivo, para el ejemplo $ 20,000 de ingresos menos $ 12,000 de egresos= $ 8 000
VAN= S/. 2,811.59
Por consiguiente, sta es una buena inversin. Con base en nuestras estimaciones, emprenderla aumentara en
$ 2,811.59 el valor total de las acciones. Con 1 000 acciones en circulacin, nuestra mejor estimacin acerca de
lo que sucedera si se emprendiera este proyecto sera una ganancia de $ 2,811.59 / 1000 = 2.81 por accin.
Si el Van hubiese sido negativo, el efecto sobre el valor de las acciones sera desfavorable.
Dado que la meta de la administracin financiera es incrementar el valor de las acciones, la regla del VAN nos
dice:
UNA INVERSIN DEBE SER ACEPTADA SI SU VAN ES

POSITIVO Y DEBE SER RECHAZADA SI ES NEGATIVO.
En el muy improbable caso de que el VAN resultara ser

exactamente de cero, nos resultara indiferente emprender la
inversin o no hacerla.
En este momento es importante hacer dos comentarios acerca de

nuestro ejemplo. Lo primero y ms importante no es el proceso
mecnico de descontar los flujos de efectivo. Una vez que hemos
225
determinado estos flujos y la tasa de descuento apropiada, los clculos son bastante sencillos. La tarea de
estimar los flujos de efectivos y la tasa de descuento, en primer lugar, es mucho ms desafiante.
El segundo aspecto que debemos considerar es que el VAN de $ 2,811.59 es una estimacin que, al igual que
cualquier otra, puede tener un valor cuantitativo alto o bajo. La nica forma de determinar el VAN verdadero
sera mediante la venta de la inversin para saber cunto es lo que podramos obtener por ella.
Generalmente no se recurre a este procedimiento, por eso es importante que nuestras estimaciones sean
confiables.
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIN FINANCIERA VNA
VAN= S/. 2,811.59
Nota: Recuerde que la inversin inicial de S/ 25 000 debe estar con signo negativo, porque es una salida de
dinero,
226
2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIN
En la prctica es muy comn hablar del periodo de recuperacin de una inversin propuesta. Si hablamos
vagamente, podemos decir que el periodo de recuperacin es el periodo que se requiere para recuperar nuestra
inversin inicial.
2.1. DEFINICIN DE LA REGLA
Podemos usar la figura adjunta para ilustrar la manera como se puede calcular el periodo de
recuperacin. La inversin inicial es de $ 50 000. Despus del primer ao, la empresa habr recuperado
$ 30,000, por lo que quedara un saldo de $ 20 000. El flujo de efectivo del segundo ao representa
exactamente dicha cantidad, es decir que esta inversin se paga a s misma en dos aos. Dicho de
otra manera, el periodo de recuperacin es de dos aos. Si requerimos un periodo de recuperacin de,
digamos, tres aos o menos, esta inversin es aceptable. Este ejemplo ilustra la regla del periodo de
recuperacin.
BASNDOSE EN LA REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIN, UNA INVERSIN ES ACEPTABLE SI EL

PERIODO CALCULADO ES INFERIOR AL NMERO DE AOS PREVIAMENTE ESPECIFICADO.
En nuestro ejemplo, el periodo de recuperacin resulta ser exactamente de dos aos. Desde luego, por
lo general esto no sucede. Cuando las cifras no funcionan de manera exacta, se acostumbra a trabajar
con aos fraccionarios. Por ejemplo, suponga que la inversin inicial es de $ 60 000 y que los flujos de
efectivos son de $ 20 000 y 90 000 en el segundo. Los flujos de efectivo a lo largo de los dos primeros
aos son de $ 110 000, lo que significa que el proyecto se recupera en algn momento dentro del
segundo ao.
Ahora que sabemos cmo calcular el plazo de recuperacin de una inversin, la aplicacin de la regla
del periodo de recuperacin para la toma de decisiones resulta sencilla. Se selecciona un punto de
corte particular, digamos, dos aos, y se aceptan todos los proyectos de inversin que tengan periodos
de recuperacin de dos aos o menos. Todos aquellos que se recuperen en ms de dos aos son
rechazados.
227
2.2. ANALISIS DE LA REGLA
Cuando la regla del periodo de recuperacin se compara con el VAN, la primera muestra algunas ventajas
importantes. En primer lugar, el periodo de recuperacin se calcula mediante el simple expediente de aadir
los flujos de efectivos futuros. No existe ningn descuento de flujos, por lo que el valor del dinero a travs
del tiempo se ignora por completo. La regla del periodo de recuperacin tambin deja de considerar
cualesquier diferencia de riesgo. El periodo de recuperacin se calculara de la misma manera tanto para
proyectos muy riesgosos como para proyectos muy seguros.
.
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La alternativa ms importante al VAN, es la tasa interna de retorno (TIR). Como lo veremos, est estrechamente
relacionada con el VAN. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los mritos
de un proyecto. Adems, deseamos que esta tasa sea una tasa interna, es decir, que slo dependa de los
flujos de efectivo de una inversin en particular, no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.
Para ilustrar la idea que respalda a la TIR, considrese un proyecto que cuesta 100 nuevos soles el da de hoy y
que pagar 110 dentro de un ao. Suponga que a usted se le preguntara: Cul es el rendimiento sobre esta
inversin? Qu respondera usted?. Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%,
porque, por cada sol que aportemos, obtenemos 1.10 soles.
Ser este proyecto con una TIR de 10% una buena inversin? Lo repetimos una vez ms: aparentemente, est
ser una buena inversin solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Esta base intuitiva tambin es
correcta e ilustra la regla de la TIR.
CON BASE EN LA REGLA DE LA TIR, UNA INVERSIN ES ACEPTABLE SI LA TIR ES SUPERIOR AL RENDIMIENTO
REQUERIDO. DE LO CONTRARIO, DEBERA SER RECHAZADA.
Podemos, entonces, plantear la ecuacin de la TIR de la siguiente forma
Este 10% es lo que ya hemos denominado rendimiento sobre la inversin. Lo que hemos ilustrado ahora es que
la TIR sobre una inversin ( o rendimiento) es la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero.
LA TIR DE UNA INVERSIN ES EL RENDIMIENTO REQUERIDO QUE DA COMO RESULTADO UN VAN DE CERO,
CUANDO SE USA COMO TASA DE DESCUENTO.
El hecho de que la TIR es simplemente aquella tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero es
importante porque nos indica cmo calcular los rendimientos sobre inversiones ms complicadas. Como lo
hemos visto, la obtencin de la TIR resulta relativamente sencilla en el caso de una inversin de un solo periodo.
Sin embargo cuando hay varios flujos de efectivo se complica el clculo y desafortunadamente, en trminos
generales, la nica forma de determinar la TIR es mediante un procedimiento de tanteo o interpolando. Pero no
228
se preocupe existe una alternativa de clculo excelente con el uso de la hoja electrnica EXCEL, que en un
abrir y cerrar de ojos, realiza los clculos de la TIR en forma rpida, precisa y segura.
Por ejemplo una inversin cuesta S/. 100 000 y tiene un flujo de efectivo de 60 000 por ao durante dos aos
Estimando una tasa de descuento del 10% obtenemos un VAN de 4,132.23, estamos cerca de un VAN a cero,
pero tenemos que seguir haciendo estimaciones y se vuelve muy oneroso determinar la tasa que haga que el
VAN sea igual a CERO, Con Excel solucionamos inmediatamente el problema, obteniendo una TIR de
13.066238629%.
3.1. CLCULO DE LA TIR
Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435 000 nuevos soles. Los flujos de efectivo son de
100 000 nuevos soles en el primer ao, 200 000 nuevos soles en el segundo ao y 300 000 en el tercero.
Cul ser la TIR? Si requerimos un rendimiento de 18%,deberamos emprender esta inversin?.
El VAN es de 0 a una tasa de 15%, por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si requerimos un rendimiento de
18% no deberamos emprender la inversin. La razn es que el VAN es negativo a una tasa de 18%
(verifique es de 24,470). En este caso, la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberamos emprender
esta inversin porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.
3.2. CLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRNICAS (Excel)
Toda vez que las TIR son muy tediosas de calcular manualmente, se utiliza con gran frecuencia EXCEL. Como
lo ilustra el siguiente ejemplo, con la funcin financiera TIR el clculo es muy sencillo.
229
En este momento, usted podra preguntarse si las reglas de la TIR y del VAN siempre conducen a decisiones
idnticas. La respuesta es afirmativa, en tanto como se mantengan dos condiciones de gran importancia.
Primero, los flujos de efectivo del proyecto deben ser convencionales; esto significa que el primer flujo de
efectivo (la inversin inicial) es negativo y todos los dems positivos. Segundo, el proyecto debe ser
independiente, esto significa que la decisin de aceptarlo o rechazarlo no afecta la decisin de aceptar o
rechazar cualquier otro proyecto. Por lo general, la primera de estas dos condiciones se satisface, pero con
frecuencia no sucede lo mismo con la segunda. En cualquier caso, cuando una o dos de estas condiciones no se
satisfacen, se pueden presentar algunos problemas.
A continuacin expondremos algunos ejemplos.
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR
Los problemas de la TIR se presentan cuando los flujos de efectivo no son convencionales o cuando tratamos de
comparar dos o ms inversiones para decidir cul de ellas es mejor. Sorprendentemente, en el primer caso, la
sencilla pregunta sobre cul es el rendimiento puede ser algo muy difcil de responder. En el segundo caso, la
TIR puede ser una gua muy engaosa.
Flujo de efectivos no convencionales
230
Suponga que tenemos un proyecto de explotacin de minas que requiere de una inversin de 60 000 nuevos
soles. En el primer ao nuestro flujo de efectivo ser de 55 000 nuevos soles. En el segundo, la mina se agotar,
pero tendremos que gastar 100 000 nuevos soles para restaurar el terreno. Como nos ilustra la grfica anterior,
tanto el primer flujo de efectivo como el tercero son negativos.
Para encontrar la TIR de este proyecto, podemos calcular su VAN a varias tasas y ohsorpresa, tenemos dos
tasas de descuento de 25% y 33.333333% que hacen que el VAN sea igual a cero.
Cul de estos valores es el correcto? La respuesta es ambos o ninguno de ellos: de una manera ms precisa,
no existe una respuesta que sea totalmente correcta. ste es el problema de las tasas de rendimiento mltiples.
Cundo deberamos emprenderla?, vemos que el VAN es positivo cuando nuestro rendimiento requerido se
sita entre 25% y 33%.
La moraleja de esta historia es que cuando los flujos de efectivo no son convencionales, le pueden empezar a
suceder cosas muy extraas a la TIR. Sin embargo, no es una razn que deba preocuparnos, porque la regla del
VAN, como siempre, funciona muy bien.
Inversiones mutuamente excluyentes Incluso si existe una sola tasa de rendimiento, se puede presentar otro
problema cuando se trata de decisiones de inversin mutuamente excluyentes. Si dos inversiones, X y Y, son
mutuamente excluyentes, emprender una de ellas significa que no podemos emprender la otra. Se dice que dos
proyectos que no son mutuamente excluyentes son independientes. Por ejemplo, si poseemos un lote de terreno
ubicado en una esquina, podemos construir una gasolinera o un edificio de departamentos, pero no ambas
cosas. Por lo tanto, stas alternativas mutuamente excluyentes. Cul de ellas ser la mejor? La respuesta es lo
suficientemente sencilla: la mejor ser aquella que tenga el mayor VAN. Podemos tambin decir que la mejor
es aquella que tiene el rendimiento ms alto? Como lo hemos demostrado, la respuesta es negativa.
231
Para ilustrar el problema que plantea el uso de la regla de la TIR y las inversiones mutuamente excluyentes,
considere los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones de este tipo.
Ao Inversin A Inversin B
0 -100,000 -100,000
1 50,000 20,000
2 40,000 40,000
3 40,000 50,000
4 30,000 60,000
La TIR de A es 24%, mientras que la de B es de 21%. Debido a que estas inversiones son mutuamente
excluyentes, slo podemos emprender una de ellas. La intuicin bsica nos indica que la inversin A es mejor,
debido a que tiene un rendimiento ms alto. Desafortunadamente, dicha intuicin no siempre es correcta.
Para comprender la razn por la cual la inversin A no es necesariamente la mejor de las dos, debemos calcular
el VAN de estas inversiones para diferentes rendimientos requeridos.
La TIR A ( 24%) es mayor que la de B ( 21%). Sin embargo, si usted compara los VAN, ver que su magnitud
depende de nuestro rendimiento requerido. B tiene el mayor flujo de efectivo, pero se recupera ms lentamente
que A. Como resultado, tiene un VAN ms alto a tasas de descuento ms bajas.
Por ejemplo, para la inversin A y B la tasa de descuento es del 8%.
INVERSION A
VAN= 134,349
INVERSIN B
VAN= 136,605
Recuerde que, en ltima instancia, estamos interesados en crear valor para los accionistas de la empresa, por lo
que la opcin del VAN ms alto ser la preferida, independientemente de los rendimientos relativos.
Si lo anterior parece contradecir la intuicin, piense en ello de la siguiente manera. Suponga que usted tiene dos
inversiones. Una de ellas tiene un rendimiento de 10% y lo har a usted 100 nuevos soles ms rico
inmediatamente. La otra tiene un rendimiento de 20% y lo har 50 nuevos soles ms rico de inmediato. Cul de
ellas prefiere? Nosotros preferiramos tener 100 nuevos soles en lugar de 50, independientemente de los
rendimientos, por lo que nos inclinaramos por el primer proyecto.
3.4. CUALIDADES DE REDENCIN DE LA TIR
A pesar de sus inconvenientes, la TIR es muy popular en la prctica aun ms que el mismo VAN. Es probable
que sobreviva porque satisface una necesidad que ste no logra satisfacer. Al analizar las inversiones, las
232
personas en general, y los analistas financieros en particular, parecen preferir hablar de tasas de
rendimientos en lugar de valores en nuevos soles.
Finalmente, bajo ciertas circunstancias, la TIR puede tener una ventaja prctica sobre el VAN. No podemos
estimar ste a menos que conozcamos la tasa de descuento apropiada, pero aun as podemos estimar la TIR.
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR
Ventajas
Est ntimamente relacionada con el VAN, y con frecuencia conduce a decisiones idnticas
Es fcil de entender y de comunicar
Desventajas
Puede dar como resultado respuestas mltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no
convencionales.
Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.
1.- Calcule el VPN de un proyecto que tiene un inversin de S/. 500,000 y una vida til de 5 aos. El flujo de
caja anual es de S/. 150 000 el mismo que se incrementar anualmente en S/. 20 000. El costo de
oportunidad del capital es del 18% anual.
2.-Un proyecto que tiene una vida til de 8 meses demanda una inversin de S/. 10 000. Este proyecto slo
generar un flujo de caja al final de su vida til cuyo importe se estima en S/ 12 000. Se requiere calcular la
TIR del proyecto y su respectiva evaluacin del mismo considerando que el costo de oportunidad del capital
es del 17% anual.
3.- Puede hacerse una inversin de $ 10,000 en un proyecto que producir un ingreso uniforme anual de $
5,310 durante cinco aos, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales sern
de $ 3,000 por ao. La compaa est dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o ms,
sobre cualquier capital que se invierta.
Determinar el VAN o TIR de la inversin
4.- Calcule el valor actual de un proyecto que tiene una vida til de 5 aos y puede generar durante ese
perodo flujos de caja anuales de 10 000. Se espera adems, que el valor de salvamento del proyecto al
final de su vida til sea de S/. 2 000. El costo de oportunidad del capital para la evaluacin es del 12% anual.
5.-Se requiere conocer la TIR de una inversin de S/. 20 000 que generar flujos de caja trimestrales de S/.
3 200 durante 2 aos.
233
CAPITULO 19: Apalancamiento
19 A
CAPTULO
19:
Apalancamie
nto
Captulo PALANCAMIENTO
Recuerda siempre: tu mayor activo es tu mente.
Kiyosaki
1. QU ES APALANCAMIENTO?
1.1 SEGN KIYOSAKI, el apalancamiento es en trminos simples, hacer ms con menos.
Ejemplo. Si se compra con dinero propio un apartamento de $ 100 000 y al

rentarlo se recibe un ingreso anual neto de $ 10 000, mi ganancia en efectivo es
de 10%. Si pido $ 50 000 prestados y aun as recibo $ 10 000, la ganancia es de
20 %. Si obtengo financiamiento para los $ 100 000 y sigo obteniendo 10 %, la
ganancia es infinita.
Apalancar tu dinero. El apalancamiento hace que tu dinero trabaje

arduamente para ti usando el financiamiento de otras personas. Por ejemplo Kiyosaki adquiri un complejo de
300 apartamentos, con un aporte personal del 20% y el banco puso el 80% restante. En total fue una inversin
de 17 millones de dlares en bienes races pero, al usar el dinero del banco el apalancamiento es de 1: 4 porque
el banco le prest cuatro dlares por cada dlar que invirti en el negocio.
El valor del complejo de apartamentos de 17 millones de dlares no se sustenta en la inflacin o en el precio del
edificio, aunque el precio es importante, dice Kiyosaki, que el valor del complejo de apartamentos se basa en la
renta que pagan los ocupantes; el verdadero valor de la propiedad es el que los inquilinos le dan. Si
considera que 500 dlares mensuales es un buen precio por rentar uno de sus departamentos, se es el valor
real.
El apalancamiento no es arriesgado
El apalancamiento slo es arriesgado cuando se invierte en activos sobre los que no se tiene control. Si una
persona tiene control, el apalancamiento puede aplicarse con muy bajo riesgo, pero la mayora de asesores
financieros piensa lo contrario porque normalmente venden inversiones que ofrecen poco control.
234
Qu es control?
La mayor desventaja de los activos de papel como ahorros, acciones, bonos,

fondos de inversin, es la falta de control. Sin l, resulta arriesgado aplicarles
apalancamiento; dado el poco control que ofrecen, es poco probable que un banco
te preste dinero para invertir en ellos. Entonces, qu es el control?
El control es el proceso para determinar lo que se est llevando a cabo, tanto para
el empresario como para el inversionista; es decir tener el control de las cuatro
columnas: Activo, Pasivo, Ingresos y Egresos
El diagrama del estado financiero adjunto, ilustra cuatro de los principales controles que los
inversionistas profesionales y banqueros deberan tener.
Estado de Resultados
Ingreso
Ventas
Rentas
Gasto
Gastos de operacin
Balance General
Activos Pasivos
Negocios
Bienes races Deudas
Tomemos como ejemplo los 300 apartamentos, utilizando la inteligencia financiera que es la clave del control:
1.- La columna de ingreso. El primer paso tras adquirir la propiedad es incrementar las rentas de la renta ya
existente, como por ejemplo incrementar la renta en 100 dlares mensuales dndole un servicio adicional y
subiendo la renta por este servicio (por ejemplo. Instalando una lavandera)
2.- La columna de gastos. El siguiente objetivo controlable es la disminucin de gastos, como por ejemplo
disminuir los costos de seguros, consumo de agua, mantenimiento y diseo de exteriores etc.
3.- La columna de pasivos.- La tasa de inters de la hipoteca del complejo de apartamentos es de tan slo
4.95%. Las tasas de inters bajas incrementan el valor de la propiedad considerada como activo. Esta baja tasa
de inters representa un importante control y apalancamiento porque, cuando se trata de millones de dlares,
cada punto porcentual tiene un gran impacto sobre el ingreso neto.
Por ejemplo, un ahorro de 1% sobre una hipoteca de 10 millones de dlares, equivale a 100 mil dlares anuales
de ingreso extraordinario.
235
4.- La columna de activos.- Al incrementar rentas, reducir gastos y reducir deudas o inters, se incrementa el
valor de la propiedad considerada como activo.
Como notars en el diagrama adjunto, tener control y obtener las cantidades adecuadas para ir en la direccin
que deseas es una forma de apalancamiento y una funcin de la inteligencia financiera.
APALANCAMIENTO MEDIANTE CONTROL Y ADQUISICIN DE LAS CANTIDADES ADECUADAS
ESTADO DE RESULTADOS
Ingreso
Aumento de ingreso debido a:
1.- Aumento de rentas

2.- Reduccin de gastos
3.-Reduccin de intereses hipotecarios
Gasto
Balance General
Activos Pasivos
Aumento de valor como activo debido a:
1.- Aumento en rentas

2.- Reduccin de gastos
3.- Reduccin de intereses hipotecarios
1.2 SEGN EL AUTOR GITMAN, el apalancamiento se refiere a los efectos

que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por
costos fijos queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los
cambios en las ventas de la compaa. Las empresas tienen que pagar estos
costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los
derivados de la compra y la operacin de la planta y equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los
pagos de la deuda.
Los incrementos de apalancamiento dan como resultado el incremento del rendimiento y el riesgo mientras que
las reducciones de apalancamiento dan como resultado la reduccin del rendimiento y el riesgo. La cantidad de
apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. La combinacin de deuda a largo plazo y capital
mantenida por la empresa, puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo.
236
A diferencia de algunas causas de riesgo la administracin tiene el control casi total sobre el riesgo introducido a
travs del uso de apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender
cmo medir y evaluar el apalancamiento, en particular cuando toma decisiones de estructura de capital.
Apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa.
y sus utilidades antes de intereses e impuestos o EBIT.
Apalancamiento financiero se refiere a la relacin entre las EBIT. de la empresa y las utilidades
por accin ordinaria UPA .
Apalancamiento total, se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y la
UPA.
2. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO:
El anlisis del punto de equilibrio, a veces llamado anlisis del costo volumen utilidad, es utilizado por la
empresa
1) Para determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y
2) Para evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas.
El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos
operativos en este punto las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) equivalen a 0.
El primer paso para encontrar el punto de equilibrio es clasificar el costo de venta y los gastos
operativos, en costos operativos fijos y variables. Los costos fijos son una funcin del tiempo, por ejemplo el
alquiler de local es un costo fijo. Los costos variables varan directamente con las ventas y son una funcin de
volumen, ejemplo los costos de envo son costos variables.
2.1. MTODO ALGEBRAICO
Utilizando las variables siguientes podemos convertir la porcin operativa del estado de resultados de la
empresa que se muestra en la tabla formato de Resultados.
P = Precio de venta por unidad.
Q= Cantidad de ventas en unidades.
237
CF = Costo operativo FIJO por periodo.
CV = Costo operativo VARIABLE por unidad.
EBIT = (P X Q) CF (CV X Q)
TABLA APALANCAMIENTO OPERATIVO, COSTOS Y ANALISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO.
Como vimos antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubre todos los costos
operativos fijos y variables; el nivel en que la EBIT son iguales a 0.
CF
Q=
P - CF
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa
EJEMPLO:
Suponga que Saldaa SAC , un minorista de carteles, tiene costos operativos fijos de $ 2 500.Su precio de
ventas por unidad (cartel) es de $ 10, y su costo operativo variable por unidad es de $ 5. Aplicando la ecuacin
anterior obtenemos:
2500 2500
Q= = = 500 unidades
10 - 5 5
En ventas de 500 unidades, las EBIT de la empresa deben ser iguales a 0. La empresa tendr EBIT positivas
para ventas mayores de 500 unidades y EBIT negativas, o una perdida, para ventas menores que 500 unidades.
Podemos confirmar esto sustituyendo valores por encima y por debajo de 500 unidades, junto con los dems
valores proporcionados.
3. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de costos fijos que la compaa debe pagar para
operar. Utilizando la estructura presentada en la tabla podemos definir el apalancamiento operativo como el
uso potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa.
Ejemplo:
Utilizando los datos de Saldaa SAC (precio de venta, P= 10 por unidad; el costo operativo variable, VC = 5 por
unidad; costo operativo fijo, CF =2500). Las notaciones adicionales en la grafica indican que conforme las ventas
238
de la empresa aumentan de 1 000 a 1 500 unidades (Q1 a Q2), sus EBIT se incrementan de 2 500 a 5 000
(EBIT1 a EBIT2). En otras palabras, un incremento de 50 % en las ventas (1 000 a 1 500 unidades) da como
resultado un incremento de 100 % en las EBIT (2 500 a 5 000). Ilustramos dos casos usando el nivel de ventas
de 1 000 unidades como punto de referencia.
Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas ( de 1 000 a 1 500 unidades) ocasiona un aumento del
100% en las utilidades antes de intereses e impuestos ( de $ 2 500 a $ 5 000)
Caso 2 Una disminucin del 50% en las ventas ( de 1000 a 500 unidades) ocasiona una disminucin
del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos de ($ 2 500 a $ 0).
TABLA EBIT (UAII) para varios niveles de ventas
A partir del ejemplo anterior podemos ver que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones.
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos se presenta el apalancamiento operativo. Un incremento en
las ventas da como resultado un incremento ms que proporcional en las EBIT; una reduccin en las ventas da
como resultado una reduccin ms que proporcional en las EBIT.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO o DOL) es la medida numrica del apalancamiento operativo de la
empresa. Se puede obtener utilizando la ecuacin siguiente:
Cambio porcentual en EBIT

GAO=
Cambio porcentual en ventas
Ejemplo: Aplicando las ecuaciones, obtenemos los resultados siguientes:
Caso 1:
239
Caso 2:
Puesto que el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel base de ventas dada,
cuanto ms alta es el valor resultante al aplicar la ecuacin, mayor ser el grado de apalancamiento operativo.
COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios en los costos operativos fijos afectan de manera significativa el apalancamiento operativo. A veces
las empresas pueden incurrir en costos operativos fijos en vez de costos operativos variables y en otras
ocasiones pueden sustituir un tipo de costo por el otro, Por ejemplo, una empresa podra hacer pagos de renta
en una cantidad monetaria fija en vez de hacer pagos iguales a un porcentaje especificado de ventas. O podra
compensar a sus representantes de ventas con un salario fijo y bonos, y no con comisiones por porcentajes de
ventas. Podemos ilustrar los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento
operativo continuando con nuestro caso.
EJEMPLO: Suponga que Saldaa SAC cambia una parte de sus costos operativos variables por costos
operativos fijos eliminando comisiones de ventas e incrementando salarios por ventas. Este cambio reduce el
costo operativo variable por unidad de 5 a 4.50 e incrementa los costos operativos fijos de 2 500 a 3 000.
La tabla Apalancamiento Operativo y costos Fijos Incrementados presenta un anlisis como el de la tabla
anterior, pero utilizando los nuevos costos. Aunque la EBIT de 2 500 al nivel de ventas de 1 000 unidades son
las mismas que antes del cambio de la estructura de costos operativos, la tabla muestra que la empresa a
incrementado su apalancamiento operativo cambiando a costos operativos fijos mayores.
Con la sustitucin de los valores adecuados en la ecuacin, el grado de apalancamiento operativo al nivel base
de ventas de 1000 unidades es:
GA0 a 1000unidades=
Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar los costos fijos, es evidente
que a mayores costos operativos fijos de la empresa respecto de los costos operativos variables, mayor es el
grado de apalancamiento operativo.
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y COSTOS FIJOS INCREMENTADOS
240
4. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe
pagar. Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de costos financieros fijos para
magnificar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por
accin de la empresa, los dos costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados de la
empresa son 1) inters de la deuda y 2) dividendos de acciones preferentes. Estos cargos se deben pagar
independientemente de la cantidad EBIT disponibles para pagarlos
Ejemplo: Don Juan, una pequea compaa de alimentos, espera EBIT de $ 10,000 en el ao actual. Tiene
emitido un bono de $ 20,000 con una tasa de inters de cupn (anual) de 10% y una emisin de 600 acciones
preferentes de $ 4 (dividendo anual por accin). Tambin tienen 1,000 acciones ordinarias en circulacin. El
inters anual de la emisin del bono es de $ 2,000 (0,10 x $20,000). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son de $ 2,400 ($4,00/accin x 600 acciones). La tabla adjunta presenta las EPS correspondientes a
los niveles EBIT de $ 6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa est en la categora impositiva de
30%.Se muestran dos situaciones:
Caso 1 Un incremento de 40% en la EBIT (de $10,000 a $14,000) da como, resultado un incremento de
100% en las utilidades por accin (de $ 2.40 a $ 4.80).
Caso 2 Una reduccin de 40% en las EBIT (de $10,000 a $6,000) da como resultado una reduccin de 100%
en las utilidades por accin (de $ 2.40 a $ 0).
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la empresa da como resultado
un incremento ms que proporcional en las utilidades por accin de la empresa, mientras que una reduccin en
las EBIT de la empresa da como resultado una reduccin ms que proporcional en las EPS.
241
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.
El grado de apalancamiento financiero (GAF, o DFL, por sus siglas en Ingls) es la medida numrica del
apalancamiento financiero de la empresa. Calcularlo es casi igual a calcular el grado de apalancamiento
operativo. La ecuacin siguiente presenta un mtodo para obtener el DFL
Siempre el cambio porcentual en EPS que resulta de un cambio porcentual dado en las EBIT, existe el
apalancamiento financiero. Esto quiere decir que siempre que el GAF sea mayor que 1, hay apalancamiento
financiero.
Ejemplo: Aplicando ecuacin a los casos 1 y 2 obtendremos:
Caso 1:
Caso 2:
En ambos casos, el cociente es mayor que 1, por lo que existe apalancamiento financiero. Entre ms
grande sea este valor, mayor ser el apalancamiento financiero.
5. APALANCAMIENTO TOTAL:
Tambin podemos valorar el efecto combinado de los apalancamientos financieros y operativos sobre el riesgo
de la empresa, utilizando un esquema semejante al que se usa para desarrollar los conceptos individuales de
apalancamiento. Este efecto combinado o apalancamiento total, se puede definir como el uso posible de costos
fijos tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de cambio en las ventas sobre las utilidades por
accin de la empresa. Por consiguiente, el apalancamiento total se puede ver como el impacto total de los costos
fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.
Ejemplo: Cables SAC, un fabricante de cables para computadoras, espera ventas de 20,000 unidades a $ 5 por
unidad el ao entrante y debe cumplir con las obligaciones siguientes: costos operativos variables de $
2 por unidad, costos operativos fijos de $ 10,000, intereses de $ 20,000 y dividendo de acciones
preferentes de $12,000. La empresa est en la categora impositiva de 40% y tiene 5,000 acciones
ordinarias en circulacin. La tabla adjunta presenta los niveles de utilidad por accin asociados con las
ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.
La tabla adjunta ilustra que como resultado de un incremento de 50% en las ventas (de 20,000 y
30,000 unidades), la empresa experimentara un incremento de 300% en las utilidades por accin (de
$1,20 a $4,80). Por el contrario, aunque no se muestra en la tabla, una reduccin de 50% en las ventas
dara como resultado una reduccin de 300% en las utilidades por accin. La naturaleza lineal de la
relacin del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las ventas de igual magnitud en
direcciones opuestas provocan el cambio en la EPS de igual magnitud en la direccin correspondiente.
En este punto debe quedar claro que siempre que una empresa tenga costos fijos -operativos o
financieros en su estructura, habr apalancamiento total.
242
$ 50,000 $ 80,000
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO:
El grado de apalancamiento total (GAT o DTL, por sus siglas en Ingles) es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa. La ecuacin siguiente presenta un mtodo de medicin del GAT.
Siempre que el cambio porcentual de EPS que resulte de un cambio porcentual dado en las ventas sea mayor
que el cambio porcentual en las ventas, existe apalancamiento total. Esto significa que mientras que el GAT sea
mayor que 1, hay apalancamiento total.
Ejemplo: Aplicando la ecuacin a los datos anteriores, obtendremos:
GAT
Puesto que este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto ms alto sea el valor,
mayor ser el grado de apalancamiento total.
RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL:
El apalancamiento total, refleja el efecto combinado se los apalancamientos operativo y financiero sobre la
empresa. El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero alto harn que el apalancamiento total sea
alto. Tambin ocurrir lo opuesto. La relacin entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero
es ms multiplicativa que aditiva. La relacin entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) se da en la siguiente ecuacin:
243
GAT= GAO x GAF
Ejemplo: Sustituyendo los valores calculados para el GAO y el GAF que se mostraron, obtenemos:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado resultante de apalancamiento total es el mismo valor que el que calculamos directamente en
los ejemplos anteriores.
Importante: El apalancamiento puede funcionar en dos formas. Te

puede enriquecer o empobrecer.
244
CAPITULO 20: Poltica de dividendos
20 POLTICA DE
DIVIDENDOS
CAPTULO
20: Poltica
Captulo
CAPTULO
de 20:
Poltica de
Dividendos
Dividendos
Los Gerentes necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y
destinar el efectivo generado por esas operaciones con inteligencia.
1. FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS
Segn Gitman, la poltica de dividendos de la empresa depende de varios factores.

Consideramos los principales factores de la poltica de dividendos, los principales
tipos de polticas de dividendos y las formas alternativas de dividendos.
Utilidades retenidas
Utilidades que no se distribuyen como dividendos entre los propietarios;

una forma de financiamiento interno.
2. PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS
Planes que permiten a los accionistas utilizar los dividendos recibidos de

las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales -incluso
fraccionales de accin- a un costo de transaccin bajo, o sin costo.
Por lo comn, quienes participan en estos planes pueden adquirir acciones a un precio casi 5% menor que el
precio de mercado prevaleciente.
245
3. POLTICA DE DIVIDENDOS
Plan de accin de la empresa que se debe seguir siempre que se tome una decisin.
En el Per, las empresas que se mencionan a continuacin, tienen las siguientes polticas de dividendos:
Luz del Sur
La poltica de dividendos consiste en un pago de hasta el 100% de las utilidades de libre disposicin obtenidas
en el ejercicio, pudiendo efectuarse pagos a cuenta y el dividendo definitivo con la aprobacin de la Junta
General Obligatoria Anual de Accionistas en marzo del ao 2016.
Esta poltica ser determinada en su oportunidad y en funcin a los requerimientos de inversin de la empresa y
siempre que las condiciones financieras lo permitan y aconsejen.
Backus
Dividendos declarados el 2015
En febrero de 2015, la Junta General de Accionistas acord repartir S/. 224.41 millones como dividendo en
efectivo, correspondientes al saldo no distribuido de las utilidades acumuladas del ejercicio 2014.
Gloria
Detalle de la Aplicacin de Utilidades:
Se resuelve declarar un dividendo de s/. 156,870,000 con cargo a las utilidades de libre disposicin al 31 de
diciembre de 2014.
Se resuelve delegar al directorio el establecimiento de la fecha de registro y de entrega de los dividendos.
Alicorp
Junta de accionistas de Alicorp acord no pagar dividendos en 2015
La compaa Alicorp decidi, en una Junta General de Accionistas realizada el 27 de marzo, que est de
acuerdo en no repartir dividendos por el ejercicio del 2015. El objetivo es reducir la deuda y mejorar los ratios
financieros, inform Credicorp Capital en un comunicado.
Alicorp cerr el 2014 con S/. 19 millones de utilidad neta, muy lejos de los S/. 331 millones que report en el
2013, es decir, una cada de 94%. Los mayores gastos financieros y el impacto del tipo de cambio explicaron ese
resultado.
Cementos Pacasmayo S.A.A. anuncia el pago anual de dividendos Lima, Per, 4 de septiembre, 2015
anunci hoy que en la Sesin de Directorio llevada a cabo el 3 de setiembre de 2015, el Directorio de la
Compaa aprob un dividendo en efectivo de S/. 0.28 por accin (comn y de inversin), que representa un
total de S/. 162,950,088.84 a cuenta de resultados acumulados al 31.12.2014, conforme a la autorizacin de la
Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 27 de marzo de 2015. El dividendo representa un 23.39% de
resultados acumulados al 31 de diciembre 2014. Teniendo en cuenta que un ADS equivale a 5 acciones
comunes el dividendo en efectivo por cada ADS es de S/. 1.40.
El dividendo declarado es mayor al monto promedio de los dividendos declarados en los aos anteriores debido
a ahorros producidos por la eficiencia en la construccin y montaje de la Planta de Piura
246
3.1. RESTRICCIONES LEGALES
La mayora de los estados prohbe a las corporaciones pagar cmo dividendos en efectivo cualquier
porcin de "capital legal" de la empresa, el cual se mide generalmente por el valor nominal de las acciones
ordinarias. Otros estados definen que el capital legal incluye no slo el valor nominal de las acciones
ordinarias, sino tambin cualquier capital pagado arriba del valor nominal. Por lo general, estas
restricciones por minusvala del capital se establecen para proporcionar una base de capital accionario
suficiente para proteger los derechos de los acreedores.
3.2. RESTRICCIONES CONTRACTUALES
Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo est restringida por
clusulas restrictivas en un contrato de prstamo. Por lo general, estas restricciones prohben el pago de
dividendos en efectivo hasta que se ha alcanzado un cierto nivel de ganancias, o pueden limitar los
dividendos a una cierta cantidad monetaria o porcentaje de ganancias. Las restricciones de dividendos
ayudan a proteger a los acreedores de prdidas debidas a la insolvencia de la empresa.
3.3. RESTRICCIONES INTERNAS
La capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo por lo general est restringida por la
cantidad de activos lquidos (efectivo y valores burstiles) disponibles.
3.4. EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO
Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para darse una idea de su capacidad de obtener capital de manera
externa. Adems, la empresa debe determinar el costo y velocidad con los que puede obtener
financiamiento.
3.5. CONSIDERACIONES DEL PROPIETARIO
Existen 3 principales consideraciones:
Una consideracin es el estado fiscal de los propietarios de una empresa.

Una segunda consideracin son las oportunidades de inversin de los propietarios.
Una consideracin final es la posible disolucin de la propiedad.
3.6. CONSIDERACIONES DE MERCADO
Una apreciacin de la probable respuesta del mercado ciertos tipos de polticas tambin es til al formular
polticas de dividendos. Se cree que los accionistas valan un nivel de dividendos fijo o creciente en lugar
de un patrn fluctuante de dividendos.
Se cree que los accionistas prefieren una poltica de pago continuo de dividendos. Puesto que pagando
regularmente un dividendo fijo o creciente se elimina la incertidumbre acerca de la frecuencia y magnitud
de los dividendos, es posible que los rendimientos de la empresa se descuenten en una tasa ms baja.
Una consideracin de mercado final es el contenido de la informacin. Como vimos antes, con frecuencia
los accionistas ven un pago de dividendos como una seal del xito futuro de la empresa. Un dividendo
estable y continuo es una seal positiva. Es posible que los accionistas interpreten un pago de dividendos
pasado debido a una prdida o a ganancias muy baja como una seal negativa.
247
4. TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS
Las polticas de dividendos de la empresa se deben formular con dos objetivos bsicos en mente: proporcionar
financiamiento suficiente y maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa.
4.1. POLTICA DE RAZN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE
Razn de pago de dividendos
Indica el porcentaje de cada dlar ganado que se distribuye en efectivo

entre los propietarios. Se calcula dividiendo los dividendos en efectivo
por accin de la empresa entre sus utilidades por accin.
Poltica de razn de pago de dividendos constantes
Poltica de dividendos que se basa en el pago de cierto porcentaje de

utilidades a los propietarios en cada perodo de dividendos.
Ejemplo:
Buena Mina, una minera de potasio, tiene una poltica de pagar 40% de sus ganancias en dividendos en
efectivo. En periodos en los que ocurre una perdida, la poltica de la empresa es no pagar dividendos en
efectivo. A continuacin se presentan los datos de las utilidades, dividendos y precios promedio de las acciones
de Buena Mina de los ltimos 6 aos.
Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

Ao accin accin accin
2003 -$0.50 $ 0.00 $ 42.00
2002 3.00 1.20 52.00
2001 1.75 0.70 48.00
2000 -1.50 0.00 38.00
1999 2.00 0.80 46.00
1998 4.50 1.80 50.00
4.2 Poltica de dividendos regulares

Poltica de dividendos regulares, poltica de dividendos que se basa en el pago de un dividendo monetario fijo en
cada perodo.
248
Ao Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

accin accin accin
2003 $4.5 $ 1.50 $ 47.50
2002 3.90 1.50 46.50
2001 4.60 1.00 45.00
2000 4.20 1.00 43.00
1999 5.00 1.00 42.00
1998 2.00 1.00 38.50
1997 6.00 1.00 38.00
1996 3.00 1.00 36.00
1995 0.75 1.00 33.00
1994 0.50 1.00 33.00
1993 2.75 1.00 33.50
1992 2.85 1.00 35.00
Cualquiera que haya sido el nivel de utilidades, Laboratorios Farma pag dividendos de $1.00 por accin desde
1992 hasta el 2001. En 2002, el dividendo se increment a $1.50 por accin porque durante tres aos se
alcanzaron utilidades que superaron los $4.00 por accin.
5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS
Los dividendos se pueden pagar no solo en efectivo. Aqu veremos otros dos mtodos de pago de dividendos:
dividendos accionarios y recompras de acciones, as como un tema estrechamente relacionado, los splits de
acciones.
5.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS
El pago a propietarios existentes de un dividendo en forma de accin.
El punto de vista de la compaa
Para las empresas los dividendos accionarios son una manera de dar algo a los propietarios sin tener que
usar efectivo. En general, cuando una empresa necesita conservar efectivo para financiar un crecimiento
rpido, usa un dividendo accionario.
5.2. RECOMPRAS DE ACCIONES
Recompra de acciones ordinarias en circulacin que una empresa

hace en el mercado; los efectos deseados de la recompra de
acciones son para mejorar el valor del accionista o ayudan a evitar
una adquisicin hostil.
249
Las recompras de acciones mejoran el valor del accionista 1) reduciendo el nmero de acciones en
circulacin y elevando as las utilidades por accin; 2) enviando una seal positiva a los inversionistas
en el mercado de que los administradores creen que la accin est subvaluada, y 3) proporcionando un
piso temporal para el precio de las acciones, el cual puede haber estado bajando.
La recompensa de acciones vista como dividendos en efectivo
El motivo fundamental es distribuir el efectivo excedente entre los propietarios, mientras las utilidades
permanezca constantes, la recompra reducir el nmero de acciones en circulacin, elevando las
utilidades por accin y, por lo tanto, el precio de mercado por accin. La recompra de acciones
ordinarias da como resultado un tipo de disolucin inversa, porque las EPS y el precio de mercado de
las acciones se incrementan reduciendo el nmero de acciones en circulacin.
Recompra de acciones
Son una reduccin de efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital llamada "accin en
tesorera", la cual se muestra como una deduccin en el capital contable.
Proceso de recompra
Cuando una compaa intenta recomprar un bloque de acciones en circulacin, debe hacer saber sus
intenciones a los accionistas. Especficamente, debe avisarles sobre el propsito de la recompra
(adquisicin, opciones de acciones, retiro) y los planes (si los hay) que tiene para las acciones
recompradas (negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas entre los ejecutivos o mantenerlas
en la tesorera).
Por lo comn se usan tres mtodos bsicos de recompra. Uno es comprar acciones en el mercado libre.
Esto hace que el precio de las acciones suba si el nmero de acciones compradas es razonablemente
grande en comparacin con el nmero total de acciones en circulacin. El segundo mtodo es mediante
ofertas de compra.
Un tercer mtodo que se usa a veces implica la recompra, con una base de negociacin, de un bloque
grande de acciones de uno o ms accionistas importantes. De nuevo, en este caso, la empresa tiene
que establecer sus intenciones y asegurarse de que el precio de compra sea justo y equitativo segn
los intereses y oportunidades del resto de los accionistas.
250
CAPITULO 21: Solidez financiera
21 S
CAPTULO
CAPTULO
Captulo
21:
Solidez Financiera
21: Solidez OLDEZ FINANCIERA
Financiera
Todos hemos querido y anhelamos tener cosas, viajar, disfrutar de la vida, ir a comer a un
buen sitio. Pero el ir a ese buen sitio no significa que eres exitoso. Lo exitoso es cmo llegue a
ese sitio
Es importante conocer como nos evala una institucin financiera cuando nos otorga
un crdito, generalmente lo hacen a travs de la solidez financiera.
Todos hemos escuchado el trmino Solidez Financiera, sin duda todas las empresas
buscan tener una buena imagen ante los bancos, ante el sector productivo, etc. Es por ello
que a continuacin, veremos todos lo concerniente a la Solidez y as mismo los riesgos que
puedan suscitarse.
1. METODOLOGA PARA EVALUAR PRESTATARIOS
Tenemos 4 pilares:
- La Administracin
- Sector industrial y posicin competitiva
- Situacin financiera
- Estructura y garantas
2. OBJETIVO
Evaluamos la solidez financiera de una empresa en el contexto de acuerdo al anlisis inicial de riesgo segn
los dos primeros pilares para establecer la calificacin crediticia y determinar su capacidad de pago. No
deberamos intentar analizar la solidez financiera de una empresa sin primero comprender su perfil de riesgo
derivado de los dos primeros pilares. La administracin e sector industrial y posicin competitiva ya
que determinan el contexto del anlisis financiero.
251
3. ANLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA
La solidez financiera de una empresa se determina analizando

detalladamente los siguientes elementos:
- Desempeo
- Liquidez
- Estructura de capital
- Flujo de efectivo
- Flexibilidad financiera
4. EVALUACIN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA
Una empresa con solidez financiera en la actualidad puede experimentar problemas en el futuro. Los elementos
clave para evaluar la solidez financiera de una empresa con proyeccin al futuro incluyen:
- Flujo de efectivo futuro

- Ingresos futuros
- Necesidades de inversin futuras en activos o amortizacin de pasivos
La situacin financiera de una empresa debera analizarse tanto:
1. En trminos absolutos en un punto determinado del tiempo.

2. Como en trminos relativos
a. En el transcurso del tiempo: anlisis de tendencias en los ltimos aos.
b. En comparacin con otras empresas del sector.
5. VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
Al examinar el estado de resultados, existen temas que las instituciones financieras tratan desde el comienzo.
Estos temas incluyen:
Cul es el grado de riesgo de facturacin o volatilidad e ingreso?. En otras palabras. Cunta

incertidumbre existe en torno a las ventas?
Cul es el grado de apalancamiento operativo? .Es decir, en qu medida la empresa (prestatario)
tiene costes fijos elevados?.
Cul es el grado de apalancamiento financiero? .Es decir en qu medida la empresa est
incurriendo en elevados costes de intereses y obligaciones de pago de capital?
Con frecuencia, un alto apalancamiento operativo est asociado a un alto apalancamiento financiero, lo que no
es deseable. Cuando existe el riesgo de una elevada volatilidad en las ventas, se debe minimizar el elevado
apalancamiento y/o financiero.
El grafico siguiente ilustra los tres riesgos (riesgo de facturacin, riesgo del negocio, y riesgo especifico de la
empresa) y los apalancamiento (operativos y financieros) y sus relaciones con ciertos componentes del estado
de resultados.
252
6. RIESGO DE FACTURACION
La primera consideracin es el riesgo de facturacin. Al considerar las ventas de una empresa, es importante
observar su:
- Nmero de unidades
- Pecio de unidad
- Monto
- Composicin por unidad o lnea de negocio, productos principales, etc.
- Evolucin a lo largo de los aos con especial atencin a los ltimos ejercicios.
- Comparacin con La medida del sector y sus competidores ms directos.
- Estabilidad o volatilidad.
- Exposicin a la estacionalidad.
- Exposicin a las exportaciones denominadas en moneda extranjera.
- Exposicin a cambios en el impuesto sobre ventas.
En el anlisis del riesgo de facturacin es importante subrayar que la estabilidad de las ventas es tan importante
como el nivel de las ventas. Las empresas cuyas ventas demuestran poca volatilidad (poca incertidumbre),
siendo el resto todo igual, pueden ser capaces de soportar ms riesgos de otra ndole, como ms
apalancamiento financiero.
7. RIESGO DEL NEGOCIO
Despus de considerar al riesgo de facturacin, normalmente analizamos el riesgo del negocio, que no es
el riesgo de la empresa especfica en s sino de la actividad realizada. Tienden a ser similares (pero no siempre).
253
Una de las razones por las que se llama riesgo del negocio es que las empresas dentro de un sector
normalmente tienen casi el mismo perfil de riesgo de facturacin y sus mrgenes operativos y sus grados de
apalancamiento operativo tambin tienden a ser similares (pero no siempre).
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO
Se interpreta el riesgo del negocio sumando las observaciones sobre el margen operativo y el
apalancamiento operativo a las conclusiones que ya se ha hecho sobre el riesgo de facturacin.
En cuanto al margen operativo, es importante observar tanto su valor, como su relacin a ventas y al
balance.
El factor que ms influye en la estabilidad del margen operativo es el grado de apalancamiento

operativo.
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES
El apalancamiento operativo se refiere al efecto desproporcionado que produce la variacin en el nivel de

ventas sobre el EBIT [Ganancias antes de intereses e impuestos] de una empresa debido a la existencia de
costes fijos.
Es decir, por cada variacin del 1% en los ingresos, habr una variacin superior al 1% en las ganancias.
Como ya se ha indicado, las empresas que operan dentro de un sector econmico suelen tener grados
similares de apalancamiento operativo.
Hay tres tipos de costos (fijos, variables, o semi-variables), aunque a corto plazo casi todos suelen ser
bastante fijos.
7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO
Ingresos /
Costes Desembolso de Fondos
Generacion de Caja
Amortizaciones
Costos
Costos Fijos
Costes que implican
Totales
Nivel de Actividad desembolso
Punto de Equilibrio
de Caja
254
Adems, cuanto mayor sea la proporcin de los costes fijos respecto de los costes variables, ms
elevado ser el punto de equilibrio.
Mencin especial debe darse a las empresas cuyo apalancamiento operativo se debe solo o
principalmente a la depreciacin y amortizacin, un cargo contable (por ejemplo, no monetario). En la
medida en que estas empresas estn depreciando activos que no necesitan ser sustituidos o no
sustituidos por muchos aos ms, este tipo de apalancamiento operativo no representa mayor
problema.
Ingresos
Costes Punto de Equilibrio
Ganancias
Costos Totales
o
res
Costos Fijos
I ng
Nivel de Actividad
Punto de Equilibrio
Se debera considerar cuidadosamente la combinacin de riesgo de facturacin y/o un elevado

apalancamiento financiero con un elevado apalancamiento operativo.
8. RIESGO ESPECFICO DE LA EMPRESA
Despus de examinar el riesgo del negocio, es importante analizar el riesgo

especfico de la empresa, que es conocido una vez que el perfil financiero de la
empresa se considera en relacin con los riesgos anteriormente nombrados.
As como un analista se interesa por el nivel y la estabilidad del margen operativo

(EBIT), el analista tambin estar interesado en estudiar el nivel y la estabilidad de los
ingresos despus de la satisfaccin de los pagos de intereses mediante el examen del
margen antes de impuestos (EBIT).
Aqu es importante sealar que aunque las empresas que operan en un sector suelen tener riesgos de los
negocios similares por estar expuestos a las mismas incertidumbres en facturacin y por tener similares
estructuras de costes operativos (apalancamiento operativo), sus polticas financieras pueden variar
sustancialmente.
RIESGO ESPECFICO DE LA EMPRESA: APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero viene del uso de fondos ajenos para la financiacin de sus actividades. El costo de
estos recursos ajenos en la tasa de inters pagado. El apalancamiento financiero puede calcularse de la
siguiente manera:
Apalancamiento financiero= Total Pasivo Patrimonio

(Relacin deuda-patrimonio)
255
Cuanto ms elevado sea el apalancamiento financiero de un empresa, ms difcil ser encontrar nuevos
prestadores y mayor ser el riesgo de quiebra.
Sin embargo, el apalancamiento financiero no siempre es negativo, ya que puede incrementar el retorno
de las inversiones de los accionistas.
El efecto del apalancamiento financiero en las ganancias es el siguiente:
- Positivo si la tasa de inters es menor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
- Negativo si el tipo de inters es mayor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
9. FUENTES DE CAPITAL
Existen dos fuentes principales de capital disponibles para que una empresa financie un proyecto, a saber:
- Deuda (es decir, prstamos bancarios y ttulos).

- Recursos propios (o capital propio) (es decir, capital social [acciones ordinarias y en menor medida
acciones preferentes], reservas y ganancias no distribuidas).
Cada una de estas principales de capital tiene un costo asociado a ellas.
10. ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital se refiere a la combinacin de la deuda y capital propio empleado como fuentes de
financiacin por una empresa. Muchas empresas tienen un objetivo de estructura de capital que establece el
porcentaje ideal de cada fuente de capital a ser empleado para maximizar el valor de la empresa..
11. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Cuando una empresa aumenta su apalancamiento financiero, tanto su coste de capital propio como su costo de
deuda suben debido al crecimiento de riesgo financiero. Pero para un grado bajo de apalancamiento financiero,
el coste de la deuda no aumenta considerablemente, lo cual resulta en un coste promedio ponderado de
capital ms bajo.
El WACC (coste promedio ponderado de capital) es la frmula empleada para promediar los costes de cada uno
de los componentes del capital (por ejemplo deuda, capital propio), ponderado cada componente en forma
proporcional por su peso relativo en la estructura de capital de la empresa.
12. QU ES EL ROE (retorno sobre el capital)
El ROE (retorno sobre el capital propio) mide las ganancias de una empresa con relacin al patrimonio. Es el
monto, expresado como porcentaje, que se percibe de la inversin en capital propio de una empresa por un
periodo determinado.
Se calcula dividiendo la ganancia neta para el periodo contable despus de los dividendos de acciones
preferentes, pero antes de los dividendos de acciones ordinarias, entre los recursos propios (o patrimonio) al
inicio del periodo contable.
La frmula DuPont es una herramienta analtica probada en el tiempo que sirve para analizar el ROE, ya que
permite desglosar los componentes de esta rentabilidad, permitiendo al anlisis de su(s) fuente(s):
256
Tal como sugiere la formula DuPont, existen tres mtodos para mejorar el retorno sobre el capital, a saber:
Incrementar el margen neto (relacin de ganancia neta con ventas netas).

Mejorar la eficiencia mediante el aumento de la rotacin de activos (ventas netas divididas por los
activos totales o promedio de activo totales) (por ejemplo, mediante el uso de un nmero menor de
activos para lograr el mismo volumen de ventas).
Recurrir al uso de financiamiento externo adicional y/o reduccin de los recursos propios.
Tal como se muestra ms abajo, distintas industrias y empresas obtienen su ROE a travs de distintas
combinaciones de apalancamiento financiero:
Ejercicio econmico Margen Rotacin de Apalancamiento Retorno sobre

2012 Neto activos financiero el patrimonio
Boeing Company 3.6% 1.0 4.8 17.3%
Exxon Mobil 8.7% 1.5 1.9 24.8%
Russell Corporation 3.7% 1.0 2.2 8.1%
Winn-Dixie -0.5% 4.1 2.9 -5.9%
Supermercados
13. FLUJO DE EFECTIVO
De primordial importancia para una institucin financiera es la capacidad del prestatario de generar flujo de
efectivo, ya que los prstamos se devuelven con efectivo y no con las ventas, activos corrientes, terrenos o
equipos de produccin.
Es el ciclo de ingreso de efectivo (fuentes de fondos) y egreso de efectivo (usos de fondos) lo que determina la
solvencia de la empresa.
El beneficio de concluir un anlisis de flujo de efectivo es que:
- Proporciona informacin sobre la capacidad de pago de la empresa.

- Es ms transparente que la contabilidad tradicional y no puede ser manipulado sin incurrir en fraude.
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS
Los activos, pasivos y patrimonio neto del balance pueden ser tanto fuentes de fondos como usos de
fondos.
257
Desde la perspectiva de los activos, la adquisicin de un activo es un uso de fondos (egreso de fondos):
la venta de un activo es una fuente de fondos (ingresos de fondos).
Desde la perspectiva del pasivo y del patrimonio neto, un aumento en el pasivo o en el patrimonio neto
es una fuente de fondos: una reduccin es un uso de fondos.
Las fuentes y los usos de fondos tambin aparecen en el estado o cuenta de resultados. El resultado neto de los
ingresos en efectivo menos los gastos en efectivo es una ganancia en efectivo (fuente de fondos) o una perdida
en efectivo (uso de fondos).
Las ventas representa ingresos, que son fuentes de fondos, en la medida en que son cobradas.
Los costos representan gastos, que son usos de fondos, en la medida en que son pagados.
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES
Existen dos amplias categoras conforme a las cuales se debe dar cuentas de ingresos y egresos de
efectivo. A continuacin veamos:
Flujos de efectivo de actividades operativas efectivo neto obtenido de la operaciones (ingresos

netos ms variaciones y amortizacin y contemplando las variaciones en el capital de trabajo).
Flujos de efectivo de actividades no operativas que se componen de:
o Flujos de efectivo de actividades de inversin resultado o ganancia neta de inversiones
de bienes de capital, adquisiciones, desinversiones, etc.
o Flujos de efectivo de actividades de financieras resultado neto de la captacin o
devolucin de fondos para financiar los otros flujos o para el pago de deuda.
14. EBIT Y EBITDA
El EBIT constituye las ganancias antes de deducir el pago de intereses y el impuesto sobre la renta. El EBITDA
es el EBIT ms la depreciacin y amortizacin.
EBIT= Ventas netas (Coste de mercancas vendidas+ Gastos de Administracin + Gastos de Ventas
+ Depreciacin y amortizacin + Otros gastos ) + Ingresos no operativos.
EBITDA= EBIT + Depreciacin y amortizacin.
258
EBITDA mide las ganancias nada ms que deduciendo los costes de produccin de ventas y de administracin.
Desafortunadamente muchos analistas lo emplea errneamente como indicador sucedneo de flujo de efectivo.
15. GENERACION OPERATIVA DE CAJA
No todo el EBITDA puede ser asignado al pago de capital e intereses de deudas, ya que se requerir reinvertir
algunos fondos en el propio negocio. De gran inters son los fondos obtenidos de las operaciones comerciales
diarias normales. Consiste en los fondos obtenidos antes de :
La inversin o desinversin
La financiacin
Las partidas extraordinarias (no relacionadas con el negocio normal de la empresa)
La generacin operativa de caja (o flujo operativo de caja) es el efectivo que genera la empresa a travs de su
actividad comercial. Es el efectivo disponible despus de cubrir las necesidades operativas, tal como la
necesidad de financiar las existencias y las cuentas a cobrar. Es una mejor medida de la salud financiera de una
empresa que sus resultados contables, ya que la empresa puede mostrar ingresos netos(o ganancia neta)
positiva y un flujo de efectivo negativo de las operaciones (la generacin operativa de caja es negativa).
Generacin operativa de caja = EBITDA + Variaciones en las

fuentes operativas Variaciones en las necesidades operativas
Fuentes operativas, tales como cuentas por pagar
Necesidades operativas, tales como existencias y cuentas por cobrar
16. PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO
Aspectos a considerar:
Al elaborar una proyeccin de flujo de efectivo, tener en cuenta lo siguiente:
Considere ms de una proyeccin - al menos tres- en base a las siguientes situaciones:

- Caso ms probable.
- Peor caso imaginable.
- Peor caso en que se puede seguir haciendo pagos sin incurrir en incumplimiento.
Identifique y cntrese en las variables que tienen mayor impacto en el flujo de efectivo, tales como:
- Crecimiento de las ventas
- Margen bruto
- Gastos de comercializacin, generales y administrativos.
- Requerimientos de cuentas a cobrar.
- Requerimientos de existencias.
- Fondos que provienen de cuentas a pagar (proveedores) y otras fuentes que no devengan
inters.
- Necesidad de inversin en planta y equipos.
Recuerde las premisas en que se basan normalmente sus proyecciones :

- Los resultados histricos.
- Los planes, las presunciones y los comentarios de los directores.
259
- El entorno (economa, gobierno, etc.)
Tenga cuidado con los datos histricos. A menudo es la fuente que aparezca ms objetiva pero en un
entorno o industria o emergente, o en una empresa que ste atravesando un cambio (de direccin o
estratgico), el pasado puede no proporcionar una visin fiable sobre el futuro.
17. NDICES FINANCIEROS
Los ndices financieros constituyen una manera til y simple de entender lo que nos estn diciendo las cifras de
los estados contables de una empresa.
Pueden ayudarnos a responder preguntas esenciales acerca de la empresa, tales como:
Registra la empresa una deuda o existencias excesivas?

Estn los clientes pagando dentro de los plazos?
Son sus gastos operativos excesivamente altos?
Se utilizan sus activos adecuada y eficazmente para generar ganancias?
Las dos tcnicas de anlisis de ndices clave que dan una idea acerca del funcionamiento de una empresa
consisten en:
Comparar los ndices de una empresa con otras empresas similares dentro de la misma industria.
Observar las tendencias de los ndices de la empresa en un periodo determinado.
Los ndices financieros pueden agruparse de la siguiente manera:
- LIQUIDEZ: Mide la capacidad de pago de las deudas de la empresa a su vencimiento.

- RENTABILIDAD: Mide la capacidad de generar un retorno sobre los recursos de una empresa.
- EFICIENCIA: Evala la capacidad de una empresa de administrar debidamente sus activos y pasivos.
- APALANCAMIENTO FINANCIERO: Calcula los aportes proporcionales de los propietarios o
acreedores de una empresa.
260
CAPITULO 22: Administracin de capital de trabajo y activos circulantes
22
CAPTULO 22:
Captulo
Administracin de
ADMINISTRACIN DE
CAPITAL DE TRABAJO Y
ACTIVOS CIRCULANTES
capital de trabajo y
activos circulantes
Procura ser tan grande que todos quieran alcanzarte y tan humilde que todos quieran estar
contigo
En el Per la TCEA para el capital de trabajo flucta entre el 35% y ms del 100%, tasas con las cuales es
imposible crecer, lo nico que le queda a las Mypes es sobrevivir y en muchos casos la mortandad y muy pocas
logran alcanzar el crecimiento deseado.
Segn la SBS al 05-02-2017, por un prstamo para capital de trabajo de S/. 10 000 la TCEA en algunas
instituciones financieras son las siguientes:
Entidad TCEA
CREDICOTIA 44.41%
CMAC SULLANA 52.85%
INTERBANK 56.83%
MIBANCO 61.94%
CMAC DEL SANTA 70.96%
CMAC TRUJILLO 73.31%
BANCO FINANCIERO 80.25%
CMAC PIURA 100.35%
CMAC PAITA 127.3%
Usted cree que con estas tasas las grandes empresas como Alicorp, Gloria, Backus, Cementos Pacasmayo,
etc. puedan seguir en el mercado?, por supuesto que no, en menos de 1 ao se van a la quiebra, estas
empresas manejan costos de fondeo (TCEA) entre 6% a 9%.
Antes de definir el capital de trabajo es muy importante entender por qu las Mypes no van a tener rentabilidades
razonables sobre su inversin para poder crecer sostenidamente en el tiempo si sus fuentes de financiamiento
como el capital de trabajo es demasiado costoso.
261
Los gastos financieros absorben las utilidades operativas y al final la mayora de las mypes terminan trabajando
para las instituciones financieras.
Como dice Kiyosaki No hay malas inversiones lo que hay son malos inversionistas
Ahora a estudiar los conceptos:
1. FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO
El balance general de la empresa proporciona informacin, por un lado, sobre la estructura de las inversiones
de la empresa y, y por otro, sobre la estructura de sus fuentes de financiamiento. Las estructuras elegidas
deben facilitar de manera consistente el incremento mximo del valor de la inversin de los propietarios en la
empresa.
Administracin del capital de trabajo
La importancia de una administracin eficiente del capital de trabajo es incuestionable, ya que la viabilidad de las
operaciones de la empresa depende de la capacidad del gerente financiero para administrar con eficiencia las
cuentas por cobrar, el inventario y las cuentas por pagar
La meta de la administracin financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos corrientes
(inventarios, cuentas por pagar, deudas acumuladas y documentos por pagar) de la empresa para lograr un
equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo que contribuya positivamente al valor de la empresa.
Las empresas pueden reducir los costos financieros o aumentar los fondos disponibles para su expansin al
disminuir el monto de los fondos comprometidos en el capital de trabajo. Por lo tanto, no debe sorprendernos
que la administracin del capital de trabajo sea una de las actividades financieras ms importantes de los
gerentes y que ms tiempo consumen.
Aqu usamos primero el capital de trabajo neto para considerar la relacin bsica entre los activos y pasivos
corrientes, y despus utilizamos el ciclo de conversin del efectivo para analizar los aspectos clave de la
administracin de activos corrientes.
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Los activos corrientes tambin se conocen como activos operativos del negocio, porque son los que se
encuentran dentro del ciclo de efectivo que se dedica a la compra de inventario; a continuacin, este inventario
se vende y se convierte en cuentas por cobrar. Las cuentas por cobrar, una vez abonadas, vuelven al efectivo.
Efectivo inventario cuentas por cobrar Efectivo .
Este ciclo se repite una y otra vez, y as es como la compaa gana dinero.
Los activos corrientes, denominados comnmente capital de trabajo, representan la parte de la inversin que
circula de una forma a otra en la conduccin ordinaria del negocio del negocio. Esta idea abarca la transicin
continua del efectivo a los inventarios a cuentas por cobrar y de nuevo el efectivo. Como sustitutos del efectivo,
los valores negociables se consideran parte del capital de trabajo.
Los pasivos corrientes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa porque incluyen todas las
deudas de la empresa que se vencen (deben pagarse) en 1 ao o menos. Estas deudas incluyen generalmente
los montos que se deben a proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobiernos (deudas acumuladas) y
bancos (documentos por pagar) entre otros.
262
El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos
corrientes. Los desembolsos de efectivo para el pago de los pasivos corrientes son relativamente previsibles.
Cuando se incurre en una obligacin, la empresa sabe cundo se vencer el pago correspondiente. Lo que es
difcil de predecir son las entradas de efectivo, es decir, la conversin de los activos corrientes a formas ms
lquidas. Cuanto ms previsibles sean sus entradas de efectivo, menor ser el capital de trabajo neto que
requiera una empresa. Puesto que la mayora de las empresas no son capaces de relacionar con certeza las
entradas y salidas de efectivo, se requieren usualmente activos corrientes que sobrepasan las salidas para el
pago de los pasivos corrientes. En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos corrientes de una
empresa sobrepasan a sus pasivos corrientes, mayor ser la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas a
medida que se vencen.
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO
Existe un equilibrio entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este contexto, es la
relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto corrientes como
fijos) en actividades productivas. Las utilidades de una empresa pueden aumentarse de dos simple maneras:
1) Incrementando los ingresos

2) Disminuyendo los costos
El riesgo, en el contexto de la administracin financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una

empresa no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen. Se dicen que una empresa que es
incapaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen es tcnicamente insolvente. Por lo general, se asume
que cuanto mayor sea el capital de trabajo neto de la empresa, menor ser su riesgo. En otras palabras, cuanto
mayor sea el capital de trabajo neto, ms lquida ser la empresa y, por lo tanto, menor ser su riesgo de
volverse tcnicamente insolvente..
2. EL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO
La comprensin del ciclo de conversin del efectivo de la empresa es crucial para la administracin
financiera a corto plazo. Este ciclo apoya el anlisis de la administracin de los activos corrientes de la empresa
en este captulo y el de la administracin de los pasivos corrientes
263
2.1. CLCULO DEL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO
El ciclo operativo (CO) de una empresa es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de produccin
hasta el cobro del efectivo de la venta del producto terminado.
El ciclo operativo abarca dos categoras principales de activos a corto plazo: el inventario y las cuentas por
cobrar. Se mide en tiempo transcurrido, sumando la edad promedio de inventario (EPI) y el periodo promedio de
cobro (PPC).
C0 = EPI + PPC (1)
Sin embargo, el proceso de fabricacin y venta de un producto tambin incluye la compra a cuenta de
entradas de produccin (materias primas), que genera cuentas por pagar. Las cuentas por pagar disminuyen el
nmero de das que los recursos de una empresa permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. El tiempo que
se requiere para pagar las cuentas por pagar, medido en das, es el periodo promedio de pago (PPP). El ciclo
operativo menos el periodo promedio de pago se conoce como ciclo de conversin del efectivo (CCE).
Representa el tiempo en el que los recursos de la empresa permanecen inmovilizados. La frmula para calcular
el ciclo de conversin del efectivo es:
CCE = CO PPP (2)
Si sustituimos la relacin de la ecuacin 1 en la ecuacin 2, podemos ver que el ciclo de conversin del
efectivo tiene tres componentes principales, como se observa en la ecuacin:
EPI: Edad Promedio del Inventario.
PPC: Periodo Promedio de Cobro.
PPP: Periodo Promedio de Pago.
CCE = EPI + PPC -PPP (3)
Es evidente que si una empresa cambia cualquiera de estos periodos, cambiar el monto de los recursos
inmovilizados en la operacin diaria de la empresa.
Veamos ahora el ejemplo de Bakelita, un fabricante de platos de papel, tiene ventas anuales de 10 millones de
dlares, un costo de bienes vendidos del 75% de las ventas, y compras equivalentes al 65% del costo de los
bienes vendidos. Bakelita tiene una edad promedio de inventario (EPI) de 60 das, un periodo promedio de cobro
(PPC) de 40 das, y un periodo promedio de pago (PPP) de 35 das. Por lo tanto, el ciclo de conversin del
efectivo de Bakelita es de 65 das (60+40-35). La figura adjunta presenta el ciclo de conversin del efectivo de
Bakelita como una lnea de tiempo.
100 das
Tiempo = 0
264
Ciclo operativo (CO)
Compra o
Venta o cuenta Cobro de
cuenta de
de bienes cuentas
materias
terminados por cobrar
primas
Periodo promedio de cobro
Edad promedio del inventario (EPI)
(PPC)
60 das 40 das
Periodo Pago de
promedio cuentas
de pago por pagar Entrada de
efectivo
(PPP) Ciclo de conversin del efectivo (CCE)
35 das 65 das
Salida de
efectivo
Tiempo
Los recursos que Bakelita invirti en este ciclo de conversin del efectivo (asumiendo un ao de 365 das) son
Los cambios en cualquiera de los periodos cambiarn los recursos inmovilizados en las operaciones. Por
ejemplo, si Bakelita pudiera reducir 5 das el perodo promedio de cobro de sus cuentas por cobrar, acortara la
lnea de tiempo de conversin del efectivo y as reducira el monto de los recursos que Bakelita invirti en sus
operaciones. Para Bakelita, una reduccin de 5 das del perodo promedio de cobro disminuira los recursos
invertidos en el ciclo de conversin del efectivo en 136,986 dlares (10 millones de dlares X (5/365)).
3. ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
El primer componente del ciclo de conversin del efectivo es la edad promedio

del inventario. El objetivo de administrar el inventario, como se coment antes,
es rotar el inventario tan rpido como sea posible sin perder ventas debido a los
desabastos. El administrador financiero tiende a actuar como consejero o
supervisor en los asuntos concernientes al inventario; no tiene un control
directo sobre el inventario, pero si proporciona asesora en su proceso de
administracin.
265
3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO:
Comnmente existen diferentes puntos de vista sobre los niveles sobre los niveles adecuados de inventario
entre los administradores financieros, de marketing, manufactura y compras de una empresa. Cada uno
considera los niveles de inventario segn sus propios objetivos. La disposicin general del administrador
financiero hacia los niveles de inventario es mantenerlos bajos para tener la seguridad de que el dinero de
la empresa no se est invirtiendo de manera impudente en recursos excesivos. Por otro lado, el
administrador de marketing prefera tener grandes niveles de inventarios de los productos terminados de la
empresa. Esto garantizara que todos los pedidos se surtieran con rapidez, eliminando los pedidos
pendientes debidos a desabastos.
3.2. TCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS:
Existen muchas tcnicas disponibles para administrar eficazmente el inventario de la empresa. Aqu
consideramos brevemente cuatro tcnicas usadas con frecuencia.
a) El sistema ABC
Tcnica de administracin de inventarios que divide al

inventario en tres grupos; A, B Y C, en orden
descendientes de importancia y nivel de supervisin, con
base en la inversin en dlares realizada en cada uno.
Una empresa que usa el sistema de inventario ABC divide

su inventario en tres grupos: El grupo A incluye artculos
con la mayor inversin en dlares. Por lo general, este
grupo est integrado por el 20% de los artculos en
inventario de la empresa, pero representa el 80% de su
inversin en inventario. El grupo B, est integrado por
artculos con la siguiente inversin ms grande en
inventario. El grupo C incluye un gran nmero de artculos
que requieren una inversin relativamente pequea.
El grupo de inventario de cada artculo determina el nivel de supervisin del artculo. Los artculos del grupo
A reciben la supervisin ms intensa debido a la enorme inversin en dlares. Los artculos del grupo B
reciben un control frecuente a travs de verificaciones peridicas, quiz semanales, de sus niveles. Los
artculos del grupo C se supervisan con tcnicas sencillas.
La importante inversin en dlares en dlares en los artculos de los grupos A y B sugiere la necesidad
de un mejor mtodo de administracin de inventarios que el sistema ABC. El modelo CEP, que se analiza a
continuacin, es un modelo apropiado para la administracin de los artculos de los grupos A Y B.
b) El modelo de la cantidad econmica de pedido (CEP)
Una de las tcnicas ms comunes para determinar el tamao ptimo de un pedido de artculos de
inventarios es el modelo de la cantidad econmica de pedido (CEP). El modelo CEP toma en cuenta
diversos costos de inventario y despus determina qu tamao del pedido disminuye al mnimo el costo total
del inventario. El modelo CEP asume que los costos relevantes del inventario se dividen en costos de
pedido y costos de mantenimiento (el modelo excluye el costo real del artculo en inventario). Cada uno de
estos costos tiene componentes y caractersticas clave.
Los costos de pedido incluyen los costos administrativos fijos de la solicitud y recepcin de
pedido: el costo de redactar una orden de compra, procesar el papeleo resultante, recibir un
266
pedido y verificarlo contra la factura. Los costos de pedido se establecen en dlares por
pedido.
Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de un artculo manteniendo
en inventario durante un periodo especfico. Los costos de mantenimiento incluyen los costos
de almacenamiento, los costos de seguro, los costos de deterioro y desuso, y el costo de
oportunidad o financiero de tener fondos invertidos en inventario. Estos se establecen en
dlares por unidad por periodo.
Desarrollo matemtico de la CEP. Es posible desarrollar una frmula para determinar la CEP de la
empresa para un artculo especfico en inventario, en la que:
S = Uso en unidades por periodo
O = Costo de pedido por periodo
C =Costo de mantenimiento de existencias por unidad por periodo
Q = Cantidad de pedido en unidades
El primer paso consiste en obtener las funciones de costos de pedido y el costo de mantenimiento. El
costo de pedido se expresa como el producto del costo por pedido y el nmero de pedidos. Como el nmero
de pedidos es igual al uso durante el periodo el dividido entre la cantidad de pedido (S/Q), el costo de
pedido se expresa de la manera siguiente:
Costo de pedido = O x ( S/Q)
El costo de mantenimiento se define como el costo de mantener una unidad de inventario por periodo
multiplicado por el inventario promedio de la empresa. El inventario promedio es la cantidad de pedido
dividida entre 2 (Q/2), porque se supone que el inventario se agota a una tasa constante. As, el costo de
mantenimiento se expresa de la manera siguiente:
Costo de mantenimiento de existencia= C x (Q/2)
El costo total del inventario de la empresa se obtiene sumando el costo de pedido y el costo de
mantenimiento de existencia. Por lo tanto, la funcin del costo total es
Costo total= (O x (S/Q)) + (C x (Q/2))
Puesto que la CEP se define como la cantidad de pedido que disminuye al mnimo la funcin de costo total,
debemos resolver la funcin de costo para la CEP. La ecuacin resultante es
Aunque el modelo CEP tiene debilidades, es ciertamente mejor que la toma subjetiva de decisiones. A pesar
del hecho de que el uso del modelo CEP est fuera del control del administrador financiero, ste debe estar
consciente de su utilidad y proporcionar ciertas recomendaciones, especficamente con respecto a los
costos de mantenimiento del inventario.
Punto de pedido. una vez que la empresa ha calculado su cantidad econmica de pedido, debe
determinar el momento para solicitar un pedido. El punto de pedido refleja el uso diario que hace la
empresa del artculo en inventario y el nmero de das necesarios para solicitar y recibir un pedido. Si
asumimos que el inventario se usa a una tasa constante, la frmula para determinar el punto de pedido es:
267
Punto de pedido= Das de tiempo de entrega X Uso diario
Max SAC tiene un artculo del grupo A en inventario que es vital para el proceso de produccin. Este artculo
cuesta 1,500 dlares y Max usa 1 100 unidades anuales del artculo. Max desea determinar su estrategia
ptima de pedido del artculo. Para calcular la CEP, necesitamos las entradas siguientes:
Costo de pedido por pedido= $ 150
Costo de mantenimiento de existencia por unidad por ao= $ 200
Si sustituimos estas entradas en la ecuacin obtenemos:
La meta de inventario de la empresa es rotarlo tan rpido como sea posible sin que se produzcan
desabastos. La rotacin el inventario se calcula mejor dividiendo el costo de los bienes vendidos entre el
inventario promedio. El modelo CEP determina el tamao ptimo del pedido e indirectamente el inventario
promedio si se asume un uso constante. As, el modelo CEP determina la tasa ptima de rotacin del
inventario, dados los costos especficos del inventario de la empresa.
c) Sistema Justo a tiempo (JIT)
El sistema justo a tiempo (JIT, por sus siglas en ingls, just in time) se usa para disminuir al mnimo la
inversin en inventario. Su filosofa es que los materiales deben llegar justo en el momento en que se
requieren para la produccin. De manera ideal, la empresa tendra solamente inventario de trabajo en
proceso. Como su objetivo es disminuir al mnimo la inversin en inventario, un sistema JIT no utiliza
ninguna existencia de seguridad (o usa muy poca). Debe existir una amplia coordinacin entre los
empleados de la empresa, sus proveedores y las empresas de envo para garantizar que las entradas de
materiales lleguen a tiempo. La dificultad para que los materiales lleguen a tiempo ocasiona una interrupcin
de la lnea de produccin hasta que stos llegan. Asimismo, un sistema JIT requiere que los proveedores
entreguen partes de excelente calidad. Cuando surgen problemas de calidad, la produccin debe detenerse
hasta que los problemas se resuelven.
La meta del sistema JIT es la eficiencia de manufactura. Este sistema usa el inventario como una
herramienta para lograr la eficiencia destacando la calidad de los materiales utilizados y su entrega
oportuna. Cuando el sistema JIT funciona adecuadamente, hace que surjan las deficiencias de los
procesos.
Por supuesto, conocer el nivel de inventario es una parte importante del sistema de administracin de
inventarios.
Toyota utiliza el sistema justo a tiempo (JIT)
d) Sistemas computarizados para el control de recursos

En la actualidad existen varios sistemas disponibles para controlar el inventario y otros recursos.
Uno de los ms bsicos es el sistema de planeacin de requerimiento de materiales (PRM). Se
usa para determinar qu materiales ordenar y cuando ordenarlos
4. ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR
El segundo componente del ciclo de conversin del efectivo es el periodo promedio de cobro. Este periodo es la
duracin promedio de tiempo que transcurre desde una venta a crdito hasta que el pago se convierte en fondos
268
tiles para la empresa. Una primera parte del periodo promedio de cobro consiste en administrar el crdito
disponible para los clientes de la empresa y la segunda parte implica cobrar y procesar los pagos.
El objetivo de administrar las cuentas por cobrar es cobrarlas tan rpido como sea posible sin perder ventas
debido a tcnicas de cobranza muy agresivas. El logro de esta meta comprende tres temas:
1) seleccin y estndares de crdito
2) condiciones de crdito
3) supervisin de crdito
4.1. SELECCIN Y ESTNDARES DE CRDITO
La seleccin de crdito consiste en la aplicacin de tcnicas para determinar qu clientes deben recibir
crdito. Este proceso implica evaluar la capacidad crediticia del cliente y compararla con los estndares de
crdito de la empresa, es decir, los requisitos mnimos de sta para extender crdito a un cliente.
a) Las cinco "C" del crdito
Una tcnica popular para la seleccin de crdito se denomina cinco "C" del crdito, que proporciona un
esquema para el anlisis detallado del crdito. Debido al tiempo y a los gastos involucrados, este mtodo de
seleccin de crdito se usa en solicitudes de crdito de grandes montos en Nuevos Soles. Las cinco "C" son
1. Carcter: el historial del solicitante de cumplir con las obligaciones pasadas.
2. Capacidad: la capacidad del solicitante para rembolsar el crdito solicitado, determinada por medio
de un anlisis de estados financieros centrado en los flujos de efectivos disponibles para rembolsar las
obligaciones de deuda.
3. Capital: la deuda del solicitante con relacin a su capital propio.
4. Colateral: el monto de activos que el solicitante tiene disponible para garantizar el crdito. Cuanto
mayor sea el monto de activos disponibles, mayor ser la posibilidad de que una empresa recupere sus
fondos si el solicitante incumple el pago.
5. Condiciones: las condiciones existentes generales y especficas de la industria y cualquier condicin

peculiar en torno a una transaccin especfica.
El anlisis por medio de las cinco "C" del crdito no genera una decisin de aceptar-rechazar especfica, por
lo que su uso requiere un analista experimentado para revisar y otorgar solicitudes de crdito. La aplicacin
de este esquema asegura que los clientes de crdito de la empresa pagarn, sin ser presionados, dentro de
las condiciones de crdito establecidas.
b) Calificacin de crdito
La calificacin de crdito es un mtodo de seleccin de crdito que se usa comnmente en las solicitudes
de crdito de alto volumen y poco monto en Nuevos Soles. La calificacin de crdito aplica valores obtenidos
estadsticamente a los puntajes de las caractersticas financieras y de crdito clave de un solicitante de crdito
para predecir si pagar a tiempo el crdito solicitado.
269
4.2. TRMINOS Y CONDICIONES DE CRDITO
Las condiciones de crdito son las condiciones de venta para clientes a quienes la empresa ha extendido el
crdito. Las condiciones de 30 netos significan que el cliente tiene 30 das desde el inicio del periodo de crdito
(comnmente fin de mes o fecha de factura) para pagar el monto total de la factura. Algunas empresas ofrecen
descuentos por pago en efectivo, es decir deducciones porcentuales del precio de compra por pagar en un
tiempo especfico. Por ejemplo, las condiciones de 2/10, 30 netos significan que el cliente puede recibir un
descuento del 2 por ciento del monto de la factura si realiza el pago en 10 das a partir del inicio del periodo de
crdito o paga el monto total de la factura en 30 das.
El negocio de la empresa tiene mucho que ver con sus condiciones de crdito regulares. Por ejemplo, una
empresa que vende artculos perecederos tendr condiciones de crdito muy cortas porque sus artculos tienen
poco valor colateral a largo plazo; una empresa en un negocio temporal puede adaptar sus artculos para que
coincidan con los ciclos de la industria. Una empresa desea que sus condiciones de crdito regulares se ajusten
a los estndares de su industria. Si sus condiciones son ms restrictivas que las de sus competidores, perder
negocio; si sus condiciones son menos restrictivas que las de sus competidores, atraer clientes de poca calidad
que probablemente no podran pagar bajo las condiciones estndar de la industria. Lo primordial es que una
empresa compita con base en la calidad y el precio de sus ofertas de productos y servicios, no en sus
condiciones de crdito, En consecuencia, las condiciones de crdito regulares de la empresa deben coincidir con
los estndares de la industria, pero las condiciones para los clientes individuales deben reflejar el riesgo del
cliente.
4.3. SUPERVISIN DE CRDITO
El aspecto final que una empresa debe considerar en su administracin de las cuentas por cobrar es la
supervisin del crdito. La supervisin del crdito es una revisin continua de las cuentas por cobrar de la
empresa para determinar si los clientes estn pagando conforme a las condiciones de crdito establecidas.
Periodo promedio de cobro
El periodo promedio de cobro es el segundo componente del ciclo de conversin del efectivo. Es el nmero
promedio de das que las ventas a crdito estn pendientes de pago.
Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar

Ventas diarias promedio
Si asumimos que el tiempo de recepcin, procesamiento, y cobro es constante, el periodo promedio de cobro
informa a la empresa, en promedio, cundo los clientes pagan sus cuentas.
Al conocer este periodo promedio de cobro la empresa determinara si existe un problema general con las
cuentas por cobrar. Por Ejemplo, una empresa que tiene condiciones de crdito de 30 netos esperara que su
periodo promedio de cobro (menos el tiempo de recepcin, procesamiento y cobro) fuera igual a 30 das. Si el
periodo de cobro real es significativamente mayor de 30 das, la empresa tiene una razn para revisar sus
operaciones de crdito.
Determinacin de la edad de las cuentas por cobrar
Un calendario de vencimientos clasifica las cuentas por cobrar en grupos segn el momento en que se
generaron. Por lo general, se realiza una clasificacin mensual, regresando 3 o 4 meses. El calendario
resultante indica los porcentajes del saldo total de las cuentas por cobrar que han estado pendientes durante
periodos especficos El propsito del calendario de vencimientos es permitir a la empresa detectar los problema.
La forma y evaluacin de un calendario de vencimientos se ilustra con un ejemplo sencillo.
270
EJEMPLO:
El saldo de las cuentas por cobrar en los libros de La Positiva fue de S/. 200,000 al 31 de diciembre de 2014. La
empresa extiende a sus clientes condiciones de crdito de 30 das netos. Para entender el periodo promedio de
cobro relativamente prolongado de la empresa (51.3 das), La Positiva prepar el siguiente calendario de
vencimientos.
Antigedad de la cuenta Saldo pendiente Porcentaje total del saldo pendiente

De 0 a 30 das S/. 80,000 40%
De 31 a 60 das 36,000 18%
De 61 a 90 das 52,000 26%
De 91 a 120 das 26,000 13%
Ms de 120 das 6,000 3%
Totales al 31/12/14 200,000 100%
Puesto que La Positiva extiende condiciones de crdito de 30 das a sus clientes, stos tienen 30 das despus
del trmino del mes de la venta para remitir el pago. Por lo tanto, el 40 por ciento del saldo pendiente con
antigedad de 0 a 30 das es corriente. Los saldos pendientes de 31 a 60 das, 61 a 90 das, 91 a 120 das y
ms de 120 das estn vencidos.
Aunque al parecer los cobros son por lo general lentos, una notable irregularidad en estos datos es el alto
porcentaje del saldo pendiente que est vencido de 31 a 60 das (antigedad de 61 a 90 das). Es evidente que
ocurri un problema hace 61 a 90 das. La investigacin puede descubrir que el problema se puede atribuir a la
contratacin de un nuevo administrador de crdito, la aceptacin de una nueva cuenta que realiz una
importante compra a crdito pero que an no la ha pagado, o a una poltica de cobro ineficaz. Cuando se
encuentran estos tipos de discrepancias en el calendario de vencimientos, el analista debe determinar, evaluar y
remediar su causa
a) Tcnicas populares de cobro
Se emplean diversas tcnicas de cobro, que varan desde cartas hasta acciones legales. A medida que una
cuenta se vence cada vez ms, el esfuerzo de cobro se vuelve ms personal e intenso. La tabla adjunta
enumera las tcnicas populares de cobro y las describe brevemente en el orden que se sigue por lo general en
el proceso de cobro.
Tcnicas populares de cobro
Tcnica Descripcin breve
La empresa enva una carta formal recordando al cliente la cuenta vencida. Si la cuenta
no se paga en cierto periodo despus de que se envi cierta carta , se enva a una
Cartas
segunda carta ms exigible
Si las cartas no tienen xito, se puede realizar una llamada telefnica al cliente para
Llamadas solicitar el pago de inmediato. Si ste tiene una excusa razonable, se puede realizar
telefnicas arreglos para extender el periodo de pago. Se puede recurrir a una llamada realizada por
el abogado del vendedor
Esta tcnica es mucho ms comn a nivel de crdito de consumo, pero tambin la
Visitas emplean eficazmente los proveedores industriales. Enviar a un proveedor local y a una
Personales persona de cobranzas para confrontar al cliente puede ser eficaz. El pago puede realizarse
en el sitio
Una empresa puede emitir las cuentas incobrables a una agencia de cobro o un abogado
Agencias de
de cobranzas, los honorarios por este servicio son en general bastante altos; la empresa
cobro
puede recibir menos de 50 centavos por dlar de las cuentas cobradas de esta manera
271
La accin legal es el paso ms severo y una alternativa para el uso de una agencia de cobro.
Accin legal La accin legal directa no solo es costosa, sino que puede llevar al deudor a la quiebra sin que
esto garantice la recepcin final del monto vencido
Importante:
Antes de otorgar un crdito, ver en la central de riesgo Infocorp, el historial crediticio del futuro cliente y
evitar darle un crdito a quien no lo merezca lo que trae consigo la morosidad.
272
CAPITULO 23: Administracin de pasivos corrientes
23 A
CAPTULO 23:
Administraci
n de pasivos
corrientes
Captulo
DMINISTRACIN DE
PASIVOS CORRIENTES
El apalancamiento es muy tentador, pero siempre trae problemas
warren buffett
Segn Kiyosaki, la deuda en s no es un factor negativo, pero su mal uso s lo es. La deuda puede hacerte rico
o pobre. Si quieres avanzar en al mbito financiero, tienes que aprender a usarla, no a abusar de ella.
Aprende a controlar el flujo de efectivo. Cuando te endeudas, tu flujo de efectivo fluye de ti hacia otros. Hoy en
da hay miles de personas en problemas financieros porque la cantidad de efectivo que fluye desde sus bolsillos
hacia fuera es demasiado grande y el efectivo que fluye hacia los mismos, es muy poco. Si planeas obtener la
seguridad financiera debes hacer que el efectivo fluya hacia tus bolsillos.
1. PASIVOS CORRIENTES
Las cuentas por pagar comerciales y otros cargos por pagar representan formas de financiamiento para la
empresa. Cuanto ms pueda retener la empresa el efectivo destinado para esos usos, ms podr usar esos
fondos para sus propios propsitos. No obstante, por lo comn las empresas deben acordar prstamos a corto
plazo para equilibrar los flujos de efectivo o para salir de apuros.
2. PASIVOS ESPONTNEOS
Segn Gitman, es el financiamiento que surge del curso normal del negocio; las dos principales fuentes
espontneas de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar comerciales y los cargos por pagar.
Conforme las ventas de la empresa se incrementan, las cuentas por pagar se incrementan en respuesta a las
compras incrementadas necesarias para producir a niveles ms altos. Tambin en respuesta al incremento a las
ventas, los cargos por pagar de la empresa se incrementan conforme los sueldos y los impuestos se elevan
debido a los mayores requerimientos de mano de obra y a los impuestos incrementados sobre las utilidades
incrementados de la empresa.
2.1. ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR PAGAR
Las cuentas por pagar son la principal fuente de financiamiento no garantizado a corto plazo para
empresas comerciales.
273
Papel en el ciclo de conversin de efectivo
El periodo promedio de pago es el componente final del ciclo de conversin del efectivo. Consta de 2
partes:
El tiempo desde la compra de materia primas hasta que la empresa envi el pago.
El tiempo de flotacin del pago (el tiempo que pasa desde que la empresa enva su pago hasta
que el proveedor retira los fondos utilizables de la cuenta de la empresa).
El objetivo de la empresa es pagar de la manera ms lenta posible sin daar su calificacin de crdito. Esto
significa que las cuentas se deben pagar en el ltimo da posible, dadas las condiciones de crdito
establecidas con el proveedor.
Anlisis de condiciones de crdito
Las condiciones de crdito que los proveedores le ofrecen a una empresa le permiten retrasar los pagos
por sus compras.
Por consiguiente, el comprador debe analizar con cuidado las condiciones de crdito para determinar la
mejor estrategia de crdito comercial.
Si a una empresa se le extienden condiciones de crdito que incluyen un descuento por pronto pago, tiene
dos opciones:
Aceptar el descuento por pronto pago; o

Renunciar el descuento por pronto pago
Aceptacin del descuento por pronto pago

Si una empresa pretende aceptar un descuento por pronto pago, debe pagar en el ltimo da del periodo
del descuento. No hay un costo asociado por la aceptacin del descuento por pronto pago.
Ejemplo:
TOP Vide, operador de una pequea tienda de video, compro $ 1,000 en mercanca el 27 de febrero a un
proveedor que le extendi condiciones de 2/10 a 30 das netos al final del mes. Si la empresa toma el
descuento por pronto pago, debe pagar $980 ($1,000 (0.02 x $1,000) el 10 de marzo, ahorrndose $20.
Renuncia al descuento por pronto pago
Si la empresa elige renunciar el descuento por pronto pago, debe pagar en el ltimo da del periodo de
crdito. El costo de renunciar a un descuento por pronto pago es la tasa de inters implcita pagada para
retrasar durante un numero adicional de das el pago de una cuenta por pagar.
Ejemplo:
En el ejemplo anterior vimos que TOP Vide podra aceptar el descuento por pronto pago en su compra del 27 de
febrero pagando $ 980 el 10 de marzo. Si TOP Vide renuncia el descuento por pronto pago, puede hacer el pago
el 30 de marzo. Para mantener su dinero durante 20 das extras, la empresa debe renunciar a una oportunidad
de pagar $ 980 por su compra de $ 1,000. En otras palabras, le costara $20 retrasar el pago durante 20 das.
Para calcular el costo de renunciar al descuento por pronto pago, se utiliza la formula siguiente:
274
DONDE:
CD: Descuento por pronto pago establecido en porcentaje
N: nmero de das que se puede retrasar el pago renunciando al descuento por pronto pago.
Sustituyendo los valores tenemos:
Costo de renunciar al descuento por pronto pago = 36.73%
2.2. CARGOS POR PAGAR
La segunda fuente espontanea de financiamiento a corto plazo para las empresas son los cargos por
pagar. Los cargos por pagar son obligaciones por servicios recibidos que an no se han pagado.
Los rubros que ms comnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.
3. FUENTES DE PRSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO
La empresa obtiene prstamos no garantizados a corto plazo de dos fuentes principales, los bancos y el papel
comercial.
3.1. PRSTAMOS BANCARIOS
Los bancos son la principal fuente de prstamos no garantizados a corto plazo para las empresas. El
principal tipo de prstamo que los bancos hacen a las empresas es el prstamo a corto plazo de liquidacin
automtica. Estos prstamos estn destinados solo a mantener a las empresas a travs de picos
temporales en necesidades de financiamiento que se deben principalmente a las acumulaciones de
inventario y cuentas por cobrar. Los bancos prestan fondos no garantizados a corto plazo de tres maneras
bsicas:
Mediante pagars de pago nico

Lneas de crdito
Contratos de crdito revolvente.
TASA DE INTERS
La tasa de inters de una lnea de crdito se establece normalmente como una tasa flotante. Si la tasa
preferencial cambia, la tasa de inters que se cobra en el nuevo prstamo, as como en el vigente, cambia
automticamente.
Contratos de crdito revolvente
Un contrato de crdito revolvente no es ms que una lnea de crdito garantizada. Est garantizada en el
sentido de que el banco comercial le asegura al prestatario que tendr disponible una cantidad especfica de
fondos, independientemente de la escases de dinero.
Los rubros que ms comnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.
275
3.2. PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es una forma de financiamiento que consiste en pagars acorto plazo no asegurados
emitidos por empresas con un alto grado de crdito. En general solo las empresas realmente grandes de
incuestionable solidez financiera pueden emitir papel comercial.
Inters sobre el papel comercial
El papel comercial se vende con un descuento de su valor nominal. El inters que paga el emisor del papel
comercial se determina por el tamao del descuento y el tiempo de vencimiento.
3.3. PRSTAMOS INTERNACIONALES
De alguna manera, conseguir un financiamiento a corto plazo para comercio internacional no es distinto a
financiar operaciones puramente nacionales.
Financiamiento de comercio internacional
Se han desarrollado varias tcnicas especializadas para el financiamiento del comercio internacional. Tal
vez el financiamiento ms importante sea la carta de crdito.
Carta de crdito: Es una carta escrita por el banco de una empresa para el proveedor extranjero de la
misma, estableciendo que el banco garantiza el pago de una cantidad facturada si se cumplen todos los
acuerdos bsicos.
Esencialmente, la carta de crdito sustituye la reputacin y la capacidad crediticia del banco por la de su
cliente comercial.
276
CAPITULO 24: Inversiones en bolsa
24
CAPTULO
24:
s En
Bolsa:
Dnde
INVERSIONES EN BOLSA: DNDE
Inversione
INVIERTE WARREN BUFFETT y

Captulo KIYOSAKI
Invierte
Warren
Buffett y
Kiyosaki
Debemos aprender a hacer dinero con nuestros cerebros

Asesor ruso
1. QUIN ES WARREN BUFFETT?
Warren Edward Buffett (Omaha, 30 de agosto de 1930) es un

inversionista y empresario estadounidense. Es considerado como uno
de los ms grandes inversionistas en el mundo, adems de ser el mayor
accionista y director ejecutivo de Berkshire Hathaway. Con una fortuna
personal estimada en 58 mil millones de dlares. En 2013 ocupa la
cuarta posicin segn la clasificacin de la revista Forbes de los
hombres ms ricos del mundo, por detrs del estadounidense Bill Gates,
el mexicano Carlos Slim, y el espaol Amancio Ortega
A diferencia de los dems millonarios, Buffett ha hecho la mayor parte de su fortuna nicamente vendiendo y
comprando acciones de empresas en la bolsa, no de la actividad empresarial como tal.
Las ideas de Warren Buffet parecen sencillas a primera vista, aunque en la prctica no debe serlo tanto, porque
Warren Buffett no hay muchos. Pero como los grandes futbolistas, este genio de las finanzas tiene la virtud de
hacer parecer sencillo lo que no lo es tanto.
Warren Buffet, conocido por muchos como el mejor inversionista de todos los tiempos ha donado a la fundacin
Bill & Melinda Gates Foundation el 80% de su fortuna, es decir, unos 37 mil millones de dlares siendo esta la
donacin individual ms grande hecha en la historia de Estados Unidos.
2. LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la durabilidad de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 aos y existen muchas posibilidades que siga siendo as durante 122
aos ms.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compaa. S la compaa no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigacin y desarrollo, ni
tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de produccin para fabricar el modelo para el ao
277
siguiente. As pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar
ninguna deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que
termina con mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que har que
aumenten las ganancias y que suba el precio de las acciones de la compaa, lo que conseguir que los
accionistas sean progresivamente ms ricos.
As pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compaa, lo que busca es solidez. Presenta
slidamente unos mrgenes brutos altos? Soporta regularmente una deuda mnima o incluso inexistente? No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigacin y desarrollo? Presenta unas ganancias
sistemticas? Presenta un crecimiento slido de sus ganancias? Es esta solidez que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la durabilidad de la ventaja competitiva de la compaa.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compaa tiene o no una ventaja competitiva duradera
son sus estados financieros.
3. ESTRATEGIA DE INVERSIN DE WARREN BUFFETT
Warren siempre ha mantenido que el momento de comprar es cuando nadie las quiere. En el mundo de Warren,
cuando el precio de las acciones desciende, las perspectivas de la inversin aumentan. Si ponemos una cifra a
dichas perspectivas sabremos si las acciones son una compra atractiva.
Entender la genialidad inversora de Warren Buffett no es tan complicado. No obstante, a veces va

contracorriente si se compara con las teoras y estrategias de inversin que sigue el 99% de los inversores. Por
qu los mtodos de Buffett se consideran contraproducentes? Bien, cuando los dems estn dndose prisa por
vender sus acciones, Warren est comprando de forma selectiva. La palabra clave en este caso es selectiva.
Cuando Warren compra al por mayor est llevndose la flor y nata, a las empresas que tienen una <<ventaja
competitiva sostenible>>.
Y mientras todo el mundo est contando sus riquezas despus de haber invertido en el mercado alcista, nos
encontramos a Warren vendiendo en el mercado al alza y ganando mucha liquidez.
La clave del xito de Buffett empieza por tener efectivo cuando los dems no lo tienen. Entonces espera hasta
que el mercado de valores se empiece a hundir y ofrezca excelentes empresas a precios de saldo y entonces l
se presenta para comprar. A continuacin, se aferra a las empresas grandes mientras sube el mercado, vende
las empresas medianas y deja que el dinero empiece a apilarse. Por ltimo, cuando el mercado est llegando a
su techo, Buffett recoge el dinero del exceso de dividendo y de la venta de las acciones; conservar nicamente
las empresas con ventaja competitiva sostenible que, con el tiempo, lo harn inmensamente rico.
Warren ha repetido este ciclo una y otra vez, hasta el punto de tener una cartera enorme con algunas de las
mejores empresas que hayan existido nunca y, en el proceso, se ha convertido en uno de los cinco hombres
ms ricos de la tierra.
A finales de la dcada de 1960, mientras el mercado de valores apuntaba ms y ms alto, Warren encontraba
cada vez menos acciones que comprar. Lo que descubri fue que el mundo de los negocios estaba formado por
dos entidades empresariales muy diferentes. Haba empresas con rendimientos econmicos mediocres - la
mayora, que adems generaban inversiones pobres y a largo plazo-, y haba un nmero bastante inferior de
empresas que tenan un buen rendimiento econmico que Warren denomina <<ventaja competitiva sostenible
a largo plazo>>. Es precisamente esta ventaja lo que les permite obtener resultados superiores como empresas
y para los que invierten en ella durante un largo perodo.
278
En 1973, Warren estaba ocupado comprando. Pero no inverta en las

empresas a precio de ganga como haba hecho en el pasado, sino
en aquellas con ventaja competitiva sostenible que, si se
conservaban durante un tiempo, haran de l uno de los hombres
ms ricos del mundo.
Cuando sobrevino la quiebra de 1973, Warren estaba comprando

acciones de una de las mejores empresas estadounidenses a precio
de saldo. En 1973 adquiri 1.727.765 acciones de The Washington
Post Company a un precio de 6,36 dlares cada accin, a un precio
total de 11 millones de dlares. Hoy en da, dicha inversin tiene un
valor aproximado de 616 millones de dlares, lo que supone un
incremento del valor del 5,500% y equivale a una tasa de
rentabilidad compuesta anual del 11,17% durante treinta y ocho
aos, lo que dibujara una enorme sonrisa en la cara de cualquier inversor.
4. LECCIN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN
Warren dej el mercado en 1969, cuando sinti que sus precios estaban muy por encima de lo normal, y
conserv sus inversiones en dinero. Los inversores profesionales se rean de l mientras el mercado creca cada
vez ms. Sin embargo, cuando ste se desplom en 1973 y 1974, Warren tena efectivo ms que suficiente para
beneficiarse de los precios nfimos de algunas empresas realmente buenas.
2007. Dj vu, vuelta a empezar
Ahora demos un salto hasta el ao 2007. Warren piensa que el mercado est demasiado alto y est dejando que
el dinero se acumule en las cuentas de Berkshire Hathaway hasta llegar a la cifra de 37.000 millones de dlares,
lo que la convertir en una de las empresas con ms dinero en efectivo del mundo. Una vez ms, los inversores
profesionales de Wall Street pusieron en duda su sabidura por estar tan cargado de efectivo. Pero cuando
sobrevino la quiebra en 2008 y los principales bancos de inversin e instituciones financieras se desplomaban
como castillo de naipes, a quin miraron? Al hombre que tena todo el efectivo: Warren Buffett. Cogi todo el
efectivo de Berkshire y, una vez ms, compr las mejores posiciones en algunas de las mejores empresas
estadounidenses. Fueron las ofertas de toda una vida. El gigante industrial General Electric le vendi a Berkshire
3,000 millones de dlares en acciones preferentes, pagando un dividendo anual del 10% y aadiendo garantas
para que Berkshire comprara 3,000 millones ms en acciones ordinarias de GE por 22,50 dlares por accin
durante cinco aos. Buffett lleg a un acuerdo similar con Goldman Sachs, el banco de inversin ms poderoso
del mundo; compr 5,000 millones de dlares en acciones preferentes que aportan un dividendo anual del 10%,
y obtuvo una opcin para comprar otros 5,000 millones ms de las acciones ordinarias de Goldman Sachs a un
precio de 115 dlares por accin.
Muchos artculos que tratan la compra de acciones de Buffett dicen que compra acciones preferentes en
condiciones muy generosas, entre las que se incluyen las garantas de larga duracin para comprar acciones
ordinarias a un precio tentador.
Ahora, este punto es importante
La filosofa de inversin de Warren es fcil de entender. Construya una reserva de efectivo y utilcela cuando los
precios sean favorables para usted. Warren hace esto analizando la empresa. l no observa el mercado, sino el
precio de las acciones de una empresa, y mantiene la vista puesta en muchas compaas distintas. Obtiene sus
mejores precios durante un verdadero mercado a la baja, como ocurri con The Washington Post Company.
279
Lo que quiere son empresas con algn tipo de ventaja competitiva sostenible sobre su competencia. Quiere
tenerlas tanto tiempo como sea posible. Cuando Warren consiga una de estas superempresas, conservar su
posicin en ella, siempre y cuando el rendimiento econmico subyacente de la empresa no cambie.
As pues, el modelo es sencillo: acumular el efectivo, identificar las empresas con una ventaja competitiva
sostenible, comprarlas en un mercado a la baja y conservarlas a largo plazo. Parece fcil, verdad? El problema
es que la mayora de los inversores estn condicionados a comprar en un mercado al alza. Esto significa que
nunca tienen una cantidad importante de dinero en efectivo a mano, lo que quiere decir que, cuando se da un
mercado a la baja, pierden dinero, se enfadan y no tienen la liquidez necesaria para aprovecharse de los buenos
precios.
La estrategia de Warren es contraria a lo que hace el resto del mercado: cuando los dems vendan, l
estar comprando. Cuando los dems celebren las riquezas del mercado alcista, l estar guardando dinero y
no gastndoselo para tener un abundante potencial financiero cuando se estrelle el siguiente mercado a la baja.
En un mercado a la baja, Warren utiliza sus grandes conocimientos empresariales para invertir en las empresas
que tienen un rendimiento econmico a largo plazo.
Si seguimos la estrategia de inversin de Warren, nos encontraremos a nosotros mismos abalanzndonos sobre
el mercado cuando otros estn escapando de l. Nos encontraremos pasndonos al efectivo cuando los dems
se pasen a las acciones. Veremos que somos ms sensibles a los precios que a los mercados. Y todo esto es
posible porque sabemos qu comprar y cundo hacerlo.
Este captulo trata sobre qu comprar, se centra nicamente en las empresas que Warren ha identificado como
poseedoras de una ventaja competitiva sostenible, las que figuran en su cartera de valores. Se mostrar como
valorar una empresa teniendo en cuenta su precio actual en el mercado. Empezamos con el dato poco conocido
de que a Warren le gustan las empresas con historia.
5. A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA
Qu piensa Warren de las empresas con historia:
<<Una ventaja competitiva sostenible o a largo plazo en un sector estable es lo que buscamos en una
empresa>>
<<Busco empresas sobre las que creo que puedo predecir qu aspecto tendrn dentro de diez o quince
aos. Tomemos el ejemplo de los chicles Wrigley. No creo que Internet cambie la manera en que la gente
masca chicle>>
Warren tiene un dicho que reza as: <<Productos predecibles= beneficios previsibles>>. Y es precisamente
la previsibilidad de los beneficios de una empresa lo que le permite visualizar rpidamente si la empresa tiene
una ventaja competitiva sostenible. Al determinar la previsibilidad, lo primero que hace es observar la antigedad
de los productos o servicios que ofrece la empresa. Una empresa que sigue vendiendo el mismo producto o
servicio de marca hace ms de cincuenta aos tiene una ventaja competitiva sostenible que juega a su favor.
Cuando analizamos la cartera de valores de Warren, observamos que est llena de empresas muy antiguas que
vende productos y servicios muy antiguos. Por ejemplo: la galleta Nabisco Oreo de Kraft lleva en el mercado
desde el ao 1912. La Coca Cola se vendi por primera vez en 1886. Procter & Gamble empez a vender jabn
en 1837, y los productos quirrgicos de Johnson & Johnson salieron al mercado en 1887. Wal-Mart es la
jovencita de la cartera de Warren, empez su andadura en 1962.
Por qu lo antiguo es tan importante para Warren? La respuesta est en el producto o el servicio que vende la
empresa. Tomemos el ejemplo de Coca Cola, para empezar: Coke ha estado fabricando y vendiendo el mismo
producto desde hace ms de un siglo. Destina muy poco dinero a investigacin y desarrollo y tiene que
280
reemplazar su maquinaria de fabricacin nicamente cuando se desgasta. Esto significa que la empresa obtiene
el mximo uso econmico de sus plantas y equipamientos antes de tener que reemplazarlos.
Compararemos Coca Cola con una empresa como Intel, que emplea miles de millones al ao en investigacin y
desarrollo para seguir siendo competitiva en su campo. Si deja de invertir miles de millones en I + D, al cabo de
tres o cuatro aos los chips de los ordenadores que venda Intel se habrn quedado obsoletos y sern
inservibles. sta es una de las razones por las que Warren se ha mantenido al margen de la industria de la
informtica, a pesar de los buenas que puedan ser sus acciones, porque cambia con mucha rapidez y es difcil
de entender. En las empresas de ordenadores y programas informticos, el camino que queda por recorrer
nunca est claro, y si Warren no es capaz de ver hacia dnde va ese camino, no lo toma.
Warren apuesta fuerte que dentro de cincuenta aos la gente seguir tomando Coca Cola y los nios seguirn
separando las tapas de las galletas Oreo. Y cuando lo hagan, Coca Cola, Kraft y Warren estarn ganando
mucho dinero.
Hay algo ms sobre lo antiguo que es importante: la previsibilidad del flujo de ingresos. Una vez que un
producto como Coca Cola se asienta en un Pas, el flujo de ganancias es bastante constante, y los ingresos que
la empresa obtiene con la venta de sus productos tienen cierto grado de previsibilidad. Para Warren, la edad de
una empresa y la consistencia de sus ingresos son buenos indicadores de que la empresa tiene una ventaja
competitiva sostenible.
6. CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS
Una empresa con una ventaja competitiva sostenible mostrar una consistencia en sus ingresos durante
bastantes aos. Esto es un reflejo del rendimiento econmico subyacente de la empresa. Warren ha descubierto
que las empresas que no muestran una consistencia en sus ingresos a largo plazo suelen convertirse en
inversiones a largo plazo pobres. Analicemos el historial de los ltimos diez aos de dos empresas opuestas,
una con ingresos consistentes y la otra no.
7. Caso: Coca-Cola
Ahora analicemos las cifras de Coca-Cola: de 2001 a 2011, Coca-Cola aument el precio de sus acciones en un
140% ( 3,85/1,60)-1*100)), pas de 1,60 a 3,85 dlares, y obtuvo unos beneficios por accin totales para el
perodo de 27,66 dlares, que es, en gran medida, una tendencia de <<burbujeo al alza>>
Beneficios por accin de Coca-Cola
AO BPA (en dlares)
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65
2001 1,60
281
United Continental
Desde 2001 hasta 2011, United-una aerolnea mundial de primera clase, con unos ingresos brutos anuales de
36,000 millones de dlares- muestra unos ingresos inestables y lleg a perder 107,65 dlares por accin durante
un perodo de diez aos. ste es el historial de beneficios que usted deseara para su peor enemigo.
Beneficios por accin de United Continental
AO BPA (en dlares)
2011 4,75
2010 4,30
2009 -7,49
2008 -13,63
2007 2,32
2006 -0,16
2005 -4,88
2004 -9,87
2003 -15,20
2002 -34,56
2001 -33,23
Sin considerar el precio que pague, qu empresa cree que lo harn ms rico dentro de diez aos? Coca-Cola
o United Continental Airlines?.
No es difcil darse cuenta del beneficio econmico a largo plazo que la ventaja competitiva sostenible aporta la
empresa Coca-Cola. El truco est en ser capaces de identificar esas maravillosas empresas y valorarlas para
saber si el precio que estamos pagando es demasiado alto o si se trata de una ganga.
Cmo proyectar la rentabilidad futura de una inversin
Empecemos haciendo un rpido anlisis de beneficios de Coca-Cola a su precio en 2011 de 65 dlares por
accin. Si echamos un vistazo al historial de beneficios de Coca-Cola de los ltimos diez aos, observaremos lo
siguiente:
Beneficios por accin de Coca-Cola
AO BPA (en dlares)
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
282
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65
2001 1,60
El primer paso es ver la panormica de los beneficios histricos. Muestra un crecimiento constante? Hay
algn ao de prdidas? Si es as, cul ha sido la razn? Aqu podremos ver inmediatamente que, durante los
ltimos diez aos, Coca-Cola ha mostrado una constante tendencia al alza.
El siguiente paso es medir esa tendencia. Para ello deberemos tomar un perodo de tiempo. Warren prefiere
utilizar las cifras de un historial de una dcada para obtener una buena panormica de la empresa.
En este caso disponemos de un historial de once aos de Coca-Cola, que empieza en 2001 y termina en 2011.
En nuestro clculo, 2001 es el ao cero y 2002 es el ao uno.
Para determinar la tasa de crecimiento de los beneficios en Coca-Cola desde 2001 hasta 2011, podemos
emplear la funcin financiera tasa de Excel con los siguientes datos:
2011 3,85 dlares ------Valor futuro (ao diez)
2001 1,60 dlares ------Valor presente (ao base)
Nmero de aos: 10
Solucin en Excel con la funcin financiera tasa:
Tasa de crecimiento anual: 9,1777%
Warren puede alegar que si l paga 65 dlares por cada accin de Coca-Cola, estar ganando una tasa de
rentabilidad despus de impuestos del 5,9% ( 3,85 / 65= 0,059). Warren tambin puede alegar que esta tasa de
rentabilidad inicial de 3,85 dlares crecer con el tiempo gracias al ndice de crecimiento por accin histrico del
9,1777% que muestra Coca-Cola.
283
Ahora, esta informacin tambin permitir a Warren prever los beneficios por accin de Coca-Cola dentro de
diez aos, en el 2021. Para resolver dicha ecuacin, podemos utilizar nuevamente Excel con la funcin
financiera Valor Futuro, ingresando los siguientes datos.
3,85 dlares como Valor presente
9.1777% es la tasa de inters
10 es el nmero de aos
Con esta informacin obtendremos un Valor futuro de 9,27 dlares. As pues, si Coca-Cola puede seguir
aumentando sus beneficios por accin segn la tasa de crecimiento anual del 9,1777%, podemos predecir que
en el ao 2021 estaremos ganando 9,27 dlares por accin.
Funcin financiera Valor futuro de Excel
Como analistas de inversin, podemos pronosticar que Coca-Cola va a obtener 9,27 dlares por accin en 2021
y multiplicarlo por una relacin de precio-beneficio prevista para obtener un precio de mercado previsto de las
acciones de Coca-Cola en 2021. Sin embargo, jugar con la relacin de precio-beneficio es algo serio, ya que si
escogemos un mercado alcista como escenario, podramos terminar con un pronstico increblemente elevado.
Las relaciones precio-beneficio que emplearemos para calcular las evaluaciones futuras sern siempre las ms
bajas del perodo comprendido entre los aos 2001 y 2011. Al observar las relaciones de precio-beneficio de
Coca-Cola, vemos que descienden de 30 en 2011 a 16 en 2009. En 2011, Coca-Cola ha comercializado sus
acciones a un precio de 65 dlares por accin, por lo que su relacin precio-beneficio ha sido de 16,88 ( 65 /
3,85). Pero como analistas conservadores, redondearemos a 16 para calcular los futuros beneficios por accin
de Coca-Cola en 2021.
284
Si tomamos los beneficios por accin de Coca-Cola previsto para 2021, que son de 9,27 dlares y lo
multiplicamos por 16, obtendremos un precio de mercado de 148,32 dlares por accin.
Ahora podemos calcular una tasa de rentabilidad posible para nuestra inversin de 65 dlares por accin en
2011 si volvemos a utilizar la funcin tasa de Excel.
Valor presente= 65 dlares
Valor futuro= 148,32 dlares
Nmero de aos= 10
Tasa de rentabilidad anual prevista= 8,6% (funcin tasa de Excel).
La pregunta que surge entonces es la siguiente: considera atractiva una tasa de rentabilidad anual del
8,6%?
Los dividendos
Con Coca-Cola tenemos un componente de dividendos que puede aadirse a nuestro clculo de valor futuro.
Durante la ltima dcada, Coca-Cola ha incrementado sus dividendos ao tras ao. nicamente con que sea
capaz de conservar los de 2011 que son de 1,88 dlares por accin- hasta 2021, podemos aadir 18,80 dlares
a nuestro precio por valor de 148,32 dlares previsto para 2021, lo que alzara nuestra valoracin para 2021
hasta 167,12 dlares, lo cual, a su vez, aumentara nuestra tasa de rendimiento anual para un perodo de diez
aos hasta un 9,9%.
285
8. INVERSIONES SEGN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO )
Invierte para conseguir flujo de efectivo
Existen cuatro categoras bsicas de inversionistas:
Negocios. En muchos casos, la gente rica posee negocios que producen ingresos pasivos, mientras
que una persona ordinaria puede tener varios empleos que le producen ingresos ganados.
Inversiones en bienes races que producen ingresos. stas son propiedades que ofrecen un ingreso
pasivo mensual llamado renta. Aunque tu asesor financiero te diga que son activos, ni tu casa de la
ciudad ni tu casa de vacaciones cuentan.
Activos de papel: acciones, bonos, ahorros, anualidades, seguros, fondos mutuos. La mayora de los
inversionistas promedio tiene activos de papel porque stos se pueden adquirir fcilmente, requieren
poco manejo y son lquidos, o sea que fcil deshacerse de ellos.
Commodities o materia primas: oro, plata, petrleo, platino, harina, azcar, etc. La mayora de los
inversionistas promedio no sabe cmo o dnde adquirir commodities. En muchos casos ni siquiera sabe
dnde o cmo puede comprar piezas o barras de oro o plata.
El inversionista sofisticado invierte en las cuatro categoras: sa es la verdadera diversificacin. Los

inversionistas ordinarios o promedio creen que estn diversificados, pero la mayora solamente pertenece a la
categora tres: la de activos de papel. Eso no es diversificacin segn Kiyosaki.
9. LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO.
Ganancia de capital y flujo de efectivo son dos trminos de gran importancia, siendo el ms relevante el flujo de
efectivo. Otro trmino importante relacionado con ganancias de capital y flujo de efectivo, es el valor neto, por
ejemplo hoy en da, la frase revaluar los activos en funcin del mercado es simplemente una forma de asignar
valor neto a empresas y bancos. Cuando la economa es fuerte, a las compaas les encanta revaluarse en
funcin al mercado porque lucen bien en sus estados financieros. Sin embargo cuando el mercado es inestable,
este tipo de ajuste, ha hecho que muchas empresas terminen muy mal porque su valor neto disminuye cada da.
Al invertir, la mayora de la gente espera obtener ganancias de capital, y por eso se emociona cuando sube la
bolsa de valores o cuando aumenta el valor de su casa. Casi todos los especuladores de bienes races invierten
de esta forma, tambin lo hacen as los trabajadores que invierten en la bolsa para su retiro. Pero la gente que
desea obtener ganancias de capital est apostando su dinero. Warren Buffett dijo: La razn ms estpida para
comprar una accin es ver que su precio aumenta
La mayora de los inversionistas que invierte en ganancias de capital se deprime cuando el mercado de valores
cae o cuando el valor de su casa disminuye. Esta forma de inversin es el equivalente de apostar porque el
inversionista tiene muy poco control sobre los altibajos del mercado.
La gente con educacin financiera invierte tanto en flujo de efectivo como en ganancias de capital y existen dos
razones para esto.
Razn # 1: una divisa debe fluir desde un activo que produce flujo de efectivo o, de otra forma, perder su valor.
Es decir, si tu dinero solamente permanece estacionado mientras esperas que gane valor o que el precio de
algunas acciones aumente, entonces no es productivo y no est trabajando para ti.
Razn # 2: cuando se invierte en flujo de efectivo se minimiza el riesgo. Es difcil sentirse un perdedor si hay un
flujo de efectivo llegando a tus bolsillos, incluso si el precio del activo se deprecia. Por otra parte, dado que ya
tienes flujo de efectivo, si adems el activo aumenta de valor, tendrs una ganancia extra.
286
Si prefieres acciones, lo mejor es invertir en alguna que pague dividendos constantes porque as obtendrs flujo
de efectivo. Cuando caen los precios de las acciones en una economa bajista, es el mejor momento para
adquirir, a precios sumamente bajos, acciones que pagan dividendos.
El inversionista en acciones tambin comprende el poder del flujo de efectivo o la tasa del dividendo, como se le
conoce al flujo de efectivo en la bolsa de valores. Cuanto ms alta es la tasa de dividendos, ms valiosa ser la
accin. Por ejemplo, una tasa de dividendo de 5% del valor de la accin es bastante buena. Una tasa de
dividendo menor al 3% del valor de la accin, significa que el precio es muy alto y que probablemente caer.
Para medir mi riqueza, en lugar de utilizar el valor neto, prefiero utilizar el flujo de efectivo. El dinero que proviene
mensualmente de mis inversiones es parte de una riqueza genuina y no solamente una nocin de valor que
podra ser verdadera o no.
287
CAPITULO 25: Balanced Scorecard
CAPTULO 25: Balanced

scorecard- Tablero de
mando integral
25
Captulo
BALANCED SCORECARD
TABLERO DE MANDO INTEGRAL
La gente marca la diferencia.

Walmart
1. QU ES EL BALANCED SCORE CARD BSC?
El Balanced Scorecard (BSC), es una herramienta muy til en el proceso de planeacin estratgica que permite
describir y comunicar una estrategia de forma coherente y clara.
Norton y Kaplan, establecen que el BSC tiene como objetivo fundamental convertir la estrategia de una
empresa en accin y resultado, a travs de alineacin de los objetivos de todas las perspectivas; financiera,
clientes, procesos internos as como aprendizaje y crecimiento. Por lo tanto el BSC se concibe como un proceso
descendente que consiste en traducir la misin y la estrategia global de la empresa en objetivos y medidas ms
concretos que puedan inducir a la accin empresarial oportuna y relevante.
2. EN QU SE FUNDAMENTA?
Se fundamenta en cuatro perspectivas: financiera, clientes, procesos internos y aprendizaje y crecimiento. A este
respecto Kaplan y Norton menciona que las perspectivas contribuyen a organizar el modelo de negocio y
estructurar los indicadores y la informacin.
La perspectiva financiera, describe los resultados tangibles de la estrategia en trminos financieros

tradicionales, indicadores tales como la rentabilidad de la inversin, valor para los accionistas,
crecimiento de los ingresos, costos unitarios, entre otros, midiendo as la creacin de valor para la
organizacin.
La perspectiva del cliente, refleja el posicionamiento de la organizacin en el mercado, identificando

los segmentos de clientes, define la proposicin de valor para los clientes objetivo. Generalmente los
indicadores considerados en esta perspectiva son: la satisfaccin y retencin del cliente, as como la
adquisicin de nuevos clientes, rentabilidad del cliente y la participacin del mercado en donde la
organizacin participa. Si los clientes valoran la calidad constante, la entrega puntual, la innovacin
constante y el alto rendimiento de los productos y servicios ofrecidos por la organizacin, es entonces
que las habilidades, los sistemas y procesos que intervienen la produccin de productos y servicios
adquieren mayor valor para la organizacin.
288
La perspectiva del proceso interno, identifica los procesos internos que impactaran en mayor medida
en la satisfaccin del cliente. Algunos indicadores de esta perspectiva son: productividad, calidad e
innovacin de productos y servicios. Esta perspectiva contribuye con la perspectiva del cliente, en la
medida que se cumple con los indicadores de satisfaccin del cliente, cobertura de mercado y como
consecuencia se traducen en mayores ingresos, reduccin de costos e incremento en la rentabilidad
financiera y social, contribuyendo as a los objetivos estratgicos financieros.
La perspectiva de aprendizaje y crecimiento, la formacin y crecimiento de una organizacin

proceden principalmente de las personas, los sistemas y los procesos. La disponibilidad de recursos
materiales y el trabajo de las personas son la clave de xito en las organizaciones para lograr la
estrategia.
3. CULES SON LOS APORTES Y/O BENEFICIOS?
FINANCIERA
Retorno de la inversin con valor agregado
CLIENTE
Participacin y posicionamiento en los mercados
Asegura la satisfaccin, retencin y fidelizacin del cliente.
PROCESOS INTERNOS
Identificacin de los procesos crticos (costo, calidad, oportunidad), creacin de nuevos productos
Mantener altos estndares de eficiencia, con adecuado uso de tecnologas y sistemas de informacin
APRENDIZAJE Y CRECIMIENTO
Capacidad de la empresa para aprender y crecer
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Clima laboral y organizacional favorable, a partir de satisfaccin del recurso humano, como la principal
fuerza impulsora de innovacin y desarrollo.
Competencias (talento, conocimiento, habilidades) tecnologa (sistemas, redes, base de datos), clima
para la accin (identidad, compromiso).
4. POR QU ES IMPORTANTE EL CAPITAL INTELECTUAL?
Cada vez es mayor la diferencia entre el valor de mercado y lo que dicen los libros contables. El autntico valor
de la compaa se encuentra sumando el balance de situacin a los activos indirectos, pues en stos (clientes
satisfechos, motivacin de los directivos y empleados, capacidad de innovacin, patentes registradas,
etc.) es donde se encuentra, en muchas ocasiones, el verdadero valor de una empresa.
Charles Handy calcula que el capital intelectual puede llegar a tres o cuatro veces el valor de los activos
materiales de una empresa.
Para la medicin del capital intelectual no existen mtodos generalmente aceptados y tampoco sistemas legales.
Y ojal nunca existan. Las mejores prcticas se dan alrededor del anlisis de la cadena de valor (agregacin de
valor para el cliente; generacin de valor de accionista).
Dado el contexto en que se da el capital intelectual esto es, economa de mercados y tecnologas de la
informacin, se entiende que el problema no est en las frmulas sino en el uso de la informacin a travs, sobre
todo, de base de datos relacionales, para generar indicadores. El centro de atencin est, por consiguiente, en el
anlisis.
5. QU ES ESTRATEGIA?
La estrategia de una empresa describe de qu forma intenta crear valor para sus accionistas, clientes y
ciudadanos.
Estrategia, es tomar decisiones para ganar.
El BSC muestra una metodologa que vincula a la estrategia de la empresa con la accin, de acuerdo a lo que
establecen Norton y Kaplan, y tiene como objetivo fundamental convertir la estrategia de una empresa en accin
y resultados a travs de la alineacin de los objetivos de las perspectivas: financiera, clientes, procesos internos
y aprendizaje y desarrollo. A continuacin se mencionan los siguientes beneficios a las organizaciones que optan
por su implementacin.
1. Alineacin de los empleados hacia la visin de la empresa.

2. Mejora de la comunicacin hacia todo el personal de los objetivos y su cumplimiento.
3. Redefinicin de la estrategia en base a resultados.
4. Traduccin de la visin y de la estrategia en accin.
5. Orientacin hacia la creacin de valor.
6. Integracin de la informacin de las diversas reas de negocio.
7. Mejora de la capacidad de anlisis y de la toma de decisiones.
Algunos autores establecen que algunas de las situaciones estratgicas que se refuerzan con el BSC son las
siguientes:
Creacin sostenible de valor, el BSC facilita la creacin sostenible de valor al establecer la visin a
corto, mediano y largo plazo. Un elemento clave es el establecimiento de los objetivos estratgicos en
las cuatro perspectivas
290
Crecimiento, la sostenibilidad a largo plazo se fundamenta ms en incrementar los ingresos y el

posicionamiento frente a los clientes, y no nicamente en recortar costos e incrementar la productividad.
Para lograr el crecimiento se requiere que con los productos y servicios que se ofrecen, genere clientes
satisfechos de tal manera que se traduzca en incremento en los ingresos y por ende contribuya al
crecimiento.
Alineacin, permite alinear todos los recursos (humanos, materiales, financieros, entre otros) hacia la
estrategia, permeando as la misin de la organizacin a los diferentes niveles organizacionales.
Hacer que la estrategia sea el trabajo de todos, el BSC permite de una manera estructurada
comunicar la estrategia hacia todos los niveles y convertirla en elementos clave de la actuacin diaria
mediante la creacin de tableros de mando para cada departamento, equipos e incluso personas.
Cambio, el BSC es una metodologa clave para formular y comunicar una nueva estrategia para un
entorno ms competitivo. Las personas participan del proceso de definicin de objetivos, indicadores,
metas y proyectos, de forma que los cambios de la estrategia se debern asumirse como propios y no
por imposicin.
6. QU ES UN MAPA ESTRATGICO?
Es una representacin visual de las relaciones causa-efecto entre los componentes de la estrategia de una
empresa, es tan revelador para los directivos como el cuadro de mando integral en s.
Un mapa estratgico proporciona una manera uniforme y coherente de describir la estrategia, de modo que se
puedan establecer y gestionar objetivos e indicadores. El mapa estratgico proporciona el eslabn que faltaba
entre la formulacin de la estrategia y su ejecucin.
CUADRO DE MANDO INTEGRAL DEL BCP
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CAPITULO 26: Casos empresariales
26
CAPTULO 26:
Casos
empresariales CASOS
EMPRESARIALES
Captulo
A los analistas les interesa principalmente el desempeo futuro, pues el anterior es til solo en
la medida en que suministra informacin sobre el futuro
Este captulo hace un resumen de las mejores prcticas gerenciales de las ms grandes empresas del Per y
del mundo, referido principalmente a la generacin de ingresos y reduccin de gastos.
1. WAL MART
Wal-Mart es una empresa minorista como Saga, Ripley, Plaza Vea, la diferencia es que vende miles de millones
de dlares contra lo cientos de millones de las empresas antes descritas.
VISIN:
Ser el mejor minorista del sector . sencilla y clara.
Hacerlo bien nunca ser suficiente, siempre caba mejorar.

El cambio es un modo de vida de WalMart
Estar sin existencias es como estar fuera del negocio
El xito operativo se reduce a una cosa: actuar, actuar, actuar
Dar crdito al prjimo y reconocer sus logros es una filosofa de vida
La clave del xito en WalMart son hacerlo bien y trabajar duro
La gente marca la diferencia.
La diferencia est en nuestra gente
Walmart estimula a su ms de milln de empleados para que piensen y acten como emprendedores o
intraprenens (emprendedor interno) En pos de la calidad total: confiriendo autoridad a personas, y estimulando
la productividad, la diversidad, el control de gastos, la mejora continua, la tecnologa y el servicio al cliente.
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ESTRATEGIAS Y TCTICAS DE ARTCULO/PRODUCTO CLAVE
- En todos los departamentos, desde informtica a contabilidad y Recursos Humanos, cada empleado de
la oficina central primero tiene que ser vendedor.
- Producto igual a ingresos
- Tienen productos adecuados y un poco de suerte para poder venderlos.
- Hablen con los clientes, descubran que quieren y compren segn esas necesidades.
- Esperamos que nuestros xitos continen superando nuestros fracasos
- WalMart hace referencia al principio Kiss: hazlo simple, bobo.
- Proverbio: Piensa en grande, empieza pequeo y crece despus.
ESTRATEGIAS Y TCTICAS DE CONTROL DE GASTOS
- Un centavo ahorrado es un centavo ganado.

- En WalMart, lo barato es bonito.
- Un empleado feliz se traduca en unos clientes felices y que un cliente feliz, por supuesto, se traduca
en ms ventas.
- Los empleados de WalMart estn enormemente motivados para hacer todo lo posible con el fin de
mantener los gastos bajo control. Incluso los empleados llevan voluntariamente suministros de oficina,
lapiceros, etc a fin de que se mantengan los costos bajos como fuera posible y para que as los
beneficios se elevaran, las acciones subieran y pudiera haber un reparto de utilidades.
- Si cuidas de tu gente, tu gente cuidar de los clientes y el negocio se cuidar slo.
TRES CREENCIAS CULTURALES DE WAL MART.
- Respetar a las personas

- Servir a los clientes
- Perseguir la excelencia.
RENTABILIDAD
Las grandes expectativas conducen a una mayor productividad lo cual reduce costes, los costes bajos permiten
precios ms bajos, los que a su vez incrementen las ventas y la rentabilidad.
Mayores ventas y rentabilidad financian la apertura de nuevas tiendas. Ms tiendas posibilitan mayores
economas de escala, y mayores economas de escala conducen a menores costos. Es una misin interminable
que tiende a expulsar los costos fuera del sistema, lo que le permite a la empresa repercutir los ahorros en el
cliente.
PROBLEMAS DE RENDIMIENTO ( 4 BACHES)
1. Falta de conocimiento y experiencia.

2. Falta de esfuerzo.
3. Falta de capacidad
4. Falta de integridad.
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2. HEWLETT PACKARD
El beneficio que generamos de nuestras operaciones es la fuente primordial de fondos necesarios

para prosperar y crecer. Es la base de las oportunidades futuras y la seguridad laboral.
En HP, las personas, los materiales, las instalaciones, el dinero y el tiempo son los recursos
disponibles para llevar nuestro negocio.
Aplicando nuestras habilidades convertimos dichos INPUTS en productos y servicios tiles. Si hacemos un buen
trabajo, los clientes pagarn ms por nuestros productos que la suma de los costos de produccin y
distribucin. Est diferencia, nuestro beneficio, representa el valor que aadimos a los recursos utilizados.
ESTRATEGIA HP
El proceso de la estrategia est relacionado con el proceso del personal, principalmente porque la estrategia
surge de la mente de las personas. Si una empresa tiene a las personas correctas, tiene muchas
posibilidades de que sus estrategias estn sincronizadas con las realidades del mercado, de la economa y de la
competencia.
EL PROCESO DE LA ESTRATEGIA
La meta bsica de cualquier estrategia es muy sencilla: ganar la preferencia del cliente y crear una ventaja
competitiva sostenible, al mismo tiempo que aporte suficiente dinero en la mesa de los accionistas. La estrategia
define la direccin del negocio y lo posiciona para avanzar en esa direccin
LAS OPERACIONES
Este proceso es donde las partes en movimiento de una organizacin funciona de manera sincronizada.
EL PROCESO DE LAS OPERACIONES
- El proceso de la estrategia define a dnde quiere ir el negocio
- El proceso del personal define quin lo va a llevar a ese lugar.
- El plan operativo proporciona el camino para esas personas.
- Divide la meta a largo plazo en objetivos a corto plazo.
3. AMAZON
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CULTURA EMPRESARIAL
La cultura de una compaa es la conducta de sus lderes. Los lderes obtienen de los dems la conducta que
ellos mismos exhiben y toleran. T puedes cambiar la cultura de una compaa al cambiar la conducta de sus
lderes.
CLIENTES
El nico objetivo de un negocio es encontrar clientes y no perderlos
4. COCA COLA
Hay una clara correlacin entre el tamao de la cuota de mercado de una empresa y su nivel de
rentabilidad; es decir, cuanto mayor sea la cuota de mercado, mayor ser el nivel de rentabilidad.
La empresa prospera porque es tan eficaz (hace las cosas bien) como eficiente (hace lo que es bueno).
5. SONY
SONY: DECLARACIN
No estamos aqu para ser lgicos. Ni previsibles. Estamos aqu para tratar de alcanzar infinitas
posibilidades. Alentamos a pensar en forma novedosa, para que puedan surgir an mas ideas
fantsticas
No queran un smbolo organizativo. El propio nombre sera el el smbolo, as que tena que ser corto.
Sony.
Los accionistas no exigen rendimientos inmediatos sino que prefieren crecimiento y aumento de valor a
largo plazo, se tiene que obtener beneficios a largo plazo no solo a corto plazo. I&D (Invertir).
Sony desea que sus productos estn tan omnipresentes en nuestras vidas que ni siquiera nos demos
cuenta de su presencia, llegado ese momento, Sony se convertir en un estilo de vida.
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SONY: INNOVACIN
- No imite jams. Cree desde el corazn. Busque ideas en el futuro.
- Algo diferente, algo nuevo.
- La innovacin no slo consiste en ser el primero en lograr algo. Tambin consiste en reinventar lo
normal y perfeccionar lo existente.
- Combinacin adecuada de tenacidad, pasin, creatividad y visin de futuro.
- Reinvencin para el futuro interconectado: Los Ingenieros de Sony ya no empiezan a trabajar en un

nuevo aparato sin tener en cuenta que funcin va a desempear en la red.
SONY: SINERGIA
La diversificacin y la obtencin de sinergias son cuestiones que van de la mano. A medida que una corporacin
se diversifica es necesario pensar en la forma de integrar las nuevas unidades en su estructura general.
Sony participa en el terreno de la electrnica, las pelculas, la msica, los videojuegos e, incluso, la banca y los
seguros online.
La palabra sinergia proviene de la palabra griega synergos, y significa trabajar conjuntamente.
..Nos arriesgamos. Superamos las expectativas. Ayudamos a soar a los soadores.
SONY: PONLE MARCA
- Mostrarlo, en vez de dar explicaciones. Todo depende de los detalles:
- Embalar bien: La presentacin del producto es una forma de arte.
- La apariencia es importante: Las primeras impresiones son duraderas.
6. DISNEY
En Disneyland, los visitantes son nuestros invitados.
Filosofa: S nuestro invitado.
Hagas lo que hagas, hazlo tan bien para que vuelvan y adems traigan a sus amigos
El crecimiento y el desarrollo de Walt Disney, estn directamente relacionados con el crecimiento y el

desarrollo de sus recursos humanos, nuestro personal.
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Contratar al personal adecuado, formal, comunicarse con l de forma continua, pedirle su opinin,
implicarle, reconocer su labor, y celebrar sus xitos. Si muestra respeto por sus opiniones e implicacin,
estar orgulloso de lo que hace y ello se reflejar en la calidad del servicio.
Una visin sin un medio de ejecucin es como un avin sin alas o como un DUMBO sin orejas.
Si el chofer recibe una queja lo arregla, no dependiendo en que rea trabaje.
Vamos ms all ms all de la expectativas de los clientes.
Trabajo en equipo: En un equipo, el yo no existe.
Audacia para atreverse: Todos debemos cometer errores, y debera animarse a la gente a que sepa
que puede cometer errores
El escritor Aleman Goethe apunt que Si lo valores estn claros, la leyes son innecesarias. Si los
valores no estn claros, las leyes son inaplicables.
Contratar personas que disfruten tratando con personas.
El producto no se crea para uno mismo. Hay que saber lo que quieren los dems y crearlo para ellos.
LA DOCTRINA DISNEY
- Sueo, despus contrasto los sueos con mis creencias, me atrevo a asumir riesgos y aplico mi visin
para que estos sueos se conviertan en realidad.
- Soar, creer, atreverse, hacer: estas palabras han acompaado las sucesivas dcadas de xitos de
Disney
- De los sueos brotan las ideas, y de las ideas nace la innovacin.
DIEZ PRINCIPIOS BSICOS DISNEY
1. Permitir que todos los empleados de su empresa tengan la oportunidad de soar y explote al mximo.
2. Mantngase firme en sus creencias y principios.
3. Trate a sus clientes como invitados.
4. Preste apoyo a sus empleados, asgneles responsabilidades y ofrzcales recompensas.
5. Establezca relaciones duraderas con los principales proveedores y colaboradores.
6. Atrvase a asumir riesgos controlados para que las ideas innovadoras lleguen a buen puerto.
7. Realice una formacin exhaustiva y refuerce constantemente la cultura de la empresa.
8. Ajuste las perspectivas a largo plazo con las acciones ms inmediatas.
9. Preste una especial atencin a los detalles
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7. NIKE
Sin rendimiento y trabajo duro. Hablar no sirve de nada.
Primero Nike quiere tu mente luego te coge la cartera
El artculo de mercado es el propio smbolo
Capital simblico
Icono cultural
Adiccin planificada
Industria de la imagen.
CULTURA NIKE
- Vivimos en una economa cultural de signos y el swoosh (signo de Nike) es actualmente el icono de
marca ms reconocido es esa economa.
- El Swoosh de NIKE es un smbolo comercial que se reconoce como de excelencia atltica, un espritu
de determinacin, autenticidad de estas a la moda y afirmacin de uno mismo en el juego.
- NIKE ya no necesita incluir su nombre en sus anuncios o carteles.
ACTIVIDAD NIKE
La principal actividad empresarial de la compaa comprende el diseo, desarrollo y marketing a nivel mundial de
productos de calzado, indumentaria y accesorios de primera calidad.
Casi toda la produccin de calzado, indumentaria y accesorios est externalizada a proveedores contratados en
pases en desarrollo mientras su sede central disea, desarrolla y negocia los productos de marca. En la
industria mundial del calzado deportivo, el diseo del zapato, distribucin, publicidad, marketing y la promocin
constituyen el epicentro de las estrategias de innovacin.
299
8. TOYOTA
OPORTUNIDAD Y RECHAZO
Toyota es conocida por la calidad de sus productos; pero muchos no saben que tambin tiene un ciclo de
desarrollo que dura ms o menos la mitad que el de sus competidores.
De ello resulta que la empresa obtiene ms beneficio por coche que cualquier otra marca de automviles.
La productividad de Toyota es unas cuatro veces superior a la media de los 3 grandes fabricantes.
Los resultados de Toyota son asombrosos. Desarrolla coches con la mejor calidad, con cuatro veces ms
productividad, en la mitad de tiempo, con ms innovacin y con ms seguridad que el resto de grandes
fabricantes de automviles norte americanos.
UNA LLAMADA A LA ACCIN (El poder del liderazgo comprometido)
Nuestro objetivo es crear beneficios; buenos y slidos beneficios, y esto se hace poniendo contentos a
nuestros clientes. Clientes contentos y satisfechos significa beneficios.
Tenemos que cambiar, y lo tenemos que hacer ahora.
No hay duda de que un lder fuerte, comprometido y con visin clara, puede cambiar una empresa.
ESTABLECER UN PUNTO DE PARTIDA
En produccin tenemos una filosofa de Lean Manufacturing que est por encima de todo lo dems, la
eliminacin de todo lo que no aade valor al consumidor
VER LA OPORTUNIDAD (El poder de la visin)
Una buena visin de futuro har que los objetivos del negocio estn enfocados al esfuerzo del cambio. Si los
objetivos requieren cambios significativos, la visin deber proveer una clara ruptura con las prcticas actuales.
Cmo puede una empresa ser tan eficiente en comparacin con el resto?.
No se puede conseguir simplemente haciendo ms eficientes las tareas. Tenemos que superar esta
perspectiva.
CAMBIAR EL PUNTO DE VISTA (El poder del sistema)
Un nuevo punto de vista operacional es una cosa; transformar este punto de vista en un sistema real es algo
mucho ms difcil. Constituye un reto y, frecuentemente, requiere un cambio de los procedimientos,
herramientas y polticas. Estos cambios deben parecer lgicos y tiles para los empleados y deben ser
totalmente respaldados por la direccin.
300
Es la eliminacin del gasto intil lo que permite que la productividad sea tan alta Desarrollo del producto basado
en el conocimiento.
COMPROMISO CON EL FUTURO
Los lderes de alto nivel deben comunicar compromiso continuamente. Su primera tarea es crear un sentimiento
de urgencia que lleve a la accin. Despus deben establecer la visin de futuro y unas metas claras. No es
posible mantener el proceso de cambio bien enfocado si no hay compromiso firme del lder.
Toyota es una empresa cuatro veces ms productiva, opera con una filosofa totalmente diferente en trminos de
proceso, liderazgo, responsabilidad, y direccin de proyectos
9. GENERAL ELECTRIC
Entrevista al CEO de GE
GE es una compaa muy longeva. Cmo han logrado sobrevivir por ms de 130 aos?
La longevidad de la compaa es el resultado de tres compromisos fundamentales. Estoy hablando de nuestro

compromiso con el buen desempeo, con la integridad y con el cambio. Siempre ha sido parte de nuestra
cultura corporativa el evolucionar y ser agresivos con nuestro portafolio de negocios. Las personas que trabajan
en la compaa disfrutan aprendiendo y haciendo cosas nuevas. Es una cultura resiliente que refleje nuestra
habilidad de perseverar, muy a pesar de los ciclos econmicos. Ahora, si tuviese que escoger solo una
caracterstica, dira que lo ms importante es el respeto por quienes trabajan con nosotros, que son el motor del
cambio.
Cul es su actitud personal hacia la competencia?
Me encanta ganarles. Tenemos en la compaa un enfoque externo muy fuerte y constantemente nos
comparamos con competidores como Siemens, Caterpillar o United Technologies. Odiamos perder. Una
compaa tiene que tener voluntad y hasta amor por competir.
Si le pidiera que listara tres virtudes claves para ser un buen lder, cules seran?
Una es establecer estndares de desempeo, para que haya claridad sobre la misin de la compaa y se pueda
medir la performance de las personas por sus resultados. Lo segundo es escoger y preparar buenos lderes. El
CEO es responsable, al final, de incubar el liderazgo en una compaa. Y lo tercero es facilitar el cambio. Mis
gerentes se ocupan de alcanzar sus metas mensuales o anuales, pero mi trabajo es reinventar la compaa y
forzar cosas que no ocurran en el curso natural de los eventos.
Cul es su poltica respecto del fracaso?
Si las personas hacen el intento, fallan y aprenden, entonces las protegemos. Si las personas son flojas,
descuidadas y por eso fallan, no las protegemos. Si las personas fallan y no aprenden, no nos quedamos con
ellas. Hay que tener criterio para saber cul caso es cul. Por lo general, fomentamos que nuestros trabajadores
301
tomen riesgos, pero esperamos que aprendan las lecciones. Por otro lado, despedimos a quienes ni siquiera
intentan.
10. ALDI
MANDAMIENTOS DE LA EMPRESA ALDI
- Ante todo sencillez
- Procura ganarte la confianza de tus clientes
- Fijate unos objetivos claros y ciete a ellos
- Mejora los detalles todos los das
- No optimices, maximiza
- Conoce tu situacin, pero no pierdas el tiempo en presupuestos y cifras
- Prueba ahora, perfecciona despus
- Se justo con tus proveedores y aydalos a mejorar su negocio
- Basa tu gestin en la confianza y el control
- Habla de modo que la gente pueda entenderte
- No importa el xito que tengas, s ahorrativo y sobrio
11. COCINANDO EL FUTURO (GASTON ACURIO)
Cada vez que me dicen que he hecho algo muy bien, me suelo poner muy mal..estamos al
inicio de una larga batalla en busca de la perfeccin que si bien nunca llegar, siempre
debemos perseguir
Pero sobre todo reconozcamos que lo que hoy vivimos es solo el comienzo de un largo camino. Que
nada hemos logrado an. Que estamos llenos de defectos y de oportunidades y que justamente es eso
lo que vuelve fascinantes nuestras vidas. Porque podemos contribuir a escribir la nueva Historia del
Per. Una historia de inclusin, de excelencia, de libertad. Una historia de xito.
No hay mejor herramienta para progresar que la crtica. La buena, la mala, la justa, la injusta. Toda
crtica siempre ser una oportunidad
302
12. APPLE
Steve Jobs: La mejor forma de predecir el futuro es crearlo
Steven Paul Jobs ,mejor conocido como Steve Jobs, fue un empresario y magnate de los negocios del sector
informtico y de la industria del entretenimiento estadounidense. Fue cofundador y presidente ejecutivo de Apple
Inc. y mximo accionista individual de The Walt Disney Company.
Fund Apple en 1976 junto con un amigo de la adolescencia, Steve Wozniak, en el garaje de su casa. Aupado
por el xito del Apple II Jobs obtuvo una gran relevancia pblica, siendo portada de Time en 1982. Contaba con
26 aos y ya era millonario gracias a la exitosa salida a bolsa de la compaa a finales del ao anterior. Despus
de tener problemas con la cpula directiva de la empresa que el mismo fund, renunci. Regres en 1997 a la
compaa, que se encontraba en graves dificultades financieras, y fue su director ejecutivo hasta el 24 de agosto
de 2011.
Apple se convirti en la empresa ms valiosa de la historia
Su vida empresarial lo podemos resumir en sus tres obsesiones:

Se diferente
Innovacin
Diseo
13. ALICORP
Visin estratgica centrada en cmo satisfacer a los consumidores en todo momento para
triplicar el valor de la compaa en el 2021
Liderando con innovacin para ser referentes de las industrias
Buscamos hacer el bien, haciendo las cosas bien
Fortalecimiento de sus ventajas competitivas orientadas a generar valor.
El foco comercial y de marketing esta dentro de sus principales plataformas de negocio.
303
14. BANCO DE CRDITO
Capacidad de reinventarse para sus clientes ante entornos voltiles, por ejemplo con el nacimiento de
Edyficar y la compra de Mibanco, convirtindose en el banco ms importante del mundo en
microfinanzas.
Apego a valores fundamentales
Su manejo financiero: gestin conservadora, la holgura de capital y la gestin de riesgo crediticio
15. GRUPO GLORIA
Son fundamentales los seis valores de la empresa: 1) cumplir las obligaciones, 2) dedicacin al trabajo,
3) prudencia en la gestin de recursos, 4) cultura del xito, 5) orientacin a la persona y 6)
responsabilidad social.
Grado de emprendimiento
Mantener la competitividad.
Capacidad de innovacin
Estrategia comercial y de marketing.
304
CAPITULO 27: Finanzas familiares y personales
27
CAPTULO
27: Finanzas
familiares y
personales
Captulo PERSONALES
FINANZAS FAMILIARES Y
El camino al xito siempre est en construccin
La familia es la institucin ms importante dentro de la vida de las personas. Como fuente de cario y afecto, es
el ncleo principal de la socializacin del ser humano y su valor no es reemplazado por ninguna otra relacin o
grupo social.
Hoy en da, tanto el padre como la madre deben procurar la satisfaccin de las necesidades bsicas del hogar
(alimentacin, abrigo y educacin). La familia, como grupo primario, es la fuente desde cuyo fondo deben brotar
todos los valores y principios sobre los cuales cada nuevo integrante formar su propia identidad, acompaado
de una gran dosis de cario y afecto, necesaria en todo ser humano para formar su autoestima hacia su mismo
grupo referente.
1. LA FAMILIA, ES LA EMPRESA MS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS?
Al igual como se define a la empresa, la familia tambin es un grupo social que realiza negocios y proyectos de
importancia en la que toman parte todos sus integrantes. Podramos inferir que sta es una empresa domstica,
donde los actores son sus propios miembros y cuyo objetivo es brindar un servicio adecuado que permita la
satisfaccin de necesidades humanas fisiolgicas, individuales y sociales. Al igual que en una empresa, cada
miembro de la familia tiene su rol.
Estructura empresarial versus estructura familiar
Se entiende que es una analoga y que la vida familiar todo resulta con la mutua ayuda del hombre y la
mujer.
El hombre/marido/padre es el gerente general y el gerente de finanzas. Es el principal encargado de la

provisin de fondos para que la empresa funcione y es el encargado de dictar las pautas o normas de la
empresa
305
La mujer/esposa/madre se multiplica en varias funciones: es gerente de

produccin, de operaciones, de personal, de sistema, de logstica y
abastecimiento y tambin es la administradora de las finanzas.
En primer lugar se debe efectuar un anlisis de los recursos existentes

(presupuesto familiar), para establecer la especificacin del trabajo a realizar,
segn las habilidades de sus miembros. Luego se llevar a cabo la ejecucin de
planes y programas (tareas domsticas, educacin y crianza de los hijos), y la
implementacin de controles de gestin (gastos fijos, ahorro, etc).
2. Y LAS FINANZAS PERSONALES?
Primero podemos definir las finanzas personales, como la operacin de manejo del dinero realizada por un
individuo especfico, sin distingo de edad. Es natural que un nio muy pequeo si no se la ha formado en el
manejo de sus finanzas no lo haga adecuadamente, pero lo hace si se le brinda la oportunidad de que comience
a manejar dinero lo podr hacer de forma adecuada o no. El manejo del dinero no implica que se haga de forma
ptima y adecuada.
Ahora, cuando nos damos cuenta que algo anda mal con el manejo del dinero, cuando se presenta la situacin
que lo que ganamos es menor que los gastos que tenemos, o que aunque todava no es menor, sabemos que se
avecina una crisis, dado que tenemos que salir a buscar dinero prestado para cubrir los compromisos. Estos
podran ser indicadores de la situacin.
Ahora veamos u interesante artculo de Eliane King en el Diario Gestin sobre el tema:
a. Involucrar a la familia
La mejor forma de incluir a los hijos en la planificacin financiera es hacerla en conjunto. Por ejemplo, se puede
crear un fondo de vacaciones donde todos contribuyan y que pueda distribuirse en diferentes meses. Todos
pueden colaborar con tareas en la casa, o aportando un porcentaje de sus ingresos o propinas.
b. Prioridades del ahorro
El ahorro debe tener como principal destino un fondo de emergencia, equivalente a gastos fijos para un perodo
de entre tres y seis meses. Despus de alcanzar ese monto, podemos planificar la inversin en educacin, un
terreno o una empresa. Primero debemos estar establecidos y luego invertir en el futuro, aclar.
c. Diferenciar prstamos
La familia debe aprender a mantener orden, organizacin y entendimiento en las finanzas personales. Deben
hacer un presupuesto mensualmente y a distinguir los prstamos negativos, que son destinados a bienes que
tienden a depreciarse, de las deudas positivas para invertir en terrenos (que tienden a apreciarse) o negocios
que puedan ganar valor o generar ms ingresos en el futuro.
d. Orden
Debemos entender la importancia que esa disciplina se vuelva un hbito, sugiri.
e. Motivacin
Para poder ahorrar con la familia, tendrs que motivarla, venderle la idea y hablarle sobre la satisfaccin de
alcanzar una meta. Desarrollar un hbito y tener la disciplina para ahorrar requiere enfoque y dedicacin
Los puntos anteriormente indicados por la especialista Eliane King en el Diario Gestin, son los puntos bsicos
que cualquier familia y persona debe de tener en cuenta tanto en sus finanzas familiares como en las
306
personales, puesto que de la buena administracin podremos disfrutar de nuestro dinero o bien podremos estar
endeudados hasta el cuello.
3. LAS TARJETAS DE CRDITO: SOLUCIN O PROBLEMA FINANCIERO?
Qu es una tarjeta de crdito?
Es dinero plstico, con el que puede pagar artculos o servicios cuando no dispone de efectivo.
Cundo utilizar la tarjeta de crdito?
De preferencia, slo cuando sea absolutamente indispensable. Esa es la nica forma de no comprarse
problemas financieros.
Qu hacer para utilizar correctamente la tarjeta de crdito?
Planificar la compra o el uso del crdito, no actuar compulsivamente o por intuicin. Por ejemplo, si usted desea
reemplazar su televisor de 32 pulgadas por otro de 46, espere ofertas y haga la adquisicin si es posible al
contado.
Cmo hacerlo?
Ahorrando. Como la compra la ha planificado, usted podr ahorrar un 100% del costo. En otras palabras, si
comprara al crdito el televisor, el costo total del mismo equivaldra a la compra al contado de dos televisores de
46 pulgadas. No olvide que podra comprar dos televisores por el precio de uno.
Ahorrar parece una utopa en el Per?
La capacidad de ahorro en el Per es muy baja, pero si ha decidido pagar $ 40 mensuales por la compra a
crdito de un artefacto elctrico, por qu no ahorrarlo para hacer caja y comprar al contado.
Cul es el costo de las tarjetas de crdito en el Per?
Es muy alto. Fluctan del 30% al 150% de acuerdo a la calificacin del cliente.
De qu depende la calificacin de la persona que solicita una tarjeta?
De la solvencia moral y econmica, capacidad de pago, historia crediticia, entre otras consideraciones.
Cmo influyen las comisiones y otros gastos en el costo financiero de las tarjetas?
Tienen una incidencia muy alta en el costo financiero. Por ejemplo, en la tarjeta CMR cuando usted compra al
crdito por S/. 20 para cancelarlo en dos cuotas, adems del 70% anual de intereses que le cobra la financiera
tambin le cobran S/. 6 de comisin por gastos administrativos, que equivale a un 30% flat adicional a los
intereses cobrados. Por eso es importante saber cunto es la TCEA de la operacin.
307
Por qu los bancos y las financieras cobran comisiones? Siempre lo han hecho?
Siempre lo han hecho y lo seguirn haciendo ya que las comisiones y otros gastos son una fuente importante de
ingresos para los bancos y las financieras.
Hay alguna forma de evitar las comisiones?
En algunos casos se puede evitar pagando al contado, y en lo posible nunca fraccione deudas menores ya que
es muy costoso, trate de pagar al contado en los plazos dados por la financiera.
Qu es lo bueno de las tarjetas de crdito?
Si no tiene efectivo le salva de apuros, sobre todo en el caso de urgencias mdicas, adems de aprovechar las
promociones y puntos acumulados.
Y lo malo?
Su alto costo financiero.
Qu pasa si no cancelo mis obligaciones a tiempo por el uso de mis tarjetas de crdito?
Que Dios lo ayude porque adems de los intereses moratorios habrn otros gastos adicionales que harn que su
deuda se convierta en impagable y lo ms triste es que su vida personal se volver una pesadilla.
Tanto as? Por qu?
Con la tasa compensatoria, moratoria, comisiones y otros gastos que cobran los bancos y las financieras las
tasas pueden llegar a ms del 200% anual.
En cuanto a quejas el premio a las ms votadas se lo llevan las tarjetas de crdito, las mismas alcanzan el 40%
segn oficina de Indecopi de Lima, fue la que ms quejas recibi en comparacin con otros servicios, como
venta de electrodomsticos, seguros o equipos de telecomunicacin.
Es bueno tener varias tarjetas de crdito?
Por todo lo dicho, no. Una es ms que suficiente, salvo excepciones muy especiales.
Como cules?
Por ejemplo salir de viaje al extranjero, o para gastos de representacin que permitan beneficios econmicos
para la empresa.
Tengo capacidad adquisitiva y puedo darme el lujo de tener varias tarjetas y hacer uso de ellas sin
ningn inconveniente. Cul es el problema?
No despilfarre el dinero, guarde pan para mayo, ahorre e invierta sus excedentes, los puede necesitar ms
adelante.
En qu puedo invertir mis excedentes?
La Financiera Confianza por los ahorros a Plazo Fijo paga una TREA de hasta el 7%. As, si deposita S/.
100,000 percibir al final de un ao S/. 7 000.oo de intereses, esto es a lo seguro, pero si gusta puede comprar
acciones y su rentabilidad podra ser mayor, pero con el riesgo de sufrir prdidas.
308
Cul debera ser la tasa de inters para las tarjetas de crdito?
Con una inflacin anual del 3,0% y un riesgo pas muy bajo, la tasa efectiva anual debera estar entre el 10% y
20% de acuerdo a la calificacin del cliente por parte de las instituciones financieras.
Y cul es la tasa real? A qu se debe la diferencia?
En el Per las tasas son libres, pero debe cobrarse una tasa racional o justa.
La diferencia entre las tasas actuales y la tasa racional, puede deberse a los diversos tipos de riesgo que asume
el banco o la financiera al otorgar un crdito.
Qu impide a las financieras ofrecer una tarjeta ms barata? Hay margen para bajar este costo?
Las financieras no tienen ningn impedimento para bajar las tasas. Todo depende de que decidan bajar sus
mrgenes de ganancias que son demasiado altos.
Se puede retirar efectivo con tarjetas de crdito?
Si, pero el retiro de efectivo con tarjetas de crdito es una de las modalidades ms caras en el sistema
financiero; sin embargo, muchas personas an no pierden la costumbre de hacerlo, en muchos casos tienen un
costo mayor al 100%..
4. APRENDER A USAR LA DEUDA
Segn Kiyosaki , mucha gente ensea que la deuda es negativa o maligna, pregona que lo ms inteligente es
pagar tus deudas y mantenerte limpio, y hasta cierto punto, estn en lo correcto. Existe deuda buena y deuda
mala. Pagar la deuda mala es bueno; de hecho, lo mejor es no adquirirla. Sencillamente la deuda mala saca el
dinero de tus bolsillos y la deuda buena pone dinero en ellos. Una tarjeta de crdito representa deuda mala
porque compra artculos que se deprecian, como los automviles. Pero solicitar un prstamo para invertir en una
propiedad que puedes rentar, es deuda buena, siempre que el flujo de efectivo del activo cubra los pagos de la
deuda y permita que un remanente llegue a tu bolsillo.
5. CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR?
Cmo se inician los pequeos negocios?
En general los pequeos negocios se inician de manera informal, es decir sin ningn plan previo ni estudio de
mercado.
Por qu no se hacen estudios de mercado?
Por falta de educacin financiera. Esto trae consigo la prdida de la inversin e incluso quedarse endeudado.
Tener un plan financiero asegura el xito empresarial?
No asegura el xito empresarial pero las probabilidades de tener buenos resultados econmicos se incrementan.
Cul es el motivo principal de crear pequeos negocios?
El de tener su propio empleo y el de sobrevivencia, son pocos los casos que se crean empresas por conviccin
empresarial.
309
Explquelo
A falta de trabajo o por la prdida del mismo lo que hacemos es formar una empresa que nos proporcione
ingresos para la canasta familiar.
En la prctica estas empresas estn condenadas a quebrar o sobrevivir.
Qu hacer para que las empresas pequeas tengan un crecimiento en el futuro?
Hacer lo que dice Peter F. Drucker Las empresas pequeas que tienen un plan estratgico no sern pequeas
por mucho tiempo
En qu consiste el plan?
En realizar un Proyecto de Inversin.
Qu es un Proyecto de Inversin?
Es la formalizacin de una idea de negocio que tiene por objetivo encontrar solucin inteligente al planteamiento
de un problema que tiende a resolver una necesidad humana.
Una idea de negocio aparece cuando una persona observa en el mercado la posibilidad de desarrollar e
introducir un producto o servicio que beneficie al consumidor y que genere una rentabilidad al inversionista.
En qu ayuda el proyecto de inversin?
En determinar si la idea original de negocio es viable en su implementacin y desarrollo. Para ello, el proyecto de
inversin deber estudiar detalladamente los aspectos comercial, tcnico, legal, ambiental y financiero para
definir si la idea de negocio puede o no ser implementada exitosamente.
6. EL AHORRO
El ahorro debe verse como una factura: como el pago de la luz o del telfono o del cabe o agua. Debe verse
como un gasto ,el primero y ms importante de cada quincena o mes, es decir si percibes un sueldo de S/. 2
000, por lo menos ahorra el 10% del mismo.
Despus del ahorro viene la inversin y a continuacin la riquezainteresante verdad..!!!!!!
AHORROS FAMILIARES
Las cajas pagan hasta 4 veces ms por inters de CTS, 9% es la tasa ms alta
que se paga en una caja. 2% es la tasa ms baja que paga una entidad bancaria
Muchas personas se quejan de que los bancos pagan muy poco por los
ahorros. Que son los nicos que se benefician con nuestro dinero. Para
revertir esta situacin, es fundamental conocer en detalle qu tipo de tasas de
inters ofrecen las instituciones financieras. La eleccin bien informada
contribuye al buen funcionamiento de la competencia en el mercado.
Giovanna Prial, gerenta de Productos y Servicios al Usuario de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), plantea varias recomendaciones antes de decidir por la
apertura de una cuenta de ahorros o el traslado de los montos de compensacin por tiempo de servicio (CTS):
Si una persona desea ahorrar un monto de dinero especfico y no moverlo en el tiempo, lo que le conviene es un
depsito a plazo fijo, que no suele cobrar por gastos de mantenimiento ni comisiones.
310
Si la persona desea hacer aportes frecuentes en su cuenta de ahorros, lo que puede hacer es buscar una cuenta
que no le cobre mantenimiento mensual
Si se retira ese monto disponible y se deposita en una cuenta a plazo fijo se ganar un poco ms. Sera
una buena decisin, siempre y cuando uno sea un consumidor ordenado, pues la finalidad de ese dinero
debe ser para subsistir en el perodo en que uno est buscando trabajo, seal Prial.
TASAS MNIMAS Y MXIMAS
Es notoria la diferencia de las tasas de inters para los depsitos de CTS. Por ejemplo, un banco paga poco ms
de 2% y una entidad pequea puede pagar hasta 9% .
Juan Jos Marthans, profesor de Economa de la Universidad de Piura, recomend elegir cuentas de ahorro que
paguen ms de 3%, que es el porcentaje de la inflacin esperada para el presente ao, pues de lo contrario se
estara optando por cuentas que pagan una tasa de inters real negativa.
FONDO DE SEGURO DE DEPSITOS
El Fondo de Seguro de Depsitos (FSD) cubre los recursos de cada persona que tenga sus ahorros en alguna
entidad supervisada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, asegurndolos en caso quiebren las
entidades financieras.
Actualmente, el FSD cubre hasta un monto mximo mayor de S/.96.000. As, se vuelve menos riesgoso
ahorrar en una entidad microfinanciera que pague ms intereses.
NO QUIERO RIESGOS
Existen una gama de instrumentos de muy bajo riesgo en el mercado local y

extranjero: los instrumentos de renta fija. El ms conocido es el depsito a
plazo. Las opciones van desde tasas de alrededor de 2% por depsitos a ms
de 360 das ofrecidas por los Bancos tradicionales, hasta entre 7 y 8% en el
caso de los Bancos pequeos y las Caja Municipales.
El riesgo de invertir en cualquiera de esas tres instituciones es el mismo que existe al invertir en cualquier banco
grande, como el BCP o BBVA, pues todos los depsitos de los ahorristas de dichas entidades financieras se
encuentran respaldados por un Seguro de Depsito que garantiza la devolucin de los ahorros e intereses
ganados por las personas naturales por montos de hasta S/. 96.000 por entidad financiera. Si dispone de
ahorros mayores a esa cantidad, basta con dividir el depsito en cuentas de diferentes bancos o cajas para
mantener el seguro.
Complementariamente, puede acceder a opciones un poco ms riesgosas pero no muy voltiles, como los
fondos mutuos y los fondos de bajo riesgo de las administradoras de pensiones, los mismos que invierten en
instrumentos de renta fija, que incluye los depsitos a plazo en Bancos grandes e inversiones en bonos y
papeles comerciales de empresas calificadas como de bajo riesgo.
Y si an con eso no se siente cmodo, puede recurrir a la ltima de las opciones, la que suele ser considerada la
ms segura: las inversiones inmobiliarias. En los ltimos seis aos el incremento en el valor de las propiedades
en Lima y las principales ciudades del pas ha sido geomtrico. En el 2004, el precio mximo por metro cuadrado
311
que uno poda pagar en una zona exclusiva, como el Golf no exceda los $ 900. Hoy esas mismas ubicaciones
pueden llegar a costar en algunos casos hasta $ 6.000, y el valor mnimo es de $ 3.500 por metro cuadrado. Es
decir, un incremento sostenido de 21% anual durante siete aos seguidos, y los precios siguen al alza.
Y ahora que ha visto todo esto, qu har usted con su dinero?
7. PRESUPUESTO FAMILIAR
El presupuesto es una herramienta de gran utilidad para administrar

ingresos y controlar gastos.
Un presupuesto adecuado nos ayudar a cumplir con nuestras

obligaciones y ahorrar para metas futuras, permitindonos realizar una
mejor gestin de nuestras finanzas familiares y personales.
Establezca metas familiares y empiece a ahorrar para lograrlas, recuerde

que cada centavo que pueda ahorrar lo acercar ms a sus metas.
Al realizar su presupuesto familiar, tenga en cuenta lo siguiente:
Calcule sus gastos mensuales en relacin con sus ingresos.
Realice un presupuesto actual y otro proyectado

312
Organice sus gastos segn el grado de prioridad e identificando si estos son fijos o variables.
Evale sus principales hbitos de consumo
Determine cules son sus necesidades, sus gustos y deseos
Necesidades: Gastos bsicos como alimentacin, vestido, vivienda y salud.
Gustos: Cubren necesidades, pero con una mayor calidad: tomar un taxi, comprar ropa
de marca, comer en un restaurante.
Deseos: Cosas que nos gustaran tener pero que no son necesarias para nuestra
subsistencia. Deben reservarse para cuando hay excedentes.
CONSEJOS PARA UN MEJOR MANEJO DEL PRESUPUESTO
313
CASO PRACTICO DE PRESUPUESTO FAMILIAR
TOTAL
ENERO FEBRERO MARZO NOVIEMBRE DICIEMBRE ANUAL
INGRESOS
Ingreso N 1 3000
Ingreso N 2 0
Otros Ingresos 500
TOTAL INGRESOS 3500
GASTOS
Alquiler de vivienda 600
Agua 80
Energa elctrica 120
telefona, internet y cable 190
gastos escolares 100
Plan mdico y medicamentos 140
vestimenta 100
Alimentos 700

Entretenimiento 100
Otros gastos
TOTAL DE GASTOS 2,130
PAGO DE DEUDAS
Tarjetas de crdito 300
Prstamos personales 200
Prstamo vehicular 370
Hipoteca (s)
Otras deudas
TOTAL DE DEUDAS 870
SALDO: (INGRESO-GASTOS-
DEUDAS) 500
En el siguiente ejemplo vemos que los ingresos del mes de Enero es de S/. 3,500, mientras que los
egresos de S/. 3,000, teniendo un saldo de efectivo a favor de S/. 500 el mismo que se puede ahorrar
y acumular una cantidad razonable para invertir y as obtener mayores beneficios.
En un ao acumular S/. 6,000 (500 X 12 meses) y con esta cantidad estamos en una posicin de
invertir y obtener mayores beneficios.
Si bien es cierto, el dinero no da la felicidad, pero da tranquilidad financiera para sufragar gastos de
estudios, de viaje e invertir, etc.
Recuerde siempre nunca gastar ms de lo que gana.
314
BIBLIOGRAFA
Abdas Espinoza. MANUAL DEL ANALISTA FINANCIERO. Tomo I y II 1979
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Caldern Carlos. MATEMTICA FINANCIERA: ANUALIDADES Y

PERPETUIDADES, Ecitec S.A. 2010
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Caldern Carlos. MATEMTICA FINANCIERA: AMORTIZACIN Y

DEPRECIACIN, ECITEC S. S.A 2010
Anda Valencia, Walter. MATEMTICA FINANCIERA Y EVALUACIN DE PROYECTOS, Editorial el Saber,

Lima 2007
Blank,Leland y Tarqun, Anthony. INGENIERIA ECONMICA. Sptima Edicin.Mc Graw-Hill, 2012
Brealey R.A., y Myers S.C . PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVA. Mc Graw-Hill, 2010
Buffet Mary y Clark David. LA CARTERA DE ACCIONES DE WARREN BUFFETT.Gestin 2000, 2012
Deusto. GRANDES CASOS EMPRESARIALES (Coleccin). Ediciones Deusto 2007
Kiyosaki, Robert T. INCREMENTA TU IQ FINANCIERO. Santillana Ediciones 2008.
Lawrence J. Gitman. PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA. Pearson Educacin. Dcima primera

edicin.
Meza Orozco, Jhonny de Jess. MATEMTICAS FINANCIERAS APLICADAS. Segunda edicin. Ecoe
ediciones 2004.
Tennent John. GESTIN FINANCIERA. The Economist, 2010
Weston J. y Brigham E. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA. Mc Graw-Hill,
315

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Primera edicin

Finanzas y matemticas financiera para mypes

CPC. JAIME MONTENEGRO RIOS.

10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 25

CAPTULO 2: Tipos de tasa de inters ............................................................................... 27

14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN ................................................................... 44

CAPTULO 3: Las seis frmulas clave ................................................................................. 46

4. LAS SEIS FRMULAS CLAVES ............................................................................................ 48

5. EL MODELO MATEMTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO ..................................................... 64

6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FRMULAS CLAVES ............................................ 68

CAPTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 70

5. Anualidad anticipada ....................................................................................................... 77

6. ANUALIDAD DIFERIDA ..................................................................................................... 79

7. ANUALIDAD PERPETUA .................................................................................................... 80

CAPITULO 5: Plan de pagos de la deuda o amortizacin.................................................... 82

4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES ..................................................................... 84

CAPTULO 6: Depreciacin ................................................................................................ 88

8. ASPECTO TRIBUTARIO ..................................................................................................... 98

CAPITULO 7: Arrendamiento financiero .......................................................................... 100

6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS............................................................................................. 104

CAPTULO 8: Evaluacin de Inversiones .......................................................................... 116

4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 119

5. IMPORTANTE ................................................................................................................ 121

7. EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 123

CAPTULO 9: Finanzas Empresariales .............................................................................. 125

4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEA EMPRESA .................................................................. 129

7. OBJETIVO DE LA EMPRESA ............................................................................................. 133

8. EL SISTEMA FINANCIERO................................................................................................ 134

9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS ...................................................................................... 136

CAPTULO 10: Negocios exitosos .................................................................................... 139

CAPTULO 11: Anlisis de Estados Financieros................................................................ 146

2. ANLISIS DE RAZONES ................................................................................................... 151

CAPITULO 12: Flujo de efectivo y planeacin financiera .................................................. 176

5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 180

CAPTULO 13: Presupuestos Empresariales ..................................................................... 183

9. PRESUPUESTOS CONTINUOS .......................................................................................... 188

CAPTULO 14: Riesgo y rendimiento................................................................................ 191

2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL................................................................................ 196

3. RIESGO DE UNA CARTERA .............................................................................................. 200

CAPTULO 15: Valoracin de bonos................................................................................ 202

1.3. CALIFICACIONES DEL BONO ...........................................................................................................205

2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN ................................................................................ 205

3. VALUACIN DE BONOS .................................................................................................. 206

4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 210

CAPTULO 16: Valoracin de acciones............................................................................. 211

3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES........................................................................... 213

4. OTROS MTODOS PARA LA VALORACIN DE ACCIONES COMUNES................................. 217

5. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 218

CAPTULO 17: Decisiones de inversin ............................................................................ 219

2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES ................................................................................ 221

3. DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL ................................................................... 222

4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL ................................................................. 222

CAPTULO 18: Tcnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 223

1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIN FINANCIERA VNA ...................................226

2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIN ........................................................................ 227

3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 228

4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 233

CAPTULO 19: Apalancamiento ...................................................................................... 234

2. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: ............................................................................ 237

3. APALANCAMIENTO OPERATIVO ..................................................................................... 238

CAPTULO 20: Poltica de Dividendos .............................................................................. 245

4. TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS ............................................................................. 248

5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS ................................................................................... 249

CAPTULO 21: Solidez Financiera .................................................................................... 251